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FINANCIERA I

TEMA 1. LA FUNCION FINANCIERA DE LA EMPRESA


En la evolucin financiera se pueden distinguir varias etapas:
1- Ppio siglo XX.
Los problemas financieros se estudian dentro de la ec de la empresa. Se producen muchos fusiones,
adquisiciones, emisiones de acciones, obligaciones...renace el inters por las finanzas en las empresas y
los mercados de capitales.
2- Depresin de 1929.
Aos 20 con margenes de b altos y actividad industrial creciente, las empresas no encuentran suficiente
demanda, se acumulan stocks, surgen problemas de liquidea...los estudios financieros se centran en
quiebras, suspensiones de pagos o la liquidez.
3- Final de la 2 guerra mundial.
Reconstruccion de la industria en la posguerra con la exigencia de grandes recursos financieros. Los
estudios se centran en como soportar los costes financieros que implican las necesidades de recursos.
4- Aos 60.
Aparecen nuevas industrias y disminuye la rentabilidad de las tradicionales. El inters se centra en la
disminucin de los costes de K, busqueda de inversiones rentables y determinar la estructura financiera
ptima.
A partir de los 60 el enfoque de las finanzas pasa a ser analtico en lugar de descriptivo.
Salomon postula que la direccin financiera ha de responder a tres preguntas:
a- Que activos debe adquirir la empresa.
b- Que volumen de fondos debe invertir . (tamao).
c- Como financiarse.
Segn Salomon estas tres cuestiones estan interrealcionadas.
Mao a las tres cuestiones aade la funcion de planeacion de las ganancias, es decir, decisiones de precios,
produccin..
Williamson. El ltimo objetivo para la empresa no es la max del B sino max el valor de mercado de las
acciones.
1.2. Decisiones de inversin/financiacin.
Para poder llevar a cabo su actividad la empresa necesita recursos financieros. Los recursos que obtiene
los dedica a la compra de activos reales con los que desarrolla su actividad. Los flujos de cobro de su
actividad deben ser superiores a los flujos obtenidos anteriormente. El excedente que la empresa obtiene
lo emplea para retribuir a los accionistas o reinvertir en la misma empresa.
Normalmente para obtener recursos financieros la empresa ha de acusdir a los mercados financieros, la
direccion financiera ha de tener en cuenta la interaccin empresa-mercado.
1.3. Los ciclos financieros.
El ciclo puede resumirse: Dinero1( obt rec )BienesDinero2 (Venta y cobro)
La situacin ms estable es :

D1>D2

Los activos que la empresa adquiere pueden dividirse en dos grupos:


a- Bienes de circulante. Se incorporan al proceso de prod y se consumen totalmente.
b- Bienes de inmovil. Activos de multiple uso, se ralizan en varios periodos.
A partir de aqu distinguimos dos ciclo fin mas:

CF del ejercicio, de eexplotacion o corto. Comprende gastos de activo circulante que se


consumen integramente en el preiodo. El ciclo se cierra con la venta y cobro del pto.

Recursos generado= Ingr explot Gastos de Explo


- CF de inversin-amortiz o largo.
Corresponde a los gastos de inmovilizado y recuperacin de los mismos a traves de la amortiz.

Periodo medio de maduracin. Ciclo que abarca desde el desembolso para la compra de MP hasta la
recuperacin del dinero a travs del cobro de los productos. Es la suma de cuatro subperiodos:
1-Periode medio de aprov. Periodo medio de permanencia de las MP en almacen.
2-Periodo medio de prod. Tarda en elaborase el pto.
3-Periodo medio de venta. Estn los ptos en almacn hasta de ser vendidos.
4-Periodo medio de cobro. Entre venta y cobro.
1.4. Estructura econmica de la empresa.

Estr Economica

Activo Circulante

Estr Financiera

Pasivo Circulante

Fondo de
Maniobra

Activo Fijo

Recursos Permanentes
Pasivo fijo + fondos propio

La situacion mas estable es aquella en la que los recursos permantes cubren no solo las inversiones a LP
(AF) sino tambien parte de las del activo a cp. El fondo de maniobra o K circulante es:
FM=KC=RP-AF=Ac-Pc
La regla de oro del equilibrio financiero dice que toda inversin debe financiarse con recurso de duracin
igual o superior al proyecto de inversin.
1.5. Fuentes de Financiacin.
-Propias:

Externas (ampl K)
Internas (B no distr y amort ec)

Duracin indefinida y no tienen retribucin contractualmente establecida.


-Ajenas:

Prestamos y crditos
Bonos y obligaciones.

TEMA 2. FINANCIACINPROPIA EXTERNA.


2.1. Ampliaciones de K.
Accion. Parte alicuaota del K social de una SA. Otorga una serie de derechos:

- Cobrar dividendos
-Suscripcin preferente

-Cuota de liquidacin
-Asistencia, voto e informacin.

Tipos:
1- Nominativas. (representads en doc):
Al portador. El K de estas acciones ha de estar totalmente reembolsad.
Nominativas. La scdad lleva un registro.
2- En anotaciones en cuenta.

Ordinarias/ Privilegiadas
Sin voto. No pueden superar el 50% del K, y tienen derecho a un div mnimo no inferior al 5% del k
social desembolsado por cada accin sin voto. Si no se les paga tiene dcho.
Dotadas. Los tenedores son el estado o admon publicas. Confieren el dcho de nombrer pte y miembros del
consejo, vetar decisiones... Permiten controlar la empresa con poco K.
Aumentos de K.
Pueden realizarse:
1-Elevando el valor nominal de las acciones existentes. Acuerdo de todos los acc a no ser que sea con
cargo a reservas.
2-Emitiendo nuevas acciones.
Las aportaciones pueden ser:
-Dinerarias. Necesario que las acc antiguas tengan un K pte de desembolsar inf o = 3%.
-No dinerarias. Hacer efectivas en un periodo de 5 aos.
-Por compensacions de creditos.
-Obligaciones convertibles.
-Aumento con cargo a reservas. Reservas que excedan del 10% K.No entran rec fin esternos.
En la jta gral de accionistas han de asistir:
1 conv. 50% del K suscrito con dcho a voto. Mayoria absoluta.
2 conv. 25% Mayoria cualificada (dos tercios)

Precio de Emisin.
No puede ser inferior al nominal, pero se puede emitir por encima, con prima de emisin..Pero para que
tenga sentido el precio de emisin no puede ser superior al valor de mercado.
El precio de emisin afecta:
-A el n de acciones.
-Efecto sobre el balance. El valor terico de las acciones es el valor del patrimonio por accin.
K+Reservas-Activo ficticio
Vt=
N de acciones
+ prima de emis---- -reducira el Vt
-Sobre el b por accin. Menor p de emis-mas acciones-menos BPA.
Otras medidas:
1-Tasa de evaluacion:

TE= V mercado/ V contable.

2-PER.

PER= V mercado/ BPA

3-Rentabilidad exigida por accionistas:

1/ PER

4-Rentabilidad de dividendos:

Divid/ V mercado

5-Ratio precio-cash flow:


V mercado / Cash flow por accin.
Cah flow es el B neto mas la amortiz.
*Al establecer el precio de emisin existe un problema cuando la cotizacin es menor que el valor
noiminal, nadie acudiria a la emisin. La solucin es una ampliacin parcialmente liberada, con cargo a
reservas, o emitir oblog converitbles espereando que la cotiz suba.
Operacin acorden. Reducir el K cunado la ley te obliga a ello para sanear el K i inmediatamente hacer
una ampliacin deK.
2.2. El Efecto Anuncio.
Es el incremento de la cotizacin tras el anuncio de la ampliacin de K. Cuando una empresa amplia K es
porque necesita recursos para financiar una inversin rentable.
EF= V actual neto/ N de acciones

VAN

Para determinar el VAN es necesario una tasa de actualizacin:


Kj= BPA/VM 1/PER

Formulas

2.3. DCHO preferente de suscripcin.


Si los mercados de k fueran perfectos, el valor de mcdo de las acciones deberia conicidir con el teorico.
Cuando las ampliaciones de K se hacen a precios inferiores al de mercado se produce el efecto dilucin,
los nuevos accionistas pagan por debajo del valor teorico pero tienen derecho a resrvas que la empresa
tiene antes de la ampliacin al igual que el resto de accionistas.
Para proteger los dchos de los antiguos acc. La ley fija los dechos prefe de suscripcin. Los antiguos
acciuonista tienen preferencia en la suscripcin de acciones de la emisin, excepto en la conversion de
oblig y adquisicin de empresas.
N= N0 /N1

N0-Acc antiguas

N1-Acc nuevas.

El valor terico o de mercado antes de la ampliacin es P0 y despues P1.


