Russian Strategy & Economics

MONTHLY STRATONOMICS
                                                                January 2010
Contents Strategy comment
Stock market performance 2 For the year 2010 we believe investors should focus on two principal themes: the first is exposure to domestic recovery given that we 
Market liquidity 7 forecast GDP to rebound strongly in 2010. We therefore advise investors to select stocks with direct exposure to a recovery in domestic 
Market valuations 8 demand (banks, cyclical retailers, utilities, and automakers). We would however caution that, in our view, the recovery in investments will 
Company earnings 12
likely be protracted, and hence for the time being we would steer clear of steelmakers, in particular long‐product makers. Second, we 
Commodities 14
Currencies 16 believe investors should focus on companies with exposure to developing Asia in order to gain from the region's galloping economic 
Interest rates/Risk indicators 17 growth, largely driven by China. We have identified three names which stand out as they derive a significant proportion of revenue from 
The economy 19 Asia‐related business activities. These are Uralkali, with 53% of revenue from Asia, Silvinit (63%), and Norilsk Nickel (17%). 
Macroeconomic tables 25 Chart of the month
2010 GDP growth forecast (%): Russia's GDP to grow 5.8% in 2010E The Russian economy posted a 9.9% YoY contraction in 
Top picks under ATON coverage China
India 6.4
9.0 9M09, placing it in the unenviable position of being 
Company Ticker Last price Mcap 2010 P/E Russia* 5.8 one of the hardest hit countries from the financial crisis 
Turkey 3.7
($) ($mn) Thailand 3.7 that plunged the global economy into recession last 
Taiwan 3.7
Uralkali URKA RU 4.2 8922 8.7 Korea 3.6 year. That said, we argue that a pronounced GDP 
Brazil 3.5
Silvinit prefs SILVP RU 380 7252 9.5 Mexico 3.3 decline in 2009 will deliver a sharp recovery in 2010 
Indonesia 3.2
Vozrozhdenie VZRZ RU 39.6 961 9.6 Malaysia 2.5 thanks to a base‐effect, with our estimate at 5.8% 
Poland  2.2
Sberbank SBER RU 2.8 62953 10.9 Kazakhstan 2.0 growth. While we believe that a recovery is partially 
MRSK Holding MRKH RU 0.1145 4855 5.7 South Africa 1.7
Argentina  1.5 priced in, we note that the current consensus 
MRSK Urals MRKU RU 0.0084 734 5.0 Philippines 1.0
Hungary ‐0.9 (Bloomberg) forecast is for 3% GDP growth in 2010 
Magnit MGNT LI 16.5 7340 18.2 Estonia ‐2.6
and, consequently, we expect further upside revisions 
M.Video MVID RU 4.0 714 12.3
‐5 ‐3 ‐1 1 3 5 7 9 to be market supportive.
Sollers SVAV RU 14.7 504 Neg
Gaz GAZA RU 23.0 426 Neg Source: IMF, *Aton estimates

Data dashboard
Market indicators Last Period Change* Economic indicators Period Change vs Prev. Outlook Period Change vs Prev. Outlook
MICEX 1370 2009 121% GDP 3Q09 ‐8.9%   Unemployment (level) Nov‐09 8.1%  
RTS 1445 2009 129% Industrial production Nov‐09 1.5%   International reserves Nov‐09 $447.8bn  
RDX 1305 2009 105% Fixed investment Nov‐09 ‐14.8%   Trade balance Nov‐09 $11.6bn  
MSCI Russia 795 2009 100% Retail sales Nov‐09 ‐6.4%   RUB/$, eop Dec‐09 30.24/$  
* Change in 2009 Real disposable income Nov‐09 1.9%   RUB/€, eop Dec‐09 43.39/€  
CPI Dec‐09 8.8%   Refinancing rate (level) Dec‐09 8.75%  
Source: Rosstat, CBR, Aton estimates. Notes: YoY changes unless otherwise stated. Outlook refers to ATON forecast for next period. For exchange rates: upward arrow
indicates an apprecation; downward arrow indicates a depreciation.
Peter Westin, Chief Equity Strategist/Economist    Inga Foksha, Equity Strategy/Economics
 +7 (495) 777 6677 (ext. 2656)     +7 (495) 777 6677 (ext. 2644) 
peter.westin@aton.ru  inga.foksha@aton.ru 
MSCI Indices, 1M performance: Over the last month  MSCI indices, 2009 performance: In 2009 MSCI Russia  MSCI indices, Current index level vs 5Y average: 
MSCI Russia (up 3%) has underperformed within the  gained 100% and as such was the fourth best performing  Compared to its 5Y average, the MSCI RU Index is 
EM universe. emerging market. currently at the lowest level of any EM.
Brazil 121%
Turkey 20% Indonesia 121% Brazil 71%
Taiwan 9% India 101% Indonesia 66%
Korea 8% Russia 100% China 46%
Thailand 7% Turkey 92% India 45%
Indonesia 6% EM 28%
Taiwan 75% S.Africa 28%
S. Africa 5% MSCI EM
Argentina 4% 74% Turkey 27%
MSCI EM 4% Hungary 74% Mexico 23%
Thailand 70%

STOCK MARKET PERFORMANCE

India 3% Thailand 19%
Russia 3% Korea 69% Korea 16%
Mexico Argentina 61% Czech 12%
2%
Brazil 1% China 59% Taiwan 10%
China 0% S. Africa 53% Argentin 2%
Hungary ‐1% Mexico 53% Hungary ‐2%
Poland ‐2% Poland 37% Poland ‐4%
Czech Rep ‐5% Czech Rep 20% Russia ‐7%

‐10% ‐5% 0% 5% 10% 15% 20% 0% 30% 60% 90% 120% ‐20% 0% 20% 40% 60% 80%

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

MSCI RU performance vs EM, Global Oil (%): In 2009  Russian indices performance (%): In 2009 the RTS Index  Russian market volatility, 90 Days: Although sharply 

the oil‐dependent Russian market outperformed both  ($) outperformed both the RDX ($) and the MICEX (RUB). down from its recent high, the Russian market 
the MSCI EM and AMEX Oil indices. remains more volatile relative to EM peers.

MSCI Russia MSCI EM AMEX OIL RTS Micex RDX RTS MSCI World MSCI EM

120% 120% 100
90% 90% 80

60% 60% 60

30% 30% 40

0% 0% 20

‐30% ‐30% 0
Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Jul‐09 Oct‐09 Dec‐09 Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Jul‐09 Oct‐09 Dec‐09 Jan‐07 Jul‐07 Dec‐07 Jun‐08 Dec‐08 Jun‐09 Dec‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

2
MSCI Russia Energy Index relative to MSCI EM  MSCI Russia Materials Index relative to MSCI EM  MSCI Russia Financials Index relative to MSCI EM 
Energy: In 2009 Russian Energy names performed in  Materials: Russian Materials stocks outperformed  Financials: MSCI Russia Financials outperformed 
line with EM peers. their EM peers by 19% in 2009. their EM peers by 88%.
1.1 1.4 2.0

1.3 1.8

1.2 1.6
1.0
1.1 1.4

STOCK MARKET PERFORMANCE

1.0 1.2
0.9
0.9 1.0

0.8 0.8

0.8 0.7 0.6

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Nov Dec

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSIC, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

MSCI Russia Con. Staples Index relative to MSCI EM  MSCI Russia Telecoms Index relative to MSCI EM  MSCI Russia Health Care Index relative to MSCI 

Con. Staples: Russia's best performing sector in 2009  Telecoms: Russian Telecoms names outperformed  EM Health Care: MSCI Russia Health Care 
relative to its MSCI EM peers. their EM peers by 52%. outperformed its EM peers by 38%.
2.4 1.7 1.6
2.2 1.6
1.4
1.5
2.0
1.4
1.2
1.8 1.3
1.6 1.2 1.0
1.4 1.1
0.8
1
1.2
0.9
0.6
1.0 0.8
0.8 0.7 0.4
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Nov Dec

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

3
MSCI Russia: 1M performance by sector (%) MSCI Russia: 3M performance by sector (%) MSCI Russia: 2009 performance by sector (%)

Cons Staples 20% Financials 37% Cons Staples 262%

Financials 16% Cons Staples 33% Financials 232%

Health Care 5% Health care 14% Materials 141%

MSCI Russia 3% Materials 12% Utilities 115%

STOCK MARKET PERFORMANCE

Energy 3% MSCI Russia 10% MSCI Russia 100%
Telecoms 0% Energy 6% Health Care 93%
Materials ‐1% Telecoms 5% Telecoms 85%
Utilities ‐6% Utilities 3% Energy 79%

‐10% 0% 10% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

MSCI Russia: Correlation with MSCI EM and MSCI  MSCI Russia: Correlation with oil price (rolling  MSCI Russia: Sector correlations with oil price (rolling 

