PROYECTO DE INVESTIGACIN

ESTUDIANTES DEL IX CICLO DE LA UNIVERSIDAD

NACIONAL SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO-HUARAZ

UNIVERSIDAD NACIONAL
SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO

FACULTAD DE ECONMIA Y CONTABILIDAD

ESCUELA DE CONTABILIDAD

PROYECTO

EL MERCADO NACIONAL DE CAPITALES, Y SU

CONTRIBUCIN AL CRECIMIENTO DE LA
ACTIVIDAD ECONMICA DEL PER 2012 2013
RESPONSABLES:
ESPINOZA VEGA, Judith Yulissa
BRABO ORTIZ, Joseph.

Asesor:
Dr. Wiliam Z. OJEDA PEREDA

Huaraz Per
2014

DEDICATORIA

A Dios por iluminar infinitamente,

Nuestro caminar.

A nuestros seres queridos por el

Apoyo incondicional e incansable.

Al Docente del curso por invocar

Nuestro desarrollo integral.

LOS INTEGRANTES.
I.

DATOS GENERALES
1. TITULO DEL PROYECTO
MERCADO DE VALORES Y CAPITAL
2. INVESTIGADOR RESPONSABLE E INSTITUCIONES A LAS QUE
REPRESENTA (UNIVERSIDAD, FACULTAD, DEPARTAMENTO AADEMICO)

ESPINOZA VEGA Judith Yulissa

BRABO ORTIS Joseph

De la universidad Nacional SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO HUARAZ

Responsables de la investigacin y los costos incurridos durante el
proyecto

II.

ASPECTO CONCEPTUAL
1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
1.1. Problema o descripcin del problema
El desarrollo del mercado de capitales y el crecimiento econmico (incremento
del nivel de la actividad Econmica) de un pas, tienen una estrecha relacin por
todos reconocida, al margen de que si uno de ellos es precondicin del otro, o si
ambos avanzan en el mismo nivel. Contar con un Mercado de Capitales slido y
eficiente, constituye una preocupacin constante de quienes tienen la
responsabilidad de la conduccin econmica del pas.

El significativo crecimiento de la brecha ahorro-inversin, la crisis econmica

financiera internacional, la existencia de tasas reales negativas con el consiguiente
subsidio al sistema financiero tradicional y la falta de polticas estables y
coherentes a travs de los distintos gobiernos, han conspirado contra el objetivo
principal de desarrollar el mercado de capitales.
Otros factores que, sumados a los anteriores atentan tambin contra el objetivo
principal, lo constituyen la estructura patrimonial cerrada de las empresas, los
escasos mecanismos que protegen los derechos de los accionistas minoritarios, el
tratamiento dispar que se da a los ttulos de renta fija y variable, otorgndose a las
primeras exoneraciones tributarias y gravndose los beneficios de los segundos
con tasas impositivas.
De otro lado, las escasas oportunidades de inversin, la falta de difusin adecuada
de alternativas de inversin y el desconocimiento por los inversionistas respecto
de rendimientos de Mercado de Valores, han contribuido adems a que se cuente
con un Mercado primario casi inexistente y otro secundario, reducido e incipiente.
Considerndose que en el mediano plazo se acrecentar la falta de recursos
financieros externos y que el mercado de valores o secundario constituye un
instrumento fundamental para el desarrollo nacional, se ha hecho necesaria la
implementacin de una serie de medidas tendientes a la integracin y
complementacin de las Normas Legales que regulan el Mercado de Dinero y el
de Capitales, buscndose la generacin de recursos de corto, mediano y largo
plazo para canalizarlo a las empresas en forma equilibrada y racional. El diseo de
instrumentos y mecanismos propios del mercado de capitales, debe formar parte
de la Poltica Econmica. Debe establecerse un tratamiento global al Mercado de
Capitales, en donde el uso conjunto de los instrumentos de Poltica Econmica
procure que la Inversin de Riesgo sea en lo posible la ms rentable dentro del
sistema y a la vez, su estabilidad permita que esta rentabilidad sea continua en el
tiempo.
Tambin se plantea que la accin del Estado como emisor o regulador, sea
coordinada y forme parte de esa poltica Econmica Global de desarrollo de
mercado de capitales. Adems que la Poltica Monetaria haga uso de los
instrumentos y mecanismos propios del Mercado de Valores, en el control y
manejo de la liquidez.
Existe preocupacin por fortalecer y alentar un mayor desarrollo del tema de
Intermediacin Financiera, procurando ampliar su mbito de accin y profundizar

