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COMPTABLE
FSA 2240
Prof. Philippe Grgoire
Philippe.gregoire@uclouvain.be
Introduction
Politique de dividendes
Actifs
Choix des investissements
Gestion des actifs circulants (crances commerciales, trsorerie)
Plan du cours
Objectifs
La comptabilit est un systme dinformation qui vise enregistrer les vnements (ventes, achats,
investissement, financement, etc.) qui surviennent dans la vie des entreprises
Etats financiers
Principes gnraux
Lunit de mesure montaire : la monnaie est le dnominateur commun de tous les mouvements
comptables.
Lentit comptable : ce principe veut que la comptabilit enregistre la totalit des mouvements de valeur
qui se produisent au sein dun patrimoine indpendant constituant un ensemble ferm.
La partie double : ce principe affirme que tout mouvement affectant un lment quelconque du bilan est
ncessairement accompagn dun mouvement inverse et de mme importance sur un ou plusieurs autres
lments, de telle sorte que lquation : Actif (Situation nette + Dettes) = 0 reste toujours vrifie.
La continuit de lentreprise : lentit comptable est prsume avoir une dure de vie indfinie.
Le cot dacquisition : tout bien est repris en comptabilit sa valeur dacquisition.
La divulgation intgrale des informations : cest en vertu de ce principe que toute compensation entre
avoirs et dettes est strictement interdite.
1. Compte de rsultats
Pour une priode fixe (lexercice comptable), mise en regard des produits ( entres
de cash) acquis et des charges ( sorties de cash) relatives aux produits afin de
dgager un rsultat (profit ou perte)
Exemples
Frais de personnel
Matires premires
Utilisation des machines
Energies
Compte de rsultats
Commentaires
Il sagit de la prsentation standard demande par la centrale des bilans
de la BNB (Banque Nationale de Belgique)
Les produits ne correspondent pas ncessairement des facturations
(ventes)
Les produits sont enregistrs au moment de lmission du document
comptable (facture)
Des produits sont constats linventaire (variation de stocks)
Les charges ne correspondent pas ncessairement des paiements
(exemple, prise en compte dune partie de loutil de production au
travers des amortissements)
2. Bilan
2.1 Actif
Commentaires
Les actifs sont classs par ordre de liquidit (capacit transformer un actif en
cash)
Les valeurs sont des valeurs comptables valeurs vnales
La valeur comptable rsulte de lapplication de rgles dvaluation. Ainsi, les
immobilisations corporelles sont values leur prix dacquisition diminu des
amortissements acts. La valeur comptable devient ainsi nulle aprs un certain
nombre dannes
Les immobilisations corporelles sont gnralement amorties lexception des
terrains
Certains actifs subissent des dprciations de valeur. Cette diminution de valeur
est acte et donne ainsi une nouvelle valeur comptable
Le actifs circulants ne sont pas amortis.
2.2 Passif
Commentaires
Les passifs sont classs par ordre dexigibilit
Les capitaux propres reprsentent la mise initiale des actionnaires
augmentes des bnfices qui nont pas t distribus. Ces bnfices
ont t utiliss pour financer de nouveaux investissements ou des
besoins de fonds pour lexploitation
Les dettes sont classes en fonction de leur dure, moins dun an et
plus dun an. Les dettes fournisseurs reprsentent les factures des
fournisseurs en attente de paiement. Lutilisation du dlai de paiement
permet dutiliser ces fonds autre chose en attendant.
Achats matires
Salaires
Intrts
Taxes
Etc.
