Mdulo 4: Planificacin y Finanzas Corporativas

UNIDAD 7: PLANIFICACIN FINANCIERA A CORTO PLAZO

7.1

El Capital de Trabajo

7.1.1

Diferencias, conceptos, clasificacin, importancia

El capital de trabajo, puede definirse como:

La inversin de una empresa en activos a corto plazo (efectivo, valores negociables,
cuentas por cobrar e inventarios).
La porcin del activo corriente que es financiado por fondos de largo plazo.
El capital de trabajo se utiliza en forma usual para financiar la operacin de un negocio y dar
margen a recuperar la cartera involucrada en los procesos de ventas. Tambin podemos
considerarlo como la inversin en activos a corto plazo, siendo sus componentes: el
efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario. El capital de trabajo es
conocido como fondo de maniobra, ya que implica manejar de la mejor forma posible sus
componentes de manera que se puedan convertir en liquidez con la mayor celeridad.
El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos
circulantes; dentro de los ltimos incluimos prstamos bancarios, salarios e impuestos
acumulados, entre otros tems. Por lo tanto, siempre que los activos superen a los pasivos,
la empresa tendr capital neto de trabajo. Numerosas empresas actan con un monto de
capital neto de trabajo, el cual depende del tipo de industria en la que se encuentre inserta;
las empresas con flujo de efectivo predecibles, pueden operar con un capital neto de trabajo
negativo, si bien la mayora de las empresas deben mantener niveles positivos de este tipo
de capital.
Cuando se habla de la administracin del capital de trabajo, estamos haciendo referencia a
la administracin de los activos circulantes de la empresa y el financiamiento que se
necesita para sostener los activos circulantes. En una empresa de la rama industrial, por
ejemplo, sus activos circulantes pueden llegar a significar ms de la mitad de sus activos
totales, mientras que en empresas pequeas, los pasivos circulantes son la principal fuente
de financiamiento externo. El capital neto de trabajo es de real vala en los denominados
negocios de temporada, porque otorgan un apoyo financiero a las cuentas por pagar en el
futuro.
La administracin de capital de trabajo, se toma en ocasiones como una medida aproximada
del probable riesgo de insolvencia de la empresa. Cuando ms solvente sea la compaa
menor es la probabilidad de que a futuro no pueda cumplir con sus obligaciones al
vencimiento. Si el nivel de capital de trabajo es bajo estar representando que la liquidez es
insuficiente. Una empresa debe mantener un nivel satisfactorio de capital de trabajo.
El activo circulante debe ser lo suficientemente grande para cubrir el pasivo a corto plazo,
con el fin de consolidar un margen razonable de seguridad.

Materia: Administracin Financiera

-1-

Para alcanzar un nivel de capital neto de trabajo se deben administrar correctamente los
activos y pasivos a corto plazo, para lo cual es indispensable considerar la interaccin entre
rentabilidad y riesgo.
Estructura del Capital de Trabajo
Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario y por
su tiempo se estructura o divide como permanente o temporal.
El capital de trabajo permanente representa la cantidad de activos circulantes necesaria
para hacer satisfacer las necesidades mnimas a largo plazo (se lo llama tambin capital de
trabajo puro).
El capital de trabajo temporal es la cantidad de activos circulantes que vara segn los
requerimientos temporales de la firma. Un elemento importante aqu es el capital de trabajo
generado por las operaciones de la empresa (fuentes).
Las ventas a los clientes constituyen con mayor frecuencia la fuente principal del capital de
trabajo. Mientras que las erogaciones para el costo de las mercaderas vendidas y los
gastos de operacin constituyen usualmente el principal uso del capital de trabajo.
El exceso de las ventas sobre todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por
definicin, el capital de trabajo generado por las operaciones
No afectan al capital de trabajo:

Compras de activos corrientes en efectivo

Compras de activos corrientes a crdito
Recaudos de cuentas por cobrar
Prstamos de efectivo contra letras a corto plazo
Pagos que reducen los pasivos a corto plazo.

Es importante destacar que los gastos por depreciacin disminuyen el valor en libros de los
activos de planta y reducen la utilidad neta pero no poseen impacto en el capital de trabajo.
La administracin del ciclo del flujo de efectivo es por dems relevante para la
administracin del capital de trabajo, por ello es necesario diferenciar dos factores ciclo
operativo y ciclo de pagos que se combinan para determinar el ciclo de conversin de
efectivo. Ambos sern presentados en los apartados correspondientes.

