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Manual do professor

Mark P. Moore
Universidade da Califrnia, Irvine

Macroeconomia
Oliver Blanchard

Sumrio
Captulo 1

Um passeio pelo mundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

Captulo 2

Este livro: Viso geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

Captulo 3

O mercado de bens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

Captulo 4

Mercados financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18

Captulo 5

Mercados de bens e financeiros: a IS-LM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23

Captulo 6

O mercado de trabalho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

Captulo 7

Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

Captulo 8

A curva de Phillips. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

Captulo 9

Inflao, atividade econmica e expanso monetria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

Captulo 10

A realidade do crescimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54

Captulo 11

Poupana, acumulao de capital e produto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

Captulo 12

Progresso tecnolgico e crescimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

Captulo 13

Progresso tecnolgico, desemprego e salrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67

Captulo 14

Expectativas: Ferramentas bsicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72

Captulo 15

Mercados financeiros e expectativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77

Captulo 16

Expectativas, consumo e investimento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82

Captulo 17

Expectativas, poltica econmica e produto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87

Captulo 18

A abertura dos mercados de bens e financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91

Captulo 19

O mercado de bens em uma economia aberta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97

Captulo 20

O produto e as taxas de juros e de cmbio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

Captulo 21

Taxas de cmbio: Ajustamentos, crises e regimes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110

Captulo 22

Patologias I: Desemprego elevado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115

Captulo 23

Patologias II: Inflao alta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119

Captulo 24

Patologias III: A transio na Europa Oriental e a crise asitica . . . . . . . . . . 123

Captulo 25

Deve-se limitar a atuao dos formuladores de polticas econmicas?. . . . . . . . . 128

Captulo 26

Poltica monetria: Um resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132

Captulo 27

Poltica fiscal: Um resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136

Captulo 28

A histria da macroeconomia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140


Respostas s perguntas e problemas de final de captulo . . . . . . . . . . . . . . . 144

Captulo 1. Um passeio pelo mundo


I. Pergunta motivadora
O que macroeconomia?
O captulo no apresenta uma resposta explcita ou formal. Ao invs disso, descreve as questes que
preocupam os macroeconomistas que estudam os Estados Unidos, a Europa e a sia. Neste ponto,
uma definio preliminar o estudo do produto, do desemprego e da inflao, termos que sero definidos com mais exatido no Captulo 2.

II. Por que a resposta importante


Este captulo destina-se a incentivar os estudantes a dominarem o material terico que se segue no
restante do texto. A promessa implcita que o modelo terico desenvolvido no texto permitir aos
estudantes entender os problemas econmicos atuais de bvia importncia em todo o mundo.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
O Captulo 1 no apresenta qualquer ferramenta analtica. Contudo, obriga os estudantes a se defrontarem com alguns dados bsicos e mostra algumas fontes de dados para vrias regies do mundo.
Alm disso, o captulo expe e define resumidamente os conceitos de produto, crescimento, taxa de
desemprego e taxa de inflao. Estes termos sero definidos com mais preciso no Captulo 2.

2. Hipteses
No Passeio pelo mundo est implcito o pressuposto de que possvel utilizar as mesmas ferramentas macroeconmicas para analisar economias de todo o mundo. Pode ser interessante explicitar isto. O esquema macroeconmico desenvolvido no texto no seria nem muito til nem atraente
como teoria se se aplicasse apenas aos Estados Unidos e no a outras economias de mercado.

IV. Sumrio do contedo


1. Desempenho macroeconmico dos Estados Unidos
Aps a recesso (um perodo de crescimento negativo do produto) encerrada em 1991, os Estados
Unidos vivenciaram um longo perodo de expanso (crescimento positivo do produto). Na poca
em que escrevemos, as taxas de desemprego e inflao encontravam-se em patamares relativamente
baixos quando comparados a seus valores mdios a partir de 1960. Ao mesmo tempo, a bolsa de valores passava por uma fase de intensa euforia.

Um passeio pelo mundo 3

A questo a provvel durao dessa combinao de circunstncias. Muitos economistas acreditam que o prolongado perodo de baixas taxas de desemprego acabar por criar presses de salrios e preos e aumentar a inflao o aumento dos preos. Nesse caso o Fed pode decidir apertar a
poltica monetria, o que pode levar a uma recesso. Do mesmo modo, se as aes estiverem sobrevalorizadas nas bolsas de valores, como acreditam alguns economistas, uma queda pode provocar
uma recesso.
Outra preocupao a crescente desigualdade salarial. A partir do incio da dcada de 1980 e
at meados da dcada seguinte, os salrios reais (salrios monetrios corrigidos pela inflao) aumentaram muito mais para alguns trabalhadores do que para outros. Por exemplo, os salrios reais
aumentaram em cerca de 1% ao ano no caso de trabalhadores com instruo de terceiro grau, mas
diminuram em cerca de 1% para aqueles que no concluram o segundo grau. O captulo esboa algumas das causas para a crescente desigualdade salarial que sero tratadas de modo mais aprofundado no Captulo 13.
Finalmente, mesmo que a economia americana continue em expanso, sua taxa de crescimento
mdio caiu de 4% (no perodo 1950-1973) para 2,6% (no perodo 1974-1997).

2. Desempenho macroeconmico na Europa


Os pases da Unio Europia experimentaram ao longo da dcada de 1990 um crescimento positivo, porm relativamente baixo, e ao mesmo tempo registraram inflao reduzida e alta taxa de desemprego (em relao Europa da dcada de 1960 e aos Estados Unidos hoje). O debate sobre as solues para o alto desemprego caracteriza-se por duas opinies opostas a primeira defende uma
poltica monetria mais ativa para estimular o crescimento do produto, enquanto a segunda defende alteraes nas instituies do mercado de trabalho no sentido de promover maior flexibilidade
nesse mercado. Ao mesmo tempo a Unio Europia est em meio a uma grande experincia de construo de uma moeda nica. Embora isso possa reduzir as ineficincias transacionais associadas ao
uso de diferentes moedas nacionais, isso eliminar a liberdade que cada pas tem de aplicar a poltica
monetria para estimular a produo e reduzir o desemprego. No futuro, um nico grupo de formuladores de poltica monetria conduzir uma poltica nica para toda a Europa, de maneira bem
semelhante adotada pelo Conselho do Fed em relao a todos os estados que formam os Estados
Unidos.

3. Desempenho macroeconmico da sia


Nos ltimos trinta anos, vrias das economias asiticas alcanaram altas taxas de crescimento,
quando comparadas ao resto do mundo. Contudo, em meados da dcada de 1990 vrios problemas
surgiram. No Japo, o aumento do produto arrefeceu substancialmente e as taxas de desemprego
atingiram nveis recorde (para o Japo). Muitos analistas atribuem o fraco desempenho da economia a um colapso das bolsas de valores e dos preos dos imveis verificado no incio daquela dcada.
De acordo com este argumento, a reduo nos preos dos ativos diminuiu o valor dos ativos dos
bancos japoneses e limitou sua capacidade de fornecer crdito. No esto claras as solues para o
fraco desempenho da economia. Polticas fiscais e monetrias expansionistas at agora no surtiram
efeito.
Em 1997, vrias outras economias asiticas passaram por crises econmicas, caracterizadas pela
rpida depreciao da taxa de cmbio, a queda brusca dos preos dos ativos e das taxas de crescimento. Em alguns casos queda nas taxas de crescimento foi grave. O PIB real da Indonsia caiu de
4,6% em 1997 para 13,7% no ano seguinte (Fonte: IMF World Economic Outlook, maio de
1999). Tailndia, Malsia, Coria e Hong Kong tambm registraram profunda recesso em 1998.
O debate sobre as causas da crise asitica gira em torno de dois extremos. Um dos lados culpa o comportamento especulativo dos mercados financeiros; o outro argumenta que estes apenas estavam
4 Um passeio pelo mundo

reagindo a problemas econmicos decorrentes de erros fundamentais da poltica econmica especialmente no que se refere regulao bancria e corrupo daquelas economias.
Finalmente, a China registrou rpido crescimento nos ltimos vinte anos, mas ainda permanece
pobre em termos per capita. Ainda assim, dado seu tamanho, a China est se tornando uma das principais potncias econmicas do mundo.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
Uma questo sutil apresentada na exposio dos dados macroeconmicos a diviso do perodo
ps-guerra em duas fases, uma anterior e outra posterior a 1973. Poucos dos estudantes de graduao de hoje tero nascido antes de 1973; portanto, seria interessante fazer uma breve referncia
crise do petrleo (bem como ao colapso final do sistema de taxas de cmbio fixas) como forma de
apresentar-lhes episdios histricos fundamentais da macroeconomia.

2. Seqncia alternativa
Produto, desemprego e inflao no sero definidos precisamente at o Captulo 2. Alguns professores podem preferir, ento, falar primeiro das definies apresentadas nesse captulo e dos motivos que levam os macroeconomistas a se preocupar tanto com essas variveis, antes de tratarem do
contedo deste captulo.

3. Dinamizao da aula
Em lugar de comear com a pergunta motivadora deste captulo, o professor poderia perguntar aos
alunos o que eles esto esperando aprender na disciplina. A partir das respostas, ser possvel esboar o contedo do curso e definir o escopo da macroeconomia. Da mesma forma, em vez de prender-se aos fatos apresentados no captulo, o professor poder pedir aos estudantes que levantem fatos relativos a pases de seu interesse.
Outra alternativa comear a aula sobre este captulo (e o curso) perguntando se o Fed deveria
aumentar as taxas de juros1 e apresentar opinies alternativas ilustradas por recortes de jornal ou
respostas dos estudantes. Alm de mostrar a macroeconomia como uma disciplina vvida e por vezes polmica, esta abordagem tambm apresenta aos alunos uma questo central da poltica macroeconmica dos Estados Unidos e relaciona o curso aos tpicos atuais.

VI. Extenses
O Passeio pelo mundo apresentado neste captulo no inclui pases em desenvolvimento situados
fora da sia ou as economias em transio da Europa Oriental. O Captulo 24 trata das economias
em transio. Quanto s economias em desenvolvimento, as preocupaes macroeconmicas continuam sendo a obteno de um crescimento econmico duradouro, a reduo da pobreza, e a combinao entre ajustamento externo e estabilidade cambial. Em princpio, o Banco Mundial cuida
das duas primeiras questes e o Fundo Monetrio Internacional da terceira. Ambas instituies tm
sido bastante criticadas em anos recentes. O FMI, em particular, foi condenado por vrios destacados economistas internacionais pela maneira com que lidou com a crise asitica. O Captulo 24 trata da questo com maior profundidade.
1
Quando estvamos escrevendo (agosto de 1999), o Fed tinha acabado de implementar um esperado aumento das taxas de
juros. Se e como o Fed agiria para apertar, no futuro, a poltica monetria foi um ponto de debate.

Um passeio pelo mundo 5

Embora no seja rigorosamente uma extenso, os professores podem desejar suplementar o


contedo do Captulo 1 com uma reviso das distines entre economia positiva e normativa e
como esta ltima pode levar os economistas que concordam com os fatos a apresentar prescries
de poltica diferentes. Os professores tambm podem lembrar aos estudantes as dificuldades enfrentadas por economistas e outros cientistas sociais dada a impossibilidade de conduzir experimentos controlados. Na primeira edio do livro, o Captulo 1 tratava destas questes.

VII. Observaes e exerccios


As taxas mdias de crescimento caram nos Estados Unidos, na Europa e no Japo. Talvez seja mais
do que coincidncia. Uma questo em aberto se a queda nas taxas de crescimento se aplica s economias asiticas exceto ao Japo. A crise asitica ter sido um desvio temporrio das altas taxas de
crescimento ou as taxas mdias de crescimento da regio sero menores aps a crise do que antes?

6 Um passeio pelo mundo

Captulo 2. Este livro: Viso geral


I. Perguntas motivadoras
1. Como os economistas definem produto, taxa de desemprego
e taxa de inflao, e por que os economistas se preocupam
com essas variveis?
Produto e taxa de desemprego so definidos da forma costumeira. Quanto taxa de inflao, so
apresentadas duas definies alternativas: variao percentual do deflator do PIB e variao percentual do IPC. No captulo, a relao entre produto e padro de vida fica implcita. Os economistas se preocupam com a taxa de desemprego porque os desempregados sofrem, sobretudo quando
permanecem nessa situao por longos perodos e porque essa taxa permite verificar se a economia
est crescendo muito rpido ou muito devagar (os conceitos sero definidos com maior preciso em
captulos posteriores). A inflao apresenta trs conseqncias principais: reduz a renda dos que recebem quantias nominais fixas, distorce os preos relativos at o ponto em que algumas variveis
nominais no mais se ajustam e cria incerteza quanto ao nvel dos preos relativos.

