Trabajo Practico

Materia: Administracin Financiera

Profesor:

Integrantes:

Aspectos Tericos

El Tema:
Las decisiones pueden ser producto de la intuicin (decisiones intuitivas) o del raciocinio
(decisiones racionales). La complejidad de los problemas econmicos y financieros de hoy exigen
decisiones racionales.
Una decisin racional implica los siguientes pasos:
A) Fijacin de objetivos.
El objetivo de la empresa es el de maximizacin de las utilidades o del beneficio. El objetivo
operativo es el de la rentabilidad, es decir la maximizacin de la suma algebraica del valor actual
del fluir de fondos de la empresa a la tasa de rendimiento mnimo aceptable. Este objetivo se en
una parte de la funcin financiera. La otra parte de la misma es el objetivo de la liquidez. La
funcin financiera se ocupa de la regulacin del fluir de fondos de la empresa considerando
ambos objetivos: rentabilidad (a travs de la inversin correcta de los fondos) y liquidez
(mediante la obtencin adecuada de fondos).
Se debe procurar un balance adecuado entre los costos de oportunidad producto de la posesin de
fondos en efectivo y del empleo razonable de los mismos a los efectos de maximizar las
utilidades de la empresa a largo plazo.
La funcin financiera puede dividirse en tres grandes reas de decisin:
- Decisiones de Inversin.
- Decisiones de Financiamiento.
- Decisiones sobre pago de Dividendos
Nos ocuparemos nicamente de las decisiones de inversin. Estas decisiones implican establecer
conclusiones de optimalidad sobre nuevas inversiones y el manejo de las existencias.
B) Diagnostico y planteo del problema.
Implica:
- Establecer que es lo que se quiere lograr.
- Identificar los obstculos bsicos detectables en la empresa.
- Indicar los limites dentro de los cuales la solucin debe ser encuadrada.
C) Bsqueda de alternativas de solucin.
Varia entre no hacer nada y modificar lo que se quiere lograr.
D) Anlisis y comparacin de alternativas.
Debe tenerse en cuenta los factores ms importantes para el estudio utilizndose la mxima
informacin al respecto relacionndola con cada alternativa.
E) Seleccin de la mejor alternativa.
Debe implicar nicamente la consideracin de factores objetivos.
- Tasa de corte o ruptura.
- Vida del proyecto.
- Flujo incremental de fondos.
- Valor tiempo del dinero.
- Riesgo.
- Inflacin.
- Metodologa de decisin.

F) Ejecucin de la alternativa seleccionada.

Significa hacer efectiva la decisin.
G) Control de los resultados.
Significa el seguimiento de la alternativa seleccionada desde su implementacin hasta la
finalizacin de su vida til con el propsito de corregir en lo posible los desvos.
Con ello se tiende al logro de los objetivos racionales. Debe tenerse en cuenta que todo el marco
decisorio se encuentra rodeado por un concepto no objetivo: la incertidumbre.
Concepto de inversin:
Toda asignacin de recursos realizada con la esperanza de lograr ingresos futuros que permitan la
recuperacin de los fondeos invertidos y obtener una ganancia adecuada.

Flujo incremental de fondos.

Debemos sealar que todo proyecto de inversin da lugar a dos tipos de flujos:
-

Un flujo real de bienes y servicios productivos generados y absorbidos por el proyecto.

Un flujo monetario de ingresos y egresos de fondos, o de egresos de fondos nicamente
(alternativas de gastos).

Aplicacin al
negocio naviero

1. TASA DE FLETE REQUERIDA

La frmula de la tasa interna de retorno es :
n
FNF
t
= 0
t
t = 0
(1 + h )
El flujo neto de fondos del perodo t es la diferencia entre ingresos del perodo t (It) y
egresos del perodo t (Et) .
n
It - Et
= 0
t
t = 0
(1+h)
Los ingresos del perodo t pueden expresarse como :
It = Qt . Ft
n
(Qt . Ft) - Et
=0
t = 0

(1 + h)

siendo : Qt = cantidad fsica (por ejemplo , toneladas )

Ft = precio unitario (por ejemplo , flete)
Haciendo pasaje de trminos :
n
n
Qt . Ft

Et
t

(1 + h)
t = 0

(1+h)
t = 0

Si Ft es uniforme en el tiempo , es decir una constante :

n
Qt
n
Et
Ft .
=
t = 0
t
t = 0
t
(1 + h)
(1 + h)
Despejando Ft :
n
Et
t

= 0
n

t
(1 + h)
Qt

t = 0

t
(1 + h )

