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DOUTORAMENTO EM ECONOMIA
RESUMO
O objectivo principal da investigao a aplicao prtica da Teoria das Ondas de
Elliott ao movimento do ndice bolsista portugus, o PSI20.
O Principio da Onda de Elliott , na sua essncia, um sistema de regras derivadas
empiricamente para interpretar a aco das principais medidas do mercado de valores. O
Principio da Onda tem grande valor pois possui caractersticas muito atractivas das
quais salientamos a sua generalidade e a exactido.
Tal como conclumos na aplicao prtica feita ao PSI20, na Analise Tcnica em geral e
na Teoria das Ondas de Elliott em particular nada tem que ser fiel a 100%, mas sim
conseguir-se obter uma estatstica com esperana matemtica positiva.
Com a aplicao emprica efectuada ao PSI20 salientamos o grau de fiabilidade que o
mtodo de Elliott tem vindo a demonstrar quando aplicado aos grandes ndices, gerando
cenrios de projeco baseados em padres de comportamento cclico repetitivo.
Palavras-chave: Anlise Tcnica, Princpio das Ondas de Elliott, Teoria de Dow, PSI20
ABSTRACT
The main objective of this research is the practical application of Elliot Wave theory to
the movement of Portuguese stock index, the PS20.
The Elliot Wave Principle is, in essence, a system of empirically derived rules for
interpreting the action of the main measures of market values. The Wave Principle has
great value because it has very attractive features which emphasize its generality and
accuracy.
Weve achieved, and for various times to identify the pattern of Elliot Waves, and also
the phases of Dow theory, as well as the Fibonacci setbacks. However, it should be
noted that these situations are verified but without the precision strength we wanted, in
that some details of characterizing waves do not occur. This occurs because the
Portuguese stock market is not so liquid, having few players and with their volume
registering a negative trend (a situation which has accentuated since its economy was
considered Junk.
Key Words: Technical Analysis, Elliot Wave Principle, Dow Theory, PSI20
AGRADECIMENTOS
Esta tese no estaria completa sem uma palavra de agradecimento aos diversos
contributos de ordem pessoal, pois os de ordem tcnica e cientfica so referenciados no
texto com a justa homenagem aos autores na Bibliografia.
Ao Professor Doutor lvaro Dias muito agradeo o seu incansvel apoio moral e o
permanente incentivo que me foi transmitindo ao longo dos ltimos anos.
Uma palavra de agradecimento tambm para os meus alunos que de forma direta ou
indireta sempre me incentivaram e motivaram para terminar esta tese.
Aos grandes amigos uma palavra de muito obrigada por todo o apoio e incentivo dado,
e as desculpas pela ausncia dos ultimos tempos. Um pedido de desculpas particular
Susana pois tendo realizado um sonho conjunto de longa data, ao vir viver para Lisboa,
teve de o fazer sem a minha companhia e sem o meu apoio que lhe eram merecidos.
Finalmente, uma palavra para aqueles que aceitando a minha ausncia e distncia
continuaram a dar-me todo o apoio, so eles o meu filho, os meus pais, o meu irmo e o
meu marido.
NDICE
Resumo 2
Abstract .3
Agradecimentos ... 4
ndice ... 6
ndice de figuras .. 9
INTRODUO
I Justificao do trabalho de investigao ...13
II Objectivos ........17
III Estrutura da Tese ....18
CAPTULO 1
O MERCADO DE VALORES
1.1. Constituio do mercado de valores mobilirios ...21
1.2. A Bolsa ...27
1.2.1. O que ? ......27
1.2.2. Objectivos .. 29
1.2.3. Caractersticas do mercado bolsista 30
1.3. Elementos integrantes do Mercado de Valores ..31
1.4. O mercado portugus ..32
CAPTULO 2
FUNCIONAMENTO DOS MERCADOS
2.1 A eficincia no mercado de capitais
2.1.1
2.1.2
Modelos de Equilbrio . . 49
2.1.3
CAPTULO 3
ANLISE TCNICA DOS MERCADOS
3.1 Conceitos Introdutrios . 79
3.2 Linhas de tendncia ................... 89
3.2.1 Princpios gerais e construo ... 89
3.2.2 Transaccionar com base nas linhas de tendncia 102
3.3 Nveis de Suporte e Resistncia .106
3.4 Canais 107
3.5 Volume ..110
3.6 Teoria de Dow .......111
3.7 As Ondas de Elliott na anlise tcnica .. 126
CAPTULO 4
A SEQUNCIA FIBONACCI COMO ANTECEDENTE DO PRINCPIO DAS
ONDAS DE ELLIOTT
4.1 Conceitos Introdutrios 130
4.2 Matemtca Fibonacci e a Teoria das Ondas de Elliott . 135
CAPTULO 5
TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOTT
5.1 Consideraes iniciais . 142
5.2 Princpios bsicos ... 145
5.3 Caractersticas das Ondas 154
5.3.1 Ondas de Impulso ......154
7
CAPTULO 6
ANLISE DO MERCADO BOLSISTA PORTUGES ATRAVS DA TEORIA
DE ELLIOTT
6.1 Aplicao Prtica . 176
CAPTULO 7
CONCLUSES .. 176
CAPTULO 8
CONSIDERAES FINAIS
8.1 Limitaes do estudo 203
8.2 Investigao futura ... 203
NDICE DE FIGURAS
10
11
INTRODUO
12
Nas bolsas, tal como em todos os mercados, existem variaes ou oscilaes que se
podem repetir ao longo do tempo de uma forma mais ou menos parecida.
Nos anos trinta, Ralph Nelson Elliott verificou que as cotaes oscilavam de acordo
com um comportamento parecido ao de ondas. Na sua opinio, estas ondas so
repetitivas quanto sua forma, mas no necessariamente em relao ao tempo ou
amplitude. Elliott refere oito destes movimentos, ou ondas, que se repetem com
frequncia. Deu um nome, ilustrou e definiu cada uma destas oscilaes. De seguida
14
15
16
II OJECTIVOS
17
Sendo a Teoria das Ondas de Elliott uma teoria com tanta relevncia nos
mercados financeiros em geral e no campo da Anlise Tcnica em particular,
porque no utilizada em Portugal?
18
19
CAPTULO 1
O MERCADO DE VALORES
20
O termo mercado, no seu sentido mais amplo, tem sido genericamente utilizado para
designar espaos, no necessariamente fsicos, de confluncia de uma oferta e de uma
procura de um determinado bem ou servio. Nesta perspectiva o mercado de valores
mobilirios todo o espao, no necessariamente fsico, de confluncia de uma oferta e
de uma procura de valores mobilirios.
Desta forma podemos concluir que, o mercado de valores mobilirios qualquer espao
ou organizao em que se admite a negociao de valores mobilirios por um conjunto
indeterminado de pessoas actuando por conta prpria ou atravs de um mandatrio.
Este mercado representa um segmento do sistema financeiro e relaciona-se,
principalmente, com instrumentos de mdio e longo prazo.
21
Mercado secundrio
22
Desta forma, este mercado constitui uma base para a vitalidade da Economia, dado que
este responde s necessidades das unidades econmicas que constituem o seu motor,
necessidades essas que se manifestam, tambm, no longo prazo.
23
2
3
24
A criao do segundo mercado tem por finalidade permitir o acesso dos ttulos emitidos
Bolsa, principalmente no caso de pequenas e mdias empresas. Assim, deve ser
estruturado de forma a reduzir as exigncias relativamente ao mercado de cotaes
oficiais, quer em relao s condies de admisso cotao e permanncia no
mercado, quer em relao informao a fornecer s entidades competentes e aos
investidores em geral, sem, desta forma, prejudicar ou diminuir a qualidade e a
exactido da informao a prestar.
Nos tempos recentes tem vindo a afirmar-se um segmento da economia constitudo por
empresas actuantes nos sectores de tecnologia de ponta, quer ao nvel dos processos
produtivos quer ao nvel da comercializao.
Este conjunto de negcios baseia-se, essencialmente, no desenvolvimento de novas
ideias e tecnologias gerando expectativas de alto crescimento. No entanto, as avultadas
necessidades de capitalizao no arranque, a par da necessria repartio de riscos entre
25
Mercado a Contado
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26
1.2 A BOLSA
1.2.1 O que ?
So mercados de bolsa os mercados regulamentados de forma a que as ofertas e a
concretizao das operaes sejam centralizadas num s espao ou sistema de
negociao. A Bolsa de Valores Mobilirios o lugar de encontro dos proprietrios de
ttulos j emitidos e dos investidores que desejam adquirir esses mesmos ttulos4,onde
os primeiros procuram liquidez ou mobilidade do seu capital e os segundos pretendem
valores que lhes garantam uma aplicao que esperam que seja capaz de atingir os
objectivos de performance que eles fixaram. Assim, e no seguinte do exposto
anteriormente, para que exista eficcia no mercado secundrio necessria a existncia
de bom funcionamento no mercado primrio.
Nos termos do Cdigo dos Valores Mobilirios, nas bolsas onde se realizem operaes
a contado, obrigatria a existncia de um Mercado de Cotaes Oficiais, a que se
aplicam integralmente as disposies relativas admisso, ao prospecto e informao.
27
os ttulos de participao;
outros valores mobilirios a que, por disposio legal, sob proposta ou com
audincia prvia da CMVM (Comisso do Mercado de Valores Mobilirios),
seja atribuda a negociabilidade em Bolsa;
28
1.2.2 - Objectivos
29
30
31
Tendo presente o contexto de mudana contnua e o Cdigo 2000 tambm neste ano
celebrado o acordo de integrao na plataforma bolsista Europeia Euronext. Em 2001
foi assinado o Memorandum of Understanding que levou, em 2002, adopo do
nome de Euronext Lisboa e sua total integrao no ano seguinte.
32
A Euronext Lisbon tem como objectivo principal a gesto de bolsas, podendo ainda:
- gerir outros mercados de valores mobilirios;
- gerir sistemas de liquidao de valores mobilirios;
- prestar outros servios como a emisso e a negociao de valores mobilirios
que no constituem actividade de intermediao;
- e prestar aos membros dos mercados por si geridos os servios que se revelem
necessrios interveno desses membros em mercados geridos por entidade
congnere de outro Estado com quem tenha celebrado acordo.
33
Mercado de
Valores Mobilirios
Mercados
Regulamentados
MERCADOS DE BOLSA
Contado
Mercado de Cotaes Oficiais
Mercados
Operaes Realizadas
No
Regulamentados
fora do
Mercado
sem Cotaes
PEX
Mercado
Regulamentado
Reps
Emprstimo de
Valores
Mercado Estruturados
Segundo Mercado
Novo Mercado
Derivados
Futuros
Opes
Outros
MEOG
MEDIP
34
Novo Mercado
Segundo Mercado
35
36
O Mercado de Derivados tem como objectivo principal a cobertura de risco tendo sido
essa a razo fundamental do lanamento dos contratos de negociao a prazo. So
negociados contratos Futuros e Opes.
A realizao de transaces sobre produtos derivados est sujeita a um conjunto de
regras e princpios, de entre os quais de salientar o da obrigatoriedade da
intermediao nas transaces.
Tal como acontece no mercado vista, tambm nos derivados a actuao directa est
reservada aos membros da bolsa. So estes que efectuam as ordens de compra e venda.
Ningum pode interferir directamente no mercado se no tiver a qualidade de membro.
Torna-se, assim, imprescindvel a existncia de membros negociadores que induziro
directamente no sistema as ofertas de compra ou de venda, e de membros liquidadores
que asseguram o bom funcionamento das obrigaes no vencimento dos contratos (de
opes ou futuros), bem como a gesto das posies em aberto.