World indices (rolling correlation of weekly changes) correlation of monthly changes) correlation of weekly changes)

w. MSCI EM w. MSCI World 1.0 Energy Financials

1.0 0.7 Materials Telecom
0.8 Cons.stpls
0.6
0.8 0.6 0.5

0.6 0.4 0.4

0.2 0.3
0.4 0.2
0.0
0.1
0.2
‐0.2 0
0.0 ‐0.4 ‐0.1
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 Jun‐06 Dec‐06 Jul‐07 Jan‐08 Aug‐08 Feb‐09 Sep‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

4
MICEX performance, 1M (%) RTS performance, 1M (%)

50% BOTTOM TOP BOTTOM TOP 76%

39%
40% 70%
41% 50%
30% 20% 21% 21% 23% 50% 26%
16%
20% 10% 12% 13% 14% 15% 18% 25% 27%
30% 18%
10%

STOCK MARKET PERFORMANCE

0% 0% 0% 1% 1% 11%
0% 10%
‐10% ‐5% ‐3% ‐3% ‐10% ‐2% ‐2% ‐1%
‐20% ‐10% ‐7% ‐6% ‐5% ‐4% ‐3%
‐18% ‐14% ‐11%
‐30% ‐30%

FEES  

URKA  

RTKM  

OPIN  

SVAV  

SNGS  

MAGN  

PHST  

PMTL  

NLMK  

NMTP  

SBER  

AFLT  

ESMO  

URSI  

BANE  

NNSI  

ENCO  

SPTL  
TRNFP
RTKM 

RBCI 

URKA 

PMTL 

OGKE 

TATN3 

LKOH 

HYDR 

PLZL 

MTSI 

SNGSP 

VTBR 

RASP 

CHMF 

MSNG 

AFLT 

URSI 

VTEL 
SBERP

SBERP
Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

RDX performance, 1M (%)

20% BOTTOM TOP 15%

14%
15% 11%
8%
10% 6%
4%
5% 2% 2%
0%
0%
‐5% 0% 0%
‐3%
‐10% ‐5%
‐15% ‐10%
‐12%
URKA  

ATAD  

NLMK  

PLZL  

NVTK  

LKOD  

SGGD  

HYDR  

ROSN  

MNOD  

VTBR  

SSA  

EVR  

OGZD  

SVST  

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

5
MICEX performance, 2009 (%) RTS performance, 2009 (%)

820% BOTTOM TOP 550% BOTTOM TOP 550%

663%
362% 444%
640% 340%
450% 400% 347% 369% 371%
278%
460% 338% 389% 265% 280%
246% 265%
300% 250%

STOCK MARKET PERFORMANCE

239% 251%
280% 108% 205%
70% 89% 99%
80%
100% 63% 76% 93% 108% 109%
100% 55% 61% 65% 67% 73% 76%
16%

‐80% ‐43% ‐50% ‐35%‐2%

RTKM  

SNGS  

GAZP  

LKOH  

HYDR  

AFLT  

MTSI  

OGKE  

VTBR  

PLZL  

NLMK  

TRNFP  

MSNG  

NOTK  

SBER03  

OGKC  

MAGN  

RASP  

VTEL  

SBERP

OPIN  

RTKM  

SCON  

IRGZ  

SNGS  

NMTP  

GAZP  

AFLT  

LKOH  

HYDR  

SBER  

ENCO  

MGNT  

ESMO  

RASP  

AFKS  

NNSI  

BANE  
OGKC
TRNFP
Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

RDX performance, 2009 (%)

400% BOTTOM TOP

311%
300% 269%
236% 250%
209%
188%
200% 141%
123% 136% 136% 140%
80% 82% 82%
100%

0%
SGGD  

OGZD  

LKOD  

VTBR  

ROSN  

MNOD  

PLZL  

URKA  

ATAD  

NLMK  

EVR  

NVTK  

SVST  

SSA  

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

6
MICEX liquidity ($mn): Liquidity on the MICEX has recovered from its recent low at end‐
RTS liquidity ($mn): Liquidity on the RTS in 2H09 only slightly improved on 1H09 and 
2008 / beginning of 2009, with an average daily traded volume of $1.8bn over the past 10 
remains well below its pre‐crisis level. (Note: data is for RTS Classica Index)
months.

6,000 120

5,000 100
Ave. value = $2,197  Ave. value = $1,828 Ave. value = $44
4,000 80

3,000 60
Ave. value = $856 Ave. value = $13 
2,000 40 Ave. value = $11 
1,000 20

MARKET LIQUIDITY
0 0

Jan‐08 Mar‐08 Jun‐08 Sep‐08 Dec‐08 Mar‐09 Jun‐09 Sep‐09 Dec‐09 Jan‐08 Apr‐08 Jun‐08 Sep‐08 Dec‐08 Mar‐09 Jun‐09 Sep‐09 Dec‐09

Source: Bloomberg, Aton estimates, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, Aton estimates, 31 Dec 2009

RDX liquidity ($mn): While the liquidity in GDRs, represented here by the RDX Index, 
has recovered somewhat from its recent low, liquidity remains well short of its pre‐crisis 
level.

5,000

4,000
Ave. value =  $1,664 
3,000

2,000 Ave. value =  $854
Ave. value =  $586 mn
1,000

0
Jan‐08 Apr‐08 Jun‐08 Sep‐08 Dec‐08 Mar‐09 Jun‐09 Sep‐09 Dec‐09

Source: Bloomberg, Aton estimates, 31 Dec 2009

7
 EV/EBITDA 2010E: Russia also looks attractive on 
12M FWD P/E: With a 12M FWD P/E of 9.1x, Russia  P/BV 2010E: The same is true for 2010E P/BV ratios, 
EV/EBITDA ratios, with a multiple of 5.1x, again the 
has the lowest P/E ratio in the EM universe. with MSCI Russia's aggregate ratio at 1.1x.
lowest in the EM universe.
India 18.4 Indonesi 3.4 Argenti 26.5
Taiwan 17.5 India 3.2 India 10.0
Mexico 15.0 Argenti 2.6 Hungary 9.3
Indonesia 14.9 Mexico 2.6 Poland 8.5
Poland 14.8 China 2.3
Brazil 2.1 S.Africa 8.1
China 14.4 EM 7.6
Brazil 13.1 Czech 2.1
Taiwan 2.0 Turkey 7.6
S.Africa 11.9
Hungary 11.8 EM 1.9 Mexico 7.3
Thailand 11.6 Thailand 1.7 Indonesi 6.7
Czech 11.2 Turkey 1.7 Brazil 6.7
Argentina 10.5 S.Africa 1.6 China 6.5
Poland 1.5

MARKET VALUATIONS
EM 10.5 Thailand 6.4
Korea 1.4
Korea 10.5 Czech 5.2
Hungary 1.3
Turkey 10.3 Russia 5.1
Russia 1.1
Russia 9.1
0.0 1.0 2.0 3.0 0 5 10 15 20 25 30
0 5 10 15 20
Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

P/CF 2010E: In addition, Russia has one of the lowest 2010E price/cash flow ratios  Dividend yield 2010E: With one of the smallest expected dividend yields (2.4%) Russia 
(5.8x) in the emerging market space.  remains a limited dividend play.

Czech 6.4
Taiwan 10.5 Poland 4.2
Czech 10.3 Argenti 4.2
India 10.1 Thailand 4.1
China 9.3 Taiwan 3.9
Mexico 8.5 S.Africa 3.9
EM 8.3 Turkey 3.6
Brazil 8.1 Hungary 3.5
Thailand 5.9 Indonesi 3.4
Argentina 5.9 Brazil 3.1
Russia 5.8 China 3.0
S.Africa 5.5 EM 2.9
Turkey 5.4 Mexico 2.4
Korea 5.3 Russia 2.4
Poland 4.1 Korea 1.7
Hungary 3.3 India 1.2

0 3 6 9 12 0 1 2 3 4 5 6 7

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

8
Valuation and earnings matrix for selected emerging markets
12M FWD P/E  P/BV 2010E  P/BV 2011E (x) EV/EBITDA  EV/EBITDA  P/CF 2010E (x) EPS growth  EPS growth  Current index 
(x) (x) 2010E (x) 2011E (x) 2009E* 2010E* level vs 5Y ave.
Russia 9.1 1.1 1.0 5.1 4.2 5.8 ‐45% 36% ‐7%
Argentina 10.5 2.6 2.4 26.5 23.7 5.9 ‐66% 14% 2%

