UNIVERSIDADE DE SO PAULO

FACULDADE DE ECONOMIA ADMINISTRAO E CONTABILIDADE DE

RIBEIRO PRETO
DEPARTAMENTO DE CONTABILIDADE
PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CONTROLADORIA E CONTABILIDADE

RAFAEL CONFETTI GATSIOS

Acurcia e disperso das estimativas dos analistas no mercado de capitais

brasileiro: Impacto da adoo do padro IFRS sobre a qualidade preditiva da
informao contbil

Orientador: Prof. Dr. Fabiano Guasti Lima

RIBEIRO PRETO
2013

Prof. Dr. Joo Grandino Rodas

Reitor da Universidade de So Paulo

Prof. Dr. Sigismundo Bialoskorski Neto

Diretor da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto

Prof. Dr. Vincius Aversari Martins

Chefe do Departamento de Contabilidade

RAFAEL CONFETTI GATSIOS

Acurcia e disperso das estimativas dos analistas no mercado de capitais

brasileiro: Impacto da adoo do padro IFRS sobre a qualidade preditiva da
informao contbil

Dissertao apresentada ao Programa de PsGraduao em Controladoria e Contabilidade

da Faculdade de Economia, Administrao e
Contabilidade

de

Ribeiro

Preto

da

Universidade de So Paulo, para obteno do

ttulo

de

Mestre

em

Cincias.

Verso

Corrigida. A original encontra-se disponvel

na FEA-RP/USP.

Orientador: Prof. Dr. Fabiano Guasti Lima

RIBEIRO PRETO
2013

Autorizo a reproduo e divulgao total ou parcial deste trabalho, por qualquer meio
convencional ou eletrnico, para fins de estudo e pesquisa, desde que citada a fonte.

GATSIOS, Rafael Confetti

Acurcia e disperso das estimativas dos analistas no
mercado de capitais brasileiro: Impacto da adoo do padro IFRS
sobre a qualidade preditiva da informao contbil. Ribeiro Preto,
2013.
105 p.: il.; 30 cm
Dissertao de Mestrado, apresentada Faculdade de Economia,
Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto/USP. rea de
concentrao: Controladoria e Contabilidade.
Orientador: Lima, Fabiano Guasti.
1. Qualidade preditiva da informao contbil. 2. IFRS. 3.
Previso dos analistas. 4. Acurcia. 5. Disperso.

FOLHA DE APROVAO
Nome: GATSIOS, Rafael Confetti
Ttulo: Acurcia e disperso das estimativas dos analistas no mercado de capitais
brasileiro: Impacto da adoo do padro IFRS sobre a qualidade preditiva da
informao contbil.

Dissertao apresentada ao Programa de PsGraduao em Controladoria e Contabilidade

na Faculdade de Economia, Administrao e
Contabilidade de Ribeiro Preto da
Universidade de So Paulo como requisito
para obteno do ttulo de Mestre em
Cincias.
rea de Concentrao:
Contabilidade.

Controladoria

Aprovado em:

Banca Examinadora

Prof. Dr. _________________________ Instituio:____________________________

Julgamento: _______________________Assinatura:____________________________

Prof. Dr. _________________________ Instituio:____________________________

Julgamento: _______________________Assinatura:____________________________

Prof. Dr. _________________________ Instituio:____________________________

Julgamento: _______________________Assinatura:____________________________

Com carinho minha esposa, meus pais e minha irm.

Sem vocs as prximas pginas estariam em branco.

AGRADECIMENTOS
A Deus por abrir os caminhos e me guiar ao longo de toda a vida.
minha esposa, Carolina, por estar sempre presente mesmo nos momentos em que eu
estive ausente. Sua compreenso e apoio foram decisivos neste projeto. De maneira
especial, pela famlia que estamos construindo. Tudo melhor e mais fcil ao seu lado.
Aos meus familiares, responsveis diretos pelo que sou hoje. Em especial minha av,
Prof. Jocelina, que mesmo sem t-la conhecido, passou o amor pelo ensino ao meu pai
e consequentemente a mim.
Ao meu pai, Prof. Me. Roberto Gatsios, pelo privilgio de t-lo como professor, por me
ensinar a paixo pela educao e nunca me deixar desistir.
minha me, Rita, pelo amor infinito.
minha irm, Roberta, pelo carinho e cuidado que sempre dedicou a mim.
Ao Prof. Dr. Fabiano Guasti Lima, por todo auxlio e suporte ao longo deste trabalho.
Nesse perodo, encontrei um excelente professor, pesquisador, orientador e amigo.
Aos professores Antonio Lopo Martinez e Rodrigo Lanna Franco da Silveira, pelas
contribuies nas bancas de qualificao e defesa. As sugestes influenciaram
diretamente o desenvolvimento da pesquisa.
Aos amigos de colgio, graduao e mestrado pela parceria e ajuda. Em especial aos
grandes amigos Joo Felipe, Glauco, Humberto, Lucas, Pedro, Pedro Henrique,
Leonardo e Ricardo. Vocs foram fundamentais em conversas, estudos e decises. Ao
amigo Rodrigo que alm de amizade, me auxiliou na modelagem economtrica.
Aos amigos do Banco Ribeiro Preto, em especial a Nelson Rocha Augusto e Walter
Mitssuo Waga, por acreditarem no meu trabalho e contriburem de forma direta na
minha formao profissional, alm de permitirem que eu realizasse este trabalho.
Aos departamentos de economia e contabilidade da FEAUSP-RP. Em especial, aos
professores Alex Luiz Ferreira, Milton Barossi Filho e Vinicius Aversari Martins, pelos
ensinamentos e oportunidades ao longo de todo esse perodo. A todo corpo de
funcionrios da FEA-RP, em especial s secretarias do departamento de contabilidade e
de ps-graduao.

Quem no compreende um olhar, tampouco h de

compreender uma longa explicao.
Mrio Quintana

RESUMO
GATSIOS, R.C. Acurcia e disperso das estimativas dos analistas no mercado de
capitais brasileiro: Impacto da adoo do padro IFRS sobre a qualidade preditiva
da informao contbil. 2013. 105 f. Dissertao (Mestrado) Faculdade de
Economia, Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto, Universidade de So
Paulo, Ribeiro Preto, 2013.

Este trabalho tem como objetivo analisar o impacto da convergncia s normas

internacionais de contabilidade sobre a qualidade preditiva da informao contbil no
Brasil. Particularmente, o estudo verifica o impacto da adoo do padro International
Financial Reporting Standards (IFRS) sobre: i) a acurcia das estimativas de lucro
realizadas pelos analistas de mercado e ii) a disperso dessas estimativas de lucro, alm
de verificar o comportamento do vis de previso. Os dados da pesquisa foram
extrados da base Institutional Brokers Estimate System (I/B/E/S) e dos formulrios de
referncia das empresas, no site da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), no
perodo de 2006 a 2012. A metodologia utilizada foi a de anlise de dados em painel,
com estimao de modelos de efeitos fixos e aleatrios. Para adequao dos modelos,
foram utilizadas variveis de controle comumente empregadas na literatura
internacional, alm de variveis de ajuste para caso brasileiro. Os resultados do trabalho
indicam que a adoo do padro IFRS no Brasil ainda no contribuiu para melhora da
qualidade preditiva da informao contbil, embora o vis de previso tenha diminudo.
A acurcia dos analistas de mercado diminuiu no perodo de adoo parcial do IFRS no
Brasil e, no perodo de adoo obrigatria, as evidncias encontradas no permitem
concluir sobre a melhora da acurcia dos analistas. A disperso das estimativas dos
analistas de mercado aumentou no perodo de adoo parcial do IFRS e, no perodo de
adoo obrigatria, no se verificou alterao no nvel da mesma. Estes resultados
contrariam as evidncias dos estudos para a Europa e Austrlia, as quais indicam
elevao da qualidade preditiva das informaes. Porm, assemelham-se aos resultados
encontrados para o perodo inicial da adoo do padro IFRS na Alemanha. A
explicao para os resultados obtidos podem estar relacionadas (i) ao mtodo de adoo
do IFRS no Brasil que incluiu um perodo de adoo parcial diferentemente de
outros pases; e (ii) necessidade de um tempo de aprendizado para as empresas e
analistas de mercado, haja vista as alteraes ainda serem recentes. Considera-se que o
estudo contribui para a literatura de anlise do impacto do padro IFRS na qualidade
preditiva da informao contbil no Brasil, podendo colaborar para as decises de
normatizadores sobre futuras alteraes nos padres contbeis brasileiros e auxiliar as
decises de investidores e analistas no mercado de capitais.
Palavras-chave: Qualidade preditiva da informao contbil; IFRS; Previso dos
analistas; Acurcia; Disperso.

ABSTRACT
GATSIOS, R.C. Accuracy and dispersion of analysts' estimates in the Brazilian
capital market: Impact of IFRS adoption on the predictive quality of accounting
information. 2013. 105 f. Dissertao (Mestrado) Faculdade de Economia,
Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto, Universidade de So Paulo, Ribeiro
Preto, 2013.

This study aims to analyze the impact of the adoption of International Financial
Reporting Standards (IFRS) on the predictive quality of accounting information in
Brazil. In particular, the study investigates the impact of the IFRS adoption on i) the
accuracy of the profit forecasting by market analysts, and ii) the dispersion of these
estimates, besides verifying the forecast bias. The data was extracted from the base of
Institutional Brokers Estimate System (I\/B\E\S) and from the forms of companies, on
the website of Securities and Exchange Commission of Brazil (CVM) between 2006
and 2012. The empirical strategy employed involves the analysis of panel data and
estimation of fixed-effects and random-effects models, considering control variables
commonly found in international literature and specific variables for Brazilian reality.
The results indicate that IFRS adoption in Brazil has not contributed to improve the
predictive quality of accounting information, although the forecast bias has decreased.
The forecasts accuracy decreases during the period of partial adoption of IFRS in Brazil
and, for the period of mandatory adoption, this study has not found conclusive
evidences about accuracy of analysts forecasts. Moreover, the dispersion of estimates
has increased in the period of partial adoption of IFRS, however no evidence was found
for the mandatory adoption period. These results are contrary to the evidences for the
European and Australian cases, which suggest improvement of accounting information.
Nevertheless, the results resemble the evidences encountered in Germany, particularly
for the initial period of IFRS adoption. The results provided might be related (i) to the
method of adoption in Brazil - which includes partial and mandatory adoption periods;
and (ii) need for a time of learning period for companies and market analysts,
considering the requirements are still recent. We believe that this study contributes to
the literature that analyzes the impact of IFRS on the predictive quality of accounting
information in Brazil. Also, might contribute to the standard-setting decisions on future
changes in Brazilian accounting standards and assist the decisions of investors and
research analysts.

Keywords: Predictive quality of accounting information; IFRS; Analysts forecast;

Accuracy; Dispersion.

Lista de Tabelas
Tabela 1 - Amostra do Estudo ..................................................................................................... 53
Tabela 2 - Amostra do Estudo por Ano....................................................................................... 54
Tabela 3 - Classificao da amostra por setores Acurcia dos analistas .................................. 55
Tabela 4 - Classificao da amostra por setores Disperso das estimativas ............................ 55
Tabela 5 - Estatstica Descritiva - Acurcia dos Analistas .......................................................... 69
Tabela 6 - Teste de Diferena de Mdia Acurcia ................................................................... 70
Tabela 7 - Estatstica Descritiva - Variveis Binrias - Modelo Acurcia .................................. 72
Tabela 8 - Matriz de Correlao - Modelo de Acurcia .............................................................. 73
Tabela 9 - Estatstica Descritiva - Disperso das Estimativas..................................................... 77
Tabela 10 - Teste de Diferena de Mdia Disperso................................................................ 79
Tabela 11 - Estatstica Descritiva Variveis Binrias Modelo Disperso das Estimativas ... 80
Tabela 12 - Matriz de Correlao - Modelo de Disperso .......................................................... 81
Tabela 13 - Vis de Previso dos Analistas ................................................................................ 84
Tabela 14 - Teste de diferena de mdia Vis.......................................................................... 85
Tabela 15 - Modelo Painel Acurcia dos Analistas .................................................................... 88
Tabela 16 - Modelo Painel Disperso das Estimativas dos Analistas ......................................... 92

Lista de Grficos
Grfico 1 - Nmero de operaes de lanamento de aes Brasil ........................................... 54
Grfico 2 - Mdia Acurcia dos Analistas .................................................................................. 71
Grfico 3 - Mdia Disperso das Estimativas dos Analistas ....................................................... 79
Grfico 4 - Teste de Diferena de Mdia Vis ......................................................................... 85

Lista de Figuras
Figura 1 Processo de adoo do padro IFRS no Brasil .......................................................... 26
Figura 2 - Acurcia e Preciso do Estimador .............................................................................. 35

Lista de Quadros
Quadro 1 - Principais alteraes da adoo do IFRS no Brasil ................................................... 27
Quadro 2 Principais variveis que impactam as estimativas dos analistas de mercado. .......... 39
Quadro 3 - Reviso de Literatura - Previso dos Analistas e IFRS............................................. 49
Quadro 4- Variveis de controle - Trabalhos Base ..................................................................... 63
Quadro 5 - Sntese dos resultados ............................................................................................... 96

Sumrio
1 Introduo............................................................................................................................... 17

1.1

Problema de Pesquisa .................................................................................................. 19

1.2

Objetivos ..................................................................................................................... 19

1.3

Hipteses ..................................................................................................................... 20

1.4

Justificativa ................................................................................................................. 20

1.5

Diferenciais da Pesquisa.............................................................................................. 21

1.6

Estrutura do Trabalho .................................................................................................. 23

Referencial Terico ........................................................................................................... 24

2.1

A adoo IFRS ............................................................................................................ 24

2.2

Qualidade da Informao Contbil ............................................................................. 28

2.3
Qualidade da Informao Contbil e Convergncia s Normas Internacionais de
Contabilidade .......................................................................................................................... 31

2.4

Analistas de Mercado .................................................................................................. 33

2.5

Estimativas dos Analistas ............................................................................................ 34

2.6

Previso dos Analistas e Convergncia s Normas Internacionais de Contabilidade . 40

2.7

Principais Referncias do Trabalho............................................................................. 43

Fonte de dados e Metodologia .......................................................................................... 51

3.1

Base de Dados e Descrio da Amostra ...................................................................... 51

3.2

Amostra ....................................................................................................................... 52

3.3

Variveis ..................................................................................................................... 56

3.3.1

Variveis Dependentes ........................................................................................ 56

3.3.2

Variveis Independentes ..................................................................................... 59

3.3.3

Variveis de controle ........................................................................................... 60

3.3.4

Modelos em Painel .............................................................................................. 64

3.3.5

Modelos Propostos .............................................................................................. 65

Resultados .......................................................................................................................... 68
4.1

Estatsticas Descritivas ................................................................................................ 68

4.1.1

Acurcia dos analistas ......................................................................................... 68

4.1.2

Disperso das estimativas.................................................................................... 77

4.2

Vis dos Analistas ....................................................................................................... 84

4.3

Modelos ....................................................................................................................... 86

4.3.1

Acurcia dos Analistas ........................................................................................ 87

4.3.2

Disperso das Estimativas ................................................................................... 91

Consideraes Finais ......................................................................................................... 97

5.1.1

Concluses .......................................................................................................... 97

5.1.2

Limitaes e Sugestes ..................................................................................... 101

Referncias Bibliogrficas ...................................................................................................... 102

17

1 Introduo
A adoo das normas internacionais de contabilidade, International Financial
Reporting Standards (IFRS), busca a melhora da qualidade da informao e a reduo
da assimetria de informao no mercado de capitais (IUDCIBUS e LOPES, 2008).
Com a crescente adoo do padro IFRS, o debate sobre o impacto dessa
mudana sobre a qualidade da informao apresenta-se como grande fonte de pesquisa,
ainda sem consenso na literatura. De acordo com Iudcibus e Lopes (2008), o processo
de convergncia s normas internacionais tema de estudos que sugerem que a
implementao do IFRS impactaria na qualidade da informao contbil.
Dentre outras maneiras de se analisar a qualidade da informao, a anlise da
relevncia das informaes contbeis se apresenta como possibilidade para avaliar se a
adoo das normas internacionais de contabilidade contribui para a melhora do
contedo informacional divulgado ao mercado.
Nesse sentido, a relevncia da informao se relaciona com a capacidade de
influenciar o agente na tomada de deciso. De acordo com Hendriksen e Van Breda
(1999), esta caracterstica, alm de estar relacionada com a tempestividade e materialidade
da informao, est associada ao seu valor preditivo no sentido de permitir projees a
partir de informaes divulgadas em perodos anteriores.

Dentro dessa linha de pesquisa, estudos que relacionam adoo do padro

IFRS com a acurcia e a disperso das estimativas dos analistas, ganham destaque para
verificar o impacto dessa mudana na qualidade da informao contbil, uma vez que as
demonstraes contbeis divulgadas em padro IFRS tendem a apresentar um maior
conjunto de informaes teis para o usurio externo, associada desta maneira a uma
maior previsibilidade da informao divulgada (JIAO et al., 2011; COTTER; TARCA;
WEE, 2012).
O padro IFRS um conjunto de normas contbeis emitidas pelo International
Accounting Standards Board (IASB), com o objetivo de criar um nico modelo de
normas internacionais de contabilidade com informaes de alta qualidade para os
usurios dessas informaes (IASB, 2010). As normas propostas apresentam
abrangncia cada vez maior, com mais de 120 pases utilizando o padro internacional
de contabilidade para a divulgao do contedo das informaes contbeis
(DELOITTE, 2012).

18

No Brasil, essa convergncia teve incio com a aprovao da Lei n 11.638/07,

que colocou o padro brasileiro na direo da normatizao internacional e se
concretizou com a Lei n 11941/09. A mudana, no Brasil, para o novo padro contbil
foi realizada em duas etapas: primeiramente, adoo parcial a partir de janeiro de 2008
e, aps janeiro de 2010, o padro internacional passou a ser obrigatrio, no Brasil, para
as empresas de capital aberto (LIMA, 2010).
Estudos recentes mostram que, com a adoo desse novo conjunto de normas
contbeis, pode-se atingir o objetivo de gerar informaes com maior qualidade para o
usurio, como demonstrado entre outros trabalhos por Barth, Landsman e Lang (2008) e
Jiao et al. (2011).
Contudo, alguns outros estudos da literatura internacional, apontam que mesmo
aps a adoo do IFRS, no se verificou incremento na qualidade da informao
contbil (VAN TENDELOO; VANSTRAELEN, 2005; DASKE, 2005; DASKE, 2006).
Para o caso brasileiro, estudos foram feitos com a proposta de verificar
mudanas na qualidade das informaes contbeis aps a alterao das normas. Apesar
de alguns resultados divergentes, os estudos mostram, de maneira geral, um incremento
na qualidade da informao, mas com destaque para o fato de o perodo de
convergncia ser ainda bastante recente (SANTOS; CALIXTO, 2010; LIMA, 2010).
Os analistas se apresentam como usurios externos das informaes disponveis,
dentre outras a informao contbil, com o objetivo de analisar e projetar resultados das
empresas. Sendo assim, os analistas so, ao mesmo tempo, usurios e distribuidores da
informao, na medida em que utilizam os dados para projetar resultados futuros e suas
anlises so posteriormente utilizadas por agentes do mercado para tomada de deciso
de investimento (MARTINEZ, 2004).
A literatura internacional apresenta uma grande quantidade de estudos que
buscam analisar a previso dos analistas para os resultados das empresas de capital
aberto e a adoo do padro IFRS. Essas pesquisas apresentam resultados divergentes
com relao melhora na qualidade da informao e a consequente reduo do erro de
previso dos analistas (LANG; LUNDHOLM, 1996; ASHBAUGH; PINCUS, 2001;
HOPE, 2003; DASKE; GEBHARDT, 2006; JIAO et al., 2011; COTTER; TARCA;
WEE, 2012).
No Brasil, a linha de pesquisa de previso dos analistas aborda a relao entre a
acurcia da previso com variveis explicativas: quantidade de analistas, tamanho da
empresa e nveis de governana corporativa. Outros estudos abordam a previso

19

individual dos analistas, utilizando variveis como: experincia individual dos analistas,
tamanho da corretora, setor de cobertura, para capturar os efeitos individuais que
influenciam o erro de previso do analista (MARTINEZ, 2004; DALMCIO, 2009;
DALMCIO; LOPES; SARLO NETO, 2010).
Ainda assim, dentro do tema de previso dos analistas importante destacar a
anlise do vis de previso das estimativas, apresentado nos trabalhos de Martinez
(2004), Martinez (2007) e Dalmcio (2009) como medida de qualidade da informao
contbil no Brasil.
De acordo com a pesquisa bibliogrfica realizada no Brasil, apenas o estudo de
Pessotti (2012) relaciona a adoo do IFRS com o erro de previso dos analistas,
modelando a acurcia da previso dos analistas no perodo de convergncias s normas
internacionais de contabilidade.
Nesse trabalho, o autor relaciona essas duas variveis controlando os resultados
pelas normas de divulgao de informao das empresas. O resultado do trabalho indica
que, no perodo de adoo parcial do IFRS no Brasil, o erro de previso dos analistas
aumentou e, quando da adoo obrigatria do IFRS no Brasil, as estimativas dos
analistas foram mais acuaradas.

1.1

Problema de Pesquisa
Em funo do exposto e, com aspirao de contribuir para elucidar os efeitos da

adoo do IFRS no Brasil, alm de possibilitar uma reflexo aos normatizadores e

reguladores sobre os efeitos da convergncia aos padres internacionais de
contabilidade no Brasil e em outros pases, apresenta-se o problema de pesquisa:
A adoo das normas internacionais de contabilidade (IFRS) no Brasil
melhorou a qualidade preditiva da informao divulgada, pelas empresas do
mercado de capitais brasileiro, impactando no aumento da acurcia e na reduo
da disperso das estimativas de lucro realizadas pelos analistas?

1.2

Objetivos

Assim, ao responder o problema de pesquisa, o trabalho apresenta como

principal objetivo constatar se a adoo do padro IFRS no Brasil acarretou melhora na
qualidade preditiva da informao contbil divulgada aos agentes externos empresa e,

20

consequentemente, reduziu o erro de previso e a disperso das estimativas dos analistas

no mercado de capitais brasileiro, aumentando assim a qualidade preditiva do contedo
informacional contbil divulgado pelas empresas.
Como desdobramento do objetivo geral do trabalho, pode-se permitir aos
normatizadores e reguladores contbeis observar resultados empricos dessa alterao,
alm de possibilitar maior entendimento sobre as previses e recomendaes dos
analistas de mercado. Com isso, espera-se que os analistas e investidores possam decidir
de modo mais qualificado sobre as informaes divulgadas e consequentemente sobre a
deciso de recomendao e investimento.
Por fim, como objetivos secundrios, o trabalho contribui para a incorporao de
novas metodologias de anlise para a qualidade da informao contbil no Brasil. Nesse
sentido, so apresentadas as variveis de mensurao do risco econmico e controle da
divulgao das informaes pelas empresas em diferentes padres contbeis.
Alm disso, o presente trabalho utiliza a disperso das estimativas para anlise
da qualidade da informao contbil. Essa varivel comumente utilizada na literatura
internacional, mas apresenta-se apenas como varivel dependente nos modelos de
acurcia dos analistas na literatura brasileira sobre o tema de pesquisa.
Para atingir os objetivos apresentados, foram formuladas as hipteses da
pesquisa:

1.3

Hipteses
H1: A acurcia das estimativas dos analistas de mercado aumentou aps a

adoo do padro IFRS no Brasil.

