ANLISIS DE PASES: TURQUA

1. KEY ISSUES
Contexto: La economa turca ha crecido una media del 6% anual desde
2010, pero este crecimiento se ha logrado a costa de un gran y persistente
dficit externo, el cual ha provocado que la economa sea sensible a los
cambios en las condiciones de financiacin externa. La inflacin es alta y
por encima del presupuesto del estado, y los tipos de inters reales
continan siendo negativos. El tipo de cambio contina siendo fuerte.
Retos: Las polticas deberas focalizarse en reequilibrar la economa, reducir
el dficit externo, (fomentando el ahorro y no reduciendo la inversin), y
reducir la inflacin para preservar la competitividad del pas. A medio plazo,
y para aumentar el crecimiento potencial, es necesaria la implementacin
del plan de reforma estructural, diseado por el gobierno.
Key policy recommendations:
- La poltica fiscal debera ser mas estricta, aumentando el ahorro interno
mediante el incremento del supervit primario en un 2% del GDP EN 2017.
- Se debe renovar el enfoque de la poltica monetaria, enfocndola a la
reduccin de la inflacin, mediante el establecimiento y el mantenimiento
de un tipo de inters de poltica real positivo.
- Aplicar el (macro-prudential) toolkit para contener el riesgo que amenaza
la estabilidad financiera, en particular the banking systems wholesale
external foreign exchange funding.
Seguimiento de los consejos pasados del Fondo: Las autoridades y el Staf
estn de acuerdo en que el desequilibrio externo debe ser reducido, y que
esto debe realizarse al mismo tiempo que se preserva la inversin. As
mismo estn de acuerdo en que la inflacin debe ser un objetivo clave.
Adems, para preservar la estabilidad financiera, las autoridades
introdujeron acertadamente medidas macro-prudenciales para: --> reducir
el incremento del apalancamiento de los hogares --> y estimular a los
bancos para aumentar la financiacin bsica. La autoridades han planeado
abordar las citadas cuestiones estructurales a travs del llamado 10th
Development Plan. Sea como sea, las autoridades estn convencidas de que
los riesgos son menores de lo que dice el Staf, y que la economa tiene
suficientes tampones para resistir choques razonables. Por tanto, las
polticas fiscales y monetarias se modificarn, pero no tanto como
recomienda el Staf.
2. EL FMI Y EL ARTCULO IV
El acuerdo constitutivo del FMI fue firmado por 188 pases. De estos, 50
pases tienen problemas y reciben informes anuales, el resto recibe un
informe cada dos aos, los que han recibido ayudas tienen a gente all
instalada del FMI.

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL, aparece en 1944 despus de la

Segunda Guerra Mundial. El Consenso de Washington, acuerdo no escrito de
medidas econmicas, tipo de normas a los pases que supervisa y presta.
Prestamista de pases con problemas externos, en trminos mejores que los
del mercado, a cambio de una condicionalidad de normas de poltica
econmica, basadas en el libro de texto del FMI. La funciones bsicas del
FMI son:

