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R. LA.)
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TI--IEME : Les Effets de 18 Politique Montaire sur
Crdit bancaire: le Cas du Sngal.
Une approche par le modle VAR
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PRESIDENT:
MEMBRES :
iviEi\'lBRES DU JURY
Mr MOUSTAPHA KASSE
Professeur
Mr ABDOULAYE DIAGNE
Ma~re de Confrence Agrg) /
Mr ...) Jc~'H~~.. ~~'
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Dcembre 2000
IDdicace~
Je ddie ce travail a
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A la mmoire de ma
malheureusement ne l'a pas fini avec moi, Je jure que ce travail est le vtre, pour m'avoir
appris tre courageux et avoir le got de la russi Le
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dunn~' UII~:
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Jt.:
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travail est le fruit de vos prires toujours formules et le rsultat de notre ducation
exemplaire,
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A mes frres el surs. ce lravlil est aussi le vtre rom la comrrhcnsiol1 que vous avcz
inlassablement manifeste envers ma modeste personne Que nous restons unis el
solidaires, telle tait toujours la volont de notre chaleureuse Illr'e, Je vous jure de ma
disponibilit et de mon attachement profond pour vous tous, Je vous aime beaucoup,
./
A mes tantes, oncles, belles surs, beaux frres, cousines, cousins, nices, neveux,
./
Aux familles N'diaye, Samb, Thioune, M'baye, Keinde, Niang, Diop, votre solidarit
pour ma famille est une marqlle d'affection, nOLIS vous en remercions ct ce travail est
aussi le vtre
./
A mes parents dcds Betty Seck, Ngoma N'diaye, Ibou Sem, !\bdoulaye L, PCtpa
Conar Samb, Lamine Samb, Kin Samb, Lissa Faye, El Hadj i lbrahima Thioune,
Abdourahmane Sye, je souhaite que la terre vous soit lgre et que votre place soit le
paradis
./
A mes amis,
./
./
,-----------
(Remerciements;
J'adresse mes sincres remerciements l'ensemble du corps enseignant et au personnel
administratif de la facult des sciences conomiques et de gestion (F A5EG) de l'universit de
Dakar
Ces remerciements vont plus particulirement
f>1()ll'~:\l"lIll't /)(1\ l'Il
../
../
../
A Monsieur Amadou Aly MBA YI::, Matre de confrence agreg, Directeur national du
PTCI Dakar
../
Vous avez assur notre formation tout au long de ces trois cycles d'tudes universitaires avec
beaucoup d'abngation et de rigueur scientifIque
char~,
avec beaucoup de
Au Directeur du PTCI et au Personnel du siege bass Ouagadougou, qUI ont rendu notre
sjour il Ouagadougou agrahle ,
,.
Il
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A tous les pl Ut'LSSCliI S Jo l,ULiI S LUllllllllliS d dL! ~dllipli:> LUllllliUl1 Je:, LUUI::, a upllun
(CCCO) verlUS cJ'ho/l:wl1s UlvlS
;1
III
\Sigles et Abrviati~
Sigles
BCEAO 1 Banque Centrale des Etats de l' Afriquc dc l'Ouest
BM 1 Banque Mondiale
CNC 1 Comits Nationaux du Crdit
FMI 1 Fonds Montaire International
SYSCOA 1 Systme de Comptabilit Ouest Africain
UEMOA 1 UNion Economique et Montaire Ouest Africaine
UMOA 1 Union montaire Ouest Africaine
WAEMUI West African ECOn0l11ic and Monetal)' Union IUMOA
Abrviations
AEN 1 avoirs extrieurs nets
CLTGE / crdits bancaires long terme des grandes entreprises
CLTME 1 crdits bancaires long terme des moyennes entreprises
CLTPE 1 crdits hancilires 8 long
t("~lC dC'~
pt'Iill'\ ClilleTrhl'"
D2LCLTGE II diffrence seconde du logarithl11C nprien des credils banclIles il long terme
des grandes entreprises (pour toutes les entreprises)
D2LCLTGE21 diffrence seconde du logarithme nprien des crdits bancaires long terme
des grandes entreprises (pour l'chantillon de 804 entreprises)
Iv
l'ch~llllillon
Je l)4 enl/cprrses)
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variable
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Tableau 6- Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations sur
le taux du march montaire
Tableau 7- Dcomposition de la variance du produit intrieur bruI suile aux innovations sur
le taux du 11l,l!"ch0 nlol1cLllr L'
Tableau 10- Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations
sur le taux d'escompte.
Tableau 11- Dcomposition de la vClliallce du produit intrieur brut suite aux innovations sur
le taux d) escompte
Tableau 14- Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations
sur les rserves obligatoires
Tableau 15- Dcomposition de la variance du produit intrieur brut suite aux innovations sur
les rserves obligatoires.
Tableau 16- Dcomposition de la variance des crdits long terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le taux du march montaire.
Tableau 17- Dcomposition de la variance des crdits long terme des moyennes entreprises
suite aux innovations sur le taux du march montaire.
Tableau 18- Dcomposition de la variance des crdits long terme des petites entreprises
suite aux innovations sur le taux du march montaire.
Tableau 19- Dcomposition de la variance des crdits long terme des grandes entreprises
VI
Tableau 20- Dcomposition de la variance des crdits long terme des moyennes entreprises
suite aux innovations sur les rserves obligatoires.
Tableau 21- Dcomposition de la variance des crdits long terme des petites entreprises
suite aux innovations sur les rserves obligatoires.
Tableau 22- Dcomposition de la variance des crdits Jong terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le taux d'escompte
Tableau 23- Dcomposition de \a variance des crdits long terme des moyennes entreprises
suite aux innovations sur le taux d'escompte.
Tableau 24- Dcomposition de la variance des crdits long terme des petites entreprises
suite aux innovations sur le taux <.J'escompte
Tableau 25- Dcomposition de la variance des crdits court terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le taux ou march montaire
Tableau 26- Dcomposition de la variance des crdits court terme des moyennes
entreprises suite aux innovations sur le taux du march montaire
Tableau 27- Dcomposition de la variance des crdits court terme des petites entreprises
suite aux innovations sur le taux du march montaire.
Tableau 28- Dcomposition de la variance des crdits C6urt terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur les rserves obligatoires.
Tableau 29- Dcomposition de la varial1ce des crdits court terme des moyennes
entreprises sUite
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1l1n\lVallUlh
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Ic~
l::;CI'VCS uiJligatoires.
Tableau 30- Dcomposition de la variance des crdits court terme des petites entreprises
suite aux innovations sur les rserves obligatoires,
Tableau 31- Dcomposition de la variance des crdits court terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le laux d'escompte
Tableau 32- Dcomposition de la variance des crdits cl court terrlle des moyennes
entreprises suite aux innovatiol1s "ur le tau.\ d'escompte.
Tableau 33- Dcomposition de la variance des crdits court terme des petites entreprises
suite aux innovations sur le taux d'escompte.
Figure 1- L'effet des taux d'intrt sur les cots des fonds.
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Tableau A 12- Crdits bancaires cour1 terme d'un chantillon de 804 entreprises rgulires
suivies par l'auteur,
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Tableau A 14- Crdits bancaires court terme des entreprises dclares la DPS aprs
l'opration de trimestrialisation
Tableau A 15- Crdits bancaires court terme des 804 entreprises suivies dans l'chantillon
aprs l'opration de trimestrialisation
ors aprs
l'opration de trimestrialisatill
Tableau A 17- Crdits bill1caires long terme des 804 entreprises suivies dans "chantillon
aprs l'opration de trimestrialisation
VIII
Sommair
IntrQQtLtiOQ Gn~Iale.
hg,QjJJ.~ ... L;J,,~...(lng.l. de (rMit .. An(lIys~Tb~QqLJe.eLBrnp'iml~
Introduction.
Section l L~erif.lip_e~Ib~.Q!iilld~~
1\J--EZipJis:_a t i Q1l.9JL~m:!ilLd_e [d i t
B) Les Fondements thoriques du canal de crdit.
-S.~~1iQ.f.l..JL;JJ}1p.g.Ld.~.JgJ)9IiqLJ.~.. M9.!l~.\.liH~ ..S.LJr.. 1.~.q,n5.l1 ...d.~ .. r.~i.it...,.. lJ.r1e.r.~Yll.~ .. cJ.~.I.(l
1ittrature .
A) ASQect thorique............
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2) Les instruments de la
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Q.p.!.Y.s.i9.p .
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Chapitre 3 : Cadre d' Analyse d~~__ .E:ffet~ui~l~. Pol.i1i).!J.~.M9_D~U!i[~.W[.!~?n.Lk_Cr.jjL~jlD~
6pproc.he par L~U0.-9dk.'y~\..l}U\u..t.Q B~g[_s_~j.UYa.r1
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LQ1fQ.d.w.,9.D.
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Section 1 : La modlisation ~ar
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A) Contenu
~ C)
B) Points tons..
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C) Points faibles
42
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S.ectioILLL>termi nat Ion J~_1!.Jo nct io_n _<:k.re~s.UO.Q.~L~ifl.a'!.IlUl).~.e~!.G!h~
A) 1l1 noyal ions sur le taux du march m(lllt.,!ire
j.:U.. lllnO\~!ll~~ll) SlH i~ tau\ (l."c;,comQL
C.) InllQ vlltiQllS SUI le" rl'serves (),bliga!()I.r~
~~JlQD_.l..I ..,... /\n.11.IY5. C 0es vaLi.gT1C:~~...d~s_I~.9j.t~. __~. LQ.ng. t crru~. pOLJrJ~~ .t.r9j~.,~lligQfies
Q'entreprises
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tn.rl).I/<i.l.i.Q.n.s.~.LJ.rJ.J.lLJX .. d.lJ .. J11lrc.h.__ mQ.I1.~.\9.jr.
.1) Y~ri~nce de.s crg.i(sbanqires.pour 1~_~.. grandes entreprises
~ __ VaflaJ1Ce des crdits bancalrcs pour les moyenncs entre riscs
...
.3.tY.l.r.i.l.n.~.9.~~g~c1.i1.S .. P..a.Dli.r.e.S.pQJ_IJJ~.~ .. p.~.t.iJ~~.~Q.tr.e.pr.i~.~.s.. .
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B) Innovations sur les rserves obligatoires
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57
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56
lIntroduction Gnralel
Le regaIn d'irtrt 11 thorie montaire devient manifeste chez les conomistes du
dveloppement comme chez les autres.
Branche importante de h politique conomique, la politique montaire vise contribuer
une exp.\nsion conomique durable et au plein emploi dans la stabilit des prix
La politique montaire dans l'Union a connu d'importants changements dans le dispositif
des instruments montaires et des structures institutionnelles mises en uvre pour
SOI~
application.
L'anne 1989 marque une rupture dans les mthodes de gestion montaire.
Avant cette date, il s'agissait d'une politique montaire administrative qui tait inspire
essentiellement palla thorie d'orientation keynsienne des taux bas, En rsum, cette thorie
s'appuie sur J'investissement fonction du taux d'intrt et l'pargne, fonction du revenu.
Toutes les mesures et rformes entreprises dans le cadre de l'Union pour orienter les
ressources vers les secteurs conomiques productifs, se sont rvles tre des checs.
Les conomistes de la thorie montaire des pays en dveloppement dont Mc Kinnon
(1973), Shaw (1973) et Maxwell (1995), dveloppent une orientation contraire celle de
Keynes (1936).
A travers la thorie de la rpression financire, ils ont montr l'effet ngatif de la politique
des taux bas sur l'pargne et consquemment sur l'investissement qu'elle permet de financer.
Depuis 1989, ]a politique montaire est davantage dynamique et s'inscrit dans une
perspective de politique de plus 'en plus librale en harmonie avec les autres volets de la
politique conomique.
Le contexte de l'tude des effets de la politique montaire sur le canal de crdit bancaire
applique au Sngal, va du premier trimestre de l'anne 1993 au quatrime trimestre cie
l'anne 1996. La particularit, est que cette priode co'lncide avec une accentuation de la
mondialisation, notamment avec la mise en place de l'Organisation Mondiale du Commerce
(OMC), l'approfo;1dissement de l'intgration sous rgionale (UEMOA), l'mergence de
nouveaux pays industrialiss s'arrogeant des parts de march et donnant une autre dimension
Dans les pays de l'UEMOA, les doubles dficits des balances des paiements et des
finances publique:, ont conduit de manire urgente la mise en place des programmes
d' aj ustement struc:urel.
Au Sngal et clans les autres pays de l'Union, la crise des annes 80 a provoqu de graves
dsquilibres finar:ciers entranant pour y remdier, une srie de plans et de programmes dont
J'ensemble consti,ue l'ossature des programmes d'ajustement structurel dans les diffrents
secteurs de l'activit productive.
On peut observer au Sngal, le programme de stabi lisation court terme (1979-1980) en
vue de stabiliser la tendance croissante au dsquilibre des principaux agrgats, Je plan
moyen terme de redressement conomique et financier (PREF) entre 1980 et 1985 pour
consolider les quilibres financiers dont la restauration a t amorce dans le cadre du plan de
stabilisation court terme de 1979, le programme d'ajustement structurel moyen terme
(P A1v1LT) entre 1985 et 1992 avec un volet stabilisation qui vise arrter la dgradation des
agrgats conomicues et un volet relance de l'conomie par ramorage de la croissance
( M. KAS SE, 1990).
Les r,ultats de ces programmes ne sont pas satisfaisants car l'anne 1993 marque le
aroxysme des difficults conomiques rencontres par le Sngal
Ainsi, un plan d'urgence a t mis en uvre en 1993 pour limiter le dficit public (hors
dons) et celui du compte courant et donc pour restaurer la capacit financire de l'Etal
Malgr ces efforts d'urgence, le taux de croissance du PIE rel affich tait de -2,2%
(DPS, 1996).
Cette situation conomique morose tait attnue partir de 1994, avec le changement de
parit du CFA opr dans la zone franc, les tentatives de renforcement du processus
d'ajustement structurel articul autour d'une politique budgtaire, montaire et du crdit
rigoureuse et des rformes structurelles adquates permettant d'amliorer la plupart des
agrgats macroconomiques
Cependant dans ce contexte, l'un des problmes majeurs demeure et reste le financement '"
de l'activit conomique.
Malgr les nombreuses mesures prises prcisment dans le cadre de l'assainissement et de
la restructuration rlu systme financier, l'orientation des ressources, objectif fondamental de la
politique montaire, reste entire. Les entreprises sont de plus en plus. confrontes au
problme de mobilisation des ressources dans la nouvelle situation de libralisation des taux
depuis 1993.
De nombreuses tudes, jusque l faites, se sont limites a expliquer les difficults des
entreprises accder au financement externe des banques.
Les rsultats obtenus soulvent des contraintes lies aux problmes de garanties internes
Ci
externes malgr l'tat de surliquidit des banques commerciales ou encore les problmes
d'asymtrie d'information:
la situation d'imperfection de march diminue les chances des entreprises accder aux
crdits car les banques, cause de la situation dgradante des statistiques, n'ont pas souvent
d'informations fiables et suffisantes pour surveiller les investissements financs.
Le systme d'appel d'offre de la Banque centrale, est jug plus scurisant par les banques
commerciales qui prfrent acheter des titres de la BCEAO que de financer des projets
d'entreprises qui sont pourtant rentables.
Ces contraintes majeures font dire Guy ROCHETEAU (1982), que les institutions
financires privilgient des prts srs ceux plus rentables ou plus utiles au dveloppement
des pays de l'Union.
Les banques ont manifest une prfr'ence marque pour les prts commerciaux dlaissant
ainsi l'agriculture et !'al1isanat. Elles ont privilgi des crdits couns au dtriment des crdits
moyens et longs. Enfin, elles ont recherch les entreprises trangres
et
1) volution
1'---
La deuxime est que les entreprises ne ragissent pas avec la mme intensit et au ml1ll:
dlai aux changements de la politique montaire
Notre travail est divis en quatre chapitres. Dans le premier chapitre, nous tudions les
aspects thoriques du canal de crdit bancaire et ensuite nous prsentons une revue de
1ittratu re.
La pratique de la politique montaire dans l'Union Economique et Montaire Ouest
Africaine, fait l'objet du deuxime chapitre pour ainsi montrer les diffrents changements qui
l'ont caractrise, d'abord dans les instruments montaires mis en uvre, ensuite dans les
structures d'appui pour atteindre les objectifs de financement de l'activit conomique, de
recherche de plein emploi dans la stabilit des prix.
Le troisime chapitre porte sur le cadre d'analyse de l'tude et les rsultats des diffrents
tests statistiques du modle var utilis.
Dans le quatrime chapitre, nous analysons les rsultats obtenus et en mme temps nous
tirons les enseignements du modle.
Chapitre 1
Ile cz al de Crdit: Analyse Thorique et Empiriqu~
Introduction
Mme si la politique montaire est efficace, le canal par lequel les mcanismes de
transmission se ralisent, est source de division.
Le canal de crdit, comme moyen de transmission de la politique montaire est un
domaine privilgi de recherche qui a beaucoup volu ces dernires annes.
Cette ligne de recherche, souligne que les actions de la banque centrale sur ses variables
montaires, affectent le canal de crdit, qui son tour, est l'origine d'importantes
modifications sur les paramtres de l'conomie (Oliner et Rudebush, 1994 )
Les mauvais rsultats de la politique des taux d'intrt bas observs dans la zone franc ont
entran la ncessit d'investir le canal de crdit bancaire.
La politique des taux d'intrt bas est une orientation keynsienne fonde sur
l'investissement fonction du taux d'intrt et sur l'pargne fonction du revenu. Cette politique
n'a pas permis de rsoudre le problme du financement des entreprises et en consquence, le
canal de crdit est considr comme le canal privilgi.
L'objet de ce chapitre est d'expliquer, dans la premire section, le canal de crdit et les
conditions pour que le canal existe.
Dans la deuxime section, nous prsentons une revue de littrature sur le canal de crdit
bancaire. Cette partie est consacre aux travaux portant sur l'existence du canal de crdit, sur
les relations banque-clients, sur le canal de crdit comme moyen de transmission des effets de
la politique montaire et utilisant des donnes chronologiques ou en coupe transversale.
money vlew .
L'existence du canal de crdit bancaire quant elle, est analyse partir de deux
approches. La premire approche est tire du modle de Bernanke et Blinder (1988) et la
deuxime approche est celle utilise par liner et Rudebush (1994).
c1~
Une autre approche pour expliquer le canal de crdit est de le comparer au canal de la
monnaie.
