Dar Saada Note D'information Concernant L'introduction en Bourse

NOTE DINFORMATION
RESIDENCES DAR SAADA SA
INTRODUCTION EN BOURSE PAR AUGMENTATION DE CAPITAL

OFFRE A PRIX FERME
Prix action : 215 dhs
Valeur nominale : 50 Dhs
Nombre dactions mises : 5 241 770 actions
Montant global de lopration : 1 126 980 550 dirhams
Priode de souscription : du 01 dcembre 2014 au 03 dcembre 2014 inclus
Possibilit de clture anticipe partir du 02 dcembre 2014 16h
Cette offre ne sadresse pas aux OPCVM montaires, obligataires et contractuels
Conseiller Financier et Coordinateur Global
Co-conseillers financiers
Chef de file du syndicat de placement
w
Co-chefs de file du syndicat de placement
Membres du syndicat de placement
VISA DU CONSEIL DEONTOLOGIQUE DES VALEURS MOBILIERES

Conformment aux dispositions de la circulaire du CDVM entre en vigueur le 01 avril 2012, prise en application de larticle 14 du
DAHIR portant loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires - CDVM - et aux
informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne tel que modifi et complt, loriginal de la prsente
note dinformation a t vis par le CDVM le 14/11/2014, sous la rfrence N VI/EM/042/2014
Rsidences Dar Saada SA
Introduction en bourse
SOMMAIRE
ABREVIATIONS .......................................................................................................................................................... 4
DEFINITIONS............................................................................................................................................................... 6
AVERTISSEMENT ....................................................................................................................................................... 7
PREAMBULE............................................................................................................................................................... 8
PARTIE I : ATTESTATIONS ET COORDONNEES ....................................................................................................... 9
I.
LE PRESIDENT DU CONSEIL DADMINISTRATION .......................................................................................... 10
II.
LE COMMISSAIRE AUX COMPTES ................................................................................................................... 11
III.
LES CONSEILLERS FINANCIERS ..................................................................................................................... 19
IV.
LE CONSEIL JURIDIQUE................................................................................................................................... 21
V.
LE RESPONSABLE DE LINFORMATION ET DE LA COMMUNICATION FINANCIERE ...................................... 22
PARTIE II : PRESENTATION DE LOPERATION ....................................................................................................... 23

I.
CADRE DE LOPERATION................................................................................................................................. 24
II.
OBJECTIFS DE LOPERATION .......................................................................................................................... 24
III.
INTENTION DES ACTIONNAIRES ET DES DIRIGEANTS .................................................................................. 25
IV.
ACTIONNARIAT AVANT ET APRES LOPERATION ........................................................................................... 26
V.
STRUCTURE DE LOFFRE ................................................................................................................................ 26
VI.
RENSEIGNEMENTS RELATIFS AUX TITRES A EMETTRE ............................................................................... 30
VII. ELEMENTS DAPPRECIATION DU PRIX ........................................................................................................... 30

VIII. COTATION EN BOURSE ................................................................................................................................... 37
IX.
SYNDICAT DE PLACEMENT ET INTERMEDIAIRES FINANCIERS .................................................................... 39
X.
MODALITES DE SOUSCRIPTION...................................................................................................................... 40
XI.
MODALITES DE TRAITEMENT DES ORDRES .................................................................................................. 47
XII. PROCEDURES DE CONTROLE ET DENREGISTREMENT PAR LA BOURSE DE CASABLANCA ..................... 49

XIII. ENTITES CHARGEES DE LENREGISTREMENT DE LOPERATION ................................................................. 50
XIV. MODALITES DE REGLEMENT LIVRAISON ....................................................................................................... 50
XV. COMMISSIONS ................................................................................................................................................. 51
XVI. FISCALITE......................................................................................................................................................... 51
XVII. CHARGES RELATIVES A LOPERATION........................................................................................................... 53
PARTIE III : PRESENTATION GENERALE DE LEMETTEUR .................................................................................... 54
I.
RENSEIGNEMENTS A CARACTERE GENERAL................................................................................................ 55
II.
RENSEIGNEMENTS SUR LE CAPITAL DE RESIDENCES DAR SAADA ............................................................ 57
III.
NOTATION ........................................................................................................................................................ 62
IV.
MARCHE DES TITRES ...................................................................................................................................... 63
V.
ASSEMBLEE DACTIONNAIRES........................................................................................................................ 64
VI.
ORGANES DADMINISTRATION........................................................................................................................ 67
VII. ORGANES DE DIRECTION................................................................................................................................ 70

VIII. GOUVERNEMENT DENTREPRISE ................................................................................................................... 72
PARTIE IV : ACTIVITE DE RESIDENCES DAR SAADA............................................................................................. 73
I.
HISTORIQUE DE RESIDENCES DAR SAADA ................................................................................................... 74
II.
APPARTENANCE DE RESIDENCES DAR SAADA A B GROUP ......................................................................... 76
III.
FILIALES DE RESIDENCES DAR SAADA .......................................................................................................... 79
IV. FLUX FINANCIERS ENTRE RESIDENCES DAR SAADA SA ET LES AUTRES SOCIETES DU GROUPE (Y
COMPRIS LES FILIALES DE RESIDENCES DAR SAADA SA) ................................................................................... 82
V.
SECTEUR DACTIVITE DE RESIDENCES DAR SAADA ..................................................................................... 84
VI.
ACTIVITE......................................................................................................................................................... 100
VII. ORGANISATION .............................................................................................................................................. 111

PARTIE V : SITUATION FINANCIERE DE LEMETTEUR ......................................................................................... 124
I.
PREAMBULE ................................................................................................................................................... 125
II.
ANALYSE DES COMPTES SOCIAUX .............................................................................................................. 126
III.
ANALYSE DES COMPTES CONSOLIDES ....................................................................................................... 151
PARTIE VI : PERSPECTIVES .................................................................................................................................. 165

I.
ORIENTATIONS STRATEGIQUES ................................................................................................................... 166
II.
PROJETS EN COURS DE DEVELOPPEMENT ................................................................................................ 167
III.
PRINCIPALES HYPOTHESES DU BUSINESS PLAN ....................................................................................... 170
PARTIE VII : FACTEURS DE RISQUES ................................................................................................................... 178

I.
RISQUE LIE A LEVOLUTION DU REGIME FISCAL ......................................................................................... 179
II.
RISQUE LIE A LA CONCURRENCE................................................................................................................. 179
III.
RISQUE LIE AU RENCHERISSEMENT DU COUT DU FONCIER ..................................................................... 179
IV.
RISQUE LIE AU CHOIX DES OPERATEURS DU BTP...................................................................................... 179
V.
RISQUE LIE AUX TAUX DINTERETS .............................................................................................................. 179
PARTIE VIII : FAITS EXCEPTIONNELS ................................................................................................................... 180

PARTIE IX : ANNEXES ............................................................................................................................................ 182
ABREVIATIONS
AED
United Arab Emirates Dirham (Dirham des Emirats Arabes Unis)
AGE
Assemble Gnrale Extraordinaire
AGO
Assemble Gnrale Ordinaire
ALEM
Agence de Logements et dEquipements Militaires
BDT
Bons du Trsor
BFR
Besoin en Fonds de Roulement
BCP
Banque Centrale Populaire
BTP
Btiments et Travaux Publics
CA
Chiffre daffaires
CDVM
Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires
DH
Dirham
EBE
Excdent Brut dExploitation
ha
Hectares
HT
Hors Taxes
HCP
Haut Commissariat au Plan
IDE
Investissements Directs Etrangers
IDEI
Investissements Directs Etrangers dans le secteur de lImmobilier
IGR
Impt Gnral sur le Revenu
IR
Impt sur le Revenu
IS
Impt sur les Socits
KDH
Milliers de Dirhams
KWD
Kuwaiti Dinar (Dinar Koweitien)
MDH
Millions de Dirhams
MMDH
Milliards de Dirhams
MO
Matrise dOuvrage
Na
Non Applicable
NS
Non Significatif
OST
Organisme Sous Tutelle
pb
Point de base
PDG
Prsident Directeur Gnral
PIB
Produit Intrieur Brut
pts
Points
REX
Rsultat dExploitation
RN
Rsultat Net
SA
Socit Anonyme
SARL
Socit Responsabilit Limite
SGBD
Systme de Gestion de Base de Donnes
SICAV
Socit dInvestissement Capital Variable
TCAM
Taux de Croissance Annuel Moyen
TCN
Titre de Crance Ngociable
TTC
Toutes Taxes Comprises
TVA
Taxe sur la Valeur Ajoute
VA
Valeur Ajoute
Var.
Variation
VIT
Valeur Immobilire Totale
Plus
Moins
DEFINITIONS
Bidonville
Quartier dhabitat prcaire regroupant des baraques construites en matriaux

htroclites et situ, notamment, la priphrie des villes, le long des voies ferres ou
des axes routiers.
Dirigeants
Dsigne les dirigeants en ce compris les administrateurs de la Socit autoriss par le

conseil dadministration de la Socit en date du 14 novembre 2014 souscrire
lAugmentation du Capital IPO.
Emetteur
Dans le prsent dossier dinformation, la dnomination Emetteur reprsente

Rsidences Dar Saada.
FOGALEF
Fonds de Garantie (Logement, Education et Formation) destin aux fonctionnaires de

lenseignement.
FOGALOGE
Fonds de Garantie pour la couverture des prts octroys aux fonctionnaires, agents de
lEtat, et employs du secteur public en vue dacqurir ou de construire des logements
sociaux.
FOGARIM
Fonds de Garantie pour la couverture des prts octroys aux populations Revenus
Irrguliers et/ou Modestes en vue dacqurir ou construire des logements sociaux.
Habitat insalubre
Lhabitat insalubre se compose gnralement de trois types dhabitat : les bidonvilles,

lhabitat non rglementaire ou clandestin et les tissus anciens.
Habitat non
rglementaire
Construit en dur, sans plan densemble, ni autorisation et reprsentant, aujourdhui, la

forme la plus rpandue et la plus dynamique du tissu urbain dont il trouble lorganisation
et la gestion.
ISO 9001
Normes internationales dfinies en matire dassurance qualit et sanctionnes par une

certification dlivre en France par lAFAQ. La norme ISO 9001 concerne les activits
de conception et de recherche-dveloppement.
Socit
Dans le prsent dossier dinformation, la dnomination Socit reprsente

AVERTISSEMENT
Le visa du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) nimplique ni approbation de lopportunit de
lopration ni authentification des informations prsentes. Il a t attribu aprs examen de la pertinence et de la
cohrence de linformation donne dans la perspective de lopration propose aux investisseurs.
L'attention des investisseurs potentiels est attire sur le fait quun investissement en valeurs mobilires comporte des
risques et que la valeur de linvestissement est susceptible dvoluer la hausse comme la baisse sous linfluence de
facteurs internes ou externes lmetteur.
Les dividendes distribus par le pass ne constituent pas une garantie de revenus futurs. Ceux-l sont fonction des
rsultats et de la politique de distribution des dividendes de lmetteur.
La prsente Note dInformation ne sadresse pas aux personnes dont les lois du lieu de rsidence nautorisent pas la
souscription aux valeurs mobilires, objet de ladite Note dInformation.
Les personnes en la possession desquelles ladite Note viendrait se trouver, sont invites sinformer et respecter la
rglementation dont elles dpendent en matire de participation ce type dopration.
Chaque tablissement membre du syndicat de placement ne proposera les valeurs mobilires, objet de la prsente Note
dInformation, qu'en conformit avec les lois et rglements en vigueur dans tout pays o il fera une telle offre.
Ni le CDVM, ni Rsidences Dar Saada S.A, ni BMCE Capital Conseil, ni CFG Finance, ni Attijari Finances Corp, ni
Upline Coporate Finance n'encourent de responsabilit du fait du non-respect de ces lois ou rglements par un ou des
membres du syndicat de placement.
PREAMBULE
En application des dispositions de larticle 14 du Dahir portant loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au CDVM et
aux informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne tel que modifi et complt, la prsente
Note dInformation porte, notamment, sur lorganisation de lmetteur, sa situation financire et lvolution de son activit,
ainsi que sur les caractristiques et lobjet de lopration envisage.
La prsente note dinformation a t prpare par BMCE Capital Conseil, CFG Finance, Attijari Finances Corp. et Upline
Corporate Finance agissant en qualit dOrganismes Conseils de Rsidences Dar Saada dans le cadre de son
introduction en bourse.
Le contenu de cette note dinformation a t tabli sur la base dinformations recueillies, sauf mention spcifique, des
sources suivantes :
Les commentaires, analyses et statistiques fournis par le management de Rsidences Dar Saada et recueillis
lors des due diligences effectues auprs de celui-ci ;
Lanalyse des comptes annuels sociaux de Rsidences Dar Saada SA des exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Des comptes semestriels sociaux arrts au 30 juin 2013 et 2014 ;
Les liasses fiscales et comptables de Rsidences Dar Saada V relatives aux exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Lanalyse des comptes consolids de Rsidences Dar Saada SA pour les exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Des comptes semestriels consolids arrts au 30 juin 2013 et 2014 ;
Les rapports gnraux des commissaires aux comptes sur les comptes sociaux pour les exercices clos le
31 dcembre 2011, 2012 et 2013 ;
Les rapports spciaux des commissaires aux comptes pour les exercices clos le 31 dcembre 2011, 2012 et
2013 ;
Des revues limites des commissaires aux comptes relatives aux comptes semestriels sociaux et consolids
2013 et 2014 ;
Les procs-verbaux des Conseils dAdministration, AGO et AGE relatifs aux exercices 2011, 2012 et 2013
et jusqu la date du visa ;
La revue indpendante des comptes consolids de Rsidences Dar Saada relatifs lexercice 2012 et 2013 ;
La revue indpendante des comptes sociaux de Rsidence Dar Saada V relatifs lexercice 2011, 2012
et 2013 ;
La revue indpendante des comptes sociaux de la socit Excellence Immo IV relatifs lexercice 2012
et 2013 ;
La revue indpendante des comptes sociaux de la socit Sakane Colodor relatifs lexercice 2012 et 2013 ;
Les rapports de gestion de Rsidences Dar Saada SA relatifs aux exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Les rapports de grance de Rsidences Dar Saada V relatifs aux exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Les rapports de grance de la socit Excellence Immo IV relatifs aux exercices 2012 et 2013 ;
Les rapports de grance de la socit Sakane Colodor relatifs aux exercices 2012 et 2013.
En application des dispositions de larticle 13 du Dahir portant loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au Conseil
Dontologique des Valeurs Mobilires et aux informations exiges des personnes morales faisant appel public
lpargne tel que modifi et complt, cette Note dInformation doit tre :
Remise ou adresse sans frais toute personne dont la souscription est sollicite, ou qui en fait la demande ;
Tenue la disposition du public au sige de Rsidences Dar Saada et dans les tablissements chargs de
recueillir les souscriptions selon les modalits suivantes :
Elle est disponible tout moment au sige de Rsidences Dar Saada ;
Elle est disponible sur disponible sur demande dans un dlai maximum de 48h auprs des points de
collecte du rseau de placement ;
Elle est disponible sur le site du CDVM (www.cdvm.gov.ma).
Tenue la disposition du public au sige de la Bourse de Casablanca et sur son site internet.
PARTIE I : ATTESTATIONS ET COORDONNEES
I.
Le Prsident du Conseil dAdministration

1. Identit
Dnomination ou raison sociale
Rsidences Dar Saada S.A
Reprsentant lgal
M. Hicham Berrada Sounni
Fonction
Prsident du Conseil dAdministration
Adresse
277 279 Boulevard Zerktouni, Casablanca
Numro de tlphone
05 22 97 97 00
Numro de fax
05 22 39 39 96
Adresse lectronique
bbenbadri@palmeraieholding.com
2. Attestation
Le prsident du conseil dadministration atteste qu sa connaissance, les donnes de la prsente note dinformation
dont il assume la responsabilit, sont conformes la ralit. Elles comprennent toutes les informations ncessaires aux
investisseurs potentiels pour fonder leur jugement sur le patrimoine, lactivit, la situation financire, les rsultats et les
perspectives de Rsidences Dar Saada ainsi que sur les droits rattachs aux titres proposs. Elles ne comportent pas
domissions de nature en altrer la porte.

10
II.
Les Commissaires aux comptes

1. Identit
DAR ALKHIBRA
KPMG
Prnom et nom
M. Samir Agoumi
M. Mostapha Fraiha
Associ
Associ
Fonction
Adresse
27, rue Al Balabil, Casablanca

100, bd Abdelmoumen, Casablanca
40, boulevard dAnfa, Casablanca
Numro de tlphone
05 22 25 53 45
05 22 29 33 04
Numro de fax
05 22 23 27 22
05 22 29 33 05
daralkhibra@daralkhibra.com
mfraiha@kpmg.com
2008
2012
Date de renouvellement du mandat
30 juin 2011
30 avril 2012
Date dexpiration du mandat actuel
31 dcembre 2016
31 dcembre 2014
Email
er
1 exercice soumis au contrle
2. Attestations
Attestation de concordance relative aux comptes sociaux de Rsidences Dar Saada SA des exercices clos les
31 dcembre 2011, 2012 et 2013
Nous avons procd la vrification des informations comptables et financires sociales contenues dans la prsente
note dinformation, en effectuant les diligences ncessaires et compte tenu des dispositions lgales et rglementaires en
vigueur.
Nos diligences ont consist nous assurer de la concordance desdites informations avec les tats de synthse sociaux
audits par Dar ALKHIBRA relatifs aux exercices 2011 et 2012 de Rsidences Dar Saada SA et par nos soins relatifs
lexercice 2013.
Sur la base de ces diligences, nous navons pas dobservations formuler sur la concordance des informations
comptables et financires sociales donnes dans le prsent dossier dinformation avec les tats de synthse sociaux de
Rsidences Dar Saada SA tels quaudits par Dar ALKHIBRA au titre des exercices 2011 et 2012 et par nos soins au
titre de lexercice 2013.
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Cabinet Dar Alkhibra
Associ
Associ
11
Attestation des commissaires aux comptes relative la situation intermdiaire des comptes sociaux au
30 juin 2013 et au 30 juin 2014
Nous avons procd la vrification des informations comptables et financires contenues dans la prsente note
dinformation, en effectuant les diligences ncessaires et compte tenu des dispositions lgales et rglementaires en
vigueur.
Nos diligences ont consist nous assurer de la concordance desdites informations avec la situation intermdiaire des
comptes sociaux objet de notre examen limit au 30 juin 2013 et au 30 juin 2014.
Sur la base des diligences ci-dessus, nous navons pas dobservation formuler sur la concordance des informations
comptables et financires, donnes dans la prsente note dinformation, avec la situation intermdiaire des comptes
sociaux de Rsidences Dar Saada S.A objet de lexamen limit prcit au 30 juin 2013 et au 30 juin 2014.
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
Attestation de concordance relative aux comptes consolids de Rsidences Dar Saada SA des exercices clos
le 31 dcembre 2012 et 2013
Nous avons procd la vrification des informations comptables et financires consolides contenues dans la prsente
note dinformation, en effectuant les diligences ncessaires et compte tenu des dispositions lgales et rglementaires en
vigueur.
Nos diligences ont consist nous assurer de la concordance desdites informations avec les tats de synthse
consolids audits relatifs aux exercices 2012 et 2013 de Rsidences Dar Saada SA.
Sur la base de ces diligences, nous navons pas dobservations formuler sur la concordance des informations
comptables et financires consolides donnes dans le prsent dossier dinformation avec les tats de synthse
consolids de Rsidences Dar Saada SA relatifs aux exercices 2012 et 2013.
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
Attestation des commissaires aux comptes relative la situation intermdiaire des comptes consolids au
30 juin 2013 et au 30 juin 2014
Nous avons procd la vrification des informations comptables et financires contenues dans la prsente note
dinformation, en effectuant les diligences ncessaires et compte tenu des dispositions lgales et rglementaires en
vigueur.
Nos diligences ont consist nous assurer de la concordance desdites informations avec la situation intermdiaire des
comptes consolids objet de notre examen limit au 30 juin 2013 et au 30 juin 2014.
Sur la base des diligences ci-dessus, nous navons pas dobservation formuler sur la concordance des informations
comptables et financires, donnes dans la prsente note dinformation, avec la situation intermdiaire des comptes
consolids de Rsidences Dar Saada S.A objet de lexamen limit prcit au 30 juin 2013 et au 30 juin 2014.
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
12
Rapport Gnral du commissaire aux comptes relatif aux comptes sociaux au titre de lexercice du 1er janvier au
31 dcembre 2013
Conformment la mission qui nous a t confie par votre Assemble Gnrale, nous avons effectu laudit des tats
de synthse ci-joints de la socit Rsidences Dar Saada S.A comprenant le bilan, le compte de produits et charges,
ltat des soldes de gestion, le tableau de financement et ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs
lexercice clos le 31 dcembre 2013. Ces tats de synthse font ressortir un montant de capitaux propres et assimils de
MAD 2 069 496 985 dont un bnfice net de MAD 315 650 812
Responsabilit de la Direction
La Direction est responsable de ltablissement et de la prsentation sincre de ces tats de synthse, conformment au
rfrentiel comptable admis au Maroc. Cette responsabilit comprend la conception, la mise en place et le suivi dun
contrle interne relatif ltablissement et la prsentation des tats de synthse ne comportant pas danomalie
significative, ainsi que la dtermination destimations comptables raisonnables au regard des circonstances.
Responsabilit des Auditeurs
Notre responsabilit est dexprimer une opinion sur ces synthses sur la base de notre audit. Nous avons effectu notre
audit selon les Normes de la Profession au Maroc. Ces normes requirent de notre part de nous conformer aux rgles
dthique, de planifier et de raliser laudit pour obtenir une assurance raisonnable que les tats de synthse ne
comportent pas danomalie significative.
Un audit implique la mise en uvre de procdures en vue de recueillir des lments probants concernant les montants
et les informations fournis dans les tats de synthse. Le choix des procdures relve du jugement de lauditeur, de
mme que lvaluation du risque que les tats de synthse contiennent des anomalies significatives. En procdant ces
valuations du risque, lauditeur prend en compte le contrle interne en vigueur dans lentit relatif ltablissement et la
prsentation des tats de synthse afin de dfinir des procdures daudit appropries en la circonstance, et non dans le
but dexprimer une opinion sur lefficacit de celui-ci.
Un audit comporte galement lapprciation du caractre appropri des mthodes comptables retenues et le caractre
raisonnable des estimations comptables faites par la direction, de mme que lapprciation de la prsentation
densemble des tats de synthse.
Nous estimons que les lments probants recueillis sont suffisants et appropris pour fonder notre opinion.
Opinion sur les tats de synthse
Nous certifions que les tats de synthse cits au premier paragraphe ci-dessus sont rguliers et sincres et donnent,
dans tous leurs aspects significatifs, une image fidle du rsultat des oprations de lexercice coul ainsi que de la
situation financire et du patrimoine de la Socit Rsidences Dar Saada S.A au 31 dcembre 2013, conformment
au rfrentiel comptable admis au Maroc.
Vrifications et informations spcifiques
Nous avons procd galement aux vrifications spcifiques prvues par la loi et nous nous sommes assurs
notamment de la concordance des informations donnes dans le rapport de gestion du Conseil dAdministration destin
aux actionnaires avec les tats de synthse de la Socit.
Conformment larticle 172 de la loi 17-95 telle que modifie et complte par la loi 20-05, nous portons votre
connaissance quau cours de cet exercice, la socit Rsidences Dar Saada SA a procd, la prise de participation
hauteur de 99% dans le capital des socits SAKAN COLODOR et EXCELLENCE IMMO IV pour des montants
respectifs de MAD 60 477 299 et MAD 19 960 000.
Fait Casablanca, le 31 mars 2014
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
13
31 dcembre 2012
Conformment la mission qui nous a t confie par votre Assemble Gnrale, nous avons effectu laudit des tats
de synthse ci-joints de la socit Rsidences Dar Saada S.A comprenant le bilan, le compte de produits et charges,
ltat des soldes de gestion, le tableau de financement et ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs
lexercice clos le 31 dcembre 2012. Ces tats de synthse font ressortir un montant de capitaux propres et assimils de
MAD 1 829 169 651.66 dont un bnfice net de MAD 150 646 957.83
raisonnable des estimations comptables faites par la direction, de mme que lapprciation de la prsentation
densemble des tats de synthse.
notamment de la concordance des informations donnes dans le rapport de gestion du Conseil dAdministration destin
aux actionnaires avec les tats de synthse de la Socit.
Conformment larticle 172 de la loi 17-95 telle que modifie et complte par la loi 20-05, nous portons votre
connaissance quau cours de cet exercice, la socit Rsidences Dar Saada SA a procd, la prise de participation
hauteur de 99% dans le capital de la socit SAADA V SARL pour MAD 9 900 000.
Fait Casablanca, le 09 avril 2013
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
14
31 dcembre 2011
Conformment la mission qui nous a t confie, nous avons effectu laudit des tats de synthse de la Socit
Rsidences Dar Saada S.A comprenant le bilan, le compte de produits et charges, ltat des soldes de gestion, le
tableau de financement et ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs lexercice clos le 31 dcembre 2011.
Ces tats de synthse font ressortir un montant de capitaux propres et assimils de 1 678 522 693,83 DH dont un
bnfice net comptable au titre de lexercice de 106 225 823,27 DH.
raisonnable des estimations comptables faites par la Direction, de mme que lapprciation de la prsentation
densemble des tats de synthse. Nous estimons que les lments probants recueillies sont suffisants et appropris
pour fonder notre opinion.
notamment de la concordance des informations donnes dans le rapport de gestion de la grance avec les tats de
synthse de la Socit.
Casablanca, le 28 avril 2012
Samir Agoumi
Associ
15
Rapport des auditeurs indpendants sur les tats financiers consolids du groupe Rsidences Dar Saada SA au
titre de lexercice du 1er janvier au 31 dcembre 2013
Nous avons effectu l'audit des tats financiers consolids ci-joints, de la socit Rsidences Dar Saada S.A et de sa
filiale comprenant le bilan au 31 dcembre 2013, le compte de rsultat, l'tat de variation de capitaux propres, le tableau
des flux de trsorerie, et des notes contenant un rsum des principales mthodes comptables et d'autres notes
explicatives. Ces tats financiers consolids font ressortir un montant de capitaux propres consolids de
KMAD 2.047.093 dont un bnfice net part du groupe de KMAD 305.612.
La direction est responsable de l'tablissement et de la prsentation sincre de ces tats financiers, conformment aux
normes nationales de consolidation. Cette responsabilit comprend la conception, la mise en place et le suivi d'un
contrle interne relatif l'tablissement et la prsentation des tats financiers consolids ne comportant pas d'anomalie
significative, et que celles-ci rsultent de fraudes ou d'erreurs, ainsi que la dtermination d'estimations comptables
raisonnables au regard des circonstances.
Responsabilit de l'Auditeur
Notre responsabilit est d'exprimer une opinion sur ces tats financiers consolids sur la base de notre audit. Nous
avons effectu notre audit selon les Normes de la Profession au Maroc. Ces normes requirent de notre part de nous
conformer aux rgles d'thique, de planifier et de raliser laudit pour obtenir une assurance raisonnable que les tats
financiers consolids ne comprennent pas d'anomalie significative.
et les informations fournies dans les tats financiers consolids. Le choix des procdures relve du jugement de
l'auditeur, de mme que l'valuation du risque que les tats financiers consolids contiennent des anomalies
significatives, que celles-ci rsultent de fraudes ou d'erreurs, En procdant ces valuations du risque, l'auditeur prend
en compte le contrle interne en vigueur dans l'entit relatif l'tablissement et la prsentation des tats financiers
consolids afin de dfinir des procdures d'audit appropries en la circonstance, et non dans le but d'exprimer une
opinion sur l'efficacit de celui-ci.
Un audit comporte galement l'apprciation du caractre appropri des mthodes comptables retenues et le caractre
raisonnable des estimations comptables faites par la direction, de mme que l'apprciation de la prsentation
d'ensemble des tats financiers consolids.
Opinion sur les tats financiers consolids
A notre avis, les tats financiers consolids cits au premier paragraphe ci-dessus donnent, dans tous leurs aspects
significatifs, une image fidle du patrimoine et de la situation financire du groupe Rsidences Dar Saada S.A au
31 dcembre 2013, ainsi que de la performance financire et des flux de trsorerie pour l'exercice clos cette date,
conformment aux normes et principes comptables dcrits dans ltat des informations complmentaires consolid.
Casablanca, le 31 mars 2014
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
16
Rapport des auditeurs indpendants sur les tats financiers consolids du groupe Rsidences Dar Saada au
titre de lexercice du 1er janvier au 31 dcembre 2012
Nous avons effectu l'audit des tats financiers consolids ci-joints, de la socit Rsidences Dar Saada S.A et de sa
filiale comprenant le bilan au 31 dcembre 2012, le compte de rsultat, l'tat de variation de capitaux propres, le tableau
des flux de trsorerie, et des notes contenant un rsum des principales mthodes comptables et d'autres notes
explicatives. Ces tats financiers consolids font ressortir un montant de capitaux propres consolids de
KMAD 1.815.584 dont un bnfice net part du groupe de KMAD 149.821.
La direction est responsable de l'tablissement et de la prsentation sincre de ces tats financiers, conformment aux
normes nationales de consolidation. Cette responsabilit comprend la conception, la mise en place et le suivi d'un
contrle interne relatif l'tablissement et la prsentation des tats financiers consolids ne comportant pas d'anomalie
significative, et que celles-ci rsultent de fraudes ou d'erreurs, ainsi que la dtermination d'estimations comptables
raisonnables au regard des circonstances.
Responsabilit de l'Auditeur
Notre responsabilit est d'exprimer une opinion sur ces tats financiers consolids sur la base de notre audit. Nous
avons effectu notre audit selon les Normes de la Profession au Maroc. Ces normes requirent de notre part de nous
conformer aux rgles d'thique, de planifier et de raliser laudit pour obtenir une assurance raisonnable que les tats
financiers consolids ne comprennent pas d'anomalie significative.
et les informations fournies dans les tats financiers consolids. Le choix des procdures relve du jugement de
l'auditeur, de mme que l'valuation du risque que les tats financiers consolids contiennent des anomalies
significatives, que celles-ci rsultent de fraudes ou d'erreurs, En procdant ces valuations du risque, l'auditeur prend
en compte le contrle interne en vigueur dans l'entit relatif l'tablissement et la prsentation des tats financiers
consolids afin de dfinir des procdures d'audit appropries en la circonstance, et non dans le but d'exprimer une
opinion sur l'efficacit de celui-ci.
Un audit comporte galement l'apprciation du caractre appropri des mthodes comptables retenues et le caractre
raisonnable des estimations comptables faites par la direction, de mme que l'apprciation de la prsentation
d'ensemble des tats financiers consolids.
Opinion sur les tats financiers consolids
A notre avis, les tats financiers consolids cits au premier paragraphe ci-dessus donnent, dans tous leurs aspects
significatifs, une image fidle du patrimoine et de la situation financire du groupe Rsidences Dar Saada S.A au 31
dcembre 2012, ainsi que de la performance financire et des flux de trsorerie pour l'exercice clos cette date,
conformment aux normes nationales telles que prescrites par la mthodologie adopte par Ie CNC du 15 juillet 1999.
Casablanca, le 8 avril 2013
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
17
Attestation dexamen limit du Commissaire aux Comptes sur la situation intermdiaire des comptes consolids
au 30 juin 2014
Nous avons procd un examen limit de la situation intermdiaire de la socit RESIDENCES DAR SAADA S.A et de
ses filiales comprenant le Bilan consolid et le compte de produits et charges consolid couvrant la priode du 1er janvier
au 30 juin 2014. Cette situation intermdiaire fait ressortir un montant de capitaux propres consolids totalisant KMAD
2.132.848, dont un bnfice net consolid de KMAD 164.395.
Nous avons effectu notre examen limit selon les normes de la profession au Maroc. Ces normes requirent que
l'examen limit soit planifi et ralis en vue d'obtenir une assurance modre que la situation provisoire du bilan
consolid et du compte de produits et charges consolids ainsi que de la slection de notes annexes les plus
significatives, ne comporte pas d'anomalie significative. Un examen limit comporte essentiellement des entretiens avec
le personnel de la socit et des vrifications analytiques appliques aux donnes financires ; il fournit donc un niveau
d'assurance moins lev qu'un audit.
Nous n'avons pas effectu un audit et, en consquence, nous n'exprimons donc pas d'opinion d'audit.
Sur la base de notre examen limit, nous n'avons pas relev de faits qui nous laissent penser que les tats consolids,
ci-joint, ne donnent pas une image fidle du rsultat des oprations du semestre coul ainsi que de la situation
financire et du patrimoine consolids de la socit arrts au 30 juin 2014, conformment aux normes comptables
nationales en vigueur.
Casablanca, le 25 septembre 2014
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
Attestation dexamen limit du Commissaire aux Comptes sur la situation intermdiaire des comptes sociaux au
30 juin 2013
En application des dispositions du Dahir portant loi nl-93-2I2 du 21 septembre 1993, tel que modifi et complt, nous
avons procd un examen limit de la situation intermdiaire de la socit anonyme RESIDENCES DAR SAADA
comprenant le bilan et le compte de produits et charges relatifs la priode du 01 janvier au 30 juin 2014. Cette situation
intermdiaire qui fait ressortir un montant de capitaux propres et assimils totalisant MAD 2.167.729.385. dont un
bnfice net de MAD 173.946.857 relve de la responsabilit des organes de gestion de l'metteur.
Nous avons effectu notre mission selon les normes de la profession au Maroc relatives aux missions d'examen limit.
Ces normes requirent que l'examen limit soit planifi et ralis en vue d'obtenir une assurance modre que la
situation intermdiaire ne comporte pas d'anomalie significative. Un examen limit comporte essentiellement des
entretiens avec le personnel de la socit et des vrifications analytiques appliques aux donnes financires ; il fournit
donc un niveau d'assurance moins lev qu'un audit. Nous n'avons pas effectu un audit et en consquence, nous
n'exprimons donc pas d'opinion d'audit.
Sur la base de notre examen limit, nous n'avons pas relev de faits qui nous laissent penser que la situation
intermdiaire, ci-jointe, ne donne pas une image fidle du rsultat des oprations du semestre coul ainsi que de la
situation financire et du patrimoine de la socit arrts au 30 juin 2014, conformment au rfrentiel comptable admis
au Maroc.
Casablanca, le 25 septembre 2014
Mostapha Fraiha
Samir Agoumi
Cabinet KPMG
Associ
Associ
18
III.
Les conseillers financiers

1. Identit
Dnomination ou
raison sociale
BMCE Capital Conseil
CFG Finance
Attijari Finances
Corp.
Upline Coporate
Finance
Reprsentant
lgal
Mehdi Jalil Drafate
Nacer Tazi
Idriss Berrada
Mouhssine Cherkaoui
Fonction
Prsident du Directoire
Directeur Gnral
Adjoint
Directeur Gnral
Administrateur
Directeur Gnral
Adresse
63 boulevard Moulay
Youssef, 20 000
Casablanca
5-7, Rue Ibnou Toufail,

Casablanca
163, avenue Hassan II,

Casablanca
37, boulevard
Abdellatif Ben
Kaddour, Casablanca
Numro de
tlphone
05 22 42 91 00
05 22 92 27 59
05 22 42 94 30
05 22 99 71 77
Numro de fax
05 22 43 00 21
05 22 23 66 88
05 22 47 64 32
05 22 47 64 32
Email
mj.drafate@bmcek.co.ma
n.tazi@cfgmorocco.com
i.berrada@attijari.ma
mouhssine.cherkaoui
@uplinegroup.ma
2. Attestation
La prsente note dinformation a t prpare par nos soins et sous notre responsabilit conjointe et solidaire. Nous
attestons avoir effectu les diligences ncessaires pour nous assurer de la sincrit des informations quelle contient.
Ces diligences ont concern les volets oprationnels et financiers, ainsi que laspect conomique relatif Rsidences
Dar Saada S.A, et ont t bases sur :
Les commentaires, analyses et statistiques fournis par le management de Rsidences Dar Saada et recueillis
lors des due diligences effectues auprs de celui-ci ;
Lanalyse des comptes annuels sociaux de Rsidences Dar Saada SA des exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Des comptes semestriels sociaux arrts au 30 juin 2013 et 2014 ;
Les liasses fiscales et comptables de Rsidences Dar Saada V relatives aux exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Lanalyse des comptes consolids de Rsidences Dar Saada SA pour les exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Des comptes semestriels consolids arrts au 30 juin 2013 et 2014 ;
Les rapports gnraux des commissaires aux comptes sur les comptes sociaux pour les exercices clos le
31 dcembre 2011, 2012 et 2013 ;
Les rapports spciaux des commissaires aux comptes sur les comptes sociaux pour les exercices clos le
31 dcembre 2011, 2012 et 2013 ;
Des revues limites des commissaires aux comptes relatives aux comptes semestriels sociaux et consolids
2013 et 2014 ;
Les procs-verbaux des Conseils dAdministration, AGO et AGE relatifs aux exercices 2011, 2012 et 2013
et jusqu la date du visa ;
La revue indpendante des comptes consolids de Rsidences Dar Saada relatifs lexercice, 2012 et 2013 ;
La revue indpendante des comptes sociaux de Rsidence Dar Saada V relatifs lexercice 2011, 2012
et 2013 ;
La revue indpendante des comptes sociaux de la socit Excellence Immo IV relatifs lexercice 2012
et 2013 ;
La revue indpendante des comptes sociaux de la socit Sakane Colodor relatifs lexercice 2012 et 2013 ;
Les rapports de gestion de Rsidences Dar Saada SA relatifs aux exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Les rapports de grance de Rsidences Dar Saada V relatifs aux exercices 2011, 2012 et 2013 ;
Les rapports de grance de la socit Excellence Immo IV relatifs aux exercices 2012 et 2013 ;
Les rapports de grance de la socit Sakane Colodor relatifs aux exercices 2012 et 2013.
19
Il convient de noter que BMCE Capital Conseil est filiale 100% du groupe BMCE Bank qui compte dans son tour de
table RMA Watanya hauteur de 30% au 30/06/2014, qui est la maison mre de FCP RMA CAP DYNAMIQUE, luimme actionnaire 3,5% de Rsidences Dar Saada.
Par ailleurs, CFG Group, maison mre de CFG Finance, dtient au 30/06/2014, 4% de Mutandis SCA, actionnaire
78,6% dIdraj SCA, elle-mme actionnaire 3,5% de Rsidences Dar Saada. Dautre part, CFG Capital, filiale 100%
de CFG Group, est grant dIdraj SCA.
En outre, Attijari Finances Corp filiale 100% dAttijariwafabank, maison mre de Wafa Assurances, qui dtient 3,5% de
Rsidences Dar Saada au 30/06/2014.
Au vu des lments ci-dessus, nous attestons avoir mis en uvre toutes les mesures ncessaires pour garantir
lobjectivit de notre analyse et la qualit de la mission pour laquelle nous avons t mandats.
La prparation de cette note dinformation a t effectue conformment aux rgles et usages internes en vigueur au
sein de BMCE Capital Conseil, CFG Finance, Attijari Finances Corp et Upline Corporate Finance.
M. Mehdi Jalil Drafate
M. Nacer Tazi
M. Idriss Berrada
M. Mouhssine Cherkaoui
Prsident du Directoire
Directeur Gnral Adjoint
Directeur Gnral
Directeur Gnral
CFG Finance
Attijari Finances Corp.
Upline Corporate Finance
20
IV.
Le conseil Juridique
1. Reprsentant
Naciri & Associs Allen & Overy
Reprsentant lgal
M Hicham NACIRI
Fonction
Associ grant
Adresse
Anfa Place, Centre dAffaires, Immeuble A, 2

Casablanca, Maroc
Numro de tlphone
+212 (0) 5 20 47 80 80
Numro de fax
+212 (0) 5 20 47 81 00
Email
hicham.naciri@allenovery.com
me
tage, Boulevard de la Corniche,
2. Attestation
Lopration, objet de la prsente note dinformation, est conforme aux dispositions statutaires de Rsidences Dar Saada
et la lgislation marocaine en matire de droit des socits.
Hicham Naciri
Associ Grant
Naciri & Associs - Allen & Overy
21
V.
Le responsable de linformation et de la communication financire
Pour toute information et communication financire, prire de contacter :

Rsidences Dar Saada
Prnom et nom
M. Fayal Idrissi Qaitouni
Fonction
DGA Ple Support et Finances
Adresse
277-279 Bd Zerktouni, Casablanca
Numro de tlphone
05 22 97 98 13
Numro de fax
05 22 97 97 74
Email
fidrissi@rds.ma
22
PARTIE II : PRESENTATION DE LOPERATION
23
I.
Cadre de lopration
Le Conseil dAdministration de la socit Rsidences Dar Saada a dcid, en date du 25 septembre 2014, le principe
dadmission des actions de la socit la cote de la Bourse de Casablanca par voie daugmentation du capital social.
L'Assemble Gnrale Extraordinaire de la Socit Rsidences Dar Saada a autoris en date du 7 novembre 2014,
aprs avoir pris connaissance du rapport du Conseil d'Administration et du rapport spcial des Commissaires aux
Comptes relatif la suppression du droit prfrentiel de souscription des actionnaires, une augmentation de capital d'un
montant maximum de 1 300 000 000 dirhams par mission d'actions nouvelles mettre au prix correspondant la
valeur nominale des actions et au montant de la prime d'mission dterminer par le conseil d'administration
(l'Augmentation du Capital IPO ou lOpration) et a dcid de supprimer le droit prfrentiel de souscription des
actionnaires et de rserver au public la souscription aux actions mises au titre de lAugmentation du Capital IPO.
Les actions nouvelles seront souscrites et libres intgralement en espces. Elles porteront jouissance compter du
1er janvier de l'anne au cours de laquelle lesdites actions seront mises. Elles seront assimiles aux actions anciennes
et jouiront des mmes droits et seront soumises toutes les dispositions des statuts et aux dcisions des assembles
gnrales de la Socit.
L'autorisation d'Augmentation du Capital IPO a t consentie pour une dure devant expirer le 28 fvrier 2015.
L'Assemble Gnrale Extraordinaire en date du 7 novembre 2014 a donn les pouvoirs les plus tendus au Conseil
d'Administration l'effet de :
dcider l'Augmentation du Capital IPO dans la limite du montant autoris ainsi que de fixer le montant de la
prime d'mission ;
fixer les modalits de ralisation de l'Augmentation du Capital IPO, procder la modification corrlative des
statuts en vue d'y reflter le nouveau montant du capital social, effectuer les dmarches ncessaires la
ralisation de ladite augmentation de capital, constater la souscription, la libration et la ralisation dfinitive de
l'Augmentation du Capital IPO ;
et, gnralement, prendre toutes mesures utiles et accomplir toutes formalits ncessaires la ralisation
dfinitive de l'Augmentation du Capital IPO et l'inscription des actions de la socit Rsidences Dar Saada
la cote de la Bourse de Casablanca.
L'Assemble Gnrale Extraordinaire a galement dcid, aprs lecture du rapport du Conseil d'Administration,
d'apporter aux statuts de la Socit les modifications ncessaires afin de les mettre en harmonie avec les dispositions
lgales rgissant les socits dont les titres de capital sont inscrits la cote de la Bourse de Casablanca.
En consquence, l'Assemble Gnrale Extraordinaire a dcid la modification des statuts de la Socit et I'adoption de
la nouvelle rdaction des statuts, article par article, conformment la version des statuts telle que rdige et prsente
aux actionnaires, et ce, avec prise d'effet compter du premier jour de cotation des actions de la Socit la Bourse de
Casablanca.
Le Conseil dAdministration de la socit Rsidences Dar Saada, faisant usage de la dlgation de pouvoirs qui lui a t
consentie par lAssemble Gnrale Extraordinaire en date du 7 novembre 2014 a dcid en date du 14 novembre
2014, daugmenter le capital de la socit dun montant de 262 088 500 dirhams, de fixer le montant de la prime
dmission des actions mettre dans le cadre de lAugmentation du Capital IPO 165 dirhams par action et que
lAugmentation du Capital IPO sera ralise par lmission de 5 241 770 actions nouvelles un prix de souscription par
action de 215 dirhams (soit 50 dirhams titre de nominal et 165 dirhams titre de prime dmission).
Lapport total de lAugmentation du Capital IPO sera dun montant de 1 126 980 550 dirhams, dont 262 088 500 dirhams
titre de nominal et 864 892 050 dirhams titre de prime dmission.
Le capital de la Socit sen trouvera port dun montant de 1 048 354 000 dirhams un montant de
1 310 442 500 dirhams.
Conformment larticle 188 de la loi n17-95, le montant de laugmentation de capital doit tre entirement souscrit. A
dfaut, la souscription est rpute non avenue.
24
II.
Objectifs de lopration
Lintroduction en Bourse de la socit Rsidences Dar Saada sinscrit dans une stratgie de croissance et de
dveloppement, douverture, de transparence et de proximit avec ses clients et ses partenaires. Le projet dintroduction
en Bourse de Rsidences Dar Saada, permettra lassociation de nouveaux actionnaires marocains et trangers (grand
public et institutionnels) au sein du capital par lmission en Bourse de nouvelles actions.
Ainsi, les objectifs recherchs par les dirigeants de Rsidences Dar Saada, travers la prsente opration dintroduction
en Bourse, sont les suivants :
institutionnaliser davantage le tour de table de la Socit en ouvrant lactionnariat de nouveaux investisseurs
institutionnels ;
accrotre la notorit de la Socit auprs de la communaut financire et du grand public en dveloppant une
identit forte et cohrente ;
poursuivre et renforcer la logique de transparence et de performance dans laquelle sinscrit la Socit en se
soumettant aux jugements du march ;
accrotre la proximit de lentreprise avec ses clients en leur proposant de participer son capital ;
motiver et fidliser ses collaborateurs en associant les salaris au capital de la Socit ;
faciliter le recours des financements externes grce un accs direct aux marchs financiers ;
disposer de fonds afin de renforcer sa rserve foncire ;
acclrer le rythme de production de projets existants ;
permettre la Socit de franchir un nouveau palier en termes de croissance.
Les fonds levs lors de la prsente opration daugmentation de capital, soit 1 126 980 550 dirhams, seront utiliss
comme suit :
Acquisition de terrains, dveloppement en Afrique et autres pour un montant global de 730 MDH. A noter qu
date, la Socit a dj sign des options dachat de terrains dans le Grand Casablanca pour un montant de
600 MDH ;
Acclration du rythme de production des tranches non encore dveloppes de programmes existants pour un
montant global de 400 MDH sur les annes 2015-2016.
Il est noter que limpact de laugmentation de capital nest pas pris en compte dans les perspectives de la Socit ni
dans la valorisation de Rsidences Dar Saada.
III.
Intention des actionnaires et des dirigeants
A la connaissance de la Socit, les actionnaires de Rsidences Dar Saada dtenant au moins 5% du capital de la
Socit nont pas lintention de souscrire la prsente Opration.
Par ailleurs, les Dirigeants de la Socit envisagent de participer la prsente opration dans le cadre de la tranche
rserve au personnel de la Socit.
25
IV.
Actionnariat avant et aprs lopration
La structure de lactionnariat de Rsidences Dar Saada se prsente comme suit :

Avant l'opration
Nom ou raison sociale des
actionnaires
Aprs lopration
Nombre
d'actions
% du capital et des
droits de vote
Nombre
d'actions
% du capital et des
droits de vote
Famille Berrada Sounni
14 408 640
68,7%
14 408 640
55,0%
Abdelali Berrada Sounni
1 803 456
8,6%
1 803 456
6,9%
Hicham Berrada Sounni
361 296
1,7%
361 296
1,4%
Saad Berrada Sounni
361 296
1,7%
361 296
1,4%
Naima Benmoussa
360 864
1,7%
360 864
1,4%
Nabila Berrada Sounni
360 864
1,7%
360 864
1,4%
Hanaa Berrada Sounni
360 864
1,7%
360 864
1,4%
10 799 992
51,5%
10 799 992
41,2%
Autres actionnaires
6 558 440
31,3%
6 558 440
25,0%
North Africa Holding Company
2 186 146
10,4%
2 186 146
8,3%
Aabar Investments PJS
2 186 146
10,4%
2 186 146
8,3%
FCP RMA CAP DYNAMIQUE
728 716
3,5%
728 716
2,8%
Wafa Assurance
728 716
3,5%
728 716
2,8%
Idraj SCA
728 716
3,5%
728 716
2,8%
Amine Guennoun
0,0%
0,0%
Majid Benmlih
0,0%
0,0%
Adil Douiri
0,0%
0,0%
Khalifa El Mehairi
0,0%
0,0%
Flottant en bourse
5 241 770
20,0%
20 967 080
100,0%
26 208 850
100,0%
Groupe Palmeraie Dveloppement
Total des actions
V.
Structure de loffre
1. Montant global de lopration
Le montant global de lOpration stablit un montant de 1 126 980 550 dirhams, sur la base dun prix par action de
215 MAD dune valeur nominale de 50 MAD chacune et dune prime dmission de 165 MAD.
2. Place de cotation
Les actions de Rsidences Dar Saada seront cotes au 1er compartiment de la Bourse de Casablanca.
26
3. Principaux lments de loffre

Type d'ordre
Souscripteurs
Salaris permanents (i.e. CDI

confirms) et Dirigeants autoriss
de Rsidences Dar Saada
II
III
Personnes physiques rsidentes ou non rsidentes, de nationalit

marocaine ou trangre
Personnes morales de droit marocain ou tranger nappartenant pas la
catgorie dinvestisseurs habilits souscrire au type dordres III et IV et
justifiant dune anne dexistence au 30 septembre 2014
Investisseurs qualifis de droit marocain, tels que

dfini par larticle III.1.21 de la circulaire du
CDVM lexception des OPCVM montaires,
obligataires et contractuels
IV
Institutionnels de linvestissement agrs

trangers
Nombre de titres
232 558
1 811 733
1 834 619
1 362 860
Montant
49 999 970 MAD
389 522 595 MAD
394 443 085 MAD
293 014 900 MAD
% de l'opration
4,44%
34,56%
35,00%
26,00%
232 558 actions
524 177 actions (sauf pour les OPCVM

diversifis : 262 088 actions)
524 177 actions
Plafond des
souscriptions
Membres du syndicat
de placement
Pour les salaris recruts avant

2014 : 24 mois de salaire brut
me
hors prime, 13
mois et
commissions (base 2013)
Pour les salaris recruts en
2014 : 12 mois de salaire brut
me
hors primes et 13
mois et
commissions
BMCE Bank
Alma Finance
Art Bourse
Atlas Capital Bourse
Attijari Intermdiation
Attijariwafa bank
BMCE Bank
BMCE Capital Bourse
BMCI
BMCI Bourse
Capital Trust Securities
CDG Capital Bourse
CFG Group
CFG Marchs
Crdit Agricole du Maroc

Crdit du Maroc
Crdit du Maroc Capital
CIH Bank
Eurobourse
ICF Al Wassit
MENA.C.P.
M.S.I.N
Socit Gnrale Marocaine de
Banques
Sogecapital Bourse
Wafa Bourse
Upline Securities
BMCE Capital Bourse

CFG Marchs
Upline Securities
BMCE Capital Bourse

CFG Marchs
Upline Securities
27
Type d'ordre
Couverture des
souscriptions
Couvertes 100% par un dpt effectif

(remise de chque ou espces) et/ou crdit
bancaire
II
Les souscriptions doivent tre couvertes 100% de la manire

suivante par :
Un dpt effectif (remise de chque ou espce) sur le compte
du souscripteur. et/ou ;
Un collatral constitu de titres selon les modalits suivantes :
Obligations dEtat : 100% de la valeur la date de
souscription ;
OPCVM montaires valeur liquidative quotidienne: 100%
de la valeur la date de souscription ;
Parts dOPCVM valeur liquidative quotidienne (hors
montaires), Dpts Terme, Actions cotes : 80% de la
valeur la date de souscription.
III
IV
Pour les institutionnels de droit tranger (i)

justifiant de plus dune anne dexistence ou
(ii) client dun membre du syndicat de
placement ayant dj effectu une opration
sur le march primaire ou secondaire de la
Bourse de Casablanca : aucune couverture ;
Aucune couverture
La couverture de la souscription en espces et/ou en collatral

devra rester bloque, jusqu' lallocation du titre
Pour les institutionnels de droit tranger (i) ne

justifiant pas de plus dune anne dexistence
et (ii) nayant pas le statut de client dun
membre du syndicat de placement ayant dj
effectu une opration sur le march primaire
ou secondaire de la Bourse de Casablanca :
Couverture 30% par un dpt effectif
(remise de chque ou espce) ou 100% par
une caution bancaire.
re
Modalits d'allocation
Rgles de
transvasement
1 allocation : allocation par itration

raison dune action hauteur de 12
mois de salaire par souscripteur
demandeur ;
me
2
allocation : allocation du reliquat au
prorata de lexcdent des demandes de
titres au-del de 12 mois de salaire.
1 allocation : allocation par itration raison dune action

hauteur de 100 titres par souscripteur demandeur ;
me
2
allocation : allocation du reliquat au prorata de lexcdent
des demandes de titres au-del des 100 actions.
Allocation au prorata des demandes
Allocation au prorata des demandes
Si le nombre dactions souscrites est

infrieur ce qui est offert en I, le reliquat
est affect au II puis au III, puis au IV
Si le nombre dactions souscrites est infrieur ce qui est offert

en II, le reliquat est affect au III, puis au IV
Si le nombre dactions souscrites est infrieur

ce qui est offert en III, le reliquat est affect au II,
puis au IV
Si le nombre dactions souscrites est infrieur

ce qui est offert en IV, le reliquat est affect au II,
puis au III
re
28
4. Rpartition de loffre
Loffre est structure en 4 types dordres :
Type dordre I : Rserv aux :
Salaris permanents de Rsidences Dar Saada disposant dun CDI confirm sans condition danciennet et
Dirigeants de Rsidences Dar Saada ;
Le montant pouvant tre souscrit par un mme souscripteur ne pourra excder 24 mois de salaire brut hors
13me mois, hors primes et hors commissions (base 2013). Pour les salaris recruts en 2014, les ordres
exprims devront tre infrieurs ou gaux 12 mois de salaire brut hors 13me mois, hors primes et hors
commissions.
Type dordre II : Rserv aux :
personnes physiques rsidentes ou non rsidentes, de nationalit marocaine ou trangre ;
personnes morales de droit marocain ou tranger, nappartenant pas la catgorie dinvestisseurs habilits
souscrire aux types dordre III et IV et justifiant dune anne dexistence au 30 septembre 2014.
Le nombre maximum dactions pouvant tre demand par un mme investisseur est de 232 558 actions.
Type dordre III : Rserv aux :
Investisseurs qualifis de droit marocain, tels que dfinis par larticle III.1.21 de la circulaire du CDVM
lexception des OPCVM montaires, obligataires et contractuels.
Le nombre maximum dactions pouvant tre demand par un mme investisseur est 10% du nombre global dactions
proposes dans le cadre de lOpration, soit 524 177 actions. Pour les OPCVM diversifis, le nombre maximum
dactions pouvant tre demand par un mme investisseur est 5% du nombre global dactions proposes dans le cadre
de lOpration, soit 262 088 actions.
Type dordre IV : Rserv aux :
Institutionnels de linvestissement agrs trangers.
Le nombre maximum dactions pouvant tre demand par un mme investisseur est de 10% du nombre global dactions
proposes dans le cadre de lOpration, soit 524 177 actions.
5. Clause de transvasement
Si le nombre de titres demand par type dordre demeure infrieur loffre correspondante, le Chef de file et les
Co-Chefs de File du Syndicat de Placement en collaboration avec le Conseiller et Coordinateur Global, les co-conseillers
financiers, Rsidences Dar Saada et la Bourse de Casablanca, attribueront la diffrence aux autres types dordre. Les
modalits de transvasement sont dfinies dans la partie XI.2 de la prsente section.
29
VI.
Renseignements relatifs aux titres mettre
Nature des titres
Actions Rsidences Dar Saada toutes de mme catgorie.
Forme juridique des titres
Les actions objet de la prsente Opration seront toutes au porteur.

Les actions Rsidences Dar Saada seront entirement dmatrialises et inscrites en
compte chez Maroclear
Nombre de titres mettre
5 241 770 actions
Procdure de premire cotation
Offre prix ferme
Prix par action
215 MAD
Valeur nominale
50 MAD
Prime dmission
165 MAD
Date de jouissance
1 janvier 2014
Libration des actions
Les actions offertes seront entirement libres et libres de tout engagement
Droit prfrentiel de souscription
LAssemble Gnrale Extraordinaire du 7 novembre 2014 a dcid de supprimer le droit

prfrentiel de souscription rserv aux actionnaires actuels pour la totalit des actions
mettre dans le cadre de lOpration
Ligne de cotation
Compartiment de cotation
1 compartiment
Ngociabilit des titres
Les actions objet de la prsente Opration sont librement ngociables
Droits rattachs
Toutes les actions bnficient des mmes droits tant dans la rpartition des bnfices que
dans la rpartition du boni de liquidation. Chaque action donne droit un droit de vote lors
de la tenue des Assembles.
VII.
er
re
ligne
er
Elments dapprciation du prix
LAssemble Gnrale Extraordinaire du 7 novembre 2014 a donn tous pouvoirs au Conseil dAdministration pour
accomplir toutes les dmarches et formalits lgales ncessaires lintroduction en Bourse.
A cet effet, le prix dmission des actions, objet de la prsente note dinformation, a t fix par le Conseil
dAdministration en date du 14 novembre 2014.
1. Mthodes de valorisation cartes

a.
Approche patrimoniale
La mthode patrimoniale consiste valuer sparment les diffrents actifs et engagements de lentreprise, sans tenir
compte des perspectives futures de lentreprise. Cette mthode sapplique en gnral dans un contexte de
dsinvestissement et de liquidation des actifs, afin de procurer une meilleure allocation des ressources, ou pour valoriser
des socits financires ou de portefeuille. Dans la mesure o Rsidences Dar Saada ne satisfait pas aux conditions
dapplication de cette mthode de valorisation, celle-ci a t carte.
b.
Actualisation des dividendes futurs
Cette mthode repose sur une hypothse de distribution future de dividendes. Or, la politique de distribution de
dividendes dpend de nombreux paramtres (niveau de profitabilit, taux de distribution, effet de levier) et apparat trs
difficile anticiper de manire prcise pour les besoins dun exercice de valorisation. Cette mthode na par consquent
pas t dveloppe.
30
2. Mthodes de valorisation utilises

Dans le cadre de la prsente opration, trois approches ont t utilises pour la valorisation des titres Rsidences Dar
Saada :
la mthode des comparables boursiers ;
la mthode des comparables transactionnels ;
la mthode dactualisation des cash-flows futurs (DCF).
Il est toutefois prciser que la mthode des comparables boursiers nest prsente qu titre purement indicatif compte
tenu de sa pertinence rduite dans le cas despce. En effet, Rsidences Dar Saada, pure player, entirement ddi au
dveloppement de logements sociaux et intermdiaires, nest totalement comparable aucun acteur cot du secteur de
la promotion immobilire au Maroc ou ltranger. Les principales diffrences se prsentent comme suit :
rglementation de lactivit et fiscalit ;
volume, structure et diversification du chiffre daffaires ;
stade de croissance ;
diffrences entre le march marocain et les marchs trangers dans le secteur de la promotion immobilire en
termes de besoins et de cots.
a.
Mthode des comparables boursiers
La mthode des comparables boursiers est une approche analogique, qui consiste appliquer aux agrgats financiers
de la socit value, les multiples observs sur un chantillon compos dentreprises cotes et oprant sur le secteur
du logement social et intermdiaire.
Dans le cadre de lapplication de cette mthode, lchantillon de socits comparables retenu comprend les socits du
secteur du logement social et intermdiaire cotes la Bourse de Casablanca, soit Douja Promotion et Alliances
Dveloppement Immobilier. En effet, en raison des spcificits du secteur du logement social (notamment vis--vis du
niveau de marges et du cadre lgal et fiscal) et des diffrences de profil de croissance et de risque entre pays, nous
avons dlibrment exclu les oprateurs cots ltranger.
Les multiples boursiers des socits comparables se prsentent comme suit :
P/E
P/B
Socits
2014e
2015e
2014e
2015e
Douja Promotion
9,3x
8,6x
1,3x
1,2x
Alliances Dveloppement Immobilier
8,1x
6,7x
0,9x
0,9x
Source : Dpartements Analyses et Recherche de CFG Group, Attijariwafa Bank et BMCE Capital
La valorisation de Rsidences Dar Saada par les multiples boursiers se prsente comme suit :
En MDH
P/E
P/B
Rsidences Dar Saada

2014e
2015e
2014e
2015e
Agrgats consolids
397
459
2 370
2 669
Multiples moyens
8,7x
7,6x
1,1x
1,0x
3 445
3 492
2 646
2 691
Valeur des fonds propres
La valeur des fonds propres est obtenue par le produit du multiple retenu et de lagrgat correspondant de la socit
(Rsultat net part du groupe ou fonds propres part du groupe).
A titre indicatif, la valeur des fonds propres de Rsidences Dar Saada sur la base des multiples boursiers des socits
cotes du secteur de la promotion immobilire au Maroc, ressort entre 2 646 MDH et 3 492 MDH.
31
b.
Mthode des comparables transactionnels
La mthode des comparables transactionnels est une approche analogique, qui consiste appliquer aux agrgats
financiers de la socit value, les multiples observs sur un chantillon de transactions sur le capital de socits
oprant sur le secteur du logement social et intermdiaire.
Lorsque le capital dune socit a t sujet des transactions similaires, il sagit de considrer le prix de ces transactions
comme rfrence pour toute transaction nouvelle.
En 2011, la socit Rsidences Dar Saada a ralis une augmentation de capital au profit dinvestisseurs institutionnels
nationaux et internationaux (RMA Watanya, Wafa Assurance, Idraj, North Africa Holding (Koweit) et Aabar (Emirats
Arabes Unis) pour un montant de 900 MMAD. Cette transaction a port sur une participation minoritaire et par voie
daugmentation de capital, renforant ainsi sa comparabilit par rapport lopration objet de la prsente Note
dInformation.
A lissue de cette augmentation de capital rserve (par voie de placement priv), la participation globale du groupe
dinvestisseurs institutionnels ressort 31,3%.
La valorisation post money implicite de la socit Rsidences Dar Saada lors de la transaction ressort ainsi
2 875,5 MDH. La valorisation pr-money implicite de la Socit Rsidences Dar Saada stabli ainsi 1 975,4 MDH.
1- Multiple de PER :
Sur la base dun rsultat net de 121,3 MDH au 31/12/2010, le multiple de PER pr-money implicite relatif cette
transaction ressort 16,3x.
Multiple PER induit
16,3x
Rsultat net consolid au 31/12/2013 (MDH)
305,6
Valorisation induite de 100% des fonds propres de Rsidences Dar Saada (MDH)
4 976,8
La valorisation implicite de Rsidences Dar Saada ressort ainsi 4 976,8 MDH par la mthode des multiples
transactionnels sur la base du multiple PER.
2- Multiple de P/B :
Sur la base dun montant des fonds propres de 672,3 MDH au 31/12/2010, le multiple de P/B pre money implicite relatif
cette transaction ressort 2,9x
Mulitple P/B induit
2,9x
Fonds propres part du groupe au 31/12/2013 (MDH)
2 046,9
6 014,3
transactionnels sur la base du multiple P/B.
3- Multiple de VE/EBITDA :
Sur la base dun montant dEBITDA de 162,0 MDH au 31/12/2010 et dune dette nette au 31/12/2010 de 1 370,1 MDH,
le multiple de EV/EBITDA pre money implicite relatif cette transaction ressort 20,7x.
Multiple VE/EBITDA induit
20,7x
EBITDA consolid au 31/12/2013 (MDH)
377,6
Dette nette consolide au 31/12/2013 (MDH)
2 341,4
5 456,5
transactionnels sur la base du multiple VE/EBITDA.
4- Synthse de la mthode des comparables transactionnels :
Ainsi, la valorisation induite de 100% des fonds propres de la socit Rsidences Dar Saada sur la base de la mthode
des comparables transactionnels historiques ressort entre 4 976,8 MDH et 6 014,3 MDH.
32
c.
Mthode dactualisation des flux de trsorerie futurs (DCF)
La mthode dactualisation des flux de trsorerie disponibles prvisionnels (ou mthode des Discounted Cash Flows DCF) mesure la capacit dune entreprise crer de la valeur. La cration de valeur rsulte de la diffrence entre la
rentabilit des capitaux investis et lexigence de rmunration des actionnaires et des cranciers financiers de la socit.
Cette mthode dvaluation donne une vision dynamique de la valeur dune entreprise et se base sur des projections de
flux de trsorerie disponibles gnrs par lexploitation, en prenant en considration les principaux facteurs qui influent
sur la valeur de lactif conomique de la socit, tels que les projets de dveloppement, la rentabilit conomique, la
structure financire et le risque intrinsque.
Primtre de valorisation
En gnral, la Valeur dEntreprise dune Socit est obtenue par la mthode DCF en sommant les lments suivants :
La valeur actualise des flux de trsorerie disponibles sur lhorizon explicite du Business Plan (soit du
1er janvier 2015 au 31 dcembre 2022 dans le prsent cas) ;
La valeur terminale de la Socit reprsentant la Valeur de lEntreprise linfini au-del de lhorizon explicite du
Business Plan. Cette valeur terminale traduit la capacit de lentreprise gnrer des flux de trsorerie linfini
au-del des projets clairement identifis et scnariss au moment o lvaluation est ralise ;
Tout actif dtenu par lentreprise et ne servant pas gnrer les flux de trsorerie disponibles sur lhorizon
explicite du Business Plan.
Dans la DCF prsente ci-aprs, les seuls lments pris en compte pour dterminer la valeur dentreprise de
Rsidences Dar Saada sont les suivants :
La valeur actualise des flux de trsorerie disponibles sur lhorizon explicite du Business Plan : du 1er janvier
2015 au 31 dcembre 2022 qui correspond la dure ncessaire pour le dveloppement, la commercialisation
et la livraison de lensemble des programmes immobiliers existants ce jour chez Rsidences Dar Saada, dont
lassise foncire est dtenue par la Socit dans son bilan et est destination urbanistique (i.e. : droge,
autorise ou faisant lobjet dune note dorientation urbaine dfinie) ;
Un montant correspondant des terrains dtenus par la Socit et qui ne sont pas dvelopps sur lhorizon
explicite du Business Plan car tant, ce jour, en cours dautorisation. Ces terrains sont valoriss leur valeur
comptable, soit 630 MDH. La valorisation de la Socit prsente ci-dessous ne tient ainsi pas compte de la
cration de valeur qui sera gnre par ces projets lors de leurs dveloppements.
33
La valorisation de Rsidences Dar Saada ainsi retenue ne tient pas compte des lments suivants :
La valeur correspondant certains projets de dveloppement, identifis et avancs des degrs divers
(notamment en Afrique Subsaharienne) ;
La valeur terminale de la Socit.
La valeur correspondant ces lments non pris en compte dans la Valeur dEntreprise reprsente ainsi une dcote
offerte aux nouveaux actionnaires.
La valeur des fonds propres (Vfp) est obtenue de la manire suivante :
O :
VE : Valeur dEntreprise au 31 dcembre 2014 ;
EFN : Endettement Financier Net au 31 dcembre 2014.

Calcul du taux dactualisation
Le taux dactualisation utilis pour la valorisation des fonds propres par la mthode des DCF est gal au Cot Moyen
Pondr du Capital (CMPC).
Le CMPC correspond la rentabilit moyenne pondre exige par lensemble des pourvoyeurs de fonds de
lentreprise. Ladite rentabilit est ce titre reconstitue partir de lvaluation du cot des diffrents titres financiers mis
par une entreprise (cot des fonds propres et cot de la dette) suivant la formule suivante :
O :
rc : Cot des fonds propres ;
E : Valeur de march des fonds propres ;
D : Valeur de march de la dette ;

rd : Cot de la dette avant impt ;
T : Taux dimposition effectif des rsultats.
Le cot des fonds propres, qui ressort 15,79%, est calcul de la manire suivante :
O :
+(
rf : Taux sans risque (Taux des OAT 10 ans sur le march secondaire en date du 26 aot 2014, soit 4,5%) ;
e
: Bta endett (voir calcul ci-dessous) ;

1
rm : Prime de risque du march actions (soit 6,7% ).

