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Mdulo 1 Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica

Certificao em Produtos de Investimentos


ANBID - Srie 20


1.1 - Conceitos Bsicos de Economia

1.2 - Conceitos Bsicos de Finanas

1.3 - Princpios Bsicos de Estatstica

1.4 - Negociao, Liquidao e Custdia

1.5 - Benchmarks e ndices de Referncia

Dvidas: 4636.financeiro@bradesco.com.br


(5 a 10% do exame)



ANBID CPA 20 - Modulo I - Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica



SUMRIO
Assunto Pg.
1 - Princpios Bsicos de Economia e Estatstica 1
1.1 - Conceitos Bsicos de Economia 1
1.1.1 - Indicadores Econmicos (Definio): PIB, ndices de Inflao (IPCA e IGP-M),
Taxa de Cmbio (PTAX), Taxa SELIC, Taxa DI e TR
1
1.1.1.1 - PIB - Produto Interno Bruto 1
1.1.1.2 - ndices de Inflao 2
1.1.1.3 - Taxa de Cmbio 3
1.1.1.4 - Taxa SELIC 4
1.1.1.5 - Taxa CDI - Certificado de Depsito Interfinanceiro 4
1.1.1.6 - TR - Taxa Referencial: definio 5
1.1.2 - Poltica Monetria: Instrumentos de Poltica Monetria 5
1.1.2.1 - Instrumentos de Poltica Monetria 6
1.1.2.2 - Metas de Inflao 8
1.1.2.3 - COPOM (Atribuies e Impactos das Decises) 8
1.1.2.4 - Relao entre Juros e Atividade Econmica 9
1.1.3 - Poltica Fiscal 10
1.1.4 - Poltica Cambial 11
1.1.4.1 - Regimes de Taxa de Cmbio (fixo e flutuante) 12
1.1.4.2 - Cupom Cambial 13
1.1.4.3 - Reservas internacionais 13
1.1.5 - Contas Externas: Balana Comercial, Transaes Correntes, Conta de Capital 14
1.2 - Conceitos Bsicos de Finanas 15
1.2.1 -Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real 15
1.2.2 - Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta 16
1.2.3 - Fluxo de Pagamentos: Relaes e Conceitos 19
1.2.3.1 - Marcao a Mercado como Valor Presente de um Fluxo de Pagamentos 19
1.2.3.2 - Fluxo de caixa: CUPOM, Amortizaes e Zero CUPOM 20
1.2.3.3 - Prazo Mdio Ponderado 20
1.2.3.4 - Taxa Interna de Retorno (TIR) 21
1.2.4 - Custo de oportunidade: Conceito 22
1.2.5 - Taxa Livre de Risco 22
1.2.6 - Custo Mdio Ponderado de Capital 22
1.2.6.1 - Alavancagem Financeira 23
1.2.7 Retorno Histrico (Observado) e Retorno Esperado 23
1.3 - Princpios Bsicos de Estatstica 25
1.3.1 - Medidas de Posio: Mdia, Mediana e Moda 25
1.3.2 - Medidas de Disperso: Varincia e Desvio-Padro 27
1.3.3 - Covarincia, Correlao e Coeficiente de Determinao (R) 29
1.3.4 - Distribuio normal 30
1.3.5 - Intervalo de confiana 31
1.4 - Negociao, Liquidao e Custdia 31
1.4.1 Selic - Sistema Especial de Liquidao e de Custdia 31
1.4.2 - Cetip - Cmara de Custdia e Liquidao 32
1.4.3 - Cmaras de Liquidao e Custdia: Definio de Clearing 32
1.5 - Conceito e finalidade de Benchmarks e ndices de Referncia 33
1.5.1 - Renda Varivel; Renda Fixa 33



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1

Departamento de Treinamento Bradesco

1 Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica

1.1 Conceitos Bsicos de Economia

1.1.1 Indicadores Econmicos (Definio): PIB, ndices de Inflao (IPCA e IGP-M),
Taxa de Cmbio (PTAX), Taxa SELIC, Taxa DI e TR

1.1.1.1 PIB - Produto Interno Bruto.

Quando se fala em crescimento da economia um dos indicadores mais utilizados o Produto
Interno Bruto - PIB. Sua importncia est no fato de que por meio dele que se mede a produo
de um pas num determinado perodo de tempo. Assim quando dizemos que o PIB subiu, isso
significa que a economia do pas produziu mais.

PIB o conjunto da produo final de bens e servios realizada em territrio nacional,
independentemente da nacionalidade dos agentes econmicos, num determinado perodo de
tempo (normalmente 1 ano).

O PIB leva em conta a produo de trs grupos principais:

- Agropecuria, formada por Agricultura, Extrativa Vegetal e Pecuria;

- Indstria, que engloba Extrativa Mineral, Transformao, Servios Industriais de Utilidade
Pblica e Construo Civil;

- Servios, que incluem Comrcio, Transporte, Comunicao, Servios da Administrao Pblica
e outros servios.

Para se evitar a dupla contagem na aferio do PIB, os bens e servios intermedirios no so
considerados, s valem os bens e servios finais. Isso significa que a farinha de trigo vendida no
supermercado entra na composio do PIB, em funo de sua venda, mas o trigo utilizado para
faz-la, no, isto , o trigo j est somado no PIB agropecurio.

Resumindo, o conceito trabalhado acima o de PIB Produo Agregada. Abaixo, veremos um
outro conceito: o PIB Consumo Agregado.

PIB Consumo Agregado: calculado a partir dos dados de consumo, investimentos, compras do
governo (gasto pblico) e exportaes lquidas (exportaes menos importaes).

Veja a equao do PIB Consumo Agregado:












PIB = C + I + G + (Exp Imp)

C = Consumo
I = Investimento
G = Gasto Pblico
Exp = Exportao
Imp = Importao



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PIB Produo Agregada e PIB Consumo Agregado so conhecidos tambm por
PIB Nominal (representado pela soma dos valores monetrios (em reais) dos produtos e servios
finais).

Conhea tambm outras definies de PIB:


PIB Nominal = PIB a preos correntes.

PIB a Preos Constantes ou PIB Real = PIB Nominal INFL

PIB Per Capita = PIB Real / Populao


1.1.1.2 ndices de Inflao

Inflao a alta permanente do nvel geral de preos numa economia. Reflete, portanto, o
comportamento de centenas de preos de produtos e servios. Cada um deles tem seu peso
especfico para compor a mdia ponderada que constitui o ndice de inflao. A elevao do preo
de um ou outro produto, isoladamente, no caracteriza inflao, embora possa pressionar um
pouco a taxa geral de variao.

Dificilmente, os ndices de inflao vo refletir exatamente a variao de seu custo de vida. A
razo disto simples: os ndices so uma mdia ponderada dos preos do que toda uma
comunidade gasta com mercadorias e servios. Por essa razo, muitas pessoas reclamam que a
inflao maior do que a revelada pelos ndices. Essas pessoas esto distantes da mdia
calculada pelo ndice.



IPCA

O IPCA - ndice de Preos ao Consumidor Amplo - utilizado pelo Banco Central do Brasil para o
acompanhamento dos objetivos estabelecidos no sistema de metas da inflao.

calculado pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica) sendo que a populao-
objetivo do IPCA referente a famlias com rendimentos mensais compreendidos entre 1 (um) e
40 (quarenta) salrios-mnimos, qualquer que seja a fonte de rendimentos, residentes nas reas
urbanas das regies Metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Alegre, Belo Horizonte, Recife, So
Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador e Curitiba, alm do Distrito Federal e do municpio de Goinia.

A periodicidade do ndice mensal e o perodo de coleta estende-se, em geral, do dia 01 ao dia 30
do ms de referncia.

Dois dos principais ndices de
inflao utilizados atualmente no
Brasil so o IPCA e o IGP-M.




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IGP-M

O IGP-M - ndice Geral de Preos do Mercado - foi criado em 1989 pela Fundao Getlio Vargas a
pedido de um pool de associaes da rea financeira liderado pela ANDIMA. Sua finalidade
registrar o ritmo evolutivo de preos como medida sntese da inflao nacional.

O IGP-M composto pela mdia ponderada do:

IPA ndice de Preos no Atacado (60%)
IPC ndice de Preos ao Consumidor (30%)
INCC ndice Nacional de Custo da Construo (10%)

A periodicidade do ndice mensal e a coleta de preos feita entre o dia 21 do ms anterior ao
de referncia e o dia 20 do ms de referncia.
Exemplo: a coleta de dados para apurao do
IGP-M de dezembro feita entre o dia 21 de
novembro e o dia 20 de dezembro.

1.1.1.3 Taxa de Cmbio.

Quando dizemos que o cmbio est R$ 2,89,
estamos dizendo que a quantidade de moeda nacional
necessria para que se adquira uma unidade de moeda
estrangeira (nesse caso o dlar americano) R$ 2,89.
A taxa cambial mede o valor externo da moeda,
fornecendo uma relao direta entre os preos
domsticos e os preos praticados nos demais pases.

Logo, Taxa de Cmbio a quantidade necessria de
moeda nacional (R$) para adquirir uma moeda
estrangeira, por exemplo, 1 dlar americano (US$).

Vale lembrar que a taxa de cmbio estabelece relao
entre duas moedas quaisquer.



PTAX

A Taxa PTAX pode ser considerada como a cotao oficial do Dlar Americano (e por conseqncia
de outras moedas estrangeiras) em relao ao Real. No Brasil, definida como a taxa mdia
ponderada do dlar norte-americano, praticada no mercado de cmbio, tomando por base as
operaes realizadas no mercado interbancrio ao longo do dia. Divulgada pelo BACEN no
sistema Sisbacen, so levadas em conta as operaes com liquidao em dois dias (D+2). A PTAX
considerada como a taxa oficial do mercado, corrigindo contratos, ttulos pblicos federais etc.



O cmbio est R$ 2,89.
O que significa isso?

PTAX
Taxa de cmbio calculada ao final de cada dia; a taxa mdia de todos os negcios com
dlares realizados naquela data no mercado interbancrio de cmbio, com liquidao
em D+2.
Fonte: BACEN




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1.1.1.4 - Taxa SELIC

Ao ler a primeira pgina de um jornal de economia voc nota que so divulgadas todos os dias a
taxa Selic Meta e a taxa Selic Over. Qual a diferena entre elas?

SELIC Meta: a taxa divulgada pelo COPOM - Comit de Poltica Monetria, servindo como
parmetro para a consecuo das metas de inflao. a taxa bsica da economia do pas.

SELIC Over: a taxa apurada de acordo com a remunerao mdia dos ttulos pblicos federais,
provenientes das operaes de repasses de recursos dirios entre instituies financeiras e
BACEN, com garantias desses ttulos. Sua cotao expressa ao ano (base 252 dias).

1.1.1.5 Taxa CDI - Certificado de Depsito Interfinanceiro.

CDI - Certificado de Depsito Interfinanceiro: um ttulo privado negociado, exclusivamente,
entre instituies financeiras em transaes fechadas por meio eletrnico e registradas nos
computadores das instituies envolvidas e nos terminais da CETIP. As maiorias das operaes
so negociadas por um dia.

Portanto, a Taxa CDI, ou Taxa DI, o resultado da mdia diria das taxas de juros praticadas nas
operaes de repasses de recursos entre instituies financeiras, com garantias desses ttulos.

A taxa CDI utilizada como referencial para o custo do dinheiro (juros). Por este motivo, esta
taxa tambm utilizada como referencial para avaliar a rentabilidade das aplicaes em fundos de
investimento.


RESUMO DA DINMICA DAS TAXAS SELIC E CDI.












IF = Instituio Financeira

IF
Taxa CDI
Ttulos Pblicos Federais
Taxa Selic Over
IF
IF
COPOM
Taxa Selic
Meta
Ttulos Privados (CDI)



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1.1.1.6 TR - Taxa Referencial: definio

A Taxa Referencial TR foi criada com a inteno de ser uma taxa bsica referencial dos juros a
serem praticados no ms. utilizada no clculo do rendimento da Caderneta de Poupana, em
alguns ttulos pblicos, bem como em emprstimos do SFH - Sistema Financeiro da Habitao.

Para se calcular a TR necessrio ter-se calculado antes a TBF - Taxa Bsica Financeira, a qual
formada pela mdia diria das taxas de juros praticadas nas operaes de CDB (Certificado de
Depsito Bancrio) e RDB (Recibo de Depsito Bancrio) dos 30 maiores bancos. Para a mdia
final, excluem-se as duas maiores e as duas menores taxas. A TBF divulgada pelo BACEN no
segundo dia til aps a data de referncia.

A base de clculo da TR a TBF. No entanto, para o clculo da TR aplica-se um redutor sobre a
TBF. O redutor tem por objetivo descontar a porcentagem equivalente parte real de juros.
Podemos dizer, indiretamente, que a TR advm das taxas praticadas pelos Bancos nas captaes
via CDBs.

A TR divulgada diariamente pelo BACEN.


Da mdia diria obtm-se TBF Taxa descontando TR - Taxa
CDB / RDB Bsica Financeira o redutor... Referencial



1.1.2 Poltica Monetria: Instrumentos de Poltica Monetria: Open Market, Redesconto
e Depsitos Compulsrios (Conceito e Impactos no Mercado); Metas de Inflao;
COPOM (Atribuies e Impactos das Decises). Relao entre Juros e Atividade
Econmica.


Poltica Monetria






Chamamos de poltica monetria o conjunto de medidas adotadas pelo
governo federal visando a adequar os meios de pagamentos disponveis
s necessidades da economia do pas, controlando a oferta de moeda e
do crdito. Podemos classific-la em:

Poltica Monetria Restritiva: ocorre na reduo dos meios de
pagamento da economia e das atividades econmicas.

Poltica Monetria Expansiva: quando h uma maior injeo de
recursos no mercado gerando uma elevao nos meios de pagamento e
expanso da atividade econmica.

O Banco Central o responsvel pela execuo da poltica monetria do
pas.

Fonte: BACEN




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1.1.2.1 Instrumentos de Poltica Monetria

Open Market

Consiste na compra ou venda de ttulos no mercado cuja finalidade regular a liquidez e a taxa de
juros da economia. Em outras palavras, o Open Market um instrumento de poltica monetria
complementar ao recolhimento compulsrio e ao redesconto bancrio.

Sua principal funo, para a autoridade monetria, adequar continuamente o volume de meios
de pagamento s necessidades da economia, atuando no curto prazo com compra e venda de
ttulos pblicos federais para otimizar a liquidez do sistema financeiro. Pode ser utilizada tambm
para regular a taxa de juros e antecipar aes para controle da liquidez bancria.

J os bancos definem Open Market como reserva secundria de alta liquidez, permitindo o ajuste
instantneo de sua liquidez, remunerando disponibilidades de curtssimo prazo.


Redesconto

O Redesconto tambm um instrumento de poltica monetria mais de mdio prazo. Realizado
pelo Banco Central a participantes do sistema bancrio, compreendendo as modalidades de
redesconto e de compra com compromisso de revenda de ttulos e valores mobilirios, dos ativos
de bancos comerciais, caixas econmicas, de bancos mltiplos e de investimentos, titulares de
conta de reservas bancrias.

Quando ocorre a reduo da taxa de redesconto, diminui a parcela de recursos que os bancos
dispem para o pagamento de suas obrigaes de curto prazo. Assim, podem conceder mais
emprstimos e aquecer a economia. Logo, com o aumento da taxa de redesconto a economia se
desacelera.

O redesconto atua sobre os bancos com dificuldades momentneas de caixa, realizando um
emprstimo para suprir suas necessidades a uma taxa de redesconto.
Com o advento do SPB, os bancos passaram a dispor desta operao em tempo real sendo
denominada de redesconto intradia.



Redesconto Intradia

Flexibilidade operacional da operao de redesconto, para bancos fazerem frente s suas
necessidades de caixa durante o expediente bancrio.


Depsito Compulsrio

Recolhimento realizado pelas instituies financeiras sobre o total de seus depsitos, ou outros
ttulos, sendo que os valores podem ser recolhidos parcialmente em moeda e/ou ttulos pblicos
federais.



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O depsito compulsrio funciona como um instrumento para controle do crescimento de moeda
escritural e conseqentemente de concesso de crdito. calculado sobre mdias dos saldos
mensais dos ativos, atuando indiscriminadamente sobre todos os bancos.

Nas situaes que o Banco Central eleva as alquotas dos depsitos compulsrios, ocorre uma
diminuio dos recursos disponveis nos bancos destinados aos emprstimos, contribuindo para a
reduo da base monetria e conseqentemente desacelerao da economia. Ao diminuir as
alquotas dos depsitos compulsrios, os bancos podem emprestar mais permitindo uma elevao
na oferta de crdito e estimulando o crescimento econmico.

E por esta razo que dizemos que o depsito compulsrio utilizado como instrumento de
poltica monetria, pois consegue controlar o multiplicador da base monetria, restringindo o
crdito.

Logo, a expresso "recolher o compulsrio" significa a obrigao que as instituies financeiras
tm de depositar no Banco Central um percentual determinado sobre o montante de seus
depsitos vista e a prazo.

Veja abaixo um quadro resumo comparativo entre os trs instrumentos de Poltica Monetria:

INSTRUMENTO FINALIDADE EFEITO NO MERCADO
Open Market Controle dirio da liquidez Curto prazo
Redesconto Emprstimo de liquidez Mdio prazo
Compulsrio Conteno da expanso do crdito Longo prazo

Relacionando os instrumentos de poltica monetria com seus impactos temos:

POLTICA MONETRIA RESTRITIVA
Efeito nos
Juros
Open
Market
Venda de ttulos retira moeda reduo da liquidez
Redesconto
Prazo reduzido e taxa de juros do emprstimo elevada -
reduo da liquidez
Compulsrio
Elevao do percentual exigido reduo do efeito
multiplicador e da liquidez



POLTICA MONETRIA EXPANSIVA
Efeito nos
Juros
Open
Market
Compra de ttulos oferta moeda aumento da liquidez
Redesconto
Prazo ampliado e taxa de juros do emprstimo reduzida
aumento da liquidez
Compulsrio
Reduo do percentual exigido aumento do efeito
multiplicador e da liquidez





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1.1.2.2 Metas de Inflao

Compete ao CMN - Conselho Monetrio Nacional fixar as metas de inflao e os respectivos
intervalos de tolerncia de acordo com a estratgia governamental. Ao Banco Central do
Brasil compete executar as polticas necessrias para cumprimento das metas fixadas.

Em caso de descumprimento dessas metas, compete ao BACEN justificar a ocorrncia, baseando-
se nos trs pontos abaixo:

I - descrio detalhada das causas do descumprimento;
II - providncias para assegurar o retorno da inflao aos limites estabelecidos; e
III - o prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito.
Juntamente com a meta, definido um intervalo de variao que uma tolerncia da volatilidade
da meta, para cima ou para baixo. Esta variabilidade se d devido volatilidade dos mercados
cambiais, nos preos de commodities agrcolas e nas cotaes internacionais de petrleo.

No Brasil, as metas so representadas por variaes anuais de ndices de preos. Atualmente o
ndice de referncia o IPCA. Sendo assim, uma varivel fundamental da meta de inflao reside
no comportamento dos preos.

Considera-se que a meta foi cumprida quando a variao acumulada da inflao medida pelo
IPCA, relativa ao ano situar-se na faixa do seu respectivo intervalo de tolerncia.

O Banco Central do Brasil divulga, at o ltimo dia de cada trimestre, o Relatrio de Inflao
abordando o desempenho do regime de "metas para a inflao", os resultados das decises
passadas de poltica monetria e a avaliao prospectiva da inflao.

1.1.2.3 COPOM (Atribuies e Impactos das Decises)

O COPOM - Comit de Poltica Monetria - foi institudo em 1996, com o objetivo de estabelecer as
diretrizes da poltica monetria e de definir a taxa de juros. A criao do Comit buscou
proporcionar maior transparncia e ritual adequado ao processo decisrio. Atualmente, diversas
autoridades monetrias em todo o mundo adotam uma prtica semelhante, facilitando o processo
decisrio, a transparncia e a comunicao com o pblico em geral.

Desde a implantao do regime de "metas para a inflao" (em 1999) como diretriz de poltica
monetria, as decises do COPOM passaram a ter como objetivo cumprir as metas para a
inflao definidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Se as metas no forem atingidas, cabe
ao presidente do Banco Central divulgar, em carta aberta ao Ministro da Fazenda, os motivos do
descumprimento, bem como as providncias e prazo para o retorno da taxa de inflao aos limites
estabelecidos.

Formalmente, os objetivos do COPOM so:

- implementar a poltica monetria;

- definir a meta da taxa SELIC e seu eventual vis;

- analisar o Relatrio de Inflao.




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A taxa de juros fixada na reunio do COPOM a meta para a taxa SELIC, a qual vigora por todo o
perodo entre reunies ordinrias do Comit. Se for o caso, o COPOM tambm pode definir o vis,
que a prerrogativa dada ao presidente do Banco Central para alterar, na direo do vis, a meta
para a taxa SELIC a qualquer momento entre as reunies ordinrias. Dessa forma, o vis pode ser
alto, baixo ou neutro.

Desde 2000, as reunies ordinrias do COPOM eram mensais, a partir de 2006 estas foram
reduzidas para oito ao ano (ocorrem a cada 45 dias). A deciso final - a meta para a taxa SELIC e
o vis, se houver - so imediatamente divulgados imprensa ao mesmo tempo em que
expedido comunicado por meio do Sistema de Informaes do Banco Central (SISBACEN).

1.1.2.4 Relao entre Juros e Atividade Econmica

Toda vez que a taxa de juros sofre alteraes no Brasil h um impacto na atividade econmica do
pas. Vamos ver qual este impacto e como ele chamado na poltica monetria.

O aumento da taxa de juros impacta diretamente na economia. Neste caso, h um aumento da
procura por ativos (normalmente papis do governo federal) que se tornam mais atrativos com a
elevao da taxa, diminuindo assim os recursos monetrios disponveis e conseqentemente
desaquecendo a economia. Chamamos esta ao de poltica monetria restritiva, pois ela
restringe a circulao do dinheiro que foi utilizado para a compra aos ttulos pblicos federais.

J a queda na taxa de juros provoca uma relao inversa: os investidores tendem a vender os
ttulos do governo e haver mais recursos no mercado e a atividade econmica tender a crescer.
Assim sendo temos uma poltica monetria expansiva.





Taxa
de Juros
Atividade
Econmica
Poltica
Monetria

SOBE


DESCE

RESTRITIVA

DESCE

SOBE


EXPANSIVA


Com um aumento da taxa de
juros, a procura por ttulos
do governo federal atrelados
a SELIC aumenta, fazendo
com que os fundos DI
reflitam a valorizao com o
aumento da cota. J os
demais investimentos tm
uma relao inversamente
proporcional, apresentando
desvalorizao. Estudaremos
esta situao com detalhes
no mdulo de fundos de
investimento.



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1.1.3 Poltica Fiscal: Necessidade de Financiamento do Setor Pblico,
Implicaes sobre a Dvida Pblica

A poltica Fiscal a poltica de arrecadao e despesas do governo, que engloba a carga tributria
tanto sobre pessoas fsicas como empresas, assim como a definio dos gastos do governo com
base no montante de tributos arrecadado.

Em geral, a poltica fiscal adotada por um governo acaba repercutindo em sua poltica monetria.
Imagine a seguinte situao: se um funcionrio gastar mais do que recebe, certamente vai
precisar utilizar-se de suas reservas ou de um financiamento. Com o governo, o mesmo ocorre:
quando suas despesas superarem as receitas arrecadadas, h uma situao de dficit. Em geral
este tipo de desequilbrio leva os investidores a exigirem mais para comprar os ttulos, o que
acaba forando o Banco Central a elevar a taxa bsica de juros (SELIC) usada como referncia
para o retorno dos ttulos pblicos.

Em resumo podemos definir a Poltica Fiscal como a poltica de receitas e despesas do Governo.

J a dvida pblica definida como o total das obrigaes financeiras do setor pblico, aqui
includos o governo federal, estadual e municipal, com prazo de amortizao superior a 12 meses.

Uma das formas do governo federal aumentar ou antecipar a sua arrecadao atravs da
emisso dos ttulos pblicos. Toda emisso de ttulos acompanha o pagamento de uma
determinada taxa de juros atrativa ao mercado, o que encarece (eleva) a dvida pblica.

Cabe ressaltar ainda que o mercado externo exerce atualmente uma influncia na dvida pblica.
Investidores estrangeiros ficam atrados pelas altas taxas oferecidas pelo governo federal. Numa
atitude inversa, quando o governo opta por baixar a taxa de juros h uma fuga de capitais, pois
os investidores avaliaram se ainda vale a pena manter o valor investido ou no.

Quadro da Dvida Pblica

Interna Denominada em moeda interna (de livre curso)
Origem
Externa Denominada em moeda estrangeira
Contratual
Origina-se a partir da elaborao de um contrato, o qual define as
caractersticas da dvida
Tipo
Mobiliria
Origina-se a partir da emisso de um ttulo, cujas caractersticas esto
definidas em legislao especfica
Oferta
pblica
Emitida por meio de processo competitivo de formao de taxas (leilo)
Forma de
emisso

Emisso
direta
Emitida para atender a contrato especfico ou determinao legal
Negocivel Sem restries para ser negociada em mercado
Negociao
Inegocivel impedida, por questes legais, de ser negociada em mercado


Fonte: Bovespa, dicionrio de finanas

J o dficit ou supervit pblico resultante da diferena entre receitas e gastos pblicos,
conforme abaixo:


Supervit/Dficit = Receitas brutas de Impostos Transferncias Gastos Correntes de Consumo Investimentos





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Uma poltica fiscal expansiva usada quando h insuficincia de demanda agregada em
relao produo de pleno-emprego acarretando um hiato deflacionrio onde estoques elevados
levariam empresas a reduzir a produo e o nmero de empregados com conseqente aumento
de desemprego. As medidas cabveis seriam:








Em uma poltica fiscal restritiva empregada quando a demanda agregada supera a capacidade
produtiva, onde h diminuio considervel dos estoques e os preos sobem, as medidas a serem
usadas seriam:

Diminuio dos gastos pblicos;
Elevao da carga tributria;
Elevao das importaes, reduzindo tarifas e barreiras.

O financiamento do dficit do governo feito por meio de emisso de ttulos da dvida pblica
sendo que:

Se o nvel de confiana de governo est elevado, a taxa de juros cai e o prazo se alonga;

Se o nvel de confiana est baixo, a taxa se eleva e o prazo torna-se mais curto.

Por fim, h ainda uma classificao do dficit de acordo com as despesas dos juros. Considera-se
Dficit Primrio quando no se incluem as despesas com juros e Dficit Nominal
(ou Operacional) quando h incluso das despesas com juros.


1.1.4 Poltica Cambial: Dvida Pblica Indexada ao Cmbio, Cupom Cambial. Reservas
Internacionais, Regimes de Taxa de Cmbio. Relaes e Conceitos

A Poltica Cambial a administrao da taxa de cmbio como instrumento da poltica de
relaes comerciais e financeiras entre um pas e o conjunto dos demais pases. Por isso a taxa de
cmbio recebe tanta ateno: se o real se desvaloriza frente a outras moedas, favorece-se a
exportao e dificulta-se a importao. Por outro lado, se o real se valoriza, ocorre o inverso:
favorece-se a importao e dificulta-se a exportao. Uma Poltica Cambial bem definida (seja no
regime de cmbio fixo ou de cmbio flutuante estudaremos logo mais!) um dos fatores de
atrao de capitais estrangeiros para o pas.


O governo exerce poltica cambial quando altera, por algum motivo, a taxa de cmbio. Esta
poltica ocorre principalmente quando o governo entra na economia comprando ou vendendo a
moeda, influenciando assim o seu preo.

De maneira geral os controles sobre o mercado cambial envolvem os regimes de cambio fixo e
flutuante.

Aumento de gastos pblicos;
Diminuio da carga tributria;
Estmulo s exportaes;
Tarifas e barreiras s importaes.




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1.1.4.1 Regimes de Taxa de Cmbio (fixo e flutuante). Relaes e Conceitos.


Num outro lado temos a poltica do cmbio flutuante (free floating), segundo a qual o preo da
moeda (taxa de cmbio) ser determinado pelas condies de oferta e procura.

Entre esses dois extremos existem vrios nveis de interveno parcial da autoridade monetria
para regular (ou monitorar) a taxa de cmbio, caracterizando as polticas denominadas de
flutuao administrada. Nesta linha, a regra mais praticada conhecida como banda cambial,
segunda a qual a autoridade estabelece uma faixa definida por um preo inferior e um superior,
permitindo que o cmbio flutue dentro dessa faixa.

Pode-se dizer que a poltica cambial brasileira se caracterizaria por algum controle de acesso ao
mercado cambial e por uma poltica de flutuao administrada.

De acordo com a oferta (agentes econmicos com disponibilidade de moeda estrangeira) e
demanda (agentes que necessitam de moedas estrangeiras para efetuarem pagamentos no
exterior) de divisas, ocorrem as seguintes relaes:

Quantidade de divisas (moeda estrangeira) Tendncia
Acima da demanda Desvalorizao da taxa de cmbio
Abaixo da demanda (elevao da procura por moeda
estrangeira)
Valorizao cambial
Estabilidade no nvel de oferta e procura de moedas Equilbrio de taxa de cmbio

Possveis conseqncias geradas numa economia em funo da desvalorizao cambial:

o produto nacional torna-se mais competitivo no exterior,
as exportaes so mais estimuladas,
as importaes ficam mais caras,
os investimentos estrangeiros tendem a crescer,
os emprstimos do exterior ficam mais caros,
a dvida externa torna-se mais difcil de ser paga.

Definio do preo da moeda

O Banco Central define, atravs de normas, quem pode
adquirir as moedas estrangeiras, em que quantidade,
circunstncias etc.

Quando o BACEN define um preo para a moeda, definimos
esta poltica de cmbio fixo.



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Custo do dinheiro (SELIC)
Variao cambial esperada


Na prtica, o CUPOM cambial uma remunerao efetiva em dlares convertidos em reais e
aplicado no mercado financeiro brasileiro. Seu valor calculado com base na relao das taxas de
juros dos ttulos pblicos e a desvalorizao esperada do cmbio.










O investidor que compra um ttulo, espera uma remunerao prxima ao custo do dinheiro.

Se este investidor adquire um ttulo que paga a remunerao cambial e esta projeta uma
valorizao menor (8%) que o custo do dinheiro (10%), se paga ao investidor o CUPOM da
diferena - aproximadamente 2% (clculo exato: [1,10/1,08] 1 x 100 = 1,85%).

Nos ttulos com cupom cambial os juros so fixados em dlar e o principal em reais.

1.1.4.3 Reservas internacionais

As reservas internacionais tm origem de consecutivos supervits no Balano de Pagamentos.
Representa um colcho para amortecer eventuais dficits nas transaes correntes do Balano
de Pagamentos com a entrada de capitais (emprstimos e financiamentos, investimentos diretos
etc).

Quando o dficit em transaes correntes no for coberto pela conta de capital, o governo usa
suas reservas para fazer a cobertura sem ter que desvalorizar o cmbio.
Em casos excepcionais, o governo pode adicionar recursos do Fundo Monetrio Internacional
FMI. Para entendermos melhor este conceito, observe a seguir as definies de balana comercial,
transaes correntes e conta de capital.
CUPOM = - 1 x 100
1.1.4.2 CUPOM CAMBIAL

O CUPOM Cambial a diferena
entre a taxa de juros interna e a
desvalorizao da taxa de cmbio do
pas.

Custo do dinheiro

(Selic 10%)
CUPOM
=
Esta diferena nos
juros pagos (+/- 2%)
o cupom cambial

Variao
Cambial
Esperada
(8%)



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1.1.5 Contas Externas: Balana Comercial, Transaes Correntes, Conta de Capital:
Conceitos

Todas as transaes internacionais feitas em um pas so registradas no chamado Balano de
Pagamentos, inclusive operaes realizadas entre residentes e no residentes.

O Balano de Pagamentos tem a seguinte estrutura:


A) BALANA COMERCIAL
- Exportaes
- Importaes
B) BALANA DE SERVIOS OU CONTA DE SERVIOS
- Viagens Internacionais
- Transportes (fretes)
- Seguros
- Rendas de capital: Lucro, dividendos e juros da dvida externa
1 .

- Servios Governamentais
- Servios Diversos
C) TRANSFERNCIAS UNILATERAIS
D) SALDO EM TRANSAES CORRENTES (A+B+C)

E) CONTA DE CAPITAIS
- Investimentos Diretos
- Reinvestimentos
- Emprstimos e Financiamentos
- Amortizaes
- Outros
F) ERROS E OMISSES
G) SALDO DO BALANO DE PAGAMENTOS (D+E+F)

1. Itens mais importantes na Balana de Servios: remessas de lucros, dividendos e pagamento de juros da divida externa

A seguir, alguns conceitos importantes sobre o assunto:

Balana Comercial: conta destinada ao registro da diferena do saldo das exportaes e
importaes.
Transaes correntes ou Saldo em Conta Corrente: compreende o somatrio da Balana
Comercial, de servios e transferncias unilaterais.
Conta de Capital ou Movimento de Capitais: registram as movimentaes que entram no
pas por meio de investimentos, emprstimos e financiamentos, amortizaes, repatriao de
movimentos.


Transaes
Correntes




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1.2 - Conceitos Bsicos de Finanas

1.2.1 - Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real: relao entre elas e conceito de
indexador

Para entender a diferena entre taxa nominal e taxa real, observe o exemplo abaixo:

Um cliente ganhou R$ 3.500.000,00 (prmio lquido) com um ttulo de Capitalizao e resolveu
viver de renda. Depois de comprar uma boa casa e um carro novo, aplicou
R$ 2.800.000,00 num fundo de investimento. O rendimento lquido do investimento (j
descontado o Imposto de Renda) decorrido um ms foi de 1,60%, o que resultou em um
rendimento de R$ 44.800,00.

O cliente retirou todo o rendimento e continuou com R$ 2.800.000,00 aplicados. Caso continue
procedendo dessa forma, o que ocorrer com o investimento do cliente?

A cada ms o poder de compra dos recursos aplicados vai ficando menor, ou seja, o que o cliente
comprava com R$ 2.800.000,00 no ms passado, no pode mais ser adquirido neste ms. Isso
ocorre porque a inflao corri o poder de compra da moeda. Em outras palavras, a taxa de
1,60% uma taxa nominal que no considera os efeitos corrosivos da inflao sobre o dinheiro.

Para preservar seu poder de compra, o cliente deveria considerar os efeitos da inflao sobre o
investimento. Para faz-lo, suponha que, no perodo do investimento, a inflao medida pelo
IGP-M tenha sido de 0,8%. Para saber quanto o cliente pode resgatar do valor investido para
manter seu poder de compra, isto para encontrar a taxa real de juros, teramos que fazer o
seguinte clculo:














Assim, o valor que poderia ser retirado pelo cliente para que seu poder de compra fosse
preservado seria R$ 22.223,60 (0,7937% de R$ 2.800.000,00).







Taxa Real =
(1 + taxa nominal)
(1 + inflao)
- 1 x 100
Taxa Real =
(1 + 0,0160)
(1 + 0,008)
- 1 x 100
Taxa Real = 0,7937%



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claro que se tivermos a taxa de juros real e a taxa de inflao, fica fcil calcular a taxa nominal:










Resumo:


A taxa nominal representa o rendimento percentual de um investimento sem excluir os efeitos
corrosivos da inflao.

A taxa real representa o rendimento percentual de um investimento descontando a inflao do
perodo.


J o indexador um termo usado para se referir ao ndice utilizado para atualizao monetria de
um determinado valor. Dentre os indexadores mais usados no pas esto os ndices de inflao,
como o IGP-M e o IPCA, atrelados taxa de juros como a taxa CDI ou atrelados bolsa: IBX e
IBOVESPA.

1.2.2 - Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta: Conceito, Desconto,
Equivalncia e Proporcionalidade

Taxa de Juros Equivalente versus Taxa de Juros Proporcional

Para entendermos as taxas de Juros Equivalente e Proporcional, precisamos conhecer os conceitos
de Capitalizao simples e Capitalizao composta.

Capitalizao Simples

Os juros de cada perodo so calculados sempre em funo do capital inicial empregado.

A frmula matemtica de capitalizao simples pode ser traduzida por:

Onde:

FV = Valor Futuro.

PV = Valor Presente.

i = taxa de juros (na forma decimal, ou seja,
dividida por 100).

n = prazo da operao.
Taxa Nominal = (1 + taxa real) x (1 + inflao) - 1 x 100
Taxa Nominal = (1 + 0,007937) x (1 + 0,008) - 1 x 100
Taxa Nominal = 1,60%
FV = PV x (1 + i x n)



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Acompanhe o clculo do exemplo:

FV = PV x (1 + i x n)
FV = 10.000,00 x (1 + 0,05 x 3)
FV = R$ 11.500,00

Capitalizao Composta

Na capitalizao composta, o valor dos juros de cada perodo calculado aplicando-se a taxa
sobre o saldo existente no incio do perodo correspondente. O valor de juros no pagos
incorporam-se ao principal.

Acompanhe o clculo de um emprstimo de R$ 10.000,00, por um prazo de 3 meses, com juros
de 5% ao ms. Voc vai notar que os juros no incidiro sempre sobre R$ 10.000,00, como
ocorreria no regime de capitalizao simples, mas sobre o saldo do ms anterior (acrescido de
juros).

Veja a frmula que utilizaremos:

FV = PV x (1 + i)
n


FV = 10.000,00 x (1 + 0,05)

FV = R$ 11.576,25

Quando falamos de Capitalizao Simples estamos falando de Taxa Proporcional, no sentido
de que o valor dos juros proporcional apenas ao tempo (a proporcionalidade linear uma
caracterstica da capitalizao simples). Assim, as taxas proporcionais de:

- 3% ao ms, para 10 meses corresponde a 30%;

- 12% ao ano, para 3 meses corresponde a 3%, e assim sucessivamente.

Quando falamos de Juros Compostos estamos falando de Taxas Equivalentes, ditas assim
quando produzem o mesmo montante no final de determinado tempo, pela aplicao de um
capital inicial de mesmo valor. Assim, as taxas equivalentes de:

- 3% ao ms, para 10 meses corresponde a 34,39%;
- 12% ao ano, para 3 meses corresponde a 2,87%.


Veremos agora, as diferenas entre a capitalizao simples e a capitalizao composta.


- Diferenas entre a Capitalizao Simples e Capitalizao Composta

A diferena entre capitalizao simples e composta um dos conceitos fundamentais da
matemtica financeira. Por isso, importante compreend-la.
3



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A resposta : depende.

Depende basicamente de dois fatores:

1. Voc o tomador ou o doador dos recursos?

2. Qual o prazo da operao? E a taxa de juros est expressa em que perodo?

Se voc o tomador dos recursos certamente vai querer pagar menos juros. Se est
emprestando, vai querer receber mais juros. O prazo da operao e o perodo de capitalizao da
taxa so muito importantes para determinar qual regime gera mais juros. Veja o exemplo abaixo:

Um cliente solicita um emprstimo de R$ 10.000,00 para pagar daqui a um ms taxa de juros
de 60% ao ano. Qual o valor a ser pago pelo cliente utilizando-se o regime de capitalizao
simples? E se for utilizado o regime de capitalizao composta?

Capitalizao Simples

Se a taxa anual 60%, a taxa mensal 5% (60% dividido por 12 meses).

FV = PV x (1 + i x n)
FV = 10.000,00 x (1 + 0,05 x 1)
FV = R$ 10.500,00

Logo, o valor a ser pago pelo cliente ser R$ 10.500,00.

Capitalizao Composta

Aplicando-se a frmula apresentada acima, temos:

FV = PV x (1 + i)
n

FV = 10.000,00 x (1 + 0,60)
FV = R$ 10.399,44

O cliente pagar R$ 10.399,44 se for utilizado o regime de capitalizao composta.

No exemplo acima, perceba que, ao contrrio do que normalmente se pensa, o regime de
capitalizao composta gerou juros inferiores aos gerados pelo regime de capitalizao simples.
Isso ocorreu porque a taxa de juros anual e a operao foi realizada pelo perodo de um ms.
1/12
Qual dos regimes de capitalizao
mais vantajoso:
capitalizao simples
ou
capitalizao composta?



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Caso o prazo da operao coincidisse com o perodo de capitalizao da taxa de juros (por
exemplo: operao de um ano com taxa de juros anual), o valor de juros na capitalizao simples
seria exatamente igual ao valor de juros gerados no regime de capitalizao composta.

Por outro lado se alterssemos o prazo da operao para dois anos, teramos:

Capitalizao Simples:

FV = 10.000,00 x (1 + 0,60 x 2) = R$ 22.000,00

Capitalizao Composta:

FV = 10.000,00 x (1 + 0,60) = R$ 25.600,00

Neste caso, pelo regime de capitalizao composta, o valor de juros gerados maior.

Resumindo

Prazo da operao Tomador/doador Melhor regime
Tomador composto Menor que a capitalizao da taxa
(taxa ao ano e prazo inferior a um ano) Doador simples
Igual ao da capitalizao da taxa
(taxa ao ano e prazo de um ano)
Tomador ou Doador
indiferente, so
iguais.
Tomador simples Maior que a capitalizao da taxa
(taxa ao ano e prazo superior a um ano)
Doador composto


Taxa de Juros

Nominal representa o rendimento percentual de um investimento sem excluir os
efeitos corrosivos da inflao.
Real representa o rendimento percentual de um investimento descontando a
inflao do perodo.
Proporcional Sinnimo de juros simples ou linear.
Equivalente Sinnimo de juros compostos.


1.2.3 Fluxo de Pagamentos: Relaes e Conceitos

1.2.3.1 Marcao a Mercado como Valor Presente de um Fluxo de Pagamentos

O conceito de mark to market ou marcao a mercado muito importante e bastante usado, pois
permite conhecer o valor real de fluxos futuros que compe uma carteira, ou seja, o valor que se
poderia realizar no mercado caso o possuidor do direito de receber essas receitas resolvesse se
desfazer desse direito.

A Marcao a Mercado possui importantes aplicaes prticas. Na gesto de fundos de
investimento, a metodologia que usa a Marcao a Mercado a mais transparente para o clculo
do valor das cotas, visto que reflete o valor do mercado da carteira que compe o fundo.

O valor a mercado de um ttulo prefixado corresponde ao valor de vencimento (valor de
resgate/futuro) deste ttulo trazido a valor presente
1
pelo fator de desconto
2
(referente data de
vencimento do ttulo) obtido da curva de juros de mercado em reais.

1. Neste caso, o valor presente, tambm conhecido como PU.
2. A taxa de desconto (ou fator de desconto) a taxa de juro utilizada num ttulo para traz-lo a
valor presente.
2



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1.2.3.2 Fluxo de caixa: CUPOM, Amortizaes e Zero CUPOM

Um fluxo de caixa pode se apresentar de vrias maneiras, como por exemplo:

Pagar principal e juros por perodo;
Pagar somente juros nos perodos e o principal ao final;
Pagar somente os juros somados ao principal no vencimento.

Quando no fluxo de caixa ocorre pagamento de juros intermedirios e o principal mais a ltima
parcela dos juros so pagos ao final, diz-se que o fluxo paga cupom, que corresponde aos juros
pagos.

Os fluxos que no pagam cupons intermedirios so conhecidos como ZERO CUPOM (ou
carecas). Ttulos zero cupom so negociados com desgio e o prazo mdio igual ao prazo de
maturidade ou vencimento (maturity).


Maturity ou maturidade o vencimento de um ttulo.


1.2.3.3 Prazo Mdio Ponderado

Considera-se a carteira composta por dois ttulos com as caractersticas abaixo:

Ttulo
(A)
Valor do
Resgate
(B)
Prazo a
Decorrer at
o
Vencimento
(d.u) (C)
Taxa de Juros
at o ltimo
Prazo do
Ttulo (252
dias teis)
(D)
Valor
Presente
(E)
Valor Presente
Ponderado pelo
Prazo a Decorrer
(F) = (E) x (C)
Ttulo A 10.000.00 17 18,31% a.a. 9.887,21 168.082,64
Ttulo B 20.000.00 39 19,53% a.a. 19.455,37 758.759,43
SOMA 29.342,58 926.842,07

Assim o Prazo Mdio Ponderado da carteira obtida dividindo-se a soma da coluna F pela soma da
coluna E, ou seja:

Prazo Mdio Ponderado = 926.842,07/29.342,58

Prazo Mdio Ponderado = 31,587 dias teis.













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1.2.3.4 Taxa Interna de Retorno (TIR)

Consiste em uma taxa que ao descontar um fluxo de caixa o torna nulo, ou seja, igual a zero.
Quando trazemos a valor presente todos os valores de um fluxo de caixa e deduzimos o resultado
encontrado do valor inicial, o valor encontrado dever ser igual a zero. A taxa aplicada nesta
operao denominada de TIR Taxa Interna de Retorno.

Exemplo:
15 40 60 100







- 87,00 TIR= 35,3%

Para encontrar a TIR basta realizar o clculo na sua HP 12 C:










35,3%

A TIR de 35,3% a taxa que iguala os valores do fluxo de caixa a valor presente, ou seja,
trazendo a valor presente cada valor indicado no fluxo, teremos respectivamente: 11,09; 21,85;
24,22 e 29,84 que somados resultam em 87,00.
Logo, tal resultado subtrado do valor inicial de - 87,00 totaliza ZERO.
g

f IRR

87
15
40
60

100
REG f
CHS

g

CF0

CFJ
g

CFJ

g

CFJ

g

CFJ




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1.2.4 Custo de oportunidade: Conceito

O conceito de custo de oportunidade (ou alternativo) representa o benefcio que foi desprezado ao
se optar por um investimento em detrimento de outro, ou seja, a rentabilidade que se abriu mo
por escolher outra opo de investimento.

O custo de oportunidade retrata quanto uma pessoa ou uma empresa sacrificou de remunerao
por ter escolhido aplicar seus recursos em outro investimento de risco semelhante.

Exemplo: Quando um investidor em fundo de renda fixa de curto prazo remunerado pelo CDI
abre mo dessa remunerao para aplicar seu capital em outra alternativa de investimentos,
como um fundo Multimercado, neste caso, o custo de oportunidade o CDI.

1.2.5 Taxa Livre de Risco

O conceito de Taxa Livre de Risco est ligado a uma remunerao totalmente correlacionada com
outros ativos, ou seja, retorno livre de risco de Liquidez e Crdito. So exemplos tericos de taxas
livres de risco a taxa de ttulos do Governo Federal dos Estados Unidos e, aqui no Brasil, as taxas
SELIC e CDI-CETIP.

1.2.6 Custo Mdio Ponderado de Capital

Conceito usado para decidir se um investimento vai contribuir para um aumento ou para uma
reduo do valor das aes de uma companhia. Muito ligado entre as decises de investimentos
de longo prazo e a riqueza dos acionistas ou proprietrios.

As fontes de financiamento da empresa so os recursos de terceiros e o capital prprio. Os
projetos de longo prazo so geralmente financiados pelos recursos de longo prazo e pelo custo
total de capital da empresa. Calculado pela mdia dos custos de captao, ponderada pela
participao de cada fonte de fundos na estrutura de capital a longo prazo. Os investidores de
capital prprio (acionistas) exigem uma remunerao maior que os credores (capital de terceiros)
com base em dois aspectos:

O retorno do capital do proprietrio est vinculado ao desempenho da empresa os lucros
remuneram os investimentos.

A natureza fiscal que funciona como parte dedutvel no clculo da proviso do imposto de
renda (IR).

O clculo do custo do capital de terceiros relativamente mais simples do que o do capital
prprio, bastando descontar o efeito do I.R sobre as taxas de captao.

J o custo do capital prprio mais complexo principalmente ao ser dimensionado para empresas
com aes bastante pulverizadas no mercado. Dois procedimentos podem ser utilizados:

O fluxo de caixa descontado dos dividendos futuros esperados pelo mercado; e

O modelo de precificao de ativos CAPM (Capital Asset Pricing Model) que estabelece uma
relao linear entre o retorno de um ativo e o retorno de mercado. Quanto maior o risco da
deciso, maior o retorno exigido pelos proprietrios e vice-versa.



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1.2.6.1 Alavancagem Financeira

o efeito de tomar, numa ponta, recursos de terceiros a determinados custos e aplic-los em
outra ponta, num ativo, a uma outra taxa de retorno supostamente maior. A diferena obtida
entre as operaes resulta em alterao no retorno sobre o patrimnio lquido (para mais ou para
menos). A alavancagem financeira consiste em um dos instrumentos financeiros de avaliao de
desempenho operacional e de planejamento mais importantes.

A estrutura de capital para que seja eficiente e sirva para alavancar o desenvolvimento
empresarial precisa ser bem definida obedecendo a certos critrios:

Risco do negcio: quanto maior o risco das operaes da empresa, menor deve ser o grau de
endividamento;

Posio tributria: os juros sobre o capital de terceiros so dedutveis para o efeito de I.R;

Flexibilidade financeira: facilidade da empresa em obter capitais no caso de situaes
emergenciais;

Agressividade ou conservadorismo: depende da cultura e diretrizes da empresa.


1.2.7 Retorno Histrico (Observado) e Retorno Esperado

Ao investir, o cliente tem uma expectativa de rentabilidade que, muitas vezes, baseada no
desempenho histrico daquele investimento.

Normalmente o investidor se baseia na rentabilidade anterior, a qual chamamos de retorno
histrico ou observado.

Porm, cabe ressaltar que o retorno (rentabilidade) observado no passado no garantia de
rentabilidade futura e o investidor deve estar ciente de que so as condies de mercado que
determinaro a rentabilidade de seu investimento.

Na expectativa de que seus investimentos, a partir de agora, proporcionem uma rentabilidade
semelhante ao retorno observado, nasce o que chamamos de retorno esperado: quanto o cliente
espera de rentabilidade naquele investimento nos prximos perodos.








Passado Presente Futuro

O retorno observado um ganho ou perda nominal, de valores absolutos associado ao histrico do
investimento.

J o retorno esperado relaciona-se com um ganho absoluto ou atrelado a um benchmark
(ndices de inflao, CDI etc).

Retorno esperado (expectativa)
Retorno Histrico (observado)



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Um cliente espera obter 1,0% de rentabilidade num CDB prefixado (retorno nominal). Em outro
CDB espera uma rentabilidade de 90% do CDI (retorno esperado atrelado a um benchmark).

Concluindo, quando o cliente for investir, devemos conhecer a sua expectativa em relao ao
retorno no perodo (rentabilidade esperada). Alertar para a relao risco-retorno do investimento
e ressaltar que o retorno observado pode no ser o esperado, pois depende da conjuntura
econmica atual.

Resumindo:

Retorno Histrico (observado): rentabilidade verificada durante o perodo de investimento,
rentabilidade nominal.

Retorno Esperado: quanto pretende ter de resultado, de rentabilidade ao final do perodo de
investimento, normalmente associado um benchmark.




























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1.3 Princpios Bsicos de Estatstica
O estudo da estatstica um mtodo que oferece aos seus usurios ferramentas para que as
decises sejam tomadas da melhor forma possvel, muitas vezes, em condies de incerteza.
Abordaremos de forma prtica alguns conceitos de estatstica que sero base para compreenso
do mdulo de Gesto e Mensurao de Risco, a ser estudado.

1.3.1 Medidas de Posio: Mdia, Mediana e Moda
As medidas de posio, so caracterizadas por medidas de tendncia central, pois apontam o
centro de uma amostra. As mais conhecidas so: Mdia, Mediana, Moda

Mdia (ou mdia aritmtica)

Das trs medidas de posio, a mdia certamente a mais conhecida. Utilizamos o conceito de
mdia desde o ensino fundamental quando nossa professora dizia para somarmos a nota da prova
com a nota do trabalho e dividir por dois para encontrarmos a mdia.

A mdia (conhecida tambm por mdia aritmtica) calculada atravs da soma dos valores do
conjunto e dividindo-se pela soma do nmero de valores no conjunto. Observe o exemplo abaixo:

Nota 1: 9
Nota 2: 4 Mdia = (9 + 4 + 8 ) / 3
Nota 3: 8 = 21 / 3 = 7

Mdia Ponderada

A mdia, porm, pode ter algumas imperfeies. Imagine um aluno que para ser aprovado em
uma determinada matria necessite uma mdia igual ou superior a 5. Para tanto, o mesmo ser
avaliado por um trabalho em grupo e uma prova individual. Veja abaixo o clculo da mdia:

Nota do Trabalho em grupo: 10
Nota da Prova individual: 0 Mdia = (10 + 0 ) / 2 = 5

Observe que neste caso, o aluno seria aprovado pela nota do trabalho em grupo e no pelo seu
desempenho individual. Ciente disto, sua professora resolve mudar a metodologia de clculo,
priorizando a prova individual em relao ao trabalho em grupo. Para tanto, ela atribui pesos a
cada uma das atividades conforme segue:

Nota do Trabalho em grupo: peso 1.

Nota da Prova individual: peso 2.

Assim fazendo, a professora enfatiza a prova em relao ao trabalho em grupo. Neste caso a
mdia aritmtica seria insuficiente para realizar o clculo. Precisamos utilizar-se da mdia
ponderada, ou seja, considerar os pesos atribudos pela professora s notas, conforme exemplo
abaixo:

Nota do Trabalho em grupo: 10
Nota da Prova individual: 0

Mdia Ponderada = (10 x 1) + (0 x 2) / 3 = 3,33

Observe que para o clculo da mdia ponderada precisamos multiplicar a nota pelo peso
correspondente dividindo o resultado pela somatria dos pesos.



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Mediana

Uma outra medida retirada do meio de um conjunto de nmeros a mediana. Ela tem como
principal caracterstica dividir um conjunto ordenado de dados em dois grupos iguais: uma das
metades ter valores inferiores mediana e a outra metade valores superiores a ela. A mediana
ser o elemento central. Veja o exemplo abaixo:

Amostra ordenada em valores crescentes:
5 elementos

2 3 3 5 6 6 7 8 8 9 10


5 elementos

Quando ordenamos a amostragem, o elemento central (6) que divide a amostra em dois
conjuntos com elementos iguais denominado de mediana. Observe que em cada lado da
mediana ficaram cinco elementos. Isto sempre acontecer se a amostra possuir um nmero mpar
de elementos (11 no exemplo acima). Caso a amostra tenha um nmero par de elementos, deve
se realizar a mdia aritmtica dos dois elementos centrais. Exemplo: na amostra 1 2 3 4, a
mediana ser a mdia entre os elementos 2 e 3, ou seja 2,5.

Comparao entre mdia e mediana

A escolha da mdia, ou da mediana como medida de tendncia central de um conjunto, depende
de diversos fatores. A mdia sensvel a cada elemento do conjunto, inclusive os extremos. Por
outro lado, a mediana relativamente insensvel aos valores extremos. De um modo geral, a
mdia possui propriedades matemticas que a tornam atraente mais a utilizao de cada uma
delas vai depender do que se quer extrair daquela determinada amostra.

Moda

A moda o elemento que mais aparece na amostra, o que ocorre com maior freqncia. Observe
abaixo:


elemento que mais aparece

1 3 4 4 5 5 5 8 9 9 10




Comparada com a mdia e a mediana, a moda o elemento com menor utilidade, pois no
utilizada como uma anlise matemtica. Porm, ela indica qual o valor tpico em termos de
maior ocorrncia. Quando na amostra os elementos ocorrem com aproximadamente a mesma
freqncia, a moda acaba por ser desprezada.





Mediana
Moda



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1.3.2 - Medidas de Disperso: Varincia e Desvio-Padro

A disperso mede quo prximos esto um dos outros os valores de um grupo. As medidas de
disperso indicam como os valores de um conjunto distribuem-se em relao mdia.

Analisaremos as principais medidas de disperso: varincia e desvio-padro.

A Varincia e Desvio-Padro (volatilidade) so medidas estatsticas que refletem a
variabilidade ou grau de disperso de valores individualmente em relao a sua mdia.

Varincia

A varincia de uma amostra a mdia dos quadrados dos desvios dos valores a contar da
mdia, calculada e dividindo a amostra pelo nmero de elementos menos um (utiliza-se a
expresso n 1 no denominador ao invs de n).

Veja sua frmula e aplicao no exemplo abaixo:



Exemplo: calcule a varincia da amostra: 2, 4, 6, 8, 10.

1
o
. Passo: calcular a mdia da amostra: 2+4+6+8+10 = 6
5
Neste caso, a mdia igual a 6.

2
o
. Passo: Subtrair da mdia, cada valor do conjunto (x
i
- X ).

Elementos (x
i
) Mdia ( X ) (x
i
- X )
2 6 -4
4 6 -2
6 6 0
8 6 +2
10 6 +4


3
o
. Passo: elevar ao quadrado cada desvio (x
i
- X )
2
.

(x
i
- X ) (x
i
- X )
2

-4 16
-2 4
0 0
+2 4
+4 16
Soma 40



1
) (
2
2

=

n
X Xi
S



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4
o
. Passo: aplicar a frmula da varincia:



Observe que o denominador n1 por se tratar de uma amostragem. Caso seja utilizada a
populao total, o denominador ser apenas n, ou seja, o nmero de elementos da amostra.
A mesma regra se aplica tambm ao desvio-padro.

Desvio-Padro

O desvio-padro pode ser considerado como a raiz quadrada da varincia. Tambm
podemos dizer que a varincia o quadrado do desvio-padro.

O desvio-padro representado pela letra grega (sigma), quando calculado a partir de dados
de uma populao e S quando obtido da amostra.

O desvio-padro ou volatilidade est associado ao nvel de incerteza sobre o comportamento
futuro no mercado.

O risco gerado por esta incerteza medido pelo desvio-padro dos resultados inesperados, isto
, daqueles resultados que se desviam do resultado esperado. Abaixo est a frmula do desvio-
padro:


1
) (
2

=

n
X Xi
S

O desvio-padro uma medida que s pode assumir valores positivos e quanto maior for o seu
valor, maior ser a disperso de dados.
Utilizando-se do mesmo exemplo de varincia, temos: 16 , 3 10 = .

O resultado (3,16) denota que em relao mdia, na maioria das vezes a amostra varia entre
3,16 e + 3,16.

Por fim, o desvio-padro uma das medidas mais comumente utilizadas para as distribuies,
sendo importantssimo para a estatstica. Sua unidade a mesma da mdia. Se calcularmos, por
exemplo, a mdia de preos em reais de uma ao no Ibovespa em um determinado perodo, o
resultado do desvio-padro se dar tambm em reais.
10
1 5
40
2
=

= S
1
) (
2
2

=

n
X Xi
S



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1.3.3 - Covarincia, Correlao e Coeficiente de Determinao (R)

O relacionamento entre duas variveis medido por meio da Covarincia e a Correlao.

Covarincia

A Covarincia tem como objetivo identificar como determinados valores se inter-relacionam, ou
seja, como duas variveis X e Y se movimentaram ao mesmo tempo em relao a seus valores
mdios, ou ainda, qual a simetria entre as duas variveis.

A Covarincia fornece uma medida no padronizada do grau no qual as variveis se movem. O
resultado obtido pela Covarincia pode assumir valores negativos, positivos ou zero e que pode
ser interpretado da seguinte forma:

COVARINCIA CONCLUSO
COV < 0 (negativa)
Indica associao oposta entre os valores das variveis
(movimentos opostos)
COV = 0 No h associao entre os valores das variveis.
COV > 0 (positiva)
Indica uma associao direta entre os valores das variveis
(movimentos de um mesmo sentido).

