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Ministrio da Educao e do Desporto

Escola de Minas da Universidade Federal e Ouro Preto


Departamento de Engenharia de Minas
Programa de Ps-Graduao em Engenharia Mineral

APLICATIVO PARA A AVALIAO ECONMICA DE
JAZIDAS MINERAIS
Autor: Adolfo Jos Gonalves Stavaux Baudson
Orientador: Prof. Dr. Valdir Costa e Silva
Co-orientador: Prof. M.Sc. Ronaldo Silva Trindade
Dissertao apresentada ao Programa de
Ps-Graduao em Engenharia Mineral do
Departamento de Engenharia de Minas da
Escola de Minas da Universidade Federal
de Ouro Preto, como parte integrante dos
requisitos para obteno do ttulo de
Mestre em Engenharia Mineral, rea de
concentrao: Economia Mineral.
Ouro Preto, julho de 2008.


B342a Baudson, Adolfo Jos Gonalves Stavaux.
Aplicativo para a avaliao econmica de jazidas minerais [manuscrito] / Adolfo
Jos Gonalves Stavaux Baudson. 2008.
xi, 132f.: il.; color.; grafs. ; tabs.

Orientador: Prof. Dr. Valdir Costa e Silva.
Co-orientador: Prof. Ronaldo Silva Trindade.

Dissertao (Mestrado) - Universidade Federal de Ouro Preto. Escola de Minas.
Departamento de Engenharia de Minas. Programa de Ps-graduao em
Engenharia Mineral.
rea de concentrao: Economia mineral.

1. Jazidas - Teses. 2. Fluxo de caixa - Teses. I. Universidade Federal de Ouro Preto.
II. Ttulo.

CDU: 553.3

Catalogao: sisbin@sisbin.ufop.br

ii

APLICATIVO PARA A AVALIAO ECONMICA DE JAZIDAS
MINERAIS.
AUTOR: ADOLFO JOS GONALVES STAVAUX BAUDSON
Esta dissertao foi apresentada em sesso pblica e aprovada em 14 de
julho de 2008, pela Banca Examinadora composta pelos seguintes
membros:
___________________________________________________________

Prof. Dr. Dorival Carvalho Pinto (Membro) UFPE
___________________________________________________________

Prof. Dr. Marcone Jamilson Freitas Souza (Membro) UFOP
___________________________________________________________

M. Sc. Ronaldo Silva Trindade (Co-orientador) CEFET-OP
___________________________________________________________

Prof. Dr. Valdir Costa e Silva (Orientador) UFOP
iii

Agradecimentos
A Deus.
Aos meus pais, Fbio e Abigail, minha esposa Ftima e meus filhos Diogo,
Felipe e Daniela, por acompanharem, entenderem e incentivarem, de maneira
incondicional, todo o esforo realizado, aceitando inclusive minha ausncia para a
realizao do mestrado.
Ao professor Valdir Costa e Silva, por sua segura orientao, seu estmulo e seu
apoio em todo o desenvolvimento deste trabalho.
Ao professor e amigo, Ronaldo Silva Trindade, por auxiliar-me (co-orientar),
com grande presteza e dedicao, nas diversas etapas do desenvolvimento do aplicativo,
objeto desta dissertao.
Ao amigo, professor Rhelman Urzedo Queiroz, por ser um grande incentivador
na rea de finanas, o que me permitiu direcionar os estudos para o desenvolvimento
deste trabalho.
Ao professor Petain vila de Souza por dirimir dvidas referentes avaliao
econmica de projetos de minerao.
amiga, professora Mariza Macedo, por propiciar-me, na reta final deste
trabalho, uma maior tranqilidade, devido ao excelente trabalho de reviso ortogrfica
aplicado ao texto em questo.
Ao ex-aluno do Cefet Ouro Preto, Igor Machado, pela colaborao no
desenvolvimento do Help do aplicativo.
Ao corpo de professores do programa de Ps-Graduao em Engenharia Mineral
da Escola de Minas, pelo incentivo e dedicao demonstrados em todo o curso de
mestrado.
Aos professores e tcnicos administrativos do Cefet Ouro Preto, em especial ao
professor e amigo Francisco Csar de Arajo que, direta ou indiretamente, contriburam
para a realizao deste trabalho.
iv

Resumo
A avaliao econmica de projetos de minerao, em especial, de jazidas
minerais, tem por finalidade prover critrios econmicos para a tomada de decises,
baseados na anlise ampla dos seguintes aspectos: tcnico, econmico, financeiro, de
risco e intangveis (fatores polticos, meio ambiente, etc.). O processo de avaliao
consiste em comparar as alternativas econmicas, para selecionar aquela mais rentvel
entre as apresentadas. Neste trabalho, buscou-se o desenvolvimento de um aplicativo,
em ambiente de programao DELPHI, para a realizao da avaliao econmico-
financeira de jazidas minerais. Atravs da elaborao do fluxo de caixa do projeto
mineral, so aplicados os principais mtodos de avaliao econmica, alm de se
realizar uma Anlise de Sensibilidade para esta avaliao. Com este aplicativo, ser
possvel realizar estudos de avaliao econmica no s pelas empresas de minerao,
mas tambm pelas instituies que os desenvolvem de forma acadmica.
Palavras-Chave: Jazida, avaliao econmica, fluxo de caixa.
v

Abstract
The valuation of mining projects, especially of mineral deposits, aims at
providing economical criteria for decision making, based on a deep analysis of the
following aspects: technical, economical, financial, risk and intangibles (political
factors, environment, etc.). The evaluation process consists in comparing the
economical alternatives in order to select the most profitable one. In this work, the
development of a software application was sought in the DELPHI programming
language to accomplish the financial-economic valuation of the mineral deposits.
Through the cash flow production of the mineral project, the main methods of valuation
are applied, and besides that the Sensibility Analysis for this evaluation is done. This
application will enable not only the mining companies to accomplish the mine valuation
studies, but also the institutions that use them for academic purposes.
Keywords: mineral deposit, valuation, cash flow
vi

Sumrio
AGRADECIMENTOS................................................................................................. III
RESUMO...................................................................................................................... IV
ABSTRACT.................................................................................................................... V
SUMRIO.................................................................................................................... VI
LISTA DE FIGURAS............................................................................................... VIII
LISTA DE TABELAS.................................................................................................... X
LISTA DE SIGLAS E ABREVIATURAS................................................................. XI
1. INTRODUO....................................................................................................... 1
1.1 APRESENTAO................................................................................................. 1
1.2 OBJETIVOS ......................................................................................................... 2
1.3 JUSTIFICATIVA ................................................................................................... 3
1.4 ORGANIZAO DO TRABALHO........................................................................... 3
2. REVISO BIBLIOGRFICA............................................................................... 5
2.1 CONCEITOS BSICOS.......................................................................................... 5
2.1.1 A Empresa....................................................................................................... 5
2.1.2 Aspectos Contbeis ......................................................................................... 5
2.1.3 Custo de Capital, Custo de Oportunidade e Taxa Mnima de Atratividade . 10
2.1.4 Tomada de Deciso sobre Investimentos...................................................... 11
2.2 AVALIAO ECONMICA DE PROJETOS ........................................................... 13
2.2.1 Mtodos de Avaliao................................................................................... 15
2.2.2 Anlise de Sensibilidade ............................................................................... 33
2.2.3 Clculos Financeiros .................................................................................... 34
2.2.4 Aspectos Tributrios do Setor Mineral ......................................................... 47
2.3 LINGUAGEM DE PROGRAMAO DELPHI.......................................................... 61
3. METODOLOGIA E DESENVOLVIMENTO DO APLICATIVO................. 64
3.1 METODOLOGIA................................................................................................. 64
3.2 DESENVOLVIMENTO DO APLICATIVO............................................................... 66
3.2.1 Estimativa dos Elementos de um Fluxo de Caixa ......................................... 68
3.2.2 Elaborao do Fluxo de Caixa ..................................................................... 88
3.2.3 Aplicao dos Mtodos de Avaliao de Projetos........................................ 96
3.2.4 Anlise de Sensibilidade ............................................................................... 99
4. ESTUDO DE CASO DO APLICATIVO SAEJMIN....................................... 106
4.1 INTRODUO.................................................................................................. 106
vii

4.2 APRESENTAO DO PROJETO HIPOTTICO DE MINERAO ........................... 106
4.2.1 Descrio do Projeto .................................................................................. 106
4.2.2 Financiamento............................................................................................. 108
4.3 ROTEIRO DA AVALIAO ECONMICA DO PROJETO HIPOTTICO.................. 109
4.3.1 Introduo................................................................................................... 109
4.3.2 Dados Iniciais do Projeto ........................................................................... 109
4.3.3 Clculo da Receita Total do Projeto........................................................... 111
4.3.4 Custos Operacionais ................................................................................... 117
4.3.5 Investimentos do Projeto............................................................................. 118
4.3.6 Tributos Diretos .......................................................................................... 119
4.3.7 Encargos de Capital.................................................................................... 120
4.3.8 Elaborao do Fluxo de Caixa do Projeto ................................................. 121
4.3.9 Resultados Econmicos do FC do Projeto.................................................. 123
4.3.10 Anlise de Sensibilidade aplicada ao Projeto ...................................... 123
4.3.11 Fluxo de Caixa do Projeto com Financiamento (Capital Prprio)...... 124
4.3.12 Resultados Econmicos do FC do Capital Prprio.............................. 126
4.4 SITUAES PARTICULARES............................................................................ 126
5. CONCLUSES E TRABALHOS FUTUROS ................................................. 127
5.1 CONCLUSES ................................................................................................. 127
5.2 SUGESTES PARA TRABALHOS FUTUROS ....................................................... 129
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS...................................................................... 130
viii

Lista de Figuras
Figura 2.1 Distribuio dos Lucros de uma Empresa .................................................... 8
Figura 2.2 Processo de Deciso de Investimento......................................................... 15
Figura 2.3 Diagrama de Capital no Tempo.................................................................. 16
Figura 2.4 Critrios de Aceitao da TIR .................................................................... 25
Figura 2.5 Clculo do Payback Total........................................................................... 32
Figura 2.6 Sistemas de Capitalizao........................................................................... 36
Figura 2.7 Fator de Acumulao de Capital................................................................. 37
Figura 2.8 Fator de Valor Atual ................................................................................... 38
Figura 2.9 Fator de Valor Atual de uma Srie Uniforme............................................. 39
Figura 2.10 Fator de Recuperao de Capital .............................................................. 40
Figura 2.11 Fator de Formao de Capital de uma Srie Uniforme ............................ 40
Figura 2.12 Fator de Acumulao de Capital de uma Srie Uniforme ........................ 41
Figura 3.1 Esquema da Estrutura de Anlise Econmica usada no Aplicativo ........... 67
Figura 3.2 Dados Iniciais do Projeto............................................................................ 70
Figura 3.3 Componente Dbnavigator........................................................................... 71
Figura 3.4 Investimento do Projeto.............................................................................. 73
Figura 3.5 Exemplo Capital de Giro ............................................................................ 74
Figura 3.6 Exemplo Investimento Inicial..................................................................... 75
Figura 3.7 Formulrio Receita Bruta ........................................................................... 77
Figura 3.8 Formulrio Dados para Clculo do PIS...................................................... 79
Figura 3.9 Formulrio Alquota do PIS........................................................................ 80
Figura 3.10 Formulrio Imposto Devido do PIS.......................................................... 81
Figura 3.11 Formulrio Dados para Dbitos e Crditos ICMS.................................... 82
Figura 3.12 Formulrio Alquota do ICMS.................................................................. 83
Figura 3.13 Formulrio ICMS a Pagar......................................................................... 84
Figura 3.14 Formulrio CFEM a Pagar........................................................................ 85
Figura 3.15 Formulrio Receita Total / Custos............................................................ 86
Figura 3.16 Formulrio Receita Total .......................................................................... 87
Figura 3.17 Formulrio Custos Totais ......................................................................... 87
Figura 3.18 Formulrio Tributos Diretos ..................................................................... 89
Figura 3.19 Formulrio Depreciao ........................................................................... 90
Figura 3.20 Formulrio de Amortizao...................................................................... 91
Figura 3.21 Formulrio de Exausto............................................................................ 92
Figura 3.22 Fluxo de Caixa do Projeto ........................................................................ 93
Figura 3.23 Fluxo de Caixa do Financiamento ............................................................ 93
Figura 3.24 Fluxo de Caixa do Capital Prprio ........................................................... 96
Figura 3.25 Fluxo de Caixa Final do Projeto............................................................... 99
Figura 3.26 Anlise de Sensibilidade Unidimensional do FC do Projeto.................. 101
Figura 3.27 Consulta Indicadores da Anlise Unidimensional .................................. 103
Figura 3.28 Grfico do VPL para a Anlise Unidimensional .................................... 103
Figura 3.29 Grfico da TIR para a Anlise Unidimensional ..................................... 104
Figura 3.30 Anlise Multidimensional do FC do Projeto .......................................... 104
ix

Figura 4.1 Dados Iniciais do Estudo de Caso ............................................................ 111
Figura 4.2 Receita Bruta do Estudo de Caso.............................................................. 112
Figura 4.3 PIS a Pagar do Estudo de Caso................................................................. 112
Figura 4.4 COFINS a Pagar do Estudo de Caso ........................................................ 113
Figura 4.5 ICMS a Pagar do Estudo de Caso............................................................. 113
Figura 4.6 CFEM a Pagar do Estudo de Caso............................................................ 115
Figura 4.7 Receita Operacional Lquida do Estudo de Caso ..................................... 116
Figura 4.8 Receita Total do Estudo de Caso.............................................................. 116
Figura 4.9 Custos Operacionais do Estudo de Caso .................................................. 117
Figura 4.10 Investimentos do Estudo de Caso........................................................... 119
Figura 4.11 Grupos de Depreciao do Estudo de Caso............................................ 121
Figura 4.12 Fluxo de Caixa Final do Projeto do Estudo de Caso .............................. 123
Figura 4.13 Resultados de VPLs da Anlise de Sensibilidade ................................. 124
Figura 4.14 Financiamento do Estudo de Caso.......................................................... 125
Figura 4.15 FC do Financiamento do Estudo de Caso............................................... 125
Figura 4.16 Fluxo de Caixa Final do Capital Prprio do Estudo de Caso ................. 125
x

Lista de Tabelas
Tabela 2.1 Balano Patrimonial ..................................................................................... 6
Tabela 2.2 Demonstrativo de Resultados....................................................................... 9
Tabela 2.3 Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos............................... 10
Tabela 2.4 Fluxo de Caixa de um Projeto de Minerao ............................................. 23
Tabela 2.5 Fluxos de Caixa dos Projetos A e B........................................................... 28
Tabela 2.6 Fluxo de Caixa Acumulado do Projeto A.................................................. 29
Tabela 2.7 Fluxo de Caixa Acumulado do Projeto B................................................... 29
Tabela 2.8 Fluxo de Caixa Descontado do Projeto A.................................................. 30
Tabela 2.9 Fluxo de Caixa Descontado do Projeto B .................................................. 31
Tabela 2.10 Fatores de Atualizao ............................................................................. 42
Tabela 2.11 Planilha do Financiamento pelo Sistema SAC (Exemplo 1).................... 44
Tabela 2.12 Planilha do Financiamento pelo Sistema SAC (Exemplo 2).................... 45
Tabela 2.13 Planilha do Financiamento pelo Sistema Price........................................ 47
Tabela 2.14 Balancete de Verificao para Exemplo de Clculo do PIS .................... 50
Tabela 2.15 Dados para Clculo do PIS no-cumulativo ............................................ 51
Tabela 2.16 Dados para Clculo da CSLL................................................................... 58
Tabela 3.1 Fluxo de Caixa do Capital Prprio............................................................. 95
Tabela 4.1 Impostos Diretos do FC do Projeto.......................................................... 122
Tabela 4.2 Resultados Econmicos do FC do Projeto ............................................... 123
Tabela 4.3 Resultados Econmicos do FC do Capital Prprio .................................. 126
xi

Lista de Siglas e Abreviaturas
AIR Adicional de Imposto de Renda
CAPEX Capital Expenditure
CFEM Compensao Financeira pela Explorao de Recursos Minerais
COFINS Contribuio para Financiamento da Seguridade Social
CSLL Contribuio Social sobre o Lucro Lquido
CVRD Companhia Vale do Rio Doce
DOAR Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos
DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio
FAC(i,n) Fator de Acumulao de Capital
FACSU(i,n) Fator de Acumulao de Capital de uma Srie Uniforme
FC Fluxo de Caixa
FFCSU(i,n) Fator de Formao de Capital de uma Srie Uniforme
FRC(i,n) Fator de Recuperao de Capital
FVA(i,n) Fator de Valor Atual
FVASU(i,n)

Fator de Valor Atual de uma Srie Uniforme
ICMS Imposto sobre Operaes Relativas Circulao de Mercadorias e sobre
Prestaes de Servio de Transporte Interestadual e Intermunicipal e de
Comunicao
IOF Imposto sobre Operaes Financeiras
IPI Imposto sobre Produtos Industrializados
IRPJ Imposto de Renda da Pessoa Jurdica
ISS Imposto sobre Servios
IVA ndice de Valor Atual
LME London Metal Exchange
OPEX Operation Expenditure
PBD Payback Descontado
PBS Payback Simples
PIS Programa de Integrao Social
SAC Sistema de Amortizao Constante
SAEJMIN Sistema de Avaliao Econmica de Jazidas Minerais
SAF Sistema de Amortizao Francs
SGBD Sistema Gerenciador de Banco de Dados
TIR Taxa Interna de Retorno
TMA Taxa Mnima de Atratividade
VA Valor Atual
VAE Valor Anual Eqivalente
VF Valor Futuro
VP Valor Presente
VPL Valor Presente Lquido
WACC Weighted Average Cost of Capital
1

1. Introduo
1.1 Apresentao
A avaliao econmica de projetos de minerao tem por objetivo apresentar
critrios econmicos para auxiliar os investidores na tomada de deciso. Atravs dessa
avaliao, busca-se direcionar os investimentos aos projetos que apresentam as
melhores rentabilidades, visando recuperao do capital (retorno do investimento) e
sua remunerao.
Tal avaliao torna-se ainda mais necessria diante da escassez de recursos, os
quais devem, desse modo, ser aplicados sempre de forma mais racional e eficiente.
Segundo Souza (1995), o projeto um conjunto sistemtico de informaes que
permite avaliar os custos e benefcios de uma alternativa de investimento. Sua origem
pode ser pblica, assumindo um carter social, quando enfoca o ponto de vista da
sociedade como um todo (bem-estar), e privada, quando se baseia no ponto de vista do
investidor (realizao de lucros).
Souza e Clemente (2004) consideram o projeto de investimento como um
esforo a ser realizado para elevar o nvel de informao (conhecimento) a respeito de
todos os fatores, desejveis e indesejveis, de maneira a diminuir o nvel de risco do
empreendimento.
Hirschfeld (2000) define estudo de viabilidade de um empreendimento como
sendo o exame de um projeto a ser executado, a fim de se verificar sua justificativa,
tomando-se em considerao os aspectos jurdicos, administrativos, comerciais, tcnicos
e financeiros.
Para a verificao da rentabilidade de um determinado projeto, so utilizados
diferentes mtodos de avaliao, sendo que estes tendem a enfocar, objetivamente, a
tomada de decises por parte dos investidores.
Nos estudos de viabilidade econmica so utilizadas tcnicas da Engenharia
Econmica fundamentadas na Matemtica Financeira. Alm disso, para a utilizao dos
mtodos de avaliao dos projetos, que envolvem clculos trabalhosos e repetitivos,
2

desejvel a aplicao de programas como planilhas eletrnicas ou aplicativos
especficos de forma a automatizar todo o processo envolvido.
Souza (2001) cita que os mtodos de avaliao de um projeto tm como base os
conceitos de valor do dinheiro no tempo e das projees dos fluxos de caixa anuais,
relativos s etapas de desenvolvimento, explotao e desativao do empreendimento
mineiro. Como resultado da aplicao desses mtodos, obtm-se os resultados
econmicos, os quais so confrontados com os valores referentes s expectativas do
investidor (atratividade, rentabilidade, liquidez).
No processo decisrio de um empreendimento, tambm so utilizadas as
tcnicas de anlise de sensibilidade e de anlise de risco.
A anlise de sensibilidade busca identificar as variveis estratgicas do
empreendimento, sendo essas as que provocam grandes alteraes nos indicadores de
rentabilidade dos projetos que possuem um elevado nvel de risco e incerteza nas suas
estimativas.
Souza (1995) afirma que a anlise de risco tem por objetivo enriquecer os
resultados da avaliao econmica atravs da distribuio de probabilidades dos
retornos econmicos esperados e, a partir da, responder a perguntas do tipo: qual a
probabilidade de o retorno do projeto ser superior rentabilidade exigida pelo
empreendedor, entre outras. Assim, os possveis valores dos retornos, com as
respectivas probabilidades de ocorrncia, representam os resultados da anlise de risco.
Na avaliao econmica de jazidas minerais, procura-se encontrar o seu valor
econmico, o qual Paione (1998, p. 21) define como:
a importncia em dinheiro que poderia ser agora investida na Jazida Mineral de modo
que os lucros lquidos obtidos no futuro, quando de sua lavra, assegurassem uma taxa de
rendimento, especificada, para aquela importncia em dinheiro, e lhe garantisse a sua
reposio ao trmino das operaes de lavra, quando do esgotamento das reservas.
1.2 Objetivos
Este estudo teve por finalidade o desenvolvimento de um aplicativo, em
ambiente Delphi, para a avaliao econmica de jazidas minerais, bem como a
3

implementao da anlise de sensibilidade para a mesma, isto , a projeo de diferentes
cenrios econmicos de um empreendimento mineiro, de acordo com oscilaes das
variveis-chave (estratgicas) do projeto analisado.
1.3 Justificativa
Para a obteno dos resultados econmicos de um projeto podem ser utilizadas
diferentes ferramentas: calculadora financeira / cientfica e aplicativos especficos para a
elaborao de planilhas eletrnicas (por exemplo, aplicativo MS-Excel), os quais
apresentam funes prontas para a determinao dos indicadores econmicos. Podem-se
utilizar, tambm, programas j disponveis no mercado para essa finalidade.
O uso de calculadoras indicado para clculos isolados, pois conduz a um
processo rduo de tarefas, visto que os clculos a serem realizados so muitos e de
carter repetitivo. Por outro lado, o aplicativo Excel, permite a elaborao de projetos de
maneira interativa e flexvel. Contudo, demanda um maior tempo da equipe responsvel
por sua elaborao. Apesar disso, observa-se que o MS-Excel uma das ferramentas
mais utilizadas na avaliao de projetos.
Quanto utilizao de aplicativos disponveis no mercado para avaliao de
projetos, cabe ressaltar a complexidade que alguns desses apresentam em sua utilizao.
Dessa maneira, o aplicativo resultante do trabalho proposto nesta dissertao
configura-se como uma alternativa para substituio das ferramentas citadas
anteriormente, tendo em vista seu baixo custo, bem como a facilidade de utilizao que
conduzir a resultados satisfatrios, os quais sero rapidamente disponibilizados num
estudo de viabilidade econmica. Tambm, com os dados armazenados de diversos
projetos j analisados, ser possvel reconstituir cenrios semelhantes aos avaliados no
momento, para possveis comparaes.
1.4 Organizao do Trabalho
Este trabalho est organizado como se segue. No presente captulo,
apresentada a importncia da avaliao econmica para os empreendimentos de
4

minerao, bem como a descrio das tcnicas utilizadas para sua realizao; alm
disso, so descritos os objetivos e justificativa deste trabalho.
No captulo 2, feita uma reviso bibliogrfica relacionada a conceitos da rea
de finanas, de avaliao econmica de projetos de minerao e dos princpios bsicos
relacionados programao orientada a objetos, tendo em vista a linguagem de
programao Delphi.
No captulo 3, descrita a metodologia usada na elaborao do aplicativo e
apresentado, em detalhes, o desenvolvimento do mesmo.
No captulo 4, apresentado um estudo de caso referente avaliao econmica
de um projeto hipottico de minerao, atravs da utilizao do programa exposto no
captulo 3.
Finalmente, no captulo 5, so apresentadas as concluses e apontadas propostas
para trabalhos futuros.
5

