Roberto Santolin & Rosa Fontes

ISSN

1679-1614

MOEDA NICA NO MERCOSUL:

POSSIBILIDADES E LIMITES1
Roberto Santolin2
Rosa Fontes3

Resumo - O presente trabalho teve por objetivo apresentar os aspectos tericos e

prticos de uma unificao monetria entre Brasil e Argentina, com base no conceito de
rea Monetria tima (AMO). Com esse fim, foram analisados os comportamentos
dos indicadores macroeconmicos de dvida total, dficit pblico, taxas de juros e taxas
de inflao entre Brasil e Argentina. Foram ainda realizadas anlises de simetria dos
ciclos econmicos entre os dois pases. Os indicadores se mostraram divergentes, possivelmente pelas diferentes polticas monetrias e cambiais adotadas por Brasil e Argentina durante toda a dcada de 1990. As anlises de integrao comercial entre os dois
pases apontaram um baixo nvel de integrao comercial. Os dados tambm indicaram
um afastamento, desde 1998, da tendncia de formao de uma rea monetria entre os
dois pases. Em outras palavras, no curto prazo prevalecem custos elevados e baixos
benefcios associados a uma nica moeda no Mercado Comum do Sul (Mercosul).
Palavras-chave: Mercosul, Macroeconomia Aberta, Unio Monetria, reas Monetrias timas.

1. Introduo
1.1. O problema e a sua importncia
Depreende-se da literatura econmica que so indiscutveis os ganhos
do comrcio internacional e da integrao econmica. Esse fato tem
sido fortalecido pelo sucesso da Unio Europia (UE) desde a sua criao,

2
3

Os autores agradecem as contribuies annimas do corpo editorial da revista, eximindo-os, obviamente, de

qualquer erro remanescente. Recebido em 10/05/2005 Aceito em 30/06/2005.
Mestrando em Economia Aplicada pela Universidade Federal de Viosa.
Ph.D. em Economia pela NCSU-USA, Professora Titular do Departamento de Economia da Universidade
Federal de Viosa e pesquisadora do CNPq.

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em 1957, com o Tratado de Roma. Aps 45 anos, a UE conquista o

objetivo final de uma Unio Econmica, qual seja a unificao monetria.
Essa vitria, porm, foi marcada ao longo dos anos por diversas
dificuldades, no que diz respeito s polticas adotadas, que, por vezes,
geraram custos sociais de curto prazo elevados.
Com a inteno de eliminar barreiras ao comrcio e adotar uma tarifa
externa comum surgiu em 1991, com o Tratado de Assuno, o Mercado
Comum do Sul, formado por Brasil, Argentina, Uruguai e Paraguai. Desde
a sua criao, o Mercosul tem procurado alcanar os objetivos acordados,
conquistando, sobretudo, um grande aumento nas relaes comerciais
entre os pases associados.
A intensificao da integrao comercial e o sucesso inicial dos programas
de estabilizao na Argentina e no Brasil motivaram a elaborao de
diferentes propostas, apontando que a integrao produziria, no limite,
uma unificao monetria entre os pases membros do Mercosul
(Giambiagi; Rigolon, 1999).
A adoo de uma moeda nica por parte de uma regio ou bloco
associada, na literatura de Macroeconomia Aberta ou Economia
Monetria Internacional, ao termo rea Monetria tima (AMO). Assim,
o problema a ser analisado consiste em verificar a possibilidade da unio
monetria entre Brasil e Argentina, principais pases membros do
Mercosul. O resultado deste trabalho ser o levantamento dos atuais
benefcios e custos de curto prazo associado unificao econmica.
Alm disso, a presente pesquisa procurou verificar a existncia de uma
tendncia de formao de AMO entre Brasil e Argentina.
O objetivo, portanto, do presente trabalho foi apresentar os aspectos
tericos de uma unio monetria e sua aplicao prtica ao Mercosul,
segundo as hipteses de uma AMO. Apesar de saber que o bloco
ainda uma unio aduaneira parcial, com dificuldades para estabelecer
um livre comrcio e uma tarifa externa comum, pretendeu-se investigar
as condies econmicas atualmente existentes que favoreceriam ou
no uma unio monetria futura entre os pases membros no longo prazo.
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Mais especificamente, pretendeu-se: (i) analisar as polticas econmicas

realizadas pelo Brasil e pela Argentina e seus impactos no Mercosul; (ii)
realizar uma anlise da simetria dos ciclos econmicos dentro do Mercosul,
observando-se as variaes dos nveis de produo interna de cada pas;
e (iii) analisar benefcios e custos de uma atual unificao monetria.
A prxima seo apresenta uma reviso de literatura sobre AMO, seus
benefcios e custos e as condies que possibilitam sua formao no
Mercosul. A seo 3 apresenta a metodologia e fonte de dados. Em
seguida, tm-se os resultados e discusso e, por ltimo, a concluso.

