TRABAJO PRACTICO NEGOCIACIONES

GUIA DE ANALISIS DE CASOS

EL GOBIERNO DE ARGENTINA VS FONDOS BUITRES
Alumnos: Patricia Chalampa
Emis Ramirez
Gabriela Oliveri

Introduccin:

El nombre de buitre es una metfora que compara a estos inversores de estos

fondos con los buitres que pacientemente estn, esperando para lanzarse sobre
los restos de una compaa que se debilite rpidamente; o, en el caso de
las deudas soberanas de un pas deudor. Los operadores de mercado prefieren
evitar esta denominacin con denotacin negativa, y en su lugar los
llaman distressed debt o fondo de situaciones especiales (special situations
funds, en ingls). Al menos dos de estos fondos se encuentran en estos
momentos en litigio con Argentina: NML Capital Ltd, del multimillonario Paul
Singer, y Aurelius Capital Management. NML Capital es subsidiaria de Elliott
Management.
La Presidente de Argentina Cristina Fernandez de Kirchner en ocasin de una
disputa con un fondo buitre que culmin con el secuestro de la Fragata Libertad
en un puerto extranjero, afirm que los buitres son las aves que comienzan a
volar sobre los muertos; los fondos buitre sobrevuelan sobre pases endeudados y
en default. Son depredadores sociales globales. Los fondos buitre no solamente
compran deudas de deudores corporativos, sino tambin de deudas soberanas
estatales. Ese es el reciente caso de Argentina, por ejemplo, en el que los fondos
buitre adquirieron una porcin de la deuda pblica externa a bajos precios, por
ejemplo a slo el 20 % de su valor nominal, e intentaron que les pagaran cuando
explot la crisis econmica argentina de 2001. Un solo fondo buitre administrado
por Kenneth B. Dart, heredero de la fortuna de la Dart Container, reclam 700
millones de dlares en un juicio contra el gobierno argentino. Elliott Associates
tiene un largo historial de compra de deudas con el propsito de entablar juicios
contra ellas. Segn la legislacin de Nueva York, jurisdiccin en que se dirime el
juicio de los fondos buitres contra Argentina, es ilcito comprar deuda con la
intencin y el propsito de litigar contra ella Sin embargo, hasta ahora, de un

modo u otro, estas organizaciones han logrado evadir la condena prevista en la

norma.
En finanzas
se
llama
tambin
a
los
fondos
buitre
como holdouts (del ingles to hold out, quedarse fuera), en referencia a la accin
que realiza el tenedor de bonos de deuda pblica que se mantiene por fuera de
una negociacin de amortizacin, en el marco de una reestructuracin de dicha
deuda provocada por una situacin de cesacin de pagos o default.
Cuando la entidad emisora de ttulos de deuda se encuentra en o cerca de un
estado de suspensin de pagos, la misma hace una oferta pblica de canje de
dicha deuda, en un intento de reestructurar el tiempo o la forma de amortizacin.
Dicho canje requiere que los bonistas acepten el porcentaje mnimo ofrecido por la
deuda pendiente. Sin embargo, si los trminos y condiciones de los ttulos as lo
admiten, los bonistas pueden no aceptar la oferta propuesta y quienes as lo
hacen -los holdouts- mantienen su derecho a reclamar el pago de los bonos a
su valor nominal es decir por el que los compraron.
Ello, a su vez, puede trastornar el proceso de reestructuracin, creando una
situacin identificada como "el problema de los holdouts". El problema de
los holdouts es visto como una forma de especulacin ya que stos apuestan a
que la reestructuracin de la deuda se llevar a cabo a pesar de no haber dado su
consentimiento, lo que potencialmente aumentara las que aceptaron, obtendran
un pago menor de acuerdo a los trminos de la negociacin. En cambio, si la
reestructuracin no se lleva a cabo, entonces no se obtiene ganancia alguna.