Le bta utilis correspond au bta dsendett de la Socit Douja Promotion ; cette dernire tant la socit de
promotion immobilire marocaine cote la plus reprsentative du secteur tous segments confondus compte tenu de son
primtre dactivit et de sa liquidit sur le march boursier.
Socit
Pays
Bta endett historique
Bta dsendett
Douja Promotion
Maroc
1,69
0,93
Source : Dpartements Analyses et Recherche de CFG Group, Attijariwafa Bank et BMCE Capital
Moyenne des primes de risques calcules par les dpartements dEquity Research de CFG Group, BMCE Capital et Attijariwafa Bank
34
Le passage du bta endett historique au bta dsendett se fait en utilisant la formule suivante :
: Bta dsendett ;
: Bta endett ;
+(
T : Taux dimposition effectif des rsultats ;

G : Ratio dendettement.
Compte tenu de ce qui prcde et en considrant un bta endett de 1,69, un cot moyen pondr de la dette de 6,0%
et un taux dendettement cible de 50%, le CMPC de Rsidences Dar Saada ressort 10,38%.
Endettement financier net
La mthode des DCF tient compte de lendettement financier net de Rsidences Dar Saada au 31 dcembre 2014 tel
que prvu par le Business Plan de la socit. Lendettement financier net au 31 dcembre 2014 de Rsidences Dar
Saada devrait ressortir 2 316 MDH.
Valorisation de Rsidences Dar Saada par la mthode des DCF
En MDH
e
2015
Rsultat d'exploitation
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
605
640
774
1 962
1 311
1 140
1 004
-126
- IS thorique sur le rsultat d'exploitation
54
50
54
377
297
192
300
-34
+ Dotations aux amortissements
17
17
17
18
15
10
10
10
= EBITDA thorique aprs impt
567
607
737
1 603
1 029
958
714
-82
-1 054
-1 038
-791
-278
-181
-178
-25
-245
23
= FCFF
1 598
1 642
1 525
1 878
1 207
1 133
736
160
Somme des FCFF actualiss 2015 2022
6 998
- Variation de BFR
- Investissements
+ Rserve foncire non dveloppe dans

le BP sa valeur comptable
630
= Valeur d'entreprise au 31/12/2014
7 628
- Dette nette prvisionnelle au 31/12/2014
2 316
= Valeur des fonds propres
5 312
35
Sur la base dun taux dactualisation de 10,38%, la valeur prliminaire des fonds propres de Rsidences Dar Saada
stablit 5 312 MDH.
En MMDH
2,3
7,6
Valeur d'entreprise
=
FCF 2015-2022 actualiss
+
Valeur comptable des terrains
non dvelopps (630 MMAD)
5,3
5,3
Endettement net
au 31/12/2014
Valeur de 100%
des capitaux propres
La synthse de valorisation des fonds propres de Rsidences Dar Saada, issue de la mthode des DCF se prsente
comme suit :
MDH
Valeur avant dcote de 100% des fonds propres
Valeur des capitaux propres
5 312
Endettement net prvisionnel au 31/12/2014
2 316
Valeur d'entreprise
7 628
Prix par action (MAD/action)
253,4
La valorisation de la Socit, sur la base de la mthode DCF, stablit 5 312 MDH, soit une valeur par action de
253,4 dirhams.
3. Synthse des valorisations et dtermination du prix dmission

La synthse de valorisation des fonds propres de Rsidences Dar Saada, issue de la mthode des comparables
transactionnels et de la mthode des DCF se prsente comme suit :
En MDH
Comparables transactionels
Mthode DCF
4 976,8 6 014,3
5 312
237,4 286,8
253,4
La valorisation retenue pour 100% des fonds propres de Rsidences Dar Saada correspond la valorisation issue de la
mthode DCF, soit 5 312 MDH.
36
En tenant compte dune dcote dIPO de 15,0%, le prix dmission issu de la mthode des DCF ressort
4 516 MMAD reprsentant une valeur par action 215,4 dirhams.
MDH
Valeur avant dcote
Valeur aprs dcote 15,0%
5 312
4 516
Endettement net au 31/12/2014
2 316
2 316
Valeur d'entreprise
7 628
6 832
253,4
215,4
Ainsi, le prix par action retenu dans le cadre de la prsente opration ressort 215,0 dirhams (arrondi).
Les multiples pre money induits par la valorisation ci-dessus, sont rsums au niveau du tableau suivant :
VE/EBITDA
P/E
P/B
En MDH
Agrgats consolids RDS

Multiples induits
VIII.
EBITDA 2014
EBITDA 2015
RNPG 2014
RNPG 2015
Fonds
propres 2014
Fonds
propres 2015
501
549
397
459
2 369
2 669
13,6x
12,4x
11,4x
9,8x
1,9x
1,7x
Cotation en bourse
1. Place de cotation
Les actions de la Socit objet de la prsente Opration seront cotes au 1er compartiment (march principal) de la
Bourse de Casablanca.
2. Procdure de premire cotation

Ladmission des actions de Rsidences Dar Saada la Bourse des Valeurs de Casablanca seffectuera par une
procdure de premire cotation base sur une Offre Prix Ferme selon les dispositions du Rglement Gnral de la
Bourse des Valeurs.
3. Caractristiques de cotation des actions de Rsidences Dar Saada

Libell
RES DAR SAADA
Compartiment
1 Compartiment (March principal)
Secteur dactivit
Immobilier
Mode de cotation
Continu
er
re
Procdure de 1
cotation
Offre prix ferme
Code
12000
Ticker
RDS
Date de 1
re
cotation
18 dcembre 2014
37
4. Calendrier indicatif de lopration

Ordres
Etapes
Dlai
Rception par la Bourse de Casablanca du dossier complet de l'Opration d'introduction en Bourse de la

socit Rsidences Dar Saada
14-nov
Emission de l'avis d'approbation de la Bourse de Casablanca sur l'Opration
14-nov
Rception par la Bourse de Casablanca de la note dinformation vise par le CDVM
14-nov
Publication au Bulletin de la Cote de l'avis relatif l'opration d'introduction en Bourse
17-nov
Publication de lextrait de la Note dInformation
17-nov
Ouverture de la priode des souscriptions
01-dc
Clture anticipe ventuelle 16h00
02-dc
Publication par la Bourse d'un avis relatif la clture anticipe ventuelle
02-dc
Clture normale de la priode des souscriptions 16h00
03-dc
Rception des souscriptions en cas de clture anticipe par la Bourse de Casablanca
03/12/2014
avant 12h
Rception des souscriptions en cas de clture normale par la Bourse de Casablanca
04 dc avant
12h
10
11
Centralisation et consolidation des souscriptions par la Bourse de Casablanca
05-dc
12
Traitement des rejets
08-dc
13
Allocation des souscriptions et remise par la Bourse de Casablanca du listing des souscriptions relatives
l'augmentation de capital l'metteur
09-dc
14
Remise des allocations par dpositaire au Chef de file
09-dc
avant 12h
15
Remise des allocations de titres par la Bourse de Casablanca aux membres du syndicat de placement
09-dc
avant 12h
16
Constatation de la ralisation de l'augmentation de capital par le Conseil dadministration de Rsidences Dar

Saada
17
Rception par la Bourse de Casablanca du PV du Conseil dadministration de la Socit ayant constat

l'augmentation de capital et de la lettre comptable de Maroclear
18
Premire cotation et enregistrement de l'Opration
18-dc
19
Annonce des rsultats de l'Opration au Bulletin de la Cote
18-dc
20
Rglement et livraison
23-dc
16-dc
16-dc
avant 12h
38
IX.
Syndicat de placement et intermdiaires financiers
Type dintermdiaires
financiers
Organisme Conseil
et coordinateur global
Co-conseillers
Chef de file du syndicat de

placement
Co-Chefs de file du
syndicat de placement
Membres du syndicat de
placement
Dnomination
Type
d'ordre
Adresse
63, Boulevard Moulay Youssef Casablanca
CFG Finance
5-7 rue Ibnou Toufail Casablanca
Attijari Finances Corp.
163, Avenue Hassan II Casablanca
Upline Corporate Finance
37, bd Abdellatif Ben Kaddour Casablanca
BMCE Capital Bourse
II, III et IV
CFG Marchs
5-7 rue Ibnou Toufail Casablanca
II, III et IV
II, III et IV
Upline Securities
37, bd Abdellatif Ben Kaddour Casablanca
II, III et IV
Alma Finance
4, Lot La Colline, 20190 - Casablanca
II
Art Bourse
7, bd Abdelkrim Al Khatabi -Casablanca
II
Atlas Capital Bourse
88, Rue El Marrakchi, Quartier Hippodrome

Casablanca
II
Attijariwafa bank
2, bd Moulay Youssef Casablanca
II
101, bd Zerktouni Casablanca
II
BMCE Bank
140, avenue Hassan II Casablanca
BMCI
26, place des Nations Unies Casablanca
II
BMCI Bourse
Bd Bir Anzarane, Immeuble Romandie I

Casablanca
II
Capital Trust Securities
50, bd Rachidi Casablanca
II
CDG Capital Bourse
7, bd Kennedy, Anfa Sup Casablanca
II
CFG Group
5-7 rue Ibn Toufal, Quartier Palmier

Casablanca
II
Crdit Agricole du Maroc
Place des Alouyine Rabat
II
Crdit du Maroc
48, bd Mohammed V Casablanca
II
Crdit du Maroc Capital
8, rue Ibnou Hilal Casablanca
II
CIH Bank
187, avenue Hassan II Casablanca
I et II
II
me
Eurobourse
ICF Al Wassit
MENA.C.P.
M.S.I.N
tage
Avenue des FAR, Tour Habous, 5
Casablanca
Espace Porte d'Anfa, 29 rue Bab El Mansour
Casablanca
23, rue Ibnou Hilal Quartier Racine
Casablanca
Imm Znith, Rs Tawfiq, Sidi Marouf
Casablanca
II
II
II
II
Socit Gnrale Marocaine de

Banques
55, bd Abdelmoumen Casablanca
II
Sogecapital Bourse
55, bd Abdelmoumen Casablanca
II
Wafa Bourse
413, rue Mustapha El Mani Casablanca
II
39
X.
Modalits de souscription
1. Priode de souscription
Les actions Rsidences Dar Saada, objet de la prsente note dinformation, pourront tre souscrites du 1er dcembre
2014 au 03 dcembre 2014 inclus.
La clture anticipe de la priode de souscription peut tre envisage ds la fin du 2me jour de la priode de
souscription si limportance de la demande risque daboutir une allocation faible pour une partie des souscripteurs sous
rserve que les demandes de souscription dpassent au moins deux fois le niveau de loffre.
La clture anticipe interviendrait le 02 dcembre 2014 16h00 (heure marocaine) sur recommandation du Conseiller
Financier et Coordinateur Global, et des co-conseillers financiers, et du Chef de file du syndicat de placement sous le
contrle de la Bourse des Valeurs de Casablanca et du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires. La clture
anticipe de la priode de souscription nengendrera pas de dcalage des autres tapes du calendrier de lopration. Le
Conseiller Financier et Coordinateur global et les Co-Conseillers Financiers devront informer la Bourse de Casablanca et
le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires le jour mme avant 10 heures.
Ds la prise de dcision, la Bourse de Casablanca publiera sur son site web un avis relatif la clture anticipe de la
priode de souscription, et ce, le jour mme 12 heures. De mme, un avis relatif la clture anticipe sera diffus, par
la Bourse de Casablanca, le jour mme de la clture anticipe de la priode de souscription dans le bulletin de la Cote.
Enfin, dans les deux jours suivants, lEmetteur procdera la notification de la clture anticipe de la priode de
souscription dans un journal dannonces lgales.
2. Descriptif du type dordre

a.
Type dordre I
Ce type dordre est rserv aux salaris permanents titulaires de Rsidences Dar Saada sans condition danciennet.
Le nombre dactions rserves ce type dordre est de 232 558 actions (soit 4,44% du nombre total dactions offertes et
0,9% du nombre total dactions de Rsidences Dar Saada aprs augmentation de capital).
Aucun nombre de titres minimum nest prvu pour ce type dordre.
Les souscriptions des salaris, en tant que salaris, doivent tre ralises auprs de BMCE Bank.
Un financement sera accord aux salaris qui en mettent le souhait par la banque susmentionne pour les
souscriptions au type dordre I.
Les actions acquises dans le cadre de la prsente opration, par le biais dun prt, seront nanties au profit de ladite
banque dsigne, et ce jusqu remboursement du principal et des intrts affrents au prt. Les actions acquises par
les salaris sans avoir recours au financement bancaire ne seront pas nanties.
Les salaris ont galement la possibilit de souscrire au type dordre II en tant que personnes physiques. Cependant, ils
ne bnficieront pas au titre des actions souscrites au type dordre II du financement bancaire accord au type dordre I
cit prcdemment.
Lensemble des souscriptions de chaque salari (en tant que salari, personne physique ou pour le compte de ses
enfants mineurs) ne pourra se faire qu travers le membre du syndicat de placement habilit collecter les
souscriptions des salaris, soit BMCE Bank.
b.
Type dordre II
Le nombre dactions offertes ce type dordre est de 1 811 733 actions (soit 34,56% du nombre total dactions offertes et
Ce type dordre est rserv aux :
personnes physiques rsidentes ou non rsidentes, de nationalit marocaine ou trangre ;
personnes morales de droit marocain ou tranger nappartenant pas la catgorie dinvestisseurs habilits
souscrire au type dordre III et IV et justifiant dune anne dexistence au 30 septembre 2014.
Aucun nombre minimum de titres nest prvu pour ce type dordre.
Le nombre de titres maximum pouvant tre demand par un souscripteur du type dordre II est de 232 558 titres.
Les souscriptions au type dordre II peuvent tre ralises auprs de lensemble des Membres du Syndicat de
Placement.
En ce qui concerne les salaris dsirant souscrire, en plus de leur souscription au type dordre I, au type dordre II, en
tant que personnes physiques, ils sont tenus de le faire auprs du mme membre du syndicat de placement ayant
collect leur souscription au type dordre I (i.e. soit BMCE Bank).
40
c.
Type dordre III
Ce type dordre est rserv aux investisseurs qualifis tels que dfinis par larticle III.1.21 de la circulaire du CDVM
lexception des OPCVM montaires, obligataires et contractuels.
Le nombre de titres maximum pouvant tre demand par un mme souscripteur est 10% du nombre global dactions
proposes dans le cadre de lopration soit 524 177 actions lexception des OPCVM diversifis dont le plafond de
souscription est fixe 5% du nombre global dactions proposes dans le cadre de lopration soit 262 088 actions.
Les souscriptions au type dordre III peuvent tre ralises auprs des Membres du Syndicat de Placement suivants, au
choix du souscripteur :
BMCE Capital Bourse ;
CFG Marchs ;
Attijari Intermdiation ;
Upline Securities.
d.
Type dordre IV
Ce type dordre est rserv aux institutionnels de linvestissement agrs trangers.
Le nombre de titres maximum pouvant tre demand par un mme souscripteur est 10% du nombre global dactions
proposes dans le cadre de lopration soit 524 177 actions.
Les souscriptions au type dordre IV peuvent tre ralises auprs des Membres du Syndicat de Placement suivants, au
choix du souscripteur :
BMCE Capital Bourse ;
CFG Marchs ;
Attijari Intermdiation ;
Upline Securities.
3. Seuil de diffusion
En cohrence avec les dispositions de larticle III.1.28 de la circulaire du CDVM, un seuil minimal de diffusion a t fix
pour la prsente Opration :
le seuil de diffusion en nombre de public vis est de 1 000 personnes ;
le nombre minimum de souscripteurs vis est de 100 souscripteurs.
41
4. Conditions de souscription
a.
Ouverture de compte
Hors enfants mineurs, les oprations de souscription sont enregistres dans un compte titres et espces au
nom du souscripteur, ouvert auprs du mme membre de syndicat de placement auprs duquel la souscription
est faite. Dans le cas o celui-ci na pas le statut de dpositaire, le compte peut tre ouvert auprs dun autre
membre de syndicat de placement ayant le statut de dpositaire ;
Toute personne dsirant souscrire auprs dun membre du syndicat de placement devra obligatoirement
disposer ou ouvrir un compte auprs dudit membre. Le membre du syndicat de placement se conformera la
lgislation en vigueur pour louverture des comptes et demandera au minimum les pices suivantes :
copie du document didentification du client (carte didentit nationale (CIN), carte de sjour, registre de
commerce, passeport,) ;
contrat douverture de compte dment sign par le souscripteur et le membre du syndicat de placement.
Les ouvertures de comptes ne peuvent tre ralises que par le souscripteur lui-mme ;
Les ouvertures de compte pour enfants mineurs ne peuvent tre ralises que par le pre, la mre, le tuteur ou
le reprsentant lgal de lenfant mineur ;
Il est strictement interdit douvrir un compte par procuration ;
La souscription pour compte de tiers est autorise dans le cadre dun mandat de gestion du portefeuille
comportant une clause expresse le permettant ;
Pour les enfants mineurs, les souscriptions peuvent tre enregistres soit sur leur compte soit sur celui des
personnes habilites souscrire en leur nom savoir, le pre, la mre, le tuteur ou le reprsentant lgal de
lenfant mineur.
b.
Modalits de souscription
Toutes les souscriptions doivent tre exprimes en nombre de titres ;

Chaque souscripteur ne pourra transmettre quun seul ordre de souscription ( lexception des salaris) ;
Les souscriptions seront ralises laide de bulletins de souscription disponibles auprs des membres du
syndicat de placement. Une copie du bulletin de souscription doit tre remise au souscripteur ;
Les bulletins de souscription doivent tre signs par le souscripteur (ou son mandataire dans le cadre dun
mandat de gestion de portefeuille le permettant), valids et horodats par le membre du syndicat de
placement ;
Les souscriptions sont irrvocables aprs la clture de la priode de souscription, et ce mme en cas de clture
anticipe ;
Tous les Membres du Syndicat de Placement, y compris ceux qui procderont la collecte des ordres via une
plateforme Internet, sengagent respecter la procdure de collecte des souscriptions ;
Les membres du syndicat de placement doivent sassurer, pralablement lacceptation dune souscription,
que le souscripteur a la capacit financire dhonorer ses engagements. Ils sont de ce fait tenus daccepter les
ordres de souscription de toute personne habilite participer lOpration, condition que ladite personne
fournisse les garanties financires ncessaires. Les membres du syndicat de placement sont tenus de
conserver dans le dossier relatif la souscription de leur client les documents et pices justificatifs qui leur ont
permis de sassurer de ladite capacit financire ;
Chaque membre du syndicat de placement sengage exiger de son client (autres que les souscripteurs du
type dordre III, compte tenu des caractristiques qui leur sont propres) la couverture de sa souscription.
Ainsi, les souscriptions des types dordre I doivent tre couvertes 100% par un dpt effectif (remise de
chque ou espce) sur le compte du souscripteur ou un crdit bancaire ( hauteur de 12 mois de salaire
hors commissions, primes et 13me mois), dpt qui devra rester bloqu jusqu lallocation des titres ;
42
Par ailleurs, les souscriptions pour le type dordre II doivent tre couvertes 100% de la manire
suivante :
Un dpt effectif (remise de chque ou espce) sur le compte du souscripteur ; et/ou
Un collatral constitu de titres selon les modalits suivantes :
Obligations dEtat : 100% de la valeur la date de souscription. Ce collatral devra rester bloqu
jusqu lallocation;
OPCVM montaires valeur quotidienne : 100% de la valeur la date de souscription. Ce
collatral devra rester bloqu jusqu lallocation ;
Parts dOPCVM valeur liquidative quotidienne (hors montaires), Dpts Terme, Actions
cotes : 80% de la valeur la date de souscription. Ce collatral devra rester bloqu jusqu
lallocation.
La couverture de la souscription en espces et/ou en collatral devra rester bloque, jusqu'
lallocation du titre.
En outre, les souscriptions des types dordre IV pour les institutionnels de droit tranger (i) ne justifiant
pas de plus dune anne dexistence et (ii) nayant pas le statut de client dun membre du syndicat de
placement ayant dj effectu une opration sur le march primaire ou secondaire de la Bourse de
Casablanca doivent tre couvertes 30% par un dpt effectif (remise de chque ou espce) ou 100%
par une caution bancaire ;
Pour les institutionnels de droit tranger (i) justifiant de plus dune anne dexistence ou (ii) client dun
membre du syndicat de placement ayant dj effectu une opration sur le march primaire ou
secondaire de la Bourse de Casablanca, aucune couverture nest exige.
Les chques dposs pour couvrir les dpts effectifs doivent tre prsents lencaissement avant de valider
la souscription ;
Le dpt effectif en espces doit tre disponible sur le compte du souscripteur et bloqu la date de la
souscription ;
Le collatral prsent en couverture des souscriptions (uniquement pour type dordre II) doit tre bloqu jusqu
lallocation des titres. Lattestation de blocage doit tre jointe au bulletin de souscription ;
Aucun minimum nest prvu pour le type dordre I, II, III ou IV.
Le montant pouvant tre souscrit par un mme investisseur ne pourra excder 24 mois de salaires brut hors
13me mois, hors primes et hors commissions (base 2013). Pour les salaris recruts en 2014, les ordres
exprims devront tre infrieurs ou gal 12 mois de salaire brut hors 13me mois, hors primes et hors
commissions. Le respect de cette condition sera vrifi au moment de la souscription par BMCE Bank ;
Le nombre maximum dactions demand par un mme souscripteur au type dordre II est plafonn 232 558
actions ;
Le nombre maximum dactions demand par un mme souscripteur au type dordre III est plafonn
524 177 actions pour lensemble des investisseurs sauf pour les OPCVM diversifis dont le nombre daction
maximum est de 262 088 actions ;
Le nombre maximum dactions demand par un mme souscripteur au type dordre IV est plafonn
524 177 actions ;
Toutes les souscriptions des salaris et des Dirigeants au type dordre I, (ou II) et de leurs enfants mineurs au
type dordre II, doivent tre effectues auprs du mme membre du syndicat de placement (i.e. soit BMCE
Bank) ;
Les souscriptions doivent tre ralises par le souscripteur lui-mme. Dans le cas dun mandat de gestion de
portefeuille comportant une clause expresse le permettant, le mandataire peut procder la souscription en
lieu et place du mandant uniquement pour les souscripteurs aux types dordre II, III et IV ;
Les souscriptions des salaris et des Dirigeants au type dordre I dune part, et celles au type dordre II dautre
part, doivent tre ralises sur des bulletins de souscription diffrents ;
Les financements des souscriptions des salaris et des Dirigeants de Rsidences Dar Saada par la banque
dsigne (BMCE Bank) doivent tre dment formaliss travers des contrats signs par la banque dsigne et
le salari et par la banque dsigne et les Dirigeants, et ce, avant la souscription ;
Les dpts couvrant les souscriptions aux types dordre I et II doivent se faire auprs du membre du syndicat
de placement auprs duquel les souscriptions sont faites. Dans le cas o celui-ci ne conserve pas les avoirs du
souscripteur, la souscription ne pourra tre faite qu la prsentation dune attestation de blocage de fonds et/
ou des titres auprs dun tablissement ayant le statut de dpositaire. Cette attestation devra tre jointe au
bulletin de souscription et remise au membre du syndicat avant la souscription ;
Lorsque applicable pour le type dordre IV, les dpts couvrant les souscriptions doivent se faire auprs du
membre du syndicat de placement auprs duquel les souscriptions sont faites. Dans le cas o celui-ci ne
conserve pas les avoirs du souscripteur, la souscription ne pourra tre faite qu la prsentation dune
attestation de blocage de fonds auprs dun tablissement ayant le statut de dpositaire. Cette attestation
devra tre jointe au bulletin de souscription et remise au membre du syndicat avant la souscription ;
Les membres du syndicat de placement qui procderont la collecte des ordres via une plateforme Internet
devront respecter les rgles suivantes :
43
le client devra tre clairement identifi, et lacte de souscription devra tre matrialis (horodatage et
archivage des ordres de souscription) ;
la Note dInformation devra tre mise la disposition du souscripteur ;
toutes les mentions figurant sur le bulletin de souscription doivent tre transmises au client avant sa
souscription ;
la souscription ne doit tre valide que si le compte espces prsente un solde suffisant ou si le collatral
(uniquement pour le type dordre II) prsent la couvre intgralement ;
La couverture de la souscription (titres (uniquement pour le type dordre II) ou espces (pour le type
dordre II et IV) doit tre bloque immdiatement aprs la souscription ;
le client doit tre inform que sa souscription sera rejete en cas de vice de forme (exemple : souscription
type dordre rserv une autre catgorie de souscripteurs) ;
les membres du syndicat de placement qui procderont la collecte des ordres via une plateforme
Internet devront clturer la priode de souscription en mme temps que les autres membres du syndicat
de placement savoir le 03 dcembre 2014 16h00 ; en cas de clture anticipe de la priode de
souscription, cette date sera ramene au 02 dcembre 2014 16h00 ;
les membres du syndicat de placement qui procderont la collecte des ordres via une plateforme
Internet devront, avant de valider la souscription recevoir un mail dacceptation des modalits de
l'Opration de la part du souscripteur avant la clture la priode de souscription.
A noter que les membres du syndicat de placement qui procderont la collecte des ordres via une plateforme
Internet procderont au rejet des souscriptions en cas dabsence de couverture espces pour les titres dordre I
et ou de dossier incomplet (exemple : absence de mail d'acceptation des modalits de l'opration, absence de
carnet de famille pour les souscriptions de mineurs, etc.) ;
Les souscriptions des Membres du Syndicat de Placement ou de leurs collaborateurs pour leurs comptes
propres doivent tre ralises le premier jour de la priode de souscription.
c.
Souscriptions pour compte de tiers
Les souscriptions pour compte de tiers sont autorises dans les cas suivants :
les souscriptions pour le compte denfants mineurs dont lge est infrieur 18 ans sont dont lge est infrieur
18 ans sont autorises condition dtre effectues par le pre, la mre, le tuteur ou le reprsentant lgal de
lenfant mineur. Les membres du syndicat de placement sont tenus, au cas o ils nen disposeraient pas dj,
dobtenir une copie de la page du livret de famille faisant ressortir la date de naissance de lenfant mineur lors
de louverture de compte, ou lors de la souscription pour le compte du mineur en question le cas chant et de
la joindre au bulletin de souscription. En ce cas, les mouvements sont ports soit sur un compte ouvert au nom
de lenfant mineur, soit sur le compte titres ou espces ouvert au nom du pre, de la mre, du tuteur ou du
reprsentant lgal ;
les souscriptions pour le compte denfants mineurs doivent tre effectues auprs du mme membre du
syndicat de placement auprs duquel la souscription du pre, de la mre du tuteur ou du reprsentant lgal a
t ralise ;
dans le cas dun mandat de gestion de portefeuille, le gestionnaire ne peut souscrire pour le compte du client
dont il gre le portefeuille quen prsentant une procuration dment signe et lgalise par son mandant ou le
mandat de gestion si celui-ci prvoit une disposition expresse dans ce sens. Les socits de gestion
marocaines ou trangres agres sont dispenses de prsenter ces justificatifs pour les OPCVM quelles
grent ;
tout mandataire dans le cadre dun mandat de gestion de portefeuille, ne peut transmettre quun seul ordre pour
le compte dun mme tiers.
44
d.
Souscriptions multiples
Un souscripteur ne peut transmettre quun seul ordre pour son propre compte. Les souscriptions multiples sont
interdites. Ainsi, un mme souscripteur ne peut souscrire quune seule fois au mme type dordre. Les salaris
et Dirigeants ont la possibilit quant eux de souscrire aux types dordre I et II ;
Chaque souscripteur ne peut transmettre quun seul ordre pour le compte de chaque enfant mineur ;
Les souscriptions pour le compte denfants mineurs ne peuvent tre ralises que par lintermdiaire dun seul
parent uniquement. Toute double souscription pour le compte denfants mineurs par les deux parents
sparment est considre comme une souscription multiple ;
Les souscriptions auprs de plusieurs membres du syndicat de placement, y compris celles effectues, pour le
compte denfants mineurs, sont interdites ;
Les salaris et Dirigeants de Rsidences Dar Saada ont la possibilit de souscrire, en plus de leur souscription
dans le cadre du type dordre I, au type dordre II auprs du mme membre du syndicat de placement ayant
collect leur souscription au type dordre I soit BMCE Bank ;
Tous les ordres de souscription ne respectant pas les conditions ci-dessus seront frapps de nullit dans leur
intgralit et leur globalit (cf. procdure de contrle et denregistrement par la Bourse de Casablanca) ;
A noter que les souscriptions des salaris et des Dirigeants et de leurs enfants mineurs au type dordre II non
effectues auprs du mme membre du syndicat de placement ayant collect leur souscription au type dordre I
(soit BMCE Bank) seront frappes de nullit mais nentraneront pas la nullit des souscriptions au type
dordre I.
5. Identification des souscripteurs

Les membres du syndicat de placement doivent sassurer de lappartenance du souscripteur lune des catgories
dfinies ci-dessous. A ce titre, ils doivent obtenir copie du document qui atteste de lappartenance du souscripteur la
catgorie, et la joindre au bulletin de souscription en ce qui concerne les ordres I, II, III et IV.
a.
Type dordre I
Catgorie de souscripteur
Salaris et Dirigeants de Rsidences Dar Saada
Documents joindre
Photocopie de la carte didentit nationale pour les salaris
marocains
Photocopie du passeport ou de la carte de sjour pour les
salaris de nationalit trangre
Photocopie de la carte didentit nationale pour les Dirigeants
marocains
Photocopie du passeport ou de la carte de sjour pour les
Dirigeants de nationalit trangre
45
b.
Type dordre II
Documents joindre
Personnes physiques marocaines rsidentes
Photocopie de la carte didentit nationale
Personnes physiques marocaines rsidentes ltranger
Photocopie de la carte didentit nationale
Personnes physiques rsidentes non marocaines
Photocopie de la carte de rsident
Personnes physiques non rsidentes et non marocaines
Photocopie du passeport contenant lidentit de la personne ainsi que

les dates dmission et dchance du document
Enfant mineur
Photocopie de la page du livret de famille attestant de la date de

naissance de lenfant
Personnes morales de droit marocain
Photocopie du registre de commerce et justifiant dune anne

dexistence au 30 septembre 2014
Personnes morales de droit tranger
Tout document faisant foi dans le pays dorigine et attestant de

lappartenance la catgorie et justifiant dune anne dexistence au 30
septembre 2014, ou tout autre moyen jug acceptable par le chef de file
du syndicat de placement
Associations marocaines
Photocopie des statuts et photocopie du rcpiss du dpt du dossier
c.
Type dordre III
Documents joindre
Investisseurs qualifis nationaux (hors OPCVM)
Photocopie des statuts et toutes pices et justificatifs mme d'attester

du respect des conditions requises au statut dinvestisseur qualifi
Les personnes morales vises au 2.(f) de larticle III.1.21 de la
circulaire du CDVM doivent fournir un justificatif de laccord du
CDVM sur leur statut dinvestisseur qualifi
OPCVM actions ou diversifis de droit marocain
Photocopie de la dcision dagrment.

Pour les FCP : le certificat de dpt au greffe du tribunal
Pour les SICAV : le modle des inscriptions au registre de commerce
Banques de droit marocain
Photocopie du registre de commerce
d.
Type dordre IV
Documents joindre
Institutionnels de linvestissement agrs de droit

tranger
Photocopie du registre de commerce ou quivalent faisant foi dans le

pays dorigine et la copie de lagrment attestant du respect des
conditions requises au statut dinvestisseur agr
Socits de capitaux de droit tranger, ayant pour activit

principale ou rgulire linvestissement en actions
Photocopie du registre de commerce ou quivalent faisant foi dans le

pays dorigine et la copie de lagrment attestant du respect des
conditions requises au statut dinvestisseur agr
Photocopie des statuts ou tout document faisant foi dans le pays
dorigine prouvant que lobjet social prvoit comme activit principale
linvestissement en actions ou tout document justificatif prouvant
lactivit rgulire en investissement en actions
Toutes les souscriptions qui ne respectent pas les conditions ci-dessus seront frappes de nullit. Le bulletin de
souscription insr en annexe doit tre utilis imprativement par lensemble des membres du syndicat de placement
pour tous les types dordre. Les ordres de souscription sont irrvocables aprs la clture de la priode de souscription.
Dans le cas o les membres du syndicat de placement disposeraient dj de ces documents dans le dossier du client,
les souscripteurs sont dispenss de la production desdits documents.
46
XI.
Modalits de traitement des ordres

1. Rgles dattribution
A lissue de la priode de souscription, lattribution des actions Rsidences Dar Saada proposes au public se fera de la
manire suivante :
a.
Type dordre I
Le nombre de titres rserv ce type dordre est de 232 558 actions.

1re allocation
Le nombre de titres demands sera servi raison dune action hauteur de 12 mois de salaire (hors 13me mois, prime
annuelle et commissions base 2013 ou 2014 pour les salaris recruts en 2014).
Dans le cas o le nombre de titres demands calcul en rapportant la valeur de 12 mois de salaire sur le prix de
souscription retenu dans le cadre de la prsente opration ne serait pas un nombre entier, ce nombre de titres sera
arrondi lunit infrieure.
Les actions seront alloues raison dune action par souscripteur avec priorit aux demandes les plus fortes. Le
mcanisme dattribution dune action par souscripteur, dans la limite de sa demande, se fera par itration, jusqu
atteindre au maximum une valeur de 12 mois de salaire par souscripteur dans la limite du nombre de titres allous au
type dordre I (hors 13me mois, prime annuelle et commissions base 2013 ou 2014 pour les salaris recruts en 2014).
Les demandes individuelles de titres suprieures ou gales une valeur de 12 mois de salaire seront servies hauteur
de la limite fixe dans le cadre de cette premire allocation, soit 12 mois de salaire (hors 13me mois, prime annuelle et
commissions base 2013 ou 2014 pour les salaris recruts en 2014).
2me allocation
Dans le cas o le nombre de titres demands ( NTD ) calcul en rapportant la valeur de lexcdent des demandes de
titres au-del de 12 mois de salaire sur le prix de souscription retenu dans le cadre de la prsente opration ne serait
pas un nombre entier, ce nombre de titres sera arrondi lunit infrieure.
A la suite de la 1re allocation, si le reliquat des titres offerts ( RTO ) issu de cette allocation est infrieur au NTD ,
alors le RTO sera allou au prorata de la demande. Dans le cas contraire, la demande sera servie entirement.
Le ratio dallocation sera calcul comme suit : RTO / NTD.
Dans le cas o le nombre de titres calcul en multipliant le nombre de titres demands par le souscripteur au ratio
dallocation du type dordre I ne serait pas un nombre entier, ce nombre de titres sera arrondi lunit infrieure.
Les rompus seront allous par palier dune action par souscripteur, avec priorit aux demandes les plus fortes.
En fonction de la demande globale exprime, certaines souscriptions pourraient ne pas tre servies.
b.
Type dordre II
Le nombre de titres rserv ce type dordre est de 1 811 733 actions.

1re allocation
Les actions seront alloues raison dune action par souscripteur avec priorit aux demandes les plus fortes. Le
mcanisme dattribution dune action par souscripteur se fera par itration, jusqu atteindre un maximum de 100 actions
dans la limite de sa demande du nombre de titres allous au type dordre II.
Les demandes individuelles de titres suprieures ou gales 100 actions seront servies hauteur de la limite fixe,
dans le cadre de cette premire allocation, soit 100 actions.
47
2me allocation
A la suite de la 1re allocation, si le reliquat des titres offerts ( RTO ) issu de cette allocation est infrieur au NTD ,
alors le RTO sera allou au prorata de la demande. Dans le cas contraire, la demande sera servie entirement.
Le ratio dallocation sera calcul comme suit : RTO / NTD
Dans le cas o le nombre de titres calcul en multipliant le nombre de titres demands par le souscripteur au ratio
dallocation du type dordre II ne serait pas un nombre entier, ce nombre de titres sera arrondi lunit infrieure.
c.
Type dordre III

Si le nombre de titres demands excde le nombre de titres offerts, les titres seront servis au prorata des demandes de
souscription. Dans le cas contraire, la demande sera servie entirement.
Dans le cas o le nombre de titres calcul en rapportant le nombre de titres demands par le souscripteur au ratio
dallocation du type dordre III ne serait pas un nombre entier, ce nombre de titres sera arrondi lunit infrieure.
d.
Type dordre IV

Si le nombre de titres demands excde le nombre de titres offerts, les titres seront servis au prorata des demandes de
souscription. Dans le cas contraire, la demande sera servie entirement.
Dans le cas o le nombre de titres calcul en rapportant le nombre de titres demands par le souscripteur au ratio
dallocation du type dordre IV ne serait pas un nombre entier, ce nombre de titres sera arrondi lunit infrieure.
Les investisseurs de type dordre IV devront mettre la disposition de leur dpositaire au plus tard 24 heures avant la
constatation de la ralisation de laugmentation de capital par lmetteur, soit le 15 dcembre 2014, lquivalent en
montant des titres qui leur sont allous et ce, en vue dun rglement-livraison le 23 dcembre 2014.
2. Rgles de transvasement
Si le nombre de titres souscrits au type dordre I est infrieur loffre correspondante, le reliquat est attribu au
type dordre II, puis au type dordre III, puis au type dordre IV ;
Si le nombre de titres souscrits au type dordre II est infrieur loffre correspondante, le reliquat est attribu au
type dordre III, puis au type dordre IV ;
Si le nombre de titres souscrits au type dordre III est infrieur loffre correspondante, le reliquat est attribu au
type dordre II, puis au type dordre IV ;
Si le nombre de titres souscrits au type dordre IV est infrieur loffre correspondante, le reliquat est attribu
au type dordre II, puis au type dordre III.
48
XII.
Procdures de contrle et denregistrement par la Bourse de Casablanca

1. Centralisation
Les membres du syndicat de placement remettront sparment la Bourse de Casablanca, sous forme de cl USB, le
04 dcembre 2014 avant 12 heures (ou le 03 dcembre 2014 avant 12 heures en cas de clture anticipe de la priode
de souscription), le fichier des souscripteurs ayant particip la prsente Opration. A dfaut, les souscriptions seront
rejetes.
La Bourse de Casablanca procdera la consolidation des diffrents fichiers de souscriptions et aux rejets des
souscriptions ne respectant pas les conditions de souscription dfinies dans la prsente note dinformation.
Le 09 dcembre 2014 avant 12h, la Bourse de Casablanca communiquera aux membres du syndicat de placement les
rsultats de lallocation.
Les cas de figure entranant des rejets de souscription sont rsums dans le tableau suivant (liste non exhaustive) :
Cas de figure
Souscription(s) rejete(s)
Salari et Dirigeant ayant souscrit au type dordre I auprs de BMCE Bank et

au type dordre II, pour son propre compte et/ ou pour celui de ses enfants,
chez un autre membre du syndicat de placement.
Les souscriptions effectues chez

les autres membres du syndicat de
placement
Salari et Dirigeant ayant souscrit plus dune fois au type dordre I et au type
dordre II
Toutes les souscriptions au type

dordre I et II
Salari et Dirigeant ayant souscrit au type dordre I et plus dune fois au type
dordre II

dordre II
Salari et Dirigeant ayant souscrit au type dordre II pour son propre compte et
pour celui denfants majeurs

dordre II
Personne physique ayant souscrit au type dordre II chez un membre du

syndicat de placement et au type dordre II, pour le compte de ses enfants,
chez un autre membre du syndicat de placement.
Toutes les souscriptions
Personnes physiques ou morales marocaines ou trangres nappartenant pas

la catgorie dinvestisseurs habilits souscrire au type dordre III et IV
ayant souscrit plus dune fois au type dordre II
Personne physique ayant souscrit pour son propre compte et pour celui
denfants majeurs
Toutes les souscriptions au nom de

cette personne physique y compris
celles pour ses enfants mineurs et
majeurs
Souscriptions lun des types dordres II, III ou IV dpassant le plafond

autoris
Les souscriptions concernes
Souscripteurs ayant souscrit plus dune fois au type dordre III ou IV

Souscription un type dordre, effectue chez un membre du syndicat de
placement non habilit la recevoir

La souscription concerne
49
2. Procdure dappel de fonds

Il convient de rappeler larticle 1.2.8 du Rglement Gnral de la Bourse des Valeurs relatif la procdure dappel de
fonds :
Quelle que soit la procdure retenue, et si les caractristiques de lopration envisage ou les circonstances du
march laissent prsager un dsquilibre important entre loffre et la demande, la Socit Gestionnaire peut exiger que
les socits de bourse membres du syndicat de placement lui versent, le jour de la remise des souscriptions, les fonds
correspondant la couverture des ordres de souscription, sur un compte dsign par la Socit Gestionnaire ouvert
Bank Al-Maghrib .
Les modalits pratiques de la mise en uvre de lappel de fonds sont dtermines par la Socit Gestionnaire. La
dcision de couverture des ordres de souscription par la Socit Gestionnaire est motive et notifie au Conseil
Dontologique des Valeurs Mobilires sans dlai. En cas dappel de fonds par la Bourse de Casablanca, les membres
du syndicat de placement nayant pas le statut de socit de bourse sengagent verser la socit de bourse quils ont
dsigne cet effet, premire demande, leur part dans les fonds requis par la Bourse de Casablanca.
XIII.
Entits charges de lenregistrement de lopration
Lenregistrement des titres mis dans le cadre de la prsente opration (ct vendeur) se fera par lentremise de BMCE
Capital Bourse. Tous les membres du syndicat de placement ayant le statut de socit de Bourse procderont
lenregistrement des allocations quils auront recueillies (ct acheteurs), tandis que les membres du syndicat de
placement nayant pas le statut de socit de bourse sont libres de dsigner la socit de bourse membre du syndicat
de placement qui se chargera de lenregistrement de leurs souscriptions auprs de la Bourse de Casablanca (dans le
cadre des types dordres qui leur sont rservs). Ils devront informer la Bourse de Casablanca ainsi que la socit de
bourse choisie par crit, et ce, avant le dbut de la priode de souscription.
XIV.
Modalits de rglement livraison
1. Rglement et livraison des titres

Le rglement et la livraison des titres interviendront le 23 dcembre 2014 selon les procdures en vigueur la Bourse de
Casablanca.
Conformment aux procdures en vigueur la Bourse de Casablanca, les comptes Bank Al-Maghrib des tablissements
dpositaires seront dbits des fonds correspondant la valeur des actions attribues chaque membre du syndicat de
placement, majore des commissions.
Rsidences Dar Saada a par ailleurs dsign BMCE Bank comme dpositaire exclusif des titres objet de la prsente
Opration.
2. Publication des rsultats

Les rsultats de la prsente opration seront publis par la Bourse de Casablanca au Bulletin de la cote le 18 dcembre
2014 et par la socit Rsidences Dar Saada par voie de presse dans un journal dannonces lgales au plus tard le
23 dcembre 2014.
3. Restitution du reliquat
Les membres du syndicat de placement sengagent rembourser aux clients dans un dlai nexcdant pas 3 jours
ouvrs compter de la date de remise des allocations des titres aux membres du syndicat de placement soit le 12
dcembre 2014, les reliquats espces issus de la diffrence entre le montant net vers par ses clients la souscription,
et le montant net correspondant leurs allocations relles. Le remboursement du reliquat doit tre effectu soit par
virement sur un compte bancaire ou postal, soit par remise dun chque, et sous rserve de lencaissement effectif par
lintermdiaire du montant dpos pour la souscription.
En cas dchec de lopration financire, les souscriptions doivent tre rembourses dans un dlai de 3 jours ouvrs,
compter de la date de publication des rsultats, et sous rserve de lencaissement effectif par lintermdiaire du montant
dpos pour la souscription.
50
XV.
Commissions
1. Commissions factures aux souscripteurs

Dans le cadre de la prsente opration de placement, chaque membre du syndicat de placement sengage explicitement
et irrvocablement, lgard du Chef de File, des Co-Chefs de file, du coordinateur global, des co-conseillers financiers
et des autres membres du syndicat de placement, facturer aux souscripteurs pour tous les ordres enregistrs la
Bourse de Casablanca les commissions suivantes :
0,1% (hors taxes) pour la Bourse de Casablanca au titre de la commission dadmission lui revenant lors de
lenregistrement en Bourse ;
0,2% (hors taxes) au titre des commissions de rglement et de livraison ;
0,6% (hors taxes) pour la socit de bourse. Elle sapplique sur le montant qui correspond lallocation
effective lors du rglement livraison ;
La taxe sur la valeur ajoute (TVA) au taux de 10% sera applique en sus.
Afin dassurer une galit de traitement des souscripteurs quel que soit le lieu de souscription, chaque membre du
syndicat de placement sengage formellement et expressment, ne pratiquer aucune ristourne aux souscripteurs, ni
reversement de quelque sorte que ce soit, simultanment ou postrieurement la souscription, et ce, pour quelque motif
que ce soit, entre membres du syndicat de placement ou avec des tiers.
2. Commissions de placement
Les membres du syndicat de placement de loffre recevront une commission de 0,4% hors taxes sur les montants
respectivement placs par chacun.
Cette commission, due par lmetteur, sera verse au chef de file du syndicat de placement qui se chargera de verser
sur les comptes Bank Al-Maghrib de chacun des membres du syndicat de placement sa quote-part.
XVI.
Fiscalit
Lattention des investisseurs est attire sur le fait que le rgime fiscal marocain prsent ci-dessous titre indicatif ne
constitue pas lexhaustivit des situations fiscales applicables chaque investisseur.
Ainsi, les personnes physiques ou morales dsireuses de participer la prsente opration sont invites sassurer
auprs de leur conseiller fiscal de la fiscalit qui sapplique leur cas particulier.
Sous rserve de modifications lgales ou rglementaires, le rgime actuellement en vigueur est dcrit ci-dessous.
1. Actionnaires personnes physiques rsidentes

a.
Imposition des profits de cession
Conformment aux dispositions de larticle 73 du code gnral des impts (CGI), les profits de cession des actions sont
soumis lIR au taux de 15%. Pour les actions cotes, limpt est retenu la source et vers au Trsor par
lintermdiaire financier habilit teneur de comptes titres.
Selon les dispositions de larticle 68 du CGI, sont exonrs de limpt :
les profits ou la fraction des profits sur cession dactions correspondant au montant des cessions, ralises au
cours dune anne civile, nexcdant pas le seuil de 30 000 Dhs ;
la donation des actions effectue entre ascendants et descendants, entre poux et entre frres et surs.
Le fait gnrateur de limpt est constitu par la ralisation des oprations ci-aprs :
la cession, titre onreux ou gratuit lexclusion de la donation entre ascendants et descendants et entre
poux, frres et surs ;
lchange, considr comme une double vente sauf en cas de fusion ;
lapport en socit.
51
Le profit net de cession est constitu par la diffrence entre :

dune part, le prix de cession diminu, le cas chant, des frais supports loccasion de cette cession,
notamment les frais de courtage et de commission ;
et dautre part, le prix dacquisition major, le cas chant, des frais supports loccasion de ladite acquisition,
tels que les frais de courtage et de commission.
Les moins-values subies au cours dune anne sont imputables sur les plus-values de mme nature ralises au cours
des annes suivantes jusqu lexpiration de la 4me anne qui suit celle de la ralisation des moins-values.
b.
Imposition des dividendes
Les dividendes distribus des personnes physiques rsidentes sont soumis une retenue la source de 15%
libratoire de limpt sur le revenu.
2. Actionnaires personnes morales rsidentes

a.
Les profits nets rsultant de la cession, en cours ou en fin dexploitation, dactions cotes la Bourse de Casablanca
sont imposables en totalit.
b.
Pour les personnes morales rsidentes passibles de lImpt sur les Socits (IS)
Les dividendes distribus des contribuables relevant de lIS sont exonrs de la retenue la source de 15%
condition quils fournissent la socit distributrice ou ltablissement bancaire dlgu une attestation de proprit de
titres comportant le numro de leur identification lImpt sur les Socits.
Ces dividendes sont compris dans les produits financiers de bnficiaire avec un abattement de 100% au niveau de lIS.
Pour les personnes morales rsidentes passibles de lImpt sur le Revenu (IR)
Les dividendes distribus des personnes morales rsidentes passibles de lIR sont soumis une retenue la source
au taux de 15%.
3. Actionnaires personnes physiques non rsidentes

a.
Les profits de cession dactions raliss par des personnes physiques non rsidentes sont imposables lImpt sur le
Revenu dans les mmes conditions que ceux raliss par les personnes physiques rsidentes sous rserve de
lapplication des dispositions des conventions internationales de non double imposition.
b.
Les dividendes dactions sont soumis une retenue la source au taux de 15%, sous rserve de lapplication des
dispositions des conventions internationales de non double imposition. Limpt est retenu la source par la socit
distributrice au profit de ladministration fiscale.
4. Actionnaires personnes morales non rsidentes

a.
Les profits de cession dactions cotes la Bourse de Casablanca raliss par des personnes morales non rsidentes
sont exonrs de lImpt sur les Socits.
b.
Les dividendes sont soumis une retenue la source au taux de 15%, sous rserve de lapplication des dispositions
des conventions internationales de non double imposition. Le cas chant, limpt est retenu la source par la socit
distributrice au profit de ladministration fiscale.
52
XVII. Charges relatives lopration

Lmetteur supportera les frais relatifs la prsente opration. Ces frais sont estims environ 2% du montant de
lopration. Ils sont relatifs :
aux commissions lies :
aux organismes conseil ;
au conseil juridique ;
au placement des titres ;
au dpositaire des titres ;
au dpositaire central Maroclear ;
la Bourse de Casablanca ;
au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires.
aux frais suivants :
frais lgaux ;
agences de communication ;
commissaires aux comptes ;
publications dans les journaux dannonces lgales.
53
PARTIE III : PRESENTATION GENERALE DE LEMETTEUR
54
I.
Renseignements caractre gnral

Description
Dnomination sociale
Rsidences Dar Saada S.A.
Sige social
277-279 Bd. Zerktouni, Casablanca
Numro de tlphone
+212 (0) 5 22 97 97 77
Numro de fax
+212 (0) 5 22 39 39 96
Site internet
www.espacessaada.com
Forme juridique
Socit Anonyme de droit priv marocain Conseil dAdministration
Date de constitution
2001
Dure de vie
99 ans
Objet social
(art. 4 des statuts)
La Socit continue davoir pour objet, au Maroc et ltranger :

La promotion immobilire sous toutes ses formes ;
Lacquisition par tous moyens de droit, tous terrains nus ou comportant
des constructions dmolir ;
La construction et ldification de tous immeubles, btiments ou autres,
au Maroc et ltranger ;
La ralisation sur ces terrains de toutes oprations de lotissement, y
difi toutes constructions affectes lhabitation ou usage
commercial, professionnel ou administratif ;
Lexploitation de lactif social ainsi constitu, par la vente, la location ou
lusage personnel des lots et des constructions ;
La mise en valeur et le lotissement de terrains urbains et ruraux ;
Lexcution de toutes oprations en vue de raliser lobjet social ainsi
dfini, la prise dintrts ou la participation par voie dapport partiel,
dapport fusion, de souscription ou dachat de titre, dans toutes socits
existantes ou en cours de constitution ayant un objet similaire ou
connexe.
Et plus gnralement, effectuer toutes oprations financires, commerciales,
mobilires ncessaires ou simplement utiles la ralisation de son objet social
et susceptibles de favoriser son essor et son dveloppement, ainsi que toute
participation directe ou indirecte, sous quelque forme que ce soit, dans les
entreprises poursuivants des buts similaires ou connexes.
Exercice social
Lexercice social dbute le 1 janvier et prend fin le 31 dcembre
Capital social (au 07/11/2014)
1 048 354 000 DH, compos de 20 967 080 actions dune valeur nominale de
50 DH
Lieux de consultation des documents

juridiques
Les documents sociaux, comptables et juridiques dont la communication est

prvue par la loi et les statuts peuvent tre consults au sige social de
Rsidences Dar Saada
Numro dinscription au Registre de

Commerce
116 417 Casablanca
Droit applicable
Droit marocain
Textes lgislatifs et rglementaires

applicables la socit
De par sa forme juridique, et ses relations avec les tiers, la Socit est rgie
par le droit marocain et notamment la loi n17-95 promulgue par le dahir n196-124 du 30 aot 1996 relative aux Socits Anonymes telle que modifie et
complte par la loi n20-05 du 23 mai 2008
De par son activit, elle est rgie par les Dahir suivants :
loi n25-90 promulgue par le Dahir n1-92-7 du 17 juin 1992 relative
aux lotissements, groupes dhabitation et morcellements ;
loi n17-95 promulgue par le Dahir n1-96-124 du 30 aot 1996 relative
aux socits anonymes telle que modifie et complte par la loi 20-05 ;
dahir du 12 aot 1913 formant code des obligations et contrats, complt
par la loi n44-00 du 3 octobre 2002 relative la vente en tat futur
dachvement ;
loi n18-00 du 3 octobre 2002 relative au statut de la coproprit des
immeubles btis ;
article 19 de la Loi de Finances 1999-2000 instituant des exonrations
fiscales au profit des promoteurs immobiliers, tel quil a t modifi et
complt par larticle 16 bis de la Loi de Finances pour lanne 2001 ;
article 92 de la Loi de Finances 2010 instituant de nouvelles
exonrations fiscales au profit des promoteurs immobiliers ;
article 247 de la Loi de Finances 2012, instituant de nouvelles
exonrations fiscales au profit des promoteurs immobiliers ;
article 247 de la Loi de Finances 2013, instituant de nouvelles
exonrations fiscales au profit des promoteurs immobiliers.
er
55
De par son appel public lpargne, la Socit est soumise aux dispositions
lgales et rglementaires relatives aux marchs financiers suivantes :
dahir portant loi n1-93-211 du 21 septembre 1993 relatif la Bourse de
Casablanca modifi et complt par les lois 34-96, 29-00, 52-01,45-06 et
43-09 ;
rglement gnral de la Bourse des Valeurs approuv par larrt du
Ministre de l'Economie et des Finances n1268-08 du 7 juillet 2008
modifi et complt par larrt du Ministre de l'Economie et des
Finances n 30-14 du 06 janvier 2014 ;
dahir portant loi n1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au Conseil
Dontologique des Valeurs Mobilires et aux informations exiges des
personnes morales faisant appel public lpargne tel que modifi et
complt par les lois n23-01, 36-05 et 44-06 ;
dahir n1-96-246 du 9 janvier 1997 portant promulgation de la loi n35-96
relative la cration dun dpositaire central et linstitution dun rgime
gnral de linscription en compte de certaines valeurs, modifi et
complt par la loi n43-02 ;
rglement gnral du dpositaire central approuv par larrt du
Ministre de lconomie et des Finances n932-98 du 16 avril 1998 et
amend par larrt du Ministre de lconomie, des Finances, de la
Privatisation et du Tourisme n1961-01 du 30 octobre 2001 et par larrt
n77-05 du 17 mars 2005 ;
rglement gnral du CDVM tel quapprouv par larrt du ministre de
lconomie et des finances n822/08 du 14 avril 2008 ;
dahir n1-04-21 du 21 avril 2004 portant promulgation de la loi n26-03
relative aux offres publiques sur le march boursier marocain telle que
modifie et complte par la loi n46-06 ;
Circulaire du CDVM ;
dahir 1-95-03 du 26 janvier 1995 portant promulgation de la loi n 35-94
relative certains titres de Crances Ngociables.
Rgime fiscal applicable
Rsidences Dar Saada est rgie par la lgislation fiscale de droit commun. Elle
est assujettie lIS au taux de 30%. Ses oprations sont soumises la TVA au
taux de 20%. Par ailleurs, Rsidences Dar Saada bnficie davantages
fiscaux accords dans le cadre des Lois de Finances.
Tribunal comptent en cas de litige
Tribunal de Commerce de Casablanca
Source : Rsidences Dar Saada
56
II.
Renseignements sur le capital de Rsidences Dar Saada

1. Renseignements caractre gnral
A la date dtablissement de la prsente note dinformation, le capital social de la Socit stablit

1 048 354 000 dirhams, intgralement libr. Il est rparti en 20 967 080 actions dune valeur nominale de 50 DH
chacune, toutes de mme catgorie, portant des droits de vote simples.
2. Evolution du capital social

Lvolution du capital social de Rsidences Dar Saada depuis sa cration se prsente comme suit :
Actions ou
parts
sociales
cres
Nombre
dactions final
Prix
dmission
(DH)
Capital social
initial (DH)
Montant de
lopration(DH)
Capital social
final (DH)
Constitution de la Socit
1 000
1 000
100
100 000
100 000
2004
Augmentation de capital par compensation

avec des crances certaines, liquides et
exigibles sur la socit
49 000
50 000
100
100 000
4 900 000
5 000 000
2005
Augmentation de capital par compensation

avec des crances certaines, liquides et
exigibles sur la socit
50 000
100 000
100
5 000 000
5 000 000
10 000 000
2007
Augmentation de capital par incorporation

du compte Report nouveau
880 000
980 000
100
10 000 000
88 000 000
98 000 000
2009
Augmentation de capital par apport en

numraire et par incorporation du compte
Report nouveau
3 020 000
4 000 000
100
98 000 000
302 000 000
400 000 000
2010
Augmentation de capital par fusion

absorption
2 400
4 002 400
9 531*
400 000 000
22 875 613
400 240 000
2011
Augmentation de capital par apport en

numraire
1 821 789
5 824 189
494**
400 240 000
900 000 202
582 418 900
2014
Augmentation de capital par incorporation

dune partie des primes dmission
4 659 351
10 483 540
100
582 418 900
465 935 100
1 048 354 000
Date
Nature de lopration
2001
Rduction de la valeur nominale des actions

10 483 540
20 967 080
50
1 048 354 000
de 100 50 dirhams
* Ce prix dmission inclut une prime dmission globale de 22 635 613 DH soit 9 431 DH par action (chiffre arrondi)
** Ce prix dmission inclut une prime dmission globale de 717 821 302 DH soit 394 DH par action (chiffre arrondi)
2014
1 048 354 000
La Socit a t constitue en 2001 sous la forme de SARL, dnomme Tafkine, au capital social de 100 000 DH. Aux
termes des rsolutions de lAGE du 25 fvrier 2004, il a t dcid de modifier la dnomination de la Socit, qui est
devenue Rsidences Dar Saada SARL.
Par AGE tenue en date du 15 juin 2004, les associs ont dcid de procder laugmentation du capital social de la
Socit dune somme de 4 900 000 DH et de le porter ainsi 5 000 000 DH par la cration et lmission au pair de
49 000 parts sociales nouvelles de 100 DH chacune.
Par AGE tenue en date du 3 mai 2005, les associs ont dcid de procder laugmentation du capital social de la
Socit dune somme de 5 000 000 DH et de le porter ainsi 10 000 000 DH par la cration et lmission au pair de
50 000 parts sociales nouvelles de 100 DH chacune.
Par AGE tenue en date du 27 dcembre 2007, les associs ont dcid de procder laugmentation du capital social de
la Socit dune somme de 88 000 000 DH et de le porter ainsi 98 000 000 DH par incorporation du compte report
nouveau et la cration de 880 000 parts sociales nouvelles dune valeur de 100 DH chacune.
Par AGE tenue en date du 2 janvier 2009, les associs ont dcid de procder laugmentation du capital social de la
Socit dune somme de 302 000 000 DH par souscription en numraire (300 000 000 DH) et par incorporation du
compte report nouveau (2 000 000 DH) et de le porter ainsi 400 000 000 DH.
Aux termes des dcisions de lAGE du 26 janvier 2010, les associs ont dcid de transformer la Socit Rsidences
Dar Saada en Socit Anonyme Conseil dAdministration, sans cration dune nouvelle personnalit morale. Son objet,
sa dnomination et sa dure sont rests inchangs.
Aux termes de lAGE du 4 octobre 2010, la socit Rsidences Dar Saada SA et la socit Rsidences Dar Saada III
SARL ont fusionn et le capital de Rsidences Dar Saada SA sest trouv port 400 240 000 DH.
57
Aux termes des dcisions de lAssemble Gnrale Extraordinaire en date du 7 fvrier 2011, le capital a t augment
et port 582 418 900 DH, suite lentre dans le capital, dans le cadre dun placement priv, de nouveaux actionnaires
institutionnels, en loccurrence North Africa Holding Company, Aabar Investments PJS, FCP RMA CAP DYNAMIQUE,
Wafa Assurance et Idraj SCA.
Cette institutionnalisation du capital de la Socit a marqu une nouvelle phase de son dveloppement. Laugmentation
de capital de 900 MDH ralise a ainsi permis Rsidences Dar Saada de se doter de moyens solides pour lacquisition
dune rserve foncire de qualit et pour le financement de projets en dveloppement.
Aux termes des dcisions lAssemble Gnrale Extraordinaire en date du 7 novembre
et port 1 048 354 000 dirhams, suite lincorporation dune partie des primes
465 935 100 dirhams au capital de la Socit. Cette mme assemble a dcid de
actions dun montant de 100 un montant de 50 dirhams. Ainsi, le nombre total des
20 967 080 actions.
2014, le capital a t augment

dmission soit la somme de
rduire la valeur nominale des
actions de la Socit slve
3. Historique de lactionnariat
Le tableau suivant prsente lvolution de lactionnariat de Rsidences Dar Saada de 2010 la veille de lopration :
31/12/2010
31/12/2011
31/12/2012
31/12/2013
A la veille
de lopration
Titres
% du
capital
et des
droits de
vote
Titres
% du
capital et
des
droits de
vote
Titres
% du
capital et
des
droits de
vote
Titres
% du
capital
et des
droits de
vote
Titres
% du
capital et
des
droits de
vote
500 960
12,5%
500 960
8,6%
500 960
8,6%
500 960
8,6%
1 803 456
8,6%
100 360
2,5%
100 360
1,7%
100 360
1,7%
100 360
1,7%
361 296
1,7%
Saad Berrada Sounni
100 360
2,5%
100 360
1,7%
100 360
1,7%
100 360
1,7%
361 296
1,7%
Naima Benmoussa
100 240
2,5%
100 240
1,7%
100 240
1,7%
100 240
1,7%
360 864
1,7%
100 240
2,5%
100 240
1,7%
100 240
1,7%
100 240
1,7%
360 864
1,7%
100 240
2,5%
100 240
1,7%
100 240
1,7%
100 240
1,7%
360 864
1,7%
3 000 000
75,0%
2 999 995
51,5%
2 999 995
51,5%
2 999 995
51,5%
10 799 992
51,5%
607 263
10,4%
607 263
10,4%
607 263
10,4%
2 186 146
10,4%
607 263
10,4%
607 263
10,4%
607 263
10,4%
2 186 146
10,4%
202 421
3,5%
202 421
3,5%
202 421
3,5%
728 716
3,5%
Wafa Assurance
202 421
3,5%
202 421
3,5%
202 421
3,5%
728 716
3,5%
Idraj SCA
202 421
3,5%
202 421
3,5%
202 421
3,5%
728 716
3,5%
Amine Guennoun
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Omar lahlou
0,0%
Imad A.E. Al saleh
0,0%
0,0%
0,0%
Badawy al Husseiny
0,0%
0,0%
Adil Douiri
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Majid Benmlih
0,0%
0,0%
0,0%
Khalifa El Mehairi
0,0%
0,0%
4 002 400
100,0%
5 824 189
100,0%
5 824 189
100,0%
5 824 189
100,0%
20 967 080
100,0%

actionnaires
TOTAL
A la veille de la prsente opration, la structure de lactionnariat de Rsidences Dar Saada change par rapport
lexercice 2013 compte tenu de laugmentation de capital dcide et constate par lAssemble Gnrale Extraordinaire
en date du 7 novembre 2011 pour un montant de 465 935 100 dirhams et la diminution de la valeur nominale par action
passant de 100 dirhams 50 dirhams.
Il convient de noter que Mutandis SCA est actionnaire hauteur de 78,6% dans Idraj SCA, le reste des actions tant
dtenues par des personnes physiques.
58
4. Structure de lactionnariat
a.
Rpartition du Capital avant et aprs lopration

Avant l'opration

actionnaires
Famille Berrada Sounni
Aprs lopration
Nombres d'actions
% du capital et des
droits de vote
Nombres d'actions
% du capital et des
droits de vote
14 408 640
68,7%
14 408 640
55,0%
1 803 456
8,6%
1 803 456
6,9%
361 296
1,7%
361 296
1,4%
Saad Berrada Sounni
361 296
1,7%
361 296
1,4%
Naima Benmoussa
360 864
1,7%
360 864
1,4%
360 864
1,7%
360 864
1,4%
360 864
1,7%
360 864
1,4%
10 800 000
51,5%
10 800 000
41,2%
Autres actionnaires
6 558 440
31,3%
6 558 440
25,0%
2 186 146
10,4%
2 186 146
8,3%
2 186 146
10,4%
2 186 146
8,3%
728 716
3,5%
728 716
2,8%
Wafa Assurance
728 716
3,5%
728 716
2,8%
Idraj SCA
728 716
3,5%
728 716
2,8%
Amine Guennoun
0,0%
0,0%
Majid Benmlih
0,0%
0,0%
Adil Douiri
0,0%
0,0%
Khalifa El Mehairi
0,0%
0,0%
Flottant en bourse
5 241 770
20,0%
20 967 080
100,0%
26 208 850
100,0%
Total des actions
A la veille de la prsente opration, la majorit du capital social de Rsidences Dar Saada est dtenu par la famille
Berrada Sounni (dtention de 68,7% du capital travers la socit Palmeraie Dveloppement (51,5%) et divers
membres de la famille Berrada Sounni (17,2%)). A lissue de la prsente opration dintroduction en Bourse, la famille
Berrada Sounni dtiendra 55% du capital et des droits de vote de Rsidences Dar Saada.
b.
Prsentation gnrale des actionnaires de rfrence
A la veille de lopration, les personnes morales dtenant plus de 5% du capital de Rsidences Dar Saada se prsentent
comme suit :
Actionnaires
Palmeraie Dveloppement
Principaux
actionnaires
% de
dtention
CA
Rsultat net
Situation nette
Promotion
immobilire
Famille Berrada
Sounni
68,7%
2 954 MDH
275 MDH
2 493 MDH
Socit
dinvestissement
Gouvernement
dAbu Dhabi
10,4%
198 M AED
1 588 M AED
12 655
M AED
Socit
dinvestissement
Kipco Group
(Koweit)
10,4%
34 M KWD
642 K KWD
43 M KWD
Activit
Cf Partie IV.II de la prsente note dinformation.
Les membres de la famille Berrada Sounni, actionnaires fondateurs de la Socit dtenant 17,2% de son capital social, envisagent de regrouper leurs
participations respectives dans une Holding de participation par le biais dun apport
2
Donnes au 31 dcembre 2013
3
Donnes au 31 dcembre 2009
59

Cr en 2005, Aabar Investments PJS est un fonds dinvestissement dtat bas Abu Dhabi et qui opre sur plusieurs
segments : linfrastructure, laviation, limmobilier, lindustrie automobile, lnergie, les matires premires et les services
financiers.
Cre en 2006, North Africa Holding Company est une socit dinvestissement koweitienne qui investit exclusivement
en Afrique du Nord. Ses investissements sont ddis aux secteurs de limmobilier, de lindustrie, de la logistique, de la
sant, de lducation et de lindustrie agroalimentaire.
5. Pacte dactionnaires
En date du 27 janvier 2011, un pacte dactionnaires a t sign entre la famille Berrada Sounni et le Groupe Palmeraie
Dveloppement dune part et North Africa Holding Company, Aabar Investments PJS, FCP RMA CAP DYNAMIQUE,
Wafa Assurance et Mutandis SCA dautre part.
Ce pacte a pour objet de dfinir les termes et les conditions de participation des actionnaires susmentionns aux
organes de gestion de la Socit, de rgir leurs relations au sein de la Socit et de fixer les droits et obligations
attachs leur qualit dactionnaires.
Les termes du pacte dactionnaire qui sopposent aux dispositions encadrant les socits faisant appel public lpargne
deviennent caducs la ralisation de lopration dintroduction en Bourse de la Socit.
Le pacte dactionnaires prvoit des questions rserves au Conseil dAdministration qui sont encadres par les
modalits suivantes :
Chaque Actionnaire Fondateur sengage envers les autres Parties faire en sorte que la Socit et/ou le Conseil
dadministration neffectue les oprations vises au prsent Article 2.2 quaprs avoir obtenu lautorisation pralable du
Conseil dadministration donne la majorit simple des Administrateurs prsents ou reprsents comprenant le vote
favorable dau moins un (1) Administrateur A et dau moins un (1) Administrateur B1 :
Ladoption ou la modification du plan de dveloppement et du budget annuel de la Socit ;
Les oprations suivantes, si elles ne sont pas prvues dans le budget annuel approuv par le Conseil
dadministration :
Lacquisition, la cession ou la dissolution de toute filiale ;
Lacquisition ou la cession de toute participation ;
Lacquisition ou, la cession dun actif de la Socit nayant pas de lien direct avec lActivit ;
La constitution par la socit dune hypothque, dun privilge ou de toute autre sret dun montant
suprieur cent millions de Dirhams marocains (100 000 000 MAD).
La souscription dun prt dun montant suprieur un million de Dirhams marocains (1 000 000 MAD) si celui-ci
na pas de lien direct avec lActivit ;
La constitution dune filiale, sauf si elle est dtenue quatre-vingts dix-neuf pour cent (99,99%) au moins par la
Socit et si elle opre dans le cadre de lActivit de la Socit ;
Loctroi par la Socit de garanties au profit de tiers la Socit et ses filiales (hors oprations vises
larticle 6 ci-aprs soumises un rgime particulier stipul audit Article 6).
En outre, le pacte dactionnaires prvoit galement des questions rserves aux Assembles Gnrales qui sont
encadres par les termes suivants :
Lorsque les questions figurants ci-aprs ( Questions Rserves aux Assembles Gnrales ) sont inscrites lordre
du jour de lassemble gnrale, le quorum est atteint si tous les Actionnaires sont prsents ou reprsents sur premire
convocation, les dispositions de la loi 17-95 sappliquant sur deuxime convocation.
En ce qui concerne les questions suivantes, les Actionnaires sengagent ce quaucune obligation de la Socit ne soit
contracte, aucune dcision ne soit prise et aucune action ne soit engage par la Socit ou y affrente, si elle na pas
recueilli pralablement en assemble gnrale le vote positif dau moins soixante-quinze pour cent (75%) des droits de
vote dtenus par les Actionnaires Fondateurs plus le vote positif dau moins cinquante pour cent (50%) des droits de
vote dtenus par les investisseurs :
Les administrateurs A reprsentent les actionnaires fondateurs et les administrateurs B reprsentent les investisseurs ayant rejoint le tour de table de la
Socit en 2011
60
La modification des statuts et autres document constitutifs de la Socit ;