P1= N0P0+N1Pe/N0+N1
Si Pe<P0 se produce efecto dilucin.
ED= P0-P1=N1 (P0-Pe) / N0+N1
El valor terico del dcho preferente de suscripcin vale:

VTdps = (P0-Pe) / n+1

n=VTdps + Pe= P0 VTdps

Estas frmulas son vlidas si las acc antiguas y nuevas tienen los mismos derechos econmicos, pero no
es as porque los nuevos no les corresponde todo el ao.
VTdps= P0-Pe-D (T/365) / nd+1
En el caso de ampliacion de K totalmente liberada:

D: dividendos

-No existe efecto anuncio.


-Existe el Derecho de Asignacin en vez del DPS.
DA = P0 / n+1
Los DPS cotizan en el mcdo y pueden tener un valor de mercado diferente a su valor teorico.
2.4. Operaciones de arbitraje.
Dos operaciones simultaneas pero de signo contrario, compra y venta, de un mismo activo en dos
mercados distintos. Son operaciones sin riesgo y que existen gracias a las imperfecciones del mercado.
Pero la misma operacin tiende a equilibrar el mercado. Tres tipos:
1.

Antes de la Amp K. Son de especulacin , no de arbitraje. Venta por parte del accionista antiguo de
su cartera recomprandolas en la ampliacin, por lo que pagar DPS. Es rentable si:
VMdps < VTdps

2. Durante la ampliacin.
Venta de acciones y recompra a traves de la ampliacin. Se conocen los precios, no tiene riesgo.
3. Despues de la ampliacin.
Venta de antiguas y compra de dchos. Acc sobrevalo y dchos infravalor.

*Operaciones de Blanca.
Un accionista no obtiene liquidez para suscribir la ampliacin, vende una parte de sus dchos y con lo
obtenido compra en la ampliacin.
% DPS a vender = Pe / n DPS + Pe

x100

redondeo al alza.

TEMA 3. LA FINANCIACION PROPIA EXTERNA II.


3.1. El valor de las acciones.
Valor nominal. Tiene transcendencia a efectos jurdicos pero no econmicos.
Valor de mercado. Definido claramente cuando las acciones cotizan.
Valor terico o contable:
VT= Neto patrimonial / n de acciones.
*Se ha de tener en cuenta las plusvalias no reconocidas y el activo ficticio.
Valor Actual.

Donde K es el capital propio.

3.2. Coste de capital de los Recursos propios.


Form
Al accionista no solo se lre remunera con dividendos, a largo plazo los Bs retenidos son para l por lo
que la frmula queda:

3.3. Colocacin en el mercado primario.

El mercado primario es el mercado de emisin de valores, los mercados secundarios negocian valores ya
emitidos. El mercado secundario mas importante es la bolsa, da liquidez a los ttulos.
Procedimientos de colocacin:
-Intermediario financiero. En general un banco. Diferenciamos responsabilidad limitada, cada banco
responde por los ttulos no vendidos que le correspondan; o responsabilidad colectiva donde un banco que
venda todos los ttulos que le correspondan tiene que hacerse cargo de los ttulos no vendidos totales en la
proporcin que le corresponda.
La intermediacin puede ser de tres tipos:
a-

Venta en firme. El banco se queda la totalidad de la emisin que coloca al pblico a un precio ms
elevado. Sino vende los ttulos se los ha de quedar.
b- Acuerdo Stand by. El banco coloca los ttulos que puede y el resto se los queda a un precio mas bajo.
c- Venta al mayor esfuerzo. El banco vende los ttulos y cobra comisin por ello. Los ttulos no
vendidos se hace responsable la empresa.

-Colocacin privada. Se hace para determinadas instituciones como bancos, cajas de ahorro... Forma de
colocacin barata, sin publicidad, sin comisiones y negociacin directa.
-Colocacin directa al pblico por la empresa.

TEMA 4. LA FINANCIACIN INTERNA (I).


4.1. Concepto y modalidades.
Se caracteriza por estar constituida por recursos endgenos; que se utilizan en la empres y provienen de la
misma.
CLASIFICACIN:
A. Origen.
Ingresos de explotacin. Beneficios no distrib, Amortizaciones y provisiones.
Alteraciones patrimoniales. Venta de acitvos no necesarios para la empresa.

B. Finalidad.
Mantenimiento. Amort y prov. No supone un incremento del neto patrimonial, sino su
manteninmiento. Las provisiones son fondos que se constituyen par hacer frente a
perdidas ciertas pero que no se conoce la cuanta exacta o el momento que se
produciran.
Enriquecimiento. Reservas que suponen un mayor beneficio retenido, aumentan el neto
patrimonial.
C. Obligatoria ( reserva legal ) o libre (reserva voluntaria).

Ventajas:

Fuente de recursos que no es necesario remunerar. A los acreedores se les pagan intereses y a los
accionistas dividendos ( coste de oportunidad).
* Mejora la estructura financiera de la empresa. Aumenta la independencia financiera de la empresa.
Mejora el ratio:
RA/RP

Simplifica las operaciones administrativas y disminuye los costes.

Inconvenientes:

Para el accionista.
Difiere el cobro de ese beneficio que el accionista puede necesitar.
La retencin del beneficio con cargo a reservas hace disminuir la cotizacin de la accin y la
rentabilidad del accionista.

Para la empresa.
Muchas veces los recursos de la autofin. Se destinan a inversiones poco rentables al no pagar un
coste explcito.
Reduce el ratio de rentabilidad sobre los recursos propios.
Al disminuir el dividendo repartido deteriorar imagen pblica y puede incitar OPAS.

Economa en gral.
Crear o reforzar situaciones de monopolio, son las grandes empresas las que tienen mayores beneficios y
mayores posibilidades de autofinanciacin.
Reduce el excedente del consumidor y puede tener como fn evadir impuestos.

4.2. Los Beneficios retenidos.


Reservas. Son la parte del beneficio neto que la empresa no reparte.
La poltica de dividendos consiste en determinar que proporcin de los beneficios se destina a reservas y
cual a dividendos. Existen varias formas de repartir el dividendo:
-% fijo sobre beneficios
-Dividendo constante

-% sobre beneficios teniendo en cta necesidades de inver o financ.


-Dividendo aleatorio.

CLASIFICACIN:
a-

Segn regulacin:
- Reserva legal. Ley de SA. Un 10 % sobre el B hasta dotar el 20% del Capital Social.
- Voluntaria. De libre disposicin.
- Estatutaria. Determian los estatutos.
b- Punto de vista contable.
-Expresas. Aparecen en el balance de situacin formando parte de los fondos propios, reserva
legal, voluntaria, prima de emisin, remanente...
-Tcitas u ocultas. Activos no declarados o declarados por un valor inferior.
c-

Segn tratamiento fiscal.


-Trato fiscal favorable. No tributan imp de sdes.
-Desfavorable. 35%

Nota.
Reservas especiales. Se crean al amparo de normas fiscales.
Prima de emisin. Capital aportado por los accionistas que estan por encima del valor nominal.
Remanente. Parte del beneficio neto que no se destina a ninguna aplicacin concreta.

4.3. Amortizacin econmica.

Es el equivalente monetario del consumo de los activos fijos.


La perdida de valor de los bienes de equipo es la depreciacin y el equivalente monetario de la misma es
la amortizacin econmica.
Existen tres puntos de vista:
-Econmico. La amort es la imputacin al coste de produccin de la depreciacin de los activos fijos; se
hace para recuperar el K invertido, realizar un calculo mas concreto del coste de produccin y es un gasto
deducible a nivel de impuestos de sdes.
-Tcnico. Pone de maniesto la menor capacidad de los activos.
-Financiero. Supone la conversin de activo fijo en disponibilidades lquidas.
4.4 Causas de la depreciacin.
Depreciacion Funcional. Motivada por su utilizacin.
Depreciacin fsica. Por el transcurso del tiempo.
Obsolescencia:
Tecnolgica. Depreciacin motivada por la aparicin de innovaciones tecnolgicas.
Por cambios en la demanda.
Alteracin de la retribucin de los factores productivos.
Agotamiento o caducidad. (recursos renovables...).
ANEXO AL TEMA 4. METODOS DE AMORTIZACIN.
-Base o valor amortizable. Base= Vo- Vr
Valor de adquisicin menos el valor de reposicin.
Existen dos mtodos de amortizacin:
1- No financieros. No consideran el valor temporal del dinero, no tienen en cuenta la existencia del tipo
de inters. Tipos:
- Lineal. Cuota fija para todos los periodos.
Cuota= A= Vo-Vr/ n
- Tanto fijo sobre base amortizable decreciente. Aplicar un tanto fijo a cada periodo. La base de
cada periodo es el valor inicial menos las amortizaciones aplicadas hasta ese periodo.
A1 = t * Vo
A2= t * V1= t (Vo-t *Vo)...........A1>A2>A3
Form:
-

Mtodo de ns digitos. Calcular cuotas crecientes o decrecientes.

