Finanzas de la Empresa / Administracin Financiera I L.A.

-2014
TEMA: FLUJO DE FONDOS
TRABAJO PRCTICO N 5

REPASO TEORICO
1) Cul es la diferencia entre el flujo de fondos operativo y el flujo de fondos libre?
2) Se deben considerar los costos de estudio del proyecto dentro de las inversiones?
Justifique su respuesta.
3) Explique cmo se calcula el valor de desecho segn: i) el mtodo contable; ii) el
mtodo comercial; iii) el mtodo econmico.
4) Mencione ejemplos de evaluaciones de proyectos en empresas en marcha. Cmo
deben ser los flujos de fondos para evaluar dichos proyectos?
5) Al momento de evaluar su proyecto: de dnde tomara los datos para calcular los
flujos de ingresos y egresos del mismo? Y la inversin?
6) Los flujos de fondos incrementales correspondientes a las ventas y los costos de un
proyecto incluyen IVA?
7) Cmo se deduce el IVA de un precio que lo contenga?
8) El Impuesto a los Ingresos Brutos, Impuesto Inmobiliario y Tasa por Inspeccin de
Seguridad e Higiene son deducibles de la base imponible del Impuesto a las
Ganancias? En qu posicin del flujo de fondos incluira estos conceptos?
9) La consideracin del efecto de los tributos en la evaluacin de un proyecto, puede
cambiar la decisin acerca de la conveniencia de su ejecucin?
RESPONDA V O F- JUSTIFIQUE EN CASO DE FALSO
a) El Flujo de fondos residual es que el que le corresponde a todos los otorgadores de
fondos de la empresa.
b) Los flujos de fondos incrementales absolutos son los resultantes de comparar en una
empresa dos alternativas excluyentes
c) En la estimacin de flujo de fondos, para el clculo de la inversin inicial se toman
todos los costos y gastos necesarios para la evaluacin y puesta en marcha de un
proyecto.
d) En el mtodo indirecto para determinar flujos de fondos partimos de la ganancia
ordinaria del estado de resultados.
e) Cuando se calcula el valor terminal bajo el punto de vista econmico se presupone que
la empresa se liquida.
f) Cuando un proyecto nuevo impacta en otros ya sea bajando costos o aumentando las
ventas (sinergia) debemos tomar en cuenta ese incremento en nuestra estimacin de
flujos.

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g) Las amortizaciones producen un escudo fiscal por ser deducibles de la base imponible
del impuesto a las ganancias. Por lo tanto, a mayores costos de amortizacin para el
ao n, cteris pribus las dems variables, mayor flujo de fondos libre anual.
EJERCICIOS PRACTICOS:
1) El administrador de la Clnica S.A. est analizando la compra de un nuevo tomgrafo con
mayor precisin que el actual. La evaluacin del proyecto est a cargo de un Licenciado en
Administracin, quien ha facturado $15.000 en concepto de honorarios.
El nuevo equipo tiene un valor de compra de $150.000 y su instalacin, de $10.000. La vida
til es de 10 aos. Los costos variables de este tomgrafo son el 20% de los ingresos.
En caso de reemplazar el equipo, el tomgrafo actual ser vendido y se deber contratar un
tcnico capacitado para utilizar el nuevo equipamiento, a quien se lo retribuir con un
sueldo mensual de $2.000, incluyendo cargas sociales y sueldo anual complementario.
Adems, se debern afrontar los costos de mantenimiento anuales que para este equipo,
totalizan $10.000.
La mayor precisin del tomgrafo no tendr efectos en los ingresos durante el primer ao de
uso, pero provocar un aumento en la demanda de los pacientes del 15% en el segundo ao
y para siempre si el equipo no falla durante el 1 ao y un incremento del 5% si el equipo
falla el 1 ao. La probabilidad de falla del equipo en su primer ao de vida til es de 10%.
El equipo actual se encuentra totalmente amortizado y tiene un valor de mercado que se
mantendr constante en el tiempo de $30.000. En caso que el equipo no se sustituya por el
modelo ms preciso, deber comprarse uno nuevo igual al existente a un valor de $75.000,
vendindose el tomgrafo amortizado. La vida til del equipo menos preciso es de 5 aos,
sus costos variables representan el 50% de los ingresos y sus costos de mantenimiento son
de $20.000 anuales.
El capital de trabajo de la clnica es un 10% de los ingresos en concepto de atencin de
pacientes. Los ingresos actuales por tomografas son de $80.000 anuales. El valor de
mercado del equipo ms preciso al final del quinto ao de su vida til ser de $90.000.
Calcule el Flujo de Fondos Libre para el proyecto de reemplazar el equipo en un horizonte de
5 aos con una tasa de impuesto a las ganancias del 35%. Estime el valor residual por el
mtodo comercial.
2) La empresa TV Latina tiene como actividad principal la administracin de un canal
televisivo de aire. Su director ejecutivo de programacin est evaluando la posibilidad de
dar de baja una serie que transmiten una vez por semana de 20 a 21hs cuyo rating es
menor al esperado, y en su lugar, armar un programa dedicado a las ltimas tendencias
de moda.
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Las publicidades contratadas en la actualidad totalizan 550 segundos por semana y se

