ElEfectoTransferencia PDF

El efecto transferencia (pass-through)
del tipo de cambio sobre los precios

en Latinoamrica
Omar A. Mendoza Lugo, editor
Catalogacin en fuente de Biblioteca Ernesto Peltzer

Mendoza Lugo, Omar
El efecto transferencia (pass-through) del tipo de cambio sobre los precios de Latinoamrica
Omar Mendoza Lugo, [editor] . Caracas: Banco Central de Venezuela, 2012. xviii., 258 p.
Incluye Referencias Bibliogrcas (p.225-234) e ndices.
ISBN: 978-980-394-076-8.
1. Inacin (Finanzas) 2. Tipo de cambio 3. Poltica monetaria 4. Poltica econmica
5. Estabilizacin econmica I. TTULO
Clasicacin Dewey: 332.450987/ M539
Clasicacin JEL: F31 ; D50 ; E31, E52
Banco Central de Venezuela, 2012

Produccin editorial
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Elaboracin del ndice analtico
lvaro Agudo
Diseo
Diego Baptista A.
Alejandro Calzadilla
Grcos
Juan Carlos Flores
Reinaldo Len
Correccin de textos
Mara Enriqueta Gallegos
Impresin
Editorial Ex Libris
Hecho el Depsito de Ley
Depsito legal: lf3522012330780
ISBN: 978-980-394-076-8
Impreso en Venezuela - Printed in Venezuela
Las opiniones y anlisis emitidos en este libro corresponden a sus autores y en nada comprometen
a los que en este particular tienen las instituciones a las cuales estn adscritos.
Banco Central de Venezuela
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Comit Permanente de Publicaciones
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Presidente
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Carlos Mendoza Pottell
Jaime Luis Socas
Ivn Giner
Txomin las Heras
A Amrica Latina y el Caribe

en el realce de su esplendor.
CONTENIDO
XI
ndice de cuadros
ndice de grcos
ndice de recuadros
Agradecimientos
Prlogo
XII
XIV
XV
XVII
INTRODUCCIN
Omar A. Mendoza Lugo
PRIMERA PARTE
EL EFECTO TRANSFERENCIA Y SU ESTIMACIN MEDIANTE MODELOS
REGRESIVOS CON TRANSICIN SUAVE
1.
El efecto transferencia: hacia la comprensin de un fenmeno complejo

1.1. Efecto transferencia de las uctuaciones del tipo de cambio nominal
sobre la inacin: un fenmeno incompleto
1.2. Fundamentos microeconmicos del efecto transferencia
1.3. Efecto transferencia, variables macroeconmicas y rgimen cambiario
Resumen del captulo
Modelos regresivos con transicin suave y el efecto transferencia
de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin
2.1. Especicaciones de modelos regresivos con transicin suave
2.2. Proceso de estimacin de modelos regresivos con transicin suave
2.3. Estimacin del efecto transferencia a travs de vectores autorregresivos
Resumen del captulo
11
14
21
23
29
2.
31
34
42
47
52
viii
SEGUNDA PARTE
EL EFECTO TRANSFERENCIA: EVIDENCIAS A TRAVS DE MODELOS REGRESIVOS
CON TRANSICIN SUAVE EN ALGUNOS PASES DE LATINOAMRICA
3.
Variables macroeconmicas y efecto transferencia de las variaciones

del tipo de cambio sobre la inacin: los casos de Per y Venezuela
3.1. Efecto transferencia e inacin al consumidor en Per
3.2. Efecto transferencia e inacin al consumidor en Venezuela
3.3. Efecto transferencia e inacin al mayor en Venezuela
Resumen del captulo
Efecto transferencia (pass-through) de las variaciones del tipo de cambio
sobre la inacin en Costa Rica
Manfred Esquivel Monge, Jos Fabio Gmez Rodrguez y Omar A. Mendoza Lugo
4.1. Regmenes cambiarios en Costa Rica
4.2. Modelo no lineal para la inacin y el efecto transferencia (pass-through)
en Costa Rica
Resumen del captulo
57
59
62
67
72
4.
El efecto diferenciado de perturbaciones positivas y negativas en la

variacin del tipo de cambio nominal sobre la inacin en Guatemala
Eddy R. Carpio Sam y Omar A. Mendoza Lugo
5.1. Tipo de cambio nominal e ndice de precios al consumidor en Guatemala
5.2. Modelo no lineal para la inacin y el efecto transferencia
(pass-through) en Guatemala
5.3. El efecto transferencia de perturbaciones positivas y negativas
en la depreciacin de la moneda
Resumen del captulo
75
77
83
91
5.
6.
Repblica Dominicana: una economa pequea y abierta con un alto

efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin
Frank Fuentes Brito y Omar A. Mendoza Lugo
6.1. Tipo de cambio e ndice de precios al consumidor en Repblica Dominicana
6.2. Estimacin de un modelo no lineal de inacin y del efecto transferencia de
la variacin del tipo de cambio sobre la inacin en Repblica Dominicana
6.3. El efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin
al importador y al consumidor en Repblica Dominicana
Resumen del captulo
7.
Ciclo econmico y efecto inacionario de la depreciacin

del peso en Colombia
Andrs Gonzlez Gmez, Omar A. Mendoza Lugo, Hernn Rincn Castro y Norberto Rodrguez Nio
93
94
96
103
107
111
113
115
122
125
127
ix
7.1. Algunos hechos empricos, institucionales y de poltica econmica

de la economa colombiana
7.2. Un vector autorregresivo con transicin suave logstica (LSTVAR)
para la inacin de bienes importados en Colombia
7.3. Estimacin del efecto transferencia (pass-through) en las fases de auge
y contraccin de la economa
Resumen del captulo
130
134
141
145
TERCERA PARTE
IMPACTOS SOCIALES DE LAS FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO
8.
8.1.
8.2.
8.3.
8.4.
Depreciacin del bolvar, efecto transferencia y desigualdad

econmica en Venezuela
Distribucin de los ingresos reales, efecto diferenciado en precios
de la depreciacin de la moneda y desigualdad econmica
Estructura del consumo en Venezuela
Efecto transferencia por cuartiles de ingresos en Venezuela
Efecto transferencia y desigualdad econmica en Venezuela
Resumen del captulo
9.
Depreciacin del bolvar y efecto transferencia en la inacin

de alimentos en Venezuela
9.1. La oferta de alimentos y su dependencia de las importaciones en Venezuela
9.2. El efecto transferencia de la variacin del tipo de cambio sobre la inacin
de alimentos en Venezuela
Resumen del captulo
149
151
158
159
169
171
175
178
182
189
CUARTA PARTE
R EFLEXIONES FINALES
10.
Efecto transferencia (pass-through): implicaciones para la poltica econmica

y posibles extensiones
10.1. El efecto transferencia (pass-through) en algunos pases de Latinoamrica
10.2. Efecto transferencia (pass-through), poltica cambiaria y otras acciones
de poltica econmica
10.3. Posibles extensiones
193
194
198
203
ANEXO
A.1.
A.2.
A.3.
A.4.
A.5.
A.6.
Prueba de linealidad que tiene como hiptesis alternativa

una especicacin regresiva con transicin suave
Prueba de linealidad cuando un modelo LSTAR(p) es la hiptesis alternativa
Prueba de linealidad cuando un modelo ESTAR(p) es la hiptesis alternativa
Comparacin de regresiones auxiliares y generalizacin de la prueba
de linealidad
Implementacin de la prueba de linealidad en un contexto uniecuacional
Implementacin de la prueba de linealidad en un contexto multiecuacional
Seleccin de la variable de transicin y lineamientos generales
para especicar un modelo regresivo con transicin suave
Resumen
207
208
214
218
220
221
222
223
R EFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
225
NDICE CONCEPTUAL
235
NDICE POR AUTOR
243
NDICE GEOGRFICO
247
EDITOR Y AUTORES DE LA OBRA
251
COMENTARIOS A LA OBRA
256
xi
NDICE DE CUADROS
3-1. Venezuela: efecto transferencia sobre la inacin al consumidor y
al mayor de productos nacionales, segn variable de transicin
y tamao de una depreciacin
4-1. Costa Rica: principales resultados de la prueba de linealidad
4-2. Costa Rica: estimaciones del efecto transferencia (pass-through) de
perturbaciones en la tasa de devaluacin sobre la inacin al consumidor
5-1. Guatemala: principales resultados de la prueba de linealidad
5-2. Guatemala: efecto transferencia estimado a travs de un modelo regresivo
con transicin suave
6-1. Repblica Dominicana: principales resultados de la prueba de linealidad
6-2. Repblica Dominicana: efecto transferencia en la variacin de los precios
al consumidor e importador, segn variable de transicin, tamao
y signo de la perturbacin en la variacin del tipo de cambio
7-1. Colombia: principales resultados de la prueba de linealidad
7-2. Colombia: efecto del traspaso de la depreciacin del peso sobre la inacin
de bienes importados cuando el estado del ciclo econmico explica
las asimetras
7-3. Colombia: impacto inacionario en bienes importados causado por
depreciaciones/apreciaciones de la moneda cuando el estado del ciclo
econmico explica las asimetras
8-1. Distribucin hipottica de ingresos (nominales y reales)
y coeciente de Gini bajo diferentes supuestos de precios
8-2. Venezuela: ponderaciones de la canasta de bienes y servicios demandados
por los hogares de diferentes niveles de ingresos
8-3. Venezuela: efecto transferencia en precios al consumidor segn
estratos de ingresos
8-4. Venezuela: efecto transferencia por grupos de precios al consumidor
(cuartiles I y IV)
8-5. Venezuela: incidencias o contribuciones porcentuales en el efecto transferencia
8-6. Venezuela: brechas de ingresos entre los hogares en los cuartiles I y IV
9-1. Venezuela: indicadores de importaciones FOB de alimentos y bebidas
9-2. Venezuela: estructura porcentual de las importaciones de bienes FOB
9-3. Venezuela: estructura porcentual de la oferta nacional e importada de
principales productos agrcolas, agroindustriales e insumos agrcolas,
a precios de comprador de 1997 (perodo: 2003-2005)
9-4. Venezuela: efecto transferencia en el grupo alimentos y bebidas no alcohlicas
y en sus subgrupos, clases y subclases (modelo lineal)
A-1. Grados de libertad en pruebas de linealidad en especicaciones uniecuacionales
que tienen como alternativa una especicacin con transicin suave
R3-1. Valores de las funciones de transicin logsticas en cuatro regmenes extremos
69
86
89
98
103
118
124
139
142
144
152
158
161
165
168
171
179
180
182
184
221
41
xii
NDICE DE GRFICOS
3-1. Per: efecto transferencia a un ao en la inacin al consumidor,
ante cambios en la inacin y la dolarizacin
60
3-2. Per: efecto transferencia a un ao en la inacin al consumidor,
ante cambios en el ciclo econmico y la tasa de depreciacin
60
3-3. Venezuela: efecto transferencia a un ao en la inacin al consumidor,
ante cambios en la variacin de las reservas internacionales
63
3-4. Venezuela: efecto transferencia a un ao en la inacin al consumidor,
ante cambios en la tasa de depreciacin
63
3-5. Venezuela: efecto transferencia a un ao en la inacin de bienes y servicios,
ante cambios en la variacin de los precios del petrleo
65
3-6. Venezuela: efecto transferencia a un ao en la inacin de bienes y servicios,
ante cambios en el desalineamiento del tipo de cambio real
66
4-1. Costa Rica: tipos de cambio de referencia (perodo: enero 2005-mayo 2010) 79
4-2. Costa Rica: resultados de la bsqueda de malla (grid search) cuando
la variacin de los precios del petrleo es la variable de transicin
87
4-3. Costa Rica: funcin de transicin y variacin de los precios del petrleo
(variable de transicin) durante el perodo de estimacin
88
4-4. Costa Rica: forma de la funcin de transicin estimada cuando
la variacin de los precios del petrleo es la variable de transicin
88
4-5. Costa Rica: trayectoria del efecto transferencia (pass-through) estimado,
durante disminuciones e incrementos en los precios del petrleo
90
5-1. Guatemala: tipo de cambio nominal (TCN) e ndice de precios al consumidor
(perodo: enero 1995-junio 2006)
95
5-2. Guatemala: variacin de reservas internacionales y funcin de
transicin estimada
102
5-3. Guatemala: efecto transferencia para choques positivos y negativos
de tamaos pequeos y medianos
105
6-1. Repblica Dominicana: tipo de cambio nominal e ndice de precios
al consumidor (perodo: primer trimestre 1992-primer trimestre 2006)
114
6-2. Repblica Dominicana: tasa de depreciacin/apreciacin y tasa de inacin
(perodo: primer trimestre 1992-primer trimestre 2006)
114
6-3. Repblica Dominicana: variacin de precios del petrleo
e identicacin de regmenes
119
6-4. Repblica Dominicana: funcin de transicin con la variacin
de los precios del petrleo como variable de transicin
120
6-5. Repblica Dominicana: variacin de M2 e identicacin de regmenes
121
6-6. Repblica Dominicana: funcin de transicin con la variacin de M2
como variable de transicin
121
6-7. Repblica Dominicana: efecto transferencia de una perturbacin en la tasa
de variacin del tipo de cambio en la variacin de los precios al importador
122
6-8. Repblica Dominicana: efecto transferencia de una perturbacin en la tasa
de variacin del tipo de cambio en la variacin de los precios al consumidor 123
xiii
7-1. Colombia: inacin al consumidor (escala izquierda), inacin de

los bienes importados y tasa de depreciacin de la moneda (escala derecha)
7-2. Colombia: brecha del producto
7-3. Colombia: estimacin mediante el modelo lineal del efecto transferencia
(pass-through)
7-4. Colombia: transmisin (pass-through) durante regmenes alto y bajo
de la economa en expansin
8-1. Venezuela: efecto transferencia en la inacin al consumidor
(cuartiles I y IV)
8-2. Venezuela: efecto transferencia en la inacin de bienes y servicios
al consumidor (cuartiles I y IV)
8-3. Venezuela: efecto transferencia a un ao en las agrupaciones
de precios al consumidor
8-4. Venezuela: grupos del IPC con pass-through similares (cuartiles I y IV)
8-5. Venezuela: grupos del IPC con pass-through diferenciados (cuartiles I y IV)
8-6. Venezuela: coeciente de Gini antes y despus de una depreciacin de la moneda
9-1. Venezuela: efecto transferencia (pass-through) en alimentos y bebidas
no alcohlicas por subgrupos (modelo lineal)
9-2. Venezuela: efecto transferencia en las clases del subgrupo alimentos
(modelo lineal)
9-3. Venezuela: efecto transferencia en la clase hortalizas, races, semillas
oleaginosas y leguminosas y en sus subclases (modelo lineal)
9-4. Venezuela: efecto transferencia en la clase leche, quesos y huevos
y en sus subclases (modelo lineal)
9-5. Venezuela: efecto transferencia en la clase carne y en sus subclases
(modelo lineal)
A-1. Funcin de transicin exponencial versus variable de transicin,
bajo diferentes valores del parmetro de suavizamiento
R1-1. Variacin de tipo de cambio nominal e inacin en pases de
Latinoamrica y el Caribe (promedio 2000-2009)
R1-2. Variacin del tipo de cambio promedio e inacin en pases con
ingresos medios y con ingresos bajos (promedio 2000-2009)
R1-3. Variacin del tipo de cambio nominal e inacin en pases con
ingresos altos (promedio 2000-2009)
R3-1. Funcin de transicin logstica versus variable de transicin,
bajo diferentes valores del parmetro de suavizamiento
R6-1. Venezuela: composicin del valor de las exportaciones FOB
R6-2. Venezuela: impulso-respuestas acumuladas de la variacin de las RIB
ante una perturbacin en la variacin de los precios del petrleo
R7-1. Distribucin de pases segn regmenes cambiarios (ao 1999)
R7-2. Distribucin de pases segn regmenes cambiarios (ao 2007)
R10-1. Venezuela: variacin acumulada del IPC del rea metropolitana de Caracas
por grupos (febrero 2000-junio 2010)
131
140
141
143
162
163
164
166
167
170
185
186
187
188
189
216
16
17
18
41
70
71
82
82
202
xiv
NDICE DE RECUADROS
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
A1.
Una primera aproximacin a la relacin entre el tipo de cambio nominal

y la inacin
Tipo de cambio nominal, depreciacin y devaluacin de la moneda
La funcin logstica en los modelos regresivos con transicin suave
Efecto transferencia e inacin
Dolarizacin
Relacin entre las variaciones de las reservas internacionales y del precio
del petrleo en Venezuela
Tipos de regmenes cambiarios
Poltica cambiaria en Guatemala
Estructura de los mercados, variacin del tipo de cambio nominal e inacin
La complementariedad entre los elementos sectoriales, macroeconmicos
e institucionales para controlar la inacin: reexiones sobre Venezuela
Linealizacin alrededor de = 0 de la funcin logstica con transicin suave
a travs de una expansin de Taylor de tercer grado
15
20
39
52
61
70
80
95
132
202
212
xv
AGRADECIMIENTOS
A los bancos centrales y en especial a los funcionarios que participaron

en el proyecto de investigacin Efecto transferencia (pass-through) de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin en Latinoamrica y el Caribe y en
los estudios siguientes, mediante el uso de una tcnica comn, as como en la
adaptacin de los trabajos originales a los captulos de este libro.
Al Centro de Estudios Monetarios Latinoamericano (Cemla), por fomentar tan importante iniciativa de investigaciones conjuntas entre los distintos bancos centrales sobre temas de inters con metodologas compartidas.
A Asdrbal Baptista, Daniel Barrez, Jos Contreras, Mara Auxiliadora
Gonzlez, Nora Guarata y Beatriz Oropeza, por sus valiosos comentarios y sugerencias; a Hctor Romero por su asistencia en la investigacin sobre aspectos
especcos que contribuyeron al enriquecimiento de esta obra.
PRLOGO
Las uctuaciones del tipo de cambio nominal tienen importantes implicaciones para las polticas econmicas (monetaria, cambiaria, scal y sectorial), el comercio internacional y los resultados macroeconmicos (inacin,
crecimiento, empleo y balanza de pagos). Dado que la actividad econmica
afecta el empleo y los movimientos de precios la capacidad de compra de los
individuos, las uctuaciones del tipo de cambio nominal podran tener impactos sociales, con consecuencias en la pobreza y distribucin del ingreso. De
all que resulta un tanto complejo identicar, mediante un nico instrumento, todas las implicaciones o consecuencias socioeconmicas de determinadas
acciones de polticas pblicas, entre las que se circunscriben aquellas sobre el
rgimen cambiario.
Esta obra no slo se dedica a la comprensin del efecto de las uctuaciones del tipo de cambio nominal sobre la inacin (pass-through), sino que
tambin profundiza en la aplicacin de tcnicas modernas de estimacin de las
asimetras o no linealidades en el efecto del tipo de cambio sobre los precios en
Guatemala, Costa Rica, Colombia, Repblica Dominicana, Per y Venezuela.
Para el caso particular de Venezuela, el estudio tambin contiene estimaciones y anlisis del efecto diferenciado de las uctuaciones del tipo de cambio
nominal en las variaciones de precios al consumidor en distintas agrupaciones
de bienes y servicios (alimentos y bebidas no alcohlicas, transporte, restaurantes y hoteles, esparcimiento y cultura, equipamiento del hogar, entre otras) que
aportan a la comprensin del impacto social de la poltica cambiaria. Debido a
que en Venezuela el efecto transferencia de las uctuaciones del tipo de cambio
nominal sobre la inacin es mayor en alimentos y bebidas no alcohlicas que
en los otros grupos que conforman la canasta de consumo de los hogares, esta
obra tambin incluye un captulo en el que se analiza el efecto transferencia
xviii
EL
EFECTO TRANSFERENCIA
(PASS-THROUGH)
DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN
L ATINOAMRICA
(pass-through) en los subgrupos, clases y subclases que conforman el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas. Este elemento indito en estudios aplicados a
la economa venezolana le conere a este libro un carcter especial y de mucha
relevancia para orientar la conduccin de estudios ms especcos sobre determinados sectores productivos, a efectos de contribuir a la toma de decisiones en
materia de polticas sectoriales.
Asimismo, el hecho de aglutinar distintas vertientes tericas, unas microfundamentadas y otras con basamentos macroeconmicos poco tratadas con
anterioridad de manera conjunta en una sola obra, convierten a este libro en
referencia para el desarrollo de futuras investigaciones en el rea tanto en Venezuela como en otros pases de la regin latinoamericana y caribea o de otros
continentes. Adems, presenta elementos didcticos que pueden ser de mucha
utilidad en la enseanza y para lectores con un menor grado de especializacin
en temas econmicos.
Para nalizar, quiero sealar que este libro es expresin de la importancia que le otorga el Banco Central de Venezuela y otros bancos centrales
de Latinoamrica a la investigacin como una herramienta fundamental para
conocer la realidad econmica de sus respectivos pases y de la regin, a efectos
de contribuir con la evaluacin, diseo y seguimiento de polticas econmicas,
para elevar el bienestar de la poblacin.
Nelson J. Merentes Daz
Presidente del Banco Central de Venezuela
INTRODUCCIN
El efecto transferencia o grado de transmisin de las variaciones del

tipo de cambio sobre el comportamiento de los precios se dene como la proporcin de una uctuacin en el tipo de cambio nominal que se traslada a la
inacin. En la literatura en ingls, a este efecto se le conoce como exchange rate
pass-through to domestic prices. En la bibliografa en castellano, al efecto transferencia
tambin se le conoce como grado de transmisin o efecto traspaso del tipo de
cambio sobre los precios. Este indicador constituye una pieza de informacin
importante para el diseo de polticas econmicas, especialmente de las polticas cambiaria y monetaria. Por ejemplo, si el efecto transferencia es alto, la autoridad monetaria podra mostrar mayor inters en los movimientos del tipo de
cambio nominal para formular metas de inacin y, en consecuencia, adoptar
decisiones de poltica monetaria. Adems, la eleccin de un rgimen cambiario en pases clasicados como de ingresos medios y bajos, probablemente est
condicionada por la magnitud de este efecto.
El efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio sobre la
inacin depende de factores micro y macroeconmicos, y de las expectativas
de los agentes econmicos sobre las polticas monetaria y cambiaria. En esta
obra se precisan muchos de estos factores y se explica cmo podran contribuir
en el proceso de transmisin de una variacin en la tasa de cambio nominal sobre el comportamiento de los precios, al tiempo que se presentan estimaciones
para algunos pases latinoamericanos.
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Asimismo, muchos estudios coinciden en que el efecto transferencia es

incompleto, es decir, una perturbacin en el tipo de cambio no se transmite totalmente a precios. Tambin se encuentra que el efecto transferencia se aminora o diluye en la medida en que se avanza en el proceso de distribucin o cadena
de comercializacin desde productores e importadores hasta los consumidores.
A su vez, las variaciones del tipo de cambio podran tener impactos no deseados sobre la pobreza y/o desigualdad econmica. Un aumento en la pobreza
ocurre cuando las depreciaciones o devaluaciones de la moneda tienen efectos
contractivos en la actividad econmica. Por su parte, una mayor desigualdad
econmica podra suceder por la va de los precios y de los ingresos. Un impacto
negativo en la desigualdad econmica ocurre cuando un aumento del tipo de
cambio nominal tiene efectos redistributivos a favor de los individuos con ms
ingresos o genera un mayor impacto en los precios de la canasta de consumo de
los hogares de menores ingresos, cuya estructura de gasto est conformada por
una mayor proporcin de bienes que de servicios en comparacin con la estructura del gasto de los hogares de mayores ingresos.
Aun cuando este libro se centra en la estimacin y anlisis del efecto de
las uctuaciones del tipo de cambio nominal sobre el comportamiento de los
precios, es importante sealar que no slo las variaciones del tipo de cambio
inuyen sobre la inacin. Existen otras variables que por la va de los costos
(oferta) y del gasto (demanda) contribuyen a explicar la inacin. Estas variables relevantes se toman en cuenta para aislar el efecto de las uctuaciones del
tipo de cambio sobre la inacin.
El libro est estructurado en cuatro partes. La primera consta de dos
captulos. El primero provee una visin sobre distintos aspectos micro-econmicos y macroeconmicos que caracterizan al efecto transferencia del tipo de
cambio nominal sobre los precios, con nfasis en los resultados obtenidos tanto
para pases industrializados como en vas de desarrollo. En este libro, si bien se
explica el efecto transferencia desde una perspectiva macroeconmica, no se
ignoran los fundamentos microeconmicos que contribuyen a su comprensin
y se le da una mayor cobertura a los primeros trabajos realizados en Latinoamrica que investigan las asimetras o no linealidades del efecto transferencia o
pass-through a travs de modelos regresivos con transicin suave.
INTRODUCCIN
En el segundo captulo, de una manera resumida y progresiva con la ayuda

de un conjunto de especicaciones economtricas, se realiza una introduccin
sobre aspectos relacionados con la especicacin y estimacin de modelos regresivos con transicin suave. En la ltima seccin del captulo se indica cmo
estimar el efecto transferencia (pass-through) a travs de vectores autorregresivos,
entre los cuales se encuentran los de transicin suave logstica o exponencial,
dos categoras de modelos regresivos con transicin suave, que se diferencian
por la forma que adopta la funcin de transicin o la funcin que contribuye a
capturar la dinmica no lineal en un conjunto de datos. Es importante destacar
que este segundo captulo est dirigido a los lectores que deseen profundizar en
elementos particulares de esta herramienta economtrica y su lectura podra ser
complementada, adems del anexo que se presenta en esta obra, con la ayuda de
los trabajos originales y de libros especializados, entre los cuales se encuentran
Granger y Tersvirta (1993) y Franses y Van Dijk (2000).
Los modelos regresivos con transicin suave son una herramienta economtrica til para el estudio del efecto transferencia y otros aspectos econmicos, cuando se cuenta con un nmero relativamente amplio de datos que
conforman las series temporales. Estos modelos son sucientemente exibles
para capturar posibles dinmicas no lineales en las relaciones de las variables
objeto de estudio y pueden ser utilizados en contextos uniecuacionales o multiecuacionales.
En particular, los modelos regresivos con transicin suave son tiles para
explorar tres tipos de asimetras de manera simultnea (estado, signo y tamao), las cuales podran estar presentes en el efecto transferencia. Por lo general,
estos tres tipos de asimetras son estudiados de manera separada debido a las
limitaciones de la tcnica empleada cuando se estudia la no linealidad del efecto
transferencia del tipo de cambio sobre los precios u otro fenmeno econmico.
En estudios para pases con menor grado de industrializacin, los modelos regresivos con transicin suave son de gran utilidad, porque estos pases
se caracterizan por una mayor variabilidad de sus datos estadsticos, lo cual
posibilitara la captura de dinmicas no lineales o la precisin de distintos
estados de la economa, identicados a partir del comportamiento de una variable en particular.
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
La segunda parte del libro compila los principales resultados del efecto
transferencia de las uctuaciones del tipo de cambio nominal sobre el comportamiento de los precios en Colombia, Costa Rica, Guatemala, Per, Repblica
Dominicana y Venezuela. Estos estudios aplican vectores regresivos con transicin suave logstica, es decir, la misma tcnica de estimacin, lo que facilita
posibles comparaciones de resultados. Es importante destacar que estos estudios
consideran, de alguna manera, la particularidad de cada economa y la disponibilidad de datos estadsticos. La periodicidad de los datos es mensual, excepto
en las investigaciones para Repblica Dominicana y Colombia, en las que se
utilizan datos trimestrales.
Existen muchas variables que pueden ser utilizadas para explicar la no
linealidad en la dinmica de la inacin y, en particular, de aquella proveniente de un aumento en los costos como consecuencia de una perturbacin
en la tasa de depreciacin. En el contexto de los modelos regresivos con transicin suave, estas variables se denominan variables de transicin y entre ellas
se encuentran la brecha del producto interno bruto, la tasa de inacin y sus
cambios, indicadores de variabilidad monetaria y de persistencia de las uctuaciones cambiarias, el desalineamiento del tipo de cambio real y el acervo o
variacin de las reservas internacionales, entre otras.
En los ltimos aos ha resurgido el inters por estudiar los problemas
de la pobreza y distribucin del ingreso, as como el impacto de determinadas polticas econmicas sobre estas variables1. De all que la repercusin social
de la poltica econmica se ha convertido en una preocupacin central de quienes la disean, ejecutan y siguen. Es importante destacar que a los nes de superar la pobreza, las desigualdades sociales y alcanzar mejores condiciones de
vida, los pases miembro de las Naciones Unidas suscribieron la Declaracin del
Milenio en el ao 20002.
1 Para mayores detalles sobre los problemas de pobreza y desigualdad econmica en Amrica Latina, vanse,
por ejemplo, Banco Interamericano de Desarrollo (1998) y Corporacin Andina de Fomento (2004). Para
estimaciones en aos recientes del coeciente de Gini para Venezuela, se recomienda visitar la pgina web
del Sistema Integrado de Indicadores Sociales de Venezuela: http://www.sisov.mpd.gob.ve/indicadores/
IG0002400000000/index.php.
2 La Declaracin del Milenio incluye varios objetivos de desarrollo conocidos como objetivos de desarrollo
del milenio que deben ser alcanzados a ms tardar en el ao 2015. Estos objetivos son: a) erradicar la
pobreza extrema y el hambre; b) lograr la enseanza primaria universal; c) promover la igualdad entre
INTRODUCCIN
Al igual que con la inacin3, varios estudios se centran en las consecuencias de una devaluacin o depreciacin sobre la distribucin del ingreso. Existen diversos canales a travs de los cuales las devaluaciones generan desigualdad
econmica. Por ejemplo, Alexander (1952), Daz-Alejandro (1963) y Krugman
y Taylor (1978) argumentan que las devaluaciones producen una redistribucin
del ingreso a favor de los empresarios y en detrimento de los trabajadores. Los primeros ven incrementadas sus tasas de ganancias, mientras que los ltimos experimentan una disminucin de sus salarios reales, debido a la incapacidad de los
salarios nominales de reaccionar ante una devaluacin de la misma intensidad que
los precios. Adems, en los pases en desarrollo, en los que la estructura econmica
prevaleciente podra impedir que se cumpla la condicin de Marshall-Lerner4,
un aumento en el tipo de cambio nominal produce contracciones econmicas, las
cuales afectaran ms el empleo menos calicado y, en consecuencia, contribuyen
a incrementar la desigualdad econmica.
En adicin a los canales antes mencionados, un aumento en el tipo de
cambio nominal podra afectar de manera diferente los precios de la canasta
de consumo de los hogares de distintos niveles de ingresos. A este efecto se le
puede denominar efecto diferenciado de precios de las devaluaciones o depreciaciones de la moneda. En particular, una devaluacin o depreciacin se traducira en un mayor incremento en los precios de la canasta de consumo de los hogares de menores ingresos, los cuales demandan una mayor proporcin de bienes
cuyos precios reaccionan ms ante aumentos en el tipo de cambio nominal.
gneros y la autonoma de la mujer; d) reducir la mortalidad de los nios menores de 1 ao; e) mejorar la
salud materna; f) combatir el VIH/sida, el paludismo y otras enfermedades; g) garantizar la sostenibilidad
del medio ambiente; y h) fomentar una asociacin mundial para el desarrollo. Cada uno de estos objetivos
posee metas e indicadores que permiten identicar y cuanticar los esfuerzos necesarios para mejorar la
vida de los individuos. Para mayor informacin, visite la pgina web: http://www.bancomundial.org/odm/.
3 Entre los estudios sobre el efecto de la inacin en la distribucin del ingreso, se encuentran Martnez
Trigueros (2000), Bulir (2001), Easterly y Fischer (2001), Li y Zou (2002) y Cysne, Maldonado y Klinger
Monteiro (2005).
4 La condicin Marshall-Lerner se debe a los economistas Alfred Marshall y Abba Lerner, y establece que para
que una devaluacin o depreciacin de la moneda tenga un efecto positivo sobre la balanza comercial y, en
consecuencia, sobre la actividad econmica, la suma, en su valor absoluto, de las elasticidades precio de las
importaciones y exportaciones tiene que ser mayor que 1. Esto quiere decir que ante un aumento del tipo de
cambio, el precio de las exportaciones disminuye y las cantidades demandadas en el exterior aumenta y, al
mismo tiempo, el precio de las importaciones aumenta y la cantidad demandada de estos bienes disminuye.
La disminucin de las importaciones depende de la capacidad de la economa para sustituir los productos
importados por bienes y servicios de produccin nacional o domstica.
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Si los hogares de menores ingresos experimentan una mayor prdida relativa de poder adquisitivo que los hogares de mayores ingresos, entonces las devaluaciones mediante un mayor efecto transferencia en los precios contribuiran
a incrementar la desigualdad econmica.
La tercera parte del libro considera, principalmente, los impactos de
precios en distintos sectores econmicos y las posibles consecuencias sociales
que pudieran tener las perturbaciones en la tasa de variacin del tipo de cambio
a travs del canal de los precios en Venezuela. Para ello, adems del efecto transferencia sobre los precios de la canasta de consumo de los hogares de distintos
estratos de ingresos, se estiman los impactos en indicadores de desigualdad econmica, como el coeciente de Gini y la brecha entre ingresos extremos luego
de una modicacin en la tasa de depreciacin de la moneda. Estos elementos
se abordan en el primer captulo de la tercera parte.
El segundo y ltimo captulo de la tercera parte se dedica a la exploracin
del efecto transferencia en los subgrupos, clases y subclases que conforman la
agrupacin de precios de alimentos y bebidas no alcohlicas del ndice de precios al consumidor del rea metropolitana de Caracas, a los nes de profundizar en la comprensin de los impactos sociales, a travs del canal de los precios,
que pudieran tener las uctuaciones del tipo de cambio nominal.
Posterior a las tres partes principales que conforman el libro, se ofrece
una cuarta que contiene algunas conclusiones y reexiones nales en torno al
efecto transferencia (pass-through) y la poltica cambiaria. Asimismo, se aprovecha la oportunidad para dedicar unos prrafos sobre posibles extensiones, con
la nalidad de que sirvan de gua para futuras investigaciones en el rea.
El cuerpo principal de este libro est acompaado por un anexo que
aborda con mayor detalle elementos relacionados con el proceso de estimacin
de modelos regresivos con transicin suave, entre los que destacan los procedimientos analticos de cmo conducir la prueba de linealidad, la cual asume que
la especicacin alternativa es no lineal con transicin suave. El contenido de
este anexo puede ser de inters para los lectores que deseen una mayor familiarizacin sobre la tcnica de estimacin, sin el menor deseo o aspiracin de que el
mismo compita con la lectura de las obras de los autores que la han desarrollado.
INTRODUCCIN
El contenido del libro es un trabajo ms extenso del que comenz con

la iniciativa de investigacin conjunta que cont con el auspicio del Centro de
Estudios Monetarios Latinoamericanos (Cemla). Para coordinar y documentar
este proyecto se seleccion al Banco Central de Venezuela (BCV). Fue asignada a mi persona la responsabilidad de formular la propuesta de investigacin y
disear una agenda de trabajo que incluyera un plan de formacin en las tcnicas economtricas para los participantes de otros bancos centrales (Argentina,
Repblica Dominicana, Costa Rica y Guatemala) que, conjuntamente con el
BCV, consideraron pertinente emprender esta iniciativa de investigacin conjunta, a los nes de aanzar en la comprensin de los procesos inacionarios de
sus respectivos pases y su interrelacin con acciones de polticas pblicas. Asimismo, el BCV particip activamente en varios de estos estudios, de los cuales
algunos han sido publicados en sus pases respectivos. Una versin adaptada de
los mismos se recoge en este libro, conjuntamente con otros trabajos de investigacin realizados para Venezuela, a los nes de evaluar los impactos sociales de
las perturbaciones del tipo de cambio nominal mediante el canal de precios5.
Para mediados de marzo de 2006 se remiti la propuesta de investigacin a los otros bancos centrales participantes. La misma consisti en aplicar
modelos regresivos con transicin suave, una categora de modelos en los que
la no linealidad es explicada por variables observables y que son promisorios
para describir la dinmica de variables econmicas, en especial, en economas
que han experimentado cambios relativamente importantes. Las actividades de
formacin se efectuaron en las instalaciones del Banco Central de Venezuela,
en Caracas, a nales del mes de mayo e inicios de junio de ese mismo ao. Los
primeros resultados de esta investigacin fueron presentados en Buenos Aires,
Argentina, en la XI Reunin de la Red de Investigadores de Bancos Centrales
del Continente Americano, organizada por el Cemla y el Banco Central de la
Repblica Argentina, del 22 al 24 de noviembre de 2006.
5 La aplicacin de modelos regresivos con transicin suave en el estudio de asimetras o no linealidades en el

efecto transferencia para Argentina que se realiz, en su oportunidad, en el Banco Central de la Repblica
Argentina, no aport resultados razonables, lo cual probablemente est vinculado a un nmero muy pequeo de observaciones que se dispona para el momento del desarrollo de la investigacin conjunta, luego del
abandono de la caja de conversin o currency board, rgimen cambiario que se adopt en los primeros meses de
1991 y permaneci hasta 2002.
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Despus de la reunin de la Red de Investigadores de Bancos Centrales,

se continu con los proyectos de investigacin. Fueron culminados los trabajos
para Repblica Dominicana, Guatemala y Costa Rica. Estos trabajos se recogen en este libro, conjuntamente con los principales resultados o desarrollos
que en este campo de la investigacin se han realizado para Venezuela, Per y
Colombia.
Primera parte
El efecto transferencia
y su estimacin mediante
modelos regresivos
con transicin suave
Captulo 1
EL EFECTO TRANSFERENCIA:
HACIA LA COMPRENSIN
DE UN FENMENO COMPLEJO
El efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio nominal

sobre el comportamiento de los precios se dene como la proporcin de una
uctuacin en el tipo de cambio que se traduce en inacin. Este indicador
constituye una pieza de informacin importante al momento de disear polticas econmicas, especialmente las polticas cambiaria y monetaria. Por ejemplo, si el efecto transferencia es alto, la autoridad monetaria estara interesada
en disuadir los movimientos del tipo de cambio para que no afecte la meta de
inacin. Adems, la eleccin de un rgimen cambiario probablemente est
condicionada a la magnitud de este efecto.
El efecto transferencia del tipo de cambio sobre el comportamiento de
los precios amerita una evaluacin continua porque depende de factores micro y macroeconmicos, y de las expectativas de los agentes econmicos sobre
las polticas monetaria y cambiaria. Entre los factores macroeconmicos que
inuyen en la magnitud del efecto transferencia o grado de transmisin de las
variaciones del tipo de cambio sobre la inacin, destacan el estado inicial de
la inacin o el contexto inacionario al momento de la ocurrencia de la uctuacin del tipo de cambio (Taylor, 2000), el comportamiento de la actividad
econmica, el desalineamiento del tipo de cambio real y el grado de apertura
comercial (Goldfajn y Werlang, 2000).
En presencia de informacin imperfecta y de rigidez de precios, el comportamiento de variables macroeconmicas como las mencionadas en el prrafo anterior contribuyen a magnicar o atenuar el grado de transmisin de
12
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
una uctuacin del tipo de cambio sobre los precios, principalmente por la
percepcin de los individuos y, en especial, de aquellos que jan precios sobre
la naturaleza (permanente o transitoria) de las uctuaciones del tipo de cambio
nominal. Por ejemplo, de acuerdo con Taylor (2000), un incremento en el tipo
de cambio podra ser interpretado como de difcil reversin en un contexto de
inacin alta, por lo que una proporcin considerable de empresas decidiran
ajustar los precios de los productos que ofrecen, debido al impacto permanente
en sus costos de produccin ocasionado por el aumento del tipo de cambio. En
el caso opuesto de inacin baja, un incremento en la misma magnitud del tipo
de cambio podra ser percibido como un fenmeno temporal o transitorio, por
lo que una mayor proporcin de empresas esperara a que el tipo de cambio baje
pronto, en lugar de modicar los precios de los bienes que comercializan.
A su vez, se ha encontrado en pases en desarrollo que la inacin responde ms a perturbaciones positivas (que incrementan la tasa de variacin del
tipo de cambio) que a perturbaciones negativas (que disminuyen la tasa de variacin del tipo de cambio o contribuyen a una apreciacin de la moneda). Por
eso en un contexto en el que exista cierta rigidez de los precios es un poco ms
complicado hacer que los precios bajen a que suban. Existen estudios (vanse,
por ejemplo, Kandil, 2000; y Webber, 2000) en los que se encuentra que los
precios son rgidos a la baja ante perturbaciones negativas en la tasa de cambio. Por su parte, Mihaljek y Klau (2008), en un estudio para 14 economas
emergentes que comprende el perodo entre el primer trimestre de 1994 y segundo trimestre de 2006, encuentran que no es una caracterstica comn en
estos pases que las depreciaciones tengan un mayor efecto en la inacin que
las apreciaciones de la moneda. Especcamente, una depreciacin causa un
mayor efecto en la inacin que una apreciacin en Corea del Sur, Malasia,
Mxico, Polonia y Turqua; resultado contrario al encontrado para Filipinas,
Brasil y Hungra. En los otros siete pases que comprende este estudio no se evidencian efectos asimtricos en la inacin de la direccin de la uctuacin del
tipo de cambio nominal. Entonces, se podra decir que el efecto transferencia
de las variaciones del tipo de cambio nominal sobre los precios podra ser asimtrico respecto al signo o direccin de cualquier perturbacin que ocurra en
el tipo de cambio nominal (asimetra de signo o direccin). Adems, el efecto
EL EFECTO TRANSFERENCIA: HACIA LA COMPRENSIN DE UN FENMENO COMPLEJO Captulo 1
transferencia podra diferir con la magnitud de la perturbacin en el tipo de

cambio o tasa de depreciacin de la moneda (asimetra de tamao).
Asimismo, muchos estudios coinciden en que el efecto transferencia no
es completo, es decir, una perturbacin en el tipo de cambio no necesariamente
se transmite totalmente a precios y disminuye en la medida en que se avanza en
el proceso de distribucin o cadena de comercializacin desde productores e
importadores hasta los consumidores. Este punto se desarrolla en la primera
seccin de este captulo. Tambin, las variaciones del tipo de cambio pueden
tener impactos no deseados sobre la pobreza y/o desigualdad econmica.
En este captulo se realiza una revisin de la literatura sobre los diferentes aspectos del efecto de las variaciones del tipo de cambio nominal sobre el
comportamiento de los precios, que sin pretender sea exhaustiva, contribuye a
la caracterizacin de este efecto o grado de transmisin. Estos aspectos se agrupan bsicamente en las tres primeras secciones que conforman el captulo y se
complementan con recuadros sobre temas especcos que ayuden a una mayor y
mejor comprensin sobre los aspectos tratados. En la primera seccin se explica
por qu una perturbacin en el tipo de cambio nominal podra no transmitirse
completamente a los precios. En la segunda se abordan los diferentes elementos
microeconmicos que afectan el efecto transferencia. En la tercera se asocia
el comportamiento del efecto transferencia a algunas variables macroeconmicas. En la seccin cuarta se discute cmo el efecto transferencia contribuye
en las decisiones sobre el rgimen cambiario. Al nal del captulo se ofrece un
resumen de los diferentes aspectos abordados.
13
14
EL
1.1.
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
EFECTO TRANSFERENCIA DE LAS FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

NOMINAL SOBRE LA INFLACIN: UN FENMENO INCOMPLETO
De acuerdo con la ley de un solo precio1, el nivel de precios nacional o

nivel de precios interno medido en moneda domstica, P, viene dado por el
producto del tipo de cambio nominal o precio de las divisas en moneda domstica, E, y el nivel de los precios internacionales o de los socios comerciales del
pas medidos en sus propias monedas, P*, es decir, P=E.P*. De all que el comportamiento de la inacin domstica, ,se explique a travs de la variacin del
tipo de cambio nominal, de, y la variacin de los precios internacionales, *, esto
es, de
. Si aumenta el tipo de cambio nominal mientras que los precios
internacionales permanecen invariables, la inacin domstica viene dada por
de. Si por el contrario, el tipo de cambio permanece invariable y los precios
de los principales socios comerciales cambian, entonces la inacin domstica
es igual a la inacin externa, . En presencia de la ley de un solo precio, el
efecto transferencia (ET ) de las variaciones en el tipo de cambio sobre el comportamiento de los precios es completo o igual a 100% y se podra obtener como
sigue:
.
Existen imperfecciones en los mercados y costos como los de men que

hacen que los precios, al menos en el corto plazo, no respondan ante uctuaciones del tipo de cambio, de all que se espera que el efecto transferencia de
una perturbacin en el tipo de cambio en los precios no se observe completamente de inmediato, ms an cuando se trata de indicadores de agregados de
precios. Adems, un efecto transferencia que sea completo e inmediato requerira de una total sincronizacin de los agentes econmicos en la jacin
de precios. A efectos de estimacin, el mtodo antes indicado es por naturaleza esttico, es decir, no permite considerar las variaciones sucesivas o que
suceden en perodos posteriores que pudiesen ocurrir en la tasa de variacin
1 La ley de un solo precio establece que el precio en moneda domstica de un bien en el mercado interno o
externo es idntico. Esta ley supone que el bien es homogneo, existe competencia perfecta en los mercados,
no hay costos de transporte y no hay tarifas ni otras barreras al comercio. Se han encontrado algunas evidencias con precios para bienes especcos en los que la ley de un solo precio se cumple, al menos en el largo
plazo. Para ello se prueba por la presencia de raz unitaria en los desvos a la paridad de poder de compra. Si
se obtiene que los desvos no presentan raz unitaria y que la constante de la regresin no es estadsticamente
diferente de cero, se dice que existe evidencia a favor de la ley de un solo precio o de la paridad de poder de
compra. Algunos documentos sobre estos temas son Rogoff (1996); Froot, Kim y Rogoff (2001); Cushman,
MacDonald y Samborsky (2001); y Blanco-Gonzlez y Fullerton (2006).
del tipo de cambio nominal y en la inacin, como en realidad pasa cuando

se produce una perturbacin en la tasa de variacin del tipo de cambio. La
captura de este dinamismo es factible mediante la aplicacin de tcnicas ms
complejas, que permitan la estimacin simultnea de la inacin y la tasa de
variacin del tipo de cambio.
RECUADRO 1
UNA PRIMERA APROXIMACIN A LA RELACIN ENTRE EL TIPO DE CAMBIO NOMINAL Y LA INFLACIN
La relacin entre las variaciones promedio del tipo de cambio nominal y

de los precios al consumidor es positiva si se consideran promedios para un perodo amplio. Esta relacin es consistente con los estudios economtricos que
indican que parte de las variaciones del tipo de cambio nominal se transmiten
a los precios de los bienes y servicios.
El grco R1-1 contiene informacin de la variacin del tipo de cambio
nominal y la inacin en pases de Latinoamrica y el Caribe. No obstante, se
observa que la variacin promedio del tipo de cambio es, por lo general, menor
que la variacin promedio de la inacin. Al dividir el grco en dos zonas
delimitadas por la recta de 45, casi todas las observaciones se encuentran en
la zona superior.
El hecho de que la variacin de la inacin sea en promedio mayor que
la del tipo de cambio nominal, no necesariamente indica que el efecto transferencia (pass-through) de las uctuaciones del tipo de cambio sobre la inacin
sea mayor a 100%, sino que es consecuencia de otras variables o elementos que
estaran incidiendo sobre la inacin, al tiempo que los bancos centrales, por
lo general, tienden a adoptar regmenes cambiarios en los que se reservan la
posibilidad de intervenir en el mercado cambiario a efecto de suavizar los movimientos en el tipo de cambio2. Tambin podra estar incidiendo la presencia
de cierta resistencia de los precios a seguir un comportamiento similar al del
tipo de cambio nominal, en especial, en perodos cuando este ltimo tiende a
disminuir.
Es importante destacar, que en estudios basados en tcnicas economtricas que consideran otras variables que afectan la inacin, se obtiene que el
efecto transferencia (pass-through) es menor que 100% o incompleto (vanse, por
ejemplo, aquellos estudios contenidos en la segunda y tercera partes de este libro). Este resultado es encontrado en estudios empricos realizados para pases
de Latinoamrica y el Caribe o de cualquier otra regin.
2 Un grco con caractersticas similares tambin se obtiene con datos para los aos noventa del siglo
xx. Por su parte, con datos para los aos ochenta del siglo xx se obtiene que casi todas las observaciones
de los pases latinoamericanos se encuentran por debajo de la recta de 45; no obstante, la relacin
entre la variacin del tipo de cambio y la inacin es claramente de pendiente positiva.
15
16
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Al ampliar la muestra a pases de distintos continentes con ingresos medios e ingresos bajos, se obtiene un comportamiento similar al de los pases de
Latinoamrica y el Caribe (grco R1-2). En contraste, en economas de ingresos altos que, por lo general, han experimentado apreciaciones en sus monedas
y tasas de inacin muy bajas, la relacin entre la inacin y las variaciones del
tipo de cambio nominal es ms dbil (grco R1-3)3. Esta evidencia est en lnea
con los estudios empricos que demuestran que el efecto transferencia es no lineal con respecto a la tasa de inacin, es decir, en la medida en que la inacin
es ms elevada el efecto transferencia (pass-through) es mayor, porque los agentes
interpretan las uctuaciones en el tipo de cambio como un fenmeno permanente (Taylor, 2000; Choudhri y Hakura, 2001; Bailliu y Fujii, 2004; Ca Zorzi,
3 De acuerdo con la clasicacin del Banco Mundial de 2009, los pases con ingresos altos son aquellos
con ingreso nacional bruto per cpita de USD 12.196 o ms. Por su parte, los pases con ingresos medios
tienen ingreso nacional bruto per cpita entre USD 996 y USD 3.945 y los pases con ingresos bajos tienen
ingreso nacional bruto per cpita de USD 995 o menos.
Hahn y Snchez, 2007, entre otros) y, en consecuencia, trasladan a precios cualquier

incremento de costos.
Es importante sealar que Ca Zorzi, Hahn y Snchez (2007) encuentran que en economas emergentes (de Latinoamrica, Europa oriental, Europa
17
18
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
central y Asia) que han logrado estabilizar la inacin a niveles similares a

los de las economas avanzadas, tambin el efecto transferencia ha descendido
considerablemente.
Contrario a lo establecido por la ley de un solo precio, los estudios

empricos encuentran generalmente que el efecto de las perturbaciones en
la tasa de variacin del tipo de cambio nominal sobre la inacin es menor
que 100%. Esto quiere decir que no todo el efecto de una variacin en el tipo
de cambio se transmite a los precios, por lo cual se podra observar que ante
un aumento importante en el tipo de cambio, los precios no aumentan en la
misma proporcin que el tipo de cambio. Por ello se dice que el efecto transferencia es imperfecto o no es completo. Este resultado es independiente del
eslabn de la cadena de comercializacin (importador, productor, mayorista, consumidor) al cual se reere el indicador de precios. Por tal motivo, se
dice que el efecto transferencia es incompleto. Especcamente, se encuentra que este efecto es menor en la medida en que se avanza en la cadena de
comercializacin para hacer llegar el bien a los consumidores. Hay estudios
que consideran indicadores de precios de bienes y servicios o de transables
y no transables, los cuales tambin obtienen que el efecto transferencia es
menor en los precios de los bienes no transables que en los transables. Esto
se explica porque los bienes transables, por estar constituidos por bienes importados o tener la capacidad de ser exportados, presentan precios con una
alta vinculacin al tipo de cambio nominal, mientras que los precios de los
no transables obedecen principalmente al comportamiento de la oferta y la
demanda interna4.
Los argumentos utilizados para explicar por qu el efecto del tipo de
cambio nominal en los precios podra ser incompleto, se agrupan en tres
categoras:
1)
Importancia de los servicios de distribucin en la conformacin de

los precios. Para hacer llegar los bienes a los consumidores, se requiere
de servicios que se producen en el interior del pas y sus precios son establecidos en moneda local. En la medida en que el bien pasa de un intermediario a otro, aumenta la importancia de los servicios de distribucin,
que, por denicin son no transables, en la conformacin del precio del
bien. Como los costos de estos servicios no aumentan en la misma proporcin que el tipo de cambio nominal, cuanto mayor es la importancia
de los servicios de distribucin en la conformacin del precio, menor es
el efecto de una variacin del tipo de cambio nominal en el aumento del
precio de dicho bien. De esta manera, mientras ms intermediarios participen en hacer llegar el bien al consumidor o usuario nal, menor es el
efecto de una variacin del tipo de cambio en el incremento en el precio
de ese bien (vase, por ejemplo, Krugman, 1986; Athukorala y Menon,
1994; Burstein, Neves y Rebelo, 2003; Burstein, Eichenbaum y Rebelo,
2002 y 2004, entre otros).
2)
Tamao del sector de no transables en la economa. Independientemente de cuntos intermediarios estn involucrados en la distribucin
de un bien o de la utilizacin de no transables en el proceso productivo, el solo hecho de que exista competencia entre el sector de transables
y el de no transables inuye en la estrategia de jacin de precios de los
4 En la prctica resulta difcil encontrar un bien transable puro, ya que lo ms probable sea que en el proceso
de comercializacin o de distribucin se utilicen insumos o servicios que presentan limitaciones naturales o
articiales para ser comercializados con el exterior.
19
20
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
transables. Es decir, mientras ms grande sea el sector de no transables o

productor de bienes locales, los oferentes de productos importados podran preferir desarrollar estrategias de jacin de precios en moneda
local, en el corto plazo, para evitar una prdida de mercado (Bacchetta y
Van Wincoop, 2002).
3)
Dependencia de la moneda utilizada para jar o establecer los precios de los productos importados. Los exportadores pueden seguir una
estrategia de precios basada en la moneda local (pas importador) con el
objeto de mantener o incrementar su participacin en el mercado (Betts
y Devereux, 1996 y 2000; Engel, 2002; Devereux, Engel y Storgaard,
2004, entre otros). Por consiguiente, un aumento del tipo de cambio
podra tener poco efecto sobre el precio de los transables, al menos en el
corto plazo.
RECUADRO 2
TIPO DE CAMBIO NOMINAL, DEPRECIACIN Y DEVALUACIN DE LA MONEDA
El tipo de cambio nominal, o simplemente tipo de cambio, es el precio de

una moneda expresada en otra. Si se mide el tipo de cambio como el precio en
moneda nacional que se paga por una unidad de moneda extranjera, se dice que la
moneda nacional pierde capacidad de compra cuando el tipo de cambio aumenta
porque para adquirir una unidad de la moneda extranjera se tiene que desembolsar
ms unidades de la moneda nacional; de esta manera, con una unidad de moneda nacional se adquieren menos unidades de dlar y con ello menos unidades de
productos importados. Debido a esta prdida de capacidad de compra se dice que
la moneda nacional se deprecia o se devala, es decir, pierde valor. Se distingue
entre depreciacin de la moneda y devaluacin de la moneda, dependiendo de
si el rgimen cambiario es exible o jo. En la prctica, un aumento del tipo de
cambio indica que con una unidad de la moneda nacional se adquieren menos
unidades de la moneda extranjera y con ello de productos importados. Es importante considerar que cuando la moneda nacional se devala o deprecia, el tipo de
cambio aumenta y se podra decir que sus implicaciones en las variables econmicas son similares, excepto aquellas que estn estrictamente vinculadas con las
expectativas sobre el comportamiento del tipo de cambio o con la sostenibilidad
del rgimen cambiario. En la actualidad, casi todos los pases latinoamericanos
y del mundo tienden a aplicar regmenes cambiarios exibles en los que la autoridad monetaria se reserva la posibilidad de intervenir en el mercado cambiario
a travs de la compra y venta de divisas, a los nes de evitar grandes uctuaciones
en el tipo de cambio.
Desde inicios de 2003 existe en Venezuela un Rgimen de Administracin de Divisas en el que el tipo de cambio lo jan las autoridades econmicas.
Mientras ese tipo de cambio permanezca inalterado, no se podra hablar de
devaluacin ni de revaluacin de la moneda. Esto ltimo ocurrira si, en un
momento determinado y luego de las evaluaciones pertinentes, las autoridades decidieran jar el tipo de cambio en una cantidad menor de bolvares por
dlar. Si se habla de los movimientos en el tipo de cambio en el mercado no
ocial, entonces los aumentos en el tipo de cambio que se forma en ese mercado seran un indicador de depreciacin de la moneda nacional, y disminuciones en el tipo de cambio seran apreciaciones. No obstante, para referirnos
de manera general a depreciacin o apreciacin de la moneda cuando existen
mercados segmentados, se tendra que considerar el comportamiento del tipo
de cambio y, por lo menos, la proporcin de bienes y servicios que se compran
en otros pases a travs del rgimen de administracin existente y fuera de ste.
1.2. FUNDAMENTOS MICROECONMICOS DEL EFECTO TRANSFERENCIA
Las empresas exportadoras podran incurrir en prcticas discriminatorias o de diferenciacin de precios en mercados internacionales cuando, por
ejemplo, ante un aumento en el tipo de cambio en un pas X (de destino de
la mercanca), las empresas localizadas en otros pases no siguen el comportamiento del tipo de cambio del pas X para establecer los precios equivalentes
en la moneda de ese pas. Esto se traduce en la venta de sus productos a un
precio ms bajo que al que podran vender dicho bien en el pas de localizacin
de las empresas y en una consecuente reduccin en los mrgenes entre precios
y costos. Esta prctica es relevante cuando las empresas exportadoras desean
mantener su proporcin del mercado en el pas en que ha aumentado el tipo de
cambio. Esta idea, introducida en la literatura por Krugman (1986), probablemente sea relevante para analizar el comportamiento del efecto transferencia
de tipo de cambio a precios cuando los exportadores jan precios de venta en
los mercados internacionales en la moneda del pas o pases donde se localizan
esos mercados (poltica de jacin de precios en moneda local).
Adems de las prcticas que se adoptan para establecer los precios de los
bienes y servicios en moneda domstica o en moneda extranjera, existen otros
aspectos microeconmicos que explican por qu el efecto transferencia del tipo
de cambio sobre los precios es incompleto y variable de acuerdo con ciertas condiciones (asimtrico). Entre estos factores microeconmicos se encuentran:
21
22
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
1)
Estructura y tamao de los mercados. Mientras ms pequeo es el tamao de la economa en el pas importador (mercado domstico), un menor
nmero de empresas podran encargarse de suplir al mercado, es decir,
es ms probable que existan estructuras que se alejan de un mercado de
competencia perfecta. Por ejemplo, Yang (1997) obtiene que cuando un
producto posee una mayor capacidad de diferenciacin5, mayor es el efecto
transferencia; Campa y Goldberg (2005) encontraron que el cambio en la
composicin de las importaciones a favor de productos manufacturados,
contribuye a explicar la disminucin del efecto transferencia. Asimismo,
Marazzi y Sheets (2007) encuentran que parte de la disminucin del efecto
transferencia del tipo de cambio sobre los precios de importacin en Estados Unidos se debe a la alta competencia de las importaciones desde China.
2)
Costos de men. Cuando para cambiar los precios de los bienes se incurre
en costos, podra suceder que ante uctuaciones en el tipo de cambio, los
precios no varen de inmediato, a menos que esos cambios sean percibidos
como permanentes. Si por el contrario, los agentes econmicos esperan
que en el futuro inmediato cualquier incremento en el tipo de cambio se
revierta, probablemente preferiran esperar antes de proceder a cambiar
los precios de los bienes que comercializan, aun cuando dichos productos
sean importados o contengan parte de insumos importados. Ghosh y Wolf
(2001) estudian el efecto transferencia del tipo de cambio sobre los precios
en presencia de costos de men y concluyen que estos costos contribuyen a
explicar el hecho de que las variaciones en el tipo de cambio no se trasladen
completamente a los precios, al menos en el corto plazo. No obstante, en el
largo plazo los aumentos de precios de los bienes importados podran ser
similares a los cambios acumulados en el tipo de cambio.
3)
Informacin imperfecta. Cuando la calidad y cantidad de informacin

que reciben los agentes econmicos no es la misma, probablemente se
produzcan asincronas en las decisiones de ajustes de precios como consecuencia del comportamiento observado y/o esperado en el tipo de cambio. Si en un momento determinado unos agentes econmicos ajustan
5 Existe una mayor capacidad de diferenciacin si productos que satisfacen las mismas necesidades pueden ser
percibidos como distintos slo por sus marcas.
los precios y otros no, entonces el efecto transferencia en ese momento

no sera completo (Taylor, 2000, entre otros).
4)
Restricciones en las capacidades de distribucin. Cuando las empresas

importadoras presentan restricciones en sus capacidades de distribucin,
se limita la capacidad de incrementar las cantidades vendidas de bienes
importados y de disminuir los precios que ocurrira ante una apreciacin de la moneda. En consecuencia, las empresas tienden a mantener los
precios de venta de los productos importados y las cantidades comercializadas de los mismos, lo cual trae consigo un incremento en los mrgenes
entre costos y precios, es decir, aumentan los mrgenes de ganancia. Por
su parte, ante una depreciacin de la moneda, tales restricciones en la
distribucin de los productos importados no operan, es decir, cuando
el tipo de cambio aumenta, las empresas reducen las cantidades importadas y transeren parte del aumento en los costos ocasionados por el
aumento del tipo de cambio a los precios de los productos importados.
Esto trae como consecuencia que el efecto transferencia de un choque
positivo sobre la tasa de depreciacin o sobre el tipo de cambio sea mayor
que el efecto que ocurre ante un choque negativo. Una situacin similar
ocurrira ante cambios en las restricciones a las importaciones. Vanse,
por ejemplo, Knetter (1994), Goldberg (1995), Kadiyali (1997), Olivei
(2002), Khundrakpam (2007), entre otros.
1.3.
EFECTO TRANSFERENCIA , VARIABLES MACROECONMICAS

