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Kapital&Mrkte

Ausgabe Dezember 2014

Rckblick 2014: Europa Der mhsame Weg aus der Schuldenkrise


Vor genau einem Jahr berichteten wir in Kapital&Mrkte ber
wichtige Meilensteine in 2014 zur Reform des Finanzsystems
in Europa. Nun stellt sich die Frage: Was ist wirklich aus den
Reformen und Sparanstrengungen in Sdeuropa geworden?
Spanien und Irland erzielten die grten Erfolge bei der Umsetzung der Reformprogramme. Besonders deutlich lsst sich
diese Entwicklung am Arbeitsmarkt ablesen. Hier verzeichneten Spanien, Portugal und Irland einen Rckgang der Arbeitslosenquote. Trotzdem wird es noch eine ganze Weile dauern,
bis in diesen Lndern der Stand vor der Finanzkrise wieder
erreicht wird. Deutlich problematischer ist die Lage in Frankreich und Italien, da dort die Entwicklung stagniert. Griechenland bekam im vergangenen Jahr weitere Geldspritzen durch
die internationalen Geldgeber und kehrte nach einer vierjhrigen Pause mit einer fnfjhrigen Anleihe im Volumen von
rund drei Milliarden Euro an den Kapitalmarkt zurck. Auch
Portugal platzierte erstmals wieder langfristige Anleihen und
hat den Euro-Rettungsschirm verlassen.

bank den Leitzins auf 0,15 Prozent. Heute (Stand Dezember


2014) liegt er auf einem Rekordtief von 0,05 Prozent. Der
Einlagenzins liegt zum ersten Mal im Minusbereich und so
kam, was lange erwartet wurde: Erstmals mssen die Banken
fr ihre Geldanlagen bei der EZB Zinsen bezahlen. Mario
Draghi initiierte darber hinaus ein umfangreiches Kaufprogramm von Wertpapieren, um den Banken mehr Liquiditt
fr die Darlehensvergabe an die Wirtschaft bereitzustellen.
Doch leider fhrte dies bisher nicht zum gewnschten Ergebnis. Die Liquiditt fliet noch immer in die Finanzmrkte
und nicht, wie ursprnglich vorgesehen, in den Kreditmarkt.
Das niedrige Zinsniveau sorgte 2014 auch unter den Anlegern
fr groe Unzufriedenheit. Risikoaverse Anleger wurden enttuscht, da die Zinsen auf Tagesgeldern, Festgeldern und
Spareinlagen nahezu Richtung Null tendieren. Ebenso schwinden die Renditen im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere, selbst bei bonittsschwcheren Emittenten ist kaum noch
Ertrag zu erzielen. Zudem fhrte die expansive Vorgehensweise der EZB mittlerweile auch zu einem krftigen Einbruch
des Euro und einer Steigerung des US-Dollar. Der Grund hierfr war zum einen, dass internationale Geldstrme in andere
Lnder flieen und zum anderen das schwindende Vertrauen
internationaler Anleger in die Konsolidierungsfhigkeit der
sdeuropischen Lnder. Seitens der EZB und vieler Regierungen wird ein schwacher Euro gewnscht, um die Wettbewerbsfhigkeit Europas zu steigern.

EZB steuert mit Negativzinsen gegen


niedrige Inflation
Die Inflationsrate in der Eurozone hat im Frhjahr insgesamt
leicht angezogen, bleibt aus Sicht der Whrungshter aber
bedenklich niedrig. Der Ankndigung der EZB, auch mit unkonventionellen Instrumenten gegen die niedrige Inflation
zu steuern, folgten im Sommer Taten: So senkte die Zentral-

Aktienmrkte im Aufwind
Profiteure der unglcklichen Lage an den Zinsmrkten sind
die Aktienmrkte, auch wenn die verschrfte Krise in der
Ukraine, der Gaza-Krieg und der Einmarsch der IS-Terrormiliz