Sans prjudice de lalina (a) ci-avant, laugmentation du capital de la Socit, la consolidation, le
fractionnement ou la modification de tout droit attach des actions de la Socit, la rduction du capital de la
Socit, la capitalisation des rserves de la Socit ou la restructuration de son capital social ;
Les fusions, consolidations, liquidations, dissolutions et autres oprations similaires importantes relatives la
Socit ;
Le rachat dactions ou opration similaire ;
La modification du nombre dadministrateurs sigeant au Conseil dadministration.
Ces dispositions nengagent que leurs signataires et les rgles de la loi sur la Socit Anonyme et des statuts sont
applicables.
6. Restriction en matire de ngociabilit

La prsente Opration est destine au 1er compartiment de la Bourse de Casablanca. Il nexiste ds lors, conformment
au Dahir portant loi n1-93-211 du 21 septembre 1993 relatif la Bourse de Casablanca, aucune restriction en matire
de ngociabilit visant les actions de Rsidences Dar Saada.
7. Dclaration de franchissement de seuil

Les porteurs dactions Rsidences Dar Saada sont tenus de dclarer aux organismes concerns certains
franchissements de seuils conformment aux dispositions des articles 68 ter et 68 quater du Dahir portant loi
n1-93-211 relatif la Bourse des Valeurs de Casablanca tel que modifi et complt.
Larticle 68 ter prvoit que toute personne physique ou morale qui vient possder plus du vingtime, du dixime, du
cinquime, du tiers, de la moiti ou des deux tiers du capital ou des droits de vote sur une socit ayant son sige au
Maroc et dont les actions sont cotes la Bourse des valeurs, informe cette socit ainsi que le Conseil Dontologique
des Valeurs Mobilires et la socit gestionnaire, dans un dlai de 5 jours ouvrables compter de la date de
franchissement de lun de ces seuils de participation, du nombre total des actions de la socit quelle possde, ainsi
que du nombre de titres donnant terme accs au capital et des droits de vote qui y sont rattachs. Elle informe en
outre dans les mmes dlais le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires des objectifs quelle a lintention de
poursuivre au cours des 12 mois qui suivent lesdits franchissements de seuils .
Larticle 68 quater prvoit que toute personne physique ou morale possdant plus du vingtime, du dixime, du
cinquime, du tiers, de la moiti ou des deux tiers du capital ou des droits de vote sur une socit ayant son sige au
Maroc et dont les actions sont inscrites la cote de la Bourse des Valeurs, et qui vient cder tout ou partie de ses
actions ou de ses droits de vote, doit en informer cette socit ainsi que le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires
et la socit gestionnaire dans les mmes conditions que celles vises larticle 68 ter ci-dessus, sil franchit la baisse
lun de ces seuils de participation .
Les porteurs dactions Rsidences Dar Saada, concerns par les franchissements de seuil, doivent informer galement
dans les mmes dlais le CDVM des objectifs quils ont lintention de poursuivre au cours des 12 mois qui suivent lesdits
franchissements. Dans chaque dclaration vise ci-dessus, le dclarant devra certifier que la dclaration faite comprend
bien toutes les actions ou les droits de vote dtenus ou possds. Il devra galement indiquer la ou les dates
dacquisition ou de cession des actions.
8. Politique de distribution des dividendes

a.
Dispositions statutaires
Conformment larticle 35 des statuts, le conseil dadministration prvoit quen cas de rsultat positif, le bnfice net
ainsi dgag, diminu le cas chant des pertes nettes antrieures, fait lobjet dun prlvement de cinq pour cent (5%)
affect la formation dun fonds de rserve lgale ; ce prlvement cesse dtre obligatoire lorsque le montant de la
rserve excde le dixime (10%) du capital social.
Le bnfice distribuable est constitu par le bnfice net de lexercice, aprs dotation la rserve lgale et affectation
des rsultats nets antrieurs reports. Sur ce bnfice, lassemble gnrale peut prlever toute somme quelle juge
propos daffecter la dotation de tous fonds de rserves facultatives, ordinaires ou extraordinaires, ou de reporter
nouveau. Le solde, sil en existe, est attribu aux actionnaires sous forme de dividendes.
Dans les limites de la loi, lassemble gnrale peut dcider, titre exceptionnel, la mise en distribution des sommes
prleves sur les rserves facultatives dont elle a la disposition.
b.
Dividendes distribus
La politique de distribution de dividendes adopte par Rsidences Dar Saada sur les 3 derniers exercices sest inscrite
dans une stratgie de renforcement et doptimisation des fonds propres de la Socit afin de financer lacquisition de
terrains et la ralisation de ses programmes immobiliers.
61
Nanmoins, dans le cadre de la prsente opration marquant une tape nouvelle pour la Socit et dans un souci de
rmunration satisfaisante de ses actionnaires, Rsidences Dar Saada souhaite mettre en place, ds 2014, une
politique de distribution de dividendes rgulire et adapte en fonction de la conjoncture, de ses rsultats bnficiaires et
de ses besoins de financement. Rappelons galement que sur les rsultats de lexercice 2012, Rsidences Dar Saada a
procd en 2013 sa premire distribution de dividendes et ce depuis sa date de cration pour un montant de
75,3 MDH. Au titre du rsultat net de lexercice 2013, une distribution de dividendes pour un montant de 75,7 MDH a t
ralise courant 2014.
Le tableau ci-dessous prsente lhistorique de distribution des dividendes de la Socit sur la priode 2011-2013 :
Anne
2011
2012
2013
95
150
306
Dividendes distribus en n+1 (en MDH)
75
75
Taux de distribution
50,3%
24,5%
5 824 189
5 824 189
5 824 189
16,28
25,72
52,47
12,93
12,88
Rsultat net des entreprises intgres (en MDH)
Nombre d'actions
Rsultat net par action (en Dhs)
Dividende par action (en Dhs)
III.
Notation
La socit Rsidences Dar Saada na fait lobjet daucune notation.
62
IV.
March des titres

1. March obligataire
Rsidences Dar Saada a effectu en 2012 sa premire sortie sur le march de la dette en ralisant, entre le 18 et le 20
juin 2012, le placement dun emprunt obligataire de 750 millions de dirhams.
Ladite mission obligataire a t structure comme suit :
Une tranche A cote la Bourse de Casablanca, taux rvisable, dune maturit de 5 ans, remboursable
in fine, dun plafond de 750 000 000 DH et dune valeur nominale de 100 000 DH par obligation ;
Une tranche B cote la Bourse de Casablanca, taux fixe, dune maturit de 5 ans, remboursable in fine,
dun plafond de 750 000 000 DH et dune valeur nominale de 100 000 DH par obligation ;
Une tranche C non cote, taux rvisable, dune maturit de 5 ans, remboursable in fine, dun plafond de
750 000 000 DH et dune valeur nominale de 100 000 DH par obligation ;
Une tranche D non cote, taux fixe, dune maturit de 5 ans, remboursable in fine, dun plafond de
750 000 000 DH et dune valeur nominale de 100 000 DH par obligation.
Le rsultat de cette mission obligataire se prsente comme suit :
Allocation par tranche
Tranche
Montant allou
Part en %
Tranche B : Obligations cotes taux fixe
75 000 000
10%
Tranche C : Obligations non cotes taux rvisable
351 000 000
47%
Tranche D : Obligations non cotes taux fixe
324 000 000
43%
Total
750 000 000
100%
Tranche A : Obligations cotes taux rvisable
Le taux fixe de lemprunt obligataire est de 5,47%. Par ailleurs, les taux variables ont t valus 4,79% en juin 2013
et 5,48% en juin 2014.
Allocation par catgorie de souscripteurs
Catgorie de souscripteurs
Montant allou
Part en %
A : Etablissements de crdit
110 600 000
15%
B : OPCVM
564 400 000
75%
C : Socits dassurance, organismes de retraite et de prvoyance
75 000 000
10%
Total
750 000 000
100%
2. March des billets de trsorerie

Par ailleurs, la Socit a ralis plusieurs tirages de billets de trsorerie dans le cadre de son programme portant sur un
plafond de 500 millions de dirhams. Les caractristiques de ces missions sont prsentes ci-dessous :
Tranches chues
Nombre de
titres
Montant
(MDH)
Taux facial
Date Emission
Date chance
Spread en pbs
5 mois
1 630
163
5,00%
03/02/2014
26/06/2014
155
3 mois
1 300
130
4,50%
10/06/2014
25/09/2014
140
Maturit
63
Tranches non chues

Maturit
Nombre de titres
Montant (MDH)
Taux facial
Date Emission
Date chance
Spread en pbs
5 mois
600
60
4,60%
02/07/2014
02/12/2014
151
5 mois
600
60
4,60%
23/07/2014
23/12/2014
151
3mois et 16 jours
800
80
4,35%
09/09/2014
25/12/2014
130
4 mois
700
70
4,35%
24/09/2014
22/01/2015
128
5 mois
500
50
4,35%
26/09/2014
26/02/2015
128
4 mois
670
67
4,40%
10/10/2014
10/02/2015
152
26 Semaines
150
15
4,50%
24/10/2014
04/05/2015
156
A la veille de lopration, lencours de billets de trsorerie de la Socit est de 402 millions de dirhams correspondant
lensemble des tranches non chues.
Enfin, la date de la prsente note dinformation, la Socit na procd aucune mission de titre de capital sur les
marchs marocain ou trangers.
V.
Assemble dactionnaires
Les modes de convocation, les conditions dadmission, les quorums et les conditions dexercice des droits de vote des
Assembles Gnrales Ordinaires et Extraordinaires de la socit Rsidences Dar Saada sont conformes la loi
n17-95 relative aux socits anonymes, telle que modifie et complte par la loi n20-05.
NB: la prsentation des dispositions statutaires ci-aprs rsulte notamment de la modification des statuts tels quadopts
par lAssemble Gnrale Extraordinaire autorisant augmentation de capital IPO, tant prcis que ladite modification a
t dcide sous la condition suspensive de la ralisation de lintroduction en bourse de Rsidences Dar Saada et
nentrera en vigueur qu compter du premier jour de cotation des actions de la Socit la Bourse de Casablanca.
1. Convocation des assembles

Larticle 23 des statuts stipule que les assembles sont convoques par le Conseil dAdministration.
Les Assembles Gnrales Ordinaires peuvent galement tre convoques par :
Les commissaires aux comptes qui ne peuvent y procder quaprs avoir vainement requis sa convocation par
le Conseil dAdministration ;
Le ou les liquidateurs en cas de dissolution de la socit et pendant la priode de liquidation ;
Un mandataire dsign par le prsident du tribunal statuant en rfr, la demande soit de tout intress en
cas durgence, soit dun ou plusieurs actionnaires runissant au moins le dixime du capital social ;
Les actionnaires majoritaires en capital ou en droits de vote aprs une offre publique dachat ou dchange ou
aprs une cession dun bloc de titres modifiant le contrle de la socit.
La Socit est tenue, trente jours au moins avant la runion de l'assemble des actionnaires, de publier dans un journal
figurant dans la liste fixe par application de l'article 39 du dahir portant loi n 1-93-212 du 4 rabii II 1414 (21 septembre
1993) relatif au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires et aux informations exiges des personnes morales
faisant appel public l'pargne, un avis de runion contenant les indications prvues l'article 124 de la Loi 17-95 ainsi
que le texte des projets de rsolutions qui seront prsents l'assemble par le conseil d'administration ou le directoire.
La demande d'inscription de projets de rsolutions l'ordre du jour, doit tre adresse au sige social par lettre
recommande avec accus de rception dans le dlai de dix jours compter de la publication de l'avis prvu l'alina
prcdent. Mention de ce dlai est porte dans l'avis.
La convocation aux Assembles est faite par un avis insr dans un journal dannonces lgales du lieu de sige social,
quinze jours francs au moins avant la date de lAssemble.
Lorsque lAssemble na pu dlibrer, faute de runir le quorum requis, la deuxime Assemble et, le cas chant, la
deuxime Assemble proroge est convoque huit jours au moins lavance, dans les mmes formes que la premire.
Lavis de convocation de cette deuxime Assemble reproduit la date et lordre du jour de la premire.
La convocation indique, le cas chant, les conditions et les modalits de vote par correspondance.
64
Lors de la convocation de lAssemble Gnrale Ordinaire annuelle :

La Socit joindra la convocation vise lalina prcdent, les tats de synthse de lexercice coul en
indiquant clairement sils ont t vrifis ou non par les commissaires aux comptes ;
A partir de la date de convocation, les actionnaires ou leurs mandataires pourront consulter les documents
suivants au sige social et sen faire dlivrer une copie :
Lordre du jour et le texte des projets de rsolutions ;
Linventaire des lments de lactif et du passif ;
Les tats de synthse de lexercice coul ;
Le rapport des commissaires aux comptes et de leur rapport spcial ;
Le rapport de gestion du Conseil dAdministration ;
La liste des actionnaires.
Le rapport de gestion du Conseil dAdministration doit contenir tous les lments dinformation utiles aux actionnaires
pour leur permettre dapprcier lactivit de la Socit au cours de lexercice coul, les oprations ralises, les
difficults rencontres, les rsultats obtenus, la formation du rsultat distribuable, la situation financire de la socit et
ses perspectives davenir.
Le rapport de gestion du conseil dadministration fait ressortir la valeur et la pertinence des investissements entrepris par
la Socit, ainsi que leur impact prvisible sur le dveloppement de celle-ci. Il fait, galement, ressortir, le cas chant,
les risques inhrents auxdits investissements ; il indique et analyse les risques et vnements, connus de la direction ou
de ladministration de la socit, et qui sont susceptibles dexercer une influence favorable ou dfavorable sur sa
situation financire.
Lassemble se runit au lieu, jour et heure dsigns dans la convocation, soit au sige social, soit en tout autre lieu de
la ville o ce sige est situ.
2. Ordre du jour de lassemble

Selon larticle 24 des statuts, lordre du jour des assembles est arrt par lauteur de la convocation.
Toutefois, un ou plusieurs Actionnaires reprsentant la proportion du capital social prvue par la loi ont la facult de
requrir linscription dun ou de plusieurs projets de rsolutions lordre du jour, par lettre recommande adresse au
sige social dix jours au plus tard compter de lavis de convocation.
Sous rserve des questions dintrt minime, les questions inscrites lordre du jour sont libelles de faon claire et
prcise.
Lassemble ne peut dlibrer sur une question qui nest pas inscrite lordre du jour. Nanmoins, elle peut, en toutes
circonstances, rvoquer un ou plusieurs administrateurs et procder leur remplacement.
Lordre du jour de lassemble ne peut tre modifi sur deuxime convocation.
3. Composition
Selon larticle 25 des statuts, lassemble gnrale se compose de tous les actionnaires disposant dau moins dix
actions de la socit.
Les socits actionnaires se font reprsenter par le mandataire spcial qui peut ne pas tre lui-mme actionnaire.
Un actionnaire peut se faire reprsenter par un autre actionnaire, ou par son tuteur, par son conjoint ou par un
ascendant ou descendant, sans quil soit ncessaire que ces derniers soient personnellement actionnaires. Lactionnaire
peut galement se faire reprsenter par toute personne morale ayant pour objet social la gestion de portefeuilles de
valeurs mobilires.
Les copropritaires dactions indivises sont reprsents aux assembles gnrales par lun deux ou par un mandataire
unique.
Lactionnaire qui a donn ses actions en nantissement conserve seul le droit dassister aux assembles gnrales.
Les propritaires dactions au porteur doivent, pour avoir le droit de participer aux Assembles Gnrales, dposer au
lieu indiqu par lavis de convocation, cinq (5) jours au plus avant la date de la runion, un certificat de dpt dlivr par
ltablissement dpositaire de ces Actions. Les propritaires dActions nominatives peuvent assister lassemble
gnrale sur simple justification de leur identit, condition dtre inscrits sur les registres sociaux.
Sont rputs prsents pour le calcul du quorum et de la majorit, les actionnaires qui participent lassemble par des
moyens de visioconfrence ou par des moyens quivalents permettant leur identification.
Tout actionnaire peut voter par correspondance au moyen dun formulaire. Les formulaires ne donnant aucun sens de
vote ou exprimant une abstention ne seront pas pris en considration pour le calcul de la majorit des voix.
Le formulaire de vote par correspondance adress la Socit pour une assemble vaut pour les assembles
successives convoques avec le mme ordre du jour.
A compter de la convocation de lassemble, un formulaire de vote par correspondance et ses annexes sont remis ou
adresss, aux frais de la Socit, tout actionnaire qui en fait la demande, par tous moyens prvus par les statuts ou
65
lavis de convocation. La Socit doit faire droit toute demande dpose ou reue au sige social au plus tard dix jours
avant la date de la runion.
Pour le calcul du quorum, il nest tenu compte que des formulaires qui ont t reus par la Socit avant la runion de
lassemble. La date aprs laquelle il ne sera plus tenu compte des formulaires de vote reus par la Socit ne peut tre
antrieure de plus de deux jours la date de la runion de lassemble.
Le contenu du formulaire de vote par correspondance, ainsi que les documents qui doivent y tre annexs, sont fixs par
dcret.
4. Vote
Larticle 27 des statuts stipule que chaque membre de lassemble a autant de voix quil possde ou reprsente
dactions.
Le droit de vote attach laction appartient lusufruitier dans les Assembles Gnrales Ordinaires et au
nu-propritaire dans les Assembles Gnrales Extraordinaires.
En cas de nantissement des actions, le droit de vote est exerc par le propritaire.
La Socit ne peut voter avec des actions quelle a acquises ou prises en gage.
5. Quorum et majorit
a.
Assemble gnrale ordinaire
Pour dlibrer valablement, lassemble gnrale ordinaire doit runir le quart, au moins, des actions ayant le droit de
vote, lexclusion des actions acquises ou prises en gage par la Socit ; si elle ne runit pas ce quorum, une nouvelle
assemble est convoque pour laquelle aucun quorum nest requis.
Pour le calcul du quorum, il nest pas tenu compte des actions que la Socit a acquises ou prises en gage.
Dans les assembles gnrales ordinaires, les dlibrations sont prises la majorit des voix des membres prsents ou
reprsents.
b.
Assemble gnrale extraordinaire
Lassemble gnrale extraordinaire nest rgulirement constitue et ne peut valablement dlibrer que si elle est
compose dun nombre dactionnaires reprsentant au moins sur premire convocation, la moiti, et sur deuxime
convocation, le quart des actions ayant le droit de vote, lexclusion des actions acquises ou prises en gage par la
Socit.
A dfaut de runir le quorum du quart, cette deuxime assemble peut tre proroge une date ultrieure de deux mois
au plus partir du jour auquel elle avait t convoque et se tenir valablement avec la prsence ou la reprsentation
dun nombre dActionnaires reprsentant le quart, au moins du capital social.
Pour le calcul du quorum, il nest pas tenu compte des actions que la Socit a acquises ou prises en gage.
Dans les assembles gnrales extraordinaires, les dlibrations sont prises la majorit des deux tiers des voix des
Actionnaires prsents ou reprsents.
6. Autres assembles
Larticle 31 des statuts stipule que les runions et les dcisions des assembles spciales des titulaires dune catgorie
des actions, et des assembles de la masse des obligataires, sont respectivement faites et prises dans les conditions et
dispositions prvues par la loi n17-95 telle quelle a t modifie et complte par la loi n20-05.
66
VI.
Organes dadministration
Les articles 14 19 des statuts de la socit Rsidences Dar Saada relatifs la composition, aux modes de
convocation, aux attributions, au fonctionnement et aux quorum du Conseil dAdministration de Rsidences Dar Saada
sont conformes la loi n17-95 relative aux socits anonymes, modifie et complte par la loi n20-05 (la Loi n1795)..
1. Composition du Conseil dAdministration

Selon larticle 14, la Socit est administre par un Conseil dAdministration compos de huit membres, pris parmi les
actionnaires.
Le Prsident du conseil d'administration aura une voix prpondrante en cas de partage des voix.
En cas de fusion, le nombre maximum dadministrateurs pourra tre port vingt-quatre, vingt-sept ou trente, en
application des stipulations de lalina 2 de larticle 39 de la Loi n17-95 relative aux socits anonymes.
Les administrateurs peuvent tre des personnes physiques ou morales. Dans ce dernier cas, lors de sa nomination, la
personne morale est tenue de dsigner un reprsentant permanent qui est soumis aux mmes conditions et obligations
et qui encourt les mmes responsabilits civiles et pnales que sil tait administrateur en son propre nom, sans
prjudice de la responsabilit solidaire de la personne morale quil reprsente.
La personne morale dont le reprsentant permanent dmissionne, dcde ou est rvoqu, est tenue de notifier sans
dlai la socit, par lettre recommande, lidentit de son nouveau reprsentant permanent.
Les administrateurs qui ne sont ni prsident, ni directeur gnral, ni salari de la Socit exerant des fonctions de
direction doivent tre plus nombreux que les administrateurs ayant lune de ces qualits ; ces administrateurs non
dirigeants sont particulirement chargs au sein du conseil, du contrle de la gestion et du suivi des audits internes et
externes et peuvent constituer entre eux un comit des investissements et un comit des traitements et des
rmunrations.
Le nombre des administrateurs lis la socit par contrats de travail ne peut dpasser le tiers des membres du conseil
dadministration.
Un salari de la socit ne peut tre nomm administrateur que si son contrat de travail correspond un emploi effectif.
Toute nomination intervenue en violation des dispositions de ce principe est nulle. Cette nullit nentrane pas celle des
dlibrations auxquelles a pris part ladministrateur irrgulirement nomm.
Lorsque le nombre des administrateurs est devenu infrieur au minimum lgal, les administrateurs restants doivent
convoquer lassemble gnrale ordinaire dans un dlai maximum de 30 jours compter du jour o se produit la
vacance en vue de complter leffectif du conseil.
Le conseil dadministration est convoqu par tout moyen crit quinze (15) jours au moins avant la date de la runion,
tant prcis quen cas d'urgence il peut tre convoqu quatre (4) Jours Ouvrables lavance, condition que tous les
administrateurs y soient prsents ou reprsents.
A la veille de la prsente opration, le Conseil dAdministration est compos des personnes suivantes :
Fonction
Dbut ou
renouvellement du
mandat
Expiration du mandat
Prsident du Conseil
dAdministration
7 fvrier 2011
AGO statuant sur les comptes de lexercice 2016
M. Abdelali Berrada Sounni
Administrateur
26 janvier 2010
M. Saad Berrada Sounni
Administrateur
26 janvier 2010
M. Majid Benmlih
Administrateur
26 septembre 2012
Administrateur
Directeur Gnral
7 fvrier 2011
M. Adil Douiri
Administrateur
2 mars 2011
North Africa Holding
Administrateur
19 mai 2014
M. Khalifa Al Mehairi
Administrateur
20 juin 2013
Nom
M. Amine Guennoun
North Africa Holding est reprsente par Monsieur Tariq Mohamed Youssef Abdulsalam. Messieurs Adil Douiri et Khalifa
Al Mehairi sont quant eux administrateurs indpendants.
67
A la veille de la prsente opration, le Prsident du Conseil dAdministration occupe galement les postes suivants au
sein dautres socits du groupe.
Socit
Fonction
B Group
Vice-Prsident
Prsident Excutif
Palmeraie Industrie et Services
Vice-Prsident
2. Fonctionnement du Conseil dAdministration

a.
Dure des fonctions des administrateurs
Selon larticle 14 (2) des statuts, les administrateurs sont nomms par lAssemble Gnrale Ordinaire. Toutefois, en cas
de fusion ou de scission, la nomination peut tre faite par lAssemble Gnrale Extraordinaire.
La dure de leurs fonctions est de six annes. Chaque anne stend dune Assemble Gnrale Ordinaire annuelle la
suivante.
Les administrateurs peuvent toujours tre rlus.
Les administrateurs peuvent tre rvoqus et remplacs tout moment par lAssemble Gnrale Ordinaire mme si
cette question nest pas lordre du jour.
b.
Allocation du conseil
Larticle 18 des statuts stipule que lAssemble Gnrale Ordinaire peut allouer au Conseil dAdministration, titre de
jetons de prsence, une somme fixe annuelle, quelle dtermine librement, et que le Conseil rpartit entre ses membres
dans les proportions quil juge convenables.
Il peut tre allou par le Conseil des rmunrations exceptionnelles pour les missions ou mandats confis des
administrateurs. Ces rmunrations sont portes aux charges dexploitation et soumises lapprobation de lAssemble
Gnrale Ordinaire suivant la procdure prvue par larticle 56 de la loi n17-95.
Depuis sa cration, la Socit Rsidences Dar Saada na jamais vers de jetons de prsence ses administrateurs.
c.
Runions du conseil
Selon larticle 14 (5.1) des statuts, le Conseil se runit sur la convocation de son Prsident qui fixe lordre du jour, aussi
souvent que la loi le prvoit et que la bonne marche de la Socit lexige.
Le Conseil dadministration se runit aussi souvent que ncessaire.
En cas durgence, ou sil y a dfaillance de sa part, la convocation peut tre faite par les commissaires aux comptes.
Toutes les convocations au Conseil dadministration (y compris l'ordre du jour et les documents crits ncessaires la
conduite de lordre du jour) sont rdiges en franais et, chaque fois que cela sera possible, en anglais.
d.
Quorum, majorit et procs-verbaux
Larticle 14 (5.1) et (5.4) stipule galement que le Conseil dadministration ne dlibre valablement que si la moiti au
moins de ses membres sont effectivement prsents.
Les runions du conseil dadministration peuvent tre tenues par des moyens de visioconfrence ou par tout autre
moyen quivalent permettant aux administrateurs d'tre identifis dans les conditions prvues par la Loi n17-95, tant
prcis que chaque fois que cela sera demand expressment et pralablement par un Administrateur, la runion
concerne du Conseil dadministration devra obligatoirement se tenir par moyens de visioconfrence ou par tout autre
moyen quivalent permettant aux administrateurs d'tre identifis dans les conditions prvues par la Loi n17-95.
Larticle 14 (5.5) stipule que les dcisions prises par le Conseil dadministration sont approuves conformment aux
dispositions de la Loi 17-95.
Larticle 14 (6) stipule que la Socit ne se prononce sur les Questions Rserves au Conseil dAdministration quaprs
avoir obtenu l'autorisation pralable du conseil dadministration.
68
Les Questions Rserves signifient conformment larticle 1 des statuts de la Socit signifie toute question relative :
ladoption ou la modification du plan de dveloppement et du budget annuel de la Socit ;
les oprations suivantes, si elles ne sont pas prvues dans le budget annuel approuv par le Conseil
dadministration :
la cession ou la dissolution de toute filiale ;
la cession de toute participation ;
la cession dun actif de la Socit nayant pas de lien direct avec lactivit de la socit.
la constitution, lacquisition et la participation dans le capital dune socit, dans lequel Rsidences Dar Saada
SA dtiendra infrieur ou gal de 50%.
Larticle 14 (7) stipule que les dlibrations du Conseil sont constates par des procs-verbaux tablis par le Secrtaire
du Conseil sous lautorit du Prsident. Les procs-verbaux sont signs par ce dernier et un administrateur, ou, en cas
dempchement du Prsident, par deux administrateurs au moins.
Les procs-verbaux indiquent le nom des administrateurs prsents, reprsents ou absents ; ils font tat de la prsence
de toute autre personne ayant galement assist tout ou partie de la runion et de la prsence ou de labsence des
personnes convoques la runion en vertu dune disposition lgale.
Ces procs-verbaux sont communiqus aux membres du Conseil dAdministration ds leur tablissement et, au plus
tard, au moment de la convocation de la runion suivante. Les observations des administrateurs sur le texte desdits
procs-verbaux, ou leurs demandes de rectification sont, si elles nont pu tre prises en compte plus tt, consignes au
procs-verbal de la runion suivante.
Les copies ou extraits des procs-verbaux des dlibrations sont valablement certifis par le Prsident du Conseil
dAdministration uniquement, ou par un Directeur Gnral conjointement avec le Secrtaire.
Les procs-verbaux de runions du Conseil sont consigns sur un registre spcial tenu au sige social, cot et paraph
par le greffier du Tribunal du lieu du sige de la socit.
Ce registre est plac sous la surveillance du Prsident et du Secrtaire du Conseil. Il doit tre communiqu aux
administrateurs et aux Commissaires aux Comptes sur leur demande.
e.
Pouvoirs du conseil
Selon larticle 15 des statuts, le Conseil dAdministration dtermine les orientations de lactivit de la Socit et veille
leur mise en uvre. Sous rserve des pouvoirs expressment attribus aux assembles dactionnaires et dans la limite
de lobjet social, il se saisit de toute question intressant la bonne marche de la Socit et rgle par ses dlibrations les
affaires qui la concernent.
Le Conseil dAdministration procde aux contrles et vrifications quil juge opportuns.
Le Conseil d'Administration convoque les assembles d'actionnaires, fixe leur ordre du jour, arrte les termes des
rsolutions leur soumettre et ceux du rapport leur prsenter sur ces rsolutions.
A la clture de chaque exercice, il dresse un inventaire des diffrents lments de l'actif et du passif social existant
cette date, et tablit les tats de synthse annuels, conformment la lgislation en vigueur.
Il doit notamment prsenter l'assemble gnrale ordinaire annuelle un rapport de gestion comportant les informations
prvues l'article 142 de la loi n17-95. Dans le cas des socits faisant appel public l'pargne, le conseil est, en
outre, responsable de l'information destine aux actionnaires et au public prescrite aux articles 153 157 de la loi
n17-95
Dans les rapports avec les tiers, la Socit est engage mme par les actes du Conseil dAdministration qui ne relvent
pas de lobjet social, moins quelle ne prouve que le tiers savait que lesdits actes dpassaient cet objet ou quil ne
pouvait lignorer compte tenu des circonstances, tant exclu que la seule publication des statuts suffise constituer cette
preuve.
Les dispositions des statuts limitant les pouvoirs du Conseil dAdministration sont inopposables aux tiers.
69
VII.
Organes de direction
1. Prsentation gnrale des organes de direction
Selon larticle 16 (2) des statuts, la direction gnrale de la Socit est assume, sous sa responsabilit, soit par le
prsident du conseil dadministration avec le titre de prsident directeur gnral, soit par une autre personne physique
nomme par le conseil dadministration et portant le titre de directeur gnral.
Le conseil dadministration choisit, la majorit des deux tiers des administrateurs prsents, entre les deux modalits
dexercice de la direction gnrale vises ci-dessus. Ce choix sera port la connaissance des Actionnaires lors de la
prochaine assemble gnrale et fera lobjet des formalits de dpt, de publicit et dinscription au Registre du
Commerce.
La fonction de Prsident du conseil dadministration est assume par M. Hicham Berrada Sounni.
Le prsident du conseil dadministration reprsente le conseil dadministration. Il organise et dirige les travaux de celui-ci,
dont il rend compte lassemble gnrale. Il veille au bon fonctionnement des organes de la Socit et sassure, en
particulier, que les administrateurs sont en mesure de remplir leur mission.
Chaque administrateur reoit toutes les informations ncessaires laccomplissement de sa mission et peut demander
au prsident tous les documents et informations quil estime utiles.
Direction Gnrale
La direction gnrale de la Socit est assume, sous sa responsabilit, par Monsieur Amine Guennoun dont la
nomination a t dcide par le conseil dadministration en date du 28 mars 2013 lequel a dcid de dissocier les
fonctions de Prsident du conseil dadministration et de directeur gnral. Le mode de gestion adopt par le conseil
dadministration en date du 28 mars 2013 a t approuv et ratifi par lAssemble Gnrale du 20 juin 2013.
Sous rserve des pouvoirs que la loi attribue expressment aux assembles dactionnaires et au conseil
dadministration, et dans la limite de lobjet social, le directeur gnral est investi des pouvoirs les plus tendus pour agir
en toutes circonstances au nom de la Socit.
Il reprsente la Socit dans ses rapports avec les tiers. La Socit est engage mme par les actes du directeur
gnral qui ne relvent pas de lobjet social, moins quelle ne prouve que le tiers savait que lacte dpassait cet objet
ou quil ne pouvait lignorer compte tenu des circonstances, tant exclu que la seule publication des statuts suffise
constituer cette preuve.
Les dispositions des statuts ou les dcisions du conseil dadministration limitant les pouvoirs du directeur gnral sont
inopposables aux tiers
2. CV des principaux dirigeants

a.
Liste des principaux dirigeants
A la veille de lopration, la liste des principaux dirigeants de Rsidences Dar Saada se dcline comme suit :
Date d'entre au
Groupe
Date d'entre en
fonction
Prsident du Conseil d'Administration
1991
2011
Amine Guennoun
Directeur Gnral
2009
2013
Fayal Idrissi Qaitouni
Directeur Gnral Adjoint Support et Finances
2008
2013
Jalal Aziman
Directeur Gnral Adjoint Matrise dOuvrage Technique
2011
2013
Prnom, Nom
Fonction
70
b.
CV des principaux dirigeants

M. Hicham Berrada Sounni, g de 42 ans, a poursuivi ses tudes en Californie luniversit UCLA. Il a commenc sa
carrire au sein du Groupe Palmeraie Dveloppement initialement appel Groupe BERRADA et a particip lessor de
lactivit industrielle, la cration de lactivit htelire, le dveloppement de lactivit immobilire de standing et la
cration et dveloppement de lactivit immobilire du social, conomique et moyen standing partir de lanne 1991. M.
Hicham Berrada Sounni occupe aujourdhui la fonction de Prsident du Conseil dAdministration de Rsidences Dar
Saada et de Premier Vice-Prsident de B Group (anciennement Palmeraie Holding) qui regroupe plusieurs
socits (Groupe Palmeraie Dveloppement, Rsidences Dar Saada, Uni Confort Maroc Dolidol, Layalits, Palmeraie
Hotels & Resorts, etc.) oprant dans diffrents secteurs tels que lindustrie, la distribution, lhtellerie et limmobilier de
luxe, moyen standing et social.
M. Amine Guennoun
Diplm de lUniversit Paris IX Dauphine en finance et gestion d'entreprise, Amine Guennoun, g de 34 ans, a
commenc sa carrire en 2003 au sein de la banque dinvestissement de la Socit Gnrale Paris o il a travaill sur
plusieurs mandats dans le secteur des foncires immobilires. Suite un troisime cycle en Management lUniversit
Paris IX Dauphine, Amine Guennoun rejoint le Bancassureur anglo-nerlandais ING Paris en 2005 dans le domaine du
capital investissement et des financements structurs. Il intgre en 2009 B Group (anciennement Palmeraie Holding) en
tant que directeur stratgie & dveloppement o il a notamment conduit la rcente augmentation de capital de
Rsidences Dar Saada. Amine Guennoun a assur entre mai 2011 et juin 2013 les fonctions d'administrateur et de
Directeur Gnral Dlgu de Rsidences Dar Saada. Il assure depuis juin 2013 la fonction de Directeur Gnral de
M. Fayal Idrissi Qaitouni
Titulaire dun doctorat en gestion des PME et de leur environnement, M. Idrissi, g de 38 ans, exerce actuellement la
fonction de Directeur Gnral Adjoint Ple Support et Finances au sein de Rsidences Dar Saada. Il a occup pendant
5 ans le poste de Directeur Gnral Adjoint du groupe TSYPROM spcialis dans le dveloppement immobilier et la
construction. Entre 2003 et 2006, M. Idrissi a galement exerc dans le secteur bancaire en Risk Management et
Corporate Banking, en occupant successivement au sein dAttijariwafa Bank le poste de directeur de la division
Casablanca banque de dtail et le poste de Senior Banker charg des grands comptes du secteur du tourisme et de
limmobilier.
M. Jalal Aziman
Ingnieur dEtat de lEcole Hassania des Travaux Publics, M. Aziman, g de 41 ans, dispose dune exprience
confirme au sein dentreprises de construction et de promotion immobilire nationales et multinationales. Il occupe
depuis 2009 le poste de directeur du ple technique et a t nomm en juin 2013 Directeur Gnral Adjoint Ple
Matrise douvrage technique de Rsidences Dar Saada SA. Il a occup le poste de Directeur Technique au sein de
FADESA MAROC pour une priode de 6 ans, et prs de 10 ans au sein de DRAGADOS Maroc. M. Aziman a galement
exerc les fonctions de Directeur Rgional Zone Nord au sein dADDOHA Management.
71
VIII.
Gouvernement dentreprise
1. Rmunrations attribues aux dirigeants et aux membres du Conseil dAdministration

Le montant global des rmunrations (primes dintressements comprises) attribues aux dirigeants de Rsidences Dar
Saada au titre de l'anne 2013 slve 10 055 950,27 DH.
Au titre de lexercice 2013, il ny a pas eu de rmunration attribue sous forme de jetons de prsence aux membres du
Conseil dAdministration.
2. Conventions entre Rsidences Dar Saada, ses administrateurs et ses principaux dirigeants
A la date dtablissement de la prsente note dinformation, il nexiste, mis part le contrat de travail liant Monsieur
Amine Guennoun la Socit, aucune convention entre Rsidences Dar Saada, ses administrateurs et ses principaux
dirigeants.
3. Prts accords aux membres des organes dadministration et de direction

A ce jour, aucun prt na t accord aux dirigeants, aux membres des organes dadministration et de direction de
Rsidences Dar Saada SA.
4. Intressement et participation du personnel

A la veille de la prsente opration, il nexiste pas de mcanisme dintressement du personnel au capital de la Socit
5. Comit excutif
Rsidences Dar Saada dispose dun comit excutif institu par le conseil dadministration et dont lobjet est de traiter
des questions vises ci-aprs :
Toute question souleve par le Conseil dAdministration ;
Lacquisition ou la vente de terrains pour des montants suprieurs 100 MDH ;
La cration de filiales ayant une activit identique lactivit (i.e. la promotion immobilire dans le secteur des
logements conomiques et intermdiaires au Maroc) destines tre dtenues hauteur de 99,99% au moins
par la Socit ;
Ladoption ou la modification du plan de dveloppement et du budget annuel de la Socit.
Le comit excutif, qui se runit aussi souvent que ncessaire, est compos de cinq membres au plus pour une dure
gale la dure des mandats des administrateurs de la Socit.
Le directeur gnral de la Socit, ainsi que tout dirigeant de la Socit dont la prsence est requise par le directeur
gnral dans le cadre de lordre du jour de la sance, assiste aux runions du comit excutif.
Les runions du comit excutif peuvent tre tenues par des moyens de visioconfrence ou par tout autre moyen
quivalent permettant aux membres du comit excutif dtre identifis dans les conditions prvues par la loi n17-95
pour les administrateurs, tant prcis que chaque fois que cela sera demand expressment et pralablement par un
membre du comit excutif, la runion concerne du comit excutif devra obligatoirement se tenir par des moyens de
visioconfrence ou par tout autre moyen quivalent permettant aux membres du comit excutif dtre identifis dans les
conditions prvues par la loi n17-95.
Sauf si la date de la runion du comit excutif a t fixe lors de la runion prcdente, les membres du comit excutif
sont convoqus par tous moyens crits (y compris par courrier lectronique et par tlcopie), par le prsident du comit
excutif, ou le cas chant par le directeur gnral de la Socit, moyennant un pravis dau moins huit (8) jours
ouvrables ; ce dlai peut tre ramen quatre (4) jours ouvrables en cas durgence.
La prsence ou reprsentation de la moiti au moins des membres du comit excutif est requise sur deuxime
convocation.
Pour information, la veille de lopration, la prsidence du comit excutif est assure par M. Amine Guennoun,
reprsentant des administrateurs A et par Mme Soumaya Tazi et M. Augustino Sfeir, reprsentants des
administrateurs B.
72
PARTIE IV : ACTIVITE DE RESIDENCES DAR SAADA
73
I.
Historique de Rsidences Dar Saada
Lhistorique de la socit Rsidences Dar Saada est intimement li celui de B Group (anciennement Groupe Palmeraie
Holding) et de son fondateur M. Abdelali Berrada Sounni.
Lorigine de B Group remonte aux annes 1960 avec le lancement par M. Abdelali Berrada Sounni de ses premires
activits industrielles.
Ds les annes 1980, le Groupe diversifie ses activits industrielles en initiant la ralisation et la gestion de grands
projets touristiques et rsidentiels, dabord sur le segment du luxe (Palmeraie de Marrakech) puis celui du logement
social, avec notamment les Rsidences Saada Casablanca et Mohammedia.
Au dbut des annes 2000, le Groupe matrialise sa volont daccompagner le secteur du logement social en crant la
socit Tafkine SARL, qui deviendra en 2004 Rsidences Dar Saada. Entre 2001 et 2010, la Socit lance 5 projets
dans la rgion de Marrakech (Saada I, Saada II, Saada III, Targa Garden et Dyar Marrakech), 2 projets dans la rgion de
Casablanca (Jnane Nouaceur et Mediouna), 1 projet dans la rgion de Tanger (Jnane Boughaz) et 2 projets dans la
rgion dAgadir (Nzaha et Jnane Adrar) pour une consistance globale de 17 766 units lhorizon 2014.
En 2011, la socit Rsidences Dar Saada entame une nouvelle phase de son dveloppement avec louverture de son
capital des investisseurs institutionnels marocains et trangers dans le cadre dune augmentation de capital de
900 MDH. Cette opration est accompagne de la mise en place dune structure de management indpendante et
autonome lui permettant dacclrer son programme de dveloppement. Ainsi, Rsidences Dar Saada a pu constituer
une rserve foncire de prs de 967 hectares rpartis dans les principales rgions du Royaume, avec lacquisition pour
lanne 2011 de prs de 230 hectares dans la rgion de Casablanca, pour lanne 2012 de prs de 166 hectares (dont
110 faisant lobjet de compromis de vente) dans les rgions de lest et du centre du pays et pour lanne 2013 de
147,5 hectares principalement dans la rgion de Casablanca (dont 31 hectares en compromis de vente et 4,8 ha acquis
dans le cadre dune convention dj signe avec la Holding dAmnagement Al Omrane).
Date
1980-1990
Evnement
Lancement du premier programme de logements sociaux de B Group (anciennement Groupe Palmeraie
Holding) avec les Rsidences Saada Casablanca et Mohammedia ;
Acquisition par le Groupe de 2 lots de terrain dans la rgion de Marrakech, dune superficie globale de prs
de 25 hectares.
Constitution de la socit Tafkine SARL (ancien nom de la socit Rsidences Dar Saada), linitiative de
M. Abdelali Berrada Sounni ;
2001
Signature par Tafkine SARL dune convention avec lEtat dans le cadre de la Loi de Finances 1999/2000 ;
Dmarrage des travaux du projet Saada I Marrakech et dbut de la commercialisation.
2004
Changement de dnomination sociale : Tafkine SARL devient Rsidences Dar Saada SARL.
2005
Acquisition de 4 lots de terrain dans la rgion de Marrakech, dune superficie globale de 44 hectares.
Dmarrage de la livraison du projet Saada I ;
2006
Dmarrage des travaux du projet Saada II Marrakech et dbut de la commercialisation ;

Lancement de la marque Espaces Saada , ddie au segment du logement social et moyen standing ;
2007
Acquisition dun lot de terrain Casablanca (19 hectares), de 2 lots de terrain Agadir (9 hectares), de
5 lots de terrains Tanger (21 hectares) et dun lot de terrain Marrakech (7 hectares).
Dmarrage des travaux des projets Jnane Nouaceur et Jnane Mediouna Casablanca et dbut de la
commercialisation ;
2008
Dmarrage des travaux des projets Targa Garden et Saada III Marrakech et dbut de la
commercialisation ;
Acquisition de 4 lots de terrain Marrakech (2 hectares), de 3 lots de terrain Casablanca
(33 hectares), dun terrain Fs (124 hectares) et dun terrain dans la rgion dAgadir (8 hectares).
Changement de statut de Rsidences Dar Saada de SARL S.A Conseil dadministration ;
2009
Dmarrage des travaux du projet Jnane Boughaz Tanger et dbut de la commercialisation ;

Dmarrage de la livraison du projet Saada II ;
74
Fusion absorption de la socit Rsidences Dar Saada III, filiale charge de la ralisation du projet
Saada III (ou Tamensourt), par Rsidences Dar Saada ;
2010
Signature par Rsidences Dar Saada dune convention avec lEtat dans le cadre de la Loi de Finances
2010 ;
Dmarrage des travaux des projets Nzaha et Jnane Adrar Agadir et dbut de la commercialisation ;
Dmarrage des travaux du projet Dyar Marrakech et dbut de la commercialisation ;
Dmarrage de la livraison des projets Targa Garden, Jnane Mediouna et Saada III.
Dans le cadre dune augmentation de capital de 900 MDH, ouverture du capital de Rsidences Dar Saada
des investisseurs institutionnels marocains et trangers : Aabar Investments, North Africa Holding
Company, FCP RMA CAP DYNAMIQUE, Wafa Assurance et Idraj ;
2011
Dmarrage de la livraison du projet Jnane Nouaceur ;

Dbut de la commercialisation de 15 000 units dans le cadre des projets Fadaat Rahma, Bassatine Rahma
I, Bassatine Rahma II et Fadaat El Yassamine, situs Casablanca ;
Acquisition de 230 hectares de foncier dans la rgion de Casablanca, portant la rserve foncire de
Rsidences Dar Saada prs de 771 hectares.
Inauguration par S.M le Roi Mohammed VI du projet Fadaat Rahma dans la province de Nouaceur
(1 318 logements conomiques, 342 logements moyen standing, 205 lots de terrain et plusieurs
quipements privs et publics) ;
Acquisition de 166 hectares de foncier dans la rgion de Casablanca, Rabat et Oujda (dont 110 sous forme
de compromis de vente) ;
2012
Livraison de certains projets reprsentant 2 856 units notamment Jnane Adrar, Jnane Nouaceur et Saada
III ;
Ouverture de 4 nouveaux show-rooms en 2012 dans les villes de Marrakech, Fs, Tanger et Agadir ;
Emission dun emprunt obligataire de 750 millions de dirhams au mois de juin 2012 ;
Prise de participation de 9,9 millions de dirhams dans le capital de Rsidences Dar Saada V. Rsidences
Dar Saada devient actionnaire 99% de cette filiale.
Prise de participation hauteur de 99% dans les socits Excellence Immo IV et Sakan Colodor, socits
propritaires de terrains situs respectivement Skhirat et Oujda ;
Acquisition de 147,5 hectares de foncier principalement dans les rgions de Casablanca, Rabat et Oujda ;
2013
Commercialisation de 5 nouveaux projets dans les rgions de Casablanca, Rabat et Marrakech ;

Signature dun compromis dachat pour lacquisition de Badalona SARL, propritaire dun terrain de 11 ha
Martil ;
Deuxime augmentation du capital de la socit Rsidences Dar Saada V, dun montant de 70 millions de
dirhams.
Signature de conventions avec les gouvernements de Cte dIvoire et du Gabon pour la construction dun
programme de logements dans chacun de ces deux pays fixs respectivement 10 000 et 500 logements ;
Changement de dnomination de Palmeraie Holding en B Group et rorganisation du groupe en deux
ples : Palmeraie Dveloppement (immobilier, htellerie et loisirs) et Palmeraie Industrie & Services
(industrie, agro-industrie, ducation et mines carrires) ;
2014
Acquisition de foncier Casablanca et Martil (Badalona SARL) dont les superficies sont de respectivement
23 et 11 hectares ;
Augmentation de capital par incorporation de primes dmission pour un montant de 465 935 100 dirhams
dans le cadre de lAssemble Gnrale Extraordinaire du 7 novembre 2014. Cette mme Assemble a
procd la rduction de la valeur nominale des actions de la Socit fixe dsormais 50 dirhams par
action.
75
II.
Appartenance de Rsidences Dar Saada B Group

1. Prsentation de B Group
a.
Prsentation gnrale de B Group
La socit Rsidences Dar Saada est dtenue majoritairement par le Groupe Palmeraie Dveloppement, filiale de
B Group ddie limmobilier et lhtellerie et historiquement dtenue par la famille Berrada Sounni.
B Group est un des acteurs majeurs dans les secteurs de lindustrie, de lhtellerie et de limmobilier au Maroc.
b.
Activit de B Group
Depuis la rorganisation du groupe survenue en mars 2014 et le changement de dnomination de la socit Palmeraie
Holding en B Group , le Groupe sorganise autour de 2 ples principaux, prsents ci-dessous :
76
A compter de 2014, Palmeraie Dveloppement porte les mtiers dimmobilier de luxe, moyen-standing et social ainsi que
les mtiers dhtellerie et des loisirs.
Ple immobilier de luxe
B Group est prsent dans le secteur de limmobilier de luxe travers Palmeraie Dveloppement.
Palmeraie Dveloppement a ralis, depuis les annes 80, plusieurs projets immobiliers et notamment :
Les Jardins de la Palmeraie : complexe rsidentiel et touristique de luxe de 300 hectares, situ au sein de la
palmeraie de Marrakech (1 323 units) ;
Les Jardins de lAtlas : complexe rsidentiel et touristique de luxe sous forme de villages thmes sur une
superficie de 150 hectares, situ Marrakech (plus de 1 700 units) ;
Les Jardins de lOcan : complexe rsidentiel et touristique de luxe de 230 hectares, situ Dar Bouazza dans
la priphrie de Casablanca (221 units) ;
California Golf Resort : complexe rsidentiel et touristique de type ville verte au cur de la fort de Bouskoura
(Casablanca) sur une superficie de 130 hectares (plus de 900 units) ;
Les Jardins de Malabata : complexe rsidentiel et touristique de luxe de 7 hectares situ dans la rgion de
Tanger (43 units).
Ple immobilier social & moyen standing
Le ple immobilier social et moyen standing est reprsent exclusivement par la socit Rsidences Dar Saada, dont
lactivit est prsente en Partie IV de la prsente note dinformation.
Ple Htels & Loisirs
Le ple Htels & Loisirs de B Group a commenc ses activits avec le complexe htelier Palmeraie Golf Palace
ralis entre 1990 et 1993 la Palmeraie de Marrakech.
Depuis son ouverture, ce complexe touristique, construit sur plus de 300 ha, a t largi avec plusieurs units htelires
et rsidentielles et comprend plusieurs structures danimation telles que discothque, restaurants, piscine, bowling,
centre de remise en forme, centre commercial, centre de confrences, etc.
Le ple Htels & Loisirs est galement le pionnier au Maroc en matire de gestion locative dunits rsidentielles
touristiques.
Plusieurs nouvelles units htelires et danimation viendront sajouter au portefeuille de ce ple notamment
Casablanca et Marrakech pour porter la capacit htelire moyen terme environ 2 000 lits. Ces projets sont
toujours en cours dtude.
Palmeraie Industries et Services
A compter de 2014, Palmeraie Industries et Services porte les activits de B Group dans le secteur de lindustrie, de la
distribution, de lagro-business, de lducation et des mines et carrires.
Ple Industrie & Distribution
Cr en 1973, Uni Confort Maroc Dolidol est spcialis dans la fabrication de solutions de literie spcialement adaptes
lusage touristique et professionnel. Uni Confort Maroc Dolidol est un des acteurs majeurs du secteur de la literie.
Dot dun des plus larges rseaux de distribution avec une flotte de 100 camions, Uni Confort Maroc Dolidol dveloppe
ses ventes travers 7 agences rgionales, 5 magasins spcialiss et 800 revendeurs.
Son usine, dveloppe sur une superficie de 400 000 m2 et anime par une quipe de plus de 1 400 personnes, conoit,
ralise et distribue des produits rpondant la demande du grand public, dindustriels et dhteliers. Aujourdhui, cette
filiale est un acteur majeur dans ses divers segments avec des parts de march avoisinant 35%.
Ple Agro-business
B Group ambitionne de devenir un acteur majeur dans le secteur de lagro-business travers sa filiale Palm Agri. Prs
dun millier dhectares sont en cours de dveloppement notamment dans la rgion de Benguerir pour prparer lentre
du groupe dans ce secteur et seront ddis la production laitire.
77
Ple Education
B Group sintresse galement au secteur de lducation. En effet, le groupe a procd louverture en septembre 2014
dun premier tablissement denseignement, dot dune capacit de 1 500 lves. L'Ecole belge de Casablanca est un
tablissement scolaire belge programme d'enseignement de la Fdration Wallonie-Bruxelles bas au Maroc, ouvert
et organis par l'Association des Ecoles programme Belge l'Etranger.
Ple Mines & Carrires
B Group affiche une volont de dvelopper son activit dans le secteur des mines et des carrires. Dans ce cadre, le
groupe prpare le dveloppement de deux carrires de calcaire Benslimane et Rhamna. Il est mentionner que ces
projets sont en cours dtude.
2.
Nantissement
a.
Nantissement de titres
Le tableau suivant prsente les nantissements des titres des actionnaires de Rsidences Dar Saada la date de la
prsente note dinformation :
Propritaire
Nombre de titres
Bnficiaires
Date de rfrence
607 263
15 Fvrier 2011
582 419
Masse des obligataires en garantie d'un emprunt obligataire

de 400 MDH mis par le groupe Palmeraie Dveloppement
23 Juillet 2014
b.
Nantissement dactifs
A la veille de la prsente opration, Rsidences Dar Saada na procd aucun nantissement dactif.
Cependant, la Socit possde des engagements hors bilan correspondant des hypothques donnes en faveur de
crdits la promotion immobilire et dautres dettes de financement. Ces srets sont prsentes dans le tableau
suivant :
Srets donnes
Crdits la promotion immobilire
Total
Montant couvert par la sret

(en DH)
Date et lieu dinscription
Banque
10 000 000,00
27/12/2006
BP
135 000 000,00
01/08/2008
BMCE
530 000 000,00
14/12/2009
BP
312 000 000,00
09/02/2012
Crdit du Maroc
137 000 000,00
02/10/2012
CIH
130 000 000,00
23/04/2012
CIH
460 000 000,00
14/06/2012
BP
180 000 000,00
22/02/2012
BMCI
280 000 000,00
06/06/2013
BMCI
165 000 000,00
08/04/2013
BMCE
360 000 000,00
12/04/2013
Crdit du Maroc
350 000 000,00
20/02/2014
BMCI
92 000 000,00
06/03/2014
CIH
3 141 000 000,00
78
III.
Filiales de Rsidences Dar Saada

1. Dar Saada V
Au 30 juin 2014, les principaux agrgats de Dar Saada V se prsentent comme suit :
Date de cration
02/11/2004
Date d'acquisition par Rsidences Dar Saada
2013
Objet Social
Promotion immobilire sous toutes ses formes (cf article 3 des statuts)
Forme juridique
SARL
Reprsentant lgal

Actionnaires
Rsidences Dar Saada
Saad Berrada Sounni
Naima Benmoussa
Composition de l'actionnariat au 30 juin 2014
Capital Social au 30 juin 2014
80 000 KDH
Capitaux propres au 30 juin 2014
79 924 KDH
Endettement net au 30 juin 2014
-120 KDH
Chiffre d'affaires au 30 juin 2014
0 KDH
Rsultat net au 30 juin 2014
-301 KDH
% de dtention
99,3%
0,2%
0,2%
0,1%
0,1%
0,1%
Dar Saada V a ralis les oprations sur capital suivantes :

16/12/2013 : augmentation du capital par voie de compensation des crances certaines d'une somme de
70 000 000 DHS pour le porter de 10 000 000 DH 80 000 000 DH ;
9 900 000 DHS pour le porter de 100 000 DH 10 000 000 DH.
Dar Saada V porte le projet Sania dont la consistance est 2 251 units construites sur un terrain qui stend sur une
superficie de 21,5 hectares. Nanmoins, ce projet est en phase de dveloppement et na par consquent enregistr
aucune livraison au 30 juin 2014.
2. Sakan Colodor
Au 30 juin 2014, les principaux agrgats de Sakan Colodor se prsentent comme suit :
Date de cration
24/07/2008
08/01/2013
Objet Social
Forme juridique
SARL
Reprsentant lgal

Actionnaires
Rsidences Dar Saada

22 388 KDH
21 811 KDH
-397 KDH
0 KDH
-88 KDH
% de dtention
99,99%
0,01%
Sakan Colodor na ralis aucune opration sur capital la date de la prsente opration.
Sakan Colodor porte le projet Oujda dont la consistance est de 1 721 units construites sur un terrain qui stend sur une
79
3. Excellence Immo IV
Au 30 juin 2014, les principaux agrgats dExcellence Immo IV se prsentent comme suit :
Date de cration
11/09/2012
21/05/2013
Objet Social
Forme juridique
SARL
Reprsentant lgal

Actionnaires
Rsidences Dar Saada

1 000 KDH
-96 KDH
-3 683 KDH
0 KDH
-120 KDH
% de dtention
99,99%
0,01%
Excellence Immo IV a ralis une opration sur son capital :

950 000 DHS pour le porter de 50 000 DH 1 000 000 DH.
Excellence Immo IV porte le projet Jawharat Skhirat dont la consistance est de 2 226 units construites sur un terrain qui
stend sur une superficie de 10 hectares. Nanmoins, ce projet est en phase de dveloppement et na par consquent
enregistr aucune livraison au 30 juin 2014.
4. Prsentation de Badalona Immo

Au 30 juin 2014, les principaux agrgats de Badalona Immo se prsentent comme suit :
Date de cration
09/03/2006
31/03/2014
Objet Social
Forme juridique
SARL AU
Reprsentant lgal

Actionnaire
Rsidences Dar Saada

100 KDH
30 KDH
-178 KDH
0 dirhams
-29 KDH
% de dtention
100%
Badalona Immo na ralis aucune opration sur capital la date de la prsente opration.
Balaona porte le projet Martil dont la consistance est de 2 525 units construites sur un terrain qui stend sur une
80
5. Prsentation de RDS IV
Au 30 juin 2014, les principaux agrgats de RDS IV se prsentent comme suit :
Date de cration
02/11/2004
Objet Social
Forme juridique
SARL
Reprsentant lgal

Actionnaire
Saad Berrada Sounnni

90 KDH
57 KDH
-119 KDH
0 dirhams
-198 KDH
% de dtention
50,0%
50,0%
La socit RDS IV est devenue filiale de Rsidences Dar Saada SA le 25/08/2014 suite une augmentation de capital
de 910 000 DH, portant ainsi le capital social 1 000 000 DH.
RDS IV a ralis les oprations sur capital suivantes :
01/06/2011 : Rduction du capital d'une somme de 90 000 DHS le ramenant ainsi de 100 000 DHS
10 000 DHS par remboursement des associs ;
24/09/2013 : Augmentation du capital d'une somme de 40 000 DHS pour le porter de 10 000 DHS
50 000 DHS ;
13/03/2014 : Augmentation du capital d'une somme de 40 000 DHS pour le porter de 50 000 DHS
90 000 DHS.
La socit est porteuse du projet Raha.
Davantage dinformations au sujet des diffrents projets ports par les socits mentionnes ci-dessus, sont disponibles
au niveau la partie Activit. VI.3 du prsent document.
81
IV.
Flux financiers entre Rsidences Dar Saada SA et les autres socits du

Groupe (y compris les filiales de Rsidences Dar Saada SA)
1. Conventions conclues au cours de lexercice 2013
Convention de trsorerie conclue entre Rsidences Dar Saada SA et Excellence Immo IV SARL
Cette convention a t conclue en date du 16 septembre 2013 avec effet rtroactif au 1er janvier 2013 et approuve par
le conseil dadministration du 27 septembre 2013.
Son objet est de permettre aux socits vises ci-dessus de procder des avances de trsorerie l'une envers l'autre
selon leurs besoins et capacits financires. Le taux dintrt appliqu est de 6% lan hors TVA.
Socit du Groupe
Nature du flux
Encaissement (+) / Dcaissement (-)

au 31/12/2013 TTC
Produits (+) / Charges (-) constats

au 31/12/2013 TTC
Excellence Immo IV
Convention de trsorerie
-30 446,1 KDH
1 240,0 KDH
Convention de trsorerie conclue entre Rsidences Dar Saada SA et Sakan Colodor SARL
le conseil dadministration du 27 septembre 2013.
Son objet est de permettre aux socits vises ci-dessus de procder des avances de trsorerie l'une envers l'autre
selon leurs besoins et capacits financires. Le taux dintrt appliqu est de 6% lan hors TVA.
Socit du Groupe
Sakan Colodor
Nature du flux
Encaissement (+) / Dcaissement (-)

au 31/12/2013 TTC
Produits (+) / Charges (-) constats

au 31/12/2013 TTC
Convention de trsorerie
-515,3 KDH
3,0 KDH
Convention de location entre Rsidences Dar Saada SA et Groupe Palmeraie Dveloppement

le conseil dadministration du 28 mars 2013.
Son objet est la location des locaux du Groupe Palmeraie Dveloppement par Rsidences Dar Saada SA
Socit du Groupe
Nature du flux
Produits (+) / Charges (-) constats au 31/12/2013 HT
Location
- 1 760,0 KDH
82
2. Conventions conclues au cours des exercices antrieurs et dont lexcution sest poursuivie
au cours de lexercice 2013
Le taux moyen appliqu dans le cadre de ces convention est de 6% lan hors TVA.
Nature du flux
Encaissement (+) /
Dcaissement (-)
au 31/12/2013 TTC
Produits (+) / Charges (-)

constats
au 31/12/2013 TTC
Rsidences Dar Saada IV
Conventions de trsorerie (rciproque),

dacquisition et de financement de terrains
-113 802,7 KDH
6 514,6 KDH
Rsidences Dar Saada V
Conventions de trsorerie (rciproque),

dacquisition et de financement de terrains
-103 532,7 KDH
9 774,5 KDH
Groupe Palmeraie
Dveloppement
Convention de management fees
N.A.
- 11 123,4 KDH
Groupe Palmeraie
Dveloppement
Convention de trsorerie (rciproque)
-10 350,5 KDH
1 695,4 KDH
Les Riades de la Palmeraie
N.A.
47,9 KDH
Les Jardins de la Palmeraie
N.A.
415,8 KDH
Socit du Groupe
Le Procs-Verbal du Conseil dAdministration tenu en date du 25 septembre 2014 prvoit que des conventions de
management fees soient conclues dune part entre Rsidences Dar Saada et B Group, et dautre part entre Rsidences
Dar Saada et ses filiales et ce, conformment aux dispositions de larticle 56 de la loi 17-95 relative aux socits
anonymes telle que modifie et complte par la loi 20-05.
Ces conventions stipulaient quen rtribution de lassistance stratgique fournie, la socit prestataire percevra une
rmunration fixe 1% du chiffre daffaires annuel, plafonn 15 MDH. Ainsi, il a t dcid de porter la rmunration
un montant plafonn 1% du chiffre daffaires ralis.
83
V.
Secteur dactivit de Rsidences Dar Saada

1. Cadre rglementaire du secteur de lhabitat social
a.
Principaux axes de la stratgie gouvernementale
Depuis le dbut des annes 1990, lEtat a men une politique volontariste en matire dhabitat social.
Ainsi en 1995, le lancement du programme des 200 000 logements vise acclrer le dveloppement des logements
sociaux en mettant en place un cadre fiscal incitatif pour les promoteurs immobiliers.
Le programme des 200 000 logements concerne une population faibles revenus. Il s'agit de logements dcents dont le
prix n'excde pas 200 000 DH et dont la superficie minimale est fixe 70 m 2.
Ce programme est redynamis en 1999, avec lexonration fiscale totale des promoteurs immobiliers.
Nanmoins, ce nest qu partir de 2003 que le secteur de lhabitat social fait rellement lobjet dune stratgie
gouvernementale, avec la mise en place de trois programmes visant pallier aux problmes de loffre et de la demande :
Le programme Villes sans bidonvilles ;
Le programme des villes nouvelles ;
La cration de fonds garantie.
La Loi de Finances 2008 vient modifier le cadre rglementaire du secteur de lhabitat social en abaissant le montant de
la VIT de 200 000 DH 140 000 DH, ce qui aura pour consquence de ralentir la production de logements sociaux.
En 2010, le relvement de la VIT 250 000 DH et lengagement de lEtat de maintenir ces mesures sur la priode
2010-2020 permettent de relancer lactivit de lhabitat social.
De 1995 2003 : quelques mesures fiscales en faveur du secteur de lhabitat social
Depuis 1995, plusieurs mesures fiscales ont t adoptes pour favoriser le dveloppement du secteur de lhabitat social,
notamment :
En 1995 : Exonration de la TVA pour les logements dont la superficie et la VIT nexcdent pas respectivement
100 m2 et 200 000 DH ;
En 1999/2000 : Exonration des droits denregistrement et de timbre, taxe professionnelle, TVA, IS, IGR et
autres taxes payes aux collectivits locales, pour les promoteurs immobiliers qui sengagent pendant 5 ans
construire 3 500 logements conomiques.
De 2003 2008 : une politique gouvernementale incitative
A partir de 2003, plusieurs mesures gouvernementales ont t adoptes avec pour principaux objectifs les axes
suivants :
Ladaptation de loffre la demande en logement, la fois en termes de volume et de nature de biens ;
Lacclration des programmes de rsorption du dficit en logement, notamment par la mise en place daides
publiques et davantages fiscaux spcifiques lhabitat social ;
La mise niveau des villes et lamlioration des conditions dhabitat en milieu rural ;
Laugmentation du potentiel daccueil des villes et la cration de nouveaux ples urbains ;
La mobilisation du foncier public afin daccrotre loffre foncire urbanisable ;
Laugmentation des ressources financires alloues aux programmes de rsorption de lhabitat insalubre ;
Llargissement de laccs aux crdits bancaires pour les mnages revenus modestes et irrguliers ;
Le dveloppement du secteur organis de la promotion immobilire, en vue dune meilleure implication dans la
promotion de lhabitat social travers, notamment, le partenariat public-priv.
Des rsultats significatifs ont t atteints grce la mise en place de cette politique incitative notamment en matire de
concrtisation de lobjectif de production de plus de 100 000 units dhabitat social par an sur la priode
2003-2008.
84
Le tableau ci-joint prsente les principaux programmes mis en place par le Gouvernement marocain sur la priode
2003-2008 dans le cadre du soutien de lhabitat social :
Date de
lancement
Description
Tamesna :
- Superficie globale de 840 ha ;
- 55 000 logements construire pour 250 000 habitants ;
- Cot global damnagement : 1,75 MMDH ;
- Dlai de ralisation : 2004 2020.
Tamansourt :
- Superficie globale : 1 931 ha ;
Programme des villes
nouvelles / ples urbains
2004
Chrafate :
- Superficie globale : 769 ha dhabitat et 350 ha dactivits ;
Lakhyayta :
- Superficie globale : 1 292 ha ;
- 58 000 logements construire ;
- Cot global damnagement : 4,1 MMDH.
Autres zones : Meloussa
(250 000 habitants).
Tanger
(60 000
habitants),
Tadirt
Agadir
Programme villes sans

bidonvilles
Lanc en 2004, le programme villes sans bidonvilles concerne 83 villes abritant

298 000 mnages ;
Le programme devrait ncessiter un investissement de 25 MMDH dont 10 MMDH
provenant du Fonds Solidarit Habitat ;
A fin 2011, 43 villes ont t dclares villes sans bidonvilles et le taux davancement
du programme est de lordre de 80% :
- 177 416 mnages ont t transfrs ;
- 13 200 mnages sont en cours de transfert ;
- Les familles incluses dans les programmes en cours dlaboration sont au nombre
de 48 400.
2004
Programme de mise niveau

des quartiers non
rglementaires
Amlioration des conditions de logement de prs de 81 776 mnages en 2010 par la

signature de 20 conventions dun montant dinvestissement global de 1,3 MMDH et
une subvention de 1,2 MMDH.
2004
Programme dhabitat social

dans les Provinces du Sud
Projet de ralisation de 70 659 units dhabitat rparties entre :

- 26 559 units de recasement ;
- 26 000 units pour les divers besoins des catgories sociales et des actions de
mise niveau urbaine ;
- 18 100 lots ;
- et 70 ha pour la promotion immobilire.
2005
Programme de mise niveau

urbain et dintervention sur
les logements menaant
ruine
Projet damnagement urbain de Jnanates Fs ;

12 programmes au profit de 8 448 mnages ;
Montant de linvestissement : 490 MDH.
2005
Source : Ministre de lHabitat et de lUrbanisme
Dans le but de stimuler la demande, lEtat a galement mis en place une politique daide aux mnages revenus faibles
et irrguliers afin de leur faciliter laccs au logement. Ainsi, les conditions doctroi de crdits au logement social ont t
amliores grce la cration de fonds de garantie grs par la Caisse Centrale de Garantie.
85
Ces fonds de garantie sont prsents dans le tableau suivant :