Y RGIMEN CAMBIARIO
La estimacin del tamao del efecto transferencia del tipo de cambio en

los precios es importante para cualquier economa abierta, ya que constituye
un indicador valioso para el diseo de poltica monetaria. Por ejemplo, Ball
(1999) argumenta que la aplicacin de una poltica de inacin objetivo puede
ser inadecuada en una economa abierta debido al efecto transferencia de los
movimientos de los precios de los bienes importados en los precios domsticos.
Varios estudios han identicado tambin una disminucin del efecto
transferencia del aumento del tipo de cambio nominal en la inacin para diversos pases. Algunos autores asocian la disminucin del efecto transferencia al
nfasis de las autoridades monetarias en reducir la inacin en sus respectivos
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
pases. Por ejemplo, Taylor (2000) explica que bajo informacin imperfecta
y rigidez de precios, los empresarios tratarn de ajustar ms rpidamente los
precios de sus productos si esperan una alta persistencia en las variaciones de
costos y de precios de otras empresas, probablemente asociadas a una mayor
persistencia inacionaria. Es decir, un ajuste en el tipo de cambio es interpretado como un efecto permanente y se trasladar ms rpidamente a los precios
(efecto transferencia ms elevado) que en el caso en que dicho ajuste ocurriese
en un ambiente de baja inacin. En este caso, lo ms probable es que el choque en el tipo de cambio sea interpretado como un fenmeno temporal, por
lo que ms agentes preferiran esperar antes de ajustar los precios.
La relacin del nivel de inacin y el efecto transferencia (pass-through) de
las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin ha sido tambin estudiada
para una muestra de 71 pases por Choudhri y Hakura (2001) y para 11 pases
industrializados por Bailliu y Fujii (2004). En ambos estudios se concluye que
existe una asociacin positiva entre el nivel de inacin y el efecto transferencia
o grado de transmisin. Por su parte, Gagnon e Ihrig (2002), con datos para 20
pases industrializados para el perodo 1971-2000, encuentran una disminucin del efecto transferencia y la existencia de una importante correlacin entre
la desviacin estndar de la tasa de inacin y los coecientes estimados para el
efecto transferencia.
Goldfajn y Werlang (2000) estudian si el comportamiento del efecto
transferencia est asociado al nivel de inacin al momento en que ocurre el
alza del tipo de cambio, los desequilibrios del tipo de cambio real, la brecha
del producto interno bruto (PIB) y la apertura comercial. El desalineamiento del tipo de cambio real incide sobre el efecto transferencia, ya que se ha
encontrado que una importante sobrevaluacin real es corregida a travs de
una depreciacin nominal (Goldfajn y Valds, 1999), con un menor efecto sobre los precios domsticos. Asimismo, se espera que sea ms fcil trasladar un
aumento del tipo de cambio a los precios de los consumidores en perodos de
expansin que de contraccin econmica. Adems, mientras ms abierta sea
la economa mayor es el efecto del tipo de cambio en los precios internos, bien
sea porque mayor es el componente importado en los bienes producidos en el
pas o porque mayor es la proporcin de bienes nales que se importan, cuyos
precios tienen una mayor asociacin con el comportamiento del tipo de cambio. Goldfajn y Werlang (2000) concluyen que el nivel de inacin inicial es
un importante determinante del efecto transferencia en pases europeos. Por
su parte, la sobrevaluacin del tipo de cambio real es relevante para explicar el
efecto transferencia en los pases del continente americano, mientras que la
apertura comercial tiene una inuencia signicativa en el efecto transferencia
de tipo de cambio a precios en pases de Oceana y frica. Por su parte, Reinhart, Rogoff y Savastano (2003) argumentan que a mayor nivel de dolarizacin,
el efecto transferencia de tipo de cambio a precios pareciera aumentar.
El comportamiento del efecto transferencia est inuido por la percepcin
de los agentes econmicos sobre el comportamiento futuro de la tasa de cambio,
la credibilidad en la poltica cambiaria o en el conjunto de polticas econmicas
que se adoptan en un momento en particular, o los efectos sobre los precios del
conjunto de polticas adoptadas. En este sentido, Amitrano, De Grauwe y Tullio
(1997) argumentan que en el mecanismo de transmisin de un aumento en el
tipo de cambio en los precios juegan un papel importante las polticas scales y
monetarias que se aplican despus de la devaluacin. Este argumento es reforzado
por los resultados encontrados por Bailliu y Fujii (2004), quienes obtienen que
la adopcin de medidas para contrarrestar el aumento de los precios en la dcada
de los ochenta no contribuyeron a disminuir el efecto transferencia (pass-through).
La disminucin en el efecto transferencia en la variacin de precios de productos
importados, al productor y al consumidor, fue posible luego de la estabilizacin
de la inacin que ocurri en muchos pases industrializados a principios de los
aos noventa. Bailliu y Fujii atribuyen la disminucin del efecto transferencia a
que los cambios de polticas adoptados al principio de los aos noventa fueron ms
crebles que los adoptados en los aos ochenta o a que la credibilidad en los nuevos
regmenes de poltica monetaria se fue adquiriendo con el transcurrir del tiempo. En este sentido, Albuquerque y Portugal (2004), con datos para Brasil para
el perodo 1980-2002, tambin obtienen una disminucin en el efecto transferencia despus de la aplicacin del Plan Real en 1994, el cual trajo consigo la
estabilizacin de precios en ese pas. Adems, el efecto transferencia experiment
una mayor reduccin despus de la adopcin del rgimen de otacin del tipo de
cambio en 1999. Estos estudios sugieren que el efecto transferencia disminuye
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26
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
en la medida en que la autoridad monetaria logra estabilizar la tasa de inacin.

Por su parte, Khundrakpam (2007) no encuentra evidencias de una reduccin en
el efecto transferencia despus de la adopcin de reformas econmicas en India.
Por consiguiente, el comportamiento de la tasa de depreciacin de la moneda sobre la inacin tiene un importante impacto en el grado de transmisin
de las uctuaciones del tipo de cambio sobre los precios. En este sentido, no slo
la consistencia de las polticas econmicas juega un papel determinante, sino
tambin la estrategia de comunicacin empleada por la autoridad econmica,
para lograr una mayor comprensin y aceptacin de las decisiones adoptadas
por parte de los distintos agentes econmicos que interactan en la economa y,
por consiguiente, en moderar el mecanismo de transmisin de las modicaciones de las variables econmicas relevantes sobre los precios.
En general, un alto grado de efecto transferencia se ha citado como una
de las razones para que se adopten medidas que tiendan a restarle exibilidad
a los movimientos del tipo de cambio nominal. De acuerdo con Calvo y Reinhart (2000; 2002), en las economas emergentes que presentan un mayor efecto
transferencia de las uctuaciones del tipo de cambio, existe una menor tolerancia a esas uctuaciones. Tambin se mencionan como razones para adoptar polticas moderadoras del comportamiento del tipo de cambio al grado de habilidad
de la economa para emitir deuda en el mercado externo en su propia moneda;
es decir, la importancia que los hacedores de poltica econmica le asignan al
comportamiento del tipo de cambio nominal es mayor cuando ms dicultosa
resulta la emisin de deuda externa en la moneda nacional (Aghion, Bacchetta y
Banerjee, 2001; Hausmann, Panizza y Stein, 2001, entre otros) y cuando existe
una disparidad de monedas en la denominacin de activos y pasivos.
Chang y Velasco (2006) argumentan que los movimientos inesperados y
pronunciados en el tipo de cambio podran ser desestabilizadores cuando existe
una gran disparidad en la moneda en que se denominan los activos. No obstante, al considerar que la poltica sobre el tipo de cambio podra ser inuida por
la seleccin de la composicin de carteras y que esta seleccin, a su vez, tambin
dependera de la poltica cambiaria esperada, tanto una poltica de tipo de cambio jo como exible son posibles, ya que dependiendo de tales expectativas, los
agentes econmicos seleccionan sus portafolios.
Por su parte, Alesina y Wagner (2006) hacen nfasis en el efecto de la calidad

de las instituciones sobre los regmenes cambiarios y concluyen que los pases con
menor calidad en sus instituciones tienden a abandonar frecuentemente las polticas sobre manejo de la tasa de cambio. En contraste, los pases con mejor calidad
institucional moderan el comportamiento del tipo de cambio ms de lo anunciado,
lo cual podra estar asociado con una manera de diferenciarse de las economas que
no son capaces de mantener sus promesas de estabilidad monetaria. Adems de un
bajo nivel de efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin, que disminuye los costos en materia de estabilidad de precios, De Gregorio
y Tokman R. (2005) sealan al buen desarrollo del sistema nanciero como una
condicin favorable para enfrentar posibles perturbaciones en el tipo de cambio. La
diversicacin de instrumentos nancieros brinda oportunidades de cobertura o
de diversicacin de riesgos y contribuye a reducir los costos nancieros asociados a
la otacin del tipo de cambio, al permitir que los agentes econmicos sean menos
vulnerables a los efectos de hojas de balance.
Frankel, Fajnzylber, Schmukler y Servn (2001) sostienen que los regmenes cambiarios intermedios son menos transparentes que los extremos como
otacin libre o jacin rme. Asimismo, aun cuando su intencin sea sincera, un banco central no gana credibilidad mediante el solo anuncio de un
rgimen monetario con un ancla nominal como el tipo de cambio, sino que
es necesario cierto grado de transparencia o de vericacin del rgimen cambiario adoptado. Una fcil vericacin contribuye a reducir la incertidumbre
debido a que los agentes econmicos pueden observar las acciones del Gobierno o inferir a partir de datos estadsticos que el rgimen cambiario anunciado
por las autoridades est, de hecho, en operacin. En este sentido, mediante su
contribucin en disminuir la incertidumbre, los regmenes cambiarios sencillos o menos complicados podran tener efectos positivos sobre las decisiones de
consumo e inversin. Por su parte, Willet (2003) argumenta que para muchos
pases es recomendable mantener regmenes cambiarios intermedios en lugar
de regmenes extremos. Dado que en los regmenes intermedios la poltica monetaria y la cambiaria se determinan conjuntamente, mediante la aplicacin
de la teora sobre reas monetarias ptimas se puede obtener la estructura para
establecer las ponderaciones y lmites sobre las intervenciones esterilizadas que
contribuyen a la consistencia entre ambas polticas.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
En aquellas economas donde el tipo de cambio tiene un importante efecto sobre los precios se tiende a adoptar polticas de anclaje o de intervencin en el
mercado cambiario a los nes de moderar su comportamiento. Por esto es deseable
evaluar dichas polticas en un contexto amplio para que puedan tener efectividad a
travs del tiempo y no se generen distorsiones que conduzcan a adoptar acciones de
poltica, en ocasiones, con efectos no deseados en trminos de producto y precios,
al menos en el corto plazo6. Cuando a travs de la aplicacin de un rgimen de administracin de divisas se controlan al mismo tiempo el tipo de cambio y el ujo
de divisas, emerge un mercado no ocial o paralelo que suple las necesidades de
aquella parte de la economa que no tiene acceso o que enfrenta restricciones a las
divisas al tipo de cambio regulado. Adems, independientemente del tamao de
este segmento del mercado, el alza del tipo de cambio no regulado puede tener un
importante efecto sobre la tasa de inacin en el mercado nacional.
En un sistema de administracin de divisas o de mercados de divisas segmentados, el comportamiento del tipo de cambio paralelo o no ocial puede
afectar la inacin por varias razones. Por un lado, es claro que el precio en
moneda nacional de las importaciones no nanciadas a travs del mercado controlado estara directamente asociado con el tipo de cambio no ocial, el cual
constituye el costo de reposicin de dichas importaciones. Por otro lado, el precio de las transacciones que se realizan con divisas obtenidas en el mercado controlado tambin podra estar parcialmente relacionado con el comportamiento
del tipo de cambio no ocial, debido a una combinacin de lo siguiente:
1)
Las expectativas de devaluacin de la paridad ocial podran estar asociadas a la prima cambiaria, por lo que un aumento del tipo de cambio
no ocial incrementa las expectativas de devaluacin y, en consecuencia,
ms agentes econmicos estaran dispuestos a realizar ajustes anticipados
en los precios de sus bienes y servicios, independientemente de que tengan acceso a divisas al tipo de cambio ocial.
6 Para el caso de Venezuela, durante la vigencia de un sistema de bandas cambiarias entre julio de 1996 y febrero de 2002, Pineda, Toledo y Zavarce (2001) concluyen que a pesar de que el sesgo sistemtico del tipo de
cambio estuvo por debajo de la paridad central, la aplicacin de este sistema cambiario contribuy al alcance
de la meta de inacin; no obstante, se incurri en el costo de suprimir la accin de la banda anunciada como
mecanismo automtico de estabilizacin del tipo de cambio nominal dentro de la banda, al provocar que
cuando el tipo de cambio se acercaba a la banda inferior no surgieran expectativas de depreciacin asociadas
con la anticipacin de la compra de divisas por parte de la autoridad monetaria.
2)
Los cambios en las reglas de asignacin de divisas generan incertidumbre sobre los costos futuros de los bienes e insumos importados, lo cual
posibilita que el agente econmico que adquiere divisas en el sector controlado otorgue cierta probabilidad de que en algn momento tenga que
importar al tipo de cambio no controlado.
3)
La asignacin de licencias de importacin que ocurre en los regmenes

de administracin de divisas, puede reducir el grado de competencia en
el mercado de bienes transables, lo cual incrementa el poder de mercado de aquellos vendedores (o productores) con acceso a dichas licencias. En estas condiciones, cuando se esperan cambios en los costos de
los insumos de origen externo o interno (producto de modicaciones en
las expectativas de inacin) pueden ocurrir incrementos temporales
en las tasas de ganancias.
Aun cuando el efecto transferencia pueda inuir en la adopcin del

rgimen cambiario, es importante tener en cuenta que el rgimen cambiario
tambin puede inuir sobre la magnitud y trayectoria del traspaso del tipo de
cambio a los precios. Arbatli (2005), con datos para Turqua, Khundrakpam
(2007), con datos para India, y Rossini y Vega (2007), con datos para Per, entre
otros autores, encuentran que a medida que el tipo de cambio es ms voltil, el
efecto transferencia es menor; es decir, una alta volatilidad en el tipo de cambio
es asociada con perturbaciones transitorias en la tasa de cambio, mientras que
pequeas volatilidades se relacionan con choques permanentes, en consecuencia, mayor sera el traspaso a precios. Esto sucedera porque en un contexto de
menor exibilidad, el tipo de cambio es menos voltil y tiende a moverse en una
sola direccin, lo cual suministra una mejor seal a los agentes econmicos sobre los movimientos del tipo de cambio y, de esta manera, esa informacin sera
incorporada ms fcilmente en el proceso de formacin de los precios.
R ESUMEN DEL CAPTULO
Dada la importancia que tiene para la formulacin de poltica econmica, principalmente de la poltica monetaria, es relevante conocer o estimar el
efecto de las uctuaciones cambiarias en el comportamiento de los precios. A
manera de sntesis, al revisar la literatura se obtiene que el efecto transferencia
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
es un fenmeno incompleto que se debilita en la medida en que se utilizan indicadores de precios ms cercanos a los consumidores y que su tamao podra
estar asociado a diversos factores que lo constituyen en un fenmeno estadodependiente o no lineal.
Un efecto transferencia incompleto, que no es inmediato y asimtrico, es
el reejo de factores microeconmicos o de estructuras de mercados diferentes
a competencia perfecta, los cuales originan que los precios no sean totalmente
exibles y que los empresarios puedan adoptar prcticas de precios que les conduzcan a disminuir o aumentar el diferencial o margen entre precios y costos,
dependiendo de sus objetivos en un momento determinado. Igualmente, juegan un papel importante en el comportamiento del efecto transferencia de las
uctuaciones del tipo de cambio en los precios, los aspectos asociados con la
disponibilidad y calidad de la informacin, la consistencia de las polticas econmicas y de cmo estas polticas, especialmente la monetaria y la cambiaria,
son percibidas por los diferentes agentes econmicos, bien sean productores,
distribuidores o consumidores.
Asimismo, el hallazgo en algunos estudios de efectos transferencia mayores para economas ms pequeas, podra estar ms asociado con la estructura de
los mercados domsticos que con la poltica de comercio exterior en s misma. Es
decir, mientras ms pequea sea la economa, probablemente menor sea el nmero de empresas que producen o distribuyen un determinado bien en el mercado interno. En consecuencia, a menor grado de competencia interna ms fcil
es el traslado a los consumidores de cualquier incremento de costos de los insumos importados o de los precios de importacin en moneda domstica, entre
ellos, los aumentos del tipo de cambio. A su vez, el efecto transferencia del tipo
de cambio en los precios tambin est asociado a la elasticidad de la demanda de
los bienes y servicios. Mientras ms inelstica es la demanda de un producto, ms
fcil resulta trasladar a los consumidores el aumento en los costos de produccin
o distribucin, incluyendo aquellos ocasionados por los aumentos en el tipo de
cambio. De all que es relevante considerar los elementos microestructurales que
inuyen sobre el efecto de las uctuaciones del tipo de cambio en los precios domsticos o, al menos, tener en cuenta estos elementos para explicar los resultados
de estudios que utilizan indicadores agregados de variables econmicas.
Captulo 2
MODELOS REGRESIVOS CON TRANSICIN SUAVE
Y EL EFECTO TRANSFERENCIA DE LAS VARIACIONES

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LA INFLACIN1
Este captulo est dirigido a lectores interesados en aspectos particulares

de los modelos regresivos con transicin suave. Estos modelos economtricos
no lineales son tiles para estudiar las asimetras o la no linealidad en la dinmica o relacin entre variables econmicas. En el caso particular de estudios
sobre el efecto transferencia del tipo de cambio sobre los precios, los modelos
regresivos con transicin suave adquieren especial relevancia cuando, en el perodo de estimacin, la economa ha tenido importantes cambios que podran
ser explicados a travs del comportamiento de otras variables econmicas. En
este captulo tambin se explica cmo estimar el efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin, a partir de modelos regresivos
lineales o no lineales.
En las ltimas dcadas ha habido un inters creciente en utilizar modelos
no lineales en estudios empricos sobre el rea econmica. Entre estos modelos se encuentran los regresivos con regmenes cambiantes determinsticos u
observables. Se est en presencia de estos regmenes cuando el rgimen que
ocurre en cualquier momento es conocido con certeza por los agentes econmicos. Los modelos regresivos con transicin suave (smooth transition regressive models)
1 Este captulo est inspirado en el material utilizado en el evento de formacin Estimacin de modelos
regresivos con transicin suave, realizado en Caracas en las instalaciones del Banco Central de Venezuela,
entre el 20 y 23 de junio de 2006, con el propsito esencial de familiarizar con la tcnica de estimacin a
algunos funcionarios de los bancos centrales que participaron en la investigacin conjunta Efecto transferencia (pass-through) de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin en pases de Latinoamrica y
el Caribe, auspiciada por el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos y coordinada por el Banco
Central de Venezuela.
32
EL
EFECTO TRANSFERENCIA (PASS -THROUGH) DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN
L ATINOAMRICA
y, su caso especial, los modelos regresivos con cambios abruptos (threshold models),
pertenecen a la clase de regmenes observables. La idea de transicin suave fue
introducida a series temporales por Chan y Tong (1986). Luukkonen, Saikkonen y Tersvirta (1988) desarrollaron la prueba de linealidad contra la alternativa de una especicacin autorregresiva con transicin suave. Por su parte,
Tersvirta (1994), Granger y Tersvirta (1993), Franses y Van Dijk (2000) y Van
Dijk, Tersvirta y Franses (2002) constituyen referencias fundamentales para el
lector interesado en esta clase de modelos.
En especial, los modelos regresivos con transicin suave son tiles para
estudiar el impacto de polticas econmicas cuyo efecto total sobre las relaciones entre variables econmicas no es inmediato, sino que requiere de cierto
tiempo para que se pueda materializar completamente. Adems, cuando se
utilizan datos econmicos agregados, probablemente sea prudente pensar en
la existencia de una transicin suave debido a una asincrona en las conductas
individuales que inuyen en dicha variable agregada. Por ejemplo, Leybourne
y Mizen (1999) argumentan que es casi imposible que todos los agentes econmicos reaccionen en forma simultnea a una perturbacin econmica. Esto
es, mientras algunos agentes quieren y efectivamente reaccionan de inmediato,
otros agentes reaccionan con cierto rezago. En consecuencia, los cambios estructurales en la tendencia de agregados econmicos son mejor capturados por
modelos que permiten un ajuste gradual en lugar de inmediato (vase, tambin,
Granger y Tersvirta, 1993, pp. 39 y 40).
Los modelos regresivos con transicin suave han sido utilizados principalmente para modelar crecimiento o ciclos econmicos y su impacto causado por polticas econmicas. Por ejemplo, a travs de modelos regresivos con
transicin suave, Greenaway, Leybourne y Sapsford (1997) investigan cambios
estructurales en la tasa de crecimiento despus de implementadas polticas de
liberalizacin comercial en 13 pases en vas de desarrollo o desarrollados2.
Arango y Melo (2006) utilizan estos modelos para investigar las asimetras
de los ciclos econmicos, utilizando como variable proxy el ndice mensual de
produccin industrial, en cinco pases de Latinoamrica (Brasil, Colombia,
2 Brasil, Colombia, Grecia, Corea, Israel, Nueva Zelanda, Pakistn, Portugal, Espaa, Sri Lanka, Argentina, Yugoslavia e Indonesia.
MODELOS REGRESIVOS CON TRANSICIN SUAVE...
Captulo 2
Mxico, Chile y Venezuela). Para aplicaciones en esta rea en pases desarrollados, vanse, por ejemplo, Tersvirta y Anderson (1992), cal y Osborn (2000)
y Van Dijk y Franses (1999). Por su parte, Leybourne y Mizen (1999) y Byers y
Peel (2000) utilizan modelos regresivos con transicin suave en estudios sobre
inacin. Weise (1999) y Rothman, Van Dijk y Franses (2001) los utilizan en
investigaciones sobre los efectos asimtricos en precios y producto de la poltica
monetaria. Ltkepohl, Tersvirta y Wolters (1999) aplican estos modelos a la
demanda de dinero, y Zabotina (2002) en un estudio sobre consumo. Tsionas
y Christopoulos (2003) encuentran que un modelo regresivo con transicin
suave explica muy bien la convergencia macroeconmica en los pases que hoy
en da conforman la Unin Europea. Asimismo, para estudios sobre el tipo de
cambio con modelos regresivos con transicin suave, vase, por ejemplo, Taylor
y Peel (2000), quienes investigan el comportamiento de las desviaciones de las
tasas de cambio del dlar frente al marco y del dlar respecto a la libra esterlina, y Sarantis (1999) en estudios sobre la no linealidad del tipo de cambio real
efectivo en pases del G-10.
Por lo general, los estudios empricos sobre cmo ciertas variables macroeconmicas inuyen en el efecto transferencia se han basado en estimaciones en dos etapas. Primero se estima el efecto transferencia para un conjunto
de pases, utilizando datos de panel y luego se investiga cmo estas variables
contribuyen a explicar su comportamiento. Sin embargo, cuando es de inters
estudiar este fenmeno para un pas en particular, el mtodo anterior impone
restricciones. Una alternativa de estimacin es ofrecida por los modelos regresivos con transicin suave, que poseen una estructura lo sucientemente exible para capturar las no linealidades que podran estar presentes en el conjunto
de datos utilizados en la investigacin.
Dado que el objetivo del captulo es presentar de manera general los modelos regresivos con transicin suave, en la primera seccin se introducen varias
de sus especicaciones. En la segunda se abordan algunos elementos relevantes
para su estimacin en general y luego, en la tercera, se tocan ciertos aspectos
relacionados con el proceso de estimacin del efecto transferencia del tipo de
cambio en los precios a partir de estos modelos. Al nal se presenta un resumen
del captulo.
33
34
EL
L ATINOAMRICA
2.1. ESPECIFICACIONES DE MODELOS REGRESIVOS CON TRANSICIN SUAVE
La representacin ms sencilla de un modelo regresivo con transicin suave es

la autorregresiva de orden p (STAR( p): smooth transition autoregressive), introducida
por Tersvirta (1994). Esta representacin es la siguiente:
o
(2a)
donde,
,
, ...,
F(TVt-d es una funcin indicadora o funcin de transicin, la cual
es continua y denida entre 0 y 1, ambos extremos inclusive. El hecho de que

F(TVt-d sea continua en el intervalo cerrado [0,1], marca la diferencia entre
los modelos regresivos con transicin suave y los modelos con cambios abruptos.
En estos ltimos, la funcin indicadora es discreta y toma valores de 0 o 1. se
denomina parmetro de suavizacin o de ajuste y parmetro de transicin.
TVt-d se reere a la variable de transicin con d perodos de retardos. TVt-d puede
ser el retardo d de la variable y, esto es, yt-d , 1
, una variable exgena, una
combinacin lineal de variables exgenas y/o de retardos de la variable y, o una
funcin no lineal de una o varias variables. Adems, la variable de transicin
podra ser el tiempo medido a travs de la tendencia. Una variable de transicin
puede tener raz unitaria, ya que la funcin de transicin est acotada en el
rango [0,1] (vase, por ejemplo, Lin y Tersvirta, 1994). Cuando toma valores
Captulo 2
muy grandes, el modelo regresivo con transicin suave se convierte en un modelo de cambios abruptos. Por ello se dice que el modelo regresivo con cambios
abruptos es un caso especial de las especicaciones regresivas con transicin
suave logstica.
Un modelo STAR puede ser ampliado a los nes de permitir que otras
variables expliquen el comportamiento de y (vase, por ejemplo, Granger y
Tersvirta, 1993). Por ejemplo, en caso de que retardos de z tambin formen
parte del conjunto de variables explicativas de y, (2a) puede ser reescrita como
sigue:
(2b)
donde,
xt - j = [yt - jt - j 1,2
A1 y 2 es un vector la de dimensiones (1 x 2).
Dado que en economa es frecuente la presencia de endogeneidad en las

variables utilizadas, es posible ampliar los modelos con transicin suave a un
contexto multiecuacional. Existen varios estudios que utilizan vectores autorregresivos con transicin suave (STVAR: siglas en ingls para smooth transition
vector autoregressive) o vectores con correccin de errores que permiten una transicin suave entre regmenes (STVEC: siglas en ingls para smooth transition vector
error correction)3.
Un modelo VAR con transicin suave (STVAR) se expresa como:
(2c)
Por su parte, un modelo STVEC4, que puede ser utilizado para describir
una relacin lineal en el largo plazo entre variables no estacionarias con un
ajuste no lineal hacia el equilibrio, presenta la siguiente forma general:
3 Para estudios sobre el efecto transferencia del tipo de cambio en los precios que utilizan modelos STVAR,
vanse, por ejemplo, Winkelried Quezada (2003) y Mendoza Lugo (2006a).
4 Para estudios que utilizan modelos STVEC, vanse, por ejemplo, Rothman, Van Dijk y Franses (2001),
Mendoza y Pedauga (2006) y Mendoza Lugo (2008a).
35
36
EL
L ATINOAMRICA
(2d)
donde, es un vector (n x 1) conformado por n variables: 1, 2 , , n. ut
es un vector n x 1 que contiene los residuos de cada ecuacin, cuyos elementos
tienen media 0 y varianza , donde el superndice j indica cada una de las variables que conforman a . D es un vector de m variables binarias o dummies (m
x 1) a los nes de controlar por valores atpicos; 0, i=1,2, es un vector (n x 1) que
contiene las constantes; es una matriz de coecientes (m x n), es una matriz (n x n), i es una matriz (n x r) que contiene los coecientes de ajustes de los
desvos con respecto a las relaciones de cointegracin, donde r indica el nmero
de relaciones de cointegracin. Dado que se encuentra en el componente que
hace a (2c) no lineal, se toma en cuenta la posibilidad de una transicin suave
en la correccin de errores. Ztt es un vector (r x 1) que denota los trminos
de correccin de errores. es una matriz (n x r) que contiene los coecientes de
las relaciones de cointegracin, y t contiene los niveles de las variables que, en
sus primeras diferencias, se encuentran en el vector t.
Las perturbaciones o choques estructurales se pueden identicar mediante la descomposicin de Cholesky, esto es, deniendo ut = A-1t, siendo A-1
una matriz triangular superior5 y el vector de choques estructurales, identicados con la notacin utilizada para la variable endgena de la ecuacin a la que
pertenece cada uno de ellos. Es decir,
donde,
5 Por motivos de simplicacin, se asume que el subndice de cada variable contenida en t coincide con el orden
de Cholesky; no obstante, en la prctica se puede explorar con ordenamientos de las variables con base en lo postulado por la teora econmica y los resultados obtenidos. Tambin se pueden utilizar otras tcnicas para identicar
los choques estructurales.
Captulo 2
En las especicaciones (2c) y (2d) se ha asumido que la dinmica no lineal no es extensible a las variables dicotmicas. No obstante, cuando el vector D
trate de variables para capturar la estacionalidad y se sospeche que su dinmica
es no lineal, sera recomendable incorporarlas en la parte aumentada del VAR
o del VEC, que se encuentra multiplicada por la funcin de transicin.
Un modelo STVEC se puede estimar en dos etapas. En la primera, se
estima un modelo VEC lineal donde la relacin de cointegracin se obtiene a
travs de alguna tcnica para estimar modelos lineales. En una segunda etapa,
el VEC lineal es ampliado a una especicacin no lineal que permita una transicin suave, mediante la cual se modelar la relacin de corto plazo o ajuste
hacia el equilibrio (vase, por ejemplo, Van Dijk y Franses, 1997).
En teora, un nmero ilimitado de regmenes podra ser capturado por
un modelo regresivo con transicin suave. Sin embargo, dada la cantidad de
parmetros a estimar, la limitacin del tamao de la muestra y lo complejo de la
estimacin, resulta difcil pensar en la prctica en demasiados regmenes. Un
VAR con transicin suave y regmenes mltiples (MRSTVAR) puede ser expresado, por ejemplo, para cuatro regmenes y dos variables de transicin, TV 1t-d1 y
TV 2t-d2 , de la siguiente manera:
(2e)
37
38
EL
L ATINOAMRICA
1
2
Donde F(TV t-d1
;11 y F(TV t-d2
;2 2 denotan funciones de transicin
con variables de transicin y parmetros de retardo no necesariamente restrin1
2
gidos a ser los mismos. En caso de que F(TV t-d1
;11 F(TV t-d2
;2 2 0, (2e) se
convierte en un modelo aditivo.
Cuando se desee estimar un modelo regresivo con transicin suave y regmenes mltiples, Van Dijk y Franses (1999) sugieren empezar con la estimacin
de un modelo con dos regmenes y luego probar la hiptesis de un modelo con
dos regmenes contra la alternativa de una especicacin ms general como (2e).
Asimismo, un modelo panel puede ser generalizado a los nes de considerar una transicin suave. Gonzlez, Tersvirta y Van Dijk (2005) extienden un modelo regresivo con transicin suave de una variable a un contexto
de panel con transicin suave (PSTR: siglas en ingls para panel smooth transition
regression). Especcamente, estos autores desarrollan un panel no dinmico con
transicin suave y efectos jos, el cual fue aplicado al estudio de las decisiones
de inversin en el mbito de las empresas. Este modelo es til para describir
paneles heterogneos con coecientes que varan entre individuos y a travs del
tiempo. Al igual que en el caso de modelos que utilizan datos individuales, un
modelo PSTR es una generalizacin de un panel con cambios abruptos (PTR:
siglas en ingls para panel threshold regression6).
El modelo propuesto por Gonzlez, Tersvirta y Van Dijk (2005) es el
siguiente:
(2f)
Donde s = 12, denota la dimensin del corte transversal de los
datos o nmero de individuos. yst es una variable, xst es un vector (1 x k) que
contiene k variables exgenas, s denota el efecto jo individual y ust se reere a
los errores. Los valores de TVst determinan el valor de la funcin de transicin
y, en consecuencia, los coecientes en cada rgimen para cada individuo s en
el perodo t.
6 El modelo panel con cambios abruptos fue desarrollado por Hansen (1999).
Captulo 2
Por ltimo, un modelo con transicin suave puede ser combinado con
los modelos autorregresivos de heterocedasticidad condicional generalizada
(GARCH), bien sean que posean la transicin suave en la varianza mientras la
media condicional se modela a travs de un modelo lineal, que presenten media
condicional estimada a travs de un modelo STR y GARCH (STR-GARCH), o
que permitan una transicin suave en la media y la varianza condicional (STRSTGARCH). Para detalles sobre estos modelos vanse, por ejemplo, Franses
y Van Dijk (2000), Lundbergh y Tersvirta (2002), Chan y Mcaleer (2003) y
Jawadi, Arouri y Nguyen (2010).
RECUADRO 3
LA FUNCIN LOGSTICA EN LOS MODELOS REGRESIVOS CON TRANSICIN SUAVE
La funcin de transicin puede adoptar varias formas. Las funciones

ms comunes son la logstica y la exponencial, que permiten la interaccin de
dos estados en la economa. En el caso de los estudios sobre el efecto transferencia de tipo de cambio a precios, es apropiado utilizar la funcin logstica
porque permite la diferenciacin entre valores extremos de la variable que describe la transicin o los estados de la economa.
La funcin logstica se expresa como:
, >0
(2g)
Un modelo regresivo con transicin suave acompaado de una funcin

logstica recibe el nombre de modelo regresivo con transicin suave logstica
(LSTR: siglas en ingls para logistic smooth transition regressive).
La funcin logstica permite distinguir dos tipos de regmenes o estados
de la economa, denominados, en trminos generales, bajo y alto. Estos regmenes estn asociados a valores pequeos y grandes de la variable de transicin
en relacin con el tamao del parmetro . En los regmenes, la funcin de
transicin toma valores extremos (0 y 1, respectivamente). Cuando los valores
de la variable de transicin estn ubicados muy cerca de , la funcin de transicin toma valores intermedios entre 0 y 1, que permiten una transicin suave
entre regmenes.
El rgimen alto ocurre cuando (TVt-d ) toma un valor alto y positivo.
En este caso exp(- (TVt-d tiende a 0 y la funcin de transicin toma el valor
de 1. A manera de ejemplo, en este rgimen, la especicacin (2a) adopta la
forma siguiente:
39
40
EL
L ATINOAMRICA
(2a)
En el rgimen bajo, exp(- (TVt-d tiende al innito y la funcin de
transicin va a 0. En el rgimen bajo, la ecuacin (2a) se expresara como:
(2a)
En ambos regmenes, una especicacin de la forma STR colapsa a la
forma lineal y todos sus parmetros son invariables e independientes para un
subconjunto de valores, claramente diferenciados, de la variable de transicin. En el intervalo de valores de la variable de transicin para los cuales la
funcin de transicin toma valores intermedios entre 0 y 1, los parmetros no
son constantes y dependen de los valores que tome la variable de transicin.
Cuando TVt-d!"# (TVt-d # es igual a 1 y la funcin de transicin toma
el valor de . Este valor se corresponde con el valor medio entre 0 y 1. De all
que el parmetro sea interpretado tambin como el umbral o threshold. Esta
interpretacin cobra mayor relevancia si toma valores muy grandes. En este
caso, una variacin muy pequea de TVt-d cercana a , permite el cambio de un
rgimen a otro y se anula la posibilidad de una transicin suave entre regmenes bajo y alto7.
(2a) y (2a) permiten dar a conocer de una manera muy sencilla que
los modelos regresivos con transicin suave son no lineales respecto a los parmetros y no con respecto a las variables, por lo que no es necesario realizar
transformaciones previas en las variables para ajustarlas al comportamiento de
los datos.
El valor del parmetro determina qu tan suave es el cambio en el valor
de la funcin de transicin y, en consecuencia, qu tan suave es el cambio de un
rgimen a otro. Cuando = 0, la funcin logstica se hace constante e igual a
y el modelo regresivo con transicin suave se convierte en un modelo lineal.
En el grco R3-1 se presenta la forma que adopta la funcin logstica cuando
el parmetro de transicin, , es igual a 0 y el parmetro de suavizacin o de
ajuste, , adopta varios valores. En la medida en que toma valores mayores, la
transicin se hace ms abrupta y el rango de valores de la variable de transicin,
para los cuales se dene la transicin, se hace menor. Para valores muy altos del
parmetro de suavizamiento ( $), el pase de un rgimen a otro es inmediato. En este caso el modelo regresivo con transicin suave logstica se convierte
en un modelo regresivo con cambios abruptos (threshold model). De all que el modelo regresivo con cambios abruptos es un caso especial de un modelo LSTR.
7 En la prctica, cuando se estima un modelo STR no se toman los valores de la funcin de transicin estrictamente de 0 y 1 para denir los regmenes. Por lo general, se adopta el criterio de que el rgimen alto se
dene para aquellos valores estimados de la funcin de transicin iguales o superiores a 0,90 y el rgimen
bajo se dene para valores de la funcin de transicin iguales o inferiores a 0,10.
Captulo 2
Por otra parte, en una especicacin con cuatro regmenes, por ejemplo
(2e), con dos variables de transicin, TV 1t-d1 y TV 2t-d2 , las funciones de transi1
2
cin F(TV t-d1
11 y F(TV t-d2
22 toman valores entre 0 y 1, ambos extremos
inclusive, para valores bajos y altos de dichas variables de transicin, si se trata
de una transicin suave logstica. Cada par de combinacin de funciones de
transicin, cuando toma valores extremos, forma parte de un rgimen posible:
(alto, alto), (alto, bajo), (bajo, alto) y (bajo, bajo). El cuadro R3-1 ilustra dichos
regmenes con los valores respectivos de sus funciones de transicin.
41
42
EL
L ATINOAMRICA
Por lo general, la estimacin de es problemtica. Cuando el valor de

es grande, se necesita de muchas observaciones alrededor de para poder
estimarlo con precisin. Ello ocurre porque a valores elevados de , la funcin de transicin vara muy poco. De all que Granger y Tersvirta (1993,
p. 123) recomienden reescalar el parmetro cuando ste es grande. En el caso
de la funcin de transicin logstica, recomiendan dividir el argumento de la
funcin entre la desviacin estndar de la variable de transicin (
) y en
la funcin exponencial sugieren hacer lo mismo pero con la varianza de la variable de transicin (
).
De all que se recomiende utilizar, a efectos de estimacin de un modelo
con transicin suave logstica, la siguiente funcin:
2.2. P ROCESO DE ESTIMACIN DE MODELOS REGRESIVOS CON TRANSICIN SUAVE
Tersvirta (1994) propone un procedimiento para especicar un modelo con transicin suave en el caso univariante. Granger y Tersvirta (1993)
examinan este procedimiento en el contexto multivariante, y Camacho (2004),
entre otros, lo extiende a un contexto multiecuacional. No obstante, en trminos generales el procedimiento es el mismo y consta bsicamente de las siguientes etapas:
1)
Estimacin del modelo dinmico lineal. El modelo lineal es la base para estimar
un modelo regresivo con transicin suave, de all que sea importante
contar con un buen modelo lineal antes de proceder a estimar un modelo STR. Granger y Tersvirta (1993, p. 115) sugieren utilizar un modelo
lineal sobreespecicado, ya que la presencia de correlacin serial podra
afectar los resultados de la prueba de linealidad.
2)
Aplicacin de la prueba de linealidad contra una especicacin regresiva con transicin

suave. Se sigue uno de los tres tipos de pruebas desarrolladas inicialmente
por Luukkonen et al. (1988) para el caso autorregresivo. Estos tres tipos son: la prueba de primer orden, la de primer orden aumentada y la
de tercer orden. Granger y Tersvirta (1993) expanden las pruebas de
linealidad propuestas por Luukkonen et al. (1988) a un contexto multivariable, y otros autores tales como Weise (1999) y Camacho (2004), la
Captulo 2
amplan a sistemas de ecuaciones a travs de un VAR. Cuando existen

pocos datos, es preferible utilizar una versin de la prueba de linealidad
de primer orden aumentada8. Si se dispone de sucientes observaciones,
entonces la prueba de tercer orden podra ser preferible.
Adems de dar respuestas en torno a la posibilidad de estimar un modelo STR, la prueba de linealidad tambin es til para seleccionar la variable o combinacin de variables que se podran utilizar como variable
de transicin. De acuerdo con los resultados obtenidos de simulaciones
con procesos autorregresivos, Tersvirta (1994) recomienda seleccionar
como variable de transicin la de menor valor P, entre las posibles variables de transicin para las cuales la prueba de linealidad es rechazada. La
recomendacin de Tersvirta podra ser extendida a modelos multivariables, al seleccionar como posibles variables de transicin entre los retardos de varias variables candidatas a variables de transicin, para los
cuales la prueba de linealidad es rechazada.
3)
Seleccin entre un modelo logstico o exponencial. Si la linealidad es rechazada, se

elige entre el modelo que admite una transicin suave logstica (LSTR) y el
modelo que asume una transicin suave exponencial (ESTR)9, mediante
la comprobacin de una secuencia de hiptesis. Muchas aplicaciones omiten este tercer paso y seleccionan aquella forma de la funcin de transicin que resulte ms acorde con la teora que se desea probar. Por ejemplo,
para la estimacin del efecto transferencia del tipo de cambio a precios, los
8 Una aplicacin de la prueba de linealidad de primer orden aumentada fue realizada por Mendoza Lugo
(2008a) en un estudio sobre la no linealidad en el efecto de la tasa de inters real y de la disponibilidad del
crdito privado sobre la inversin privada en Venezuela.
9 La funcin exponencial presenta la forma F(TVt-d ; 1!"""%&t-d 2,'0. Un modelo regresivo con transicin suave, en el cual la funcin de transicin es exponencial, recibe el nombre de modelo
regresivo con transicin suave exponencial (ESTR: siglas en ingls para exponential smooth transition regressive).
Los regmenes estn asociados con valores extremos y valores centrales de la variable de transicin. Las especicaciones ESTR han sido utilizadas, por ejemplo, para modelar las desviaciones de la tasa real de cambio
de su nivel de equilibrio de largo plazo (paridad de poder de compra) en presencia de costos transaccionales.
En este caso, el uso del modelo regresivo con transicin suave exponencial se justica porque el costo de
una desviacin positiva es el mismo para una desviacin negativa de igual magnitud. No obstante, se espera
que exista asimetra cuando las desviaciones son pequeas respecto a cuando son grandes (Michael, Nobay
y Peel, 1997; Chen y Wu, 2000, entre otros). Dado que en economa es ms comn investigar los efectos
diferenciados de una variable o conjunto de variables cuando toman valores extremos, los modelos ESTR
no son muy utilizados.
43
44
EL
L ATINOAMRICA
argumentos tericos sugieren utilizar una funcin de transicin logstica, con el propsito de capturar la dinmica no lineal del modelo cuando
la variable de transicin toma valores extremos (vanse, por ejemplo, Winkelried Quezada, 2003; Mendoza Lugo, 2006a; y Mendoza y Pedauga, 2006).
Otros autores son ms conservadores y, aun cuando la teora econmica
sugiere el uso de una forma especca de la funcin de transicin, realizan la prueba de hiptesis secuencial para seleccionar con un soporte estadstico la forma de la funcin de transicin (vase, por ejemplo, Michael,
Nobay y Peel, 1997). El lector interesado en esta prueba de hiptesis secuencial puede consultar a Granger y Tersvirta (1993, pp. 116-121).
Un modelo regresivo con transicin suave puede ser estimado a travs
de cualquier procedimiento convencional no lineal, lo cual requiere de valores iniciales. Obtener buenos valores iniciales es importante en el proceso de
estimacin, a los nes de garantizar que se alcance el mximo de la funcin
de verosimilitud. Una vez obtenidos estos valores iniciales, todos los coecientes del modelo se estiman libremente.
Los valores iniciales para estimar un modelo regresivo con transicin
suave pueden ser obtenidos a travs de una bsqueda de malla de dos dimensiones (two dimensional grid search) sobre los parmetros y . Esta bsqueda puede hacerse mediante mnimos cuadrados ordinarios o cualquier tcnica utilizada para
estimar modelos lineales, por ejemplo, a travs de SUR (seemingly unrelated regressions).
Las estimaciones obtenidas estarn condicionadas en la combinacin de valores
dados a los parmetros y . La aplicacin de una bsqueda de malla de dos dimensiones o conjunta para los parmetros y permite el ahorro de tiempo en
el proceso de estimacin. Para efectuar una bsqueda de malla es recomendable
realizar un programa o rutina en Econometrics Views (E-Views) o algn otro paquete
computacional con el cual el investigador est familiarizado.
Para establecer los valores de que se utilizan en la bsqueda, se recomienda ordenar los valores de la variable de transicin en orden ascendente.
Para la secuencia de la nueva variable ordenada de menor a mayor, representada
a travs de TV)#
, con i = 1 2%, donde T representa el tamao de la muestra
efectiva, se obtiene, por ejemplo, que la observacin en la duodcima posicin
o en la la nmero 12 es TV)#
12.
Captulo 2
Luego del ordenamiento de la variable de acuerdo con sus valores observados, se dene un conjunto de valores de la potencial variable de transicin a
evaluar (grid values). El conjunto de posibles valores de se dene de tal manera
que garantice un mnimo suciente de observaciones en ambos regmenes. Sea
0 la fraccin de observaciones de la potencial variable de transicin que se decide descartar a los extremos de TV)#
, entonces el conjunto C de r elementos o
posibles valores de a utilizar en la bsqueda, cada uno de ellos ubicado en n1
posicin, se dene como:
Donde:
li = TV)#

es el lmite inferior establecido para la bsqueda del parmetro .
ls = TV)#
(1 - )T es el lmite superior establecido para la bsqueda del parmetro .
0
+",/#,02
es la distancia entre valores de bsqueda.
r = nmero de particiones. El nmero de valores sobre los cuales se efecta la
bsqueda es igual a r + 1.
Por su parte, los valores de bsqueda (grid values) para el parmetro de suavizamiento, , pueden obtenerse predeniendo un conjunto G, que contiene j
elementos o posibles valores de , que abarque desde valores pequeos hasta muy
elevados. El conjunto G puede denirse como sigue:
En los estudios para Venezuela sobre el efecto transferencia del tipo de

cambio en los precios ha funcionado el establecimiento de 0,5 como el valor
inicial, 1= 0,5 , y el nmero total de elementos j igual a 160. De esta manera,
se tiene una secuencia de posibles valores de , con valor inicial 0,5, con incrementos o distancia de 0,5 entre valores y un mximo de 80. En el conjunto G, n2
representa la posicin de cada uno de sus elementos.
Una vez denidos los conjuntos C y G, se obtienen todos los pares de
combinaciones posibles de n1 y n2 , sobre los cuales se realizar la bsqueda
45
46
EL
L ATINOAMRICA
de dos dimensiones. Para cada par posible se realiza una estimacin condicionada del resto de los parmetros del modelo. Posteriormente, se selecciona
aquel par de valores estimados (5n1 , n2) que maximiza la funcin de verosimilitud o minimiza el determinante de la matriz de covarianza de los residuos
estimados10. Esto es,
De manera equivalente11,
Tambin se pueden adoptar otros criterios para la escogencia de n1 y n2,

tales como el coeciente de determinacin, R2, ajustado o el uso de un criterio
de informacin como el de Schwarz (SIC) o el de Akaike (AIC).
La eliminacin de coecientes no signicativos contribuye al proceso
de estimacin libre de los coecientes relevantes en los modelos regresivos con
transicin suave. Para ello se recomienda utilizar un procedimiento similar al
aplicado en modelos lineales (prueba de redundancia de variables). En el proceso de eliminacin de coecientes no signicativos en modelos regresivos con
transicin suave, se recomienda partir del modelo estimado para el par (n1, n2),
que maximiza la funcin de verosimilitud en la bsqueda de malla.
Posterior a la eliminacin de los coecientes no signicativos, se procede a utilizar el conjunto de coecientes signicativos como valores iniciales en el proceso de estimacin libre de todos los parmetros del sistema. Si la
bsqueda de malla aplicada sobre los parmetros ( y ) es bastante minuciosa,
10 Es posible que algunas veces la rutina de estimacin se detenga debido a la existencia de pocas observaciones.
Ello se hace ms factible para valores extremos de incluidos en la bsqueda y valores altos de . Si esto llegase
a ocurrir, se recomienda establecer un valor menor para el mximo de .
11 Dado que
es invertible, entonces
-1
-1
Captulo 2
probablemente los coecientes estimados condicionados en los valores del par

