2 PARCIAL ADMINISTRACIN FINANCIERA

DECISIONES DE INVERSIN:
Evala la rentabilidad, posicin del producto en el mercado.
QU SE REQUIERE PARA REALIZAR EN FORMA EFICAZ UN PROYECTO DE INVERSIN ?
1) La generacin de una propuesta de inversin.
2) Estudiar los flujos de caja para cada una de las propuestas.
3) Evaluar cada uno de los flujos de caja.
4) Seleccionar cada uno de los proyectos de acuerdo a un criterio de aceptacin.
5) Hacer una continua revaluacin de los proyectos de inversin.
1) 1) La generacin de una propuesta de inversin:
Recambio de bienes de uso: tiene en cuenta todos los flujos generados. (reemplazo de la mquina,
valores de recupero, las consecuencias como el ahorro de CF y CV, el recupero de la inversin
inicial, etc.)
Proyectos de exploracin:
a. Si es por etapas: tener en cuenta los flujos de fondos.
b. Gastos de investigacin cuenta como inversin si se realiza el proyecto. De lo
contrario es un gasto.
Desarrollo de nuevos productos o expansin de algn producto existente.
Investigacin y desarrollo.
Relacin con algn proyecto existente.
2) Estudiar los flujos de caja para cada una de las propuestas:
Cualquier beneficio que se espera de un proyecto se expresa en trminos de flujos de fondos de caja ms que
de utilidades. Slo los ingresos de efectivo pueden ser reinvertidos en la empresa o pagados a los accionistas
en forma de dividendos.
En cada propuesta de inversin es necesario brindar informacin sobre los flujos de caja que se esperan a
futuro despus de impuestos y en forma incremental. Con el fin de analizar solamente la diferencia entre los
flujos de caja de la empresa con el proyecto y sin l.
Se deben omitir los costos hundidos. El inters se centra en los costos incrementales y las utilidades. La
recuperacin de costos del pasado carece de importancia. Son cosas del pasado y no deben formar parte del
proceso de decisin. Asimismo, se deben incluir los costos de oportunidad en la valuacin del proyecto, por
lo tanto al determinar los flujos de caja.
Las salidas de efectivo no deben contener los costos de intereses sobre la deuda con que se financio el
proyecto. Estos costos estn incluidos en la tasa de rendimiento requerida. Si se deducen los cargos por
intereses y los flujos de caja netos, darn por resultado una duplicidad.
3) Evaluar cada uno de los flujos de caja.
A. Tasa De Rendimiento Promedio: Esta medida contable representa la razn de las utilidades anuales
promedio despus de impuestos contra la inversin en el proyecto. Una vez que se ha calculado la
tasa promedio de rendimiento para una propuesta, se puede comprar con la tasas de rendimiento
requerida para determinar si debe aceptarse o rechazar una propuesta.
Los inconvenientes principales del mtodo son que se basa en la utilidad contable y no los flujos de
efectivo, amn de que no toma en cuenta la oportunidad en el tiempo de los flujos de ingresos y
egresos de efectivo. Se pasa por alto el valor del tiempo del dinero, las utilidades del ao anterior son
valuadas igual que las utilidades del primer ao.
B. Recuperacin de la inversin: Seala el nmero de aos necesarios para recuperar la inversin
inicial de efectivo. Si el periodo de recuperacin calculado es menor que e periodo de recuperacin
mximo aceptable, se acepta la propuesta, en caso contrario se rechaza. El principal inconveniente es
que no toma en cuenta los flujos de efectivo despus del periodo de recuperacin, por lo tanto no se
puede considerar como una medida de rentabilidad. Adems el mtodo no toma en cuenta la
magnitud o el tiempo de los flujos de efectivo durante el periodo de recuperacin. Solo considera el
periodo de recuperacin en conjunto.
C. Tasa Interna de Rendimiento (TIR): Toma en cuenta tanto la magnitud como la oportunidad de los
flujos de efectivo esperados en cada periodo de la vida de un proyecto.

