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Curso de Bolsa y Derivados

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TEMA I. INTRODUCCIN A BOLSA (I)

Autor: Francisco J. Formariz
Subdirector de Desarrollo de Mercado de la Bolsa de Madrid.


1.- Definicin y funciones de la Bolsa

2.- Estructura del mercado de Valores espaol

2.1.- Los mercados de valores
2.2.- Liquidacin
2.3.- Supervisin

3.- Los productos en Bolsa

3.1.- Renta variable

3.1.1- Las acciones

3.2.- Renta Fija

3.2.1- Productos de Renta Fija

3.3.- Warrants y certificados

4.- Los sistemas de contratacin

4.1.- Mercado de corros
4.2.- Mercado Electrnico

5.- El SIBE

5.1.- Horarios y fases del mercado
5.2.- Variacin de los precios
5.3.- Vigencia de las rdenes
5.4.- Tick Size
5.5.- Fases del mercado
5.6.- Tipologa de rdenes
5.7.- Rangos de precios y subastas por volatilidad
5.8.- Mercado de bloques
5.9.- Fixing
5.10.- Operaciones especiales
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INTRODUCCIN A LA BOLSA

El objetivo fundamental de este primer captulo, que se desarrollar durante las dos
prximas semanas, es la exposicin de conceptos bsicos sobre la Bolsa. Se intentar,
por tanto, responder a preguntas elementales como: Qu es la Bolsa?, Qu funciones
cumple?, Cmo funciona?, Quin participa en ella?, Qu se negocia?, etc.

Nuestra intencin, como indica el propio ttulo del captulo, es ofrecer una introduccin
sencilla sobre el mercado burstil y comprensible para cualquier persona que no posea
una formacin especializada sobre economa. Deber, por tanto, servir de base para la
profundizacin que se propondr en los restantes captulos del curso.

Como ocurre en otras muchas reas profesionales, el mundo burstil utiliza una
terminologa caracterstica, cuyo conocimiento es fundamental. Por ello, hemos
recopilado en el "Glosario" muchas de las palabras habitualmente utilizadas en la Bolsa,
que se puede consultar cuando sea necesario.

1. Definicin y Funciones de la Bolsa

La Bolsa es un mercado. Como en todo mercado, se negocian una serie de productos; se
ponen en contacto compradores y vendedores. Efectivamente, en primer trmino la
Bolsa es punto de encuentro entre dos figuras muy importantes en una economa:
empresas y ahorradores.

Las empresas que necesitan ms fondos para alcanzar sus objetivos tienen diferentes
formas de conseguirlos, una de las ms interesantes es acudir a la Bolsa y vender activos
financieros (acciones, bonos, obligaciones, etc) que hayan emitido.

Por otro lado, los ahorradores (tanto instituciones como particulares) desean obtener
rentabilidad de sus excedentes y entre las muchas alternativas de inversin que existen,
pueden decidir la compra en Bolsa de los productos emitidos por las empresas.

La Bolsa, por tanto, cumple una funcin esencial en el crecimiento de toda economa,
puesto que canaliza el ahorro hacia la inversin productiva. Es un instrumento de
financiacin para las empresas y de inversin para los ahorradores. Facilita la movilidad
de la riqueza.

En su condicin de mercado secundario, la Bolsa ofrece a los compradores de valores
mobiliarios la posibilidad de convertirlos en dinero en el momento que lo deseen.

Resultara poco atractivo para los inversores no poder desprenderse fcilmente de sus
acciones, bonos, etc, cuando necesitaran el dinero. La liquidez que la Bolsa ofrece a los
inversores hace posible que sus diferentes horizontes temporales de inversin,
generalmente no coincidentes con el carcter permanente de financiacin de la empresa,
puedan conjugarse y as cumplir ambos sus objetivos.
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Adems, el mercado burstil resuelve, cada vez con mayor eficiencia, el problema de la
valoracin de los activos financieros a travs de la libre conjuncin de oferta y
demanda. Es decir, en la Bolsa el precio de los productos financieros es un precio
objetivo puesto que se corresponde con el valor que el mercado da por ellos.

Para que todas estas funciones se desarrollen con eficiencia es muy importante la
informacin. La informacin es a los mercados lo que la sangre a un organismo vivo,
cuanto ms limpia y mejor circule, mejor funcionar todo el sistema. Toda la
informacin que pueda influir en el mercado debe ser difundida de forma clara y rpida
a todos los participantes en el mismo para que todos dispongan de las mismas
oportunidades. La transparencia informativa es un compromiso constante de la Bolsa.

Por ltimo, un mercado oficial y organizado como es la Bolsa confiere seguridad
jurdica a todas las transacciones que se realizan y facilita la accesibilidad de todos los
participantes.
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2. La estructura del Mercado de Valores Espaol

Antes de seguir avanzando en ms aspectos sobre la Bolsa, sera conveniente
enmarcarla en la actual estructura del mercado de valores espaol.