Description
FOGALEF
Fonds de garantie logement, destin aux fonctionnaires de lenseignement et aux adhrents de la fondation
Mohamed VI ;
Financement de lachat du logement principal ou de lacquisition du terrain et/ou sa construction pour y difier
le logement principal ;
Crdits subventionns, dont une partie des intrts est prise en charge par la Fondation Mohammed VI, et
crdits complmentaires. Il existe deux types de crdits subventionns :
- Montant maximum de 200 000 DH un taux de 2% sur une priode maximale de 20 ans, donnant droit
un crdit complmentaire ;
- Montant maximum de 80 000 DH un taux de 4% sur une priode de 10 ans, ne donnant pas droit un
crdit complmentaire.
Depuis sa cration et jusqu fin dcembre 2012, 113 825 mnages ont bnfici de la garantie pour un
montant de 47,6 MMDH.
Convention signe en fvrier 2009 pour la cration du fonds de garantie Daman Assakan dun montant de
1 MMDH suite la fusion de Fogarim et de Fogaloge ;
Prt maximum de 800 000 DH pour le financement jusqu 100% de lacquisition ou de la construction dun
logement principal.
DAMAN ASSAKANE
FOGARIM
Fogarim, cr en 2003, avait pour objet de garantir les crdits accords par les tablissements de crdit pour
le financement du logement principal et scuriser les banques afin de les inciter simpliquer davantage dans
le financement des logements sociaux ;
Les logements ligibles sont ceux possdant un titre foncier en situation rgulire et saine et dont le prix
figurant sur le compromis de vente ne dpasse pas 250 000 DH TTC.
Depuis la cration de Fogarim en 2004 et jusqu fin fvrier 2014, 98 760 mnages ont bnfici de la garantie pour
un montant de 14,99 MMDH.
FOGALOGE
Fogaloge est un fonds de garantie au profit du personnel des secteurs public et priv et des personnes
exerant pour leur propre compte, ainsi que des Marocains Rsidents lEtranger MRE ;
Les logements ligibles sont les suivants :
- Logements possdant un titre foncier en situation rgulire et saine et dont le prix figurant sur le
compromis de vente nexcde pas 800 000 DH TTC ;
- Terrains produits dans le cadre du programme "Villes Sans Bidonvilles" dont le cot dacquisition plus la
construction nexcde pas 800 000 DH TTC.
Depuis la cration de Fogaloge en 2004 et jusqu fin fvrier 2014, 15 596 mnages ont bnfici de la garantie
pour un montant de 4,88 MMDH.
Sources : Ministre de lHabitat et de lUrbanisme, Caisse Centrale de Garantie
De 2008 2009 : un frein au dveloppement du secteur de lhabitat social

En 2008, les pouvoirs publics ont poursuivi leurs efforts pour rduire le dficit en logements et ainsi adapter loffre la
demande, et ce par la mise en place des mesures suivantes :
Le dveloppement dune nouvelle offre de logements sociaux 140 000 DH, au profit des mnages faible
revenu ;
La poursuite de la ralisation des programmes de rsorption de lhabitat insalubre ;
La mobilisation dune rserve foncire publique de 3 853 hectares sur la priode 2009-2012, notamment par
louverture de nouvelles zones lurbanisation.
Le programme des logements 140 000 DH mentionn ci-dessus porte sur environ 130 000 logements 140 000 DH
sur la priode 2008-2012, raliss hauteur de 65% par les filiales du groupe Al Omrane et 35% par des promoteurs
privs.
Ce projet a requis la mobilisation dun foncier public de plus de 2 750 ha et un investissement prvisionnel de
15,5 MMDH. En 2010, les mises en chantier se sont leves 25 000 logements et les achvements ont atteint
10 000 logements.
Cependant, ces nouvelles dispositions ont constitu un frein au dveloppement du secteur de lhabitat social.
En effet, le plafond de 140 000 DH introduit dans la nouvelle dfinition du logement social constitue une contrainte
significative pour le promoteur immobilier qui voit sa marge rduite.
86
Le tableau ci-dessous prsente les principales mesures prvues dans le cadre de la Loi de Finances 2008 :
Rubriques
Nouvelles dispositions
Anciennes dispositions
Abrogation de la rduction
de 50% et remplacement
par un taux fixe de 17,5%
(article 19)
IS avec un taux fixe de 17,5%

promoteurs immobiliers. Ce taux
major de 2,5 points pour chaque
durant la priode allant de
31/12/2015.
concernant les
de 17,5% est
exercice ouvert
01/01/2011 au
Habitat social
(article 247)
Les promoteurs immobiliers qui ralisent des

programmes de construction faible valeur
2
immobilire dont la superficie varie entre 50 et 60 m
et dont le prix de cession nexcde pas 140 000 DH
bnficient du remboursement de la TVA.
Modification de la dfinition du logement social et des

avantages accords aux promoteurs immobiliers. Le
logement social tait dfini comme un logement dont
le prix nexcde pas 200 000 DH.
Logements sociaux
(article 247)
Les promoteurs qui construisent 1 500 logements

sociaux bnficient dune rduction dIR ou dIS de
50% pour lanne 2008 la condition que ces
logements soient rservs lhabitation.
Mme disposition avec un plancher de 2 500

logements.
Rduction de 50% temporaire ou permanente de lIS.
Source : Loi de Finances 2008
Une relance durable favorise par la Loi de Finances 2010

La baisse de rgime gnre par la Loi de Finances 2008 a t corrige par la Loi de Finances 2010, ce qui permet
une relance durable du secteur de lhabitat social. En effet, toujours dans loptique damliorer les conditions daccs au
logement social et de favoriser sa promotion, la Loi de Finances 2010 vient complter le travail dj ralis
prcdemment en mettant en place de nouvelles dispositions stalant sur la priode 2010-2020, notamment :
Une nouvelle dfinition du logement social par un prix variable avec un maximum de 250 000 DH HT et une
superficie entre 50 et 100 m2 ;
Un amendement du cahier des charges adoss aux conventions dfinissant de nouvelles prescriptions de
qualit et de scurit.
87
De nouveaux avantages sont ainsi accords tant pour les acqureurs que pour les promoteurs :
Conditions doctroi de lavantage
Obligation dacqurir le logement social auprs dun
promoteur immobilier, ayant conclu une convention avec
lEtat ;
Avantage(s)
Versement par lEtat, au bnfice des acqureurs, dune
partie du prix de vente gale au montant de la TVA
grevant lacquisition du logement social.
Compromis de vente et contrat de vente dfinitif par acte

notari ;
Acqureurs
Engagement de lacqureur occuper le logement titre

dhabitation principale pendant 4 ans, avec une
hypothque consentie au profit de lEtat, mentionner
dans le contrat de vente dfinitif ; A cet effet, lacqureur
est tenu de fournir au promoteur immobilier concern, une
attestation dlivre par ladministration fiscale, justifiant
quil nest pas assujetti limpt sur le revenu au titre des
revenus fonciers, ni la taxe dhabitation, ni la taxe sur
les services communaux ;
Montant de la TVA vers par le receveur de
ladministration fiscale au notaire au vu dun ordre de
paiement indiqu dans le compromis de vente ;
Etablissement du contrat dfinitif par le notaire dans un
dlai de trente jours maximum partir de la date du
virement du montant prvu et de prsenter ledit contrat
lenregistrement dans le dlai lgal.
Etre soumis lI.R. ou lI.S., selon le rgime du rsultat
net rel ;
Conclure une convention avec lEtat, assortie dun cahier
de charges portant sur un programme de construction dau
moins 500 logements sociaux, raliser sur une priode
nexcdant pas 5 ans et ce, compter de la date de
dlivrance de la premire autorisation de construire ;
Promoteurs
Exonration des promoteurs immobiliers de lIS/IR ;

Exonration du droit denregistrement ;
Exonration de limpt spcial ciment ;
Exonration des droits denregistrement et de timbre ;
Exonration du droit dinscription sur les livres fonciers ;
Affecter le terrain acquis la ralisation dun programme

de construction de logements sociaux ;
Exonration de la taxe professionnelle et de la taxe sur les

terrains urbains non btis ;
Tenir une comptabilit spare par programme ;
Possibilit accorde, pendant lanne 2010, aux

promoteurs immobiliers de passer avec lEtat des
conventions pour les projets autoriss avant le
er
1 janvier 2010, raliss ou en cours de ralisation et non
encore commercialiss avant cette date. Ces conventions,
portant sur 100 logements minimum, permettront aux
promoteurs de faire bnficier les acqureurs du
versement du montant de la TVA.
Consentir, au profit de lEtat, une hypothque sur le terrain

acquis ou sur tout autre immeuble, de premier rang ou
dfaut de second rang.
88
De 2011 aujourdhui : des Lois de finances confirmant lorientation prise pour le soutien du logement
social
Les lois de finances postrieures 2010 ont galement apport de nouvelles mesures incitatives au secteur. Les
principales mesures fiscales sont les suivantes :
Rubriques
Nouvelles dispositions
Cession dun logement social dont la valeur totale
nexcde pas 140 000 DH ;
Acqureurs
Cession par une personne physique du logement

social dont la superficie couverte est comprise entre
50 et 100 m et le prix de cession nexcde pas 250
000 dirhams hors taxe sur la valeur ajoute, occup
par son propritaire titre dhabitation principale
depuis au moins quatre (4) ans au jour de la
cession ;
Anciennes dispositions
Exonration du profit sur les cessions immobilires ;
Versement par lEtat, au bnfice des acqureurs,

dune partie du prix de vente gale au montant de la
TVA grevant lacquisition du logement social.
Elargissement de lexonration de TVA dans la Loi

de Finances 2013 aux propritaires dans
lindivision ;
Elargissement des bnficiaires du FOGARIM aux
personnes percevant un salaire quivalent 2 fois le
SMIG au lieu de 1,5 fois le SMIG auparavant.
Rduction du nombre de logements sociaux
raliser dans le cadre de la convention avec lEtat
pour le logement social : le seuil minimal passe de
500 200 units en ville et de 100 50 logements
en milieu rural ;
Promoteurs
Lensemble des avantages prcdemment dcris

restent valables dans le cadre de la convention avec
lEtat.
Redfinition du logement faible VIT : superficie

couverte comprise entre 50 et 60 m et prix de vente
nexcdant pas 140 000 DH ;
Redfinition du logement social : superficie couverte
comprise entre 50 et 80 m (contre 100 m
auparavant).
Par ailleurs, la Loi de Finances 2012 a mis en place de nouvelles dispositions visant encourager la location des
logements sociaux. Ainsi, en complment de la mesure prvue par la Loi de Finances 2010 permettant aux bailleurs
investisseurs dacheter au moins 25 units de logement social de 250 000 DH en vue de leur location, la Loi de
Finances 2012 permet aux bailleurs de bnficier, pendant une priode de 20 ans compter de lanne du premier
contrat de location, dune exonration de TVA, dIS ou dIR au titres des revenus issus de la location des biens ainsi que
dune exonration dIS ou dIR au titre des plus-values de cession ralises sur les biens dtenus pendant une priode
minimale de 8 ans. Les biens concerns devront tre acquis dans un dlai maximal de 12 mois suivant la date de
signature de la convention avec lEtat et mis en location, dans les 6 mois compter de la date dacquisition des dits
biens (pour un loyer de 1 200 DH).
De nouvelles mesures ont t apportes par la Loi de Finances 2013 afin de favoriser le secteur de limmobilier au
Maroc. Ainsi, la Loi de Finances 2013 prvoit le changement de la superficie couverte du logement social qui est
comprise entre 50 m et 80 m partir du 1er janvier 2013 contre 50 m et 100 m auparavant afin de bnficier de
lexonration de la TVA. Cette exonration a t largie aux propritaires dans lindivision soumis la taxe dhabitation
et la taxe de services communaux.
La Loi de Finances 2013 a aussi prorog jusquau 31 dcembre 2020, les dispositions relatives aux exonrations
fiscales en faveur des promoteurs immobiliers qui ralisent un projet de construction de logements faible valeur
immobilire (140 000 DH) linstar des logements sociaux (250 000 DH).
89
Aussi et pour encourager laccs la proprit, la Loi de Finances 2013 a prvu des avantages fiscaux en faveur des
acqureurs de logements destins la classe moyenne, dont le revenu mensuel net dimpt ne dpasse pas
20 000 dirhams. Ces avantages portent sur lexonration des droits denregistrement et de timbre et des droits
dinscription la conservation foncire condition de la production au promoteur immobilier dune attestation justifiant le
revenu mensuel net dimpt, qui ne doit pas dpasser 20 000 dirhams et laffectation du logement lhabitation
principale pendant une dure de quatre annes, compter de la date de conclusion du contrat dacquisition.
Pour bnficier de ces avantages, le promoteur immobilier, personne morale ou personne physique relevant du rgime
du rsultat net rel, qui ralise dans le cadre dun appel doffres une convention avec ltat, assortie dun cahier de
charges, doit rpondre aux conditions suivantes :
la ralisation dun programme de construction dau moins 150 logements, rpartis sur une priode maximum de
5 ans compter de la date de dlivrance de la premire autorisation de construire ;
le dpt de la demande dautorisation de construire auprs des services comptents dans un dlai nexcdant
pas 6 mois compter de la date de conclusion de la convention ;
le prix de vente du mtre carr couvert ne doit pas excder 6 000 dirhams, T.V.A. comprise ;
la superficie couverte du logement doit tre comprise entre 80 et 120 m.
b.
Les intervenants du secteur de lhabitat social
Le secteur de lhabitat social requiert lintervention dune multitude dacteurs que lon peut rpartir en trois catgories :
les promoteurs publics, les promoteurs privs et les coopratives et associations dhabitat.
Le rle du promoteur immobilier est de livrer des units de logements tout en assurant la coordination et la gestion des
diffrents intervenants sur un projet et notamment :
Matres douvrage : promoteurs publics, promoteurs privs, coopratives, associations et amicales ;
Matres duvre et ingnieurs : architectes, bureaux dEtudes Techniques, topographes ;
Entreprises de travaux : entreprises organises et entreprises informelles ;
Producteurs et distributeurs de matriaux de construction : entreprises organises et entreprises informelles de
production ou de distribution de matires premires telles que le ciment, le bton et le bois, etc. ;
Maintenance et rparation : services, lectricit, plomberie ;
Services publics : administrations publiques concernes, conservation foncire et cadastre, agences urbaines,
collectivits locales ;
Conseil juridique et gestion immobilire : administration des biens immobiliers, notaires, adouls ;
Systme bancaire : organismes bancaires ;
Fonds de garantie : fonds gouvernementaux garantissant les prts accords pour lacquisition de logements
sociaux vis--vis des organismes bancaires.
Le rle des coopratives et associations dhabitat est de construire des logements, en tant que rsidence principale,
pour le compte de ses adhrents.
Il convient de noter que le secteur de la promotion immobilire (hors informel) compte prs de 7 000 intervenants.
Les promoteurs publics
Le Groupe Al Omrane regroupe plusieurs organismes sous tutelle du Ministre de lHabitat et de lUrbanisme. Cette
holding constitue un instrument privilgi dintervention publique dans le secteur de limmobilier
N de la fusion en 2004 de lANHI (Agence Nationale de lutte contre lHabitat Insalubre), la socit ATTACHAROUK
(Socit damnagement, de construction et de promotion immobilire) et la SNEC (Socit Nationale dquipement et
de Construction) donnant naissance au Holding dAmnagement Al Omrane et de la transformation des ERAC en
socits rgionales filiales dans une seconde phase, le Groupe Al Omrane est charg de la mise en uvre de la
politique de lEtat dans le secteur de lhabitat.
Le Holding dAmnagement Al Omrane dveloppe et met en uvre aujourdhui un ensemble de programmes : Cration
de villes nouvelles, amnagement de ples urbains, radication des bidonvilles dans le cadre du programme Villes
sans bidonvilles , requalification des quartiers sous quips, mise niveau urbaine des agglomrations, rhabilitation
du patrimoine dans les mdinas et les ksour, confortement des constructions menaant ruine, ainsi que diverses
oprations damnagement foncier et de construction de logements.
90
Dautres promoteurs publics jouent un rle majeur dans le march de lhabitat social, tels que le Ministre des Habous,
lAgence de Logements et dEquipements Militaires (ALEM) et la Socit Nationale dAmnagement Communal
(SONADAC).
Le Ministre des Habous a ralis la construction de 48 000 locaux usage commercial ou rsidentiel et possde une
rserve foncire de 80 000 ha.
ALEM est en charge de la construction de logements et dquipements militaires.
SONADAC est en charge de la requalification urbaine des quartiers environnant la mosque Hassan II et la nouvelle
corniche de Casablanca.
Ces organismes publics travaillent souvent en collaboration avec des promoteurs privs dans le cadre de partenariats
public-priv.
Les promoteurs privs
Douja Promotion Groupe Addoha
Le groupe Addoha a historiquement t positionn sur le segment du logement conomique et sest diversifi plus tard
travers la production de logements de haut standing. Le groupe est le premier acteur du march avec une production
annuelle de prs de 26 000 logements (tous segments confondus). Le groupe a ralis un chiffre daffaires consolid de
9,5 MMDH en 2013. Il est cot la Bourse de Casablanca depuis 2006.
Alliances Darna
Alliances Darna est la filiale dAlliances Dveloppement Immobilier spcialise dans le secteur de lhabitat intermdiaire.
La socit Alliances Darna a ralis au titre de lexercice 2013 un chiffre daffaires consolid de 2 208 MDH et un
rsultat net de 566 MDH. Sa rserve foncire slevant 1 401 ha au 30 septembre 2013.
Compagnie Gnrale Immobilire (CGI)
La CGI est la filiale immobilire de la CDG. Celle-ci opre sur plusieurs segments, savoir le logement rsidentiel,
l'amnagement du territoire, l'immobilier tertiaire et les quipements communautaires. La socit a ralis un chiffre
daffaires consolid de 3,7 MMDH en 2013.
Chabi Lil Iskane
Chabi Lil Iskane constitue le ple immobilier de la holding Ynna dtenue par la famille Chabi. Chabi Lil Iskane se
positionne sur plusieurs segments : logements conomiques collectifs ou individuels, villas, commerces, complexes
touristiques et hypermarchs.
Dyar Al Mansour
Dyar Al Mansour est une filiale commune de la CGI et de CDG Dveloppement. Elle est spcialise dans le secteur du
logement social, conomique et du relogement.
Groupe Chaima
Le Groupe Chaima est la filiale du groupe El Alj spcialise dans le logement social. Le groupe compte son actif plus
de 10 000 logements construits et autant de lots viabiliss. Les rgions servies par le groupe couvrent notamment
Oujda, Marrakech en passant par Fs, Casablanca et Tanger.
Groupe Jamai
Le Groupe Jamai est prsent sur le march immobilier marocain depuis plus de 40 ans. Il compte son actif la
construction de 35 000 logements environ et projette la construction denviron 50 000 logements dans diffrentes villes
du Royaume : Marrakech, Tanger et Fs, et court terme, Rabat, Agadir et Mekns. Le groupe couvre les segments de
lhabitat social ainsi que le haut standing.
Coopratives et associations dhabitat
En mars 2013 (dernires informations disponibles), on dnombrait 1 078 coopratives dhabitants contre 1 058
(regroupant 48 030 adhrents) fin 2011. Lanne 2010 a connu lagrment de 28 coopratives rassemblant
491 adhrents.
Sur lensemble des coopratives, prs de 66% disposent dun terrain et 33,5% ont dj ralis leurs projets.
91
2. Le secteur de limmobilier et de lhabitat social en chiffres

a.
Contribution du secteur du BTP lconomie nationale
Contribution du BTP la valeur ajoute

La valeur ajoute du secteur du BTP slve fin 2013 53 MMDH contre 18 MMDH en 2000, soit un TCAM de 8,7%
sur la priode, qui reprsente un niveau bien suprieur la croissance moyenne du PIB au titre de la mme priode qui
stablit pour sa part 4,2%.
Depuis 2000, la contribution du secteur du BTP la valeur ajoute nationale a connu une tendance haussire passant
de 5,1% en 2000 6,6% en 2013.
Cette hausse sexplique par la poursuite des projets dhabitat social, le lancement de programmes de villes nouvelles et
des grands chantiers dinfrastructures, ainsi que lamnagement de nouvelles zones industrielles.
Evolution de la valeur ajoute du BTP prix courants (en MDH) et sa contribution (en%)
1
la VA nationale sur la priode 2000-2013
52 833
TCAM00-13 = 8,7%
37 233
31 552
50 099
45 776
47 085
47 941
7,0%
6,8%
6,5%
6,5%
6,6%
2009
2010
2011
2012
2013
38 663
32 912
28 822
24 379
20 875
21 681
17 830
5,1%
2000
5,5%
2001
5,5%
5,7%
2002
2003
6,3%
6,7%
6,4%
6,8%
2004
2005
2006
2007
VA BTP (en MDH)
6,2%
2008
VA BTP / VA Totale (en%)
Sources : Haut-Commissariat au Plan, Ministre de lHabitat et de lUrbanisme
Contribution du BTP la Formation Brute du Capital Fixe

Le secteur de limmobilier joue un rle primordial dans lconomie nationale travers sa contribution au dveloppement
social, la cration demplois et sa capacit drainer une part significative des investissements nationaux.
Ainsi, le BTP a contribu hauteur de 140 MMDH dans la Formation Brute de Capital Fixe (FBCF) en 2013 contre
74 MMDH en 2005, soit une croissance moyenne annuelle de 8,2% sur la priode.
Cette hausse est imputable lensemble des programmes entrepris par lEtat en faveur du dveloppement de lhabitat
social.
Comptes provisoires
92
Sur cette priode, le BTP a contribu en moyenne hauteur de 53% dans les investissements nationaux.
Evolution de la formation brute du capital fixe du BTP (en MDH) et sa contribution (en %)
1
la FBCF nationale sur la priode 2005-2013
TCAM05-13 = 8,2%
129 200
135 316
139 609
121 000
113 644
111 663
97 526
81 800
74 542
51,6%
52,4%
52,1%
2011
2012
53,0%
50,2%
51,3%
50,4%
50,6%
49,0%
2005
2006
2007
2008
2009
FBCF (en MDH)
2010
2013
FBCF BTP/ FBCF totale (en %)
Les investissements directs trangers dans limmobilier (IDEI)

Le secteur de limmobilier reprsente une source stratgique dinvestissements trangers pour le Maroc. Ces
investissements se font sous la forme de prises de participation dans des socits immobilires marocaines ou dachats
de produits immobiliers.
Selon lOffice des Changes, le secteur immobilier se positionnerait au 1er rang en termes dattractivit des IDE en 2011.
Les IDE destins au secteur immobilier ont enregistr une croissance annuelle moyenne de 9% sur la priode
2006-2013.
Cependant, lanne 2009 a t marque par la crise financire internationale, qui a eu pour consquence la rgression
des investissements immobiliers principalement dans les segments du haut standing et touristique.
A compter de lanne 2010, les investissements directs trangers destins au secteur de limmobilier ont connu une
certaine reprise suite au niveau atteint lors de lanne 2009 (et en particulier lors de lanne 2011 qui a connu une forte
reprise de la croissance des IDE immobiliers en hausse de 12,8% par rapport lanne 2010).
Evolution des IDE destins au secteur immobilier (en MDH) sur la priode 2006-2013
TCAM06-13 = 9,0%
9 152
7 591
7 268
8 200
7 332
7518
2012
2013
5 555
4 117
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source : Office des changes
Comptes provisoires
93
Evolution du secteur cimentier

Lvolution du secteur de limmobilier est fortement corrle lindustrie du ciment. En effet, prs de 80% de la
consommation nationale de ciment est destine au secteur du logement. Le graphique ci-dessous en illustre lvolution
sur la priode 2000-2013 :
Evolution de la consommation nationale de ciment (en milliers de tonnes) sur la priode 2000-2013
TCAM00-13 = 5,4%
15 870
16 130
8 058
9 277
7 480
8 486
9 797
2000
2001
2002
2003
2004
10 289
2005
12 787
11 357
2006
2007
14 047
14 519
14 571
2008
2009
2010
2011
2012
14 870
2013
Sources : Association Professionnelle des Cimentiers, Ministre de lHabitat et de lUrbanisme
Depuis 2000, la consommation nationale de ciment a enregistr une croissance annuelle moyenne de 5,4% pour
atteindre 14,9 millions de tonnes en 2013.
b.
Contribution du secteur la cration demplois
Selon le HCP, le secteur du BTP emploie fin 2013 un peu moins de 1 million de personnes, soit une diminution de
4,8% par rapport 2012.
Sur la priode 2005-2013, les emplois relatifs au secteur du BTP ont volu un rythme annuel moyen de 4,7%.
Lanne 2010 a t marque par le franchissement du seuil de 1 million demplois dans ce secteur.
Evolution des emplois au sein du secteur BTP (en milliers de postes) sur la priode 2005-2013
TCAM05-13 = 4,7%
790
839
2006
2007
904
966
1 029
1 059
1 038
988
2010
2011
2012
2013
683
2005
2008
2009
94
c.
Insuffisance de loffre face la demande en logements
Paramtres stimulant la demande en logements

Une population en croissance
Le graphique ci-dessous illustre lvolution de la population marocaine depuis 2003 :
Evolution de la population (en millions dhabitants) sur la priode 2003-2013
13,4
13,4
13,4
13,4
13,4
13,4
13,4
13,4
13,4
13,2
16,2
16,4
16,7
17,1
17,4
17,8
18,1
18,4
18,8
19,2
13,4
TCAM03-13 = 0,1%
19,5
TCAM03-13 = 1,9%
2003
2004
2005
2006
2007
Population urbaine
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Population rurale
Source : Haut-Commissariat au Plan
Comme le montre le graphique ci-dessus, la population urbaine est le principal moteur de croissance de la population au
niveau national. En effet, sur la priode 2003-2013, la population urbaine a enregistr une croissance annuelle moyenne
de 1,9% alors que la croissance de la population rurale a quasiment stagn (+0,1% par an en moyenne). Ce phnomne
sexplique notamment par la poursuite de lexode rural caus par des scheresses rcurrentes depuis les annes 80.
Cette urbanisation croissante a engendr un dveloppement acclr des villes et une demande croissante en
logements notamment pour les mnages revenus modestes. Ce phnomne devrait saccentuer sur les vingt
prochaines annes, les prvisions du Haut-Commissariat au Plan valuant la population urbaine horizon 2030
24,9 millions dhabitants contre 13,3 millions pour la population rurale, soit un taux durbanisation de 65%.
95
Sur la priode 2000-2015, les besoins en logements devraient atteindre, selon le Ministre de lHabitat et de
lUrbanisme, prs de 2,9 millions dunits, concentres sur les grands ples urbains, comme le montre le graphique
ci-dessous :
Besoins en logements par rgion conomique sur la priode 2000-2015
Grand Casablanca
451 304
Rabat-Sal-Zemmour-Zar
429 450
Souss-Massa-Dara
320 824
Tanger-Ttouan
274 695
Marrakech-Tensift-Al Haouz
221 199
Fs-Boulemane
216 718
Mekns-Tafilalt
216 718
Rgion de l'Oriental
163 559
Gharb-Chrarda-Beni Hssen
155 753
Doukkala-Abda
128 239
Chaouia-Ouardigha
95 741
Tadla-Azilal
Taza-Al Hoceima-Taounate
83 411
73 222
Guelmim-Essmara
39 335
Layoune-Boujdour-Sakia EL Hamra
32 867
Oued Eddahab-Laguira
7 320
Sur la priode 2000-2015, laxe Rabat-Casablanca devrait reprsenter lui seul prs de 30% des besoins en logements
au niveau national, suivi par la rgion de Souss-Massa-Dara (11,9%) et Tanger (9,4%).
Laccs aux crdits immobiliers
Le systme bancaire marocain contribue dune manire significative au dynamisme du secteur. Ainsi, lencours des
crdits immobiliers est pass de 34 MMDH en 2002 230 MMDH en 2013, soit un taux de croissance annuel moyen de
19% sur la priode.
Le poids des crdits immobiliers dans le total concours bancaires est pass de 16,1% en 2002 31,0% en 2013, ce qui
illustre lamlioration de laccs des mnages au financement bancaire pour lacquisition du logement.
96
Le graphique ci-dessous illustre lvolution de lencours des crdits immobiliers ainsi que leur poids dans le total des
concours bancaires sur la priode 2002-2013 :
Evolution de lencours des crdits immobiliers et de leur contribution lensemble des crdits accords par les
tablissements bancaires sur la priode 2002-2013
TCAM02-13 = 19,0%
28,3%
29,1%
30,0%
30,3%
30,2%
30,6%
30,8%
207 347
220 037
230 420
2011
2012
2013
22,4%
16,1%
17,7%
19,0%
21,0%
153 244
173 150
188 226
120 054
34 070
39 679
45 811
56 735
2002
2003
2004
2005
Crdits immobiliers (en MDH)
72 843
2006
2007
2008
2009
2010
Crdits immobiliers/Crdits totaux accords par les tablissements bancaires (en%)
Source : Bank Al Maghrib
Dans le cadre des aides publiques l'accs au logement, deux principales mesures ont t entreprises afin
dencourager les banques accorder des crdits immobiliers :
La cration dun march de la titrisation des crances hypothcaires depuis 1999 (date de la promulgation de la
loi 10-98 visant dynamiser le secteur de lhabitat) dont l'objectif est la diversification des moyens de
financement des banques en vue dune amlioration des ratios prudentiels rglementaires (ratio de liquidit et
de solvabilit). Toutefois, seuls CIH et BCP ont eu recours ce march travers quatre oprations, la dernire
dun montant de 1 MMDH datant de janvier 2012 ;
En 2004, 3 fonds de garantie ont t crs afin de rsorber le dficit en logement social : FOGARIM,
FOGALOGE, FOGALEF, linitiative conjointe de lagence amricaine USAID et du Ministre de lHabitat et de
lUrbanisme. Les catgories socioprofessionnelles ligibles un financement bancaire garanti partiellement par
lun de ces fonds sont les mnages non-salaris, revenus modestes et irrguliers, les fonctionnaires et
employs du secteur public, ainsi que les enseignants. Depuis la cration de FOGARIM et jusqu fin fvrier
2014, 98 760 mnages ont bnfici de la garantie Daman Assakane pour un montant de 14,99 MMDH de
prts accords et 15 596 mnages ont adhr la garantie du FOGALOGE pour un montant de 4,88 MMDH1.
Etat de loffre actuelle en logements sociaux
Depuis 2003, les rformes engages par le Gouvernement en matire dhabitat social ont encourag le dveloppement
de loffre immobilire destine aux mnages revenus modestes. Ainsi, les mises en chantier de logements sociaux ont
enregistr un taux de croissance annuel moyen de prs de 2,4% entre 2003 et 2013 pour atteindre 192 970 units en
2013.
Source : Caisse Centrale de Garantie
97
Le graphique ci-dessous illustre lvolution de ces mises en chantier sur ladite priode :
Evolution des mises en chantier des units sociales sur la priode 2003-2013
et de leur contribution au total des mises en chantier immobilires
TCAM03-13 = 2,4%
82,5%
79,2%
70,2%
66,2%
59,2%
70,6%
65,0%
69,9%
56,4%
63,3%
43,4%
332 508
152 000
2003
172 621
2004
200 000
235 000
267 860
221 000
213 000
211 494
192 970
156 606
2005
2006
2007
2008
2009
Nombre d'units sociales mises en chantiers
2010
2011
2012
2013
Mises en chantiers sociales/Total
Sur la mme priode, la production annuelle de logements sociaux a volu un TCAM de 9,0% en passant de
60 000 units sociales produites en 2003 142 501 units en 2013. La production de logements sociaux a nanmoins
enregistr une baisse en 2009 de 30,2%, qui sexplique par la baisse du plafond de la VIT de 200 000 DH 140 000 DH
en 2008.
En 2010, le relvement de ce plafond 250 000 DH a permis la reprise de la production de logements sociaux, qui ont
atteint 135 442 units en 2011 et 121 783 units en 2012.
Lvolution de la production de logements sociaux sur la priode 2003-2013 est illustre par le graphique suivant :
Production de logements sociaux (en units) sur la priode 2003-2013
TCAM03-13 = 9,0%
103 000
113 223
114 961
121 171
142 501
135 442
129 015
121 783
90 000
98 823
60 000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Limites au dveloppement de loffre en logement social

Selon le Ministre de lHabitat et de lUrbanisme, le dficit global en logements est estim prs de 642 000 units fin
2013. Un plan daction a t mis en place afin de rduire ce chiffre de 50% dici 2016. Le potentiel de dveloppement
du secteur de limmobilier social reste donc important.
98
Nanmoins, certains facteurs freinent le dveloppement de loffre en logements sociaux et notamment :

Dficit en offre foncire exploitable
Lessentiel de la demande en logements sociaux est situ en primtre urbain. Or, la non disponibilit des terrains
constructibles (immatricul, desservi, etc.) en milieu urbain entrane une hausse significative des prix des actifs fonciers,
rduisant ainsi la marge de manuvre des promoteurs immobiliers dsirant investir dans le secteur du social.
Cette surenchre sur les prix est particulirement marque dans les grands ples urbains de Casablanca, Rabat et
Marrakech. De plus, les retards dans la promulgation des schmas damnagement urbain accentuent le dficit en
foncier exploitable.
Lenteur des procdures administratives
Les lenteurs administratives, lors de la dlivrance des autorisations de lotir, de morceler, de construire ou encore des
permis dhabiter pouvant aller jusqu un an ont pour consquence des retards de livraison des projets, impactant la
hausse les cots de production.
Sous-qualification de la main duvre
Le secteur de la construction enregistre lun des taux dencadrement de main duvre les plus faibles de lconomie. De
plus, plus des deux tiers des effectifs du secteur ne dispose daucune formation scolaire. Ces deux lments participent
ainsi limiter la productivit des promoteurs immobiliers.
Manque de dynamisme du march locatif
Loffre en logements locatifs rpond plus du tiers de la demande en milieu urbain. Or, le manque dincitations fiscales
pour le secteur locatif, la recrudescence des litiges entre propritaires et locataires et la complexit des procdures
administratives pour la rsolution des conflits ont entran un dsengagement de la part des propritaires et des
investisseurs.
Sensibilit la conjoncture conomique
Le secteur de limmobilier social est particulirement sensible aux fluctuations des prix des matires premires, les prix
de vente tant plafonns 250 000 DH.
En 2012, les ventes de ciment ont baiss de 1,6% par rapport lanne prcdente suite laugmentation des prix du
ciment intervenue aprs lentre en vigueur de la Loi de Finances 2012 qui a relev de 50% la taxe spciale sur le
ciment passant de 0,10 Dh/kg 0,15 Dh/kg. Cette hausse des prix a incit les industriels rpercuter sur les
consommateurs laugmentation de la taxe.
Dans le cadre des mesures publiques en faveur de lhabitat social, les autorits gouvernementales ont formul une srie
d'orientations stratgiques visant faire face ces contraintes. Elles ont trait :
La promotion d'une nouvelle politique foncire qui s'appuie sur l'largissement du march foncier en facilitant
l'accs de nouveaux terrains constructibles dans le cadre du programme des Zones d'Urbanisation Nouvelles
(ZUN) et des Zones d'Amnagement Progressif (ZAP) ;
L'implication du systme financier dans le financement de logement ;
La mise en place de partenariats entre les pouvoirs publics et les promoteurs immobiliers visant renforcer les
liens entre les deux parties ;
La rationalisation de la fiscalit immobilire et son adaptation aux conditions locales en vue de propulser
l'investissement dans le secteur de l'habitat.
Par ailleurs, une commission de mdiation a t institue afin daccompagner linvestissement dans ce secteur. Un
comit ministriel tripartite (Ministre de lIntrieur, Ministre de lEconomie et des Finances et le Ministre de lHabitat) a
t charg du pilotage et du suivi du dispositif du logement social. Cette commission a pour objectif d'accompagner les
promoteurs immobiliers dans les diffrentes phases de ralisation de leurs projets, dtre leur coute et de comprendre
les contraintes rencontres.
99
VI.
Activit
1. Prsentation gnrale de lactivit de Rsidences Dar Saada
Rsidences Dar Saada est spcialise dans la promotion de logements conomiques et moyen standing. La Socit
dispose dune offre complte qui lui permet de proposer ses clients des produits varis :
Logements conomiques, bnficiant de la convention et des avantages fiscaux de la Loi de Finances 2013 et
qui sont caractriss par une superficie allant de 50 80 m 2 et un prix de vente maximal de 250 000 DH hors
taxes ;
Logements faible VIT, destins aux mnages faibles revenus et dont la superficie se situe entre 50 et 60 m.
Leur prix ne dpasse pas 140 000 DH ;
Logements moyen standing ne bnficiant daucune convention tatique, destins la classe moyenne. Leur
prix varie selon la superficie de lappartement ;
Villas de moyen standing dont le prix varie selon la superficie et la situation gographique ;
Lots de terrain viabiliss et amnags sous forme de lots pour villas, immeubles ou quipements ;
Commerces et quipements privs proposs dans le cadre des projets rsidentiels.
Rsidences Dar Saada na pas sign de convention portant sur les logements rservs la classe moyenne tels que
prvus par la Loi de Finances 2013. Nanmoins, la Socit nexclut pas la possibilit de conclure une telle convention si
les projets portant sur ce type de produits rpondent ses critres de rentabilit.
Depuis sa cration, Rsidences Dar Saada a sign de nombreuses conventions avec lEtat lui confrant des avantages
fiscaux relatifs au dveloppement des programmes immobiliers sociaux. Lensemble de loffre immobilire de
Rsidences Dar Saada rentre dans le champ dapplication desdites conventions, lexception des projets Jnane
Mediouna, Targa Garden, Jnane El Menzeh, Jardins de lAtlantique et le programme moyen standing des projets Jnane
Nouaceur, Jnane Adrar, Fadaat Rahma et Fadaat Elyassamine.
Les principales conventions sont prsentes ci-aprs :
Principales conventions signes avec lEtat dans le cadre de la Loi de Finances 2012
Rsidences Dar Saada a sign une convention avec lEtat dans le cadre de la Loi de Finances 2012 permettant dobtenir
des avantages fiscaux au profit de Rsidences Dar Saada pour la ralisation des logements faible valeur immobilire.
Rsidences Dar Saada sengage raliser un programme de construction intgr de 200 units en milieu urbain et/ou
50 units en milieu rural un prix ne dpassant pas 140 000 DH HT sur une priode nexcdant pas 5 ans compter de
la date dobtention de la premire autorisation de construire en change des exonrations dimpts, droits et taxes
suivants :
Limpt sur les socits ;
Limpt sur le revenu ;
Les droits denregistrement et de timbre ;
et tous droits, taxes, redevances et contributions perus au profit de I'Etat, autres que ceux prvus par le C.G.l,
tels que les droits de timbre et la taxe sur le ciment, ainsi que les droits d'inscription sur les titres fonciers.
Principales conventions signes avec lEtat dans le cadre de la Loi de Finances 2010
Rsidences Dar Saada a sign plusieurs conventions avec lEtat dans le cadre de la Loi de Finances 2010 permettant
dobtenir des avantages fiscaux au profit de Rsidences Dar Saada et des acqureurs de logements sociaux concernant
lensemble des projets inclus dans son programme immobilier.
Rsidences Dar Saada sengage produire un minimum de 500 logements sociaux par projet un prix ne dpassant
pas 250 000 DH HT sur une priode nexcdant pas 5 ans compter de la date dobtention de la premire autorisation
de construire en change des exonrations dimpts, droits et taxes suivants :
Limpt sur le revenu ;
La taxe spciale sur le ciment ;
Les droits dinscription sur les livres fonciers ;
La taxe professionnelle et la taxe sur les terrains urbains non btis et la taxe sur les oprations de construction,
prvues par les articles 6 et 41 de la loi n47-06 relative la fiscalit des collectivits locales.
Il convient de noter que lensemble des projets du programme immobilier prsent dans la partie activit de la Socit
(composante sociale uniquement), lexception des projets Saada I, Saada II et Saada III (loi de finance 2000) entrent
dans le cadre de la Loi de Finances 2010 et bnficient de tous les avantages fiscaux y affrents.
100
Principales conventions signes avec lEtat dans le cadre de la Loi de Finances 1999-2000
Les socits Tafkine et Rsidences Dar Saada III ont sign une convention avec lEtat dans le cadre de larticle 19 de la
Loi de Finances 1999-2000 tel que modifi et complt par larticle 16 bis de la Loi de Finances 2001 relatif la
construction de logements sociaux.
Les socits Tafkine et Rsidences Dar Saada III sengagent produire un minimum de 2 500 logements sociaux un
prix ne dpassant pas 200 000 DH HT sur une priode nexcdant pas 5 ans compter de la date dobtention de la
premire autorisation de construire en change des exonrations dimpts, droits et taxes suivants :
Les droits dinscription sur les livres fonciers ;
Limpt des patentes ;
La taxe sur la valeur ajoute ;
Limpt gnral sur le revenu ;
La participation la solidarit nationale sur les terrains non btis ;
La taxe urbaine.
Tous les impts, taxes, redevances et contributions sont perus en faveur des collectivits locales et de leurs
groupements.
2. Chaine de valeur de Rsidences Dar Saada

Implmentation dune stratgie
marketing et communication
Dlivrance du produit fini au client
Marketing des ventes
Assiste client dans le processus

financier et administratif de la
vente dfinitive
Gestion administrative des ventes

Service aprs-vente
Phase de dveloppement
Identification et acquisition des

terrains requis pour la ralisation du
plan de dveloppement
Assurer
la
veille
lgale,
architecturale et financire relative
lacquisition des terrains
Phase commerciale
Phase de livraison
Phase de construction
Permis de construire
Initiation
des
construction
travaux
Supervision
des
travaux
construction effectus par
diffrents sous-traitants
de
de
les
Gestion
des
processus
administratifs (autorisation de lotir,
de construire, permis dhabiter)
Slection et supervisions des
parties
responsables
de
la
conception du projet
101
AVERTISSEMENT
NB : Au 30 juin 2014, les programmes conomiques et intermdiaires (achevs, en cours de ralisation et non
encore entams) de Rsidences Dar Saada SA portent en cumul sur 70 211 units, sans compter les units non
encore autorises.
Les consistances globales des projets prsents ci-dessous ne sont pas arrtes tant que ceux-ci sont en cours
de ralisation ou non encore entams. Elles peuvent, ainsi, voluer danne en anne en fonction dventuelles
modifications apportes par Rsidences Dar Saada SA sur les projets concerns.
3. Prsentation des programmes immobiliers et de la rserve foncire au 30 juin 2014

Le tableau ci-dessous donne un aperu global des diffrents programmes immobiliers et de la rserve foncire de
Rsidences Dar Saada au 30 juin 2014 :
Projets
Projets raliss
Agadir
Nzaha
Adar Ilt 8**
Adar Ilt 9**
Adrar Anza**
Casablanca
Mediouna (lotissement)***
Jnane Nouaceur
Marrakech
Saada I***
Saada II***
Tamensourt (Saada III)
Dyar Marrakech
Tanger
Jardins de l'Atlantique (Ilot 19)
Dyar El Boughaz (Ilot 20)
Projets en construction
Agadir
Adrar Ilt 5**
Casablanca
Fadaat Rahma
Oulad Azzouz
Fadaat Elyassamine
Jnane El Menzeh
Manazil Mediouna
Dyar Al Ghofrane
Fs
Bouhayrat Saiss
Marrakech
Targa Garden
Targa Resort
Skhirat
Jawharat Skhirat
Tanger
Oujda
Oujda
Projets en dveloppement
Casablanca
Panorama
Sania
Arraha
Laassilate
Tamaris
Agadir
Adrar Ilt 8 extension
Marrakech
Azzouzia
Martil
Martil
S/Total Projets immobiliers
Superficie
(en hectares)
Offre globale
(en units)
96,4
12,5
7,7
1,1
2,7
1,0
29,9
11,0
18,9
45,1
23,5
2,6
17,9
1,1
8,9
5,1
3,8
385,8
2,1
2,1
185,1
13,9
68,3
3,7
56,5
5,4
37,3
124,3
124,3
33,5
21,0
12,5
10,0
10,0
3,9
3,9
26,9
26,9
230,7
201,7
28,0
21,6
16,3
115,6
21,0
2,5
2,5
15,9
15,9
10,6
10,6
712,9
16 845
2 936
1 299
724
513
400
3 659
394
3 265
8 363
3 647
794
3 269
653
1 887
1 063
824
31 949
403
403
16 626
1 915
7 923
799
958
1 229
3 802
7 428
7 428
2 196
310
1 886
2 226
2 226
1 349
1 349
1 721
1 721
21 417
16 381
3 377
2 251
2 402
5 830
2 521
306
306
2 205
2 205
2 525
2 525
70 211
Dmarrage de la
commercialisation
Dmarrage de
la livraison*
2010
2010
2010
2010
2012
2012
2013
2014
2008
2008
2010
2011
2003
2006
2008
2010
2006
2009
2010
2013
2009
2009
2014
2014
2010
2014
2011
2012
2012
2012
2014
2013
2013
2014
2014
2015
2016
2016
2012
2013
2007
2013
2010
2015
2013
2015
2012
2015
2014
2017
2014
2013
2016
2015
2016
2017
2017
2018
2017
2018
2016
2018
2016
2018
2014
2016
Dont livr fin

dcembre 2013
(hors
quipements
publics)
Restant livrer
fin 2013
(hors
quipements
publics)
12 199
1 102
309
695
98
0
3 347
393
2 954
7 750
3 630
778
2 858
484
0
0
0
1 620
0
0
926
926
0
0
0
0
0
588
588
106
106
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
13 819
4 622
1 827
986
27
414
400
303
1
302
605
13
14
410
168
1 887
1 063
824
30 218
401
401
15 642
986
7 885
797
950
1 228
3 796
6 807
6 807
2 086
204
1 882
2 222
2 222
1 346
1 346
1 714
1 714
21 393
16 361
3 372
2 245
2 393
5 830
2 521
306
306
2 202
2 202
2 524
2 524
56 233
S/Total Rserve foncire

254,4
215,0
Marrakech
39,4
Casablanca
TOTAL
967,3
* Dmarrage de livraison des premires units sachant quun projet peut tre lanc en plusieurs tranches.
** Les projets Adrar 5, 8, ext 8, 9 et Anza sont des composants du projet Adrar
*** Ces projets sont totalement livrs et ne sont par consquent pas pris en compte dans le Business Plan.
102
Au 30 juin 2014, le programme de dveloppement de Rsidences Dar Saada couvre une superficie globale de
712,9 hectares qui comprend la ralisation de 70 211 units. Ces donnes intgrent uniquement les projets raliss, en
construction (i.e. avec autorisation) et en dveloppement. Elles ne tiennent pas compte du potentiel de dveloppement
li la rserve foncire disponible de Rsidences Dar Saada et/ou de la rserve foncire non scurise dans son bilan
(compromis de vente avec option dachat, rserve foncire du Groupe Palmeraie Dveloppement de plus de
2 000 hectares), non affecte un projet, qui servirait de base au dveloppement futur dautres projets.
A titre indicatif, au 30 juin 2014, la rserve foncire disponible de Rsidences Dar Saada non affecte des projets
slve 254,4 hectares (les terrains faisant lobjet de compromis de vente ntant pas inclus dans cette rserve
foncire). Ainsi les programmes immobiliers et la rserve foncire de Rsidences Dar Saada au 30 juin 2014 couvrent
une superficie totale de 967,3 hectares hors terrains faisant lobjet de compromis de vente.
Sur la priode 2011 2013, le programme de mise en chantier se prsente comme suit :
2011
2012
2013
Adrar Ilt 8
Oulad Azzouz
Adrar Ilts 5
Adrar Anza
Jnane El Menzeh
Fadaat Rahma (moyen standing)
Adrar Ilt 9
Bouhayrat Saiss
Targa Resort
Dyar Marrakech
Fadaat Rahma (lot et social)
Fadaat Elyassamine
Jawharat Skhirat
a.
Prsentation de ltat davancement des programmes immobiliers
Le tableau ci-dessous donne un aperu de linvestissement global par projet et du niveau dachvement des diffrents
programmes immobiliers de Rsidences Dar Saada au 30 juin 2014 :
Projets
Agadir
Nzaha
Adar Ilt 8*
Adar Ilt 9*
Adrar Ilt 5*
Adrar Anza*
Adrar Ilt 8 extension*
Casablanca
Mediouna (lotissement)
Jnane Nouaceur
Fadaat Rahma
Oulad Azzouz
Fadaat Elyassamine
Jnane Al Menzeh
Manazil Mediouna
Dyar Al Ghofrane
Panorama
Sania
Arraha
Laassilate
Tamaris
Fs
Bouhairat Saiss
Marrakech
Saada I
Saada II
Tamensourt
Dyar Marrakech
Targa Garden
Targa Resort
Azzouzia
Skhirat
Skhirat
Tanger
Oujda
Oujda
Martil
Martil
Total Projets immobiliers
* Budget mis jour fin juin 2014
Budget
d'investissement
(MDH)*
Units
acheves au
30/06/2014
Units
restantes
727
228
113
183
77
57
69
9 326
357
667
517
1 853
170
853
250
946
548
540
486
1 217
923
1 174
1 174
2 506
490
149
578
103
428
353
405
379
379
720
354
133
233
368
368
480
480
15 679
2 936
1 299
724
513
0
400
0
5 182
394
3 265
1 523
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1 820
1820
8 472
3 647
794
3 269
653
109
0
0
0
0
1 887
1 063
824
0
0
0
0
0
20 297
709
0
0
0
403
0
306
31 484
0
0
392
7 923
799
958
1 229
3 802
3 377
2 251
2 402
5 830
2 521
5 608
5 608
4 292
0
0
0
0
201
1 886
2 205
2 226
2 226
1 349
0
0
1 349
1 721
1 721
2 525
2 525
49 914
%
d'avancement
2013
%
d'avancement
S1 2014
% pr
commercialisation
S1 2014
100%
100%
100%
90%
100%
0%
100%
100%
100%
98%
100%
0%
62%
99%
81%
101%
81%
0%
100%
100%
90%
46%
84%
8%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
100%
100%
98%
54%
85%
8%
20%
2%
0%
0%
0%
0%
0%
100%
97%
87%
96%
83%
20%
15%
36%
0%
1%
0%
0%
0%
73%
75%
24%
100%
100%
100%
100%
80%
45%
0%
100%
100%
100%
100%
90%
45%
0%
100%
99%
91%
97%
51%
28%
0%
13%
27%
14%
100%
99%
58%
100%
100%
70%
62%
87%
45%
0%
0%
2%
0%
0%
0%
103
Le tableau ci-dessous prsente ltat des livraisons des programmes immobiliers de Rsidences Dar Saada au 30 juin
2014 :
Consistance
Livraisons
cumules fin
2013
(en units)
Livraisons
juin 2014
(en units)
Livraisons
cumules fin
juin 2014
(en units)
Etat
d'avancement
livraison 2013
(en %)
Etat
d'avancement
livraisons
juin 2014
(en %)
Agadir
Nzaha
Adar Ilt 8*
Adar Ilt 9*
Adrar Ilt 5*
Adrar Anza*
Adrar Ilt 8 extension*
Casablanca
Jnane Nouaceur
Fadaat Rahma
Oulad Azzouz
Fadaat Elyassamine
Jnane Al Menzeh
Manazil Mediouna
Dyar Al Ghofrane
Panorama
Sania
Arraha
Laassilate
Tamaris
Fs
Bouhairat Saiss
Marrakech
Saada I
Saada II
Dyar Marrakech
Targa Garden
Targa Resort
Azzouzia
Skhirat
Skhirat
Tanger
Oujda
Oujda
Martil
Martil
3 645
1 299
724
513
403
400
306
36 666
394
3 265
1 915
7 923
799
958
1 229
3 802
3 377
2 251
2 402
5 830
2 521
7 428
7 428
12 764
3 647
794
3 269
653
310
1 886
2 205
2 226
2 226
3 236
1 063
824
1 349
1 721
1 721
2 525
2 525
1 102
309
695
98
0
0
0
4 273
393
2 954
926
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
588
588
7 856
3 630
778
2 858
484
106
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
491
228
17
127
0
119
0
704
0
167
537
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
479
479
224
1
9
103
111
0
0
0
0
0
634
54
580
0
0
0
0
0
1 593
537
712
225
0
119
0
4 977
393
3 121
1 463
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1 067
1 067
8 080
3 631
787
2 961
595
106
0
0
0
0
634
54
580
0
0
0
0
0
30%
24%
96%
19%
0%
0%
0%
12%
100%
90%
48%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
8%
8%
62%
100%
98%
87%
74%
34%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
45%
41%
98%
44%
0%
30%
0%
14%
100%
96%
76%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
14%
14%
63%
100%
99%
91%
91%
34%
0%
0%
0%
0%
20%
5%
70%
0%
0%
0%
0%
0%
Total Projets immobiliers
70 211
13 819
2 532
16 351
Projets
104
b.
Prsentation de la consistance des programmes immobiliers
Le tableau ci-dessous prsente le dtail de la consistance des diffrents programmes immobiliers de Rsidences Dar
Saada au 30 juin 2014 :
Logements
conomiques
Logements
moyen
standing
Lots
Villas
Autres
Total
Projets raliss
12 678
2 657
506
133
871
16 845
Agadir
Nzaha
Adar Ilt 8*
Adar Ilt 9*
Adrar Anza*
Casablanca
Jnane Nouaceur
Marrakech
Saada I
Saada II
Dyar Marrakech
Tanger
Projets en construction
2 095
1 024
708
0
363
2 170
0
2 170
7 589
3 340
765
2 905
579
824
0
824
23 355
461
0
0
461
0
895
0
895
277
77
0
200
0
1 024
1 024
0
392
116
102
0
0
14
390
390
0
0
0
0
0
0
0
0
0
6 965
0
0
0
0
0
133
0
133
0
0
0
0
0
0
0
0
310
264
173
16
52
23
71
4
67
497
230
29
164
74
39
39
0
927
2 936
1 299
724
513
400
3 659
394
3 265
Agadir
Adrar Ilt 5*
Casablanca
Fadaat Rahma
Oulad Azzouz
Fadaat Elyassamine
Jnane El Menzeh
Manazil Mediouna
Dyar Al Ghofrane
Fs
Bouhayrat Saiss
Marrakech
Targa Garden
Targa Resort
Skhirat
Jawharat Skhirat
Tanger
Oujda
Oujda
Projets en dveloppement
388
388
13 644
1 313
7 287
659
0
1 049
3 336
3 308
3 308
1 812
0
1 812
2 124
2 124
1 312
1 312
767
767
14 909
0
0
392
360
0
32
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2 254
0
0
2 209
204
599
0
950
0
456
3 864
3 864
0
0
0
0
0
0
0
892
892
2 185
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
310
310
0
0
0
0
0
0
0
0
15
15
381
38
37
108
8
180
10
256
256
74
0
74
102
102
37
37
62
62
2 069
403
403
16 626
1 915
7 923
799
958
1 229
3 802
Casablanca
Panorama
Sania
Arraha
Laassilate
Tamaris
Agadir
Adrar Ilt 8 extension
Marrakech
Azzouzia
Martil
Martil
10 183
2 916
1 404
2 103
3 760
0
272
272
2 200
2 200
2 254
2 254
2 254
0
0
0
0
2 254
0
0
0
0
0
0
2 185
2
478
180
1 525
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1 759
459
369
119
545
267
34
34
5
5
271
271
16 381
3 377
2 251
2 402
5 830
2 521
Total
50 942
5 303
9 656
443
3 867
70 211
Projet
8 363
3 647
794
3 269
653
1 887
1 063
824
31 949
7 428
7 428
2 196
310
1 886
2 226
2 226
1 349
1 349
1 721
1 721
21 417
306
306
2 205
2 205
2 525
2 525
Sur la base de la composition des projets raliss par Rsidences Dar Saada, en construction et en dveloppement, les
logements conomiques reprsentent prs de 72,6% de loffre globale de la Socit fin juin 2014.
Les logements conomiques englobent loffre faible VIT ( hauteur de 2 700 units) dont le prix est fix maximum
140 000 dhs et les logements sociaux qui bnficient de conventions avec lEtat 250 000 dhs ( hauteur de
48 242 units).
105
Le graphique ci-dessous prsente la rpartition de loffre globale historique de Rsidences Dar Saada par type de
produits :
Rpartition de loffre globale de Rsidences Dar Saada par type de produits (en units)
1%
6%
14%
8%
73%
Logements conomiques
Logements moyens standing
Lots
Villas
Autres
Les projets de Rsidences Dar Saada sont situs dans les grands ples urbains du Royaume, o se concentre
lessentiel de la demande en logements conomiques.
Cartographie des projets de Rsidences Dar Saada au 30 juin 2014
106
Le graphe ci-dessous prsente la rpartition gographique des projets de Rsidences Dar Saada au 30 juin 2014 :
Rpartition gographique des projets Rsidences Dar Saada en nombre dunits
3%
2% 4%
5%
5%
11%
52%
18%
Casablanca
Marrakech
Fs
Agadir
Tanger
Skhirat
Oujda
Martil
c.
Prsentation de la rserve foncire de Rsidences Dar Saada
Au 30 juin 2014, la rserve foncire globale de Rsidences Dar Saada slve 967,3 hectares, qui correspondent au
foncier affect des projets en construction, en dveloppement, la quote-part de foncier relative aux units non livres
des projets raliss ainsi quau foncier dvelopper nayant pas encore fait lobjet daffectation des projets spcifiques.
La socit a par ailleurs conclu des compromis de vente portant sur lacquisition de terrains pour une superficie de
34 hectares dans les rgions du Grand Casablanca et du Nord du pays. La concrtisation de ces acquisitions devrait
tre finalise en 2014.
Comme le montre le graphique ci-dessous, les rgions de Marrakech et Casablanca reprsentent 79% de la rserve
foncire de la Socit en superficie.
Rpartition de la rserve foncire par rgion (en hectares)
1%
1% 2% 1%
3%
13%
47%
32%
Casablanca
Marrakech
Fs
Oujda
Tanger
Skhirat
Agadir
Martil
107
Au 30 juin 2014, la rpartition de la rserve foncire de Rsidences Dar Saada en fonction de son tat davancement est
la suivante :
Rpartition de la rserve foncire par tat davancement (en hectares)
10%
26%
40%
24%
Ralise
En construction
En dveloppement
A dvelopper
4. Evolution de lactivit de Rsidences Dar Saada

En 2003, Rsidences Dar Saada a entam la ralisation de son premier projet Saada I Marrakech, puis a consolid sa
prsence dans cette ville par le dveloppement des projets Saada II et Saada III. Loffre globale de ces trois projets
slve 7 710 units, dont 7 010 logements conomiques.
La Socit a galement dvelopp et dmarr la commercialisation en 2008 de deux projets sur Casablanca (Jnane
Nouaceur et Jnane Mediouna), un projet sur Marrakech (Targa Garden) et un projet sur Tanger (Dyar El Boughaz).
Le tableau ci-aprs prsente les ralisations de Rsidences Dar Saada en termes de chiffre daffaires sur la priode
2011 fin juin 2014 :
En MDH
2011
Vente de logements et produits connexes

% de variation
en % du total
Logements moyen standing
en % du total
Lots et terrains
S1 2014
Cumul
2011-S1 2014
450
773
2 927
72%
2012
2013
S1 2013
339
703
1 112
>100%
58%
61
561
658
345
403
18%
80%
59%
77%
52%
122
99
59
78
36%
14%
5%
2%
10%
135
28
363
86
153
en % du total
40%
4%
33%
19%
20%
16
13
126
en % du total
5%
1%
1%
2%
16%
Villas
Commerces et autres
en % du total
21
14
1%
1%
2%
1%
2%
1 682
357
679
163
46
108
Le tableau ci-aprs prsente les ralisations de Rsidences Dar Saada en nombre dunits sur la priode
2011 30 juin 2014 :
En nombre d'units
2011
Livraisons
% de variation
en % du total
Logements moyen standing
en % du total
Lots et terrains
S1 2014
Cumul
2011-S1 2014
1 838
2 532
9 998
>100%
2 725
1 446
1 708
73%
79%
67%
153
26
187
4%
1%
7%
2012
2013
S1 2013
878
2 856
3 732
>100%
31%
344
2 374
39%
83%
432
351
49%
12%
69
91
741
329
495
en % du total
8%
3%
20%
18%
20%
102
en % du total
1%
0%
0%
0%
4%
26
36
108
34
40
3%
1%
3%
2%
2%
Villas
Commerces et autres
en % du total
7 151
1 123
1 396
118
210
Sur la priode analyse, Rsidences Dar Saada a livr 9 998 units pour un chiffre daffaires cumul de
2 927 MDH.
En 2011, Rsidences Dar Saada a livr 878 units, dont 344 logements conomiques, dans le cadre des projets Jnane
Nouaceur, Jnane Mediouna, Targa Garden, Saada I, Saada II et Saada III.
En 2012, Rsidences Dar Saada a livr 2 856 units dont 2 374 logements conomiques, principalement dans le cadre
des projets Jnane Nouaceur et Saada III.
En 2013, Rsidences Dar Saada a livr 3 732 units dont 2 725 logements conomiques, principalement dans le cadre
des projets Fadaat Rahma, Jnane Nouaceur, Jnane Adrar, Dyar Marrakech et Dyar Nzaha.
Au 1er semestre 2014, Rsidences Dar Saada a livr 2 532 units dont 1 708 logements conomiques, principalement
dans le cadre des projets Adrar Anza, Dyar El Boughaz (Ilot 20), Oulad Azzouz, Adrar Ilt 5 et Fadaat Elyassamine.
Au 30 juin 2014, ltat davancement du programme immobilier de Rsidences Dar Saada se prsente comme suit :
Etat davancement du programme immobilier tous produits confondus (en nombre dunits cumules)
37 157
70 211
2 285
1 661
12 757
16 351
Achevs
dont livrs
A achever
dont prvendus non livrs
Total
units restant livrer
Source : Rsidences Dar Saada *dont 27 000 units sur lhorizon explicite du BP (2015-2017)
Au 30 juin 2014, Rsidences Dar Saada SA a achev 20 297 units sur les 70 211 prvues pour lensemble des
diffrents projets.
109
Le graphique ci-dessous prsente la rpartition des units commercialises au 30 juin 2014 par type de produit :
Dtail des commercialisations par type de produit au 30/06/2014 (en nombres dunits)
904
76
290
113
1 085
14 418
11 950
Logements
conomiques
Lots
Logements
moyen standing
Villas
FVIT
Autres
Total
Il est noter quau 30/06/2014, une grande majorit des commercialisations/prventes (82,9%) ont concern des
logements conomiques.
Au 30 juin 2014, Rsidences Dar Saada a prvendu1 pour lensemble de ses projets en cumul 14 418 units non
encore livres correspondant un chiffre daffaires scuris denviron 5 milliards de dirhams.
Rsidences Dar Saada procde la vente des units sur plan et avant production. Les clients versent une avance la prvente du bien et le reliquat sa
livraison.
110
VII.
Organisation
1. Organigramme fonctionnel de Rsidences Dar Saada
Le schma ci-contre prsente lorganigramme fonctionnel de Rsidences Dar Saada la veille de la prsente opration.
Les CV des principaux dirigeants sont prsents dans la Partie III de la prsente note dinformation.
Prsident du Conseil
dAdministration
Cabinet du directeur gnral

Stratgie, ingnierie financire et
relations institutionnelles
Audit interne
Organisation
Communication et RP
Directeur gnral
DGA-ple matrise
douvrage technique
Ple dveloppement
Responsable foncier
Architectes chefs de
projets
Veille produit
Directions rgionales
techniques
Veille technique et
mthode
Ple Commercial et
Marketing
Direction des ventes

Direction partenariats
et conventions
Prospection et service
aprs-vente
DGA-ple support et
finance
Ple Livraison
Agents livraison
Cellule danimation
Business Analyst
Direction financire
Direction des RH
Direction des affaires
juridiques
Contrle de gestion
Systmes dinformation
Moyens gnraux
Les principales missions des ples de Rsidences Dar Saada sont dcrites dans le tableau ci-dessous :
Ples
Missions
Dfinir la stratgie de la socit et superviser son excution ;
Fixer les objectifs de rentabilit et de performance ;
Grer les fonds de la socit ;
Direction Gnrale
Etudier la faisabilit technique, juridique et conomique des projets en collaboration avec les
diffrents ples ;
Grer les relations avec les partenaires externes de la socit (banques, administrations,
investisseurs).
Structurer la prospection et lacquisition de la rserve foncire conformment la stratgie de la
Socit en termes de rentabilit, prix, et amnagement ;
Ple Dveloppement
Ngocier les terrains identifis ;

Assainir les terrains acquis ou en cours dacquisition.
Dfinir des objectifs de ventes et de livraison pour lensemble des directions rgionales ;
Ple Commercial & Marketing
Assurer le suivi des ventes et des livraisons ;

Suivre les orientations stratgiques de communication et assurer une veille marketing.
Assurer ladministration des tudes et des marchs cadres en termes de passation des marchs
et de suivi administratif ;
Ple Maitrise douvrage technique
Assurer les solutions doptimisation durant toutes les phases de gestion dun projet ;
Assurer les contrles oprationnels techniques et le contrle qualit.
Ple Livraison
Veiller la concrtisation des prventes en chiffre d'affaires ;

Grer la relation avec les banques et les notaires pour les travaux de livraison.
Grer des comptes de la socit en sassurant de la rgularit et la fiabilit des oprations
comptables ;
Ple Support et Finances
Grer la trsorerie de Rsidences Dar Saada ;

Grer lensemble des dmarches administratives de la socit.
111
2. Comits internes
Afin dassurer la ralisation de ses objectifs, Rsidences Dar Saada dispose de plusieurs comits internes prsents
ci-aprs :
Comit de Direction Gnrale
Le comit de Direction Gnrale intervient sur lensemble de la chane de valeur de la Socit. Les membres du
comit (le Directeur Gnral, les Directeurs Gnraux Adjoints et les directeurs des diffrents ples) se runissent
mensuellement afin dtudier le reporting de lactivit, larrt mensuel et le rsum des vnements du mois. Le comit
veille la bonne excution des orientations stratgiques de la Socit.
Comit organisationnel
Le comit organisationnel est compos du responsable organisationnel, du chef de projet et du Directeur Gnral. Ce
comit assure le suivi des projets organisationnels et leur tat davancement. Le comit se runit chaque semaine pour
suivre le plan daction.
Comit de ressources humaines, contrle et bonne gouvernance
Ce comit sige avec les mmes membres que le comit de la direction gnrale. Il dresse trimestriellement un tat des
lieux des actions RH menes et tablit un plan daction sur la base de la gestion prvisionnelle des emplois et des
comptences (GPEC) du trimestre. Ce comit tudie galement ltat des risques oprationnels et stratgiques.
Comit de suivi des projets
Le comit rassemble le directeur gnral, le directeur commercial, le directeur gnral adjoint ple matrise douvrage
technique, le directeur gnral adjoint ple support et finances, le directeur financier, le responsable ingnierie
financire et le responsable du contrle de gestion. Il se runit chaque semaine pour contrler ltat davancement des
projets sur la base des suivis techniques, du suivi commercial et du reporting dveloppement.
Comit financier
Le comit financier se compose du directeur gnral, du directeur gnral adjoint - ple support et finances, du directeur
financier, et du contrleur financier.
Ce comit se runit mensuellement afin dtablir un tat des lieux sur :
Le rapprochement entre les prvisions budgtaires et les chiffres raliss ;
Le rapport de trsorerie ;
Ltat des avances clients ;
Le nombre de contrats dfinitifs signs ;
Les factures rgler ;
Lidentification des irrgularits.
Comit commercial
Le comit commercial se compose du responsable contrle de gestion, du directeur commercial, du directeur marketing,
du responsable call center et du directeur partenariats. Le comit tablit chaque semaine un plan daction pour
loptimisation des ventes en procdant une analyse des ventes croises (par projet, par agence, etc.), la conduite
dune action de communication passe et future, ainsi que le traitement du reporting du call center.
Comit budget
Ce comit se compose du directeur gnral, du directeur gnral adjoint ple support et finances, du directeur
financier, du directeur gnral adjoint - ple maitrise douvrage technique, du directeur commercial, du contrle de
gestion, et du responsable ingnierie financire.
Le comit budget effectue semestriellement le rapprochement entre les ralisations et le budget en vue de llaboration
des axes dorientations.
Comit juridique et contentieux
Ce comit est compos du directeur gnral, du directeur gnral adjoint ple support et finances, du directeur
juridique, du directeur financier, et du responsable dveloppement. Le comit juridique et contentieux est charg de la
veille juridique, il produit trimestriellement un suivi des engagements contractuels de la socit. Le comit fait galement
le point sur lensemble des affaires au contentieux et sur les dcisions de justice rendues.
112
3. Processus de droulement dun programme

Le cycle de production de Rsidences Dar Saada sarticule autour de 4 phases :
Prospection ;
Dveloppement ;
Ralisation et Construction ;
Commercialisation.
Le schma suivant retrace les principales oprations composant le droulement dun programme immobilier :
Phase 1
Prospection
Opportunit identifie
Etude prliminaire du projet
Phase 2
Dveloppement
Montage du projet
Demande dautorisation du projet
Phase 3
Ralisation/Construction
Etudes avant projet

Attribution des marchs
Suivi des marchs
Suivi des ralisations
Livraison du projet
Phase 4
Commercialisation
Mise en vente du projet