2. Reviso Bibliogrfica
Neste captulo so apresentados conceitos relacionados rea de investimentos,
aspectos gerais da avaliao econmica de projetos de minerao e clculos financeiros
envolvidos na mesma, bem como aspectos tributrios do setor mineral. Tambm so
apresentadas as caractersticas da linguagem de programao Delphi.
2.1 Conceitos Bsicos
2.1.1 A Empresa
Souza e Clemente (2004) citam que, na Teoria Econmica, a empresa vista
como uma unidade produtiva, que transforma insumos em produtos, gerando, dessa
forma, valor. Assim, ao produzir bens e servios demandados pelo mercado, obtm
lucro para sobreviver e crescer, possibilitando a ampliao do crescimento econmico
ao seu redor.
Bordeaux-Rgo et al. (2006) descrevem como sendo objetivo dos
administradores de uma empresa a maximizao do seu valor para os acionistas. Seu
trabalho visa obter um crescimento gradativo e consistente da empresa a longo prazo, e
no a busca por lucros imediatos. Assim, as decises tomadas tm por finalidade gerar
aumentos de riqueza sustentveis.
2.1.2 Aspectos Contbeis
Conforme exposto anteriormente, a empresa busca sua valorizao atravs de
um crescimento sustentvel e, para atingir esse objetivo, toma suas decises de
investimento atravs dos relatrios contbeis que, de acordo com Marion (1998), tm
por finalidade relatar os principais fatos registrados pela contabilidade em determinado
perodo. Por meio desses relatrios, possvel identificar a situao econmico-
financeira da empresa, de maneira que o investidor poder decidir sobre as melhores
alternativas de investimento.
6

Os principais tipos de relatrios contbeis so apresentados a seguir:
a) Balano Patrimonial
Atravs do balano patrimonial, possvel se fazer uma anlise da situao
econmico-financeira da empresa em determinado momento. Por permitir demonstrar
de onde provm os recursos financeiros e em que eles foram aplicados, constitui-se na
principal fonte de informaes para a tomada de deciso.
O balano constitudo de duas colunas. Por conveno, a coluna da esquerda
representa os ativos da empresa, onde registrada a aplicao dos recursos. Na coluna
da direita, tm-se os passivos e o patrimnio dos acionistas ou proprietrios, que
representam as fontes ou origem dos recursos captados pela empresa.
A Tabela 2.1 apresenta o esquema de um balano.
Tabela 2.1 Balano Patrimonial
Ativo Passivo
Ativo circulante Curto prazo: Passivo circulante
Caixa contas Fornecedores
Aplicaes financeiras circulantes Ttulos a pagar
Ttulos a receber Impostos a pagar
Estoques Dividendos
Ativo permanente Longo prazo:

Passivo a longo prazo
Imobilizados contas Exigvel a longo prazo
Investimentos a longo prazo permanentes

- Financiamentos
Diferido

Patrimnio lquido

- Capital prprio

- Lucros acumulados

- Reservas
Fonte: Modificado de Bordeaux-Rgo et al. (2006)

Ativo
Marion (op. cit.) descreve o Ativo como sendo a relao de todos os bens e
direitos de propriedade da empresa, mensurveis monetariamente, que representam
benefcios presentes ou futuros para a empresa.
Em um balano, as contas do Ativo sero dispostas em ordem decrescente de
liquidez, ou seja, primeiro vm as contas que mais rapidamente se convertam em
disponibilidades (caixa). So classificadas em circulantes ou permanentes. Os ativos
circulantes correspondem s operaes de curto prazo (Caixa e Bancos, Aplicaes
Financeiras, Estoques, etc.).
7

Conforme apresentado por Bordeaux-Rgo et al. (2006), os ativos permanentes
so utilizados nas operaes a longo prazo pela empresa, sendo representados pelos
bens imobilizados (terrenos, instalaes, imveis, veculos, etc.), investimentos
(participaes em outras empresas na forma de cotas ou aes) e diferidos (recursos
aplicados em pesquisa ou investimentos pr-operacionais).

Passivo
O Passivo representa todas as obrigaes (dvidas) de curto e longo prazo que a
empresa tem com terceiros: contas a pagar, impostos a pagar, financiamentos,
emprstimos, etc.

Patrimnio Lquido
Representa os recursos aplicados pelos proprietrios no empreendimento. O
investimento inicial utilizado na constituio da empresa denomina-se, contabilmente,
Capital.
O termo Capital Prprio corresponde ao conceito de Patrimnio Lquido e
abrange o capital inicial e suas variaes, que podem ser representadas atravs de novos
investimentos, com objetivo de se expandir a empresa e, tambm, atravs do lucro
resultante da atividade operacional da empresa e das reservas.
O lucro obtido em determinado perodo pode ter uma parte distribuda aos donos
(acionistas) na forma de dividendos e outra parte reinvestida no negcio, ou seja, retida
(acumulada) na empresa. A Figura 2.1 ilustra essa situao.
8

Figura 2.1 Distribuio dos Lucros de uma Empresa
Fonte: Marion (1998)

De acordo com Campos (2004), o capital da empresa constitudo de uma
composio de diversas origens, o qual representa a Estrutura de Capital da empresa.
Tem-se, assim, que os financiamentos e emprstimos (capital de terceiros) so
remunerados pelo pagamento de juros e os acionistas pelo pagamento de dividendos.
Segundo o autor, o objetivo da empresa o de sempre procurar uma situao em
que os Ativos consigam gerar excedentes superiores s demandas do Passivo, ou seja,
que obedeam s seguintes condies:
Rentabilidade dos Ativos > Custo de Capital da Empresa
Lucro > Juros + Dividendos
b) Demonstrao do Resultado do Exerccio
O relatrio Demonstrao do Resultado do Exerccio DRE demonstra lucro
ou o prejuzo apurado num determinado perodo. a apresentao comparativa, em
forma resumida, entre as receitas correspondentes s vendas dos bens ou servios
9

produzidos com as despesas realizadas pela empresa durante o perodo estipulado. A
Tabela 2.2 ilustra um modelo de demonstrativo de resultados.
Tabela 2.2 Demonstrativo de Resultados
Item Descrio
(+) Receita operacional bruta Venda de bens ou servios
(-) Impostos sobre vendas
(=) Receita operacional lquida
(-) Custos dos produtos ou servios
vendidos
(=) Lucros antes de juros, impostos, Gerao operacional de caixa (tambm
depreciao e amortizaes denominado Ebitda - Earnings before

interests, taxes, depreciation and
amortization)
(-) Depreciao Despesa contbil que no impacta o caixa,

apenas gerando benefcio fiscal
(-) Juros Despesas financeiras
(=) Lucro antes do imposto de renda (Lair) Lucro tributvel
(-) Imposto de renda
(=) Lucro Lquido
Fonte: Bordeaux-Rgo et al. (2006)
Segundo esses autores citados, a apurao dos resultados o ponto de partida
para a projeo do fluxo de caixa e o lucro do projeto. Atravs de um planejamento
econmico-financeiro, a empresa acompanha, em intervalos de tempo menores
(mensais, trimestrais, etc.), as previses de receita/despesa para corrigir possveis
alteraes antes que os resultados sejam acumulados.
No demonstrativo de resultados, a contabilizao desses realizada atravs do
Regime de Competncia - as receitas e as despesas devem ser includas na apurao
do resultado do perodo em que ocorrerem, sempre simultaneamente quando se
correlacionarem, independentemente de recebimento ou pagamento (Portal de
Contabilidade, 2007). Para a elaborao do fluxo de caixa, a apurao se d pelo
Regime de Caixa, que consiste na contabilizao das receitas somente por ocasio do
seu efetivo recebimento e das despesas e custos quando do correspondente pagamento
em moeda corrente, por meio de ajustes na DRE.
c) Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos
O relatrio Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos DOAR
demonstra as variaes ocorridas no capital circulante lquido, que corresponde
10

diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante, em determinado perodo.
Torna-se um instrumento gerencial eficaz para a elaborao de polticas de curto e
longo prazo da empresa e para apontar direes para a poltica de financiamentos e
investimentos de recursos no circulantes.
A Tabela 2.3 ilustra o DOAR.
Tabela 2.3 Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos
Discriminao Exemplos
Origens de recursos:
o operaes
o acionistas
o terceiros
Aplicaes de recursos:
o aplicaes permanentes
o pagamentos de emprstimos a
longo prazo
o remunerao dos acionistas
Variao do capital circulante lquido
Saldo final e inicial do capital circulante
lquido e variao
o Lucro do exerccio + depreciao
o Integralizao do capital social,
gio de aes
o Emprstimos de longo prazo,
venda permanente
o Aquisio de ativo imobilizado ou
diferido
o Amortizao de emprstimos a
longo prazo
o Dividendos distribudos
o Representa a diferena entre o
total das origens e o total das
aplicaes
o Ativo e passivo circulante do
incio e do fim do perodo
o Montante do capital circulante
lquido e o aumento ou reduo
Fonte: Bordeaux-Rgo et al. (2006)
2.1.3 Custo de Capital, Custo de Oportunidade e Taxa Mnima de Atratividade
O Custo do capital de uma empresa de fundamental importncia para a tomada
de decises, pois influencia nos resultados operacionais e, dessa forma, na lucratividade
da empresa. obtido considerando-se as fontes dos recursos colocados disposio da
empresa, de acordo com a participao percentual do capital prprio e de terceiros. de
se esperar, portanto, que a empresa, tendo como objetivo a maximizao do seu valor,
no invista em projetos com rentabilidade inferior ao custo de capital.
Quando, alm do capital prprio do acionista, utiliza-se tambm o capital de
terceiros no financiamento de projetos, o custo de capital a ser utilizado uma mdia
11

ponderada entre ambos. Esse custo denominado Weighted Average Cost of Capital
(WACC), ou custo mdio ponderado do capital.
Segundo Rebelatto (2004), ao se optar por um determinado investimento em
detrimento de outro, ou outros, a empresa deixa de ter a rentabilidade referente ao do
projeto no escolhido. Consequentemente, supe-se que o projeto pelo qual se fez a
opo apresente uma rentabildade no mnimo igual do projeto rejeitado, sendo que tal
valor representa o custo de oportunidade. Assim, de acordo com Ehrlich (1989) apud
Rebelatto (op. cit., p. 211), Custo de Oportunidade o que se deixa de ganhar por no
se poder fazer o investimento correspondente quela oportunidade.
De acordo com Campos (2004), uma empresa s deve aplicar seus recursos em
um projeto, caso a rentabilidade obtida pelo mesmo seja superior ou igual a uma
determinada taxa. A essa taxa d-se o nome de Taxa Mnima de Atratividade (TMA),
que tem por base o Custo de Capital, representado pelo capital prprio e de terceiros e o
Custo de Oportunidade da empresa, correspondente aos recursos disponveis
internamente na empresa (recursos aplicados no mercado de capitais espera de novas
alternativas de investimento) .
Rebelatto (op. cit.) cita que, na avaliao de projetos, existem muitas discusses
e controvrsias em relao definio da TMA, pois a deciso de investir uma
caracterstica de cada investidor, ou seja, h uma poltica para a fixao dessa taxa que
est relacionada com a estratgia de investimento da empresa. Assim, o Custo de
Capital bem como o de Oportunidade apresentam papel importante na definio da taxa
mnima aceitvel para qualquer investimento e, dessa maneira, uma referncia para a
fixao da TMA a ser utilizada na avaliao econmica de projetos.
2.1.4 Tomada de Deciso sobre Investimentos
2.1.4.1 Introduo
Na anlise sobre alternativas de investimentos, pode-se ter que optar por um dos
seguintes critrios:
a) Na existncia de vrias opes de investimento com finalidades idnticas, porm
consideradas mutuamente excludentes, a escolha dever recair sobre aquela que se
12

apresentar como a melhor, aps o estudo dos diversos aspectos (tcnico, econmico,
etc.) envolvidos.
Como exemplo, considere-se a possibilidade de se ter que decidir sobre o uso de
caminhes fora de estrada ou de correias transportadoras para transporte de minrio.
Assim, a escolha de uma alternativa elimina a outra.
b) Na existncia de vrios projetos que no se excluem mutuamente, o
procedimento adotado dever ser orden-los ou classific-los segundo um critrio
econmico pr-determinado, por exemplo, o VPL, de maneira a se optar pela
melhor carteira de investimentos para a aplicao dos recursos financeiros
disponveis.
2.1.4.2 Classificao dos Projetos
Via de regra, os projetos de investimento podem ser classificados como:
a) Mutuamente Excludentes: so aqueles em que a escolha de um elimina os
demais;
b) Independentes: projetos que apresentam funcionalidades diferentes, de maneira
que a aceitao de um deles no afeta a dos demais;
c) Dependentes: so aqueles que, ao serem escolhidos, influenciam na escolha dos
outros.
2.1.4.3 Seleo de Projetos com Racionamento de Capital
Os recursos utilizados pelas empresas na expanso de suas atividades
(investimentos em novos empreendimentos, substituio tecnolgica ou de processos,
etc.) so limitados.
Diante dessa restrio oramentria, as empresas buscam aumentar seu valor a
partir da maximizao dos retornos obtidos dos seus investimentos. Uma das maneiras
de se alcanar esse objetivo o de se escolher o projeto mais atrativo dentre um grupo
de projetos mutamente excludentes e, assim, atravs desse critrio aplicado a cada um
desses grupos, formar uma carteira (portflio) de projetos independentes.
O problema que, geralmente, os recursos disponveis da empresa so
insuficientes para atender todos os investimentos. A soluo dar-se- atravs da
13

elaborao de diferentes combinaes de alternativas, sendo que apenas uma das
combinaes ser escolhida, ou seja, a mais eficiente.
Diferentes critrios econmicos podem ser utilizados para se encontrar a melhor
combinao de alternativas, bem como a utilizao de outras tcnicas, por exemplo, a
programao linear inteira. Entretanto, por ser este um problema de particionamento de
conjuntos, que da classe NP-difcil, sendo, portanto, de natureza combinatria, no
indicado o uso de mtodos de programao matemtica quando o nmero de variveis
muito grande. Assim, tcnicas heursticas so as mais adequadas para resolver esta
classe de problemas (Arajo et al., 2006).
2.2 Avaliao Econmica de Projetos
A avaliao econmica de projetos de investimentos tem por finalidade prover
critrios objetivos para a tomada de decises, baseados numa anlise ampla dos
seguintes aspectos:

tcnicos: anlise da localizao do empreendimento, das necessidades de infra-
estrutura, dos recursos materiais, de mo-de-obra, de produo, tecnolgicos, entre
outros; com o intuito de se concluir sobre os possveis custos necessrios ao
investimento e operao do empreendimento;

econmicos: anlise, com base nas projees do fluxo de caixa (receita/custos), dos
resultados econmicos referentes liquidez, rentabilidade e aos riscos do projeto;

financeiros: anlise dos recursos disponveis para serem aplicados nos projetos,
buscando-se o equilbrio na utilizao do capital prprio e de terceiros, ou seja, entre
o capital prprio e os emprstimos realizados junto s instituies financeiras;

de risco: anlise das possveis conseqncias das decises dos investimentos e
financiamentos a serem realizados no projeto, de forma a se obter uma maior
compreenso dos riscos envolvidos e um maior conhecimento dos aspectos mais
sensveis do projeto e, assim, dispor de maior segurana na tomada de deciso;

intangveis: anlise de fatores no quantificveis, tais como: instabilidade poltica,
regras econmicas claras, opinio pblica, impactos ambientais, etc.
14

O processo de avaliao de um projeto de minerao consiste em comparar as
alternativas econmicas, para selecionar aquela mais rentvel entre as apresentadas,
aps o estudo de sensibilidade e a anlise de riscos.
As alternativas de investimento so avaliadas a partir da projeo dos Fluxos de
Caixa (FCs). As estimativas dos elementos do FC so realizadas considerando-se:
a) as caractersticas geolgicas da reserva mineral;
b) os aspectos de produo tendo em vista os desembolsos e receitas que devero
ocorrer ao longo da vida til do projeto;
c) a anlise de mercado atravs do acompanhamento de suas necessidades e
possveis demandas;
d) os fatores relacionados aos aspectos da poltica governamental (carga
tributria, incentivos fiscais, financeiros, etc.).
Assim, a partir desses elementos, so montados os FCs do projeto.
A Figura 2.2 ilustra o processo de deciso de um investimento mineiro.
15

Figura 2.2 Processo de Deciso de Investimento
Fonte: Modificado de Silva (2004)
2.2.1 Mtodos de Avaliao
Segundo Souza e Clemente (2004), a deciso de se realizar investimentos de
capital envolve a avaliao de diversas alternativas que atendam as especificaes
tcnicas dos investimentos. Aps a definio das alternativas viveis tecnicamente
passa-se anlise das mais atrativas financeiramente. Nessa etapa os mtodos de
avaliao auxiliaro no processo decisrio.
Experincia e Informao
Mtodos de Avaliao Econmica
Medidas de Deciso do Investimento

Valores Esperados

Sensibilidades

Riscos

Intangveis

Deciso
Projees do Fluxo de Caixa

Geolgicas

Engenharia

Mercado

Ambientais

Poltica
governamental

Benefcios
Custo
16

Conforme ilustrado na Figura 2.2, os mtodos de avaliao so aplicados a partir
das projees dos FCs, considerando-se o valor do dinheiro no tempo e os elementos de
estratgia de investimento da empresa.
2.2.1.1 Fluxo de Caixa de um Projeto
O fluxo de caixa um instrumento gerencial que representa o fluxo de entradas e
sadas de recursos em uma empresa, com o objetivo de acompanhar o desempenho
financeiro da mesma.
Na avaliao econmica, os projetos envolvem entradas e sadas futuras de
caixa. Assim, o fluxo de caixa elaborado com base em projees. Algumas dessas
projees so decorrentes de uma avaliao qualitativa, que compreende, por exemplo,
uma anlise de mercado, e de uma avaliao quantitativa, a partir de consideraes
sobre os custos e investimentos necessrios para a implantao do projeto.
Como os resultados econmicos de um projeto de investimento em minerao
baseiam-se no FC, faz-se necessrio descrev-lo, bem como os principais elementos que
o compem. A Figura 2.3 apresenta o fluxo de caixa na forma de um diagrama.
ENTRADAS
(+)
0
1 2 3 . . . n
SADAS
(-)
Figura 2.3 Diagrama de Capital no Tempo
Na explicao de Silva (2004), a reta horizontal da Figura 2.3 representa uma
escala de tempo, progredindo da esquerda para a direita. Os perodos de tempo
aparecem em intervalos contguos; sendo assim, cada nmero representa perodos
acumulados. As entradas e sadas de dinheiro so representadas pelas flechas, as quais
indicam os respectivos valores sem preocupao com a escala, onde: flecha para cima
17

significa uma entrada ou recebimento de dinheiro (valor positivo) e flecha para baixo
significa uma sada ou aplicao de dinheiro (valor negativo). Os valores negativos so
representados tambm por um nmero entre parnteses.
Supe-se que, em cada perodo, os valores ocorram de modo nico e
determinado, sendo o valor inicial recebido ou desembolsado no comeo do primeiro
perodo, o segundo valor no fim desse perodo e os demais no fim de cada perodo, a
menos que indicado de outro modo.
Considera-se que a empresa no tenha restries de capital, ou seja, pode tomar
emprestado ou aplicar quantidades ilimitadas de capital sempre mesma taxa, suposta
invariante no tempo, sendo que, seu fluxo de caixa est em valores constantes (sem
inflao).
O autor cita que:
No caso de empreendimentos mineiros, normalmente, o capital inicial no
desembolsado em uma s parcela, mas sim, em vrias etapas que podem ser agrupadas
para representar os desembolsos realizados a cada ano, cobrindo todo o perodo de
pesquisa e desenvolvimento da mina. Da mesma maneira, as receitas durante a lavra so
tambm parceladas e recebidas medida que so comercializados os concentrados.
Entretanto, essas parcelas tambm podem ser agrupadas por perodos e a soma algbrica
obtida para cada perodo de anlise denominada de fluxo de caixa lquido.
2.2.1.2 Principais Grandezas Econmicas
A avaliao econmica de jazidas minerais envolve uma grande quantidade de
variveis. Assim, no estudo de viabilidade econmica do projeto necessrio levantar
os seguintes elementos (grandezas econmicas):
a) Vida til da mina
Segundo Souza (1995), a vida til o nmero de anos que o projeto deve ser
mantido em operao, podendo ser condicionado a uma exigncia contratual, ou a
outros fatores tais como: reservas lavrveis, nvel de produo, restries ambientais,
etc.
18

b) Investimento de Capital (CAPEX Capital Expenditure)
Na apostila sobre avaliao econmica referente ao curso de minerao bsico -
CVRD (2007), descrito que, em um projeto mineral, os primeiros anos so
basicamente de investimento; quando se realizam os investimentos iniciais, bem como
o aporte de capital de giro, necessrio para cobrir os custos iniciais de produo dos
minerais at a efetiva entrada de caixa com a venda desses ao mercado. A seguir, esses
investimentos so apresentados por Silva (2004).
b.1) Investimentos iniciais
Compreendem as despesas de pesquisa ou de compra da mina, acrescidos dos
investimentos em:
I) aquisio e instalao dos equipamentos necessrios a setores de lavra,
beneficiamento e oficinas;
II) infra-estrutura envolvendo construes de vias de acesso, captao de
energia e de gua, construo da vila residencial, adaptaes em escritrios,
etc.;
III) projetos de engenharia e estudos tcnicos e econmicos;
IV) substituio de equipamentos com vida til inferior da mina e clculo do
valor de sucata desses equipamentos;
V) despesas pr-operacionais correspondentes fase inicial de produo,
durante a qual os setores de beneficiamento e de lavra so adaptados s
condies locais e o produto final testado;
VI) desenvolvimento da mina.
b.2) Capital de giro
Representa a soma dos recursos necessrios para se manter estoques de minrio /
concentrado, crditos a clientes sob a forma de ttulos a receber, adiantamentos a
fornecedores, reserva de caixa para pagamentos de despesas mensais, etc.
Em um empreendimento mineiro, o capital de giro injetado no(s) ano(s)
iniciais do projeto, sendo recuperado no final da vida til do mesmo.
Para se estimar o volume necessrio de capital de giro deve-se estabelecer:

Polticas de vendas (a vista, a prazo, etc.);
19

Volume dos estoques na mina / usina;

Necessidades de caixa para se equilibrar as contas de curto prazo.
c) Receitas
As receitas do empreendimento compreendem as entradas de caixa decorrentes
das vendas dos produtos geradas pelo investimento. Silva (op. cit.) cita que, na
minerao,
As receitas anuais nos processos de avaliao so calculadas, multiplicando a
quantidade de material (concentrado ou minrio) produzido pelo preo futuro de
comercializao. A quantidade de material produzido depende da escala anual de
extrao e da recuperao no beneficiamento, enquanto que a estimativa do preo futuro
de comercializao, baseia-se na cotao mdia anual, verificada anteriormente, sendo
estabelecida a partir das retas ou curvas de tendncia.
A precificao dos bens minerais segue a lei da oferta e da demanda de mercado.
Neste, grande parte dos minerais comercializada como commodities. O preo desses
minerais determinado pela negociao entre compradores e vendedores em uma bolsa,
a London Metal Exchange (LME), criada em 1877. Como exemplos de minerais
negociados nesta bolsa, tem-se nquel, cobre e alumnio.
No curso de minerao bsico oferecido pela CVRD (2007), na apostila sobre
avaliao econmica, consta que na LME os preos so negociados em base futura de
trs meses, sendo que, no passado, eram baseados no prazo para entrega da carga, de
forma a garantir o valor da mesma at sua chegada ao destino.
Neste mesmo material, l-se que outros minerais, como minrio de ferro e
carvo, tm seus preos negociados anualmente, em contratos de mdio e longo prazo,
diretamente entre produtor e consumidor, devido s suas caractersticas qumicas e
metalrgicas.
L-se ainda que, da mesma forma que o preo atual, na estimativa do preo
futuro de um bem mineral, tambm deve ser feita uma anlise do balano futuro entre
oferta e demanda deste, pois, caso ocorra um desbalanceamento entre a oferta e
demanda, o preo afetado positiva ou negativamente.
20

Da receita anual estimada, abatem-se os tributos indiretos (ICMS, PIS, IOF,
COFINS e CFEM)
1
que incidem sobre a mesma, obtendo-se a receita operacional
lquida.
d) Custos e Demais Despesas Operacionais
Todos os custos decorrentes da produo (muitas vezes chamados de OPEX -
Operational Expenditure) devem ser tratados neste item.
Silva (2004) considera que os custos operacionais do empreendimento so as
sadas de caixa resultantes do processo de produo, tais como:
I) custo de mo-de-obra da lavra, beneficiamento e servios auxiliares (infra-
estrutura, habitao, etc.);
II) custo da quantidade mdia de material de consumo por tonelada desmontada
e beneficiada e, em funo da escala de produo, os custos anuais de aquisio
de explosivos, combustveis, componentes da perfuratriz, peas de reposio;
custos com carregamento, transporte, britagem e moagem da rocha; custos com
reagentes para flotao, etc.;
III) gastos de energia e de aduo de gua;
IV) custos administrativos e de comercializao;
V) custo com a reabilitao ambiental.
Os custos podem ser classificados como:

Custos Fixos: so custos que no dependem do volume de produo.
Geralmente, esto ligados s decises administrativas.