Amortissements
Rduction de valeur
Provisions
Produits
Chiffre daffaires
Intrts
Rvaluation dactifs
Production immobilise
Cash outflows
Cash flows dexploitation
Achats, salaires,
services,
+
Ventes Immo Corp
Ventes participations
Emission dactions
Emission dobligations
Emprunt,
Acquisitions machines,
Cash flows investissement Btiments, participations,
=
Augmentation/diminution
cash
Remboursement demprunt,
Rachat dactions, dividendes
Diminution
Dettes commerciales
EBIT
Amortissement
Rduction de valeur
+
Diminution
Actifs circulants
Augmentation
Dettes commerciales
M1
11,500
0
8,500
3,000
M2
17,135
0
12,665
4,470
M3
25,530
0
18,870
6,660
M4
38,065
0
28,135
9,930
M5
56,695
0
41,905
14,790
M6
84,525
0
62,475
22,050
2,300
3,427
5,106
7,613
11,339
16,905
700
1,043
1,554
200
2,317
3,451
5,145
200
11,500
10,800
12,627
16,092
14,306
23,976
16,813
35,748
25,047
53,244
37,329
79,380
700
700
-3,465
-2,765
-9,670
-12,435
-18,935
-31,370
-28,197 -42,051
-59,567 -101,618
Une entreprise qui connat une forte croissance peut tre en difficults
financires si lactivit nest pas correctement finance
La gestion du besoin en fonds de roulement est essentielle
Introduction
Classification des charges
Cot de revient complet
Introduction
Dfinition
La Comptabilit de gestion se dfinit comme un systme
dinformation qui permet aux dcideurs tous les niveaux de
lorganisation de prendre de meilleures dcisions et de contrler
lexcution des plans daction. Ce systme permet de :
Mesurer
Analyser
Interprter
Communiquer
Planifier et contrler
Introduction (2)
fournir aux responsables une information cohrente, pertinente et fiable pour aider
prendre de bonnes dcisions tactiques et stratgiques dans son champ de responsabilits;
fournir aux responsables une information cohrente, pertinente et fiable pour assurer le
contrle de gestion de lorganisation
Principales caractristiques
Introduction (3)
Objectifs de la comptabilit de gestion
Nature de la charge
Matire premire
Travail
Amortissements
Services et biens divers
Assurances
lectricit
Tlphone
Charges financires (?)
Impts (?)
Une charge directe est une charge dont il est facilement observable
qu'elle a t encourue pour un objet de cot spcifique et peut donc
tre affecte, sans aucune ambigut, cet objet de cot
Exemple de charge directe : matire premire, marchandise
Une charge indirecte est une charge qui n'est pas associe
spcifiquement et uniquement un objet de cot. Une charge peut
aussi tre indirecte parce qu'il est soit impossible, soit extrmement
coteux, dans la pratique, de l'affecter directement un objet de
cot particulier.
Exemple : charge dlectricit
Une charge est dite fixe lorsque, au total, pour une priode de
temps donne et un niveau d'activit maximum dtermin, elle reste
constante. Au sens strict, un cot fixe est un cot li lacquisition
dun potentiel de production, la constitution de la structure dans
laquelle lactivit de lentreprise prend place. La charge existe
indpendamment de lutilisation du potentiel cr.
Exemple : un amortissement
C.A
CT
CT
F=
cot
fixe
q*=point neutre
Objet de cot
Matires premires
Job 1
Main doeuvre
Job 2
Energie
Job 3
Charges indirectes
Centre de cot
Charges indirectes
Objectif
Evolution/comparaison
Analyse de la rentabilit
Evolution/comparaison
Analyse de la rentabilit
Capitaux
Permanents
(fonds propres
Dettes LT)
Actifs
Circulants
dexploitation
Dettes CT
commerciales
Placements,
Banque et cash
Dettes CT
financires
Commentaires
Le financement de lexploitation rcurrente doit tre finance par des capitaux permanents.
Si ce nest pas le cas, lentreprise dpend de crdits bancaires renouvelables, une dcision
darrt de la banque peut mettre en difficult lentreprise
Liquidit : ratio
Current ratio =
Ce ratio donne une indication de lefficacit de la politique de stockage (plus se ratio est lev, plus les
stocks sont faibles)
Ce ratio est surtout utile pour les socits qui doivent encore vendre le stock et sont donc soumis lala
commercial.