La tasa de flete requerida (Ft) resulte til en muchos casos en que los ingresos del proyecto
son desconocidos . Tambin resulta til cuando se compran tamaos distintos de buques dado que
no es racional que una misma tasa de flete se aplique a todos los tamaos de buques . Dado que los

egresos son anuales (Et) y que en ellos se computa la inversin , sta debe ser previamente
analizada mediante el mtodo del costo anual equivalente : sea K inversin en el buque , luego :
K . FRC = Costo Anual Equivalente Inversin
siendo :
K= Costo Econmico de la Inversin ( Inversin Total )
FRC = Factor de Recupero de Capital para la vida til de la inversin (n) y para la
tasa de rentabilidad deseada (h) .
Ejemplo : Se ha invertido en un buque cuyo costo es de U$S 12.000.000.Se espera transportar
150.000 toneladas anuales de minerales . Siendo el flujo de egresos de operacin anuales (sin
computar el costo de inversin) de U$S 4.000.000 y la vida til del buque de 25 aos Cul es el
flete por tonelada que deber cobrarse para obtener una rentabilidad del 15% anual ?
El FRC para 25 aos y una tasa del 15% anual es de 0.1547 .
Luego :
Costo Anual Equivalente Inversin =
U$S 12.000.000 . 0,1547 =

U$S 1.856.400

Luego :
Costo Anual Operacin
Costo Anual Equivalente Inversin

U$S 4.000.000
U$S 1.856.400

Egresos Totales Anuales

U$S 5.856.400

Finalmente :
U$S 5.856.400
= 39,04 U$S/Ton.
150.000 ton.
2. EVALUACION DE UN PROYECTO DE CONSTRUCCIN DE UN BUQUE CON
APOYO CREDITICIO .
Un armador desea construir un buque cuyo costo de inversin s estima en U$S 12.000.000
(precio internacional) . El armador obtendra un crdito por un 67% del costo de inversin a 12
aos y con una tasa de inters del 5% anual ; amortizacin semestral de capital e inters , siendo
los intereses adelantados . La construccin del buque tarda dos aos . Se han estimado como
valores ms probables de ingresos y egresos de caja anuales durante la explotacin del buque ,
vida til , antes de impuesto a las ganancias y del efecto de las inspecciones cuatrienales , de :
Ingresos Explotacin Anual :
U$S 5.200.000
Egresos Explotacin Anual :
U$S 3.100.000
Las inspecciones cuatrienales y sus costos son :
Ao
5
9
13
17
21

Inspeccin
N1 SS
N2 SS
N3 SS
2 N1 SS
2 N2 SS

Perodo
0
0
36 Das
72 Das
108 Das

Costo (U$S)
86000
172000
345000
603000
862000

El ao est referido a la vida til del buque y no al transcurrido desde la gestacin del proyecto
(ao 0) .
Los ingresos anuales estimados no incluyen , como se seal , tampoco , el efecto de las
inactividades por las inspecciones cuatrienales (Special Survey) . Consideradas ellas < los
ingresos estimados se vern reducidos en :
Ao
13
17
21

Perodo de Inactividad Reduccin Ingresos(U$S)

36 das
512900
72 das
1025800
108 das
1538700

La vida til del buque se estima en 25 aos , al cabo de los cuales el Valor Residual ser
del 5%del costo de inversin . La tasa de impuesto a las ganancias es del 33% , siendo lineal la
amortizacin contable a los fines impositivos . La tasa de corte de la empresa es del 15% anual .
Al armador desea saber si la inversin resulta conveniente o no .
a) Financiamiento de la Inversin
Capital Propio (Aporte) .............................. U$S 3.900.000
Crdito ........................................................ U$S 8.100.000
Precio Internacional

U$S 12.000.000

Amortizacin del Crdito (U$S)

Perodo (ao)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

Capital
1200000
0
0
675000
675000
675000
675000
675000
675000
675000
675000
675000
675000
675000
675000

Inters
0
0
199260
373612
340402
307192
273982
240772
207562
174352
141142
107932
74722
41512
8302

b) Flujos de Ingresos y Egresos de Explotacin (Flujos de Caja) corregidos por Inspecciones

Cuatrienales : (U$S) .
Perodo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28

Ingresos
0
0
0
5200000
5200000
5200000
5200000
5200000
5200000
5200000
5200000
5200000
5200000
5200000
5200000
4687100
5200000
5200000
5200000
4174200
5200000
5200000
5200000
3661300
5200000
5200000
5200000
5200000
600000

Egresos
0
0
0
3100000
3100000
3100000
3100000
3186000
3100000
3100000
3100000
3272000
3100000
3100000
3100000
3445000
3100000
3100000
3100000
3703000
3100000
3100000
3100000
3962000
3100000
3100000
3100000
3100000
0

Valor Residual

c) Amortizacin Anual a los Fines impositivos (U$S) .