Usos y aplicaciones del Capital de Trabajo

Los principales usos del capital de trabajo son:
Declaracin de dividendos en efectivo.
Adquisicin de activos no corrientes (equipos, inversiones a largo plazo en ttulos valores
comerciales.)
Merma de deuda a largo plazo.
Recompra de acciones de capital en circulacin.

Materia: Administracin Financiera

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 Financiamiento espontneo. Crdito comercial, y otras cuentas por pagar y

acumulaciones, que surgen espontneamente en las operaciones diarias de la empresa.
El denominado enfoque de proteccin (mtodo de financiamiento en donde cada activo
sera compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado).
El empleo del capital neto de trabajo en la utilizacin de fondos se basa en la idea de que
los activos circulantes disponibles, pueden destinarse al pago de las deudas u obligaciones
presentes (como suele realizarse con el efectivo).
El uso del capital neto de trabajo para evaluar la liquidez de la empresa, encuentra su
fundamento en que si mayor es el margen en el que los activos de una empresa cubren sus
obligaciones a corto plazo (pasivos a corto plazo), ms capacidad de pago tendr para
afrontar sus deudas en el momento de su vencimiento. Esta expectativa se basa en la
nocin de que los activos circulantes son fuentes de entradas de efectivo y que los pasivos
constituyen fuentes de desembolso (salidas) de efectivo.
En la mayora de las empresas las entradas y salidas de efectivo se encuentran
sincronizadas, por eso es necesario que la propia empresa pueda contar con un
determinado nivel de capital neto de trabajo. Las erogaciones de efectivo por pasivos a corto
plazo son muy impredecibles. Entre ms predecibles sean las entradas de efectivo, menos
capital neto de trabajo necesitar la empresa. Las empresas con entradas de efectivo
menos estables deben poseer y mantener niveles de activo circulante adecuados para cubrir
sus pasivos a corto plazo.
Existen diversos mtodos para determinar una condicin de financiamiento adecuada. Por
ejemplo, el enfoque dinmico es un plan de financiamiento de elevadas utilidades, pero
tambin de elevado riesgo, en el que los requerimientos temporales son financiados con
fondos a corto plazo, y aquellos que son permanentes, son financiados con fondos a largo
plazo. Mientras que el denominado enfoque conservador, contemplar un plan de
financiamiento de baja utilidad y riesgo, ya que los requerimientos de fondos (temporales y
permanentes) son financiados recurriendo a los fondos a largo plazo.
Los fondos a corto plazo son reiteradas ocasiones conservados para casos de extrema
urgencia. Numerosas organizaciones usan un mtodo de intercambio en el que algunos
requerimientos temporales son financiados con fondos a largo plazo; este enfoque se haya
entre el enfoque dinmico de altas utilidades (altos riesgos) y el enfoque conservador de
bajas utilidades (bajos riesgos).

Materia: Administracin Financiera

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Importancia del Capital de trabajo

Santandreu, E. (2000), plantea bsicamente que la importancia del capital de trabajo radica
en:

Elevada participacin de los activos circulantes en los activos totales de las empresas.

Evita desequilibrios que son causa de tensiones de liquidez y de situaciones que

obligan a la posible suspensin de pagos o cierre de la empresa por no contar con el
crdito necesario para hacer frente.

La rentabilidad de una empresa puede encontrarse afectada por exceso de inversin

en activo circulante.

Resulta inevitable la inversin en efectivo, cuentas por cobrar e inventarios.

Se presenta una relacin directa entre el crecimiento de las ventas y la necesidad de

financiar los activos circulantes.

La adecuada gestin del capital de trabajo, juega un rol importantsimo en la

supervivencia de la empresa, entendida como su capacidad para cumplir sus
obligaciones a corto plazo o la probabilidad de ser insolvente.

Materia: Administracin Financiera

-4-

A fin de profundizar los conceptos y definiciones presentadas hasta aqu, le sugerimos lea e
interprete en forma detenida el siguiente artculo:

Capitalizacin de Impuestos como Alternativa para un Crecimiento

Sostenido
Alejandro Barros - http://www.eumed.net/libros/2006b/ab/1c.htm

El significado de capital de trabajo, o activos corrientes, se origin en pocas ms sencillas en donde