Gestion des dolances
a.
Phase de prospection
Cette phase correspond lidentification par Rsidences Dar Saada du foncier ncessaire la ralisation dun produit
pralablement conu et calibr. La prospection est gre par le ple Dveloppement de la Socit.
Le processus dacquisition des terrains passe par les tapes suivantes :
Localisation du terrain ;
Note de renseignements de lAgence Urbaine pour identifier lensemble des caractristiques du terrain ;
Etude par larchitecte sur lamnagement pouvant tre ralis ;
Etude de la rentabilit prvisionnelle du programme ;
Achat du terrain.
La concrtisation de lachat est dcide par un comit dinvestissement charg de la priorisation et de lordonnancement
de lensemble des projets de la Socit.
113
b.
Phase de dveloppement
Cette phase correspond au lancement des diffrents projets identifis, selon les tapes suivantes :
Ralisation des tudes juridiques et architecturales. A cette tape, ltude initiale opre par le Ple
Dveloppement est toffe par lapport des diffrents ples concerns ;
Ngociation des conditions de lopration dans le cadre de la validation du projet par le comit de lancement
des projets (budget, typologie de la composition de lopration, etc.) ;
Slection et pilotage des quipes de conception du projet.
c.
Phase de ralisation et de construction
Les quipes du ple matrise douvrage technique travaillent conjointement pour la coordination et le contrle de la
construction.
Cette phase comprend essentiellement :
Lobtention de lautorisation de construire auprs des autorits sur la base des plans approuvs ;
La slection des entreprises selon des critres prdfinis tels que les rfrences de lentrepreneur, les moyens
dont il dispose, lorganisation du chantier et le budget de lopration ;
Le lancement des travaux de construction ;
Le suivi des chantiers avec les diffrents intervenants.
d.
Phase de commercialisation
Le processus de commercialisation de Rsidences Dar Saada est men en parallle de la phase de ralisation et de
construction.
Rsidences Dar Saada commercialise ses produits travers son rseau propre ou son rseau dintermdiaires agrs.
Les principaux axes du processus de commercialisation peuvent tre schmatiss comme suit :
Acqureurs potentiels
Phase 1
Prise de contact avec
lacqureur
Bureaux de vente
Call Centers
Phase 2
Ralisation de la vente
Rservation dfinitive du bien

Signature du contrat de rservation
Versement de lavance
Phase 3
Livraison
Encaissement du montant restant payer

Signature du contrat dfinitif
Livraison du bien et remise des cls
Phase 4
Service aprs-vente
Recueil des rclamations techniques et

commerciales formules par le client
Suivi du syndic
114
Phase 1 : Prise de contact avec lacqureur

La prise de contact avec les acqureurs potentiels est assure par des commerciaux situs en agence, travers le call
center ou sur le site internet de la socit.
Phase 2 : Ralisation de la vente
Les clients intresss par lacquisition dun bien procdent la constitution dune option dfinitive, travers la signature
dun compromis de vente et le versement de la premire avance, dont le montant est dtermin en fonction du produit.
Phase 3 : Livraison
La finalisation de la vente se traduit par la signature du contrat dfinitif de vente.
Elle est suivie de lencaissement du montant restant payer et de tous les frais relatifs aux diffrentes dmarches de
commercialisation.
Rsidences Dar Saada procde alors la remise des cls lacqureur, et ce, aprs vrification de toutes les formalits
juridiques, administratives et bancaires.
Phase 4 : Service aprs-vente
Cette phase consiste recueillir et traiter les rclamations techniques et commerciales formules par les clients avant ou
aprs la livraison des biens.
Rsidences Dar Saada assure galement le suivi du syndic en dsignant lentreprise en charge de la gestion du syndic
de coproprit.
4. Principaux fournisseurs
Dans un souci de garantir des prestations de qualit, Rsidences Dar Saada sest toujours entoure de prestataires
ayant une solide exprience dans le secteur de limmobilier.
En effet, Rsidences Dar Saada veille confier les oprations de construction et de VRD des prestataires de renom.
Les fournisseurs par type de prestations fournies se prsentent ainsi :
Principaux fournisseurs de construction au 30/06/2014
9%
47%
44%
Fournisseur 1
Fournisseur 2
Fournisseur 3
115
Principaux fournisseurs de travaux de VRD au 30/06/2014
11%
35%
18%
18%
19%
Fournisseur 1
Fournisseur 2
Fournisseur 3
Fournisseur 4
Fournisseur 5
Principaux fournisseurs dtudes 30/06/2014
5%
6%
7%
31%
7%
19%
25%
Fournisseur 1
Fournisseur 5
Fournisseur 2
Fournisseur 6
Fournisseur 3
Fournisseur 7
Fournisseur 4
La Socit respecte dans lensemble des conventions avec ses fournisseurs, les termes de paiement prvus par la
rglementation en vigueur. En cas de dpassement de ces dlais, les pnalits de retard sont provisionnes dans les
comptes comme requis.
5. Politique dapprovisionnement
Les acquisitions des terrains ralises par Rsidences Dar Saada se font sur la base des tudes ci-aprs :
localisation du terrain ;
note de renseignements de lAgence Urbaine ;
tude du march ;
tude par larchitecte du nombre de logements pouvant tre raliss ;
tude de rentabilit financire prvisionnelle du programme ;
achat du terrain.
116
6. Moyens humains
a.
Politique de ressources humaines
Rsidences Dar Saada se dote de ressources humaines qualifies et exprimentes travers un processus de
recrutement slectif.
Conscient que la phase dintgration lentreprise est un gage de fidlisation, Rsidences Dar Saada a mis en place un
processus dintgration adapt chacun de ses mtiers. Cette phase dintgration est une priode de formation aux
procdures de lentreprise, ses mtiers et ses valeurs.
Toute nouvelle recrue est accueillie et suivie par un parrain durant ses trois premiers mois afin de lui faciliter la vie en
entreprise, de favoriser le partage dexprience et de permettre la recrue de sadapter au mieux son nouvel
environnement professionnel. La formation est au cur des proccupations du management de Rsidences Dar Saada.
Un plan de formation annuel est en cours de mise en place et se base sur trois lments :
La vision stratgique des dirigeants de Rsidences Dar Saada : cette projection de lorganisation est une finalit
qui samorce ds aujourdhui par la formation des ressources actuelles et futures afin quelles soient prtes
endosser les changements venir ;
Les besoins en formations lis la maitrise technique des mtiers de la Socit ;
Les besoins en formation visant lpanouissement personnel des collaborateurs de Rsidences Dar Saada (soft
skills).
Des entretiens individuels sont tenus annuellement entre le collaborateur et son manager pour passer en revue les
ralisations de lanne coule et fixer les objectifs de lanne en cours. Ces entretiens sont aussi loccasion de dfinir
les besoins en formation du collaborateur, les moyens mettre sa disposition en vue de lui permettre de progresser
dans sa fonction, de se projeter et dtre un acteur dans lorientation donner sa carrire.
b.
Effectifs
Evolution des effectifs

Au 30 juin 2014, leffectif global de Rsidences Dar Saada slve 212 collaborateurs, pour un taux dencadrement de
28%.
Avant 2011, Rsidences Dar Saada tait gre par le Groupe Palmeraie Dveloppement par le biais dune convention
aujourdhui rsilie qui comportait une quipe ddie la socit Rsidences Dar Saada. Depuis 2011, Rsidences Dar
Saada a t structure de manire indpendante et autonome.
Le tableau suivant prsente lvolution des effectifs de Rsidences Dar Saada sur la priode 2011 S1 2014 :
Nom
2011
2012
2013
S1 2014
38
37
43
47
33%
23%
21%
28%
Employs
78
125
163
165
Effectif
116
162
206
212
Cadres
Taux dencadrement
117
Rpartition de leffectif de Rsidences Dar Saada par ple

Le ple Commercial et Marketing reprsente le ple dominant en termes deffectifs au sein de Rsidences Dar Saada,
avec 43% de leffectif global.
Rpartition de leffectif de Rsidences Dar Saada par ple au 30 juin 2014
6%
5%
Direction Gnrale
25%
12%
Direction Dveloppement
Ple matrise d'ouvrage
technique
Ple commercial et marketing
9%
Ple Livraison
Ple Finance et Support
43%
Structure de leffectif de Rsidences Dar Saada par tranche dge et par sexe
Au 30 juin 2014, la pyramide des ges de Rsidences Dar Saada est marque par une prpondrance du personnel g
entre 20 et 35 ans, reprsentant plus de 71% de leffectif global.
Rpartition de leffectif de Rsidences Dar Saada par tranche dge
7%
6%
44%
17%
27%
20-29 ans
30-35 ans
36-40 ans
41-45 ans
46-56 ans
118
Le graphe ci-dessous prsente la rpartition du personnel de Rsidences Dar Saada par sexe au 30 juin 2014 :
Rpartition de leffectif de Rsidences Dar Saada par sexe
40%
60%
Femmes
Hommes
c.
Climat social
Le management de Rsidences Dar Saada est particulirement soucieux des conditions sociales de ses collaborateurs.
La Socit a pour ambition doffrir ses collaborateurs des avantages sociaux diversifis travers divers outils en place
ou en cours de mise en place (tude de climat social, formations, volution, etc.).
d.
Culture dentreprise
Rsidences Dar Saada a plac la satisfaction client au cur de sa stratgie et de ses objectifs. La socit a entrepris un
travail collaboratif didentification des valeurs ncessaires pour remplir cette mission. La Socit partage aujourdhui
quatre valeurs fondamentales dans la satisfaction des clients :
Les valeurs PEPS sont aujourdhui ancres dans la culture dentreprise et au centre des programmes de formation et
recrutement des comptences.
119
e.
Rmunration du personnel
L'objectif principal de la politique salariale de Rsidences Dar Saada est d'assurer la cohsion entre les objectifs
individuels et les objectifs stratgiques de la Socit.
Les collaborateurs sont rtribus en fonction de leur performance globale et des efforts personnels fournis.
C'est dans cette optique que Rsidences Dar Saada a mis en place un systme d'valuation Performance
Management afin de dfinir conjointement des objectifs clairs, ralisables et mesurables sur lesquels baser la
rmunration des ressources.
La fixation d'objectifs annuels est source de motivation et de dpassement dans la mesure o ces objectifs sont sans
quivoque, spcifiques et accepts.
Cette participation favorise l'adhsion aux valeurs de Rsidences Dar Saada.
Rsidences Dar Saada sest dote d'outils de mesure rigoureux et adquats permettant de contrler les cots
oprationnels afin d'valuer les rsultats de sa politique salariale dans une optique d'optimisation permanente. En outre,
Rsidences Dar Saada communique rgulirement la progression de ses rsultats afin d'impliquer les collaborateurs
dans l'atteinte des objectifs stratgiques.
Conscient de l'importance de l'quit dans le climat social, Rsidences Dar Saada a eu recours des prestataires
externes pour la rdaction des descriptifs de poste, la valorisation de ces postes et leur benchmark sur le march
marocain. C'est ainsi que Rsidences Dar Saada a pu dfinir une grille salariale permettant de classer les diffrentes
fonctions exerces.
7. Moyens matriels et systme dinformation

a.
Moyens matriels de Rsidences Dar Saada
Au 30 juin 2014, les moyens matriels du groupe se composent principalement de matriel de transport avec 8 vhicules
sous contrat leasing et 25 vhicules sous contrat de location longue dure.
Par ailleurs, lentreprise dispose de matriel informatique dtaill comme suit :
Type de matriel
Nombre dquipements
Ordinateurs de bureau
102
Ordinateurs portables
217
Imprimantes
148
Scanners
30
Photocopieur
18
Priphriques et accessoires divers
183
Total
698
b.
Dmarche Qualit
La dmarche qualit de Rsidences Dar Saada relve pour lessentiel de 3 champs majeurs :
Qualit du produit :
Mettre profit lexprience du Groupe Palmeraie Dveloppement en matire de luxe pour une qualit plus
labore du logement conomique ;
Un concept urbanistique innovant qui intgre de rels espaces de vie et vient contrer limage des cits dortoirs
habituellement adosse aux programmes immobiliers conomiques. La prennit de ces espaces communs est
garantie par le syndic que la Socit prend le soin de choisir avant la livraison de lensemble des units du
projet.
Qualit du service :
Un accompagnement continu des clients tout au long du processus des phases dacquisition de leur logement.
Un guichet semi-unique est en cours de mise en place au sige commercial de Casablanca pour la
centralisation de lensemble des dmarches dachat. Par ailleurs, la socit assure un service aprs-vente sa
clientle notamment travers la mise en place dun call center. Celui-ci est dores et dj oprationnel pour
informer les clients, les accompagner et rpondre leurs ventuelles rclamations.
120
Qualit des prestataires partenaires :

Une slection rigoureuse du rseau de ses prestataires intervenant dans les tudes, lamnagement,
larchitecture ainsi que la construction, permettant Rsidences Dar Saada dassurer la qualit des diffrentes
prestations.
c.
Manuel de procdures
Rsidences Dar Saada dispose dun manuel de procdures gnrales qui couvre la quasi-totalit des domaines mtier
et support . Ce manuel reprend en dtail lensemble des processus et dfinit les attributions et les responsabilits
chaque niveau du processus travers des fiches de fonction tout en veillant une sparation adquate des tches
dinitiation, dexcution, de validation et de contrle.
d.
Systmes dinformation
Dans un souci de coordonner lensemble de ses activits, Rsidences Dar Saada sest dote dun systme informatique
couvrant lensemble de la chane de valeur. Il sagit dun systme dinformation complet regroupant des applications
mtiers, des applications RH, une infrastructure rseau, Internet et Intranet, Tlphonie et Help Desk.
Le systme dinformation est articul autour de 4 produits :
ERP NAVISION, qui couvre les aspects techniques, des achats, du commercial et de la comptabilit ;
GFDI : permet la gestion des immobilisations. Il couvre lensemble du cycle de vie dun projet depuis son tude
de faisabilit jusqu sa commercialisation ;
SAGE 1000 : ddi la gestion de trsorerie et du rapatriement des mouvements bancaires ;
HR Access : application couvrant la gestion des ressources humaines.
Larchitecture du systme dinformation de Rsidence Dar Saada se schmatise comme suit :
ERP (Navision)
Applications supports
HR Access
Horoquartz
Application RH
Pointage
Module technique
Module achats
Module commercial
GFDI
Module financier
Gestion des
immobilisations
Sage 1000
Voxtron 6.2
Trsorerie
CTI
Un projet damlioration du systme dinformation a t entrepris en 2012. Il est actuellement en cours dimplmentation
dans lobjectif de :
Consolider et dhomogniser lensemble des applications ;
Harmoniser les outils des bases de donnes, des serveurs et des outils de messagerie et de communication.
Par ailleurs, lorganisation et larchitecture informatique actuelle permet :
Le pilotage des projets lis aux systmes dinformation et de la gestion de la structure informatique ;
La garantie de la disponibilit, de lintgrit et de la fiabilit de linformation ainsi que la scurisation de
linformation ;
Le suivi des dveloppements, la conception et la mise en place de solutions informatiques et de
tlcommunications ncessaires pour la gestion des activits ;
La prparation des nouveaux sites (agences, points de ventes, show-rooms, etc.) au Maroc ou ltranger.
121
8. Politique de communication et de marketing

a.
Communication et marketing
Rsidences Dar Saada concentre sa politique de communication autour de ses produits, et se distingue par sa capacit
dinnovation dans les techniques de publicit.
Rsidences Dar Saada change rgulirement ses supports publicitaires pour mieux viser ses diffrentes cibles :
Un affichage urbain via des panneaux publicitaires anims par des clbrits ;
Des spots tlviss et des spots radio ;
Un site internet qui cible aussi bien les rsidents que les Marocains Rsidents ltranger ;
10 show-rooms et 12 points de vente sur site dans les principales villes du Maroc savoir Casablanca,
Marrakech, Agadir, Fs, Tanger, Oujda, Skhirat et Martil ;
Une prsence rgulire dans les salons de limmobilier.
Par ailleurs, un site internet institutionnel est oprationnel la date dlaboration de la prsente note dinformation.
b.
Call center
Dar Saada a centr son effort autour du client dans lobjectif de laccompagner, le fidliser et le satisfaire. Le Groupe a
donc entrepris plusieurs actions telles que :
La constitution dune quipe professionnelle ddie la relation clientle et la qualit de service ;
Louverture dun numro unique pour la prise en charge de toutes les demandes des clients ;
La mise en place dactions spcifiques visant amliorer davantage la satisfaction des clients.
Le renforcement de la relation client permet aujourdhui Rsidences Dar Saada de rpondre aux appels reus avec un
taux lev de prise en charge.
9. Politique dinvestissement
Le tableau ci-dessous prsente lvolution des acquisitions dimmobilisations par Rsidences Dar Saada sur la
priode 2011-S1 2014 :
En MDH
2011
2012
2013
S1 2014
Var. 13-S1 14
Immobilisations en non-valeur
17,2
16,0
14,7
18,1
24%
Immobilisations incorporelles
1,2
5,7
6,1
6,2
2%
Immobilisations corporelles
8,0
11,2
16,8
18,0
7%
Constructions
4,9
7,0
7,5
12,6
68%
Installations techniques, Matriel et Outillage
0,3
0,5
0,5
0,6
20%
Matriel de transport
0,0
0,0
0,0
0,0
Mobilier, matriel bureau et amnagements divers
2,3
3,7
4,6
4,8
4%
Immobilisations Corporelles en cours
0,5
0,0
4,2
0,0
-100%
Immobilisations financires
0,6
11,1
161,0
252,6
57%
Total brut des actifs immobiliss
27,1
44,0
198,6
295,2
49%
En tant que promoteur immobilier, la socit Rsidences Dar Saada procde frquemment lacquisition de foncier au
titre de son exploitation. Il convient de noter que le foncier acquis pour la ralisation des programmes immobiliers nest
pas considr comptablement comme un actif immobilis, mais comme un achat ncessaire lexploitation intgrer
dans le stock de la socit.
122
Le tableau ci-dessous prsente lhistorique dacquisition de foncier de Rsidences Dar Saada au 30 juin 2014 :
Anne
dacquisition
Localisation
Superficie (en ha)
Quote-part affecte un projet

(en ha) au 30/06/2014
Rserve foncire disponible

(en ha) au 30/06/2014
1980-1990
Marrakech
25
25
2005
Marrakech
44
41
2006
Marrakech
220
12
208
2007
Agadir
2007
Casablanca
19
19
2007
Marrakech
2007
Tanger
13
13
2008
Agadir
2008
Casablanca
33
33
2008
Fs
124
124
2008
Marrakech
2
2
2009
Marrakech
11
2011
Casablanca
249
249
2012
Casablanca
56
56
2013
Casablanca
75
37
37
2013
Oujda
27
27
2013
Skhirat
10
10
juin-14
Casablanca
23
21
juin-14
Martil
TOTAL
11
11
967
713
254
10. Partenariats existants

Conventions commerciales
Rsidences Dar Saada a conclu des conventions commerciales avec des organismes publics et des associations
intrt conomique garantissant ainsi aux acqureurs qui leurs sont affilis de bnficier :
Des prix prfrentiels sur les logements proposs par Rsidences Dar Saada. Le taux de rduction appliqu
dpend de la nature du bien immobilier ;
Un accueil et un service personnaliss dans les bureaux de ventes.
Il est noter que les modalits de vente avantageuses prcites ne sont pas cumulables avec d'autres rductions
pouvant tre obtenues par ailleurs.
Les autres conditions gnrales des ventes telles les avances, crdit bancaire, frais de notaire et frais d'enregistrement
sont les mmes que celles en vigueur pour la vente au grand public.
Convention de crdit pour le financement des clients de Rsidences Dar Saada
Rsidences Dar Saada a conclu une convention cadre avec plusieurs tablissements de crdit afin de faire bnficier les
clients souhaitant financer leurs acquisitions par un crdit bancaire davantages particuliers.
Les conditions des prts assujettis ladite convention sont les suivantes :
Des taux dintrts prfrentiels, variant selon la dure de lemprunt, le choix du type de taux (fixe ou variable)
et la nature du bien financ (usage dhabitation ou commercial) ;
L'octroi d'un prt est suppos tre sans obligation d'ouverture d'un compte bancaire auprs de la banque
socit mre ;
Exonration du paiement des frais de dossier, lexception des clients bnficiaires de prts immobiliers dans
le cadre de fonds de garantie grs par la Caisse Centrale de Garantie.
123
PARTIE V : SITUATION FINANCIERE DE LEMETTEUR
124
I.
Prambule
Lanalyse financire de lmetteur se prsentera comme suit :

Analyse des comptes sociaux de la Socit Rsidences Dar Saada SA sur les exercices annuels 2011, 2012
et 2013 et semestriels 2013 et 2014 ;
Analyse des comptes consolids du Groupe Rsidences Dar Saada tablis au titre de lexercice 2012 et 2013
et semestriels 2013 et 2014.
Rappel du primtre de consolidation :
Durant l'exercice 2012, Rsidences Dar Saada a procd une prise de participation dans le capital de la socit
Rsidences Dar Saada V SARL par augmentation de capital de 9,9 MDH portant ainsi le capital de cette dernire de
100 000 dirhams 10 MDH. Suite cette opration, Rsidences Dar Saada SA dtient 99% du capital de sa filiale
Rsidences Dar Saada V SARL. A ce jour, Rsidences Dar Saada V SARL a comme uniques actifs des terrains pour un
montant total de 182 MDH. Ces terrains ont t acquis par Rsidences Dar Saada V SARL par le biais de financements
fournis par Rsidences Dar Saada SA. Par consquent, la contribution de Rsidences Dar Saada V au rsultat du
groupe est encore nulle ce stade et le poids des comptes de Rsidences Dar Saada V dans les comptes consolids du
groupe est marginal.
Durant lexercice 2013, Rsidences Dar Saada a procd lacquisition de 99% du capital de deux socits : Excellence
lmmo IV et Sakan Colodor, pour des montants respectifs de 20 et 60 millions DH. A ce jour, ces deux socits sont
porteuses de terrains Skhirat et Oujda, totalisant une superficie de 37 ha. Ces terrains ont t acquis par le biais de
financements fournis par Rsidences Dar Saada SA. A ce jour, la contribution de ces deux nouvelles filiales au rsultat
du groupe est encore nulle et le poids de leurs comptes dans les comptes consolids du groupe est marginal.
Par ailleurs, le Groupe Rsidences Dar Saada a procd en 2013 laugmentation de capital de sa filiale Rsidences
Dar Saada V pour un montant de 70 millions de DH, portant ainsi le capital de la filiale de 10 80 millions DH, et ce par
compensation de crances certaines, liquides et exigibles.
Durant le premier semestre 2014, le Groupe Rsidences Dar Saada a procd lacquisition de la socit Badalona
SARL pour un montant de 90 MDH. La filiale dispose dans son actif un terrain sur la ville de Martil dune superficie de 10
ha. A limage des autres filiales du groupe, la contribution de Badalona SARL au rsultat du groupe est nulle et le poids
de ses comptes dans les comptes consolids du groupe est marginal. Il convient de rappeler que les comptes sociaux
de Rsidences Dar Saada S.A pour les exercices 2011, 2012 et 2013 ont fait lobjet dune certification par des
commissaires aux comptes. Les comptes consolids du Groupe Rsidences Dar Saada SA pour lexercice 2012 et 2013
ont fait lobjet dune revue par des auditeurs indpendants.
125
II.
Analyse des comptes sociaux

1. Analyse de ltat des soldes de gestion
Le tableau suivant prsente les donnes historiques de ltat des soldes de gestion de Rsidences Dar Saada pour les
exercices annuels 2011, 2012 et 2013 et semestriels 2013 et 2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.06/13-14
Chiffre d'affaires
343,0
705,5
1 115,8
> 100%
58,2%
80,4%
451,7
778,0
72,2%
n.a
n.a
n.a
n.a
343,0
705,5
1 115,8
> 100%
58,2%
80,4%
451,7
778,0
72,2%
Marge brute sur ventes en l'tat

Ventes de biens et services produits
Variation de stocks de produits
383,3
363,6
393,6
-5,1%
8,3%
1,3%
262,3
-87,9
n.a
Production de l'exercice
726,2
1 069,1
1 509,4
47,2%
41,2%
44,2%
714,0
690,0
-3,4%
Achats consomms de matires et fournitures
-497,7
-737,7
-932,5
48,2%
26,4%
36,9%
-496,8
-393,6
-20,8%
Autres charges externes
-63,1
-73,5
-104,3
16,4%
41,9%
28,6%
-40,4
-38,1
-5,8%
Consommation de l'exercice
-560,9
-811,2
-1 036,9
44,6%
27,8%
36,0%
-537,2
-431,7
-19,6%
69,0%
Valeur ajoute
165,4
257,8
472,5
55,9%
83,3%
48,2%
36,5%
42,3%
-11,7 pts
5,8 pts
Impts et taxes
-51,9
-44,6
-51,0
-14,1%
14,4%
Charges de personnel
-11,9
-35,2
-46,8
> 100%
32,9%
0,0
0,0
0,0
VA/CA
Autres charges d'exploitation

Excdent Brut d'Exploitation
EBE/CA
101,6
178,1
374,8
75,3%
> 100%
29,6%
25,2%
33,6%
-4,4 pts
8,3 pts
176,7
258,3
46,2%
39,1%
33,2%
-5,9 pts
-0,9%
-17,6
-23,9
35,7%
97,9%
-22,2
-29,1
31,1%
0,0
0,0
92,1%
136,9
205,4
50,0%
30,3%
26,4%
-3,9 pts
Reprises d'exploitation
20,7
4,6
5,3
-77,7%
14,2%
-49,6%
4,5
7,3
60,8%
Dotations d'exploitation
-5,7
-7,4
-9,3
30,2%
25,6%
27,9%
-4,5
-5,4
21,3%
116,6
175,3
370,8
50,4%
> 100%
78,3%
137,0
207,2
51,3%
34,0%
24,8%
33,2%
-9,1 pts
8,4 pts
30,3%
26,6%
-3,7 pts
29,8%
Marge oprationnelle (REX/CA)

Produits financiers
87,1
95,4
154,3
9,5%
61,8%
33,1%
64,1
83,2
Charges financires
-73,6
-110,6
-157,4
50,3%
42,3%
46,2%
-67,6
-90,6
34,0%
Rsultat financier
13,5
-15,2
-3,1
n.a
-79,9%
n.a
-3,5
-7,4
> 100%
Rsultat courant
130,1
160,1
367,7
23,1%
> 100%
68,1%
133,4
199,8
49,7%
Produits non courants
13,0
6,5
9,5
-50,2%
47,7%
-14,2%
3,2
9,0
> 100%
Charges non courantes
-0,2
-2,9
-11,9
> 100%
> 100%
> 100%
-1,1
-3,6
> 100%
Rsultat non courant
12,8
3,5
-2,4
-72,5%
n.a
n.a
2,1
5,5
> 100%
Rsultat avant impt
142,9
163,6
365,3
14,5%
> 100%
59,9%
135,5
205,2
51,4%
Impts sur les rsultats
-36,7
-13,0
-49,7
-64,6%
> 100%
16,4%
-11,2
-31,3
> 100%
72,4%
Rsultat net
Marge nette (RN/CA)
106,2
150,6
315,7
41,8%
>100%
31,0%
21,4%
28,3%
-9,6 pts
6,9 pts
124,3
173,9
39,9%
27,5%
22,4%
-5,2 pts
a.
Analyse du chiffre daffaires
Le tableau ci-dessous prsente le chiffre daffaires1 de Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle 2011-2013 et
semestrielle 2013-2014:
En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
Chiffre d'affaires
343,0
705,5
1 115,8
> 100%
58,2%
80,4%
451,7
778,0
72,2%
Ventes de marchandises en l'tat

n.a
n.a
n.a
n.a
343,0
705,5
1 115,8
> 100%
58,2%
80,4%
451,7
778,0
72,2%
Entre 2011 et 2013, le chiffre daffaires de la socit Rsidences Dar Saada a connu une hausse importante en
stablissant 1 115,8 MDH en 2013 contre 705,5 MDH en 2012 et 343,0 MDH en 2011 soit un TCAM de 80,4% sur la
priode 2011-2013.
Le chiffre daffaires est constitu intgralement des ventes de biens et services produits.
Ces ventes portent essentiellement sur la vente de logements et autres produits connexes tels que les commerces et les
quipements.
Entre juin 2013 et juin 2014, le chiffre daffaires de la socit Rsidences Dar Saada a augment de 72,2% en
stablissant 778,0 MDH en juin 2014 contre 451,7 MDH en juin 2013.
1
La comptabilisation du chiffre daffaires est certifie par les CAC conformment au plan comptable de limmobilier
126
Le poste Divers correspond notamment aux autres produits provenant de pnalits sur transfre ou sur les
changements de biens.
Le tableau ci-dessous prsente la rpartition analytique du chiffre daffaires de Rsidences Dar Saada sur la priode
annuelle 2011-2013 et semestrielle 2013-2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
Chiffre d'affaires
343,0
705,5
1 115,8
> 100%
58,2%
80,4%
451,7
778,0
72,2%
> 100%
58,3%
81,2%
450,2
773,1
71,7%
99,7%
99,4%
Ventes de logements et produits connexes
338,7
702,6
1 112,3
en % du total
98,7%
99,6%
99,7%
4,3
2,9
3,4
en % du total
1,3%
0,4%
0,3%
Divers
-32,0%
16,5%
-11,0%
1,5
4,9
0,3%
0,6%
> 100%
Comme lindique le tableau ci-dessus, la vente de logements et autres produits connexes (commerces et quipements)
reprsente en moyenne 99,3% du chiffre daffaires total sur la priode 2011-2013. Le chiffre daffaires Divers
enregistr sur cette priode est relatif diverses prestations de services fournies par Rsidences Dar Saada ses
clients dans le cadre des oprations de transfert et de changement de bien sur la demande des clients.
Le tableau ci-dessous prsente la rpartition des ventes de logements de Rsidences Dar Saada en volume et en valeur
sur la priode 2011-2013, par type de produit :
2011
Type de
logements
Livraison
s (units)
2012
CA
(MDH)
Prix unit.
Moy
(KDH)
Livraison
s (units)
2013
CA
(MDH)
Prix unit.
Moy
(KDH)
Livraison
s (units)
Cumul 2011-2013
CA
(MDH)
Prix unit.
Moy
(KDH)
Livraisons
(units)
CA (MDH)
Economiques
344
61,2
178
2 374
560,6
236
2 725
657,5
241
5 443
1 279,3
Moyen standing
432
122,1
283
351
98,5
281
153
58,6
383
936
279,2
69
134,9
1 955
91
27,9
307
741
363,1
490
901
525,9
15,8
2 260
9,0
2 247
12,5
2 507
16
37,3
26
4,7
181
36
6,7
185
108
20,6
190
170
31,9
878
338,7
2 856
702,6
3 732
1 112,3
7 466
2 153,6
Lots
Villas
Commerces et
autres
Total
Concernant la priode semestrielle, la vente de logements et autres produits connexes (commerces et quipements)
reprsente en moyenne 99,5% du chiffre daffaires total. Laugmentation du chiffre daffaires sexplique par une livraison
plus importante des units suite lachvement de travaux sur de nouvelles tranches de projets (tableau ci-aprs).
sur la priode juin 2013-juin 2014, par type de produit :
juin-13
Type de logements
Economiques
Cumul 2011-06/2014
Livraisons
(units)
CA
(MDH)
1 446
345,1
239
1 708
402,9
236
7 151
1 682,2
26
7,2
277
187
77,7
416
1 123
356,9
329
85,5
260
495
152,7
308
1 396
678,6
7,8
2 600
102
125,9
1 234
118
163,2
34
4,6
135
40
13,9
348
210
45,8
1 838
450,2
2 532
773,1
9 998
2 926,7
Moyen standing
Lots
Villas
Commerces et autres
Total
juin-14
Prix unit.
Moy.
(KDH)
Livraisons
(units)
CA
(MDH)
Prix unit.
Moy.
(KDH)
Livraisons
(units)
CA
(MDH)
En cumul sur la priode 2011-06/2014, Rsidences Dar Saada a livr 9 998 units de logements pour un chiffre
daffaires total de 2 926,7 MDH, dont 1 682,2 correspondent la vente de logements conomiques soit 7 151 units.
127
Les graphiques ci-dessous illustrent lvolution de la rpartition des ventes de logements par produit en volume et en
valeur sur la priode annuelle 2011-2013 :
Rpartition des ventes de logements sur la priode 2011-2013
Les graphiques ci-dessous illustrent lvolution de la rpartition des ventes de logements par produit en volume et en
valeur sur la priode semestrielle 2013-2014 :
Rpartition des ventes de logements sur la priode semestrielle 2013-2014
128
Le tableau ci-dessous prsente la rpartition des ventes de logements de la Socit sur la priode annuelle 2011-2013
par projet :
2011
Projet
Livraison
(units)
2012
2013
Prix
CA
CA unitaire Livraison
(MDH)
moy.
(units)
(MDH)
(KDH)
Prix
unitaire Livraison
moy.
(units)
(KDH)
Cumul 2011-2013
CA
(MDH)
Prix
unitaire
moy.
(KDH)
Livraison
(units)
CA
(MDH)
68
46,2
679
1,2
1 200
1,3
1 300
70
48,7
422
202,1
479
1 714
437,3
255
818
201,6
246
2 954
841,0
Saada I
17
3,3
194
20
4,1
205
10
1,7
170
47
9,1
Saada II
21
4,8
229
23
4,7
204
27
5,3
196
71
14,8
230,6
Mediouna
Jnane Nouaceur
343
67,0
195
569
110,8
195
291
52,8
181
1 203
Targa Garden
15,4
2 200
9,0
2 250
12,5
2 500
16
36,9
Adrar Ilot 8
435
108,8
250
265
67,2
253
700
176,0
Adrar Ilot 9
98
43,2
441
98
43,2
Nzaha
90
26,7
297
219
52,1
238
309
78,8
Bouhairat Saiss
588
153,3
261
588
153,3
Dyar Marrakech
484
122,3
253
484
122,3
Fadaat Rahma
926
399,2
431
926
399,2
878
338,8
2 856
702,6
3 732
1 112,5
7 466
2 153,9
Tamensourt
Total
Sur les trois derniers exercices, prs de 39,0% du chiffre daffaires cumul (en MDH) est ralis par le projet Jnane
Nouaceur, suivi par le projet Fadaat Rahma (18,5%) et Saada III (10,7%).
Les prix de vente unitaires moyens par projet voluent en fonction du mix produit selon les programmes livrs, les prix
pratiqus et les produits livrs. Les prix moyens par projet dune anne une autre ne sont pas comparables compte
tenu de lvolution du mix produit par projet.
Le tableau ci-dessous prsente la rpartition des ventes de logements de la Socit sur la priode semestrielle 20132014 par projet :
juin-13
Projet
Mediouna
Livraison
(units)
juin-14
CA (MDH)
Prix
unitaire Livraison
moy.
(units)
(KDH)
Cumul 2011-06/2014
CA
(MDH)
Prix
unitaire
moy.
(KDH)
Livraison
(units)
CA (MDH)
1,3
1 300
70
48,7
595
144,2
242
167
141,9
850
3 121
982,9
Saada I
0,4
133
0,2
200
48
9,3
Saada II
0,6
200
1,9
211
80
16,7
197
34,7
176
103
19,6
190
1 306
250,2
7,8
2 600
16
36,9
Adrar Ilot 8
187
47,4
253
17
4,2
249
717
180,2
Adrar Ilot 9
127
57,0
449
225
100,2
Adrar Anza
119
16,7
140
119
16,7
85
20,4
240
228
54,5
239
537
133,3
Jnane Nouaceur
Tamensourt
Targa Garden
Nzaha
Bouhairat Saiss
326
83,6
256
479
136,5
285
1 067
289,8
Dyar Marrakech
438
109,7
250
111
29,4
265
595
151,7
Fadaat Rahma
537
145,1
270
1 463
544,3
Dyar boughaz Ilot 20
580
144,2
249
580
144,2
Jardins de lAtlantique Ilot 19
54
21,9
406
54
21,9
1 838
450,1
2 532
773,1
9 998
2 927,0
Total
A fin juin 2014, 33,6% du chiffre daffaires cumuls est ralis par le projet Jnane Nouaceur suivi du projet Fadaat
Rahma hauteur de 18,6%.
129
b.
Production
Le tableau suivant prsente lvolution de la production de Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle 2011-2013 et
semestrielle 2013/ 2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
343,0
705,5
1115,8
>100%
58,2%
80,4%
451,7
778,0
72,2%
383,3
363,6
393,6
-5,1%
8,3%
1,3%
262,3
-87,9
-133,5%
Production
726,3
1069,1
1509,4
47,2%
41,2%
44,2%
714,0
690,0
-3,4%
Entre 2011 et 2013, la production de la Socit enregistre une hausse annuelle moyenne de 44,2% pour passer de
726,3 MDH en 2011 1 069,1 MDH en 2012 puis 1 509,4 MDH en 2013. Lvolution de la production est troitement
lie celle du chiffre daffaires et celle des stocks de produits en cours et de produits finis.
En 2012, la hausse de la production correspond ainsi la mise en chantier de nouveaux projets (en plus des autres
projets en construction), soit un encours de production cumul fin 2012 de 13 112 units acheves.
En 2013, la hausse de la production correspond ainsi la mise en chantier de deux nouveaux projets : Bassatine Targa
et Jawharat Skhirat (en plus des autres projets en construction), soit un encours de production cumul fin 2013 de
19 300 units dont 9 180 units acheves.
Entre juin 2013 et juin 2014, la production sest tablit 690,0 MDH contre 714,0 MDH en juin 2013. En effet, les ventes
ont augment de 72,2% par rapport juin 2013.
La variation de stocks de produits a diminu de plus de 100% pour stablir au S1 2014 -87,9 MDH. En effet, le rythme
de livraison des produits finis nest pas compens par le rythme de production au cours du S1 2014. Ainsi, le rythme de
dstockage fut plus important que celui du stockage.
c.
Consommation de lexercice
Le tableau suivant prsente lvolution de la consommation de Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle
2011-2013 et semestrielle 2013/ 2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.06/13
-14
Na
Na
Na
Na
-20,8%
Achats revendus de marchandises

Achats consomms matires et
fournitures
497,7
737,7
932,5
48,2%
26,4%
36,9%
496,8
393,6
63,1
73,5
104,3
16,4%
41,9%
28,6%
40,4
38,1
-5,8%
Consommation
560,9
811,2
1 036,9
44,6%
27,8%
36,0%
537,2
431,7
-19,6%

Les achats consomms de matires et fournitures sur la priode annuelle 2011-2013 et semestrielle 2013/2014 sont
rpartis comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
Achats de matires premires

Variation des stocks de matires
premires
Achats matires et fournitures
consommables
Variation des stocks matires et
fournitures
Achats non stocks matires et
fournitures
Achats de travaux, tudes et
prestations
851,1
465,7
505,2
-45,3%
8,5%
-23,0%
505,2
199,4
-60,5%
-894,8
-495,0
-509,1
-44,7%
2,9%
-24,6%
-508,8
-211,8
-58,4%
0,2
0,1
0,0
-61,1%
-95,3%
-86,5%
0,0
0,0
n.a
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
n.a
0,0
0,0
n.a
0,4
0,9
1,1
> 100%
18,2%
76,8%
0,5
0,6
20,0%
540,8
766,0
935,3
41,6%
22,1%
31,5%
499,9
405,4
-18,9%
497,7
737,7
932,5
48,2%
26,4%
36,9%
496,8
393,6
-20,8%
Total
Les achats consomms de matires et fournitures enregistrent une hausse annuelle moyenne de 36,9% sur la priode
2011-2013, sous leffet notamment de laugmentation du rythme de production sur les projets dj lancs et la mise en
chantier de nouveaux projets dont Bassatine Targa et Jawharat Skhirat.
A fin 2012, les achats de matires premires stablissent 465,7 MDH et correspondent lacquisition de foncier pour
une superficie globale de 56 hectares principalement dans la rgion du Grand Casablanca.
130
A fin 2013, ces achats de matires premires stablissent 505,2 MDH et correspondent lacquisition de foncier pour
une superficie globale de 147,5 hectares principalement dans la rgion du Grand Casablanca.
La variation de stocks de matires premires enregistre entre 2011 et 2013 correspond au passage du foncier du poste
Stock de marchandises Produits en cours suite au dmarrage du dveloppement de diffrents projets. Ce
poste comprend galement les frais annexes lacquisition de ce foncier.
Les achats consomms de matires et fournitures sont principalement constitus dachats de travaux, dtudes et de
prestations de service qui reprsentent la quasi-totalit du poste sur la priode 2011-2013.
A fin juin 2014, les achats consomms de matires et fournitures stablissent 393,6 MDH en baisse de 20,8% par
rapport juin 2013. Le poste achats de matires premires correspond aux acquisitions de terrain. La baisse des
acquisitions sexplique par une gestion du niveau de lactivit et de lavance des projets et lacquisition de la nouvelle
filiale Badalona porteuse dun terrain. Aussi, en juin 2014, Rsidences Dar Saada a acquis pour moins de 200 MDH de
terrain en baisse de 60,5%.
Le poste Autres charges externes enregistre une hausse annuelle moyenne de 28,6% sur la priode annuelle
2011-2013 et semestrielle 2013/2014 et est constitu des lments suivants :
En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
Frais publicitaires
Rmunrations d'intermdiaires et
honoraires
Dplacements, missions et rceptions
22,9
30,0
50,9
31,2%
69,4%
49,0%
17,6
13,9
-21,0%
31,1
29,1
25,3
-6,5%
-12,9%
-9,8%
12,2
13,6
11,5%
2,2
2,7
5,2
23,4%
92,2%
54,0%
1,8
2,2
22,2%
-78,3%
Entretien et rparations
1,6
1,7
3,2
5,2%
92,9%
42,5%
2,3
0,5
Location et charges locatives
0,8
2,2
4,9
> 100%
> 100%
> 100%
2,6
2,8
7,7%
Redevances de crdit-bail
0,5
3,2
3,3
> 100%
3,1%
> 100%
1,7
1,6
-5,9%
Divers
4,0
4,6
11,6
14,1%
> 100%
69,5%
2,4
3,6
50,0%
Total
63,1
73,5
104,3
16,4%
41,9%
28,6%
40,6
38,2
-5,9%
Les principaux lments constituant le poste Autres charges externes se prsentent comme suit :
Les frais publicitaires qui reprsentent en moyenne, sur la priode 2011-2013, 42,0% du poste Autres
charges externes . Ils correspondent la promotion des principaux projets en cours de dveloppement ;
Les rmunrations dintermdiaires et honoraires, qui reprsentent en moyenne sur la priode 2011-2013,
37,7% du poste Autres charges externes , et se composent principalement des frais annexes lacquisition
de foncier et de la rmunration du rseau dintermdiaires agrs de Rsidences Dar Saada dans le cadre de
la commercialisation de ses projets.
Les principaux constituants du poste autres charges externes au 30 juin 2014 snumrent comme suit :
Les frais publicitaires qui reprsentent en moyenne, sur la priode semestrielle, 39,9% du poste Autres
charges externes . Ce poste englobe la promotion des principaux projets en cours de dveloppement ;
Les rmunrations dintermdiaires et honoraires, qui reprsentent en moyenne, sur la priode semestrielle,
32,8% du poste Autres charges externes et se composent principalement des frais annexes lacquisition
de foncier et de la rmunration du rseau dintermdiaires agrs de Rsidences Dar Saada dans le cadre de
la commercialisation de ses projets ;
Le poste Divers slve au S1 2014 3,6 MDH contre 2,4 MDH au S1 2013 (soit une augmentation de
50,0%) et comprend principalement les frais postaux et de tlphone hauteur de 41% soit 1,5 MDH ainsi que
les cotisations hauteur 0,6 MDH (soit 17% du total divers).
d.
Valeur ajoute
Le tableau suivant prsente lvolution de la valeur ajoute de Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle 2011-2013
et semestrielle 2013/ 2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
n.a
n.a
n.a
n.a
Production de l'exercice
726,2
1 069,1
1 509,4
47,2%
41,2%
44,2%
714,0
690,0
-3,4%
Consommation de l'exercice
-560,9
-811,2
-1 036,9
44,6%
27,8%
36,0%
-537,2
-431,7
-19,6%
Valeur ajoute
165,4
257,8
472,5
55,9%
83,3%
69,0%
176,7
258,3
46,2%
48,2%
36,5%
42,3%
-11,7 pts
5,8 pts
39,1%
33,2%
-5,9 pts
Marge brute sur ventes en l'tat
VA/CA
131
En 2012, la valeur ajoute du groupe stablit 257,8 MDH et le taux de valeur ajoute slve 36,5% contre 48,2% en
2011. Lvolution du taux de valeur ajoute est corrle lvolution du mix produit/projet de la Socit.
En 2013, la valeur ajoute du groupe stablit 472,5 MDH, soit une hausse annuelle moyenne de 65,3% depuis 2011.
Quant au taux de valeur ajoute, ce dernier slve 42,3% contre 36,5% en 2012.
A juin 2014, la valeur ajoute de Rsidences Dar Saada slve 258,3 MDH soit une hausse de 46,2% par rapport
juin 2013. Le taux de la valeur ajoute perd prs de 6 points sur la priode semestrielle, ce qui sexplique principalement
par un dstockage important dunits livres durant le premier semestre 2014.
e.
Excdent brut dexploitation et rsultat dexploitation
Le tableau suivant prsente lvolution de lexcdent brut dexploitation et du rsultat dexploitation de Rsidences Dar
Saada sur la priode annuelle 2011-2013 et semestrielle 2013/2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Valeur ajoute
165,4
257,8
472,5
Impts et taxes
-51,9
-44,6
-51,0
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
55,9%
83,3%
69,0%
176,7
258,3
46,2%
-14,1%
14,4%
-0,9%
-17,6
-23,9
35,7%
-11,9
-35,2
-46,8
> 100%
32,9%
97,9%
-22,2
-29,1
31,1%
Excdent brut d'exploitation
101,6
178,1
374,8
75,3%
> 100%
92,1%
136,9
205,4
50,0%
EBE/CA
29,6%
25,2%
33,6%
-4,4 pts
8,3 pts
30,3%
26,4%
-3,9 pts
Reprises d'exploitation
20,7
4,6
5,3
-77,7%
14,2%
-49,6%
4,5
7,3
60,8%
-5,7
-7,4
-9,3
30,2%
25,6%
27,9%
-4,5
-5,4
21,3%
116,6
175,3
370,8
50,4%
> 100%
78,3%
137,0
207,2
51,3%
34,0%
24,8%
33,2%
-9,1 pts
8,4 pts
30,3%
26,6%
-3,7 pts
REX/CA
Lexcdent brut dexploitation de Rsidences Dar Saada stablit 374,8 MDH au titre de lexercice 2013, soit un taux de
marge brute dexploitation de 33,6% contre 101,6 MDH en 2011 avec un taux de marge de 29,6%.
Le poste Impts et taxes qui reprsente en moyenne 8,7% du chiffre daffaires sur la priode 2011-2013 comprend
essentiellement les droits denregistrement et timbres relatifs lacquisition de foncier et la livraison des logements
taxables. A fin 2011, ce poste stablit 51,9 MDH et correspond aux frais annexes laugmentation de capital de
900 MDH et aux frais lis lacquisition de 230 hectares dans la rgion de Casablanca. Cependant, fin 2012, le poste
impts et taxes recule de 14,1%, pour stablir 44,6 MDH puis augmente fin 2013 de 14,4% 51,0 MDH suite
lacquisition de 147,5 hectares principalement dans la rgion du Grand Casablanca.
Ainsi, lEBE connat une hausse significative en 2013, malgr une augmentation importante des charges de personnel
qui stablissent 46,8 MDH en 2013 contre 35,2 MDH en 2012 et 11,9 MDH en 2011 suite la poursuite de la mise en
place dune quipe autonome de gestion (206 salaris en 2013 contre 162 salaris en 2012 et 116 salaris en 2011). Il
convient de rappeler quavant juin 2011, Rsidences Dar Saada tait gre par une quipe ddie au sein du Groupe
Palmeraie Dveloppement.
Sur la priode semestrielle 2013/2014, lEBE a augment de prs de 50,0% corrl (i) laugmentation de la valeur
ajoute, (ii) la hausse des charges de personnel de plus de 30% 29,1 MDH et (iii) laugmentation des charges lies aux
impts et taxes de 35,7% (en raison du rythme de production et lacquisition des terrains). En effet, au S1 2014, RDS a
procd lacquisition de 33 ha supplmentaires de terrains. LExcdent Brut dExploitation stablit en juin 2014
205,4 MDH contre 136,9 MDH en juin 2013.
Sur la priode 2011-2013, le rsultat dexploitation de Rsidences Dar Saada connat la mme volution que celle de
lexcdent brut dexploitation voluant de 116,6 MDH en 2011 370,8 MDH en 2013 soit un TCAM de 78,3%.
Ainsi, sur la priode 2011-2013 le taux de marge oprationnelle passe de 34,0% en 2011 24,8% en 2012 puis 33,2%
en 2013. La baisse du taux de marge en 2012 est due la prpondrance du poids des logements conomiques dans le
mix-produit de la Socit et la hausse des charges de personnel. La hausse du taux de marge en 2013 sexplique par le
poids important des ventes de lots de terrains par rapport aux exercices prcdents.
Le rsultat dexploitation est impact ngativement par lvolution des dotations dexploitation qui slvent 9,3 MDH en
2013 contre 7,4 MDH en 2012 et 5,7 MDH en 2011. Ces dotations correspondent principalement lamortissement des
immobilisations en non valeurs relatives aux frais de laugmentation de capital ralise en 2011 ainsi quaux acquisitions
dimmobilisations.
A fin juin 2014, le rsultat dexploitation stablit 207,2 MDH contre 137,0 MDH, soit une augmentation de 51,3% qui
sexplique majoritairement par la hausse de lEBE et celle des reprises dexploitation de 60,8% pour stablir en juin 2014
7,3 MDH du fait du transfert des charges dacquisition (frais de notaire, commissions dintermdiation) de la nouvelle
filiale, Badalona SARL.
132
Le tableau suivant prsente lvolution du poste Dotations dexploitation sur la priode annuelle 2011-2013 et
semestrielle 2013/ 2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM 11/13
juin-13
juin-14
Var.06/13-14
D.E.A de frais prliminaires
4,7
5,4
5,3
14,9%
-1,9%
6,2%
2,7
2,3
-14,8%
D.E.A des constructions
0,5
0,8
1,0
60,0%
25,0%
41,4%
0,5
0,7
40,0%
0,1
1,2
Ns
>100%
Ns
0,4
1,3
>100%
D.E.A des brevets, marques, etc.
0,1
0,4
0,6
>100%
50,0%
144,9%
0,3
0,3
0,0%
D.E.A des installations techniques
0,0
0,0
0,1
Ns
Ns
Ns
0,0
0,0
Ns
Ns
Ns
Ns
0,0
0,0
Ns
D.E.A des charges rpartir
D.E.A matriel & outillage
Ns
Ns
Ns
0,0
0,0
Ns
D.E.A mobilier & matriel bureau
0,2
0,3
0,4
50,0%
33,3%
41,4%
0,2
0,2
0,0%
D.E.A matriel informatique
0,2
0,3
0,6
50,0%
100,0%
73,2%
0,2
0,4
100,0%
D.E.A matriel de transport
D.E.A amnagement
D.E.P pour risques et charges
D.E.P pour dprciation des stocks
Ns
Ns
Ns
0,0
0,0
Ns
0,1
0,1
0,2
0,0%
100,0%
41,4%
0,1
0,1
0,0%
Ns
Ns
Ns
0,0
0,0
Ns
5,7
7,4
9,3
29,82%
25,68%
27,73%
4,5
5,4
20,0%
Entre 2011 et 2012, la hausse des dotations dexploitation au cours de la priode 2011-2012 est due principalement
lamortissement des frais prliminaires qui slvent 5,4 MDH en 2012 contre 4,7 MDH en 2011.
Entre 2012 et 2013, la variation des dotations dexploitations correspond essentiellement lamortissement des charges
rpartir qui slvent 1,2 MDH en 2013 contre 0,1 MDH en 2012 lies au projet organisationnel qui vise asseoir de
manire plus prononce linstitutionnalisation de la Socit et dinstaurer de meilleures pratiques oprationnelles.
Sur la priode semestrielle, laugmentation des dotations dexploitation est essentiellement due lamortissement des
constructions qui slve 0,7 MDH contre 0,5 MDH en juin 2013 (+40,0%) et lamortissement des charges rpartir
qui stablissent 1,3 MDH en juin 2014, soit une augmentation de plus de 100,0%.
f.
Rsultat financier
Le tableau suivant prsente lvolution du rsultat financier de Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle 2011-2013
et semestrielle 2013/2014 :
En MDH
Titres de participations et autres titres immobiliss
Gains de change
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
n.a
n.a
n.a
Ns
0,0
0,0
0,0
53,8%
-64,1%
-25,7%
0,0
0,0
-99,8%
-32,2%
Intrts et autres produits financiers
57,5
28,5
28,2
-50,5%
-1,0%
-30,0%
16,0
10,8
Reprises financires, transfert de charges
29,5
66,9
126,1
> 100%
88,6%
> 100%
48,1
72,3
50,4%
Produits financiers
87,1
95,4
154,3
9,5%
61,8%
33,1%
64,1
83,2
29,8%
Charges d'intrts
-73,5
-110,6
-157,3
50,3%
42,3%
46,3%
-67,6
-90,6
34,1%
Pertes de changes
0,0
0,0
0,0
-51,4%
n.a
n.a
0,0
0,0
> 100%
0,0
0,0
0,0
n.a
> 100%
n.a
0,0
0,0
n.a
Charges financires
Autres charges financires
-73,6
-110,6
-157,3
50,3%
42,2%
46,2%
-67,6
-90,6
34,0%
Rsultat financier
13,5
-15,2
-3,0
n.a
-80,5%
n.a
-3,5
-7,4
>100%
Le rsultat financier de Rsidences Dar Saada stablit -3,1 MDH en 2013 contre -15,2 MDH en 2012 et 13,5 MDH en
2011. Cette volution du rsultat financier sur la priode tudie est explique par une hausse des charges financires
plus soutenue que celle des produits financiers de la Socit.
Au titre de lexercice 2011, les produits financiers comptabiliss par Rsidences Dar Saada stablissent 87,1 MDH.
Ces produits correspondent principalement aux transferts de charges financires et aux intrts financiers qui atteignent
respectivement 29,5 MDH et 57,5 MDH en 2011. Pour rappel, les transferts de charges financires correspondent aux
charges dintrts stockes dans le bilan de la Socit ainsi quaux frais prliminaires et charges rpartir sur plusieurs
exercices. Les intrts et autres produits financiers correspondent quant eux la rmunration de Rsidences Dar
Saada dans le cadre des conventions de trsorerie conclues avec les socits du Groupe Palmeraie Dveloppement. En
2011, les produits financiers sont galement composs des intrts lis au placement de la trsorerie suite
laugmentation de capital.
Au titre de lexercice 2012, les produits financiers de la socit augmentent 95,4 MDH suite lvolution des transferts
de charges (66,9 MDH en 2012 contre 29,5 MDH en 2011), et ce, malgr la baisse des intrts et autres produits
financiers (28,5 MDH en 2012 contre 57,5 MDH en 2011).
133
A fin 2013, les produits financiers atteignent 154,3 MDH grce la hausse importante de 88,6% enregistre au niveau
des transferts de charges.
Quant aux charges financires, elles slvent 157,4 MDH au titre de lexercice 2013, en hausse de 46,2% sur la
priode 2011-2013. Ces charges sont relatives aux emprunts contracts par Rsidences Dar Saada pour le financement
des travaux de viabilisation et de construction pour les projets en cours de dveloppement ainsi que pour lacquisition du
foncier.
Au 30 juin 2014, le rsultat financier de Rsidences Dar Saada stablit -7,4 MDH contre -3,5 MDH en juin 2013, soit
une baisse du rsultat financier de plus de 100% d essentiellement :
la hausse des charges dintrt de 34,1% en juin 2014 pour stablir 90,6 MDH qui sexplique par des
tirages de dettes plus importants durant le premier semestre 2014 ;
laugmentation des Reprises financires, transfert de charges qui stablissent 72,3 MDH,
principalement lie aux droits denregistrement de le Socit Badalona.
Cette baisse sexplique par un stockage moins important des frais financiers en raison de larrive des projets
Tamensourt, Deroua, Nzaha, Tanger Ilot 19 Adrar 8 et Anza et Ilot 20 la phase de la livraison.
Il convient de noter quune partie des charges d'intrt est en ralit stocke au niveau du bilan. Aprs la
comptabilisation des intrts bancaires en charges, un compte de produit transfert de charges neutralise limpact sur
le compte de rsultat, et constate les intrts bancaires en stock au niveau du bilan. Seules les charges financires
relatives aux projets pour lesquels le permis d'habiter, le PV de rception ou lattestation de conformit n'a pas t
obtenu sont stockes.
g.
Rsultat non courant
Le tableau suivant prsente lvolution du rsultat non courant de Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle
2011-2013 et semestrielle 2013/2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
Autres produits non courants
13,0
6,5
9,5
-50,2%
47,7%
-14,2%
3,2
9,0
> 100%
13,0
6,5
9,5
-50,2%
47,7%
-14,2%
3,2
9,0
> 100%
Valeurs nettes d'amort. des

Immo cdes
0,2
2,9
11,9
> 100%
> 100%
> 100%
1,1
3,6
> 100%
Autres charges non courantes
0,0
0,0
0,0
n.a.
n.a.
n.a.
0,0
0,0
n.a.
0,2
2,9
11,9
> 100%
> 100%
> 100%
1,1
3,6
> 100%
Rsultat non courant
12,8
3,5
-2,4
-72,5%
n.a
n.a
2,1
5,5
> 100%
Le rsultat non courant de Rsidences Dar Saada enregistre une baisse sur la priode 2011-2013. En effet, il passe de
12,8 MDH en 2011 3,5 MDH en 2012 puis -2,4 MDH en 2013 sous leffet de la baisse des produits non courants et
de la hausse des charges non courantes :
Les produits non courants de la socit Rsidences Dar Saada stablissent 9,5 MDH en 2013 contre
6,5 MDH en 2012 et 13,0 MDH en 2011. Ces produits non courants correspondent aux indemnits perues par
Rsidences Dar Saada de la part de clients ayant annul leur transaction aprs rservation dun logement. Ces
indemnits sont contractuelles et reprsentent 2% du prix de vente dans le cas dun transfert et 10% du prix de
vente dans le cas dune annulation ;
Les charges non courantes sont en hausse sur la priode 2011-2013, passant de 0,2 MDH en 2011 2,9 MDH
en 2012 puis augmentent 11,9 MDH en 2013. Les charges non courantes enregistres en 2013
correspondent un rappel dimpt de RDS III dun montant de 3,8 MDH et aux charges de cohsion sociale
relatives linstauration de cette taxe dun montant de 6,5 MDH au titre du mme exercice. Il faut noter que la
charge de 3,8 MDH na pas dimpact sur le compte de rsultat (comptabilisation du mme montant en produits
et en charges non courantes). Cela sexplique par la garantie du passif supporte par la maison mre de
Sur la priode du 30 juin 2013 au 30 juin 2014, le rsultat non courant a enregistr une augmentation de plus de 100%
pour stablir 5,5 MDH contre 2,1 MDH en juin 2013, due essentiellement la hausse des produits non courant de plus
de 100% (9,0 MDH contre 3,2 MDH) qui correspondent principalement aux indemnits perues de la part de clients sur
dsistements. Les charges non courantes quant elles correspondent, au premier semestre 2014, la provision relative
la cohsion sociale pour un montant de 3,5 MDH.
134
h.
Rsultat net
Le tableau suivant prsente le rsultat net de la socit Rsidences Dar Saada sur les priodes annuelle 2011-2013 et
semestrielle 2013/2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
116,6
175,3
370,8
50,4%
> 100%
78,3%
137,0
207,2
51,3%
Rsultat financier
13,5
-15,2
-3,1
n.a
-79,9%
n.a
-3,5
-7,4
> 100%
Rsultat non courant
12,8
3,5
-2,4
-72,5%
n.a
n.a
2,1
5,5
> 100%
-36,7
-13,0
-49,7
-64,6%
> 100%
16,4%
-11,2
-31,3
> 100%
72,4%
Rsultat net
Marge nette (RN/CA)
106,2
150,6
315,7
41,8%
> 100%
31,0%
21,4%
28,3%
-9,6 pts
6,9 pts
124,3
173,9
39,9%
27,5%
22,4%
-5,2 pts
Au cours de la priode tudie, le rsultat net de Rsidences Dar Saada volue de 106,2 MDH en 2011 150,6 MDH en
2012 pour stablir 315,7 MDH en 2013, soit un TCAM de 72,4%. Ainsi, le taux de marge nette stablit 28,3% fin
2013 contre 21,4% en 2012 et 31,0% en 2011, principalement suite au changement du mix-produit de la socit et de
lamlioration du rsultat financier en 2013.
Au cours de la priode semestrielle tudie, le rsultat net de Rsidences Dar Saada augmente de 39,9% pour stablir
173,9 MDH contre 124,3 MDH en juin 2013. Aussi, le taux de marge nette slve 22,4%, en baisse de 5,2 pts.
Il est noter que la hausse de limpt sur le rsultats de plus de 100% (-31,3 MDH) est li la diminution de la part des
logements sociaux (exonor dIS) dans le chiffre daffaires.
135
2. Analyse du Bilan
Le tableau suivant reprsente les principaux indicateurs du bilan de Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle
2011-2013 et semestrielle 2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
17,2
16,0
14,7
-7,30%
-7,78%
18,3
24,0%
Immobilisations Incorporelles
1,2
5,7
6,1
> 100%
6,5%
6,2
1,2%
Immobilisations Corporelles
8,0
11,2
16,8
39,7%
49,8%
18,1
7,4%
Immobilisations Financires
0,6
11,1
161,0
> 100%
> 100%
252,6
56,9%
Actif Immobilis
27,1
44,0
198,6
62,4%
> 100%
295,2
48,6%
Stocks
2 914
3 839
4 868
31,76%
26,8%
5 064
4,0%
918
1 144
1 260
24,7%
10,1%
1 461
15,9%
311
n.a
-100,0%
n.a
Crances de l'actif circulant

Titres et valeurs de placement
n.a
n.a
n.a
Actif circulant
3 831
5 295
6 128
38,2%
15,7%
6 525
6,5%
Trsorerie Actif
82,8
288,6
278,4
> 100%
-3,53%
155,2
-44,2%
Total Actif
3 941,2
5 627,2
6 604,9
42,8%
17,4%
6 975,3
5,6%
Capitaux Propres
1 678,5
1 829,2
2 069,5
9,0%
13,1%
2 167,7
4,7%
cart de conversion Actif (Elts Circ)
Capital social ou personnel
582,4
582,4
582,4
n.a.
n.a.
582,4
0,0%
Primes d'mission, de fusion et d'apport
740,5
740,5
740,5
n.a.
n.a.
740,5
0,0%
Rserves lgales
13,5
18,8
26,4
39,3%
40,0%
42,1
59,9%
20,1%
Report Nouveau
235,9
336,8
404,6
42,8%
628,8
55,4%
Rsultat Net de l'Exercice
106,2
150,6
315,7
41,8%
> 100%
173,9
-44,9%
n.a
0,0
n.a
Intrts minoritaires
Dettes de Financement
Total Financement Permanent
0,0
0,0
0,0
n.a
818,0
1 930,8
2 595,8
> 100%
34,44%
2 709,7
4,4%
2 496,5
3 760,0
4 665,3
50,6%
24,1%
4 877,5
4,5%
Fournisseurs et comptes rattachs
400,7
531,9
626,3
32,8%
17,7%
691,6
10,4%
Clients crditeurs, avances et acomptes
714,4
1 156,1
1 132,9
61,8%
-2,0%
1 019,5
-10,0%
Personnel
0,6
0,9
4,7
50,6%
> 100%
5,6
17,6%
Organismes sociaux
0,9
2,0
3,0
> 100%
48,1%
3,7
20,8%
150,1
44,8
116,4
-70,2%
> 100%
136,3
17,2%
0,0
0,0
7,5
n.a
n.a
75,7
> 100%
tat
Comptes d'Associs
Autres cranciers
8,0
1,8
0,6
-78,0%
-64,0%
0,5
-27,6%
Comptes de Rgularisation - Passif
11,4
34,9
30,4
> 100%
-12,8%
24,2
-20,4%
Autres Provisions Pour R & C
0,1
0,1
0,3
86,6%
> 100%
0,3
-6,2%
cart de Conversion Passif (Elts Circ)
0,0
0,0
0,0
-100,0%
n.a
0,0
n.a
1 286,2
1 772,5
1 922,1
37,8%
8,4%
1 957,3
1,8%
158,5
94,8
17,5
-40,2%
-81,6%
140,6
> 100%
3 941,2
5 627,2
6 604,9
42,8%
17,4%
6 975,3
5,6%
Passif circulant
Trsorerie Passif
Total Passif
136
a.
Actif immobilis
La composition de lactif immobilis de Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle 2011-2013 et semestrielle 2014
se prsente comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
17,2
16,0
1,2
5,7
8,0
Actif immobilis
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
14,7
-7,3%
-7,8%
18,3
24,0%
6,1
> 100%
6,5%
6,2
1,2%
11,2
16,8
39,7%
49,8%
18,1
7,4%
0,6
11,1
161,0
> 100%
> 100%
252,6
56,9%
27,1
44,0
198,6
62,4%
> 100%
295,2
48,6%
Lactif immobilis de Rsidences Dar Saada reprsente en moyenne 1,7% du total bilan sur la priode tudie voluant
de 27,1 MDH en 2011 44,0 MDH en 2012 puis 198,6 MDH en 2013.
Au 30 juin 2014, lactif immobilis de Rsidences Dar Saada slve 295,2 MDH contre 198,6 MDH en 2013 soit une
augmentation de 48,6%. Il reprsente 4,2% du total bilan en juin 2014.
Ce poste est compos essentiellement des immobilisations en non-valeur et des immobilisations corporelles et
financires.
Sur la priode 2011-2013, les immobilisations en non-valeur reprsentent en moyenne 17,8% de lactif immobilis.
Entre 2011 et 2012, les immobilisations en non-valeur baissent 16,0 MDH en 2012 contre 17,2 MDH en 2011 et se
composent des lments suivants :
Des charges rpartir sur plusieurs exercices dun montant de 4,0 MDH qui portent (i) sur les charges du projet
organisationnel de la Socit amorties sur 5 ans et qui vise asseoir de manire plus prononce son
institutionnalisation et d'instaurer de meilleures pratiques oprationnelles et (ii) sur les charges lies
lmission de lemprunt obligataire de 750 MDH ralise en 2012 ;
Des frais prliminaires dun montant de 12,0 MDH qui correspondent aux frais de laugmentation du capital
opre en 2011 non encore amortis ce jour.
Entre 2012 et 2013, les immobilisations en non-valeur rgressent 14,7 MDH en 2013 contre 16,0 MDH en 2012 et se
composent des lments suivants :
Des charges rpartir sur plusieurs exercices dun montant de 8,0 MDH qui portent sur les charges du projet
organisationnel de la Socit amorties sur 5 ans et sur les charges lies lmission de lemprunt obligataire de
750 MDH ralise en 2012 ;
Des frais prliminaires dun montant de 6,7 MDH.
Entre dcembre 2013 et juin 2014, les immobilisations en non valeur reprsentent en moyenne 6,8% du total actif
immobilis. Ceux-ci slvent 18,3 MDH en juin 2014 contre 14,7 MDH en 2013 (+24,0%) et se composent
principalement de charges rpartir sur plusieurs exercices dun montant de 13,9 MDH relatifs aux frais dacquisition de
la nouvelle filiale, Badalona SARL.
Lvolution des immobilisations corporelles sur la priode annuelle 2011-2013 et semestrielle 2014 est prsente dans le
tableau suivant :
En MDH
Var.12-13
juin-14
Var.
13-06/14
42,5%
6,5%
12,6
69,1%
53,2%
-2,0%
0,6
20,2%
0,0
-29,1%
58,7%
0,0
-15,9%
3,7
4,6
62,7%
25,4%
4,8
4,0%
0,0
0,0
n.a
n.a
0,0
n.a
0,5
0,0
4,2
-100,0%
n.a
0,0
-100,0%
8,0
11,2
16,8
39,7%
49,8%
18,1
7,4%
2011
2012
2013
Var.11-12
Constructions
4,9
7,0
7,5
Installations techniques, Matriel et Outillage
0,3
0,5
0,5
0,0
0,0
Mobilier, matriel bureau et amnagements divers
2,3
Autres immobilisations corporelles
0,0
Immobilisations Corporelles en cours

