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RESUMO
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* Universidade Candido Mendes - Rio de Janeiro - RJ
** Universidade Candido Mendes - Rio de Janeiro - RJ
Artigo apresentado no I Simpsio Internacional de Administrao e Marketing
SILVA, Tarciso Gouveia da; ANDRADE, George Albin R. de. Utilizao de modelos microeconmicos para previso dos
efeitos da teoria da agncia nas organizaes. Internext Revista Eletrnica de Negcios Internacionais, So Paulo, v. 3,
n. 1, p. 1-15, jan./jun. 2008.
1 INTRODUO
comportamento oportunista dos seres humanos e da racionalidade limitada nem sempre esto
de acordo com a maximizao da utilidade do proprietrio. Ao principal s resta optar pela
nica soluo possvel ao invs da soluo tima, isto , a no maximizao dos seus
interesses em funo da necessidade da contratao de agentes.
Essa relao conflitante fez com que surgisse a necessidade da criao de mecanismos
que alinhassem os interesses dos gestores aos dos acionistas, a fim de fazer com que os
primeiros procurassem sempre agir no melhor interesse de todos os acionistas, maximizando
assim a riqueza a partir do que foi investido.
Um desses mecanismos a governana corporativa, sistema pelo qual as companhias
so dirigidas e monitoradas atravs de um conjunto de princpios e prticas que procuram
minimizar os potenciais conflitos de interesse, seu objetivo maximizar o valor da empresa e,
conseqentemente, aumentar o retorno para seus acionistas.
Algumas organizaes criam estruturas de Compliance para verificar se os agentes
esto agindo em conformidade com as leis, regulamentos internos e externos, normas e
princpios da cultura organizacional que garantam as melhores prticas, seu objetivo principal
controlar o risco e garantir a integridade da organizao e dos principais.
O controle e monitoramento de atividades do agente compreendem custos internos de
coordenao das firmas, para ilustrar esse relacionamento entre agente-principal podemos
fazer uso de conceitos microeconmicos para compreender o efeito da tomada de decises nas
organizaes.
SILVA, Tarciso Gouveia da; ANDRADE, George Albin R. de. Utilizao de modelos microeconmicos para previso dos
efeitos da teoria da agncia nas organizaes. Internext Revista Eletrnica de Negcios Internacionais, So Paulo, v. 3,
n. 1, p. 1-15, jan./jun. 2008.
2 TEORIA DA AGNCIA
Gastos promovidos pelo prprio agente para mostrar ao principal que seus atos no
organizaes.
Os acionistas tendero a determinar a quantidade de esforo produzido pelo gerente de
suas firmas, mesmo que esse esforo seja correlacionado com lucro. Por ser o lucro tambm
influenciado por foras aleatrias, a correlao entre esforo gerencial e o lucro da firma no
perfeita. O proprietrio observa somente o lucro e, desta forma, tem de oferecer ao gerente
um plano de salrio que apresente uma dependncia do salrio sobre o lucro exclusivamente.
E ir ele empenhar-se para desenhar este plano de forma que induza o gerente a empregar um
alto nvel de esforo no o mais alto nvel possvel de esforo, mas o lucro maximizando
quantidade. A essa prtica denomina-se participao acionria ou stock options. Embora
falemos em termos de um gerente em relao aos proprietrios de firma, a anlise aplica-se da
mesma forma a qualquer relao principal agente.
A participao acionria uma forma de remunerao praticada h muitos anos em
pases como Estados Unidos e Inglaterra. Ela busca o aumento do comprometimento via copropriedade e ao incentivo de aes individuais voltadas para o aumento do valor dos
negcios. Atravs de opes de compra concedidas a agentes, garantida a possibilidade de
compra de aes a um preo prefixado numa data futura. O agente pode ter um ganho se o
preo de mercado das aes na data do exerccio da opo superar o preo prefixado.
Wood Jr. (1999) comenta que muitos executivos, que recebem aes como parte de
sua remunerao preocupam-se mais com as flutuaes de valor de suas aes, causadas pelo
mercado financeiro, do que em agregar valor empresa, o que deveria ser sua principal
preocupao.