la economa se basaba en la agricultura, como se sabe la produccin agrcola es un negocio
estacional y normalmente los productos se venden antes de la siguiente estacin, de modo que al
comienzo de la estacin las empresas tienen niveles muy bajos de activos corrientes.
Cuando se recoge la cosecha, se procesa y se vende, los niveles de activo corriente aumentan
enormemente. Los activos corrientes de stas empresas se financian casi en su totalidad con fuentes
de corto plazo, y cuando se vende el inventario, se recobran las cuentas por cobrar y se paga la
deuda de corto plazo, los niveles de los activos corrientes y de los pasivos corrientes bajan hasta
alcanzar el nivel del ciclo estacional.
An se utiliza frecuentemente el trmino de Capital de Trabajo como un sinnimo de restarle a los
activos corrientes el valor de los pasivos corrientes.
Los activos corrientes, de acuerdo con la definicin contable, son activos normalmente convertibles
en efectivo en un plazo determinado de tiempo (generalmente menos de un ao). El manejo del
capital de trabajo incluye usualmente la administracin de efectivo y valores negociables, cuentas por
cobrar e inventarios y el manejo de las obligaciones o los pasivos corrientes, polticas y
procedimientos de crdito, manejo y control de los inventarios y administracin de los activos fijos. La
administracin de los activos fijos, usualmente pertenece, en cambio, al campo de los presupuestos
de capital y de evaluacin econmica de proyectos.
La determinacin de los niveles apropiados en activos corrientes y en pasivos corrientes, que
naturalmente define el nivel de Capital de Trabajo, involucra decisiones fundamentales con respecto a
la liquidez de la firma y a la composicin de los vencimientos de su pasivos. A su vez estas
decisiones estn influenciadas por un equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
La variable ms indicada para examinar los activos en el balance es la composicin de la madurez, o
liquidez de los activos, que significa la facilidad para convertirlos en efectivo.
Debe existir un equilibrio entre riesgo y rentabilidad en la forma en la cual se financien los activos
corrientes. Si en una compaa se tiene establecida una poltica con respecto a pagos por compras,
mano de obra, impuestos y otros gastos, entonces las cuentas por pagar y otros gastos acumulados
incluidos en los pasivos corrientes, no son variables activas de decisin.
Estos compromisos financian una parte de los activos fijos y tienden a fluctuar con el programa de
produccin y, en el caso de los impuestos, con las utilidades.
El pago del impuesto a las ganancias implica directamente una disminucin de Capital de Trabajo
(caja) contra una perdida de capital (resultado negativo), por la entrega de activos al fisco, y
consecuentemente una disminucin en la continuidad y posibilidad de expansin del negocio,
asociado a esto un aumento de los costos de la empresa.

Materia: Administracin Financiera

-5-

7.1.2

El ciclo operativo y el ciclo de efectivo y el capital de trabajo neto

El Ciclo de caja o Ciclo del flujo

control del efectivo y establecer la
mismo modo expresa la cantidad
empresa, por ejemplo, adquiere la
venta del producto terminado.

de efectivo, se utilizan principalmente para ejercer un

relacin que existe entre los pagos y los cobros. Del
de tiempo que transcurre desde el momento que la
materia prima hasta que se materializa el cobro por la

Ciclo Efectivo = ciclo operativo periodo de cuentas por pagar

El perodo de cuentas por pagar represente el tiempo transcurrido entre el momento en que
se recibe el inventario y el momento en que se abona.
El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores bsicos de liquidez:
Periodo de conversin de inventarios
Conversin de cuentas por cobrar
Diferimiento de las cuentas por pagar
El primero y segundo representan el tiempo necesario para que el efectivo sea transformado
en inventario, el cual se transforma en cuentas por cobrar y finalmente vuelven a
transformarse en efectivo.
El diferimiento de cuentas por pagar indica la fraccin de tiempo durante la cual la empresa
tendr el uso de fondos de los proveedores antes de que los mismos soliciten el pago por
adquisiciones.

El Ciclo operativo es el perodo de tiempo que transcurre entre la adquisicin de inventario

y la cobranza de las cuentas por cobrar.

Ciclo Operativo = periodo de inventario + periodo de cuentas por

cobrar
El perodo de inventario es la fraccin tiempo que se necesita para adquirir y vender el
inventario. El perodo de cuentas por cobrar, es el tiempo que transcurre entre la venta del
inventario y la cobranza de la cuenta.
El ciclo operativo tambin se llama el ciclo del capital de trabajo porque implica una
circulacin continua entre activos corrientes y pasivos corrientes.
Analicemos lo trabajado con la ayuda del siguiente caso prctico:

Materia: Administracin Financiera

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Capital de trabajo
Un tema importante para considerar en las empresas
Cesar Albornoz
Publicaciones - Universo Econmico - UE N 78 - Febrero 2006
http://www.consejo.org.ar/publicaciones/ue/ue78/trabajo.htm

En el presente trabajo trataremos de analizar por qu es importante la administracin del

capital de trabajo para lograr el xito de la gestin del administrador financiero y por
consiguiente de la empresa.
En el ejemplo del cuadro I, las tres compaas operan en el mismo sector industrial, pero se
diferencian en sus polticas de administracin de capital de trabajo.

