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de capital aberto do setor econmico Financeiro e Outros com a remunerao dos seus
executivos, que para efeitos deste estudo trata-se dos membros do Conselho de
Administrao, da Diretoria Executiva e do Conselho Fiscal. Dentre os motivos para a
elaborao da investigao, podem ser destacados: (i) as pesquisas anteriores relacionadas
remunerao de executivos com o desempenho empresarial no Brasil, normalmente excluem
o setor financeiro, sob a alegao de que possui especificidades no comparveis, o que gera
ausncia de investigao especfica sobre as prticas desse setor; (ii) a utilizao dos trs
conjuntos de executivos, ou seja, Diretoria Executiva, Conselho de Administrao e Conselho
Fiscal, ampliando o escopo da investigao; (iii) o uso de variveis relativas s empresas que
divulgaram as informaes em trs anos consecutivamente, buscando maior consistncia nos
achados.
O presente estudo est estruturado em mais cinco sees. Na prxima, apresenta-se um
aporte terico sobre a mensurao do desempenho organizacional e a seo trs trata da
remunerao dos executivos. Na quarta seo so expostos os procedimentos metodolgicos
utilizados no desenvolvimento do estudo. Na seo cinco so apresentados e analisados os
dados obtidos, visando atender ao objetivo proposto. Finalmente, a sexta seo contempla as
concluses sobre o estudo realizado e indicaes para futuras pesquisas.
2 MENSURAO DO DESEMPENHO ORGANIZACIONAL
No contexto organizacional contemporneo, a mensurao do desempenho tem se
constitudo em um processo de gesto permanente e repetitivo, em que a frequncia das
medies varia de acordo com a atividade a ser medida (MACEDO; SOUZA; OLIVEIRA,
2004). Buhovac e Groff (2012) argumentam que nos ltimos anos houve um crescimento
rpido da literatura de medio emprica de desempenho com base em preocupaes sobre o
papel dos sistemas de medio de desempenho na melhoria da rentabilidade da empresa, em
que a maioria das contribuies, tanto em termos de estruturas contemporneas desenvolvidas
como de pesquisa emprica publicada, advm dos Estados Unidos, do Reino Unido e dos
pases ocidentais da Europa.
As razes elencadas para a mensurao do desempenho so diversas e na concepo
de Macedo, Souza e Oliveira (2004) as mais importantes esto relacionadas ao monitoramento
do progresso da empresa e a correo de eventuais erros, alm de preparar a entidade para
enfrentar as mudanas ambientais, em especial, natureza mutvel da competio e a criao
de valor para o cliente. A mensurao pode ser considerada a primeira etapa do processo de
avaliao de desempenho, sucedida pela avaliao, diagnstico e ao. Tem sua importncia
demonstrada na identificao das atividades que agregam valor ao produto e/ou servio
desenvolvidos pela empresa, nas comparaes de desempenho com seus concorrentes e para
rever estratgias organizacionais para curto, mdio e longo prazo (SARUBBI; DIAS;
CORREA, 2010).
Matitz e Bulgacov (2011) entendem que uma das caractersticas intrnsecas ao estudo
do conceito de desempenho a sua multidimensionalidade, em que os estudiosos esto
segregados entre aqueles que se preocupam em desenvolver medidas agregadas de
desempenho organizacional e/ou modelos de avaliao de efetividade organizacional, ao
tempo que outros tm se dedicado ao estudo da natureza multidimensional do conceito.
Nascimento et al. (2010) constatam a existncia de diversos conceitos de avaliao de
desempenho organizacional, contudo, muitas vezes contraditrios entre si e em sua maioria
genricos, que no apresentam as etapas do processo de avaliao.