2.1. Los Mercados Oficiales

Segn la Ley del Mercado de Valores (LMV):

"Son mercados secundarios oficiales de valores aquellos que funcionen regularmente,
conforme a lo prevenido en esta Ley y en sus normas de desarrollo, y, en especial, en lo
referente a las condiciones de acceso, admisin a negociacin, procedimientos
operativos, informacin y publicidad.





- Bolsas de Valores (El Mercado burstil)

Las Bolsas de Valores en Espaa (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia) son los
mercados secundarios oficiales destinados a la negociacin en exclusiva de las acciones
y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisicin o suscripcin.



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En la prctica, los emisores de renta variable acuden a la Bolsa tambin como mercado
primario donde formalizar sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital.
Asimismo, tambin se contrata en Bolsa la renta fija, tanto deuda pblica como privada.

La organizacin y funcionamiento de cada Bolsa depende de una sociedad annima
denominada Sociedad Rectora.

La Sociedad de Bolsas fue constituida por las cuatro Bolsas espaolas como
responsable de la gestin tcnica del sistema electrnico de contratacin de acciones,
denominado SIBE (Sistema de Interconexin Burstil Espaol).

- Mercados de Derivados

Los productos negociados en este mercado se denominan opciones y futuros.

MEFF (Mercado Espaol de Futuros Financieros) es la empresa responsable de la
organizacin del mercado de derivados sobre ndices y productos de renta variable y fija
(acciones, bonos,..)

Se dedicar un mdulo de este curso para explicar en profundidad este mercado.

- Mercados de renta fija

Banco de Espaa

Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro,
y deuda emitida por otras Administraciones y Organismos Pblicos. Estos valores
tambin se negocian simultneamente en las Bolsas de Valores, que tienen establecido
un rgimen especfico para su contratacin.

AIAF (Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros

AIAF es el mercado financiero de renta fija en el que cotizan y se negocian los activos
que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las Administraciones
Pblicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su actividad.

2.2.- Liquidacin

El intercambio de dinero y valores entre compradores y vendedores se denomina
liquidacin.
La gestin de la liquidacin y registro de valores negociados en Bolsa corresponde a
una sociedad especfica, Iberclear.

Los valores estn representados mediante anotaciones en cuenta, es decir, no existen
ttulos fsicos sino registros informticos. Las operaciones se liquidan actualmente en un
plazo de 3 das hbiles desde la fecha de contratacin.


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Por su parte, es la propia entidad rectora del mercado de derivados (MEFF), la que
gestiona la liquidacin de las operaciones de dicho mercado.

2.3.- Supervisin

La Ley del Mercado de Valores encomienda a la Comisin Nacional del Mercado de
Valores (CNMV) la supervisin e inspeccin del mercado burstil, del mercado de
derivados y de la actividad de cuantas personas fsicas y jurdicas se relacionan en el
trfico de los mismos, el ejercicio sobre ellos de la potestad sancionadora y otras
funciones.

Dentro de sus actividades ms representativas destacan tambin: la autorizacin y
registro de las nuevas emisiones, la recepcin de la informacin financiera y
significativa de las entidades del mercado, mantenimiento de los registros oficiales de
inscripcin de los intermediarios del mercado, etc.

El mercado de Deuda Pblica del Banco de Espaa es supervisado directamente por el
propio Banco de Espaa.

En 2002 se constituy la sociedad BME- Bolsas y Mercados Espaoles, empresa que
integra los mercados de renta variable, renta fija, derivados y sistemas de compensacin
y liquidacin en Espaa.

La nueva sociedad asume, entre sus responsabilidades, la unidad de accin, decisin y
coordinacin estratgica de los sistemas de registro, compensacin y liquidacin de
valores y los mercados secundarios espaoles. Concretamente, integra las siguientes
empresas: Bolsa de Madrid, Bolsa de Barcelona, Bolsa de Bilbao, Bolsa de Valencia,
MEFF, BME Consulting, AIAF, Senaf , Iberclear, MAB (Mercado Alternativo
Burstil), Instituto BME y BME Innova.
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3. Los Productos en Bolsa

Actualmente se puede encontrar una gran variedad de productos de inversin en la
Bolsa, emitidos tanto por empresas privadas como por el Estado, Comunidades
Autnomas y otros Organismos Pblicos.

3.1. Renta Variable

3.1.1. Las acciones

Las acciones son el producto de renta variable por antonomasia y, quizs, el ms
popularmente conocido por los inversores en el mercado burstil.

Las empresas tienen dividido su capital en acciones.

Cuando una empresa cotiza en Bolsa, sus acciones pueden negociarse en el mercado; los
compradores y vendedores determinan el precio de las acciones.

El resultado de multiplicar el precio de una accin por el nmero de acciones existentes
da igual al valor burstil o capitalizacin de una empresa, que es un criterio muy til
para determinar el valor real de dicha empresa.
La determinacin del precio de las acciones de las empresas supone, en definitiva, la
valoracin que hace el mercado sobre las expectativas de las empresas que cotizan. Por
este motivo a la Bolsa se le considera como el "barmetro o indicador" de la economa.