Costo Inversin ............................. U$S 12.000.000
Vida til ......................................... 25 aos
Amortizacin Anual ..................= U$S 12.000.000 = U$S/Ao 480.000.25 aos
d) Impuesto a las Ganancias
Para su clculo debe estimarse el Monto Imponible Anual . Dicho monto surge , de
acuerdo con la Legislacin Impositiva , como sigue :

It - Et - St - At = Mit
siendo :
It = Ingresos del perodo t
Et = Egresos del perodo t
St = Intereses del perodo t
At = Amortizacin Contable del perodo t
Mit = Monto Imponible del Perodo t
El impuesto a las Ganancias ser luego :
0,33 . Mit
Debe tenerse en cuenta que el impuesto a las ganancias se devenga en el perodo t y se
abona en el perodo t + 1 , en el cual recin se transforma en un egreso de caja .
Entonces :
Perodo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29

Monto Imponible
0
0
-199260
1246000
1279598
1312808
1346018
1379228
1412438
1445648
1478858
1340068
1545278
1578488
1611698
762100
1620000
1620000
1620000
-8800
1620000
1620000
1620000
-780700
1620000
1620000
1620000
1620000
600000
0

Impuesto
0
0
0
-65756
411180
422267
433227
444185
455145
466104
477064
488023
442222
509942
520901
531860
251493
534600
534600
534600
-2904
534600
534600
534600
-257631
534600
534600
534600
534600
198000

Los importes que el signo menos , en la columna de impuesto significa un crdito a favor
de la empresa pues el resultado impositivo es negativo.

f) Flujo Neto de Fondos Y Flujo Neto de Fondos Actualizado .

El flujo Neto de fondos de cada Perodo surgir de lo siguiente :
FNFt = It - Et - Ct - St - Tt
siendo :
FNFt = Flujo Neto de Fondos del perodo t
It
= Ingresos del perodo t
Et
= Egresos del perodo t
Ct
= Cuota de capital del perodo t (por el prstamo)
St
= Intereses del perodo t
Tt
= Egreso por Impuesto a las Ganancias del perodo t
El flujo Neto de fondos de cada perodo , Actualizado a la tasa K = 15% es :
1
FNFt
Luego :

t
(1 + 0,15 )

Perodo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29

Flujo neto
-3900000
0
-199260
1117144
673418
695541
717791
654043
762293
784544
806794
657045
908056
873546
895797
710240
1848507
1565400
1565400
-63400
2102904
1565400
1565400
-835300
2357631
1565400
1565400
1565400
65400
-198000

Factor actualizado
1000
0,87
0,756
0,657
0,572
0,497
0,432
0,376
0,327
0,284
0,247
0,215
0,187
0,162
0,141
0,123
0,107
0,093
0,081
0,007
0,061
0,053
0,046
0,04
0,035
0,03
0,026
0,023
0,02
0,017

Flujo Neto Actualizado

-3900000
0
-150640
733964
385195
345684
310086
654043
249270
222810
199278
141265
169806
141514
126307
87360
197790
145582
126797
-4438
128277
82966
72008
-33412
82517
46962
40700
36004
1308
3366

635.637
Entonces el VAN es igual a U$S 635.637. Por ser positivo el proyecto es rentable.
Si se hubieran utilizado el Mtodo de la Tasa Interna de Retorno debe observarse que el
Flujo Neto de Fondos tiene varios cambios de signo . En consecuencia para no caer en tasas
mltiples hay que regularizar el flujo .