H2: A disperso das estimativas dos analistas de mercado diminuiu aps a
adoo do padro IFRS no Brasil.

1.4

Justificativa
medida que mais pases adotam o IFRS, o debate sobre os impactos dessa

mudana de padro contbil no mercado de capitais aumenta. Estudos envolvendo

participantes do mercado so cada vez mais utilizados para mensurar os efeitos sobre a
qualidade da informao contbil, uma vez que os resultados apenas podem ser
verificados de maneira posterior convergncia (JIAO et al., 2011).

21

A previso de lucro dos analistas utilizada nestes trabalhos devido

representatividade desses usurios da informao que so ao mesmo tempo, usurios
primrios dos dados e formadores de expectativa dentro do mercado de capitais
(MARTINEZ, 2004). O grande nmero de estudos internacionais demonstra a
importncia da pesquisa no tema.
No Brasil, poucos estudos abordam a relao da acurcia e disperso das
estimativas dos analistas e a adoo do IFRS. Pessotti (2012) analisa a acurcia das
previses dos analistas de mercado antes e aps a adoo do IFRS.
Nesse sentido, o presente trabalho se justifica pela grande relevncia dos estudos
internacionais na rea, aliado ao pequeno nmero de pesquisas para o caso brasileiro,
alm de diferenciar-se do estudo realizado anteriormente para o Brasil, considerando-se,
agora, uso de modelos que avaliam o erro de previso e o desvio padro das estimativas.
Esses modelos foram apresentados para estudos do impacto da adoo do IFRS
em pases europeus e tambm na Austrlia, com resultados indicando diminuio do
erro de previso e com resultados divergentes com relao disperso das estimativas
dos analistas (JIAO et al., 2011; COTTER; TARCA; WEE, 2012).
Ainda assim, o presente trabalho no utiliza as empresas financeiras na amostra de
empresas analisadas, devido diferena de contedo das informaes apresentadas por
esse grupo de empresas, como discutido no trabalho de Jiao, et al. (2011). Por fim, o
trabalho visa contribuir para a pesquisa em qualidade da informao contbil e
qualidade das estimativas dos analistas, apresentando resultados empricos sobre os
efeitos da adoo do IFRS no Brasil.

1.5

Diferenciais da Pesquisa
O trabalho utiliza as metodologias desenvolvidas nos trabalhos de Jiao et al.

(2011) e Cotter, Tarca e Wee (2012), nos quais, alm estruturarem modelos para anlise
da acurcia da estimativa do analista antes e aps a adoo das normas internacionais de
contabilidade, tambm apresentam modelos para analisar a disperso das estimativas
dos analistas.
O estudo de Cotter, Tarca e Wee (2012) foi realizado para o caso australiano, com
dados de 2003 a 2007, sendo, 2005, o ano base de convergncia ao IFRS na Austrlia.

22

Jiao et al. (2011) analisaram a adoo do IFRS em 19 pases europeus que

convergiram para as normas internacionais de contabilidade em 2005. Os modelos
avaliaram a acurcia e a disperso das estimativas.
Ambos os estudos encontraram resultados indicando que a adoo do IFRS
melhorou a qualidade da informao contbil, com aumento da acurcia das estimativas
dos analistas. Para o caso australiano, a disperso das estimativas no diminuiu aps a
adoo do padro internacional de contabilidade. No caso europeu, assim como o erro
de previso, a disperso das estimativas tambm diminui aps a adoo do padro IFRS.
No Brasil, o presente trabalho diferencia-se da pesquisa efetuada por Pessotti
(2012), pois, alm de relacionar a acurcia dos analistas com a adoo IFRS, estrutura
um modelo para anlise da disperso das estimativas, varivel ainda no incorporada
como varivel dependente nos modelos para o caso brasileiro. Alm desse ponto, este
estudo retira da base de dados as empresas do setor financeiro devido s diferenas do
contedo informacional desse grupo de empresas. Esta deciso se apresenta baseada no
trabalho de Jiao et al. (2011) para a anlise da adoo do IFRS na Europa.
Com relao aos trabalhos realizados por Jiao et al. (2011) e Cotter, Tarca e
Wee (2012), os diferenciais da pesquisa so as variveis utilizadas para adaptar os
modelos internacionais realidade brasileira. Assim, foram incorporadas variveis que
permitem capturar a diferena de adoo do IFRS no Brasil que, de acordo com Lima
(2010), foi dividida na adoo parcial, a partir de janeiro de 2008, e na adoo
obrigatria, aps janeiro de 2010, diferentemente dos eventos registrados na Austrlia e
na Europa, em que adoo foi realizada em uma nica etapa.
Alm do ponto destacado acima, no modelo aplicado para o caso brasileiro, foi
utilizada uma varivel de risco econmico. O objetivo da adio dessa varivel no
modelo se justifica pela adoo ao IFRS no Brasil ter ocorrido em perodo de forte
impacto da crise financeira mundial iniciada em 2008.
Como forma de controle, tambm foi adicionada uma varivel dummy para
controlar os efeitos de empresas que possuem aes listadas em outros pases, fato que
obriga a empresa a divulgar informaes contbeis em outros padres e que, por esse
motivo, pode influenciar na anlise do impacto da adoo do IFRS no Brasil e no seu
efeito sobre a acurcia e disperso das estimativas dos analistas (LANG; LINS;
MILLER, 2003).

23

Por fim, neste trabalho ainda ser apresentada uma avaliao sobre o vis das
estimativas dos analistas de mercado. No sentido de qualificar a anlise sobre a acurcia
e a disperso das estimativas dos analistas de mercado.
Assim, o estudo procura atravs da literatura internacional, adaptar modelos para
o caso brasileiro e desta maneira contribuir para a linha de pesquisa de qualidade
preditiva da informao contbil.

1.6

Estrutura do Trabalho
A pesquisa est dividida em seis sees, sendo a primeira a Introduo. Na

segunda seo, apresentada uma reviso da literatura que aborda a adoo do IFRS no
Brasil, qualidade da informao, papel dos analistas no mercado de capitais, estudos
anteriores sobre adoo do IFRS e previso dos analistas.
Em seguida, na terceira seo, mostrada a fonte de dados da pesquisa e a
metodologia para formulao das variveis utilizadas para anlise dos resultados.
A quarta seo trata da anlise dos resultados obtidos. A quinta seo apresenta
as concluses, limitaes da pesquisa, sugestes para estudos posteriores e, por fim, so
apresentadas as referncias bibliogrficas do estudo.

24

Referencial Terico
Esta seo tem como objetivo apresentar os fundamentos base para estruturao

da pesquisa. Na parte inicial, ser apresentado um histrico sobre a adoo do IFRS no

Brasil, combinado com apontamentos sobre o processo de convergncia s normas
internacionais em outros pases, alm de uma breve apresentao sobre as principais
alteraes na divulgao das informaes devido convergncia ao padro IFRS. Ser
exposto o conceito de qualidade da informao contbil, dividida em trs abordagens de
anlise: i) relevncia das informaes contbeis; ii) reconhecimento oportuno das perdas
e iii) gerenciamento de resultado. Para concluir a parte inicial do referencial terico so
apresentados tambm os resultados de trabalhos empricos que demonstraram os efeitos
da adoo do IFRS sobre a qualidade da informao contbil.
A segunda parte do referencial terico apresenta uma reviso da literatura sobre
os analistas no mercado de capitais. As previses de resultados financeiros realizadas
por esses analistas sero discutidas dentro dos conceitos de acurcia, disperso e vis,
por meio dos estudos da literatura internacional e nacional no tema. Por fim, para
relacionar a qualidade da informao contbil com a capacidade de previso dos
resultados das empresas pelos analistas de mercado, sero apresentados os resultados
dos trabalhos que estudam o impacto da adoo do IFRS na previso dos analistas.
A reviso bibliogrfica apresenta-se fundamentada em pesquisas realizadas em
diversas bases de informao. Foram utilizados livros, teses e principais peridicos
nacionais e internacionais das seguintes fontes: Scientific Electronic Library Online
(SCIELO); SCOPUS; ISI Web of Knowledge; Base de Peridicos da Coordenao de
Aperfeioamento de Pessoal de Nvel Superior (CAPES) e Biblioteca Digital de Teses e
Dissertaes da Universidade de So Paulo.

2.1

A adoo IFRS
O padro IFRS um conjunto de normas internacionais de contabilidade cujo

objetivo a melhora da qualidade da informao e a padronizao das demonstraes

contbeis no mundo (DELOITTE, 2012). Esse conjunto de normas foi elaborado pelo
IASB e, de acordo com Daske et al. (2008), essa padronizao contbil representa a
maior alterao regulatria da contabilidade.

25

Segundo Ball (2006), a adoo do IFRS, em detrimento das normas individuais,

apresenta caractersticas de maior confiabilidade para os investidores, dado que as
normas do IFRS so de fcil compreenso entre analistas e investidores internacionais,
possibilitando a reduo da assimetria de informao. Essa alterao, o novo padro
contbil, tem como principal motivao atingir o objetivo do quadro conceitual do
IASB de melhora da qualidade da informao para o usurio.
De acordo com Iudcibus, Martins e Gelbke (2009), a principal alterao que a
adoo das normas internacionais de contabilidade traz para o conjunto informacional
a preferncia da essncia sobre a forma, o que possibilita o registro da transao
econmica das operaes por parte da empresa.
Ball (2006) afirma que ainda no possvel estabelecer uma teoria com todos os
benefcios e prejuzos da adoo do IFRS nos diferentes pases que passaram a utilizar
este padro de divulgao. Contudo, o fato de os rgos normatizadores adotarem um
padro comum, com o objetivo de melhora do contedo informacional e com aderncia
de mais de 100 pases, deve ser visto como um ponto positivo importante. Do mesmo
modo que, devem-se observar os possveis efeitos negativos da adoo, como o
deslumbramento pelas mensuraes fair value que pode trazer prejuzos para a
qualidade e a comparabilidade das informaes nos diferentes pases.
Na Europa, o processo de convergncia s normais internacionais foi feito de
maneira acelerada. Em 2002, ocorreu o anncio de adoo do IFRS que obrigou as
empresas europeias, com aes negociadas em bolsa a partir de 2005, a divulgarem suas
informaes contbeis no padro internacional (DELOITTE, 2012).
Assim como na Europa, a Austrlia realizou uma acelerada ao de adoo ao
padro internacional de contabilidade. No incio de 2005, as empresas australianas
passaram a divulgar as informaes de acordo com o IFRS. De acordo com Cotter,
Tarca e Wee (2012), o padro contbil local da Austrlia possua grande aderncia ao
padro internacional, facilitando o processo de adoo.
A convergncia s normais internacionais na China, de acordo com Ding e Su
(2008), acompanha o lento processo de abertura da economia chinesa. Nesse sentido, os
autores acreditam que as empresas chinesas e o governo local ainda no esto
preparados para a adoo do IFRS.
De maneira lenta, ainda continua o processo de transio nos EUA. A Securities
Exchange Comission (SEC) anunciou em 2010 a proposta de convergncia ao padro

26

internacional de contabilidade, contudo a adoo deve ser realizada apenas em 2015

(DELOITTE, 2012).
No Brasil, o processo de convergncia s normas internacionais teve incio em
2005 com a criao do Conselho Federal de Contabilidade (CFC) e o Comit de
Pronunciamentos Contbeis (CPC) com o objetivo de unificar as decises do processo
de adoo do IFRS. Alm disso, nesse mesmo perodo, a Bolsa de Valores, Mercadorias
e Futuros de So Paulo (BM&F BOVESPA) tornou obrigatria a divulgao das
informaes contbeis para as empresas com grau de governana corporativa nvel 2.
Em 2006, o Banco Central do Brasil (BCB) determinou que as instituies financeiras
publicassem as informaes de acordo com o padro IFRS a partir de 2010
(MIRANDA, 2008).
Aps esse perodo de preparao inicial, a adoo do IFRS no Brasil foi
realizada em duas etapas: i) aprovao da Lei 11.638/07, permitindo a adoo parcial a
partir de 2008 e ii) a obrigatria, a partir de 2010, para as empresas brasileiras de capital
aberto (LIMA, 2010).
De acordo com Lima (2010), o perodo de adoo parcial foi realizado com os
pronunciamentos do CPC do n1 ao n14. A adoo obrigatria instituda pela adoo
do CPC 37 entrou em vigor no ano fiscal de 2010. A Figura 1 ilustra o processo de
convergncia s normas internacionais de contabilidade no Brasil.
Figura 1 Processo de adoo do padro IFRS no Brasil
Perodo anterior
adoo do padro
IFRS no Brasil

31/12/2007

Perodo de adoo
obrigatria do padro
IFRS no Brasil

Perodo de adoo
parcial do padro IFRS
no Brasil

31/12/2009

Fonte: Elaborado pelo autor

Pelo exposto, o processo de convergncia ao padro IFRS no Brasil apresentou,

como maior diferena quando comparado com o processo de convergncia europeu e
australiano, o perodo de adoo parcial. Nesses pases, a adoo ocorreu em apenas
uma etapa. Alm disso, o processo de transio das normas internacionais no Brasil foi
mais repentino do que o caso chins e americano.

27

Desse modo, esse perodo se apresenta como interesse de pesquisa, pois pode
apresentar indcios de melhor ou pior mtodo de convergncia ao padro IFRS.
Como apresentado, a adoo do IFRS busca a melhora da qualidade da
informao contbil com primazia da essncia sobre a forma, ou seja, com a adoo do
padro IFRS, espera-se que as informaes contbeis reflitam de maneira prxima a
realidade econmica das atividades realizadas pelas empresas.
No Quadro 1, apresentado as principais mudanas ocorridas aps a
convergncia s normas internacionais de contabilidade no Brasil e as contas afetadas
por essas alteraes.
Quadro 1 - Principais alteraes da adoo do IFRS no Brasil
Alterao
Ativo classificado em circulante e no circulante.
Passivo classificado em circulante e no circulante.
Receitas deixam de ser separadas em operacionais e no operacionais.
Classificao de ativo permanente deixa de existir.
Contratos de arrendamento mercantil financeiro (leasing) passam a ser
divulgados.
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR)
substitui a Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) dentro das
informaes obrigatrias.
Grupo ativo diferido deixa de ser apresentado.
Resultados de exerccios futuros so extintos
Demonstrao do Valor Adicionado (DVA) passa a ser obrigatria
para companhias abertas.
Classificao separada para os itens intangveis no grupo do ativo no
circulante.
Conta ajuste de avaliao patrimonial criada
Apurao do ajuste a valor presente de contas do passivo.
Proibio reavaliao espontnea de ativos
Aplicao, ao final de cada exerccio, do teste de impairment dos
ativos.
Fonte: adaptado de Deloitte (2012).

Conta impactada
Ativo
Passivo
Passivo
Ativo
Ativo/Ativo
Informaes Obrigatrias
Ativo
Passivo
Informaes Obrigatrias
Ativo
Passivo
Passivo
Ativo
Ativo

Na prxima seo, sero apresentados os principais conceitos associados

qualidade da informao contbil, com destaque para a linha de pesquisa de relevncia
das informaes contbeis e a qualidade preditiva do contedo informacional divulgado
pelas empresas.

28

2.2

Qualidade da Informao Contbil

A definio de qualidade da informao contbil ainda no pode ser considerada

um conceito fechado, e assim alguns autores abordam o tema de diferentes maneiras e
utilizam variveis distintas para mensurar a qualidade da informao contbil.
Lang, Raedy e Yetman (2003) consideram essa dificuldade em definir e
mensurar a qualidade da informao contbil. Nesse sentido, utilizam a possibilidade da
alterao da qualidade da informao se dar pela variao mnima no tipo de
informao divulgada.
Dentro das linhas de pesquisa para qualidade da informao contbil, trs delas
apresentam grande destaque e apontam relao com a adoo dos padres internacionais
de contabilidade: i) relevncia das informaes contbeis; ii) reconhecimento oportuno
das perdas e iii) gerenciamento de resultado.
A relevncia das informaes contbeis, de acordo com Barth, Beaver e
Landsman (2001), considerada uma linha de pesquisa em que os valores contbeis so
determinantes na tomada de deciso, relacionando estes valores com o mercado de
capitais. Como apresentado pelos autores, a linha de pesquisa de value relevance
importante na tomada de deciso do investidor, pois, por meio dos valores contbeis,
possvel predizer informaes e avaliar empresas. Alm disso, outra importante
contribuio dessa linha de pesquisa a possibilidade de avaliar alteraes formuladas
pelos normatizadores contbeis. Nesse sentido, ao relacionar o impacto dessas
alteraes no mercado de capitais, pode-se verificar a qualidade da informao
divulgada.
Francis e Schipper (1999) apresentam quatro definies e aplicaes para linha
de pesquisa de value relevance: i) determinao do valor justo das aes por meio dos
valores contbeis; ii) utilizao dos nmeros contbeis para previso de valores futuros
como fluxo de caixa e dividendos; iii) utilizao dos dados contbeis para alterar a
precificao do mercado, ou seja, alterando a expectativa dos investidores dentro do
conjunto de informaes disponveis e iv) os valores contbeis tm a capacidade de
resumir as informaes da empresa para o usurio da informao.
De acordo com informaes de Deloitte (2012), a estrutura conceitual do
Financial Accounting Standards Board (FASB) apresenta trs caractersticas
relacionadas com a relevncia das informaes contbeis: i) valor preditivo; ii)
confirmatrio e iii) oportunismo. Nesse mesmo sentido, importante destacar que, no

29

quadro conceitual elaborado em conjunto entre o FASB e o IASB, essas caractersticas

ficam restritas funo preditiva e confirmatria da informao contbil.
De acordo com Hendriksen e Van Breda (1999), a funo preditiva da
informao contbil permite a extrapolao das informaes divulgadas para perodos
futuros, ou seja, por meio do contedo informacional atual possvel realizar previses,
de resultados, o que permite que a empresa se antecipe a eventos futuros e que analistas
e investidores possam estimar indicadores e resultados das empresas.
Segundo Iudcibus e Lopes (2008), o papel confirmatrio do contedo
informacional se relaciona com o poder de feedback das informaes, ou seja,
possibilita a comparao entre resultados projetados e realizados, cumprindo a funo
de reduo do conflito de agncia na empresas.
Com relao ao oportunismo das informaes contbeis, presente apenas no
quadro conceitual do FASB. Hendriksen e Van Breda (1999) relacionam essa funo ao
momento de divulgao e sua relevncia enquanto contedo informacional.
Dentro dessa linha de pesquisa, destaca-se o artigo apresentado por Ball e Brown
(1968) que estudou a relao entre o preo das aes e a divulgao de resultado das
empresas e encontraram uma associao entre essas duas variveis de anlise. A partir
de ento, diversos estudos passaram a estudar o papel preditivo e informativo das
informaes contbeis.
Dentro da evoluo dessa rea da literatura, Ohlson (1995) apresenta um modelo
de avaliao de empresas baseado nos nmeros contbeis e associa esses dados com os
valores de mercado. Esse modelo e os estudos subsequentes de Feltham e Ohlson
(1995) so referncias para a literatura de relevncia das informaes contbeis.
O reconhecimento oportuno das perdas tambm pode ser visto como uma
medida de qualidade da informao contbil. O conservadorismo na divulgao das
informaes em que os contadores reconhecem o menor valor possvel para os ativos e
receitas e o maior valor possvel para despesas e passivos se relacionam com uma
informao de maior ou menor preciso para o usurio (HENDRIKSEN; VAN
BREDA, 1999).
Contudo, no atual pronunciamento do CPC, o conservadorismo foi alterado para
prudncia. Essa alterao vai ao encontro da adoo das normas internacionais e
privilegia a informao com maior aderncia realidade, ou seja, com proximidade
realidade econmica.

30

Basu (1997) estudou o impacto das boas e ms notcias nos resultados das
empresas e encontrou evidncias de que as notcias ruins so reconhecidas de maneira
mais tempestiva e seus efeitos sobre os resultados possuem menor persistncia. Em
contrapartida, as boas notcias so reconhecidas com menor aderncia realidade e seu
impacto no lucro mais persistente.
Como metodologia de anlise para o trabalho acima o autor compara o retorno
econmico das empresas, medido pelo retorno simples das aes das empresas
comparadas com o resultado do lucro contbil por ao da empresa no perodo. Alm
das duas variveis apresentadas, a literatura utiliza variveis de controle para as
empresas e cenrios econmicos com o objetivo de mensurar de maneira mais precisa o
oportunismo de reconhecimento das boas e ms notcias.
Desse modo, a qualidade da informao contbil pode ser medida de acordo com
o oportuno reconhecimento das perdas, constituindo assim, um construto para verificar
a qualidade da informao divulgada.
O gerenciamento de resultado tambm utilizado na literatura como proxy para
verificar a qualidade da informao contbil. O conceito se insere na literatura por meio
do conflito entre agente e principal, apresentado por Jensen e Meckling (1976) que
apontam que a tomada de deciso pode ser feita para maximizar o interesse do principal
ou do agente. Assim, a informao contbil pode ser utilizada por motivos
oportunsticos.
De acordo com Healy e Wahlen (1999), o gerenciamento de resultado ocorre
quando do julgamento sobre determinada informao contbil com o objetivo de alterar
o conjunto informacional divulgado. Fields, Lys e Vicent (2001) apresentam que o
conceito de gerenciamento de resultado est associado s praticas que tenham o objetivo
de maximizar o valor da empresa. Desse modo, quanto menor for a ingerncia sobre a
divulgao das informaes, maior a qualidade da informao contbil.
Lang, Raedy e Yetman (2003) utilizam o gerenciamento de resultado como
proxy de qualidade da informao. O estudo analisa a diferena entre o lucro lquido e o
fluxo de caixa, conhecida na literatura como accrual1, e compara os dados de empresas
americanas com a hiptese de que o menor gerenciamento de resultado representa uma
melhora na qualidade da informao contbil.

De acordo com Martinez (2001), accrual a diferena entre os valores do lucro lquido e do fluxo de
caixa operacional lquido. Deste modo, essas contas impactam o lucro, mas no representam alterao de
caixa.

31

Dentro do exposto, diversos trabalhos na literatura internacional e nacional

utilizaram diferentes variveis de qualidade da informao contbil apresentadas para
verificar o impacto do padro IFRS no contedo das informaes divulgadas pelas
empresas.
Na seo 2.3, so apresentados os trabalhos que relacionam a qualidade da
informao contbil adoo das normas internacionais de contabilidade. Cabe ressaltar
que o objetivo da seo no apresentar uma reviso completa da literatura sobre o
tema, mas apenas representar as principais variveis utilizadas nas pesquisas e os
resultados obtidos com diferentes locais e metodologias de pesquisa.