2. Que fatores afetam o produto no curto, no mdio


e no longo prazos?
Este captulo apresenta o marco de referncia temporal do livro. No curto prazo (um horizonte de
poucos anos), a demanda o principal determinante do produto. No mdio prazo (uma ou duas dcadas), o produto determinado pelo nvel tecnolgico e pela dimenso do estoque de capital, que
so, ambos, mais ou menos fixos. No longo prazo (meio sculo ou mais), o produto determinado
pelo progresso tecnolgico e pela acumulao de capital.

II. Por que a resposta importante


Os estudantes precisam de uma definio formal das principais variveis macroeconmicas antes de
poderem analis-las. O captulo oferece informaes suficientes para que os estudantes comecem a
examinar os dados macroeconmicos de forma rudimentar. Alm disso, algum conhecimento dos
motivos que levam os economistas a se preocupar com estas variveis, particularmente a inflao,
til para orientar os estudantes. Sem que se tenha tratado dos custos da inflao, por exemplo, o
atual debate sobre o fato da taxa de desemprego estar baixa demais parece absurdo.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O Captulo 2 apresenta duas ferramentas econmicas gerais: diagramas de disperso e nmeros-ndices.

Este livro: Viso geral 7

b. O captulo define formalmente os conceitos bsicos de PIB nominal e real, crescimento do


PIB, deflator do PIB, taxa de desemprego, IPC e taxa de inflao bem como conceitos associados como valor agregado, insumos intermedirios, fora de trabalho e taxa de participao.
Todos estes conceitos so definidos da maneira habitual.
c. Dois mtodos empricos a Lei de Okun e a Curva de Phillips so apresentados na forma de
diagramas de disperso. Estas relaes empricas ligam as trs variveis primrias da macroeconomia o produto, a taxa de desemprego e a taxa de inflao e estabelecem as difceis escolhas
com que se deparam os formuladores de poltica econmica que tentam reduzir a inflao ou o
desemprego.
d. O captulo apresenta as distines entre curto prazo, mdio prazo e longo prazo da maneira
definida na Parte I. A distino constitui a estrutura terica do livro.

IV. Sumrio do contedo


1. Produto agregado
At o Captulo 18, o livro considera uma economia fechada; portanto, o produto igual ao PIB. O
produto tem trs definies equivalentes: (1) valor dos bens e servios finais produzidos durante
dado perodo; (2) somatrio do valor adicionado durante dado perodo; e (3) somatrio das rendas
provenientes do trabalho e do capital, mais impostos indiretos.
Partindo da primeira definio, o PIB nominal calculado a preos correntes. O PIB real o
produto calculado a preos constantes. Se a economia produzisse apenas um bem digamos, automveis e esses bens permanecessem inalterados ao longo do tempo, seria possvel medir o PIB real
simplesmente pela contagem do nmero de automveis produzidos a cada ano. Ou se pode multiplicar o nmero de automveis por algum preo constante digamos, o preo em algum ano-base.
Assim, no ano-base, o PIB real e o nominal seriam idnticos. Na prtica, a construo do PIB real envolve duas implicaes. Primeira, como a economia produz muitos bens, preciso decidir como
ponderar o valor das quantidades produzidas de cada bem para chegar ao PIB real agregado. Segunda, o leque de bens produzidos muda ao longo do tempo bem como a qualidade dos bens. O Apndice ao Captulo 2 discute a questo com mais pormenores. Os economistas que calculam o PIB tentam se dar conta da mudana na qualidade dos bens por meio da determinao hednica dos preos,
uma tcnica economtrica que estima o valor de mercado das caractersticas de um bem velocidade, durabilidade e assim por diante.
A taxa de crescimento do PIB real (nominal) a taxa de variao do PIB real (nominal). Os perodos de crescimento positivo do PIB so chamados expanso; os perodos de taxas negativas so
as recesses.

2. Desemprego e inflao
a. A taxa de desemprego e a lei de Okun
Uma pessoa desempregada algum que no tem emprego, mas procura um. A fora de trabalho o
somatrio dos que tm empregos, os empregados, e dos desempregados. A taxa de desemprego o
quociente dos desempregados em relao fora de trabalho. As pessoas em idade de trabalhar que
no tm emprego nem o esto procurando esto fora da fora de trabalho. A taxa de participao
o quociente entre a fora de trabalho e a populao em idade de trabalhar.
Os economistas preocupam-se com o desemprego por duas razes. A primeira que os desempregados sofrem. O quanto sofrem depende de uma srie de fatores, incluindo a generosidade do
auxlio desemprego e a durao do mesmo. Nos Estados Unidos, a durao mdia do desemprego
8 Este livro: Viso geral

relativamente curta, mas alguns grupos (como minorias tnicas, jovens e pessoas menos qualificadas) tendem a ser mais suscetveis ao desemprego e a permanecer nessa situao por mais tempo. Segunda razo, a taxa de desemprego ajuda os formuladores da poltica econmica a avaliar o ritmo
em que a economia cresce. Na maioria dos pases h uma relao entre a taxa de crescimento do
produto e a mudana na taxa de desemprego. Quando o produto cresce muito, a taxa de desemprego se reduz; quando o crescimento do produto lento, a taxa de desemprego diminui. Esta relao
chamada lei de Okun, o economista que a verificou oferece aos formuladores da poltica alguma
orientao quanto velocidade do crescimento do produto. Se esses formuladores acreditam que a
taxa de desemprego muito alta, eles precisam gerar crescimento relativamente alto do produto,
para reduzi-la Quando consideram que a taxa de desemprego muito baixa precisam tomar medidas para desacelerar o crescimento a fim de aumentar o desemprego. Uma discusso mais profunda
do que seja uma taxa de desemprego demasiado alta ou demasiado baixa ser feita em captulo posterior.

b. Taxa de inflao e curva de Phillips


A taxa de inflao a taxa de crescimento do nvel agregado dos preos. Como a economia produz e
consome muitos produtos, calcular o nvel geral de preos no uma tarefa trivial. Os macroeconomistas recorrem a duas medidas principais do nvel de preos agregado. A primeira, o deflator do
PIB, o quociente entre PIB real e nominal. Como o PIB nominal difere do real apenas porque os
preos de qualquer ano dado so diferentes daqueles vigentes no ano base, o deflator do PIB oferece
uma medida do nvel mdio de preos em relao ao ano-base. Dada a construo do PIB, o deflator
do PIB ser igual a um no ano-base. Como a escolha do ano-base arbitrria, o nvel do deflator do
PIB no bem definido. Contudo, a taxa de variao do PIB est bem definida. Uma das medidas de
inflao a taxa de variao do deflator do PIB. Medidas com nveis arbitrrios, mas cujas variaes
so bem definidas, so chamadas nmeros-ndices. O deflator do PIB um nmero-ndice.
Uma medida alternativa do nvel de preos o ndice de Preos ao Consumidor outro nmero-ndice. Nos Estados Unidos, esta medida se alicera em pesquisas de preos feitas em vrias cidades. Os preos de vrios bens so ponderados de acordo com sua participao na mdia das despesas de consumo. A construo do IPC e a do deflator do PIB envolvem problemas semelhantes.
Tambm possvel medir a inflao como taxa de variao do IPC.
A relao entre inflao medida pelo deflator do PIB e inflao medida pelo IPC prxima mas
no perfeita. Intuitivamente, j que o PIB se refere produo, o deflator do PIB mede o preo mdio dos bens produzidos num pas. O IPC, por outro lado, tenta medir o preo de uma cesta representativa do consumo privado. Nem todos os bens so produzidos internamente (alguns so importados de pases estrangeiros), e nem todos os bens produzidos no pas so consumidos pelas famlias
residentes no pas (alguns so consumidos pelo governo, outros por estrangeiros e h ainda os que
so consumidos por empresas como bens intermedirios).
Os economistas se preocupam com a inflao porque ela distorce os preos relativos, cria incerteza quanto aos preos relativos e redistribui a renda. A inflao distorce os preos relativos porque
algumas variveis nominais (como as faixas de tributao) no se ajustam imediatamente ao aumento do nvel agregado de preos. A inflao redistribui renda porque algumas transaes envolvem
pagamentos nominais fixos. Por exemplo, alguns aposentados recebem rendas nominais fixas (embora o texto destaque que nos Estados Unidos as pessoas da terceira idade em geral se tenham sado
melhor, em mdia, do que outras pessoas, durante os perodos inflacionrios). Alm disso, alguns
emprstimos (como as hipotecas comuns) envolvem pagamentos nominais fixos. Quando as prestaes so fixas nominalmente seu valor real cai com a inflao, de modo que quem tomou o emprstimo ganha e os credores perdem.
H uma relao emprica entre taxas de inflao e de desemprego. Quando a taxa de desemprego supera dado patamar, a taxa de inflao diminui. Quando a taxa de desemprego cai abaixo desse
Este livro: Viso geral 9

patamar, a taxa de inflao aumenta. Nos Estados Unidos, essa relao, chamada de curva de Phillips, tem funcionado desde 1970. A curva de Phillips o tema do Captulo 8.

3. O quadro de referncia bsico da macroeconomia


e a organizao do livro
Os macroeconomistas observam a economia em termos de trs horizontes. No curto prazo poucos
anos a demanda por bens e servios determina o produto. No mdio prazo uma ou duas dcadas
o nvel de tecnologia e a grandeza do estoque de capital determinam o produto. Como estas variveis se alteram lentamente, uma simplificao til pensar que so fixas no mdio prazo. Finalmente, no longo prazo, o progresso tecnolgico e a acumulao de capital so os determinantes fundamentais do crescimento do produto.
Os captulos de 3 a 13 esto organizados em torno desses horizontes temporais. O restante do livro apresenta extenses (expectativas, a economia aberta) do quadro de referncia bsico, analisa
episdios de desempenho macroeconmico incomumente fraco e estuda o escopo das polticas monetria e fiscal.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
O uso de subscritos para indicar tempo ser uma novidade para muitos estudantes. Poder ser til
dedicar alguns minutos para esclarecer o assunto logo no incio.

2. Seqncia alternativa
O captulo no detalha a contabilidade da renda nacional. As identidades contbeis relevantes so
apresentadas no texto principal medida que se tornam relevantes para a formulao do modelo
analtico. Por exemplo, o Captulo 3 apresenta o lado da despesa das contas, ao explicar a composio da demanda agregada. No Apndice 1 apresentado um tratamento completo da renda nacional e das contas sob a tica do produto. Pode ser interessante expor o contedo do Apndice 1 logo
aps a primeira seo deste captulo.

3. Dinamizao da aula
difcil tornar animado um captulo que define termos macroeconmicos. Uma das formas de reduzir o nmero de definies concentrar-se, neste ponto, no produto e deixar as definies de desemprego e inflao para o Captulo 6, que apresenta o mercado de trabalho e a oferta agregada. A vantagem desta abordagem um avano mais rpido rumo cruz keynesiana do Captulo 3. Seu custo o
abandono da curva de Phillips, que se relaciona com questes atuais de poltica econmica e a necessidade de falar alguma coisa sobre o nvel agregado de preos ao tratar da curva LM no Captulo 5.

VI. Extenses
1. PIB como medida do bem-estar
O captulo debate brevemente as razes da preocupao dos economistas com inflao e desemprego, mas no faz o mesmo em relao ao PIB. Provavelmente, parece bvio que os economistas recorrem ao PIB como um indicador aproximado do bem-estar agregado, mas os professores que desejarem podero destacar trs limitaes dessa prtica:
10 Este livro: Viso geral

a. O PIB contabiliza preos e servios a preos de mercado, j que estes refletem o valor relativo
que os consumidores lhes atribuem. Contudo, algumas coisas valiosas no so vendidas no mercado e, por conseguinte, seus valores devem ser imputados, o que sem dvida introduz alguma
distoro. Dois importantes servios que no tm preo de mercado so aqueles fornecidos pelo
governo e as moradias ocupadas por seus proprietrios.
b. Alguns bens e servios no comercializados no mercado so totalmente excludos do clculo
do PIB. Por exemplo, o valor do lazer e o valor dos servios realizados dentro do domiclio no
esto includos no PIB. De um ponto de vista mais amplo, poderamos citar liberdades civis e
outros bens polticos.
c. O PIB no leva em considerao o fato de que parte da riqueza da nao exaurida no processo de produo. O PNB corrige isto parcialmente ao subtrair o valor da depreciao do capital
fsico, mas a exausto dos recursos naturais e ambientais ainda omitida. O Departamento de
Comrcio e outros rgos estatsticos tentaram ajustar o PIB para se darem conta da exausto
dos recursos naturais e ambientais, mas no h consenso entre os economistas quanto metodologia adequada.