Custos Variveis: so custos que variam diretamente com o volume de
produo, como combustveis e explosivos, no caso da minerao.
e) Encargos de Capital
Souza (2001) apresenta os encargos de capital como sendo as despesas no
monetrias que no envolvem sadas efetivas de caixa, isto , apenas so dedutveis do


1
ICMS: Imposto sobre Operaes Relativas Circulao de Mercadorias e sobre Prestaes de Servios
de Transporte Interestadual e Intermunicipal e de Comunicao;
COFINS: Contribuio para Financiamento da Seguridade Social;
PIS: Programa de Integrao Social;
CFEM: Compensao Financeira pela Explorao de Recursos Minerais.
21

lucro antes dos tributos diretos
2
para se obter o lucro tributvel, sobre o qual incidiro
esses tributos. A funo dos encargos de capital apenas de reduzir a carga tributria do
empreendimento.
Os encargos de capital so representados pela depreciao, amortizao e
exausto.

Depreciao: a reduo de valor dos bens do ativo, resultante do desgaste
pelo uso, pela ao da natureza ou por obsolescncia. Ocorre devido a causas
tcnicas ou econmicas.
A quota anual de depreciao calculada pelo mtodo linear. obtida
subtraindo-se do custo original do ativo o seu valor residual (valor que ser
obtido com a venda do bem aps o trmino de sua vida til) e o resultado
dividido pela vida til do ativo. A frmula apresentada a seguir:
Depreciao =
til Vida
Residual Valor ativo do aquisio de Valor

No Brasil, para efeito fiscal, a quota anual de depreciao pode ser calculada
sem se considerar o valor residual.
Os ativos devem ser depreciados de acordo com as taxas legais aceitas pela
Receita Federal, podendo-se, em casos especficos, obter tratamento especial
(depreciao acelerada).

Amortizao: Ainda de acordo com Souza (2001), a amortizao incide
sobre o valor dos bens incorpreos (direitos) com prazo legal ou
contratualmente limitado: patentes de inveno, direitos autorais, licenas,
etc.
Do ponto de vista econmico, a amortizao a reduo do valor do direito
devida extino gradativa do mesmo com o passar dos anos. A quota anual
de amortizao calculada em funo do custo de aquisio e do nmero de
anos da existncia ou uso do direito.

Exausto: A quota de exausto da jazida corresponde a uma compensao
devido diminuio das reservas, motivada pela extrao anual do minrio.


2
Tributos Diretos: Contribuio Social sobre o Lucro Lquido CSLL e Imposto de Renda da Pessoa
Jurdica IRPJ.
22

Conforme apresentado por Silva (2004), poder ser computada, como custo
ou encargo, em cada perodo de apurao, a importncia correspondente
diminuio do valor de recursos minerais resultante de sua lavra. O montante
da quota de exausto ser determinado tendo em vista o volume da produo
no perodo e sua relao com a possana conhecida da mina, ou em funo
do prazo de concesso. De acordo com o mesmo autor, essas disposies no
se aplicam no caso de explorao de jazidas minerais inesgotveis ou de
exaurimento indeterminvel, como as de gua mineral.
A exausto anual (E
a
) poder ser calculada da seguinte forma:
Sendo:
VA = valor de aquisio do ativo;
VR = valor residual;
PA = produo anual;
R = reserva geolgica.
f) Tributos
Souza (2001) afirma que os principais tributos pertencem a dois grandes grupos:
diretos e indiretos. Os diretos so aqueles incidentes sobre o lucro, sendo representados
basicamente pela Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL) e o Imposto de
Renda da Pessoa Jurdica (IRPJ).
Atualmente, a alquota da CSLL de 9% sobre o lucro. J a alquota do IRPJ
de 15% sobre o lucro tributvel anual at R$ 240.000,00 com um adicional de 10%
sobre o lucro que exceder esse limite.
Os tributos indiretos so aqueles incidentes sobre o faturamento (receita
operacional bruta), sendo representados por: ICMS, IOF, COFINS, PIS e CFEM.
A partir dos elementos descritos anteriormente, montada a Tabela 2.4, que
representa o Fluxo de Caixa de um Projeto de Minerao.
PA
R
VR VA
E
a
.
23

Tabela 2.4 Fluxo de Caixa de um Projeto de Minerao
==============================================================
(1) Investimento inicial
(2) Reinvestimento / Reposio de Equipamentos
(3) Valor de Aquisio da Jazida
(4) Investimento Fixo: (1)+(2)+(3)
(5) - Capital de Giro
(6) Investimento Total: (4)+(5)
(7) Receita Operacional Lquida
(8) Receita No Operacional (valor residual e do salvado)
(9) Receita Total: (7)+(8)
(10) Custos Operacionais
(11) Despesas de Transporte Interno e Seguro
(12) Custos Totais (10)+(11)
(13) Lucro Operacional: (9)-(12)
(I) FC do Projeto Antes dos Tributos Diretos: (6)+(13)
(14) Encargos de Capital: (14.1)+(14.2)+(14.3)
(14.1) Depreciao
(14.2) Amortizao Fiscal
(14.3) Exausto
(15) Lucro Tributvel: (13)-(14)
(16) Tributos Diretos: (alquota) x (15)
(17) Lucro Aps os Tributos Diretos: (13)-(16) ou (15)-(16)+(14)
(II) FC do Projeto Aps os Tributos Diretos: (I)-(16) ou (6)+(17)
Fonte: Modificado de Souza (2001)
2.2.1.3 Principais Mtodos de Avaliao Econmica
Alguns dos mtodos de avaliao requerem a utilizao de uma taxa de juros
para sua aplicao. Essa taxa chamada de Taxa Mnima de Atratividade (TMA) do
projeto e representa a taxa mnima a ser alcanada pelo empreendimento para que seja
vivel economicamente.
No processo decisrio de projetos de minerao, os mtodos de avaliao
econmica freqentemente utilizados so:
24

a) Valor Presente Lquido (VPL): Silva (2004) conceitua o VPL como sendo a
diferena entre o valor presente das quantias futuras envolvidas e o investimento inicial.
No clculo do VPL utilizada a taxa mnima de atratividade. Segundo o autor, quando
o resultado obtido positivo, isto significa que as quantias futuras, descontadas taxa
mnima de atratividade, superam todo o capital investido, o que torna atrativa a
proposta. Ao contrrio, quando negativo, isto significa que se est investindo mais do
que se ir obter, o que indesejvel; dessa forma, a mesma quantia, se fosse aplicada
taxa mnima de atratividade, renderia mais do que no projeto em estudo.
O mtodo do valor presente lquido tambm denominado mtodo do fluxo de
caixa descontado. Pode ser determinado pela expresso:
em que:
i = taxa mnima de atratividade;
FC
j
= fluxo de caixa no perodo j;
VPL = soma dos valores presentes das entradas e sadas de caixa do projeto.
CRITRIO DE ACEITAO

VPL 0 O PROJETO ATRATIVO
VPL < 0 O PROJETO NO ATRATIVO.
b) Taxa Interna de Retorno (TIR): definida como a taxa que zera o VPL do
Fluxo de Caixa.
Segundo Campos (2004), a TIR a taxa i que faz com que a igualdade abaixo
seja verificada:
n
j
j
j
i FC VPL
0
1 /
n
j
j
j
i
FC
0
0
1

25

CRITRIO DE ACEITAO

TIR i PROJETO ATRATIVO
TIR < i PROJETO NO ATRATIVO

VPL > O i < TIR
VPL = O i = TIR
VPL < O i > TIR
A Figura 2.4 ilustra os critrios da TIR.
VPL

VPL > 0 TIR

i > TIR
VPL < 0 i < TIR i


Figura 2.4 Critrios de Aceitao da TIR
Fonte: Silva (2004)
Caso a TIR seja igual ou maior que a Taxa Mnima de Atratividade, a alternativa
vivel economicamente, pois a rentabilidade do projeto ser maior que o custo dos
recursos aplicados ao investimento.
Souza (2001) explica que, em uma seqncia de distribuio dos fluxos de caixa,
poder ocorrer uma ou mais inverses de sinais, isto , passagem de valores negativos
(sadas) para valores positivos (entradas) de caixa ou o contrrio. Essas distribuies
podem ser classificadas em:
26

Distribuio Convencional
Nessa distribuio ocorre apenas uma inverso de sinal, geralmente, das
sadas iniciais de caixa (desembolsos) para as subseqentes entradas de
caixa.

Distribuio No Convencional
Nessa distribuio ocorrem duas ou mais inverses de sinais na seqncia
dos fluxos de caixa. Como exemplo em minerao, pode ocorrer durante a
vida til do projeto a aquisio/substituio de equipamentos, o que pode
tornar o fluxo de caixa negativo no perodo em que foi feito o investimento.
Segundo Souza (1995), o inconveniente em uma distribuio no convencional
que podero surgir diversas TIRs ou at mesmo nenhuma, tornando a avaliao
prejudicada ou impossvel por esse mtodo.
Isto ocorre porque o mtodo envolve uma equao polinomial de n razes, cuja
soluo torna-se bastante complexa.
c) Valor Anual Eqivalente (VAE): mtodo decorrente do VPL, pois o
transforma em uma srie uniforme lquida.
Enquanto o Valor Presente Lquido demonstra o resultado lquido de um fluxo
de caixa a valor presente, o VAE mostra um resultado eqivalente em bases peridicas
(ex.: por ano).
Assim, para se calcular o VAE, aplica-se o Fator de Recuperao de Capital
(FRC), atravs do uso da mesma taxa de atratividade aplicada ao clculo do VPL.
VAE = VPL

FRC (i,n)
em que:
FRC (i,n) =
n
i
i
1 1
CRITRIO DE ACEITAO

VAE 0 O PROJETO ATRATIVO
VAE < 0 O PROJETO NO ATRATIVO.
27

O VAE bastante til entre comparaes de alternativas mutuamente
excludentes com diferentes vidas teis. No estudo de viabilidade econmica relativo
seleo e substituio de equipamentos, o mtodo de grande aplicabilidade.
d) ndice de Valor Atual (IVA): Pode-se defini-lo como o quociente entre o
valor presente lquido e o valor atual absoluto dos investimentos.
Silva (2004) explica que, se p o perodo do investimento, o IVA obtido
atravs da diviso do VPL de certa oportunidade econmica pelo valor absoluto dos
fluxos de caixa descontados negativos. Assim:
O IVA um nmero adimensional, que mede quantas vezes o retorno, expresso
pelo VPL, contm o investimento da alternativa, ou seja, a eficincia do
empreendimento.
CRITRIO DE ACEITAO

IVA 0 O PROJETO ATRATIVO
IVA < 0 O PROJETO NO ATRATIVO
e) Perodo de Retorno (Payback): Campos (2004, p. 79) o define como
nmero de perodos que uma empresa leva para recuperar o investimento original, a
partir do Fluxo de Caixa.
Conforme apresentado por Kassai et al. (1999), o Payback o perodo de
recuperao de um investimento e consiste na identificao do prazo em que o
montante do dispndio do capital efetuado seja recuperado por meio dos fluxos lquidos
de caixa gerados pelo investimento. Portanto, caracteriza-se pelo perodo em que os
p
x
x
x
n
x
x
x
i
FC
i
FC
IVA
0
0
1
1

28

valores dos investimentos (fluxos negativos) se anulam com os respectivos valores de
caixa (fluxos positivos).
Tem-se os seguintes tipos de Payback: Original, Descontado e Descontado
Total.

Payback Original (Simples): tambm chamado de prazo de recuperao de
capital, encontrado somando-se os valores dos fluxos de caixas negativos com
os valores dos fluxos de caixa positivos, at o momento em que essa soma
resulta em zero.
Considerando os fluxos de caixa A e B da Tabela 2.5, pode-se calcular o
payback simples da seguinte maneira:
Tabela 2.5 Fluxos de Caixa dos Projetos A e B
Soluo:
Para se encontrar o payback do fluxo de caixa desejado, necessrio
adicionar uma nova coluna tabela. Essa coluna (fluxo de caixa acumulado)
apresenta, em cada perodo, a soma dos fluxos de caixa do perodo com o valor
acumulado do perodo anterior. A Tabela 2.6 apresenta o fluxo de caixa
acumulado do projeto A.
Fluxo de Caixa ($)

ANOS
A B
0 -30 -40
1 -15 20
2 30 20
3 40 10
4 50
5 50
29

Tabela 2.6 Fluxo de Caixa Acumulado do Projeto A
Perodo (ano) Fluxo de Caixa A Fluxo de caixa
Acumulado
0 -30 -30
1 -15 -45
2 30 -15
3 40 25
4 50 75
5 50 125

Payback do fluxo de caixa A = 2 anos + 15 = 2,38 anos
40
Clculo do payback do fluxo de caixa B:
Tabela 2.7 Fluxo de Caixa Acumulado do Projeto B
Perodo (ano) Fluxo de Caixa B Fluxo de caixa
Acumulado
0 -40 -40
1 20 -20
2 20 0
3 10 10
4 - -
5 - -

Payback do fluxo de caixa B = 2 anos
Caso a empresa queira recuperar o investimento o mais rpido possvel,
ela optar pela escolha da alternativa B.
Bordeaux-Rgo et al. (2006, p. 43), em seus comentrios, apresentam as
seguintes limitaes desse mtodo: a) no leva em considerao o valor do
dinheiro no tempo; b) no leva em conta a distribuio do fluxo de caixa dentro
30

do perodo de recuperao do investimento; c) no considera os fluxos de caixa
aps o perodo de recuperao. Isso pode levar rejeio de projetos com
maior durao e, no entanto, melhor rentabilidade; d) no pode ser comparado
com um padro de rentabilidade, como o custo de capital.

Payback Descontado: Esse mtodo considera o valor do dinheiro no tempo e
calculado mediante um fluxo de caixa descontado taxa mnima de atratividade
do projeto (TMA).
Utilizando-se os dados da Tabela 2.5 e adotando-se uma taxa de desconto
de 12% ao ano, pode-se calcular o payback descontado da seguinte maneira:
Soluo:
Para se encontrar o payback descontado do fluxo de caixa desejado,
necessrio adicionar uma nova coluna de valores presentes descontados taxa
fornecida. Em seguida, procedendo-se de forma anloga ao payback simples,
calcula-se o valor acumulado (saldo). A Tabela 2.8 apresenta o fluxo de caixa
descontado do projeto A.
Tabela 2.8 Fluxo de Caixa Descontado do Projeto A
Perodo (ano) Fluxo de
Caixa A
Fluxo de Caixa
Descontado
Fluxo de Caixa
Descontado
Acumulado
0 -30 -30 -30
1 -15 -13,39 -43,39
2 30 23,92 -19,47
3 40 28,47 9
4 50 31,78 40,78
5 50 28,37 69,15

Payback descontado do fluxo de caixa A = 2 anos + 19,47 = 2,68 anos
28,47
31

Clculo do payback descontado do fluxo de caixa B:
Tabela 2.9 Fluxo de Caixa Descontado do Projeto B
Perodo (ano) Fluxo de
Caixa B
Fluxo de Caixa
Descontado
Fluxo de Caixa
Descontado
Acumulado
0 -40 -40 - 40
1 20 17,86 - 22,14
2 20 15,94 - 6,2
3 10 7,12 0,92
4 - - -
5 - - -

Payback descontado do fluxo de caixa B = 2 anos + 6,2

= 2,87 anos
7,12
Este mtodo apresenta como limitao o fato de no considerar as
receitas liquidas aps o perodo de recuperao do capital.

Payback Total: Para resolver a limitao apresentada pelo Payback Descontado,
utiliza-se o Payback Total que, de acordo com Kassai et al. (1999), consiste em
comparar o montante dos fluxos de caixa negativos (investimentos) com os
positivos (lucros) e multiplicar essa razo pelo nmero total de perodos do
projeto.
A Figura 2.5 ilustra o clculo do Payback Total.
32

Figura 2.5 Clculo do Payback Total
Nos fluxos de caixa que apresentam mais de uma inverso de sinal, esse mtodo
deve ser utilizado criteriosamente, bem como sua interpretao, para que os resultados
no sejam inconsistentes.
Diante das limitaes apresentadas pelo Payback, Souza (1995) insiste em que
esse mtodo deve ser utilizado como complementar aos demais, principalmente quando
h elevado grau de risco associado ao investimento.
Os mtodos anteriormente citados so aplicados utilizando-se as projees dos
Fluxos de Caixa, a partir das quais se obtm os resultados econmicos do
empreendimento. Tambm, atravs da anlise de sensibilidade, possvel identificar as
variveis estratgicas do projeto para posterior anlise de risco.
33

2.2.2 Anlise de Sensibilidade
Em qualquer processo de tomada de deciso, sempre existir risco, pois tal
processo envolve projees de eventos econmicos futuros. Portanto, para se analisar os
riscos envolvidos nos projetos de investimento, so utilizadas diferentes metodologias,
sendo a Anlise de Sensibilidade uma das mais importantes.
Segundo Hirschfeld (2000), a Anlise de Sensibilidade tem por objetivo auxiliar
a tomada de deciso, ao se examinarem eventuais alteraes de valores, como do valor
presente lquido, da taxa interna de retorno ou de outro qualquer indicador econmico,
produzidas por variaes nos valores dos elementos de um Fluxo de Caixa de um
projeto de minerao, tais como receita, custos operacionais, reserva, teor, etc.
Quando uma pequena variao do valor de um desses elementos produz grande
alterao nos indicadores econmicos, tem-se que a deciso a ser tomada sensvel
variao do elemento (receita, custo, etc.) considerado.
De acordo com Campos (2004), as etapas envolvidas na aplicao da Anlise de
Sensibilidade num projeto de investimento so:
a) Verificao do impacto provocado pela oscilao de cada uma das variveis
do projeto em questo:

Investimento

Receita

Preo do minrio

Teor

Reserva

Custo de Operao, etc.
b) Determinao das variveis que causam maiores oscilaes no resultado do
projeto. Essas variveis so chamadas de variveis-chave;
c) Montagem de uma tabela cruzada com as variveis-chave, utilizando-se as
variaes possveis para cada uma delas;
d) Construo de cenrios possveis.
34

Tipos de Anlise de Sensibilidade
Segundo Silva (2004), de acordo com a quantidade de variveis que so
modificadas simultaneamente, as anlises de sensibilidade classificam-se em
unidimensionais e multidimensionais. Nas anlises unidimensionais, modifica-se
somente uma varivel, mantendo-se as demais constantes. Na multidimensional,
examinam-se os efeitos sobre um critrio econmico quando h a mudana simultnea
de duas ou mais variveis-chave do projeto.
A forma convencional de executar as anlises de sensibilidade unidimensionais
consiste em se estabelecer mudanas arbitrrias (por exemplo de -20%, -10%, 10%,
20%) para cada uma das variveis que so consideradas importantes (estratgicas) no
projeto, e avaliar para cada hiptese a variao que sofre o critrio econmico utilizado.
A relao entre as percentagens de mudana do critrio de avaliao e das variveis
analisadas medir a sensibilidade de cada uma delas.
Nas anlises de sensibilidade multidimensional, procura-se investigar como
variam os critrios econmicos utilizados frente a mudanas simultneas dos valores de
duas ou mais variveis.
2.2.3 Clculos Financeiros
2.2.3.1 Juros
Rebelatto (2004) afirma que, de acordo com a Teoria Econmica, o homem
combina os fatores de produo (terra, trabalho, capital, tecnologia e capacidade
gerencial) para produzir os bens de que necessita. Ao agregar esses fatores de forma
planejada, tem-se a produo de bens e servios para consumo. A renda proveniente da
venda desses produtos ir remunerar cada um dos fatores de produo de uma maneira:
o trabalho atravs dos salrios; os proprietrios de terra atravs de remuneraes na
forma de aluguis; o capital atravs dos juros; a tecnologia atravs dos royalties e a
capacidade gerencial atravs do lucro.
De acordo com Puccini (2003, p. 2), as seguintes expresses so vlidas como
conceito de juros: a) remunerao do capital empregado em atividades produtivas; b)
custo do capital de terceiros; c) remunerao paga pelas instituies financeiras sobre
o capital nelas aplicado.
35

Segundo Silva (2004), as taxas de juros devem ser adequadas para remunerar:
a) o risco envolvido na operao, representado genericamente pela incerteza com
relao ao futuro; b) a perda do poder de compra do capital motivada pela inflao; c)
a remunerao do capital, como forma de compensar sua privao por determinado
perodo de tempo.
2.2.3.2 Regimes de Capitalizao
Capitalizao o processo pelo qual os juros se incorporam ao capital. Os
regimes de capitalizao normalmente utilizados so o simples e o composto. Na
capitalizao simples, a taxa de juros sempre incide sobre o capital inicial (VA) em
todos os perodos. Dessa forma, os juros no se incorporam ao capital, de modo que
somente o capital rende juros durante o prazo de aplicao. Nesse regime, os juros tm
crescimento igual ao longo do tempo, de maneira que podem ser expressos atravs de
uma funo linear.
Na capitalizao composta, os juros so calculados sobre o montante do perodo
anterior, ou seja, a cada perodo os juros so incorporados ao capital e passam a render
juros. Esse processo conhecido por juros compostos e dado pela seguinte expresso:
VF = VA (1 + i)
n
em que:
VF = valor futuro;
VA = valor atual;
i = taxa de juros por perodo;
n = nmero de perodos (prazo).
Nesse regime os juros tm um crescimento exponencial.
A Figura 2.6 ilustra essas duas funes.
36

Figura 2.6 Sistemas de Capitalizao
2.2.3.3 Equivalncia Financeira
2.2.3.3.1 Valor do Dinheiro no Tempo
Para uma correta avaliao econmica dos fluxos de caixa, faz-se necessrio
levar em considerao o valor do dinheiro no tempo, pois uma determinada quantia
monetria hoje no tem o mesmo valor em outra data, considerando-se que o capital
cresce ao longo dos perodos devido existncia dos juros. Assim, financeiramente
incorreto realizar operaes como somar, subtrair ou comparar valores monetrios que
ocorram em datas diferentes. Portanto, para realizar essas operaes, deve-se
movimentar os valores para uma mesma data.
Essa movimentao realizada atravs da aplicao do conceito de equivalncia
de capitais que, segundo Campos (2004, p. 21), definida da seguinte maneira: dois ou
mais Capitais so equivalentes se, capitalizados ou descontados para uma mesma data
utilizando-se a mesma taxa de juro, produzem valores iguais.
SISTEMAS DE CAPITALIZAO
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
0
,
0
1
,
0
Anos
V
a
l
o
r

F
u
t
u
r
o

(
$
)
Simples
Composta
37

2.2.3.3.2 Fatores de Atualizao
A aplicao dos fatores de atualizao, em juros compostos, possibilita a
movimentao de um capital, ao longo de uma escala de tempo, de maneira a
estabelecer as possveis relaes entre Valor Atual (VA), Valor Futuro (VF) e Valor
Anual Eqivalente (VAE). Esses fatores podem ser calculados atravs de frmulas ou
obtidos diretamente nas tabelas financeiras.
Esses fatores so apresentados a seguir.
a) Fator de Acumulao de Capital
O Fator de Acumulao de Capital FAC (i,n) utilizado para calcular o
valor futuro (VF) decorrente de uma aplicao efetuada durante n perodos taxa i. A
Figura 2.7 ilustra este fator.
Figura 2.7 Fator de Acumulao de Capital
Em que:
VF = VA (1 + i )
n
VF = VA

FAC (i,n)
FAC (i,n) = ( 1 + i )
n
b) Fator de Valor Atual
O Fator de Valor Atual FVA (i,n) utilizado para calcular o valor atual (VA)
de um determinado valor monetrio a partir do seu VF. A Figura 2.8 ilustra este fator.
0

1

2

3

n -1

n

VA
VF?
FAC(i,n)
Perodos

38

Figura 2.8 Fator de Valor Atual
Em que:
VA = VF

FVA (i,n)
Onde: FVA (i,n) =
n
i 1
1
SRIES UNIFORMES
Apesar de os fluxos de caixa serem apresentados das mais variadas formas, na
avaliao econmica de projetos de minerao, o capital inicial no desembolsado de
uma nica vez, mas em vrias etapas, o que permite agrup-lo para representar os
investimentos a cada ano (perodo). As receitas, tambm, podem ser agrupadas por
perodos. Dessa maneira, o fluxo de caixa se apresenta na forma de
pagamentos/recebimentos postecipados (vencidos), ou seja, o pagamento/recebimento
ocorre no final do perodo correspondente.
c) Fator de Valor Atual de uma Srie Uniforme
O Fator de Valor Atual de uma Srie Uniforme FVASU (i,n) utilizado para
calcular o valor atual (VA) na data zero de uma srie uniforme de n
pagamentos/recebimentos. A Figura 2.9 ilustra este fator.
n
i 1
VF
VA
0

1

2

3

n -1

n

VA? FVA(i,n) VF
Perodos

39

Figura 2.9 Fator de Valor Atual de uma Srie Uniforme
Em que:
d) Fator de Recuperao de Capital
O Fator de Recuperao de Capital FRC (i,n) utilizado para calcular uma
srie uniforme de pagamentos/recebimentos peridicos que sero gerados por uma dada
quantia investida agora. A Figura 2.10 ilustra este fator.
(1 + i)
n
- 1
(1 + i)
n
i
FVASU(i,n) =
(1 + i)
n
- 1
(1 + i)
n
i
VA= VAE
0

1

2

3

n -1

n

VA?
VAE
FVASU(i,n)
Perodos

40

Figura 2.10 Fator de Recuperao de Capital
Em que:
e) Fator de Formao de Capital de uma Srie Uniforme
O Fator de Formao de Capital de uma Srie Uniforme FFCSU(i,n)
utilizado para calcular uma srie de n pagamentos/recebimentos peridicos uniformes, o
qual acumular uma dada quantia ao trmino de n perodos. A Figura 2.11 ilustra este
fator.
Figura 2.11 Fator de Formao de Capital de uma Srie Uniforme
(1 + i)
n
i
(1 + i)
n
- 1
VA VAE =
(1 + i)
n
i
(1 + i)
n
- 1
FRC (i,n) =

0

1

2

3

n -1

n

VA
VAE ?
FRC(i,n)
Perodos
0

1

2

3

n -1

n

VF
VAE ?