su alcance funcional. Desarrollar Intermediarios Financieros especializados en

Inversin de Riesgo, fomentando la Banca de Inversin. Algunos analistas opinan
que en los pases en vas de desarrollo (PVDs) los Mercados de Capitales y en
especial los Mercados de Valores son como los "Casinos", realidades que poco
contribuyen al desarrollo econmico. No obstante, la experiencia reciente indica
lo contrario.
Al crear Liquidez, los mercados de valores pueden influir en la actividad
econmica. En muchos casos, para hacer una inversin rentable es necesario
comprometer capital a largo plazo, pero los inversionistas suelen resistirse a
renunciar al control de sus ahorros por perodos prolongados. La Liquidez del
mercado burstil reduce los riesgos y aumenta los atractivos de la inversin, pues
permite adquirir un activo - las acciones - y venderlo rpidamente y sin gran gasto
si se necesitan los ahorros o se desea modificar la cartera. Al mismo tiempo, las
empresas pueden movilizar capital en cualquier momento emitiendo acciones. Al
facilitar inversiones a ms largo plazo y ms rentables, estos mercados mejoran la
asignacin del capital y las perspectivas de crecimiento a largo plazo. Adems, al
disminuir los riesgos y aumentar la rentabilidad de la inversin, la liquidez puede
alentar nuevas inversiones.
Como anticipbamos hay varias opiniones, sobre el efecto de la liquidez en el
crecimiento a largo plazo. Algunos analistas sostienen que los mercados con
valores muy lquidos favorecen la miopa de los inversionistas: Si stos no estn
satisfechos, pueden vender rpidamente sus acciones, lo que reducira su
compromiso y su inters en controlar las empresas mediante la supervisin de los
gerentes y el seguimiento del desempeo y las perspectivas de las mismas. De
acuerdo con este planteamiento, un aumento de la liquidez podra obstaculizar el
crecimiento. No obstante, las pruebas empricas indican, convincentemente, que
una mayor liquidez alienta el crecimiento econmico, o al menos lo precede; este
es el caso de las experiencias donde el crecimiento del PBI es ms acelerado en
las economas con mercados de valores lquidos: Australia, Canad, Estados
Unidos, Hong Kong, Israel, Japn, Taiwn, Inglaterra, Singapur, Argentina,
Filipinas, India, Italia, Corea, Tailandia, Pases Bajos.
En nuestro pas el Mercado de Valores comienza a desarrollarse a partir de 1981,
tiene relativo auge durante los aos 1985 - 87, sufre un estancamiento y a partir de
1992 vuelve a dinamizarse. Asimismo, producto de la liberalizacin del Sistema

Financiero en el Per a partir de 1991, se puede observar que el desarrollo de los

bancos privados tanto nacionales como de capital extranjero, es significativo;
ofertando nuevos productos financieros y con tasas de inters competitivas. Lo
cual nos da seales de que el Mercado de Capitales en General est en crecimiento
y consolidacin. La estructura econmica del pas y la dinmica de las actividades
econmicas han sufrido grandes cambios en los ltimos 10 aos; en los iniciales
se logr un proceso de estabilizacin, luego los aos 1993 y 1994 se experiment
un alto crecimiento del PBI, para luego en el periodo 1995-2003 asistir a un
proceso poco dinmico de la Economa.
1.2.

Formulacin del problema de investigacin

COMO CONTRIBUYE EL MERCADO NACIONAL DE CAPITALES EN EL

CRECIMIENTO DE LA ACTIVIDAD ECONMICA DEL PER 2012-2013?

1.3.
OBJETIVOS
1.3.1. OBJETIVO GENERAL
Determinar como contribuye el mercado nacional de capitales en el
crecimiento de la actividad econmica del Per 2012-2013
1.3.2. OBJETIVOS ESPECIFICOS
Definir la relacin existente entre Mercado de Capitales, Poltica

Econmica y Crecimiento Econmico.

Determinar la contribucin del accionar del Mercado Nacional de
capitales, al crecimiento de la actividad econmica del pas, en el
perodo 2012-2013.

1.4.

JUSTIFICACION
1.4.1. Porque es necesario hacerlo y a quien y como beneficiara
Justificacin terica
El presente trabajo de investigacin trata de determinar cul es el nivel de
crecimiento y desarrollo del Mercado de Capitales en el Per, en el periodo
de 2015-2016; tratando de establecer cul ha sido su contribucin en el
crecimiento de la actividad econmica, en el mismo perodo. Consideramos
que el presente trabajo, constituir una base o punto de apoyo importante
para profundizar en el tema y de esta manera enriquecer la discusin sobre
el papel del Mercado de Capitales en el crecimiento econmico del pas.
Justificacin prctica

La investigacin se justifica en la medida que el conocimiento del Mercado

de Capitales permite que las empresas y las personas sepan que pueden
contar con capitales de largo plazo, para financiar sus operaciones y para
obtener utilidades atractivas.
Importancia de la investigacin
La apertura financiera y el desarrollo del Mercado de Capitales,
proporcionan mayor liquidez a los inversionistas y por lo tanto permite
mayores recursos para la produccin de bienes y servicios, ampliando la
oferta global, aspecto fundamental en el crecimiento econmico; motivo por
el cual es importante llegar a determinar la contribucin del Mercado de
Capitales en el crecimiento de la actividad econmica.
1.4.2. Viabilidad del proyecto (Recursos humanos, materiales y tiempo)
Por la Disponibilidad de Recursos.- Se cuenta con recursos tcnicos,
humanos, materiales y financieros para la investigacin dentro del tiempo
y espacio establecido por los investigadores.
Por la Asertividad en el Manejo de Variables.- Frente al problema
planteado se ha identificado las variables e indicadores para materializar la
investigacin.
Por la Relacin Beneficio Costo.- Consideramos que los resultados de la
investigacin superar largamente los costos incurridos en ella.
Resultado de la investigacin.- La tesis pretende obtener un resultado
favorable para la municipalidad y por ende la comunidad mejorando la
gestin tributaria y optimizando la recaudacin tributaria.
1.4.3. Delimitacin del proyecto (donde se realizara)
Terica.- Est orientado a los conocimientos de ciertas variables y
aspectos concretos sobre Mercado de Capitales, Poltica Econmica y

Crecimiento Econmico.
Temporal.- El perodo de anlisis es los aos 2012 2013
Espacial.- La investigacin se concretara con los personeros de las
entidades financieras diversas.