Existe, ainda, um grupo especial de membros que merece uma referncia particular, os
market makers. Os market makers so membros do Mercado que se encontram legal
e regularmente habilitados a desempenhar outro tipo de funes, designadas por funes
de Fomento de Mercado. Estes membros comprometem-se a manter no sistema de
negociao ofertas de compra e de venda, durante 80% do tempo de sesso da bolsa,
visando dotar o mercado de um nvel mnimo de liquidez.
37
38
39
Dada esta situao, o risco das bolsas de valores de menor dimenso desaparecerem ou,
pelo menos, deixarem de ter algum papel relevante no financiamento da economia de
40
das
bolsas
tradicionais
dotando-as
de
41
cada vez mais virtual, mas antes como a existncia de uma oferta e de uma procura de
meios financeiros e de intermedirios com interesses e com direco efectiva no nosso
pas.
Esta opo, ao proporcionar uma maior diversidade de escolhas de investimento,
permite a locao mais eficiente dos investimentos, o incremento da competitividade,
liquidez e dimenso dos negcios realizados, facilitando aos emitentes o acesso
poupana externa ao mesmo tempo que contribui para o aumento da sua visibilidade,
em particular daqueles que tm maior dimenso e liquidez. No entanto, incontornvel
que as implicaes em termos do processo de harmonizao regulamentar e de
integrao funcional afectam no s as entidades reguladoras mas todos os agentes que
intervm nos mercados, exigindo um esforo global de adaptao significativo. Por
outro lado, as pequenas transaces e os intervenientes de reduzida dimenso sentem
maiores dificuldades em operar numa plataforma que est mais direccionada para
operaes de maior escala. No entanto, estes investidores e empresas de pequena
dimenso devero beneficiar do desenvolvimento de sistemas alternativos de
negociao. A criao de um novo mercado no regulamentado, o PEX, especialmente
dirigido s pequenas e mdias empresas, sintomtico dessa tendncia.
42
43
44
CAPTULO 2
FUNCIONAMENTO DOS MERCADOS
45
46
O mercado o conjunto composto pela oferta e procura dos diferentes recursos, e para
cada um deles, a oferta e a procura chegaro a um preo de transaco.
Este tipo de afectao s ocorre se tivermos perante a existncia de mercados perfeitos.
As condies necessrias para que se possa dizer que estamos num mercado perfeito
so7:
1. Inexistncia de frico nos mercados: no existem custos de transaco
nem
impostos,
os
recursos
movem-se
livremente;
podem-se
Copeland e Weston (1988, pgs 330-332); Gmez Bezares (1991, pg.96) e Haley e Schall (1979,
pg.280)
47
48
Neste seguimento considera que num mercado eficiente os preos das aces ajustam-se
de forma imediata, ou seja, que toda a informao disponvel descontada no preo de
mercado dos ttulos e que, em consequncia, no se poder obter uma rendibilidade
extraordinria ou adicional unicamente utilizando esta informao, a no ser que
sejamos suficientemente rpidos de forma a nos adiantarmos ao prprio mercado.
Como consequncia da definio de eficincia conclui-se que nenhum investidor pode
obter uma rentabilidade superior mdia do mercado e que no existem razes para se
pensar que os preos esto sobre ou subavaliados e desta forma, nenhuma anlise de
mercados, incluindo a anlise fundamental e a anlise tcnica, cujos temas abordaremos
frente, no fariam sentido na medida em que no podem contribuir com nenhuma
informao que j no venha descontada nos ttulos.
49
Dois dos modelos de equilbrio mais utilizados pelos principais testes do modelo de
mercados eficientes so os designados por: modelo passeio aleatrio e modelo de
mercado. Nos modelos de mercado so destacados os modelos de equilbrio geral como
o modelo de avaliao de activos financeiros (CAPM) e o modelo de arbitragem (APT).
De acordo com o contedo especfico do conjunto de informao relevante e disponvel
existem testes designados forma fraca, forma semiforte e forma forte.
50
51
A maior parte do trabalho emprico nesta rea tem subjacente a definio de eficincia
de Fama [1976]. Grande parte precede mesmo essa definio, no entanto, outros
modelos tm sucessivamente sido testados.
A hiptese de mercados eficientes, que defende que os preos dos ttulos reflectem
completamente toda a informao disponvel, exprime uma condio muito exigente.
Desta forma distinguem-se trs nveis ou graus de eficincia:
- Forma fraca
- Forma semiforte
- Forma forte
52
dos preos das aces no contm qualquer informao que possa ser utilizada
para obter rendimentos acima do que poderia ser conseguido com a adopo de
uma estratgia de investimentos buy-and-hold10 e portanto a designada anlise
tcnica11 no tem qualquer valor;
A estratgia buy-and-hold consiste na seleco aleatria de ttulos a adquirir. O indivduo compra esses
ttulos e detm-nos durante um perodo de durao igual a uma estratgia de investimentos alternativa
sujeita a tese, reinvestindo os dividendos obtidos durante esse perodo.
11
Os analistas tcnicos estudam a srie dos preos passados e tentam encontrar ciclos. Segundo Brealey
[1984] a competio na investigao tcnica tender a assegurar que os preos correntes reflictam toda a
informao includa na sequncia passada dos preos e que as variaes futuras dos preos no possam
ser previstas a partir dos preos passados.
53
Atravs desta classificao podemos deduzir que num mercado de valores eficiente no
se podem obter benefcios extraordinrios com o mero uso da informao disponvel
dado que esta j est contida no preo dos ttulos.
Adicionalmente foram surgindo testes que visam analisar cada uma das formas de
eficincia em particular.
Nos ultimos tempos muitos estudos foram feitos sobre esta temtica. Hautsch, Hess e
Muller [2008] testaram, terica e empiricamente, a forma como os intervenientes no
mercado utilizam e processam a informao quando a sua preciso incerta. Defendem
que na prtica, a preciso das notcias raramente compreendida pelo mercado,
formando, assim, diferentes expectativas. Concluem que as flutuaes dependem
essencialmente da precepao dos traders sobre a preciso das notcias.
Laakkonen e Lanne [2010] defendem que na maior parte das vezes as ms notcias
parecem ter um efeito maior nos bons perodos do que nos maus perodos do mercado,
afirmando que o impacto de uma e de outras semelhante. Estudo semelhante foi
efectuado por Pearce e Solakoglu [2007], atravs do qual constataram que os efeitos das
notcias dependem da conjuntura econmica, apesar de no encontrarem diferenas no
impacto criado pelas boas e pelas ms notcias.
A literatura sobre o modelo passeio aleatrio considerava implicitamente que o conjunto de informao
apenas inclua a srie dos preos ou rendimentos passados.
54
O modelo passeio aleatrio uma verso mais complexa do modelo fair game e
tambm da forma fraca da hiptese de mercados eficientes, pois assume que os
rendimentos sucessivos so independentes e identicamente distribudos ao longo do
tempo. Por conseguinte, se a hiptese do passeio aleatrio for verdadeira ento a forma
fraca da hiptese de mercados eficientes tambm verdadeira. Vrios testes utilizando
vrias tcnicas estatsticas e economtricas tm sido efectuados. No obstante,
quaisquer que sejam as concluses convm lembrar que ningum pode provar que os
rendimentos passados no podem ser utilizados para prever os rendimentos futuros dado
que existe um nmero infinito de formas de utilizar a srie de preos passados para
prever preos futuros13.
13
55
2. Testes de independncia
14
So os designados outliers
56
houver uma relao positiva entre as variaes dos preos devero registar-se
bastante mais longas sequncias de + e de e menos runs do que os que seriam
atribudos sorte. Se houver uma relao negativa entre as variaes dos preos
devero ocorrer demasiadas pequenas sequncias ou demasiados runs.
Um teste run efectua-se comparando o nmero de runs existente nos dados com
o nmero que estaria presente numa amostra de nmeros aleatrios.
57
Este tipo de testes tenta averiguar se os preos correntes dos ttulos reflectem
completamente a informao pblica relacionada com a empresa considerada e se a
velocidade do ajustamento do preo divulgao pblica suficientemente rpida de
forma a eliminar a possibilidade de obter rendimentos anormais. Evidentemente que os
mercados s sero eficientes na forma semiforte se a informao for transmitida ao
pblico sem desfasamentos temporais, o que significa que a srie das variaes dos
preos no regista tendncias, isto , o mercado eficiente forma fraca.
Dado que existe uma grande variabilidade de informao pblica, cada teste tenta
analisar o ajustamento dos preos a um acontecimento concreto despoletador de um
determinado tipo ou subconjunto de informao.
Grande parte do trabalho emprico analisa quer o efeito de uma incorporao de
reservas nos preos dos ttulos ou simplesmente o efeito da sua divulgao quer o efeito
da divulgao dos resultados.
Metodologias alternativas bem como variantes do tipo de informao escolhida para
testar tm sido uma constante dos mais recentes trabalhos.
58
1. Testes de volatilidade
Alguns trabalhos utilizam medidas de varincia ou volatilidade dos preos dos
activos para contestar modelos simples de eficincia do mercado. Por exemplo
Shiller [1981] desenvolve e explora intervalos de volatilidade para os preos dos
activos em funo da varincia de elementos crticos do conjunto de informao,
enquanto testes de eficincia de mercado.
59
60
O conceito de anomalia foi introduzido no contexto das finanas por Ball [1978],
conceito este que foi utilizado por Kuhn [1970] na sua obra The Structure of Scientific
Revolutions. Este tema foi em 2009 desenvolvido por Chandra [2009] tendo este
realizado estudos empricos sobre o mercado de aces com o objetivo de encontrar a
evidncia de uma das anomalias, o efeito calendrio para o ndice BSE Sensex, o
principal indicador do mercado bolsista da ndia.
61
62
63
ano, medida que os investidores tentam realizar as suas perdas com vista a
diminuir os resultados lquidos sujeitos a imposto. Assim, observam-se
rendimentos excepcionalmente elevados na passagem do ano fiscal. O efeito
fim de ano ainda considerado por alguns como uma consequncia da
disseminao de um grande conjunto de informao fornecida pelas
empresas no final do ano fiscal.
O efeito dimenso
Alguns investigadores, dos quais se destaca Keim [1983] concluem que as
empresas com uma capitalizao bolsista baixa parecem originar rendimentos
acima dos que so garantidos pelo modelo de avaliao de activos CAPM.
Parece existir uma relao negativa ou inversa entre rendimentos anormais ou
excepcionais e a dimenso da empresa.
A contestao deste efeito originou grande investigao sobre possveis
explicaes do mesmo pois a sua persistncia levaria concluso de ineficincia
de mercado.
64
Desta forma, para um determinado ano, a taxa de rendibilidade de uma aco ser igual
a:
r
D1 (P1 - P0 )
P0
Analisando esta frmula podemos concluir que a taxa de rendibilidade anual da aco
decorre da comparao entre os rendimentos a obter, ou seja, do dividendo que
eventualmente se venha a receber (D1), das mais ou menos valias que se obtenham no
capital durante o ano (P1 P0) e do investimento realizado (P0).
Para sabermos qual o valor da aco necessrio resolver a frmula anterior, mas desta
vez, em ordem a P0, onde obteremos15:
15
Para maior simplicidade admita-se que os dividendos so recebidos no final de cada perodo.
65
P0
D1
P1
(1 r) (1 r)
Desta forma podemos concluir que o valor de uma aco depende dos seguintes
factores:
- do dividendo que se aufira no ano;
- da sua cotao no final do ano
Estes valores esto divididos por (1 + r) pois como esto reportados ao final do perodo
em anlise, tm que ser actualizados a um perodo, taxa de rendimento requerida pelo
investidor face ao risco do ttulo.
Por sua vez, P1 depende dos valores e D2 e de P2, fazendo essa substituio obtemos:
P0
D1
D2
P2
2
(1 r) (1 r)
(1 r) 2
P0
D3
D1
D2
Dn
Pn
...........