Perodos

FFCSU(i,n)

41

Em que:
FFCSU(i,n) =
1 1
n
i
i
f) Fator de Acumulao de Capital de uma Srie Uniforme
O Fator de Acumulao de Capital de uma Srie Uniforme FACSU (i,n)
utilizado para calcular o valor futuro (VF) de uma srie uniforme de n
pagamentos/recebimentos peridicos. A Figura 2.12 ilustra este fator.
Figura 2.12 Fator de Acumulao de Capital de uma Srie Uniforme
Em que:
FACSU(i,n) =
i
1 i 1
n
A Tabela 2.10 sintetiza os fatores de atualizao.
i
1 i 1
VAE VF
n
1 i 1
i
VF VAE
n
0

1

2

3

n -1

n

VF?
VAE
FACSU(i,n)

Perodos

42

Tabela 2.10 Fatores de Atualizao
2.2.3.4 Amortizao de Emprstimos e Financiamentos
A alocao de recursos para a implantao de empreendimentos pode ser
realizada com o capital prprio da empresa (acionistas), ou por meio de capital de
terceiros, via emprstimos / financiamentos realizados junto s instituies financeiras,
ou atravs de uma combinao de ambos. Como o custo de captao de recursos de
terceiros menor que o custo de capital dos acionistas, essa alternativa se caracteriza
como uma importante fonte de recursos para os projetos.
Quando um projeto considera recursos de terceiros em sua estrutura de capital,
diz-se que este est alavancado. A utilizao de recursos de terceiros possibilita uma
maior rentabilidade para o acionista, tendo em vista que as despesas financeiras so
dedutveis do imposto de renda, reduzindo o valor do imposto a ser pago e, dessa forma,
melhorando o resultado dos projetos.
Contudo, quanto maior a parcela de financiamento de um projeto, tanto maior o
risco financeiro, ao qual Campos (2004, p. 78) se refere como sendo a possibilidade
de, em uma eventualidade, o projeto no dispor de fundos suficientes para liquidar os
compromissos do financiamento. Dessa forma, deve-se buscar o grau de alavancagem
FATORES DESCRIO

(1 + i)
n
(1 + i)
-n
[(1 + i)
n
1] / i
i / [(1 + i)
n
1]
[1 - (1 + i)
-n
] / i
i / [1 - (1 + i)
-n
]
Para encontrar VF dado VA.
Para encontrar VA dado VF.
Para encontrar VF dada uma srie uniforme VAE.
Para encontrar VAE dado VF.
Para encontrar VA dada uma srie uniforme VAE.
Para encontrar VAE dado VA.
43

ideal para cada projeto, de forma a se obter o melhor retorno possvel do
empreendimento.
Os financiamentos e emprstimos devero ser restitudos instituio financeira,
acrescidos de sua remunerao que so os juros. As diferentes maneiras de devoluo
do principal mais juros chamam-se Sistemas de Amortizao (Casarotto e Kopittke,
2000).
Para cada Sistema de Amortizao construda uma planilha financeira, a qual
apresenta, num determinado formato, os fluxos de pagamentos e recebimentos.
Na elaborao das planilhas podem ser utilizadas modalidades de pagamento
com ou sem carncia, ou seja, na carncia apenas ocorre o pagamento dos juros,
permanecendo o principal constante. Em algumas situaes pode ocorrer capitalizao
dos juros durante a carncia.
As seguintes nomenclaturas so utilizadas na montagem de uma planilha:

Saldo Devedor: Valor do principal referente ao emprstimo ou
financiamento, em determinado momento, aps a deduo do valor j pago
ao credor a ttulo de amortizao.

Amortizao: Parcela que deduzida do saldo devedor a cada pagamento.

Juros: Valor calculado a partir do saldo devedor e que corresponde aos
encargos financeiros da operao.

Prestao: Valor composto da parcela de amortizao mais os juros devidos
em determinado perodo. Assim:
Prestao = Amortizao + Juros
Segundo Assaf (2006), os principais Sistemas de Amortizao so:

Sistema de Amortizao Constante (SAC)

Sistema de Amortizao Francs (SAF) Tabela Price

Sistema de Amortizao Misto (SAM)

Sistema de Amortizao Americano (SAA)

Sistema de Amortizao Variveis
Os Sistemas de Amortizao mais usuais praticados pelas instituies
financeiras so o SAC e o SAF, os quais so discutidos a seguir.
44

Sistema de Amortizao Constante (SAC)
Como o prprio nome j diz, no SAC as parcelas de amortizao so constantes
em todo o prazo de operao. Nesse sistema, o financiamento pago em prestaes
peridicas decrescentes, constitudas de duas parcelas: amortizao e juros. O valor da
amortizao calculado mediante a diviso do principal pelo nmero de prestaes.
De acordo com Casarotto e Kopittke (2000), esse sistema muito utilizado para
financiamentos de longo prazo.
Os exemplos a seguir ilustram Sistema de Amortizao Constante:
Exemplo 1: Admita que uma empresa realizou um financiamento de
$100.000,00 para a compra de um equipamento de minerao. Este deve ser pago num
prazo de 5 anos, em 5 prestaes anuais a uma taxa de 12% ao ano. Desconsidere a
existncia de um perodo de carncia. Elabore uma planilha de financiamento atravs do
sistema SAC.
Soluo:
Financiamento: $ 100.000,00
Prestaes (Prazo): 5 anos
Taxa: 12% a.a.
Tabela 2.11 Planilha do Financiamento pelo Sistema SAC (Exemplo 1)
Onde:
Amortizao = Valor do Emprstimo

Numero de prestaes
N Saldo Devedor
(SD
n
)
Amortizao
(Amort)
Juros
(J
n
)
Prestao
(PMT)
0 100.000,00 - - -
1 80.000,00 20.000,00 12.000,00 32.000,00
2 60.000,00 20.000,00 9.600,00 29.600,00
3 40.000,00 20.000,00 7.200,00 27.200,00
4 20.000,00 20.000,00 4.800,00 24.800,00
5 0,00 20.000,00 2.400,00 22.400,00
Total - 100.000,00 36.000,00 136.000,00
45

Amortizao = 100.000,00 = 20.000,00
5
Exemplo 2: Resolver o exemplo anterior, considerando um prazo de carncia de 2
anos.
Soluo:
Tabela 2.12 Planilha do Financiamento pelo Sistema SAC (Exemplo 2)
n Saldo Devedor
(SD
n
)
Amortizao
(Amort)
Juros
(J
n
)
Prestao
(PMT)
0 100.000,00 - - -
1 100.000,00 0,00 12.000,00 12.000,00
2 100.000,00 0,00 12.000,00 12.000,00
3 80.000,00 20.000,00 12.000,00 32.000,00
4 60.000,00 20.000,00 9.600,00 29.600,00
5 40.000,00 20.000,00 7.200,00 27.200,00
6 20.000,00 20.000,00 4.800,00 24.800,00
7 0,00 20.000,00 2.400,00 22.400,00
Total - 100.000,00 60.000,00 160.000,00

Sistema de Amortizao Francs (SAF) Tabela Price
Neste sistema de amortizao, as prestaes so constantes (iguais), peridicas e
sucessivas, correspondendo, pois, a uma srie uniforme de pagamentos (prestaes). Os
juros incidentes sobre o saldo devedor so decrescentes e as parcelas de amortizao
assumem valores crescentes a cada perodo.
Os clculos na planilha so realizados, partindo-se da ltima para a primeira
coluna, ou seja, calcula-se inicialmente a prestao e, posteriormente, os juros do
perodo. Em seguida, determina-se a parcela de amortizao, que obtida pela diferena
entre a prestao e os juros do perodo e, por ltimo, acha-se o saldo devedor. Repete-se
o processo at o ltimo perodo.
Casarotto e Kopittke (op. cit.) apresentam este sistema como sendo muito
utilizado nas compras a prazo de bens de consumo (crdito direto ao consumidor).
46

Para o clculo da prestao utilizada a frmula:
PMT = VA

FRC(i,n)
Onde:
PMT = Valor da Prestao
VA = Valor Atual do Financiamento
i = Taxa de Juros
n = Nmero de Prestaes
Com o objetivo de se ter um melhor entendimento desse sistema, apresentado
o exemplo a seguir.
Exemplo: Elaborar o plano de amortizao Francs (tabela Price) para o
financiamento de um equipamento de minerao no valor de $ 10.000,00, a ser quitado
em 5 parcelas mensais taxa de 10% a.m.
Soluo:
Clculo da prestao:
PMT = VA

FRC(10%,5)
PMT = 10.000,00
1 0,1 1
0,1 0,1 1
5
5
PMT = 10.000,00

0,263797
PMT = 2.637,97
(1 + i)
n
i
(1 + i)
n
- 1
VA PMT =
47

Tabela 2.13 Planilha do Financiamento pelo Sistema Price
N Saldo Devedor
(SD
n
)
Amortizao
(Amort)
Juros
(J
n
)
Prestao
(PMT)
0 10.000,00 - - -
1 8.362,03 1.637,97 1.000,00 2.637,97
2 6.560,25 1.801,77 836,20 2.637,97
3 4.578,30 1.981,95 656,03 2.637,97
4 2.398,16 2.180,14 457,83 2.637,97
5 0,00 2.398,16 239,82 2.637,97
Total - 10.000,00 3.189,87 13.189,87

2.2.4 Aspectos Tributrios do Setor Mineral
Consta no stio do DNPM (2000), que o setor mineral no Brasil recebe o mesmo
tratamento tributrio que aplicado s demais atividades econmicas. Alm disso,
existem encargos especficos para a minerao, que consistem em taxas e emolumentos
que so devidos na fase de pesquisa, e a Compensao Financeira pela Explorao dos
Recursos Minerais (CFEM).
Conforme apresentado anteriormente, os principais tributos que afetam os
projetos de minerao so aqueles incidentes sobre a receita operacional bruta
(faturamento) e os incidentes sobre o lucro do perodo.
Na elaborao dos fluxos de caixa de um projeto de minerao que considere a
incidncia dos tributos indiretos, o valor da receita operacional lquida obtido
abatendo-se da receita operacional bruta os seguintes tributos: ICMS, PIS, COFINS e
CFEM.
Os tributos diretos so calculados a partir do lucro obtido no perodo, sendo
representados pela CSLL e Imposto de Renda.
Para auxiliar no entendimento dos termos utilizados na rea tributria, alguns
conceitos se fazem necessrios. Conforme consta da Apostila MBA em gesto avanada
de empresas de minerao (2004),

Obrigao Tributria: o vnculo jurdico que une duas pessoas, uma
chamada sujeito ativo (fisco), e a outra, sujeito passivo (contribuinte); em
48

virtude desta ter praticado um fato gerador tributrio, deve pagar quela uma
certa quantia em dinheiro denominada tributo.

Fato Gerador: o fato que determina o nascimento da obrigao tributria.
Para gerar a obrigao tributria, o fato ocorrido deve enquadrar-se
rigorosamente dentro dos termos da lei, fenmeno a que se d o nome de
subsuno.

Contribuinte: A lei determina quem o responsvel direto pelo tributo;
nenhum acordo entre pessoas ou empresas tem o poder de substituir, perante o
poder pblico, a responsabilidade pelo pagamento do imposto.

Base de Clculo: Tambm denominada de base imponvel, a caracterstica
quantitativa do tributo. o montante sobre o qual se aplica a alquota, ou seja,
o valor sujeito a tributao.

Alquota: o percentual que aplicado sobre a base de clculo que ir
resultar no valor do imposto devido.

Tributo: Segundo o Portal Tributrio (2007), o conceito clssico de tributo
engloba, apenas, impostos, taxas de servios pblicos especficos e divisveis e
contribuio de melhoria (decorrente de obras pblicas). usado, no sentido
genrico, para todo e qualquer valor, a qualquer ttulo, pago ao Poder Pblico
sem aquisio/compra/transferncia de bens e/ou servios diretos e especficos
ou de concesso. Nesse caso, o termo tributo alcana impostos, taxas,
contribuies de melhoria, contribuies sociais e econmicas, encargos e tarifas
tributrios (com caractersticas fiscais) e emolumentos que contribuam para a
formao da receita oramentria da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e
dos Municpios.
Imposto Cumulativo:
Segundo o mesmo Portal, um imposto ou tributo que incide em todas as
etapas intermedirias dos processos produtivo e/ou de comercializao de
determinado bem, inclusive sobre o prprio imposto/tributo anteriormente pago,
da origem at o consumidor final, influindo na composio do custo do produto
e, em conseqncia, na fixao de seu preo de venda.
49

Imposto No-Cumulativo:
Diz-se do imposto/tributo que, na etapa subseqente dos processos
produtivos e/ou de comercializao, no incide sobre o mesmo imposto/tributo
pago/recolhido na etapa anterior. Exemplos: IPI e ICMS.
A seguir, feita uma apresentao dos principais impostos utilizados na
avaliao econmica de projetos de minerao.
TRIBUTOS INDIRETOS
Conforme consta da Apostila de Cunha (2006):

Programa de Integrao Social PIS
Contribuintes:
Os contribuintes do PIS so as pessoas jurdicas de direito privado.
Alquota:
Quando devida sobre o faturamento ser de 0,65% na forma cumulativa e 1,65%
na forma no-cumulativa.
Fato Gerador:
A ocorrncia de faturamento no ms.

PIS Cumulativo
Base de Clculo:
o valor do faturamento mensal, que corresponde totalidade das receitas
auferidas, sendo irrelevante o tipo de atividade que a pessoa jurdica exerce ou qual
a classificao contbil adotada para as receitas. Contudo, podero ser excludos
alguns valores, dentre eles: as devolues de vendas, os descontos incondicionais
concedidos, o IPI, o ICMS substituio tributria.
Entre as receitas que no integram a base de clculo, vale destacar aquelas
decorrentes da venda de bens do ativo permanente (mquinas, equipamentos, etc.), a
receita proveniente de dividendos e de equivalncia patrimonial.
O exemplo a seguir apresenta o clculo do PIS para as seguintes informaes
contbeis (balancete de verificao) de uma determinada empresa num perodo.
A Tabela 2.14 ilustra este balancete.
50

Tabela 2.14 Balancete de Verificao para Exemplo de Clculo do PIS
Contas Devedores Credores
Caixa 30.000
Banco c/ movimento 50.000
Clientes 40.000
Estoque 15.000
Veculo 55.000
Tributos a recolher 15.000
Capital Social 40.000
Receita de Vendas 160.000
Receita de Aluguis 40.000
Custo Mercadoria Vendida 15.000
Despesa com Salrio 5.000
Total 240.000 255.000

Como a base de clculo do PIS o faturamento (total de receitas auferidas), tem-
se:
Total das receitas = 160.000 + 40.000 = 200.000
Clculo do PIS = 200.000

0,65% = 1.300,00

PIS No-Cumulativo
Segundo Cunha (2006), em 30/12/2002 foi institudo um regime de cobrana
para o PIS denominado de no-cumulativo, o qual vem sendo bastante criticado,
pois, para ser chamado como tal, deveria autorizar a deduo de pagamentos feitos
na operao anterior, o que no ocorre.
Base de Clculo:
A base de clculo da contribuio para o PIS no-cumulativo o faturamento
mensal, este entendido como o total das receitas auferidas pela pessoa jurdica,
independentemente de sua denominao ou classificao contbil, a exemplo da
modalidade cumulativa.
51

Dentre as pessoas jurdicas excludas desse regime de recolhimento esto
aquelas tributadas pelo lucro presumido, arbitrado ou pelo simples; as instituies
do sistema financeiro e equiparadas; as operadoras de planos de sade; as empresas
particulares de servios de vigilncia e transporte de valores e as sociedades
corretoras de seguro.
Tm-se como receitas que no integram a base de clculo, as decorrentes de
venda do ativo permanente, de dividendos, de equivalncia patrimonial, entre outras.
Cunha (op. cit.) lembra que, para a determinao do valor do PIS a ser recolhido,
permitida a deduo de alguns custos e despesas sob a forma de crdito. Dentre
eles, os bens e mercadorias adquiridos para a revenda; matrias-primas e insumos
aplicados na fabricao de produtos destinados venda; energia eltrica consumida;
aluguis de prdios, mquinas e equipamentos; depreciao de mquinas,
equipamentos e outros bens do ativo imobilizado.
O exemplo a seguir, modificado de Cunha (op. cit.), ilustra o clculo do PIS no-
cumulativo.
Exemplo: De acordo com as informaes retiradas dos controles contbeis de uma
empresa, em determinado perodo, qual ser o valor do PIS devido?
A Tabela 2.15 apresenta estas informaes.

Tabela 2.15 Dados para Clculo do PIS no-cumulativo
Receita de venda de mercadorias 400.000
Receita de venda de produtos de fabricao prpria 200.000
Receita de venda de bem do ativo imobilizado 9.800
Consumo de energia eltrica 3.500
Despesa com comisses de vendas 140.000
Matria-prima adquirida 50.000

O valor devido ser encontrado, aplicando-se o percentual de 1,65% sobre as
receitas que compem a base de clculo do PIS e deduzindo-se os crditos
permitidos. Assim:

52

Receitas

Venda de mercadorias 400.000

1,65% 6.600,00
Venda de produtos de fabricao prpria 200.000 1,65% 3.300,00

Total 9.900,00
Crditos

Consumo de energia eltrica 3.500 1,65% 57,75
Matria-prima adquirida 50.000 1,65% 825,00
Total 882,75
PIS no-cumulativo a ser pago:
PIS = 9.900,00 882,75 = 9.017,25

Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social COFINS
Contribuintes:
Os contribuintes da COFINS so as pessoas jurdicas em geral e as que lhe so
equiparadas pela legislao do imposto de renda.
Alquota:
A alquota da COFINS na forma cumulativa ser de 3% e de 7,60% na forma
no-cumulativa.
Fato Gerador:
A ocorrncia de faturamento no ms.