Form:

Mtodo de amort cte por unidad de producto elaborada. La amort se realiza en funcin de la
produccin estimada.
Form:
El inconveniente es que se basa en la produccin y no en las ventas. En periodos de
recesin la produccin se acumula en el almacen y se carga un valor muy elevado de
amortizacin.

2-Financieros. Tienen en cuenta la existencia de tipos de inters.

Form:

La normativa fiscal permite amortizar en ciertas ocasiones a travs de:


Planes de amortizacin
Amortizacin acelerada.
Las tre permiten reflejar una deprec mas rapida y reducir im
Libertad de amortizacin.
Impuestos.

La amort acelerada puede ser:


Fuerte. Reduce el n de aos que se amortiza el bien.
Mixta. Los primeros aos la amort es decreciente y luego aplica metodo lineal cte.
Dbil. Amortiza aplicando el metodo decreciente, as los primeros aos es ms elevada.
Grficos:

TEMA 5. LA FINANCIACION INTERNA (II),


5.1. LA FUNCION FINANCIERA DE LAS AMORTIZACIONES.
Las amortizaciones constituyen una fuente de financiacin. En cada periodo se dota una cuota al fondo de
amortizacin que en el momento de venta o depreciacin total de activo fijo permitir reponerlo. Las
cuotas de amortizacin no suponen un uso de recursos financieros, es decir, un pago hasta el momento de
la reposicin. Desde el momento de la constitucin de cada cuota hasta la reposicin hay un periodo para
utilizar esos recursos financieros.
Conforme se crean las cuotas esos recursos financieros se van invirtiendo de forma espontanea en la
empresa. En en momento de la reposicin no necesariamente se han de usar los fondos de amortizacin, si
estn destinados a inversiones rentables.
La funcin financiera de la amortizacin depende de la situacin en que se encuentre la empresa:
1- Expansin. Mas importancia cobra. Los recursos que genera la amortizacin se usan para
incrementar los activos totales de la empresa.
2- Estabilidad o recesin. Los recursos que genera la amortizacin puede reducir las deudas con lo que
se deja de pagar intereses y aumenta su autonoma o independencia financiera.

5.2. EFECTO AMPLIACION DE CAPACIDAD. LOCHMANN-RUCHTL


Bajo determinados supuestos, la amortizacin no solo permite reponer capacidad productiva de la
empresa, sino que tambin puede permitir ampliarla.
Supuestos:
-Empresa en fase de crecimiento o expansin. Necesidades de bienes de equipo cada
vez mayores.
-Ausencia de obslescencia tecnolgica. El progreso tcnico no afecta a la duracin de
los bienes de equipo, al coste de reposicin y a la capacidad producitva.
-El equipo productivo debe presentar cierto grado de divisibilidad. Para ampliar
capacidad se compran mas unidades, no se sustituye la mquina.
-Capacidad productiva de la mquina inalterable a lo largo de su vida til.
-No hay inflaccin. Valor de reposicin igual al de adquisicin.
Este efecto se sigue aunque con menor intensidad si alguno de los supuestos no se cumple.
El mtodo de amortizacin influye sobre el valor del efecto loch...:

-Decreciente
-Lineal.
-Creciente

+efecto expansin
-efecto expansin.

5.3. AMORT ECONOMICA VERSUS FINANCIERA.


La amortizacin financiera o de capital es la devolucin, generalmente fraccionada en el tiempo, de un
capital recibido por la empresa, bien sea propio o ajeno. Los activos se amortizan pero ademas se
constituye un fondo de reversin para devolver a los accionostas sus aportaciones.
Las amortizaciones tcnicas o econmicas suponen aumentos en la liquidez de la empresa, es decir,
origenes de fondos.
Las amortizaciones fiancieras suponen disminuciones en la liquidez, aplicaciones de fondos.
Situacin de equilibrio financiero:
AME>=AMF la diferencia es el remanente( autofinanciar la empresa).
Si AME<AMF ser necesario acudir a financiacin externa.
5.4. EL EFECTO MULTIPLICADOR DE LA AUTOFINANCIACION.
La empresa suele mantener una determinada proporcin entre recursos propios y ajenos. Esta proporcin
suele permanecer invariable a lo largo del tiempo aunque la empresa se expanda. Al aumentar la
autofinanciacin, la financiacin total de la empresa tiene que aumentar mas que eso ya que los fondos de
ajenos se incrementan para mantener la misma proporcin entre recursos ajenos y propios.
Form:

TEMA 6. LA FINANCIACION AJENA.


Caractersticas:
- Existe un plan de amortizacin financiera para devolver los recursos financieros utilizados.
- Existe un coste explcito de los recursos contractualmente fijado.
- Los recursos que aporta tienen una duracin limitada en la empresa.
- Las personas fsicas o jurdicas que los aportan tienen la consideracin de acreedores. La
remuneracin del K est prefijada contractualmente.
- Todos los activos de la empresa sirven para garantizar a los acreedores el cobro de intereses
y K.
- Los acreedores no tienen derecho a participar en la toma de decisiones.
6.1. LOS EMPRESTITOS OBLIGACIONISTAS.

Emprestito. Emisin de ttulos de renta fija. Es una forma de financiacin ajena en la que hay tantos
acreedores como ttulos o obligaciones. Cada obligacin es una parte alcuota de la deuda. Las pueden
realizar entidades pblicas y SA, aunque la ley autoriza a cualquier persona fsica o jurdica.
La escritura que corresponde a la emisin de un emprstito tiene que ser pblica e inscribible en el
registro mercantil.
Las obligaciones pueden representarse en anotaciones en cuenta o ttulos nominativos o al portador.
Todos los ttulos de una misma emisin deben ser iguales y contener:
-

Su designacin especfica.
Carcact de sociedad emisora y lugar en el que se ha de pagar.
Fecha de escritura y notario.
Importe de la emisin en moneda espaola.
Nmero, valor nominal, intereses, vencimiento, primas, lotes...
Garantas de emisin.
La firma de por lo menos un consejero o administrador.

La ley de SA. Obliga a que el importe total de las emisiones no puede ser superior al K social
desembolsado mas reservas que figuren en el ltimo balance aprovado.
Este lmite no se aplica en:
a- Empresas con garanta inmobiliaria.
c- Empresas con garanta del Estado.
d- Empresas con garanta de las CCAA.
e- Empresas con garantas bancarias.
Tampoco se aplica en entidades de crdito.

La diferencia entre obligaciones y bonos radica en el plazo; los bonos son emitidos a medio plazo, 3
y 5 aos mientras que las obligaciones son ttulos a largo plazo.

EFECTOS DE LOS EMPRESTITOS.


Pto vista financiero:
Negativo. Mayor endeudamiento, aumenta el riesgo financiero i disminuye la independencia
financiera; aumenta el coste de financiacin.
Positivo. Si la rentabilidad de los recursos es mayor que el coste del emprestito, el efecto
multiplicador de la rentabilidad aumentar el B por accin.
ELEMENTOS BASICOS DE UNA EMISION.
1- Valor nominal de los ttulos.
2- N de ttulos a emitir. Depende del precio de emisin y las necesidades de recursos.
N TIT= Recursos fin necesarios / Precio de emisin.
3- Facilidad de colocar los ttulos. En funcin del segmento a que nos dirigimos.
4- Tipo de inters a que se remuneran los ttulos. Se han de tener en cuenta otras emisiones similares y
la deuda publica.
5- Importe de la emisin. Depende de la q de recursos necesarios.
6- Precio de emisin. No tiene porque conicidir con el nominal de los ttulos:
VE>VN---Prima de emisin. Se reduce el coste del emprstito para la empresa.
VE=VN---Eisin a la par.
VE<VN---Quebranto de emisin. Mayor coste para la empresa pero mas atractivo al inversor.
7-Precio de amortizacin. Valor de reembolso.
VR>VN---Prima de amortizacin.
VR=VN--- Amortizacin a la par.

7- Duracin de la emisin. Se ha de tomar como referencia:


-Emisiones similares.
-Recordar la regla Plazo financiero >= Plazo de la inversin

5.2. SIST DE AMORT DE UNA EMISION DE OBLIGACIONES.


A- Anualidad constante. Cada ao se destina una misma cantidad al reembolso de intereses y pago de
principal. Las primeras cuotas tienen mucho inters....
B- Anualidad decreciente. Cada ao se amortiza el mismo n de ttulos y se pagan los intereses que
corresponden a las obligaciones que quedan en circulacin. La cuota de cada ao es diferente.
C- Fondo de amortizacin. Pagar cada ao los intereses que corresponden a la totalidad de ttulos e ir
dotando un fondo de amortizacin para reembolsar al final todo el emprstito.