Dado que una accin es una parte proporcional del capital social de una empresa, el que
la adquiere se convierte en copropietario de dicha compaa.

Las acciones confieren a su titular una serie de derechos y responsabilidades que
pasamos a analizar:

Derecho al dividendo

El beneficio que una empresa obtenga en un ejercicio deber destinarse, en primer
lugar, a compensar las prdidas de aos anteriores si las hubiere; despus deben pagarse
los impuestos correspondientes; la parte restante podr destinarse a reservas y
dividendo.

Las reservas son la parte del beneficio que se mantiene en la sociedad con objeto de
aumentar la potencia econmica de la misma y permitir financiar con recursos propios
las inversiones productivas que se tengan previstas.

El dividendo es la parte del beneficio que la compaa reparte entre sus propietarios, es
decir, sus accionistas.

Como puede deducirse, el importe del dividendo depende de los resultados de la
compaa cada ao y de su poltica de distribucin de beneficios, por eso a las acciones
se las considera un producto de renta variable.
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Lo ms habitual es que las empresas paguen dos dividendos al ao a sus accionistas
(dividendo a cuenta y complementario).

Las empresas que cotizan en la Bolsa espaola ofrecieron a sus accionistas una
rentabilidad media del 6,60% en 2008.

A pesar del carcter variable del dividendo, muchas empresas cotizadas en la Bolsa
suelen seguir una poltica de dividendos muy estable.

Derecho a la transmisin

Todo accionista tiene derecho, a recibir la parte proporcional que le corresponda
resultante de la liquidacin de la sociedad; ello no significa que tenga derecho a solicitar
a la sociedad que le devuelva el valor de su inversin en cualquier momento. Sin
embargo, todo accionista tiene el derecho de transmitir sus acciones, siempre y cuando
encuentre comprador.

En el caso de acciones que cotizan en Bolsa la transmisin est prcticamente
asegurada, dado que una de las principales funciones de la Bolsa es precisamente dar
liquidez a los valores cotizados.

La Bolsa, por tanto, facilita el ejercicio de este derecho a los accionistas de empresas
que cotizan.



La diferencia positiva entre el precio de venta y el precio al que se compraron las
acciones se denomina plusvala o rentabilidad extraordinaria. Por lo tanto, un accionista
puede rentabilizar su inversin por dos vas: el dividendo y la plusvala.

Derecho preferente de suscripcin

Cuando una sociedad annima efecta una ampliacin de capital con emisin de nuevas
acciones, los accionistas actuales tienen derecho preferente para suscribir
(comprometerse a la compra) de las nuevas acciones. Este derecho tambin puede
venderse. Si la empresa de la que hablamos cotiza en Bolsa los derechos se pueden
vender en ella.

Derecho a voto

Todos los accionistas tienen el derecho al voto en la Junta General de la empresa. La
Junta General es la reunin que tienen todos los accionistas, ordinariamente, una vez al
ao y extraordinariamente en determinadas circunstancias, para tomar decisiones
principales relativas a la empresa, y entre ellas aprobar los ejercicios concluidos,
nombramientos, etc.
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Todos los accionistas tienen derecho al voto, con una simple restriccin: slo pueden
votar directamente aquellos que renan el nmero mnimo de acciones que se
determine; aquellos accionistas que posean un nmero inferior de acciones pueden
unirse para cubrir dicho mnimo y votar conjuntamente.

3.2. La renta fija

A diferencia del titular de acciones, que se convierte en copropietario de la compaa,
los titulares de productos de renta fija (obligaciones, bonos, letras, etc.) se convierten en
acreedores de la empresa que los emite. Efectivamente, la posicin jurdica de ambos
inversores es diferente.

Mientras que los accionistas tienen derecho, entre otros, a voto y a participar en los
beneficios de la empresa, los tenedores de renta fija tienen tres derechos fundamentales:
percibir el inters peridico predeterminado, devolucin del capital principal una vez
finalizada la vida del producto y la transmisin del producto.

Aunque podemos encontrar mltiples variantes en las caractersticas de los diferentes
productos de renta fija que existen, para realizar una sencilla aproximacin al concepto
de renta fija y describir los derechos mencionados, nos basaremos en un ejemplo de
compra de un bono. No obstante, posteriormente definiremos uno a uno los ms
importantes activos de renta fija.

