Objetivo de la poltica cambiaria

La estrategia de poltica monetaria ha sido implantada dentro de un rgimen de flexibilidad

cambiaria, sujeto a unas reglas de intervencin con las cuales se han buscado los siguientes
objetivos:

Mantener un nivel adecuado de reservas internacionales que reduzcan la vulnerabilidad de la

economa frente a choques externos, tanto de cuenta corriente como de capital.

Limitar la volatilidad excesiva de la tasa de cambio en horizontes cortos.

Moderar apreciaciones o depreciaciones excesivas que pongan en peligro el logro de las metas
de inflacin futuras, y la estabilidad externa y financiera de la economa.

Instrumentos para la intervencin cambiaria

El Banco de la Repblica puede intervenir en el mercado cambiario mediante los siguientes

instrumentos:

Intervencin a travs de la subasta automtica de opciones de compra o venta de divisas al

Banco, cada vez que la tasa de cambio se desve en ms de 4% del promedio mvil de los
ltimos 20 das hbiles.

Intervencin a travs de subastas discrecionales de opciones de venta de divisas al Banco,

para acumulacin de reservas internacionales.

Intervencin a travs de subastas discrecionales de opciones de compra de divisas al Banco

para desacumulacin de reservas internacionales.

Intervencin discrecional a travs de compras o ventas directas de divisas del Banco en el

mercado cambiario.

Intervencin mediante la realizacin de subastas competitivas de compra de dlares en el

mercado cambiario.

Consistencia entre la poltica cambiaria y la poltica monetaria

Dentro de una poltica monetaria de Inflacin Objetivo como la que se practica en Colombia, se
debe evaluar si una poltica de intervencin cambiaria es coherente con el logro de las metas
de inflacin. Adicionalmente, se debe evaluar si la poltica de intervencin es consistente con el
esquema operativo de una estrategia de Inflacin Objetivo. Con el fin de garantizar la
consistencia entre ambas polticas se deben tener en cuenta los siguientes criterios:

Las tasas de inters son el instrumento primario de la poltica monetaria y deben moverse en
una direccin consistente con el logro de las metas de inflacin. Esto quiere decir que si el

pronstico de inflacin est por encima de la meta, el Banco ajustara sus tasas de inters al
alza, y las bajara en caso contrario.

La intervencin cambiaria se debe llevar a cabo en forma coherente con la postura de la

poltica monetaria. As por ejemplo, compras de divisas no se realizan al tiempo con alzas en
las tasas de intervencin del Banco de la Repblica, y ventas de divisas no se realizan al
tiempo con bajas en las tasas de inters del Banco de la Repblica.

Si la inflacin proyectada est por debajo de la meta, la estrategia de inflacin objetivo sugerira
una poltica monetaria ms amplia, lo cual es compatible con compras de divisas por parte del
banco Central, para atenuar la apreciacin.

Si la inflacin proyectada est por encima de la meta, la estrategia de inflacin objetivo,

sugerira una poltica monetaria ms restrictiva. Si en este escenario el Banco Central tuviera
una programacin de compra de divisas en el mercado, habra un conflicto entre la poltica
monetaria y la cambiaria. En este caso, el Banco Central tendra que compensar la expansin
resultante de su intervencin cambiaria, mediante operaciones de contraccin monetaria. Esto
se conoce como intervencin esterilizada.

Transparencia

En concordancia con la transparencia que caracteriza el rgimen de inflacin objetivo, la

divulgacin de la intervencin cambiaria es oportuna.

En la intervencin a travs de subastas los montos de las mismas se anuncian con anticipacin
y los montos aprobados y/o ejercidos se divulgan el mismo da de la intervencin.

En el caso de las intervenciones discrecionales directas en el mercado, se le informa al

mercado al final de cada mes el monto de intervencin, al inicio de la segunda semana del mes
siguiente.

MONETARIA

La estrategia de inflacin objetivo en Colombia

La poltica monetaria en Colombia se rige por un esquema de Inflacin Objetivo, cuyo propsito
es mantener una tasa de inflacin baja y estable, y alcanzar un crecimiento del
producto acorde con la capacidad potencial de la economa. Esto significa que los objetivos de
la poltica monetaria combinan la meta de estabilidad de precios con el mximo crecimiento
sostenible del producto y del empleo. En tanto las metas de inflacin sean crebles, estos
objetivos son compatibles. De esta forma, la poltica monetaria cumple con el mandato de la
Constitucin y contribuye a mejorar el bienestar de la poblacin.