Nous considrons une conomie dans laquelle il y a deux actir's et deux secteurs la
monnaie et les titres, le secteur bancaire et le secteur mnage
Dans cette conomie, le secteur bancaire peut seulement modifter le passif de son bilan du
fait qu'il peut crer de la monnaie en mettant des dpts et du ct de l'actif, les banques
n'oprent aucun changement.
Dans cette conomie deux actifs, la non neutralit montaire s'effectue si les variations
des rserves affectent les taux d'intrt rels.
La transmission dans l'optique du money view se fait comme suit: une diminution des
rserves rduit le secteur bancaire dans sa capacit d'mettre des dpts
distinct de transmission de la politique montaire que l'on peut expliquer partir de trois
actifs et non de deux comme prcdem ment.
Dans cette approche, il y a trois actifs: monnaie, titres publics et prts bancaires qui se
diffrencient et donc doivent tre traits sparment en analysant l'impact des chocs de la
politique montaire.
Maintenant le secteur bancaire, en plus de la cration montaire, efTectue des prts.
Dans cette conomie trois actifs, la politique montaire se transmet non seulement a
travers son impact sur les taux d'intrt du march des titres mais galement travers son
impact sur l'offre de prts bancaires.
Pour faire la distinction entre le canal de l'a monnaie et celui de crdit, nous prenons un
exemple extrme o les mnages considrent les deux actifs comme des substituts proches
Dans ce cas, une diminution des rserves qui conduit au dclin de l'ofTre de monnaie, aura
un impact minimal sur le taux d'intrt des titres publics dtenus Aimi le canal de la monnaie
est faible.
Cependant une diminution des rserves peut toujours aVOIr des consquences reltes
importantes si elle conduit les banques rduire leurs prts: le cot des prts relativement au
cot des titres augmentera et les firmes qui dpendent des crdits bancares seront obliges de
rduire leurs investissements.
Il
Il apparat donc implicitement que l'optique du lending view insiste sur le fait que les
prts bancaires et les titres publics mis ne sont pas des substituts parl'aits
Selon Bernanke et Blinder (1988), trois conditions sont ncessaires pour qu'il y ait un
canal distinct de transmission de la politique montaire
La premire condition stipule que les crdits bancaires et les titles de l'open market ne
doivent pas tre des substituts parfaits pour certaines firmes dans le passi f de leur bilan.
La deuxime condition est qu'en changeant les quantits de rserves disponibles du
systme bancaire, la banque centrale doit tre capable d'affecter l'orTie des crdits bancaires.
Cette condition signifie que le secteur intermdiaire dans son ensemble, ne doit pas tre
compltement capable d'isoler ses activits de crdits des chocs aux rserves, soit en se
dtournant des dpts pour les formes de financement avec des contrailltes de rserves moins
intenses (par exemple les certificats de dpts, le papier commercial, les actions ... ), soit en
rduisant ses avoirs nets en titres.
La troisime condition se rapporte l'ajustement imparfait des prix qui empche n'importe
quel choc de politique montaire d'tre neutre.
Dans un tel cas, il ne peut y avoir d'effet rel de la politique montaire aussi bien travers
le canal du crdit que le canal montaire.
Une autre approche d'explication serait d'utiliser les concepts d'ilsYllllric d'information et
d'imperfection de march.
Pour liner et Rudebush (1994), l'essence- du canal de crdit s'analyse partir des
concepts de perfection et d'imperfection du march des crdits
Cette pnme compense les prteurs sur les cots subis dans l' va luation des projets
d'investissement proposs, la surveillance des emprunteurs et dans l'effectivit des rsultats.
Nous allons recourir un graphique (figure ci-dessous) pour mOlltrer la diffrence entre
les cots en situation de perfection et en situation d'imperfection de march.
Dans la figure, considrons SI le total des cots de fonds et F la somme des fonds
disponibles de la firme.
Le cot de ces fonds internes ri peut tre dcompos comme suit. ri
:=
12 + k ou,
12
est le
risque de taux du march que nous considrons comme un instrumellt cie politique montaire
et k est le risque d'ajustement appropri pour la firme.
Avec un march de capital parfait, les fonds externes (qui sont souvent une source de
financement quand l'investissement excde F) seraient aussi disponibles au taux ri.
Cependant l'asymtrie d'information entre emprunteurs et prteurs produit un moral
hazard qui son tour augmente le cot des fonds externes au- dessus de ri par une prime
qu'on peut noter P.
La valeur de cette prime dpend de deux facteurs selon 01 iner et Rudebush .
Premirement cette prime augmente avec le niveau d'emprunt La relation entre cette
prime P et les emprunts est marque sur la figure par la pente posilive qui s'lve symbolise
par SI.
La somme des emprunts B est la diffrence entre l'investissement et les fonds propres
B = ( 1- F ).
Comme l'ont dmontr Farmer (1984) et Ger11er (1988), la prime augmente avec le risque
de taux du march.
La dpendance de prime au risque de taux du march, implique que les imperfections du
march de crdit peuvent amplifier les chocs montaires (cf pal exemple Greenwald et
Stiglitz (1988), Bernanke et Ger1ler (1989,1990) Calomiris et Hubbard (1990), et Stiglitz
( 1992).
Le cot des fonds externes subit l'effet du risque de taux du march, l'effet d'amplification
n de l'influence du risque de taux du march sur la valeur de la prinle et le niveau d'emprunt.
Une augmentation du risque de taux de march entrane le passage de SI S2, et donc
l'investissement descend de Il 12 La baisse de l'investissement est amplifie par
l'augmentation de la prime pour les fonds externes, ce qui fait que la nouvelle courbe d'offre
devient S2 plutt que S' 1.
()
En agrandissant la marge entre les taux d'intrt bancaires et les taux d'intrt d'une autre
dette externe au-del du risque de taux du march, le canal de crdit intensifie l'cfTer du
changement du risque de taux du march induit par les autorits montaires
En somme, les problmes d'asymtrie d'information sont l'origine de l'existence d'une
prime ou d'un surcot augmentant le cot des financements externes.
Et l'existence justifie des banques pour rsoudre ces problmes, explique dj leur rle
spcifique dans la distribution des crdits aux entreprises, qui ne se fait pas sans cot
Figure 1 : L'effet des taux d'intrt sur les cots des fonds
.-' S) 1
o
Fonds internes
~.
---. Investissement
F
10
traiter des aspects thoriques et ensuite le second point poI1e sur quelques rsultats obtenus
la suite cie certains travaux intressants.
A) Aspect thorique
A la suite des faibles rsultats obtenus sur le taux d'intrt, comme principal canal de
transmission dans l'optique keynsienne, ceI1ains conomistes ont investi le canal de crdit.
Oliner et Rudebush ( 1994 ) prouvent l'existence du canal large de crdit, en tudiant les
changements dans la relation entre Je cash-flow et les dpenses d'investissement entre 1960 et
1990 et en utilisant des donnes trimestrielles, qui selon eux, prselltent une riche structure
Ils fondent la preuve de l'existence du canal large de crdit sur les changements dans le
comportement d'investissement de petites et grandes entreprises la suite des modifications
de politique montaire.
Selon eux, les dpenses d'investissement sont davantage lies au financement interne aprs
une contraction montaire qu'en toute autre priode.
En l'absence du canal large de crdit, on doit s'attendre au lien entre les fonds internes et
les dpenses en capital avec une stabilit sur toute la priode
Leurs rsultats montrent 'lue le canal large de crdit ex:ste
pOlil
!(] tral1SI111SSl0fl de Li
apr~s
1 l
: :
Ces deux points prouvent naturellement que les asymtries d'information entranant
J'existence d'une prime de cot porte sur les formes de financement externe, chargent
davantage les petites entreprises que les plus grandes
qUI
cash-flow a un effet trs significatif sur l'investissement fixe durant les priodes de rcession
de (1974 -1975 et 1981-1982) que durant les autres priodes.
D'autres auteurs qui ont prouv J'existence du canal large de crdit sont Gertler et Gilchrist
(1992). Ils examinent les mouvements des ventes, des inventaires et de la dette court terme
L'existence du canal de crdit est aussi analyse sous un autre angle, utilisant les concepts
d'asymtrie d'information, pour rendre compte des relations banques-clients
Dans les annes 80, la thorie de 1'intermdiation flllancire et ses implications sur les
mcanismes de transmission de la politique montaire a fait l'objet d'un large dveloppement
Un vaste thme sur ce travail dvelopp par Diamond (1984), Boyd et Prescott (1986), et
Fama (1990) est que les intermdiaires peuvent tre des moyens efficaces pour prserver les
cots de surveillance de certains types d'emprunteurs: cause de l'asymtrie d'information
et/ou du moral hazard, 1'opration de prt sans aucune surveillance peut entraner des cots
improductifs.
Etant donns ces cots, il serait efficace de consacrer certaines r-essources pour la
surveillance de ces activits.
011
entre prteur et emprunteur la recherche de capitaux pour investir dans un projet risqu.
12
i1U
prix de l'informat'lon
qui est coteuse alors que cette information est gratuite pour l'el11pl'unteuL Or , c'est sur ia
base de cette information que cet emprunteur rservera une par1ie du profit aux investisseurs
Dans cette optique, Diamond montre que le financement optimal prend la forme d'un
projet chance fixe accompagn d'une pnalit de dfaut au moins gale l'chance.
Afin d'viter d'tre tromp par l'entrepreneur, notamment par le biais de mauvais
Pour Leland et Pyle (1997), c'est l'asymtrie ex-ante qui justifie la cration des banques
Dans le modle qu'ils ont prsent, les emprunteurs bnficient d'informations privilgies
sur]a qualit du projet qu'ils dsirent mettre en place.
Ils disposent par exemple d'information grce leur
position de producteurs
d'informations sur la qualit, la rentabilit de son projet, lesquelles informations sont ignorecs
des prteurs. Ils possdent galement des informations sur les risques encourus. lis peuvent
ne pas rvler aux prteurs les informations concernant la rentabil it ral ise par le projet
L'emprunteur peut en somme dissimuler cer1ains aspects du risque qui lui sont connus
Pour s'attirer des capitaux, les propritaires de projets de mauvaise qualit, ont intrt
fausser l'information et enjoliver les rsultats escompts de l'investissement.
Ne pouvant pas distinguer les projets les plus risqus des bons projets, les bons projets sont
soumis une surprime de risque Leurs promoteurs qui connaissent
1<1
vraie valeur de
iCliiS
r)l:
Famn (1985) , James (1987) montrent que les emprunteurs endossent efTectivernent le
((\1:1\
des exigences de rserves, ce qui suppose qu'ils reoivent un service qu'ils ne peuvent ps
entretenir avec les fournisseurs non bancaires tels que les marchs publics
Hoshi, Kashyap et Scharstein (1991) montrent que les entreprises japonaises qui sont en
troite relation bancaire, sont moins probables d'avoir des contraintes de liquidits.
Sharpe (1990) et Rajan (1992) disent que le fait qu'une banque fasse de la surveillance,
entrane une spcificit. Dans le cadre d'une relation, une banque acquerra un monopole
informationnel en fonction de son client qui met les autres prteurs potentiels en dsavantage
comparatif. Selon Diamond (1984), l'avantage informationnel de 1Intermdiaire financier
rside dans sa capacit d'avoir l'information, information dont il dispose de par leur activit et
leur expertise rduire le risque pour le client.
Plus particulirement les banques peuvent rduire le risque de leur emploi en actif de leur
bilan au
banques sont mieux armes que le march pour tablir le risque encouru par les entreprises
Les banques ont par leur pratique, une estimation des fonds propres requis pour qu'une
entreprise puisse mener bien lIne opration d'investissement.
Le suivi des relations entre une banque et son client est une garant ie de l'information, de
mme que la tenue des comptes.
Sushka, Slovin et Polonchek (1992) tudient un vnement intressant sur les clients de la
Continental Bank durant la priode o la Continental Bank tait au bord de la faillite.
Durant cette priode, les titres de ses clients voluent en concert avec les fonds propres de
la Continental Bank. Cela suggre que ses clients taient quelque peu trs lis la Continental
Bank et ne pouvaient sans frais s'intresser un autre prteur.
Une autre preuve de l'importance de ses relations bancaires [)rovient des travaux de
Petersen ct Rajan (1992)
Ils trouvent que la disponibilit des crdits aux petits COJllmerces est partout ailleurs une
fonction croissante de la dure de la relation avec la banque
B) Rsultats Empiriques
D'aprs les travaux de Anil K. Kashyap et Jeremy C. Stein (1994) ponant sur la priode
1974 1991, il existe une corrlation fone de l'ordre de 0,4 entre les invcstissements nOI1
ruraux et les crdits bancaires.
Des calculs pareils peuvent montrer une fone corrlation entre les prts bancaires et le
chmagc, le produit national brut (PNB ) et d'autres indicateurs macro-conomiques
importants
En terme d'tablissement d'un support pour le canal de crdit, de telles corrlations ne sont
pas dfinitives, parce que, bien qu'tant compatibles avec les implications des deux premires
conditions dans le modle de Bernanke et Blinder (1988), ellcs peuvent admettre d'autres
interprtations.
Par exemple, il se peut que les corrlations soicnt influences par les changements dans la
demande des crdits bancaires plutt que l'offre de prts bancaires comme l'exige la premire
condition de Bernanke et Blinder (1988)
Dans ce cas, les prts bancaires et les investissements pourraient changer ensemble parce
que les banques veulent toujours prter et les firmes dsirent des changements au niveau des
investissements par crdits bancaires.
Et mme si la preuve reflte d'une part l'impact des variations dans l'offre de crdits, ellc
ne dit pas que les variations peuvent tre attribues aux changements en politique montaire
comme l'exige la deuxime condition de Bernanke et Blinder (198/))
D'autres tudes ont montr cependant que les perturbations dans le secteur bancaire et les
changements dans l'offre de crdits bancaires sont quelquefois responsables des fluctuations
considrables de l'activit conomique
L'une des tudes les plus influenables, est celle de Bernanke (\ C)C)J ) examinant la crise
aux Etats-Unis.
Bernanke (1993) montre jusqu'o la transmission montaire dans l'optique de la monev
view peut justifier la baisse de la production aux Etats-Unis entre 1 930 et 1 C)JJ
Bernanke (1993 ) trouve qu'une partie de cette baisse, ne peut tre explique en faisant
simplement appel aux influences montaires mme si le modle montaire standard, prdisait
dj une grande baisse de la production
Toutefois, les effets perturbateurs des paniques bancaires et les crises financires associes
semblent pouvoir expliquer la persistance de cette crise.
L'interprtation de Bernanke (1993 ) est une partie de l'explication de la profondeur et cie
la persistance de la crise aux Etats-Unis et est l'une des plus fOl1es pices conviction,
supportant l'ide que les changements dans l'ofTre de crdit bancaire
peuvent tre
trs
importants.
Bernanke dans un autre travail avec James (1991) a largi cette tude l'analyse du rle
des paniques bancaires dans la priode de crise dans le monde excepts les Etats-Unis
En tudiant un chantillon de 24 pays, Bernanke et James (1991) ont trouv de grandes
baisses de production durant les priodes de panique bancaire Cjui ne peuvent pas trr:
expliques par des facteurs standards comme les taux d'intrt, la politique fiscale etc
La littrature sur les contrles de crdits, suppose aussi que les perturbations du processus
de prts peuvent tre trs importantes.
L'exemple le plus illustratif, c'est les contrles de crdits de 198llliti par le prsident
Carter.
Bien que ce programme de restriction soit seulement en place du 14 Mars au 03 Juillet, il a
eu un effet remarquable sur les niveaux de prts et des achats d'apl's les travaux de Schrcit
(1990 ).
Les oprations de contrle cherchent dcourager tout type d'extension de crdit ( dans les
mots de Schreft), et l'impact sur les prts tait puissant.
Elle rapporte que les prts bancaires qui augmentaient un taux annuel entre 15 et20 %
avant les contrles ont baiss un taux de croissance annuel de 2,5 seulement pour Je mois de
Mars.
La baisse en activit tait galement aigu, le produit intrieur brut rel tait rduit 9,9%
dans le second quart de l'anne.
Une fois que les contrles taient enlevs, la croIssance des prts bancaires et celle du
produit intrieur brut reprirent de bon trai n.
Utilisant un modle var, Bernanke (1988) supporte l'ide que les chocs sur l'offre de
crdits ont des effets significatifs.
Les estimations des variables instrumentales rsultantes montrent que les chocs sur
l'rt'I~:
Les mmes rsultats sont obtenus par Kuttner (1992), il trouve que les chocs de prLs sonL
importants pour la dpense.
Pour que le lending view soit pertinent, nous devons aller plus loin et montrer que la
condition
Par exemple Bernanke et Blinder (1988) trouvent que les hausses du taux des fonds
fdraux conduisent la rduction de la taille des banques par la perte de prts et au n.lr et
mesure que les prts baissent, l'conomie ralentit.
D'autres chercheurs ont trouv que les prts s'ajustent petit pelit suivant un changement
en politique.
Par exemple une manire de lire ces rsultats est que le resserrement de la politique
montaire se transmet travers les canaux de taux d'intrt standard pour diminuer l'activit
conomique et pour rduire la demande de crdit
Consquemment, il peut avoir une corrlation entre l'ac\1vit el
le canal de crdit n'existe pas.
Ie~
;Ill
niveau global.
Par exemple, toutes les firmes sont probablement dpendantes des bClnques ou ne sont pas
dpendantes au mme titre
Ainsi, certains effets supposs entrans par le canal de crdit, peuvent exister pour
certaines firmes mais pas pour d'autres
Les travaux de Gertler et Gilchrist (1992) et ceux effectus par Oliner ct Rudebush (1992)
utilisant des informations du Quartely Financial Report portent sur 7000 entreprises
manufacturires, pour contraster les comportements des petites et grandes entreprises.
Dans l'hypothse que les petites entreprises sont beaucoup plus probables tre
dpendantes des banques que les plus grandes entreprises, les comparaisons portent sur le
canal de crdit.
Gertler et Gilchrist (1992) commencent par montrer, que les prts bancaires pour les
petites firmes baissent significativement quand la FED augmente ses taux d'intrts tandis
que la finance externe globale des grandes firmes augmente.
De plus Gertler et Gilchrist (1992) trouvent Cjue l'investisscl11cllt des petites firmes
e~1
beaucoup plus sensible au choc de la politique. montaire que celui pour les grandes firmes.
Dans la mme optique, Oliner et Rudebush (1992), efTectuent une investigation similaire
en utilisant des donnes portant sur l'investissement de petites et grandes entreprises
manufacturires.
Ils trouvent aussi que l'investissement des petites firmes est plus sCI\sible aux mouvements
de la politique montaire.
