S-2013-2014 Cours Diapo Julianna

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Titres à revenu fixe
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
Introduction
Juliana CAICEDO-LLANO
Univ
ersit
e dEvry-Val-dEssone
2013-2014
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Plan
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction - March
es et Produits
Valorisation
Analyse des risques et couverture
Modelisation de la courbe des taux
Produits derives et complexes - Gestion de portefeuille
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Plan seance
Introduction :
Produits et march
es
Principes de valorisation et risques
Courbe des taux et mod
elisation
Description des march
es :
March
es mon
etaires et obligataires
March
e primaire : proc
edures dadjudication et syndication
March
e secondaire : cotation et n
egotiation
Les march
es am
ericain, japonais, allemand, francais
Produits et valorisation
Z
ero coupon
Taux fixe
Taux variable (euribor,...)
Obligations ind
ex
ees
Obligations convertibles
Mesures de taux de rendement
Rendement courant
Rendement `
a l
ech
eance
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Produits et marches
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Produits :
Obligations
Produits monetaires
Produits derives (futures et options)
Produits de lepargne collective
Marches :
Comptant(spot) et derive(forward)
Primaire et secondaire
Obligataire et monetaire
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Produits de taux dinteret

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Figure: Classes Actifs
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Acteurs
Titres `
a
revenu fixe
Emetteurs
Publics : organismes supranationaux, Etat, collectivites
locales, organismes detenus par les Etats et entreprises
publiques
Prives : Etablissements financiers, societes
Intermediaires : Courtiers, Banques dinvestissement,

SVT...
Investisseurs : hedge funds, les OPCVM, assurances,
caisses de retraites et particuliers
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Produits obligataires et monetaires

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Titres de creance negociees en bourse :

Obligataires (long terme)
Monetaires (Court et moyen terme)
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Caracteristiques dune obligation

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Emetteur
Valeur Nominal
Taux dinteret nominal
Nombre de periodes
Maturite
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Figure: Obligation BNPParibas
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Principe de valorisation
Titres `
a
revenu fixe
Principe
Juliana
CAICEDOLLANO
Sommer les flux futurs actualises
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
FT
F2
6
March
es
F3
6
F1
-
t0
T
?
Flux
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Banque centrale et taux directeurs

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Figure: BCE
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Taux dinterets mondiaux

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Figure: Taux
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Taux dinterets monde

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
Figure: Taux
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Taux dinterets de reference

Titres `
a
revenu fixe
Taux dinteret directeurs :

Taux remuneration des dep
ots
Taux de refinancement
Taux dinteret interbancaires :

EONIA (Euro Overnight Interest Rate Average) : moyenne
ponderee des taux pratiques au jour le jour entre les
banques, calcule à partir dun panel detablissements.
EURIBOR (EURo InterBank Offered Rate) : moyenne des
taux preteurs sur des periodes de 1 à 12 mois. Cest sur
EURIBOR que sont generalement indexees les emissions
obligataires à taux variable.
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Taux directeurs et taux interbancaires

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Figure: Euribor - taux refi
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Spread taux de reference

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Figure: Euribor-Eonia
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Analyse des risques

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Caracteristiques du produits
Facteurs du marche
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Risques
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
Figure: Ratings
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Faillites dEtats
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Russie (1998)
Argentine (2001)
Equateur (2008)
Grèce (20 ? ?)
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Courbes des taux

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Figure: Courbes Euro
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Courbes des taux

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
Figure: Courbes des taux
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Courbe des taux

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
Figure: Courbes des taux
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Modelisation
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Contruction de courbes de taux :

Bootstrap
Splines
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Description des marches

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Marches monetaires et obligataires

Marche primaire : procedures dadjudication et syndication
Marche secondaire : cotation et negociation
Les marches americain, japonais, allemand, francais
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Marche obligataire et monetaire

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Maturite
Type de produits (taux, mode de remboursement....)
Emetteurs :
Etat (AAA*)
Institution financières
Grandes societes
Autres societes
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Marche primaire - obligations

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
2 procedures :
Adjudication pour les titres emis par lEtat
Syndication pour les emetteurs autres que lEtat
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Adjudication
En general :
adjudication au prix demande jusquau volume souhaite
Organise avec un calendrier pre-definit
En France :
Emissions
effectuees par voie dappel doffre, 1er jeudi du
mois, organise par lAgence France Tresor (AFT).
Soumissions dun million deuros minimum
Marche anime par des specialistes en valeurs du tresor
(SVT)
Platteforme de negociation electronique (MTS)
Règlement/livraison dans RGV/Euroclear France.
Resultats des adjudications affiches sur Reuters, AFP,
Bloomberg etc.
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Syndication
Titres `
a
revenu fixe
Les societes font appel aux banques, qui favorisent la

diffusion des titres moyennant des commissions. La banque
de lentreprise peut etre le chef de file dun syndicat
demission (groupes detablissements bancaires) qui facilite
le placement ( Syndicat de placement = intermediaire)
Syndicat de prise ferme ou Syndicat de garantie
Enjeu pour la banque chef de file : convaincre les
investisseurs de la qualite de lemission pour obtenir le
juste prix.
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Marche secondaire - Negociation

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
90% du marche secondaire obligataire est realise en OTC

Liquidite en debut de vie/fin de vie
Marche dirige par les prix - SVT
Marche centralise (informatise, chambre de
compensation,..)
Negociation : en continu ou fixing (liquidite)
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Marche secondaire - Cotation

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
En pourcentage du nominal : non pas en euros ou en

dollars mais en pourcentage de la valeur nominale. Une
cotation de 121,00 correspond à un cours egal à 121% de
la valeur nominale soit 1,21% par euro de valeur nominale.
Coupon couru (accrued interest) : Interet d
u depuis la
date de paiement du dernier coupon .
Cotation Au pied de coupon (clean price) : Valeur de
lobligation qui deduit la valeur du coupon couru.
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Les principaux marches

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Figure: Marches obligataires
Les principaux marches

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Figure: Obligation par pays emetteur
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Emissions Etat Americain

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Coupons semi-annuels
Maturites
Long terme (10 à 30 ans) T-Bond
Moyen terme (2 à 10 ans) T-Note
Court terme (< 1 an) T-Bill
Emission : adjudication (LT :3m, MT :1m, CT :1 sem.)
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Emissions Etat Japonais