Conflicto actual con los fondos buitres

En Francia, el fondo NML Elliot, haba perdido un juicio contra el pas,el 4 de abril
de 2013, ya que la Corte Suprema de Francia dictamin que la Argentina tiene
derecho a reestructurar su deuda externa y aval los llamados para canjear ttulos
en default de 2005 y 2010.
Los ttulos de deuda argentinos fueron emitidos en 1994, conforme al Fiscal
Agency Agreement, acuerdo que prohbe al emisor de deuda otorgar a futuros
acreedores garantas o condiciones ms favorables que al resto de los
adquirentes de dicho emprstito, lo que se conoce como clusula pari passu
(tratamiento igualitario de los acreedores ). Tras el default del 2001, el pas ofreci

en 2005 y 2010 un canje de la deuda argentina a sus acreedores. En ambos

canjes se reducan los montos y se diferan los pagos, lo que fue aceptado por el
93% de los tenedores de bonos.
Sobre Argentina los fondos buitre han impuesto 28 embargos desde 2001, el
Estado ha logrado recuperar todos los bienes por la va legal, derrotando a los
fondos buitre en todas las ocasiones. El 28 de noviembre la Organizacin Martima
Internacional (OMI) certific en el caso de la Fragata Libertad que es un buque
militar y por lo tanto es innembargable. El 26 de junio de 2013, la Corte Suprema
de Ghana oblig al fondo NML Elliot a pagar 8 millones de dlares a la
administracin del puerto de Tema por mantener secuestrada la Fragata
Libertad. El fondo Elliott Associates de Paul Singer demand a la Argentina ante la
Corte de Nueva York en 2011. El 7 de diciembre el juez Tomas Griesa fall a favor
de los fondos NML Capital, Aurelius Capital, y algunos actores individuales,
declar que el pas viol la clusula de pari passu. El Fondo Monetario
Internacional (FMI) advirti que las interpretaciones sobre la mencionada clusula,
realizadas por los distintos tribunales estadounidenses, en relacin al caso
argentino, harn al proceso de reestructuracin de deuda ms complicado. El
organismo multilateral, difundi el 22 de mayo, un informe titulado Marco de
financiamiento del Fondo y deuda soberana, previo a la decisin de la Corte pero
con consideraciones vinculadas a los litigios con los fondos buitre y sostuvo Al
ofrecer a los holdouts un mecanismo fuera de un canje de deuda voluntario, las
decisiones incrementarn los riesgos de que los holdouts se multipliquen y los
acreedores, quienes de otra manera estn inclinados a acordar una
reestructuracin, podran ser menos propensos a hacerlo debido a las
preocupaciones de equidad vinculado a las interpretaciones sobre la clusula pari
passu, sostuvo el documento del Fondo.
La Corte de Apelaciones del Segundo Circuito confirm, el 26 de octubre de 2012,
el fallo de Griesa. Argentina apel la decisin ante la Corte Suprema de Estados
Unidos con el acompaamiento de los gobiernos de Dilma Rousseff y Enrique
Pea Nieto, de la American Chamber of Commerce of Argentine y del Premio
Nobel en Economa, Joseph Stiglitz.
Por su parte El gobierno de los Estados Unidos solicit a la Cmara de
Apelaciones de ese pas, revertir las sentencia del juez Thomas Griesa a favor de
un fondo buitre, que orden al pas en febrero ltimo pagarle los intereses de la
deuda de los bonos de los canjes del 2005 y 2010.

En igual sentido, se pronunci la asociacin de bancos estadounidense Clearing

House Association, que tiene entre sus miembros al JP Morgan, Bank of Amrica,
Citigroup New Yok Mellon, Deutsche, y Wells Fargo, entre otros.