Tandis que cette manire de procder suggre des conclusions Cjui SOllt conformes aux
implications transversales du c('mal
de
crdit~
le niveau
relativement ordinaire de
IV
Par exemple, il se pourrait simplement que pour des raisons tecllrwlogiques, les peti! es
firmes soient plus sensibles la rcession que les grandes firmes clu point de Gertler
<2[
Hubbard (1989)
Plusieurs travaux rcents ont fait part de cette objection et des tests utilisant les tailles des
firmes ont permis de faire quelques dveloppements sur le canal de crdit.
Dans chaque cas, les auteurs identifient d'abord un ensemble de firmes qui ont des
contraintes de liquidit et ensuite ils tudient si ces dernires ne deviennent pas plus pesantes
Hoshi, Scharfstein et Singleton (1991) portent leur attention sur un ensemble de firmes
japonaises qui seraient susceptibles d'tre indpendantes des banques
Ils tudient si l'investissement des firmes indpendantes devient plus sensible au cash-fl(HV
quand la politique montaire se rtrcit.
En conclusion de leur
Des travaux similaires sont faits par Gertler et Hubbard (l989) panir des donnes
amricaines.
Ils se sont bass sur les rsultats obtenus par Fazzari, Hubbard et Petersen (1988), selon
lesquels l'investissement fixe des firmes qui ne paient pas de dividende est beaucoup plus
sensible au cash-flow et la liquidit que l'investissement des til'l11eS qui paient un niveau
lev de dividende.
En acceptant que cette interprtation soit une contrainte de liquidit, il est possible de se
poser la question de savoir si une telle contrainte devient plus pesante durant les priodes de
raret de la monnaie.
En tudiant l'chantillon de ces deux auteurs sur la priode 1970 1984, Gertler et
Hubbard (1989) trouvent que l'investissement des firmes payant un faible niveau de
dividende devient en effet plus sensible au cash-flow durant les rcessions de 1974 1975 ct
de 1981 1982.
Conclusion
Les dveloppements thoriques et emplnques sont importants pour comprendre et
apprcier la complexit du canal de crdit.
La littrature s'est davantage appesantie sur le canal de crdit comme moyen de
transmission des effets de la politique montaire dans un cadre macroconomique. Pour L1ne
comprhension complmentaire du canal de crdit, l'tude ponant sur des statistiques
dtailles est aussi ncessaire.
La connaissance pratique de la politique montaire permet quant elle, de se faire une ide
claire sur la manire de grer la politique montaire dans le cadre de l'Union et ses principales
caractristiques
Chapitre 2
IPratique de la Politique Montaire dans l'UEMOAj
Introd uction
L'ide que la politique montaire est efficace en conl)mie ou\crtc alors que la politique
budgtaire est plus efficace en conomie ferme, se dgage des enseignements du modle de
Mundell-Fleming.
La question de la monnaie et de son impact sur l'conomie est trs complexe.
Depuis les dveloppements classiques en passant par ceux de Keynes juseju' ceux plus
rcents, les conomistes restent paI1ags, sur l'efficacit de la politique l1lontaire, ct :-:es
mcanismes de transmission.
La politique montaire peut tre dfinie comme la politique consistant dterminer le
rythme auquel se fait la production de la monnaie. C'est donc une politiejue quantitative, c'est
une politique de quantit de monnaie.
La politique montaire a essentiellement des effets sur les prix reialil's d'une monnaie par
rapport aux autres biens. le prix relatif entre la monnaie nationale el une autre monnaie, le
taux de change nominal ou encore entre la monnaie et une marchandise et c'est le taux
d'inf1ation qui est en cause.
La gestion de la politique montaire par les banques centrales est cOl1lplexe, elle rpond
une rigueur dans la pratique des mthodes qui sont fonction des comportements des banques
centrales, qui adaptent leurs objectifs de prix ou de quantit di rrrents aux instruments
diflrents, qui sont convenables et inhrents la conjoncture conomique nationale et
international e.
Les diffrences dans la pratique des banques, s'observent gaiement au nIveau des
institutions sur lesquelles elles s'appuient pour atteindre les objectifs tixes.
L'objet de ce chapitre, est d'tudier la pratique de la politique montaire telle qu'elle est
effectue dans l'UMOA dans son environnement conomique, Cll1,,:ICier et institut'Ionnel et
d'analyser son efficacit
21
1) Les objectifs
L'objectif de la BCEAO, au cours de la premire anne des indpendances, tait de
contrler la liquidit intrieure, en vue de sauvegarder la valeur de la monnaie. Cela tait
plutt guid par l'volution favorable des cours des produits d'exportation de base et une
stabilit relative des taux de change.
Vers les annes 1970, ces instruments montraient leur limite dans le contrle de la liquidit
et dans J'orientation des ressources vers les secteurs productifs.
En outre le diffrentiel de taux d'intrt qui prvalait du fait du maintien un niveau bas
des taux domestiques, a incit les oprateurs conomiques et les banques placer leurs
excdents de trsorerie l'tranger, encourag par la libert de transfert des capitaux dans la
zone franc, Cette tension en plus de l'environnement conomique et financier international
ont conduit des rformes en 1975.
Ces rformes, pour l'essentiel, pel,nettent il la BanCjue Centrale d<ljuster la liquidit
globale de l'conomie en fonction aussi bien de l'volution de la conjoncture conomique,
financier et montaire dans chaque Etat et dans l'Union, que des besoins de dveloppement.
tout en favorisant l'intgration des Etats membres
Ces rformes devraient permettre de financer les activits productives et les infrastructures
ncessaires, de favol'iser la partic"pation es nationaux la gestill de l'conomie tout
1.'::1
assurant une utilisation rationnelle des ressources des pays membres l'intrieur de l'Union.
En outre, la rforme des institutions devrait permettre il l'institut li'mission d'exercer tous
les attributs d'une vritable Banque Centrale et de jouer efTecti\'ernent ce rle avec une
dcentralisation et une dconcentration effective en faveur des !\gences et des Comites
Nationaux de Crdit.
L'application de ces instruments va son tour montrer ses limites car,dans les annes 1980, la
majeure partie des pays membres de l'Union taient engags clans des programmes
d'ajustements structurels suite la crise conomique et financire survenue dans ces pays.
En outre, sur le plan international, beaucoup de changements se sont produits, la
conjonction des perturbations dans le systme montaire international et la monte des
innovations financires sont l'origine des incertitudes conduisant
<\
montaire
avec
l'organisation
de
l'activit
conomique
et
le
cadres
de
l'environnement international.
En outre, elles doivent aussI aider la mIse en place des rnecanlsmes flexibles de
rgulation montaire,
conumique~ inle;llS ~l
\Cl
politiq~j'
ex!cmes de:>
pil) S
Pour chaque Etat, un plafond de rescompte par banque tait arrt ainsi que des limites
individuelles de rescompte court terme et des autorisations de rescompte moyen terme
pour chaque entreprise L'ide d'un taux d'intrt des niveaux
bClS,
pour faVllli,tr
la Banque Centrale
(source BCEAO).
Cependant l'pargne intrieure a eu tendance se placer l'extrieur compte tenu du
nlveau peu rmunrateur des taux d'intrt rels internes et de 1(\ hilusse des taux d'intrt
trangers.
Pour la priode allant de ]975 1989, la Banque Centrale oriente sa poi'ltique activement
vers le financement de la croissance
Ainsi, elle disposait des instruments quantitatifs dans le contrle et l'ajustement de la
liquidit de l'conomie et des instruments qualitatifs dans l'orientations des ressources vers
les secteurs jugs productifs.
Les instruments quantitatifs taient, les rserves obligatoires, le concours global et
l'encadrement des crdits ordinaires avec la fixation des normes mensuelles de progression
des crdits ordinaires et des refinancements des dits concours
Pour les instruments qualitatifs, on peut dfinir, les autOiisalol\s pralables
l.:l
it.;s
coet1icients d'emplois sectoriels minil11a ou maxima imposs aux banques qui permettaient
tous les deux la Banque Centrale d'orienter les crdits
Le maintien de l'utilisation des ressources l'intrieur de l'Union tait assur par une
politique de taux d'intrt raliste, la cration et l'animation clu march montaire et
l'interdiction aux banques de dtenir des avoirs extrieurs nets e.xcdents leurs besoins
courants.
Durant la premire phase d'application de cette rforme, le taux de croissance moyen de la
liquidit a t suprieur celui du produit intrieur brJt
24
conomi~s
et des Etats, de fortes tensions ont t exerces sur la trsorerie des banques les incitant
recourir davantage aux refinancement de la Banque Centrale dont la part dans l'ensemble des
crdits s'est releve en passant de 26,2% en 1979 40,2% en 1983 ( BCEAO)
Face cette situation, le redressement de la situation des paiements xtrieurs commandait
la mise en uvre, par la Banque Centrale d'une politique montaire restrictive en vue
d'imprimer une dclration au rythme de croissance des agrgats montaires grce une
grande matrise de l'volution de la liquidit et de la demande intrieure
Devant l'ampleur des difficults, l'application de la politique montaire modre a t
soutenue par la mise en uvre des autres instruments de politique conomique, notamment,
dans les domaines budgtaires et de la rglementation des changes
Ces mesures ont ainsi permis d'amliorer progressivement le solde des paiements
extrieurs, cette volution ayant en outre, t favorise par le rchelonnement de la dette
publique extrieure et la mobilisation d'imponantes ressources dans le cadre des programme:'
d'ajustement structurel
Les instruments utiliss et qui constituent jusqu' maintenant les outils de gestion de la
politique montaire depuis les rformes de 1989 sont adapts aux mcanismes du march
Les Autorits montaires combinent les techniques de l'encadrement direct des agrgats
montaires et les instruments de contrle indirect
Dans le cadre de la matrise de la liquidit globale, l'ensemble des concours de 1'!n.c:tii'J!
d'mission, aussi bien l'Etat qu'au systme bancaire, est dornavant soumis a un
plafonnement normatif, y compris les crdits de campagne jadis dplafonns En outre,
[XlUI"
J\CC
Etll,
le financement des
Avec la
qUI
catgories de crdit. Concernant les conditions crditrices, l'exceptioll des comptes sur livret
qui sont assujettis des conditions fixes, les placements terme de 500 000 francs ou plus
bnficient d'une rmunration minimale, l'objectif tant de favr-iser la consolidation de
l'pargne.
Afin d'accrotre les flux tinanciers
el
notamment d'acclrer le
ra~alljl11ent
~ar
des recettes
les banque la
III 0
n t airc co mm U Il eau x s P c i fi c i ts
e1r:;
[)ill
la Banque Centrale
l'intrieur des concours consentis aux banques et tablissements fInanciers, une valuatIon
des besoins de financement rserver en priorit aux petites et moyennes entreprises
nationales.
En vue d'accrotre les possibilits de surveil1ance des concoUf'S cOllsenlis par la Banque
Centrale chaque Etat, de mme que ceux attribus par les banques, le Comit National du
Crdit dtermine et contrle les volutions mensuelles de ces concours
Concernant la modulation des conditions de banque, au niveau d'un Etat, le Comit
National du Crdit peut, lorsqu'il le juge ncessaire, autoriser les tablissements de crdit a
appliquer la clientle des taux d'intrt suprieurs ou infrieurs d'un point aux normes
prvues au barme des conditions gnrales de banque
Il avait galement, jusqu'en 1989, un rle primordial jouer dans la dlivrances des
autorisations pralables et dans l'orientation du crdit vers les secteurs ou les bnficiaires
jugs prioritaires par l'Eta, en fixant des coefficients d'emploi aux tablissements de crdit.
Par leur insertion dans le cadre institutionnel de l'UMOA ainsi que par le nombre de leurs
interventions, les Comits Nationaux du Crdit sont le garant
::lUI
k plan national de
.~1il1istre
des Finances de
,1
l'FUll
la modiflcatio!1 de la
/1..1
-"
l'curlt)l)lie
relle.
Une approche caractre macroconomique et une autre de type microconomique sont
thoriquement l'uvre des recherches conomiClues, pour tudier les mcanismes de
transmission de la politique montair'e
pel1s~nt
29
Dans le premier cas, la monnaie tire son importance de l'cfTet des rglementations
gouvernementales (impoI1ance du cad re i nst itutionnel) sur l' intermd i(\ tion financi re pri v!:.
Dans le second cas, on peut comprendre empiriquement les cycles conomiques en faisan!
rfrence uniquement aux choix non prvus affectant l'conomie relle ct, en premier lieu, les
chocs technologiques.
Une autre approche de l'analyse de la neutralit de la monnaie est celle selon laquelle la
monnaie influence l'activit conomiCjuc parce Cjue, le secteur priv n'est qu'imparfaitement
inform de l'volution des prix
Robert Lucas (1972) a constat, que les particuliers ne peuvent qlie difficilemcnt faire la
distinction entre hausse nominale et hausse relative des prix.
En consquence, la politique montaire n'est pas neutre court terme et une haussc du
niveau gnral des prix, suite une expansion montaire est interprte comme une haussc
des prix la production de produits finis.
L'inflation est sous estime dans le cOUI1 terme suite ce problme d'information du
secteur priv: la non neutralit couJ1 terme de la monnaie rsulte de la perception imparfaite
par le secteur priv des modifications intervenues dans la politique montaire.
Une question encore plus large est de savoir si le secteur priv est mme d'organiser son
comportement financier afIn de compenser 1"lmpact sur l'conomie, d'un changement de la
structure financire du gouvernement par exemple, lorSCjue le gouvernement remplace son
financement par l'impt par lin financement par l'emprunt ou 100SlIue le portefeuille de la
banque centrale est modifi.
Cette ide
de l'1prs
guerre, fait la proposition que la valeur d'une firme est totalement indpendante de son rnode
de financement.
Ceci veut dire que l'on peut faire compltement abstraction de la structure financire de
l'entreprise pour comprendre son componement rel.
A la suite de ces dveloppements, nous pouvons mieux comprendrc pourquoi la monnaie
n'est pas neutre et en plus, la ralit ctilTre dS hypothses
d~
1) Approche macroconomique
Il convient de distinguer l'approche keynsienne et l'approche classique L'approche
macroconomique consiste dire que la politique montaire a des eiTets rels importants sur
l'emploi, sur les prix, sur le niveau de l'activit conomique et sur d'autl'es var'lables, tOUI
:lU
2) Approche microcollomique
Dans cette approche, on se rfre ['cole autrichienne d'o Frieclrich Hayek (1933) est
incontournable.
Selon cette approche, il est essentiel de se poser la question de savoir par o la monnaie
entre dans le systme conomique. On n'a pas les mmes effets rels selon qu'on a un type de
cration montaire ou un autre.
Et Friedrich Hayek (1933) avait soulign que l'un des problmes de notre poque, c'tait
le fait qu'il y n'avait pas de cration montaire sans distribution de crdit Par consquent,
selon que la distribution de crdit va un endroit ou un autre, il en rsultera des processus
diffrents.
L'exemple traditionnel est celui du cycle montaire, dvelopp par
et
Friedrich Hayek
(1933) et qui a d'ailleurs jou un rle important dans l'attribution du prix Nobel ce dernier.
dZlIS
le cadre de l'UEMOA,
peuvent tre analyser sur deux priodes, selon que la gestion l1\Ontalre est directe ou
indirecte.
La premire priode qui est celle avant les rformes de 1989, correspond une politique
montaire directe et la deuxime priode, qui va de 1989 jusqu' nos jours, est marque par
une gestion montaire par les mcanismes du march.
Le modle de base que les autorits montaires utilisaient, pour faire de la programmation
montaire avant les rformes intervenues en 1989, tait proche de celui du Fonds Montaire
International.
Il consistait pour J'essentiel, cl d/inir une relation entre la dellllllcie de monnaie ct
Ic~
princIpaux facteurs qui la dterminent, savoir le produit intrieur Ixut (PiB) et le taux
d'inflation.
Ainsi le taux de crOIssance du produit intrieur brut (PIB) et l'inflation future sont
estimer pour pouvoir par la suite dterminer le taux de liquidit de l'conomie et aussi la
masse montaire requise.
Le crdit intrieur, par conlre, peut tre obtenu en respectant la contrainte d'avoiis
extrieurs nets qui est un objectif fix et vis.
Les principes qui rgissent ce mcanisme de transmission de la politique montaire, n'ont
d'importance que, s'il y a la stabilit dans la relation de demande de monnaie et de ses
dterminants, que sont essentiellement, le produit intrieur brut rel el le taux d'inflation
En outre, le contrle de l'offre de monnaie et de l'allocation des ressources de manire
efficiente, est une condition au bon fonctionnement du mcanisme de transmission, malgr le
fait que les autorits contrle la fois le volume de crdit et le cot de ce crdit.
r~lire
approches.
La Dremire approche qui porte sur les Instruments de politique 1110!ldaire, chercht:
il \i!
dans quelle mesure ces derniers sont eflicaces pour atteindre les objectifs tixs par ie"
autorits montaires La deuxime approche moins technique, value les obstacles qui sont
susceptibles de se dresser toute volont de ralisation des objectifs de la politique montaire
Par rapport aux politiques de prix, relatives la premire approche, il s'agit de la politique
des taux d'intrt et de la politique du taux de change
aux secteur:;
montaires et non montaires exige, pour tre efficace, un march l11ntaire efficient.
II
Identifier les facteurs qui ont dtermin la nature et l'volution des politiques
orig\ncIL2~,
des taux d'intrt des pays de 1'UMOA de la zone franc, sur la priode 1962-1973, permet de
comprendre ces politiques et d'en tirer des enseignements pour l'analyse mene actuellement
Le taux d'escompte de la BCEAO qui est le taux pivot des taux pratiqus dans l'UMOA a
t fix dlibrment au niveau faible de 3,5 % entre 1962 et 1973
Le faible niveau peut tre apprci, puisqu'il est en de des taux d'intrt pratiques en
France sur la mme priode; il n'est pas sut1isamment attractif pour mobiliser de l'pargne.
il conduit des taux dbiteurs qui sont plus bas que ceux du march informel (DI AGNE
1988),
L'ide qui a prvalu dans la conduite de la politique des taux d'intrt tait motive par la
thorie keynsienne, On a fait prvaloir les thses de l'investissement fonction des taux
d'intrt et de l'pargne fonction du revenu, A paJ1ir de ce moment, il faut pratiquer des taux
bas en vue d'inciter les industries naissantes multiplier les investissements
Ceci accrot le revenu national, diminue la propension marginale consommer et favorise
l'pargne (KEYNES 1936 )
Cette politique de taux bas, qu'on justifiait habituellement par le fait que l'Etat est le
principal emprunteur, n'a pas atteint ses objectifs, selon les rsultats des travaux de
BOURDIN (1980) ,
d,Ill)
les P:iYS en
VOie
d(~
dveloppement que dans les pays industrialiss et que les investissements raliss, tuut
particulirement par les trangers dans les pays sous dvelopps, sont moins sensibles au
niveau des taux d'intrt qu' des lments comme le risque politique, les avantages fiscaux.
