GRP : expertise JOB : nanceappli DIV : f0017Chap02 p.

1 folio : 15 --- 27/8/09 --- 11H17

La valeur
et le risque

H
A
P
I
T
R
E

ditions Foucher

15

GRP : expertise JOB : nanceappli DIV : f0017Chap02 p. 2 folio : 16 --- 27/8/09 --- 11H17

Finance entrainement

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

EXERCICE 02.01*

Thme : Rentabilits quotidiennes, rentabilit moyenne,

variance et cart-type partir dun chantillon
Au cours des 12 derniers jours, le cours de clture de laction delta est relev, ainsi que la valeur
de lindice de march.
Jours
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Cours action
196,18
195,80
194,55
194,14
193,75
195,11
196,35
197,00
197,30
198,00
198,20
199,00

Valeur de lindice
102,30
102,20
101,60
101,40
100,60
101,40
102,10
103,60
104,70
105,80
106,00
107,50

Travail faire
1. Calculer les rentabilits quotidiennes, la moyenne de la rentabilit sur la priode, la
variance et lcart-type de la rentabilit de laction et de lindice.
2. Calculer le bta de laction.

CORRIG 02.01
1. Rentabilits quotidiennes et rentabilit moyenne sur la priode
Puisquil sagit des cours de clture, la formule suivante permet de calculer les rentabilits
quotidiennes :
Rentabilitt = Pt Pt1, o Pt est le cours de clture de la sance et Pt1 le cours de clture de la
Pt1
veille.
n
1
R i,t
La rentabilit moyenne est ensuite calcule par : E(R i )=
n t=1

Puisque lon dispose des cours de 12 sances, on obtient 11 rentabilits (Ri,t).

1
11

i,t

t=1

ditions Foucher

E(R i )=

16

GRP : expertise JOB : nanceappli DIV : f0017Chap02 p. 3 folio : 17 --- 27/8/09 --- 11H17

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Chapitre 2. La valeur et le risque q

Jours

Cours actions

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Moyenne

196,18
195,80
194,55
194,14
193,75
195,11
196,35
197,00
197,30
198,00
198,20
199,00

Rentabilit
de laction
0,19 %
0,64 %
0,21 %
0,20 %
0,70 %
0,64 %
0,33 %
0,15 %
0,35 %
0,10 %
0,40 %
0,13 %

Valeur
de lindice
102,3
102,2
101,6
101,4
100,6
100,4
102,1
103,6
104,7
105,8
106,0
107,5

Rentabilit
de lindice
0,10 %
0,59 %
0,20 %
0,79 %
0,20 %
1,69 %
1,47 %
1,06 %
1,05 %
0,19 %
1,42 %
0,46 %

2. Calcul de la variance et de lcart-type de la rentabilit de laction et de lindice

Variancei =

1
n -1

-E R i   et Ecart - Typei = Variancei

2

i,t

t=1

Jours

Action

Indice
2

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Moyenne
Variance
cart-type

(Ri,t E (Ri))

(Rm,t E (Rm))2

0,0011 %
0,0059 %
0,0012 %
0,0011 %
0,0033 %
0,0025 %
0,0004 %
0,0000 %
0,0005 %
0,0000 %
0,0007 %
0,0167 %
0,0017 %
0,4087 %

0,0031 %
0,0109 %
0,0043 %
0,0155 %
0,0043 %
0,0153 %
0,0103 %
0,0037 %
0,0035 %
0,0007 %
0,0092 %
0,0807 %
0,0081 %
0,8982 %

3. Calcul du bta de laction

bi = Cov (Ri, Rm) avec :
V (Rm)

ditions Foucher

Cov R i ,R m =

et

V R m  =

R i,t - E Ri  R m,t - E R m 
n -1
1

t=1

1
n -1

-E R m   = 0,0081 %
2

m,t

t=1

17

GRP : expertise JOB : nanceappli DIV : f0017Chap02 p. 4 folio : 18 --- 28/8/09 --- 9H17

Finance entrainement

Jour

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

(Ri,t E (Ri)) (Rm,t E (Rm))

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Somme
Covariance

0,0018 %
0,0080 %
0,0022 %
0,0041 %
0,0037 %
0,0063 %
0,0020 %
0,0001 %
0,0013 %
0,0001 %
0,0026 %
0,0249 %
0,0025 %

bi = Cov (Ri, Rm) = 0,0025 % = 0,309

V (Rm)
0,0081 %

EXERCICE 02.02*

Thme : Esprance, variance et cart-type des rentabilits

partir dune distribution
Soit la distribution de rentabilits suivante :
Probabilit
15 %
20 %
30 %
20 %
15 %

Rentabilit
5%
10 %
20 %
30 %
45 %

Travail faire
1. Calculer lesprance de la rentabilit.
2. Calculer la variance et lcart-type de la rentabilit.