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in das irakische Staatsgebiet zwischenzeitlich fr Achterbahnfahrten an den Brsen sorgten. Mit Argusaugen wurde die
Entwicklung beobachtet, bis tatschlich die immer wieder in
Reichweite gerckte Marke von 10.000 Punkten im Dax geknackt und einige Tage verteidigt werden konnte. Wichtige
Faktoren fr diese Untersttzung waren das niedrige Zinsniveau, fehlende Anlagealternativen und hohe Barreserven
der Marktteilnehmer.
Doch so richtig sicher konnte man sich auf diesem Niveau
nicht fhlen. Den Finanzmrkten sollte schnell die Puste
ausgehen. Nachdem die von den westlichen Lndern verhngten Sanktionen gegenber Russland verschrft wurden
und die geopolitischen Brnde weiterhin schwelen, die Indizes
von ZEW und ifo auch eher auf dem Rckzug waren und nur
leicht in Schwung kamen, rutschte der Dax in der Folge jedoch
wieder auf 8.350 Punkte ab. Da die Marktteilnehmer dieses
Jahr bereits einige Berg-und Talfahrten mitgemacht hatten,
lieen sie sich davon nicht vllig verunsichern und griffen bei
niedrigen Kursen auch wieder beherzt zu. Sie kauften sich vor
allem solide, substanzielle Aktieneinzelpositionen, die mit einer
hohen Dividendenrendite fr das kommende Jahr locken.

Japan Knstlicher Wohlstand durch


Geldschwemme
Auch in Japan wurde die Maschine zum Gelddrucken angeworfen: Ministerprsident Shinzo Abe begann im Januar 2013,
kurz nach seiner Ernennung zum Premier, sein Reformprogramm Abenomics umzusetzen. Die Regierung Abe bekmpft seitdem mit Hilfe von umfangreichen Konjunkturprogrammen und einer enormen Geldschwemme sowie
einigen Deregulierungen die Wirtschaftsflaute und deflationre Tendenzen.
Die japanische Notenbank (BoJ) greift im Zuge des Reformprogramms massiv in den Markt ein und kauft monatlich
zwischen sechs und acht Billionen Yen an Staatsanleihen auf,
so dass die Notenbank Mitte des Jahres 2014 sogar die Versicherungsgesellschaften des Landes als grten Glubiger
des Staates ablste. Die japanische Notenbank hlt somit
mehr als 20 Prozent der Staatsanleihen des eigenen Landes
70 Prozent des Neuemissionsvolumens gehen direkt zur Bank
of Japan was zu einer Destabilisierung des Marktes fhren
knnte.
Nach anfnglichen Erfolgen mehren sich zunehmend die
kritischen Stimmen, die an der Strategie der japanischen

Regierung zweifeln. Die Anfangserfolge der Reform, die in


einer massiven Schwchung des Yen und somit zu einer Ankurbelung der japanischen Wirtschaft fhrten, geraten ins
Stottern. Die zustzlich eingefhrte erste Stufe der Mehrwertsteuererhhung hatte negative Auswirkungen auf den Binnenkonsum der japanischen Brger. Statt den Schuldenberg ein
Stck weit abzubauen, fhrte diese Manahme zu einer Zurckhaltung der Konsumausgaben und sogar kurzfristig im
Sommer und Herbst in die Rezession. Somit wird auch die
zweite Stufe der Mehrwertsteuererhhung erst im zweiten
Quartal 2017 starten. Die Wirtschaft soll sich bis dahin erholen.
Wie man mit zustzlichen Manahmen eine Rakete am
Aktienmarkt znden kann, bewies Shinzo Abe Ende Oktober,
indem die BoJ das Volumen der Wertpapierankufe von
6070 Billionen Yen auf 80 Billionen Yen (zirka 545 Milliarden
Euro pro Jahr) erhhte. Der Aktienmarkt war in Feierlaune
und schloss zirka fnf Prozent hher. Fr das Jahr 2014 erreicht der NikkeiIndex somit eine positive Wertentwicklung
von rund sieben Prozent (Stand 01.12.2014).
Fr Erleichterung bei der japanischen Regierung sorgten
Mitte November Meldungen von starken Exporten, die den
berraschenden Rckfall in die Rezession des Landes schnell
berwinden sollen. Ministerprsident Abe bereitet hingegen
den nchsten Schachzug vor: In wirtschaftlich angespannten
Zeiten setzt er auf Neuwahlen, um seinen geld- und wirtschaftspolitischen Kurs vom Volk absegnen zu lassen. Zudem
will sich die Regierung am 14. Dezember bei den Whlern
die Zustimmung zur Verschiebung der Mehrwertsteuererhhung und zur Wiederinbetriebnahme der stillgelegten
Atommeiler seit der Reaktor-Katastrophe von Fukushima
einholen.