1.5. MARCO TEORICO

1.5.1. Antecedentes de la investigacin
Nacionales:

(Jesus Coronel Salirrosas)1 Se puede concluir que en el caso peruano

existe una relacin directa entre el comportamiento del Mercado de
Capitales y el rendimiento o comportamiento de la actividad econmica.
Encontrando correlacin entre una economa en crisis y recesada como la
del perodo 1985-90; con un Mercado de Capitales pequeo reducido y
sin dinamismo. Asimismo, producto de una poltica econmica
promotora del sector privado se obtiene un mayor dinamismo y
crecimiento de la actividad econmica del pas; consecuentemente una
mayor dinmica y desarrollo del Mercado Nacional de Capitales, como la
observada en el perodo 1991-2002.
Ibarra (2011)2, seala como problema la falta de crecimiento de las
empresas y particularmente de las pequeas y medianas empresas. Luego
seala que dicha situacin se configura en la falta de acceso al
financiamiento, falta de economa, falta de eficiencia, falta de efectividad
de las inversiones, falta de mejora continua y falta competitividad. La
gestin empresarial comprende la concrecin de las polticas, mediante la
aplicacin de estrategias, tcticas, procesos, procedimientos, tcnicas y
prcticas. Una poltica no es un documento legal. Es un acuerdo basado
en los principios o directrices de un rea de actividad clave de una
organizacin. Una poltica expresa cmo va la organizacin sobre su
trabajo y cmo lo dirige. Las buenas polticas expresan un modo justo y
sensible de tratar los asuntos. Mientras que sea posible, ninguna
organizacin debera cambiar sus polticas a menudo. Las conclusiones
de este trabajo son las siguientes: La gestin empresarial es la
herramienta fundamental para el desarrollo de las pequeas y medianas
empresas en el Per; La gestin empresarial es un proceso conformado
por la planeacin, organizacin, ejecucin y control de los recursos y
actividades de las pequeas y medianas empresas; Las pequeas y
medianas empresas, tienen que aplicar un modelo de gestin empresarial
1 Tesis: Desarrollo del mercado de capitales en el Per: periodo 1985-2002
2 Ibarra Fretell Walter Gregorio. Tesis: La tesis denominada: Incidencia de la gestin
empresarial en el desarrollo de las PYMES en el Per; presentado en la Universidad Nacional
Federico Villarreal para optar el Grado de Doctor en Contabilidad. 2011.

para facilitar el proceso gerencial y la toma de decisiones; todo lo cual

incidir en el desarrollo de las mismas; La gestin empresarial permite a
la empresa disponer del capital financiero, es decir del financiamiento
propio y de terceros para concretar las inversiones temporales y
permanentes y generar rentabilidad; La gestin empresarial dispone de
polticas, estrategias, tcticas, acciones, procesos y procedimientos; La
gestin empresarial ayuda a lograr la economa, eficiencia y efectividad
en las actividades de la empresa; El desarrollo de las pequeas y
medianas empresas, es un proceso que permite lograr las metas y
objetivos; el desarrollo de las pequeas y medianas empresas, tiene como
base la planeacin, organizacin, direccin, coordinacin y control de las
operaciones financieras y administrativas.
Chavieri (2011)3, identifica en la falta de mejora de las inversiones de las
micro y pequeas empresas el problema de su trabajo, al no lograr los
mejores niveles de rentabilidad, lo cual se expresa en la siguiente
pregunta: De qu manera la gestin empresarial efectiva facilita la
mejora continua de las micro y pequeas empresas del sector comercio?
Ante la problemtica, se propone la solucin a travs de la formulacin
de la hiptesis: La gestin empresarial efectiva incide favorablemente en
la mejora continua de las micro y pequeas empresas del sector
comercio, mediante la definicin de un proceso de gestin, definicin de
estrategias y toma de decisiones bien informadas. Este trabajo est
orientado al siguiente objetivo: Determinar el modelo de gestin
empresarial efectiva que facilitar la mejora continua de las micro y
pequeas empresas del sector comercio. La investigacin es de tipo
aplicativo, del nivel descriptivo-explicativo. Se utiliz los mtodos
descriptivo e inductivo. Los resultados obtenidos son los siguientes: El
90% de los encuestados acepta que es posible que un modelo de gestin
empresarial efectiva facilite la formulacin de estrategias y la toma de
decisiones facilitando la mejora continua

de las micro y pequeas

empresas del sector comercio.

3 Chavieri Salazar Cesar. Tesis: Per: Gestin empresarial efectiva para la mejora continua
de las MYPES del sector comercio, presentada en la Universidad nacional Federico Villarreal
para optar el Grado de Maestro en Administracin. 2011.

El 100% de los encuestados, contesta que el proceso gerencial, a travs

de la planeacin, organizacin, direccin, coordinacin y control;
facilitar en la efectividad de las micro y pequeas empresas del sector
comercio. El 96% de los encuestados acepta que las decisiones sobre
economa, eficiencia, efectividad y mejora continuan; facilitarn la
competitividad de las micro y pequeas empresas del sector comercio. La
competitividad es imponerse en costos, gastos, ventas y rentabilidad a las
empresas de la competencia. Esto es posible lograrlo cuando se dispone
de un modelo de gestin empresarial efectiva, es decir orientados a
mejorar todo el acontecer empresarial. El 90% de los encuestados acepta
que es posible alcanzar la mejora continua de las micro y pequeas
empresas del sector comercio, sobre la base de la gestin empresarial
efectiva. Un modelo de gestin empresarial efectiva contiene un proceso,
procedimientos, tcnicas y prcticas de gestin generalmente aceptadas
orientadas en un proceso sistmico a lograr las metas y objetivos
empresariales.