cobran $1.000 por segundo. Del tiempo vendido a los auspiciantes actuales, slo quedaran
300 segundos en publicidad, ya que algunas empresas decidiran cambiarse a otro canal con
un programa ms afn a su producto. Sin embargo, habr nuevos interesados en publicitar,
sobre todo, grandes diseadores y marcas de ropa importantes. El programa tendr una
duracin de 260 emisiones (una vez por semana, durante 5 aos) y los segundos vendidos en
nuevas publicidades para ese perodo se estiman del siguiente modo:

Probabilidad de
ocurrencia
0,30
0.40
0,30

Cantidad de segundos por semana en publicidades de nuevos

clientes
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
300
450
700

400
500
700

450
600
750

450
600
750

400
500
700

Para la puesta en marcha del programa sobre moda, es necesaria una inversin de $
5.000.000 en un nuevo estudio de grabacin; $1.000.000 en instalaciones para el estudio
(ambos activos se amortizan en 10 aos) y $500.000 en escenografa (amortizable en 5
aos).
Asimismo, se incurrir en nuevos costos en concepto de contratacin de modelos ($970.000
al ao); dos conductores ($9.000 por mes cada uno, incluyendo el aguinaldo proporcional y
cargas sociales) y 20 personas que trabajarn detrs de cmara ($5.800 por mes cada una,
tambin incluyendo el aguinaldo proporcional y cargas sociales). Dado que la serie no se
transmitira ms, los derechos para los 208 captulos restantes (1 por semana durante 4
aos), no se compraran. Los derechos para cada captulo son de $1.500. Si se continuase
con la transmisin de la serie, una vez finalizada la misma, se cederan los derechos de aire
de ese horario durante un ao al Estado, por lo que se cobrara un total de $850.000, para la
difusin de un programa educativo. De todos modos, se mantendran las publicidades de los
auspiciantes de TV Latina.
Luego de finalizadas las 260 emisiones sobre moda, algunos de los activos adquiridos sern
vendidos a su valor de mercado, que ser de $3.000.000 para el estudio y $600.000 para las
nuevas instalaciones. La escenografa no tendr valor de recupero.
El capital de trabajo de la empresa es el 10% de sus ingresos en concepto de publicidad de
los auspiciantes. y la tasa de impuesto a las ganancias es de 35%.
Determine el flujo de fondos libre.
3) Una empresa frutcola del Alto Valle de Ro Negro que trabaja en un nivel de actividad
relativamente elevado est evaluando invertir en la instalacin de un galpn de empaque
para procesar su fruta, evitando as tener que pagar este servicio a un tercero. La inversin
requerida para la instalacin de dicho galpn es la siguiente:

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Costo total

Vida til

Valor de mercado al ao 5

1.200.000

50

1.100.000

Mquina clasificadora

800.000

10

440.000

Cintas transportadoras

500.000

10

250.000

Construcciones

La capacidad de procesamiento del galpn de empaque ser de 8000 toneladas por ao. Una
vez en marcha el galpn de empaque, se tendrn que afrontar los siguientes costos anuales:
Materiales de empaque

0,75/kg.