Ejemplo

Supongamos una empresa que realiza una emisin ( o emprstito) de bonos para obtener
financiacin. Esta emisin cotizar en Bolsa. Las principales condiciones de dicha
emisin son las siguientes:

Producto: Bonos
Nominal de cada bono: 60 euros.
Inters: 4% anual
Periodicidad del pago: anual
Plazo: 5 aos
Amortizacin: nica, al 5 ao

Un inversor que dispone de 6.000 euros y desea invertirlo en esta emisin:

Adquirir 100 bonos (6.000 euros./ 60 euros por bono). (Sin tener en
cuenta los gastos por intermediacin).
Recibir, cada ao, 240 euros brutas en concepto de intereses (tambin
llamado "pago de cupn").
Al cabo de 5 aos la empresa emisora le devolver el "principal" (6.000
euros).
Si desea vender los bonos antes de los 5 aos de vida que tienen, es
decir, sin esperar a su amortizacin, puede hacerlo en Bolsa.


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El precio de cotizacin de los bonos en el mercado, en el momento que desea vender,
puede ser superior o inferior al valor nominal (60 euros).

En trminos generales, si el inters de emisiones de similares
condiciones en el mercado es, en ese momento, superior al de sus bonos,
es decir, mayor del 4% anual, el precio ser inferior al nominal (60 euros.
por bono), mientras que si el tipo de inters vigente en el mercado es
inferior al 4%, el precio al que se pueden vender los bonos ser superior
al nominal que pag por ellos.
En definitiva, el inversor podr obtener una minusvala o plusvala en la
venta dependiendo de la evolucin de los tipos de inters.
Otro factor que puede afectar al precio de los bonos ser el inters anual
correspondiente al tiempo que ha transcurrido desde el ltimo pago por
este concepto.
As por ejemplo, si hace 6 meses que nuestro inversor recibi el ltimo
pago de intereses, tendr derecho al cobro de la mitad de los intereses
correspondientes a ese ao (cupn corrido).

3.2.1. Productos de Renta Fija

A continuacin se relacionan los principales productos de renta fija que se pueden
encontrar en el mercado actualmente.

Obligaciones

Son partes alcuotas de una emisin realizada por una sociedad que confieren a sus
titulares el derecho al cobro de intereses y a la devolucin del principal en la fecha de
amortizacin.
Son productos de renta fija a largo plazo (habitualmente 10 aos o ms).

Otras caractersticas que pueden definir diferentes clases de obligaciones son:

Con prima o sin prima: segn se pague al obligacionista una prima o no.
Inters fijo: el obligacionista conoce que percibir un X% durante cada
ao de vida de la obligacin.
Inters variable predeterminado: por ejemplo, un 4% el primer ao, un
3,5% el segundo, un 3% el tercero, etc.
Inters variable: se determina el inters de cada ao a posteriori y en
funcin a una referencia del mercado; por ejemplo, un inters igual al
Euribor ms 0,4 puntos.
Cupn cero: emisiones donde no se abonan intereses peridicos, sino que
se acumulan y se pagan, junto con la devolucin del principal, en la
fecha de amortizacin de la obligacin.
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Bonos

Producto similar a las obligaciones pero emitidos a medio plazo ( entre 3 y 10 aos).

La denominacin de "bono" se suele utilizar en el mercado tanto para bonos como para
obligaciones, quizs por la terminologa inglesa "bond", que se refiere tanto a productos
de medio como de largo plazo.

Las modalidades de bonos son similares a las ya descritas para las obligaciones.

Letras

Valores a corto plazo (entre 3 meses y un ao), emitidos al descuento, es decir, el
inversor compra una letra de un nominal de 13.000 euros, pero paga slo 12.688 euros;
al finalizar el plazo de vida de la letra recibir el nominal (13.000 euros ).

Las ms conocidas actualmente son las Letras del Tesoro, emitidas por el Estado para su
financiacin.

Todas las emisiones de renta fija emitidas por el Estado se conocen, de forma genrica,
como Deuda del Estado.

Tipos de inters de la Deuda del Estado 1993-2009 (Febrero).



Pagars

Son la versin privada de las letras, es decir, renta fija a corto plazo emitida por
empresas diferentes al Estado.
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Obligaciones y bonos convertibles /canjeables.

Adems de los derechos propios de obligaciones y bonos normales, stos otorgan a sus
titulares la posibilidad de convertir, en las fechas, precios y condiciones previamente
determinadas, sus valores por acciones de la empresa. Es decir, el titular pasa de
acreedor a socio-accionista de la empresa.

Aunque estos activos los hemos incluido en el captulo de renta fija, como se puede
deducir de su anlisis, son hbridos de renta fija y renta variable.

Se denominan convertibles cuando las acciones adquiridas son nuevas (procedentes de
una ampliacin de capital), mientras que si las acciones ya estaban en circulacin se
conocen como canjeables.

3.3.- Warrants y certificados

Estos productos se estudiarn en captulo aparte a lo largo del curso.





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4.- Los sistemas de contratacin

En julio de 2009, los valores que se encontraban negocindose por el sistema de corros
pasaron a hacerlo por el sistema electrnico de fixing. De este modo desaparece el
sistema tradicional de contratacin desde que se cre la Bolsa en 1831. No obstante, se
exponen a continuacin las principales caractersticas de este sistema.