En revanche, cette politique a entran \a fuite des capitaux des pays africains de la zone
francs. Jol BOURDIN prcise ce propos que
une drive de l'pargne africaine vers la France o les taux d'intrt taient plus
rmunrateurs A une certaine poque, mme les organismes publ 'les, comme les caisses
d~
stabilisation ct les caisses d'pargne, dTectuant l'essentiel de leu: placement dans les
tablissements financiers franais, notamment la Caisse de Dpt et de Consignation ( J
BOURDIN 1980)
C'est en 1973, que la BCEAO a arrt celte politique de taux d'intrt bas pour les
rehausser.
A la mme date, les travaux de Mc Kmnon (1973). de Shaw (1973), de Maxwell (\ 995) et
d'autres noclassiques ont traduit, l'application des taux d'intrt
des structures des conomies des pays sous dvelopps
b~IS par
la mconnaissance
L'inertie de la BCEA est ainsi leve avec la cration d'Ull l11ll'cil montaire et en
particulier la libralisation des taux montClires
La mobilisation et la rtention de l'pargne sont les objectifs lie la politique des t,\l;:';
d'intrt, qui est une politique dynamique des taux d'intrt
C'est pourquoi, ces dernires annes, des efforts importants ont t dploys par la mise en
place d'un tel march, En 1993, par exemple, on a introduit ce principe d'appel d'offre qui a
permis de modifier en profondeur le fonctionnement du march montaire
Conclusion
La pratique de la politique montaire montre les marges dont disposent les autorits
montaires pour mettre en uvre un programme montaire, compte tenu de la situation
nationale des pays membres et de l'environnement international.
Ainsi, l'tat actuel des mcanismes de march qui rgissent le systme de rgulation
montaire de j'Union, la question qui revient est, le effets des varilbles montaires sur les
variables non montaires,
.f.
dtell11111ltiI1
de
politique montaire sur le canal de crdit, en observant les variances des crdits des
entreprises expliques par les variances des instruments montaires.
Chapitre 3
Cadre d'Analyse des Effets de la Politique Montaire sur le Canal
de Crdit: Une Approche par le Modle Vecteur Auto Rgressif
(Var)
_______________J
Introd uction
Une valuation prcise de l'incidence des actions de la banque centrale sur l'conomie est
essentielle aussi bien pour faire une bonne politique montaire que pour Llire un choix parmi
les thories macroconomiques,
L'analyse empirique des effets de la politique montaire sur le can,d de crdit, dans le cas
de la pratique montaire par la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest, s'effectue
sur la base d'un modle VAR
Beaucoup de travaux, ont montr dans la littrature conomique les diffrences qUI
peuvent exister dans la spcification des modles var pour analyser les efTets de la politique
montaire sur l'conomie,
La controverse dans l'adoption d'un modle unique applical)[(:
Cl
conomiques se fonde sur la nature non thorique du modle var selon Cooley et LeRoy
(1985). La solution propose est de modifIer la structure du modle var en ayant recours la
thorie conomique.
Les modles diffrent aussi des hypothses sur la nature des variables
qUI
sont
consid~Il:c\
comme exognes au systme servant de cadre d'analyse, elles subissent des effets rciproques
des variables endognes (critiques de Sirns (1980), Granger (1969))
Leur utilisation s'est souvent solde d'erreurs dans la prvision, crant aInSI une
controverse sur la nature qu'il faut donner la structure conomique servant de cadre d'tude
Devant cette situation connictuelle, beaucoup d'cnnomistes prtelent utiliser le modle
VAR (vecteur auto rgressif) qui est une gnralisation des modles auto rgressifs (AR) o
toutes les variables sont endognes et chacune dpend de ses valcurs passes et celles des
autres variables.
Les modles des quations simultanes linaires est un point de dpart important la
comprhension de l'approche structurelle VAR.
Un systme d'quations simultanes, dfinit unc relation dynamique entre les variable::.
endognes et les variables exognes, et un vecteur de reprsentation de ce systme est:
XI
Les lments de la matrice carre A sont les paramtres structurels des variables
contemporaines et
c(L)=c o +C\L+CJ2
+CJ~1 +
-~
~ \
CDllstitue
11\)11
Y,
observables
et
ZI
qUI
sont
Une spcification structurelle du terr d'erreur z est ncessaire pour obtenir une
reprsentation VAR
Dans la suite de l'tude, nous supposons que les chocs ont des effets permanents.
Sous l'hypothse que les chocs ont des effets permanents, z, est gal la somme de toutes les
ralisations prsentes et passes de c.
l'quation (2) peut tre rcrite en y insrant l'quation (3) pour donner une reprsentation
VAR
(4)
XI
= B(L )x
l _1
+ el
Le var est donc une spcification dynamique gnrale o chaque variable est fonction de
ses valeurs passes et de celles des autres variables
La modlisation var appol1e une rponse statistique aux critiques formules sur la
simultanite des relations et sur la notion de variable exogne dans la modlisation classique
plusleurs quations structurelles
l.,;:.s n\\)oles var permettent d'zmalvser les ellers de la politique conomique, cela au
Les outils qui sont gnralement utilises sont la dcomposition de la variance de l'erreur
~rreur
de
prvision dans un modle var, a une consquence immdiate sur les valeurs suivantes des
variables. L'effet d'un choc est permanent et s'estompe au cours du temps.
Ces valeurs obtenues dfinissent la fonction de rponse impulsionnelle (c'est une courbe)
et dpendent de ['oldre de disposition des variables du modle (l'ordre peut tre obtenu
pal11r du test de causalit au sens de Granger en utilisant le logiciel conomtrique dnomm
e-views)
La dcomposition de la variance est dispose quant elle sur un tableau o sont indiqus,
les priodes des rponses des variables qu'on veut observer, l'cart type, les variables du
modle var et l'ordre de disposition des variables dans le modle. La dcomposition de la
variance d'une variable choisie dans un modle permet, la suite d'une innovation, de
calculer sa contribution et les parts respectives des autres variables sa variance.
Si toutes les contributions des autres variables sont nulles simultanment quel que soit
l' horizon de prvision, la variable choisie peut tre considre comme exogne. Au contraire
si les contributions sa variance ne sont pas toutes nulles, la variable est considre comme
endogne.
C) Points faibles
L'utilisation du modle var est le plus souvent complexe et peut prsenter certaines
difficults.
Dans le cas de modle var, les termes d'erreur sont rarement indpendants 11 peut exister
une corrlation entre les erreurs entranant une liaison contemporaine entre les rsidus
mesure par un coefficient appel coetT!cient de corrlation
Le problme de la corrlation comemporaine des erreurs el donc de l'impact d'un choc sur
une variable est trait par une procdure d'orthogonalisation de matrice qui s'avre com[11exe
Les rsultats obtenus sont diffrents et dpendent de la variable qui est afl'eete et l'quatioll
servant de base la transformation.
Il existe cependant des logiciels d'conomtrie, comme (e-views), qUI permettent de
dterminer l'ordre des variables et de simuler les diffrents cas de figure.
Les fonctions de rponse et les dcompositions de variance sont les prinCIpaux outils
d'analyse dynamique. Ces indicateurs dynamiques sont obtenus par une procdure mcaniquE'
(dcomposition de Choleski de matrice de covariance des rsidus) et
~our
cel1ains auteurs ne
el
S(lI~l
rcstricti()!1~;
D) Applications
l'intrt d'utiliser la modlisation var dans l'analyse des effets de la politique conomique
rside dans la richesse des statistiques offertes et les prvisions mdiocres qui ont maill
l'utilisation des modles conomtriques classiques plusieurs quations structurelles.
Certains auteurs ont prfr les modles var pour tudier les effets de la politique
montaire.
Il est facile de mesurer les effets de la politique montaire en utilisant un modle structurel
complet d'une conomie selon Taylor (1993) L'inexistence d'accord gnral sur la nature des
effets reflte Je manque de consensus sur la structuration de ces modles. Et en rponse ce
manque de consensus, beaucoup de travaux sur les effets de la politique montaire sont
effectus avec les modles var.
Depuis les travaux de Bernanke et Blinder (1992), la modl isation var a permis de
considrer, en tudiant la fonction de raction de la Rserve Fdrale, Clue le taux des fonds
fdraux est l'instrument de la politique montaire.
S.S. KYEREME (1991), dans le cadre d'une tude sur le Ghana, utilise des seltes
temporelles et le modle var. Le modle var qu'il spcifie contient trois v<1riables
D'abord, pour tudier l'effet du taux de change sur la croissance relle et la stabilit des
prix, l'auteur construit un modle var avec trois variables dont le t<1UX de croissance du
produit intrieur brut rel, l'indice des prix la consommation et le taux de change.
Ensuite, la masse montaire et le taux d'intrt sont introduits pour voir les effets qu'ils
pourraient avoir sur ces deux objectifs de croissance et de stabilit des prix.
Ses rsultats ont permis d'obtenir une relation dynamique signifiante entre Je taux de
change et le niveau de l'inflation. Les innovations faites sur la masse montaire ont rvl des
effets sur les prix, par contre le taux d'intrt est inefficient en l'absence d'une modernisatio!1
financire.
Utilisant un modle var, Bernanke (1988) supporte l'ide que les chocs sur les crdits ont
des effets significatifs. Les estimations des variables instrumentales rsultantes montrent que
les chocs sur les crdits ont un efTet important sur la demande globale.
Les mmes rsultats sont obtenus par Kuttner (1992), il trouve que les chocs sur les crdits
sont importants pour la demande globale
D'autres auteurs tels que Leeper et Gordon (1994), et Bernanke el Mihov (J995) ont dj
utilis le modle var pour mesurer les effets de la politique montaire sur l'conomie
Section II : La Mthodologie
A) La nature du modle
Le modle de type vecteur auto rgressif est utilis dans l'tude des etIets de la politique
montaire sur le canal de crdit bancaire
Dans ce modle, toutes les variables sont considres endognes et dpendantes de leurs
valeurs passes et des autres variables incluses dans le modle.
Nous supposons que l'environnement conomique est constant, toutes choses tant gales
par ailleurs.
Entre autre hypothse, nous considrons que l'effet d'un choc ou d'une innovation est
permanent et s'estompe au cours du temps
En reprenant le systme d'quation (4) dans la description du modle var. on obtient la
formulation matricielle suivante:
(4)
= B(L)xH + el
XI
Sous forme standard dans un modle trois variables xI' x 2 et x J ( les variables sont
stationnaires), on peut le rcrire sous la forme suivante
(5)
(6)
1/
22
X
/J
' . \ I! 1
x/ = u 0 t L.. ) j '\, _
1
'
1 / /- /
= QO + l1 b/21
x
+l
/-/
fl
11
1
c. x ~
/
/-/
112~
+ l J xJ
/
/-/
L'
+e
2
/
,
l
,~
(7)
3
t
=:;
3 n 3 1
a + Lb x
t-I
n 3 2
+ Lc x
1
t-I
+ ,,3
fi
3 3
+Ld x
c-
t-I
Dans l'tude toutes les variables sont stationnaires, c'est pourquiJ! dans les rnd,\'r:"
(chapitre 4),
i2
en
(1ilT',;i:::~c,
seconde.
B) Les variables
Les variables qUi sont considres dans la modlisation YAR sont d'ordre financier et
montaire,
Elles sont toutes stationnaires, c'est pourquoi dans les modles v/\/\ (au chapitre
41
\:'!\
peut observer que certaines variables soient exprimes en diffrellce i-llc:ll:re et rj'autrc,c, el1
diffrence seconde en fonclion de leur niveau d',"tgration
L'utilisation du logarithme nprien port sur certaines variables
convertir en une mme unit les sries exprimees en billions
el
e~t
necessalre
pn,lJ~
pourcentage
Les variables financires sont les crdits bancaires court terme
el
long terme, elles sont tires des passifs dans les bilans des entreprises
Quant aux variables montaires, il s'agit du taux du march montaire, du taux d' esconlptt
et des rserves obligatoires qui sont respectivement des instrumeills probables de
politiq~li,;
montaire.
-Les Crdits bancaires court terme pour les petites entreprises
crdits bancaires court terme relevs aux passifs dans les bilans des petites entreprises (P.E.)
dclares la Direction de la Prvision et de la Statistique;
- Les Crdits bancaires conrt terme pOlir les moyennes entreprises (CRTME) : ce sont
les crdits bancaires court terme relevs aux passi fs dans les bilans des moyennes
entreprises (M.E.) dclares la Direction de la Prvlsion et de la St<ltistiques ;
-Les Crdits bancaires court terme pour les grandes entreprises (CRTGE): ce sont les
crdits bancaires court terme relevs aux passifs dans les bilans des grandes entreprises
(G.E.) dclares la Direction de la Prvision et de la Statistique;
-Les crdits bancaires long terme [Jour les petites elltre/)rises (CLTPE) . ce sont les
crdits bancaires long terme relevs aux passifs dans Ics bilans des pctites entreprises (P E)
dclares la Direction de la Prvision et des Statistique,
":J.'
- Les crdits bancaires long terme voltr les moyennes entrevrises (CLTrv1E) : ce sont les
crdits bancaires long terme relevs aux passifs dans les bilans des rnoyennes entreprises
La dcomposition de la variance d'une variable est un outil statistique du var qui a pour
objectif de calculer, aprs une innovation sur une variable instrumentale, la contribution de
chacune des variables slectionnes dans le modle la variance de la variable qui est
dcompose en variances.
'v:liI~\bles
i:,st;-ument:, d:
politique montaire afin de pouvoir rpondre la question relative aux principaux instruments
montaires utilises par la BCLAU
Dans la seconde phase, nous introduisons la tte de chaque modle var une variable
dsigne instrument de politique monl<lire par les rsultats cie 1,1
autres variables de crdits bancaires
1~)ll(i\.)!1
cie
r(~'1ctiOI1
et
d(~lIx
Statistique
---_or-1
1
Anne
1992
1993
1994
1995
llJ9 6
\997
1018
1154
1152
1241
12 02
1227
Nombre
d'entreprises
dclares
1
L-
La mthode de classification que nous avons choisie. est de categoriser les crdits des
entreprises partir du critre des chiffres d'aff<lires
Le principe retenu est de considrer respect ivement les entrepriSb qui
Olll
un chilfn:
d'affaire infrieur trente millions (CFA) dans la catgorie des petites entreprises, les
entreprises qui ont un chiffre d'affaire compris entre trente millions et cent millions dans la
catgorie des moyennes entreprises et les entreprises qui ont un chilTre d'affaire de plus de
cent millions dans la catgorie des grandes entreprises
On note:
Si 30 millions CFA < CA < 100 millions CFA, il s'agit d'une rvl E
Ce critre est celui utilis par le SYSCOA pour dsigner les entreprises bnficiant le
systme fiscal allg et celles supportant le systme normal de fiscalit.
B) Bases de donnes
Les donnes annuelles sur les crdits bancaires, sont obtenues R partir des bilans de
~': [1
.---
Sur la priode de 1992 1997, les donnes individuelles des entreprises disponibles sont
agrges pour constituer des donnes plus globales. Ces donnes globales sont par la suite
classifies en petites entreprises, en moyennes entreprises et en grandes entreprises
Ainsi, on obtient une base de donnes annuelles portant sur les volumes des crdits
bancaires par groupe d'entreprises (dclares la Direction de la Prvision et de la
Statistique). Les entreprises dans la base des donnes, sont anonymes et diffrencies par des
codes alphanumriques.
propor:i':~n
de bruits.
Il est difficile empiriquement dans ces conditions de dterminer correctement la relation C]ui
prvaut entre la politique montaire et les crdits banca!1 cs obtenus
pdl
!cs
cntre~ri~;s
La plupart des tudes ralises utilisant le modle var, ont employ des sries mensuelles
ou trimestrielles et trs rarement des sries annuelles au risque de contenir une erreur alatoire
significalive.
COlll1
ter'Jnc
~(
long terme des entreprises ne sont pas directement tires d'une base de donnes dj
existantes, mais elles sont obtenues partir d'une transformation utilise par Goldstein et
Khan (1976) et qu'on peut traduire sur excel.
La procdure d'interpolation utilisee par ces deux chercheurs a d applique pour gnrer
les donnes trimestrielles correspondantes
Cette mthode est la suivante.
Si X
X(s), la fonction quadratique passant par ces trois points est telle que.
a = 0,5X, -1 -1,OX,
il
:cc
(' :=
-1-
0,5X t + 1
2 ,OXt'1 OX -- 1 OX
1 -- 1 ..
1
'
1 -/- 1
1,833X
(-
1 -- 1,166X + 0,333 X
l
Supposons que j'ensemble de nos donnes annuelles puissent tre reprsentes par une
\ <:liahic ref)iscl1[cl1ivc, par exemple CRTMr:. Les donnes ti-illlcstliciies (Tl, T2, T3 et T4 ),
/"1
/2
ft' .2)
= Jr'i~
(as + hs +
I-!.. 7S ( as 2
,
. J- J 1,)0 "
1
__
I~
'-1
::: f 2 1,7)
/)'\1 C
Ids
O,024( KIM!..
{ .
1 t O,26S5C1UMF + O,OOnCR7ME
1+
1+
0,21,43CR7Ml~ f
+ O,0547CRTME
1+
E) Le nombre de retards
Le nombre n de retards dfini dans la prsentation gnrale, est aussi important que l'ordre
de la disposition des variables dans un modle var. En effet, les variables sont gnralement
dpendantes de leurs propres valeurs passes et des autres variables.
Le retard peut tre dtermin partir des tests de Akaike et ou de Schwartz disponibles sur
c-views ou dlibrment choisi et fix compte tenu de la disponibilit des statistiques, des
contraintes conomiques et de l'objectif spcifi. Dans cette tude le retard est fix deux
\Priodes compte tenu du nombre d'observations des sries et de la possibilit d'utiliser un
~odle
'.
var.
51
stationnarit~
des variables
Les sries temporelks conomiques ne sont pas toujours du mme ordre d'intgration dans
Je meme modle, elles presentent des caracteristiques souvent dltTrcntes, certaines d'entre
choix d'utiliser un modle du type vecteur auto rgressif o toutes les variables considres
sont stationnaires
Une autre manire serait de procder par les modles correction d'erreur en diffrentiant
les variables du modle en fonction de leur ordre d'intgration qu'on peut dterminer par le
test de racine unitaire de Dickey-Fuller (ADF) et ou de Phillips-Perron (PF) ou par le test de
cointgration de Johannsen qui est d'ailleurs le plus puissant. Dans notre travail, nous nous
sommes limits la seule utilisation des tests de racine unitaire au seuil critique de 5 % et de
]0 % pour certaines variables.