2
3
n
(1 r) (1 r)
(1 r)
(1 r)
(1 r) n
Analisando a frmula exposta acima conclumos que o valor de uma aco ser igual ao
somatrio actualizado de todos os dividendos que venham, a ser distribudos pela
empresa, j que a ltima parcela (Pn), medida que tende para infinito aproxima-se de
zero.
Admitindo que os dividendos cresciam anualmente a uma taxa fixa que designaremos
por g, conclumos que:
66
P0
D1
D (1 g) D1 (1 g) 2
D1 (1 g) n -1
Pn
1
..........
.
2
3
n
(1 r)
(1 r)
(1 r)
(1 r)
(1 r) n
D1
r-g
de notar que esta frmula comporta dois problemas: o primeiro que os dividendos
futuros so uma estimativa e o segundo o de saber qual a taxa a aplicar. Se estivermos
a falar de Bilhetes de tesouro (BT), as taxas de juro so conhecidas priori, mas esta
situao no acontece quando estamos a falar de dividendos, pois estes tm de ser
estimados. So estes os problemas que esto na origem de todas as dificuldades da
valorizao de activos.
16
17
Tambm designada por modelo de Gordon Shapiro e modelo do DCF (Discounted Cash Flow).
(1 r)
67
Desta forma, os ttulos com maior risco tero uma maior rendibilidade que os de menor
risco, logo necessrio aplicar uma taxa de desconto diferente a uns e a outros;
tecnicamente diz-se que os ttulos tero um prmio de risco diferente consoante o seu
risco. Este prmio de risco ser somado taxa de juro sem risco para obter a taxa de
rendibilidade adequada ao ttulo em causa.
Muitos autores18 explicam com clareza o que tem acontecido nas subidas e descidas
alarmantes das ltimas dcadas, mas continuamos a ter dificuldade em prever o futuro e
agir correctamente hoje. No podemos esquecer que as aces, e em geral qualquer
activo valem pelo que so capazes de produzir e pelas expectativas, o que muito difcil
de valorizar. O que temos como certo que o mercado eficiente, valoriza
18
68
Segundo Fama [1965] o valor intrnseco pode ser encarado em duas perspectivas:
1. Representa convenes do mercado para avaliar o valor de uma aco
relacionando-o com outros factores que afectam o rendimento da empresa;
2. Representa o preo de equilbrio, isto , o preo que resulta de um modelo
dinmico de equilbrio geral.
Tambm McGoun [2007] refora os argumentos explicativos inerentes ao valor
instrnseco.
Na sequncia do que foi dito anteriormente, a actuao dos profissionais leva a uma
correcta valorizao dos activos. Os agentes do mercado, sobretudo os mais poderosos,
fazem estudos profundos da economia em geral e das empresas em particular, utilizando
toda a informao e tecnologia disponvel, para decidir as suas compras e vendas. A este
tipo de anlise d-se o nome de Anlise Fundamental. A Anlise Fundamental tem
subjacente uma anlise da empresa (posio de mercado, poltica de investimentos,
rendibilidade, estrutura financeira, caractersticas de gesto, etc.) que em conjunto que
uma anlise da envolvente da mesma (economia em geral e do sector) possibilita a
projeco dos valores futuros das variveis relevantes do modelo, sejam os resultados
lquidos, cash flows, dividendos ou quaisquer outras. Esta forma de avaliao
geralmente designada por Anlise Fundamental, porque, como o prprio nome indica,
tem por base o estudo fundamentado de determinada realidade e respectiva evoluo
futura (dada a sua importncia, este tema ser mais detalhado no captulo 3).
69
Para dar resposta ao segundo problema, saber qual a taxa de desconto adequada,
utilizam-se os modelos como o Capital Asset Pricing Model (CAPM) e o Arbitrage
Pricing Theory (APT), que pretendem demonstrar se um ttulo est a render o que se
exige dele. Estes modelos permitem tambm determinar exactamente quanto deveria
valer um ttulo a partir de determinadas expectativas futuras.
Existem outros que baseiam a valorizao segundo a psicologia das massas. Neste caso
a valorizao de activos feita segundo o valor que se paga no mercado, i.e., se a
maioria acredita que um valor correcto, tal valor converte-se efectivamente em
correcto. A este valor d-se o nome de Valor Aceite. Os investidores mais activos e os
profissionais adiantar-se-o s perspectivas das massas.
Esta teoria de Valor Aceite explica perfeitamente todas as bolhas de ar, simplesmente
porque os investidores foram antecipando subidas dos preos, encontrando novos
compradores que estavam dispostos a pagar pelos preos cada vez mais altos.
70
investidores sobre cada aco, se encontram integralmente reflectidas nas cotaes para
se identificarem as melhores decises de investimento (e tambm de desinvestimento).
De acordo com Gomz-Bezares [1993], estes modelos seriam mais utilizados pelos
especuladores do que pelos investidores de longo prazo, apesar de poderem ter alguma
utilidade para estes na altura de deciso de entrar ou sair do seu investimento de longo
prazo.
Chegamos a uma distino importante entre investidores de curto prazo, que pretendem
aproveitar ineficincia nas cotaes, e investidores de longo prazo, que pretendem
participar nos resultados e inclusivamente na gesto das empresas. destes ltimos que
a maioria dos modelos se preocupam, principalmente o CAPM.
Desta forma podemos concluir que a crescente racionalizao dos mercados leva a que
cada vez menos se possa prescindir do valor intrnseco.
71
D1
r-g
Os ttulos menos estveis so os que contm um maior risco logo a estes exigida uma
maior rendibilidade aplicando uma taxa de actualizao superior. No entanto, este risco
pode ser atenuado com a constituio de uma carteira bem diversificada. Isto , a
carteira ter muito menor risco quando considerando os ttulos individualmente.
Por definio uma carteira uma combinao de activos, que normalmente se associa a
um conjunto mais ou menos diversificado de aces. A teoria de gesto de carteiras
baseia-se na procura de uma combinao ptima, a melhor carteira para cada investidor.
Como j referimos o efeito da diversificao contribui para a diminuio do risco, no
entanto adicionando sucessivamente novas aces carteira verificamos contnuas, mas
em diferentes graus, redues do seu risco.
72
Risco
Risco
especfico
Risco
sistemtico
N de aces na carteira
Analisando o grfico apresentado acima podemos concluir que medida que o nmero
de aces da carteira vai aumentando, o risco da mesma decresce, por via do efeito da
diversificao. Mas notam-se, adicionalmente, os dois fenmenos seguintes:
- a partir de determinado nmero de aces o benefcio marginal de reduo do risco
comea a ser decrescente;
- existe um limite para o efeito da diversificao, isto , mesmo que se incluam na
carteira todas as aces disponveis, o risco nunca totalmente eliminado.
73
Risco Especfico
Genericamente est associado a todos os factores que no afectam o rendimento da
totalidade das aces mas apenas o de uma ou de um conjunto identificvel de aces.
Este nvel de risco pode ser subcaracterizado em trs classes:
- Risco da empresa, engloba todos os factores que somente afectam
positiva ou negativamente a rendibilidade de uma empresa (alterao nos
rgos de gesto, poltica de financiamento, etc.)
- Risco do sector, inclui todos os factores susceptveis de modificar a
rendibilidade das empresas de um determinado sector (por exemplo a
eliminao de restries importao)
- Risco comum no sectorial, engloba o conjunto de factores que afectam
a rendibilidade de mais de uma empresa (mas no a totalidade do
mercado) e que tm como matriz comum uma base no sectorial.
Qualquer uma destas trs classes que compem o risco especfico susceptvel de
eliminao atravs de uma adequada poltica de diversificao, exactamente porque em
nenhum caso afectam a totalidade das aces.
74
Desta forma, assumimos que o mercado valoriza relativamente bem os activos e, que
quando existe uma bolsa de valores, os preos praticados so uma consequncia da
oferta e da procura. Mas, no nos devemos esquecer que o posicionamento dos
investidores diferente: partem de situaes diferentes, detm informaes diferentes,
interpretam-nas de maneira diferente e tm objectivos diferentes.
Um investidor jovem, na maior parte dos casos tem por objectivo principal ganhar
dinheiro para aumentar o seu nvel de vida ao investir algumas das suas poupanas e, se
as perder isso no afectar da mesma forma que afectar o investidor mais velho, pois
neste caso a sua principal preocupao a de garantir a segurana de uma velhice sem
sobressaltos.
Desta forma, o primeiro pode desejar ttulos fortemente especulativos, de alto risco, ao
contrrio do segundo. Se existirem muitos investidores tipo jovem a probabilidade de
existirem bolhas de ar muito grande. Pode ocorrer algo similar se existirem
investidores de curto prazo, determinados a realizarem mais-valias rapidamente.
75
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informaes
consideradas
Desta forma, este tipo de diversificao aponta para a aquisio de maiores quantidades
de um nmero mais reduzido de ttulos.
77
CAPTULO 3
ANLISE TCNICA
DOS MERCADOS
78
79
Artus [1995] relaciona estes dois grupos e conclui que se um grupo do mercado
accionista for constitudo por investidores que baseiam as suas decises no valor
fundamental e tambm por analistas tcnicos existir forte posibilidade de ocorrerem
bolhas especulativas, dado o comportamento de compra (ou venda) que ser gerado
pelos analistas tcnicos perante a existncia de expectativas, proporcionando um ganho.
Os fundamentalistas ao realizarem transaces com uma expectativa de evoluo dos
preos contrria dos analistas tcnicos sofrero perdas, o que far com que mudem
para o grupo dos analistas tcnicos, o que estimular o desenvolvimento da bolha
especulativa.
Segundo Bastardo [1992] os movimentos de subida e descida das cotaes dos ttulos
so motivados por diversos factores:
As informaes consideradas relevantes sobre as empresas a que os
ttulos dizem respeito;
As oscilaes dos indicadores econmicos, nomeadamente, a evoluo
do produto interno bruto (PIB), do investimento, da taxa de inflao, do
desemprego, do saldo da balana comercial, da balana corrente e de
capitais, entre outros;
Acontecimentos a nvel nacional ou internacional;
A estabilidade poltica e a sade da economia em geral.
80
A anlise tcnica um mtodo de anlise verstil que determina a tendncia futura das
cotaes. A anlise tcnica baseia-se exclusivamente nas cotaes conhecidas, sem
considerar em absoluto os dados fundamentais, financeiros ou de qualquer outro tipo, da
empresa(s) analisada(s).
Podemos afirmar que de uma forma geral a anlise fundamental, no caso das aces, d
especial enfase determinao do valor da aco de uma empresa, a partir de dados
financeiros da empresa, dados macroeconmicos, poltica monetria e outras
informaes que se iro reflectir nos preos das aces.
A anlise fundamental, para as aces, pressupe que o mercado de capitais no
eficiente em termos de informao, ao admitir que os preos correntes das aces no
reflectem instantneamente todas as informaes relevantes sobre as empresas
emissoras. Desta forma, a determinao do valor da empresa, tambm designado de
valor intrnseco da aco, funciona como principal varivel de deciso. Esta escola
analisa todos os factores relevantes que afectam o preo do activo com o intuito de
determinar o valor intrnseco do mesmo. O valor intrnseco determinado pelas leis da
oferta e da procura, ou seja, se o preo do activo estiver abaixo do valor intrnseco, o
mercado est subavaliado e indicador de compra, e se o preo estiver acima do valor
intrnseco, o mercado est sobreavaliado e recomendado vender.
81
Por outro lado, a Anlise Tcnica o estudo dos movimentos passados e dos volumes
de negociao de activos financeiros e commodities em bolsas, com o objectivo de fazer
previses sobre o comportamento futuro dos preos. A Anlise Tcnica o mtodo que
pretende antecipar a direco que ser tomada pelo mercado, com a ajuda de grficos e
modelos. Devido intensa utilizao de grficos de preos e volumes, este tipo de
anlise tambm conhecido como anlise grfica, mas devemos lembrar que a anlise
tcnica no se resume apenas leitura de grficos.