(n1, n2) sean muy cercanos a aqullos, para los cuales la funcin de verosimilitud
alcanza el mximo global, por lo que no se esperara una variacin importante
en los coecientes resultantes de la estimacin libre de todos los coecientes.
En caso de que la estimacin libre de no sea posible, conviene jarla en
el valor indicado por la bsqueda de malla, e iniciar el proceso de evaluacin
del modelo y el cmputo de las impulso-respuestas. Una estimacin imprecisa
de cuando alcanza valores altos, prcticamente no afectara a los valores estimados para los otros parmetros del modelo, ya que la funcin de transicin
responde muy poco a valores elevados de . Adems, si el coeciente es estimado
libremente, es importante que se tenga en cuenta que debido a la existencia de
problemas de identicacin bajo la hiptesis nula, el estadstico t reportado no
es til para probar su signicancia estadstica12.
2.3. ESTIMACIN DEL EFECTO TRANSFERENCIA A TRAVS DE VECTORES
AUTORREGRESIVOS
El efecto de las perturbaciones en el tipo de cambio sobre la inacin,

tambin conocido como pass-through, es un fenmeno econmico que perfectamente puede ser estudiado a travs de modelos regresivos con transicin suave.
En el captulo 1 se tratan evidencias empricas y argumentos tericos que sustentan el efecto transferencia como un fenmeno no lineal. Estos argumentos
sirven de base para utilizar modelos regresivos con transicin suave. De manera
breve podra decirse que el comportamiento del efecto transferencia del tipo de
cambio en los precios puede estar asociado a diversos factores, los cuales hacen
que bajo ciertas circunstancias dicho efecto pueda ser mayor o menor. Es decir,
el efecto transferencia es un fenmeno no lineal o estadodependiente (vanse
por ejemplo, Taylor, 2000, y Goldfajn y Werlang, 2000). A su vez, se ha encontrado en pases en desarrollo, que la inacin responde ms a choques positivos
12 Para mayores detalles sobre el proceso de estimacin de modelos regresivos con transicin suave, vase, por
ejemplo, Van Dijk, Tersvirta y Franses (2002). Por su parte, Eitrheim y Tersvirta (1996) desarrollan las
pruebas de diagnstico de estos modelos para especicaciones uniecuacionales que permiten evaluar correlacin serial, indagar la presencia de no linealidad remanente y la constancia de los coecientes estimados.
Estas pruebas pueden ser fcilmente extendidas a un sistema de ecuaciones. Para evaluar la presencia o no de
heterocedasticidad en modelos de vectores autorregresivos lineales o no lineales, se puede aplicar la prueba
propuesta por Hacker y Hatemi-J (2005).
47
48
EL
L ATINOAMRICA
(depreciaciones) que a choques negativos (apreciaciones) en el tipo de cambio

nominal, es decir, pareciera que los precios son rgidos a la baja ante choques
negativos en la tasa de cambio (Kandil, 2000; y Webber, 2000). Con base en
este hallazgo, se argumenta que el efecto transferencia es asimtrico respecto al
signo de la perturbacin en la tasa de cambio. Por ltimo, este efecto es mayor
cuanto ms grande es la perturbacin cambiaria (asimetra de tamao). A pesar
de que existen especicaciones economtricas como los vectores autorregresivos
con transicin suave (smooth transition regressive models) que permiten capturar simultneamente estos tres tipos de asimetras (de estado, signo y tamao) en el efecto
transferencia del tipo de cambio en los precios, su aplicacin en este campo ha
sido escasa. Entre los estudios sobre el efecto transferencia que utilizaron modelos regresivos con transicin suave antes del proyecto de investigacin conjunta para pases de Latinoamrica, se encuentran Winkelried Quezada (2003)
con datos de Per, y Mendoza Lugo (2006a) y Mendoza y Pedauga (2006) con
datos de Venezuela.
Los distintos tipos de asimetras o no linealidad del efecto transferencia
se obtienen a partir de especicaciones no lineales. En particular, los modelos
regresivos con transicin suave logstica al estilo (2c) y (2d) pudieran ser herramientas tiles para conducir este tipo de estudios.
A diferencia de la expresin mostrada en el captulo 1, cuando se utilizan
vectores autorregresivos, el efecto transferencia, ET, se obtiene como el valor
esperado o medio de las diferentes trayectorias del cociente de las impulso-respuestas acumuladas de inacin y de tasa de depreciacin al perodo H, ante
una perturbacin inicial, u0 [vase (2g)]. Las impulso-respuestas son generadas
a partir de un nmero dado de repeticiones para cada rgimen o estado de la
economa identicado en el modelo. De esta manera, el efecto transferencia, al
horizonte H, puede ser expresado como:
(2g)
Captulo 2
En los modelos no lineales, el impacto de una perturbacin depende de

la historia, el tamao y el signo de la misma. Estas caractersticas no pueden
ser capturadas por el mtodo tradicional para estimar impulso-respuestas en
modelos lineales, el cual asume linealidad o simetra en los efectos de una perturbacin. Koop, Pesaran y Potter (1996) generalizan el concepto de impulsorespuestas a modelos no lineales, sugiriendo para tal n el uso de mtodos de
simulacin como Monte Carlo o bootstrapping. Los prrafos siguientes son dedicados a resumir esta metodologa, la cual es aplicable en la estimacin del efecto
transferencia del tipo de cambio sobre los precios, tanto en modelos regresivos
con transicin suave como en cualquier otra tcnica lineal o no lineal.
Para el cmputo de las impulso-respuestas generalizadas, se asume que
el modelo es conocido, esto es, se ignora la variabilidad muestral. De esta manera, ante una historia particular, wt, y un choque de tamao s en el elemento
k del vector de perturbaciones, V, la funcin de impulso-respuesta generalizada
puede expresarse como:
6"78(Yt + j09kt/:t - 1 ) - E(Yt + j0:t - 1 )70,1,2<
(2h)
Donde el primer trmino de (2h) es el valor esperado del vector de variables Y en el perodo t+h condicionado a una perturbacin de tamao s que
ocurre en el perodo t y a la historia, wt-1, o comportamiento de las variables
relevantes antes de la ocurrencia de la perturbacin. Los elementos del vector de perturbaciones, 9k, tienen medias ceros y varianzas nitas. Por su parte,
el segundo trmino es el valor esperado de Y en el perodo t+h condicionado
en la historia wt-1 solamente. Historias particulares son, por ejemplo, que la
economa est en recesin o expansin, la inacin sea alta o baja, las reservas internacionales estn en aumento o descenso, entre otras. En el caso de
especicaciones lineales, la historia no es relevante porque por construccin
no cambia durante el perodo de estimacin. Para obtener los dos trminos de
la funcin de impulso-respuestas se utiliza, en adicin al choque dado s en el
perodo inicial, una secuencia de perturbaciones obtenidas del propio modelo.
Estas perturbaciones en promedio son iguales a 0.
49
50
EL
L ATINOAMRICA
Es importante destacar que las impulso-respuestas generalizadas pueden

ser obtenidas sin necesidad de identicar el modelo a travs de los errores compuestos (residuos del modelo reducido estimado). No obstante, la interpretacin de los residuos no es clara si se desea aislar el efecto de una perturbacin de
una variable sobre otra u otras. Dado que para estimar el efecto transferencia es
necesario aislar el efecto de un choque o una perturbacin en la variacin del
tipo de cambio, es relevante utilizar alguna tcnica de identicacin de dichos
choques o perturbaciones. La tcnica ms sencilla de identicacin es asumir
la descomposicin de Cholesky, de esta manera las impulso-respuestas podran
ser interpretadas o asociadas con los efectos especcos de las perturbaciones en
alguna variable en cuestin.
Los pasos a seguir en el cmputo de impulso-respuestas generalizadas
son los siguientes:
1)
Seleccione una historia (que pertenezca a uno de los regmenes o estados

de la economa) y una perturbacin, wt-1 y 9t, respectivamente. Para ello:
a) Estime la matriz de covarianza y transforme los errores estimados a
travs de la versin reducida del modelo en los errores estructurales, utilizando la inversa de una factorizacin de Cholesky sobre la matriz de
covarianza. Dena una muestra de tamao k x T de los errores estructurales, Vt.
b) Mediante el uso de los valores observados de la historia wt-1, sustraiga
de manera aleatoria H+1 vectores de perturbaciones 9t de la densidad conjunta de Vt. Para ello se puede asumir una distribucin normal o aplicar
bootstrapping. Construya una serie de perturbaciones, 9t?90 919H } para
H+1 perodos. Utilice el factor de Cholesky para devolver la dependencia,
es decir, para obtener nuevamente los errores compuestos.
2)
Use el modelo de serie de tiempo estimado y 9t?90 919H } para realizar

simulaciones de Yt+h(wt-1 para h = 0, 1, 2,<.
3)
Aplique un choque 9kt = s en el perodo cero, deje las otras perturbaciones seleccionadas de forma aleatoria inalteradas. Construya una nueva
serie de Yt+h(wt-19kt para h = 0, 1, 2<.
4)
Repita los pasos anteriores R veces y obtenga los dos trminos de (2h):
Captulo 2
Los promedios se aproximan al valor esperado en la medida en que R

tiende a innito.
5)
Obtenga las impulso-respuestas, para el perodo h, mediante la diferencia de los promedios anteriores:
Posteriormente compute el efecto transferencia resultante. Para ello, divida la impulso-respuesta acumulada de la inacin como consecuencia
del choque, u0, en la tasa de variacin del tipo de cambio, entre la impulso-respuesta acumulada en la tasa de variacin en el tipo de cambio como
consecuencia de un choque en esta variable, tal como indica (2g).
6)
Repita los pasos 1 al 5 veces para obtener estimaciones ms precisas y

evaluar aspectos de inters de las impulso-respuestas y del efecto transferencia, tales como sus bandas de conanza.
El paso 6 es necesario para conocer, por ejemplo, si en un determinado

estado de la economa el efecto transferencia es claramente diferenciado del
que podra ocurrir en otro estado o momento inicial de la economa, o si el
mismo es diferente para choques positivos y negativos o de tamaos diferentes.
Es decir, la construccin de las bandas de conanza es relevante para hacer inferencias sobre las asimetras del efecto transferencia. En el caso de una especicacin lineal, estas bandas contribuiran a dar respuestas sobre la importancia o signicancia estadstica del efecto, ya que por ser modelos simtricos en
su construccin, ante choques positivos y negativos o ante choques pequeos
y grandes, se debera obtener efectos transferencia similares. Adems, estas
bandas podran ser tiles en el contraste de resultados obtenidos a travs de modelos lineales, como los que se reere la tercera parte del libro para cuanticar
los impactos de la depreciacin de la moneda sobre la desigualdad econmica
y sobre distintas desagregaciones de precios al consumidor, que conforman el
grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas.
51
52
EL
L ATINOAMRICA
RECUADRO 4
EFECTO TRANSFERENCIA E INFLACIN
Al momento de revisar la literatura, es importante considerar que al

efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin
tambin se le conoce en algunos pases latinoamericanos como efecto traspaso
o grado de transmisin. En la literatura en ingls se le conoce como exchange rate
pass-through to domestic prices.
Es importante distinguir entre el efecto transferencia y aquella parte de
la inacin que podra ser atribuida al tipo de cambio. Mientras que el efecto
transferencia mide la proporcin de una perturbacin en el tipo de cambio
que se transmite a precios, los puntos de inacin seran el resultado de multiplicar el efecto transferencia por el tamao de la perturbacin. Por ejemplo:
si la perturbacin de la tasa de depreciacin de la moneda es 10% y el efecto
transferencia es 30% a un ao, entonces esperaramos que esa modicacin no
esperada en la tasa de variacin del tipo de cambio se traduzca en 3% adicional
de inacin en un ao, slo por esa causa.
A la inacin estimada por concepto de una perturbacin en la tasa de
depreciacin de la moneda se le podra llamar inacin causada por uctuaciones en el tipo de cambio. Al considerar que las perturbaciones sobre el tipo de
cambio a lo largo del tiempo no ocurren tan slo en un perodo, por ejemplo,
un mes, sino que existe un continuo de perturbaciones tanto positivas como
negativas a lo largo del tiempo, que podran afectar la inacin y con ello a
los precios, la estimacin de inacin causada por uctuaciones del tipo de
cambio debera considerar este conjunto de perturbaciones que ocurrieron en
un pasado reciente cuando se desea un estimador que ayude a explicar a la inacin, por ejemplo, ocurrida en un ao. Un indicador de la inacin anual
causada por efectos de perturbaciones en el tipo de cambio podra ser mayor o
menor que la inacin observada, dependiendo de otros factores, entre los que
destacan las acciones de poltica que se hayan adoptado en un pasado reciente.
En este captulo se present una visin general sobre los modelos regresivos con transicin suave, entre los cuales se incluy una breve revisin de la
literatura econmica que los ha aplicado y una visin general del procedimiento
a seguir para obtener el efecto transferencia. Estos modelos son tiles en diversas reas de la economa; no obstante, es necesario disponer de series temporales largas para poder aplicarlos, debido a la gran cantidad de coecientes que
podran contener estas especicaciones, sobre todo cuando se trata de sistemas de ecuaciones. En el caso de pases latinoamericanos y de otras economas
Captulo 2
emergentes que han experimentado cambios de poltica en los ltimos aos,

a la vez que han incrementado sus esfuerzos para disponer de bases de datos
con series temporales ms largas y de mayor frecuencia, los modelos regresivos con transicin suave podran ser una de las herramientas a considerar para
analizar los efectos de determinadas polticas o la descripcin de posibles relaciones no lineales en la dinmica de variables relevantes.
53
Segunda parte
El efecto transferencia:
evidencias a travs de modelos
regresivos con transicin suave
en algunos pases de latinoamrica
Captulo 3
VARIABLES MACROECONMICAS
Y EFECTO TRANSFERENCIA DE LAS VARIACIONES

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LA INFLACIN:
LOS CASOS DE PER Y VENEZUELA1
En este captulo se presentan los principales resultados de los primeros

estudios sobre las asimetras del efecto del tipo de cambio sobre los precios que
se realizaron a travs de la aplicacin de modelos regresivos con transicin suave
para pases de Amrica Latina. Estos estudios fueron realizados por Winkelried Quezada (2003) para Per, y Mendoza Lugo (2006a) y Mendoza y Pedauga
(2006) para Venezuela. Per y Venezuela son dos economas particularmente
interesantes para estudiar la no linealidad del traspaso inacionario de una
devaluacin o depreciacin monetaria.
Per se encuentra entre las economas que tienen un alto grado de
dolarizacin (vase, por ejemplo, lvarez-Plata y Garca-Herrero, 2008)2.
Ante una creciente dolarizacin, un aumento en el tipo de cambio podra
tener una importante incidencia en los costos de produccin y, en consecuencia, en los precios de los bienes y servicios que se ofertan en esa economa. De all que se mencione con frecuencia que el grado de dolarizacin
1 Este captulo se basa principalmente en los resultados obtenidos por Winkelried Quezada (2003) para Per,
Mendoza Lugo (2006a) y Mendoza y Pedauga (2006) para Venezuela. Es importante destacar que los resultados en los que se basa principalmente este captulo fueron presentados por sus respectivos autores en la
VIII, IX y X Reunin de la Red de Investigadores de Bancos Centrales del Continente Americano, eventos
auspiciados por el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (Cemla) y celebrados en Caracas, Venezuela, en 2003 en el Banco Central de Venezuela, San Jos, Costa Rica, en 2004 en el Banco Central de
Costa Rica y Lima, Per, en 2005 en el Banco Central de Reserva del Per.
2 El recuadro 4 contiene informacin que puede ser til para obtener una comprensin inicial sobre el fenmeno de dolarizacin.
58
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
incida en contra de la adopcin de regmenes cambiarios exibles sin intervenciones en el mercado cambiario. En este caso se dice que en estas economa existe el miedo a otar o fear of oating (Calvo y Reinhart, 2000 y 2002;
Reinhart, Rogoff y Savastano, 2003, entre otros).
Por su parte, en Venezuela la principal fuente generadora de divisas es el
petrleo. Del total del valor de las exportaciones FOB de bienes, las de origen
petrolero superan 70%. Una disminucin en los precios del petrleo crea expectativas de modicaciones en la poltica cambiaria, que podra contener medidas que conduzcan al alza del tipo de cambio o al encarecimiento en moneda
nacional de las importaciones y deudas contradas en el exterior. En consecuencia, cuando los precios del petrleo disminuyen, ms agentes econmicos
podran tomar en cuenta la evolucin del mercado internacional del petrleo
para ajustar los precios de los productos que ofrecen en el mercado nacional.
Este comportamiento podra incidir en un mayor efecto traspaso de las uctuaciones del tipo de cambio sobre los precios.
En la primera seccin de este captulo se resumen los resultados encontrados por Winkelried Quezada (2003) sobre el efecto transferencia del tipo de
cambio sobre los precios al consumidor en Per. Las siguientes dos secciones
se dedican al efecto transferencia en los precios al consumidor y al mayor en
Venezuela. Al nal se presenta un resumen de los principales resultados destacados en este captulo.
VARIABLES MACROECONMICAS Y EFECTO TRANSFERENCIA...
Captulo 3
3.1. EFECTO TRANSFERENCIA E INFLACIN AL CONSUMIDOR EN P ER
Para Per, Winkelried Quezada (2003) encuentra evidencias de que el

efecto transferencia depende del grado de dolarizacin de la economa, el ciclo
econmico, el entorno inacionario y la depreciacin de la moneda3. En los
grcos 3-1 y 3-2 se ilustran estas estimaciones, para cuatro de las especicaciones reportadas, de efectos transferencia a un ao de ocurrencia de choques
positivos en la tasa de depreciacin sobre la inacin al consumidor. Especcamente, el grco 3-1 muestra que en perodos de inacin decreciente (rgimen bajo) el efecto transferencia de una depreciacin a la inacin es 12%,
menor que cuando la perturbacin sobre la tasa de depreciacin ocurre en perodos de aumentos en la inacin o en el rgimen alto (30%). Asimismo, en
perodos de dolarizacin decreciente o relativamente estable (variaciones en el
grado de dolarizacin menores a 2%), el efecto transferencia es 19%, resultado
menor que el 29% que se estima cuando la depreciacin ocurre en momentos de
aumentos considerables en la dolarizacin (superiores a 2%). Estas estimaciones
son consistentes con los estudios que argumentan que en un entorno inacionario adverso, ms empresarios estaran dispuestos a aumentar los precios de los
bienes y servicios que producen o comercializan ante cualquier incremento de
costos. De igual manera, mientras mayor sea la dependencia de la economa
de prcticas de jacin de precios de bienes y/o activos y pasivos basados en una
moneda extranjera, mayor sera el impacto en los precios de un aumento en el
tipo de cambio.
Por su parte, el grco 3-2 muestra que cuando la economa peruana se
encuentra en una fase expansiva (rgimen alto), el efecto transferencia es 31%
a un ao, mientras que cuando est en una fase recesiva, el efecto transferencia
es 14%. Estos resultados indican que es ms fcil transferir a los consumidores
cualquier aumento de precios durante la fase de expansin de la demanda que en
momentos de contracciones. De igual manera, un efecto transferencia de 25%
a un ao, indica que cuando la economa peruana enfrenta perodos de depreciaciones fuertes (superiores a 2,5%), el efecto transferencia es mayor que cuando las depreciaciones son pequeas (efecto transferencia de 18% a un ao de
3 Bigio y Salas (2006), a travs de modelos regresivos con transicin suave, tambin encuentran que, adems
de que depreciaciones reales tienen efectos contractivos en la actividad econmica en Per, la respuesta de la
inacin es mayor en perodos de elevado crecimiento econmico.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
ocurrencia del choque en la tasa de depreciacin). Este resultado sera reejo de

que en un entorno de mayor depreciacin, cualquier incremento adicional en
la tasa de cambio es percibido por ms agentes econmicos como un fenmeno
permanente y, en consecuencia, mayor sera el efecto sobre los precios.
Captulo 3
RECUADRO 5
DOLARIZACIN
El trmino dolarizacin se reere al uso dentro de una economa dada de

una moneda extranjera en al menos una de sus tres funciones del dinero: unidad
de cuenta, medio de pago y depsito de valor. Una economa est altamente dolarizada cuando los agentes econmicos poseen una importante proporcin de activos
y/o pasivos denominados en moneda extranjera.
El fenmeno de la dolarizacin ocurre, por lo general, como consecuencia de perodos de alta inacin o de inestabilidad institucional, que inducen a
los agentes econmicos a preferir el uso de una moneda extranjera, usualmente el
dlar de Estados Unidos de Amrica, en lugar de la moneda de circulacin nacional, para realizar las transacciones econmicas y nancieras. La preferencia por
el dlar de Estados Unidos de Amrica en estas transacciones es lo que motiv la
denominacin del fenmeno como dolarizacin. Con el surgimiento del euro, en
la literatura se encuentran trabajos que utilizan el trmino eurizacin cuando las
preferencias se inclinan por esta ltima moneda. No obstante, ambos trminos se
reeren a un mismo fenmeno.
Una expresin de dolarizacin es la jacin de ciertos precios en dlares
o la utilizacin del dlar como referencia en el proceso de jacin, aun cuando
dichos precios se denominen en la moneda domstica. Otra expresin de dolarizacin es la coexistencia en una economa de instrumentos nancieros denominados
en dlares o en una moneda extranjera, conjuntamente con los denominados en
la moneda de curso legal. En muchos estudios se limita la medicin del grado de
dolarizacin a la proporcin de depsitos en moneda extranjera mantenidos en
el sistema nanciero nacional con relacin al monto de los depsitos en moneda
nacional, debido a las dicultades para disponer de datos. Sin embargo, los montos
en monedas extranjeras mantenidos por el sector privado, los depsitos en monedas extranjeras en bancos del exterior y de otros activos mantenidos fuera del pas
por el sector privado, los bonos pblicos nacionales denominados o emitidos en
trminos de una moneda extranjera, entre otros, tambin son manifestaciones de
lo que se conoce como dolarizacin.
Ms que el resultado de una poltica en s misma orientada a incentivar el
uso de la moneda nacional, el mayor uso de la moneda domstica podra ser el reejo de un incremento en la conanza en las polticas pblicas para solventar los
desequilibrios fundamentales. No obstante, de acuerdo con Calvo y Vgh (1996),
una vez que el proceso de dolarizacin toma lugar, podra ser de difcil reversin,
aun cuando el pas alcance nuevamente niveles bajos de inacin.
Se pueden distinguir ciertas dimensiones o formas de dolarizacin. Usualmente se distingue entre dolarizacin ocial y no ocial. La primera forma de
dolarizacin ocurre cuando las economas adoptan el signo monetario de otro pas
como su moneda ocial. En la segunda forma, la economa posee su propia moneda
y, sin embargo, una moneda extranjera es utilizada como medio de pago (sustitucin de monedas), unidad de cuenta y/o depsito de valor (sustitucin de activos).
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Tambin suele distinguirse entre dolarizacin domstica y dolarizacin externa. La dolarizacin domstica ocurre cuando al interior de una economa se
permite la denominacin de documentos legales en moneda extranjera, aun cuando esta economa tenga su propia moneda. Por su parte, la dolarizacin externa
ocurre cuando los contratos nancieros entre residentes y no residentes se celebran
en moneda extranjera. Existe una vasta literatura sobre el fenmeno de dolarizacin y sus implicaciones en la economa (vanse, por ejemplo, Calvo y Vgh, 1996;
Reinhart, Rogoff y Savastano, 2003; Armas, Ize y Levy Yeyati, 2006; Honig, 2005,
2009; y lvarez-Plata y Garca-Herrero, 2008, entre otros).
3.2. EFECTO TRANSFERENCIA E INFLACIN AL CONSUMIDOR EN VENEZUELA
Mendoza Lugo (2006a) obtiene que las variaciones de las reservas internacionales4 y la volatilidad del tipo de cambio nominal describen el comportamiento del efecto transferencia en Venezuela. En un estudio posterior, Mendoza y Pedauga (2006) demuestran que el comportamiento
de los precios del petrleo y el desalineamiento del tipo de cambio real
contribuyen tambin en la descripcin de las asimetras del efecto del
tipo de cambio sobre los precios en este pas.
Ante un aumento en las reservas internacionales (RI), el efecto

transferencia tiende a ser menor que en perodos de importantes prdidas de reservas internacionales (grco 3-3). Asimismo, un cambio
positivo e importante en la tasa de depreciacin causa un mayor efecto
sobre los precios al consumidor cuando esta perturbacin ocurre en un
momento de estabilidad cambiaria. As, tambin, efectos transferencia
mayores se obtienen cuando en momentos de alta depreciacin ocurren
choques negativos y grandes. De all que se podra tener cierto grado de
efectividad en llevar la inacin a un nivel ms bajo. Por su parte, una
importante depreciacin cambiaria en momentos de estabilidad en la
4 Para estudios sobre el papel de las reservas internacionales en el comportamiento de los precios, vase, por
ejemplo, Sims (2003), quien argumenta que una baja tasa de inacin es posible cuando la autoridad monetaria se compromete a redimir todo el dinero primario a un nivel dado de precios o de tipo de cambio.
Para que este compromiso sea creble la autoridad monetaria debe tener reservas sucientes. Con bajos
niveles de reservas internacionales en relacin con el stock de dinero, se podran generar expectativas de
depreciacin que fcilmente se traduciran en un agotamiento de las reservas y un aumento insostenido en
el nivel de precios.
Captulo 3
tasa de depreciacin, colocara rpidamente a la inacin en una senda

creciente (grco 3-4)5.
5 En el caso particular del grco 3-4, la variable que dene los estados de la economa es los cambios en la
tasa de depreciacin y que el choque ocurre en la tasa de depreciacin.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
En los estudios empricos, por lo general, se obtiene un mayor efecto

transferencia de las variaciones del tipo de cambio en los precios de bienes o
transables que en los de servicios o no transables. Vanse, por ejemplo, Len
Murillo, Laverde Molina y Durn Vquez (2002), con datos para Costa Rica durante el perodo enero de 2001-marzo de 2002, Belaisch (2003), con datos para
Brasil para el perodo comprendido entre julio de 1999 y diciembre de 2002,
y Mendoza y Pedauga (2006), con datos para Venezuela para el perodo julio de
1990-diciembre de 2004. Igualmente, Arbatli (2005), con datos para Turqua
para el perodo enero de 1994 y mayo de 2004, y Burstein, Eichenbaum y Rebelo (2004) obtienen un mayor efecto transferencia en los precios de los transables que en los no transables durante episodios de devaluacin en Argentina
en 2001, Brasil en 1999, Mxico en 1994, Corea en 1997 y Tailandia en 1997.
En cuanto a la incidencia de los precios del petrleo sobre el efecto transferencia del tipo de cambio sobre la inacin de los bienes y servicios al consumidor en Venezuela, Mendoza y Pedauga (2006) estiman un menor efecto
cuando el precio del petrleo aumenta (rgimen alto) que cuando disminuye
(rgimen bajo). Si la perturbacin ocurre en momentos de disminuciones en
los precios del petrleo, el efecto transferencia en la inacin de los bienes al
consumidor alcanza 48,5% a un ao de ocurrencia de la perturbacin, resultado superior al traspaso de 36,6% que se observara si la perturbacin ocurriera
en momentos de alza en los precios del petrleo. En el caso de la inacin en
los servicios, se estimaron efectos transferencia de 36,8% y 31,6% en momentos
de cada y aumento en los precios del petrleo, respectivamente (grco 3-5).
Un mayor efecto transferencia cuando los precios del petrleo experimentan una cada, est en lnea con los resultados encontrados por Mendoza
Lugo (2006a) para datos agregados de inacin al consumidor y en los que la
magnitud del traspaso se intensica ante una cada en las reservas internacionales. Por ser las exportaciones de petrleo la principal fuente de divisas en
Venezuela, el desenvolvimiento de las reservas internacionales tiene una importante asociacin con la evolucin del precio del petrleo. Una mayor transmisin de la depreciacin de la moneda o del alza del tipo de cambio sobre la
inacin de bienes y servicios en momentos de cada de los precios del petrleo
podran ser explicadas por dos vas: 1) una prdida de reservas internacionales
Captulo 3
constituye un indicador de posibles correcciones en la poltica cambiaria que,

probablemente, estn vinculadas con ajustes en el tipo de cambio y, en consecuencia, en los precios de los productos importados que se destinan al consumo y/o al proceso de produccin nacional. Por lo tanto, cuando los precios del
petrleo disminuyen, los agentes econmicos perciben cualquier aumento en
el tipo de cambio como un fenmeno permanente o como un escenario con
gran probabilidad de que en el corto plazo se produzcan cambios importantes
en la poltica cambiaria, que repercuta de manera signicativa sobre los precios
de los productos importados y en los costos de produccin; y 2) en Venezuela
las exportaciones de petrleo son la principal fuente generadora de ingresos
scales. En ausencia de ajustes scales, y siguiendo los argumentos de Zavarce (2003), la posicin deudora del sector pblico podra conducir a mayores
precios a travs de un mayor impuesto inacionario. En consecuencia, cuando
los precios del petrleo disminuyen, un aumento del tipo de cambio podra
propiciar que ms oferentes estn dispuestos a ajustar los precios de los bienes y
servicios que producen o distribuyen, es decir, que perciban el alza del tipo de
cambio como un fenmeno permanente.
65
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Adems, Mendoza y Pedauga (2006) obtienen importantes no linealidades en el efecto transferencia, cuando la brecha del tipo de cambio real o
desalineamiento del tipo de cambio real se utiliza como variable de transicin.
A un ao de ocurrida la perturbacin en la tasa de depreciacin del bolvar, el
efecto transferencia en la inacin de bienes al consumidor es 42,1% cuando
esta perturbacin ocurre en momentos de una depreciacin real o apreciaciones reales pequeas (rgimen bajo) y 34,8% en presencia de una elevada apreciacin real (rgimen alto). En el caso de la inacin en los servicios, el efecto
transferencia es 30,6% en el rgimen bajo y 22,6% en el rgimen alto a un ao
de ocurrida la perturbacin sobre la tasa de depreciacin de la moneda (grco
3-6)6. Tanto en el caso de los bienes como el de los servicios, el traspaso a inacin es mayor en momentos de depreciaciones reales o apreciaciones pequeas.
Inflacin de bienes
50%
50
40
30
20
6 Para construir la brecha de tipo de cambio real, Mendoza y Pedauga (2006) utilizan como indicador el tipo
de cambio real publicado por el Fondo Monetario Internacional. Los valores positivos de la brecha del
tipo de cambio real indican apreciacin real y los valores negativos se reeren a depreciacin real. Se dice
que la economa est en el rgimen bajo cuando la brecha del tipo de cambio real es menor que 5,6% y est
en el rgimen alto cuando esta brecha supera 7,2%.
Captulo 3
De acuerdo con estos resultados, en perodos de depreciaciones reales,

un aumento en el tipo de cambio en lugar de contribuir a que disminuya la
brecha cambiaria, la exacerba. En este caso, la correccin del desequilibrio vendr dada por una mayor inacin o por una futura apreciacin nominal de la
moneda. Si el mecanismo que prevalece es el ajuste de los precios, entonces, se
obtiene un mayor efecto transferencia7. En contraste, en momentos de apreciacin real, el ajuste en el tipo de cambio contribuye a corregir la brecha o
el desalineamiento del tipo de cambio, con un menor efecto en la inacin.
Asimismo, un elemento que contribuira a explicar un menor efecto
transferencia en momentos de apreciacin real vendra dado por las caractersticas de los mercados de productos importados. Si este mercado no es de competencia perfecta y los importadores estn dispuestos a reducir temporalmente sus
mrgenes de ganancias, una vez que ocurre el alza del tipo de cambio nominal,
los precios podran no ser ajustados completamente de inmediato.
3.3. EFECTO TRANSFERENCIA E INFLACIN AL MAYOR EN VENEZUELA
En los estudios empricos sobre el efecto transferencia de las uctuaciones de la tasa de cambio en los precios, el resultado ms frecuentemente
encontrado es un efecto superior en los precios al mayor que al consumidor,
tanto en pases desarrollados como en vas de desarrollo. Sin embargo, en ninguno de estos dos estratos de la cadena de distribucin se observa un traslado
o transferencia total de dicho efecto. Vanse, por ejemplo, McCarthy (1999)
con datos de Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Reino Unido, Blgica, Holanda, Suecia y Suiza; Burstein, Eichenbaum y Rebelo (2002) con datos
para Finlandia, Suecia, Mxico, Corea, Tailandia, Malasia, Filipinas, Indonesia y Brasil; Bailliu y Fujii (2004), con informacin de Australia, Blgica,
Canad, Dinamarca, Finlandia, Francia, Italia, Holanda, Espaa, Reino Unido y Estados Unidos; Belaisch (2003) y Albuquerque y Portugal (2004) con
informacin para Brasil; Leigh y Rossi (2002) para Turqua; Bhundia (2002)
para Sudfrica; Gueorguiev (2003) para Rumania, y Winkelried Quezada
(2003) para Per.
7 Goldfajn y Werlang (2000, pp. 8 y 9) obtienen una conclusin similar al explicar los resultados del efecto
transferencia de las uctuaciones del tipo de cambio nominal sobre los precios del continente americano.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
En el caso particular de Venezuela, de manera similar que en otros pases,

tambin se obtienen evidencias sobre efectos transferencia mayores en los precios al mayor que al consumidor. Un elemento que podra contribuir a explicar
este resultado es el mayor componente de transables en la estructura de costos y la
construccin de los ndices de precios a mayoristas con respecto al ndice al nivel
del consumidor. El cuadro 3-1 contiene las estimaciones para Venezuela, con
datos para el perodo julio de 1989 y noviembre de 2002, del efecto transferencia
para uno, dos y tres aos tanto en la inacin a nivel de consumidores, c, como
de mayoristas, t, para tres especicaciones estimadas. stas dieren, principalmente, en la variable de transicin (cambios en la variacin de depreciacin
nominal8, variacin de reservas internaciones netas9 y cambios en la tasa de
inacin10) que se utiliza para capturar la dinmica no lineal. Se observa que
el efecto transferencia de choques positivos en la tasa de depreciacin es mucho
ms inmediato en los precios al mayor que al consumidor. A uno y a dos aos, el
efecto transferencia es mayor en t que en c, independientemente del modelo
estimado, lo cual es consistente con los resultados encontrados en estudios para
otros pases. En el ms largo plazo, por ejemplo, a tres aos, no necesariamente
se obtiene que el efecto transferencia sea superior en los precios al mayor que al
consumidor. Esto ocurre porque mientras las respuestas de la variacin acumulada de los precios al mayor ante una variacin en la tasa de cambio son ms rpidas e inmediatas, las respuestas de las variaciones de precios al consumidor son
ms lentas y tienden a continuar ajustndose por un perodo ms largo, lo cual
origina que en algunos casos el efecto transferencia al consumidor tienda a superar el efecto transferencia en los precios al mayor. Especcamente, en el largo
plazo, un ms alto efecto transferencia en los precios al consumidor que al mayor
se obtiene cuando la variable que describe la no linealidad es la variacin de la
tasa de inacin, independientemente de su estado inicial (inacin creciente
o decreciente); cuando los cambios en la tasa de depreciacin describen la no
linealidad y ocurre un choque grande (tres desviaciones estndares) en perodos
de estabilidad cambiaria; y cuando la variable que describe la no linealidad es
8 Rezagada en tres perodos.
9 Acumuladas durante siete meses y rezagadas durante cuatro perodos. Da una idea del efecto del comportamiento de mediano plazo de las reservas internacionales en el efecto transferencia.
10 Rezagada en tres perodos.
Captulo 3
la variacin de las reservas internacionales y el choque ocurre en momentos de

importantes prdidas de reservas internacionales.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
RECUADRO 6
RELACIN ENTRE LAS VARIACIONES DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES Y DEL PRECIO
DEL PETRLEO EN VENEZUELA
Las ventas externas de petrleo constituyen la principal fuente de divisas de

Venezuela (grco R6-1). En el corto plazo, debido a que los volmenes exportados
tienden a variar poco, las principales uctuaciones en los ingresos petroleros vendran dados por los cambios en los precios del petrleo.
A travs de un vector autorregresivo (VAR) entre las diferencias de los logaritmos de los precios del petrleo [dppet] y de las reservas internacionales brutas
[drib])11, para una muestra efectiva comprendida entre agosto de 1990 y abril de
2006, se obtiene que dppet causa en el sentido de Granger a drib. Es decir, las variaciones de los precios del petrleo ayudan a predecir las variaciones de las reservas
internacionales en Venezuela12. Una causalidad en la otra direccin no se observa,
lo cual es consistente con que el comportamiento de los precios del petrleo obedece a la evolucin del mercado internacional.
11 El VAR contiene los retardos 1 al 3 y 12 y 13, adems de una variable dicotmica que toma valor de uno (1)
en diciembre de 2002 y de cero (0) en los otros meses que conforman el perodo de estimacin.
12 Desde que se instrument el Rgimen de Administracin de Divisas con cambios diferenciados en 1983,
Petrleos de Venezuela, S.A. (Pdvsa) estaba en la obligacin de vender todas sus divisas al Banco Central de
Venezuela (BCV), excepto aquellas que se destinaban a un fondo rotatorio para cubrir los compromisos de la
empresa con el exterior. Bajo el sistema de administracin de divisas, vigente a partir de 2003, este mecanismo fue exibilizado y no necesariamente todas las divisas provenientes de las ventas externas del petrleo
tienen que ser vendidas en la actualidad directamente por Pdvsa al BCV.
Captulo 3
Tambin se obtiene que ante una perturbacin en la tasa de variacin del

precio del petrleo y a partir del tercer mes, la respuesta de la variacin de las reservas internacionales es estadsticamente diferente de 0 (grco R6-2). Este
resultado es consistente con la existencia de algn retardo entre el momento en
que cambian los precios del petrleo y el que parte de las divisas por exportaciones
de petrleo son vendidas al Banco Central y, en consecuencia, inuyen sobre el
comportamiento de las reservas internacionales. De all que las no linealidades del
efecto transferencia ante variaciones de los precios del petrleo y de las reservas
internacionales estn vinculadas o contienen cierta informacin similar.
El marco legal vigente, desde hace pocos aos, permite que Petrleos de
Venezuela, S.A. (Pdvsa) no necesariamente venda al Banco Central de Venezuela
(BCV) todas las divisas obtenidas por concepto de exportaciones del petrleo. No
obstante, la principal fuente de ingresos de divisas del BCV continan siendo las
exportaciones del petrleo y, en consecuencia, las variaciones de los precios del petrleo siguen teniendo un papel importante en el comportamiento de las reservas
internacionales en Venezuela.
Por ltimo, es importante destacar que en las importantes modicaciones

en materia de poltica cambiaria que se han realizado en Venezuela, en ocasiones
han tenido cierta motivacin en el comportamiento de las reservas internacionales13. Este elemento tambin podra inuir en la percepcin de los agentes econmicos sobre la evolucin futura del tipo de cambio y, en consecuencia, afectar
13 Para un anlisis de la incidencia del petrleo sobre la poltica cambiaria en Venezuela, vase, por ejemplo,
Guerra (2004).
71
72
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
el grado de transmisin de las uctuaciones del tipo de cambio sobre los precios.
En menos de tres dcadas Venezuela ha experimentado nueve cambios importantes
de rgimen cambiario: rgimen de administracin de divisas con tipos de cambios mltiples14 (marzo de 1983-febrero de 1989), que sustituy a un largo perodo
de tipo de cambio jo; otacin con intervenciones (febrero de 1989-septiembre de 1992); minidevaluaciones no anunciadas (octubre de 1992-abril de 1994);
subastas o otacin administrada sin bandas15 (abril de 1994-julio de 1994); Rgimen de Administracin de Divisas16 (julio de 1994-abril de 1996); otacin17
(mayo-julio de 1996); bandas cambiarias18 (julio de 1996-febrero de 2002); otacin19 (febrero de 2002-enero de 2003) y Rgimen de Administracin de Divisas
(febrero de 2003 hasta la fecha). Para mayor informacin sobre la poltica cambiaria en Venezuela, vanse, por ejemplo, Palma (2002), Nbrega (2002), Guerra y
Pineda (2004) y Giner y Mendoza (2005).
De los estudios elaborados por Winkelried Quezada (2003) para Per y

Mendoza Lugo (2006a) y Mendoza y Pedauga (2006) para Venezuela, se obtiene
que la forma como la economa domstica se relaciona con el exterior y la magnitud del desplazamiento de la funciones de la moneda domstica por parte de
una moneda externa, son relevantes para explicar la no linealidad del traspaso
o grado de transmisin de una uctuacin en el tipo de cambio sobre la inacin domstica.
14 En gacetas ociales se registran 12 importantes ajustes de la poltica durante el rgimen de tipo de cambios
mltiples. Estos ajustes consistieron bsicamente en modicaciones de los tipos de cambios y de las coberturas de rubros beneciados con algn tipo de cambio. En febrero de 1984 se crea un mercado libre de divisas.
15 Surge a raz de la manifestacin de una crisis nanciera.
16 Surge en el proceso de acentuacin de la crisis nanciera y fue precedido por prdidas de reservas internacionales que motivaron el cierre del mercado cambiario. El tipo de cambio mediante el cual se asignaban las
divisas a travs del sistema de administracin era jo y experiment una modicacin al alza en diciembre
de 1995. La legalizacin del mercado paralelo que emergi en esa oportunidad ocurri a partir de junio de
1995 (vase Guerra y Pineda, 2004, p. 77).
17 Persegua sincerar el tipo de cambio antes de implementar un sistema con mayor intervencin en el mercado
cambiario.
18 Este rgimen tena como objetivo reducir las expectativas inacionarias al tiempo que provea mayor exibilidad al mercado cambiario. El colapso fue precedido por un importante incremento en las presiones del
mercado cambiario. Mientras el Banco Central trat de defender el tipo de cambio, se propiciaron importantes salidas de capitales y, como resultado, las reservas internacionales experimentaron una signicativa
reduccin (vanse, por ejemplo, Nbrega, 2002; Guerra y Pineda, 2004; y Giner y Mendoza, 2005).
19 Culmina en un contexto de interrupcin parcial de las actividades de la industria petrolera, causada por
factores extraeconmicos.
Captulo 3
En el caso peruano, el grado de dolarizacin es relevante para explicar

la no linealidad del efecto de una perturbacin del tipo de cambio sobre los
precios. La depreciacin de la moneda en perodos de aumentos del grado de
dolarizacin de la economa, tiene importantes impactos de hoja de balance y
en los costos de produccin, que se traducen en una mayor inacin. La fase
del ciclo econmico, los cambios en la tasa de inacin y la depreciacin de la
moneda tambin inciden en la magnitud del traspaso del tipo de cambio sobre
los precios. El traspaso es mayor en la medida en que la economa est en la fase
expansiva, cuando los precios se encuentran en una fase de aceleracin y la tasa
de depreciacin es relativamente alta.
Para el caso venezolano, los cambios en los precios del petrleo y de las
reservas internacionales contribuyen a explicar la intensidad del traspaso a inacin del alza del tipo de cambio. El efecto transferencia es mayor en momentos de cada de precios del petrleo y de reservas internacionales. Este resultado
estara explicado por las expectativas de los agentes econmicos sobre el comportamiento futuro de las variables externas y scales, y sobre las posibles medidas correctivas de los desequilibrios. Asimismo, en momentos de apreciaciones
reales, un incremento de la tasa de depreciacin podra contribuir a reducir la
brecha del tipo de cambio real. Por su parte, de los efectos transferencia para
perturbaciones negativas o que disminuyen la tasa de depreciacin de la moneda, se obtiene que las intervenciones en el mercado cambiario parecieran tener
un mayor impacto en contrarrestar los efectos inacionarios que ocurren en
momentos de alta depreciacin nominal.
73
Captulo 4
EFECTO TRANSFERENCIA (PASS-THROUGH)
DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

1
SOBRE LA INFLACIN EN COSTA RICA
Manfred Esquivel Monge, Jos Fabio Gmez Rodrguez

y Omar A. Mendoza Lugo
Bajo cualquier esquema monetario, uno de los elementos que determina

una aplicacin exitosa de la poltica monetaria es el buen entendimiento de los
procesos que generan inacin. Cuando las autoridades econmicas explcitamente adoptan un rgimen de metas de inacin (ination targeting), este elemento adquiere an ms importancia porque mucha de la atencin est centrada en
la habilidad del Banco Central para lograr la meta de inacin.
Es ampliamente aceptado que en el largo plazo la inacin es completamente explicada por los desbalances monetarios. Sin embargo, el proceso inacionario en el corto plazo es ms complejo. Parte de la complejidad viene de
la forma como las variaciones en el tipo de cambio son pasadas a las variaciones
en el nivel general de precios. Este fenmeno ha sido llamado efecto transferencia (exchange rate pass-through), el cual ha sido materia de muchas investigaciones
tericas y empricas.
Al igual que en otros bancos centrales, para el Banco Central de Costa
Rica es relevante estimar y entender cmo las variaciones del tipo de cambio se
transmiten a la inacin. Entre los estudios sobre el grado de transmisin de las
1 Este captulo es una adaptacin del trabajo de Esquivel Monge, M. y J.F. Gmez Rodrguez (2010). Asymmetries
of the exchange rate pass through to domestic prices: The case of Costa Rica. La obra original fue presentada en el marco de la
XV Reunin de la Red de Investigadores de Bancos Centrales del Continente Americano, una iniciativa
auspiciada por el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos y que tuvo como sede el Banco Central
de Bolivia, La Paz, entre el 3 y 5 de noviembre de 2010. Muchos de los prrafos contenidos en este captulo
podran corresponder con una traduccin desde el idioma ingls de parte del contenido de la obra original.
76
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
uctuaciones del tipo de cambio nominal sobre la inacin para la economa

costarricense se encuentran Len Murillo, Morera Martinelli y Ramos Gonzlez (2001); Len Murillo, Laverde Molina y Durn Vquez (2002); y Castrillo
Rojas y Laverde Molina (2008). Estos estudios comparten la misma tcnica de
estimacin y asumen que el efecto transferencia es un fenmeno lineal.
Sin embargo, ha habido un creciente nmero de investigaciones empricas que asumen que el efecto transferencia puede mostrar asimetras o ser
no lineal dependiendo de las circunstancias en las que ocurre la perturbacin
en el tipo de cambio nominal (vanse, por ejemplo, Goldfang y Werlang, 2000;
Taylor, 2000; Choudhri y Hakura, 2001; Winkelried Quezada, 2003; Mendoza
Lugo, 2006a; y Carpio Sam y Mendoza Lugo, 2007). Por ejemplo, puede ser que
la magnitud del efecto transferencia dependa del estado de la economa o del
comportamiento de alguna variable en particular (asimetras de estado). En
contextos caracterizados por alta inacin, disminucin de las reservas internacionales y expansin econmica, resulta ms fcil trasladar una mayor proporcin de una perturbacin en el tipo de cambio nominal a los precios de los
bienes y servicios que se comercializan en la economa nacional.
Tambin puede ocurrir que la magnitud del impacto de las depreciaciones de la moneda nacional sea diferente que la causada por apreciaciones;
en este caso existe asimetra de signo o direccin. A su vez, es una evidencia de
asimetras de tamao si ante una perturbacin muy grande en la tasa de depreciacin de la moneda tiene un impacto relativo diferente en los precios que las
perturbaciones pequeas.
Si existen asimetras en el mecanismo que se transmiten las variaciones
en el tipo de cambio nominal a los precios, entonces las conclusiones acerca de
la magnitud del efecto transferencia medido mediante modelos lineales podran estar sesgadas, lo que causa que las recomendaciones de poltica generen
resultados subptimos. En el estudio sobre el efecto transferencia realizado por
Esquivel Monge y Gmez Rodrguez (2010) se explora la posibilidad de que las
tres clases de asimetras mencionadas, o al menos alguna de ellas, estn contenidas en los datos de Costa Rica. Para conducir la investigacin sobre las asimetras del efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio nominal
EFECTO TRANSFERENCIA (PASS-THROUGH)... SOBRE LA INFLACIN EN COSTA RICA
Captulo 4
sobre la inacin, Esquivel Monge y Gmez Rodrguez (2010) emplean un vector autorregresivo con transicin suave logstica. Este tipo de especicaciones
ha sido aplicado para Per (Winkelried Quezada, 2003), Venezuela (Mendoza
Lugo, 2006a, y Mendoza y Pedauga, 2006) y Guatemala (Carpio Sam y Mendoza Lugo, 2007), entre otros.
El captulo, adems de una introduccin y un resumen, est conformado
por dos secciones principales. La primera contiene informacin sobre los regmenes cambiarios que se instrumentaron en Costa Rica durante los ltimos
aos. La segunda seccin se dedica a aspectos sobre la estimacin de un modelo
regresivo con transicin suave para la inacin y sus determinantes en Costa
Rica y, adems, contiene las estimaciones del efecto transferencia (pass-through)
de las uctuaciones del tipo de cambio sobre la inacin en Costa Rica cuando
varan los precios del petrleo.
4.1. R EGMENES CAMBIARIOS EN COSTA R ICA
La economa costarricense ha experimentado varios regmenes cambiarios en su historia contempornea. Desde la dcada de los cincuenta del siglo XX
hasta el inicio de la dcada de los ochenta, prevaleci un esquema de tipo de
cambio jo al estilo de Bretton Woods. En este perodo ocurrieron espordicas
devaluaciones y revaluaciones de la moneda, porque estas medidas eran asociadas con fallas en las polticas econmicas vigentes.
A inicios de la dcada de los ochenta del siglo pasado, el rgimen de tipo
de cambio jo se hizo insostenible cuando el pas padeci las consecuencias de
la crisis de la deuda. El Banco Central de Costa Rica experiment una prdida
importante de reservas internacionales y al pas se le dicult honrar el pago de
la deuda externa. Durante el perodo de la crisis se instrument un rgimen
de tipo de cambios mltiples en el que, en muchas ocasiones, el tipo de cambio
nominal, que se formaba en el mercado informal, mostr un amplio diferencial con el tipo de cambio ocial.
El programa implementado en 1984 para estabilizar la economa trajo
consigo la adopcin de un rgimen ms exible, en el que el tipo de cambio
empez a ser ajustado peridicamente en cantidades muy pequeas. ste fue
77
78
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
el inicio del rgimen cambiario denominado minidevaluaciones (crawling peg)

y que perdur por ms de 20 aos2. El Banco Central, mediante la adopcin
de un criterio de poder de compra, intervena en el mercado cambiario con el
objetivo de mantener el tipo de cambio real lo ms constante posible. Para ello
se procuraba que la variacin observada del tipo de cambio nominal fuese lo
ms cercana a una predeterminada3. Es decir, mediante el rgimen de minidevaluaciones, las autoridades econmicas trataron de estimular la competitividad
de las exportaciones, promover la estabilidad de los ujos de entrada de capitales, alcanzar el equilibrio de la balanza de pagos, estimular el uso racional de las
reservas internacionales, insertar la economa nacional en los mercados internacionales y, al mismo tiempo, ajustar el rgimen cambiario a las condiciones
prevalecientes en el sistema monetario internacional.
El rgimen de minidevaluaciones trajo como consecuencia muchas situaciones positivas y negativas. Entre las positivas se encuentran una reduccin de
la incertidumbre en el tipo de cambio, una aproximacin gradual a un nivel
de equilibrio de tipo de cambio y mejora de la competitividad, al tiempo que se
evitaba una apreciacin real de la moneda nacional. Por el otro lado, entre los
factores negativos se encuentra su contribucin a la generacin de inercia inacionaria. La tasa a la cual la moneda sera devaluada era conocida previamente
y eso facilit el ajuste de los precios. Tambin, la poca incertidumbre en el tipo
de cambio nominal estimul las entradas de capitales de corto plazo. Adems,
la constante intervencin del Banco Central gener altos costos nancieros y
redujo la efectividad de la poltica monetaria. Por ltimo, el rgimen de minidevaluaciones tambin estimul la dolarizacin de activos y deudas, lo cual
increment la vulnerabilidad del sistema nanciero.
2 Durante un corto perodo en 1992, Costa Rica experiment con un rgimen de otacin.
3 Para un valor constante, @! del tipo de cambio real, TCR = E.P*0B@!, su transformacin logartmica se
expresa como sigue: log (Et )+log (P*t ) log(Pt ) = log(@! ) y su derivada con respecto al tiempo es det It* t=0.
Esto implica que dett*t ; es decir, para lograr que el tipo de cambio real sea constante, es necesario que
la tasa de devaluacin de la moneda (et) sea igual al diferencial entre la inacin interna (t) y la externa
(*t) en el perodo t. Dado que la tasa de devaluacin se ja antes de que ocurra la inacin, un rgimen de
minidevaluaciones requiere, principalmente, de la prediccin de la inacin interna y la externa. Bajo un
rgimen cambiario de minidevaluaciones, un Banco Central pierde control sobre la cantidad de dinero
en circulacin y podra incurrir en elevados costos de intervencin en el mercado cambiario; adems, entre otras distorsiones, la fcil prediccin del comportamiento del tipo de cambio nominal genera inercia
inacionaria.
Captulo 4
El sistema de minidevaluaciones dej de ser el rgimen cambiario de

Costa Rica el 17 de octubre de 2006. Desde entonces, se aplica una banda cambiaria ajustable (crawling band), cuya amplitud inicial fue moderada y se ha ido
ampliando a travs del tiempo para dotar al sistema cambiario de una mayor
exibilidad. El sistema de bandas ajustables fue concebido como un rgimen
transitorio, ya que la meta es implementar un rgimen de otacin con intervenciones de la autoridad monetaria como parte de un rgimen monetario de
metas de inacin. Los lmites inferiores y superiores de la banda son determinados por el Directorio del Banco Central, instancia que permite su ajuste de
acuerdo con las condiciones macroeconmicas y nancieras.
El grco 4-1 muestra que debido al exceso de oferta de divisas al inicio del rgimen de bandas ajustables, el tipo de cambio nominal tendi a estar
muy cercano al lmite inferior. Durante este perodo el Banco Central intervino
comprando divisas al precio establecido por el lmite inferior de la banda. Durante la segunda mitad de 2007 se revirti esa situacin y para julio de 2008 el
tipo de cambio nominal alcanz el lmite superior de la banda y el Banco Central
tuvo que intervenir vendiendo divisas. Con la excepcin de muy cortos perodos,
ese comportamiento se mantuvo hasta agosto de 2009, cuando el Banco Central
79
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
hizo su ltima intervencin en el mercado cambiario. Desde entonces el tipo de

cambio ha estado determinado completamente por las fuerzas del mercado.
RECUADRO 7
TIPOS DE REGMENES CAMBIARIOS
El mecanismo o arreglo mediante el cual se determina el tipo de cambio nominal en un pas recibe el nombre de rgimen cambiario. Los regmenes cambiarios
se pueden clasicar en cinco grandes categoras:
1) Arreglos cambiarios sin una moneda nacional de curso legal. En estos arreglos cambiarios los
pases adoptan de manera ocial una moneda de otro pas como de curso legal
o el pas pertenece a una unin monetaria. Los arreglos cambiarios en los que
un pas adopta la moneda de otro pas como de curso legal, sirvan de ejemplo la
dolarizacin ocial o la eurizacin ocial cuando el dlar americano o el
euro es la moneda ocial de un pas distinto a Estados Unidos de Amrica y a la
Unin Monetaria Europea4. Por su parte, una unin monetaria existe cuando
dos o ms pases acuerdan la adopcin de una moneda comn. Esta moneda es
emitida por el Banco Central de la Unin Monetaria, institucin que a su vez
se encarga de establecer la poltica monetaria de acuerdo con la constitucin de
la Unin Monetaria5.
2) Caja de conversin (currency board), en el que el pas asume un compromiso legislativo
por el cual se debe intercambiar la moneda nacional por una extranjera especca a un tipo de cambio determinado. Para tal efecto, las autoridades emisoras
adoptan reglas monetarias estrictas y atadas al proceso de formacin de reservas
internacionales (vanse, por ejemplo, Schwartz, 1993; Ghosh, Gudel y Wolf,
2000; Mishkin y Savastano, 2001; y Carlson y Valev, 2001).
3) Regmenes de tipo de cambio jo (conventional peg). En esta categora se encuentran los regmenes con tipo de cambio anclado a una moneda dura o a una cesta de monedas
con un margen estrecho de hasta 1%. En esta clase de rgimen cambiario no hay
necesidad de mantener la paridad de manera irrevocable. Asimismo, las autoridades pueden establecer dos o ms tipos de cambio, tambin conocidos como
regmenes de tipos de cambio mltiples, en los que se identican ciertos rubros
que tienen acceso a divisas a un determinado tipo de cambio. La autoridad monetaria anuncia la tasa de compra y venta de la moneda nacional con respecto a
una moneda fornea y se compromete a intervenir en el mercado cambiario mediante la compra/venta de divisas, por lo que la cantidad de dinero que circula en
la economa nacional es endgena o su comportamiento depende de las acciones
adoptadas para mantener el tipo de cambio al nivel preestablecido.
4 Algunas referencias sobre dolarizacin como rgimen cambiario son, por ejemplo, Alesina y Barro (2001);
Eichengreen (2002); Gale y Vives (2002); y Klein (2005).
5 Algunas referencias sobre uniones monetarias son Mundell (1997); Alesina y Barro (2002); Grubel (2005);
Rose y Engel (2002), entre otros.
Captulo 4
4) Regmenes intermedios son aquellos en los que coexisten anclas nominales a una moneda fornea o a una cesta de monedas, conjuntamente con un mayor grado de
libertad para modicar el tipo de cambio. En esta categora se incluyen los regmenes con minidevaluaciones (crawling peg), las bandas horizontales (target zone u
horizontal bands) y las bandas ajustables (crawling bands). En un rgimen de minidevaluaciones, el tipo de cambio es ajustado con frecuencia en pequeas cantidades,
con el propsito de lograr devaluaciones o revaluaciones pequeas de la moneda
nacional respecto a una moneda extranjera o cesta de monedas. En un sistema de
bandas horizontales, el tipo de cambio ucta dentro de ciertos lmites jos y preestablecidos. Si el tipo de cambio ocasionalmente alcanza el lmite superior, la autoridad monetaria interviene vendiendo divisas, a efectos de hacer retornar el tipo
de cambio al interior de la banda. Si, por el contrario, el tipo de cambio alcanza
el lmite inferior de la banda, entonces la autoridad monetaria compra divisas.
En las bandas ajustables, los lmites y paridad central son ajustadas peridicamente
y la autoridad monetaria interviene si el tipo de cambio alcanza los lmites de la
banda (vanse, por ejemplo, Williamson, 1985; Krugman, 1991, entre otros).
5) Regmenes exibles o de otacin. Las fuerzas del mercado determinan la cotizacin del
tipo de cambio nominal. Se suele clasicar como de otacin manejada sin una senda
preanunciada o predeterminada para el tipo de cambio, a los regmenes cambiarios en los que
el tipo de cambio es determinado esencialmente por el mercado; no obstante,
la autoridad monetaria intenta inuir, en ciertas ocasiones, el comportamiento
del tipo de cambio sin tener una trayectoria predeterminada u objetivo. Por otra
parte, en los mecanismos de otacin independiente, la autoridad monetaria interviene excepcionalmente en el mercado de divisas para moderar el comportamiento
del tipo de cambio o prevenir uctuaciones excesivas en el corto plazo.
Por su parte, existen dos aproximaciones al tema de clasicacin de los diferentes regmenes cambiarios; stas son: de jure y de facto. La clasicacin de jure se basa
en los compromisos ociales que hacen los bancos centrales en cuanto a la determinacin del tipo de cambio nominal. La clasicacin de facto considera el rgimen
de determinacin del tipo de cambio que en la prctica es aplicado por los bancos
centrales. Segn Bleany y Francisco (2005), la clasicacin de facto cobr mayor importancia despus de la crisis asitica, debido a que muchos pases tenan como
ancla nominal el dlar americano, aunque sus regmenes anunciados involucraban
un ancla a una cesta de monedas o simplemente una otacin manejada.
De acuerdo con informacin del Fondo Monetario Internacional (FMI), el rgimen de otacin es el ms aplicado. No obstante, entre 1999 y 2007 se observa
un ligero aumento en la preferencia por regmenes cambiarios de tipo de cambio
jo (24%, es decir, 45 pases de una muestra de 185 pases en 1999 y 29%, equivalente a 54 pases de una muestra de 188 pases en 2007). En Amrica Latina y el
Caribe 35% de pases aplic regmenes de otacin en 1999 y 32% en 2007. Asimismo, para 2007 las preferencias por regmenes cambiarios intermedios en la regin
latinoamericana se tendieron a equiparar con las del conjunto de pases ubicados
81
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
en otras regiones y, a diferencia del resto del mundo, para esa fecha era evidente la ausencia de cajas de conversin con la sustitucin de este esquema cambiario
en la Repblica Argentina en 2002 (grcos R7-1 y R7-2).
Es importante destacar que la adopcin de un rgimen cambiario de tipo de

cambio exible en Costa Rica es de ms reciente data que la informacin publicada
Captulo 4
por el Fondo Monetario Internacional para los pases de la regin. Por otra parte, el hecho de que exista una mayor proporcin de pases en Amrica Latina y el
Caribe que mantienen regmenes cambiarios jos con respecto al mundo, podra
se un indicador de miedo a otar debido, entre otras razones, a un mayor efecto
transferencia (pass-through) de las uctuaciones del tipo de cambio nominal sobre
la inacin y dicultades para emitir deuda externa denominada en moneda nacional (vanse, por ejemplo, Calvo y Reinhart, 2000 y 2002; Aghion, Bacchetta y
Banerjee, 2001, entre otros).
4.2. MODELO NO LINEAL PARA LA INFLACIN Y EL EFECTO TRANSFERENCIA

(PASS-THROUGH) EN COSTA R ICA
Para investigar posibles asimetras o no linealidades en el efecto transferencia (pass-through) en Costa Rica, se parte de un vector autorregresivo (VAR)
con cuatro variables y cuatro retardos. A este modelo se le aplica la prueba de
linealidad, que tiene como hiptesis alternativa una especicacin regresiva
con transicin suave (Luukkonen et al., 1988; Tersvirta y Anderson, 1992;
Granger y Tersvirta, 1993; Weise, 1999, entre otros). Si la prueba sugiere
que el modelo es no lineal se procede a estimar el modelo regresivo con transicin suave en el que se selecciona una especicacin de la forma logstica
(LSTVAR). Esta especicacin no lineal est acorde con lo sugerido por los
argumentos a favor de asimetras en el efecto transferencia.
Las cuatro variables incluidas en el VAR son la variacin porcentual del
ndice de precios al consumidor (t ), la variacin porcentual del tipo de cambio
nominal ( det ), la brecha del producto6 ( y tgap) y el desalineamiento del tipo de
cambio real ( tcrt ). Estas variables fueron seleccionadas con base en los estudios
previos sobre el efecto transferencia (pass-through) de las variaciones del tipo de
cambio nominal sobre la inacin en Costa Rica (vanse, por ejemplo, Len Murillo, Laverde Molina y Durn Vquez, 2002; Castrillo Rojas y Laverde Molina,
2008, entre otros). La muestra consiste en datos mensuales para el perodo enero
de 1991-junio de 2009. Mediante la aplicacin secuencial de la prueba de Wald
para exclusin de retardos, formaron parte del vector autorregresivo los retardos
del 1 al 6, 8 y 12, los cuales fueron seleccionados a 10% de nivel de signicacin.
6 La brecha del producto es construida como el logaritmo entre el ndice de actividad econmica desestacionalizado y su tendencia obtenida mediante el ltro de Hodrick-Prescott con un factor de ajuste de 14.200,
el cual es el factor adecuado para las series mensuales de Costa Rica (Esquivel Monge y Rojas Snchez, 2007).
83
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Debido a que la prueba de linealidad consume muchos grados de libertad,

se procedi a eliminar otros coecientes no signicativos, dando origen a un
VAR en el que el nmero de regresores por ecuacin no necesariamente coincide.
Este tipo de especicaciones se conoce en la literatura como subset VAR o vectores
autorregresivos restringidos en los coecientes de las variables rezagadas. Este tipo
de especicaciones tiene sus orgenes en Hsiao (1981) y Ltkepohl (1993). Mendoza
Lugo (2006a, 2006b y 2008a) y Mendoza y Pedauga (2006) utilizan, con datos para
Venezuela, un procedimiento para estimar subset VAR cuando el tamao de la muestra
no es sucientemente grande en relacin con el nmero de coecientes a estimar en
vectores autorregresivos con transicin suave y para aplicar, con sucientes grados
de libertad, las pruebas de linealidad. Al igual que en los estudios para Venezuela,
en el estudio para Costa Rica realizado por Esquivel Monge y Gmez Rodrguez
(2010), la eliminacin de coecientes se efectu de manera secuencial mediante la
aplicacin de una prueba de razn de verosimilitud (likelihood ratio, LR, test). En cada
secuencia se elimin el retardo de la variable menos signicativo, es decir, aquel
correspondiente al coeciente estimado con el mayor valor P. Debido a que una
vez que se eliminan los coecientes no signicativos el nmero de regresores no
es simtrico, en el cmputo de la solucin del sistema de ecuaciones se aplic SUR
(semingly unrelated regressions).
4.2.1. Aplicacin de la prueba de linealidad en Costa Rica
A los nes de aplicar la prueba de linealidad, adems de los rezagos de las
cuatro variables endgenas que conforman el VAR, se utilizaron como posibles
variables de transicin desde el primer hasta el duodcimo rezago de las variaciones trimestrales, semestrales y anuales de los precios internacionales del petrleo,
agregado monetario M1, reservas internacionales, ndice del tipo de cambio real,
ndice de precios al productor e indicadores de dolarizacin y de apertura comercial. El cuadro 4-1 muestra los resultados de la prueba de linealidad construida
para cada ecuacin y para el sistema de ecuaciones.
4.2.2. Proceso de estimacin de un modelo logstico con transicin suave en Costa Rica
En la seleccin de posibles variables de transicin, se le dio prioridad a
las variables para las cuales la prueba de linealidad era rechazada en las cuatro ecuaciones. Luego, los resultados se presentaron en orden descendente de
Captulo 4
acuerdo con el valor del estadstico de la razn de verosimilitud (likelihood ratio).