MARKET VALUATIONS
Czech 11.2 2.1 2.0 5.2 5.0 10.3 4% ‐2% 12%
Turkey 10.3 1.7 1.5 7.6 6.3 5.4 ‐3% 10% 27%
S.Africa 11.9 1.6 1.2 8.1 6.6 5.5 ‐21% 14% 28%
Brazil 13.1 2.1 1.9 6.7 5.8 8.1 ‐6% 22% 71%
Poland 14.8 1.5 1.4 8.5 7.3 4.1 ‐34% 14% ‐4%
Mexico 15.0 2.6 2.3 7.3 6.4 8.5 8% 17% 23%
EM 10.5 1.9 1.7 7.6 6.6 8.3 ‐10% 27% 28%
Korea 10.5 1.4 1.3 N/A N/A 5.3 25% 33% 16%
China 14.4 2.3 2.0 6.5 5.6 9.3 ‐1% 22% 46%
India 18.4 3.2 2.8 10.0 8.0 10.1 ‐4% ‐2% 45%
Taiwan 17.5 2.0 1.9 N/A N/A 10.5 ‐25% 71% 10%
Thailand 11.6 1.7 1.5 6.4 5.5 N/A ‐9% 13% 19%
Hungary 11.8 1.3 1.2 9.3 6.9 3.3 ‐39% 15% ‐2%
Indonesia 14.9 3.4 2.9 6.7 5.8 1.7 2% 13% 66%
* Note that for EPS growth, dark red shading refers to the highest number and dark grey the lowest
Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010, except Current index level vs 5Y ave. which is 31 Dec 2009
Lowest ratios

Mid‐range

Highest ratios

9
12M FWD P/E; current vs six months ago: Over the  12M FWD P/E: Relative to MSCI EM and World  12M FWD P/E discount/premium vs EM and 
past six months Russia's P/E has re‐rated across the  indices, Russia is looking increasingly attractive on  World: Russia trades at a 14% discount to EM 
board, with the market agreggate P/E rising 71%. 12M FWD P/E ratios. (Energy 28%, Materials 6%, Telecoms 14%).
12M FWD P/E 12m FWD P/E 6 M AGO Russia EM World Russia vs EM Russia vs World
20 12
HEALTH CARE 14 15%
14 HEALTH CARE 0%
12
15 TELECOMS
10 12 TELECOMS ‐14%
‐14%
15
10 CONS STAPLES 18 CONS STAPLES 55%
23 27%
18 ‐21%
5 MATERIALS 15 MATERIALS
14 ‐6%
13 ‐45%
ENERGY 10

MARKET VALUATIONS
7 ENERGY ‐28%
0
15 ‐38%
HEALTH
MARKET

MATERIALS
ENERGY

STAPLES

TELECOMS

MARKET Aggr. 11
CARE
CONS

MARKET Aggr.
Aggr.

9 ‐14%

0 5 10 15 20 25 ‐70% ‐40% ‐10% 20% 50%

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

P/BV: Discount/premium vs EM and World
P/BV 2009 vs 2010E: The market currently expects a  Financials stocks 2010E P/BV: Russian Financials 
marginal expanion of book value in 2010. currently look expensive on 2010E P/BV multiples.

2010 2011 Russia vs EM Russia vs World

3 World 1.2
UTILITIES ‐62%
‐36%
‐43%
MARKET Aggr. ‐41%
2
EM 1.9 ENERGY ‐54%
‐43%
1
FINANCIALS 28%
14%

0 MATERIALS ‐7%
Russia 2.1 1%
MATERIALS

FINANCIALS
TELECOMS

MARKET

ENERGY

UTILITIES
Aggr.

TELECOMS 66%
25%

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 ‐85% ‐40% 5% 50%

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

10
MSCI Russia vs EM and World indices, EV/EBITDA 2010E MSCI Russia, EV/EBITDA 2010E vs 2011E

2010 2011
Russia EM World 10
8.8
5.4 8.0
TELECOMS 5.0 8
8.8 6.9
7.6 5.8
MATERIALS 7.8
6.9 6 5.1
4.1 4.4 4.2
MARKET Aggr. 7.6 11.9 3.7
5.1 4
5.1 2.8
ENERGY 5.6

MARKET VALUATIONS
4.4 2
7.3
UTILITIES 6.7
4.1 0
0 2 4 6 8 10 12 UTILITIES ENERGY MARKET Aggr. MATERIALS TELECOMS

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

MSCI Russia vs EM and World indices, P/CF 2010E MSCI Russia P/CF, 2010E vs 2011E

Russia  EM World 2010 2011

12
6.7 10 9.3
ENERGY 7.2 8.9
5.1 8.1
5.6 8
MARKET Aggr. 8.4
5.9 5.9
4.3 6 5.1 5.0
TELECOMS 5.4 4.5 4.3 4.4
4.3 3.9
4
5.6
UTILITIES 7.3
9.3 2
10.0
MATERIALS 10.0
8.9 0
ENERGY MARKET Aggr. TELECOMS UTILITIES MATERIALS
0 2 4 6 8 10 12

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

11
MSCI Russia and EM 12M FWD EPS (Jan 2008=100) MSCI Russia Energy and EM Energy 12M FWD EPS  MSCI Russia Materials and EM Materials 12M 
(Jan 2008=100)  FWD EPS (Jan 2008=100)

Russia EM Russia EM Russia EM

150 170 170
140
150 150
130
120 130 130
110
100 110 110
90
90 90
80

COMPANY EARNINGS
70 70 70
60
50 50 50
Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

MSCI Russia Consumer Staples and EM Consumer  MSCI Russia Telecoms and EM Telecoms 12M FWD  MSCI Russia Financials and EM Financials 12M 

Staples 12M FWD EPS (Jan 2008=100) EPS (Jan 2008=100) FWD EPS (Jan 2008=100)

Russia EM Russia EM Russia EM

120 120 140
110 110 120
100
100 100
90
90 80
80
80 60
70
70 40
60
50 60 20

40 50 0
Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

12
Earnings growth, 2009 (%): The consensus (IBES) earnings outlook for FY09 is for a  Earnings growth, 2010E (%): In a sharp contrast, the consensus (IBES) expects a 
contraction of 45% ‐ one of the most negative outlooks in the EM space.   rebound in earings with 34% aggregate growth

Korea 25% Taiwan 71%

Mexico 8% Russia 34%
Czech 4% Korea 32%
Indonesia 2% EM 26%
China ‐1% Brazil 23%
Turkey ‐3% China 21%
India ‐4% Mexico 17%
Brazil ‐6% Hungary 15%
Thailand ‐9% S.Africa 14%
EM ‐10% Argentina 14%
S.Africa ‐21% Thailand 13%
Taiwan ‐25% Indonesia 13%

COMPANY EARNINGS
Poland ‐34% Poland 13%
Hungary ‐39% Turkey 10%
Russia ‐45% India ‐2%
Argentina ‐66% Czech ‐2%

‐80% ‐60% ‐40% ‐20% 0% 20% ‐5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

13
Oil price (Brent $/barrel) Gold price and inventories Nickel price and inventories

Inventories, Troy Oz (rsc) Price,$/oz (lsc) Inventories, tonne (rsc) Price, $/tonne, (lsc)

160
1,400 10,000,000 120,000
140
120 1,200 50,200 100,000
8,000,000
100 1,000 40,200 80,000
80 6,000,000
800 30,200 60,000
60 4,000,000
40 600 20,200 40,000

20 400 2,000,000 10,200 20,000

COMMODITIES
0
200 0 200 0
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Steel price (CIS Export HR Coil $/tonne) Copper price and inventories Aluminium price and inventories

Inventories, tonne (rsc) Price, $/tonne (lsc) Inventories, tonne (rsc) Price, $/tonne (lsc)

1,200
9,200 1,000,000 5,000,000
1,000 3,200
800,000 4,000,000
800 7,200
2,700
600,000 3,000,000
600
5,200
2,200 2,000,000
400 400,000

200 3,200 1,700

200,000 1,000,000

0
1,200 0 1,200 0
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

14
Platinum price and inventories Palladium price and inventories Silver price and inventories

Inventories,50 troy oz (rsc) Price, $/oz (lcs) Inventories,100 troy oz (rsc) Price, $/oz (lcs) Inventories, $/'000 troy oz (rsc)

25 Price, $/oz (lcs) 140,000
2,300 3,000 1,200 12,000

20 130,000
2,500 10,000
1,800 900
8,000 120,000
2,000 15
1,300 1,500 600 6,000 110,000
10
1,000 4,000 100,000
800 300
2,000 5 90,000
500

COMMODITIES
300 0 0 0 0 80,000
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Baltic Dry Index and HSBC Global Steel Index Selected Reuters commodity indices

Baltic Dry Index (lsc) CRB Spot metals
CRB Spot all commodities (rsc)
12,200 Global Steel HSBC Index (rsc) 1,500 CRB Raw Industrials 550
10,200 1,300 900
1,100 450
8,200 750
900
6,200 600
700 350
4,200
500 450
2,200 250
300
300
200 100
150 150
‐1,800 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 ‐100
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
Source: Bloomberg, 31 Dec 2009 Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