CORRIG 02.02
1. Calcul de lesprance de la rentabilit

p R
j

j=1

18

i,j

ditions Foucher

E(R i ) =

GRP : expertise JOB : nanceappli DIV : f0017Chap02 p. 5 folio : 19 --- 28/8/09 --- 9H17

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Chapitre 2. La valeur et le risque q

Avec Pj est la probabilit que la rentabilit du titre i soit gale Ri,j.

Probabilit
Pj
15 %
20 %
30 %
20 %
15 %
Esprance

Rentabilit
Ri,j
5%
10 %
20 %
30 %
45 %

Pj Z Ri,j
0,75 %
2,00 %
6,00 %
6,00 %
6,75 %
20 %

2. Calcul de la variance et lcart-type de la rentabilit

n

V(R i )=

P u R
j

j=1

 P u R

-E R i  =
2

i,j

2
i,j

-E(R i )2

j=1

Probabilit
Pj
15 %
20 %
30 %
20 %
15 %
Esprance
Variance
cart-type

Rentabilit
Ri,j
5%
10 %
20 %
30 %
45 %
20 %

Pj Z (Ri,j E (Ri))2
0,9375 %
0,2000 %
0,0000 %
0,2000 %
0,9375 %
2,2750 %
15,0831 %

EXERCICE 02.03**

Thme : Esprance, variance de rentabilit et dtermination

du portefeuille de variance minimum compos de deux titres

ditions Foucher

Probabilit
25 %
25 %
25 %
25 %

Rentabilit du titre A
15 %
5%
10 %
20 %

Rentabilit du titre B
10 %
30 %
15 %
5%

Travail faire
1. Calculer lesprance et la variance des rentabilits des titres A et B ;
2. Calculer la covariance entre les rentabilits des deux titres ;
3. Calculer la composition du portefeuille de variance minimum. Calculer son esprance et
sa variance ;
4. Montrer que lorsque le coecient de corrlation entre la rentabilit de deux titres est
gale 1, il est possible de constituer un portefeuille de risque nul.

19

GRP : expertise JOB : nanceappli DIV : f0017Chap02 p. 6 folio : 20 --- 27/8/09 --- 11H17

Finance entrainement

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

CORRIG 02.03
1. Calcul de lesprance et la variance de rentabilit des titres A et B.
Lesprance de rentabilit calcule partir dune distribution de probabilits est gale :
n

E(R i ) =

P u R
j

i,j

j=1

avec Pj la probabilit que la rentabilit du titre i soit gale Ri,j.

La variance est gale :
n

V(R i ) =

P u R
j

i,j

- E R i 

j=1

Probabilit
Pj

 = P u R
2

2
i,j

- E(R i )

j=1

Rentabilit
de A : RA,j

Rentabilit
de B : RB,j

25 %

15,00 %

25 %

5,00 %

25 %
25 %

Pj Z RA,j

Pj Z RB,j

Pj Z [RAj E (RA)]2

Pj Z [RBj E (RB)]2

10,00 %

3,75 %

30,00 %

1,25 %

2,50 %

0,0625 %

0,0625 %

7,50 %

0,5625 %

10,00 %

15,00 %

0,5625 %

2,50 %

3,75 %

0,0000 %

20,00 %

5,00 %

0,0000 %

5,00 %

1,25 %

0,2500 %

0,2500 %

10,00 %

15,00 %

0,875 %

0,875 %

Lesprance de la rentabilit du titre A est de 10 % et sa variance de 0,875 %.

Lesprance du titre B est de 15 % et sa variance de 0,875 %.