Entre las candidatas ms fuertes para describir la no linealidad se encuentran
diferentes retardos de la variacin en los ltimos t meses de la devaluacin de
la moneda ( det ), variacin del logaritmo de M1 ( dm1t ), variacin del logaritmo de las reservas internacionales ( drint ) y de la variacin del logaritmo de los
precios internacionales del petrleo ( dppett ). Desde el punto de vista terico, es
razonable pensar que estas variables puedan causar la no linealidad en el efecto
transferencia (pass-through). Cuando la economa enfrenta perturbaciones como
un alto incremento en los precios del petrleo, emerge un entorno inacionario que probablemente facilitar que los agentes econmicos trasladen a precios
los incrementos en el tipo de cambio nominal. Asimismo, cuando los agregados monetarios crecen muy rpido, eventualmente los precios de los bienes y
servicios aumentarn, lo cual facilita el traslado a precios de los aumentos en
el tipo de cambio nominal. Cuando las reservas internacionales experimentan
un rpido descenso, el riesgo de un ajuste al alza en el tipo de cambio nominal
aumenta y con ello las expectativas de devaluacin, lo cual facilita el traspaso de
una devaluacin a los precios de los bienes y servicios que se comercializan a lo
interno de la economa.
A efectos de decidir para cul potencial variable de transicin se estimara el modelo regresivo con transicin suave logstica (LSTVAR), se aplic una
bsqueda de malla (grid search) de dos dimensiones, exhaustiva para los valores de
los parmetros de transicin (c) y de suavizamiento (), tal como recomienda
(Mendoza Lugo, 2006b). Este procedimiento tambin sirve como mtodo nal
para seleccionar las variables de transicin ms robustas.
Esquivel Monge y Gmez Rodrguez (2010) consideraron diversas
variables como posibles candidatas para explicar la no linealidad del efecto
transferencia en Costa Rica. Entre stas estaban: la variacin de los precios del
petrleo (d12 ppett-10), la tasa de variacin del tipo de cambio nominal (d12et-1),
la tasa de variacin del agregado monetario M1 (d12m1t-1), la tasa de variacin
del tipo de cambio real (d12tcrt-9 ) y la variacin de las reservas internacionales
netas (d12rint-8 ); no obstante, cualquiera de las posibles variables de transicin
contenidas en el cuadro 4-1 podra contribuir a explicar la no linealidad de la
relacin entre las variaciones del tipo de cambio nominal y los precios al con-
85
86
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
sumidor en Costa Rica. Debido a que el proceso de estimacin de un modelo

regresivo con transicin suave requiere de tiempo, los autores seleccionaron
como variable de transicin la variacin interanual de los precios del petrleo,
rezagada diez perodos (d12 ppett-10 ), porque exhibi el mejor comportamiento
para la funcin de verosimilitud en la bsqueda de malla de dos dimensiones.
El par de valores para los parmetros (c y ) viene dado por c = 0,055 y 5 18.
La seleccin de c y corresponde al valor mnimo del logaritmo del determinante de la matriz de varianza y covarianza, lnN(c, ), que maximiza la funcin de verosimilitud (grco 4-2). Para mayores detalles sobre cmo realizar
una bsqueda de malla de dos dimensiones, vase, por ejemplo, el captulo 2
de este libro.
Captulo 4
Los valores estimados de todos los coecientes del sistema, condicionados a los valores de c y 5 , fueron utilizados como valores iniciales para estimar
los parmetros de la funcin de transicin de manera endgena. Fue posible
estimar libremente el parmetro c, que result igual a -0,049, mientras que
se mantuvo jo el valor de . Para ello se sigui la recomendacin de Mendoza
Lugo (2006b) cuando no es posible estimar de manera libre los dos parmetros,
lo cual ocurre en especial cuando el valor de es relativamente alto.
Con la funcin de transicin estimada con los parmetros c = 0,049 y
518 y con la variacin anualizada de los precios del petrleo (d12 ppett-10) como
variable de transicin, se identic el rgimen alto para las variaciones anualizadas de precios del petrleo superiores a -1% y el rgimen bajo para variaciones menores que -8,8%. El 60% de las observaciones se ubicaron en el
rgimen alto, 27% en el rgimen bajo y 13% durante la transicin entre regmenes. El grco 4-3 muestra la funcin de transicin estimada y la variable
de transicin a travs del perodo de estimacin, mientras que el grco 4-4
contiene los valores de la funcin de transicin, ordenados en sentido ascendente, segn los valores de la variable de transicin, lo cual permite una mejor
87
88
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
visualizacin de la forma de la funcin de transicin. Durante el perodo de

estimacin, varias observaciones se ubican en la transicin entre los dos regmenes extremos.
Para estimar el efecto transferencia (pass-through) se utiliz el mtodo de impulso-respuestas generalizadas (Koop, Pesaran y Potter, 1996) y se identicaron
Captulo 4
los choques estructurales a la depreciacin de la moneda local mediante la descomposicin de Cholesky.

4.2.3. El efecto transferencia en Costa Rica
El cuadro 4-2 contiene un resumen de las estimaciones del efecto transferencia (pass-through) para Costa Rica, obtenidas por Esquivel Monge y Gmez
Rodrguez (2010)7, cuando la variacin de los precios del petrleo explica las
asimetras. En el rgimen alto, caracterizado por variaciones negativas pequeas y variaciones positivas de cualquier tamao en los precios del petrleo, en
promedio, se obtiene que el efecto transferencia casi es dos veces mayor que
cuando la perturbacin en la tasa de variacin del tipo de cambio nominal ocurre en momentos de importantes cadas en los precios del petrleo (rgimen
bajo). Debido a que la variacin de los precios del petrleo es una variable exgena, no es posible profundizar de manera exitosa en las asimetras de tamao
y signo; no obstante, stas pueden estar presentes en la economa costarricense
y podran ser objeto de futuras investigaciones.
En el rgimen alto (variaciones en los precios del petrleo superiores

o iguales a -1%), la mitad del efecto transferencia ocurre durante los primeros seis meses despus de la perturbacin en la tasa de variacin del tipo de
cambio nominal (23,8%). Por su parte, en el rgimen bajo, caracterizado por
7 Dado que la variable de transicin es exgena al sistema, no es posible encontrar evidencias de tamao y
signo, no obstante, ello no indica que no podran estar presentes en el grado de transmisin de las perturbaciones en la tasa de variacin del tipo de cambio sobre la inacin. Un mayor esfuerzo en este sentido sera
necesario realizar para su vericacin.
89
90
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
importantes cadas en los precios del petrleo (menores a -8,8%), la mitad de la

perturbacin en la tasa de variacin del tipo de cambio se transmite a precios,
aproximadamente, un ao despus (11,2%).
En el largo plazo, Esquivel Monge y Gmez Rodrguez (2010) obtienen
que el efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio nominal sobre
la inacin es 48,5% cuando la perturbacin ocurre en momentos en los que
los precios del petrleo por lo general tienden a crecer y de 24% cuando se
contraen los precios del petrleo. Las estimaciones para el rgimen alto, a dos
aos de la perturbacin en la tasa de variacin del tipo de cambio nominal, son
ligeramente superiores a las estimaciones de 33% obtenidas por Castrillo Rojas
y Laverde Molina (2008) para el largo plazo.
Al tomar en consideracin las bandas de conanza en el anlisis (grco
4-5), se obtiene que son bastante amplias para el rgimen bajo o de importantes disminuciones en los precios del petrleo, lo cual podra ser el reejo
de una mayor incertidumbre respecto al comportamiento de la inacin o de
una menor sincronizacin de los agentes econmicos para establecer precios,
que cuando la perturbacin ocurre en momentos caracterizados por alzas en
los precios del petrleo. En el caso de aumentos en los precios del petrleo, el
efecto esperado en los costos de produccin sera ms preciso que cuando caen
los precios del petrleo. Dado que las bandas de conanza se solapan, no es
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Captulo 4
posible concluir con rmeza que las diferencias en el efecto transferencia son
realmente signicativas en un sentido estadstico8.
En el caso de Costa Rica, se encuentran evidencias dbiles de asimetras

en el efecto transferencia (pass-through) explicadas por la variacin de los precios del petrleo. En promedio, el efecto transferencia es mayor cuando los
precios del petrleo estn en alza que cuando experimentan una cada. El hecho de que la variacin de los precios del petrleo contribuya a explicar las
asimetras del efecto transferencia en Costa Rica, puede deberse a que cuando
los precios del petrleo se incrementan, tambin aumenta la inacin y a los
agentes econmicos se les facilita trasladar a precios cualquier incremento en
el tipo de cambio. Por otra parte, para Costa Rica, un aumento en los precios del petrleo signica un incremento en el costo de sus importaciones y,
en consecuencia, un dcit en su balanza comercial para cada nivel de exportaciones. En este contexto, los agentes econmicos podran interpretar los
aumentos en el tipo de cambio nominal como una perturbacin de carcter
permanente, lo que facilita su traslado a los precios de los bienes y servicios que
se comercializan en la moneda nacional.
8 La menor precisin del efecto transferencia en el rgimen bajo tambin podra deberse a la presencia de un
menor nmero de observaciones en este rgimen.
91
Captulo 5
EL EFECTO DIFERENCIADO
DE PERTURBACIONES POSITIVAS Y NEGATIVAS

EN LA VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL
SOBRE LA INFLACIN EN GUATEMALA1
Eddy R. Carpio Sam y Omar A. Mendoza Lugo
Este captulo se basa en los resultados del primer estudio que explora la
no linealidad del efecto transferencia (pass-through) del tipo de cambio sobre los
precios en Guatemala, realizado por Carpio Sam y Mendoza Lugo (2007) a travs de vectores autorregresivos con transicin suave, con datos mensuales para el
perodo comprendido entre febrero de 1995 y junio de 2006. En este estudio
se encuentran evidencias de que perturbaciones positivas en el tipo de cambio
tienen un mayor impacto en explicar la inacin que perturbaciones negativas
del mismo tamao. Estos resultados podran indicar que existe cierto grado de
rigidez o inexibilidad de los precios a la baja en Guatemala. En la explicacin
de estas asimetras contribuye la variacin de las reservas internacionales netas.
El conocimiento de que el efecto transferencia en Guatemala es asimtrico
podra resultar relevante para la adopcin de estrategias de polticas monetarias
y cambiarias que procuren que la participacin del Banco Central en el mercado cambiario tenga como principal nalidad moderar la volatilidad del tipo de
cambio nominal sin afectar su tendencia. Al respecto, es importante destacar
1 Este captulo es una adaptacin del trabajo de Carpio Sam, E. y O. Mendoza Lugo (2007). El pass-through en
Guatemala: evidencias a travs de un modelo regresivo con transicin suave. Banca Central, n 53, ao XVI,
pp. 33-52. Este artculo fue uno de los productos del primer proyecto de investigacin conjunta entre investigadores de bancos centrales del continente americano, promovido a travs del Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (Cemla) y presentado en la XI Reunin de la Red de Investigadores de Bancos
Centrales del Continente Americano, realizada en Buenos Aires, Argentina, en 2006, y que tuvo como
sede el Banco Central de la Repblica Argentina. Muchos de los prrafos utilizados en este captulo podran
coincidir con los del documento original.
94
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
que en un esquema de exibilidad cambiaria, como el vigente en Guatemala, la

ausencia de compromisos con algn nivel o trayectoria del tipo de cambio nominal, provee autonoma monetaria y credibilidad al Banco Central para procurar
el objetivo fundamental de lograr una inacin baja y estable, coadyuvando as a
evitar distorsiones en el resto de las variables macroeconmicas.
En la primera seccin del captulo se incluye una breve descripcin del
comportamiento de la inacin y el tipo de cambio nominal en el perodo enero de 1995 a junio de 2006. En la seccin siguiente se abordan elementos sobre
la estimacin de un modelo regresivo con transicin suave sobre la inacin y
sus determinantes en Guatemala. En la tercera seccin se reportan los principales resultados sobre el efecto transferencia en este pas centroamericano. Al
nal se ofrece un resumen de los principales resultados y conclusiones.
5.1.
TIPO DE CAMBIO NOMINAL E NDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR

EN G UATEMALA
El grco 5-1 muestra la evolucin del tipo de cambio nominal (GTQ2

x USD 1,00) y del ndice de precios al consumidor (IPC) durante el perodo de
estudio. Se observa que en perodos de apreciaciones nominales de la moneda,
el ndice de precios no sigue el comportamiento del tipo de cambio nominal, lo
cual podra obedecer a la presencia de rigidez de precios a la baja en Guatemala.
En consecuencia, se espera que el efecto transferencia del tipo de cambio nominal a los precios sea mayor en perodos de depreciacin de la moneda con
respecto al que se podra observar en perodos de apreciacin nominal. Una
posible no linealidad de esta caracterstica en el efecto transferencia podra ser
obtenida con los datos de Guatemala, ya que el cambio en la tendencia del tipo
de cambio se observa a partir del ao 2000, lo cual divide al perodo de estudio
en dos subperodos con un nmero parecido de observaciones.
La autoridad monetaria emprendi acciones que eliminaron las fuentes
de emisin monetaria sin respaldo (de origen interno) y adopt la utilizacin de
operaciones de mercado abierto para neutralizar los excedentes de liquidez en la
economa y reorient su objetivo de poltica monetaria al cumplimiento de una
meta especca de inacin. Como resultado de los esfuerzos de estabilizacin,
2 GTQ corresponde al cdigo utilizado para los quetzales, moneda de circulacin nacional en Guatemala.
EL EFECTO DIFERENCIADO... SOBRE LA INFLACIN EN GUATEMALA
Captulo 5
en promedio, la tasa de inacin se situ alrededor de 9,5%, mientras que la depreciacin de la moneda se ubic en, aproximadamente, 6,0% durante la dcada
de los noventa. Durante los primeros aos del siglo XXI, el objeto fundamental de
la poltica monetaria continu siendo propiciar la estabilidad en el nivel general
de los precios. En efecto, durante el perodo 2000-2005 la inacin se ubic en
promedio alrededor de 7,3% y la depreciacin de la moneda se situ en promedio
en 0,6%. Es importante destacar que durante los ltimos aos objeto de estudio,
el quetzal (GTQ) se apreci como consecuencia del continuo aumento de los ingresos de divisas por remesas familiares, el incremento de ujos de capital privado
para inversiones, los pagos en el mercado domstico de bonos del Tesoro expresados en moneda extranjera y las expectativas de los agentes econmicos.
RECUADRO 8
POLTICA CAMBIARIA EN GUATEMALA
La economa guatemalteca inici la ltima dcada del siglo X X sumergida

en importantes desequilibrios macroeconmicos. Estos desequilibrios se hicieron evidentes, en 1990, a travs de una depreciacin del signo monetario de,
aproximadamente, 50%, altas tasas de inters y dcit scal, agotamiento de las
95
96
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
reservas monetarias internacionales y una tasa de inacin de 60%, la ms alta

de la historia del pas.
A partir de 1991 se inicia una serie de medidas de estabilizacin y de ajuste
estructural que, a travs de reformas en las reas comercial, nanciera, administracin pblica, poltica monetaria y scal, entre otras, buscaban una mayor eciencia econmica mediante la implementacin de acciones orientadas a controlar
la inacin, fortalecer la balanza de pagos y buscar la creacin de las condiciones
que permitieran lograr una tasa de crecimiento econmico sostenible.
A partir de marzo de 1994 la autoridad monetaria, a manera de avanzar en el
proceso de exibilizacin del sistema cambiario iniciado en noviembre de 1989,
permiti la libre determinacin de la tasa de cambio y la asignacin de divisas en
el mercado bancario. En marzo de 1996 la Junta Monetaria aprob el funcionamiento del Sistema de Negociacin Electrnico de Divisas (Sinedi), un mecanismo
que permite obtener informacin en lnea del comportamiento del mercado que,
al tiempo de garantizar la libertad cambiaria a los agentes econmicos, brinda certeza y transparencia a las operaciones que se efectan en el mercado interbancario.
Desde 2002 el objetivo fundamental de la poltica monetaria en Guatemala
ha sido propiciar la estabilidad en el nivel general de precios, con la conviccin
de que sa es la mejor contribucin que dicha poltica puede hacer al logro de un
crecimiento sostenible de la produccin y el empleo y, por ende, al desarrollo ordenado de la economa nacional. De manera complementaria y sin poner en riesgo
el objetivo fundamental, se ha moderado la volatilidad de los mercados de dinero
y cambiario.
En el contexto descrito, y con el propsito de que la participacin del Banco
Central se basara en criterios objetivos que fueran conocidos por el mercado, a partir de 2005 se utiliza una regla de participacin del Banco de Guatemala en el mercado cambiario, a efecto de moderar la volatilidad del tipo de cambio, sin afectar su
tendencia. Dicha regla est basada en promedios mviles de los tipos de cambio de
referencia de compra y de venta, y en mrgenes de uctuacin del tipo de cambio,
en cuyos lmites el Banco Central mantendra posturas de compra y de venta de
divisas mediante un mecanismo de subastas que le permite participar comprando
o vendiendo divisas, segn sea el caso, evitando con ello comprar o vender divisas
innecesariamente y a precios fuera de mercado.
5.2. MODELO NO LINEAL PARA LA INFLACIN Y EL EFECTO TRANSFERENCIA

(PASS-THROUGH) EN GUATEMALA
Adems de la variacin anualizada del tipo de cambio nominal (12),

Carpio Sam y Mendoza Lugo (2007) encontraron como relevante para explicar
la inacin ( 12) en Guatemala, la brecha del tipo de cambio real (tcr gap) y el
ciclo econmico (y gap), por lo que el estudio se condujo a travs de un vector
autorregresivo con transicin suave logstica, en el que el vector especicado
Captulo 5
en (2d) es de dimensin (4 x 1)3. Es importante destacar que algunos estudios

han demostrado que la sobrevaloracin del tipo de cambio real es un importante determinante de futuras depreciaciones. Esta correccin en el tipo de cambio
no necesariamente se traduce en incrementos de la inacin, siempre y cuando
cause un cambio en los precios relativos de los bienes transables-no transables
(vase, por ejemplo, Goldfajn y Valds, 1999). De all que se espera que la desalineacin del tipo de cambio real eventualmente afecte la magnitud del efecto transferencia. Por su parte, el estado del ciclo econmico podra ayudar a
determinar la facilidad con que las empresas trasladan los incrementos en sus
costos a los precios nales. Se esperara que en perodos de expansin econmica, los traslados de un incremento en el tipo de cambio nominal a los precios
de venta sea ms fcil que en perodos de recesin.
5.2.1. Aplicacin de la prueba de linealidad en Guatemala
Los resultados reportados por Carpio Sam y Mendoza Lugo (2007)
en el estudio para Guatemala corresponden a la prueba de primer orden aumentada, la cual es de utilidad cuando se est en presencia de muestras pequeas (Luukkonen, Saikkonnen y Tersvirta, 1988). La prueba se aplic para
una ecuacin y para un sistema de ecuaciones. En el primer caso, consiste en
una prueba de Fisher (prueba F) y en el segundo en una prueba de razn de verosimilitud (prueba LR). Para mayores detalles sobre la aplicacin de esta prueba
se recomienda consultar el apndice de esta obra o Luukkonen et al. (1988),
Granger y Tersvirta (1993), Van Dijk, Tersvirta y Franses (2002), entre otros.
Especcamente, a los nes de capturar una posible dinmica no lineal se probaron como variables de transicin los primeros cuatro rezagos de
las variables dependientes ( y gap, tcr gap, 12 y 12) del modelo lineal estimado
para Guatemala. Tambin se evalan los cambios en las tasas de depreciacin
3 Tanto la inacin como la variacin mensual del tipo de cambio nominal se anualizaron a travs de la siguiente expresin !t12 = (1 + !)12 1, donde !t12 = [t,t] . La informacin del tipo de cambio nominal
(GTQ/ USD 1,00) corresponde al promedio ponderado compra-venta del ltimo da del mes observado en
mercado cambiario. Para la obtencin de las brechas relativas de tipo de cambio real (tcrgap) y del indicador
de ciclo econmico (ygap), se aplic el ltro de Hodrick-Prescott al ndice del tipo de cambio efectivo real
(ITCER) y al ndice mensual de actividad econmica (IMAE), respectivamente. Es importante sealar que
en el estudio para Guatemala no se utilizaron variables articiales (dummies) y en la seleccin del nmero de
retardos del vector autorregresivo se utiliz el criterio de informacin de Akaike.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
mensual anualizada, y los cambios en las tasas de inacin mensual anualizada

(2 12 12 , respectivamente). Adems, se consideran los cuatro primeros rezagos de otras variables exgenas al sistema (2d), que podran tener un efecto
indirecto en la inacin a travs de cambios en sus coecientes. Estas variables
son la variacin relativa mensual anualizada de los agregados monetarios M2,
M1 y emisin monetaria (2_sa12,1_sa12,Q/S12, respectivamente); la variacin relativa mensual de las reservas internacionales netas (2U); la variacin
relativa mensual anualizada de los precios internacionales del petrleo ()12);
y las reservas internacionales netas sobre M2 (2UQ2).
El cuadro 5-1 contiene los resultados de la prueba de linealidad para las
primeras 20 posibles variables de transicin resultantes de ordenar la informacin segn el valor del estadstico de la prueba de razn de verosimilitud
Captulo 5
(estadstico LR: likelihood ratio). Un valor P inferior a 5% indica la presencia de

no linealidad cuando una determinada variable se utiliza para describir una
posible dinmica no lineal que pueda ser capturada a travs de una especicacin con transicin suave. Se observa que no en todos los resultados reportados
el estadstico F indica la presencia de no linealidad. De acuerdo con el valor del
estadstico LR, la evidencia de no linealidad ms fuerte en el sistema de ecuaciones se obtiene cuando la variacin de las reservas internacionales con dos perodos de rezago (2Ut2) es utilizada como variable de transicin. Por su parte, la
brecha del producto, el ambiente inacionario y la variacin de los precios del
petrleo parecieran ser variables menos relevantes para explicar una posible no
linealidad en el efecto transferencia en Guatemala.
5.2.2. Proceso de estimacin del modelo logstico con transicin suave en Guatemala
Para las seis variables con mayor posibilidad de explicar la no linealidad
en el sistema de ecuaciones, inicialmente se realiz una bsqueda simultnea
de malla (grid search) para los coecientes de transicin, c, y suavizamiento, .
Se decidi continuar con el proceso de estimacin con las especicaciones que
utilizan a 2Ut2 y2_sa12t2 como variables de transicin4, porque se obtiene
un mayor nmero de observaciones en los dos regmenes extremos.
Cuando la variable de transicin es exgena, para estimar las impulsorespuestas y el efecto transferencia, se hace necesario considerar una de las siguientes posibilidades:
1)
Incluir la variable de transicin como una de las variables explicadas a

travs del sistema de ecuaciones.
2)
Proyectar la variable de transicin por cualquier otro mtodo; en este

caso, se limita la investigacin de las asimetras al caso de asimetras de
estado (diferencia entre rgimen alto y rgimen bajo), ya que al ser la
variable de transicin simulada de manera independiente, la funcin de
transicin en ambos regmenes no vara.
3)
Asumir que el estado o rgimen prevalece a travs del tiempo; esto quiere
decir que la funcin de transicin permanece ja en 1 o en 0 durante la
simulacin, dependiendo de en qu estado inicial ocurra el choque.
4 Las dos primeras alternativas sugeridas por la prueba de linealidad.
99
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
De las tres posibilidades antes mencionadas, la ms conveniente es la primera porque hace posible el cambio de un rgimen a travs del propio sistema.
Cuando 2Ut2 es la variable de transicin, se obtuvo una ecuacin en la que la
variacin de las reservas internacionales netas depende de sus cuatro primeros
retardos y de los de la variacin del tipo de cambio nominal. Con el propsito
de controlar los aumentos considerables de las reservas internacionales netas en
esos perodos, como consecuencia de privatizaciones de los servicios de telefona y de energa elctrica, la ecuacin de variacin de reservas internacionales
netas contiene dos variables articiales, D98_09 y D01_11. Estas dos variables
toman el valor de 1 en el mes de septiembre de 1998 y noviembre de 2001, respectivamente. En los otros perodos toman valor 0. Esta ecuacin fue estimada
simultneamente con el modelo no lineal. Es importante destacar que el resto
de coecientes no se vio afectado por la estimacin conjunta. Para la especicacin que utiliza 2_sat12 como variable de transicin se adopt la tercera
posibilidad porque no fue posible encontrar, entre las variables endgenas que
conforman el sistema de ecuaciones inicial, al menos una que pudiese explicar su comportamiento. Los resultados obtenidos de esta especicacin no se
presentan porque las trayectorias del efecto transferencia eran explosivas. Una
trayectoria con estas caractersticas probablemente es un indicador de problemas de especicacin. De esta manera, se obtiene que la variable que mejor
describe la no linealidad para el sistema de ecuaciones y para el perodo objeto
de estudio es la variacin de reservas internacionales netas con dos perodos de
retardo, 2Ut2 .
El coeciente de transicin, c = 0,03, fue estimado libremente. Por su
parte, el coeciente de suavizamiento, 565,5, es un valor muy alto que diculta su estimacin libre. Debido a que el resto de los coecientes en el sistema
permanecen prcticamente inalterados ante cambios en , cuando ste adquiere
valores elevados, se decidi utilizar el valor obtenido en la bsqueda de malla5. Es importante destacar que un alto valor de indica un cambio abrupto de
un rgimen al otro. Si se denen como pertenecientes al rgimen bajo aquellas observaciones para las cuales la funcin de transicin toma valores de 0,1 o
5 Para mayores detalles sobre el procedimiento de estimacin a travs de una bsqueda simultnea de malla
(grid search), vase el captulo 2.
Captulo 5
menos y como rgimen alto cuando la funcin de transicin toma valores superiores o iguales a 0,9, entonces el rgimen bajo viene dado por variaciones negativas de reservas internacionales netas e incrementos hasta 2,9% mensuales, en
tanto que el rgimen alto lo denen aumentos de reservas internacionales netas
superiores a 3,3%. La diferencia entre estos dos lmites denen la transicin,
la cual slo tiene 2,2% de las observaciones; la mayora de las mismas (76,3%) se
ubica en el rgimen bajo.
En el grco 5-2 se muestra el comportamiento de 2Ut2 durante el perodo de estudio, al igual que los valores estimados de la funcin de transicin tanto
para cada mes como los resultantes de ordenar en sentido ascendente la variable
de transicin. Este ordenamiento permite visualizar que la transicin entre los
dos regmenes es bastante abrupta, con muy pocas observaciones ubicadas en la
regin de transicin. De la serie temporal de la variacin de reservas internacionales netas, as como de la funcin de transicin estimada, se obtiene que desde
mediados de 2000 la economa de Guatemala ha prevalecido en el rgimen bajo,
en el que se alternan pequeas acumulaciones y desacumulaciones de reservas internacionales sin mayores implicaciones sobre la dinmica de la inacin y de las
otras tres variables endgenas que se utilizan en el sistema. A su vez, estos resultados podran ser un indicador de cambios importantes en el efecto transferencia
de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin desde ese entonces.
El efecto transferencia (pass-through) se comput a partir de las impulso-respuestas obtenidas mediante bootstrapping, siguiendo el mtodo de impulsorespuestas generalizadas propuesto por Koop, Pesaran y Potter (1996)6. Las
impulso-respuestas se calcularon a travs del promedio de 500 repeticiones,
en cada una de las cuales se seleccionaron de forma aleatoria, con reemplazamiento, 48 vectores de perturbaciones (cada vector contena los cuatro residuos
para un mismo perodo). En cada fase de cmputo de impulso-respuestas se
estim el efecto transferencia. Este proceso se repiti 500 veces ms a los nes
de obtener las bandas de conanza y la mediana, la cual se utiliz como estimador puntual del efecto transferencia. Para identicar los errores, se utiliza
el mtodo Cholesky con el orden siguiente: tcr gap, y gap, 12 y 12. Este orden es
6 El lector interesado en detalles sobre la tcnica de estimacin puede consultar el captulo 2 de la primera
parte de este libro.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
similar al que utiliza el Banco de Guatemala (2005) en un estudio a travs de

un VAR lineal.
Captulo 5
5.3. EL EFECTO TRANSFERENCIA DE PERTURBACIONES POSITIVAS Y NEGATIVAS

EN LA DEPRECIACIN DE LA MONEDA
Con el propsito de investigar las posibles asimetras del efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio nominal sobre la inacin en
Guatemala, se precisaron los meses en los que la variacin de las reservas internacionales netas es superior a 3,3% intermensual (rgimen alto) y en los que
esta variacin es igual o menor que 2,9% (rgimen bajo). Para los dos regmenes
se estim el efecto transferencia sobre la inacin, causado por perturbaciones de diferentes tamaos (pequeos, moderados y altos)7 y signos (positivos
y negativos) en la tasa de variacin del tipo de cambio nominal. El cuadro 5-2
contiene las estimaciones del efecto transferencia, reportadas por Carpio Sam y
Mendoza Lugo (2007), a seis meses, un ao y dos aos despus de la ocurrencia
de la perturbacin.
7 En este trabajo se considera un choque pequeo aquel de 1 desviacin estndar de una perturbacin estructural en la tasa de depreciacin; un choque mediano es de 2 desviaciones estndares y un choque grande
mide 3 desviaciones estndares.
103
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
De la comparacin de los resultados del efecto transferencia entre regmenes (alto y bajo), se obtiene que el efecto transferencia tiende a ser ligeramente superior en el primer rgimen que en el segundo. Dado que en los
ltimos aos ha prevalecido el rgimen bajo, estos resultados son consistentes
con una disminucin del efecto transferencia de las perturbaciones del tipo de
cambio nominal sobre la inacin evidenciada desde mediados del ao 2000 en
Guatemala. Estos resultados coinciden con el quiebre de la trayectoria observada en el tipo de cambio nominal, en tanto el ndice de precios al consumidor
mantiene una tendencia similar a la observada en los aos previos, lo cual implicara que en perodos ms recientes el comportamiento del tipo de cambio
nominal ha perdido relevancia en explicar la inacin en Guatemala.
Asimismo, es importante destacar que la diferencia ms notoria entre
los efectos transferencia de una perturbacin en la tasa de variacin del tipo de
cambio nominal sobre la inacin, se evidencia para perturbaciones positivas
y negativas cuando son pequeas o medianas, particularmente si ocurren en
perodos de acumulaciones importantes de reservas internacionales netas. Por
ejemplo, cuando ocurren aumentos no esperados en la tasa de variacin del tipo
de cambio nominal, en momentos en que las reservas internacionales netas experimentan un incremento superior a 3,3%, en un ao de la ocurrencia de la
perturbacin, se estima un traspaso a inacin de 27,7% de una perturbacin
positiva y pequea, mientras que el traspaso alcanza a 8,2% si la perturbacin
es negativa. Por su parte, si la perturbacin ocurre en momentos de pequeas
acumulaciones de reservas internacionales netas o cuando stas experimentan
una reduccin, se estima que el efecto transferencia en la inacin a un ao es
22,6% para perturbaciones positivas y 10,5% para perturbaciones negativas en la
tasa de variacin del tipo de cambio nominal de tamao equivalente o comparable8. Dado que el principal sector generador de divisas en la economa guatemalteca es el privado, cuando se aplican polticas un tanto agresivas de intervencin
en el mercado cambiario para acumular reservas internacionales, si esta medida
8 El grco 5-3 muestra la trayectoria del efecto transferencia y sus bandas de conanza para choques positivos y negativos; dada su importancia, se reproduce nuevamente en esta obra. Este grco es reportado por
Carpio Sam y Mendoza Lugo (2007) con el nmero 6, e ilustra importantes asimetras en el efecto transferencia, en que el efecto transferencia para perturbaciones positivas es signicativamente superior que el
estimado para perturbaciones negativas de igual tamao.
Captulo 5
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
ocasiona un incremento en la tasa de variacin del tipo de cambio nominal, se

produce un mayor impacto en los precios al consumidor. Por otra parte, cuando
se experimentan importantes entradas de divisas, no se interviene en el mercado cambiario o la magnitud de tales intervenciones no es suciente para evitar
una apreciacin de la moneda, las disminuciones en el tipo de cambio nominal
no contribuyen fundamentalmente a explicar el comportamiento de la tasa de
variacin de los precios en Guatemala.
Si la perturbacin en el tipo de cambio nominal es de tamao mediano,
en momentos de aumentos importantes de reservas internacionales netas, el
efecto transferencia sobre la inacin a un ao se estima en 23,3% para choques positivos y 12,2% para choques negativos. Por su parte, cuando la perturbacin ocurre en perodos de aumentos pequeos o de disminuciones de
reservas internacionales netas, el efecto transferencia de choques positivos se
estima en 19,5% a un ao y 14,3% para choques negativos.
En cuanto al tamao del choque, en Guatemala el efecto transferencia est inversamente relacionado con el tamao de la perturbacin, particularmente para aquellos que aceleran el tipo de cambio nominal (choques
positivos). Es decir, en la medida en que los aumentos son ms grandes, existe una mayor dicultad en trasladar una mayor proporcin de las perturbaciones positivas en el tipo de cambio a los precios. Este resultado contrasta
con la hiptesis de que ante el inminente aumento en los costos de los insumos importados causado por grandes choques en el tipo de cambio, los
agentes econmicos reaccionan incrementando ms rpidamente los precios de sus productos. Un resultado inverso entre el tamao del choque y la
magnitud del efecto transferencia podra ser interpretado como que los agentes econmicos esperan que en algn momento los grandes movimientos en
el tipo de cambio se reviertan, o principalmente corrijan desequilibrios en el
tipo de cambio real. Si los choques grandes son percibidos como transitorios, quizs ms empresarios decidan esperar antes de ajustar los precios de
sus productos y con ello reducir temporalmente sus mrgenes de ganancias.
Otra posible explicacin de por qu la inacin no es tan alta ante grandes depreciaciones de la moneda, es que en la medida en que el sector de
no transables es importante, existe una mayor competencia entre el sector
Captulo 5
de transables y el de no transables; en consecuencia, se hace ms complicado

trasladar a precios cualquier incremento en los costos de produccin de
los transables y en particular del tipo de cambio nominal (Bacchetta y Van
Wincoop, 2002). Es importante destacar que los resultados de asimetras de tamao en el efecto transferencia, encontrados para la economa guatemalteca por
Carpio Sam y Mendoza Lugo (2007), deben ser interpretados como evidencias
dbiles de este tipo de asimetras, ya que sus distribuciones tienden a solaparse.
En trminos de puntos de inacin, es importante tomar en cuenta que
si bien el efecto transferencia disminuye en la medida en que aumenta el tamao de la perturbacin en el tipo de cambio nominal, esto no implica menos puntos de inacin. Por ejemplo, un efecto transferencia de 23,3% de un
choque mediano o equivalente a una depreciacin de 17,1 puntos porcentuales,
es equivalente a, aproximadamente, 4 puntos porcentuales de inacin en un
ao, en tanto que un efecto transferencia de 27,7% de un choque de tamao
equivalente a 8,6 puntos porcentuales en un ao, se traducira en 2,4 puntos
porcentuales de inacin en un ao.
Dado que se detecta cierto grado de inexibilidad en la inacin a ajustarse a niveles ms bajos cuando ocurre una apreciacin de la moneda, del
seguimiento del comportamiento de la oferta y demanda de divisas en la economa de Guatemala se podra extraer informacin relevante para la toma de
decisiones sobre acumulacin de reservas internacionales netas con menores
impactos en el alza de la tasa de inacin.
A travs de la aplicacin de un modelo regresivo con transicin suave,

Carpio Sam y Mendoza Lugo (2007) obtienen evidencias de no linealidad en el
efecto transferencia de tipo de cambio a precios en la economa guatemalteca.
La variable que contribuye a capturar la no linealidad en el efecto transferencia
es la variacin de las reservas internacionales netas. Se obtiene que el cambio
entre regmenes es abrupto y ocurre cuando la variacin mensual de las reservas
internacionales es alrededor de 3,0%. Estas no linealidades emergen principalmente ante perturbaciones positivas y negativas en la tasa de variacin del tipo
de cambio nominal.
107
108
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Es importante destacar que con el modelo no lineal estimado se obtienen

efectos transferencia del tipo de cambio nominal a precios superiores que los
estimados a travs de un modelo lineal, cuando se trata de choques positivos
sobre el tipo de cambio nominal. En contraste, para perturbaciones negativas
en la tasa de variacin del tipo de cambio, los efectos transferencia estimados a
travs del modelo no lineal para perturbaciones pequeas, son similares a los
obtenidos mediante el modelo lineal. En el caso de perturbaciones negativas de
mayor tamao, se estiman efectos transferencias mayores mediante el modelo
no lineal que a travs de un modelo lineal. De all que si no se toma en cuenta
que el efecto transferencia es un fenmeno no lineal en Guatemala, se podra
incurrir algunas veces es subestimaciones o en sobrestimaciones, dependiendo
del comportamiento experimentado por las reservas internacionales netas en
los perodos precedentes a la ocurrencia de la perturbacin en la tasa de variacin del tipo de cambio nominal.
El modelo no lineal permite capturar evidencias signicativas de asimetras de signo o direccin en el efecto transferencia en Guatemala. Efectivamente, se encuentra que el efecto transferencia es ms pequeo para perturbaciones que tienden a disminuir el tipo de cambio nominal que para aquellas
que contribuyen a aumentarlo. Ello corrobora que es ms fcil transferir a
precios un aumento que una disminucin en los costos de produccin, como
consecuencia del comportamiento del tipo de cambio nominal. Esta mayor inexibilidad de los precios a la baja ante apreciaciones nominales de la moneda,
podra indicar que ms agentes econmicos perciben choques negativos en el
tipo de cambio nominal como un fenmeno transitorio y, en consecuencia,
deciden esperar antes de ajustar los precios de los bienes y servicios que ofrecen.
Tambin se obtienen evidencias dbiles de asimetras de tamao y de estado. A mayor tamao de una perturbacin positiva, menor es el efecto transferencia o pass-through. Asimismo, en momentos de prdidas de reservas internacionales netas o de pequeos incrementos en las mismas, el efecto transferencia
es menor que cuando la perturbacin ocurre en momentos de aumentos importantes de reservas internacionales. Este resultado contrasta con el encontrado por Mendoza Lugo (2006a) para Venezuela, en el cual el efecto transferencia
es mayor en un rgimen bajo denido por prdidas considerables de reservas
Captulo 5
internacionales netas. Esto implica que en Guatemala estaran operando los

mecanismos monetarios explicados por la teora tradicional, ms que las expectativas sobre la sostenibilidad de la poltica cambiaria. Esto es, en el proceso de
acumulacin de reservas internacionales netas, el Banco de Guatemala recibe
divisas a cambio de moneda domstica, lo cual genera un aumento en los agregados monetarios, y a mayor masa monetaria se estaran creando condiciones
que facilitan un mayor traspaso de un incremento de costos a precios.
El hecho de que la inacin responda menos a perturbaciones que disminuyen el tipo de cambio nominal o a su tasa de variacin, que ante aquellas
que lo aumentan o aceleran, es relevante en poltica econmica. Cuando fuese
necesario tomar acciones sobre el tipo de cambio nominal para disminuir la
inacin, sera recomendable considerar el tamao del monto de intervencin
en el mercado cambiario, a los nes de obtener los resultados deseados.
Por otra parte, la estimacin de efectos transferencia muy pequeos a
travs de modelos lineales, podra obedecer a problemas de especicacin que
no permiten capturar correctamente la relacin de la variacin del tipo de cambio nominal y de la inacin en Guatemala. De all que sea recomendable la
implementacin de modelos economtricos no lineales para capturar la no linealidad en la dinmica de la inacin y, particularmente, de la proporcin
de las perturbaciones en la tasa de variacin del tipo de cambio nominal que se
transmite a la inacin.
109
Captulo 6
REPBLICA DOMINICANA: UNA ECONOMA PEQUEA

Y ABIERTA CON UN ALTO EFECTO TRANSFERENCIA
DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO
SOBRE LA INFLACIN1
Frank Fuentes Brito y Omar A. Mendoza Lugo
En este captulo se exploran los efectos asimtricos de las uctuaciones

de tipo de cambio sobre los precios en Repblica Dominicana. En este estudio,
al igual que en Mendoza Lugo (2006a) con datos para Venezuela, y Winkelried
Quezada (2003) con datos para Per, se evala la posibilidad de asimetras en
el efecto transferencia a distintos niveles de la cadena de comercializacin de
bienes y servicios a travs de un modelo regresivo con transicin suave logstica2. Para ello se seleccion, adems del ndice de precios al consumidor, un
indicador de precios para importadores. A diferencia de los otros estudios que
1 Este captulo es una adaptacin del artculo de Fuentes Brito, F. y O. Mendoza Lugo (2007). Dinmica del
pass-through de tipo de cambio en economas pequeas y abiertas: el caso de Repblica Dominicana, Serie de Estudios Econmicos N 1. Es importante sealar que dicho artculo fue uno de los productos del primer proyecto de
investigacin conjunta entre investigadores de bancos centrales del continente americano, promovido por
el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (Cemla) y presentado en la XI Reunin de la Red de
Investigadores de Bancos Centrales del Continente Americano, realizada en Buenos Aires, Argentina, en
2006, y que tuvo como sede el Banco Central de la Repblica Argentina. Muchos de los prrafos utilizados
en este captulo podran coincidir con los del documento original.
2 Para mayores detalles sobre esta tcnica economtrica, vase, por ejemplo, el captulo 2 de este libro. Los
modelos regresivos con transicin suave son muy tiles para conducir estudios en economas en desarrollo,
donde ocurren importantes cambios estructurales y perturbaciones externas con mayor incidencia en la economa domstica que en economas desarrolladas. La no linealidad del efecto transferencia para economas
en desarrollo de diversas caractersticas se recopila en este libro, tales como en Venezuela, una economa
altamente dependiente de las exportaciones de petrleo (Mendoza Lugo, 2006a; y Mendoza y Pedauga, 2006)
y en Per, una economa parcialmente dolarizada (Winkelried Quezada, 2003). Tambin se consiguen evidencias de asimetras en el efecto transferencia para Costa Rica (Esquivel Monge y Gmez Rodrguez, 2010),
Colombia (Gonzlez, Rincn y Rodrguez, 2010) y Guatemala (Carpio Sam y Mendoza Lugo, 2007).
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
se reportan en este libro, para el caso de Repblica Dominicana se utilizaron

datos trimestrales, los cuales corresponden al perodo desde el primer trimestre de 1992 hasta el primer trimestre de 2006. El perodo bajo estudio se puede
dividir en tres subperodos de acuerdo con la relacin entre el tipo de cambio
y los precios. Uno de ellos, comprendido entre el primer trimestre de 1992 y
el cuarto trimestre de 2002, se caracteriza por un bajo nivel y volatilidad tanto
en la inacin como en el tipo de cambio, una aceleracin del crecimiento
del nivel de precios y depreciacin de la tasa de cambio como consecuencia de
la crisis bancaria (primer trimestre de 2003-segundo trimestre de 2004) y un
acelerado proceso de apreciacin y estabilizacin de la inacin (tercer trimestre de 2004-primer trimestre de 2006).
El estudio para Repblica Dominicana, al igual que otros reportados en
este libro, fue realizado a travs de modelos regresivos con transicin suave,
tcnica de estimacin que permite capturar el impacto de polticas econmicas
y perturbaciones externas cuyo efecto total no es inmediato debido a diversos
factores, tales como: (a) asincronas en el proceso de ajuste de precios por parte
de los distintos agentes econmicos encargados de la jacin de precios; (b)
relevancia de la condicin o realidad econmica imperante en el momento que
ocurre el alza del tipo de cambio en la determinacin del proceso de ajuste
en los costos de produccin; o (c) presencia de costos en el proceso de ajuste
de precios. Ante esta ltima circunstancia, si la perturbacin que origina la
modicacin del tipo de cambio es percibida como un fenmeno temporal, se
podra preferir no tomar ninguna accin de corto plazo sobre jacin de precios. Es oportuno reiterar que la evaluacin de posibles asimetras en el efecto
transferencia es fundamental para la formulacin de la poltica monetaria, ya
que ignorar su existencia abre la posibilidad de establecer supuestos equivocados sobre la trayectoria futura de la inacin y, por consiguiente, la adopcin
de polticas inadecuadas para controlarla.
Adems, este tipo de herramienta economtrica permite evaluar la incidencia en el comportamiento del efecto transferencia de variables relevantes
para la economa, como lo es el precio del petrleo en la economa dominicana,
una economa pequea y abierta, y con gran dependencia de la importacin de
petrleo.
REPBLICA DOMINICANA: UNA ECONOMA PEQUEA Y ABIERTA...
Captulo 6
Los resultados del estudio de Fuentes Brito y Mendoza Lugo (2007) indican que el efecto transferencia de tipo de cambio sobre los precios de importadores y consumidores en Repblica Dominicana es mayor que los obtenidos por
estudios para otros pases de Amrica Latina que utilizan tcnicas similares.
A pesar del uso de varias especicaciones no lineales que admiten la posibilidad de una transicin suave logstica, en el comportamiento del efecto transferencia no se obtienen evidencias de asimetras determinadas por el rgimen
o estado de la economa, el tamao de la perturbacin y su signo. No obstante,
al analizar el efecto transferencia por separado para cada una de las especicaciones estimadas para una variable de transicin especca, se obtiene cierta
diferencia entre la magnitud del efecto estimado.
La primera seccin del captulo es dedicada a la evolucin del tipo de
cambio y del ndice de precios al consumidor en Repblica Dominicana. La
segunda seccin es sobre aspectos relacionados con la estimacin de un modelo
regresivo con transicin suave para la inacin y sus determinantes en Repblica Dominicana. En la tercera seccin se reportan los principales resultados
encontrados sobre el efecto transferencia de las perturbaciones en la variacin
de los precios al importador y al consumidor en esa economa. Al nal se presenta un resumen.
6.1. TIPO DE CAMBIO E NDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
EN R EPBLICA D OMINICANA
De acuerdo con Fuentes Brito y Mendoza Lugo (2007), la estabilidad de

precios experimentada en Repblica Dominicana durante los noventa fue favorecida por la instrumentacin de un rgimen de otacin administrada, por
la aplicacin de medidas de ajuste y reformas estructurales. Durante la otacin
administrada, el Banco Central realizaba frecuentes intervenciones en el mercado cambiario y estableci una ventanilla ocial para la compra y venta de dlares con nes de exportacin e importacin. Durante el perodo 1992-2001 la
tasa de crecimiento promedio de la economa fue 6% y la inacin de un dgito.
Con la crisis bancaria de 2003 se gener una espiral inacionaria y de
aceleracin del tipo de cambio de importantes dimensiones. La rpida depreciacin de la moneda se revirti con el retorno de capitales al pas y la recuperacin de la conanza de los agentes econmicos luego de las elecciones
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
presidenciales de 2004. Sin embargo, a pesar de la fuerte apreciacin de la moneda, el nivel de precios no reaccion de la misma forma que lo hizo ante la
depreciacin de 2003 y 2004 (grcos 6-1 y 6-2). De esta diferenciacin en el
Captulo 6
comportamiento de la relacin entre precios y tipo de cambio, se podra inferir

que el efecto transferencia es no lineal o asimtrico en Repblica Dominicana,
que depende principalmente del signo (positivo o negativo) de la perturbacin
en el tipo de cambio. Es importante destacar que antes de la realizacin del
estudio de Fuentes Brito y Mendoza Lugo (2007) no se conocan estudios que
investigaran las posibles asimetras en el efecto transferencia de las variaciones
del tipo de cambio sobre los precios en Repblica Dominicana.
6.2. ESTIMACIN DE UN MODELO NO LINEAL DE INFLACIN Y DEL EFECTO
TRANSFERENCIA DE LA VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE
LA INFLACIN EN R EPBLICA D OMINICANA
Adems de la tasa de variacin del tipo de cambio nominal (de) de la unidad domstica por USD3, en el estudio de Fuentes Brito y Mendoza Lugo (2007)
se consideran los principales determinantes de la inacin sugeridos por la
teora y por algunos modelos empricos. Se utilizaron medidas de inacin al
importador (M) y al consumidor (C), a los nes de considerar indicadores de
comportamiento de precios en distintos estratos de comercializacin4. Se consider la brecha del producto5 ( ytgap) como indicador de los choques de demanda
agregada y el efecto de la variacin del dinero (dm) sobre la inacin, para lo cual
se utiliz el efectivo en poder del pblico (EPP)6. A partir de un vector autorregresivo con cuatro retardos7, se estim el modelo logstico con transicin suave
especicado en (2d) que contiene en su vector las cinco variables antes mencionadas. Esta especicacin tambin contiene variables dicotmicas (dummies)
relacionadas con quiebres estructurales y ajustes estacionales.
3 Se toma el tipo de cambio del mercado extrabancario porque en Repblica Dominicana hasta 2002 existan
varios mercados cambiarios. De acuerdo con Snchez-Fung (1999), el mercado extrabancario reeja ms
adecuadamente el valor de mercado del dlar al margen del rgimen de otacin administrada vigente.
4 Vanse, por ejemplo, McCarthy (1999), Winkelried Quezada (2003) y Faruqee (2006).
5 La brecha del PIB se reere a la diferencia entre el logaritmo del PIB de largo plazo y el logaritmo del PIB
observado.
6 El efectivo en poder del pblico (EPP) es una medida de dinero en circulacin. Tcnicamente, no es un
agregado monetario, sino uno de sus componentes. Sin embargo, en diversas estimaciones para Repblica
Dominicana se ha encontrado que EPP est ms relacionado con la inacin que los agregados monetarios
M1 y M2. Los datos se obtuvieron del Banco Central de la Repblica Dominicana y fueron transformados en
logaritmo. Posteriormente, se obtuvo las primeras diferencias, excepto en el caso de la brecha del producto,
que es la diferencia entre el logaritmo del PIB de tendencia calculado mediante el ltro de Hodrick-Prescott
(como indicador del PIB potencial) y el logaritmo del PIB observado.
7 Se utiliz la prueba de Wald para determinar el nmero de rezagos.
115
116
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Para identicar las perturbaciones estructurales (ui) correspondientes a la

ecuacin que tiene a la variable i como variable dependiente, se utiliz el mtodo
gap
de Cholesky, con una matriz triangular inferior con el siguiente orden: udm, uy ,
m
c
u , u , ude. Para la obtencin del orden se evaluaron los resultados de la prueba de
causalidad de Granger. Una perturbacin en la tasa de variacin del efectivo en
poder del pblico afecta a la brecha del producto. Por su parte, las perturbaciones
en la tasa de variacin del efectivo y en la brecha del producto afectan a la inacin
al nivel de importadores. Asimismo, una perturbacin en los precios de productos
importados y en las variables antes mencionadas causa cambios en la inacin al
nivel de consumidores. Finalmente, las perturbaciones en estas cuatro variables
afectan contemporneamente el comportamiento de la tasa de variacin del tipo de
cambio. Entre las razones para que una perturbacin en la tasa de inacin cause
una modicacin simultnea en la tasa de variacin del tipo de cambio, Fuentes
Brito y Mendoza Lugo (2007) sealan el sistema de otacin administrada vigente
durante el perodo de estudio y su relacin con el manejo de la poltica monetaria.
La estimacin de un vector autorregresivo con transicin suave requiere
de un amplio nmero de observaciones. Debido a que para conducir el estudio del efecto transferencia bajo esta metodologa en Repblica Dominicana,
se presentaba una limitante del tamao de la muestra, se decidi subsanar esta
restriccin mediante la eliminacin secuencial de coecientes no signicativos, para lo cual se utiliz como referencia el valor P de una prueba secuencial
de variables redundantes y sin realizar supuestos sobre el impacto de los retardos en la variable contempornea que se desea explicar8.
Se aplic una adaptacin al contexto multiecuacional de la prueba de linealidad de primer orden aumentada sugerida por Luukkonen et al. (1988),
la cual es til en caso de muestras pequeas. En la aplicacin de la prueba
se consider un conjunto de variables para las que se podran generar cambios o asimetras en el efecto transferencia. Para explorar la no linealidad
en el sistema de ecuaciones, se evaluaron 76 posibles variables de transicin
(19 variables con cuatro rezagos cada una). Este grupo incluy los primeros
8 Un procedimiento similar fue seguido por Mendoza Lugo (2006a) y Mendoza y Pedauga (2006). Ltkepohl
(1993) se reere a varias estrategias utilizadas en la estimacin de vectores regresivos restringidos en coecientes (subset VAR).
Captulo 6
cuatro rezagos de las variables del modelo lineal (, C , M , y*-y, ). Para
evaluar la incidencia del entorno inacionario, se incluy la aceleracin de la
inacin (segunda diferencia del logaritmo del IPC) como medida de la volatilidad de la inacin y la aceleracin de la tasa de cambio como medida de
volatilidad cambiaria.
Tambin se consideraron como posibles variables para explicar la no linealidad en la dinmica de la inacin en Repblica Dominicana, el nivel y la
variacin de los precios del petrleo, la tasa de crecimiento y la inacin de Estados Unidos, principal socio comercial de Repblica Dominicana, indicadores
de apertura comercial, de desalineamiento de tipo de cambio real, el margen
entre la cotizacin de compra y venta en el mercado extrabancario, las reservas
internacionales, y la primera y segunda diferencia del logaritmo de los agregados
monetarios M1 y M29. El cuadro 6-1 presenta los principales 30 resultados de la
prueba de linealidad organizados de menor a mayor por el valor P del sistema de
ecuaciones. Como potenciales variables de transicin predominan indicadores
del sector externo, la inacin de Estados Unidos, el diferencial de tasas de inters, indicadores de apertura econmica, variaciones de los precios del petrleo
y las uctuaciones de la tasa de depreciacin del tipo de cambio.
Conforme a lo establecido en el captulo 2 de este libro, se aplic inicialmente una bsqueda de malla simultnea para obtener los valores iniciales necesarios en la estimacin libre de todos los parmetros de las especicaciones regresivas con transicin suave seleccionadas, que en este caso fueron aquellas que
contenan las primeras 20 candidatas a variables de transicin identicadas en la
prueba de linealidad. Para investigar posibles asimetras en el efecto transferencia, se utilizaron las especicaciones que contenan las variaciones del logaritmo
de los precios del petrleo (dppett-1) y del agregado M2 (dm2t-1) como variables de
transicin, las cuales presentaron un nmero de observaciones ms balanceado
entre los dos regmenes10 y las impulso-respuestas no fueron explosivas.
9 No fue posible incorporar variables de transicin que representen el nivel de dolarizacin de la economa,
el grado de indexacin salarial o el nivel de credibilidad de las autoridades monetarias debido a la no disponibilidad de series con el nmero suciente de observaciones o por no existir una proxy considerada como
adecuada.
10 Una expansin del tamao de la muestra o una mayor desagregacin temporal de los datos podra permitir
que otras variables contribuyan a capturar posibles asimetras del efecto transferencia.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
En el grco 6-3 se muestra la variacin de los precios del petrleo con

un perodo de retardo. El hecho de que esta variable capture la no linealidad de
la inacin y sus determinantes en Repblica Dominicana, resulta relevante.
Es importante tener en cuenta que las uctuaciones del precio internacional
del crudo tienen un importante impacto en la economa de este pas, por ser
importador de petrleo y sus derivados.
Captulo 6
En la especicacin con dppett-1 como variable de transicin, se estima

un parmetro de transicin, c, muy cercano a cero (-0,008) y un parmetro
de suavizamiento, , de 18,7. Se distinguen dos regmenes en la dinmica de
la inacin determinados por las disminuciones (rgimen bajo) y aumentos
(rgimen alto) en los precios del petrleo. Dado que el valor del parmetro es
elevado (y el nmero de observaciones en el rgimen de transicin es bajo), la
transicin entre regmenes es rpida, como muestra el grco 6-4b11.
El grco 6-5 muestra la variacin del agregado monetario M2, la otra variable de transicin utilizada para estudiar las asimetras del efecto transferencia
en Repblica Dominicana. Un crecimiento acelerado de M2 facilitara el traslado de cualquier incremento en la tasa de variacin del tipo de cambio a la inacin, bien sea por su inuencia sobre la demanda agregada o porque alimenta las
expectativas inacionarias de los agentes econmicos. Importantes variaciones
en el agregado M2 ocurrieron en 2003 y 2004 debido a los efectos de las fuertes
medidas de expansin (y contraccin) monetaria ejecutadas por el Banco Central debido a la crisis bancaria de 2003. Con dm2t-1 como la variable de transicin, se estim un parmetro de transicin de 0,0347 (3,5%) y un parmetro de
11 Una transicin rpida o abrupta suele encontrarse cuando se utilizan pocas observaciones para estudiar
dinmicas no lineales, como en el caso de este estudio.
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
suavizamiento de 12,6. De la funcin de transicin estimada se identican dos

regmenes, con coecientes estables, que se obtienen a partir de contracciones
o expansiones monetarias pequeas o menores iguales a 2,6% (rgimen bajo) y
de expansiones monetarias importantes o mayores o iguales a 4,3% (rgimen
alto)12. El grco 6-6 contiene informacin sobre la funcin de transicin estimada para Repblica Dominicana cuando la variacin de M2 es la variable de
transicin.
12 Se considera que se est en el rgimen bajo cuando la funcin de transicin estimada alcanza un valor entre
0 y 0,10, mientras que se est en el rgimen alto cuando toma valores entre 0,90 y 1. Entre los dos regmenes
se identica una transicin en la que los coecientes dependen del valor de la funcin de transicin. En este
caso, la funcin toma valores superiores a 0,10 y menores que 0,90.
Captulo 6
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
6.3. EL EFECTO TRANSFERENCIA DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

