El primo hermano olvidado del VPN: el

ndice beneficio-costo
En esta entrega, hablaremos de uno de los ndices de rentabilidad menos utilizados por los
evaluadores de proyectos y descubriremos el porqu de su escasa relevancia.
La lgica del ndice Beneficio-Costo (I B/C), tambin conocido como Relacin BeneficioCosto, es simple de entender y puede inferirse rpidamente observando la formula usada
para hallarlo:

En sintesis, sume todos los ingresos y costos actualizados, es decir, llevados a valores
presentes del ao 0, utilizando como tasa de descuento el WACC o el COK, dependiendo si
utiliza el FCL o el FCA, respectivamente y, luego, divdalos; el resultado pngalo en
valor absoluto y tome la decisin. El criterio para aceptar o rechazar un proyecto, se
resume a continuacin:

Si el I B/C es > 1, significa que los ingresos son mayores que los costos; y si es < a 1,
implica lo opuesto. Y si el I B/C es igual a 1?, tambin se debe aceptar el proyecto, pues
los ingresos del mismo, son iguales a sus costos.
Un aparte, debe tener en cuenta que los ingresos incluyen los valores de liquidacin del
proyecto, esto es, la venta de los activos fijos y la recuperacin del capital de trabajo, en
tanto que, en los costos, tambin se toma en cuenta la inversin. En trminos amplios
entonces, la frmula del I B/C es la que sigue:

Si bien es simple y fcil de entender, la razn por la cual no se utiliza con frecuencia, tiene
estrecha relacin a lo engorroso que implica hallarlo. Preste atencin, que lo voy a poner en
forma de un recetario, empleando como ejemplo un caso adaptado del libro Administracin
Financiera Corporativa de Emery y Finnerty:

Una empresa est considerando la compra de una nueva mquina llamada TX2, que
cuesta $60 000. La mquina requiere $10 000 en costos de instalacin, que pueden ser
cargados a resultados inmediatamente y $10 000 adicionales, en capital de trabajo. La vida
til de TX2 es de 6 aos, despus de lo cual, se puede vender a un valor de liquidacin de
$20 000. La mquina requiere mantenimiento en el ao 3 por $15 000, el mismo que
tambin, puede ser cargado a resultados. La empresa utiliza la depreciacin en lnea recta y
la mquina se depreciar hasta un valor en libros de $0 en 5 aos. La tasa de impuesto a la
renta es de 40% y el costo de capital es de 15%. Se espera que la TX2, incremente los
ingresos en $70 000 y gastos en $35 000 anuales. Conviene que la empresa adquiera la
TX2?
Paso 1: Establecer el modelo de pronstico, en trminos simples, elabore el flujo de caja.
Para el caso, el FC sera el siguiente:

Observe que el impuesto a la renta es positivo en el ao 0 (+$4 000), dado que los gastos de
instalacin al cargarse a resultados, se convierten en escudos fiscales, es decir, hacen que la
empresa ahorre $4 000 en tributos.
Paso 2: Separar ingresos y egresos.
Para el caso desarrollado, la separacin debera ser la siguiente:

Paso 3: Actualizar ingresos y egresos.

En este caso, actualizaremos los ingresos y egresos con la tasa de 15% (COK).

As $70 000 del ao 1, equivale a $60 869.57 del ao 0 (70 000 / (1 + 15%)1) y as
sucesivamente.
Paso 4: Sumarlos en valores absolutos.

Paso 5: Dividirlos y tomar la decisin.

En este caso, el proyecto debe aprobarse porque su I B/C es mayor a 1.

Ahora demostrar la razn por la que el I B/C, es tan poco utilizado. Para eso, le pido que
calculemos el VPN del proyecto:

Y ahora, restemos a los ingresos actualizados, los egresos actualizados:

As es, obtenemos el VPN. Para hallar el I B/C, debemos efectuar 5 pasos, en tanto que
para hallar un resultado similar slo tenemos que completar 2: elaborar el FC y luego hallar
el VPN Entiende, entonces, el porqu inici esta entrega diciendo que este indicador era el
primo olvidado del VPN?; pero, tristemente, el I B/C tiene otras desventajas. Por ejemplo,
este indicador, no debe ser utilizado cuando se evalan alternativas mutuamente
excluyentes. Para explicarlo, nos valdremos del ejemplo siguiente:

Si le hubisemos hecho caso al I B/C, deberamos haber escogido el proyecto A, el cual, sin
embargo, tiene un VPN menor que el del proyecto B.