COFINS Cumulativa
Base de Clculo:
a mesma utilizada para o clculo do PIS sobre o faturamento.
Utilizando-se o mesmo exemplo para o clculo do PIS, tem-se:
Total das receitas = 160.000 + 40.000 = 200.000
Clculo da COFINS = 200.000

3% = 6.000,00
53

COFINS No-Cumulativo
Base de Clculo:
A COFINS no-cumulativa utiliza a mesma base de clculo do PIS no-
cumulativo, bem como as mesmas dedues de crdito, diferenciando-se apenas na
alquota, que no caso da COFINS de 7,60%.
Utilizando-se as mesmas informaes do exemplo do PIS no-cumulativo, tem-
se:
Receitas

Venda de mercadorias 400.000 7,60% 30.400,00
Venda de produtos de fabricao prpria 200.000 7,60% 15.200,00

Total 45.600,00
Crditos

Consumo de energia eltrica 3.500

7,60% 266,00
Matria-prima adquirida 50.000

7,60% 3.800,00
Total 4.066,00
COFINS no-cumulativo a ser pago:
COFINS = 45.600,00 4.066,00 = 41.534,00

ICMS
Fabretti (2003) argumenta que o ICMS um imposto no-cumulativo, razo pela
qual, ao se tributar o preo da mercadoria de uma venda, deve ser abatido o valor do
imposto pago na operao anterior, evitando-se assim a tributao em cascata.
Segundo o autor, a apurao do imposto devido efetuada por meio de livros e
documentos fiscais. No livro Registro de Entradas so escriturados os crditos do
ICMS contido nas entradas (compras, transferncias, etc.). No livro Registro de
Sadas so escriturados os dbitos relativos s vendas, transferncias, etc.
Confrontando-se os totais de dbitos e crditos do perodo-base, apurado o saldo
credor ou devedor do imposto no Registro de Apurao do ICMS.
O ICMS de competncia estadual, sendo que sua apurao mensal. Segundo
Cunha (2006), incide, dentre outros, sobre: I. Operaes relativas circulao de
mercadorias; II. O fornecimento de mercadorias com prestao de servios; III.
54

Entradas de mercadorias ou bens importados do exterior; IV. Prestao de servios
de transporte interestadual ou intermunicipal de bens, mercadorias, valores,
pessoas ou passageiros, por qualquer via ou meio; V. Prestao onerosa de
servios de comunicao; VI. Entrada de mercadoria destinada a uso, consumo ou
ativo permanente, oriunda de outro estado.
Contribuintes:
Qualquer pessoa, fsica ou jurdica, que de modo habitual ou em volume que
caracteriza intuito comercial, realiza operao de circulao de mercadorias ou
prestao de servios, descrita como fato gerador.
Alquota:
Vrias so as operaes e as prestaes diferenciadamente tributadas pelo ICMS,
com alquotas distintas por mercadoria/produto e/ou por tipo de movimentao, se
interna ou interestadual e, com relao a essa, se o destinatrio ou no contribuinte
tambm desse imposto estadual. Assim, para a aplicao das alquotas faz-se
necessrio consulta legislao especfica.
Fato Gerador:
Cunha (2006) enumera como fatos geradores do imposto, dentre outros: I. No
desembarao aduaneiro de mercadorias ou bens importados do exterior; II. Na
entrada, no estabelecimento do contribuinte, de mercadoria destinada a uso,
consumo ou ativo permanente, de origem interestadual; III. Na sada de mercadoria
a qualquer ttulo, inclusive em decorrncia de bonificao, ainda que para outro
estabelecimento do mesmo titular.
A seguir, apresentado um exemplo da apurao do ICMS por dbito e crdito,
modificado de Cunha (2006).
Exemplo:
Apurar o ICMS devido por uma determinada empresa, que realizou as seguintes
operaes:
1. Compra de produtos provenientes de So Paulo, para revenda, no valor de R$
10.000,00; foi pago um frete de R$ 500,00;
2. Compra de produtos provenientes do Estado das Alagoas, para revenda, no
valor de R$ 15.000,00 (j includo o frete);
3. Revenda de produtos para contribuinte de Recife no valor de R$ 18.000,00;
55

4. Revenda de produtos para contribuinte do Rio de Janeiro no valor de R$
20.000,00.
Apurao:
Crditos ICMS

Operao 1 produtos 10.000,00

12% 1.200,00
Operao 1 frete 500,00

12% 60,00
Operao 2 produtos e frete 15.000,00

12% 1.800,00

Total de crditos 3.060,00
Dbitos ICMS

Operao 3 18.000,00

7% 1.260,00
Operao 4 20.000,00

12% 2.400,00

Total de dbitos 3.660,00
ICMS a pagar = Total de dbitos Total de crditos
ICMS a pagar = 3.660,00 3.060,00 = 600,00

Compensao Financeira pela Explorao de Recursos Minerais CFEM
Conforme consta no stio DNPM, a CFEM, estabelecida pela Constituio de
1988, em seu art. 20, 1, devida aos Estados, ao Distrito Federal, aos Municpios,
e aos rgos da administrao da Unio, como contraprestao pela utilizao
econmica dos recursos minerais em seus respectivos territrios.
Contribuintes:
A CFEM devida pelas mineradoras em decorrncia da explotao de recursos
minerais, para fins de aproveitamento econmico.
Fato Gerador:
Constitui fato gerador da CFEM a sada por venda do produto mineral das reas
da jazida, mina, salina ou outros depsitos minerais.
Base de Clculo:
A CFEM calculada sobre o valor do faturamento lquido, obtido por ocasio da
venda do produto mineral. Considera-se faturamento lquido o total das receitas de
56

venda, excludos os tributos incidentes sobre a comercializao do produto mineral,
as despesas de transporte e as de seguro.
Os tributos excludos da CFEM so os seguintes: ICMS, PIS, COFINS, IOF e
ISS
3
.
Alquotas:
As alquotas aplicadas sobre o faturamento lquido para obteno do valor da
CFEM variam de acordo com a substncia mineral:
3% para minrio de alumnio, mangans, sal-gema e potssio;
2% para ferro, fertilizante, carvo e demais substncias;
0,2% para pedras preciosas, pedras coradas lapidveis, carbonados e metais
nobres;
1% para ouro.
TRIBUTOS DIRETOS
A Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL) e o Imposto de Renda da
Pessoa Jurdica (IRPJ) podem ser obtidos atravs da modalidade de apurao pelo
Lucro Real, Presumido ou Arbitrado. Para efeito de clculo desses impostos na
avaliao econmica de projetos de minerao, ser considerada a apurao pelo Lucro
Real.
O Lucro Real o lucro tributvel, ou seja, o resultado contbil lquido do
perodo de apurao ajustado pelas adies, excluses ou compensaes prescritas ou
autorizadas pela legislao fiscal.
Para se apurar o Lucro Real necessrio apurar o resultado contbil da
empresa, o qual obtido pelo confronto entre as receitas e despesas num perodo.
Os ajustes citados anteriormente referem-se s despesas efetuadas pela empresa
e que a legislao no permite que sejam deduzidas do lucro, no caso das adies. As
excluses, geralmente, representam valores que j sofreram tributao em um momento
anterior.
Cunha (2006) relaciona como exemplos de adies para determinao do Lucro
Real:


3
ISS Imposto sobre Servios.
57

a) Depreciao, amortizao, manuteno, reparo, entre outros, relativos a bens
mveis ou imveis no relacionados com a produo ou comercializao dos
bens e servios;
b) Despesas com alimentao de scios, acionistas e administradores;
c) Despesas com brindes;
d) Valor da Contribuio Social sobre o Lucro Lquido;
e) Multas punitivas, etc.
Como exemplos de algumas excluses utilizadas para determinao do Lucro
Real, tem-se:
a) Os lucros e dividendos recebidos de participaes societrias avaliadas pelo
custo de aquisio;
b)Resultado positivo da avaliao pela equivalncia patrimonial, de
participaes societrias em sociedades coligadas ou controladas.
Alm dessas excluses, podem ainda ser deduzidos do resultado contbil lquido
os prejuzos apurados pela empresa em perodos anteriores. A deduo, atualmente, est
limitada a 30% do lucro do exerccio antes de sua deduo. A parte do prejuzo fiscal,
no compensada em razo dessa limitao, poder ser utilizada nos anos seguintes.

Contribuio Social sobre o Lucro Lquido - CSLL
O clculo da CSLL apurada na modalidade do Lucro Real feito da seguinte forma:
(+) resultado lquido contbil antes da CSLL
(+) adies exigidas
(-) excluses permitidas
= base de clculo da CSLL
(-) compensao da base de clculo negativa de perodos anteriores (limitada a 30%)
= base de clculo da CSLL

Alquota de 9%
= CSLL devida.
A seguir, apresentado um exemplo de clculo da CSLL, modificado de Cunha
(op. cit.).
58

Exemplo:
De acordo com os dados apresentados na Tabela 2.16, retirados da escriturao
contbil e dos controles de uma determinada empresa, apurar a CSLL devida.
Tabela 2.16 Dados para Clculo da CSLL
Lucro contbil 700.000,00
Despesa com alimentao de scios 5.000,00
Despesas com brindes 8.000,00
Despesa de aluguel de bem no relacionado atividade 35.000,00
Multas punitivas 2.500,00
Ganho de Equivalncia Patrimonial 2.000,00
Imposto de renda retido na fonte sobre aplicao
financeira
380,00
Prejuzo fiscal do ano anterior 22.000,00
Base de clculo negativa da CSLL do ano anterior 18.000,00

Soluo:
Lucro Contbil 700.000,00
Adies
Despesa alimentao de scios 5.000,00
Despesa com brindes 8.000,00
Despesa no dedutvel 35.000,00
Multas punitivas 2.500,00

Total de Adies 50.500,00
Excluses (-)
Ganhos de equivalncia 2.000,00
Total das Excluses -2.000,00

Base de clculo da CSLL antes das compensaes 748.500,00
Base de clculo negativa (limite de 30%) 18.000,00

Base de clculo da CSLL aps compensao 730.500,00
Alquota CSLL 9%

CSLL devida no perodo 65.745,00
59

Onde: 30% da base de clculo da CSLL antes da compensao = 224.550,00
Assim, a base de clculo negativa da CSLL referente ao perodo anterior, foi
utilizada integralmente, pois, apresenta valor inferior ao permitido (224.550,00).

Imposto de Renda da Pessoa Jurdica IRPJ
A apurao do IRPJ com base no regime de tributao pelo Lucro Real feito da
seguinte forma:
(+) resultado lquido contbil aps CSLL
(+) adies exigidas
(-) excluses permitidas
= Lucro Real
(-) compensao de prejuzos fiscais (limitado a 30% do Lucro Real)
= Lucro Real final

Alquota de 15%
= IRPJ devido
Adicional (AIR):
Sobre a parcela do Lucro trimestral que ultrapassar a R$ 60.000,00 ser devido
um adicional de 10%.
No caso dos projetos de minerao, em que geralmente considerado o perodo
anual, ser devido um adicional de 10% sobre o que exceder R$ 240.000,00.
Exemplo:
Utilizando-se as mesmas informaes do exerccio sobre o clculo da CSLL,
apurar o IRPJ devido no perodo (trimestral).
Soluo:
Resultado contbil antes da CSLL 700.000,00
CSLL devida 65.745,00

Resultado contbil aps a CSLL 634.255,00
60

Adies
Despesa alimentao de scios 5.000,00
Despesa com brindes 8.000,00
Despesa no dedutvel 35.000,00
Multas punitivas 2.500,00
CSLL apurada 65.745,00

Total de Adies 116.245,00
Excluses (-)
Ganhos de equivalncia 2.000,00
Total das Excluses -2.000,00

Lucro Real antes das compensaes 748.500,00
Prejuzo fiscal (limite de 30%) 22.000,00

Lucro Real aps compensaes 726.500,00
Alquota IRPJ 15%

IRPJ apurado 108.975,00
Tem-se que o Lucro Real, aps compensao de prejuzos fiscais, maior que
R$60.000,00. Portanto, ser devido o AIR de 10% sobre o valor excedente. Assim:
Lucro Real aps compensaes 726.500,00
Parcela a deduzir - 60.000,00

Excedente 666.500,00
Alquota AIR 10%

AIR 66.650,00
IRPJ devido

IRPJ apurado 108.975,00
AIR 66.650,00

175.625,00
Deduo Permitida

Imposto de Renda Retido na Fonte (IRRF) de aplicaes financeiras
380,00
61

IRPJ a Pagar

IRPJ devido 175.625,00
IRRF de aplicaes financeiras - 380,00

175.245,00
2.3 Linguagem de Programao Delphi
uma ferramenta de desenvolvimento rpido de aplicaes (RAD), criada pela
Borland em 1994, com o objetivo de desenvolver aplicaes Windows de propsito
geral.
Apresenta como linguagem bsica o Object Pascal, que orientada a objetos.
Esse paradigma de programao permite desenvolver cdigos mais robustos e estveis.
Os benefcios obtidos com o uso dessa linguagem esto relacionados principalmente
manutenibilidade de sistemas e reutilizao de cdigos no desenvolvimento de novas
aplicaes.
A princpio no existe nenhuma regra formal para classificar uma linguagem de
programao como orientada a objetos. Entretanto, as linguagens de programao
devem implementar, no mnimo, quatro princpios bsicos de orientao a objetos:
abstrao de dados, encapsulamento, herana e polimorfismo. Baseando-se nesses
princpios, pode-se afirmar que o Object Pascal uma linguagem orientada a objetos.
Segue-se a conceituao desses princpios:
Abstrao de Dados:
Boratti (2001) entende a abstrao como sendo um mecanismo utilizado na
anlise de uma situao real, a partir da qual so considerados os aspectos e fenmenos
essenciais e desconsiderados os aspectos irrelevantes ou secundrios no contexto do
problema a ser resolvido.
O propsito da abstrao de dados o de obter um modelo mais simples do que
a entidade real, mas sem perder as caractersticas essenciais do problema.
Encapsulamento:
Na orientao a objetos, o objeto o elemento bsico para a representao e
soluo de problemas. Assim, ao se projetar um objeto, atravs da construo da
62

respectiva classe, aparecero informaes que no interessam ao usurio do objeto, ou
seja, existem informaes que s interessam ao prprio objeto.
O processo de se ocultar toda a complexidade existente na implementao de um
recurso definido como encapsulamento. De uma outra maneira, pode-se dizer que o
encapsulamento tem por finalidade garantir a integridade dos dados contra
interferncias externas.
Herana:
Em orientao a objetos, uma classe consiste em propriedades e mtodos que
representam caractersticas de um conjunto de objetos semelhantes.

O conceito de herana permite definir novas classes com base em classes j
existentes. A classe criada, automaticamente, herda todas as caractersticas e
comportamentos da classe j existente. Por essa razo, a herana possibilita a
reutilizao sistemtica de cdigo durante as fases de desenvolvimento e manuteno de
um aplicativo.
Polimorfismo:
Cristovo (2002) define polimorfismo como sendo a capacidade de se ter um
mtodo (comportamento) implementado em vrias classes e se proceder sua chamada
da mesma maneira no sistema. Sendo assim, o polimorfismo introduz a possibilidade de
que uma operao possa ter vrias implementaes.
Atualmente, o paradigma Orientao a Objetos tem sido bastante utilizado na
construo de sistemas e se tornou um dos padres no desenvolvimento de aplicativos.
No desenvolvimento de uma aplicao em Delphi, a interface grfica
constituda de janelas (formulrios) contendo vrios componentes visuais, tais como
botes, caixas de edio, objetos grficos, entre outros. Tais componentes facilitam a
utilizao da aplicao por parte do usurio.
Em suas diversas verses, lanadas ao longo dos ltimos anos, alm de permitir
o desenvolvimento de aplicaes para diferentes segmentos do mercado (comercial,
corporativo, acadmico, etc.), o Delphi tem incorporado vrios recursos para facilitar o
acesso aos mais diversos bancos de dados do mercado.
Com base nessas caractersticas, o Delphi consolida-se cada vez mais como um
ambiente de desenvolvimento altamente profissional e produtivo, o que o qualifica para
63

ser uma excelente ferramenta no desenvolvimento de aplicaes para auxiliar na
avaliao econmica de projetos de minerao.
64

3. Metodologia e Desenvolvimento do Aplicativo
3.1 Metodologia
Conforme Hudson Lamounier Pinto (2007), existem diversos processos que
podem ser usados no desenvolvimento de um aplicativo. Entretanto, h algumas
atividades bsicas (etapas) que so comuns maioria desses processos, que so:
Levantamento dos Requisitos, Anlise dos Requisitos, Projeto, Implementao, Testes e
Implantao. Assim, essas etapas foram observadas no desenvolvimento do aplicativo
que o objeto desta dissertao.

Levantamento de Requisitos
Durante a realizao dessa etapa, foi feita uma extensa reviso bibliogrfica
na rea de Avaliao Econmica de Projetos de Minerao, apresentada no
captulo anterior, de forma a contextualizar todo o assunto, possibilitando um
suporte terico ao desenvolvimento do aplicativo.

Anlise de Requisitos
Nessa etapa, foi feito um estudo detalhado dos dados levantados na atividade
anterior, a partir dos quais foram construdos modelos com a finalidade de
representar o sistema de software desenvolvido.
Na avaliao econmica de projetos, utilizam-se frequentemente planilhas
para se registrar as informaes de um projeto e, a partir dessas, se chegar ao
fluxo de caixa final do mesmo. Assim, observou-se a necessidade de se criar
modelos (classes) bsicos para o sistema, tais como os de planilha e de
fluxos de caixa. Esses modelos foram validados antes de se passar etapa
seguinte.
65

Projeto
Nessa fase, buscou-se observar como o sistema funcionaria internamente,
para que os requisitos do usurio fossem atendidos. Os seguintes aspectos
foram considerados: linguagem de programao utilizada, necessidade de um
Sistema Gerenciador de Banco de Dados (SGBD), padro de interface
grfica, entre outros.
A linguagem de programao escolhida foi o Delphi, por se mostrar eficiente
quanto aos recursos necessrios realizao e apresentao dos clculos
referentes aos mtodos de avaliao de projetos e anlise de sensibilidade.
Dentro da arquitetura desenvolvida para o projeto, no foi necessrio utilizar
um SGBD. Dessa maneira, obter-se- maior flexibilidade na distribuio do
aplicativo sem comprometer a segurana das informaes armazenadas
(localmente) por ele.

Implementao
Nessa etapa, o sistema foi codificado a partir da descrio computacional
relativa fase de projeto.
Como o processo de desenvolvimento do aplicativo foi orientado a objetos, a
implementao ocorreu com a definio das classes do sistema na linguagem
de programao Delphi. As atividades realizadas compreenderam:
desenvolvimento da interface grfica dos diversos mdulos do sistema;
operacionalizao e anlise dos clculos relativos aos mtodos de avaliao;
desenvolvimento das rotinas para gerao de diferentes cenrios econmicos
(anlise de sensibilidade) e gerao de relatrios.

Teste
Essa etapa consistiu na validao dos diversos mdulos do sistema, atravs
de comparaes dos resultados encontrados atravs do mesmo com os
resultados de atividades acadmicas sobre avaliao econmica de projetos.
Essa atividade teve o objetivo de promover alteraes, anlise e formatao
final do aplicativo.
66

Implantao
Compreendeu a gerao do disco de instalao e definio das condies
necessrias do hardware para a utilizao do aplicativo, bem como
orientaes para o correto uso do programa.
3.2 Desenvolvimento do Aplicativo
A avaliao econmico-financeira de um projeto mineral fator decisivo para a
tomada de deciso por parte do investidor, pois a partir de seus resultados que ser
possvel identificar o retorno esperado do empreendimento. Atravs de um estudo
detalhado, abrangendo diversos aspectos (tcnico, econmico, ambiental, etc.) do
projeto, so realizadas estimativas dos elementos que compem o fluxo de caixa. Com
base nesses elementos montado o fluxo de caixa do projeto.
A elaborao do fluxo de caixa o tema principal do estudo de viabilidade, pois,
todas as decises so tomadas a partir dele.
De acordo com o que foi exposto acima, o aplicativo foi desenvolvido atravs de
uma metodologia simples, relacionada avaliao econmica de jazidas minerais,
consistente e segura, de maneira a permitir a montagem do fluxo de caixa de um
empreendimento mineiro. A partir deste, foram implementadas as rotinas para se
conhecer o valor dos indicadores de avaliao de projetos, tais como: Valor Presente
Lquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), ndice de Valor Atual (IVA), Payback
Simples e Descontado (PBS e PBD). Alm disso, foi possvel projetar, dentro do
sistema, diferentes cenrios econmicos por meio de oscilaes nas variveis
estratgicas de um projeto mineral.
A estrutura geral do programa pode ser vista no fluxograma mostrado na Figura
3.1.
67

Figura 3.1 Esquema da Estrutura de Anlise Econmica usada no Aplicativo
Projeto de Minerao
Dados Iniciais
do
Projeto
Investimentos Receitas Custos Totais
Receita No
Operacional
Receita
Bruta
Receita Lquida

Tributos
Indiretos
Receita Total
Encargos de
Capital
Tributos Diretos
Fluxo de Caixa

Mtodos de Avaliao Anlise de Sensibilidade
Financiamentos
68

A avaliao econmica de um projeto mineral envolve a participao de
diversos profissionais da empresa. A qualidade dessa avaliao depende da experincia
dessa equipe, pois devero ser definidas, cuidadosamente, as premissas que sero
consideradas no modelo de avaliao. Atravs delas que se chegar a um resultado
coerente para a tomada de deciso.
Assim, diante da grande quantidade de variveis envolvidas no processo de
avaliao de jazidas minerais, tambm tiveram de ser adotadas diversas premissas nos
diferentes mdulos do sistema, de forma a garantir, no processo, resultados satisfatrios.
Tais premissas sero descritas em cada um dos mdulos utilizados para se chegar aos
resultados da avaliao.
Conforme ilustrado na Figura 3.1, para se realizar, atravs do aplicativo, um
estudo de viabilidade econmico-financeira de um determinado projeto mineral, deve-se
atender as seguintes etapas:

Estimativa dos elementos de um fluxo de caixa;

Elaborao do fluxo de caixa;

Aplicao dos mtodos de avaliao de projetos;

Anlise de sensibilidade.
3.2.1 Estimativa dos Elementos de um Fluxo de Caixa
Paione (1998) descreve que muitas das expectativas sobre a viabilidade ou no
de um empreendimento mineiro esto associadas s perspectivas de sucesso econmico-
financeiro relacionadas explotao de uma determinada jazida mineral. Entretanto, a
viabilidade de um empreendimento econmico dessa natureza tem como base a
Pesquisa Mineral, a qual deve ser conduzida de forma bastante criteriosa. Segundo o
autor (1998, p. 25), 80% dos empreendimentos de Minerao considerados
economicamente e tecnicamente inviveis o foram em razo de uma Pesquisa Mineral
tendenciosa, mal concebida, mal feita ou propositadamente incompleta.
A reserva mineral, criteriosamente avaliada, constitui-se num elemento
fundamental para a determinao do valor econmico de uma jazida.
69

Nessa perspectiva, com base nas avaliaes qualitativas e quantitativas do
projeto em relao aos seus diversos aspectos, deve-se cadastrar no sistema os dados
coletados resultantes das avaliaes para se obter o seu fluxo de caixa. Os campos a
serem preenchidos esto dispostos em vrios formulrios e devem seguir o esquema da
Figura 3.1, o qual detalhado a seguir.
3.2.1.1 Dados Iniciais do Projeto
Neste mdulo so registradas informaes relativas identificao do projeto,
aos dados da jazida, que compreendem informaes geolgicas e de produo, e aos
dados financeiros, como taxas e unidade monetria utilizada no empreendimento
mineral. Os dados so:
a) Dados de identificao: Nome do Projeto;
b) Dados da jazida: reserva geolgica, bens minerais associados (descrio, teor
mdio in-situ, unidade (% e g/t), percentuais de recuperao do concentrado e
pagamento ao minerador, caso os mesmos sejam aplicados ao projeto, bem como o teor
do concentrado, tipo de receita obtida na venda do produto mineral (lavra, concentrado
ou do metal contido), preo estimado do bem mineral por unidade vendida, unidade e
alquota CFEM); produo anual prevista, percentuais de recuperao e diluio na
lavra, perodo inicial do projeto e perodo de implantao (pr-produo);
c) Dados financeiros: taxa de atratividade do projeto, inflao do perodo e
unidade monetria do projeto.
Para cadastrar essas informaes, o usurio deve, inicialmente, selecionar no
formulrio principal o menu <Projeto> e escolher o item de menu <Dados Iniciais>. A
Figura 3.2 representa o formulrio que ser disponibilizado para esse cadastramento.
70

Figura 3.2 Dados Iniciais do Projeto
Enquanto o usurio estiver preenchendo as informaes sobre a reserva
geolgica e os percentuais de lavra
4
e diluio
5
, o sistema calcula, automaticamente, a
reserva recupervel
6
, pois a opo Calculado encontra-se selecionada. Caso o usurio j
possua esse valor disponvel, basta selecionar a opo Informado e preench-lo na
caixa de texto correspondente.
No cadastramento dos bens minerais, o usurio dever indicar, inicialmente, se a
reserva mineral contm um ou mais bens minerais, selecionando a opo
correspondente no objeto Combobox, conforme mostrado a seguir.


4
Percentual de lavra: percentual da reserva geolgica que pode ser lavrada (recuperada);
5
Percentual de diluio: quantidade de estril, em percentual, da reserva geolgica recuperada. Assim, a
diluio pode ser entendida como a mistura de estril ao minrio, ocorrida durante as operaes de lavra
do minrio;
6
Reserva recupervel: corresponde tonelagem e teor da mina que sero, realmente, extrados e
processados.
71

Em seguida, dever utilizar o componente Dbnavigator do Delphi. A Figura
3.3 mostra esse componente.
Figura 3.3 Componente Dbnavigator

A seguir, so apresentados os procedimentos para se cadastrar, na planilha, um
bem mineral.
1) Clicar no comando para incluir um novo registro. Em seguida, preencher
os dados na linha inserida na planilha, conforme descrito a seguir.
Descrio: Descrever o bem mineral em questo.
Teor Mdio: Informar o teor in-situ do bem mineral.
Unidade: Selecionar a unidade utilizada para o teor in-situ do bem mineral (%
ou g/t). O usurio no precisa digit-la, basta selecion-la na lista suspensa, conforme
apresentado a seguir:
% Recup. Benef.: Indicar o percentual de recuperao do concentrado, relativo
ao bem mineral, para os processos de beneficiamento, caso o mesmo seja realizado no
projeto mineral.
Teor Concentrado: Informar o teor em metal do concentrado.
% Pagamento ao minerador: Fornecer o percentual aplicado ao pagamento
(receita) do minerador, decorrente dos custos de refino por tonelada de metal pago.
Receita: Informar se a receita proveniente de lavra, concentrado ou venda do
metal. A informao referente a este item pode ser, tambm, obtida de uma lista
suspensa, conforme mostrado a seguir:
Preo: Registrar o preo de venda do bem mineral, em conformidade com a
informao atribuda no item anterior (receita). Deve-se observar, tambm, que o preo
informado dever ser compatvel com a unidade do bem mineral e com a unidade
monetria adotada no projeto.
72

Unidade: Informar a unidade monetria do preo do bem mineral.
Alquota CFEM (%): Indicar a alquota a ser aplicada sobre o faturamento
lquido para a obteno do valor da CFEM.
2) Clicar no comando para confirmar o cadastramento do registro.
Caso o usurio queira alterar alguma informao de um registro j cadastrado,
dever clicar no comando e realizar a alterao. Em seguida, clicar no comando
. .
Outras operaes que se podem realizar atravs do Dbnavigator:

Excluir registros: Selecionar o registro a ser apagado e clicar no comando
.