Les immobilisations corporelles de la Socit augmentent sur la priode tudie pour stablir 16,8 MDH en 2013
contre 11,2 MDH en 2012 et 8,0 MDH en 2011. Ces immobilisations reprsentent en moyenne 13,4% de lactif
immobilis sur cette priode et sont principalement constitues des postes Constructions et Mobilier, Matriels de
bureau et amnagements divers .
137
Sur la priode 2011-2013, ces deux derniers postes passent respectivement de 4,9 MDH en 2011 7,0 MDH en 2012
puis 7,5 MDH en 2013 et de 2,3 MDH en 2011 3,7 MDH en 2012 puis 4,6 MDH en 2013. Ces volutions
sexpliquent par les agencements des nouveaux show-rooms ouverts par la Socit au cours de la priode 2011-2012.
En effet, Rsidences Dar Saada a ouvert en 2011 cinq show-rooms dont deux Marrakech et le reste Agadir, Tanger
et Casablanca. En 2012, quatre nouveaux show-rooms ont t ouverts dans les villes de Marrakech, Fs, Tanger et
Agadir. En 2013, les immobilisations corporelles en cours ont augment de 4,2 MDH correspondant la rnovation des
anciens show-rooms.
Au cours du 1er semestre 2014, les immobilisations corporelles se sont tablies 18,1 MDH en croissance de 7,4% par
rapport 2013 (16,8 MDH). Cette volution sexplique notamment par lvolution du poste constructions de lordre de
69,1% (par rapport fin 2013) lie aux travaux damnagement dagences et de bureaux de vente.
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
Autres crances financires
0,6
1,1
0,6
97,3%
-47,0%
0,9
49,3%
Titres de participations
0,1
10,0
160,4
> 100%
> 100%
251,7
57,0%
0,6
11,1
161,0
> 100%
> 100%
252,6
56,9%
Les immobilisations financires voluent positivement sur la priode entre 2011 et 2013 passant de 0,6 MDH en 2011
161,0 MDH en 2013.
En 2011, les immobilisations financires stablissent 0,6 MDH et sont lies aux dpts de garantie accords par la
Socit aux bailleurs des nouveaux show-rooms pris en location.
En 2012, les immobilisations financires augmentent 11,1 MDH suite la prise de participation de la Socit
Rsidences Dar Saada S.A dans le capital de Rsidences Dar Saada V hauteur de 9,9 MDH.
Au titre de lexercice 2013, les immobilisations financires passent 161,0 MDH suite leffet combin de :
Lacquisition de deux nouvelles filiales savoir Sakan Colodor et Excellence Immo IV pour respectivement
60 MDH et 20 MDH ; et
Laugmentation de capital de la filiale Saada V pour un montant de 70 MDH faisant passer ainsi son capital de
10 80 MDH et ce, par compensation de crances certaines, liquides et exigibles.
En juin 2014, les immobilisations financires augmentent de 56,9% et stablissent 252,6 MDH du essentiellement
lacquisition dune nouvelles filiale, Badalona SARL.
b.
Actif circulant
Lactif circulant de Rsidences Dar Saada, sur la priode annuelle 2011-2013 et semestrielle 2014, se prsente comme
suit :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.
13-06/14
2 913,6
3 839,1
4 868,0
31,8%
26,8%
5 064,2
4,0%
dont marchandises, matires et fournitures
1 341,0
513,0
967,0
-61,7%
88,5%
1 188,7
22,9%
dont produits en cours
1 060,0
2 766,0
2 653,0
> 100%
-4,1%
2 964,5
11,7%
513,0
560,0
1 247,0
9,2%
> 100%
910,6
-27,0%
917,6
1 144,4
1 259,9
24,7%
10,1%
1 460,7
15,9%
311,2
n.a
-100,0%
n.a
3 831,3
5 294,6
6 127,9
38,2%
15,7%
6 524,9
6,5%
Stocks
dont produits finis

Titres et valeurs de placement
Actif Circulant
138
Stocks
Au cours de la priode 2011-2013, lactif circulant de la Socit reprsente en moyenne 94,3% du total bilan.
Les stocks de la Socit reprsentent, en moyenne 76,2% de lactif circulant au cours des trois dernires annes et sont
constitus des lments suivants :
Le stock de marchandises comprend les lots de terrains de la rserve foncire. Ce stock est valoris au cot
dacquisition major des frais annexes lacquisition (droit denregistrement, droits de conservation foncire,
etc.) ;
Le stock de produits en cours est valoris au cot dacquisition des terrains, major des tudes, des travaux de
viabilisation et de construction, des quipements raliss ainsi que de lensemble des charges financires et
autres cots relatifs aux projets en construction. Les produits mme achevs en construction restent logs en
stock dencours jusqu accomplissement des dmarches administratives ;
Le stock de produits finis correspond aux logements achevs ayant obtenu le permis dhabiter mais non encore
livrs pour diverses raisons : attente de lclatement du titre foncier mre en titres parcellaires, attente du
rglement complmentaire du client Ce stock est valoris de la mme manire que le stock de produits en
cours.
Le tableau ci-dessous prsente la rpartition du stock de marchandises, matires et fournitures par projet sur la priode
annuelle 2011-2013 et semestrielle 2014 :
Var.12-13
juin-14
Var.
13-06/14
-100,0%
n.a
n.a
6,5%
-100,0%
n.a
-100,0%
n.a
n.a
-100,0%
n.a
n.a
33
-100,0%
n.a
n.a
Panorama
19
-100,0%
n.a
n.a
Azzouzia
0,0%
En MDH
2012
2013
Var.11-12
183
46
49
Oulad Azzouz
425
Fadaat Rahma
168
Fadaat El Yassamine
Bouhayrat Saiss
Targa Resort
2011
40
41
41
1,8%
0,0%
41
Tamaris
n.a.
n.a.
202
n.a.
Dyar Al Ghofrane
493
n.a.
n.a.
507
2,9%
0,0%
Laassilate
Autres
Stocks de March. / Mat. & Fourn.
99
99
n.a.
0,0%
99
427
325
334
-23,9%
2,9%
340
1,7%
1 341
513
967
-61,7%
88,4%
1 189
22,9%
Les stocks de marchandises, matires et fournitures consommables correspondent une partie de la rserve foncire
libre de Rsidences Dar Saada. Linscription de la rserve dans ce poste est conditionne par le transfert effectif de la
proprit des terrains vers la socit.
A fin 2011, la rserve foncire de la Socit reprsente 46% des stocks de la Socit soit 1 341 MDH. Cette rserve
augmente de 127% en raison de lacquisition de prs de 230 ha ralise notamment grce laugmentation de capital
de la Socit.
A fin 2012, le stock de marchandises et matires et fournitures recule de 827 MDH pour atteindre 513 MDH en 2012
suite la mise en chantier de certains projets, notamment, Bouhayrat Saiss, Bassatine Rahma I, Fadaat Rahma et
Fadaat Elyassamine transfrs en produits en cours.
A fin 2013, le stock de marchandises, matires et fournitures augmente de 89% pour atteindre 967 MDH contre
513 MDH en 2012 suite lacquisition de prs de 147,5 ha.
A fin juin 2014, le stock de marchandises et matires et fournitures augmente de 222 MDH pour atteindre
1 189 MDH suite lacquisition de nouveaux terrains.
139
Stocks de produits en cours

Le tableau ci-aprs prsente la rpartition du stock de produits en cours par projet sur la priode annuelle 2011-2013 et
semestrielle 2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
316
37
132
-58,2%
-93,9%
10
20,0%
76
77
>100%
1,3%
83
Nzaha
7,7%
105
179
70,5%
-100,0%
n.a.
Adrar Ilot 5
0,7
58,3
>100%
>100%
67
15,1%
Adrar Ilot 8
91,5
-100,0%
n.a.
n.a.
Adrar Ilot 8 extension
19,4
19,4
19,5
0,0%
0,5%
20
0,5%
Adrar Ilot 9
37,4
130,8
>100%
-100,0%
n.a.
Adrar Anza
42
3,3
-92,1%
-100,0%
n.a.
Bouhayrat Saiss
14
295
447
>100%
51,5%
387
-13,5%
70
110
120
57,1%
9,1%
-100,0%
30
29
108
-3,3%
>100%
153
41,7%
214
296
38,3%
-100,0%
n.a.
Oulad Azzouz
43
464
791
>100%
70,5%
1 014
28,2%
Dyar Marrakech
15
90
>100%
-100,0%
n.a.
Fadaat Rahma
313
183
>100%
-41,5%
135
-26,4%
Fadaat Elyassamine
36
114
>100%
>100%
136
19,6%
Panorama
44
44
>100%
0,0%
45
1,1%
Targa Resort
77
n.a.
>100%
108
39,6%
Jnane El Menzeh
463
493
n.a.
6,5%
520
5,5%
Targa Garden
28
44
n.a.
57,1%
211
>100%
Jnane Nouaceur
Mediouna
Jardins de lAtlantique Ilot 19
Dyar Al Ghoufrane
Autres
Stocks de produits en cours
20
n.a.
n.a.
23
15,0%
15
49
49
>100%
0,0%
55
11,2%
1 060
2 767
2 653
>100%
-4,1%
2 965
11,7%
Entre 2011 et 2012, le stock de produits en cours atteint 2 767 MDH en 2012 contre 1 060 MDH en 2011 et reprsente
72% des stocks de Rsidences Dar Saada en 2012 contre 36% en 2011.
Cette hausse sexplique essentiellement par les investissements relatifs des projets en construction, notamment Jnane
El Menzeh, Fadaat Rahma, Bassatine Rahma I et Bouhayrat Saiss.
A fin 2013, le stock de produits encours se situe 2 653 MDH reprsentant ainsi 55% des stocks de Rsidences Dar
Saada contre 72% en 2012. Cette baisse sexplique par lachvement de certains projets : Jardins de lAtlantique, Nzaha
et Dyar Marrakech.
A fin juin 2014, le stock des produits en cours stablit 2 965 MDH, en augmentation de 11,7% par rapport fin 2013.
Cette hausse traduit la poursuite de la construction sur les diffrents chantiers ouverts.
140
Stocks de produits finis

Le tableau, ci-aprs, prsente la rpartition du stock de produits finis par projet sur la priode 2011-2013 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
juin-14
Var.
13-06/14
190
183
174
-4%
-5%
14
-92%
Saada II
12
-42%
-57%
-70%
Saada I
-25%
-33%
20%
212
116
69
-45%
-41%
52
-25%
-69%
Targa Garden
Tamensourt
94
150
167
60%
11%
52
Mediouna
0%
-100%
n.a.
Nzaha
173
n.a.
>100%
130
-25%
Adrar Ilot 8
44
n.a.
-93%
-83%
Adrar Ilot 9
146,8
n.a.
n.a.
101
-31%
Adrar Anza
53
56,7
n.a.
7%
40
-29%
Dyar Marrakech
24
n.a.
n.a.
-76%
Bouhairat Saiss Fs
21
n.a.
n.a.
108
412%
354
n.a.
n.a.
336
-5%
Dyar El Boughaz
n.a.
n.a.
38
n.a.
Fadaat Rahma
53
n.a.
n.a.
31
-42%
513
560
1247
9%
> 100%
911
-27,0%
Jnane Nouaceur
Stocks de produits finis

Le stock de produits finis correspond aux units acheves en instance de livraison. Il slve 560 MDH fin 2012 et
reprsente 15% des stocks de la Socit contre 18% en 2011.
Entre 2011 et 2012, le stock de produits finis progresse de 47 MDH, soit une hausse de 9%, essentiellement due
laugmentation du niveau de produits finis des projets Jnane Nouaceur, Dyar Adrar et Nzaha.
A fin 2013, le stock de produits finis progresse de 686 MDH pour atteindre 1 247 MDH (+100%) suite laugmentation
des produits finis relatifs aux projets Jnane Boughaz, Nzaha et Dyar Adrar et de nouvelles tranches de projets en cours
de constructions (Bouhairat Saiss, Fadaat Rahma, Jnane Adrar).
A fin juin 2014, le stock des produits baisse de 27% en comparaison avec le niveau fin 2013. Cette volution traduit le
rythme de livraison lev des projets qui arrivent la phase de la livraison (Fs (tranches 3 et 4), Dyar Al Boughaz Ilot
20, Fadaat Rahma).
Par ailleurs, le stock de produits finis pr commercialis stablit prs de 59% soit environ 2 289 units pr vendues.
Crances de lactif circulant
Le tableau suivant prsente lvolution des crances de lactif circulant sur la priode 2011-2013 et semestrielle 2014 :
En MDH
2011
Fournisseurs dbiteurs, avances et acomptes

Clients et comptes rattachs
Personnel
tat
Comptes d'associs
Autres dbiteurs
Comptes de rgularisation Actif
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
juin-14
Var.
13-06/14
-29,9%
10,8
11,0
69,1
2,7%
> 100%
48,4
249,3
194,0
174,7
-22,2%
-9,9%
333,6
90,9%
0,2
0,2
0,0
-33,3%
-93,9%
0,1
> 100%
409,2
461,9
516,2
12,9%
11,8%
578,0
12,0%
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
0,0
n.a
237,5
471,5
492,6
98,5%
4,5%
494,0
0,3%
10,7
5,8
7,3
-46,1%
26,8%
6,7
-8,5%
917,6
1 144,4
1 259,9
24,7%
10,1%
1 460,7
15,9%
Le total net des crances de lactif circulant enregistre une hausse sur la priode 2011-2013 allant de 917,6 MDH en
2011 1 259,9 MDH en 2013. Au cours du 1er semestre 2014, le total de lactif circulant sest tablit 1 460,7 MDH.
Ces volutions rsultent de la variation des postes suivants :
Ce poste comprend principalement les avances octroyes aux entreprises de construction lors du dmarrage de
nouveaux projets.
En 2011, le poste Fournisseurs dbiteurs, avances et acomptes stablit 10,8 MDH, suite aux rcuprations des
avances fournisseurs sur les projets en construction.
En 2012, le poste Fournisseurs dbiteurs, avances et acomptes augmente de 2,7% pour stablir 11,0 MDH en
raison des avances accordes par la Socit dans le cadre du dmarrage des travaux des nouveaux projets notamment
Jnane El Menzeh, Fadaat Rahma, Bassatine Rahma I et Bouhayrat Saiss.
141
En 2013, le poste Fournisseurs dbiteurs, avances et acomptes atteint 69,1 MDH et correspond aux avances
octroyes aux prestataires dans lattente de la rception des factures.
En juin 2014, le poste Fournisseurs dbiteurs, avances et acomptes stablit 48,4 MDH en baisse de prs de 30%
par rapport fin 2013. Le poste est compos essentiellement des avances donnes aux prestataires dans lattente de la
rception des factures.
Ce poste est constitu principalement de crances envers les clients grands comptes de la Socit pour lesquels des
facilits de paiements sont accordes.
En 2011, le poste Clients et comptes rattachs atteint 249,3 MDH. Ce poste comporte principalement une crance
sur la cession du terrain agricole situ Deroua, de RDS SA Saada V dun montant de 89 MDH, des effets en
portefeuille pour un montant de 57 MDH ainsi que de nouvelles crances dans le cadre des commercialisations ralises
en 2011.
En 2012, ce poste diminue pour stablir 194,0 MDH soit 27,5% du chiffre daffaires contre 72,7% en 2011 suite au
remboursement des crances accordes certains clients.
En 2013, ce poste slve 174,7 MDH soit 15,7% du chiffre daffaires.
Au 30 juin 2014, le poste Clients et comptes rattachs atteint 333,6 MDH soit une augmentation de 90,9%. Cette
augmentation des crances client est intimement lie celle des livraisons. Toutefois, les dlais de rotation des
crances clients demeurent stables (voir ratios de liquidit).
tat
La variation du poste tat , essentiellement compos de TVA rcuprable, est lie au dveloppement de lactivit et
lavancement des travaux effectus. Ainsi, ce poste passe de 409,2 MDH en 2011 461,9 MDH en 2012, puis
516,2 MDH en 2013 pour stablir 578,0 MDH fin juin 2014 suite aux avances accordes et travaux raliss durant
cette priode.
Autres dbiteurs
Entre 2011 et 2012, le poste Autres dbiteurs progresse de 237,5 MDH 471,5 MDH. Cette progression est due
principalement au financement dacquisition de terrains au profit des Socits Rsidence Dar Saada V et Rsidences
Dar Saada IV par le biais de conventions dacquisition et de financement conclues entre ces entits durant cet exercice.
Entre 2012 et fin juin 2014, le poste Autres dbiteurs augmente de 471,5 MDH 494,0 MDH. Cette progression est
relative au financement dacquisition de terrains pour le compte des filiales de Rsidences Dar Saada SA.
Comptes de rgularisation-Actif
En 2011, le poste Comptes de rgularisation Actif stablit 10,7 MDH dont 8,7 MDH correspondant aux intrts
courus non chus sur des dpts terme de la Socit.
En 2012, les comptes de rgularisation Actif baissent de 46,1% 5,8 MDH et correspondent aux charges constates
davances et aux intrts courus non chus recevoir.
A fin 2013, ce poste stablit 7,3 MDH et correspond principalement aux charges constates davance.
A fin juin 2014, les comptes de rgularisation Actif baissent de 8,5% et stablissent 6,7 MDH. Cette baisse correspond
aux intrts courus et non chus percevoir.
c.
Trsorerie actif
Entre 2011 et 2012, la Trsorerie Actif de Rsidences Dar Saada progresse et passe de 82,8 MDH en 2011 pour
stablir 288,6 MDH en 2012, baisse en 2013 pour stablir 278,4 MDH et continue son trend baissier fin juin 2014
pour stablir 155,2 MDH.
142
d.
Financement permanent
Le financement permanent de la socit Rsidences Dar Saada progresse sur la priode 2011-2013 en passant de
2 496,5 MDH en 2011 3 760,0 MDH en 2012 puis 4 665,3 MDH en 2013.
A fin juin 2014, celui-ci stablit 4 877,5 MDH en progression de 4,5%.
Capitaux propres
En MDH
Capitaux Propres
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
juin-14
Var.
13-06/14
1 678,5
1 829,2
2 069,5
9,00%
13,10%
2 167,7
4,7%
Capital Social ou Personnel
582,4
582,4
582,4
582,4
0,0%
Primes d'mission, de fusion et d'apport
740,5
740,5
740,5
740,5
0,0%
13,5
18,8
26,4
39,30%
40,00%
42,1
59,9%
Report Nouveau
235,9
336,8
404,6
42,80%
20,10%
628,8
55,4%
Rsultat Net de l'Exercice
106,2
150,6
315,7
41,80%
> 100%
173,9
-44,9%
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
0,0
n.a
Rserves lgale
Intrts minoritaires
Entre 2011 et 2012, les capitaux propres voluent de 1 678,5 MDH 1 829,2 MDH (soit 48,6% des financements
permanents en 2012) tirs principalement par :
La hausse du report nouveau de 100,9 MDH pour stablir 336,8 MDH fin 2012 ;
La progression du rsultat net qui passe de 106,2 MDH en 2011 150,6 MDH en 2012.
Entre 2012 et 2013, les capitaux propres passent de 1 829,2 MDH 2 069,5 MDH (soit 44,4% des financements
permanents en 2013) sous leffet essentiellement des lments suivants :
La progression du report nouveau qui passe de 336,8 MDH en 2012 404,6 MDH en 2013 ;
La hausse du rsultat net qui passe de 150,6 MDH en 2012 315,7 MDH en 2013.
En juin 2014, les capitaux propres voluent de 4,7% par rapport la clture annuelle et stablissent
2 167,7 MDH. Cette augmentation est essentiellement due la hausse des rserves lgales qui slvent 42,1 MDH
(+59,9% par rapport 2013) et laugmentation du report nouveau 628,8 MDH soit une augmentation de 55,4% par
rapport 2013.
Dettes de financement
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
Dettes financires
818,0
1 930,8
2 595,8
> 100%
34,44%
2 709,7
4,4%
Dont emprunt obligataire

Dont CPI
0,0
750,0
750,0
n.a
0,00%
750,0
0,0%
818,0
1 180,8
1 845,8
44,36%
56,32%
1 959,7
6,2%
En 2011, lencours des dettes de financement stablit 818,0 MDH suite aux remboursements des dettes antrieures
dun montant total de 467,1 MDH corrls au rythme des livraisons des projets.
En 2012, les dettes financires de la Socit voluent de 818,0 MDH 1 930,8 MDH. Cette hausse sexplique par :
Lmission dun emprunt obligataire de 750 MDH suite la dcision de la Socit de diversifier ses sources de
financement ;
La progression de lencours des dettes de financement qui augmente de 362,8 MDH pour stablir
1 180,8 MDH. Laugmentation de cet encours correspond aux nouveaux tirages effectus sur les CPI
contracts par la Socit dans le cadre du financement des projets en cours (pour un montant total de
831,9 MDH), diminu du montant rembours sur les diffrents CPI contracts (469,1 MDH au total).
A fin 2013, les dettes financires passent de 1 930,8 2 595,8 MDH soit une hausse de 34,4% par rapport 2012. Cette
croissance sexplique par les tirages sur les CPI contracts dun montant global de 870 MDH et des remboursements qui
slvent 205 MDH.
A fin juin 2014, les dettes financires slvent 2 709,7 MDH soit une augmentation de 4,4% par rapport dcembre
2013.
143
e.
Analyse du passif circulant
Le tableau ci-aprs prsente le passif circulant de Rsidences Dar Saada sur les trois derniers exercices et le
1er semestre 2014 :
En MDH
2011
400,7
714,4
Personnel
0,6
0,9
Organismes sociaux
0,9
2,0
150,1
0,0
tat
Comptes d'Associs
Autres cranciers
Comptes de Rgularisation Passif
Dettes du passif circulant
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
531,9
626,3
32,8%
17,7%
691,6
10,4%
1 156,1
1 132,9
61,8%
-2,0%
1 019,5
-10,0%
4,7
50,6%
> 100%
5,6
17,6%
3,0
> 100%
48,1%
3,7
20,8%
44,8
116,4
-70,2%
> 100%
136,3
17,2%
0,0
7,5
n.a
n.a
75,7
> 100%
8,0
1,8
0,6
-78,0%
-64,0%
0,5
-27,6%
11,4
34,9
30,4
> 100%
-12,8%
24,2
-20,4%
1 286,1
1 772,4
1 921,9
37,81%
8,43%
1 957,0
1,8%
Sur la priode 2011-2013, le passif circulant reprsente en moyenne 30,8% du total bilan. Quant fin juin 2014, il
reprsente 28,1% du total bilan.
Les dettes du passif circulant enregistrent une croissance de 52,2% sur la priode 2011-juin 2014 et passent de
1 286,1 MDH en 2011 1 772,4 MDH en 2012, puis 1 921,9 MDH en 2013 et 1 957,0 MDH en juin 2014.
Ces variations sexpliquent par lvolution des postes suivants :
Ce compte comprend les dettes envers les fournisseurs de travaux, de constructions et dquipements, ainsi que les
retenues de garantie de bonne fin. Ces retenues reprsentent, en moyenne, 7% des marchs et sont rembourses la
rception dfinitive soit, en moyenne, un an aprs lachvement des travaux.
En 2011, le poste Fournisseurs et comptes rattachs atteint 400,7 MDH, suite laugmentation du volume des
travaux sur les projets en cours de dveloppement, et la hausse des retenues de garanties de bonne fin reues des
fournisseurs.
En 2012, ce poste stablit 531,9 MDH en hausse de 32,8% par rapport 2011 suite la progression continue du
volume des travaux sur les projets en cours et des retenues de garanties de bonne fin reues des fournisseurs.
A fin 2013, le poste Fournisseurs et comptes rattachs slve 626,3 MDH en progression de 17,7% par rapport
2012 lie aux retenues de garanties de bonne fin reues des fournisseurs.
A fin juin 2014, le poste Fournisseurs et comptes rattachs stablit 691,6 MDH en progression de 10,4% par
rapport 2013 lie aux retenues de garanties de bonne fin reues des fournisseurs.
Clients Crditeurs, Avances et Acomptes
Le poste Clients Crditeurs, Avances et Acomptes passe de 714,4 MDH en 2011 1 156,1 MDH en 2012, puis
1 132,9 MDH en 2013 et 1 019,3 MDH fin juin 2014 et correspond aux avances perues par la Socit dans le cadre
de la commercialisation des projets en dveloppement. En effet, le rythme soutenu des livraisons lors du S1 2014
implique une diminution du compte clients crditeurs, avances et acomptes.
tat
Le poste tat est principalement constitu de la TVA facture sur lensemble des produits taxables et passe de
150,1 MDH en 2011 44,8 MDH en 2012, puis 116,4 MDH en 2013 et 136,3 MDH en juin 2014.
Comptes dassocis
Les comptes dassocis qui slvent 7,5 MDH en 2013 correspondent essentiellement aux dividendes payer pour
lactionnaire Aabar pour un montant de 7,4 MDH, totalement distribu au dbut de lanne 2014.
En juin 2014, le poste compte dassocis stablit 75,7 MDH et correspond aux dividendes payer au titre de
lexercice 2013.
Autres cranciers
Le poste Autres cranciers baisse de 8,0 MDH en 2011 1,8 MDH en 2012, puis 0,6 MDH en 2013 et
0,5 MDH fin juin 2014, suite lassainissement des oprations de cash-pooling relatives aux conventions
rglementes davances en trsorerie conclues avec les autres socits du Groupe Palmeraie Holding. Le compte
slve 0,5 MDH et correspond des frais de syndics encaisss.
144
Comptes de rgularisation-passif
Le poste Comptes de rgularisation-passif comprend exclusivement les provisions sur les intrts courus non chus
payer sur les crdits moyen terme, les crdits la promotion immobilire et les comptes courants de la Socit.
Ainsi, ce poste passe de 11,4 MDH en 2011 puis 34,9 MDH en 2012 suite aux tirages de nouvelles dettes (emprunt
obligataire dun montant de 750 MDH et des CPI dun montant de 831,9 MDH).
En 2013, ce poste baisse 30,4 MDH puis 24,2 MDH fin juin 2014. Le poste est constitu principalement dintrts
courus et non chus.
f.
Trsorerie Passif
La trsorerie Passif de Rsidences Dar Saada est passe de 158,5 MDH en 2011, 94,8 MDH en 2012 puis
17,5 MDH en 2013 et 140,6 MDH en juin 2014. Ces variations correspondent aux tirages effectus par la Socit sur
ses facilits de caisse dans lattente du dblocage des crdits moyen terme et des crdits de promotions immobilires
ncessaires au financement des projets en dveloppement.
3. Analyse de lquilibre bilanciel

Les indicateurs dquilibre financier de Rsidences Dar Saada pour les exercices 2011, 2012, 2013 et juin 2014 se
prsentent comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
2 496,5
3 760,0
4 665,3
-27,1
-44,0
-198,6
Fonds de Roulement (FR)
2 469,4
3 715,9
Actif circulant
3 831,3
5 294,6
-1 286,2
- Actif immobilis
- Passif circulant
Besoin en Fonds de Roulement (BFR)
Variation du besoin en fonds de roulement
FR/BFR
Trsorerie Nette
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
50,6%
24,1%
4 877,5
4,5%
62,4%
> 100%
-295,2
48,6%
4 466,7
50,5%
20,2%
4 582,3
2,6%
6 127,9
38,2%
15,7%
6 524,9
6,5%
-1 772,5
-1 922,1
37,8%
8,4%
-1 957,3
1,8%
2 545,1
3 522,1
4 205,7
38,4%
19,4%
4 567,7
8,6%
509,8
977,0
683,6
91,6%
-30,0%
361,9
-47,1%
97,0%
105,5%
106,2%
8,5 pts
0,7 pts
100,3%
-5,9 pts
-75,7
193,8
261,0
n.a
34,6%
14,6
-94,4%
Fonds de roulement
Entre 2011 et 2012, le fonds de roulement de la Socit atteint 3 715,9 MDH enregistrant une hausse de 50,5%. Cette
hausse rsulte de leffet conjugu des lments suivants :
Laugmentation de dettes de financement pour un montant de 1 112,8 MDH dont 750 MDH dmission
obligataire ;
La progression des fonds propres de la Socit dun montant de 150,6 MDH.
Entre 2012 et 2013, le fonds de roulement de Rsidences Dar Saada progresse 4 466,7 MDH contre 3 715,9 MDH en
2012. Cette croissance sexplique par la hausse des fonds propres de la Socit de 240,3 MDH et de lencours des
dettes long-terme hauteur de 665,0 MDH.
A fin juin 2014, le fonds de roulement de Rsidences Dar Saada progresse de 2,6% pour stablir 4 582,3 MDH du
essentiellement lamlioration des capitaux propres.
Besoin en fonds de roulement
Entre 2011 et 2012, le besoin en fonds de roulement augmente de 2 545,1 MDH 3 522,2 MDH suite :
Laccroissement des stocks qui passent de 2 913,6 MDH en 2011 3 839,1 MDH en 2012 enregistrant une
hausse de 31,8% suite aux nouvelles acquisitions de foncier et laugmentation de la cadence
dinvestissements dans les projets en cours de dveloppement ;
La hausse de 24,7% des crances de lactif circulant 1 144,4 MDH en 2012. Ces crances sont constitues
principalement de crances relatives aux oprations de cash-pooling.
145
Entre 2012 et 2013, le besoin en fonds de roulement volue de 3 522,2 MDH 4 206,0 MDH, soit une augmentation de
683,8 MDH qui rsulte de lvolution des lments suivants :
La progression des stocks qui passent de 3 839,1 MDH en 2012 4 868,0 MDH en 2013, soit une hausse de
1 028,9 MDH. Cette croissance sexplique par lacquisition de fonciers et par laugmentation de la cadence
dinvestissements sur les projets en cours de dveloppement ;
La hausse des crances de lactif circulant de 115,5 MDH, qui passent de 1 144,4 MDH en 2012
1 259,9 MDH en 2013 suite laccroissement des avances octroyes aux prestataires et au dveloppement de
lactivit et lavancement des travaux effectus.
Entre lexercice clos 2013 et le 1er semestre 2014, le besoin en fonds de roulement sest tablit 4 567,7 MDH en
hausse de 8,6% du essentiellement :
La progression des stocks qui passent de 4 868,0 MDH en 2013 5 064,2 MDH en juin 2014, soit une hausse
de 4,0%. Cette croissance sexplique par lacquisition de fonciers et par laugmentation de la cadence
1 460,7 MDH fin juin 2014 suite laccroissement des avances octroyes aux prestataires et au
dveloppement de lactivit et lavancement des travaux effectus.
Trsorerie nette
Entre 2011 et 2012, la trsorerie nette de Rsidences Dar Saada enregistre une nette amlioration et passe de
-75,7 MDH en 2011 193,8 MDH en 2012 sous leffet de la croissance du fonds de roulement de 1 246, 5 MDH qui
permet de financer 100% du besoin en fonds de roulement de la Socit.
En 2013, la trsorerie nette slve 261,0 MDH en amlioration de 34,6% par rapport lanne prcdente. Ainsi, le
fonds de roulement dgag par la Socit permet de financer largement la totalit du besoin en fonds de roulement.
Au 1er semestre 2014, la trsorerie nette slve 14,6 MDH en baisse de plus de 94,0%. Rsidences Dar Saada est en
mesure de financer la totalit de son besoin en fonds de roulement.
4. Ratios de rentabilit
Les indicateurs de rentabilit de Rsidences Dar Saada pour les exercices 2011, 2012, 2013 et juin 2014 se prsentent
comme suit :
En MDH
2011
Rsultat net
Capitaux propres
Rentabilit des capitaux propres (ROE)
Total bilan
Rentabilit de l'actif (ROA)
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-13
juin-14
Var.13-06/14
39,9%
106,2
150,6
315,7
41,8%
> 100%
124,3
173,9
1 678,5
1 829,2
2 069,5
9,0%
13,1%
1 878,2
2 167,7
15,4%
6,3%
8,2%
15,3%
1,9 pts
7,0 pts
6,6%
8,0%
1,4 pts
3 941,2
5 627,2
6 604,9
42,8%
17,4%
6 395,3
6 975,3
9,1%
2,7%
2,7%
4,8%
0,0 pts
2,1 pts
1,9%
2,5%
0,5 pts

Entre 2011 et 2012, la rentabilit des capitaux propres est passe de 6,3% 8,2%, en raison de :
Laugmentation du rsultat net de lordre de 44,4 MDH due limpact de la hausse du niveau dactivit en
2012 ;
Laugmentation des capitaux propres de 9,0%, grce lvolution du rsultat net de Rsidences Dar Saada et
laugmentation du report nouveau.
Entre 2012 et 2013, la rentabilit des capitaux propres est passe de 8,2% fin 2012 15,3% fin 2013 suite la
progression de 165,0 MDH du rsultat net ralis en 2013, principalement due la hausse du niveau dactivit en 2013.
Entre juin 2013 et juin 2014 la rentabilit des capitaux propres sest amliore de 1,4 points en stablissant 8,0% du
fait de lamlioration du rsultat net en juin 2014.
146
Rentabilit de lActif (ROA)

Une volution la hausse du ratio de rentabilit de lactif est un indicateur de la bonne exploitation de la totalit de lactif
de lentreprise.
Entre 2011 et 2012, la rentabilit de lactif est reste inchange par rapport lexercice prcdent stablissant 2,7%
suite laugmentation simultane des lments suivants :
Le rsultat net sest accru de 41,8% ; et
Le total bilan a augment de 42,8% suite laccroissement de 31,8% des stocks et de 24,7% des crances de
lactif circulant.
Entre 2012 et 2013, la rentabilit de lactif est passe 4,8%, contre 2,7% fin 2012 en raison dun rythme de
progression du rsultat net plus important que celui du total bilan qui augmente de 17,4%.
Entre juin 2013 et juin 2014, la rentabilit de lactif est reste quasi stable 2,5%, contre 1,9% juin 2013 en raison du
de la faible progression des capitaux propres.
5. Ratios de liquidit
Lvolution des ratios de liquidit de Rsidences Dar Saada des exercices 2011, 2012, 2013 et juin 2014 se prsente
comme suit:
Taux de rotation du crdit Clients
Taux de rotation du crdit Fournisseurs
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-13
juin-14
Var.
13-06/14
245,2
100,4
57,2
-59,1%
-43,1%
49,4
78,3
58,3%
217,3
199,4
183,7
-8,2%
-7,9%
176,2
243,6
38,3%
Rotation du crdit Clients

Entre 2011 et 2012, les dlais de rotation du poste Clients passent de 245,2 jours de chiffres daffaires TTC
100,4 jours en raison de laugmentation du chiffre daffaires et de la rtraction des crances clients.
Entre 2012 et 2013, les dlais de rotation des clients baissent 57,2 jours du chiffre daffaires contre 100,4 jours suite
laccroissement du chiffre daffaires et au recul des crances clients qui sont passes de 194,0 MDH en 2012
174,7 MDH en 2013.
Entre les premiers semestres 2013 et 2014, les dlais de rotation sont en hausse de 58,3% stablissant 78,3 jours en
juin 2014 contre 49,4 jours en juin 2013.
Rotation du crdit Fournisseurs
Entre 2011 et 2012, les dlais de rotation du poste Fournisseurs rgressent de 217,3 jours en 2011 199,4 jours en
2012. Ces dlais sont lis aux dettes fournisseurs relatives lavancement des travaux effectus sur les projets en cours
de dveloppement et aux nouvelles retenues de garanties de bonne fin reues des fournisseurs.
Entre 2012 et 2013, les dlais de rotation du poste fournisseurs reculent 183,7 jours de consommation contre
199,4 jours en 2012 en raison de laugmentation de la consommation de 225,7 MDH.
En juin 2014, les dlais de rotation du poste fournisseurs sont en hausse de 68 jours et stablissent 8 mois contre
5,8 mois en juin 2013 du la hausse du poste fournisseur de 11,1% couple la baisse des achats consomms.
Taux de rotation du crdit clients = Clients et comptes rattachs/ Chiffre daffaires *365. Pour la formule semestrielle, le chiffre daffaires au S1 2014 a t
multipli par 2
2
Taux de rotation du crdit Fournisseurs = Fournisseurs et comptes rattachs * 365/ (Achats de marchandises TTC + Achats consomms de matires et
fournitures TTC + Autres charges externes TTC). Pour la formule semestrielle, les charges TTC ont t multiplies par 2.
147
6. Ratios dendettement
Lvolution des ratios dendettement des Rsidences Dar Saada pour les exercices 2011, 2012, 2013 et juin 2014 se
prsente comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14 Var.13-06/14
Dettes de financement Moyen long terme
818,0
1 930,8
2 595,8
> 100%
34,4%
2 709,7
4,4%
+ Dettes de financement Court terme
158,5
94,8
17,5
-40,2%
-81,6%
140,6
(81,6%)
- Disponibilits
-82,8
-288,6
-278,4
> 100%
-3,5%
-155,2
(3,5%)
= Endettement net
893,7
1 737,0
2 334,9
94,4%
34,4%
2 695,1
34,4%
2 496,5
3 760,0
4 665,3
50,6%
24,1%
4 877,5
24,1%
32,8%
51,4%
55,6%
18,6 pts
4,3 pts
55,6%
-0,1 pts
-10,6 pts
Dettes Moyen long terme/Financement Permanent
Ratio d'endettement Long terme
(1)
Capitaux propres
Coefficient d'endettement net
(2)
Coefficient d'endettement Moyen long terme

Total Bilan
Ratio de solvabilit
(4)
(3)
91,5%
111,2%
111,2%
19,6 pts
0,0 pts
100,5%
1 678,5
1 829,2
2 069,5
9,0%
13,1%
2 167,7
13,1%
0,53
0,95
1,13
78,4%
18,8%
1,24
0,2 pts
0,2 pts
0,49
1,06
1,25
> 100%
18,8%
1,25
3 941,2
5 627,2
6 604,9
42,8%
17,4%
6 975,3
17,4%
22,7%
30,9%
35,4%
8,2 pts
4,5 pts
38,6%
3,3 pts

(1) Dettes de financement Moyen long terme / Endettement net
(2) Endettement net / Capitaux propres
(3) Dettes de financement Moyen long terme / Capitaux propres
(4) Endettement net / Total Bilan
Endettement net
Entre 2011 et 2012, lendettement net du groupe augmente de 893,7 MDH pour stablir 1 737,0 MDH. Cette volution
sexplique par leffet combin de (i) laugmentation de lencours des dettes de financement moyen/long terme de
1 112,8 MDH suite lmission obligataire et la contraction de nouveaux CPI et (ii) la baisse de lencours des dettes
court terme dun montant de 63,7 MDH suite aux remboursements effectus au cours de cette anne.
Sur la priode 2012-2013, lendettement net augmente de 597,9 MDH pour atteindre 2 334,9 MDH suite la contraction
de nouveaux CPI dun montant de 870 MDH.
Au 1er semestre 2014, lendettement net slve 2 695,1 MDH soit une augmentation de 34,4% suite la contraction
Ratio dendettement LT
A fin 2011, les dettes de financement moyen-long terme restent pratiquement stables 91,5% de lendettement net et
correspondent aux crdits moyens termes contracts par la Socit pour le financement de lactivit de la Socit.
A fin 2012, les dettes de financement moyen-long terme reprsentent la quasi-totalit de lendettement net et
stablissent 1 930,8 MDH contre 818,0 MDH en 2011. Cette augmentation sexplique par lmission dun emprunt
obligataire de 750 MDH et le tirage des diffrents CPI contracts par la Socit hauteur de 1 180,8 millions de DH pour
le financement de projets.
A fin 2013 et fin juin 2014, les dettes de financement reprsentent la quasi-totalit de lendettement net et
correspondent aux CPI contracts par la Socit pour financier son activit.
Coefficient dendettement net
A fin 2011, le coefficient dendettement stablit 0,53 suite lamlioration de la structure financire de la Socit qui
se traduit par la hausse des capitaux propres et la baisse de lendettement net.
En 2012, le coefficient dendettement net passe de 0,53 en 2011 0,95 en 2012 suite une augmentation de
lendettement net plus soutenue que celle des fonds propres.
A fin 2013, le coefficient dendettement net stablit 1,13 contre 0,95 en 2012. Cette progression du coefficient
dendettement sexplique par une progression de lendettement net plus importante que celle des capitaux propres.
A fin juin 2014, le coefficient dendettement net stablit 1,24 contre 1,13 en 2013. Cette progression du coefficient
dendettement sexplique par une progression de lendettement net plus importante que celle des capitaux.
148
Coefficient dendettement MLT

A fin 2011, le coefficient dendettement MLT stablit 0,49 sous leffet combin des remboursements des dettes de
financement et de la hausse des capitaux propres.
A fin 2012, ce coefficient atteint 1,06 suite laugmentation des dettes de financement moyen-long terme.
Entre 2013 et fin juin 2014, le coefficient dendettement MLT passe 1,25 contre 1,06 en 2012 suite la hausse
soutenue des dettes de financement moyen-long terme.
Ratio de solvabilit
A fin 2011, le ratio de solvabilit passe de 41,9% 22,7% sous leffet combin des remboursements des dettes de
A fin 2012, ce ratio atteint 30,9% suite une augmentation de lendettement net (94,4% par rapport 2011) plus rapide
que laugmentation du total bilan (42,8% par rapport 2011).
En 2013, le ratio de solvabilit stablit 35,4% suite une croissance de lendettement net (34,4% par rapport 2012)
plus soutenue que celle du total bilan (17,4% par rapport 2012).
Au 1er semestre 2014, le ratio de solvabilit slve 38,6% suite la croissance de lendettement net (+34,4%) plus
importante que celle du total bilan (+17,4%).
149
7. Tableau de financement
En MDH
2011
2012
Capacit d'autofinancement
111,9
158,0
324,8
(75,3)
111,9
158,0
249,5
0,53
- Distributions des bnfices

Autofinancement
Cession et rduction d'immobilisations
2013
Cessions d'immobilisations incorporelles
Cessions d'immobilisations corporelles
Cessions d'immobilisations financires
Rcupration sur crances immobilises
0,5
Augmentation des capitaux propres et assimils
900,0
Augmentation de capital, apports
900,0
Subventions d'investissement
38,2
1 583,6
870,2
1 050,1
1 741,6
1 120,2
Acquisition et augmentation d'immobilisations
5,4
20,1
159,0
Acquisition d'immobilisations incorporelles
1,0
4,9
0,9
Augmentation des dettes de financement

Total - Ressources stables
Acquisition d'immobilisations corporelles
3,9
4,7
7,6
Acquisition d'immobilisations financires
0,6
10,5
150,4
Augmentation des crances immobilises
0,0
Remboursement des capitaux propres
Remboursement des dettes de financement
467,1
470,8
205,2
Emplois en non-valeur
20,0
4,2
5,3
Total - Emplois stables
492,5
495,1
369,5
Variation du Besoin de Financement Global (BFR)
509,8
977,0
683,6
Variation de trsorerie
47,7
269,6
67,1
(75,7)
193,8
261,0
Trsorerie nette
A fin 2011, suite louverture du capital aux institutionnels et laugmentation des dettes de financement, les ressources
de la socit atteignent 1 050,1 MDH. Ces ressources ont permis le remboursement des dettes financires pour un
montant de 467,1 MDH et le financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement de 509,8 MDH.
La situation excdentaire des ressources stables par rapport aux emplois dgage une amlioration de la trsorerie de
47,7 MDH.
A fin 2012, les ressources de Rsidences Dar Saada sont constitues (i) de tirages de dettes dun montant de
1 583,6 MDH et (ii) de lautofinancement de 158,0 MDH et permettent de couvrir largement les remboursements de
dettes dun montant de 470,8 MDH et le financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement de 977,0 MDH.
Ces mouvements entranent une variation de trsorerie de 269,6 MDH.
A fin 2013, les ressources de Rsidences Dar Saada ont atteint 1 120,2 MDH et sont constitues de dettes hauteur de
870,2 MDH et de lautofinancement de 249,5 MDH. Ces ressources permettent de couvrir les remboursements de dettes
dun montant de 205,2 MDH et le financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement de 683,6 MDH. La
situation excdentaire des ressources stables par rapport aux emplois dgage une amlioration de la trsorerie de
67,1 MDH.
En tenant compte de ce qui prcde, la trsorerie nette stablit respectivement -75,7 MDH en 2011, 193,8 MDH en
2012 et 261,0 MDH en 2013.
150
III.
Analyse des comptes consolids
Il est rappeler que depuis 2012, anne dacquisition de la Socit Rsidences Dar Saada V SARL par la Socit
Rsidences Dar Saada SA, le Groupe Rsidence Dar Saada tablit des comptes consolids qui sont audits et certifis
par des auditeurs indpendants.
Durant lanne 2013, le Groupe a procd lacquisition de deux nouvelles socits (Sakan Colodor et Excellence
Immo IV) qui sont intgres dans le primtre de consolidation prsent ci-aprs.
Durant le 1er semestre 2014, le Groupe a procd lacquisition de la socit Badalona SARL. Le primtre de
consolidation contient 4 socits fin juin 2014.
1. Primtre de consolidation et retraitements

Les tats financiers consolids arrts au 31 dcembre 2013 sont tablis en conformit avec les dispositions lgales et
rglementaires applicables au Maroc telles que prescrites par la mthodologie adopte par le Conseil National de
Comptabilit.
Le primtre de consolidation1 de la Socit se prsente comme suit :
% Intrt
Socit
Mthode dintgration
juin-14
juin-13
2013
2012
juin-14
juin-13
2013
2012
99%
99%
99%
99%
Globale
Globale
Globale
Globale
Sakan Colodor
99%
99%
99%
0%
Globale
Globale
Globale
Excellence Immo IV
99%
99%
99%
0%
Globale
Globale
Globale
Badalona SARL
99%
0%
0%
0%
Globale
En 2011, les principaux retraitements effectus au niveau des comptes prsents sont les mmes que ceux raliss au
niveau des comptes consolids 2012 savoir :
Retraitement du leasing : le leasing est trait comme un contrat d'acquisition d'immobilisations financ par
crdit bancaire normal hauteur de l'encours du crdit leasing, avec constatation de la charge relative
l'amortissement de l'immobilisation ;
Suppression des frais d'tablissement du compte des immobilisations et la constatation de la charge
correspondante l'anne en cours en compte de rsultat.
En 2012, les principaux retraitements effectus pour l'tablissement des comptes consolids, labors suite la prise de
participation par la Socit de 99% de Rsidences Dar Saada V, se prsentent comme suit :
correspondante l'anne en cours en compte de rsultat ;
Annulation des oprations intragroupes.
En 2013 et juin 2014, les principaux retraitements effectus pour l'tablissement des comptes consolids, labors suite
la prise de participation par la Socit de 99% du capital de deux nouvelles socits : Sakan Colodor et Excellence
Immo IV, se prsentent comme suit :
correspondante l'anne en cours en compte de rsultat ;
Annulation des oprations intragroupes ;
Amortissement des carts dacquisitions sur 20 ans.
RDS IV nest pas filiale du Groupe au S1 2014 et nest pas considr dans le primtre de consolidation. La socit RDS IV a sign une convention avec
RDS SA pour la ralisation dun projet. Cette convention est sujette lautorisation dudit projet et la prise de participation de RDS dans RDS IV. De ce
fait, RDS IV rentrera dans le primtre de consolidation lors du second semestre.
151
2. Analyse du compte de rsultat

En MDH
2011
2012
2013
Var.
11-12
Var.
12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var
06/13-14
Produits des activits ordinaires
746,9
1 073,7
1 527,9
43,7%
42,3%
43,0%
720,0
746,2
3,6%
Chiffre d'affaires
343,0
705,5
1 115,8
> 100%
58,1%
80,4%
451,7
778,0
72,2%
11,9%
1,01%
268,3
-31,8
n.a
Autres produits d'exploitation
404,0
368,2
412,2
-8,9%
Charges des activits ordinaires
645,6
895,1
1 156,9
38,6%
29,3%
33,9%
585,0
544,3
-7,0%
Achats consomms
497,7
730,6
941,9
46,8%
28,9%
37,6%
496,8
433,8
-12,7%
11,9
35,2
46,8
> 100%
32,9%
97,9%
22,2
29,1
31,1%
83,0
74,9
110,2
-9,7%
47,0%
15,3%
44,8
45,3
1,2%
Impts et taxes
51,9
51,3
51,4
-1,1%
0,2%
-0,4%
17,9
31,1
74,1%
1,1
3,1
6,7
> 100%
> 100%
> 100%
3,4
4,9
46,4%
101,3
178,6
371,0
76,3%
> 100%
91,4%
135,0
201,9
49,5%
Produits financiers
87,1
91,8
143,3
5,4%
56,1%
28,3%
58,7
79,1
34,7%
Charges financires
73,6
110,9
157,6
50,7%
42,1%
46,3%
67,8
91,6
35,1%
Rsultat financier
13,4
-19,1
-14,3
n.a
-25,0%
n.a
-9,1
-12,5
37,5%
114,7
159,5
356,6
39,0%
> 100%
76,3%
126,0
189,4
50,4%
13,0
6,5
9,6
-50,2%
47,9%
-14,2%
3,2
9,0
> 100%
0,2
2,9
11,9
> 100%
> 100%
> 100%
1,1
3,9
> 100%
Rsultat non courant
12,8
3,5
-2,4
-72,5%
n.a
n.a
2,1
5,1
> 100%
Impt sur les socits
32,8
13,2
48,7
-59,7%
> 100%
21,9%
11,1
30,2
> 100%
Rsultat net des entreprises intgres
94,8
149,8
305,6
58,0%
> 100%
79,5%
116,9
164,4
40,6%
Rsultat courant des entreprises intgres

a.
Analyse du chiffre daffaires
Entre 2011 et 2013, le chiffre daffaires du groupe consolid passe de 343,0 MDH 705,5 MDH en 2012 (+105%) puis
1 115,8 MDH en 2013 (+58%) et concerne essentiellement des ventes de logements et autres produits connexes de
Rsidence Dar Saada.
Il est signaler, qu fin 2013, les filiales de Rsidences Dar Saada ne ralisent aucun chiffre daffaires.
Au cours du 1er semestre 2014, le chiffre daffaires du groupe consolid stablit 778,0 MDH en croissance de 72,2% et
concerne essentiellement des ventes de logements de Rsidences Dar Saada SA.
Le tableau ci-dessous prsente la rpartition analytique du chiffre daffaires de Rsidences Dar Saada sur la priode
En MDH
2011
2012
2013
Chiffre d'affaires
343,0
705,5
1 115,8
> 100%
> 100%
Ventes de logements et produits connexes
338,7
702,6
1 112,3
en % du total
98,7%
99,6%
99,7%
4,3
2,9
3,4
en % du total
1,3%
0,4%
0,3%
Divers
Var.11-12
-32,0%
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
58,2%
80,4%
451,7
778,0
72,2%
58,3%
81,2%
450,2
773,1
71,7%
99,7%
99,4%
Var.12-13
16,5%
-11,0%
1,5
4,9
0,3%
0,6%
Var.06/13-14
> 100%
152
sur la priode 2011-2013, par type de produit :
2011
Type de
logements
Livraison
s (units)
2012
CA
(MDH)
Prix unit.
Moy
(KDH)
Livraison
s (units)
2013
CA
(MDH)
Prix unit.
Moy
(KDH)
Livraison
s (units)
Cumul 2011-2013
CA
(MDH)
Prix unit.
Moy
(KDH)
Livraisons
(units)
CA (MDH)
Economiques
344
61,2
178
2 374
560,6
236
2 725
657,5
241
5 443
1 279,3
Moyen standing
432
122,1
283
351
98,5
281
153
58,6
383
936
279,2
69
134,9
1 955
91
27,9
307
741
363,1
490
901
525,9
15,8
2 260
9,0
2 247
12,5
2 507
16
37,3
26
4,7
181
36
6,7
185
108
20,6
190
170
31,9
878
338,7
2 856
702,6
3 732
1 112,3
7 466
2 153,6
Lots
Villas
Commerces et
autres
Total
sur la priode juin 2013-juin 2014, par type de produit :
juin-13
Type de logements
juin-14
Cumul 06/ 2013-2014
Livraisons
(units)
CA
(MDH)
Prix unit.
Moy.
(KDH)
1 446
345,1
239
1 708
402,9
236
3 154
26
7,2
277
187
77,7
416
213
84,9
329
85,5
260
495
152,7
308
824
238,2
133,7
Economiques
Moyen standing
Lots
Villas
CA
(MDH)
Livraisons
(units)
CA
(MDH)
748,0
7,8
2 600
102
125,9
1 234
105
34
4,6
135
40
13,9
348
74
18,5
1 838
450,2
2 532
773,1
4 370
1 223,3
Commerces et autres
Total
Livraisons
(units)
Prix unit.
Moy.
(KDH)
b.
Rsultat dexploitation
Le tableau suivant prsente lvolution du rsultat dexploitation du Groupe Rsidences Dar Saada sur la priode
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
Produits des activits ordinaires
746,9
1 073,7
1 527,9
43,7%
42,3%
43,0%
720,0
746,2
3,6%
Chiffre d'affaires
343,0
705,5
1 115,8
> 100%
58,15%
80,37%
451,7
778,0
72,2%
404,0
368,2
412,2
-8,86%
11,94%
1,01%
268,3
-31,8
n.a
Charges des activits ordinaires
645,6
895,1
1 156,9
38,63%
29,26%
33,86%
585,0
544,3
-7,0%
Achats consomms
497,7
730,6
941,9
46,8%
28,9%
37,6%
496,8
433,8
-12,7%
11,9
35,2
46,8
> 100%
32,9%
97,9%
22,2
29,1
31,1%
83,0
74,9
110,2
-9,7%
47,0%
15,3%
44,8
45,3
1,2%
Impts et taxes
51,9
51,3
51,4
-1,1%
0,2%
-0,4%
17,9
31,1
74,1%
1,1
3,1
6,7
> 100%
> 100%
> 100%
3,4
4,9
46,4%
91,4%
REX/CA
101,3
178,6
371,0
76,3%
> 100%
29,5%
25,3%
33,2%
-4,2 pts
7,9 pts
135,0
201,9
49,5%
29,9%
26,0%
-3,9 pts
Entre 2011 et 2012, le rsultat dexploitation consolid du groupe connat une volution positive passant de 101,3 MDH
en 2011 178,6 MDH en 2012 soit un taux de croissance de 76,3%.
La hausse du rsultat dexploitation est porte par la hausse du chiffre daffaires de Rsidences Dar Saada.
La baisse de la marge du rsultat dexploitation en 2012 25,3% sexplique par (i) une augmentation des charges de
personnel au niveau de la maison mre qui est dsormais gre de manire autonome par rapport au groupe Palmeraie
Holding et (ii) une marge plus faible ralise sur les produits vendus en raison du mix produit (logements conomiques
reprsentant un poids plus important des ventes en 2012 par rapport 2011).
Entre 2012 et 2013, le rsultat dexploitation consolid poursuit sa croissance et stablit 371,0 MDH suite
lamlioration des ventes ralises au cours de cette priode.
153
La marge du rsultat dexploitation slve ainsi 33,2% fin 2013 contre 25,3% fin 2012. Cette amlioration est due
leffet combin dune meilleure matrise des charges dexploitation en plus de lamlioration du chiffre daffaires au cours
de cet exercice.
Entre fin juin 2013 et fin juin 2014, le rsultat dexploitation consolid du groupe augmente de 49,5% pour stablir
201,9 MDH fin juin 2014 contre 135,0 MDH grce leffet combin dune meilleure matrise des achats consomms
(meilleure gestion du niveau de lactivit de production et de lavance des projets) en plus de lamlioration du chiffre
daffaires au cours de cet exercice. La marge dexploitation ressort 26,0% en recul de 3,9 points par rapport juin
2013.
c.
Rsultat financier
Le tableau suivant prsente lvolution du rsultat financier du Groupe Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle
2011-2013 et semestrielle 2013-2014 :
En MDH
Gains de change
Intrts et autres produits
financiers
Reprises financires; transfert
de charges
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
0,0
0,0
0,0
53,8%
-64,1%
-25,7%
0,0
0,0
-99,8%
57,5
24,9
8,6
-56,7%
-65,5%
-61,4%
10,6
5,4
-48,7%
29,5
66,9
134,7
>100%
>100%
>100%
48,1
73,6
53,1%
Produits financiers
87,1
91,8
143,3
5,4%
56,1%
28,3%
58,7
79,1
34,7%
Charges d'intrts
73,5
110,9
157,6
50,8%
42,1%
46,4%
67,7
91,6
35,2%
Pertes de changes
0,0
0,0
0,0
-51,4%
-85,7%
-73,7%
0,0
0,0
>100%
0,0
0,0
n.a.
>100%
n.a.
0,0
n.a.
Charges financires
73,6
110,9
157,6
50,7%
42,1%
46,3%
67,8
91,6
35,1%
Rsultat financier
13,4
-19,1
-14,3
n.a
-25,0%
n.a
-9,1
-12,5
37,5%
Les produits et charges financiers sont principalement ceux raliss par la maison mre.
Entre 2011 et 2012, le rsultat financier consolid passe de 13,4 MDH -19,1 MDH suite la hausse des charges
financires qui est plus importante que celle des produits financiers du Groupe.
Les produits et charges financiers relatifs aux prts entre Rsidences Dar Saada et Dar Saada V ont t apurs en 2012
dans le cadre de la consolidation.
En effet, les produits financiers comptabiliss par le Groupe slvent 91,8 MDH en 2012 en hausse de 5,4% par
rapport lexercice prcdent.
Quant aux charges financires, elles slvent 110,9 MDH au titre de lexercice 2012, en hausse de 50,7% sur la
priode 2011-2012 tirant le rsultat financier vers le bas.
La hausse de ces charges est lie principalement aux emprunts contracts par la socit mre, Rsidences Dar Saada,
pour le financement de ses diffrents projets.
Entre 2012 et 2013, le rsultat financier consolid samliore en passant de -19,1 MDH -14,3 MDH suite lvolution
des produits financiers qui est plus importante que celle des charges financires du Groupe.
Les produits et charges financiers relatifs aux prts contracts entre Rsidences Dar Saada et ses filiales : Dar Saada V,
Sakan Colodor et Excellence Immo IV ont t apurs fin 2013 dans le cadre de la consolidation.
Au titre de lexercice 2013, les produits financiers du Groupe slvent 143,3 MDH, soit une croissance de 51,5 MDH
par rapport lexercice prcdent. Ce poste correspond aux transferts de charges financires relatives aux charges
dintrts stockes dans le bilan de la Socit.
Quant aux charges financires, elles augmentent de 46,7 MDH pour stablir 157,6 MDH fin 2013. Lvolution de ces
charges est due aux tirages sur les prts contracts par le Groupe au cours de lexercice 2013 pour le financement de
ses projets.
Au cours du 1er semestre 2014, le rsultat financier stablit en baisse de 37,5% -12,5 MDH contre -9,1 MDH en juin
2013. Les produits et charges financires proviennent des comptes sociaux de RDS SA, en addition aux retraitements
de consolidations qui slvent 5,1 MDH.
154
d.
Rsultat non courant
Le tableau suivant prsente lvolution du rsultat non courant du Groupe Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle
2011-2013 et semestrielle 2013-2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.
06/13-14
13,0
6,5
9,6
-50,2%
47,9%
-14,2%
3,2
9,0
> 100%
0,2
2,9
11,9
> 100%
> 100%
> 100%
1,1
3,9
> 100%
Rsultat non courant
12,8
3,5
-2,4
-72,5%
n.a
n.a
2,1
5,1
> 100%
Entre 2011 et 2012, le rsultat non courant du Groupe Rsidences Dar Saada enregistre une baisse en passant de
12,8 MDH 3,5 MDH sous leffet conjugu de la baisse des produits non courants et de la hausse des charges non
courantes qui correspondent en intgralit aux comptes de la maison mre Rsidences Dar Saada.
Entre 2012 et 2013, le rsultat non courant du Groupe devient ngatif et stablit -2,4 MDH suite la croissance des
charges non courantes de 2,9 MDH 11,9 MDH. Ces dernires correspondent un rappel dimpt de RDS III dun
montant de 3,8 MDH supports par la maison mre du groupe Rsidences Dar Saada et aux charges de cohsion
sociale relatives linstauration de cette taxe en 2013 dun montant de 6,5 MDH.
Au cours du 1er semestre 2014, le rsultat non courant stablit en hausse de plus de 100% 5,1 MDH contre 2,1 MDH
fin juin 2013. Cette augmentation sexplique par les indemnits perues de la part de clients ayant annul leur
rservation (produits non courants). La hausse des charges non courantes (+100%) correspond la provision relative
la cohsion sociale dun montant de 3,5 MDH.
e.
Rsultat net
Le tableau suivant prsente le rsultat net du Groupe Rsidences Dar Saada sur la priode annuelle 2011-2013 et
semestrielle 2013-2014 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
Var.06/1314
101,3
178,6
371,0
76,3%
> 100%
91,4%
135,0
201,9
49,5%
-25,0%
n.a
-9,1
-12,5
37,5%
2,1
5,1
> 100%
Rsultat financier
13,4
-19,1
-14,3
n.a
Rsultat non courant
12,8
3,5
-2,4
-72,5%
n.a
n.a
32,8
13,2
48,7
-59,7%
> 100%
21,9%
11,1
30,2
> 100%
Rsultat net
94,8
149,8
305,6
58,0%
> 100%
79,5%
116,9
164,4
40,6%
27,6%
21,2%
27,4%
-6,4 pts
6,2 pts
25,9%
21,1%
-4,7 pts
Marge nette (RN/CA)

A fin 2012, le rsultat net du Groupe Rsidences Dar Saada stablit 149,8 MDH en progression de 58,0% par rapport
2011, soit un taux de marge nette de 21,2% expliqu principalement par lvolution du rsultat net de la Socit mre
vu que le poids de la filiale reste marginal. Au titre de lexercice 2012, limpt sur les rsultats slve en baisse de
59,7% par rapport 2011 13,2 MDH du principalement la hausse de la part du social (exoner dIS) dans le chiffre
daffaires.
A fin 2013, le rsultat net du Groupe Rsidences Dar Saada continue sa progression en slevant 305,6 MDH, soit un
taux de marge nette de 27,4%. Cette volution est due principalement lamlioration du rsultat dexploitation ralis
par la socit mre durant cet exercice.
A fin juin 2014, le rsultat net du Groupe Rsidence Dar Saada stablit en progression 164,4 MDH contre 116,9 MDH
en juin 2013. Soit un taux de marge nette de 21,1% en baisse de 4,7 points par rapport juin 2013.
Le tableau suivant prsente la contribution de chaque entit la formation du rsultat net :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
TCAM
11/13
juin-13
juin-14
RDS
Var.06/1314
94,8
149,8
306,0
58,0%
> 100%
79,6%
117,1
164,9
40,8%
RDS V
n.a
n.a
n.a
-0,3
> 100%
EXCELLENCE IMMO IV
-0,1
n.a
n.a
n.a
-0,1
-0,1
0,0%
SAKAN COLODOR
-0,2
n.a
n.a
n.a
-0,1
-0,1
0,0%
94,8
149,8
305,6
58,0%
> 100%
79,5%
116,9
164,4
40,6%
Rsultat net
155
3. Analyse du Bilan
Le tableau suivant reprsente les principaux indicateurs consolids du bilan du Groupe Rsidences Dar Saada sur la
priode 2011-2013 :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
Goodwill
0,0
0,0
55,6
n.a
n.a
144,7
> 100%
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
0,0
n.a
1,2
5,7
6,1
> 100%
6,6%
6,2
1,3%
9,6
25,9
30,1
> 100%
16,2%
30,5
1,4%
0,6
1,1
0,7
81,3%
(42,5%)
0,9
45,5%
Impt diffr Actif
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
9,6
n.a
Actif Immobilis
11,4
32,7
92,5
> 100%
> 100%
191,9
> 100%
2 913,6
4 007,9
5 100,8
37,6%
27,3%
5 361,0
5,1%
249,3
194,0
174,7
(22,2%)
(9,9%)
333,6
90,9%
Stocks
Autres crances et comptes de rgularisation
Actif circulant
674,5
799,7
963,6
18,6%
20,5%
939,0
(2,6%)
3 837,4
5 001,6
6 239,1
30,3%
24,7%
6 633,6
6,3%
0,0
311,2
0,0
n.a
(100,0%)
0,0
n.a
Disponibilits
82,8
288,7
281,7
> 100%
(2,4%)
159,6
(43,3%)
Trsorerie Actif
82,8
599,9
281,7
> 100%
(53,0%)
159,6
(43,3%)
3 931,6
5 634,2
6 613,2
43,3%
17,4%
6 985,1
5,6%
Capital
582,4
582,4
582,4
582,4
(0,0%)
Primes d'mission et de fusion
740,5
740,5
740,5
740,5
(0,0%)
Rserves consolides
248,1
342,8
418,5
38,2%
22,1%
645,5
(42,2%)
94,8
149,8
305,6
58,0%
> 100%
164,4
(46,2%)
1 665,7
1 815,5
2 047,0
9,0%
12,7%
2 132,7
4,2%
Valeurs mobilires de placement
Total Actif
Rsultat consolid
Capitaux propres part du groupe
Intrts minoritaires
Capitaux propres de l'ensemble consolid
Provisions pour risques et charges
0,0
0,1
0,1
n.a
> 100%
0,1
(0,9%)
1 665,7
1 815,6
2 047,1
9,0%
12,8%
2 132,8
4,2%
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
0,0
n.a
Dettes financires
819,5
1 943,7
2 605,6
> 100%
34,1%
2 718,7
4,3%
400,7
536,5
634,6
33,9%
18,3%
705,4
11,2%
Autres passifs courants
887,2
1 243,6
1 308,5
40,2%
5,2%
1 283,1
(1,9%)
Impt diffr Passif

Passif circulant
Trsorerie Passif
Total Passif
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
4,5
n.a
1 287,8
1 780,1
1 943,1
38,2%
9,2%
1 993,0
2,6%
158,5
94,8
17,5
(40,2%)
(81,6%)
140,6
> 100%
3 931,6
5 634,2
6 613,2
43,3%
17,4%
6 985,1
5,6%
156
a.
Actif immobilis
Entre 2011 et juin 2014, lactif immobilis consolid du Groupe connat une volution positive passant de 11,4 MDH
191,9 MDH.
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
Goodwill
0,0
0,0
55,6
n.a
n.a
144,7
> 100%
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
0,0
n.a
1,2
5,7
6,1
> 100%
6,6%
6,2
1,3%
9,6
25,9
30,1
> 100%
16,2%
30,5
1,4%
0,6
1,1
0,7
81,3%
(42,5%)
0,9
45,5%
Impt diffr Actif
0,0
0,0
0,0
n.a
n.a
9,6
n.a
Actif Immobilis
11,4
32,7
92,5
> 100%
> 100%
191,9
> 100%
Entre 2011 et 2012, lactif immobilis est principalement constitu des immobilisations corporelles hauteur de 80,4%.
Ces immobilisations corporelles, dun montant de 9,6 MDH en 2011 et 25,9 MDH en 2012 comprennent les actifs
financs par crdit-bail qui font lobjet dun retraitement lors de la consolidation.
Les immobilisations incorporelles reprsentent 15,7% du bilan et portent principalement sur lacquisition dun fonds de
commerce et des brevets, marques, droits et valeurs similaires.
Les immobilisations financires reprsentent, quant elles, une part minime de 4% dans lactif immobilis. Dans le cadre
de la consolidation, les titres de participation de la filiale de Rsidences Dar Saada V dun montant de 9,9 MDH ont t
annuls.
Il est signaler que les immobilisations en non-valeurs constitues principalement de frais prliminaires et charges
rpartir ont t supprimes du bilan pour tre reclasses en charges.
Entre 2012 et 2013, lactif immobilis du Groupe passe de 32,7 MDH 92,5 MDH dont 60,2% correspondant au goodwill
li lacquisition des nouvelles filiales en 2013.
Les immobilisations corporelles slvent 30,1 MDH fin 2013 soit une volution de 16,2% par rapport lan dernier et
correspondent toujours aux actifs financs par crdit-bail qui font lobjet dun retraitement lors de la consolidation.
Enfin, les immobilisations financires correspondant aux titres de participations des filiales du Groupe, savoir :
Rsidences Dar Saada V dun montant de 79 MDH, Sakan Colodor dun montant de 59 MDH et Excellence Immo IV
dun montant de 20 MDH, ont t annules dans le cadre de la consolidation.
Entre 2013 et fin juin 2014, lactif immobilis du Groupe a augment de plus de 100% en stablissant 191,9 MDH
contre 92,5 MDH en 2013 correspondant au goodwill d lacquisition dune nouvelle filiale : Badalona SARL. Au S1
2014, limpt diffr dun montant de 9,6 MDH correspond aux retraitements de consolidation de RDS et ses filiales.
b.
Actif circulant
En MDH
Stocks
Autres crances et comptes de rgularisation
Actif circulant
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
2 913,6
4 007,9
5 100,8
37,6%
27,3%
5 361,0
Var.13-06/14
5,1%
249,3
194,0
174,7
(22,2%)
(9,9%)
333,6
90,9%
674,5
799,7
963,6
18,6%
20,5%
939,0
(2,6%)
3 837,4
5 001,6
6 239,1
30,3%
24,7%
6 633,6
6,3%
Entre 2011 et 2012, lactif circulant du groupe reprsente, en moyenne 92,4% du total bilan.
Il est constitu majoritairement de stocks hauteur de 4 007,9 MDH en 2012 contre 2 913,6 MDH en 2011. Ces stocks
intgrent notamment la rserve foncire de Rsidences Dar Saada V qui dtient des terrains pour un montant total de
172 MDH.
157
La rpartition des stocks par entit se prsente comme suit :