En junio de 2013 un escrito denominado "Amicus Curiae", (ante la Cmara de

Apelaciones de Nueva York) el gobierno de EEUU dijo que la interpretacin de
Griesa de una clusula del contrato "podra permitir a un solo acreedor frustrar la
aplicacin de un plan de reestructuracin con apoyo internacional, y con ello
socavar las dcadas de esfuerzos que Estados Unidos ha gastado, para promover
un sistema de cooperacin y resolucin de las crisis de deuda soberana".
De esta forma, Estados Unidos respald a la Argentina en su pelea contra los
fondos buitre en las cortes de ese pas, y en particular contra un fallo del juez
Thomas Griesa emitido el pasado 23 de febrero a favor de los fondos NML, de
Elliott, y de Aurel.
El 24 de junio y mientras esperaba el pronunciamiento de la Cmara de
Apelaciones de Nueva York, la Argentina present el primer recurso extraordinario
(Writ of Certiorari) ante la Corte Suprema de los Estados Unidos de Nueva York en
contra del fallo de dicho tribunal que aval al juez Thomas Griesa, quien orden el
pago de US$ 1.300 millones a tenedores de bonos, en su mayor parte holdouts,
que no ingresaron al canje. Esto indicaba que el juicio se extendera en el
tiempo. La Argentina estir la presentacin del recurso hasta el plazo de
vencimiento previsto de manera de no anticipar los argumentos de una futura
apelacin contra la resolucin definitiva de la Cmara que an no se produca y
que de acuerdo al resultado "podra ser objeto de otro recurso posterior tambin
ante la Corte Suprema", la presentacin de la Argentina atac exclusivamente dos
aspectos de la sentencia de la Cmara que confirmaron decisiones del juez
Griesa, y que a criterio del pas, "afectaban cuestiones federales que son las
nicas que puede revisar la Corte Suprema", sostiene que "si una Corte viola la
Ley de Inmunidades Soberanas (FSIA), al ejecutar reclamos monetarios contra un
pas mediante el otorgamiento de rdenes que restringen el uso de sus activos
ubicados no slo en EEUU, sino tambin fuera de su territorio, esto supone ir ms
all del mbito de ejecucin que prev la Ley y afirmaba tambin que si una Corte
Federal puede emitir medidas cautelares con anterioridad a la sentencia, forzando
a un pas a pagar un reclamo puramente monetario, va as en contra de la

jurisprudencia de la Corte Suprema, en relacin a que los remedios equitativos

tradicionales no incluyen rdenes diseadas para forzar pagos acordados
contractualmente o el cumplimiento especfico de obligaciones monetarias. Con
ese escrito la Argentina segua maximizando los recursos legales que le haban
permitido rechazar los intentos de los buitres de cobrar por un lado, y por el otro
seguir cumpliendo con los pagos comprometidos por los canjes de 2005 y 2010
Argentina argumentaba, que la decisin de la Cmara justifica ser revisada
porque representa una intromisin sin precedente dentro de las actividades de un
Estado extranjero dentro de su propio territorio que hace que surjan
preocupaciones sobre las relaciones exteriores de Estados Unidos. El documento
agregaba que, al comprometer los pagos del canje para abonarle a los fondos
buitre, "la decisin tambin pone en riesgo el proceso de reestructuracin de
deuda soberana voluntario que cuenta con el apoyo tanto de Estados Unidos
como del resto de la comunidad financiera internacional".
Segn el Fondo Monetario Internacional, con los sucesivos fallos de la Justicia
estadounidense se lleg al punto de impedirle a los bonistas que aceptaron el
canje cobrar por sus ttulos. A su vez, se le habra impedido al Gobierno argentino
pagar sus obligaciones. Las reflexiones del FMI estn en sintona con los
argumentos esgrimidos por las autoridades nacionales. Al permitir a los holdouts
interrumpir el flujo de pagos a los acreedores que participaron de las
reestructuraciones, las decisiones desalentarn probablemente a los acreedores
de participar en una reestructuracin voluntaria,

Argentina solicit al juez que suspenda temporalmente su sentencia porque

asegura que le es imposible cumplir con ella debido a que tambin mantiene
obligaciones legales con los tenedores que aceptaron los canjes de 2005 y 2010
que incluyeron fuertes abonos de capital, y con los cuales el pas resolvi en parte
el millonario cese de pagos de 2001.

El gobierno argentino sostiene que con la suspensin del fallo de Griesa podra
pagar sus obligaciones con los tenedores de la deuda que fue reestructurada, que
representan ms de 92% del total de los acreedores, y seguir negociando con
tranquilidad con los litigantes una propuesta para cancelar lo adeudado.