Les rsultats des tests de Dickey-Fuller (ADF) et de Phillips-Perron (PF) obtenus sont
disposs dans les tableaux 1 et 2 suivants
: \'ariables
(lU
Ordre J 'lIllegration
-----~-~I
I( 1)
j
l,dl1
1 [
Ill)
dl1
1 u:itg..:
1(1 )
1
l( 2)
, J .ellgc2
1(2)
1
1 Lcllll1cl
I( 1)
1 Lei lmc2
1(1)
cltpe 1
I( 1)
l' c/tpc2
I( 1)
11 <:lIge 1
I( 2)
! ICltge2
, 1(2)
. l ,cilme 1
, 1(2)
Lerlllle2
1(2)
Lel1re 1
1(2)
Lel1pe2
I( 1)
LI11m2
I( 1)
Lpi brcc
I( 1)
I.ro
1(1)
1!
TJl1Il\J1l
I( 1)
X-l(k) entrane X est intgr d'ordre k et la diffrence au ki~mc ordre de X ( dans la notation
adopte d\;X ) est stationnaire
_J,
')
Variables
Ordre d'intgration
Esep
I( 1)
Lacn
I( J )
LdeO
l( 1)
IA:ltgel
1(2 )
Leltge2
T(2 )
Lellmel
1(2)
Lcltmc2
I( 1)
Lcllpe 1
l( 2) el 1( 1) 10%
Lellpc2
1(0)
r.crtge 1
1(2)
,t ute,,2
1(2)
el
1(1) 10%
:'..111['1
1
1
Lt.:r1Jl1e2
I( 2)
I,nlpci
1(1)
1(1 )
Ipihrecl
l( 1)
Un
J( 1)
1(1 )
Tmlllll1
..
.'---
.~.
ill1c
_J
La combinaison des tests est utilise pour confirmer les rsultats des tests de ADF par les
seconds tests de Phillips-Perron.
La pratique a montr qu'il existe des cas de tests de racine unitaire o le seul test ADF
n'est pas suffisant pour conclure sur le niveau d'intgration de la variable concerne.
Ainsi dans les modles var qui sont utiliss, les variables considres sont toutes
stationnaires pour viter des biais dans les conclusions qui en sont dduites.
54
Conclusion
La rsolution du modle var a permis d'aboutir certains rsultats. Le modle var sur la
base duquel les analyses et les interprtations du chapitre 4 sont effectues, est un modle
deux retards (fix par l'auteur), trois variables (toutes les variables sont stationnaires). Les
donnes utilises sont trimestrielles.
55
hapitre 4
[les Rsultats Empiriques: Les Enseignements du Modle
Vad
Introduction
La pertinence d'une analyse empirique dpend de la nature du modle qui sert de systme
cie relations.
Les changements qui s'oprent sur les variables montaires, dans le contexte de la
politique montaire actuelle, ont-ils des effets sur 1) volution des crdits bancaires allous aux
entreprises?
Le mcanisme de transmission montaire limite dans la seule sphre relle, part-il des
variables (instruments) de politique montaire pour entraner des changements dans le volume
des crdits bancaires des entreprises
Le modle var outill pour faire ce genre d'analyse. est utilis pour mesurer les effets de la
politique montaire par la mthode de la dcomposition de la variance.
Ce chapitre est subdivis en trois sections. La section l, traite de la fonction de raction de
la Banque Centrale pour identifier les principaux instruments de la politique montaire durant
la
priod~:
~errnc el
la section l, sur celle des variances des crdits court terme la suite des
S6
i<~('ction
instruments utiliss par la Banque Centrale pour atteindre ses objectifs intermdiaires et / ou
finals durant la priode qui va du premier trimestre 1993 au dernier trimestre 1996 ?
La rponse cette question revt une importance mthodologique, mais elle est aussI
ncessaire pour comprendre les inflexions et changements d'orientation de la politique
montaire
Des tudes empiriques pour diffrents pays de l'OCDE, ont montr que le taux par lequel
la Banque Centrale diffuse sa politique montaire diffre d'un pays un autre.
Ainsi, il apparat qu'aux Etats Unis, le taux des fonds fdraux est J'instrument privilgi
de la FED ; en Allemagne il s'agit du taux d'escompte et en France c'est le taux du march
montaire par lequel les impulsions montaires sont introduites.
La fonction de raction de la Banque Centrale est dtermine par trois modles var dans
lesquels, on introduit trois instruments montaires probables de la politique montaire actuelle
et les trois variables objectifs finals, traduisant les objectifs de croissance, de stabilit des prix
et d'avoirs extrieurs nets
L'identification d'un instrument de la politique montaire (le taux du march montaire, le
taux d'escompte ou les rserves obligatoires) se fait par la mthode de la dcomposition de
variance. Cette identification est fonction de sa raction aprs son impact sur les variables
endognes dans le modle var spcifI
j'JpICS
le (ldbleau 4,
pdg
58 ), la part de la variance
du taux du march
monetaire explique par la variance des avoirs extrieurs nets, passe environ 15 % ds la
deuxltl11e periode. Quanl la pan de la vdrance du taux explique par les variances du niveau
gene'i11 des prix et du revenu dans les deux modles juxtaposs, elle ne dpasse gure les
10% Mais il conv'lent d'observer que le taux du march montaire ragit plus aux variations
des prix
10
E.
0.947385937682
1.06853701238
1.10154285
1.13237215591
1.14052147599
1.17487722842
1.18269541993
1.18791402704
1.19567185433
1.19742341351
DTMMM
100
86 185517212
81.2346142811
8 j .4066441603
80.3326405726
81.3056675667
80.5567557763
80.3321189077
80.3895664178
80.155227542
DLAEN
0
133561826702
14 8800323361
14 2383952663
15.1780869813
14.4348033888
15.1524330263
15.1659170859
15.0726778011
15.2676837712
DLPIBREEL
0
0.458300117838
3.88535338274
4.35496057341
4.48927244607
4.25952904441
4.29081119741
4.50196400632
4.53775578109
4.57708868678
I;.
0.557535644643
0.702358033687
0.814175016808
0.84161243193
0.8558135789
0872766384657
0.876332675642
0.878000775076
0.880313000601
0.880763654055
DTMMM
100
77.439124769
81.866508158
823658792853
81.0295019261
81 530979411
81.5718266345
81.4328731614
81.50 II 096496
81.500266332
DLAEN
0
17.3837485615
12.9390538572
12.7702187896
13.7852912495
l3.2927539976
13.2932580469
13.3907685242
13.3252155519
13.3310625074
D2LDEFL
0
5.17712666954
5.19443798484
4.86390192511
5.18520682438
5.17626659135
5.13491531865
5.17635831441
5.17367479848
5.1686711606
58
Les trois tableaux ci-dessous (tableau 5 page 59, tableau 6 page 60 et tableau 7 page 60 )
montrent qu'une part significative des variances des trois variables, objectifs de la politique
montaire, est explique par la variance du taux du march montaire.
A partir du premier trimestre de la deuxime anne, dans le tableau 5, la part de la variance
des prix (D2LDEFL) explique par la variance du taux du march montaire (DTMM:M) est
de 70 % environ dans le tableau 5 , cette par1 est de 40 % environ pour la variance des avoirs
extrieurs nets (DLAEN) dans le tableau 6 et de 76 % environ pour la variance du revenu
(OLPIBREEL) dans le tableau 7
Le taux du march montaire apparat efficace pour atteindre les trois objectifs de
croissance, de rserves, et de stabilit des prix.
E.
0.018017223292
0.0200836402642
0.020547772 1196
0.0227865265919
002340X963484.')
00234606159986
2
3
4
'(1.,"
1
(102J5834124442
0.023 bci 83 08565 9
00236557076885
10
o 02J6760()00795
DTMMM
82.6807052635
71.4506481681
68.6051862323
68.8911269716
703714071Ra4
70 3(173 R624 84
70 4300()(i 1997
70.5670071121
705283253039
70.5423880041
v~n~bks
DLAEN
0.662699235117
14.9871376334
17.9443951318
18.7294840642
17.7887290918
17.8169795862
17 7777832354
17.6969492177
17.734016464
177246802173
D2LDEFL
16.6565955014
13.5622141984
13.4504186359
12.3793889643
Il.8398637278
118156341655
117922105649
Il.7360436702
Il.7376582321
11.7329317786
DLI\EN. reprsente la dilTrcnce premire cllI logarithme nprien des il\'Olrs extrieurs nels.
D21.DEFL, rcpr':sclllc 1:1 (lin'rcncc seconde
E:: . reprsente l'Cilrl t\'\-le
dil
Tableau 6 - Dcomposition de la variallce des avoirs e.:'(trieurs nets s/lite aux innovations
\
1
DTMMM
DLAEN
0.528050926657
0,740750053619
0.806857499873
0,833376736099
0.869521302564
0.873846574 J 63
0878339942388
0.8790101511 q 1
o 87C)2(107S5QXQ
().XROO.~ 1Qf,0242
13.48H4004H21
34,6826993108
35,7320494379
350714871502
402J71354313
39.82XS53535
40.1444786033
400842Y74112
400RJ(1336492
<JO 1(1 1042228,~
H6.5115995179
53,0715626762
53.3068519664
52.94238377
48.7689207125
49,2624063577
48.7597759605
48.7007573532
48,6738740376
48.6094558816
Periode
1
2
3
4
5
6
7
~
<)
10
DLPIBREEL
0
12,245738013
10,9610985957
11,9861290798
11.0139438562
10,9090401072
Il.0957454362
11,2149452356
11,2424923132
Il,2295018898
sur le
lllLLY:
du tl/arch montaire
~..i~I~~<J.~
t..
(i jln()22(j<i7~2
2
3
4
5
0.922331752023
1,02564363854
1 10605280798
1,17200571015
!, 19555446l ()
1 22CJ570J5()29
12..\182177351
()
7
li
-J
10
2 ~.:l2(i7.~~, Ji
: 2(i-HI%222Xcl
1
[)J~v1MiY1
U0:'193228876449
n.7531562232
76.4978797619
752841726714
75.9398696578
7337R1708724
74 fJ84111J:872
7.:1 106:) X9575 ()
7-4 (j,17600h64X
74 lX..J1719:lg l)
pLA~N
42.604482n4
10.526218206
14.5651764934
14.9541085158
15.0672948518
16.7721381322
16.0031 140685
16,637709066
16.6)33598012
16.6100304056
DLPlBREEL
573362688139
10,7206255708
8,93694374473
9.76171881285
8,99283549039
9.84969099542
9.31225254436
9.25570135838
9,29903953397
9,20579765546
DLAEN. reprsente la diffrence premire du logarithme nprien des avoirs extrieurs nets,
DLPIBREEL. reprscnte la diffrencc premirc du logarithme nprien du produit intrieur brut rel.
E. reprsente l'cart type
60
La contribution des variances des lrols variables (DLAEN, DLP [BREEL et D2LDEFL),
objectifs de la politique montaire, expliquer la variance du taux d'escompte est faible.
La part de la variance du taux d'escompte imputable la variance des avoirs extrieurs
nets ne dpasse pas 10 %, dans le modle M(DESCP, DLAEN, DLPIBREEL) et dans le
second modle M(DESCP, DLAEN, D2LDEFL), elle est infrieure 2 %,
En revanche, les contribution des variances du revenu sont comprises entre 3 et 5 % et
celles des prix entre 1 et 3% .
En conclusion, le taux d'escompte, au vu de ces rsultats, est moins dterminant dans la
fonction de raction, compar au taux du march montaire.
61
Tablc\\l ({ -
lJCOll1jJIJSitiol1
de
/11 jJl/rilllll'C
du
tl/UX d'escompte
-1
,1
1
1
Priode
DESCP
DLAEN
DLPIBREEL
0.64232 X
o 66430ll
0705128
0718140
o 720462
0.725546
0.727933
0.728384
(J 729177
0.729545
2
3
4
5
6
7
8
<)
10
1000000
97.08201
86.97489
85.75389
85.68362
84.48855
84.27078
84.24863
84.07317
84.04557
0.000000
o 880462
9.040786
8.913300
8.887879
9.818073
9.821671
9.848713
9.963225
9.958549
0.000000
2037526
3.984327
5.332807
5.428501
5.693381
5.907550
5.902659
5.963603
5.995886
r:
1187376
142]774
1431785
<\
1c15()6XJ
1477361
1480740
1.483676
1.488128
1.488418
1.489550
7
8
9
10
DESC: P
DLAEN
D2LDEFL
100.0000
98.67915
97.72382
97.65267
9671620
9630622
96 j 5433
95.78154
9575673
95.63l82
0.000000
0308220
0.313321
0.439517
0815821
1.102425
1.099681
1.157166
\ .170982
1.201277
0.000000
1.012626
1.962857
1.907811
2467975
2591356
2.745986
3.061293
3.072293
3.166904
62
Les tiOlS
ct
montrent que plus de 25 % des variances du revenu (tableau Il), sont expliques par la
variance du taux d'escompte mme si les rsultats prcdents sur la dcomposition de la
variance du taux d'escompte (tableau 8 page 62) rvlent sa faible raction.
En revanche, la part de la variance des avoirs extrieurs nets explique par la variance du
taux est de 6 % (tableau la) et la part de la variance des prix explique par la variance du
taux est quant elle, infrieure 2 % (tableau 9)
Il apparat ainsi que l'utilisation du taux d'escompte comme instrument de politique
montaire pourrait tre efficace pour atteindre les objectifs de croissance.
Table~u
(lUX
innovations sur
le taux d'escompte
Dcomposition de la variance de D2LDEFL
Priode
1
2
3
4
\
()
7
X
l)
10
E.
1.338421
1.670031
1.751R05
1.927378
1 <)40214
1 <)92X75
2041925
204A571
2 ()7()()h:l
2.077515
DESCP
DLAEN
0000401
0.049655
0.251559
096326 J
1.157.%6
1 1R8816
1.378S36
I.J78S04
1 45X544
34.64687
47.81293
44.0&070
39.00101
39.18993
38.34074
38.82170
3883167
:lg 282%
38.31478
l.S3684 \
D2LDEFL
65.35273
5213741
55.66774
60.03573
5965251
60.47045
59.79977
59.78983
60.25850
60.14838
[:iU"
dCSC01l1plC
63
Tableau 10 - Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations
sur le taux d'escompte
,------------- -
DcompositIon de la
varta.nc~
--
de DLAEN
I)LS(I'
J.
U.<:sU44Y 1
o R12021
-1.0]7771
() 4~704R
(J~h7()71
() .H)()(i 77
0.8711 fiO
0.874856
o X75]j
(1 876452
o 87fi6J9
(1 )53936
fi 502042
Ci 508774
6502661
6 5\ 3271
()~n7UO
(,SI-IXb!
0.876708
6,51500]
5
h
7
R
')
10
Oldc~_ci~ dl~.R.Q~Il!.Q!1
_
Source: calculs de l'auteur
des
variables
YS ,96223
(J'l.. "0626
l)~\ (17401
9] ]7063
93.41603
()J 40577
93.4 09 51
9] ]9825
yJ 3%6
93.39580
0.000000
(1 00694
0025JII
0,075439
0081925
0.085459
087828
OORR47R
o U~8,H17
0,01\9193
Tableau 11- Dcomposition de 111 variance du produit intrieur hrut suite aux innovations
-------
Pnode
1
2
3
4
5
Cl
7
8
9
10
DESCP
0.512432
0,603404
0.628125
0.669286
0,676574
0.6777RS
0,680249
81225
0,682101
0,682710
Ordrc de diSposition
DLAEN
28.65805
30,32147
28.25425
26.22162
27.56330
27.48633
27.46569
27.53329
27.46642
27.48204
d~s
9.836670
22.68954
28.22174
32,93673
32,24633
32,28032
32,17936
3220483
32]2100
32 31564
DLPIBREEL
61.50528
46.98899
43.52401
40.84166
40.19037
40.23334
40.35494
40.26189
40.21258
40,20232
64
En conclusion, il apparai't des rsultats sur la dcomposition des vanances des trois
instruments montaires que les rserves obligatoires et le taux du march montaire sont plus
utiliss dans l'orientation de la politique montaire de 1993 : 1 1996 : 4.
65
Priode
DLRO
1000000
92 71569
58.0<1247
54 73973
53.70679
5342443
54.03298
54 838 Il
5459886
53 73489
0.201521
0.214836
0.271726
0.280268
0.282961
0.284631
0.288767
0.291532
0292726
0295217
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
DLAEN
0000000
5.80967[
36.69424
39.71290
40.50466
40.15220
39.71085
38.99404
39.25270
39.99949
DLPIBREEL
0.000000
1.474636
5 263291
5.547371
5.n8551
6423369
6.256170
6.167856
6.148435
6.265618
o I087.'il<
o 1J6604
0.228169
02'16478
o 258708
() 2633D
'\
,1
5
()
._-_._.. _
DLAEN
D2LDEFL
1(JO.OOOO
78.74593
JI.75551
2')]2303
25321X3
2725J58
U.OOOOOO
5.300919
19.95212
25.85<199
26.08730
25.52912
0.000000
1595315
48.29237
48.82198
48.59087
4721730
~.':
,1 (,
Cl
.:"7
7q2-~.:t
1(,
liI,'.:."(;
.:Il" i2n1
Cl
0275139
o n.'i612
25 92480
25.86777
25 33678
2550716
48.73842
48 62508
10
"'i/l'(,' .
DLRO
PCI!9.dc
-._-
---
_-- ..
-: j(1{j)
~ <Jij
--_ .. _ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - '
'JLA.c'-. reprC\Cille Id d,f!'crcI\Cc prclllicre dll iog:llililille IleprlCl\ des avoirs e\IC/lCliIS IICIS.
L!L1)i13kf~cL, represeille
D2LDEFL, rcpresentc ICI difTrence seconde du IOgilIltllllle nprien du dOClleur du produit intrieur brut.
E, reprsell\e l'caJ1lype
66
pag~
:' explication respective des variances des avoirs extrieurs nets ct du revenu dans les tableaux
14 et 15
En conclusion, les rserves obligatoires apparaissent efficaces pour expliquer les variations
du revenu ct les variations des avoirs extrieurs.
2
3
4
5
6
7
8
9
10
E.