En MDH
2011
2012
2013
S1 2014
2 913,6
3 839,1
4 868,0
5 064,2
RDS V
168,8
173,0
173,2
Excellence Immo IV
37,6
80,5
Sakan Colodor
22,3
25,1
Badalona
Total
18,0
2 913,6
4 007,9
5 100,8
5 361,0
Les crances de lactif circulant correspondent aux crances de la maison mre envers les clients grands comptes de la
Socit pour qui des facilits de paiement sont accordes. En 2012, la part des crances groupe dans les comptes
clients et nulle.
La rpartition du compte clients et compte rattachs par entit se prsente comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
S1 2014
249,3
194,0
174,7
333,6
RDS V
Excellence Immo IV
Sakan Colodor
Badalona
Total
249,3
194,0
174,7
333,6
Les autres crances et comptes de rgularisation slvent 799,7 MDH en 2012 et sont constitus principalement du
poste tat hauteur de 469,3 MDH et du poste autres dbiteurs hauteur de 313,4 MDH (principalement constitu de
crances envers les socits de B Group (anciennement Palmeraie Holding) autres que Dar Saada V, les crances
envers cette dernire ayant t neutralises dans le cadre de la consolidation). La part des crances groupe dans les
autres crances et comptes de rgularisations slve 10 MDH.
Entre 2012 et 2013, lactif circulant du groupe reprsente, en moyenne, 91,8% du total bilan.
En 2013, les stocks reprsentent la principale composante de cet actif circulant (81,8%) et stablissent 5 100,8 MDH
contre 4 007,9 MDH en 2012. Ces stocks intgrent notamment la rserve foncire de Rsidences Dar Saada V et des
deux nouvelles filiales : Sakan Colodor et Excellence Immo IV. Ces 3 filiales dtiennent des terrains de superficies
respectives de 21,5, 26,8 et 10 ha.
Les crances de lactif circulant correspondant aux clients et comptes rattachs de la socit Rsidences Dar Saada SA.
Enfin, les autres crances et comptes de rgularisation slvent 963,6 MDH fin 2013 contre 799,7 MDH en 2012.
Ces crances comprennent les postes fournisseurs dbiteurs, personnel, tat, comptes dassocis, autres dbiteurs et
compte de rgularisation de Rsidences Dar Saada SA et ses filiales aprs retraitements de consolidation (limination
oprations intragroupes).
A fin juin 2014, lactif circulant du groupe Rsidences Dar Saada sest tablit 6 633,6 MDH en hausse de 6,3% par
rapport 2013 du essentiellement la hausse du poste clients et comptes rattachs de 90,9% pour stablir
333,6 MDH. Cette augmentation est le rsultat de leffort de livraison ralis les six premiers mois de lexercice 2014.
c.
Trsorerie actif
Entre 2011 et 2012, la Trsorerie Actif du Groupe Rsidences Dar Saada progresse de 82,8 MDH 599,9 MDH en 2012
dont 288,7 MDH correspondant aux disponibilits et 311,2 MDH aux Titres et Valeurs de Placement.
Entre 2012 et 2013, la Trsorerie Actif du Groupe Rsidences Dar Saada recule de 53,0% pour stablir 281,7 MDH
correspondant exclusivement aux disponibilits du Groupe.
Entre 2013 et fin juin 2014, la Trsorerie Actif du Groupe Rsidences Dar Saada diminue de 122,1 MDH
159,6 MDH en juin 2014. La totalit correspond aux disponibilits.
158
d.
Capitaux propres
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.1306/14
Capital
582,4
582,4
582,4
582,4
(0,0%)
Primes d'mission et de fusion
740,5
740,5
740,5
740,5
(0,0%)
Rserves consolides
248,1
342,8
418,5
38,2%
22,1%
645,5
54,2%
94,8
149,8
305,6
58,0%
> 100%
164,4
(46,2%)
1 665,7
1 815,5
2 047,0
9,0%
12,7%
2 132,7
4,2%
0,0
0,1
0,1
n.a
> 100%
0,1
(0,9%)
1 665,7
1 815,6
2 047,1
9,0%
12,8%
2 132,8
4,2%
Rsultat consolid
Capitaux propres part du groupe
Intrts minoritaires
Capitaux propres de l'ensemble consolid
Entre 2011 et 2012, les capitaux propres de lensemble consolid progressent de 9,0%.
Cette progression sexplique par :
Lamlioration du rsultat net du groupe qui est tire par la hausse en lien avec le niveau dactivit de
Rsidences Dar Saada ;
Laccroissement de rserves consolides de 38,2% 342,8 MDH.
Entre 2012 et 2013, les capitaux propres consolids ont marqu une volution de 12,8% essentiellement suite
lamlioration du rsultat net ralis par le groupe au cours de cette anne.
A fin juin 2014, les capitaux propres consolids ont augment de 4,2% pour stablir 2 132,8 MDH contre 2 047,1 MDH
en raison de laugmentation des rserves consolides de 54,2% en juin 2014 645,5 MDH.
Dettes de financement
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
Dettes financires
819,5
1 943,7
2 605,6
> 100%
34,1%
2 718,7
4,3%
0,0
750,0
750,0
n.a
0,00%
750,0
0,0%
819,5
1 193,7
1 855,6
45,66%
55,45%
1 968,7
6,1%
Dont emprunt obligataire

Dont CPI
Entre 2011 et juin 2014, les dettes financires du groupe passent de 819,5 MDH 1 943,7 MDH en 2012 puis
2 718,7 MDH en juin 2014. Ces dettes concernent exclusivement les dettes de Rsidences Dar Saada relatives au
financement des projets et des biens financs en crdit-bail.
e.
Passif Circulant
En MDH
2011
400,7
Autres passifs courants
887,2
0,0
1 287,8
Impt diffr Passif

Passif circulant
2012
2013
Var.11-12
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
536,5
634,6
33,9%
18,3%
705,4
11,2%
1 243,6
1 308,5
40,2%
5,2%
1 283,1
(1,9%)
0,0
0,0
n.a
n.a
4,5
n.a
1 780,1
1 943,1
38,2%
9,2%
1 993,0
2,6%
Entre 2011 et 2013, le passif circulant augmente de 1 287,8 1 780,1 MDH en 2012 puis 1 943,1 MDH en 2013.
Cette hausse est explique par :
Lvolution du compte fournisseurs et comptes rattachs qui slve 634,6 MDH en 2013 contre 536,5 MDH
en 2012 et 400,7 MDH en 2011. Ce poste correspond essentiellement aux comptes de la Socit mre
Rsidences Dar Saada ;
Lvolution des autres passifs courants qui passent de 887,2 MDH en 2011, 1 243,6 MDH en 2012 puis
1 308,5 MDH en 2013, constitus principalement du poste clients crditeurs, avances et acomptes .
159
La rpartition du compte fournisseurs et comptes rattachs par entit se prsente comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
S1 2014
400,7
531,9
626,3
691,6
RDS V
4,6
0,0
Excellence Immo IV
8,3
13,5
Sakan Colodor
0,3
Badalona
Total
0,1
400,7
536,5
634,6
705,5
La rpartition du compte autres passifs courants par entit se prsente comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
S1 2014
887,2
1 242,9
1 289,9
1 265,7
RDS V
0,7
2,3
0,4
Excellence Immo IV
7,2
14,0
Sakan Colodor
2,8
Badalona
0,1
887,2
1 243,6
1 299,4
1 283,0
Total
Entre 2013 et fin juin 2014, le passif circulant stablit 1 993,0 MDH en juin 2014 en hausse de 2,6% en raison de
lvolution de 11,2% du poste fournisseurs et comptes rattachs explique par une augmentation des retenues de
garanties et dacclration des achats lors la fin de la priode semestrielle 2014.
f.
Trsorerie Passif
Entre 2011 et fin juin 2014, la Trsorerie Passif du groupe Rsidences Dar Saada est passe de 158,5 MDH en 2011
94,8 MDH en 2012 17,4 MDH en 2013 puis 140,6 MDH fin juin 2014. Ces variations sont dues principalement aux
tirages effectus par la Socit mre sur ses facilits de caisse dans lattente du dblocage des crdits moyen terme et
des crdits de promotions immobilires ncessaires au financement des projets en dveloppement.
g.
Ratios dendettement
Lvolution des ratios dendettement des Rsidences Dar Saada pour les exercices 2011, 2012, 2013 et juin 2014 se
prsente comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
Var.11-12
819,5
1 943,7
2 605,6
158,5
94,8
17,5
- Disponibilits
= Endettement net
Ratio d'endettement Long terme
(1)
Capitaux propres
Coefficient d'endettement net
(2)
Coefficient d'endettement Moyen long terme

Total Bilan
Ratio de solvabilit
(4)
(3)
Var.12-13
juin-14
Var.13-06/14
> 100%
34,1%
2 718,7
4,3%
-40,2%
-81,5%
140,6
703,4%
82,8
599,9
281,7
> 100%
-53,0%
159,6
-43,3%
895,2
1 438,6
2 341,4
60,7%
62,8%
2 699,7
15,3%
33,0%
51,7%
56,0%
18,7pt
4,3pt
56,0%
0,0pt
-10,6pt
91,5%
135,1%
111,3%
43,6pt
-23,8pt
100,7%
1 665,7
1 815,6
2 047,1
9,0%
12,8%
2 132,8
4,2%
53,7%
79,2%
114,4%
25,5pt
35,1pt
126,6%
12,2pt
49,2%
107,1%
127,3%
57,9pt
20,2pt
127,5%
0,2pt
3 931,6
5 634,2
6 613,2
43,3%
17,4%
6 985,1
5,6%
22,8%
25,5%
35,4%
2,8pt
9,9pt
38,6%
3,2pt

160
Endettement net
Entre 2011 et 2012, lendettement net du groupe augmente de 895,2 MDH pour stablir 1 438,6 MDH. Cette volution
sexplique par leffet combin de (i) laugmentation de lencours des dettes de financement moyen/long terme suite
lmission obligataire et la contraction de nouveaux CPI et (ii) la baisse de lencours des dettes court terme suite aux
remboursements effectus au cours de cette anne.
Sur la priode 2012-2013, lendettement net augmente de 1 438,6 MDH pour atteindre 2 341,4 MDH suite la
contraction de nouveaux CPI dun montant de 870 MDH.
Au 1er semestre 2014, lendettement net slve 2 699,7 MDH soit une augmentation de 15,3% suite la contraction
Ratio dendettement LT
A fin 2011, les dettes de financement moyen-long terme restent pratiquement stables 91,5% de lendettement net et
correspondent aux crdits moyens termes contracts par la Socit pour le financement de lactivit de la Socit.
A fin 2012, les dettes de financement moyen-long terme reprsentent la quasi-totalit de lendettement net et
stablissent 1 943,7 MDH contre 819,5 MDH en 2011. Cette augmentation sexplique par lmission dun emprunt
obligataire de 750 MDH et le tirage des diffrents CPI contracts par la Socit hauteur de 1 180,8 millions de DH pour
le financement de projets.
A fin 2013 et fin juin 2014, les dettes de financement reprsentent la quasi-totalit de lendettement net et
correspondent aux CPI contracts par la Socit pour financier son activit.
Coefficient dendettement net
A fin 2011, le coefficient dendettement stablit 0,54 suite lamlioration de la structure financire de la Socit qui
se traduit par la hausse des capitaux propres et la baisse de lendettement net.
En 2012, le coefficient dendettement net passe de 0,54 en 2011 0,79 en 2012 suite une augmentation de
lendettement net plus soutenue que celle des fonds propres.
A fin 2013, le coefficient dendettement net stablit 1,14 contre 0,79 en 2012. Cette progression du coefficient
dendettement sexplique par une progression de lendettement net plus importante que celle des capitaux propres.
A fin juin 2014, le coefficient dendettement net stablit 1,26 contre 1,14 en 2013. Cette progression du coefficient
dendettement sexplique par une progression de lendettement net plus importante que celle des capitaux.
Coefficient dendettement MLT
A fin 2011, le coefficient dendettement MLT stablit 0,49 sous leffet combin des remboursements des dettes de
A fin 2012, ce coefficient atteint 1,07 suite laugmentation des dettes de financement moyen-long terme.
Entre 2013 et fin juin 2014, le coefficient dendettement MLT passe 1,27 contre 1,07 en 2012 suite la hausse
soutenue des dettes de financement moyen-long terme.
Ratio de solvabilit
A fin 2011, le ratio de solvabilit stabli 22,8% sous leffet combin des remboursements des dettes de financement et
de la hausse des capitaux propres.
A fin 2012, ce ratio atteint 25,5% suite une augmentation de lendettement net plus rapide que laugmentation du total
bilan (43,3% par rapport 2011).
En 2013, le ratio de solvabilit stablit 35,4% suite une croissance de lendettement net (62,8% par rapport 2012)
plus soutenue que celle du total bilan (17,4% par rapport 2012).
Au 1er semestre 2014, le ratio de solvabilit slve 38,6% suite la croissance de lendettement net (+15,3%) plus
importante que celle du total bilan (+5,6%).
161
h.
Analyse de lquilibre bilanciel
Les indicateurs dquilibre financier de Rsidences Dar Saada pour les exercices 2011, 2012, 2013 et juin 2014 se
prsentent comme suit :
En MDH
2011
2012
2013
2 485,3
3 759,3
4 652,7
-11,4
-32,7
-92,5
Fonds de Roulement (FR)
2 473,9
3 726,6
4 560,2
Actif circulant
3 837,4
5 001,6
6 239,1
-1 287,8
-1 780,1
2 549,6
- Actif immobilis
- Passif circulant
Besoin en Fonds de Roulement (BFR)
Var.12-13
juin-14
51,3%
23,8%
4 851,5
4,3%
> 100%
> 100%
-191,9
> 100%
50,6%
22,4%
4 659,6
2,2%
30,3%
24,7%
6 633,6
6,3%
-1 943,1
38,2%
9,2%
-1 993,0
2,6%
3 221,5
4 296,0
26,4%
33,4%
4 640,6
8,0%
671,9
1 074,5
n.a
59,9%
344,6
-67,9%
97,0%
115,7%
106,2%
18,6 pts
-9,5 pts
100,4%
-5,7 pts
-75,7
505,1
264,2
n.a
-47,7%
19,0
-92,80%
Variation du besoin en fonds de roulement

FR/BFR
Trsorerie Nette
Var.11-12
Var.13-06/14
Source : Rsidences Dar Saada Trsorerie intgrant les TVP
Fonds de roulement
Entre 2011 et 2012, le fonds de roulement de la Socit atteint 3 726,6 MDH enregistrant une hausse de 50,6%. Cette
hausse rsulte de leffet conjugu des lments suivants :
Laugmentation de dettes de financement pour un montant de 1 124,2 MDH dont 750 MDH dmission
obligataire ;
La progression des fonds propres de la Socit dun montant de 149,8 MDH.
Entre 2012 et 2013, le fonds de roulement de Rsidences Dar Saada progresse 4 560,2 MDH contre 3 726,6 MDH en
2012. Cette croissance sexplique par la hausse des fonds propres de la Socit de 231,5 MDH et de lencours des
dettes long-terme hauteur de 661,9 MDH.
A fin juin 2014, le fonds de roulement de Rsidences Dar Saada progresse de 2,2% pour stablir 4 659,6 MDH du
essentiellement lamlioration des capitaux propres.
Besoin en fonds de roulement
Entre 2011 et 2012, le besoin en fonds de roulement augmente de 2 549,6 MDH 3 221,5 MDH suite :
Laccroissement des stocks qui passent de 2 913,6 MDH en 2011 4 007,9 MDH en 2012 enregistrant une
hausse de 37,6% suite aux nouvelles acquisitions de foncier et laugmentation de la cadence
dinvestissements dans les projets en cours de dveloppement ;
La hausse de 7,6% des crances de lactif circulant 993,7 MDH en 2012. Ces crances sont constitues
principalement de crances relatives aux oprations de cash-pooling.
Entre 2012 et 2013, le besoin en fonds de roulement volue de 3 221,5 MDH 4 296,0 MDH, soit une augmentation de
1 074,5 MDH qui rsulte de lvolution des lments suivants :
La progression des stocks qui passent de 4 007,9 MDH en 2012 5 100,8 MDH en 2013, soit une hausse de
1 092,9 MDH. Cette croissance sexplique par lacquisition de fonciers et par laugmentation de la cadence
La hausse des crances de lactif circulant de 144,6 MDH, qui passent de 993,7 MDH en 2012
1 138,3 MDH en 2013 suite laccroissement des avances octroyes aux prestataires, au dveloppement de
lactivit et lavancement des travaux effectus.
Entre lexercice clos 2013 et le 1er semestre 2014, le besoin en fonds de roulement sest tablit 4 640,6 MDH en
hausse de 8,0% du essentiellement :
La progression des stocks qui passent de 5 100,8 MDH en 2013 5 361,0 MDH en juin 2014, soit une hausse
de 5,1%. Cette croissance sexplique par lacquisition de fonciers et par laugmentation de la cadence
1 272,6 MDH fin juin 2014 suite laccroissement des avances octroyes aux prestataires, au dveloppement
de lactivit et lavancement des travaux effectus.
162
Trsorerie nette
Entre 2011 et 2012, la trsorerie nette de Rsidences Dar Saada enregistre une nette amlioration et passe de
-75,7 MDH en 2011 505,1 MDH en 2012 sous leffet de la croissance du fonds de roulement de 1 252,7 MDH qui
permet de financer 100% du besoin en fonds de roulement de la Socit.
Entre 2012 et 2013, la trsorerie nette slve 264,2 MDH en baisse de 47,7% par rapport lanne prcdente. Ainsi,
le fonds de roulement dgag par la Socit permet de financer largement la totalit du besoin en fonds de roulement.
Au 1er semestre 2014, la trsorerie nette slve 19,0 MDH en baisse de plus de 92,8%. Rsidences Dar Saada est en
mesure de financer la totalit de son besoin en fonds de roulement.
163
4. Analyse du Tableau de Flux

En MDH
2011
2012
2013
TCAM 11-13
95,9
152,8
312,1
80%
n.a
- Distributions des bnfices

Autofinancement
95,9
152,8
312,1
80%
Cession et rduction d'immobilisations
n.a.
Cessions d'immobilisations incorporelles
n.a.
Cessions d'immobilisations corporelles
n.a.
Cessions d'immobilisations financires
n.a.
Rcupration sur crances immobilises
n.a.
Augmentation des capitaux propres et assimils
900,0
-100%
900,0
n.a.
n.a.
Augmentation des dettes de financement
38,2
1 581,9
870,2
> 100%
1 034,1
1 734,8
1 182,4
7%
5,4
13,3
11,3
44%
n.a.
Acquisition d'immobilisations corporelles
4,9
12,8
11,8
56%
Acquisition d'immobilisations financires
0,6
0,5
(0,5)
n.a.
n.a.
Incidences de la variation du primtre
80,4
n.a.
Total - Ressources stables

Acquisition et augmentation d'immobilisations
Acquisition d'immobilisations incorporelles
Remboursement des capitaux propres

Remboursement des dettes de financement
Dividendes verss aux actionnaires de la socit mre
n.a.
467,3
468,8
204,9
-34%
75,3
n.a.
Emplois en non-valeur
n.a.
Total - Emplois stables
472,7
482,1
371,9
-11%
Variation du Besoin de Financement Global (BFR)
513,7
983,0
740,2
20%
47,7
269,6
70,3
21%
(75,7)
193,9
264,2
n.a
Variation de trsorerie
Trsorerie nette
A fin 2011, suite louverture du capital aux institutionnels et laugmentation des dettes de financement, les ressources
de la socit atteignent 1 034,1 MDH. Ces ressources ont permis le remboursement des dettes financires pour un
montant de 467,3 MDH et le financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement de 513,7 MDH.
La situation excdentaire des ressources stables par rapport aux emplois dgage une amlioration de la trsorerie de
47,7 MDH.
A fin 2012, les ressources de Rsidences Dar Saada sont constitues (i) de la leve de dette dun montant de
1 581,9 MDH et (ii) de lautofinancement de 152,8 MDH. Ces ressources permettent de couvrir largement les
remboursements de dettes dun montant de 468,8 MDH et le financement de laugmentation du besoin en fonds de
roulement de 983,0 MDH. Ces mouvements entrainent une variation de trsorerie de 269,6 MDH.
A fin 2013, la socit ressort avec meilleur niveau de capacit dautofinancement slevant 312,1 MDH et contracte
870,2 MDH de nouvelles dettes dans le cadre du besoin de financement de ses projets. Ainsi, ces ressources ont permis
la socit Rsidences Dar Saada de rembourser ses dettes hauteur de 204,9 MDH, et de distribuer 75,3 MDH de
dividendes aux actionnaires de la socit mre. Avec un niveau de variation du besoin en fond de roulement de
740,2 MDH, la variation de trsorerie slve 70,3 MDH fin 2013.
En tenant compte de ce qui prcde, la trsorerie nette stablit respectivement -75,7 MDH en 2011, 193,9 MDH en
2012 et 264,2 MDH en 2013.
164
PARTIE VI : PERSPECTIVES
165
I.
Orientations stratgiques
Rsidences Dar Saada est devenu un acteur majeur du logement social et moyen standing au niveau national et compte
dsormais profiter de cette exprience pour consolider sa position au Maroc et se dvelopper linternational.
Les principales orientations stratgiques de Rsidences Dar Saada sur les prochaines annes sarticulent autour des
axes suivants :
Acclration des projets en cours
La Socit poursuit une stratgie de dveloppement marque par le lancement de plusieurs projets, ports par une
rserve foncire de qualit et exploitable inscrite dans son bilan, qui participeront la consolidation de la position de
Rsidences Dar Saada dans le secteur que ce soit dans le logement social ou dans le logement moyen standing.
Diversification linternational
Dans le cadre de sa politique de dveloppement, Rsidences Dar Saada poursuit une stratgie de diversification
gographique en vue de devenir un acteur majeur dans la promotion immobilire au niveau continental.
Au niveau de lAfrique subsaharienne, la socit envisage de poursuivre louverture de nouveaux chantiers dans les
projets qui rpondent ses critres de dveloppement. Actuellement, la socit est engage sur des projets en Cte
dIvoire et au Gabon en cours dtudes et nayant pas fait lobjet de dveloppement dans le business plan prsent dans
la prsente note dinformation.
Maintien dune rserve foncire de qualit
La politique dacquisition de la rserve foncire de Rsidences Dar Saada obit au maintien dun quilibre multiples
paramtres afin de tenir compte notamment de : la consommation de sa rserve en cours dexploitation, de son rythme
de production, de ses capacits financires et enfin de ladquation des opportunits dacquisitions avec sa stratgie de
commercialisation et ses objectifs de rentabilit. Aussi, bien que la socit identifie de manire rcurrente des
opportunits d'acquisitions de fonciers, les seules limites ces acquisitions rsident dans la volont du management
respecter les critres stratgiques prdfinis ci-dessus ainsi que la matrise de la capacit financire dvelopper ces
investissements.
Poursuite des chantiers organisationnels
Dans la continuit des changements organisationnels intervenus depuis 2010 au sein de Rsidences Dar Saada (cf.
partie IV), la Socit compte poursuivre un certain nombre de chantiers structurels en vue dasseoir de manire plus
prononce son institutionnalisation et dinstaurer de meilleures pratiques oprationnelles en matire de gouvernance et
de satisfaction client.
166
II.
Projets en cours de dveloppement

1. Rappel du primtre du Business Plan
Dans le cadre de ses orientations stratgiques, Rsidences Dar Saada est en train de raliser un certain nombre de
chantiers afin de conforter sa position dans la construction de logements sociaux et moyen standing.
La volont du management de Rsidences Dar Saada, dans le cadre de la prsentation de ses perspectives de
dveloppement, est de prsenter uniquement les projets dont la programmation et la consistance sont scurises par un
statut urbain dfini soit via des plans damnagement urbains soit par des drogations ou des autorisations et enfin dont
lassiette foncire est acquise et enregistre au bilan de la socit.
Aussi, le Business Plan ci-aprs ne prend pas en considration lacclration des projets identifis travers la leve de
fonds attendue dans le cadre de cette opration ni le dveloppement de la rserve foncire qui pourrait tre acquise
durant les annes venir ni des opportunits en cours (options dachat, protocole daccord) dont lissue en matire de
proprit foncire ou de consistance urbanistique serait incertaine.
Tout comme laugmentation de capital ralise en 2011 dun montant de 900 MDH a produit des effets positifs sur le
dveloppement organique de la socit, il est galement important de signaler que la prsente opration daugmentation
de capital pourrait permettre la socit Rsidences Dar Saada de franchir plus rapidement un nouveau seuil de sa
croissance.
Le primtre du business plan prsent dans la prsente Note dInformation se rsume de la manire suivante :
Primtre du Business Plan
167
2. Prsentation des diffrents projets

Les programmes en cours de dveloppement par Rsidences Dar Saada comptent 65 223 livraisons toute catgorie
confondu pour un chiffre daffaires global de 23,9 Mrds DH et se dtaillent de la manire suivante :
Projets en cours de dveloppement
168
3. Prsentation des diffrents programmes

Le tableau ci-dessous met en vidence les units restant livrer sur les projets inclus dans le business plan et qui se
dtaillent comme suit (en unit) :
Projets
Total
Logement social
Studios - MS - Villas
Lots
Oulad Azzouz
7 885
7 287
122
467
401
388
13
Adrar Ilts 5
Divers
Adrar Ilt 8
27
19
Adrar Anza
400
363
14
23
Adrar Ilt 9
414
363
51
P14
168
108
60
Tan 19
1 063
1 024
39
Tan 20
824
824
Deroua
302
81
200
21
Nzaha
986
832
146
Tamansourt
410
410
Rahma
986
534
360
57
35
Berrechid
950
950
Lissasfa
797
659
32
106
Mediouna
1 228
1 049
179
Fs
6 807
3 308
3 276
223
Targa Resort
1 882
1 812
70
Tanger Ilot 14
1 346
1 312
34
Lahraouiyine
3 796
3 336
456
Jnane Sania
2 245
1 404
478
363
Jnane Arraha
2 393
2 103
180
110
Oujda
1 714
767
892
55
Skhirate
2 222
2 124
98
Azouzia
2 201
2 200
Ilot Ext 8
306
272
34
Martil
2 524
2 254
270
Tamaris
2 521
2 254
267
Panorama - Oulad Azzouz
3 372
2 916
454
Laassilate
5 830
3 760
1 525
545
204
204
56 204
40 122
4 559
8 305
3 218
Jardins de Marrakech
Total units
Les projets de Rsidences Dar Saada sont constitus hauteur de 71% de logements sociaux (40 122 units) suivi
hauteur de 15% par la vente de lots, le moyen standing et les commerces reprsentent respectivement 8% et 6% du
nombre dunits total prvu dans le Business Plan.
169
Avertissement :
Les prvisions ci-aprs sont fondes sur des hypothses dont la ralisation prsente par nature un caractre
incertain. Les rsultats et les besoins de financement rels peuvent diffrer sensiblement des informations
prsentes ci-aprs. Ces prvisions ne sont fournies qu titre indicatif, et ne peuvent tre considrs comme
un engagement ferme ou implicite de la part de Rsidences Dar Saada ou de ses filiales.
Aucune garantie ne peut tre donne quant leur ralisation effective. Les Banques Conseils ne garantissent
pas, de manire expresse ou explicite, lexactitude des prvisions ou leur caractre complet. Les Banques
Conseils dgagent expressment leur responsabilit en rapport avec ces renseignements, avec des erreurs
quils contiendraient ou pour toute omission.
III.
Principales hypothses du Business plan

1. Prsentation des comptes consolids prvisionnels
Le tableau suivant prsente lvolution attendue sur les 5 prochaines annes, des principaux agrgats des comptes de
rsultat de Rsidences Dar Saada :
En MDH
2013
2014
2015
2016
2017
Tcam14/17
Chiffre d'affaires
1 116
1 834
2 080
2 263
2 594
12,2%
412
n.a
314
-203
-368
-343
n.a
942
1 493
1 188
1 144
1 318
-4,1%
47
48
52
54
58
6,6%
110
49
61
68
63
8,7%
51
57
28
43
76
10,0%
1 150
1 647
1 329
1 309
1 515
-2,7%
378
501
549
586
736
13,7%
33,8%
27,3%
26,4%
25,9%
28,4%
Amortissements RDS SA
11
11
11
Amortissement Goodwill
0,0%
371
488
532
568
718
13,7%

Achats consomms
Impts et taxes
Total charges d'exploitation
EBITDA
Marge d'EBITDA
EBIT
Marge d'EBIT
21,9%
33,2%
26,6%
25,6%
25,1%
27,7%
Rsultat financier
-14
-26
-27
-3
-1
Produits financiers
143
Charges financires
158
-26
-27
-3
-1
-65,3%
Rsultat avant impts
357
462
505
565
717
15,7%
32,0%
25,2%
24,3%
25,0%
27,6%
Marge oprationnelle aprs FF
-65,3%
Rsultat non courant
-2
n.a
Impt sur les socits
49
57
37
35
40
-11,4%
Rsultat avant taxe de solidarit sociale
406
468
531
678
18,7%
Taxe de solidarit sociale
11
14
18,7%
306
397
459
520
664
18,7%
27,4%
21,7%
22,0%
23,0%
25,6%
306
397
458
520
664
Rsultat net
Marge nette
Rsultat net part du groupe
18,6%
170
a.
volution du chiffre daffaires
Rpartition du chiffre daffaires par catgorie

Le chiffre daffaires de Rsidences Dar Saada serait compos hauteur de 59,0% de logements conomiques en 2014,
le reliquat est compos essentiellement de la vente de lots. Sur la priode prvisionnelle, le chiffre daffaires manant du
logement conomique reprsentera en moyenne prs de 58% du chiffre daffaires global.
Le chiffre daffaires de Rsidences Dar Saada se prsente comme suit sur la priode 2014E 2017P :
En MDH
2014
2015
2016
2017
Tcam 14/17
Total chiffre d'affaires
1 834
2 080
2 263
2 594
12,2%
15,4%
Dont chiffre d'affaires log. Social
1 083
1 053
1 332
1 664
% CA Total
59,0%
50,6%
58,8%
64,1%
Dont chiffre d'affaires Studios - MS - Villas
326
443
246
127
% CA Total
17,8%
21,3%
10,9%
4,9%
Dont chiffre d'affaires lots
417
470
571
670
% CA Total
22,7%
22,6%
25,2%
25,8%
Dont chiffre d'affaires commerces
115
76
20
% CA Total
0,5%
5,5%
3,3%
0,8%
Dont chiffre d'affaires quipements privs
39
113
% CA Total
0,0%
0,0%
1,7%
4,3%
-26,9%
17,2%
29,1%
n.a
Le chiffre daffaires prvisionnel devrait voluer suivant un Tcam de 12,2% sur la priode 2014E-2017P en voluant de
1,8 Mrds de Dh 2,6 Mrds de Dh en fin de priode prvisionnelle. A noter galement que le chiffre daffaires cumul sur
la priode prvisionnelle totalisant un montant de 8,8 Mrds de Dh fait lobjet davances clients reprsentant fin juin
2014 un chiffre daffaires scuris de 5 Mrds de DH.
La rpartition par unit et par composante du chiffre daffaires prvisionnel pour la priode 2014E-2017P se dtaille de la
manire suivante :
volution des livraisons par programme
2014E-2017P (MDH)
volution des livraisons 2014E-2017P (units)
TCAM14e-17p = 13,1%
35
710
540
277
631
843
18
196
840
10
85
1 300
457
269
5 817
6 829
8 493
7 328
5 870
6 110
2014E
2015P
4 585
2014E
2016P
4 359
2015P
2016P
2017P
2017P
Logement social
Studios - Villas - MS
Lots
Commerces
Equipements privs
171
Rpartition du chiffre daffaires par rgion

La rpartition par rgion du chiffre daffaires prvisionnel pour la priode 2014E-2017P se dtaille de la manire suivante :
E
En MDH
2014
Rgion de Casablanca
2015
2016
2017
1 025
1 235
1 007
1 534
% Total
55,9%
59,4%
44,5%
59,1%
322
78
181
24
% Total
17,6%
3,8%
8,0%
0,9%
68
229
298
155
% Total
3,7%
11,0%
13,2%
6,0%
238
252
333
285
% Total
13,0%
12,1%
14,7%
11,0%
181
286
445
596
% Total
9,9%
13,7%
19,7%
23,0%
1 835
2 081
2 264
2 595
Rgion d'Agadir
Rgion de Marrakech
Rgion du Nord
Autres rgions
Total
Le chiffre daffaires prvisionnel serait ralis majoritairement par la rgion de Casablanca hauteur de 52,8% en
moyenne sur la priode du Business Plan, suivi par la rgion de Marrakech hauteur de 14,0%.
b.
volution des charges dexploitation
Sur la priode 2014E-2017P, lvolution des charges dexploitation se prsente comme suit :
R
En MDH
2014
2015
2016
2017
Tcam 14/17
942
1 493
1 188
1 144
1 318
-4,1%
47
48
52
54
58
6,6%
110
49
61
68
63
8,7%
51
57
28
43
76
10,0%
-2,7%
2013
Achats consomms
Impts et taxes
Total charges d'exploitation
1 150
1 647
1 329
1 309
1 515
Croissance - %
Ns
43,2%
-19,3%
-1,5%
15,7%
En % CA
103,0%
89,8%
63,9%
57,9%
58,4%
volution des achats consomms

Les achats consomms se composent des lments suivants :
Les charges foncires ;
Les charges lies la viabilisation et la construction ;
Les charges lies aux honoraires, aux frais de vente, au stockage de TVA (pour la TVA non rcuprable) et
quipements privs ainsi que les frais divers et imprvus.
Les achats consomms devraient voluer selon un taux annuel moyen dcroissant de lordre de 4,1% entre 2014E et
2017P. Ils volueraient ainsi de 1 493 MDH en 2014E 1 318 MDH en 2017P. Cette baisse est due larrive
progressive de plusieurs projets au stade de livraison des units induisant ainsi moins dachats consomms. Ladite
baisse est conscutive aux niveaux de marge dgags par le mix produit favorable en 2017P.
volution des charges de personnel
Les charges de personnel voluent de la manire suivante sur la priode prvisionnelle 2014E-2017P :
R
En MDH
2013
2014
2015
2016
Tcam 14/17
2017
Charges de personnel lies au projet
12,4
7,8
9,6
9,6
11,7
14,3%
Charges de personnel lies la structure
34,4
40,0
42,0
44,1
46,3
5,0%
6,6%
Total Charges de personnel
46,8
47,8
51,6
53,7
58,0
Croissance - %
Ns
2,3%
7,9%
4,0%
8,1%
En % CA
4,2%
2,6%
2,5%
2,4%
2,2%
172
Les charges de personnel stablissent en fin de priode 58 MDH, contre 48 MDH en 2014E, reprsentant un taux de
croissance annuel moyen de lordre de 6,6%. Cette volution tient compte de la progression attendue de lactivit sur
toute la priode prvisionnelle.
Rapporte au chiffre daffaires, la masse salariale de Rsidences Dar Saada devrait stablir en fin de priode
prvisionnelle 2,2% contre 2,6% en 2014E.
c.
volution du Rsultat Net
Lvolution du rsultat net sur la priode prvisionnelle 2014E-2017P, se prsente de la manire suivante :
E
volution du rsultat net consolid sur la priode 2014 - 2017 (En MDH)
27,4%
25,6%
21,7%
22,0%
23,0%
664
397
459
520
306
2013R
2014E
2015P
Rsultat net
2016P
2017P
Marge nette
Sources : Rsidences Dar Saada
173
2. Prsentation du Bilan consolid

Le bilan prvisionnel de lensemble consolid sur la priode 2014E-2017P est prsent ci-dessous ::
En MDH
2013
2014
2015
2016
2017
Tcam14/17
Immobilisations
92
98
104
90
76
-8,3%
Goodwill
56
49
43
37
31
-14,5%
Immobilisations en non valeur
n.a
21
16
12
30,4%
30
28
26
24
23
-6,7%
0,0%
Nouveaux investissements
14
13
11
-14,5%
Actif circulant
6 239
6 389
5 974
5 672
5 316
-5,9%
Stocks
5 101
5 596
5 393
5 025
4 682
-5,8%
Stocks projets
5 101
5 596
5 393
5 025
4 682
-5,8%
1 138
793
581
647
634
-7,2%
Crances clients projets
175
367
416
453
519
12,2%
Autres crances
964
405
112
112
112
-34,9%
21
53
83
-42,9%
282
264
267
1 476
1 845
91,1%
Total Actif
6 613
6 751
6 345
7 238
7 237
2,3%
Capitaux propres
2 047
2 370
2 669
3 020
3 508
14,0%
582
582
582
582
582
0,0%
Prime d'mission, de fusion, d'apport
740
740
740
740
740
Rserve lgale
419
419
419
419
419
0,0%
306
628
928
1 279
61,1%
306
322
299
351
488
14,8%
2 606
2 580
1 225
962
-100,0%
750
750
750
750
-100,0%
1 795
1 769
475
212
-100,0%
61
61
-100,0%
Dettes du passif circulant
1 943
1 801
2 451
3 255
3 729
27,4%
Dettes fournisseurs projets
635
695
728
660
712
0,8%
1 308
1 068
1 657
2 521
2 954
40,4%
tat
Trsorerie Actif
Capital social
Intrts minoritaires
Report nouveau
Rsultat net de l'exercice
Dettes financires
Emprunts obligataires
Autres dettes de financement
Autres dettes
Avances clients
0,0%
tat
27
34
24
Ns
Autres crances
39
39
39
39
0,0%
17
n.a
6 613
6 751
6 345
7 238
7 237
2,3%
Trsorerie Passif
Total Passif
174
a.
Actif immobilis
Lactif immobilis de lensemble consolid est compos essentiellement du Goodwill Ce poste devrait baisser suivant un
rythme annuel dcroissant de 14,5% pour stablir en fin de priode prvisionnelle 31 MDH.
b.
Actif circulant
Lactif circulant devrait reprsenter en moyenne prs de 85% du total bilan de lensemble consolid sur la priode
2014E-2017P. Le poids de lactif circulant dans le total bilan caractrise ainsi la nature de lactivit prvisionnelle de
Rsidences Dar Saada en raison de limportance des stocks de matires premires (essentiellement le cot du foncier)
et des stocks des produits finis et semi-finis (cots dinvestissement dans les projets immobiliers).
Lactif circulant devrait voluer selon un rythme annuel dcroissant de 5,9% entre 2014E et 2017P, voluant ainsi de
6,2 Mrd DH en 2014E prs de 5,3 Mrd DH en 2017P. Cette baisse est explique essentiellement par le dstockage des
projets en cours de dveloppement.
En effet, les stocks baissent en moyenne annuelle de 5,8% sur la priode tudie en raison de la livraison des projets et
larrt de constitution de stocks du fait de la consommation de la rserve foncire.
Par ailleurs, il est noter que les crances clients devraient reprsenter en moyenne prs de 2 et 3 mois de chiffre
daffaires sur toute la priode du plan daffaires et suivre lvolution du chiffre daffaires de la Socit.
c.
Capitaux propres
Les capitaux propres devraient voluer en fonction de la capacit bnficiaire de la socit en passant de prs de
2,0 milliards de Dh en 2013 3,5 milliards de DH en 2017P, tenant compte galement dune distribution de dividendes
de 40% du rsultat net.
Le tableau suivant prsente lvolution des dividendes sur la priode prvisionnelle :
R
En MDH
2013
2014
2015
2016
2017
Rsultat net consolid
305,6
397,5
458,5
519,9
664,0
75,0
75,0
159,1
168,6
175,8
Dividendes distribuer (au titre de lexercice prcdent)

d.
Dette de financement
Les dettes de financement sont composes essentiellement de crdit la promotion immobilire (CPI) et dun emprunt
obligataire de 750 MDH mis en 2012 et dont le remboursement est en 2017P.
Les dettes de financement devraient diminuer au fur mesure des livraisons programmes sur la dure du business
plan. Ainsi, lendettement devrait voluer de 2,6 Mrd DH en 2013 un remboursement intgral en 2017 P.
Aussi, et comme rappel plus haut, les prvisions prsents ne prennent pas en considration le dveloppement de
nouveaux projets. Linvestissement dans le dveloppement de la rserve foncire pourrait avoir un impact sur
lendettement futur du groupe.
e.
Passif circulant
Le passif circulant est constitu essentiellement des avances clients qui reprsentent en moyenne prs de 40% du total
passif circulant sur la priode 2014E-2017P.
Les avances clients devraient enregistrer une croissance annuelle moyenne de 40,4% entre 2014E et 2017P, voluant de
1 308 MDH prs de 2 954 MDH.
Par ailleurs, les dettes fournisseurs augmentent en moyenne annuelle de 0,8% sur la priode prvisionnelle. Celles-ci
voluent en fonction de lavancement des travaux de la Socit et sont estimes 48% des charges oprationnelles
(hors foncier, frais de vente, frais gnraux et frais de personnel).
175
3. Ratios de rentabilit
Les indicateurs de rentabilit de Rsidences Dar Saada sur la priode prvisionnelle se prsentent comme suit :
En MDH
2013
2014
2015
2016
2017
Tcam14/17
Rsultat net
305,6
397,5
458,5
519,9
664,0
18,7%
2 047,1
2 369,6
2 669,0
3 020,3
3 508,5
14,0%
14,9%
16,8%
17,2%
17,2%
18,9%
0,4 pts
6 613,2
6 751,0
6 344,9
7 237,6
7 237,1
2,3%
4,6%
5,9%
7,2%
7,2%
9,2%
0,4 pts
Capitaux propres
Total bilan
Rentabilit de l'actif (ROA)

Sur la priode prvisionnelle 2014E-2017p, la rentabilit des capitaux propres devrait passer de 16,8% fin 2014
18,9% fin 2017 suite la progression du rsultat net prs de 266,5 MDH principalement due la hausse du niveau
dactivit. La rentabilit des capitaux propres devrait suivre un rythme annuel croissance de 0,4 points entre
2014E-2017P.
Rentabilit de lActif (ROA)
Une volution la hausse du ratio de rentabilit de lactif est un indicateur de la bonne exploitation de la totalit de lactif
de lentreprise.
La rentabilit de lactif devrait passer 9,2%, contre 5,9% fin 2014 en raison dun rythme de progression du rsultat
net (+18,7%) plus important que celui du total bilan qui augmente de 2,3%. La rentabilit de lactif devrait augmenter
suivant un TCAM de 0,4 points sur la priode 2014E-2017P.
4. Ratio dendettement
Lvolution des ratios dendettement des Rsidences Dar Saada sur la priode prvisionnelle se prsentent comme suit :
En MDH
- Disponibilits
2013
2014
2015
2016
2017
750,0
750,0
750,0
750,0
0,0
1 855,6
1 830,0
474,8
212,4
0,0
-281,7
-264,2
-266,5
-1 475,9
-1 845,3
= Endettement net
2 323,9
2 315,7
958,3
-513,5
-1 845,3
4 652,7
4 949,5
3 893,8
3 982,8
3 508,5
16,1%
15,2%
19,3%
18,8%
0,0%
Ratio d'endettement Long terme (1)
32,3%
32,4%
78,3%
-146,1%
0,0%
2 047,1
2 369,6
2 669,0
3 020,3
3 508,5
1,14
0,98
0,36
-0,17
-0,53
Capitaux propres
Coefficient d'endettement net (2)
Coefficient d'endettement Moyen long terme (3)
Total Bilan
Ratio de solvabilit (4)
0,37
0,32
0,28
0,25
0,00
6 613,2
6 751,0
6 344,9
7 237,6
7 237,1
35,1%
34,3%
15,1%
-7,1%
-25,5%

Sur la priode prvisionnelle, lendettement net diminue de 2 315,7 MDH pour atteindre -513,5 MDH suite au
remboursement intgral de lmission obligataire et larrt de tirage de dette sur certains projets. En effet, en raison de la
prsence de disponibilits dans les caisses de la Socit, celle-ci pourra et rembourser ses dettes court terme (CPI) et
sautofinancer.
Ainsi, le coefficient dendettement net passe de 0,98 en 2014E -0,17 en 2017P.
En 2017P, le ratio de solvabilit devrait stablir -7,1% suite au remboursement de la dette et au maintien du total bilan.
176
5. Prsentation du Tableau de financement consolid

En MDH
Capacit d'Autofinancement
Dividendes
Autofinancement
Augmentation de capital
mission de nouvelles dettes - projets
mission de nouvelles dettes
Cession d'actifs
Ressources stables
2013
2014
2015
2016
Tcam14/17
2017
312
410
475
537
681
18,5%
75
159
169
176
32,8%
312
335
316
369
506
14,7%
Ns
515
196
-100,0%
870
Ns
Ns
1 182
850
512
371
506
-15,9%
11
18
23
-45,0%
205
541
1 490
265
212
-26,8%
Remboursement de dettes
61
Ns
Remboursement emprunt obligataire
750
Ns
Injections de comptes courants
Ns
Emplois stables
372
559
1 574
268
965
20,0%
Variation de BFR
740
291
-1 064
-1 106
-829
Ns
Investissements
Remboursement de dettes - projets
Variation de trsorerie nette

Trsorerie nette de clture
70
1 209
369
3021,7%
264
264
267
1 476
1 845
91,1%
La capacit dautofinancement de la socit volue suivant un Tcam de 18,5% sur la priode 2014E-2017P, voluant
ainsi de 410 MDH 681 MDH en 2017P. Cette volution traduit lorientation stratgique prise par le Rsidences Dar
Saada en se positionnant en tant quinvestisseur et promoteur dans les mtiers de limmobilier.
Par ailleurs, les investissements en immobilisations corporelles durant toute la priode prvisionnelle, sont relativement
faibles, en raison de la nature de lactivit du groupe. En effet, les investissements raliss dans le cadre de la promotion
immobilire correspondent davantage des charges dexploitation (charges stockables en cas de non constatation de
chiffre daffaires) qu des immobilisations corporelles.
Une politique de dividendes avec un pay out de 40% a t envisage en vue de permettre aux nouveaux actionnaires un
partage satisfaisant de la valeur cre par la socit.
177
PARTIE VII : FACTEURS DE RISQUES
178
Dans le cadre de sa stratgie globale, la gestion des risques reprsente un axe primordial pour le management de
La prsente note dinformation prsente les risques inhrents au secteur conomique et lactivit mme de la socit
I.
Risque li lvolution du rgime fiscal
Lvolution de la rglementation fiscale et notamment la suppression des avantages fiscaux octroys aux promoteurs et
aux acqureurs de logements sociaux pourrait avoir un impact significatif sur les performances de la socit Rsidences
Dar Saada. Toutefois, le risque est restreint puisque les conventions signes dans le cadre de la Loi de Finances 2010
sont garanties pour une priode de 10 ans (une convention signe en 2019 portera effet jusquen 2024), offrant ainsi une
stabilit fiscale aux promoteurs du secteur.
II.
Risque li la concurrence
La demande croissante en logements sociaux, conjugue aux avantages fiscaux mentionns prcdemment, attire de
nombreux oprateurs dsireux dinvestir dans le secteur de lhabitat social. Ainsi, le risque dentre de plusieurs
oprateurs nationaux et internationaux est significatif. Cette situation aurait pour consquence une diminution des
marges de Rsidences Dar Saada lie une baisse probable des prix de vente, un renchrissement du foncier et une
hausse du cot de production.
Ce risque est limit par les barrires lentre importantes lies au secteur (accs au foncier de qualit, expertise en
matire de processus administratif, etc.)
Afin de pallier ce risque, Rsidences Dar Saada adopte une stratgie de diffrenciation par rapport la concurrence
en proposant un service client de qualit et des prix de vente en ligne avec la moyenne du march.
III.
Risque li au renchrissement du cot du foncier
Linadaptation de loffre la demande en logements sociaux, notamment dans le grand axe Rabat-Casablanca, a
entran un renchrissement du cot du foncier en zone urbaine. Cette tendance haussire des prix du foncier pourrait
tre lorigine de la rduction des marges des socits oprant dans le logement social, le prix de vente tant plafonn
250 000 DH.
Cependant, Rsidences Dar Saada sest arme en amont afin de rduire limpact de ce risque, notamment grce :
Une stratgie base sur une diversification gographique oriente vers des zones fort potentiel prsentant un
dficit en logements (Tanger, Fs, etc.) ;
Llargissement du primtre urbain prvu par le Gouvernement visant crer 15 villes nouvelles horizon
2020 autour des grands ples urbains ;
Son expertise et son savoir-faire en matire de veille et dacquisition de foncier.
IV.
Risque li au choix des oprateurs du BTP
Soucieux de fournir un produit de qualit, Rsidences Dar Saada fait appel des partenaires historiques pour la
ralisation de ces projets. Le choix de ces partenaires se fait sur la base de leurs rfrences, leurs qualifications
techniques et leurs capacits financires. Ces oprateurs doivent tre capables de rpondre aux exigences des cahiers
des charges relatifs aux diffrents projets en termes de qualit et de dlais dexcution.
La relation de confiance et de fidlisation instaure par Rsidences Dar Saada avec ses partenaires lui permet de faire
face au risque de non disponibilit des sous-traitants d la concurrence.
V.
Risque li aux taux dintrts
Malgr le dficit en logement important que connat le secteur, il existe un risque de baisse de la demande en logement
qui serait due une inflation significative des taux dintrts relatifs aux crdits immobiliers.
Le risque li au renchrissement des taux dintrts est aussi encouru par les promoteurs immobiliers, dont lactivit de
construction est souvent finance par de la dette bancaire.
179
PARTIE VIII : FAITS EXCEPTIONNELS
180
A la date dtablissement de la prsente note dinformation, Rsidences Dar Saada S.A ne connat pas de faits
exceptionnels, ni de litiges susceptibles daffecter matriellement sa situation financire.
181
PARTIE IX : ANNEXES
182
1. Etats de synthse (comptes sociaux)

a.
Bilans
Bilan de lexercice 2013

Exe rcice
Pr c de nt
EXERCICE
ACTIF
Brut
Am ort.
e t provis ions
Ne t
Ne t
IM M OBILISATIONS EN NON VALEURS (A)

* Frais prliminaires
* Charges repartir s ur plusieurs exercices
* Primes de rembours ement des obligations
IM M OBILISATIONS INCORPORELLES (B)
* Immobilisation en rec herche et dveloppement
* Brevets, marques, droits et valeurs similaires
* Fonds commercial
* A utres immobilisations incorporelles
32 528 985,39
23 073 691,53
9 455 293,86
17 784 521,69
16 350 702,92
1 433 818,77
14 744 463,70
6 722 988,61
8 021 475,09
15 988 766,92
11 985 726,92
4 003 040,00
7 238 558,40
1 141 312,76
6 097 245,64
5 725 044,00
3 036 558,40
4 202 000,00
1 141 312,76
1 895 245,64
4 202 000,00
1 925 044,00
3 800 000,00
IM M OBILISATIONS CORPORELLES (C)
22 362 519,48
5 555 123,60
16 807 395,88
11 219 512,33
10 072 925,19
670 202,83
179 089,07
7 245 220,93
2 592 685,30
187 611,53
142 443,79
2 632 382,98
7 480 239,89
482 591,30
36 645,28
4 612 837,95
7 026 391,84
492 436,49
23 093,37
3 677 590,63
* Terrains
* Constructions
* Installations techniques, matriel et outillage
* Matriel transport
* Mobilier, matriel de bureau et
amnagements 'divers
* A utres immobilisations corporelles
* Immobilisations corporelles en cours
IM M OBILISATIONS FINANCIERES (D)
* Prts immobiliss
* A utres crances f inancires
* Titres de participation
* Autres titres immobiliss
4 195 081,46
4 195 081,46
160 987 312,56
160 987 312,56
11 081 694,39
600 013,96
160 387 298,60
600 013,96
160 387 298,60
1 131 694,39
9 950 000,00
198 636 417,78
44 015 017,64
ECARTS DE CONVERSION -ACTIF (E)

* Diminution des crances immobilises
* A ugmentation des dettes f inancires
TOTAL I (A+B+C+D+E)
223 117 375,83
24 480 958,05
STOCKS (F)
* Marchandises
* Matires et fournitures, consommables
* Produits en cours
* produits intermdiaires et produits rsiduels
* Produits f inis
4 867 956 021,32
4 867 956 021,32
967 152 181,44

2 654 223 995,60
967 152 181,44

2 654 223 995,60
3 839 073 404,88

590 962 550,76
512 967 936,73
2 765 946 224,88
1 246 579 844,28
1 246 579 844,28
560 159 243,27
CREANCES DE L'ACTIF CIRCULANT (G)
1 259 919
69 059
174 740
10
516 159
510,60
968,76
110,02
000,00
201,23
1 259 919 510,60

69 059 968,76
174 740 110,02
10 000,00
516 159 201,23
1 144 382 970,28

11 035 783,51
194 029 691,03
163 307,93
461 870 780,24
492 626 998,27

7 323 232,32
492 626 998,27

7 323 232,32
471 509 519,73

5 773 887,84
* Fournis. dbiteurs, avances et acomptes

* Clients et comptes rattachs
* Personnel
* Etat
* Comptes d'associs
* A utres dbiteurs
* Comptes de rgularisation-A ctif
TITRES ET VALEURS DE PLACEM ENT ( H)
ECARTS DE CONVERSION-ACTIF ( I )
. (Elments circulants )
TOTAL II ( F+G+H+I )
TRESORERIE-ACTIF
* Chques et valeurs encaisser
* Banques, TG et CCP
* Caisse, Rgie d'avances et accrditif s
TOTAL III
TOTAL GENERAL I+II+III
311 158 913,64
6 127 875 531,92

278 415
153 663
124 652
100
465,61
199,37
108,21
158,03
278 415 465,61

6 629 408 373,36
24 480 958,05
6 127 875 531,92
5 294 615 288,80
278 415 465,61

153 663 199,37
124 652 108,21
100 158,03
288 601 615,70

62 322 028,74
226 206 093,01
73 493,95
278 415 465,61
288 601 615,70
6 604 927 415,31
5 627 231 922,14
183
PASSIF
CAPITAUX PROPRES
* Capital social ou personnel (1)
* Moins : actionnaires, capital souscrit non appel
* Prime d'mission, de f usion, d'apport
* Ecarts de revaluation
* Rserve lgale
* Autres rserves
* Report nouveau (2)
* Rsultat nets en instance d'aff ectation (2)
* Rsultat net de l'exercice (2)
Total de s capitaux propre s (A)
CAPITAUX PROPRES ASSIM ILES
* Subvention d'investissement
* Provisions rglementes
DETTES DE FINANCEM ENT
* Emprunts obligataires
* A utres dettes de f inancement
Exe r cice
Exe r cice Pr c de nt
582 418 900,00
582 418 900,00
740 456 915,28
740 456 915,28
26 355 581,16
18 823 233,27
404614776,3
336 823 645,28
315 650 812,49
150 646 957,83
2 069 496 985,23
1 829 169 651,66
2 595 828 736,91

749 995 875,00
1 845 832 861,91
1 930 791 370,78

749 995 875,00
1 180 795 495,78
4 665 325 722,14

1 921 856 793,37
626 279 725,63
1 132 931 182,08
4 740 281,20
3 028 087,41
116 369 883,87
7 460 970,41
632 480,22
30 414 182,55
3 759 961 022,44

1 772 381 408,02
531 921 006,38
1 156 077 947,96
920 003,12
2 045 158,35
44 769 997,65
287 340,00
125 940,00
1 922 144 133,37
1 772 507 348,02
17 457 559,80
94 763 551,68
17 457 559,80
17 457 559,80
6 604 927 415,31
75 000 000,00
19 763 551,68
94 763 551,68
5 627 231 922,14
(B)
(C)
PROV ISIONS DURABLES POUR RISQUES ET CHARGES (D)

* Provisions pour risques
* Provisions pour charges
ECARTS DE CONV ERSION-PASSIF
(E)
* A ugmentation des crances immobilises
* Diminution des dettes de financement
Total I(A+B+C+D+E)
DETTES DU PASSIF CIRCULANT
(F)
* Fournisseurs et comptes rattachs
* Clients crditeurs, avances et acomptes
* Personnel
* Organisme sociaux
* Etat
* Comptes d'associs
* Autres cranciers
* Comptes de regularisation passif
AUTRES PROV ISIONS POUR RISQUES ET CHARGES (G)
1 757 170,88
34 890 123,68
ECARTS DE CONV ERSION-PASSIF (Ele m e nts circulants ) (H)

Total II (F+G+H)
TRESORERIE-PASSIF
* Crdits d'escompte
* Crdits de trsorerie
* Banques
Total III
(1) Capital personnel dbiteur
(2) Bnficiaire (+). dficitaire (-)
184

EXERCICE
ACTIF
(En DH)
IMMOBILISATION EN NON VALEUR (A)
Frais prliminaires
Charges repartir sur plusieurs exercices
Primes de remboursem ent des obligations
IMMOBILISATIONS INCORPORELLES (B)
Immobilis ations en recherche et dveloppem ent
Brevets, marques, droits et valeurs s imilaires
Fonds commercial
Autres imm obilisations incorporelles
IMMOBILISATIONS CORPORELLES (C)
Terrains
Constructions
Installations techniques, m atriel et outillage
Matriel de trans port
Mobiliers, m atriel de bureau et amnagem ents
divers
Autres imm obilisations corporelles
Immobilis ations corporelles en cours
IMMOBILISATIONS FINANCIERES (D)
Prts immobilis es
Titres de participation
Autres titres immobilises
ECARTS DE CONVERSION - ACTIF (E)
Dim inution des crances immobilis es
Augmentation des dettes de finance
TOTAL I
STOCKS (F)
Marchandises
Matires et fournitures cons ommables
Produits en cours
Produits intermdiaires et produits residuels
Produits finis
Fournis. dbiteurs, avances et acomptes
Clients et com ptes rattaches
Personnel
Etat
Com ptes d'associs
Autres dbiteurs
Com pte de rgularisation actif
TITRES ET VALEUR DE PLACEMENT (H)
ECART DE CONVERSION - ACTIF (I)
TOTAL II
TRESORERIE - ACTIF
Chques et valeurs encaiss er
Banques, T.G & CP
Caisses , rgies d'avances et accrditifs
TOTAL III
Brut
Amorts & Provs
EX . PRECEDENT
Net
Net
27 707 491,53
23 513 691,53
4 193 800,00
11 718 724,61
11 527 964,61
190 760,00
15 988 766,92
11 985 726,92
4 003 040,00
17 248 465,22
17 248 465,22
6 289 135,70
564 091,70
5 725 044,00
1 194 122,62
2 489 135,70
3 800 000,00
564 091,70
1 925 044,00
3 800 000,00
994 122,62
200 000,00
14 753 970,00
3 534 457,67
11 219 512,33
8 029 005,14
8 651 994,93
617 257,83
1 625 603,09
124 821,34
7 026 391,84
492 436,49
4 930 006,92
321 509,06
153 655,73
130 562,36
23 093,37
32 549,71
5 331 061,51
1 653 470,88
3 677 590,63
2 260 339,45
11 081 694,39
11 081 694,39
484 600,00
623 710,12
1 131 694,39
9 950 000,00
1 131 694,39
9 950 000,00
573 710,12
50 000,00
59 832 291,62
3 839 073 404,88
15 817 273,98
44 015 017,64
27 095 303,10
3 839 073 404,88 2 913 635 081,05
512 967 936,73

2 765 946 224,88
512 967 936,73 1 340 436 243,10

2 765 946 224,88 1 060 294 504,69
560 159 243,27

1 144 382 970,28
11 035 783,51
194 029 691,03
163 307,93
461 870 780,24
560 159 243,27

1 144 382 970,28
11 035 783,51
194 029 691,03
163 307,93
461 870 780,24
512 904 333,26

917 632 262,81
10 750 800,73
249 271 809,81
244 883,56
409 158 359,08
471 509 519,73

5 773 887,84
311 158 913,64
471 509 519,73

5 773 887,84
311 158 913,64
237 491 597,28

10 714 812,35
5 294 615 288,80

288 601 615,70
62 322 028,74
226 206 093,01
73 493,95
288 601 615,70
5 643 049 196,12
5 294 615 288,80 3 831 267 343,86

288 601 615,70
82 787 647,87
62 322 028,74
39 334 145,25
226 206 093,01
43 443 610,12
73 493,95
9 892,50
288 601 615,70
82 787 647,87
15 817 273,98 5 627 231 922,14 3 941 150 294,83
185

PASSIF
CAPITAUX PROPRES
Capital social ou personnel (1)
moins: Actionnaires, capital souscrit non appele
Moins : Capital appel
Moins : Dont vers
Prime d'emission, de fusion, d'apport
Ecarts de rvaluation
Rserve lgale
Autres rserves
Report nouveau (2)
Resultat net de l'exercice (2)
TOTAL DES CAPITAUX PROPRES (A)
CAPITAUX PROPRES ASSIMILES (B)
Provisions rglementes
DETTES DE FINANCEMENT (C)
PROVISIONS DURABLES POUR RISQUES ET CHARGES (D)
Provisions pour charges
Provisions pour risques
ECARTS DE CONVERSION - PASSIF (E)
Augmentation des crances immobilisees
Diminution des dettes de financement
TOTAL I
DETTES DU PASSIF CIRCULANT (F)
Personnel
Organismes sociaux
Etat
Comptes d'associs
Autres crances
Comptes de rgularisation - passif
AUTRES PROVISIONS POUR RISQUES ET CHARGES (G)
ECARTS DE CONVERSION - PASSIF (H) (Elements circulants)
TOTAL II
TRESORERIE PASSIF
Crdits d'escompte
Crdit de trsorerie
Banques (soldes crediteurs)
TOTAL III
TOTAL I+II+III
(1) Capital personnel debiteur
(2) Beneficiaire (+) . deficitaire (-)
Exercice
Exercice Prcdent
582 418 900,00
582 418 900,00
740 456 915,28
740 456 915,28
18 823 233,27
13 511 942,11
336 823 645,28

150 646 957,83
1 829 169 651,66
235 909 113,17

106 225 823,27
1 678 522 693,83
1 930 791 370,78

749 995 875,00
1 180 795 495,78
817972789,31
817 972 789,31
3 759 961 022,44

1 772 381 408,02
531 921 006,38
1 156 077 947,96
920 003,12
2 045 158,35
44 769 997,65
2 496 495 483,14

1286085428,18
400 687 247,95
714 358 872,64
611 080,00
918 418,17
150 134 610,42
1 757 170,88
34 890 123,68
125 940,00
1 772 507 348,02
7 989 794,32
11 385 404,68
67500,00
976,75
1 286 153 904,93
75 000 000,00
19 763 551,68
94 763 551,68
5 627 231 922,14
75 000 000,00
83 500 906,76
158 500 906,76
3 941 150 294,83
186

ACTIF
(En DH)
IMMOBILISATIONS EN NON VALEURS (A)
Frais prliminaires
Primes de remboursement des obligations
IMMOBILISATIONS INCORPORELLES (B)
Immobilisation en recherche et dveloppement
Brevets, marques, droits et valeurs similaires
Fonds commercial
Autres immobilis ations incorporelles
IMMOBILISATIONS CORPORELLES (C)
Terrains
Cons tructions
Installations techniques , matriel et outillage
Matriel transport
Mobilier, matriel de bureau et am. divers
Autres immobilis ations corporelles
Immobilisations corporelles en cours
IMMOBILISATIONS FINANCIERES (D)
Prts immobiliss
Autres titres immobilis s
ECARTS DE CONVERSION -ACTIF (E)
Diminution des crances immobilises
Augmentation des dettes financires
TOTAL I (A+B+C+D+E)
STOCKS (F)
Marchandis es
Matires et fournitures, consommables
Produits en cours
Produits intermdiaires et produits rsiduels
Produits finis
Personnel
Etat
Comptes d'associs
Autres dbiteurs
Comptes de rgularis ation-Actif
TITRES ET VALEURS DE PLACEMENT ( H)
Brut
23 513 691,53
23 513 691,53
Exercice
Amorts & Prov.
6 265 226,31
6 265 226,31
1 349 585,20
155 462,58
1 194 122,62
270 805,00
1 149 585,20
200 000,00
155 462,58
994 122,62
200 000,00
70 805,00
200 000,00
10 110 757,12
2 081 751,98
8 029 005,14
4 984 128,31
857
73
121
1 029
4 930
321
32
2 260
3 809
144
3
1 026
5 787
395
153
3 290
182,01
272,73
655,73
046,65
484 600,00
623 710,12
175,09
763,67
106,02
707,20
Net
17 248 465,22
17 248 465,22
0,00
006,92
509,06
549,71
339,45
Exercice Prcdent
Net
1 903 732,00
1 903 732,00
484 600,00
623 710,12
0,00
573 710,12
50 000,00
995,68
554,56
095,28
482,79
68 710,12
573 710,12
50 000,00
0,00
18 710,12
50 000,00
35 597 743,97
8 502 440,87
27 095 303,10
7 227 375,43
2 913 635 081,05
0,00
2 913 635 081,05
1 619 276 696,11

590 962 550,76
1 340 436 243,10

1 060 294 504,69
512
917
10
249
904
632
750
271
244
409 158
333,26
262,81
800,73
809,81
883,56
359,08
1 340 436 243,10

1 060 294 504,69
0,00
237 491 597,28

10 714 812,35
512
917
10
249
904
632
750
271
244
409 158
3 831
82
39
43
267
787
334
443
9
82 787
343,86
647,87
145,25
610,12
892,50
647,87
0,00
3 949 652 735,70
8 502 440,87
517
1 619
34
189
252
603
715
983
696,14
574,18
360,06
246,43
296 875 766,92
237 491 597,28

10 714 812,35
1 094 897 244,32

3 131 956,45
0,00
0,00
ECARTS DE CONVERSION-ACTIF( I )
TOTAL II ( F+G+H+I )
TRESORERIE-ACTIF
Chques et valeurs encais ser
Banques, TG et CCP
Caisse, Rgie d'avances et accrditifs
TOTAL III
333,26
262,81
800,73
809,81
883,56
359,08
511 061 449,21
3 831
82
39
43
267
787
334
443
9
82 787
343,86
647,87
145,25
610,12
892,50
647,87
3 941 150 294,83
3 238
22
14
7
880
270
812
075
382
22 270
270,29
036,09
235,00
040,13
760,96
036,09
3 268 377 681,81
187

PASSIF (En DH)
CAPITAUX PROPRES
Moins : actionnaires, capital souscrit non appel
capital appel
dont vers582 418 900
Prime d'mission, de fusion, d'apport
Ecarts de revaluation
Rserve lgale
Autres rserves
Report nouveau (2)
Rsultat nets en instance d'affectation (2)
Rsultat net de l'exercice (2)
Total des capitaux propres (A)
CAPITAUX PROPRES ASSIMILES (B)
Subvention d'investissement
DETTES DE FINANCEMENT (C)
PROVISIONS DURABLES POUR RISQUES ET CHARGES (D)
ECARTS DE CONVERSION-PASSIF (E)
Dim inution des dettes de financement
Total I(A+B+C+D+E)
DETTES DU PASSIF CIRCULANT (F)
Personnel
Organism e sociaux
Etat
Comptes d'associs
Autres cranciers
Comptes de regularisation passif
AUTRES PROVISIONS POUR RISQUES ET CHARGES (G)
ECARTS DE CONVERSION-PASSIF (Elements circulants) (H)
Total II (F+G+H)
TRESORERIE-PASSIF
Crdits d'escompte
Crdits de trsorerie
Banques
Total III
Exercice
Exercice Prcdent
582 418 900,00
400 240 000,00
582 418 900,00
400 240 000,00
740 456 915,28
22 635 613,50
13 511 942,11
7 443 788,37
235 909 113,17
120 614 192,19
106 225 823,27

1 678 522 693,83
121 363 074,72

672 296 668,78
817 972 789,31
1 246 835 843,31
817 972 789,31
1 246 835 843,31
2 496 495 483,14
1 919 132 512,09
1 286 085 428,18

400 687 247,95
714 358 872,64
611 080,00
918 418,17
150 134 610,42
1 203 598 767,95

210 105 941,21
511 496 832,32
7 989 794,32
11 385 404,68
67 500,00
104 268 539,31

60 256 783,63
301 191 052,01
16 279 619,47
976,75
1 759,81
1 286 153 904,93
1 203 600 527,76
75 000 000,00
83 500 906,76
158 500 906,76
76 924 472,37
68 720 169,59
145 644 641,96
3 941 150 294,83
3 268 377 681,81
(1) Capital personnel dbiteur

(2) Bnf iciaire (+). dficitaire (-)
188
Bilans semestriels
ACTIF
IMMOBILISATION EN NON VALEUR (a)
Frais prliminaires
Primes de remboursement des obligations
IMMOBILISATIONS INCORPORELLES (b)
Immobilisations en recherche et dveloppement
Brevets, marques, droits et valeurs similaires
Fonds commercial
Autres immobilisations incorporelles
IMMOBILISATIONS CORPORELLES (c)
Terrains
Constructions
Installations techniques, matriel et outillage
Mobiliers, matriel de bureau et amnagements
divers
Autres immobilisations corporelles
Immobilisations corporelles en cours
IMMOBILISATIONS FINANCIERES (d)
Prts immobilises
Autres titres immobilises
ECARTS DE CONVERSION - ACTIF (e)
Diminution des crances immobilises
Augmentation des dettes de finance
TOTAL I ( a+b+c+d+e)
STOCKS (f)
Marchandises
Matires et fournitures consommables
Produits en cours
Produits interm. et produits resid.
Produits finis
CREANCES DE L'ACTIF CIRCULANT (g)
Clients et comptes rattaches
Personnel
Etat
Comptes d'associs
Autres dbiteurs
Compte de rgularisation actif
TITRES ET VALEUR DE PLACEMENT (h)
EXERCICE (au 30/06/2014)

Brut
Amorti. Et prov.
36 713 783,42
18 429 680,03
20 047 471,53
15 653 230,07
16 666 311,89
2 776 449,96
Net
18 284 103,39
4 394 241,46
13 889 861,93
EX . PRECEDENT
(31/12/2013)
14 744 463,70
6 722 988,61
8 021 475,09
7 630 733,40
1 457 308,22
6 173 425,18
6 097 245,64
3 428 733,40
4 202 000,00
1 457 308,22
1 971 425,18
4 202 000,00
1 895 245,64
4 202 000,00
24 987 221,67
6 930 565,87
18 056 655,80
16 807 395,88
15 966 059,11
801 664,83
179 089,07
3 317 799,51
221 585,51
148 277,12
12 648 259,60
580 079,32
30 811,95
7 480 239,89
482 591,30
36 645,28
8 040 408,66
3 242 903,73
4 797 504,93
4 612 837,95
252 636 236,20
252 636 236,20
4 195 081,46
160 987 312,56
895 813,96
251 740 422,24
895 813,96
251 740 422,24
600 013,96
160 387 298,60
295 150 420,57

5 064 202 821,22
198 636 417,78

4 867 956 021,32
1 188 675 228,03

2 964 797 785,48
1 188 675 228,03

2 964 797 785,48
967 152 181,44

2 654 223 995,60
910 729 807,71

1 460 741 177,14
48 390 085,49
333 593 516,94
65 000,00
578 000 533,71
910 729 807,71

1 460 741 177,14
48 390 085,49
333 593 516,94
65 000,00
578 000 533,71
1 246 579 844,28