3. DECICIONES DE ALTERNATIVAS, PROYECTOS MUTUALES EXCLUYENTES

Una empresa naviera que posee un buque cuya edad a la fecha es de 10 aos y su vida til
remanente de 5 aos, ha decidido contratar una transformacin del mismo a efectos de incrementar
su rentabilidad. Debe analizar dos alternativas de transformacin, las que dan lugar a distintos
Flujos Netos Incrementales de Fondos despus de Impuesto a las Ganancias. Por Flujo Neto
Incremental de Fondos se entiende aqu la diferencia entre el Flujo Neto con transformacin y el
Flujo Neto sin transformacin. La primera alternativa significa una inversin inicial
de U$S 1.000.000.- y la segunda de U$S 750.000.- La empresa desea saber cul es la mejor
alternativa? Llamaremos a las alternativas, Proyecto A y Proyecto B respectivamente. Sean los
siguientes flujos netos incrementales de fondos para las alternativas:

Aos

Proyecto A

Proyecto B

0
1
2
3
4
5
Total

(1.000.000)
525.000
425.000
325.000
225.000
225.000
725.000

(750.000)
465.000
345.000
225.000
105.000
105.000
495.000

La empresa tiene un costo de capital del 20% anual.

Solucin:
Aos

Flujo Neto Diferencial (A - B)

0
1
2
3
4
5
Total

(250.000)
60.000
80.000
100.000
120.000
120.000
230.000

Calculando los indicadores de rentabilidad observamos lo siguiente:

$800

a) Valor Actual Neto:

$700

Proyecto A: U$S 119.000

Proyecto B: U$S 100.000

V.A.N. (miles de U$S)

b) Tasa Interna de Retorno: Proyecto A: 26,76%

Proyecto B: 28,26%
$600
De
acuerdo con el Valor Actual Neto conviene el Proyecto A. De acuerdo con la Tasa
$500
Interna de Retorno conviene el Proyecto B. ESTA ES UNA CONTRADICCION proveniente del
Proyecto
mtodo de la Tasa Interna de Retorno. Para solucionarla lo que debe
hacerse esA
calcular la Tasa
$400
Interna de Retorno del Flujo Neto Diferencial (A B):

Proyecto B

Tasa
Interna de Retorno (A B): 23,51%
$300

Dado que esta tasa es mayor que la del costo de capital de la empresa resulta conveniente
$200
el Proyecto A. Si la Tasa Interna de Retorno (A B) hubiera sido menor que la tasa de costo de
capital, el proyecto adecuado sera el B. AHORA S SE SUPERA LA CONTRADICCION
$100
METODOLOGICA.
Veamos
$0este problema en forma grfica mediante las Curvas de Valor Actual:

5 10 15 20 25 30
Tasa (%)

Del grfico surge la siguiente interpretacin:

a) La tasa de descuento a la cual la curva atraviesa el eje de Valor Actual Neto igual a cero es en
el caso del Proyecto A y del Proyecto B, 26,76% y 28,26% respectivamente.
b) La Tasa Interna de Retorno (A B) es la que surge de la interseccin de las dos curvas de
valor actual, 23,51%. Si la tasa de costo de capital (tasa de mnimo retorno) est por debajo del
23,51%, el Proyecto A es el ms rentable porque tiene un Valor Actual Neto ms elevado. Si
la tasa de costo de capital est por encima del 23,51% el Proyecto B es el ms atractivo. Si la
tasa de costo de capital es del 23,51% ambos proyectos son equivalentes (indiferencia).
En el negocio naviero pueden presentarse muchos casos: alternativas entre distintas ofertas
de los astilleros constructores donde tiene importancia sobre la rentabilidad el plazo de entrega,
las formas de financiamiento de la inversin, las caractersticas tcnicas de los buques a construir
sobre los ingresos y los costos, etc. alternativas de adquisicin de buques frente al charteo con
opcin a compra, alternativas de construccin de un buque o adquisicin en el mercado de
segunda mano, etc. La importancia y las caractersticas de la inversin naviera obligan no slo a
decidir el principio de rentabilidad sino de su maximizacin.

