DESDE EL CAMPUS

La crisis financiera
en los Estados Unidos:
causas, contexto
y dinmica
La economa mundial est enfrentando una crisis financiera que se inici en los Estados
Unidos con la burbuja inmobiliaria y el aumento de las hipotecas impagas.

Simultneamente, se produca en
os mercados financieros del
los EE.UU. un fenmeno de invermundo estn convulsionasin por encima del ahorro, y pardos por una crisis financiera
te del exceso de inversin se estaba
internacional con epicentro en los
dando en el mercado de viviendas.
Estados Unidos. Las causas son muEn una economa, para que la inchas, pero uno puede encontrar un
versin domstica sea superior al
origen en la abundante liquidez en
ahorro domstico, sta tiene que
este pas entre 2002 y 2004. Recornutrirse de ahorro proveniente del
demos que, a principios del corrienexterior. As, el balance de la cuente siglo, la economa americana esta de capital tiene que ser favorable
taba pasando por un mal momento,
al recibirse ms divisas por la veny se tema una recesin, lo que llev
ta de acciones y bonos que las que
a la autoridad monetaria a reducir
migran por la compra de su conlas tasas de inters del 6,5% al 1%.
traparte extranjera. Es decir, una
La economa vena debilitada por
economa puede invertir ms de
tres causas principales: el derrumPor Juan Manuel Jauregui
lo que ahorra cuando parte de esta
be en los mercados de tecnologa
inversin se financia con capitales
(crisis puntocom), los escndalos de
Profesor del rea de Empresa,
externos que llegan para adquirir
corrupcin corporativa y la amenaza
Sociedad y Economa del IAE
parte de esas inversiones o para fidel terrorismo. Esta poltica econjjauregui@iae.edu.ar
nanciar los emprendimientos a tramica laxa dio un impulso extraordivs de deuda. En un pas como los
nario al sector inmobiliario, que no
EE.UU., que no tiene una poltica
estaba sufriendo ningn problema.
intervencionista en la compra y venta de divisas y que
As se cre un contexto favorable para un boom que
no se propone ganar o perder reservas de manera sisse transform en una euforia, en la que se cometieron
temtica, este supervit de la cuenta de capital se traexcesos que llevaron luego a la cada que presenciamos
duce en un dficit de cuenta corriente. En los ltimos
recientemente. La poltica monetaria fue, quizs, exiaos, ste lleg a representar ms del 7% del PIB y
tosa a la hora de aminorar la cada de la economa en
por lo sostenido a lo largo del tiempo lleg a ser una
su conjunto, pero fue una de las causas de la cada que
fuente de preocupacin para muchos economistas que
presenciamos ahora.
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teman que el ajuste, inevitable a la vista de muchos, fuera abrupto. La contracara de

esta situacin en las cuentas
externas americanas se observ en una situacin simtrica
en la economa china.