Cancelar uma operao em andamento: Clicar no comando .

Movimentar pelos registros da planilha: Clicar em um dos comandos
.
Aps o cadastramento das informaes iniciais do projeto, deve-se proceder ao
clculo da vida til do mesmo. Para realizar essa operao, o usurio dever clicar no
boto:
Caso o usurio queira inform-la diretamente, basta selecionar o valor desejado
aps ter clicado na seta do componente Combobox, conforme indicado a seguir.
Calculada e lanada no sistema a vida til do projeto, tambm possvel
consultar o valor bruto do depsito mineral
7
ou o teor recupervel de lavra. Para realizar
a consulta desejada, o usurio dever escolher uma das opes apresentadas a seguir.


7
O valor bruto do depsito mineral (VB) dado pela frmula: VB = preo do bem mineral teor mdio
in situ reserva geolgica.
73

Aps o preenchimento dos dados iniciais do projeto e de acordo com os dados
relativos vida do mesmo, o sistema gera, automaticamente, as planilhas que sero
utilizadas na avaliao econmica em andamento.
Caso ocorra alguma alterao em qualquer um dos dados da vida de um projeto
j cadastrado (perodo zero, pr-produco ou vida til), o sistema manter apenas os
dados do formulrio preenchido e apagar as demais informaes (planilhas) e clculos
j efetuados para o projeto.
3.2.1.2 Investimentos de Capital (CAPEX)
Os investimentos a serem realizados no empreendimento mineral devero ser
lanados na planilha Investimento. Esses valores compreendem os investimentos
iniciais, o capital de giro, o valor para reposio de equipamentos, entre outros.
Aps o preenchimento dos dados iniciais do projeto, a partir do menu principal,
o usurio deve clicar no menu <Projeto> e <Investimentos>. A Figura 3.4 mostra esta
planilha.
Figura 3.4 Investimento do Projeto
74

Neste formulrio so apresentados, na coluna <Item/Perodo>, os cabealhos
(linhas principais) dos investimentos que podem ser lanados. A coluna 0 indica os
valores monetrios (gastos) que devem ser lanados no incio do projeto; as colunas que
exibem os perodos precedidos por ponto (.1, .2, etc.) indicam os perodos de
implantao do projeto (pr-produo); e as colunas seguintes representam os perodos
de produo do empreendimento mineiro.
Os Valores Monetrios referentes aos Investimentos Iniciais (linha 1), o Valor
do Reinvestimento/Reposio de Equipamentos (linha 2), o Valor de Aquisio da
Jazida (linha 3) e o Capital de Giro (linha 5) so lanados sem o uso de sinal negativo,
apesar de serem sadas de caixa.
A totalizao do Investimento Fixo (linha 4) e do Investimento Total (linha 6)
ficar a cargo do sistema, no momento em que for feita a consulta do fluxo de caixa do
projeto e, portanto, no devem ser fornecidas.
O capital de giro injetado nos perodos iniciais do projeto e recuperado no
final. Assim, o usurio deve lanar, normalmente, os valores nos perodos em que forem
usados no projeto e recuper-los no final, lanando-os, integralmente, no ltimo
perodo. Como exemplo, suponha que um projeto tenha $ 50.000,00 de capital de giro.
Ele ser aplicado nos perodos correspondentes sua implantao (considere 2 anos de
implantao). Como este capital ser lanado na planilha do sistema?
A Figura 3.5 ilustra esta operao.
Figura 3.5 Exemplo Capital de Giro
75

Caso seja necessrio o detalhamento de alguns dos investimentos, devem-se
realizar os procedimentos descritos a seguir.
Para exemplificar, considere que, num estudo de viabilidade econmica de um
projeto mineral, sejam necessrios investimentos iniciais de infra-estrutura de
$150.000,00, distribudos igualmente nos perodos inicial e de implantao (suponha 2
anos) do projeto; e aquisio de equipamentos no valor de $ 100.000,00 no segundo ano
de implantao.
O usurio deve clicar com o boto direito no cabealho da linha 1 (Investimento
Inicial), no menu suspenso escolher a opo <Desdobrar> e, em seguida, indicar o
nmero de linhas a serem inseridas na planilha.
A partir de cada linha inserida, altera-se a sua descrio, de maneira a identificar
o investimento realizado, bem como procede-se ao lanamento dos valores monetrios
correspondentes ao mesmo.
A Figura 3.6 ilustra o resultado final da operao.
Figura 3.6 Exemplo Investimento Inicial
76

Aps o lanamento detalhado de cada um dos investimentos iniciais, o sistema
realiza o somatrio dos mesmos, apresentando-os na linha principal Investimento Inicial
(linha 1).
Caso se queira realizar alguma operao em uma linha inserida, basta clicar com
o boto direito do mouse sobre esta linha e no menu suspenso clicar na opo desejada.
As opes disponveis so descritas a seguir.

Recolher/Estender: quando uma linha principal j se apresenta desdobrada,
a opo Recolher ter efeito, fazendo com que as linhas inseridas a partir da principal
fiquem ocultas. Caso o usurio queira exibi-las novamente, dever clicar com o boto
direito do mouse na linha recolhida e na opo Mostrar do menu suspenso.

Inserir uma linha abaixo: uma linha abaixo da posio onde se clicar com
o mouse ser inserida.

Remover Linha Atual: a linha onde se clicar com o mouse ser eliminada.

Remover Todas: todas as linhas inseridas de um desdobramento sero
eliminadas.

Fixar/Liberar Coluna: a coluna Item/Perodo que contm os cabealhos
de linhas, ser ou no mantida fixa, quando se deslocar a barra de rolagem horizontal da
planilha para o fim da vida til do projeto.
O usurio poder utilizar o comando Copiar para tornar a digitao mais
eficiente.
Procedimento: Aps inserir o valor a ser copiado numa clula da planilha, o
usurio deve clicar sobre o mesmo com o boto direito do mouse. Neste momento, o
ponteiro do mouse passar a exibir a forma de cruz. A partir da, s clicar com o boto
esquerdo do mouse nas clulas onde se deseja repetir o valor copiado. Para finalizar a
cpia, basta clicar numa clula qualquer com o boto direito do mouse.
Os procedimentos descritos, anteriormente, se aplicam a qualquer planilha
disponvel no sistema.
77

3.2.1.3 Receita Total
A receita total compreende as receitas no operacionais, provenientes da venda
de itens do ativo permanente, mais a receita operacional lquida. Esta receita obtida
subtraindo-se da receita bruta os impostos indiretos.
Para se apurar a receita total o usurio deve, primeiramente, calcular as receitas
que sero obtidas com as vendas dos bens minerais, anualmente, as quais
correspondero receita bruta.

Receita Operacional Bruta
A partir do menu principal o usurio deve clicar em <Projeto> na barra de
menus e escolher o item <Receita Operacional Bruta>. A Figura 3.7 apresenta a
planilha referente a esta receita.
Figura 3.7 Formulrio Receita Bruta
Aps o formulrio ser aberto, so exibidos, na planilha, os bens minerais j
cadastrados no sistema. Em seguida, para que o usurio possa obter os valores de receita
anuais, de cada um dos bens minerais, ele dever clicar no boto:
As frmulas adotadas para o clculo das receitas basearam-se nas usadas em
exemplos prticos apresentados por Silva (2004), Souza (2001) e Paione (1998). Dessa
maneira, as frmulas foram estabelecidas de acordo com a origem da receita.
Caso a receita seja proveniente da venda de material explotado, a frmula
empregada :
Receita = produo anual de Lavra

preo do minrio
Para se obter a receita da venda do concentrado, o sistema realiza o seguinte
clculo:
78

Receita = produo anual do concentrado

preo de venda do concentrado
em que:
Produo anual do concentrado =
[ (reserva recupervel

teor recupervel

% recuperao do concentrado) /
teor do concentrado] / vida til do projeto
No caso da receita ser proveniente da venda do contedo do bem mineral
contido no concentrado, aplicada a seguinte frmula:
Receita = produo anual do bem mineral contido no concentrado

%
pagamento ao minerador

preo de venda do bem mineral
em que:

Produo anual do bem mineral contido no concentrado =
[ (reserva recupervel

teor recupervel

% recuperao do concentrado) /
vida til do projeto]

% Pagamento ao minerador: corresponde ao percentual aplicado ao
pagamento (receita) do minerador, decorrente dos custos de refino por
tonelada de metal pago.
Aps o clculo, caso seja necessrio alterar algum valor de receita, o usurio
poder modific-lo, diretamente, nas clulas da planilha.
Com a planilha receita bruta preenchida, o usurio deve proceder ao clculo dos
impostos indiretos.

Tributos Indiretos
A partir da tela principal do sistema, clicar no menu <Projeto> e no item de
menu <Tributos Indiretos> e escolher o imposto a ser calculado. A seguir so
apresentados os principais impostos.
79

PIS

Como esse imposto proveniente das receitas auferidas da venda do bem
mineral (faturamento), ao entrar no formulrio para clculo do seu valor, o sistema j
apresenta os valores da receita bruta, numa planilha especfica. Se houver valores
referentes a crditos obtidos para esse imposto, o usurio dever lan-los na planilha
Crditos. A Figura 3.8 apresenta este formulrio.
Figura 3.8 Formulrio Dados para Clculo do PIS
Para se lanar a alquota do imposto, o usurio dever clicar na opo Taxas em
Visualizar. O sistema sobrepe ao formulrio de valores um novo formulrio, o qual
apresentado na Figura 3.9.
80

Figura 3.9 Formulrio Alquota do PIS
Neste formulrio, o usurio dever informar, na caixa de texto, qual a alquota a
ser utilizada para clculo do imposto e, em seguida, clicar no boto Alquota de
referncia. Automaticamente, o valor da alquota copiado para as clulas destas
planilhas correspondentes s posies que contenham valores de receita e de crdito,
respectivamente. Caso o usurio queira alterar alguma taxa, num determinado perodo,
basta que a altere dentro da planilha especfica.
A partir deste momento, j possvel visualizar a planilha com os valores
devidos do PIS. Para isto, o usurio dever selecionar a opo Clculo PIS em
Visualizar. Um novo formulrio se sobrepe ao anterior, mostrando os valores do
imposto devido relativo s receitas, os valores obtidos dos crditos e o resultado final do
imposto devido. A Figura 3.10 apresenta o formulrio para clculo do imposto devido
do PIS.
81

Figura 3.10 Formulrio Imposto Devido do PIS
COFINS

O clculo do imposto da COFINS obtido de modo semelhante ao que se fez
para o clculo do PIS, ou seja, a alquota da COFINS aplicada sobre as receitas
obtidas na venda do bem mineral. Dessa maneira, o procedimento para se calcular o
imposto atravs do aplicativo o mesmo descrito no item anterior.
ICMS

Para determinao do imposto a recolher, adota-se o mtodo do crdito fiscal. A
alquota incide sobre o valor total da operao ou prestao, mas o contribuinte recolhe
apenas a diferena entre o imposto calculado e o montante que havia sido cobrado nas
operaes ou prestaes anteriores.
Os valores referentes aos dbitos e crditos de ICMS so obtidos no sistema,
atravs do lanamento de valores sobre os quais sero aplicadas as alquotas
correspondentes ao imposto. A Figura 3.11 apresenta o formulrio para lanamento dos
valores (Dados) atravs dos quais se vai chegar aos dbitos e crditos de ICMS.
82

Figura 3.11 Formulrio Dados para Dbitos e Crditos ICMS
Assim, se houver imposto relativo s receitas do projeto, o usurio dever clicar
no boto Importar Receita, o qual importar os valores de receita bruta do projeto.
Caso existam valores referentes a outros dbitos que no os correspondentes s receitas,
estes devero ser lanados na planilha Outros.
Deve-se proceder da mesma maneira para o lanamento dos valores referentes s
operaes de crdito. Para realizar tal operao, o usurio deve clicar, primeiramente, na
aba Crditos ICMS.
Aps o lanamento dos dados sobre os quais sero aplicadas as alquotas, o
usurio dever tornar ativa a aba Dbitos ICMS e clicar na opo Taxas em
Visualizar. A Figura 3.12 apresenta o formulrio correspondente ao lanamento da
alquota de ICMS.
83

Figura 3.12 Formulrio Alquota do ICMS
Nesta tela, deve-se digitar o valor da alquota do ICMS na caixa de texto e, em
seguida, clicar no boto Alquota de Referncia. Automaticamente, o valor da alquota
copiado para as clulas destas planilhas, correspondente s posies que contenham
valores de receita e outros dbitos, respectivamente. Caso o usurio queira alterar
alguma taxa, num determinado perodo, basta que a altere dentro da planilha especfica.
Em seguida, o usurio deve ativar a aba Crditos ICMS e lanar a alquota referente a
estes crditos.
Para verificar o valor devido de ICMS, deve-se clicar na opo Clculo ICMS
em Visualizar.
A Figura 3.13 apresenta o formulrio correspondente ao Imposto devido de
ICMS.
84

Figura 3.13 Formulrio ICMS a Pagar
Caso o usurio queira consultar os valores referentes aos dbitos e crditos de
ICMS, ele dever clicar na aba correspondente (Dbitos ICMS ou Crditos ICMS) desta
janela.
CFEM

A Compensao Financeira pela Explorao de Recursos Minerais calculada
deduzindo-se do valor da venda do produto mineral os tributos ICMS, PIS e COFINS,
como tambm as despesas com transporte interno e seguro.
Assim, ao acessar a opo <CFEM> no item de menu <Tributos Indiretos>,
indagado, atravs de uma caixa de mensagem, se o usurio deseja informar valores de
despesa com transporte/seguro. Em caso afirmativo, surgir uma planilha para que
sejam lanados os valores, em seus respectivos perodos de ocorrncia. Aps o
lanamento das informaes, o usurio dever clicar no boto Voltar. Logo em seguida,
surgir o formulrio correspondente ao clculo da CFEM. Este formulrio apresenta os
dados necessrios (receita, impostos e base de clculo) ao clculo da mesma. Caso o
usurio no informe as despesas com transporte/seguro, j ser apresentado o formulrio
da CFEM.
Neste formulrio o usurio deve calcular o valor da CFEM a pagar atravs do
pressionamento do boto Calcular CFEM. O imposto a pagar aparece na parte inferior
do formulrio. A Figura 3.14 mostra o formulrio final.
85

Figura 3.14 Formulrio CFEM a Pagar
No clculo da CFEM para mais de um bem mineral, a seqncia de clculos no
muda, ou seja, total das receitas de vendas, excludos os tributos incidentes sobre a
comercializao do produto mineral e despesas de transporte interno e seguro, pois os
tributos so pagos igualmente para todas as substncias. Sendo assim, o sistema realiza
um rateio de acordo com a participao de cada um dos bens minerais no faturamento
total da empresa e, a partir da obteno do faturamento lquido para cada um desses
rateios, aplica-se a alquota correspondente substncia mineral.

Receita Operacional Lquida
Para se calcular a receita operacional lquida, o usurio deve acessar, a partir da
tela principal, o menu <Projeto> e escolher o item de menu <Receita/Custo>. Em
seguida, o formulrio Receita Total / Custos apresentado. A Figura 3.15 mostra esse
formulrio.
86

Figura 3.15 Formulrio Receita Total / Custos
No formulrio so apresentadas trs abas (Receita Lquida, Receita Total e
Custos Totais), sendo que a aba Receita Lquida que est ativa. A partir dos dados
(receita bruta e impostos indiretos) obtidos das operaes anteriores e disponibilizados
nesta tela, o sistema efetua, automaticamente, o clculo da receita operacional lquida.

Receita No Operacional
Marion (1998) descreve como Receita No Operacional as receitas no
relacionadas diretamente com o objetivo do negcio da empresa. representada pelos
lucros obtidos com a venda de itens do ativo permanente.
Para o lanamento de valores monetrios referentes a esta receita, o usurio
dever ativar a aba Receita Total que se encontra no formulrio Receita Total / Custo e
lan-los na linha da planilha correspondente receita no operacional. medida que
os valores so digitados, o sistema efetua o somatrio, perodo a perodo, dos valores da
receita lquida com os valores digitados, apresentando-os na ltima linha da planilha.
A Figura 3.16 mostra os dados referentes aba Receita Total.
87

Figura 3.16 Formulrio Receita Total
3.2.1.4 Custos Totais
Conforme apresentado no captulo anterior, os Custos Operacionais so os
custos decorrentes do processo de produo, incluindo custos de lavra, beneficiamento,
transporte e embarque. Tambm devem ser consideradas as despesas comerciais e
administrativas. Os custos podem ser classificados como fixos e variveis.
Para informar no sistema os valores referentes a esses custos, o usurio dever
acessar o menu <Projeto> e escolher o item de menu <Receita/Custo>. Em seguida, no
formulrio apresentado, dever clicar na aba Custos Totais. A Figura 3.17 mostra o
formulrio correspondente aos Custos Totais.
Figura 3.17 Formulrio Custos Totais
88

Os valores referentes aos custos fixos e variveis devem ser totalizados para
cada perodo do projeto e digitados nas respectivas caixas de texto. Em seguida, deve-se
clicar no boto Exibir Custos. Com esta operao, sero copiados os valores digitados
para as clulas da planilha, nas linhas correspondentes ao custo informado.
Em princpio, os valores esto sendo considerados constantes. Entretanto, caso
sejam diferentes, o usurio deve lan-los no sistema, perodo a perodo.
Para que sejam detalhadas as informaes sobre os custos operacionais, o
usurio deve realizar o desdobramento de linhas da planilha.
Nessa planilha, tambm, poder ser feito o lanamento de despesas decorrentes
de transporte interno e seguro, caso as mesmas no tenham sido informadas quando foi
realizado o clculo da CFEM.
3.2.2 Elaborao do Fluxo de Caixa
A avaliao econmica de projetos de minerao trabalha com a projeo dos
FC (entradas e sadas monetrias futuras) do projeto ao invs dos valores contbeis, pois
esses fluxos que afetam a capacidade da empresa para liquidar seus compromissos ou
realizar novos investimentos. Os valores contbeis que aparecem no Demonstrativo de
Resultado no caracterizam necessariamente desembolsos na poca em que so
registrados (Campos, 2004). Na elaborao do fluxo de caixa, so contabilizadas as
receitas somente por ocasio do seu efetivo recebimento e das despesas quando do
correspondente pagamento.
Antes de se montar o FC, devem ser ajustadas, no sistema, as alquotas
referentes aos tributos diretos (IRPJ e CSLL), bem como lanados os encargos de
capital, que so despesas no monetrias, ou seja, despesas que no envolvem sadas de
caixa.

Tributos Diretos
Para abrir o formulrio que contm as alquotas do IRPJ e CSLL, o usurio deve
acessar o menu <Projeto> e escolher a opo <Tributos Diretos>. O sistema j
disponibiliza no formulrio os valores das alquotas, de acordo com a legislao
tributria vigente. A alquota, atualmente, para a CSLL de 9% e de 15% para o IRPJ,
89

sendo que dever ser includo um adicional de 10% no valor do lucro tributvel que
exceder R$ 240.000,00 ao ano. A Figura 3.18 mostra o formulrio referente a esses
impostos.
Figura 3.18 Formulrio Tributos Diretos
Caso o usurio no queira utilizar no sistema a alquota adicional, basta clicar no
boto Desativar.
Na montagem do FC do projeto, pode ser feita a compensao dos prejuzos
fiscais apurados pela empresa em perodos anteriores. Atualmente, este valor de 30%
ao ano. O sistema apresenta na caixa de texto o valor desta alquota, que pode ser
alterado, se necessrio.
Para compensar os possveis prejuzos de anos anteriores, a partir de qualquer
um dos impostos, devem-se ativar as respectivas caixas de verificao, conforme
ilustrado a seguir.
90

Encargos de Capital
Depreciao:

As premissas adotadas no desenvolvimento do sistema, relativas depreciao,
a de que no ocorre depreciao acelerada, apesar de, na prtica, ser possvel tal
ocorrncia. Tambm, para o clculo da quota anual, o sistema adota o mtodo linear e
no considera o valor residual do ativo.
Para se calcular, atravs do sistema, as quota anuais de depreciao, o usurio
deve acessar atravs do menu principal <Projeto> e escolher a opo <Encargos>. Em
seguida, clicar em <Depreciao>. A Figura 3.19 mostra este formulrio.
Figura 3.19 Formulrio Depreciao
No cadastramento das informaes relativas depreciao, ser utilizado o
componente Dbnavigator do Delphi, j apresentado anteriormente.
No formulrio, o usurio deve cadastrar os valores dos bens depreciveis,
utilizando os seguintes procedimentos:
1) Clicar no comando para incluir um novo registro. Em seguida, preencher
os dados na linha inserida na planilha, conforme descrito a seguir.
Item: Indica uma numerao relativa ordem do cadastro do bem deprecivel
(1, 2, 3, etc.).
Descrio: Descrio do bem que ser depreciado.
Valor: Valor total deprecivel.
Vida til: Nmero de anos (perodo) de vida til do ativo.
Perodo Inicial: Perodo relacionado produo, a partir do qual o bem (ativo)
ser depreciado. Por exemplo, se um equipamento entrou em funcionamento no
91

segundo ano de produo do projeto, dever ser cadastrado, como perodo inicial, o
valor 2.
2) Clicar no comando para confirmar o cadastramento do registro.
Caso o usurio queira alterar alguma informao de um registro j cadastrado,
dever clicar no comando e realizar a alterao. Em seguida, clicar no comando
. .
Outras operaes que se podem realizar atravs do Dbnavigator:

Excluir registros: Selecionar o registro a ser apagado e clicar no comando
.

Cancelar uma operao em andamento: Clicar no comando .