SOBRE LA INFLACIN AL IMPORTADOR Y AL CONSUMIDOR EN R EPBLICA
D OMINICANA
6.3.1. Resultados del modelo lineal

En Repblica Dominicana, de acuerdo con las estimaciones obtenidas del
modelo lineal, el efecto de las perturbaciones en la variacin del tipo de cambio
en la inacin es elevado. El 72% de la perturbacin se traduce en variacin de
precios de importacin en los tres meses posteriores a su ocurrencia y 92% a
dos aos (grco 6-7). Este alto efecto transferencia contrasta con las evidencias encontradas para otros pases latinoamericanos, durante perodos aproximadamente similares. Por ejemplo, Winkelried Quezada (2003) obtiene que el
efecto transferencia en los precios al importador, en una economa parcialmente
dolarizada como Per, es 82% en un ao y 85% en dos aos. El alto efecto transferencia en los precios al importador en Repblica Dominicana podra estar
asociado a su caracterstica de economa pequea y abierta, importadora de una
gran proporcin de bienes dedicados al consumo y la manufactura.
El grco 6-8 contiene el efecto transferencia estimado para la variacin

de precios al consumidor. En este caso, el efecto transferencia se estima en 21%,
29% y 40% en un trimestre, un ao y a dos aos, respectivamente. De all que
el efecto transferencia es menor en los precios al consumidor que en los precios
Captulo 6
al importador. Este resultado es consistente con la evidencia emprica y podra

ser explicado por las mayores concentraciones de no transables en los precios
al consumidor, los cuales reaccionan ms lentamente y en menor grado que los
precios de transables (vase, por ejemplo, Goldberg y Knetter, 1996).
6.3.2. Resultados de los modelos no lineales
En el cuadro 6-2 se resumen los efectos transferencia estimados para
la variacin de precios al importador y al consumidor, obtenidos para las dos
especicaciones no lineales utilizadas en el estudio, tanto para perturbaciones de diferentes tamaos (pequeas o de 1 desviacin estndar y grandes o 3
desviaciones estndares) como de diferentes signos (positivos y negativos) en la
ecuacin de la tasa de variacin del tipo de cambio nominal, con la variacin de
los precios del petrleo y del agregado monetario M2 como variables de transicin o que describen la dinmica no lineal de la inacin y sus determinantes.
Como se muestra en el cuadro 6-2, el efecto transferencia presenta diferencias importantes dependiendo de la especicacin no lineal estimada. Este
efecto es superior cuando la variacin de los precios del petrleo es la variable
de transicin. Adems, el efecto transferencia estimado con las especicaciones
no lineales es consistentemente inferior al estimado con el modelo lineal.
123
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
El hecho de que el efecto transferencia sea superior en la variacin de los

precios al importador, cuando se considera la variacin de los precios del petrleo para explicar la dinmica no lineal de la inacin en Repblica Dominicana, es coherente con la condicin de pas importador de petrleo y tomador de
precios de Repblica Dominicana. Por otro lado, el efecto transferencia en la
variacin de los precios al consumidor es mayor cuando se utiliza el crecimiento
de M2 como variable de transicin, lo cual es consistente con la relacin terica
y emprica entre los agregados monetarios y la inacin domstica.
En el caso del estudio sobre el efecto transferencia en Repblica Dominicana,
las dos variables relevantes para explicar la dinmica no lineal resultaron ser exgenas o no explicadas por el resto de las variables del sistema de ecuaciones y contenidas en el vector , por lo que la posibilidad de explorar las asimetras en el
efecto transferencia se limitan principalmente a las de estado13. Un factor que podra
13 En el captulo dedicado al efecto transferencia en Guatemala, se explica con mayor detalle sobre esta limitante y las posibilidades de subsanarlas. No obstante, en el estudio para Repblica Dominicana no se obtuvo
una solucin satisfactoria.
Captulo 6
estar inuyendo en la obtencin de resultados simtricos entre regmenes, podra

ser que los datos utilizados en este estudio son de frecuencia mayor (trimestral) que
en los otros estudios realizados con esta tcnica. A su vez, los efectos transferencia estimados para perturbaciones positivas y negativas y para perturbaciones pequeas y
grandes, podran estar sesgadas por el supuesto de permanencia en un mismo rgimen, sin posibilidad de cambio, utilizado para estimar los efectos transferencia.
A pesar de la estimacin de modelos no lineales (LSTVAR), el traspaso

de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin en Repblica Dominicana parece ser independiente del estado de la economa, el tamao y el signo
del choque cambiario. No obstante, sus estimaciones son sensibles al tipo de
variable de transicin utilizada para describir el estado de la economa.
El efecto transferencia en los precios al consumidor estimados por el
modelo lineal se sita en 29% (un trimestre), 40% (un ao) y 47% (dos aos).
En el corto plazo la estimacin se encuentra dentro del rango de los resultados
encontrados en otros estudios para Repblica Dominicana con datos trimestrales. En el largo plazo, el efecto transferencia estimado es inferior al reportado por Vsquez (2003; 2006) y Hernndez (2006).
Al igual que en estudios para otras economas con caractersticas similares (vase, por ejemplo, Kandil, 2000), se obtiene que en Repblica Dominicana el efecto transferencia es incompleto aunque mayor para la inacin medida
por el IPC, cuyo indicador contiene una mayor proporcin de bienes no transables (alrededor de 50% en la canasta utilizada para el clculo del indicador).
Por lo tanto, las variaciones del tipo de cambio juegan un papel importante en
el ajuste de los precios relativos en esta economa.
Por su parte, el efecto transferencia cercano a 100% en el largo plazo es
consistente con la ley de un solo precio y con la versin absoluta de la paridad de
poder de compra. Se espera que en una economa pequea y abierta, con una
curva de oferta perfectamente elstica, el efecto transferencia sobre la variacin
de los precios de importacin sea completo.
Las caractersticas de la economa dominicana, sobre todo despus de la
crisis bancaria y su estabilizacin, deben incentivar un mayor uso de modelos
125
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
no lineales debido a su versatilidad y capacidad para capturar procesos de ajuste

estructural. Este tipo de modelos tambin sera una herramienta til para modelar el impacto del tipo de cambio sobre la actividad econmica, lo cual es una
tarea pendiente dentro de la literatura del mecanismo de transmisin del tipo
de cambio en Repblica Dominicana.
Captulo 7
CICLO ECONMICO Y EFECTO INFLACIONARIO

DE LA DEPRECIACIN DEL PESO EN COLOMBIA1
Andrs Gonzlez Gmez, Omar A. Mendoza Lugo,

Hernn Rincn Castro y Norberto Rodrguez Nio
Entre los canales de transmisin del tipo de cambio sobre los precios
agregados de la economa se encuentran los cambios en el costo de produccin
causados por los precios de los insumos importados y la expresin en moneda
local de los bienes importados con destino al consumo nal, por lo que conocer la magnitud del efecto sobre estos precios resulta de inters para la autoridad monetaria, en particular para establecer y evaluar el cumplimiento de las
metas de inacin.
Si la transmisin de una variacin del tipo de cambio no es completa, es
decir, los precios de los bienes importados no varan en la misma proporcin en
que lo hace el tipo de cambio, podra existir espacio, por ejemplo, para que la
poltica monetaria juegue un papel anticclico en momentos de desajuste macroeconmico severo. Adems, si la transmisin no es simtrica, es decir, si en
presencia de alguna condicin o circunstancia como un auge o recesin de la
economa, la variacin de los precios no responde de manera proporcional a la
magnitud de las perturbaciones sobre la variacin del tipo de cambio, y esta ca1 Este captulo contiene algunos resultados y anlisis del artculo La transmisin de los choques a la tasa de
cambio sobre la inacin de los bienes importados en presencia de asimetras de Andrs Gonzlez, Hernn Rincn y Norberto Rodrguez (2010), publicado como un captulo del libro Mecanismos de transmisin de la
poltica monetaria en Colombia, editado por el Banco de la Repblica y la Universidad Externado de Colombia.
Andrs Gonzlez, Hernn Rincn y Norberto Rodrguez son, respectivamente, director del Departamento
de Modelos Macroeconmicos, investigador principal y econometrista asociado del Banco de la Repblica.
El ltimo autor tambin es profesor catedrtico de la Universidad Nacional de Colombia.
128
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
racterstica es del conocimiento de la autoridad econmica, sus respuestas seran

ms consistentes y efectivas para contener cualquier movimiento no esperado
en la tasa de inacin vinculado con el comportamiento del tipo de cambio. De
este modo, se aanzara la credibilidad en las decisiones que adopte la autoridad
monetaria para el cumplimiento de las metas de inacin.
Para el caso de Colombia, los bienes importados representan 25% del
ndice de precios al consumidor (IPC) y 34% de los bienes transables; a la vez, el
consumo intermedio importado representa 13% de los costos de produccin de
la economa, de acuerdo con la matriz de contabilidad social del ao 2004. Por
lo tanto, es de importancia para el Banco Central conocer el grado de transmisin del tipo de cambio sobre los precios de dichos bienes. Por su parte, la
evidencia emprica internacional y colombiana reciente concluye casi por unanimidad que el efecto del tipo de cambio sobre los precios es incompleto, tanto
en el corto como el largo plazo; asimismo, destaca que la transmisin del efecto
de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin puede ser no lineal o no
simtrica.
Rincn, Caicedo y Rodrguez (2007) estiman el efecto de las variaciones
del tipo de cambio sobre la inacin de bienes importados, para una muestra de
precios de importacin de varios sectores de la industria manufacturera colombiana. Ellos encuentran que el grado de transmisin del tipo de cambio sobre
los precios se ubica entre 10% y 80% para el largo plazo y entre 10% y 70% para
el corto plazo2.
Bajo competencia imperfecta, las uctuaciones de la demanda y cualquier variable que afecte el poder de mercado de las empresas podran afectar la diferencia entre el precio de venta y el costo marginal. Debido a que las
uctuaciones de demanda determinan la brecha del producto (diferencia entre
el producto observado en un perodo determinado y el producto potencial), el
grado de transmisin de una variacin del tipo de cambio en la inacin dependera positivamente, al menos en el corto plazo, de la brecha del producto
o estado del ciclo econmico. Por ejemplo, de acuerdo con Goldfajn y Werlang
(2000) y Winkelried Quezada (2003), si la economa se encuentra en recesin, el
2 Para otros estudios sobre el grado de transmisin de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin en
Colombia, vanse, por ejemplo, Rincn (2000), Rowland (2003) y Rosas (2004).
CICLO ECONMICO Y EFECTO INFLACIONARIO DE LA DEPRECIACIN DEL PESO EN COLOMBIA
Captulo 7
impacto de un aumento en el tipo de cambio sobre la inacin sera menor que

cuando la economa se encuentra en expansin. Cuando la economa transita por perodos de recesin o contraccin econmica, resulta ms complicado
para las empresas trasladar a precios cualquier incremento de costos ocasionado
por el aumento en el tipo de cambio nominal. Garca y Restrepo (2001) encuentran que cuando la economa est en recesin, se compensa el efecto inacionario de la depreciacin a travs de una reduccin del margen entre el precio
de venta y el costo marginal, lo que trae como consecuencia un menor efecto
inacionario de las perturbaciones en la tasa de depreciacin de la moneda en
el caso chileno. Sin embargo, en la medida en que la recesin es superada, el
efecto de la depreciacin de la moneda tiende a aumentar.
Por lo anterior, se argumenta que las asimetras en la magnitud del efecto de las variaciones del tipo de cambio nominal sobre la inacin se pueden
presentar cuando existen estructuras de mercado no competitivas y rigidez de
precios y/o cantidades, y se podran relacionar con el signo y tamao de ciertas
variables econmicas, en particular, con la posicin en el ciclo econmico.
Para explicar el impacto diferenciado (asimetras) en la transmisin de
la depreciacin de la moneda local sobre la inacin, teniendo en cuenta la
posicin en el ciclo econmico en Colombia, se utilizan algunos resultados obtenidos por Gonzlez, Rincn y Rodrguez (2010) por medio de la aplicacin
de un vector autorregresivo con transicin suave logstica (LSTVAR: siglas en
ingls para logistic smooth transition vector autoregression models)3. Acorde con lo esperado,
el grado de transmisin (efecto transferencia o pass-through) de una perturbacin
en la tasa de depreciacin del peso colombiano es menor cuando la economa
est en recesin que cuando se encuentra en expansin4.
3 Vanse, por ejemplo, Granger y Tersvirta (1993), Van Dijk y Franses (1999); Van Dijk, Tersvirta y Franses
(2002), entre otros. En el captulo 2 y el apndice de este libro se desarrollan aspectos relacionados con la
especicacin y proceso de estimacin de estos modelos o herramienta economtrica.
4 Gonzlez, Rincn y Rodrguez (2010) presentan un modelo no competitivo de un exportador externo que
vende localmente y establece una poltica de jacin de los precios con un margen de ganancias por encima
de sus costos marginales. El exportador establece la misma poltica para todas las economas pequeas donde
vende sus productos, entre ellas Colombia, con el n de competir con las dems rmas que actan en dichos
mercados. A partir del modelo terico, los autores derivan el modelo de regresin. La pertinencia de utilizar un modelo que recoge un comportamiento no competitivo por parte de las rmas, est de acuerdo con
los resultados recientes para el caso colombiano de Julio y Zrate (2008).
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
En este captulo se hace nfasis en los resultados reportados por Gonzlez,

Rincn y Rodrguez (2010) sobre cmo el estado del ciclo econmico inuye en
el grado de transmisin de las perturbaciones en la tasa de depreciacin del peso
colombiano sobre la inacin de bienes importados. Adems, estos resultados
son una evidencia adicional a favor de una transmisin incompleta a precios de
las uctuaciones en la tasa de cambio, tanto en el corto como el largo plazo, aun
cuando se trate de bienes importados. El captulo sigue una estructura semejante
a la de los otros captulos sobre estudios de casos reportados en esta segunda
parte del libro. Es decir, adems de la introduccin, contiene tres secciones en
las que inicialmente se exponen algunos aspectos sobre la economa colombiana,
que pudiesen servir de contexto para la comprensin del pass-through en Colombia
y en otros pases de la regin latinoamericana. La siguiente seccin estudia
los principales aspectos de la metodologa de estimacin y reporta y analiza los
resultados de las pruebas de no linealidad. Posteriormente se presenta y discute
la estimacin del grado de transmisin de las variaciones en el tipo de cambio
sobre la inacin de los bienes importados en las fases expansivas y contractivas
de la economa. Al nal se presenta un resumen del captulo.
7.1.
A LGUNOS HECHOS EMPRICOS, INSTITUCIONALES Y DE POLTICA

ECONMICA DE LA ECONOMA COLOMBIANA
La tasa de devaluacin (nominal), la inacin de los bienes importados y

la inacin del ndice de precios al consumidor (IPC) muestran una tendencia
descendente a lo largo de la muestra (grco 7-1)5. La direccin, no tanto el nivel, de los movimientos de la tasa de devaluacin y de la inacin de importados
parecen guardar una relacin cercana, lo cual es ms evidente desde comienzos
de la dcada de los noventa. No sucede lo mismo con estas dos variables y la inacin total6.
5 En este documento los trminos depreciacin y devaluacin signican lo mismo, por ello se usan
indistintamente.
6 La correlacin de los valores corrientes de la devaluacin, la inacin del ndice de precios al consumidor
(IPC) y la inacin del precio de los bienes importados del ndice de precios al productor (IPP) fueron 0,44
y 0,94, respectivamente. La correlacin entre los primeros doce rezagos de la devaluacin y la inacin del
IPC no vara en forma signicativa y oscila entre 0,37 y 0,44. En el caso de la inacin del precio de los
importados, la correlacin oscila entre 0,55 y 0,94 para los primeros 5 rezagos y disminuye en la medida en
que aumenta el orden de los rezagos hasta alcanzar 0,08 en el rezago 12.
Captulo 7
Durante la dcada de los noventa, Colombia experiment una serie de

cambios institucionales y de poltica econmica que afectaron el desempeo
macroeconmico y posiblemente alteraron la relacin entre las variaciones de
la tasa de cambio y la inacin. Dentro de stos se destacan el proceso de apertura y liberalizacin comercial y nanciera de principios de los aos noventa;
la reforma constitucional que le dio independencia y autonoma al banco central (Banco de la Repblica); se estableci explcitamente la defensa del poder
adquisitivo de la moneda como el objetivo principal de la poltica monetaria. A
partir de 1992 se anunciaron las metas de inacin y a partir de 2000 se adopt
formalmente un rgimen de inacin objetivo. La inacin se redujo desde 32,4%
en 1990 a 8,8% en 2000, mientras su volatilidad lo hizo de 1,7 a 0,5. La inacin alcanz 5,7% en diciembre de 2007.
Desde la segunda mitad de la dcada de los ochenta y hasta junio de 1991
se continu con el rgimen de devaluacin gota a gota del peso (crawling-peg), vigente desde 1967. Entre julio de 1991 y febrero de 1994 se control la otacin
cambiaria mediante ttulos (certicados de cambio) emitidos por el Banco de la
Repblica, los cuales tenan un perodo de maduracin que se modicaba con
el n de afectar el nivel de la tasa de cambio (Villar y Rincn, 2001). La tasa de
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
cambio se dej otar a partir de septiembre de 1999, despus de transcurrido

un perodo de transicin de banda cambiaria entre 1994 y agosto de 19997.
Por el lado de la actividad real, la economa creci por encima de 4% en
la segunda dcada de los ochenta. Durante los noventa la economa experiment
puntos extremos en el ciclo econmico: luego de registrar crecimientos promedio de 5% durante la primera mitad del perodo, el crecimiento se desaceler y
en 1999 tuvo una contraccin de 4,2%, la mayor registrada en cerca de 100 aos.
Luego de un lento proceso de recuperacin, la economa colombiana ha retornado a tasas de crecimiento promedio por encima de 4% (la economa creci
ligeramente por encima de 8% en 2007).
RECUADRO 9
ESTRUCTURA DE LOS MERCADOS, VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL E INFLACIN
En un mercado de competencia perfecta las empresas venden bienes homogneos

en el equilibrio; el precio es igual al costo unitario o medio por unidad producida
y al costo marginal o costo de producir una unidad adicional. En este caso, se dice
que las empresas obtienen una ganancia normal. Si el bien que produce una empresa
tiene capacidad de ser diferenciado de los otros producidos por la competencia, entonces existe un grupo de consumidores que preeren demandar ese bien y el precio
que permite obtener la ganancia mxima es superior que el costo marginal. Ante un
diferencial entre precio y costo marginal se dice que la empresa tiene cierto poder de
mercado. Cuando la demanda del bien es menos elstica, mayor es el poder de mercado y la diferencia entre el precio y el costo marginal, que en el caso de una demanda
ms elstica. El precio de venta, P, viene dado por
, donde CM es el costo
marginal y Xd es la elasticidad precio de la demanda o proporcin en que vara la demanda como consecuencia de una variacin en el precio de venta.
La expresin
es mayor que uno cuando existe competencia imperfecta
porque la demanda no es innitamente elstica. Como Xd es por denicin negativa (las cantidades demandadas disminuyen cuando los precios aumentan), entonces
y se denomina margen sobre el costo marginal o markup (MK). Cuando la
demanda es innitamente elstica (Xd$) no existe markup, ya que el precio sera
igual al costo marginal, es decir,
. De lo anterior se desprende que el
precio de venta puede ser expresado como: P = MK.CM.
A los nes de obtener una aproximacin de cmo la estructura de los mercados
inuye sobre la magnitud del impacto del tipo de cambio sobre los precios, generalmente se asume que cuando existe poder de mercado, el margen sobre el costo
7 La otacin no se dio en un sentido estricto del trmino. La autoridad intervino en el mercado a travs de
una regla de intervencin cambiaria de conocimiento pblico. Entre 2004 y mediados de 2007 la autoridad
combin la regla con una poltica discrecional.
Captulo 7
marginal o markup8 depende del tipo de cambio nominal (E) y el precio de un bien importado en trminos de la moneda del pas importador, Pm, viene dado por Pm=E.P*,
donde P* es el precio del bien importado en trminos del pas que lo exporta. Al
aplicar logaritmos a la expresin Pm=E.P*, se obtiene que ln(Pm)=ln(E)+ln(P*). Si se
considera que los bienes importados no estn sujetos a competencia perfecta, el precio
es mayor que el costo marginal (existe un markup sobre el costo marginal), entonces
el precio de exportacin, P*, estara determinado por el costo marginal (CM) y el
markup (MK), tal que P = MK.CM; de all que ln(P*)=ln(MK)+ln(CM).
Bajo el supuesto de que el margen de ganancia o markup, MK, se expresa como
una funcin de la brecha entre el precio de los competidores del pas importador,
Pc , y el costo de produccin marginal (CM) de la empresa exportadora, expresado
en moneda domstica o del pas importador, se tiene que:
,0<]<1
De manera que el logaritmo de la expresin anterior es el siguiente:

,U"^`]b,U"Bc) ln(E) ln(CM)]
Al sustituir ln(MK) en ln(P*) y luego en ln(Pm), se obtiene que:

ln(Pm) = ln(E) + ln(P*) = (1 ln( E ) + (
) ln(CM) + Pc
Por consiguiente, la variacin de los precios en moneda domstica de los bienes

importados est dada por:
De all que la variacin de precios de bienes importados contiene informacin

sobre la estructura del mercado ( ) y sta, a su vez, contribuye a explicar la magnitud del efecto de la variacin del tipo de cambio sobre la inacin. A la expresin
(1] ) se le conoce tambin como coeciente de traspaso.
Cualquier variacin en costos se podra transmitir en su totalidad o en forma incompleta 100% a los precios. Dado que (0 < ] < 1), entonces (1 ] ) indica que, al menos en el corto plazo, el efecto transferencia es incompleto; es decir,
0 < (1 ] ) < 1 , lo que refleja es que cuando el tipo de cambio aumenta, los mrgenes de ganancia (diferencia entre el precio y el costo marginal) de los bienes importados disminuyen.
Gonzlez, Rincn y Rodrguez (2009) estiman un sistema de ecuaciones dinmico para la inacin de bienes importados y sus determinantes en
8 El markup es la diferencia entre el precio y el costo marginal, dividido entre el costo marginal.
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Colombia y el grado de transmisin de las depreciaciones/apreciaciones del peso

sobre la inacin de importados. Este sistema es una adaptacin de la ecuacin
.
Es importante tomar en cuenta que al asumir una expresin especca para el
costo de produccin de una unidad de producto exportado hacia la economa nacional (costo de producir una unidad del bien importado en su pas de origen) y expresar este costo en trminos de la moneda del pas importador, una vez que se agrupan
trminos semejantes, (1 ] ) podra experimentar algunas modicaciones9.
7 .2.
UN VECTOR AUTORREGRESIVO CON TRANSICIN SUAVE LOGSTICA (LSTVAR)

PARA LA INFLACIN DE BIENES IMPORTADOS EN COLOMBIA
La estimacin de las posibles asimetras en la transmisin de las

uctuaciones de la tasa de cambio hacia los precios de los bienes importados
y, de forma indirecta, hacia los precios de los bienes transables del IPC, parte
de la ecuacin de precios para bienes importados bajo competencia imperfecta
(Gonzlez, Rincn y Rodrguez, 2010):
(7-1)
donde Pm denota los precios de bienes importados en moneda local o del pas
importador; Pc se reere al precio del bien sustituto producido en el pas importador; E es el tipo de cambio nominal del pas importador (unidades de
moneda local por unidad de moneda extranjera); y CM es el costo marginal
de producir el bien importado en su pas de origen. Por su parte,
es el coeciente de traspaso de la tasa de cambio a los precios, el cual es positivo y toma
valores entre 0 y 1. La estimacin se realiza con datos para el perodo comprendido entre el primer trimestre de 1985 y cuarto trimestre de 2007.
La derivada de la ecuacin (7-1), con respecto al tiempo, es:
(7-2)
A partir de la ecuacin (7-2) se especica y estima primero un modelo de
regresin vectorial lineal autorregresivo o vector autorregresivo (VAR-lineal)
en el que el vector Yt contiene las cuatro variables endgenas que conforman
9 Para mayores detalles, vanse, por ejemplo, Hooper y Mann (1989); Campa y Goldberg (2005); Barhoumi
(2006); lvarez, Jaramillo y Selaive (2008); Mara-Dolores (2008), entre otros.
Captulo 7
dicha ecuacin, a saber: la variacin de los precios de los bienes importados

(
), la variacin del precio de los bienes que compiten internamente con el bien importado (
), las variaciones del tipo de
10
cambio (
,U"8) y las variaciones de los costos de produccin externos11
(
,U"v^).
Para escoger la estructura o nmero de rezagos, p, del modelo de regresin se utilizaron los criterios de informacin de Akaike, Hannan-Quinn,
Schwarz y el error de prediccin nal12. Las pruebas no coinciden en indicar
una misma longitud de rezago y sealan como posibilidades 1 o 5 como grado del
polinomio. Sin embargo, las pruebas de ruido blanco, normalidad y estabilidad
de parmetros sealan que el mejor modelo es un vector autorregresivo con tres
rezagos, es decir, un VAR(3)13. Como criterio de seleccin se utiliz tambin la
dinmica del efecto del tipo de cambio sobre los precios estimado para distintas
especicaciones, la cual tambin indic un p=3 como el grado ms indicado
para el polinomio. Una vez estimado el modelo lineal, se explora la posibilidad
de una estimacin no lineal por medio de un modelo regresivo con transicin
suave (LSTVAR), tal como se especica a continuacin:
donde, es un vector (4 x 1), conformado por cuatro variables: pm, pc, de y

dcm; ut es un vector (4 x 1), conformado por los residuos de cada ecuacin del
sistema cuyos elementos tienen media 0 y varianza , donde el superndice j
indica cada una de las variables que conforman a . i,0, i = 1,2 es un vector
10 ndice efectivo ponderado por comercio del tipo de cambio nominal promedio.
11 En la construccin del indicador o ndice de costo marginal externo, CM, se utilizaron tres etapas: 1) se calcula el indicador para cada uno de tres de los principales socios comerciales de Colombia (Estados Unidos,
Alemania y Japn). Se incluyen los costos laborales unitarios, los costos de las materias primas y los costos de
la energa. Los costos labores se construyen dividiendo el ndice de salarios de la industria manufacturera
de cada pas por la productividad de la industria. La productividad se calcula como la razn del ndice de
produccin y el ndice de empleo; 2) se construyen las ponderaciones del comercio con cada uno de los tres
socios comerciales; y 3) se calcula el indicador ponderado por comercio de los costos marginales.
12 Van Dijk y Franses (1999) llaman la atencin sobre la necesidad de tener un modelo lineal bien especicado
a la hora de hacer las pruebas de no linealidad, ya que de lo contrario aumenta la probabilidad de cometer un
error tipo I: rechazar la hiptesis nula de linealidad siendo verdadera.
13 Portmanteau test (asinttico): {2208 =227,6, valor P=0,166; Asimetra (multivariada): {24 =7,43, valor P=0,114;
no obstante, la curtosis muestra: {24 = 30,48, valor P = 0,00.
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
(4 x 1) que contiene las constantes. La funcin F(TVtd ; ,c) es de la forma logstica y se expresa como:
, >0
Esta funcin permite distinguir dos tipos de regmenes o estados de la
economa, denominados, en trminos generales, bajo y alto. Estos regmenes
estn asociados a valores pequeos y grandes de la variable de transicin TVt-d,
en relacin con el tamao del parmetro c. En los regmenes, la funcin de
transicin toma valores extremos (0 y 1, respectivamente). Cuando los valores
de la variable de transicin estn ubicados muy cerca de c, la funcin de transicin toma valores intermedios entre 0 y 1, que permiten una transicin suave
entre regmenes.
El rgimen alto ocurre cuando (TVt-d c) toma un valor alto y positivo.
En este caso exp(- (TVt-d c)) tiende a 0 y la funcin de transicin toma el valor
de 1. En ambos regmenes, un vector autorregresivo con transicin suave colapsa
a la forma lineal y todos sus parmetros son invariables e independientes para
un subconjunto de valores, claramente diferenciados, de la variable de transicin. En el intervalo de valores de la variable de transicin para los cuales la funcin de transicin toma valores intermedios entre 0 y 1, los parmetros no son
constantes y dependen de los valores que tome la variable de transicin. Cuando
TVt-d = c, exp(- (TVt-d c)) es igual a 1 y la funcin de transicin toma el valor de ,
este valor corresponde con el valor medio entre 0 y 1. De all que el parmetro c sea
interpretado tambin como el umbral o threshold. Esta interpretacin cobra mayor
relevancia en el caso de que tome valores muy grandes. En esta situacin una
variacin muy pequea de TVt-d cercana a c, permite el cambio de un rgimen a
otro y se anula la posibilidad de una transicin suave entre regmenes bajo y alto.
Para llevar a cabo las pruebas de linealidad (la hiptesis nula) se sigue
el procedimiento recomendado por Granger y Tersvirta (1993) y se aplica
la prueba de tercer orden introducida por Luukkonen et al. (1988). Con base
en las pruebas y en la teora econmica dada por el modelo terico, se seleccion un modelo LSTVAR. Es importante destacar que mediante un vector
autorregresivo no lineal que asume una transicin suave de la forma logstica,
Captulo 7
LSTVAR, se pueden capturar posibles comportamientos asimtricos para valores

extremos de la variable que describe la transicin o el estado de la economa, la
brecha del producto (y gap), en este caso como la medida de la posicin en el ciclo
econmico. En el captulo 2 y el anexo de este libro se profundiza sobre esta tcnica de estimacin.
Adems de la medida del grado de desalineamiento del ndice de la tasa
de cambio real (tcrgap) y del ciclo econmico o brecha del producto ( ygap), se
ensaya como variables de transicin con los primeros ocho rezagos de la inacin del IPC (IPC), la variacin de la inacin (IPC), la volatilidad de la
inacin (&"IPC)), la variacin de la devaluacin o depreciacin ("
), el grado de apertura econmica (Open)14 y la volatilidad de la tasa de cambio nominal
(V(de)). Para medir la volatilidad de la tasa de cambio se utiliza como indicador la
desviacin estndar de la variable de con una ventana mvil de cuatro trimestres.
Esta medida de volatilidad se utiliza como una medida de la naturaleza de los
cambios de dicha variable: si la volatilidad es alta se interpreta que los exportadores extranjeros perciben dichos cambios como transitorios; si son bajos, como
permanentes. Una variable de transicin adicional que se analiz fue la inacin sin su tendencia lineal ( ipc), con la idea de diferenciar un rgimen alto y
uno bajo de inacin.
Las perturbaciones o choques estructurales a la depreciacin de la moneda local se identican a travs de la descomposicin de Cholesky, esto es,
deniendo ut = A-1t, siendo A-1 una matriz triangular superior y el vector de
choques estructurales, identicados con la notacin utilizada para la variable
endgena de la ecuacin a la que pertenece cada uno de ellos. Es decir,
14 La apertura comercial se calcula como la relacin entre el total de exportaciones e importaciones y el PIB
nominal.
137
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
donde,
El ordenamiento anterior de las variables implica que los choques a la

depreciacin de la moneda afectan contemporneamente a la inacin de importados y la de sus sustitutos pero no a los costos marginales externos.
El grado se transmisin o efecto transferencia de los choques a la depreciacin de la moneda local sobre la inacin de los bienes importados
(ETh) acumulado al perodo h, se calcula a partir de las funciones de respuestas
acumuladas de la inacin de los bienes importados ante un impulso (choque estructural) en la depreciacin de la moneda local (peso colombiano) con
respecto a la respuesta acumulada de la misma depreciacin, de acuerdo con
lo especicado en la ecuacin (2g) en el captulo 2 de este libro (Goldfajn y
Werlang, 2000; Winkelried Quezada, 2003; Mendoza Lugo, 2006a; Gonzlez,
Rincn y Rodrguez, 2010, entre otros). Si ET es completo, es decir, que para un
determinado momento del tiempo alcanza 100%, podra ser un indicador de
que el markup de los exportadores externos recupera en ese instante totalmente
el valor que tena antes de ocurridos los cambios de precios de la moneda local
(el peso) con respecto a las monedas de los socios comerciales.
Adems de utilizar la brecha del producto o indicador del ciclo econmico, Gonzlez, Rincn y Rodrguez (2010) investigan la posibilidad de que
otras variables expliquen las asimetras del efecto de los choques a la tasa de
depreciacin del peso sobre la inacin de bienes importados en Colombia. El
cuadro 7-1 contiene los principales resultados de las pruebas de linealidad para
las diferentes posibles variables de transicin investigadas, los cuales son ordenados segn el valor del estadstico. No en todos los casos el estadstico indica
la presencia de no linealidad en una ecuacin, o en el sistema, respecto a una
posible variable de transicin. El estadstico F muestra evidencias ms fuertes
de no linealidad en el sistema cuando se utilizan como variables de transicin
la apertura comercial, el grado de desalineamiento de la tasa de cambio real, el
estado del ciclo econmico o brecha del producto y la variacin de la inacin
Captulo 7
y de la devaluacin. Por ejemplo, el primer y segundo rezago del nivel de la

apertura econmica (Opent-1 y Opent-2) generan no linealidad en el sistema a travs
de la ecuacin de la inacin de los bienes importados y de la inacin de los
bienes que compiten con las importaciones.
La brecha del producto fue una de las posibles variables de transicin, para la cual la prueba de linealidad mostr evidencias de no linealidades en el caso colombiano durante el perodo muestral u objeto de
estudio utilizado por Gonzlez, Rincn y Rodrguez (2010). El grco
7-2 presenta informacin sobre la trayectoria de la brecha del producto (denida en el grco como el PIB potencial menos el PIB observado y la diferencia se expresa como porcentaje del primero) y la funcin de transicin
estimada15. Esta funcin indica cambios abruptos o la presencia de muy pocas
15
Para el grado de apertura comercial y la variacin de la depreciacin del peso como

indicador de variable de transicin, Gonzlez, Rincn y Rodrguez (2010) obtienen
que los regmenes extremos contienen un nmero suciente de observaciones; sin embargo, no es posible obtener importantes evidencias de asimetras en los traspasos de
las uctuaciones del tipo de cambio en la inacin. Cuando utilizan indicadores del
estado inacionario o de desalineamiento de la tasa de cambio real, obtienen traspasos
contrarios a lo esperado, por lo que los autores consideran prudente continuar realizando esfuerzos adicionales fuera del alcance del estudio realizado, que contribuyan a la
comprensin de los otros resultados encontrados.
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L ATINOAMRICA
observaciones en la transicin entre los dos regmenes extremos. Dicho

fenmeno puede estar asociado al nmero de observaciones que se utiliz en
el estudio. No obstante, el uso de modelos regresivos con transicin suave resulta apropiado debido a la dicultad de identicar por anticipado aquellos
Captulo 7
pocos perodos en los que la funcin indica una transicin entre los dos regmenes extremos.
Una brecha positiva de alrededor de 1% del producto observado con respecto al potencial genera la transicin de un rgimen a otro, por lo que el rgimen bajo no slo agrupa aquellos casos en los que la actividad econmica es
inferior a la tendencia del producto (indicador de PIB potencial o de largo
plazo), sino que tambin contiene aquellos instantes en los que la actividad econmica es ligeramente superior al producto potencial.
7.3.
ESTIMACIN DEL EFECTO TRANSFERENCIA (PASS -THROUGH ) EN LAS FASES

DE AUGE Y CONTRACCIN DE LA ECONOMA
Esta seccin contiene los resultados obtenidos por Gonzlez, Rincn

y Rodrguez (2010) sobre el grado de transmisin de los choques a la tasa de
depreciacin sobre la inacin de bienes importados, obtenidos a travs del
modelo lineal y mediante especicaciones regresivas con transiciones suaves en
las que la brecha del producto describe la dinmica no lineal.
7.3.1. Resultados del modelo lineal
El grco 7-3 muestra la senda del efecto transferencia (pass-through) estimado de una depreciacin de la moneda sobre la inacin de importados
141
142
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
obtenido a travs del modelo lineal para un horizonte de 20 trimestres. La funcin de impulso-respuesta muestra que la transmisin es incompleta (menor de
100%) y asciende a valores entre 10% y 18% en el primer ao del choque (corto
plazo), alrededor de 29% en el segundo ao y tiende a un mximo de 40% en
el largo plazo. Ntese la gran incertidumbre, capturada por la amplitud de los
intervalos de conanza.
Al comparar los resultados del modelo lineal con los de las especicaciones del LSTVAR, se observa que el efecto transferencia (pass-through) de la depreciacin del peso colombiano sobre la inacin de importados tiende a ubicarse
entre los resultados obtenidos para los dos regmenes identicados para la brecha
del producto por medio de las estimaciones de especicaciones que admiten una
transicin suave logstica. Adems de la especicacin del modelo lineal, se obtienen bandas de conanza ms amplias que las obtenidas a travs de los modelos
no lineales, lo que es un reejo de la alta incertidumbre estadstica del primer
resultado, al no considerar los cambios que podran estar ocurriendo en el grado
de transmisin. Estos cambios en la dinmica de las relaciones entre las variables
que inuyen sobre la inacin pueden ser capturados por modelos regresivos con
transicin suave, por lo que proporcionan una mayor riqueza de informacin.
7.3.2. Resultados del modelo no lineal
El cuadro 7-2 muestra la estimacin del efecto transferencia (pass-through) de
la depreciacin del peso sobre la inacin de importados en Colombia, para diferentes plazos y para la variable de transicin seleccionada (la brecha del producto,
Captulo 7
ygap), ante choques estructurales positivos y negativos de una desviacin estndar a

la tasa de depreciacin del peso, obtenido mediante el modelo LSTVAR.
Las estimaciones mostradas en el cuadro indican que tanto en el corto
como el largo plazo el grado de transmisin (efecto transferencia) es incompleto.
Estos resultados podran tomarse como evidencia adicional en contra de las predicciones de modelos competitivos y de la hiptesis del poder de paridad de compra en el mercado de bienes importados. Asimismo, la transmisin a los precios
de una depreciacin de la moneda es mayor cuando la economa est en auge
que cuando est en recesin, en otras palabras, cuando la actividad econmica es
superior al producto potencial. Este resultado evidencia que un aumento en los
costos de produccin, y en particular en el tipo de cambio, sera ms fcil trasladarla a los precios cuando la economa experimenta expansiones importantes.
Por ejemplo, si la economa est en el rgimen alto de actividad econmica, un
choque positivo de una desviacin estndar a la depreciacin del peso se transmite a la inacin de los bienes importados en 34% a los dos trimestres, 52% al
ao y 58% en el mediano y largo plazo. En tanto que si el choque ocurre en el
rgimen bajo de actividad econmica, el efecto en la inacin es 28% a dos trimestres, 40% a un ao y 46% en el mediano y largo plazo (grco 7-4).
143
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
De la comparacin entre choques positivos y negativos de una desviacin

estndar en la tasa de depreciacin del peso, se obtiene que en el corto plazo los
choques negativos impactan ms la inacin de bienes importados. Por ejemplo, cuando la economa se ubica en el rgimen alto de la actividad econmica,
el grado de transmisin sobre la inacin de una perturbacin negativa a la tasa
de depreciacin de la moneda es 63% a un ao y para una perturbacin positiva
de igual tamao es 52%. Por su parte, cuando la perturbacin ocurre en el rgimen bajo de la actividad econmica, el pass-through en inacin es 43% a un ao
para choques negativos y 40% para perturbaciones positivas. Como lo muestra el
cuadro 7-3, en el mediano y largo plazo prcticamente no se evidencia diferencia
signicativa en los grados de transmisin estimados. Estos resultados indican
que, en el caso de Colombia, una disminucin en la tasa de depreciacin resulta
efectiva para el logro de resultados antiinacionarios satisfactorios en el corto
plazo, especialmente en perodos de expansin econmica. Es importante mencionar que mediante la aplicacin de modelos regresivos con transicin suave,
Winkelried Quezada (2003) tambin encontr para Per que el efecto transferencia es mayor durante la fase expansiva de la economa (rgimen alto) que
cuando la economa se encuentra en una fase recesiva o en el rgimen bajo.
El cuadro 7-3 contiene las estimaciones en puntos porcentuales de aumentos/disminuciones de inacin de bienes importados que se obtendran
Captulo 7
como consecuencia de choques positivos/negativos de 3,8% a la tasa de depreciacin del peso colombiano.
Las estimaciones indican que el efecto de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin de bienes importados es incompleto, tanto en el corto
como en el mediano y largo plazo. Este resultado corroborara los argumentos
de muchos autores, entre ellos, Krugman (1986) y Dornbusch (1987), en contra de la ley de un solo precio o de la hiptesis de la paridad de compra.
El grado de transmisin de los choques a la tasa de depreciacin del peso
colombiano sobre la variacin de precios de bienes importados es mayor cuando
la perturbacin ocurre en perodos de auge que de recesin econmica, cuando
se trata de choques positivos pequeos. Este resultado es el esperado en las distintas etapas del ciclo econmico, en un contexto en el que las imperfecciones
en los mercados contribuyen a explicar las asimetras o no linealidad en el grado
de transmisin o efecto de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin.
Los resultados para Colombia, a travs de una especicacin con transicin suave en la que la brecha del producto contribuye a explicar la no linealidad de la inacin de bienes importados y sus determinantes, sugieren que, al
menos en el corto plazo, la reduccin de la tasa de depreciacin de la moneda
conducira al logro de resultados satisfactorios en trminos de inacin.
145
Tercera parte
Impactos sociales
de las fluctuaciones
del tipo de cambio
Captulo 8
DEPRECIACIN DEL BOLVAR, EFECTO TRANSFERENCIA

Y DESIGUALDAD ECONMICA EN VENEZUELA1
En Venezuela se ha encontrado que los aumentos en el tipo de cambio

tienen un mayor efecto en los precios de los bienes que en los de servicios (Mendoza y Pedauga, 2006). A su vez, los hogares de menores ingresos consumen
relativamente ms bienes que servicios, debido a la gran importancia del gasto
en alimentos en su estructura de consumo.
De acuerdo con la Encuesta de Presupuestos Familiares de 1997, 25% de
los hogares de menores ingresos (cuartil I) dedica una mayor proporcin de su
presupuesto, 66,3%, al consumo de bienes, mientras que los hogares de mayores ingresos (cuartil IV) le dedican 44,9%. Esta relacin inversa entre el nivel
de ingresos y la proporcin del gasto dedicado al consumo de bienes se asocia
con que el cuartil I consume proporcionalmente ms alimentos. Por ejemplo,
el porcentaje del gasto dedicado al consumo de alimentos y bebidas no alcohlicas ingeridas en el hogar en el cuartil I se ubica en 44,9% y en el cuartil IV
en 15,2%.
Dada la estructura de gasto de los hogares en Venezuela y los resultados encontrados por Mendoza y Pedauga (2006), basados en el perodo julio
1 Este captulo es una adaptacin del artculo de O. Mendoza Lugo (2008): Depreciacin del bolvar, efecto
transferencia (pass-through) en los precios al consumidor y desigualdad econmica en Venezuela, publicado
en Revista BCV, vol. XXII, n 1, pp. 73-104. Es importante sealar que el artculo original fue uno de los productos del primer proyecto de investigacin conjunta entre investigadores de bancos centrales del continente americano, promovido por el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (Cemla) y presentado
en la XI Reunin de la Red de Investigadores de Bancos Centrales del Continente Americano, realizada en
Buenos Aires, Argentina, en 2006, y que tuvo como sede el Banco Central de la Repblica Argentina. Casi
todo el captulo coincide con la obra original.
150
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
1990-diciembre 2004, de un mayor efecto transferencia en los precios de los

bienes (41,9% en un ao) que en servicios (30,9% en un ao), un aumento en
el tipo de cambio nominal tendra un mayor efecto relativo en el gasto de los
hogares ubicados en los estratos de menores ingresos y, en consecuencia, podra
contribuir al aumento en la desigualdad econmica2.
A efectos de estimar el impacto diferenciado de precios en la desigualdad
econmica, se utilizan como indicadores el coeciente de Gini aplicado a distribuciones de ingresos reales y la brecha de ingresos reales de 25% de hogares
de ingresos ms bajos y de 25% de ingresos ms altos. Adems, para una mejor
comprensin sobre el porqu podra el efecto transferencia (pass-through) variar
segn los ingresos de los hogares, se estima el pass-through en los precios de diferentes grupos de bienes y servicios, entre los cuales se encuentran alimentos y
bebidas no alcohlicas, vestido y calzado, salud y transporte.
La primera seccin de este captulo argumenta cmo un efecto diferenciado de precios en la canasta de consumo de diferentes grupos de individuos
podra coadyuvar a aumentar la desigualdad econmica. Adems, se discuten los
diferentes canales mediante los cuales una devaluacin o depreciacin podra
afectar la desigualdad econmica. La segunda aborda aspectos sobre la estructura del consumo en Venezuela. La tercera contiene los diversos resultados del
efecto transferencia estimado para diferentes agregados de precios. La cuarta
seccin se reere al efecto diferenciado en los precios como consecuencia de
una depreciacin en la distribucin de ingresos reales en Venezuela. Al nal se
ofrece un resumen del captulo, se desarrollan algunas conclusiones y se indican
posibles extensiones que contribuiran a un mayor y mejor entendimiento del
impacto social de un alza en el tipo de cambio nominal.
2 Para conocer ms sobre el papel de los transables y no transables en el efecto transferencia en los precios al
consumidor, vanse, por ejemplo, Burstein, Eichenbaum y Rebelo (2004), Bacchetta y Van Wincoop (2002)
y otra literatura citada en el captulo 1 de este libro.
DEPRECIACIN DEL BOLVAR, EFECTO TRANSFERENCIA Y DESIGUALDAD ECONMICA...
Captulo 8
8.1. D ISTRIBUCIN DE LOS INGRESOS REALES, EFECTO DIFERENCIADO EN
PRECIOS DE LA DEPRECIACIN DE LA MONEDA Y DESIGUALDAD ECONMICA
La distribucin de los ingresos reales puede ser afectada por cambios

en la distribucin de los ingresos nominales (factoriales y no factoriales) o por
variaciones diferenciadas en los precios de la canasta de bienes y servicios demandados por los individuos de diferentes grupos de ingresos. Ceteris paribus, un
aumento diferenciado en los precios de la canasta de consumo de los hogares
puede producir desigualdad econmica3. Este efecto diferenciado en los precios
podra ser considerado en estudios sobre distribucin del ingreso, mediante la
aplicacin de los instrumentales existentes para medir desigualdad econmica
como el coeciente de Gini y la utilizacin de un indicador de precios apropiado
para deactar los ingresos nominales de cada grupo de individuos. Si el inters
est centrado en lo que acontece en los extremos de la distribucin, entonces
el uso de la razn de ingresos reales entre grupos de ingresos extremos podra
contribuir a medir qu tanto los efectos diferenciados de precios amplan o disminuyen la brecha entre los poderes de compra de dichos grupos.
El coeciente de Gini es uno de los indicadores ms utilizados para

medir desigualdad y se dene como la razn entre el rea de concentracin
y el rea debajo de la lnea de equidistribucin. El rea de concentracin es
el rea entre la curva de Lorenz4 o curva de concentracin y la lnea de equidistribucin (ausencia de desigualdad) del ingreso. De all que el coeciente de Gini tome valores entre 0 y 1, ambos extremos inclusive. A medida
que el rea entre la curva de Lorenz y la lnea de igualdad sea mayor, se dice
que hay mayor desigualdad econmica y el coeciente de Gini toma valores ms
cercanos a 1.
El coeciente de Gini (CG) para datos agregados se mide a travs de:
3 Afecta la distribucin de las capacidades de consumo por grupos de ingreso.

4 La curva de Lorenz mide las proporciones de ingresos recibidas por diferentes proporciones de la poblacin. En la medida en que la curva de Lorenz se aproxima a la lnea de igual distribucin (equidistribucin),
se observa una situacin de mayor igualdad. La lnea de igual distribucin asume que todos los individuos
reciben ingresos iguales, por eso la agregacin proporcional de los ingresos coincide con la proporcin de
individuos. Ello se expresa en una lnea de 45.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
donde n indica el nmero de particiones o fractiles; +i denota la proporcin de

individuos u hogares ubicados en el fractil i; Yi es la proporcin acumulada de ingresos hasta el fractil i. Para mayores detalles sobre el coeciente de Gini y otras
medidas de desigualdad, vanse, por ejemplo, Urdaneta (1977), Cowell (2000),
Medina (2001) y Sen (2001).
El cuadro 8-1 muestra una distribucin hipottica de ingresos nominales y reales de los hogares en deciles, bajo los supuestos de igual nivel de precios
y de variaciones idnticas y diferenciadas de precios para todos los grupos. Dado
el supuesto de ndices o niveles agregados de precios iguales a 1 (columna 2)
para todos los grupos, las distribuciones de los ingresos nominales y reales son
idnticas. El coeciente de Gini estimado es 0,537. Supongamos ahora que los
incrementos de precios son iguales para todos los grupos de hogares. Por ejemplo, un aumento de 22%, de manera tal que el nuevo nivel del agregado de
precios sea 1,22 (columna 3). En este caso particular no se producen cambios
en la distribucin acumulada de ingresos reales, slo se producen cambios de
Captulo 8
escala5. Dado que todos los ingresos de los hogares son afectados en la misma
proporcin, no se producen cambios en la desigualdad y el coeciente de Gini
permanecer inalterado e igual a 0,537.
Si por alguna razn el efecto de una variable econmica en los precios es
mayor en los de los individuos que conforman los grupos de menores ingresos
(columna 4), se podra observar un aumento en la desigualdad que se reeje
en incrementos del coeciente de Gini, asumiendo, por motivos de comparacin, que el aumento promedio es 22% y que la distribucin de los ingresos
nominales permanece inalterada. En este caso, los cambios en la distribucin
de los ingresos reales se ven reejados en un incremento del coeciente de Gini
a 0,558, lo cual es indicador de un aumento en la desigualdad, a pesar de que
el incremento de precios promedio haya sido igual que en el caso anterior. Esto
ocurre porque, ante los aumentos de precios, los grupos de menores ingresos
son ms afectados que los grupos de mayores ingresos.
Basta con que exista un mayor incremento de precios en un grupo de individuos localizados en estratos de ingresos inferiores al grupo de ingresos ms
elevados, para que se produzcan cambios en la distribucin de ingresos reales
que conduzcan a incrementos en la desigualdad. Probablemente, este efecto se
vea reejado en pequeos cambios en indicadores de desigualdad econmica
como el coeciente de Gini; no obstante, su orientacin es la adecuada.
En el caso particular de los efectos diferenciados de precios, posiblemente el principal inters se centre en los grupos extremos (por ejemplo, decil 1 y
decil 10 o cuartil 1 y cuartil 4) de la distribucin de ingresos reales; de all que
podra ser de mucha utilidad evaluar las brechas de ingresos de dichos grupos
antes y despus del cambio en una variable econmica de inters. La brecha de
ingresos reales entre los grupos extremos mide el nmero de veces que el poder
de compra de los ms ricos supera al de los ms pobres y se expresa como:
En la distribucin de ingresos reales del cuadro 8-1, la brecha de ingresos

entre el decil 10 y el decil 1 es 26,9. Una vez que los precios cambian de manera
5 Se cumple con la condicin de invariabilidad del coeciente de Gini ante transformaciones proporcionales
o cambios de escala.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
diferenciada, la brecha se ubica en 33,0, lo cual implica un aumento de 22,7%.

