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FACULTAD DE CONTABILIDAD

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PER


INTRODUCCIN
La estructura financiera de la empresa es algo inherente al concepto mismo de ella, no
solo es impensable una empresa sin funcin comercial, sino tambin lo es sin el
manejo de sus finanzas.
Una adecuada caracterizacin y cumplimiento de esta funcin as como la claridad de
los objetivos emanados de los ms altos niveles de decisin han sido claves para
el desarrollo de emprendimientos exitosos y perdurables
Nuestro trabajo intenta ser una fuente de anlisis de la estructura financiera de
cualquier tipo de empresas, comenzando en el primer captulo con un marco terico
gua de los conceptos ms utilizados contablemente relacionados con el tema
propuesto.
Dedicamos el segundo captulo al anlisis de estados contables siempre en relacin
con el estudio de las posibles variaciones y tendencias en la estructura
de financiamiento empresarias. Es indudable la ayuda proporcionada por los distintos
tipos de anlisis e interpretacin de estados contables como los distintos ndices y
ratios que son los medios ms utilizados en este tipo de investigacin gerencial. Son
muchas

las

conclusiones

que

pueden

obtenerse

siguiendo

ciertos

pasos

ordenadamente y utilizando herramientas simples y efectivas, los distintos ndices y


ratios que demuestran la posicin financiera de una empresa, bsicamente
utilizando informacin de los balances, informes internos, anexos a los estados
contables, presupuestos etc.

permiten

obtener

conclusiones

de

mayor

menor calidad en funcin del grado de experiencia y conocimientos del lector de los
estados contables. Es factible efectuar interpretaciones validas referidas a la situacin
financiera de la empresa, su solvencia y capacidad para cancelar deudas,
su rentabilidad, la composicin de sus resultados y podrn efectuarse predicciones
sobre su evolucin.
En la actualidad en nuestro pas los estados contables de publicacin que se emiten
de acuerdo a las normas contables, ofrecen elementos suficientes como para aplicar
las tcnicas de anlisis. Es fcil la comparacin con estados contables de aos
anteriores y se incluye adems un estado de movimientos en el capital corriente o de
origen

aplicacin

de fondos,

los

requerimientos

en

materia de

notas

complementarias a los estados contables satisfacen las preguntas principales que un


analista puede formularse. Si se trata de empresas incluidas en el rgimen

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de oferta pblica,

la

informacin

adicional

es

ms

rica

incluye datos sobre volumen fsico de produccin, ventas internas y de exportacin, y


una explicacin sobre las cuestiones principales que se presentaron durante un
perodo dado.
No

es objetivo de

nuestro trabajo profundizar

en

grandes

empresas

que

no

corresponden a nuestra realidad regional, as es que dedicamos un tercer captulo a la


estructura financiera de las Pymes, su desempeo, dificultades y fortalezas en
perodos de estabilidad econmica o de inestabilidad inflacionaria.
As si repasamos algunas de las causas ms comunes que llevan a las empresas a
situaciones de crisis, observamos:
Excesivo optimismo en los planes de crecimiento y falta de consideracin de
alternativas.
Escasa o nula planificacin financiera.
Inadecuada estructuracin del fondeo.
Deficiente manejo de las situaciones de stress financiero.
En la prctica suele restringirse la funcin financiera a la actividad de tesorera o
simple obtencin de fondos, generalmente para atender necesidades de capital de
trabajo a travs de fuentes tradicionalmente escasas y caras. Queda poco espacio
para el planeamiento y gerenciamiento con la maximizacin del valor de la empresa
como objetivo an cuando este pudiera ser deseable. Lo cierto es que an el negocio
ms simple debe ser cuidadosamente planificado y estructurado desde el punto de
vista financiero, si quiere ser exitoso y durable.
Tampoco profundizamos en el anlisis exhaustivo de los distintos ndices y tendencias
pues, nuestro objetivo es llegar con este trabajo a profesionales ya conocedores de las
diversas variantes que puedan presentarse a los resultados de la interpretacin.
Simplemente intentamos exponer esquemticamente y simplificadamente los aspectos
ms importantes relacionados con la estructura financiera de un ente y su importancia
desde la ms pequea empresa hasta la ms grande como herramienta til para
aumentar su valor, su eficiencia operativa, estructural y principalmente como
explicamos en el prrafo anterior para que esta empresa sea exitosa y perdurable, sea
cual sea el contexto en que se desenvuelva.

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CAPITULO I
ASPECTOS CONTABLES RELACIONADOS CON LA FINANCIACION PROPIA Y
DE TERCEROS EN LA EMPRESA
1. CONCEPTOS BSICOS: ESTRUCTURA PATRIMONIAL DE LA EMPRESA
Uno de los temas de mayor debate y polmica en la actualidad es la posibilidad de
implementar en la prctica la estructura ptima de financiamiento.
La eleccin entre las diversas fuentes de financiamiento es una de las decisiones
financieras ms importantes dentro de una empresa, Qu porcentaje de deuda y
capital propio es el ptimo o el ms adecuado para el negocio?
1.1.

LA ESTRUCTURA FINANCIERA

La estructura financiera es la forma en que se financian los activos de una empresa.


"Cada uno de los componentes de la estructura patrimonial: Activo = Pasivo
+ Patrimonio Neto, tiene su costo, que est relacionado con el riesgo: "La deuda es
menos riesgosa que el Capital, porque los pagos de intereses son una obligacin
contractual y porque en caso de quiebra los tenedores de la deuda tendrn un derecho
prioritario sobre los activos de la empresa. Los dividendos, la retribucin de capital
son derechos residuales sobre los flujos de efectivo de la compaa, por lo tanto son
ms riesgosos que una deuda.
Podemos concluir entonces que es costo de la deuda deber ser ms bajo que en
rendimiento del capital, porque es menos riesgoso."
Un concepto importante es el factor de apalancamiento que es la razn del valor de la
deuda sobre los activos totales. Un mayor apalancamiento financiero invariablemente
aumenta el riesgo empresario, ya que la deuda, como se dijo anteriormente debe ser
pagada antes que la retribucin a los accionistas.

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1.2.
Es

CAPITAL INICIAL

fundamental

que

cuando

la

empresa

se

constituye

haga

una

adecuada evaluacin de la magnitud de su capital inicial necesario para su giro


operativo.
A medida que la empresa funcione, dicho capital se ver incrementado, o no, como
consecuencia de los resultados surgidos de las operaciones de ese ente.
Cuando crezca en proporcin y sus necesidades se vean incrementadas, ser
necesario que la empresa haga ajustes a su " "primitivo" capital inicial.
1.3.