Correlao

A correlao tem como objetivo explicar o grau de relacionamento verificado no comportamento
de duas ou mais variveis. Compreende dois conceitos:

Correlao Simples: relacionamentos de duas nicas variveis;
Correlao Mltipla: relacionamento de mais de duas variveis.

A correlao uma medida padronizada do relacionamento entre duas variveis.

A correlao entre duas variveis mostra como elas se movem em conjunto. A medio desse
relacionamento obtida pelo chamado Coeficiente de Correlao. Esse coeficiente varia entre
1 e +1.

Coeficiente de
Correlao
CONCLUSO
-1
Variveis negativamente correlacionadas. Quando uma varivel X
diminui a varivel Y tende a aumentar.
0
No h associaes entre dois ativos, so independentes, no
correlacionados.
+1
As variveis apresentam-se perfeitamente ou indiretamente
correlacionadas. Variaes em Y determinam variaes paralelas e
no mesmo sentido em X, ou seja, se X cresce, Y tambm cresce.

NOTA: A correlao tem grande importncia na diversificao dos retornos esperados dos
investimentos como forma de reduzir o risco. Ativos com coeficientes de correlao semelhantes
no colaboram para reduo de risco total por gerarem ganhos nas situaes favorveis ou perdas
em pocas adversas.



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Quadro Resumo dos Coeficientes de Correlao Interpretao

Valor do coeficiente (+ ou -) Interpretao da correlao
0,0 a 0,19 Bem fraca
0,20 a 0,39 Fraca
0,40 a 0,69 Moderada
0,70 a 0,89 Forte
0,90 a 1,00 Muito forte

Lembramos que esta uma interpretao do ndice e pode apresentar variaes. Alguns podem
considerar que um coeficiente de 0,40 fraco, outros que 0,71 uma correlao moderada. O
que podemos assegurar que quando o coeficiente est prximo a 1 a correlao existente
intensa j quando ele apresenta um coeficiente prximo a zero, quase no h correlao.

A covarincia e a correlao so conceitos parecidos. Porm a correlao, devido a seu intervalo
de variao mais restrito, mais utilizada pelo mercado.

Coeficiente de Determinao (R)

Nada mais do que o quadrado do coeficiente de correlao ou simplesmente (R)

Exemplo: considere duas sries de dados que representam o preo vista de duas aes
(empresas A e B) em um determinado perodo. A correlao entre as aes de 0,79. Logo seu
(R) ser de 62% (0,79)
2
. Isto significa que 62% da variabilidade de uma ao explicada pela
variabilidade da outra. Portanto, em 38% das vezes existem outros fatores que influenciam na
formao do preo das aes.

1.3.4 Distribuio normal: Relao entre mdia e desvio-padro e a probabilidade de
ocorrncias de eventos

Uma varivel aleatria pode ser classificada como discreta ou contnua. discreta quando
assume um nmero de valores finito, ou seja, valores que podem ser contados, como por
exemplo: nmero de acidentes em um ms, nmero de terremotos, nmero de livros em uma
estante. Uma varivel contnua quando assume valores contnuos ou infinitos, ou seja, pode
assumir qualquer valor de um determinado intervalo, como por exemplo: peso de uma caixa de
uvas, altura dos participantes do treinamento da CPA-20.

Uma varivel quando assume valores infinitos definida uma distribuio de probabilidade
normal, sendo representada por uma curva em forma de sino, suave, simtrica em relao
mdia, e contnua denominada de curva normal ou de Gauss, conforme abaixo:












-3 - 2 -1 +1 +2 +3
68%
95 %
99,7%



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Os valores possveis da curva normal vo de a + . Uma distribuio normal fica
completamente especificada por dois parmetros: sua mdia e seu desvio-padro, ou seja, existe
uma nica distribuio normal para cada combinao de uma mdia e um desvio-padro.

A rea localizada abaixo da curva considerada 100%. Se uma varivel tem distribuio normal
temos:

Cerca de 68% de seus valores cairo no intervalo de 1 (um) desvio-padro a contar de cada
lado da mdia;
Cerca de 95% no intervalo de 2 (dois) desvios-padro a contar da mdia; e
Cerca de 99,7% dentro de 3 (trs) desvios-padro a contar da mdia.


1.3.5 Intervalo de confiana

Trata-se de um intervalo ou a extenso de valores ou dados que representam a probabilidade de
conter um determinado parmetro estatstico a ser estimado para um conjunto de dados
representados por uma distribuio normal. Os intervalos de 95% e de 99% so os mais
utilizados.

Exemplo: Um grupo de 100 pessoas tem idade mdia de 30 anos, com desvio-padro de 10
anos numa amostra de distribuio normal. Quando se fala em 95% de intervalo de confiana,
deduzimos que se trata de dois desvios-padro, ou seja, foi observado que 95% dessa amostra
ter pessoas de 10 a 50 anos.

Mas porque de 10 a 50 anos?

Se 1 desvio-padro igual a 10, 2 desvios-padro so 20. Com a mdia de 30 anos temos uma
variao de 20 abaixo da mdia (30 20 = 10) e de 20 acima da mdia (30 + 20 = 50) com 95%
de intervalo de confiana.

Por deduo, este intervalo de confiana ter 95% de chances de conter um valor que se desvie
da mdia na proporo de at dois desvios-padro.


1.4 - Negociao, Liquidao e Custdia

1.4.1 SELIC - Sistema Especial de Liquidao e de Custdia: Conceito, funes,
benefcios para o investidor e Principais Ttulos Custodiados no SELIC: LFT, LTN, NTN-B,
NTN-C, NTN-D e NTN-F

Os sistemas de liquidao e custdia, tem como objetivo organizar a liquidao e transferncia
dos ttulos pblicos e privados negociados no mercado financeiro. Os principais sistemas so:

- SELIC - Sistema Especial de Liquidao e de Custdia

um sistema gerido e operado pelo Banco Central do Brasil em parceria com a ANDIMA -
Associao Nacional da Instituies do Mercado Financeiro. O SELIC o depositrio central dos
ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional e pelo Banco Central do Brasil processando a emisso,
resgate, pagamento de juros e custdia desses ttulos. Todos os ttulos so escriturais, isto ,
emitidos exclusivamente na forma eletrnica.



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1.4.2. CETIP - Cmara de Custdia e Liquidao: Conceito, funes, benefcios para o
investidor e Principais Ttulos Custodiados na Cetip: CDB, Swap, Debntures e Letras
Hipotecrias.

A CETIP uma das maiores empresas de custdia e de liquidao financeira da Amrica Latina e
se constitui em um mercado de balco organizado para registro e negociao de ttulos e valores
mobilirios de renda fixa. Sem fins lucrativos, foi criada em conjunto pelas instituies financeiras
e o Banco Central para garantir mais segurana e agilidade s operaes do mercado financeiro
brasileiro. Hoje, a CETIP oferece o suporte necessrio a toda a cadeia de operaes, prestando
servios integrados de custdia, negociao on-line, registro de negcios e liquidao financeira,
alm de prover sistemas e suporte tecnolgico para a CIP - Cmara Interbancria de Pagamentos,
a cmara de pagamentos da FEBRABAN. Os mercados atendidos pela CETIP so regulados pelo
Banco Central e pela CVM - Comisso de Valores Mobilirios e, por adeso, seguem os Cdigos de
tica e Operacional da ANDIMA - Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro.
Principais ttulos custodiados no SELIC e na CETIP:

SELIC (Ttulos Pblicos Federais) CETIP (Ttulos Privados de Renda Fixa)
LTN - Letra do Tesouro Nacional
LFT - Letra Financeira do Tesouro
NTN-B - Nota do Tesouro Nacional - Srie B
NTN-C - Nota do Tesouro Nacional - Srie C
NTN-D - Nota do Tesouro Nacional - Srie D
NTN-F - Nota do Tesouro Nacional - Srie F

CDB - Certificado de Depsito Bancrio
Swaps
Debntures
LH Letras Hipotecrias


Vale lembrar que: embora a CETIP mantenha nfase para ttulos privados de renda fixa, ela
tambm controla os ttulos pblicos emitidos pelos Estados e Municpios.

Benefcios para investidor

Entre as vantagens para o investidor esto a segurana e a agilidade s operaes do mercado
financeiro brasileiro e o sigilo absoluto das operaes realizadas, tanto para o Selic como Cetip.

1.4.3 Cmaras de Liquidao e Custdia: Definio de Clearing, funes e benefcios
para o investidor

J as Cmaras de Liquidao e Custdia, tambm conhecidas por Clearings, so entidades
privadas que garantem e processam a liquidao de pagamentos, ttulos pblicos, aes e outros
ativos financeiros.

Uma das condies necessrias ao perfeito funcionamento dos mercados financeiro e de capitais
a certeza de seus participantes que seus ganhos sero recebidos e que suas operaes de compra
e venda sero liquidadas nas condies e no prazo estabelecidos.
Isso proporcionado, pelas cmaras de registro, compensao e liquidao, mediante um sistema
de compensao que chama para si a responsabilidade pela liquidao dos negcios mediante a
existncia de estruturas adequadas ao gerenciamento de risco de todos os participantes.

Alm disso, elas monitoram os riscos resultantes das transaes realizadas pelos seus membros,
ou seja, boa parte dos riscos do Sistema de Pagamentos gerido pelas Cmaras de Liquidao, e
no pelo Banco Central.

As cmaras possuem agilidade e flexibilidade necessria e suficiente para gerir as garantias
exigidas aos participantes, de forma a assegurar a liquidao das operaes, mesmo na ocorrncia
da inadimplncia de uma contraparte.



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1.5 - Conceito e finalidade de Benchmarks e ndices de Referncia

um processo contnuo e sistemtico para avaliar, medir e comparar produtos, servios,
processos e funes de empresas identificadas como "melhores da classe" com a finalidade de
melhoria da organizao, comparao com os concorrentes, desenvolver objetivos, produtos e
processos e estabelecer prioridades e metas.

Assim, benchmark pode ser definido como um referencial para comparao.

1.5.1 - Renda Varivel; Renda Fixa: DI, Selic, Cmbio, IGP-M, IPCA, Ibovespa e IBX.

Se procurarmos uma aplicao conservadora com rendimento que acompanhe as taxas de juros
vigentes no mercado, um bom benchmark o CDI.

A taxa de cmbio um bom referencial para investimentos cuja rentabilidade esteja atrelada a
variaes da moeda, tais como os Fundos Cambiais, os quais so uma das opes para o
investidor se proteger do risco cambial, caso tenha dvidas em moeda estrangeira.

Se o objetivo do investidor manter o poder de compra do dinheiro em reais (R$), deve procurar
um investimento que tenha como benchmark o IGP-M, por exemplo, pois como visto, trata-se de
um ndice de preos que registra a evoluo dos preos como medida sntese da inflao. J o
Governo federal, para calcular se a inflao est de acordo com a meta inflacionria definida pelo
Conselho Monetrio Nacional utiliza-se do IPCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo que
um benchmark para a inflao nacional.

Por outro lado, caso se trate de investimento em aes, um possvel referencial o IBOVESPA
ou o IBX, j que esses ndices so compostos pelas aes mais negociadas na Bovespa, refletindo
o comportamento do mercado.


















O ndice BOVESPA - IBOVESPA, o mais importante indicador do desempenho do
mercado de aes brasileiro, pois retrata o comportamento das principais aes
negociadas na BOVESPA. Ele formado a partir de uma aplicao imaginria, em reais,
em uma quantidade terica de aes (carteira). Sua finalidade bsica servir como
indicador mdio do comportamento do mercado. Para tanto, as aes que fazem parte
do ndice representam mais de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro
negociados no mercado vista. Como as aes que fazem parte dessa carteira tm
grande representatividade, podemos dizer que se a maioria delas estiver subindo, o
mercado, medido pelo ndice BOVESPA, est em alta, e se estiver caindo, est em baixa.

O ndice Brasil - IBrX um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira
terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA, em
termos de nmero de negcios e volume financeiro; sua metodologia de clculo
parecida com o Ibovespa e reavaliada a cada quatro meses. Uma variante deste
benchmark o IBX 50, que como o prprio nome diz composto pelas 50 aes entre as
mais negociadas.



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Especificaes de Publicao

Documento: Certificao em Produtos de Investimentos - ANBID - Srie 20
MDULO 1 Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica.
Validade Indeterminada
Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
Seo / ramal do responsvel: 15 Cursos Financeiros /4-5332
Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira/ 4636.clarice@bradesco.com.br
Restries de reproduo. Proibida cpia em arquivo.
Pblico alvo: Agncias e Departamentos.
Usurios especficos (contas de e-mail): Todos os usurios.
Classificao: Uso interno
Criado no MS Word 2000 e convertido em PDF







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2.1 - Instrumentos de Renda Fixa

2.2 - Instrumentos de Renda Varivel

2.3 - Auto-Regulao ANBID das Ofertas Pblicas de
Ttulos e Valores Mobilirios

2.4 - Ofertas Pblicas de Valores Mobilirios

2.5 - Derivativos

Dvidas: 4636.financeiro@bradesco.com.br
(17 a 25% do exame)
Certificao em Produtos de Investimentos
ANBID - Srie 20
Mdulo 2 - Demais Produtos de Investimento


ANBID CPA 20 Mdulo 2 Demais Produtos de Investimento


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SUMRIO
Assunto Pg
2 - Demais Produtos de Investimento 1
2.1 - Instrumentos de Renda Fixa 1
2.1.1 - Definio 1
2.1.2 - Principais Conceitos e Caractersticas de Instrumentos de Renda Fixa 1
2.1.2.1 - Data de Emisso, Valor Nominal Atualizado e Juros Acruados 1
2.1.2.2 - Formas de Remunerao Pr e Ps-Fixada Principais Indexadores 1
2.1.2.3 - Formas de Amortizao e Pagamento de Juros 2
2.1.2.3.1 - Composio de Cupom de Taxa Real e Indexadores (IGP-M; Cmbio) 2
2.1.2.4 - Resgate Antecipado, Vencimento Antecipado (Quebra de Covenant, Ocorrncia
de Cross Default) e Aquisio Facultativa (Opo Call). Conceito e Diferenas
2
2.1.3 - Principais Instrumentos 2
2.1.3.1 - Ttulos Pblicos: 2
2.1.3.1.1 - LFT, LTN, NTN-B, NTN-C, NTN-D, e NTN-F. Caractersticas 3
2.1.3.1.2 - Negociao de Ttulos Pblicos: Mercado Primrio e Secundrio 5
2.1.3.2 - CDB Certificado de Depsito Bancrio 6
2.1.3.3 - Letras Hipotecrias 7
2.1.3.4 - Debntures: 8
2.1.3.4.1 - Conceito e Caractersticas 8
2.1.3.4.2 - Escritura 9
2.1.3.4.3 - Hierarquia das Espcies de Debntures de acordo com Garantias 10
2.1.3.4.4 - Assemblia de Debenturistas 11
2.1.3.4.5 - Deveres do Agente Fiducirio 11
2.1.3.5 - Notas Promissrias: 11
2.1.3.5.1 - Caractersticas: Descrio, Prazo, Forma de Resgate, Liquidez,
Rentabilidade e Registro.
11
2.1.3.6 - Certificado de Recebveis Imobilirios - CRI 11
2.1.3.6.1 - Conceito, Lastro e Aspectos Tributrios 11
2.1.3.7 - Outros Ttulos: Cdula de Credito Bancrio (CCB) e Cdula de Produtor Rural
(CPR): Conceito
12
2.2 -Instrumentos de Renda Varivel 14
2.2.1 - Definio 14
2.2.2 - Aes Ordinrias, Preferenciais, Bnus de Subscrio e Certificados de Depsito
(ADRs e BDRs). Conceitos
14
2.2.3 - Direitos dos Acionistas 17
2.2.3.1- Voto, Participao nos Lucros, Participao no Acervo em Caso de Liquidao,
Fiscalizao, Preferncia de Subscrio e Retirada. Conceitos
17
2.2.3.2 - Direito de Representao. Eventos Societrios: 18
2.2.3.3 - Remunerao do Acionista 18
2.2.4 - Impactos sobre os Preos e Quantidades das Aes do Investidor: Pagamento de
Dividendos, Splits, Grupamentos e Bonificao.
19
2.2.5 - Deveres e Responsabilidades dos Administradores das Companhias Abertas:
Conflito de Interesses, Informaes
20
2.2.6 - Oferta Primria e Secundria 21
2.2.7 - Precificao: Aspectos Relevantes: 21
2.2.7.1 - Determinao de Preo: Fluxo de Caixa (Operacional, de Investimento e de
Financiamento), Mltiplos (P/L e VE/EBITDA)
21
2.2.7.2 -Distines entre Anlise Tcnica (ou Grafista) e Anlise Fundamentalista 23
2.2.8 - Conceitos Gerais de Prticas de Boa Governana Corporativa: 23


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1

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2.2.8.1 - Cartilha da CVM, Instituto Brasileiro de Governana Corporativa e Bovespa 23
2.2.8.2 - Nvel I, Nvel II e Novo Mercado: Reflexo sobre o Direito dos Acionistas 24
2.2.9 - Custdia e Liquidao 26
2.2.9.1 - Conceito e Servio Prestado. Relao Fiduciria entre Investidor e Custodiante 26
2.2.9.2 - Prazos, Processos e Riscos de Disponibilizao de Recursos e Ttulos 26
2.2.10 - Bolsa de Valores e Mercado de Balco 27
2.2.10.1 Bolsa de Valores 27
2.3 - Auto-Regulao ANBID das Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores Mobilirios 28
2.3.1 - Princpios Gerais (Captulo II, artigo 5, 6 e 7) 28
2.3.2 - Prospecto (Captulo III, artigo 11) 29
2.3.2.1 - Fatores de Risco 29
2.3.3 - Selo ANBID (Captulo IV) 30
2.4 - Ofertas Pblicas de Valores Mobilirios 30
2.4.1 - Principais Instituies: Funes e Principais Caractersticas 30
2.4.1.1 - Banco Coordenador 30
2.4.1.1.1 - Tipos de Colocao (Oferta Firme e Melhores Esforos) 31
2.4.1.2 - Agncia de Rating 31
2.4.1.3 - Agente Fiducirio ou Agente de Notas: instruo CVM 28 (deveres e
responsabilidade civil)
31
2.4.1.4 - Banco Escriturador 34
2.4.1.5 - Banco Mandatrio 34
2.4.1.6 - Custodiante 35
2.4.2 - Aspectos Legais e Normativos: 35
2.4.2.1 - Companhias Abertas (Instruo CVM 202, arts. 1 ao 3, 6 e arts. 16 e 17) 35
2.4.2.2 - Debntures Padronizadas (Instruo CVM 404) 37
2.4.2.3 - Ofertas Pblicas Primrias e Secundrias (Instruo CVM 400) 39
2.4.3 - Aspectos Operacionais: 47
2.4.3.1 - Ofertas Pblicas de Aquisio de Aes: Instruo CVM 361 (arts. 1, art. 2 inc
I ao IV, arts 3 ao 4, arts. 6 ao 7 caput, 1, 2 e 6 e art.12).
47
2.4.3.2 - Procedimento de Precificao para Venda: Preo Fixo; Bookbuilding e Leilo em
Bolsa
51
2.4.3.3 - Risco de Rateio/ No Concretizao 51
2.5 - Derivativos 52
2.5.1 - Termo, Futuros, Swaps e Opes: Caractersticas Formais dos Derivativos 52
2.5.1.1 - Contratos a Termo 52
2.5.1.2 - Contratos Futuros 54
2.5.1.3 - Contrato de SWAP 55
2.5.1.4 - Contrato de Opes 56
2.5.3 - Fatores Determinantes do Prmio 63
2.5.4 - Estratgias de Proteo, Alavancagem e Posicionamento 63


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2 - Demais Produtos de Investimento




2.1 Instrumentos de Renda Fixa

2.1.1. Definio

Renda fixa uma obrigao cujo rendimento (taxa de juros) determinado no momento da
compra do ttulo. Esse rendimento pode ter sua remunerao prefixada ou ps-fixada.

Os ttulos e valores mobilirios so emitidos por entidades e empresas pblicas ou privadas.


2.1.2. Principais Conceitos e Caractersticas de Instrumentos de Renda Fixa:

2.1.2.1. Data de Emisso, Valor Nominal Atualizado e Juros Acruados.

Data de emisso: a data de origem do ttulo;

Valor Nominal: valor de face do ttulo;

Juros Acruados: valor pro-rata da remunerao do ttulo compreendido entre a data de emisso e
a data atual;

PU: preo unitrio do ttulo, ou seja, o preo de negociao calculado em uma determinada data.
O clculo do PU o valor presente dos fluxos futuros de pagamento do ttulo.


2.1.2.2 - Formas de Remunerao Pr e Ps-Fixada Principais Indexadores.

Um ttulo prefixado quando o valor dos rendimentos conhecido no incio da operao. Um
ttulo ps-fixado quando o valor dos juros somente conhecido no momento do resgate.

So os seguintes os principais indexadores para ttulos ps-fixados: CDI-CETIP, TR, IGP-M, TJLP,
SELIC etc.
Alguns ttulos ps-fixados podem pagar cupom periodicamente (trimestral, semestral ect.)


NOTA: os ttulos conhecidos no mercado como flutuantes, so ps-fixados, por exemplo, em taxa
DI, ou seja, atrelados variao do CDI.

Voc que j leu, entendeu e sedimentou o contedo do
Mdulo I j faturou de 5 10% da Certificao.

A meta agora garantir mais - digamos de 17 a 25%

Ento mo na massa!


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2.1.2.3. Formas de Amortizao e Pagamento de Juros:

Os ttulos emitidos com perodos mais longos, os juros podem ser pagos de forma semestral,
anual e a amortizao do principal ocorrer no vencimento do ttulo. Esses juros pagos pelo ttulo
antes de seu vencimento so chamados de cupom.

Tambm so emitidos ttulos sem juros ou puros, conhecidos como zero cupom, colocados no
mercado por meio de taxa de desconto.

2.1.2.3.1 - Composio de Cupom de Taxa Real e Indexadores (IGP-M; Cmbio).

Alguns ttulos so corrigidos pela variao de um determinado indexador, por exemplo, o IGP-M e
o Cmbio, os mais comuns. Alm do indexador h um taxa de juros prefixada, denominada de
cupom.

Esse cupom existe para que o fluxo financeiro do ttulo seja ajustado ao custo de oportunidade do
mercado, sendo utilizado para balizar todas as cotaes. A taxa de juros mais utilizada como
referncia o CDI.

2.1.2.4 - Resgate Antecipado, Aquisio Facultativa (Opo Call) e Vencimento
Antecipado (Quebra de Covenant, Ocorrncia de Cross Default). Conceitos e Diferenas.

As emisses de ttulos apresentam algumas clusulas em suas escrituras, vejamos as que o
programa de exame indicou:

Resgate Antecipado: condio expressa em clusulas de resgate podendo proteger o investidor
contra cenrios desfavorveis.

Aquisio Facultativa: (opo de call): comum que determinada emisso inclua clusula que
garante ao emissor o direito de saldar o dbito (total ou parcial) antes do prazo de maturidade. A
incluso desse pagamento beneficia o emissor, pois permite a substituio de um ttulo antigo por
outro de menor custo, no caso de queda da taxa de juros de mercado.

Vencimento Antecipado: quebra de covenant e cross default

- Covenant: constitui um sistema de garantia indireta, prprio de financiamentos, representado
por um conjunto de obrigaes contratuais acessrias, ou seja, um compromisso ou promessa
em qualquer contrato formal de dvida, reconhecido em lei que protege os interesses do credor.
Usualmente as escrituras de emisso de debntures apresentam essa clusula.

- Cross Default: conceito associado idia de que se o devedor deixa de pagar algum,
automaticamente todos os dbitos dele com terceiros sero, de imediato, provisionados ficando
em uma situao de inadimplncia perante todos.

2.1.3 - Principais Instrumentos:

2.1.3.1 - Ttulos Pblicos.

Os ttulos pblicos representam crditos emitidos pelo Tesouro Nacional ou pelo Banco Central do
Brasil, como uma das formas de captao de recursos, com a finalidade de financiar o dficit do
Oramento Geral da Unio (atividades do governo federal, tais como educao, sade e infra-
estrutura).
Os ttulos pblicos so uma opo de investimento para a sociedade e representam a dvida
mobiliria da Unio.


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As emisses de ttulos so utilizadas para:

antecipao de receita fiscal
financiamento do dficit oramentrio

Os ttulos pblicos so resgatados em data predeterminada por um valor especfico, atualizado ou
no, por indicadores de mercado, como, por exemplo, ndices de preos.

A venda de ttulos pblicos no Brasil pode ser realizada por meio de trs modalidades:

Oferta pblica com a realizao de leilo;
Oferta pblica sem a realizao de leilo (Tesouro Direto); e
Emisses diretas para atender a necessidades especficas determinadas em lei.

2.1.3.1.1 Caractersticas: LFT, LTN, NTN-B, NTN-C, NTN-D, e NTN-F

LFT - Letra Financeira do Tesouro

Ttulo com rentabilidade diria vinculada taxa de juros bsica da economia (taxa mdia das
operaes dirias com ttulos pblicos registrados no sistema SELIC, ou, simplesmente, taxa
SELIC).

- Prazo: definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo;

- Modalidades: nominativa, escritural e negocivel;

- Valor Nominal (de emisso): R$ 1.000,00 (mil reais);

- Rendimento: taxa mdia ajustada dos financiamentos dirios apurados no Sistema Especial de
Liquidao e de Custdia - SELIC para ttulos pblicos federais, divulgada pelo Banco Central do
Brasil, calculada sobre o valor nominal;

- Resgate: pelo valor nominal, acrescido do respectivo rendimento, desde a data-base do ttulo.

- Forma de pagamento: No vencimento

LTN - Letra do Tesouro Nacional:

Ttulo com rentabilidade definida (taxa prefixada) no momento da compra.

- Prazo: definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo;

- Modalidades: nominativa, escritural e negocivel;

- Valor de face (resgate): R$ 1.000,00 (mil reais);

- Rendimento: definido pelo desgio sobre o valor nominal;

- Resgate: pelo valor nominal, na data de vencimento;


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NTN - B Nota do Tesouro Nacional - Srie B.

Ttulo com rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescida de juros definidos no momento
da compra.

- Prazo: definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo;

- Taxa de juros: definida pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso, em
porcentagem ao ano, calculada sobre o valor nominal atualizado;

- Modalidade: nominativa, escritural e negocivel.

- Valor nominal na data-base (emisso): mltiplo de R$ 1.000,00;

- Atualizao do valor nominal: pela variao do ndice de Preos ao Consumidor Amplo
(IPCA), desde a data-base do ttulo;

- Pagamento de juros: semestralmente. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a
taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de emisso do ttulo.

- Resgate do principal: em parcela nica, na data do seu vencimento;

NTN - C Nota do Tesouro Nacional - Srie C

Ttulo com rentabilidade vinculada variao do IGP-M, acrescida de juros definidos no momento
da compra.

Forma de Pagamento: semestralmente (juros) e no vencimento (principal).

- Prazo: definido pelo Ministro da Fazenda, quando da emisso do ttulo;

- Taxa de juros: definida na emisso, em porcentagem ao ano, calculada sobre o valor nominal
atualizado;

- Modalidade: nominativa, escritural e negocivel.

- Valor nominal na data-base (emisso): R$ 1.000,00 (mil reais);

- Atualizao do valor nominal: pela variao do ndice Geral de Preos - Mercado - IGP-M do
ms anterior, divulgado pela Fundao Getlio Vargas, desde a data-base do ttulo;

- Pagamento de juros: semestralmente. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a
taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de emisso do ttulo;

- Resgate do principal: em parcela nica, na data do seu vencimento.

NTN - D - Nota do Tesouro Nacional - Srie D

Ttulo com rentabilidade vinculada variao do dlar americano, acrescida de juros definidos no
momento da compra.

Forma de Pagamento: semestralmente (juros) e no vencimento (principal).



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- Prazo: definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo;

- Taxa de juros: definida pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso, em
porcentagem ao ano, calculada sobre o valor nominal atualizado;

- Modalidade: nominativa, escritural e negocivel.

- Valor nominal na data-base (emisso): R$ 1.000,00 (mil reais);

- Atualizao do valor nominal: pela variao da cotao de venda do dlar dos Estados
Unidos da Amrica no mercado de cmbio de taxas livres, divulgada pelo BACEN, sendo
consideradas as taxas mdias do dia til imediatamente anterior data-base e data do
vencimento do ttulo;

- Pagamento de juros: semestralmente. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a
taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de emisso do ttulo;

- Resgate do principal: em parcela nica, na data do seu vencimento.

NTN - F Nota do Tesouro Nacional - Srie F

Ttulo com rentabilidade definida (taxa prefixada) no momento da compra.

- Forma de Pagamento: semestralmente (juros) e no vencimento (principal).

- Prazo: definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, na emisso do ttulo;

- Taxa de juros: definida na emisso, em porcentagem ao ano, calculada sobre o valor nominal
atualizado;

- Modalidade: nominativa, escritural e negocivel.

- Valor nominal na data-base (emisso): R$ 1.000,00 (mil reais).

- Rendimento: definido pelo desgio sobre o valor nominal;

- Pagamento de juros: semestralmente. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a
taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de emisso do ttulo;

- Resgate: valor nominal, na data do seu vencimento.

2.1.3.1.2 Negociao de Ttulos Pblicos: Mercado Primrio: Leiles; Mercado
Secundrio: Balco

- Mercado Primrio Leiles

Nesse mercado os ttulos so negociados pela primeira vez, ou seja, ocorre a negociao direta
entre o emitente (Governo) e seus adquirentes. Portanto nesta colocao que ocorrer a
captao de recursos pelo Governo. feito pelo BACEN por meio de leiles peridicos, sendo:

- Formais: em que participam todas as instituies financeiras; e


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- Informais (go around): em que os negcios so realizados por meio de instituies financeiras
legalmente autorizadas a atuar no mercado em nome do BACEN (esses instituies so chamadas
de dealers) e depois repassados s demais instituies.

- Mercado secundrio tambm chamado de Open Market

Os ttulos que foram adquiridos no mercado primrio no precisam ser mantidos at o
vencimento, eles podem ser negociados com outras instituies, no mercado secundrio.

Portanto, ocorre a negociao dos ttulos j lanados no mercado primrio, sem captao de
recursos pelo governo, promovendo a liquidez necessria s negociaes.

2.1.3.2 CDB Certificado de Depsito Bancrio:

Caractersticas: Descrio, Prazo, Forma de Resgate, Liquidez, Remunerao Pr e Ps.

O CDB - Certificado de Depsito Bancrio um ttulo de crdito emitido por Bancos Comerciais,
de Investimento ou Mltiplos que representa um depsito a prazo efetuado pelo cliente.

transfervel (resgatado a critrio da instituio financeira, antes do vencimento), por endosso
nominativo (endosso em preto) desde que respeitados os prazos mnimos.

- Prazos

Taxas Prazo mnimo
Prefixada ou Ps-Fixada
(CDI/SELIC)
A partir de 1 dia
TR/TJLP 1 ms
TBF 2 meses
ndices de Preos 1 ano

- Formas de resgate

Tendo em vista que o CDB um Depsito a Prazo, existe uma data marcada para que ocorra o
resgate do valor investido. Nessa data, chamada de data de vencimento do papel, ocorre o
crdito em conta corrente do cliente do valor aplicado acrescido da remunerao que tenha sido
contratada (menos os impostos devidos). Caso o cliente necessite dos recursos antes do
vencimento do papel, pode solicitar o resgate dentro das condies fixadas pela instituio
emissora do ttulo.

- Taxas e formas de remunerao

Prefixada: uma das formas de remunerao do CDB a taxa prefixada. Essa taxa fixada
considerando-se o custo do dinheiro no momento da captao e o prazo pelo qual o recurso est
sendo captado.

Ps-fixada (TR, CDI, e SELIC): Essa modalidade de CDB pode ser remunerada pela variao da
TR, do CDI e da taxa SELIC. Normalmente, encontraremos as seguintes situaes:

- CDB ps-fixado pela TR: a remunerao do ttulo constituda por uma taxa de juros prefixada
acrescida da variao da TR.


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- CDB ps-fixado pelo CDI e SELIC: a remunerao do papel consiste de uma frao da taxa CDI
(95%, por exemplo).

2.1.3.3 Letras Hipotecrias:

- Caractersticas: Lastro, Forma de Resgate, Liquidez e Rentabilidade e Aspectos
Tributrios

Letras Hipotecrias so ttulos emitidos por instituies financeiras autorizadas a conceder
crditos hipotecrios, portanto, com lastro em crditos com garantia de hipoteca. Constituem uma
alternativa de investimento ao cliente, uma vez que se caracterizam como uma forma de
captao de recursos para o banco.

As regras atuais estabelecem que somente quando o volume de financiamentos concedido, dentro
das regras do SFH, for superior ao volume de captao em caderneta de poupana que se pode
recorrer s Letras Hipotecrias, como forma de captao.

Caractersticas quanto a prazo, lastro, forma de resgate, liquidez e rentabilidade.

As instituies autorizadas a emitir letras hipotecrias podem adotar para efeito de remunerao
bsica os seguintes ndices:

I. ndice de Remunerao da Poupana - TR;

II. ndice Geral de Preos - Mercado (IGP-M), divulgado pela Fundao Getlio Vargas;

III. ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC), divulgado pelo Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica - IBGE;

IV. ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna (IGP-DI), divulgado pela Fundao Getlio
Vargas.

As Letras Hipotecrias emitidas com base em ndice de preos tero prazo mnimo de 60 meses.

As Letras Hipotecrias emitidas com base na TR tm prazo mnimo de 180 dias.

As instituies financeiras devero determinar no ato da emisso da Letra Hipotecria um nico
ndice de atualizao, sendo vedada clusula de opo.

Um possvel inconveniente das Letras Hipotecrias a falta de liquidez e de prazos maleveis de
investimento em relao a outros produtos disponveis no mercado. As LH so oferecidas apenas
com vencimentos pr-definidos (normalmente, no mercado, variam entre seis meses a dois
anos), no havendo a possibilidade de saque dos recursos antes do prazo estabelecido.

- Modalidades: Letra Hipotecria com swap e sem swap

Letra Hipotecria com SWAP: uma operao que conjuga duas transaes
distintas.

1) A aquisio de uma Letra Hipotecria com sua remunerao especfica, por exemplo, TR +
12% ao ano de juros.
2) A aquisio, simultaneamente, de um contrato de SWAP no qual o investidor troca a taxa da
LH de TR + 12% ao ano por um percentual do CDI ou uma taxa prefixada.




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Letra Hipotecria sem SWAP: O investimento ter a remunerao contratada para o ttulo, por
exemplo: TR + 12% ao ano de juros.

- Tributao

isenta de imposto de Renda a remunerao auferida por pessoa fsica produzida por Letras
Hipotecrias, excetuando o ganho de capital auferido na sua alienao ou cesso. Caso seja LH
com SWAP, haver IR na diferena do Swap quando positiva.
Os ganhos auferidos por pessoa jurdica esto sujeitos tributao nos moldes dos investimentos
de renda fixa (conforme Mdulo de tributao).


2.1.3.4 Debntures
2.1.3.4.1 Conceito e Caractersticas
Debntures so valores mobilirios representativos de dvida de mdio e longo prazo que
asseguram a seus detentores (debenturistas) direito de crdito contra a companhia emissora.

As companhias podem se utilizar da emisso de debntures para captar recursos no mercado. No
entanto, a captao por meio de debntures s pode ser feita por Sociedades Annimas abertas
ou fechadas, porm, somente as companhias de capital aberto com registro na CVM podem
efetuar emisses pblicas de debntures.

- Tipos: conversvel, no-conversvel e permutveis.

Conversveis: so aquelas que podem ser trocadas por aes da companhia emissora. As
condies de conversibilidade devem estar explcitas na escritura de emisso das debntures, a
qual conter as bases da converso, a espcie e classe das aes em que a debnture poder ser
convertida e o prazo ou poca para o exerccio do direito converso.


No-conversveis ou simples: so as debntures que se caracterizam por representarem
unicamente um direito de crdito junto a empresa emissora.


Permutveis: permitem ao investidor a opo de transformar suas debntures em aes que
no so as da empresa emissora depois de determinado prazo de emisso.

- Taxas e Formas de Remunerao

As debntures podero assegurar ao seu titular juros, fixos ou variveis, participao no lucro da
companhia e prmio de reembolso.

Deciso conjunta do Banco Central e da Comisso de Valores Mobilirios estabeleceu que as
debntures de distribuio pblica somente podem ter por remunerao:

I - taxa de juros prefixada;

II - uma das seguintes remuneraes bsicas, ajustada, para mais ou para menos, por taxa fixa:

a) Taxa Referencial - TR ou Taxa de Juros de Longo Prazo - TJLP, observado o prazo mnimo de
um ms para vencimento ou perodo de repactuao;

b) Taxa Bsica Financeira - TBF, observado o prazo mnimo de dois meses para vencimento ou
perodo de repactuao;


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c) Taxas flutuante, observado que a taxa utilizada como referencial deve:
- ser regularmente calculada e de conhecimento pblico;
- basear-se em operaes contratadas a taxas de mercado prefixadas, com prazo no inferior ao
perodo de reajuste estipulado contratualmente.

Apenas as sociedades de arrendamento mercantil e as companhias hipotecrias podem emitir
debntures remuneradas pela TBF.

Alternativamente forma de remunerao prevista acima, admitida a emisso de debntures
com clusula de correo, com base nos coeficientes fixados para correo de ttulos da dvida
pblica federal, na variao da taxa cambial ou em ndice de preos, ajustada, para mais ou para
menos, por taxa fixa.

Na emisso de debntures com clusula de correo monetria com base em ndice de preos,
deve ser atendido o prazo mnimo de um ano para vencimento ou repactuao.

O prmio das debntures no pode ter como base a TR, a TBF, a TJLP, o ndice de preos, a
variao da taxa cambial ou qualquer outro referencial baseado em taxa de juros. No entanto se
admite que o prmio das debntures tenha como base a variao da receita ou do lucro da
companhia emissora.

2.1.3.4.2 Escritura

o documento legal que declara as condies sob as quais a debnture foi emitida. Especifica
direitos dos possuidores, deveres dos emitentes, todas as condies da emisso, os pagamentos
dos juros, prmio e principal, alm de conter vrias clusulas padronizadas restritivas e
referentes as garantias (se a debnture for garantida).

- Registros

A debnture, quando da sua emisso, dever ser registrada na CVM (Comisso de Valores
Mobilirios) e, por ser emisso escritural, tambm na CETIP/SND (Sistema Nacional de
Debntures) onde so efetuados os controles de transferncias e as liquidaes financeiras das
operaes.

- Caractersticas da Emisso e dos Ttulos
CARACTERSTICAS PRINCIPAIS
Nome da empresa
Nmero da emisso/nmero da de srie
Data da emisso
Data do vencimento de cada srie
ndice de atualizao monetria
Espcies (tipos de garantias)
Tipo (simples, conversvel ou permutvel)
Quantidade de emisso e valor
Forma (sempre nominativa)
Cronograma de eventos (datas de pagamentos de juros, prmios ou repactuao)
Condies de resgate
Rendimentos
Forma de converso
Banco Mandatrio
Agente fiducirio


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- Clusulas de Resgate e Vencimento Antecipado e Covenants
Resgate Antecipado: as debntures podem ter na escritura de emisso clusula de resgate
antecipado, que d ao emissor (a empresa que est captando recursos) o direito de resgatar
antecipadamente, parcial ou totalmente as debntures em circulao.

A principal vantagem dessa clusula para o emissor a possibilidade de resgatar sua debnture
quando as condies de remunerao esto claramente desfavorveis, ou seja, o seu custo
financeiro estiver muito elevado. Funciona como uma opo de compra. No h desvantagem
para o emissor, j que o resgate antecipado facultativo.

Para o investidor, por outro lado, essa clusula no traz vantagem, ao contrrio, uma
desvantagem, porque a empresa s exercer o direito se lhe for conveniente.

Vencimento Antecipado: no caso de debntures, o agente fiducirio, no exerccio de sua funo
de proteo aos direitos dos debenturistas (investidores), poder, observadas as condies da
escritura, declarar antecipadamente vencida a debnture, em caso de inadimplemento da
companhia, das obrigaes assumidas na escritura de emisso.

Covenants: um sistema de garantia indireta, utilizados em financiamentos, que representam
um conjunto de obrigaes contratuais acessrias e positivas ou negativas, para o pagamento da
dvida. Estas exigncias so indispensveis para a observao de certas prticas de gesto
eficiente administrao da empresa.

- Repactuao como renegociao de qualquer das caractersticas da dvida

A repactuao a condio de resgate que se estabelece para que a emitente recompre as
debntures a um preo estipulado antes do vencimento. Geralmente o interesse do
resgate/repactuao em funo das taxas de juros de momento.

2.1.3.4.3 Hierarquia das espcies de debntures de acordo com garantias

As debntures so classificadas em funo do tipo de garantia ou da ausncia de garantia:

Garantia Real: a garantia real fornecida pela emissora pressupe a obrigao de no alienar ou
onerar o bem registrado em garantia. As debntures com garantia real tm preferncia sobre
outros crditos, desde que averbada no registro. uma garantia forte.

Garantia flutuante: a garantia flutuante assegura aos credores da debnture privilgio geral
sobre o ativo da companhia, mas no impede a negociao dos bens que compem esse ativo. Na
preferncia sobre outros crditos, ela est aps as garantias reais, dos encargos trabalhistas e
dos impostos. uma garantia fraca, e sua execuo privilegiada de difcil realizao.

Garantia quirografria ou sem preferncia: concorre em igualdade de condies com os
demais credores quirografrios (sem preferncia), em caso de falncia da companhia. No oferece
privilgio algum sobre o ativo da emissora.

Debnture subordinada: A debnture subordinada aquela que no possui garantia e pode
conter clusula de subordinao aos credores quirografrios (sem garantia), tendo preferncia
apenas aos acionistas no ativo remanescente. Isto quer dizer que se a debnture for subordinada,
ela est em penltimo lugar na lista de recebimento, antes apenas dos acionistas. um ttulo sem
garantia.




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2.1.3.4.4 Assemblia de Debenturistas

Ocorre quando os debenturistas se renem para discutir e deliberar sobre assuntos relativos
emisso, como por exemplo, alteraes nas caractersticas da debnture.
Quem pode convocar uma Assemblia?

- A Companhia emissora;
- O agente fiducirio;
- A CVM; e
- Os debnturistas.

2.1.3.4.5 Deveres do Agente Fiducirio

O Agente Fiducirio o representante legal dos debenturistas, protegendo seus interesses
perante a empresa emissora.

Seus deveres esto abordados no item Ofertas Pblicas.

2.1.3.5 - Notas Promissrias

2.1.3.5.1 - Caractersticas: Descrio, Prazo, Forma de Resgate, Liquidez, Rentabilidade
e Registro.

A Nota Promissria Comercial, tambm chamada de Commercial Paper um ttulo de crdito de
curto prazo emitido por sociedades annimas com o objetivo de captar recursos para financiar seu
capital de giro.

- Prazos

Emissor S.A. de capital fechado: Mnimo de 30 dias e mximo de 180 dias.
Emissor S.A. de capital aberto: Mnimo de 30 dias e mximo de 360 dias.

As Notas Promissrias so emitidas com um valor de face (valor nominal) sendo negociados no
mercado com um desgio. comum haver um indexador: a taxa CDI, por exemplo.

Obs.: a legislao no permite que instituies financeiras emitam Notas Promissrias.


Possui baixa liquidez, sendo pouco negociada no mercado.

- Registro

Quando de sua emisso a Nota Promissria Comercial dever ser registrada na CETIP, ou em
outro sistema de custdia e de liquidao autorizado pelo BACEN.

2.1.3.6 - Certificado de Recebveis Imobilirios CRI

2.1.3.6.1 - Conceito, Lastro e Aspectos Tributrios

um valor mobilirio com lastro em crditos imobilirios, de emisso exclusiva das companhias
securitizadoras, criado para a captao de recursos dos investidores institucionais, em prazos
compatveis com as caractersticas do financiamento imobilirio.



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O CRI emitido a partir de um Termo de Securitizao, documento com valor legal, assentado no
Registro de Imveis e na CVM, onde esto listados os crditos imobilirios que servem de lastro
para a emisso do certificado.

Podem investir em CRI pessoas fsicas e jurdicas, sendo seu valor mnimo de
R$ 300.000,00.

Quanto remunerao dos CRIs:

a) no podem ser emitidos com clusula de correo monetria com base na variao da taxa
cambial;

b) podem ser ajustados mensalmente por ndices de preos setoriais ou gerais ou pelo ndice de
remunerao bsica dos depsitos de poupana, se emitidos com prazo de vencimento mnimo de
36 meses.

Aspectos tributrios: iseno de Imposto de renda sobre sua remunerao, para investidores
pessoa fsica.

2.1.3.7 - Outros Ttulos: Cdula de Credito Bancrio (CCB) e Cdula de Produtor Rural
(CPR): Conceito.

CCB Cdula de Crdito Bancrio

um ttulo de crdito emitido na forma fsica ou escritural, por pessoa fsica ou jurdica, em favor
de uma instituio financeira ou entidade a esta equiparada, representando uma promessa de
pagamento em espcie, decorrente de operao de crdito de qualquer modalidade.

A CCB pode ser emitida com ou sem garantia real ou fidejussria, sendo um ttulo executivo
extrajudicial, representando uma dvida em dinheiro certa, lquida e exigvel seja pelo valor nela
indicado ou pelo seu saldo devedor demonstrando em planilha de clculo ou extrato de conta
corrente.

CPR Cdula de Produto Rural

um ativo financeiro, na forma de ttulo endossvel, emitido pelo produtor rural ou por suas
associaes (inclusive cooperativas) na fase de plantio, por meio do qual ele vende
antecipadamente o produto que espera colher mais adiante. O emitente recebe o valor da venda
no ato de sua formalizao e se compromete a entregar o produto, em data futura, nas condies
livremente pactuadas no ttulo, quer seja de quantidade, qualidade, local e data.

O banco que analisa o crdito poder ser avalista da operao, o que permite a negociao e d
garantia ao CPR (papel emitido).

As regras para emisso da CPR variam de acordo com as caractersticas dos produtos-alvo.










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IMPORTANTE: O papel do FGC em caso de inadimplncia do emissor:

O FGC - Fundo Garantidor de Crditos, foi criado para atenuar o risco de crdito contra
instituies dele associadas.



FGC - Fundo Garantidor de Crditos

Definio

Entidade privada, sem fins lucrativos, destinada a administrar mecanismos de
proteo a titulares de crditos contra instituies financeiras.

Objetivos

O FGC tem por objetivos prestar garantia de crditos contra instituies dele
associadas, nas hipteses de:
decretao da interveno, liquidao extrajudicial ou falncia da associada;
reconhecimento, pelo Banco Central do Brasil, do estado de insolvncia da
associada.
Objetos de
Garantia

- Depsitos vista ou sacveis mediante aviso prvio
- Depsitos de poupana
- Depsitos a prazo, com ou sem emisso de certificado
Depsitos mantidos em contas no movimentveis por cheques destinadas ao
registro e controle do fluxo de recursos referentes prestao de servios de
pagamento de salrios, vencimentos, aposentadorias, penses e similares.
- Letras de cmbio
- Letras imobilirias
- Letras hipotecrias
- Letras de crdito imobilirio
Limite de
Garantia

O total de crditos de cada pessoa contra a mesma instituio associada, ou contra
todas as instituies associadas do mesmo conglomerado financeiro, ser garantido
at o valor de R$ 60.000,00 (sessenta mil reais) por CPF ou CNPJ.



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2.2 - Instrumentos de Renda Varivel

2.2.1 Definio

So classificados como instrumentos de renda varivel aqueles produtos cujos rendimentos no
so conhecidos, ou no podem ser previamente determinados, pois dependem de eventos
futuros, tais como os fatores conjunturais. Possibilitam maiores ganhos, porm o risco de
eventuais perdas bem maior. O exemplo mais comum so as aes.

2.2.2 - Aes Ordinrias, Preferenciais, Bnus de Subscrio e Certificados de Depsito
(ADRs e BDRs). Conceitos.

Ao um ttulo mobilirio nominativo e negocivel representativo da menor frao do capital
social de uma Companhia (Sociedade Annima ou Sociedade por Aes).

O acionista de uma S.A. proprietrio de uma parte dessa companhia, ou seja, ao adquirir aes
o investidor passa a ser co-proprietrio da empresa, tendo direito participao nos resultados
proporcionalmente ao nmero de aes possudas.

As Aes Ordinrias (ON) so aquelas que conferem ao acionista os direitos de um scio
comum, dentre os quais se destacam o direito de receber dividendos e o direito de voto em
assemblia, na proporo de um voto por ao. Portanto, os acionistas que detm aes
ordinrias so aqueles que podem decidir os rumos da empresa, j que a assemblia-geral tem
poderes para decidir todos os negcios relativos ao objeto da companhia e tomar as resolues
que julgar convenientes sua defesa e desenvolvimento.

As Aes Preferenciais (PN) so aquelas que no permitem o direito de voto, porm atribuem
ao seu titular algumas vantagens:

a) Prioridade de reembolso do capital no caso de dissoluo da sociedade;

b) Prioridade no recebimento de dividendos (fixos ou mnimos).

As aes preferenciais somente sero admitidas negociao no mercado de valores mobilirios
se a elas for atribudo pelo menos uma das seguintes preferncias ou vantagens:

- direito de participar do dividendo a ser distribudo, pelo menos, 25% do lucro lquido do
exerccio, sendo desse montante garantido pelo menos 3% do patrimnio lquido da ao,
cumulativamente com o direito de participar dos lucros remanescentes em igual condies com as
aes ordinrias;

- direito ao recebimento de dividendo, pelo menos 10% maior que o atribudo s aes
ordinrias;

- direito de serem includas na oferta pblica de alienao de controle, nas condies previstas,
assegurado o dividendo pelo menos igual ao das aes ordinrias (tag along*).

(*) Tag Along o direito de os acionistas no controladores (extensivo as aes preferenciais) de uma
companhia receberem uma oferta pblica de aquisio de aes, de modo a assegurar o preo mnimo de
80% do valor pago pelas aes integrantes do bloco de controle.



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Notas:

1 - As aes preferenciais adquirem o direito de voto, se a empresa deixar de pagar os dividendos
mnimos a que fizerem jus pelo prazo de 3 anos (exerccios) consecutivos. Elas conservaro esse
direito at que se restabelea a distribuio de dividendos.

2 - O nmero de aes preferenciais sem direito a voto, no pode ultrapassar 50% (cinqenta por
cento) do total das aes emitidas.

Bnus de Subscrio: so ttulos nominativos, negociveis, que conferem ao seu proprietrio o
direito de subscrever aes do capital social da companhia emissora, nas condies previamente
definidas.
- Os bnus representam um direito disponvel que, pode ser renunciado, ou seja, os bonistas no
esto obrigados a antecipar ou exercer o exerccio do direito previsto nos ttulos.
- O titular pode negociar a qualquer momento em bolsas de valores, o seu direito aos bnus.
- O bnus no exercido at a data limite estipulada para cada srie ser automaticamente
cancelado.


American Depositary Receipt (ADR) um certificado, emitido por bancos norte-americanos,
que representa aes de uma empresa fora dos Estados Unidos.

Foram criados com o objetivo de possibilitar o acesso ao mercado de capitais dos Estados Unidos
(EUA) por empresas estrangeiras. Esses certificados/ttulos tm como lastro as aes da empresa,
que ficam depositadas em um banco custodiante em seu pas de origem, sendo que cada ADR
corresponde a um determinado nmero dessas aes.

Os ADRs concedem ao seu detentor o direito sobre todos os dividendos, subscries, bonificaes,
alm do ganho de capital.

Muitas empresas brasileiras tm suas aes negociadas na Bolsa de Valores de Nova Iorque
(NYSE) atravs desse instrumento. A empresa ganha visibilidade no mercado internacional e pode
ter maior facilidade em captar recursos no exterior, atravs de emprstimo ou mesmo de emisso
de novas aes.

As emisses de ADRs so classificadas em 3 nveis ou categorias, sendo que cada nvel tem as
suas exigncias, observe o quadro a seguir:




As sociedades annimas, alm de negociar aes
em seu pas de origem, tambm podem negociar
aes em outros paises. Isso possvel por meio
dos ADRs e BDRs, vamos ver como funciona!


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MODALIDADES DE EMISSO DE ADRs

ADRs Caractersticas



Nvel I
- Negociados apenas no mercado de balco norte-americano;

No necessrio que as empresas se adequem s normas contbeis nos
EUA;

No h emisso de novas aes, os recibos so emitidos com base nas
aes depositadas no banco custodiante;

- A companhia no capta recursos - aes j existentes;

- No gera alteraes no balano da companhia.



Nvel II
- Listados em bolsa de valores no mercado norte-americano;
necessrio que a empresa adapte seus demonstrativos financeiros s
normas contbeis do USGAAP (United States Generally Accepted
Accounting Principles);

No h emisso de novas aes, os recibos so emitidos com base nas
aes depositadas no banco custodiante;

- A companhia no capta recursos - aes j existentes;

- No gera alteraes no balano da companhia.



Nvel III
- Listados em bolsa de valores no mercado norte-americano;
necessrio que a empresa adapte seus demonstrativos financeiros s
normas contbeis do USGAAP (United States Generally Accepted
Accounting Principles);

- H emisso de novas aes, em conseqncia de oferta pblica;

- Resulta em captao de novos recursos so aes novas;

- Gera alteraes no balano da companhia.

Nota: No podemos esquecer que existe tambm o ADR emitido conforme as normas
144A. Nesse caso, so emisses privadas destinadas a um grupo especfico de
investidores institucionais (exemplo: fundo de penso), no entanto gera captao de
recursos empresa.


BDRs Brazilian Depositary Receipts, voc sabe o que so?

Da mesma forma, empresas estrangeiras podem vender suas aes no mercado brasileiro na
forma de BDRs - Brazilian Depositary Receipts (Recibos de Depsitos Brasileiros).

Os BDRs so certificados representativos de valores mobilirios de emisso de companhia aberta,
ou assemelhada, com sede no exterior e emitidos por instituio depositria no Brasil.
Os BDRs concedem ao seu detentor o direito sobre todos os dividendos, subscries, bonificaes,
alm do ganho de capital.



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Participam do programa de BDRs:

- Instituio custodiante: instituio do pas de origem dos valores mobilirios devidamente
autorizada;

- Instituio depositria ou emissora: que emite, no Brasil, os certificados;

- Empresa patrocinadora: companhia aberta ou assemelhada, com sede no exterior, emissora
dos valores mobilirios objeto dos certificados de depsitos e que esteja sujeita superviso e
fiscalizao da entidade ou rgo similar CVM.

Somente sero aceitos valores mobilirios de emisso de companhias com sede em pases cujos
rgos reguladores tenham convnio com a CVM.

Dos Programas: podero ser institudos programas de BDRs patrocinados ou no pela
companhia aberta, ou assemelhada, emissora dos valores mobilirios objeto dos certificados de
depsitos, os quais devero ser previamente registrados na CVM.

O programa de BDR patrocinado caracteriza-se por ser institudo por uma nica instituio
depositria ou emissora, contratada pela companhia emissora dos valores mobilirios objeto dos
certificados de depsitos, podendo ser classificado nos seguintes nveis:

BDRs Caractersticas



Nvel I
- Negociao exclusiva no mercado de balco no organizado;

- Dispensa de exigncia de outras informaes da companhia emissora
alm das que est obrigada a divulgar em seu pas de origem;

- No h emisso de novas aes;

- Dispensa registro na CVM.

Nvel II
- Negociao em mercado de balco organizado ou em bolsa de
valores;

- No h emisso de novas aes;

- Dispensa de registro de companhia, na CVM.

Nvel III
- Distribuio pblica no mercado - emisso de novas aes;

- Negociao em mercado de balco organizado ou em bolsa de
valores;

- Registro de companhia, na CVM.

Nota: Caracteriza-se por BDR no patrocinado, o programa institudo por uma ou mais instituies
depositrias ou emissoras de certificados, sem um acordo com a companhia emissora dos valores mobilirios
objeto dos certificados de depsitos e com negociao nos moldes do BDR Patrocinado Nvel I.


2.2.3 - Direitos dos Acionistas:

2.2.3.1 - Voto, Participao nos Lucros, Participao no Acervo em Caso de Liquidao,
Fiscalizao, Preferncia de Subscrio e Retirada. Conceitos.

Independentemente da espcie de aes que possuam, os acionistas tm alguns direitos
essenciais os quais nem o Estatuto Social nem a Assemblia Geral podem retirar, acompanhe a
seguir:

- votar, direito obtido por meio das aes ordinrias cada ao igual a um voto;


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- participar dos lucros sociais - dividendos, juros sobre capital prprio;
- participar no acervo da companhia em caso de liquidao, segundo a lei das S.A, em
caso de liquidao e depois de pagos todos os credores, deve-se fazer o rateio entre os acionistas
proporo que se forem apurando os haveres sociais;

- fiscalizar, na forma prevista na Lei das S.A. Os acionistas dispem de mecanismos de
fiscalizao como demonstraes financeiras, assemblias gerais, administradores eleitos e o
conselho fiscal;

- ter preferncia para a subscrio de aes, partes beneficirias conversveis em aes,
debntures conversveis em aes e bnus de subscrio;

- retirar-se da sociedade nos casos previstos na Lei das S.A. Consiste no direito do acionista
se retirar da empresa mediante o reembolso do valor de suas aes, quando for dissidente de
deliberao de assemblia que aprovar determinadas matrias definidas na legislao. conferido
a qualquer acionista e pode ser exercido desde que ele, num prazo de 30 dias da publicao da
ata de assemblia, for contra o que foi deliberado sobre: criao ou alteraes de aes
preferenciais, reduo de dividendo obrigatrio, incorporao ou fuso da companhia, participao
em grupo de sociedades e mudana do objeto da companhia.

2.2.3.2 - Direito de Representao. Eventos Societrios:

Acionista Controlador: acionista que tem direito que lhe assegurem a maioria dos votos nas
assemblias gerais, poder de eleger a maioria dos administradores e o poder de dirigir as
atividades, orientar o funcionamento de seus rgos e definir estratgias.

Acordo de acionistas: a unio de um grupo de acionistas com objetivos comuns em um grupo
majoritrio controlador, cujas aes ficam impedidas de negociao, objetivando exercer o
controle da companhia por meio de documento que formaliza o acordo de voto (deve ser de
conhecimento pblico e arquivado na sede da empresa).

Fontes de Informao: Os principais instrumentos de acesso as informaes sobre a empresa,
so:

- relatrio da administrao;

- demonstraes financeiras com notas explicativas; e

- pareceres dos auditores independentes.

2.2.3.3 - Remunerao do Acionista

- Dividendos: Origens, Obrigatoriedade, Poltica de Pagamento

Os dividendos e ganhos de capital compem a remunerao de um investimento pela valorizao
das aes.

Dividendo: um provento da ao que corresponde parcela do lucro apurado pela empresa,
distribudo em dinheiro aos seus acionistas. Provm do resultado do exerccio da empresa aps as
dedues de prejuzos acumulados, de proviso para o I.R., das participaes estatutrias de
empregados e administradores e das partes beneficirias. Se o estatuto no definir o percentual
do lucro a ser distribudo, a empresa dever pagar a metade do lucro lquido do exerccio. O
mnimo para o pagamento de 25% sobre o lucro lquido.