15
Official RUB/USD and RUB/EUR exchange rates Real RUB/USD and RUB/EUR exchange rates (Dec 97=100)

RUB/USD RUB/EUR Rub/basket Real RUB/USD Real RUB/EUR

50 150

45
130
40

35 110

30
90
25

20 70
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

CURRENCIES
Source: CBR Source: CBR, Aton estimates

1M change in major EM and frontier market currencies (%) 12M change in major EM and frontier market currencies (%)

appreciation depreciation appreciation depreciation

Czech 1.9% Kazakhsta 22.5%

Estonia 0.7% Argentina 9.9%
China 0.0% Russia 0.7%
Brasil ‐0.1% China 0.0%
Argentina ‐0.1% Taiwan ‐3.0%
Thailand ‐0.2% Hungary ‐3.3%
Philippines ‐0.6% Malaysia ‐3.4%
Kazakhstan ‐0.6% Philippines ‐3.5%
Taiwan ‐1.1% Estonia ‐3.7%
Mexico ‐1.4% Thailand ‐4.9%
Malaysia ‐1.5% Turkey ‐5.8%
S. Africa ‐1.7% Poland  ‐6.0%
Hungary ‐1.8% Czech ‐6.3%
Poland  ‐1.8% Mexico ‐7.1%
Russia ‐2.2% Korea ‐10.6%
Indonesia ‐2.9% Indonesia ‐17.5%
Korea ‐3.3% S. Africa ‐22.4%
Turkey ‐3.7% Brasil ‐24.1%

‐5% ‐4% ‐3% ‐2% ‐1% 0% 1% 2% 3% ‐30% ‐20% ‐10% 0% 10% 20%

Source: CBR, Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: CBR, Bloomberg, 13 Jan 2010

16
Monetary policy rates; levels and change from pre‐crisis  Key rate difference with US Fed Funds Rates (%):  Policy rate in BRIC (%): The CBR is currently the 
peak (%): Together with Brazil, Russia currently has the  Russia and Brazil also see the biggest differentiantial  only central bank in the BRIC to remain in easing 
highest interest rate in the EM space. vs the Fed Funds rate. mode.
Russia ‐4.3 8.8
Brasil ‐5.0 Russia 8.5 20
8.8 Brasil 8.5
S.Africa ‐5.0 7.0 18
‐4.0 Turkey 6.8
Kazakhstan 7.0 Hungary 6.8 16
Turkey ‐10.3 6.5 S.Africa 6.3 Brazil
‐5.3 14

INTEREST RATES/RISK INDICATORS

Hungary 6.3 Kazakhstan 6.0
India ‐4.3 4.8 India 4.5 12 Russia
Mexico ‐3.8 4.5 Mexico 4.3 10
Philippines ‐2.0 Philippines 3.8
4.0 8
Poland  Change  ‐2.5 Poland  3.3
3.5 Malaysia 1.8
Malaysia ‐1.5 Current  6 Indi
since pre‐ 2.0 Korea 1.8
Korea ‐3.3 2.0 rates 4
crisis peak China 1.6 China 
China ‐2.5 1.8 Bulgaria 0.3 2
Bulgaria ‐5.2 0.6 0
0 2 4 6 8 10
‐15 ‐10 ‐5 0 5 10 2005 2006 2007 2008 2009
Source: CBR, Bloomberg Source: CBR, Bloomberg Source: CBR, Bloomberg

Current 5Y CDS spreads by country (bpts) 5Y CDS spread change since 2008 crisis peak level  Russia's CDS spread (bpts)

(bpts)

Hungary
China Kazakhsta
Bulgaria Indonesia 1300
Brasil Russia ‐948.9
Kazakhstan Philippines
Korea Turkey 1100
Turkey
Russia 164.5 Estonia
Mexico South
Estonia Korea 900
Argentina Bulgaria
Croatia Croatia
Poland  Mexico 700
Indonesia Malaysia
Czech Republic Thailand
South Africa Hungary 500
Philippines Brasil
Thailand Poland 
Malaysia Czech 300
China 164.5
0 50 100 150 200
‐1500 ‐1200 ‐900 ‐600 ‐300 0 100
Aug‐08 Oct‐08 Jan‐09 Apr‐09 Jul‐09 Oct‐09

Source: Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

17
 Russia 30‐Y Eurobond spread (bpts) MosPrime Rates
Cost of equity (bpts): Russia 5Y CDS spread x RTS 
Index excess volatility over S&P 500 volatility

MosPrime rate O/N, % MosPrime Rate 3M,%
1,400
1,800 30
1,200
1,500 25
1,000

INTEREST RATES/RISK INDICATORS

1,200 20
800
15
900
600
10
600 400
472 5
300 200
68 0
0 0
Jan‐08 Apr‐08 Aug‐08 Dec‐08 Apr‐09 Aug‐09 Dec‐09
'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

Source: Bloomberg, Aton estimates, 13 Jan 2010 Source: Bloomberg, 13 Jan 2010 Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

REPO rate, Overnight

RUB SWAP O/N, % REPO Rate O/N,%

19
17
15
13
11
9
7
5
Jan‐08 Apr‐08 Aug‐08 Dec‐08 Apr‐09 Aug‐09 Dec‐09

Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

18
Quarterly GDP real growth rate (% YoY): In 3Q09  BRIC GDP growth (% YoY): Within the BRIC 
Nominal GDP (RUBbn): Russia's nominal GDP equalled 
Russian GDP shrank by 8.9%, an improvement on a  quartet Russia saw the largest GDP decline in 
RUB10.5trn in 3Q09.
10.9% contraction in 2Q09. 9M09.

15% Brazil China India Russia

12,000
12 11,000
10%
10,000
5% 7
9,000
0% 2 8,000

‐3 7,000
‐5%
6,000
‐10% ‐8
5,000

THE ECONOMY
‐15% ‐13 4,000
1Q00 4Q01 3Q03 2Q05 1Q07 4Q08 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

Source: Rosstat Source: Rosstat, Bloomberg Source: Rosstat

GDP real growth rate in 9M09 (% YoY): With a 9.9% contraction in GDP in 9M09 Russia  2010 GDP growth estimate (%): We suggest that Russian GDP may outperform in 2010 
is one of the worst affected economies from the recession. (+5.8%) vs its peers, although mainly due to a base effect.

China China
India 6.7 7.6 India 6.4
9
Indonesia 4.2 Russia* 5.8
Korea 2.0 Turkey 3.7
Poland  1.2 Thailand 3.7
Malaysia 0.9 Taiwan 3.7
Philippines 0.7 Korea 3.6
Taiwan 0.7 Brazil 3.5
Brazil 0.5 Mexico 3.3
Argentina  0.3 Indonesia 3.2
South ‐0.9 Malaysia 2.5
Thailand ‐1.2 Poland  2.2
Mexico ‐1.3 Kazakhstan 2.0
Kazakhstan ‐1.7 South Africa 1.7
Hungary ‐7.1 Argentina  1.5
Turkey ‐8.6 Philippines 0.972
Russia ‐9.9 Hungary ‐0.9
Estonia ‐15.6 Estonia ‐2.6

‐20 ‐15 ‐10 ‐5 0 5 10 ‐5 ‐3 ‐1 1 3 5 7 9

Source: Rosstat, Bloomberg Source: IMF, *Aton estimates

19
Industrial production and Fixed investment (% YoY):  Structure of inductrial production (% YoY):  Mining  PMI: The service PMI remains comfortably above 
A visible recovery in IP and fixed investment. In Nov 09  and basic services resumed positive growth in Nov 09. 50 (expansion) while the manufacturing PMI 
IP returned to positive YoY growth. posted a reading below 50 in Dec 09.  
Industrial Production Fixed Investment Mining Manufacturing Basic Services 65

25% 60
25%
Services
55
15% 15%
Manufacturing
50
5% 5%
45
‐5% ‐5%
40
‐15% ‐15% 35

THE ECONOMY
‐25% ‐25% 30
'00 '01 '03 '04 '06 '07 '09 '02 '03 '05 '06 '08 '09 Jan‐07 Jul‐07 Jan‐08 Jul‐08 Jan‐09 Jul‐09

Source: Rosstat Source: Rosstat Source: VTB

Unemployment rate (%): After a rather surprising fall  Real disposable income, Real wage, Retail sales (%  Fixed investment (%/GDP): Fixed investment as a 

in unemployment during most of 2009, it has risen to  YoY): Recent data are pointing to a recovery in  percentage of GDP has hovered around 20%, one 
8.1% in Nov. demand‐related indicators. of the lowest in the EM space.
13% Real Disposable Income
Real Wage 25
12% Retail Sales
25%
11% 20