4.1.- Mercado de Corros

Los corros han sido el sistema tradicional de contratacin de la Bolsa desde sus inicios
(ao 1831 en la Bolsa de Madrid).

Los operadores de los miembros del mercado se reunan fsicamente en el saln de
contratacin de la Bolsa denominado parquet , y all, cara a cara y a viva voz, realizaban
las negociaciones (de ah el nombre de "corros" con que se conoce este sistema).

El mercado de corros se celebraba todos los das hbiles de 10 a 12 de la maana.

Las 2 horas que duraba la sesin burstil se dividan en intervalos de 10 minutos durante
los cuales se contrataban las acciones de las empresas de un mismo sector.

La variacin mxima de precios era de un +/- 10% sobre el precio de cierre de la sesin
anterior. Si un valor estaba estrangulado, es decir, se pretenda superar el porcentaje
del +/- 10%, se suspenda el corro para ese valor durante media hora y a la reanudacin
del mismo la variacin mxima permitida al cabo de ese tiempo era de un +/- 20%

4.2.- Mercado electrnico

La negociacin de acciones mediante un sistema electrnico comienza en Espaa en
1989.

En noviembre de 1995 se procedi al cambio de la plataforma tcnica de contratacin
por el actual sistema: el SIBE (Sistema de Interconexin Burstil Espaol), desarrollado
ntegramente por la Bolsa de Madrid.

La avanzada tecnologa en la que se apoya el SIBE y sus prestaciones funcionales han
permitido gestionar el gran volumen de contratacin de los ltimos aos con garantas
de eficacia y transparencia.

Desde su implantacin el mercado electrnico ha sido utilizado para la contratacin de
las acciones de las empresas con mayor volumen de actividad. Actualmente ha
reemplazado al sistema de contratacin en corros.

El SIBE interconecta las cuatro Bolsas espaolas y, por tanto, a todos los intermediarios
burstiles, que pueden dirigir sus rdenes a travs de terminales informticos al mismo
ordenador central. Estas rdenes se clasifican segn criterios de precio y momento de
introduccin.

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Si existe contrapartida al precio fijado en la propuesta la orden se ejecuta
automticamente. El SIBE es un mercado con informacin en tiempo real en sus
pantallas y difusin automtica de la informacin de la contratacin.

Dentro del SIBE existen diferentes mercados y segmentos o mdulos especficos en
funcin de las caractersticas de los productos contratados:

Mercado Continuo de Renta Variable donde estn las grandes empresas
por Capitalizacin Burstil, por Liquidez y por Frecuencia de
Contratacin.
Fixing.
Latibex, compuesto por valores latinoamericanos.
EFT o Fondos cotizados
Warrants y certificados.
Mercado de Renta Fija

Todos estos mercados se analizarn a lo largo del curso.



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5.- El SIBE

5.1.- Horarios y fases del mercado

- Mercado Continuo y Nuevo Mercado

Subasta de apertura (de 8,30 a 9,00 h.) + 30 segundos aleatorios

Contratacin Principal (de 9,00 a 17,30 h.)

Subasta de cierre (de 17,30 a 17,35 h.) + 30 segundos aleatorios

Operaciones especiales (de 17,40 a 20,00 h.)

- Fixing

Subasta de apertura (de 8,30 a 12,00 h.)

Subasta de cierre (de 12,00 a 16,00 h.)

Operaciones especiales (de 17,40 a 20,00 h.)

- LATIBEX

Subasta de apertura (de 8,30 a 11,30 h.)

Contratacin Principal (de 11,30 a 17,30 h.)

Subasta de cierre (de 17,30 a 17,35 h.)

5.2.- Variacin de los precios

No existe lmite de variacin de precios, es decir, un valor puede subir o bajar lo que
quiera en una sesin, pero a travs de rangos estticos y rangos dinmicos como ms
adelante se explica

5.3.- Vigencia de las rdenes

Vlida por un da.- Si no especificamos nada, la orden ser vlida por un da, es decir,
que si hoy no se realiza mi orden o parte de la misma, al final del da mi orden se
eliminar, habra que volver a introducirla.

Vlida hasta su cancelacin.- Mximo 90 das de calendario. La orden puede
permanecer en el mercado durante un mximo de 90 das. Si pasado ese plazo mi orden
no se realiza se eliminar del mercado.

Vlida hasta una fecha.- La orden la puedo dar hasta una fecha concreta (mximo 90
das)
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Todas las rdenes introducidas al sistema y no ejecutadas se pueden modificar (en
precio y volumen) y/o cancelar.