Le current ratio mesure la capacit de lentreprise faire face ses chances court terme (danger si
ratio < 1)
Actifs circulants
Dettes CT
Rotation des dettes commerciales = Achats (TVA incluse) + services et biens divers
Solvabilit
Objectifs
Comprendre les risques associs un endettement non adquat
Estimer la situation de solvabilit dune entreprise
Diffrents ratios
Solvabilit globale =
Fonds propres
Passif total
ou =
Dettes
Fonds propres
Cash Flow aprs impts
Dettes 1 an
EBIT
Intrts
Dettes
Couverture des dettes par le cash flows =
EBITDA
Couverture des charges financires =
Rentabilit
EBIT
Ventes
Marge brute =
ROI =
EAT
EBIT
ou =
Actif
Actif
1
42total
43
1
42total
43
Impact du choix
de financement
EAT
Fonds propres
EBIT
Ventes
Ventes
Actif
1
424
3
1
42total
43
Marge
Dcomposition de DuPont
Net
Income
Sales
Profit
Margin
Assets
Turnover
Total
Assets
ROI
D
1
A
Total
Debt
Total
Assets
Return on
Assets
Financing
Plan
ROE
Exemple
31/12/2009
31/12/2008
2197
900
2166
900
IV. Reserves
V. Accumulated P/L
VI. Investment grants
317
977
3
317
943
6
AMOUNTS PAYABLE
8746
7497
6
8709
50
6587
6
7478
99
5508
0
927
1145
31
0
950
921
13
10943
9663
31/12/2009 31/12/2008
LIABILITIES
ASSETS
FIXED ASSETS
I. Formation expenses
616
5
609
711
229
325
7
373
2
386
2
10327
8950
9739
9232
507
453
133
2
8824
8165
659
10943
9663
CURRENT ASSETS
VII. Amounts receivable within one year
A. detailing: Trade debtors
B. detailing: Other amounts receivable
VIII. Investments
IX. Cash at bank and in hand
X. Deferred charges and accrued income
TOTAL ASSETS
713
CAPITAL AND RESERVES
I. Capital
122
4
TOTAL LIABILITIES
Exemple
31/12/2009 31/12/2008
I. Operating income
A. detailing: Turnover
D. detailing: Other operating income
II. Operating charges
A. detailing: Raw materials, consumables
B. detailing: Services and other goods
C. detailing: Remun., soc. security costs, pensions
D. detailing: Deprec. & amounts wr. off fixed assets
G. detailing: Other operating charges
III. Operating P/L
IV. Financial income
V. Financial charges
VI. Current P/L before taxes
IX. P/L before taxes
X. Income taxes
A. detailing: Income taxes
B. detailing: Adjust. of inc. taxes & write-back of tax prov.
XI. P/L for the year after taxes
24105
23932
173
23966
13388
1819
8426
266
67
139
27
-35
131
131
-98
-98
23584
23371
213
22835
12159
1898
8431
297
50
749
21
-35
735
735
-366
-366
33
369
Ratios
Liquidit
Current ratio =
Rotation crances =
Solvabilit
Solvabilit globale =
Dettes
8,746
=
=4
Fonds propres 2,197
Rentabilit
ROI =
EBIT
139
=
= 1.27%
Actif total 10,943
ROE =
33
EAT
=
= 1. 5%
Fonds propres 2,197
Levier oprationnel
Objectif : mesurer limpact du choix frais fixes / frais variables sur la rentabilit
Degr de levier oprationnel (DOL)
variation du profit oprationn el
variation des ventes
ventes cots variables
Q (P FV )
=
=
ventes cots variables frais fixes Q (P FV ) FF
DOL =
Plus le DOL est lev, plus la rentabilit sera grande si les ventes sont plus
importantes que prvues (et inversement!!)
Une entreprise choisira dinvestir lorsque les prvisions sont optimistes.
Autrement, lentreprise se tournera vers la sous-traitance, qui reprsente des frais
variables.
DOL : exemple
Pour le lancement dun nouveau produit, diffrents niveaux de ventes sont possibles. Lentreprise
peut faire appel beaucoup de sous-traitance (FF faibles, FV levs) ou investir.
La structure des cots est
Sous-traitance : frais variables 80% du chiffre daffaires plus 12,000 de frais fixes
Investissement : frais variables 40% du chiffre daffaires plus 60,000 de frais fixes
Diffrents scnarios sont envisags, le plus probable est chiffre daffaires de 120,000. lentreprise
est cependant optimiste sur lvolution du march au cours des prochaines annes. Que lui
conseillez-vous?