2. Reviso da literatura
2.1. reas Monetrias timas
O termo rea Monetria tima (AMO) foi utilizado pela primeira vez
no trabalho de seminal de Mundell (1961). Segundo ele, uma AMO seria
uma forma de se aumentar a eficcia dos regimes cambiais. Como
ilustrao, ele utilizou um exemplo hipottico, no qual se tm duas regies
ou pases, denominados A e B, com fronteiras geogrficas, cada um
deles especializado na produo de um bem. Na hiptese de um
deslocamento da demanda de produtos da regio B para a regio A haver
uma tendncia de aumentar o desemprego em B e a inflao em A. Com
salrios nominais rgidos, verificou-se que os movimentos na taxa de
cmbio podem ser usados para alterar os salrios reais e restaurar o
nvel de preos, do emprego e do balano de pagamentos. Uma suposta
desvalorizao cambial na regio B e uma valorizao em A eliminaria o
desemprego em B e a inflao em A. No entanto, se A e B tm fortes
ligaes comerciais, uma pequena reduo nos preos de B levaria a um
aumento na demanda pelos produtos de B. Ento, o pleno emprego poderia
ser restabelecido rapidamente se os mercados de trabalho e de capital
das duas regies fossem muito relacionados. Os trabalhadores
desempregados poderiam facilmente mover-se de B para A, a fim de
encontrar trabalho, e o capital de A poderia ser utilizado de modo mais
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lucrativo em B. A capacidade dos fatores em migrar para o estrangeiro

reduziria a severidade do desemprego do pas B e a taxa de retorno
disponvel para os investidores em A. Nesse contexto, no haveria razo
para um regime de cmbio flexvel entre os dois pases. Seria mais
vantajoso que as duas economias mantivessem um cmbio fixo ou, em
situao extrema, uma moeda nica, criando-se uma nica regio
monetria. Esse conceito foi definido por Mundell como rea Monetria
tima (AMO).
Uma unificao monetria bem-sucedida depende, antes de tudo, da
qualidade da moeda. Como ressaltaram Giambiagi e Rigolon (1999), a
busca da convergncia dos indicadores macroeconmicos, entre pases
que pretendem unificar suas moedas, necessrio quando o objetivo a
criao de condies para que a moeda tenha valor, ou seja, que cumpra
as funes de meio de troca, de reserva de valor e de unidade de conta.
Nesse sentido, o Tratado de Maastricht 4 delimitou os parmetros
necessrios para uma unificao bem-sucedida. O Tratado de Maastricht
especificava que os pases membros necessitavam atingir os seguintes
critrios de convergncia macroeconmica: (i) a taxa de inflao do pas
poderia ser no mximo 1,5% maior que a mdia dos trs pases membros
de menor inflao; (ii) o pas precisaria manter uma taxa de cmbio
estvel dentro do mecanismo europeu, sem desvalorizar por sua prpria
iniciativa; (iii) o pas poderia ter um dficit do setor pblico de no mximo
3% de seu PIB (exceto em condies temporrias ou excepcionais); e
(iv) o pas poderia ter uma dvida pblica inferior ou prxima a um nvel
de referncia de 60% de seu PIB.
Segundo Eichengreen (1998), bvio que se uma AMO afetada de
modo igual pelos choques no h vantagens em alterar os preos relativos
entre seus pases-membros. No que diz respeito aos pases membros
com maiores taxas de desemprego, a livre mobilidade da mo-de-obra
4

Na Europa, em 10 de dezembro de 1991, os lderes dos pases da Unio Europia reuniram-se na cidade de
Maastricht, Holanda, para firmar um acordo que propunha a ratificao nacional de emendas de amplo alcance
ao Tratado de Roma.

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eliminaria facilmente o problema, tornando-se timo dispensar o principal

instrumento usado para modificar os preos relativos, ou seja, as
mudanas na taxa de cmbio e usufruir os benefcios da moeda nica.
Frankel (1999) observou que, quanto maior o grau de correlao entre
os ciclos econmicos desses pases, menor a necessidade de se coordenar
a poltica monetria. Dessa forma, ele sugeriu como critrio de
identificao de uma AMO que as regies ou pases apresentem alto
coeficiente de correlao entre as sries de nvel de atividade.
A simetria de ciclos econmicos entre pases propensos a formar uma
AMO tende a levar tambm simetria das taxas de cmbio. Essa
afirmativa respaldada na idia de que economias extremamente
integradas comercialmente e com mobilidade de fatores passariam por
crises correspondentes. Nessa ptica, uma queda de demanda interna
no pas domstico que gerasse uma queda nos nveis de preos faria
com que mecanismos de oferta e demanda dentro de uma AMO
restabelecessem o equilbrio, promovendo a simetria dos ciclos que
formam a rea. Portanto, uma simetria de ciclos econmicos tornaria as
taxas de cmbio ineficazes como instrumentos de ajuste entre economias.
2.1.1. Benefcios e Custos de uma AMO
Segundo Krugman e Obstfeld (2000), taxas flexveis de cmbio so
capazes de abrandar os choques econmicos e, ao mesmo tempo, tornam
os preos relativos mais imprevisveis, impedindo que o governo interfira
na taxa de inflao. Para ponderar os custos econmicos de se unir um
grupo de pases com taxas de cmbio mutuamente fixas, verificou-se a
perda da autonomia das polticas de estabilizao que um pas sacrifica e
seu conseqente ganho de eficincia e credibilidade.
Um benefcio adquirido com a formao de uma AMO est na
simplificao dos clculos econmicos. O cmbio fixo possibilita uma
base mais previsvel de decises que envolvem transaes internacionais
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do que as taxas flutuantes. Assim, ele aumenta o ganho de eficincia