Para el hacedor de poltica econmica, quizs signique ms este aumento que
el obtenido a travs del coeciente de Gini (3,8%).
Las depreciaciones o devaluaciones podran causar mayor desigualdad
econmica porque tiene un efecto no uniforme sobre los ujos de ingresos de
los individuos localizados en diferentes grupos de ingresos o porque afecten
de manera no equitativa a los precios de la canasta de bienes y servicios que
demandan dichos individuos. La literatura sobre el efecto de las devaluaciones en la desigualdad econmica se ha centrado en estudiar el impacto de las
devaluaciones en la distribucin de los ingresos, sin prestar mucha atencin al
impacto que sobre dicha distribucin pueda tener el hecho de que el alza del
tipo de cambio cause diversas variaciones de precios en la canasta de consumo
de los hogares de diferentes ingresos. Por ejemplo, Alexander (1952), DazAlejandro (1963) y Krugman y Taylor (1978) argumentan que las devaluaciones
generan efectos redistributivos a favor de los empresarios y en detrimento de
los trabajadores, debido a que los salarios nominales no reaccionan de manera
inmediata a los aumentos de precios que ocasionan las devaluaciones. Ello se
traduce en una cada de los salarios reales y en la participacin de las remuneraciones laborales en el ingreso nacional. Adems, Agnor y Montiel (1999,
p. 292) reconocen que ste no es el nico efecto redistributivo que se puede
dar entre agentes privados como consecuencia de una devaluacin. Agnor y
Montiel argumentan que en un contexto de salarios exibles, una devaluacin podra producir una reduccin en las tasas de ganancias del sector de no
transables, incrementar las ganancias del sector de transables y tener un efecto
ambiguo sobre los salarios reales, los cuales aumentan en trminos de no transables y disminuyen en trminos de transables. Si las devaluaciones generan
una transferencia de recursos desde los trabajadores hacia los empresarios, se
producira un cambio en la distribucin del ingreso que se reejara en un
aumento en la desigualdad econmica.
En los estudios antes citados, los efectos distributivos son relevantes para
explicar las contracciones en la actividad econmica por la va de los cambios
en la demanda agregada que causa la transferencia de recursos desde sectores
con mayor propensin marginal a consumir hacia los sectores que destinan al
Captulo 8
consumo una menor proporcin de sus ingresos. Tambin una devaluacin o

depreciacin podra generar efectos contractivos si la condicin de MarshallLerner no se cumple, es decir, si la suma de las elasticidades de las importaciones
y exportaciones no excede la unidad. Asimismo, si la industria manufacturera
depende en gran cuanta de insumos importados que no cuentan con buenos
sustitutos de produccin nacional, una devaluacin o depreciacin de la moneda podra producir aumentos de precios acompaados de cada en el producto al
menos en el corto plazo (vanse, tambin, Gylfason y Schmid, 1983; Edwards,
1986; Acar, 2000, entre otros). Una cada en la produccin generalmente viene acompaada de un aumento en el desempleo. Por su parte, un incremento
en el desempleo tiene mayor impacto en los trabajadores menos calicados y,
en consecuencia, de menores remuneraciones, lo cual genera disparidades en
los ujos de ingresos que se traducen en inequidad o desigualdad econmica
(Furman y Stiglitz, 1998). Con datos de Venezuela, Riutort (2002) encuentra
que las tasas de desempleo y de inacin generan ms pobreza, no obstante, el
efecto de la tasa de desempleo es mayor que el de la inacin.
Existen trabajos empricos que encuentran evidencias a favor de un aumento en la desigualdad econmica como consecuencia de las devaluaciones
o depreciaciones. Por ejemplo, Bahmani-Oskooee (1997), con datos para 24
pases6, y Twomey (1983), con datos para nueve pases7, concluyen que el alza
del tipo de cambio tiene efectos en la distribucin del ingreso, que producen
aumentos en la desigualdad econmica. Por su parte, Ans Casero y Seshan
(2006), en un estudio para Djibouti, encuentran que las devaluaciones no tienen un fuerte impacto en la distribucin del ingreso. No obstante, estiman que
una devaluacin de 30% con un efecto transferencia de 60%, incrementara la
pobreza entre 4,4 y 6,3 puntos porcentuales y aumenta la brecha de pobreza con
respecto a la lnea de pobreza extrema en 1,3 puntos porcentuales y con respecto
a la lnea de pobreza nacional en 3,0 puntos porcentuales8.
6 Entre estos pases se encuentran El Salvador, Costa Rica, Mxico y Trinidad y Tobago.
7 Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Mxico, Per y Uruguay.
8 Bahmani-Oskooee (1997) utiliza un indicador de desigualdad que consiste en el ratio de los ingresos de
20% ms rico sobre 40% ms pobre. Por su parte, Twomey (1983) compara el comportamiento del ratio de
las remuneraciones laborales con indicadores de desigualdad econmica para concluir que un efecto negativo en dicho ratio causado por una devaluacin tiene efectos en la distribucin de los ingresos en detrimento
de los individuos con menores ingresos.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Adems, el alza del tipo de cambio puede afectar la distribucin del ingreso real a travs de su impacto en el agregado de precios de los bienes y servicios que conforman la canasta de consumo de los hogares de diferentes ingresos.
La composicin de la canasta de bienes y servicios vara con el ingreso de los
individuos u hogares. Por ejemplo, un hogar de ingresos bajos dedica una mayor proporcin de los mismos al consumo de bienes, principalmente alimentos,
que de servicios. En la medida en que el ingreso de los hogares es ms elevado,
el consumo de servicios aumenta. Si los precios de los bienes responden ms a
las devaluaciones o depreciaciones de la moneda que los precios de los servicios,
entonces una devaluacin o depreciacin estara afectando proporcionalmente
ms los precios de los productos demandados por los hogares con menores ingresos que el agregado de precios de los hogares con mayores ingresos. Este efecto
se reejara en una distribucin del ingreso menos equitativa, que podra causar
aumentos en indicadores de desigualdad econmica como el coeciente de Gini
y la brecha relativa de ingresos reales de grupos extremos en la distribucin.
Respecto al impacto de las devaluaciones o depreciaciones en los precios
de los hogares de menores recursos, tambin se podra pensar que estos hogares
demandan una mayor proporcin de bienes que poseen una menor elasticidadprecio, por ejemplo, alimentos. Por esto, cualquier incremento en los costos de
produccin tendr un impacto mayor en el agregado de precios de la canasta
de consumo de este grupo de hogares.
El hecho de que los agregados de precios de los hogares de menores ingresos respondan ms a aumentos en el tipo de cambio, es equivalente a decir
que el efecto transferencia o efecto traspaso del tipo de cambio sea mayor en
los precios de los hogares de ingresos menores que en los hogares de ingresos
ms elevados. Si el numerador de la expresin (2g), en el captulo 2, es diferente para cada grupo de ingresos, entonces se est en presencia de efectos
diferenciados de precios causados por choques en el tipo de cambio nominal.
Por simplicidad, se podra pensar en datos agrupados en fractiles (percentiles,
quintiles o cuartiles) de los hogares de acuerdo con los niveles de ingresos. La
hiptesis de que las depreciaciones o devaluaciones afectan ms a los precios de
los bienes demandados por los hogares de menores ingresos, se expresa en trminos del efecto transferencia, ET, como sigue:
, con
Captulo 8
(8a)
Para que una perturbacin en el tipo de cambio genere variaciones en

la distribucin de ingresos reales que se reejen en un aumento del coeciente de Gini, slo bastara con que el efecto transferencia en una de las fracciones
de la poblacin de menores ingresos sea superior que el efecto transferencia del
ltimo fractil. La expresin (8a) cumple con esta condicin mnima.
Igualmente, de la comparacin de las brechas de ingresos reales entre
el grupo de ingresos ms altos y ms bajos, antes (brecha0) y despus (brechah)
de una devaluacin o aumento en el tipo de cambio nominal, se obtiene que la
variacin relativa de las brechas, z, est directamente asociada con el comportamiento del efecto transferencia en dichos grupos extremos.
, bajo el supuesto de que los ingresos nominales no
Sea
cambian y que los ndices de precios de las canastas de consumo de ambos grupos son iguales a 1 en el perodo 0, se obtiene que en el perodo h:
, si
, entonces
Un valor positivo de z sera un indicador de que el impacto de la depreciacin nominal en los precios al consumidor ha contribuido a ampliar las
brechas de poder adquisitivo entre ricos y pobres, lo cual indicara un aumento
en la desigualdad, al menos entre los grupos comparados.
De acuerdo con la hiptesis de efectos diferenciados de precios de las
devaluaciones y con la revisin de la literatura, las devaluaciones podran estar
afectando a la distribucin del ingreso real tanto por efectos en el ingreso nominal como en los precios. Aislar un efecto del otro probablemente resulte una
tarea ardua, dada la simultaneidad o endogeneidad existente entre ingresos y
precios. No obstante, para cuanticar el efecto va precios de las devaluaciones
en la desigualdad, podra ser til suponer que los ujos de ingresos nominales
no son alterados y slo ocurriran cambios no uniformes en los agregados de
precios de la canasta de consumo de los diferentes grupos de hogares.
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
8.2. ESTRUCTURA DEL CONSUMO EN VENEZUELA
De acuerdo con las estadsticas del Sistema de Cuentas Nacionales que

ofrece el Banco Central de Venezuela (BCV), del consumo total realizado por
los hogares venezolanos durante el perodo 1997-2004, 87,8% se corresponde con el gasto realizado por los propios hogares, el resto a transferencias en
especie recibidas desde el Gobierno general (10,9%) e instituciones privadas
sin nes de lucro que sirven a los hogares (1,3%). Las transferencias gubernamentales en especie han tenido como nalidad fundamental proveer servicios
de educacin y salud; no obstante, en 2004 se observ un importante aumento de transferencias en alimentos y bebidas no alcohlicas, las cuales pasaron de
Captulo 8
cifras casi nulas a representar 0,9% del total de transferencias realizadas por el
Gobierno general9.
Por su parte, de acuerdo con los resultados de la Encuesta de Presupuestos Familiares de 1997, los hogares venezolanos dividen en proporciones similares sus gastos dedicados al consumo de bienes y servicios. No obstante, al
clasicar dichos hogares por el nivel de ingresos per cpita, se observa que 25%
de los hogares de menores ingresos (cuartil I) dedica 66,3% de dicho presupuesto al consumo de bienes. La proporcin del gasto dedicado al consumo de
bienes disminuye en la medida en que aumenta el nivel de ingresos, ubicndose
en 44,9% en 25% de los hogares de mayores ingresos (cuartil IV). Esta relacin
inversa entre el nivel de ingresos y la proporcin del gasto dedicado al consumo
de bienes obedece a que el cuartil I consume principalmente alimentos. En este
grupo de hogares, la proporcin del gasto dedicado al consumo de alimentos y
bebidas no alcohlicas ingeridas en el hogar se ubica en 44,9%, mientras que
en el cuartil IV esta proporcin es 15,2% (cuadro 8-2).
Dada la estructura de gasto de los hogares en Venezuela y los resultados
encontrados por Mendoza y Pedauga (2006) de un mayor pass-through en los precios de los bienes (41,9% en un ao) que en servicios (30,9% en un ao), un
aumento en el tipo de cambio nominal tendra un mayor efecto relativo en el
gasto de los hogares ubicados en los estratos de menores ingresos y, en consecuencia, podra contribuir al aumento en la desigualdad econmica10.
8.3. EFECTO TRANSFERENCIA POR CUARTILES DE INGRESOS EN VENEZUELA
Con el propsito de estimar el efecto transferencia del tipo de cambio

en los precios de la canasta de consumo de los hogares de diferentes estratos
de ingresos, Mendoza Lugo (2008b) utiliza como base vectores autorregresivos lineales en los que cambia el indicador j de precios al consumidor11, j, y
9 Con la intensicacin en los ltimos aos de las misiones y programas sociales, las transferencias, en especie desde el Gobierno general a los hogares menos pudientes, se ha incrementado. La informacin sobre el
signicado y cobertura de los programas sociales, as como de los montos presupuestados y ejecutados estn
disponibles en la base de datos sobre programas sociales del portal electrnico de la Fundacin Escuela de
Gerencia Social del Ministerio del Poder Popular de Planicacin y Finanzas: www.gerenciasocial.org.ve
10 Para ms informacin sobre el papel de los transables y no transables en el pass-through en los precios al consumidor, vanse, por ejemplo, Burstein, Eichenbaum y Rebelo (2004) y Bacchetta y Van Wincoop (2002).
11 En la construccin de los diferentes indicadores de variacin de precios se utilizaron series temporales
de ndices de precios al consumidor en el mbito general, bienes y servicios y de 13 grupos de productos
159
160
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
mantiene las otras cuatro variables relevantes en cada sistema, las cuales son:
la variacin de las reservas internacionales netas, drin; la brecha respecto a la
tendencia del producto no petrolero desestacionalizado a travs del mtodo
ARIMA-X12, y; la variacin del tipo de cambio nominal, de; y la variacin
del agregado monetario M2, dm2. Todas las variaciones se reeren a las diferencias de logaritmos. La muestra comprendi datos mensuales para el perodo
agosto de 1997 y abril de 200612. A efectos de estimacin se utilizaron seis retardos (p=6) en todas las especicaciones y una variable dicotmica o dummy, d0212,
la cual toma valor uno (1) en diciembre de 2002 y cero (0) en los dems perodos. Esta variable se incluy solamente en la ecuacin de la brecha del producto
con el propsito de recoger el efecto del cese parcial de la actividad econmica a
nales de 2002, como consecuencia de eventos polticos.
Se obtiene un efecto transferencia lineal a precios de consumidor de
23,2% en un ao, de 30,1% en los precios de bienes y de 16,0% en los precios
de los servicios. Adems, se obtiene que efectivamente un choque positivo en
la tasa de variacin del tipo de cambio tiene efectos distintos en los precios al
consumidor ubicado en diferentes segmentos de ingresos en Venezuela, afectando ms a 25% de los hogares de menores ingresos (cuartil I). Es decir, el
efecto transferencia disminuye en la medida en que aumentan los ingresos de
los hogares.
clasicados de acuerdo con la necesidad que satisfacen (alimentos y bebidas no alcohlicas, bebidas alcohlicas y tabaco, vestido y calzado, alquiler de la vivienda, servicios de la vivienda, equipamiento del hogar,
salud, transporte, comunicaciones, esparcimiento y cultura, servicios de educacin, restaurantes y hoteles,
y bienes y servicios diversos). Adems, se utilizan series temporales de los ndices antes mencionados por
cuartiles de ingresos per cpita de los hogares.
12 Como indicador de tipo de cambio nominal se construy una serie con el tipo de cambio no ocial, obtenido del implcito en los ADR (American depositary receipt) de la Compaa Annima Nacional Telfonos de
Venezuela (Cantv) en el perodo de control de cambio o administracin de divisas, que entr en vigencia
a inicios de 2003, y el tipo de cambio nominal para la venta reportado por el Banco Central de Venezuela
(BCV) en el subperodo anterior. La fuente de los datos de todas las series temporales es el BCV, excepto
para el tipo de cambio nominal no ocial, cuya informacin primaria se obtuvo de Reuters. El efecto transferencia se estim a travs de bootstrapping. Se utilizaron 250 repeticiones, en cada una de las cuales se seleccion de forma aleatoria, con reemplazamiento, 48 vectores de cinco perturbaciones (una para cada variable
endgena en el VAR y con la restriccin que correspondieran al mismo perodo). Este proceso se repiti 250
veces ms a los nes de obtener el efecto transferencia promedio, el cual se utiliza como estimador puntual,
y las bandas de conanza construidas con los percentiles 10 y 90. A los nes de identicacin se utiliz el
siguiente orden de Cholesky: udrin, udm2 , uy, ude, u.
Captulo 8
El cuadro 8-3 muestra el efecto transferencia estimado a tres meses, seis

meses, un ao y dos aos, para el promedio de los hogares, su clasicacin por
cuartiles de ingresos y segn bienes y servicios. Adems, este cuadro ofrece
informacin para los precios de bienes y servicios. El efecto transferencia estimado a un ao de ocurrido el choque, es 28,1%, 25,6%, 21,8% y 21,4% para
los cuartiles I, II, III y IV, respectivamente. Por su parte, el efecto transferencia
para igual perodo en el agregado general de precios se estima en 23,2%, lo
cual indica que en los cuartiles I y II el efecto transferencia es superior que en
el promedio y en los estratos de mayores ingresos (cuartiles III y IV) es menor
que en el promedio. La diferencia del efecto transferencia entre ingresos bajos
y altos es de, aproximadamente, 7 puntos porcentuales.
Con el objetivo de mostrar que los impactos diferenciados de precios en
los productos demandados por hogares de diferentes niveles de ingresos son
estadsticamente signicativos, el grco 8-1 muestra el efecto transferencia
promedio, as como las bandas de conanza estimadas hasta 48 meses despus
de ocurrido el choque en la tasa de variacin del tipo de cambio nominal para
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L ATINOAMRICA
los cuartiles I y IV. Se observa que para todo el perodo, el efecto transferencia
en el cuartil I es superior que en el cuartil IV y ambos se estabilizan a un ao de
ocurrido el choque. Adems, las bandas de conanza para el cuartil I se ubican
ligeramente por encima de las bandas para el cuartil IV, lo cual indica que existe una clara diferenciacin estadstica en los impactos de los choques al tipo de
cambio en los precios demandados por los hogares ubicados a los extremos de la
distribucin de ingresos.
La desagregacin de precios en bienes y servicios permite evidenciar que
el efecto transferencia en los precios de los bienes demandados por los hogares
de ingresos altos es mayor que en el caso de los hogares de ingresos bajos. Esta
diferenciacin se observa principalmente a partir de un ao de ocurrida la perturbacin. Por lo tanto, si las perturbaciones en la tasa de variacin del tipo de
cambio tienen un mayor impacto en el agregado de precios de los hogares de menores ingresos, ello est asociado fundamentalmente a las mayores ponderaciones que tienen los bienes en el gasto efectuado por los hogares menos pudientes.
Igualmente, el efecto transferencia en los servicios demandados por los hogares
del cuartil I es superior que el efecto transferencia estimado para los otros cuartiles (grco 8-2). Este resultado podra estar relacionado con el efecto negativo
del tipo de cambio en los precios de los servicios de educacin.
Asimismo, de las estimaciones con las series temporales de precios que
conforman la clasicacin por grupos de productos de acuerdo con la necesidad
Captulo 8
que satisfacen, se observa que los mayores efectos transferencia (30% o ms a un

ao) se producen en alimentos y bebidas no alcohlicas (34,6%), equipamiento
del hogar (32,8%), esparcimiento y cultura (32,2%) y transporte (30,1%). Es
importante destacar que segn los resultados de la Encuesta de Hogares de 1997,
los hogares pertenecientes al cuartil IV dedican 44,8% de sus presupuestos al
consumo de productos pertenecientes a estos cuatro grupos, en los cuales las
perturbaciones en el tipo de cambio nominal tienen un mayor impacto, mientras que los hogares ubicados en el cuartil I le dedican 58,5%. Por su parte, entre
los grupos con efectos transferencia moderados en un ao (entre 21% y 26%), se
encuentran: vestido y calzado (24,6%); restaurantes y hoteles (25,4%); y bienes y
servicios diversos (23,9%). En los grupos de bebidas alcohlicas y tabaco (16,3%)
y alquiler de viviendas (11,8%), el efecto transferencia result ms bajo.
Los grupos en los cuales el efecto transferencia no es estadsticamente
signicativo son servicios de la vivienda, y salud y comunicaciones. En el caso
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
de servicios de la educacin, se estim un efecto transferencia negativo y estadsticamente signicativo, el cual alcanza -16,9% en un ao de ocurrida la
perturbacin en la tasa de cambios nominal. Estos cuatro grupos con efecto
transferencia nulo o negativo, estn conformados bsicamente por servicios
que han estado sujetos a amplias regulaciones de precios y por equipos tales
como celulares, que experimentan obsolescencia temprana debido al acelerado
ritmo de innovacin tecnolgica, que repercute en sus precios.
Debido a esto, el efecto transferencia estimado por grupos de productos
es mayor en aquellos constituidos principalmente por bienes que por servicios.
De esta manera, se obtienen resultados cnsonos con los estimados para las variaciones de agregados de precios para bienes y servicios. El cuadro 8-4 muestra
el efecto transferencia estimado en los precios de los diferentes grupos de productos, tanto en el mbito general como en los cuartiles extremos de la distribucin de ingresos. Por su parte, el grco 8-3 muestra el efecto transferencia
general de precios a un ao.
A los nes de profundizar sobre el efecto transferencia en los precios
de las canastas de consumo de los hogares pertenecientes a los estratos I y IV,
se estim el efecto transferencia por grupos y estratos de ingresos y se obtuvo
que no existe un patrn claramente diferenciado en el comportamiento de los
precios de los grupos de productos de estos cuartiles como consecuencia de un
Captulo 8
aumento en el tipo de cambio nominal. De los nueve grupos, en los cuales se

han estimado efectos transferencia positivos y estadsticamente diferentes de 0,
cinco no mostraron diferencias notables en el efecto transferencia por estratos
de ingresos. Estos grupos son alimentos y bebidas no alcohlicas, vestido y calzado, restaurantes y hoteles, bienes y servicios diversos, y alquiler de viviendas
(grco 8-4). En equipamiento del hogar y esparcimiento y cultura se observa
que el efecto transferencia en el cuartil I es superior que en el cuartil IV y en
transporte y bebidas alcohlicas y tabaco se estima un mayor efecto transferencia en el cuartil IV que en el cuartil I (grco 8-5)13.
13 El efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio en la inacin, estimado a un ao en el grupo
esparcimiento y cultura, para el cuartil I es el ms alto (40,4%), mientras que en el cuartil IV es 28,4%.
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L ATINOAMRICA
Asimismo, el efecto transferencia a un ao en el grupo equipamiento del hogar es 39,3% en el cuartil I y

29,1% en el cuartil IV. Por su parte, el efecto transferencia en el grupo transporte es 30,5% en el cuartil I y
37,4% en el cuartil IV.
Captulo 8
Por otra parte, el cuadro 8-5 muestra las contribuciones o incidencias

en el efecto transferencia a escala general y en los cuartiles I y IV. Se observa
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
que, efectivamente, el efecto transferencia en alimentos y bebidas no alcohlicas contribuye a explicar de manera signicativa el comportamiento de los
precios en los hogares de bajos ingresos luego de un aumento en el tipo de
cambio. De los 28,1 puntos porcentuales que conforman el efecto transferencia a un ao en el cuartil I, 15,4 puntos porcentuales se explican por el efecto
transferencia en alimentos y bebidas no alcohlicas. No obstante, esa mayor
incidencia se debe a la ponderacin que tiene el grupo de alimentos y bebidas
no alcohlicas en la canasta de consumo del cuartil I, ya que el efecto transferencia es similar en ambos cuartiles.
En la conformacin del efecto transferencia en el agregado de precios

de la canasta de consumo del cuartil IV, hay una mayor incidencia del efecto
transferencia en el grupo de transporte (6,6 puntos porcentuales), seguido de
alimentos y bebidas no alcohlicas (5,0 puntos porcentuales). De este modo, las
estimaciones realizadas del efecto transferencia en los precios al consumidor
en Venezuela conrman la hiptesis de que las devaluaciones tienen un mayor
impacto en los precios de la canasta de bienes demandados por los hogares de
menores ingresos, porque su canasta de consumo est conformada principalmente por bienes, entre los cuales destacan los alimentos y bebidas no alcohlicas ingeridas en el hogar. No obstante, se encuentra que, en el agregado,
las diferencias en el efecto transferencia en los precios de las canastas de los
Captulo 8
cuartiles I y IV tiende a aminorarse porque, a diferencia de los hogares en el

cuartil I, los hogares de mayores recursos dedican una proporcin importante
de su presupuesto a la compra de otros bienes y servicios cuyos precios y tarifas
estaran reaccionando rpidamente ante una depreciacin o perturbacin en
el tipo de cambio, tales como aquellos que forman parte del grupo transporte
(vehculos, repuestos y accesorios para vehculos, pasajes de avin, pasajes martimos y mantenimiento y reparacin de vehculos).
8.4. EFECTO TRANSFERENCIA Y DESIGUALDAD ECONMICA EN VENEZUELA
A los nes de cuanticar el impacto de los efectos diferenciados de precios de una depreciacin nominal en la desigualdad econmica en Venezuela,
se utiliza el coeciente de Gini, aplicado a las distribuciones de ingreso reales
y la brecha de ingresos reales entre los grupos de ingresos extremos. Se asume
por razones de simplicidad que el nivel de precios es igual a 1 en el perodo
inicial. De esta manera, un incremento de 100% en la tasa de depreciacin nominal es equivalente a niveles de precios en un perodo futuro, h, iguales a 1
ms el efecto transferencia (1+ET )14. De acuerdo con las estimaciones de efectos
transferencia realizadas para Venezuela para los precios de las canastas de consumo de los hogares agrupados segn niveles de ingresos, para h=12 (un ao),
los nuevos niveles de precios seran 1,281, 1,256, 1,218 y 1,214, para los cuartiles I, II, III y IV, respectivamente. En el caso de que se asuman incrementos
menores en la tasa de depreciacin, los niveles de precios seran menores. Por
ejemplo, para una depreciacin de 10%, los niveles de precios a un ao para los
cuatro cuartiles seran 1,0281, 1,0256, 1,0218 y 1,0214, respectivamente15.
Para cuanticar el impacto en la desigualdad debido a efectos diferenciados de precios de un choque en el tipo de cambio nominal en Venezuela,
14 En el caso de que el aumento en el tipo de cambio nominal sea diferente a 100%, por ejemplo, igual a
u0 =50%, el aumento de precios vendra dado por 1+ET* u0, con ET y u0 expresados en tanto por uno.
15 Es importante tener en cuenta que las estimaciones realizadas en este estudio se basan en particiones muy
gruesas que seguramente subestiman el nivel de desigualdad, ya que no se toma en cuenta la desigualdad
entre los individuos de una misma particin. Valdra la pena intentar realizar el estudio sobre efectos diferenciados de precios de las devaluaciones, utilizando datos ms desagregados. Probablemente con datos
agrupados en deciles o datos no agrupados provenientes de encuestas se podran obtener medidas ms precisas de dicho efecto. La limitante ms importante que se presenta actualmente no proviene del lado de la
distribucin del ingreso nominal, sino de las estadsticas de precios que se disponen por hogares pertenecientes a diferentes grupos de ingresos.
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
se utiliz la distribucin del ingreso en cuartiles obtenida de la Encuesta de Presupuestos Familiares de 2005. Cabe sealar que la distribucin del ingreso en
cuartiles es una restriccin impuesta por la informacin de precios utilizada en el
estudio. El coeciente de Gini estimado es 0,452. En el caso de que se produjera un aumento en el tipo de cambio nominal de 100%, a un ao de ocurrido
el aumento y con los efectos transferencia estimados a partir de los modelos
VAR, se estima un aumento del coeciente de Gini a 0,458 (grco 8-6). La
diferencia entre ambos coecientes de Gini (1,4%) es el impacto estimado en la
desigualdad de los efectos diferenciados de precios de una devaluacin o depreciacin nominal, cuando se considera toda la informacin de la distribucin
del ingreso de los hogares agrupados en cuartiles.
El cuadro 8-6 muestra las brechas de ingresos reales entre los hogares de
mayores ingresos (cuartil IV) y de menores ingresos (cuartil I) antes y despus
de aumentos en el tipo de cambio nominal de 100%, 50% y 10%. Para el perodo
inicial, se considera un nivel de precios igual a 1 para ambos grupos, de all que
la brecha de ingresos reales es igual a la brecha de ingresos nominales. Con tal
propsito, se parti de los datos reportados por la distribucin de ingresos de
2005, obtenindose un indicador de brecha de 11,8, el cual quiere decir que los
ingresos del cuartil IV son 11,8 veces mayores que los ingresos del cuartil I. Si
se produjera un aumento de 100% en el tipo de cambio nominal, los agregados
de precios en los cuartiles I y IV aumentan en diferentes magnitudes y la brecha
Captulo 8
se incrementara a 12,5 (aumento de 5,5%) en un ao. En el caso de que el aumento en el tipo de cambio fuese menor, por ejemplo, de 50%, el aumento de
la brecha sera 3,0% y para una depreciacin de 10% se estima un incremento
en la brecha de 0,7%. Por esto, en presencia de grandes depreciaciones se podra evidenciar un importante aumento en las brechas de ingresos reales como
consecuencia del efecto diferenciado en los precios de las canastas de consumo.
En Venezuela hay evidencias a favor del argumento de un mayor impacto

de una depreciacin en los precios de la canasta de consumo de los hogares de
menores ingresos, lo cual se podra traducir en un aumento en la desigualdad
o en un factor que amortigua el impacto de las polticas de redistribucin del
ingreso a favor de los hogares de menores ingresos. Efectivamente, se estima
que, en un ao, una perturbacin en la tasa de depreciacin se transmite a precios en el cuartil de ms bajos ingresos en 28,1%, mientras que en el cuartil
IV es 21,4%. Por su parte, en los cuartiles de ingresos medios bajos (cuartil
II) se estima un efecto transferencia de 25,6% y en el de ingresos medios altos
(cuartil III) de 21,8%. Ceteris paribus los ingresos nominales, una depreciacin de
100% genera una diferencia de 7 puntos porcentuales en los aumentos que se
generaran en los precios de las canastas de consumo de los hogares ubicados
en los cuartiles de ingresos I y IV, lo cual se traducira en un aumento en las
brechas de ingresos reales de 5,5%.
Adems, se obtiene que el efecto transferencia en los precios del grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas es el ms alto (34,6% en un ao), lo
cual contribuye a explicar gran parte del efecto transferencia en el agregado de
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L ATINOAMRICA
precios de la canasta de consumo de los hogares ubicados en el cuartil I. El hecho de que una perturbacin en el tipo de cambio afecte ms a los precios del
grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas en Venezuela y que, en consecuencia, impacte ms a los hogares de menores ingresos, podra estar relacionado
con la importancia de las importaciones de bienes agrcolas y la estructura de la
distribucin de dichos bienes en Venezuela.
Evitar distorsiones importantes en el mercado cambiario que se traduzcan en importantes ajustes cambiarios (grandes depreciaciones o devaluaciones)
y disear mecanismos compensatorios a los hogares de menores recursos son
aspectos necesarios que se deben tener en cuenta para aminorar los efectos adversos que sobre la sociedad venezolana tienen las decisiones de poltica cambiaria. Es importante destacar que estas conclusiones se obtienen de la evaluacin
de slo un canal a travs del cual una depreciacin podra tener efectos sociales
negativos. Adems, se espera que estos resultados sirvan como motivacin a otros
investigadores para que se incorporen al estudio de los efectos sociales de las polticas econmicas, en particular de la poltica cambiaria, tanto en Venezuela
como en otros pases en desarrollo con problemas de pobreza y desigualdad.
Asimismo, es recomendable extender este estudio a los nes de tomar en cuenta
los efectos de las variables macroeconmicas en el comportamiento asimtrico
del efecto transferencia. Ello sera til para investigar si existen condiciones que
exacerban el impacto diferenciado de una depreciacin en los precios de la canasta de consumo de los hogares pertenecientes a distintos grupos de ingresos.
Por otra parte, hay otros canales a travs de los cuales las devaluaciones
podran inuir en la distribucin del ingreso. El canal del desempleo quizs
sea el ms relevante para evaluar los impactos sociales de la poltica cambiaria,
dado que las devaluaciones tienen efectos contractivos en la actividad econmica
en Venezuela, al menos en el corto plazo16. Adems, aun cuando no se produjeran cambios relevantes en la distribucin del ingreso, el que las devaluaciones
tengan efectos contractivos en Venezuela podra contribuir a disminuir los ingresos reales y, en consecuencia, a incrementar la pobreza.
16 En el caso de Venezuela, un choque en la tasa de depreciacin nominal podra tener efectos contractivos en
la actividad econmica. En efecto, de los modelos VAR estimados en este estudio, se obtiene que un choque
positivo en la tasa de depreciacin nominal, de, produce contracciones en la brecha del producto no petrolero en Venezuela, y.
Captulo 8
Finalmente, que el comportamiento del tipo de cambio no ocial contenga informacin relevante para explicar el comportamiento de los precios en
Venezuela, cuando gran parte de las transacciones corrientes con el exterior
se realiza a un tipo de cambio jo, constituye un elemento importante para la
reexin, en especial, si se desea disear una estrategia de poltica cambiaria
para contener el alza de los precios.
173
Captulo 9
DEPRECIACIN DEL BOLVAR
Y EFECTO TRANSFERENCIA EN LA INFLACIN

DE ALIMENTOS EN VENEZUELA
Los bienes que conforman el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas poseen distintas caractersticas tanto por el lado de la oferta como de la
demanda. En este grupo se encuentran bienes muy heterogneos en cuanto a las
elasticidades de demanda, duracin del ciclo de produccin, procedencia nacional o importada o proporciones de componentes importados en sus procesos
de cultivo o procesamiento, variabilidad en el nmero de productores y distribuidores, grado de dependencia de factores climticos, entre otros factores.
Los estudios sobre el comportamiento de precios de los subgrupos, clases, subclases y productos que conforman el grupo de alimentos y bebidas no
alcohlicas del ndice de precios al consumidor (IPC), tienen relevancia para el
diseo de polticas pblicas y, en especial, de las polticas monetaria, cambiaria
y sectorial. Estos estudios contribuyen a la comprensin del impacto social de las
polticas econmicas no slo porque los productos que conforman el grupo tengan una alta ponderacin en la canasta de consumo de los hogares, sino porque
esta ponderacin est inversamente relacionada con los ingresos percibidos por
los hogares. En un contexto ms amplio, una determinada poltica que cause un
importante impacto en el alza de los precios de los alimentos podra contribuir
a incrementar los riesgos de caer en inseguridad alimentaria y, en consecuencia, causar impactos irreversibles en generaciones de individuos, si dicha poltica no es acompaada de adecuados programas de asistencia alimentaria u otras
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
polticas que procuren asegurar el acceso de todos los hogares a una cantidad suciente de estos bienes para que sus integrantes obtengan la energa y nutrientes
necesarios para una vida activa y sana.
De acuerdo con Marrero Castro (2005), en Venezuela, entre los elementos principales que afectan de forma negativa la seguridad alimentaria, se
encuentra el deterioro de los ingresos causado por el comportamiento de la inacin. Aun cuando los efectos de la inacin y de la poltica alimentaria sean
opuestos, Rodrguez Rojas (2008) concluye que el mejoramiento del poder de
compra de los hogares de menores ingresos y la poltica para aumentar el acceso
a los alimentos y compensar las presiones inacionarias en los hogares de menores ingresos, a travs del programa social o Misin Mercal, contribuy a que
para 2005 el incremento de consumo de caloras por habitante fuese superior a
los niveles existentes en los aos previos a 19991.
De esta manera, los estudios sobre el comportamiento de los precios de
alimentos que consideran datos desagregados contribuyen a profundizar en la
comprensin de los posibles impactos diferenciados, tanto econmicos como
sociales, que podran tener las polticas econmicas. Por ejemplo, una poltica econmica que incida en el incremento de precios de los alimentos podra
contribuir a aumentar la desigualdad econmica y los problemas de acceso a
alimentos, debido a su mayor impacto en el gasto de los hogares de menores
ingresos. Salcedo Baca (2005) argumenta que los cambios bruscos de precios
pueden colocar temporalmente a ciertos grupos poblacionales en un estado de
inseguridad alimentaria porque no garantizan su acceso efectivo a los mismos.
Es importante destacar que la estabilidad en cuanto a la disponibilidad de alimentos y el acceso efectivo o econmico a los mismos constituyen componentes
de la seguridad alimentaria. Por otro lado, una accin de poltica econmica que tenga un mayor impacto en los costos de produccin de una industria
agroalimentaria extensiva en el uso de un insumo importado, podra incidir ms en los precios de los productos ofrecidos por esta industria que en los
1 Para una revisin de la literatura y otros aspectos de inters sobre seguridad alimentaria y programas de
asistencia alimentaria, vase, por ejemplo, Barrett (2002); para informacin sobre resultados de los programas sociales actuales en materia de alimentacin, consltese, por ejemplo, las pginas web de Mercados
de Alimentos, C.A. (Mercal), Ministerio del Poder Popular para la Alimentacin, Fundacin Escuela de
Gerencial Social, Productora y Distribuidora de Alimentos (Pdval), entre otras.
DEPRECIACIN DEL BOLVAR Y EFECTO TRANSFERENCIA EN LA INFLACIN DE ALIMENTOS...
Captulo 9
precios de los bienes producidos por otras industrias caracterizadas por una
menor proporcin de insumos importados en sus procesos productivos.
Los estudios sobre el efecto de cambios de polticas econmicas y, en
especial de la cambiaria, sobre la actividad agrcola o en el sistema agroalimentario, por lo general se centran en los cambios en la estructura de la oferta
y en el consumo (vanse, por ejemplo, Gutirrez, 1997 y 1999). No obstante,
tambin el efecto del tipo de cambio sobre los precios de los alimentos constituye informacin valiosa que contribuye a complementar la comprensin de
sus impactos sociales. El presente captulo se dedica principalmente a investigar el efecto transferencia de una perturbacin en el tipo de cambio en los
precios de los subgrupos, clases y subclases que conforman el grupo alimentos
y bebidas no alcohlicas del ndice de precios al consumidor del rea metropolitana de Caracas. En este estudio se utilizan datos para el mismo perodo
en el que se basa el captulo anterior (agosto de 1997-abril de 2006) y se sigue
una metodologa similar en las estimaciones de los modelos lineales que varan
slo en el indicador de precios. Es importante destacar que no se considera el
posible efecto de los cambios en los precios internacionales de los alimentos
en los precios al consumidor en los distintos subgrupos, clases y subclases que
conforman el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas2. Asimismo, se espera que los resultados mostrados en este captulo contribuyan a complementar el anlisis sobre el efecto transferencia y, en particular, sus implicaciones
en el gasto de los hogares de menores ingresos, los cuales dedican una mayor
proporcin de sus ingresos al consumo de alimentos. Este captulo contiene
dos partes principales: una breve descripcin de la importancia de las importaciones en la oferta nacional de rubros alimenticios y las estimaciones del
efecto transferencia (pass-through) para subgrupos, clases y subclases que con2 El perodo de estimacin para Venezuela precede al perodo en que los precios internacionales de los alimentos experimentaran variaciones importantes. Para estudios recientes sobre el comportamiento de los
precios internacionales de alimentos y de las materias primas, vanse, por ejemplo, Mitchell (2008); Kosacoff y Campanario (2007) y Cepal (2008). Los estudios que utilizan cierto grado de desagregacin de los
datos de precios, por lo general encuentran que el efecto transferencia vara de manera signicativa entre
las distintas industrias o bienes. Algunas referencias sobre este tema son, por ejemplo, Lee (1997), con datos para Corea del Sur; Yang (1997) y Pollard y Coughlin (2004), con datos para Estados Unidos; Mumtaz,
Oomen y Wang (2006), con datos para Reino Unido; Rincn, Caicedo y Rodrguez (2007), con datos para
Colombia; lvarez, Jaramillo y Selaive (2008), con datos para Chile; y Mara-Dolores (2008), con datos
para nueve productos en varios pases europeos.
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
forman el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas del IPC del rea metropolitana de Caracas.
Entre los principales resultados de la investigacin destaca el mayor
efecto transferencia de una perturbacin en el tipo de cambio en los precios
del subgrupo de alimentos que en los del subgrupo de bebidas no alcohlicas. Entre las clases que conforman el subgrupo de alimentos, el mayor efecto
transferencia se encuentra en aceites y grasas y hortalizas, races, semillas oleaginosas y legumbres. Asimismo, el efecto transferencia en el grupo de alimentos
y bebidas no alcohlicas consumidos en el hogar es mayor que en el subgrupo de alimentos consumidos fuera del hogar (este subgrupo forma parte del
grupo de restaurantes y hoteles). Este resultado podra ser explicado por el mayor peso del componente de transables en la estructura de costos del subgrupo
de alimentos consumidos en el hogar. Es importante destacar que los precios de
los no transables tienden a ajustarse ms lentamente y en menor grado cuando
ocurre un aumento en el tipo de cambio, que los precios con un mayor componente de transables.
9.1. L A OFERTA DE ALIMENTOS Y SU DEPENDENCIA DE LAS IMPORTACIONES
EN VENEZUELA
Las importaciones de alimentos han jugado un papel relevante en el
proceso de modernizacin que ha experimentado Venezuela desde inicios del
siglo XX y han contribuido a aumentar la calidad de vida de sus habitantes. Este
aumento en las importaciones es un indicador del aumento de la capacidad
de consumo que propici el proceso de urbanizacin, desarrollo industrial y
transferencia tecnolgica (Machado-Allison, 2007, p. 42).
En la medida en que aumentan las importaciones de alimentos, insumos

y de bienes de capital para ser dedicados a los procesos productivos agrcolas y
agroindustriales, tambin se incrementan el grado de vulnerabilidad de la actividad agrcola y el riesgo de las personas pertenecientes a hogares de menores
recursos econmicos de no poder acceder a cantidades adecuadas de alimentos
ante una depreciacin o devaluacin de la moneda porque, adems del impacto
en los costos de produccin interna de alimentos, se produce un incremento
en los precios de los bienes importados destinados al consumo. De acuerdo con
Gutirrez (1999), el programa de ajuste macroeconmico que se inici en 1989
Captulo 9
impact la estructura productiva de cereales en Venezuela. Las medidas econmicas adoptadas afectaron de manera negativa, fundamentalmente la produccin de rubros como el maz y sorgo. Estos rubros, en aos previos, haban
recibido los mayores benecios de la poltica sectorial destinada a sustituir importaciones agrcolas a travs de un aumento del crdito y subsidio a insumos.
En Venezuela, las importaciones de alimentos y bebidas tienden a ubicarse ligeramente por encima de 10% de las importaciones totales de bienes.
Durante el perodo 1997-2005 la mayor proporcin de las importaciones de
alimentos y bebidas se efectu en el ao 2003 (14,1%), lo cual coincide con el
inicio de las importaciones de alimentos realizadas por el Gobierno central,
como parte del programa alimentario denominado Misin Mercal (mercados
de alimentos). Este programa consiste en la distribucin de alimentos a precios
solidarios. Por su parte, las importaciones clasicadas como alimentos y bebidas
se ubicaron alrededor de 9,1% con respecto a su produccin bruta durante el
perodo. Los cuadros 9-1 y 9-2 ofrecen mayor informacin sobre la estructura
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
de las importaciones por actividades econmicas y de alimentos y bebidas en

Venezuela durante el perodo 1997-2005.
Los productos alimenticios de mayor importacin corresponden a aceites y
grasas de origen animal y vegetal, que contribuyeron con 27,4%; 25,9% y 19,3%
de las importaciones FOB de alimentos durante los aos 2003, 2004 y 2005.
Captulo 9
Le siguen, en orden de importancia, las importaciones de cereales y productos de

cereales3; estas importaciones representaron 27,7%; 19,7% y 19,7% en esos aos.
Existe una diversidad de elementos que pueden inuir en la magnitud
del traspaso de una variacin en el tipo de cambio sobre los precios de los bienes
y servicios. Varios de estos elementos se desarrollan en el captulo 1 y abarcan
aspectos micro y macroeconmicos. Entre los elementos que podran inuir en
el traspaso a precios de una perturbacin en los costos causada por variaciones
en el tipo de cambio se encuentra el grado de dependencia de la oferta nacional
de las importaciones de insumos y maquinarias.
A los nes de contribuir en la comprensin del efecto transferencia de
una perturbacin en el tipo de cambio nominal sobre el comportamiento de los
precios de productos alimenticios, en el cuadro 9-3 se muestra la estructura de
la oferta nacional de algunos productos agrcolas, agroindustriales y de insumos
para el proceso de produccin de productos alimenticios, segn su procedencia
nacional o importada. Si bien en este cuadro no se considera cmo las importaciones pueden contribuir en el proceso de produccin de los productos nacionales, es de mucha utilidad para caracterizar la oferta de alimentos en Venezuela4.
Entre las principales clasicaciones de productos que ofrece el Sistema
de Cuentas Nacionales, cuya oferta presenta un mayor componente importado,
se encuentran cacao, chocolate y productos de contera; abonos y compuestos
de nitrgeno; granos leguminosos; aceites y grasas de origen animal y vegetal;
cereales; plaguicidas y otros productos qumicos de uso agropecuario; y pescados
y crustceos enlatados, salados y ahumados. En todos estos casos, las importaciones superaron 20% de la oferta nacional en el ao 2005. Este resultado no
considera la proporcin importada de los insumos y factores que intervienen en
los procesos de produccin nacional.
3 Incluye maz, sorgo, arroz descascarado, otros cereales, resto de productos de molinera, harina de trigo y resto
de productos de panadera y productos de cereales. Entre estas importaciones las ms relevantes se encuentran
contenidas en otros cereales (16,5%; 12,6% y 14,3% del total de importaciones de bienes clasicados como alimentos), maz (6,6%; 5,0% y 1,9%) y harina de trigo y resto de productos de panadera (2,5%; 1,0% y 1,7%).
4 El conocimiento del componente nacional e importado en las estructuras de costos de produccin y distribucin de bienes, podra ser de relevancia para comprender los efectos diferenciados de un aumento en el
tipo de cambio sobre los precios de los productos. Una herramienta que podra contribuir ampliamente en
esta tarea son las matrices de insumo-producto, en especial, cuando se utilizan datos con un nivel de desagregacin como los de los subgrupos, clases y subclases que conforman el grupo de alimentos y bebidas no
alcohlicas de la canasta de consumo de los hogares.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
9.2. EL EFECTO TRANSFERENCIA DE LA VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO

SOBRE LA INFLACIN DE ALIMENTOS EN VENEZUELA
En la estimacin del efecto transferencia del tipo de cambio en los precios de los alimentos se utilizaron vectores autorregresivos lineales que contienen la variacin de las reservas internacionales netas, drin; la brecha respecto
a la tendencia del producto no petrolero, y; la variacin del tipo de cambio
nominal, de; la variacin del agregado monetario M2, dm2, y un indicador j
de precios al consumidor5, j, correspondiente a cada uno de los subgrupos,
5 El grupo de alimentos y bebidas consumidos en el hogar est conformado por el subgrupo de alimentos y
el subgrupo de bebidas no alcohlicas. A su vez, el subgrupo de alimentos se clasica en nueve clases: pan
y cereales; carnes, que incluye carnes de res, aves, porcinos y otras y los preparados de carne; pescados; leche,
Captulo 9
clases y subclases que conforman el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas.

Adems, se utiliza informacin del subgrupo de alimentos consumidos fuera
del hogar que forma parte del grupo de restaurantes y hoteles en la clasicacin del ndice de precios al consumidor. Las variables y y dm2 son desestacionalizadas a travs del mtodo ARIMA-X12. Todas las variaciones se reeren a
las diferencias de logaritmos. El tamao efectivo de la muestra corresponde al
perodo agosto de 1997 y abril de 20066. A efectos de estimacin se utilizaron
seis retardos (p=6) en todas las especicaciones y una variable dicotmica o
dummy, d0212, la cual toma valor 1 en diciembre de 2002 y 0 en los dems perodos. Esta variable dicotmica fue incluida solamente en la ecuacin de la brecha
del producto con el propsito de recoger el efecto del cese parcial de la actividad
econmica a nales de 2002, como consecuencia de hechos polticos.
El efecto transferencia se estim a travs de bootstrapping. Se utilizaron 250
repeticiones, en cada una de las cuales se seleccionaron, de manera aleatoria y
con reemplazamiento, 48 vectores de cinco perturbaciones (una para cada variable endgena en el VAR y con la restriccin que correspondieran al mismo
perodo). Este proceso se repiti 250 veces ms a los nes de obtener el efecto
transferencia promedio, el cual se utiliza como estimador puntual, y las bandas
de conanza construidas con los percentiles 10 y 90. A los nes de identicacin se utiliz el siguiente orden de Cholesky: udrin, udm2, uy, ude, u.
En el cuadro 9-4 se resumen principalmente los promedios del efecto
transferencia obtenidos del modelo lineal para los subgrupos, clases y subclases
que conforman al grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas ingeridas en el
hogar del ndice de precios al consumidor7. Por motivos de comparacin, se
quesos y huevos; aceites y grasas, frutas; hortalizas, races, semillas oleaginosas y legumbres; azcar y sus derivados y productos alimenticios varios. Por su parte, el grupo de bebidas no alcohlicas contiene dos clases:
caf, t y cacao, y refrescos, jugos y agua mineral.
6 Como indicador de tipo de cambio nominal se construy una serie con el tipo de cambio no ocial, obtenido del implcito en los ADR (American Depositary Receipt) de la Compaa Annima Nacional Telfonos de
Venezuela (Cantv) en el perodo de control de cambio o administracin de divisas que entr en vigencia
a inicios de 2003 y el tipo de cambio nominal para la venta reportado por el Banco Central de Venezuela
(BCV) en el subperodo anterior. La fuente de los datos de todas las series temporales es el BCV, excepto
para el tipo de cambio nominal no ocial, cuya informacin primaria se obtuvo de Reuters.
7 Al ser obtenidos mediante modelos lineales, los resultados que se muestran en el captulo son interpretados
como promedios entre posibles resultados que se puedan obtener para distintos regmenes o estados de
la economa. Es decir, estas estimaciones no toman en cuenta las posibles asimetras o no linealidades en
el efecto transferencia, las cuales se podran obtener a partir de vectores autorregresivos con transiciones
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184
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
incluyen los efectos transferencia de una perturbacin en la tasa de variacin

del tipo de cambio en la variacin general del ndice de precios al consumidor
y del subgrupo de alimentos consumidos fuera del hogar.
Para todas las variaciones de precios de los subgrupos, clases y subclases que conforman el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas se obtienen
suaves logsticas o de otras tcnicas no lineales de estimacin, para lo cual se requiere, en la medida de lo
posible, un mayor nmero de datos que los utilizados en este estudio y de la seleccin de una nica variable
de transicin a efectos de facilitar la comparacin de los resultados a obtener.
Captulo 9
efectos transferencia que, en trminos estadsticos, son signicativamente diferentes de cero. El grco 9-1 contiene los efectos transferencia en los dos
subgrupos que conforman el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas. Se
obtiene que el mayor impacto de una depreciacin de la moneda nacional ocurre sobre los precios del subgrupo de alimentos, el cual posee una importante
ponderacin en el gasto de los hogares, en especial de aquellos con menores
ingresos (cuartil I).
El efecto transferencia en el subgrupo de alimentos es 35% en un ao de

ocurrida la perturbacin en la tasa de variacin del tipo de cambio nominal,
resultado similar que en el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas. Por su
parte, el efecto transferencia en el subgrupo de bebidas no alcohlicas es mucho
menor e igual a 14% a un ao. Es importante resaltar que el mayor traspaso a
precios en los distintos subgrupos, clases y subclases de productos que conforman el grupo de alimentos y bebidas no alcohlicas ocurre durante los primeros meses posteriores al instante en el que sucede la perturbacin en la tasa de
variacin del tipo de cambio.
En las clases de productos que conforman el subgrupo de alimentos, se
observa que el mayor efecto transferencia de una variacin en el tipo de cambio
sobre los precios ocurre en aceites y grasas y hortalizas, races, semillas oleaginosas y legumbres. Por su parte, las clases en el que el efecto transferencia se
estima por debajo al promedio son leche, quesos y huevos, frutas y azcar y sus
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
derivados (vase, tambin grco, 9-2). En las otras clases de alimentos8, el

efecto transferencia se comporta de manera similar que en el promedio estimado para el subgrupo de alimentos.
Al desagregar en subclases, se obtiene que el alto efecto transferencia

estimado en la clase de hortalizas, races, semillas oleaginosas y leguminosas
(56% a seis meses) se debe principalmente al mayor impacto del tipo de cambio
en los precios de hortalizas (63% a seis meses) y semillas oleaginosas y leguminosas (64% a seis meses). Este impacto contrasta con el estimado en la subclase
8 Pan y cereales, carnes, pescados y productos alimenticios varios.
Captulo 9
de races feculentas, el cual alcanza 11% a seis meses de la ocurrencia de la perturbacin en el tipo de cambio y se estabiliza en torno a 18% en un ao (vase,
tambin, grco 9-3). Es importante destacar que la oferta nacional de semillas oleaginosas y leguminosas posee un alto componente importado. Asimismo, si bien la produccin de hortalizas es principalmente de origen nacional,
depende de insumos importados.
Entre los aos 2003 y 2005, aproximadamente 40% de la oferta nacional

de semillas leguminosas fue de origen importado. Por su parte, casi la totalidad de las hortalizas que se consumen en el pas son de produccin nacional;
no obstante, en su cultivo se utiliza un alto componente de insumos importados,
entre los cuales se encuentran abonos y compuestos de nitrgeno y plaguicidas y
otros productos qumicos. Por ejemplo, de acuerdo con informacin obtenida
del Sistema de Cuentas Nacionales, en el ao 2003 a 2005, del total de la oferta
de abonos y compuestos de nitrgeno, las importaciones representaron 32,0%,
35,5% y 44,4%, respectivamente. En esos tres aos, las importaciones de plaguicidas y otros productos qumicos para uso agropecuario alcanzaron 13,0%;
20,1% y 21,4% del total de la oferta nacional de estos productos.
En el caso de las races que se consumen en el pas, casi su totalidad son
de produccin nacional y los insumos utilizados en su proceso de produccin
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
son, en su mayora, de produccin nacional o no poseen componentes importados. Estos resultados son una evidencia a favor de la existencia de una mayor
relacin entre las variaciones del tipo de cambio nominal y los precios de los
bienes de los productos agroalimentarios en la medida en que aumenta su dependencia de las importaciones, tanto para la disponibilidad de bienes como
para su proceso de cultivo o produccin.
Asimismo, el alto efecto transferencia de una variacin en el tipo de
cambio en los precios de aceites y grasas podra ser explicado por el alto componente importado de este tipo de productos. La oferta de origen externo de aceites y grasas de origen animal y vegetal alcanz 36,3%, 39,2% y 33,7%, durante
los aos 2003, 2004 y 2005, respectivamente.
En las clase leche, quesos y huevos, que posee efecto transferencia inferior
al promedio del subgrupo de alimentos, destaca el alto efecto transferencia en
los precios de los huevos, el cual alcanza 61% a un ao de ocurrida la perturbacin en el tipo de cambio (grco 9-4). Por su parte, el efecto transferencia
en la subclase carne de aves, que forma parte de la clase carne en las agrupaciones del IPC, tambin se observa que el efecto transferencia es de 45% a un ao
de ocurrida la perturbacin en la tasa de variacin del tipo de cambio (grco
9-5). Entre los factores que contribuiran a explicar un mayor efecto transferencia en carne de aves y huevos destacan, por ejemplo, una alta proporcin
Captulo 9
de componente importado en los insumos utilizados para su produccin y una

menor elasticidad de la demanda. Rojas Lpez, Rojas Mora y Triana Vargas
(2002) se reeren a la importancia de insumos importados en la elaboracin de
alimentos concentrados para aves y cerdos en Venezuela. Asimismo, estos autores
destacan que luego de la adopcin de un conjunto de medidas de ajuste de naturaleza ortodoxa entre 1989 y 1990, que trajo consigo un importante aumento
en el tipo de cambio, no se observ una disminucin en la produccin de carne
de aves y huevos; no obstante, la produccin de carne de cerdo experiment una
disminucin. En este contexto, si la demanda de carne de aves y huevos es menos
elstica que la demanda de carne de cerdo, sera ms fcil transferir el aumento en
los costos de produccin causado por una perturbacin en el tipo de cambio a los
precios de carne de aves y huevos que a los precios de la carne de cerdo.
El presente captulo se considera como una extensin del captulo anterior, que contiene estimaciones del efecto transferencia (pass-through) a travs de
modelos lineales para diversas categoras de alimentos que conforman el ndice
de precios al consumidor para el rea metropolitana de Caracas. Las estimaciones del efecto de una perturbacin en la tasa de variacin del tipo de cambio en
la variacin de precios de los alimentos varan entre las distintas categoras de
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
alimentos; no obstante, en ninguna de las categoras estudiadas el efecto transferencia es completo. Entre las clases que conforman el subgrupo de alimentos,
el mayor efecto transferencia se encuentra en aceites y grasas y hortalizas, races,
semillas oleaginosas y legumbres. Entre las carnes, el mayor efecto transferencia se encuentra en los precios de carnes de aves. Tambin se encuentra que el
efecto transferencia en huevos es bastante elevado.
Es recomendable continuar realizando estudios en el rea a los efectos
de profundizar en cmo los factores microeconmicos inuyen en la magnitud
del traspaso de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin de alimentos
en Venezuela. De igual manera, sera recomendable ampliar el perodo de estudio y explorar la posibilidad de utilizar modelos economtricos que capturen
cualquier posible dinmica no lineal entre las distintas variables consideradas
en el estudio.
Cuarta parte
Reflexiones finales
Captulo 10
EFECTO TRANSFERENCIA (PASS-THROUGH):
IMPLICACIONES PARA LA POLTICA ECONMICA