Solution
Projet 1
Projet 2
Comme lentreprise est optimiste sur lvolution des ventes, il est prfrable dinvestir et de supporter des
cots fixes plus importants
Leffet de levier financier mesure la sensibilit du bnfice par action (qui revient aux actionnaires) une augmentation de
lendettement. Il sagit donc dune mesure de limpact des choix de financement sur la rentabilit qui revient aux actionnaires.
Soit deux firmes identiques lexception de leur ratio dendettement. La firme U nest pas endette (Elle met 10 actions au prix de
10). La firme L est endette concurrence de 50% (elle met 5 actions au prix de 10 et emprunte 50 du 10%).
U
Scnario (ROI)
EBIT
-I
EAT
EPS
10%
20%
0
0
0
0
10
0
10
1
Scnario (ROI)
EBIT
-I
EAT
EPS
30%
20
0
20
2
30
0
30
3
0%
10%
0
5
-5
-1
20%
10
5
5
1
30%
20
5
15
3
30
5
25
5
Lendettement induit un effet de levier sur les rsultats qui reviennent aux actionnaires. La contrepartie de cela est un risque accru pour
les actionnaires
FINANCIAL LEVERAGE
8
EPS U
EPS L
DFL =
EBIT
EPS
=
EBIT EBIT I
EPS
0%
0
0
10
15
20
25
-2
EBIT
30
35
40
45
Jan
Feb
400,000 400,000
Mar
400,000
480,000
480000
Apr
May
400,000 400,000
480,000 480,000
480000
480000
Jun
400,000
480,000
480000
Jan
300
Monthly overhead
General and administrative expense
300
May
300
Jun
370
153,000 153,000
188,700
183,600
183,600
183,600 183,600
183,600
125,867 125,867
125,867
125,867 125,867
125,867
9,970
9,970
9,970
9,970
9,970
9,970
10,000
10,000
10,000
10,000
10,000
10,000
15,000
49,400
49,400
Miscellaneous
Total payments
Apr
300
153,000
Interest expense
Taxes (VAT received - VAT paid)
Mar
153,000 153,000
Feb
300
15,000
49,400
49,400
49,400
250,000
145,837 378,837
393,837
378,837 628,837
393,837
Budget de trsorerie
Le tableau des entres et sorties permet destimer les besoins de trsorerie
qui seront ncessaires sur la dure du projet
Cash Budget
Jan
Feb
Total receipts
Total payments
Net cash flow
0
0
145,837 378,837
-145,837 -378,837
Mar
480000
393,837
86,163
0 -145,837
-145,837 -524,673
-524,673
-438,510
Apr
May
480000 480000
378,837 628,837
101,163 -148,837
Jun
480000
393,837
86,163
-438,510 -337,347
-337,347 -486,183
-486,183
-400,020
Financement du BFR
Ouverture de crdit de
caisse
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Financement du BFR
Financement des stocks
Financement des crances commerciales
Fonds propres
Banque
Factoring
Titrisation
Emission de papiers commercials
Billets de trsorerie
ou Commercial paper
Titres de crance mis entre autres par
Entreprises rsidentes et non rsidentes autres que les
tablissements de crdit
Institutions de la Communaut europenne et organisations
internationales
Etats
Caractristiques
Dure
Montant nominal (min)
Prix dmission
V.1 : Actions
Caractristiques
Droit de proprit
Droit aux rsultats
Sous forme de dividendes
Sous forme de bnfices reports qui contribuent la croissance du
dividende
Droit la gestion
Nomination des administrateurs lAGO
Principe de base : la valeur dun instrument financier (une action) est gale
la valeur actuelle des cash flows futurs
Cash flows futurs : dividendes
Taux dactualisation : rendement attendu par les actionnaires
(1+ E[R])
N
t =1
V=
D
E [R ]
Soit au temps 0, lmission dune action au prix de 100. Le ROI = 10 % et le taux de rtention des bnfices
est de 60 %. Tous deux sont constants par hypothse., si on regarde lvolution des dividendes distribus,
on constate une croissance constante de ce dividende :
En t=0
ACTIF