Horizonte e implementacin
La Junta Directiva del Banco de la Repblica (JDBR) determina la poltica monetaria con el
objetivo de mantener la tasa de inflacin alrededor de su meta de largo plazo de 3% (con un
margen admisible de desviacin de +/- 1%). Esta meta se plantea sobre la inflacin de precios
al consumidor, que se mide estadsticamente como la variacin anual del ndice de precios al
consumidor (IPC).

Proceso de toma de decisiones

Las decisiones de poltica monetaria se toman con base en el anlisis del estado actual y de
las perspectivas de la economa, y de acuerdo con la evaluacin del pronstico de inflacin
frente a las metas. Si como resultado de esta evaluacin se concluye que existen riesgos de
que la inflacin se desve de la meta en el horizonte de tiempo en el cual opera esta poltica, y
que dicha desviacin no se debe a choques transitorios, la autoridad monetaria proceder a
modificar la postura de poltica, ajustando su principal instrumento que es la tasa de inters de
intervencin en el mercado monetario (tasas de inters de las operaciones de liquidez de corto
plazo del Banco de la Repblica).
De esta manera la poltica monetaria contribuye a asegurar la estabilidad de precios y a
mantener un crecimiento econmico alto y sostenido que genere empleo y mejore el nivel de
vida de la poblacin. Si la economa excede un ritmo de crecimiento sostenible, podrn
aparecer excesos de gasto que comprometan la estabilidad de precios o desemboquen en
fragilidad financiera, la cual, a la postre, puede terminar en cadas fuertes en la produccin y el
empleo.

La poltica monetaria en un ambiente de incertidumbre

La poltica monetaria debe evaluar el estado de la economa en cada momento del tiempo y su
posible evolucin en los siguientes cuatro a ocho trimestres. Este es el horizonte de tiempo en
el cual los cambios en las tasas de inters de intervencin se transmiten a las otras tasas de
inters e impactan la economa. Por lo tanto, la poltica monetaria opera necesariamente bajo
un ambiente de incertidumbre. A ello contribuyen los siguientes factores:

1. La informacin sobre un buen nmero de variables econmicas (por ejemplo, el PIB) est
disponible con rezago y, en muchos casos, es sujeta a importantes revisiones y errores de
medicin.
2. Otras variables importantes (como la brecha del producto o el crecimiento potencial de la
economa) no son observadas y deben ser aproximadas a travs de modelos e indicadores
indirectos.
3. En algunos casos es difcil distinguir el origen, los efectos, la persistencia y la magnitud de los
choques que enfrenta la economa. Algunos ejemplos de choques son:
o

Cambios en las tasas de inters externas o en los flujos de capitales.

Incrementos de los precios internacionales del petrleo o del caf.

Reduccin de la oferta de alimentos.

Adems, el alcance y los efectos de la poltica monetaria no siempre son predecibles ya que
dependen de:

Las expectativas de los agentes sobre el comportamiento futuro de las tasas de inters, la tasa
de cambio, la actividad econmica y la inflacin.

El tiempo que toma en surtir efecto la poltica monetaria. La transmisin de las decisiones de
poltica al resto de la economa ocurre con rezagos largos y variables, que pueden oscilar entre
12 y 24 meses.

No siempre operan los mismos canales de transmisin, ni su potencia es constante.

Adicionalmente, en una economa cambiante pueden surgir nuevos canales que antes no
existan.

Qu medidas toma el Banco de la Repblica para reducir la incertidumbre?

Hace explcito su mandato constitucional de alcanzar y garantizar la estabilidad de precios

como el objetivo primordial de la poltica monetaria.

Anuncia metas de inflacin con anticipacin para que puedan ser tomadas en cuenta por los
agentes econmicos en sus decisiones.

Analiza diversos indicadores econmicos y usa una gran variedad de modelos con
diferentes enfoques (estadsticos y de pronstico, estructurales y de simulacin) para mejorar
su capacidad de prediccin econmica.

Realiza anlisis de sensibilidad para administrar los riesgos. Por ejemplo, evala cmo
cambian los pronsticos de inflacin ante diversos escenarios de condiciones domsticas e
internacionales.

Mantiene un equipo tcnico de primer nivel, actualizado en los desarrollos ms recientes del
anlisis y de las tcnicas econmicas a nivel internacional.

Realiza investigaciones que contribuyan a entender el funcionamiento de la economa y a

desarrollar mejores metodologas de anlisis.

Interacta con otros Bancos Centrales y permanece abierto a la opinin de la comunidad

acadmica nacional e internacional a travs de la realizacin y participacin en seminarios y
foros de debate sobre temas centrales de la economa colombiana y mundial.

Organiza reuniones peridicas con diversos sectores de la sociedad colombiana

(empresarios, trabajadores, Congreso de la Repblica, etc.), con el fin de conocer sus puntos
de vista y de explicar las decisiones y los resultados de las polticas del Banco.