Reducir

costos,

incrementar

ventas,

mejorar

la

rentabilidad es sencillo de lograr cuando se dispone de un modelo de

gestin orientado a la mejora continua empresarial.
Cruz (2009)4, seala que la problemtica de su investigacin est
identificada en la falta de lneas de financiamiento y falta de oportunidad
para realizar las inversiones lo que se configura en la falta de efectividad
microempresarial, es decir en la falta de logro de metas, objetivos y
misin de las micro y pequeas empresas; para lo cual se ha propuesto a
la direccin y gestin financiera, como las herramientas que facilitarn
dicha efectividad; mediante la puesta en marcha de polticas, estrategias,
procesos y procedimientos que permitan obtener el financiamiento de
corto, mediano y largo plazo que permita obtener las inversiones
expresadas en el capital de trabajo y bienes de capital necesarios para los
propsitos que persiguen las empresas.
Para hacer factible la investigacin se ha considerado la variable
independiente: Direccin y gestin financiera, con indicadores polticas y
4 Cruz Alberca, Pedro. Tesis: Direccin y gestin financiera, herramientas para la efectividad de las
MYPES, presentada en la Universidad Nacional Federico Villarreal para optar el Grado de Maestro en
Administracin. 2009.

estrategias; as como, la variable dependiente: efectividad de las Micro y

pequeas empresas comercializadoras del distrito La Victoria-Lima
Metropolitana con sus indicadores eficiencia y mejora continua.
Se ha tomado como referencia a las empresas comercializadoras de
prendas de vestir del Distrito la Victoria; por ser un subsector que
necesita herramientas para seguir liderando el comercio de prendas de
vestir en Lima y en el Per.
Internacional:
Hernndez (2005)5

describe

un

conjunto

de

decisiones

de

financiamiento, que permiten realizar las inversiones que necesitan las

empresas para desarrollarse en el marco de un mercado competitivo. El
91% de los encuestados acepta que las decisiones financieras facilitan el
desarrollo de las empresas, mediante el uso adecuado de los recursos
financieros. El 93% de los encuestados acepta que las decisiones
financieras facilitan la economa, eficiencia y efectividad empresarial. El
97% de los encuestados sealan que las decisiones financieras ptimas
facilitan la competitividad empresarial.
Aguabarrena (2004)6 , realiza una descripcin de las decisiones
financieras que permiten tener una estructura adecuada de capital para
disponer de los bienes y derechos que necesitan para cumplir con la
misin institucional y de ese modo asegurar su continuidad en el mercado
competitivo chileno. El 90% de los encuestados acepta que la
administracin financiera competitiva solo es posible con decisiones
financieras efectivas, es decir enmarcadas en las metas, objetivos y
misin empresarial. El 89% acepta que las decisiones de financiamiento,
en tanto sean bien informadas y oportunas, facilitan el desarrollo
empresarial.
Jurez (2010)7, explica todos los aspectos de las decisiones de
financiamiento, inversin, dividendos y riesgos empresariales y la forma
5 Hernndez Fernndez, Maritere. Tesis: Decisiones financieras para el desarrollo de las
empresas . Tesis presentada para optar el Grado de Magister en Finanzas en la Universidad
Autnoma de Mxico. 2005.
6 Aguabarrena Garca, Carlo Magno. Tesis: Administracin financiera competitiva con
decisiones financieras efectivas . Tesis presentada para optar el Grado de Magister en la
Universidad Catlica de Chile. 2004.

como optimizan a las empresas en general. Algunas conclusiones del

trabajo son las siguientes: Las decisiones de financiamiento facilitan las
decisiones de inversin. Las decisiones de inversin facilitan las
decisiones de dividendos o rentabilidad. Las decisiones sobre riesgos
facilitan las decisiones de dividendos o rentabilidad. Las decisiones
financieras facilitan la optimizacin de las empresas.
Herrero (2010)8, describe todos los aspectos que conducen a la
efectividad de las empresas espaolas y luego establece la forma como
incide en la competitividad empresarial. La efectividad es entendida
como el logro de las metas, objetivos y misin empresarial. La
competitividad es entendida como la forma de vender calidad e
imponerse a la competencia local e internacional. Algunas conclusiones
son las siguientes: La economa empresarial facilita la eficiencia
empresarial. La eficiencia empresarial facilita la efectividad empresarial.
La economa, eficiencia y efectividad facilitan la competitividad. Solo las
empresas competitivas aseguran continuidad en el desarrollo de sus
actividades y eso genera confianza en directivos, trabajadores,
inversionistas, clientes, proveedores, acreedores y otros agentes
econmicos.
1.5.2. Bases tericas
Es evidente que el crecimiento y desarrollo econmico del pas necesita
de un Mercado Nacional de Capitales que por su dimensin, solidez y
eficiencia; en un marco de interdependencia, haga factible, por un lado,
la promocin del ahorro interno y su ms conveniente utilizacin y, por
otro lado, el financiamiento de nuevos proyectos de inversin y la
expansin de los negocios de las empresas, ofreciendo una variedad de
alternativas, a las ms favorables tasas de retorno y de costos,
respectivamente.
7 Jurez Zapata, Domingo. Tesis: Decisiones financieras para la optimizacin empresarial.
Presentada en el Instituto de Monterrey para optar el Grado de Mster en Administracin.
2010.
8 Herrero Heredia, Eduviges. Tesis: La efectividad empresarial incide en la competitividad empresarial. El caso de
las empresas espaolas. Presentada en la Universidad Complutense de Madrid, para optar el grado de Doctor en
Economa. 2010.