Y POSIBLES EXTENSIONES
En pases caracterizados por perodos de inestabilidad econmica como

los latinoamericanos, los modelos regresivos con transicin suave constituyen
una herramienta economtrica de mucha utilidad para conducir estudios no slo
en el rea del comportamiento de los precios y la variacin del tipo de cambio
nominal, sino tambin para explorar posibles no linealidades en las relaciones
entre otras variables econmicas o sobre las asimetras de ciertas perturbaciones
en el comportamiento de fenmenos econmicos de relevancia. Para tal efecto,
es necesario disponer de series temporales sucientemente largas y de ciertos
basamentos tericos.
Este captulo comprende cuatro secciones que tienen como nalidad
servir de conclusiones o reexiones nales sobre los diversos aspectos tratados
en este libro. En la primera seccin se realizan algunos comentarios sobre los
resultados del efecto transferencia (pass-through) de las variaciones del tipo de
cambio nominal sobre la inacin en algunos pases de Latinoamrica (Per,
Costa Rica, Colombia, Guatemala, Repblica Dominicana y Venezuela), que
se han obtenido mediante la aplicacin de modelos regresivos con transicin
suave logstica. La segunda se dedica a algunos comentarios sobre el efecto
transferencia y sus implicaciones para la poltica cambiaria. La tercera aborda
elementos relacionados con la conanza en las acciones de poltica cambiaria
y de cmo la percepcin de las mismas contribuye a reforzar o amortiguar el
194
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
grado de transmisin de las uctuaciones del tipo de cambio nominal sobre el

comportamiento de los precios. Por ltimo, en la cuarta seccin se abordan algunos elementos que podran ser de inters para el emprendimiento de futuras
investigaciones sobre el efecto transferencia.
10.1. EL EFECTO TRANSFERENCIA (PASS-THROUGH) EN ALGUNOS PASES
DE L ATINOAMRICA
De los estudios sobre el efecto transferencia (pass-through) o la magnitud

de la transmisin de las perturbaciones en las variaciones del tipo de cambio
sobre la inacin, conducidos en varios bancos centrales, mediante vectores
autorregresivos que admiten una transicin suave de la forma logstica entre regmenes, se concluye que el efecto transferencia abarca mltiples dimensiones:
1)
En el efecto transferencia inuyen las circunstancias estructurales propias de cada economa y la incidencia del contexto internacional sobre la
economa nacional.
2)
El efecto transferencia se retroalimenta de la consistencia y credibilidad

en el conjunto de decisiones adoptadas en materia de la poltica cambiaria o del contexto o circunstancia en el cual ocurre la perturbacin al
tipo de cambio nominal.
3)
Las variaciones del tipo de cambio nominal repercuten de manera diferenciada en los distintos indicadores de precios y el gasto de los grupos
de consumidores con patrones de consumo dismiles. Esta caracterstica
de un efecto transferencia (pass-through) distinto en la variacin de precios para distintos sectores o industrias no es propia de las economas
latinoamericanas, sino que tambin se encuentra en estudios para otros
pases y se relaciona, principalmente, con las estructuras de los mercados
y la importancia de los insumos importados en la produccin nacional
y/o de los bienes nales importados en la oferta interna.
4)
Entre los pases de Latinoamrica, en los cuales se ha estimado el efecto

transferencia (pass-through) mediante la aplicacin de la misma metodologa, se encuentra que no necesariamente existe un patrn comn en las
asimetras de los traspasos de las variaciones del tipo de cambio nominal
sobre la inacin.
EFECTO TRANSFERENCIA (PASS-THROUGH): IMPLICACIONES...
Captulo 10
5)
Entre las principales variables que explican las asimetras del efecto
transferencia se encuentran el comportamiento de las reservas internacionales, el grado de dolarizacin, las variaciones de los precios del petrleo y la fase del ciclo econmico.
6)
Al igual que en estudios conducidos con otras metodologas tanto para los
pases de la regin como para otras economas, el efecto transferencia es
imperfecto o incompleto, es decir, se transmite en la tasa de variacin de
los precios en una proporcin menor a la totalidad de la perturbacin en
la tasa de variacin del tipo de cambio. Adems, la mayor intensidad del
efecto se maniesta durante los primeros meses y luego se desvanece. Estos
resultados indican, como sera de esperarse, que la depreciacin o devaluacin de la moneda afecta slo de manera temporal la tasa de inacin.
Las asimetras en el grado de transmisin de las variaciones del tipo de

cambio nominal sobre la inacin o variacin de precios, en un contexto de
imperfecciones en los mercados, estaran relacionadas con factores o caractersticas relevantes para cada economa. Por ejemplo, en Venezuela, Costa Rica y
Guatemala, las asimetras son explicadas, aunque por diversos motivos, principalmente por el comportamiento de los precios del petrleo y las reservas internacionales (Mendoza Lugo, 2006a; Mendoza y Pedauga, 2006; y Carpio Sam y
Mendoza Lugo, 2007). En Per la variacin del grado de dolarizacin inuye
en el pass-through (Winkelried Quezada, 2003).
Las asimetras del efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio sobre los precios internos, explicadas a travs del comportamiento de los
precios internacionales del petrleo, tienen direcciones contrarias en pases
exportadores de petrleo con respecto a las que ocurren en los pases que importan este producto y sus derivados, tal como se evidencia en los resultados
obtenidos para Costa Rica, un pas importador de petrleo, y para Venezuela,
un exportador de este producto. Bsicamente se obtiene que cuando los precios
internacionales del petrleo aumentan en el pas importador, el efecto transferencia del tipo de cambio sobre los precios es mayor que cuando los precios
del petrleo disminuyen. En contraste, en el pas exportador, el efecto transferencia del tipo de cambio sobre los precios es menor cuando los precios del
petrleo aumentan.
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
En Costa Rica, cuando los precios internacionales del petrleo aumentan, el efecto transferencia de una perturbacin del tipo de cambio sobre la
inacin es mayor que cuando la perturbacin ocurre en perodos de cadas
en los precios del petrleo. Estos resultados se explican porque los costos de la
energa domstica y, por consiguiente, los costos de produccin y distribucin y,
con ello, los precios de los bienes y servicios internos, aumentan cuando se producen incrementos en los precios internacionales del petrleo. En presencia
de una mayor inacin interna, cualquier incremento de costos es percibido
como un fenmeno permanente, lo cual facilita su traslado a precios. A su vez,
cuando aumentan los precios de este recurso se produce un efecto negativo en
los trminos de intercambio, que se podra corregir a travs del alza del tipo de
cambio nominal. Por consiguiente, si un incremento en los precios del petrleo es percibido como un choque permanente en los trminos de intercambio,
ms agentes econmicos preferiran ajustar los precios de sus productos antes
que esperar una posible reversin en el aumento de los precios del petrleo y del
tipo de cambio nominal1.
En Venezuela, la alta proporcin de divisas procedentes de las exportaciones de petrleo y sus derivados podra justicar que el comportamiento
de los precios del petrleo incida en el proceso de formacin de expectativas
sobre la trayectoria futura de la poltica cambiaria. En momentos de cada de
los precios del petrleo, aumentan las expectativas a favor de ajustes en el tipo
de cambio nominal que contribuyen a aminorar los efectos en los ingresos pblicos causados por las perturbaciones externas. En este contexto, los oferentes
de bienes y servicios podran interpretar un aumento en el tipo de cambio
como un fenmeno permanente que incidir en los costos de produccin y
los precios denominados en la moneda nacional de los productos importados
destinados al consumo. Por su parte, cuando los precios del petrleo estn en
alza, cualquier aumento en el tipo de cambio podra interpretarse como un
1 Con datos para Repblica Dominicana, una economa importadora de petrleo, tambin fue posible estimar un modelo no lineal con transicin suave en el que la no linealidad es explicada por el comportamiento
de los precios del petrleo; no obstante, las estimaciones del efecto transferencia (pass-through) resultaron ser
similares cuando la perturbacin en la tasa de depreciacin de la moneda ocurre en perodos de cadas e
incrementos en los precios del petrleo. Probablemente, este resultado se deba a la existencia del tamao de
la muestra utilizada y/o a una posible prdida de la no linealidad en el efecto transferencia al utilizar datos
trimestrales en lugar de mensuales.
Captulo 10
fenmeno transitorio y, por lo tanto, una importante proporcin de empresas

preferiran esperar que el tipo de cambio bajara en el muy corto plazo y, en
consecuencia, decidan esperar en lugar de proceder a realizar ajustes en los
precios de los productos que ofrecen al mercado interno. As, en un contexto
en que disminuyen los precios del petrleo o cuando se contraen las reservas
monetarias internacionales, la magnitud del traslado de un aumento del tipo
de cambio sobre los precios es mayor en comparacin con el efecto transferencia que se producira cuando una perturbacin en el tipo de cambio de tamao
similar ocurre en momentos de alza en los precios del petrleo o en las reservas monetarias internacionales.
Los resultados del efecto del tipo de cambio sobre los precios encontrados
para Venezuela son contrarios a los esperados de acuerdo con la hiptesis de que
el incremento de divisas genera presiones de demanda en el mercado nacional
que, en un mercado con ciertas caractersticas de monopolio o de competencia
imperfecta, repercuten principalmente en ajustes de precios y no de cantidades.
Es importante destacar que a pesar de que los canales de transmisin a precios seran distintos, en un estudio ms general para una economa pequea
y abierta, como la venezolana, con alta concentracin de las exportaciones en
recursos naturales, los argumentos antes mencionados sobre mecanismos por
la va de los costos y la demanda pudiesen contribuir a explicar el proceso inacionario. No obstante, es importante retomar que el objetivo fundamental de
las investigaciones reportadas en este libro es explorar cmo los movimientos
del tipo de cambio se trasladan a precios, a los nes de continuar aportando en
la comprensin del fenmeno inacionario y de extraer algunas conclusiones
relevantes que sirvan de base para emprender nuevas investigaciones en el rea
y/o para contribuir, en cierta medida, a orientar en la formulacin de acciones
de poltica econmica.
En el caso de Per, el efecto transferencia (pass-through) aumenta en la
medida en que es mayor el grado de la dolarizacin de la economa y cuando
se est en presencia de fuertes depreciaciones de la moneda. Adems, en Colombia y Per, durante una expansin econmica, es ms fcil transferir a los
consumidores cualquier incremento de costos ocasionado por los ajustes en el
tipo de cambio nominal (Winkelried Quezada, 2003; y Gonzlez, Rincn y
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Rodrguez, 2010). En Guatemala, el efecto transferencia tiende a ser mayor

para una depreciacin que para una apreciacin de la moneda, lo cual reejara
la existencia de mayor rigidez de precios a la baja (Carpio Sam y Mendoza Lugo,
2007). As, tambin, el efecto transferencia podra ser mayor en la medida en
que la economa es ms pequea y abierta, como es el caso de Repblica Dominicana (Fuentes Brito y Mendoza Lugo, 2007). Este resultado para Repblica
Dominicana se evidencia particularmente cuando se utiliza como indicador
los precios al importador; no obstante, el efecto transferencia en la variacin
de precios al consumidor es un tanto similar al encontrado para otros pases
latinoamericanos.
Independientemente del indicador de precios utilizado, los estudios reportados encuentran evidencias de que una perturbacin en la depreciacin de
la moneda local no se traslada completamente a la inacin. Estos resultados
son evidencias en contra de lo establecido por la ley de un solo precio, que al
igual que las asimetras en el efecto transferencia, tienen fundamentos en la
existencia de imperfecciones en los mercados y la percepcin de los agentes econmicos en torno a las futuras acciones de poltica cambiaria.
Con datos desagregados para Venezuela, se encuentra que el efecto transferencia (pass-through) podra variar para los distintos indicadores de precios, as
como para sus desagregaciones. Estos resultados indican que, adems de las expectativas de los agentes econmicos, la magnitud y comportamiento del efecto
transferencia estaran relacionados con las caractersticas de los mercados y el
grado de dependencia de las importaciones de sectores productivos especcos.
10.2. EFECTO TRANSFERENCIA (PASS-THROUGH), POLTICA CAMBIARIA Y OTRAS
ACCIONES DE POLTICA ECONMICA
Dependiendo de cules sean los precios que ms afecten el comportamiento del tipo de cambio, la depreciacin de la moneda podra tener distintos
impactos en el gasto de los hogares con ingresos especcos. Por ejemplo, debido
a que los hogares con menores ingresos econmicos dedican una mayor proporcin de stos al gasto en alimentos, ante un mayor pass-through en los precios de los
alimentos, dichos hogares se veran ms impactados por un aumento en el tipo
de cambio nominal. Este impacto social no deseado se podra amortiguar, en el
Captulo 10
corto plazo, mediante acciones de polticas compensatorias y, en el mediano y

largo plazo, con la promocin de una poltica sectorial que conduzca a estimular la produccin interna de alimentos. No obstante, procurar la estabilidad
de precios y preservar el valor de la moneda, en trminos generales, constituye el objetivo fundamental a alcanzar por cualquier autoridad econmica.
Por ejemplo, CaZorzi, Hahn y Snchez (2007) encuentran que un alto efecto
transferencia (pass-through) no es especco de los pases con menor grado de
desarrollo, sino que est relacionado con el nivel de la inacin (vase tambin,
por ejemplo, Taylor, 2000, entre otros).
Es importante destacar que en los estudios en los que se hace nfasis en
este libro no se encuentran evidencias importantes a favor de un menor efecto
transferencia en distintos entornos inacionarios; no obstante, ello no necesariamente implica evidencias en contra de esta hiptesis, sino que en los pases
y durante los perodos a los que se reeren los estudios, con la herramienta
economtrica empleada, no es posible capturar asimetras en el pass-through, con
regmenes descritos por la tasa de inacin. Adems, las asimetras encontradas, las cuales no necesariamente estn relacionadas con la misma variable, y
el nmero de pases investigados hace compleja la comparacin entre los pases
de las estimaciones del efecto transferencia con algn indicador de inacin.
La aplicacin de polticas econmicas consistentes y crebles en el tiempo, que procuren resolver los desequilibrios internos fundamentales, al tiempo
que permitan alcanzar metas de produccin interna que, tanto en el corto como
el largo plazo, superen el crecimiento de la poblacin, contribuira a generar
conanza en la economa y reforzar la senda de crecimiento con baja inacin.
Es decir, ante una mayor conanza en las polticas econmicas y la capacidad de
las instituciones existentes y las emergentes para lograr los cambios deseados, se
lograran importantes avances que se reejaran en la disminucin del grado de
transmisin de las variaciones del tipo de cambio nominal sobre la inacin.
En este orden de ideas, la poltica cambiaria debe ser evaluada en el contexto amplio de las polticas que se adoptan, a efectos de lograr los objetivos
que se propongan en trminos de inacin y producto. El hecho de que el
efecto transferencia (pass-through) de las uctuaciones del tipo de cambio nominal sobre la inacin es imperfecto o no es completo, es decir, menor que
199
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
100%, podra de hecho, tanto en el corto como el largo plazo, propiciar estmulos adicionales en las exportaciones y la ampliacin de los mercados para
los bienes de produccin interna o nacional que lo que se generara mediante
mejoras en la productividad inducidas por la incorporacin de ms y mejores
innovaciones tecnolgicas en los procesos productivos y la provisin acorde de
infraestructura pblica.
Los estmulos a la produccin interna mediante incrementos en la productividad, estaran orientados a romper con estructuras econmicas poco
competitivas y procurar el aumento del nmero de productores internos, al
tiempo que posibilite la diversicacin de la economa de los pases en vas de
desarrollo. En este sentido, Monacelli (2005) interpreta las perturbaciones que
aumentan al tipo de cambio nominal como de costos que al mismo tiempo impulsan la productividad (cost-push) y, mediante un modelo neokeynesiano, encuentra que la mejor poltica es aquella que requiere de una mayor estabilidad
en los tipos de cambio nominal y real para propiciar pequeas desviaciones de la
ley de un solo precio. Por su parte, Campa y Goldberg (1999) argumentan que
si los empresarios no estn perfectamente protegidos contra los movimientos
en el tipo de cambio, la inversin, el margen de ganancia y la produccin podran depender del tipo de cambio. Campa y Goldberg encuentran, con datos
para Estados Unidos de Amrica, Canad, Reino Unido y Japn para el perodo
entre 1970 y 1993, que la respuesta de la inversin en bienes de capital (planta
fsica y equipos) ante las variaciones del tipo de cambio, est positivamente relacionada con la porcin de la produccin que es destinada a las exportaciones
y negativamente con la proporcin de los insumos importados por los sectores
productivos nacionales y es mayor en aquellos sectores que mantienen precios
muy cercanos a sus costos marginales de produccin (industrias con estructuras
de mercados ms competitivas) que en aquellos sectores con una mayor distancia entre los precios y costos.
Aun cuando el efecto transferencia no sea igual para todos los bienes y
servicios, es fundamental la instrumentacin de reglas de poltica cambiaria
lo ms sencillas y transparentes posibles a los nes de que sean comprendidas
por los distintos agentes econmicos. Estas reglas deben ser cnsonas con el
resto de acciones de polticas econmicas que se adopten, a los nes de que su
Captulo 10
instrumentacin perdure en el tiempo y contribuya a incrementar la produccin, abatir la inacin y fomentar la conanza en la economa y sus instituciones, al tiempo que faciliten el control, el seguimiento de las distintas
operaciones cambiarias, la toma de decisiones, su comunicacin a la colectividad y la rendicin de cuentas por parte de las autoridades econmicas.
Un aumento en la conanza en el rgimen cambiario se logra en la medida en que los individuos pueden observar las acciones de poltica cambiaria
y vericar por medio de la informacin disponible que, en efecto, el rgimen
cambiario anunciado est vigente. Adems, si el rgimen cambiario es consistente con el otro conjunto de acciones de poltica econmica, de esta manera se
evitan distorsiones en el consumo y se estimula la inversin en el sector real de
la economa debido a la existencia de una menor incertidumbre. Es importante
considerar que tal como pregona la teora de la irreversibilidad de la inversin
(vase, por ejemplo, Dixit y Pindyck, 1994, entre otros autores), las empresas
mantienen el derecho pero no la obligacin de comprar un activo en el futuro,
por lo que las decisiones de inversin en bienes de capital fsico operan como
una opcin que los agentes deciden ejecutar o postergar, dependiendo de si
consideran, con base en la informacin disponible, que las condiciones son
propicias o no para emprender los proyectos de inversin.
Asimismo, se argumenta que en aquellas economas que tienen un alto
efecto transferencia existe miedo a otar debido a los costos, fundamentalmente, en trminos de la inacin que ello traera consigo. No obstante, para un
resultado exitoso en materia de disminucin de inacin, la jacin del tipo de
cambio nominal o el establecimiento de reglas para moderar su comportamiento debe ser complementada con otras acciones monetarias y scales consistentes
con el arreglo cambiario. Adems, el hecho de que el efecto transferencia sea
alto podra estar inuido por la percepcin que los agentes econmicos tengan
sobre el carcter transitorio o permanente de las modicaciones del tipo de
cambio sobre los costos de produccin y/o distribucin. De all que las acciones
de poltica cambiaria por s solas no garantizan resultados exitosos de manera
permanente en materia inacionaria. Tambin, es importante tomar en consideracin que cuando una economa es sometida a constantes modicaciones
de poltica econmica para el control inacionario sin obtener los resultados
201
202
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
deseados, se puede incurrir en prdidas de credibilidad que refuerzan el proceso inacionario. En este contexto, para ordenar las expectativas y recuperar
credibilidad es fundamental la instrumentacin de acciones que, adems del
mbito econmico, abarquen el campo institucional para alcanzar los objetivos
deseados sobre estabilidad de precios.
RECUADRO 10
LA COMPLEMENTARIEDAD ENTRE LOS ELEMENTOS SECTORIALES, MACROECONMICOS
E INSTITUCIONALES PARA CONTROLAR LA INFLACIN: REFLEXIONES SOBRE VENEZUELA
En Venezuela, entre febrero de 2000 y junio de 2010 la variacin acumulada del

ndice de precios al consumidor del rea metropolitana de Caracas (IPC-AMC) es de
682,7%; las categoras que tienen la mayor incidencia sobre el resultado del perodo
son alimentos y bebidas no alcohlicas, restaurantes y hoteles, y transporte, los cuales
tienen una importante ponderacin en el gasto de consumo de los hogares.
Los grupos del IPC-AMC se pueden diferenciar en cuatro categoras de acuerdo con la variacin acumulada de precios durante el perodo:
Categora I: variacin muy superior al promedio. Bebidas alcohlicas y tabaco (1.352%); alimentos y bebidas no alcohlicas (1.220%) y restaurantes y
hoteles (1.112%).
Categora II: variacin superior al promedio. Transporte (841%); equipamiento del hogar (832%); bienes y servicios diversos (794%) y salud (739%).
Categora III: variacin inferior al promedio. Esparcimiento y cultura
(504%); servicios de educacin (433%) y vestido y calzado (305%).
Captulo 10
Categora IV: variacin muy inferior al promedio. Alquiler de viviendas

(205%); servicios de vivienda, excepto telfono (204%) y comunicaciones
(196%).
En materia sectorial, es necesario profundizar en las causas que contribuyen
a explicar el comportamiento de los precios de los alimentos y de otros grupos de
productos que conforman el IPC, lo cual va ms all de elementos especcos de
costos que afectan el comportamiento de los precios, tales como imperfecciones en
los mercados, prcticas de comercializacin y de conservacin de algunos bienes,
uctuaciones del tipo de cambio nominal, entre otros. Estos elementos de oferta,
acompaados de acciones que propician una importante expansin de la demanda,
contribuyen a explicar el fenmeno inacionario.
Es decir, aun cuando la instrumentacin de acciones sectoriales posibilite cierto grado de exibilidad a la oferta interna de bienes y servicios, en particular de
productos agrcolas, no necesariamente contribuiran a controlar completamente
el fenmeno inacionario en Venezuela. Para controlar la inacin es necesario
tambin aanzar los mecanismos de coordinacin interinstitucional entre los diversos organismos pblicos (coordinacin macroeconmica), a efectos de propiciar
las mejores condiciones que permitan la sincronizacin entre el comportamiento
de los agregados monetarios, de los saldos que los agentes econmicos desean mantener y de la cantidad de bienes y servicios disponibles en un momento determinado para satisfacer necesidades de consumo o de transformacin por la industria
nacional.
La coordinacin macroeconmica contribuye a que las acciones de poltica econmica, en especial en el mbito monetario, cambiario y scal, tengan una
mayor consistencia con las metas o resultados que se deseen alcanzar en materia de
precios, producto y balance externo. En consecuencia, la coordinacin macroeconmica contribuye a generar conanza en los agentes econmicos, al fomento
de la expansin de las capacidades de produccin de bienes y servicios, y aminorar los impactos no deseados en precios causados por imperfecciones en los mercados internos (vanse, por ejemplo, Sargent y Wallace, 1981; Nordhaus, 1994;
Auernheimer, 1987; Laurens y de la Piedra, 1998; Zoli, 2005; y Agha y Khan, 2006).
Por su parte, mediante la activacin de mecanismos institucionales apropiados, tales como fondos de estabilizacin, tambin en aquellas economas tales como
Venezuela, con un alto grado de concentracin de sus exportaciones en un solo
producto, se contribuira a aislar los impactos en las variables econmicas internas
causados por perturbaciones externas (vanse, por ejemplo, Fasano, 2000; Jimnez
y Trombenz, 2006; Usui, 2007; Shabsigh e Ilahi, 2007; y Cuevas, 2008).
10.3. POSIBLES EXTENSIONES
De los estudios que conforman este libro y de otros citados en sus diversos captulos, se refuerza la importancia de conducir investigaciones que
consideren las particularidades de cada economa a los nes de comprender la
203
204
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
transmisin de las perturbaciones a la tasa de depreciacin de la moneda o de

una devaluacin sobre la inacin. Estos estudios de casos tambin son relevantes si el inters est centrado en un sector o producto en particular. En estos
casos, a su vez, resulta de relevancia explorar la existencia de asimetras en el
efecto transferencia y de cmo ellas estaran relacionadas con la estructura de
los mercados.
Asimismo, en la medida en que se incorporen avances economtricos
que permitan profundizar en la fusin entre la tcnica de estimacin de modelos regresivos con transicin suave y las tcnica de estimacin con datos de
panel, sera pertinente continuar explorando sobre la posibilidad de existencia
de regularidades similares en el efecto transferencia del tipo de cambio nominal sobre el comportamiento de los precios para cualquier conjunto de pases
o en subagrupaciones de precios referidos a determinados sectores econmicos
(industrias, grupos de hogares, entre otros).
Para continuar aanzando la comprensin del efecto transferencia (passthrough) de la depreciacin de la moneda sobre la inacin en los pases de Amrica Latina o en cualquier grupo de pases, resulta apropiado la incorporacin
de fundamentos macroeconmicos, rigidez nominal y de las estructuras de los
mercados en herramientas ms complejas como los modelos de equilibrio general dinmicos y estocsticos. Esto permitira ampliar la visin sobre el comportamiento de la inacin y sus determinantes, y facilitara la adopcin de
medidas integrales y consistentes para mantener la inacin bajo control.
Anexo
Anexo
PRUEBA DE LINEALIDAD QUE TIENE COMO HIPTESIS

ALTERNATIVA UNA ESPECIFICACIN REGRESIVA
CON TRANSICIN SUAVE1

Por lo general, los modelos paramtricos no lineales, entre los cuales
se encuentran los modelos regresivos con transicin suave, tienen anidado un
modelo lineal en la estructura no lineal. Dada su complejidad, antes de estimar cualquier modelo no lineal se recomienda la realizacin de una prueba de
linealidad, para ello no necesariamente se necesita contar con una especicacin alternativa. En el caso de que la hiptesis alternativa sea conocida y sta se
reera a una especicacin autorregresiva con transicin suave, Luukkonen et
al. (1988) proponen tres tipos de pruebas de linealidad. Granger y Tersvirta
(1993) expanden las pruebas de linealidad propuestas por Luukkonen et al.
(1988) a un contexto multivariable y otros autores como Weise (1999) y Camacho (2004) la extienden a sistemas de ecuaciones a travs de un VAR.
Este anexo es un complemento al captulo 2 del libro en el que se ofrece,
de una manera ms amplia y progresiva, aspectos relacionados con el proceso de
estimacin de modelos regresivos con transicin suave y sobre las distintas pruebas de linealidad que se pueden aplicar antes de proceder a estimar este tipo de
modelos economtricos.
1 Este anexo est inspirado en el material utilizado en el evento de formacin Estimacin de modelos regresivos con transicin suave, realizado en Caracas en las instalaciones del Banco Central de Venezuela, entre
el 20 y el 23 de junio de 2006, con el propsito esencial de familiarizar con la tcnica de estimacin a algunos funcionarios de los bancos centrales que participaron en la investigacin conjunta Efecto transferencia
(pass-through) de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin en pases de Latinoamrica y el Caribe,
auspiciada por el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos y coordinada por el Banco Central de
Venezuela.
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
A.1. P RUEBA DE LINEALIDAD CUANDO UN MODELO LSTAR(p) ES LA HIPTESIS

ALTERNATIVA
A partir de la combinacin de (2a) con (2g) explicadas en el captulo 2,

se obtiene el modelo autorregresivo, de orden p, con transicin suave logstica
[LSTAR(p)], el cual se transcribe a continuacin para comodidad del lector:
(A1)
Una condicin suciente para que el modelo sea lineal es que 2,0 = 0,
2,1 = 0,..., 2,p = 0. En el contraste de hiptesis, la hiptesis nula (H0) sera que
todos esos parmetros sean 0 y como hiptesis alternativa (Ha) se tiene que al
menos uno de esos parmetros sea diferente de 0, es decir, 2,j0, j = 0,1,,p.
Observe que los parmetros c y pueden tomar cualquier valor bajo la
hiptesis nula, H0. Esto es, un modelo STR contiene parmetros que no estn
restringidos bajo H0, y cuando dicha hiptesis es vlida, la verosimilitud (likelihood) no es afectada por los valores que tomen dichos parmetros.
De manera alternativa, la prueba de linealidad se podra formular en trminos del parmetro de suavizamiento, , de la funcin de transicin. Esto es:
H00;
Ha'0
Observe que en este caso los parmetros 2,0, 2,1,..., 2,p no estn restringidos a ser 0 bajo H0.
En cualquiera de las dos formas que se especique la hiptesis nula, existen parmetros no restringidos bajo dicha hiptesis, en cuyo caso se dice que
estos parmetros no estn identicados. El mismo hecho de que H0 pueda ser
formulada de diferentes maneras, es un indicador de que se est en presencia
de parmetros no identicados (nuisance parameters) ante la hiptesis nula. El problema de presencia de parmetros no identicados se conoce como problema
de Davies, en honor al estadstico neozelands Robert B. Davies, quien fue el
Anexo
primero en considerar el problema que ello representa para la inferencia estadstica (vanse Davies, 1977; 1987; 2002). En presencia de parmetros no identicados, los estadsticos utilizados para el proceso de inferencia poseen una
distribucin no estndar, por lo que sus distribuciones asintticas no pueden
ser obtenidas a travs de la teora estadstica convencional. Luukkonen et al.
(1988) ofrecen una solucin al problema de Davies a travs del reemplazo de la
funcin de transicin logstica por sus respectivas expansiones de Taylor.
Para efectos de encontrar las ecuaciones auxiliares sobre las cuales se basar la prueba de linealidad, se sugiere restarle 0,5 a la funcin logstica porque
esta funcin adquiere ese valor cuando = 0. Esto es:
,
de manera tal que bajo la hiptesis nula, = 0, se obtenga que F*(TVtd ;0,c) = 0, lo
cual facilitar el planteamiento terico de la prueba.
Luukkonen et al. (1988) desarrollan tres especicaciones de la prueba de
linealidad, discutidas en las subsecciones siguientes.
A .1.1. Prueba de primer orden
Se obtiene al reemplazar la funcin logstica por una expansin de
Taylor de primer orden evaluada alrededor de = 0 2.
De all que la aproximacin de Taylor de primer orden, evaluada en el
entorno de = 0, sea:
(A2)
2 Una expansin de Taylor de orden n para una funcin G(x) se expresa de la siguiente forma:
, donde Rn
se reere al residuo resultante de la aproximacin y x0 es el punto de expansin.
209
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Al sustituir la expresin (A2) en (A1), se obtiene:
donde ett + R1.

Entonces:
Al reagrupar trminos, se obtiene:
(A3)
La expresin (A3) puede resscribirse como:
De tal manera que:
Probar = 0 es equivalente a probar que los coecientes de TVtd , yt1TVtd ,...,

ytp TVtd son iguales a 0.
Anexo
Cuando TVtd no pertenece al conjunto de regresores, la regresin auxiliar (A3) se

puede expresar de forma matricial, como sigue:
yt0 xtI1 xtTVtd + et
(A4)
donde:
i = (i,0 i,1 ,..., i,p), i = 0 y 1
xt = (1, yt1 ,..., ytp )
H01 = 0
En el caso de que la variable de transicin sea un retardo de la variable y u otra variable que pertenezca al conjunto de regresores, por ejemplo,
TVtd = y t1 , se presenta un problema de perfecta multicolinealidad, por lo que el
trmino
debe ser excluido de la regresin auxiliar.
Cuando la variable de transicin pertenece al conjunto de regresores, la regresin
auxiliar (A3) puede escribirse de una manera matricial, como sigue:
yt0,0I0 xtI1 xtTVtd + et
(A5)
donde:
i = (i,1 ,..., i,p ) , i = 0 y 1
xt = ( yt1 ,..., ytp )
H0 1 = 0
H0 puede ser probada mediante una prueba para variables redundantes. El
estadstico de la prueba se distribuye como una { 2 con p grados de libertad. No

obstante, en el caso de que el intercepto sea el nico parmetro que diere entre
los regmenes, la prueba pierde potencia. Para solventar este problema, Luukkonen et al. (1988) sugieren utilizar una expansin de Taylor de tercer orden.
A.1.2. Prueba de tercer orden
sta es la prueba con mayor utilizacin en la literatura. La regresin auxiliar se obtiene al reemplazar la funcin logstica por una expansin de Taylor
de tercer grado. En este caso todos los parmetros se encuentran identicados.
211
212
EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
(A6)
Al sustituir (A6) en (A1) y realizar algunos arreglos en los trminos, se

obtiene la regresin auxiliar (A7)3:
(A7)
donde:
i = ( i,1 ,..., i,p ) , i = 1,2 y 3
xt = ( yt1 ,..., ytp )
t = R3 + t
La hiptesis nula H0 : = 0 es equivalente a probar:

H01 = 2 = 3= 0.
RECUADRO A1
LINEALIZACIN ALREDEDOR DE = 0 DE LA FUNCIN LOGSTICA CON TRANSICIN SUAVE A TRAVS
DE UNA EXPANSIN DE TAYLOR DE TERCER GRADO
Sea
Una expansin de Taylor de tercer grado de la funcin logstica F *(TVtd ; , c)
se expresa, en su forma general, como sigue:
3 El desarrollo de la expansin de Taylor de tercer grado se encuentra en el recuadro A1 de este anexo.
Anexo
Donde,
Por su parte, las derivadas contenidas en la expansin de Taylor y evaluadas

alrededor de = 0, se obtienen como sigue:
Primera derivada de la funcin logstica respecto a :
Segunda derivada de la funcin logstica respecto a :
Tercera derivada de la funcin logstica respecto a :
De all que, la expansin de Taylor de tercer grado de la funcin logstica viene

dada por:
213
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
A.1.3. Prueba de primer orden y aumentada

Luukkonen et al. (1988) observan que en el caso en que la variable de transicin pertenezca al conjunto de regresores de yt, usar la prueba de tercer orden
implicara utilizar adicionalmente 2p grados de libertad en relacin con la prueba
de primer orden. Ello podra traer problemas cuando la muestra es pequea.
La prueba de tercer orden es recomendada para identicar la constante
cuando sta es no lineal, y este trmino slo est presente en algunos elementos
de la parte aadida a la regresin auxiliar. Por esta razn, Luukkonen et al. (1988)
recomiendan utilizar la siguiente regresin auxiliar en muestras pequeas:
yt = 0,0 + 0 xt + 1 xtTVtd + (TVtd )3 + t
(A7)
donde:
i = i,1 ,..., i,p ) , i = 0 y 1
xt = ( yt1 ,..., ytp )
La hiptesis de linealidad se expresa como:

H0 : i = 0, = 0
No obstante, esta regresin auxiliar no es til para discriminar entre un

modelo con transicin suave logstica y uno exponencial.
A.2. P RUEBA DE LINEALIDAD CUANDO UN MODELO ESTAR(p) ES LA HIPTESIS
ALTERNATIVA
Tersvirta (1994) sugiere utilizar una expansin de Taylor de primer

orden para obtener la regresin auxiliar, a los nes de probar que el modelo
es lineal cuando una representacin con transicin suave exponencial es la
alternativa.
Un modelo autorregresivo, de orden p, con transicin suave exponencial
[ESTAR(p)], se obtiene de la combinacin de (2a) con la funcin exponencial (A8):
(A8)
Anexo
En el caso de la funcin exponencial, cuando (TVt-d c) toma valores

grandes, positivos o negativos, exp ("(TVtd c)2 ) ) tiende a 0 y la funcin de
transicin tiende a 1. Este tipo de funcin restringe la dinmica de la ecuacin
a ser la misma cuando la variable de transicin toma valores extremos (rgimen
extremo). Cuando TVt-d toma valores cercanos a c, exp ("(TVtd c)2 ) ) tiende
a 1 y la funcin de transicin se hace 0 (rgimen central). Para valores de
muy grandes o muy pequeos, la funcin de transicin toma valores de 0 y 1,
respectivamente. De all que, en ambos casos, el modelo colapse a un modelo
lineal (grco A-1).
La expansin de Taylor de primer orden de la funcin exponencial, alrededor de = 0, viene dada por:
El trmino
Por su parte,
De all que:
(A9)
Al sustituir (A9) en (2a) se obtiene la siguiente regresin auxiliar:
215
216
EL
(PASS-THROUGH)
La regresin anterior se puede reescribir como sigue:
L ATINOAMRICA
Anexo
donde,
Sean:
xt = [1,yt1 ,..., ytp ]
0 = [ 0,0 0,1 ,..., 0,p ]
1 = [ 1,0 1,1 ,..., 1,p ]
2 = [ 2,0 2,1 ,..., 2,p ]
Entonces,
(A10)
Probar la hiptesis de linealidad, , es equivalente a probar que
1 = 0 y 2 = 0.
Cuando TVt-d pertenece al conjunto de regresores, al igual que en el caso
de la ecuacin auxiliar para el caso logstico, se tiene que eliminar un trmino,
1,0 = 22,0 , de la ecuacin a los nes de evitar el problema de multicolinealidad perfecta.
De all que la regresin auxiliar a implementar para probar linealidad en
el modelo contra una alternativa de un modelo regresivo con transicin suave
exponencial, cuando la variable de transicin pertenece al conjunto de variables explicativas, es:
En forma matricial, esta regresin se expresa como:

(A11)
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
Con:
xt = [ yt1 ,..., ytp ]
1 = [1,1 ,..., 1,p ]
2 = [2,1 ,..., 2,p ]
3 = [3,1 ,..., 3,p ]
A .3. COMPARACIN DE REGRESIONES AUXILIARES Y GENERALIZACIN

DE LA PRUEBA DE LINEALIDAD
Las dos secciones anteriores se han dedicado a especicar las diferentes

regresiones auxiliares para la prueba de linealidad en el caso de que la contraparte de una especicacin lineal sea una con transicin suave logstica o exponencial. Se demostr que la prueba de linealidad diere un poco, dependiendo
de que la variable de transicin sea una de las variables explicativas o no. En esta
seccin se procede a comparar las regresiones auxiliares obtenidas cuando se
utiliza una funcin de transicin logstica o exponencial para ambos casos, a los
nes de tomar aquella expresin ms general, con el objetivo de que la prueba
sea potente ante cualquiera de las dos formas de transiciones suaves (logstica y
exponencial).
A.3.1. Generalizacin de la prueba de linealidad cuando la variable de transicin pertenece
al conjunto de regresores de yt
Cuando la variable de transicin pertenece al conjunto de regresores de
yt , una vez que se aplica el proceso de linealizacin, se obtienen como regresiones auxiliares las expresiones que se transcriben a continuacin, tanto para una
especicacin que admite una transicin suave logstica como para aquella en
la que la transicin suave es de la forma exponencial:
Con transicin suave logstica:
(A7)
Con transicin suave exponencial:
(A11)
Anexo
donde:
i = (i,1 ,..., i,p ), i = 1, 2 y 3
xt = ( yt1 ,..., ytp )
Dado que la expresin (A11) est contenida en (A7), se recomienda utilizar (A7) como regresin auxiliar cuando se realiza una prueba de linealidad
que tenga como alternativa una especicacin regresiva con transicin suave.
A.3.2. Generalizacin de la prueba de linealidad cuando la variable de transicin no pertenece
al conjunto de regresores de yt
Las dos especicaciones de la regresin auxiliar en el caso de que la variable de transicin no pertenezca al conjunto de regresores de yt, son las siguientes:
Con transicin suave logstica:
yt 0 xt
1 ,xtTVtd
et
(A4)
Con transicin suave exponencial:

yt 0 xt
1 ,xtTVtd
2 xt(TVtd )2
t
(A10)
donde,
i = (i,0 i,1 ,..., i,p )
i = 1, 2 y 3
xt = (1, yt1 ,..., ytp )
En este caso, la ecuacin (A10) es ms general que (A4), de all que pueda
utilizarse (A10) para realizar la prueba de linealidad cuando la variable de transicin no se considera como una variable que explica el comportamiento de yt.
Hasta ahora se ha tratado el caso de una especicacin STAR(p) para
derivar la prueba de linealidad, cuyos trabajos pioneros son Luukkonen et al.
(1988) y Tersvirta (1994). La adaptacin de la prueba de linealidad a un contexto multivariable y/o multiecuacional no es complicado y conserva el mismo
espritu que el desarrollo de los elementos que se han planteado en este anexo
(vanse, por ejemplo, Granger y Tersvirta, 1993; Weise, 1999; y Camacho,
2004).
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
A.4. I MPLEMENTACIN DE LA PRUEBA DE LINEALIDAD EN UN CONTEXTO

UNIECUACIONAL
Tersvirta (1994) recomienda utilizar una versin F de la prueba en

muestras pequeas, la cual tiene un mejor nivel de signicacin y potencia que
aquellas pruebas que se basan en la distribucin { 2.
La prueba de linealidad se puede realizar siguiendo el procedimiento para
efectuar pruebas de variables redundantes. El procedimiento es el siguiente:
1)
Estimar el modelo bajo la hiptesis de linealidad y computar la suma de

los residuos al cuadrado (residual sum of squares: RSS0).
2)
Estimar la regresin auxiliar (A7) o (A10). La seleccin de la regresin

auxiliar depender de si la variable de transicin pertenece al vector Xt.
Una vez seleccionada la regresin, se obtiene la suma de los residuos al
cuadrado (RSS1).
3)
Computar el valor crtico del estadstico, en su versin { 2 o F, de la prueba del multiplicador de Lagrange (Lagrange multiplier: LM ):
Versin {2,
o
Versin F,
Donde los valores de 0 y 1 dependen de la regresin auxiliar utilizada

como hiptesis alternativa. 0 se reere al nmero de coecientes restringidos a ser 0 en la prueba de linealidad y 1 se reere al nmero de coecientes
en la regresin auxiliar o bajo la hiptesis alternativa. En el cuadro A-1 se resumen los grados de libertad en cada una de las dos versiones de la prueba de
linealidad, cuando la variable de transicin pertenece al conjunto de regresores
de yt y cuando no pertenece a este conjunto de regresores o variables explicativas
que conforman al vector xt4.

4 Al lector interesado en ms informacin sobre las dos versiones de los estadsticos mencionados en el punto
3 de la seccin A.4, se le recomienda consultar Hamilton (1994, pp. 205-207), Van Dijk, Tersvirta y Franses (2002, p. 13), entre otros.
Anexo
A.5. IMPLEMENTACIN DE LA PRUEBA DE LINEALIDAD EN UN CONTEXTO

MULTIECUACIONAL
En sistemas de ecuaciones tales como los conformados por vectores

autorregresivos o vectores con cointegracin, que asumen una transicin suave
de la forma logstica o exponencial, Weise (1999) propone utilizar una prueba de linealidad conjunta utilizando el estadstico de la razn de verosimilitud
(likelihood ratio: LR). La hiptesis nula es H0: = 0 en todas las ecuaciones y la hiptesis alternativa es Ha: en al menos una ecuacin.
Ejemplos de este tipo de sistemas de ecuaciones multiecuacionales no lineales, en los que Xt es un vector que contiene los niveles de un nmero n de
variables y es un vector conformado por sus primeras diferencias: 1, 2,,
n, son los siguientes5:
A efectos de aplicar la prueba de linealidad, la regresin auxiliar en

un sistema de ecuaciones conserva la misma estructura que en una ecuacin.
5 D es una matriz que contiene las variables dicotmicas que sean necesarias incluir en la regresin. En la
segunda especicacin, i es una matriz (n x r) que contiene los coecientes de ajustes de los desvos con respecto a las relaciones de cointegracin y Ztt es un vector (r x 1) que denota los trminos de correccin de
errores. Para mayores detalles, vanse las explicaciones sobre las especicaciones (2c) y (2d) en el captulo 2.
221
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EL
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L ATINOAMRICA
De all que la prueba de linealidad en un sistema de ecuaciones consiste bsicamente en:

1)
Estimar el modelo lineal y obtener el determinante de la matriz de varianza y covarianza de los residuos
.
2)
Estimar el modelo bajo la hiptesis alternativa, esto es, estimar la regresin auxiliar expandida apropiada para el caso y obtener el determinante
de la matriz de varianza y covarianza de los residuos .
3)
Computar el estadstico LR. Donde,

, se distribuye
2
asintticamente como una { con grados de libertad igual al nmero de
coecientes restringidos a 0 bajo la hiptesis nula. En muestras pequeas, el estadstico LR tiende a rechazar la hiptesis nula. Para evitar este
sesgo, en el contexto de especicaciones de vectores autorregresivos lineales, Sims (1980) sugiere restarle al tamao efectivo de la muestra el
promedio de coecientes bajo la hiptesis alternativa. La prueba ajustada
tiene la misma distribucin asinttica que el estadstico anterior y una
menor probabilidad de rechazar la hiptesis nula en muestras pequeas6.
El sistema auxiliar o alternativo se obtiene al sustituir la funcin de transicin por su correspondiente expansin de Taylor, conforme a lo especicado
en las secciones anteriores de este anexo.
A.6. SELECCIN DE LA VARIABLE DE TRANSICIN Y LINEAMIENTOS GENERALES
PARA ESPECIFICAR UN MODELO REGRESIVO CON TRANSICIN SUAVE
Las pruebas de linealidad a las que se reeren las secciones A.1 a A.4 suponen que la variable de transicin TVt-d es conocida, lo cual sugiere computar
la prueba para un grupo de variables entre las cuales pudiera estar la variable
de transicin. De acuerdo con los resultados obtenidos de simulaciones con
procesos autorregresivos, Tersvirta (1994) sugiere seleccionar aquella variable
para la cual el valor P resulte menor.
Esta regla de decisin podra no funcionar muy bien cuando se utilizan modelos multiecuacionales, en los que para varias alternativas de la variable de transi6 Vase, tambin, Hamilton (1994, pp. 296-298). Este ajuste sugerido por Sims (1980) puede ser fcilmente aplicable a las pruebas de linealidad que tienen una especicacin regresiva con transicin suave
como alternativa.
Anexo
cin se podra obtener un valor P similar, lo cual diculta la seleccin de una nica
variable de transicin. De all que una posible solucin sea estimar el modelo para
las potenciales variables de transicin que la prueba de linealidad arroje valores P
ms bajos. Tambin se podra seleccionar el retardo que presente un menor valor P
entre cada familia de variables para las cuales la prueba de linealidad es rechazada.
Es frecuente encontrar que la prueba de linealidad global (para un VAR
o sistema de ecuaciones) muestre evidencias fuertes de no linealidad para una
posible variable de transicin, al tiempo que la prueba de linealidad para cada
ecuacin muestre que dicha no linealidad est concentrada en una o muy pocas
variables. En estos casos probablemente no se encontrar una buena especicacin del modelo no lineal, debido a que pocas observaciones se concentran en
alguno de los regmenes del modelo.
Por lo tanto, es recomendable clasicar el total de posibles variables de
transicin con base en el valor P obtenido a travs de la prueba de linealidad global y preseleccionar el grupo de variables para las cuales la prueba de linealidad
global reporta rechazos ms probables (menores valores P) segn la evidencia de
los datos; de ese grupo, descartar o colocar bajo observacin aquellas candidatas
a variables de transicin cuya prueba de linealidad individual es aceptada para
muchas ecuaciones. En los casos donde la prueba de linealidad muestre evidencias ms fuertes sobre no linealidad, aplicar el mtodo de bsqueda de malla
(grid search) de dos dimensiones respecto a valores de c y , y seleccionar aquellos
modelos estimados cuya combinacin de pares valores dados a los parmetros
de transicin y suavizamiento (c y ) maximizan la funcin de verosimilitud;
proceder a estimar libremente los parmetros de todas aquellas especicaciones
para las cuales se encuentran sucientes observaciones en ambos regmenes;
evaluar los modelos a travs de pruebas de diagnstico y de las impulso-respuestas; seleccionar aquellas especicaciones que tengan sentido desde el punto de
vista econmico y economtrico.
R ESUMEN
En este anexo se presentan aspectos complementarios a los contenidos en
el captulo 2 sobre el proceso de estimacin de modelos regresivos con transicin suave; en especial se muestran desarrollos sobre las pruebas de linealidad
que tienen como alternativa especicaciones con transicin suave logstica y ex-
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ponencial, cuyos orgenes estn en el campo econmico en Luukkonen et al.