Debido a que Griesa se neg a suspender la sentencia de pago a los fondos

litigantes, Argentina tiene que seguir dialogando con ellos a travs de un mediador
nombrado por el juez, Dr. Daniel Pollack . Las reuniones tienen lugar en Nueva
York.
Griesa anul el pago de 539 millones de dlares que Argentina realizo el 30 de
junio a los bonistas de los ttulos de deuda que fueron reestructurados al
considerar que esa cancelacin no era viable si el pas no pagaba al mismo
tiempo y al contado a los litigantes, lo que ha dejado al pas al borde de un nuevo
``default'' El gobierno argentino, sin embargo, sostiene que no entrar en default
porque ya deposit los fondos en un banco de Nueva York establecido para ello y
no es su responsabilidad si ese dinero no llega a los acreedores ya que fue el juez
Griesa quien lo congel.
Por otro lado, otro elemento importante en este conflicto es el respeto por las
clusulas RUFO (son las siglas de Rights Upon Future Offers). Segn Anna
Gelpern, profesora de Georgetown University, en Washington, la clusula implica
que Argentina no puede ofrecer de manera voluntaria a los litigantes mejores
condiciones de pago que las que ofreci a los bonistas que ingresaron a los canjes
de 2005 y 2010. La clusula vence el prximo 31 de diciembre. Si Argentina
ofreciera mejores condiciones de pago a los fondos buitre'' podran dispararse
demandas por unos 120.000 millones de dlares, segn el gobierno.
Esta breve introduccin, da lugar a aplicar nuestros conocimientos de mediacin y
conforme sigamos desarrollndolo se irn completando ms datos.

Guia de anlisis de casos:

1- Determine cules son las partes que intervienen en este caso:
a- Directos: Gobierno de Argentina Vs Fondos Buitres
b- Indirectos:
- Juez de distrito de Nueva York Thomas Griesa,
- El mediador impuesto por el juez Thomas Griesa: Daniel Pollack
- El ministro de Economa Axel Kicillof, junto con el secretario de
Finanzas, Pablo Lpez, el secretario Legal y Administrativo Federico
Thea, la procuradora del Tesoro Angelina Abonna y
- la embajadora en Estados Unidos, Cecilia Nahn, entre otros.
- representantes de los fondos buitre.

representantes de los bancos, Sebastin Palla, destacado miembro de

ADEBA, la asociacin de bancos privados argentinos.
- FMI, ONU, MERCOSUR, COMUNIDAD INTERNACIONAL, PUEBLO
ARGENTINO.
2- Seale cul es problema real (es un conflicto, un problema econmico
social, poltico, psicolgico). Descrbalo
Es un problema econmico que ha tomado tintes polticos muy marcados y
peligroso para toda la comunidad poltica internacional. En ese sentido, sus
consecuencias generan en la actualidad poltica de un pas inmerso en una
crisis econmica, una gran inestabilidad, desconfianza de los mercados,
desempleo, desinversin etc.

3- Cules son las posiciones de cada parte?

Los fondos buitres ganaron el juicio, tienen sentencia a favor de una
jurisdiccin extranjera aceptada.
El estado argentino, con voluntad de pagar de acuerdo a la negociacin
aceptada con el 93% de los bonistas y de acuerdo al plazo.

4- Cules son los intereses de cada parte? Identifquelos en opuestos comunes

y diferentes.
Primeramente podemos identificar como intereses principales de cada parte;
por un lado, los fondos buitres que tienen como inters cobrar la deuda; y por
el otro el Estado argentino que pretende sostener la reestructuracin de la
deuda.
Ambos quieren cobrar y pagar respectivamente, pero lo que se observa como
intereses opuestos es en cuanto al monto de lo que se quiere cobrar y pagar.
5- Realice un contexto general y el clima de la negociacin.
1-El juez Thomas Griesa, de la corte federal de Manhattan, en Nueva York,
dispuso en un fallo en 2012 que los ``fondos buitre'' o acreedores que se negaron
a participar en los canjes de deuda ofrecidos por Argentina en 2005 y 2010, y que

litigaron contra el pas, merecan un trato equivalente a aquellos que s accedieron