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Coupons semi-annuels
Maturites
Super-long terme (+20 ans)
Long terme (10 ans)
Moyen terme (2 à 5 ans)
Court terme (< 1 an) (6m - 1 an)
Emission :
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Emissions Etat Allemand

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Coupons annuels
Maturites
Long terme (10 à 30 ans) 10 ans : Bund
Moyen terme (2 à 10 ans) 5 ans : Bobl- 2 ans : Schatz
Court terme (< 1 an) (6m - 1 an)
Emission : adjudication (LT/MT : mercredis, CT : lundis)
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Emission Etat francais

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Maturites
LT (> 5ans) Obligations assimilables du tresor (OAT)
MT (2 et 5 ans) Bons à taux annuel normalise (BTAN)
CT (13, 26, 52 semaines) Bons du Tresor Taux fixe (BTF)
Type dobligations
OAT zero coupon
OAT à coupon fixe
OAT à coupon variable
OATi
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Emissions des entreprises

Titres `
a
revenu fixe
Le court et moyen terme - TCN :

Billets de tresorerie (BT)
Certificats de dep
ots (CD)
Bons à moyen terme negociables (BMTN)
Le long terme :
Obligations :
Obligations `
a taux fixe
Obligations `
a taux variable
Obligations `
a taux revisable
Obligations indexees
Obligations prorogeables, echangeables
Obligations convertibles (Donnant accès au capital de
lentreprise)
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Produits monetaires-Entreprises
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Capital
Nominal Minimum
Maturit
e
Emetteur
Emission
Type taux dint
er
et
Coupon
Autorit
e
Au niveau Europ
een
BT
225,000
150,000
1j `
a 1 an
Entreprises
Bancaire/Nominative
fixe/variable
pr
ecompt
es
Z
ero
Emissions des entreprises

TCN
CD
BMTN
2,2 M
150,000
150,000
1j `
a 1 an
1`
a 7 ans
Banques*
Entreprises/Banques
fixe/variable
pr
e/post compt
es
Z
ero
Banque de France
Euro Commercial Paper

*soumises `
a reserves obligatoires
fixe/variable
Z
ero/p
eriodique
Euro Medium Term Note
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Produits monetaires-Etat
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Emission de lETAT
BTN
BTAN
Capital
Nominal Minimum
Maturit
e
Emetteur
Emission
Type taux dint
er
et
Coupon
Autorit
e
1
2 ou 5 ans
Etat
Adjudication 3e jeudi du mois
annuel
AFT / Banque de France
Introduction
BTF
1
3m/6m/9m/12m
Etat
Adjudication lundis
postcompt
e
Z
ero
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Emetteurs France
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Figure: Emissions France
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Dette francaise
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Figure: Dette France
Types de remboursement
Titres `
a
revenu fixe
In fine
Par remboursements constants
Par annuites constantes
Calcul annuite
A = V0
r
1 (1 + r )T
A : Valeur de lannuite constante

V0 : Valeur presente
r : Taux dinteret
T : Nombre de periodes
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Types de taux dinteret

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux dinteret simple

Taux dinteret compose
Taux dinteret continu
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Interets composes et capitalisation

Titres `
a
revenu fixe
Pour un placement dun montant M = 100 Euros à un taux

annuel de i = 5% pour une periode n = 2 ans.
Interets simples :
I = Mxrxn = 10
Interets composes :
I = Mx(1 + r )n M = 10, 25
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Conventions et bases
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Conventions sur la periodicite des coupons :

Introduction
US : coupons semi-annuels
Europe : coupons annuels
Conventions sur la base de calcul :
base obligataire : 30/360
Base actuarielle : exact/exact
Base monetaire : exact/360 (aussi exact/365)
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Base de calcul
Titres `
a
revenu fixe
Pour les produits monetaires (zero coupon) :

Base descompte (Discount basis yield) US-Europe
r=
N P0 360
N
n
Base de rendement (Bond Equivalent yield) UK-Canada

r=
N P0 365
P0
n
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Taux de reference
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Eonia (TJJ)
Euribor
TMM ou T4M : Moyenne mensuelle du TJJ
TAM : Taux annuel monetaire
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
FT
F2
6
6
Introduction
F3
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
6
r
F1
-
t0
T
Flux
Actualisation de flux futurs
P0 =
T
X
t=1
Ft
(1 + r )t
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Variables pour la valorisation

Titres `
a
revenu fixe
Caracteristiques dune obligation :

N : Valeur Nominal
i : Taux dinteret nominal
n : Nombre de periodes par an
T : Maturite en periodes
ct : Valeur des interets (I = ct = ixN)
Ft : Flux à la date t
P0 : Prix à lemission
Caracteristiques du marche :
r : Taux actuariel / taux dactualisation
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Emission dobligations
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
au pair
à prime
à escompte
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Valorisation dun zero coupon

Rappel du principe de valorisation :
Somme sur T periodes des flux futurs Ft actualises à un taux
dinteret r :
T
X
Ft
P0 =
(1 + r )t
t=1
Cas dun zero coupon :

P0 =
FT
N
=
(1 + r )T
(1 + r )T
Exemple : Zero coupon, de maturite T = 15 ans, valeur

nominale N = 1000 et taux dinteret dactualisation r = 9.4% :
1000
= 259, 86
(1,094)15
1000
= 252, 12
(1,0475)30
Cas Europe : P0 =
Cas US : P0 =
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Valorisation dune obligation à taux fixe

Soit une obligation avec un taux dinteret nominal fixe i,
maturite T periodes, valeur nominale N. Son prix à la date
initiale sera :
T
X
Ft
P0 =
(1 + r )t
t=1
Les flux Ft correspondent aux paiement dinterets sous forme

de coupons ct et à la valeur de remboursement (qui est egale à
la valeur nominale si il ny a pas de primes de remboursement).
La valeur des coupons est ct = ixN, ici ct = c car taux fixe :
P0 =
c2
cT
N
c1
+
+ ... +
+
2
T
(1 + r ) (1 + r )
(1 + r )
(1 + r )T
P0 =
T
X
t=1
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
c
N
+
(1 + r )t
(1 + r )T
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation

Decomposition du prix dune obligation
On peut decoposer le prix de cette obligation :