Procedimiento de reembolso:
. Tradicional o por sorteo. Se realiza una numeracin de ttulos y se escoge al azar a partir de que ttulo se
amortiza. Sorteo ante notario y presencia del comisario o presidente del sindicato de obligacionistas.
. Amortizar todos los ttulos en una proporcin nominal. Mas cmodo, igualitario y menos costos.
. Recompra en bolsa. Cuando las obligaciones cotizan por debajo de su valor la empresa emisora los
compra.

Clusula de amortizacin anticipada. Permite a la empresa si los tipos bajan amortizar el emprestito
y emitir uno a precio msa bajo.
6.3. EL COSTE DE UNA EMISION DE OBLIGACIONES.
FORMULA PAG 41

6.4. VALOR DE UNA OBLIGACION ORDINARIA.


Es igual al valor actual de los rendimientos esperados.
Form:

Si VM<VT conviene invertir en el ttulo.


6.5. RENDIMIENTO ESPERADO DE UNA OBLIGACION ORDINARIA.
Es la tasa de actualizacin que iguala el valor actual de los rendimientos con el precio del ttulo.
Form;

TEMA 7. LA FINANCIACION AJENA (II).


7.1 OBLIGACIONES CON BONIFICACION FISCAL.
Se crearon en 1978, y emitidos por empresas de sector elctrico y autopistas.

La bonificacin fiscal consiste consiste en una bonificacin sobre la retencin de intereses; de la retencin
prevista de un 25% slo se practica el 5%.
Los bonos con bonif fiscal, el inters antes de impuestos es:
Sin bonificacin sera:

Adems en la declaracin puedes deducirte un 25% (impuesto de sdes) aunque la retencin real haya sido
menor.
Inters neto despues de impuestos:
Rentabilidad financiero-fiscal.
Es la rentabilidad bruta que tendra que ofrecer una inversin alternativa para que un inversor, teniendo en
cuenta su carga fiscal, obtuviera el mismo rendimiento anual neto que con la emisin objeto de anlisis.
Form:

7.2. EMISIONES DE OBLIGACIONES CONVERTIBLES.


Son ttulos de renta fija que pueden cambiarse por acciones nuevas de la empresa, pasando a ser
propietario en lugar de acreedor.
Lo ha de aprobar la junta gral de accionistas ( bases y modalidad de conversin). No pueden emitirse por
debajo del valor nominal y ha de ser superior al valor nominal de las acciones. Los accionistas de la sdad
tienen derecho preferente de suscripcin en emisiones de obligaciones convertibles.
Modos de conversin:

Americana o convertibilidad permanente. Convertir en cualquier momento dentro de un periodo que


suele ser como fecha lmite la de amortizacin.
Europea. Se fijan de antemano la fechas de conversin.

La conversin puede acerse en acciones de la empresa emisora o filiales en empresas del grupo.
La ecuacin de equilibrio reza as:

Ratio de conversin. N de acciones por cada obligacin.


Form:
La proporcin de canje puede ser:
-Fija. Fijada de antemano -Variable. Depende del valor de conversin de las acciones que a su
vez depende de la cotizacin.
Valor de conversin. El n de acciones que se reciben por cada bono valoradas a su cotizacin.
Form:

Prima de conversin por accin. Compara el valor de conversin de las acciones y su cotizacin.
>0 Mas cara la conversin que la compra de acciones.
=0 Igual
<0 Mas barato convertir acciones que comprarlas. Buena oportunidad.
Form:

Prima de conversin. Form:


>0 No interesa convertir
<0 interesa
Al hablar de ttulo convertible se ha de tener en cuenta que dicho valor depende:
*EL valor como obligacin. Se calcula descontando los flujos futuros de caja que generar. Como tipo de
inters se suele utilizar el de la deuda pblica.
*EL valor como conversin. Crece a medida que aumenta la empresa o la cotizacin de las acciones.

En realidad el valor de mercado y el terico no coinciden pero tienden a converger dependiendo de:

N de periodos que faltan hasta la conversin.


Volatilidad del precio de la accin.
Tipo de inters de mercado. Cuanto mayor es mas costoso es para el inversor inmovilizar los
recursos.

Ventajas:
Emisor.
Equivale a una emisin de K diferida, pero con la ventaja que produce un menor efecto dilucin de las
reservas; ya que si la empresa emite acciones ha de ser por debajo del valor de mercado, mientras que las
obligaciones convertibles al inicio la prima de conversin suele ser negativa.
La convertibilidad es un atractivo adicional, pagan intereses mas bajos.
Si la emisin est bien planteada los inversores convertirn las obligaciones y no ser necesario
amortizarlas.
Inversor.
Oportunidad de convertirse en accionista pero con un plazo previo para observar la marcha de la empresa.

7.3. OBLIGACIONES CON WARRANT.


Warrant es un certificado con opcin de compra de un determinado n de acciones a un precio
determinado; permite al obligacionista ser accionista o vender el warrant en el mercado.
El warrant es el certificado que especifica el n de acciones por certificado, el precio y las fechas en que
se puede ejercitar. Pueden ser de modalidad europea o americana.
El warrant es independiente de la obligacin, se puede ejecutar el warrant y seguir viva la obligacin.
La principal diferencia es que el warrant supone una inyeccin de recursos adicional a la empresa
emisora, recibe el precio pactado en el warrant. En las obligaciones convertibles no hay inyeccin, sino
sustitucin de deuda por recursos propios.
El warrant puede ser separable o no separable.
El valor de una obligacin con warrant viene dado por el valor de la obligacin y el de warrant:
Form:

Cuanto mayor es la cotizacin de las acciones mayor es el valor del warrant. El valor terico es al ahorro
o diferencia entre adquirir las acciones en el mercado y segn lo pactado en el warrant. Si adquirir las

acciones en el mercado es mas barato que ejercitar el warrant, el certificado no se ejercitara y no tendra
valor negativo, sino valor nulo.
Los warrant pueden venderse en el mercado, el valor terico y de mercado pueden ser diferentes aunque
tienden a converger a la fecha de vencimiento. La diferencia entre los mismos depende de :
-

Movilidad del precio de la accin. Mayor varianza mayor diferencia.


Tiempo hasta el vencimiento.
Tipo de inters. Mayor tipo mayor valor del warrant

7.4. OBLIGACIONES CUPON CERO.


Son ttulos de renta fija en que el tenedor no percibe rendimientos perdicos en forma de pago de
intereses sino toda la remuneracin se halla incluida como plusvala final al vencimiento del ttulo.
El atractivo de los mismos es el tratamiento fiscal, en determinadas legislaciones las plusvalas despues
de un cierto tiempo quedan exentas de tributacin.

7.5. OBLIGACIONES INDICIADAS.


Se pacta el inters, el precio de amortizacin o ambas cosas se ajustarn perdicamente en funcin de un
ndice de referencia.
Tipos de indices:
Externos a la empresa:
- Ibex 35. Media ponderada de los 35 valores de mayor volumen de contratacin.
- IPC
- Precio del oro.
- Tipo de cambio.
- Inters de la Deuda Pblica.
- Inters del mercado interbancario: libor, mibor, pibor...
- ...
Internos a la empresa:
- Indice de produccin.
- Indice de productividad.
La remuneracin depende de la marcha de la empresa.
Criterios mixtos.
Pueden ser de dos tipos:
- Income bonds. La totalidad de la retribucin est en funcin de la marcha de la empresa. Si
esta no obtiene beneficios no se pagan intereses.
- Participating bonds. Se garantiza una retribucin mnima y otra parte es variable en funcin
de la marcha de la empresa.
Nota. Una ventaja para la empresa es que el pago de intereses es gasto fiscalmente deducible; para el
inversor tiene la consideracin de acreedor en caso de que la empresa vaya mal.

TEMA 8. LA FINANCIACION AJENA (III).


8.1. PRESTAMOS Y CREDITOS.
Son contratos mercantiles por los cuales una entidad financiera pone a disposicin de un beneficiario una
cantidad de dinero, comprometindose ste a pagar los intereses y devolver el principal en los periodos
establecidos.

Prstamo. En el momento de la concesin el deudor dispone de la totalidad del K pactado.