1. Prestar asistencia financiera: El FMI presta dinero a los pases e

impone sus condiciones. Si te dan dinero te tienes que comprometer a
cumplir con las medidas que proponga el FMI. Ej. Necesitas 100, el FMI te da
al ppio 30, y despus tienes que cumplir sus exigencias para que te de los
otros 70.
2. Prestar asistencia tcnica: Expertos del FMI van al pas objetivo del
informe, y se sientan a asesorar a sus homlogos y a los que disean las
poltica econmicas del pas.
3. Supervisin: (Todos, no solo los que hayan tenido problemas). Emisin
de opiniones de cmo est el pas y como debera actuar. A nivel pas,
regiones y global.
Crticas a las polticas del FMI:
Condicionalidad: Cuando el FMI presta dinero, puede imponer sus
condiciones, ya que el pas que solicita su ayuda no ha sido capaz de
financiarse con sus polticas. No obstante se critica la vulneracin de la
soberana nacional por parte del FMI, como es el caso de Grecia.
Condiciones exigidas: Por los objetivos que tiene de estabilidad
financiera, las polticas y recomendaciones que van a implantar el FMI, son
mayoritariamente macroeconmicas (monetaria y fiscal) y de corto plazo.
El fondo no toca cuestiones microeconmicas, cuestiones relacionadas con
la democracia (fomento de la igualdad de la mujer, corrupcin, igualdad en
los procesos electivos) y cuestiones sociales (excepto la educacin y la
sanidad, que s que lo toca un poco, dentro de las polticas
macroeconmicas). Es cierto que desde finales de los 90, en cuestiones de
redistribucin de la riqueza, impuestos progresivos etc, si que hay una
mayor intervencin por parte del FMI, solicitando cada vez ms ms las
opiniones de los gobiernos nacionales (los cuales son ms sensibles a las
medidas sociales, ya que se transforman en votos). A la hora de hacer el
diagnstico los umbrales y los lmites deben ser diferentes segn lo
avanzado del pas y su situacin.
El convenio constitutivo del FMI, determina las funciones del FMI. En
concreto el articulo 4, dar pie a la funcin de supervisin. El FMI debe
velar por la estabilidad de los TC, y prevenir la manipulacin cambiaria
Esta frase es la que da pie al FMI para poder opinar a nivel
macroeconmico, ya que el TC resume como est funcionando el conjunto
de la economa (No se dice especficamente que el FMI tenga potestad para
tomar decisiones macroeconmicas).
2

3.DIAGNSTICO
43. Situacin de aos pasados (nos centraremos en 2013):
Hay 5 problemas estructurales que han de estudiarse en todos los pases:
1. Recesin: Para comprobar si hay o no recesin en el pas, se mira en
primer lugar el Real GDP, si este es negativo habr recesin. En el caso de
Turqua, si vamos a la tabla, y observamos la evolucin del Real GDP (ltimo
ao cerrado 2013), podemos concluir que desde 2010 la economa ha
crecido en una tasa media del 6%, lo cual est muy bien. Aunque se espera
que durante el 14 y 15, crezca a un ritmo un poco menor, se puede afirmar
que no hay recesin, y que la economa turca va bien, ha venido creciendo a
un buen ritmo. No obstante, Turquia sufri tensiones financieras en enero
del 14, xq hubo una huida de capitales, pero finalmente el FMI ha
considerado que esa crisis fue superada.
2. Dficit pblico: Se considerar que hay dficit pblico cuando el ratio
alcanza aprox. el 3%. En el caso de Turqua, si vamos a la tabla --> Non
financial public sector/ overall balance -1,4. hay dficit pblico, pero
como ha mejorado desde la crisis el FMI no lo menciona.
3. Desempleo: Unemployment rate. Una tasa de paro razonable sera del
5%, y aunque Turqua tiene un 9%, como ha venido reducindose desde
2007, el FMI no lo menciona como desequilibrio.

Los 3 desequilibrios anteriores NO los menciona el FMI xq considera que

Turqua va bien en esos aspectos
Vamos a estudiar los 2 desequilibrios que s tiene Turqua:
4. Inflacin: Los indicadores de inflacin en la tabla son GDP Deflator
Growth Rate, Nominal GDP Growth Rate y CPI Inflation. Estos tres
indicadores en la tabla son altos para el FMI (6,1, 10,5 y 7,4), aunque como
hemos dicho consideran que fue una mini-crisis superada, no fue realmente
una crisis de calado.
5. Dficit exterior La balanza comercial en Turqua es muy negativa (las
importaciones son mucho ms altas que exportaciones). En la tabla est en
External Sector: concretamente Current account balance (-7.9). Es muy alto.
El objetivo a largo plazo sera que la balanza comercial fuera 0, por lo que el
FMI considera que -7,9 es demasiado alto.
Saldo por cuenta corriente (Current Account Balance) = Balanza comercial
(Ex-Imp) + Balanza de rentas (el pago de dividendos e intereses a los
inversores extranjeros). Como el componente ms importante es la balanza
comercial, vamos a asumir que Current Account Balance =balanza
comercial.
44. Perspectiva 2015
El prrafo habla de que:
1. EL PIB va a seguir creciendo al 3% anual
3