P0 =
T
X
t=1
c
N
+
t
(1 + r )
(1 + r )T
N
(1 + r )T
Rappel : la valeur presente dune annuite constante de

paiements A pour T periodes à un taux dinteret r est :
V0 = A
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
T
X
P0 =
(Ann(c, r , T )) +
t=1
Titres `
a
revenu fixe
1 (1 + r )T
r
Le prix de lobligation :
1 (1 + r )T
N
P0 =
+
r
(1 + r )T
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation

Exemple
Soit une obligation europeenne à taux fixe avec une valeur

nominale N = 1000, un taux dinteret nominal i = 5% et une
maturite T = 40 ans. Si le taux dactualisation r = 5, 5%, le
prix de cette obligation sera :
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
N
1 (1 + r )T
+
P0 = c
r
(1 + r )T
On calcule la valeur des coupons :
c = ixN = 5%x1000 = 50
Donc P0 :
P0 = 50
1000
1 (1, 055)40
+
0, 055
(1, 055)4 0
P0 = 802, 3 + 117, 5 = 919, 8
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Valorisation dune obligation a taux fixe

Utilisation de la courbe zero coupon
Si on suppose quon connait les prix de plusieurs obligations

zero-coupon avec des maturites differentes, alors on peut
calculer les taux zero zt pour chaque maturite t et construire
N
alors
une courbe de taux zero-coupons. On avait : P0 = (1+r
)T
le taux zero sera :
1
N T
zt = (
)1
P0
Par exemple, on connait les taux zero pour un pays, pour les
maturites 1 à 5 ans :
Maturite
1
2
3
4
5
Prix
96,90
93,35
89,83
86,24
83,03
Taux
3,20%
3,50%
3,64%
3,77%
3,79%
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation

Calcul du prix de non arbitrage
Titres `
a
revenu fixe
On peut alors calculer le prix de non-arbitrage pour une

obligation :
T
X
Ft
P0 =
(1 + zt )t
t=1
avec zt le taux de rendement de lobligation zero-coupon de

maturite T .
Exemple : Le prix dune obligation avec N = 100, taux dinteret
nominal de i = 5% et T = 5 sera :
P0 =
5
5
5
5
105
+
+
+
+
2
3
4
(1, 032) (1, 035)
(1, 0364)
(1, 0377)
(1, 0379)5
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
P0 = 105, 49
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation

Methode de valorisation approchee
Supposons que pour un pays, on ne connait que les prix

dobligations avec des maturites de 1,3 et 5 ans.
Maturit
e
1
3
5
Taux
2,75%
4,83%
5,23%
On souhaite valoriser une obligation de coupon annuel de 7%,

valeur nominale N = 100 et maturite T = 4 ans. On peut
interpoler lineairement les taux de rendement r3 et r5 de facon
à estimer un taux de rendement pour la maturite r4 :
r4 = r3 +
(r5 r3 )(t4 t3 )
(5, 23% 4, 83%)
= 4, 83%+
= 5, 03%
t5 t3
2
la valorisation approchee de cette obligation sera :

7
7
107
7
+
+
+
= 106, 98
P0 =
2
3
(1, 0503) (1, 0503)
(1, 0503)
(1, 0503)4
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Produits et
march
es
Principes de
valorisation et
risques
Courbe des taux
et mod
elisation
March
es
March
es
mon
etaires et
obligataires
March
e
primaire :
proc
edures
dadjudication et
syndication
Les principaux
march
es
Valorisation
Taux dint
er
ets
et conventions
Principes de
Valorisation
Types de remboursement
Titres `
a
revenu fixe
In fine
Par remboursements constants
Par annuites constantes
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
Principes de
valorisation et
risques
Calcul annuite
A = V0
r
1 (1 + r )T
A : Valeur de lannuite constante

V0 : Valeur presente
r : Taux dinteret
T : Nombre de periodes
Types de taux dinteret

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
Taux dinteret simple

Taux dinteret compose
Taux dinteret continu
Principes de
valorisation et
risques
Interets composes et capitalisation

Titres `
a
revenu fixe
Pour un placement dun montant M = 100 Euros à un taux

annuel de i = 5% pour une periode n = 2 ans.
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
Interets simples :
Principes de
valorisation et
risques
I = Mxrxn = 10
Interets composes :
I = Mx(1 + r )n M = 10, 25
Conventions et bases
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Conventions sur la periodicite des coupons :

Introduction
US : coupons semi-annuels
Europe : coupons annuels
Conventions sur la base de calcul :
base obligataire : 30/360
Base actuarielle : exact/exact
Base monetaire : exact/360 (aussi exact/365)
Rappels
Principes de
valorisation et
risques
Base de calcul
Titres `
a
revenu fixe
Pour les produits monetaires (zero coupon) :

Base descompte (Discount basis yield) US-Europe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
N P0 360
r=
N
n
Base de rendement (Bond Equivalent yield) UK-Canada
r=
N P0 365
P0
n
Principes de
valorisation et
risques
Taux de reference
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Eonia (TJJ)
Euribor
TMM ou T4M : Moyenne mensuelle du TJJ
TAM : Taux annuel monetaire
Rappels
Principes de
valorisation et
risques
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
FT
F2
6
6
Introduction
F3
Rappels
Principes de
valorisation et
risques
6
r
F1
-
t0
T
Flux
P0 =
T
X
t=1
Ft
(1 + r )t
Variables pour la valorisation

Titres `
a
revenu fixe
Caracteristiques dune obligation :

N : Valeur Nominal
i : Taux dinteret nominal
n : Nombre de periodes par an
T : Maturite en periodes
ct : Valeur des interets (I = ct = ixN)
Ft : Flux à la date t
P0 : Prix à lemission
Caracteristiques du marche :
r : Taux actuariel / taux dactualisation
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
Principes de
valorisation et
risques
Emission dobligations
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
au pair
à prime
à escompte
Principes de
valorisation et
risques
Valorisation dun zero coupon

Rappel du principe de valorisation :
Somme sur T periodes des flux futurs Ft actualises à un taux
dinteret r :
T
X
Ft
P0 =
(1 + r )t
t=1
Cas dun zero coupon :

P0 =
FT
N
=
(1 + r )T
(1 + r )T
Exemple : Zero coupon, de maturite T = 15 ans, valeur

nominale N = 1000 et taux dinteret dactualisation r = 9.4% :
1000
= 259, 86
(1,094)15
1000
= 252, 12
(1,0475)30
Cas Europe : P0 =
Cas US : P0 =
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
Principes de
valorisation et
risques