Anlisis coste/beneficio
Iturrioz del Campo, Javier
I. CONCEPTO
El anlisis coste beneficio es una tcnica que permite valorar inversiones teniendo en
cuenta aspectos, de tipo social y medioambiental, que no son considerados en las
valoraciones puramente financieras. Su origen se remonta a la primera mitad del siglo XX
cuando, en Estados Unidos, se estableci un sistema para considerar los efectos sociales de
las obras hidrulicas. Desde entonces, este tipo de anlisis se utiliza especialmente en las
inversiones pblicas, en las que, adems de los aspectos puramente econmicos, es
necesario considerar los efectos sobre el bienestar social.
II. ETAPAS DEL ANLISIS
En la valoracin de inversiones desde una perspectiva estrictamente financiera, los cobros y
pagos se computan a precios de mercado. Sin embargo, el anlisis coste beneficio incluye
algunos aspectos que no pueden valorarse de una forma tan sencilla, como la reduccin de
fallecimientos por un nuevo sistema de seguridad o el efecto en las poblaciones limtrofes
de la construccin de una infraestructura de comunicacin. Para poder valorar este tipo de
aspectos es necesario realizar una serie de fases:

Determinacin de cobros y pagos a precio de mercado.

Correcciones por transferencias.
Inclusin de externalidades.
Obtencin de los precios sombra.
Determinacin de la tasa de descuento social.
Valoracin de los flujos de caja actualizados.

1. Determinacin de cobros y pagos a precio de mercado

En esta primera fase se realiza la identificacin de los cobros y pagos que genera el
proyecto de inversin analizado. Inicialmente, estos elementos son incorporados a precios
de mercado, sin que existan diferencias significativas con respecto a la valoracin de las
inversiones realizadas nicamente desde una perspectiva financiera.
2. Correcciones por transferencias
La segunda fase incluye una doble correccin, por un lado de carcter fiscal y por otro de
las subvenciones y transferencias pblicas:

La correccin fiscal elimina, entre otros, los impuestos indirectos sobre los consumos
intermedios y los bienes producidos.

Las subvenciones y las transferencias pblicas no deben incluirse como cobros.

3. Inclusin de externalidades
Consiste en la incorporacin de los costes y beneficios externos que no se han tenido en
cuenta desde la perspectiva financiera, como el impacto ambiental, o el ahorro de tiempo.
El objetivo es atribuirles un valor monetario, pero en el caso de que no sea posible debern
cuantificarse de forma fsica, mediante otros indicadores que permitan su evaluacin.
4. Obtencin de los precios sombra
La cuarta fase tiene como objetivo transformar los precios de mercado en precios que
recojan los costes y beneficios sociales o precios sombra. Para evitar las distorsiones en
los precios de mercado se utilizan los factores de conversin. Los citados factores se
utilizan para ajustar los precios de consumo (cuando se producen situaciones como barreras
arancelarias o monopolios), o para determinar los costes laborales (como en el caso de
zonas donde los trabajadores aceptan salarios inferiores al mnimo legal).
5. Determinacin de la tasa de descuento social
La penltima fase consiste en especificar el tipo de actualizacin que se utilizar como
referencia para la valoracin de los flujos de caja generados por la inversin. El anlisis
puramente financiero utiliza como tasa la rentabilidad mnima que se exige a la inversin,
pudiendo emplear diferentes referencias (como la rentabilidad de otro proyecto alternativo
o el coste de los recursos para la empresa). Sin embargo, en el anlisis coste beneficio, la
tasa de descuento debe incluir tambin los efectos sociales, tomando la denominacin de
tasa de descuento social. Por tanto, esta tasa representa la rentabilidad mnima que tiene
que lograr la inversin analizada para que sea aceptable desde el punto de vista de la
sociedad en su conjunto.
6. Valoracin de los flujos de caja actualizados
Una vez obtenidos los flujos de caja, en los que se incluyen los efectos sobre el bienestar
social, y la tasa de descuento social, la ltima fase busca lograr un valor que nos permita
determinar la conveniencia o no de realizar la inversin, y, en caso de que existan varias
alternativas, decidir cual o cuales son las elegidas. Para ello es necesario homogeneizar los
flujos de caja mediante alguno de los mtodos de valoracin de inversiones,
(fundamentalmente se emplean VAN y TIR). En este sentido su aplicacin es similar a la
que se realiza en la valoracin de inversiones desde una perspectiva financiera, aunque
teniendo en cuenta que tanto la tasa de descuento como los flujos de caja empleados
incluyen los efectos sobre el bienestar social.
Javier Iturrioz del Campo