2. Estoques e fluxos: riqueza e PIB


O texto no apresenta os conceitos de estoques e fluxos at o Captulo 4 (Mercados Financeiros).
Os professores poderiam faz-lo j neste captulo, distinguindo riqueza nacional (um estoque) de
PIB (um fluxo). Uma definio natural de riqueza nacional o valor das terras nacionais (incluindo
os recursos naturais) mais o capital fsico e humano e direitos sobre ativos no estrangeiro, em dado
ponto do tempo.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
O valor do PIB no lado da despesa igual a seu valor sob a tica da renda. Em outras palavras, a despesa agregada idntica renda agregada. Ao destacar este ponto, estaremos preparando os estudantes para o Captulo 3, em que Y desempenha dois papis o valor da produo e a renda potencial
das famlias que detm a propriedade dos fatores de produo. Como Y desempenha dois papis,
ele aparece dos dois lados da equao do equilbrio do mercado de bens.

2. Observaes empricas
Entre 1960 e 1997, a participao dos servios (em contraposio aos bens) no PIB nominal dos
Estados Unidos aumentou de 39% para 54%. Algumas explicaes quanto ao crescimento mais lento da produtividade e o aumento da desigualdade destacam o aumento na participao dos servios.
Por outro lado, em termos de dlares encadeados em 1992, a participao dos servios no PIB se
manteve a mesma naquelas duas datas (52%). O uso da metodologia do encadeamento resultou em
diferenas nos clculos. Nos velhos clculos, alicerados no ano-base, a participao dos servios,
em dlares de 1982, era de 45% em 1960 e de 51% em 1993. Com a nova metodologia, encadeada,
os dados passaram para 52% em 1960 e 54% em 1993. Naturalmente, essas alteraes tambm refletem revises nos dados brutos do PIB (Fonte: Economic Report of the President, 1995, 1999).

Este livro: Viso geral 11

Captulo 3. O mercado de bens


I. Pergunta motivadora
Como se determina o produto no curto prazo?
O produto determinado pelo equilbrio no mercado de bens, isto , pela situao em que a oferta
(produo de bens) seja igual demanda. Esta condio sempre determina o produto, mas no curto
prazo, pressupomos que a oferta de bens seja perfeitamente elstica em relao ao preo. Assim, no
curto prazo, o produto efetivamente determinado pela demanda. Alm disso, neste captulo o investimento considerado uma varivel independente da taxa de juros de modo que no h necessidade de considerar o equilbrio simultneo no mercado de bens e no mercado financeiro.

II. Por que a resposta importante


A determinao do produto a principal questo em jogo na teoria macroeconmica. Este captulo
apresenta o modelo da cruz keynesiana, que v o mercado de bens isoladamente. A cruz keynesiana
permite intuir a formulao e resoluo do modelo, a determinao do produto e o papel da poltica
fiscal. Os resultados qualitativos, de curto prazo, geralmente sobrevivem em modelos mais complicados. O Captulo 4 examina os mercados financeiros isoladamente e no Captulo 5 os dois mercados, de bens e financeiro, so combinados para constituir o lado da demanda da economia.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo apresenta a notao funcional. Um apndice expe funes com maiores detalhes.
b. O captulo apresenta a terminologia da modelagem: variveis exgenas e endgenas, equaes de comportamento, identidades e condies de equilbrio.
c. O captulo descreve o modelo da cruz keynesiana e termos associados, como propenso
(marginal) a consumir, renda disponvel e gastos autnomos.
d. O captulo apresenta a poltica fiscal.

2. Hipteses
a. O texto pressupe que a economia gera um nico bem. No livro, esta hiptese mantida durante a maior parte do trabalho.
b. Aps apresentar a identidade da renda nacional, o texto trata da economia fechada. Esta hiptese mantida at o Captulo 18.
c. Para a anlise formal de curto prazo, o texto pressupe que a produo ajusta-se automaticamente, sem variaes no preo, isto , que a curva da oferta perfeitamente elstica em relao
ao preo. Esta hiptese implica um nvel fixo de preos. Embora este captulo no trate do nvel
12 O mercado de bens

de preos, conveniente esclarecer a hiptese dos preos fixos antes de tratar da curva LM nos
Captulos 4 e 5. Esta hiptese ser mantida at o Captulo 6.
d. Dentro do contexto do curto prazo, a hiptese fundamental do captulo que o investimento
no responde taxa de juros. Isto isola o mercado de bens, do mercado financeiro. A hiptese
ser relaxada no Captulo 5.
e. Na verdade, o captulo vai alm e pressupe que o investimento seja exgeno. No depende
do produto, nem h investimento em estoques, planejados ou no planejados. O Captulo 5
apresenta a dependncia do investimento em relao ao produto. Este captulo apresenta, verbalmente, as implicaes dinmicas de um ajustamento no planejado nos estoques, embora
no o faa de modo profundo.

IV. Sumrio do contedo


1. Composio do PIB
Do lado das despesas, o PIB pode ser decomposto em consumo (C), gasto do governo (G), investimento fixo (I), exportaes lquidas (X-Q) e investimento em estoques (Is).

2. Demanda por bens


Imagine que s haja um bem, e utilize a decomposio do PIB para pensar na demanda por esse bem.
Considere que a economia seja fechada, de modo que as exportaes lquidas sejam iguais a zero, e
ignore o investimento em estoques, que geralmente uma pequena parte do PIB. Ento a demanda
(Z) pode ser representada por
Z=C+I+G

(3.1)

Faa o consumo uma funo linear da renda disponvel (YD), que a renda menos os impostos (T):
C = c0 + c1(YD) = c0 + c1 (Y T)

(3.2)

O parmetro c0, que representa o quanto ser consumido mesmo que a renda disponvel seja
zero, denominado consumo autnomo. O parmetro c1, que representa o aumento do consumo
para cada unidade adicional de renda disponvel, denominado de propenso (marginal) a consumir. Suponha que as famlias no consumam cada dlar de sua renda adicional, poupando parte, de
modo que 0 <c1 <1.
Considere que o investimento seja exgeno e chame-o de I. Imagine que os gastos do governo e
os impostos sejam exgenos e controlados pelas autoridades fiscais. Substitua por consumo e investimento. Pode-se ento escrever a demanda como:
Z = c0 + c1(Y T) + I + G

(3.3)

3. Determinao do produto de equilbrio


O produto determinado pelo equilbrio no mercado de bens. A condio de equilbrio que a produo seja igual demanda. Imagine, por enquanto, que a produo aumenta ou diminui com a demanda, sem qualquer variao nos preos. Formalmente, suponha que a produo seja infinitamenO mercado de bens 13

te elstica em relao ao preo. Assim, no curto prazo, o produto totalmente determinado pela
demanda. Portanto, podemos escrever a condio de equilbrio Y = Z, como
Y = c0 + c1(Y T) + I + G

(3.4)

A varivel Y aparece em ambos os lados da equao. Do lado esquerdo, Y representa a produo.


Do lado direito, a renda nacional. O Captulo 2 explicou por que essas duas variveis so iguais. O objetivo deste modelo determinar Y, uma varivel endgena. Para resolver o modelo necessrio escrever Y como funo das variveis exgenas, isto , aquelas que so determinadas fora do modelo.
Y = [1/(1c1)][c0c1T + I +G]

(3.5)

A equao (3.5) mostra a soluo algbrica e a Figura 3.1 a soluo grfica. No grfico, o equilbrio ocorre no ponto em que a demanda (a curva ZZ) cruza a linha de 45 (isto , a linha ao longo da
qual Y = Z).
A renda de equilbrio o produto de dois fatores o gasto autnomo (o segundo termo entre
colchetes da equao (3.5) e um multiplicador (o primeiro termo entre colchetes). Considere que
o gasto autnomo seja positivo1, o que (como c1 < 1) ser verdade a menos que o supervit oramentrio, T G, seja muito grande. O multiplicador, que depende do valor da propenso a consumir, aparece porque o consumo afetado pela renda. Considere que haja um aumento no consumo
autnomo digamos devido a um aumento na confiana dos consumidores. O aumento inicial do
consumo, decorrente da elevao de c0, provoca um aumento na renda. Este aumento na renda provoca novo aumento no consumo, o que provoca outro aumento da renda e assim por diante. Assim,
o aumento inicial na confiana dos consumidores multiplicado. O efeito multiplicador capta
este efeito. O texto apresenta um modo mais formal de pensar no multiplicador como o limite de
uma srie de aumentos fracionrios no consumo. Um quadro mostra tambm que uma queda na
confiana dos consumidores foi responsvel pela recesso de 1991.

Demanda (Z), Produo (Y)

Y=Z
ZZ
Demanda
Inclinao = C1

Ponto de equilbrio

Gasto
autnomo

45
Y
Renda, Y

Figura 3.1: Equilbrio no mercado de bens


1
Observe que esta suposio implica que a curva ZZ corta o eixo vertical num ponto maior do que zero. A restrio que
c1 < 1, implica que a curva ZZ corta a linha de 45.

14 O mercado de bens

4. Investimento igual poupana: uma forma alternativa de pensar


sobre o equilbrio do mercado de bens
A poupana privada definida como renda disponvel menos consumo, ou
S=YTC

(3.6)

Partindo desta definio, podemos expressar a condio de equilbrio do produto (Y = C + I + G)


como sendo:
I = S + (T G)

(3.7)

Numa economia fechada, o investimento igual poupana (dos consumidores) privada (S) mais
a poupana do governo (T G). A quantidade T G denominada supervit oramentrio. A quantidade (G T) denominada dficit oramentrio.

5. O governo ser realmente onipotente? Uma advertncia


A condio de equilbrio do produto (3.5) parece implicar que o governo, ao escolher G e T, tem
controle total sobre o nvel do produto. O texto destaca que neste captulo s feita uma anlise
preliminar da poltica fiscal. Captulos posteriores deixaram claras muitas limitaes capacidade
de o governo controlar o produto por meio de gastos e impostos.

6. Apndice: uma introduo econometria


O Apndice 3 faz uma apresentao informal dos mnimos quadrados ordinrios e das variveis instrumentais e estima a propenso marginal a consumir, de acordo com cada um dos mtodos.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
a. Na fala comum, o termo investimento usado em geral para indicar a aquisio de um ativo
financeiro. Em macroeconomia, investimento refere-se em geral ao investimento fixo, definido como a aquisio de um bem de capital fsico recentemente produzido. Alm disso, em geral investimento refere-se apenas ao investimento em capital fsico das empresas, e no ao investimento fixo residencial a compra de imveis novos para a famlia.
b. O captulo pressupe que a economia produz apenas um item e o chama de bem. Contudo,
o modelo no se limita aos bens fsicos em oposio a servios. Muitas vezes se usa bens para
falar tanto de bens fsicos quanto de servios.

2. Seqncia alternativa
Para simplificar, considera-se que o investimento seja exgeno. O Captulo 5 descreve os efeitos do
produto e da taxa de juros sobre o investimento ao expor o modelo IS-LM. Uma alternativa seria
apresentar, j neste captulo, a dependncia do investimento na taxa de juros e ento pressupor uma
taxa de juros fixa. Dado que considerar uma taxa de juros fixa essencialmente equivalente a pressupor que o investimento seja exgeno, esta abordagem afasta um passo (possivelmente) desnecesO mercado de bens 15

srio no desenvolvimento da estrutura IS-LM. Isso tambm permite tratar precocemente dos efeitos de variaes na taxa de juros sobre o produto, como uma preparao deduo da curva IS. Por
outro lado, introduzir neste ponto de taxa de juros complica a simplicidade da cruz keynesiana.
Poderamos ir alm e mostrar, tambm, que o investimento depende do produto. Conceitualmente, este passo seria um pouco pesado para estudantes que esto vendo pela primeira vez a cruz
keynesiana. Parece que mais adequado comear com o impacto da taxa de juros sobre o investimento e ento falar do impacto do produto.

3. Dinamizao da aula
Este captulo no trata explicitamente de experincias de poltica fiscal. Tratar deles em sala de aula
refora conceitos e oferece a oportunidade de relacionar o modelo a debates atuais de poltica econmica. Por exemplo, os professores poderiam discutir os provveis efeitos de uma reduo dos impostos para devolver s famlias parte do supervit oramentrio. Dependendo da situao econmica, o tema poderia ser retomado ao longo do curso. A reao do Fed poderia ser incorporada ao
Captulo 6 que desenvolve o modelo IS-LM; o impacto sobre o desemprego, no Captulo 7, onde se
examina o modelo AD-AS; e mais adiante no Captulo 8, quando se trata da curva de Phillips. Contudo, os professores devem ter em mente que exemplos de poltica econmica rapidamente ficam
datados nas mentes dos jovens estudantes de graduao.

VI. Extenses
1. Modelos macroeconmicos
Alguns professores podem querer complementar a exposio relativa construo de modelos
apresentada no texto fazendo a distino entre forma estrutural e forma reduzida dos mesmos e explicando a exigncia de que o nmero de equaes seja igual ao nmero de variveis exgenas. A
forma estrutural de um modelo organiza seus postulados quanto a comportamento, definies e
condies de equilbrio. A forma reduzida de um modelo expressa as variveis endgenas do mesmo, em termos de variveis exgenas. O nmero de equaes deve ser igual ao nmero de incgnitas se desejamos que oferea uma explicao completa (no indeterminada) e coerente (no sobredeterminada) do fenmeno em pauta.