al canje. El fallo de Griesa orden pagar a los acreedores en litigio 1.330 millones
de dlares y, segn el gobierno, con los ltimos intereses, se les debe en la
actualidad unos 1.500 millones de dlares. Segn los ``fondos buitre'' el pago es
de 1.600 millones de dlares.
2- los bonistas de los canjes pueden reclamar en los tribunales a Argentina si esta
no respeta la clusula RUFO, el gobierno propuso como garanta para negociar
que los litigantes suscriban un seguro financiero contra una eventual presentacin
de demandas judiciales contra el pas.
3- Argentina seal que si los litigantes no proveen dichas garantas al pas, la
mejor opcin para llegar a un acuerdo sigue siendo una medida cautelar que deje
sin efecto el fallo de Griesa a favor de los "fondos buitre''. El acuerdo que se
alcance debe ser ``equitativo, legal y sustentable para el ciento por ciento de los
bonistas''.
4- Si la mediacin fracasa Griesa podra aplicar su sentencia original y ordenar
que se reparta entre los bonistas de los canjes y los litigantes el pago a los
bonistas reestructurados que no se hizo efectivo tras el congelamiento de los
fondos depositados por Argentina en un banco de Nueva York. Tambin podra
autorizar embargos contra Argentina para pagar a los ``fondos buitre''.

6- Qu estilo de negociacin emplearon las partes?

El estilo de negociacin es duro, si bien Argentina, antes de pedir su remocin
haba ratificado al mediador que estaba dispuesta a continuar con los
encuentros y discusiones que sean necesarias, no est dispuesta a ingresar en
esa especie de trampa que significara violar la clusula RUFO, por su parte
Griesa ha demostrado una actitud ambivalente por un lado busca la negociacin
pero en el marco de su inflexibilidad, aun ante una comunidad internacional
expectante y cuestionadora.
7- Determine cuales fueron las MAAN de cada parte
Argentina, actualmente no tiene un MAAN, en este momento, ya que decidio
someterse a la jurisdiccin Norteamericana; y por ende debe cumplir con las
resoluciones o buscar alternativas y opciones pero dentro de la negociacin.

Los Fondos Buitres por otro lado, tiene como mejor alternativa al acuerdo
logrado, simplemente obligar a la Argentina a que cumpla con la resolucin, es
decir pedir la ejecucin de la sentencia del fallo de Griesa, compeliendo a nuestro
pas a pagar los 1500 millones de dollares mas los intereses.
8- Sufrieron cambios a los largo de la negociacin?
Como se ve, en el desarrollo del trabajo una de las partes se maneja dentro de un
corsett, existe un desgaste que se retroalimenta, tras cada reunin de mediacin,
la retrica presidencial argentina aporta motivos de desconfianza cada vez que
hace referencia a la temtica, aleja posiciones.
Mas an, Argentina no reconoce en Pollack un mediador valido y ha solicitado su
remocin, a lo que Griesa, responde con una negativa y dice "Esta confirmacin
es necesaria a raz de cierta discusin que tuvo lugar en la audiencia llevada a
cabo el viernes 1 de agosto de 2014", y orden continuar las negociaciones para
resolver el litigio . La orden de Griesa se dio a conocer pocas horas despus que
el gobierno argentino anunciase en Buenos Aires que presentara un escrito ante
el juez de Nueva York para pedir formalmente la remocin de Pollack, a quien
acusa de "parcial.
9- Se analizaron todas las opciones posibles?
El conflicto en anlisis est an vigente y las opciones de acuerdo a los intereses
opuestos son pagar o pagar dentro del marco de la reestructuracin o fuera de l.
Griesa determin que la Argentina debe abonar los ttulos en default que estn en
manos de los fondos buitre al 100 por ciento de su valor.
Pero la Argentina ofreci a esos fondos, y al resto de los acreedores que no
ingresaron a los canjes de deuda de 2005 y 2010 (alrededor del 7% del total), que
se sumen a la reestructuracin.
Ante la negativa de la Argentina de pagar el 100% de los bonos, el juez bloque el
pago de los ttulos reestructurados bajo ley de Nueva York.
la Casa Rosada argument que cualquier pago o negociacin con los buitre
disparara la clusula RUFO, que prohbe hacer cualquier oferta mejor a las de los
canjes de 2005 y 2010 hasta enero prximo.
Buscan que Griesa reponga la cautelar para negociar con ms tiempo. Argentina,
reiter el pedido de que resulta necesario proveer algn instrumento financiero que brinde
serguridad al pas sobre los riesgos asociados a la clusula RUFO.