Ganho de Capital: o resultado obtido na venda da ao, isto , a diferena entre o preo da
aquisio e o preo da alienao (venda).




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Exemplo:
Um investidor possui aes de duas companhias, A e B, e deseja determinar o retorno destes
seus investimentos. Na empresa A ele investiu no incio do ano R$ 20.000 e aps um ano seu
investimento vale R$ 21.500 No final do ano, ele recebeu R$ 800 de dividendos.

Na empresa B, ele investiu na mesma data, R$ 12.000 e hoje vale R$ 11.800 No fim do ano ele
recebeu de dividendos R$ 1.700

REMUNERAO (Lucratividade) = DIVIDENDOS + GANHOS DE CAPITAL

Observe a seguir o retorno para cada um dos investimentos:

Empresa A ---> ($800 + $21.500 - $20.000) / $20.000 = 11,5%

Empresa B ---> ($1.700 + $11.800 - $12.000) / $12.000 = 12,5%

Apesar do valor de mercado da empresa B ter reduzido durante o ano, a distribuio de
dividendos permitiu ao investidor obter um retorno superior do que aquele obtido na empresa A.
Ou seja, o impacto combinado dos dividendos mais o ganho (perda) de capital, isto , a mudana
no preo, o que realmente importa.

Para uma anlise adequada da remunerao, necessrio agregar ao valor de mercado das aes
o valor dos dividendos recebidos.

Juros sobre Capital Prprio - Critrios para Distribuio e Aspectos Tributrios: o
pagamento da remunerao aos acionistas tambm pode ser feito na forma de Juros sobre o
Capital Prprio - JCP, criado pela Lei 9.249 de 26/12/95. Os JSCP pagos aos acionistas sofrem a
incidncia de imposto de renda na fonte pela alquota de 15%, e so imputados aos acionistas na
conta dos dividendos obrigatrios, pelo seu valor lquido.
uma remunerao alternativa da empresa ao acionista, limitada ao valor da TJLP (Taxa de Juros
de Longo Prazo).

Os valores pagos a ttulos de juros sobre o capital prprio representam despesa financeira que
podem ser deduzidos da base de clculo do lucro da companhia, diminuindo o valor do IR
recolhido, da o interesse pelo seu pagamento.

Bonificao: compreende novas aes emitidas e distribudas gratuitamente aos seus acionistas,
na proporo de suas participaes. Resultantes do aumento de capital social da empresa
emissora em funo da incorporao das reservas e lucros.

Subscrio: advm do aumento de capital da empresa por meio da emisso de novas aes para
captar recursos junto ao mercado. Os j acionistas tm o direito de preferncia na subscrio
destas novas aes emitidas. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao
no capital total, esse direito pode significar ganhos adicionais, dependendo das condies do
lanamento. Se no exercido, o direito pode ser vendido a terceiros via Bolsa de Valores.

2.2.4 - Impactos sobre os Preos e Quantidades das Aes do Investidor: Pagamento de
Ex-Dividendos, Desdobramento (Splits) , Grupamentos ( I nplits) e Bonificao.

Pagamento de Ex-Dividendos: Caracteriza a negociao da ao com a expresso
ex-dividendos. Neste caso, indica que a empresa pagou dividendo naquele perodo. Exemplo:
Ao negociada por R$ 82,00/ao e pagou dividendo correspondente a R$ 0,50/ao, para saber
o valor ex-dividendo temos que subtrair o valor do dividendo do preo da ao (R$ 82,00 0,50
= R$ 81,50/ao). A Bovespa indica frente do nome da ao a expresso ED.


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Desdobramento (Split): aumento da quantidade de aes de uma empresa, sem que haja
alterao na participao dos scios. No caso de aes ou cotas de fundos, a deciso de grupar
depende de aprovao em assemblia geral.

Geralmente as empresas com aes cujo valor unitrio muito elevado desdobram a ao, a fim
de facilitar negociaes em lotes menores, gerando um aumento de liquidez para o papel. Um
exemplo disto uma ao admitida negociao em bolsa a R$ 520,00 (preo unitrio). Pode-se
desdobrar a ao razo de 10 por 1, tornando-a cotada a R$ 52,00. Neste caso o cliente passa
a ter 10 aes ao invs de uma.

Naturalmente ocorre uma elevao do nmero de aes representativas do capital de uma
companhia por desdobramento, sem alterao do capital social.

Grupamento (I nplit): reduo da quantidade de aes de uma empresa, sem que haja
alterao na participao dos scios. No caso de aes ou cotas de fundos, a deciso de grupar
depende de aprovao em assemblia geral.

Na prtica o grupamento pode ser utilizado nas empresas cujas aes tem o valor unitrio baixo,
pois quando realizam o grupamento, torna-se mais fcil sua negociao em lotes
unitrios, gerando valorizao para o papel. Por exemplo, uma ao admitida a negociao em
bolsa a R$ 10,00 o lote de 1.000 aes (o preo unitrio seria de R$ 10,00/1000 = R$ 0,01).
Supondo que a empresa realize o grupamento na ordem de 1 por 1000, o valor de cada ao
passa a valer R$ 10,00.

Bonificao

Como consiste num direito do acionista em receber gratuitamente aes proporcionalmente ao
nmero j possudo, o acionista ter aumento de sua quantidade de aes e conseqentemente
seu ganho de capital ter aumento quando da valorizao dessas aes. Pode ocorrer, tambm, a
bonificao em dinheiro, se a companhia assim optar.


2.2.5 - Deveres e Responsabilidades dos Administradores das Companhias Abertas:
Conflito de Interesses, Informaes

Diligncia: determina que o administrador deve empregar o cuidado e diligncia na sua
administrao do negcio como se seu o fosse;

Dever de Lealdade: o administrador deve exercer suas atribuies para lograr os fins e o
interesse da companhia satisfazendo as exigncias do bem pblico e da funo social da empresa;

Dever de Guardar Sigilo: o administrador deve guardar sigilo sobre qualquer informao que
ainda no tenha sido divulgada ao mercado, sendo-lhe vedado o uso da informao para benefcio
prprio ou de outrem;

Dever de Informar: os administradores so obrigados a comunicar imediatamente Bolsa de
Valores e imprensa qualquer deliberao da assemblia geral ou dos rgos de administrao
da companhia, ou fato relevante ocorrido em seus negcios que possa influir de forma
considervel na deciso dos investidores.

Responsabilidades dos Administradores: o administrador no diretamente responsvel
pelas obrigaes que contrair em nome da empresa e em virtude do ato regular de gesto.
Responde civilmente pelos prejuzos que causar quando proceder dentro das suas atribuies e

poderes com culpa ou dolo e com violao da lei ou estatuto.



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Conflito de interesses: vedado ao administrador intervir quando tiver interesse conflitante
com o da companhia.

2.2.6 - Oferta Primria e Secundria

As emisses de aes pelas empresas so colocadas no mercado por meio de intermedirios
financeiros do subsistema distribuidor de valores mobilirios, sendo os principais:

- Os Bancos Mltiplos com carteira de Investimento;

- Bancos de Investimento; e

- As Corretoras e as Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios.

Definies:

Oferta primria: ocorre a captao de novos recursos para a empresa. Os acionistas que
no se subscreverem s novas emisses tero a sua participao no capital social diluda
(diminuda).

Oferta secundria: conhecida como block trade, compreende o lanamento pblico de um lote
de aes detido pelo atual acionista, no resultando na captao de novos recursos para a
companhia, mas para o acionista que se desfaz da posio.

Oferta Primria versus Oferta Secundria


Oferta Primria Oferta Secundria
Emisso de novas aes pelas empresas,
com o objetivo de captar recursos no
mercado. O acionista que no se
subscrever ter a sua participao
diluda/diminuda.
No h emisso de novas aes pela empresa,
portanto, no h captao de recursos,
apenas um determinado lote de aes
pertencente a algum acionista passar a ser
negociado no mercado.

2.2.7 - Precificao: Aspectos Relevantes

A anlise de investimento em aes, utiliza-se de mtodos para a determinao do "Preo Justo",
de modo a indicar o potencial do ativo, determinando a deciso de compra ou venda desses
papis.

2.2.7.1 - Determinao de Preo: Mltiplos (P/L e VE/EBITDA), Fluxo de Caixa
(Operacional, de Investimento e de Financiamento)

Ilustraremos os principais mtodos aplicados determinao do preo justo de uma ao.

- Mltiplos de Mercado: consiste em dividir o preo de ao na bolsa por um parmetro de
avaliao. Os mltiplos a serem considerados so: o P/L e o VE/EBITDA.

O ndice Preo/Lucro (P/L) de uma ao (tambm chamado de mltiplo de lucros) usado
para medir quo baratos ou caros os preos das aes esto.
O ndice P/L calculado da seguinte forma:


ndice P/L =
Preo por Ao (cotao)
Lucro por Ao


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O preo por ao (numerador) o preo de mercado de uma ao. O lucro por ao
(denominador) o lucro lquido da empresa mais recente do perodo de um ano, dividido pelo
nmero de aes.

O resultado indica o nmero de anos necessrios para o investidor recuperar o capital investido
sob a forma de lucro. Quanto menor melhor, pois o retorno do capital ser em menor prazo.

Por exemplo:
Se uma ao tem ndice PL de 3,50, significa que o prazo previsto para retorno do investimento
de 3,5 anos. importante verificar se a empresa costuma distribuir o lucro sob a forma de
dividendos. Se ela no distribuir, esse ndice apenas terico.

A razo principal de calcular o ndice P/L tornar comparvel para os investidores duas ou mais
aes de empresas de diferentes setores, sob a tica do investimento mais atrativo.

VE/EBITDA: significa Valor da Empresa dividido pelo valor do EBITDA.

O VE/EBTIDA tem o mesmo significado do ndice P/L, a diferena que o EBTIDA considera o
lucro antes dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao e no o lucro lquido contbil. um
importante indicador da lucratividade das empresas. Quanto menor for esse ndice, indica que a
empresa est subavaliada (pode contribuir na deciso de compra de aes).

O que EBITDA?
A sigla EBITDA corresponde ao Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization.
Em portugus, significa Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao, tambm
conhecido como LAJIDA. Muito embora, o EBITDA tambm seja chamado ou apresentado como
Fluxo de Caixa Operacional (Operational Cash Flow) o mesmo leva em conta apenas o
desempenho operacional da empresa.

- Fluxo de Caixa (Operacional, de Investimento e de Financiamento)

O Fluxo de Caixa tem como objetivo bsico, a projeo das entradas e sadas de recursos
financeiros para determinado perodo, visando necessidade de captar recursos ou aplicar
excedentes de caixa nas operaes mais rentveis para a empresa.

Fluxo de Caixa Operacional: uma vez constitudos os fluxos de caixa da empresa/projeto,
pode-se avaliar seu valor atual atravs da metodologia do Fluxo de Caixa Descontado, que
consiste em trazer a valor presente descontado por uma taxa que reflita o risco associado ao
investimento.

Portanto, por esse mtodo, o preo justo da ao o valor presente do fluxo de caixa gerado pela
empresa. normalmente utilizado nas operaes de fuses e aquisies. Considera os seguintes
elementos relevantes:


Projeo do fluxo
Faz-se um fluxo de caixa gerado pelas operaes da empresa depois do
pagamento dos juros e amortizaes sobre o capital de terceiros,
investimentos e imposto de renda.
Taxa de desconto

A taxa a ser utilizada deve ser de um ativo livre de risco mais um prmio
para o risco do investimento em anlise.
Horizonte do tempo O perodo em que poder haver uma taxa de crescimento projetada de
gerao de caixa da empresa.

Valor terminal
(perpetuidade)

Contempla a expectativa de continuidade da empresa (a empresa no
encerrar suas atividades aps o ltimo perodo projetado). definido
pelo valor presente dos fluxos de caixa futuros (perodo estvel) do
ltimo exerccio projetado para o perodo.


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Fluxo de Caixa de Investimento e Financiamento: para se analisar o Fluxo de Caixa de
Investimento e Financiamento, necessrio verificar a capacidade de investimento da empresa e
tambm suas fontes de financiamentos. Aps, faz-se uma comparao com a gerao de caixa
operacional e a capacidade da empresa em gerar caixa que suporte as necessidades de
investimento.

2.2.7.2 - Distines entre Anlise Tcnica (ou Grafista) e Anlise Fundamentalista

Anlise Tcnica (ou grafista): a Anlise Tcnica ou Grfica utiliza-se de grficos, mdias,
ndices e teorias para prever a direo dos mercados. Esta anlise tende a ignorar os
fundamentos, pois consideram que eles j esto embutidos no valor dos ativos, ou seja, tudo
pode ser resumido no preo dirio das aes. Assim, os analistas grficos se baseiam no
comportamento passado dos ativos para tentar avaliar o comportamento futuro do ativo e
indicar os melhores momentos de compra e venda.

Anlise Fundamentalista: uma metodologia que se baseia na anlise econmico-
financeira de uma companhia, ou seja, enfatiza principalmente os indicadores de desempenho
da empresa, sua estratgia de negcios, mercado em que se insere, poltica de dividendos,
eficincia administrativa e solidez financeira.

A premissa bsica da Anlise Fundamentalista de que o valor justo para uma empresa e,
conseqentemente, para suas aes est relacionado sua capacidade de gerar lucros
no futuro.

Anlise Tcnica x Anlise Fundamentalista
Na anlise tcnica, o acompanhamento da tendncia dos preos determinante, na segunda, esta
tendncia determinada por fatores econmicos e prprios do desempenho da empresa.

2.2.8 Conceitos Gerais de Prticas de Boa Governana Corporativa

2.2.8.1 Cartilha da CVM, Instituto Brasileiro de Governana Corporativa e Bovespa

Governana Corporativa pode ser definida como o esforo contnuo em alinhar os objetivos da
administrao das empresas aos interesses dos acionistas. Isso envolve as prticas e os
relacionamentos entre os Acionistas/Cotistas, o Conselho de Administrao, a Diretoria, uma
Auditoria Independente e at mesmo um Conselho Fiscal.

A empresa que opta pelas boas prticas de governana corporativa adota como linhas mestras, a
transparncia, a prestao de contas (accountability) e a eqidade.

Algumas vantagens:












IBGC Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, primeiro rgo criado no Brasil com foco
especfico em Governana Corporativa - faz revises do Cdigo Brasileiro das melhores Prticas
de Governana Corporativa.
Governaa
Corporativa
Reduz a
incerteza no
processo de
avaliao
Reduz o risco
Fortalecimento
do Mercado
Acionrio
Incentiva novas
Aberturas de
Capital
Melhor
Precificao
das Aes


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2.2.8.2 Nvel I, Nvel II e Novo Mercado: Reflexo sobre o Direito dos Acionistas

A adeso a essas prticas de governana distingue a companhia como Nvel I, Nvel II ou Novo
Mercado dependendo do grau de compromisso assumido pela empresa:

Nvel I: prticas diferenciadas de governana corporativa, que contemplam basicamente regras
de transparncia e disperso acionria. As principais prticas so:

- Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes, representando 25% do capital
(free float);

- Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que favoream a
disperso do capital;

- Melhoria das informaes prestadas trimestralmente e a cada exerccio social;

- Divulgao, em bases mensais, das negociaes de valores mobilirios e derivativos de emisso
da
companhia por parte dos acionistas controladores;

- Realizao de reunies pblicas com analistas e investidores ao menos uma vez por ano;



- Disponibilizao de um calendrio anual de eventos corporativos (exemplo: datas de
assemblias);

- Divulgao dos termos de contratos dos contratos firmados entre a companhia e partes
relacionadas;

Nvel II: alm das regras de transparncia e disperso acionria exigidas no Nvel I, contempla
tambm as de equilbrio de direitos entre acionistas controladores e minoritrios.

So os seguintes os critrios para esse nvel:

- Conselho de Administrao com mnimo de 5 membros e mandato unificado de 2 anos,
permitida a
reeleio;

- Adeso Cmara de Arbitragem para soluo de conflitos societrios;

- Disponibilizao de balano anual seguindo as normas internacionais do US GAAP (United States
General Accepted Accounting Principles) ou IFRS (International Financial Reporting Standards),
so normas contbeis Norte-Americana e Padro Contbil Internacional aplicado principalmente
as empresas europias, respectivamente;

- Extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias das mesmas condies obtidas
pelos controladores quando da venda do controle da companhia e de, no mnimo, 80% deste
valor para os detentores de aes preferenciais;

- Direito a voto s aes preferenciais em algumas matrias como transformao, incorporao,
ciso, fuso e aprovao de contratos entre a companhia e empresas do mesmo grupo;

- Realizao de uma oferta de compra de todas as aes em circulao, pelo valor econmico, nas
hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao neste Nvel;


O Novo Mercado um segmento de listagem na BOVESPA destinado negociao de aes
emitidas por empresas que se comprometem, voluntariamente, com a adoo de prticas de

governana corporativa adicionais em relao ao que exigido pela legislao.


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Essas regras ampliam os direitos dos acionistas, melhoram a qualidade das informaes
usualmente prestadas pelas companhias entre outros benefcios.

A principal inovao do Novo Mercado, em relao legislao, a exigncia de que o capital
social da empresa seja composto somente por aes ordinrias, dessa forma, constitui-
se na grande diferena em relao aos Nveis I e II, portanto, no Novo Mercado vedada a
emisso de aes preferenciais. Assim, as principais prticas agrupadas no Novo Mercado so:

- Emisso exclusivamente de aes ordinrias;

- Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que favoream a
disperso do capital;

- Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes representando 25% do capital (free
float);

- Extenso para todos os acionistas das mesmas condies obtidas pelos controladores quando da
venda do controle da companhia (tag along);

- Conselho de Administrao com mnimo de 5 membros e mandato unificado de 2 anos,
permitida a
reeleio;

- Divulgao de demonstraes financeiras de acordo com padres internacionais do US GAAP
(United States General Accepted Accounting Principles) ou IFRS (International Financial Reporting
Standards), so normas contbeis Norte-Americana e Padro Contbil Internacional aplicado
principalmente as empresas europias, respectivamente;

- Realizao de uma oferta pblica de aquisio de todas as aes em circulao, pelo valor
econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao
no Novo Mercado;

- Disponibilizao de um calendrio anual de eventos corporativos (exemplo: datas de
assemblias, divulgao de resultados etc);

- Divulgao dos termos de contratos dos contratos firmados entre a companhia e partes
relacionadas;

- Adeso Cmara de Arbitragem do Mercado para resoluo de conflitos societrios;

- Divulgao, em bases mensais, das negociaes de valores mobilirios e derivativos de emisso

da companhia por parte dos acionistas controladores;

- Realizao de reunies pblicas com analistas e investidores ao menos uma vez por ano;

- Melhorias nas informaes relativas a cada exerccio social (Dem. Financeiras Padronizadas -
DFPs) e s informaes trimestrais (ITRs), adicionando a essas informaes documento que
enviado pelas companhias listadas CVM e BOVESPA, disponibilizado ao pblico e que contm
demonstraes financeiras, entre outras, a demonstrao dos fluxos de caixa. Bem como,
informaes corporativas, adicionando s informaes Anuais (IANs) - entre outras: a quantidade
e caractersticas dos valores mobilirios de emisso da companhia detidos pelos grupos de
acionistas controladores, membros do conselho de Administrao, Diretores e Membros do
Conselho Fiscal, bem como a evoluo dessas posies;





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2.2.9 Custdia e Liquidao

Custdia

Custdia significa guarda de ttulos. No mercado de aes, os acionistas por intermdio de uma
sociedade corretora, podem utilizar-se do sistema de custdia fungvel da BOVESPA, oferecido
pela CBLC - Cmara Brasileira de Liquidao e Custdia.

Liquidao

a ltima etapa do processo de compra e venda de ativos ou valores mobilirios, quando o
dinheiro e o ativo negociado trocam de proprietrio.

A liquidao pode ser fsica, onde ocorre efetivamente a entrega do bem no qual o contrato
estava referenciado ou financeira, feita por diferena de preos.
2.2.9.1 Conceito e Servio Prestado. Relao Fiduciria entre Investidor e Custodiante
A CBLC uma sociedade annima que tem como objeto social a prestao de servios de
compensao e liquidao fsica e financeira de operaes realizadas nos mercados vista e a
prazo da Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA) e de outros mercados, bem como a
administrao do sistema de custdia de ttulos e de valores mobilirios.

Qualquer depsito, retirada e transferncia de aes no Servio de Custdia, bem como a
atualizao das contas devido distribuio de proventos, motivam a emisso de documentos
informativos que so enviados aos clientes da custdia. Essas informaes visam permitir ao
usurio o acompanhamento da movimentao das aes mantidas no Servio de Custdia.

2.2.9.2 - Prazos, Processos e Riscos de Disponibilizao de Recursos e Ttulos

A liquidao das operaes no mercado vista ocorre nos seguintes prazos:

D+0 Negociao do ativo
D+1 Prazo para os intermedirios financeiros
apresentarem as operaes executadas por eles na
Bolsa
D+2 Entrega e bloqueio dos ttulos para liquidao fsica
da operao, se ainda no estejam na custdia da
CBLC
D+3 Ocorre a liquidao fsica e financeira da operao

A CBLC uma clearing (cmara) que atua como Contraparte Central para todos os Agentes de
Compensao. A principal funo de uma Contraparte Central (CCP) , colocando-se entre todos
os compradores e vendedores, assumir o risco das contrapartes entre o fechamento do negcio e
sua liquidao. Para tanto, as principais atividades de uma contraparte central (CCP) englobam o
clculo, o controle e a mitigao dos riscos inerentes ao seu papel, que garantir a liquidao de
todos os negcios realizados na Bovespa.








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2.2.10 Bolsa de Valores e Mercado de Balco

2.2.10.1 Bolsa de Valores

Conceito: As bolsas de valores so associaes civis sem fins lucrativos, cujos patrimnios so
constitudos por ttulos patrimoniais adquiridos por seus membros, as sociedades corretoras.
A essncia da existncia das bolsas proporcionar liquidez aos ttulos negociados. Para tanto,
devem apresentar todas as condies necessrias para o perfeito funcionamento dessas
transaes, tais como organizao, controle e fiscalizao.

Os principais ttulos e valores mobilirios negociados na Bolsa de Valores, so: aes, opes
sobre aes, contratos futuros de aes, direitos e recibos de subscrio, bnus de subscrio,
quotas de fundos, debntures, notas promissrias e BDRs (Brazilian Depositary Receipts).

Caractersticas: as bolsas de valores atuam com diversos tipos de mercado. No mercado vista,
so realizadas operaes com liquidao financeira imediata ou, no mximo, num prazo bastante
curto. Nos mercados a termo, opes e futuro, cada um com caractersticas prprias de
funcionamento, as operaes tm sua liquidao processada num prazo maior.
preocupao das bolsas, ainda, a preservao dos valores ticos nas negociaes realizadas em
seu mbito.

Outros objetivos so:

- Promover uma segura e eficiente liquidao das vrias negociaes realizadas em seu ambiente;

- Desenvolver um sistema de registro e liquidao das operaes realizadas;

- Desenvolver um sistema de negociao que proporcione as melhores condies de segurana e
liquidez aos ttulos e valores mobilirios negociados;

- Fiscalizar o cumprimento entre seus membros e as sociedades emissoras dos ttulos das
diversas normas e disposies legais que disciplinam as operaes em bolsa.

As bolsas de valores so supervisionadas pela CVM - Comisso de Valores de Mobilirios, atuando
como uma entidade auxiliar na fiscalizao do mercado de aes.

Funo Econmica: o mercado de capitais, especificamente o mercado acionrio, tem papel
fundamental, pois viabiliza o aproveitamento das oportunidades em toda a economia. A Bolsa de
Valores permite o fluxo de quem poupa para quem necessita de recursos para investimento
produtivo e cria condies que incentivam a formao de poupana e a direciona para melhores
alternativas.

Negociao: as negociaes com aes em bolsas de valores podem ser processadas de duas
formas:

- Sistema Eletrnico de Negociao Mega Bolsa: permite que as sociedades corretoras executem
as ordens de seus clientes por meio de terminais de computadores, sem necessidade da presena
fsica de seus representantes nos preges das bolsas.

- After Market: prego eletrnico que permite a negociao de aes no perodo noturno, aps o
horrio regular. As operaes so dirigidas por ordens e fechadas automaticamente por meio do
sistema eletrnico de negociao da BOVESPA (Mega Bolsa).

H vrios tipos de ordens de compra ou venda, podemos citar a ordem de mercado, ordem
limitada e ordem casada.

A ordem de mercado dada quando no h qualquer limitao quanto ao preo de negociao,


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procurando o operador de bolsa executar a ordem recebida pelo melhor preo possvel
identificado no momento de realizao do negcio. Essa ordem permite uma execuo rpida da
compra/venda da ao.

A ordem limitada estabelece um limite ao preo de negociao, fixando geralmente um preo
mnimo para a venda e um preo mximo para a compra.
Comparativamente ordem de mercado, esse tipo de negociao mais demorado, realizando-se
somente quando a cotao atingir o valor fixado. Promove, no entanto, uma maior garantia da
negociao no ser realizada a um preo pouco atraente.

A ordem casada envolve a realizao obrigatria de uma operao de compra e outra de venda.
A execuo da ordem casada somente possvel se as duas transaes puderem ser realizadas.

A liquidao das negociaes realizada processada pela Companhia Brasileira de Liquidao e
Custdia - CBLC. A empresa tambm efetua a custdia das aes e se responsabiliza pelo
recebimento e transferncia dos direitos sobre aes, pagos pelas empresas (dividendos, juros,
bonificaes etc).

MERCADO DE BALCO: uma denominao dada a todas as transaes que ocorrem fora da
Bolsa de Valores, sendo fechadas diretamente entre as partes ou com intermediao de
instituies financeiras.

MERCADO DE BALCO ORGANIZADO: a SOMA Sociedade operadora do Mercado de Ativos
S.A., responsvel pelo mercado de balco organizado no Brasil, tem como objetivo oferecer um
ambiente eletrnico para negociao de ttulos e valores mobilirios e demais ativos financeiros
do mercado. A SOMA no possui recinto fsico, sendo as negociaes conduzidas por computador
em rede. regida por normas da CVM. As operaes realizadas na SOMA so liquidadas e
custodiadas na CBLC.




2.3 Auto-Regulao ANBID das Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores Mobilirios

2.3.1. Princpios Gerais (Captulo II, artigos 5, 6 e 7)

Artigo 5 - As atividades exercidas pelas Instituies Participantes relacionadas com as operaes
de Oferta Pblica sero norteadas pelos princpios da liberdade de iniciativa e da livre
concorrncia.

Artigo 6 - Com a finalidade de preservar e zelar pelo fiel cumprimento dos princpios
estabelecidos no Cdigo de Auto-Regulao, as Instituies Participantes devero, dentro das
respectivas esferas de atuao, coibir quaisquer prticas que inflijam ou conflitem com as
disposies contidas no Cdigo.

Os itens seguintes (2.3 e 2.4) desta apostila,
exigiro mais de voc quanto ao auto-estudo,
pois se referem a informaes sobre a Legislao
vigente para Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores
Mobilirios.

Aconselhamos fazer uma boa leitura.



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Artigo 7 - As Instituies Participantes devero evitar a adoo de prticas caracterizadoras de
concorrncia desleal e de condies no eqitativa, bem como de quaisquer outras prticas que
contrariem os princpios contidos no Cdigo de Auto-Regulao.

2.3.2 - Prospecto (Captulo III, artigo 11)

Artigo 11 Nas Ofertas Pblicas em que atuem na qualidade de Coordenadores (lderes ou no),
as Instituies Participantes devero, na forma deste Cdigo de Auto-Regulao, zelar pela
elaborao de prospecto que contenha informaes apresentadas de forma suficiente, clara e
precisa para que o investidor tome a deciso de investimento com as informaes necessrias
disponveis.

Alm das informaes exigidas pela regulamentao do prospecto, devero constar outras, tais
como:

2.3.2.1 - Fatores de Risco:

Fatores de risco: descrio, sem mitigao, de todos e quaisquer fatos que considere
relevantes, assim entendidos aqueles que sejam capazes de afetar sua prpria deciso de
investimento; para efeito desse inciso, entende-se por mitigao qualquer forma de amenizar,
tornar brando ou justificar o risco.

- Macroeconmicos

Fatores macroeconmicos que exeram influncia sobre os negcios da emissora e/ou ofertantes.

- Setoriais

Informaes setoriais: descrio dos principais aspectos relacionados com o setor de atuao da
emissora e/ou ofertantes.

- Do Emissor

Das atividades exercidas pela emissora e/ou ofertantes:
. descrio dos negcios, processos produtivos e mercados de atuao da emissora e/ou
ofertantes e de suas subsidirias;

. listagem dos produtos e/ou servios oferecidos pela emissora e/ou ofertantes e participao
percentual dos mesmos na sua receita total;

. descrio dos produtos e/ou servios em desenvolvimento;

. relacionamento com fornecedores e clientes;

. relao de dependncia dos mercados nacionais e/ou estrangeiros;

. efeitos da ao governamental no negcio da emissora e/ou ofertantes e
regulamentaoespecfica das atividades, se houver;

. informaes sobre patentes, marcas e licenas;

. contratos relevantes celebrados pela emissora e/ou ofertantes e possveis efeitos decorrentes de
eventuais renegociaes contratuais;

. nmero de funcionrios e poltica de recursos humanos; e

. principais concorrentes nos mercados em que atua.



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- Do Valor Mobilirio ou das Ofertas

Valores Mobilirios emitidos e/ou cuja emisso esteja contratada pela emissora e/ou ofertantes,
no pas ou no exterior, devendo conter:

. informaes sobre as principais caractersticas dos valores mobilirios; e
. histrico da cotao dos valores mobilirios, se houver.

2.3.3 - Selo ANBID (Captulo IV)

Artigo 17 obrigatria a veiculao do Selo ANBID em todas as Publicaes, divulgadas em
meios de comunicao de acesso pblico, bem como na capa dos prospectos e na lmina.

Artigo 18 As Instituies Participantes que realizarem Publicaes relativas a Ofertas Pblicas
sem a veiculao do Selo ANBID ficaro sujeitas imposio das penalidades previstas no
presente Cdigo de Auto-Regulao.

Pargrafo nico Na ocorrncia da hiptese prevista no caput deste artigo, a imposio das
penalidades previstas no presente Cdigo de Auto-Regulao ser dispensada se a Instituio
Participante que estiver atuando na qualidade de Coordenador Lder da operao reeditar a
Publicao, com as devidas correes, no prazo mximo de 24 (vinte e quatro) horas, com os
mesmos padres e nos mesmos peridicos em que a Publicao original tiver sido veiculada.

Artigo 19 A veiculao do Selo ANBID tem por finalidade exclusiva demonstrar o compromisso
de cumprimento e observncia das disposies do presente Cdigo de Auto-Regulao, declarado
pelas Instituies Participantes, no cabendo qualquer responsabilidade ANBID pelas
informaes constantes das Publicaes relativas s Ofertas Pblicas e dos respectivos
prospectos, bem como pela qualidade da emissora e/ou ofertantes, das Instituies Participantes
e/ou dos valores mobilirios objeto da Oferta Pblica.

Artigo 20 O Selo ANBID ser composto pela logomarca da ANBID acompanhada do seguinte
texto:

A(O) presente oferta pblica/programa foi elaborada(o) de acordo com as disposies do Cdigo
de Auto-Regulao da ANBID para as Ofertas Pblicas de Distribuio e Aquisio de Valores
Mobilirios, o qual se encontra registrado no 4 Ofcio de Registro de Ttulos e Documentos da
Comarca de So Paulo, Estado de So Paulo, sob n. 4890254, atendendo, assim, a(o) presente
oferta pblica/programa, aos padres mnimos de informao contidos no cdigo, no cabendo
ANBID qualquer responsabilidade pelas referidas informaes, pela qualidade da emissora e/ou
ofertantes, das instituies participantes e dos valores mobilirios objeto da(o) oferta
pblica/programa.

2.4 Ofertas Pblicas de Valores Mobilirios

2.4.1 - Principais Instituies: Funes e Principais Caractersticas

2.4.1.1. Banco Coordenador

a instituio financeira contratada pelas empresas para fazer a intermediao, nas ofertas
pblicas de aes, debntures, notas promissrias comerciais e demais valores mobilirios.

Podem ser: Corretoras ou Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios e Banco de Investimento.



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Nota: pode ter mais de um Banco coordenador, porm um ser denominado coordenador lder.












Responsabilidades
Banco
Coordenador/Lder
Avaliar a viabilidade da oferta e se as condies so
favorveis.

A partir das informaes necessrias emisso, elabora o
projeto.

Elaborar toda documentao exigida pela CVM, e faz todo
controle do lanamento ao encerramento do processo.

Faz a solicitao do registro CVM e assessora a empresa
em todo o processo.

Se houver a necessidade de vrias instituies financeiras
participarem da distribuio organiza o consrcio (pool).

Para assegurar que as informaes so verdadeiras e
suficientes aos investidores, deve agir com diligncia
(conhecido no mercado como Due Diligence, que um
processo de verificao de informaes precisas sobre a
empresa e disponibilizar ao investidor).

Apresentar a empresa (road Show).

No procedimento de bookbuilding (sistema de consulta
prvia ao mercado para definir o preo ou a taxa final da
oferta), faz uma fixao de uma faixa de flutuao de
preo ou taxa, quando da coleta dos interesses do
investimento.

2.4.1.1.1 - Tipos de Colocao (Oferta Firme e Melhores Esforos)

As colocaes podero ser de dois tipos:

Oferta Firme: neste tipo de oferta o Banco Coordenador compromete-se a adquirir os ttulos que
no forem colocados no mercado.

Melhores Esforos: neste tipo de oferta o Banco Coordenador devolve empresa os ttulos que
no foram colocados no mercado.

2.4.1.2 - Agncia de Rating

uma empresa especializada na avaliao e classificao de riscos de crdito.

Suas classificaes de riscos orientam investidores quanto qualidade dos ttulos emitidos por
empresa, ou por um pas, por exemplo.

2.4.1.3. Agente Fiducirio ou Agente de Notas: Instruo CVM 28 (Deveres e
Responsabilidade Civil)
Artigo 1 - Da escritura de emisso pblica de debntures constar, obrigatoriamente, a
nomeao de um agente fiducirio para representar a comunho dos debenturistas, devendo,
tambm, dela constar a sua aceitao para o exerccio das funes.
Art. 12. So deveres do agente fiducirio:


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I - proteger os direitos e interesses dos debenturistas, empregando no exerccio da funo o
cuidado e a diligncia que todo homem ativo e probo costuma empregar na administrao de
seus prprios bens;
II - renunciar funo, na hiptese da supervenincia de conflito de interesses ou de qualquer
outra modalidade de inaptido;
III - conservar em boa guarda toda a escriturao, correspondncia e demais papis relacionados
com o exerccio de suas funes;
IV - verificar a observncia, pela companhia emissora, dos limites de emisso prescritos no artigo
60 da Lei N 6.404/76, em funo da garantia real oferecida;
V - verificar, no momento de aceitar a funo, a veracidade das informaes contidas na escritura
de emisso, diligenciando no sentido de que sejam sanadas as omisses, falhas ou defeitos de
que tenha conhecimento;
VI - promover nos competentes rgos, caso a companhia no o faa, o registro da escritura de
emisso e respectivos aditamentos, sanando as lacunas e irregularidades porventura neles
existentes; neste caso, o oficial do registro notificar a administrao da companhia para que esta
lhe fornea as indicaes e documentos necessrios;
VII - acompanhar a observncia da periodicidade na prestao das informaes obrigatrias,
alertando os debenturistas acerca de eventuais omisses ou inverdades constantes de tais
informaes;
VIII - emitir parecer sobre a suficincia das informaes constantes das propostas de
modificaes nas condies das debntures;
IX - verificar a regularidade da constituio das garantias reais, flutuantes e fidejussrias, bem
como valor dos bens dados em garantia, observando a manuteno de sua suficincia e
exeqibilidade;
X - examinar a proposta de substituio de bens dados em garantia, quando esta estiver
autorizada pela escritura de emisso, manifestando a sua expressa e justificada concordncia;
XI - intimar a companhia a reforar a garantia dada, na hiptese de sua deteriorao ou
depreciao;
XII - solicitar, quando julgar necessrio para o fiel desempenho de suas funes, certides
atualizadas dos distribuidores cveis, das Varas de Fazenda Pblica, cartrios de protesto, Juntas
de Conciliao e Julgamento, Procuradoria da Fazenda Pblica, onde se localiza a sede do
estabelecimento principal da companhia emissora e, tambm, da localidade onde se situe o
imvel hipotecado;
XIII - solicitar, quando considerar necessrio, auditoria extraordinria na empresa;
XIV - examinar, enquanto puder ser exercido o direito converso de debntures em aes, a
alterao do estatuto da companhia emissora que objetive mudar o objeto da companhia, ou criar
aes preferenciais ou modificar as vantagens das existentes, em prejuzo das aes em que so
conversveis as debntures, cumprindo-lhe ou convocar assemblia especial dos debenturistas


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para deliberar acerca da matria, ou aprovar, nos termos do 2 do artigo 57 da Lei N
6.404/76, a alterao proposta;
XV - convocar, quando necessrio, a assemblia de debenturistas, atravs de anncio publicado,
pelo menos por trs vezes, nos rgos de imprensa onde a companhia emissora deve efetuar
suas publicaes;

XVI - comparecer assemblia dos debenturistas a fim de prestar as informaes que lhe forem
solicitadas;

XVII - elaborar relatrio destinado aos debenturistas, nos termos do artigo 68, 1, b da Lei N
6.404/76, o qual dever conter, ao menos, as seguintes informaes:

a) eventual omisso ou inverdade, de que tenha conhecimento, contida nas informaes
divulgadas pela companhia ou, ainda, o inadimplemento ou atraso na obrigatria prestao de
informaes pela companhia;
b) alteraes estatutrias ocorridas no perodo;
c) comentrios sobre as demonstraes financeiras da companhia, enfocando os indicadores
econmicos, financeiros e de estrutura de capital da empresa;
d) posio da distribuio ou colocao das debntures no mercado;
e) resgate, amortizao, converso, repactuao e pagamento de juros das debntures realizados
no perodo, bem como aquisies e vendas de debntures efetuadas pela companhia emissora;
f) constituio e aplicaes do fundo de amortizao de debntures, quando for o caso;

g) acompanhamento da destinao dos recursos captados atravs da emisso de debntures, de
acordo com os dados obtidos junto aos administradores da companhia emissora;
h) relao dos bens e valores entregues sua administrao;
i) cumprimento de outras obrigaes assumidas pela companhia na escritura de emisso;
j) declarao acerca da suficincia e exeqibilidade das garantias das debntures;
l) declarao sobre sua aptido para continuar exercendo a funo de agente fiducirio.

XVIII - colocar o relatrio de que trata o inciso anterior disposio dos debenturistas no prazo
mximo de 4 (quatro) meses a contar do encerramento do exerccio social da companhia, ao
menos nos seguintes locais:
a) na sede da companhia;
b) no seu escritrio ou, quando instituio financeira, no local por ela indicado;
c) na CVM;
d) nas Bolsas de Valores, quando for o caso; e
e) na instituio que liderou a colocao das debntures.
XIX - publicar, nos rgos da imprensa onde a companhia emissora deva efetuar suas
publicaes, anncio comunicando aos debenturistas que o relatrio se encontra sua disposio
nos locais indicados no inciso XVIII;

XX - manter atualizada a relao dos debenturistas e seus endereos, mediante, inclusive,
gestes junto companhia emissora;


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XXI - coordenar o sorteio das debntures a serem resgatadas ou amortizadas, inutilizando os
certificados correspondentes s debntures resgatadas;

XXII - administrar os recursos oriundos da emisso de debntures na ocorrncia da hiptese
prevista no 2 do artigo 60 da LEI N 6.404/76;

XXIII - fiscalizar o cumprimento das clusulas constantes da escritura de emisso, especialmente
daquelas impositivas de obrigaes de fazer e de no fazer;

XXIV - notificar os debenturistas, se possvel individualmente, no prazo mximo de 90 (noventa)
dias, de qualquer inadimplemento, pela companhia, de obrigaes assumidas na escritura de
emisso, indicando o local em que fornecer aos interessados maiores esclarecimentos.
Comunicao de igual teor deve ser enviada:

a) CVM;
b) s Bolsas de Valores, quando for o caso;
c) ao Banco Central do Brasil, quando se tratar de instituio por ele autorizada a funcionar;

Art. 17 - Responsabilidade civil do Agente Fiducirio: o agente fiducirio responde perante os
debenturistas pelos prejuzos que lhes causar por culpa ou dolo no exerccio de suas funes.

2.4.1.4. Banco Escriturador

O banco escriturador a instituio responsvel pala escriturao e registro de ttulos e valores
mobilirios em um sistema eletrnico. A sua atividade est ligada a empresa emissora de aes
e/ou debntures e ao administrador de fundos de investimento fechado.

Suas atividades so basicamente:

a) escriturao dos documentos legais;

b) manter e atualizar o cadastro dos investidores;
c) quando os negcios so realizados em balco faz transferncia de titularidade;

d) prestar informaes aos rgos reguladores a as bolsas de valores;

e) emitir avisos extratos e informaes ao investidor; e

f) quando as debntures forem conversveis, faz a converso em aes.

Nota: Na emisso de debntures, o Banco Escriturador exerce tambm a funo de Banco
Mandatrio, observe abaixo.

2.4.1.5 Banco Mandatrio

o banco responsvel pela confirmao financeira de todos os pagamentos e, movimentaes
efetuadas pelo emissor.

Tem a funo, tambm de confirmar os diversos lanamentos tais como, pedidos de depsito e
retirada do mercado secundrio, converses, permutas, pedidos e/ou desistncia fora do prazo
determinado pelo emissor, no repactuao e/ou opo de venda.



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2.4.1.6. Custodiante

Pessoa jurdica credenciada na CVM para o exerccio da atividade de prestador de servio de
custdia, que compreende a liquidao, o controle e a guarda dos ativos junto aos depositrios.

Seus servios so basicamente:

a) liquidao fsica e financeira da operao;
b) guarda e movimentao dos ttulos;
c) administrao dos direitos dos ativos, juros, dividendos, subscrio etc.;
d) envio de informaes para os rgos reguladores quando necessrio.

2.4.2 - Aspectos Legais e Normativos:

2.4.2.1 - Companhias Abertas (Instruo CVM 202, artigos 1 ao 3, 6 e artigos 16 e
17)
Art. 1 A negociao de valores mobilirios, emitidos por sociedades por aes, em Bolsas de
Valores ou no mercado de balco, depende de prvio registro da companhia na Comisso de
Valores Mobilirios - CVM, de acordo com as normas previstas na presente Instruo.

Art. 2 O registro de companhia para a negociao de seus valores mobilirios no mercado de
balco no autoriza a negociao desses valores mobilirios em Bolsa de Valores.

Art. 3 Considera-se negociao de valores mobilirios no mercado de balco a negociao feita
fora das Bolsas de Valores, com a intermediao de bancos de investimentos, bancos mltiplos
com carteira de investimento, sociedades corretoras, sociedades distribuidoras e agentes
autnomos credenciados por essas instituies.

Art. 6 O diretor de relaes com o mercado responsvel pela prestao de informaes aos
investidores, CVM e, caso a companhia tenha registro em Bolsa de Valores, s bolsas, indicadas
no artigo 13, bem como manter atualizado o registro de companhia (artigos 13, 16 e 17).

***
Art. 16 A companhia dever prestar, na forma do artigo 13, desta Instruo, as seguintes
informaes peridicas, nos prazos especificados:
I - demonstraes financeiras e, se for o caso, demonstraes consolidadas, elaboradas de acordo
com a Lei N 6.404, de 15 de dezembro de 1976, e a regulamentao emanada da CVM para
demonstraes financeiras em moeda de capacidade aquisitiva constante, acompanhadas do
relatrio da administrao e do parecer do auditor independente:

a) at um ms antes da data marcada para a realizao da assemblia-geral ordinria; ou
b) - no mesmo dia de sua publicao pela imprensa, ou de sua colocao disposio dos
acionistas, se esta ocorrer em data anterior referida letra "a;
II - formulrio de Demonstraes Financeiras Padronizadas - DFP, elaboradas em moeda de
capacidade aquisitiva constante, nos mesmos prazos fixados no inciso I deste artigo;
III - edital de convocao da assemblia-geral ordinria, no mesmo dia de sua publicao pela
imprensa;
IV - formulrio de Informaes Anuais - IAN, at trinta dias aps a realizao da assemblia-geral
ordinria;


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V - sumrio das decises tomadas na assemblia-geral ordinria, no dia seguinte sua
realizao;
VI - ata da assemblia-geral ordinria, at dez dias aps a sua realizao, com indicao das
datas e jornais de sua publicao, se esta j tiver ocorrido;
VII - fac-smile dos certificados dos valores mobilirios emitidos pela companhia se tiver havido
alterao nos enviados anteriormente, at dez dias aps a alterao;
VIII - formulrio de Informaes Trimestrais - ITR, elaboradas em moeda de capacidade
aquisitiva constante, acompanhadas de Relatrio de Reviso Especial (inciso XVI do artigo 7
desta Instruo) emitido por auditor independente devidamente registrado na CVM, at quarenta
e cinco dias aps o trmino de cada trimestre do exerccio social, excetuando o ltimo trimestre,
ou quando a empresa divulgar as informaes para acionistas, ou para terceiros, caso isso ocorra
em data anterior.

1 Caso a companhia ainda esteja em fase pr-operacional dever fornecer, juntamente com o
formulrio de Informaes Anuais - IAN, informaes atualizadas sobre o andamento do projeto
apresentado CVM por ocasio do pedido de registro.

2 Caso a companhia tenha sido declarada falida, o sndico dever prestar informaes
semestrais sobre prazos fixados, etapas atingidas, bens alienados, valores arrecadados,
importncias desembolsadas e outras informaes consideradas relevantes para o mercado de
valores mobilirios, at quarenta e cinco dias aps o trmino do semestre.

3 Caso a companhia entre em regime de liquidao extrajudicial as informaes previstas no
pargrafo anterior, devero ser prestadas no prazo de quarenta e cinco dias aps o trmino de
cada trimestre do exerccio social.

4 Configura infrao ao disposto no inciso IV deste artigo a no apresentao das informaes
anuais, em razo de no se ter realizado assemblia-geral ordinria no prazo estabelecido no
artigo 132 da LEI N 6.404, de 15 de dezembro de 1976.

5 Na hiptese do pargrafo anterior, contar-se-o os trinta dias fixados no inciso IV deste
artigo da data do encerramento do prazo legal para a realizao da assemblia-geral ordinria.

6 As companhias podero transmitir as informaes previstas nos incisos III, V e VI deste
artigo por fac-smile, ou telex, no qual constem os dados cadastrais do formulrio Informaes
Peridicas e Eventuais - IPE, encaminhando-as nos referidos formulrios padronizados,
observados os prazos fixados.

Art. 17. A companhia dever prestar, na forma do artigo 13 desta Instruo, as seguintes
informaes eventuais, nos prazos especificados:

I - edital de convocao de assemblia-geral extraordinria ou especial, no mesmo dia de sua
publicao;

II - sumrio das decises tomadas nas assemblias-gerais extraordinria ou especial, no dia
seguinte sua realizao;

III - ata de assemblia extraordinria ou especial, at 10 (dez) dias aps a realizao da
assemblia;

IV - acordo de acionistas (artigo 118 da LEI N 6.404, de 15 de dezembro de 1976), quando do
arquivamento na companhia;




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V - conveno de Grupo de Sociedades (artigo 265 da LEI N 6.404, de 15 de dezembro de
1976), quando de sua aprovao;

VI - comunicao sobre ato ou fato relevante, nos termos do artigo 157, 4, da Lei N 6.404, de
15 de dezembro de 1976, e da INSTRUO CVM N 31, de 8 de fevereiro de 1984, no mesmo dia
de sua divulgao pela imprensa;

VII - informao sobre pedido de concordata, seus fundamentos, demonstraes financeiras
especialmente levantadas para obteno do benefcio legal e, se for o caso, situao dos
debenturistas quanto ao recebimento das quantias investidas, no mesmo dia da entrada do
pedido em juzo;

VIII - sentena concessiva da concordata, no mesmo dia de sua cincia pela companhia;

IX - informao sobre pedido ou confisso de falncia, no mesmo dia de sua cincia pela
companhia, ou do ingresso do pedido em juzo, conforme for o caso;

X - sentena declaratria de falncia com indicao do sndico da massa falida, no mesmo dia de
sua cincia pela companhia;

XI - outras informaes solicitadas pela CVM, nos prazos que esta assinalar.
Pargrafo nico. Para o encaminhamento das informaes eventuais nos prazos fixados nos
incisos I a XI deste artigo, aplicam-se as disposies constantes do 6 do artigo 16.

2.4.2.2. Debntures Padronizadas (Instruo CVM 404)

- Definio (artigo 2)

art. 2 Debntures padronizadas so aquelas que:

I. adotem o padro de escritura de emisso constante do anexo I e, caso contenham clusula de
rendimento, as previstas, conforme o caso, nos anexos II, III, IV ou V presente Instruo;

II. estejam admitidas a negociao em segmento especial de bolsa de valores ou entidade de
mercado de balco organizado que atenda aos requisitos do artigo 6 desta Instruo;

III. tenham instituio financeira nomeada para a funo de Agente Fiducirio dos
Debenturistas; e

IV. sejam objeto de atividade permanente por parte de formadores de mercado.

- Negociao (artigo 6)
Art. 6 Todas as colocaes primrias e negociaes pblicas de Debntures Padronizadas
devero ocorrer em segmento especial devidamente regulamentado por bolsa de valores ou
entidade de mercado de balco organizado, que:
I - atenda a todos os requisitos necessrios transparncia e eficincia de mercado, e oferea
mecanismos de formao de preo com amplo acesso dos investidores;
II - promova cotaes em percentual do valor do principal dos ttulos; e
III - esteja integrado a cmaras de liquidao e custdia autorizadas a funcionar no Pas, que
possibilitem:
a) a reduo dos riscos operacionais, simplificao de procedimentos e facilidade de acesso de
investidores a esse mercado;


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b) o registro das posies individualizadas; e
c) a liquidao de operaes por valor bruto e por saldo lquido multilateral.
Pargrafo nico. As negociaes secundrias de Debntures Padronizadas de uma determinada
emisso ou srie podero ocorrer em mais de um sistema de negociao, somente quando as
respectivas entidades de liquidao possibilitarem a livre circulao e negociao entre os
mercados, vedada a realizao de negociaes pblicas com Debntures Padronizadas fora desses
ambientes.
2.4.2.3. Ofertas Pblicas Primrias e Secundrias (Instruo CVM 400)
- Finalidade da Instruo (artigo 1)
Art. 1 Esta Instruo regula as ofertas pblicas de distribuio de valores mobilirios, nos
mercados primrio ou secundrio e tem por fim assegurar a proteo dos interesses do pblico
investidor e do mercado em geral, atravs do tratamento eqitativo aos ofertados e de requisitos
de ampla, transparente e adequada divulgao de informaes sobre a oferta, os valores
mobilirios ofertados, a companhia emissora, o ofertante e demais pessoas envolvidas.
- Definio de Atos de Distribuio Pblica (artigo 3, caput, incisos I, II, III e IV, 2)
Art. 3 So atos de distribuio pblica a venda, promessa de venda, oferta venda ou
subscrio, assim como a aceitao de pedido de venda ou subscrio de valores mobilirios, de
que conste qualquer um dos seguintes elementos:
I - a utilizao de listas ou boletins de venda ou subscrio, folhetos, prospectos ou anncios,
destinados ao pblico, por qualquer meio ou forma;
II - a procura, no todo ou em parte, de subscritores ou adquirentes indeterminados para os
valores mobilirios, mesmo que realizada atravs de comunicaes padronizadas endereadas a
destinatrios individualmente identificados, por meio de empregados, representantes, agentes ou
quaisquer pessoas naturais ou jurdicas, integrantes ou no do sistema de distribuio de valores
mobilirios, ou, ainda, se em desconformidade com o previsto nesta Instruo, a consulta sobre a
viabilidade da oferta ou a coleta de intenes de investimento junto a subscritores ou adquirentes
indeterminados;
III - a negociao feita em loja, escritrio ou estabelecimento aberto ao pblico destinada, no
todo ou em parte, a subscritores ou adquirentes indeterminados; ou
IV - a utilizao de publicidade, oral ou escrita, cartas, anncios, avisos, especialmente atravs de
meios de comunicao de massa ou eletrnicos (pginas ou documentos na rede mundial ou
outras redes abertas de computadores e correio eletrnico), entendendo-se como tal qualquer
forma de comunicao dirigida ao pblico em geral com o fim de promover, diretamente ou
atravs de terceiros que atuem por conta do ofertante ou da emissora, a subscrio ou alienao
de valores mobilirios.
1 Para efeito desta Instruo, considera-se como pblico em geral uma classe, categoria ou
grupo de pessoas, ainda que individualizadas nesta qualidade, ressalvados aqueles que tenham
prvia relao comercial, creditcia, societria ou trabalhista, estreita e habitual, com a emissora.
2 A distribuio pblica de valores mobilirios s poder ser efetuada com intermediao das
instituies integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios (Instituies


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Intermedirias), ressalvada a hiptese de dispensa especfica deste requisito, concedida nos
termos do artigo 4.
- Efeitos da Suspenso ou do Cancelamento da Oferta (artigo 20)
Art. 20. O ofertante dever dar conhecimento da suspenso ou do cancelamento aos investidores
que j tenham aceitado a oferta, facultando-lhes, na hiptese de suspenso, a possibilidade de
revogar a aceitao at o quinto dia til posterior ao recebimento da respectiva comunicao.
Pargrafo nico. Tero direito restituio integral dos valores, bens ou direitos dados em
contrapartida aos valores mobilirios ofertados, na forma e condies do Prospecto:
I - todos os investidores que j tenham aceitado a oferta, na hiptese de seu cancelamento; e
II - os investidores que tenham revogado a sua aceitao, na hiptese de suspenso, conforme
previsto no caput.
- Contedo da Oferta (artigos 21, 22 e 23 caput, 1, 2)
Art. 21. As ofertas pblicas de distribuio devero ser realizadas em condies que assegurem
tratamento eqitativo aos destinatrios e aceitantes das ofertas, permitida a concesso de
prioridade aos antigos acionistas, sem prejuzo do disposto nos artigos 23 e 33, 3.
Art. 22. A oferta dever ser irrevogvel, mas poder ser sujeita a condies que correspondam a
um interesse legtimo do ofertante, que no afetem o funcionamento normal do mercado e cujo
implemento no dependa de atuao direta ou indireta do ofertante ou de pessoas a ele
vinculadas.
Art. 23. O preo da oferta nico, mas a CVM poder autorizar, em operaes especficas, a
possibilidade de preos e condies diversos consoante tipo, espcie, classe e quantidade de
valores mobilirios ou de destinatrios, fixados em termos objetivos e em funo de interesses
legtimos do ofertante, admitido gio ou desgio em funo das condies do mercado.
1 O ofertante poder estabelecer que o preo e, tratando-se de valores mobilirios
representativos de dvida, tambm a taxa de juros, sejam determinados no dia da apurao do
resultado da coleta de intenes de investimento, desde que sejam indicados os critrios
objetivos que presidem sua fixao no Prospecto Preliminar e no aviso a que se refere o artigo
53.
2 Caso se utilize da faculdade prevista no 1, o preo e a taxa de juros definitivos devero ser
divulgados ao pblico nos mesmos termos do Anncio de Incio de Distribuio e do Prospecto, e
comunicados CVM e bolsa de valores ou mercado de balco onde so negociados os valores
mobilirios da emissora no prprio dia em que forem fixados.
- Lote Suplementar (artigo 24)
Art. 24. O ofertante poder outorgar instituio intermediria opo de distribuio de lote
suplementar, que preveja a possibilidade de, caso a procura dos valores mobilirios objeto de
oferta pblica de distribuio assim justifique, ser aumentada a quantidade de valores a distribuir
junto ao pblico, nas mesmas condies e preo dos valores mobilirios inicialmente ofertados,
at um montante predeterminado que constar obrigatoriamente do Prospecto e que no poder
ultrapassar a 15% da quantidade inicialmente ofertada.



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Pargrafo nico. A instituio intermediria dever informar CVM, at o dia posterior ao do
exerccio da opo de distribuio de lote suplementar, a data do respectivo exerccio e a
quantidade de valores mobilirios envolvidos.
- Efeitos da revogao e da modificao da oferta (artigos 26 e 27)
Art. 26. A revogao torna ineficazes a oferta e os atos de aceitao anteriores ou posteriores,
devendo ser restitudos integralmente aos aceitantes os valores, bens ou direitos dados em
contrapartida aos valores mobilirios ofertados, na forma e condies previstas no Prospecto.
Art. 27. A modificao dever ser divulgada imediatamente atravs de meios ao menos iguais
aos utilizados para a divulgao do Anncio de Incio de Distribuio e as entidades integrantes do
consrcio de distribuio devero se acautelar e se certificar, no momento do recebimento das
aceitaes da oferta, de que o manifestante est ciente de que a oferta original foi alterada e de
que tem conhecimento das novas condies.
Pargrafo nico. Na hiptese prevista no caput, os investidores que j tiverem aderido oferta
devero ser comunicados diretamente a respeito da modificao efetuada, para que confirmem,
no prazo de 5 (cinco) dias teis do recebimento da comunicao, o interesse em manter a
declarao de aceitao, presumida a manuteno em caso de silncio.
- Revogao da Aceitao (artigo 28)
Art. 28. A aceitao da oferta somente poder ser revogada pelos investidores se tal hiptese
estiver expressamente prevista no Prospecto, na forma e condies ali definidas, ressalvadas as
hipteses previstas nos pargrafos nicos dos artigos 20 e 27, as quais so inafastveis.
- Distribuio Parcial (artigo 30)
Art. 30. O ato societrio que deliberar sobre a oferta pblica dever dispor sobre o tratamento a
ser dado no caso de no haver a distribuio total dos valores mobilirios previstos para a oferta
pblica ou a captao do montante total previsto para a oferta pblica, tendo como referncia a
deliberao que fixar a quantidade final de valores mobilirios a serem ofertados ou o montante
final a ser captado com a oferta pblica, especificando, se for o caso, a quantidade mnima de
valores mobilirios ou o montante mnimo de recursos para os quais ser mantida a oferta
pblica.
1 O Prospecto dever conter seo especfica tratando da destinao dos recursos conforme a
quantidade de valores mobilirios a ser distribuda ou o montante de recursos que se pretende
captar, bem como a eventual fonte alternativa de recursos, caso seja admitida a distribuio ou a
captao parcial.
2 Exceto quando contrariamente dispuserem a lei ou os termos da oferta, em nada ser afetada
a subscrio ou a aquisio dos valores mobilirios ocorridos em uma oferta pblica com
distribuio ou captao parcial, desde que autorizada pelo rgo competente da companhia e
realizada dentro do valor mnimo previsto no caput.
3 Na hiptese de no terem sido distribudos integralmente os valores mobilirios objeto da
oferta e no tendo sido autorizada a distribuio parcial, nos termos do caput, os valores, bens ou
direitos dados em contrapartida aos valores mobilirios ofertados devero ser integralmente
restitudos aos investidores, na forma e condies do Prospecto.