La TIR es la tasa descontada que iguala el valor presente de los flujos de egresos de efectivo
esperados con el valor presente de los flujos de ingreso esperados.
D. Valor Presente Neto (VAN): Todos los flujos de caja se descuentan del valor presente, utilizando la
tasa de rendimiento requerida. Si la suma de estos flujos de efectivo descontados es cero o ms se
acepta la propuesta, en caso contrario se rechaza.
Diferencias entre VAN y TIR:
El VAN mide en valores absolutos, mientras que la TIR en relativos. Si comparamos dos proyectos puede
ser que el que tenga un mayor VAN, tenga una menor TIR. La cuestin del problema est en las diferencias
implcitas e la acumulacin de inters (la diferencia est en la tasa).
El VAN siempre rinde clasificaciones correctas a cerca de los proyectos de inversin mutuamente
excluyentes, mientras que el mtodo de la TIR, no.
Con el mtodo de la TIR, la tasa de reinversin implcita ser diferente de acuerdo con la corriente de flujos
de efectivo para cada propuesta de inversin.
ELEMENTOS BSICOS DE UN PROYECTO DE INVERSIN:
A. La inversin: dinero destinado a la realizacin del proyecto. Dicha aplicacin puede darse en una o
varias etapas.
B. Flujos de fondos: ingresos y egresos por cobros y pagos a lo largo de la vida delo proyecto. Los
egresos se deben netear, trabajando con lo que se denomina Flujos de fondos netos.
C. Horizonte de planeamiento: plazo en el que se realiza el proyecto y que coincide con la vida til.
D. Estimaciones de flujos de fondos: establecer con exactitud y tener en cuenta los resultados que se
vayan produciendo. No deben contener los IIGG
LEER FLUJOS DE FONDOS.
TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS.
Ordinarios y convencionales: un cambio de signo.
No convencionales: ver
Proyectos que solo implican egresos de fondos: carece de TIR
OTRAS CLASIFICACIONES DE PROYECTOS :
Segn su duracin. <1 ao corto; entre 1 y 5 aos mediano; >5 largo.
Segn la relacin de los proyectos entre s: 1) complementarios: existe relacin entre los proyectos,
aceptar un implica aceptar el otro por ser conveniente el beneficio conjunto. 2) Dependientes: La
aceptacin de un proyecto implica la obligatoriedad de la aceptacin del otro por reglas tcnicas,
jurdicas o polticas. 3) Sustitutos: se excluyen por limitaciones presupuestarias, tcnicas, jurdicas o
polticas.
REGLAS FUNDAMENTALES PARA EL ANLISIS DE UN PROYECTO.
A. Cuantificar solo los flujos financieros tanto la inversin como los flujos generados. Cobranzas y
pagos, no ventas ni gastos.
B. Tener en cuenta los aspectos econmicos que inciden en los financieros. Por ejemplo las
amortizaciones que reducen en ltima instancia el pago del IIGG.
C. Anlisis de flujos de fondos incrementales: solo se tienen en cuenta aquellos flujos que surgen de la
evaluacin de un proyecto.
D. No considerar los costos que no sean recuperables.
E. Considerar los costos de oportunidad.
F. Separar las decisiones de inversin de las de financiamiento: aunque el proyecto se financie con
deuda ajena no hay que restarle de la inversin los flujos provenientes del prstamo ni considerar
como ingresos el pago por amortizacin e intereses del mismo. Los flujos del proyecto se calculan
como si se financiaran totalmente con fondos propios.

MTODOS PARA LA EVALUACIN DE PROYECTOS :

1) Tener en cuenta el valor tiempo del dinero para evaluar si una inversin es rentable vamos a
comparar el capital invertido con los flujos de fondos que dicha a generar. Los flujos de fondos se
detraen al presente mediante el uso de factores de actualizacin.

La tasa de inters la vamos a llamar tasa de corte y es aquella tasa que sirve para o descontar los flujos de
fondos a fin de que sean comparables entre s, a un mismo momento. Esta tasa ser EFECTIVA y referir al
mismo periodo de tiempo a la cual se refieren los flujos de fondos.
VALOR ACTUAL NETO (VAN): es la sumatoria de los flujos de fondos netos del proyecto actualizados
o descontados con una tasa de corte menos la inversin inicial. Este mtodo consiste en maximizar la
sumatoria de los flujos de ingresos y egresos actualizados al momento de origen con tal tasa de corte.

CRITERIOS DE DECISIN :
Si el VAN > 0 se acepta la inversin, significa alcanzar la rentabilidad mnima y algo ms.
Si el VAN < 0 se rechaza la inversin, y el proyecto no alcanza la rentabilidad exigida.
Si el VAN = 0 Existe indiferencia.
VENTAJAS:
Permite ver con qu inversin se maximiza la ganancia.
Si bien se emplea una tasa de corte que se supone constante, no necesariamente debe ser la misma
tasa para cada flujo de fondos.
LIMITACIONES:
Cuando el VAN aumenta a medida que se incrementa la tasa de descuento, el proyecto es solo es
aceptable si la tasa interna de rentabilidad es inferior al costo de oportunidad del capital.
Cuando existen mltiples cambio s de signo de los flujos de caja, el criterio del a TIR no funciona
bien mientras que el VAN si.
TASA DE CORTE : se puede elegir dentro de las diferentes tasas. Tambin denominada tasa de mercado.
Tasa de corte de oportunidad: Es la tasa de rentabilidad que arroja la mejor alternativa de inversin
que se desecha por invertir en el proyecto. Esta tasa es utilizada como tasa de corte cuando se tienen
en cuenta a los fondos propios para la inversin.
Tasa de costo de capital: es la tasa que habr que pagar por obtener fondos ajenos.
Tasa promedio ponderado: es una combinacin de varias tasas, se calcula un promedio ponderado de
las tasas de todas las fuentes de financiamiento que se vayan a utilizar. (WACC)
Tasa subjetiva: es la elegida teniendo en cuenta lo que el inversor pretende ganar.
En todos los casos para fijar la tasa de corte se debe considerar factores o elementos determinantes de
cualquier tasa de inters por ejemplo tasa pura libre de riesgo, prima por inflacin, prima por riesgo, prima
por liquidez y prima por vencimiento.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR): mide la rentabilidad del proyecto en trminos de tasa efectiva de
inters peridico. Es una tasa de rentabilidad promedio de la inversin por cada periodo de su horizonte.
Matemticamente es la tasa que iguala al valor actual de los ingresos con el valor actual de los egresos, es
decir es la tasa de que hace que el VAN sea igual a cero.
La TIR deber ser comparada con otra tasa de inters de similares caractersticas que no ser otra que la tasa
de corte. Hay que tener en cuenta que la TIR es la tasa de rentabilidad que da el proyecto en s, por eso se
llama interna. La tasa de corte es la rentabilidad mnima que se le exigir al mismo y es una tasa externa al
proyecto.