2. Y, cmo va a crecer el PIB? PIB= C+G+I+NX

Todos los componentes del PIB, estn en la tabla en Contributions to GDP
growth, que se desgrana en:
- Private domestic demand =C+I En 2013 fue de 5.1, y el FMI dice que
este consumo es demasiado alto. Porque es alto el consumo? Porque crece
el PIB y la economa va bien, por la cada del desempleo y por el aumento
del crdito (los hogares se estn endeudando). Y qu ocurre cuando el
consumo es demasiado alto? Que los precios tienden a subir, los bienes
nacionales no son suficientes y aumentan las importaciones. --> X eso la
balanza comercial es tan negativa. Es por este motivo por el que el FMI
critica el excesivo consumo de Turqua.
En cuanto a la inversin, segn el FMI, est creciendo pero no crece lo
suficiente, ya que al ser un pas emergente debera invertir ms.
- Public spending = G El consumo pblico depende del gobierno y la
parte ms importante (60 70%) son los salarios. El fondo no est
preocupado.

- Net exports = NX En 2013 se registr un dficit comercial (-2,6). Lo

cierto es que crecen tanto las exportaciones como las importaciones, pero el
problema es que las importaciones crecen ms. Ello significa que importas
ms de lo que exportas. Lo que ms afecta a esto es el TC real. El TC real
segn el FMI, est ms o menos estabilizado pero demasiado apreciado, xq?
El TC real est apreciado, porque al ser un pas con mucha inflacin, suben
los precios de los bienes nacionales, por lo que las exportaciones van a ser
poco competitivas. Es decir un TC demasiado apreciado encarece las
exportaciones y abarata los bienes de sus socios comerciales en Turqua.
TCR=eP/P* si sube eP (Precios de los bienes del pas) sube TCR (Tipo de
cambio real)
En este mismo sentido, lo ms influyente para las exportaciones de un pas
es la capacidad econmica de sus socios comerciales, que son los que
compran esas export. En el caso de Turqua sus socios comerciales seran
los pases de la zona euro, con Alemania a la cabeza, y paises como Irak,
Irn. Si estos pases van mal y no compran, como ocurre actualmente ya
sea causa de la crisis en el caso de Europa, o a causa de inestabilidad
poltica, se reducen las exportaciones de Turqua.
Por ltimo, como la eco de Turqua va bien, las importaciones tambin
crecen y crecen ms que las exportaciones.
El resumen es que las exportaciones bajan porque la inflacin es
alta, y ello provoca que el nivel general de los precios suba y que
por tanto sea ms difcil vender los productos nacionales fuera,
porque son ms caros que la media. La inflacin provoca tambin
que el TC se aprecie, por lo que los socios comerciales nos
comprarn menos porque nuestra moneda es mas cara. Por ltimo
la mala situacin de nuestros socios comerciales tb provoca que 4
compren menos y que nuestras exports bajen.

3. Los desequilibrios van a continuar (Inflacin por encima del 5%, y el

dficit exterior sigue siendo elevado a pesar de que se reduzca en el 14
cae, pero en el 15 vuelven a subir).
Anlisis del sector exterior: 4 perspectivas de anlisis
Los principales indicadores del sector exterior de Turqua son los siguientes:

Current Account Balance = -7,9 % del PIB

SNC (Cuenta Financiera) = -7,9 % del PIB

Acurdate!!! NX= SNC

mankiew

De acuerdo con estos indicadores, se puede concluir que hay un

dficit comercial (Import>Export) y una entrada de capitales, ya que
estn aumentando las compras de activos nacionales por parte de
extranjeros (SNC negativa) por lo que estn entrando a financiarnos.
Si aplicamos lo aprendido en Mankiew podemos sacar lo siguiente:
-

S < I 13% VS 21% (estos datos salen de la pgina 4) = 8%

Debera ser S>I. Lo que ms est lastrando a Turqua a este respecto es

la falta de ahorro, no el exceso de inversin. Las recomendaciones van a
ir mas dirigidas a incentivar el ahorro, y menos a la reduccin de la
inversin
-