Soit une obligation avec un taux dinteret nominal fixe i,
maturite T periodes, valeur nominale N. Son prix à la date
initiale sera :
T
X
Ft
P0 =
(1 + r )t
t=1
Les flux Ft correspondent aux paiement dinterets sous forme

de coupons ct et à la valeur de remboursement (qui est egale à
la valeur nominale si il ny a pas de primes de remboursement).
La valeur des coupons est ct = ixN, ici ct = c car taux fixe :
P0 =
c2
cT
N
c1
+
+ ... +
+
2
T
(1 + r ) (1 + r )
(1 + r )
(1 + r )T
P0 =
T
X
t=1
c
N
+
(1 + r )t
(1 + r )T
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
Principes de
valorisation et
risques

Decomposition du prix dune obligation
On peut decoposer le prix de cette obligation :

P0 =
T
X
t=1
c
N
+
t
(1 + r )
(1 + r )T
N
(1 + r )T
Rappel : la valeur presente dune annuite constante de

paiements A pour T periodes à un taux dinteret r est :
V0 = A
1 (1 + r )T
r
Le prix de lobligation :
P0 = c
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
T
X
P0 =
(Ann(c, r , T )) +
t=1
Titres `
a
revenu fixe
1 (1 + r )T
N
+
r
(1 + r )T
Rappels
Principes de
valorisation et
risques

Exemple
Soit une obligation europeenne à taux fixe avec une valeur

nominale N = 1000, un taux dinteret nominal i = 5% et une
maturite T = 40 ans. Si le taux dactualisation r = 5, 5%, le
prix de cette obligation sera :
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
N
1 (1 + r )T
+
P0 = c
r
(1 + r )T
On calcule la valeur des coupons :
c = ixN = 5%x1000 = 50
Donc P0 :
P0 = 50
1000
1 (1, 055)40
+
0, 055
(1, 055)4 0
P0 = 802, 3 + 117, 5 = 919, 8
Rappels
Principes de
valorisation et
risques

Utilisation de la courbe zero coupon
Si on suppose quon connait les prix de plusieurs obligations

zero-coupon avec des maturites differentes, alors on peut
calculer les taux zero zt pour chaque maturite t et construire
N
alors
une courbe de taux zero-coupons. On avait : P0 = (1+r
)T
le taux zero sera :
1
N T
zt = (
)1
P0
Par exemple, on connait les taux zero pour un pays, pour les
maturites 1 à 5 ans :
Maturite
1
2
3
4
5
Prix
96,90
93,35
89,83
86,24
83,03
Taux
3,20%
3,50%
3,64%
3,77%
3,79%
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
Principes de
valorisation et
risques

Calcul du prix de non arbitrage
Titres `
a
revenu fixe
On peut alors calculer le prix de non-arbitrage pour une

obligation :
T
X
Ft
P0 =
(1 + zt )t
t=1
avec zt le taux de rendement de lobligation zero-coupon de

maturite T .
Exemple : Le prix dune obligation avec N = 100, taux dinteret
nominal de i = 5% et T = 5 sera :
P0 =
5
5
5
5
105
+
+
+
+
2
3
4
(1, 032) (1, 035)
(1, 0364)
(1, 0377)
(1, 0379)5
P0 = 105, 49
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
Principes de
valorisation et
risques

Methode de valorisation approchee
Supposons que pour un pays, on ne connait que les prix

dobligations avec des maturites de 1,3 et 5 ans.
Maturit
e
1
3
5
Taux
2,75%
4,83%
5,23%
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Rappels
On souhaite valoriser une obligation de coupon annuel de 7%,

valeur nominale N = 100 et maturite T = 4 ans. On peut
interpoler lineairement les taux de rendement r3 et r5 de facon
à estimer un taux de rendement pour la maturite r4 :
r4 = r3 +
(r5 r3 )(t4 t3 )
(5, 23% 4, 83%)
= 4, 83%+
= 5, 03%
t5 t3
2
la valorisation approchee de cette obligation sera :

P0 =
7
7
107
7
+
+
+
= 106, 98
2
3
(1, 0503) (1, 0503)
(1, 0503)
(1, 0503)4
Principes de
valorisation et
risques
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
FT
F2
6
6
Introduction
F3
Principes de
valorisation
6
r
Mesures de
taux de
rendement
F1
-
t0
T
Flux
P0 =
T
X
t=1
Ft
(1 + r )t
Valorisation et
rendement
Annuite perpetuelle
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
P0 =
c1
c2
cT
+
+ ... +
2
(1 + r ) (1 + r )
(1 + r )T
P0 =
T
X
t=1
P0 =
c
(1 + r )t
1
c
(1
)
r
(1 + r )T
Introduction
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Obligations perpetuelles
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
c
1
)
P0 = limt (1
r
(1 + r )T
c
P0 =
r
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Relation taux actuariel - prix des obligation

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Figure: Prix-rendement
Mesures de taux de rendement

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Principes de
valorisation
Rendement courant
Rendement à lecheance
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Sources de rendement
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Les sources de rendement dune obligation sont :

Les interets (sous forme de coupons)
Les gains en capital (variation du prix ou differentiel entre
prix dachat et valeur de remboursement en cas de
detention jusquà maturite)
Le reinvestissement des revenus provenant des interets
payes à chaque periode
Introduction
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Rendement courant
Le rendement courant ou actuel (current yield) cest le ratio du
coupon de lobligation sur le prix :
rc =
C
Pt
Cette mesure ne prend pas en compte ni le rendement

provenant dune appreciation de lobligation, ni le rendement
provenant du reinvestissement des interets.
Exemple :
Une obligation de maturite T = 8 ans et coupons C = 7, a un
prix à la date t0 egale à P0 = 94, 17. Son rendement courant
sera :
7
= 7, 43%
rc =
94, 17
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Rendement à lecheance
Rappel :
Le Taux de Rendement Interne (TRI) dun projet cest le taux
dactualisation qui annule la somme des valeurs presentes de
tous les aux associes au projet.
Le taux de rendement à lecheance TRE (yield to maturity :
YTM) dune obligation est le taux dactualisation qui egalise le
prix de lobligation.
P0 =
T
X
t=1
Ft
(1 + TRE )T
Cette mesure de rendement suppose que lobligation est gardee

jusquà la date de maturite et que les interets recus sous forme
de coupons sont reinvestis au taux de rendement à lecheance.
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Calcul du rendement à lecheance
Pour calculer le rendement à lecheance, il faut resoudre un

polynome de degre T. Une methode plus simple (parfois
longue) destimer le rendement à lecheance est par iteration.
Par exemple, pour lobligation de maturite T = 8 ans, coupons
C = 7, a un prix à la date t0 egale à = 94, 17.
Methode diteration :
Taux
7.000%
7.500%
8.000%
8.250%
8.050%
8.020%
8.010%
8.005%
Prix
100
97.07
94.25
92.88
93.97
94.14
94.19
94.17
x
> 94.17
> 94.17
> 94.17
< 94.17
< 94.17
< 94.17
> 94.17
= 94.17
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Relation taux actuariel - prix des obligation

