ESTRATEGIAS FINANCIERAS

DESARROLLO DE CASO: CERVECERA NACIONAL S.A.

PRESENTADO POR:
AZALEA ESMERALDA CRESPIN LINARES
GUADALUPE GOMEZ GARCIA
GUSTAVO ADOLFO AREVALO VARGAS

UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
MAESTRIA EN ADMINISTRACION FINANCIERA

SAN SALVADOR

2015

INDICE

1.

DESARROLLO DE CASO NANTUCKET NECTARS ............................................................................. 1

1.1

Motivos relevantes de accionistas principales para vender la Cervecera de Panam .................. 1

1.2

Pilares estratgicos de Cervecera Nacional S,A. .......................................................................... 1

1.3

Valoracin de principales pilares.................................................................................................... 3

1.4

PBX de la OPA para la operacin F&A, usando el Patrimonio libros a 2001 ................................. 3

1.5

Valor las acciones comunes de la empresa a travs de Valorizacin a travs de Mltiplos .......... 4

1.6

Valor de las acciones comunes de la empresa usando Flujos Descontados a Presente (DCF) .... 4

1.7

Valor ofrecido de compra por accin comn y recomendacin ...................................................... 5

ANEXO 1: DESCUENTO DE FLUJOS LIBRES DE CAJA ............................................................................. 6

1. DESARROLLO DE CASO NANTUCKET NECTARS

1.1 Motivos relevantes de accionistas principales para vender la Cervecera de Panam
Debido a que el Grupo Empresarial Bavaria de Colombia, present una Oferta Pblica de Adquisicin por
la Empresa Cervecera Nacional, S.A de Panam a un precio de $18.5 por accin; estos ltimos sintieron
miedo y pnico de enfrentarse a la empresa extranjera Bavaria, que posee el tercer lugar a nivel regional
entre seis empresas que controlaban el 80% del mercado latinoamericano. Asimismo, la industria
cervecera presenta una gran tendencia a las fusiones y adquisiciones en ese perodo y la mayora de las
empresas grandes en la regin, mostraban inters en la participacin en los mercados nacionales mediante
empresas con alta participacin de mercado, por lo cual a continuacin se presentan los motivos
relevantes:

Miedo y pnico a la alta competencia extranjera que representaba el Grupo Empresarial Bavaria
(GEB).

Valor ofertado por Cervecera Nacional, S.A., por el Grupo colombiano era de $18.50 y el valor de
mercado reflejado en la Bolsa de Valores de Panam es de $11.00.

Alta experiencia de Bavaria en Fusiones y Adquisiciones a nivel internacional.

Al no aceptar la OPA el precio de las acciones de Cervecera Nacional, en un futuro podra

disminuir por la entrada al mercado panameo de la empresa Bavaria, debido a que esta ltima
tiene un amplio inters en la entrada al mercado nacional y podra adquirir al principal competidor
nacional (Bar), generando una gran competencia.

1.2 Pilares estratgicos de Cervecera Nacional S,A.

Modelo de Negocios

Operaciones se realizan por dos divisiones: Cervecera y Bebida Gaseosa.

Adquisicin de franquicias internacionales para diversificar productos ofertados.

Diversificacin de lneas de produccin a otros sectores.

Amplia trayectoria e historia en el mercado panameo.

Baja rotacin de personal estratgico.

Mayor productor y distribuidor en el mercado nacional.

1

Modelo Financiero

Disminucin en la rentabilidad en los perodos de estudio, aunque llamativas para los

inversionistas debido a que son mayores a la rentabilidad esperada del accionista.

Excelentes niveles de ventas respecto a la competencia.

Nivel de riesgo moderado.

Cotizacin en la Bolsa de Valores de Panam.

Entorno e Industria

Negocio intensivo en capital.

Oligopolio en el mercado regional por seis empresas latinoamericanas.

Oligopolio del mercado nacional.

Alto nivel de fusiones y adquisiciones de empresas nacionales por empresas grandes de la regin.

Poca afectacin del consumo de cerveza, por cambios en el PIB.

Distribucin mundial.

Consumo regional pequeo comparado con pases europeos.

Diversificacin de productos ofertados por las empresas del rubro.

Control de mercados nacionales.

Competencia desleal.

Altos niveles de Marketing.

Predominio de marcas.

Bavaria es la tercera empresa con mayor participacin de mercado en Latinoamrica.

Los Panameos son uno de los principales consumidores a nivel latinoamericano de cervezas.

Sinergias
Con la participacin de la empresa Bavaria en Cervecera Nacional, S.A., se estaran generando las
siguientes sinergias:

Altas sinergias referentes a mejoras en la capacidad productiva e instalada de la empresa.

Disminucin de costos por mayores niveles de produccin.