2. Investimento em estoques
Como foi observado na Seo III, alm de algumas poucas palavras, o modelo formal deste captulo
deixa de lado o investimento em estoques. Isso simplifica a apresentao e permite identificar a demanda agregada s vendas finais. Como alternativa, o professor poderia apresentar e fazer distino
entre investimento em estoques desejado e indesejado e caracterizar o equilbrio no mercado de
bens pela condio de que o investimento indesejado em estoques seja igual a zero. Nesta abordagem, de modo geral a demanda agregada no igual s vendas finais.

3. Poltica fiscal
O texto omite vrias questes comuns de poltica fiscal, incluindo o multiplicador do oramento
equilibrado, o papel do imposto de renda e o supervit de pleno emprego como indicador de poltica fiscal.
Os resultados do multiplicador do oramento equilibrado ajudam a ilustrar o conceito de multiplicador. O efeito imediato de um aumento em G aumentar, no mesmo montante, o produto. Se,
contudo, os impostos aumentarem tanto quanto G, no haver impacto sobre a renda disponvel
16 O mercado de bens

(Y-T) e, portanto, nenhuma repercusso sobre o consumo. Assim, o processo do multiplicador se interrompe aps o efeito inicial sobre o produto. Em outras palavras, o multiplicador do oramento
equilibrado igual a um.
A introduo do imposto de renda, definindo T como T = t0+t1Y, implica uma reviso do multiplicador (para 1/[1-c1(1-t1)]) e, portanto, refora a noo de que o multiplicador no uma constante por natureza, mas sim que depende da estrutura do modelo. Alm disso, a introduo do imposto de renda ilustra o papel do oramento federal como estabilizador automtico e conduz
naturalmente a uma apresentao antecipada dos efeitos de uma emenda de oramento equilibrado
numa reforma tributria. Finalmente, ao demonstrar que o oramento do governo tem um componente endgeno, o acrscimo do imposto de renda ao modelo levanta questes relativas ao uso do
supervit fiscal como indicador de poltica fiscal.
Este ltimo ponto motiva debates relativos ao supervit de pleno emprego como indicador alternativo de poltica fiscal. O supervit de pleno emprego uma extenso do supervit fiscal comum que tenta dar conta dos componentes cclicos do oramento do governo. Contudo, tambm
tem suas limitaes; por exemplo, no reflete os diferentes efeitos dos gastos e da tributao sobre
as despesas autnomas.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
i. Os gastos do governo incluem a compra de bens e servios recm-produzidos, mas no os desembolsos totais do governo. As transferncias, em particular pagamentos da seguridade social e os juros sobre a dvida pblica , esto excludas. Observe-se ainda que os gastos do governo incluem desembolsos em todos os nveis do governo (federal, estadual e municipal) e que
parte dos gastos destina-se a bens de capital. Do mesmo modo, os impostos no incluem transferncias e consideram a arrecadao de todos os nveis do governo.
ii. As importaes so subtradas do PIB, no lado das despesas, porque as categorias de despesas
abrangem todas as despesas, incluindo aquelas em bens e servios estrangeiros. Para isolar as
despesas em bens e servios produzidos internamente necessrio subtrair as importaes. Do
mesmo modo, as exportaes so somadas porque representam gastos em bens e servios produzidos internamente.

2. Observaes empricas
O consumo responde por algo em torno de dois teros do PIB nominal (68% em 1997).

O mercado de bens 17

Captulo 4. Mercados financeiros


I. Pergunta motivadora
No curto prazo, como a taxa de juros determinada?
A taxa de juros determinada pelo equilbrio no mercado de moeda, isto , pela condio de que a
oferta de moeda seja igual sua demanda. Como o texto ignora todos os ativos, exceto ttulos da dvida e dinheiro, o equilbrio no mercado financeiro equivalente ao equilbrio no mercado de ttulos de dvida. Neste captulo, a renda nominal considerada como dada, de modo que no preciso
preocupar-se com equilbrio simultneo nos mercados de bens e financeiro.

II. Por que a resposta importante


O investimento funo da taxa de juros (como se ver no Captulo 5), de modo que o produto
afetado pela taxa de juros. Alm disso, a determinao da taxa de juros est estreitamente relacionada com a poltica monetria. Este captulo considera o PIB nominal, que afeta a demanda por moeda, como dado, de modo que os mercados financeiros podem ser observados isoladamente do mercado de bens. O Captulo 5 tratar da determinao conjunta do produto e da taxa de juros, no
curto prazo.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo define variveis de estoque e de fluxo e distingue riqueza (um estoque) de renda
(um fluxo).
b. O captulo apresenta a poltica monetria e descreve as operaes de mercado aberto.
c. O captulo recorre aos balancetes do Banco Central e dos bancos privados.
d. O captulo apresenta vrios termos e conceitos associados ao sistema bancrio. Dentre eles
podemos mencionar dinheiro, depsitos vista, reservas, moeda do Banco Central (moeda de
alta potncia, a base monetria), e o multiplicador da moeda.

2. Hipteses
i. O captulo pressupe que o PIB nominal seja dado. Mais exatamente, o captulo mantm a hiptese do nvel de preos fixo do Captulo 3 e acrescenta a hiptese de que a renda real seja dada. O
Captulo 5 tratar da determinao conjunta da taxa de juros e da renda real.
ii. Para clareza, o captulo supe que dinheiro, ou moeda manual, e ttulos de dvida so os nicos ativos disponveis e que o dinheiro no rende juros. Na seo em que trata do sistema bancrio, a moeda se divide em dinheiro e depsitos vista. A hiptese de que o dinheiro no rende
juros mantida em todo o livro, exceto por alguns breves comentrios e exerccios. Os captulos
posteriores trataro de outros ativos financeiros aes e ttulos com diferentes prazos de vencimento e capital fsico.
18 Mercados financeiros

IV. Sumrio do contedo


1. Moeda versus ttulos
Imagine que o mercado financeiro s inclua dois ativos moeda, que pode ser utilizada para a aquisio de bens e servios e no rende juros, e ttulos que no podem ser utilizados em transaes mas
que rendem uma taxa de juros positiva, i. A riqueza financeira igual soma de moeda e ttulos.
A riqueza financeira uma varivel de estoque, isto , uma varivel cujo valor pode ser medido
em qualquer ponto do tempo. A riqueza financeira de uma pessoa varia ao longo do tempo pela
poupana e pela despoupana, mas em qualquer momento dado a riqueza financeira fixa. A poupana uma varivel de fluxo, isto , uma varivel cujo valor s tem sentido se expressa por unidade
de tempo. A renda tambm um fluxo. Falamos de renda anual ou renda mensal.
A cada momento, as famlias precisam decidir como alocar sua dada riqueza financeira entre
moeda e ttulos. Como a riqueza financeira fixa, uma vez conhecida a riqueza financeira, tambm
conhecemos a demanda por ttulos, e vice-versa. Assim, o captulo restringe nossa ateno demanda por moeda.
Por hiptese, a moeda necessria para as transaes. Embora seja difcil medir o nvel geral das
transaes da economia, parece razovel considerar que o nvel de transaes seja proporcional
renda nominal, denotada por $Y. Portanto, a demanda por moeda deveria ser proporcional a $Y.
Por outro lado, quando se aloca riqueza moeda, abre-se mo dos juros. Em conseqncia, a demanda por moeda deveria diminuir com o aumento da taxa de juros. Relacionando estas observaes, o captulo especifica que a demanda por moeda
Md = $YL(i)

(4.1)

onde a funo L diminui com o aumento da taxa de juros.

2. Determinao da taxa de juros I


Imagine que toda a moeda seja dinheiro; logo, no h nem depsitos vista nem bancos. Considere
que a oferta de moeda esteja sob total controle do Banco Central e que a renda nominal seja dada.
Ento o equilbrio no mercado financeiro ocorre quando a oferta de moeda (M) igual demanda
por moeda (Md) dada na equao (4.1). A Figura 4.1 ilustra a soluo.
Um aumento na oferta de moeda desloca a linha vertical para a direita, resultando num novo
equilbrio a uma taxa de juros menor. A fim de induzir o setor privado a deter mais moeda, os ttulos
devem se tornar menos atrativos (a taxa de juros deve cair). Um aumento na renda nominal (para
dada oferta de moeda) desloca a curva de demanda para a direita e determina um novo equilbrio a
uma taxa de juros mais elevada. O aumento da renda nominal aumenta a demanda por moeda taxa
de juros original. Uma vez que a oferta de moeda no se altera, algo deve ocorrer para compensar o
aumento na demanda. O aumento na taxa de juros torna os ttulos mais atraentes e compensa o aumento na demanda por moeda provocado pelo aumento da renda.
Como o Banco Central controla a oferta de moeda? Considere o balancete do Banco Central. O
dinheiro em poder do pblico constitui o passivo do Banco Central. Os ativos do Banco Central so
os ttulos que este possui. Para aumentar a oferta de moeda, o Banco Central cria dinheiro para
comprar ttulos, aumentando assim seus ativos (mediante o acrscimo de ttulos) e passivos (mediante a nova moeda criada e sua troca por ttulos). Para reduzir a oferta de moeda, o Banco Central
vende ttulos em troca do dinheiro existente, reduzindo assim os ativos (pela venda dos ttulos) e os
passivos (pela reduo do dinheiro em poder do pblico em geral). As compras e vendas de ttulos
do Banco Central so chamadas operaes de mercado aberto.
Mercados financeiros 19

Taxa de juros, i

Ms

Md = $YL(i )

M
Moeda, M

Figura 4.1: Equilbrio no mercado de moeda

3. Determinao da taxa de juros II


Amplie a definio de moeda a fim de incluir dinheiro (CU), mais depsitos vista (D). Defina moeda do Banco Central (tambm conhecida como moeda de alta potncia ou base monetria) como H
= CU+R, onde R representa as reservas bancrias. Supondo que o pblico mantm uma proporo
fixa, c, de moeda sob a forma de dinheiro e que os bancos mantenham uma frao fixa, q dos depsitos, como reserva, reescreva a base monetria como
H = CU+R = cMd+q(1-c)Md = [c+q(1-c)]$YL(i)
O que implica que
M =H/[c+q(1-c)] = $YL(i)

(4.2)

A expresso 1/[c+q(1-c)] denominada multiplicador monetrio. A oferta de moeda igual


moeda do Banco Central vezes o multiplicador. Como se considera que c e q no variam, o Banco
Central pode controlar a oferta de moeda controlando H. A oferta de moeda uma reta vertical no
espao M-i, e a anlise do mercado financeiro pode prosseguir conforme a Figura 4-1.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
Provavelmente, ser prudente considerar que muitos estudantes de graduao nunca viram um balancete. Algumas palavras explicativas sero teis.

20 Mercados financeiros

2. Seqncia alternativa
A taxa de juros no foi includa na apresentao do mercado de bens (Captulo 3). Portanto, neste
ponto do texto, parece que a taxa de juros est separada da determinao do produto real. Como foi
visto na Seo V do Captulo 3 do Manual do Professor, uma alternativa apresentar a dependncia
do investimento da taxa de juros j no Captulo 3, e pressupor uma taxa de juros fixa.
Outra opo apresentar parte do contedo do Captulo 26, dedicado poltica monetria, j
nas aulas dedicadas ao presente captulo. Alguns dos fatos bsicos sobre a estrutura da reserva federal podem ser teis para orientar os estudantes. Alm disso, o professor pode preferir apresentar a
taxa de redesconto como uma ferramenta de poltica monetria e distingui-la de outras ferramentas
operaes de mercado aberto e exigncia de reservas. Os professores podem tambm tratar do excesso de reservas e da taxa de juros dos fundos federais.

3. Dinamizao da aula
A experincia mostra que os estudantes de graduao se interessam mais por contedos relacionados aos mercados financeiros do que ao produto, inflao e ao desemprego principalmente quando a inflao ou o desemprego so reduzidos. Um debate relacionando o contedo do captulo poltica monetria atual (talvez com alguma rpida meno reao das bolsas a essa poltica) poderia
interessar os estudantes.
Outra sugesto trazer para a aula a seo de taxa de juros de algum jornal econmico. Alm de
tornar essas informaes um pouco mais acessveis aos estudantes, esta estratgia daria oportunidade de se falar na relao inversa, entre preos e taxa de juros. Essa relao consta do texto.

VI. Extenses
1. Restrio do balano
Para esclarecer a relao entre o mercado de ttulos e o equilbrio no mercado de moeda, pode ser
interessante explicitar mais um pouco as implicaes da restrio do balano. Esta restrio pode
ser assim definida
Md+Bd = Riqueza financeira = M+B, ou
(Md M) = (B Bd)
Em outras palavras, o excesso de demanda por moeda deve ser igual ao excesso de oferta de ttulos. Quando um dos mercados se ajusta, o outro tambm deve se ajustar.

