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Kapital&Mrkte

Ausgabe Januar 2015

Aktienkultur in Deutschland noch ein


Schattengewchs

Eine Aktie verbrieft als Wertpapier gem dem deutschen Aktiengesetz einen Bruchteil des Grundkapitals
einer Aktiengesellschaft. Der Aktionr wird somit Miteigentmer des Gesellschaftsvermgens. Damit stellt
er diesem Unternehmen nachhaltig Kapital zur Verfgung und profitiert im Gegenzug bei erfolgreichem
Wirtschaften der Gesellschaft in Form von Gewinnausschttungen (Dividenden) und/oder von der Wertsteigerung der Anteile an der Brse. Zudem verfgt
er in der Regel ber je eine Stimme pro Aktie (Stammaktie) auf der mindestens einmal jhrlich stattfindenden Hauptversammlung. Bei sogenannten Vorzugsaktien kann auf dieses Stimmrecht gegen hhere
Ausschttungen verzichtet werden.

nach der weltweiten Finanz- und Schuldenkrise in Richtung


Null Prozent entwickelt. Auch die mittel- und langfristigen
Anleiherenditen haben nach jahrzehntelangem Rckgang
nun ein Niveau erreicht, auf dem die erwirtschafteten Ertrge
die damit verbundenen Kosten und Steuern kaum mehr kompensieren. Rechnet man die Inflationsraten noch hinzu, dann
ergibt sich eine negative Realverzinsung, die den Wert des
investierten Kapitals sukzessive mindert.
Die Aktie als Geldanlageform kann nachweislich als Alternative dienen, jedoch spielt diese Anlageform in Deutschland
fast schon traditionell eine untergeordnete Rolle. Lediglich
5,8 Prozent der deutschen Anleger sind Aktionre, wie die
jngste Verteilung des Anlagevermgens nach Angaben der
Deutschen Bundesbank zeigt:

ABBILDUNG 1: GELDVERMGEN DEUTSCHER HAUSHALTE

Diese Strategie ist jedoch seit einigen Jahren zum Scheitern


verurteilt. Nicht nur die Zinsen kurzfristiger Einlagen haben
sich durch die Geldpolitik der internationalen Zentralbanken

40,4 %
Versicherungen

30,1 %

Investmentzertifikate

5,8 %

Deutsche Sparer gelten als die Fleiigsten der Welt. Es gibt


kaum ein Land, in dem die Sparquote hher ist. Geprgt von
mehreren Whrungsreformen, Inflations- und Kriegsverlusten
hat sich in Deutschland ber Jahrzehnte hinweg eine sehr
konservative Sichtweise in Sachen Kapitalanlage entwickelt:
Im Fokus der Anleger steht bis heute der Kapitalerhalt beziehungsweise ein langsames, aber stetiges Kapitalwachstum
durch Ansparen.

Sonstige
4,6 %

Pensionsrckstellungen

Anleihen

Aktien
Quelle: Deutsche Bundesbank, eigene Darstellung

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Bargeld und
Einlagen

Warum wird der Groteil des Geldes in Deutschland in


Anlageformen gesteckt, die nicht einmal in der Lage sind,
den Kapitalerhalt zu gewhrleisten? Denn die Tatsache einer
Kapitalerosion durch negative Realzinsen betrifft indirekt die
meisten Menschen hierzulande. So sind auch die Pensionskassen, die betriebliche Altersvorsorgemodelle darstellen
sollen, und vor allem die Lebensversicherungsgesellschaften
inzwischen mehr oder weniger verzweifelt auf der Suche nach
Mglichkeiten, ihre Renditeversprechen in der bestehenden
Niedrigzinskultur einzulsen.

Grnde fr mangelnde Aktienkultur: Herdentrieb und fehlende Risikodiversifikation


Umso erstaunlicher ist die Tatsache, dass Lebensversicherungsgesellschaften in ihren Kapitalstcken immer noch nur
rund drei bis vier Prozent Aktien vorgesehen haben. Risiko
aversion auf der einen Seite, aber auch regulatorische Fallstricke in Form von zu hohen Eigenkapital-Unterlegungs
regeln auf der anderen Seite, verhindern bis dato ein hheres
Engagement deutscher Lebensversicherer.
Als Hauptgrund fr die Abstinenz privater Investoren mssen
die schlechten Erfahrungen mit der Volksaktie der Deutschen
Telekom AG herhalten. Innerhalb der massiven bertreibungsphase des Neuen Marktes in den Jahren 1996 bis 2000 gelang
es, weite Teile der Bevlkerung fr den Brsengang der Telekom
zu interessieren. Nach dem Platzen der Spekulationsblase
lste sich der Groteil des Volksaktieninvestments in Luft auf.

Hier ist ein grundlegender Mangel an Kenntnissen und Erfahrungen in der Kapitalanlage zu beobachten. Denn mit ihrer
Investition haben viele der neuen Aktionren den einzig
dauerhaft erfolgversprechenden Grundsatz der Kapitalanlage
verletzt: die Risikodiversifikation (=Streuung der Risiken). Das
Kapital nur auf ein einziges Investment zu konzentrieren, fhrt
zu Klumpenrisiken, die zu schmerzhaften Verlusten wie bei
den Telekom-Aktionren fhren knnen.
Und was noch gravierender ist: Private Investoren verletzen
in der Regel einen weiteren Grundsatz einer erfolgreichen
Anlagepolitik das antizyklische Vorgehen. Wie in vielen Wirtschaftsbereichen liegt auch in der Kapitalanlage der Gewinn
im Einkauf. Brsenentwicklungen sind von vielerlei Einflssen,
wie zum Beispiel konjunkturellen Entwicklungen, geopolitischen Konflikten, Gewinnsituationen der Unternehmen oder
auch nur Stimmungsumschwngen der Investoren abhngig.
Es kommt zu mehr oder weniger regelmigen zyklischen
Auf- und Ab-Bewegungen, die den dauerhaft investierten
Investor nicht stren, weil nach Phasen von Verlusten immer
wieder Phasen der Erholung kommen. Whrenddessen erhlt
der Aktionr jedes Jahr seine Dividende.
Viele private Investoren springen aber erst dann auf den Zug,
wenn lngere Phasen der Kursgewinne zu verzeichnen waren.
In der berzeugung, dass sich Aktieninvestments nun doch
lohnen, steigt man nach langem Zgern ein. Leider erwischen
Anleger so hufig gerade die Marktphase, in der die inzwischen eher hochbewerteten Aktienmrkte in kurz vor einer
oft gesunden Korrektur stehen. Der normale Aktionr
erlebt dann wieder einmal, dass sein Investment nicht von