El anlisis costo-beneficio
Por Arturo Kume Finanzas de empresa 19 comentarios
El anlisis costo-beneficio es una herramienta financiera que mide la relacin entre los
costos y beneficios asociados a un proyecto de inversin con el fin de evaluar su
rentabilidad, entendindose por proyecto de inversin no solo como la creacin de un
nuevo negocio, sino tambin, como inversiones que se pueden hacer en un negocio en
marcha tales como el desarrollo de nuevo producto o la adquisicin de nueva maquinaria.
Mientras que la relacin costo-beneficio (B/C), tambin conocida como ndice neto de
rentabilidad, es un cociente que se obtiene al dividir el Valor Actual de los Ingresos totales
netos o beneficios netos (VAI) entre el Valor Actual de los Costos de inversin o costos
totales (VAC) de un proyecto.

B/C = VAI / VAC

Segn el anlisis costo-beneficio, un proyecto o negocio ser rentable cuando la relacin
costo-beneficio es mayor que la unidad.
B/C > 1 el proyecto es rentable
Los pasos necesarios para hallar y analizar la relacin costo-beneficio son los siguientes:

Hallar costos y beneficios: en primer lugar hallamos la proyeccin de los costos de

inversin o costos totales y los ingresos totales netos o beneficios netos del proyecto
o negocio para un periodo de tiempo determinado.
Convertir costos y beneficios a un valor actual: debido a que los montos que hemos
proyectado no toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo (hoy en da tendran
otro valor), debemos actualizarlos a travs de una tasa de descuento.
Hallar relacin costo-beneficio: dividimos el valor actual de los beneficios entre el
valor actual de los costos del proyecto.

Analizar relacin costo-beneficio: si el valor resultante es mayor que 1 el proyecto

es rentable, pero si es igual o menor que 1 el proyecto no es viable pues significa
que los beneficios sern iguales o menores que los costos de inversin o costos
totales.
Comparar con otros proyectos: si tendramos que elegir entre varios proyectos de
inversin, teniendo en cuenta el anlisis costo-beneficio, elegiramos aqul que
tenga la mayor relacin costo-beneficio.

Veamos un ejemplo:
Supongamos que queremos determinar si nuestra empresa seguir siendo rentable y para
ello decidimos analizar la relacin costo-beneficio para los prximos 2 aos.
La proyeccin de nuestros ingresos al final de los 2 aos es de US$300 000, esperando una
tasa de rentabilidad del 12% anual (tomando como referencia la tasa ofrecida por otras
inversiones).
Asimismo, pensamos invertir en el mismo periodo US$260 000, considerando una tasa de
inters del 20% anual (tomando como referencia la tasa de inters bancario).
Hallando B/C:
B/C = VAI / VAC
B/C = (300000 / (1 + 0.12)2) / (260000 / (1 + 0.20)2)
B/C = 239158.16 / 180555.55
B/C = 1.32
Como la relacin costo-beneficio es mayor que 1, podemos afirmar que nuestra empresa
seguir siendo rentable en los prximos 2 aos. A modo de interpretacin de los resultados,
podemos decir que por cada dlar que invertimos en la empresa, obtenemos 0.32 dlares.