5.4.- TICK Size

Para aquellas empresas cuyo precio en el mercado est por debajo de 50 podemos dar
rdenes de comprar y vender de 0,01 en 0,01 , y para aquellas cuyo precio est por
encima de 50 slo podremos dar rdenes de compra y venta de 0,05 en 0,5 , es decir
no podemos dar una orden de compra a 62,17 (slo es posible a 62,15 o 62,20 o
62,25 , etc)

5.5.- Fases del mercado

* SUBASTA DE APERTURA

El inicio de la sesin comienza con la subasta de apertura. Durante este perodo los
participantes pueden introducir, modificar o cancelar rdenes pero, en ningn caso, se
ejecutan negociaciones. Este perodo tiene una duracin (para Contratacin General y
Nuevo Mercado) de 30 minutos, con un cierre aleatorio (random end) de 30 segundos,
el cual sirve para evitar manipulaciones de precios. Tras este cierre aleatorio se produce
la asignacin de ttulos en la cual se negocian los ttulos susceptibles de ser ejecutados
al precio de equilibrio fijado en la subasta.

* CONTRATACIN PRINCIPAL

En este perodo, las rdenes podrn ser introducidas, modificadas o canceladas
realizndose en su caso, negociaciones al precio que, en cada caso, se fije segn las
reglas de casacin del mercado abierto que, en general, siguen el criterio de prioridad de
precio y prioridad temporal de las rdenes

* SUBASTA DE CIERRE

La sesin finaliza con una subasta de 5 minutos, con las mismas caractersticas que la
subasta de apertura, entre las 17,30 y las 17,35 horas con un cierre aleatorio de 30
segundos













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5.6.- Tipologa de rdenes

Cmo podemos dar una orden de compra o venta en Bolsa?

13,53
800
9863
9829
60







13,48
13,53
100
9870
9811
500
13,47
13,54
600
9811
* O





La transparencia anterior refleja ms o menos lo que estara viendo un operador a
determinada hora del da y de un valor concreto (en este caso Telefnica). En la parte de
arriba nos muestra los ttulos negociados hasta ese momento, los cambios mximo,
mnimo y medio de la sesin etc.

En la parte de la izquierda tenemos las compras todava no ejecutadas en la sesin y
estn ordenadas por precio, y a igualdad de precio por momento de introduccin de la
orden, es decir, el que paga ms caro estar mejor situado que el que paga ms barato y
a igualdad de precio (13,49) el que quiere comprar 500 ttulos est posicionado por
encima sobre al que quiere comprar 8.200, porque ha introducido antes la orden. El caso
de las ventas es exactamente igual.

En los extremos vemos los Brokers que quieren comprar o vender (nunca se puede ver
el cliente de esos brokers, es decir, el ordenante final). Por ejemplo el 9820 es BBVA
Bolsa, el 9838 Santander, etc.
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Tipos de rdenes

rdenes Limitadas. Es la orden ms comn y aconsejable. Son rdenes a ejecutar a su
precio lmite o mejor.
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MITADA
Compra 200
TEF a 13,48
(VHC)
TEF 1.0












En este ejemplo queremos comprar 200 Telefnicas a 13,48, y adems vlida hasta su
cancelacin (VHC). Como se ve nadie esta dispuesto a vender a ese precio, porque el
que ms barato est dispuesto a vender es un cliente del Broker 9843 que quiere vender
300 ttulos a 13,51, con lo cual mi orden no se ejecutar y se posicionar por encima del
que trata de comprar a 13,47 ( yo pago ms caro) y por debajo del que quiere comprar a
13,48, porque l ha introducido antes su orden.

rdenes por lo mejor. Son rdenes sin precio que quedan limitadas al mejor precio del
lado contrario.

















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En este caso queremos comprar 200 TEF sin especificar precio. Compraremos 200
ttulos a 13,51 (el mejor precio de las ventas). El cliente del 9843 que quera vender 300
se le harn 200 y le quedarn un resto de 100 ttulos por vender.

Si queremos vender 1.600 TEF, su comportamiento ser: venderemos 1.000 a 13,50 y
por el resto que nos queda (600) nos posicionaremos los primeros en el lado de las
ventas con los restantes 600 ttulos limitados a 13,50

rdenes de mercado. Son rdenes en las que no se especifica lmite de precio y que
negociarn al mejor precio del lado contrario. Si la orden no se ejecuta en su totalidad
contra la primera orden del lado contrario, seguir ejecutndose a tantos precios del lado
contrario como sea necesario hasta ser completada.






















En este caso queremos comprar 1.500 ttulos de TEF sin precio y le decimos a nuestro
broker que es una orden de mercado. Se nos harn 300 ttulos a 13,51, 1.000 a 13,52 y
200 a 13,53, quedndole a cliente del broker 9863, 600 ttulos por realizar. Cuidado con
este tipo de orden sobre todo en valores poco lquidos

Condiciones de ejecucin de rdenes en mercado abierto

Las rdenes limitadas, las rdenes por lo mejor, y las rdenes de mercado pueden tener
las siguientes condiciones de ejecucin:

EJECUTAR O ANULAR: esta orden se ejecuta inmediatamente por la cantidad
posible y el sistema rechaza el resto del volumen de la orden.


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VOLUMEN MNIMO: esta orden, en el momento de su entrada en el mercado, debe
ejecutar una cantidad mnima especificada. Si no ejecuta esa cantidad mnima, es
rechazada por el sistema.