monetria, passando a evitar a incerteza, a confuso de clculo e os
custos de transao que surgem quando as taxas de cmbio flutuam.
difcil colocar em nmeros o ganho de eficincia obtido, mas certo que,
quanto maior o tamanho da rea, maior o ganho. Alm disso, a unio
monetria aumenta a credibilidade da poltica monetria e reduz o vis
inflacionrio das polticas domsticas. Dada a rigidez de preos e salrios,
os Bancos Centrais tm incentivos em promover surpresas inflacionrias
para aumentar o nvel de atividade, financiar dficits oramentrios,
equilibrar o balano de pagamentos ou amortizar a dvida pblica.
Entretanto, como os agentes econmicos antecipam esses incentivos, as
polticas freqentemente produzem apenas um vis inflacionrio. J em
uma unio monetria, o incentivo do Banco Central unificado em recorrer
inflao como instrumento de poltica estritamente menor do que o
da maioria dos Bancos Centrais nacionais, o que beneficia os pases
membros com histrico de inflao mais elevada. Em outras palavras, a
unio monetria amarra as mos dos policymakers e permite que
eles importem credibilidade do pas com maior reputao
antiinflacionria (Giavazzi; Pagano, 1988).
A concluso a que se chega que um alto grau de integrao econmica
entre um pas e uma rea de taxa de cmbio fixa amplia o grau de
eficincia monetria, quando esse pas fixa sua taxa de cmbio com as
moedas da rea. Quanto mais amplos forem os movimentos comerciais
entre as fronteiras, maior ser o ganho decorrente de uma taxa de cmbio
fixa. Entretanto, ser membro de uma rea de taxa de cmbio fixa pode
envolver custos, mesmo quando a inflao da rea baixa. Os pases
que ingressam numa rea de cmbio fixa perdem a capacidade de usar
suas polticas monetria e cambial domsticas para responder aos efeitos
de choques no produto, na inflao e no balano de pagamentos. A
magnitude dos custos depende da natureza dos choques, da disponibilidade
de instrumentos alternativos de ajuste e do grau de abertura das economias.
Nesse contexto, na possibilidade de uma queda de demanda em um pas
da rea, dado que a moeda permanece estvel em relao s moedas
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Roberto Santolin & Rosa Fontes

dos outros pases, a economia volta ao pleno emprego aps um perodo

de recesso, durante o qual os preos dos produtos e os salrios dos
trabalhadores caem. Porm, a severidade dessa retrao depende do
nvel de integrao do pas com o bloco. Quanto maior a integrao,
menor a queda e, portanto, menos dispendioso o ajuste da economia. Se
a estabilidade macroeconmica adicional que o pas obtm, por meio de
uma taxa de cmbio fixa, pequena, ento, convm que o pas mantenha
sua taxa de cmbio flexvel, em vez de se unir rea monetria.
2.2. Integrao Financeira do Mercosul
A mobilidade de capital um dos requisitos necessrios formao de
uma AMO. No Mercosul, tarefas destinadas a promover o avano do
processo de integrao financeira no Mercosul esto a cargo do Subgrupo
de Trabalho N 4 - Assuntos Financeiros (SGT-4), integrado pelos Bancos
Centrais dos Estados Partes.
O SGT-4 tem como finalidade o desenvolvimento de estudos e sugestes
de medidas que contribuam para a criao de um mercado comum
regional na rea financeira, contemplando os setores bancrio, de seguros
e de mercado de capitais. Seu programa de trabalho est orientado em
duas linhas de ao bsicas e complementares: (i) a harmonizao das
normas que regem o funcionamento dos sistemas financeiros dos pases
do Mercosul, como forma de se obter um nvel adequado de solidez e
transparncia; e (ii) a liberalizao progressiva dos servios bancrios e
financeiros, dentro dos parmetros constitucionais.
Do ponto de vista quantitativo, como afirmou BIDINTAL (1996), os
investimentos intra-Mercosul representam uma quantia bem menor do
que a extrazona. No entanto, a cooperao e os fluxos de investimento
no bloco adquiriram um dinamismo notvel. Um levantamento realizado
em maio de 1996 identificava um total de 313 empreendimentos conjuntos
argentino-brasileiros, dos quais 60% estavam vinculados ao setor produtor
de bens. Segundo a mesma fonte, 44% do total tem impacto produtivo
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direto. Se esses resultados so comparados com um levantamento similar

realizado em fins de 1992, constatou-se que o nmero total de
empreendimentos triplicou em um perodo de pouco mais de trs anos.
Os pases do Mercosul, como outros mercados emergentes, passaram
por uma etapa de forte restrio financeira nos anos de 1980, a partir da
crise da dvida externa mexicana de 1982, que rapidamente se difundiu
para os outros pases. Na dcada de 1990, esses pases viveram a
situao inversa de forte disponibilidade de recursos de origem externa.
Essa fase compreendeu tanto capitais de portflio de alta volatilidade
relativa quanto um crescente investimento direto estrangeiro, ligado em
parte a processos de privatizao de empresas dos estados nacionais
(Lavagna, 2003).
Machado (1997), no entanto, afirmou que a mobilidade de capital entre
esses pases inexpressiva e distingue alguns pontos para a consolidao
da integrao financeira do Mercosul: (i) harmonizao da legislao
tributria sobre a circulao de capitais e operaes financeiras; (ii)
coordenao dos tributos para abolir a dupla tributao, a eliminao de
restries criao de empresas e a definio de normas comuns para
a criao de instituies financeiras; e (iii) eliminao de barreiras setoriais
impostas aos investimentos intra-regionais e nas diferenas na legislao
tributria das empresas e das aplicaes financeiras. Porm, a criao
de um arcabouo jurdico de normas no condio suficiente para definir
os rumos da integrao, pois vrios outros fatores influem no processo.
Por exemplo, a estabilidade poltica dos pases uma das condies
indispensveis integrao financeira, tornando-se importante medida
que sua falta aumenta os custos da integrao.
Embora a importncia do fluxo de capitais entre os pases do Mercosul
seja atualmente inexpressiva, ela poder vir a crescer no futuro. Caso as
polticas monetria e fiscal fiquem inteiramente harmonizadas, e as taxas
de cmbio se tornem pouco volteis, a regio adquirir caractersticas de
uma rea monetria comum, reduzindo-se os diferenciais de taxas de
juros e tambm a importncia desses capitais como fator de integrao.
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Roberto Santolin & Rosa Fontes