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Figure: Prix-rendement
Relation rendement courant - TRE

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
au pair :
prime :
à escompte :
coupon
coupon
coupon
= rend. courant
> rend. courant
< rend. courant
= TRE
> TRE
< TRE
Principes de
valorisation
Mesures de
taux de
rendement
Valorisation et
rendement
Risques associes aux obligations

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Risque de taux dinteret
Introduction
Risque de reinvestissement
Principes de
valorisation
Risque de credit
Mesures de
taux de
rendement
Risque de liquidite
Risque dinflation
Risque de change (eventuellement)
Valorisation et
rendement

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Le risque de taux dinteret ou risque de marche est le

risque pour un investisseur qui ne souhaite pas de garder
lobligation jusquà la maturite de subir une hausse des
taux dinteret et avoir une perte de capital en revendant
lobligation à prix inferieur.
Cest le risque le plus important pour les produits
obligataires
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e

Relation entre prix, rendement, maturite et coupon
Titres `
a
revenu fixe
Le prix dune obligation varie en fonction de :
Juliana
CAICEDOLLANO
Taux dinteret (relation opposee)
Introduction
Maturite (relation directe)
Types de
risques
Taux de coupon (relation opposee)
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
On peut donc conclure que si on anticipe une baisse des taux

dinteret, alors on prefère detenir des obligations à maturite
longue et coupon faible et inversement.

Analyse graphique
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e

Effet de la maturite
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Figure: Effet de la maturite
Risque de reinvestissement
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Risque dune baisse des taux dinteret ne permettant pas

dinvestir les coupons recus au cours de la vie de
lobligation avec le meme rendement.
On na pas considere ce risque pour calculer le TRE.
Ce risque est plus elevee si la maturite est longue et si
lobligation paye des grands coupon assez t
ot.
Ce risque est compense par le risque de taux dinteret.
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Risque de credit
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Ce risque prend en compte la qualite de lemetteur

Le risque de credit inclut :
Risque de defaillance (defaut)
Risque de declassement (Downgrade)
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Risque de credit
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Risque de liquidite
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Cest le risque de ne pas pouvoir sortir de la position

rapidement
Fourchettes de prix : plus de risque de liquidite si la
fourchette est large
Risque important quand on ne pretend pas garder
lobligation jusuqà la maturite
Pour calculer le risque de liquidite du marche, il faut
prendre en compte toutes les fourchettes de marche
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Risque dinflation
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Risque de perte de pouvoir dachat des flux recus

Ce risque est moins important pour les obligations à taux
variable
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Risque de change
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Ce risque ne concerne que les obligation emises en

monnaie etrangère
Pour les acheteurs dobligations intenationales, cest le
risque dune depreciation de cette monnaie
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Mesures de volatilite du prix

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Le principal risque pour une obligation cest le risque de taux

dinteret ou risque de marche. Il existent plusieures mesures qui
permettent de quantifier les variations de prix de lobligation en
fonction des variations des taux dinteret.
Principales mesures :
Sensibilite- Duration
Convexite
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Sensibilite et duration
Titres `
a
revenu fixe
Sensibilite, notee S (Modified Duration)
Juliana
CAICEDOLLANO
Mesure le changement sur le prix de lobligation pour un

changement du TRE.
Introduction
Correspond à la derivee première du prix de lobligation en

fonction du TRE.
Mesures de
risques
Duration de Macaulay, notee D

Mesure le temps moyen de recuperation de linvestissement
Types de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Sensibilite
Interpretation graphique
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Mesures de duration et sensibilite

Calcul de la sensibilite
On part de lequation de la valeur pr
esente de lobligation :
P=
C
C
C
N
+
+ ... +
+
(1 + r )
(1 + r )2
(1 + r )T
(1 + r )T
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
(Attention : r=TRE) On calcule la d

eriv
ee premi`
ere de l
equation du Prix :
Introduction
C
2C
TC
TN
dP
=
+
+ ... +
+
dr
(1 + r )2
(1 + r )3
(1 + r )T +1
(1 + r )T +1
En factorisant le terme
1
1+r
Types de
risques
Mesures de
risques
dP
1
C
2C
TC
TN
=
[
+
+ ... +
+
]
dr
1 + r (1 + r )
(1 + r )2
(1 + r )T
(1 + r )T
En divisant tout par P :
dP 1
1
C
2C
TC
TN
1
=
[
+
+ ... +
+
]
dr P
1 + r (1 + r )
(1 + r )2
(1 + r )T
(1 + r )T P
La sensibilit
e est d
efinie par :
S=
dP 1
dr P
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e

Interpretation de la sensibilite
La sensibilite secrit :
Titres `
a
revenu fixe
S =
dP
dP 1
= P
dr P
dr
On peut interpr
eter la sensibilit
e comme le pourcentage de changement du prix
de lobligation pour un changement de taux dint
er
et donn
e.
Ex : Si r = 100bp alors S(r = 1%) =
dP
P
dP
dr
On peut aussi calculer DD, la valeur mon

etaire du changement du prix de
lobligation pour un changement de taux dint
er
et.
La DD pour un r = 1bp est app
el
ee, valeur (ou prix) du point de base.
VPB =
Introduction
Types de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
La sensibilite-prix (Dollar Duration, note DD) :

DD = SP =
Juliana
CAICEDOLLANO
dP
1bp
Rq : DD et VPM corresp. `
a la pente de la courbe d
ecrivant la relation TRE-prix.