CUADRO I - POLTICAS DE CAPITAL DE TRABAJO

(cifras en miles de pesos)

RUBROS

EMPRESA A EMPRESA B

EMPRESA
C

ACTIVO
Activo corriente

Disponibilidades

150

100

50

Crditos por venta

450

300

150

Bienes de cambio

600
-----

400
-----

200
-----

1200

800

400

Bienes de uso
(neto de
amortizaciones)

800
-----

800
-----

800
-----

Total del activo no

corriente

800
-----

800
-----

800
-----

Total del activo

corriente

Activo no
corriente

Materia: Administracin Financiera

-7-

Total del activo

2000

1600

1200

Deudas
comerciales
documentadas

300

300

300

Deudas sociales y
fiscales

100
-----

100
-----

100
-----

Total del pasivo

corriente

400

400

400

200

150

100

Deudas bancarias

400
-----

250
-----

100
-----

Total del pasivo

no corriente

600
-----

400
-----

200
-----

Total del pasivo

1000

800

600

Capital suscripto

700

500

300

Resultados
acumulados

300
-----

300
-----

300
-----

Total del
patrimonio neto

1000
------

800
------

600
------

Total del pasivo

ms patrimonio
neto

2000

1600

1200

PASIVO
Pasivo corriente

Pasivo no
corriente

Deudas
comerciales

PATRIMONIO NETO

CUADRO DE RESULTADOS
Ventas netas

2000

2000

2000

Costo de
mercaderas
vendidas

(1000)
--------

(1000)
--------

(1000)
--------

Materia: Administracin Financiera

-8-

Margen bruto

1000

1000

1000

Gastos de
administracin

(110)

(110)

(110)

Gastos de
fabricacin

(250)

(250)

(250)

Gastos de
comercializacin

(280)
------

(280)
------

(280)
------

Utilidad antes de
intereses e
impuestos

360

360

360

Gastos
financieros

(60)
------

(40)
------

(20)
------

Utilidad antes de
impuestos

300

320

340

Impuesto a las
Ganancias (50%)

(150)
------

(160)
------

(170)
------

Utilidad neta

150

160

170

La empresa A es la que emplea una poltica muy conservadora, la empresa B sigue una
poltica promedio para la industria y la empresa C plantea una poltica de capital de trabajo
muy agresiva.
Como podemos apreciar en el cuadro I, las polticas sobre administracin de capital de
trabajo tienen diferencias sustanciales entre las tres empresas.
Para visualizar el manejo del capital de trabajo de cada una, se analizaron los siguientes
ratios:

Materia: Administracin Financiera

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RUBROS

EMPRESA A

EMPRESA B EMPRESA C

ndice de
liquidez

3,0

2,0

1,0

Rotacin del
activo corriente

1,67

2,5

5,0

Relacin pasivo
corriente a
pasivo no
corriente

0,67

1,0

2,0

Rendimiento
sobre el capital
(ROE)

15%

20%

28%

Como podemos ver, estas decisiones sobre polticas de administracin de capital de trabajo
estn influenciadas por la compensacin entre el riesgo y la rentabilidad. Si lo vemos desde
el punto de vista de los activos corrientes, cuanto menor sea la proporcin de stos, mayor
ser la rentabilidad sobre el total de las inversiones de la empresa (podemos apreciarlo en
los casos de la empresa C sobre la empresa A).
Si lo analizamos desde el lado de los pasivos, la rentabilidad se mide por el costo de las
distintas fuentes de financiamiento y el uso durante los perodos en que no se los utiliza.
Normalmente los costos explcitos de las deudas a corto plazo son menores que los de las
de largo plazo, o sea que, cuanto mayor sea la proporcin del uso de las deudas de corto
plazo, mayor ser la rentabilidad de la empresa.
Adems, la utilizacin de deudas de corto plazo permite disminuirlas en aquellos momentos
en que por estacionalidad o por incrementos en los ingresos no las necesitamos; esto
tambin har obtener una mayor rentabilidad.
En funcin de lo expresado, ser conveniente tener una baja proporcin de activos
corrientes o circulantes sobre los activos totales y una alta proporcin de pasivos corrientes
sobre el endeudamiento total. Esto producir obviamente un bajo nivel de capital de trabajo.