10% 15%
15
9%
5% 10
8%
7%
‐5% 5
6%
5% ‐15% 0
'00 '01 '03 '04 '06 '07 '09 '00 '01 '03 '04 '06 '07 '09 1Q95 1Q97 1Q99 1Q01 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09

Source: Rosstat Source: Rosstat Source: Rosstat, Aton estimates

20
Federal Budget (%/GDP): Despite a recovery in the oil price a hike in spending, related  Federal Budget balance and Reserve+Wellbeing Funds (%/GDP):  Oil price rebound 
to fiscal stimulus efforts, means that the budget balance remains in the red (‐5.1% of  halts depletion of fiscal funds. In Nov 09 the combined Reserve and National Wellbeing 
GDP in Nov 09). Funds equalled 12.1% of GDP.
Revenues Spending Balance Deficit Reserve Fund+Wellbeing Fund
40% 30%

30% 20%
20%
10%
10%
0%
0%
‐10%
‐10%

THE ECONOMY
‐20% ‐20%
2004 2004 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Source: Ministry of Finance, Rosstat Source: Ministry of Finance, Rosstat

Gross and net FDI ($bn): Over the last two reported quarters Russia has seen an  Current account balance (%/GDP): The current account surplus reached 3.6% of GDP in 
increase in inward FDI. In 3Q09, it amounted to $12bn, down 29% YoY. 9M09 (4.4% of GDP in 3Q09, down 50% YoY).

Gross FDI Net FDI 25
25
20 20
15
10 15

5
10
0
‐5 5
‐10
‐15 0
1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q00 1Q01 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

Source: CBR Source: CBR

21
External debt/GDP (%): Russia's external debt  External debt/Export revenue (%): Equally, the  International reserves vs total external short‐term 
situation is undemanding with total debt equal to 35%  debt level when set against export revenues  debt (%): Russia's total external short‐term debt is 
of GDP and government debt only 2% of GDP. remains low. covered eight times by its international reserves.
General Government General Government
50% 200%
800%

40% 160%
600%
30% 120%
400%
20% 80%

200%
10% 40%

THE ECONOMY
0% 0% 0%
1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

Source: CBR, Rosstat Source: CBR Source: CBR

International reserves coverage, no. of months: In  M2/International reserves (%): Russia's M2 is almost  Exports and imports ($bn): Both exports and imports 

Nov 09 Russia's IR covered more than 20 months of  fully covered by its international reserves (excluding  have recovered. The trade surplus reached $11.6bn in 
imports (4 months is considered adequate). gold) Nov 09 and $99.8bn for 11M09.
Exports Imports
30 180% 50

25 150%
40

20 120%
30
15 90%
20
10 60%
10
5 30%
0
0 0%
'00 '02 '04 '06 '08
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Source: CBR Source: CBR Source: CBR

22
Monetary aggregates M2, M0, YoY (%): M2 showed  YoY growth of M2 and M0 minus YoY GDP growth (%): 
M2/GDP (%, 3M Ave.): Russia's monetisation of the 
slight positive YoY growth in Nov 09 while M0 is still in  M2 is again growing slightly faster than GDP, with Russia 
economy remains low at just above 30% (at Nov 09).
decline. creaping back into excess liquidity territory.
M2 M0 M2 GR‐GDP GR M0 GR‐GDP GR M2/GDP
M2/GDP
60%
65% 40%
40% 35%
55%
45% 20% 30%
35% 0% 25%
25% 20%
‐20%
15% 15%
‐40%
5% 10%
‐5% ‐60% 5%
‐15%

THE ECONOMY
‐80% 0%
'00 '02 '04 '06 '08 1Q97 1Q99 1Q01 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 '00 '02 '04 '06 '08

Source: CBR Source: CBR, Rosstat Source: CBR, Rosstat

M2 velocity (GDP/M2): Velocity of M2 has been rising  PPI and oil price (% YoY): The recent uptick in 
Inflation, (% YoY): CPI has fallen amid contracting 
recently, caused by rouble volatility and a sharper  producer price inflation appears related to the oil 
demand, reaching 8.8% by Dec 09. PPI has risen lately…
drop in GDP relative to money supply. price recovery.
Consumer Price Index Producer Price Index Urals (lsc) PPI (rsc)
10
100% 40%
9 30% 80%
8 30%
20% 60%
7 20%
40%
6 10%
20% 10%
5
0% 0%
4 0%
‐20%
3 ‐10% ‐10%
‐40%
2
‐20% ‐60% ‐20%
'97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '04 '05 '06 '07 '08 '09

Source: CBR, Rosstat Source: Rosstat Source: Rosstat, Bloomberg

23
Loan/deposit ratio (%): The aggregate loan/deposit  Loans, Deposits in roubles (% YoY): Deposits grew  Loans, Deposits in dollars (% YoY): In dollar terms 
ratio has been declining as the rise in deposits has  19.5% in Nov 09 while the slowdown in credit growth  the growth in deposits was less pronounced and 
outpaced credit growth. was halted. credits are still declining.
120% Total Deposits RUB, YoY Total Loans RUB, YoY Total Deposits, $ YoY Total Loans, $YoY
60%
70%
50%
110%
40% 50%

30% 30%
100%
20%
10%
90% 10%

0% ‐10%

THE ECONOMY
80% ‐10% ‐30%
2006 2007 2007 2008 2008 2009 Dec‐07 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Dec‐07 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09

Source: CBR Source: CBR Source: CBR

Nominal deposit and credit rates (%): Banks have  Real deposit and credit rates (%): On the back of lower  Non‐performing loans (%/total loans): The 

lowered interest rates on credit as a response to CBR  inflation the deposit rate is moving towards positive  aggregate NPL ratio continues to grow, printing 
easing; deposit rates have yet to react. territory. 6.4% in Nov 09.
Deposits Credits Deposits Credits
7%
5%
18%
6%
15% 2%
5%
12%
‐1% 4%
9% 3%
‐4%
6% 2%
‐7%
3% 1%

0% ‐10% 0%
Jan‐07 Jul‐07 Jan‐08 Jul‐08 Jan‐09 Jul‐09 '04 '05 '06 '07 '08 '09 Dec‐07 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09