Implementa una poltica de transparencia a travs de la publicacin y explicacin de las

medidas de poltica monetaria tomadas por el Banco.

Cmo se implementa la poltica monetaria en Colombia?

La Junta Directiva del Banco de la Repblica define metas cuantitativas de inflacin. Esta
ltima se define como la variacin anual en el ndice de Precios al Consumidor (IPC), que
produce el DANE.

Cules son las metas en la actualidad?

La Junta Directiva del Banco de la Repblica acord que la meta de inflacin para el ao en
curso ser la de largo plazo. Es decir que la meta de inflacin es de, 3% 1
puntos porcentuales. La Junta considera que las condiciones de la economa permiten que en
lo sucesivo la inflacin se ubique en el rango meta de largo plazo, lo cual contribuye a anclar
las expectativas de inflacin en dicho nivel.
El Banco de la Repblica implementa la poltica monetaria modificando las tasas de inters a
las cuales suministra y retira liquidez de la economa. Estas tasas de intervencin son el
instrumento de la poltica monetaria. A travs de ellas, el Banco afecta las tasas de inters de
mercado.

Cmo afecta la poltica monetaria a la economa?

Cuando el Banco de la Repblica altera sus tasas de intervencin, afecta las tasas de inters
de mercado, la tasa de cambio y el costo del crdito, poniendo en marcha una serie de
mecanismos que influyen sobre:

Los mercados financieros.

Las decisiones de gasto, produccin y empleo de los agentes.

Las expectativas de los agentes econmicos, a partir de los anuncios de poltica.

La tasa de inflacin, luego de un rezago de tiempo largo y variable.

Esta sucesin de mecanismos se conocen con el nombre de Mecanismos de Transmisin.
Estos se refieren a los procesos o canales mediante los cuales las decisiones de poltica
monetaria se transmiten al producto y la inflacin.

Cuando la inflacin proyectada se ubica por debajo del rango meta:

Cuando la inflacin proyectada se ubica por encima del rango meta:

Por qu es importante tener una inflacin baja y estable?

Una inflacin baja y estable mejora el bienestar de la poblacin. Esto tiene lugar de varias
maneras:

Una inflacin baja promueve el uso eficiente de los recursos productivos. Por el contrario,
cuando la inflacin es alta una parte del tiempo de los individuos y una parte de los recursos de
la economa se invierten en la bsqueda de mecanismos para defenderse de la inflacin. As
por ejemplo, cuando la inflacin es alta las empresas deben destinar ms recursos al manejo
de su portafolio para evitar prdidas financieras. Estos son usos improductivos que no generan
riqueza a la sociedad.

Una inflacin baja disminuye la incertidumbre. Se ha observado que las economas con alta
inflacin tambin padecen de una inflacin ms variable. La incertidumbre puede afectar
negativamente la rentabilidad esperada de la inversin y por lo tanto el crecimiento en el largo
plazo. La mayor incertidumbre implica tambin incertidumbre en los precios relativos, de tal
manera que los precios pierden su contenido informativo sobre los precios futuros y los
mrgenes de comercializacin aumentan. Todo esto afecta la asignacin eficiente de los
recursos y disminuye el crecimiento econmico.

Una baja inflacin incentiva la inversin. Las decisiones econmicas ms importantes que
toman los individuos y las empresas son, usualmente, decisiones de largo plazo: las decisiones
de hacer una fbrica, de constituir una empresa, la decisin de educarse, de comprar vivienda.
Estas decisiones dependen crucialmente del grado de incertidumbre sobre el futuro. Una
inflacin baja y estable es un indicador de estabilidad macroeconmica que contribuye a que
las personas y las empresas tomen decisiones de inversin con confianza.

Una inflacin baja evita redistribuciones arbitrarias del ingreso y la riqueza, especialmente
contra la poblacin ms pobre. Los asalariados y las personas jubiladas tienen menos
mecanismos para protegerse de la erosin inflacionaria de sus ingresos. Las clusulas de
indizacin de ingresos no existen o son muy infrecuentes. En Colombia, por ejemplo, los
salarios y las pensiones de los jubilados se reajustan una vez al ao. Adems, entre menor sea
el ingreso de las personas, es ms probable que tengan menos mecanismos de defensa contra
la inflacin, como ahorros o propiedades inmuebles. Por esta razn, una inflacin creciente
significa una redistribucin del ingreso en contra de la poblacin ms pobre.