PASSIF
100
100
En t = 1, Bnfice = 10 (10% de 100)
ACTIF
PASSIF
100
100
Bque = 6
Rsultat report = 6
Le rsultat report est de 60% du bnfice et le dividende de 4 a t distribu (D1 = 4 )
En t = 2, Bnfice = 10,6 (10% de 106)
ACTIF
PASSIF
106
100
Bque = 6,36
Rsultat report = 12,36
D t +1 = D t (1 + g )
V=
t =1
D1 (1 + g )
t 1
(1+ E [R ])
V=
D
E [R ] g
Le rendement attendu par lactionnaire est gal au dividend yield plus le taux de croissance
D
E [R ] = + g
V
Le rendement attendu revient lactionnaire sous forme
De dividendes
De la croissance des dividendes associes la rentabilit des investissements
Commentaires
La valeur de laction dpend de lanticipation des rsultats. En effet, le dividende est une fraction (1-b) du
rsultat. Les analystes financiers ont pour fonction de fournir des analyses sur les socits afin dtablir des
prvisions fiables sur les rsultats futurs
Question : est-ce que la politique de dividendes (taux de rtention b) a un impact sur la valeur de
lentreprise? (Il est donc utile de se poser la question de la politique de dividendes)
La valeur de laction dpend des opportunits futures dinvestissement et donc de la rentabilit future des
investissements (ROI).
La veleur de laction dpend de la rentabilit attendue par les actionnaires (taux sans risque plus prime de
risque). Donc, si les taux dintrt augmentent, la valeur des actions devraient diminus. De mme, la prime
de risque dpend certainement du risque de lentreprise mais aussi de laversion au risque des
investisseurs.
Exemple
Les analystes financiers prvoient une croissance des bnfices des entreprises du secteur de la
construction de lordre de 4%, le dividende par action attendu pour lentreprise A est de 8.
Quel est le rendement attendu par les actionnaires si le dernier cours de bourse est de 100?
Quel est limpact sur le cours de bourse dune rvision la hausse de la croissance des bnfices? (on
suppose que le rendement attendu par les actionnaires ne change pas)
Quel est limpact dune baisse de 1% des taux dintrt sur le cours de bourse?
Quel est le PER qui correspond une croissance de 4% et celui qui correspond une croissance de 7%?
Solution
E [R ] =
8
+ 4% = 12%
100
V=
8
= 160
0.12 0.07
V=
8
= 114.29
0.11 0.04
Sur les marchs, on nobserve pas daussi grandes variations des cours suite une
variation de taux. En effet, les taux dintrt influencent non seulement les rsultats
futurs mais aussi la croissance attendue et le niveau de la prime de risque.
PER4% =
100
= 12.5
8
PER4% =
160
= 20
8
Des PER levs ne signifient pas ncessairement que laction est cher
relativement lhistorique ou au secteur. Un PER lev peu simplement reflter
des opportunits de croissance leves.
Exemple de valorisation
Exemple: Ericsson
Questions
Comment les investisseurs forment-ils leurs anticipations de rentabilit?
Quelles sont les variables qui expliquent le niveau de rentabilit attendue?
Hypothses
Hypothses simplificatrices
Il faut donc tablir lensemble des scnarios possibles pour les returns des titres
Fonctionnement du march
La loi normale est entirement connue lorsque lesprance et lcart type sont connus
Quantification du risque: lcart type
Espace rentabilit risque
Comportement de linvestisseur
P1 P0 + D1
P0
H4: il ny a pas de cots de transaction et pas de taxes. Les titres sont infiniment
divisibles. Les acteurs sont atomistiques
Information
H5: tous les acteurs possdent la mme information sur les titres. Linformation est
gratuite.