Cohen (2002) exemplifica o efeito do uso da stock options nas empresas americanas
em dois perodos distintos comentando que no ano de 1980, um presidente de empresa nos
Estados Unidos ganhava cerca de 40 vezes mais do que o operrio mdio, j em 2000, eram
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531 vezes. H 15 anos, o CEO americano mais bem pago era Lee Iacocca, da Chrysler, cujo
salrio era de 20 milhes de dlares, em 2001, Larry Ellison, da Oracle, embolsou 706
milhes. Segundo o autor isso aconteceu porque as empresas comearam a usar e abusar de
uma forma de pagamento muito engenhosa, as opes de compra de aes (stock options).
O modelo de stock options pelo qual se tentou comprar comprometimento do agente
para com os interesses do principal no tem sido bem sucedido, a idia era torn-lo coproprietrio da empresa, focando a relao no longo prazo, entretanto, com o alto grau de
incerteza do ambiente empresarial e a viso de curto prazo do agente, essa proposta no
atingiu seu objetivo.
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efeitos da teoria da agncia nas organizaes. Internext Revista Eletrnica de Negcios Internacionais, So Paulo, v. 3,
n. 1, p. 1-15, jan./jun. 2008.
mais eficiente possvel. Hart (1989) e Santana (2002) argumentam que se tais incentivos
forem definidos em ambientes de contratos incompletos (situaes de incerteza) estes podem
criar situaes de complexidade na relao entre principal e agente, j que muitos fatores
relacionados ao desempenho do agente no so observveis.
Ainda de acordo com Santana (2002), o problema do incentivo est relacionado com a
forma em que o principal alinha os contratos para induzir os agentes de acordo com seus
interesses, pois por serem os contratos incompletos nem todas as variveis que determinam as
estratgias das empresas podem ser especificadas, devido a isso, a assimetria de informaes
pode resultar em incentivos que provocam distores no comportamento dos agentes, sendo o
trade-off entre incentivo e risco fortemente dependente do limite da racionalidade e, neste
sentido, a premiao pelo desempenho impe um risco para o regulado, que por sua vez,
impe, um preo mais elevado.
O problema da agncia surge no momento em que o principal contrata um agente para
administrar os negcios da empresa e delega parte de sua autoridade ao agente, da surgem os
problemas a seguir:
informao assimtrica, isto , o agente sabe mais sobre seu nvel de esforo
(empenho) diante dos negcios da empresa do que o principal. Essa situao
denominada na literatura econmica como uma situao de informao oculta (hidden
information) conhecida como seleo adversa;
portanto, seus interesses no so coincidentes, sendo que dessa forma que se origina
o problema da agncia.
resultados patrimoniais irreais com o objetivo de valorar as aes em bolsas de valores e com
isso gozar dos dividendos.
Tudo que fora abordado anteriormente importante para um melhor entendimento da
evoluo dos modelos na tentativa de ilustrar diversos problemas vividos em determinada
economia. Existem diversos trabalhos que desenvolveram modelos especficos tratando dos
aspectos relativos procura de um contrato timo para solucionar, ou, pelo menos, abrandar o
problema do agente-principal direcionado a teoria do agenciamento.
No objetivo desse trabalho dar nova abordagem ao contrato timo, mas sim extrair
conhecimentos e concluses que possam agregar novos valores aos problemas vividos nas
instituies, dessa forma, utilizaremos para fins de anlise um modelo inspirado nos trabalhos
de Tirole (1988), Campbell (1999) e Stadler e Castrillo (2001).
Tirole (1988) explorou baseado na contribuio de Hart e Holmstrm (1987), um
modelo introdutrio da relao principal-agente sob a presena de risco moral (moral hazard),
onde o comportamento discricionrio do agente no observvel pelo principal. O modelo
atribui uma espcie de premiao (salrio), em funo do nvel de esforo, de forma a
incentivar o agente a comportar-se de acordo com o interesse do principal, onde o principal
maximiza sua funo objetivo (lucro) em detrimento a um nvel de utilidade mnimo
garantido ao agente em funo do lucro esperado do principal.