0.023612
0026519
0026529
0027544
0.027809
0.028417
0.028806
0.028834
O.02892.'i
o 028981
DLRO
0.010554
0065266
0078119
4.605074
5.359285
.5 132828
5050010
5 042694
5.282599
5424804
DLAEN
7.229476
18.61987
18.60647
19.57564
2025390
1977836
2006690
20.13233
20.24480
20.37380
D2LDEFL
92.75997
8131486
81.31541
75.81929
74 3868 J
75.08882
74.88309
74.82497
7447260
74.20140
D2LDEFL. reprcsenle la dilTrence scconde dll logarithme npncn du dfl1\cur du produit intricur brut
l'. . rcprscnlc !'C;lrt
(VPC
67
Tableau 14 - Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations
1
2
J
4
0713433
o 75362
083186'11.
0861057
0879072
0899109
0906397
0.910946
0.914440
0.917095
.')
6
7
8
9
10
OLRQ
DLAEN
3 0436~6
Il 93541
2090\63
24 17413
24 37568
23.39326
2301946
22.9282
23.19286
23.57871
%.95631
'11.749224
7'11..52039
74.80006
74.02910
7475103
75 14413
75.2289
74.95376
74.57026
DLPIBREEL
0.000000
0572348
0577973
1025814
1595219
1855707
1 836416
1 842902
1.853388
1.851033
~'(lri(JJ1('('
(lUX
innovations
eriQ.-de
QLB,Q
Ol}\)JX.1(J
7793'11.1(1
7 225879
1 Ii27J()l)
214.,'70
i U~ 1415
1 145'i19
1 2:; WJ7
123310CJ
1 258.'i9]
l.2642.25
1 2712R4
24.f\75U7
23 9277'6
25 29544
254()Og:;
25 02792
24.83235
25 21964
()
.)
..
"
"'
..,
9
10
OrQr' de
X~%~:-;
DLAE~
~ fi
On()]
"1 64l8
1-1031'11.5
.:lU]U476
44 60057
45 11031
44.99311
4533457
45.25657
45 07560
DLPIBREEL
36 ln 16
1.13244
34 53245
34.82017
31471()5
29.59425
29.54606
29.63751
29.91109
2970476
.:j
DLRO reprsenle 1;) diffrence premire du log<lrilhl1le nprien des rserves oblig<lloires
DLAEN. reprsente lil diffrence premire du logarithme nprien des <lvoirs extrieurs nets.
DLPlBREEL, reprsente lil difTrence premire du \og<lrillulle nprien du produit intrieur brui rel.
68
1
1
I<:riock 1()l)'i
retenir sont d'abord le taux du march montaire et ensuite les rserves obligatoires,
Le taux d'escompte, mme s'il apparat efficace pour atteindre l'objectif de croissance, ne
ragit pas sensiblement aux variables (DLAEN, DLPIBREEL et D2LDEFL), objectifs de la
politique montaire, ou encore n'eSl pas Irs utilis cOll1me instrument de politique montaire,
Donc, il apparaTt des resultats obtenus que le taux du march montaire et les rserves
ubligatoires sont \es deux pr'incipaux instruments montaires manipuls par la Banque
Centrale pour atteindre les objectifs de croissance, de stabilit des prix et des avoirs extrieurs
nets
Au total, la priorit de l'tude sera accorde aux deux principaux instruments, Par ailleurs,
le taux d'escompte sera utilis dans l'analyse des effets de la politique montaire sur le canal
de crdit, objet des deux sections suivantes.
Section II: Analyse des variances des crdits long terme pour les trois
ca tgo ries d' en trep rises
L'analyse des variances des crdits bancaires long terme se fait en considrant
sparment les grandes entreprises, les moyennes entreprises et les petites entreprises,
Pour chacun de ces groupes d'entreprises, nous tudions respectivement les effets des
chocs montaires sur les variances des crdits par la mthode de la dcomposition de la
varIance
Les crdits bancaires long terme des grandes entreprises, des moyennes entreprises et des
petites entreprises, sont distingus respectivement par les variables CLTGE, CLTME et
CLTPE.
Les indices utiliss 1 et 2 permettent de faire la distinction entre le total des entreprises
dclares la Direction de la Prvision et de la StatistiClue par l'indice 1, et l'chantillon de
804 entreprises rgulires (suivies par l'auteur) par l'indice 2.
Gc)
70
Tableau t 6 - Dcomposition de la variul/ce des crdits IOllg terme des t,rrandes entreprises
suite aux innovations sur le taux du marche mO/ltaire.
Dcomposition de la vanancc de D2LCLTGE 1
Priode
DTMMM
0.044804
0.046252
0.047600
0.047609
0.047688
0047720
0047731
~
0.0477f>6
9 0047771
10 004777R
1
2
3
4
5
6
7
9.254l86
8.762742
13.81247
J 381715
14.09545
14.20226
\4.23830
14 36373
1437828
14.40259
D2LCLTGEI
90.74581
91.11882
86.07567
86.05697
85.77908
85.66697
85 62797
85.50260
85.48596
85.46112
D2LCLTGE2
0000000
0.118435
0.111862
0.125879
o 125479
0130768
o 133723
0133678
0.135758
0.136287
Priode
0056134
0058308
0.058585
J
4 0.058598
5 0058613
6 0.058639
7 0.058644
8
0.058648
9 0.058656
10 0058657
1
DTMMM
D2LCLTGEI
0543235
1 197507
1.961908
1.990775
2040197
2 126599
2.139349
2 154335
2.180147
2.181025
98.1\6745
98.08782
9732383
97.29227
97.24075
97.15493
97 14108
97.12583
97.10011
97.09882
D2LCLTGE2
05893 l2
0714675
0.714266
0.716957
0.719055
0.718473
0.719573
0.719835
0.719747
o 720156
(Jill
[il
\il
SOIlI dclmces
D2LCLTGE2 reprsente
I;HI'(
Cl
c'l
de la Prvisioll
71
72
Tableau 17 - f)Jcomposllioll de fa
eUlreprises SI/ile al/x illlJOval/Ol7S sur fe
l'OI'lOIlCe
((IIiX
du march mOllelaire.
DTMMM
75.30417
51.54385
5046501
49.63674
45.57453
43.75804
4431554
44.36108
44.54260
4423042
0.000000
o 180064
4 342441
6.117248
5.54J377
5409555
5.628431
5.506722
5.655675
5.753142
DTMMM
DLCLTMEI
DLCLTME2
1865302
20. 10223
444:'iX14
459R213
46.J6X40
4637356
50.M>l47
50.60901
50.66972
~O 90751
4804194
45.62633
"15.48326
4443X07
4U.52146
..JO 53113
:17.05326
37 15304
3745099
:, 7 29230
24.69583
48.27608
45.19255
44.24601
48.88409
50.83241
50.05603
50 13220
49.80172
50.01644
0.211987
0.261533
0.282712
0.285776
0.300317
0306584
6
7 0.313372
8 0.3 III 111
9
0.319340
10 0.320987
1
2
l
4
5
DLCLTMEI DLCLTME2
o 176767
() 188232
03510R3
o .\ OOOO
U377Xn
(U7R222
7 0:196503
R 0.398828
9 0412625
!() ()41401..J
Cl
33 30504
3427143
1005859
9579803
1J .110 15
13.U9531
12.28528
12.23794
11.87928
11 80019
..
,)'ollr(e ('ofcllls
de l'Olllelir.
-----
o LCLTME 1 reprsenle la dirrrence premire du logarithme nprien des crdits long terme des moyennes
entrepriscs( toutes) qui sont dclares la Direct ion de la Slatistique cl de la Prvision
DLCLTtv1E2 reprsente la diffrence premire du logarithme nprien des crdiLs long terme des moyennes
cntreprises ( 804 entreprises suivies par l'auteur)
E, reprsente l'cart type
73
d~
qUI
a long terme des petites entreprises dans les deux types de sries spcifies
La part de la variance du taux du march montaire ne dpasse pas 1,5 % pour les deux cas.
Tableau 18 - Dcomposition de la variance des crdits long terme des petites entreprises
suite aux innovations slIr le taux du march montaire.
DcomposItion de la varIance de DLCLTPE 1.
priode
0.323496
043761]
,
OS 70963
4 o 766AA]
1096656
S
l 't,75372
6
7 ]%3052
8 9.196033
9 21.52222
10 49.R1999
1
2
)
DLCLTPE2
DTMMM
0.092646
0.533784
1.441009
0.812959
0.958449
1.693937
2.067189
1.792648
1535816
1.427377
99.90735
n.25737
) 1 83943
n.76521
14.43142
5.156020
4.353882
6.232552
6.985488
694R7 10
0000000
21.20885
46 71956
70.42183
84.61013
93.15004
93.57893
9197480
91.47870
91.62391
.L
1
2
0.145841
0252099
l
Oil210R9
cl
1 ."6...J2~ 1
.:,
] 74102X
't,o 12490
6
7
1962610
8 44.70682
9
1020178
10 233.1648
---.\, ;ure,'
:UCII/.\
do.: / '(//I/CIII.
[JULTrc i rCi-lrSClllC
LI
DTMMM
0087646
80181R9
:; ()5Vi54
i 7:1]164
1 4 1 X~21
1 .13X904
1 344847
1 384690
1.405785
1.411971
54.57217
20.63187
11.383)2
10.2SX3f>
X 662079
71007<19
()7(JS917
6.471583
6.4416l6
6.468562
...----- - - - - - - - -
dJiTCrcl1i.:C prcllllclC Ju
DLCLTPEI
DLCLTPE2
45.34018
71 34994
84 66282
o79n48
X991lJ60
9126033
9194924
92.14373
92.15260
92.11947
_._-_ .... _ - - - - - - - - - - - - ,
la Dlrecllon Jc
1;1
Sl;llisllq\lc Cl de la
(C/lne
des petites
Pr\SIOI\
74
OLCLTPE2 reprsente la dlffrencc premire du logarilllllle nprien des crdits;) long (crme des petites
enlrepriscs (804 cnlfcprises s\ies p;lr l'ilulellr)
variances Llu
VOIUllt'
Cl Pill1ll'
Ces lsultats 11wI1lI'ent que par rapport au taux du march montaire, les rserves
()biigaloires innuenccn: davantage l'volution du volume des crdits dtenus par les grandes
entreprises
75
1
2
3
4
5
6
7
8
9
ICl
E.
0.045938
0.0483 J 2
0.048508
0.048846
0.048968
0.049041
O.04902
00490%
o 049102
0.049115
DLRO
2234848
2720577
27.06885
26.70499
26.66559
2661644
26.59759
26.60251
26.59S50
26 58569
D2LCLTGEI
77.65152
72. J 1673
72.23046
71,99865
71.78020
71.59007
7153951
71.44980
7145426
7142]59
D2LCLTGE2
0000000
0.677505
0.700691
1.296352
\ 554208
1.793495
j .862899
1 947690
1. 94 7237
1.990721
1
2
0.055423
0.057436
0.057565
0.057943
0.0581 18
0.058242
0.058290
0.058]71
0.058444
0.058478
4
5
6
7
8
l)
10
DLRO
2668406
28.61970
28 81460
28.54174
28.36938
2lU4814
2833160
2R2.'i484
28.18651
2R Im68
D2LCLTGEI
57.03470
53.59285
5341240
52.72331
52.41815
?2.29J40
52.33775
52.23893
52.11206
52.05886
D2LCLTGE2
16.28124
17.78745
17.77300
18.73495
19.21247
19.36047
19.33065
19.50623
19.70144
1977146
1
1
76
77
')
3
4
"
DLRO
0323736
OJ7cil49
0444420
0448247
() 448776
DLCLTME2
7547359
UOOOOOO
2635979
4.349253
4.278421
427J(i12
4251380
4284439
42()4,101
71.S\0~2
70.42474
69.85406
(,9 73579
69 70750
()() 70202
(,Q 7 12~ 1
Il
()~:1 C)96
n 4~()2:;Ci
01 ~08 77
2.~
lJ
ZS l)lj32X
hl)
21
2~ l)ln~(,
(,9 71 nCJn
:) j ~()l)
r:~L!;')ll,'
2
3
4
.'i
i.
,)
24.52641
2) .~)320
25.22601
25 86752
2S9()()SX
26 ()41 i2
2l'i01354
DLCLTMEI
f~
(,, ! 6X~) i
o 392871'i
0.62U084
(J.o20n]
o 03:1.<;47
U ().1)272
0.635703
0.636229
()
0.636277
I()
()i)36YjS
Ordre: de disposition
X
C)t)lOl)
DL!SQ
42'i.:j4H2
71224
,1
DJ.CLTMEI
2lJ(,.~
ci l
DLCL,TME2
17 ()()XSO
7<.J lJ()7X2
2 1333X2
6457849
2 143639
:n.277R8
12.22848
57.46472
30.30679
12.43789
5730982
3U.25229
1] 09]81
2954779
"735840
2961979
)7309U5
13.07116
13.056."'7
57 32629
29.61714
2957116
13.06001
5736883
13.05862
5736479
29.57658
13.U5971
5737447
29.56582
des vanables DLRO DLCLTMEJ DLCLTME2
la Prvision.
DLCLT/'v2 reprsente la diffrence seconde du logarithme npricn des crdits long lerme des moyennes
clllfcpnscs ( H04 cllLJeprises suivies par l'autcur)
E.. reprsenle l'caJ1 type
78
variances des variables representant les credits bancaires des petites entreprises (DLCLTPE2
et DLCLTPEI), montre que l'indiffrence des crdits suite aux variations des rserves
obligatoires est grande. Pour les deux sries dans les deux chantillons, la part de la variance
des rserves obligatoires est insigniflante pour expliquer l'volution du volume des crdits
long terme allous aux petites entreprises
Tableau 21 - Decompositio/l de la varia/lce des crdits long terme des petiles enlreprises
suile aux innovaliolls sur les rserves ohligatoires.
Dcomposition de la variance de DLCLTPE 1:
Eriode
1
2
3
4
:\
(-,
7
R
l)
I(J
E.
0.3()9774
0.545797
0640323
0765602
1.014410
1 MO:\ 7
l2()4218
6877431
1453337
30 4cl4 18
DLCLTPEI
DLCLTPE2
99.87439
91.94564
80.81543
59.92950
35.42967
18.26908
16 25382
18.88033
2036550
20.65735
0.000000
7 30 j 997
17.64499
3881486
63.34756
80%124
83 28062
80.76713
79.30240
79.00685
DLRO
DLCLTPE1
DLCLTPE2
1.194046
2.716804
0.431676
0.365033
0.312024
0.341542
0349883
o 350761
034X579
(JI 4(-,<)04
39.60929
17.86985
25.05442
25.74216
23.77586
21.76592
20.60808
20 17995
20.11048
20 14957
59.l9667
79.41334
74.51390
73.89280
75.91211
77.89254
79.04203
79.46929
79.54094
7<) .50352
PLRO
o 125609
0.752368
1.539581
1255636
1 2227()5
O.7()96XO
0.465559
0352539
0.332097
0.335795
lU
0.144135
0.256513
0.643531
1.4/8953
3.003630
6.208618
12.81586
265J850
55.11567
114 ()27X
79
DLRO reprsenle \<l diffrence premire du logarithme npricn dcs rsel\'es oblig<lIOires,
DLCLTPE 1 reprsente 1,1 diffrence seconde du log:1rillulle nprien des crdits ,'1 long terme des petites
clltrepnscs( toules) qlll SOI1I dclares <\ la Direction de 1;\ St<llistique Cl de la Prvision,
SUI\
dll
[~es
dc~
rserves obi igatoircs expliquent mieux le volume des crdits bancaires long terme
grJndes cnt[priSs
et
Bdnql~l'
Ccnll'aie,
UI1 pCUI
La dcomposition de la variance des sries reprsentant les crdits bancaires long terme
des grandes entrcpri')es (D2LCLTGE 1 et D2LCLTGE2), montre dans le (tableau 22, page
SI J, que ies
de moins Je
l'1f1S
de la vari(\nce clu
t<tIIX
deux seles
'1
80
Tab!cau 22 -
j)e('ol11f'O\/i'/{11/
de lu \,/J'I{I!/("I , d,''.
C/('(/III (1
I{JII~ ('l'III('
,---'-- -
-- - - - -
--- -
1\ ri I.H\c
LJ2~ilT(JE
-----
nr:scr
n21);::LT~1
D2.l,(l:IGE2
o (lO0000
l ...~.'.I-t
(' ~ 1 1
()~4()()R~
Un..j\j()26
4oL:N:-:U
l)..j .042\)7
0049244
0.049264
0.049272
0.049277
6
7 004927&
X () 049279
l)
() 04':i27Q
JO 004':i279
4.924157
4.940682
4 962285
4.980017
49X3R03
49X3R77
4 ()R~I()'i
.:1 9X,;6X4
9339121
9332501
93.29683
93.27870
9327338
<>3 27326
q327169
93.27093
1.329048
1.684630
1.734306
1.740881
1.741283
1.742818
1.7421\67
J .743119
1.7433&3
D2LCLTGEl
D2LCLTGE2
f) (\17~!
2
3
4
5
E.
1
2
3
4
0.055627
0057607
0.058326
0.058457
<,
0058537
6 O.05R045
7 0058666
X
0.058671
()
0.058683
10 005&6&6
DESCP
0.025411
1.104024
1.649859
1 667081
1927760
2.216727
2.250387
2.263982
2 294464
2.2993&&
87.62983
86.64127
85.16104
84 90756
R46R327
84 37228
8431832
84.30668
8427200
84.26397
1234476
12.25471
13. J 8911
13.42536
13.38897
13.41100
13.43129
13.42934
13.43353
l3.43665
81
t;1ll1
eplls:,=s
La pari de la variance du taux d'escompte pour expliquer la variance du volume des crdits
dsigns respectivement par les deux sries, est de l'ordre de 22 % environ pour la premire
srie et de 53 % environ pour la seconde compter du premier trimestre de la premire anne
(dans le tableau 23 page 83)
82
I-I~~cornRosltlon
11
de
\,;lII~U1ee '=~~L1'\-1 El
---
Priode
1
2
J
...
DC::SCE
.31.:l301
0370324
() 42.~9SJ
0.-141747
0.4.:l63n
04-l917(l
045177X
O.el55154
() 4'\()7JO
.'\
(;
7
X
l)
:(,
()45~33S
133)020
22.76258
21 69444
21 762()8
21 95833
2190471
22 54535
2294861
22 79248
!293106
DLCLl'MEl
DLCLl'ME2
X6.64980
75.92978
7692280
75 06433
74.62RR2
74.41855
73.7l)0()'X
73.41333
n 5l)373
73 -10975
0.000000
\.307634
1 382758
3.172<.JX9
3412851
3.676738
3.()6397
3638057
J()13793
365(j196
DLCLl'MEI
DLCLl'ME2
0555366
6.347079
39.09983
38 76007
4031021
39 76921
3830824
3841716
38 25805
38.19991
16.33185
12.64139
4.579395
6.339626
6.576779
7034811
7.039128
6.980484
6.980199
6.862218
priode
k
U.233300
0.279340
0491999
0498918
05163'i8
U 510863
0533087
05365 ]X
0537750
0542398
2
3
--1
'\
7
X
9
10
PESCP
83JI278
8101153
56.32077
54 90030
'i3 11301
53 19598
54 5264
54.60235
5476175
54.93788
1\
pc
83
Tableau 24 -
Oecf)/J1(J0s/I,IJ/I Je
-' .