L espace rentabilit/risque
([Ri]), E[Ri])
dfinition
les oprateurs sont rationnels et ils cherchent maximiser le return
attendu pour un risque attendu donn
La frontire efficiente est l ensemble des portefeuilles qui maximisent le
return attendu pour un risque attendu donn
E R ptf
]=
w 1 E [R 1 ] + w 2 E [R 2 ]
[R ] =
ptf
w 12 12 + w 22
diffrents cas : 12 = 1, 0, -1
2
2
+ 2 w 1 w 2 12 1
Rptf
12=1
12=a
12=1
ptf
La diversification
[R ] =
ptf
ij
ou encore
i , j =1
N
N
[R ] =
ptf
2
j
N 1
ij
,pour N grand
ij
(R ptf )
46.6
26.8
16.9
13.6
12
11
9.9
9
8.6
8.4
8.2
8.05
7.85
7.59
50
40
30
20
10
0
0
20
40
60
80
La frontire efficiente
N actifs risqus et un taux sans risque
E (Rptf ) = RF +
E (Rm ) RF
E (Rptf ) RF
E (Rm ) RF
ptf
RF
(Rm)
ptf
(Rptf)
Il reste une question importante, quels sont les poids optimaux (portefeuille M)
Le CAPM
E (R m ) R
i ,m
= R
+ E (R m ) R
L esprance de return dun titre est gal, lquilibre, au taux sans risque
plus une prime de risque
La prime de risque est gale au prix du risque sur le march multipli par le
coefficient beta
Rentabilit attendue
i =
cov(Ri ; RM )
var (RM )
V.2 : Obligations
Caractristiques
Emetteur
Valeur nominale
Maturit, date mission
Coupon
Fixe (annuel, semestriel)
Variable
Remboursement
Gnralement 100% de la valeur nominale
Rating
STANDARD & POORS
MOODYS
AAA
Aaa
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
A+
A
A-
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3
BB+
BB
BB-
Ba1
Ba2
Ba3
B+
B
B-
B1
B2
B3
CCC
CC
C
Caa
Ca
C
Obligations
Valorisation
Principes de base
la valeur dun instrument financier est gale la somme des cash flows
futurs actualiss.
Le taux dactualisation est la rentabilit attendue
La rentabilit attendue est un taux sans risque plus une prime de risque
Taux sans risque = taux de rentabilit attendue (taux dintrt) pour des
obligations dtat sans risque de dfaillance
Taux sans risque signifie sans risque de dfaut our de dfaillance. Le taux
sans risque = taux rel + prime dinflation risque de pouvoir dachat
Prime de risque dpend de lmetteur et des caractristiques de lmission
Maturit
Garanties associes
Degr de subordination
Clauses optionnelles
V=
CFt
(1+ E[R])
T
t =1
Rentabilit attendue
Spread
Exemple de Spread
Exemple
Obligations mises par XYZ
Remboursement en bloc le 22 juillet 2014
Intrt fixe annuel: 5.875%
Obligation XYZ
Cash flows pour 100 euros:
Date
Intrt
5.875
Remb.
5.875
5.875
5.875
5.875
5.875
100
Rendement attendu
Sil existe un prix, alors possibilit de
calculer le rendement attendu
Si prix au dessus du pair, rendement plus
faible que le coupon
Si prix en dessous du pair, rendement plus
lev que le coupon
Rentabilit attendue
Lorsque les entreprises empruntent au march
par lmission de dettes, le march attend une
rentabilit gale
Un taux sans risque (taux des obligations dtat pour
une mme maturit)
Taux sans risque nominal = taux rel + prime dinflation
V.3 : WACC
D
E
KD +
KE
D+E
D+E
En labsence de taxation, la valeur de lentreprise dpend exclusivement des actifs et non des financements
Raisonnement : linvestisseur peut reproduire le levier dendettement titre personnel
Exemple : Soit une socit U, non endette et une socit L endette 50%. La socit U met 10 actions
au prix de 10 et la socit L met 5 actions au prix de 10 et 50 dobligations au taux de 6%. Les deux
socits ont exactement les mmes actifs et la rentabilit des actifs (ROI) est de 10%
Un investisseur peut
Bnfice distribuable
U : 10 6%50 = 7
L:7
Asset Equity
100
Debt
100
0
Asset Equity
50
Debt
100
50