2.3

Qualidade da Informao Contbil e Convergncia s Normas Internacionais

de Contabilidade
Para verificar se a adoo do IFRS alterou a qualidade da informao contbil,

Barth, Landsman e Lang (2008) estudaram as informaes divulgadas pelas empresas

em diferentes pases antes e aps a convergncia s normas internacionais de
contabilidade. A proxy utilizada para a anlise da qualidade das informaes contbeis
foi o gerenciamento de resultado, medido pelos accruals. Os resultados verificaram que,
de maneira geral, o gerenciamento de resultado diminui aps a adoo do padro IFRS.
Assim, encontra-se evidncia de melhora do contedo informacional aps a adoo do
IFRS.
Daske e Gebhardt (2006) analisaram o impacto da adoo do IFRS em trs
pases da Europa: ustria, Alemanha e Sua, que convergiram s normas internacionais
de contabilidade em 2005, com uma amostra de 7.000 empresas. O estudo analisou, por
meio da construo de padres de divulgao, a qualidade do disclosure das
informaes financeiras das empresas. Os resultados encontrados no trabalho indicam
que, aps a adoo do IFRS, ocorreu a melhora da qualidade da informao contbil.
Daske et al. (2008) apresentaram estudos avaliando o valor de mercado e
liquidez das empresas de 26 pases, com um total de 3.100 observaes, aps a adoo
do IFRS. Os resultados encontrados sugeriram aumento significante na liquidez de
mercado das empresas, no volume de negcios das aes e no valor de mercado das

32

empresas. Neste trabalho, foi utilizada a varivel Q de Tobin2 como proxy do valor de
mercado das empresas.
No entanto, outros estudos apontam que a adoo do IFRS no alterou o padro
de qualidade das informaes divulgadas pelas empresas. Van Tendeloo e Vanstraelen
(2005) mostraram que, para o caso alemo, as empresas que divulgaram informaes no
padro IFRS no reduziram o grau de gerenciamento de resultado quando comparadas
com empresas que divulgavam as informaes no padro local.
Daske (2006) analisou empresas na Alemanha e verificou que a adoo do IFRS
no alterou o custo de capital das empresas. O resultado foi contra o esperado, pois, de
acordo com o autor, a convergncia s normas internacionais de contabilidade deveria
aumentar a transparncia das empresas e reduzir o custo de captao.
No Brasil, Lima (2010) investigou a relevncia das informaes contbeis no
perodo de adoo do IFRS. Os resultados indicaram que, logo aps a convergncia, as
empresas que j possuam incentivos para divulgao de informaes com maior
contedo informacional American Depositary Receipt (ADR) e Nveis de Governana
Corporativa no apresentaram alterao significativa no padro da informao
divulgada. Aps os primeiros anos da adoo, a anlise evidenciou melhora na
qualidade da informao contbil com indcios de aumento na relevncia da informao.
Santos e Calixto (2010) mostraram o impacto da convergncia ao padro IFRS
no Brasil, tanto para o perodo de adoo parcial em 2007, quanto para o perodo de
adoo total em 2010. Segundo os autores, os resultados foram afetados pela crise
financeira internacional iniciada em 2008, mas apresentaram evidncias de baixa
adoo dos padres internacionais na primeira fase da implementao com aumento da
aderncia norma internacional no segundo perodo de anlise.
Dentro dessa linha de pesquisa, de qualidade preditiva da informao contbil e
adoo do padro IFRS, ganham destaque estudos que verificam o impacto dessa
mudana na capacidade de previso dos analistas de mercado, uma vez que as
demonstraes contbeis divulgadas em IFRS tendem a apresentar um maior conjunto
de informaes teis para o usurio externo (JIAO et al., 2011).
Assim, nas prximas sees, so apresentados os conceitos dessa linha de
pesquisa, com a apresentao da relevncia dos analistas de mercado dentro do
ambiente informacional, as principais variveis de anlise sobre o tema, uma reviso
2

Segundo Daske et al. (2008), Q de Tobin a varivel que apresenta razo entre o valor de mercado do
ativo e o valor de reposio do mesmo.

33

sobre a adoo do IFRS e a acurcia e disperso das estimativas dos analistas para a
previso de resultados de empresas no mercado de capitais.

2.4

Analistas de Mercado
Os analistas de mercado so profissionais que auxiliam os investidores na

tomada de deciso com relao ao portflio de investimento. De acordo com Iudcibus e

Lopes (2008), esses profissionais possuem a atribuio de recomendar compra, venda e
manuteno dos ativos baseados nas projees realizadas para o desempenho futuro da
empresa.
Segundo Martinez (2004), o papel dos analistas proporcionar o fluxo de
informaes disponveis dos agentes melhores informados para os investidores com
menor nvel de informao. Essa transferncia de informao acaba por consolidar a
expectativa do mercado com relao ao desempenho da empresa no futuro.
Dechow e Schrand (2004) afirmam que os analistas possuem grande utilidade
no mercado de capitais, pois avaliam a empresa utilizando as informaes do perodo
presente para a projeo dos resultados esperados, auxiliando a determinao do valor
de mercado da ao.
A atuao como intermedirio da informao entre as empresas e os investidores
permite aos analistas reduzir a assimetria de informao no mercado de capitais.
Segundo Healy, Hutton e Palepu (1999), o mercado de capitais apresenta um ambiente
com assimetria informacional e conflitos de agncia, em que o papel dos profissionais
que atuam na diminuio desses problemas de fluxo informacional extremamente
importante para o funcionamento do mercado. Ainda de acordo com Dechow e Schrand
(2004), a demanda de informaes pelos analistas melhora a qualidade da informao
divulgada, permitindo o melhor acompanhamento do desempenho da empresa.
Martinez (2004) classifica os analistas de mercado em trs categorias: i) buyside; ii) sell-side e iii) independentes. O primeiro grupo de analistas possui vnculo com
grandes investidores do mercado, o trabalho realizado internamente e no est
relacionado com a divulgao de relatrios. A categoria sell-side contempla geralmente
analistas que trabalham em bancos de investimento ou corretoras, com agentes de
mercado como pblico alvo. Desse modo, a emisso de relatrios com recomendaes e
avaliaes das empresas feita para a carteira de clientes da empresa. O terceiro grupo,

34

os independentes, trabalha de maneira direta com o mercado para a avaliao de

empresas.
Ainda de acordo com Martinez (2004), nessa classificao pode-se notar que,
conforme o vnculo do analista, a sua informao pode ter caractersticas diferentes. Os
analistas buy-side no possuem o interesse em emitir relatrios com informaes para o
mercado, no segundo caso, como o objetivo das corretoras e bancos de investimentos
est voltado para os seus clientes, os analistas tendem a privilegiar a anlise de
empresas com alto potencial de negociao. Por fim, os analistas independentes podem
apresentar informaes sem presso por parte do seu vnculo institucional.
De acordo com o apresentado pela literatura, nota-se que a linha de pesquisa que
relaciona a qualidade da informao divulgada pelas empresas e o papel dos analistas
de grande relevncia para o melhor funcionamento do mercado de capitais. Assim,
importante entender como a literatura apresenta esse conceito e como se d a relao
das estimativas dos analistas com as variveis das empresas, do mercado e das
caractersticas individuais dos analistas.

2.5

Estimativas dos Analistas

Estudos sobre as estimativas de resultados das empresas pelos analistas utilizamse das estimativas para lucro por ao, pois, esta informao amplamente divulgada
pelas empresas de capital aberto e utilizada nos relatrios divulgados pelos analistas de
mercado. Sendo assim, relativamente fcil avaliar a diferena entre o resultado
projetado e o resultado real da empresa. A diferena entre o lucro projetado pelos
analistas e o resultado divulgado pela empresa analisada de acordo com a acurcia,
preciso e vis da estimativa. (SAITO; VILLALOBOS; BENETTI, 2008).
De acordo com Martinez (2004), acurcia a tendncia de um estimador ser
prximo ao valor real e para a literatura de previso dos analistas uma das medidas
utilizadas para verificar a qualidade das projees realizadas. A acurcia de um
estimador est diretamente relacionada com o vis da estimativa. O vis de um
estimador caracterizado pela presena do erro sistemtico de um indicador, afastando
o valor esperado da amostra do valor real da populao.
Ainda de acordo com o mesmo autor, a preciso das estimativas est relacionada
com a varincia das estimativas, ou seja, quanto menor a disperso das estimativas
maior a preciso do estimador. Cotter, Tarca e Wee (2012) utilizam o desvio padro

35

das estimativas dos analistas para observar a disperso das projees dos analistas antes
e aps a adoo do IFRS na Austrlia.
Martinez (2004) apresenta uma ilustrao para representar as caractersticas de
acurcia, vis e preciso das estimativas dos analistas. Na Figura 2, o alvo representa o
valor de lucro por ao e os pontos, mais escuros, apresentam as estimativas dos
analistas. Uma estimativa acurada e sem vis ilustrada no alvo 1, com valores
prximos ao centro do alvo e com baixa disperso entre as estimativas. No alvo nmero
2, apresenta-se um estimador com baixa varincia, no acurado e viesado, pois os
valores das estimativas possuem um erro sistemtico que afasta os valores previstos do
centro do alvo que representa o valor real do lucro por ao. O alvo nmero 3 destaca
um estimador com baixa preciso, mas no viesado. A projeo dispersa, mas na
mdia o resultado prximo ao valor real. Por fim, no alvo 4, apresenta-se um
estimador viesado, pois nota-se a presena do erro sistemtico do estimador e com baixa
preciso, na medida em que existe alta variabilidade entre as projees.

Figura 2 - Acurcia e Preciso do Estimador

(1)

(3)

(2)

(4)

Fonte: Adaptado de Martinez (2004)

Alm da classificao feita acima, de acordo com Martinez (2004), os trabalhos

dessa linha de pesquisa se dividem de acordo com o objeto de anlise: i) estudos sobre
as projees individuais dos analistas e ii) pesquisas do consenso da previso dos
analistas.

36

A primeira linha de pesquisa estuda os determinantes para as estimativas dos

analistas individuais. A acurcia da previso desses analistas est relacionada com as
caractersticas qualitativas dos mesmos, como especializao dos analistas no
acompanhamento em determinados setores, quantidade de empresas analisadas por
determinado analista e tambm pelas caractersticas das corretoras em que estes
trabalham (MARTINEZ, 2004; DALMCIO, 2009).
Martinez (2004) analisou, para o caso brasileiro, a acurcia individual dos
analistas. Os resultados do estudo apontam: i) a acurcia do analista est relacionada de
maneira positiva com a experincia do profissional, ou seja, quanto maior o tempo de
atuao na profisso, menor o erro de previso da sua estimativa; ii) quanto maior a
corretora, maior a acurcia da previso dos analistas. O nmero de empresas e
quantidade de setores cobertos pelos analistas no apresentaram resultados significantes
no estudo. Alm disso, a origem da corretora, nacional ou estrangeira, e associao da
corretora com bancos de investimentos tambm no influenciaram na acurcia da
previso neste estudo.
As pesquisas sobre consenso das estimativas dos analistas utilizam como
varivel dependente a mediana ou mdia das previses dos analistas de mercado. As
principais variveis utilizadas so relacionadas com os analistas, empresas, setor de
atuao da empresa e ambiente institucional no qual a informao apresentada.
A quantidade de analistas se relaciona de maneira direta com a qualidade da
previso dos analistas. Quanto maior o nmero de analistas realizando a cobertura da
empresa, maior a quantidade de informaes demandas por eles e maior o incentivo da
empresa a disponibilizar mais informaes para o mercado. Deste modo, com maior
contedo informacional as previses tendem a se aproximar do valor do lucro da
empresa no perodo (LYS; SOO, 1995; LANG; LUNDHOLM, 1996; HOPE, 2003;
MARTINEZ, 2004).
O vis dos analistas tambm influencia na estimativa. A qualidade da previso
maior quando o comportamento do analista otimista com relao ao resultado da
empresa. As pesquisas indicam que os analistas de mercado apresentam um
comportamento otimista com relao s estimativas (DECHOW; SCHRAND, 2004;
MARTINEZ, 2004).
A disperso das estimativas tambm utilizada para explicar a qualidade da
previso dos analistas. Em alguns modelos, essa varivel tratada como varivel
independente para determinar a acurcia das previses. Os estudos de Martinez (2004),

37

Dalmcio, Lopes e Sarlo Neto (2010) e Pessotti (2012) utilizam essa metodologia para a
anlise da previso dos analistas no Brasil. Contudo, alguns trabalhos da literatura
internacional, como os estudos de Jiao, et al.(2011) e Cotter, Tarca e Wee (2012),
utilizam a disperso das estimativas como varivel dependente para analisar a qualidade
da previso dos analistas de mercado. Quanto menor a disperso das estimativas dos
analistas melhor a qualidade da previso realizada por eles.
Ainda com relao aos analistas, a qualidade da estimativa est relacionada com
a diferena entre o perodo de realizao da estimativa e a divulgao do resultado. As
projees possuem resultados melhores quando essa diferena menor. As previses
dos analistas so revisadas ao longo do ano e as projees mais prximas divulgao
do resultado so mais aderentes ao resultado divulgado, pois quanto maior a
proximidade da data do anncio do resultado, maior o contedo informacional do
analista (DECHOW; SCHRAND, 2004; MARTINEZ, 2004; COTTER; TARCA; WEE,
2012).
Com relao aos fatores relacionados com a empresa, o tamanho um
componente importante na anlise da preciso da estimativa dos analistas. O sentido da
relao ainda no se apresenta definido na literatura, pois se encontram evidncias que
justificam, que quanto maior a empresa, melhor o contedo informacional divulgado ao
mercado, possibilitando ao analista realizar uma estimativa com menor erro. Por outro
lado, empresas grandes apresentam alta diversidade nas atividades e, devido ao grande
nmero de informaes, maior a dificuldade de interpretao e extrapolao dessas
informaes (LANG; LUNDHOLM, 1996; ASHBAUGH; PINCUS, 2001).
Os analistas tendem a realizar projees mais prximas da realidade quando a
empresa divulga resultados positivos, pois os analistas possuem maior interesse em
cobrir essas empresas. Desse modo, quando a empresa apresenta prejuzo, a qualidade
das previses tende a ser menor (DECHOW; SCHRAND, 2004; MARTINEZ, 2004;
DALMCIO, 2009). De acordo com Ernstberger, Krotter e Stadler (2008), a piora nas
estimativas dos analistas em perodos de resultados negativos pode estar relacionada
com a ocorrncia de gerenciamento de resultados, quando o resultado da empresa
ruim, a empresa aproveita para limpar o balano.
Quanto maior a variao do lucro da empresa, menor a acurcia da previso do
analista. Devido volatilidade nos resultados, os analistas possuem maior dificuldade
em realizar estimativas precisas para as empresas, pois essa variao pode ser fruto de
eventos que no esto relacionados com as atividades recorrentes da empresa, o que

38

dificulta o acompanhamento por parte do analista de mercado (LANG; LUNDHOLM,

1996).
Ainda dentro das caractersticas das empresas, a qualidade do auditor e o grau de
governana corporativa so importantes para a preciso das estimativas. Essas duas
variveis se relacionam com a literatura, pois influenciam a quantidade e a qualidade da
informao divulgada pela empresa para os analistas (DALMCIO, 2009).
O risco econmico tambm importante para a qualidade das previses dos
analistas. As previses dos analistas so impactadas pelos diferentes cenrios
econmicos e sofrem influncia direta das crises verificadas nos perodos de projeo e
divulgao de resultado (TAN; WANG; WELKER, 2011).
Alm disso, a determinao do ambiente institucional que define o tipo de
informao que deve ser divulgada pela empresa, afeta a qualidade da informao
repassada ao mercado. Assim, nos modelos utilizados para observar a acurcia e a
disperso das estimativas dos analistas so acrescentadas variveis que observam os
aspectos institucionais sobre a divulgao das informaes contbeis (TAN; WANG;
WELKER, 2011; PESSOTTI, 2012; HOPE, 2003).
O Quadro 2 resume o contedo apresentado nesta seo com as variveis
utilizadas para os modelos de anlise da acurcia e disperso das estimativas dos
analistas de mercado para a previso dos resultados das empresas de capital aberto de
acordo com a literatura brasileira e internacional na rea de pesquisa. Nesse ponto,
importante observar que apenas so apresentadas as principais variveis utilizadas
dentro da literatura para a anlise da acurcia e disperso das estimativas dos analistas.
Outros estudos utilizam diferentes variveis com o objetivo de modelar de maneira
precisa a varivel dependente.

39
Quadro 2 Principais variveis que impactam as estimativas dos analistas de mercado.

Varivel
ADR

Tempo de Projeo

Disperso das estimativas

Governana corporativa

Qualidade da Auditoria

Quantidades de Analistas

Evidncias
O fato das empresas divulgarem informaes em outros padres
contbeis impacta a acurcia e a disperso das estimativas.
Quanto mais distante a previso realizada, temporalmente, menor a
acurcia e a disperso das estimativas dos analistas.
Quanto maior a disperso das estimativas maior o erro de previso.
Tambm utilizada como varivel dependente.
Nveis maiores de governana corporativa impactam de maneira
positiva na acurcia e negativa na disperso das estimativas.
Quanto maior a qualidade da auditoria maior a acurcia e menor a
disperso das estimativas
O nmero de analistas influencia de maneira positiva o erro de previso
e negativamente a disperso das estimativas
Menor erro de previso e disperso das estimativas quando da

Resultados

divulgao de resultados positivos o que indica o vis de previso dos

analistas.

Setor da Empresa

Tamanho da empresa

Variveis de Econmicas

A acurcia e a disperso das estimativas podem estar associadas com

determinados setores de atividade.
O impacto dessa varivel na acurcia e na disperso das estimativas no
apresenta consenso na literatura.
Particularidades econmicas de cada ano de anlise afetam a acurcia e
a disperso das estimativas.
Quanto maior a variao do lucro ao longo do tempo maior a

Volatilidade dos Lucros

dificuldade de previso e menor a acurcia da previso e maior a

disperso das estimativas.

Fonte: Adaptado de Pessotti (2012)

Aps essa exposio sobre as variveis utilizadas na literatura, na prxima seo

ser apresentada uma reviso dos trabalhos na linha de pesquisa dos analistas de
mercado e adoo do IFRS, com o objetivo de entender como a literatura nacional e a
internacional abordam a relao da previso dos analistas de mercado e a adoo das
normas internacionais de contabilidade e quais as principais evidencias encontradas
neste tema de pesquisa.

40

2.6

Previso dos Analistas e Convergncia s Normas Internacionais de

Contabilidade

Esta seo tem como objetivo revisar os principais trabalhos na rea, alm de
fazer uma apresentao detalhada dos estudos de Jiao, et al.(2011) e Cotter, Tarca e
Wee (2012), que constituem a base para a formulao desta pesquisa. Por fim,
apresenta-se o estudo realizado por Pessotti (2012), que aborda o tema para o caso
brasileiro.
Lang and Lundholm (1996) investigam se a melhora na qualidade da informao
divulgada ao mercado possibilita que os analistas realizem melhores projees para os
resultados das empresas. O estudo analisou o aumento do disclosure, nmero e
caractersticas individuais dos analistas sobre a perspectiva da acurcia, disperso e
reviso das estimativas dos analistas. Os resultados confirmam a hiptese do trabalho
indicando que o avano na qualidade da informao permite previses mais acuradas
dos analistas.
Ashbaugh e Pincus (2001) analisaram os dados de diversos pases com dois
objetivos: i) verificar se os diferentes padres contbeis esto relacionados com a
acurcia das previses dos analistas de mercado e ii) analisar o impacto da adoo do
IFRS na acurcia dos analistas. Os resultados apontam que os padres locais de
contabilidade esto relacionados com a acurcia dos analistas e que aps a adoo do
IFRS nesses pases, o erro de previso foi menor do que no perodo anterior.
Hope (2003) analisou em 22 pases a relao entre o grau de transparncia das
informaes contbeis e a acurcia dos analistas. Por meio da anlise dos relatrios e
modelos de anlise de dados os autores concluram por haver uma diminuio do erro
de previso quando h aumento do grau de transparncia da informao divulgada pela
empresa.
Daske (2005) realizou um estudo em empresas alems de capital aberto para
analisar o impacto da adoo das normas internacionais de contabilidade na acurcia e
disperso das estimativas das previses dos analistas de mercado. Os resultados
encontrados sugeriram que, para as empresas que adotaram o padro internacional de
contabilidade nesse perodo, as estimativas dos analistas foram menos acuradas e com
maior disperso quando comparadas com as empresas que permaneceram divulgando as
informaes no padro local. Esse resultado foi divergente do encontrado no estudo de
Ernstberger, Krotter e Stadler (2008) que mostrou que as empresas alems que

41

divulgaram informaes em IFRS aps 2005 tiveram suas estimativas mais acuradas e
com menor disperso.
Bae, Tan e Welker (2008) elaboraram um estudo com o objetivo de avaliar a
relao entre os diferentes modelos de divulgao das informaes contbeis e o erro de
previso dos analistas de mercado. O estudo foi elaborado em diversos pases e os
resultados indicaram que o erro de previso est associado com o padro contbil em
que as informaes so divulgadas, ou seja, pode-se verificar a qualidade do padro
contbil por meio do erro de previso dos analistas. Para o caso da adoo do IFRS
nesses pases, os resultados indicam que a acurcia das previses realizadas foi maior
quando comparada com outros modelos, sugerindo assim que o padro IFRS pode estar
relacionado com uma maior qualidade informacional.
Hodgdon et al. (2008) investigaram o impacto da adoo do IFRS na acurcia
dos analistas de mercado para previses de resultado de empresas alems e suas e
encontraram evidncias de que, aps a convergncia s normas internacionais de
contabilidade, verificou-se uma queda nos erros de previso dos resultados das
empresas pelos analistas de mercado. Resultado semelhante ao encontrado por Wang,
Young e Zhuang (2008) para a anlise nos pases europeus.
Tan, Wang e Welker (2011) analisaram o efeito da adoo do IFRS sobre os
analistas de mercado em 25 pases. Os autores utilizaram a anlise de dados em painel,
alm da matriz de correlao para a elaborao dos resultados. As evidncias indicaram
que os pases que convergiram para as normas internacionais de contabilidade atraram
maior quantidade de analistas estrangeiros para a previso de resultados das empresas
locais com reduo no padro dos erros de previso dos analistas.
Para o caso brasileiro, no foram realizadas, at o momento, grandes
quantidades de trabalhos associando a adoo do IFRS com a acurcia e disperso das
estimativas dos analistas de mercado. Dentro das bases pesquisadas para a elaborao
do trabalho, apenas o trabalho de Pessotti (2012) busca estabelecer a relao entre a
adoo do IFRS no Brasil e a acurcia dos analistas de mercado.
Pessotti (2012) analisou os dados da base Institutional Brokers Estimate System
(I/B/E/S) das empresas brasileiras de capital aberto entre os anos de 2000 a 2011 com
um total de 1.144 observaes com o objetivo de investigar o impacto da adoo das
normas internacionais de contabilidade sobre acurcia dos analistas na previso do lucro
por ao das empresas brasileiras. Os modelos foram analisados com a metodologia de

42

dados em painel. A seguir, o estudo ser detalhado para apresentar a metodologia

utilizada e as principais contribuies para a literatura.
A varivel dependente foi construda de acordo com a metodologia utilizada por
Martinez (2004). Assim, foi utilizado o erro de previso, calculado pela diferena entre
o Lucro por ao, (LPA), real e o LPA previsto individualmente pelos analistas para
determinada empresa dividido pelo valor absoluto LPA real, como apresentado na
equao (1):
|

O erro de previso foi calculado em termos mdio, resultado da diviso total dos
erros de previso pelo nmero de erros.

