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75-98
Resumen
En este trabajo, se compara la viabilidad financiera de distintas tecnologas
para la generacin de electricidad, utilizando la metodologa de opciones
reales. El anlisis muestra que la generacin de energa elctrica a partir de
plantas nucleares resulta ms atractiva econmica y ambientalmente que
otras energas renovables y limpias. Asimismo se destaca que una alternativa
viable para que Mxico alcance su independencia energtica en el mediano y
largo plazo podra ser la generacin de energa a travs de plantas nucleares,
con lo cual se mitigara la volatilidad extrema en los precios de los
combustibles fsiles proveniente de saltos en la demanda y el agotamiento
de los yacimientos en aguas someras.
Palabras Clave: Energa nuclear, opciones reales, valuacin de proyectos y
combustibles fsiles.
Clasificacin JEL: G1, G13, G31 y O32.
Abstract
This paper, based on the methodology of real options, compares the financial
viability of various technologies for generating electricity. It is shown that
the generation of electricity from nuclear plants is economically and
environmentally more attractive than other renewable and clean energy. It is
also emphasized that a viable alternative for Mexico to reach energy
independence in the medium and long term could be electricity generation
rea
de
Estudios
Econmicos
de
Banamex.
Correo
electrnico:
lopez_sarabia@hotmail.com
76
with nuclear power plants in order to mitigate the extreme price volatility of
fossil fuels from jumps in demand and the depletion of shallow-water fields.
Keywords: Nuclear energy, real options, valuation of projects, and fossil
fuels.
JEL Classification: G1, G13, G31 and O32.
Introduccin
En los ltimos aos, la poltica energtica ha resultado ser un tema
prioritario dentro del panorama estratgico mundial. La infraestructura
energtica de muchos pases se basa en el consumo masivo de combustibles
fsiles no renovables, cuyo agotamiento obliga a la bsqueda de alternativas
energticas viables econmica y ambientalmente sustentables a fin de
alcanzar una independencia energtica a travs de tecnologas limpias y
bajas en consumo de carbn. La utilizacin de los combustibles fsiles
(hidrocarburos y gas principalmente) ha provocado la degradacin y
alteracin de diversos ecosistemas, debido a las emisiones contaminantes
que son generadas durante el proceso de produccin o utilizacin de energa.
La independencia energtica implica la planeacin y evaluacin de fuentes
alternas de energa que permitan un desarrollo sustentable en todos los
sectores de la economa, as como una mayor diversificacin de la matriz
energtica de nuestro pas que impulse las energas renovables y limpias en
los procesos productivos.
Si se considera que la infraestructura energtica de la gran mayora de los
pases se basa en el consumo masivo de combustibles fsiles que son
recursos no renovables, entonces, se hace necesario la bsqueda de
tecnologas alternativas viables y limpias con el objeto de obtener una
independencia energtica que permita suplir la demanda, sin comprometer
sectores econmicos estratgicos. La discusin sobre la viabilidad
econmica, ambiental y social de la energa nuclear ha cobrado actualidad en
Mxico, ya que en 2010 se cumplieron 21 aos de la puesta en operacin de
la planta ncleo-elctrica de Laguna Verde en el Estado de Veracruz.
Adems de que los precios alcanzados por los combustibles fsiles en el
2010, como resultado de especulaciones y conflictos armados, muestran lo
vulnerable que son las economas (desarrolladas y en vas de desarrollo) a
estas fluctuaciones tan severas. Tambin es importante destacar que el
tsunami que afect a Japn en el primer trimestre del 2011, provocando una
falla en la planta nuclear de Fukushima Daiichi, ha puesto en tela de juicio la
seguridad de las plantas ncleo-elctricas, y mucho se espera en cuanto a
cambios tcnicos en el manejo del riesgo operativo.
77
78
Tabla 1
Niveles de afectaciones de las tecnologas de generacin elctrica al
ambiente y a la salud humana
Tecnologa de
generacin
Carbn mineral
Petrleo
Gas natural
Hidrulica
Elica
Nuclear
Calentamiento
global
55%
22%
22%
0%
1%
0%
Sustancias
carcingenas
13%
83%
3%
0%
0%
0%
Acidificacin
48%
47%
5%
0%
0%
0%
79
http://www.nei.org/resourcesandstats/graphicsandcharts/generationstatistics/
80
81
82
83
84
Tabla 2.