FINANCIACIN DE LA EMPRESA

El ente necesita una cierta cantidad de recursos econmicos para desenvolverse. Nos
referimos al capital fsico, monetario, bsico, para la estructura operativa inicial de la
empresa, que ir sufriendo modificaciones a medida que varan sus necesidades.
Ese capital inicial va a ser el necesario para la empresa y la operatoria econmica que
desee realizar en ese momento.
La representacin contable de ese capital va a estar dada por la diferencia entre
activos (bienes y derechos que posee la empresa), y pasivos (compromisos del ente).
FINANCIACIN PROPIA Y AJENA
La empresa puede trabajar con un capital aportado por sus dueos (capital propio), o
bien por aportes realizados por terceros a la sociedad, en calidad de prstamo (capital
ajeno).
La empresa deber enfrentarse a la opcin de cundo usar uno y cundo otro. O bien
en qu medida lograr una adecuada combinacin de ambos.
Podemos decir, por lo general, que cuando la empresa opta por la utilizacin de capital
ajeno sobre el propio, lo hace porque el contexto externo le permite obtener una renta
mayor si coloca su capital propio en el mercado de capitales (lo invierte), y trabaja para
su operatoria con capital de terceros (la tasa de ese prstamo debera ser inferior al
que obtiene la empresa de invertir su propio capital).

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Otro caso podra estar dado porque la empresa no desee aportar capital propio, o bien
porque la empresa necesita realmente pedir "ayuda", prstamo, y financiarse con
capital aportado por terceros. Ello puede ser as porque no le alcanzan sus propios
fondos para cubrir sus requerimientos internos, o cuando la empresa quiere comprar
equipos (capital inmovilizado), o bien ampliar su planta industrial. El monto de las
sumas requeridas para esas necesidades obliga muchas veces al empresario a
recurrir a capital de terceros.
1.4.

MANTENIMIENTO DE LA CAPACIDAD DE LA EMPRESA (MONETARIAOPERATIVA)

Dijimos que para que el ente funcione necesita en un primer momento un


determinado aporte inicial o capital inicial.
Luego ese capital se va modificando por los resultados del ente o bien por los aportes
de sus dueos ante nuevas necesidades. Tambin el deterioro de los valores de la
moneda, la inestabilidad inflacionaria modifica la estructura financiera del ente
agregando complejidad al anlisis de los estados contables para la toma de
decisiones.
1.5.

INCREMENTO DE LOS APORTES INICIALES

FINANCIACIN PROPIA INTERNA Y FINANCIACIN PROPIA EXTERNA


Los aportes iniciales pueden verse modificados por causas provenientes de:
Recursos internos de la empresa.
Causas externas a la misma.
Los primeros son los que llamamos financiacin propia interna de la empresa; la
misma se produce como consecuencia del giro operativo de la empresa y la aparicin
de resultados;- dicha causa es la que siempre fue reconocida y que exista por el solo
hecho de obedecer a la ley natural de la empresa.
Con la aparicin del fenmeno inflacionario, se comenz a estudiar ms el problema, y
as la empresa se puede ver favorecida o no con la aparicin de modificaciones en
sus Resultados provocados por:
Revalorizacin propia de bienes (tenencia).

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Por cambios en la unidad de medida del convertidor.
Dentro de la llamada financiacin propia externa de la empresa, tenemos aquella
proveniente de sus relaciones con el mercado de capitales externos a la misma.
FINANCIACIN PROPIA INTERNA
Las causas pueden ser propiamente internas del giro de la empresa consecuencias de
la coyuntura que repercuten en su patrimonio:
a. POR OPERACIONES DE INTERCAMBIO:
El giro de la empresa provoca en su accionar la aparicin de diferencias positivas o
negativas que irn incrementando o disminuyendo su patrimonio neto inicial.
Nos referimos a los resultados provenientes de sus operaciones comerciales. Sea que
la empresa se dedique a la comercializacin de bienes, a su manufactura y
posterior venta o a la prestacin de servicios, lo lgico es que exija en todo los casos
como contrapartida un beneficio por su sacrificio, es decir, la empresa tendr en
cuenta el margen positivo de ganancia cuya concrecin o no, en el tiempo, estar
ntimamente relacionada con el manejo de esa empresa.
b. POR TENENCIA DE BIENES
En este caso, la posesin por parte de la empresa de ciertos bienes que con el
transcurso del tiempo se ven favorecidos por causas coyunturales que provocan una
revalorizacin de ellos es algo que incrementa la posicin patrimonial inicial.
Ejemplos tpicos de ste fenmeno pueden estar dados, por:
La ubicacin de un inmueble en una zona donde se construir una avenida o
una ruta, destinado a la venta por parte de la empresa.
Factores climticos.
Las condiciones propias del tipo de bien.
Moda.
Estas, entre otras, son algunas de las causas que provocan revalorizaciones propias
de los bienes, independientemente del fenmeno inflacionario. En estos casos se
produce una " GANANCIA" para la empresa originada por la tenencia de esos bienes.

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c. CAMBIO EN LA UNIDAD MONETARIA DEL CONVERTIDOR
Para que la informacin proporcionada sea adecuada, en pocas de inestabilidad
inflacionaria es necesario cambiar la moneda de expresin de los bienes a la de fecha
de confeccin de los estados contables. Luego, el procedimiento utilizado para la
correccin

de

esos

bienes

provoca

diferencias

en

los valores registrados

contablemente, que generar un incremento o no del patrimonio del ente.


1.6.

CAPITAL DE TRABAJO Y EL CAPITAL FIJO


1.6.1. El capital de trabajo o capital operativo, se obtiene por diferencia
entre el activo corriente y el pasivo corriente. Se lo llama tambin
capital circulante.