La prdida de valor de todos los ins-

S ecuritizacin

En los ltimos aos se

trumentos financieros respaldados por
introdujo una nueva prctica en los Estados Unidos
hipotecas iba a desencadenar el contagio al permitir que las hipotecas generadas por un banco,
financiero que habra de extenderse por una mutual o cualquier otro
originador se vendieran a
todo el mundo.
inversores. De esta manera,
Secuencia de mercados
se soluciona el problema de
Hasta aqu las causas maque los bancos tienen un
croeconmicas. En primer
pasivo de corto plazo (los depsitos), mientras que
lugar, la crisis que vemos ahora surgi en el mercado
las hipotecas son de largo plazo, lo que genera una
de vivienda. El boom de la construccin de vivienfragilidad en el sistema financiero al hacerlos vulnedas, acompaado con precios que parecan no tener
rables frente a una corrida. As, pueden canalizarse
techo, lleg a su fin de la manera preanunciada por
a la inversin inmobiliaria los fondos de inversores
muchos, aunque ms tarde de lo que los ms prude ms largo plazo, como los fondos de pensiones y
dentes predecan. Tambin, como sucede en muchos
de compaas aseguradoras, entre otros. Sin embargo,
mercados, el ajuste que se demor en llegar termin
esta innovacin genera riesgo moral, ya que el inversor
siendo ms abrupto y doloroso. As, la demanda de
de ltima instancia est menos informado que quien
vivienda fue aminorando, los stocks fueron creciendo,
la origina. Este ltimo est en mejores condiciones
ms tarde los precios fueron bajando, y los proyectos,
de percibir el riesgo crediticio del destinatario de un
perdiendo rentabilidad, a la vez que las acciones de
prstamo. Esto se observa en el incentivo para cololas empresas desarrolladoras fueron cayendo en picacar ms hipotecas de las convenientes a segmentos de
da. Simultneamente, con la baja en la demanda de
mercado cada vez ms riesgosos. Este riesgo se concreviviendas, se fueron acrecentando las prcticas credit en los abusos comentados anteriormente.
ticias de dudosa legitimidad, y ahora llegan reportes
Otras innovaciones fueron las emisiones de deuda
de otorgamientos masivos de crditos sin verificacin
colateralizada y los vehculos de inversin estructuadecuada de prospectos de crdito ni documentacin
rados. Las primeras son emisiones de empresas que
apropiada de ingresos, entre otros abusos. Resta an
usan como garanta ttulos hipotecarios, permitiendo
saber la magnitud real de estos desrdenes, pero ya
un mejoramiento de la calificacin de la emisin. Los
se muestran lo suficientemente extendidos como para
vehculos estructurados son contratos complejos de
generar preocupacin. Sin embargo, no debe sorpreninversin que tienen gran variedad de formatos y que
der, ya que cuando un mercado entra en una euforia
son de muy difcil evaluacin crediticia y valoracin.
como la que se percibi en el de viviendas, a medida
Estas innovaciones financieras fueron muy sensibles a
que se enfra, la propensin a cometer excesos es algo
la evaluacin crediticia otorgada por las agencias calique sucede habitualmente.
ficadoras de riesgo. Qued en evidencia ahora que sAs, el mercado de hipotecas estaba listo para desentas fueron extremadamente optimistas a la hora de las
cadenar la crisis. Con los precios de los activos de reales
evaluaciones, y que el riesgo crediticio era mucho maque sirven de garanta (las casas) en cada, y con una
yor del inicialmente calificado. Tambin pudo comporcin grande de los crditos otorgados a individuos
probarse que los inversores han utilizado la evaluaque eran propensos a entrar en mora, las perspectivas
cin de riesgo crediticio como una aproximacin de la
negativas de incumplimiento se hicieron realidad, aucalidad del instrumento. En rigor, aquella slo mide
mentando el pronstico de remates que retroalimenla solvencia y la voluntad de
tan el ciclo negativo de capagar del emisor, pero nada
da en los precios y default en
dice sobre el comportamienlos pagos de hipotecas. As,
Resta an saber la magnitud real de
to del precio del ttulo dula prdida de valor de todos
los instrumentos financieros
estos desrdenes, pero ya se muestran lo rante una crisis de liquidez.
Ahora las calificadoras estn
respaldados por hipotecas
queriendo instrumentar seriba a desencadenar el consuficientemente extendidos como para
vicios complementarios a la
tagio financiero que habra
evaluacin de riesgo creditide extenderse por todo el
generar preocupacin.
cio para brindar estimaciomundo.
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debido a que los mercados

no saban quines estaban
invertidos en estos instrumercado de vivienda. El boom de la cons- mentos, y a que no saban
calcular las necesidades de
truccin de viviendas, acompaado con liquidez futura ya que se
Crisis bancaria
estimaban problemas de
El ltimo aspecto por considerar es que los bancos re- precios que parecan no tener techo, lleg crdito todos se volvieron
furiosamente en bsqueda
sultaron estar muy invertidos
a su fin de la manera preanunciada por de liquidez y el mercado de
en todos estos instrumentos
crdito corporativo de corto
financieros derivados que
muchos, aunque ms tarde de lo que los plazo se cerr por completo.
se mencionaron ms arriba.
Ahora, ante las dificultades
Mucho ms de lo que inicialde los bancos, se puede preanalistas ms prudentes predecan.
mente se pens, y sin duda
ver que el crdito seguir tepor encima de lo aconsejable.
niendo dificultades. De esta
En parte, las securitizaciones
manera, vemos una dinse idearon para hacer menos
mica interesante en esta crisis: un exceso de liquidez
vulnerable al sistema bancario, pero ahora est saliendo
genera un boom que termina en una euforia con los
a la luz que los bancos son jugadores de gran peso en el
excesos habituales. As, se genera una cada que afecta
mercado de securities con garantas reales. As, aparecen
negativamente el crdito, y compromete severamente
vulnerables a la cada de valor de stas, debiendo contaa los bancos. Y desde el sistema bancario, esta crisis
bilizar prdidas cuantiosas en sus balances.
viene a traer complicaciones a otros mercados.
Durante el pico de la crisis, en el mes de agosto,
nes relacionadas con otras
necesidades de los inversores y as separar los distintos
factores en juego.

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La crisis que vemos ahora surgi en el

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