Mano de obra empacadores

1.300.000

Energa

150.000

Mano de obra indirecta

156.000

Otros gastos

250.000

Los productores de dicha empresa frutcola han estimado que la produccin a empacar los
prximos 5 aos, de acuerdo al perodo en que se encuentran sus frutales implantados, es el
siguiente:
Produccin proyectada en toneladas
Ao 1

4.500

Ao 2

4.700

Ao 3

5.000

Ao 4

5.000

Ao 5

4.900

Adems, se ha contratado a un Licenciado en Administracin para la evaluacin del proyecto

que cobra por sus servicios $11.000.
Los ingresos obtenidos por la venta de la fruta empacada sern los mismos que si se
terceriza el servicio de empaque. El costo actual pagado por este servicio es $1,25 por kilo
empacado.
Adems se podra ofrecer el servicio de empaque para procesar 3000 toneladas de fruta al
ao a otras empresas, cobrando $1,20 por kilo empacado. Se estima que, como el servicio es
unos centavos ms barato que el de otros competidores, habr exceso de demanda para el
nivel de empaque ofrecido.
La inversin en capital de trabajo es un 35% de los costos variables La tasa de impuesto a las
ganancias es de 35%.
a) Arme el flujo de fondos libres para un horizonte de 5 aos.
b) Partiendo del flujo de fondos libre que calcul en el inciso a), estime el flujo de
fondos para los accionistas si la empresa financia el 100% de su inversin sobre la
mquina clasificadora con deuda bancaria, a un plazo igual a la mitad de la vida til
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del activo financiado. La tasa de inters simple anual es del 15%, los pagos de
intereses se hacen a ao vencido y el principal se paga en cuotas iguales anuales
vencidas.
4) La empresa H-el-Arte! tiene una cadena de heladeras en la zona de Baha Blanca, pero
sus gerentes presumen que la sucursal de Pehuen-C destruye valor y le han encomendado
realizar el flujo de fondos correspondiente para decidir qu es conveniente hacer con ella.
En caso del abandono de esta sucursal, se perderan los ingresos por ventas locales que
totalizan $42.000 por ao. Asimismo, se podr prescindir del empleado a quien se le paga un
sueldo de $18.000 anuales. La sucursal cuenta con las siguientes instalaciones:
Activos
Heladeras
Mesas, sillas y mostradores

Valor de compra

Aos de vida til

10.000
7.000

2
3

Valor
realizacin/recupero
VR1=8.000 VR2=4.000
VR1=4.000 VR3=2.000

Las heladeras se encuentran es su segundo ao de vida til y el mobiliario en el tercero, por

