Repblica Dominicana logra reducir Deuda Pblica en

2,094 millones de dlares

En esta semana el pas acaba de cerrar la transaccin de manejo de

pasivos ms grande de su historia econmica. Esta transaccin se ha
realizado teniendo a la empresa PDVSA como contraparte en el proceso;
y es el resultado de negociaciones que se iniciaron hace ms de un ao
y que surgieron como iniciativa del Gobierno de la Repblica
Dominicana, a travs del Ministerio de Hacienda.
Esta transaccin se hizo bajo el amparo legal de la Ley de Crdito Pblico
y de la Ley de Deuda Pblica 2015 aprobada por el Congreso Nacional.
Esta ltima autoriza tanto la emisin de bonos para financiar el
Presupuesto, como la emisin de bonos para operaciones de manejo de
pasivos que tengan como objetivo reducir el monto y/o servicio de la
deuda externa e interna del sector pblico no financiero
El camino final a este cierre se inici con la colocacin de Bonos
Soberanos ms exitosa que ha realizado la Repblica Dominicana el
pasado martes 20 de enero. El ingreso de los recursos provenientes de
esta colocacin ha sido utilizado en gran parte para pagar de forma
adelantada el 98% de la deuda acumulada con PDVSA a diciembre del
2014.
En efecto, el martes 27 de enero se cerr la transaccin financiera
mediante la cual se redimi de forma adelantada la deuda de US$ 4,027
millones de dlares acumulada con PDVSA, mediante el pago de la suma
de US$ 1,933 millones de dlares.
Esto equivale a un descuento obtenido sobre el valor facial de la deuda
de un 52%; o de forma equivalente: a que se pag un precio de 48%
por la Deuda.
Algunos datos importantes:
Al cierre de diciembre del 2014, el monto de la Deuda con PDVSA
ascendi a US$ 4,123.8 millones de dlares. Este monto es el
resultado de los desembolsos recibidos y de las amortizaciones
realizadas durante el periodo 2005-2014.

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 Para la realizacin de la transaccin de manejo de pasivos el

Gobierno Dominicano y PDVSA, conciliaron y aprobaron un monto
de US$ 4,027.3 millones, equivalentes al 98% de la deuda total.
Por tanto, luego de realizar esta transaccin de manejo de
pasivos, a la fecha la deuda con PDVSA es de un monto de apenas
US$ 96.5 millones de dlares.
Bajo las condiciones observadas en los ltimos aos en el mercado
del petrleo, la mayor parte de la deuda acumulada por la
Repblica Dominicana con PDVSA, tena una tasa de inters de
1%; con un plazo de repago de 23 aos y dos aos de gracia (para
un plazo total de 25 aos)
o Sin embargo, es importante notar que si bien el plazo
nominal de la deuda es de 25 aos; este es un prstamo
que empieza a amortizar luego de 2 aos de gracia, por lo
que el plazo efectivo promedio, luego de tomar en cuenta el
perfil de vencimiento, es de 11.4 aos.
Condiciones de la Transaccin realizada con PDVSA e Impacto
en la Deuda Pblica de la Repblica Dominicana.
o Precio neto pagado por la Deuda: 48%
o Descuento obtenido por Repblica Dominicana: 52%
o Monto neto pagado a PDVSA : US$ 1,933.2 millones de
dlares
Es decir, que la Deuda del Sector Pblico No Financiero se ha reducido
en el monto de US$ 2,094 millones de dlares, equivalentes a 3.3% del
PIB.
Al cierre de diciembre del 2014, se estima de manera preliminar que la
deuda del Sector Pblico No Financiero cerr con un monto de US$
23,811.3 millones (37.2% del PIB).
Con esta transaccin, el monto de la deuda del Sector Pblico No
Financiero se reduce a US$ 21,717.2 millones (34.0% del PIB)

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Cmo la Repblica Dominicana llev a cabo la transaccin?