La liquidez de los activos tiene relacin con el monto de deuda que una empresa
debera emplear. El grado de liquidez tiene fundamental importancia para determinar
el plazo y el monto de endeudamiento por asumir. Las empresas que tienen sus
activos principalmente en stocks y cuentas por cobrar recurren a la deuda de corto
plazo. Cuanto menos lquido son los activos de una compaa menor flexibilidad tiene
esta para el cumplimiento de sus obligaciones.
RUBROS CORRIENTES. Conceptos principales.
El activo corriente puede dividirse en activo corriente propiamente dicho, constituido
por el dinero en efectivo y las cuentas a cobrar hasta un ao de plazo y el llamado
activo circulante para la comercializacin, que incluye los inventarios de materias
primas, productos en proceso, productos elaborados, tiles y materiales varios, efectos
de escritorio no usados y similares.
A veces resulta difcil definir suficientemente ambas partes y tal anlisis tiene
importancia para el estudio de los balances y para calcular los ndices de liquidez que
sealaran en buena medida, entre otros, el estado general financiero de la empresa.
Tambin forman parte del activo corriente las inversiones temporarias realizables
fcilmente en dinero en efectivo dentro del ciclo del ao siguiente al considerado en el
balance general.
El pasivo corriente encierra a aquellas obligaciones que han de ser abonadas
mediante los recursos existentes en el activo corriente o la creacin de otros pasivos
corrientes (pagaderos hasta un ao de plazo).

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Los rubros que integran este pasivo corriente estn formados principalmente por las
cuentas a pagar dentro del ao, sean que estn contabilizadas como deudas o
previsiones, no interesando el carcter u origen del compromiso, sino simplemente el
hecho de que es necesario abonarlo dentro del ao.
1.6.2. El capital fijo ser el resultado de la diferencia entre el activo no
corriente y el pasivo no corriente.
Aclaramos anteriormente que cuanto menos lquido sea el activo de una empresa
menos libertad tiene para aprovechas las posibilidades de financiamiento a corto plazo
que generalmente resultan ms baratos.
Al mismo tiempo, la adecuada proporcin del capital fijo permitir a las empresas
cumplir con sus actividades operativas programadas, dado que, si bien el capital de
trabajo con su rpida circulacin origina, en forma directa, los beneficios, es evidente
que s faltara la infraestructura, es decir, la base de sustentacin que posibilita la
actividad material productiva, el capital de trabajo ser inoperante.
RUBROS NO CORRIENTES. Principales conceptos
El capital fijo se determina, como dijramos anteriormente, por diferencia entre el
activo no corriente y el pasivo no corriente.
El activo fijo es aquel que tiene el carcter de permanente en el patrimonio de la
empresa, ya sea que ste formado por bienes tangibles o intangibles.
Integran este activo:
Cuentas por cobrar a ms de un ao de plazo.
Bienes de uso.
Inversiones permanentes.
Activos intangibles.
El pasivo a largo plazo incluye las siguientes partidas:
Deudas a pagar a ms de un ao de plazo.
Previsiones (las que excepcionalmente fueran a ms de un ao de plazo).

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CAPITAL DE TRABAJO. ENFOQUES PARA SU ESTUDIO
La problemtica que enfrentan las empresas por insuficiencia de capitales y la
necesidad de aplicarlos a financiar el ciclo operativo de la empresa definen el carcter
prioritario que reviste el anlisis del capital de trabajo enfatizando los aspectos
vinculados a su determinacin, fuentes de origen, niveles eficientes de utilizacin y
pautas de evolucin y control.
En principio existen variedad de criterios utilizados para su definicin. Se establecen
distintos enfoques con el fin de encontrar respuestas a objetivos y destinatarios
diferentes. Los enfoques que exponemos a continuacin son los analizados por el Dr.
Mario Biondi en su libro de Contabilidad Intermedia y Superior, son cinco y tienden a
fijar las bases conceptuales del capital de trabajo; ellos son:
A. Enfoque temporal: es el ms difundido. Se basa en el tiempo, o sea, en el
plazo en que el activo y el pasivo se realiza y acenta la importancia en el
campo de la liquidez. Surge el concepto de capital corriente como resta del
activo y del pasivo hasta un ao
B. Enfoque funcional: Se resta al activo circulante el pasivo circulante. De este
enfoque surge el concepto de capital de trabajo como capital circulante, por la
rotacin ininterrumpida que significa comprar-pagar-fabricar-vender cobrar. Se
lo utiliza principalmente para el anlisis del fluir de fondos
C. Enfoque incremental:

es

el

activo

directo

menos el

pasivo

directo

entendindose por tales los directamente proporcionales al nivel de actividad


de la empresa. Su principal campo de aplicacin se encuentra en el
planeamiento

y estrategia basados

en

proyecciones,

muy

utilizado

en

contabilidad de costos para el anlisis de costos variables.


D. Enfoque sectorial: es el capital industrial ms el capital comercial. Se toman en
consideracin los activos y pasivos afectados a los procesos industrial y
comercial. Se lo utiliza preferentemente para el control de la rentabilidad y para
la determinacin de responsabilidades, de cada sector de la empresa.
E. Enfoque nominal: es un enfoque complementario, tambin denominado
enfoque o posicin monetaria, siendo la diferencia entre los rubros monetarios
activos y pasivos, reflejndose la posicin de la empresa frente a la inflacin.

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1.7.

CAPITAL MONETARIO

Es igual a la diferencia entre los llamados activos monetarios y los pasivos monetarios.
El excedente de activos monetarios en pocas de inflacin generar a la empresa una
prdida por el deterioro producido en el valor de la moneda; dicha prdida ser un
resultado monetario.
Por el contrario, la tenencia de pasivos monetarios en pocas de inflacin representar
para la empresa una ganancia por inflacin, es decir, un resultado monetario de
carcter positivo.
1.8.

RUBROS MONETARIOS Y NO MONETARIOS

Los rubros monetarios, denominados tambin expuestos a la inflacin estn formados


por aquellos bienes representativos de moneda de curso legal y por derechos y
obligaciones expresados en dicha moneda.
Al estar representados por valores corrientes, no resulta necesario someterlos a
expresiones o " cambios", salvo que se trate de bienes sujetos a clusulas especiales
de ajustes, con lo cual dejaran de estar expresados a moneda de cierre (corriente), y
perderan tal condicin.
Podemos citar entre sus componentes:
Activos monetarios:
Saldos en dinero en efectivo (disponibilidades) y depsitos en cuentas
corrientes bancarias.
Cuentas a cobrar en moneda del pas sin clusula de ajuste.
Pasivos monetarios:
Cuentas por pagar en moneda del pas.
Previsiones sin clusula de ajuste.
Los rubros no monetarios, por su parte, estn formados por aquellos bienes no
expuestos a la inflacin, bienes y derechos u obligaciones no estipulados en moneda
de curso legal, as como los capitales aportados, las reservas y los resultados que
correspondan a moneda de curso legal, invertida u obtenida en un momento
determinado.