2. Funo de demanda por moeda


Este captulo pressupe uma funo de demanda por moeda na forma Md = $YL(i) = PYL(i). Uma
alternativa mais geral seria Md = L($Y, i). A forma funcional considerada no captulo permite uma
rpida converso para demanda real de moeda atravs da diviso da expresso pelo nvel de preos.
A apresentao de uma forma mais geral exige explicar aos estudantes que a demanda por moeda
deveria ser homognea de grau um em P. Por outro lado, essa alternativa torna claro o que est sendo pressuposto, e refora o entendimento de uma prtica bsica de economia, a saber, a seleo de
formas funcionais convenientes.
Mercados financeiros 21

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
a. O captulo trata de decises de portflio do pblico no-bancrio. A oferta de moeda refere-se quantidade de moeda em mos do pblico no-bancrio (isto , nem governo, nem Banco Central, nem bancos comerciais).
b. A demanda de moeda refere-se a uma deciso de portflio, a quantidade de riqueza dada que
o pblico no-bancrio deseja manter sob forma de moeda, em oposio a ttulos. A demanda
por moeda no se refere demanda por renda ou por riqueza.
c. O Banco Central no cria ttulos, apenas moeda. Conduz operaes de mercado aberto com
ttulos do governo. O estoque de ttulos do governo, em circulao, a dvida do governo (na
linguagem popular, nacional), que conseqncia de dficits fiscais passados. As operaes em
mercado aberto rateiam esta dvida entre o Banco Central e o setor privado.

2. Observaes empricas
a. O texto observa que a relao de M1 para o PIB nominal caiu de 27% em 1960 para 13% em
1997. No mesmo perodo, a razo de M2 para o PIB nominal tambm caiu (de 59% para 50%),
mas a relao entre M3 e o PIB nominal aumentou (de 60% para 66%). Esses agregados monetrios so mencionados neste captulo e tratados com mais profundidade no Captulo 26.
b. Como observa o texto, o Fed pode fixar o coeficiente de reservas entre 7% e 22%. Atualmente, esse coeficiente de cerca de 10%.
c. Em julho de 1999, o dinheiro respondia por cerca de 44% de M1. (Fonte: Federal Reserve
Release H.6) Junto com um coeficiente de reservas de 10%, isto implica 0um multiplicador monetrio de cerca de 2.

22 Mercados financeiros

Captulo 5. Mercados de bens e


financeiros: a IS-LM
I. Pergunta motivadora
Como produto e taxa de juros so determinados simultaneamente no
curto prazo?
O produto e a taxa de juros so determinados pelo equilbrio simultneo nos mercados de bens e financeiro. No curto prazo, supomos que a oferta seja infinitamente elstica em relao ao preo (isto
, o preo fixo), de modo que o produto determinado pela demanda.

II. Por que a resposta importante


A determinao do produto a questo fundamental da macroeconomia. A taxa de juros afeta o
produto (por meio do investimento) e o produto afeta a taxa de juros (por meio da demanda por
moeda), por isso necessrio considerar a determinao simultnea do produto e da taxa de juros.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
i. O captulo apresenta o modelo IS-LM.
ii. O captulo apresenta a opo da escolha de combinaes de polticas alternativas para atingir
objetivos macroeconmicos.
iii. O captulo apresenta o uso de + e acima (ou abaixo) dos argumentos de uma funo
para indicar o efeito de um aumento no valor do argumento sobre o valor da funo.

2. Hipteses
i. O captulo mantm as hipteses de preos fixos dos captulos anteriores, mas relaxa as
hipteses de que o investimento independe da taxa de juros (como considerava o Captulo
3) e de que a renda nominal dada (mantida no Captulo 4). Agora o investimento depende do produto. O que este captulo procura mostrar como se relacionam os mercados de
bens e financeiro e, portanto, como o produto e a taxa de juros so determinados simultaneamente.
ii. O captulo continua pressupondo que o investimento em estoques nulo e que a economia
fechada.

Mercados de bens e financeiros: a IS-LM 23

IV. Sumrio do contedo


1. O mercado de bens e a relao IS
Primeiro, relaxe-se a hiptese de que o investimento endgeno. Em termos do modelo exposto at
aqui, o investimento deveria depender de dois fatores: vendas e taxa de juros. Uma empresa que se
depara com aumento das vendas ter que comprar novas instalaes, equipamentos, ou ambos,
para aumentar a produo. Conseqentemente, o investimento aumenta quando aumentam as vendas. Um aumento na taxa de juros aumentar o custo dos emprstimos necessrios para a compra de
novas instalaes e equipamentos. Ento, o investimento diminui quando a taxa de juros aumenta.
Estes pontos descrevem uma funo de investimento da seguinte forma:

+
I = I(Y, i)

(5.1)

Embora a exposio sugira que o investimento depende mais das vendas do que da renda, o investimento continua mantendo a hiptese de que o investimento em estoques nulo, de modo que a
renda seja igual s vendas.
Com a funo de investimento revista, a condio do equilbrio no mercado de bens, em uma
economia fechada, se torna
Y = C(YT)+I(Y,i)+G

(5.2)

Dada a taxa de juros, a anlise da cruz keynesiana do Captulo 3 se mantm com duas ressalvas.
Primeiro, a demanda por bens e servios (o lado direito da equao (5.2)) no mais linear. Segundo, para assegurar o equilbrio (isto , que a curva ZZ cruze a reta de 45) necessrio uma pressuposio adicional. Para este propsito uma hiptese suficiente que a soma da propenso (marginal) a consumir e a propenso (marginal) a investir sejam menores do que um.
A equao (5.2) denominada relao IS, porque (como mostra o Captulo 3) o equilbrio no
mercado de bens equivale condio de que o investimento seja igual poupana. Para plotar uma
curva IS, comece pela cruz keynesiana a uma taxa de juros dada, depois varie essa taxa. Uma reduo na taxa de juros aumenta o nvel dado de investimento para qualquer nvel de produto, e portanto desloca para cima a curva ZZ. Em conseqncia, o produto aumenta. Deste modo, a curva IS
tem uma inclinao negativa no espao Y-i (Figura 5.1).

2. Mercado financeiro e relao LM


Comece pela condio de equilbrio no mercado de moeda do Captulo 4, a renda nominal pode ser
representada por PY (onde P o nvel de preos) e divida por P para obter a condio de equilbrio
em termos reais:
M/P = YL(i)

(5.3)

O equilbrio no mercado real de moeda representado pelo mesmo grfico apresentado no Captulo 4, mas a oferta nominal de moeda (M/P) substituda pela oferta real de moeda (M). O captulo mantm a hiptese do preo fixo e, exceto por detalhes de poltica monetria, considera que M
seja controlada pelo Banco Central.
24 Mercados de bens e financeiros: a IS-LM

A equao (5.3) chamada de relao LM (Liquidez-Moeda). Para represent-la graficamente


comece com o grfico do equilbrio do mercado financeiro e varie Y. O Captulo 4 demonstrou que
um aumento na renda nominal aumenta a taxa de juros. Como os preos so dados, bvio que um
aumento na renda real ter o mesmo efeito. Portanto, a curva LM tem uma inclinao positiva no
espao Y-i (Figura 5.1).

3. O modelo IS-LM: exerccios


Os valores de equilbrio de i e de Y so aqueles que satisfazem simultaneamente s condies de
equilbrio do mercado de bens (5.2) e financeiro (5.3). Graficamente, esses valores so determinados pelo ponto de interseo de IS e de LM, como ilustra a Figura 5.1.

Taxa de juros, i

LM

i*

IS

Y*
Produto, Y

Figura 5.1: Modelo IS-LM

As variaes nos valores de equilbrio do produto e da taxa de juros (Y* e i*) s so atingidas em
conseqncia de deslocamentos da curva IS, da curva LM, ou de ambas. Um aumento na oferta de
moeda, que desloca para a direita a curva LM, aumenta o produto de equilbrio e reduz a taxa de juros de equilbrio. Um aumento nos impostos (ou uma reduo nas despesas do governo), que desloca a curva IS para a esquerda, reduz o produto de equilbrio e a taxa de juros de equilbrio. O texto
destaca que um aumento nos impostos ter um efeito ambguo sobre o investimento, pois o efeito
sobre o produto tende a reduzir o investimento mas o efeito da taxa de juros tende a aument-lo. De
modo mais geral, embora a reduo do dficit aumente a poupana pblica (do governo), no aumenta necessariamente o investimento, porque a poupana privada endgena.

4. Uso de uma combinao de polticas


O texto considera as conseqncias da combinao de polticas fiscais e monetrias por meio de
dois exemplos. A reduo do dficit no primeiro mandato do presidente Clinton oferece um exemplo de poltica fiscal contracionista combinada a poltica monetria expansionista. A reunificao
alem oferece um exemplo de poltica fiscal acoplada poltica fiscal contracionista.

Mercados de bens e financeiros: a IS-LM 25

5. Dinamizando a descrio
Para apresentar dinmica, o texto considera que o mercado financeiro ajusta-se s perturbaes
muito mais rapidamente do que o mercado de bens. Mais exatamente, o texto supe que a economia sempre opera na curva LM, mas que pode operar fora da curva IS enquanto se ajusta a um novo
equilbrio. Assim, se houver um deslocamento da curva IS (mas a curva LM se mantiver invarivel),
a economia se mover gradualmente ao longo da curva LM, do equilbrio inicial para o novo equilbrio. Se a curva LM se deslocar (sem que IS se mova), a taxa de juros imediatamente pular para a
nova curva LM. Com o correr do tempo, a economia deslizar ao longo da nova curva LM at chegar ao novo equilbrio. Est ltima anlise implica que uma mudana na poltica monetria (ou
qualquer deslocamento da curva LM) levar a taxa de juros a ultrapassar* seu equilbrio final. O captulo observa este fato, sem usar o termo ultrapassagem, que s ser apresentado no Captulo 21,
onde se discutem taxas de cmbio.

6. O modelo IS-LM capta realmente o que ocorre na economia?


Como prova da relevncia emprica do modelo IS-LM, o texto comenta os resultados apresentados
em Christiano, Eichenbaum e Evans, The Effects of Monetary Policy Shocks: Evidence From the
Flow of Funds, em Review of Economics and Statistics, fevereiro de 1996. O artigo descreve as respostas dinmicas de vrias importantes variveis macroeconmicas, ao aumento de 1% na taxa de
juros interbancria.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
fcil para os economistas experientes passar por cima da sutileza do modelo IS-LM. Os estudantes
de graduao que cursam uma disciplina de macroeconomia de nvel intermedirio esto apenas
apreendendo a noo de equilbrio num nico mercado, portanto o equilbrio simultneo em dois
mercados ainda lhes estranho. Dois pontos de ordem geral merecem ateno especial.
Primeiro, os estudantes precisaro de tempo para entender como funcionam as curvas IS e LM.
importante destacar que cada um dos pontos da curva IS representa um equilbrio no mercado de
bens e que cada ponto da curva LM um equilbrio no mercado financeiro. Em outras palavras, o
nvel de Y na curva IS associada a qualquer taxa de juros dada resultante da interseo da cruz keynesiana para essa taxa de juros. Do mesmo modo, o valor de i na curva LM associada a qualquer nvel de produto dado o ponto onde se cruzam a demanda (real) por moeda e a oferta (real) de moeda, no grfico do equilbrio do mercado financeiro.
Segundo, os estudantes podem ficar imaginando por que um aumento na taxa de juros no
desloca a curva LM, uma vez que a taxa de juros afeta a demanda por moeda, ou a curva IS, uma
vez que a taxa de juros afeta o investimento. Vale a pena destacar que as variveis que aparecem
nos eixos do diagrama no podem deslocar curvas nesse mesmo diagrama. Somente as variveis
que no aparecem nos eixos podem deslocar curvas. Alm disso, no caso de IS-LM, as variveis
dos eixos so variveis endgenas. Mudanas em variveis exgenas, ou parmetros, deslocam as
curvas IS e LM.

* o que o pessoal do mercado financeiro denomina muitas vezes de overshooting, recorrendo expresso em ingls.
(N. T.)