MEP

( )

Como o erro de previso dos analistas podem assumir valores positivos e

negativos e a soma desses valores pode neutralizar o erro de previso, foi utilizado o
mdulo de

para medir a acurcia dos analistas, (MEPA), apresentado na

equao (3):

MEPA

( )

Para facilitar o estudo, o autor elaborou a varivel ACUR, que representa a

acurcia dos analistas de mercado para a previso do LPA das empresas.

Desta

maneira, quanto menor o erro de previso, mais prximo de zero o valor da varivel
ACUR. Os valores foram obtidos pelo negativo da varivel MEPA, como apresentado na
equao (4):

ACUR

As variveis de interesse foram construdas para medir a diferena entre os

padres contbeis e o IFRS com o objetivo de capturar o efeito da adoo do IFRS nas

43

empresas que divulgam informaes em diferentes padres contbeis. Alm disso,

foram includas no modelo variveis de controle para adequao das estimativas.
Os resultados do trabalho apontaram que a acurcia dos analistas aumentou
quando da adoo das normas internacionais de contabilidade pelas empresas no padro
americano ou no padro IFRS aps o perodo de adoo obrigatria no Brasil. No
perodo de adoo parcial, foi registrada uma diminuio da acurcia dos analistas.
Por fim, dois trabalhos da literatura internacional foram utilizados como base para
a formulao metodolgica deste estudo. Jia o et al.(2011) realizaram um estudo sobre a
adoo do IFRS em 19 pases europeus e Cotter, Tarca e Wee (2012) analisaram a
acurcia e a disperso das previses de resultado dos analistas para o mercado de
capitais australiano.
Na prxima seo os trabalhos sero apresentados para detalhar as metodologias
utilizadas e os resultados encontrados.

2.7

Principais Referncias do Trabalho

Como apresentado anteriormente, o presente trabalho foi elaborado com base em

dois estudos da literatura internacional para anlise do impacto da convergncia das

normas internacionais de contabilidade sobre a qualidade da informao contbil, com
foco na anlise da qualidade das estimativas dos analistas de mercado para o lucro por
ao das empresas de capital aberto. Para medir a qualidade da informao foram
analisadas a acurcia e a disperso das previses.
Jiao et al. (2011) analisaram o impacto da adoo do IFRS na qualidade da
informao contbil no mercado de capitais. Em particular, os autores analisaram o
impacto da convergncia s normas internacionais de contabilidade sobre a acurcia e a
disperso das estimativas dos analistas de mercado para a previso dos resultados das
empresas na Europa de acordo com as seguintes hipteses:
H(a): As estimativas dos analistas de mercado se tornaram mais acuradas aps a
adoo do IFRS na Europa.
H(b): A disperso das estimativas dos analistas diminuiu aps a adoo do IFRS na
Europa.
Os dados do trabalho foram obtidos por meio do banco de dados da Thomson One
Banker para 19 pases europeus que adotaram o padro IFRS em 2005. Os dados foram
coletados para os anos de 2004 a 2006, excluindo o perodo de 2005. De acordo com os

44

autores, a excluso do ano de 2005 da amostra se justifica pelo calendrio de divulgao

dos resultados das empresas, pois, nesse ano, dependendo do exerccio fiscal da
empresa a informao contbil pode ter sido divulgada no padro antigo ou no padro
IFRS.
Para a anlise da acurcia das estimativas, os autores utilizaram 1612 dados, sendo
652 no perodo anterior ao IFRS e 960 no perodo aps a convergncia. A disperso das
estimativas foi estudada a partir de 1328 dados, com 530 observaes antes do IFRS e
798 aps a adoo do IFRS na Europa. Os pases com a maior quantidade de empresas
analisadas foram Reino Unido, Alemanha e Frana.
O erro de previso foi utilizado para medir a acurcia das estimativas dos analistas.
Quanto menor o erro de previso, maior a acurcia dos analistas de mercado. Para a
construo da varivel, foi definido o erro de previso como a diferena absoluta entre o
consenso das estimativas do lucro por ao das empresas feita pelos analistas
(

e o LPA real das empresas, (

dividido pelo preo da ao da empresa no ms de dezembro do ano anterior

publicao do resultado (

, como apresentado na equao (5):

A disperso das estimativas foi observada pela diferena entre a maior e a menor
estimativa realizada pelos analistas no perodo. A varivel foi construda a partir da
diferena entre a previso de LPA mais alta realizada pelos analistas para a empresa
) e a previso mais baixa para o resultado da mesma empresa no
perodo (

, dividido pelo preo da ao da empresa no ms de dezembro

do ano anterior publicao do resultado (

. Como apresentado na equao (6):

Aps a definio das variveis, foi realizado um teste de diferena de mdia para
analisar o impacto da adoo do IFRS na acurcia e na disperso dos analistas. Os
resultados apontam reduo do erro de previso dos analistas e diminuio da disperso

45

das estimativas, ambos os resultados foram estatisticamente significantes ao nvel de

10%.
Assim, foram elaborados dois modelos de regresso com a tcnica de anlise de
dados em painel para analisar o impacto da convergncia s normas internacionais de
contabilidade na acurcia e disperso das estimativas dos analistas adicionando
variveis de controle nos modelos propostos pelas equaes (7) e (8):

Em que:

: representa o erro de previso como a diferena absoluta entre o

consenso das estimativas do lucro por ao das empresas feita pelos analistas e o LPA
real das empresas dividido pelo preo da ao da empresa no ms de dezembro do ano
anterior publicao do resultado;
diferena entre a previso de LPA mais alta realizada pelos analistas
para a empresa e a previso mais baixa para o resultado da mesma empresa no perodo,
dividido pelo preo da ao da empresa no ms de dezembro do ano anterior
publicao do resultado;
varivel dummy que apresenta valor 1 para o perodo aps a adoo do IFRS
na Europa e 0 para os demais casos;
: valor de mercado da empresa no perodo t-1;
: quantidade de analistas que informaram previso de resultado para
a empresa no perodo;
: desvio padro do ROE da empresa nos ltimos 5 perodos;
: varivel de controle para os diferentes setores das empresas analisadas;
: varivel de controle para os pases utilizados no trabalho.
O trabalho apresentou os modelos com diferentes especificaes. Primeiro, os
modelos de acurcia e disperso foram apresentados sem a incluso de variveis dummy
de ano, depois foram includos os controles de ano e, por fim, foram retiradas da

46

amostra as empresas financeiras. Os resultados indicam a reduo do erro de previso e

a diminuio da disperso das estimativas. Quando comparados os tipos de
especificao apresentados, nota-se que a incluso das dummy de ano e a retirada das
empresas financeiras do estudo melhoram a qualidade dos modelos apresentados.
Assim, o estudo apresenta em sntese as seguintes evidncias: i) a acurcia dos
analistas aumentou aps a adoo do IFRS nos 19 pases da Europa; ii) a disperso das
estimativas dos analistas foi reduzida aps a adoo do IFRS. Os resultados encontrados
confirmaram as hipteses levantadas pelos autores e indicam que a qualidade da
informao contbil aumentou aps a convergncia s normas internacionais de
contabilidade nos 19 pases analisados.
Cotter, Tarca e Wee (2012) realizaram estudo semelhante para o caso australiano.
O trabalho investigou o impacto da convergncia s normas internacionais de
contabilidade sobre a acurcia e a disperso das estimativas dos analistas, alm de
investigar o impacto da adoo do IFRS no disclosure das informaes divulgadas pelas
empresas no mercado de capitais australiano. Para responder o problema de pesquisa, os
autores formularam as seguintes hipteses:

H1(a): O erro das estimativas diminuiu aps a adoo do IFRS na Austrlia.

H1(b): A disperso das estimativas diminui aps a adoo do IFRS na Austrlia.
H2(a): O erro das estimativas dos analistas est negativamente associado com o
impacto do IFRS no disclosure das informaes divulgadas pelas empresas.
H2(b): A disperso das estimativas dos analistas est negativamente associada com
o impacto do IFRS no disclosure das informaes divulgadas pelas empresas.

Os dados do trabalho foram obtidos na base I/B/E/S. Os valores so todos

referentes aos meses de dezembro no perodo de 2003 2007 para 145 empresas do
mercado de capitais australiano. A adoo do IFRS na Austrlia foi realizada em 2005,
assim a amostra de dados do trabalho contempla os perodos: i) anterior adoo; ii)
transio; iii) adoo e iv) perodo aps a adoo do IFRS.
A acurcia dos analistas foi medida por meio do erro de previso absoluto

).

Essa varivel foi construda pela diferena entre o lucro real apresentado pela empresa,
(

, e a mediana do consenso dos analistas no ms de dezembro do ano anterior

divulgao do resultado da empresa (

, dividido pelo preo da ao da empresa no

47

momento da realizao da previso do resultado (

, como apresentado na equao

(9):

A disperso das estimativas (

foi medida por meio do desvio padro das

estimativas dos analistas no final do ano anterior divulgao do resultado fiscal da

empresa (

, dividido pelo preo da ao da empresa no mesmo perodo da

realizao da previso do resultado (

, como apresentado na equao (10):

As variveis de interesse do modelo foram definidas para capturar os perodos: i)

anterior adoo; ii) transio; iii) adoo e iv) perodo aps a adoo do IFRS. Assim,
foram elaborados os modelos de regresso com anlise de dados em painel e com a
incluso de variveis de controle para medir o impacto da convergncia s normas
internacionais de contabilidade na Austrlia sobre a acurcia e a disperso das
estimativas dos analistas de mercado. Os modelos foram elaborados de acordo com as
equaes (11) e (12):

48

Em que:
: representa o erro de previso dos analistas.
: varivel dummy com valor 1 para o perodo anterior adoo do
IFRS na Austrlia e 0 nos demais casos.
: varivel dummy com valor 1 para o perodo de adoo do IFRS na
Austrlia e 0 nos demais casos.
: varivel dummy com valor 1 para o perodo aps a adoo do IFRS na
Austrlia e 0 nos demais casos.
: logaritmo natural do valor de mercado das empresas medido no incio
do ano.
: mdulo do erro de previso do exerccio anterior.
: mdulo da diferena entre o LPA atual e o LPA do exerccio anterior
divulgado pela empresa.
: varivel dummy com valor 1 quando o LPA divulgado pela empresa
positivo e 0 nos outros casos.
: nmero de analistas que realizaram previso para o resultado da
empresa no perodo de anlise.
: desvio padro das estimativas dos analistas no exerccio anterior.
Alm das anlises apresentadas, o trabalho tambm modelou o efeito do disclosure
das informaes sobre a acurcia e a disperso das estimativas com o objetivo de testar
as hipteses H2(a) e H2(b).
Os resultados deste trabalho indicaram o aumento da acurcia dos analistas de
mercado no perodo aps a adoo do IFRS, quando comparado com o perodo anterior.
A disperso das estimativas no apresentou mudana no perodo de anlise, assim como
o disclosure das informaes aps o IFRS no impactou na acurcia e na disperso das
estimativas dos analistas. De acordo com os autores, o resultado evidencia uma adoo
satisfatria para o caso australiano com reflexos positivos sobre o mercado de capitais.
Assim, aps a apresentao do referencial terico, o presente trabalho busca
combinar a literatura de adoo do IFRS e qualidade da informao contbil com a
literatura de previso dos resultados pelos analistas de mercado a fim de verificar, para
o caso brasileiro, o impacto da convergncia s normas internacionais e contabilidade
na qualidade da informao contbil.
O Quadro 3 apresenta um resumo dos principais estudos abordados nessa reviso
bibliogrfica, abordando seus objetivos e os principais resultados encontrados.

49
Quadro 3 - Reviso de Literatura - Previso dos Analistas e IFRS
Autores

Ano

Objetivo da Pesquisa

Lang and Lundholm

1996

- Qualidade da Informao

Ashbaugh e Pincus

2001

- Padres contbeis e
Acurcia dos Analistas
-Impacto da adoo do IFRS
na acurcia dos analistas.

- Padres locais esto relacionados com a

acurcia dos analistas
- Aps a adoo do IFRS o erro de previso dos
analistas foi reduzido.

Hope

2003

Daske

2005

- Diminuio do erro de previso quando h

aumento do grau de transparncia da
informao.
- As estimativas dos analistas foram menos
acuradas e com maior disperso aps a adoo
do IFRS

Hodgdon et al.

2008

- Grau de transparncia das

informaes contbeis e a
acurcia dos analistas.
- Impacto do IFRS na
acurcia e disperso das
estimativas dos analistas
- O impacto da adoo do
IFRS na acurcia dos
analistas
- Relao entre os diferentes
modelos de divulgao das
informaes contbeis e o
erro de previso dos analistas
de mercado
- Impacto do IFRS na
acurcia e disperso das
estimativas das previses dos
analistas de mercado
- O impacto da adoo do
IFRS na acurcia dos
analistas.

Bae, Tan e Welker

2008

Ernstberger, Krotter e
Stadler

2008

Wang, Young, Zhuang

2008

Jiao et al.

2011

- O impacto do IFRS sobre a

acurcia e a disperso das
estimativas dos analistas

Tan, Wang e Welker

2011

- Analisaram o efeito da
adoo do IFRS sobre os
analistas de mercado

2012

- O impacto do IFRS sobre a

acurcia e a disperso das
estimativas dos analistas.
- O impacto da adoo do
IFRS no disclosure das
informaes divulgadas

2012

- Investigou o impacto do
padro IFRS sobre o erro de
previso dos analistas no
Brasil

Cotter, Tarca e Wee

Pessotti
Fonte: Elaborado pelo autor

Resultados da Pesquisa
- Maior qualidade da informao permite
previses mais acuradas.

- Queda nos erros de previso dos analistas

- Diferena entre os padres de contabilidade
est associada com a qualidade da informao
contbil.
-A doo do IFRS melhora na acurcia das
previses
- Empresas divulgaram informaes em IFRS
tiveram suas estimativas mais acuradas e com
menor disperso.
- Queda nos erros de previso dos resultados
das empresas.
- A acurcia dos analistas aumentou aps a
adoo do IFRS
-A disperso das estimativas dos analistas foi
reduzida aps o IFRS.
- Os pases que adotaram o IFRS atraram
maior quantidade de analistas estrangeiros e as
previses desses analistas foram mais acuradas
- Aps adoo do IFRS na Austrlia foi
verificado o aumento da acurcia dos analistas
- A disperso das estimativas no apresentou
mudana nesse mesmo perodo de anlise,
assim como o disclosure das informaes no
impactou na acurcia e disperso das
estimativas.
- A acurcia dos analistas aumentou quando da
adoo completa do IFRS
- No perodo de adoo parcial foi registrada
uma diminuio da acurcia dos analistas.

50

A prxima seo apresenta a metodologia do presente estudo que busca, por

meio da combinao da literatura internacional e nacional, adaptar modelos para o caso
brasileiro e, desta maneira, contribuir para a linha de pesquisa de qualidade da
informao contbil relacionada com previso de analistas para no Brasil.

51

Fonte de dados e Metodologia

Esta seo contempla a classificao da pesquisa, amostra de dados, alm de

mtodos e procedimentos utilizados para anlise desses dados. Este captulo tem o
objetivo de apresentar como foi realizada a captao dos dados, indicando as fontes e os
critrios de seleo para a construo da amostra do trabalho.
Adicionalmente, sero apresentadas as variveis utilizadas, construdas a partir
da literatura anterior sobre o tema, alm dos modelos elaborados para responder o
problema de pesquisa.
De acordo com Beuren (2006), o trabalho pode ser enquadrado como pesquisa
quantitativa, por formular hipteses do comportamento dos eventos estudados, com o
objetivo de explicar o fenmeno.

3.1

Base de Dados e Descrio da Amostra

Os dados utilizados neste trabalho foram obtidos de duas fontes: da plataforma

da Thomson Reuters, nas bases de dados do I/B/E/S e Thomson Financial, e do site da

Comisso de Valores Mobilirios (CVM) que disponibiliza as informaes dos
formulrios de referncia das empresas analisadas.
A base de dados I/B/E/S utilizada para diversos estudos no exterior, com
destaque para as pesquisas sobre a previso de resultados realizados pelos analistas de
mercado, mas seu emprego no est muito difundido na literatura brasileira
(MARTINEZ, 2004). Ainda de acordo com o mesmo autor, essa base a mais
importante fonte de dados de previso de lucros dos analistas de mercado.
Os dados foram observados de 2006 a 2012, para analisar os perodos: i) anterior
adoo, com dados dos anos de 2006 e 2007; ii) adoo parcial, com dados dos anos
de 2008, 2009 e iii) adoo obrigatria do IFRS no Brasil, com dados dos anos de
2010, 2011 e 2012.
Na Base I/B/E/S foram obtidas as seguintes variveis: i) a mediana da previso
dos analistas para LPA anual das empresas; ii) o desvio padro das estimativas realizada
pelos analistas para LPA anual das empresas e iii) o nmero de analistas que cobriam a
empresa. As variveis foram observadas sempre no ms de dezembro dos anos
analisados.

52

Apesar da divulgao mensal dos dados de previso dos analistas para os lucros
das empresas na base I/B/E/S, foram utilizados neste trabalho os dados da previso
anual do LPA das empresas realizadas pelos analistas no ms de dezembro de cada ano.
A escolha do ms de dezembro se justifica pelo objetivo de coletar as previses
dos analistas com a maior quantidade de informaes disponveis (COTTER; TARCA;
WEE, 2012). Matinez (2004) aponta ainda que, no ms de dezembro as projees dos
analistas so menos viesadas.
Os dados dos lucros por ao da base I/B/E/S apresentam os resultados das
empresas ajustados para os eventos no recorrentes3. O sistema utiliza esses dados para
possibilitar uma comparao mais real com a previso realizada pelos analistas, pois
resultados no recorrentes so de difcil antecipao por parte dos analistas
(MARTINEZ, 2004).
O valor do ativo, o retorno sobre o patrimnio lquido e o risco pas (Brasil)

foram obtidos na base de dados Thomson Financial, assim como a classificao setorial
das empresas, de acordo com a metodologia da Global Industry Classification Standard
(GICS). Nos formulrios de referncia das empresas, obtidos no site da CVM, foram
observadas as informaes sobre as empresas do mercado de capitais brasileiro com
negociao de aes em outros pases.

3.2

Amostra
A amostra selecionada, inicialmente na base de dados do I/B/E/S, foi composta

por todas as empresas que registraram ao longo do perodo pelo menos um valor de
previso para o LPA. Assim, nos sete exerccios fiscais entre 2006 e 2012 foram
coletadas 705 observaes. Aps a coleta desses dados, foram analisadas as demais
variveis dos modelos propostos. A base de dados para a anlise da acurcia dos
analistas foi reduzida por dois motivos: i) ausncia de dados das demais variveis do
modelo; ii) dados de empresas do setor financeiro, que devido regulao do Banco
Central e CVM seguiram padres diferentes de divulgao de informao.

Os eventos recorrentes excluem os retornos associados a itens especiais, ou seja, o resultado previsto
pelo analista referente s atividades comumente realizadas pelas empresas.
4
Essa varivel representa o valor do ndice Emerging Markets Bond Index Brasil (EMBI+BR), calculado
pelo banco JP Morgan. utilizada como medida do risco-Brasil e mede a estabilidade financeira do pas.
Quanto maior a pontuao do indicador de risco, maior o risco de crdito do pas a que se refere.

53

Para o estudo da disperso das estimativas da previso dos analistas, alm dos
motivos apresentados para a reduo da amostra, foram excludos os dados referentes s
empresas com cobertura de apenas um analista, pela impossibilidade de clculo do
desvio padro da estimativa no perodo.
A amostra do modelo da acurcia dos analistas foi reduzida para um total de 654
observaes ao longo do perodo analisado, representando uma perda de 7,2% dos
dados, conforme demonstrado pela Tabela 1. Para a anlise da disperso das
estimativas, a amostra foi reduzida para 555 observaes, representando uma perda de
21,3% da amostra inicial.
Como apresentado na Tabela 1, a amostra aumenta ao longo do perodo
analisado indicando neste caso um aumento na quantidade de empresas no mercado de
aes no Brasil e, tambm, um aumento na quantidade de analistas no mercado de
capitais do Brasil.

Tabela 1 - Amostra do Estudo

N de
observaes

Quantidade Inicial de dados Previso de resultados

Dados excludos da amostra Acurcia dos analistas

705
51

100%
7.2%

Dados excludos da amostra Disperso das estimativas

150

21.3%

Quantidade de integrante da amostra Modelo de Acurcia

654

92.8%

Quantidade de integrante da amostra Modelo de Disperso

555

78.7%

Neste ponto, importante destacar a possibilidade de vis de seleo da amostra.

De acordo com Martinez (2007), os analistas apresentam maior motivao em divulgar
as informaes de previso de lucro para empresas que possuam potencial de gerao de
bons resultados, no registrando essas projees para as empresas com previso de
resultados ruins, uma vez que so usurios e distribuidores das informaes das
empresas.
As amostras das duas variveis apresentam-se distribudas ao longo do perodo
de anlise, 2006 a 2012, de acordo com a Tabela 2:

54
Tabela 2 - Amostra do Estudo por Ano
Ano
Acurcia dos
analistas
%
Disperso das
estimativas
%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Total

37

83

94

92

108

118

122

654

5.7%

12.7%

14.4%

14.1%

16.5%

18.0%

18.7%

100,0%

28

64

69

75

93

113

113

555

5.0%

11.5%

12.4%

13.5%

16.8%

20.4%

20.4%

100%

A distribuio dos dados ao longo dos anos indica um maior volume de

informaes para os anos mais recentes, justificado pelo aumento do nmero de
empresas no mercado acionrio brasileiro.
O Grfico 1, apresenta o nmero de operaes de lanamento de aes no
mercado de capitais brasileiro, ilustrando o crescimento desse mercado no perodo.
Grfico 1 - Nmero de operaes de lanamento de aes Brasil

64

26
1

11

11

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fonte: Elaborado pelo autor

As empresas analisadas apresentam-se distribudas em setores de atuao

econmicos de acordo com a classificao Global Industry Classification Standard
(GICS), conforme as Tabelas 3 e 4. A classificao setorial a mesma utilizada no
estudo de Cotter, Tarca e Wee (2012), comumente utilizada na literatura internacional.
A Tabela 3 apresenta a distribuio da amostra dos dados para a acurcia das
estimativas dos analistas pelos setores de atividade. Pelos dados, podemos notar uma
maior participao das empresas dos setores industriais, energia e consumo
discricionrio com distribuio uniforme ao longo dos anos do estudo.