2. Calcul de la covariance entre les rentabilits des deux titres

n

Cov(R A ,R B ) =

P u R
j

A,j

j=1

Probabilit
25 %
25 %
25 %
25 %

 = P u R

u R B,j - E(R A ) u E(R B )

A,jR B,j

- E(R A ) u E(R B )

j=1

Rentabilit
de A (RA,j)
15,00 %
5,00 %
10,00 %
20,00 %

Rentabilit
de B (RB,j)
10,00 %
30,00 %
15,00 %
5,00 %

Somme
Covariance

Pj RA,j RB,j
0,375 %
0,375 %
0,375 %
0,250 %
0,625 %
0,875 %

3. Composition du portefeuille de variance minimum

Le portefeuille de variance minimum est le portefeuille, compos de titres A et B, pour lequel le risque
est le plus faible possible.
Lobjectif est ici de dterminer la composition (wA et wB) qui permet de minimiser la variance du
portefeuille.

or wB = 1 wA
donc
2 Z V [R ] + (1 w )2 Z V [R ] + 2 Z w Z (1 w ) Z Cov (R , R )
V [Rp] = wA
A
A
B
A
A
A
B

20

ditions Foucher

2 Z V [R ] + (w )2 Z V [R ] + 2 Z w Z w Z Cov (R , R )
V [Rp] = wA
A
B
B
A
B
A
B

GRP : expertise JOB : nanceappli DIV : f0017Chap02 p. 7 folio : 21 --- 28/8/09 --- 9H17

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Chapitre 2. La valeur et le risque q

2 V [R ] + V [R ] + w2 V [R ] 2w V [R ] + 2w Cov (R , R ) 2w2 Cov (R , R )
V [Rp] = wA
A
B
B
A
B
A
A
B
A
B
A
A

Le portefeuille de risque minimum est obtenu lorsque la drive premire de sa variance V [Rp] est
nulle, et que la drive seconde est positive.
Drive premire nulle :
dV [Rp] = 2w Z V [R ] + 2w Z V [R ] 2 Z V [R ] + 2 Z Cov (R , R ) 4 Z w Z Cov (R , R )
A
A
A
B
B
A
B
A
A
B
dwA
V [RB] Cov (RA, RB)
wA =
V [RA] + V [RB] 2 Z Cov (RA, RB)
et
wB = 1 wA =

V [RA] Cov (RA, RB)

V [RA] + V [RB] 2 Cov (RA, RB)

Drive seconde positive :

2 V [RA] + 2 V [RB] 4 Cov (RA, RB) P 0
Or :
2
A2 + B2 2AB = (A B)2 et V [RA] = sA

Do :
2 (sA sB)2 P 0
Or un carr est toujours positif.
wA =

V [RB] Cov (RA, RB)

0,875 % ( 0,875 %)
=
= 2 = 50 %
V [RA] + V [RB] 2 Cov (RA, RB) (0,875 % + 0,875 %) 2 Z ( 0,875 %) 4

Le portefeuille de variance minimale est compos 50 % de titres A et 50 % de titres B.

Calcul de lesprance et de la variance de ce portefeuille
Lesprance de rentabilit du portefeuille est gale la moyenne pondre de lesprance de
rentabilit des titres qui le composent :
E [Rp] = wA E [RA] + wB E [RB] = 50 % Z 10 % + 50 % Z 15 % = 12,5 %
La variance de ce portefeuille est gale :
2 V [R ] + w2 V [R ] + 2w w Cov (R , R )
V [Rp] = wA
A
B
A
B
A
B
B

V [Rp] = (50 %)2 Z 0,875 % + (50 %)2 Z 0,875 % + 2 Z (50 %) Z (50 %) Z ( 0,875 %) = 0

4. Montrer que lorsque le coecient de corrlation entre la rentabilit de deux titres est
gale 1, il est possible de constituer un portefeuille de risque nul.
2 V [R ] + w2 V [R ] + 2w w s s r
2
2
2
2
V [Rp] = wA
A
B
A
B
A
B AB = wA sA + wB sB 2wA wB sA sB
B

V [Rp] = (wA sA wB sB)2

Le portefeuille de risque minimum a un risque nul lorsque rAB = 1 :
sp = (wA sA wB sB) = 0

ditions Foucher

avec wA =

sB
sA
et wB =
sB + sA
sB + sA

21