El ministerio de Economa reiter que si los litigantes no proveen dichas garantas

a la Repblica, un stay (medida cautelar) sigue siendo la mejor opcin para
permitir que se avance hacia una solucin en condiciones justas, equitativas,
legales
y
sustentables
para
el
100%
de
los
bonistas.
Representantes de los bancos de Argentina han comenzado tratativas los fondos
buitres en un intento por comprarles la deuda impaga. Las entidades argentinas
buscan as solucionar el conflicto judicial y evitar la suspensin de pagos de
Buenos Aires. Los bancos son de capital privado argentino y estn representados
por diversos directivos, incluido Sebastin Palla, ex
subsecretario de
Financiamiento de Argentina en la reestructuracin de la deuda en 2005 y actual
mente trabaja en el Banco Macro
En este marco, Griesa convoc a una nueva audiencia para el 2 de diciembre
prximo, tras un pedido del Citibank para habilitar el pago de intereses a bonistas
reestructurados que vencen el 31 de diciembre.
El Citibank ya consigui dos permisos extraordinarios "por nica vez" para pagar
los bonos emitidos bajo ley argentina, en agosto y septiembre ltimos; por eso
ahora busca que el magistrado norteamericano acte en el mismo sentido .

10-Se utilizaron criterios objetivos? Cules?

En un conflicto de tales dimensiones y envergadura desde lo poltico, se ha
tratado, dentro de la objetividad, de actuar respetando un condicionamiento muy
duro, cuyo desconocimiento podra acarrear consecuencias gravsimas para
Argentina, y en efecto domin a muchas deudas soberanas. Cmo tal, la comitiva
argentina dentro de sus limitaciones, que son muchas, est luchando para lograr
el mejor acuerdo.
11- Hay alguna opcin que Ud. Piensa debi ser considerada?
Creemos que nunca se debi renunciar a la soberana y aceptar una jurisdiccin
extranjera. Es ms ese error tan grave del pasado, se sigue cometiendo.
12-Conclusin General:
No llegar a un acuerdo, lo cual es una probabilidad muy cercana, podra llevarnos
al default, sera sumamente negativo porque la economa argentina hoy por hoy
ya est en recesin. Disminuira el crdito internacional en el sector privado y para
las provincias que deben financiar dficits y obras. Eso implicara menos empleo y

tambin acentuara la brecha entre el peso y el dlar. Podra producirse una

devaluacin y acentuarse la inflacin que es la mayor preocupacin de los
argentinos y que, segn economistas privados, fue de casi 30% en 2013 y que
acumula en lo que va del ao al menos un 19 %. De acuerdo con el gobierno, el
acumulado de 2014 alcanza el 15%.Se cerrar el acceso a los mercados
financieros internacionales para conseguir dlares y al limitarse an ms la oferta
de divisas en el mercado domstico se complicarn los planes del gobierno de
liberar el mercado cambiario, restringido desde fines de 2011.``La economa
necesita dlares y el gobierno apostaba por la va financiera para conseguirlos. El
default cerrara esa puerta y si se buscan de otra manera, sera a travs del
comercio exterior, lo que implicara ms restricciones a las importaciones''
afectando as la produccin y en el orden internacin, podra ser mucho ms difcil
para otros pases reestructurar su deuda como quieran a menos que la ley cambie
y las instituciones se adapten a ese cambio, lo que ``podra tomar mucho tiempo''.
Y para el ciudadano argentino se va a traducir en mayores presiones sobre el tipo
de cambio, mayores presiones para el tipo de cambio paralelo (en el mercado
informal) y obviamente se va a terminar agravando la recesin que ya est en
marcha''.
Por el bien del pueblo Argentino, quien es el que en definitiva paga, este conflicto
tiene que ser resuelto pronto y de la nica manera posible, respetando los
acuerdos pasados y vigentes.

Mendoza, octubre de 2014