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4 O disposto no 3 aplica-se devoluo dos valores, bens ou direitos dados em
contrapartida aos valores mobilirios ofertados aos investidores que tenham condicionado sua
adeso distribuio total dos valores mobilirios, nos termos do artigo 3.

5 No se sujeitam s regras deste artigo as ofertas pblicas secundrias de valores mobilirios,
que se sujeitaro s regras de distribuio parcial que for prevista nos atos do ofertante e
documentos prprios da oferta.

- Instituies Intermedirias (artigo 33)

Art. 33. O relacionamento do ofertante com as Instituies Intermedirias dever ser formalizado
mediante contrato de distribuio de valores mobilirios, que conter obrigatoriamente as
clusulas constantes do Anexo VI.

1 O contrato de distribuio dever ter explcitas todas as formas de remunerao devidas pelo
ofertante, bem como toda e qualquer outra remunerao ainda que indireta, devendo dele
constar a poltica de desconto e/ou repasse concedido aos investidores, se for o caso, suportado
pelas Instituies Intermedirias.

2 Na hiptese de vinculao societria, direta ou indireta, entre o ofertante ou seu acionista
controlador e a instituio lder ou seu acionista controlador, tal fato dever ser informado com
destaque no Prospecto.

3 O lder da distribuio, com expressa anuncia da ofertante, organizar plano de distribuio,
que poder levar em conta suas relaes com clientes e outras consideraes de natureza
comercial ou estratgica, do lder e do ofertante, de sorte que as Instituies Intermedirias
devero assegurar:
I - que o tratamento aos investidores seja justo e eqitativo;

II - a adequao do investimento ao perfil de risco de seus respectivos clientes;

III - que os representantes de venda das instituies participantes do consrcio de distribuio
recebam previamente exemplar do prospecto para leitura obrigatria e que suas dvidas possam
ser esclarecidas por pessoa designada pela instituio lder da distribuio.

- Obrigaes do Lder (artigo 37)

Art. 37. Ao lder da distribuio cabem as seguintes obrigaes:

I - avaliar, em conjunto com o ofertante, a viabilidade da distribuio, suas condies e o tipo de
contrato de distribuio a ser celebrado;

II - solicitar, juntamente com o ofertante, o registro de distribuio devidamente instrudo,
assessorando-o em todas as etapas da distribuio (artigo 7);

III - formar o consrcio de distribuio, se for o caso;

IV - informar CVM, at a obteno do registro, os participantes do consrcio, discriminando por
tipo, espcie e classe a quantidade de valores mobilirios inicialmente atribuda a cada um;
V - comunicar imediatamente CVM qualquer eventual alterao no contrato de distribuio, ou a
sua resciso;





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VI - remeter mensalmente CVM, no prazo de 15 (quinze) dias aps o encerramento do ms, a
partir da publicao do Anncio de Incio de Distribuio, relatrio indicativo do movimento
consolidado de distribuio de valores mobilirios, conforme modelo do Anexo VII;

VII - participar ativamente, em conjunto com o ofertante, na elaborao do Prospecto (artigo 38)
e na verificao da consistncia, qualidade e suficincia das informaes dele constantes, ficando
responsvel pelas informaes prestadas nos termos do artigo 56, 1;

VIII publicar, quando exigido por esta Instruo, os avisos nela previstos;

IX - acompanhar e controlar o plano de distribuio da oferta;

X - controlar os boletins de subscrio ou os recibos de aquisio, devendo devolver ao ofertante
os boletins ou os recibos no utilizados, se houver, no prazo mximo de 30 (trinta) dias aps o
encerramento da distribuio;

XI - suspender a distribuio na ocorrncia de qualquer fato ou irregularidade, inclusive aps a
obteno do registro, que venha a justificar a suspenso ou o cancelamento do registro;
XII - sem prejuzo do disposto no inciso XI, comunicar imediatamente a ocorrncia do ato ou
irregularidade ali mencionados CVM, que verificar se a ocorrncia do fato ou da irregularidade
so sanveis, nos termos do art. 19; e

XIII - guardar, por 5 (cinco) anos, disposio da CVM, toda a documentao relativa ao
processo de registro de distribuio pblica e de elaborao do Prospecto.

- Prospecto (artigos 38 e 39, caput, incisos I ao VI, 1, 2; artigo 40, 41 e 42 caput,
1, 2, 3, 5)
Art. 38. Prospecto o documento elaborado pelo ofertante em conjunto com a instituio lder da
distribuio, obrigatrio nas ofertas pblicas de distribuio de que trata esta Instruo, e que
contm informaes completas, precisas, verdadeiras, atuais, claras, objetivas e necessrias, em
linguagem acessvel, de modo que os investidores possam formar criteriosamente a sua deciso
de investimento.
Art. 39. O Prospecto dever, de maneira que no omita fatos de relevo, nem contenha
informaes que possam induzir em erro os investidores, conter os dados e informaes sobre:
I - a oferta;
II - os valores mobilirios objeto da oferta e os direitos que lhes so inerentes;
III - o ofertante;
IV - a companhia emissora e sua situao patrimonial, econmica e financeira;
V - terceiros garantidores de obrigaes relacionadas com os valores mobilirios objeto da oferta;
VI - terceiros que venham a ser destinatrios dos recursos captados com a oferta.
1 Caso sejam includas as previses relativas evoluo da atividade e dos resultados da
emissora, bem como evoluo dos preos dos valores mobilirios que so objeto da oferta,
devero:
a) ser claras e objetivas; e


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b) apoiar-se em opinio de auditor independente sobre os pressupostos, os critrios utilizados e a
sua consistncia e coerncia com as previses.
2 A CVM poder exigir do ofertante e da emissora, inclusive com vistas incluso no Prospecto,
as informaes adicionais que julgar adequadas, alm de advertncias e consideraes que
entender cabveis para a anlise e compreenso do Prospecto pelos investidores.
Art. 40. O Prospecto ter como contedo mnimo as informaes e documentos indicados no
Anexo III presente Instruo, podendo a CVM, em norma prpria, definir diferentes contedos
conforme as caractersticas da operao, em razo do tipo de valor mobilirio ofertado ou do
pblico investidor alvo.

Art. 41. Caso se verifique, aps a data da obteno do registro, qualquer impreciso ou mudana
significativa nas informaes contidas no Prospecto, notadamente decorrentes de deficincia
informacional ou de qualquer fato novo ou anterior no considerado no Prospecto, que se tome
conhecimento e seja relevante para a deciso de investimento, devero o ofertante e a instituio
lder suspender imediatamente a distribuio at que se proceda a devida divulgao ao pblico
da complementao do Prospecto e dessa nova informao.

Pargrafo nico. As alteraes acima referidas devero ser previamente submetidas CVM para
exame, aplicando-se os prazos e procedimentos de anlise previstos nos artigos 8 e 9, e as
eventuais manifestaes j recebidas ficaro sujeitos ao disposto no art. 27.
Art. 42. obrigatria a entrega de exemplar do Prospecto Definitivo ou Preliminar ao investidor,
admitindo-se seu envio ou obteno por meio eletrnico.
1 O Prospecto Preliminar dever estar disponvel nos mesmos locais do Prospecto Definitivo
para os investidores pelo menos 5 (cinco) dias teis antes do prazo inicial para o recebimento de
reserva.
2 O Prospecto Definitivo dever estar disponvel para os investidores pelo menos 5 (cinco) dias
teis antes do prazo inicial para a aceitao da oferta:
I - se no houver sido utilizado Prospecto Preliminar; e
II - se houver sido utilizado Prospecto Preliminar e as informaes constantes do Prospecto
Definitivo forem substancialmente diferentes das informaes daquele.
3 Sem prejuzo do disposto no caput, o Prospecto Definitivo dever estar disponvel, na data do
incio da distribuio, na sede e na pgina da rede mundial de computadores:
a) da emissora;
b) do ofertante;
c) das Instituies Intermedirias integrantes do consrcio;
d) da CVM; e
e) da bolsa de valores ou mercado de balco onde os valores mobilirios da emissora esto
admitidos negociao.





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4 A instituio lder dever encaminhar CVM e bolsa de valores ou mercado de balco, em
tempo hbil para o cumprimento do disposto no caput e no 3, verses impressa e eletrnica,
sem quaisquer restries para sua cpia, dos Prospectos Definitivo e Preliminar.

5 Para fins de cumprimento do disposto no presente artigo, sempre que for utilizado um
Programa de Distribuio para o registro de ofertas pblicas na CVM o ofertante e a instituio
lder devero colocar disposio dos investidores o Suplemento, os documentos do Programa de
Distribuio arquivado pela CVM e todos os documentos incorporados por referncia, na forma do
3 deste artigo.

- Consulta sobre Viabilidade da Oferta (art. 43 caput)

Art. 43. permitida a consulta a potenciais investidores pelo ofertante e pela instituio lder da
distribuio para apurar a viabilidade ou o interesse de uma eventual oferta pblica de
distribuio, devendo esta consulta no exceder de 20 investidores e ter critrios razoveis para o
controle da confidencialidade e do sigilo, caso j tenha havido a contratao prvia de instituio
intermediria pelo ofertante.

1 A consulta a potenciais investidores no poder vincular as partes, sob pena de caracterizar
distribuio irregular de valores mobilirios, sendo vedada a realizao ou aceitao de ofertas,
bem como o pagamento ou o recebimento de quaisquer valores, bens ou direitos de parte a
parte.
2 Durante a consulta a potenciais investidores, o ofertante e a instituio lder da distribuio
devero se acautelar com seus interlocutores, de que a inteno de realizar distribuio pblica
de valores mobilirios seja mantida em sigilo at a sua regular e ampla divulgao ao mercado,
nos termos da Instruo CVM n 358, de 3 de janeiro de 2002.
3 O ofertante e a instituio lder da distribuio devero manter lista detalhada com
informaes sobre as pessoas consultadas, a data e hora em que foram consultadas, bem como a
sua resposta quanto consulta.
4 Caso seja efetivamente protocolado pedido de registro CVM, o ofertante dever apresentar,
juntamente com os documentos listados no Anexo II, a lista mencionada no 3.
- Coleta de Intenes de Investimento (artigo 44)

Art. 44. permitida a coleta de intenes de investimento, com ou sem o recebimento de
reservas, a partir da divulgao de Prospecto Preliminar e do protocolo do pedido de registro de
distribuio na CVM.

Pargrafo nico. A inteno de realizar coleta de intenes de investimento dever ser
comunicada CVM juntamente com o pedido de registro de distribuio realizado nos termos do
art. 7.

- Recebimento de Reservas (artigo 45)

Art. 45. admissvel o recebimento de reservas para subscrio ou aquisio de valores
mobilirios objeto de oferta pblica, desde que:

I - tal fato esteja previsto nos Prospectos Definitivo e Preliminar;
II - tenha sido requerido o registro da distribuio; e
III - haja Prospecto Preliminar disposio dos investidores.


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1 As reservas sero efetuadas de acordo com o que for previsto na oferta, facultada a exigncia
de depsito em dinheiro do montante reservado.

2 O depsito em dinheiro para reservas, se houver, ser realizado em conta bloqueada,
remunerada ou no, na forma e condies estabelecidas no Prospecto, em instituio financeira
autorizada indicada pelo lder da distribuio e sob sua responsabilidade, cuja movimentao
dever obedecer as seguintes normas:
a) apurados os montantes das reservas e das sobras disponveis e efetuado o rateio, se for o
caso, o lder da distribuio autorizar a liberao das importncias correspondentes s
subscries a serem efetuadas por intermdio de cada instituio consorciada; e

b) o lder da distribuio autorizar, no prazo de 3 (trs) dias teis, a liberao do saldo no
utilizado dos depsitos, a favor dos respectivos depositantes.
3 Caso seja utilizada a faculdade prevista no 1 do artigo 23, o investidor poder estipular no
pedido de reserva como condio de sua confirmao preo mximo para subscrio e taxa de
juros mnima de remunerao.

4 Mesmo que o Prospecto no estipule a possibilidade de desistncia do pedido de reservas,
esta poder ocorrer, sem nus para o subscritor ou adquirente, caso haja divergncia relevante
entre as informaes constantes do Prospecto Preliminar e do Prospecto Definitivo que altere
substancialmente o risco assumido pelo investidor ou a sua deciso de investimento.

- Prospecto Preliminar (art. 46)
Art. 46. O Prospecto Preliminar conter as mesmas informaes mencionadas no art. 40, sem
reviso ou apreciao pela CVM.
1 Os seguintes dizeres devem constar da capa do Prospecto Preliminar, com destaque:
I - Prospecto Preliminar e a respectiva data de edio;
II - As informaes contidas neste prospecto preliminar esto sob anlise da Comisso de
Valores Mobilirios, a qual ainda no se manifestou a seu respeito;
III - O presente prospecto preliminar est sujeito a complementao e correo; e
IV - O prospecto definitivo ser entregue aos investidores durante o perodo de distribuio.
2 Na hiptese de estar previsto o recebimento de reservas para subscrio ou aquisio, dever
ainda ser includo no contedo do Prospecto Preliminar o seguinte texto: admissvel o
recebimento de reservas, a partir da data a ser indicada em aviso ao mercado, para subscrio
(ou aquisio, conforme o caso), as quais somente sero confirmadas pelo subscritor (ou
adquirente) aps o incio do perodo de distribuio.
3 Caso a fixao da quantidade de valores mobilirios, do preo de emisso ou, no caso de
valores mobilirios representativos de dvida, da taxa de juros, tenha sido delegada ao Conselho
de Administrao e este ainda no tenha deliberado sobre o assunto, tal informao dever
constar do Prospecto Preliminar, esclarecendo-se, inclusive, a faixa de preos, preo mximo ou
mnimo ou outros critrios estabelecidos para tal fixao.





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- Normas de Conduta (artigo 48)
Art. 48. A emissora, o ofertante, as Instituies Intermedirias, estas ltimas desde a
contratao, envolvidas em oferta pblica de distribuio, decidida ou projetada, e as pessoas que
com estes estejam trabalhando ou os assessorando de qualquer forma, devero, sem prejuzo do
disposto na Instruo CVM n 358, de 2002:
I - at que a oferta pblica seja divulgada ao mercado, limitar:

a) a revelao de informao relativa oferta ao que for necessrio para os objetivos da oferta,
advertindo os destinatrios sobre o carter reservado da informao transmitida; e

b) a utilizao da informao reservada estritamente aos fins relacionados com a preparao da
oferta.
II - abster-se de negociar, at a publicao do Anncio de Encerramento de Distribuio, com
valores mobilirios de emisso do ofertante ou da emissora, salvo nas hipteses de:
a) execuo de plano de estabilizao devidamente aprovado pela CVM;
b) alienao total ou parcial de lote de valores mobilirios objeto de garantia firme;
c) negociao por conta e ordem de terceiros; ou
d) operaes claramente destinadas a acompanhar ndice de aes, certificado ou recibo de
valores mobilirios;
III - apresentar CVM pesquisas e relatrios pblicos sobre a companhia e a operao que
eventualmente tenha elaborado;
IV - abster-se de se manifestar na mdia sobre a oferta ou o ofertante at a publicao do
Anncio de Encerramento da Distribuio; e
V - a partir do momento em que a oferta se torne pblica, ao divulgar informao relacionada
emissora ou oferta:
a) observar os princpios relativos qualidade, transparncia e igualdade de acesso informao;
b) esclarecer as suas ligaes com a emissora ou o seu interesse na oferta, nas suas
manifestaes em assuntos que envolvam a oferta, a emissora ou os valores mobilirios.
- Veracidade das Informaes (artigo 56 caput e 7)
Art. 56. O ofertante o responsvel pela veracidade, consistncia, qualidade e suficincia das
informaes prestadas por ocasio do registro e fornecidas ao mercado durante a distribuio.
1 A instituio lder dever tomar todas as cautelas e agir com elevados padres de diligncia,
respondendo pela falta de diligncia ou omisso, para assegurar que:
I - as informaes prestadas pelo ofertante so verdadeiras, consistentes, corretas e suficientes,
permitindo aos investidores uma tomada de deciso fundamentada a respeito da oferta; e
II - as informaes fornecidas ao mercado durante todo o prazo de distribuio, inclusive aquelas
eventuais ou peridicas constantes da atualizao do registro da companhia e as constantes do
estudo de viabilidade econmico-financeira do empreendimento, se aplicvel, que venham a
integrar o Prospecto, so suficientes, permitindo aos investidores a tomada de deciso
fundamentada a respeito da oferta.


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2 Na hiptese de Programa de Distribuio em que no haja a manuteno da instituio lder,
a instituio lder de cada distribuio ser responsvel pela elaborao do respectivo Suplemento
e pela atualizao das informaes anteriormente prestadas, verificando sua consistncia e
suficincia com relao s novas informaes.
3 Em caso de distribuio secundria, que no seja realizada pela emissora ou pelo seu
acionista controlador, caber ao ofertante, no que se refere a informaes da emissora, somente
a responsabilidade prevista no 1 deste artigo.
4 A instituio lder e o ofertante, este ltimo na hiptese do 3 apenas, devero guardar, por
5 (cinco) anos, disposio da CVM, a documentao comprobatria de sua diligncia para o
cumprimento do disposto no 1.
5 O ofertante e a instituio lder devero declarar que o Prospecto contm as informaes
relevantes necessrias ao conhecimento pelos investidores da oferta, dos valores mobilirios
ofertados, da emissora, suas atividades, situao econmico-financeira, os riscos inerentes sua
atividade e quaisquer outras informaes relevantes, bem como que o Prospecto foi elaborado de
acordo com as normas pertinentes.
6 Na hiptese de o ofertante no pertencer ao grupo controlador da emissora, ou no atuar
representando o mesmo interesse de acionista controlador da emissora, e esta lhe negar acesso
aos documentos e informaes necessrios elaborao do Prospecto, o ofertante dever
fornecer toda a informao relevante que lhe estiver disponvel ou que possa obter em registros e
documentos pblicos, dar divulgao no Prospecto deste fato, devendo requerer que a CVM exija
da emissora a complementao das informaes indicadas pelo ofertante, necessrias ao registro
da oferta pblica.
7 O registro no implica, por parte da CVM, garantia de veracidade das informaes prestadas
ou julgamento sobre a qualidade da companhia, sua viabilidade, sua administrao, situao
econmico-financeira ou dos valores mobilirios a serem distribudos e concedido segundo
critrios formais de legalidade.
2.4.3 Aspectos Operacionais
2.4.3.1 - Ofertas Pblicas de Aquisio de Aes: Instruo CVM 361 (artigos 1 e 2
inc I ao IV, artigos 3 ao 4, artigos 6 ao 7 caput, 1, 2 e 6 e art.12).
Art. 1
o
Esta Instruo regula o procedimento aplicvel a quaisquer ofertas pblicas de aquisio
de aes de companhias abertas, e ainda o processo de registro das ofertas pblicas para
cancelamento de registro de companhia aberta, por aumento de participao do acionista
controlador, por alienao de controle de companhia aberta e para aquisio de controle de
companhia aberta quando envolver permuta por valores mobilirios e de permuta por valores
mobilirios.
- Modalidades e Definies
Art. 2
o
A Oferta Pblica de Aquisio de aes de companhia aberta (OPA) pode ser de uma das
seguintes modalidades:
I - OPA para cancelamento de registro: a OPA obrigatria, realizada como condio do
cancelamento do registro de companhia aberta, por fora do 4
o
do art. 4
o
da Lei 6.404/76 e do
6
o
do art. 21 da Lei 6.385/76;



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II - OPA por aumento de participao: a OPA obrigatria, realizada em conseqncia de
aumento da participao do acionista controlador no capital social de companhia aberta, por fora
do 6
o
do art. 4
o
da Lei 6.404/76;
III - OPA por alienao de controle: a OPA obrigatria, realizada como condio de eficcia de
negcio jurdico de alienao de controle de companhia aberta, por fora do art. 254-A da Lei
6.404/76;
IV - OPA voluntria: a OPA que visa aquisio de aes de emisso de companhia aberta, que
no deva realizar-se segundo os procedimentos especficos estabelecidos para qualquer OPA
obrigatria referida nos incisos anteriores;
V - OPA para aquisio de controle de companhia aberta: a OPA voluntria que ser feita com a
participao de instituio financeira que garanta o cumprimento das obrigaes assumidas pelo
ofertante;

VI - OPA Concorrente: formulada por um terceiro que no o ofertante e que tenha por objeto
aes abrangidas por OPA j apresentada para registro na CVM.
Art. 3
o
Para os efeitos desta Instruo, entende-se por:
I companhia objeto: a companhia aberta emissora das aes visadas na OPA;
II aes objeto da OPA: as aes visadas pelo ofertante na OPA;
III aes em circulao: todas as aes emitidas pela companhia objeto, excetuadas as aes
detidas pelo acionista controlador, por pessoas a ele vinculadas, por administradores da
companhia objeto, e aquelas em tesouraria;
IV acionista controlador: a pessoa, natural ou jurdica, fundo ou universalidade de direitos ou o
grupo de pessoas vinculadas por acordo de voto, ou sob controle comum, direto ou indireto, que:
a) seja titular de direitos de scio que lhe assegurem, de modo permanente, a maioria dos votos
nas deliberaes da assemblia geral e o poder de eleger a maioria dos administradores da
companhia; e
b) use efetivamente seu poder para dirigir as atividades sociais e orientar o funcionamento dos
rgos da companhia.
V ofertante: o proponente da aquisio de aes em uma OPA, seja ele pessoa natural ou
jurdica, fundo ou universalidade de direitos;
VI pessoa vinculada: a pessoa natural ou jurdica, fundo ou universalidade de direitos, que atue
representando o mesmo interesse do acionista controlador, do ofertante ou do intermedirio,
conforme o caso.
1
o
Salvo para o efeito de alienao de controle, a qual considerar-se- caracterizada segundo as
regras especficas aplicveis, equipara-se ao acionista controlador, para os efeitos desta
Instruo, o detentor de ttulos conversveis em aes ou de ttulos que confiram o direito
subscrio de aes, desde que tais aes, por si s ou somadas s j detidas pelo titular e
pessoas a ele vinculadas, confiram-lhe o controle acionrio.
2
o
Presume-se representando o mesmo interesse do acionista controlador, do ofertante ou do
intermedirio, conforme o caso, quem:


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a) o controle, direta ou indiretamente, sob qualquer forma, seja por ele controlado ou esteja com
ele submetido a controle comum; ou
b) tenha adquirido, ainda que sob condio suspensiva, o seu controle ou da companhia objeto,
ou seja, promitente comprador ou detentor de opo de compra do controle acionrio da
companhia objeto, ou intermedirio em negcio de transferncia daquele controle.
3
o
Para os efeitos desta Instruo, no se presume a companhia objeto como atuando no
mesmo interesse do acionista controlador.
- Procedimento Geral de OPA
Art. 4
o
Na realizao de uma OPA devero ser observados os seguintes princpios:

I a OPA ser sempre dirigida indistintamente aos titulares de aes da mesma espcie e classe
daquelas que sejam objeto da OPA;

II a OPA ser realizada de maneira a assegurar tratamento eqitativo aos destinatrios,
permitir-lhes a adequada informao quanto companhia objeto e ao ofertante, e dot-los dos
elementos necessrios tomada de uma deciso refletida e independente quanto aceitao da
OPA;

III quando for o caso (art. 2
o
, 1
o
), a OPA ser previamente registrada na CVM, segundo a
modalidade adequada;

IV a OPA ser intermediada por sociedade corretora ou distribuidora de ttulos e valores
mobilirios ou instituio financeira com carteira de investimento;

V a OPA ser lanada por preo uniforme, salvo a possibilidade de fixao de preos diversos
conforme a classe e espcie das aes objeto da OPA, desde que compatvel com a modalidade de
OPA e se justificada a diferena pelo laudo de avaliao da companhia objeto ou por declarao
expressa do ofertante, quanto s razes de sua oferta diferenciada;

VI sempre que se tratar de OPA formulada pela prpria companhia, pelo acionista controlador
ou por pessoa a ele vinculada, a OPA ser instruda com laudo de avaliao da companhia objeto,
conforme estabelecido nesta Instruo;

VII a OPA ser efetivada em leilo em bolsa de valores ou entidade de mercado de balco
organizado, salvo se, tratando-se de OPA voluntria ou para aquisio de controle, que no
estejam sujeitas a registro, for expressamente autorizada pela CVM a adoo de procedimento
diverso;

VIII a OPA poder sujeitar-se a condies, cujo implemento no dependa de atuao direta ou
indireta do ofertante ou de pessoas a ele vinculadas; e

IX a OPA ser imutvel e irrevogvel, aps a publicao do edital, exceto nas hipteses
previstas no art. 5
o
.

1
o
Sem prejuzo do disposto no inciso V, a OPA poder, se isto no violar outros dispositivos
desta Instruo, ter preos vista e a prazo distintos para os mesmos destinatrios, desde que a
faculdade de escolha caiba aos destinatrios, haja justificada razo para sua existncia, e tal

distino no afete a reflexo e a independncia da deciso de aceitao da OPA, como por
exemplo se estiver vinculada ao prazo de aceitao ou quantidade de aceitaes j
manifestadas.

2
o
A CVM poder determinar, a qualquer tempo:



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I - a suspenso de OPA em curso, ou do respectivo leilo, se verificar que a OPA ou o leilo
apresenta irregularidade ou ilegalidade sanvel, mantendo-se a suspenso at que sejam
corrigidas; ou

II - o cancelamento da OPA, quando verificar que ela apresenta irregularidade ou ilegalidade
insanvel.

3
o
vedada a transferncia para a companhia objeto, a qualquer ttulo, das despesas relativas
ao lanamento e liquidao de uma OPA, salvo se a OPA for formulada pela prpria companhia,
nos casos admitidos em lei.

- Liquidao Financeira

Art. 6
o
A oferta pblica, segundo a forma de pagamento proposta pelo ofertante, ser:

I de compra, quando o pagamento proposto deva ser realizado em moeda corrente;
II de permuta, quando o pagamento proposto deva ser realizado em valores mobilirios, os
quais devero ser de emisso de companhia aberta, admitidos negociao no mercado de
valores mobilirios, emitidos ou a emitir;
III mista, quando o pagamento proposto deva ser realizado parte em dinheiro e parte em ttulos
referidos no inciso anterior.

1
o
Admitir-se- a formulao de oferta pblica alternativa, assim entendida aquela em que aos
destinatrios da oferta for deferida a escolha da forma de liquidao, se em moeda corrente ou
nos valores mobilirios referidos no inciso II.

2
o
s ofertas de permuta, mista e alternativa aplicam-se, alm do procedimento geral desta
Instruo, as disposies do art. 33.

- Intermediao

Art. 7
o
O ofertante dever contratar a intermediao da OPA com sociedade corretora ou
distribuidora de ttulos e valores mobilirios ou instituio financeira com carteira de
investimento.

1
o
O ofertante responsvel pela veracidade, qualidade e suficincia das informaes fornecidas
CVM e ao mercado, bem como por eventuais danos causados companhia objeto, aos seus
acionistas e a terceiros, por culpa ou dolo, em razo da falsidade, impreciso ou omisso de tais
informaes.
2
o
A instituio intermediria dever tomar todas as cautelas e agir com elevados padres de
diligncia para assegurar que as informaes prestadas pelo ofertante sejam verdadeiras,
consistentes, corretas e suficientes, respondendo pela omisso nesse seu dever, devendo ainda
verificar a suficincia e qualidade das informaes fornecidas ao mercado durante todo o
procedimento da OPA, necessrias tomada de deciso por parte de investidores, inclusive as
informaes eventuais e peridicas devidas pela companhia, e as constantes do instrumento de
OPA, do laudo de avaliao e do edital.
** *
6
o
Ao ser contratada para a intermediao de OPA, a sociedade corretora ou distribuidora de
ttulos e valores mobilirios ou instituio financeira com carteira de investimento ficar impedida

de negociar com as aes de emisso da companhia objeto, bem como de efetuar pesquisas e
relatrios pblicos sobre a companhia e a operao.




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- Leilo
Art. 12. A OPA ser necessariamente efetivada em leilo na bolsa de valores ou no mercado de
balco organizado em que as aes objeto da OPA sejam admitidas negociao, ou, caso no o
sejam, em bolsa de valores ou em mercado de balco organizado, livre escolha do ofertante.
1
o
A aceitao ou no da OPA dar-se- no leilo, o qual ser realizado no prazo mnimo de 30
(trinta) e mximo de 45 (quarenta e cinco) dias, contados da data da publicao do edital e
obedecer as regras estabelecidas pela bolsa de valores ou mercado de balco organizado
responsvel pelo leilo.

2.4.3.2 - Procedimento de Precificao para Venda: Preo Fixo; Bookbuilding e Leilo
em Bolsa

O sistema de precificao das operaes tem como finalidade definir o preo dos ttulos que sero
negociados. Vejamos como isso ocorre:

- Preo Fixo: Preo definido em AGE (Assemblia Geral Extraordinria) ou RCA (Reunio do
Conselho de Administrao) da empresa Emissora.

- Bookbuilding: um mecanismo para formao do preo ou taxa de remunerao de uma
emisso de valores mobilirios, sendo que os procedimentos so previamente definidos pelos
coordenadores e levam em considerao aspectos como qualidade e interesse demonstrado pelos
investidores durante a operao.
- Leilo em Bolsa: Mtodo de precificao regulado pela BOVESPA, no qual os investidores,
representados por uma corretora de valores, fazem as suas ofertas de preos e quantidades para
determinado ativo. Nesse caso, as ordens podem ser alteradas durante a realizao do leilo. Este
sistema semelhante ao bookbuilding.


2.4.3.3 - Risco de Rateio/No Concretizao

Numa distribuio, com garantia de acesso a todos os investidores, os critrios de rateio so
previamente conhecidos. A no concretizao de uma operao de oferta pblica poder ocorrer
por alguns dos itens abaixo:

- No haver o registro da emissora na CVM;
- Suspenso do registro pela CVM se a venda estiver em condies divergentes das constantes do
registro de emisso; e

- Devido a condies adversas no mercado de capitais, pode-se tornar a colocao dos ttulos
inadequadas no momento, podendo a operao ser adiada.














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2.5 - Derivativos

So instrumentos financeiros estabelecidos mediante contrato cujos preos so determinados e
variam em funo de outro ativo chamado de ativo-objeto. O resultado para o investidor depende
diretamente do preo de outro valor mobilirio ou commodity (mercadoria). Os derivativos so
tidos como instrumentos Financeiros que transferem riscos.

Conforme a Circular 3.082, do BACEN, entende-se por instrumentos derivativos aqueles cujo valor
varia em decorrncia de mudanas em taxa de juros, preo de ttulo ou valor mobilirio, preo de
mercadoria, taxa de cmbio, ndice de bolsa de valores, ndice de preo, ndice ou classificao de
crdito, ou qualquer outra varivel similar especfica, cujo investimento inicial seja inexistente ou
pequeno em relao ao valor do contrato, e que sejam liquidados em data futura.

Os derivativos surgiram da necessidade de oferecer maior flexibilidade e movimentao para os
negcios, permitindo, por exemplo, que um produtor possa vender antecipadamente uma
mercadoria que est produzindo, garantindo tanto a colocao do seu produto, quanto o preo de
venda.
Nesse mercado participam:

HEDGER: aquele que procura se proteger contra riscos derivados de flutuaes adversas nos
preos de commodities, taxa de juros, moedas estrangeiras ou aes.

ESPECULADOR: aquele que procura auferir ganhos com a compra ou venda de contratos. No se
interessa pela mercadoria fsica ou instrumento financeiro. o participante indispensvel que d
liquidez no mercado, sendo geralmente a contraparte nas operaes procuradas pelos hedgers.
Seu incentivo obteno de grandes ganhos com base em pequenos investimentos.

ARBITRADOR: aquele que procura obter lucro sem correr riscos realizando operaes simultneas
em dois ou mais mercados, aproveitando momentos de descasamento ou falhas na formao de
preos.

MARKET MAKER (especialistas): carregam posies prprias e so especialistas em
determinados produtos para, sempre que convocados pelas Bolsas, oferecerem preos de compra
e de venda para os produtos em que so especialistas. A atuao destes, garante boa liquidez ao
produto negociado, alm de ajudar na formao de seu preo.

FINANCIADOR: procura obter taxa de juros.

Os principais instrumentos derivativos so: termo, futuro, swap e opes.

2.5.1 - Termo, Futuros, Swaps e Opes: Caractersticas Formais dos Derivativos

2.5.1.1 Contratos a Termo

a compra ou venda de uma determinada quantidade de ativos, numa data futura, por um preo
previamente estabelecido. Portanto as partes assumem a obrigao de comprar ou vender,
independentemente do comportamento do preo desse ativo durante a vigncia do contrato.

Principal objetivo dos agentes econmicos fixar o preo de compra/venda de um ativo
financeiro, com entrega fsica ou no do objeto de negociao.





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O fluxograma abaixo ir ajud-lo a fixar os conceitos da negociao a termo.












Principais caractersticas do contrato a termo:

- No h fluxo financeiro no incio da operao;

- So negociaes realizadas fora de bolsa, na maioria;

- Liquidao com a entrega fsica do objeto de negociao ou por diferena de preos.

- Balco (em geral);

- Contrato adequado s partes;

- Contratos sem padronizao;

- Posio mantida at o vencimento;

- Baixa liquidez;

- Risco de crdito entre as partes;

Importante: As operaes no mercado a termo normalmente so de balco, porm existe
negociaes com esta modalidade na Bovespa (com aes) e BM&F (contrato de ouro). Quando
essas negociaes forem realizadas em Bolsa de Valores ou de Mercadorias exigem-se garantias
das partes (comprador e vendedor).
Exemplo: Vamos analisar como negociada uma operao de compra de aes no
mercado a termo.
Inicialmente, observe a operao no mercado vista.

Empresa: XYZ

Quantidade: 1000 aes

Cotao por ao: R$ 10,00

Valor da Operao Vista: R$ 10.000,00


Operao no Mercado a Termo

Taxa de financiamento (BOVESPA) no mercado a termo para 30 dias: 1,33%
Valor da Operao a Vista: R$ 10.000,00
Juros: R$ 133,00
Cotao a Termo: R$ 10,13
Entrega fsica
futuro
COMPRADOR
(Obrigao de comprar)
VENDEDOR
(obrigao de vender)
Define preo futuro hoje
Paga ($) contratado
ou liquidao por diferena de preo
(contratado versus a vista)


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Valor da Operao a Termo: R$ 10.133,00

Importante: Neste caso, no vencimento do contrato (30 dias), supomos que, se a cotao
estiver R$ 11,00, o investidor pagar R$ 10,13, que significa o preo contratado no incio da
operao a termo. O mesmo ocorre se a cotao estiver a R$ 10,00, pagar o preo contratado
de R$ 10,13.

O objetivo principal da operao foi buscar a proteo de preo.

2.5.1.2 Contratos Futuros

O contrato a futuro se resume em uma operao de compra e venda de determinada quantidade
de um ativo padronizado, por um preo previamente estabelecido entre as partes, para liquidao
em uma data futura. Essas operaes so negociadas em mercado de Bolsa BM&F.

O fluxograma abaixo ir ajud-lo a fixar os conceitos da negociao de contratos futuros.










Principais caractersticas dos contratos futuros:

Contrato padronizado quanto a: quantidade do ativo, tipo, qualidade, vencimento, etc.

Liquidao: fsica ou financeira.

Encerramento antecipado: por meio de operao inversa.

Preo: Livremente acordado entre as partes, entre um intervalo de preo permitido pela bolsa.

Margem de garantia: depsito que dever se efetuado, por ambas as partes (comprador e
vendedor) e pode ser em: dinheiro, carta de fiana, ttulos pblicos ou privados.

Preo de liquidao: igual ao mercado vista.

Ajuste dirio: ajuste de ganhos e perdas entre o preo de fechamento do dia e o fechamento
do dia anterior, isso ocorre em funo da oscilao dos preos futuros.
O resultado do ajuste repassado diariamente para o cliente (dbito ou crdito)

- Possui alta liquidez.
CONTRATO FUTURO
COMPRADOR VENDEDOR
Obrigao
de
Comprar
Obrigao
de
Vender
Permite zerar a posio antes do vencimento,
fazendo operao inversa.


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Abaixo est um quadro comparativo entre mercado a termo e futuro:

TERMO FUTURO
Contrato particular entre duas partes Negociado em Bolsas
No padronizado Padronizado
No so negociados antes do vencimento Podem ser negociados antes do vencimento
Uma s data de entrega acordada Vrias datas de entrega
Ajustado no vencimento Ajustado diariamente
Entrega fsica ou liquidao financeira no
final
Encerrado geralmente antes do vencimento

2.5.1.3 Contrato de SWAP

Podemos definir swap como um contrato de derivativo por meio do qual as partes pactuam uma
troca de fluxos de caixa relativos a uma operao em um determinado perodo futuro sem que
haja troca do principal.

Os swaps podem ser realizados sobre taxas de juros, indexadores, moedas, commodities, ou
outros ativos e derivativos.

Finalidade do "swap": permitir que as partes ajustem o rendimento, ou o custo de suas
operaes financeiras s suas necessidades. O "swap, portanto, pode ser utilizado pelos
investidores como instrumento de "hedge", para converter operaes prefixadas em ps-fixadas,
como, por exemplo, no caso de uma LH que rende TR + 12% ser transformada em uma LH que
rende 90% do CDI. O "swap", portanto, permite a troca de rendimentos.
As operaes com "swap", no entanto, no se restringem a troca de juros. So tambm usuais
"swaps" de:

- Troca de Moedas - exemplo: R$ por US$
- Troca de Taxas de Juros - exemplo: prefixados por ps-fixado

- Troca Indexadores - exemplo: IGP-M por CDI.

Negociao: os contratos de Swap so realizados no mercado de balco, porm, no Brasil, h
exigncia de registro na BM&F ou na CETIP, e no caso de Swaps internacionais a operao deve
ser registrada no BACEN.

Nas operaes de swap no mercado balco, as garantias so estabelecidas entre as partes. No
caso das operaes registradas na BM&F, os "swaps" podem ser com ou sem garantias.

Principais caractersticas do contrato de swap:

- Fluxo financeiro: no momento da contratao do Swap no h troca de fluxos de caixa entre
as partes (hedge sem caixa);

- Componentes do swap: sempre tem dois componentes um ativo e um passivo;

- Vencimento do Swap: so apuradas as variaes nos ativos e passivos de acordo com os
respectivos indexadores sobre o valor de referncia (valor nocional). Se o valor do ativo no
vencimento for maior que do que o valor do passivo para uma parte, digamos a Instituio A,
esta recebe essa diferena que paga pela outra parte, caso contrrio o fluxo inverso.




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- Liquidao por diferena de fluxos: o valor sobre o qual os juros incidiro, que fixado no
incio do contrato, apenas um valor de referncia, conhecido no mercado como valor "Nocional";

- Risco de crdito: da diferena no ser honrada.

O principal motivo para a realizao de um Swap est associado gesto de risco. Por meio do
swap possvel minimizar o grau de exposio a riscos de mercado, compatibilizando os prazos,
as moedas e os indexadores dos ativos e passivos.
O "swap", portanto, serve como um instrumento de proteo contra riscos de mercados, podendo
ser utilizado para:

- Eliminao do risco da alta da taxa de juros;

- Melhor casamento entre ativos e passivos;

- Alterar a moeda de um fluxo de rendimento de um ativo;

- Administrao de risco e exposio cambial.


2.5.1.4 Contrato de Opes

Opes so contratos nos quais uma das partes tem s o DIREITO (comprador ou titular) e a
outra parte tem s a OBRIGAO (vendedor ou lanador).
O Comprador ou Titular adquire o DIREITO de comprar ou vender determinado ativo a um
preo prefixado (preo de exerccio), numa certa data, ou antes, da data de vencimento. Por
este direito, os titulares das opes pagam um prmio ou preo da opo, que negociado entre
o titular e o lanador por meio de seus representantes no prego da Bolsa.
O Vendedor ou Lanador possui a OBRIGAO de comprar ou vender determinado ativo a
um preo prefixado (preo de exerccio), se for exercido, numa certa data. Por esta obrigao
os lanadores das opes recebem um prmio ou preo da opo, que pago pelo titular da
opo.
Abaixo esto alguns conceitos bsicos do mercado de opes:

- Titular: o proprietrio ou comprador da opo, aquele que detm o direito de comprar ou
vender. O titular paga um prmio por esse direito;

- Lanador: o vendedor da opo, ou seja, aquele que cede o direito ao titular, devendo
comprar ou vender o ativo ao titular, se este o desejar;

- Tipos de opes: Opo de Compra (CALL): compreende o direito de comprar o ativo por um
determinado preo, se assim desejar o investidor. Opo de Venda (PUT): o direito de vender o
ativo por um determinado preo, se assim desejar o investidor.

- Ativo-objeto: o produto que referencia a opo, a mercadoria ou ativo financeiro objeto do
contrato;

- Prmio: corresponde ao preo de negociao da opo definido pelo mercado, ou seja, o
preo que o titular paga pela opo ao lanador. O prmio pago no ato da negociao sem
direito a devoluo, caso no haja exerccio;

- Preo de Exerccio (strike price): refere-se ao valor futuro pelo qual o ativo ser negociado,
ou o preo pelo qual o titular pode exercer o seu direito;

- Data de Vencimento: corresponde ao dia em que a posio pode ser exercida ou que cessam
os direitos do titular de exercer sua opo;


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57

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- Valor Intrnseco: a diferena entre o valor atual do ativo-objeto que est sendo negociado
no mercado a vista e o preo de exerccio da opo, sendo uma medida intuitiva do seu valor;

- Sries de uma Opo: quando h lanamento de opes, as Bolsas o fazem por sries que
compreendem a fixao do preo de exerccio para uma mesma data, sendo cada srie
identificada por um cdigo que identifica se a opo de venda ou de compra e o ms de
vencimento;

- Opo Coberta: quando o lanador vincula o ativo-objeto como garantia da operao;

- Opo Descoberta: quando o lanador no efetua o depsito da totalidade do ativo-objeto, ou
seja, ele vende uma opo sem depositar o ativo-objeto que ter que entregar, caso seja exercida
a opo pelo comprador. No caso do ativo-objeto ser aes, o lanador dever aportar margem
por meio de depsito de ativos aceitos em garantia pela CBLC.

Quanto ao dia de exerccio, as opes podem ser do tipo:

- Opo Americana: quando permite o exerccio do direito em qualquer dia, at o dia do
vencimento.

- Opo Europia: o exerccio somente pode ser exercido no dia do vencimento.


TITULAR (COMPRADOR) DE OPO DE COMPRA (CALL)

O titular de opo de compra tem o direito de comprar um ativo especfico a um determinado
preo e data. O titular de uma Call tem por expectativa a tendncia de alta no preo do ativo.

Exemplo 1: Um investidor pagou R$ 3,00 de prmio por uma opo de compra a R$ 34,50. No
dia do exerccio, o valor da mesma ao no mercado a vista era de R$ 38,00. A opo deve ser
exercida?

Resposta: Sim, pois ele pode comprar a R$ 34,50, abaixo do preo no mercado a vista.

E qual o ganho com a operao, dado que ele vendeu as aes?
Resposta:
Preo de Venda 38,00
(-) Preo de Exerccio 34,50
(-) Prmio pago 3,00
Resultado da Operao 0,50

Exemplo 2: Um investidor pagou R$ 3,00 de prmio por uma opo de compra a R$ 34,50. No
dia do exerccio, o valor da mesma ao no mercado a vista era de R$ 35,00. A opo deve ser
exercida?

Resposta: Deve exercer se o investidor apostar na alta do mercado, pois tem opo de comprar
por R$ 34,50, mais barato do que os R$ 35,00. Como ele j pagou o prmio no incio da
operao, o preo final passou a ser de R$ 37,50 (34,50 + 3,00).

Exemplo 3: Um investidor pagou R$ 3,00 de prmio por uma opo de compra a R$ 34,50. No
dia do exerccio, o valor da mesma ao no mercado a vista era de R$ 32,00. A opo deve ser
exercida?

Resposta: No, pois o investidor pode comprar o ativo por R$ 32,00, mais barato do que os
R$ 34,50. No exercendo seu direito, o investidor estar minimizando seu prejuzo que monta em
R$ 3,00 (prmio). Se exercesse, o preo final ficaria em R$ 37,50 e com prejuzo de R$ 5,50.


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Portanto, o titular s vai exercer uma opo no ponto em que a operao passe a dar retorno.

No caso de estratgia de hedge, onde uma empresa tenha dvidas em dlar e faturamento em
reais, uma opo em dlar atenderia as necessidades de um investidor que:

- No tem caixa para efetuar o pagamento de sua dvida de imediato;

- Cr numa tendncia de alta no ativo.

O resumo na tabela abaixo aj udar voc a fixar os conceitos de opes de compra e
venda. Sej a sincero com voc mesmo, se os papis de nossos personagens Titular e
Lanador no estiverem claro voc, refore- os antes de seguir em frente!


OPES DE:
COMPRA (CALL) VENDA (PUT)
TITULAR LANADOR TITULAR LANADOR
DIREITO
DE
COMPRAR
OBRIGAO
DE
VENDER
DIREITO
DE
VENDER
OBRIGAO
DE
COMPRAR
PAGA O PRMIO RECEBE O PRMIO PAGA O PRMIO RECEBE O PRMIO

















Importante: A sua prova ANBID costuma pedir interpretao
grfica de opes.

Para isso, estruturamos os grficos de opo de compra e de
venda sob a tica do titular e lanador. Analise-os
cuidadosamente para uma tima fixao dessa leitura!


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REPRESENTAO GRFICA - Ganhos/perdas do TITULAR da opo de compra (Call)
Suponha que o comprador da opo paga um prmio de R$ 2,00 e, com isso, adquire o direito de
comprar uma ao por R$ 100,00.


O grfico mostra que:

- Se o preo da ao na data do exerccio for menor que R$ 100,00, o titular no exercer e
perder
R$ 2,00 correspondentes ao valor do prmio.


- Se o preo da ao estiver entre R$ 100,00 e R$ 102,00, o titular exercer recuperando
parcialmente o capital investido. Pois R$ 102,00 o preo de equilbrio (preo de exerccio +
prmio).

- Se o preo da ao estiver acima de R$ 102,00, o titular exercer e ter ganho lquido.


LANADOR (VENDEDOR) DE OPO DE COMPRA (CALL)

O lanador tem a obrigao de vender o ativo, se exercido. o lado oposto ao titular de uma
opo de compra. O lanador tem por expectativa a tendncia de queda no preo do ativo.

Portanto, o ganho do vendedor est limitado ao prmio que recebeu pela venda da opo de
compra, sendo que esse ganho vai diminuindo medida que h o exerccio da opo pelo titular.
O prejuzo do vendedor vai aumentando medida que o preo do ativo aumenta.












Ganhos e
Perdas
(R$)
- 2,00
(+)
R$100,00
(-)
Preo da ao
no vencimento
R$ 102,00


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REPRESENTAO GRFICA: ganhos/perdas do LANADOR da opo de compra (Call).
Suponha que o lanador da opo receba um prmio de R$ 2,00 e, com isso, assume a obrigao
(se exercido) de vender a ao por R$ 100,00 ao comprador da opo.


O grfico mostra que:

- Se o preo da ao na data do exerccio for menor que R$ 100,00, o lanador ganhar
R$ 2,00 correspondentes ao valor do prmio. Lucro limitado ao prmio.

- Se o preo da ao estiver entre R$ 100,00 e R$ 102,00, o ganho ir diminuir a medida que
cresce o preo de mercado e se anular quando atingir os R$ 102,00.
- Se o preo da ao estiver acima dos R$ 102,00, o lanador ter perdas crescentes.

Se voc entendeu a dinmica da opo de compra, sob a tica do titular e lanador, acompanhe
agora o processo com a opo de venda.

TITULAR (COMPRADOR) DE OPO DE VENDA (PUT)

O titular da opo de venda tem o direito de vender determinado ativo a um preo definido, em
uma certa data, se assim o desejar. Seu retorno vai diminuindo medida que o preo do ativo-
objeto (preo no mercado vista) vai aumentando. O titular ao adquirir uma opo de venda
tem por expectativa a queda no preo do ativo.

O titular de uma opo de venda somente exercer seu direito enquanto o preo de
exerccio for maior que o preo do ativo-objeto. Comprar uma opo de venda permite
garantir um preo mnimo para vender o ativo caso este se desvalorize. Pode ser considerada
uma estratgia de hedge eficaz.










2,00
(+)
R$102,00
R$100,00
(-)
Ganhos e
Perdas (R$)
Preo da ao
no vencimento


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REPRESENTAO GRFICA: ganhos/perdas do TITULAR da opo de venda (Put)
Suponha que o titular da opo paga um prmio de R$ 2,00 e, com isso, tem o direito de vender
uma ao por R$ 100,00.


O grfico mostra que:

- Se o preo da ao, na data de exerccio, for superior a R$ 100,00, o titular no exercer e
perder R$ 2,00 correspondentes ao valor do prmio pago.

- Se o preo da ao estiver entre R$ 98,00 e R$ 100,00, o titular exercer e reduzir o prejuzo.

- Se o preo da ao for inferior a R$ 98,00, o titular exercer e seu ganho ser crescente a
medida que o preo cai.


LANADOR (VENDEDOR) DE OPO DE VENDA (PUT)

O lanador de opo de venda tem a obrigao de comprar se for exercido. Busca retorno,
limitando ao mesmo tempo o seu ganho. Esta estratgia adequada para investidores que
estejam correndo risco por carregarem posio vendida.

Se o preo do ativo subir, o investidor perder, Nesse caso o lanador de uma opo de venda
ficar com o prmio se a opo for exercida.

Portanto, conclui-se que aps o exerccio da opo por parte do titular da opo de venda, o
ganho do lanador fica limitado. Nos pontos em que o preo de mercado seja superior ao preo de
exerccio, o investidor estar sempre elevando seu retorno.












Ganhos e
Perdas (R$)
- 2,00
(+)
R$ 98,00
(-)
Preo da ao
no vencimento
R$ 100,00


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REPRESENTAO GRFICA: ganhos/perdas do LANADOR da opo de venda (Put)
Suponha que o lanador da opo receba um prmio de R$ 2,00 e, com isso, assume a obrigao
de comprar (se exercido) a ao por R$ 100,00 do titular da opo.


O grfico mostra que:

- Se o preo da ao, na data do exerccio, for menor que R$ 98,00, o lanador ter perdas,
pois ser exercido.

- Se o preo da ao estiver entre R$ 98,00 e R$ 100,00, o ganho ir diminuir a medida que cai o
preo da ao e se anular quando atingir os R$ 98,00.

- Se o preo da ao estiver acima de R$ 100,00, o lanador da opo de venda ganhar
R$ 2,00, correspondentes ao valor do prmio, pois no ser exercido.


CLASSIFICAO DAS OPES

No quadro abaixo, podemos observar a relao que existe entre o preo de exerccio da opo e o
preo do ativo-objeto.


CLASSIFICAO OPO DE COMPRA OPO DE VENDA
Dentro do dinheiro
(in the money)
Preo de exerccio menor que o
preo do ativo ( vista)
Preo de exerccio maior que
o preo do ativo ( vista)
No dinheiro
(at the money)
Preo de exerccio = o preo do
ativo ( vista)
Preo de exerccio = o preo
do ativo ( vista)
Fora do dinheiro
(out of the money)
Preo de exerccio maior que o
preo do ativo ( vista)
Preo de exerccio menor
que o preo do ativo ( vista)








Ganhos e
Perdas (R$)
2,00
(+)
R$ 98,00
R$ 100,00
(-)
Preo da ao
no vencimento


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Exemplo de Opo de Compra:

Valor atual Preo Exerccio Valor
intrnseco (*)

Classificao
73 63 10 Dentro do Dinheiro
68 63 5 Dentro do Dinheiro
63 63 0 No dinheiro
58 63 0 Fora do Dinheiro
53 63 0 Fora do Dinheiro

Exemplo de Opo de venda raciocnio contrrio compra:

Valor atual Preo Exerccio Valor
intrnseco (*)
Classificao
73 63 0 Fora do Dinheiro
68 63 0 Fora do Dinheiro
63 63 0 No dinheiro
58 63 5 Dentro do Dinheiro
53 63 10 Dentro do Dinheiro


(*) VALOR INTRINSECO

Opo de Compra (Call) = (Valor Atual Valor de Exerccio)

Opo de Venda (Put) = (Valor de Exerccio Valor Atual)



2.5.3 Fatores Determinantes do Prmio


O modelo de Black & Scholes pressupe que o prmio da CALL funo das seguintes variveis:

- Preo vista: quanto maior, maior o prmio;

- Preo de exerccio: quanto maio, menor o prmio;

- Taxa de juros: quanto maior, maior o prmio;

- Prazo de vencimento: quanto maior, maior o prmio;

- Volatilidade: quanto maior, maior o prmio.

2.5.4. Estratgias de Proteo, Alavancagem e Posicionamento

Proteo ou Hedge: reduz a exposio ao risco de preos, transferindo para um investidor que
tenha posio contrria sua ou para investidores que desejem aceit-lo em troca de uma
oportunidade de lucro especulador. Funciona como um seguro de preo.

Posicionamento ou Especulao: adotada pelo investidor que est disposto a correr riscos
em busca de maior retorno. Quando acredita na alta do preo de um ativo, assume posio
comprada ganha com a alta. Quando acredita na queda do preo do ativo, assume uma posio
vendida ganha com a queda.

Alavancagem: estratgia que permite assumir riscos de valor superior ao patrimnio da carteira,
ou seja, amplia os resultados de ganho e de perdas.



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Posicionamento x Alavancagem: na estratgia de posicionamento a posio de risco IGUAL
ou MENOR do que o patrimnio da carteira, na alavancagem a posio de risco SUPERIOR ao
patrimnio da carteira.


RESUMO DAS ESTRATGIAS


ESTRATGIA

OPO DE COMPRA
Titular

OPO DE COMPRA - Lanador

Quando usar
Acredita na elevao do preo
do ativo.
Acredita na queda do preo do ativo.

Potencial de
lucro
Acima do ponto de equilbrio
(p de exerccio + prmio),
medida que o preo do ativo
sobe o lucro cresce.

O valor do prmio, se sua expectativa
de queda se confirmar.

Potencial de
perda

Se a expectativa de alta no se
confirmar, perde o prmio.
Ilimitado acima do ponto de equilbrio
(p de exerccio + prmio), medida
que o preo do ativo sobe seu prejuzo
cresce.
ESTRATGIA

OPO DE VENDA Titular

OPO DE VENDA Lanador


Quando usar
Acredita na queda do preo do
ativo.
Acredita na elevao do preo do ativo.

Potencial de
lucro
Abaixo do ponto de equilbrio
(p de exerccio - prmio),
medida que o preo do ativo
cai o lucro cresce.

O valor do prmio se sua expectativa
de alta se confirmar.

Potencial de
perda
Se a expectativa de queda no
se confirmar, perde o prmio.
Abaixo do ponto de equilbrio (p de
exerccio - prmio), medida que o
preo do ativo cai seu prejuzo cresce.



























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Especificaes de Publicao

Documento: Certificao em Produtos de Investimentos - ANBID - Srie 20
Mdulo 2 - Demais Produtos de Investimento
Validade Indeterminada
Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
Seo / ramal do responsvel: 15 Cursos Financeiros /4-5332
Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira/ 4636.clarice@bradesco.com.br
Restries de reproduo. Proibida cpia em arquivo.
Pblico alvo: Agncias e Departamentos.
Usurios especficos (contas de e-mail): Todos os usurios.
Classificao: Uso interno
Criado no MS Word 2000 e convertido em PDF




Departamento de Treinamento Bradesco

















Mdulo 3 - Fundos de Investimento












Dvidas: 4636.financeiro@bradesco.com.br









(16 a 25% do exame)

Certificao em Produtos de Investimentos
ANBID - Srie 20

3.1 - Aspectos Gerais

3.2 - Principais Estratgias de Gesto

3.3 - Principais Modalidades de Fundo de Investimento

3.4 - Taxas, Tipos e Formas de Cobrana

3.5 - Carteira Administrada

3.6 - Cdigo de Auto-Regulao ANBID para
Fundos de Investimentos



ANBID CPA 20 - Mdulo 3 - Fundos de Investimento Setembro de 2007




Departamento de Treinamento Bradesco

SUMRIO
Assunto
3 Fundos de Investimento Pg
3.1 Aspectos Gerais 1
3.1.1 Fundo de Investimento - Conceito 1
3.1.2 Condomnio 2
3.1.3 Cota 2
3.1.4 Formas de constituio 2
3.1.5 Tipos de Fundos: Abertos, Fechados, Com carncia, Sem carncia e Exclusivo 3
3.1.6 Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimentos excluindo Fundos Imobilirios 4
3.1.7 Segregao entre gesto de recursos prprios e de terceiros (Chinese Wall) 4
3.1.8 Observao s Normas (Compliance) 4
3.1.9 Segregao de Funes e Responsabilidades 5
3.1.10 Direitos e Obrigaes dos Condminos 6
3.1.11 Objetivo do Fundo e Poltica de Investimento. Definio e Finalidade 7
3.1.12 Fundo de Investimentos versus Ativos Individuais 7
3.1.13 Divulgao de Informaes para Venda 8
3.1.13.1 Regulamento, Prospecto e Termo de Adeso 8
3.1.1.4 Prestao de Contas aos Cotistas. 11
3.1.15 Fatores que afetam o valor da cota 15
3.1.16 Metodologia adotada para a contabilizao de ativos (Marcao a Mercado) 15
3.1.17 Dinmica de Aplicao e resgate 16
3.1.18 Aplicaes Por Conta e Ordem 18
3.2 Principais Estratgias de Gesto 19
3.2.1 Fundos Indexados 19
3.2.2 Fundos Ativos 21
3.3 Principais Modalidades de Fundo de Investimento 21
3.3.1 Classificao dos Fundos quanto composio do patrimnio 21
3.3.2 Classificao dos Fundos quanto ao prazo mdio da carteira 25
3.3.3 Outros Fundos: Definio e Principais Caractersticas 25
3.4 Taxas, Tipos e Formas de Cobrana 26
3.4.1 Taxa de Administrao 26
3.4.2 Taxa de Performance (Conceito de Linha dgua) 27
3.4.3 Taxa de ingresso 28
3.4.4 Taxa de sada 28
3.4.5 Regras de Alterao 28
3.4.6 Outras Despesas 29
3.5. Carteira Administrada 29
3.5.1 Conceito e Principais Caractersticas (Contrato; Flexibilidade de Carteira e Tributao) 29
3.6 Cdigo de Auto-Regulao ANBID para Fundos de Investimentos 30
3.6.1 Princpios Gerais (Cap. II, art. 6) 30
3.6.2 Prospecto e Selo ANBID (Captulo III artigo 9) 30
3.6.3 Diretrizes para publicidade e divulgao de material tcnico de fundos de Investimento 31
3.6.3.1 Divulgao de rentabilidade de fundos de investimento 31
3.6.3.2 Comparao de rentabilidades formas de abordagem e consistncias 33
3.6.4 Marcao a Mercado (Cap. V) 33
3.6.5 Distribuio de Fundos (Cap VI, art 14) 34

ANBID CPA 20 - Mdulo 3 - Fundos de Investimento Setembro de 2007

1

Departamento de Treinamento Bradesco
3. Fundos de Investimento

3.1 Aspectos Gerais




Consideram-se ativos financeiros:

I ttulos da dvida pblica;
II contratos de derivativos;
III aes, debntures, bnus de subscrio, seus cupons, direitos, recibos de subscrio e
certificados de desdobramento, certificados de depsito de valores mobilirios, cdulas de
debntures, cotas de fundos de investimento, notas promissrias, desde que a emisso ou
negociao tenha sido registrada ou autorizada pela CVM e quaisquer outros valores mobilirios,
que no os referidos no inciso IV;
IV ttulos ou contratos de investimento coletivo, registrados na CVM e ofertados publicamente;
V certificados ou recibos de depsito emitidos no exterior com lastro em valores mobilirios de
emisso de companhia aberta brasileira;
VI o ouro, ativo financeiro, desde que negociado em padro internacionalmente aceito;
VII quaisquer ttulos, contratos e modalidades operacionais de obrigao ou co-obrigao de
instituio financeira; e
VIII warrants, contratos mercantis de compra e venda de produtos, mercadorias ou servios para
entrega ou prestao futura, ttulos ou certificados representativos desses contratos e quaisquer
outros crditos, ttulos, contratos e modalidades operacionais desde que expressamente previstos no
regulamento (Exemplo: CCB, CPR, Warrants etc.).