.. - ..
_._---
_._ .. -
-1
i
!',~\_(l.c!.c;
i
)
'-
.5
6
7
li
li
1(/
(U 15l)X7
() <1 154 J 4
0<1745] 1
O)5X2J 1
0.674133
o 7834R6
o 85399R
IJ69614
J 34X45S
X0745X4
DESCP
DLCLTPE 1
7XOX 1
DLCLTPE2
1 219193
l)lI
<; 7X2472
n06X4S
60.890R9
5469125
65 1\072
72.99756
6672450
2740351
7 311. 1553
2.29299X
0000000
13.1490X
27 7R767
33.44626
26.44507
20.72194
25.22005
51.79144
6.0 1942
70.34X96
DESCP
DLCLTPEI
DLCLTPE2
1.84E-OS
16.23437
27.90359
27.04462
27.44350
2727R19
27 1440:'
27 13324
27.1<1914
27.16522
81.31409
39.45952
7.706089
2663194
0945726
0.3003R6
0092211
0.040622
0.035105
0.040650
18.68590
44.30610
64.39032
70.29219
71.61078
72.42142
72 76314
72.82613
72.81575
72.79413
11 J2143
II R6249
3.444210
6.280505
8055453
20 WS05
26599()J
273SX04
()
7
~
10
E.
o 149242
0.216265
0.531103
1 331430
~ 177255
7 240942
1631674
36744()2
R302(,6<1
1RR 1042
84
En dfinitive les variances des Jeux principaux Instrumcnts montaires expliquent pour
une part considrable les variances des crdits hancaires long terme
La
r(\l1
credits
dUX
rserves, si elle est ngligeable pour expliC]uer la variances des crdits des petites entreprises,
sa part pour expliC]ucr les variances des crdits des grandes ct moyennes entreprises reste
considrable.
Relativement au taux d'escompte, la variance de ce taux explique davantage les variances
des crdits pour les moyennes entreprises et pour les petites entreprises et avec une intensit
du mme ordre.
Section III: Analyse des variances des crdits court terme pour les trois
catgories d'entreprises
La mme dmarche que dans la section 2 est utilise pour analyser les variances des crdits
bancaires coun terme
Les crdits bancaires coun terme dcs grandes entreprises, des moyennes entreprises et
des petites entreprISes, sont distingus respectivement par les variables CRTGE, CRTtvfE et
CRTPE.
Les indices utiliss 1 et 2 permettent de faire la distinction entre le total des entreprises
dclares la Direction de la Prvision et de la Statistique par j'indice 1, et l'chantillon de
804 entreprises constalltes (suivies pClr l'auteur) par l'indice 2
(\<lblclU 2\
",<fIance du (<1ll,\ du march mOllet,1II'~ sur les \ (Iri'l!lCeS des deux sries (D2LCRTGEI
OCU\
s:ltS illlputable a
Id
variance du
el
lau\
et
du march montaire
suprieure 25 % en moyenne
la sccunJe Sl'll('
86
Tableau 25 - Dcompm/tiol1 Je la vurlU/lce Jes crdits cl court terme des grandes entreprises
Priode
0.075148
0.077924
0.082646
0.084469
0.085492
0085860
0086151
0.086465
0.086511
() OX658 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
DTMMM
D2LCRTGEI
50.40751
50.80492
56.23999
57.40761
58.41763
5870618
58.88954
59.18747
5920945
5925614
49.59249
47 76650
42.52301
40 70739
3973885
39.405 Il
39.13942
38.85573
38.81348
38.75314
D2LCRTGE2
0000000
1.368588
1.237000
1.885003
1.843518
1.888708
1.971040
1.956807
1.977075
1.990720
P r19.dc
o 126086
o 129226
S')/{I"ce .
-~-"-'-
o 135280
o 135989
o 1162RA
() ! <65:;()
2777(1Icl
1\
() 1;(17he
'1
1\
! U,X() <
lX ()5D.:J
Il)
() IJ(lX57
2R.1OI38
0133655
..
l'o/cilis
D2LCRTGEI
19.53749
19.92178
25.09838
26.51921
27.27896
27 50545
1
2
3
4
5
A
DTMMM
dl' i
E . rcprC\CI1!t: 1 CC il ri
--~.
---._- .. -
2~
02505
-._---_ _--_.
--
77.52297
75.90891
71.00373
69.30823
68.58780
68 29234
6R.04830
67.81368
67 77774
67 72380
D2LCRTGE2
2.939536
4.169316
3.897891
4.172560
4.133242
4.142208
4.175560
4.161269
4. 1(,l)91 5
4.174815
-- .. -._.... _---."--_._--_.
'OII/CIII"
1\ pc
87
Ta !llcau 26-
Il)()jllS
de 8 % en
f)(;COl/lfJ(),1II/1!1I
rnuycIllle
11It/()I'UlWt/.\ .'1111'
r- .
1 Dcomposition
DTMrvlM
D2LCRTMEI
() clcl71'-l()
() 'i'jO,clX 1
1:1 0742h
lU JS.~n
CU l '\ 12X
1~ O:l~:,:1
14 ()2S>IR
14.79138
1602475
16.18130
16 31005
16.50541
16.50947
R6 n'7e!
XR 27<J6R
XS 13669
8347\42
n.18392
X1.94nO
R1.78955
RI6J755
8144529
RI 43735
o <i2249X
()
7
X
9
ln
1
OS235X7
O.'27R46
() 52X6X 1
CI S291R4
0.529846
o 529901
D2LCRTME2
() O()()OOO
j 335033
I.X23787
\899396
2024702
2.027456
2.029152
2052407
2.049308
2.0531 R2
2
3
4
5
6
7
8
9
10
O]OIX2X
0332211
0.335889
0.339482
0339761
0.341452
() 34 1845
O.34200R
o 34226R
0342294
QTMM..!\1
5 X!i:l12'
5.2R5515
6.795145
8364314
R.403443
9.214764
9.360492
9427293
9557522
9563645
Q2LCRTM~1
9035725
X9.31230
X753715
86.03878
85.92205
85.13284
84.99770
R4.91989
84.79645
R4.7R902
D2LCRTME2
3 779628
5.402l84
5667700
5.596911
5.674504
5.652399
5.641813
5.652815
5.646025
5.64 7334
88
dlnCi~Il(;C prCIl\l'IC dll loganllllllc Ilcpcncil des crdJls ,') COIlI1 lermc des moyennes
"
6
7
8
9
10
059510
o X56lJ01
0.87lJl'iX
1 0380 Il
1069167
1081499
1.091726
1 092338
1.097461
1098215
DTMMM
4 J 10204
]]0.5122
3541974
53 37300
55.X1189
56637114
57.32205
57.36237
57.73027
57.76966
D2LCRTPEI
DLCRTPE2
58 89796
()505743
62 05~08
44.72731
42.19371
41.24690
40.57013
40.53157
40.18329
40.14548
0.000000
1891357
2.522181
1.899693
1.994395
2.115460
2.107820
2.106056
2.086439
2084863
D2LCRTPEI
DLCRTPE2
54 30338
54.68880
46.11616
376188!
37.55044
36.43003
36.38186
36.17475
36.01250
36.01171
1.62RX41
3.362251
2.952694
2.516518
2.703216
2.687890
2.685711
2.670079
2.655910
2657648
3
4
5
6
7
8
9
JO
L
() XI 7104
O.X43165
0.920476
1.020187
1.021338
1.037651
1039102
1042150
1.044945
I.0449XC)
DTMMM
440677X
41.94895
50.93115
59.86467
59.74634
60.88208
60.93243
61.15517
61.33159
61 330114
90
Tableau 28 - Dcompositiun de la variallce des crdits court terme des grandes entreprises
Yari~llce
Pnodc
1
2
3
4
5
6
7
R
9
JO
de D2LCRTGE 1.
~
o OXS697
0096090
0.096460
0098757
0.099120
o 100952
0.101266
o 101285
o 101383
o 101412
DLRO
16.24299
18.47926
18.74048
19.05340
19.37944
19.30434
19.22795
19.22088
1921996
1924279
D2LCRTGEI
83 75701
79.53938
79.05697
78.42326
78.02748
76.69768
76.57829
76.58627
76.58306
76.53997
D2LCRTGE2
0.000000
1.981359
2.202550
2.523339
2.593082
3.997978
4.193768
4.192851
4.196982
4.217241
1
2
3
4
5
6
7
X
9
10
0.137526
o 144063
0.144404
o 147474
o 147902
() 149240
o 149463
o 149485
o 149637
0.149657
DLRO
36.99281
37.99424
38.10733
37.49708
3752204
37.21932
37.13865
37.12992
37.09122
37.09819
D2LCRTGEI
57.54676
5636077
56.15842
56.38873
56.39844
56.02924
56.00085
56.00614
56.02957
56.02061
D2LCRTGE2
5.460420
5.644993
5.734255
6.114198
6.079513
6.751441
6860497
6.863933
6.879214
6,881200
91
1)2[~CRT(jE 1 rcprC~C:llIC 1<1 diiiclc!\ce seconde c1u IOg<1I1I]UllC J1<.'p.'ricll des crdilS
1:..
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rl:plc~CI\iC 1 C,:;1I1 1\
l ';lIllelll)
pc
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1111(:
P'"\ dc
1;1
p<1gc (1)
92
---_
r---1 DcompOSition
..
-_._---_._--~.
de la vall:lr!.~deJ22LCB-JME.l
Priode
1
2
3
4
.5
7
X
\)
10
f_
DLE
0.309265
0341333
0.426099
.4fi0980
0.4 72941
0.497778
0:112159
o S22Xl)l)
05270:10
0533537
1 804234
2 126831
28.73350
29.11962
27.68353
2504235
2401171
24 775X4
24 72900
2431398
p2LCRTMEI
98.19577
80.67905
52.27326
49291 14
48.89315
4483357
4276144
42fil790
4304882
4214714
D2LCRTME2
0.000000
17.19412
18.99324
21.58924
23.42331
30.12408
JJ.226R5
32 60fi26
32.22218
33.53887
2
~
-'
4
5
6
7
8
C)
10
L
0.217865
0228994
0.2R3158
0.297406
0.306141
0.318804
0.326502
0332738
0334671
0338494
DLRO
D2LCRTMEI
4047471
4.261517
3139739
30.79254
29.16072
26.89452
26.04191
26.71553
2657228
2615780
8811945
XO.2l372
52.51867
51.16752
49.94324
46.61382
44.90928
44.57526
44.94476
44.05735
D2LCRTME2
7.833083
15.52476
16.08394
18.03994
20.89604
26.49166
29.04881
28.70921
28.48296
29.78485
enlreprise~
slIl\ics
par l';llllellr)
93
Table:w 30 - Dcompositiol/ de la IJarial/ce des crdits court terme des petites entreprises
suite aux il/I/ovatiol/s sur les rJserves oh!igatoires.
Dcomposition dc la variance de D2LCRTPEl
PrIo(L~
2
3
4
5
6
7
8
9
10
DLRO
o 41j6477
o (i25(i55
0844611
0.997637
1.113939
1.159945
1 169310
1.187142
1.200692
1 211509
l(J95850
42J5444
30.51294
4045100
33.89747
32.54592
33.34268
34.70692
34.34403
337441S8
D2LCRTPEI
DLCRTPE2
%.90415
SO.657R8
5191463
37.68568
34.53910
35.93498
35.63068
34.58349
34.06800
34.05554
0.000000
15.10668
17.57242
21.86332
] 1.56342
31.51910
31.02664
30.70959
31.58797
32.19978
D2LCRTPEI
DLCRTPE2
2
3
4
'i
7
8
9
10
o (i929J
0.791736
1 021829
1.085952
1.155964
1.163048
1.173686
1 184081
1.192753
1. 197650
5 75546]
4.502045
41 24909
31S56153
3402840
33.8]786
34.9341]
35.33672
34 83600
J4.58554
92 26366
7994305
48.25849
43.33711
42.90954
43.26529
42.48739
41.77737
41.50217
41.51601
1.980878
15.55490
10.49242
20.10137
2].06206
22.89685
22.57847
22.88591
23.66183
23.89845
94
L'influence du taux d'escompte sur J'volution du volume des crdits court terme des
entreprises est relle pour les grandes entreprise et faible pour les moyennes et les petites.
En effet, la part de la variance du volume des crdits des grandes entreprises imputable la
variance du taux d'escompte se chiffre plus de 40 % et plus de 28 % dans le (tableau 31,
page 96 )
95
Tableau 31 - Dcompositio/l de /0 variaI/ce des crdits court terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le taux d'escom/Jte.
Dcomposition de la variance de D2LCRTGE 1
Priode
1
2
J
4
5
n
7
8
')
10
0081447
o O:-\X403
o 0907X l)
0.091008
0091221
0091379
0091410
00914XO
O.0915ll
0.091513
DESCP
D2LRTGEI
J976606
42 X5579
4342170
43 33752
4313781
42.98964
43.02071
4301763
42 99720
4299715
6023394
51 25574
50.62086
50.71932
50.52925
5050248
50.47556
50.43082
50.43059
50.43009
D2LCRTGE2
0000000
5 888474
'i.957352
5.943154
6.332932
6.507873
6.503721
6.551557
6.572214
6.572759
."
7
X
9
10
E.
0138300
o 144054
o 145334
0145474
Ol455CJ7
OI45()20
o 145638
OI.:l5()()o
0.145677
0145677
DESCP
25.13985
27.55931
28.16881
28.20110
2X.17130
2X.15839
n.17595
2818264
28.18118
28.18117
D2LCRTGEI
70.45127
65.70460
65.19376
65.17412
6.5 09921
6507815
65 06227
6504549
6.5.04364
65.04329
D2LCRTGE2
4.408879
6.736082
6.637435
6.624782
6.729487
6.763459
6.761779
6.771871
6.775174
6.775540
--'
entreprises suite
(,[/IX
6
7
8
9
la
E
0.474362
0.523788
0.533864
0.539758
0.540588
0.541911
0542693
0.542828
0542973
0.543077
DESCP
1.497040
2.720594
5.562660
6.380353
6.400713
6.824615
6.973140
6.970489
7.0 19570
7 0441 X3
D2LCRTMEI
D2LCRTME2
98.50296
96.69709
93.08420
91.72532
91.53687
91.12199
90.95195
90.93677
90.88848
90.86130
0.000000
0.582320
1.353144
1.894328
2.062421
2.053395
2.074910
2.092740
2.091955
2.094513
D2LCRTMEI
D2LCRTME2
1
2
3
4
5
0.317233
0.339107
0.343743
0.346343
0346663
0347193
0347519
0347577
0.347632
0.347674
7
g
9
10
DESCP
0.050516
0.219398
2.256899
3.073674
3076183
3.346324
3.457377
3.456254
3.486196
3.503628
96.36332
95.10563
92.55772
9141287
9127153
91.01439
9090022
90.89117
90.86265
90.84469
3.586159
4.674976
5.185381
5.513451
5.652285
5.639284
5.642404
5 652572
5.651155
5.651678
97
SIIII 1,'$
~cconde
P;lf 1;lllleur)
Tableau 33 - Dcomposition de la variance des crdits court terme des petites entreprises
.E..
Pr:J.odt:
1
2
3
4
)
6
7
li
9
lU
() 78J699
1.174470
1.18R226
1214877
1.220281
1221343
1.223872
1.224390
1224412
1.224464
DESCP
2.217109
2396776
3.865228
7.747868
8.513754
8.607982
8.889273
R960346
8.960699
8.965608
D2LCRTPE 1 DLCRTPE2
97.78289
96.27792
94.06165
90.14976
89.37050
89.27050
88.99765
88.92823
8R.92792
88.92319
0.000000
1325305
2.073120
2.102368
2.115747
2.121514
2.113074
2.111420
2 111376
2.111206
D2LCRTPEI
DLCRTPE2
96.70875
95.4\067
92.72730
90.65039
90.61357
90.39361
90.26345
90.25092
90.25008
90.24563
1.042071
2.388357
2.582303
2.574867
2.593562
2.587174
2.582559
2.582259
2.582153
2.582016
Prloch;
IU603R
2
J
1. 132480
6
7
8
9
10
1 1 Sn)3
1 166069
1 166307
1.168395
1.169439
1 169521
1.169545
1.169580
PESCP
2249177
2.200977
4.690394
6.774741
6792872
7.0J9220
7.153995
7.166823
7.167764
7.172357
98
~~L~;P
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1:111\
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" I,'j'T'ft"
r':;H'~';CII',.' '"
r:iik,'-'Ih~'
f"'-"""
I,)~;lrillllilc Ilcpncl\
des crdits
En somme, les lrois Instruments 1110netaires sont eO"icaces et ont des nIveaux d'intensit
vilriables pour expliquer les variations des crdits court terme, Les rsultats observs sont
fonction de la taille des entreprises
Les variances des
r~serves
Conclusion
La transmission montaire est effective durant la priode sous revue. Les rsultats des
dcompositions de variances ont rvl que les deux principaux instruments montaires sont
les rserves obligatoires et le taux du march montaire et qu'ils participent
de manire
cel1ains cas. les variances des crdits couf1 terme sont mieux expliques par les
variances du taux du march montaire et des rserves et pour d'autres cas, ce sont les
variances des crdits long terme
Par rapport aux rserves obligatoires, les variances des crdits court terme sont pius
"fTectes que les variances des crdits long terme des moyennes et petites entreprises.
99
Pour les grandes entreprises le niveau d'intensit avec laquelle les deux formes de crdits
sont affectes, est clu mrnc ordre
En outre, cour1 terme les variances des crdits pour toutes les entreprises sont affectes
en moyenne avec le mme ordre d'intensit par les variances des rserves obligatoires. A long
terme, les variances des crdits des grandes et moyennes entreprises sont pratiquement les
seu les affectes.
Par rapport au taux du march montaire, les variances des crdits bancaires court terme
des grandes et petites entreprises sont cette fois, plus affectes compares aux variances des
crdits long terme Par contre, les variances des crdits long terme des moyennes
entreprises sont plus affectes que celles des crdits court terme.