4. DECISIONES DE OPTIMIZACIN. VIDA UTIL ECONOMICA

Uno de los factores objetivos a tener en cuenta en la evaluacin de proyectos de inversin
es la vida del proyecto. El objetivo de maximizar el valor actual nos obliga a adoptar decisiones de
optimizacin. Una de ellas es la referente a la vida til econmica, en nuestro caso, de un buque.
Para adoptar una decisin racional en este sentido se hace necesario calcular el Valor Actual de
todos los costos futuros estimados de cada plan de reposicin. En general los costos a considerar
en el anlisis son todos aquellos que dependen, que son funcin, de la edad del buque. No es
necesario considerar aquellos costos, como por ejemplo los relativos a tripulacin, que no varan
con la edad de la unidad. Aceptado esto, es posible demostrar que para minimizar los costos que
varan con la edad del buque son aplicables las siguientes reglas:
a) Si el costo de reemplazar un buque cada n + 1 aos es inferior al costo de hacerlo cada
n aos, no hay que reemplazar el buque.
b) Si el costo de reemplazar un buque cada n + 1 aos es superior al costo de hacerlo cada
n aos, hay que reemplazarlo.
Supongamos el siguiente ejemplo de aplicacin:
Una empresa naviera ha adquirido un buque en U$S 8.500.000.- La empresa desea saber
cul es su vida til econmica a fin de reemplazarlo. Los costos que dependen de la edad del
buque se estiman, a lo largo del tiempo, en:
Ao
1
2
3
4
5

Costo Anual (U$S)

200.000
300.000
400.000
500.000
600.000

6
7
8
9
10
11

750.000
900.000
1.100.000
1.300.000
1.600.000
2.700.000

Para resolver el problema debemos justificar matemticamente las reglas que hemos
sealado para minimizar los costos. Para ello vamos a suponer que los costos van aumentando
perodo tras perodo y que los costos se pagan al principio de cada perodo. Sea:
i

= perodo de tiempo (ao de vida del buque) = 1, 2, 3, ...

Ci

= costos totales (que dependen de la edad del buque) correspondientes

al perodo i.

= Costo de adquisicin de la unidad.

VA = Valor actual de los costos futuros esperados correspondientes a un

plan de reposicin de la unidad cada n aos.
k

= costo de capital de la empresa o costo de oportunidad.

Luego:

VA = P + C1 + C2 + C3 + . . . + Cn + A + C1 + C2
+ . . . + Cn
+...
2
n1
n
n+1
2n 1
1 + k (1 + k)
(1 + k)
(1 + k) (1 + k)
(1 + k)
Esto es equivalente a:

VA = P +
i=1

Ci
+ 1
P+
(1 + k)i 1 (1 + k)n

i=1

) (

Ci
+ 1
P+
(1 + k)i 1 (1 + k)2n

n
i=1

Ci
+....
(1 + k)i 1

El segundo miembro de esta ecuacin puede escribirse en forma de producto del factor
comn y la serie geomtrica convergente (la suma de los trminos de la serie 1 + x + x2 +...+ x00)
es igual a 1/(1-x) cuando x es positivo e inferior a 1 ; en nuestro caso, x es igual a 1/(1+k)i.
Entonces:
n

P+
i=1

VA =
1-

Ci
(1 + k)i - 1

1
(1 + k)i

Si el VAn es inferior a VAn+1 , entonces es conveniente reemplazar el buque cada n aos

y no cada n+1 aos. Cuando la reposicin cada n aos sea preferible, deben verificarse las
siguientes dos desigualdades:

VAn + 1 > VAn

VAn 1 > VAn

En base a esto, nuestro ejercicio se resuelve de la siguiente manera:

Supongamos k = 10%:
n

Ci

i-1

(1 / 1 + k)

i-1

P+

Ci (1 / 1 + k)

i=1

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
750.000
900.000
1.100.000
1.300.000
1.660.000
2.700.000

1,0000
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
0,6209
0,5645
0,5132
0,4665
0,4241
0,3855

200.000
272.730
330.560
375.650
409.800
465.675
508.050
564.520
606.450
704.006
1.040.850

P+

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

1 - (1 / 1 + k)i
0,0909
0,1736
0,2487
0,3170
0,3791
0,4355
0,4868
0,5335
0,5759
0,6144
0,6495

(1 + k)i - 1

8.700.000
8.972.730
9.303.290
9.678.940
10.088.740
10.554.415
11.062.465
11.626.985
12.233.435
12.937.441
13.978.291
n

Ci

i=1

Ci
(1 + k)i - 1

1 - (1 / 1 + k)i
95.709.571
51.686.233
37.407.680
30.532.934
26.612.345
24.235.166
22.724.866
21.793.786
21.242.290
21.057.033
21.521.618

Observando la ltima columna, se deduce que al buque conviene reemplazarlo al finalizar

el ao 10. En el ejercicio no hemos contemplado el valor residual del buque al cabo de su vida til.
Para contemplarlo debe restarse del costo de adquisicin y luego proceder como lo hemos hecho.