En vista de que no contbamos con ese dinero en caja, el pas emiti
Bonos Soberanos la semana pasada. En total se emitieron US$ 2,500
millones de dlares, los cuales se han distribuido de la siguiente forma:
US$ 1,933.2 millones para pagar a PDVSA;
US$ 563.5 millones fueron transferidos a la cuenta Repblica
Dominicana en el Banco Central como parte del Plan de
Financiamiento aprobado en el Presupuesto del 2015 para su
utilizacin durante el ejercicio presupuestario del ao por parte de
la Tesorera Nacional.
El remanente de US$ 3.2 millones fue utilizado para pagar los
costos de la emisin: bancos de inversin, abogados, agencias
clasificadoras de riesgo.
El resultado de la transaccin es que el pas tiene una nueva deuda de
Bonos Soberanos por un monto de US$ 1,933 millones de dlares, los
cuales se utilizaron para cancelar US$ 4,027 millones, equivalentes al
98% de la deuda acumulada con PDVSA en el periodo 2005-2014.
Esto arroja una disminucin de la Deuda Pblica de US$ 2,094
millones (3,3% del PIB).
Caractersticas de la nueva emisin de bonos:
El pas emiti dos nuevos Bonos Soberanos:
o Bono a 10 aos por un monto de US$ 1,000 millones.
Cupn: 5.50%
o Bono a 30 aos por un monto de US$ 1,500 millones
Cupn: 6.85%
Ambos bonos se emitieron a valor par
Si asumimos que se tomaron los US$ 1,000 millones del Bono a 10 aos
y US$ 933 millones del Bono a 30 aos para pagarle a PDVSA, tenemos
los siguientes indicadores de la transaccin:

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Cupn promedio: 6,15%

Plazo promedio: 19.7 aos

Conviene esta transaccin a la Repblica Dominicana?

La respuesta es que s por muchas razones
La Deuda pblica baja de forma inmediata en 3,3% del PIB. En
muy raras ocasiones un pas puede hacer una transaccin de esta
magnitud.
El plazo promedio de la nueva deuda es de 19.7 aos, en lugar
del plazo promedio de 11.4 aos de la deuda con PDVSA.
Estos dos indicadores sern muy bien vistos por los inversionistas
internacionales, los organismos multilaterales como el BID y el
FMI; y por las Calificadoras de Riesgo, lo cual en trminos
prcticos va a redundar en una reduccin de la tasa de inters a
la cual se financie el pas de ahora en adelante.
o En adicin, el pas estara pasando a ser un emisor
sofisticado con capacidad de realizar operaciones de
manejos de pasivos de montos considerables en los
mercados financieros internacionales
La percepcin de riesgo pas va a mejorar y esto va a permitir al
pas reducir su costo de financiamiento.
Aunque la nueva deuda va a pagar una tasa de inters superior
(1% vs. 6%), la transaccin permite lograr al pas un ahorro en
valor presente superior a los US$ 550 millones de dlares.
El servicio total de la Deuda (intereses ms amortizaciones)
disminuye.
o En trminos ilustrativos por ejemplo, en los prximos 10
aos el servicio anual promedio de la deuda con PDVSA sera
de alrededor de US$ 205 millones, mientras que el servicio
de la nueva deuda sera de alrededor de US$ 120 millones.
o La transaccin se dise para que el Servicio Total
(intereses y amortizacin) de la nueva Deuda sea inferior al
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Servicio de la Deuda con PDVSA. Es decir, en trminos

nominales el pas tiene un ahorro en valor corriente por un
monto superior a los de US$ 100 millones de dlares.

Esta transaccin tambin conviene a PDVSA

Cabe destacar que esta transaccin tambin conviene a PDVSA.
Esto as porque PDVSA est consiguiendo un monto lquido de US$
1,933 millones lo cual equivale a haber descontado la Deuda de
Repblica Dominicana a una tasa de 9.5%; la cual es muy inferior
a la tasa a la que podra levantar ese monto actualmente en los
mercados financieros, la cual en algunos casos supera el 20%. Es
decir, PDVSA ha conseguido un financiamiento de casi US$ 2,000
millones de dlares a una tasa de descuento inferior a 10%.
En ese sentido, podemos decir que hemos llegado a un punto
intermedio razonable entre la tasa de descuento Dominicana (de
alrededor de 6%) y la tasa a la cual puede endeudarse PDVSA a
la fecha. Es decir, que ambos hemos ganado con esta transaccin.

Comentarios Finales
Las condiciones de mercado fueron ideales para realizar la
transaccin: los Bonos dominicanos se estn transando a las tasas
histricamente ms bajas. Para que se tenga una idea: en octubre
del 2013 se emiti un bono a 10 aos a una tasa de 6,6%. La
semana pasada colocamos un Bono de un plazo similar a una tasa
de 5,5%; en abril del 2014 colocamos un Bono a 30 aos a 7.45%,
mientras que ahora lo colocamos a 6.85%.

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