A anlise tcnica um mtodo de previso, desenvolvido pelos investidores nos
mercados financeiros, que procura prever a evoluo futura dos preos utilizando, para
isso, informaes passadas sobre os preos de mercado ou volumes dos activos
transaccionados.
Segundo esta escola os preos dos activos ajustam-se ao contedo das informaes,
porem no de forma imediata. O ajuste de preos percorre uma srie de etapas,
dependendo da forma de comportamento dos grupos bem informados (insiders) no
processo de difuso das informaes relevantes.
O pioneiro desta tcnica foi o americano Charles H. Dow. Publicou a sua teoria pela
primeira vez em 1884 e em sua honra se designa o ndice da Bolsa Nova Iorque Dow
Jones.
82
Uma das definies mais precisas de Anlise Tcnica a apresentada por Pring [2002],
afirmando que: The technical approach to investment is essentially a reflection of the
idea that prices move in trends that are determined by the changing attitudes of
investors toward a variety of economic, monetary, political, and psychological forces.
The art of technical analysis, for it is an art, is to identify a trend reversal at a relatively
early stage and ride on that trend until the weight of the evidence shows or proves that
the trend has reversed.
Assim conclumos que a Anlise Tcnica existe com o objectivo principal de determinar
o sentido em que os preos se movimentam. Neste seguimento, ao longo do tempo,
foram sido desenvolvidas vrias teorias e construram-se inmeros instrumentos e
indicadores que tm como base o conceito de tendncia (cujo o tema ser abordado no
sub captulo seguinte).
Desde os anos 70 que se procura testar a validade das regras utilizadas pelos analistas
tcnicos. A maior parte dos estudos leva a concluir que, embora o analista tcnico tenha
83
84
aumento das vendas. A Anlise Tcnica defende que os movimentos dos preos
devem reflectir os movimentos da oferta e da procura.
Esta situao leva a concluir que o analista sabe que existem uns motivos que
originam a subida e a descida dos mercados, embora o seu conhecimento no seja
necessrio para poder prever a tendncia futura.
85
Alguns analistas defendem que se deve misturar os dois tipos de anlise, utilizando a
anlise fundamental para escolher um valor com uma boa base fundamental e depois
usar a anlise tcnica para encontrar o momento oportuno de entrada. Teoricamente
parece fcil, mas na prtica muito difcil de executar, devido diferena temporal
existente entre os dois tipos de anlise (na maior parte dos casos superior a um ano)
dado que a anlise fundamental se baseia em dados passados e a tcnica em dados
futuros. Desta forma, e perante a existncia de opinies diferentes ser muito
complicado levar a uma homogeneizao.
Muitos estudos tm sido feitos de forma a aferir a qualidade da informao proveniente
da Anlise Tcnica. Assim, Rubio [2004] analisou a rentabilidade potencial da anlise
tcnica aplicada no mercado de cmbio, testando oito regras simples de negociao em
cinco mercados.
Segundo Allen e Taylor [1992] e Mole [1998] a anlise tcnica utilizada em cerca de
90% dos investidores como um mtodo de previso das tendncias de mercado.
Muitos estudos foram feitos de forma a validarem as regras utilizadas pelos analistas
tcnicos. Silva [2001] defende que se as regras usadas pelos analistas tcnicos
assentam na tentativa de deteco de padres na evoluo passada do preo das aces,
ento se testarmos essas mesmas regras em sries histricas dos preos das aces
estaremos a enviesar o teste no sentido da aceitao da eficcia dessas mesmas regras.
Devido a esta situao Brock, Lakonishok e LeBaron [1992] tentaram contornar este
problema atravs da utilizao de uma srie de preos muito longa (ndice Dow Jones
Indistrial Average de 1897 a 1986), de forma a testarem um amplo conjunto de regras e
comprovando, assim, a robustez dos resultados.
Com a inovao tecnolgica foram surgindo novos mtodos que comeam por dividir
os dados em dois perodos, sendo o primeiro utilizado na derivao de um conjunto de
86
regras de previso com o auxlio de meios informticos e o segundo como teste dessas
mesmas regras. Allen e Karjalainen [1999] usaram a programao gentica, enquanto
mtodo de optimizao com o objectivo de encontrar uma soluo para determinado
problema partindo de um conjunto de funes consideradas relevantes, para estimar as
regras no primeiro perodo.
87
Saffi [2003] afirma que a anlise tcnica utiliza os preos das aces (de abertura,
fecho, mdio, mnimo ou mximo) ocorridos no passado, de forma a serem gerados
sinais de compra e venda dos activos financeiros. Sendo estas as cotaes que
representam a fonte de dados para os clculos dos indicadores inerentes anlise
tcnica.
Park e Irwin [2004] analisaram empiricamente a rentabilidade da anlise tcnica,
atravs da investigao direta dos participantes do mercado. Concluem que entre 30 a
40% dos participantes no mercado de futuros e cambiais defendem que a anlise tcnica
importante na determinao dos preos num horizonte temporal de meio ano.
Recentemente, Osrio [2010] testou duas das estratgias de anlise tcnica mais
divulgadas, Convergncia e Divergncia de Mdias Mveis e ndice de Fora Relativa.
O estudo foi aplicado ao PSI 20, para uma srie temporal de 1 de Janeiro de 2001 a 31
de Dezembro de 2009. Os resultados obtidos indicam que uma estratgia de
investimento baseada na utilizao da Convergncia e Divergncia de Mdias Mveis
aparenta ser capaz de obter de forma sistemtica bons resultados. No entanto, o mesmo
no se sucede com a estratgia baseada no ndice de Fora Relativa, que se apresentou
incapaz de superar a estratgia buy and hold.
88
A linha de tendncia uma linha formada por mnimos relativos consecutivos (Linha de
tendncia de suporte ou Linha de Procura) ou por mximos relativos consecutivos
(Linha de tendncia de resistncia ou Linha de Oferta).
Por um lado define o tipo de movimento que o ttulo descreve o que permite
definir estratgias e posicionamento relativamente ao ttulo;
Uma linha de tendncia no pode nem deve ser uma linha arbitrria. A linha deve ter
obviamente uma consistncia tal que no transforme a Anlise Tcnica numa prtica
esotrica e os analistas em videntes. A primeira tentao a de unir dois quaisquer
89
pontos, ou at mais, sem grande critrio. Sobre este aspecto consideramos necessrio
fazer algumas consideraes:
19
a comparao com uma mdia mvel dentro do mesmo espao temporal da linha um mtodo que
aconselhado para aferir da validade da linha de tendncia
90
considerar a linha j no (muito) longo - prazo, mesmo uma linha com trs pontos
j mais discutvel.
91
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Uma das aplicaes especficas das linhas de tendncia refere-se definio de padres
(figuras). Neste ponto so de realar dois pormenores que so recorrentemente
descurados - o plano temporal das vrias linhas em considerao para a constituio do
padro e os pontos em que as linhas assentam. No primeiro caso ocorre que uma das
linhas se baseia num espao temporal claramente diferente do da outra linha; no
segundo caso, uma das linhas recorre a pontos que se inserem num contexto
completamente diferente, por exemplo, definir uma das linhas com base em pontos que
dizem respeito a um perodo em que o ttulo se encontrava com uma tendncia diferente
ou dentro de um movimento especfico, no dizendo respeito ao actual que se pretende
demonstrar existir. Este ltimo exemplo poder ser pouco inteligvel colocada em
extenso mas a ideia base , por exemplo, a de basear uma linha de uma determinada
figura (por exemplo um canal ascendente) fazendo-a passar por um ponto em que o
ttulo se encontrava num canal descendente (mais uma vez a ttulo de exemplo). Nem
todos os pontos que se encontram no caminho da recta reforam a validade da mesma,
dado que se a projectarmos para trs provvel que esta venha a coincidir com outros
pontos do passado, sem que isso assegure ou aumente a validade da linha.
Existem ainda outros aspectos que consideramos relevantes serem considerados quando
se trata da anlise de linhas de tendncia, so eles:
93
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Um dos aspectos que mais interessante nas Linhas de Tendncia reside na sua
utilidade para alm da sua validade e/ou visibilidade. Mesmo que um grande nmero de
analistas considere que uma linha no vlida, que um grande nmero de investidores
no acredite na validade da Anlise Tcnica em geral e por consequncia nas linhas de
tendncia ou ainda que um grande nmero de investidores/analistas no detecte uma
determinada linha, tal no significa obrigatoriamente que a utilidade da linha seja
abalada:
95
Por outro lado, a linha de tendncia pode funcionar ainda, e em parte como
consequncia do ponto anterior, como um eficiente instrumento de limitao de
risco.
muito importante que se conhea a durao aproximada de cada tendncia, dado que
depois de iniciada, aproveita-se a probabilidade desta permanecer durante um
determinado perodo de tempo.
Genericamente define-se as diferentes tendncias da seguinte forma:
-
96
O conhecimento desta distino importante pois qualquer estratgia tem sempre que
considerar a durao de cada tendncia e adaptar-se s suas potencialidades, pois
sabido que benfico aproveitar-se sempre a durao completa da tendncia, quer se
opere no curto ou no longo prazo.
Uma tendncia de subida (ou de alta) caracterizada por uma sucesso (que pode no
ser consecutiva) de mximos e mnimos mais altos (figura 1) e uma tendncia de
descida (ou de baixa) caracterizada pela sucesso de mximos e mnimos mais baixos.
Um dos factores mais importantes sobre tendncias (mesmo as de curta durao) que a
anlise tcnica fornece ferramentas para identificao de pontos de compra e venda.
Para isso traamos as linhas de tendncia.
97
Para traar uma linha de tendncia de subida ligamos os pontos inferiores da srie de
preos em elevao. A linha formada pela unio desses mnimos relativos, ou de fundo,
(figura 2) tende a ser uma linha de suporte.
Para que uma linha de tendncia de subida seja confirmada, necessrio que, aps os
dois primeiros mnimos, o movimento gere um terceiro mnimo ao nvel da linha.
98
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Por isso, so vlidas, mutatis mutandis, todas as consideraes que efectumos para as linhas de
tendncia de alta.
99
Quanto maior for o nmero de vezes que os preos tocam a linha de tendncia,
mais significativa ela se torna. Sempre que os preos formam um novo mnimo
(linha crescente) ou um novo mximo (linha decrescente), tocando a linha ou
ficando perto desta, a sua confiana aumenta.
Depois de os preos tocarem pela quarta e quinta vez na linha, o investidor deve
comprar, uma vez que a tendncia cada vez mais significativa. Se os preos
formarem mnimos ou mximos acima e abaixo da linha, a sua significncia
reduz-se.
2. Comprimento da linha
Quanto mais comprida for uma linha de tendncia mais significativa se torna.
Uma linha de tendncia que no seja penetrada durante muito tempo de maior
confiana que uma linha que seja cortada pouco depois da sua construo.
3. ngulo da linha
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Outro ponto que temos de abordar a questo do volume. Numa tendncia de subida o
volume normalmente aumenta medida que os preos sobem, afastando-se da linha de
tendncia e decresce quando retornam a ela, numa tendncia de descida o volume
aumenta medida que os preos caem, afastando-se da linha de tendncia e diminuem
quando retornam a ela.
Podemos observar a existncia de uma regio de reaco por diversas vezes at seu
rompimento definitivo.
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106
3.4 CANAIS
Diversas vezes os preos flutuam dentro de canais, ou seja, concentram-se entre duas
linhas de tendncia paralelas, uma funcionando como suporte e outra como resistncia.
Essas linhas podem ser inclinadas ou horizontais.
O canal traado unindo as pontas das cotaes com uma linha recta.