Crdito. El deudor tiene a su disposicin cierta cantidad de dinero que va retirando en funcin de sus
necesidades financieras.
Clasificaciones:
S/ Vencimiento:
-Corto plazo. Menor de un ao.
-Medio plazo. Entre uno y cinco aos.
-Largo plazo. Superior a cinco aos.
S/ Garantas:
-Personal. El acreedor se basa en la solvencia del deudor o avales de terceras personas.
-Real. Existe algn tipo de bien que sirve de garanta al acreedor. Si es un bien inmueble, es
garanta hipotecaria; si son valores, depsitos de dinero, depsito de mercancias... son garanta
pignoraticia.
S/ Tipo de inters:
-Fijo. -Variable. Se fija un tipo de inters de referencia y un spread o margen que el
prestamista aade: i = Ir + SPREAD
S/ Prestamista:
-Privado. Banca, Cajas de ahorro y Coorporativas de Crdito.
-Entidad de Crdito Oficial. ICO
S/ Amortizacin:
-Al vencimiento.
-De forma peridica:

Cuota fija o anualidad constante. Se destina cada perodo la misma cantidad para el pago de intereses
y devolucin de capital. La amortizacin financiera va creciendo y los intereses decrecriendo.
Form:

Cuota de amortizacin creciente. LA AMF va creciendo perodo a perodo en un porcentaje


prefijado. Cada perodo se pagan los intereses que correspondan. Amort pensada para caso del
deudor cuya renta vaya creciendo.
Cuota de amortizacin libre. EL deudor ajusta su AMF a sus disponibilidades de K y paga los
intereses de la deuda no amortizada.
Cuota de amortizacin constante. En cada perodo se amortiza la misma cantidad. La AMF es
constante y la cuota total que incluye interese es decreciente.

S/ Formalizacin:
-Ante federatario pblico. (Corredor o notario).
-Documento privado.

TAE.
Para poder compara prestamos con periodicidades de pago e intereses nominales diferentes se utiliza el
concepto TAE ( tipo de inters equivalente con periodicidad anual.
Para calcular el TAE:
-Se calcula el inters efectivo de cada perodo Ik que corresponde al nominal
Form:

-Se calcula el tipo anual equivalente.


Form:
Para el clculo del TAE se supone que los intereses se reinvierten al tipo de inters efectivo Ik. Esta
hiptesis no se cumple en la realidad porque los mercados financieros son voltiles y el tipo de inters va
variando. Por este motivo el TAE no sirve como clculo del rendimiento efectivo de un prstamo. El TAE
tampoco es un buen indicador del coste efectivo de un prstamo, se ha de tener en cuenta que pagar
intereses tiene un coste de oportunidad derivado de que el prestatario no puede tener invertidos esos
recursos. Esos recursos se invertiran al tipo existente en cada momento y no al tipo efectivo de la
operacin.
Sin embargo es imposible preveer con exactitud cuales sern los intereses futuros por lo cual el TAE es
muy utilizado.
Que se incluye en el clculo del TAE:
- Com se estudio
- Com de apoerura.
- Com de disponibilidad.
- Com de exceso. Utiliza ms crdito del lmite autorizado.

8.2. COSTE DE UN PRESTAMOA INTERES FIJO.


El coste efectivo del prstamo ser la tasa de actualizacin que iguale las entradas netas de fondos con las
salidas netas que se producen.
Form:

Para poder comparar prstamos se utiliza la TAE de k.


8.3. COSTE DE UN PRSTAMO A INTERES VARIABLE.
Dichos prstamos aparecen a final de los 70, una poca marcada por la crisis, la subida de los tipos de
inters... Una solucin a esta situacin es ligar el coste de los activos a los pasivos, lo que se consigue
con los tipos de inters variable.
Form:

El inters de referencia puede ser:


-

Inters del mercado interbancario. Mibor


Intereses preferenciales para mejores clientes.
Inters del mercado hipotecario:
-IRPH. Inters preferente que aplica los bancos en el mercado hipotecario.
-IRHC. Aplican las Cajas de Ahorro.

El spread se fija en el momento de la concesin y depende de varios factores:


1. El tipo de prstamo. Personal, garanta real..
2. Plazo de la operacin. Mayor plazo, mayor incertidumbre y mayor spread.
3. Solvencia del deudor.
4. Coyuntura del mercado. En pocas de liquidez el spread es menor.

Como no conocemos los tipos de inters futuros hacemos una previsin para calcular el coste efectivo del
prstamo:
Form;

TEMA 9. OTRAS FORMAS DE FINANCIACION AJENA.


9.1. FINANCIACION ESPONTANEA.
Son recursos financieros que la empresa invierte en clientes o derechos de cobro, o financiacin que
obtiene de sus proveedores u otros acreedores a corto plazo.
Cuentas a cobrar. Incluyen los derechos de cobro sobre terceros provengan de operaciones de trfico,
financieras, ventas ajenas a la actividad normal, dividendos pasivos, efectos a cobrar...
La lucha por captar clientes lleva a las empresas a dar a los clientes facilidades de pago, desde el punto de
vista financiero supone una inversin que se ha de evaluar; el beneficio que se deriva de las cuentas a
cobrar es un aumento de las ventas, los costes son la gestin de cobro, perdidas por morosidad y el coste
de oportunidad de emplear esos recursos en otras cosas.
Existen tres formas de financiar las cuentas a cobrar:
1- Financiacin de proveedores. Representan un porcentaje elevado del crdito a corto plazo utilizado
por las empresas. Son una fuente de financiacin espontanea.

El saldo de la cuenta de proveedores fluctua con las ventas, si estas crecen tambin crece el saldo.
Tambin se llama crdito comercial o de funcionamiento.
La posicin crediticia neta es el saldo de clientes menos el saldo de proveedores. No se puede determinar
a priori si es mejor tener una posicin positiva o negativa.
Modalidades de crdito de los proveedores:
-Pago anticipado:
. CBO. Pago anterior al embarque.
. COD.Pago posterior al embarque de mercancias pero anterior a la recepcin por el
comprador.
-Contacto comercial. La factura se paga en un plazo inferior a diez das. Se usa en productos perecederos.
-Trminos ordinarios. Se establece un primer perodo de descuento y otro de vencimiento
-Facturacin mensual. Las facturas hasta el 25 son pagadas el mes siguiente.
-Facturacin estacional. Ventas estacionales. (juguetes).
-Facturacin en cuenta abierta. Tarjeta de crdito.
-Crdito rotatorio. Puede escoger que parte de la factura paga.
-Consignacin. No paga al proveedor hasta que no vende lo que le compr.

** Coste financiero de las cuentas de proveedores.

Los proveedores no suelen cargar costes financieros a los clientes, parece una financiacin gratuita; sin
embargo la empresa proveedora ofrece descuentos que no aprovecha el cliente, aparece un coste de
oportunidad que hay que evaluar.
Formula:

2 - Financiacin por entidades de crdito:


Existen varias modalidades de crdito bancario a corto plazo:

Crdito prefinanciacin. Se conceden a la espera que la empresa cobre un crdito oficial, que haya
una emisin de ttulos valores, que se cobre una venta...
Crdito de campaa y tesorera. Cubrir necesidades de efectivo. Se instrumenta en letras.
Descuento comercial. Pone a disposicin del cliente el importe de un efecto comercial antes de su
vencimiento.
Descubierto en cta corriente.

** Coste financiero del crdito bancario:


-Balance de compensacin. La entidad financiera exige a la empresa que inmovilice cierta
cantidad de recursos. Supone un encareciemiento del crdito.
Form:
-Intereses por adelantado.

-Descuento comercial.

4. Financiacin por los propios clientes.


Se puede repercutir a los clientes el coste de no cobrar al contado:
Cargar los costes fianancieros de la operacin, ofrecer dto por pronto pago, ofrecer tarifas diferenciadas
para pago al contado y aplazado...
Las cuentas de clientes suponen una inversin financiera, su finalidad es promocionar las ventas. Hemos
de comparar los ingresos marginales y costes:
Ingreso marginal. Incremento de ventas multiplicado por el margen comercial.
Coste marginal. Incremento de saldo de clientes multiplicado por el coste medio ponderado del K.
Al evaluar a un cliente hay que tener en cuenta:
-Carcter. Honestidad...
-Capacidad. Situacin financiera, que pueda pagar.
-Capital.Fondos propios que tiene por si no hay capacidad suficiente.
-Coyuntura. Entorno poltico y econmico.
La empresa puede transferir el riesgo:
a-Factoring.
b-Seguros de riesgo. Pliza que cubre el riesgo de impago.