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Estn expresados en moneda de poder adquisitivo distinto al del cierre de los estados
contables, por lo cual es menester re expresarlos a moneda de cierre para la
obtencin de cifras homogneas en los estados contables.
Entre los rubros activos no monetarios tenemos:
Disponibilidades en moneda extrajera.
Crditos en moneda extranjera o con clusula de ajuste.
Inversiones que no sean prstamos en moneda del pas, o con clusula de
ajuste.
Bienes de cambio.
Bienes de uso.
Bienes inmateriales.
Entre los rubros pasivos no monetarios tenemos:
Deudas en moneda extranjera o con clusula de ajuste.
Previsiones indexables.

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CAPITULO II
ANALISIS E INTERPRETACION DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
2. ANALISIS E INTERPRETACION DE ESTADOS CONTABLES
"El anlisis e interpretacin de estados contables constituye un conjunto sistematizado
de tcnicas que aportan un mayor conocimiento y comprensin de las variables
fundamentales para diagnosticar la situacin econmico financiera de la empresa."
Sus objetivos especficos apuntan a advertir la relacin de causas y efectos en la
operatividad de la empresa, medir los resultados de las decisiones tomadas, evaluar
posibilidades en relacin con el contexto y posibilidades de evolucin. El estudio
adecuado de las relaciones cuantitativas y su comparacin con standard,
nos muestra el rendimiento actual y nos permite proyectar hacia el futuro, as como
tambin estas mediciones y su integracin en un diagnstico general, constituye una
valiosa herramienta para la toma de decisiones tanto a acreedores, inversores
y direccin de la empresa.
Diversos son los mtodos para realizar un anlisis adecuado. En general un primer
anlisis lo constituye la composicin vertical y horizontal, representa una herramienta
de anlisis de la evolucin de cada rubro y su participacin en activos, pasivos,
patrimonio neto y estado de resultados, para fijar las tendencias a travs de ejercicios
sucesivos, tanto en valores absolutos como porcentuales de variacin. Adems brinda
una valiosa informacin a travs de comparaciones con empresas del ramo, y del
mercado en general para conocer la situacin de la empresa en estudio.
"Para interpretar los alcances positivos o negativos de las variaciones y las causas
determinantes de las mismas el mtodo debe integrarse con la aplicacin de ndices,
cuyo resultado fijar, en definitiva, las bases del diagnstico."
La utilizacin del anlisis vertical y horizontal, conjuntamente con los ndices y ratios
adecuados, permitir conocer:
Evolucin de cada rubro del Balance y Estado de Resultados.
Participacin del capital de trabajo y activos fijos en la inversin total de la
empresa.
Participacin de los propietarios y terceros en la financiacin de la inversin
total.

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Poltica de endeudamiento.
Fuentes de financiacin utilizadas.
Participacin

de

costos

fijos

variables,

composicin

de

los gastos de administracin, comercializacin y financiero.


Participacin de resultados extraordinarios.
Mrgenes de utilidad neta sobre ventas y margen bruto de contribucin sobre
ventas.
FACTORES QUE AFECTAN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS
ANLISIS DE LA SITUACIN FINANCIERA A CORTO PLAZO
2.1.

IMPORTANCIA DE LA LIQUIDEZ A CORTO PLAZO

La liquidez a corto plazo de una entidad o empresa viene dada por la medida en la que
sta puede hacer frente a sus obligaciones.
La liquidez implica capacidad de conversin del Activo en efectivo o de obtencin de
fondos. Por corto plazo se entiende generalmente a un perodo de tiempo hasta de un
ao, aunque a veces suele tambin definirse como el ciclo normal de explotacin de
una empresa, es decir como el intervalo de tiempo que dura el proceso de compra
produccin venta y cobro de la entidad o empresa.
La importancia de la liquidez a corto plazo queda de manifiesto si examinamos los
efectos que pueden derivarse de la limitacin o incapacidad de hacer frente a las
obligaciones a corto plazo.
La liquidez es cuestin esencial, su falta puede significar la Imposibilidad de
aprovechar las ventajas derivadas de los descuentos por pronto pago o las posibles
oportunidades comerciales. En este sentido, la falta de liquidez implica falta de libertad
de eleccin, as como una limitacin a la libertad de movimientos, por parte de la
Direccin.
Pero la falta de liquidez, a veces supone tambin incapacidad de la empresa para
hacer frente al pago de sus deudas y obligaciones vencidas, lo que es ms grave y
puede conducir a la venta forzosa de las inversiones y del activo a largo plazo, en el
peor de los casos a la insolvencia y la quiebra.
Para los propietarios de la empresa. La falta de liquidez quiz signifique una reduccin
de la rentabilidad y de las oportunidades, o bien la prdida del control o la prdida

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parcial o total de las inversiones de capital. En el caso de los propietarios
con responsabilidad ilimitada, la prdida puede rebasar el limite de la inversin
original.
Para los acreedores de la empresa. La falta de liquidez a veces el retraso en el Cobro
de los intereses y de capital vencidos o incluso la prdida parcial o total de tales
cantidades.
Los clientes y proveedores de bienes y servicios, tambin puede verse afectados por
la situacin financiera a corto plazo de la empresa. Estos efectos pueden ser la
incapacidad de cumplir sus obligaciones contractuales y la prdida de relacin con sus
proveedores.
Por lo expuesto, se apreciar claramente por qu se da tanta importancia a las
medidas de liquidez a corto plazo; pues si una empresa no puede hacer frente a sus
obligaciones pendientes a su vencimiento, su futura existencia est en peligro, lo que
relega a las dems medidas de rendimiento a un lugar secundario o irrelevante. La
evaluacin de la liquidez a corto plazo est relacionada con la evaluacin del riesgo
financiero de la empresa. Aunque todas las decisiones contables se hacen suponiendo
la continuidad indefinida de la empresa, el Analista Financiero siempre debe someter
tal presuncin a la prueba de liquidez y solvencia de la empresa.
En consecuencia el anlisis Financiero a corto plazo se refiere a la Situacin financiera
de la entidad o empresa a corto plazo, con el propsito principal de determinar si la
empresa tiene al momento liquidez. Adems, que en el plazo de un ao la empresa va
o no a tener dificultades financieras.
Las preguntas necesarias que el analista debe hacerse antes de establecer la
Situacin Financiera a corto plazo son:
Tiene la entidad o empresa suficiente liquidez. ?
Podr la empresa cumplir con sus obligaciones corrientes. ?
Estas preguntas u objetivos son los que pretende clarificar el Analista en su estudio y
anlisis de corto plazo.
-

Los recursos con los que dispone en su anlisis son:

Situacin actual: Contestar como esta hoy la entidad o la empresa.