Materia: Administracin Financiera

- 10 -

Conclusiones del ejemplo planteado

La administracin del capital de trabajo debera ser considerada por los administradores
financieros como un enfoque imprescindible para llevar adelante el objetivo bsico de ellos
que es "maximizar la riqueza de los accionistas".
A su vez se deber tener en cuenta que esta administracin se consigue, entre otras cosas,
buscando un equilibrio entre la liquidez y la rentabilidad puesto que dichas funciones son
contrapuestas entre s. Esto es: a mayor tenencia de fondos lquidos, la rentabilidad ser
menor dado que se pierden oportunidades de colocar dichos fondos en inversiones
rentables o en el mismo ciclo econmico de la empresa.
Por el contrario, si se sacrifica liquidez para conseguir mayor rentabilidad, puede ocurrir que
en determinados momentos se necesite cubrir desfasajes transitorios del ciclo econmico
teniendo que recurrir al endeudamiento cuyo resultado terminar afectando la rentabilidad.
Parece obvio, pero merece aclararse, que en el equilibrio de ambas funciones juega un
papel fundamental el riesgo, tanto econmico (contribucin marginal) como financiero.
Por lo tanto, en contextos con restricciones econmicas y financieras, la administracin del
capital de trabajo se transforma en uno de los focos principales de la gestin financiera,
dado que, para conservar el equilibrio anteriormente mencionado entre liquidez y
rentabilidad, el administrador financiero deber verificar la tenencia de activos, tanto en su
volumen como en cuanto a la permanencia de los mismos.
Tambin deber profundizar la gestin de las cobranzas, buscando que el ciclo operativo
pueda ser cumplido sin tener que recurrir a endeudamientos adicionales a los previstos.
Esto tambin es vlido para el pasivo, pues se deber buscar un apareamiento de los
vencimientos con los trminos normales de cobranza.
Con referencia a los inventarios, su control deber hacerse en forma bastante peridica, en
especial en lo que respecta al control de bienes de baja o casi nula rotacin y obsoletos,
buscando optimizar el uso de los mismos, ya que afectan en forma directa al resultado
operativo.
A su vez, un buen control de inventarios nos va a permitir tambin tener bajo control el
equilibrio entre la liquidez y la rentabilidad.
Si se pone atencin en los puntos arriba descriptos (buscando minimizar las
inmovilizaciones de fondos, optimizando las rotaciones de cuentas a cobrar e inventarios, y
perseguir un enfoque de cobertura financiera que permita mantener fondos durante los
perodos en que no son necesarios), seguramente entonces se conseguir que la empresa
no pase sobresaltos ante restricciones del contexto.

Materia: Administracin Financiera

- 11 -

7.1.3

Reglas para su determinacin

El capital de trabajo (CT) se calcular alternativamente como:

El excedente de las fuentes de financiamiento permanentes (patrimonio neto + deudas a

largo plazo) sobre las inmovilizaciones o inversiones a largo plazo.

CT= PN + PNP - ANC.

Donde:
PN = patrimonio neto,
PNP = pasivo no corriente
ANC = activo no corriente

La parte del activo corriente (o circulante) que est financiada por las fuentes de
financiacin permanentes.

El Capital de Trabajo representa la parte del activo corriente que se comporta como
activo no corriente. Si en un momento determinado se tuviesen que devolver todas las
deudas a corto plazo (pasivo corriente) que ha generado la empresa, el capital de trabajo
es lo que restara del activo corriente. Cuanto mayor sea el capital de trabajo de una
empresa menos riesgo habr de que la misma incurra en insolvencia.

7.1.4 Magnitud del Capital de Trabajo. Condicionantes, determinacin, por el

mtodo de los flujos de fondos
Aguian Agu, C. (2003) plantea que la metodologa de estados de flujo tiene por objetivo
presentar de forma completa el recorrido econmico y financiero de una empresa ao a ao.
Permite adems dotar de cierto grado de dinamismo el mtodo de masas financieras
identificando los flujos financieros reales en relacin a las operaciones econmicas en el
marco de las transformaciones contables ocurridas en un perodo determinado dentro de la
empresa.
Este estado de flujo debe verificar como afectan la rentabilidad, la liquidez, la solvencia, la
estructura financiera de la empresa y su equilibrio financiero.
Para poseer una idea clara de la nocin de flujo, es indispensable hacer referencia a la
posicin de la compaa en su entorno y a las relaciones que se generan entre los mismos.