Fed tritt auf die Bremse US Wirtschaft


kommt in Fahrt
Dass die Zeit rast, bekommen wir im Alltag vor Augen gefhrt. Da kommt es einem schon wie eine Ewigkeit vor, dass
die amerikanische Regierung erst im Herbst 2013 massive
Probleme hatte, im Haushaltsstreit eine Einigung zu erreichen. Doch im Frhjahr 2015 steht uns dieses Problem erneut
bevor. Die Schuldenobergrenze rckt wieder nher und die
Republikaner rufen bereits lauthals nach einer Blockade, aufgrund Obamas Alleingang bei der Einwanderungspolitik. Die
damals erwarteten Einschnitte durch den Haushaltsstreit und
die konsequente Verfolgung des Tapering, der Reduzierung
der Anleihekufe durch die neue Notenbankchefin, hatten

keinerlei Auswirkungen auf die US-Wirtschaft. Das erste Quartal war in den USA wesentlich strker vom strengen Winter
gekennzeichnet, als von den Manahmen der Notenbank.
Schneefall und Frost fhrten zu sprbaren Beeintrchtigungen
der Wirtschaft, die diese aber in den folgenden Quartalen
lssig abschttelte und eindrucksvolle Zahlen auswies. Die
Aktienindizes klettern derweil von Hchststand zu Hchststand. Der Aufschwung wird nicht nur vom DowJones-Index
mit den 30 grten US-Unternehmen getragen, sondern
vom breiten US-Aktienmarkt gesttzt.
Die Schwellenlnder konnten 2014 ihre erlittenen Verluste aus
dem Vorjahr aufholen und prsentieren sich in ordentlicher
Verfassung. Vor allem die institutionellen Anleger hielten an
Investitionen in den Schwellenlndern fest. Die Situation hat
sich wieder normalisiert und die Anleger erkennen auch hier
die Chancen einer sinnvollen Beimischung im Depot bei einer
Verzinsung von durchschnittlich ber fnf Prozent. Das Zusammenspiel von fundamental guten Daten (hheres Wachstum und geringere Schulden), attraktiver Verzinsung und
Aufwertung des Dollars sprechen fr diese Mrkte.
Die Aufwertung des US-Dollars begann jedoch erst im Juni/
Juli dieses Jahres. Davor erwies sich der Euro gegenber dem
Greenback, trotz des angestiegenen Zinsabstands zwischen
Euro und US-Mrkten und erstarkter US-Wirtschaft, erstaunlich robust. Offensichtlich hatten massive Kapitalstrme aus
dem angelschsischen Raum und aus Asien den Euro als
Alternative zu den anderen groen Whrungsblcken gefunden. Schlussendlich erwiesen sich die harten Fakten jedoch
als zu belastend fr den Euro und die Aufwertung des Dollars
begann. Notenbankchefin Yellen reduzierte konsequent,
Monat fr Monat, das einmal mit 85 Milliarden US-Dollar
begonnene Anleiheaufkaufprogramm. Auch wurden Prognosen fr Zinserhhungen im Jahr 2015 immer lauter diskutiert.
Untersttzt durch die weiteren Manahmen von Mario
Draghi, bekam der Dollar Rckenwind und landete in der
Spitze am 24.11.2014 bei 1,2357 EUR/USD. Die Prognosen
gehen sogar von einem Niveau bis EUR/USD von 1,15 aus,
manche Auguren prophezeien fr die Zukunft sogar die
Paritt.
Die ersten Zinserhhungen in den USA werden widersprchlich diskutiert, denn man hatte Angst, die Schwche der
europischen Wirtschaft knnte Auswirkungen auf die USWirtschaft haben. Im gleichen Atemzug wurde aber betont,
die Niedrigzinsphase beizubehalten, sollten Auswirkungen
auf die US-Wirtschaft zu spren sein.