Source: CBR Source: CBR, Rosstat Source: CBR

24
Key economic indicators (monthly)
KEY INDICATORS Jul‐08 Aug‐08 Sep‐08 Oct‐08 Nov‐08 Dec‐08 Jan‐09 Feb‐09 Mar‐09 Apr‐09 May‐09 Jun‐09 Jul‐09 Aug‐09 Sep‐09 Oct‐09 Nov‐09
Nominal GDP (RUBbn) 3,745 3,838 4,160 3,911 3,763 4,070 2,512 2,759 3,007 3,085 3,150 3,151 3,480 3,440 3,749 3,620 3,463
Industrial output growth, (%) 3.6% 2.9% 4.7% 3.9% ‐0.6% ‐6.1% ‐11.7% ‐13.2% ‐14.3% ‐14.6% ‐15.9% ‐15.4% ‐13.3% ‐11.8% ‐11.0% ‐11.1% ‐6.4%
Fixed investment  (%) 10.7% 10.1% 14.3% 5.3% ‐0.9% ‐7.5% ‐16.0% ‐14.8% ‐16.1% ‐17.4% ‐24.5% ‐20.6% ‐18.9% ‐19.4% ‐18.6% ‐17.9% ‐14.8%
Real retail sales (%) 15.5% 14.6% 14.8% 12.9% 8.5% 5.3% 4.5% ‐1.4% ‐3.0% ‐4.5% ‐5.6% ‐6.5% ‐8.2% ‐9.6% ‐9.7% ‐8.4% ‐6.4%
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%) 6.0% 8.3% ‐0.7% ‐1.3% ‐5.8% ‐11.3% ‐5.6% 1.3% 4.1% 1.9% 4.4% 2.9% ‐2.3% ‐8.5% 2.4% 9.9% 1.9%
Real wage (%) 13.6% 12.1% 11.4% 9.7% 4.9% 1.8% 1.9% ‐2.4% ‐1.8% ‐4.3% ‐4.3% ‐3.3% ‐5.4% ‐5.2% ‐4.9% ‐3.5% ‐0.7%
Average wage ($/month) 285.4 280.8 285.2 282.5 279.4 275.0 262.7 268.0 260.2 263.9 262.5 267.9 270.0 266.2 271.2 272.6 277.4
Uneployment, (% ILO) 5.7% 5.8% 6.2% 6.6% 7.0% 7.8% 8.7% 9.5% 9.2% 8.8% 8.5% 8.3% 8.3% 7.8% 7.6% 7.7% 8.1%
PRICES
CPI growth (% Dec/Dec) 14.8% 15.1% 15.1% 14.3% 13.8% 13.3% 13.4% 13.9% 14.0% 13.2% 12.3% 11.9% 12.0% 11.6% 10.7% 9.7% 9.1%
CPI growth (% average) 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4%
PPI growth (% Dec/Dec) 33.5% 31.5% 25.6% 17.5% 4.4% ‐7.0% ‐11.6% ‐7.7% ‐5.7% ‐7.6% ‐10.2% ‐12.5% ‐15.5% ‐14.7% ‐9.2% ‐3.6% 4.7%
PPI growth (% average) 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3%
TRADE
Exports ($ n) 47.3 45.7 43.8 39.1 30.3 28.6 17.9 18.6 20.9 21.3 22.7 24.5 26.3 27.1 29.2 30.4 31.1
Imports ($bn) 28.6 27.1 27.2 27.5 21.9 24.0 10.5 13.4 14.5 14.7 13.8 15.4 16.1 15.6 17.6 19.2 19.4
Trade balance ($bn) 18.7 18.6 16.6 11.6 8.5 4.6 7.5 5.2 6.4 6.5 8.9 9.2 10.2 11.5 11.6 11.2 11.6
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop) 130.4 111.4 97.8 71.3 51.7 40.2 43.9 42.8 45.4 49.6 57.4 68.3 64.7 71.9 67.6 72.9 76.3
FEDERAL BUDGET
Revenues, (RUBbn) 1,306.1 727.7 751.2 937.1 570.6 610.7 772.0 448.3 512.4 488.8 420.0 526.9 633.6 622.4 683.6 673.2 658.7
Revenues, (%/GDP) 34.9% 19.0% 18.1% 24.0% 15.2% 15.0% 30.7% 16.2% 17.0% 15.8% 13.3% 16.7% 18.2% 18.1% 18.2% 18.6% 19.0%
Expenditures (RUBbn) 562.3 499.4 536.9 715.2 842.8 1,414.4 395.5 692.3 674.6 810.8 544.7 803.9 805.0 881.3 882.9 827.2 933.0
Expenditures (%/GDP) 15.0% 13.0% 12.9% 18.3% 22.4% 34.8% 15.7% 25.1% 22.4% 26.3% 17.3% 25.5% 23.1% 25.6% 23.5% 22.9% 26.9%
Fiscal balance (%/GDP) 19.9% 5.9% 5.2% 5.7% ‐7.2% ‐19.7% 15.0% ‐8.8% ‐5.4% ‐10.4% ‐4.0% ‐2.7% ‐6.3% ‐5.8% ‐5.8% ‐4.9% ‐5.1%
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn) 162.3 174.5 189.6 197.4 209.0 225.1 221.8 220.2 206.8 193.1 190.8 184.4 179.6 176.4 168.2 170.6 168.0
M0 (RUBbn eop) 3,807 3,887 3,904 3,962 3,793 3,795 3,313 3,302 3,278 3,410 3,462 3,523 3,550 3,507 3,486 3,567 3,600
M0 growth (%) 23.3% 22.6% 21.2% 21.6% 12.4% 2.5% ‐4.4% ‐5.3% ‐5.7% ‐5.3% ‐5.3% ‐5.4% ‐6.8% ‐9.8% ‐10.7% ‐10.0% ‐5.1%
M2 (RUBbn eop) 14,210 14,530 14,375 13,520 13,226 13,493 11,991 12,021 12,112 12,339 12,861 13,161 13,121 13,305 13,650 13,875 14,224
M2 growth (%) 30.1% 30.2% 25.1% 18.4% 8.7% 1.7% ‐7.2% ‐8.1% ‐9.5% ‐7.6% ‐6.3% ‐7.6% ‐7.7% ‐8.4% ‐5.0% 2.6% 7.5%
M2/GDP (% average) 31.6% 31.5% 28.8% 28.8% 29.3% 27.6% 39.8% 36.3% 33.6% 33.3% 34.0% 34.8% 31.4% 32.2% 30.3% 31.9% 34.2%
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop) 23.5 24.6 25.3 26.5 27.6 29.4 35.4 35.7 34.0 33.3 31.0 31.3 31.8 31.6 30.1 29.0 29.8
RUB/$ (aop) 23.4 24.1 25.3 26.4 27.3 28.1 31.5 35.8 34.7 33.6 32.1 31.1 31.5 31.7 30.9 29.5 28.9
RUB/€ (eop) 36.5 36.2 36.4 35.0 35.7 41.4 45.7 45.4 44.9 43.8 43.4 43.8 44.7 45.3 44.0 43.1 44.4
R/€ (aop) 36.8 36.3 36.3 35.3 34.7 37.9 42.4 45.7 45.3 44.3 43.6 43.5 44.4 45.1 44.9 43.6 43.1
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%) 18.7% 14.0% 8.4% 2.6% ‐0.7% ‐5.4% ‐21.6% ‐23.2% ‐20.8% ‐18.9% ‐12.8% ‐14.9% ‐15.5% ‐11.8% ‐5.9% 0.4% ‐0.7%
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%) 5.5% 7.2% 8.0% 12.5% 12.5% ‐3.3% ‐11.1% ‐9.6% ‐6.5% ‐5.3% ‐4.8% ‐5.6% ‐7.8% ‐10.6% ‐8.2% ‐10.6% ‐12.5%
Source:Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg
Key economic indicators (quarterly)
KEY INDICATORS 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09
Nominal GDP (RUBbn) 5,812 6,390 7,299 7,403 6,750 7,765 8,905 9,692 8,891 10,193 11,640 10,944 8,483 9,326 10,490
Real GDP growth, (%)  6.6% 7.6% 7.8% 8.5% 7.5% 8.0% 7.7% 9.0% 8.7% 7.5% 6.0% 1.2% ‐9.8% ‐10.9% ‐8.9%
Industrial output growth, (%) 4.2% 5.8% 6.7% 7.9% 7.0% 6.7% 7.3% 4.9% 5.7% 6.9% 3.8% ‐1.0% ‐13.0% ‐15.3% ‐12.0%
Fixed investment  (%) 9.9% 14.7% 16.2% 20.2% 23.2% 23.7% 23.5% 19.6% 23.4% 21.8% 12.0% 5.0% ‐12.2% ‐18.8% ‐20.0%
Real retail sales (%) 12.2% 12.6% 15.3% 15.2% 15.0% 15.3% 16.5% 16.6% 17.3% 15.6% 15.0% 11.7% 3.0% ‐4.3% ‐8.0%
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%) 12.3% 12.7% 16.3% 13.2% 12.8% 10.8% 11.4% 12.9% 9.9% 6.6% 5.0% ‐2.2% ‐4.3% 3.0% ‐1.3%
Real wage (%) 11.6% 12.3% 15.0% 14.7% 17.0% 17.7% 14.6% 14.9% 14.5% 13.2% 12.3% 8.4% 0.8% ‐3.4% ‐4.7%
Average wage ($/month) 334 382 409 459 452 503 529 639 636 718 726 695 515 573 596
Uneployment, (% ILO) 7.8% 7.4% 6.6% 6.8% 7.0% 6.0% 5.6% 5.8% 6.7% 5.7% 5.9% 7.1% 9.1% 8.5% 7.9%
PRICES
CPI growth (% Dec/Dec) 10.6% 9.0% 9.4% 9.0% 7.4% 8.5% 9.3% 11.9% 13.3% 15.2% 15.1% 13.3% 14.0% 11.9% 10.7%
PPI growth (% Dec/Dec) 14.2% 12.6% 4.9% 5.1% 13.1% 12.1% 25.1% 26.6% 27.6% 25.6% ‐7.0% ‐5.7% ‐12.5% ‐9.2% 0.0%
TRADE
Exports ($ n) 67.3 76.6 79.8 79.8 71.7 83.7 89.5 109.5 110.1 126.7 136.8 98.0 57.4 68.5 82.5
Imports ($bn) 30.9 38.8 42.6 52.0 42.8 52.8 58.3 69.6 60.2 75.4 82.9 73.3 38.4 43.9 49.3
Trade balance ($bn) 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5
Current account ($bn) 30,470 24,414 23,960 15,842 22,609 14,522 15,658 24,224 38,000 26,187 29,549 8,595 9,419 7,636 14,945
Current account ratio (%/GDP) 14.8 10.4 8.8 5.7 11.6 4.8 6.2 9.0 10.4 6.1 6.2 2.1 3.8 2.6 4.4
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop) 58.3 64.9 65.8 55.9 54.6 65.1 72.1 85.8 93.4 118.0 113.2 54.4 44.0 58.4 204.1
FEDERAL BUDGET
Revenues, (RUBbn) 1,399 1,539 1,623 1,718 1,422 1,824 1,842 2,694 1,933 2,438 2,785 2,118 1,733 1,436 0
Revenues, (%/GDP) 24.1% 24.1% 22.2% 23.2% 21.1% 23.5% 20.7% 27.8% 21.7% 23.9% 23.9% 19.4% 20.4% 15.4% 0.0%
Expenditures (RUBbn) 823 1,032 1,012 1,418 946 1,224 1,295 2,522 1,333 1,663 1,599 2,972 1,762 2,159 0
Expenditures (%/GDP) 14.2% 16.1% 13.9% 19.2% 14.0% 15.8% 14.5% 26.0% 15.0% 16.3% 13.7% 27.2% 20.8% 23.2% 0.0%
Fiscal balance (%/GDP) 9.9% 7.9% 8.4% 4.0% 7.1% 7.7% 6.1% 1.8% 6.7% 7.6% 10.2% ‐7.8% ‐0.4% ‐7.8% 0.0%
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn) 1,677 1,800 1,931 2,067 2,207 1,731 1,894 2,049 2,190 2,347 2,647 2,709 2,812 2,921 3,027
M0 (RUBbn eop) 1,929 2,233 2,401 2,785 2,741 3,028 3,221 3,702 3,476 3,725 3,904 3,795 3,278 3,462 3,507
M0 growth (%) 30.2% 35.3% 37.9% 38.6% 42.1% 35.6% 34.2% 32.9% 26.8% 23.0% 21.2% 2.5% ‐5.7% ‐5.4% ‐10.7%
M2 (RUBbn eop) 6,169 7,091 7,751 8,996 9,413 10,858 11,494 13,272 13,383 14,245 14,375 13,493 12,112 12,861 13,305
M2 growth (%) 37.9% 43.9% 46.4% 48.8% 52.6% 53.1% 48.3% 47.5% 42.2% 31.2% 25.1% 1.7% ‐9.5% ‐7.6% ‐5.0%
M2/GDP (% average) 28.5% 25.7% 25.5% 28.5% 33.7% 35.7% 33.2% 31.2% 39.5% 33.6% 30.7% 29.0% 36.6% 34.1% 33.2%
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop) 27.8 27.1 26.8 26.3 26.0 25.8 25.0 24.6 23.5 23.5 25.3 29.4 34.0 31.3 30.1
RUB/$ (aop) 28.2 27.2 26.8 26.5 34.5 25.8 35.1 35.9 24.3 23.6 24.3 27.3 34.0 32.2 30.9
RUB/€ (eop) 33.5 34.0 34.0 34.7 34.7 34.7 35.4 35.9 37.1 36.9 36.4 41.4 44.9 43.8 44.0
R/€ (aop) 33.8 34.2 34.1 34.5 26.3 34.9 25.5 24.6 36.3 36.9 36.5 36.0 44.4 43.8 44.9
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%) 7.9% 2.6% 1.6% 3.1% 3.6% 2.0% 4.6% 4.0% 8.3% 2.5% ‐6.2% ‐9.0% ‐9.5% 9.9% 0.0%
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%) 6.7% ‐1.5% 1.0% ‐0.9% 2.9% 1.2% ‐0.4% 1.0% 0.7% 2.9% 3.3% ‐9.5% ‐2.8% 3.8% 0.0%
Source: Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg
Macroeconomic forecast
KEY INDICATORS 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E
Nominal GDP (RUBbn) 13,243 17,048 21,625 26,904 33,112 41,668 38,899 46,475
GDP ($ n) 432 592 764 989 1,294 1,677 1,196 1,518
GDP per capita ($) 2,984 4,116 5,342 6,943 9,109 11,808 8,457 10,776
Real GDP growth, (%)  7.3 7.1 6.4 7.4 8.1 5.6 ‐7.7 5.8
Industrial output growth, (%) 8.9 8.0 5.1 6.3 6.4 2.6 ‐9.2 5.2
Fixed investment  (%) 12.1 14.6 10.0 15.6 22.9 13.2 ‐14.5 5.0
Real retail sales (%) 8.8 12.1 12.8 13.9 16.0 14.0 ‐4.4 7.3
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%) 15 11 12 13 12 3 ‐1 8
Real wage (%) 10.3 11.2 9.9 13.4 16.2 11.0 ‐2.8 7.0
Average wage ($/month) 180 237 302 396 531 694 575 731
Uneployment, (% ILO) 8.6 8.2 7.6 7.2 6.1 6.4 10.3 8.7
PRICES
CPI growth (% Dec/Dec) 12.0 11.7 10.9 9.0 11.9 13.3 8.8 8.0
PPI growth (% Dec/Dec) 13.0 28.9 18.2 4.9 25.1 ‐7.0 8.5 12.0
TRADE
Exports ($ n) 135.9 183.2 243.8 303.6 354.4 471.6 300.2 362.5
Imports ($bn) 76 97 125 164 223 292 208 264
Trade balance ($bn) 59.9 85.8 118.4 139.3 130.9 179.7 92.0 98.2
Current account ($bn) 35.4 58.6 84.6 94.7 77.0 102.3 46.0 58.9
Current account ratio (%/GDP) 8.2 9.9 11.1 9.6 5.9 6.1 3.8 3.9
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop) 27 34 50 61 69 95 58 73
FEDERAL BUDGET
Revenues, (%/GDP) 20 20 24 23 23 22 18 17
Expenditures (%/GDP) 17.8 15.8 16.3 15.9 18.1 18.2 25.7 21.1
Fiscal balance (%/GDP) 1.7 4.3 7.5 7.4 5.4 4.1 ‐7.6 ‐4.0
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn) 77 125 182 304 479 427 377 398
M0 (RUBbn eop) 1,147 1,535 2,009 2,785 3,702 3,795 4,057 4,960
M0 growth (%) 50.3 33.8 30.9 38.6 32.9 2.5 6.9 22.2
M2 (RUBbn eop) 3,213 4,363 6,046 8,996 13,272 13,493 14,700 17,714
M2 growth (%) 50.5 35.8 38.6 48.8 47.5 1.7 8.9 20.5
M2/GDP (% average) 19.3 21.4 22.9 26.4 32.5 32.8 33.4 33.4
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop) 29.5 27.7 28.8 26.3 24.6 29.4 31.3 30.0
RUB/$ (aop) 30.7 28.8 28.3 27.2 25.6 24.9 32.5 30.6
RUB/€ (eop) 36.8 37.8 34.2 34.7 35.9 41.4 44.0 43.7
R/€ (aop) 34.7 35.8 35.2 34.1 35.1 36.4 44.2 43.9
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%) 18.6 14.8 3.4 16.2 15.3 ‐5.4 3.8 10.5
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%) ‐1.3 6.3 20.0 5.4 4.8 ‐3.3 3.2 7.4
Source: Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg, Aton estimates
 