La 4 manera de estudiar el sector exterior, sera analizando la

balanza por cuenta corriente a lo largo del tiempo. Esta variable se
sintetiza en La deuda externa (dficit acumulado a lo largo del tiempo
con el resto del mundo, con entidades pblicas y privadas) Esto se
encuentra en la tabla en: External sector /gross y net external debt y
es de un 28% del PIB. Se observa que presenta una tendencia de
crecimiento en el 14 y el 15. Se puede afirmar tambin que la mayor
parte del endeudamiento es a corto plazo, y es mucho ms peligroso
ya que vencen antes y el pas tiene menos margen temporal para
mejorar y poder satisfacerlas. Otra manera de ver el endeudamiento
a corto plazo, y que se usa muy poco, es la variable gross financial
requirement (deuda que tenemos que pagar en este ao, suma de la
deuda a corto plazo + la deuda a largo plazo que venza ese ao).
Esta deuda debe utilizarse en mejorar la condicin productiva. Al FMI
le preocupa ms la trayectoria que el nivel, sube a un ritmo muy
fuerte.

RIESGOS: (prrafos 45-47)

RIESGO 1
Reversin de las entradas de capital: Turqua ha estado recibiendo
mucho dinero del exterior (su deuda externa representa mas del 25% del
GDP), y existe el riesgo de que esa tendencia se revierta y se produzca una
salida de capitales (especialmente preocupante si la economa est muy
endeudada, especialmente al corto plazo, como es nuestro caso)--> Estos
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riesgos aumentan si tenemos en cuenta el elevado apalancamiento del

sector privado, las tcnicas para asumir este tipo de shocks han disminuido.
Este riesgo de salida de capitales, est motivado por causas internas y
externas del pas. En cuanto a los motivos internos, podramos destacar la
falta de idoneidad de la Poltica Monetaria, la cual no est contribuyendo a
controlar la inflacin. Las polticas monetarias efectivas para controlar la
inflacin, provocan subida de tipos de inters, una mayor dificultad para
pedir prstamos por parte de los ciudadanos, y esto a erdogan no le
interesa. Otro motivo externo es la Inestabilidad poltica Prdida de
credibilidad en el pas por parte de los agentes econmicos.
Otro motivo, de mbito internacional, es el hecho de que la reserva federal
estaba retirando estmulos en enero de 2014, y eso hace que todo el dinero
que sala de estados unidos empezase a desaparecer de los mercados
emergentes.
Bien, pues este riesgo de huida de capitales efectivamente se produjo en
enero de 2014. Un aumento por tanto de la SNC (salida neta de capitales),
da lugar a una depreciacin y a un aumento del tipo de inters, lo cual es un
problema para quien est endeudado en otras monedas como euros o
dlares. Esto es muy grave, y para impedirlo el bc tiene que hacer algo para
lograr entradas de capital Qu medidas tom el BC turco?
1. Utilizar sus reservas internacionales, para compensar esta huida. Esta
medida no se podr mantener mucho tiempo pero, permite compensar la
huida durante 2 semanas aprox. Explicacin: El mercado internacional est
siendo inundado de liras turcas (Salida de capitales), pues para compensar
esto Turqua utiliz sus reservas en $ para inundar el mercado de dlares.
Las reservas sirven para comprar tiempo pero no resuelven el problema.
Vendes dlares americanos y a cambio compras liras.
2. Subida del tipo de inters. Cuando suben los Tipos de Inters, aumenta el
ahorro, y disminuye la inversin porque es ms caro pedir dinero prestado.
Esta medida da una imagen de que el Gobierno efectivamente est
preocupndose por el desequilibrio ("no huyamos"), pero supone muchos
riesgos, ya que puede matar el consumo y la inversin. No obstante lo
bancos turcos lograron superar esta subida de tipos y no quebraron. El
propio FMI admite que esto fue porque el sector bancario estaba saneado, y
pudo asumir el shock de la subida de tipos de inters, adems los crditos
impagados y morosos se han reducido. El problema es que los bancos estn
muy endeudados en divisas, y una depreciacin podra llevar al pas a la
quiebra. Por eso las recomendaciones van a ir dirigidas a reducir el
endeudamiento en divisas.
El escaso nivel de ahorro domestico de Turqua y la falta de competitividad
limitan la inversin y las exportaciones, por lo tanto sin un cambio en las
polticas y en las tasas de ahorro nacional, la economa tender a debilitarse
en un 3% con respecto a ejercicios pasados. Esta desaceleracin
probablemente limitar la inflacin y el deterioro del dficit por cuenta
corriente, pero al mismo tiempo provocar que Turqua caiga en la trampa
de ingresos medios, quedando por detrs de las economas avanzadas.