Ausblick 2015: If you are in trouble just


print money
EZB rckt zunehmend in den Fokus
Das beherrschende Thema im neuen Jahr 2015 wird, wie
bereits in den vergangenen Jahren, die Politik der Zentralbanken bleiben. Wobei die Europische Zentralbank (EZB)
noch strker in den Fokus rcken wird als die amerikanische
Notenbank Fed. Die weiter schwchelnde Wirtschaft in den
Peripheriestaaten kann fr EZB-Chef Draghi bedeuten, die
bereits angekndigten unpopulren Manahmen, wie den
massiven Ankauf von Staatsanleihen, auch tatschlich in die
Tat umzusetzen. Die Inflation wird sicher auf sehr schwachem
Niveau verharren. Ob die angedachte Ausweitung der EZBBilanz zum Erfolg fhren wird, wird sich zeigen.
Deutschland wird als Konjunkturlokomotive wieder vorangehen mssen. Die groen Partner Frankreich und Italien
kmpfen mit Stagnation beziehungsweise uerst geringen
Wachstum. Untersttzend fr die Euro-Zone wirken sich der
schwache Euro und die niedrigen Rohstoffkosten aus. Dieser
Mix kann die im Herbst 2014 durchschrittene Konjunkturdelle im ersten Halbjahr 2015 vergessen machen. Denn die
Exporte profitieren vom niedrigen Wechselkurs und die rohstoffintensiven Industrieunternehmen, aber auch die Konsumenten, haben massive Einsparungen durch den niedrigen
lpreis. Die europischen Aktienmrkte sollten somit weiter
von der Geldflut und den dauerhaft niedrigen Zinsen profitieren. Die attraktiven Dividendenrenditen von zirka drei
Prozent lockt die Investoren zustzlich an.
Fed-Zinserhhung ante portas
Die robuste US-Wirtschaft wird auch im neuen Jahr ihre Fortsetzung finden. Dennoch sieht man die Entwicklung in den
USA, nach Jahren des Aufwrtstrends, etwas vorsichtiger als
in den Jahren zuvor. Die Unternehmen mssen wieder von
neuem beweisen, dass ihre Gewinne mit den stark gestiegenen Aktienkursen der letzten Jahre Schritt halten knnen.
Verfehlungen werden an der Brse nicht gern gesehen und
meist bestraft. Die bereits mehrmals angekndigten Zinserhhungen werden fr Sommer beziehungsweise Herbst
erwartet - drften aber bei einer weiter wachsenden und
robusten US-Wirtschaft nur kurz fr negative Schlagzeilen
sorgen. Die Mrkte werden seit zirka einem guten halben Jahr
bereits darauf vorbereitet. Die Aufwertungstendenzen beim
Dollar knnen somit weiter intakt bleiben und die Aktienkurse im moderaten Niveau weiter ansteigen. Druck und
Unruhe knnten durch die politischen Verhltnisse und die
anstehende Haushaltsdebatte entstehen. Da die Republikaner

nun die Oberhand in beiden Kammern der US-Regierung


haben, werden diese die Manahmen Obamas sehr kritisch
beleuchten und den Prsidenten zur Lame Duck degradieren. Ob Prsident Obama zugunsten der Wirtschaft nachgeben wird, werden wir kritisch verfolgen.
Japan Fortsetzung der Abenomics
Nach der erfolgreichen Besttigung des japanischen Ministerprsidenten Shinzo Abes in den von ihm selbst angesetzten
Neuwahlen wird die Politik des billigen Geldes auch in Japan
seine Fortsetzung finden. Die eigene Whrung wird weiter
schwach gehalten und damit der Exportwirtschaft weiter
massiv unter die Arme gegriffen. Auch die japanischen
Aktienmrkte werden weiter profitieren, unter anderem auch
davon, dass die Aktienquoten der groen Pensionsfonds des
Landes angehoben wurden. Nach wie vor beurteilen wir die
Situation in Japan sehr kritisch, da die wirklich wichtigen
strukturellen Manahmen seit Jahrzehnten nicht angepackt
werden und somit ein Ausbleiben eines starken Wirtschaftsaufschwunges Destabilisierungen und politische Unruhen im

Lande auslsen kann. Japans Ministerprsident ist zum Erfolg


verdammt.
Emerging Markets im Spannungsfeld der Fed
Hatten sich die Emerging Markets im Jahr 2014 einigermaen
von den massiven Abflssen des Vorjahres erholt, knnte im
neuen Jahr durch die prognostizierten Zinserhhungen in
den USA Volatilitt in diese Mrkte zurckkehren. Die erfolgte
Marktbereinigung in 2013 hatte zur Folge, dass diese Lnder
fast nur noch von institutionellen Anlegern angesteuert werden.
Zudem ist durch die expansive Notenbankpolitik eine gewisse
Grundnachfrage nach Anlagen in Emerging Markets vorhanden, wobei Japan und die EZB an vorderster Front stehen.
Und nicht zu vergessen die Volksrepublik China, mit der ein
weiterer Player hinzukommt, der fr seine Gelder Anlagemglichkeiten sucht. Die geringe Verschuldung dieser Lnder, die
Untersttzung durch den festen Dollar und die attraktiven
Verzinsungen sollten ein gutes Fundament fr ein gesundes
Wachstum in 2015 sein.

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BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG


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Redaktion:
Kerstin Mack, Anlageberaterin Private Banking
Daniel Herz, Anlageberater Private Banking
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