Os ativos cuja liquidao possa se dar por meio da entrega de produtos, mercadorias ou servios
devero:
- ser negociados em bolsa de mercadorias e futuros que garanta sua liquidao;

- ser objeto de contrato que assegure ao fundo o direito de sua alienao antes do vencimento,
com garantia de instituio financeira ou de seguradora.

Os ativos financeiros referidos nos itens de I a VIII incluem os ativos financeiros da mesma natureza
negociados no exterior, nos casos e nos limites admitidos, desde que a possibilidade de sua
aquisio esteja expressamente prevista em regulamento.





3.1.1 Fundo de Investimento - Conceito:
uma comunho de recursos, constituda sob a forma de
condomnio, destinado aplicao em ativos financeiros.

Os fundos de investimento tm um poder de negociao
maior do que os investidores isoladamente. Alm disso,
ao aplicar num fundo de investimento, os recursos
financeiros so administrados por profissionais
especializados na anlise das alternativas de
investimento, que buscam a melhor relao risco/retorno
para o seu capital.

ANBID CPA 20 - Mdulo 3 - Fundos de Investimento Setembro de 2007

2

Departamento de Treinamento Bradesco
3.1.2 Condomnio

Os fundos de investimento so constitudos sob a forma de condomnio, dessa forma, os direitos e
obrigaes so idnticos para cada investidor.

A rentabilidade gerada num fundo de investimento ser atribuda a cada investidor na proporo de sua
participao no fundo. O mesmo procedimento ser adotado com relao s despesas geradas pelo
fundo.

3.1.3 Cota

uma frao ideal do patrimnio do fundo, e sero escriturais e nominativas. Ao aplicar seus recursos
num fundo, o investidor adquire um determinado nmero de cotas que obtido dividindo-se o valor
aplicado pelo valor da cota de entrada (de acordo com o regulamento do fundo).

Atente seguinte situao:

Um banco lanou o Fundo X. No dia em que o fundo nasce atribudo um valor para a cota,
normalmente este valor de R$ 1,00. Sr. Roberto resolveu aplicar R$ 1.000,00 no Fundo X. Assim como
todos os investidores que aplicaram nesse fundo, nesse dia, o Sr. Roberto adquiriu cotas por R$ 1,00.
Logo, ao investir R$ 1.000,00, comprou 1.000 cotas do fundo. Admitindo que alguns dias depois, o valor
da cota do fundo fosse de R$ 1,032890, o Sr. Roberto continuaria com 1.000 cotas do Fundo X, mas o
valor aplicado teria subido de R$ 1.000,00 para R$ 1.032,89.

















Lembrete: Cotas de fundos so valores mobilirios, portanto os fundos so regulamentados e
fiscalizados pela CVM Comisso de Valores Mobilirios.

3.1.4 Formas de Constituio

Um administrador de Fundos poder constituir Fundos de Investimento FI ou Fundos de Investimento
em Cotas de Fundos de Investimento FIC

Fundos de Investimento FI

So fundos que investem os recursos na aquisio direta de ttulos e valores mobilirios, bem como em
quaisquer outros ativos disponveis no mercado financeiro e de capitais.



Valor da cota = Patrimnio Lquido_
Quantidade de Cotas

Mas, como
se calcula
o valor da
cota?

ANBID CPA 20 - Mdulo 3 - Fundos de Investimento Setembro de 2007

3

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Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento FIC

So fundos cujos recursos so destinados aquisio de cotas de um fundo de investimento - FI. Dever
manter, no mnimo 95% de seu patrimnio, investidos em cotas de fundo de investimento da mesma
classe, exceto os FICs classificados como "Multimercado", que podem investir em cotas de fundos de
classes distintas.

3.1.5 Tipos de Fundos: Abertos, Fechados, Com carncia, Sem carncia e Exclusivo

Abertos
So aqueles em que os cotistas podem solicitar o resgate de suas cotas a qualquer
tempo. Portanto, nos fundos abertos, o ingresso e a sada de cotistas se do
automaticamente por solicitao junto ao Administrador do Fundo.

Fechados
So aqueles em que as cotas s podem ser resgatadas ao trmino do prazo de
durao do fundo ou quando de sua liquidao. Logo, nos fundos fechados no h
resgate de cotas. Neste caso, as cotas podem ser negociadas em mercado secundrio,
apresentando, portanto, diferentes nveis de liquidez.

Com Carncia
So fundos que estabelecem um perodo mnimo de permanncia dos recursos do
cliente no fundo. Havendo resgate durante o perodo de carncia, o cliente perde o
rendimento proporcionado neste perodo.

Sem Carncia
So fundos que oferecem liquidez diria, logo o cotista pode fazer resgates a qualquer
tempo sem perda de rentabilidade.

Exclusivos
So os fundos para investidores qualificados constitudos para receber aplicaes
exclusivamente de um nico cotista. Para ter um fundo exclusivo, o cotista deve ter
um volume elevado de recursos, pois um fundo apresenta uma srie de custos. Mas o
que Investidor Qualificado?
Por definio:
- As instituies financeiras;
- Companhias seguradoras e sociedades de capitalizao;
- Entidades abertas e fechadas de previdncia privada complementar;
- Pessoas fsicas ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor
superior a R$ 300.000,00 (trezentos mil reais) e que, adicionalmente, atestem por
escrito sua condio de investidor qualificado mediante termo prprio;
- Fundos de investimento destinados exclusivamente a investidores qualificados;
- Administradores de carteira e consultores de valores mobilirios autorizados pela
CVM - Comisso de Valores Mobilirios, em relao a seus recursos prprios; e
- Regimes prprios de previdncia social institudos pela Unio, pelos Estados, pelo
Distrito Federal ou por Municpios.


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3.1.6 Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimento excluindo Fundos Imobilirios

Os ativos que compem a carteira de um fundo de investimentos no so propriedade da instituio
financeira, mas sim do fundo, portanto de todos os cotistas organizados em condomnio.

Ganhos e perdas obtidos pelo fundo so considerados na valorizao ou desvalorizao da cota.

Para bem caracterizar o fato exposto, o fundo deve ter escriturao contbil destacada da relativa
instituio administradora e CNPJ prprio. As demonstraes financeiras anuais do fundo devem ser
auditadas por auditor independente registrado na CVM.

3.1.7 Segregao entre gesto de recursos prprios e de terceiros (Chinese Wall)

Fundos de Investimento so, geralmente, administrados por instituies financeiras que tm outras
funes no mercado financeiro. Para evitar conflitos entre interesses do administrador e dos
investidores que tm seus recursos por ele administrados, teria que haver uma barreira
intransponvel separando os recursos prprios do administrador e os recursos dos investidores
(terceiros). A essa barreira o mercado deu o nome de Chinese Wall, ou Muralha da China.

O Chinese Wall para o mercado financeiro visa a proteger os recursos que esto nos fundos de
investimento e, portanto, pertencem aos investidores, quanto ao uso de informaes no-pblicas,
evitando seu uso ilegal.

A segregao dessas atividades pode ser promovida mediante a contratao de empresa
especializada na prestao de servios de gesto de recursos de terceiros ou, por meio da designao
de membro da diretoria, ou se for o caso, scio-gerente, tecnicamente qualificado, para responder,
civil, criminal e administrativamente, pela gesto e superviso dos recursos de terceiros, bem como
pela prestao de informaes a eles relativas.

3.1.8 Observao s Normas (Compliance)

Podemos conceituar compliance legal como sendo um sistema de acompanhamento e controle de
cumprimento das normas que cercam uma instituio, sejam elas internas ou externas, formais ou
informais, prevenindo e controlando os riscos envolvidos na administrao de ativos de terceiros.

Por meio das atividades de compliance, qualquer possvel desvio em relao poltica de
investimento dos produtos identificado e evitado. Assim, os investidores tm a garantia de que suas
aplicaes so geridas segundo as diretrizes estabelecidas.


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3.1.9 Segregao de Funes e Responsabilidades

Administradores

A administrao do fundo compreende o conjunto de servios relacionados direta ou indiretamente ao
funcionamento e manuteno do fundo, que podem ser prestados pelo prprio administrador ou por
terceiros por ele contratados, por escrito, em nome do fundo.

As principais atividades exercidas pelo Administrador so:

- constituir o fundo;

- produzir o regulamento e prospecto;

- divulgar o valor das cotas nos jornais;

- emitir extrato aos cotistas;

- ser o responsvel pelas informaes devidas ao investidor e aos rgos reguladores;

- ser o responsvel legal pelo fundo.

Alm do servio obrigatrio de auditoria independente, o administrador poder contratar, em nome
do fundo, com terceiros devidamente habilitados e autorizados, os seguintes servios, com a excluso
de quaisquer outros no listados:

I. a gesto da carteira do fundo;
II. a consultoria de investimento;
III.

as atividades de tesouraria, de controle e processamento dos ttulos
e valores mobilirios;
IV. a distribuio de cotas;
V. a escriturao da emisso e resgate de cotas;
VI. custdia de ttulos e valores mobilirios e demais ativos financeiros;
VII. classificao de risco por agncia especializada constituda no Pas.

Podem ser administradores de fundos de investimento as pessoas jurdicas autorizadas pela CVM.

Gestores

A gesto da carteira do fundo a gesto profissional, conforme estabelecido no seu regulamento, dos
ttulos e valores mobilirios dela integrantes, desempenhada por pessoa natural ou jurdica
credenciada como administradora de carteira de valores mobilirios pela CVM, tendo o gestor poderes
para negociar, em nome do fundo de investimento, os referidos ttulos e valores mobilirios.

As principais atividades exercidas pelos gestores so:

- selecionar as melhores alternativas de investimentos que estejam de acordo com o regulamento
e o prospecto do fundo;

- elaborar a estratgia de investimentos do fundo;

- comprar e vender ttulos e valores mobilirios;

- controlar o caixa, analisar o risco e retorno das operaes;

- ser o responsvel pela rentabilidade do fundo.


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Os gestores so profissionais especializados que acompanham o mercado e procuram definir os
melhores momentos de compra e venda dos ativos financeiros que compem a carteira do fundo.

Distribuidores

Aqueles que distribuem as cotas do fundo, ou seja, quem vende as cotas no mercado. o responsvel
pelo cadastramento e identificao do cotista.

No mercado comum o prprio Administrador ser o Distribuidor, por exemplo, quando ele um
grande Banco de varejo.

Custodiante

Os servios de custdia compreendem a liquidao fsica e financeira dos ativos, sua guarda, bem
como a administrao e informao de eventos associados a estes ativos. O servio no envolve
negociao ou qualquer tipo de aconselhamento sobre o investimento. A custdia permite a
segregao de funes entre quem toma a deciso de investimento e quem faz a liquidao financeira
e a guarda dos ativos, o controle e contabilizao das contas do fundo, trazendo mais transparncia e
segurana para o processo. O custodiante poder ser o prprio administrador.

Auditor Independente

As demonstraes financeiras anuais do fundo devem ser auditadas por auditor independente
registrado na CVM - Comisso de Valores Mobilirios. O administrador deve manter atualizado e em
perfeita ordem os pareceres do auditor independente.

3.1.10 Direitos e Obrigaes dos Condminos

Direitos

- receber, gratuitamente, exemplar do regulamento do fundo;

- ser informado a respeito do peridico (Ex.: jornal) utilizado para prestao de informaes do
fundo, bem como da taxa de administrao praticada pelo administrador;

- ser informado, ampla e imediatamente, sobre qualquer ato ou fato relevante, de modo a ter
garantido o acesso s informaes que possam, direta ou indiretamente, influir em suas decises
quando da permanncia no fundo;

- acesso s demonstraes financeiras do fundo;

- receber mensalmente demonstrativo de que conste o nmero de cotas de sua propriedade e seu
respectivo valor, bem como a rentabilidade do fundo no perodo;

- ser informado, com a devida antecedncia, a respeito da realizao de Assemblias Gerais com dia,
hora, local de realizao e assuntos a serem tratados;

- convocar Assemblia Geral, desde que possua, no mnimo, 5% do total de cotas emitidas pelo fundo;

- votar nas Assemblias Gerais na proporo de um voto por cota possuda.




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Obrigaes

- manter atualizados seus dados cadastrais;

- analisar os diversos fundos disponveis e sua compatibilidade com seus objetivos pessoais;

- ler regulamento e prospecto do fundo, pois ao investir o cliente est implicitamente concordando com
as regras do fundo, sua poltica e objetivo de investimento;

- acompanhar por meio do material disponibilizado pelo administrador, a performance do fundo;

- comparecer s Assemblias Gerais de Cotistas.

3.1.11 Objetivo do Fundo e Poltica de Investimento. Definio e Finalidade

Os fundos de investimento devem ter objetivo e poltica de investimento, os quais devem ser
divulgados de maneira clara para os cotistas e demais interessados.

Objetivo de investimento: os objetivos dos fundos dizem respeito ao seu fim, e devem responder
pergunta Onde o fundo pretende chegar?. Dessa forma o administrador dever descrever,
obrigatoriamente, os objetivos de investimento do Fundo, mencionando, quando for o caso, metas e
parmetros de performance. Poder tambm indicar a categoria ou tipo do Fundo de Investimento.

Poltica de investimento: A Poltica diz respeito aos meios utilizados pelo gestor, devendo
responder questo Como o Objetivo ser atingido?. Assim a poltica de investimentos deve
descrever, obrigatoriamente, como o Fundo pretende atingir o seu objetivo, identificando as principais
estratgias tcnicas ou prticas de investimento utilizadas, os tipos de ttulos e valores mobilirios nos
quais o Fundo de Investimento pode investir (incluindo derivativos e suas finalidades), polticas de
seleo e alocao de ativos, e, quando for o caso, polticas de concentrao. Definir tambm as faixas
de alocao de ativos e limites de concentrao e limites de alavancagem, quando for o caso.

Vale lembrar que a distino entre Poltica de Investimento e Objetivo deve ser clara no prospecto do
fundo.

3.1.12 Fundo de Investimentos versus Ativos Individuais

O risco de um fundo de investimento est diretamente ligado composio de sua carteira, ou seja,
aos ativos que formam seu patrimnio. O risco individual de cada um desses ativos ir contribuir para o
risco da carteira proporcionalmente sua participao.

Dessa forma, podemos dizer que os Fundos de Investimento possuem algumas vantagens em relao
aplicao em Ativos Individuais, das quais destacamos:

Acessibilidade ao Mercado Financeiro

Quando se fala em acessibilidade ao Mercado Financeiro, se faz referncia justamente possibilidade
que os Fundos de Investimento proporcionam ao investidor de, com poucos recursos, ter acesso a
investimentos que exigem um capital muito maior, o qual obtido pela unio dos recursos de vrios
investidores. Alm disso, montar uma carteira individual representa custos altos para um pequeno
investidor. Esses custos so diludos quando se investe em Fundos de Investimento j que so
divididos entre diversos cotistas.




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Diversificao

Todos os profissionais do Mercado Financeiro concordam que muito melhor para o investidor
diversificar sua carteira entre vrios ativos do que concentrar num nico investimento. A diversificao
faz com que perdas de uma aplicao sejam compensadas com ganhos em outras.

Diversificar investimentos tarefa que demanda tempo e experincia. Negociar no momento certo
mais fcil para profissionais especializados do que para o investidor pouco afeito ao mercado
financeiro. Ao aplicar em fundos de investimento, o investidor tem o risco diludo nos diversos ttulos
de emissores diferentes.

Liquidez

A liquidez outra caracterstica comum aos fundos de investimento, dado que confere aos seus
cotistas a possibilidade de saques a qualquer momento.

A maioria dos fundos tem liquidez diria, conferindo ao cliente uma tranqilidade a mais na
administrao de eventuais necessidades de caixa.

3.1.13 Divulgao de Informaes para Venda

H uma srie de informaes relevantes s quais o cotista de
um fundo de investimento deve ter acesso. A divulgao dessas
informaes segue padres especficos. Para a venda de cota
dos fundos, faz-se necessrio ainda a disponibilizao dos
seguintes documentos: regulamento, prospecto e termo de
adeso do fundo.




3.1.13.1 Regulamento, Prospecto e Termo de Adeso

Regulamento

O Regulamento o documento onde esto estabelecidas as regras bsicas de funcionamento do
Fundo. Dentre essas regras, merecem destaque quelas que se referem aos ativos que sero
adquiridos e s estratgias de investimento adotadas, uma vez que esto diretamente relacionadas
com o risco do investimento.

O Regulamento do fundo deve, obrigatoriamente, dispor sobre:

I. qualificao do administrador do fundo;

II. quando for o caso, referncia qualificao do gestor da carteira do fundo;

III. qualificao do custodiante;

IV. espcie do Fundo, se aberto ou fechado;

V. prazo de durao, se determinado ou indeterminado;

VI. poltica de investimento, de forma a caracterizar a classe do fundo;





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VII. taxa de administrao, fixa e expressa em percentual anual do patrimnio lquido (base 252
dias);

VIII. taxa de performance, de ingresso e de sada;

IX. demais despesas do fundo;

X. condies para a aplicao e o resgate de cotas;

XI. distribuio de resultados;

XII. pblico alvo;

XIII. referncia ao estabelecimento de intervalo para atualizao do valor da cota, quando for o
caso;
XIV. exerccio social do fundo;

XV. poltica de divulgao de informaes, inclusive as relativas composio de carteira;

XVI. poltica relativa ao exerccio de direito do voto do fundo, pelo administrador ou por seus
representantes legalmente constitudos, em assemblias gerais das companhias nas quais o
fundo detenha participao;

XVII. informao sobre a tributao aplicvel ao fundo e a seus cotistas; e

XVIII. poltica de administrao de risco, com a descrio dos mtodos utilizados pelo administrador
para gerenciar os riscos a que o fundo se encontra sujeito.

Prospecto

O Prospecto o documento que apresenta as informaes relevantes para o investidor relativas
poltica de investimento do Fundo e dos riscos envolvidos.

O Prospecto deve conter, em linguagem clara e acessvel ao pblico alvo do fundo, informaes sobre
os seguintes tpicos, assim como quaisquer outras informaes consideradas relevantes:

I. metas e objetivos de gesto do Fundo, bem como seu pblico alvo;

II. poltica de investimento e faixa de alocao de ativos, discriminando o processo de anlise e seleo
dos mesmos;

III.relao dos prestadores de servios

IV. especificao, de forma clara, das taxas e demais despesas do fundo;

V. apresentao detalhada do administrador e do gestor, quando for o caso, com informao sobre
seu registro perante a CVM, seus departamentos tcnicos e demais recursos e servios utilizados
para gerir o fundo;
VI. condies de compra de cotas do fundo, compreendendo limites mnimos e mximos de
investimento, bem como valores mnimos para movimentao e permanncia no fundo;

VII. condies de resgate de cotas e, se for o caso, prazo de carncia


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VIII. poltica de distribuio de resultados, se houver, compreendendo os prazos e condies de
pagamento;

IX. identificao dos riscos assumidos pelo fundo;

X. informao sobre a poltica de administrao dos riscos assumidos pelo fundo, inclusive no que diz
respeito aos mtodos utilizados para gerenciamento destes riscos;

XI. informao sobre a tributao aplicvel ao fundo e a seus cotistas, contemplando a poltica a ser
adotada pelo administrador quanto ao tratamento tributrio perseguido;

XII. poltica relativa ao exerccio de direito de voto do fundo, pelo administrador ou por seus
representantes legalmente constitudos, em assemblias gerais da companhias nas quais o fundo
detenha participao;

XIII. poltica de divulgao de informaes, inclusive as de composio de carteira, que dever ser
idntica para todos que solicitarem;

XIV. quando houver, identificao da agncia classificadora de risco do fundo, bem como a
classificao obtida;

XV. a indicao sobre o local, ou meio, e a forma de obteno dos resultados do fundo em exerccios
anteriores, e de outras informaes referentes a exerccios anteriores, tais como demonstraes
contbeis, relatrios do administrador do fundo e demais documentos pertinentes que tenham sido
divulgados ou elaborados por fora de disposies regulamentares aplicveis; e

XVI. o percentual mximo de cotas que pode ser detido por um nico cotista.

1 O prospecto deve conter, de forma destacada, os dizeres: A concesso de registro para a venda
de cotas deste fundo no implica, por parte da CVM, garantia de veracidade das informaes prestadas
ou de adequao do regulamento do fundo ou do seu prospecto legislao vigente ou julgamento
sobre a qualidade do fundo o de seu administrador, gestor e demais prestadores de servios.

2 O fundo que pretender realizar operaes com derivativos que possam resultar em perdas
patrimoniais ou, em especial, levar ocorrncia de patrimnio lquido negativo, dever inserir na capa
de seu prospecto e em todo o material de divulgao, de forma clara, legvel e em destaque, uma das
seguintes advertncias, conforme o caso:

I - Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de
investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas perdas
patrimoniais para seus cotistas, ou

II - Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de
investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas perdas
patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas ao capital aplicado e a
conseqente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo.
*

* *


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7 Caso a poltica de investimento contemple a possibilidade de alocao de mais de 30% (trinta
por cento) do patrimnio lquido do fundo nos ativos discriminados como Crdito Privado, o
prospecto dever conter destaque sobre esta possibilidade.

importante saber que a composio da carteira e a poltica de investimento do Fundo
so responsveis pela determinao do RISCO do investimento.
Ob.: Os fundos destinados exclusivamente a investidores qualificados, desde que previsto em seu
regulamento, pode dispensar a elaborao de prospecto.
Termo de adeso
Todo cotista ao ingressar no Fundo, deve atestar por meio de Termo de Adeso, que:
- recebeu o regulamento e o Prospecto;
- tomou cincia dos riscos envolvidos e da poltica de investimento e
- da possibilidade de ocorrncia de patrimnio lquido negativo, se for o caso, e, neste caso de sua
responsabilidade por conseqentes aportes adicionais de recursos.
O administrador deve manter disposio da CVM o termo contendo as declaraes acima,
devidamente assinado pelo investidor, ou registrado em sistema eletrnico que garanta o atendimento
ao acima disposto.

O Termo de Adeso assinado pelo cliente a prova de que dispe o administrador do fundo de que o
cotista conhece as principais caractersticas do investimento feito e os riscos a ele inerentes. ,
portanto, obrigatrio quando do ingresso no fundo, que o cotista assine o Termo de Adeso
correspondente.












3.1.14 Prestao de Contas aos Cotistas: Divulgao de Cota e Rentabilidade, Periodicidade
de Balanos e Demonstraes Contbeis, Assemblias Gerais e Composio e Diversificao
de Carteira

O Administrador deve manter um servio de atendimento ao cotista, que se encarregar de prestar
esclarecimentos e responder s reclamaes feitas. Esse servio deve estar diretamente subordinado
ao diretor responsvel, perante a CVM, pela administrao do Fundo.

Divulgao de Cota e Rentabilidade

O administrador est obrigado a:

I divulgar, diariamente, o valor da cota e do patrimnio lquido do fundo aberto;




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II - remeter mensalmente aos cotistas extrato de conta contendo:

a) nome do fundo e o nmero de seu registro no CNPJ;

b) nome, endereo e nmero de registro do administrador no CNPJ;

c) nome do cotista;

d) saldo e valor das cotas no incio e no final do perodo e a movimentao ocorrida ao longo do
mesmo;

e) rentabilidade do fundo auferida entre o ltimo dia do ms anterior e o ltimo dia til do ms de
referncia do extrato;

f) data de emisso do extrato da conta e

g) o telefone, o correio eletrnico e o endereo para correspondncia do servio de atendimento ao
cotista.

III disponibilizar as informaes do fundo, inclusive as relativas composio da carteira, no mnimo
no tocante a periodicidade, prazo e teor das informaes, de forma equnime entre todos os
costistas.

Periodicidade de Balanos e Demonstraes Contbeis

O fundo deve ter escriturao contbil prpria, devendo as contas e demonstraes contbeis do
mesmo serem segregadas das do administrador.

O exerccio do fundo deve ser encerrado a cada 12 meses, quando sero levantadas as demonstraes
contbeis do fundo relativas ao perodo findo.

A data do encerramento do exerccio do fundo deve coincidir com o fim de um dos meses calendrio
civil.

As demonstraes contbeis devem ser colocadas disposio de qualquer interessado que as solicitar
ao administrador, no prazo de 90 dias aps o encerramento do perodo.

A elaborao das demonstraes contbeis deve observar as normas especficas baixadas pela CVM.

As demonstraes contbeis do fundo devem ser auditadas anualmente por auditor independente
registrados na CVM, observadas as normas que disciplinam o exerccio dessa atividade.

Obs.: A auditoria das demonstraes contbeis no obrigatria para fundos em atividade h menos
de 90 dias.











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Assemblia Geral de Cotistas

Compete privativamente Assemblia Geral de Cotistas deliberar sobre a(s) (o):

- demonstraes contbeis apresentadas pelo administrador;

- substituio do administrador, do gestor ou do custodiante do
fundo;

- fuso, incorporao, ciso, transformao ou liquidao do fundo;

- aumento da taxa de administrao;

- alterao da poltica de investimento do fundo;

- emisso de novas cotas, no fundo fechado;

- amortizao de cotas, caso no esteja prevista no regulamento;
e
- alterao do regulamento.

De acordo com a CVM: o regulamento pode ser alterado, independentemente da assemblia geral,
sempre que tal alterao decorrer exclusivamente da necessidade de atendimento a exigncias
expressas da CVM - Comisso de Valores Mobilirios, de adequao a normas legais ou
regulamentares ou ainda em virtude da atualizao dos dados cadastrais do administrador, do gestor
ou do custodiante do fundo, tais como alterao na razo social, endereo e telefone.


Convocao

A convocao da Assemblia Geral deve ser feita por
correspondncia, encaminhada a cada cotista.






- Dever enumerar, expressamente, na ordem do dia, todas as matrias a serem deliberadas, no se
admitindo que sob a rubrica de assuntos gerais haja matrias que dependam de deliberao da
assemblia.

- A convocao da assemblia geral deve ser feita com 10 dias de antecedncia, no mnimo, da data
de sua realizao.

- A convocao por iniciativa do gestor, do custodiante ou de cotistas ser dirigida ao administrador,
que dever, no prazo mximo de 30 dias contados do recebimento, realizar a convocao da
assemblia geral.

- As deliberaes da assemblia geral sero tomadas por maioria de votos, cabendo a cada cota 1
(um) voto.





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- O regulamento poder dispor sobre a possibilidade de as deliberaes da assemblia serem
adotadas mediante processo de consulta formal, sem necessidade de reunio dos cotistas, como
tambm estabelecer quorum qualificado para as deliberaes.

- H possibilidade de envio de correio eletrnico (e-mail) mediante anuncia do investidor;

- Haver a possibilidade de realizao da assemblia fora da Sede do administrador;

- A Assemblia Geral se instalar com a presena de qualquer nmero de cotistas.

- O resumo das decises da assemblia geral dever ser enviado a cada cotista no prazo de at 30
(trinta) dias aps a data de realizao da assemblia, podendo ser utilizado para tal finalidade o
extrato de conta que for enviado aps a comunicao.

- Caso a assemblia geral seja realizada nos ltimos 10 (dez) dias do ms, a comunicao tratada no
item acima poder ser efetuada no extrato de conta relativo ao ms seguinte ao da realizao da
assemblia.

Composio e Diversificao de Carteira

A composio da carteira, em funo do emissor dos ttulos, dever ser baseada, de acordo com a
Legislao em vigor, nos limites de concentrao estabelecidos, abaixo:

Limites de
concentrao
por emissor
(% Mximo do PL)
Composio da Carteira dos Fundos de Investimento
10%

Quando o emissor for companhia aberta e quando for fundo de
investimento.
0%

Em aes do administrador, exceo feita aos fundos cuja poltica de
investimento consista em reproduzir ndice de mercado do qual as aes do
administrador ou de companhias a ele ligadas faam parte, at o percentual
de participao das aes no ndice.

20%

Quando o emissor for instituio financeira autorizada a funcionar pelo
BACEN e em Ttulos ou valores mobilirios de emisso do administrador, do
gestor ou de empresa a eles ligadas.

5%

Quando o emissor for pessoa fsica ou pessoa jurdica de direito privado que
no seja companhia aberta ou instituio financeira autorizada a funcionar
pelo BACEN.

100%

Quando o emissor for a Unio Federal (Ttulos Pblicos).



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Diversificao:

Diversifica-se uma carteira de investimentos para diminuir o seu risco. A compra de uma variedade de
ttulos faz com que o risco associado a cada um desses componentes individuais da carteira seja
minimizado pelo conjunto.

A diversificao visa reduo do risco, mas, por mais eficiente que seja, no consegue elimin-lo.

3.1.15 Fatores que afetam o valor da cota:

Composio da Carteira e riscos inerentes

Os ativos escolhidos pelo gestor para compor a carteira do fundo determinaro, segundo sua natureza,
seu desempenho, afetando, conseqentemente o valor da cota.

Taxas de Administrao e Outras Despesas

O patrimnio lquido do fundo o valor de mercado de seus ativos, menos as despesas autorizadas,
sendo a taxa de administrao e/ou taxa de performance (se houver) as mais relevantes, ou seja, de
maior impacto no valor da cota.


O Imposto de Renda NO afeta o valor da cota, e sim a quantidade de cotas.


3.1.16 Metodologia adotada para a contabilizao de ativos (Marcao a Mercado):

Os ativos financeiros mantidos em carteira devem ser marcados a mercado diariamente. Marcao a
Mercado consiste em registrar todos os ativos que compem a carteira de um fundo de investimento
pelos preos praticados no mercado, diariamente, afetando assim o valor da cota.

Embora provoque um certo desconforto, porque afinal ningum gosta de ver o valor de seu patrimnio
oscilar, esse procedimento necessrio para assegurar que no haver transferncia de riqueza de um
investidor para outro. O ganho ou perda deve ser atribudo a quem est no fundo no momento do
evento.

O regulamento de cada fundo de investimento determina os critrios que sero utilizados pelo
administrador para executar esse procedimento.

Efeito da No Marcao a Mercado no Carregamento dos Ativos at o Vencimento

A marcao a mercado dos ativos das carteiras dos fundos de investimento exigida pela CVM, e visa
evitar a transferncia indevida de riquezas entre os cotistas, devido criao de bolhas na carteira.
Observe o grfico abaixo:







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A marcao a mercado necessria para dar maior transparncia aos riscos embutidos nas posies,
pois as oscilaes dos preos dos ativos, ou dos fatores determinantes destes, estaro refletidas nas
cotas, o que melhora a comparabilidade entre suas performances.

3.1.17 Dinmica de Aplicao e resgate:

Aplicao de Recursos e Compra de ativos por parte dos gestores:

J vimos que quando os recursos so aplicados em um fundo de investimento, o cliente adquire cotas
desse fundo e espera que essas cotas se valorizem para que seu investimento tenha rentabilidade
positiva.

Ao receber os recursos do cliente, o gestor do fundo tem que se preocupar em rentabiliz-lo. Para isso
precisa adquirir os ativos que comporo a carteira do fundo, pois so eles que possibilitaro a
valorizao das cotas.

Observe o diagrama:




Resgate de Recursos e venda de ativos por parte dos gestores.

Da mesma forma que o gestor compra ativos para compor a carteira do fundo ao receber uma nova
aplicao de um cliente, quando o cotista deseja fazer um resgate o gestor tem que vender parte dos
ativos que esto em carteira, pois s assim consegue dinheiro para devolver ao cliente.

Lembre-se, os recursos que compem o patrimnio do fundo esto permanentemente aplicados para
gerar rentabilidade. Portanto, a ocorrncia de resgates corresponder a venda de parte dos ativos que
compem a carteira do fundo.

Observe o diagrama:






Prazos de Cotizao e de Liquidao Financeira

Curva do papel
Marcao a mercado
Cliente
Fundo Mercado de Ttulos
$
cotas
ttulos
$
Cliente
Fundo Mercado de Ttulos
$
cotas ttulos
$

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Cotizao a transformao dos recursos em cotas no momento da aplicao e no resgate a
converso de cotas em recursos financeiros.

Ao investir num Fundo de Investimento, o cliente adquire um determinado nmero de cotas desse
fundo. Essa aquisio pode ser feita no prprio dia da aplicao (D0) ou no dia seguinte (D+1),
conforme estabelecido no regulamento do fundo. Esse processo chamado de cotizao.

Liquidao Financeira: o efetivo dbito ou crdito dos recursos em conta do investidor, ou seja, a
entrada ou a sada destes recursos em sua conta.

Caso o investidor comande a aplicao e ela seja feita no mesmo dia, diz-se que a liquidao ocorre
em D0. Se, por outro lado, comanda-se uma aplicao hoje e ela s feita amanh, a liquidao
feita em D+1.

Portanto:

O prazo de cotizao e o prazo de liquidao financeira esto associados aos momentos em que as
cotas so emitidas ou resgatadas, e os correspondentes momentos em que os recursos monetrios
ingressam ou saem do fundo de investimento.

Cota de Abertura e de Fechamento

A Cota de Abertura calculada atualizando os valores dos ativos/ttulos componentes da carteira do
fundo de investimento at a data do dia anterior, devidamente atualizada por 1 dia, quando se tratar
dos fundos de investimento classificados como Curto Prazo, Renda Fixa e Referenciados.

Fundos Exclusivos ou Previdencirios, independente da classe, desde que estabelecido no regulamento
do fundo.

Sendo assim, o valor da cota conhecido na abertura dos negcios do dia e as aplicaes e resgates
do dia so convertidos utilizando-se o valor da cota de abertura.

Ex.: A cota de abertura de 20/janeiro reflete a valorizao dos ativos/ttulos e o movimento de
mercado do dia 19/janeiro.

Quando o fundo utiliza cota de abertura, o investidor sabe, no momento da aplicao, valor da cota
que ser utilizada para converter seu capital bem como a quantidade de cotas que adquiriu.

A Cota de Fechamento calculada atualizando os valores dos ativos/ttulos componentes da carteira
do fundo de investimento no prprio dia do clculo da cota, sendo esta divulgada aps o fechamento
do mercado, portanto, no 1 dia til seguinte.

Por exemplo, os fundos de aes usam a cota de fechamento porque o valor da cota pode ter grande
variao durante o dia (volatilidade alta) que no seria refletido na cota de abertura.

Quando um fundo utiliza cota de fechamento, o investidor no sabe no momento da compra, a
quantidade de cotas que adquiriu, o mesmo ocorre quando do resgate, o investidor no conhece o
valor de cota a ser utilizado.

Regras para converso de cotas e pagamento do resgate:

- Aplicao e resgate: de acordo com a CVM os fundos das classes, Curto Prazo, Referenciado e
Renda Fixa (carteira de curto prazo), podem utilizar cota de abertura ou de fechamento. Sendo que as
demais classes s podero utilizar cota de fechamento.

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- Pagamento do resgate: conforme estabelecido no regulamento. Vale lembrar que a CVM
estabelece que o prazo para crdito do resgate poder ocorrer em at 5 dias teis contados da data do
resgate.

3.1.18 Aplicaes Por Conta e Ordem

Caracterizao

O fundo de investimento poder contratar, por escrito, instituies intermedirias integrantes do
sistema de distribuio de valores mobilirios para realizar a distribuio de cotas, autorizando-as a
realizar a subscrio de cotas do fundo por conta e ordem de seus respectivos clientes.

Responsabilidades da Instituio Distribuidora e direitos dos cotistas

A CVM determina que todo cotista, ao ingressar no fundo, deve atestar, por meio da assinatura ao
termo de adeso (ou Termo Prprio) que recebeu o prospecto e o regulamento, portanto a Instituio
Distribuidora dever seguir a determinao de manter a disposio da CVM o referido documento
(termo de adeso).

- Informaes Obrigatrias: As instituies intermedirias que estejam atuando por conta e ordem
de clientes assumem todos os nus e responsabilidades relacionadas aos clientes, inclusive quanto a
seu cadastramento, identificao e demais procedimentos que, caberiam originalmente ao
administrador, em especial no que se refere:

- ao fornecimento aos clientes de prospectos, regulamentos e termos de adeso, a serem
obrigatoriamente encaminhados pelos administradores aos intermedirios, para tal finalidade;

- responsabilidade de dar cincia ao cotista de que a distribuio feita por conta e ordem;

- obrigao de dar cincia aos clientes de quaisquer exigncias formuladas pela CVM;

- ao controle e manuteno de registros internos referentes compatibilidade entre as
movimentaes dos recursos dos clientes, e sua capacidade financeira e atividades econmicas, nos
termos das normas de proteo e combate lavagem de dinheiro ou ocultao de bens, direitos e
valores;

- regularidade e guarda da documentao cadastral dos clientes, nos estritos termos da
regulamentao em vigor, bem como pelo cumprimento de todas as exigncias legais quanto
referida documentao cadastral;

- prestao de informao diretamente CVM sobre os dados cadastrais dos clientes que
aplicarem nos fundos, quando esta informao for solicitada;

- comunicao aos clientes sobre a convocao de assemblias gerais de cotistas e sobre suas
deliberaes, de acordo com as instrues e informaes que, com antecedncia suficiente e
tempestivamente, receber dos administradores dos fundos de investimento;

- manuteno de servio de atendimento aos clientes, para esclarecimento de dvidas e pelo
recebimento de reclamaes;

- ao zelo para que o investidor final tenha pleno acesso a todos os documentos e informaes
previstos pela CVM, em igualdade de condies com os demais cotistas do fundo de investimento
objeto da aplicao;


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- manuteno de informaes atualizadas que permitam a identificao, a qualquer tempo,de cada
um dos investidores finais, bem como do registro atualizado de todas as aplicaes e resgates
realizados em nome de cada um dos investidores finais (esta documentao deve permanecer na
posse da instituio que esteja atuando por conta e ordem de clientes, disposio da CVM, pelo
prazo de 5 anos);

- obrigao de efetuar a reteno e o recolhimento dos tributos incidentes nas aplicaes ou
resgates em fundos de investimento, conforme determinar a legislao tributria.

- Possibilidade de manuteno das aplicaes em caso de finalizao da distribuio: Na hiptese de
resciso do contrato firmado entre o fundo e o intermedirio que esteja atuando por conta e ordem
de clientes, deve ser facultado ao cotista permanecer como investidor no fundo, comprometendo-se
a instituio intermediria, neste caso, a identificar e fornecer ao administrador toda a
documentao cadastral do cliente.

- Segregao dos recursos aplicados do patrimnio da instituio distribuidora: As aplicaes ou
resgates realizados nos fundos de investimento por meio de instituies intermedirias que estejam
atuando por conta e ordem de clientes, sero efetuadas de forma segregada, de modo que os bens
e direitos integrantes do patrimnio de cada um dos clientes, bem como seus frutos e rendimentos,
no se comuniquem com o patrimnio da instituio intermediria.

Exerccio de Direito de Voto em Assemblias

O intermedirio que esteja atuando por conta e ordem de clientes pode comparecer e votar nas
assemblias gerais de cotistas dos fundos, representando os interesses de seus clientes, desde que
munido de procurao com poderes especficos, discriminando inclusive o dia, hora e local da referida
assemblia.

- Cotista ou instituio distribuidora: O cotista e o intermedirio que esteja atuando por conta e
ordem de clientes, tem direito de participar e votar nas assemblias.

- Condies necessrias para o exerccio do direito: Previamente realizao das assemblias
gerais de cotistas, o intermedirio que esteja atuando por conta e ordem de clientes deve fornecer aos
clientes que assim desejarem declarao da quantidade de cotas por eles detidas, indicando:

- o nome do fundo;

- o nome ou denominao social do cliente;

- o cdigo do cliente; e

- o nmero da sua inscrio no CPF ou no CNPJ. Este documento constituir prova hbil da
titularidade das cotas, para o fim de exerccio do direito de voto.

3.2 Principais estratgias de gesto

3.2.1 Fundos Indexados:

Fundos Indexados ou passivos, ou ainda, fundos com gesto passiva, so aqueles que buscam
alcanar uma rentabilidade a mais prxima o possvel de seu parmetro de comparao (benchmark) e
com a menor volatilidade possvel de sua rentabilidade em relao deste mesmo parmetro.

Seu objetivo, portanto, de replicar (acompanhar) determinado ndice usado como parmetro de
performance, diretamente, por meio da aquisio de ativos atrelados ao ndice de referncia da
carteira, ou indiretamente, por meio de contratos de derivativos.

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DI, Cambial, IGP-M, IPCA, IBOVESPA e IBX.

Os parmetros para comparao ou benchmark mais comuns utilizados em fundos de investimento
so: CDI, Cmbio, IGP-M, IBOVESPA e IBX.

O CDI, por exemplo, utilizado nos Fundos Referenciados ao DI, onde o gestor adquire LFT Letra
Financeira do Tesouro, CDB e/ou Debntures atrelados ao CDI. O gestor poder utilizar contratos de
derivativos para obter a aderncia desejada.

Os fundos DI so indicados a investidores que tem por expectativas:

- a tendncia de elevao da taxa de juros;

- a liquidez a qualquer tempo; e

- acompanhar a variao da taxa de juros.

Um fundo que utiliza a variao cambial do real (R$) frente a uma moeda estrangeira como referencial,
tem sua carteira constituda por ttulos que pagam cupom (juros), cujo preo oscila diariamente.
Quanto mais longo o prazo dos ttulos, mais sensvel ele ser flutuao do preo do cupom na
Marcao a Mercado.

Os fundos que utilizam ndices de preos tm a sua carteira composta por ttulos indexados variao
do IGP-M e IPCA, alm de cupom (juros) cujos preos oscilam diariamente.

O IBOVESPA e o IBX so ndices de aes, sendo, portanto, utilizados em fundos de aes indexados.
Ambos tem estratgia de aderncia carteira terica que compem os ndices.

Benchmark Composto

Alguns fundos de investimento tm o objetivo de investir em mais de um segmento do mercado. Os
mais comuns so os fundos que se posicionam em ttulos de renda fixa e aes.

Suponha que a poltica de investimento de um fundo seja aplicar 80% do patrimnio em renda fixa e
20% do patrimnio em aes. Provavelmente o benchmark desse fundo ser: 80% da variao do CDI
e 20% do IBOVESPA.

Exemplo: Fundo Multimercado.

Estratgias para manter aderncia aos ndices de referncia e as respectivas limitaes.

A principal estratgia para manter a aderncia a um determinado ndice de referncia ter sua carteira
de papis atrelados a esse mesmo ndice, mesmo que para isso o gestor utilize derivativo, ou detenha
papis que, mesmo atrelado a outro ndice, tenham elevada correlao positiva com o indexador de
referncia.

Por melhor que seja a gesto, muitas vezes no se consegue replicar o desempenho do ndice. Existem
vrios fatores que limitam a estratgia de aderncia ao ndice. Os mais comuns so:

- Taxa de administrao, Performance e outras despesas que incorrem no fundo de investimento;

- Marcao a Mercado;


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- Risco de crdito e de Liquidez; e

- No caso de fundo de aes o valor da cota apurado de acordo com o preo mdio das aes.

3.2.2. Fundos Ativos

Fundos ativos ou fundos com gesto ativa so aqueles que buscam superar a rentabilidade de seu
parmetro de comparao (benchmark). Para atingir esse objetivo, o gestor pode adotar estratgias
de exposio a riscos (crdito, mercado e liquidez) com ou sem alavancagem.

Estratgias de exposio a riscos de mercado, de crdito e de liquidez (com ou sem
alavancagem)

- Risco de crdito: o gestor pode utilizar uma estratgia mais agressiva quanto ao risco de crdito,
comprando ttulos com classificao de rating inferior, ou seja, com maior probabilidade de default (no
pagamento), e conseqentemente, mais rentveis.

- Risco de mercado: flutuaes de taxas, preos, podem ser agravadas se o fundo estiver com posies
de risco de valor superior ao valor dos ativos mantidos vista (posies alavancadas).

- Risco de liquidez: carteira com prazo mdio (duration) mais longo, composta por ativos com baixa
classificao de rating e aes menos negociadas, ter mais dificuldade de negociar esses ativos em
momentos de ausncia de negociao no mercado secundrio (crise de liquidez).

Os cotistas de alguns fundos de investimento podem estar dispostos a correr mais riscos para ter
melhor rentabilidade. Uma das estratgias que os gestores podem utilizar para alcanar esse objetivo
a alavancagem.

Em finanas, alavancagem pode ser definida como a utilizao de recursos de terceiros. Em fundos de
investimento uma estratgia utilizada pelo gestor, que visa aumentar a exposio financeira acima do
Patrimnio Lquido do fundo. Essa prtica possvel com a utilizao de Instrumentos de Derivativos.


Fundo de Investimentos alavancados so de alto risco. Em movimentos opostos as estratgias
assumidas, podem at gerar Patrimnio Lquido negativo, exigindo aporte de capital por parte de seus
cotistas.

O regulamento e prospecto informam se o fundo utiliza-se de estratgias de derivativos em sua poltica
de investimento.

3.3 Principais Modalidades de Fundo de Investimento

3.3.1 Classificao dos Fundos quanto composio do patrimnio:

Os fundos de investimento e os fundos de investimento em cotas so classificados em 7 classes
distintas, de acordo com a composio de seu patrimnio. Como seguem.

Fundos de Curto Prazo:
- devero aplicar seus recursos exclusivamente em ttulos pblicos federais ou privados prefixados
ou indexados taxa SELIC ou a outra taxa de juros, ou ttulos indexados a ndice de preos, com
prazo mximo a decorrer de 375 dias, e prazo mdio da carteira do fundo inferior a 60 dias;

- os ttulos privados referidos acima devero ter seu emissor classificado na categoria baixo risco
de crdito ou equivalente, com certificao por agncia de classificao de risco localizada no
Pas;

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- permitida a utilizao de derivativos somente para proteo da carteira e a realizao de
operaes compromissadas lastreadas em ttulos pblicos federais;

- vedada a cobrana de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo destinado a
investidor qualificado.

Fundos Referenciados: devero identificar em sua denominao o seu indicador de desempenho,
em funo dos ativos financeiros integrantes das respectivas carteiras, desde que atendidas,
cumulativamente, as seguintes condies:

- tenham 80% no mnimo, de seu patrimnio lquido representado, isolada ou cumulativamente,
por:

a) ttulos de emisso do tesouro Nacional ou Banco Central do Brasil;

b) ttulos e valores mobilirios de renda fixa cujo emissor esteja classificado na categoria baixo
risco de crdito ou equivalente, com certificao por agncia de classificao de risco localizada
no pas;

- estipulem que 95%, no mnimo, da carteira seja composta por ativos financeiros de forma a
acompanhar, direta ou indiretamente, a variao do indicador de desempenho (benchmark)
escolhido;

- restrinjam a respectiva atuao nos mercados de derivativos a realizao de operaes com o
objetivo de proteger posies vista, at o limite dessas;

- o indicador de desempenho deve estar expressamente definido na denominao do fundo;

- vedada a cobrana de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo destinado a
investidor qualificado.

Fundos de Renda Fixa: devero ter como principal fator de risco de sua carteira a variao da
taxa de juros domstica ou de ndice de preos ou ambos.

- dever possuir, no mnimo, 80% da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados
via derivativos, ao fator de risco que d nome classe;

- vedada a cobrana de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo destinado a
investidor qualificado ou classificado como Renda Fixa de Longo Prazo (quando o prazo mdio de
sua carteira supere 365 dias).

Fundos de Aes: devero ter como principal fator de risco a variao de preos de aes
admitidas negociao no mercado vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balco
organizado.

- 67% (sessenta e sete por cento), no mnimo, de seu patrimnio lquido devero ser compostos
pelos seguintes ativos:

a) aes admitidas negociao em bolsa de valores ou entidade de balco organizado;

b) bnus ou recibos de subscrio e certificados de depsito de aes admitidas negociao em
bolsa de valores ou entidade de balco organizado;
c) cotas de fundos de aes e cotas dos fundos de ndice de aes, negociadas em bolsa de

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valores ou entidade de balco organizado; e

d) BDR - Brazilian Depositary Receipts, classificados como nvel II e III.

- o patrimnio lquido do fundo que exceder o percentual fixado (67%) poder ser aplicados em
quaisquer outras modalidades de ativos financeiros, observados os limites de concentrao por
modalidades de ativos.

- o investimento nos ativos financeiros listados acima, no estar sujeito a limites de concentrao
por emissor (exceto BDR nvel I), desde que o regulamento, prospecto e material de venda do
fundo, bem como os extratos enviados aos clientes, contenham, com destaque, alerta de que o
fundo pode estar exposto a significativa concentrao em ativos de poucos emissores, com riscos da
decorrentes.

Fundos Cambiais: devero ter como principal fator de risco de sua carteira a variao de preos de
moeda estrangeira, ou a variao do cupom cambial.

- dever possuir, 80%, no mnimo, da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados
via derivativos, ao fator de risco que d nome classe;


Fundos de Dvida Externa: devero aplicar, no mnimo, 80% de seu patrimnio lquido em ttulos
representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio, sendo permitida a aplicao de at
20% do patrimnio lquido em outros ttulos de crdito transacionados no mercado internacional.

- os ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio devem ser mantidos, no
exterior, em conta de custdia, no Sistema Euroclear ou na LuxClear Central Securities Depositary
of Luxembourg (CEDEL).

- os ttulos integrantes da carteira do fundo devem ser custodiados em entidades habilitadas a
prestar esse servio pela autoridade local competente.

- a aquisio de cotas de outros fundos classificados como Dvida Externa no est sujeita a
incidncia de limites de concentrao por emissor.

- os recursos porventura remanescentes podem:

a) ser direcionados realizao de operaes em mercados organizados de derivativos no exterior,
exclusivamente para fins de hedge dos ttulos integrantes da respectiva carteira, ou ser mantidos
em conta de depsito em nome do fundo, no exterior, observado, relativamente a essa ltima
modalidade, o limite de 10% do patrimnio lquido respectivo;

b) ser direcionados realizao de operaes em mercados organizados de derivativos no Pas,
exclusivamente para fins de hedge dos ttulos integrantes da respectiva carteira e desde que
referenciadas em ttulos representativos de dvida externa de responsabilidade da Unio, ou ser
mantidos em conta de depsito vista em nome do fundo, no Pas, observado, no conjunto, o limite
de 10% do patrimnio lquido respectivo.


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Fundo Multimercado: devem possuir polticas de investimento que envolva vrios fatores de risco,
sem o compromisso de concentrao em nenhum fator especial ou em fatores diferentes das demais
classes.

- o regulamento dos fundos poder autorizar a aplicao em ativos financeiros no exterior, no limite
de 20% de seu patrimnio lquido;

- quando adquirir cotas de fundos classificados como Dvida Externa, no estar sujeita a incidncia
de limite de concentrao por emissor; e

- no estar sujeito a limites de concentrao por emissor, desde que o regulamento, prospecto e
material de venda, bem como os extratos enviados aos clientes, contenham, com destaque alerta de
que o fundo pode estar exposto a significativa concentrao em ativos de poucos emissores, com
riscos da decorrentes, os investimentos nos seguintes ativos:

a) aes admitidas negociao em bolsa de valores ou entidade de balco organizado;

b) bnus ou recibos de subscrio e certificados de depsito de aes admitidas negociao em
bolsa de valores ou entidade de balco organizado;

c) cotas de fundos de aes e cotas dos fundos de ndice de aes, negociadas em bolsa de valores
ou entidade de balco organizado; e

d) BDR - Brazilian Depositary Receipts, classificados como nvel II e III.

Limites de aplicao no Exterior

O fundo poder manter em sua carteira, ativos financeiros negociados no exterior, desde que a
possibilidade de sua aquisio esteja expressamente prevista em regulamento, conforme os limites
de acordo com a classe:

- 100% para os fundos classificados como Dvida Externa (mantida a necessidade de 80% do
patrimnio lquido em ttulos de dvida externa da Unio);

- 20% para os fundos classificados como Multimercado; e

- 10% nas demais classes.

Concentrao em Crditos Privados

O fundo de investimento pertencente s classes: Curto Prazo, Referenciado, Renda Fixa, Cambial e
Multimercado, que realizar aplicaes em quaisquer ativos ou modalidades operacionais de
responsabilidade de pessoas fsicas ou jurdicas de direito privado, exceto no caso de ativos
financeiros listados na classe Aes, ou de emissores pblicos que no seja a Unio Federal que,
em seu conjunto, exceda o percentual de 50% de seu patrimnio lquido, devero observar as
seguintes regras, cumulativamente quelas previstas para sua classe:

- na denominao do fundo dever constar a expresso Crdito Privado;

- o regulamento, o prospecto e o material de venda do fundo devero conter, com destaque, alerta
de que o fundo est sujeito a risco de perda substancial de seu patrimnio lquido em caso de
eventos que acarretem o no pagamento dos ativos integrantes de sua carteira, inclusive por fora
de interveno, liquidao, regime de administrao temporria, falncia, recuperao judicial ou
extrajudicial dos emissores responsveis pelos ativos do fundo; e

- o ingresso no fundo ser condicionado assinatura de termo de cincia dos riscos inerentes
composio da carteira do fundo, de acordo com modelo anexo a IN, sendo vedada a utilizao de
sistemas eletrnicos para esse fim.

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Obs.: estas regras aplicam-se aos fundos de investimento em cotas (FIC) de fundos de
investimento.

3.3.2. Classificao dos Fundos quanto ao prazo mdio da carteira

Fundos de Curto e Longo prazo (segundo a CVM)

Curto Prazo, quando os ttulos que compem a sua carteira possuir prazo mximo a decorrer de
375 dias e prazo mdio da carteira inferior a 60 dias.

Longo Prazo, quando o prazo mdio da carteira for superior a 365 dias.

O fundo classificado como Referenciado, Renda Fixa, Cambial, Dvida Externa ou Multimercado que
dispuser, em seu regulamento ou prospecto, que tem o compromisso de obter o tratamento fiscal
destinado a fundos de Longo Prazo previsto na regulamentao fiscal vigente, estar obrigado a:
- incluir a expresso Longo Prazo na denominao do fundo; e

- atender as condies previstas na referida regulamentao de forma a obter o referido tratamento
fiscal.

3.3.3. Outros Fundos: Definio e Principais Caractersticas

FIDC Fundo de Investimento em Direitos Creditrios

Fundos de Investimento em Direitos Creditrios FIDC: uma comunho de recursos que destina no
mnimo 50% do respectivo patrimnio lquido para aplicao em direitos creditrios, o restante poder
ser aplicado em outros ativos.

Direitos Creditrios: os direitos e ttulos representativos de crdito, originrios de operaes realizadas
nos segmentos financeiro, comercial, industrial, imobilirio, de hipotecas, de arrendamento mercantil e
de prestao de servios, e os Warrants como direitos e ttulos representativos de crditos de natureza
diversa assim reconhecidos pela CVM.

A emisso de cotas ser feita com classificao de risco diferenciada, sendo:

- Cota de classe snior: aquela que no se subordina s demais para efeito de amortizao e resgate;

- Cota de classe subordinada: aquela que se subordina s demais para efeito de amortizao e
resgate.

Principais caractersticas:

I ser constitudo na forma de condomnio aberto ou fechado;

II somente podero receber aplicaes, bem como ter cotas negociadas no mercado secundrio,
quando o subscritor ou o adquirente das cotas for investidor qualificado;

III cada classe ou srie de cotas de sua emisso destinadas colocao pblica deve ser classificada
por agncia de risco em funcionamento no pas;

IV valor mnimo para aplicaes ser de R$ 25.000,00 (vinte e cinco mil reais).


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Fundos Imobilirios

O Fundo de Investimento Imobilirio uma comunho de
recursos, captados por meio do sistema de distribuio de
valores mobilirios e destinados aplicao em
empreendimentos imobilirios.


Caractersticas principais:

- Constitudo sob a forma de condomnio fechado, cujo resgate de cotas no permitido. Contudo,
alguns fundos permitem a negociao de cotas em mercado secundrio.

- O Fundo poder ter prazo de durao determinado ou indeterminado.

- No tem personalidade jurdica prpria.

- Sua denominao dever constar a expresso Fundo de Investimento Imobilirio.

- No mnimo 75% dos recursos dever ser investido no mercado imobilirio.

- Ser destinado ao desenvolvimento de empreendimentos imobilirios, tais como construo de
imveis, aquisio de imveis prontos, ou investimentos em projetos visando viabilizar o acesso
habitao e servios urbanos, inclusive reas rurais, para posterior alienao, locao ou
arrendamento.

3.4 Taxas, Tipos e Formas de Cobrana

3.4.1. Taxa de Administrao

Como a administrao do fundo compreende o conjunto de servios relacionados direta ou
indiretamente ao funcionamento e manuteno do fundo, que podem ser prestados pelo prprio
administrador ou por terceiros por ele contratados, por escrito em nome do fundo, a taxa de
administrao cobrada pela instituio devido ao servio de administrao de um fundo de
investimento. Como se trata da remunerao desse servio, fica a critrio da instituio estabelecer os
valores percentuais dessa taxa, que deve estar preestabelecida no regulamento do fundo. A taxa de
administrao calculada sobre o patrimnio do fundo, sendo provisionada diariamente e cobrada
mensalmente. A taxa de administrao fixa, sendo a forma mais comum de remunerao do
administrador.

O regulamento deve dispor sobre a taxa de administrao, que remunerar todos os servios indicados
abaixo:
I a gesto da carteira do fundo;

II a consultoria de investimentos;

III as atividades de tesouraria, de controle e processamento dos ttulos e valores mobilirios;

IV a distribuio de cotas;

V a escriturao da emisso e resgate de cotas;

VI - custdia de ttulos e valores mobilirios e demais ativos financeiros; e

VII classificao de risco por agncia especializada constituda no Pas.



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Formas de cobrana (ajuste no valor da cota)

A remunerao do administrador calculada base de 1/252 da taxa referida, sobre o valor dirio do
patrimnio lquido do fundo. Essa remunerao paga mensalmente, por perodos vencidos.

Acompanhe o exemplo:

O regulamento do Fundo X estabelece que sua taxa de administrao de 3% ao ano.

1. Patrimnio Lquido do Fundo = R$ 1.000.000,00
Nmero de Cotas Distribudas = 850.000

2. Taxa de administrao = 3 x 1/252 = 0,011905% ao dia.

3.








4.







5.







Embora os clculos tenham sido feitos de forma simplificada (perceba que sequer consideramos a
rentabilidade da carteira no dia), o importante que voc saiba que a taxa da administrao afeta o
valor das cotas do fundo, ou seja, quando o administrador divulga o valor das cotas de um fundo, esse
valor j est lquido da taxa de administrao.

Lembre-se que a taxa de administrao cobrada independente do desempenho do fundo (positivo ou
negativo).