Uma vantagem dos canais sobre as linhas de tendncia que eles oferecem um ponto de
entrada e um ponto de sada (os dois limites do canal). caracterizado por constituir
uma linha paralela directriz da tendncia. Um canal pode ser:
Horizontal
Ascendente
107
Descendente
108
importante enfatizar que quanto maior o tempo de durao do canal mais importante
ele , contudo, necessrio ter presente que num dado momento ele ser rompido.
Geralmente os canais ascendentes terminam rompendo, na maior parte dos casos, a
descida, e os canais descendentes terminam rompendo a alta.
O canal uma das tcnicas mais simples e importantes que existem e deve ser
preferencialmente utilizado em conjunto com outras ferramentas tcnicas tornando-se
uma arma valiosa na sua estratgia operacional.
Nem sempre, porm, ser possvel traar um canal. Alguns movimentos na direco
oposta da linha de tendncia tm amplitudes irregulares, dificultando a definio de uma
linha de retorno paralela. Porm, sempre que possvel, deve-se marc-la, pois ser muito
til nas projeces dos prximos nveis de suporte e resistncia do movimento,
possibilitando operaes de compra e venda nos seus limites, medida em que o canal
se for desenvolvendo. De vez em quando, tambm possve que exista um canal menor
contido dentro do canal principal.
109
3.5 VOLUME
O volume expande-se com a tendncia, ou seja: perante uma tendncia de alta o volume
aumenta com as subidas e diminui com as descidas e perante uma tendncia de baixa o
volume aumentar com as descidas e diminuir com as subidas. Uma sbita e forte
alterao deste comportamento representar uma debilidade da tendncia actual.
A medio do volume dever fazer-se com base numa zona completa do grfico, por
exemplo, o volume total de um ms, de forma a compar-lo com os outros meses.
110
Charles H. Dow foi um estudioso da Bolsa e da sua evoluo e a sua teoria uma das
mais antigas teorias da anlise tcnica. Em 1884 criou ndices sectoriais para a Bolsa de
Nova York, os quais foram designados por Dow Jones Industrial Average e Dow Jones
Transport Average. Com estes ndices, pretendia estabelecer um indicador da actividade
econmica dos Estados Unidos, ponderando a dita actividade atravs da evoluo de
determinados sectores do mercador verstil de Wall Street. Charles Dow publicou um
importante artigo, no qual fez referncia ao primeiro ndice sobre aces como
instrumento de determinao da tendncia global de mercado21.
Dow teve como principal objectivo determinar a direco global do mercado, que
denominou por tendncia primria. Sendo o seu ltimo propsito detectar sinais de
compra ou venda a partir da informao que retira do mercado de valores. Ao
desenvolver as suas teorias, Dow estava mais interessado em explicar a constatao da
direco e situao do mercado do que em encontrar um mtodo de previso para o seu
comportamento.
Baseando-se nestes ndices, Charles Dow, formulou a sua teoria na qual se baseia toda a
anlise tcnica moderna. Defende que, priori, ocorrem movimentos de cotaes que
indiciam um perodo de subida ou descida. Esses movimentos so conhecidos por
tendncias de sries de cotaes.
111
2 - Princpio da confirmao
Para confirmar uma tendncia necessrio que os ndices coincidam com a tendncia.
Peixoto [2004] defende que Dow ao enunciar este princpio refere-se aos dois ndices
por ele introduzidos, o Dow Jones Industrial Average e Dow Jones Transport Average.
Para Dow, um movimento de subida iniciado no Industrial Average s vlido caso o
Transport Average fornea igualmente um sinal de subida. Se os ndices apresentarem
divergncias, a subida no considerada vlida. No , no entanto, necessrio que
comeem a dar as mesmas indicaes em simultneo. O importante que ambos os
sinais existam e confirmem mutuamente um movimento.
112
durante uma alta, vence a zona de presso vendedora (a linha de resistncia) e parece
seguir com fora na sua tendncia. O ndice B, entretanto, ao chegar pela primeira vez
na linha de resistncia no consegue o rompimento da mesma forma que A. Um
investidor que analisa o mercado apenas a partir do ponto de vista do ndice A pode
concluir que existem boas oportunidades de compra logo aps o rompimento. Contudo,
o que acontece uma retraco, pois o mercado no estava to forte como demonstrou a
falha de rompimento por parte de B.
113
4 - Volume concordante
Este princpio defende que o volume deve confirmar a tendncia, ou seja, se o mercado
segue uma tendncia de subida o volume aumentar nas subidas dos preos e diminuir
na diminuio dos mesmos. Pelo contrrio, se a tendncia de descida, o volume ser
mais alto nas diminuies e diminuir nas subidas. Caso existam divergncias, pode
ocorrer uma inverso da tendncia. Novas subidas no confirmadas pelo volume
indicam perda de fora da tendncia (esta situao tambm ocorre na tendncia de
descida, mas com menor fora).
De salientar que, o volume no deve ser utilizado como instrumento primrio na
determinao da tendncia ou da sua inverso mas sim apenas como um apoio
confirmao das indicaes fornecidas pelos preos.
Desta forma, o volume de transaces considerado um instrumento de suporte ou
secundrio de confirmao da tendncia.
114
Dow tambm foi o responsvel pela definio de uma teoria que separa a evoluo do
mercado em trs fases. Segundo Dow o movimento do mercado incorpora
simultaneamente trs movimentos ou tendncias: a primria, preocupao principal de
Dow, a secundria e a terciria.
115
Para explicar os trs tipos de movimentos, Dow fez uma analogia ao movimento do
mar:
Tendncia Primria
Segundo Dow esta fase dura no mnimo um ano, podendo ter vrios anos e reflete tanto
a evoluo de subida como uma tendncia de descida dos preos. Defende que as mars
representam a tendncia primria do mercado, ou seja, o movimento geral do mar e
salienta que num curto espao de tempo, os movimentos das mars no so visveis.
Apenas tomando como referncia um rochedo, pode observar-se, gradualmente, a
subida ou descida do nvel da gua. O mesmo acontece em relao ao movimento da
tendncia primria do mercado, s visvel se contemplado num espao temporal
relativamente longo.
Dow defende que todas as tendncias primrias apresentam caractersticas comuns,
sendo possvel efectuar uma tipologia dos movimentos de subida e dos movimentos de
descida de preos (figura 16).
116
Nos movimentos de subida possvel destacar-se trs fases tpicas nos comportamentos
dos investidores e de mercado:
- Fase de acumulao
O incio de um movimento de subida caracteriza-se pela entrada de
poucos investidores, actuando com base em dados a que o mercado
ainda no teve acesso ou que ainda no teve oportunidade de descontar.
Os preos variam pouco, aumentando lentamente medida que a
informao se difunde. Nesta fase os relatrios financeiros ainda so
pessimistas e existe uma completa apatia pelo mercado de capitais. O
sentimento do pblico negativo, fazendo com que as cotaes
apresentem oscilaes de preo reduzidas e quantidade movimentada
aumente.
Por outro lado os investidores melhor informados pensam que o
mercado tem potencial de subida e comeam a acumular posies. As
posies de compra vo-se acumulando por estes investidores, at que
a procura comea a pressionar fazendo subir os preos.
117
- Fase da Euforia
Nesta fase como a informao j est completamente difundida por
todos os intervenientes, a procura comea a pressionar as cotaes no
sentido da subida e os preos disparam, devido presso exercida na
procura. No final desta fase, o movimento de subida das cotaes
desacelera e os investidores que adquiriram no incio j esto a realizar
lucros, desfazendo-se das suas posies. As cotaes estabilizam num
determinado nvel, estando j ajustadas ao contedo da informao,
correspondendo ao valor atribudo pelos investidores. Esta situao
pode levar, ou no, a uma fase de descida de cotaes, dependendo do
nmero de investidores que continuam a entrar no mercado e do
carcter da informao da empresa nesse momento.
Se existirem mais informaes positivas, poder-se- presenciar uma
nova fase de acumulao. A difuso de notcias negativas poder
anteceder um movimento de descida.
118
- Fase da distribuio
Esta fase tem incio no final da fase da euforia de um movimento
primrio de subida. Dado que os preos esto sobrevalorizados em
relao ao seu valor intrnseco, certos investidores, normalmente os
que entraram na fase de acumulao ou da subida sensvel, tm a
percepo de que a subida est a terminar e comeam a vender as suas
aces. O volume mantm-se elevado, apesar de as esperanas de
realizao de elevados lucros serem j reduzidas, sendo o pblico em
geral o grupo mais activo a comprar.
Geralmente, nesta fase os operadores melhor informados pressionam a
baixa de preos.
119
- Fase de pnico
Nesta fase, como o nmero de compradores cada vez menor, comea
a surgir a urgncia em vender o mais rpido possvel. Os preos
comeam a cair na vertical, sendo o volume de transaco muito
elevado, o que faz com que os investidores tentem sair o mais rpido
possvel do mercado. No entanto, nem sempre este desejo encontra
procura necessria, o que faz com que os preos tendam a cair
rapidamente. O que torna natural que muitos operadores percam
dinheiro. No final desta fase, normal que os preos recuperem
ligeiramente ou que consolidem num movimento lateral ou que se
verifique uma recuperao muito tmida da tendncia de descida.
Apesar de nesta fase existir um grande volume de transaces este
inferior aos volumes que se verificam na fase de subida.
120
Tendncia Secundria
Este tipo de movimento precede geralmente uma tendncia primria e frequentemente
designada por correco ou tendncia intermdia. um movimento menor do que o
anterior mas igualmente de fcil reconhecimento e pode ter uma durao entre um e
quatro meses, aproximadamente.
A tendncia secundria comparada s ondas e considerada como uma srie de
importantes movimentos correctivos da tendncia primria. Cada correco da
tendncia primria representada uma tendncia secundria de menor grau. Dow
121
Tendncia Terciria
Segundo Dow esta tendncia pode durar poucas horas ou dias, por isso no podemos
associar qualquer tipo de consistncia a este tipo de movimentos. Por esta razo, este
tipo de tendncia no tem relevncia para os investidores de longo prazo. Estes
movimentos podem derivar da informao pontual (tanto verdadeira como falsa) que
dada num momento do mercado.
122
Como podemos observar nos grficos anteriores, cada tendncia faz parte de um
movimento de uma tendncia imediatamente superior. Isto significa que uma tendncia
de baixa de curto prazo pode ser apenas uma correco de uma tendncia da alta de
mdio prazo, a qual, por sua vez, pode representar uma correco da tendncia (de
baixa) de longo prazo.
123
Com a sua teoria, Dow introduziu uma nova dimenso anlise do comportamento do
mercado. Apesar de no prever os movimentos dos preos, o que lhe apontado como
um dos maiores defeitos, Dow apresentou uma anlise de mercado notvel. Sendo uma
novidade para a sua poca, a teoria revelou-se extremamente til para os investidores:
no possvel tentar prever ou alertar para determinados perigos, sem saber onde ou em
que situao um investidor se encontra.
A concluso principal que se tira desta teoria que um valor que est em tendncia de
subida tender para os seus ltimos movimentos mximos e mnimos ascendentes e
deixar de ser altista quando a sua cotao for menor que o mnimo anterior. Por outro
lado, quando a tendncia de descida, formar mximos e mnimos descendentes e
deixar de ser baixista quando a sua cotao for menor que o mximo anterior.22 Isto
vlido quando considerarmos um valor individualmente, pois quando o objectivo
reconhecer a tendncia de mercado, o melhor serem considerados os dois ou trs
ndices sectoriais mais importantes, ou que tenham maior peso especfico, e analisar o
seu comportamento. Se todos estes ndices variarem na mesma direco, ser mais fcil
efectuar a previso.