Nessas circunstncias, os rumos da integrao financeira seriam ditados

preponderantemente pelos fatores comerciais e pelas taxas de retorno
das atividades localizadas nas diferentes reas.
Deve-se ressaltar ainda que a mobilidade de capitais, com sua
caracterstica de volatilidade, tem que ser tratada, necessariamente, como
uma varivel de carter cclico. Em todo caso, trata-se de uma varivel
cujos efeitos se transmitem velozmente sobre o resto das variveis
econmicas e onde o efeito contgio entre mercados financeiros
muito acentuado. As inovaes em matria de engenharia financeira
no fazem seno elevar as margens da volatilidade da mobilidade de
capitais (Lavagna, 2003).
2.3. Integrao do Mercado de Trabalho no Mercosul
Com toda a dificuldade dos pases do Mercosul quanto consolidao
da unio aduaneira, a integrao do mercado de trabalho, segundo
Rodrigues (1997), um assunto precipitado para ser discutido em mbito
do Mercosul. Pochmann (2000) relatou que, no contexto de promoo
comercial recproca, o Mercosul como processo de integrao sustentvel
pela reduo dos custos domsticos e direcionados para o acesso aos
mercados regionais constitui uma realidade distinta da originalmente
prevista em momentos histricos anteriores. O processo de integrao
do Mercosul assenta-se mais nas metas de natureza comercial que na
promoo da integrao do mercado de trabalho inter-regional.
Esse perfil de concentrao nas relaes comerciais do Mercosul,
amparado pelo movimento global de desregulamentao financeira,
direcionou uma ateno cada vez menor ao mercado de trabalho do
Mercosul. Somado a isso, Pochmann (2000) afirmou que inerente s
economias dos pases do Mercosul um processo de desestruturao do
mercado de trabalho interno, por onde ocorrem (i) a ampliao do
desemprego, (ii) a reduo na participao relativa do emprego assalariado
no total da ocupao e (iii) a gerao de ocupaes precrias.
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A experincia europia tem demonstrado que, por mais que se estimule

a mobilidade de trabalho entre pases, ela acaba por no ocorrer de acordo
com o efeito estabelecido por Mundell. Somado a isso, observa-se a
existncia de riscos potenciais (como desemprego e deteriorao nas
condies de emprego do pas receptor) decorrentes da instalao da
zona livre de circulao de trabalhadores entre pases com ntidas
assimetrias sociais, como ocorre entre os pases do Mercosul. De fato,
uma grande mobilidade de trabalho entre pases, embora resulte em um
efeito econmico eficiente, tem em contrapartida um grave efeito social
que, no caso dos pases do Mercosul, pode prejudicar o processo de
integrao econmica.
Esses fatos indicam, ao menos no curto prazo, que a liberalizao do
mercado de trabalho no Mercosul, aos moldes de uma AMO, dificilmente
poder ser atingida, diante das assimetrias sociais vividas pelos pases
integrantes. Um processo racional de integrao do mercado de trabalho
no Mercosul dever passar por alguma regulamentao, ao menos no
curto prazo, antes que haja uma completa liberalizao no bloco.
importante ressaltar, no entanto, que a literatura econmica mostra
que a mobilidade de trabalho pode ser devidamente substituda entre
pases com relaes comerciais. Krugman e Obstfeld (2000) explicaram
que o comrcio pode servir como alternativa mobilidade de fatores.
Para que isso ocorra, o pas local deve exportar bens intensivos em trabalho
que produz e importa bens intensivos em capital que no produza
eficientemente. possvel que tal comrcio leve equalizao dos preos
dos fatores capital e trabalho; caso isso ocorra, eliminar-se-ia,
naturalmente, o incentivo mobilidade do trabalho. A idia bsica de
que a mobilidade dos fatores, em termos econmicos, similar ao comrcio
de bens. Ambos ocorrem pelos mesmos motivos e produzem resultados
semelhantes.
Portanto, a integrao comercial corrobora a hiptese de Mundell de
que a intensa mobilidade de trabalho no um requisito rgido unificao
monetria. Em outras palavras, mesmo na ausncia de uma forte imigrao
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entre os pases, ainda possvel o surgimento de uma nica moeda entre

eles, atravs de vnculos comerciais.