Calcul de la duration
Titres `
a
revenu fixe
La duration de Macaulay peut secrire comme une fonction de

la sensibilite :
D = S (1 + r )
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
2C
TC
C
TN
1
D=[
+
+ ... +
+
]
2
T
T
(1 + r ) (1 + r )
(1 + r )
(1 + r ) P
Le terme entre [] est une somme de flux actualises ponderes par
les maturites.
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e

Interpretation de la duration
Cette mesure represente le nombre dannees en moyenne

necessaires pour recuperer la mise initiale.
Elle est interpretee comme le barycentre des flux de
lobligation.
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e

Calcul approximatif
Titres `
a
revenu fixe
On peut calculer la sensibilite (S) avec une methode

approximative et intuitive en calculant plusieurs prix de
lobligation pour differents niveaux de TRE :
P0 : Prix initial de lobligation.
P : Prix de lobligation pour une baisse des taux dinteret r
P + : Prix de lobligation pour une hausse des taux dinteret r
S0 =
P P+
2(P0 )(r )
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e

Applications
On a lobligation :
Maturite : 10 ans
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Coupon : 6%
Introduction
TRE : 5% (Prix :107.72 - Nominal : 100)

On a egalement :
DD= -809.67
VPB=0.0809
S=7.52
Si le TRE sincremente de r = 0.1% (10pb) On peut
approximer la perte absolue et relative pour linvestisseur :
Perte absolue = DD r = 809.67 0.1% = 0.809
Perte relative = S r = 7.52 0.1% = 0.752%
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Convexite
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
La sensibilite capture la variation du prix de lobligation par

rapport à un changement sur les niveaux de taux dinteret
à la hausse ou à la baisse consideres de la meme facon.
La convexite prend en compte le fait davoir des variation
de prix differents pour une hasse des taux que pour une
baisse à partir dun niveau initial donne.
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Convexite
Interpretation graphique
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Convexite
Mesurer la convexite
Pour calculer la convexite, on peut partir dune approximation du prix

par une serie de Taylor :
dP =
dP
1 d 2 P(dr )2
dr +
+
dr
2
dr 2
En divisant par P, on obtien la relation en pourcentages.

dP 1
1 d 2P 1

dP
=
dr +
(dr 2 ) +
2
P
dr P
2 dr P
P
On reconnait dans cette expression le terme qui comprend la
sensibilite.
Le deuxième terme peut se definir comme :
1
C (dr )2
2
C etant la Convexite.
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Convexite
Calcul approximatif
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
On peut egalement calculer la convexite de facon

approximative :
C0 =
P+
+
2P0
P0 (r )2
Types de
risques
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
A faire
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Types de
risques
Fiche Exercices No. 3
Mesures de
risques
Sensibilit
e et
duration
Convexit
e
Plan seance
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de risque
Sources de
risques
Construction de portefeuilles et dindices
Indices
Couverture par immunisation
Immunisation
Couverture avec instruments derives
D
eriv
es
Sources de risque
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Sources de risque -obligations :

Facteurs lies à la STTI (risque de taux dinteret)
Niveaux des taux dinteret
Pente de la courbe
Forme de la courbe (courbure)
Facteurs non-lies à la STTI

Caracteristiques des produits
Caracteristiques des marches
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
La courbe des taux

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Categories Obligations
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Par type demetteur

Etats - organismes publiques
Entreprises (Par type de rating)
Par maturite
Courte : 1-5 ans
Intermediaire : 5-10 ans
Longue : plus de 10 ans
Par zone geographique
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Portefeuille dobligations
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
La valeur dun portefeuille obligataire est egale à la somme des

valeurs individuelles de chaque titre pondere par le poids des
titres dans le portefeuille.
Introduction
Sources de
risques
Indices
Portfeuille
Immunisation
PP =
N
X
i=1
D
eriv
es
ni Pi
Construction dIndices obligataires

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Univers plus large
Sources de
risques
Univers qui change dans le temps
Indices
Difficultes de valorisation (liquidite-marches non

centralises)
Immunisation
D
eriv
es
Indices obligataires
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Diversification
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Par maturite
Longue
Courte
Par type demmetteur

Etats, collectivites
Entreprises
Geographique
Marche local
Marche international
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Indices obligataires
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Immunisation dun portefeuille

Titres `
a
revenu fixe
Idee : Construire un portefeuille tel qu une variation des taux

dinteret ne modifie pas la valeur du portefeuille. Pour cela, il
faut que les gains sur certaines composantes du portefeuille soit
compense par dautres composantes.
Comment construire ce portefeuille ?
On a :
N
X
PP =
ni Pi
i=1
Avec :
PP : Valeur du portefeuille
ni : Nombre de contrats de lactif i
Pi Valeur de lactif i
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
TRE dun portefeuille

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Le TRE dun portefeuille nest pas egale à la moyenne (ou

moyenne ponderee) des TRE individuels. Il est necessaire de
reconstituer tous les flux du portefeuille pour calculer son TRE.
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Sensibilite dun portefeuille

Titres `
a
revenu fixe
Portfeuille
SP =
N
X
Juliana
CAICEDOLLANO
wi Si
Introduction
i=1
Sources de
risques
Exemple
Indices
Immunisation
Obligations
Valeur de marche
Sensibilite
SP =
N
X
i=1
wi Si =
A
10 000
4
B
20 000
2
1
2
4 + 2 = 2.67
3
3
D
eriv
es

On contruit un portefeuille PP avec les obligations de prix P1
et P2 et les quantites de titres n1 et n2 :
Pp = n 1 P1 + n 2 P2
Le portefeuille sera immunise à la variation des taux dinterets
P
+/ dr (hausse/ baisse parallèle de toute la courbe) si : dP
dr = 0
on veut alors,
dP1
dP2
+ n2
=0
n1
dr
dr
On a DD =
dP
dr
donc :n1 DD1 + n2 DD2 = 0

n2 = n1
DD1
DD2
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es

On suppose quon veut couvrir une unite de lactif 1 avec une
quantite dactif 2 (n1 = 1,n2 = ) :
=
DD1
DD2
On a D = SP alors peut secrire en termes de Sensibilite :