ABBILDUNG 2: DAX MIT KRISEN


9.500

9.500
Finanz- und Schuldenkrise 2008

8.500
New-Economy-Blase
7.500

8.500

Schwellen-
lnderkrise

7.500

6.500

6.500
Asien-/Russland-Krise

5.500

5.500

4.500

4.500

3.500

3.500

2.500

2.500

1.500

1.500

500
Jan 87

Jan 89

Jan 91

Jan 93

Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

Jan 95

Jan 97

Jan 99

Jan 01

Jan 03

Jan 05

Jan 07

Jan 09

Jan 11

Jan 13

500

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

Erfolg gekrnt war. Nach wiederum langem Zgern haben


die Verluste ein solches Ausma angenommen, dass er sich
zu einem Verkauf mit schmerzhaftem Verlust entschliet und
sich schwrt, nie mehr eine Aktie anzufassen. Damit verpasst
der Anleger die Mglichkeit, gnstige Aktien zu kaufen, und
vor allem verpasst er die nchste Erholungsphase der Brsen.
In den vergangenen 15 Jahren gab es eine Vielzahl dieser
zyklischen Bewegungen, die immer wieder zu diesen Vorgehensweisen gefhrt haben:
Direkte Folge dieser Angst vor Krisen und Verlusten ist die
zunehmende Abstinenz deutscher Privatanleger von der
Brse. Trotz der offenkundigen Schwierigkeit, mit althergebrachten Investmentformen wie Tages- bzw. Festgeldern oder
dem guten alten Sparbuch Ertrge zu erwirtschaften, sinkt
die Bereitschaft privater Investoren, in Aktien zu investieren,
immer weiter.
Der tiefgreifende Vertrauensverlust in die unabhngige Beratung der Banken infolge der Finanz- und Schuldenkrise in
2008 und eine Abscheu vor einigen Fehlentwicklungen des
bsen Kapitalismus in Verbindung mit dem umstrittenen
Shareholder-Value-Prinzip hlt viele Anleger von Aktieninvestments ab. Die Aktie als eigentlich volkswirtschaftlich nachhaltiges Finanzierungsinstrument, das die Produktionsmittel
auf breite gesellschaftliche Eigentmerschichten verteilt, ist
zudem auch durch den sogenannten Hochfrequenzhandel
in Verruf geraten. Dieser pervertiert die volkswirtschaftliche
Funktion von Aktien, indem er die Unternehmenstitel zu
sekndlich gehandelten Spekulationsobjekten degradiert. Da
verwundert es kaum, dass nach Zahlen des Deutschen Aktieninstituts weniger Aktionre und Aktienfondsbesitzer zu ver-

zeichnen sind und sich gerade die jngeren Investoren zunehmend von Aktien abwenden.
Die Folge: Deutsche brsennotierte Unternehmen gehren
inzwischen mehrheitlich internationalen Investoren. Der
Anteil deutscher Privatanleger beluft sich nach Untersuchungen der Deutschen Bundesbank auf gerade noch
zwlf Prozent (deutsche Institutionelle Investoren halten
29 Prozent). Internationale Investoren sind dagegen mit
59 Prozent an deutschen brsennotierten Unternehmen
beteiligt. Bei den Dax-Unternehmen beluft sich dieser
Anteil sogar auf 64 Prozent.

Warum die Aktie ein Muss ist


Die Entwicklungen der jhrlichen Renditeergebnisse verschiedener Anlagestrategien mit unterschiedlichen Aktienquoten
zeigen eines deutlich: Die Aktie sollte in der knftigen Anlagepolitik nicht fehlen; gerade bei einer Generation, die sich
zunehmend selbst um ihre Alterssicherung kmmern muss.
Aufgrund der dramatischen Erosion der Zinsertrge im Anleihensektor ist deutlich zu sehen, dass die Anlagestrategien
mit hohen Anleiheanteilen stetig sinkende Ertrge pro Jahr
verzeichnen. Weil davon auszugehen ist, dass es hinsichtlich
des niedrigen Zinsniveaus keine schnelle nderung geben
wird, muss der Aktienanteil in Zukunft einen wesentlich hheren Stellenwert einnehmen, als den meisten Investoren in
Deutschland bisher bewusst war.

ABBILDUNG 3: RENDITEVERGLEICH LANGFRISTIG SCHLAGEN AKTIEN RENTEN


10 %

2.000
10-Jahresrendite Bundesanleihe (linke Skala)

9%

MSCI World in Euro (rechte Skala)

1.800

8%

1.600

7%

1.400

6%

1.200

5%

1.000

4%

800

3%

600

2%

400

1%

200

0%
Jan 90

Jan 92

Jan 94

Jan 96

Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

Jan 98

Jan 00

Jan 02

Jan 04

Jan 06

Jan 08

Jan 10

Jan 12

Jan 14

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

Impressum

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