A diversidade no reside apenas na abordagem conceitual, mas como argumenta Kihn
(2010), a natureza heterognea dos resultados de desempenho est atrelada diversidade de
medidas de desempenho. Macedo, Souza e Oliveira (2004) sustentam que no existe um
mtodo ou modelo de avaliao de desempenho organizacional nico para toda e qualquer
3
Conselho de Administrao
Conselho Fiscal
N de empresas
N de empresas
N de empresas
24
1
4
1
6
4
1
41
23
1
4
1
6
2
1
38
Intermedirios Financeiros
Securitizadora de Recebveis
Servios Financeiros Diversos
Previdncia e Seguros
Explorao de Imveis
Holdings Diversas
Outros
Totais
Fonte: Dados da pesquisa
17
0
1
1
2
1
0
22
Indicadores de
mercado
Indicadores contbeis
Forma de Mensurao
Varivel dummy
Controle Acionrio
Variveis dependentes
Remunerao Total mdia (RTm)
Proxy
1 Privado; 0 Outros;
Forma de Mensurao
DOCAS
FINANSINOS
GENERALSHOPP
HABITASUL
INDUSVAL
ITAUSA
J B DUARTE
MULTIPLAN
NORD BRASIL
PANAMERICANO
PARANA
REDECARD
SANTANDER BR
SO CARLOS
SEGUROS BAHIA
SOFISA
TARPON INV
G. Liberdade
18
8
Valor-p
0,0285
0,1923
G. Liberdade
18
8
Valor-p
0,0219
0,7500
G. Liberdade
18
8
Valor-p
0,0012
0,2456
Constata-se que nos trs anos investigados (2009, 2010 e 2011), o primeiro composto
8
de cada ano avaliado apresentou significncia estatstica entre as variveis analisadas, com os
ndices das correlaes apresentando crescimento no perodo. Em relao ao ano de 2009, a
correlao existente no primeiro composto de 66,52%, em 2010 de 73,98% e em 2011 de
77,62%, havendo correlao positiva. Considerando que um dos valores de p inferior a 0,05,
esses conjuntos tem uma correlao estatisticamente significativa no nvel de confiana de
95%, para os anos de 2009 e 2010. Em 2011, a correlao se mostrou significativa ao nvel de
1% e o aumento indica uma maior correlao entre as variveis de desempenho e as variveis
da remunerao distribuda.
Esses resultados indicam que quanto maior a remunerao dos executivos da Diretoria
Executiva, maior o desempenho contbil e de mercado das empresas investigadas,
corroborando os pressupostos da Teoria da Agncia.
5.2 Conselho de Administrao (CA)
Esta amostra composta por 38 empresas que atenderam aos requisitos definidos pela
pesquisa, j descritos na seo dos Procedimentos Metodolgicos, apresentada de acordo com
o Quadro 3.
Quadro 3 Amostra para o Conselho de Administrao
ABC BRASIL
BCO BRASIL
BRASILAGRO
ALFA CONSRCIO BCO MERCANTIL BRAZILIAN F&R
ALFA HOLDING
BCO PINE
BRB BANCO
BANESE
BICBANCO
CETIP
BANESTES
BMF BOVESPA
CIELO
BANRISUL
BR MALLS PART CRUZEIRO SUL
BCO ALFA
BRADESCO
CYRELA COML
BCO AMAZONIA
DAYCOVAL
Fonte: Dados da pesquisa
FINANSINOS
GENERALSHOPP
HABITASUL
INDUSVAL
ITAUSA
J B DUARTE
MULTIPLAN
NORD BRASIL
PANAMERICANO
PARANA
REDECARD
SO CARLOS
SEGUROS BAHIA
SOFISA
TARPON INV
G. Liberdade
18
8
Valor-p
0,2332
0,5047
G. Liberdade
18
8
Valor-p
0,0071
0,2637
G. Liberdade
18
8
Valor-p
0,0004
0,0599
possvel constatar nos resultados da Tabela 2 que no ano de 2009 nenhum composto
apresentou correlao cannica com significncia estatstica, contrariamente aos anos de 2010
e 2011, que apresentaram pelo menos um composto com correlao significativa ao nvel de
1%. Os resultados apontam que quanto maior a remunerao dos executivos do Conselho de
Administrao, maior o desempenho contbil e de mercado das empresas investigadas em
2010 e 2011.
BRASILAGRO
BRB BANCO
CIELO
GENERALSHOPP
ITAUSA
NORD BRASIL
PANAMERICANO
PARANA
SEGUROS BAHIA
SOFISA
Valor-p
0,0009
0,0150
Valor-p
0,0264
0,2746
Valor-p
0,0008
0,0155
possam denotar claramente uma tendncia de aumento ou diminuio, dado que 2010
apresentou ndice de correlao menor que 2009 e tambm de 2011.
5.6 Conselho de Administrao e Conselho Fiscal
Ao se pretender analisar a situao envolvendo o Conselho de Administrao e o
Conselho Fiscal, em conjunto, a amostra fica composta por 21 empresas que atenderam aos
requisitos da pesquisa.