c-Factura pro-forma. No se expide la mercancia hasta cobrar el importe, se le envia al cliente una factura
pro-forma.
9.2. LEASING.
Forma de financiacin de elementos de activo fijo que permite a la empresa disponer de ellos
adquiriendoselos a la empresa de leasing. Aparecen tres agentes:
1-La empresa que necesita cierto activo fijo.
2-La empresa de leasing que arrienda el elemento a la empresa.
3-El fabricante o proveedor,
Permite a la empresa disponer de determinados elementos de activo fijo sin financiarlos con fondos
propios o acudir al crdito.
Sale-and-lease-back. La empresa vende sus activos a valor de mercado y los adquiere a la empresa de
leasing.
Requisitos de empresa de leasing:
Incluir opcin de compra.
Revestir forma de SA.
Capital desembolsado de al menos 100 millones. No se permiten aportaciones no dinerarias.
Objeto operaciones de arrendamiento financiero.
Inscrita en el registro especial del Ministerio de economa y Hacienda.
Las sociedades de leasing gozan de beneficios fiscales, exencin de imp gral de trans patrimoniales y
actos jurdicos documentados.
Los contratos de leasing tienen una duracin mnima de 2 aos para bienes muebles y 10 para inmuebles.
Para el arrendatario las cuotas se consideran gasto fiscalmente deducible.
En el contrato debe especificarse si es leasing neto ( gastos, impuestos a cargo del usuario) o de
mantenimiento.
Al finalizar el contrato hay las siguientes alternativas:
-Rescindirlo y devolver el bien a la empresa.
-Prorrogar el contrato, reduciendo el alquiler, el equipo ya est amortizado fiscalmente.
-Ejercer la opcin de compra.
**Leasing operativo. El arrendador es el distribuidor de los equipos, y se puede rebocar a voluntad del
arrendatario.
Ventajas:
-Alivio financiero para la empresa. Compra----Alquiler.
-Las cuotas son gasto fiscalmente deducible del Imp de scdes.
-Efecto favorable pero engaoso sobre los ratios.
-Con clusula de revocacin, se traslada el riesgo de obsolescencia al arrendador.
Inconvenientes:
-Elevado coste. Amortizacin, intereses y gastos de administracin.
-Determinados activos fijos no se encuentran en ninguna empresa de leasing.
-Se puede perder el valor residual del bien, que corresponde a la empresa arrendadora.
9.3. EL FACTORING.
Operacin que consiste en la cesin en firme de un crdito comercial a corto plazo de su titular a una
firma especializada. Las sdes de factor ofrecen sus servicios a PYMES convirtiendo sus ventas a corto en

ventas al contado. Es similar a un dto comercial en casos determinados en que el factor no asume el
riesgo del impago.
Servicios del Factor:
-Garanta de cobro 100%.
-Control y cobro de facturas.
-Investigacin de clientes.
-Control de riesgos.
-Contabilidad de las ventas.
-Financiacin de facturas, anticipando su importe.
El factoring aumenta la liquidez de las empresas, pero para ser rentable se ha de sacar el mayor provecho
de la liquidez.
**Coste del Factoring:
Comisiones. 1%-3% del volumen de negocio efectuado.
Intereses. 1% superior al dto de efectos.
9.4. SCDES DE GARANTIA RECIPROCA.
Otorgan avales o otras formas de garanta admitida en derecho a favor de sus socios. Para ello crean un
fondo de garanta con las aportaciones de los socios (pymes) que es administrado por el consejo de
Admon de la SGR.
El porcentaje mnimo a aportar es el 5% de la deuda garantizada, con la garanta de SGR, al pyme puede
conseguir mejores condiciones en los crditos, pero ha de tener en cuenta el coste de inmovilizar recursos,
la garanta, las comisiones de estudio de la operacin...
Si no paga el socio, la SGR pagar por l, pudiendo luego reclamarle la deuda.
9.5. SCDES DE CAPITAL RIESGO.
Forma de financiacin de pymes. Las SCR les inyectan capital en una proporcin minoritaria y por un
espacio de tiempo relativamente corto ( 5 o 10 aos).
Son SA cuyo objeto exclusivo es la promocin o fomento de scdes no financieras mediante participacin
temporal en su capital.
Lo que buscan es obetener en un plazo corto un beneficio o plusvalua. Para la pyme es una forma barata
de obtener financiacin. Las SCR evaluan muy bien en que empresas entran.
Seed financing o capital siembra. Se financia al empresario para elaborar un proyecto determinado.
Star-up financing o capital de demarraje. Permite al empresario pasar de la idea al prototipo.
Expansion financing.

TEMA 10.- FINANCIACION INTERNACIONAL I.


INTRODUCCIN.
Dentro de las operaciones financieras en divisas pueden distinguirse:

1- Crditos Documentarios. Operaciones de financiacin de comercio internacional a corto plazo.


Implican al exportador y al importador, y tratan de cubrir el perodo durante el cual las mercaderias
estn en camino.
El importador ordena al banco que pague al banco del exportador en cuanto reciba la documentacin de
exportador que acredite que la mercadera ha sido enviada. Intervienen:
- Ordenante. Importador.
-Beneficiario. Exportador.
- Banco ordenante. Asume el riesgo de la operacin, banco del importador.
- Banco beneficiario. Banco del exportador.
2- Prestamos y Crditos en divisas.
Pueden ser a tipo fijo o variable. Un aspecto fundamental es la divisa en que se denomina la operacin, ya
que la variacin de los tipos de cambio afecta al coste efectivo de la operacin. El prestatario se beneficia
de una devaluacin de la divisa y le perjudica una apreciacin; introduce el riesgo cambiario, por ello
interesa denominar la operacin en divisas estables. En los de inters variable adems existe el riesgo de
inters.
El tipo de inters de referencia suele ser el LIBOR.

10.1. PRESTAMOS Y CREDITOS EN DIVISAS A TIPO FIJO.


El coste efectivo previsto tiene en cuenta una previsin de los tipos de cambio en el futuro.
Es la tasa de actualizacin que iguala el contravalor en pesetas de las entradas netas de fondos y el
contravalor en pesetas de las salidas netas de fondos que origina la operacin.
Form. 1:

Aparece un nuevo trmino:

Refleja las plusvalias y minusvalias originadas como consecuencia de las variaciones en el tipo de
cambio.
Si la divisa se aprecia, el principal a devolver aumenta pero esta prdida es fiscalmente deducible para la
empresa ( reduce las salidas de fondos ). Si la divisa se deprecia la deuda disminuye, pero el beneficio se
grava al 35% y supone una salida de fondos adicional para la empresa.

10.2. PRESTAMOS Y CREDITOS EN DIVISAS A TIPO VARIABLE.


El tipo de inters se calcula:

Como referencia se suele tomar el LIBOR ( indice en el mercado interbancario de Londres para un
depsito en una divis determinada a un plazo determinado), o un tipo prefencial medio de una serie de
bancos.
El coste efectivo previsto:
Form 2:

10.3. INSTITUCIONES FINANCIERAS DE UN EUROCREDITO.


Eurocredito. Prstamo o crdito concedido por un banco o grupo de bancos de origen nacional o
extranjero en divisas. Los importes financiados son muy elevados.
-

Banco Director. Entidad financiera que organiza la operacin.


Bancos participantes. Comparten el riesgo con el banco director. Se crea un sindicato
bancario.
Banco agente. Se encarga de cobrar los intereses y recibir el principal. Puede ser el Dir o los
Partic.
Bancos Referencia. Si es a tipo variable, se pueden tomar como referencia el tipo
preferencial de una serie de bancos.

10.4. COSTE DE UN EUROCREDITO.


No es mas que un prestamo en divisas, se tomas formulas de 10.1 y 10.2.
10.5. RENDIMIENTO DE UN EUROCREDITO.
Lo obtienen las entidades de crdito a partir de dos elementos:
Comisiones
Spread o diferencial de intereses.
El spread depende de muchos factores, plazo, garantias.
Nota.-Los prestamos en divisas no ponen ningun limite a las comisiones, no estan sometidas a retencion
por parte del Banco de Espaa.

TEMA 11.- FIANCIACION INTERNACIONAL II.


11.1. EUROBONOS Y EUROBLIGACIONES.
Los eurobonos y eurobligaciones son ttulos de renta fija emitidos por una empresa privada o entidad
pblica en mercados de capitales de diferentes paises, normalmente en monedas distintas a la de la
empresa o entidad prestataria. Los importes son muy elevados, por lo que suelen estar garantizados.
El factor que ayuda a su colocacin es que pueden cotizar en mercados secundarios, en las bolsas, da
liquidez a los ttulos.
Factores a tener en cuenta:
-

Moneda estable, para no soportar un riesgo de cambio.

Mercados con capacidad de absorcin, que existan muchos agentes.


Tipo fijo o vble.
Plazo.
Forma y momento de amortizacin.
Precio de emisin, primas...
Valor nominal del ttulo.
Gastos de emisin.
Periodicidad de pago de intereses.
Evolucin prevista de tc.

11.2. INSTITUCIONES FINANCIERAS EN UNA EUROEMISION.

Las empresas suelen buscar instituciones que a cambio de comisiones ayuden a la colocacin:
-Banco Director. Negocia con el emisor y busca quien suscriba la emisin.
-Bancos Underwriters. Suscriben la emisin para colocarla entre sus inversores directos o a otros bancos
menores ( dealer ).
-Bancos Dealer. Tomas la colocacin de Under.. y la colocan entre sus clientes.