Similitudes entre opciones financieras y reales
Parmetro
St
Opcin financiera
Subyacente
Opcin real
Valor presente de los flujos
esperados en t
Costo de inversin en T
Volatilidad subyacente
Precio de ejercicio
probabilidad
equipado
con
una
filtracin
aumentada,
(, F , ( Ft )t[0,T ] , P), esto es, Wt es una variable aleatoria normal con
media cero y varianza t; es un espacio muestral (el conjunto de todos los
posibles resultados, los nmeros reales); F es una -lgebra (un conjunto de
eventos relevantes, subconjuntos de nmeros reales); Ft representa toda la
informacin disponible al tiempo t y, por ltimo, P es una medida de
probabilidad. Se supone que el valor presente de los flujos de efectivo
esperados en t, St, es conducido por una ecuacin diferencial estocstica:
d St ( St , t )d t ( St , t ) d Wt
(1)
85
(2)
(3)
d d
(4)
1 2 2
e d 1 d ,
2
(5)
1
S
ln t r 2 T t
K
2
d1
T t
(6)
1
S
ln t r 2 T t
K
2
d2
d1 T t
T t
(7)
86
cc ( ST , T , K , N ) max((1 ) ST N , ST K )
(8)
cc ( St , t ) St er (T t ) E ST 1{0 ST L} | St (d ) N
(9)
donde:
1
S
ln t r 2 T t
L
2
d
T t
(10)
y
L
KN
(11)
87
cc ( St , t ) St er (T
t )
E ST 1{0 ST L} | St ( DT ) N
(12)
donde:
S
1
ln t r 2 T t
Y
2
DT t
T t
(13)
Yt
Xt
(14)
c p ( ST , T ; K ) max( ST K ,0).
(15)
88
ca ( ST , T ) max( ST ,VT )
(16)
(17)
(18)
89
90
Empresa
Gran
mediana* industria*
52.38
35.36
Total
1999
49.27
118.32
93.16
25.73
52.27
2000
55.90
126.03
104.68
28.68
61.20
43.37
60.21
2001
60.74
130.37
113.05
31.33
62.67
44.25
63.35
2002
77.44
137.76
125.14
33.58
70.16
48.08
72.15
2003
84.59
161.48
134.05
36.41
84.86
60.23
84.85
2004
88.31
186.72
140.91
39.26
97.81
70.89
95.46
2005
92.01
205.44
148.02
43.60
106.45
77.84
102.64
2006
98.35
231.58
157.04
44.39
119.14
88.63
113.79
101.65
239.27
166.02
47.75
123.55
90.68
117.83
2007
Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin vertida en el portal de la Secretara
de Energa (http://www.sener.gob.mx/). * Precios medios de energa elctrica en centavos
por kWh, a precios corrientes; dentro del estudio comparativo, se realizar la conversin a
MWh.
91
Tabla 4
Costos unitarios de generacin tiempo*
Central
Trmica convencional
Trmica convencional
Trmica convencional
Trmica convencional
Turbogas aeroderivada gas
Turbogas industrial gas
Turbogas industrial gas "F"
Turbo Gas Ind."G"
Turbogs aeroderiv. Diesel
(3) Ciclo combinado gas 1 x 1
"F"
2 x 1 "F"
1 x 1 "G"
2 x 1 "G"
(4) Diesel
(5) Carboelctrica
(5) Carb. supercrtica
s/desulfurador
(5) Carb. supercrtica
c/desulfurador
(6) Nuclear (ABWR)
(7) Geotermia Cerro Prieto
(7) Geotermia Los Azufres
Elica
(Clase 6)
Elica
(Clase 7)
** Aguamilpa
** Agua Prieta
** La Amistad
** Caracol
** Chicoasn
** Zimapn
2 x 350
2 x 160
2 x 84
2 x 37.5
1 x 43.4
1 x 85
1 x 190
1 x 267
1 x 41.3
1 x 291
245
342
404
489
809
761
593
577
805
128
516
537
603
650
669
846
756
715
1030
499
71
107
140
191
278
144
88
65
304
66
Costo
(combustible,
operacin y Mtto.)
587
644
743
841
947
990
844
780
1334
565
1 x 583
1 x 400
1 x 802
2 x 18.4
2 x 350
1 x 700
124
123
117
456
377
327
497
494
492
431
226
242
53
58
47
233
96
73
550
552
539
664
322
315
1 x 700
369
237
88
325
1 x 1,356
4 x 26.95
4 x 26.60
67 x 1.5
476
320
333
657
74
266
230
106
92
87
102
180
358
317
102
67 x 1.5
589
92
92
3 x 320
2 x 120
2 x 33
3 x 200
5 x 300
2 x 146
1,372
1,911
652
1,209
801
1,744
37
75
121
41
23
27
47
78
145
56
31
29
Potencia
Combustible Operacin y
Inversin
Bruta
(1)
Mtto. (2)
10
3
24
15
8
2
92
ln S / X r 2 / 2 T
ln S / X r 2 / 2 T
Xe rt
Call S
T
T
93
c(0,T)
442
74
CICLO
COMB.
G 802
MW
592
20
CARBOELCTRICA
700 MW
(S/DESULF.)