26 Mercados de bens e financeiros: a IS-LM

VI. Extenses
1. Parmetros comportamentais, inclinao das curvas IS e LM
e eficcia das polticas
O texto no trata da inclinao das curvas IS e LM e da influncia dos parmetros comportamentais
sobre a eficcia da poltica. Em relao inclinao das curvas, quanto mais sensvel for a demanda
por moeda relao entre renda e taxa de juros, tanto mais inclinada ser a curva LM. De forma
anloga, quanto mais sensvel for a demanda por bens (C+I+G) relao entre renda e taxa de juros (por meio do investimento), tanto mais inclinada ser a curva IS.
Quanto eficcia das polticas, h duas opes para ressaltar os pontos bsicos. A primeira escolher uma simples especificao linear e trabalhar a relao entre o efeito das polticas e dos parmetros comportamentais sobre o produto. A segunda expor a questo de forma heurstica. Por
exemplo, considere um aumento nos gastos do governo e avance em trs etapas.
a. Para cada taxa de juros dada, o efeito da poltica fiscal sobre o produto depender do multiplicador, modificado agora para incluir o investimento endgeno. Quanto maior o multiplicador, isto , quanto mais sensveis forem consumo e investimento ao produto, maior a resposta
inicial do produto.
b. Como um aumento em G aumentar Y, elevar tambm a quantidade de moeda demandada a
cada taxa de juros, e assim aumentar a taxa de juros, a fim de manter o equilbrio no mercado
financeiro. O aumento da taxa de juros ser pequeno se a demanda por moeda no for muito
sensvel renda, mas for muito sensvel taxa de juros. Se a demanda por moeda no for muito sensvel renda, ento o excesso de demanda por moeda, provocado pela elevao de G, ser pequeno. Se a demanda por moeda for muito sensvel taxa de juros, o aumento na taxa de juros
necessrio para restaurar o equilbrio no mercado financeiro ser pequeno.
c. Finalmente, o aumento na taxa de juros tender a reduzir os investimentos e portanto a compensar parte do aumento inicial do produto. Este efeito ser pequeno se o investimento no for
muito sensvel taxa de juros.
Em resumo, a poltica fiscal ter um maior impacto sobre o produto quando o multiplicador for
alto, a demanda por moeda no for muito sensvel renda, a demanda por moeda for muito sensvel
taxa de juros e o investimento no for muito sensvel taxa de juros.
Pode-se fazer o mesmo exerccio em relao poltica monetria. Um aumento na oferta de moeda afeta o produto ao reduzir a taxa de juros e aumentar o investimento. Portanto, um aumento na
oferta de moeda tender a exercer grande impacto sobre o produto quando tiver um forte efeito sobre a taxa de juros, o que ser verdadeiro se a demanda por moeda no for muito sensvel taxa de
juros. Esta ter um grande impacto sobre o produto quando o investimento for muito sensvel taxa
de juros, o que refora a resposta inicial do produto e, novamente, quando o multiplicador foir alto.
O aumento no produto eleva a quantidade de moeda demandada a cada taxa de juros dada, e tende
a elevar essa taxa, compensando parte do efeito inicial do aumento na oferta de moeda. Este efeito
ser pequeno quando a demanda por moeda no for muito sensvel renda.
Em suma, a poltica monetria ter maior impacto sobre o produto na medida em que a demanda por moeda no for muito sensvel taxa de juros, o investimento for muito sensvel taxa de juros, o multiplicador for grande e a demanda por moeda no for muito sensvel renda.
Esses exerccios so relativamente sofisticados, mas eles deixam claras as relaes entre mercado de bens e mercado financeiro que se estabelecem por meio da taxa de juros.

2. Metas para a taxa de juros


Durante a maior parte deste captulo, a poltica monetria descrita implicitamente em termos de
metas para a oferta de moeda. Contudo, os resultados da simulao descritos na Seo 5 referem-se
Mercados de bens e financeiros: a IS-LM 27

a um aumento na taxa interbancria. A transio pode ser feita apontando o fato de que o Fed pode
optar por conduzir a poltica monetria fixando uma meta para a taxa de juros e ajustando a oferta
de moeda para compensar as alteraes da demanda por moeda provocadas pelas mudanas em Y.
Com efeito, esta poltica tornaria a curva LM horizontal taxa de juros visada. Poderamos ento
investigar quais as conseqncias da alterao na meta para a taxa de juros. esta a anlise que se faz
na Seo 5.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
a. A taxa de juros desempenha um papel fundamental no modelo IS-LM em economia fechada.
Primeiro, a taxa de juros o meio pelo qual a poltica monetria afeta o produto. Segundo, o impacto da poltica fiscal sobre a taxa de juros limita a capacidade desta para influenciar o produto. Quanto a isto, vale a pena comparar os efeitos sobre o produto, de um aumento em G recorrendo ao modelo da cruz keynesiana (modificado para incluir o investimento endgeno), com
os efeitos da mesma poltica no modelo IS-LM. Um aumento em G desloca a curva IS para a direita. O deslocamento horizontal taxa de juros inicial a variao do produto a partir da cruz
keynesiana (ver Figura 5.2). Obviamente, este maior do que a variao do produto vista no
modelo IS-LM, a menos que a curva LM seja horizontal. Nos modelos IS-LM, o aumento em G
provoca um aumento na taxa de juros que tende a reduzir o investimento. O efeito da taxa de juros no est presente no modelo simples da cruz keynesiana.

Taxa de juros, i

LM

IS
Aumento em Y de acordo com
o modelo da cruz keynesiana
Aumento em Y segundo o modelo IS-LM
Produto, Y

Figura 5.2: Poltica fiscal nos modelos da cruz keynesiana e IS-LM

b. A anlise da poltica fiscal no modelo IS-LM no faz referncia s implicaes dos gastos do
governo financiados por ttulos. O texto pressupe que os efeitos de fluxo (sobre o estoque de
ttulos) do financiamento do dficit so suficientemente pequenos para serem ignorados. A
questo mais ampla da equivalncia ricardiana se h ou no, em termos macroeconmicos entre financiamentos mediante impostos ou mediante endividamento retomada no Captulo
27 que trata da poltica fiscal.

28 Mercados de bens e financeiros: a IS-LM

Captulo 6. O mercado de trabalho


I. Pergunta motivadora
Como se determina, no mdio prazo, a taxa de desemprego?
No mdio prazo, a taxa de desemprego tende a retornar chamada taxa natural, determinada pelo
equilbrio no mercado de trabalho quando o nvel de preos esperado igual ao nvel de preos correntes. Condicionado a expectativas corretas quanto ao nvel de preos, o equilbrio no mercado de
trabalho se verifica quando o salrio real decorrente do comportamento de determinao de salrios
(influenciado pelo poder de barganha dos trabalhadores e das empresas) for igual ao salrio real decorrente do comportamento de determinao de preos (influenciado pelo grau de concorrncia no
mercado de bens).

II. Por que a resposta importante


O esquema analtico do texto gira em torno do equilbrio em trs mercados: bens, moeda e trabalho. Seguindo a abordagem dos Captulos 3 e 4, este captulo comea com uma apresentao do
mercado de trabalho isoladamente. A hiptese que permite isolar o mercado de trabalho dos outros
que o nvel de preos esperado igual ao nvel de preos correntes. Nessas circunstncias, o esquema apresentado no livro resulta em uma taxa de equilbrio de desemprego e em um salrio real de
equilbrio, independentemente dos mercados de bens e financeiro. Contudo, ao contrrio dos outros mercados, o mercado de trabalho visto isoladamente relevante no s no curto prazo, mas
tambm no mdio prazo, um horizonte temporal no qual podemos supor razoavelmente que as expectativas de preo so corretas. A tarefa do Captulo 7, que trata da demanda e da oferta agregadas, reunir os trs mercados num equilbrio geral, tanto no curto quanto no mdio prazos e considerar a transio do curto para o mdio prazo.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo reexamina a definio dos termos bsicos do mercado de trabalho j vistos no Captulo 2 e apresenta outros novos, como taxa de desempregos, trabalhadores desalentados, demisses, desligamentos e empregados demissionrios.
b. O captulo utiliza uma funo de produo
c. O captulo apresenta as relaes de determinao de salrios e fixao de preos.
d. O captulo define analiticamente a taxa natural de desemprego e o nvel natural de produto.
e. O captulo apresenta o conceito de nvel de preos esperado, a primeira expectativa que aparece no livro.

O mercado de trabalho 29

2. Hipteses
a. O captulo pressupe que a mo-de-obra seja o nico fator de produo. Esta hiptese ser
mantida at o Captulo 10, que trata do crescimento.
b. O captulo pressupe uma funo de produo com retornos de escala constantes. Isto significa que, dada uma tecnologia invarivel, o salrio real constante.

IV. Sumrio do contedo


1. Um passeio pelo mercado de trabalho
O captulo se abre com uma descrio do mercado de trabalho dos Estados Unidos. O ponto mais
importante a discusso dos fluxos que ocorrem entre os trs estados da atividade dentro do mercado de trabalho: emprego, desemprego e fora da fora de trabalho. O texto observa que os fluxos
que se do de fora da fora de trabalho para o emprego sugerem que algumas das pessoas classificadas como estando fora da fora de trabalho podem ser trabalhadores desalentados, isto , pessoas
que desistiram de procurar emprego, mas que se empregariam se encontrassem um posto. Nesta hiptese, a taxa de desemprego poder subestimar o nmero de pessoas disponveis para o trabalho.
Alguns economistas preferem recorrer taxa de exigidade de emprego como medida do estado do
mercado de trabalho.

2. Variaes do desemprego
O captulo examina trs fatos relativos taxa de desemprego dos Estados Unidos. Primeiro, aps a
Segunda Guerra Mundial, registrou-se tendncia a uma ligeira alta na taxa de desemprego. Segundo, quando a taxa de desemprego elevada, a proporo de desempregados que consegue emprego
pequena. Finalmente, quando a taxa de desemprego alta, a proporo de trabalhadores que perde o emprego alta.1

3. Determinao dos salrios


A negociao salarial entre empregados e empregadores assume muitas formas diferentes. Em algumas ocupaes, os salrios so determinados coletivamente mediante negociao entre sindicatos e
empresas. Nos Estados Unidos, menos de 25% dos empregados so cobertos por acordos coletivos
de trabalho. Trabalhadores altamente qualificados ou com habilidades muito especficas (como
atletas, artistas) negociam individualmente com seus empregadores. No caso de empregos que exigem pouca qualificao, os empregadores podem fazer ofertas do tipo pegue-ou-largue.
O texto resume esse complexo processo de negociao concentrando-se em dois fatos. Primeiro, os salrios obtidos dependem das condies do mercado de trabalho, que podem ser representadas pela taxa de desemprego. Quando a taxa de desemprego alta, relativamente fcil para as empresas substituir trabalhadores e difcil para estes encontrar novo emprego, de modo que o poder de
barganha dos trabalhadores relativamente pequeno. Segundo, dada a taxa de desemprego, h fatores institucionais e estruturais que afetam o poder de barganha dos trabalhadores em relao a
seus empregadores. Dentre estes fatores pode-se citar a generosidade do seguro desemprego e a
magnitude dos fluxos para dentro e para fora do estoque de desempregados. Quando esses fluxos
1

As evidncias relativas a trabalhadores que perdem seus empregos se referem, de fato, a desligamentos que incluem fluxos
do emprego para o desemprego e do emprego para fora da fora de trabalho. Em princpio, os desligamentos incluem tanto
aqueles que se demitem quanto os que so demitidos. Contudo, o texto argumenta que provvel que a maioria dos desligamentos esteja associada a pessoas que saem de um emprego diretamente para outro, e assim a maioria dos que se demitem
no so contados como desligados.

30 O mercado de trabalho

so grandes digamos, porque muitos postos de trabalho so criados e suprimidos em perodos de


mudana estrutural substancial menos custoso estar desempregado, j que mais fcil conseguir
novo emprego.
Tudo isto sugere uma relao agregada de negociao salarial da seguinte forma:
+
W = PeF(u, z)

(6.1)

O salrio nominal depende do nvel de preos, porque tanto trabalhadores quanto empresas esto preocupados com salrios reais. O salrio nominal depende do nvel de preos esperados, porque os salrios variam com pouca freqncia, de modo que o nvel de preos que importa o que vigora durante o perodo contratual, que desconhecido quando o salrio acordado.

4. Fixao de preos
Considere que a mo-de-obra seja o nico fator de produo e que as empresas operam com economias de escala constantes. Ento a funo de produo tem a forma:
Y=N

(6.2)

Como o texto pressupe que a tecnologia no varia no mdio prazo, a equao (6.2) estabelece
uma produtividade marginal do trabalha igual a um.
Suponha-se agora que a concorrncia no mercado de bens seja imperfeita, de modo que as empresas tenham algum poder de mercado. Isto implica que as empresas fixam seu preo de acordo
com:
P = (1+m)W

(6.3)

W o custo marginal do produto e m uma margem de lucro que reflete o grau de poder de mercado das empresas. Num ambiente perfeitamente competitivo, m=0.