11.3. MODALIDADES DE EMISION:


Existen muchos tipos:
-Interes fijo
- Vble
-Convertibles
-Con Warrant
-Cupon cero.
-Opcin de cobrar en divisa diferente en que se denomina la deuda.
...
Anexo:

Eurobonos

Emisiones internacionales de bonos

-Moneda dif y varios mercados

-Moneda dif pero se coloca en un solo mcdo.

-No tienen legislacin especif

-Se someten a la legisl del pas donde se emiten.

TEMA 12.- LA GESTION DEL RIESGO.


12.1. EXPOSICION AL RIESGO Y RIESGO DE CAMBIO.
Exposicin al riesgo de cambio. Se refiere a la incertidumbre respecto al valor de unas masas
patrimoniales o de unos flujos esperados que estn denominados en moneda extranjera. Existen 3
modalidades:
a-

Exposicin a la conversin. Son cambios contables debido a la diferencia de tc al inicio del contrato
de dbito o crdito y el cierre del ejercicio.
b- Exposicin de transaccin. Aparece al cancelar transacciones pendientes, el valro difiere
dependiendo de la fecha que se realice.
c- Exposicin econmica. Si alguno de los cash-flow de la empresa estan denominados en divisas al
variar tc varia el valor de la empresa.

12.2. COBERTURA CON INSTRUMENTOS INTERNOS.


Con instrumentos controlables por la empresa. No suele tener costes importantes.
-

Acuerdos para compartir riesgos. Empresas con riesgo de cambio que mantienen una
relacin continuada, acuerdan repartir beneficios. Para uno ser menor B y para otro menor
perdida.
Listas de precios y scandallos con criterios anticipados. Al elaborar las listas prevee cual
ser la el tc del futuro.
Matching. (cobertura natural). Buscar que los vencimientos de pagos y cobros en la misma
moneda conicidan, para que sea total han de coincidir los importes.
Anticipos y retrasos. ( leads y lags). El pas con moneda dbil ( devaluar ) trata de adelantar
los pagos y retrasar los cobros en divisas. El pas con moneda con riesgo de apreciacin har
lo contrario.

12.3. COBERTURA CON INSTRUMENTOS EXTERNOS.


No son controlables por la empresa y tienen mayores costes.

Seleccin de moneda o unidad de cuenta ptima en la facturacin. Se denominan los cobros


en monedas fuertes y los pagos en monedas dbiles.
Compra-venta de divisas a plazos. Existen dos mercados de divisas, Spot ( dia a dia ) y el
Forward ( precio de la divisa en un momento futuro). El coste del forward es la diferencia
con el Spot.
Formula:

Endeudamiento en divisas. Hemos de pagar en divisas en el futuro, pedimos un prestamo en


ptas lo convertimos a divisas y lo mantenemos en el banco hasta la fecha, as cubrimos el
riesgo. Si la empresa ha de pagar pedir un prestamo en divisas, lo transforma en ptas y los
deposita, en el vencimiento pagar el crdito con el cobro de las divisas.
Seguros de cambio de cias de seguros. CESCE
Cuentas en divisas para residentes.
Factoring. Gestin de un tercero de los derechos de cobro sobre una serie de clientes a un
precio establecido. Ahorra la gestin de cobro, obtiene liquidez y no asume riesgo de
cambio.
Swap de divisas.

TEMA 13.- FUTUROS.


Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes por el cual los contratantes se comprometen a
entregar un determinado producto especificado en cualidad y calidad en una fecha futura previamente
fijada y a un precio acordado en contrato. Tambin se llama contrato a plazo.
Los futuro hacen eliminar el riesgo de variacin de los precios.
Los contratos de futuros estn estandarizados, existe una institucin que regula el mercado de futuros,
establece cantidades, calidad, formas de pago...
Cuando el contrato de futuro no est estandarizado se llama forward, las condiciones las establecen
comprador y vendedor. Los futuros se negocian en mercados organizados y los forwards no, se negocian
en los llamados OTC ( over the counter).
13.1. TIPOS DE FUTUROS.
- No financieros (commodities). Se refieren a productos, mercancias..
- Financieros:
a- Sobre el tipo de inters.
b- Sobre renta variable. ( en Espaa no existen)
c- Sobre renta fija.
d- Sobre divisas.( en Espaa no existen). Pero si puedo hacer forward en divisas.

13.2. LIQUIDACION DE FUTUROS.


Existen dos formas:
Entrega fsica. Prcticamente no se usa.
Por diferencias. ( cash-delivery ). En la compra-venta de un futuro siempre se produce un b o
perdida, el que obtiene la prdida entrega a la otra parte el b.

Los futuros cada dia cambian de precio, los nuevos contratos hacen variar el precio, pero no afecta a los
futuros que ya tienen el precio pactado. Cuando el precio del contado ( vto ) es mayor al del futuro, el
comprador gana, y viceversa.

13.3 .- UTILIZACION DE LOS FUTUROS:


1- ESPECULACION. Creer en una tendencia del mercado y operar para ganar dinero.
Grfico:

Los especuladores compraran futuros cuando crean que el precio al vto es superior al Precio fijado en el
futuro; y vender el futuro cuando crea que el precio al vto ser inferior al precio fijado en el contrato de
futuro.

2- ARBITRAJE.
Consiste en efectuar dos operaciones de signo contrario en dos mercados diferentes para obtener un b sin
riesgo. Se hace en el mercado de futuros y en el del contado. Compro futuro y pido prestamo al banco
para comprar el activo en t=0.

3- COBERTURA. Consite en utilizar el mercado de futuros para eliminar el riesgo que tenemos en el
mercado al contado o mercado real.
En el mercado de futuros hay que adoptar la estrategia que te hace ganar cuando al contado pierdes.
Cuando soy tenedor de una accin, la manera de cubrirme es vender futuros sobre la accin ( tanto si el
precio sube como si baja). En realidad esto no ocurre, si todo el mundo cree que las acciones van a bajar
nadie comprara forward, compraran acciones a plazo a un precio mas bajo.

OPEN-INTEREST.
Es el n de contratos para los que no se ha cerrado la posicin.
Ejemplo: Compro un futuro a Pf 120, al dia siguiente empiezan a bajar hasta Pf 110. He de cerrar mi
posicin, vender futuros a 110, y si continua bajando perder por un lado pero ganar por otro.
Ppio DE CONVERGENCIA. El da del vto del contrato de futuos, el precio del futuro coincide con el
precio del contado.
Form pag 89

13.4. MERCADOS DE FUTUROS.


Existe una cmara de compensacin ( clearing house).
Los compradores no se relacionan directamente con los vendedores, sino a traves de la cmara; el
comprador no sabe quien es el vendedor. La cmara garantiza el cobro de los beneficios, cosa que no
ocurre con los Forwards.
La Cmara no tiene posibilidad de quiebra por:
-Mrgenes.
-Liquidacin diaria de prdidas y ganancias.
La cmara obliga a comprador y vendedor a depositar una garanta entre el 3 y 10 % de la operacin.
Ej: Comprador y vendedor aportan 10 de margen. El dia 1 el comprador gana 2, se le pone en cta y hace
que el vendedor ponga 2 mas.

13.5. FUTUROS EN EL MCDO ESPAOL.


1- Sobre el Ibex35.
Activo subyacente:
Ibex 35 ( multiplicador: 100 ptas)

Vto:
tercer viernes de cada mes.
Fluctuacin mxima:
no tiene
2- Futuros sobre renta fija.
Bono nacional a 3 aos y a 10 aos. Valor nominal de 10.000.000
El precio del futuro se da en porcentajes. La cotizacin puede ser como mucho la centsima.
Una variacin de 1 % es 100.000 ptas.
Fluctuacin mnima:
Fluctuacin mxima:

0,01%---1.000 ptas
2%-----200.000 ptas

Pto Bsico o Tick---0,01 % o sea 1.000 ptas


Vtos:

Marzo-Junio-Septiembre...

Existen los entregables: El comprador y vendedor pueden pedir al vto los bonos, si no hay pueden coger
otros bonos reales equivalentes.

3- Futuros sobre tipo de interes a cp.


S/ MIBOR 90
S/ MIBOR 360
El precio del futuro se establece como 100- i inplicito.
Activo subyacente: Inters de un depsito interbancario que se constituye hipoteticamente el dia del vto
del contrato y que tiene una duracin de 90 o 360 dias.
Nominal:
Vtos;

10.000.000
Marzo-Junio-Sept-diciembre

Fluctuacin mnima:
0,01%
Fluctuacin mxima diaria:
40 ptos bsicos.
Pto bsico:

90---250 ptas
360---1.000 ptas.