En el perodo 1985-90 se produjeron circunstancias desfavorables para

un adecuado desenvolvimiento de las operaciones de crdito y las
negociaciones de capitales, haciendo adems sentir sus efectos a los
ofertantes y demandantes de capitales, as como a los intermediarios
financieros. Estamos hablando principalmente de la inflacin que afect
dicho perodo.
El Mercado de Capitales, cumple una funcin de aliento y promocin del
ahorro en sus diversas formas. En efecto, en una economa de mercado,
la transaccin de valores como actividad del mercado de capitales puede
y debe ejercer una accin especfica de atraccin de recursos, a manera
de vehculo idneo para la colocacin del ahorro financiero, esto es, de
los ahorros de las diversas unidades superavitarias susceptibles de ser
transferidas al sistema financiero. Las instituciones intermediarias,
mediante una serie de formas tcnicas, hacen posible la captacin y
canalizacin del ahorro voluntario, del ahorro contractual, del ahorro para
finalidad especfica, del ahorro obligatorio, etc.
La intermediacin financiera resuelve todos los problemas relativos al
riesgo del crdito directo. En tal sentido, el sistema financiero
complementariamente cumple una funcin aseguradora, al asumir el
riesgo crediticio. El Mercado de Capitales cumple la funcin de
asignacin de recursos, dndole la orientacin que ms conviene en
inters de la Economa Nacional. As, entre las funciones del Mercado de
Capitales, cumplidas por los intermediarios, cabe mencionar las
siguientes.
a) Promocin del Ahorro;
b) Asignacin de recursos a las actividades econmicas productivas.
c) Provisin de capital de riesgo;
d) Financiacin de necesidades de recursos a largo plazo de las
empresas;
e) Diversificacin del accionariado y la garanta de liquidez.
Acerca de la eficiencia de los Mercados de Capitales, es comn el
reconocimiento de que el requisito previo bsico para un financiamiento
sano del desarrollo econmico, es la confianza en la estabilidad poltica,
social y monetaria del pas.

En ausencia de tales condiciones, es difcil movilizar el ahorro y contar

con un mercado de capitales que funcione de manera ordenada y
adecuada a nivel mundial; en el perodo de 10 aos (1985-95), el valor
total de los ttulos cotizables en todos los mercados burstiles del mundo
subi de US $ 4,7 billones a US $ 15,2 billones, en tanto que la
contribucin de los mercados incipientes al valor total del capital emitido
ascendi desde menos del 4% a casi un 13%. Las operaciones burstiles
registraron tambin un fuerte incremento en dichos mercados: el valor de
las acciones intercambiadas pas de menos de 3% del total mundial en
1985 al 17% en 19959.
Los pases podran impulsar notablemente el crecimiento econmico
aumentando la liquidez de sus mercados de valores; que incluye romper
con obstculos de polticas, reglamentarios y jurdicos que impiden el
desarrollo de los Mercados de Capitales. Es que la realidad emprica
demuestra que la liquidez del Mercado de Capitales es un indicador del
crecimiento econmico a largo plazo, aun cuando se tengan en cuenta
varios factores no financieros que influyen en l: La correccin de los
efectos de la inflacin, la poltica fiscal, la estabilidad poltica, la
educacin, la eficiencia del rgimen jurdico, la poltica cambiaria y la
apertura al comercio internacional.
Los sistemas jurdicos, normativos, contables, tributarios y de
supervisin condicionan la liquidez de la Bolsa de Valores. La eficiencia
de los sistemas de compraventa determina la facilidad y seguridad con
que los inversionistas pueden comprar y vender sus acciones, y el entorno
macroeconmico y poltico influyen en la liquidez.
El impacto de un instrumento de poltica econmica que se tome, como
en el caso de nuestro pas; la liberalizacin de los flujos internacionales
de capital, podra conllevar a la disminucin de las restricciones a la
afluencia de capitales o la reduccin de obstculos a los flujos

9 Ross Levine: "Los Mercados de Valores, estmulo al crecimiento

econmico" Finanzas y Desarrollo Marzo 1996. Reforma de los Sistemas
Bancarios y Monetarios. Pg. 7.

transfronterizos de capital, puede influir en el funcionamiento de los

Mercados Emergentes de dos maneras:

Primero, fomentando su integracin en los mercados

mundiales de capital, y de esta manera, equiparando el precio

de los ttulos nacionales con los el resto del mundo;

Segundo, forzando a las empresas nacionales que procuran
atraer la inversin extranjera, a mejorar sus polticas de
divulgacin de informacin y sus sistemas de contabilidad.
Adems, la participacin de nuevos inversionistas extranjeros
en los mercados emergentes podra obligar a mejorar los
sistemas comerciales y a modificar los regmenes jurdicos a
fin de favorecer un aumento del comercio y la adopcin de una
mayor variedad de instrumentos financieros.