S1 P1
=
S2 P2
Ou encore, en termes de Duration car D = S(1 + r ) :
=
D 1 P1
D 2 P2
Rq : est souvent appele ratio de couverture.
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Marche de Repo
Titres `
a
revenu fixe
Dans la pratique pour immuniser une position obligataire,

il faut vendre un certain nombre de contrat du
portefeuille/obligation de couverure. Ceci peut se faire sur
le marche de Repo (Repurchase Agreement) ou accord de
rachat.
Un Repo consiste à vendre un titre avec lengagement de
le racheter (de lacheteur), à un prix (prix de rachat) et à
une date predetermines (date de rachat). Lentente repo
est un emprunt garanti, la garantie etant un titre
obligataire.
Sinon, on peut egalement couvrir une position obligataire
avec lutilisation de derives de taux.
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es

Immunisation avec Convexite - Cas de mouvements des taux non-parallèles
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Pour des changement de niveau de taux plus importants,

une correction de convexite doit etre inclue.
Dans le cas dun mouvement non-parallèle de la STTI, il
faudrait prendre en compte le sensibilite de taux cles ou
des modèles prenant en comte toute la structure de la
STTI.
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Sensibilite- taux cles

Titres `
a
revenu fixe
La sensibilite au taux cle de maturite i est :

Si =
DP
dri
On considere ici, limpacte sur le prix dune obligation dun

choc sur un seul taux de la STTI.
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Example : Soit une obligation de N = 1000, c = 5%, T = 3 et

considerons une courbe STTI = (3%, 4%, 5%).
Le prix de cette obligation est P = 1001.8, suite à une baisse
du taux 3 ans de 100bp, limpact sur le prix de lobligation est
de : 2.64%
Couverture avec instruments derives

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Il est egalement possible de couvrir le risque de taux dinteret

dun instrument à revenu fixe ou un portefeuille obligataire
avec une position sur un instrument derive.
Introduction
Sources de
risques
Indices
Categories derives :
Futures et forwards
Options
Swaps
Immunisation
D
eriv
es
Prinicipe de couverture avec Swaps

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Une entreprise A ayant une dette à taux variable (Euribor 3m),

peut couvrir son exposition au risque de taux dinteret (taux
qui montent dans le futur) par la signature dun contrat Swap
de facon à recevoir à chaque echeances des interets dependant
du taux variable permettant de couvrir la dette et en
contrepartie payer des interets à un certain taux fixe. (Swap
vanille : taux fixe-taux variable)
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
D
eriv
es
Ratio de couverture avec derives

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Le calcul du ratio de couverture se fait de facon similaire à

partir du prix dun contrat derive et sa sensibilite et des prix du
portefeuille et sa sensibilite :
Introduction
Sources de
risques
Indices
Immunisation
DP
=
D D PD
D
eriv
es
Taux forward
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Representent le concensus de marche pour les anticipation

des taux dinteret
Les taux forward sont inclus dans la courbe des taux zero.
On peut les estimer à partir de taux zero de differentes
maturites
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Principe de non-arbitrage
le principe de non arbitrage, deux investissement ayant les
memes flux, et les memes risques doivent avoir le meme
prix, sinon il y aurait des opportunite darbitrage sur le
marche
Applicant cette logique, on peut supposer que deux
alternatives de placement sur des obligations zero coupon
de differentes maturites mais sur le meme horizon
dinvestissement devrait donner les memes rendements.
Exemple
Un investisseur a les deux alternatives suivantes :
Alternative 1 : Investir sur un zero coupon de maturite 2
ans
Alternative 2 : Investir sur un zero coupon de maturite 1
an et à sa maturite reinvestir sur un zero coupon de
maturite 1 an.
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Taux forward implicites

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux

Notons la richessse initiale dun investisseur W0 et les taux
zero-coupon à un et deux ans : z1 zt z2 . On definit egalement
le taux forward à la date 1 an pour une maturite de 1 an : f11
Linvestisseur aura les paiements suivant à maturite :
Alternative 1 : WT = W0 (1 + z2 )2
Alternative 2 : WT = W0 (1 + z1 )(1 +
W0 (1 + z2 )2 = W0 (1 + z1 )(1 + f11 )
f11 =
(1 + z2 )2
1
(1 + z1 )
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
f11 )
Sil ny a pas dopportunites darbitrage, alors le montant WT

est le meme dans les deux cas :
On a finalement :
Titres `
a
revenu fixe
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Exemple de calcul de taux forward implicites

Titres `
a
revenu fixe
Exemple
Soient les taux zero-coupon suivants (base annuelle) :
z1 = 1.5% : Taux zero coupon spot pour une duree de un
an
z2 = 1.65% : Taux zero coupon spot pour une duree de
deux ans
Calcul du taix forward implicite :
f11 =
f11 =
(1 + z2 )2
1
(1 + z1 )
(1.0165)2
1 = 1.8%
(1.015)
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Generalisation
Titres `
a
revenu fixe
Les taux forwards implicites pour dautres maturites sont

calcules de la meme facon.
Si on generalise, les taux zero coupon de deux maturites
differentes m et n (m > n), il est possible de calculer le taux
(mn)
forward implicite fn
. En utilisant le meme principe :
(mn) (mn)
W0 (1 + zn )n (1 + fn
= W0 (1 + zm )m
Le calcul general du taux forward implicite est donc :

(mn)
fn
=(
(1 + zm )m (mn)1
)
1
(1 + zn )n
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Courbe des taux

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Reflète les preferences des investisseurs
Taux forward
Diverses formes : plate, croissante(normal), decroissante.
Courbe des
taux
Plusieurs methodes permettent de construire la courbe des

taux, pour les marches liquides, elle peut etre construite à
partir dobservations du marche.
Ecarts des
taux
Formes de la courbe
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Mesures qui expliquent la formes

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Niveau
Pente
La pente mesuree entre une maturite longue (ex : 30 ans)
et une courte (ex : 2ans)
Mesurer separement la pente pour les maturite longues et
les maturites courtes est aussi frequent
Courbure
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Changements de forme
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Mouvement parallèle
Changement de pente
Changement de courbure
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Mouvement parallèle
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Changement de pente
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Changement de courbure
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Differentes courbes
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Courbe construites avec des obligations couponnees

Courbe zero du tresor
Construite à partir demissions zero et couponnees
Utilisee pour valoriser des instruments à revenu fixe
Consideree sans risque (faible risque de defaut)
Courbe des taux swaps
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Construction des courbes