De salientar que todas estas tendncias (e respectivas fases), e tal como pode ser
observado nos grficos apresentados, tambm podem ser identificadas para perodos
menores, e neste caso a durao ser diferente do exposto anteriormente. Neste sentido,
identificmos, tal como mostra a figura 21, no ndice Dow Jones, as 3 fases que
caracterizam o movimento de subida apresentado. De notar que a bola que representa o
3 fase est a picotado, dado que se acredita que esta fase ainda no terminou.
22
Coloma [2003]
124
125
Como veremos no captulo cinco, a teria das Ondas de Elliott complementa a Teoria de
Dow. Como vimos no captulo anterior Dow descreve a formao de tendncias, e,
como veremos de seguida, Elliott observa a formao de ondas no mercado, com base
nos estudos e na teoria desenvolvida por Dow. Elliott defende que no existe a aparente
desorganizao do movimento dos preos no mercado, defendendo a existncia de um
movimento contnuo padronizado e repetitivo.
O princpio da onda de Elliott, na sua essncia geral, igual a qualquer outra teoria da
anlise tcnica, e estuda o comportamento do preo mediante um registo em forma de
grfico, partindo do princpio de que o preo se move de forma aleatria, analisando
vrias fases repetitivas que permitem prever a sua evoluo futura.
A considerao de que o mercado de valores no reflicta o valor real dos ttulos, apesar
da maioria dos investidores pensar que valem, tem a sua origem na mesma essncia da
anlise tcnica com a teoria de Dow. Tanto Dow como Elliott perceberam a importante
influncia do factor psicolgico humano no mercado de valores. No entanto, Elliott
avana mais um passo ao conseguir estabelecer a base matemtica da evoluo da
126
Desta forma, podemos afirmar que o Princpio da Onda de Elliott mantm, como a
teoria da anlise tcnica, a ideia de que a histria se repete, mas junta a caracterstica de
nunca o fazer de forma idntica porque o mercado progride segundo um determinado
modelo, modelo esse que permite descrever pautas que se repetem na sua forma, mas
no em relao ao tempo e amplitude.
Uma caracterstica que nica a esta teoria o facto do preo manter o modelo de
evoluo em qualquer grau da tendncia, o que faz com que o Princpio da Onda seja
aplicvel ao estudo da tendncia no longo, mdio ou curto prazo, e em qualquer
mercado no qual esteja implcito um pblico suficientemente amplo para que exista uma
psicologia de massa que se reflicta na aco do preo.
O princpio das Ondas defendido por Elliott baseia-se na teoria de que em todos os
mercados a tendncia formada por cinco movimentos, trs de alta e dois de baixa
intercalados, e a correco formada por trs movimentos, dois de baixa e um de alta
no centro dos dois. Estes oito movimentos formam um ciclo completo, ou seja, cada um
dos ciclos composto por um grande movimento ser formado por oito ciclos pequenos.
Hayashi [2002] defende que a teoria de Elliott em vez de manipular os preos, como faz
a maioria dos tcnicos de mercado de forma a encontrarem uma frmula determinstica
dos preos futuros a partir dos anteriores, considera-os na sua gnese. Salienta ainda os
seguintes aspectos da teoria de Elliott:
127
De uma forma geral Hayashi [2002] considera que a teoria estipula que em nenhum
momento da histria a actividade de um mercado ou o ambiente psicolgico idntico
ao que ocorreu em qualquer outro perodo. Assim defende que com esta teoria os
analistas podero operar no momento das mudanas, alertando quando um mercado ir
mudar o seu comportamento face ao passado.
128
CAPTULO 4
A SEQUNCIA FIBONACCI
COMO ANTECEDENTE
DO PRINCPIO DAS
ONDAS DE ELLIOTT
129
Dado que todos os valores utilizados na Teoria das Ondas de Elliott so da srie de
Fibonacci, sendo utilizados para a explicao do crescimento do mercado de valores, no
neste captulo analisada a sequncia Fibonacci como antecedente do princpio das
Ondas de Eliiot.
Leonardo de Pisa tambm conhecido como Fibonacci (filho de Bonaccio), caracterizou
o nmero de ouro como sendo constitudo por um nmero infinito de algarismos, no
seguindo nenhum tipo de padro, e dado por:
(1+5) / 2 1,6180339887
A soma dos nmeros de Fibonacci de ordem par igual diferena entre o valor
de ordem mpar seguinte e a unidade: u2+u4+u6+...+u2n = u2n+1-1;
O ciclo dos dois ltimos dgitos 00, 01, 02, 03, 05, 08, 13, 21, repete-se de
300 em 300 termos;
Ainda existe mais um conceito muito importante na relao que ser exposta entre a
sequncia de Fibonacci e a Teoria das Ondas de Elliott que o da proporo urea. Esta
caracterizada pelo facto de o quociente entre qualquer termo da sucesso e o
precedente tender sempre para o mesmo valor, medida que se avana ao longo da
srie. Vejamos:
1/1 = 1
2/1 = 2
3/2 = 1,5
5/3 = 1.6666..
8/5 = 1,6
13/8 = 1,625
21/13 = 1,615348
34/21 = 1,61904
55/34 = 1,61764
89/55 = 1,161818
144/89 = 1,611798
131
Ainda existe uma outra anlise a ser feita: medida que avanamos ao londo dos termos
a diferena em relao a vai diminuindo muito rapidamente, chegando ao dcimo
termo com uma diferena inferior a uma milsima:
Razo (un/un-1)
Diferena em relao a
Posio
Termo
-0,61803398
+0,38196601
1,5
-0,11803398
1,6666666
+0,04863267
1,6
-0,01803398
13
1,625
+0,00696601
21
1,6153846
-0,002649373
34
1,6190476
+0,00101363
10
55
1,6176470
-0,00038692
11
89
1,6181818
+0,00014782
12
144
1,6179775
-0,000056460
13
233
1,6180555
+0,000021566
14
377
1,6180257
-0,000008237
15
610
1,6180371
+0,00000314
16
987
1,6180327
-0,000001201
17
1597
1,6180344
+0,000000459
18
2584
1,6180338
-0,000000175
19
4181
1,6180340
+0,000000066
20
6762
1,6180339
-0,0000000255
132
Assim, concluimos que para se obter uma aproximao a basta divirdirmos os termos
da sucesso de Fibonacci.
No entanto, vejamos o que acontece se fizermos o inverso, ou seja, un-1/Un:
Posio
Termo
Razo (un-1/Un)
0,5
0,666666666
0,6
0,625
13
0,615384615
21
0,619047619
34
0,617647058
10
55
0,618181818
11
89
0,617977528
12
144
0,618055555
13
233
0,618025751
14
377
0,618037135
15
610
0,618032786
16
987
0,618034447
17
1597
0,618033813
18
2584
0,618034055
19
4181
0,618033963
20
6762
0,618308192
133
134
135
Segundo Prechter e Frost [2002], Elliot descobriu que a razo da sequncia de Fibonacci
teria aplicao na Teoria das Ondas, aplicando-a na previso dos movimentos de
subida ou de descida, utilizando a relao bsica da sequncia.
Batchelor e Ramyar [2006] tambm analisaram as ocorrncias das relaes de
Fibonacci, rejeitando a ideia da sua ocorrncia com maior frequncia do que o esperado.
De uma forma geral os mercados financeiros mostram uma propenso para reverter para
certos nveis de Fibonacci.
Os rcios mais relevantes para a Anlise Tcnica so 0,382; 0,618 e 0,5. Elliott utilizou
as percentagens de 61,8% e 38,2% para estabelecer o nvel mximo e o nvel mnimo,
respectivamente, numa correco de um movimento. de notar que na prtica os
analistas tambm utilizam os 50% como uma medida de anlise e indicador.
136
137
Assim, podemos concluir que os rcios mais seguidos pela anlise tcnica so os de
38,2%; 50,0% e 61,8%.
Estes rcios levam-nos a calcular a magnitude das fases correctivas que existem aps
um impulso, ou no final de cada onda ou sub-onda das conhecidas Ondas de Elliott.
Isto, tanto se nos encontramos numa fase altista ou numa fase baixista. Numa fase
baixista estas correces so ressaltos provocados pelos preos aps as fortes quedas
destes.
Com isto facilmente se conclui que os mercados se movem em teras partes, o que
significa que aps uma fase altista o mercado ir corrigir uma ou duas teras partes, e
que aps uma fase baixista o mercado recupera, alivia ou ressalta uma ou duas teras
partes. Quando no se d uma ou outra, frequente registar-se uma correco ou
recuperao de 50%, ou seja, uma meia parte (figura 27).
138
139
Foram feitos testes de forma a analisar se efectivamente existe esta relao, entre os
nmeros de Fibonacci e o movimento das ondas de Elliott. Batchelor e Ramyar [2006]
no seu estudo suportam as observaes dos tericos Elliott, que defendem as
seguintes situaes como antecipadoras do resultado estatstico global obtido:
(1) Baseado nas regras de projeco, no tem de haver retrocesso de Fibonacci em todas
as projeces;
(2) s certas combinaes de ondas que parecem exibir relaes de Fibonacci mais
frequentemente do que o acaso;
140
CAPTULO 5
TEORIA DAS
ONDAS DE ELLIOTT
141
A Teoria de Elliott mais conhecida popularmente como a Teoria das Ondas de Elliott foi
criada por Ralph Nelson Elliott (1871 1948). Durante a sua vida Elliott estabeleceu
vrios contactos com vrios analistas importantes da poca como eram Charles Dow
(criador do Dow Jones) ou Charles J. Collins que era, em parceria com Dow, editor e
fundador do boletim nacional semanal do mercado de valores. Com o desenvolvimento
do seu estudo escreve, em 1938, o livro chamado O princpio da onda.
O princpio das Ondas de Elliott baseia-se nas sries Fibonacci (como apresentado no
captulo anterior). Podemos definir a teoria de Fibonacci, matemtico do sculo XIII,
como uma srie de nmeros onde cada nmero se cria a partir da soma dos nmeros
anteriores medida que vamos avanando na srie.
Como todo o estudo tcnico da teoria de Elliott se baseia nica e exclusivamente na
evoluo dos grficos de um ndice, sector ou aco, o estudo est separado da situao
econmica do momento ou da situao financeira da empresa ou do sector.
Teoricamente a teoria de Elliott j contempla tudo isto, a razo que a nvel emprico
(puramente estatstico) sempre funcionou desta forma. A explicao simples, j que se
a evoluo econmica de um pas cclica normal que os movimentos ou oscilaes
(econmicas ou versteis) sejam muito parecidos aos que j ocorreram, apesar de nunca
serem iguais.
142
Por esta razo, conseguimos constatar facilmente que a teoria de Elliott est englobada
na anlise tcnica e que o seu desenvolvimento nasce a partir da observao e do estudo
do passado. Isto significa que tem um elevado ndice de probabilidade de acertar, apesar
de no ser infalvel.
Existem diversas posies tomadas em relao forma de abordar e interpretar a teoria
de Elliott. Actualmente existem mais defensores do que opositores desta teoria. Um
bom exemplo Robert Presheter, grande defensor do estudo sobre a anlise das ondas
de Elliott.
Os defensores da teoria de Elliott defendem que o mercado j d a informao suficiente
em relao evoluo das empresas atravs dos charts (viso puramente tcnica) e que
o resto da informao (anlise macroeconmica, etc) est englobada no chart.
Os opositores teoria de Elliott (analistas mais baseados na anlise fundamental)
alegam que uma teoria pouco definida e que tem demasiadas variveis. Quando se
referem a pouco definidas fazem referncia pouca preciso utilizada por Elliott em
alguns aspectos, por exemplo o tempo (aspecto a que sempre se referiu de uma forma
vaga e pouco concisa).