55
Tabela 3 - Classificao da amostra por setores Acurcia dos analistas

Setor

Ano
2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Total

11

10

11

12

12

68

15

15

14

19

22

24

115

12

16

19

19

19

22

22

129

Industriais

22

24

24

29

30

28

163

43

40

18

10

11

10

11

12

14

68

37

83

94

92

108

118

122

654

Alimentos e bebidas
Consumo discricionrio

Energia

Materiais
Sade

Tecnologia da informao
Telecomunicao
Utilidades

Total

Na Tabela 4, pode-se notar um comportamento de distribuio semelhante ao

apresentado na Tabela 3. Esse resultado relevante, pois, demonstra que, apesar da
necessidade de reduo da amostra, a distribuio dos dados por setores continua
prxima da base de dados para acurcia dos analistas, o que afasta a possibilidade de
vis na seleo da amostra da disperso das estimativas.
Tabela 4 - Classificao da amostra por setores Disperso das estimativas
Setor

Ano
2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Total

Alimentos e bebidas

10

11

11

12

64

Consumo discricionrio

13

22

21

80

Energia

12

15

17

18

21

22

113

Industriais

21

23

23

27

30

26

156

Materiais

33

Sade

34

11

Tecnologia da informao
Telecomunicao

Utilidades

11

13

56

Total

28

64

69

75

93

113

113

555

A categoria de Consumo discricionrio contempla as indstrias dos setores de automveis e

componentes, durveis e equipamentos de consumo, hotis, restaurantes e lazer, mdia e varejo.
6
A Categoria Materiais comtempla os setores qumicos, construo, metais e minas e papel e celulose.
7
A categoria Utilidades comtempla as empresas de servios pblicos de eletricidade, gs e gua.

56

Aps a descrio inicial da amostra de dados, a prxima seo apresenta as

variveis utilizadas para a anlise do problema de pesquisa. Assim, so apresentadas as
variveis dependentes, independentes e variveis de controle com o objetivo de
possibilitar a construo de um modelo de anlise dos dados apresentados.

3.3

Variveis

3.3.1 Variveis Dependentes

O presente trabalho aborda o tema utilizando dois modelos para analisar a
acurcia e a disperso das estimativas dos analistas para o mercado de capitais
brasileiro. Para a construo das variveis dependentes foram utilizados como base os
trabalhos de Jiao et al. (2011) e Cotter, Tarca e Wee (2012).
Para analisar a acurcia da previso dos analistas no perodo antes e depois da
adoo do IFRS no Brasil, com o objetivo de testar a hiptese 1 do trabalho, foi
construda a varivel Erro de Previso Absoluto (EPA).
O EPA foi definido como a diferena absoluta (mdulo) entre o LPA anual da
empresa j no perodo da divulgao do resultado (
analistas para o LPA anual no ms de dezembro (
ltimo dia til de dezembro (

, e a mediana da previso dos

, dividida pelo preo da ao no

, representada na equao (13):

O LPA da empresa j representa o lucro por ao da empresa para os eventos

recorrentes das empresas. A base de dados ajustada para os lucros recorrentes
apresentados pelas empresas.
Com o objetivo de testar a hiptese 2 do trabalho, ou seja, se a disperso das
estimativas dos analistas diminuiu aps a adoo das normas internacionais de
contabilidade no Brasil, utilizou-se a varivel dependente Disperso das Projees (DP).
A varivel DP foi definida como o desvio padro das estimativas dos analistas
da empresa j no perodo t, no ms de dezembro, divida pelo preo da ao na data t,
representada na equao (14):

57

A construo das variveis EPA e DP foi elaborada de acordo com Cotter, Tarca
e Wee (2012) e encontram-se respaldada na literatura nos estudos de Lang e Lundholm
(1996) e Hope (2003). Segundo esses autores, a escolha do ms de dezembro para a
observao da mediana das previses dos lucros anuais das empresas se justifica, pois:
i) previses feitas anteriormente, at 12 meses antes da divulgao do resultado, no
captam toda a informao disponvel para a realizao das projees; ii) espera-se uma
maior quantidade de analistas realizando a cobertura da empresa para datas mais
prximas ao resultado e iii) a mediana representa melhor as expectativas dos analistas,
mitigando o efeito de projees discrepantes.
Foi utilizado o preo da ao como divisor da varivel EPA, pois, para algumas
empresas, o lucro por ao tem valor prximo de zero, o que impede a construo da
varivel.
De acordo com Martinez (2007), outras variveis poderiam ser utilizadas como
divisores do erro de previso dos analistas de mercado: i) lucro por ao; ii) ativos totais
ou patrimnio lquido; iii) retorno sobre o ativo total e iv) preo da ao, todas com
seus pontos positivos e negativos.
Para o mesmo autor, o lucro por ao se apresenta como alternativa, pois se
relaciona com fatores controlados pelos analistas. Contudo, como para algumas
empresas o lucro por ao tem valor prximo de zero, esse fato impede a construo da
varivel erro de previso, diminuindo de maneira significativa a amostra do trabalho.
Os ativos totais ou patrimnio lquido no foram utilizados, pois, como
apresentado por Martinez (2004), estas variveis poderiam apresentar relao direta
com a varivel dependente, comprometendo assim os resultados do modelo. Alm
disso, o retorno sobre o ativo total poderia distorcer a comparao entre os valores do
erro de previso de cada empresa.
Como apresentado, foi utilizado o preo da ao como divisor da varivel EPA,
pois o preo por ao permitiu utilizar uma maior quantidade de dados. Contudo, essa
escolha no isenta de problemas e, de acordo com Martinez (2007), esse fator pode
trazer ao modelo efeitos do mercado de capitais, como a volatilidade, no controlados
pelos analistas.

58

A construo da varivel EPA com a mediana da previso dos analistas e com

preo da ao como denominador desta mesma varivel acaba por diferenciar este
trabalho dos estudos realizados no Brasil para anlise da acurcia dos analistas no pas.
Martinez (2004) e Dalmcio (2009) utilizam a mdia dos erros de previso ao longo do
perodo analisado como varivel dependente do modelo, e o LPA absoluto como fator
divisor. Desse modo, essa metodologia de anlise permite um olhar diferente para
avaliar o mesmo fenmeno.
A varivel DP aparece, para o caso brasileiro, como varivel independente nos
modelos de anlise de acurcia da previso dos analistas nos trabalhos realizados por
Martinez, (2004), Dalmcio (2009) e Pessotti (2012). Justificando assim, o teste da
metodologia internacional, com o desvio padro das estimativas sendo utilizado como
varivel dependente.
Neste ponto importante destacar que o desvio padro das estimativas no a
nica maneira de medir a disperso das estimativas. Jiao et al. (2011) utilizam a
diferena entre a maior e a menor previso dos analistas no perodo analisado como
proxy da disperso dos analistas. A opo pela utilizao do desvio padro das
estimativas se baseou na ampla utilizao do desvio padro como proxy de disperso
na literatura nacional e internacional, alm do acesso aos dados agregados das
estimativas dos analistas de mercado.
Apesar de no se apresentar como objetivo principal do trabalho importante
observar o vis das estimativas dos analistas, no sentido de ampliar a anlise dos
resultados da qualidade preditiva das informaes contbeis. De acordo com Martinez
(2004), o vis da previso est diretamente relacionado com a acurcia e disperso das
estimativas dos analistas.
Ainda de acordo com o mesmo autor, o vis das estimativas est associado com
o erro sistemtico, ou seja, quando as estimativas dos analistas de mercado so
sistematicamente diferentes do valor real, podendo ser vis positivo ou negativo.
Para o caso brasileiro, nos trabalhos Martinez (2004), Martinez (2007) e
Dalmcio (2009), o predomnio do vis positivo no mercado de capitais brasileiro,
contudo importante destacar que este vis cada vez menor para perodos mais
recentes.
Para a construo da varivel que representa o vis das estimativas dos analistas,
foi utilizada a metodologia proposta por Dalmcio (2009), com a diferena do preo da
ao como fator de diviso ao invs do lucro por ao. Alm disso, o presente trabalho

59

no utiliza os dados individuais de previso dos analistas, assim o vis de previso

calculado por meio da mediana da previso dos analistas, ou seja, se a mediana dos
analistas recorrentemente maior ou menor do que o resultado divulgado pela empresa.
O vis obtido pelo sinal da diferena entre a mediana do lucro estimado pelos
analistas de mercado (

), e o lucro por ao apresentado pela empresa (

dividido pelo preo da ao no perodo (

( )

),

), como demostrado pela equao (15):

A varivel VIES representa a somatria do vis individual para cada empresa no

perodo, dividido pela quantidade de empresas analisadas (n), ou seja, uma mdia do
vis dos analistas em cada perodo analisado.
Aps a descrio das variveis dependentes, importante apresentar as variveis
independentes do modelo. Essas variveis podem ser consideradas como variveis de
interesse da pesquisa, pois, por meio delas, espera-se analisar a relao entre a adoo
do IFRS no Brasil com a acurcia e disperso das estimativas dos analistas de mercado.

3.3.2 Variveis Independentes

As variveis independentes so apresentadas para capturar os efeitos dos
perodos: anterior adoo, adoo parcial e adoo obrigatria do IFRS no Brasil,
adotando as hipteses de que, com a adoo do IFRS, os analistas de mercado poderiam
realizar projees mais acuradas e com menor disperso devido melhora da qualidade
da informao contbil (TAN; WANG; WELKER, 2011).
Para capturar esses efeitos, as seguintes variveis independentes foram
propostas:

IFRSANT - Varivel dummy utilizada para analisar o EPA e o DP nos

perodos: anterior adoo, adoo parcial e adoo obrigatria do IFRS
no Brasil, assumindo valor 1 para perodos anteriores convergncia ao
IFRS e 0 para os demais perodos.

IFRSPARC - Varivel dummy utilizada para analisar o EPA e o DP nos

perodos: anterior adoo, adoo parcial e adoo obrigatria do IFRS

60

no Brasil, assumindo valor 1 para perodos de convergncia parcial ao

IFRS e 0 para os demais perodos.

IFRSOBR - Varivel dummy utilizada para analisar o EPA e o DP nos

perodos: anterior adoo, parcial e adoo obrigatria do IFRS no
Brasil, assumindo valor 1 para perodos posteriores convergncia
obrigatria ao IFRS e 0 para os demais perodos.

As variveis foram construdas de acordo com os modelos apresentados em Jiao

et al. (2011) e Cotter, Tarca e Wee (2012), adaptadas ao caso brasileiro.
Como j apresentado, nesses pases, a convergncia s normas internacionais de
contabilidade foi adotada em apenas uma etapa, diferente do ocorrido no Brasil, em que,
primeiramente, ocorreu adoo parcial a partir de janeiro de 2008 e, aps janeiro de
2010, o padro internacional passou a ser obrigatrio (LIMA, 2010). Por esse motivo,
foram apresentadas trs variveis independentes no presente trabalho.
Aps a descrio das variveis dependentes e variveis de interesse do modelo, a
prxima seo se apresenta com o objetivo de qualificar o modelo e a relao entre as
variveis apresentadas. Nesse sentido, so apresentadas as variveis de controle.

3.3.3 Variveis de controle

A fim de mensurar outros efeitos que impactam na acurcia e na disperso das
estimativas dos analistas, foram utilizadas algumas variveis de controle. A utilizao
dessas variveis foi realizada de acordo com a reviso de literatura deste trabalho,
listadas na sequncia:

LNATIVO Representa o logaritmo natural do ativo total da empresa

calculado no perodo t.

A varivel LNATIVO representa uma proxy para o tamanho da empresa. Estudos

anteriores utilizam seguidas vezes essa varivel de controle para analisar a acurcia e a
disperso das estimativas dos analistas de mercado. Os analistas possuem maior
acurcia e menor disperso em empresas maiores devido ao nmero de informaes
divulgadas por essas empresas (LANG; LUNDHOLM, 1996; ASHBAUGH; PINCUS,

61

2001). Contudo, o tamanho da empresa pode aumentar o desvio das previses e

aumentar o erro com relao ao lucro previsto pelos analistas. Lang, Lins e Miller
(2003) apontam que a relao negativa pode ser explicada pelo fato de empresas
maiores possurem maior complexidade de anlise, levando assim os analistas a
incorrem em maiores erros, diminuindo a acurcia e aumentando a disperso das
estimativas.
Assim, espera-se encontrar uma relao entre o tamanho da empresa e a acurcia
e disperso das estimativas dos analistas, mas a direo ainda no apresenta consenso na
literatura atual.

ANALIST Representa o nmero de analistas que efetuaram previses

de resultados para a empresa no perodo t.

Outro ponto que merece destaque para a anlise da acurcia e da disperso da

previso dos analistas em relao adoo do IFRS a quantidade de analistas que
acompanham a empresa. A varivel de controle ANALIST representa o nmero de
analistas que cobriam a empresa j no ms de dezembro. Com o aumento dos analistas, a
quantidade de informaes divulgadas pela empresa tende a ser maior, com efeito de
reduo da disperso e aumento da acurcia dos analistas (LANG; LUNDHOLM, 1996;
HOPE, 2003; MARTINEZ, 2004). Lys e Soo (1995) afirmam que com a maior
quantidade de analistas, aumenta a competio por informaes e melhores previses,
aumentando assim o disclosure da empresa.
Tendo em vista o exposto pela literatura, espera-se encontrar uma relao
negativa entre o nmero de analistas e o erro de previso e disperso das estimativas.

ADR Varivel dummy que assume valor igual a 1 caso a empresa j

possua aes listadas em outros mercados no perodo t.

Empresas que possuem aes negociadas em outros pases esto sujeitas a

diferentes padres contbeis, apontando resultados mais acurados e com menor
disperso (TAN; WANG; WELKER, 2011; PESSOTTI, 2012).

Por esse motivo,

justifica-se a utilizao da varivel ADR nos modelos com o objetivo de isolar o efeito
da relao entre a adoo do IFRS no Brasil com a acurcia e a disperso das
estimativas das previses dos analistas no mercado brasileiro.

62

Espera-se ento, que as previses dos analistas sejam mais acuradas e com
menor disperso para empresas que divulgam informaes em outros mercados.

PERDA Varivel dummy que assume valor igual a 1 em caso de

prejuzo e 0 para o caso de lucro no exerccio divulgado para a empresa j.

Empresas que apresentam resultado negativo tendem a ter previses menos

acuradas e mais dispersas do que empresas que divulgam lucro (MARTINEZ, 2004;
DALMCIO, 2009). Ernstberger, Krotter e Stadler (2008) indicam que esse resultado
pode estar relacionado com manipulaes dos resultados por parte do agente em
perodos de prejuzo.
Com isso, espera-se encontrar evidncia de que, em perodos de lucro, o erro e a
disperso das previses sejam menores quando comparados com exerccios de prejuzo.

DPROE Desvio Padro dos ltimos trs retornos sobre o patrimnio

lquido (anual) para a empresa j.

Outra varivel de controle utilizada nos trabalhos anteriores sobre o tema busca
mensurar a volatilidade dos resultados e seus efeitos sobre as variveis dependentes. A
volatilidade do resultado pode impactar a previso dos analistas, indicando que
resultados com grandes variaes de um ano para outro so mais difceis de serem
previstos, pois podem ser frutos de eventos no usuais das empresas analisadas.
(LANG; LUNDHOLM, 1996).
Jiao, et al. (2011), utilizam o desvio padro dos ltimos 5 exerccios para a
construo dessa varivel, o presente trabalho utiliza apenas os 3 ltimos resultados
devido a menor quantidade de dados para o perodo de 5 anos, podendo impactar na
quantidade de empresas observadas no trabalho.
Por este motivo, espera-se observar que um aumento na varivel DPROE deve
estar associado com menor acurcia e maior disperso das estimativas.

LNRISCO Logaritmo natural do ndice EMBI+BR no perodo t.

A varivel LNRISCO foi utilizada com o objetivo de modelar os efeitos do risco

de mercado na relao entre as variveis dependentes e as variveis de interesse nos

63

modelos. Essa varivel foi adicionada ao trabalho a adoo do IFRS no Brasil ter
ocorrido durante o perodo da crise financeira internacional iniciada em 2008. Este
controle sugerido no trabalho de Tan, Wang e Welker (2011), com resultados
indicando relao entre as variveis analisadas e a volatilidade do mercado. Neste
trabalho, tambm foi utilizada dummy setorial, para mensurar as diferenas entre os
setores da amostra. As evidncias indicam que as previses so mais imprecisas e
viesadas para setores intensivos em tecnologia (MARTINEZ, 2004).
As variveis de governana corporativa no foram includas no modelo devido a
sua alta similaridade com a varivel ADR, pois, empresas que possuem informaes
divulgadas em outros padres contbeis apresentam maior grau de governana
corporativa. De acordo com Wooldridge (2008), quando duas variveis explicativas
esto altamente correlacionadas entre si, os modelos apresentam o problema de
multicolinearidade 8 o que diminui a eficincia dos estimadores.
Ainda assim, com relao s variveis de controle utilizadas neste trabalho, o
Quadro 4 mostra o resultado dessas variveis nos trabalhos de Jiao, et al. (2011) Cotter,
Tarca e Wee (2012), estudos base para a elaborao deste trabalho.

Quadro 4- Variveis de controle - Trabalhos Base

Modelos

Acurcia

IFRSPARC
IFRSOBR
LNATIVO
ANALIST
ADR
PERDA
DPROE
LNRISCO

Trabalhos Base
Jiao, et al. (2011)
Cotter, Tarca e Wee (2012)
No Utilizado
No Utilizado
(-)
(-)
(-)
(-)
(-)
No Significante
No Utilizado
No Utilizado
No Utilizado
(+)
(+)
(+)
No Utilizado
No Utilizado

IFRSPARC
No Utilizado
No Utilizado
IFRSOBR
(-)
(-)
LNATIVO
No Significante
No Significante
ANALIST
(-)
(+)
Disperso
ADR
No Utilizado
No Utilizado
PERDA
No Utilizado
(+)
DPROE
(+)
(+)
LNRISCO
No Utilizado
No Utilizado
(-) Representa relao negativa com a varivel dependente. (+) representa relao positiva com a
varivel dependente. Fonte: Elaborado pelo autor

De acordo com Wooldridge (2008) esse problema apresentado quando as variveis independentes
possuem relaes lineares aproximadamente exatas entre si. Neste caso o estimador viesado e os
resultados no confiveis.

64

Os modelos para analisar a relao entre as variveis dependentes,

independentes e variveis de controle foram elaborados de acordo com a metodologia
de anlise de dados em painel. A prxima seo apresenta uma breve descrio sobre
esse mtodo de anlise de dados, com destaque para a descrio genrica do modelo e
os principais testes utilizados na literatura para definio da especificao do modelo
proposto.

3.3.4 Modelos em Painel

Para a anlise dos dados, foi utilizada a metodologia de dados de painel. Por
dados em painel entende-se a observao de diferentes unidades em diferentes
momentos do tempo (GUJARATI, 2011). O modelo geral para esta metodologia
representado pela equao (16):

Em que, o subscrito i representa os diferentes indivduos e o subscrito t denota o

perodo de tempo analisado.
valor do intercepto,

, representa a varivel dependente,

o coeficiente angular das k covariadas do modelo e

refere-se ao
o erro de

previso.
De acordo com Gujarati (2011), os modelos de dados em painel so utilizados
pois apresentam a possibilidade de se trabalhar com um maior nmero de dados,
combinando as metodologias de anlise em crosssection e sries de tempo, com maior
nmero de graus de liberdade e eficincia dos estimadores.
Os modelos de painel podem ser apresentados de acordo com trs abordagens
diferentes: pooling, painel de efeitos fixos e painel de efeitos aleatrios. A primeira
abordagem, pooling, considera como constantes o intercepto e os coeficientes angulares
das i unidades seccionais ao longo de todo o perodo analisado. Quando o intercepto
considerado fixo, mas os coeficientes angulares variam de acordo com caractersticas
especficas de cada unidade e fixo ao longo do tempo, o modelo de painel
denominado painel de efeitos fixos. Contudo, quando os erros individuais esto
correlacionados ao longo do tempo, e assim os coeficientes angulares variam para cada
unidade de tempo t analisada, utilizada a abordagem denominada painel de efeito
aleatrio (WOOLDRIDGE, 2008).

65

Com o objetivo de aprimorar a especificao dos modelos, so utilizados testes

estatsticos. Com o objetivo de escolher entre a abordagem pooling e o modelo de
efeitos fixos, utiliza-se o teste de Chow. De acordo com Wooldridge (2008), um
teste F que verifica se uma funo de regresso mltipla difere entre dois grupos.

H0: O intercepto igual para todas as unidades seccionais (pooling).

H1: O intercepto diferente para todas as unidades seccionais (modelo de efeito
fixo).
Para escolha entre o modelo de efeitos fixos e aleatrios utiliza-se o teste de
Hausman que observa se o modelo de correo dos erros adequado para a regresso
proposta (WOOLDRIDGE, 2008).

H0: O modelo de correo dos erros adequado (modelo de efeitos aleatrios).

H1: O modelo de correo dos erros no adequado (modelo de efeito fixo).
Ainda de acordo com Wooldridge (2008), importante destacar que a escolha do
modelo de efeitos fixos acaba por representar um modelo mais seguro dentro da anlise
de dados em painel, pois, nesta metodologia, as variveis fixas no perodo analisado so
retiradas do modelo. Assim, caso se registre problema de varivel omitida no modelo, e
se esta for considerada fixa ao longo do tempo, no interfere nos resultados do modelo.
Aps a breve apresentao da metodologia de anlise de dados em painel e os
principais testes utilizados para adequao da especificao do modelo, a prxima seo
apresenta os modelos propostos por este estudo para analisar o problema de pesquisa.

3.3.5 Modelos Propostos

Com o objetivo de testar as hipteses 1 e 2 do trabalho, ou seja, se o erro de

previso e a disperso das estimativas dos analistas para o mercado de capitais brasileiro
diminuram aps a convergncia s normas internacionais de contabilidade no Brasil,
foram utilizados dois modelos de regresso com a tcnica de anlise de dados em
painel, combinando a anlise das 128 empresas analisadas no perodo de 2006 a 2012.
importante ressaltar que, como apresentado na amostra do trabalho, as
empresas se alteram ao longo da amostra, ou seja, durante o perodo de anlise algumas

66

empresas apresentam informaes faltantes. Por esse motivo, foi utilizada a tcnica de
anlise de dados em painel desbalanceado. De acordo com Wooldridge (2008) a
metodologia no se altera de maneira relevante quando comparada com a anlise de
painel balanceado. Contudo, importante entender a origem da falta de dados para
evitar o vis no modelo analisado.
Como apresentado na descrio da amostra, os dados faltantes no alteraram o
padro de distribuio dos dados e, alm disso, foi importante para poder observar
empresas que saram ou entraram no mercado ao longo do perodo analisado.
Os modelos de regresso utilizados so apresentados nas equaes (17) e (18):

Em que, os coeficientes

refletem as relaes entre a acurcia dos

analistas e os perodos anteriores adoo, adoo parcial e adoo obrigatria do IFRS

no Brasil e

representa o erro aleatrio da empresa j no perodo t.

Em que, os coeficientes

refletem as relaes entre a disperso das

estimativas dos analistas e os perodos anteriores adoo, adoo parcial e adoo

obrigatria do IFRS no Brasil e

representa o erro aleatrio da empresa j no perodo

t.
Convergindo com os estudos base deste trabalho, Cotter, Tarca e Wee (2012) e
Jiao et. al (2011), espera-se encontrar resultados que apontem uma relao positiva
entre a varivel IFRSANT e o erro de previso dos analistas

com

zero. Para as variveis IFRSPARC e IFRSOBR espera-se encontrar

maior que
e

significativos estatisticamente e menores do que zero, indicando melhora da acurcia

67

dos analistas de mercado aps a convergncia s normas internacionais de contabilidade

no Brasil.
Espera-se tambm que as relaes entre a varivel DP e as variveis IFRSANT,
IFRSPARC e IFRSOBR sigam as mesmas direes do modelo para a varivel EPA com
maior que zero,

menor que zero e

menor que zero, com resultados mostrando

uma diminuio da disperso das estimativas aps a adoo do IFRS no Brasil.