CRITERIOS DE DECISIN :
Si la TC > TIR se rechaza la inversin. No alcanza la mnima exigida.
Si la TC < TIR se acepta la inversin por lo tanto la rentabilidad es mayor a la exigida.
Si son iguales hay una situacin de indiferencia.
TIPOS DE RIESGOS :
I. Riesgo propio o individual del proyecto: es aquel que tiene el proyecto sin tener en cuenta que solo
se trata de un activo dentro de la cartera de activos de la empresa y que la empresa representa
nicamente una accin en las carteras de acciones de la mayora de los inversionistas.
MEDICIN: a travs de la variabilidad de los rendimientos esperados del mismo,
II. Riesgo corporativo o interno de la empresa: es aquel que refleja el riesgo que tiene un proyecto,
sobre el riesgo de la compaa sin considerar la propia diversificacin personal de los accionistas.
MEDICIN: a travs del impacto del proyecto sobre la variabilidad de las utilidades de la empresa.
Importancia:
los accionistas o diversificados se preocupan mas por este riesgo que por el beta.
Afecta el precio de las acciones.
Las empresas con altos riesgos tienen dificultades para atraer al mejor personal, proveedores,
clientes y financiacin.
III. BETA de mercado: riesgo de un proyecto, evaluado desde el punto de vista de un inversionista del
capital contable que mantenga una cartera altamente diversificada. es el tipo de rendimiento para el
ramo de la compaa.
MEDICIN: Se mide a travs del efecto del proyecto sobre el coeficiente de la empresa.
Es importante debido a su efecto directo sobre el precio de las acciones de una empresa. Beta a k y k
afecta al precio.
El aceptar un proyecto que tenga un alto grado de riesgo individual o corporativo, no necesariamente
afectar a la de la empresa en forma importante. Sin embargo, si el proyecto tiene altos rendimientos
inciertos y dichos rendimientos se correlacionan con los rendimientos sobre los dems activos de la empresa
y tambin con la mayora de los activos de la economa. El proyecto tendr un alto grado de todos los tipos
de riesgos
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO:
DIFERENCIAS CON DECISIONES DE INVERSIN:

1) Que las de inversin se producen en mercados reales que sean de productos o de servicios. Las de
financiacin, se dan en los mercados financieros.
2) Para las de inversin es ms difcil conseguir informacin, son ms especializadas y tienen altos
costos de transaccin. Los mercados financieros tienen menor costo de transaccin, la informacin es
ms fcil de conseguir y tienen altos niveles competitivos.
3) En inversin se debe estimar el valor del proyecto, en financiacin se puede considerar el valor de
activos similares.
4) Los mercados de inversiones reales son ms imperfectos y por lo tanto dan lugar a muchas
oportunidades de inversin con aquellos que generan VAN positivos. En tanto que los mercados
financieros en la mayora de los casos hay menos oportunidades de este tipo.
5) El rescate de una decisin de financiacin con respectos al de una inversin es menor. La inversin
es prcticamente irrecuperable.
MERCADOS FINANCIEROS PERFECTOS : ASPECTOS CLAVE
1. Libre acceso a la informacin. No hay especulacin.
2. Los activos son perfectamente divisibles y comercializables.
3. No hay costos adicionales de transaccin.
4. No se paga ningn costo por la informacin.
5. Cada comprador o vendedor tienen efectos prcticamente insignificantes.

6. Las decisiones de financiacin tienen un VAN = 0. El precio del mercado de un activos es igual al
VAN de sus corrientes de flujos.
OBJETIVOS DE LAS DECISIONES DE FINANCIACIN.
Aumentar el valor de la empresa respondiendo las siguientes preguntas bsicas.
Qu estructura de capital debe adoptar la empresa?
Cmo deben participar las deudas de costo y largo plazo en el financiamiento?
DECISIONES A TOMAR PARA CUMPLIR CON LOS OBJETIVOS:
Deudas/fondos propios
Deudas CP/Deudas LP
Deudas $/Deudas u$s
Dividendos: Pagar/Retener
3 ASPECTOS BSICOS PARA LAS DECISIONES DE FINANCIACIN :
1. Flujos de fondos descontados: mediante el VAN se calcula el costo de una deuda. Las decisiones de
financiamiento se pueden evaluar calcula do el valor presente neto de las mismas. La utilizacin de
los flujos descontados es uno de los mtodos ms aplicados para su evaluacin.
2. Portfolios de fuentes de financiacin: financiar con diferentes fuentes para minimizar los costos en
un nivel dado de riesgos.
3. Efecto leverage:
porcentaje de la deuda sobre los fondos propios. Muestra las repercusiones que
distintos niveles de endeudamiento tienen sobre la rentabilidad de los fondos propios
COSTO DE DEUDA : Si no se consideran los efectos impositivos, el costo de deuda estara representado por la
tasa de rentabilidad que tiene para el prestamista la operacin que efecta.
En primer lugar se seala que para el clculo del costo de una deuda, existe un capital que se recibe en
trminos netos, estos es, luego de efectuadas todas las deducciones ya sean impositivas o de cualquier
ndole, el que luego dar lugar a una serie de pagos futuros por concepto de servicio de deuda es decir
amortizacin e intereses.
El costo de una deuda, despus de impuestos es la tasa de rentabilidad que resulta de considerar el flujo de
fondos compuesto por el fondo neto recibido y los flujos de erogaciones por concepto de amortizaciones e
intereses incluyendo el beneficio impositivo toda vez que sea necesario.
Financiamiento a largo plazo:
-Prstamos bancarios.
-Emisin de bonos: clusula de fondo de amortizacin. Y clusula de reembolso.
Clusula de reembolso: el emisor se reserva el derecho de rescatar los bonos. Lo puede ejercer o no.
Bonos tradicionales:
Bonos hipotecarios que tienen como garanta un inmueble.
Bonos a largo plazo no garantizados: se dan en empresas multinacionales con bajo riesgo
corporativo.
Bonos indexados o de poder adquisitivo: el precio o valor de estos bonos se ajusta segn el ndice de
inflacin.
La similitud entre prstamos garantizados y emisin de bonos es que ambos son contratos de
endeudamiento. Se diferencian es que cuando se firma un contrato de prstamo tengo un solo acreedor
visible, mientras que para la emisin de bonos tengo mltiples acreedores. todos tiene aparejado un nivel de
riesgo El tomador puede solicitar que se agreguen clusulas restrictivas o provisionales de las cuales
podemos nombrar tres tipos:
-Generales: son aquellas que se incluyen en todos los contratos pero que varan ante cambios en el contexto.
(Exigencia de mantener un determinado nivel de capital de trabajo, limitaciones para el pago de dividendos
en efectivo, prohibicin de contraer otras deudas a largo plazo)
-Ordinarias. Se incluyen en todos los contratos de prstamos pero con clusulas fijas (exigencia de contraer
un seguro, de no tener deudas impositivas).