Materia: Administracin Financiera

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Los intercambios resultantes, producen movimientos de bienes, de servicios y de capitales

en los dos sentidos, los cuales generan flujos.
Por ejemplo, las depreciaciones representan un flujo contable y no un flujo real (no afecta la
liquidez de la empresa), por eso se hace necesario diferenciar los flujos financieros reales,
que generen o no flujos fsicos como contraparte.
Los flujos resultan de:
a) Operaciones fsicas que generan flujos fsicos y monetarios.
b) Operaciones financieras que generan flujos financieros autnomos.
Tambin debemos diferenciar el significado de flujo de fondos, el flujo de efectivo y el flujo
contable. El flujo de fondos representa efectivo o que puede transformarse en efectivo en un
perodo futuro determinado; los flujos de efectivo, se refieren a los flujos financieros reales
(dinero efectivo). El flujo contable, representa un movimiento interno que no afecta los flujos
reales, cualesquiera que sean, es decir, que representen flujo de fondos o flujos de efectivo.
Un estado de flujo nos permite interpretar los flujos monetarios, la importancia de los
factores que explican el comportamiento financiero de la empresa, considerando que
corresponde al objeto de estudio de las finanzas. Adems, contribuye a dotar de claridad el
anlisis de la liquidez y la solvencia de una empresa.
La recomendacin bsica y premisa fundamental es el tratar de establecer una relacin
entre las fuentes de recursos y sus usos; para luego verificare el modo de cmo esta
situacin afecta el capital de trabajo y el ciclo operacional de la empresa. Continuando con
esta secuencia deberemos analizar la forma en que flujos del perodo afectaron las
operaciones de tesorera y su correspondiente efecto en el nivel de recursos financieros
lquidos.

El Estado de fuentes y usos de fondos

El Estado de fuentes y usos de fondos ayuda a verificar el origen de los fondos
(procedencia), y su utilizacin (aplicacin).
Para poder centrar los conceptos de base es preciso recordar algunos de ellos y sus
definiciones:
Fondos: todo recurso real que es efectivo o puede ser transformado en efectivo en un
perodo determinado.
Flujo de Fondos: toda transformacin de recursos, sean estas transformaciones
financieras, comerciales o productivas. Por lo tanto, no representan flujos de fondos aquellos
ajustes meramente contables, como por ejemplo, el ajuste al VPP (Valor de la Participacin
Patrimonial) de las inversiones en empresas relacionadas.
Fuentes de Fondos: transformaciones que representan la liberacin de recursos
inmovilizados, o que representan la captacin de recursos nuevos.

Materia: Administracin Financiera

- 13 -

Usos de Fondos: son transformaciones que han inmovilizado recursos. Pueden ser por
nuevas inversiones o amortizaciones de recursos tomadas del exterior.
Principio de Dualidad Econmica: La estructura de la contabilidad se basa en la partida
doble y est formada por: a) recursos disponibles para el logro de los objetivos fijados b) las
fuentes de esos recursos. Es decir, Fuentes de Fondos = Usos de Fondos
Preparacin del Estado de Fuentes y Usos de Fondos
Para preparar este estado se presenta la siguiente metodologa:

1. Inflactar o deflactar el balance del ao 1, con el objeto de trabajar con moneda comn.
2. Ajustes de la correccin monetaria del perodo, incorporadas en los saldos del balance del
ao 2.
3. Determinar las variaciones de cada partida del balance entre un ao y otro.
4. Identificar las fuentes y los usos de fondos.
5. Eliminar aquellas variaciones que no representan flujo real de fondos.
6. Ordenamiento de las fuentes y los usos de fondos.
7. Determinar la variacin en el Capital de Trabajo (Fuentes menos Usos).

Este estado permite presentar otros estados que son:

a) El Estado de Cambios en la Posicin Financiera: contempla las fuentes y los usos de

fondos de mediano y largo plazo.
b) El Cuadro de Anlisis de los Principales Componentes del Capital de Trabajo: seala las
variaciones de cuentas de activo y pasivo circulante.

El Estado de cambios en la posicin financiera

El Estado de cambios en la posicin financiera nos muestra el origen y la aplicacin de
fondos, lo que provocar un aumento o disminucin del capital de trabajo, tal lo ya indicado
en apartados precedentes. Este estado nos indica el movimiento ocurrido durante un
perodo determinado en relacin a la estructura financiera (estructura de inversin y de
financiamiento).
El objetivo primordial del Estado de cambios en la posicin financiera es determinar la
procedencia (origen) y el uso de los fondos de mediano y largo plazo: de este modo
podemos estar en condiciones de evaluar la estrategia financiera que la empresa est
usando, y poder observar los cambios acaecidos en el capital de trabajo en un perodo de
tiempo determinado.