5. A taxa natural de desemprego


Se as expectativas forem corretas (isto , P = Pe), as equaes (6.1) e (6.3) geram duas expresses diferentes para o salrio real:
W/P = F(u,z)

(6.1)

W/P = 1/(1+m)

(6.3)

O texto denomina a primeira destas equaes de relao de determinao de salrios (WS) e a


segunda, de relao de fixao de preos (PS). Condicionado a P +Pe, o equilbrio do mercado de
trabalho requer que o salrio real decorrente de WS seja igual ao salrio real decorrente de PS, ou
F(u,z) = 1/(1+m)

(6.4)
O mercado de trabalho 31

Salrio real, W/P

O valor de m que satisfaz a equao (6.4) chamado taxa natural de desemprego. A soluo grfica apresentada na Figura 6.1. Observe-se que WS se inclina para baixo, j que um aumento na
taxa de desemprego tende a reduzir o poder de barganha relativo dos trabalhadores nas negociaes
salariais. A curva PS horizontal dada a hiptese de retornos de escala constantes da funo de produo. Se esta apresentasse retornos de escala decrescentes, a relao de fixao de preos teria inclinao ascendente.
A taxa natural de desemprego a taxa de desemprego que torna WS e PS compatveis quando
P=Pe. Trata-se de um conceito de mdio prazo, porque, de modo geral, os economistas acreditam
que trabalhadores e empresas no mantm expectativas sistematicamente equivocadas por longos
perodos. O texto no pressupe que no curto prazo P=Pe, de modo que a taxa de desemprego corrente no precisa igualar-se taxa natural.
Alm disso o adjetivo natural enganoso. A taxa natural de desemprego depende das instituies do mercado de trabalho e da estrutura de mercado. Por exemplo, um aumento na concorrncia
no mercado de bens (uma reduo em m) deslocaria a linha PS para cima e reduziria a taxa natural de
desemprego. Um aumento no ndice z em decorrncia, digamos, de um aumento do benefcio-desemprego ou um aumento da rotatividade no mercado de trabalho deslocaria a curva WS
para cima e aumentaria a taxa natural de desemprego.
Observe que o desemprego N dado por N = (1-u)L, onde L a fora de trabalho. Supondo que
L seja fixo, a taxa natural de desemprego (un) define o nvel natural de emprego, Nn = (1-un)L, que
implica em um nvel natural de produto Yn = Nn. O nvel natural de produto aquele que vigoraria
se as expectativas de preo fossem corretas e o mercado de trabalho estivesse em equilbrio. Como a
taxa natural de desemprego, o nvel natural de produto um conceito de mdio prazo. No curto
prazo, o nvel corrente de preos pode diferir do nvel esperado, a taxa de desemprego corrente
pode ser diferente da taxa natural e o nvel de produto corrente pode afastar-se de seu nvel natural.

1
1+m

PS

WS
mn
Taxa de desemprego, m

Figura 6.1: Taxa natural de desemprego

6. Daqui para a frente


Este captulo trata da determinao da taxa de desemprego e do produto no mdio prazo, quando
razovel supor que o nvel de preos corrente igual ao nvel de preos esperado. No curto prazo,

32 O mercado de trabalho

quando o nvel de preos esperado no precisa ser igual ao nvel corrente, os fatores de demanda expostos nos captulos anteriores afetam a taxa de desemprego. Os prximos trs captulos incorporam o mercado de trabalho ao modelo desenvolvido nos captulos anteriores e analisam a determinao do produto, da taxa de desemprego e a taxa de juros no curto e no mdio prazos.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
A introduo do nvel de preos esperado, ainda que da forma simples como faz o texto, um salto
grande para os estudantes. O texto descarta rapidamente o nvel de preos esperado, ao igual-lo ao
nvel de preos corrente. Em conseqncia, os estudantes comeam a pensar nos grficos de determinao de salrios e de fixao de preos como o mtodo para determinar o desemprego em qualquer ocasio. Valeria a pena destacar que a taxa natural um conceito de mdio prazo e que no h,
no curto prazo, qualquer hiptese de que o nvel de preos corrente seja igual ao esperado, ou que a
taxa de desemprego se iguale a seu nvel natural.

2. Seqncia alternativa
A segunda edio do texto passa diretamente do modelo IS-LM para a demanda e a oferta agregadas. A primeira edio apresentava, logo aps ter exposto IS-LM, as expectativas e ento expandia
o esquema IS-LM em uma economia aberta. O contedo da segunda edio ainda permite ao professor optar por tratar das expectativas e da economia aberta no curto prazo, antes de passar para a
demanda e a oferta agregadas.

3. Dinamizao da aula
Do ponto de vista do professor, a vantagem deste captulo que os estudantes sem dvida conhecem o mercado de trabalho, provavelmente melhor do que outros mercados, pelo menos em termos
do nvel de abstrao relevante. Alguns dos estudantes j tero tido empregos, outros, ainda, estaro atentos s oportunidades de trabalho aps a formatura e praticamente todos eles tero familiares ou amigos que j entraram e saram do mercado de trabalho por vrias razes. Alm disso, muitos deles tero conhecimento das comentadas negociaes salariais de atletas e artistas. De modo
que h um rico alicerce de experincias pessoais e cultura popular onde se apoiar para tornar as
questes focadas neste captulo mais atraentes para os estudantes. Um maior esforo para obter participao da turma pode valer a pena neste captulo mais do que em qualquer outro. Possivelmente
o mtodo mais efetivo de apresentar este captulo seja pedir aos estudantes para falarem de suas experincias de trabalho e utiliz-las para ilustrar o mximo de aspectos possveis.

VI. Extenses
1. Oferta e demanda no mercado de trabalho
Um dos quadros em foco deste captulo mostra como a anlise WS-PS pode ser interpretada em termos de oferta e demanda de trabalho. Os professores tambm podem considerar uma apresentao
alternativa, onde P no seja igual a Pe. Reformulando a equao (6.1) em termos de taxa de emprego, N/L, e a equao (6.3) em termos de salrio nominal temos:
W = Pe (1-N/L,z)

(6.5)
O mercado de trabalho 33

W = P/(1+m)

(6.6)

A primeira equao pode ser interpretada como um esquema de oferta de trabalho no espao
N-W. Representa o salrio que as empresas tero que pagar para atingir certo nvel de emprego, sujeitas s condies impostas pelos fatores institucionais z e o nvel de preos esperado. A equao
(6.5) descreve a quantidade de trabalho que os trabalhadores esto dispostos a oferecer a vrios salrios. Contudo, esta caracterizao um pouco enganadora, porque a equao (6.5) no se refere
ao salrio de restrio, mas ao salrio que resulta do processo de negociao. A segunda equao especifica o salrio que as empresas esto dispostas a pagar, dado o nvel de preos e o grau de concorrncia no mercado de produto. Esta equao pode ser interpretada como o esquema da demanda
por trabalho. Ela independe do nvel de emprego, porque o texto pressupe uma funo de produo com retornos de escala constantes. Se a funo de produo registrasse retornos de escala decrescentes, a curva de demanda por trabalho teria uma inclinao negativa.
A Figura 6.2 representa graficamente as equaes (6.5) e (6.6), esta ltima para dois nveis de
preos. Dado z, a curva de oferta de trabalho se desloca quando as expectativas de preos so revistas. Dado m, a curva de demanda por trabalho se desloca quando os preos variam. Quando P = Pe, a
interseo da oferta e da demanda por trabalho determinam o nvel natural de emprego, Nn.

Salrio nominal, W

PeF 1 N ,Z
L

P
1+m
Pe
1+m

Nn

Emprego, N

Figura 6.2: Oferta e demanda de trabalho

Como se ver no Captulo 7, a hiptese de trabalho do texto que alteraes na demanda tm


efeitos iniciais, de curto prazo, sobre o nvel de preos, mas no no nvel de preos esperado, o qual
se ajusta no correr do tempo. Portanto, alteraes na demanda deslocam a curva de demanda por
trabalho e mudam o nvel de emprego. Por exemplo, partindo de um equilbrio em que o emprego
se situa em seu nvel natural, um aumento na demanda aumenta o nvel de preos e desloca para
cima a curva de demanda de trabalho, de modo que P/(1+m)>Pe/(1+m). Este exemplo est representado graficamente na Figura 6.2. No curto prazo, quando a demanda por trabalho se desloca, o
emprego supera seu nvel natural e a taxa de desemprego fica abaixo de seu nvel natural. Com o
tempo, o nvel de preos esperado se ajusta, deslocando a curva de oferta de trabalho, e o nvel de
preos volta a se ajustar, continuando a deslocar a curva de demanda por trabalho. No mdio prazo,

34 O mercado de trabalho

quando o nvel de preos esperado igual ao nvel de preos corrente, a oferta e a demanda por trabalho se cruzam na taxa natural de desemprego.
No contexto do Captulo 6, uma caracterizao completa da oferta e da demanda por trabalho
pode ser avanada demais para os estudantes. Contudo, pode ser til voltar a esta caracterizao no
Captulo 7, que trata da oferta e da demanda agregadas. A caracterizao esboada anteriormente
deixa claro que o emprego (e, por conseqncia, a taxa de desemprego) nem sempre est em seu nvel natural, um aspecto que muitas vezes os estudantes tm dificuldade de apreender.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
a. No modelo apresentado neste captulo, o salrio real sempre determinado pela relao de
fixao de preos, mesmo que o nvel de preos corrente no seja igual ao nvel esperado. Portanto, o salrio real sempre determinado pelo grau de concorrncia nos mercados de produtos
e pelo produto marginal do trabalho, considerado, neste captulo, como sendo igual a um. Considerando que a estrutura de mercado e a tecnologia mudam lentamente, a implicao do modelo que os salrios reais so fixos no curto e mdio prazos.
b. A taxa natural de desemprego aquela que satisfaz duas exigncias: equilbrio no mercado de
trabalho e expectativas corretas quanto ao nvel de preos. um conceito de mdio prazo, porque em geral os economistas acreditam que as expectativas de nvel de preos no so sistematicamente incorretas com o passar do tempo. Contudo, no curto prazo, essas expectativas podem
ser imprecisas. Portanto, no curto prazo, a taxa de desemprego corrente no precisa ser igual
taxa natural de desemprego.

2. Observaes empricas
As observaes empricas mais importantes deste captulo referem-se aos fluxos no mercado de trabalho dos Estados Unidos. Por exemplo, no perodo de 1968 a 1986, os desligamentos representaram 3% do total do emprego, a cada ms.

O mercado de trabalho 35

Captulo 7. Agregando todos os


mercados. O modelo AS-AD
I. Pergunta motivadora
Como o produto, a taxa de desemprego e a taxa de juros
so determinados no curto e mdio prazos?
Produto, taxa de desemprego e taxa de juros so determinados pelo equilbrio simultneo nos trs
mercados (bens, moeda e trabalho). O equilbrio simultneo nos mercados de bens e financeiro
sintetizado em uma relao de demanda agregada; o equilbrio no mercado de trabalho sintetizado em uma relao de oferta agregada. O equilbrio no mercado de trabalho est condicionado ao
nvel de preos esperado. No curto prazo, o nvel de preos esperado pode no ser igual ao nvel de
preos corrente e, portanto, a taxa de desemprego pode no se situar em seu nvel natural. O texto
pressupe uma viso retrospectiva das expectativas quanto a preos, de modo que, no correr do
tempo, o nvel de preos esperado tende a convergir para o nvel de preos corrente e a taxa de desemprego tende a voltar a seu nvel natural.

II. Por que a resposta importante


Este captulo integra os trs mercados, de bens, financeiro e de trabalho, ao equilbrio de curto e
mdio prazos. o ponto culminante da passagem do curto para o mdio prazo, no modelo apresentado no texto, na hiptese de que alteraes na poltica monetria sejam mudanas discretas no nvel nominal da moeda. Os prximos dois captulos incluiro o crescimento e a inflao na anlise e
comeam a tratar da economia em termos de taxas de crescimento (exceto no caso da taxa de desemprego) em lugar de nveis.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo apresenta as relaes de demanda agregada e de oferta agregada.
b. O captulo recorre extensivamente anlise dinmica.

2. Hipteses
O captulo pressupe que o nvel de preos esperado seja igual ao nvel de preos corrente do perodo anterior. Esta formao de expectativas retrospectivas essencial para a anlise dinmica apresentada.

36 Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD

IV. Sumrio do contedo


1. Oferta agregada
Substitua a relao de determinao dos salrios na relao de fixao de preos para obter:
P= Pe (1+ m)F(u,z)
Expresse a taxa de desemprego em termos de produto para deduzir a relao entre nvel de preos e produto:
P = Pe (1 + m)F(1-Y/L,z)

(7.1)

A equao (7.1) denominada relao de oferta agregada (AS). A qualquer nvel de preos
dado, a relao AS mostra o nvel de produto compatvel com o equilbrio no mercado de trabalho,
condicionado ao nvel de preos esperado, ao grau de concorrncia no mercado de bens (m), e s
condies institucionais e estruturais (z). Quando o produto aumenta, o desemprego se reduz, o salrio nominal aumenta (j que os trabalhadores esto em melhor posio para negociar) e o nvel de
preos aumenta (j que o preo um markup constante sobre os salrios). Portanto, a curva AS volta-se para cima no espao Y-P (Figura 7.1).
Ao longo da curva AS, quando o produto se encontra em seu nvel natural, o nvel de preos
igual ao nvel de preos esperado. Esta afirmao verdadeira por definio. apenas uma outra
forma de definir a taxa natural de desemprego. Quando o produto est acima de seu nvel natural, o
nvel de preos supera seu nvel esperado. O elevado nvel de produto provoca uma queda na taxa
de desemprego, o que tende a aumentar o salrio nominal e o nvel de preos.
A curva AS deslocada pelos fatores que influenciam o equilbrio do mercado de trabalho. Por
exemplo, um aumento esperado no nvel de preos leva os trabalhadores a negociar aumentos salariais (para qualquer taxa de desemprego dada). O aumento salarial eleva o nvel de preos pelo mecanismo de fixao de preos. Assim, um aumento esperado no nvel de preos provoca um deslocamento para cima, da curva AS.