Desde 1990 se han producido cambios importantes en las formas de

vinculacin de los pases de Amrica Latina (AL) con los mercados
internacionales de capital, lo que tiene especial relevancia para el caso
del Per. Estos cambios han significado una entrada masiva de capitales
privados a AL (lo que ya vena sucediendo en el sudeste asitico),
revirtiendo los flujos negativos caractersticos de la dcada del ochenta.10
Estos cambios se reflejan en los siguientes aspectos:
a) La entrada masiva de inversin extranjera directa (IED), ligada en buena
parte a la privatizacin de empresas estatales;
b) La entrada de capital extranjero como producto de la colocacin de
instrumentos financieros (bonos, ADRs - equities-) en los mercados
internacionales por parte de gobiernos y empresas privadas de Amrica
Latina;
c) La entrada de capitales de corto plazo a las Bolsas de Valores y los
sistemas bancarios de Amrica Latina, la cual forma parte de los
llamados "Mercados Emergentes";

10 Humberto Campodnico: "Amrica Latina y los Mercados de Capital"

Artculo - Revista Actualidad Econmica del Per N 163 abril 1995-Pg.10.

d) En contrapartida, los prstamos de la banca privada se han reducido

notablemente desde 1982, tendencia que se ha mantenido hasta la
actualidad.
Para Amrica Latina en particular, la entrada neta de capitales represent
5% del PBI en 1992 y 4% en 1993. Esta entrada de capitales, junto con la
disminucin en el pago de intereses de la deuda externa, signific una
transferencia positiva de recursos (por primera vez desde la crisis de la
deuda), la cual fue de 2,7% y 1,9 % del PBI regional en 1992 y 1993
respectivamente (Ver French Davis, Ricardo; Daniel Titelman y Andreas
Uthoff; "International Competitiveness and the macroeconmico Of
capital account opening" - UNCTAD Review, Nueva York/Ginebra,
1994). 11
En este proceso de transferencia de recursos financieros intervienen
factores tanto internos como externos.
Entre los factores externos tenemos:
-

La cada de las tasas de inters en los pases industrializados con respecto

a los de Amrica Latina. (AL).

El ciclo econmico recesivo internacional,
La tendencia a la globalizacin de los mercados internacionales y la
liberalizacin de los mercados domsticos financieros en los pases
industrializados.
Por el lado de los factores internos se tiene:

La estabilidad de algunos indicadores macroeconmicos,

Las reformas estructurales (apertura comercial, desregulacin de los

mercados cambiarios y financieros);

Los procesos de privatizacin, as como la suscripcin de una serie de
convenios que otorgan garantas al capital extranjero.
De 1990 A 1993, el flujo neto de capitales privados a Amrica Latina
(AL) fue de US $ 117,000 millones; la emisin de bonos internacionales
fue la forma de captacin ms importante, llegando al 42,4%, le sigue la

11 10 Humberto Campodnico: "Amrica Latina y los Mercados de Capital"

Artculo - Revista Actualidad Econmica del Per N 163 abril 1995-Pg.10

Inversin Extranjera Directa (IED) con el 38,4%, en tercer lugar est el

capital accionario (equity), con el 12%, luego vienen los prstamos de la
Banca Comercial con el 5,6% y finalmente los fondos con el 1,5%.12
Es importante anotar que se han diversificado las fuentes de
financiamiento, incluyndose ahora fondos de pensiones, fondos mutuos
y compaas de seguros.
Con respecto a los prestatarios, debe notarse que, a diferencia de aos
anteriores, estos son privados en un 60%, mientras que en las dcadas del
setenta y del ochenta eran una clara minora.
Uno de los efectos positivos de la entrada de capitales es que aumenta su
disponibilidad, reduce su costo y permite una mejor toma de decisiones.
Por el lado de los efectos negativos, tenemos la apreciacin del tipo de
cambio real y la consecuente reduccin de competitividad, as como el
incremento de los dficits de la balanza comercial y de la cuenta
corriente.
Varios autores afirman que la entrada de capitales de corto plazo tiene un
alto componente especulativo de volatilidad, motivo por el cual es
importante analizar si este flujo es sostenible en los prximos aos. Esto
es muy importante, debido a que todos recordamos que la abrupta
interrupcin de los flujos de capital de los setentas deriv en la crisis de
la deuda externa de la dcada del ochenta.
Una de las principales preocupaciones radica en la evolucin de las tasas
de inters en los pases industrializados. Segn Business Week, con la
recuperacin econmica en marcha "Se prev que la intensa competencia
por capital resultar en tasas de inters ms altas y en el aumento de la
volatilidad de los mercados cambiarios, puesto que la demanda por
inversin exceder a la oferta global de excedentes de ahorro"
(3/10/94.p.43).