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Tendencia: Como se ha movido o evolucionado la entidad o empresa.
-

Las herramientas con que cuenta son simples y fciles de obtener: Estados
contables, informes internos, Anexos, notas, memorias, presupuestos, etc.

ACTIVOS Y PASIVOS CIRCULANTES (CORRIENTES)


Como se vio en temas anteriores, por Activo Circulante se entienden el efectivo y
aquellos activos que razonablemente se espera sean convertidos en efectivo, o sean
vendidos o consumidos durante el ciclo normal de explotacin si tiene sta una
duracin menor de un ao, caso contrario se utiliza usualmente el perodo de un ao
para las mediciones..
Por Pasivo Circulante se entiende aquel que se prev satisfacer bien mediante el uso
de los activos clasificados como circulantes, o aquello que se prevn van a ser
satisfechos dentro de un perodo de tiempo relativamente corto, normalmente un ao.
La norma general sobre la capacidad de conversin del Activo Circulante en efectivo
en el espacio de tiempo de un ao, est sometida a importantes limitaciones. La
principal se refiere al ciclo de explotacin, que comprende el intervalo medio de tiempo
entre la adquisicin de los materiales y servicios que entran en proceso comercial y la
realizacin final en efectivo de la venta de los productos de la empresa. Este tiempo
puede ser de gran duracin en aquellas industrias que exigen un perodo ms largo de
mantenimiento de las existencias, por ejemplo: la industria del tabaco, de la madera,
las destileras, o aquellas que venden a plazos. En los casos en los que el ciclo de
explotacin no est claramente definido, se aplica la norma arbitraria de un ao.
Anlogamente, el Pasivo Circulante est constituido por Obligaciones cuyas
liquidacin exige normalmente la utilizacin del activo circulante o la creacin de otros
pasivos circulantes.
2.1.1. INDICES RELACIONADOS CON LA LIQUIDEZ A CORTO PLAZO:
Los ndices ms utilizados en relacin a la liquidez de corto plazo son los siguientes:
ANLISIS DE LIQUIDEZ:
Liquidez corriente.
Activo Corriente / Pasivo Corriente

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Mide la habilidad del empresario para atender el pago de sus Obligaciones corrientes,
por cuanto indica los valores que se encuentran disponibles en el Activo Corriente o
Circulante para cubrir la deuda a corto plazo. Aunque generalmente se considera una
Una situacin de paridad de activos y pasivos corrientes (capital de trabajo igual a
cero) exige para el normal cumplimiento de los compromisos un sincronismo de
vencimiento de pasivos y realizacin de activos que resulta prcticamente imposible
en las condiciones complejas y cambiantes que enmarcan nuestra realidad.
Por ello es necesario un excedente de activo corriente sobre pasivo corriente.
Prueba cida.
(Caja y Bancos + Inversiones Transits. + Ctas. Por cobrar) / Pasivo Corriente
En este ratio se intenta restringir los activos a considerar como los ms lquidos dentro
del activo corriente para hacer frente a la totalidad del pasivo corriente. En este caso
un valor superior a 1.00 es muy bueno pues estamos considerando nicamente los
activos de ms rpida realizacin.
Este ndice fue justificado en su uso basado en un diferente tratamiento de los
componentes del activo corriente, con una acentuada preferencia por las
disponibilidades, crditos e inversiones frente a los bienes de cambio, por considerar
que los primeros son ms lquidos, ciertos y realizables, mientras que para los bienes
de cambio se plantea interrogantes sobre su valor de liquidacin y forma de realizacin
del inventario en cantidades y en su valuacin.
Este ndice pierde significacin en pases como el nuestro, con tendencia a economas
inflacionarias, adems se critica la preferencia sobre los crditos cuando
existen problemas de incobrabilidad y alargamiento de los plazos de realizacin.
ANLISIS DE SOLVENCIA:
ndice de Endeudamiento (Pasivo / Patrimonio Neto)
Mide la participacin de los propietarios y terceros en la financiacin de la inversin
total de la empresa. Permite as evaluar la estructura de capital, poniendo de relieve el
grado de dependencia a la financiacin externa y el aporte de los propietarios para
cubrir el riesgo empresarial.

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Cuando el endeudamiento se extiende a niveles mximos, la empresa enfrenta
limitaciones de acceso a las fuentes externas, sea por decisin propia de
racionamiento o por mayores costos marginales. Los acreedores elevan las tasas
de inters e imponen garantas adicionales para protegerse del riesgo incremental que
supone el crdito a una empresa altamente endeudada.
En tales circunstancias la elevada carga fija de inters afecta la magnitud de las
utilidades, reduciendo la rentabilidad del capital propio. A su vez la tensin financiera y
econmica restringe y otorga rigidez a las polticas de comercializacin y produccin,
que disminuyen posibilidades de la empresa frente al empuje y flexibilidad que debera
ser caracterstico en condiciones normales.
Se erosiona la solidez de la empresa, se rompe el equilibrio financiero pues la
empresa se aleja cada vez ms de prcticas sanas de endeudamiento y operatividad.
NDICE DE SOLVENCIA (ACTIVO / PASIVO)
Mide la participacin de la financiacin externa en la inversin total, al igual que
dijramos en el punto anterior un elevado endeudamiento externo otorga rigidez y
quita empuje y flexibilidad a la empresa. Pero un anlisis ms exhaustivo nos debera
indicar el costo del endeudamiento externo y el costo del financiamiento con capital
propio para en demostrar si las tasas que se pagan por el endeudamiento con terceros
son inferiores a las que produce el capital propio colocado en otras inversiones, al no
estar financiando la inversin de la empresa.
INDICES DE INMOVILIZACIN:
Mide la poltica de financiacin de los activos no corrientes, relacionando los recursos
propios con los bienes de uso y otros activos no corrientes.
Los fundamentos de esta relacin responden a la norma de recurrir a financiaciones
acordes con el tipo de bienes de que se trata y su duracin.
Dado el poco grado de liquidez de los activos no corrientes, deben ser cubiertos con
fuentes de menor exigibilidad destacndose a tal efecto el carcter prioritario y
fundamental de los recursos propios. Las deudas a mediano y largo plazo constituyen
un aporte complementario y para su cancelacin deben usarse utilidades futuras para
que no afecte la estructura de liquidez.