Para a adequao dos resultados dos modelos apresentados, foi realizada uma
anlise preliminar dos dados, para avaliar o comportamento individual das variveis no
perodo. Deste modo, foi realizada a estatstica descritiva das variveis para os modelos
de acurcia e disperso das estimativas.

68

4
4.1

Resultados
Estatsticas Descritivas
Nesta seo, sero apresentados os resultados das estatsticas descritivas das

variveis utilizadas nos modelos de acurcia e disperso das previses dos analistas, no
Brasil, antes e aps a adoo do IFRS. Alm disso, sero discutidas as matrizes de
correlao entre as variveis apresentadas na metodologia e os resultados encontrados
para o vis de previso dos analistas no mercado de capitais brasileiro.

4.1.1 Acurcia dos analistas

A Tabela 5 mostra a estatstica descritiva das variveis contnuas do modelo de
acurcia dos analistas. As variveis esto divididas nos perodos: anterior adoo,
adoo parcial e adoo obrigatria do IFRS no Brasil. A Tabela 5 apresenta, ainda, os
dados para o perodo total da anlise.
Os dados mostram que as previses dos analistas se distanciam do resultado real
dos lucros reportados pelas empresas, com valores de mdia e desvio padro diferentes
de zero. Essa constatao pode ser feita pela anlise da varivel EPA com mdia, desvio
padro significativos e grande variabilidade entre seus valores de mnimo e mximo.
Na comparao entre os perodos de anlise, nota-se que a mdia da varivel
EPA registra uma elevao no perodo de adoo parcial do IFRS e uma diminuio no
perodo de adoo obrigatria do IFRS no Brasil, indicando que a acurcia dos analistas
pode ter diminudo no primeiro momento, mas aumentado aps a adoo obrigatria das
normas internacionais, em linha com o estudo apresentado por Pessotti (2012). Cabe
destacar, o comportamento do desvio padro da varivel que aumentou no perodo de
adoo parcial do IFRS e diminuiu no perodo de adoo parcial.
Contudo, importante analisar na estatstica descritiva que as variveis de
controle tambm se alteram ao longo dos perodos de anlise e parte do efeito da
variao no erro dos analistas pode ser explicada pela alterao dessas variveis. Desse
modo, alm da anlise dessas variveis, importante a utilizao da tcnica de dados
em painel para separar esses efeitos.

69

Tabela 5 - Estatstica Descritiva - Acurcia dos Analistas

Perodo Total
Variveis

N de
observaes

Mdia

Desvio
Padro

Mnimo

Mximo

EPA

654

0,0307

0,0548

0,6238

ANALIST

654

5,4785

3,8686

18

LNRISCO

654

5,3385

0,3240

4,9272

6,0354

DPROE

654

0,1361

0,3929

4,706

LNATIVO

654

14,0635

1,4736

4,5325

18,6126

0,4549

Perodo Anterior ao IFRS

EPA

120

0,0279

0,0554

ANALIST

120

3,5666

2,5461

11

LNRISCO

120

5,3595

0,0649

5,2626

5,4026

DPROE

120

0,1406

0,3810

3,8787

LNATIVO

120

13,9601

1,3727

10,8632

18,0234

Perodo de Adoo Parcial do IFRS

EPA

186

0,0531

0,0840

0,6238

ANALIST

186

4,1935

3,0659

13

LNRISCO

186

5,6608

0,3796

5,2781

6,0354

DPROE

186

0,15451

0,4820

4,7065

LNATIVO

186

14,0374

1,3370

11,1374

18,1550

Perodo de Adoo Obrigatria do IFRS

EPA

348

0,0196

0,0211

0,1043

ANALIST

348

6,8247

4,1186

18

LNRISCO

348

5,1590

0,1763

4,9272

5,3379

DPROE

348

0,1248

0,3414

3,8787

LNATIVO

348

14,1382

1,4891

4,5325

18,6126

A varivel ANALIST mostra que a quantidade de analistas varia de maneira

significativa na da amostra. Ao longo do perodo, importante destacar o aumento do
nmero de analistas realizando cobertura das empresas da amostra, pois como
apresentado na descrio das variveis, de acordo com Lys e Soo (1995), o maior
nmero de analistas pode representar uma maior acurcia nas previses.
O desvio padro do retorno, DPROE, mostrou variao significativa ao longo do
perodo analisado com grande diferena entre os valores de mximo e mnimo e com
aumento da mdia da variao do lucro no perodo de adoo parcial do IFRS no Brasil,
fato que pode ser explicado pela crise financeira internacional iniciada em 2008. Essa

70

variao pode acrescentar uma menor qualidade na previso dos analistas conforme
sugerido pelos autores Lang e Lundholm (1996).
A varivel LNATIVO apresenta variao caracterstica dos diferentes setores e
das diferentes empresas analisadas. A varivel LNRISCO indica alta volatilidade no
mercado, fato que evidencia a crise financeira internacional com incio em 2008. De
acordo com Santos e Calixto (2010), os efeitos da crise internacional podem influir na
anlise dos resultados sobre a qualidade da informao contbil.
Por fim, importante destacar que os valores do desvio padro das variveis de
controle apresentaram comportamento semelhante ao da varivel EPA. Esse fato pode
ser justificado pelo comportamento do mercado de capitais, com alta volatilidade em
razo da crise financeira do perodo.
Assim, devido anlise descritiva das variveis contnuas, espera-se que elas
interfiram de modo estatisticamente significante na acurcia dos analistas antes e aps a
convergncia ao padro internacional de contabilidade no Brasil.
Com o objetivo de verificar se a diferena nos erros de previso dos analistas ao
longo da adoo do IFRS no Brasil significativa, foi utilizada a metodologia estatstica
do teste de diferena de mdia. Ou seja, por meio de testes estatsticos possvel
analisar se as diferenas dos erros de previso nos perodos apresentados possuem
significncia estatstica, ou seja, se essas diferenas encontradas apontam alterao na
acurcia dos analistas.
A varivel EPA no apresenta distribuio normal9 ao longo da srie analisada.
Desse modo, foi necessria a utilizao da tcnica estatstica no paramtrica, teste de
Kruskal-Wallis10, para comparar a mdia dos erros de previso nos perodos de
interesse. A Tabela 6 e o Grfico 2 apresentam os resultados encontrados.
Tabela 6 - Teste de Diferena de Mdia Acurcia

Fatores Comparados
Perodo Anterior - Adoo Parcial
Perodo Anterior - Adoo Obrigatria
Adoo Parcial - Adoo Obrigatria

Diferena
Observada
83.9389
13.0252
96.9642

Diferena
Crtica
52.9606
47.8830
41.0831

Diferena Significativa
ao nvel de 1%
Sim
No
Sim

Foi aplicado o teste de normalidade Shapiro Wilk e a varivel apresentou p-valor de 0,00. Assim,
rejeitou-se a hiptese de normalidade da varivel EPA.
10
Segundo Wooldridge (2008) o teste de Kruskal-Wallis uma metodologia que testa de maneira no
paramtrica se um conjunto de amostras possui a mesma distribuio. Neste tipo de teste no preciso a
hiptese de normalidade das variveis analisadas.

71

Grfico 2 - Mdia Acurcia dos Analistas

0.0532
0.0279
0.0196

Anterior adoo

Adoo Parcial

Adoo Obrigatria

Fonte: Elaborado pelo autor.

Pelo resultado apresentado na Tabela 6 e ilustrado no Grfico 2, pode-se

concluir que no perodo de adoo parcial, a mdia dos erros de previso dos analistas
aumentou de maneira estatisticamente significante quando comparada com o perodo
anterior adoo do IFRS no Brasil. No perodo de adoo obrigatria, nota-se uma
queda na mdia da varivel EPA quando comparado com o perodo de adoo parcial do
IFRS, contudo, quando comparado o perodo de adoo obrigatria com o perodo de
adoo parcial no se verifica queda significante na mdia dos erros dos analistas de
mercado.
Como apresentado por Markov e Tamoyo (2006), que sugerem a necessidade de
um perodo de adaptao ao novo contedo informacional, esses resultados podem
sugerir que, no perodo de adoo parcial, os analistas tiveram dificuldade em
interpretar os resultados, e por isso a adoo do IFRS no se converteu em melhora da
qualidade preditiva da informao. Como o erro caiu aps a adoo obrigatria, pode-se
sugerir que o aumento da acurcia dos analistas um processo em andamento.
Na Tabela 7, so apresentadas estatsticas descritivas das variveis binrias
utilizadas no modelo de acurcia. Os dados evidenciam uma menor quantidade de
empresas que divulgam informaes em outros padres contbeis, resultados positivos
em maior nmero do que resultados negativos e um aumento de empresas na amostra ao
longo do perodo analisado, com mais dados para o perodo de adoo obrigatria,
quando comparado ao perodo de adoo parcial e ao perodo anterior convergncia ao
IFRS.

72
Tabela 7 - Estatstica Descritiva - Variveis Binrias - Modelo Acurcia

ADR
No
Sim
Total
PERDA
No
Sim
Total
IFRSANT
No
Sim
Total
IFRSPARC
No
Sim
Total
IFRSOBRG
No
Sim
Total

N de
Observaes

496
158
654

75.84
24.16
100

590
64
654

90.21
9.79
100

534
120
654

81.65
18.35
100

468
186
654

71.56
28.44
100

306
348
654

46.79
53.21
100

Aps a anlise descritiva dessas variveis, apresenta-se na Tabela 8 a matriz de

correlao entre as variveis do modelo de acurcia dos analistas. Por meio desses
coeficientes, espera-se poder analisar de maneira mais precisa a relao entre as
variveis apresentadas no trabalho.

73

Tabela 8 - Matriz de Correlao - Modelo de Acurcia

EPA

ANALIST

LNRISCO

DPROE

LNATIVO

ADR

PERDA

IFRSANT

IFRSPARC

EPA
ANALIST

-0,2132***

LNRISCO

0,3212***

-0,2738***

DPROE

0,1487***

-0,0610

0,020

LNATIVO

-0,0333

0,2129***

-0,0216

-0,0968**

ADR

0,0865

0,1537***

-0,0119

-0,0126

0,3644***

PERDA

0,1810***

-0,0035

-0,0521

0,0727*

-0,0368

0,1027***

IFRSANT

-0,0241

-0,2345***

0,0307

0,0054

-0,0388

0,0093

-0,0764*

IFRSPARC

0,2583***

-0,2096***

0,6276***

0,0249

-0,0174

0,0084

-0,0479

-0,2989***

IFRSOBR

-0,2149***

0,3713***

-0,5913***

-0,0308

0,0459

-0,0148

0,1026***

-0,5055***

* Nvel de Significncia de 10%, ** Nvel de Significncia de

5%, *** Nvel de Significncia de 1%,

-0,6723***

IFRSOBR

74

Os resultados da matriz de correlao, para a acurcia das estimativas dos

analistas, indicam com relao varivel dependente:
i)

Uma relao negativa e estatisticamente significante entre a varivel

EPA e a varivel ANALIST, indicando que a quantidade de analistas se
relaciona de maneira negativa com o erro de previso dos resultados,
como indicado na literatura nos estudos de Hope (2003) e Martinez
(2004), que apontam que quanto maior a quantidade de analistas mais
acuradas as previses;

ii)

Relao positiva e estatisticamente significante entre as variveis EPA

e LNRISCO. O resultado demonstra uma associao positiva entre o
erro de previso dos analistas e a volatilidade do mercado. Deste
modo, fica ratificada a necessidade de se separar o efeito da crise
internacional na varivel dependente. De acordo com Lima (2010) a
crise financeira internacional impactou de maneira importante os
mercados de capitais a partir de 2008;

iii)

Relao positiva e estatisticamente significante entre as variveis EPA

e DPROE, indicando uma associao positiva entre o erro de previso
dos analistas e a variao do retorno sobre o patrimnio lquido da
empresa. O resultado segue a literatura nacional e internacional sobre o
tema que indica, de acordo com Martinez (2004), que, quanto maior a
volatilidade dos resultados, menor a acurcia dos analistas de mercado;

iv)

Associao negativa e no significante entre a varivel EPA e a

varivel LNATIVO. Como demostrado na reviso de literatura nos
estudos de Ashbaugh e Pincus (2001) e Lang, Lins e Miller (2003), o
sinal da relao entre a acurcia e o tamanho da empresa no claro,
pois pode estar associado maior ou menor capacidade preditiva dos
analistas;

v)

Relao positiva e no significante estatisticamente entre as variveis

EPA e ADR. Apesar de Pessotti (2012) sugerir a importncia dessa
varivel na anlise do caso brasileiro, o fato da pequena quantidade de
empresas na amostra que divulgam informaes em outros padres
pode ajudar a explicar o resultado sem significncia estatstica.

vi)

Associao positiva e estatisticamente significante entre as variveis

EPA e PERDA. Como apresentado por Dalmcio (2009) e Martinez

75

(2004), o resultado sugere uma relao positiva entre o erro de

previso dos analistas e a divulgao de prejuzo no exerccio.
vii)

Relao negativa e no significante entre a varivel EPA e a varivel

IFRSANT;

viii)

Associao positiva e estatisticamente significante entre as variveis

EPA e IFRSPARC. O resultado aponta uma relao positiva entre o
erro dos analistas e o perodo de adoo parcial do IFRS no Brasil.
Este fato pode ser justificado pela dificuldade de interpretao dos
resultados pelos analistas aps a adoo do IFRS. O resultado segue o
estudo elaborado por Pessotti (2012) para o Brasil e o estudo feito por
Daske (2005) para a Alemanha.

ix)

Relao negativa e estatisticamente significante entre a varivel EPA e

a varivel IFRSOBR. Essa relao segue a literatura internacional,
indicando que adoo do IFRS no Brasil est associada com a reduo
do erro de previso dos analistas em linha com o estudo para o caso
australiano de Cotter; Tarca e Wee (2012) e para o caso brasileiro de
Pessotti (2012).

Alm disso, outros coeficientes da matriz de correlao apresentam resultados

importantes para o estudo, pois podem influir na relao entre varivel explicada e
variveis explicativas.
A varivel de interesse IFRSANT apresenta correlao negativa e significante
com a varivel ANALIST. Este fato confirma a anlise da estatstica descritiva que
mostra uma menor quantidade de analistas cobrindo as empresas no perodo anterior ao
IFRS. Esse fato pode interferir de maneira importante na anlise da relao entre a
varivel dependente e as variveis de interesse, pois, uma queda no erro de previso
pode estar associada com o aumento da quantidade de analistas e no com a adoo do
IFRS no Brasil.
O perodo de adoo parcial, IFRSPARC, apresenta correlao negativa e
significante com a varivel ANALIST. Neste caso, a mesma interpretao da relao da
varivel IFRSANT e ANALIST pode ser aplicada.
O perodo aps a adoo obrigatria do IFRS, IFRSOBR, apresenta uma relao
positiva e significante com a varivel ANALIST, ou seja, neste perodo a quantidade de
analistas realizando previses maior, o que pode influenciar os resultados do modelo.

76

importante destacar a correlao entre a varivel LNRISCO com os perodos

de adoo parcial e adoo obrigatria do IFRS no Brasil. Esse resultado sugere que o
risco de mercado interfere de maneira significativa nos perodos analisados. Pelos
resultados, o perodo de adoo parcial est associado com maior risco enquanto o
perodo de adoo obrigatria com menor risco. Este resultado se alinha com a
interpretao dos efeitos da crise internacional e refora a necessidade de utilizao da
varivel LNRISCO nos modelos de anlise.
Outro ponto de destaque na matriz de correlao a relao entre as variveis
explicativas, IFRSANT, IFRSPARC e IFRSOBR. Esses resultados so justificados pelo
fato de essas variveis terem sido construdas para cobrir todo o perodo analisado,
sendo que uma delas pode ser analisada como combinao das outras duas variveis.
Alm dos pontos destacados, importante apresentar que a matriz de correlao
aponta coeficientes significativos entre as variveis de controle, mas com valores que
no afetam a qualidade do modelo de anlise de dados em painel.
Os resultados da anlise preliminar dos dados indicam que, no perodo de
convergncia parcial ao padro IFRS, o erro de previso dos analistas foi maior do que
no perodo anterior adoo do IFRS. Esse resultado convergente com a pesquisa de
Pessotti (2012) para o Brasil e pode indicar que, neste perodo, devido a no adaptao
dos analistas e das empresas informao contbil do padro IFRS, piorou a qualidade
do contedo informacional.
No perodo de adoo obrigatria, a relao indica uma maior acurcia dos
analistas, o que pode representar melhora na qualidade da informao contbil no Brasil
aps a adoo do IFRS. Esse resultado foi encontrado por Pessotti (2012) para o caso
brasileiro e tambm est alinhado com os resultados de Jiao, et al. (2011) e Cotter,
Tarca e Wee (2012) para a anlise do caso europeu e australiano.
Contudo, na interpretao dos resultados ficou evidente a importncia de se
mensurar os efeitos da crise internacional no erro de previso dos analistas.
Aps a anlise preliminar dos dados do modelo de disperso das estimativas, a
mesma metodologia ser utilizada para o estudo das variveis do modelo de disperso
das estimativas.

77

4.1.2 Disperso das estimativas

A Tabela 9 mostra a estatstica descritiva das variveis contnuas do modelo de
disperso das estimativas. As variveis esto divididas nos perodos: anterior adoo,
adoo parcial e adoo obrigatria do IFRS no Brasil. A Tabela 9 apresenta, ainda, os
dados para o perodo total da anlise.
Tabela 9 - Estatstica Descritiva - Disperso das Estimativas
Perodo Total
N de
Variveis observaes Mdia
Desvio Padro

Mnimo

Mximo

DP

555

0,0153

0,0232

0,1960

ANALIST

555

6,2774

3,6629

18

LNRISCO

555

5,3177

0,3129

4,9272

6,0354

DPROE

555

0,1404

0,4212

4,7065

LNATIVO

555

14,1856

1,4104

4,5325

18,6126

0,1119

Perodo Anterior ao IFRS

DP

92

0,0086

0,0188

ANALIST

92

4,3478

2,4153

11

LNRISCO

92

5,3600

0,0647

5,2626

5,4026

DPROE

92

0,1430

0,4125

3,8787

LNATIVO

92

13,9980

1,3009

10,8632

17,1176

Perodo de Adoo Parcial do IFRS

DP

144

0,0239

0,0310

0,1960

ANALIST

144

5,1250

2,8795

13

LNRISCO

144

5,6410

0,3796

5,2781

6,0354

DPROE

144

0,1685

0,5441

4,7065

LNATIVO

144

14,2511

1,3242

11,3224

18,1550

Perodo de Adoo Obrigatria do IFRS

DP

319

0,0133

0,0187

0,1098

ANALIST

319

7,3542

3,8903

18

LNRISCO

319

5,1596

0,1780

4,9272

5,3375

DPROE

319

0,1270

0,3559

3,8787

LNATIVO

319

14,2098

1,4765

4,5325

18,612

Os dados mostram que a disperso das previses dos analistas possui variaes
significativas. Essa constatao pode ser feita pela anlise da varivel DP, com mdia e
desvio padro significativos, alm de grande variabilidade entre os seus valores de
mnimo e mximo.

78

Contudo, como descrito na anlise da varivel EPA importante analisar na

estatstica descritiva que as variveis de controle tambm se alteram ao longo dos
perodos de anlise. Desse modo, alm da anlise dessas variveis importante a
utilizao da tcnica de dados em painel para verificar esses efeitos.
As variveis ANALIST, DPROE, LNRISCO e LNATIVO seguem o mesmo
comportamento descrito na anlise da Tabela 6. Desse modo, essas variveis podem
explicar parte das variaes da varivel DP.
Com a anlise descritiva das variveis contnuas, espera-se que elas interfiram
de modo estatisticamente significante na disperso das estimativas dos analistas antes e
aps a convergncia s normas internacionais de contabilidade no Brasil.
Na comparao entre os perodos de anlise, nota-se que a mdia da varivel DP
registra uma elevao no perodo de adoo parcial do IFRS e uma pequena diminuio
no perodo de adoo obrigatria do IFRS no Brasil. Esses resultados sugerem que a
adoo do IFRS aumentou a volatilidade na previso dos resultados.
Como apresentado na anlise dos dados da acurcia importante observar o
comportamento do desvio padro das variveis, pois, no perodo de adoo parcial h
elevao dessa medida para todas as variveis observadas, fato que pode estar
relacionado com a crise internacional iniciada em 2008.
Os resultados divergem do esperado por grande parte dos estudos da reviso de
literatura apresentada, pois, de acordo com o estudo de Jiao et al. (2011) deveria se
verificar a reduo da disperso das estimativas dos analistas aps a adoo do padro
IFRS. Mas, neste ponto o resultado do atual estudo se alinha com a pesquisa realizada
por Daske (2005) que apresenta resultados de aumento da disperso das estimativas dos
analistas aps a adoo do IFRS por empresas alems. J, Cotter, Tarca e Wee (2012)
apresentam que, quando da adoo do padro IFRS na Austrlia, no ocorreu alterao
significativa na disperso das estimativas dos analistas.
Com o objetivo de verificar a significncia da diferena na disperso das
estimativas dos analistas nos perodos anteriores adoo, adoo parcial e adoo
obrigatria do IFRS no Brasil, foi utilizada a metodologia estatstica do teste de
diferena de mdia.
A varivel DP tambm no apresenta distribuio normal11 ao longo da srie
analisada. Desse modo, foi necessria a utilizao da tcnica estatstica no paramtrica,
11

A varivel DP tambm foi analisada pelo teste Shapiro Wilk. O p-valor do teste apresentou resultado de
0,00. Deste modo, rejeitou-se a hiptese nula de normalidade da varivel.

79

teste de Kruskal-Wallis, como utilizado no modelo de acurcia. A Tabela 10 e o Grfico

3 apresentam os resultados encontrados.
Tabela 10 - Teste de Diferena de Mdia Disperso

Fatores Comparados
Perodo Anterior - Adoo Parcial
Perodo Anterior - Adoo Obrigatria
Adoo Parcial - Adoo Obrigatria

Diferena
Observada
170.1428
87.1919
82.9509

Diferena
Crtica
51.2382
45.4302
38.5414

Diferena Significativa 1%
Sim
Sim
Sim

Grfico 3 - Mdia Disperso das Estimativas dos Analistas

0.0239
0.0133
0.0086

Anterior adoo

Adoo Parcial

Adoo Obrigatria

Fonte: Elaborado pelo autor.

Pelo resultado apresentado na Tabela 10 e ilustrado no Grfico 3, pode-se

concluir que, no perodo de adoo parcial, a mdia da disperso das estimativas dos
analistas aumenta de maneira estatisticamente significante quando comparada com o
perodo anterior a adoo do IFRS no Brasil. No perodo de adoo obrigatria, nota-se
uma queda na mdia da varivel DP quando comparado com o perodo de adoo
parcial do IFRS.
Contudo, apesar da queda verificada na mdia da disperso das estimativas dos
analistas no perodo de adoo obrigatria quando comparada com o perodo de adoo
parcial, nota-se, ainda, aumento na disperso das estimativas no perodo de adoo
obrigatria quando comparada com o perodo anterior a adoo do IFRS no Brasil.
Esses resultados podem sugerir que a adoo do IFRS no Brasil gerou, em um
primeiro momento, um aumento significante na disperso das estimativas dos analistas
de mercado e que, mesmo com a queda da disperso das estimativas no perodo de
adoo obrigatria quando comparada com o perodo de adoo parcial, o nvel de
disperso ainda mais elevado do que o perodo anterior adoo do IFRS no Brasil.