 
Disclosures Appendix 
This marketing material has been prepared by ATON LLC, regulated by the Federal Service for Financial Markets of the Russian Federation, and, except as otherwise specified herein, is communicated by ATONLINE LIMITED, regulated by the Cyprus Securities and Exchange 
Commission.  
The marketing material is not for distribution to the public or a large number of persons, and it is not an advertisement to an unlimited group of persons, of securities, or related financial instruments, but it is personal to named recipients.  All recipients are persons who have 
professional experience in matters relating to investments or high net worth entities, and other persons to whom it may otherwise lawfully be communicated (all such persons together being referred to as “named recipients”).  This material must not be acted on or relied on by 
persons who are not named recipients.  Any investment or investment activity to which this material relates is only available to named recipients and might be engaged in only with named recipients. 

The securities described in the marketing material may not be eligible for sale in all jurisdictions or to certain categories of investors. Options, derivative products and futures are not suitable for all investors and trading in these instruments is considered risky. Past performance 
is not necessarily indicative of future results. The value of investments may fall as well as rise and the investor may not get back the amount initially invested. Some investments may not be readily realisable since the market in the securities is illiquid or there is no secondary 
market for the investor’s interest and therefore valuing the investment and identifying the risk to which the investor is exposed may be difficult to quantify. Investments in illiquid securities involve a high degree of risk and are suitable only for sophisticated investors who can 
tolerate such risk and  do not require an investment easily and quickly converted into cash. Foreign‐currency‐denominated securities are subject to fluctuations in exchange rates  that could have an adverse effect on the value or the price of, or income derived from, the 
investment. Other risk factors affecting the price, value or income of an investment include but are not necessarily limited to political risks, economic risks, credit risks, and market risks. Investing in emerging markets such as Russia, other CIS and emerging markets securities 
involves a high degree of risk and investors should perform their own due diligence before investing. 
The information in this marketing material is not investment research.  This document has not been prepared in accordance with legal requirements designed to promote the independence of investment research.  This marketing material is not subject to any prohibition on 
dealing ahead of the dissemination of investment research.  It has been prepared with all reasonable care and is not knowingly misleading in whole or in part.  
The information in this marketing material does not constitute an offer, solicitation or recommendation for the purchase or sale of any securities or other financial instruments nor does it constitute advice, a personal recommendation or otherwise or an expression of our 
view as to whether a particular security or financial instrument is suitable or appropriate for you and meets your financial or any other objectives.  This information is not based on the particular circumstances of any named recipient.  