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Inmovilizacin sobre patrimonio neto (Bienes de Uso / Patrimonio Neto)
Inmovilizacin sobre activo (Bienes de Uso / Activo total)
DETERMINACIN DEL PLAZO DE REALIZACION DEL ACTIVO CORRIENTE Y
DEL PASIVO CORRIENTE
PLAZO DE REALIZACION DEL ACTIVO CORRIENTE:
Para su determinacin se recurre al clculo de los plazos de realizacin de cada uno
de los rubros del activo corriente, para luego obtener el plazo de realizacin del total
del mismo. Plazo de realizacin recordamos es el lapso promedio que cada partida
requiere para transformarse en disponible.
Disponibilidades su plazo de realizacin es inmediato.
A. Inversiones debe analizarse las partidas que componen este captulo, no es
aplicable una formula general para determinar el plazo promedio de su
realizacin, solo debe obtenerse del anlisis particular de su composicin.
B. Antigedad de Crditos por vtas. = Cred. Por vtas. x 365 / Ventas = a das
C. Crditos su plazo de realizacin se obtiene a travs de la formula:
D. Otros crditos Tambin se necesitan un anlisis de sus componentes infiriendo
los plazos de realizacin a partir de las caractersticas de cada partida.
E. Bienes de cambio Se utilizan las siguientes formulas:
-

Antigedad de Prod. Terminados = Prod. Termin. x 365 / Costo = b das

Antigedad de Prod. En Proceso = Prod. En Proc. x 365/ Cto. Prod. Term. = c


das

Antigedad de Mat. Primas = Mat.Primas x 365/ Cto.Mat. Primas consum. = d


das

Dada la dificultad de acceso a la informacin necesaria para obtener la antigedad de


las partidas integrantes de bienes de cambio, puede optarse por calcular la antigedad
conjunta para todo el captulo, utilizando la frmula siguiente:
Antigedad de Bs. Cambio = Bienes de cambio x 365 / costo = e das.
El plazo de realizacin de cada partida ser igual a su antigedad ms la suma de las
antigedades de todas las partidas que la siguen en el ciclo operativo hasta su
transformacin en disponibilidades. As el plazo de realizacin de los bienes de

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cambio, ser igual a la antigedad de los bienes de cambio ms la antigedad de los
crditos.
Luego de conocer los plazos de realizacin de cada capitulo que integra el Activo
Corriente, se obtiene el Plazo de realizacin del Activo corriente mediante la siguiente
formula:
Plazo de realiz. Ac. Cte. = Inversiones + Crditos por vtas. + Otros cred. +
Bs. Cbio ( e + a)
Activo Corriente
PLAZO DE EXIGIBILIDAD DEL PASIVO CORRIENTE:
Su plazo de exigibilidad se puede obtener, relacionndolo con las compras de bienes y
servicios realizados durante un perodo.. En consecuencia resulta:
Plazo exigib. Pas.Cte. = Pasivo Cte. x 365 / Cpras bs. Y serv. (incremento de pas.
No cte + incremento de Patrim. Neto
Obviamente el plazo de exigibilidad del pasivo corriente debera ser mayor al de
realizacin del Activo Corriente, para contar con liquidez suficiente para hacer frente a
los vencimientos tempestivamente.
ANLISIS DE RENTABILIDAD
Es la relacin entre beneficios e inversiones que establece la tasa de retribucin del
capital y constituye una medida de eficiencia empresarial para un perodo (usualmente
un mes, o un ao). En tal sentido la tasa de rentabilidad es el ndice fundamental para
diagnosticar la situacin econmica de la empresa atendiendo especficamente las
necesidades y objetivos siguientes:
Abonar dividendos a los accionistas que tornen atractivo reinvertir sus utilidades y el
aporte de nuevos capitales.
Atender los requerimientos normales del capital de trabajo.
Mantener un ritmo regular de expansin.

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Atraer fondos del mercado financiero complementarios de los autogenerados.
Este anlisis permite un anlisis esttico de la situacin actual de la empresa como
tambin un anlisis proyectivo
INDICE DE DUPONT:
Desde un punto de vista operativo, los focos de atencin que condicionan
fundamentalmente la rentabilidad son: Ventas, utilidades y capital.
Las tres variables permiten desarrollar el conjunto de ecuaciones siguientes:
Porcentaje que representa la utilidad con relacin a las ventas
Margen de utilidad sobre ventas utilidad x 100 / ventas
Rotacin del capital en funcin de Ventas = Ventas / Capital
Nmero de veces que es utilizado el capital con relacin a las ventas.
A partir de una interrelacin de ambas ecuaciones se obtiene la rentabilidad del
capital, o conocida como formula de Du Pont, que permite utilizar el concepto de
rentabilidad para control de gestin. Adems permite visualizar la sensibilidad de la
tasa de rentabilidad al nivel y variaciones que se operan en la rotacin del capital y
mrgenes de venta.
Formula de Du Pont =
Utilidad x 100 / Capital = Utilidad x 100 / Ventas x Ventas / Capital
EFECTO DE PALANCA "LEVERAGE":
Resultado Neto
Patrimonio Neto
Resultado Neto + Efectos Financiacin
Patrimonio Neto + Pasivo

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El cotejo de las tasas de rentabilidad puede medirse a travs de la utilizacin de esta
frmula. El resultado indicar la relacin existente entre la rentabilidad del patrimonio
neto y la rentabilidad de la inversin total o permanente.
En caso de que el resultado es igual a 1, indica que el costo del capital ajeno, es igual
al rendimiento que este capital produce en la empresa. El efecto palanca es neutro
porque no modifica la rentabilidad del patrimonio neto.
Cuando el resultado es mayor a uno, indica que el costo del capital ajeno es menor
que el rendimiento que este capital produce en la empresa. En este caso el efecto
palanca es positivo y el aumento de la participacin del capital ajeno, producir un
aumento en el nivel de rentabilidad del patrimonio neto.
Ejemplo: Resultado neto del perodo = $ 160.
Patrimonio Neto = $ 650.
Efectos financiacin ajena (intereses, diferencias de cambio) = $ 25.
Pasivo = $ 190.
Efecto Palanca:
160
650

0,25

160 + 25 =

0,22

1,14
=

650+ 190

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CAPITULO III
3. ASPECTOS SALIENTES DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO DE
LAS PYMES
3.1.