Campbell (1999) analisou o mesmo cenrio sob diferentes arranjos que envolvia
comportamento em nveis de riscos diferenciados (amante, neutro e avesso ao risco) tanto em
funo do agente quanto do principal, objetivando a encontrar um nvel timo de esforo a
garantir maximizao da funo objetivo do principal.
Satadler e Castrillo (2001) utilizaram a teoria dos contratos a fim de modelar um
cenrio satisfatrio a luz de um contrato timo de incentivos para que o agente no se
desviasse, atravs de um comportamento oportunista, dos interesses da firma (principal).
De acordo com o modelo em referncia, o problema do principal desenhar um
contrato de forma a incentivar (induzir) o agente a tomar decises de forma que maximize seu
lucro. O agente contribui com o nvel de esforo e. E o lucro da firma passa, ento, a depender
do nvel de esforo cuja funo lucro esperado
, onde
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. Dessa
deve pelo menos garantir a utilidade mnima de u . O agente tambm incorre em custo para
determinado nvel de esforo e denotado como c(e).
Portanto, o problema do principal escolher um nvel de esforo e ideal para
maximizar seu lucro, na forma de estabelecer um contrato que garanta ao agente no mnimo
sua utilidade de reserva:
teremos:
, encontramos o lucro
e , tal que o custo marginal do esforo do trabalhador igual ao benefcio marginal pago ao
trabalhador, dado o nvel de esforo exigido.
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um montante fixo de
de seus lucros e o agente receberia um prmio relativo ao valor que
superasse o montante fixado . Nesse caso, teramos:
Da mesma forma para maximizar o ganho do agente, este escolher o nvel de esforo
tal que:
Vrias leis impem obrigaes ao agente que, no exerccio do cargo, pode lesar a
organizao, o principal ou terceiros, por esse motivo h interesse da empresa em precaver-se
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atravs de seguros conhecidos como Directors and Officers (D&O) dos danos que o agente pode
lhe causar, j para o agente importante proteger-se com uma aplice contra o impondervel,
que o acompanhar durante toda a sua trajetria profissional.
Acreditamos que o modelo ideal de relacionamento principal-agente deve ser
desenhado de forma a incentivar a participao do agente junto ao principal nas decises
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ABSTRACT
The classic model of Agency theory says that modern companies once possessing property
distributed in shares, face as their main problem a conflict between managers (agents) and
shareholders (principals). The major concern is that the agents decisions dont end up
maximizing the value of the principals shares. Despite this problem being applicable mainly
to American and English organizations due to the predominance of a major shareholder model
that holds the control of the company and appoints their administrators, every country is
susceptible to this problem. Faced with such a situation, we can then use the tools of
microeconomics in order to predict the behaviors of both parts towards decision-making
inherent to the organization and help the shareholders in the relations with agents to maximize
value.
Keywords: Agency Theory. Microeconomy. Organization.
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REFERNCIAS
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NOTAS
1. Comportamento Oportunista - o principal objetivo manter-se no poder, por isso o
agente age de forma a maximizar seu poder manipulando a informao e maximizando
sua utilidade em detrimento dos demais interessados na organizao.
2. Racionalidade limitada -modelo proposto por Herbert Simon (1957), que consiste no
uso de regras empricas denominadas de heursticas de deciso, que deixam que as
tendncias influenciem suas decises.
3. CEO - Chief Executive Officer (Executivo Principal).
4. Leis que impem obrigaes ao agente - Lei das S.A., Cdigo Tributrio, Cdigo de
Defesa do Consumidor, Lei do Meio Ambiente, Lei de Economia Popular, Cdigo
Penal, Lei de Falncias e Concordatas e dispositivos da Comisso de Valores
Mobilirios, Banco Central e Superintendncia de Seguros Privados.
5. Directors and Officer - Modalidade de seguro que protege pessoalmente os executivos
de empresas contra aes judiciais resultantes da sua atividade, das conseqncias
legais e jurdicas dos atos praticados no exerccio de suas funes e protege a
organizao de possveis danos causados pelo agente.
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