(1988). Asimismo, se muestra, entre otros aspectos, cmo conducir una prueba general cuando no se tenga certeza sobre cul de estas dos especicaciones
adoptar o cuando la variable de transicin no pertenece al conjunto de regresores de la ecuacin o del sistema de ecuaciones que se desea estimar.
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EL
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NDICE CONCEPTUAL
A
Agentes econmicos: 22, 26-29, 32, 58, 61,
85, 91, 96, 106, 112, 200
-conanza de los: 113, 203
-expectativas de los: 1, 11, 73, 95, 119, 198
-percepcin de los: 25, 30, 60, 65, 71, 108,
198, 201
-sincronizacin de los: 14, 90
Alimentos: 149, 156, 159, 175-190, 198, 199,
203
-produccin de: 178, 179, 181, 182, 187189, 199
-y bebidas: 6, 51, 149, 150, 156- 160, 163168, 171-190, 198, 199, 202, 203
-alcohlicas y tabaco: 158-167, 202
-no alcohlicas: XVII, XVIII, 6, 51,
149, 150, 158, 160, 163, 165-172,
175-185, 202
Alquiler de viviendas: 158, 163-165, 202, 203
Apertura econmica,
-grado de: 137, 139
-nivel de: 139
reas monetarias ptimas: 27
Arreglos cambiarios: 80
Asimetra: 43
-de signo o direccin: 12, 76
-de tamao: 13, 48
Autoridad,
-econmica: 26, 75, 128, 199
-monetaria: 1, 11, 20, 26, 28, 62, 79, 80,
81, 94, 96, 127, 128, 132
B
Banco de Guatemala: 93, 96, 102, 109
Banco de la Repblica, Colombia: 127, 128,
131
Banco Interamericano de Desarrollo: 4
Banco Mundial: 16
Banco(s) Central(es): 7, 8, 15, 27, 31, 57, 75,
81, 93, 94, 96, 111, 149, 194
-de Bolivia: 75
-de Costa Rica: 58, 75, 77, 78, 79
-de la Repblica Argentina: 7, 93, 111, 149
-de la Repblica Dominicana: 113, 115, 119
-de la Unin Monetaria: 80
-de Reserva del Per: 57
-de Venezuela: XVIII, 7, 31, 57, 70,71, 72,
158, 160, 183
Bancos del exterior: 61
Banda(s) cambiaria(s): 28, 72, 79, 81, 132
-ajustable(s): 79, 81
-horizontales: 81
Bebidas,
-alcohlicas y tabaco: 158-167, 202
-no alcohlicas: 178, 183, 184
-no alcohlicas y alimentos: XVII, XVIII,
6, 51, 149, 150, 158, 160, 163, 165,
166-172, 175-178, 181-185, 202
Bienes: 5, 14, 19, 22, 122, 149, 150, 156, 158,
159, 162, 168, 175, 176
-agrcolas: 172, 188
-de capital: 178, 200, 201
-exportados: 58
-nales: 24, 194
-importados: 19, 23, 29, 127, 128, 130, 133135, 138-143, 144, 145, 178-81, 194
-inacin de los: 64, 66, 128, 130, 133,
138, 139, 141, 144, 145
-locales: 20
-precios de los: 22, 59, 64, 135, 149, 156,
160, 177, 181, 188
-transables: 19, 29, 64, 97, 128, 134
-no transables: 19, 97, 125
-y servicios: XVII, 2, 5,15, 18, 21; 28, 30;
57, 59, 64-66, 76, 85, 91, 108, 111,
150-169, 196, 200- 203
Brecha
-de ingresos: 6, 150, 151, 153, 155, 156,
157, 169-171
-del producto: 4, 24, 83, 99, 115, 116,
128, 133, 137-145, 160, 172, 183
236
EL
(PASS-THROUGH)
-del tipo de cambio: 66, 67, 73, 96, 97

-en el precio: 133
Bsqueda de malla: 44-47, 85-87, 99, 100,
117, 223
C
Cadena de comercializacin: 2, 13, 18, 111
Cambios institucionales: 131
Canasta de consumo: XVII, 2, 5, 6, 125, 150159, 164, 168, 169, 171, 172, 175, 181
Caja de conversin: 7, 80, 82,
Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos: 7, 31, 57, 75, 93, 111, 149, 207
Choque estructural: 69, 138, 142, 144
Ciclo econmico: 59, 60, 73, 96, 97, 128-132,
137, 138, 142, 144, 145, 195
Coeciente de Gini: 4, 6, 150-154, 156, 157,
169, 170
Competencia imperfecta: 128, 132, 134, 197
Comunicaciones: 158, 160, 163, 165, 180,
202, 203
Condicin de Marshall-Lerner: 5, 155
Consumidores: 2, 13, 18, 19, 24, 30, 32, 59,
68, 113, 116, 122, 132, 158, 194, 197
Consumo: 65, 127, 128, 156-159, 163, 177180, 196, 202
-canasta de: XVII, 2, 5, 6, 125, 150-159,
164, 168, 169, 171, 172, 175, 181
-capacidades de: 151, 178
-de alimentos y bebidas: 149, 177
-de caloras: 176
-distorsiones en el: 201
-estructura de: 149, 150
-estudio sobre: 33
-necesidades de: 203
-patrones de: 194
Cointegracin: 36, 37
Corporacin Andina de Fomento: 4
Costo(s): 2, 14, 19, 21, 23, 28- 30, 43, 97,
181, 200-203
-aumento de los: 4,17, 32, 59, 91, 106,
109, 129, 196, 197
-de intervencin en el mercado cambiario:
78
-de men: 14, 22
-de produccin: 12, 57, 65, 73, 90, 107,
108, 112, 127, 128, 134, 135, 143,
156,178, 181, 189, 196, 201
-estructura de: 68, 178
-nancieros: 27, 78
-marginal: 128, 129, 132,133, 134, 135,
138, 200
-unitario: 132
L ATINOAMRICA
Criterio(s) de informacin,
-Akaike (AIC): 46, 97, 135
-Error de prediccin nal: 135
-Hannan-Quinn: 135
-Schwarz (SIC): 46, 135
Crawling peg: ver minidevaluaciones
D
Declaracin del Milenio: 4
Depreciacin: ver devaluacin
Desajuste macroeconmico: 127
Descomposicin de Cholesky: 36, 50, 89, 137
Desempleo: 155, 172
Desigualdad:
-econmica: 2, 4, 5, 6, 13, 51, 149-151,
155, 172, 176
-aumento en la: 153-159, 171
-efectos de las devaluaciones en la: 154
-impacto en la: 169, 170
-indicadores de la: 153, 155, 156
-y los precios: 2
- mediciones de la: 151, 152
-indicadores de: 153
Devaluacin: 2, 4, 5, 6, 12, 20, 21, 23, 25, 57,
59, 62-73, 76, 81, 85, 89, 95, 97, 106,
107, 112, 114, 129, 130, 134, 141-143,
149, 150, 154-157, 169-172, 178, 195198, 204
-choques estructurales: 89, 137, 138, 145
-consecuencias de la: 2, 5, 6
-efectos contractivos: 155
-efectos en la desigualdad econmica: 154,
155, 157
-efectos sociales: 172
-en Argentina: 64
-en Colombia: 130, 131, 137, 139
-en Costa Rica: 75-80
-expectativas de: 28, 62
-impacto de la: 51, 156, 157, 171, 172, 185,
198
-impacto en la canasta de bienes: 168
-impacto en la distribucin del ingreso:
154, 155, 172
-indicador de: 21
-minidevaluaciones: 72, 78-81, 131
-nominal: 24, 26, 68, 73, 131, 169, 170,
172
-perodos de: 59, 94
-real: 66, 67
-tasa de: 4, 6, 13, 23, 26, 48, 52, 59, 6068, 73, 76, 97, 103, 117, 129, 130,137145, 169, 171, 198, 204
ndice conceptual
-Tasa nominal de: 130

-variacin de la: 137, 139
Distribucin:
-capacidades de: 23
-costos de: 30,196, 201
-de alimentos: 179
-de bienes: 172, 181
-del ingreso: 4, 5, 162, 164, 170, 172
-de ingresos reales: 150, 151, 152, 153,
156, 157, 169
-del ingreso nominal: 169, 170
-proceso de: 2, 13, 19
Divisas
-administracin de: 21, 28, 29, 70, 72,
160, 183
-asignacin de: 28, 29, 72, 96
-fuentes de: 58, 64, 70, 71, 104, 196
-incremento de: 197
-ingresos de: 95
-mercado(s) de: 81
-mercado libre: 72
-mercados segmentados de: 28
-transacciones con: 28
-Sistema de Negociacin Electrnico de: 96
-y petrleo: 58, 64, 70, 71, 196
-y sector privado: 104
Dolarizacin:
-como rgimen cambiario: 80
-de activos y deudas: 78
-denicin: 61-62
-grado de: 57, 59, 61, 73, 195, 197
-indicadores: 84
-nivel de: 25, 57, 117
E
Economtricas:
-especicaciones 3, 34-51, 83-89,
96-102, 115-121, 134-141
-herramientas: 3, 77, 94, 112, 193, 199
-tcnicas: 7, 15, 111, 183, 208-223
Economtricos:
-avances: 204
-estudios: 15
-modelos: 3, 31, 32, 34-51, 76, 83-89,
96-102, 108, 109, 115-121, 134-141,
159, 182, 190, 207, 208, 214
Economa(s): 3, 4, 5, 26- 28, 31, 61, 62, 63,
112, 194, 195, 201, 203
-abierta: 23, 24
-conanza en la: 199, 201
-de altos ingresos: 16
-de Colombia: 127-134
-de Costa Rica: 76-78, 85, 89, 195
-de Guatemala: 94-96, 101, 104, 107, 195

-de Per: 57-59, 111, 122, 195
-de Repblica Dominicana: 112, 113, 118,
125, 196, 198
-de Venezuela: 57, 111, 195, 203
-desarrolladas: 111
-dolarizacin de la: 73, 197
-domstica: 72, 111
-emergentes: 12, 17, 26
-en desarrollo: 111, 200
-en expansin: 49, 129, 143, 145
-en recesin: 49, 129, 143, 144, 145
-estados de la: 3, 24, 25, 39, 48-51, 59,
60, 62-67, 72, 73, 76, 87-91, 103-109,
136, 137, 143, 144,145, 183, 194-198
-excedentes de liquidez en la: 94
-perturbaciones en la: 85
-tamao de la: 22, 30, 111-113, 197, 198
Educacin: 158, 160, 162, 164, 165, 202
Efectos redistributivos: 2, 154
Empresas: 12, 22-24, 30, 38, 97, 128, 129,
132,197, 201
Empresarios: 5, 24, 30, 59, 106, 154, 200
Encuesta(s): 169
-de Hogares: 163
-de Presupuestos Familiares: 149, 158,
159, 170
Equipamiento del hogar: XVII, 158, 160,
163-168, 202
Esparcimiento y cultura: XVII, 158, 160, 163168,202
Estudios empricos: 15-18, 31, 33, 64, 67
Exportaciones:
-de petrleo: 64, 65, 70, 71,111, 196
-competitividad de las: 78
-y apertura comercial: 137
-y condicin Marshall Lerner: 155
-de recursos naturales: 197
-estmulo a las: 200
-porcin de produccin destinada a las: 200
-concentracin de las: 203
Exportadores: 20, 21, 137, 138, 195
F
Factores:
-extraeconmicos: 72
-climticos: 175
-macroeconmicos: 1, 11
-microeconmicos: 1, 21, 30, 190
G
Gasto de los hogares: 2, 149, 150, 159, 176,
177, 185, 198
Grid search: ver bsqueda de malla
237
238
EL
(PASS-THROUGH)
H
Herramientas economtricas: 3, 77, 94, 112,
193, 199
Hogar(es)
-canasta de consumo de los: 151, 168, 175,
181, 202
-de diferentes ingresos: 5, 6, 153, 158-62,
169, 172, 198
-de mayores ingresos: 2, 6, 149, 156, 159,
162, 169, 170
-de menores ingresos: 2, 5, 6, 149, 150,
156-162, 168, 171, 172, 176, 178, 198
-en Venezuela: 158, 159
-encuesta de: 163
-equipamiento del: 164, 202
-gasto de los: 2,149, 150, 159, 176, 177,
185, 198
-grupos de: 152, 157
I
Impacto:
-de la acumulacin de reservas internacionales: 107
-de la depreciacin: ver de las devaluaciones
-de la dolarizacin: 73
-de la intervencin en el mercado cambiario: 73
-de las devaluaciones: 26, 51, 76, 129,
144, 154-157, 168, 171, 172, 178, 185,
198
-de las imperfecciones en los mercados
internos: 203
-de las polticas econmicas: 4, 32, 112,
122, 175, 176
-de los costos de produccin: 156
-de los precios: 6, 59, 118, 150, 161, 169,
170, 175, 176
-del desempleo: 155
-del tipo de cambio: 2, 6, 7, 12, 13, 93,
106, 126, 129, 132, 154, 156, 161,
162, 163, 170, 177, 186
Importadores: 2, 13, 67, 111, 113, 116
Indicador de PIB potencial: 141
ndice de la tasa de cambio real: 137
Industria:
-agroalimentaria: 176
-manufacturera: 128, 135, 155
Inacin: 1, 2, 5, 15-17, 23-26, 33, 47, 4852, 59-64, 66-68, 73-78, 83, 90, 93-98,
103-109, 112-119, 123-125, 127-131, 134,
137-139, 141-145, 176, 193, 199, 201-204
-dinmica de la: 4, 101, 109
-domstica: 14, 124
L ATINOAMRICA
-estabilizacin de la: 25
-meta(s) de: 1, 11, 28, 75, 79, 127, 128,
131
-nivel de: ver tasa(s) de
-poltica de: 23
-tasa(s) de: 4, 16, 24, 25, 26, 28, 62, 68,
73, 95, 96, 98,107, 116, 128, 195, 199
-tipo de cambio e: 1, 2, 11, 12, 15-18, 23,
24, 27, 31, 47, 52, 64, 72, 76, 77, 83,
89, 90, 101, 103, 104, 109, 119, 122,
125, 128-131,133, 139, 145, 165, 190,
194, 196, 199, 207
-y distribucin del ingreso: 5
-y precios del petrleo: 91
-y tasa de devaluacin: 130, 141, 198
-y tasas de desempleo: 155
Inacionaria(s):
-expectativas: 72, 119
-inercia: 78
-espiral: 113
Inacionario(s):
-ambiente: 7, 11, 59, 75, 85, 99,117, 197,
199, 202, 203
-efecto: 129
-fenmeno: 197, 203
-impuesto: 65
Informacin: 1, 11
-criterio de: 46, 97, 135
-imperfecta: 11, 22, 24
Infraestructura pblica: 200
Ingreso(s):
-altos: 16, 18, 150, 157, 158, 162, 171
-de divisas: 71, 95
-deterioro del: 176
-distribucin del: 4, 5, 150, 151, 153, 154,
155, 156, 162, 164, 170, 172
-reales: 151, 152, 153, 156, 157, 169,
170, 171, 172
-nominales: 151, 152, 157, 170, 171
-scales: 65
-ujo de: 154, 155
-mayores: 6. 149, 153, 159, 161, 170
-medios y bajos: 1, 16, 17, 82, 150, 156,
158, 161, 162, 168
-menores: 2, 5, 6, 149, 150, 153, 156,
157, 159, 162, 170, 171, 172, 176, 177,
185, 198
-nacional bruto per cpita: 16
-nacional: 154
-nivel de: 149, 158, 159, 161, 169
-per cpita: 16, 158, 159,160
-petroleros: 70
-proporcin acumulada de: 152
ndice conceptual
-pblicos: 196
Innovaciones tecnolgicas: 200
Instituciones:
-calidad de las: 27
-privadas sin nes de lucro: 158
-existentes y emergentes: 199
Insumos: 19, 29, 178, 179, 180, 181, 182, 189
-importados: 22, 29, 30, 106, 127, 155,
177, 187, 189, 194, 200
Intermediarios: 19
L
Latinoamrica: ver Amrica Latina
Ley de un solo precio: 14, 18, 125, 145, 198, 200
Licencias de importacin: 29
Longitud de rezago: 135
M
Macroeconmica(s)
-coordinacin: 203
-variables: 11, 13, 33, 94, 172
Macroeconmico(s):
-desequilibrios: 95
-factores: 11
-fundamentos: 204
Marshall-Lerner, condicin de: 5, 155
Microeconmico(s):
-factores: 21, 30, 190
Minidevaluaciones: 72, 78- 81, 131
Modelo(s)
-aditivo: 38
-autorregresivos: 39, 47, 208, 214
-de cambios abruptos o threshold models: 32,
34, 35, 38, 40, 139
-de equilibrio general dinmicos
y estocsticos: 204
-economtricos: 3, 31, 32, 34-51, 76, 8389, 96-102, 108, 109, 115-121, 134141, 159, 182, 190, 207, 208, 214
-lineal(es): 37, 39, 40, 42, 44, 46, 49, 51,
76, 97, 108, 109, 117, 122, 123, 135,
141, 142, 177, 207, 208, 214, 215, 217,
220, 222
-logstico: 3, 4, 83, 85,115, 125, 129, 135,
136, 137, 142, 143
-multiecuacionales: 222
-multivariables: 43
-neokeynesiano: 200
-no competitivo: 129
-no lineal(es): 31, 44, 49, 83, 100, 108,
125, 196, 207, 223
-panel: 38
-PSTR: 38
-regresivos: 2, 3, 4, 6, 7, 31, 32, 33, 34,
35-40, 43- 49, 52, 53, 57, 59, 77,
83-87, 93, 94, 103, 107, 111-113, 129,
134, 135, 140, 142, 144, 183-189,
193, 204, 207, 217, 223
- con transicin suave o smooth transition
regressive (STR): 34
-bsqueda de malla o grid search:
44-47, 85-87, 99, 100, 117, 223
-con datos de panel o panel data:
33, 204
-con dos regmenes: 38, 88, 99,101,
103, 119, 120, 140, 141, 142
-con heterocedasticidad condicional
generalizada (GARCH): 39
-con regmenes mltiples: 37, 38
-exponencial o exponential smooth
transition regressive (ESTR): 3, 39,
42, 43, 214, 215-219, 221
-funcin de transicin: 3, 34,
37-44, 47, 87, 88, 99-102,
120, 121, 136, 139, 140, 208,
209, 215-218, 222
-logstica o logistic smooth transition
regressive (LSTR): 3, 4, 115
-multiecuacionales: 3, 35, 42,
116, 219, 221, 222
-multivariables: 42, 135, 207, 219
-parmetro de suavizamiento: 34,
40, 41, 45, 119, 208, 216
-parmetro de transicin o threshold: 34, 40, 41, 119
-proceso de estimacin: 6, 33,
44, 46, 47, 86, 87, 99, 129,
207, 223
-prueba de linealidad: 6, 32,
42, 43, 83, 84, 86, 98, 99,
116,117, 118, 139, 207, 208,
209, 218-223
-uniecuacionales: 3, 47, 221
-simtricos: 51
-terico: 129, 136
Moneda:
-apreciacin de la: 12, 16, 23,67, 94, 103,
106-108, 114, 198
-depreciacin de la: 5, 6, 13, 23, 26, 51,
52, 59,60, 64, 66, 73, 76, 94, 95,
106, 113, 129, 131, 138, 141, 143, 144,
145, 155, 156, 170, 185, 197, 198, 204
-devaluacin de la: 2, 20, 77, 79, 85, 178,
195
-extranjera: 21, 59, 61, 62, 72, 80, 81,
95, 134
239
240
EL
(PASS-THROUGH)
-nacional, local o domstica: 14, 19-21,

26, 28, 30, 58, 61, 72, 78-83, 85, 91,
109, 127, 133, 134, 137, 138, 196
-preservacin del valor de la: 199
-revaluacin de la: 21, 77
Monopolio: 197
N
Nivel:
-de inacin: 24, 25, 61, 62, 107, 116, 199
-de ingresos: 5, 149, 156, 158, 159, 161, 169
-de precios: 14, 62, 75, 95, 96, 112, 114,
117, 152, 169, 170
Naciones Unidas: 4
P
Pases:
-con menos grado de industrializacin:
3, 199
-en desarrollo: 5, 12, 32, 47, 172, 200
-desarrollados o industrializados: 2, 24,
25, 33, 67
Petrleo:
-exportaciones de: 64, 65, 71, 111, 196
-importaciones: 112, 124, 195, 196
-internacionales del: 84, 85, 98, 195, 196
-precios del: 58, 62, 64, 65, 70, 71, 73, 77,
85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 99, 112,
117, 118, 119, 120, 123, 124, 195, 197
Pobreza: 2, 4, 13, 155, 172
Poder de compra: 14, 43, 78, 125, 153, 176
Polticas(s)
-alimentaria: 176, 199
-pblicas: 7, 61, 175
-econmicas: 1, 4, 11, 25, 26, 29, 30, 32,
52, 53, 76, 77, 109, 112, 131, 172, 175,
177-203
-cambiaria 1, 6, 11, 25, 27, 58, 65,
71, 72, 95, 109, 172, 173, 175,
193-201
-de jacin de precios: 20, 21, 22, 129
-de redistribucin del ingreso: 171
-de sustitucin de importaciones: 179
-scales: 25, 96
-monetaria: 1, 11, 23, 25, 27, 33, 61,
75, 78, 80, 93-96, 112, 116, 127,
131, 154, 175, 176
-sobre el tipo de cambio: 26, 72, 200
Precios: 6, 11, 12, 14, 15, 18, 19, 20, 22, 23,
30, 151, 152, 156, 168, 169, 175, 202, 203
-ajustes en los: 12, 22, 24, 197
L ATINOAMRICA
-canal de los: 6, 7
-comportamiento de los: 1, 2, 11, 13, 202, 203
-de alimentos y bebidas no alcohlicas: 6,
163, 165, 184-190, 202, 203
-de la canasta de consumo: 2, 5, 6, 159-169
-del petrleo: 58, 62, 64, 65, 70, 71, 73,
77, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 99, 112,
117, 118, 119, 120, 123, 124, 195, 197
-jacin de: 20, 21, 22, 129
-incremento de los: 5
-ndice de precios al consumidor (IPC): 6
94, 130, 137, 175
-por grupos de productos (bienes y
servicios):
-alimentos y bebidas no alcohlicas: XVII, 6, 51, 149, 150,
156-160, 163-168, 171-190,
198, 199, 202, 203
-alquiler de la vivienda: 158, 160,
163, 164, 165, 202, 203
-bebidas alcohlicas y tabaco: 158,
160, 163-167
-bienes y servicios diversos: 158,
160, 163-168
-comunicaciones: 158, 160, 163,
164, 165, 202, 203
-equipamiento del hogar: XVII,
158, 160, 163-168, 202
-esparcimiento y cultura: XVII,
158, 160, 163-168, 202
-restaurantes y hoteles: XVII, 158,
160, 163-168, 178, 183, 184,
202
-salud: 150, 158, 160, 163, 164,
165, 202
-servicios de educacin: 158, 160,
162, 164, 165, 202
-servicios de la vivienda: 158, 163,
164, 165, 202, 203
-transporte: XVII, 150, 158, 160,
163-169, 202
-vestido y calzado: 150, 158, 160,
163-168, 202
-rigidez de los: 11, 12, 24, 94, 129
-y desigualdad econmica: 2
-y devaluacin: 5
-y tipo de cambio: 11-19, 21, 22, 23
Proceso productivo: 19, 182
Productividad: 135, 200
Producto:
-interno bruto: 4, 24
-no petrolero: 160, 172, 182
ndice conceptual
-brecha del: 4, 24, 83, 99, 115, 116, 128,

133, 137-145, 160, 172, 183
-potencial: 143, 244
Productores: 2, 13, 29, 30, 175, 200
Pruebas de:
-estabilidad de parmetros: 135
-linealidad: 42, 84, 136, 138,207-224
-normalidad: 135
-razn de verosimilitud: 84, 85, 97, 98,
118, 221
-ruido blanco: 135
R
Rgimen cambiario: 1, 7, 11, 13, 20, 27, 29,
72, 78, 79, 80, 82, 201
Reservas internacionales: 4, 49, 62-64, 6873, 76-80, 84, 85, 93, 98-109, 117, 118,
160, 182, 195
Restaurantes y hoteles: XVII, 158, 160, 163165, 178, 183, 184, 202
S
Salud: 5, 150, 158, 160, 163, 164, 165, 202
Servicios de:
-comunicaciones: 158, 160, 163, 165, 180,
202, 203
-educacin: 158, 160, 162, 164, 165, 202
-esparcimiento y cultura: XVII, 158, 160,
163-168, 202
-restaurantes y hoteles: XVII, 158, 160,

163-165, 178, 183, 184, 202
-salud: 5, 150, 158, 160, 163, 164, 165, 202
-transporte: XVII, 14, 150, 158, 160, 163169, 180, 202
-vivienda: 158, 160, 163-165, 202, 203
Sectores productivos: XVIII, 198, 200
Seguridad alimentaria: 175, 176
Sistema de Cuentas Nacionales: 158, 181, 182,
187
T
Threshold models: ver modelos de cambios abruptos
Transporte: XVII, 14, 150, 158, 160, 163169, 180, 202
V
Vectores autorregresivos (VAR): 3, 35, 47, 48,
84, 93, 159, 182, 183, 194, 221, 222
- con transicin suave o smooth transition vector
autoregressive (STVAR): 35
- logsticos o logistic smooth transition vector
autoregression (LSTVAR): 83, 85, 125,
129, 135, 136, 137, 142, 143
Vectores con correccin de errores (VEC): 35
- con transicin suave o smooth transition vector
error correction (STVEC): 35, 37
Vestido y calzado: 150, 158, 160, 163-168, 202
Vivienda: 158, 160, 163-165, 202, 203
241
NDICE POR AUTOR
A
Acar, M.: 155
Agnor, P.R.: 154
Agha, I.: 203
Aghion, P. : 26, 83
Albuquerque, C.: 25, 67
Alesina, A.: 27, 80
Alexander, S.S.: 5, 154
lvarez, R.: 134, 177
lvarez-Plata, P.: 57, 62
Amitrano, A.: 25
Anderson, H.M.: 33, 83
Ans Casero, P.: 155
Arango, L.E. : 32
Arbatli, E.C.: 29, 64
Armas, A.:62
Arouri, M.H.: 39
Athukorala, P.: 19
Auernheimer, L.: 203
B
Bacchetta, P.: 20, 26, 83, 107, 150, 159
Bahmani-Oskooee, M.: 155
Bailliu, J.: 16, 24, 25, 67
Ball, L.: 23
Banco de Guatemala: 102
Banco Interamericano de Desarrollo: 4
Banerjee, A.: 26, 83
Barhoumi, K.: 134
Barrett, C.B.: 176
Barro, R.: 80
Belaisch, A.: 64, 67
Betts, C.: 20
Bhundia, A.: 67
Bigio, S.: 59
Blanco-Gonzlez, L.: 14
Bleany, M.: 81
Bulir, A.: 5
Burstein, A.: 19, 64, 67, 150, 159

Byers, J.D.: 33
C
Ca Zorzi, M.: 16, 17, 199
Christopoulos, D.K.: 33
Caicedo, E.: 128, 177
Calvo, G.A.: 26, 58, 61, 62, 83
Camacho, M.: 42, 207, 219
Campa, J.M.: 22, 134, 200
Campanario, S.: 177
Carlson, J.: 80
Carpio Sam, E.: 76, 77, 93, 95, 96, 97, 98,
102, 103, 104, 105, 107, 111, 118, 195, 198
Castrillo Rojas, D.: 76, 83, 90
Cepal: 177
Chan, F.: 32
Chan, K.S.: 39
Chang, R.: 26
Chen, S.L.: 43
Choudhri, E.U.: 16, 24, 76
Corporacin Andina de Fomento: 4
Coughlin, C.C.: 177
Cowell, F.A.: 152
Cuevas, S.: 203
Cushman, D.A.: 14
Cysne, R.P.: 5
D
Davies, R.B.: 208, 209
De Grauwe, P.: 25
De Gregorio, J.: 27
de la Piedra, E.: 203
Devereux, M.B.: 20
Daz-Alejandro, C.F.: 5, 154
Dixit, A.K.: 201
Dornbusch, R.: 145
Durn Vquez, R.: 64, 76, 83
244
EL EFECTO TRANSFERENCIA (PASS-THROUGH)
Easterly, W.: 5
Edwards, S.: 155
Eichenbaum, M.: 19, 64, 67, 150, 159
Eichengreen, B.: 80
Eitrheim, .: 47
Engel, C.: 20, 80
Esquivel Monge, M.: 75, 76, 77, 79, 83, 84,
85, 86, 87, 88, 89, 90, 111
Hacker, R.S.: 47
Hahn, E.: 17, 199
Hakura, D.S.: 16, 24, 76
Hamilton, J.: 220, 222
Hansen, B.E.: 38
Hatemi-J, A.: 47
Hausmann, R.: 26
Hernndez, R.: 125
Honig, A.: 62
Hooper, P.: 134
Hsiao, C.: 84
F
Fajnzylber, S.: 27
Faruqee, H.: 115
Fasano, U.: 203
Fischer, S.: 5, 97
Fondo Monetario Internacional: 66, 81, 82, 83
Francisco, M.: 81
Frankel, J.: 27
Franses, P.H.: 3, 32, 33, 35, 37, 38, 39, 47,
97, 129, 135, 220
Froot, K.A.: 14
Fuentes Brito, F.: 111, 113, 114, 115, 116, 119,
121, 122, 123, 124, 198
Fujii, E.: 16, 24, 25, 67
Fullerton, T.M.: 14
Furman, J.: 155
G
Gagnon, J.: 24
Gale, D.: 80
Garca, C.: 129
Garca-Herrero, A.: 57, 62
Ghosh, A.: 22, 80
Giner, I.: 72
Goldberg, P.K.: 23, 125
Goldberg, L.S.: 22, 134, 200
Goldfajn, I.: 11, 24, 25, 47, 67, 76, 97, 128, 138
Gmez Rodrguez, J.F.: 38, 75, 76, 77, 79, 84,
85, 86, 87, 88, 89, 90, 111
Gonzlez Gmez, A.: 111, 127, 129, 130, 131,
133, 134, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 197
Granger, C.W.J.: 3, 32, 35, 42, 44, 83, 97,
129, 136, 207, 219
Greenaway, D.: 32
Grubel, H.: 80
Gudel, A.: 80
Gueorguiev, N.: 67
Guerra, J.: 71, 72
Gutirrez, A.: 177, 178
Gylfason, T.: 156
L ATINOAMRICA
I
Ihrig, J.: 24
Ilahi, N.: 203
Ize, A.: 62
J
Jaramillo, P.: 134, 177
Jawadi, F.: 39
Jimnez, J.: 203
Julio, J.M.: 129
K
Kadiyali, V.: 23
Kandil, M.: 12, 48, 125
Khan, S.: 203
Khundrakpam, J.K.: 23, 26, 29
Kim, M.: 14
Klau, M.: 12
Klein, M.: 80
Klinger Monteiro, P.: 5
Knetter, M.M.: 23, 123
Koop, G.: 49, 88, 101
Kosacoff, B.: 177
Krugman, P.: 5, 19, 21, 81, 145, 154
L
Laverde Molina, B: 64, 76, 83, 90
Laurens, B.: 203
Lee, J.: 177
Leigh, D.: 67
Len Murillo, J.: 64, 76, 83
Levy Yeyati, E.: 62
Li, H.: 5
Lin, C.F.G.: 34
Leybourne, S.J.: 32, 33
Lundbergh, S.: 39
Ltkepohl, H.: 33, 84, 116
ndice por autor
Luukkonen, R.: 32, 42, 83, 97, 116, 136, 207,

209, 211, 214, 219, 224
M
MacDonald, R.: 14
Machado-Allison, C.: 178
Maldonado, W.L.: 5
Mann, C.: 134
Marazzi, M.: 22
Mara-Dolores, R.: 134, 177
Marrero Castro, J.F.: 176
Martnez Trigueros, L.: 5
Mcaleer, M.: 39
McCarthy, J.: 67, 115
Medina, F.: 152
Melo, L.F.: 32
Mendoza Lugo, O.A.: 35, 43, 44, 48, 57, 62,
63, 64, 65, 66, 69, 72, 76, 77, 84, 85, 87,
93, 95, 96, 97, 98, 102, 103, 104, 105,
107, 108, 111, 113, 114, 115, 116, 118, 119,
120, 121, 122, 123, 124, 138, 149, 159,
195, 198
Menon, J.: 19
Michael, P.: 43, 44
Mihaljek, D.: 12
Mishkin, F.S.: 80
Mitchell, D.: 177
Mizen, P.: 32, 33
Monacelli, T., 200
Montiel, P.J.: 154
Morera Martinelli, A.P.: 76
Mumtaz, H.: 177
Mundell, R.: 80
N
Neves, J.: 19
Nguyen, D.: 39
Nbrega S., T.: 72
Nordhaus, W.: 203
Nobay, A.R.: 43, 44
O
cal, N.: 33
Olivei, G.P.: 23
Oomen, .: 177
Osborn, D.: 33
P
Palma, P.A.: 72
Panizza, U.: 26
Pedauga, L.: 35, 44, 48, 57, 62, 64, 65, 66,
72, 77, 84, 111, 116, 149, 159, 195
Peel, D.A.: 33, 43, 44
Pesaran, M.H.: 49, 88, 101
Pindyck, R.S.: 201
Pineda, J.: 28, 72
Pollard, P.: 177
Portugal, M.S.: 25, 67
Potter, S.M.: 49, 88, 101
R
Ramos Gonzlez, W.: 76
Rebelo, S.: 19, 64, 67, 150, 159
Reinhart, C.M.: 25, 26, 58, 62, 83
Restrepo, J.: 129
Rincn Castro, H.: 111, 127, 128, 129, 130,
131, 133, 134, 138, 139, 140, 141, 142,
143, 177, 197
Riutort, M.: 155
Rodrguez Rojas, J.E.: 176
Rodrguez Nio, N.: 111, 127, 128, 129, 130,
131, 133, 134, 138, 139, 140, 141, 142,
143, 177, 198
Rogoff, K.S.: 14, 25, 58, 62
Rojas Lpez, J.J.: 189
Rojas Mora, E.: 189
Rojas Snchez, M.A.: 83
Rosas, E.: 128
Rose, A.: 80
Rossi, M.: 67
Rossini, R.: 29
Rothman, P.: 33, 35
Rowland, P.: 128
S
Saikkonen, P.: 32, 42, 83, 97, 116, 136, 207,
209, 211, 214, 219, 224
Salas, J.: 59
Salcedo Baca, S.: 176
Samborsky, M.: 14
Snchez Fung, J.R.: 115
Snchez, M.: 17, 199
Sapsford, D.: 32
Sarantis, N.: 33
Sargent, T.: 203
Savastano, M.A.: 25, 58, 62, 80
Schmid, M.: 155
Schmukler, S. L.: 27
Schwartz, A.: 80
Selaive, J.: 134, 177
245
246
Sen, A.: 152

Servn, L.: 27
Seshan, G.: 155
Shabsigh, G.: 203
Sheets, N.: 22
Sims, C.: 62, 222
Stein, E.: 26
Stiglitz, J.E.: 155
Storgaard, P.E.: 20
T
Taylor, J.B.: 11, 12, 16, 23, 24, 47, 76, 199
Taylor, L.: 5, 154
Taylor, M.P.: 33
Tersvirta, T.: 3, 32, 33, 34, 35, 38, 39, 42,
43, 44, 47, 83, 97, 116, 129, 136, 207,
209, 211, 214, 219, 220, 222, 224
Tsionas, E.G.: 33
Tokman R., A.: 27
Toledo, M.: 28
Tong, H.: 32
Triana Vargas, M.: 189
Trombenz, V.: 203
Tullio, G.: 25
Twomey, M. J.: 155
U
Urdaneta, L.: 152
Usui, N.: 203
V
Valds, R.: 24, 97
Valev, N.: 80
Van Dijk, D.: 3, 32, 33, 35, 37, 38, 39, 47, 97,
129, 135, 220
L ATINOAMRICA
Van Wincoop, E.: 20, 107, 150, 159

Vsquez, H.: 125
Vega, M.: 29
Vgh, C.A.: 61, 62
Velasco, A.: 26
Villar, L.: 131
Vives, X.: 80
W
Wagner, A.F.: 27
Wallace, N.: 203
Wang, J.: 177
Webber, A.: 12, 48
Weise, C.L.: 33, 42, 83, 207, 219, 221
Werlang: I.: 11, 24, 25, 47, 67, 76, 128, 138
Willet, T.D.: 27
Williamson, J.: 81
Winkelried Quezada, D.: 35, 44, 48, 57, 58,
59, 60, 67, 72, 76, 77, 111, 115, 122, 128,
138, 144, 195, 197
Wolf, H.: 22, 80
Wolters, J.: 33
Wu, J.L.: 43
Y
Yang, J.: 22, 177
Z
Zabotina, T.: 33
Zrate, H.: 129
Zavarce, H.: 28, 65
Zoli, E.: 203
Zou, H.F.: 5
NDICE GEOGRFICO
A
frica: 25, 82
-Sudfrica: 67
Amrica: 7, 25, 57, 67, 75, 93, 111, 149
Amrica Latina: XVIII, 2, 4, 15, 16, 17, 32,
48, 58, 81, 113, 193, 194, 204
-Argentina: 7, 16, 17, 32, 64, 82, 93, 111,
149, 155
-Banco de la Repblica: 7, 93, 112, 150
-devaluacin en: 64
-Brasil: 12, 16, 17, 25, 32, 64, 67, 155
-Colombia: VII, 4, 8, 16, 17, 32, 111, 127145, 155, 177, 193, 197
-Banco de la Repblica: 127, 128, 131
-devaluacin en: 130, 131, 137, 139
-economa de: 127134
- Costa Rica: VII, 4, 7, 8, 16, 17, 57, 64,
75-91, 111, 155, 193-196
-Banco de: 57, 75, 77, 78, 79
-devaluacin en: 75-89
-economa de: 76-78, 85, 89, 195
-El Salvador: 16, 17, 155
-Guatemala: 4, 7, 8, 16, 17, 77, 93-111,
124, 193, 195, 198
-Banco de: 93, 96, 102, 109
-economa de: 94- 96, 101, 104, 107,
195
-inacin en: 96, 103, 105, 109
-poltica cambiaria de: 96
-poltica monetaria de: 94, 96
-precios en: 93, 106
-Mxico: 155
-Per: 4, 8, 29, 48, 57, 58, 59, 60, 67, 72,
77, 111, 122, 144, 155, 193, 195, 197
-Banco de Reserva del: 57
-economa de: 57-59, 111, 122, 195
-Repblica Dominicana: 4, 7, 8, 16, 17,
111-126, 193, 196, 198
-Banco Central de la: 113, 115, 119
-economa de: 112, 113, 118, 125,
196, 198
-Venezuela: 4, 6, 7, 8, 16, 17, 21, 28, 33,

43, 45, 48, 57, 58, 62-72, 84, 108,
111, 149, 150, 155-173, 176-190, 193,
195-198, 202
-economa de: 57, 111, 195, 203
-Banco Central de: XVIII, 7, 31, 57,
70,71, 72, 158, 160, 183
-hogares en: 158, 159
-y el Caribe: 15, 16, 81, 82, 83
-Trinidad y Tobago: 16, 18, 155
Amrica del Norte:
-Canad: 18, 67, 200
-Estados Unidos: 22, 61, 67, 80, 117,
118, 135, 177, 200
-Mxico: ver Amrica Latina
Amrica Central: ver Amrica Latina
Amrica del Sur: ver Amrica Latina
Centroamrica: ver Amrica Latina
Argentina: 7, 16, 17, 32, 64, 82, 93, 111, 149,
155
-Banco de la Repblica: 7, 93, 111, 149
-devaluacin en: 64
Asia: 17
- Filipinas: 12, 17, 67
- Malasia: 12, 17, 67
-China: 22
-Corea del Sur: 12, 177
-India: 17, 26, 29
-Japn: 18, 67, 135, 200
-Turqua: 12, 17, 29, 64, 67
B
Brasil: 12, 16, 17, 25, 32, 64, 67, 155
C
Canad: 18, 67, 200
China: 22
Colombia: VII, 4, 8, 16, 17, 32, 111, 127-145,
155, 177, 193, 197
-Banco de la Repblica: 127, 128, 131
-devaluacin en: 130, 131, 137, 139
248
Continente americano: ver Amrica

Corea del Sur: 12, 177
Costa Rica: VII, 4, 7, 8, 16, 17, 57, 64, 75-91,
111, 155, 193-196
-Banco de: 58, 75, 77, 78, 79
-devaluacin en: 75-89
-economa de: 76-78, 85, 89, 195
E
El Salvador: 16, 17, 155
Estados Unidos de Amrica: 22, 61, 67, 80,
117, 118, 135, 177, 200
Europa:
-Oriental: 17
-Polonia: 12, 18
-Reino Unido: 18, 67, 177, 200
F
Filipinas: 12, 17, 67
G
Guatemala: 4, 7, 8, 16, 17, 77, 93-111, 124,
193, 195, 198
-Banco de: 93, 96, 102, 109
-economa de: 94- 96, 101, 104, 107, 195
-inacin en: 96, 103, 105, 109
-poltica cambiaria de: 96
-poltica monetaria de: 94, 96
-precios en: 93, 106
H
Hungra: 12, 18
I
India: 17, 26, 29
J
Japn: 18, 67, 135, 200
L ATINOAMRICA
M
Malasia: 12, 17, 67
Mxico: 155
O
Oceana: 25
P
Per: 4, 8, 29, 48, 57, 58, 59, 60, 67, 72, 77,
111, 122, 144, 155, 193, 195, 197
-Banco de Reserva del: 57
-economa de: 57-59, 111, 122, 195
Polonia: 12, 18
R
Reino Unido: 18, 67, 177, 200
Repblica Dominicana: 4, 7, 8, 16, 17, 111126, 193, 196, 198
-Banco Central de la: 113, 115, 119
-economa de: 112, 113, 118, 125, 196,
198
S
Sudfrica: 67
T
Trinidad y Tobago: 16, 18, 155
Turqua: 12, 17, 29, 64, 67
V
Venezuela: 4, 6, 7, 8, 16, 17, 21, 28, 33, 43,
45, 48, 57, 58, 62-72, 84, 108, 111, 149,
150, 155-173, 176-190, 193, 195-198, 202
-economa de: 57, 111, 195, 203
-Banco Central de: XVIII, 7, 31, 57, 70,71,
72, 158, 160, 183
-hogares en: 158, 159
EDITOR Y AUTORES DE LA OBRA
OMAR A. MENDOZA LUGO

Subgerente de Investigaciones Econmicas, adscrito a la Ocina de Investigaciones Econmicas de la Vicepresidencia de Estudios, Banco Central de Venezuela
(BCV). Profesor de Macroeconoma y Seminario de Trabajo de Grado en la Escuela de Economa de la Universidad Catlica Andrs Bello (UCAB), Caracas,
Venezuela. Economista egresado en 1991 de la Universidad de Carabobo, Valencia, Venezuela, y de PhD en Economa en 2001 de Texas A&M University, College
Station, Texas, Estados Unidos de Amrica. Un resumen de su disertacin titulada
Impacto diferenciado de las tasas de inters reales y del crdito bancario sobre
la inversin privada en Venezuela, dirigida por el profesor Dennis W. Jansen y
realizada para optar al ttulo de PhD, est disponible en el Banco de Pagos Internacionales, Basilea, Suiza, Banco Nacional de Belars, Banco Central de Venezuela y en el libro Crecimiento econmico en Venezuela: bajo el signo del petrleo, compilado
por Jos Gregorio Pineda y Francisco Sez. Omar Mendoza coordin el proyecto
de investigacin Efecto transferencia (pass-through) de las variaciones del tipo de
cambio sobre la inacin en pases de Latinoamrica y del Caribe, auspiciado
por el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (Cemla), conjuntamente
con los bancos centrales de la regin. Desde hace varios aos sus investigaciones
han estado centradas, principalmente, en las asimetras del efecto transferencia
(pass-through) de las variaciones del tipo de cambio sobre la inacin. Tambin ha
enseado Macroeconometra en el Doctorado de Economa de la UCAB, Caracas,
y ha participado en otros proyectos de inters para el BCV, entre los que destacan las actividades preparatorias para la entrada en vigencia, a partir de enero de
2008, de una nueva escala monetaria en Venezuela. Omar Mendoza forma parte
del Grupo Editor, desde 2003, del boletn econmico informativo del BCV titulado BCVoz Econmico. Direccin electrnica:omendoza@bcv.org.ve
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
A NDRS GONZLEZ GMEZ

Jefe del Departamento de Modelos Macroeconmicos de la Subgerencia de Estudios Econmicos del Banco de la Repblica y Profesor de Mtodos Cuantitativos
en Macroeconoma en la Maestra en Economa de la Universidad de los Andes,
Bogot, Colombia. Tambin ensea Econometra Bayesiana en la Maestra en Economa de la Ponticia Universidad Javeriana, Bogot, Colombia. En la Maestra en
Economa de esta ltima casa de estudios, tambin ha dictado clases de Teora Macroeconmica. Andrs Gonzlez es economista egresado en 1997 de la Ponticia
Universidad Javeriana, Bogot, Colombia, con Maestra en Economa en esa misma casa de estudios (1998). En 2004 obtuvo el grado de PhD en Econometra en
Stockholm School of Economics, Estocolmo, Suecia. Su disertacin Dinmica no
lineal y modelos con transicin suave fue dirigida por el profesor Timo Tersvirta.
Luego de recibir su ttulo de PhD, y hasta diciembre de 2005, ocup el cargo de
investigador asociado del Departamento de Econometra de Stockholm School of
Economics. Adems, en el ltimo trimestre de 2005 fue Consultor del Banco Central Europeo. Sus reas de investigacin de inters son modelos macroeconmicos,
series de tiempo, mtodos computacionales en economa, nanzas y econometra
y econometra bayesiana. Entre sus publicaciones destacan las coautoriadas con el
profesor Timo Tersvirta y con otros prestigiosos profesionales internacionales y de
Colombia en las que realizan importantes aportes a las tcnicas no lineales y en su
aplicacin a estudios de inacin y otros aspectos de inters en el rea monetaria y
nanciera. Direccin electrnica: agonzago@banrep.gov.co
EDDY ROBERTO CARPIO SAM
Subdirector del Departamento de Estudios Econmicos. Cuenta con diez aos de
experiencia en la Banca Central de Guatemala. Es economista, graduado en la Universidad de San Carlos de Guatemala. Posee una maestra en Investigacin de Operaciones de la Universidad Galileo de Guatemala y un posgrado en Finanzas de la
Universidad de Valparaso de Chile. Como docente, ha dictado cursos en la Universidad de San Carlos de Guatemala y en la Universidad Rafael Landivar de Guatemala, en las reas de matemticas, macroeconoma y econometra. Es autor y coautor de
varios documentos de trabajo, entre los que destacan El pass-through en Guatemala: evidencias
a travs de un modelo regresivo con transicin suave, publicado por el Banco de Guatemala y el
Banco Central de Venezuela; y Crecimiento econmico y desigualdad de ingresos en Amrica Latina,
editado por la Universidad Nacional Autnoma de San Luis Potos y la Universidad
de Gotemburgo, Suecia. Direccin electrnica: ercs@banguat.gob.gt
Editor y autores
FRANK A. FUENTES BRITO

Director del Departamento Internacional del Banco Central de la Repblica
Dominicana y profesor titular de la Maestra en Economa Aplicada de la Universidad Catlica Santo Domingo. Tiene estudios doctorales en Economa de la Universidad de Illinois en Chicago (UIC) y en 2003 egres de la Maestra en Economa
en esta misma casa de estudios. En 2001 recibi el ttulo de Especialista en Macroeconoma Aplicada de la Ponticia Universidad Catlica de Chile. Egres en
1999 como Magster en Alta Gerencia con Concentracin en Finanzas y en 1995
como Licenciado en Economa del Instituto Tecnolgico de Santo Domingo (Intec).
Sus reas de especialidad profesional e investigacin son poltica monetaria, economa laboral y econometra aplicada. Frank Fuentes ha sido catedrtico del Intec,
Northeastern Illinois University, Saint Augustine College y Universidad de Illinois,
as como tutor del Fed Challenge, competencia acadmica en Economa organizada
por el Banco de la Reserva Federal de Chicago, y de la Academia de Finanzas de Carl
Schurz High School en Chicago. Fue becario del Banco Interamericano de Desarrollo (2000-2001) y la Fundacin William J. Fullbright (2001-2003). Ganador
en dos ocasiones, junto a Brenda Villanueva, del Premio de Economa de la Biblioteca Juan Pablo Duarte del Banco Central (primer lugar en 2007 y segundo lugar en
2006). Direccin electrnica: f.fuentes@bancentral.gov.do
JOS FABIO GMEZ RODRGUEZ
Curs estudios de Matemticas de la Economa en la Universidad Tecnolgica de
Darmstadt, Alemania. Realiz estudios de pregrado en Matemtica con especialidad
secundaria en Economa en la Universidad Tecnolgica de Darmstadt, Alemania.
Desde 2007 es tutor del equipo del estado de Hessen para la Olimpiada Federal Alemana de Matemticas. Ha obtenido destacadas menciones honorcas: en las Olimpiadas Centroamericanas y del Caribe que tuvo como sede a Colombia, en el ao
2001, obtuvo medalla de bronce y en las de Mxico 2002 obtuvo medalla de plata.
En las Olimpiadas Iberoamericanas que se realizaron en Argentina en 2003 y en
Espaa en 2004 logr medallas de bronce. Por su parte, en la Olimpiada Mundial
que tuvo como pas sede a Mxico, en 2005, y en la Olimpiada Federal Alemana de
Olimpiadas (Bundesrunde) logr el segundo lugar. En el ao 2009 realiz una pasanta de tres meses en el Departamento de Investigacin Econmica del Banco Central de Costa Rica, perodo en el cual particip en el estudio de las no linealidades
del efecto traspaso del tipo de cambio hacia los precios. Direccin electrnica:
jose.fabio.gomez@gmail.com
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
HERNN RINCN CASTRO

Investigador Principal del Banco de la Repblica. Es economista egresado en 1989
de la Universidad Nacional de Colombia con Maestra en Economa en esa misma
casa de estudios (1992). Egresado de la maestra en 1995 y del PhD en 1998 de la
University of Illinois, Urbana-Champaign, Estados Unidos de Amrica. Sus reas
de inters son economa y nanzas internacionales, poltica econmica internacional, poltica scal, economa monetaria y econometra. Gran parte de su desarrollo profesional ha transcurrido entre el Banco de la Repblica y el Ministerio
de Finanzas. Su ms reciente trabajo al frente de este ltimo organismo fue entre
noviembre de 2009 y abril de 2010, en el que form parte del Comit Tcnico de
este Ministerio, como consejero senior en representacin del Banco de la Repblica, para la implementacin de una regla scal en ese pas. Entre octubre de 2006
y octubre de 2007 se desempe como Subdirector del Departamento de Estudios
Econmicos del Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR), donde realiz investigaciones en aspectos tericos y empricos desde la perspectiva e inters de los
bancos centrales que forman parte del organismo. Hernn Rincn tiene experiencia docente en el Departamento de Economa de la Ponticia Universidad Javeriana, Colombia, en las reas de economa internacional y tpicos de macroeconoma
avanzada. Tambin ense Macroeconoma Abierta en la Universidad del Rosario,
Colombia, y Econometra en la Universidad Catlica Nuestra Seora de la Asuncin, Paraguay. Entre sus publicaciones destacan las relacionadas con el rea scal
y con la transmisin de las perturbaciones del tipo de cambio sobre la inacin en
Colombia. Direccin electrnica: hrincoca@banrep.gov.co
M ANFRED A LONSO ESQUIVEL MONGE
Director del Departamento de Investigacin y Normativa, Superintendencia General de Valores, adscrita al Banco Central de Costa Rica y profesor de Econometra
en la Escuela de Economa de la Universidad de Costa Rica. En 2001 egres como
Licenciado en Economa de la Universidad de Costa Rica y en 2005 de la Maestra en
Economa de University of Essex, Reino Unido. Desde marzo de 2007 hasta abril de
2010 desempe el cargo de Investigador Econmico II, adscrito al Departamento
de Investigacin Econmica del Banco Central de Costa Rica. En esta misma entidad, entre abril de 1999 y febrero de 2007, ocup el cargo de profesional en
gestin bancaria en el Departamento de Estadstica Macroeconmica. Entre sus
investigaciones aplicadas a la economa costarricense destacan las realizadas en el
rea de precios e inacin: medidas truncadas del ndice de precios al consumidor,
aplicacin de redes neurales para predecir la inacin, hiptesis de racionalidad
y modelo de formacin de expectativas de inacin. Tambin ha trabajado sobre
dolarizacin, producto potencial y efecto transferencia (pass-through) de la tasa de
inters de poltica. Direccin electrnica: esquivelmm@sugeval..cr
Editor y autores
NORBERTO RODRGUEZ NIO

Econometrista Asociado adscrito al Departamento de Modelos Macroeconmicos
de la Gerencia Tcnica del Banco de la Repblica y profesor catedrtico titular
del Departamento de Estadstica de la Universidad Nacional de Colombia. Egres
como estadstico en 1991 de la Universidad Nacional de Colombia y en 2000 de
la Maestra en Estadstica en la University of Texas, Austin, Estados Unidos de
Amrica. Entre 2001 y 2005 fue profesor de Series de Tiempo y Econometras
Bsica e Intermedia en la Facultad de Economa de la Universidad del Rosario,
Colombia. En esta Universidad tambin ense en la Especializacin en Evaluacin de Proyectos. Adems, fue profesor de Econometra II, Estadstica y del
Seminario sobre Tpicos en Econometra Avanzada en la Facultad de Economa de
la Universidad de los Andes, Colombia. Entre sus diversas publicaciones destacan
varios estudios sobre transmisin de las perturbaciones del tipo de cambio sobre la
inacin y otras aplicadas al rea monetaria, nanciera e inacin en Colombia.
Norberto Rodrguez es miembro desde 1993 de la American Statistical Association, Alexandria, Virginia, Estados Unidos de Amrica, e integrante desde 2003
del Comit Tcnico de la revista Ensayos sobre Poltica Econmica, Bogot, Colombia.
Direccin electrnica: nrodrini@banrep.gov.co / nrodrini@gmail.com
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EL
(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
COMENTARIOS A LA OBRA
Este libro es expresin del trabajo en equipo entre varios bancos centrales
y demuestra que una de las bondades del fortalecimiento de los vnculos
inter-institucionales es la obtencin de investigaciones, a efectos de profundizar sobre aspectos econmicos particulares y de inters compartido.
Adems, esta obra, con base en las experiencias de algunas economas de
Latinoamrica y del Caribe, puede servir como referencia para un pblico
con conocimientos heterogneos e intereses diversos en el rea econmica
(investigadores, estudiantes y tomadores de decisiones de polticas pblicas,
entre otros) sobre especicidades del traspaso de las uctuaciones del tipo
de cambio a la inacin; asimismo, puede servir como referencia para el
desarrollo de otras investigaciones que tengan como propsito explorar las
relaciones no lineales entre variables relevantes.
Armando Len Rojas, director del Banco Central de Venezuela
y profesor de la Universidad Metropolitana, Caracas.
En este libro los autores realizan un muy valorable esfuerzo al tratar de incorporar en el anlisis del pass-through del tipo de cambio a precios, las no
linealidades que caracterizan a muchas de las complejas relaciones que observamos en la economa. El resultado nal muestra que ese esfuerzo fue
denitivamente fructfero y que el uso de modelos economtricos no lineales
representa un gran avance para nuestra disciplina. Este trabajo contribuye
signicativamente a la comprensin de un fenmeno de gran relevancia para
la poltica macroeconmica, especialmente en pases con un importante historial de inestabilidad cambiaria, como los latinoamericanos.
Jorge Carrera, subgerente general de Investigaciones Econmicas,
Banco Central de la Repblica Argentina.
Comentarios
La investigacin que aborda este libro no puede ser ms oportuna. En un mundo

globalizado, en el que los movimientos de capital se producen de manera masiva, los
tipos de cambio estn sujetos a una importante volatilidad. De all que comprender la
forma como las variaciones del tipo de cambio afectan los precios, y sus consecuencias
sobre el bienestar econmico, sea un tema obligado para responsables de poltica y
agentes del mercado. La utilizacin rigurosa de modelos para cuanticar estos efectos y explicar sus determinantes, constituye un valioso aporte de este libro para el
diseo de la poltica monetaria y cambiaria en Amrica Latina.
Jorge Toro, subgerente de Estudios Econmicos,
Banco de la Repblica, Colombia.

En 2005, el Banco Central de Costa Rica toma la decisin de migrar hacia
un esquema de meta de inacin. Como parte de ese proceso, en octubre de
2006 se adopta un sistema de banda cambiaria, luego de ms de dos dcadas
de seguir un rgimen de paridad ajustable. El aumento en la exibilidad
cambiaria deber redituar en mayores grados de libertad para la ejecucin
de la poltica monetaria, y reejarse en una reduccin del efecto traspaso
del tipo de cambio hacia los precios. Es precisamente en el estudio de este
fenmeno en el que el esfuerzo que se resume en este libro tiene un aporte
directo, permitiendo conocer otras dimensiones del efecto traspaso ms all
de su nivel y que requieren de un instrumental especializado. En este sentido, el desarrollo de investigaciones conjuntas entre bancos centrales de la
regin ha probado ser una forma de trabajo de alta productividad y calidad.
Evelyn Muoz Salas, directora a.i. del Departamento de Investigacin Econmica,
Banco Central de Costa Rica.
Los fundamentos, caractersticas y consecuencias de la transmisin de un

fenmeno complejo, como lo es el efecto de las variaciones en el tipo de cambio sobre el nivel de precios (pass-through), se analiza desde diversas perspectivas por medio de la aplicacin de modelos macroeconomtricos a los datos estadsticos de varios pases latinoamericanos. Este libro, editado por el
doctor Omar Mendoza, ofrece una cobertura completa, detallada y de fcil
comprensin de dicho efecto, lo cual es de gran utilidad para los economistas, banqueros centrales, estudiantes y el pblico en general.
Carlos Eduardo Castillo Maldonado, subdirector del Departamento de Investigaciones
Econmicas, Banco de Guatemala.
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(PASS-THROUGH)
L ATINOAMRICA
El efecto traspaso (pass-through) de las uctuaciones del tipo de cambio a los precios domsticos ha sido uno de los temas ms debatidos por acadmicos y hacedores de poltica econmica en las ltimas dcadas. Este fenmeno es de particular
importancia para bancos centrales de Latinoamrica y el Caribe, donde la volatilidad cambiaria y sus efectos sobre la inacin han devenido, en ocasiones, en
fuertes crisis econmicas. Por esta razn, el aporte realizado en este libro por el
doctor Omar Mendoza (editor), junto a otros economistas latinoamericanos, es
de gran trascendencia. Con gran solidez terica y rigurosidad tcnica, Mendoza
y los economistas que lo acompaan en esta aventura, ofrecen una perspectiva
regional completa sobre el problema del efecto traspaso, una de las restricciones
clave que enfrentan los hacedores de polticas en nuestros pases.
Julio G. Andujar Scheker, director del Departamento de Programacin Monetaria
y Estudios Econmicos, Banco Central de la Repblica Dominicana.
Este libro es una excelente aproximacin para aquellos que deseen adentrarse
en el problema de la estimacin del efecto transferencia. El libro comienza con
una presentacin simple del estudio y comprensin del efecto transferencia. Los
captulos siguientes, aun cuando presentan una discusin un poco ms formal,
desde el punto de vista economtrico, sobre la variedad de modelos utilizados
para la estimacin del efecto transferencia y los principales hallazgos para algunos pases latinoamericanos, son relativamente fciles de seguir sin perderse en
las formulaciones matemticas de los mismos. Es un gran libro que bien pudiera
ser utilizado en un curso de posgrado de Econometra Aplicada en el rea monetaria. Felicitaciones por tan importante logro.
Jos Ustorgio Mora Mora, profesor titular de la Universidad de Los Andes, Venezuela.
Editor de la Revista Economa.
LOS 3.000 EJEMPLARES DE EL EFECTO TRANSFERENCIA (PASS-THROUGH) DEL TIPO DE CAMBIO

SOBRE LOS PRECIOS EN L ATINOAMRICA, SE TERMINARON DE IMPRIMIR EN LOS TALLERES
GRFICOS DE EDITORIAL E X L IBRIS DURANTE EL MES DE OCTUBRE DE 2012.
PARA SU COMPOSICIN SE US LA FUENTE MRS E AVES DE EMIGR

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El efecto transferencia (pass-through)

del tipo de cambio sobre los precios

Catalogacin en fuente de Biblioteca Ernesto Peltzer

Banco Central de Venezuela, 2012

Banco Central de Venezuela

A Amrica Latina y el Caribe

El efecto transferencia: hacia la comprensin de un fenmeno complejo

Variables macroeconmicas y efecto transferencia de las variaciones

El efecto diferenciado de perturbaciones positivas y negativas en la

Repblica Dominicana: una economa pequea y abierta con un alto

Ciclo econmico y efecto inacionario de la depreciacin

7.1. Algunos hechos empricos, institucionales y de poltica econmica

Depreciacin del bolvar, efecto transferencia y desigualdad

Depreciacin del bolvar y efecto transferencia en la inacin

Efecto transferencia (pass-through): implicaciones para la poltica econmica

Prueba de linealidad que tiene como hiptesis alternativa

NDICE POR AUTOR

EDITOR Y AUTORES DE LA OBRA

7-1. Colombia: inacin al consumidor (escala izquierda), inacin de

Una primera aproximacin a la relacin entre el tipo de cambio nominal

A los bancos centrales y en especial a los funcionarios que participaron

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

Omar A. Mendoza Lugo

El efecto transferencia o grado de transmisin de las variaciones del

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

Asimismo, muchos estudios coinciden en que el efecto transferencia es

En el segundo captulo, de una manera resumida y progresiva con la ayuda

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

El contenido del libro es un trabajo ms extenso del que comenz con

5 La aplicacin de modelos regresivos con transicin suave en el estudio de asimetras o no linealidades en el

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

Despus de la reunin de la Red de Investigadores de Bancos Centrales,

Omar A. Mendoza Lugo

El efecto transferencia de las variaciones del tipo de cambio nominal

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

EL EFECTO TRANSFERENCIA: HACIA LA COMPRENSIN DE UN FENMENO COMPLEJO Captulo 1

transferencia podra diferir con la magnitud de la perturbacin en el tipo de

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

EFECTO TRANSFERENCIA DE LAS FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

De acuerdo con la ley de un solo precio1, el nivel de precios nacional o

Existen imperfecciones en los mercados y costos como los de men que

EL EFECTO TRANSFERENCIA: HACIA LA COMPRENSIN DE UN FENMENO COMPLEJO Captulo 1

del tipo de cambio nominal y en la inacin, como en realidad pasa cuando

La relacin entre las variaciones promedio del tipo de cambio nominal y

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

EL EFECTO TRANSFERENCIA: HACIA LA COMPRENSIN DE UN FENMENO COMPLEJO Captulo 1

Hahn y Snchez, 2007, entre otros) y, en consecuencia, trasladan a precios cualquier

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

central y Asia) que han logrado estabilizar la inacin a niveles similares a

Contrario a lo establecido por la ley de un solo precio, los estudios

EL EFECTO TRANSFERENCIA: HACIA LA COMPRENSIN DE UN FENMENO COMPLEJO Captulo 1

Importancia de los servicios de distribucin en la conformacin de

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

transables. Es decir, mientras ms grande sea el sector de no transables o

El tipo de cambio nominal, o simplemente tipo de cambio, es el precio de

EL EFECTO TRANSFERENCIA: HACIA LA COMPRENSIN DE UN FENMENO COMPLEJO Captulo 1

1.2. FUNDAMENTOS MICROECONMICOS DEL EFECTO TRANSFERENCIA

DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS EN

Informacin imperfecta. Cuando la calidad y cantidad de informacin

EL EFECTO TRANSFERENCIA: HACIA LA COMPRENSIN DE UN FENMENO COMPLEJO Captulo 1

los precios y otros no, entonces el efecto transferencia en ese momento

Restricciones en las capacidades de distribucin. Cuando las empresas

F(TVt-d es una funcin indicadora o funcin de transicin, la cual

es el lmite inferior establecido para la bsqueda del parmetro .

Tambin se pueden adoptar otros criterios para la escogencia de n1 y n2,

Use el modelo de serie de tiempo estimado y 9t?90 919H } para realizar

Repita los pasos 1 al 5 veces para obtener estimaciones ms precisas y