1 259 919 510,60
69 059 968,76
174 740 110,02
10 000,00
516 159 201,23
493 989 841,94

6 702 199,06
493 989 841,94

6 702 199,06
492 626 998,27

7 323 232,32
ECART DE CONVERSION - ACTIF (i)

( Elments circulants )
TOTAL II ( f+g+h+i)
6 524 943 998,36
6 524 943 998,36
6 127 875 531,92
TRESORERIE - ACTIF
Chques et valeurs encaisser
Banques, T.G & CP
Caisses, rgies d'avances et accrditifs
TOTAL III
155 244 916,27

125 714 448,40
29 492 341,39
38 126,48
155 244 916,27
7 002 156 889,32
155 244 916,27

125 714 448,40
29 492 341,39
38 126,48
155 244 916,27
6 975 339 335,20
278 415 465,61

153 663 199,37
124 652 108,21
100 158,03
278 415 465,61
6 604 927 415,31
321 967 974,69

5 064 202 821,22
26 817 554,12
26 817 554,12
189
PASSIF
Exercice
30/06/2014
CAPITAUX PROPRES
moins: Actionnaires, capital souscrit non appele dont vers..
Moins : Capital appel
Moins : Dont vers
Prime d'emission, de fusion, d'apport
Ecarts de reevaluation
Reserve legale
Autres reserves
Report nouveau (2)
Resultat net de l'exercice (2)
TOTAL DES CAPITAUX PROPRES (a)
CAPITAUX PROPRES ASSIMILES (b)
Provisions reglementees
CAPITAUX PROPRES ASSIMILES (Ajout) DETTES DE FINANCEMENT (c)
DETTES DE FINANCEMENT (Ajout) PROVISIONS DURABLES POUR RISQUES ET CHARGES (d)
ECARTS DE CONVERSION - PASSIF (e)
Augmentation des creances immobilisees
Diminution des dettes de financement
TOTAL I ( a+b+c+d+e )
DETTES DU PASSIF CIRCULANT (f)
Fournisseurs et comptes rattaches
Clients crediteurs, avances et acomptes
Personnel
Organismes sociaux
Etat
Comptes d'associes
Autres creances
Comptes de regularisation - passif
AUTRES PROVISIONS POUR RISQUES ET CHARGES (g)
ECARTS DE CONVERSION - PASSIF (h)( Elements circulants )
TOTAL II ( f+g+h )
TRESORERIE PASSIF
Credits d'escompte
Credit de tresorerie
Banques ( soldes crediteurs )
TOTAL III
TOTAL I+II+III
Exercice prcdent
31/12/2013
582 418 900,00
582 418 900,00
740 456 915,28
740 456 915,28
42 138 121,78
26 355 581,16
628 768 591,17

173 946 857,09
2 167 729 385,32
404 614 776,30

315 650 812,49
2 069 496 985,23
2 709 722 592,22

749 995 875,00
1 959 726 717,22
2 595 828 736,91

749 995 875,00
1 845 832 861,91
4 877 451 977,54

1 957 011 749,06
691 563 535,34
1 019 500 930,46
5 572 903,33
3 658 656,01
136 342 817,60
75 714 457,00
458 097,96
24 200 351,36
269 540,00
4 665 325 722,14

1 921 856 793,37
626 279 725,63
1 132 931 182,08
4 740 281,20
3 028 087,41
116 369 883,87
7 460 970,41
632 480,22
30 414 182,55
287 340,00
1 957 281 289,06
1 922 144 133,37
130 000 000,00

10 606 068,60
140 606 068,60
6 975 339 335,20
17 457 559,80
17 457 559,80
6 604 927 415,31
190
b.
Comptes de produits et charges
Comptes de produits et charges 2013

NATURE
I
PRODUITS D'EXPLOITATION
* Ventes de marchandises (en l'tat)
* V entes de biens et services produits
* V ariation de stocks de produits (1)
OPERATIONS
concernant les
exercices
1
2
Propres l'exercice
TOTA UX DE
L'EXERCICE
3=2+1
TOTA UX DE
L'EXERCICE
4
1 115 759 329,74
1 115 759 329,74
705 501 775,66
393 617 194,28
393 617 194,28
363 583 563,89
5 261 493,86
1 514 638 017,88
5 261 493,86
1 514 638 017,88
4 607 800,00
1 073 693 139,55
* Immobilisations produites par

l'entreprise pour elle-mme
* Subventions d'exploitation
II
* A utres produits d'exploitation

* Reprises d'exploitation:
Total I
CHARGES D'EXPLOITATION
* Achats revendus(2) de marchandises
*
*
*
*
Achats consomms(2) de matires et f ournitures

A utres charges externes
Impts et taxes
932 546 437,16

104 299 329,35
48 638 473,97
500,00
28 771,41
2 319 574,63
932 546 937,16

104 328 100,76
50 958 048,60
737 745 990,43

73 502 058,58
44 562 595,67
46 646 818,88
118 627,45
46 765 446,33
35 197 062,43
9 272 554,28
7 382 062,83
2 467 473,49
1 143 871 087,13

370 766 930,75
898 389 769,94

175 303 369,61
* A utres charges d'exploitation

* Dotations d'exploitation
III
IV
Total II
RESULTAT D'EXPLOITATION (I-II)
PRODUITS FINANCIERS
* Produits des titres de partic. et autres titres immobiliss
* Gains de change
* Interts et autres produits f inanciers
* Reprises f inancieres : transf ert de charges

Total IV
V
CHARGES FINANCIERES
* Charges d'interts
* Pertes de change
* A utres charges f inancires
* Dotations f inacires
Total V
V I RESULTAT FINANCIER (IV -V )
V II RESULTAT COURANT (III+V I)
V III PRODUITS NON COURANTS
* Produits des cessions d'immobilisation
* Subventions d'quilibre
* Reprises sur subventions d'investissement
* A utres produits non courants
* Reprises non courantes ; transf erts de charges
Total VIII
IX
12 627,17
12 627,17
35 179,06
28 181 846,02
126 115 552,29
154 310 025,48
28 181 846,02
126 115 552,29
154 310 025,48
28 473 088,96
66 858 386,42
95 366 654,44
157 315 181,23

3 306,78
45 828,52
110 553 076,19

23 167,33
900,00
157 315 153,37

3 306,78
453,50
27,86
45 375,02
157 318 913,65
45 402,88
157 364 316,53

-3 054 291,05
367 712 639,70
110 577 143,52

-15 210 489,08
160 092 880,53
5 696 597,15
3 839 580,03
9 536 177,18
6 455 642,51
5 696 597,15
3 839 580,03
9 536 177,18
6 455 642,51
14 613,13
28 870,28
2 899 013,93
CHARGES NON COURANTES

* V aleurs nettes d'amortissements des immobilisations c des
* Subventions accordes
* Autres charges non courantes
* Dotations non courantes aux amortissements et aux provisions
Total IX
X
XI
XII
9 272 554,28
1 141 403 613,64
RESULTAT NON COURANT (V III-IX)

RESULTAT AVANT IM PTS (VII+X)
IM PTS SUR LES RESULTATS
14 613,13
11 897 770,05
6 381,21
11 904 151,26
11 912 383,18
6 381,21
11 918 764,39
2 927 884,21
-2 382 587,21
365 330 052,49
3 527 758,30
163 620 638,83
49 679 240,00
315 650 812,49
1 678 484 220,54
1 362 833 408,05
12 973 681,00
150 646 957,83
1 175 515 436,50
1 024 868 478,67
315 650 812,49
150 646 957,83
49679240,00
XIII RESULTAT NET (XI-XII)
TOTAL DES PRODUITS (I+IV +V III)
TOTAL DES CHARGES (II+V +IX+XII)
RESULTAT NET (total de s produits -total de s charge s )
1) V ariation de stocks :stock f inal - stock initial ; augmentation (+) ; diminution (-)
2) A chats revendus ou consomms : achats -variation de stocks
191

OPERATIONS
NATURE
II
III
IV
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
XIII
XIV
XV
XVI
Propres L'exercice
Concernant les exercices

prcdents
1
Ventes de marchandises
Ventes de biens et services produits (1)
705 501 775,66
Chiffre d'affaires
705 501 775,66
Variation de stock de produits
363 583 563,89
Immobilisations produites pour elle-mme
Subvention d'exploitation
Reprises d'exploitation; transfert de charges
4 607 800,00
TOTAL I
1 073 693 139,55
Achats revendus de marchandises (2)
Achat consommes de matires et de fournitures (2)
737 712 764,71
73 481 181,70
Impts et taxes
43 291 302,74
34 916 330,54
7 382 062,83
TOTAL II
896 783 642,52
RESULTAT D'EXPLOITATION ( I - II )
PRODUITS FINANCIERS
Produits des titres de participation et autres titres
immobilises
Gains de change
34 179,06
28 473 088,96
Reprises financires; transfert de charges
66 858 386,42
TOTAL IV
95 365 654,44
CHARGES FINANCIERES
Charges d'intrts
110 552 793,86
Pertes de changes
22 975,51
900,00
Dotations financires
TOTAL V
110 576 669,37
RESULTAT FINANCIER ( IV - V )
RESULTAT COURANT ( III + VI)
PRODUITS NON COURANTS
Produits des cessions d'immobilisations
Subventions d'quilibre
Reprises sur subventions d'investissement
6 451 102,20
Reprises non courantes; transferts de charges
TOTAL VIII
6 451 102,20
Valeurs nettes d'amort. des immo cdes
28 870,28
Subventions accordes
2 855 302,25
Dotations non courantes aux amortiss. et provision
TOTAL IX
2 884 172,53
RESULTAT NON COURANT ( VIII- IX )
RESULTAT AVANT IMPOTS ( VII+ X )
12 973 681,00
IMPOTS SUR LES RESULTATS
RESULTAT NET ( XI - XII )
TOTAL DES PRODUITS ( I + IV + VIII )
TOTAL DES CHARGES ( II + V + IX + XII )
RESULTAT NET ( XIV - XV )
1) Variation de stocks : stocks final - stocks initial ;augmentation (+) ;diminution (-)
2) Achats revendus ou consomms : achats - variation de stocks.
Totaux de l'exercice
Totaux de l'exercice
Prcdent
3=1+2
705 501 775,66

705 501 775,66
363 583 563,89
342 968 419,04

342 968 419,04
383 269 081,25
4 607 800,00
1 073 693 139,55
20 701 726,43
746 939 226,72
33 225,72
20 876,88
1 271 292,93
280 731,89
737 745 990,43

73 502 058,58
44 562 595,67
35 197 062,43
497 747 504,11

63 126 318,38
51 865 413,86
11 938 398,84
1 606 127,42
7 382 062,83
898 389 769,94
175 303 369,61
5 669 184,10
630 346 819,29
116 592 407,43
35 179,06
28 473 088,96
66 858 386,42
95 366 654,44
22 874,72
57 518 740,50
29 524 291,41
87 065 906,63
282,33
191,82
110 553 076,19

23 167,33
900,00
73 530 846,20
47 710,58
474,15
110 577 143,52

-15 210 489,08
160 092 880,53
73 578 556,78
13 487 349,85
130 079 757,28
4 540,31
6 455 642,51
12 968 586,44
4 540,31
6 455 642,51
12 968 586,44
1 000,00
1 000,00
28 870,28
43 711,68
2 899 013,93
162 848,45
43 711,68
2 927 884,21
3 527 758,30
163 620 638,83
12 973 681,00
150 646 957,83
1 175 515 436,50
1 024 868 478,67
150 646 957,83
162 848,45
12 805 737,99
142 885 495,27
36 659 672,00
106 225 823,27
846 973 719,79
740 747 896,52
106 225 823,27
192

NATURE
OPERATIONS
Concernant les
exercices prcdents
2
Propres l'exercice
TOTAUX DE L'EXERCICE
3=2+1
Ventes de m archandises (en l'tat)
Chiffre d'affaires
Variation de stocks de produits (1)
Immo. produites par l'ent. pour elle-mme
Subventions d'exploitation
Reprises d'exploitation;Transferts de charges
Total I
II
Achats revendus(2) de marchandises
Achats consomms(2) de mat. et four.
Impts et taxes
Total II
III
RESULTAT D'EXPLOITATION (I-II)
IV
PRODUITS FINANCIERS
Produits des titres de partic. et autres
Titres im mobiliss
Gains de change
Interts et autres produits financiers
Reprises financieres : transfert de charges
Total IV
V
CHARGES FINANCIERES
Charges d'interts
Pertes de change
Dotations finacires
Total V
VI RESULTAT FINANCIER (IV-V)
VII RESULTAT COURANT (III+VI)
VIII PRODUITS NON COURANTS
Produits des cessions d'immobilisation
Reprises non courantes, transf. de charges
Total VIII
IX
Valeurs nettes d'amor. des immo.cdes
Dotations non courantes aux amor. et aux prov.
Total IX
X
RESULTAT NON COURANT (VIII-IX)
XI
RESULTAT AVANT IMPTS (VII+X)
XII IMPTS SUR LES RESULTATS
XIII RESULTAT NET (XI-XII)
TOTAL DES PRODUITS (I+IV+VIII)
TOTAL DES CHARGES (II+V+IX+XII)
RESULTAT NET
TOTAUX DE L'EXERCICE
PRECEDENT
4
342 968 419,04

342 968 419,04
383 269 081,25
342 968 419,04

342 968 419,04
383 269 081,25
643 034 179,83

643 034 179,83
-188 911 348,12
20 701 726,43
746 939 226,72
0,00
20 701 726,43
746 939 226,72
454 122 831,71
497 747 504,11

63 126 318,38
51 865 413,86
11 938 398,84
222 533 276,02

58 588 125,20
10 964 003,27
34 869,12
5 669 184,10
630 346 819,29
116 592 407,43
1 896 308,48
294 016 582,09
160 106 249,62
22 874,72
57 518 740,50
29 524 291,41
87 065 906,63
23 058,66
49 340 404,47
64 147 258,70
113 510 721,83
497 597 771,26

63 038 838,14
51 861 382,33
11 938 398,84
5 669 184,10
630 105 574,67
22 874,72
57 518 701,91
29 524 291,41
87 065 868,04
149 732,85
87 480,24
4 031,53
241 244,62
38,59
38,59
73 526 733,06
47 710,58
4 113,14
73 530 846,20
47 710,58
93 423 398,44
11 987,65
73 574 443,64
4 113,14
73 578 556,78
13 487 349,85
130 079 757,28
93 435 386,09
20 075 335,74
180 181 585,36
0,00
12 968 721,63
-135,19
12 968 586,44
13 002 842,83
12 968 721,63
-135,19
12 968 586,44
13 002 842,83
0,00
148 106,44
14 742,01
162 848,45
17 199 600,47
148 106,44
14 742,01
162 848,45
12 805 737,99
142 885 495,27
36 659 672,00
106 225 823,27
846 973 719,79
740 747 896,52
106 225 823,27
17 199 600,47
-4 196 757,64
175 984 827,72
54 621 753,00
121 363 074,72
580 636 396,37
459 273 321,65
121 363 074,72
36 659 672,00
1) Variation de stocks :stock final - stock initial ; augmentation (+) ; diminution (-)
2) Achats revendus ou consomms : achats -variation de stocks
193
Comptes de produits et charges semestriels

OPERATIONS
Concernant les
Propres
exercices
L'exercice
prcdents
1
2
Ventes de marchandises
Variation de stock de produits
Immobilisations produites pour l'Ese p/elle-mme
Subvention d'exploitation
Reprises d'exploitation; transfert de charges
TOTAL I
Achat consommes de matires et de fournitures
Impts et taxes
TOTAL II
RESULTAT D'EXPLOITATION ( I - II )
PRODUITS FINANCIERS
Produits des titres de participation et autres titres
immobilises
Gains de change
Reprises financires; transfert de charges
TOTAL IV
CHARGES FINANCIERES
Charges d'intrts
Pertes de changes
Dotations financires
TOTAL V
RESULTAT FINANCIER ( IV - V )
RESULTAT COURANT ( III - VI)
Totaux de
L'exercice
30/06/1413
3=1+2
Totaux de
L'exercice
prcdent
30/06/2013
777 964 512,22

-87 933 094,62
777 964 512,22

-87 933 094,62
451 692 638,62

262 263 263,62
7 302 018,03
697 333 435,63
7 302 018,03
697 333 435,63
4 542 271,78
718 498 174,02
393 604 796,96

38 086 977,49
23 868 383,84
29 114 799,78
5 449 516,07
490 124 474,14
207 208 961,49
496 807 343,71

40 423 108,74
17 589 910,26
22 204 550,70
600,00
4 492 549,12
581 518 062,53
136 980 111,49
17,54
10 847 752,86
72 330 945,62
83 178 716,02
17,54
10 847 752,86
72 330 945,62
83 178 716,02
9 017,11
15 987 941,70
48 093 479,33
64 090 438,14
90 606 684,60
5 326,30
90 606 684,60
5 326,30
67 584 525,44
2 474,07
45 475,02
90 612 010,90
90 612 010,90
-7 433 294,88
199 775 666,61
67 632 474,53
-3 542 036,39
133 438 075,10
393 601 288,20

37 492 651,71
23 866 026,19
29 114 799,78
5 449 516,07
489 524 281,95
3 508,76
594 325,78
2 357,65
600 192,19
194
OPERATIONS
Concernant les
Propres
exercices
L'exercice
prcdents
1
2
RESULTAT COURANT ( Report )
Totaux de
L'exercice
30/06/1413
3=1+2
Totaux de
L'exercice
prcdent
30/06/2013
199 775 666,61
133 438 075,10
9 015 117,70
9 015 117,70
3 191 314,75
9 015 117,70
9 015 117,70
3 191 314,75
PRODUITS NON COURANTS

Produits des cessions d'immobilisations
Reprises non courantes; transferts de charges
TOTAL VIII
Valeurs nettes d'amort. des Immo cdes
Dotations non courantes aux amortiss. et
provision
TOTAL IX
3 559 725,30
811,92
3 560 537,22
1 108 290,63
3 559 725,30
811,92
3 560 537,22
1 108 290,63
5 454 580,48
2 083 024,12
205 230 247,09
135 521 099,22
31 283 390,00
11 176 650,00
173 946 857,09
124 344 449,22
RESULTAT NON COURANT ( VIII- IV )

RESULTAT AVANT IMPOTS ( VII+ X )
IMPOTS SUR LES RESULTATS
RESULTAT NET ( XI - XII )
31 283 390,00
195
c.
Tableaux de financement
Tableau de financement 2013

I. SYNTHESE DES M ASSES DU BILAN
M ASSES
Finance m e nt Pe rm ane nt
M oins actif im m obilis
= Fonds de Roule m e nt Fonctionne l ( 1-2 )
Actif Cir culant
M oins pas s if circulant
= BESOIN DE FINANCEM ENT GLOBAL ( 4-5 )
TRESORERIE NETTE (ACTIF-PASSIF) ( A - B )
(A)
(B)
Exe rcice
Exe rcice pr c de nt
A
4 665 325 722,14
198 636 417,78
4 466 689 304,36
6 127 875 531,92
1 922 144 133,37
4 205 731 398,55
260 957 905,81
B
3 759 961 022,44
44 015 017,64
3 715 946 004,80
5 294 615 288,80
1 772 507 348,02
3 522 107 940,78
193 838 064,02
V ariations A - B
Em plois
Re ss ource s
C
D
905 364 699,70
154 621 400,14
750 743 299,56
833 260 243,12
149 636 785,35
683 623 457,77
67 119 841,79
II. EM PLOIS ET RESSOURCES

EXERCICE
M ASSES
EM PLOIS
I . RESSOURCES STABLES DE L'EXERCICE (FLUX)

* AUTOFINANCEM ENT
* Capacit d'autof inancement
- Distribution de bnfices
* CESSIONS ET REDUCTIONS D'IM M OBILISATIONS
* Cessions d'immob. incorpor.
* Cessions d'immob. corporel.
* Cessions d'immob. Financ.
* Rcuprations sur crances immobilises.
(B)
* AUGM ENTATIONS DES CAPITAUX PROPRES ET ASSIM ILES
(C)
* Augmentation de capital, apports

* Subventions d'investissements
AUGM ENTATIONS DES DETTES DE FINANCEM ENT
(nettes de primes de rembours.)
TOTAL (I) . RESSOURCES STABLES (A+B+C+D)
II. EM PLOIS STABLES DE L'EXERCICE (FLUX)
ACQUISITIONS ET AUGM ENTATIONS D'IM M OBILISATIONS
* Acquisitions d'imm. incorp.
* Acquisitions d'imm. corp.
* Acquisitions d'immobilisation financires
* Augment. des crances immob.
* REM BOURSEM ENT DES CAPITAUX PROPRES
* REM BOURSEM ENT DES DETTES DE FINANCEM ENT
* EM PLOIS EN NON VALEURS
TOTAL (II) . EM PLOIS STABLES (E+F+G+H)
III. V ARIATION DU BESOIN DE FINANCEM ENT GLOBAL (B.F.G)
IV . V ARIATION DE LA TRESORERIE
TOTAL GENERAL
(A)
EXERCICE PRECEDENT
RESOURCES
EM PLOIS
RESOURCES
249 453 100,98

324 776 579,90
75 323 478,92
534 424,27
0,00
157 999 450,94

157 999 450,94
534 424,27
(D)
(E)
(F)
(G)
(H)
159 020 097,96

949 422,70
7 630 632,82
150 437 298,60
2 743,84
0,00
205 205 967,74
5 261 493,86
369 487 559,56
683 623 457,77
67 119 841,79
1 120 230 859,12
870 243 333,87
1 583 611 434,19
1 120 230 859,12
1 741 610 885,13

20 078 407,65
4 939 550,50
4 680 872,88
10 457 984,27
0,00
1 120 230 859,12
470 792 852,72

4 193 800,00
495 065 060,37
976 994 501,85
269 551 322,91
1 741 610 885,13
1 741 610 885,13
196

I. SYNTHESE DES MASSES DU BILAN
Exercice
MASSE
Financement Permanent
Moins actif immobilis
= Fonds de Roulement Fonctionnel ( 1-2 )
Actif Circulant
Moins passif circulant
= BESOIN DE FINANCEMENT GLOBAL ( 4-5 )
A
3 759 961 022,44
44 015 017,64
(A) 3 715 946 004,80
5 294 615 288,80
1 772 507 348,02
(B) 3 522 107 940,78
193 838 064,02
Exercice
prcdent
Variations A - B
Emplois
B
C
2 496 495 483,14
27 095 303,10
16 919 714,54
2 469 400 180,04
3 831 267 343,86 1 463 347 944,94
1 286 153 904,93
2 545 113 438,93 976 994 501,85
-75 713 258,89 269 551 322,91
1 246 545 824,76
Ressources
D
1 263 465 539,30
1 246 545 824,76
486 353 443,09
1 246 545 824,76
II. EMPLOIS ET RESSOURCES

MASSE
I. RESSOURCES STABLES DE L'EXERCICE (FLUX)
* AUTOFINANCEMENT
* Capacit d'autofinancement
- Distribution de bnfices
* CESSIONS ET REDUCTIONS D'IMMOBILISATIONS
* Cessions d'immob. incorpor.
* Cessions d'immob. corporel.
* Cessions d'immob. Financ.
* Rcuprations sur crances immobilises.
* AUGMENTATIONS DES CAPITAUX PROPRES ET ASSIMILES
* Augmentation de capital, apports
* Subventions d'investissements
AUGMENTATIONS DES DETTES DE FINANCEMENT
TOTAL (I). RESSOURCES STABLES (A+B+C+D)
II. EMPLOIS STABLES DE L'EXERCICE (FLUX)
ACQUISITIONS ET AUGMENTATIONS D'IMMOBILISATIONS
* Acquisitions d'imm. incorp.
* Acquisitions d'imm. corp.
* Acquisitions d'immobilisation financires
* Augment. des crances immob.
* REMBOURSEMENT DES CAPITAUX PROPRES
* REMBOURSEMENT DES DETTES DE FINANCEMENT
* EMPLOIS EN NON VALEURS
TOTAL (II). EMPLOIS STABLES (E+F+G+H)
III. VARIATION DU BESOIN DE FINANCEMENT GLOBAL (B.F.G)
IV. VARIATION DE LA TRESORERIE
TOTAL GENERAL
EXERCICE PRECEDENT
EMPLOIS
RESOURCES
EXERCICE
(A)
157 999 450,94

157 999 450,94
111 827 507,71

111 827 507,71
(B)
(C)
900 000 201,78

900 000 201,78
(D)
(E)
(F)
(G)
(H)
1 583 611 434,19
38 205 459,65
1 741 610 885,13
1 050 033 169,14
20 078 407,65
4 939 550,50
4 680 872,88
10 457 984,27
5 422 140,24
1 016 185,20
3 850 955,04
555 000,00
470 792 852,72

4 193 800,00
495 065 060,37
976 994 501,85
269 551 322,91
1 741 610 885,13
467 068 513,99

20 047 471,53
492 538 125,76
509 833 696,40
47 661 346,98
1 741 610 885,13 1 050 033 169,14
1 050 033 169,14
197

I. SYNTHESE DES MASSES DU BILAN
Exercice
MASSES
Exercice prcdent
Financement Permanent
Moins actif immobilis
= Fonds de Roulement Fonctionnel ( 1-2 )
(A)
Actif Circulant
Moins passif circulant
= Besoin de financement ( 4-5 )
(B)
2 496 495 483,14
1 919 132 512,09
27 095 303,10
7 227 375,43
2 469 400 180,04
1 911 905 136,66
3 831 267 343,86
3 238 880 270,29
Variations A - B
Em plois
Ressources
C
D
577 362 971,05

19 867 927,67
557 495 043,38
592 387 073,57
1 286 153 904,93
1 203 600 527,76
2 545 113 438,93
2 035 279 742,53
509 833 696,40
82 553 377,17
-75 713 258,89
-123 374 605,87
47 661 346,98
II. EMPLOIS ET RESSOURCES

EXERCICE
MASSES
EMPLOIS
EXERCICE PRECEDENT
RESOURCES
EMPLOIS
RESOURCES
I . RESSOURCES STABLES DE L'EXERCICE (FLUX)

AUTOFINANCEMENT
(A)
111 827 507,71
Distribution de bnfices
CESSIONS ET REDUCTIONS D'IMMOBILISATIONS
0,00
111 827 507,71
122 605 128,30

122 605 128,30
0,00
(B)
0,00
9 900 000,00
Cessions d'immob. incorpor.

Cessions d'immob. corporel.
Cessions d'immob. Financ.
9 900 000,00
Rcuprations sur crances immobilises.

AUGMENTATIONS DES CAPITAUX PROPRES ET ASSIMILES
(C)
900 000 201,78
22 875 613,50
900 000 201,78
22 875 613,50
38 205 459,65
1 007 887 200,94
1 050 033 169,14
1 163 267 942,74
Subventions d'investissements
AUGMENTATIONS DES DETTES DE FINANCEMENT
(D)

TOTAL (I) . RESSOURCES STABLES (A+B+C+D)
II. EMPLOIS STABLES DE L'EXERCICE (FLUX)
ACQUISITIONS ET AUGMENTATIONS D'IMMOBILISATIONS
(E)
5 422 140,24
Acquisitions d'imm. incorp.
1 016 185,20
Acquisitions d'imm. corp.
3 850 955,04
Acquisitions d'immobilisation financires
2 677 194,60
2 677 194,60
555 000,00
Augment. des crances immob.

REMBOURSEMENT DES CAPITAUX PROPRES
0,00
(F)
REMBOURSEMENT DES DETTES DE FINANCEMENT
(G)
467 068 513,99
EMPLOIS EN NON VALEURS
(H)
20 047 471,53
217 727 548,15
TOTAL (II) . EMPLOIS STABLES (E+F+G+H)
492 538 125,76
0,00
220 404 742,75
0,00
III. VARIATION DU BESOIN DE FINANCEMENT GLOBAL (B.F.G)
509 833 696,40
0,00
891 790 599,84
0,00
0,00
51 072 600,15
IV. VARIATION DE LA TRESORERIE

TOTAL GENERAL
47 661 346,98
1 050 033 169,14
1 050 033 169,14 1 163 267 942,74
1 163 267 942,74
198
d.
Etats des soldes de gestion
Etat des soldes de gestion 2013

I. Table au de form ation de s R s ultats (T.F.R )
1
2
= M ARGE BRUTES VENTES EN L'ETAT
II
+ PRODUCTION DE L'EXERCICE (3+4+5)

V entes de biens et services produits
V ariation stocks produits
IV
6
7
8
9
10
11
12
13
14
VI
=
+
=
+
+
-
CONSOM M ATIONS DE L'EXERCICE(6+7)

A chats consomms de matires et f ournitures
A utres charges externes
V ALEUR AJOUTEE (I+II+III)
Impts et taxes
EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)
A utres produits d'exploitation
A utres charges d'exploitation
Reprises d'exploitation, transf erts de charges
= RESULTAT D'EXPLOITATION(+ou-)
V II
VIII
IX
15
X
+/=
+/-
RESULTAT FINANCIER
RESULTAT COURANT
RESULTAT NON COURANT(+ou-)
= RESULTAT NET DE L'EXERCICE
II. CAPACITE D'AUTOFINANCEM ENT (C.A.F.) - AUTOFINANCEM ENT

1
R s ultat ne t de l'e xer cice
Bnfice +
Perte 2
+ Dotations d'exploitation (1)
3
+ Dotations f inancires (1)
4
+ Dotations non courantes(1)
5
- Reprises d'exploitation(2)
6
- Reprises financires(2)
7
- Reprises non courantes(2)
8
- Produits des cessions d'immobilisation
9
+ V aleurs nettes d'amortiss. des immo. cdes
I
CAPACITE D'AUTOFINANCEM ENT (C.A.F.)

10
II
1 509 376 524,02
1 069 085 339,55
1 115 759 329,74

393 617 194,28
705 501 775,66

363 583 563,89
Immobilisations produites par l'entreprise pour elle mme

-
III
Exe rcice Pr c de nt
+ V entes de Marchandises ( en l'tat)

- A chats revendus de marchandises
I
3
4
Exe rcice
- Distributions de bnf ices

AUTOFINANCEM ENT
1 036 875 037,92

932 546 937,16
104 328 100,76
811 248 049,01

737 745 990,43
73 502 058,58
472 501 486,10
257 837 290,54
50 958 048,60
46 765 446,33
44 562 595,67
35 197 062,43
374 777 991,17
178 077 632,44
5 261 493,86
9 272 554,28
4 607 800,00
7 382 062,83
370 766 930,75
175 303 369,61
-3 054 291,05
367 712 639,70
(2 382 587,21)
49 679 240,00
315 650 812,49
-15 210 489,08

160 092 880,53
3 527 758,30
12 973 681,00
150 646 957,83
Exe rcice
Exe rcice Pr c de nt
315 650 812,49
150 646 957,83
9 111 154,28
7 323 622,83
14 613,13
324 776 579,90
28 870,28
157 999 450,94
75 323 478,92
249 453 100,98
157 999 450,94
(1) l'exclusion des dotations relatives aux actif s et passif s circulants et la trsorerie
( 2) l'exclusion des reprises relatives aux actif s et passif s circulants et la trsorerie
(3) Y compris reprises sur subventions d'investissement
199

I. Tableau de form ation des Rsultats (T.F.R)
1
Ventes de marchandises (en l'etat)
2
- Achats revendus de marchandises
I
= MARGES BRUTES SUR VENTES EN L'ETAT
II
+ PRODUCTION DE L'EXERCICE (3+4+5)
3
4
5
Immobilisations produites par l'entreprise pour elle mme
III
- CONSOMMATION DE L'EXERCICE (6+7)
6
7
IV
= VALEUR AJOUTEE ( I+II+III )
8 + Subventions d'exploitation
V
9
- Impts et taxes
10
- Charges de personnel
= EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION ( E.B.E )
11 + Autres produits d'exploitation
12
- Autres charges d'exploitation
13 + Reprises d'exploitation: transfert de charges
14
- Dotations d'exploitation
VI
= RESULTAT D'EXPLOITATION ( + ou - )
VII
RESULTAT FINANCIER
VIII
= RESULTAT COURANT ( + ou - )
IX
RESULTAT NON COURANT ( + ou - )
15
- Impts sur les rsultats
X
= RESULTAT NET DE L'EXERCICE ( + ou - )
II. CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT ( C.A.F ) - AUTOFINANCEMENT
1
RESULTAT NET DE L'EXERCICE ( + ou - )
Benefice +
Perte
2 + Dotations d'exploitation
3 + Dotations financires
4 + Dotations non courantes
5
- Reprises d'exploitation
6
- Reprises financires
7
- Reprises non courantes
8
- Produits des cessions immobilisation
9 + Valeurs nettes d'amortissement des immobilisations cedees
I
CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT ( C.A.F )
10
- Distributions de benefices
II
AUTOFINANCEMENT
Exercice
Exercice prcdent
1 069 085 339,55

705 501 775,66
363 583 563,89
726 237 500,29

342 968 419,04
383 269 081,25
811 248 049,01

737 745 990,43
73 502 058,58
257 837 290,54
560 873 822,49

497 747 504,11
63 126 318,38
165 363 677,80
44 562 595,67
35 197 062,43
178 077 632,44
51 865 413,86
11 938 398,84
101 559 865,10
4 607 800,00
7 382 062,83
175 303 369,61
-15 210 489,08
160 092 880,53
3 527 758,30
12 973 681,00
150 646 957,83
20 701 726,43
5 669 184,10
116 592 407,43
13 487 349,85
130 079 757,28
12 805 737,99
36 659 672,00
106 225 823,27
150 646 957,83
106 225 823,27
7 323 622,83
5 601 684,10
28 870,28
157 999 450,94
111 827 507,37
157 999 450,94
111 827 507,37
200

I. Tableau de formation des Rsultats (T.F.R )
Exercice
Exercice
Prcdent
Ventes de Marchandis es ( en l'tat)

I
MARGE BRUTES VENTES EN L'ETAT
PRODUCTION DE L'EXERCICE (3+4+5)

Variation stocks produits
Immobilis ations produites par l'entrepris e pour elle mme
III CONSOMMATIONS DE L'EXERCICE(6+7)
Achats consomms de m atires et fournitures
IV Autres charges externes
VALEUR AJOUTEE (I+II+III)
V Impts et taxes
II
EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)

OU INSUFFISANCE BRUTE D'EXPLOITATION(EBE)
Repris es d'exploitation, transferts de charges
VI RESULTAT D'EXPLOITATION(+ou-)
726 237 500,29

342 968 419,04
383 269 081,25
454 122 831,71

643 034 179,83
-188 911 348,12
560 873 822,49

497 747 504,11
63 126 318,38
165 363 677,80
281 121 401,22

222 533 276,02
58 588 125,20
173 001 430,49
51 865 413,86
11 938 398,84
10 964 003,27
34 869,12
101 559 865,10
162 002 558,10
20 701 726,43
5 669 184,10
1 896 308,48
116 592 407,43
160 106 249,62
VII RESULTAT FINANCIER
13 487 349,85
20 075 335,74
VIII RESULTAT COURANT
130 079 757,28
180 181 585,36
IX RESULTAT NON COURANT(+ou-)

12 805 737,99
-4 196 757,64
36 659 672,00
54 621 753,00
X RESULTAT NET DE L'EXERCICE
106 225 823,27
121 363 074,72
106 225 823,27
121 363 074,72
5 601 684,44
1 242 053,58
111 827 507,71
122 605 128,30
111 827 507,71
122 605 128,30
CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT (C.A.F.) - AUTOFINANCEMENT
II.

Bnfice +
Perte Dotations d'exploitation (1)
Dotations financires (1)
Dotations non courantes(1)
Repris es d'exploitation(2)
Repris es financires(2)
Repris es non courantes(2)
Produits des cessions d'im mobilis ation
Valeurs nettes d'amortiss. des immo. cdes
I
CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT (C.A.F.)

Dis tributions de bnfices
II
AUTOFINANCEMENT
(1) l'exclusion des dotations relatives aux actifs et passifs circulants et la trsorerie
( 2) l'exclusion des repris es relatives aux actifs et pas sifs circulants et la trsorerie
201
2. Informations complmentaires
a.
Les principales mthodes dvaluation spcifiques lentreprise 31/12/2013 (A1)

INDICATION DES M ETHODES D'EV ALUATION APPLIQUEES PAR L'ENTREPRISE
I. ACTIF IM M OBILISE
A. EVALUATION A L'ENTREE
1. Immobilisation en non-valeurs
2. Immobilisations incorporelles
3. Immobilisations corporelles
4. Immobilisation financires
B. CORRECTION DE VALEUR
1. Mthodes d'amortissements
2. Mthodes d'valuation des provisions pour dprciation
le ur
le ur
le ur
le ur
cot
cot
cot
cot
d'acquis ition
d'acquis ition
d'acquis ition
d'acquis ition
Am ortis s e m e nt lin aire

par com parais on de la vale ur d'e ntr e e t la vale ur actue lle la
date d'inve ntaire ; s e uls le s m oins value s s ont com ptabilis e s
3. Mthodes de dtermination des carts de conversion-A ctif

date d'inve ntaire
4. Immobilisation financires
par com parais on de la vale ur his torique la vale ur actue lle
II. ACTIF CIRCULANT HORS TRESORERIE

A. EVALUATION A L'ENTREE
1. Stocks
2. Crances
3. Titres et valeurs de placement
B. CORRECTION DE VALEUR
au cot d'achat (le s charge s indire cte s s ont affe ct e s au

pr oje t e n fonction de s d pe ns e s e ngag e s par proje t)
le ur vale ur nom inale .
le ur vale ur nom inale .

date d'inve ntaire ; s e uls le s m oins value s qui s ont
com ptabilis e s
2. Mthodes de dtermination des carts de conversion-A ctif

date d'inve ntaire
III. FINANCEM ENT PERM ANENT

1. Mthodes de rvaluation
2. Mthodes d'valuation des provisions rglementes
3. Dettes de financement permanent
4. Mthodes d'valuation des provisions durables pour risques et charges
5. Mthodes de dtermination des carts de conversion-Passif
NEANT
le ur vale ur nom inale
par com parais on du cours de de vis e la date de

com ptabilis ation e t ce lui affich par BAM au 31 D ce m br e
IV . PASSIF CIRCULANT HORS TRESORERIE

1. Dettes du passif circulant
2. Mthodes d'valuation des provisions pour risques et charges
3. Mthodes de dtermination des carts de conversion-Passif

par com parais on du cours de de vis e la date de
com ptabilis ation e t ce lui affich par BAM au 31 D ce m br e
V . TRESORERIE
1. Trsorerie - A ctif
2. Trsorerie - Passif

202
b.
Ltat des drogations (A2)
INDICATION DES DEROGATION
JUSTIFICATION DES DEROGATION
INFLUENCE DES DEROGATION SUR LE PATRIM OINE, LA SITUATION

FINANCIERE ET LES RESULTATS
I. Drogation aux principes

comptables fondamentaux
N ant
II. Drogation aux mthodes
d'valuation
III. Drigation aux rgles

d'tablissement et de prsentation
des tats de synthse
c.
Ltat des changements de mthodes 2013 (A3)
NATURE DES CHANGEM ENTS
JUSTIFICATION DU CHANGEM ENT
INFLUENCE DES DEROGATION SUR LE PATRIM OINE, LA SITUATION

FINANCIERE ET LES RESULTATS
* Changements ef f ectant les mthodes d'valuation
N ant
* Changements ef f ectant les rgles de prsentation
203
d.
Tableau des immobilisations autres que financires 31/12/2013 (B2)

M ONTANT BRUT
NATURE
DEBUT EXERCICE
Acquisition
AUGM ENTATION
Production par
l'e ntre pris e
pour elle m m e
DIM INUTION
V ir em ent
Ce ss ion
Re trait
M ONTANT
vire m ent
BRUT
IM M OBILISATION EN NON-V ALEURS

* Charges rpartir sur plusieurs exercices
* Primes de remboursement obligations
27 707 491,53
23 513 691,53
4 193 800,00
5 261 493,86
FIN EXERCIE
32 528 985,39
23 073 691,53
9 455 293,86
IM M OBILISATIONS INCORPORELLES
* Immobilisation en recherche et dveloppement
* Fonds commercial
* A utres immobilisations incorporelles
6 289 135,70
949 422,70
7 238 558,40
2 489 135,70
3 800 000,00
547 422,70
402 000,00
3 036 558,40
4 202 000,00
IM M OBILISATIONS CORPORELLES
* Terrains
* Constructions
* Matriel de transport
* Mobilier, matriel de bureau et amnagement
* A utres immobilisations corporelles Informatique
Total g nr al
14 753 970,00
7 630 632,82
8 651 994,93
617 257,83
153 655,73
5 331 061,51
48 750 597,23
e.
5 261 493,86
440 000,00
440 000,00
22 083,34
22 362 519,48
1 420 930,26
52 945,00
25 433,34
1 936 242,76
22 083,34
4 195 081,46
13 841 549,38
462 083,34
10 072 925,19
670 202,83
179 089,07
7 245 220,93
0,00
4 195 081,46
62 130 063,27
Tableau des amortissements 31/12/2013 (B2 bis)

Am ort. s ur
im m o.
s ortie s
Cum ul
d'am ortis s e m e nt
fin e xe rcice
2
6 505 797,08
5 262 738,31
1 243 058,77
3
440 000,00
440 000,00
4=1+2-3
17 784 521,69
16 350 702,92
1 433 818,77
564 091,70
577 221,06
0,00
1 141 312,76
564 091,70
577 221,06
3 534 457,67
2 028 136,14
1 625 603,09
124 821,34
130 562,36
1 653 470,88
15 817 273,98
Cum ul d but
e xe rcice
Dotation de
l'e xe rcice
1
11 718 724,61
11 527 964,61
190 760,00
NATURE
IM M OBILISATION EN NON-VALEURS
* Charges rpartir sur plusieurs exercic es
* Primes de remboursement obligations
IM M OBILISATIONS INCORPORELLES
* Immobilisation en recherche et dveloppement
* Fonds commercial
* Autres immobilisations incorporelles
IM M OBILISATIONS CORPORELLES
* Terrains
* Constructions
* Matriel de transport
* Mobilier, matriel de bureau et amnagement
* Autres immobilisations corporelles Inf ormatique
TOTAL GENERAL
1 141 312,76
7 470,21
5 555 123,60
967 082,21
62 790,19
11 881,43
986 382,31
7 470,21
2 592 685,30
187 611,53
142 443,79
2 632 382,98
9 111 154,28
447 470,21
24 480 958,05
204
f. Tableau des plus ou moins-values sur cessions ou retraits dimmobilisations 31/12/2013 (B3)
Date de ce s s ion
ou de re trait
08/05/2013
08/05/2013
11/03/2013
05/12/2013
15/05/2013
TOTAL
g.
Com pte principal
M ontant brut
2351
2351
2355
2355
2355
4 291,67
4 291,67
3900
3 750,00
5 850,00
22 083,34
Am or t.
cum ul s
643,44
643,44
1733,33
2 500,00
1 950,00
7 470,21
V ale ur ne tte
Produit
Plus -value s M oins value s
d'am or tis s e m e nts de ce s s ion
3 648,23
3648,23
3 648,23
3648,23
2166,67
2166,67
1 250,00
1250
3 900,00
3900
14 613,13
14 613,13
Tableau des titres de participation (B4)
Tableau des titres de participation au 31/12/2013

Rais on sociale de la
s oci t m ettrice
Se cte ur
d'activit
Capital
s ocial
1
2
Banque Populaire
Bancaire
1 562 605 860,00
Residences Dar Saada V Promotion Immobiliere
80000000
Promotion Immobiliere
22388000
Sak an Colodor
Excellence IMMO IV
Promotion Immobiliere
50000
TOTAL
1 665 043 860,00
Participation
au capital en %
3
99,88
99,99
99,8
Prix d'acquiV ale ur

sition global com ptable nette
4
50 000,00
99000
60477298,6
19960000
80 586 298,60
5
78570,41
21998271,8
47830
22 124 672,21
Extrait des de rnie rs tats de synth se

Produits ins crits
de la s oci t m e ttrice
au C.P.C de l'e xe rcice
Date de clture
Situation nette
R s ultat net
6
7
8
9
31/12/2013
2 550,00
31/12/2013
79922739,11
-48041,2
31/12/2013
21797979,18
-198792,62
31/12/2013
-97802,66
-145556,26
101 622 915,63
-392 390,08
2 550,00

Extrait des derniers tats de synthse de la socit metrice
Raison sociale
Secteur
Capital
Participation
Prix d'acquisition
Valeur
de la socit mettrice
d'activit
social
au capital en %
global
comptable nette
Date de cloture
Situation nette
Rsultat net
au C.P.C de l'exercice
06/01/1900
50 000,00
50 000,00
31/12/2012
9 900 000,00
9 900 000,00
31/12/2012
9 950 000,00
9 950 000,00
Banque Populaire
TOTAL
Finance
Promotion Immobilire
10 000 000,00
10 000 000,00
0,99
9 971 380,31
-2 683,84
9 971 380,31
-2 683,84
Produits inscrits
0,00
205

Raison sociale de la
s oci t m e ttrice
Banque Populaire
Se cte ur
d'activit
Capital
social
Participation
au capital e n %
Prix d'acquisition global
Valeur
com ptable nette
Finance
Total
h.
50 000
50 000
50 000
50 000
Produits inscrits
Extrait de s de rnie rs tats de s ynth s e
au C.P.C de l'exercice
de la socit m ettrice
Date de clture
Situation nette
R s ultat ne t
6
7
8
9
Tableau des provisions (B5)
Tableau des provisions au 31/12/2013

NATURE
1. Provisions pour dprciation de l'actif immobilis
2. Provisions rglementes
3. Provisions durables pour risques et charges
SOUS TOTAL (A)
M ontant
d but
e xe rcice
DOTATIONS
d'exploitation
financire s
REPRISES
Non courante s d'exploitation financi re s Non courantes
M ontant
fin
e xe rcice
4. Provisions pour dprciation de l'actif circulant (hors trsorerie)

-STOCKS
-CLIENTS
5. A utres Provisions pour risques et charges
6. Provisions pour dprciation des comptes de trsorerie
SOUS TOTAL (B)
TOTAL (A + B)
125 940,00
161 400,00
125 940,00
125 940,00
161 400,00
161 400,00
287 340,00
-
287 340,00
287 340,00
206

NATURE
Montant
dbut
exercice
DOTATIONS
d'exploitation
financires
REPRISES
Non courantes
d'exploitation
financires
Non courantes
Montant
fin
exercice
Provisions pour dprciation de l'actif imobilis

Provisions durables pour risques et charges
SOUS TOTAL (A)
Provisions pour dprciation de l'actif circulant (hors trsorerie)
Autres Provisions pour risques et charges
67 500,00
Provisions pour dprciation des comptes de trsorerie
SOUS TOTAL (B)
67 500,00
125 940,00
67 500,00
125 940,00
125 940,00
TOTAL (A + B)
125 940,00
67 500,00
125 940,00
67 500,00
125 940,00
67 500,00

Montant
NATURE
dbut
exercice
DOTATIONS
d'exploitation
financires
REPRISES
Montant
Non courantes d'exploitation financires Non courantes
fin
exercice
Provisions pour dprciation de l'actif imobilis

Provisions durables pour risques et charges
SOUS TOTAL (A)
Provisions pour dprciation de l'actif circulant (hors trsorerie)

STOCKS
CLIENTS
654 254,90
-
654 254,90
67 500,00
67 500,00
Autres Provis ions pour risques et charges

Provisions pour dprciation des comptes de trsorie
SOUS TOTAL (B)
654 254,90
67 500,00
654 254,90
67 500,00
TOTAL (A + B)
654 254,90
67 500,00
654 254,90
67 500,00
207
i. Tableau des crances (B6)

Tableau des crances au 31/12/2013
ANALYSE PAR ECHEANCE
Plus d'un an
M oins d'un an
Echue s e t
non
re couvr e s
600 013,96
600 013,96
0,00
0,00
600 013,96
600 013,96
DE L'ACTIF CIRCULANT
1 259 919 510,60
513 462 904,54
746 456 606,06
0,00

Personnel
Etat
Comptes d'associs
Autres dbiteurs
Comptes de rgularisation - Actif
69 059 968,76
174 740 110,02
10 000,00
516 159 201,23
75 801 812,57
69 059 968,76
174 740 110,02
10 000,00
440 357 388,66
492 626 998,27

7 323 232,32
435 643 209,13

2 017 882,84
56 983 789,14
5 305 349,48
C REA NC ES
TOTAL
DE L'ACTIF IM M OBILISE
. Prts immobiliss
. Autres crances financires
.
.
.
.
.
.
.
AUTRES ANALYSES
M ontants s ur M ontants s ur
les
M ontants e n l'Etat e t le s
organis m e s e ntr e pris e s
de vis e s
li e s
publics
0,00
0,00
0,00
0,00
M ontants
r e pr s e nt s
par de s e ffe ts
0,00
604 764 951,04 435 643 209,13
38 062 920,80
52 955 445,31
38 062 920,80
516 159 201,23

35 650 304,50 435 643 209,13

C REAN CES
DE L'ACTIF IMMOBILISE
Prts immobiliss
Personnel
Etat
Comptes d'associs
Autres dbiteurs
TOTAL
1 131 694,39
Plus d'un an
597 270,12
AUTRES ANALYSES
Montants sur
Montants
Montants sur
l'Etat et les
Echues et non Montants
les entreprises reprsents
Moins d'un an
recouvres
en devises organismes
par des effets
lies
publics
534 424,27
0,00
0,00
534 424,27
0,00
0,00
1 131 694,39
597 270,12
1 144 382 970,28 374 382 191,63
11 035 783,51
194 029 691,03
163 307,93
461 870 780,24 99 647 729,50
534 424,27
770 005 928,65
11 035 783,51
194 029 691,03
163 307,93
362 228 200,74
471 509 519,73 269 318 138,18

5 773 887,84
5 416 323,95
202 191 381,55

357 563,89
7 550 775,00
534 424,27
0,00 461 870 780,24 325 381 698,70
0,00
461 870 780,24

7 550 775,00
325 381 698,70

Crances
DE L'ACTIF IMMOBILISE
TOTAL
Plus d'un an
573 710,12
573 710,12
573 710,12
573 710,12
Moins d'un an
Echues et
Montants en
non
devises
recouvres
AUTRES ANALYSES
Montants sur
Montants sur
Montants
l'Etat et les
les entreprises reprsents
organismes
lies
par des effets
publics
Prts immobiliss
Personnel
Etat
917 632 262,81
917 632 262,81
10 750 800,73
10 750 800,73
249 271 809,81
249 271 809,81
244 883,56
244 883,56
409 158 359,08
409 158 359,08
237 491 597,28
237 491 597,28
10 714 812,35
10 714 812,35
409 158 359,08 107 126 243,68 57 372 495,11

2 056 700,96
1 316 497,40 57 372 495,11
409 158 359,08
Comptes d'associs
Autres dbiteurs
103 753 045,32
208
j. Tableau des dettes (B7)

Tableau des dettes au 31/12/2013
DETTES
DE FINACEM ENT
. Emprunts obligataires
. A utres dettes de f inacement
DU PASSIF CIRCULANT
.
.
.
.
.
.
.
.

Echue s e t
non
TOTAL
Plus d'un an
M oins d'un an
r e couvr e
s
2 595 828 736,91 1 695 989 797,27 899 838 939,64
0,00
749 995 875,00
1 845 832 861,91
749 995 875,00

945 993 922,27
1 921 856 793,36 1 010 168 582,71

626 279 725,62
Clients crditeurs, avances et acomptes 1 132 931 182,08
Personnel
4 740 281,20
Organismes sociaux
3 028 087,41
Etat
116 369 883,87
Comptes d'associs
7 460 970,41
A utres cranciers
632 480,22
Comptes de rgularisation - Passif
30 414 182,55
31 000 000,00
979 168 582,71
AUTRES ANALYSES
M ontants s ur
M ontants
l'Etat e t le s
s ur le s
M ontants
e n de vis e s organis m e s e ntr e pris e s
publics
li e s
0,00
0,00
0,00
Montants
Re pr s e nt s
Par De s Effe ts
4 525 398,36 117 888 220,40 19 630 107,33
282 955 111,03
74 801,10
4 450 597,26
282 955 111,03
0,00
899 838 939,64

911 688 210,65
0,00
595 279 725,62

153 762 599,37
4 740 281,20
3 028 087,41
116 369 883,87
7 460 970,41
632 480,22
30 414 182,55
12 164 136,92
1 518 336,53
116 369 883,87
7 460 970,41
5 000,00

DETTES
DE FINACEMENT
TOTAL
Plus d'un an
1 930 791 370,78 1 548 529 456,31
AUTRES ANALYSES
Montants sur Montants sur
Echues et
Montants
les
Montants en l'Etat et les
non
Reprsents
Moins d'un an
organismes entreprises
devises
recouvre
Par Des Effets
lies
publics
s
382 261 914,47
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
749 995 875,00
749 995 875,00
Autres dettes de finacement
1 180 795 495,78
798 533 581,31
382 261 914,47
DU PASSIF CIRCULANT
1 772 381 408,01
974 994 355,02
797 387 052,99
531 921 006,37
494 781 272,58
37 139 733,79
50 000,00
Clients crditeurs, avances et acomptes 1 156 077 947,96
480 213 082,44
675 864 865,52
2 527 447,01
Fournis seurs et comptes rattachs

Personnel
Organismes sociaux
Etat
920 003,12
0,00 2 577 447,01 45 771 842,95 7 542 164,84 278 880 473,56
7 025 696,54 278 474 973,56
486 000,00
405 500,00
920 003,12
2 045 158,35
2 045 158,35
1 001 845,30
44 769 997,65
44 769 997,65
44 769 997,65
Comptes d'ass ocis

Autres cranciers
Comptes de rgularisation - Pass if
1 757 170,88
1 757 170,88
34 890 123,68
34 890 123,68
30 468,30

DETTES
DE FINANCEMENT
TOTAL
Plus d'un an
AUTRES ANALYSES
Montants sur
Montants
Echues et
l'Etat et les Montants sur les
Montants
Reprsents Par
Moins d'un an
non
en devises organismes entreprises lies
Des Effets
recouvres
publics
42 735 892,46
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
817 972 789,31
775 236 896,85
817 972 789,31
775 236 896,85
42 735 892,46
1 286 085 428,17
0,00
1 286 085 428,17
Autres dettes de finacement
DU PASSIF CIRCULANT
400 687 247,94
400 687 247,94
714 358 872,64
714 358 872,64
Personnel
611 080,00
611 080,00
Organismes sociaux
918 418,17
918 418,17
150 134 610,42
150 134 610,42
Etat
0,00 838 498,47 150 134 610,42

838 498,47
3 528 268,87
250 664 802,62
1 431 334,70
250 664 802,62
150 134 610,42
Comptes d'associs
Autres cranciers
Comptes de rgularisation - Passif
7 989 794,32
7 989 794,32
11 385 404,68
11 385 404,68
2 096 934,17
209
k.
Tableau des srets relles donnes ou reues au 31/12/2013 (B8)
TIERS CREDITEURS ET TIERS DEBITEURS
. Sre ts donn e s
- Cr dits la prom otion im m obili re
M ONTANT
COUVERT PAR LA
SURETE
NATURE DATE ET LIEU

(1)
D'INSCRIPTION
VALEUR
COM PTABLE NETTE
DE LA SURETE
DONNEE A LA DATE
DE CLOTURE
OBJET (2) (3)
10 000 000,00
27/12/2006
suret donne au profit d'entreprise
135 000 000,00
01/08/2008
530 000 000,00
14/12/2009
312 000 000,00
09/02/2012
137 000 000,00
02/10/2012
250 000 000,00
17/05/2012
130 000 000,00
23/04/2012
460 000 000,00
14/06/2012
150 000 000,00

180 000 000,00
280 000 000,00
165 000 000,00
360 000 000,00
2
2
2
2
2
09/01/2012
22/02/2012
06/06/2013
08/04/2013
12/04/2013
suret
suret
suret
suret
suret
donne au profit d'entreprise

. Srets reues
(1) Gage : 1- Hypothque: 2- Nantissement : 3- Warrant: 4- A utres: 5- ( prciser )
(2) prciser si la s ret est donne au prof it d'entreprise ou de personnes tirces ( srets donnes )
( entreprises lies, associs, membres du personnel )
(3) prciser si la s ret recue par d'entreprise provient de personnes tirces autres que le dbiteur ( srets reues )
l. Tableau des engagements financiers reus ou donns hors oprations de crdit-bail au

31/12/2013 (B9)
ENGAGEM ENTS DONNES
M ontants exe rcice
M ontants exe rcice pr cde nt
. A vals et cautions
. Engagements en matire de pensions de retraites et obligations similaires
. A utres engagements donns
534 424,27
TOTAL (1)
(1) Dont engagements l'gard d'entreprises lies
ENGAGEM ENTS RECUS
534 424,27
M ontants exe rcice
. A vals et cautions
M ontants exe rcice pr cde nt
1 191 761 022,27
1 287 705 471,44
1 191 761 022,27
1 287 705 471,44
. A utres engagements reus

TOTAL
m.
Etat de rpartition du capital social au 31/12/2013 (C1)
Nom , pr nom ou
r ais on s ociale des
NOM BRE DE TITRES

Adr es se
principaux ass oci s (1)

1
Exe rcice
pr c dent
3
Exe rcice
actuel
4
V ale ur nom inale

de chaque action
ou part s ociale
5
MONTANT DU CAPITAL
Souscrit
6
Appe l
7
Lib r
8
ABDELALI BERRADA SOUNNI

HICHAM BERRADA SOUNNI
SAAD BERRADA SOUNNI
NAIM A BENM OUSSA
NABILA BERRADA SOUNNI
HANAA BERRADA SOUNNI
GROUPE PALM ERAIS DEV ELOPPEM ENT
KM 17 DAR BOUAZZA
500 960
500 960
100
50 096 000,00
50 096 000,00
50 096 000,00
BD BIR ANZARANE RCE M Y IDRISS
100 360
100 360
100
10 036 000,00
10 036 000,00
10 036 000,00
RUE BIR ANZARANE
100 360
100 360
100
10 036 000,00
10 036 000,00
10 036 000,00
KM 17 DAR BOUAZZA
100 240
100 240
100
10 024 000,00
10 024 000,00
10 024 000,00
V ILLA 42 CALIFORNI CASA
100 240
100 240
100
10 024 000,00
10 024 000,00
10 024 000,00
32 RUE JALAL EDDIN ASYOUTI
100 240
100 240
100
10 024 000,00
10 024 000,00
10 024 000,00
M ARRAKECH CIRCUIT DE LA PALM ERAIE
3 000 000
3 000 000
100
300 000 000,00 300 000 000,00
300 000 000,00
DAR AL AWADI, 10th flour , AHMAD AL JABER
607263
NORTH AFRICA HOLDING
607 263
100
60 726 300,00
60 726 300,00
60 726 300
STREET, SHARQ, KUWAIT
LEV EL 10 MINISTRY OF ENERGY BUILDING,
607263
AABAR INVESTM ENTS
607 263
100
60 726 300,00
60 726 300,00
60 726 300
CORNICHE ROAD EM IRATES ARABES UNIS
202421
RM A WATANIA
83, AV ENUE DE L'ARM EE ROYALE CASABLANCA
202 421
100
20 242 100,00
20 242 100,00
20 242 100
202421
WAFA ASSURANCE
1, BD ABDELMOUM EN, CASABLANCA
202 421
100
20 242 100,00
20 242 100,00
20 242 100
5, RUE IBNOU TOUFAIL QUARTIER PALM IER
202421
M UTANDIS
202 421
100
20 242 100,00
20 242 100,00
20 242 100
M AARIF CASABLANCA
TOTAL
5 824 189 5 824 189
582 418 900,00 582 418 900,00 582 418 900,00
(1) Quand le nom bre des ass oci s es t infr ie ur ou gal 10, l'e ntre pr is e doit d clar er tous les par ticipants au capital. Dans les autre s cas, il y a lieu de ne m entioner que le s
10 pr incipaux as socis par ordre d'im potance dcrois sante.
210
n.
Etat daffectation des rsultats intervenue au cours de lexercice (C2)
Etat daffectation des rsultats intervenue au cours de lexercice 2013

MONTANT
MONTANT
A. ORIGINE DES RESULTATS A AFFECTER

(Dcision du 30/06/2011)
* Report nouveau
B. AFFECTATION DES RESULTATS

* Rserve lgale
336 823 645,28 * Autres rserves
* Rsultats nets en instance d'affectation

* Rsultat net de l'exercice
* Tantimes
150 646 957,83 * Dividendes
* Prlvements sur les rserves

* Autres prlvements
TOTAL A
TOTAL A = TOTAL B
7 532 347,89
75 323 478,92
* Autres affectations
487 470 603,11
* Report nouveau
TOTAL B
404 614 776,30

487 470 603,11

MONTANT
MONTANT
(Dcision du 30/06/2012)
Rserve lgale
Report nouveau
235 909 113,17
Rsultats nets en instance d'affectation

5 311 291,16
Autres rserves
Tantimes
106 225 823,27
Dividendes
Prlvements sur les rserves
Autres affectations
Autres prlvements
Report nouveau
336 823 645,28
TOTAL B
342 134 936,44
TOTAL A
342 134 936,44

MONTANT
MONTANT
(Dcision du 30/06/2011)
Rserve lgale
Report nouveau
120 614 192,19
Rsultats nets en instance d'affectation

6 068 153,74
Autres rserves
Tantimes
121 363 074,72
Dividendes
Prlvements sur les rserves
Autres affectations
Autres prlvements
Report nouveau
235 909 113,17
TOTAL B
241 977 266,91
TOTAL A
241 977 266,91
211
o.
Datations et vnements postrieurs 2013 (C5)
I. DATATION:
DATE DE CLOTURE (1)
31/12/2013
DATE D'ETABLISSEMENT DES ETATS DE SYNTHESE (2)
28/03/2014
(1) Justification en cas de changement de la date de clture de l'exercice

(2) Justification en cas de dpassement du dlai rglementaire de trois mois
prvu pour l'laboration des tats de synthse
II. EVENEMENTS NES POSTERIEUREMENT A LA CLOTURE DE L'EXERCICE

NON RATTACHABLES A CET EXERCICE ET CONNUS AVANT LA PREMIERE
COMMUNICATION EXTERNES DES ETATS DE SYNTHESE:
Dates
Indication des vnements

- FAVORABLES
L'acquisition de la totalit des parts sociales de la socit BADALONA S.A.R.L

- DEFAVORABLES
Nant
212
3. Modle de bulletin de souscription
ORDRE DE SOUSCRIPTION A LOFFRE A PRIX FERME DES ACTIONS

DE RESIDENCES DAR SAADA SA
Destinataire :
[
Date :
[
Nom /Prnom : .. .....
]
]
Raison sociale : ..........

Fonction du signataire (personnes morales) .....
F/M : Code identit ................
Date de naissance :. Numro didentit :......
Nationalit : Code qualit du souscripteur :...........
Adresse :
Tl. : . Fax :..
N Compte Titres : N Compte Espce..
Identit du teneur de compte : ..
Connaissance prise des modalits de souscription figurant dans la note dinformation vise par le CDVM et disponible auprs des
membres du syndicat de placement, je vous prie de bien vouloir souscrire pour mon compte. Cette souscription sera irrvocable partir
de la cloture de la priode de souscription :
TYPE DORDRE
QUANTITE
MONTANT DE LA SOUSCRIPTION
MODE DE PAIEMENT
Espces
Chque
Collatral
Numro du chque/dtail du collatral
Identit du dpositaire
IMPORTANT :
Le client sengage couvrir intgralement le montant de ses souscriptions selon les modalits convenues avec les membres du syndicat de placement et
conformment la note dinformation relative lopration.
Dans le cas o la Bourse de Casablanca procde un appel de fonds, conformment larticle 1.2.8 du Rglement Gnral de la Bourse, les Institutionnels devront
verser au membre du syndicat de placement auprs duquel ils ont souscrit la provision ncessaire la couverture dudit appel de fonds.
Les commissions relatives cette Opration se dclinent comme suit : la commission dintermdiation est de 0,6% HT ; la commission de rglement livraison est de
0,2% HT et la commission de la Bourse est de 0,1% HT.
La TVA est au taux de 10%.
Les ordres dachat multiples sont interdits et frapps de nullit dans leur intgralit et leur globalit
A .,
le
Signature prcde de la mention Lu et approuv

Signature et/ou Cachet du Client
Avertissement :
Lattention du souscripteur est attire sur le fait que tout investissement en valeurs mobilires comporte des risques et que la valeur de linvestissement est
susceptible dvoluer la hausse comme la baisse, sous linfluence des facteurs internes ou externes lEmetteur.
Une note dinformation vise par le CDVM est disponible, sans frais, au sige social de lEmetteur, auprs des Etablissements chargs de recueillir les demandes de
souscription, la Bourse de Casablanca et galemenr sur les site du CDVM www.cdvm.gov.ma et de la Bourse de Casablanca www.casablanca-bourse.com.
1 Code didentit :
2 Qualit du souscripteur
Registre de commerce pour les personnes morales, Numro et date dagrment pour les OPCVM
A OPCVM
B Compagnies financires
C Etablissements de crdit
D Entreprises dassurance et de rassurance
E Caisse de Dpt et de Gestion
F Organisme de retraite et de pension
213

Dar Saada Note D'information Concernant L'introduction en Bourse

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NOTE DINFORMATION

RESIDENCES DAR SAADA SA

INTRODUCTION EN BOURSE PAR AUGMENTATION DE CAPITAL

Conseiller Financier et Coordinateur Global

Chef de file du syndicat de placement

Membres du syndicat de placement

VISA DU CONSEIL DEONTOLOGIQUE DES VALEURS MOBILIERES

Rsidences Dar Saada SA

LE PRESIDENT DU CONSEIL DADMINISTRATION .......................................................................................... 10

LE COMMISSAIRE AUX COMPTES ................................................................................................................... 11

LES CONSEILLERS FINANCIERS ..................................................................................................................... 19

LE RESPONSABLE DE LINFORMATION ET DE LA COMMUNICATION FINANCIERE ...................................... 22

PARTIE II : PRESENTATION DE LOPERATION ....................................................................................................... 23

OBJECTIFS DE LOPERATION .......................................................................................................................... 24

INTENTION DES ACTIONNAIRES ET DES DIRIGEANTS .................................................................................. 25

ACTIONNARIAT AVANT ET APRES LOPERATION ........................................................................................... 26

STRUCTURE DE LOFFRE ................................................................................................................................ 26

RENSEIGNEMENTS RELATIFS AUX TITRES A EMETTRE ............................................................................... 30

VII. ELEMENTS DAPPRECIATION DU PRIX ........................................................................................................... 30

SYNDICAT DE PLACEMENT ET INTERMEDIAIRES FINANCIERS .................................................................... 39

MODALITES DE TRAITEMENT DES ORDRES .................................................................................................. 47

XII. PROCEDURES DE CONTROLE ET DENREGISTREMENT PAR LA BOURSE DE CASABLANCA ..................... 49

RENSEIGNEMENTS A CARACTERE GENERAL................................................................................................ 55

RENSEIGNEMENTS SUR LE CAPITAL DE RESIDENCES DAR SAADA ............................................................ 57

Rsidences Dar Saada SA

MARCHE DES TITRES ...................................................................................................................................... 63

VII. ORGANES DE DIRECTION................................................................................................................................ 70

HISTORIQUE DE RESIDENCES DAR SAADA ................................................................................................... 74

APPARTENANCE DE RESIDENCES DAR SAADA A B GROUP ......................................................................... 76

FILIALES DE RESIDENCES DAR SAADA .......................................................................................................... 79

SECTEUR DACTIVITE DE RESIDENCES DAR SAADA ..................................................................................... 84

VII. ORGANISATION .............................................................................................................................................. 111

PREAMBULE ................................................................................................................................................... 125

ANALYSE DES COMPTES SOCIAUX .............................................................................................................. 126

ANALYSE DES COMPTES CONSOLIDES ....................................................................................................... 151

PARTIE VI : PERSPECTIVES .................................................................................................................................. 165

ORIENTATIONS STRATEGIQUES ................................................................................................................... 166

PROJETS EN COURS DE DEVELOPPEMENT ................................................................................................ 167

PRINCIPALES HYPOTHESES DU BUSINESS PLAN ....................................................................................... 170

PARTIE VII : FACTEURS DE RISQUES ................................................................................................................... 178

RISQUE LIE A LEVOLUTION DU REGIME FISCAL ......................................................................................... 179

RISQUE LIE A LA CONCURRENCE................................................................................................................. 179

RISQUE LIE AU RENCHERISSEMENT DU COUT DU FONCIER ..................................................................... 179

RISQUE LIE AU CHOIX DES OPERATEURS DU BTP...................................................................................... 179

RISQUE LIE AUX TAUX DINTERETS .............................................................................................................. 179

PARTIE VIII : FAITS EXCEPTIONNELS ................................................................................................................... 180

Rsidences Dar Saada SA

United Arab Emirates Dirham (Dirham des Emirats Arabes Unis)

Assemble Gnrale Extraordinaire

Assemble Gnrale Ordinaire

Agence de Logements et dEquipements Militaires

Besoin en Fonds de Roulement

Banque Centrale Populaire

Btiments et Travaux Publics

Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires

Excdent Brut dExploitation

Haut Commissariat au Plan

Investissements Directs Etrangers

Investissements Directs Etrangers dans le secteur de lImmobilier

Impt Gnral sur le Revenu

Impt sur le Revenu

Impt sur les Socits

Kuwaiti Dinar (Dinar Koweitien)