588
1,724
90
I0 - c(0,T)
270
-37
498
359
725
47
522
55
c(0,T)
468
85
620
22
604
1,386
114
1,727
92
I0 - c(0,T)
297
-26
526
375
740
48
525
58
c(0,T)
493
95
646
23
619
1,400
114
1,729
95
I0 - c(0,T)
322
-16
552
390
755
48
528
60
c(0,T)
516
105
670
25
634
1,414
114
1,732
97
I0 - c(0,T)
345
-7
576
405
769
48
531
62
c(0,T)
538
113
693
26
647
1,427
115
1,734
I0 - c(0,T)
366
0.973
620
418
781
49
533
64
c c(0,T)
558
121
714
27
659
1,439
115
1,737
101
I0 - c(0,T)
386
620
10
430
793
49
535
66
c(0,T)
576
128
733
28
670
1,449
115
1,739
103
I0 - c(0,T)
405
15
639
11
442
804
49
537
68
c(0,T)
594
135
751
29
681
1,460
115
1,741
104
I0 - c(0,T)
422
22
658
12
452
814
49
539
70
c(0,T)
610
141
768
30
691
1,469
115
1,743
106
I0 - c(0,T)
438
28
674
13
462
824
49
541
71
c(0,T)
625
147
784
31
700
1,478
116
1,744
107
I0 - c(0,T)
453
34
690
14
471
833
50
543
73
c(0,T) *
I0 - c(0,T) **
TRMIC
A CONV.
700 MW
TURBO
GAS IND.
F 190 MW
DIESEL
36.8
MW
NUCLEAR
1356 MW
ELICA
100.5 MW
HIDROELCTRICA
1500 MW
GEOTRMICA
107.8 MW
1,370
113
99
94
Grfica 1
Comparacin de rendimientos entre cada una de las tecnologas de
generacin de energa mediante opciones reales
95
Ao 1
621.93
516.43
386.90
534.75
544.44
476.62
104.27
1.64
Ao 5
747.34
601.67
524.03
576.51
555.68
487.76
225.52
1.72
Ao 10
861.22
665.71
648.19
614.40
555.88
497.86
400.90
181.66
1.16
96
es una energa limpia sino tambin, en algunos casos, rentable (bajo ciertas
condiciones); sin embargo, su problema deriva en la afectacin de la flora y
la fauna del entorno en que son instalados los parques elicos, al mismo
tiempo de que no todas las regiones cuentan con las condiciones de
velocidad y direccin que se requieren. Aunque las fuentes renovables tienen
beneficios en cuanto al medio ambiente y la seguridad energtica, sus costos
de inversin son altos. La mayor parte de las tecnologas disponibles para
aprovechar dichas fuentes pueden presentar una menor competitividad en
comparacin con la generacin basada en combustibles fsiles; durante
2010, solamente el 3.3% de la energa producida fue generada por
tecnologas limpias. Ante este hecho, la generacin de electricidad a partir de
fuentes renovables puede ser una alternativa viable si se generan polticas
pblicas que incentiven el desarrollo de dichas fuentes; como fue el caso de
Espaa con la energa solar, situacin que explica el xito de Iberdrola. En
este sentido, el crecimiento observado en la construccin de centrales elicas
en muchos pases ha sido resultado de la implementacin de polticas e
incentivos especficamente diseados para estimular la construccin de
centrales basadas en energas renovables (Comisin Federal de Electricidad,
2007). En el caso de Mxico, los proyectos de autogeneracin desarrollados
por empresas privadas como Cemex y Walmart-Mxico explican el
acelerado crecimiento de este sector que para el 2012 ser de 4.4%. En los
ltimos lugares de la tabla 6, se encuentran las tecnologas de generacin de
turbo gas, diesel y las carboelctricas, donde se observa que estas ltimas
apenas alcanzan a cubrir los costos de operacin.
4. Conclusiones y recomendaciones
Las opciones reales, en general, pueden mejorar la capacidad del proceso de
toma de decisiones concernientes a la inversin de activos, por las siguientes
razones: 1) representan una herramienta flexible para la toma de decisiones;
2) proporcionan modelos sencillos que arrojan valores razonables en
oportunidades de inversin complejas; 3) administran activamente el
proyecto; 4) permiten utilizar probabilidades de riesgo en la inversin; 5)
introducen asimetras dentro de la distribucin en los valores de oportunidad
de la inversin; 6) muestran de forma explcita los factores que afectan e
intervienen en la valuacin; 7) arrojan resultados consistentes en condiciones
reales de operacin.
El potencial de las energas renovables es vasto y mucho mayor que el de los
combustibles fsiles. Sin embargo, en la actualidad, la generacin de energa
mediante la utilizacin de dichas fuentes resulta onerosa, debido a que la
tecnologa utilizada para tal fin no ha alcanzado costos competitivos que
permitan hacer uso de estas a gran escala, aunado a que su utilizacin se
97
98