Materia: Administracin Financiera

- 14 -

El estado de cambios en la posicin financiera se presenta de la siguiente forma:

a) Se parte de las fuentes provenientes de utilidades de la empresa, es decir, fuentes de
fondos generadas por las actividades de la empresa.
b) Se determinan las fuentes de fondos de largo plazo que se obtuvieron de terceros.
c) Se suman estas dos fuentes de fondos y se les deducen todas las inversiones de largo
plazo, como tambin las disminuciones de obligaciones de largo plazo, considerando en
ellas el reparto de dividendos, es decir, los recursos utilizados.
En resumen, el esquema general de presentacin es el siguiente:
1. Recursos Obtenidos de la Operacin (Utilidades)
2. Recursos Obtenidos de otras fuentes
3. Total de Recursos Obtenidos
4. Recursos Aplicados
5. Aumento (Disminucin) del Capital de Trabajo

Interpretacin del Estado de Cambios en la Posicin Financiera

Se pueden utilizar algunos coeficientes de sensibilidad, considerando que la informacin que
el estado de cambios de la posicin financiera proporcionar corresponde a variaciones. Por
ejemplo:
a) Variacin de Activos Totales:
Incremento en los activos totales de una empresa en un perodo determinado.
Considerando como base esta variacin, podemos determinar los siguientes coeficientes:
- Variacin de Activos Totales / Variacin de Activos Circulantes: indica el grado de
sensibilidad que mide las variaciones que se producen en el activo total frente a variaciones
en el activo circulante.
- Variacin de Activos Totales / Variacin de Inmovilizaciones: proporciona el grado de
sensibilidad de las inmovilizaciones.

De este modo:

Var. Activo Total = (Var. Act. Total / Var. Act. Circ.) + (Var. Act. Total / Var. Inmoviliz.)

b) Variacin de Pasivos Totales:

Variacin total de los pasivos ms el patrimonio en un perodo determinado.
Se pueden determinar los siguientes coeficientes:

Materia: Administracin Financiera

- 15 -

- Variacin de Pasivo Total / Variacin de Deudas Totales: mide la variacin que se produce
en el pasivo y patrimonio, por modificaciones en el pasivo de corto y de largo plazo.
- Variacin de Pasivo Total / Variacin de Fondos Propios: coeficiente de sensibilidad por
modificaciones de los fondos propios.
Por ende:

Var. Pas. Total = (Var. Pas. Total/Var. D. Total) + (Var. Pas. Total/Var. Fdos. Propios)

- (Variac. Act. Circulante / Act. Circulante) / (Variac. Pas. Circulante / Pas. Circulante), es
decir, por cada 1% de incremento en el pasivo circulante, cuanto incrementa el activo
circulante.
Este indicador permitira verificar la relacin existente entre el activo y el pasivo circulante e
inferir el efecto en el capital de trabajo.

7.2

Los presupuestos de Tesorera.

7.2.1

El presupuesto de flujos de efectivo

El flujo de caja tambin es conocido como flujo de efectivo, presupuesto de caja o

simplemente cash flow. Bsicamente representa un clculo del volumen de ingresos y de
gastos, que ocurrirn en una empresa durante un determinado perodo.
Un presupuesto de flujo de caja exhibe la necesidad de fondos mensuales de una empresa.
Si el presupuesto de flujo de caja muestra la escasez de dinero al final de un mes, se
debern determinar posibles formas alternativas para subsanarlo. Esta situacin puede
sumir diferentes variantes:

Prstamos
Retraso de pagos a proveedores
Reduccin de gastos
Postergar una inversin importante
Combinar todas las posibilidades

Entre los ejemplos de ingresos de efectivo tenemos: cobro de facturas pro ventas de
productos o servicios, cobro de prstamos, cobro de intereses, cobro de alquileres, etc.
Entre los ejemplos de egresos de efectivo, podemos citar: el pago de facturas por compras
realizadas, pago de impuestos, pago de sueldos y salarios, pago de intereses, pago de
servicios, entre otros.

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Si calculamos la diferencia entre los ingresos y los egresos de efectivo obtendremos el

saldo, el cual puede ser favorable (cuando los ingresos son mayores que los egresos) o
desfavorable (cuando los egresos son mayores que los ingresos).
A diferencia del Estado de Resultados, el cash flow muestra lo que realmente sale o ingresa
en efectivo
La importancia del Flujo de Caja es que permite conocer la liquidez de la empresa
(determinar la suma de dinero en efectivo con la que se cuenta), para tomar decisiones
inherentes a:

Volmenes de compras de mercaderas.