-Especificas: Se incluyen algunos de los tipos de contrato (mantener inventarios en el depsito del deudor,
opcin de compra)
Normalmente las clausula aparecen en contratos de mediano plazo.
Poltica de dividendos: la poltica de dividendos estar relacionada con la decisin de pagar dividendos o
retener las utilidades para su reinversin dentro de la empresa.
Se adopta el modelo bsico de precio actual de una accin.
K = rentabilidad (costo de capital) g = coeficiente de crecimiento
Muestra que si la empresa decide pagar una mayor cantidad de dividendos en efectivo, el dividendo
aumentar y determinara un incremento en el precio de las acciones.
Sin embargo si se aumenta el pago de dividendos en efectivo se va a disponer de una menor cantidad de
efectivo para su reinversin y en ese caso la tasa de crecimiento esperada en el futuro disminuir y lo propio
pasara con el precio de las acciones. Teniendo en cuenta esto, el incremento de los dividendos produce dos
efectos opuestos. La poltica ptima de dividendos buscara un equilibrio entre los dividendos actuales y el
crecimiento futuro que maximice el precio de las acciones.
Teoras de polticas de dividendos:
Afectadas por la interaccin de: 1) oportunidades de inversin disponible, 2) fuentes alternativas de capital,
3) preferencia de los accionistas por los ingresos presentes por sobre los ingresos futuros.
Teora de la irrelevancia de los dividendos (MM): Se basa en que la poltica d dividendos no tiene ningn
efecto sobre el precio de las acciones o sobre el costo del capital por lo que la poltica de dividendos es
irrelevante.
Argumentan que el valor de una empresa se determina nicamente a travs de la capacidad qe tiene de
generar utilidades y a travs de su riesgo comercial.
Supuestos de la teora:
a. No hay impuestos personales o corporativos.
b. No hay costos de flotacin de las acciones o costos de transaccin.
c. El apalancamiento financiero no tiene efecto sobre el costo del capital.
d. Los inversionistas tienen la misma informacin que los administradores acerca del futuro de la
empresa.
e. La distribucin del ingreso ni tiene efecto sobre el costo de capital contable de la empresa.
f. La poltica de presupuesto de una empresa es independiente de la poltica de dividendos.
Criticas: existencia de impuestos, costos de transaccin.
Teoras de pjaro en mano (Gordon y linhtner):Argumentan que (ks= tasa de rendimiento requerida por los
inversionistas) el costo de capital disminuye a medida que aumenta la razn de pago de dividendos porque
los inversionistas estn menos seguros de recibir las ganancias de capital, que deberan de resultar de
utilidades retenidas, que de recibir pago de dividendos.
Teora de la preferencia fiscal: supone que cuando las ganancias estn sujetas a impuestos menos costosos
que los dividendos el inversionista va a preferir aquellos acciones que no paguen dividendos porque si no
pagaran impuestos.
Si se reinvierte va a traer como consecuencia ms valor para la empresa y por lo tanto cuanto menos
dividendos paguen mayor va a ser el costo de capital. Debido a las ventajas fiscales los inversionistas
pueden preferir que las empresas retengan la mayor parte de las utilidades. En caso de ser as, los
inversionistas estaran dispuestos a pagar una mayor cantidad por las compaas que tuvieran una baja razn
de pago de dividendos que por otras compaas similares que tuvieran una alta razn de pago de
dividendos.
GRFICOS:

Hiptesis del sealamiento: MM establecieron que las corporaciones siempre son renuentes a disminuir los
dividendos y, que los administradores no aumentan los dividendos a menos que anticipen utilidades ms
altas o por lo menos estables para el futuro. Por lo tanto segn MM, un incremento de los dividendos
superior a lo esperado es interpretado por los inversores como una seal de que los administradores han
pronosticado un mejoramiento den las utilidades futuras.
De tal forma, MM alegaron que las reacciones de los inversionistas a los cambios en los pagos de los
dividendos no prueban el hecho de que los inversionistas prefieran dividendos en lugar de utilidades
retenidas, ms bien, los cambios de precios en las acciones simplemente indican que los anuncios de
dividendos contienen informacin importante.
Efecto clientela: teora de MM para explicar el cambio en el precio de las acciones despus del anuncio de
cambios en la poltica de dividendos.
Una empresa establece una poltica particular de dividendos, la cual atrae posteriormente una clientela, que
consiste en aquellos inversionistas a quienes les gusta esa poltica en particular.
MM concluyen en que por ejemplo quienes desean un ingreso corriente por dividendos deberan compras las
acciones en una empresa que tenga una alta razn de pago de dividendos, mientras que aquellas que no la
necesiten deberan invertir en empresas con baja razn de pago.
Por los altos costos de transaccin para los accionistas y por el riesgo de que no haya nuevos accionistas
interesados, las empresas no deberan cambiar de polticas de dividendos con frecuencia. Sin embargo si
hay suficientes accionistas el cambio de poltica podra conducir a un aumento en la demanda de sus
acciones y por lo tanto al precio.

Riesgo
Riesgo total = Riesgo diversificable + riesgo no diversificable
RND: se calcula con el desvi estndar
RD:
Se calcula en base a los rendimientos del activo, rendimiento promedio del activo por la probabilidad de
riesgo del activo.????
= riesgo de un activo similar
Riesgo propio de la empresa: mediante la diversificacin podemos eliminar o reducir el riesgo
diversificable.
Portfolio de inversiones: cuando tenemos ms de un activo, al tener de diferentes empresas se diversifica el
riesgo (de 25 a 30 acciones)
RND: obedece a variables econmicas, sociales por lo que no se puede eliminar. Se puede tratar de
minimizar buscando otro activo ej: barreras de importacin.
Sinnimos de riesgo: Desvi estndar o volatilidad.
Riesgo y rentabilidad: rentabilidad promedio anual. Para poder comparar el riesgo del mercado con el riesgo
de la empresa los activos deben ser similares.
Ideas fundamentales: (Libro)
1) El riesgo de un portfolio bien diversificado depende del riesgo de mercado de los ttulos incluidos en
este, no del riesgo del ttulo por separado.

2) Los inversores prefieren una rentabilidad esperada alta y una desviacin tpica baja. Las carteras de
acciones ordinarias, que ofrecen la rentabilidad esperada ms alta para una desviacin tpica dada,
son conocidas como carteras eficientes.
3) Si los inversores pueden endeudarse y presar al tipo de inters libre de riesgo, deberan mantener
siempre una combinacin de la inversin libre de riesgo y de un portfolio de acciones ordinarias. Si
no existiese informacin confidencial, todos los inversores deberan tener el mismo portafolio, que
entonces sera el portafolio de mercado
4) La sensibilidad en los cambios en los rendimientos de una accin, con respecto a las variaciones en
el rendimiento del portfolio de mercado es conocida como Beta. Beta, por lo tanto mide la
contribucin marginal de una accin al portafolio de mercado. El rendimiento esperado de una
accin vara en proporcin a su Beta.
Relacin riesgo/rendimiento:
Cumple un rol fundamental en el diseo de un portfolio como tambin en el proceso de fijacin de precios
de activos sabiendo que a partir del riesgo sistemtico. Se mide el coeficiente (R diversificado =
sistemtico; RND = no sistemtico). = sensibilidad.
Si tenemos en cuenta que el objetivo de la administracin financiera es crear valor para el accionista,
tenemos en cuenta que siempre se va a buscar un mayor rendimiento de una inversin que se puede obtener
con otro activo de similar riesgo.
Si bien no ser posible eliminar el riesgo es importante su existencia y procurar recibir una compensacin
adecuada.
Coeficiente de correlacin: Puede dar dos resultados entre 0 y 1 o entre 0 y -1.
La correlacin se dice que es perfecta cuando vara en la misma proporcin.
Mayor que cero:
Tiene una correlacin perfecta positiva. A B o AB
Implica un mayor riesgo.
Menor que cero:
Tiene una correlacin perfecta negativa. AB o AB
Implica menor riesgo.
Se utiliza para decisiones de portfolio.
En caso de los rendimientos de activos financieros podemos decir que las ganancias estn dadas por las
ganancias y prdidas de capital y el pago de dividendos. En los bonos es el rendimiento de los intereses
Variabilidad de los rendimientos: Los rendimientos de las acciones suelen ser ms voltiles dado que estn
expresados en variaciones anuales teniendo en cuenta como opuesto el rendimiento de Tesoro
Norteamericano que tiene un rendimiento fijo y libre de riesgo.
Medicin del riesgo
Rendimientos observados (R)
0.1
0.15
-0.04

Rendimientos Prom (X)

0.07
0.07
0.07

Desvio (R - X)
-0.03
0.08
-0.11

2
0.0009
0.0064
0.0121
/2= 0.0194/2=0.0097

0.0097 es igual a la varianza y como est expresada en cuadrados no se puede interpretar en forma directa,
hay que aplicarle . (0.0097)*100 = 9.8% lo que es igual a la medida de volatilidad.
Entonces si el rendimiento promedio es del 7%, con un desvi del 9.8% los rendimientos normalmente se
peden ubicar entre los -2.8% y 16.8%
Valor de fluctuacin del rendimiento de un activo (varianza):
1) Se calcula por la diferencia entre los rendimientos observados y el rendimiento promedio. Se
obtienen los desvos.
2) A Los desvos se le aplica ^2.