12 Humberto Campodnico: "Amrica Latina y los Mercados de Capital

Art.R. Actualidad Econ. del Per N163 Abril 95 Pg.11

La entrada de capitales debe complementar - y no reemplazar - el ahorro

domstico, puesto que ste es decisivo para alcanzar el nivel requerido de
inversin y lograr la transformacin productiva que permita el desarrollo
del pas. Aunque la cuestin central radica en saber si los flujos de capital
se orientan al aumento de la inversin (y no al consumo), nica manera
de generar nuevos recursos que permitan financiar el flujo de capitales en
el futuro.
La emisin de ADRs por parte del Banco Wiese, la creacin de
"holdings" como Credicorp y Southern Per son indicios que las
empresas peruanas carecen de capital suficiente como para potenciar su
crecimiento futuro, y sobre todo hacerse competitivas a escala mundial.
El hecho de que las empresas peruanas tengan que apuntar hacia
mercados de capitales desarrollados, es simplemente una manera de que
ahora ms que nunca, se hace imprescindible el desarrollo de nuestro
mercado de capitales lo ms pronto posible.
La creacin de las AFPs tuvo entre otros objetivos el desarrollo de este
mercado, sin embargo, despus de varios aos es poco lo que se ha hecho
al respecto, es decir, no estn desarrollando el mercado de capitales
peruano tal como deberan hacerlo, aunque tal vez ellas no sean las
nicas responsables13
Otro aspecto que preocupa, se refiere a la actitud que todava tienen
muchos empresarios peruanos, quienes creen que podran sobrevivir en el
futuro, manteniendo sus empresas como entidades familiares cerradas.
Lo que tienen que entender los empresarios, aparte de tener presente de
que no es necesario poseer el cien por ciento del capital social para
mantener el poder en sus empresas, es que tienen que alinearse de una
vez por todas al proceso de globalizacin. Como personas que crean
valor tienen que aceptar una realidad: Ser competitivos a nivel mundial
implica contar con tcnicas y procesos productivos altamente eficientes
que, por lo general, son intensivos en capital, y si no cuentan con dinero
13 Edwin P. Navarro: De qu Mercado de Capitales Peruano estamos
hablando?- Revista Moneda BCRP N 88 89 1995 Lima - Per

suficiente, es poco lo que pueden hacer para potenciar su productividad y

por lo tanto su competitividad.
En la actualidad, debido a la globalizacin de los mercados financieros
por todo el mundo, las entidades de cualquier pas que buscan conseguir
fondos no necesitan limitarse a sus mercados financieros domsticos. Ni
tampoco los inversionistas de un pas se limitan a los activos financieros
emitidos en sus mercados domsticos.
Los factores que llevan a la integracin de los mercados financieros
son:14
Desreglamentacin o liberalizacin de los mercados y de la
actividad de los participantes en el Mercado en los principales
centros financieros del mundo.
Avances tecnolgicos para monitorear los mercados mundiales,
ejecutar rdenes y analizar las oportunidades financieras.
La institucionalizacin cada vez mayor de los mercados
financieros. Los avances tecnolgicos han aumentado la
integracin y la eficiencia del Mercado Financiero Global.
Adems el cambio ocurrido en el control de los mercados
financieros, de los inversionistas detallistas por los inversionistas
institucionales,

se

le

conoce

como

la

INSTITUCIONALIZACION de los Mercados de Capitales. Con

el fin de fomentar la competencia en el Mercado Financiero, se
puede destacar como frentes sobre los que deberan incidir las
diversas medidas al respecto:15
La desregulacin, o el incremento de libertad y la eliminacin o
reduccin de las reglas o las normas restrictivas en la actividad
financiera.
La desintermediacin, o la prdida del papel principal de las
entidades bancarias en las operaciones financieras tradicionales,
14 Frank J. Fabozzi / Franco Modigliani / : Mercados e Instituciones
Financieras 1ra Edicin Prentice - Hispanoamericana S.A. Michael G. Ferri
Mxico 1996 Pgs. P 10
15 Ross Levine : Ob. Cit. (8) Pg. 434

que es consecuencia del fenmeno anterior, al aparecer nuevos

intermediarios financieros y al contactar directamente en los
mercados los oferentes y demandantes de fondos mediante la
colocacin directa en aquellos, de los ttulos emitidos por estos.
La innovacin financiera tanto por el desarrollo de nuevos
instrumentos como por la introduccin de nuevos procesos tcnicos
que mejoran y facilitan su aparicin, incrementan la calidad del
servicio y reducen los costes de transaccin.
El financiamiento de las empresas peruanas, viene, por una abrumadora
mayora de crdito del Sistema Financiero y de leasing, y el restante de
deuda del Mercado de Valores (aproximadamente un 5%). Gran parte de
los bonos del mercado primario son ms bien de instituciones financieras.
En 1992 y 1993 ha habido emisiones de acciones.
Se puede concluir que del dinmico crecimiento que va experimentando
el Mercado de Valores Peruano, que tiene un gran potencial de
introduccin de nuevos instrumentos, en especial de mediano y largo
plazo, de los que se percibe una gran necesidad y urgencia, sobre todo si
se analiza la composicin de las carteras de los fondos de pensiones.
El xito o fracaso de cualquier inversin no puede separarse de la
evolucin del entorno econmico y financiero de la empresa (Nacional e
Internacional). La dinmica de los sistemas financieros en los ltimos
aos se ha caracterizado por una serie de factores que sin duda hacen
imprescindible

una

administracin

de

riesgos

que

se

adapte

permanentemente al proceso de cambio financiero.