3. Metodologia
A metodologia aqui apresentada teve por objetivo principal investigar em
que estgio de integrao o Mercosul se encontra, segundo os critrios
de uma AMO. Pretendeu-se, assim, avaliar a distncia que o bloco se
encontra de uma unio monetria, verificando os ganhos e as perdas que
uma unificao monetria traria aos pases que o compem.
So inicialmente realizadas anlises grficas para se avaliar uma possvel
convergncia dos indicadores macroeconmicos indicados pelo Tratado
de Maasticht, indispensveis para uma integrao monetria slida. Entre
Brasil e Argentina sero analisados o percentual da dvida pblica em
razo do PIB, o percentual das necessidades de financiamento do setor
pblico em razo do PIB, as taxas de juros e os ndices de inflao.
Tambm ser analisado o movimento comercial entre os dois pases,
igualmente importante para uma unio econmica.
Ser implementada, ainda, uma anlise da ocorrncia de choques nas
economias do Brasil e da Argentina. Para esse fim, sero utilizadas
anlises grficas e de correlao entre as variveis especificadas. Para
se estudar a simetria de choques internos entre os dois pases, foram
escolhidas trs variveis: o produto interno bruto (PIB), a utilizao da
capacidade instalada da indstria e o percentual de desemprego. A variao
do PIB revela os choques internos que tm ocorrido nos pases em
determinado perodo de tempo. Essas anlises sero realizadas utilizandose dados trimestrais. Porm, alm dessa simetria, interessa saber o efeito
que tais choques tm causado em cada economia. Para saber o impacto
que os ciclos econmicos tm tido sobre o Brasil e Argentina, escolheramse como variveis de anlises a taxa de desemprego aberta e a utilizao
da capacidade instalada das indstrias. Finalmente, baseado em Carneiro
(2002), ser elaborado um grfico de tendncia de AMO, considerando409

REVISTA DE ECONOMIA E AGRONEGCIO, VOL.3, N 3

se os benefcios e custos relativos implementao de uma unificao

monetria no Mercosul.
Os dados utilizados foram obtidos no banco de dados do Instituo de
Pesquisa Econmica Aplicada (IPEADATA), no Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica (IBGE), no Instituto Nacional de Estatstica y
Censo da Argentina (INDEC) e no Ministrio de Economia Argentina
(MECON) e referem-se ao perodo de 1990 a 2003. Foram usados dados
de PIB, das exportaes totais mensais, da dvida total sobre o PIB, das
necessidades de financiamento do setor pblico sobre o PIB, das taxas
de juros internas, do desemprego aberto e do percentual da utilizao da
capacidade instalada da indstria de cada pas.

4. Resultados e discusso
4.1. Anlise Grfica de Indicadores Macroeconmicos
Na Figura 1, apresenta-se a dvida total lquida como percentual do PIB
e indica-se que tanto o Brasil quanto a Argentina acumularam uma dvida
externa que, at o primeiro trimestre de 1999, no havia ultrapassado
40% do PIB. Os seguidos aumentos da dvida total brasileira, aps esse
perodo, podem ser creditados s sucessivas desvalorizaes cambiais,
tendo o mximo dessa dvida como proporo do PIB chegado, ao terceiro
trimestre de 2002, a um total de 63% do PIB.
Sabe-se, no entanto, que uma grande parcela da dvida total argentina
est atrelada ao dlar. Como mencionado, o aumento de sua dvida foi
necessrio para a manuteno da currency board, e, por conseqncia,
a desvalorizao de sua moeda, aps janeiro de 2002, fez que a dvida do
pas atingisse 140% do seu PIB total a partir do segundo trimestre de
2002, levando-o a decretar moratria.

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Roberto Santolin & Rosa Fontes

Uma comparao entre os dois pases evidencia que, at 2002, Brasil e

Argentina apresentavam um padro de dvida muito semelhante, o que
contribuiria para a convergncia de polticas econmicas entre ambos.
Contudo, observou-se que, aps 2002, o comportamento da dvida total,
resultado da recente crise argentina, impossibilitou tomadas de decises
polticas comuns entre os dois pases. Dada a forte divergncia observada
aps o primeiro trimestre de 2002, existe agora um impasse na
convergncia macroeconmica e na ampliao da integrao econmica
entre Brasil e Argentina.

Fonte: Brasil, IPEA (2003); Argentina, MECON (2003).

Figura 1 Percentagem da dvida total lquida sobre o PIB do Brasil e da
Argentina, dados trimestrais 1993:3 a 2002:4.
Na Figura 2, relaciona-se a necessidade de financiamento do setor pblico
(NFSP), conceito primrio5, como percentual do PIB, em dados trimestrais
de 1994 a 2003. Nota-se nitidamente, nessa figura, que no h nenhuma
tendncia de convergncia desse indicador econmico entre os dois
5

A necessidade de financiamento do setor pblico definida como as despesas menos as receitas do setor
pblico; sinal positivo indica dficit e negativo, supervit. O conceito primrio relaciona-se aos gastos do
governo no relacionados dvida interna.

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REVISTA DE ECONOMIA E AGRONEGCIO, VOL.3, N 3

pases. As contas pblicas internas da Argentina tm apresentando

oscilaes de dficits e supervits, variando, em mdia, em torno de -1 a
1%, o que no sinaliza uma forte austeridade fiscal da Argentina. O
Brasil, no entanto, aps o quarto trimestre de 1998 tem acumulado
sucessivos supervits, apresentando, em mdia, uma necessidade de
financiamento negativa entre -3 e -5% do PIB, sinalizando, assim, uma
forte preocupao do governo brasileiro com os resultados de longo prazo.
Dessa forma, a Figura 2 indica tambm uma forte divergncia de polticas
econmicas fiscais entre os dois pases. Essa divergncia da NFSP entre
os dois pases deve ser uma preocupao adicional para com o futuro da
integrao econmica entre Brasil e Argentina.