3) Luego la suman de los ^2 (siempre con valores absolutos, o sea positivos).

4) El resultado se divide por el nmero de rendimientos observados -1.
5) Esa es la varianza, pero para poder interpretarla hay que aplicarle .
El riesgo especfico de un activo es su desvo estndar y se obtiene mediante la de la varianza. La varianza
anual est calculada sobre la varianza diaria por 252 ruedas.
LEER:
Prima de riesgo de mercado
Eficiencia de mercado y qu tipos de grados de eficiencia de mercado hay.
Tipos de informacin.
Leasing y warrant.
Valuacin de empresas
Existen diferentes mtodos los cuales no son excluyentes entre s y en base a los resultados se puede tener
una conclusin ms cercana.
Modelo de valuacin de activos:
1. Valuacin relativa: Determina el valor basado en los precios de mercado de activos similares.
2. Valuacin absoluta: Determina el valor estimando de os flujos de fondos futuros previstos del activo
descontados a su valor actual.
3. Modelo de valuacin de opciones: Se utiliza en ciertos activos financieros derivados.
Valuacin de empresas:
Se utiliza informacin financiera del da a da y contable.
En las empresas que tienen emisin pblica de acciones los EECC son revisados por contadores pblicos y
supervisados por un ente de control estatal (la comisin nacional de valores)
Los que no cotizan en bolsa, quedan afuera del control de la CNV. La informacin financiera inexacta puede
conducir a una sobre o infra valoracin. Por estas razones en la adquisicin suele ordenar una auditoria de
compra o due diligence para validar la informacin prevista por el vendedor de la empresa.
Los estados financieros se preparan de acuerdo a las normas contables vigentes de cada pas y el valor de los
activos a su costo de reposicin.
La valuacin de empresas es un proceso complejo que comprende una serie de etapas que los analistas
encargados de la realizacin deben completar:
a) Conocer la empresa y su cultura.
b) Conocer al managment de la empresa.
c) Conocer el negocio y su entorno.
d) Prever el futuro del sector de la compaa
Mtodos de valuacin:
Cada mtodo tienen un riesgo inherente de error y por esta razn los analistas usan ms de un mtodo
simultneamente. A ms mtodos ms se minimiza el error.
De esta forma se obtienen una serie de datos basados en diferentes escenarios y metodologas que posibilitan
disminuir el riesgo de desvi y una valoracin ms precisa.

Modelos de valuacin absolutos:

Mtodo de flujo de fondos descontados: consiste en calcular los flujos de liquidez futuras ajustadas
segn su valor en el tiempo descontados a una tasa que represente el costo de oportunidad de
obtencin del capital empleado.
El valor total de la empresa se compone del valor actual de los flujos de fondos dentro del periodo de
pronstico ms un valor de continuacin que representa los fondos de liquidez despus del periodo
del pronstico.
Esta tcnica es una de las ms utilizadas tanto para evaluar empresas como para valuar proyectos de
inversin determinado por una tasa de descuento ajustada por el riesgo correspondiente.
Para determinar el ??? De flujos de fondos hay tres enfoques:

FREE CASH FLOW: representa un flujo de fondos que genera la empresa independientemente de
cmo es financiado. Se define con una base despus de impuestos y se calcula multiplicando la tasa
del impuesto a las ganancias por el EBIT.
EBIT 40
IIGG -14
UT 26
CAPITAL CASH FLOW: El flujo de fondos total para las inversiones o sea la suma que estos
percibe, teniendo en cuenta los dividendos por accin como tambin cambios en el nivel de deudas e
intereses para los obligacionistas.
Se puede calcular a travs del free cash flow y sumarle el efecto del ahorro fiscal producto de deducir
intereses.
1. CCF = Div +intereses +/- de la deuda.
2. CCF = free cash flow + intereses por tasa del IIGG
Equity Cash Flow: representa el FFE residual de la empresa luego de que se han considerado las
variaciones de deuda y dentro de ella el pago de intereses e impuestos.
EBIT
40
INT
-5
RDO
35
IMP
-12.25
UT NETA 22.75
Modelos de valuacin relativas:
El mltiplo.
Otros mltiplos:
o Valor total/ventas netas
o Valor total/EBITDA
o Mltiplos referidos a variables propias al mercado en cuestin.
El mltiplo ms utilizado es el coeficiente precio/ganancia = PER (price earning ratio) de una empresa
similar que actua en la misma industria.
Otros mltiplos: en los sectores en donde exista informacin general de varias compaas comparables
suelen usarc mltiplos de indicadores de las empresas del sector que relacionan el valor de a empres, el
valor actual con algn parmetro que se estima relevante a efectos de valorarla compaa.
LEER PROYECTOS DE INVERSIN: VENTAJAS Y DESVENTAJAS
SISTEMAS FINANCIEROS:
Es el mbito en el que se intercambian instrumentos financieros por dinero. En ellos se definen sus precios y
estn afectados por las fuerzas de oferta y demanda, y tienen como caractersticas principales la ,
transparencia, grado de apertura , profundidad y flexibilidad.
Elementos componentes del mercado:
a. Unidades deficitarias: Aquellos en los cuales los gastos por consumos superan sus ingresos por lo
que demandarn fondos para equilibrar su situacin financiera.
b. Superavitarias: Aquellos entes fsicos o ideales en los cuales sus ingresos superan los gastos por
consumo, tienen capacidad de ahorro y sern los oferentes del sistema.
c. Los intermediarios financieros, entes fsicos-jurdico cuya actividad es vincular a los oferentes y
demandantes de fondos.
Estos crean sus propios papeles o instrumentos financieros. Los principales operadores son entidades
financieras, cambiarias y agentes de bolsa y de mercado abierto electrnico.