Si se pretendiera sintetizar en una sola caracterstica el comportamiento
del Sistema Financiero internacional, sera sin duda alguna, la incesante
transformacin que ste ha registrado. Durante las dos ltimas dcadas
los

Mercados

Financieros

Nacionales

Internacionales

han

experimentado profundos cambios. Una adecuada administracin de

riegos viene justificada por la identificacin de las volatilidades en el
comportamiento de los Mercados Financieros en las dcadas sealadas e

inducidos especficamente por factores que fundamentan sus procesos de

transformacin, entre los cuales se puede mencionar:
a) La internacionalizacin financiera.
b) La desintermediacin.
c) La moderna tecnologa y su influencia en el desarrollo de las
comunicaciones entre mercados.
d) Las reformas estructurales de la Bolsa.
e) La volatilidad de los tipos de cambio y de las tasas de inters
f) La liberacin de los Sistemas Financieros.
Una de las principales funciones del Mercado de Capitales es contribuir a
la mejora de la calidad del ahorro al asignar los recursos a los proyectos
que presenten mayores expectativas de rentabilidad. Ello es muy
importante para nuestro pas, en donde el ahorro interno es insuficiente
para atender los requerimientos de inversin que faciliten su desarrollo.
La canalizacin del ahorro a la inversin a travs del Mercado de
Capitales, contribuye a la mejora de la calidad del ahorro, de ah la
necesidad de reforzar la accin de los intermediarios financieros tanto
Banca tradicional como Banca de Inversin.
Las posibilidades para desarrollar el Mercado de Capitales en el Per,
estn marcadas por las reformas significativas ocurridas en los ltimos 15
aos. Conjuntamente con el nuevo Marco Legal, la Poltica Econmica
da un tratamiento global al capital de riesgo, que si bien precisa de
ajustes, otorga al Sector Empresarial un marco que le permitir
proyectarse a futuro. Estas posibilidades estn concentradas en 3 grandes
elementos y procesos:
a) Proceso de ahorro inversin y mejora en la asignacin de fondos,
el ahorro nacional se encuentra concentrado en las empresas y
familias de mayores recursos, el gobierno y la mayor parte de las
familias no ahorran dado que su nivel de ingresos se lo impide.
Debemos realizar esfuerzos en el aumento y mejora del ahorro
interno, procurando que ello lleve al crecimiento del producto y a
una mejor distribucin del ingreso, de tal manera que las
posibilidades de ahorro se extiendan a todos.

b) Posibilidades de financiamiento a travs de la emisin de valores; la

presencia de inversionistas institucionales: las AFPs, Fondos Mutuos
y Cas de Seguros, facilitarn el encuentro de oferentes y
demandantes de productos financieros en el Mercado de Capitales a
precios (tasas de inters) competitivos.
c) Incorporacin de nuevos accionistas a las sociedades; la emisin de
acciones como fuente de financiamiento incorpora nuevos socios a
las empresas. Por aos se discute el carcter familiar y cerrado de las
empresas peruanas, ya que los empresarios peruanos son reacios a la
apertura del capital de sus empresas. La difusin del accionariado,
sea este a travs de inversionistas institucionales que representen
fondos de diversos sectores sociales o en forma individual,
contribuye al proceso de modernizacin social y econmica, y a un
manejo empresarial ms eficiente, con los beneficios que ello
conlleva al crecimiento de la actividad econmica del pas.
Al albergar la Bolsa la participacin de distintos tipos de agentes
econmicos, su comportamiento va a reflejar las percepciones y
expectativas que estos agentes tienen sobre el Mercado. En este sentido,
se arguye que la Bolsa es un fenmeno social donde estn presentes las
emociones, pues se dan momentos de euforia por las alzas y tambin de
pnico por las cadas. En realidad las reacciones y decisiones de los
participantes se gobiernan por la distinta informacin que fluye al
Mercado, la que se procesa mediante distintas tcnicas o mtodos, a fin
de interpretar sus efectos.
La informacin no slo es econmica sino tambin poltica. Existe una
fuerte sintona entre lo que ocurre en un pas y su economa, y lo que
acontece en el comportamiento de la Bolsa. Se afirma que la Bolsa es una
suerte de termmetro econmico. La evolucin de la economa de un pas
se manifiesta a travs de los grandes agregados, como son el crecimiento
del PBI, la cantidad de dinero disponible, los dficit o supervit en la
balanza de pagos y en las cuentas fiscales. Una buena situacin

econmica se refleja en un buen comportamiento de la Bolsa en su

conjunto.16
1.5.3. Definiciones de trminos

1.6. OPERACIONALIZACION DE VARIABLES E HIPOTESIS

1.6.1. FORMULACIN DE HIPTESIS
1.6.1.1.
HIPTESIS GENERAL
EL MERCADO NACIONAL DE CAPITALES CONTRIBUYE POSITIVAMENTE EN
EL CRECIMIENTO DE LA ACTIVIDAD ECONMICA DEL PER 2012-2013

1.6.1.2.
HIPTESIS ESPECFICOS
a) Existe relacin entre Mercado de Capitales, Poltica Econmica y
Crecimiento Econmico.
b) Contribucin positivamente el accionar del Mercado Nacional de capitales,
al crecimiento de la actividad econmica del pas, en el perodo 2012-2013.
1.7.

IDENTIFICACIN Y CLASIFICACIN DE
LAS VARIABLES
X: MERCADO NACIONAL DE CAPITALES = VARIABLE
DEPENDIENTE
Y: ACTIVIDAD ECONMICA PERUANA = VARIABLE

INDEPENDIENTE
1.7.1. CLASIFICACIN
X: MERCADO NACIONAL DE CAPITALES
X1: POLTICAS
X2: ESTRATEGIAS
16 Rolando Castellares Aguilar : El ABC del Mercado de Capitales Centro
de Estudios de Mercado de Capitales

X3: DESARROLLO
Y: ACTIVIDAD ECONMICA PERUANA
Y1: EXTRACTIVAS
Y2: PRODUCTIVAS
Y3: TRANSFORMATIVAS
Y4: DISTRIBUTIVAS