Movimentar pelos registros da planilha: Clicar em um dos comandos
.
O sistema realizar o clculo da quota anual de depreciao, no momento em
que for consultado o fluxo de caixa do projeto.
Amortizao:

Para o cadastramento das informaes relativas Amortizao, deve-se proceder
de forma semelhante ao que se fez para cadastramento da depreciao, observando-se os
seguintes pontos:
a) O valor a ser amortizado corresponde ao valor do direito;
b) O perodo de existncia representa o nmero de anos de durao do direito
sobre o qual se dar a amortizao.
A Figura 3.20 mostra o formulrio de Amortizao.
Figura 3.20 Formulrio de Amortizao
92

Exausto:

Tendo em vista que h divergncias na indicao da forma de clculo da quota
de exausto mineral, foi disponibilizado no sistema um formulrio para que seja
lanado, diretamente na planilha, o valor da respectiva quota, sem que haja necessidade
de calcul-la. Sendo assim, s digitar o valor na caixa de texto e clicar no boto
Exibir Quota. O valor ser copiado nas clulas correspondentes aos perodos de
produo do empreendimento mineiro.
A Figura 3.21 mostra o formulrio referente exausto.
Figura 3.21 Formulrio de Exausto
Segundo Campos (2004), a avaliao econmica de um projeto poder ser
analisada sem se levar em conta os ingressos de recursos via financiamentos, bem como
os pagamentos de juros e amortizaes. Assim, quando o projeto analisado isolando-o
das fontes de recursos que o financiam, considera-se que est sendo feita sua anlise
econmica. O fluxo de caixa elaborado a partir dessa anlise chamado de fluxo de
caixa do projeto ou da empresa. Por outro lado, se for includo no estudo no s o
fluxo de caixa do projeto, mas tambm o fluxo de caixa dos financiamentos, passa-se a
ter uma anlise financeira do mesmo. Esse fluxo de caixa chamado de fluxo de caixa
do capital prprio ou do acionista.
Aps o cadastramento dos elementos que compem o fluxo de caixa, j se pode
realizar a consulta do mesmo no sistema. A partir do menu principal, escolhe-se
<Consultas> e, em seguida, escolhe-se o tipo de fluxo de caixa a ser consultado.
Fluxo de Caixa do Projeto

No momento da apresentao do formulrio, todas as informaes necessrias
montagem do fluxo de caixa so consolidadas pelo sistema e distribudas em diversas
93

abas (janelas), de acordo com sua natureza (investimentos, receitas/custos, encargos,
etc.). A apresentao dessas informaes, bem como dos clculos realizados pelo
sistema se baseia na disposio indicada na Tabela 2.4.
O fluxo de caixa do projeto que utiliza capital de terceiros deve ser descontado
ao custo mdio ponderado de capital (WACC) e comparado ao investimento total
realizado.
A Figura 3.22 mostra o fluxo de caixa do projeto gerado pelo sistema.
Figura 3.22 Fluxo de Caixa do Projeto
A ltima aba (FC aps impostos), apresenta os fluxos de caixa lquidos anuais
do empreendimento mineiro.
Fluxo de Caixa do Capital Prprio

Antes de se consultar o fluxo de caixa, deve-se cadastrar os valores referentes
aos financiamentos/emprstimos realizados para o projeto. Assim, a partir da tela
principal do sistema, o usurio deve escolher o menu <Financiamento>. A Figura 3.23
mostra esse formulrio.
Figura 3.23 Fluxo de Caixa do Financiamento
94

Para se elaborar a planilha de financiamento, foi adotado o Sistema de
Amortizao Constante (SAC), por ser bastante aplicado nos financiamentos a longo
prazo.
Na aba Dados so cadastradas as informaes referentes ao financiamento. A
descrio dos elementos que compem a planilha dessa tela apresentada a seguir.
Parcela: Descreve qual a parcela a ser financiada (primeira parcela, segunda
parcela, etc.). O sistema permite cadastrar tantas parcelas quantas forem
necessrias. A seguir ilustrada essa operao.
Valor Parcela: Valor da parcela a ser financiado.
Ano do Financiamento: Ano em que se obter a liberao do
emprstimo/financiamento.
Prazo de Amortizao: Nmero de perodos necessrios ao pagamento
(quitao) do financiamento.
Taxa: Taxa de juros, em porcentagem, a ser utilizada no financiamento.
Carncia: Nmero de perodos (anos) no qual no ocorrer amortizao do
principal, ou seja, haver apenas o pagamento dos juros.
Carncia Capitalizada: Confirmando essa opo, os juros tambm no sero
pagos durante este perodo, sendo apenas acrescidos ao saldo devedor.
Aps o cadastramento das parcelas correspondentes ao financiamento, o usurio
poder consultar cada uma das planilhas calculadas pelo sistema, clicando na aba
Planilha / Parcelas. Tambm, poder visualizar, de forma consolidada, o fluxo de caixa
do financiamento.
No fluxo de caixa do capital prprio so consideradas as despesas financeiras de
capital, as quais so dedutveis do lucro tributvel, e as amortizaes do financiamento.
A Tabela 3.1 apresenta o fluxo de caixa do projeto sob o efeito do
financiamento.
95

Tabela 3.1 Fluxo de Caixa do Capital Prprio
==============================================================
(1) Investimento inicial
(2) Reinvestimento / Reposio de Equipamentos
(3) Valor de Aquisio da Jazida
(4) Investimento Fixo (1)+(2)+(3)
(5) - Capital de Giro
(6) Investimento Total: (4)+(5)
(18) Entrada de Recursos de Terceiros (financiamento)
(19) Amortizao do Financiamento
(20) Despesas Financeiras de Capital
(21) FC do financiamento: (18)+(19)+(20)
(22) Investimento com Recursos Prprios (6)+(21)
(7) Receita Operacional Lquida
(8) Receita No Operacional (valor residual e do salvado)
(9) Receita Total: (7)+(8)
(10) Custos Operacionais
(11) Despesas de Transporte Interno e Seguro
(12) Custos Totais (10)+(11)
(13) Lucro Operacional: (9)-(12)
(I) FC do Capital Prprio Antes dos Tributos Diretos: (22)+(13)
(14) Encargos de Capital: (14.1)+(14.2)+(14.3)
(14.1) Depreciao
(14.2) Amortizao Fiscal
(14.3) Exausto
(15) Lucro Tributvel: (13)-(14)+(20)
(16) Tributos Diretos: (alquota) x (15)
(17) Lucro Aps os Tributos Diretos: (13)-(16) ou (15)-(16)+(14)-(20)
(II) FC do Capital Prprio Aps os Tributos Diretos: (I)-(16) ou (22)+(17)
Fonte: Modificado de Souza (2001)
Na tabela, a introduo dos dados do financiamento deu origem a novos
elementos do FC, cuja numerao foi incrementada a partir do ltimo elemento da
Tabela 2.4. Assim, a numerao de novos elementos do FC se iniciou em 18.
96

O fluxo de caixa, sob o ponto de vista dos acionistas, calculado da forma
indicada na Tabela 3.1, devendo ser descontado ao custo do capital prprio e comparado
ao investimento realizado pelo acionista.
Para consolidar as informaes do FC atravs do sistema, o usurio deve acessar
o menu <Consultas> e escolher <Fluxo de Caixa do Capital Prprio>.
Na consulta ao FC do acionista, observa-se a mesma disposio das abas
utilizadas no FC do projeto. Duas novas abas foram inseridas para apresentar os dados
do financiamento (Tabela 3.1 linhas 18, 19, 20 e 21) e os dados necessrios para se
calcular o resultado final do investimento com recursos prprios (Tabela 3.1 linha 22).
A Figura 3.24 mostra o FC do capital prprio gerado pelo sistema.
Figura 3.24 Fluxo de Caixa do Capital Prprio
Caso seja necessrio compensar os prejuzos fiscais, o sistema prov uma nova
base de clculo (lucro tributvel) sobre a qual incidiro as alquotas dos tributos diretos.
3.2.3 Aplicao dos Mtodos de Avaliao de Projetos
Fundamentando-se nos fluxos de caixa gerados pelo projeto, so aplicados os
mtodos de avaliao. A aplicao desses mtodos possibilita obter resultados
econmicos em termos de rentabilidade, liquidez e risco do empreendimento.
O sistema disponibiliza o clculo dos mtodos: VPL, TIR, Payback Simples e
Descontado (PBS e PBD) e IVA.
As seguintes premissas foram adotadas no clculo desses indicadores:
97

Payback

Este mtodo leva em conta o tempo de recuperao do investimento inicial.
Dessa maneira, a verificao da existncia de payback para o projeto, obedece as
seguintes expresses, apresentadas por Azevedo (1988):
PBS = k , tal que e (1)
PBD = k, tal que >= 0 e (2)
Caso as relaes (1) ou (2) no sejam satisfeitas, diz-se que o projeto no possui
Payback Simples ou Descontado.
Segundo o autor, em projetos no convencionais, ou seja, projetos onde ocorrem
mltiplas mudanas de sinal no fluxo de caixa, a interpretao do payback deve ser feita
de forma cautelosa para que o resultado seja consistente.
IVA

No sistema, o clculo deste mtodo ser realizado para projetos convencionais.
No caso de se ter um projeto no convencional, ser apresentada a mensagem no se
aplica.
TIR

Conforme apresentado por Souza (2001), o clculo da TIR ser obtido pela
equao:
VPL (TIR) = 0, ou
F
0
+ F
1
(1+TIR)
-1
+ F
2
(1+TIR)
-2
+ F
3
(1+TIR)
-3
+ ...+ F
n
(1+TIR)
-n
= 0;
em que:
F
j
(j =0,1,2,...,n) = fluxo de caixa no perodo j;
Fazendo x = (1+TIR)
-1
, a equao da TIR toma a seguinte forma:
F
0
+ F
1
x + F
2
x
2
+ F
3
x
3
+ ...+ F
n
x
n
= 0
Dessa maneira, o clculo da TIR implicar em resolver a equao indicada, na
qual o nmero de razes ser igual ao nmero n de perodos considerados.
0
0
k
j
j
FC 0
1
0
k
j
j
FC
k
j
j
j
i FC
0
1 / 0 1 /
1
0
k
j
j
j
i FC
98

Segundo Souza (1995), somente as razes reais positivas possuem sentido
econmico-financeiro. Sendo assim, o problema resume-se no controle do nmero
dessas razes positivas. Isso implica na existncia de taxas superiores a -100%.
Para essa situao, conforme apresentado por Lapponi (2007), a Regra de Sinais
de Descartes estabelece que, na equao da forma apresentada, o nmero de razes reais
e positivas no maior do que o nmero de inverses de sinal na seqncia de seus
coeficientes (capitais do fluxo de caixa) e, caso seja menor, ser de um nmero par.
Assim, necessria uma anlise do fluxo de caixa para garantia da unicidade da
TIR.
Segundo Lapponi (2007), projetos do tipo simples com uma nica variao do
sinal do tipo ( - , + , +,..., +), ou do tipo ( -,...,-, + , ..., + ), que corresponde a um projeto
com mais de um desembolso seguido a partir da data zero, garantem a existncia de uma
nica TIR maior do que -100%. Para projetos no convencionais, antes de se calcular a
TIR, deve-se verificar se o polinmio, representado pelo fluxo de caixa do projeto, tem
mais de uma soluo real e positiva.
Faro (1972) apud Azevedo (1988, p. 20) comenta que projetos com taxa de
retorno negativa no so a priori justificveis sob a tica econmica. Assim, o clculo
da TIR realizado pelo mtodo da bisseo (Ruggiero e Lopes, 1996), a partir do qual
sero calculadas, apenas, taxas que sejam positivas, compreendidas dentro de um
intervalo fornecido pelo usurio. Esse intervalo comea em zero, podendo chegar a
1000, tendo sido assim definido, por permitir encontrar taxas com um significado real
dentro da avaliao econmica de projetos de minerao, com baixo esforo
computacional. Dessa maneira, para o clculo da TIR, inicialmente, o usurio fornece
um intervalo [a,b] onde esto localizadas as razes. A partir deste intervalo o sistema o
subdivide em intervalos menores procurando uma variao de sinal no valor do lado
esquerdo da equao polinomial referente TIR. Para este subintervalo satisfazendo
esta condio, aplica-se o mtodo da bisseo para determinar a raiz. Segundo o autor
(1996, p. 78), o esforo computacional medido atravs do nmero de operaes
efetuadas a cada iterao, da complexidade destas operaes, do nmero de decises
lgicas, do nmero de avaliaes de funo a cada iterao e do nmero total de
iteraes.
99

Para aplicar os mtodos de avaliao, o usurio deve gerar atravs do sistema o
FC. Em seguida, acessar a aba FC aps impostos, que apresenta os fluxos de caixa
lquidos do projeto. A Figura 3.25 mostra o FC final do projeto.
Figura 3.25 Fluxo de Caixa Final do Projeto
No clculo dos indicadores VPL, IVA e Payback Descontado ser utilizada a
Taxa Mnima de Atratividade cadastrada no sistema.
Antes de se proceder ao clculo dos indicadores econmicos do projeto, o
usurio deve fornecer o intervalo para se encontrar a TIR. Caso haja mais de uma TIR,
dentro do intervalo definido, elas sero exibidas no grid do formulrio. O valor final do
intervalo definido arrastando-se o marcador sobre a barra deslizante do formulrio.
Ao se clicar no boto Calcular, ser exibido o grfico representativo do clculo
da TIR, bem como sero apresentados os valores dos indicadores econmicos.
3.2.4 Anlise de Sensibilidade
Na elaborao de um fluxo de caixa, os valores referentes s grandezas
econmicas de um projeto mineral so considerados, a princpio, supostamente
conhecidos. Entretanto, esses valores so cercados de incertezas, pois a avaliao
econmica se d de maneira subjetiva. Apesar dessas incertezas, o investidor tem de
100

utilizar mecanismos que o auxiliem na melhor deciso a ser tomada referente a um
projeto de minerao. Assim, atravs do uso das tcnicas da Anlise de Sensibilidade,
passa-se a conhecer melhor os riscos de perda e as possibilidades de sucesso associados
ao empreendimento mineiro.
A aplicao dessas tcnicas possibilita, atravs de variaes dos elementos do
fluxo de caixa identificar, quo sensvel a variao dos indicadores econmicos (VPL,
TIR, etc.) frente variao de cada um desses elementos.
Dessa maneira, o sistema foi desenvolvido de forma a permitir a apresentao de
diferentes cenrios a partir de uma anlise unidimensional, que consiste em variar um
elemento do fluxo de caixa (preo, teor, custo operacional, etc.), mantendo-se os demais
constantes e, uma anlise multidimensional, quando so realizadas trocas simultneas
de valores de dois ou mais elementos.
Esses cenrios so projetados tanto para uma avaliao econmica do projeto,
independentemente das condies de financiamento, quanto para uma avaliao sob a
tica do fluxo de caixa do acionista.
Na aplicao da Anlise de Sensibilidade, as seguintes premissas foram
consideradas para a construo do sistema:
a) Elementos (parmetros) do fluxo de caixa que sofrero oscilaes
percentuais: Investimento Total do Projeto, Custo Operacional Total
(fixo + varivel), Preo do Minrio, Teor e Reserva.
b) Na montagem dos diferentes cenrios (combinaes), as oscilaes
percentuais a serem aplicadas aos elementos do fluxo de caixa podem
variar a partir de valores superiores a -100%, em relao aos seus valores
bsicos, em intervalos de 10% ou 5%.
c) Na anlise unidimensional, podem ser utilizadas variaes superiores a -
100%, quando aplicadas, individualmente, a cada um dos elementos
(parmetros) do projeto.
Para se acessar o mdulo Anlise de Sensibilidade do sistema, o usurio deve
clicar em <Anlise> e escolher o item de menu correspondente, ou seja, realizar a
Anlise de Sensibilidade do fluxo de caixa do projeto ou do capital prprio (acionista) e,
em seguida, clicar no item correspondente ao tipo de anlise desejada (Unidimensional
ou Multidimensional). A ilustrao a seguir apresenta essa operao.
101

A seguir so apresentadas as rotinas referentes ao mdulo Anlise de Sensibilidade do
Sistema.
Anlise de Sensibilidade do Fluxo de Caixa do Projeto

Nesse tpico, o sistema disponibiliza duas opes: Anlise Unidimensional e
Multidimensional.
Inicialmente, ser apresentada a anlise unidimensional. A Figura 3.26 mostra o
formulrio referente a essa anlise.
Figura 3.26 Anlise de Sensibilidade Unidimensional do FC do Projeto
Aps aberto o formulrio, o sistema exibe os valores do VPL e da TIR para o
projeto cadastrado no sistema, os quais representam os valores esperados dos
indicadores econmicos.
Nessa tela, o usurio pode realizar oscilaes percentuais isoladas nos principais
elementos do fluxo de caixa, de forma a obter os valores do VPL e TIR. Essa operao
102

realizada atravs do preenchimento da caixa de texto com o percentual de variao e o
pressionamento do boto Calcular.
Tambm, atravs da opo <Oscilaes %>, pode-se exibir um novo formulrio
com os diferentes cenrios, por meio da atribuio de variaes superiores a -100%, em
relao a seus valores bsicos, em intervalos de 10% ou 5%. Os procedimentos para
realizar esta operao so:
I) Atribuir o valor inicial de variao, escolhendo-o na lista suspensa, conforme
apresentado na ilustrao, ou digitando-o na caixa de texto.
Valor Inicial:
II) Definir o intervalo de oscilao, tambm selecionando-o na lista.
Intervalo:
III) Atribuir o valor final de variao.
Valor Final:
d) Clicar no boto Consultar Indicadores.
Em seguida, o sistema apresenta uma nova tela com duas planilhas, sendo que a
primeira exibe os valores do VPL para as diferentes variaes aplicadas aos parmetros
do projeto e a outra, os valores da TIR. A Figura 3.27 apresenta esse formulrio.
103

Figura 3.27 Consulta Indicadores da Anlise Unidimensional
conveniente representar em um grfico os resultados das anlises de
sensibilidade. Sendo assim, esses resultados para um projeto mineiro so representados
graficamente, na forma de um diagrama aranha.
Para se consultar no sistema os grficos referentes aos resultados de VPL e TIR,
o usurio deve escolher, no item <Grficos> do formulrio, a opo desejada, clicando
o mouse sobre a mesma.
A Figura 3.28 apresenta o grfico gerado do VPL pelo sistema.
Figura 3.28 Grfico do VPL para a Anlise Unidimensional
104

A Figura 3.29 ilustra o grfico da TIR gerado pelo sistema.
Figura 3.29 Grfico da TIR para a Anlise Unidimensional
Pode-se observar que, em ambos os grficos, o grau de sensibilidade
diretamente proporcional inclinao de cada reta do segmento.
A seguir, apresentada a Anlise de Sensibilidade Multidimensional do fluxo de
caixa do projeto.
A Figura 3.30 ilustra o formulrio referente a esta anlise.
Figura 3.30 Anlise Multidimensional do FC do Projeto
105

Neste formulrio, o usurio deve informar os valores inicial e final de oscilao
para os parmetros do projeto, bem como o intervalo de oscilao (10% ou 5%),
observando o mesmo procedimento usado para a anlise unidimensional.
Assim, a partir dos valores informados, o sistema apresenta numa planilha os
diferentes cenrios relativos aos principais indicadores econmicos (VPL e TIR),
atravs de combinaes simultneas de variaes entre os elementos do fluxo de caixa
(investimento total, custo operacional total, preo, teor e reserva), de forma a obter
todas as possibilidades de combinaes.
Aps a apresentao do resultado final da anlise para os diferentes cenrios, o
sistema exibe, atravs de um grid, o percentual de VPLs que tornam o projeto atrativo
realizao do investimento.
Na aplicao da anlise multidimensional, deve-se levar em conta que, se
consideradas todas as mudanas dos principais parmetros do projeto, o nmero de
hipteses de clculo torna-se bastante elevado, implicando em um maior tempo de
clculo e, consequentemente, um maior esforo computacional.
Anlise de Sensibilidade para o Fluxo de Caixa do Acionista

A anlise de sensibilidade do FC do acionista considera as despesas financeiras e
amortizaes decorrentes dos emprstimos de terceiros. A captao desses emprstimos
possibilita um maior retorno ao acionista, uma vez que as despesas financeiras podem
ser deduzidas do imposto a pagar.
Com base no FC do Capital Prprio (acionista), so realizados os mesmos
procedimentos da Anlise de Sensibilidade do FC do projeto. Dessa maneira, todas as
consideraes anteriores e rotinas empregadas no sistema devem ser observadas.
106

4. Estudo de Caso do Aplicativo SAEJMIN
4.1 Introduo
Este captulo apresenta um estudo de caso referente avaliao econmica de
um projeto hipottico de minerao, utilizando o programa SAEJMIN (Sistema de
Avaliao Econmica de Jazidas Minerais). O aplicativo foi usado para calcular os
elementos necessrios ao estudo de viabilidade do projeto, projetar o fluxo de caixa,
calcular os indicadores econmicos e apresentar, atravs da anlise de sensibilidade,
quais parmetros provocariam maiores alteraes nesses indicadores.
4.2 Apresentao do Projeto Hipottico de Minerao
4.2.1 Descrio do Projeto
Os trabalhos geolgicos realizados por uma empresa de minerao permitiram
delimitar um corpo mineralizado em ferro, com reservas de 110.000.000 de toneladas e
teor mdio in situ de 50%. O valor de aquisio da jazida foi de $ 25 milhes de u.m.
(unidades monetrias).
Em funo das caractersticas do corpo mineralizado, definiu-se que o mesmo
seria explotado a cu aberto a uma taxa de 10,4 Mtpa. A recuperao e a diluio de
lavra estimadas foram, respectivamente, de 90% e 5%.
A recuperao em metal durante o processo de concentrao de minrio foi
estimada em 85%, com o concentrado apresentando um teor de 65% de Fe.
Nesse projeto foram estabelecidas as seguintes premissas antes de se iniciar a
avaliao econmica:
Moeda utilizada: $ (dados fornecidos em moeda constante).
Taxa de desconto: custo de oportunidade para investimentos em minrio de
ferro no Brasil, 12%.
Preo de minrio de ferro: preo de longo prazo de $50 u.m./t (unidade
monetria por tonelada de concentrado).
107

Investimentos iniciais: A operao dessa empresa em reas com idnticas
condies permitiu a sua equipe tcnica identificar os principais itens de investimento,
na mina e no beneficiamento, necessrios aos dois anos de implantao do projeto.
Estes investimentos totalizaram $400 milhes u.m., sendo 35% no primeiro ano de
implantao e 65% no segundo ano.
Alm desses investimentos, foram considerados o desembolso de $2 milhes
u.m., decorrente de operaes de prospeco e cubagem da jazida, que proporcionaram
empresa a confiabilidade das informaes sobre o empreendimento.
Capital de Giro: O capital necessrio para incio da operao, essencialmente
para formao de estoques e financiamento de clientes, foi orado em 0,5% do
investimento inicial realizado no segundo ano de implantao, valor que retornaria ao
caixa no final da vida til do empreendimento.
Custos operacionais anuais estimados em:

custos variveis (mina e beneficiamento): $8 u.m./t de concentrado;

custos fixos: $50 milhes de u.m./ano.
Depreciao: Considerou-se, nessas premissas, o prazo legal indicado pela
Receita Federal para itens de investimento. No clculo da quota anual de depreciao
foi usado o mtodo linear, sem se considerar o valor residual do ativo. As depreciaes
de instalaes e equipamentos foram quantificadas a partir de grupos depreciveis em 5,
10 e 20 anos, conforme disposto em Paione (1988).
No projeto foram assinalados dois grupos de depreciao:

Grupo A (deprecivel em 5 anos) - 15% do investimento inicial;

Grupo B (deprecivel em 10 anos) - 35% do investimento inicial.
Como receita no operacional do 5ano de operao, foi considerado o valor
residual de 10% do valor dos investimentos com 5 anos de vida til; e no 10 ano de
operao considerou-se 5% do valor total dos investimentos.
Exausto: O clculo da quota anual seguiu os princpios da exausto. Assim, foi
obtido pela relao entre a produo anual e reserva mineral aplicado ao valor de
aquisio da jazida.
108

Amortizao Fiscal: Foram amortizadas despesas de $2 milhes u.m.
decorrentes de operaes de prospeco e cubagem da jazida, num prazo mnimo de 5
anos.
Impostos: As alquotas dos tributos foram definidas a partir de informaes
constantes no stio do DNPM (DNPM, 2000). Sendo assim, foram adotados os seguintes
critrios de clculo:

O custo relativo ao PIS foi tomado igual a 0,65% da receita;

O custo relativo ao COFINS foi tomado igual a 3% da receita;

O ICMS foi tomado igual a 17%. Desconsideraram-se os crditos das
operaes de entrada;

A Compensao Financeira pela Explorao de Recursos Minerais (CFEM)
foi tomada igual a 2% sobre o faturamento lquido da mina;

A apurao do Imposto de Renda (IRPJ) teve como base o regime de
tributao pelo lucro real, considerando-se uma alquota de 15% sobre o
lucro tributvel anual at $240.000 u.m., com um adicional de 10% sobre o
lucro que excedeu esse limite. No clculo do IRPJ, levou-se em conta a
compensao dos prejuzos acumulados de perodos anteriores, respeitado o
limite de 30% da compensao em relao ao lucro antes do Imposto de
Renda.