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Sistema financiero
argentino
Mercado de
Capitales

Mercado de dineroo

CNV
BCRA

SEFC

Mercado de valores

MAE

Mercado de valores

Caja de valores

MAE: Mercado Abierto Electrnico.

SEFC: Superintendencia De Entidades Financieras Y Cambiarias.
Rol del sistema financiero: El rol fundamental es facilitar el ahorro en inversin con un efecto directo sobre
la estabilidad y el crecimiento econmico por lo que el sistema financiero se apoya en dos grande sectores.
El mercado de dinero y el de Capitales.
Dentro del mercado de dinero se negocian instrumentos financieros en moneda domstica. Tambin
debemos incluir el mercado de divisas. En este caso la negociacin se realiza entre un pas y otro con
diferentes monedas por lo que se utilizan diferentes instrumentos para la venta o la compra de divisas.
En el mercado de capitales, los instrumentos bsicos son las acciones y bonos aunque tambin puede haber
operaciones tales como descuentos de cheques, cauciones, opciones, derivados, etc.
En nuestro pas la operatoria se realiza a travs de dos grandes operadores:
-Los agentes de bolsa en el sistema burstil.
-Los agentes extraburstiles en el mercado abierto electrnico. En este mercado principalmente se negocian
TP, que pueden ser bonos del gobierno nacional, provincial o municipal.
Ttulos privados o de deudas o con certificados de participacin de fideicomisos financieros, acciones,
operaciones de compra o venta en firme a futuro sobre ttulos y acciones.
CNV: es un ente autrquico que tienen jurisdiccin en toda la Repblica Argentina se relaciona con el poder
ejecutivo por intermedio del Ministerio de Economa.
Principales funciones:
Autoriza la oferta pblica de ttulos valores. (est bien escrito).
Autoriza y fiscaliza las bolsas y los mercados de valores.
Autoriza y fiscaliza los mercados de futuros y opciones
Fiscaliza el mercado extra burstil.
Fiscaliza la caja de valores fiscaliza las sociedades emisoras de ttulos con oferta pblica.
Lleva registro de las calificaciones de riesgo.
Mercado de valores:
Se operan en ttulos y valores pblicos o privados y su funcin primordial es establecer cules son las
operaciones que se pueden realizar en las bolsas de comercio.
El registro de las mismas se har tanto en la Bolsa de comercio como en el Mercado de Valores. Tambin
posee un sistema de auto regulacin disciplinaria mediante el cueal podr sancionar a los agentes de bolsa.
Se pueden aplicar las siguientes sanciones.
1) Apercibimiento.
2) Suspensin

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3) Revocacin de la suscripcin como agente de bolsa.

En el pas hay 5 mercados de valores. Crdoba, Rosario, Buenos Aires
Caja de valores: Es una sociedad annima autorizada a realizar el depsito colectivo de ttulos valores. Su
funcin es la custodia y administracin de los mismos. Los depositantes son agentes de bolsa, agentes extra
burstiles, bancos, financieras, entidades depositarias de fondos comunes de inversin y tambin las propias
bolsas y mercados. Su capital est compuesto mayoritariamente por el mercado de valores de Bs As y de la
bolsa de comercio de Bs As y el resto se distribuye entre las diferentes bolsas y mercados del resto del pas.
Agentes de bolsa: Puede ser toda persona fsica o jurdica que cumpliendo con determinados requisitos estn
inscriptos en un registro especial que los habilita para realizar operaciones en la bolsa de acuerdo a las
rdenes que estos reciben de sus clientes por cuya cuenta operan.
Requisitos:
1. Mayor de edad.
2. ser accionista del mercado de valores correspondiente y haber constituido una garanta a la orden del
mismo.
3. Poseer idoneidad en el cargo, solvencia moral y responsabilizas patrimonial a juicio del mercado de
valores respectivo.
4. Ser socio de la bolsa de comercio a la cual este adherido el mercado de valores correspondiente.
5. respaldo patrimonial: debe de justificar la compra de la accin mediante la presentacin de la DDJJ de
IIGG
6. Debe mostrar solvencia moral presentando notas de dos agentes de bolsa, de dos entidades financieras o
de dos personas de notoria vinculacin moral.
7. En caso de ser agentes que actan en la bolsa de comercio de capital, debern poseer domicilio legal en el
microcentro.
Las sociedades de agentes de bolsa pueden tener las siguientes formas jurdicas:
1. SA con acciones nominativas no endosables.
2. Sociedades colectivas.
Mandatarios: cada agente de bolsa puede designar tantos mandatarios como considere necesario. Estos
representan al agente de bolsa en todos sus derechos y obligaciones, pudiendo estar junto con el agente no
ms de dos mandatarios.
CARTA ORGNICA DEL BCRA:
ARTICULO 4 Son funciones y facultades del banco:
a. Regular el funcionamiento del sistema financiero y aplicar la Ley de Entidades Financieras y las normas
que, en su consecuencia, se dicten;
b. Regular la cantidad de dinero y las tasas de inters y regular y orientar el crdito;
c. Actuar como agente financiero del Estado nacional y depositario y agente del pas ante las instituciones
monetarias, bancarias y financieras internacionales a las cuales la Nacin haya adherido, as como
desempear un papel activo en la integracin y cooperacin internacional;
d. Concentrar y administrar sus reservas de oro, divisas y otros activos externos;
e. Contribuir al buen funcionamiento del mercado de capitales;
f. Ejecutar la poltica cambiaria en un todo de acuerdo con la legislacin que sancione el Honorable
Congreso de la Nacin;
g. Regular, en la medida de sus facultades, los sistemas de pago, las cmaras liquidadoras y
compensadoras, las remesadoras de fondos y las empresas transportadoras de caudales, as como toda
otra actividad que guarde relacin con la actividad financiera y cambiaria;
h. Proveer a la proteccin de los derechos de los usuarios de servicios financieros y a la defensa de la
competencia, coordinando su actuacin con las autoridades pblicas competentes en estas cuestiones.
b. En el ejercicio de sus funciones y facultades, el banco no estar sujeto a rdenes, indicaciones o
instrucciones del Poder Ejecutivo nacional, ni podr asumir obligaciones de cualquier naturaleza que