Elliott criou uma srie de seguidores da sua teoria que com o tempo se aperfeioaram e
derivaram em teorias mais especficas, ou, noutros casos, mais abrangentes. Por outro
lado tambm Elliott se inspirou em teorias de outros economistas e analistas para, dessa
forma, construir a sua teoria. Uma das fontes de Elliott foi Kondratieff, e a sua teoria da
onda de longo prazo, e os posteriores estudos de Gann, a partir do qual se formaram
uma srie de teorias totalmente novas.
O estudo da teoria de Elliott tornou-se popular no h muito tempo, no entanto no
possvel precisar os prazos temporais (existem muitas discordncias entre os analistas
143
em relao ao incio dos ciclos, super ciclos,) e estabelecer um momento preciso para
poder defini-la.
Existe software no mercado que se torna til na definio e na anlise da teoria de
Elliott. Qualquer programa de anlise grfica (Mestastock, mega, Computrack, por
exemplo) tambm pode ser til na compreenso das ondas, na sua formao e no seu
incio.
144
Algumas vezes o mercado reflecte condies e acontecimentos externos, mas por outras
vezes totalmente independente daquilo que a maior parte das pessoas assume como
condies causais. A razo porque o mercado tem as suas prprias leis, isto , no
impulsionado pela causalidade linear, e o mercado no a mquina rtmica cclica
que alguns afirmam que . O seu movimento reflecte uma repetio de movimentos que
independente tanto dos acontecimentos presumivelmente causveis como da
periodcidade.
A progresso do mercado expressa-se em forma de ondas, estas so modelos de
movimentos direccionveis. Mais concretamente, uma onda um qualquer dos modelos
que se produzem de forma natural, com vamos descrever durante este captulo.
Elliott defende que o mercado de valores se comporta de acordo com um ritmo bsico,
ou comportamento de cinco ondas de subida (de alta) e trs ondas de descida, para
formar um ciclo completo de oito ondas. Como vermos de seguida, as trs ondas de
descida so designadas por ondas de correco das cinco ondas de subida. Na figura
seguinte apresentado conceito bsico das cinco ondas, na direco da tendncia
principal, seguidas das trs ondas correctivas.
145
Depois deste ciclo comea um segundo ciclo similar de cinco ondas, seguido de outro
conjunto de cinco ondas de descida. O que vai dar origem, depois, ao terceiro e ultimo
avano que composto por cinco ondas de subida. Neste momento completou-se um
movimento de subida maior de cinco ondas e produziu-se um movimento de baixa
maior de trs ondas. Estas trs ondas maiores de subida corrigem o movimento
completo de cinco ondas de subida. Cada uma das fases de letras e nmeros so, na
realidade, uma onda, mas de um grau maior que as ondas que a compem.
146
Esta composio est ilustrada na figura seguinte (figura 29), na qual esto
representadas duas ondas de grau superior que se desmembram em oito ondas de grau
inferior, e essas oito ondas de grau inferior podem, por sua vez, subdividirem-se,
exactamente da mesma forma, para produzirem trinta e quatro ondas de grau inferior
seguinte.
O Princpio da onda de Elliott postula que as ondas de qualquer tipo, e em qualquer
srie, se podem subdividir e voltar a dividir em ondas de grau inferior, ou de forma
inversa, expandir as ondas de grau superior. Assim, podemos usar a figura 29 para
ilustrar duas ondas, oito ondas ou trinta e quatro ondas, dependendo do que nos estamos
a referir.
Na figura apresentada anteriormente [1] e [2] representam duas ondas, uma de tendncia
subida e outra de tendncia de descida, respectivamente. (1), (2), (3), (4), (A), (B), (C)
147
A pauta correctiva (A) - (B) - (C), ilustrada como a onda [2] na figura 29, subdivide-se
numa pauta 5 3 5. Quando analisada ao pormenor fcil verificar que a onda (2)
tem exactamente a mesma forma que a onda [2]. Da mesma forma observamos que as
ondas (1) e (2) adoptam a mesma forma que as ondas [1] e [2]
A figura 30 ilustra a teoria de que, num ciclo completo do mercado de valores, as ondas
subdividem-se da seguinte forma:
148
Ciclo de Mercado
Ciclo de Mercado
Ciclo Completo
Altista
baixista
Ondas do Ciclo
Ondas Primrias
Ondas Intermdias
21
13
34
Ondas Menores
89
55
144
Elliott designou, com nomes exactos, cada uma das nove categorias das ondas, de
diferente magnitude. Esta vai desde o menor movimento num grfico de uma hora at
maior onda que podemos afirmar que existe com base nos dados disponveis.
As designaes so as seguintes:
149
Grande Superciclo
Superciclo
Ciclo
Primria
Intermdia
Menor
Minuto
Minuette
Sub minuette
Esta nomenclatura das Ondas torna-se, em determinadas ocasies, um dos aspectos mais
complexos do Princpio das Ondas. As ondas nem sempre encaixam numa s categoria
e, como resultado, muita da terminologia de Elliott nunca fez parte da imaginao
popular. S as classificaes maiores, Grande Superciclo e Superciclo, que se
utilizam hoje em dia com o sentido em que Elliott as criou. Categorias como Primria,
Intermdia e Menor so referidas na literatura de Elliott mas usam-se com menor
frequncia.
Primeira onda
1937 1942
Segunda onda
1942 1965(6)
Terceira onda
1965(6) 1974
Quarta onda
1974 20??
Quinta onda
150
Tal como j foi possvel observar nas figuras apresentadas anteriormente Elliott faz
sempre a mesma designao s ondas. Quando numera ou afecta letras s ondas f-lo
sempre da mesma forma, de modo a diferenciar as ondas nos ciclos do mercado de
valores:
Grau da Onda
Grande Superciclo
Superciclo
Ciclo
I II III IV V
ABC
Primrio
Intermdio
Menor
12345
ABC
Minuto
i ii iii iv v
---
Minuette e subminuette
Ao critrio de cada um
Nesta terminologia de Elliott o termo Ciclo , e neste caso, utilizado como um nome
que denota o grau do tamanho da onda e a sua inteno no implicar um ciclo no seu
sentido popular actual. Com frequncia, quando se produz uma onda de dimenso
Primria ou de Ciclo, descobre-se que o termo oscilao primria ou mercado
primrio de subida foi mais utilizado pela maioria dos analistas desde a poca de
Charles Dow.
Todas estas ondas so apresentadas graficamente da seguinte forma:
151
Um grande ciclo pode ser o ciclo ps grandes crises como as que existiram em 1860/70
e 1930. So momentos de grandes recesses que temos visto na histria nos ltimos
sculos. O ndice Dow Jones Industrial mostra que ainda no estamos em fase
correctiva ou viragem de grande ciclo aps a crise de 1930, mas sim entre as ondas 4 e 5
deste ciclo (figura 34).
152
Um caso de um super ciclo poder ser o do ndice do Japo, inserido numa outra teoria,
a teoria "T", que define um ciclo de 20 a 25 anos inserido na mesma tendncia.
153
A onda motora mais comum designa-se por impulso. As caractersticas tpicas das
ondas denominam-se por pautas. As pautas para a formao de impulsos, que incluem
extenso, quebra, alternncia, igualdade, canalizao e relao de rcios sero
estudadas, pormenorizadamente, de seguida.
154
Quando surge uma pauta 1, 2, 3, 4, 5 altista (figura 36) ou baixista, produz-se um forte
sinal na direco da tendncia a longo prazo.
Normalmente, dentro de uma formao de 5 ondas, duas das trs ondas de impulso
podem supor uma variao de preo muito parecida e at podem ser muito similares em
relao sua durao; esta situao especialmente certa no que se refere s ondas 1 e
5 quando a onda 3 uma extenso.
155
Onda 1
Aparece muitas vezes como a mais curta de todas as ondas de impulso. Quando
esta onda altista o seu movimento menos forte, mais construtivo do que a
primeira onda baixista. Esta onda pode ser uma pauta de impulso ou, muito
raramente, um tringulo diagonal.
Muito raramente esta a onda estendida23 e corresponde fase de acumulao
da Teoria de Dow.
Onda 2
Frequentemente esta onda devolve em grande medida o trajecto percorrido
pela onda 1. Isto acontece porque existem operadores que crem (neste ponto
pode-se observar uma das influncias da psicologia de massa) que a tendncia
anterior no terminou e que a onda 1 foi unicamente uma correco menor da
mesma.
Segue, normalmente muito de perto, o trao da onda 1, percorrendo praticamente
todo o percurso da mesma forma.
Normalmente, a onda 2 um movimento ngreme que adopta a forma de um
ziguezague, duplo ziguezague ou um triplo ziguezague e, em muito poucas
ocasies, de um tringulo.
Onda 3
, frequentemente, a onda mais comprida e nunca pode ser a mais curta das trs
ondas de impulso, o que supe que o seu final deve superar o percurso da onda
2. O seu andamento no casual, pois nesta altura os sistemas seguidores da
23
Ondas estendidas so as ondas que contm uma pauta de impulso de cinco ondas
156
tendncia comearam a dar sinais de compra (ou venda) nos mercados altistas
(ou baixistas) e as pessoas comeam a considerar como uma boa oportunidade
de negcio o activo em questo (mais uma vez presente a psicologia de massa).
O movimento da onda 3 produz em geral uma variao de preo de 161,8 ou
261,8 por cento da variao efectuada pela onda 1.
A onda 3 dever ter a maior extenso de todas, pois funciona, muitas vezes,
como a onda que confirma a tendncia.
Onda 4
Apresenta-se como uma onda onde se tomam ganncias. Os tcnicos
consideram esta onda como a mais completa do ciclo ao mostrar correctamente
um movimento lateral. Se a tendncia de alta, a base desta onda no pode
ultrapassar o tecto da onda 1 e, se baixista, o mximo desta onda no superar
o mnimo marcado pela onda 1. S se produz uma excepo a esta regra em caso
de formaes triangulares relativamente raras, e em mercados de futuros.
normal que a onda 4 retroceda, aproximadamente, 38,2% do percorrido pela
onda 3.
Onda 5
Segundo Barandalla [2001], de uma forma geral esta onda menos dinmica do
que a onda 3. Tem um percurso menor que a onda de impulso que a precede e
comeam a aparecer sinais contraditrios em alguns indicadores tcnicos, como
por exemplo os osciladores.
157
5.3.1.1 Extenses
Muitos impulsos contm o que Elliott denominou por extenso.
Uma extenso um impulso alargado com subdivises exageradas. A maioria dos
impulsos contem uma extenso numa, e s numa, das trs sub ondas activas.
Na sua maior parte, as formaes de cinco ondas tm caractersticas de ondas bem
definidas com irregularidades pouco frequentes, excepto as conhecidas como extenses.
As extenses so produzidas com bastante frequncia. Tratam-se de movimentos
exagerados ou alargados que s podem aparecer numa das trs ondas de impulso (1, 3
ou 6). Das trs ondas de impulso s uma delas geralmente uma extenso
(frequentemente a onda 3).
Por vezes, as subdivises de uma onda estendida tm quase a mesma amplitude e
durao que as outras quatro ondas principais, originando como resultado um total de
nove ondas de tamanho similar, em vez do nmero normal de cinco para a dita
158
sequncia. Numa sequncia de nove ondas, por vezes difcil decidir qual a onda que se
estendeu.
Se as ondas 1 e 3 tiverem, mais ou menos, a mesma longitude, a quinta onda ser, com
grande probabilidade, uma onda alargada, especialmente se o volume da quinta onda
maior do que o da terceira.
Observando a figura seguinte (Figura 37) podemos observar que quando formada uma
extenso da quinta onda de alta, a correco que segue a sequncia 1, 2, 3, 4, 5 ser
irregular:
a onda A d origem a trs ondas e no a cinco
a onda B avanar excessivamente
a onda C retorcer at chegar ao ponto de onde comeou a onda 5
Desta forma podemos concluir que depois de uma extenso, num mercado altista, os
preos movem-se at alcanar um novo pico superior ao marcado pela onda 5 e num
mercado baixista os preos podem cair.