Nota: conceito primrio refere-se s despesas menos receitas sem incluir o pagamento de juros
Fonte: Brasil, IPEA (2003); Argentina, MECON (2003)

Figura 2 Necessidade de financiamento do setor pblico como

percentual do PIB do Brasil e da Argentina (conceito
primrio), dados trimestrais de 1994:1 a 2003:1.
Os dados apontaram que o Brasil tem controlado melhor sua dvida,
apresentando constantes supervits primrios. Assim, depende dele
mesmo para melhorar seus resultados fiscais. Ao que parece, a
consolidao das contas internas brasileiras est associada atual
412

Roberto Santolin & Rosa Fontes

austeridade fiscal. A Argentina, entretanto, alm de ter que aumentar a

sua austeridade fiscal, depende ainda da cotao de sua moeda diante
do dlar. Hoje, o principal instrumento utilizado por esse pas no controle
de sua dvida consiste na negociao com os credores internacionais, o
que tem gerado resultados positivos para sua economia.
Na Figura 3 so observadas as taxas de juros praticadas nos dois pases.
Nesse perodo, com dados mensais de janeiro de 1996 a maio de 2003,
podem ser verificadas trs fortes variaes da taxa de juros brasileira: a
primeira, ocorrida em novembro de 1997, em resposta crise asitica;
a segunda, iniciada em setembro de 1998, em resposta crise russa; e
a terceira, em fevereiro e maro de 1999, em face da desvalorizao do
real. Na Argentina, o registro de grandes picos na taxa de juros passaram
a ocorrer mais recentemente, com a primeira grande elevao em julho
de 2001, que passou de 10 para 21% at atingir o auge em julho de 2002
(76%). Todas essas elevaes observadas nos dois pases foram realizadas
para estancar fluxos de sada de capitais e defender a taxa cambial. Em
perodos de normalidade das economias, a taxa de juros tem sido o principal
instrumento de combate inflao. Tanto no Brasil quanto na Argentina,
aps o abandono do cmbio fixo, a taxa de juros tornou-se a ncora
nominal para a inflao, o que tem gerado uma tendncia de convergncia
dos juros entre os dois pases. Todavia, a utilizao da taxa de juros
como ncora nominal da inflao no est isenta de custos para essas
economias. Como se sabe, altas taxas de juros limitam o crescimento
econmico, ao aumentar o custo do crdito e ao afetar negativamente as
expectativas de crescimento dos empresrios, alm de aumentarem a
dvida pblica, uma vez que esta formada predominantemente por ttulos
indexados taxa de juros e taxa de cmbio.

413

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Fonte: Brasil - Taxa de juros Selic, IPEA (2003); Argentina Depsitos em pesos a
prazo fixo, 30 a 59 d., MECON (2003).

Figura 3 Taxa de juros entre Brasil e Argentina, anualizada (% a.a.).

Dados mensais 2001:1 a 2003:5.
Na Figura 4, apresenta-se a taxa de inflao mensal de Brasil e Argentina,
entre 2000 e 2003, perodo em que possvel verificar uma forte
austeridade monetria das duas economias. Porm, entre janeiro e outubro
de 2002 visualiza-se uma substancial elevao das taxas de inflao da
Argentina, que ultrapassaram 10% a.m., em maio de 2002. Embora se
observe uma grande elevao das taxas de juros argentinos nesse mesmo
perodo, o confisco bancrio anunciado pelo governo, associado escassez
de produtos causada pela crise, gerou uma grande presso inflacionria.
Todavia, aps a superao da fase mais crtica da crise, a economia
argentina novamente passou a vislumbrar baixas taxas de inflao. O
Brasil, por sua vez, no demonstrou, durante esse perodo, grandes
choques inflacionrios, e sua taxa mdia de inflao atingiu o mximo
de 3,5% a.m., com expectativa de uma inflao anual em torno de 11 a
13%.

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Roberto Santolin & Rosa Fontes

Fonte: IPEA

Figura 4 Taxa de inflao (IPC) do Brasil e da Argentina. ndices

mensais 2000:1 a 2003:4.
No decorrer da integrao econmica entre Brasil e Argentina, o primeiro
grande impasse estava ligado diferena das polticas cambiais adotadas
entre eles. Com a desvalorizao e a adoo de uma taxa flexvel de
cmbio da moeda argentina em 2002, o novo obstculo foi com relao
s contas pblicas, especificamente ao estrondoso aumento da dvida
total argentina.
Embora se verifique que a dvida/PIB e a NFSP/PIB tenham forte
divergncia, entre os dois pases, a taxa de juros e a taxa de inflao tm
apresentado tendncias convergentes, diante da similaridade das polticas
monetrias que Brasil e Argentina tm adotado. Todavia, a possvel
convergncia da taxa de juros e da inflao decorrente de metas de
polticas internas dos dois pases de defesa do cmbio e de baixa inflao
e no de uma poltica consistente direcionada unificao monetria do
bloco Mercosul. Porm, isso deve ser reconhecido como fator positivo
para a integrao monetria no longo prazo, j que uma baixa inflao
associada a uma estabilidade cambial so fatores imprescindveis para
um processo de unificao monetria coerente. Dessa forma, espera-se
que, medida que essas polticas se tornem mais rgidas, vislumbre-se o
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REVISTA DE ECONOMIA E AGRONEGCIO, VOL.3, N 3

aumento da convergncia da taxa de juros e da taxa de inflao, podendo

se realizar no futuro at mesmo metas de polticas econmicas conjuntas
em direo integrao monetria.
Espera-se que, no longo prazo, Brasil e Argentina obtenham a
convergncia desses indicadores macroeconmicos selecionados e que
alcancem as condies necessrias para aprofundamento da integrao
comercial e, no limite, a adoo de uma nica moeda.
4.2. Anlise Grfica da Simetria de Choques
Uma anlise das variaes trimestrais do PIB entre Argentina e Brasil,
observada na Figura 5, revelou que, no perodo entre o primeiro trimestre
de 1993 e o quarto de 2002, apesar de no haver igualdade nas variaes
percentuais, tanto Brasil quanto Argentina tiveram variaes simtricas
em suas economias. Aps o segundo trimestre de 2001, no entanto, a
diferena entre eles se tornou bastante acentuada.