En outre, long terme les variances des crdits des moyennes entreprises sont plus
affectes que les variances des crdits des grandes et petites entreprises. Mais court terme,
les variances des crdits des grandes et petites entreprises sont plus affectes.
En dernire analyse. le taux d'escompte qui n'est pas principal dans la fonction de raction
de la Banque Centrale tudie dans la section l, montre un niveau d'efficacit valable au
rr-g,ud des grand cc; t'Ill rer ri ses rou r les crd it s cou 11 t errne et d cs moyen nes et peti tes
f'nlrerric;es rour iC's n&ciils Innl? ternlf Fn
rl~finitive
il 1ffccte davantage
l~s
retites et
moyennes entreprises pour les crdits long terme el davantage les grandes entreprises pour
les crclits coun terme
100
Les rcents dveloppements sur les canaux de transmission montaire ont beaucoup
enrichi la thorie montaIre. Cependant, les conomistes ne s'accordent pas sur le canal
IJ)dlqu pOiJr transmettre les tlTets cit: la politique montaire.
Quel que soit le canal privilgi, les instruments de politique montaire ( taux du march
montaire, taux d'escompte ou rserves obligatoires dans le cadre de J'Union) qu'il faut
mettre en uvre sont dterminants pour atteindre les objectifs intermdiaires et/ou finals fixs
par la Banque Centrale.
Ces nombreux changements qui caractrisent la politique montaire dans l'Union, ont
entraTn la ncessit de mesurer et de contrler individuellement les effets de la politique
montaire dans les 8 pays membres, qui doivent rests en harmonie avec les autres volets de
la politique conomique
Cependanl pour mesurer les crfels ue la polilique montaire, le modlisation var est la
procdure la plus courante el la plus apte l'tude
La mthode de dcomposition de la variance, outil statistique du modle var, est utilise
pour analyser les etTels des variations des instruments montaires sur les variations des crdits
bancaires des entreprises sngalaises
Cette procdure dpend des instruments de politique montaire qu'il faut d'abord identifier
avant de pouvoir expliquer les efTets que leurs variations impliquent sur le canal de crdit.
]01
Ce" rsultats qui ne sont ras incompatibles aux premiers permettent de justifier la
-.;,)[lcluslon sur les pl incipallx IllStrlll11Cnts l1lont,mes utilises par la 8anque Centrale.
Une fois dtermins, les instruments montaires sont appliqus dans les modles var,
i);n l] ml~thode de !a dll;!l1pu:,ition de !a variance, pour analy~er les efTets montaires de
:cur~
\lrlalion:>
~UI
!C\
VMI;JtiollS
Les chocs elfectllcs respectivement sur le taux ou march monetaire, les rserves
obligatoires et le taux d'escompte, ont permis d'observer les effets montaires sur les crdits
bancaires court terme et sur les crdits bancaires long terme des diffrentes catgories
d' ent reprises consi dres.
Plernircrncnl aprs les chocs sur le taux du march montaire, nous obtenons les
rsultats sUivants
les chocs sur le taux du march montaire montrent de manire gnrale, que les
crdits bancaires court terme sont plus affects que les crdits bancaires long terme;
si nous ne considrons que les crdits court terme, les crdits des grandes entreprises
et des petites entreprises sont trs affects, compars aux crdits des moyennes
ent repri ses;
en revanche, en ne considrant cette fois-ci que les crdits long terme, les crdits des
grandes entreprises et des moyennes entreprises sont plus affects que les crdits des petites
entreprises
Deuximement, aprs les chocs sur les rserves obligatoires nous aboutissons des
rsultats pratiquement identiClues aux chocs sur le taux du march montaire
102
les crdits court terme sont plus affects que les crdits long terme;
en ne tenant compte que des crdits long terme, les crdits des grandes entreprises et
des moyennes entreprises sont plus affectes;
les crdits court terme des grandes entreprises, des moyennes entreprises et des
petites entreprises sont affects au mme ordre d'intensit.
Troisimement, les chocs sur le taux d'escompte ont permis d'aboutir des rsultats
diffrents par rapport aux chocs sur le taux du march montaire et aux chocs sur les rserves
obligatoires:
court terme, les crdits des grandes entreprises sont plus affects que les crdits des
moyennes et des petites entreprises Les crdits des moyennes entreprises et des petites
entreprises sont afTccts au mme ordre d'intensit,
long terme, les crdits des moyennes entreprises et les crdits des petites entreprises
sont les plus affects.
En somme, nous pouvons conclure que les trois instruments montaires prsentent des
niveaux d'efllcacit qui varient selon la nature des crdits et selon la taille des entreprises.
L'analyse des effets de la politique montaire doit se raliser des intervalles rapprochs
et priodiques pour permettre aux autorits montaires et surtout publiques, de faire
harmoniser les autres volets de la politique conomique, ce qui est un problme complexe,
dans le cadre de la recherche d'une intgration plus pousse entre les Etats
membres de
l'Union
Les rsultats empiriques ont permis de comprendre que l'efllcacit des instruments
rllontaires ( tlUX du march montaire, taux d'escompte et rserve obligatoire) est relative,
c esl !(1 raison
p(lUr
laquclle des inl'orillations sont nccss:1lres sur leur intensit, pour pouvoir
Les autorits montaires peuvent bien se baser de la politique des rserves obligatoires
pour comrler directement la liquidit des banques et par l le volume des crdits distribus
lll'
~\
enlreprlSe:,
SI IlUU)
conslJrulls que dans la zone UFJvJOA, les entreprises sont les mmes
des
ICSl:II~\l~
elficacl'), li
c,"!1\
103
d'escompte qui sont tous efficaces des degrs divers selon la nature des crdits et la taille
des entreprises.
Le problme du financement des entreprises reste actuel dans le contexte d'une plus
grande ouverture de nos conomies
Les rsultats sur les entreprises au Sngal, mme s'ils montrent que les effets de la
politique montaire sur les variations des crdits sont rels, ne concluent pas que les
entreprises sont satisfaites de leur demande de crdits
Une autre tude intressante dans le prolongement de ce travail, serait d'tudier la
possibilit d'obtention d'un crdit bancaire par les grandes entreprises, les moyennes
entreprises et les petites entreprises prises isolment
l fi Il
12
13
0.25420
0.78240
0.38485
0.69411
0.44296
0.65896
0.04849
0.95295
0.63397
0.55517
Variables
1----.
Valeur critique
Valeur critique
Valeur critique
1%
5%
10%
-4 1'\505\
-114RI
DLPrBREEL
-5043290
-3.8288
1)Lf)LFL
-2748599
J)IJ\EN
DTMMM
-2 7180
-.\.1222
-114(,40
SOllrce
C;\!cu!s dl'
i dllteur
lOS
~~~Ies
Valeur critique
1%
ADF du Test
statistique
I)LRO
Valeur critique
5%
-2Rl1R57
Valeur critique
10%
-19699
--
OESCP
!
f2Lcltge 1
~-
r-
-4326706
-2 7042
-2 'li ,,-,)-
-1 9725
--
D2lxltgc2
.-
- \9725
-247')RI2
,II V
I"
a eur
critIque a,
..
V a 1eur critique
a
1%
ADF du Test
statistique
OLcltmel
DLclllllc2
-6.2616:1 1
-3.1222
:1971997
-.1100:1
f-------f---I
DLcllpc 1
r--
5%
Valeur critique
10%
-\ 9699
-2:1:12)12
--I)LCllP~:--~-~-R'-)5-62-R--~-I--------+\---_-I-')-69-')----+-------1
1-
---'
-'---
--'-
-'---
-'
106
Variables
Valeur critique
1%
ADF du Test
statistique
Valeur critique
5%
Valeur critique
10%
mLcrtgc 1
D2Lcngc2
4414462
-3 1222
-2454122
-19725
D2Lcrtmc 1
D2Lcrtme2
-.1.2 (,%2 7
-1 9725
-2 959730
-1. 9725
f---
~._.
1)2 Lcrt pc 1
\'12
-.1 i 4W,
-2700174
-1.9699
- \ 7'))
1
DLcrtpe2
1
1
Sou rcc
.--J
107
Variables
-,
Valeur critique
Valeur critique
Valeur critique
1%
5%
10%
DLAEN
-4774527
-31003
DLDEFL
-4.539788
-3 1222
LPIBREEL
-5252114
-3 7921
DTMMM
-4R9lJ711
-,1.1003
1-
pp duTest
statistique
DLRO
-601 Rno
Valeur critique
10%
-3.1003
1
DLSCP
-6936374
-2.6927
~----~-
-4 OR03R9
D2Lcllgc2
-4221230
-3.1222
-3.1222
,J
108
pp duTesl
stalistique
Variables
Valeur crilique
Valeur critique
1%
5%
Valeur critique
10%
DLclllnel
-2.6927
-2.654833
D2Lclllnei
-3.1222
-3.693459
--
DLclllllc2
-.\ ln l ')')7
DLcllpel
-1 936279
D2Lcltpe 1
-2 :l4429
Lcllpe2
6R20447
-:1 1(l0)
-16285
-19699
-:10818
--
109
pp duT est
statistique
Variables
Valeur critique
.1.1222
D2Lcrtge2
-4.119184
-3.1222
..
r l21.crll11c2
..
,.
.......... \- ..
1
1
.-1 S7X);I)7
10%
-.1 1222
i.\ I,IJ.\I" 1)
..
Valeur critique
5%
..:l .1 l.:l..j(,l
-- -
i1
1%
------
1)2 Lcrlgc 1
1l21.nulll!
j-
----r
i
.-
....
. .1 1222
,
--
1)1
crt
pt: 1
~ :,.;.~ l.f 1 ~
.1 100.1
;
1-
. .
...
DI,Ll1pcl
.......
~)(,247)
- ."
_..
--
..
-_.-
--.1 Icm
L___.__________._____ .__.. _L
Source. calculs de "auleur
110
1992
1993
1994
1995
1996
1997
Source: DPS
Fetites en/reprises
Iv/oyel/nes entreprises
(CR7J>EJ)
2913122321
1794728634
1424692567
1552182645
10160410518
1482664435
(CR7MEJ)
5470656323
3227459812
3652529159
4035491776
16198290019
5108227254
Grandes entreprises
(CRTGEl)
82050679592
78341286786
1.13902 E+11
913819199494
65542099494
85996263004
1992
1993
-1994
1995
1996
1997
Source: DPS
Petites entreprises
(CLTPEl)
10289109299
10382983667
10098591834
12150303264
1463676947
10160410518
Moyennes entreprises
(CLTMEI)
8196455961
524321380
3751781192
11584215768
11067189079
11157651441
Grandes entreprises
(CLTGE})
68474515706
84357317185
92859735991
81995317090
69746742795
95683894023
Tableau A 12 - Crdits hancaires cour/ terme d'un chal/tillon de 804 entreprises suivies
par / 'au / eur
Anne
1992
1993
1994
1995
1996
1997
Source OPS
Petites entreprises
(CRTPE2)
1867429272
1360019330
1151883436
1235549512
9855599452
723957867
Moyennes entreprises
(CRTME2)
1956662062
2580526829
2970289857
3209265262
11435373420
- 4252476231
Grandes entreprises
(CRTGE2)
77366842650
72601472299
1.04144 E+ Il
75556651303
40366920721
72709232121
111
IOIJ~ lenne
Petites entreprises
(CLTPE2)
1003873 1807
10103221853
13514856152
12056203259
1420075063
423777941
d'
1111
Moyennes entreprises
(CLTiv2)
444653642
509321380
513574469
10541051587
9726998073
10201007414
Grandes entreprises
(CLTGE2)
66732941852
81503178618
82209708842
74124950304
54705837275
68828296565
Tableau A 14 - Crdits bancaires COllrt terme des entreprises dclares la DPS aprs
l'opration de trimestrialisation
Trimestres
CRTPEI
CRTMEI
CRTGEI
1993.1
19932
19933
19934
19941
19942
1994:3
19944
1995 J
1995:2
19953
19954
1996: 1
1996:2
1996:3
19964
523960555 405
466J 76312.595
419445992038
384823831842
371200027087
356113158854
348366251 134
348715442.404
43499701.1129
185605957.406
458017888.22
863887838.945
2410105815.82
2675156887.65
2672832701.23
2401 150805.8 1
912133698.466
814639582.717
757366949.568
742631582352
874588622.836
900812916.671
925700767.967
950658049.433
393216241.07
651038060.439
1135700546.36
1853213549.96
4523610631.89
5009493867.33
5042559665.07
4620195202.98
18385675650.9
18782508871.6
19768060118.9
21385817831.7
27408801361.9
28721498698.8
29120532325.7
28630482780.3
25076598599.8
23628039190
22107824991.3
20553764795
16985437670.3
16111032029.2
15933861339.6
16496614618.6
] 12
Tableau A 15 - Credits bancaires CUI/rt terme Je 804 elltreprises slIivies dans l'chantillon
aprs l'operation de trimestrialisatioll
r
1
Trimestres
CRTPE2
19931
19932
1993:3
1993:4
1994: 1
1994:2
19943
1994.4
19951
19952
19953
1995.4
1996: 1
19962
19963
19964
425681599
398883751
376371978
358830811
345919367
337657346
333637886
334430093
162980643
156517247
427957999
83J667087
2401081931
2659481882
2643396667
2350581016
J_
Sour
CRTME2
CRTGE2
595594314.068
17166361183
631082720.736
17449923923.2
662512241.733
18277628453.7
690782470.795
19689884211.3
711665514.362
25427096082.9
7339013 1 1. 852
26455706128.4
753259898.279
26540647566.1
770845176.996
25702384838.9
466507789.608
21819044457.5
607937478.903
19938441032.9
871751057083
17938187873.5
1261604472.54
15849385581.9
2690946492.86
10737715198
2961936894.77
9612918965.09
9516523821.48
2994164150.48
278675709692 ~10488455121.1
'-
calculs ":lUtcur
Tableau /\ '6 - ('rJJ,{s ouncul/t'\ li /()II~ terme Jes elllreprises Jc/ures la DPS aprs
l'opration de trlmestrialisatioll
-, -- __
Cl.TrEI
--------.-
19931
19932
19933
1993.4
1994 1
1994 2
<)9,1 J
19044
19951
19952
1995:3
1995.4
1996: 1
19962
1996:3
1996:4
1
,-
2600739625. t8
2601659078.14
2594686022.3
2583850783 84
2458710366.16
2478884606 52
25J298667958
2625785292 23
334345826437
327143435152
3001015147.86
253303410223
607282047.349
246840019.093
183540335.091
424852136.721
CL Trv 1
CLTGEI
472642823
166167649
26674150.2
58409148.1
504642125
779169396
1124185669
1542250402
2538295282
2896276133
3124141681
3223237531
2840322381
2818764961
2804297733
2801581520
19881986066.7
20764898564.5
21518869985.8
22173840862.6
23168151420.1
23401992291.5
23319862156.8
22952244617.3
21562884683.3
20871274820.3
20140863459
19405119921.4
17080521995.4
16926520096.9
17345404165.5
18377753473.4
-----
113
Tableau A ] 7 - Crdits bancaires 101/;; lerme de 80</ entreprises suivies dans l'chantillon
C!i!!.s~rationde lrimeslrialisol/()I/
Trimestres
CLTPE2
CLTME2
CLTGE2
- --------
'T'
.l
2537544369
2595463749
2702914956
2864936971
3398607676
3535894605
3595817302
3581979462
3659278002
3424459572
3045750917
2525367140
1123600592
612357531
248220241
35712313.5
]9931
1993.2
1993 :3
1993 :4
1994: 1
1994:2
19943
19944
1995 1
19952
19953
1995:4
1996: 1
1996:2
19963
1996:4
423588300
426719948
428825812
430085031
35033363.4
193717053
506656104
977062486
2419622186
2875094680
3162502139
3281805777
2756561569
2727088722
2715425239
2725929742
19534970448.1
20242576976.8
20718778812.7
20990481091.6
20822622877.1
20736028971.5
20497677930.3
20137745597.2
19725673652
19049514413.3
18183172649.6
17153706510.3
14175729990.9
13499404764.3
13326736672.6
13691612433.8
\111'
Trimestres
DEFL
1990=100
1)18
AEN
COURANT (en billion)
TMMM
(%)
ESCP(%)
(en billion)
97,7034
99,1416
102,2336
107,\762
120,2656
J 26, 1301
131,0878
135,3171
136,2073
139,75009
] 43,3228
147,147
151,8675
155,6175
159,0412
162,3799
381,96842
387,59116
399,67902
419,00202
470,17454
493,10188
512,48358
529,01799
532,4983
546,35175
560,3 1603
575,26651
593,72117
608,38191
621,76674
634,81916
88.31
58 19
53.86
3407
37.71
35.34
57.29
31.84
30.29
3267
27.09
31.06
20.1
19.7
282
249
11.98
10.56
] 0.23
7.51
9.25
8.85
5.67
5.5
5.5
5.5
5.5
5.78
5.5
5.37
525
5.05
12.5
12.5
12.5
10.5
14.5
12
10
10
9
8.5
8.5
7.5
7.5
7.5
7
6.5
1993: 1
19932
19933
1993 :4
1994.1
1994:2
1994:3
1994:4
1995: 1
1995:2
1995:3
1995:4
19961
1996.2
19963
19964
2.55
3 33
2.11
3 41
2.13
2.93
3.1
1.01
6.19
3.09
31.17
96.02
123.48
135.87
143.19
151
1
1
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_1._-_.
114
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IRsum~
Les dveloppements rcents sur la thorie montaire montrent le caractre complexe de la
politique montaire et l'intrt d'utiliser un modle V AR pour analyser ses effets sur
l'conomie relle.
Dans le cadre de l'UEMOA, la pratique de la politique montaire s'est traduite par des
changements successifs des instruments montaires, que les autorits cherchent adapter aux
objectifs intermdiaires et/ou finals compte tenue de la situation conjoncturelle interne et
externe des pays membres de l'Union.
La mesure des effets de la politique montaire, rendue possible par la connaissance des
instruments montaires utiliss par la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest,
rvle que les niveaux d'intensit de ces effets varient en fonction de la nature des crdits
bancaires et de la taille des entreprises considres dans le cas du Sngal.
~bstrac~
Recent developments on the monetary theory show the complex nature of the monetary
policy and the interest to use a model var to analyze its effects in the real economy.
Within the framework of the W AEMU, the practice of the monetary policy was translated
by successive changes of the monetary instruments, for which authorities try to adapt to
intermediate and\or final objectives, holding of the cyclical internaI and external situation of
the member countries of the Union.
The measure of the effects of the monetary policy, made possible by the knowledge of the
monetary instruments used by the West Africa States Central Bank, reveals that the levels of
intensity ofthese effects vary according to the nature ofbank credits and size of companies
considered in the case of Senegal.