RATIO DE COBERTURA.
Hace referencia a cuantos contratos he de comprar para poder cubrirme.
EJ:
Tengo 12.700.000 ptas en acciones y futuro s/ ibex 35 ( 3523 ptas). Para cubrirme vendo futuros,
cuantos?
12.700.000/ 3523x 100 = 36 contratos

Es preciso contratar el futuro cuyo activo subyacente ms se parezca al activo que en realidad me afecta.
La frmula corregida queda:

Formula:

Para calcular RC:


- Factor de conversin. Caso de futuros sobre bonos, los da el propio mercado.
- Valor de producto bsico.
Formula:

TEMA 14.- OPCIONES FINANCIERAS.


CONCEPTO: Contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no
la obligacin de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio en un
momento futuro.
Existen dos tipos:

- Opcin de Compra- Call


- Opcin de Venta- Put

Dado que el comprador de la opcin tiene el dcho de ejercer la opcin, solo la ejercer cuando le
convenga. El vendedor est obligado a cumplir el contrato, tanto si le conviene como si no, por ello el
comprador le pagar una prima en el momento de la emisin de la opcin. Esta prima constituye el precio
de la opcin. Caso de ejercer la opcin se efectuar la compra o vta del activo subyacente al precio
convenido ( precio de ejercicio).
En el mcdo de opciones existen cuatro tipo de transacciones:
-

Comprar opcin de compra. ( long call ).


Comprar opcin de vta. ( long put).
Vender una opcin de compra ( short call).
Vender opcin de vta. ( Short put).

Tanto en compras como en vtas, se basan en espectativas sobre la evolucin del precio del activo
subyacente.
Riesgo. El vendedor de una opcin incurre en un riesgo de prdida ilimitado, el comprador en cambio
limita su perdida a la cuanta de la prima. Cotrariamente las espectativas de ganancias sern ilimitadas
para el comprador y limitadas para el vendedor.

Decisiones del comprador:


Ps- precio mcdo hoy
PE- precio ejercicio pactado
Op Compra call

Ps>PE
ejerce

Ps<PE
no ejerce

Op venta put

no ejerce

ejerce

Si un comprador de una opcin la quiere cancelar, la tendr que vender.


Si el vendedor la quiere cancelar tendra que adquirir una de iguales caractersticas, identico vto y PE.

TIPOS DE OPCIONES:
S/ CONFIGURACION:
Call/Put
S/ PERIODO
Americanas- Pueden ejercitarse en caulquier momento anterior al vto.
Europeas- Solo se pueden ejercitar al vto.
S/ ACTIVO SUBYACENTE:
-

Sobre acciones. No son emitidas por la empresa y no significan mayor liquidez, se negocian
en mcdos derivados.
Sobre divisas.
Sobre tipos de interes.
Sobre indices bursatiles.

S/ TIPO DE ENTREGA.
Entrega fsica o cast.
Opciones sobre futuros. No implica entrega.

S/ MODALIDAD DEL MCDO DONDE SE NEGOCIAN.


Negociadas en mcdos organizados.
En mcdos no organizados.

ESTRATEGIAS BASICAS:
1- Compra de una opcin de compra. Long Call.
Anticipa un alza del precio del As. Las posibilidades de ganancia son ilimitadas y las prdidas se limitan a
la prima pagada.
Grafico:

2- Compra de una opcin de venta. Long Put.


Anticipa la baja de el precio de As.
Grfico:

3- Venta de una opcin de compra. Short Call.


Responde al objetivo de realizacin de un B en el mercado del As, estable o bajista, cuando no se tiene el
As.

La perdida puede ser ilimitada pero la ganancia es limitada ( la prima cobrada).

4- Venta de una opcin de venta. Short Put.


Realizacin de un B en un mcdo estable o moderadamente alcista, cuando no se posee el As.

Factores determinantes de la prima.


PE o strike price. Precio establecido en el contrato, debe conpararse con el P As el da de la negociacin
de la opcin.
-At money. =
-In the money. PE > Ps
-Out the money. PE<Ps
Valor intrinseco= Pe-Ps
Vto del contrato.
Mas largo - mas elevada la prima
Volatilidad del As.
Mas vol--Mas prima
Tipo de inters de mcdo.
Call

Incrementa el inters --incrementa el valor del call

Put

Incrementa el int----Disminuye el valor del put.

Oferta y demanda del mercado de opciones.

TEMA 15.- LA VALORACION DE LAS OPCIONES.


15.1. PARIDAD OPCION CALL / OPCION PUT.

Cuando hablamos de la valoracin de la opcin nos referimos a el valor de la prima de la opcin.


La paridad pretende ilustrar la relacin entre el valor de un call y el de un put.
15.2. VALOR DE LA OPCION.
Hemos de distinguir el valor terico y el de mercado. En los futuros ambos valores coniciden pero en las
opciones no.

Valor terico. En la valoracin de la prima se distinguen dos componentes:


- Valor intrinseco. Es el beneficio inmediato que el comprador de la opcin obtendra si la
ejerciera de forma inmediata
Call- VI= Ps-Pe

Put- VI= Pe-Ps

Valor temporal a tiempo. El valor de la opcin en el mcdo debera ser igual al VI, pero suele
haber una diferencia, es el llamado valor temporal ( consecuencia de las expectativas de los
inversores en opciones).

El valor temporal recoge todo aquello que puede afectar a las espectativas de los inversores, los
componentes mas importantes son:
1. Vencimiento. Cuanto ms largo sea el plazo ms posibilidades de ejercer la opcin
habr, ms elevado ser el VT.
2. Diferencia Pe y Pas.
Call- PAs<Pe VT ser mnimo.
Put- PAs>Pe VT ser mnimo.
Cuanto ms se aproximen los precios mayor VT.
3. Volatilidad del As. Cuanto ms volatil sea As ms elevada ser la incertidumbre y
ms elevado ser el VT.

15.3. UMBRAL DE RENTABILIDAD DE UNA OPCION.

Call.
El comprador ejercer si Pmcdo As > Pe.
El umbral o punto muerto a partir del cual el comprador empieza a obtener B neto es:

Put.
El comprador ejercer si Pe > PAs.
El umbral de rentabilidad ser:

15.4. MEDIDAS DE VARIACION DEL VALOR DE UNA OPCION.

Existen 3 coeficientes:
1- Delta. Mide la variacin del valor de la opcin en relacin a la variacin del valor de mcdo del As.
Call- Siempre > 0, entre 0 y 1.
Put- <0

indica la proporcin de As que debe tener en su poder el emisor de una opcin para estar cubierto. Si
varia el p varia la cobertura.

2- Theta. Variacin del valor de la opcin respecto al tiempo de vida que le queda hasta su vencimiento.
Mas cerca de vto mayor valor de theta.

3- Vega. Variacin del valro de la opcin respecto a la volatilidad. Vega ser mayor cuanto mayor sea
el plazo hasta el vto, y ser = 0 en el vto.

TEMA 16.- GESTION DE LAS OPCIONES.


ESTRATEGIAS DE COBERTURA.
Tiene por objeto la proteccin del riesgo de prdida derivado de una posicin en un activo o pasivo
financiero determinado mediante la posicin en opciones sobre el mismo; de forma que las posible
prdidas de una posicin se compensen con las ganancias de la otra.

Estrategias simples:
- Venta Put sinttico. Cobertura del As con la emisin de una opcin sobre el mismo activo.
- Compra Call sinttico. Cobertura del As con la compra de una opcin sobre el mismo activo.

Estrategias complejas:
Son combinaciones de estrategias bsicas.
a-

Spreads ( = As, Dif Pe, Dif Vto). Combinaciones de opciones del mismo tipo asociadas al mismo
activo, a diferentes precios de ejercicio o con diferentes vencimientos, o ambas cosas.
-Verticales. Pe distintos
-Horizontales. Vtos distintos.
a.1- Spread alcista ( Bull spread). Combinar la compra de una opcin a un Pe bajo con la reventa
de una opcin con el mismo vto a un Pe ms elevado.
Si las espectativas al alza se cumplen el inversor obtendr ganancias.
Graf

a.2- Spread bajista ( Bear Spread). Compra de una opcin a Pe alto y la venta de una opcin con
el mismo vto a Pe ms bajo. Si las espectativas ms bajas se cumplen obtendr ganancias.
Graf:

b- Stradoles ( = As, Pe, Vto). Compra o venta simultanea de Oc y OV sobre el mismo As. Es la
estrategia adecuada cunado hay incertidumbre.
-Straddle Superior. Venta de OC y OV sobre el mismo As con igual Vto y Pe.
Graf:

-Straddle Inferior. Compra Oc y Ov sobre el mismo As con el mismo Pe y Vto.


Graf:

c-

Strangle.( Dif Pe y = vto). Combinacin de opciones que trata de anticipar la estabilidad del mercado
-Superior. Vta de Oc y Ov con Pe distintos y con el mismo vto.
Oc con Pe alto
Ov con Pe bajo

-Inferior. Compra Oc y Ov con el mismo vto pero con Dif Pe.


Call - Pe alto
Put- Pe bajo