Fonte: Brasil PIB a preos de mercado, IPEA (2003); Argentina PIB a preos de
mercado, INDEC (2003)

Figura 5 ndice do PIB do Brasil e da Argentina. Dados trimestrais

1993:1 a 2002:4 (1993:1=100).
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Roberto Santolin & Rosa Fontes

A correlao entre esses choques aponta que cerca de 46% das variaes
dos PIBs brasileiros e argentinos ocorreram simultaneamente. Porm,
observou-se que a diferena se tornou mais divergente aps o primeiro
trimestre de 2001. Uma anlise de correlao aplicada at esse perodo
indicou que o nvel de correlao entre as duas variveis era de 82%.
Em mdia, os dois pases cresceram e entraram em recesso juntos,
porm em percentagens diferentes; at o perodo antecedente crise
argentina, havia uma boa regularidade entre os ciclos econmicos de
Brasil e Argentina.
Na Figura 6, apresenta-se uma anlise adicional realizada com dados
mensais de utilizao da capacidade instalada da indstria, visando
verificar o efeito que as crises tm sobre as economias estudadas,
observando-se tambm sua capacidade de recuperao.
Os dados indicaram que, aps o ano de 1999, os ciclos econmicos tm
causado impactos mais fortes na economia argentina que na brasileira e,
ainda, as fases de expanso da economia argentina no tm sido capazes
de alavancar a produo, deixando que grande parte de sua capacidade
industrial fique ociosa. Observou-se que at 1999 havia certa simetria da
utilizao da capacidade industrial desses pases, cerca de 45%. Porm,
aps esse ano, surge um completo descompasso entre a capacidade
instalada brasileira e argentina.

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REVISTA DE ECONOMIA E AGRONEGCIO, VOL.3, N 3

Fonte: Brasil - IPEA, (2003); Argentina MECON (2003)

Figura 6 Percentagem da utilizao da capacidade instalada da indstria

do Brasil e da Argentina. Dados mensais 1994:1 a 2003:5.
As taxas de desemprego aberto entre Brasil e Argentina, mostrada na
Figura 7, tambm evidenciaram a existncia de um descompasso dos
impactos de choques econmicos sobre as duas economias. As variveis
apresentadas indicam que, desde 1993, a Argentina tem tido um crescente
aumento do desemprego, que varia de 5 at 22%, enquanto o Brasil tem
mantido uma faixa mais estvel de variao, em torno de 5 a 10%. Esses
resultados indicam que os custos da coordenao macroeconmica entre
Brasil e Argentina podem ser extremamente altos, j que em uma rea
monetria as decises de polticas econmicas devem ser uniformes.

418

Roberto Santolin & Rosa Fontes

Fonte: Brasil IBGE (2003); Argentina IPEA (2003)

Figura 7 Taxa de desemprego aberto como percentual da populao

do Brasil e da Argentina. ndices semestrais e trimestrais
1991:6 a 2002:9.
4.3. Benefcios e Custos de uma AMO entre Brasil e Argentina
Baseado em Carneiro (2002), elaborou-se a Figura 8, comparando os
benefcios e os custos que uma unio monetria poderia trazer.
Adicionalmente, essa figura indica se houve alguma tendncia de
formao de AMO entre os dois pases no decorrer da evoluo do
Mercosul.
O eixo vertical mede o benefcio adquirido com uma possvel unio
monetria entre os dois pases e a corrente de comrcio (exportaes
mais importaes) sobre o PIB total de ambos. Nesse sentido, quanto
maior o percentual da corrente de comrcio em relao ao PIB total,
maior o ganho adquirido de uma unio monetria entre Brasil e Argentina.

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REVISTA DE ECONOMIA E AGRONEGCIO, VOL.3, N 3

O eixo horizontal representa o diferencial entre o percentual do

desemprego brasileiro e argentino, em mdulo, indicando, assim, o custo
de uma coordenao macroeconmica entre os dois pases. Entende-se
que, quanto maior for a disparidade das taxas de desemprego, maior
ser o custo de implantao de uma nica moeda entre os dois pases.
A Figura 8 indica que os anos concentrados no quadrante superior
direita so aqueles em que havia maior tendncia de formao de uma
AMO. No entanto, os dados indicam que no h uma tendncia
consistente, ano aps ano, direcionado formao de uma AMO entre
Brasil e Argentina. Nota-se que nos anos iniciais de formao do bloco
Mercosul, entre 1991 at 1994, indicados pela seta 1, Brasil e Argentina
apresentaram tendncia de crescimento do comrcio e aumento de
custos. Em 1991, o bloco apresentava um baixo custo de unificao, mas
se tornou crescente at 1995.

Fonte: Elaborao dos autores baseada em Carneiro (2002). Dados anuais.