LA

ESTRUCTURA

FINANCIERA

DE

UNA

EMPRESA. LA

DIFICULTAD DE ACCESO DE FINANCIAMIENTO DE LAS PYMES


Como afirmamos en el primer captulo los " activos" de la empresa se financian con los
" pasivos" y el " patrimonio neto".
Nuestra famosa ecuacin contable bsica en donde:
Activo = pasivo + patrimonio neto
El comn de las PYMES no accede a activos financieros y pasivos muy sofisticados,
por lo que desarrollaremos este punto teniendo en cuenta la estructura financiera ms
habitual de este tipo de empresas.
En un entorno inflacionario resulta muy importante clasificar a los activos de acuerdo a
las siguientes consideraciones:
Activos monetarios y no monetarios.
De acuerdo al tipo de moneda al que se encuentran expresados.
De acuerdo al plazo necesario para hacerlos efectivos.
De acuerdo a su grado de cobertura para cancelarlos.
De acuerdo a su grado de cobertura ante la inflacin.
Otros.
El Gerente financiero (contador, jefe administrativo, etc.) generalmente es el
encargado de "armar" el Estado de Posicin Financiera de la empresa y el flujo
proyectado de fondos.
Estos informes deben agrupar los activos y pasivos por grupos homogneos que
permitan analizar la situacin financiera y mejorar la gestin de los recursos.

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3.2.

LOS COSTOS EN LAS PYMES RELACIONADO CON SU ESTRUCTURA


DE FINANCIAMIENTO

A pesar de los efectos de la inflacin, las empresas siguen operando y


comercializando, por lo que originan ingresos por ventas y costos operativos.
Lo que nos interesa ahora es analizar la medida en que las operaciones de la empresa
modifican la situacin financiera mezclndose los resultados operativos normales con
los resultados financieros.
A- En una situacin de estabilidad monetaria: sin la visin financiera, sera suficiente
con que los ingresos econmicos (devengados) de un perodo (mes, ao) generados
por las actividades principales (ventas), sean superiores a los costos devengados en
dichos perodo, para que el resultado operativo sea positivo.
Esto supone que:
Toda las ventas se cobran (no hay incobrables)
No hay inflacin ni variacin de los tipos de cambios.
Las tasas de inters son relativamente bajas
Concuerdan los plazos de vencimiento de los pasivos con los de los crditos.
En conclusin, que los costos financieros son mnimos
Dentro de este contexto se aplican todas las tcnicas, herramientas y anlisis
presentados a lo largo del captulo anterior, a fin de que la empresa mejore sus
resultados y competitividad.
En un contexto estable (tipo de cambio fijo e inflacin nula), la administracin de los
costos y resultados debe buscar su nivel ptimo, hacer ms eficiente la estructura de
la empresa mediante los anlisis de la relacin entre el nivel de actividad dado por la
cantidad de unidades vendidas producidas etc. (Q), la tecnologa utilizada que
representa

aspectos

intangibles

software, cultura empresaria,

etc.

referidos
(T)

conocimientos,

los recursos,

compuestos

procesos,
por

los

edificios, mquinas, equipos, personal, insumos, etc. (E).


La formula se expresara: Q = E * T,

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Esta frmula nos indica que una serie de recursos (E) se someten a un proceso de
produccin guiado por una tecnologa dada (T) y como consecuencia se obtienen
productos y servicios (Q)
A su vez permite conocer el grado de movilidad dentro de los niveles de estos
componentes en la estructura de la empresa, as por ejemplo si queremos aumentar la
produccin, debera o aumentar los recursos o mejorar la tecnologa o eficiencia, en
trminos generales. No tiene otro camino.
Si bien es difcil traducir estos componentes de la ecuacin a valores matemticos, se
lo puede utilizar en anlisis conceptuales con muy buenos resultados.
Los costos operativos (materias primas, materiales, mano de obra, costos indirectos
de fabricacin, etc.) influyen en la posicin financiera dado que son generadores de
pasivos. Estos pasivos hay que cancelarlos y suelen tener un costo financiero implcito
o explcito.
Los ingresos por ventas influyen en los activos monetarios a travs del dinero cobrado
de contado o los crditos a los clientes. Estas operaciones suelen generar ingresos
financieros que deberan compensar los costos financieros.
B- Pero cuando el contexto se vuelve inestable, adicionalmente a los anlisis indicados
en el prrafo anterior, hay que agregarle los de carcter financiero. Para ello hay que
conocer bien:
La estructura de los activos y pasivos de la empresa (monetarios, no monetarios, en
moneda nacional, en moneda extranjera, etc.)
La tasa de inflacin esperada, el tipo de cambio esperado, las tasa de inters nominal.
La estructura de resultados operativos (ingresos versus costos) en condiciones
de estabilidad.
La relacin entre los costos y las deudas que generan.
Las condiciones de pagos de las deudas.
La relacin entre los ingresos y los crditos que generan.
Las condiciones de cobro a los clientes.

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3.3.

LA INCIDENCIA DE LA INESTABILIDAD ECONOMICA. EL EQUILIBRIO


FINANCIERO EN ECONOMIAS INESTABLES

La caracterstica empresaria es asumir riesgos. Un empresario es una persona que


tras una idea de negocio asume riesgos para concretarlos.
La medida en que un empresario es propenso a tomar riesgo se determina sobre la
base de la pregunta: hasta cunto est dispuesto a perder?
Errneamente hay quienes piensan que tener predisposicin al riesgo es pensar en
grandes ganancias aunque sean improbables, pero este pensamiento no mide el
grado de propensin al riesgo. Por el ejemplo, si una persona posee U$S100000 y le
proponen un negocio que le dejar un rendimiento del 50 % en dlares en un ao,
aunque sea improbable de lograrlo, podramos tentarnos a decir que si la persona lo
acepta es " alguien que toma riesgos", pero no es as, la pregunta que hay que
efectuar es s est dispuesta a perder los U$S 100000 (y quedarse sin nada) para
entrar en el negocio propuesto. Si la persona responde que s, entonces podemos
afirmar que tiene tendencia al riesgo.
Qu tiene que ver esto con el tema que venimos desarrollando?
Es que en un entorno inflacionario, las situaciones de riesgo se multiplican, pudiendo
lograrse importantes ganancias o grandes prdidas.
DECISIONES DE RIESGO. VISION DE CORTO PLAZO
En entornos inflacionarios suelen aparecer propuestas de grandes negocios rpidos
de hacer y que generan altos rendimientos. Una persona que no es propensa al
riesgo, desconfa de esos negocios y sigue acciones tcnicas y racionales.
Es que en los entornos inestables se pierde la visin de "largo plazo" y en el "corto
plazo", salvo contadas excepciones, no se pueden generar utilidades significativas sin
correr grandes riesgos.
Por ello la visin se torna cortoplacista.
En esta visin cortoplacista, siendo que los riesgos de quedar " descalzado" con los
activos monetarios y pasivos monetarios frente a la inflacin son significativos, un
desafo para los contadores (gerentes administrativos, jefes administrativos, asesores