The information herein is obtained from various publicly available new sources which we consider to be reliable but its accuracy and completeness cannot be guaranteed.  It is not intended to be a comprehensive summary of newsworthy financial or business events and it may 
not be relied upon as such.  The information and views given herein are subject to change without notice to the recipients.  

ATON LLC and ATONLINE LIMITED may have a position and/or trade for their own accounts as odd‐lot dealer, market maker, block positioner, specialist, liquidity maker and/or arbitrageur in any securities of issuers mentioned herein or in related investments and also may from 
time to time perform investment services or other services for, or solicit investment services or other business from, any entity mentioned herein. 

This material is not intended for access by retail investors outside of the Russian Federation.  Any investment or investment activity to which this material relates is not available to retail clients and will be engaged in only with persons other than retail clients.  
 
The publication and distribution of this marketing material and other information about securities in some jurisdictions may be restricted by law. Unless otherwise stated, this material is intended only for persons who are eligible recipients of the material in the jurisdiction, in 
which the recipient of the material is located or belongs to. Disregarding these restrictions may be regarded as a law violation within corresponding jurisdictions of securities. This material is not intended for access in the United States of America (including dependent territories 
and the District of Columbia), Australia, Canada and Japan.  
 
Analyst certification 
This marketing material (“the material”) has been prepared by the analyst(s) of ATON LLC, whose name(s) appear(s) on the front page of the material. Each analyst certifies that with respect to the company and such securities and markets, all the views expressed in the material 
accurately reflect his or her personal views about the company and any and all of such securities and markets. Each analyst and/or persons connected with any analyst may have interacted with sales and trading personnel, or similar, for the purpose of gathering, synthesising 
and interpreting market information. 
Any  ratings,  forecasts,  estimates,  opinions  or  views  in  the  material  constitute  a  judgment  as  at  the  date  of  the  material.  If  the  date  of  the  material  is  not  current,  the  views  and  contents  may  not  reflect  the  analysts’  current  thinking.  The  material  has  been  produced 
independently of the company and any ratings, forecasts, estimates and opinions reflect only the analyst’s personal view. While all  reasonable care has been taken to ensure that the facts  stated therein are accurate and that the forecasts, estimates,  opinions and  views 
contained therein are fair and reasonable, neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, have verified the contents thereof unless disclosed otherwise below. Accordingly, neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or 
employees, shall be in any way responsible for the contents thereof, and no reliance should be placed on the accuracy, fairness or completeness of the information contained in the material. 
Neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, accept any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of the material or its contents or otherwise arising in connection therewith. Each analyst and/or persons connected 
with any of them may have acted upon or used the information herein contained, or the data or analysis on which it is based, before its publication. This material may not be relied upon by any of its recipients or any other person in making investment decisions with respect to 
the company’s securities. The material does not constitute a valuation of the company’s business, assets or securities for the purposes of the legislation on valuation activities for the company’s country. 
No part of his or her compensation was, or will be, directly or indirectly related to the specific ratings, forecasts, estimates, opinions or views in the material. Analysts’ compensation is determined based upon activities and services intended to benefit investor clients. Like all of 
ATON LLC employees, analysts receive compensation that is impacted by overall ATON LLC profitability, which includes revenues from other business units within ATON LLC. 
Each analyst or his or her affiliated company or other persons is or may be a member of underwriting group in a respect of proposed offering of the securities of the company. Each analyst may in the future participate in an offering of the company’s securities. 
Investment ratings  
Investment ratings are a function of ATONLINE LIMITED expectation of total return on equity (forecast price appreciation and dividend yield within the next 12 months, unless stated otherwise in the material).  
The investment ratings may be determined by the following standard ranges:  
Buy (expected total return of 15% or more);  
Hold (expected total return of 0‐15%);  
Sell (expected negative total return).  
Standard ranges do not always apply to emerging markets securities and ratings may be assigned on the basis of the analyst’s knowledge of the securities. Investment ratings are determined at the time of initiation of coverage of a company of equity securities, or a change in 
target price of any of the company’s equity securities. At other times, the expected total returns may fall outside of the range used at the time of setting a rating because of price movement and/or volatility. Such interim deviations will be permitted but will be subject to review 
by Research Department Management. It may be necessary to temporarily place the investment rating “Under Review” during which period the previously stated investment rating may no longer reflect the analysts’ current thinking. For companies where ATONLINE LIMITED 
has not expressed a commitment to provide continuous coverage, to keep you informed, analysts may prepare material covering significant events or background information without an investment rating. Your decision to buy or sell a security should be based upon your 
personal investment objectives and should be made only after evaluating the security’s expected performance and risk. 
 
Disclaimer © 2009 ATONLINE LIMITED All rights reserved. Regulated by the Cyprus Securities and Exchange Commission (Licence No: CIF 104/09). 
 Aton OOO (LLC)
Address Pokrovka str., 27, Bldg 6
Moscow, 105062, Russia
Phone +7 (495) 777 6677
ATON <GO> (Bloomberg)
tel.: +7 (495) 777 8877
fax: +7 (495) 777 8876
www.aton.ru
www.aton‐line.ru
RTS, MICEX, NAUFOR Member
Head of Equity and Fixed Income Group
Alexey Artemenko
Phone +7 (495) 510 1653
Alexey.Artemenko@Aton.Ru
Strategy & Economics  
Peter Westin
Chief Equity Strategist/Economist
+7 (495) 777 6677 (ext. 2656)
peter.westin@aton.ru
Inga Foksha
+7 (495) 777 6677 (ext. 2644)
inga.foksha@aton.ru
Utilities
Ilya Koupreyev
7 (495) 777 6677 (ext. 2655)
ilya.koupreyev@aton.ru
Vlad Nigmatullin
+7 (495) 777 6677 (ext. 2643)
vlad.nigmatullin@aton.ru
Alexey Evstratenkov
+7 (495) 777 6677 (ext. 2679)
alexey.evstratenkov@aton.ru
Atonline Limited
Registered address:
Themistokli Dervi, 5, Elenion Building
2nd Floor, P.C. 2066, Nicosia, Cyprus
Office: 2 Vasileos Pavlou Street, Egli Building
3rd Floor, Office 302,
CY‐1096 Nicosia, Cyprus
tel.: +357 (22) 680015
fax: +357 (22) 680016
Regulated by Cyprus Securities & Exchange Commission
Head of Sales Head of Trading Head of Research
llya  Veller Denis Sarantsev Alexei Yazikov
Phone +7 (495) 287 9287         Phone +7(495) 777 6677 Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2640)
ilya.veller@aton.ru denis.sarantsev@aton.ru alexei.yazikov@aton.ru
ATON RESEARCH TEAM
Oil & Gas Consumer Goods & Retail Telecoms & Media Editorial
Elena Savchik Ivan Nikolaev Stanislav Yudin  Head of Editorial and Production
Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2643) +7 (495) 777 6677 (ext. 2646) +7 (495) 777 6677 Lauren Mandy
elena.savchik@aton.ru ivan.nikolaev@aton.ru stanislav.yudin@aton.ru +7 (495) 777 6677 (ext. 2648)
lauren.mandy@aton.ru
Slava Bunkov Irina Skvortsova
Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2642) +7 (495) 777 6677 (ext. 2675) Editor
slava.bunkov@aton.ru irina.skvortsova@aton.ru Andrew Risk
+7 (495) 777 6677 (ext. 2641)
andrew.risk@aton.ru
Banks Special Situations & Small Caps Group Metals  & Mining
Svetlana Kovalskaya Iouli Matevossov Dinnur Galikhanov Translator/Editor
+7 (495) 777 6677 (ext. 2649) +7 (495) 777 6677 (ext. 2658) +7 (495) 777 6677 (ext. 2677) Anna Bogdanova
svetlana.kovalskaya@aton.ru iouli.matevossov@aton.ru dinnur.galikhanov@aton.ru +7 (495) 777 6677 (ext. 2657)
anna.bogdanova@aton.ru
Technical analysis Mikhail Pak Pavel Shelekov
Natalia Vigodina +7 (495) 777 6677 (ext. 2647) +7 (495) 777 6677 (ext. 2672)
+7 (495) 777 6677 (ext. 2645) mikhail.pak@aton.ru pavel.shelekov@aton.ru
natalia.vigodina@aton.ru
Nikita Melnikov
+7 (495) 777 6677 (ext. 2659)
nikita.melnikov@aton.ru