Figuras 8 Nveis de tendncia de AMO entre Brasil e Argentina, entre

1991 e 2002.
A seta 2 na figura indica que a partir de 1995 h uma tendncia consistente
de formao de AMO, em que os custos diminuem e os benefcios
aumentam. Entre 1995 e 1998, ano a ano houve crescimento das relaes
comerciais e uma aproximao das taxas de desemprego. Isso pode ser
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Roberto Santolin & Rosa Fontes

creditado pelo sucesso inicial dos programas de estabilizao, que

mantiveram a paridade cambial, estabilizando as taxas de inflao, alm
do contnuo processo de desgravao tributria e formao da TEC. O
ano de 1998 foi o ano em que os dois pases mais se aproximaram de
uma AMO.
A seta 3 marca o fim das altas taxas de crescimento comercial, alm de
apontar o aumento dos custos de integrao econmica. Esse perodo se
inicia em 1999, momento no qual o Brasil abandona a paridade cambial,
e a Argentina comea a sofrer os primeiros sinais da atual crise. Dessa
forma, no que diz respeito aos ganhos de formao de uma AMO,
observou-se que, no perodo entre 2000 e 2003, houve afastamento da
tendncia de formao de AMO, pois os benefcios diminuem e os custos
aumentam consideravelmente. No ano de 2002, o percentual de comrcio
entre os dois pases voltou ao mesmo nvel de 1992.
A teoria de AMO ensina que a adoo de uma nica moeda por um
conjunto de pases se torna tima a partir do momento em que as vantagens
obtidas superam os custos adicionais da unio monetria. Porm, o que
se verificou graficamente que, no momento, nem Brasil nem Argentina
se beneficiariam, em termos comerciais, de uma nica moeda no
Mercosul. Os dados evidenciam que o atual nvel de comrcio entre eles
no funciona como um bom estabilizador para essas economias.

5. Concluses
As bases que sustentam o Mercosul so ainda fracas, comparando-se
com a UE, e necessitam se tornarem mais slidas, para que um dia
prevalea de fato um mercado comum, como a proposta atual do bloco.
Inicialmente, este trabalho verificou o comportamento de variveis que
so consideradas relevantes para uma unificao monetria e que devem
ser convergentes entre pases que se propem a uma integrao
econmica. As anlises realizadas sobre a dvida pblica e o dficit pblico
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REVISTA DE ECONOMIA E AGRONEGCIO, VOL.3, N 3

indicaram uma forte divergncia entre Brasil e Argentina. H fortes

evidncias de que essa situao est associada ao afastamento das
polticas fiscais e monetrias que foram implementadas nos dois pases
ao longo da dcada de 1990. Os problemas de conjuntura por que
passaram foram diferentes, impossibilitando, no curto prazo, tomadas de
decises nicas em direo unificao monetria. No entanto, as atuais
polticas monetrias adotadas por Brasil e Argentina tm apontado alguma
tendncia para convergncia da taxa de juros e da taxa de inflao.
Assim, os indicadores tm apontado para uma forte divergncia de
polticas fiscais e uma tendncia de convergncia de polticas monetrias.
As anlises de choques internos apresentaram simetria nas variaes do
PIB dos dois pases. No entanto, demonstrou-se que os efeitos das
recesses tm sido mais perversos na Argentina do que no Brasil, haja
vista que h uma grande distncia, em favor do Brasil, do percentual de
utilizao da capacidade instalada das indstrias e dos ndices de
desemprego. Essa distncia de indicadores aponta um alto custo para a
viabilizao de polticas monetrias comuns entre os dois pases.
O volume de comrcio realizado entre os pases tem apresentado
tendncias declinantes desde 1998. Portanto, para uma AMO na qual o
comrcio deve existir como fonte de estabilizao e ganho monetrio, o
Mercosul no atinge ainda a caracterstica de integrao comercial
necessria para a formao de uma rea monetria.
As anlises sobre benefcios e custos de uma nica moeda no Mercosul
indicaram que, desde 1998, os custos tm aumentado, enquanto os
benefcios, diminudo, com o bloco tendo retrocedido no que tange s
hipteses de rea monetria. Os sucessivos choques que recaem sobre
as economias estudadas tm afetado negativamente a formao de uma
rea monetria. At 1998, quando os dois pases tiveram uma similaridade
em polticas cambiais e monetrias, o Mercosul cresceu a largos passos,
aumentando sua integrao comercial. No entanto, os sucessivos choques,
aps 1998, tm prejudicado a continuao do desenvolvimento do bloco,
tendo recentemente, no ano de 2002, o Mercosul regredido
comercialmente ao patamar do incio de sua criao, em 1992.
422

Roberto Santolin & Rosa Fontes

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Roberto Santolin & Rosa Fontes

Abstract: This paper presents the theoretical and empirical aspects of a monetary
union between Brazil and Argentina based on the concept of Optimal Monetary Union.
The behavior of some Brazilian and Argentinean macroeconomic indicators such as
total debt, public deficit, interest rate and inflation rate have been analyzed. Symmetry
analysis of economic cycles between these two countries was also done. Most Brazilian
and Argentinean macroeconomic indicators have been divergent, probably due to the
different monetary and exchange rate policies adopted by these two countries during
the 90s.The commercial integration analysis between Brazil and Argentina had detected
a low level of commercial integration. Results also suggest that since 1998 there has
been a divergent trend of a monetary area formation between these two countries. In
other words, in the short run there has been high costs and low benefits associated to a
single currency in Mercosur.
Keywords: Mercosur, Open Macroeconomics, Optimal Monetary Area, Monetary
Union.

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REVISTA DE ECONOMIA E AGRONEGCIO, VOL.3, N 3

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