RIESGO 2:
La poltica monetaria no est contribuyendo a controlar la inflacin. A
Erdogan le interesa no aplicar polticas ortodoxas por presiones internas.
Poltica monetaria no eficaz.
Los ratios de adecuacin de capital son altos en promedio, y en su mayora
estn basados en un capital de alta calidad. Los prstamos en mora son
bajos y bien provisionados. Sin embargo los bancos son cada vez ms
dependientes de la financiacin mayorista externa en divisas (es muy
barata). Los bancos al ser cada vez mas dependientes de la financiacion
externa, han aumentado su riesgo cambiario ya que de producirse SNC -->
duna depreciacin del tipo cambio real --> provocara que los bancos se
viesen obligados a pagar ms liras turcas por su deuda.
RIESGO 3
La reserva Federal estaba retirando estmulos, el dinero de eeuu empieza
desaparecer de los mercados emergentes.
RIESGO 4
Si siguen los patrones, hay riesgo de que caiga el crecimiento potencial de
la economa, ya que el ahorro es muy bajo y la competitividad de las
exportaciones tambin es muy baja. Es un patrn de crecimiento basado
excesivamente en el consumo.
4. RECOMENDACIONES
Siempre van a ser a corto plazo, YA QUE ES LA MISIN DEL FMI
Bsicamente todas las recomendaciones van a ir orientadas a aumentar el
ahorro y las exportaciones, y a reducir el sesgo del consumo. El FMI
pretende aumentar el ahorro, y dirigir ese ahorro hacia la inversin.
Un apartado muy pequeo de las recomendaciones, ir destinado a las
reformas estructurales, que se trata de objetivos ms a largo plazo, tales
como aumentar el capital fsico, humano tecnolgico,todo ello para lograr
un mayor creci en el futuro.
1. POLTICA FISCAL VA A PEDIR UN POL FISCAL MAS RESTRICTIVA.
Reduccin del gasto pblico y aumento de los impuestos
A Corto plazo las polticas fiscales pueden ser:

Pol expansiva (Baja SP)

(Baja tip ode inters)
Expansiva
Recesin

Politica prociclica
Pol Contraciclicas

Pol contractiva (Sube

SP) (Sube tip odei
nters)
Pol contraciclica
Pol procclica

Las rojas son las malas. SP=T-g (Impuestos menos gasto pblico)