Titres `
a
revenu fixe
Par observation (marches très liquides - maturites courtes)

Par inference : utilise plusieurs obligations couponnees et
le principe de non-arbitrage
Utilisation de methodes dinterpolation
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Types de methodes :
Directes : Bootstraping
Indirectes : Modèles à splines, modèle de Nelson-Siegel
Methode dinference (Bootstrapping)

Titres `
a
revenu fixe
A partir de prix de marche dobligations à coupons et zero

coupon, on peut construire une courbe zero avec lhypothèse de
non-arbitrage. Pour cela, il faut resoiudre un système lineaire.
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Exemple
Courbe des
taux
Le tableau suivant presente 3 obligations :

Obligation
A
B
B
P0
111,41
102,82
88,90
F1
10
5
0
F2
110
5
0
Ecarts des
taux
F3
105
100

Titres `
a
revenu fixe
Suite exemple
On cherche les taux zero zt pour chaque maturite à partir des
donnees des obligations A, B et C. On pose le système lineaire
suivant :
10
110
= 111, 41
(1+z1 ) + (1+z2 )2
5
5
105
(1+z1 ) + (1+z2 )2 + (1+z3 )3 = 102, 82
100
= 88, 90
(1+z3 )3
1
En notant xt = (1+z
eme
t on a le syst`
t)
10x1 +110x2
5x1 +5x2 +105x3
100x3
suivant :
= 111, 41
= 102, 82
= 88, 90
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Suite exemple
La solution du système est :
x1 = 0, 9704
x2 = 0, 9242
x3 = 0, 8890
Les taux zero zt pour chaque
z1
z2
z3
maturite sont donc :

= 3, 05%
= 4, 00%
= 4, 00%
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Methodes dinterpolation
Titres `
a
revenu fixe
Interpolation lineaire
Interpolation cubique :
On fait une interpolation par segments de courbe, par
exemple, pour reconstiture une courbe entre les maturites
1 et 4 ans en disposant des taux z1 = 3% z2 = 5%,
z3 = 5, 5% et z4 = 6%, on suppose que la courbe passe
par ces 4 points et on pose un système de polynomes de
degre.
La solution du système est le vecteur :
On peut donc trouver nimporte quel point de la courbe
pour des maturites 1 < < 4 :
Par ex : z2,5 = a2, 53 + b2, 52 + c2, 5 + d = 5, 344%
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
La courbe swap
Peut etre utilisee pour valoriser des instruments à revenu
fixe.
Elle est construite à partir des taux de swaps (ex : swap
vanille Euribor 3M)
Courbe interbancaire - risque de credit (rating AA)
Par convention, la courbe swap est exprimee en difference
à la courbe du tresor (swap spread)
Exemple
Swap vanille : Echange de taux variable (Euribor 3 m)
contre taux fixe (ex : 6%) pour une maturite de 7 ans.
Le taux 7 ans du tresor est de 5,4% alors le spread est de
60bp.
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Theories explicatives
Theories des anticipations pures (Lutz 1940)

Repose sur marches parfaits, anticipation rationnelles et
arbitrage
Les taux à terme implicites sont des estimateurs non
biaises des taux futurs
Pas de risque de taux, ni de liquidite
Theories des anticipations biasees

Theorie de la preference pour la liquidite (Hicks 1946)
Prime de risque croissante avec la liquidite
Les taux forward ne sont plus des estimateur non biases
des anticipations sur les taux
Theorie de lhabitat prefere (Modigliani-Sutch 1966)

Preference pour une maturite donnee
Prime de risque positive ou negative
Theorie de la segmentation du marche
Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux
Ecarts des taux

Titres `
a
revenu fixe
Juliana
CAICEDOLLANO
Spread nominal :
Ecart de taux par rapport aux taux sans risque en
pourcentage ou bp de facon pour avoir un taux
dactualisation qui egalise les prix de marche.
Z-Spread :
Ecart de taux applique à une serie de taux zero pour que
la valeur presente de lobbligation egalise la valeur
presente des taux futurs actualises au taux zero ajuste.
Introduction
Taux forward
Courbe des
taux
Ecarts des
taux

S-2013-2014 Cours Diapo Julianna

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

S-2013-2014 Cours Diapo Julianna

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

Titres `

Titres `a revenu fixe

Analyse des risques et couverture

Modelisation de la courbe des taux

Produits derives et complexes - Gestion de portefeuille

Produits de taux dinteret

Figure: Classes Actifs

Intermediaires : Courtiers, Banques dinvestissement,

Produits obligataires et monetaires

Titres de creance negociees en bourse :

Caracteristiques dune obligation

Caracteristiques dune obligation

Caracteristiques dune obligation

Figure: Obligation BNPParibas

Sommer les flux futurs actualises

Banque centrale et taux directeurs

Taux dinterets mondiaux

Taux dinterets monde

Taux dinterets de reference

Taux dinteret directeurs :

Taux dinteret interbancaires :

Taux directeurs et taux interbancaires

Figure: Euribor - taux refi

Spread taux de reference

Analyse des risques

Courbes des taux

Figure: Courbes Euro

Courbes des taux

Figure: Courbes des taux

Courbe des taux

Figure: Courbes des taux

Contruction de courbes de taux :

Description des marches

Marches monetaires et obligataires

Marche obligataire et monetaire

Marche primaire - obligations

Adjudication pour les titres emis par lEtat

Syndication pour les emetteurs autres que lEtat

Les societes font appel aux banques, qui favorisent la

Marche secondaire - Negociation

90% du marche secondaire obligataire est realise en OTC

Marche secondaire - Cotation

En pourcentage du nominal : non pas en euros ou en

Les principaux marches

Figure: Marches obligataires

Les principaux marches

Figure: Obligation par pays emetteur

Emissions Etat Americain

Emission : adjudication (LT :3m, MT :1m, CT :1 sem.)

Emissions Etat Japonais

Emissions Etat Allemand

Emission : adjudication (LT/MT : mercredis, CT : lundis)

Emission Etat francais

Emissions des entreprises

Le court et moyen terme - TCN :

Emissions des entreprises

Euro Commercial Paper

Figure: Emissions France

Figure: Dette France

A : Valeur de lannuite constante

Types de taux dinteret

Taux dinteret simple

Interets composes et capitalisation

Pour un placement dun montant M = 100 Euros `a un taux