TODO O NADA: esta orden debe ser ejecutada en su totalidad al ser introducida o
rechazada antes de negociar. Esta orden es un tipo especial de orden con volumen
mnimo en la que el volumen mnimo es igual al total de la orden.

ORDEN DE VOLUMEN OCULTO: Estas rdenes permiten a los participantes
introducir rdenes sin revelar la cantidad completa al mercado. Esta posibilidad es
especialmente interesante para rdenes de gran tamao. De esta manera, el operador
puede evitar movimientos de precios adversos.

Al introducir la orden, el operador debe mostrar una parte del volumen de la orden, que
ser como mnimo de 250 ttulos.

5.7.- Rangos de precios y subastas por volatilidad

RANGOS ESTTICOS Y DINMICOS

Los rangos estticos y dinmicos se calculan con la volatilidad histrica ms reciente de
los valores. Son nicos por valor, con lo que se tiene en cuenta las especificidades
propias de cada valor de acuerdo a su comportamiento ms reciente. Estos rangos son
pblicos y sern actualizados peridicamente con lo que se ir ajustando a las
caractersticas del valor en cada momento.

Rangos estticos: Definen la variacin mxima permitida (simtrica) respecto del
precio esttico y se expresa en porcentaje. El precio esttico es el precio fijado en la
ltima subasta. Los rangos estticos estn activos durante toda la sesin. Existen unas
categoras estandarizadas de posibles rangos estticos y stas son las siguientes: 4%,
5%, 6%, 7% y 8%, existiendo un rango especfico del 10% para los valores
pertenecientes al Nuevo Mercado. Para los valores integrados en el segmento
denominado Latibex se establecer un rango esttico nico del 8%.

Rangos dinmicos: Definen la variacin mxima permitida (simtrica) respecto del
precio dinmico y se expresa en porcentaje. El precio dinmico es el precio fijado en la
ltima negociacin: puede ser el resultado de una subasta (momento en el que coincidir
con el precio esttico) o de una negociacin realizada en mercado abierto. Existen unas
categoras estandarizadas sobre posibles rangos dinmicos y estas son las siguientes:
1%, 1,5%, 2%, 2,5%, 3%, 3,5%, 4%, y 8%. Los rangos dinmicos slo estarn activos
en mercado abierto y en subasta de cierre.

SUBASTAS POR VOLATILIDAD

La duracin de las Subastas de Volatilidad en el SIBE es de 5 minutos ms un cierre
aleatorio de 30 segundos durante los cuales en cualquier momento, y sin previo aviso,
se acaba la subasta y se produce el proceso de asignacin de ttulos (cruce de
operaciones al precio de equilibrio calculado en la subasta).
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Subastas por volatilidad por rango esttico

La Subasta por volatilidad por rango esttico se inicia como consecuencia de que un
valor intente negociar en uno de los lmites (superior o inferior) definidos por el rango
esttico de precios.

































Veamos un ejemplo:

El rango esttico para este valor es del 4%. El valor debera moverse en la sesin entre
un lmite de 96 y 104, pero en un momento dado (por ejemplo una mala noticia) hace
que el valor empiece a bajar e intente hacer una negociacin a 96 (lmite del rango
esttico. Precio detonante). Al intentarlo hace saltar la subasta de volatilidad, con lo que
el valor entra en subasta durante 5 minutos ms 30 segundos aleatorios.

Las caractersticas de contratacin durante esos 5 minutos son las mismas que para la
subasta de apertura y la subasta de cierre, es decir, se podrn introducir, modificar y
cancelar operaciones pero no se producirn negociaciones, sino que al final de la
subasta se establecer un nuevo precio esttico (imaginemos 97).

Sobre este nuevo precio se volver a poner un nuevo rango esttico del 4% (por ejemplo
por arriba hasta 101 y por debajo hasta 93). Si volviera a intentar negociarse en los
lmites del nuevo rango esttico se producira una nueva subasta de volatilidad. Por ello
un valor en una sesin podra subir o bajar sin lmites de variacin, como antes tenan
(15% Valores Tradicionales y 25% Valores de Nuevo Mercado).


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Subastas por volatilidad por rango dinmico

La subasta por Volatilidad por rango dinmico se produce como consecuencia de que un
valor intente negociar en uno de los lmites (superior o inferior) o fuera de estos lmites
definidos por el rango dinmico de precios.





















Veamos un ejemplo:

Seguimos teniendo un rango esttico del 4%, pero adems para este valor tiene un rango
dinmico del 1%. Esto significa que de precio a precio en la sesin una negociacin con
respecto a la anterior no puede ser igual o superior a ese 1%, porque asistiramos a una
subasta de volatilidad con las mismas condiciones que las explicadas en el rango
esttico.