Comunicacin y transparencia
Las decisiones de poltica monetaria se anuncian una vez concluida la reunin mensual de la
JDBR mediante uncomunicado de prensa que se publica inmediatamente en la pgina
electrnica del Banco de la Repblica.
Los informes sobre inflacin, publicados trimestralmente, buscan hacer transparentes las
decisiones de la JDBR, y contribuir a la mayor comprensin y credibilidad de la poltica
monetaria. Especficamente, los informes sobre inflacin tienen los siguientes objetivos: i)
comunicar al pblico la visin de la JDBR y de la Gerencia Tcnica del Banco acerca de la
evolucin reciente y esperada de la inflacin y de los factores que la determinan a corto y a
mediano plazos; ii) explicar las implicaciones de los anteriores factores para el manejo de la
poltica monetaria dentro del esquema de meta de inflacin; iii) explicar el contexto y el anlisis
que sustentaron las decisiones de la poltica monetaria durante el trimestre, y iv) proveer
informacin que contribuya a la formacin de expectativas de los agentes econmicos sobre la
trayectoria futura de la inflacin y del crecimiento del producto.

El Informe sobre Inflacin

La Junta Directiva del Banco de la Repblica analiza cada mes, en el marco del Informe sobre
Inflacin, los siguientes grupos de informacin:

Series de precios al consumidor y al productor

Medidas de inflacin bsica

Indicadores de produccin y gasto

Series de dinero, crdito, tasas de inters y precios de los activos

Indicadores de la economa internacional: crecimiento mundial y de los principales socios

comerciales, liquidez y tasas de inters externas.
En el Informe sobre Inflacin, el equipo tcnico del Banco presenta un anlisis sobre la
economa y la situacin inflacionaria y sus perspectivas en el mediano y largo plazo y, con base
en l, hace una recomendacin a la Junta Directiva sobre la postura de la poltica monetaria.

El Informe de la Junta Directiva al Congreso de la

Repblica
Cumpliendo con lo estipulado en el artculo 5 de la Ley 31 de 1992, la Junta Directiva del
Banco de la Repblica presenta dos veces al ao, un informe al Congreso de la Repblica en

el cual da cuenta del comportamiento de la economa y de sus perspectivas. Tambin se

presenta una descripcin de los lineamientos de las polticas monetaria y cambiaria durante
cada perodo, el nivel de las reservas internacionales y la situacin financiera del Banco de la
Repblica.
Los temas que se tratan en el Informe son:

Actividad econmica y empleo

Poltica monetaria y cambiaria

Poltica fiscal

Balanza de pagos

Nivel y manejo de las reservas internacionales

Situacin financiera del Banco de la Repblica

El Informe al Congreso se presenta dentro de los diez das hbiles siguientes a la fecha de
inicio de las sesiones del Congreso (en los meses de marzo y julio).
PRINCIPALES INDICADORES

ndice de precios al consumidor (IPC)

El ndice de precios al consumidor (IPC) mide la evolucin del costo promedio de una canasta
de bienes y servicios representativa del consumo final de los hogares, expresado en relacin
con un perodo base. La variacin porcentual del IPC entre dos periodos de tiempo representa
la inflacin observada en dicho lapso. El clculo del IPC para Colombia se hace mensualmente
en el Departamento Administrativo Nacional de Estadstica (DANE).

Para mayor informacin consulte http://www.dane.gov.co

ndice de precios del productor (IPP)

El ndice de precios del productor (IPP) es un indicador de la evolucin de los precios de venta
del productor, correspondientes al primer canal de comercializacin o distribucin de los bienes
transados en la economa. La diferencia con el ndice de precios al consumidor (IPC) se explica
por qu un bien puede ser comercializado o distribuido por diferentes intermediarios que
modificarn el precio de venta hasta llegar al consumidor final. Para mayor informacin sobre la
metodologa de clculo del IPP, consulte la metododologa usada por el DANE.

ndice de precios de la vivienda usada (IPVU)

El ndice de precios de la vivienda usada (IPVU) mide la evolucin trimestral y anual de los
precios de la vivienda usada. El IPVU actualmente cobija las ciudades de Bogot, Medelln, Cali,

y los municipios de Soacha en Cundinamarca, y Bello, Envigado e Itag en Antioquia. El diseo,

implementacin y clculo del ndice es realizado por el Banco de la Repblica con informacin
de los avalos de prstamos de vivienda reportados por las siguientes entidades financieras:
Davivienda, BBVA, AV. Villas, Bancolombia, Colmena BCSC y Colpatria.

Para mayor informacin vase metodologa de clculo.

Metales preciosos

Precios del da para el gramo de oro, plata y platino

Precio base del oro, plata y platino para liquidar los
impuestos o regalas a la explotacin

Precios de compra y venta de metales preciosos para las

operaciones propias del Banco de la Repblica
Precios base para liquidar los impuestos o regalas a la
explotacin de Oro, Plata y Platino