3.4.2. Taxa de Performance (Conceito de Linha dgua)

a taxa cobrada pelos administradores sobre a parcela da rentabilidade do fundo de investimento que
exceder a variao de um determinado ndice previamente estabelecido, portanto uma taxa varivel.

Ex.: se a taxa de performance de 25% sobre o CDI, significa que este percentual ser cobrado sobre
Remunerao do
Administrador
=
Patrimnio
Lquido
x
Taxa de Administrao
Diria
Remunerao do
Administrador
=
R$ 1.000.000,00 x 0,011905%
Remunerao do
Administrador
R$ 119,05 =
Novo Patrimnio
Lquido
Patrimnio
Lquido
Remunerao do
Administrador
_
=
Novo Patrimnio
Lquido
= R$ 1.000.000,00
-
- 119,05
Novo Patrimnio
Lquido
=
999.880,95
Novo Valor de
Cota
=
850.000
Novo Valor de Cota =
1,176331
=
Nmero de Cotas do Fundo

Novo Valor de Cota
Novo Patrimnio Lquido

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os rendimentos que ultrapassarem a variao do CDI no perodo.
Analise o exemplo:

Rentabilidade do Fundo Benchmark (CDI) Taxa de Performance
1,90% 1,80% 0,025%
1,70% 1,80% no h

A CVM determina as regras para a cobrana de taxa de performance:

O regulamento poder estabelecer a cobrana da taxa de performance, sendo vedada a cobrana
(exceto quando se tratar de fundos destinados a investidor qualificado) para os fundos das classes:
Curto Prazo, Referenciado e Renda Fixa Curto Prazo.

- A cobrana da taxa de performance dever atender aos seguintes critrios:

a) vinculao a um parmetro de referncia compatvel com a poltica de
investimento do fundo e com ttulos que efetivamente a componham;

b) vedao da vinculao da taxa de performance a percentuais inferiores a 100% do parmetro de
referncia;

c) cobrana por perodo, no mnimo, semestral; e

d) cobrana aps a deduo de todas as despesas, inclusive da taxa de administrao.

e) vedada a cobrana de taxa de performance quando o valor da cota do fundo for inferior ao seu
valor por ocasio da ltima cobrana efetuada (conceito Linha dgua)

f) permitida a cobrana de ajuste sobre a performance individual do cotista que aplicar recursos
no fundo posteriormente data da ltima cobrana, exclusivamente, nos casos em que o valor da cota
adquirida for inferior ao valor da mesma na data da ltima cobrana de performance efetuada.

g) Os fundos destinados exclusivamente a investidores qualificados podem cobrar taxa de
performance, de acordo com o que dispuser o seu regulamento.

3.4.3. Taxa de ingresso

Alguns fundos cobram taxa de ingresso, no momento da aplicao, desde que conste do regulamento
sua forma de cobrana.

Obs.: a maioria dos Fundos de Investimento no aplica essa cobrana atualmente, sendo mais comum
sua utilizao nos Planos de Previdncia Complementar (Ex.: PGBL)

3.4.4. Taxa de sada

Taxa de Sada: Alguns fundos cobram taxa de sada no resgate, que pode ser utilizada para penalizar
uma sada antes de um prazo preestabelecido.

3.4.5. Regras de Alterao

As taxas previstas no podem ser aumentadas sem prvia aprovao da assemblia geral de cotistas,
mas podem ser reduzidas unilateralmente pelo administrador, que deve comunicar esse fato, de
imediato, CVM e aos cotistas, promovendo a devida alterao no regulamento e, se for o caso, no
prospecto.



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29

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3.4.6. Outras Despesas

Alm das taxas de administrao e performance, um fundo tem outras despesas (encargos) que
podem ser debitadas pela instituio administradora que so:

I. taxas, impostos ou contribuies federais, estaduais, municipais ou autrquicas, que recaiam ou
venham a recair sobre os bens, direitos e obrigaes do fundo;

II. despesas com o registro de documentos em cartrio, impresso, expedio e publicao de
relatrios e informaes peridicas previstas;

III. despesas com correspondncias de interesse do fundo, inclusive comunicaes aos cotistas;

IV. honorrios e despesas do auditor independente;

V. emolumentos e comisses pagas sobre as operaes do fundo;

VI. honorrios de advogados, custas e despesas processuais correlatas, feitas em defesa dos
interesses do fundo, em juzo ou fora dele, inclusive o valor da condenao imputada ao fundo, se for
o caso;

VII. parcela de prejuzos no coberta por aplices de seguro e no decorrente diretamente de culpa ou
dolo dos prestadores dos servios de administrao no exerccio de suas respectivas funes;

VIII.despesas relacionadas, diretas ou indiretamente, ao exerccio de direito de voto do fundo pelo
administrador ou por seus representantes legalmente constitudos, em assemblias gerais das
companhias nas quais o fundo detenha participao;

IX. despesas com custdia e liquidao de operaes com ttulos e valores mobilirios, ativos
financeiros e modalidades operacionais;

X. despesas com fechamento de cmbio, vinculadas s suas operaes ou com certificados ou recibos
de depsito de valores mobilirios;

XI. no caso de fundo fechado, a contribuio anual devida s bolsas de valores ou s entidades do
mercado de balco organizado em que o fundo tenha suas cotas admitidas negociao; e

XII. as taxas de administrao e de performance se houver.

Obs.: quaisquer despesas no previstas como encargos do fundo, inclusive as relativas elaborao
do prospecto, correm por conta do administrador, devendo ser por ele contratados.

3.5. Carteira Administrada

3.5.1 Conceito e Principais Caractersticas (Contrato; Flexibilidade de Composio de
Carteira e Tributao)

A exemplo do Fundo de Investimento, uma prestao de servio, com a contratao de um gestor
profissional para um investidor (ou grupo de investidores) em particular.

As regras so estabelecidas por meio de um contrato particular entre o titular dos recursos da carteira
e o gestor, portanto, no existe o regulamento.

O investidor poder optar por uma gesto de carteira discricionria, gesto livre de condies, ou

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no discricionria onde o investidor participa do processo de gesto.
A composio dos investimentos incluem aes, renda fixa e tambm mercados de derivativos.

A principal vantagem desta modalidade de investimento a maior flexibilidade proporcionada, pois a
composio da carteira poder ser determinada pelo(s) investidor(es).

O principal fator negativo ter uma maior complexidade contbil, em que a tributao seguir as
regras de cada investimento isoladamente, como tambm no evita o pagamento da CPMF na
realizao de mudana nas posies dos ativos da carteira.


3.6 Cdigo de Auto-Regulao ANBID para Fundos de Investimentos

3.6.1. Princpios Gerais (Cap. II, art. 6)

Art. 6 As Instituies Participantes devem observar as seguintes regras de auto-regulao:

I desempenhar suas atribuies buscando atender aos objetivos de investimento dos Fundos de
Investimento, bem como a promoo e divulgao de informaes a elas relacionadas de forma
transparente, visando sempre ao fcil e correto entendimento por parte dos investidores;

II cumprir todas as suas obrigaes, devendo empregar, no exerccio de sua atividade, o cuidado
que toda pessoa prudente e diligente costuma dispensar administrao de seus prprios negcios,
respondendo por quaisquer infraes ou irregularidades que venham a ser cometidas sob sua gesto;

III evitar prticas que possam ferir a relao fiduciria mantida com os cotistas dos Fundos de
Investimento;
IV evitar prticas que possam vir a prejudicar a indstria de Fundos de Investimento e seus
participantes, especialmente no que tange aos deveres e direitos relacionados s atribuies
especficas de cada uma das Instituies Participantes, estabelecidas em contratos, regulamentos e na
legislao vigente.

Pargrafo nico Entende-se por relao fiduciria a relao de confiana e lealdade que se
estabelece entre os cotistas dos Fundos de Investimento e as Instituies Participantes, no
momento em que s mesmas confiada a administrao e/ou a gesto das carteiras dos Fundos de
Investimento.


3.6.2. Prospecto e Selo ANBID (Captulo III artigo 9)

Art. 9 Na capa dos Prospectos dos Fundos de Investimento administrados pelas Instituies
Participantes, que sejam elaborados em conformidade com todos os requisitos estabelecidos nesse
Cdigo de Auto-Regulao, devem ser impressos o Selo ANBID e a data do Prospecto.

1 Deve ser impresso com destaque na capa, na contracapa ou na primeira pgina do Prospecto,
aviso com o seguinte teor:

ESTE PROSPECTO FOI PREPARADO COM AS INFORMAES NECESSRIAS AO ATENDIMENTO DAS
DISPOSIES DO CDIGO DE AUTO-REGULAO DA ANBID PARA OS FUNDOS DE INVESTIMENTO,
BEM COMO DAS NORMAS EMANADAS DA COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS. A AUTORIZAO
PARA FUNCIONAMENTO E/OU VENDADAS COTAS DESTE FUNDO DE INVESTIMENTO NO IMPLICA, POR
PARTE DA COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS OU DA ANBID, GARANTIA DE VERACIDADE DAS
INFORMAES PRESTADAS, OU JULGAMENTO SOBRE A QUALIDADE DO FUNDO, DE SEU

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ADMINISTRADOR OU DAS DEMAIS INSTITUIES PRESTADORAS DE SERVIOS.
2 Quando for o caso, e de acordo com o nvel de exposio a risco de cada Fundo de
Investimento, devem ser ainda impressos, obrigatoriamente, com destaque, na capa, na contracapa ou
na primeira pgina do Prospecto, um dos seguintes avisos ou avisos semelhantes que expressem o
mesmo teor:

ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE
INTEGRANTE DE SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO
ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS OU

ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE
INTEGRANTE DE SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO
ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS OU

ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE
INTEGRANTE DA SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATGIAS, DAFORMA COMO SO
ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS,
PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQENTE
OBRIGAO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS.

3 Devem ser ainda impressos com destaque na capa, na contracapa ou na primeira pgina do
Prospecto, os seguintes avisos ou avisos semelhantes com o mesmo teor:

O INVESTIMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO DE QUE TRATA ESTE PROSPECTOAPRESENTA RISCOS
PARA O INVESTIDOR. AINDA QUE O GESTOR DA CARTEIRA MANTENHA SISTEMA DE GERENCIAMENTO
DE RISCOS, NO H GARANTIA DE COMPLETA ELIMINAO DA POSSIBILIDADE DE PERDAS PARA O
FUNDO DE INVESTIMENTO E PARA O INVESTIDOR.

O FUNDO DE INVESTIMENTO DE QUE TRATA ESTE PROSPECTO NO CONTA COM GARANTIA DO
ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU,
AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRDITOS FGC.

A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA.
AS INFORMAES CONTIDAS NESSE PROSPECTO ESTO EM CONSONNCIA COM O REGULAMENTO
DO FUNDO DE INVESTIMENTO, MAS NO O SUBSTITUEM. RECOMENDADA A LEITURA CUIDADOSA
TANTO DESTE PROSPECTO QUANTO DO REGULAMENTO, COM ESPECIAL ATENO PARA AS
CLUSULAS RELATIVAS AO OBJETIVO E POLTICA DE INVESTIMENTO DO FUNDO DE
INVESTIMENTO, BEM COMOS DISPOSIES DO PROSPECTO QUE TRATAM DOS FATORES DE RISCO A
QUE O FUNDO EST EXPOSTO.

3.6.3. Diretrizes para publicidade e divulgao de material tcnico de fundos de
investimento

3.6.3.1. Divulgao de rentabilidade de fundos de investimento
- Rentabilidade bruta; Prazos mnimos para divulgao de rentabilidade e Forma de clculo
da rentabilidade mensal.
Art. 21 - Na divulgao de rentabilidade de Fundos de Investimento devem ser obedecidas as
seguintes regras:

a) no caso de divulgao de indicadores de desempenho outros que no a simples rentabilidade, deve
ser includa definio sucinta ou remisso fonte dos mesmos, sendo dispensada nos seguintes casos:

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(i) rentabilidade comparada com parmetros ou indicadores econmicos de mercado, conforme
definida no artigo 25; (ii) volatilidade; e (iii) ndice de Sharpe;

b) ser sempre utilizado perodo mnimo de 1 (um) ms calendrio, sendo vedada a divulgao de
rentabilidades apuradas em perodos inferiores a esse prazo;

c) intervalo de tempo que, no mnimo, demonstre a rentabilidade: (i) do ms anterior composio da
pea; (ii) desde o incio do ano corrente, ou do incio do Fundo, at o ltimo dia til do ms anterior
composio da pea; e (iii) ltimos 12 meses;

d) caso o Fundo tenha menos de 12 meses, a rentabilidade deve ser considerada desde a data de incio
de seu funcionamento at o ltimo dia til do ms anterior composio da pea e, de forma
acumulada, pelo perodo de meses de sua existncia;

e) adicionalmente a este contedo mnimo, so admitidos como padro para divulgao de
rentabilidade apenas: (i) ltimos anos (calendrio); (ii) ltimos 24, 36 meses ou mais, sempre
contados em mltiplos de 12 e at o ms anterior composio da pea; e (iii) perodos de 12 meses
considerados a partir do ms de incio das atividades do Fundo;

f) informar que a rentabilidade divulgada no lquida de impostos;

g) os clculos apresentados nas peas de comunicao devem sempre ser feitos com base em ano
padro de 252 (duzentos e cinqenta e dois) dias teis;

h) toda e qualquer divulgao da rentabilidade dos Fundos de Investimento deve ser acompanhada do
valor da mdia aritmtica da soma do seu patrimnio lquido apurado no ltimo dia til de cada ms,
nos 12 (doze) meses anteriores; e,

i) caso os Fundos de Investimento no tenham sido constitudos h mais de 12 (doze) meses, a
divulgao de suas rentabilidades na forma prevista neste artigo deve ser acompanhada das
rentabilidades auferidas e do valor da mdia mensal do seu patrimnio lquido no perodo de existncia
desses Fundos de Investimento (sendo o valor de tal mdia calculado com base na mdia aritmtica da
soma do seu patrimnio lquido apurado no ltimo dia til de cada ms), devendo constar do material
de divulgao aviso com o seguinte teor:

ESTE(S) FUNDO(S) TEM MENOS DE 12 (DOZE) MESES, E, PARA AVALIAO DA PERFORMANCE DE
FUNDO(S) DE INVESTIMENTO(S), RECOMENDVEL UMA ANLISE DE, NO MNIMO, 12 (DOZE)
MESES.




j) todas e quaisquer taxas cobradas pelo administrador dos Fundos de Investimento, tais
como taxas de entrada, de sada, de performance, ou ainda, outras que de qualquer forma
no estejam refletidas no valor das cotas dos Fundos de Investimento e que afetem a
rentabilidade real dos cotistas, bem como suas respectivas datas de cobrana devem ser
claramente explicitadas nos materiais de divulgao de performance, nos comparativos ou
nos rankings divulgados.

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3.6.3.2. Comparao de rentabilidades formas de abordagem e consistncias

- Uso de Benchmarks e Indicadores Econmicos:
- Fundos de mesma categoria.
Art. 25 A comparao da rentabilidade de Fundos deve obedecer as seguintes condies:

a) a rentabilidade de um Fundo deve ser comparada com um parmetro, se este for explicitamente
estabelecido em regulamento ou prospecto, constante da poltica de investimento e/ou dos objetivos
do prprio Fundo (exemplo: DI no caso de Fundo referenciado DI) ou, caso este no exista, com o
parmetro determinado para apurao da taxa de performance do prprio Fundo;

b) se o Fundo tiver parmetros diferentes para performance, poltica de investimento e/ou
objetivos do prprio Fundo, a comparao de rentabilidade deve ser feita com relao a ambos;

c) Fundo que no tiver qualquer parmetro previsto em seu regulamento ou prospecto, no pode
realizar comparativos que visem vincular as rentabilidades obtidas com quaisquer parmetros;

Pargrafo nico: O Fundo de Investimento, possuindo ou no parmetro prprio para poltica,
objetivo ou performance determinado em seus regulamentos ou prospectos, pode apresentar
comparativo de sua rentabilidade com indicadores econmicos de mercado, desde que deixe claro que
tal indicador mera referncia econmica, e no parmetro objetivo do Fundo. Caso seja iniciada tal
comparao, deve ser feita de maneira consistente e continuada, sendo utilizada nas divulgaes
comparativas subseqentes, de forma a no se utilizar, a cada perodo, o indicador que melhor
beneficie a performance apresentada pelo Fundo.

3.6.4. Marcao a Mercado (Cap. V)

Art. 12 As Instituies Participantes devem utilizar a Marcao a Mercado (MaM) no registro dos
ativos de todos os Fundos de Investimento que administrem.

1 A MaM consiste em registrar todos os ativos, para efeito de valorizao e clculo de cotas dos
Fundos de Investimento, pelos preos negociados no mercado em casos de ativos lquidos ou, quando
este preo no observvel, por uma estimativa adequada de preo que o ativo teria em uma eventual
negociao feita no mercado.
2 A MaM tem como principal objetivo evitar a transferncia de riqueza entre os cotistas dos
Fundos de Investimentos, alm de dar maior transparncia aos riscos embutidos nas posies, uma vez
que as oscilaes de mercado dos preos dos ativos, ou dos fatores determinantes destes, estaro
refletidas nas cotas, melhorando assim a comparabilidade entre suas performances.

Art. 13 Caber ao Conselho de Auto-Regulao expedir normas e manuais que devero ser
observados pelas Instituies Participantes no que se refere MaM.



Pargrafo nico Caso haja indcios de descumprimento de regras de MaM expedidas pela
ANBID, por parte de Instituies Participantes, a rea Tcnica da ANBID pode solicitar
esclarecimentos por escrito Instituio Participante em questo, elaborando, caso considere que
os esclarecimentos no foram suficientes, relatrio a ser apreciado pela Comisso de
Acompanhamento.

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3.6.5. Distribuio de Fundos (Cap VI, art 14)

Art. 14 Nos contratos de distribuio em que figurarem Instituies Participantes dever
obrigatoriamente constar disposio estabelecendo que o distribuidor dar conhecimento ao investidor,
na forma que julgar pertinente, desde que acessvel ao cotista, dos seguintes teores, conforme o caso:

I que o distribuidor pode receber remunerao de distribuio dos administradores dos fundos em
que seus clientes aplicarem recursos, seja na forma de investimento direto, seja por meio de conta e
ordem; ou

II que o administrador de Fundo de Investimento em cotas, objeto da aplicao do cliente, pode
receber remunerao de distribuio relativa ao investimento que o Fundo de Investimento em cotas
faz em Fundos de Investimento administrados por terceiros; e

III que, em ambos os casos, esta remunerao pode ser diferenciada em funo dos diversos
Fundos de Investimento recebendo aplicaes.





















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Especificaes de Publicao

Documento: Certificao em Produtos de Investimentos - ANBID - Srie 20
Mdulo 3 Fundos de Investimento

Validade Indeterminada
Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
Seo / ramal do responsvel: 15 Cursos Financeiros /4-5332
Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira/ 4636.clarice@bradesco.com.br
Restries de reproduo. Proibida cpia em arquivo.
Pblico alvo: Agncias e Departamentos.
Usurios especficos (contas de e-mail): Todos os usurios.
Classificao: Uso interno
Criado no MS Word 2000 e convertido em PDF



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4.1 -Tributao

- Imposto de Renda: Aplicaes Financeiras de Renda Fixa,
exceto em Fundos de Investimento

- Imposto de Renda: Aplicaes Financeiras de Renda Varivel

- Imposto de renda: Aplicaes Financeiras em Fundos de
Investimento, exceto Fundos Imobilirios

- Imposto de Renda: Aplicaes Financeiras em Fundos de
Investimento Imobilirio

- IOF - Imposto sobre Operaes Financeiras (Valores Mobilirios)

- CCDI - Conta Corrente de Depsito para Investimento


(5 a 10% do exame)
Dvidas: 4636.financeiro@bradesco.com.br
Certificao em Produtos de Investimentos
ANBID - Srie 20

Mdulo 4 - Tributao


ANBID CPA 20 - Mdulo 4 - Tributao.


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SUMRIO
Assunto Pg.
4 Tributao. 1
4.1 - Tributao: Definio de Fato Gerador. Alquota, Base de Clculo, Agente
Responsvel pelo Recolhimento Compensao de Perdas.
1
4.1.1 - Imposto de Renda Sobre as Aplicaes Financeiras de Renda Fixa para Pessoa Fsica e
Jurdica, exceto em Fundos de Investimento.
1
4.1.2 - Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras de Renda Varivel (Aes Vista, Day
Trade, Swap)
2
4.1.2.1 - Aes Vista 2
4.1.2.2 - Operaes de Day Trade 4
4.1.2.3 - Operaes de SWAP 5
4.1.3 - Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento, exceto
Fundos Imobilirios
5
4.1.4 - Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento Imobilirio 8
4.1.5 - IOF - Imposto sobre Operaes Financeiras (Valores Mobilirios) 9
4.1.6 - CPMF - Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira 10
4.1.7 - Conta Corrente de Depsito Para Investimento 11



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1

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4. Tributao.

4.1 Tributao Definio de Fato Gerador. Alquota, Base de Clculo, Agente
Responsvel pelo Recolhimento Compensao de Perdas.

O seu exame de certificao ANBID requer que voc conhea o funcionamento dos aspectos
tributrios das aplicaes financeiras sobre:


- Imposto de Renda.

- IOF Imposto sobre Operaes Financeiras.

- CPMF Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira.


Mas, voc sabe o que fato gerador., pois , antes de entrarmos no escopo da tributao de cada
modalidade de investimento, vamos definir as caractersticas que fazem parte desse processo, que
so: Fato Gerador, Alquota, Base de Clculo e Agente Responsvel pelo Recolhimento.

- Fato Gerador: o fato que gera a tributao do imposto, ou seja, o rendimento auferido no
momento do resgate ou alienao. O ganho de capital tambm caracterizado como fato gerador.

- Base de Clculo: Valor financeiro utilizado para clculo do tributo, conforme alquota definida.

- Alquota: o percentual de incidncia do tributo sobre a base de clculo.

- Responsvel pelo Recolhimento: o agente responsvel pelo recolhimento do imposto devido
Receita Federal.

- Compensao de Perdas: capacidade de o investidor compensar perdas de rendimentos com
ganhos futuros, conforme regras especficas.

Pois bem, agora veremos a incidncia do imposto de renda nas diversas modalidades de
investimentos e posteriormente trataremos do IOF e CPMF.

4.1.1 Imposto de Renda Sobre as Aplicaes Financeiras de Renda Fixa para Pessoa Fsica e
Jurdica, exceto em Fundos de Investimento.

Fato Gerador: Rendimentos produzidos por aplicaes financeiras de renda fixa, decorrentes de
alienao, resgate, cesso ou repactuao do ttulo ou aplicao. Auferidos por qualquer beneficirio,
inclusive pessoa jurdica isenta.

Alienao: um termo empregado pela receita federal que compreende qualquer forma de
transmisso da propriedade (venda).

Rendimentos peridicos produzidos por ttulo ou aplicao, bem como qualquer remunerao adicional
aos rendimentos prefixados, sero tributados na fonte por ocasio de seu pagamento ou crdito.

No caso de debntures conversveis em aes, rendimentos produzidos at a data de converso sero
tributados nessa data.



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2

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Base de clculo: Diferena positiva entre o valor da alienao, lquido do IOF (quando couber) e o
valor da aplicao financeira.

Alquotas:

Modalidade Prazo de Permanncia Alquotas Reteno
at 180 dias 22,50%
de 181 a 360 dias 20,00%
de 361 a 720 dias 17,50%
Aplicaes
de Renda Fixa
acima de 720 dias 15,00%

Imposto
de Renda
na Fonte

Importante: Aplicaes efetuadas at 22.12.04 (data de publicao da lei 11.033), sero
consideradas como feitas em 01.07.2004, para efeito de contagem do prazo de enquadramento da
alquota do IR. Os rendimentos produzidos at 31.12.2004, sero tributados em 20%, conforme a
legislao anterior.

Isenes: so isentos de imposto de renda os rendimentos auferidos por pessoas fsicas,
condomnios de edifcios residenciais e comerciais produzidos por letras Hipotecrias, Certificados
de Recebveis Imobilirios e Letras de Crdito Imobilirio, excetuando-se o ganho de capital
auferido na alienao ou cesso. Caso seja LH com Swap, haver IR na diferena do Swap
quando positiva.

Agente Responsvel pelo Recolhimento: pessoa jurdica que efetuar o pagamento dos
rendimentos.

4.1.2 Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras de Renda Varivel (Aes Vista,
Day Trade, Swap)

4.1.2.1 Aes Vista

Fato Gerador: Os ganhos lquidos auferidos por qualquer beneficirio, inclusive pessoa jurdica
isenta, em operaes realizadas nas bolsas de valores, de mercadorias, de futuros e assemelhadas,
exceto day trade.

- Os ganhos em operaes realizadas no mercado de balco, com intermediao, tendo por objeto
aes, ouro ativo financeiro e outros valores mobilirios negociados no mercado vista, bem como
em mercados de liquidao futura fora de bolsa.

Base de Clculo: ser o ganho lquido.

Ganho lquido: o resultado positivo auferido nas operaes realizadas em cada ms, admitida a
deduo dos custos e despesas incorridos, necessrios realizao das operaes.
O imposto ser apurado por perodos mensais e pago at o ltimo dia til do ms subseqente ao da
apurao.









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Alquotas: a partir de janeiro/05, as alquotas so as seguintes:


Alquotas Responsvel pelo Recolhimento
- 0,005% sobre o valor da alienao
(venda), a ttulo de antecipao,
desde que esse percentual no
represente valor inferior ou igual a R$
1,00 no acumulado do ms, para pessoa
fsica ou jurdica.

- Retido na fonte pela Instituio
Intermediadora. Valor compensvel.

- 15% sobre o ganho de capital lquido.

- Recolhido pelo prprio contribuinte, via
DARF, at o ltimo dia til do ms
subseqente ao da apurao.
Isenes: so isentas do imposto de renda o ganho lquido auferido em operaes de
alienao (venda) de aes efetuadas no mercado vista nas bolsas de valores, realizadas
num mesmo ms por pessoa fsica, at o valor de R$ 20.000,00.
Vejamos um exemplo:
O Sr. Joo vendeu um lote de 500 aes do Banco X PN ao preo de R$ 85,00 a ao.
O montante de venda ser de 500 x R$ 85,00 = R$ 42.500,00. Sobre esse valor, aplicamos os
0,005%, que equivale a R$ 2,13. Assim, ser retido o valor de R$ 2,13.
Este valor retido na fonte poder ser:
I - deduzido do imposto sobre ganhos lquidos apurados no ms;
II - compensado com o imposto incidente sobre ganhos lquidos apurados nos meses subseqentes;
III - compensado na declarao de ajuste anual se, aps a deduo de que tratam os incisos I e II,
houver saldo de imposto retido;
IV - compensado com o imposto devido sobre o ganho de capital na alienao de aes fora de bolsa.

Voltamos ao caso do Sr. Joo, que vendeu um lote de 500 aes do Banco X PN ao preo de
R$85,00/ao. Vamos supor que o preo de aquisio destas aes foi de R$ 72,00/ao. Os custos
incorridos na compra e na venda foram, respectivamente R$ 225,00 e R$ 232,00 (ex. corretagem).
Para calcular o imposto, devemos:
- Valor lquido pago na compra: (R$ 500 x 72,00) + R$ 225,00 = R$ 36.225,00
- Ganho de Capital Lquido = R$ 42.500,00 - R$ 36.225,00 - R$ 232,00 = R$ 6.043,00
- Imposto a pagar: R$ 6.043,00 x 15% = R$ 906,45
O investidor ao preencher o DARF para recolhimento do imposto dever deduzir o valor retido na
fonte, correspondente ao valor calculado de 0,005%, observe a seguir:
R$ 906,45 - R$ 2,13 = R$ 904,32 Valor do DARF a ser recolhido: R$ 904,32 que dever ser pago
pelo contribuinte at o ltimo dia til do ms subseqente.
Compensao de perdas: As perdas incorridas nas operaes de renda varivel, podero ser
compensadas com os ganhos lquidos auferidos no prprio ms ou nos meses subseqentes, em
outras operaes realizadas em qualquer das modalidades operacionais, exceto no caso de perdas em
operaes day trade, que somente sero compensadas com ganhos auferidos em operaes de
mesma espcie.
No h limite temporal para o exerccio do direito de compensao.



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4

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Agente Responsvel pelo Recolhimento: A responsabilidade do recolhimento do prprio
contribuinte, exceto aquele j retido na fonte, cuja responsabilidade pela reteno do valor do
imposto de renda referente alquota de 0,005% ser da instituio que receber diretamente a
ordem do cliente, da bolsa que registrou as operaes ou da entidade responsvel pela liquidao
e compensao das operaes.
No caso, a reteno feita pela corretora que efetuou a operao para o cliente.
4.1.2.2 Operaes de Day Trade
Considera-se day-trade a operao ou a conjugao de operaes iniciadas e encerradas em um
mesmo dia por um investidor, com o mesmo ativo, em que a quantidade negociada tenha sido
liquidada, total ou parcialmente.
Alquotas: 1% retido na fonte a ttulo de antecipao e 20% via DARF, compensando o valor do
Imposto j retido na fonte.
Base de clculo: Ganho lquido auferido mensalmente.
Responsvel pelo recolhimento: IR com a alquota de 1% - A instituio intermediadora da
operao de day trade que receber, diretamente, a ordem do cliente;
A pessoa jurdica, vinculada bolsa, que prestar os servios de liquidao, compensao e custdia,
no caso de operaes iniciadas por intermdio de uma instituio e encerradas em outra.
IR com a alquota de 20% - o contribuinte dever recolher via DARF o imposto de renda sobre o
ganho lquido de capital.
Vale lembrar que, quando o investidor recolher os 20%, ele dever deduzir o imposto de 1% retido
na fonte anteriormente.
Compensao de perdas: As perdas incorridas em operaes de day trade somente podero ser
compensadas com os rendimentos auferidos em operaes de mesma espcie (day trade), realizadas
no ms.
No caso de operaes intermediadas pela mesma instituio, ser admitida a compensao de perdas
incorridas em operaes de day trade realizadas no mesmo dia.
O valor do imposto retido na fonte (alquota de 1%) sobre operaes de day trade poder ser:
I - deduzido do imposto incidente sobre ganhos lquidos apurados no ms;
II - compensado com o imposto incidente sobre ganhos lquidos apurados nos meses subseqentes,
se, aps a deduo de que trata o inciso anterior, houver saldo de imposto retido.
Se, ao trmino de cada ano-calendrio, houver saldo de imposto retido na fonte a compensar, fica
facultado pessoa fsica ou s pessoas jurdicas solicitar restituio.


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4.1.2.3 OPERAES DE SWAP

Fato Gerador: rendimentos auferidos, inclusive nas operaes de
cobertura (hedge).

Alquota: conforme tabela para Renda Fixa


Base de clculo: o resultado positivo auferido na liquidao do contrato,
inclusive quando da cesso do mesmo contrato.

Compensao de perdas nas operaes de Swap: as perdas incorridas nas operaes de Swap
somente sero dedutveis na determinao do lucro real, se a operao de Swap for registrada e
contratada de acordo com as normas emitidas pelo CMN e pelo BACEN.

Para efeito de apurao e pagamento do imposto mensal sobre os ganhos lquidos, as perdas
incorridas em operaes de Swap no podero ser compensadas com os ganhos lquidos auferidos em
outras operaes de renda varivel.

Podero ser consideradas como custo da operao os valores pagos a ttulo de cobertura (prmio)
contra eventuais perdas incorridas em operaes de Swap.

Agente Responsvel pelo Recolhimento: o imposto ser retido pala pessoa jurdica que efetuar o
pagamento do rendimento, na data da liquidao ou cesso do respectivo contrato.

4.1.3 Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento exceto
Fundos Imobilirios

Fato Gerador: Rendimentos produzidos por aplicaes em fundos de investimento e em fundos de
investimento em cotas de fundos de investimento, inclusive nos fundos de aes.

Alquotas: Para efeito de tributao, os fundos de investimento, exceto os fundos de aes, so
classificados em Curto Prazo e Longo Prazo.

Curto Prazo: fundos que tem carteira de ttulos com prazo mdio igual ou inferior a 365 dias.

Longo Prazo: fundos que tem carteira de ttulos com prazo mdio superior a 365 dias.

As alquotas de tributao levam em considerao o prazo em que os recursos ficam aplicados,
conforme tabela abaixo:


Modalidade Prazo de Permanncia Alquotas
at 180 dias 22,50%
de 181 a 360 dias 20,00%
de 361 a 720 dias 17,50%
Fundos de Renda Fixa
(Longo Prazo)
acima de 720 dias 15,00%
at 180 dias 22,50%
Fundos de Renda Fixa
(Curto Prazo) Acima de 180 dias 20,00%

Importante:
Os rendimentos produzidos at 31.12.2004, sero tributados em 20%, conforme a legislao
anterior.
Aplicaes efetuadas at 22.12.04 em fundos da categoria de longo prazo e 30.12.04 para os
de curto prazo, sero considerados como feitos em 01.07.04, para efeito de contagem do prazo de
enquadramento da alquota do IR.





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Alquota em Fundo de Aes

Os cotistas dos fundos de investimento em aes e clubes de investimentos sero tributados pelo IR
exclusivamente no resgate de cotas, conforme alquota abaixo:

Modalidade Prazo de Permanncia Alquotas
Fundos de Renda Varivel
(Aes) e clube de
investimentos
qualquer prazo 15%

Obs.: Os rendimentos produzidos at o ano-calendrio de 2001, sero tributados a alquota
de 10%.

Base de Clculo nos fundos de curto e longo prazo: ser o valor do rendimento constitudo pela
diferena positiva entre o valor da alienao, lquido do IOF (se couber), e o valor da aplicao
financeira, exceto os fundos de aes.

Base de clculo em fundos de aes: ser constituda pela diferena positiva entre o valor de
resgate e o custo de aquisio da cota, considerado pelo seu valor patrimonial, cujas carteiras sejam
constitudas, no mnimo, por 67% de aes negociadas no mercado vista de bolsa de valores ou
entidade assemelhada.

Procedimento do Come-Cotas (exceto em fundos de aes)

O administrador do fundo de investimento dever, nas datas de ocorrncia do fato gerador, reduzir a
quantidade de cotas de cada contribuinte em valor correspondente ao imposto de renda.

Nota: O IR afeta a quantidade de cotas e no o valor da cota do fundo.

Nos fundos de curto prazo e de longo prazo, haver come-cotas, como segue:

I - no ltimo dia til dos meses de maio e novembro de cada ano, tributados s alquotas mnimas
de cada categoria:

- Fundo de Curto Prazo = 20%;

- Fundo de Longo Prazo = 15%;

Eventual complemento da tributao sobre o come cotas, ocorrer no momento do resgate.

Fundos com Carncia

Prazo de Carncia Ocorrncia do come-cotas
superior a 90 dias
no ltimo dia til dos meses de maio e novembro ou
na data do resgate, se ocorrido em data anterior
at 90 dias
na data em que se completar cada perodo de
carncia para resgate de cotas com rendimento ou
no resgate de cotas, se ocorrido em outra data

Obs.: Por ocasio do resgate das cotas ser aplicada a alquota complementar em funo do prazo
decorrido, conforme tabela mencionada.




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Responsvel pelo Recolhimento: o administrador do fundo ou a instituio que intermediar
recursos, junto a clientes, para aplicaes em fundos de investimento administrados por outra
instituio, na forma prevista em normas baixadas pelo CMN.

Compensao de Perdas: a Secretaria da Receita Federal permite a compensao de perdas em
fundos de investimento (renda fixa ou varivel), no pagamento do Imposto de Renda.

As perdas apuradas nos resgates de cotas de fundo de investimento, podero ser compensadas com
os rendimentos auferidos em cada perodo de incidncia do imposto ou em resgates posteriores,
desde que:

- entre fundos de investimento administrado pela mesma instituio financeira ou por outra sob o
mesmo controle acionrio;

- entre fundos de mesma classificao;

- a instituio administradora mantenha sistema de controle e registro em meio magntico que
permita a identificao, em relao a cada cotista, dos valores compensveis;

- no mesmo fundo de investimento a compensao de perdas anteriores automtica,
independente de ter havido resgate de cotas;

- para compensar perdas em qualquer fundo, necessrio que tenha havido resgate de cotas
para caracterizar o prejuzo;

- o limite temporal para a compensao de perdas 31 de dezembro do ano-calendrio seguinte ao
resgate total em todos os fundos do mesmo administrador;

- caso o cotista mantenha algum valor investido junto ao administrador, no h limite temporal
para a compensao das perdas.

Acompanhe o exemplo, considerando um fundo de renda varivel:


Perodo

Rendimento
Compensao de
Perdas
Rendimento
Tributvel
IR devido
Primeiro R$ 1.000,00 - R$ 1.000,00 R$ 150,00
Segundo (R$ 700,00) - - -
Terceiro R$ 500,00 R$ 500,00 - -
Quarto R$ 1.000,00 R$ 200,00 R$ 800,00 R$ 120,00

A perda ocorrida no segundo perodo foi compensada no perodo seguinte, quando o cliente no
pagou o Imposto de Renda.










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Veja a mesma tabela, sem a compensao de perdas:

Perodo Rendimento
Rendimento
Tributvel
IR devido
Primeiro R$ 1.000,00 R$ 1.000,00 R$ 150,00
Segundo (R$ 700,00) - -
Terceiro R$ 500,00 R$ 500,00 R$ 75,00
Quarto R$ 1.000,00 R$ 1.000,00 R$ 150,00

Nota: O saldo de perdas apurado at 2004, poder ser compensado com o mesmo fundo ou com
outros fundos de investimento administrados pela mesma pessoa jurdica, exceto para os fundos de
aes que ser compensado, exclusivamente, com fundo de mesma natureza.

4.1.4. Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento
Imobilirio

Fato Gerador: so os rendimentos e ganhos de capital distribudos pelo Fundo ou auferido em
decorrncia do resgate de cotas.

Alquota e Base de Clculo:

- 20% - sobre os rendimentos e ganhos de capital distribudos pelo fundo aos cotistas. Esta
apurao dos lucros auferidos pela carteira do fundo dever ser feita semestralmente, e 95%
destes distribudos aos cotistas.

- 20% - sobre os ganhos de capital e rendimentos auferidos no resgate de cotas do fundo, ou seja,
na alienao de cotas no mercado.

Observaes:

- Os rendimentos e ganhos de capital auferidos, apurados segundo o regime de caixa, quando
distribudos pelos fundos, sujeitam-se incidncia do imposto de renda na fonte.

- Os ganhos de capital e rendimentos auferidos no resgate ou amortizao de cotas do fundo, em
decorrncia do trmino do prazo de durao ou da liquidao do fundo, sujeitam-se incidncia
do imposto de renda na fonte. O rendimento ser constitudo pela diferena positiva entre o valor
de resgate ou amortizao e o valor de aquisio da cota. O administrador do fundo deve exigir a
apresentao da nota de aquisio das cotas, se o beneficirio do rendimento efetuou essa
aquisio no mercado secundrio.

- Na alienao de cotas no incide imposto de renda na fonte, devendo o tributo ser apurado da
seguinte forma:

a) beneficirio pessoa fsica: na forma de ganho de capital quando a alienao for realizada fora
da bolsa de valores ou na forma de renda varivel quando a alienao ocorrer na bolsa;

b) beneficirio pessoa jurdica: na forma de renda varivel quando a alienao for realizada
dentro ou fora da bolsa de valores.

- Os lucros acumulados at 31 de dezembro de 1998 sujeitam-se incidncia do imposto de renda
na fonte alquota de vinte e cinco por cento (25%).


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Regras de iseno de IR para pessoa fsica a partir de 01.01.2005:

- as cotas do FII devero ser negociadas exclusivamente em bolsa de valores ou mercado de balco
organizado;

- o Fundo Imobilirio dever possuir, no mnimo, 50 cotistas; e

- o cotista pessoa fsica no deve possuir 10% ou mais das cotas do FII ou ter direito a receber
rendimentos em valor superior a 10% do total dos rendimentos auferidos pelo fundo.

Se estas condies no forem atendidas o investidor pessoa fsica ter de pagar IR.

Agente Responsvel pelo Recolhimento: o investidor responsvel pelo recolhimento do IR, de
acordo com as regras de ganho de capital.

4.1.5 IOF Imposto Sobre Operaes Financeiras (Valores Mobilirios)

Fato Gerador: o resgate.

Base de Clculo: a base de clculo o valor total da negociao, limitado ao rendimento, o que
significa que o IOF poder no mximo eliminar o ganho obtido na operao.

Alquotas (Tabela Regressiva):

a) Fundos com menos que 67% de aes:
- sem prazo de carncia (liquidez diria): 1% ao dia sobre o resgate, limitado a um percentual do
rendimento, em funo da seguinte tabela:


N de Dias % do IOF N de Dias % do IOF N de Dias % do IOF
01
96 11 63 21 30
02
93 12 60 22 26
03
90 13 56 23 23
04
86 14 53 24 20
05
83 15 50 25 16
06
80 16 46 26 13
07
76 17 43 27
10
08
73 18 40 28 06
09
70 19 36 29 03
10
66 20 33 30 00







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b) Fundos com menos que 67% de aes:
- com prazo de carncia: na data do resgate, se este ocorrer antes do vencimento da carncia. Neste
fundo a alquota de 0,5% ao dia, limitado ao rendimento.

c) Fundos de aes (no mnimo 67% em aes vista): alquota zero.

d) Demais produtos de Renda Fixa: seguem a tabela regressiva.

e) Produtos de Renda Varivel e Fundo de Investimento Imobilirio: isento.

Agente Responsvel pelo Recolhimento: Administrador do Fundo ou a instituio intermediadora
da operao (na fonte).


4.1.6 CPMF Contribuio Provisria Sobre Movimentao Financeira

Fato Gerador:

I - o lanamento a dbito, por instituio financeira, em contas correntes de depsito e em conta de
depsito de poupana;

II - o lanamento a crdito, por instituio financeira, que apresente saldo negativo;

III - a liquidao de operaes contratadas nos mercados organizados de liquidao futura.

Alquota: atualmente, 0,38% sobre o valor da movimentao.

Base de Clculo: o valor da movimentao.

Agente Responsvel pelo Recolhimento: a Instituio Financeira que efetuar as movimentaes
financeiras.


No h incidncia de CPMF:

- nos lanamentos em conta corrente de depsito relativos a operaes que tenham por objeto
aes ou contratos referenciados em aes ou ndice de aes.

- nas transferncias entre contas de mesma titularidade





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4.1.7 Conta Corrente de Depsito Para Investimento - CCDI

Conceito e Finalidade: conta especfica para movimentao de aplicaes financeiras, que tem por
finalidade isentar a CPMF quando das movimentaes entre investimentos, mesmo entre instituies
financeiras.

Produtos integrados CI

Produtos integrados Produtos no integrados
- Fundos de Investimento;
- CDB, RDB, Letra Hipotecria,
Debntures;
- Poupana Integrada;
- Operaes Compromissadas;
- Resultado de SWAP; e
- Compra definitiva de ttulos pblicos
e privados.
- As operaes em bolsa (aes, futuros
e opes) podero integrar a conta de
investimentos desde que sejam
acompanhadas por uma corretora.

- Caderneta de Poupana Tradicional,
operaes de bolsa de valores nas
quais a corretora de valores no tenha
instrumento para controlar a origem
dos recursos.
- Aplicaes em previdncia privada (FAPI,
PGBL, VGBL etc) ou previdncia oficial
(INSS), FGTS e os fundos que tenham
recursos oriundos do FGTS (FMPs da
Vale do Rio Doce e Petrobrs) e;
- Ttulos de capitalizao.


Movimentaes e Transaes:

Resgate: estoque versus dinheiro novo.

Em 1.10.2006 os investimentos em estoque que no migraram para a conta de investimentos, foram
automaticamente incorporados a ela sem a cobrana da CPMF. A exceo feita para a Caderneta de
Poupana.

Titularidade:

Conta Corrente para Conta de Investimentos: respeitando-se a titularidade, ou seja, pelo menos um
dos titulares dever pertencer s duas contas (incide CPMF).

Conta de Investimentos para Conta Corrente: respeitar-se- a titularidade, ou seja, pelo menos um
dos titulares dever pertencer s duas contas (sem CPMF).

Conta de Investimentos para Conta de Investimentos: por meio de TED, desde que respeitada a
titularidade da conta, que dever ser a mesma na conta origem e na conta destino, restrita no
mximo a dois titulares (sem CPMF). Caso a conta de investimentos possua mais de dois titulares, a
TED dever ser direcionada conta corrente.



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Especificaes de Publicao

Documento:
Certificao em Produtos de Investimentos - ANBID - Srie 20
Mdulo 4 Tributao, rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao e Participantes
do Mercado.

Validade Indeterminada
Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
Seo / ramal do responsvel: 15 Cursos Financeiros /4-5332
Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira/ 4636.clarice@bradesco.com.br
Restries de reproduo. Proibida cpia em arquivo.
Pblico alvo: Agncias e Departamentos.
Usurios especficos (contas de e-mail): Todos os usurios.
Classificao: Uso interno
Criado no MS Word 2000 e convertido em PDF


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5 - rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao e
Participantes do Mercado
5.1 - rgos de Regulao, Auto-Regulao e Fiscalizao
5.2 Bancos Mltiplos
5.3 - Distribuidoras e Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios
e de Futuros
5.4 - Investidores Qualificados e Investidores No-Residentes
5.5 - Entidades Fechadas de Previdncia Privada (EFPP)
(5 a 10% do exame)

Dvidas: 4636.financeiro@bradesco.com.br

JUNHO / 2007
Certificao em Produtos de Investimentos
ANBID - Srie 20
Mdulo 5 - rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao
e Participantes do Mercado

ANBID CPA 20 - Mdulo 5 - rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao e Participantes do Mercado.
Departamento de Treinamento Bradesco
SUMRIO
Assunto Pg.
5 - rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao e Participantes do Mercado 1
5.1 - rgos de Regulao, Auto-Regulao e Fiscalizao 1
5.2 Bancos Mltiplos 4
5.3 - Distribuidoras e Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios e de Futuros 4
5.4 - Investidores Qualificados e Investidores No-Residentes
5
5.5 - Entidades Fechadas de Previdncia Privada (EFPP) (Res. CMN 3.121) 6
5.5.1 - Definio, Apresentao e Disponibilizao da Poltica de Investimento (art. 7 do
Regulamento Anexo Resoluo)
6
5.5.2 - Segmento de Renda Fixa das Carteiras (arts. 9 ao 17 do Regulamento Anexo
Resoluo)
7
5.5.3 - Segmento de Renda Varivel das Carteiras (arts. 19 ao 27 do Regulamento Anexo
Resoluo)
10
5.5.4 - Cobrana de Performance para uma EFPP (art. 46 do Regulamento Anexo Resoluo) 13
5.5.5 - Controle e Avaliao de Riscos e sua Fiscalizao (arts. 58 ao 60 do Regulamento
Anexo Resoluo)
14
5.5.6 - Das Vedaes (art. 64, incisos III, VII, VIII e XII, pargrafo nico do Regulamento
Anexo Resoluo)
15

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5. rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao e Participantes do Mercado
Antes de comearmos a abordagem dos rgos de Regulao, apresentamos abaixo o organograma
simplificado do Sistema Financeiro Nacional. Assim, voc ter uma viso macro de todos os seus
componentes e como eles se relacionam o que lhe auxiliar na realizao do exame.
Organograma Simplificado do Sistema Financeiro Nacional:
Intermedirios financeiros Auxiliares financeiros
5.1 rgos de Regulao, Auto-Regulao e Fiscalizao
Conselho Monetrio Nacional - CMN
O Conselho Monetrio Nacional (CMN) o rgo normativo mximo do Sistema Financeiro Nacional e
tem por finalidade formular a poltica da moeda e do crdito, objetivando a estabilidade da moeda e o
desenvolvimento econmico e social do Pas.
As principais atribuies do CMN so:
- regular a constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies financeiras, bem como a
aplicao das penalidades previstas na Lei quando cabveis;
- estabelecer medidas de preveno ou correo de desequilbrios econmicos;
- disciplinar o crdito em suas modalidades e as formas das operaes creditcias;
- coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica, interna e
externa;
- autorizar as emisses de papel-moeda;
- determinar as taxas de recolhimento compulsrios das instituies financeiras.
Portanto, o Conselho Monetrio Nacional um rgo deliberativo/normativo, ou seja, responsvel
pelo estabelecimento de diretrizes para o Sistema Financeiro Nacional e a economia do Pas.
Conselho Monetrio
Nacional - CMN
Banco Central do
Brasil - Bacen
Comisso de Valores
Mobilirios - CVM
Bancos
Comerciais
Bancos
Mltiplos
Bancos de
Investimento
Bolsas de
Valores
Sociedades
Corretoras
Sociedades
Distribuidoras

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2
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Banco Central do Brasil BACEN
O Banco Central do Brasil uma autarquia federal a qual compete cumprir e fazer cumprir as
disposies que lhe so atribudas pela legislao em vigor e as normas expedidas pelo Conselho
Monetrio Nacional. Sua misso institucional assegurar a estabilidade do poder de compra da
moeda e a solidez do Sistema Financeiro Nacional.
As principais atribuies do BACEN so:
- executor de Diretrizes e Normas do CMN e Supervisor de Instituies Financeiras e das
Polticas Monetria e Cambial
- conceder autorizao para o funcionamento das instituies financeiras e outras entidades;
- fiscalizar e regular as atividades das instituies financeiras e demais entidades por ele
autorizadas a funcionar;
- emitir moeda: o BACEN tem o monoplio da emisso de moeda;
- controlar crditos: o BACEN divulga as decises do Conselho Monetrio Nacional, baixa as
normas complementares e executa o controle e a fiscalizao a respeito das operaes de
crdito em todas as suas modalidades;
- controlar capitais estrangeiros: o BACEN o depositrio das reservas internacionais do Pas;
- executar a poltica monetria: o objetivo da ao dos bancos centrais na poltica monetria
controlar a expanso da moeda e do crdito e a taxa de juros;
- executar a poltica cambial: essa funo consiste em manter ativos de ouro e moedas
estrangeiras para atuao nos mercados de cmbio.
Comisso de Valores Mobilirios - CVM:
A Comisso de Valores Mobilirios uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda e tem a
finalidade de disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios, inclusive toda a
indstria de fundos de investimentos.
As principais atribuies da CVM so:
- promover medidas que incentivem os poupadores a investirem no mercado de capitais. A
principal funo do mercado de valores mobilirios na economia o atendimento s
necessidades de financiamento de mdio e longo prazos por parte das empresas;
- assegurar a Lisura nas Operaes de Compra e Venda de Valores Mobilirios;
- estimular o funcionamento das bolsas de valores e das instituies operadoras do mercado
de capitais; assegurando seu funcionamento eficiente e regular;
- proteger os investidores de mercado: com vistas a manter a confiabilidade do mercado e
visando atrair um contingente cada vez maior de pessoas. H necessidade de um tratamento
eqitativo a todos os seus participantes, devendo dar destaque especial ao investidor individual.

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3
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Cabe a CVM, entre outras, disciplinar as seguintes matrias:
registro de companhias abertas e de distribuies de valores mobilirios;
credenciamento de auditores independentes e administradores de carteiras de valores mobilirios;
organizao, funcionamento e operaes das bolsas de valores;
negociao e intermediao no mercado de valores mobilirios;
suspenso ou cancelamento de registros, credenciamentos ou autorizaes;
suspenso de emisso, distribuio ou negociao de determinado valor mobilirio ou decretar
recesso de bolsa de valores;
fiscalizao dos fundos de investimento;
ANBID - Associao nacional dos Bancos de Investimento
Entidade de representao do segmento das instituies financeiras que operam no mercado de
capitais. Seus associados so, basicamente, os bancos de investimento e os bancos mltiplos com
carteira de investimento.
A atividade de auto-regulao foi instituda na ANBID a partir da percepo de que os agentes dos
mercados no devem se limitar a obedecer a legislao criada pelo governo, mas ir alm, elaborando,
atravs de suas entidades de classe, normas que, uma vez seguidas por todos, melhorem o nvel de
suas atividades.
Principais atribuies
Por meio dos Cdigos de Auto-Regulao definidos pela ANBID para o mercado domstico,
estabelecem padres operacionais semelhantes aos verificados nos pases onde o mercado de capitais
encontra-se em nveis mais elevados de organizao. Citamos abaixo 3 dos principais cdigos de
auto-regulao ANBID.
Auto-Regulao da Indstria de Fundos de Investimento: estabelece regras especficas para a
elaborao dos prospectos e regulamento dos fundos. Determina, ainda, os padres que devem ser
observados na divulgao do desempenho destes mesmos fundos de investimento.
Auto-Regulao das Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores Mobilirios: determina que as
instituies coordenadoras de lanamento de ttulos e valores mobilirios devem incluir, nos
prospectos destas operaes, um conjunto de informaes superior ao exigido pela legislao
brasileira.
Auto-Regulao do Programa de Certificao Continuada: o Programa de Certificao
Continuada destina-se a certificar os profissionais do mercado financeiro e de capitais que participam
do processo de distribuio de produtos de investimento, com a finalidade de promover o aumento da
capacitao destes profissionais que tm contato com o pblico investidor.
Alm de fortalecer o mercado de capitais brasileiro atravs da disponibilizao de informaes de
melhor qualidade sobre esses produtos, em especial sobre os seus fatores de risco, tambm se
pretende estimular a disseminao de elevados padres ticos de conduta que devem ser
privilegiados no relacionamento com o investidor, bem como a universalizao de prticas e
procedimentos eqitativos que induzam e garantam a concorrncia leal.

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Assim, como h rgos de regulao, auto-regulao e fiscalizao, o SFN tambm conta com
intermedirios e auxiliares financeiros. Veja a seguir suas definies e principais atribuies.
5.2 Bancos Mltiplos
a instituio financeira privada ou pblica que realiza as operaes ativas, passivas e acessrias das
diversas instituies financeiras, por intermdio das seguintes carteiras: comercial, de investimento
e/ou de desenvolvimento, de crdito imobilirio, de arrendamento mercantil e de crdito,
financiamento e investimento. A carteira de desenvolvimento somente poder ser operada por banco
pblico.
O banco mltiplo deve ser constitudo com, no mnimo, duas carteiras (sendo uma delas,
obrigatoriamente, comercial ou de investimento), e ser organizado sob a forma de sociedade
annima. Da sua denominao social deve constar a expresso Banco. O Banco Bradesco um
banco mltiplo.
Principais Funes e Atribuies de um Banco Mltiplo:
- subscrio, negociao e Distribuio de Ttulos e Valores Mobilirios;
- administrao de recursos de Terceiros;
5.3 Distribuidoras e Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios e de Futuros
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios
So instituies auxiliares do sistema financeiro que intermedeiam a compra e venda de aes em
bolsa de valores. As Corretoras so instituies financeiras membros das Bolsas de Valores,
credenciadas pelo Banco Central, pela CVM e pelas prprias Bolsas, e esto habilitadas, entre outras
atividades, a negociar valores mobilirios com exclusividade no prego fsico (viva-voz) ou eletrnico
da Bolsa de Valores e de Futuros.
Principais funes:
- promover ou participar de lanamentos pblicos de aes;
- administrar e custodiar carteiras de ttulos e valores mobilirios;
- efetuar operaes de intermediao de ttulos e valores mobilirios, bem como, de compra e
venda de metais preciosos, por conta prpria e de terceiros;
- operar, como intermediria, na compra e venda de moedas estrangeiras, por conta e ordem de
terceiros (operaes de cmbio);
- prestar servios de assessoria tcnica em operaes inerentes ao mercado financeiro;
- administrar fundos de investimento e clubes de investimento;
- intermediar as operaes de cmbio e derivativos;

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Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios
So instituies auxiliares do sistema financeiro que participam do sistema de intermediao de aes
e outros ttulos no mercado primrio, colocando-os venda para o pblico.
Principais funes:
- realizar as operaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios por conta prpria ou de
terceiros (intermediao);
- realizar operaes no mercado aberto (compra e venda de ttulos pblicos federais);
- administrar fundos de investimento e clubes de investimento;
- participar em lanamentos pblicos de aes.
5.4 Investidores Qualificados e Investidores No-Residentes. Definies
Investidores Qualificados (IN CVM 409 art. 108)
- instituies financeiras;
- companhias seguradoras e sociedades de capitalizao;
- entidades abertas e fechadas de previdncia privada complementar;
- pessoas fsicas ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a
R$300.000,00 (trezentos mil reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio de
investidor qualificado mediante termo prprio;
- fundos de investimento destinados exclusivamente a investidores qualificados;
- administradores de carteira e consultores de valores mobilirios autorizados pela CVM - Comisso
de Valores Mobilirios, em relao a seus recursos prprios.
Investidor no-residente
considerado como investidor no-residente individual ou coletivo as pessoas fsicas ou jurdicas, os
fundos ou outras entidades de investimento coletivo, com residncia, sede ou domicilio no exterior.
Previamente ao incio das operaes, o investidor no-residente deve:
- constituir um ou mais representantes;
- obter registro junto a CVM.
Quando o representante for pessoa fsica ou jurdica no financeira, o investidor deve nomear
instituio autorizada a funcionar pelo BACEN, que ser co-responsvel pelo cumprimento das
obrigaes.

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5.5 Entidades Fechadas de Previdncia Privada (EFPP) (Res. CMN 3.121)
5.5.1 Definio, Apresentao e Disponibilizao da Poltica de Investimento (art. 7 do
Regulamento Anexo Resoluo)
Art. 7. A poltica de investimentos dos recursos dos planos de benefcios das entidades fechadas de
previdncia complementar deve ser definida e elaborada anualmente pela diretoria-executiva, para
posterior aprovao pelo conselho deliberativo, antes do incio do exerccio a que se referir.
1 A poltica de investimentos, depois de aprovada pelo conselho deliberativo, deve, no prazo de
trinta dias contados da data da respectiva aprovao, ser informada Secretaria de Previdncia
Complementar do Ministrio da Previdncia Social, conforme modelo estabelecido pelo Conselho de
Gesto da Previdncia Complementar, fazendo meno expressa, no mnimo:
I - alocao de recursos entre os diversos segmentos e carteiras referidos no art. 4, indicando os
limites estabelecidos, de acordo com a estratgia de alocao de ativos e parametrizada com base
nos compromissos atuariais;
II - aos objetivos especficos da gesto de cada limite estabelecido neste regulamento, diante das
necessidades de cumprimento da taxa mnima atuarial como referncia de rentabilidade e
conseqente determinao do ponto timo na curva de risco/retorno na alocao dos ativos;
III - aos limites utilizados para investimentos em ttulos e valores mobilirios de emisso e/ou
coobrigao de uma mesma pessoa jurdica;
IV - realizao de operaes com derivativos e aos limites e s condies de atuao nos
correspondentes mercados, se for o caso;
V - aos critrios para a contratao de pessoas jurdicas, autorizadas ou credenciadas nos termos
da legislao em vigor para o exerccio profissional de administrao de carteira de renda fixa e/ou
de renda varivel, se for o caso, indicando os testes comparativos e de avaliao para
acompanhamento de resultados e a diversificao de gesto externa dos ativos;
VI - estratgia de formao de preo timo no carregamento de posio em investimentos e nos
desinvestimentos;
VII - avaliao do cenrio macroeconmico de curto, mdio e longo prazos, indicando a forma de
anlise dos setores a serem selecionados para investimentos.
2 As informaes contidas na poltica de investimentos da entidade devem, no prazo de trinta dias
contados da data da respectiva aprovao pelo conselho deliberativo, ser disponibilizadas aos
participantes e assistidos por meio eletrnico ou impresso, conforme modelo estabelecido pelo
Conselho de Gesto da Previdncia Complementar.
3 A documentao relativa elaborao da poltica de investimentos deve ficar disposio do
conselho fiscal da entidade e da Secretaria de Previdncia Complementar do Ministrio da
Previdncia Social.