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contables, etc.) de las PYME, es tratar de " equilibrar" la posicin financiera y llevarla
"paso a paso". El equilibrio implica que se renuncia a la oportunidad de grandes
ganancias, pero se protege de grandes prdidas.
Veamos algunas recomendaciones para tener la posicin financiera en equilibrio:
Mantener el menor saldo posible de dinero en efectivo en moneda local (sea en
caja o en bancos, en estos ltimos casos evitar cuentas que no devenguen
intereses):
Como lmite mximo, mantener un saldo promedio de efectivo en moneda local
que no supere a los pasivos (deudas de corto plazo) en moneda local y que no
estn sujetos a ningn tipo de ajuste, intereses etc.
Mantener efectivo en moneda extranjera y crditos a cobrar en moneda
extranjera en saldos iguales (o levemente superiores) a los pasivos (deudas de
corto plazo) en el mismo tipo de moneda.
Para las deudas en moneda extranjera que generen intereses deberan
poseerse en el activo crditos a cobrar a los clientes tambin en moneda
extranjera y por saldos similares o levemente superiores. Como caso lmite,
las tasas de inters que pagamos por las deudas deberan ser similares a las
que cobramos a los clientes (en el caso que no se pueda cobrar una tasa
mayor).
Los crditos a cobrar en moneda local sujetos a clusulas de ajuste,
indexacin, y/o con devengamiento de intereses, deberan equilibrarse con los
pasivos en las mismas condiciones.
Si hubiera un exceso de activos monetarios por sobre pasivos monetarios,
intente posicionarse en moneda extranjera o en bienes que tengan una
adecuada cobertura frente a la inflacin y que sean de fcil realizacin.
No hay formulas infalibles para equilibrar la posicin financiera.
Debe ser consciente que si se "descalza" financieramente pasa a correr la suerte de la
evolucin relacionada de la inflacin y la variacin de los tipos de cambios. Esto puede
traerle importantes ganancias o, por el contrario, prdidas que puede lamentar mucho.
S se pasa de un perodo estable a una inflacionario, el anlisis de la posicin
financiera debe hacerse inmediatamente y, si no se desea asumir importantes riesgos,
debe comenzar las acciones para equilibrar la posicin.

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El equilibrio de la posicin es dinmico y requiere un seguimiento y acomodamiento
diario en estos entornos inestables.
Interdependencia entre todos los resultados financieros para las decisiones:
(a) Endeudamiento en moneda local. Inflacin. Posicin monetaria.
(b) Endeudamiento en moneda extranjera. Cobertura. Diferencias de cambio. Tasas de
inters.
(c) El inters real y el inters nominal.
(d) El costo de oportunidad y su incidencia en la toma de decisiones.

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CONCLUSIONES
Como dijramos al iniciar este trabajo, no pretendemos realizar un anlisis
pormenorizado y exhaustivo de cada ndice, ratio o frmula de anlisis e interpretacin
de todo material que nos brinde informacin sobre la estructura de financiamiento de la
empresa. Simplemente nuestro objetivo fue enumerar las herramientas y los medios
con que cuenta un profesional en el rea para obtener conclusiones vlidas para la
toma de decisiones.
Cremos conveniente dedicar un capitulo a exponer los conceptos fundamentales
relacionados con el estudio de la estructura financiera de un ente y agregar adems
los objetivos de los distintos mtodos de anlisis e interpretacin de estados
Contables, sin profundizar en las diversas posibilidades que pueden darse ni el estudio
de los posibles resultados.
Nuestra intencin fue enfocar este tema desde el punto de vista de su validez
incuestionable e incalculable para toda empresa que quiere mantenerse en el tiempo,
con xito en sus resultados y eficiencia operativa.
Remarcamos adems que dedicaramos un captulo especial a las PYMES por ser
ellas el tipo de empresas ms comn, por no decir casi el nico, en nuestro mbito de
ejercicio de la profesin.
As es que llegamos al final de este trabajo y como conclusin no queremos reiterar la
importancia del anlisis y la interpretacin de los estados contables, queremos s
resaltar que las PYMES que conocemos por nuestra experiencia profesional muchas
veces no analizan a tiempo el tema de su estructura de financiamiento, del trabajo con
eficiencia para optimizar resultados.
En efecto, la vida de las PYME es algo muy especial y difcil de acotar a normas
y procedimientos formales y escritos, como para pensar en hacer un estudio o
diagnostico serio y profundo de su estructura operativa, patrimonial o financiera y
ajustar a tiempo los errores que desvan los resultados esperados.
Tenemos el convencimiento que a pesar de las caractersticas tan especiales de las
PYMES, se pueden hacer efectivos planes de accin sobre los resultados, tanto desde
adentro de estas como asistidos por especialistas externos. En este sentido
pretendemos que nuestro trabajo resulte una herramienta til y de fcil acceso y
entendimiento.

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Es importante tener en cuenta que una empresa bien posicionada operativamente
(buena capacidad de generar resultados operativos) puede quebrar por no administrar
adecuadamente las condiciones de pago de sus deudas y cobro de sus crditos.
Claramente se demuestra la importancia del anlisis de la estructura financiera de la
empresa en cualquier tipo de contexto, sea este de estabilidad o inestabilidad
monetaria

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BIBLIOGRAFIA
BIONDI, Mario "Contabilidad Intermedia y Superior". Ediciones Macchi. Ao
1991
BILLENE, Ricardo A. "Costos para PYME". Ediciones Errepar. Ao 2002
MANUAL PARA EL DESARROLLO EMPRESARIO. Editorial Mercado Clarn.
Ao 2000
SENDEROVICH Isaac A., TELIAS, Alejandro, "Anlisis e interpretacion de
Estados Contables". Ediciones Macchi. Ao 1984
INTEGRANTES DEL GRUPO:
Cynthia Elizabeth RIGONI
Marcela Susana DELL"ORTO
Tomasa Francisca ROMERO

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