80

Na Tabela 11, so apresentadas estatsticas descritivas das variveis binrias

utilizadas no modelo de disperso das estimativas. Os dados evidenciam um
comportamento da amostra semelhante ao descrito no modelo de acurcia dos analistas.
Tabela 11 - Estatstica Descritiva Variveis Binrias Modelo Disperso das Estimativas

ADR
Sim
No
Total
PERDA
Sim
No
Total
IFRSANT
Sim
No
Total
IFRSPARC
Sim
No
Total
IFRSOBRG
Sim
No
Total

N de
Observaes

418
137
555

75.32
24.68
100

505
50
555

90.99
9.01
100

463
92
555

83.42
16.58
100

411
144
555

74.05
25.95
100

236
319
555

42.52
57.48
100

A Tabela 12 apresenta a matriz de correlao entre as variveis do modelo de

disperso das estimativas.

81

Tabela 12 - Matriz de Correlao - Modelo de Disperso

DP

ANALIST

LNRISCO

DPROE

LNATIVO

ADR

PERDA

IFRSANT

IFRSPARC

DP
ANALIST

-0,1266***

LNRISCO

0,1540***

-0,2570***

DPROE

0,0272

-0,0857**

0,0267

LNATIVO

0,0499

0,1566***

-0,0098

0,1254***

ADR

-0,0158

0,1724***

-0,0143

-0,0216

0,3845*

PERDA

0,1697***

0,0346

-0,0717*

0,0712*

-0,0067

0,1118*

IFRSANT

-0,1284***

-0,2350***

0,0603

0,0027

-0,0591

0,037

-0.1233***

IFRSPARC

0,2195***

-0,1864***

0,6119***

0,0395

0,0275

0,0139

-0.057

-0.2639***

IFRSOBR

-0,098

0,3421***

-0,5879***

-0,0371

0,02

-0,0401

0.1434***

-0.5183***

* Nvel de Significncia de 10%, ** Nvel de Significncia de 5%,

*** Nvel de Significncia de 1%

-0.6882***

IFRSOBR

82

Os resultados da matriz de correlao da varivel dependente DP com as variveis

explicativas e de controle indicam:
i)

Uma relao negativa e estatisticamente significante entre a varivel DP

e a varivel ANALIST, indicando que a quantidade de analistas se
relaciona de maneira negativa com a disperso das estimativas de
previso dos resultados, como indicado no trabalho de Jiao et al. (2011),
que quanto maior a quantidade de analistas menor a disperso das
estimativas para o resultado das empresas;

ii)

Relao positiva e estatisticamente significante entre as variveis DP e

LNRISCO. O resultado demonstra uma associao positiva entre a
disperso e o risco de mercado. Como destacado na anlise da acurcia,
os efeitos da crise internacional devem ser mensurados para evitar que se
misturem com o efeito da adoo do IFRS no Brasil

iii)

Relao positiva e no significante estatisticamente entre as variveis

DP e DPROE;

iv)

Associao positiva e no significante estatisticamente entre a varivel

DP e a varivel LNATIVO;

v)

Relao positiva e no significante estatisticamente entre as variveis

DP e ADR;

vi)

Associao positiva e significante estatisticamente entre as variveis DP

e PERDA. Como destacado por Martinez (2004), os analistas possuem
menor interesse em cobrir empresas que divulgam resultados negativos,
piorando assim, a qualidade das previses realizadas;

vii)

Relao negativa e estatisticamente significante entre a varivel DP e a

varivel IFRSANT. Resultado contrrio ao evidenciado nos estudos de
Jiao et al. (2011) e Tan, Wang e Welker (2011). Porm, alinhado com o
estudo de Daske (2005), para a anlise de empresas alems, que indicou
que a disperso das estimativas aumentou aps a adoo do IFRS. Para o
estudo do caso australiano de Cotter, Tarca e Wee (2012), no se
registrou alterao no padro da disperso das estimativas aps a adoo
do padro IFRS.

viii)

Associao positiva e estatisticamente significante entre as variveis DP

e IFRSPARC. Como na relao com a varivel IFRSANT, o resultado se
alinha com os estudos de Daske (2005) e Cotter, Tarca e Wee (2012);

83

ix)

resultado

aponta

uma

relao

positiva

no

significante

estatisticamente entre a disperso das estimativas e o perodo de adoo

obrigatria do IFRS no Brasil. Esse resultado vai ao encontro do
resultado de Cotter, Tarca e Wee (2012).

Alm disso, outros coeficientes da matriz de correlao apresentam resultados

importantes para o estudo.
A varivel de interesse IFRSANT, IFRSPARC e IFRSOBR apresenta correlao
significativa com a varivel ANALIST. Este fato semelhante ao analisado para a
acurcia dos analistas e sugere que a quantidade de analistas pode impactar de maneira
relevante na relao entre a varivel dependente DP, e os perodos de adoo do IFRS
no Brasil.
importante destacar a correlao entre a varivel LNRISCO com os perodos
de adoo parcial e adoo obrigatria do IFRS no Brasil. Assim como para a acurcia,
esse resultado sugere que o risco de mercado interfere de maneira significativa nos
perodos analisados.
Como j apresentado para a matriz de correlao da acurcia dos analistas, a
correlao entre as variveis explicativas, IFRSANT, IFRSPARC e IFRSOBR, justificase pelo modo de construo das variveis.
Os coeficientes de correlao entre as variveis de controle no indicam valores
que inviabilizem a utilizao da metodologia de dados em painel.
Os resultados da anlise preliminar dos dados no perodo de convergncia
parcial ao padro IFRS indicam que a disperso das estimativas dos analistas no
diminuiu quando comparada ao perodo anterior adoo do IFRS. Esse resultado se
alinha com o resultado encontrado por Cotter, Tarca e Wee (2012) na anlise da
disperso das estimativas no mercado de capitais australiano, pois, apesar de na
Austrlia no se verificar o perodo de adoo parcial, o trabalho indica que, nos
primeiros perodos aps adoo do IFRS, elevou o padro de disperso das estimativas
dos analistas de mercado.

84

4.2

Vis dos Analistas

Como apresentando na descrio das variveis, apesar de no ser objetivo do

trabalho, o vis de previso dos analistas de mercado representa uma parte relevante na
anlise de qualidade e previsibilidade da informao contbil. Nesse sentido, Martinez
(2004) afirma que o vis est associado ao erro sistemtico por parte dos analistas de
mercado.
((A Tabela 13 apresenta os resultados da varivel VIES para os perodos de
anlise: i) antes da adoo do IFRS; ii) perodo de adoo parcial do IFRS e iii) perodo
de adoo obrigatria do IFRS no Brasil.
Tabela 13 - Vis de Previso dos Analistas
Perodo

Vis de Previso (VIES)

Sinal

Anterior Adoo do IFRS

0.0156

Positivo

Adoo Parcial do IFRS

0.0225

Positivo

Adoo Obrigatria do IFRS

0.005

Positivo

O resultado mostra vis positivo nos trs perodos analisados. O resultado

encontrado se alinha com os trabalhos de Martinez (2004), Martinez (2007) e Dalmcio
(2009) nos quais se nota o predomnio de vis positivo dos analistas do mercado de
capitais brasileiro. importante destacar que, no perodo de adoo parcial, o vis de
previso dos analistas se elevou quando comparado com o perodo anterior ao IFRS no
Brasil. Esse resultado se alinha com os resultados encontrados neste trabalho para a
acurcia e disperso das estimativas dos analistas de mercado no Brasil, sugerindo que,
neste perodo, no ocorreu melhora na qualidade preditiva da informao contbil.
Contudo, no perodo de adoo obrigatria, nota-se uma queda relevante no vis
de previso dos analistas de mercado, sugerindo que, neste perodo, a qualidade
informacional tenha registrado melhor na previso por parte dos analistas de mercado.
Com o objetivo de verificar se estas alteraes do vis dos analistas so estatisticamente
significantes, foi realizado o teste de diferena de mdia para a varivel VIES nos
perodos analisados.
Como a varivel VIES no apresenta distribuio normal, foi utilizado o teste no
paramtrico de Kruskal-Wallis, semelhante ao utilizado para as variveis de acurcia e
disperso das estimativas dos analistas de mercado. A Tabela 14 e o Grfico 4
apresentam os resultados encontrados.

85

Tabela 14 - Teste de diferena de mdia Vis

Perodo
Anterior Adoo e Adoo
Parcial
Anterior Adoo e Adoo
Obrigatria
Adoo Parcial e Adoo
Obrigatria do IFRS

Diferena Observada

Diferena Crtica Diferena

32.4702

52.9606

No

15.4050

47.8830

No

47.8753

41.0831

Sim

Grfico 4 - Teste de Diferena de Mdia Vis

0.0225
0.0156
0.005

Anterior Adoo do IFRS

Adoo Parcial do IFRS

Adoo Obrigatria do IFRS

Fonte: Elaborado pelo autor.

O resultado do teste indica que o aumento do vis no perodo de adoo parcial

no representa alterao estatisticamente significante, reforando a concluso de que,
neste perodo, no se registrou melhora na qualidade preditiva das informaes
contbeis. E por fim, corrobora que, no perodo de adoo obrigatria, o vis dos
analistas diminuiu de maneira estatisticamente significante.
Como destacado por Martinez (2004), o vis est associado com a qualidade da
previso realizada pelo analista. Apesar dos resultados da estatstica descritiva da
acurcia e disperso das estimativas no indicarem uma melhora na qualidade preditiva
da informao contbil aps a adoo do padro IFRS a diminuio do vis pode
indicar que a melhora das previses dos analistas est em curso e assim, ao longo do
tempo, se apresente uma melhora na qualidade preditiva da informao contbil.
Aps a anlise preliminar dos dados, a prxima seo apresenta os resultados dos
modelos para a acurcia e disperso das estimativas dos analistas. Os modelos mostram
a relao entre as variveis dependentes, acurcia dos analistas e disperso das
estimativas, e as variveis de interesse, adoo do IFRS, alm das variveis de controle
apresentadas na metodologia do trabalho.

86

4.3

Modelos
Aps a apresentao da reviso de literatura e estatsticas descritivas, foram

elaborados os modelos de dados em painel, com o objetivo de analisar a acurcia e

disperso das estimativas dos analistas antes e aps a adoo do IFRS no Brasil.
Os modelos seguiram os trabalhos de Jiao et al. (2011) e Cotter, Tarca e Wee
(2012) e foram acrescentadas as variveis ADR e LNRISCO com objetivo de adaptar a
literatura internacional ao caso brasileiro. A primeira varivel acrescentada tem como
objetivo controlar os efeitos de divulgao de informaes em outros padres contbeis
sobre o erro de previso dos analistas devido negociao de aes das empresas em
diferentes mercados. Tan, Wang e Welker (2011) e Pessotti (2012) indicam que essa
varivel importante para a qualidade da previso dos analistas de mercado.
A varivel LNRISCO foi utilizada no modelo para mensurar o impacto da
volatilidade do mercado financeiro internacional sobre a varivel dependente, dada a
crise econmica registrada no perodo de anlise dos dados. Como apresentado por
Santos e Calixto (2010) e Lima (2010), os efeitos da crise internacional afetaram de
maneira importante o mercado de capitais brasileiro.
De acordo com a metodologia, foram realizados os testes de Chow e Hausman
para a adequao das relaes entre as variveis. Para a escolha dos modelos, alm dos
testes descritos, foram analisados os impactos da utilizao das metodologias de efeito
fixo e varivel sobre variveis de controle.
Na apresentao dos resultados, a varivel IFRSANT foi omitida do modelo. A
retirada dessa varivel ocorreu, pois, como os modelos utilizaram trs variveis para os
perodos: i) anteriores adoo; ii) adoo parcial e iii) adoo obrigatria do IFRS,
uma dessas variveis combinao linear das outras duas variveis, ou seja, uma dessas
variveis pode ser apresentada em funo dos valores das outras duas, criando assim, o
problema de multicolinearidade entre as variveis dummys utilizadas, com prejuzos
para a qualidade do modelo.
Os coeficientes obtidos nos modelos para as variveis IFRSPARC e IFRSOBR
so referentes s comparaes com o perodo anterior ao da adoo do IFRS no Brasil.

87

4.3.1 Acurcia dos Analistas

Na Tabela 15, so apresentados os resultados dos modelos para a anlise da

acurcia dos analistas. O Modelo 1 segue as variveis utilizadas por Jiao et al. (2011) e
Cotter, Tarca e Wee (2012). O Modelo 2 combina as variveis ADR e LNRISCO para
adaptar os modelos internacionais ao caso brasileiro.
Como parmetros de adequao dos modelos foram utilizados o R2ajustado, o
teste de Hausman e a estatstica de Chow, alm da significncia estatstica das variveis
explicativas e de controle.
Pelos resultados apresentados verifica-se que tanto para o Modelo 1 quanto para
o Modelo 2, o teste de Hausman e a estatstica de Chow indicaram que a metodologia
de efeitos fixos a mais adequada para a anlise dos resultados. O p-valor do teste de
Hausman indica a rejeio da hiptese nula de que a melhor adequao do modelo de
correo de erros seria o de efeitos aleatrios ao nvel de significncia de 1%. Alm
disso, estatstica de Chow indica a utilizao de dados em painel ao nvel de
significncia de 1%.
Posto isso, seguem os principais resultados da relao entre o erro de previso
dos analistas e as variveis de interesse:
No Modelo 2, nota-se um R2 ajustado acima do apresentado no Modelo 1. Esse
dado mostra que a incluso das variveis ADR e LNRISCO melhorou a adequao do
modelo para a acurcia dos analistas. No Modelo 1 e no Modelo 2, nota-se que os
coeficientes das constantes apresentam valores negativos e significantes.
Os modelos apresentados sugerem uma relao positiva e estatisticamente
significante entre a varivel EPA e a varivel IFRSPARC. O resultado indica que, ao
contrrio do esperado, no perodo de adoo parcial do IFRS no Brasil, a acurcia dos
analistas diminui, quando comparadas com o perodo anterior adoo do IFRS no
Brasil.

88
Tabela 15 - Modelo Painel Acurcia dos Analistas
Sinal Esperado

Modelo 1

Modelo 212

EPA
0,0100*
(0,0064)
-0,0012
IFRSOBR
(0,0066)
-0,001
ANALIST
(0,0009)
0,0589***
DPROE
+
(0,0026)
-0,001
LNATIVO
+/(0,0026)
0,0366***
PERDA
+
(0,0088)
-0,0121*
ADR
(0,00)
0,0447***
RISCO
+
(0,0111)
-0,1954***
-0,2248***
Constante
(0,03820)
(0,05725)
Sim
Sim
Dummy Setor
654
654
Observaes
0,1188
0,1720
R2 ajustado
Efeito Fixo
Efeito Fixo
Painel
0,000
0,000
Estatstica de Chow
0,001
0,002
Estatstica de Hausman
* Nvel de Significncia de 10%, ** Nvel de Significncia de 5%, *** Nvel de Significncia de 1%. Os
IFRSPARC

+/-

0,0237***
(0,0009)
-0,0076
(0,0079)
-0,001
(0,0009)
0,0578***
(0,023)
-0,001
(0,0027)
0,0359***
(0,0090)

valores entre parnteses representam o desvio padro dos coeficientes estimados.

O resultado contrrio s evidncias encontradas por Ashbaugh e Pincus (2001),

Bae, Tan e Welker (2008), Jiao et al. (2011) e Cotter, Tarca e Wee (2012). Contudo,
essa diferena pode ter explicao no modo de convergncia s normas internacionais
de contabilidade realizadas no Brasil, pois os analistas necessitam de um perodo de
aprendizagem para se adaptarem ao novo padro de divulgao (MARKOV;
TAMOYO, 2006). O resultado encontrado est na mesma direo do estudo realizado
por Pessotti (2012) para o caso brasileiro e do estudo apresentado por Daske (2005)
para a anlise das empresas alems.
importante destacar que, no Modelo 1, o coeficiente da varivel IFRSPARC
de 0,0237 com significncia estatstica ao nvel de 1% enquanto que, no Modelo 2,

12

O Modelo 2 apresentado foi construdo aps a anlise do modelo de regresso simples entre as
variveis propostas, modelos com a incluso e excluso das variveis explicativas que acabaram por
apresentar resultados mais robustos com a especificao apresentada no Modelo 2.

89

aps a incluso das variveis ADR e LNRISCO, o coeficiente dessa mesma varivel de
0,1000 com significncia estatstica ao nvel de 10%.
Deste modo, pode-se concluir que parte da elevao do erro de previso dos
analistas no perodo de adoo parcial foi controlada com a incluso das variveis ADR
e LNRISCO, que adaptam os modelos internacionais ao caso brasileiro. Assim, nos
modelos sem as variveis ADR e RISCO notam-se coeficientes superestimados para as
variveis IFRSPARC e IFRSOBR, ratificando a importncia da incluso dessas variveis
no modelo.
Com relao ao perodo de adoo obrigatria, os resultados apontam uma
relao negativa, mas estatisticamente no relevante, entre as variveis EPA e
IFRSOBRG. Porm, quando a comparao com o perodo de adoo parcial, registrase uma melhora na acurcia das previses. Esse fato sugere que, para futuras pesquisas
com perodos de anlise maior, os resultados podem ser convergentes com os estudos de
Ashbaugh e Pincus (2001), Bae, Tan e Welker (2008), Jiao et al. (2011) e Cotter, Tarca
e Wee (2012), indicando aumento da acurcia dos analistas.
Por meio da anlise das variveis de controle, pode-se concluir que a divulgao
de resultados negativos no perodo, PERDA, est relacionada com a piora na previso
dos resultados pelos analistas, ou seja, os analistas parecem ter maior incentivo para a
cobertura de empresas que divulgam resultados positivos. Esses resultados esto em
linha com o encontrado em pesquisas anteriores para caso brasileiro (MARTINEZ,
2004; DALMCIO, 2009). Alm disso, esto de acordo com o estudo realizado para o
caso australiano de Cotter, Tarca e Wee (2012).
A variao do resultado das empresas, representada pela varivel DPROE,
indica que o erro de previso dos analistas maior quando a volatilidade dos resultados
alta. Essa variao do resultado dificulta a previso por parte dos analistas como
apresentado nos trabalhos de Lang e Lundholm (1996) e Martinez (2004).
A varivel ADR apresentou relao negativa e estatisticamente significante com
o erro de previso dos analistas. Esse resultado sugere que empresas que divulgam suas
informaes em outros padres contbeis possuem melhores previses de resultado por
parte dos analistas. Esse resultado se alinha com Pessotti (2012) no estudo do caso
brasileiro.
A varivel LNRISCO possui uma relao positiva com a varivel EPA,
demonstrando que o risco de mercado influencia na acurcia dos analistas. Apesar dos

90

estudos base no utilizarem este controle, esse resultado semelhante ao estudo

realizado por Tan, Wang e Welker (2011).
As variveis LNATIVO e ANALIST no apresentaram coeficientes significativos
no Modelo 2. Com relao ao tamanho da empresa, esse resultado pode ser explicado
pelo no consenso da literatura sobre o impacto dessa varivel na acurcia dos analistas,
pois de acordo com Ashbaugh e Pincus (2001), a acurcia maior com o aumento do
nmero de analistas. Contudo, o tamanho da empresa pode aumentar o erro com relao
ao lucro previsto pelos analistas. Lang, Lins e Miller (2003) apresentam que quanto
maior a empresa, maior o nmero de atividades e consequentemente mais difcil a
previso dos resultados.
Com relao ao nmero de analistas, os resultados dos trabalhos de Jiao et al.
(2011) e Pessotti (2012) apresentam que a quantidade de analistas afeta a acurcia da
previso. Contudo, Cotter, Tarca e Wee (2012) no estudo para o caso australiano no
encontram evidncias nessa direo.
Por fim, importante destacar que, apesar da utilizao da dummy setorial nos
Modelos 1 e 2, a metodologia de anlise de dados por efeitos fixos, indicada pelo teste
estatsticos apresentados anteriormente, acaba por retirar essa varivel da anlise, pois,
como as empresas no mudam de setor ao longo do perodo estudado estas variveis so
fixas no tempo e assim, no so utilizadas no modelo.
Os resultados apontados pelo modelo qualificam a anlise descritiva realizada.
Apenas observados os resultados da estatstica descritiva, esperava-se que no perodo de
adoo parcial do IFRS no Brasil, a acurcia dos analistas teria diminudo, como
apresentado pela mdia da varivel EPA na comparao dos perodos analisados.
Contudo, no perodo de adoo obrigatria, a mdia dos erros de previso foi menor do
que no perodo pr-adoo e a matriz de correlao indicava uma relao negativa.
Pelos resultados apresentados no modelo da acurcia dos analistas, no podemos
aceitar a hiptese de que a adoo do IFRS diminui o erro de previso dos analistas do
mercado de capitais brasileiro, indicando que a convergncia s normas internacionais
de contabilidade, ainda, no pode ser associada diretamente com a elevao da
qualidade da informao.
Ainda assim, importante destacar que est interpretao se relaciona
diretamente com os dados e com o perodo analisado neste estudo. Alm disso, como
comportamento do vis apresenta reduo aps o perodo de adoo obrigatria pode-se

91

esperar que seja necessrio um perodo de adaptao para que se verifique maior
acurcia e menor disperso das estimativas.
Aps a anlise dos dados para a acurcia dos analistas no mercado de capitais
brasileiro sero apresentados na prxima seo, os resultados para a disperso das
estimativas.

4.3.2

Disperso das Estimativas

Na Tabela 16 so apresentados os resultados dos modelos para a anlise da

disperso das estimativas dos analistas. O Modelo 3 segue as variveis utilizadas por
Jiao et al. (2011) e Cotter, Tarca e Wee (2012). Assim, como para anlise da acurcia
dos analistas foram adicionadas as variveis ADR e LNRISCO para adaptar o modelo de
disperso ao caso brasileiro. Os resultados so apresentados pelo Modelo 4.
Os parmetros de adequao dos modelos foram os mesmos utilizados na anlise
do erro de previso dos analistas: R2 ajustado, o teste de Hausman e a estatstica de
Chow, alm da significncia estatstica das variveis explicativas e de controle.
Pelos resultados apresentados, verifica-se, que tanto para o Modelo 3 quanto
para o Modelo 4, o teste de Hausman e a estatstica de Chow

indicaram que a

metodologia de efeitos fixos a mais adequada para a anlise dos resultados.

Os modelos apresentados sugerem uma relao positiva e estatisticamente
significante entre a varivel DP e a varivel IFRSPARC. O resultado do Modelo 4
indica que, ao contrrio do esperado, no perodo de adoo parcial do IFRS no Brasil a
disperso das estimativas aumentou quando comparadas com o perodo anterior a
adoo do IFRS.
A utilizao do Modelo 4 pode ser justificada tambm pela melhor especificao
dos modelos apresentados. Quando comparado o Modelo 3 com o Modelo 4, nota-se um
R2ajustado maior para o segundo caso. Desse modo, pode-se concluir que, neste
modelo, a varivel DP mais bem especificada, ou seja, conjuntamente a utilizao das
variveis de adaptao dos modelos internacionais para o caso brasileiro se mostraram
importantes.