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5.5.2 Segmento de Renda Fixa das Carteiras (arts. 9 ao 17 do Regulamento Anexo
Resoluo)
Art. 9. No segmento de renda fixa, os investimentos da espcie, segundo o correspondente risco de
crdito, devem ser classificados nas seguintes carteiras:
I - carteira de renda fixa com baixo risco de crdito;
II - carteira de renda fixa com mdio e alto risco de crdito.
Art. 10. Incluem-se na carteira de renda fixa com baixo risco de crdito:
I - os ttulos de emisso do Tesouro Nacional, os ttulos de emisso do Banco Central do Brasil, os
crditos securitizados pelo Tesouro Nacional e os ttulos de emisso de estados/municpios que
tenham sido objeto de refinanciamento pelo Tesouro Nacional;
II - os ttulos de emisso de estados/municpios considerados, pela entidade, c/ base em classificao
efetuada por agncia classificadora de risco em funcionamento no Pas, como de baixo risco de
crdito;
III - os certificados e os recibos de depsito bancrio e os demais ttulos e valores mobilirios de
renda fixa de emisso ou coobrigao de instituio financeira ou outra instituio autorizada a
funcionar pelo Banco Central do Brasil considerada, pela entidade, com base em classificao
efetuada por agncia classificadora de risco em funcionamento no Pas, como de baixo risco de
crdito;
IV - os depsitos de poupana em instituio financeira enquadrvel na condio referida no inciso
III;
V - as debntures, as cdulas de crdito bancrio, as cdulas de crdito imobilirio, os certificados de
recebveis imobilirios, os certificados representativos de contratos mercantis de compra e venda a
termo de mercadorias e de servios que atendam s condies estabelecidas na Resoluo 2.801, de
7 de dezembro de 2000, e os demais valores mobilirios de renda fixa de emisso de sociedades
annimas, inclusive as de objeto exclusivo, cuja distribuio tenha sido registrada na Comisso de
Valores Mobilirios, considerados, pela entidade, com base em classificao efetuada por agncia
classificadora de risco em funcionamento no Pas, como de baixo risco de crdito;
VI - as quotas de fundos de investimento no exterior, de que trata a Resoluo 2.111, de 22 de
setembro de 1994, e regulamentao complementar;
VII - as quotas de fundos de investimento em direitos creditrios e as quotas de fundos de
investimento em quotas de fundos de investimento em direitos creditrios considerados, pela
entidade, com base em classificao efetuada por agncia classificadora de risco em funcionamento
no Pas, como de baixo risco de crdito.
Art. 11. Incluem-se na carteira de renda fixa com mdio e alto risco de crdito:
I - os ttulos de emisso de estados e municpios que no aqueles referidos no art. 10, incisos I e II;
II - os certificados e os recibos de depsito bancrio e os demais ttulos e valores mobilirios de renda
fixa de emisso ou coobrigao de instituio financeira ou outra instituio autorizada a funcionar
pelo Banco Central do Brasil no considerada como de baixo risco de crdito, nos termos do art. 10,
inciso III, ou que no tenham sido objeto da classificao mencionada no mesmo dispositivo;

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III - os depsitos de poupana efetuados em instituio financeira no considerada como de baixo
risco de crdito, nos termos do art. 10, inciso III, ou que no tenha sido objeto da classificao
mencionada no mesmo dispositivo;
IV - as debntures, as cdulas de crdito bancrio, as cdulas de crdito imobilirio, os certificados
de recebveis imobilirios, os certificados representativos de contratos mercantis de compra e venda a
termo de mercadorias e de servios que atendam s condies estabelecidas na Resoluo 2.801, de
2000, e os demais valores mobilirios de renda fixa de emisso de sociedades annimas, inclusive as
de objeto exclusivo, cuja distribuio tenha sido registrada na Comisso de Valores Mobilirios, no
consideradas como de baixo risco de crdito, nos termos do art. 10, inciso V, ou que no tenham
sido objeto da classificao mencionada no mesmo dispositivo;
V - as quotas de fundos de investimento em direitos creditrios e as quotas de fundos de
investimento em quotas de fundos de investimento em direitos creditrios no considerados como de
baixo risco de crdito, nos termos do art. 10, inciso VII, ou que no tenham sido objeto da
classificao mencionada no mesmo dispositivo.
Art. 12. Equiparam-se s aplicaes realizadas diretamente pelas entidades fechadas de previdncia
complementar aquelas efetuadas por meio de fundos de investimento ou de carteiras administradas.
Art. 13. As aplicaes em operaes compromissadas devem ser classificadas nas carteiras de renda
fixa com baixo risco de crdito ou com mdio e alto risco de crdito conforme o lastro correspondente
satisfizer s condies estabelecidas nos arts. 10 ou 11.
Art. 14. Consideram-se como operaes de renda fixa aquelas com derivativos que, ainda que
referenciados em ativos de renda varivel, resultem em rendimentos predeterminados.
Art. 15. facultada s entidades fechadas de previdncia complementar a realizao de
operaes com derivativos de renda fixa em bolsa de valores ou em bolsa de mercadorias e de
futuros exclusivamente na modalidade "com garantia", observado que:
I - a atuao da entidade com derivativos de renda fixa subordina-se ao limite referido no art. 16,
inciso II;
II - para fins da verificao do enquadramento da entidade no limite referido no inciso I, devem ser
considerados:
a) o valor nominal dos contratos, no caso de operaes de swap, com contratos a termo e com
contratos futuros;
b) o valor do prmio pago ou recebido acrescido do correspondente preo de exerccio, no caso de
operaes com opes;
III - exceto quando se tratar de operaes com derivativos destinadas exclusivamente diminuio
do risco a que esto expostas as carteiras integrantes do segmento de renda fixa, a diferena entre o
valor total das operaes apurado nos termos do inciso II e o valor efetivamente despendido com a
manuteno das correspondentes posies deve estar aplicada em ttulos e valores mobilirios de
renda fixa passveis de incluso na carteira de renda fixa com baixo risco de crdito (art. 10);
IV - obrigatria a prvia existncia de procedimentos de controle e de avaliao do risco de
mercado e dos demais riscos inerentes s operaes com derivativos;
V - vedada a realizao de operaes de venda de opes de compra descoberto.

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Dos Limites
Art. 16. Os recursos dos planos de benefcios das entidades fechadas de previdncia complementar
aplicados nas carteiras que compem o segmento de renda fixa subordinam-se aos seguintes
limites:
I - at 100% (cem por cento) nos investimentos de que trata o art. 10, inciso I, includos na carteira
de renda fixa com baixo risco de crdito;
II - at 80% (oitenta por cento) nos investimentos de que trata o art. 10, incisos II, III, IV, V e VII,
includos na carteira de renda fixa com baixo risco de crdito;
III - at 10% (dez por cento) nos investimentos em quotas de fundos de investimento no
exterior (art. 10, inciso VI);
IV - at 20% (vinte por cento) nos investimentos includos na carteira de renda fixa com mdio e
alto risco de crdito (art. 11);
V - relativamente aos investimentos em quotas de fundos de investimento em direitos creditrios
e em quotas de fundos de investimento em quotas de fundos de investimento em direitos
creditrios:
a) at 10% (dez por cento), no caso de fundos classificados como de baixo risco de crdito
(art. 10, inciso VII), observado que mencionados investimentos devem ser computados para
fins da verificao do cumprimento do limite estabelecido no inciso II;
b) at 5% (cinco por cento), no caso de fundos classificados como de mdio e alto risco de
crdito (art. 11, inciso V), observado que mencionados investimentos devem ser computados
para fins da verificao do cumprimento dos limites estabelecidos no inciso IV.
Art. 17. Os recursos dos planos de benefcios das entidades fechadas de previdncia complementar
aplicados no segmento de renda fixa subordinam-se aos seguintes requisitos de diversificao,
exceto no caso dos ttulos de emisso do Tesouro Nacional, dos ttulos de emisso do Banco Central
do Brasil e dos crditos securitizados pelo Tesouro Nacional:
I - o total de ttulos e valores mobilirios de emisso e/ou coobrigao de um mesmo estado ou
municpio, de uma mesma pessoa jurdica no-financeira, de seu controlador, de sociedades por ela
direta ou indiretamente controladas e de coligadas ou outras sociedades sob controle comum no
pode exceder 20% (vinte por cento);
II - no caso dos investimentos em ttulos e valores mobilirios de emisso ou coobrigao de
instituio financeira ou de outra instituio autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil (art.
10, inciso III, e art. 11, inciso II) e dos depsitos de poupana (art. 10, inciso IV, e art. 11, inciso
III), o total de emisso, coobrigao ou responsabilidade de uma mesma instituio no pode
exceder:
a) 25% (vinte e cinco por cento) do patrimnio lquido da emissora, no caso de instituio
considerada como de baixo risco de crdito;
b) 15% (quinze por cento) do patrimnio lquido da emissora, nos demais casos;
III - no caso dos investimentos em quotas de fundos de investimento em direitos creditrios
e em quotas de fundos de investimento em quotas de fundos de investimento em direitos
creditrios (art. 10, inciso VII, e art. 11, inciso V), o total das aplicaes em um mesmo fundo de
investimento no pode exceder 25% (vinte e cinco por cento) do patrimnio lquido do fundo.

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5.5.3. Segmento de Renda Varivel das Carteiras (arts. 19 ao 27 do Regulamento Anexo
Resoluo)
Art. 19. No segmento de renda varivel, os investimentos da espcie, segundo a correspondente
natureza, devem ser classificados nas seguintes carteiras:
I - carteira de aes em mercado
II - carteira de participaes;
III - carteira de renda varivel - outros ativos.
Art. 20. Incluem-se na carteira de aes em mercado:
I - as aes, os bnus de subscrio de aes, os recibos de subscrio de aes e os certificados
de depsito de aes de companhia aberta adquiridos em bolsa de valores ou em mercado de
balco organizado por entidade credenciada na Comisso de Valores Mobilirios;
II - as aes subscritas em lanamentos pblicos ou em decorrncia do exerccio do direito de
preferncia.
Art. 21. Incluem-se na carteira de participaes as aes e as debntures de emisso de sociedades
de propsito especfico constitudas com a finalidade de viabilizar o financiamento de projetos, as
quotas de fundos de investimento em empresas emergentes e as quotas de fundos de investimento
em participaes, nos termos da regulamentao baixada pela Comisso de Valores Mobilirios,
observado o disposto no art. 25, inciso III.
Art. 22. Incluem-se na carteira de renda varivel outros ativos:
I - os certificados de depsito de valores mobilirios com lastro em aes de emisso de companhia
aberta, ou de companhia que tenha caractersticas semelhantes s companhias abertas brasileiras,
com sede no exterior (Brazilian Depositary Receipts - BDRs), classificados nos Nveis II e III definidos
na regulamentao baixada pela Comisso de Valores Mobilirios, cujos programas tenham sido
registrados naquela Autarquia;
II - as aes de emisso de companhias sediadas em pases signatrios do Mercosul - Mercado
Comum do Sul ou os certificados de depsito dessas aes admitidos negociao em bolsa de
valores no Pas;
III - as debntures com participao nos lucros que no sejam preponderantemente oriundos de
aplicaes financeiras, cuja distribuio tenha sido registrada na Comisso de Valores Mobilirios;
IV - os certificados representativos de ouro fsico no padro negociado em bolsa de mercadorias e de
futuros.
Art. 23. Equiparam-se s aplicaes realizadas diretamente pelas entidades fechadas de previdncia
complementar aquelas efetuadas por meio de fundos de investimento que no fundos de investimento
em empresas emergentes e fundos de investimento em participaes ou por meio de carteiras
administradas.
Art. 24. facultada s entidades fechadas de previdncia complementar a realizao de operaes
com derivativos de renda varivel em bolsa de valores e em bolsa de mercadorias e de futuros
exclusivamente na modalidade "com garantia", observado que:

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I - a atuao da entidade com derivativos de renda varivel subordina-se aos limites referidos no art.
25, inciso II, alnea "c";
II - para fins da verificao do enquadramento da entidade nos limites referidos no inciso I, devem
ser considerados:
a) o valor nominal dos contratos, no caso de operaes de swap, com contratos a termo e
com contratos futuros;
b) o valor do prmio pago ou recebido acrescido do correspondente preo de exerccio,
no caso de operaes com opes;
III - exceto quando se tratar de operaes com derivativos destinadas exclusivamente diminuio
do risco a que esto expostas as carteiras integrantes do segmento de renda varivel, a diferena
entre o valor total das operaes apurado nos termos do inciso II e o
valor efetivamente despendido com a manuteno das correspondentes posies deve estar
aplicada em ttulos e valores mobilirios de renda fixa passveis de incluso na carteira de renda
fixa com baixo risco de crdito (art. 10);
IV - obrigatria a prvia existncia de procedimentos de controle e de avaliao do risco de
mercado e dos demais riscos inerentes s operaes com derivativos;
V - vedada a realizao de operaes de venda de opes de compra a descoberto.
Dos Limites
Art. 25. Os recursos dos planos de benefcios das entidades fechadas de previdncia complementar
aplicados nas diversas carteiras que compem o segmento de renda varivel subordinam-se aos
seguintes limites:
I - at 50% (cinqenta por cento), no conjunto dos investimentos;
II - relativamente aos investimentos includos na cart. de aes em mercado (art. 20):
a) at 50% (cinqenta por cento), no caso de aes de emisso de companhias que,
em funo de adeso aos padres de governana societria definidos - conforme Anexos
I e II a este regulamento - por bolsa de valores ou entidade mantenedora de mercado de
balco organizado credenciada na Comisso de Valores Mobilirios, sejam admitidas
negociao em segmento especial por essas mantido nos moldes do Novo Mercado e do Nvel
2 da Bovespa;
b) at 45% (quarenta e cinco por cento), no caso de aes de emisso de companhias que,
em funo de adeso aos padres de governana societria definidos - conforme
Anexo II a este regulamento - por bolsa de valores ou entidade mantenedora de mercado
de balco organizado credenciada na Comisso de Valores Mobilirios, sejam classificadas
nos moldes do Nvel 1 da Bovespa;
c) at 35% (trinta e cinco por cento), no caso de aes de emisso de companhias que no
aquelas referidas nas alneas "a" e "b";
III - at 20% (vinte por cento), relativamente aos investimentos includos na carteira de
participaes (art. 21), observada a necessidade de que as sociedades de propsito especfico e as
empresas emissoras dos ativos integrantes das carteiras dessas sociedades, dos fundos de
investimento em empresas emergentes e dos fundos de investimento em participaes:

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a) prevejam em seus regulamentos, no que couber, o atendimento aos padres de
governana societria definidos conforme Anexos I e II a este regulamento - para as
companhias admitidas negociao em segmento especial nos moldes do Novo
Mercado ou classificadas nos moldes do Nvel 2 da Bovespa;
b) formalizem perante a Comisso de Valores Mobilirios compromissos de, no caso de
abertura de seu capital, aderirem aos padres de governana societria definidos
conforme: Anexos I e II a este regulamento - por bolsa de valores ou entidade
mantenedora de mercado de balco organizado credenciada naquela Autarquia para
negociao em segmento especial nos moldes do Novo Mercado ou classificao nos
moldes do Nvel 2 da Bovespa;
IV - at 3% (trs por cento) nos investimentos includos na carteira de renda varivel - outros ativos
(art. 22).
Art. 26. Adicionalmente aos limites estabelecidos no art. 25:
I - o total das aplicaes em aes de uma mesma companhia no pode exceder:

a) 20% (vinte por cento) do respectivo capital votante;
b) 20% (vinte por cento) do respectivo capital total;
c) 5% (cinco por cento) do total dos recursos dos planos de benefcios da entidade, podendo
esse limite ser majorado para at 10% (dez por cento) no caso de aes representativas de
percentual igual ou superior a 2% (dois por cento) do Ibovespa, do IBX, do IBX-50 ou do
FGV-100;
II - no caso dos investimentos includos na carteira de participaes (art. 21):
a) os limites estabelecidos no inciso I no se aplicam aos investimentos em aes de
emisso
de sociedades de propsito especfico;
b) o total da participao da entidade em um mesmo projeto financiado por sociedade de
propsito especfico ou de suas aplicaes em um mesmo fundo de investimento no
pode exceder:
1. 25% (vinte e cinco por cento) do projeto ou do patrimnio lquido do fundo, em se
tratando das inverses da prpria entidade;
2. 40% (quarenta por cento) do projeto ou do patrimnio lquido do fundo, em se
tratando das inverses da entidade em conjunto com as inverses da(s) prpria(s)
patrocinadora(s), de sua(s) controladora(s), de sociedades por ela(s) direta ou
indiretamente controladas e de coligadas ou outras sociedades sob controle comum.
Art. 27. Para fins de verificao da observncia dos limites de que trata o art. 26, inciso I, deve
ser adicionado, ao total de aes, o total de bnus de subscrio e de debntures conversveis
em aes de uma mesma companhia.

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5.5.4 Cobrana de Performance para uma EFPP (art. 46 do Regulamento Anexo
Resoluo)
Art. 46. Relativamente aplicao de recursos em quotas de fundos de investimento ou por meio de
carteiras administradas, pode ser paga taxa de performance, com periodicidade mnima semestral
ou no momento do resgate e exclusivamente em espcie, vista, baseada
no desempenho do fundo ou da carteira administrada e obtida segundo critrios estabelecidos de
acordo com a regulamentao baixada pela Comisso de Valores Mobilirios, devida sempre que
o valor dos resultados do fundo ou da carteira excederem a valorizao do ndice de referncia e
superarem o valor verificado na data em que tenha havido a ltima cobrana, corrigido pelo
ndice de referncia, observado o seguinte:
I - os ndices de referncia admitidos para as carteiras de renda fixa so a taxa Selic, a taxa CDI-
over e o IRF-M, ou outros ndices aprovados por deciso conjunta da Secretaria de Previdncia
Complementar do Ministrio da Previdncia Social e do Banco Central do Brasil;
II - os ndices de referncia admitidos para as carteiras de renda varivel so o Ibovespa, o IBX, o
IBX-50 e o FGV-100, ou outros ndices aprovados por deciso conjunta da Secretaria de Previdncia
Complementar do Ministrio da Previdncia Social e da Comisso de
Valores Mobilirios;
III - os ndices de referncia podem ser livremente pactuados no caso dos seguintes
investimentos:
a) quotas de fundos de investimento em ttulos e valores mobilirios em que mais da
metade do patrimnio seja constitudo por valores mobilirios no pertencentes ao
conjunto das aes que representem, em ordem decrescente de participao, at 70%
(setenta
por cento) de qualquer um dos principais ndices do mercado acionrio - Ibovespa, IBA, IBX,
IBX-50, FGV-100, MSCI-Brazil ou outros ndices aprovados por deciso conjunta da
Secretaria de Previdncia Complementar do Ministrio da Previdncia Social e da
Comisso de Valores Mobilirios;
b) quotas de fundos de investimento em empresas emergentes e quotas de fundos de
investimento em participaes, nos termos da regulamentao baixada pela Comisso
de Valores Mobilirios, observado que o pagamento da taxa de performance somente
ser permitido aps ter sido retornado ao quotista seu investimento original, corrigido
nos termos do regulamento ou contrato.
Pargrafo nico. Exceto nos casos de fundos de investimento em empresas emergentes e de fundos
de investimento em participaes, poder ser iniciado um novo perodo de clculo da taxa de
performance a cada cinco anos.

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5.5.5 Controle e Avaliao de Riscos e sua Fiscalizao (arts. 58 ao 60 do Regulamento
Anexo Resoluo)
Art. 58. As entidades fechadas de previdncia complementar devem, no mbito de cada plano de
benefcios, manter sistema de controle da divergncia no planejada entre o valor de uma carteira e o
valor projetado para essa mesma carteira, no qual dever ser considerada a taxa mnima atuarial.
1 A entidade deve efetuar o acompanhamento previsto neste artigo para cada carteira, para cada
segmento e para o conjunto dos segmentos de aplicao.
2 A responsabilidade pela manuteno do sistema de controle de que trata este artigo incumbe ao
administrador referido no art. 54.
3 O sistema de controle referido neste artigo deve ser implementado no prazo de at sessenta
dias contados da data da entrada em vigor desta resoluo.
4 Enquanto no implementado o sistema de controle referido neste artigo, dever ser feito
clculo do valor em risco (VaR) para os segmentos de renda fixa e de renda varivel, de acordo
com parmetros definidos pela prpria entidade e pela Secretaria de
Previdncia Complementar do Ministrio da Previdncia Social.
Art. 59. As entidades fechadas de previdncia complementar devem analisar o risco sistmico, de
crdito e de mercado, e a segregao de funes do gestor e do agente custodiante, bem como
observar o potencial conflito de interesses e a concentrao operacional, com o objetivo de
manter equilibrados os aspectos prudenciais e a gesto de custos.
Pargrafo nico. A entidade deve observar que a ausncia de liquidez de um investimento torna
preponderante a avaliao do respectivo risco de crdito. Da Avaliao da Gesto de Risco pelo
Conselho Fiscal.
Art. 60. Cabe aos conselhos fiscais das entidades fechadas de previdncia complementar avaliar a
aderncia da gesto de recursos pela direo da entidade regulamentao em vigor e poltica de
investimentos, de acordo com critrios estabelecidos pelo Conselho de
Gesto da Previdncia Complementar.

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5.5.6 Das Vedaes (art. 64, incisos III, VII, VIII e XII, pargrafo nico do Regulamento
Anexo Resoluo)
Art. 64. vedado s entidades fechadas de previdncia complementar:
()
III - aplicar em fundos de investimento cuja atuao em mercados de derivativos gere
exposio superior a uma vez o respectivo patrimnio lquido;
(...)
VII - aplicar recursos na aquisio de aes de emisso de companhias sem registro para
negociao tanto em bolsa de valores quanto em mercado de balco organizado, ressalvados os
casos expressamente previstos neste regulamento;
VIII - aplicar recursos na aquisio de aes de companhias que no estejam admitidas
negociao em segmento especial nos moldes do Novo Mercado nem classificadas nos moldes do
Nvel 2 da BOVESPA - conforme Anexos I e II a este regulamento - salvo se
tiverem realizado sua primeira distribuio pblica de aes anteriormente data da entrada em
vigor desta resoluo;
XII - aplicar recursos na aquisio de quotas de fundos de investimento em direitos creditrios e de
fundos de investimento em quotas de fundos de investimento em direitos creditrios (art. 10, inciso
VII, e art. 11, inciso V), cuja carteira contenha, direta ou indiretamente, conforme o caso, direitos
creditrios e ttulos representativos desses direitos em que sua(s) patrocinadora(s) figure(m) como
devedora(s) ou preste(m) fiana, aval aceite ou
coobrigao sob qualquer outra forma.
Pargrafo nico. O disposto neste artigo no se aplica:
I - s aquisies de participaes em cmaras e em prestadores de servios de
compensao e de liquidao que operem qualquer um dos sistemas integrantes do
Sistema de Pagamentos Brasileiro, desde que entendidas necessrias ao exerccio da
atividade de gesto de carteira e autorizadas pela Secretaria de Previdncia Complementar
do Ministrio da Previdncia Social
II- aos investimentos includos na carteira de participaes (art. 21), de que trata o inciso
VIII, desde que as sociedades de propsito especfico e as empresas emissoras dos ativos
integrantes das carteiras dessas sociedades, dos fundos de investimento em
empresas emergentes e dos fundos de investimento em participaes no sejam consideradas
companhias abertas.

ANBID CPA 20 Mdulo 5 rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao e Participantes do Mercado Junho de 2007
16
Departamento de Treinamento Bradesco
Especificaes de Publicao
Documento: Certificao em Produtos de Investimentos - ANBID - Srie 20
Mdulo 5 rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao e Participantes do Mercado.
Validade Indeterminada
Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
Seo / ramal do responsvel: 15 Cursos Financeiros /4-5332
Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira/ 4636.clarice@bradesco.com.br
Restries de reproduo. Proibida cpia em arquivo.
Pblico alvo: Agncias e Departamentos.
Usurios especficos (contas de e-mail): Todos os usurios.
Classificao: Uso interno
Criado no MS Word 2000 e convertido em PDF

Certificao em Produtos de Investimentos
ANBID - Srie 20
(10 a 20 % do exame)
Mdulo 6 - Compliance Legal e tica
6.1 - Risco de Imagem (Reputao)
6.2 - Risco Legal
6.3 - Controles Internos: Resoluo CMN 2.554/98
6.4 - Preveno e Combate a Lavagem de Dinheiro
6.5 - Normas e Padres ticos
Dvidas: 4636.financeiro@bradesco.com.br
Departamento de Treinamento Bradesco
ANBID CPA 20 - Mdulo 6 - Compliance Legal e tica
1
Departamento de Treinamento Bradesco
SUMRIO
Assunto Pg.
6 - Compliance Legal e tica 2
6.1 - Risco de Imagem (Reputao) 2
6.2 - Risco Legal 2
6.3 - Controles Internos 2
6.3.1 - Segregao de atividades de forma a evitar possveis conflitos de interesses
(Chinese Wall) e definio de responsabilidades: Artigo II
3
6.3.2. Poltica de Segurana da Informao: Artigo II.IV e II.VII 4
6.4 Preveno e Combate a Lavagem de Dinheiro ou Ocultao de Bens,
Direitos e Valores
4
6.4.1. Legislao e Regulamentao Correlata, Conceito e Tipificao (Crimes
Antecedentes)
4
6.4.1.1 Conceito e Tipos - Colocao, Estratificao / Ocultao e Integrao. (Lei
9.613, cap. I, art. 1)
5
6.4.1.2 Quem est sujeito lei e regulamentao: Abrangncia, Amplitude 5
6.4.1.3 Identificao dos Clientes e da Manuteno de Registros (Lei 9.613, cap. VI,
art.10 e Circular 2.852, art. 1)
6
6.4.1.4 Identificao e Comunicao das Operaes Atpicas / Suspeitas (Lei 9.613, cap.
VII, art.11)
6
6.4.1.5 Polticas e Procedimentos de Preveno/ Combate ao Crime de Lavagem de
Dinheiro - Organismos Nacionais e de Cooperao Internacional. A Conveno de Viena
e o Decreto n.154/91 (Lei 9.613, cap. IX e Circular 2852)
6
6.4.2 Aplicao do Princpio Conhea seu Cliente: 7
6.4.2.1 Funo do cadastro e implicaes de um cadastro desatualizado Anlise
da capacidade financeira do cliente.
7
6.4.2.2 O princpio Conhea seu Cliente como forma de proteo da Instituio
Financeira e do Profissional (responsabilidades dos Profissionais e das
Instituies Financeiras e No-Financeiras)
7
6.5 Normas e Padres ticos 7
6.5.1 Utilizao Indevida de Informaes Privilegiadas (contexto de negociao
mercado primrio e secundrio em renda fixa e renda varivel valorizao de
cotas em fundos de investimento, manipulao de preos)
7
6.5.1.1 Insider Trader 8
6.5.1.2 Front Runner 8
6.5.2 Adequao dos Produtos Vendidos, Conhecimento do Nvel de Risco
Suportvel pelo Investidor: conhecimento do cliente e suas necessidades
8
6.5.3 Confidencialidade 10
6.5.4 Conflito de Interesses 10
ANBID CPA 20 - Mdulo 6 - Compliance Legal e tica
2
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6. Compliance Legal e tica
6.1. Risco de Imagem (Reputao)
Decorre de prticas adotadas pela instituio ou seus representantes que geram impacto negativo
sobre os negcios a serem realizados com os demais participantes do mercado. Exemplos: risco de
imagem na lavagem de dinheiro (envolvimento do nome da instituio financeira), risco de imagem
quando h falhas no processo de Marcao a Mercado ocasionando perdas aos investidores etc.
6.2 Risco Legal (No Cumprimento da Legislao/ Regulamentao): Implicaes da No
Observncia dos Princpios e Regras de Compliance Legal e tica
Tambm conhecido como risco jurdico, est vinculado ao no cumprimento da legislao ou
regulamentao em vigor, ao no cumprimento os termos estabelecidos em contratos, ou ainda a
veiculao de propaganda que no condiz com a estrutura de riscos dos produtos de investimento,
dentre outros.
O risco legal tambm verificado: na inobservncia dos princpios ticos e regras de compliance
legal das instituies financeiras. Isto gera o aumento da possibilidade de prejuzos materiais
relevantes, trazendo consigo perdas indesejveis e irrecuperveis.
6.3 Controles Internos: Resoluo CMN 2.554/98, Artigo I
Abordaremos a seguir os artigos da resoluo acima citada no programa da ANBID. Muitos destes
conceitos j foram abordados nos mdulos anteriores ou em outros treinamentos da organizao.
Portanto, fique atento aos conceitos apresentados e nas possveis questes que podero ser
formuladas sobre estes assuntos.
Art. 1 Determinar s instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo
Banco Central do Brasil a implantao e a implementao de controles internos voltados para as
atividades por elas desenvolvidas, seus sistemas de informaes financeiras, operacionais e
gerenciais e o cumprimento as normas legais e regulamentares a elas aplicveis.
- Pargrafo 1 Os controles internos, independentemente do porte da instituio, devem ser
efetivos e consistentes com a natureza, complexidade e risco das operaes por ela realizadas.
- Pargrafo 2 So de responsabilidade da diretoria da instituio:
I - a implantao e a implementao de uma estrutura de controles internos efetiva
mediante a definio de atividades de controle para todos os nveis de negcios da
instituio;
II - o estabelecimento dos objetivos e procedimentos pertinentes aos mesmos
III - a verificao sistemtica da adoo e do cumprimento dos procedimentos definidos
em funo do disposto no inciso II.
Departamento de Treinamento Bradesco
ANBID CPA 20 - Mdulo 6 - Compliance Legal e tica
3
Departamento de Treinamento Bradesco
6.3.1 Segregao de atividades de forma a evitar possveis conflitos de interesses
(Chinese Wall) e definio de responsabilidades: Artigo II
Art. 2 Os controles internos, cujas disposies devem ser acessveis a todos os funcionrios da
instituio de forma a assegurar sejam conhecidas a respectiva funo no processo e as
responsabilidades atribudas aos diversos nveis da organizao, devem prever:
I - a definio de responsabilidades dentro da instituio;
II - a segregao das atividades atribudas aos integrantes da instituio de forma a que
seja evitado o conflito de interesses, bem como meios de minimizar e monitorar
adequadamente reas identificadas como de potencial conflito da espcie;
III - meios de identificar e avaliar fatores internos e externos que possam afetar
adversamente a realizao dos objetivos da instituio;
IV - a existncia de canais de comunicao que assegurem aos funcionrios, segundo o
correspondente nvel de atuao, o acesso a confiveis, tempestivas e
compreensveis informaes consideradas relevantes para suas tarefas e
responsabilidades;
V - a contnua avaliao dos diversos riscos associados s atividades da instituio;
VI - o acompanhamento sistemtico das atividades desenvolvidas, de forma a que se
possa avaliar se os objetivos da instituio esto sendo alcanados, se os limites
estabelecidos e as leis e regulamentos aplicveis esto sendo cumpridos, bem
como a assegurar que quaisquer desvios possam ser prontamente corrigidos;
VII - a existncia de testes peridicos de segurana para os sistemas de informaes, em
especial para os mantidos em meio eletrnico.
Pargrafo 1 Os controles internos devem ser periodicamente revisados e
atualizados, de forma a que sejam a eles incorporadas medidas relacionadas a riscos
novos ou anteriormente no abordados.
Pargrafo 2 A atividade de auditoria interna deve fazer parte do sistema de controles
internos.
Pargrafo 3 A atividade de que trata o pargrafo 2, quando no executada por
unidade especfica da prpria instituio ou de instituio integrante do mesmo
conglomerado financeiro, poder ser exercida:
I - por auditor independente devidamente registrado na Comisso de Valores
Mobilirios - CVM, desde que no aquele responsvel pela auditoria das
demonstraes financeiras;
II - pela auditoria da entidade ou associao de classe ou de rgo central a
que filiada a instituio;
III - por auditoria de entidade ou associao de classe de outras instituies
autorizadas a funcionar pelo Banco Central, mediante convnio, previamente
aprovado por este, firmado entre a entidade a que filiada a instituio e a
entidade prestadora do servio.
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4
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Pargrafo 4 No caso de a atividade de auditoria interna ser exercida por unidade
prpria, dever essa estar diretamente subordinada ao conselho de administrao ou,
na falta desse, diretoria da instituio.
Pargrafo 5 No caso de a atividade de auditoria interna ser exercida segundo uma
das faculdades estabelecidas no pargrafo 3, dever o responsvel por sua execuo
reportar-se diretamente ao conselho de administrao ou, na falta desse, diretoria
da instituio.
Pargrafo 6 As faculdades estabelecidas no pargrafo 3, incisos II e III, somente
podero ser exercidas por cooperativas de crdito e por sociedades corretoras de
ttulos e valores mobilirios, sociedades corretoras de cmbio e sociedades
distribuidoras de ttulos e valores mobilirios no integrantes de conglomerados
financeiros.
6.3.2. Poltica de Segurana da Informao: Artigo II.IV e II.VII
IV - a existncia de canais de comunicao que assegurem aos funcionrios,
segundo o correspondente nvel de atuao, o acesso a confiveis, tempestivas e
compreensveis informaes consideradas relevantes para suas tarefas e
responsabilidades;
VII - a existncia de testes peridicos de segurana para os sistemas de informaes,
em especial para os mantidos em meio eletrnico.
6.4 Preveno e Combate a Lavagem de Dinheiro ou Ocultao de Bens, Direitos e
Valores
6.4.1. Legislao e Regulamentao Correlata, Conceito e Tipificao (Crimes
Antecedentes)
considerado como lavagem de dinheiro ocultar ou dissimular a natureza, origem, localizao,
disposio, movimentao ou propriedade de bens, direitos ou valores proveniente, direta ou
indiretamente, de crimes antecedentes, conforme abaixo:
A caracterizao do crime ocorre por meio dos seguintes crimes antecedentes:
Trfico de drogas;
Terrorismo e seu financiamento;
Contrabando ou trfico de armas;
Extorso mediante seqestro;
Contra a administrao pblica;
Contra o Sistema Financeiro Nacional;
Praticado por organizao criminosa;
Praticado por particular contra a administrao pblica estrangeira
Toda converso de capital ilcito em capital aparentemente lcito ou ainda dinheiro originrio do
ilcito e que passa a integrar a economia formal, como dinheiro lcito tambm considerado
como lavagem de dinheiro.
ANBID CPA 20 - Mdulo 6 - Compliance Legal e tica
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6.4.1.1 Conceito e Tipos - Colocao, Estratificao / Ocultao e Integrao.
(Lei 9.613, cap. I, art. 1)
Basicamente, o processo de lavagem de dinheiro entendido sob trs fases:
1 - Colocao: a entrada do dinheiro no mercado financeiro, mediante depsitos, transferncias
etc.
2 - Ocultao ou Estratificao: realizao de vrias transaes com o propsito de dificultar a
identificao da origem do dinheiro. Por exemplo: transferncia do dinheiro de um Banco para
outro, diversas transaes (aplicaes e resgates em vrios fundos de investimentos) financeiras,
superposio de transaes.
3 - Integrao: a reverso do dinheiro em atividades lcitas ou ilcitas como, por exemplo a
aquisio de aes, imveis, jias, emprstimos, gerao de lucros falsos, inclusive com o
pagamento de impostos ou qualquer outro mecanismo de legalidade ao dinheiro, gerando
operaes documentadas.
6.4.1.2 Quem est sujeito lei e regulamentao: Abrangncia, Amplitude
Sujeitam-se s obrigaes da lei as pessoas jurdicas que tenham, em carter permanente ou
eventual, como atividade principal ou acessria, cumulativamente ou no:
A captao, intermediao e aplicao de recursos financeiros de terceiros, em moeda nacional
ou estrangeira;
A compra e venda de moeda estrangeira ou instrumento cambial;
A custdia, emisso, distribuio, liquidao, negociao, intermediao ou administrao de
ttulos e valores mobilirios.
Sujeitam-se s mesmas obrigaes:
As bolsas de valores e de mercadorias e futuros;
As seguradoras, as corretoras de seguros e as entidades de previdncia complementar e
capitalizao;
As administradoras de cartes de credenciamento ou cartes de crdito, bem como
administradoras de consrcios para aquisio de bens e servios;
As empresas de arrendamento mercantil (leasing) e as de fomento comercial (factoring);
As pessoas fsicas ou jurdicas, nacionais ou estrangeiras, que operem no Brasil como agentes,
dirigentes, procuradoras, comissionrias ou por qualquer forma representem os interesses de
estrangeiro que exera qualquer das atividades acima;
As pessoas jurdicas que exeram atividades de promoo imobiliria ou compra e venda de
bens imveis;
As pessoas fsicas ou jurdicas que comercializem jias, pedras e metais preciosos, objetos de
arte e antiguidades;
As pessoas fsicas ou jurdicas que comercializem bens de luxo ou de alto valor ou exeram
atividades que envolvam grande volume de recursos em espcie.
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6.4.1.3 Identificao dos Clientes e da Manuteno de Registros (Lei 9.613, cap. VI,
art.10 e Circular 2.852, art. 1)
Para a identificao dos clientes, o cadastro dever estar atualizado. Os registros das transaes
dos clientes devero ser identificados em todas as operaes em moeda nacional ou estrangeira,
ttulos e valores mobilirios, ttulos de crdito, metais ou qualquer outro ativo passvel de ser
convertido em dinheiro que ultrapassar limite fixado pelas autoridades competentes.
As instituies participantes do mercado devem manter cadastros atualizados de seus clientes,
registros das operaes pro prazo mnimo de 5 (cinco) anos a partir do encerramento da conta ou
da concluso da operao
6.4.1.4 Identificao e Comunicao das Operaes Atpicas / Suspeitas (Lei 9.613,
cap. VII, art.11)
Devemos dispensar especial ateno s operaes que nos termos de instrues emanadas das
autoridades competentes, possam constituir-se em srios indcios dos crimes previstos na lei ou
com eles relacionar-se, devero comunicar, abstendo-se de dar aos clientes cincias de tal ato, no
prazo de 24 horas s autoridades competentes.
Veja o quadro abaixo:
Entidade Comunicao ao rgo competente
Instituio Financeira/ Banco BACEN Banco Central do Brasil
Funcionrio rgo competente na sua Instituio Financeira
6.4.1.5 Polticas e Procedimentos de Preveno/ Combate ao Crime de Lavagem de
Dinheiro - Organismos Nacionais e de Cooperao Internacional. A Conveno de Viena e
o Decreto n.154/91 (Lei 9.613, cap. IX e Circular 2852)
No Brasil, o organismo nacional responsvel para disciplinar e aplicar penas administrativas o
COAF.
COAF - Conselho de Controle de Atividades Financeiras tem a finalidade de disciplinar, aplicar
penas administrativas, receber, examinar e identificar as ocorrncias suspeitas de atividades
ilcitas previstas nesta Lei, sem prejuzo da competncia de outros rgos e entidades.
O principal organismo internacional o GAFI (Grupo de Ao Financeira sobre lavagem de
dinheiro).
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6.4.2 Aplicao do Princpio Conhea seu Cliente:
6.4.2.1 Funo do cadastro e implicaes de um cadastro desatualizado. Anlise da
capacidade financeira do cliente
O princpio conhea o seu cliente corresponde a uma srie de leis, normas e circulares que
mencionam a necessidade de manter dados cadastrais atualizados sobre os clientes das instituies
financeiras. Para conhecermos melhor o nosso cliente, utilizamos principalmente suas informaes
cadastrais. A principal funo do cadastro a correta e completa identificao do cliente.
Alm dos cuidados necessrios a elaborao do cadastro, h a necessidade de mant-lo
constantemente atualizado, especialmente em relao as alteraes cadastrais e da capacidade
financeira do cliente (rendimentos e situao patrimonial), cruzando as informaes com a
movimentao financeira de sua conta-corrente
Desta forma pode-se verificar a compatibilidade entre movimentao de recursos, atividade
econmica e capacidade financeira do cliente.
Os clientes devero comunicar, de imediato, quaisquer alteraes nos seus dados cadastrais.
6.4.2.2 O princpio Conhea seu Cliente como forma de proteo da Instituio
Financeira e do Profissional (responsabilidades dos Profissionais e das Instituies
Financeiras e No-Financeiras)
As Instituies Financeiras devem comunicar aos rgos responsveis qualquer indcio de lavagem
de dinheiro identificado. A iniciativa de comunicao parte do profissional, que tem um contato
direto com o cliente e sua respectiva movimentao de recursos. Mantendo os dados atualizados e
realizando a comunicao aos rgos competentes, tanto a instituio financeira como os
profissionais esto protegidos perante a lei, ficando isentos de co-responsabilidades, pois a lei
garante que as comunicaes de boa-f no acarretaro responsabilidade civil ou administrativa.
6.5 Normas e Padres ticos
6.5.1 Utilizao Indevida de Informaes Privilegiadas (contexto de negociao
mercado primrio e secundrio em renda fixa e renda varivel valorizao de cotas em
fundos de investimento, manipulao de preos)
So informaes recebidas antecipadamente que utilizadas de forma indevida, geram benefcios
para alguns investidores em detrimento aos demais (que provavelmente ficaro com o prejuzo).
Entendem-se como informaes antecipadas aquelas obtidas antes de conhecimento pblico ou do
mercado. Existem diferentes tipos de informaes privilegiadas as relacionadas a informaes
sobre empresas e suas atividades alm das relacionadas a movimentaes financeiras em
operaes realizadas nos mercados organizados e de balco.
Nas situaes que uma pessoa, seja ela fsica ou jurdica, de posse de informaes antecipadas,
obtenha proveito delas em beneficio prprio ou para terceiros, caracteriza-se como utilizao de
informaes privilegiadas. Estudaremos agora dois tipos distintos destas informaes: o Insider
Trader e o Front Runner.
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6.5.1.1 I nsider Trader
Informao relevante que influencia o valor da ao negociada em bolsa ou no mercado de balco.
Informao antecipada sobre aspectos que podem influenciar o preo futuro de uma commodity
negociada nos mercados futuros.
6.5.1.2 Front Runner
Informaes antecipadas sobre a realizao de operao nos mercados de bolsa ou de balco e que
influenciaro a formao dos preos de determinados produtos de investimento. A prtica de front
runner consiste em realizar operaes antecipadamente s operaes principais. Neste caso surge
o chamado conflito de ordens de compra e de venda produtos de investimento se a situao no
for adequadamente administrada.
Insider Trader Obter conhecimento de uma informao privilegiada a ponto de
influenciar o valor do ativo.
Front Runner Realizar operaes antecipadamente de posse das informaes privilegiadas.
6.5.2 Adequao dos Produtos Vendidos, Conhecimento do Nvel de Risco Suportvel
pelo Investidor: conhecimento do cliente e suas necessidades
O conhecimento do produto adquirido e o perfil do cliente so de extrema importncia para a
correta adequao s suas necessidades, exigindo ainda uma avaliao do perfil de risco que ele
est disposto a assumir. Para cada perfil de risco existe uma carteira com produtos de
investimento adequados ao cliente, independente que seja conservador, moderado ou dinmico.
Para adequar corretamente os produtos s necessidades dos clientes, torna-se necessrio aplicar
um processo de avaliao que defina o perfil adequado do cliente e que leva a obteno de
informaes relevantes, fundamental para suprir as suas necessidades no decorrer do tempo.
O conhecimento sobre os clientes e suas necessidades deve estar alinhado ao entendimento da
situao atual e a situao desejada do cliente num determinado horizonte de tempo, alm de
explorar suas razes e objetivos pessoais.
O profissional do mercado financeiro deve procurar entender quais so os planos de seus clientes
com relao sua carteira de investimentos. Listamos abaixo alguns itens que podem ser
sondados:
seu momento de vida: Idade, origem de seus recursos, famlia, objetivos, planos de
acumulao futura de riqueza, aposentadoria;
prazo para a realizao de seus objetivos: para adequar melhor a sua carteira de investimentos
versus o prazo de sua realizao.
averso a risco: sua tolerncia a riscos de investimento, verificar o grau de conhecimento
quanto as opes de investimento e sobre mercado financeiro, sua experincia passada, se possu
alguma restrio dentre as opes existentes no mercado.
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- Montagem do portiflio
Aps descobrir os objetivos e necessidades do cliente, o profissional faz uma avaliao geral da
situao financeira do cliente, seus objetivos e apresenta propostas visando suprir suas
necessidades. A carteira com os produtos de investimento deve ser oferecida aps todo o
levantamento das caractersticas do investidor.
Os objetivos e metas, bem como os riscos associados devem ficar muito claros aos investidores
para se evitar surpresas com os resultados alcanados. O portiflio deve ser apresentado ao cliente
com os riscos de cada alternativa e sua composio ajustada de acordo com as percepes obtidas
do investidor.
- Portiflio resultante Composio da carteira e investimento proposto
Quando a composio ideal do perfil da carteira estiver alinhada com as necessidades do
investidor, ento o momento de definir os produtos que melhor traduzem o objetivo global do
portiflio. O profissional deve procurar oferecer uma proposta principal com alternativas para que o
cliente possa ter opes. Deve-se deixar, o mais claro e documentado possvel, a carteira que est
sendo montada, detalhando:
a separao entre os recursos de curto e longo prazo de acordo com seus objetivos,
identificando os produtos;
o horizonte de tempo necessrio para a carteira;
quanto a carteira est exposta risco tanto de mercado como de crdito de liquidez (do ponto
de vista da negociabilidade).
- Readequao da Carteira a partir do desenquadramento em relao a poltica do cliente
H casos de clientes (investidores qualificados, institucionais) que esto sujeitos a enquadramentos
legais de percentuais (mnimos e mximos) em cada segmento do mercado nos quais esto
autorizados a investir.
Sempre que um movimento brusco de mercado provocar uma alterao significativa na composio
da carteira de investimentos do cliente, ele deve ser notificado para decidir os ajustes necessrios
para readequar sua composio de carteira.
No que tange a tributao, os gestores de carteira tm, num perodo de um ano, possibilidade de
manter-se desenquadrado em at 3 oportunidades, desde que o perodo acumulado no ultrapasse
45 dias.
A instituio financeira deve manter procedimentos de controles que permitam a gesto desse risco
de desenquadramento e notificao ao cliente para as providncias cabveis.
A prestao de informaes adequadas a tempestivas para o cliente fundamental no processo de
venda de produtos de investimentos. Especificamente nos fundos, os prospectos e regulamentos
so de fundamental importncia como fontes de informao. O cliente deve estar bem informado
sobre os produtos e riscos das operaes por ele realizadas.
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Departamento de Treinamento Bradesco
6.5.3 Confidencialidade
A confidencialidade est relacionada s informaes sobre operaes realizadas pelos clientes, bem
como a informaes cadastrais e movimentaes financeiras.
O dever de sigilo est associado a observncia de uma postura tica pelos participantes do
mercado e tambm est relacionado com exigncias de carter legal, previstas na lei que trata do
sigilo bancrio. Porm h tambm situaes em que possvel quebrar a confidencialidade,
normalmente sob pedido judicial ou do prprio investidor.
6.5.4 Conflito de Interesses
Pode ser definido como um conflito na execuo de ordens de compra ou venda de produtos de
investimento para clientes e para a carteira prpria da instituio administradora de fundos.
Tambm est relacionado com a necessidade de segregao de atividades (chinese wall) de forma
a assegurar a independncia na tomada de decises.
Veja um exemplo: uma instituio financeira concede crdito a uma cliente e, tempos depois,
imediatamente aps o cliente se tornar inadimplente, transforma o crdito em um valor mobilirio
que vendido para os fundos administrados pela prpria instituio financeira credora. Desta
forma a dvida seria assumida pelo fundo, no ficando assim com a instituio financeira, mas
com os investidores do fundo. Esta prtica proibida, pois h claramente um conflito de interesse
entre os clientes investidores e a instituio financeira.
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Especificaes de Publicao
Documento: Certificao em Produtos de Investimentos - ANBID - Srie 20
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Mdulo 7 - Mensurao, Gesto de Performance e Risco
7.1 - Risco, Retorno e Diversificao

7.2 - Risco Sistemtico e Risco No Sistemtico

7.3 - Beta () da Carteira e sua Interpretao

7.4 - Medidas (indicadores) de Performance

7.5 - Gerenciamento de Risco

7.6 - Gesto de Risco de Carteiras

7.7 - Risco Pas EMBI - Brasil

7.8 - Outros Riscos (Contraparte e Liquidao)

Certificao em Produtos de Investimentos
ANBID - Srie 20

17 a 25% do exame
Dvidas: 4636.financeiro@bradesco.com.br

JUNHO / 2007
______________________________________________________
_____________________________________________________________________________________________________________
ANBID CPA 20 - Mdulo 7 - Mensurao, Gesto de Performance e Risco

Departamento de Treinamento Bradesco



SUMRIO
Assunto Pg.
7 - Mensurao, Gesto de Performance 1
7.1 - Risco, Retorno e Diversificao 1
7.1.1 - Retorno 1
7.1.2 - Liquidez 1
7.1.3 - Risco 2
7.1.4 - Risco Relativo e Risco Absoluto 2
7.1.5 - Principais Riscos do Investidor (Mercado, Crdito e Liquidez) 3
7.1.5.1 Risco de Mercado 3
7.1.5.2 Risco de Crdito 3
7.1.5.3 Risco de Liquidez 4
7.1.6 - Formas de Controle de Risco 4
7.1.6.1 Limites de exposio em relao ao mercado e a sua carteira 4
7.1.7 - Planejamento das Necessidades de Caixa 5
7.1.8 - Estatstica Aplicada 5
7.1.8.1 - Relao entre Varincia, Desvio-Padro e Valores Esperados 5
7.1.8.2 - Relao entre Covarincia, Desvio-Padro, Correlao e Coeficiente
de Determinao (R2) 6
7.1.9 - Riscos de Ativos/Carteira 9
7.1.9.1 - Ativos Livre de Riscos e Ativos com Risco de Crdito 9
7.1.9.2 - Relao entre Risco e Retorno e o Princpio da Dominncia entre
Ativos/Carteiras 9
7.2 - Risco Sistemtico e Risco No-Sistemtico 13
7.3 - Beta da Carteira (aes) e sua Interpretao 14
7.4 - Medidas de Performance 16
7.4.1 - ndice de Sharpe 16
7.4.2 - Traking Error versus Error Quadrtico Mdio 18
7.5 - Gerenciamento de Risco 20
7.5.1 - Risco de Taxa de Juros 20
7.5.1.1 - Duration de Macaulay e Duration Modificada 20
7.5.1.2 - Convexidade 21
7.5.1.3 - Imunizao 22
7.6 - Gesto de Risco de Carteiras 22
7.6.1 - Value at Risk VAR 22
7.6.2 - Stop Loss 24
7.6.3 - Stress Test 24
7.6.4 - Validao do Modelo (Back Testing) 25
7.7 - Risco Pas Risco de Crdito de Natureza Soberana 25
7.7.1 - Conceito 25
7.7.2 - Medida de Risco (EMBI + Brasil). Significado 26
7.8 - Outros Riscos (Contraparte e Liquidao) e Classificao de Risco (Rating) 26
7.9 Classificao de Risco: variao do Rating (Preo e Enquadramento)
conseqncias sobre a precificao
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7. Mensurao, Gesto de Performance e Risco

7.1 Retorno, Risco e Diversificao

Ao analisar as diferentes opes de investimento encontradas no mercado, os clientes utilizam
alguns critrios ligados as suas expectativas e objetivos.

Pense nas perguntas que seus investidores fazem toda vez que voc lhes apresenta um novo
produto. Provavelmente, elas esto relacionadas aos principais fatores de anlise de investimentos:
retorno ou rentabilidade, liquidez e risco:
Quanto vai render? (retorno); Se eu precisar do dinheiro, posso resgatar? (liquidez);
seguro? ou ainda posso perder dinheiro?.

Vamos estudar agora o retorno (rentabilidade), a liquidez e principalmente o tema risco, um dos
mais solicitados no exame.

7.1.1 Retorno (rentabilidade)

A rentabilidade ou o retorno do investimento a medida de ganho financeiro (nominal) sobre o total
do investimento. Normalmente expressa em termos percentuais, ela apurada por meio de um
simples clculo matemtico: dividindo o valor de resgate (ou venda) pelo valor de aplicao (ou
compra), subtraia 1 e multiplique por 100.

Exemplo: um investimento inicial de R$ 100,00, que hoje vale R$ 105,00, gerou um ganho
financeiro nominal de R$ 5,00 e um retorno de 5%.

7.1.2 Liquidez

Definimos liquidez como a maior ou menor facilidade de se negociar um ttulo ou um ativo,
convertendo-o em dinheiro. Um investimento tem maior liquidez, quanto mais fcil for a converso
em dinheiro e quanto menor for a perda de valor envolvida nesta transao.

A liquidez est relacionada com a carncia do investimento. Alguns investimentos impedem seu
resgate durante um determinado perodo (carncia), sob pena de no ter rentabilidade (falta de
liquidez).

Provavelmente durante a carncia do investimento ocorrero menores movimentaes na conta
investimento, pois os clientes vo evitar saques para que ao final do perodo tenham rendimento.
Um menor nmero de saques facilita a administrao da carteira e favorece o fundo, que pode ter
uma taxa de administrao menor e conseqentemente proporcionar maior rentabilidade.


O termo liquidez no mercado financeiro usado para determinar a
capacidade de um ttulo ser convertido em moeda.

A liquidez absoluta s conferida ao papel-moeda. Todos os outros ttulos tm liquidez inferior,
que varia conforme o tipo de investimento, prazo e a conjuntura econmica.

Dizemos tambm que o ttulo tem liquidez quando conseguimos vend-lo
por um preo justo de mercado.





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7.1.3 Risco

Risco a possibilidade de que determinada situao tenha resultado diferente daquele que se
espera. Constitui caracterstica bsica de todos os investimentos, como reflexo das incertezas
associadas aos elementos determinantes do valor dos ativos financeiros.

Os trs fatores expostos (risco, retorno e liquidez) devem ser considerados em conjunto no
processo decisrio do cliente. No raro, os clientes decidem-se apenas em funo da rentabilidade
oferecida e descobrem que o investimento escolhido no apresenta a liquidez adequada s suas
necessidades ou que o risco assumido muito maior que o desejado (o que pode ser um verdadeiro
desastre).

Assim, fundamental que o cliente seja adequadamente orientado sobre as caractersticas dos
produtos, principalmente no que diz respeito aos riscos envolvidos em cada um deles.

Risco pode ser entendido como uma medida do desconhecimento que um investidor tem a
respeito do retorno de seus ativos, sejam eles financeiros ou no.

Quando um cliente toma uma deciso para a sua carteira de investimentos podemos classific-
la em trs diferentes tipos: certeza, risco e incerteza. Observe que o risco situa-se entre a
certeza e a incerteza do retorno da operao.


7.1.4 Risco Relativo e Risco Absoluto
Na Estatstica, risco relativo (RR, do ingls - relative risk) o risco de um evento (ou um fato)
relativo exposio. O risco relativo uma relao entre a probabilidade do evento ocorrer num
grupo determinado (grupo de risco) contra a probabilidade de esse evento ocorrer em outro grupo
de controle (no exposto quele risco).

Probabilidade de ocorrncia num grupo exposto .
Probabilidade de ocorrncia no grupo de controle

No mercado financeiro o risco relativo est associado ao risco de um investimento em relao ao
seu benchmark, por exemplo: Fundo referenciado DI.

Veja o seguinte exemplo: a probabilidade de um fundo de investimento em aes (FIA A) ter uma
rentabilidade negativa neste ms de 20%. A probabilidade de acontecer mesma coisa com um
fundo de aes atrelado ao IBOVESPA (FIA B) de 10%. Logo, o risco relativo de rentabilidade
negativa associada ao FIA A seria igual a 2 (20 / 10).

Em outras palavras, os investidores do FIA A teriam duas vezes mais chances de ter uma
rentabilidade negativa quando comparados aos investidores do FIA B.

O Risco Absoluto, em geral significa o risco observado ou calculado de um acontecimento numa
populao em estudo. Exemplo: probabilidade de rentabilidade negativa no FIA A.



Risco Relativo =


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7.1.5 Principais Riscos do Investidor

Ao optar por um investimento, o cliente assume alguns riscos. Veja os principais abaixo:

7.1.5.1 Risco de Mercado

Est diretamente relacionado s flutuaes de preos e taxas, ou seja, s oscilaes de bolsas de
valores, mercados de taxas de juros e mercado de cmbio dentro e fora do pas, que trazem
reflexos nos preos dos ativos.

7.1.5.2 Risco de Crdito

Est relacionado a possveis perdas quando as contrapartes no desejam ou no so capazes de
cumprir suas obrigaes contratuais. Em um fundo de investimento, est situao se caracterizaria
quando um ativo no honra o pagamento dos juros e/ou do principal gerando perda de
rentabilidade da carteira. Neste momento, o risco de crdito torna-se inadimplncia. Caso o risco
no se cumpra e a contraparte honre com suas obrigaes, dizemos que houve solvncia.

Inadimplncia

Descumprimento de obrigaes no tempo, lugar e forma devidos ou situao em que uma
pessoa ou empresa deixa de cumprir um contrato, particularmente no que se refere ao
pagamento ou cumprimento de obrigaes contradas.


O risco de crdito ocorre, tambm, gerando possveis perdas, quando a classificao dos devedores
rebaixada pelas agncias especializadas (agncias de Rating entidades especializadas em
classificar o risco de operaes ou empresas), causando reduo no valor de mercado de seus
papis.


O risco de crdito utilizado para determinar a probabilidade de um determinado ttulo emitido
por uma empresa, instituio financeira ou governo, no ser honrado. Exemplo: no caso da
falncia de uma empresa possvel que a mesma atrase ou simplesmente no efetue os
pagamentos referentes a debntures que tenha emitido. Esta situao denominada risco de
crdito.


Mensurao do risco de crdito, Spread e Probabilidade de Inadimplncia (Impactos
sobre a Formao de Preos)

O risco de crdito pode ser dimensionado e conseqentemente administrado das seguintes
maneiras:

- atravs da anlise do histrico dos ttulos (ativos), avaliando seu comportamento em cenrios e
situaes difceis por que tenham passado economicamente ou financeiramente;

- segregando os ativos que possuem boa qualidade de crdito, ou seja, observar os ratings
elaborados por agncias especializadas;

- e diversificando papis de uma determinada carteira ou fundo de investimento em vrios
emissores baseando-se nas informaes acima com o objetivo de minimizar o risco.



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De posse destas informaes e diante da probabilidade de inadimplncia, temos a formao do
preo daquele ativo. Quanto maior a chance do ttulo ser honrado pelo seu credor, tende a ser
maior o preo vista do ttulo e conseqentemente menor o spread do investidor.

Se a probabilidade do no-pagamento (inadimplncia) de juros ou do principal em relao ao ativo
grande, menor ser o seu preo a vista. Porm, se no houver a inadimplncia, maior tambm
ser o prmio pago ao investidor e maior o spread da operao.