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impliquen condicionarlas, restringirlas o delegarlas sin autorizacin expresa del Honorable Congreso de
la Nacin.
ARTICULO 19. Queda prohibido al banco:
a) Conceder prstamos al gobierno nacional, a los bancos, provincias y municipalidades, excepto lo
prescripto en el artculo 20;
b) Garantizar o endosar letras y otras obligaciones del gobierno nacional, de las provincias, municipalidades
y otras instituciones pblicas;
c) Conceder prstamos a personas fsicas o jurdicas no autorizadas para operar como entidades financieras;
d) Efectuar redescuentos, adelantos u otras operaciones de crdito, excepto en los casos previstos en el
Artculo 17, incisos b), c) y f) o los que eventualmente pudieran tcnica y transitoriamente originarse
en las operaciones de mercado previstas por el Artculo 18 inciso a); e) Comprar y vender inmuebles,
con la excepcin de aquellas operaciones que sean necesarias para el normal funcionamiento del
banco;
f) Comprar acciones salvo las emitidas por organismos financieros internacionales;
g) Participar directa o indirectamente en cualquier empresa comercial, agrcola, industrial o de otra clase;
h) Colocar sus disponibilidades en moneda nacional o extranjera en instrumentos que no gocen
sustancialmente de inmediata liquidez;
i) (Inciso derogado.)
j) Pagar intereses en cuentas de depsitos superiores a los que se devengan por la colocacin de los fondos
respectivos, menos el costo de tales operaciones;
k) Otorgar garantas especiales que directa o indirectamente, implcita o explcitamente, cubran obligaciones
de las entidades financieras, incluso las originadas en la captacin de depsitos.
CAPITULO IX
Cuentas, estados contables y fiscalizacin
ARTICULO 34. El ejercicio financiero del banco durar un (1) ao y se cerrar el 31 de
diciembre. Los estados contables del banco debern ser elaborados de acuerdo con normas generalmente
aceptadas, teniendo en cuenta su condicin de autoridad monetaria.
ARTICULO 35. El banco publicar a ms tardar dentro de la semana siguiente, los estados
resumidos de su activo y pasivo al cierre de operaciones de los das siete (7), quince (15), veintitrs (23), y
ltimo de cada mes.
ARTICULO 36. La observancia por el Banco Central de la Repblica Argentina de las
disposiciones de esta Carta Orgnica y dems normas aplicables ser fiscalizada por un sndico titular y uno
adjunto, nombrados por el Poder Ejecutivo Nacional con acuerdo del Senado de la Nacin. El Poder
Ejecutivo Nacional podr realizar nombramientos en comisin durante el tiempo que insuma el
otorgamiento del acuerdo del Senado de la Nacin.
Los sndicos podrn ser abogado, contador pblico nacional o licenciado en economa. Durarn
cuatro (4) aos en sus funciones, al trmino de los cuales podrn ser designados nuevamente.
Los sndicos dictaminarn sobre los balances y cuentas de resultados de fin de ejercicio, para lo cual
tendrn acceso a todos los documentos, libros y dems comprobantes de las operaciones del banco.
Informarn al directorio, al Poder Ejecutivo y al Honorable Congreso de la Nacin sobre la observancia de
esta ley y dems normas aplicables. Los sndicos percibirn por sus tareas la remuneracin que se fije en el
presupuesto del banco.
ARTICULO 37. No podrn desempearse como sndicos:
a) Quienes se hallen inhabilitados para ser directores;
b) Los cnyuges, parientes por consanguinidad en lnea directa, los colaterales hasta cuarto grado
inclusive y los afines dentro del segundo, de las autoridades mencionadas en los artculo 6, 16 y 44.

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