Es decir si un valor abre la sesin a 100 y empieza a negociar a 100,05, luego 100-
99,95-99,90, 99,95- 99,95 y el siguiente precio pretende ser a 98,90 (ms del 1% con
respecto al precio anterior), asistiramos a una subasta de volatilidad. Al precio
resultante de esa subasta le volveramos a poner un rango esttico del 4% y uno
dinmico del 1%

5.8.- Mercado de bloques

El mercado de bloques permite comunicar operaciones de gran volumen de ttulos de
9,00 a 17,30 horas distinguindose dos modalidades:
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Valores incluidos en el IBEX-35:

Bloques Convenidos: se permite comunicar operaciones con una variacin del +/- 1%
sobre el punto medio de la horquilla de la mejor posicin de compra y venta de la
Contratacin Principal y con un volumen efectivo superior a 600.000 euros y al 2,5%
del efectivo medio diario contratado en el mercado de rdenes en el ltimo trimestre
natural cerrado.

Todos los valores:

Bloques Parametrizados: se permite comunicar operaciones con una desviacin de hasta
el 15% (25% para valores de Nuevo Mercado) con respecto al precio esttico del valor y
con un volumen efectivo superior a 1.200.000 euros y al 5% del efectivo medio diario
contratado en el mercado de rdenes en el ltimo trimestre natural cerrado.

5.9.- Fixing

La contratacin de valores con fijacin de precios nicos: Fixing consiste en un
mercado reservado para ciertos valores, y su sistema de contratacin se basa en
subastas. En concreto, se realizan dos subastas:

Primera subasta; Desde el comienzo de la subasta de apertura de la Contratacin
General (8,30 h.) hasta las 12 horas (con un cierre aleatorio de 30 segundos)

Segunda subasta: Desde el final de la asignacin de la primera subasta hasta las 16 h.
(con un cierre aleatorio de 30 segundos)

Se difundir la misma informacin que en las subastas de la Contratacin General.
Durante este perodo los participantes pueden introducir, modificar o cancelar rdenes.
Si no existiese precio de subasta se mostrara el mejor precio de compra y de venta con
volmenes asociados.

El precio resultante de la segunda subasta es el precio de cierre de la sesin.

Peridicamente, mediante Instruccin Operativa de Sociedad de Bolsas, se publicarn la
relacin de valores que lo componen.

Son los valores que menos operaciones hacen de los que componen el Mercado
Continuo, y es por ello que un operador del mercado no es preciso que est durante 8
horas y media que dura la sesin pendiente de estos valores, bastar que est atento a las
dos subastas.

5.10.- Operaciones especiales

Cuando cierra la sesin a las 17,35 horas y hasta las 20,00 horas se pueden seguir
realizando operaciones denominadas fuera de hora y reguladas por los requisitos del
R.D. 1417/1991 de 27 de septiembre, la O.M. de 5 de diciembre de 2001 y la Circular
3/91 de la CNMV.
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Podramos distinguir dos tipos de operaciones fuera de hora

Comunicadas
Autorizadas

Para que una operacin sea comunicada a la Comisin de Contratacin y Supervisin
deber cumplir los siguientes requisitos:

Comunicacin: Introduccin de la operacin a travs de los terminales de
contratacin
Precio: No podr ser superior o inferior al cambio de cierre de cada valor
o al cambio medio ponderado de la sesin para cada valor en un +/- 5%
Efectivo: Deber ser superior a 300.000 euros y al 20% de la media de
contratacin del ltimo trimestre natural cerrado (por ejemplo en el caso
de Telefnica (con datos del 3er trimestre de 2003) se le exigir un
mnimo de alrededor de 63 millones de euros.
rdenes individualizadas: Es decir rdenes provenientes de un mismo
ordenante final (estn prohibidas las agrupaciones de rdenes)

Si cumple la operacin con todas estas condiciones la operacin ser dada por vlida.

Puede darse el caso de que una operacin no cumpla con alguno de estos requisitos (por
ejemplo el precio es inferior o superior al +/- 5%, que sea un efectivo inferior al 20% de
la media, etc...), en ese caso dicha operacin deber ser autorizada por el Departamento
de supervisin si cumple algunas de estas condiciones:

Efectivo: Superior a 1.500.000 euros y al 40% de la media del ltimo
trimestre natural cerrado (en el caso de Telefnica sera de alrededor de
120 millones de euros.
Por tratarse de procesos de fusin o escisin de Sociedades,
reorganizacin de un grupo empresarial, transacciones o acuerdos
dirigidos a poner fin a conflictos, etc.... En definitiva este tipo de
operaciones que precisan de autorizacin son estudiadas por la Comisin
de Contratacin y Supervisin para su visto bueno o su denegacin.

Tanto las operaciones comunicadas como autorizadas pueden ser producto de una
aplicacin (rdenes de compra/ venta en un mismo broker del mismo valor, al mismo
precio e igual nmero de ttulos) u operaciones denominadas entre miembros, es decir,
es posible que la orden de compra est en un broker y la de venta en otro distinto.

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