159
As extenses tambm podem ocorrer dentro das extenses, tal como ilustrado na
figura seguinte:
5.3.1.2 Quebra
Elliott utilizou a palavra quebra para descrever uma situao em que a quinta onda
no avana mais alm do final da terceira.
Normalmente uma quebra pode-se verificar comprovando que a suposta quinta onda
contenha as cinco sub ondas necessrias, como est ilustrado nas figuras 38 e 39.
160
161
162
163
Os mercados, por vezes, movem-se contra a tendncia de grau superior com algum
esforo aparente. A resistncia por parte da tendncia dominante parece evitar uma
correco que possa dar lugar a uma estrutura totalmente motora. Este esforo entre os
graus opostos pode fazer com que as ondas correctivas sejam menos claramente
identificveis do que as ondas de impulso.
De uma forma geral as fases correctivas so mais difceis de interpretar do que as de
impulso, devido, principalmente, grande variedade de pautas correctivas que existem.
Esta a razo porque se concede menor importncia s caractersticas gerais das ondas A,
B e C do que s ondas de impulso. Cada pauta correctiva tende a corrigir o preo
traado por uma onda correctiva anterior de grau inferior (figura 43).
Por todos estes motivos por vezes difcil estabelecer pautas para reconhecer as ondas
correctivas antes de estas se terem completado totalmente. Dado que as terminaes das
ondas correctivas so menos previsveis do que as ondas de impulso, preciso ser mais
flexvel e paciente na anlise quando o mercado mostra um carcter vagamente
correctivo que quando as cotaes seguem uma tendncia motora persistente.
164
Uma das regras mais importantes que se pode retirar do estudo de vrios modelos
correctivos que as modificaes nunca so cinco. S as ondas motoras so cinco. Por
este motivo, um movimento inicialmente de cinco ondas contra a tendncia principal
nunca o final de uma correco, s parte da mesma.
Nem todos os operadores lem correctamente o incio da pauta; em rigor, o incio pode,
por vezes, ser interpretado como uma correco menor dentro da tendncia geral altista
(baixista), mas as sucessivas descidas (subidas) de preos terminam com aquela
interpretao e do lugar ao reconhecimento de que se est dentro de um movimento de
correco mais amplo.
Outro elemento importante que necessrio ter em conta o tempo durante o qual se
desenvolve a pauta: pode desenrolar-se durante um perodo bastante mais prolongado
do que o que implicou o movimento anterior.
Onda A
Esta onda igual onda 1 da pauta de impulso, a sua identificao bastante difcil,
dada que as suas primeiras manifestaes tendem a confundir-se com um leve
retrocesso que dar lugar a uma continuao da tendncia que se vai desenvolver.
Complicaes adicionais podem dar-se quando se subdivide em cinco ondas.
Novamente devemos recorrer a outras ferramentas da anlise tcnica para ampliar o
sustento da nossa percepo, necessrio recorrer a sinais divergentes nos
osciladores, grficos, etc.
165
Onda B
Caracteriza-se como um ressalto na nova tendncia de descida (subida). Produz-se
geralmente, com um volume ligeiro e representa a ltima oportunidade de abandono
do mercado a salvo, e uma segunda oportunidade de iniciar novas vendas (compras).
Frequentemente apresenta-se como um movimento dbil que confirma a finalizao
da tendncia anterior, embora em algumas oportunidades tenha alguma fora que
testa os valores mximos ou mnimos obtidos no percurso da pauta de impulso,
podendo at, chegar a ultrapass-los.
Onda C
A diferena em relao onda que a precede, o facto de poder constituir um
movimento forte, produzindo-se um amplo trajecto dos preos acompanhados de
importantes volumes de negcios. O seu trajecto maior do que o da onda A,
rompendo amplamente o cho (tecto) da mesma como correco de uma
tendncia altista (baixista). Este ltimo certo quando a correco toma a forma de
ziguezague, no sendo aplicvel quando se est na presena de correces
irregulares.
166
5.3.2.1 - Ziguezague
167
Figura 45 - Ziguezague
168
5.3.2.2 - Plana
Uma correco plana difere de uma correco em forma de ziguezague, neste caso a
sequncia de subondas 3 3 5, com ilustram as figuras 47 e 48.
169
muito frequente a existncia de uma correco plana denominada por correco plana
expandida, a qual contem um extremo de cotao por cima do da onda de impulso
precedente. Elliott designou esta variao como plana irregular, apesar da palavra no
ser a mais adequada, pois na realidade este tipo de correces so mais comuns que as
planas regulares.
170
5.3.2.3 - Tringulo
171
Tal como vimos no incio do captulo Elliott baseou toda a sua teoria em Dow,
promenorizando com a identificao das ondas, cada uma das fases de Dow. Assim, e
aps a explicao da Teoria das Ondas de Elliott podemos, com base no grfico da
figura 21, identificar as Ondas de Elliott no ndice Dow Jones, como representado na
figura 52.
172
173
Na figura 52, apresentada na pgina anterior, a cada fase de Dow foi associado um ciclo
completo de Elliott (5 ondas de impulso mais 3 correctivas). As ondas identificadas em
cada fase esto identificadas num quadrado preto, representando um ciclo menor, e a
vermelho esto identificadas as ondas de um ciclo maior.
Em ambos os casos a quinta onda est identificada a tracejado dado que ainda no est
finalizada.
174
CAPTULO 6
ANLISE DO MERCADO
BOLSISTA PORTUGUS
ATRAVS DA
TEORIA DE ELLIOTT
175
176
A Euronext publica os ndices que cobrem a maioria dos ndices nacionais e europeus.
Estes refletem o desempenho das suas bolsas de valores e refletem a viso dos
investidores sobre o mercado.
O PSI-20 o ndice do mercado de capitais portugus, constitudo em 1992 e
funcionando como um indicador de excelncia do mercado de capitais nacional.
O PSI 20 calculado com base na capitalizao bolsista de todas as sociedades com
aces admitidas negociao na Euronext - Lisboa, sendo este clculo ajustado com o
pagamento de dividendos das sociedades.
177
Assim, vamos comear por analisar os movimentos dirios do ndice PSI20 desde 4 de
Janeiro de 1993 a 29 de Junho de 2012.
Quando tentamos identificar o movimento das ondas no comportamento do PSI20,
conseguimos (mesmo num grfico excel) identificar as 5 ondas de tendncia e as 3
ondas de correco (como demonstrado na figura abaixo).
179
Analisando o movimento do ndice PSI20 nos ultimos dois anos, e tal como se pode
observar na figura 55, conseguimos identificar dois perodos distintos (representados na
figura com os dois quadrados). Em cada um dos perodos identificamos um super ciclo
(identificado a preto), um grande ciclo (identificado a verde) e um ciclo (identificado a
vermelho).
181
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A diviso nestes dois perodos d-se quando surge a dvida se a quinta onda do
primeiro perodo acabaria onde est a terceira onda do segundo perodo ou no. No
entanto facilmente conclumos que no poder ser, por duas razes:
Primeiro a onda 3 tem de ser mais extensvel do que a onda 1 e a 5,
Segundo devido lei da alterncia (que dado que temos um grfico alongado no
tempo a podemos utilizar para ajudar a ordenar os ciclos), que afirma que a onda
2 e a 4 no podem ser iguais, ou seja, se a onda 2 complexa a 4 simples e
vice-versa.
A mesma anlise foi feita para as observaes trimestrais (figura 56). Neste caso no se
consegue identificar a correco A-B-C, o que no significa que no exista, no entanto
devido periodicidade utilizada no visvel.
183
184
Neste seguimento foi elaborado, para o mesmo perodo a anlise para o SP500 e para o
PSI20. De acordo com a figura 57 o SP500 apresenta um volume linear, ou seja, os
mximos e os mnimos de volume so quase sempre os mesmos, enquanto que o PSI20
(figura 58) apresenta um volume com tendncia decrescente.
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Vrios exemplos podem ser obtidos em relao existncia dos rcios de Fibonacci
aquando da anlise do movimento do PSI20, utilizando as ondas de Elliott.
No grfico da figura 60, e num cenrio de longo prazo (dados de Maro a Setembro de
2009), ao analisarmos a tendncia decrescente visvel a recuperao de 38,2%, do
retrocesso de Fibonacci.
De salientar que segundo Fibonacci, se o movimento tivesse recuperado na totalidade,
ou seja, os 100% a primeira projeco seria de 161,8%.
Para o mesmo caso, com dois exemplos mas para uma tendncia de subida e para um
perodo alargado (2003 a 2009), esto representados no grfico da figura 61.
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De acordo com o j visto anteriormente neste momento o ndice PSI20 enontra-se numa
onda C, e coloca-se a questo: para onde poder ir a onda C?
Se analisarmos o grfico da figura 63 constatamos que dado que se perdeu os 100% e
colocando as 5 subondas a constituir a onda C, relacionado Elliott e Fibonacci concluise que o ndice poder ir at aos 3737 pontos (talvez at perto de Maro de 2013).
194
195
CAPTULO 7
CONCLUSES
196
A eficincia dos mercados um dos temas de referncia da moderna teoria das finanas,
este um dos temas que tem gerado maior controvrsia junto dos profissionais das
finanas. Apesar de grande parte dos acadmicos permanecerem cpticos em relao a
utilidade da anlise tcnica, esta desfrui de uma ampla aceitao e aprovao por parte
dos seus praticantes (Zhu e Zhou, 2009). No entanto de salientar que este confronto
entre analistas tcnicas e acadmicos tem contribudo para o aumento da literatura
acerca do tema, sendo portanto objecto de intenso debate junto dos agentes financeiros.
Como anteriormente referido, a anlise tcnica tem por objectivo prever a evoluo dos
preos, baseando-se em sries histricas e com base nas formaes grficas obtidas.
Baseia-se quer na anlise grfica, quer no desenvolvimento de indicadores tcnicos,
formulados a partir de conceitos estatstico-matemticos, de forma a efectuar previses
sobre o comportamento da cotao de um activo financeiro ou de um ndice.
197
mercado de qualquer activo, embora possua a restrio de este ter que ser
transaccionado no mercado de capitais, limitando a sua aplicao a empresas cotadas.
O que Elliott defende, em muito idntico ao defendido por Charles Dow, criador da
conhecida teoria de Dow. Embora as leituras ou contagens sejam feitas de uma forma
mais simples do que as de Dow, o objectivo ou concluso acabam por ser os mesmos.
Enquanto que para Dow um ciclo se divide em 3 fases, seja ele altista ou baixista, cada
uma destas fases composta por um impulso e uma correco. No fundo, as 3 fases de
Dow so compostas por 3 impulsos e 3 correces, o que para Elliott so as 5 ondas
acrescidas do movimento A, B e C. Ou seja, a 1 fase de Dow so a 1 e 2 onda de
Elliott, a 2 fase de Dow a 3 e 4 onda de Elliott e a 3 fase de Dow a 5 onda e a
fase correctiva A, B e C de Elliott.
Dow contabiliza um impulso e a correco deste como uma onda ou fase, enquanto que
Elliott atribui a 1 onda ao final do 1 impulso e aps este vem uma correco, que
quando esta finaliza contabilizado como 2 onda, e assim sucessivamente.
198
199
caminho da 3 grande onda, mas que se perdemos a perna C, entramos num novo
ciclo porque estamos entre o ponto 0 e a 1 onda do novo ciclo. Foi por esta razo que
Elliott definiu vrios tipos de ciclos: Grande Ciclo, Super Ciclo, Ciclo, Primrio,
Intermdio, Menor, Minuto, Minnuette e Sub-Minnuette.
200
201
CAPTULO 8
CONSIDERAES FINAIS
202
LIMITAES
INVESTIGAES FUTURAS
203
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