Lembre-se: no somente o risco de crdito que influencia o preo vista de um ativo. O risco de
mercado (variao de preos e taxas) tambm influencia o valor presente do ativo.

7.1.5.3 Risco de Liquidez

O risco de liquidez est associado sua facilidade de negociao de um ttulo no mercado. Dizemos
que um ativo apresenta risco de liquidez quando ele no pode ser realizado ou negociado pelos
preos de mercado devido insuficincia de atividade no mercado, denominada como falta de
liquidez.

Tambm chamamos de risco de liquidez a eventual falta de recursos imediatamente disponveis
para honrar compromissos assumidos ou da falta de contrapartes em nmero suficiente para
negociar o volume desejado de determinado ativo, causando-lhe variao anormal de valor e
conseqente reduo de rentabilidade.

Essa ltima situao ocorre, por exemplo, quando no h compradores para um determinado ativo
(pode ser um automvel), mas h quem queira vend-lo. O preo do ativo tende a cair at que
algum se interesse em compr-lo.

A existncia de riscos no pode ser ignorada. importante que os riscos sejam monitorados, por
isso fundamental que existam formas de controle (gesto) dos riscos.

7.1.6 Formas de Controle de Risco

7.1.6.1 Limites de Exposio em Relao ao Mercado e a sua Carteira

Os cotistas de alguns fundos de investimento podem estar dispostos a aumentar a exposio
financeira do fundo, correndo mais riscos para tentar obter uma melhor rentabilidade. Uma das
estratgias que os gestores podem utilizar para tanto a alavancagem.

Conforme j estudado, a alavancagem utiliza-se dos recursos existentes no fundo (tambm
chamado de recursos de terceiros) com o objetivo de aumentar sua exposio financeira acima de
seu patrimnio lquido. Essa estratgia visa a aumentar as possibilidades de ganhos, com
conseqente aumento de risco do investimento.

Agindo desta forma, o gestor tem a vantagem de aumentar a rentabilidade do fundo. Por outro
lado, apresenta a desvantagem de aumentar o risco.

Cada gestor deve observar os limites de exposio do fundo em relao ao mercado e a sua
carteira. Lembramos que a CVM estipula os limites de composio da carteira para cada tipo
(modalidade) de fundos. Alm disso, a auto-regulao do mercado, proporcionada pela ANBID e os
seus Cdigos de Auto-Regulao, impe limites de atuao visando proteo do investidor,
especialmente nos fundos de renda fixa e DI.



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Mensurar (medir), gerenciar e controlar riscos um processo contnuo para identificar e capitalizar
oportunidades que evitem exposies desnecessrias e maximizem o valor investido.

Para o controle de riscos torna-se necessrio:

- superviso pela alta administrao;

- existncia de polticas adequadas, procedimentos e limites;

- mensurao adequada de riscos, monitoramento e sistemas de relatrios;

- controles internos efetivos e funes de auditoria.
Mais especificamente na rea de investimentos, o controle de riscos tem como propsito gerenciar
a exposio aos riscos de mercado, crdito e liquidez em funo das caractersticas
especficas de cada investimento.

Observe no quadro abaixo, quais so as principais formas de controle para os riscos de mercado,
crdito e liquidez:

Fator Formas de controle de Risco
Risco de Mercado
Anlise de comportamento do mercado de taxa de juros, por meio de
modelagem estatstica e da exposio ao risco de operaes individuais e da
carteira com aplicao de cenrios e de stress test (avaliao dos piores
cenrios possveis estudaremos adiante).
Risco de Crdito
controlado por meio de estudos que analisam o histrico dos ttulos das
empresas cujos papeis esto presentes nas carteiras de investimento e com
as empresas com as quais se realizam operaes. fator determinante para
a realizao de novos negcios.
Risco de Liquidez
realizado a partir de estudos gerados no gerenciamento dos riscos de
crdito, de mercado e do histrico de movimentaes dos clientes. Visa
manter recursos disponveis em nveis suficientes para atender as
necessidades no caso de eventuais resgates. Nas operaes interbancrias, a
contraparte aceita instituio de tradio e solidez amplamente
reconhecida.

Apesar de todos os controles descritos, no h garantia de total eliminao de qualquer um dos
fatores de risco a que determinado investimento esteja sujeito, em funo dos diversos ativos
constantes em sua carteira.

7.1.7 Planejamento das Necessidades de Caixa

Mesmo nos fundos mais arrojados (os de alavancagem superior ao seu patrimnio liquido), h uma
estratgia para o planejamento das suas necessidades de caixa, visando suprir eventuais saques do
investidor, proporcionando liquidez segundo as regras definidas no regulamento e prospecto. Estas
estratgias visam minimizar o risco de liquidez. Cabe ressaltar que alguns destes fundos so
fechados, ou seja, no permitem saques durante um perodo pr-determinado.

7.1.8 Estatstica Aplicada:

7.1.8.1 Relao entre Varincia, Desvio-Padro e Valores Esperados

Como observamos anteriormente no mdulo 1, a Varincia, o coeficiente de determinao (R
2
) e o
Desvio-Padro so medidas de disperso, ou seja, indicam como os valores de um conjunto se
distribuem em relao mdia.

Estudaremos agora como interpretar tais ndices nos ativos e nas carteiras de investimento.



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A varincia e o desvio-padro esto relacionados como j vimos no mdulo I. O desvio-padro pode
ser considerado como a raiz quadrada da varincia. Tambm podemos dizer que a varincia o
quadrado do desvio-padro.

Levamos em conta, porm o desvio-padro, pois ele representa a volatilidade da amostra. Quanto
mais voltil a amostra, maior o desvio-padro e maior o risco que est associado ao nvel de
incerteza sobre o comportamento futuro no mercado.

Logo, quanto MAIOR o desvio-padro, MAIOR o risco.
Quanto MENOR for o desvio-padro, MENOR o risco.

7.1.8.2 Relao entre Covarincia, Desvio Padro, Correlao e Coeficiente de Determinao
(R
2
)

J a covarincia e a correlao medem o relacionamento entre duas variveis (ativos de uma
carteira).

Estudaremos primeiro a covarincia que uma medida no padronizada entre as variveis. Seu
resultado pode variar de 8 a + 8 . J a correlao apresenta os dados padronizados que
podem variar de 1 a +1. Veja os exemplos prticos nas situaes abaixo:

Situao A


Aes Covarincia
Vale do Mar Doce e
Nitromove
-130


Calculando a covarincia das aes destas empresas encontramos um valor negativo. Isto significa
que h uma associao inversa entre os papis indicando que freqentemente quando a ao
Nitromove sobe, as aes da Vale descem e vice-versa.


Situao B

Aes Covarincia
Betrumas e Citrus zero


A covarincia destas aes foi igual a zero. Isto significa que no se verifica associao entre os
valores dos papis.

Situao C

Aes Covarincia
Rio Bravo e Chicarelli + 69


Calculando a covarincia das aes destas empresas encontramos um valor positivo. Isto significa
que h uma associao direta entre os papis indicando que freqentemente quando a ao
Chicarelli sobe, as aes da Rio Bravo tambm, quando uma cai, a outra provavelmente tambm
cai.


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Resumo

COVARINCIA CONCLUSO
COV < 0 (negativa)
Indica associao oposta entre os valores das variveis (movimentos
opostos)
COV = 0 No h associao entre os valores das variveis.
COV > 0 (positiva)
Indica uma associao direta entre os valores das variveis
(movimentos de um mesmo sentido).

Correlao

J a correlao apresenta seu coeficiente (coeficiente de correlao) padronizado que pode variar
entre 1 e +1.

A interpretao dos coeficientes de correlao se d atravs do quadro abaixo:

Coeficiente de
Correlao
CONCLUSO
-1
Variveis negativamente correlacionadas. Quando a ao da empresa X cai,
a ao da empresa Y tende a aumentar. Quanto mais prximo de 1, mais
negativamente elas esto correlacionadas, e melhor a condio para se
fazer a diversificao.
0
No h associaes entre os ativos: eles no esto correlacionados.
Exemplo: o que ocorre com a ao da empresa X no afeta de forma
alguma a empresa Y.
+1
As variveis apresentam-se perfeitamente ou indiretamente correlacionadas.
Variaes na ao da empresa Y determinam variaes paralelas e no
mesmo sentido em X, ou seja, se X cresce, Y tambm cresce, da mesma
forma se Y cai, X tambm cai. Uma carteira que possui diversos ativos com
correlao prxima a +1, no est diversificada.


Lembre-se: A correlao tem grande importncia na diversificao dos retornos esperados
dos investimentos como forma de reduzir o risco. Ativos com coeficientes de correlao
elevada no colaboram muito para reduo de risco total por gerarem ganhos nas situaes
favorveis ou perdas em pocas adversas.


Interpretao dos Coeficientes de Correlao

Valor do coeficiente (+ ou -) Interpretao da correlao
0,0 a 0,19 Bem fraca
0,20 a 0,39 Fraca
0,40 a 0,69 Moderada
0,70 a 0,89 Forte
0,90 a 1,00 Muito forte

Obs. Como j observado no mdulo de estatstica, lembramos que esta uma interpretao do
ndice e pode apresentar variaes: alguns podem considerar que um coeficiente de 0,40 fraco,
outros que 0,71 uma correlao moderada. O que podemos assegurar que quando o
coeficiente est prximo a 1 a correlao existente intensa j quando ele apresenta um
coeficiente prximo a zero, quase no h correlao.



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Para a interpretao do quadro acima, vamos verificar a correlao entre duas aes de empresas
diferentes: Alpha e Gamma. Quando a correlao negativa, significa que enquanto as aes de
Alpha sobem, as aes de Gamma caem, ou seja, os ativos se movem em sentidos opostos.
Porm, se a correlao entre elas positiva, significa que ambas aes se movimentam no mesmo
sentido, logo quando as aes Alpha sobem as aes Gamma tambm sobem.

Concluindo, um coeficiente de correlao igual ou prximo a zero, indica que no h uma
associao entre os valores dos ativos. Neste caso, quando as aes da empresa Alpha sobem, as
aes da empresa Gamma podem subir, cair ou ficarem estveis, pois estas no sofrem influncia
direta das variaes da Alpha (logo no esto correlacionadas).


Resumindo...
Observe no quadro (acima) os coeficientes que se situam prximo a zero, a correlao entre os
ativos bem fraca. Quanto maior o ndice de correlao, mais forte a relao entre os
ativos analisados.

Nota: A covarincia e a correlao so conceitos parecidos. Porm a correlao, devido a seu
intervalo de variao mais restrito, mais utilizada pelo mercado.

Interpretao do Coeficiente de Determinao (R)

O coeficiente de determinao o quadrado do coeficiente de correlao ou simplesmente (R).
Exemplo Prtico de interpretao: considere duas sries de dados que representam o preo
vista de duas aes (empresas A e B) num determinado perodo.

Preo a vista (em reais) das aes A ou B:

Empresa A Empresa B
120 48
113 55
110 53
125 45
122 48
130 49

Neste perodo a correlao entre as aes destas empresas de 0,86*. Logo seu coeficiente de
determinao (R) ser de 75% [o resultado de (-0.86)
2
].

Isto significa que em cerca de 25% da variabilidade de uma ao no pode ser descrito (ou
explicado) pela variabilidade da outra. Em outras palavras: em 75% que a ao da empresa A sobe
a B desce (correlao negativa*), porm nos outros 25% isto no acontece, ou seja, so outros
fatores que influenciam na formao do preo de uma ao.

* lembre-se: na correlao negativa os ativos se movem em direo oposta.


Voc sabia que...
Podemos calcular o Desvio Padro, Correlao e Coeficiente de Determinao (R2) atravs de
uma simples planilha no Excel? Basta utilizar as frmulas com funo de estatstica!


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7.1.9 Risco de Ativos/Carteira

7.1.9.1 Ativos Livres de Riscos e Ativos com Risco de Crdito

Sabemos que todos os ativos tm riscos. Porm, um ativo livre de riscos aquele que possui
riscos baixssimos de crdito e liquidez. O ativo mais comum que se enquadra nesta definio so
os ttulos pblicos federais.

Estes ttulos pblicos so chamados ativos livres de risco mas, na verdade, h o risco governo,
ou seja, do no pagamento ou da ampliao do prazo de resgate desses papis.

Os fundos de investimento em geral possuem grande parte de sua carteira nestes papis devido ao
seu baixo risco de inadimplncia e sua grande liquidez.

Nas carteiras dos fundos de investimento e no mercado em geral, encontramos outros papis com
riscos de crdito tais como CDBs Certificado de Depsito Bancrio e as Letras Hipotecrias, ambos
com risco de crdito atrelado instituio financeira emissora. Temos tambm as debntures e as
notas promissrias, que so papis que possuem o risco de crdito do emissor. Neste caso, o risco
de crdito o da empresa no honrar os respectivos ttulos no vencimento. Lembramos que nas
carteiras que possuem exclusivamente aes (os FIA Fundo de Investimento em Aes tm, no
mnimo, 67%) no h risco de crdito, mas sim riscos de mercado, liquidez e da empresa.

7.1.9.2 Relao entre Risco e Retorno e o Princpio da Dominncia entre Ativos/Carteiras

Risco versus Retorno

Cada investidor tem sua tolerncia a riscos. H investidores arrojados que suportam altos riscos em
busca de maior retorno e h tambm os conservadores que desejam o mnimo de risco, ainda que
isso implique em retornos menores. Entre esses dois opostos esto os mais diversos perfis de
investidores.

Por outro lado, cada investimento apresenta sua combinao de risco e retorno. Existe uma
tendncia de elevao dos retornos a medida que aumentam os riscos.



Como se mede o risco de um investimento?

- Utilizando-se de dados histricos encontramos o retorno mdio esperado dos investimentos e
a disperso em torno desse retorno por meio do desvio-padro. Quanto maior for a disperso
em torno da mdia, maior foi o risco para o investidor. Acreditando na continuidade dos
retornos apresentados num futuro prximo, possumos uma estimativa do que pode ocorrer com
o investimento a ser realizado.

- A medio tambm pode ser realizada atravs de um critrio probabilstico, ou seja, atribuem-
se probabilidades aos possveis resultados dos investimentos (usando dados histricos e
experincia do analista). Dessa forma, encontra-se o retorno mdio esperado do investimento e
a disperso em torno desse retorno mdio. Caso haja alta probabilidade dos retornos estarem
muito distantes da mdia, o investimento ser considerado de alto risco. Por outro lado, se os
retornos estiverem bem concentrados em torno da mdia, o investimento ser considerado de
baixo risco.



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Certamente o investidor gostaria de ter o maior retorno possvel sem correr nenhum risco. Como
isso no possvel, diante de vrias opes de investimento, o cliente deve ser capaz de escolher
aquela que melhor atende sua necessidade, considerando os riscos e os retornos esperados.
Analise o grfico. Os pontos A, B, C e D representam diferentes investimentos.











Note que os investimentos A e B oferecem o mesmo retorno, mas com riscos diferentes.
Considerando apenas as duas opes, o investidor racional (avesso ao risco) prefere o investimento
A. No entanto, ao compararmos os investimentos A e C, veremos que os riscos so
exatamente iguais, mas o investimento C apresenta retorno muito maior.

Logo o investidor racional, ao se deparar com essas opes de investimento, deveria escolher o
investimento C, pois o que apresenta a melhor relao risco/retorno.

claro que na prtica as opes no se mostram de maneira to clara e nem sempre a melhor
opo acessvel a todos os investidores. Para entender melhor, suponha que A e C sejam dois
fundos de investimento. O fundo A tem valor mnimo de aplicao de R$ 1.000,00 e o fundo C
tem valor mnimo de R$ 1.000.000,00. Caso no disponha de R$ 1.000.000,00 para aplicar, o
fundo C no uma opo para o cliente, ainda que teoricamente seja melhor.

Risco de uma carteira versus Risco de um Ativo

O risco est presente em todos os investimentos, ainda que, em alguns casos, seja muito reduzido.
Uma carteira com concentrao de investimentos em apenas um ativo expe o investidor a um
grande risco, visto que os investimentos alocados ficam merc das oscilaes de mercado, no
tendo, portanto, uma maior proteo em casos de variaes indevidas e no previstas pelo
mercado.

Diversificao: benefcios e limites de reduo do risco incorrido

Voc sabia que o Presidente e o Vice-Presidente dos Estados Unidos nunca viajam no mesmo avio?
Na verdade essa prtica usual, tambm, entre membros da diretoria de grandes companhias e
objetiva evitar que em caso de acidentes, o pas ou a empresa fique sem comando efetivo.

O investidor tambm deve adotar a mesma postura e no aplicar todos os recursos num s ttulo ou
papel. Esse o princpio da diversificao.

Diversifica-se uma carteira de investimentos para diminuir o seu risco. A compra de uma
variedade de papis e ttulos faz com que o risco associado a cada um desses componentes
individuais da carteira seja atenuado pelo conjunto, diminuindo assim parte do risco.


Retorno
Esperado
Risco


A B
C D


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A diversificao visa a reduo do risco, mas, por mais eficiente que seja, no consegue elimin-lo.
No entanto, a chance de que acidentes ocorram com todos os ativos que compem uma carteira
de investimentos muito menor do que a probabilidade de apenas um se acidentar.

Um investidor que aplica R$70 mil no mercado financeiro e concentra todo seu investimento numa
ao da empresa A, tem seu risco centrado naquela empresa. Contudo, se este investidor escolhe
10 empresas diferentes e pulveriza seu investimento em 10 cotas de R$7 mil reais, dilui bem este
risco. O risco de uma carteira diversificada diminui conforme aumenta o nmero de papis
disponveis no investimento.

No entanto, diversificar no apenas aumentar o nmero de ttulos com caractersticas diferentes
na carteira. Uma boa diversificao exige uma anlise cuidadosa, considerando tambm outros
aspectos como a anlise setorial e os ramos de atividades da empresa.
Para facilitar seu entendimento, observe a seguinte situao:

















A linha contnua representa o desempenho do setor de atividade A e a linha tracejada
representa o desempenho do setor de atividade B. Note que, quando o resultado do setor A
apresenta-se mais elevado, o retorno do setor B apresenta-se reduzido, assim existe uma certa
estabilidade nos retornos ao combinarmos o desempenho dos dois setores. Assim, pode-se dizer
que aes de companhias dos setores A e B poderiam compor uma carteira de aes
diversificada.

Portanto, uma carteira (portflio) bem diversificada inclui uma variedade de papis de forma que o
peso de cada um deles em sua composio menor do que se possussemos apenas um ou dois
papis.

importante lembrar que a diversificao vai alm de aumentar o nmero de ativos numa carteira
e/ou adquirir ativos de ramos de atividades diferentes. O risco de acontecer algo que afete todo o
mercado de aes continua presente nessa carteira. Na prtica, a diversificao atinge apenas o que
chamamos de risco diversificvel no influenciando no risco no diversificvel.

Vamos ver maiores detalhes no item: Risco Sistemtico e Risco No-Sistemtico ainda neste
captulo.



Retorno (%)
Tempo (anos)
A
B


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Concluindo...
No basta diversificar a carteira de investimentos com ativos aleatrios, pois assim no teremos
uma reduo de risco significativa na carteira. Cada ativo detm suas caractersticas prprias
em termos de retorno esperado e risco associado ao mesmo retorno.
Somente se considerarmos estes fatores conseguiremos montar uma carteira (portflio)
eficiente com maior retorno e menor risco, sem, contudo, elimin-lo.


Princpio da Dominncia entre Ativos/Carteiras

Todo o investidor procura auferir o maior retorno possvel em sua carteira de investimento. O
problema que o maior retorno quase sempre acompanha um nvel proporcionalmente maior de
risco. Isso se deve ao fato de que investimentos com maior risco possuem um prmio de risco (taxa
ou rentabilidade extra, acima da mdia de mercado) como um dos componentes da taxa de retorno.

A questo : como administrar uma carteira com um bom retorno gerenciando o risco num patamar
aceitvel?

Cabe aqui relembrar que todo o investimento tem risco, em maior ou menor intensidade.

Para responder a questo, temos o Princpio da Dominncia. Ele aponta, dentre todas as
possibilidades de investimento num mesmo patamar de risco, a melhor alternativa, aquela que
apresenta um melhor retorno para um determinado nvel de risco.

De forma inversa o Princpio da Dominncia estipula dentre todos os investimentos com uma dada
taxa de retorno, aquele que detm o menor risco.

Veja o grfico abaixo para melhor entender o princpio de dominncia:










O principio de dominncia parte da seguinte teoria: para um baixo risco, o melhor investimento
representado por Y. J para o investidor que est disposto a correr mais riscos, a melhor carteira
representada por W. Observe que o princpio de dominncia indica o melhor investimento a partir
do risco que se pretende correr.

O princpio de dominncia permite ao administrador balizar sua deciso de alocao dos ativos da
carteira de investimentos para a montagem do que se conhece como carteira eficiente. Assim, toda
carteira eficiente dever conter uma combinao de ativos que tenha o mximo retorno para uma
dada classe de risco, ou o mnimo risco para uma dada classe de retorno. Portanto, o objetivo
principal na administrao de carteiras delinear portflios eficientes.
Maior Retorno
Esperado



X
Z Y
W
risco baixo alto risco
Menor Retorno
Esperado


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7.2 Risco Sistemtico e Risco No-Sistemtico. Conceitos

O risco total de um ativo est associado ao desvio-padro dos seus retornos. Este risco total
composto pelos riscos sistemtico e no-sistemtico. Veja as definies:

- Risco Sistemtico (mercado, conjuntural ou no diversificvel): o risco imposto ao ativo
pelos sistemas poltico, econmico e social (recesso, crise poltica, greves etc.). Esse risco atinge a
todos os ativos indistintamente, ainda que cada ativo responda de maneira diferente a mudanas na
conjuntura.

- Risco No-Sistemtico (prprio, especfico, diversificvel): o risco intrnseco ao ativo.
gerado por fatos que atingem diretamente o ativo (ou o subsistema ao qual est ligado) e no
atingem os demais ativos - riscos financeiro, administrativo e setorial.

Perceba que o Risco Sistemtico no diversificvel, j que decorre de fatos que atingem a todos
os ativos. O Risco No-Sistemtico, por outro lado, diversificvel, ou seja, pode ser total ou
parcialmente diludo pela diversificao da carteira. Observe o grfico:
















Um nico ativo adquirido no mercado financeiro apresenta um risco bastante elevado. Contudo,
quando o investidor adquire mais um ativo para montar sua carteira, o risco acaba, naturalmente
caindo. Este fato vai se repetindo gradativamente medida que so adicionados papis ao portflio.
Nota-se, porm que num determinado momento, no faz diferena se a carteira possui 15, 20 ou
100 ativos, pois a partir daquele ponto, o risco no diminui mais.

De acordo com analistas, o risco diversificvel (prprio) tende a zero quando agregamos
aleatoriamente vrios ativos no portflio de investimentos. Agora, mesmo em uma carteira com
muitos ativos, a diversificao no reduz seu risco conjuntural (no-diversificvel). Alm da parte
diversificvel do risco, o administrador financeiro tem que lidar tambm com o risco conjuntural ou
risco de mercado.

O processo de diversificao o mais indicado para que o risco do investimento seja diludo de
forma consistente. At mesmo a mais simples diversificao reduz o risco da carteira de forma
substancial.

Cabe ressaltar ainda que a grande diferena entre a aquisio de um nico ativo e de uma carteira
de ativos que, se realizada a diversificao da carteira, o risco prprio ser sensivelmente menor.


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Resumo

Risco Sistemtico: parcela de risco de um investimento que afeta todos ativos, no sendo
especfico de um papel ou ativo. Fatores como guerras, inflao e incidentes internacionais
compem o risco no diversificvel, que no pode ser reduzido ou eliminado por meio da
diversificao, pois afeta invariavelmente a todos os papis / ativos da carteira.

Risco no-Sistemtico: num investimento a parcela de risco que inerente aos ativos da
prpria carteira. No caso de uma ao ou debnture de uma empresa, so os riscos inerentes ao
papel desta empresa, que no necessariamente afeta o desempenho de outros ativos ou
empresas. Os investidores procuram eliminar ou reduzir estes riscos por meio da diversificao
dos investimentos, da a denominao risco diversificvel.

Risco Sistemtico = risco de mercado = risco conjuntural ou no diversificvel

Risco No-Sistemtico = risco prprio = risco especfico ou diversificvel



7.3 Beta () da Carteira (aes) e sua Interpretao

O Beta () uma medida muito importante que demonstra a sensibilidade do ativo em relao
carteira de mercado, que no Brasil representada pelo IBOVESPA (benchmark).

Considera-se o Beta da carteira de mercado igual a 1.

Portanto o Beta mede o risco sistemtico do ativo (carteira).

Sua funo bsica ser um indicador de riscos. Na avaliao do risco sistemtico de uma carteira
de ativos, o Beta a mdia ponderada dos ativos contidos na carteira, sendo o peso de cada ativo a
sua participao na carteira.

O Beta indica o incremento necessrio no retorno de um ativo de forma a remunerar
adequadamente o risco sistemtico.

Matematicamente, definimos o coeficiente Beta como o coeficiente angular da reta de regresso dos
retornos de um ativo em relao aos retornos da carteira de mercado.

Em outras palavras, o coeficiente Beta indica como o ativo em questo reage as mudanas do
comportamento da carteira de mercado.

Graficamente representamos assim o Beta ():






BETA ()
Defensivo Neutro Agressivo
... 0 1 2 ...


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Interpretao do Beta:

Beta ()
do Ativo
Comportamento
do Ativo
Tipo de
Ativo
Menor que 1
Variao do ativo menor que a variao do ndice de
mercado (IBOVESPA)
Defensivo
Igual a 1 Variao igual a variao da carteira de mercado Neutro
Maior que 1
Variao do ativo maior que a variao da carteira de
mercado (IBOVESPA)
Agressivo

A variao do ativo igual ao Beta multiplicado pela variao de mercado.

Vamos a alguns exemplos prticos:

Considerando que o IBOVESPA apresentou um desempenho de 10% no perodo analisado.

a) um Beta igual a um, significa que durante o perodo de anlise aquela carteira apresentou um
desempenho equivalente ao IBOVESPA. Logo, o desempenho foi de 10% no perodo.

b) um Beta igual a 0,30 (ou seja, MENOR que um), significa que durante o perodo de anlise
aquela carteira apresentou um desempenho equivalente a 30% do IBOVESPA. Se o Ibovespa
rendeu 10% no perodo, a carteira apresentou um desempenho de apenas 3% (0,3 x 10%).

c) J um Beta igual a 1,65 (ou seja, MAIOR que um), significa que durante o perodo de anlise
aquela carteira apresentou um desempenho equivalente a 165% do IBOVESPA. Se o Ibovespa
rendeu 10% no perodo, a carteira apresentou um desempenho de 16,5% (1,65 X 10%).

Agora, veja a mesma anlise, considerando que o Ibovespa caiu 5% no perodo:

a) um Beta igual a um, significa que aquela carteira apresentou um desempenho de 5%, ou seja,
igual ao do ndice BOVESPA.

b) com um Beta igual a 0,30, significa que durante o perodo, o desempenho da carteira foi de
1,50% (0,3 x 5%).

c) J um Beta igual a 1,65 significa que durante o perodo de anlise aquela carteira apresentou
uma queda equivalente -8,25%. (1,65 x 5%).


Logo podemos concluir:

BETA () RISCO SISTEMTICO RETORNO ESPERADO
Quanto maior o BETA Maior o risco Maior retorno esperado
Quanto menor o BETA Menor o risco Menor retorno esperado

Nota: em geral, o Beta () igual a zero indica ativo livre de risco.

Uma ao com Beta muito maior do que 1 tende a subir mais que o Ibovespa quando ele est em
alta. Em compensao, tende a cair mais quando h baixa na bolsa.




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7.4 Medidas de Performance: Indicadores e suas Limitaes: ndices Sharpe: Original e
Modificado

7.4.1 ndice de Sharpe

ndice que relaciona o retorno esperado de uma carteira ao seu risco; mais especificamente, denota
o quociente entre prmio e volatilidade, indicando o quanto foi obtido de rentabilidade, acima da
taxa livre de risco, por unidade de risco total da carteira.


Retorno do ativo Taxa Livre de Risco
Desvio-padro do ativo


O ndice de Sharpe (IS) mede quanto de prmio recebido por risco assumido. Ele expressa uma
relao RISCO versus RETORNO, informa se o investimento oferece rentabilidade compatvel com o
risco a que se expe o investidor.

Quanto maior o IS, melhor a relao risco e retorno para o investidor. Porm, a frmula mais
utilizada pelos administradores de recursos e pela mdia em geral e o ndice de Sharpe Modificado.
A diferena que ao invs de utilizarmos a taxa livre de risco, descontamos o retorno do
benchmark da rentabilidade do ativo. O IS modificado pode ser representado pela seguinte frmula:


Retorno do ativo Retorno do Benchmark
Desvio-padro do ativo


Conforme equao citada acima, o numerador representa o prmio, ou seja, o retorno excedente
oferecido pelo ativo em determinado tempo. O IS mostra que para cada unidade de retorno quanto
esse ativo apresenta de unidade de risco.

O IS indicado para anlise de investimentos de gesto ativa, ou seja, procura superar a
rentabilidade do seu benchmark. Como todo ndice, dever ser comparado com outros
investimentos de uma mesma classe / categoria.


Quanto maior o ndice de Sharpe, mais eficiente o fundo de investimento.

Para um perfeito entendimento da interpretao do IS, observe os exemplos a seguir:

Exemplo 1
Considerando um benchmark de 18% a.p.

Fundo Rendimento Mdio Volatilidade ndice de Sharpe Modificado
A 21,00% 8,00% 0,375
B 18,25% 0,50% 0,500
C 19,00% 1,00% 1,000

Com base nas caractersticas dos fundos acima, qual voc recomendaria ao seu cliente? Tudo
depende do perfil do investidor:

ndice de Sharpe =
ndice de Sharpe Modificado =


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Investidor conservador (avesso ao risco): investimento B, pois apresenta a menor
volatilidade;

Investidor com foco no resultado: como est disposto a correr riscos para obter maiores
ganhos, o investimento A o recomendado, pois tem a esperana de proporcionar maiores
resultados apesar de seu maior risco;

Investidor moderado (avalia a relao risco/retorno): se o investidor no est nos extremos,
recomenda-se aplicar no fundo C, pois esse apresenta o melhor ndice de Sharpe que mostra que
o prmio por unidade de risco o maior.

Exemplo 2
De acordo com as informaes abaixo sobre trs fundos:

Indicadores Fundo 1 Fundo 2 Fundo 3
Rentabilidade - benchmark 0,14% 0,14% 0,12%
Volatilidade 0,43% 0,55% 0,43%
ndice de Sharpe (Modificado) 0,33 0,26 0,28

Quais fundos so recomendados?

Investidor conservador (avesso ao risco): apesar dos fundos 1 e 2 possurem a menor
volatilidade (0,43%), a recomendao pelo fundo 1, pois proporciona uma melhor rentabilidade;

Investidor com foco no resultado: como est disposto a correr riscos para obter maiores
ganhos, recomenda-se os fundos 1 ou 2 que proporcionam a mesma rentabilidade. Lembramos,
porm que o fundo 1 altamente recomendvel, pois tem menor risco;

Investidor moderado (avalia a relao risco/retorno): o fundo 1 tem o melhor ndice de
Sharpe, melhor relao risco/retorno.

Um caso curioso: observe que o fundo 1 atende a todos os perfis de investidores! Porm, na prtica
isto um caso raro de acontecer... Normalmente os fundos que proporcionam um maior retorno,
so aqueles que tambm oferecem um maior risco!




ndice de Sharpe

Relao entre dois investimentos num determinado perodo, objetivando medir o excesso de
retorno de um investimento em relao ao seu risco.
Calcula-se medindo a diferena do retorno mdio de um investimento e o retorno mdio de
seu benchmark (ou ainda a taxa de juros livre de risco para o mesmo prazo do investimento),
dividida pelo desvio padro de sua cotao.
Tal ndice expressa sua relao de risco e retorno.







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Observaes sobre o ndice de Sharpe:

1. para analisar um melhor investimento, pode-se calcular o ndice de Sharpe utilizando-se o
retorno esperado ao invs do retorno j auferido. Porm, na maioria absoluta das vezes, utiliza-se
os nmeros de performance anteriores, mesmo sabendo-se que a rentabilidade passada no
garantia de performance futura. Tal anlise est baseada em que a performance atingida no
passado oferece boa aproximao para clculo da relao risco-retorno futura do investimento. Em
outras palavras: um gestor eficiente no passado teoricamente tende a ser um gestor eficiente
tambm no futuro.

2. Diversos cuidados devem ser tomados ao se aplicar o ndice de Sharpe na seleo ou
classificao de investimentos. O primeiro deles vem do fato de o clculo do ndice de Sharpe no
incorporar informao sobre a correlao entre os ativos; portanto, perde importncia quando se
quer utilizar esse indicador para adicionar um ativo (ou carteira) com risco a uma carteira que j
tenha ativos com risco. Quanto maior a correlao do ativo que est sendo avaliado com a carteira
corrente, maior a importncia do ndice de Sharpe como indicador de qualidade de performance. Se
a correlao muito baixa ou negativa, um ativo com pequeno ndice de Sharpe pode tornar ainda
maior o ndice de Sharpe final de toda a carteira, beneficiando assim o investidor.

7.4.2 Tracking Error versus Erro Quadrtico Mdio

Muitas carteiras so administradas com base no desempenho de seu benchmark. Algumas tm
como objetivo replicar exatamente o ndice escolhido (fundos passivos), j outras esperaram uma
ligeira variao em relao ao seu benchmark, a fim gerar retornos adicionais ou abaixar custos da
carteira.

O Tracking Error e Erro Quadrtico Mdio so duas medidas que auxiliam na anlise do
deslocamento dos retornos (rentabilidade) de um ativo em relao a um parmetro de performance
(benchmark).

Ambas procuram medir o risco que um determinado ativo possui de no seguir a performance de
seu benchmark. Quanto maior esse risco, maior o ndice. Uma carteira com Tracking error e Erro
Quadrtico Mdio altos, denota que o investimento est distante de seu benchmark, de sua meta e
conseqentemente, maior deve ser o retorno obtido para compensar o risco.

Podemos ver esta situao claramente quando analisamos os fundos ativos em relao aos fundos
passivos: os primeiros costumam diferenciar-se dos passivos por terem uma maior tracking error ou
um erro quadrtico mdio, o que normal para um fundo ativo.

Vamos agora estudar os dois ndices:

Tracking Error

Metodologia de avaliao de risco que mede a diferena entre a rentabilidade da carteira de
investimentos e o desempenho de seu benchmark. Podemos afirmar tambm que o tracking error
mede o risco associado ao descolamento entre o retorno da carteira e o benchmark que se pretende
chegar. Ele expresso atravs da variao do desvio padro do retorno esperado do benchmark.


TE = (R
ativo -
R
benchmark
)


Observando a frmula acima, afirmamos que o tracking error o desvio-padro das diferenas
entre os retornos de um ativo e os retornos do seu benchmark em um determinado perodo. Quanto
mais volteis forem essas diferenas, maior ser o tracking error.


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Tracking Error

Representa o desvio das distncias da rentabilidade do fundo variao de seu indexador ou
benchmark, perodo a perodo.


Interpretao do Tracking error:

Tracking
Error
Fundos
Passivos
Interpretao
(O ideal nos fundos passivos igual a zero)
Quanto
MAIOR...
PIOR
Um grande TE significa que a distncia entre o retorno e o
benchmark grande, ideal para fundos ativos que se prope a
superar seu referencial.*
Quanto
MENOR...
MELHOR
Um pequeno TE significa que a distncia entre o retorno e o
benchmark curta, ideal para fundos passivos que se prope a
replicar seu referencial.
* lembre-se quanto maior o retorno, maior o risco!

Erro Quadrtico Mdio (EQM)

calculado por meio da obteno da raiz quadrada do somatrio do quadrado das diferenas entre
os retornos dirios do fundo de investimento e os retornos dirios do benchmark do fundo.


Sendo:
R
ativo
: Retorno do ativo (ou fundo)
R
benchmark
: Retorno do benchmark
n = nmero de observaes

O EQM possui o mesmo conceito de tracking error e mede o grau de aderncia que um determinado
investimento apresenta em relao ao seu benchmark.

Porm, ele utilizado para a avaliao de fundos passivos, ou seja, os que tem como objetivo
acompanhar o seu ndice de referncia. Quanto menor e mais prximo de zero for o EQM, melhor
ser o investimento, pois mais prximo ele estar do seu benchmark.

O EQM se relaciona com a proximidade dos retornos do fundo com seu benchmark. Quanto maior o
EQM, maior distncia entre os retornos do fundo e seu benchmark e vice-versa. Isto ruim para
um fundo passivo, pois ele se prope a replicar seu referencial. No EQM o que vale a distncia
entre o retorno do fundo e do benchmark, mais do que a volatilidade, como no tracking error.

O EQM, ao contrrio do tracking error, indica que houve um deslocamento da rentabilidade do fundo
em relao ao benchmark. Esta a razo para que indicamos a utilizao deste ndice para os
fundos passivos: quanto maior o deslocamento, mais distante o fundo ficou do seu referencial, o
que ruim para os fundos passivos. J um EQM pequeno ou igual a zero, significa que o fundo
passivo cumpriu bem seu propsito de replicar seu benchmark.
n
R R
EQM


=
2
benchmark ativo ) (


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Erro Quadrtico Mdio

Mede o desvio mdio das variaes de um investimento em relao s variaes de seu
indicador de referncia (benchmark). Quanto menor o EQM, melhor e maior a aderncia das
cotas do fundo ao benchmark. Usado para analisar a performance dos fundos de gesto passiva.



Observao: tanto o tracking error quanto o EQM so mais indicados para os fundos passivos, pois
demonstram o quanto o fundo se distanciou de seu referencial.

7.5 Gerenciamento de Risco
7.5.1 Risco de Taxa de Juros

7.5.1.1 Duration de Macaulay e Duration Modificada

A Duration (Duration de Macaulay) pode ser definida como o prazo mdio das operaes ponderado
pelos fluxos de caixa. Leva em considerao o principal e os pagamentos intermedirios de juros e
amortizaes, representando uma melhor ferramenta de avaliao de descasamento de prazos.

Uma outra definio para duration a soma ponderada dos vencimentos de cada pagamento de um
ttulo cujas ponderaes so proporcionais ao valor presente dos fluxos de caixa.

Duration Modificada: Mede a sensibilidade do valor da carteira a mudanas na taxa de juros.
uma medida que permite fornecer uma rpida estimativa da sensibilidade da carteira de ttulos de
renda fixa sem a necessidade de trazer todos os fluxos a valor presente para efeito de comparao.

Pode-se avaliar, com grande margem de acerto, o impacto das variaes da taxa de juros sobre o
valor dessa carteira. Como padro, utilizamos a variao da taxa de juros a 1%. Da vem a
expresso: para cada 1% de variao na taxa de juros, o valor presente do ttulo sofrer alteraes
de X %.

Para o clculo da duration modificada usa-se a equao abaixo:

Duration .
1 + taxa juros



Veja abaixo um exemplo do clculo de Duration e de Duration Modificada:

Perodo
anos
Cupons
5% a.a
Valor Presente
10% a.p.
Ponderao Ponderao x Perodo
1 50 45,45 0,0560 0,0560
2 50 41.32 0,0510 0,0102
3 50 37,56 0,0463 0,1390
4 50 34,15 0,0421 0,1686
5 1050 651,97 0,8044 4,0222
810,46 1,0000 4,4878 anos


Duration de 4,4878.

Duration Modificada (DM) =


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O clculo da duration modificada:

Duration .
1 + taxa juros


DM = 4,4878 / (1 + 0,10)
DM = 4,0798


Neste caso a duration modificada de 4,0798%.

O que significa que para cada 1% de mudana na taxa de juros, seu preo vista (de mercado)
sofrer alteraes de 4,07%.

Fatores que influenciam a Duration

Quanto mais longo ou maior o vencimento do ativo, maior ser a sua volatilidade em relao
as possveis variaes na taxa de juros. Logo, maior ser a sua duration.

Quanto menor forem os cupons intermedirios do ttulo, maior ser a duration pois o maior
peso (parcela de pagamento) ser no vencimento do ttulo.

7.5.1.2 Convexidade

Por si s, a duration no possibilita a estimativa precisa por no modelar precisamente a curvatura
existente entre a variao percentual do valor da carteira e a variao percentual da taxa de juros
de mercado.
A convexidade mede a curvatura da relao valor da carteira e a taxa de juros e leva em
considerao:

a disperso dos vencimentos em relao a duration;

a diferena das taxas de juros em funo dos diferentes prazos.

No grfico abaixo, observa-se que para grandes mudanas na taxa de juros, as carteiras se
comportam diferencialmente. A carteira A tem maior convexidade (curvatura) em relao a carteira
B. Observe:











Observe a linha 1: quando caem as taxas de juros, o valor da carteira A aumenta num percentual
maior do que o da carteira B. Agora observe a linha 2: o papel da carteira A perde menos que o da
carteira B quando sobem as taxas de juros. Uma carteira com grande convexidade e determinada
duration sempre mais atrativa do que uma carteira com pequena convexidade e a mesma
duration, sendo tambm mais cara.
Duration Modificada (DM) =
Queda da taxa << >>>>Aumento da taxa
Valor da
Carteira
Linha 1 Linha 2
Carteira A

Carteira B


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Observaes:

A convexidade de uma carteira tende a ser maior quando ele fornece pagamentos uniformes num
longo perodo de tempo e menor, quando os pagamentos se concentram em determinado perodo
de tempo.

Quanto maior a convexidade de um ttulo, menor ser seu efeito de mudanas em seu preo
decorrente de variaes da taxa de juros e vice-versa.

7.5.1.3 Imunizao. Conceito e Aplicao

A imunizao da carteira uma extenso natural do modelo de duration, ou seja, a tentativa de
ajustar os fluxos financeiros de investimento ou de ttulos variados de modo que eles se auto-
anulem dada uma variao de taxa de juros no mercado.

Imunizao significa tornar o valor de uma carteira de ttulos no sensvel (imune) as alteraes
da taxa de juros.


O ideal que a duration de ativos e passivos sejam idnticas no gerando lucros ou prejuzos.

Ativo Passivo
Tipo Valor Mercado Duration Tipo Valor Mercado Duration
CDB 73.335 86,29 dias NP 280.470 71,92 dias
LH 108.525 74,66 dias
LTN 96.610 14,00 dias
280.470 56,38 dias 280.470 71,92 dias

Para imunizar os ativos e passivos necessrio igualar suas durations procedendo como se segue:

Tentar aproximar a duration de ativos e passivos ajustando as carteiras;

Trocar papis do passivo por papis de vencimento mais curto;

Vender LTN do ativo e comprar LTN mais longa.

7.6 Gesto de Risco de Carteiras

7.6.1 Value at Risk - VaR. Conceito, Aplicao e Limitaes

O VaR (Value at Risk ou valor de risco) um nmero que representa a pior perda esperada
durante um certo intervalo de tempo, sob condies normais de mercado com um grau de
confiana
1
considerado adequado.

O VaR avalia qual a perda mxima que uma carteira pode ter dentro de horizonte de tempo
(normalmente um dia) e supondo um grau de confiana pr-determinado, dada distribuio de
probabilidade dos retornos do ativo - geralmente supe-se a distribuio normal.

Ele sintetiza em uma unidade monetria ou em percentual, a maior ou pior perda esperada dentro
de determinados perodos de tempo e intervalo de confiana.



1. Grau (ou nvel) de confiana significa qual o percentual das vezes que a estimativa ser correta. O VaR
normalmente demonstrado com 95 ou 99% de confiana.


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Uma das grandes aplicaes do VaR como medida de risco a possibilidade de determinar em
apenas um nico nmero os riscos de uma carteira diversificada com vrios indexadores.

Seu resultado pode ser apresentado como uma importncia monetria, ou seja, quantos reais esto
em risco com um determinado grau de confiana, o que tambm se traduz em uma grande
vantagem para sua utilizao em funo da facilidade de compreenso de seu significado por parte
dos investidores. Por exemplo: um VaR de 99% no valor de R$ 5 mil, significa de em 99% das
vezes a perda da carteira ser de, no mximo R$5 mil.

Aplicao do VaR:

avaliao do risco de mercado, de posies em ativos e seus respectivos derivativos;

atravs de um nico valor ou percentual, define-se o risco de mercado de uma posio ou at
mesmo de um portflio (carteira);

pode ser aplicado em numa carteira com vrios ativos e derivativos ou em uma nica posio (um
ativo ou derivativo).

Exemplo:
Qual o significado de um VaR de US$ 7 milhes para 10 dias com 95% de confiana?

Significa que no prazo de 10 dias, h 95% de chance do valor da perda da carteira no ser maior do
que US$ 7 milhes. Em outras palavras h 5% de chance de que em 10 dias, a carteira tenha
perdas superiores a US$ 7 milhes.

Ateno: o valor da perda pode ser maior, pois h 5% de possibilidade de erro. Porm, na maioria
absoluta das vezes, se a perda ocorrer, ela ser menor. Lembramos que o VaR a estimativa
mxima de perda, neste caso com 95% de confiabilidade.

O VaR uma ferramenta que pode ajudar a administrao dos riscos, mas no uma medida para
acertar a perda mxima futura com altssima preciso.

Quando se compara o VaR do dia atual com o VaR do dia anterior, torna-se possvel elaborar
questionamentos quanto posio da carteira em relao a: novas operaes, alteraes nos
mercados com aumento de volatilidade, parmetros de risco definidos pela instituio, necessidades
de capital para suportar riscos, etc.

Cabe ressaltar que o VaR de uma carteira diversificada de ativos sempre ser menor do que o
somatrio do risco de cada ativo individualmente, pois a correlao entre os ativos da carteira
certamente ser menor que 1. Logo, a diversificao dos investimentos reduz a parcela do risco de
mercado que pode ser mitigado pela diversificao.

Limitaes do VaR:

Uma das grandes limitaes do VaR a de que o risco futuro pode ser previsto baseado em dados
histricos passados. As perdas que j ocorreram esto vulnerveis em relao as atuais oscilaes
ou mudanas do regime econmico.

A utilizao de nveis de confiana relativamente altos podem dar a falsa sensao de segurana
devido a possibilidade de ocorrer situaes de extrema vulnerabilidade de mercado imprevisveis,
especialmente as que no ocorreram no passado.


VaR - Value at Risk

Medida da probabilidade de perda de determinada aplicao em diversos cenrios da economia.


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7.6.2 Stop Loss (limite mximo de perdas)

Uma regra de stop loss consiste em impor um limite para as perdas acumuladas por uma
determinada posio, fundo ou investidor. Normalmente os investidores apresentam resistncia a se
desfazerem de suas posies aps uma grande perda, esperando que o mercado retorne a nveis
favorveis, recuperando assim a perda. Ocorre que nem sempre o mercado retorna, o que abre
espao para uma srie de perdas decorrentes de uma mesma posio, ampliando o prejuzo inicial.

O Stop Loss limita esta perda, vendendo o(s) ativo(s) quando atinge(m) um determinado valor pr-
determinado.

O Stop Loss pode ser utilizado, por exemplo, quando os limites estabelecidos no VaR so
ultrapassados, ou seja, uma imposio de um limite mximo de perdas do gestor de risco que
dever respeitada. Veja a ilustrao abaixo:

Um fundo de investimento que tenha um limite de VaR de 1% num dia, com 95% de confiana
(ou seja, o gestor deve evitar posicionar sua carteira de modo que possa perder mais que 1%
do seu valor em um dia, com 95% de chances).

Num determinado momento o gestor descobre que o fundo est correndo o risco de perder 2%
em um dia devido a grande volatilidade do mercado.

Neste instante, ele obrigado a se desfazer de posies, de modo que o risco de perdas seja
reduzido para o normal esperado (VaR de 1% em um dia com 95% de chances). Este
movimento de reverso de posies para diminuio do risco o chamado Stop Loss.

Portanto, no contexto do VaR, o Stop Loss no necessariamente elimina um prejuzo, mas apenas
diminui posies de risco. H o risco de que o Stop Loss simplesmente no possa ser ativado
quando necessrio, por problemas de liquidez ou descontinuidade dos mercados.

Alm do VaR, o Stop Loss pode ser utilizado em conjunto com o Stress Test.

7.6.3 Stress Test (avaliao de piores cenrios)

O VaR faz uma srie de aproximaes, simplificaes e suposies para obter uma medida agregada
de risco. Estas simplificaes so razoveis para boa parte de situaes normais de mercado.

Porm, as carteiras em geral contm instrumentos no lineares que podem reagir de maneira
potencialmente mais violenta em casos de movimentos abruptos do mercado.

Alm disso, nesses casos atpicos, em geral fenmenos inditos ou de ruptura com o passado,
argumenta-se que a histria dos dados pouco tem a dizer sobre o tipo de evento que pode ocorrer.

O Stress Test realizado para estimar possveis perdas potenciais nestes cenrios, ou seja, em
situaes de anormalidade de mercado. Esse instrumento aplica as variaes dos preos e taxas
deste perodo para simular a maior perda possvel da carteira atual num momento de grande
volatilidade.

Desta forma, possvel projetar cenrios futuros tericos e verificar como a carteira se comporta
chegando a uma perda terica para a carteira.

Um bom Stress Test tem como objetivo principal descobrir riscos potenciais no portflio, tornando
todo o processo de gerenciamento de risco mais transparente. Para isso, um Stress Test deve:


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- ter relevncia para as posies atuais de risco;

- considerar mudanas nas taxas e preos dos mercados relevantes, alm da falta de liquidez;

- examinar o potencial de mudana em regimes econmicos.

O Stress Test normalmente utilizado como complemento do VaR com o objetivo de medir as
perdas possveis quando o limite de confiana (por exemplo 95%) ultrapassado. So situaes de
stress de mercado conhecidas como caudas grossas (ou fat tail), que uma referncia ponta da
distribuio normal dos retornos e que pode assumir valores muito altos, imprevisveis se apenas o
VaR for utilizado.

7.6.4 Validao do Modelo (Back Testing)

O Back Testing (ou simplesmente Back Test) uma ferramenta utilizada para testar a validade e
robustez dos modelos utilizados para estimar o risco dos investimentos, especialmente o VaR.

Se um investimento aponta um VaR dirio de 99%, com perda mxima de R$ 100 mil, o Back
Testing verifica o histrico e o nmero de violaes ocorridas no passado do limite do VaR medido
de modo a verificar se esto dentro do nvel de confiana estabelecida.

A anlise dessa comparao ir fornecer os dados para validao do mtodo utilizado.

Na prtica o Back Test visa a comparar as oscilaes efetivamente ocorridas na carteira, em um
determinado perodo, com as oscilaes previstas nos modelos de risco.

Veja um exemplo prtico:

O primeiro passo no Back Test realizar diversas sries de estimativas* do VAR (vamos cham-las
de N), e comparam-se estes resultados com cada retorno realmente obtido. Desta forma,
encontramos inicialmente a quantidade de observaes cujos retornos foram inferiores respectiva
estimativa do VaR, a qual ser representada por n.

Em seguida, mensura-se a proporo (P), destas observaes em relao ao total de estimativas,
ou p = n/N. De forma prtica, se a quantidade de estimativas do VAR for 200 e o nvel de confiana
95%, espera-se que 10 (ou p = 5%) retornos sejam inferiores ao VAR estimado. Porm, deve-se
ressaltar, que p uma estimativa, e portanto, possui margem de erro.

* Lembre-se que o Value at Risk (VaR) uma estimativa de perda mxima.

7.7 Risco Pas Risco de Crdito de Natureza Soberana.

7.7.1 Conceito

O risco-pas mede a confiana do mercado no pagamento das dvidas de um pas. Em que parte ou
a totalidade dos agentes econmicos de um pas, por motivos comuns, tornem-se incapazes de
cumprir com suas obrigaes financeiras internacionais. Portanto, est relacionado a soberania que
cada pas tem na conduo dos aspectos polticos e institucionais.

Est refletido no spread ou diferencial de juros que os pases pagam pelos seus ttulos em relao
aos ttulos do Tesouro Norte-Americano.

A partir do spread, ou diferencial de juros que estes ttulos pagam em relao aos ttulos do tesouro
norte-americano de prazo semelhante, o banco calcula a medida de risco ponderada. Assim, se o
diferencial mdio de 7,65%, o risco pas de 765 pontos base, medida esta criada para capturar
pequenas mudanas no spread.

O Risco Brasil, geralmente, representado pelo ndice do JP Morgan EMBI+ Brazil.


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7.7.2 Medida de Risco (EMBI - Brasil). Significado

O Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI) calculado pelo JP Morgan com base em uma cesta de
papis de vrios pases, atravs do ndice Embi+ ou ndice de Bonds de Pases Emergentes.
Atualmente vrios pases fazem parte, incluindo Brasil, Argentina, Mxico, Colmbia e Venezuela,
Rssia, Bulgria, Polnia, Nigria dentre outros.

Na prtica o EMBI demonstra a diferena entre a taxa interna de retorno do Brasil e a taxa de juros
do bnus do Tesouro norte-americano de mesmo prazo. O risco Brasil divulgado sob a forma de
pontos base (basis point ou bp). Por exemplo, se o risco Brasil de 765 pontos-base, indica que o
rendimento do ttulo brasileiro de 7,65% acima do ttulo do tesouro norte-americano.

Obs: 1% vale 100 pontos-base. Por isso, para transformar os pontos base em taxa, basta dividi-lo
por 100 (exemplo 765 pontos base equivalem a: 765/100 = 7,65%)

A taxa EMBI um prmio pelo risco pas. Ele montado basicamente a partir dos negcios
realizados com um conjunto restrito de ttulo da dvida pblica externa do governo brasileiro. Os
valores divulgados para o ndice refletem o risco desses ttulos, e no envolvem o total da dvida
externa do pas, ou o total da dvida pblica brasileira.

7.8 Outros Riscos (Risco de Contraparte e Risco de Liquidao - Conceitos) e Classificao
de Riscos

Risco de Contraparte

o risco de que algum como Banco, empresa ou indivduo com a qual se fez uma transao
financeira no honre suas obrigaes, ou seja, o risco de inadimplncia da parte que contrai a
obrigao.

Esse risco pode ser mitigado (amenizado) utilizando-se de:

Aprovao de linhas de crdito para contrapartes;
Procurando utilizar sistemas de liquidao ou clearings;
Acompanhamento das avaliaes de crditos da contraparte.

Risco de Liquidao

Este risco difere do risco de crdito, pois no se relaciona com um emprstimo tradicional onde h o
risco da contraparte no honrar o valor acordado no vencimento.

O risco de liquidao ocorre quando uma transao de mercado financeiro (de cmbio, por
exemplo), na qual as partes acertam entregar uma quantidade de moeda em troca de outra entre
instituies situadas em locais de fusos horrios distintos. No vencimento, uma das partes (banco
A) sofre interveno no incio do seu expediente e no consegue remeter o valor acordado outra
parte (banco B), que j havia liquidado o seu lado da operao realizando o pagamento. Neste
caso, esta ltima instituio (banco B), ao saber do fato, obrigada a buscar recursos para cobrir o
dficit apresentado pela troca no realizada.

Conclui-se que o risco de liquidao pode envolver o risco de crdito e o risco de liquidez. A parte
que no recebe o valor acordado (banco B) dever ir a mercado para rep-lo nas condies
vigentes.

Para mitigar risco de liquidao pode-se adotar os mesmos mecanismos citados no item risco da
contraparte, ou seja, a aprovao de linhas de crdito para contrapartes, utilizar, sistemas de
liquidao ou clearings ou acompanhar a avaliao de crdito da outra parte.


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7.9 Classificao de Risco: Variao do Rating (Preo e Enquadramento) Conseqncias
sobre a Precficao

Gestores e investidores usam os ratings de instituies avaliadoras de risco de crdito para a
avaliao dos ativos da carteira. Veja abaixo os principais pontos a serem estudados:

Um rating de crdito constitui uma opinio atualizada sobre a qualidade de crdito de um emissor
com relao a uma obrigao financeira especfica ou a uma classe de obrigaes financeiras.

O rating no uma recomendao de compra, venda, ou manuteno em carteira de uma
obrigao financeira,

Ele no realiza comentrios sobre o preo de mercado ou de sua adequao a um investidor
particular.

Os ratings podem ser de curto prazo (obrigaes at 365 dias) ou de longo prazo (vencimento
aps 365 dias).

O rating depende da probabilidade de inadimplncia da empresa devedora, assim como das
caractersticas da dvida emitida, como tambm das garantias oferecidas.

Quando o rating rebaixado, implica na perda de valor para o ativo, devido ao fato de ser
descontado a uma taxa de juros maior, pois aumenta a chance de inadimplncia.

Dependendo da classificao recebida pelo ativo crescer a possibilidade de aumento ou queda de
preo. Uma reclassificao para baixo (uma nota menor na escala de rating) afeta negativamente o
valor daquele ativo, pois h uma possibilidade maior de atraso no pagamento (inadimplncia) do
emissor.

J uma melhora na classificao do rating do ativo denota em um maior interesse de investidores
em adquirir aquele papel, pois correriam teoricamente menos riscos. Com o aumento da procura e
um menor risco, este ativo poder ser valorizado.

Como observamos, uma classificao de rating pode afetar diretamente o preo de um ativo,
independentemente se este est em uma carteira ou sendo negociado isoladamente. A principal
diferena neste caso que quando o mesmo se encontra em uma carteira, e, quanto mais
diversificada ela for, menor ser o impacto do ativo na rentabilidade daquela carteira.



Rating (classificao)

Opinio independente sobre a capacidade do emitente de pagar o principal e os juros do ttulo
emitido. instrumento de medio de riscos e dos sistemas de garantias e cobertura desses
riscos. Tambm definido como a classificao de risco de um banco, de um pas ou de um
ativo realizado por uma empresa especializada.




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Observe como a classificao de Rating realizada por grandes agncias de classificao de risco, a
Moodys, Fitch e a Standard and Poors:


Moodys Fitch S&P Significado
Aaa AAA AAA Mais alta qualidade
Aa AA AA Alta qualidade
A A A Qualidade mdia/alta
Baa BBB BBB Qualidade mdia
Ba BB BB Predominantemente especulativo
B B B Especulativo, baixa classificao
Caa CCC CCC Inadimplemento prximo
C C C Mais baixa qualidade, sem interesse
DDD DDD
- DD DD Inadimplente, em atraso, valor
questionvel
D D



I nvestment grade (grau de investimento ou investimento saudvel)

Nota de avaliao de crdito para aplicaes de baixo risco.
Classificao de nvel de risco, para empresas ou pases avaliados como capazes de honrar
seus compromissos.



Ttulos especulativos (junk bonds ou high yeld bonds):

ttulos com uma menor avaliao de crdito apresentando, conseqentemente, maiores
riscos para o investidor.
tendem a oferecer uma melhor remunerao do que os investment grade, apresentando um
prmio pelo risco.
Investment
grade
Ttulos
especulativos




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Especificaes de Publicao

Documento: Certificao em Produtos de Investimentos - ANBID - Srie 20
Mdulo 7 - Mensurao, Gesto de Performance Risco.

Validade Indeterminada
Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
Seo / ramal do responsvel: 15 Cursos Financeiros /4-5332
Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira/ 4636.clarice@bradesco.com.br
Restries de reproduo. Proibida cpia em arquivo.
Pblico alvo: Agncias e Departamentos.
Usurios especficos (contas de e-mail): Todos os usurios.
Classificao: Uso interno
Criado no MS Word 2000 e convertido em PDF