Mayor competitividad frente a empresas transnacionales.

1.3 Valoracin de principales pilares

El pilar que da mayor valor a la operacin de adquisiciones es el modelo de negocios que posee
Cervecera Nacional, debido a que cuenta con una amplia participacin de mercado a nivel nacional por la
aceptacin y diversificacin de sus productos, adems, el Entorno e Industria le genera un mayor valor por
el oligopolio que se presenta en el mercado de cervezas, el nivel de ventas es poco afectado por las
variaciones en el PIB, adicionalmente los panameos son uno de los mayores consumidores
regionalmente.
El modelo financiero es el pilar que ms limita el valor de la venta de las acciones de la empresa, puesto
que algunos de sus indicadores como el rendimiento y liquidez han venido disminuyendo ao con ao y
recalcar que al calcular en RIONDI para el ltimo perodo histrico analizado es inferior al WACC, todo esto
conduce que al ser analizadas las cifras por algn otro inversionista, pueda ofrecer un valor inferior al PBX
de la OPA, ya que como se muestra posteriormente el PBX al descontar los flujos futuros de Cervecera
Nacional es de 1.88.
1.4 PBX de la OPA para la operacin F&A, usando el Patrimonio libros a 2001

Valor de las acciones totales en la F&A

Acciones en circulacin 2001
Precio de OPA por accin
Valor de las acciones totales en la F&A

15339,262
18.50
$ 283776,347.00

Patrimonio en libros de 2001

Utilidad neta en 2001
Utilidad antes de impuestos
Impuesto sobre la renta
Utilidad neta 2001
Patrimonio en 2000
Patrimonio en libros
PBX

$
$
$

18291,000.00
(3658,200.00)
14632,800.00

98674,041.00
$ 113306,841.00
2.50

El PBX de OPA para la operacin de fusin y adquisicin con relacin al patrimonio en libros del 2001 es
de 2.50.
3

1.5 Valor las acciones comunes de la empresa a travs de Valorizacin a travs de Mltiplos

VALOR DE LAS ACCIONES COMUNES CON MULTIPLOS

Mltiplos EBITDA 9 y 10
EBITDA ao 2011
Utilidades antes de Impuestos
$ 18291,000.00
Depreciacin y amortizacin
$ 10432,000.00
Gastos financieros
$ 5436,000.00
EBITDA
$ 34159,000.00

Mltiplo 9
Mltiplo 10
Valor promedio de la empresa
usando mltiplos
Deuda
Valor del capital accionario

Valores
$307431,000.00
$341590,000.00

Deuda
$ (63175,000.00)
$ (63175,000.00)

Capital
accionario
$244256,000.00
$278415,000.00

PBX
2.16
2.46

$324510,500.00
$ (63175,000.00)
$261335,500.00

El valor del capital accionario de Cervecera Nacional usando el promedio de los mltiplos EBITDA 9 y 10,
asciende a $ 261,335,500.00.
1.6 Valor de las acciones comunes de la empresa usando Flujos Descontados a Presente (DCF)
Clculo del WACC
Costo de la deuda con efecto
fiscal
CAPM
WACC

6.80%
15.70%
12.14%

Estructura de capital
Proporcin deuda
Proporcin patrimonio

Valor de la empresa ao 20011

Deuda

$276683,136.20
$ (63175,000.00)

Valor del capital accionario

$213508,136.20

40%
60%

El valor del capital accionario usando flujos de caja libre descontados a un WACC del 12.14% es de
$213508,136.20.

Ver anexo 1

1.7 Valor ofrecido de compra por accin comn y recomendacin

Valor de la empresa ao 2001

$ 276683,136.20

Deuda

$ (63175,000.00)

Valor del capital accionario

$ 213508,136.20

Acciones en circulacin 2001

15339,262

Valor por accin

13.92

Valor ofrecido por OPA por accin

18.50

PBX (Descuento de flujos)

1.88

Financieramente es razonable para Cervecera Nacional, S.A. el valor ofrecido por sus acciones comunes
como se indica en la OPA, puesto que Bavaria ofrece un PBX de 2.5 que es superior al PBX calculado a
travs del capital accionario a valores de mercado (Descuento de flujos) que es de 1.88 y que sera el ms
real y justo por una transaccin, aunque otras caractersticas como lo son las sinergias que pueden
conseguir y el fortalecimiento de mercado, es lo que hacen ceder ms por adquirir tales acciones.
La recomendacin es que los accionistas de Cervecera Nacional si vendan las acciones puesto que
obtendran una buena rentabilidad en la venta.

ANEXO 1: DESCUENTO DE FLUJOS LIBRES DE CAJA

CERVECERIA NACIONAL, S.A.

MILES DE DLARES