92
Tabela 16 - Modelo Painel Disperso das Estimativas dos Analistas
Sinal Esperado

Modelo 3

Modelo 413

DP
0,0116***
(0,0029)
0,0038
IFRSOBR
(0,0031)
0,0001
ANALIST
(0,0004)
0,0312***
DPROE
+
(0,0099)
0,0014
LNATIVO
+/(0,0013)
0,0138***
PERDA
+
(0,0034)
-0,0231***
ADR
(0,0065)
0,0042*
LNRISCO
+
(0,0036)
-0,0157
-0,0369
Constante
(0,0189)
(0,0282)
Sim
Sim
Dummy Setor
555
555
Observaes
2
0,1072
0,1359
R ajustado
Efeito Fixo
Efeito Fixo
Painel
0,0000
0,0000
Estatstica de Chow
0,001
0,010
Estatstica de Hausman
* Nvel de Significncia de 10%, ** Nvel de Significncia de 5%, *** Nvel de Significncia de 1%. Os
IFRSPARC

0,0122***
(0,0027)
0,0023
(0,0031)
0,0001
(0,0004)
0,0320***
(0,010)
0,0012
(0,0013)
0,0125***
(0,0041)

valores entre parnteses representam o desvio padro dos coeficientes estimados.

O resultado contrario s evidncias encontradas por Jiao et al. (2011). Assim

como para a acurcia, o resultado pode ser explicado pelo modo como a convergncia
s normas internacionais de contabilidade foi realizada no Brasil. Contudo, o resultado
se alinha com o estudo de Daske (2005) para as empresas alems no qual foi verificado
um aumento da disperso das estimativas dos analistas de mercado e se aproximou dos
resultados encontrados por Cotter, Tarca e Wee (2012) para a anlise do caso
australiano em que no se verificou alterao significativa no padro de disperso das
estimativas dos analistas de mercado.

13

O modelo 4 apresentado foi construdo aps a anlise do modelo de regresso simples entre as variveis
propostas, modelos com a incluso e excluso das variveis explicativas que acabaram por apresentar
resultados mais robustos com a especificao apresentada no Modelo 4.

93

O resultado aponta uma relao estatisticamente no significante entre as

variveis EPA e IFRSOBRG. Assim, no possvel encontrar diferenas nessa variao
entre o perodo anterior adoo do IFRS no Brasil e o perodo de adoo obrigatria.
Contudo, importante analisar que, quando comparado o perodo de adoo
parcial e obrigatrio, pode-se notar uma reduo da disperso das estimativas o que
pode ser base para projetar que, aps o perodo de adaptao, o padro IFRS pode
contribuir para a melhora da qualidade da informao contbil no Brasil.
Com relao s variveis de controle, os resultados so semelhantes aos
observados para o modelo de acurcia. As variveis LNATIVO e ANALIST no
apresentaram coeficientes significantes. A varivel LNATIVO no apresenta consenso
dentro da literatura e a varivel ANALIST apresenta resultados divergentes entre os
trabalhos Jiao et al. (2011) e Cotter, Tarca e Wee (2012), indicando que a maior
quantidade de analistas pode aumentar a qualidade da previso, mas tambm pode
aumentar a disperso dessas estimativas.
Por meio da anlise das variveis de controle, pode-se concluir que a divulgao
de resultados negativos no perodo, PERDA, est relacionada com a maior disperso das
estimativas dos analistas. Este resultado encontra-se em linha com o estudo realizado
para o caso australiano de Cotter, Tarca e Wee (2012) e sugere que a qualidade da
previso est relacionada com o fato da apresentao de lucro ou prejuzo no perodo.
O coeficiente da varivel DPROE indica que a disperso da previso dos
analistas maior quando a volatilidade dos resultados alta. Este resultado se alinha
com a literatura internacional do tema nos estudos de Jiao et al. (2011) e Cotter, Tarca e
Wee (2012).
A varivel ADR apresentou relao negativa e estatisticamente significante com
a disperso das previses dos analistas. Esse resultado pode ser justificado nos estudos
de Bae, Tan e Welker (2008) e Tan, Wang e Welker (2011), pelo fato de que empresas
que divulgam informaes em outros padres podem possuir incentivos de apresentar
maior qualidade em seu contedo informacional.
A varivel LNRISCO, tambm apresenta relao positiva com a disperso das
estimativas, ou seja, assim como no modelo de acurcia, quanto maior o risco maior a
disperso das estimativas. Esse resultado se aproxima do encontrado por Tan, Wang e
Welker (2011).
Neste sentido, os resultados no confirmam a hiptese de que a adoo do IFRS
no Brasil teria diminudo a disperso das estimativas dos analistas de mercado.

94

Ressaltando que est interpretao est associada aos dados do trabalho e

principalmente ao analisado. Alm disso, os dados relativos ao vis de previso podem
reforar a tese de que aps o perodo de adaptao de empresas, profissionais e
analistas, seja possvel verificar uma menor disperso das previses e consequentemente
melhora na qualidade preditiva das informaes contbeis.
Quando comparado com os resultados da estatstica descritiva, verifica-se que os
resultados caminham na mesma direo. Assim, os controles realizados para a anlise
em painel ratificam os resultados sugeridos pela anlise dos momentos das sries e da
correlao entre as variveis do modelo.
Por fim, a anlise mostra que os modelos de acurcia e disperso, apesar de
divergirem da maioria dos resultados apresentados para os casos internacionais,
apresentaram resultados semelhantes, o que ratifica o indicativo dos modelos
apresentados individualmente. Os resultados encontrados contribuem para responder s
hipteses apresentadas no trabalho e indicar os resultados empricos das mudanas da
norma contbil, servindo como base para os normatizadores e auxiliar investidores e
analistas na tomada de deciso.
Os resultados encontrados no trabalho com relao ao comportamento da
acurcia e disperso das estimativas dos analistas de mercado e a comparao a
literatura apresentada no referencial terico so apresentados de maneira sinttica no
Quadro 5.
Nesse quadro so apresentados os resultados dos modelos da acurcia e
disperso das estimativas. Assim como, os resultados esperados de acordo com a
reviso de literatura realizada. Como forma de comparao so presentados tambm os
trabalhos que se alinham com os resultados do presente trabalho e com a literatura no
tema, com o objetivo de facilitar a concluso do trabalho.
Fica evidente um alinhamento entre os resultados esperados e encontrados para
as variveis de controle utilizadas nos modelos, com destaque para a importncia das
variveis de adequao dos modelos internacionais para o caso brasileiro.
Por outro lado, a acurcia e a disperso das estimativas no apresentaram o
comportamento sugerido pela maior parte da literatura, pois no perodo de adoo
parcial do IFRS no Brasil tanto o erro de previso, quanto a disperso das estimativas
foram maiores do que no perodo anterior convergncias ao padro internacional. No
perodo de adoo obrigatria, os resultados no apresentam mudana no nvel da
acurcia e disperso das estimativas, quando comparado ao perodo anterior ao IFRS.

95

Com relao acurcia dos analistas nota-se que o estudo se alinha com os
estudos realizados em perodos iniciais da adoo do IFRS (DASKE, 2005; PESSOTTI,
2012). Contudo, se distanciam dos trabalhos realizados para pases com maior perodo
de convergncia s normas internacionais e que possuam padres locais mais aderentes
ao IFRS, como os trabalhos de Jiao, et al. (2011), Tan, Wang e Welker (2011), Bae, Tan
e Welker (2011) e Cotter, Tarca e Wee (2012).
Para a disperso o resultado semelhante ao apresentado para a acurcia dos
analistas. O resultado divergente do esperado nos estudos de Ernstberger, Krotter e
Stadler (2008) e Jiao et al. (2011),mas se alinha com os resultados de Daske (2005) e
Cotter, Tarca e Wee (2012).
Por fim, importante ressaltar, mais uma vez, que esses resultados so baseados
na amostra e no perodo de observao do trabalho e que quando combinados com a
anlise do vis de previso pode indicar que o processo de melhora da qualidade
preditiva da informao contbil no Brasil, um fenmeno em movimento. Ou seja,
novos estudos devem ser realizados para verificar se com o passar do tempo, aps um
perodo de adaptao das empresas e analistas, se verifica melhora no padro da
qualidade das informaes contbeis com reflexo na acurcia e disperso das
estimativas dos analistas de mercado no Brasil.

96

Quadro 5 - Sntese dos resultados

Modelos

Variveis

Resultado
encontrado

Resultado
Esperado

IFRSPARC

(+)

(-)

IFRSOBR

No
Significante

(-)/(+)

Hodgdon et al. (2008); Ernstberger, Krotter e Stadler (2008); Wang, Young, Zhuang (2008); Jiao, et
al. (2011); Tan, Wang e Welker (2011); Bae, Tan e Welker (2011); Cotter, Tarca e Wee (2012);
Pessotti (2012).

Daske (2005)

(-)/(+)

(-) Ashbaugh e Pincus (2001). (+) Lang e Lundholm (1996).

Jiao, et al. (2011); Cotter,

Tarca e Wee (2012).

(-)

Ashbaugh e Pincus (2001); Lang e Lundholm (1996); Hope (2003), Martinez (2004); Jiao, et al.
(2011).

Cotter, Tarca e Wee (2012)

LNATIVO
Acurcia

ANALIST

Resultado Encontrado:
Principais estudos

Hodgdon et al. (2008); Ernstberger, Krotter e Stadler (2008); Wang, Young, Zhuang (2008); Jiao, et
Daske (2005); Pessotti (2012)
al. (2011); Tan, Wang e Welker (2011); Bae, Tan e Welker (2011); Cotter, Tarca e Wee (2012).

ADR

(-)

(-)

Bae, Tan e Welker (2008); Tan, Wang e Welker (2011)

PERDA

(+)

(+)

Martinez (2004); Dalmcio (2009); Ernstberger, Krotter e Stadler (2008); Cotter, Tarca e Wee
(2012).

DPROE

(+)

(+)

Lang e Lundholm (1996); Martinez (2004); Jiao, et al. (2011); Cotter, Tarca e Wee (2012).

LNRISCO

(+)

(+)

Tan, Wang e Welker (2011).

IFRSPARC

(+)

(-)

Ernstberger, Krotter e Stadler (2008); Jiao et al. (2011).

*
Daske (2005); Cotter, Tarca e
Wee (2012).
Daske (2005); Cotter, Tarca
e Wee (2012).

No
Significante
No
Significante
No
Significante

(-)

Ernstberger, Krotter e Stadler (2008); Jiao et al. (2011).

(-)/(+)

(-) Ashbaugh e Pincus (2001). (+) Lang e Lundholm (1996).

Jiao, et al. (2011)

(-)

Ashbaugh e Pincus (2001); Lang e Lundholm (1996); Hope (2003).

Cotter, Tarca e Wee (2012)

ADR

(-)

(-)

Bae, Tan e Welker (2008); Tan, Wang e Welker (2011).

PERDA

(+)

(+)

Ernstberger, Krotter e Stadler (2008); Cotter, Tarca e Wee (2012).

DPROE

(+)

(+)

Lang e Lundholm (1996); Jiao, et al. (2011); Cotter, Tarca e Wee (2012).

IFRSOBR
LNATIVO
Disperso

No
Significante
No
Significante

Resultado Esperado: Principais estudos

ANALIST

LNRISCO
(+)
(+)
Tan, Wang e Welker (2011)
*
Fonte: Elaborado pelo autor. (-) Representa relao negativa. (+) Representa relao positiva. * Resultado do trabalho igual ao esperado pela literatura, mesmas referncias.

97

Consideraes Finais

5.1.1 Concluses
O estudo buscou analisar os efeitos da adoo do IFRS no Brasil sobre a
qualidade preditiva da informao contbil. A associao foi realizada de maneira
indireta por meio do teste de duas hipteses: i) a adoo do IFRS no Brasil aumentou a
acurcia dos analistas na previso de resultados; ii) a adoo do IFRS no Brasil reduziu
a disperso das estimativas das previses dos analistas.
O trabalho foi elaborado com base nos estudos de Jiao et al. (2011) e Cotter,
Tarca e Wee (2012). O primeiro estudo foi realizado para 19 pases da Europa e o
segundo para o caso australiano. Os trabalhos apontaram que a adoo do IFRS
aumentou a qualidade da informao contbil, com resultados indicando o aumento da
acurcia dos analistas. Com relao disperso, esta apresentou reduo no estudo para
o caso europeu e no se alterou na anlise da adoo do IFRS na Austrlia.
Para responder ao problema de pesquisa e testar as hipteses apresentadas foram
apresentados dois modelos base de anlise em painel: i) modelo de acurcia dos
analistas e ii) modelo de disperso das estimativas. As informaes para a construo
das variveis foram obtidas pela plataforma da Thomson Reuters, nas bases de dados
do I/B/E/S e Thomson Financial, e nos formulrios de referncia das empresas
analisadas disponveis no site da CVM. Alm disso, foram apresentadas estatsticas
descritivas das variveis analisadas e testes de diferenas de mdia para avaliar o
comportamento das variveis dependentes no perodo de adoo do IFRS no Brasil.
A acurcia dos analistas foi medida por meio da varivel EPA, que registra o
erro de previso dos analistas para o lucro por ao no perodo t para a empresa j. A
metodologia para a construo da varivel segue o estudo de Cotter, Tarca e Wee
(2012).
Ainda de acordo com os mesmos autores, foi construda a varivel para medir a
disperso das estimativas, DP, que representa o desvio padro das estimativas dos
analistas no perodo t para a empresa j.
Para a anlise da relao da adoo do IFRS com as variveis dependentes foram
definidos os perodos: anterior adoo do IFRS no Brasil, adoo parcial e convergncia

98

obrigatria s normas internacionais de contabilidade. Assim, foram elaboradas as

variveis IFRSANT, IFRSPARC e IFRSOBR.
A fim de controlar os efeitos externos, entre as variveis dependentes e as
variveis de interesse, foram utilizadas variveis de controle LNATIVO, PERDA,
DPROE, ANALIST, ADR e LNRISCO. A utilizao das variveis: PERDA, DPROE, e
ANALIST se basearam nos trabalhos base para este estudo. As variveis ADR e
LNRISCO foram utilizadas para adaptar os modelos da literatura internacional ao caso
brasileiro.
A varivel PERDA apresentou coeficiente positivo nos modelos de acurcia e
disperso. Como explicao para o resultado, Ernstberger, Krotter e Stadler (2008)
mostram que resultados negativos podem estar associados manipulao de
informaes, o que diminui a qualidade da informao e dificulta a capacidade de
previso dos analistas. Esse resultado tambm apresentado por Martinez (2004) e
Dalmacio (2009) em estudos sobre previso dos analistas no Brasil.
Com relao varivel DPROE, o resultado segue a literatura nacional e
internacional sobre o tema que indica, de acordo com Martinez (2004), que quanto
maior a volatilidade dos resultados menor a qualidade da previso dos analistas de
mercado. Esse resultado semelhante ao encontrado por Jiao et al.(2011).
A adaptao realizada para o caso brasileiro com o objetivo de controlar o
padro de divulgao contbil, ADR, apresentou relao negativa com as variveis
dependentes. Pode-se concluir que empresas que, alm de divulgar as informaes no
padro brasileiro, divulgam tambm em outros padres contbeis, possuem seus lucros
projetados pelos analistas com maior acurcia e menor disperso (TAN; WANG;
WELKER, 2011).
Com relao incluso da varivel LNRISCO, com o objetivo de capturar os
efeitos do risco econmico sobre os erros de previso e disperso das estimativas, se
mostrou importante na especificao dos modelos de acurcia e disperso com os
resultados apontando relao positiva com as variveis dependentes. Desse modo, os
efeitos do risco esto associados com menor acurcia e maior disperso das estimativas.
A incluso das variveis ADR e LNRISCO melhoraram a qualidade dos modelos
de acurcia e disperso no sentido de aumentarem o poder explicativo dos modelos.
Alm disso, quando da no utilizao dessas variveis nos modelos, os coeficientes das
variveis explicativas se mostraram superestimados, ou seja, parte do efeito apontado

99

para a adoo do IFRS no Brasil no deveria ser atribudo a esse fato e sim s mudanas
no padro de risco do mercado e no formato de informao divulgado pela empresa.
As variveis LNATIVO e ANALIST no apresentaram resultados significantes
nos modelos apresentados no trabalho para a acurcia e disperso das estimativas.
Com relao s variveis dependentes, os resultados dos modelos apontaram que
a acurcia dos analistas de mercado diminuiu no perodo de adoo parcial do IFRS no
Brasil. Este resultado contrrio ao encontrado nos trabalhos de Ashbaugh e Pincus
(2001), Jiao et al.(2011), Bae, Tan e Welker (2008) e Cotter, Tarca e Wee (2012) que
indicaram reduo do erro de previso dos analistas de mercado. Contudo, o estudo
realizado por Daske (2005) mostra diminuio da acurcia dos analistas para empresas
alems aps a adoo do IFRS. Alm disso, Pessotti (2012) apresenta que a acurcia
dos analistas diminuiu no perodo de adoo parcial do IFRS no Brasil.
Para o perodo de adoo obrigatria, o presente trabalho no encontrou
evidncias de alterao no padro da acurcia dos analistas, sendo esse resultado
contrrio ao encontrado por Pessotti (2012) para o caso brasileiro.
A disperso das estimativas dos analistas de mercado aumentou no perodo de
adoo parcial do IFRS no Brasil. No perodo de adoo obrigatria, no se verificou
alterao estatisticamente significante na disperso das estimativas dos analistas,
quando comparada com o perodo anterior convergncia s normas internacionais de
contabilidade.
Esses resultados divergem dos estudos apresentados por Ashbaugh e Pincus
(2001), Bae, Tan e Welker (2008) e Jiao et al.(2011) para estudos da disperso das
estimativas dos analistas aps a adoo do IFRS no cenrio internacional, pois nesses
casos a disperso das estimativas dos analistas foi menor aps a convergncia s normas
internacionais de contabilidade.
Contudo, o resultado apresentado se aproxima com os estudos de Daske (2005),
que encontrou aumento da disperso das estimativas dos analistas nas empresas alems
quando da adoo das normas internacionais de contabilidade. Nesse mesmo sentido,
Cotter, Tarca e Wee (2012), no encontraram alterao significante no padro da
disperso das projees para o lucro das empresas realizadas pelos analistas de
mercado.
A partir dos resultados encontrados, no se confirmaram as hipteses iniciais do
trabalho: aumento da acurcia e reduo da disperso das estimativas dos analistas de
mercado aps a adoo do IFRS no Brasil. Contudo, na avaliao sobre o

100

comportamento do vis de previso dos analistas brasileiros no perodo de adoo do

IFRS no Brasil, os resultados mostraram uma diminuio significativa do vis dos
analistas aps a adoo do IFRS no Brasil.
Estes resultados interpretados de maneira conjunta podem apontar a necessidade
de um perodo maior de adaptao para a real melhora da qualidade preditiva da
informao contbil. De acordo com Markov e Tamoyo (2006) a adaptao ao novo
sistema de informaes contbeis necessita de um perodo de aprendizagem. Assim,
analistas e empresas com o passar do tempo conseguiriam transformar as novas
informaes em contedos de maior qualidade informacional, aumentando assim a
acurcia das previses e diminuindo a disperso das estimativas.
Deste modo, a forma de adoo do padro internacional de contabilidade no
Brasil, os efeitos da crise internacional e o curto espao de tempo analisado neste
modelo podem ser justificativas para os resultados encontrados, contudo cabe fazer uma
reflexo sobre as informaes apresentadas neste trabalho para futuras alteraes nos
padres de divulgao de informaes no Brasil.
Por fim, os resultados encontrados no trabalho atendem aos objetivos propostos
inicialmente, pois alm de analisar a qualidade preditiva da informao contbil por
meio da acurcia e disperso das estimativas, contribui com a literatura de adoo do
IFRS no Brasil.
Os resultados do trabalho podem ser utilizados pelos normatizadores para
verificar o impacto das alteraes contbeis aps a convergncia s normas
internacionais de contabilidade no mercado de capitais brasileiro, alm de funcionar
como suporte para futuras decises sobre o quadro contbil nacional. Para outros pases
que ainda no adotaram o padro IFRS, os resultados podem servir como suporte para a
organizao da convergncia. Como sugesto, seria importante observar a necessidade
de um perodo de aprendizagem para o aumento da qualidade informacional.
Alm dos pontos destacados, os resultados do trabalho so importantes para os
analistas observarem o padro das estimativas realizadas no mercado acionrio
brasileiro. Assim, esse grupo de usurios e distribuidores das informaes poderia
observar a necessidade de melhora nas previses realizadas e para isso cobrarem das
empresas uma qualidade maior das informaes divulgadas.
Para o usurio final da informao, os resultados podem contribuir para a
tomada de deciso no mercado de capitais brasileiro. Muitas vezes, os usurios utilizam
as previses sem observar a sua real aderncia com os resultados obtidos pelas

101

empresas. Tomando decises com informaes imprecisas e que ocasionam resultados

divergentes do esperado quando do investimento realizado.

5.1.2 Limitaes e Sugestes

O presente trabalho apresenta limitaes para a resposta do problema de
pesquisa e anlise dos resultados encontrados: i) a base de dados utilizada no trabalho
pode ter problemas de seleo de amostra dado j que no so todas as empresas do
mercado acionrio brasileiro que possuem informaes referentes previso de
resultados pelos analistas.; ii) no perodo analisado ocorreu um grande crescimento do
mercado de capitais brasileiro associado a um perodo de grande volatilidade
internacional nos mercados financeiros. Apesar da modelagem de algumas variveis
para controlar esses efeitos, a relao entre as variveis de interesse e as variveis
dependentes podem ter sido influenciadas por alguma parte no modelada desses
fatores; iii) utilizao de outras variveis de controle nos modelos como: nvel de
governana corporativa e qualidade da auditoria; iv) no foram utilizadas as variveis
dependentes defasadas que podem apresentar relao com as variveis dependentes no
perodo atual; v) no foram consideradas variveis de controle para as caractersticas
individuais dos analistas, o que pode prejudicar a anlise dos resultados e vi) o tempo
reduzido entre a adoo do IFRS no Brasil e o presente trabalho, configurando um
recorte temporal pequeno para a concluso definitiva do tema.
Estabelece-se, como sugesto que as pesquisas futuras possam dirimir as
limitaes do presente trabalho e realizar a anlise em perodos diferentes do tempo
para avaliar o comportamento de longo prazo da adoo do IFRS no Brasil. Ainda
assim, poderiam ser utilizadas outras ferramentas estatsticas para analisar o fenmeno
observado, podendo ser incorporadas ao modelo, ferramentas de anlise qualitativa dos
dados para medir o nvel de informao divulgado pelas empresas aps a adoo do
IFRS. Alm disso, a possibilidade de combinar a anlise da acurcia da previso dos
analistas com os modelos de previso de sries temporais poderia incorporar avanos
significativos na linha de pesquisa de qualidade preditiva das informaes contbeis e
modelos de previso pela metodologia de sries de tempo.

102

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