Tabela 4 Correlaes cannicas entre a remunerao da CA + CF e o desempenho
Correlao Cannica CA + CF 2009
Nmero Autovalor Correlao Cannica
Lmbda de Wilks Qui-Quadrado G. Liberdade
1
0,788182
0,887796
0,10757
31,2146
18
2
0,49216
0,701541
0,50784
9,48625
8
Correlao Cannica CA + CF 2010
Nmero Autovalor Correlao Cannica
Lmbda de Wilks Qui-Quadrado G. Liberdade
1
0,729334
0,854011
0,194872
22,8958
18
2
0,280028
0,529177
0,719972
4,5996
8
Correlao Cannica CA + CF 2011
Nmero Autovalor Correlao Cannica
Lmbda de Wilks Qui-Quadrado G. Liberdade
1
0,670833
0,819044
0,239508
20,0084
18
2
0,27238
0,521901
0,72762
4,45168
8
Fonte: Dados da pesquisa
Valor-p
0,0272
0,3029
Valor-p
0,1946
0,7994
Valor-p
0,3323
0,8142
11
G. Liberdade
16
7
Valor-p
0,0563
0,9383
G. Liberdade
16
7
Valor-p
0,0446
0,8859
G. Liberdade
16
7
Valor-p
0,0011
0,8843
Valor-p
0,1423
0,7841
Valor-p
0,6092
0,9299
Valor-p
0,0037
0,6848
variveis utilizadas;
c) Para o Conselho Fiscal: em nenhum dos trs anos pesquisados, verificaram-se
qualquer composto de correlao cannica estatisticamente significativa entre as variveis
utilizadas.
Na anlise em conjunto, os resultados foram mistos. Considerando-se a remunerao
mdia dos executivos da Diretoria Executiva com o Conselho de Administrao, encontrou-se
correlao significativa com o desempenho das empresas, a exemplos dos achados anteriores
de Camargos, Helal e Boas (2007) e Camargos e Helal (2007). Quando se considera a
remunerao mdia dos executivos da Diretoria Executiva somada ao Conselho Fiscal, e no
conjunto da Diretoria Executiva, do Conselho de Administrao e Conselho Fiscal, no foi
verificada qualquer correlao significativa em nenhum dos compostos nos trs anos,
corroborando os achados de Gregg, Machin; Szymanski (1993) e Shiwakoti (2012).
Os achados da investigao emprica realizada neste estudo no permitem uma
indicao firme sobre a existncia de correlao significativa entre remunerao de executivos
e o desempenho das empresas do setor econmico financeiro e outros, listadas na
BMF&Bovespa para o perodo 2009-2011.
6 CONCLUSES
O objetivo deste artigo analisar a existncia de correlao estatisticamente
significativa entre medidas de desempenho de empresas brasileiras de capital aberto do setor
econmico financeiro e outros com a remunerao dos seus executivos, compreendidos como
os membros do Conselho de Administrao, da Diretoria Executiva e do Conselho Fiscal.
Para o tratamento dos dados coletados, a tcnica escolhida foi a Correlao Cannica,
a partir do pacote estatstico Statgraphics. Como variveis dependentes utilizou-se a
remunerao fixa mdia (RFm) e a remunerao total mdia (RTm), enquanto as variveis
explicativas utilizadas foram o retorno sobre o ativo (ROA), retorno sobre o patrimnio
lquido (ROE), lucro por ao (LPA), dividendos por aes (DPA), retorno acionrio (RA),
ndice de valor de mercado (IVM), Q de Tobin (QT) e tipo de controle acionrio.
Para responder ao problema de pesquisa, foram analisadas diversas amostras
constitudas das empresas que publicaram informaes contbeis, de mercado e de
remunerao, no perodo 2009-2011, cujos resultados ficaram assim constitudos:
- Diretoria Executiva (41 empresas): a correlao existente no primeiro composto
apresenta valores de p inferior a 0,05, apresentando correlao estatisticamente significativa
no nvel de confiana de 95% para os anos de 2009 e 2010; e significativo ao nvel de 1% em
2011;
- Conselho de Administrao (38 empresas): os anos de 2010 e 2011 apresentaram ao
menos um composto significativo ao nvel de 1%;
- Conselho Fiscal (22 empresas): no foram verificados quaisquer compostos
estatisticamente significativos nos trs anos investigados;
- Diretoria Executiva e Conselho de Administrao (38 empresas): um composto
apresentou significncia estatstica ao nvel de confiana de 95% em 2010 e significativo ao
nvel de 1% em 2009 e 2011;
- Diretoria Executiva e Conselho Fiscal (22 empresas): no foram verificados
quaisquer compostos estatisticamente significativos nos trs anos investigados;
- Conselho de Administrao e Conselho Fiscal (21 empresas): apenas em 2009 foi
verificado um composto com significncia estatstica ao nvel de confiana de 95%;
- Diretoria Executiva, Conselho de Administrao e Conselho Fiscal (21 empresas):
no se constatou qualquer composto estatisticamente significativo nos trs anos investigados.
Na amostra constituda pelas 23 empresas do subsetor de Intermedirios Financeiros
(bancos), os achados indicam que para a Diretoria Executiva em conjunto com o Conselho de
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