La evolucin de la poltica fiscal Turca puede observarse en Non financial

public sector/ Overall balance Estos indicadores han pasado de -5,4 a -0,8
de 2009 a 2011, por lo que se puede afirmar que se llevo a cabo una poltica
contractiva. De 2012 a 2013 la poltica ha sido neutral, se han registrado
pocos cambio. Sin embargo, el FMI dice que debera haber sido ms
contractiva, y haber o bien aumentado los impuestos o haber reducido el
gasto pblico, en una mayor proporcin (El FMI prefiere especialmente la
segunda opcin).
Largo plazo: La variable fundamental que representa la poltica fiscal a largo
plazo es la deuda pblica Turqua lo ha hecho bien en cuanto a control de
deuda pblica? Pue si observamos el indicador Debt of the public sector
(bruta y neta (descontando los activos Turquos del gobierno)) Se observa
un nivel del 36,2, y parta de un nivel de 46 en 2009. Por ello se puede
afirmar que ha habido un proceso claro de consolidacin fiscal. La deuda
pblica es claramente sostenible al medio largo plazo porque va bajando
cada ao, est siendo controlada. La poltica fiscal a largo plazo ha sido
muy buena, aunque a corto plazo podra haberse hecho mejor.
El FMI intenta hacer partcipe de las recomendaciones al gobierno, por lo
que le anima a cumplir un plan de supervit que le va a permitir
1. Continuar la consolidacin fiscal, pagar menos intereses, y reducir la
deuda
2. Reducir le presin de la inflacin sobre la poltica monetaria.
3. Lograr un TC real ms competitivo, gracias a la poltica contractiva.
2. POLTICA MONETARIA (reducir el tipo de inters) VA A PEDIR
UN POL MON MAS RESTRICTIVA
Corto plazo: Esto se mide con el Tipo de inters de la economa. El problema
es que hay muchos tipos de inters. Con los datos que tenemos de Turqua,
es mejor elegir el Average real policy rate -2.5 en 2013 con respecto al
12.
Partiendo de un 2.4 vemos cmo va hacindose negativo con el paso de los
aos. Esta poltica monetaria es muy expansiva, porque el tipo de inters es
negativo. Vemos como esta poltica es claramente pro-cclica y esto no est
bien.
Largo plazo. Mal porque el CIP Inflation est en un 7.4 ni estabiliza ni ancla a
El problema de fondo es que el BC no es independiente
La recomendacin del FMI, ser subir el Tinteres real, xq segn el BC gane
credibilidad, el TC nominal no aumentar tanto.
Por ultimo le pide al BC que se normalice el marco de BC, que erdogan deje
de controlar el BC.
Y QUE ACUMULE RESERVAS INTERNACIONALES (Las que empleo en enero de
2014)
RECOMENDACIONES DEL SISTEMA FINANCIERO
8

1. La fortaleza del sistema financiero debe ser preservada y el nico

problema es el riesgo de TC. Qu se puede hacer? Tomar polticas macroprudenciales, que limitan el crecimiento de los bancos pero aumentan la
seguridad de los crditos. Ej. Cada vez que alguien solicita un prstamo,
aumentar el porcentaje de provisiones para prevenir el endeudamiento en
divisas y cubrir posibles impagos. Bsicamente lo que le est recomendando
es que reduzcan el endeudamiento en divisas.
Lo que va a argumentar Turqua, es que no quiere cumplir las medidas
fiscales y monetarias explicadas anteriormente, porque ya est cumpliendo
medidas restrictivas financieras (aumento de provisiones) que restringen el
crecimiento.
REFORMAS ESTRUCTURALES
De nuevo el FMI quiere involucrar el gobierno, y en vez de proponer
medidas nuevas, invita al pas a que aplique el dcimo plan de desarrollo
(un plan redactado por e propio pas pero que an no se ha desarrollado). En
concreto dos medidas, fomentar el ahorro privado (en concreto fomentar las
pensiones privadas) y la segunda reducir dependencia energtica (que
invierta en renovables, nucleares, que aumente la eficiencia energtica,
privatizacin de empresas de suministros etc.)
Tb proponen reducir la economa informal (sumergida) Controles para que
todas las eas cumplan las mismas normas de fiscalidad etc.
EVALUACIN GRAL DEL FONDO key ISSUES
Las autoridades turcas coinciden en el diagnstico y soluciones del FMI, pero
cree que los 2 problemas bsicos (inflacin y dficit comercial) no son tan
graves, y que por tanto va a seguir las recomendaciones pero de manera
mas pausadas.
Preservar la estabilidad fin
Reducir la inflacin
Reducir el dficit externo
Reformas estructurales a largo plazo
PROBLEMAS DE LOS QUE NO HABLA EL FMI
Corrupcin transparencia, problemas derivados de la islamizacin, derechos
civiles, participacin de la mujer, trato a las minoras, control de internet,
libertad de prensa. Son cosas que no menciona el FMI, pero efectivamente
afectan al crecimiento del pas.
Lo dice pero no insiste: Jueces independientes, BC independiente, temas
sociales redistribucin igualdad etc