A Contribuio Social sobre o Lucro (CSLL) foi tomada igual a 9% sobre o
lucro tributvel, sem se considerar a compensao dos prejuzos acumulados.
Mercado: Toda a produo destinou-se ao mercado interno.
Cenrios: Os seguintes parmetros foram submetidos a variaes de 30% para
mais e para menos, em relao aos seus valores bsicos, em intervalos de 10%: reserva,
investimento total, custo operacional, preo e teor.
4.2.2 Financiamento
O projeto teve acesso a uma linha de financiamento de 40% dos investimentos
iniciais necessrios a sua implantao, nas seguintes condies:
Carncia: 3 anos
Taxa de Juros: 6,5% a.a.
109

Prazo de Amortizao: 5 anos
Sistema de Amortizao utilizado: SAC
Os recursos necessrios para atender parcela restante dos investimentos /
reposio de equipamentos e capital de giro seriam providos com o capital prprio da
empresa.
4.3 Roteiro da Avaliao Econmica do Projeto Hipottico
Seguindo os procedimentos usuais de finanas corporativas aplicados ao estudo
de viabilidade econmico-financeira de um empreendimento mineiro e observado,
tambm, a estrutura de anlise econmica utilizada pelo sistema (ver Figura 3.1)
apresentado a seguir, o estudo de viabilidade do projeto em questo.
4.3.1 Introduo
Para realizar o estudo de viabilidade econmico-financeira do projeto, o usurio
deve, primeiramente, iniciar um novo projeto, pois, quando o sistema inicializado,
disponibilizado para consulta o projeto cadastrado por ordem alfabtica, sendo que, o
nome do projeto aberto (ativo) apresenta-se na barra de status do aplicativo.
Assim, para iniciar um novo projeto, o usurio deve acessar no menu principal o
item <Projeto> e escolher a opo <Novo>.
4.3.2 Dados Iniciais do Projeto
Com base nos dados fornecidos na apresentao do projeto, realizou-se o
cadastramento das informaes da reserva mineral no sistema. Para isso, o usurio
necessitou acessar no formulrio principal o menu <Projeto> e escolher a opo
<Dados Iniciais>.
As seguintes informaes foram cadastradas:
Dados da jazida

a) Descrio do Projeto: Estudo de Caso Jazida de Ferro;
b) Reserva geolgica: 110.000.000;
c) Percentuais de lavra e diluio: 90% e 5% respectivamente;
110

d) Bens Minerais:

Quantidade de Bens Minerais: 1 bem mineral;

Descrio: Minrio de Ferro;

Teor Mdio: 50,00; unidade: %;

Percentual de Recuperao do Beneficiamento: 85,00%;

Teor Concentrado: 65,00%;

Percentual de Pagamento: 100,00%;

Receita da Venda do Bem Mineral: Concentrado;

Preo: $ 50 u.m.

Alquota CFEM: 2,00 % para o minrio de ferro.
e) Produo anual da mina (ROM): 10.400.000 t/ano;
Vida do Projeto

f) Perodo zero: Sim (ativar);
g) Perodo de implantao do projeto (pr-produo): 2 anos;
Taxas / Unidade Monetria

h) Taxa Mnima de Atratividade: 12,00 % a.a;
i) Inflao: 0,00 %;
j) Unidade monetria do projeto: $ (em Moeda Constante).
Valores calculados pelo sistema:
Aps o preenchimento dessas informaes, o sistema informou,
automaticamente, o resultado da reserva recupervel, j considerada a diluio.

Reserva Recupervel = 103.950.000 t

Vida til do projeto = 10 anos

Teor recupervel do depsito = 47,62%

Valor do depsito = $ 2.750.000.000 u.m.
A Figura 4.1 apresenta os dados cadastrados no sistema.
111

Figura 4.1 Dados Iniciais do Estudo de Caso
4.3.3 Clculo da Receita Total do Projeto
Inicialmente, procedeu-se ao clculo da receita bruta gerada pelo projeto, bem
como ao clculo dos tributos indiretos.
4.3.3.1 Receita Operacional Bruta
O clculo da receita foi obtido atravs da frmula:
Receita = produo anual do concentrado x preo de venda do concentrado
Em que:
Produo anual do concentrado =
[ (reserva recupervel

teor recupervel % recuperao do concentrado) /
teor do concentrado] / vida til do projeto
Produo anual do concentrado = [(103.950.000 0,4762

0,85)/0,65]/10 =
6.473.206,38 t / ano
Deduziu-se que:
Receita bruta anual = 6.473.206,38

50 = $ 323.660.319,23 u.m.
112

A Figura 4.2 apresenta os valores de receita bruta gerados pelo sistema.
Figura 4.2 Receita Bruta do Estudo de Caso
4.3.3.2 Tributos Indiretos
De acordo com as alquotas informadas no projeto, o sistema apresentou para os
impostos os seguintes valores:
PIS:

Alquota = 0,65%
Receita bruta anual = $ 323.660.319,23 u.m.
PIS a pagar = receita bruta anual

alquota
PIS a pagar = 323.660.319,23

0,65/100 = $ 2.103.792,07 u.m.
A Figura 4.3 apresenta os valores de PIS gerados pelo sistema.
Figura 4.3 PIS a Pagar do Estudo de Caso
113

COFINS:

Alquota = 3,00%
Receita bruta anual = $ 323.660.319,23 u.m.
COFINS a pagar = receita bruta anual

alquota
COFINS a pagar = 323.660.319,23

3,00/100 = $ 9.709.809,58 u.m.
A Figura 4.4 mostra os valores de COFINS a pagar a que se chegou:
Figura 4.4 COFINS a Pagar do Estudo de Caso
ICMS:

Alquota: 17,00 %
Crditos anteriores: no havia.
ICMS a pagar = receita bruta anual

alquota
ICMS a pagar = = 323.660.319,23

17,00/100 = $ 55.022.254,27 u.m.
A Figura 4.5 apresenta os valores de ICMS a pagar.
Figura 4.5 ICMS a Pagar do Estudo de Caso
114

CFEM:
A alquota da CFEM foi aplicada sobre o valor do faturamento lquido da
empresa. Sendo assim, os clculos usados para se obter o imposto foram:
Alquota: 2,00 %
Base de Clculo da CFEM:
Base de Clculo CFEM = Receita anual das vendas tributos indiretos
despesas de transporte interno e seguro
Em que:

Receita anual das vendas = $ 323.660.319,23 u.m.

Tributos indiretos:
PIS = $ 2.103.792,07 u.m.;
COFINS = $ 9.709.809,58 u.m.;
ICMS = $ 55.022.254,27 u.m.
Total = $ 66.835.855,92

Despesas de transporte interno e seguro: no foram consideradas neste projeto.
Base de Clculo CFEM = 323.660.319,23 - 66.835.855,92 =
$ 256.824.463,31 u.m.
Deduziu-se que:
CFEM a pagar = Base de Clculo CFEM

alquota
CFEM a pagar = 256.824.463,31

2,00/100 = $ 5.136.489,27 u.m.
A Figura 4.6 apresenta os valores de CFEM a pagar gerados pelo sistema.
115

Figura 4.6 CFEM a Pagar do Estudo de Caso
Aps realizar o clculo dos impostos incidentes sobre a comercializao do
produto mineral, o usurio teve de efetuar o clculo da receita operacional lquida e, em
seguida, lanar no sistema as receitas no operacionais, encontrando, assim, a receita
anual total do projeto.
4.3.3.3 Receita Operacional Lquida
A Receita Operacional Lquida anual foi obtida abatendo-se da Receita
Operacional Bruta os tributos (ICMS, COFINS, PIS e CFEM) que incidiam sobre a
mesma. Assim:
Receita Operacional Lquida = Receita Operacional Bruta - Tributos
Em que:

Receita Operacional Bruta = $ 323.660.319,23 u.m.

Tributos:
PIS = = $ 2.103.792,07 u.m.;
COFINS = $ 9.709.809,58 u.m.;
ICMS = $ 55.022.254,27 u.m.;
CFEM = $ 5.136.489,27 u.m.
Total = $ 71.972.345,19 u.m.
116

Onde:
Receita Operacional Lquida = 323.660.319,23 71.972.345,19 =
$ 251.687.974,04 u.m.
A Figura 4.7 apresenta os valores anuais da Receita Operacional Lquida.
Figura 4.7 Receita Operacional Lquida do Estudo de Caso
4.3.3.4 Receita no Operacional
Resultante da venda dos investimentos fixos nos anos 7 e 12 do projeto.
Ano 7:
Receita no Operacional = 10% de $ 60 milhes u.m.
Receita no Operacional = $ 6.000.000 u.m.
Ano 12:
Receita no Operacional = 5% de $ 400 milhes u.m.
Receita no Operacional = $ 20.000.000 u.m.
O sistema consolidou os dados das receitas, totalizando-as na ltima linha da
planilha. A Figura 4.8 apresenta os valores de receita total gerados pelo sistema.
Figura 4.8 Receita Total do Estudo de Caso
117

4.3.4 Custos Operacionais
Custos Fixos = $ 50 milhes u.m;
Custos variveis (mina e beneficiamento): $ 8 u.m. / t de concentrado.

Clculo do custo varivel anual:
Custo varivel anual = Produo anual do concentrado x custo varivel/t
Em que:
Produo anual do concentrado = [(103.950.000 0,4762

0,85)/0,65]/10 =
6.473.206,38 t / ano
Onde:
Custo varivel anual = 6.473.206,38

8 = $ 51.785.651,08 u.m./ano.
Estes custos foram informados ao sistema por meio do formulrio <Receita
Total/Custos>, aba <Custos Totais>.
A Figura 4.9 apresenta os custos operacionais do projeto lanados no sistema.
Figura 4.9 Custos Operacionais do Estudo de Caso
118

4.3.5 Investimentos do Projeto
1) Valor de Aquisio da Jazida = $ 25.000.000 u.m.
2) Investimentos iniciais necessrios aos 2 anos de implantao do projeto
totalizaram $ 400 milhes de u.m.

1 ano de implantao = 35% do investimento inicial total
1 ano de implantao = 35/100

400.000.000 = $ 140.000.000 u.m.

2 ano de implantao = 65% do investimento inicial total
2 ano de implantao = 65/100

400.000.000 = $ 260.000.000 u.m.
3) Capital de Giro = 0,5% do investimento do 2 ano de implantao

Capital de Giro = 0,5/100

260.000.000 = $ 1.300.000 u.m.
Obs.: O capital de giro foi informado no segundo ano de implantao do
projeto e devolvido ao final da vida til do mesmo (12 ano).
4) Reposio no ano 7 (5 ano de produo) dos equipamentos com 5 anos de
vida til.

Reposio = 15% do investimento inicial
Reposio = 15/100

400.000.000 = $ 60.000.000 u.m.
Estes investimentos foram informados ao sistema atravs do formulrio
<Investimentos>.
A Figura 4.10 apresenta os investimentos cadastrados no sistema.
119

Figura 4.10 Investimentos do Estudo de Caso
4.3.6 Tributos Diretos
Alquotas:
Imposto de Renda (IRPJ) = 15,00%
Parcela Adicional (AIR) = 10% acima de $240.000 u.m.
Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL) = 9,00%
Compensao de Prejuzos para IRPJ = 30,00%
Estas alquotas foram lanadas no formulrio <Tributos Diretos>. Alm disso,
selecionou-se a opo Imposto de Renda em Compensao de Prejuzos.
120

4.3.7 Encargos de Capital
Depreciao:

Para o clculo da quota anual de depreciao, utilizou-se o mtodo linear, sem se
considerar o valor residual do ativo. As depreciaes das instalaes e equipamentos
foram consideradas a partir de dois grupos:
a) Grupo A (deprecivel em 5 anos) - 15% do investimento inicial
Em que:
Valor do grupo A = 15/100

400.000.000 = $ 60.000.000 u.m.

Depreciao anual Grupo A (ano 3 - ano 7) = 60.000.000 / 5 =
$12.000.000 u.m.
Reposio de Equipamentos (ano 7) = $ 60.000.000 u.m.

Depreciao anual para reposio de equipamentos (ano 8 - ano 12) =
60.000.000 / 5 = $12.000.000 u.m.
b) Grupo B (deprecivel em 10 anos) - 35% do investimento inicial
Em que:
Valor do grupo B = 35/100

400.000.000 = $ 140.000.000 u.m.

Depreciao Anual Grupo B (ano 3 - ano 12) = 140.000.000 / 10 =
$14.000.000 u.m.
Depreciao anual total (ano 3 - ano 12) = $ 26.000.000 u.m.
No sistema, os valores depreciveis foram informados atravs dos valores totais
de cada grupo a partir dos perodos em que ocorreram. Aps esse cadastramento, o
sistema calculou, automaticamente, a depreciao anual a ser usada no projeto.
A Figura 4.11 apresenta os valores informados no sistema.
121

Figura 4.11 Grupos de Depreciao do Estudo de Caso
Amortizao:

Valor a amortizar = $ 2.000.000 u.m.
Prazo = 5 anos
Amortizao anual = 2.000.000/5 = $ 400.000 u.m.
O lanamento do valor a amortizar, no sistema, foi feito de forma anloga
depreciao.
Exausto:

A exausto anual foi calculada da seguinte forma:
Exausto = Valor de aquisio

produo anual
Reserva Geolgica
Em que:
Valor de aquisio = $ 25.000.000 u.m.
Produo anual = 10.400.000 t
Reserva Geolgica = 110.000.000 t
Exausto = 25.000.000

10.400.000 = $ 2.363.636,36 u.m.
110.000.000
A exausto anual foi informada ao sistema atravs do formulrio <Exausto>.
4.3.8 Elaborao do Fluxo de Caixa do Projeto
De acordo com os dados fornecidos para o projeto, bem como de posse dos
elementos calculados nos itens anteriores, passou-se construo do fluxo de caixa.
A confeco desse fluxo de caixa seguiu as disposies apresentadas na Tabela
2.4 (ver captulo 2).
122

Para se chegar ao FC final do projeto, calculou-se, primeiramente, a renda
tributvel. Em seguida, aplicaram-se as alquotas dos impostos diretos sobre a renda
tributvel, para se encontrar os valores de impostos devidos (IRPJ e CSLL).
Clculo dos Impostos Diretos:

a) Clculo da Renda Tributvel:
Renda Tributvel = Lucro Operacional Encargos de Capital
Em que:
Lucro Operacional = Receita Total Anual Custos Totais Anuais
b) Clculo do IRPJ e CSLL:
Esse projeto no teve prejuzos acumulados de anos anteriores para serem
compensados. Assim:
IRPJ:

IRPJ para alquota de 15%:
Imposto apurado = Renda Tributvel

15/100

IRPJ para alquota adicional de 10% (AIR):
AIR = ( Renda Tributvel Parcela a deduzir)

10/100

IRPJ a pagar = Imposto apurado + AIR
CSLL:

CSLL devida = Renda Tributvel

9,0 %
A Tabela 4.1 apresenta os impostos diretos do projeto.
Tabela 4.1 Impostos Diretos do FC do Projeto
Ano
Imposto ($)
3 - 6 7 8 - 11 12
IRPJ 30.260.671,65 31.760.671,65 30.360.671,65

35.360.671,65
CSLL 10.902.481,79 11.442.481,79 10.938.481,79

12.738.481,79

Depois de obtidos os impostos diretos do projeto, chegou-se ao lucro lquido
anual, o qual foi encontrado subtraindo-se do lucro operacional anual os impostos
123

diretos. Em seguida, introduzindo-se no projeto os investimentos totais, obteve-se o
fluxo de caixa final do projeto.
A Figura 4.12 apresenta o fluxo de caixa final do projeto gerado pelo sistema.
Figura 4.12 Fluxo de Caixa Final do Projeto do Estudo de Caso
4.3.9 Resultados Econmicos do FC do Projeto
A partir das projees do FC final do projeto, foram aplicados os mtodos de
avaliao econmica.
A Tabela 4.2 mostra os resultados encontrados pelo sistema.
Tabela 4.2 Resultados Econmicos do FC do Projeto
Indicador Valor
Valor Presente Lquido (VPL) $ 109.639.979,18 u.m.
Taxa Interna de Retorno (TIR) 18,30%
ndice de Valor Atual (IVA) 0,31
Perodo de Retorno Simples (PRS) 5,92
Perodo de Retorno Descontado (PRD) 8,70

4.3.10 Anlise de Sensibilidade aplicada ao Projeto
Para realizao dessa anlise de sensibilidade, os parmetros Investimento
Total, Custo Operacional Total, Preo, Teor e Reserva foram submetidos a variaes de
30% para mais e para menos, em relao aos seus valores bsicos, em intervalos de
10%.
De acordo com essas variaes, o sistema consolidou num grid, a proporo
(percentual) dos resultados de VPL favorveis implantao do projeto. A Figura 4.13
apresenta esses resultados.
124

Figura 4.13 Resultados de VPLs da Anlise de Sensibilidade
O sistema, tambm, apresentou uma planilha com os valores de VPL e TIR para
os diferentes cenrios projetados.
4.3.11 Fluxo de Caixa do Projeto com Financiamento (Capital Prprio)
A elaborao desse fluxo de caixa seguiu as disposies apresentadas na Tabela
3.1 (ver captulo 3). A metodologia usada para elabor-lo foi anloga descrita na
elaborao do fluxo de caixa do projeto, observando-se que, no fluxo de caixa do
financiamento, foram consideradas as despesas financeiras e as amortizaes.
Antes de consultar no sistema esse fluxo de caixa, foram cadastrados,
primeiramente, os valores referentes ao financiamento do projeto.
Dados do Financiamento:
Parcelas:
1 Parcela = 40% do investimento inicial do 1 ano
2 Parcela = 40% do investimento inicial do 2 ano
Em que:
1 Parcela = 40/100

140.000.000 = $ 56.000.000,00 u.m.
2 Parcela = 40/100

260.000.000 = $ 104.000.000,00 u.m.
Carncia = 3 anos
Taxa de Juros = 6,5% a.a.
Prazo de Amortizao = 5 anos
A Figura 4.14 apresenta esses valores cadastrados no formulrio
<Financiamento>.

125

Figura 4.14 Financiamento do Estudo de Caso
A partir desse cadastramento, o sistema gerou uma planilha com o FC do
financiamento do projeto. A Figura 4.15 apresenta este FC.
Figura 4.15 FC do Financiamento do Estudo de Caso
No momento em que se fizesse a consulta ao fluxo de caixa, o sistema
consolidaria os dados do financiamento com os demais elementos do projeto,
construindo assim, o fluxo de caixa final do capital prprio. A Figura 4.16 mostra este
fluxo de caixa gerado pelo sistema.

Figura 4.16 Fluxo de Caixa Final do Capital Prprio do Estudo de Caso
126

4.3.12 Resultados Econmicos do FC do Capital Prprio
A Tabela 4.3 mostra os resultados encontrados pelo sistema.
Tabela 4.3 Resultados Econmicos do FC do Capital Prprio
Indicador Valor
Valor Presente Lquido (VPL) $ 148.762.120,10 u.m.
Taxa Interna de Retorno (TIR) 25,36%
ndice de Valor Atual (IVA) 0,66
Perodo de Retorno Simples (PRS) 4,53
Perodo de Retorno Descontado (PRD) 5,84

Pelo fato de o projeto considerar, em sua estrutura de capital, recursos de
terceiros, ou seja, estar alavancado, a rentabilidade apresentada foi maior do que a do
FC do projeto, conforme pde ser observado nas taxas encontradas 25,36% e 18,30%,
respectivamente.
4.4 Situaes Particulares
Num estudo de viabilidade econmica, no qual se fizerem necessrios testes em
projetos j cadastrados no sistema, o usurio poder gerar uma cpia do projeto
desejado e, a partir desta, implementar as alteraes desejadas.
Para se criar uma cpia de um projeto, o usurio dever escolher no menu
principal <Projeto> e clicar na opo <Salvar como Cpia>.
127

5. Concluses e Trabalhos Futuros
5.1 Concluses
O estudo de viabilidade econmico-financeira imprescindvel para qualquer
alternativa de investimento que se apresenta, pois se baseia em uma ampla anlise de
questes (tcnicas, econmicas, etc.), as quais servem de suporte para a tomada de
decises por parte dos acionistas. A partir desse estudo, os acionistas podero decidir,
com maior segurana, pelas melhores alternativas de investimentos.
Dessa maneira, o aplicativo SAEJMIN apresenta os recursos necessrios para
que usurios e analistas de projetos possam, atravs de sua utilizao, obter os
resultados econmicos de uma alternativa, bem como proceder s variaes percentuais
dos principais elementos de um projeto de forma a obterem diferentes cenrios para o
mesmo, atravs da Anlise de Sensibilidade.
O aplicativo possibilita que um projeto possa ser analisado sem se levar em
considerao os juros e amortizaes, de forma a se obter uma anlise econmica, ou
por meio da utilizao de recursos de terceiros, a partir do qual feita uma anlise
financeira.
Os resultados gerados pelo SAEJMIN so obtidos com um baixo esforo
computacional e fundamentados nas tcnicas de finanas corporativas usadas nos
estudos de viabilidade de um empreendimento mineral.
A interface do aplicativo de fcil utilizao, sendo que os dados do projeto so
armazenados de maneira transparente para o usurio, ou seja, sem necessidade de
interveno. Tambm so gerados relatrios detalhados para o acompanhamento das
informaes cadastradas e/ou geradas pelo sistema.
128

Apesar de no se ter desenvolvido no sistema as rotinas de todos os mtodos de
avaliao de um projeto, pode-se dizer que os que foram disponibilizados neste trabalho
so os mais utilizados nos processos decisrios de investimento.
A apresentao de um caso hipottico sobre uma reserva de minrio de ferro
permitiu desenvolver um estudo de viabilidade econmico-financeira, passo a passo, de
maneira que os usurios do aplicativo possam ter um entendimento completo dos
mdulos do sistema, bem como das atividades que so desenvolvidas na realizao
desse estudo.
No estudo de caso levado a termo neste trabalho, constatou-se o efeito da
alavancagem financeira, o qual to maior quanto menor o volume de recursos prprios
aplicados no desenvolvimento do projeto, refletindo assim, na melhoria dos indicadores
do empreendimento. Isto se deve ao fato de que o custo de captao de recursos de
terceiros (financiamentos) menor que o custo de capital dos acionistas, alm de se
considerar as despesas financeiras (juros) que so abatidas no clculo do imposto de
renda. Entretanto, deve-se buscar o grau de alavancagem ideal para cada projeto, de
maneira a garantir o melhor retorno possvel do empreendimento sem incorrer num
maior risco financeiro.
De acordo com o desenvolvimento algbrico realizado no estudo de caso para se
obter o fluxo de caixa do projeto, observa-se a consistncia dos dados gerados pelo
sistema.
O desenvolvimento do projeto se deu dentro da tica da programao orientada a
objetos e da utilizao de tcnicas de streams, as quais possibilitaram a compactao
das informaes gravadas no disco.
Alm de se mostrar de grande aplicabilidade para companhias de minerao e
consultoria, o SAEJMIN torna-se uma tima ferramenta de apoio disciplina de
Avaliao Econmica de Empreendimentos de Minerao, do programa de Ps-
Graduao em Engenharia Mineral da UFOP.
129

5.2 Sugestes para Trabalhos Futuros
Os aperfeioamentos propostos para o aplicativo SAEJMIN esto associados ao
clculo da TIR, carteira de investimentos de uma empresa de minerao e anlise do
projeto quanto ao risco envolvido.
No clculo da TIR, sugere-se ampliar os limites usados no projeto, de maneira a
obt-la atravs de mtodos numricos com baixo esforo computacional, bem como
aplicar as condies necessrias para se garantir a sua unicidade, de forma a tornar mais
eficiente o seu clculo.
Outras sugestes seriam a implementao de novas rotinas no sistema para se
realizar a seleo de projetos independentes com restrio oramentria, bem como,
atravs do uso da programao linear ou tcnicas heursticas como as propostas em
Arajo et al. (2006), apresentar a combinao tima de projetos com maiores VPLs
que no excedam o capital disponvel da empresa.
No caso da anlise de risco, um ponto a se avanar seria a introduo no projeto
das distribuies de probabilidades dos valores assumidos para cada varivel estratgica
considerada (simulao de Monte Carlo, ver Lapponi (2007)).
130

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131

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