lo que ser necesario renovarlos. Si se cierra la sucursal, dichos activos sern vendidos.
El local para la heladera es alquilado a un valor de $1500 mensuales. Los costos de
transporte de los productos desde Baha Blanca hasta Pehuen-C son de $3500 anuales. El
capital de trabajo de la empresa es un 10% sobre las ventas totales. El cierre de la sucursal
implicar un 10% menos de costos administrativos generales, que anualmente totalizan
$15.000. La empresa en este momento obtiene beneficios considerando los resultados
agregados de todas las sucursales y la tasa de impuesto a las ganancias es de 30%. Armar el
flujo de fondos libre.
5) Dr. Pepper- Un importante grupo de inversionistas desea determinar la conveniencia o
no de instalarse en el pas con la afamada marca de bebidas Dr. Pepper en sus dos versiones:
azul y roja. Para establecer la aceptacin del producto, se efectu un estudio de mercado a
travs de mercados de prueba. Los resultados fueron los siguientes:
Durante el 1 ao de operacin, las ventas por concepto de conocimiento del producto,
alcanzarn a 350.000 litros; sin embargo, en una etapa posterior, ms bien conocida como
adopcin (entre el 2 y 4 ao), se determin que se podran vender 280.000 litros. Durante
el 5 y 6 ao, 30% ms; y los dos ltimos 23% ms que durante el 5 y 6. Por otra parte, se
defini como estrategia de introduccin, vender la bebida a $450 por litro para el 1 ao y
luego incrementarlo en 20% para el resto del perodo de evaluacin.
El estudio tcnico del proyecto determin que cada lnea de produccin era capaz de
elaborar 200.000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre su
capacidad, se deber instalar una adicional. Para producir un litro de bebida se requerir
incurrir en los siguientes costos:

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Insumos
Azcar
Agua
Elementos qumicos
Colorantes
Energa
Mano de obra directa

Costo unitario
$ 18,60
$ 12,40
$ 35,80
$ 25,50
$ 18,00
$ 115,60

Para operar con la marca Dr. Pepper ser necesario pagar un royalty anual equivalente a 5%
de las ventas para los 3 primeros aos y a 3% para los restantes.
El estudio organizacional determin que para el correcto desarrollo y administracin de la
empresa ser necesario contar con una estructura compuesta por:
Puesto

Gerente general
Gerente de marketing
Gerente de administracin y finanzas
Gerente de produccin

Remuneracin
(Incluye SAC proporcional y cargas
sociales).
$ 800.000 mensual
$ 580.000 mensual
$ 600.000 mensual
$ 550.000 mensual

Adicionalmente, se han estimado gastos totales por concepto de administracin por

$300.000 mensuales, cifra que se mantendr constante en trminos reales.
El estudio financiero determin que desde el momento en que la empresa comience a
producir hasta la primera venta transcurrir un perodo de tres meses, el cual deber ser
considerado como capital de trabajo slo en lo que a costos variables se refiere, sin
considerar royalties.
Para la ejecucin del proyecto se requerir invertir $35.000.000 en infraestructura, la que
ser depreciada linealmente en 20 aos. Se estima que al final del octavo ao de operacin
se podr vender a 35% de su valor de adquisicin. Para montar la fbrica se requerir la
compra de un terreno valuado en $5.000.000, valor de mercado que se mantendr
constante en el tiempo. Para la produccin propiamente dicha, se instalarn en un comienzo
dos lneas de produccin, cuya tecnologa requiere una inversin de 8.000.000 de pesos cada
una y sern depreciadas linealmente a 10 aos. Al final del ao ocho, todas las lneas de
produccin tendrn un valor comercial o de salvamento equivalente a 35% de su valor de
adquisicin.
Los inversionistas lo han elegido a usted para que los asesore en su decisin, para lo cual
debe considerar que la tasa de impuestos a las utilidades es de 15% En funcin al caso
presentado, analice el proyecto y estime el flujo de fondos libre.
a) Luego explique cmo se debera modificar el flujo de fondos del proyecto para cada
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una de las siguientes situaciones:

i) La empresa est en marcha y las bebidas Dr. Pepper son una posible lnea de
productos nueva. El nico puesto incremental (exceptuando la mano de obra
directa) es el del Gerente de Marketing. No se cuenta con terreno ni infraestructura.
ii) La empresa est en marcha y se cuenta con un terreno sin uso actual, que se
podra alquilar a otra empresa industrial alimenticia a $300.000 mensuales. No se
contrata mano de obra indirecta extra para llevar a cabo el proyecto.
iii) La empresa evala tomar un prstamo bancario para financiar la inversin en
infraestructura, que equivale a $35.000.000. La tasa del crdito es de 10% anual y el
capital se devuelve en dos partes iguales: una en el quinto ao y la otra en el octavo.
Cmo sera el flujo de fondos de la deuda?
6) A partir de la informacin provista a continuacin sobre la empresa Oceanic, elabore el
flujo de fondos libres para el ao 2012 empleando el mtodo indirecto.
Estado de Situacin Patrimonial (al 31/12 de cada ao)
2011
AC
Caja
Cuentas a cobrar
Inventarios
Total AC
ANC
Activos fijos brutos
Amotiz. acumuladas
Activos fijos netos
TOTAL ACTIVOS

5.000
20.000
30.000
55.000

200.000
40.000
160.000
215.000

2012
5.000
25.000
28.000
58.000

230.000
60.000
170.000
228.000

2011

2012

PC
Proveedores
Impuestos a pagar
Bancarios
Total PC

18.000
4.000
10.000
32.000

16.000
7.000
12.000
35.000

PNC
TOTAL PASIVO
PATRIM. NETO

80.000
112.000
103.000

85.000
119.000
109.000

TOTAL P + PN

215.000

228.000

Estado de resultados
2012
Ventas
190.000
- Costo de ventas
88.000
- Gastos administrativos
13.000
- Amortizaciones
20.000
- Intereses
5.000
Ut. antes de impuestos
64.000
- Impuestos (35%)
22.400
Ut. despus de impuestos
41.600

7) Usted es el gerente financiero de CAL S.A., una empresa de Baha Blanca dedicada a la
construccin. Los ltimos estados contables revelan la siguiente informacin agregada,
expresada en millones de pesos.
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Estado de Situacin Patrimonial: CAL S.A.

Fecha de cierre: 31-08-2013
En millones de $

Activos
Caja
Otros activos Corrientes
Activos fijos
Total actives
Pasivos
Pasivos Corrientes
Pasivos a largo plazo
Total pasivos
Patrimonio neto
Acciones communes
Utilidades retenidas acumuladas
Total patrimonio neto
Total pasivo + patrimonio neto

0,2
1,8
4,0
6,0
2,0
2,5
4,5
0,3
1,2
1,5
6,0

Estado de Resultados: CAL S.A.

Fecha de cierre: 31-08-2013
Ventas
Costos variables de construccin
Gastos de comercializacin y administracin
Amortizaciones
Otros costos fijos
Intereses por deuda bancaria
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a las ganancias (35%)
Utilidad neta

20,0
-12,0
-4,0
-1,0
-0,5
-0,2
2,3
-1,5
0,8

La empresa se encuentra trabajando a capacidad plena, por lo que todos los rubros del
activo varan con el nivel de ventas, excepto el rubro caja que por poltica de la empresa se
mantiene constante. Todos los activos de la empresa son operativos. Otros activos
corrientes se componen de cuentas a cobrar y materias primas. Los activos fijos son los
bienes de uso para la construccin. Los pasivos corrientes, que estn constituidos por
deudas con proveedores y cargas fiscales a pagar, tambin varan con el nivel facturado. El
pasivo a largo plazo representa un prstamo bancario subsidiado, tomado en el ao 2008 y
con 5 aos de gracia. La razn de pago de dividendos de la empresa fue de 40% y se espera
que se mantenga constante en el futuro. Los gastos de comercializacin y administracin
estn conformados por una suma fija de $2.000.000 y el resto es variable de acuerdo al nivel
de ventas. Segn los especialistas comerciales, la facturacin estimada para el prximo
perodo econmico es de $24.000.000.
a) Reordene la informacin contable para el anlisis financiero.
b) Calcule ROA y ROE. Qu puede inferir respecto al efecto del endeudamiento
contrado?
c) A partir de los estados contables proyectados, calcule el flujo de fondos libre para el
prximo ao.
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