Posibilidad de comprar al contado o es necesario solicitar crdito.
Si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible otorgar crditos.
Si la empresa posee excedente de dinero suficiente como para poder invertirlo en
proyectos de inversin alternativos.
Otros

El Flujo de Caja Proyectado

Para elaborar un Flujo de Caja es necesario disponer de la informacin cuantificada sobre
los ingresos y egresos de efectivo que haya realizado la empresa (esta informacin se
obtiene a partir de los datos provenientes de la registracin contable).
De igual modo se puede elaborar un Flujo de Caja Proyectado (presupuesto de efectivo),
para el cual se debe contar con las proyecciones de los futuros ingresos y egresos de
efectivo que realizar la empresa para un determinado periodo de tiempo especificado ex
ante.

El presupuesto de efectivo, es el pronstico de las entradas y salidas de efectivo para el

siguiente perodo de planeacin.
La importancia de elaborar un Flujo de Caja Proyectado es que nos permite, por ejemplo:

Anticiparnos a futuros dficit (o falta) de efectivo y, de ese modo, abordar las decisiones
de buscar financiamiento en forma oportuna.

Establecer una slida base slida para sustentar el requerimiento de crditos.

7.2.2

El plan financiero

El plan financiero es un instrumento de planificacin y gestin financiera con base en

operaciones efectivas que contempla, ingresos, gastos, dficit y su financiacin.
Se aplica de igual manera al mbito del sector pblico, as por ejemplo, a nivel nacional es
una herramienta de poltica macroeconmica y a nivel regional de programacin

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presupuestal que define metas mximas de pagos, base para el Plan operativo anual de
inversiones y del Programa anual de caja.

7.2.3

La deuda a corto plazo

La forma ms comn de financiar un dficit temporal de efectivo es conseguir un prstamo

bancario a corto plazo, sin garanta. Las empresas que usan prstamos bancarios a corto
plazo usualmente contratan una lnea de crdito. Estos aspectos fundamentales, son
abordados en el apartado siguiente.

7.2.4

Los prstamos con y sin garanta

Prstamos sin garanta

Una lnea de crdito es un contrato de conformidad con el cual la empresa queda
autorizada a disponer de hasta cierta cantidad especificada en calidad de prstamo.
Para garantizar que la lnea se utilice para efectos de corto plazo, el prestamista requiere en
ocasiones que el prestatario, liquide la lnea, la deje en cero y la mantenga as durante un
perodo, a lo largo del ao (tpicamente 60 das) que se denomina perodo de limpieza.
Las lneas de crdito a corto plazo se clasifican en comprometidas o no comprometidas.
El segundo caso es un acuerdo informal que permite a la empresa tomar prstamos hasta
un lmite previamente especificado sin tener que pasar por los trmites usuales. Mientas que
las lneas de crdito comprometidas son arreglos jurdicos formales que implican por lo
general, el pago de una comisin de apertura por parte de la empresa al banco.
Como parte de una lnea de crdito, los bancos piden en ocasiones que la empresa
mantenga en depsito cierta suma de dinero (saldo compensatorio). Un saldo
compensatorio, es una parte del dinero de la empresa, depositada en el banco en cuentas
que pagan intereses bajos o sin intereses. Al dejar esos fondos en el banco y recibir poco o
nada de inters, la empresa aumenta la tasa de inters efectiva que recibe el banco sobre la
lnea de crdito, con lo cual compensa al banco.

Prstamos con garanta

Los bancos y las entidades financieras en general, suelen exigir garantas para otorgar
prstamos a corto plazo, al igual que con los de largo plazo. La garanta de los prstamos a
corto plazo, por lo general, consiste en las cuentas por cobrar, los inventarios o ambos.
El financiamiento mediante cuentas por cobrar supone ceder o depositar en prenda las
cuentas por cobrar o descontarlas. En la cesin, el prestamista (banco, por ejemplo) recibe

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las cuentas por cobrar como garanta, pero el prestatario (la empresa) sigue siendo
responsable si la cuenta se vuelve incobrable.
Los crditos de habilitacin o avo son prstamos a corto plazo para la compra de
inventarios, depsitos en consignacin y prstamo prendario a travs de almacenes
generales de depsito:
Garanta general sobre inventarios: da al prestamista un derecho prendario sobre todos
los inventarios del prestamista.
Depsitos en consignacin: el prestatario mantiene inventarios especficos en depsitos
para el prestamista.
Depsito en almacenes generales de depsito: una empresa de almacenamiento
(independiente) acta como agente de control para supervisar el inventario en nombre del
prestamista.

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