2. Demanda agregada
Considere o diagrama IS-LM do Captulo 5 (Figura 7.1). No grfico, o nvel de preos, que afeta a
oferta real de moeda, considerado como dada. Para G, T e M dados, a curva LM se desloca para
cima e o produto diminui. Plotando todas as combinaes de Y e P implcitas no modelo IS-LM, obtm-se uma relao de inclinao descendente denominada curva de demanda agregada (AD) (Figura 7.1). Para qualquer nvel de preos dado, a curva AD representa graficamente o nvel de produto
compatvel com o equilbrio nos mercados de bens e financeiros.
A posio da curva de demanda agregada depende dos fatores que determinam as posies das curvas IS e LM. Para qualquer nvel de preos dado, uma alterao que aumente o produto no diagrama
IS-LM deslocar a curva AD horizontalmente para a direita, no montante implcito pelo modelo IS-LM.
Em smbolos, a relao de demanda agregada dada por:
+ +
Y = Y(M/P, T, G)

(7.2)

Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD 37

LM(M/P1)

Taxa de juros, i

LM(M/P2)

IS

Nvel de preos, P

AS

P1

P2

AD
Produto, Y

Figura 7.1: Modelos IS-LM e AD-AS

Os sinais acima dos argumentos da equao (7.2) indicam os efeitos de um aumento das variveis
sobre o produto no modelo IS-LM e, em conseqncia, na posio da curva AD.

3. Variaes no produto e nos preos


A Figura 7.1 representa graficamente as curvas AS e AD. A interseo dessas curvas o equilbrio de
curto prazo da economia. Se P = Pe, ento a economia tambm se encontra em seu equilbrio de mdio prazo. Se P Pe, ento o texto considera que as expectativas se ajustaro. Em particular, o texto
pressupe que o nvel de preos esperado o nvel de preos do perodo anterior, isto , Pet = Pt-1.
Assim, se o nvel de preos no perodo t superar o nvel de preos esperado, ento, o nvel de preos
esperado para o perodo t+1 aumentar para o nvel de preos do perodo t. O aumento do nvel de
preos esperado implica que a curva AS no perodo t+1 se deslocar para cima, em relao curva
AS do perodo t. Este deslocamento provoca um aumento no nvel de preos de equilbrio, o que
provoca novo aumento no nvel de preos esperado, outro deslocamento da curva AS no perodo
t+2, e assim por diante. A geometria desta argumentao implica que os deslocamentos da curva AS
se tornaro cada vez menores com o correr do tempo e que o nvel de preos esperado convergir
para o nvel de preos corrente.
38 Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD

De modo geral, quando o nvel de preos corrente superior ao nvel de preos esperado, a curva
AS se desloca para cima no correr do tempo. Quando o nvel de preos corrente inferior ao nvel de
preos esperado, a curva AS se desloca para baixo ao longo do tempo. Nas prximas trs sees este
ponto ser reforado ao se examinar os efeitos de curto e mdio prazos de choques especficos.

4. Efeitos de uma expanso monetria


Os efeitos de uma expanso monetria so ilustrados pela Figura 7.2. Considere que a economia parta
de um equilbrio de mdio prazo, em que o nvel de preos esperado igual ao nvel de preos corrente e
o produto esteja em seu nvel natural. Um aumento na oferta de moeda desloca LM para a direita, no
painel superior da figura (para LM) e, simultaneamente, desloca AD para a direita, no painel inferior.
Ao nvel de preos inicial, o deslocamento horizontal da curva AD (o ponto B na figura) igual alterao do produto no grfico IS-LM antes de se levar em considerao a variao do nvel de preos.
O deslocamento da curva AD, contudo, tende a provocar um aumento do produto, reduzir a
taxa de desemprego e aumentar o salrio nominal (mediante negociaes salariais). Este ltimo efeito
provoca, por sua vez, um aumento no nvel de preos (mediante o mecanismo de fixao de preos).
Em outras palavras, como a curva AS tem deslocamento ascendente, o novo equilbrio de curto prazo (ponto C) envolve um nvel de preos mais elevado. O aumento no nvel de preos tende a reduzir a oferta real de moeda, e desloca a curva LM para a esquerda (para LM), anulando parte do deslocamento inicial. Portanto, no curto prazo, o aumento do produto decorrente de uma expanso
monetria menor no modelo AD-AS do que no modelo IS-LM. O aumento do nvel de preos anula parte do efeito da expanso monetria sobre a oferta real de moeda.

LM
LM'

Taxa de juros, i

LM''

Nvel de preos, P

AS

D
C
A

B
AD
Yn
Produto, Y

Figura7.2: Expanso monetria no modelo AD-AS


Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD 39

No novo equilbrio de curto prazo (ponto C), o nvel de preos se situa acima do seu nvel esperado. Em conseqncia, no perodo seguinte a curva AS se deslocar ao logo do segmento DC. A
curva AS do perodo seguinte (que no aparece na figura) passar pelo ponto acima de Yn, correspondendo ao nvel de preos que vigora no ponto C. Este processo continua com P aumentando a
cada perodo at que Y volte a seu nvel natural no ponto D, no painel inferior, e P tenha aumentado
o suficiente para restaurar o valor original de M/P, o que desloca LM para sua posio inicial.
O novo nvel de equilbrio de mdio prazo exatamente igual ao inicial, exceto que o nvel de
preos aumentou proporcionalmente ao aumento de M. A composio do PIB a mesma que no
equilbrio de mdio prazo original. E como, no mdio prazo, a expanso monetria afeta apenas o
nvel de preos e no qualquer varivel real, diz-se que a poltica monetria (ou, resumidamente, a
moeda) neutra no mdio prazo.

5. Diminuio do dficit oramentrio


Uma reduo nos gastos do governo desloca as curvas IS e AD para a esquerda. Em conseqncia, o
produto e o nvel de preos caem. A diminuio do nvel de preos provoca um ligeiro (relativamente) deslocamento para a direita, da curva LM, de modo a tornar o produto do diagrama IS-LM coerente como produto do grfico AD-AS. Quando as expectativas se ajustam ao novo nvel de preos,
AS se desloca para baixo. O nvel de preos declina, mas o produto retoma a subida enquanto que a
economia se desloca ao longo da nova curva AD. A curva AS continua se deslocando para baixo at
que a economia atinge um novo equilbrio de mdio prazo, com um nvel de preos menor e o mesmo nvel de produto do equilbrio original. No grfico IS-LM, a reduo no nvel de preos desloca
a curva LM para a direita at cortar a nova curva IS no nvel de produto inicial, mas a uma taxa de juros menor. Com o produto em seu nvel de mdio prazo inicial, mas uma taxa de juros menor, o investimento aumentar em relao ao equilbrio de mdio prazo inicial. O aumento do investimento
compensa exatamente a reduo dos gastos do governo.

6. Variaes no preo do petrleo


O texto modela um aumento nos preos do petrleo como se fosse um aumento em m, j que custos
de energia mais altos aumentam o custo marginal de produo, dados os salrios. A anlise do equilbrio do mercado de trabalho no Captulo 6 implica que a taxa natural de desemprego aumentar (a
linha de fixao de preos se deslocar para baixo), de modo que o nvel natural do produto cai. Supondo que a economia parta de um equilbrio de mdio prazo, o produto se reduzir na transio
para o novo equilbrio de mdio prazo.
A relao AS da equao (7.1) implica que um aumento em m aumenta o nvel de preos para qualquer nvel de produto, de modo que a curva AS se desloca para cima. A nova curva AS (Figura 7.3)
cruzar a linha vertical acima do novo nvel natural de produto (Yn) onde o nvel de preos igual ao
nvel de preos esperado (isto , o nvel de preos original). Em conseqncia, no novo equilbrio de
curto prazo (ponto B na Figura 7.3), o nvel de preos ficou acima do nvel de preos esperado. Portanto, a curva AS comea a deslocar-se para cima no correr do tempo. O processo continua at que a
curva AS corta a curva original AD no novo nvel natural de produto. No novo equilbrio de mdio
prazo (ponto C), o produto menor e o nvel de preos mais elevado. Alm disso, no diagrama IS-LM
(que no mostrado), o aumento no nvel de preos reduz a oferta real de moeda e desloca a curva LM
para cima, de modo que a taxa de juros aumenta no novo equilbrio de mdio prazo.

7. Concluses
Os exerccios apresentados no captulo destacam a diferena entre efeitos de curto e de mdio prazos dos choques econmicos. Esses choques so provocados por comportamentos privados ou por
40 Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD

alteraes das polticas pblicas. Seus efeitos dinmicos so denominados mecanismos de propagao. As flutuaes no produto decorrem do constante surgimento de novos choques.

AS'
AS

Nvel de preos, P

B
A

AD

Yn'

Yn
Produto, Y

Figura 7.3: Um aumento nos preos do petrleo no modelo AD-AS

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
A. Anlise de choques no modelo AD-AS
Este um captulo difcil. Provavelmente os estudantes se sentiro esmagados, sobretudo pela dinmica. Para ajudar os alunos a navegar pela anlise dos choques no esquema AD-AS, talvez os professores considerem teis os cinco pontos a seguir:
a. A menos que seja dita outra coisa, considere que a economia parta de uma situao de equilbrio no mdio prazo. Isto quer dizer que o produto est em seu nvel natural, que o desemprego
est em sua taxa natural e que o nvel de preos corrente igual ao nvel de preos esperado.
b. Verifique se o choque afeta a taxa natural de desemprego. Se o choque afetar uma varivel do
modelo IS-LM, ele no afetar a taxa natural de desemprego. Se o choque afetar uma varivel
da curva AS (exceto os nveis de preo corrente ou esperado), ele afetar a taxa natural de desemprego e, portanto, o nvel natural do produto.
c. Determinem os deslocamentos iniciais nos diagramas AD-AS e IS-LM. No ignore os deslocamentos secundrios no diagrama IS-LM devido variao do preo no grfico AD-AS.
d. Verifique se o nvel de preos corrente maior ou menor ao nvel de preos esperado. Se o
ponto de partida for o equilbrio de mdio prazo, o nvel de preos esperado o nvel de preos
inicial.
e. Se o nvel de preos corrente for maior do que seu nvel esperado, ento a curva AS se deslocar para cima, no correr do tempo, at cruzar a (possivelmente nova) curva AD no (possivelmente novo) nvel natural de produto. Da mesma forma, enquanto o nvel de preos estiver aumentando ao longo do tempo, a curva LM se deslocar para cima at cortar a (possivelmente nova)
Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD 41

curva IS ao (possivelmente novo) nvel natural de produto. Se o nvel de preos corrente for menor que o nvel esperado, as curvas AS e LM se deslocaro para baixo.
Tambm til esclarecer que a distino entre curto e mdio prazos um recurso analtico a que
os economistas recorrem para analisar os impactos dos choques que ocorrem em algum momento.
No mundo real, a economia sempre estar passando por algum choque de curto prazo e reagindo a
choques anteriores. O equilbrio de mdio prazo descreve um ponto ao qual a economia tender a
voltar, na ausncia de novos choques. Contudo, a trajetria da economia no mundo real depender
da seqncia de choques recebidos.

B. A hiptese da taxa natural


Os professores podem considerar interessante falar mais a respeito da hiptese da taxa natural dentro do contexto do modelo AD-AS e explicar a relao entre esta hiptese e as pressuposies adotadas neste captulo. De modo geral, a hiptese da taxa natural apresenta trs aspectos. Primeiro, a
existncia de uma taxa natural, isto , quando o nvel de preos corrente igual ao nvel de preos
esperado, h uma nica taxa de desemprego compatvel com o equilbrio do mercado de trabalho.
No contexto do modelo exposto no Captulo 6 (no qual a determinao dos salrios implica uma
relao negativa entre salrios nominais e taxa de desemprego), a existncia de uma taxa natural
assegurada pela hiptese de que os salrios (na relao de determinao de salrios) so proporcionais aos preos esperados. Segundo, a economia tende a voltar taxa natural aps os choques. No
modelo AD-AS, este resultado decorre da pressuposio de que o nvel de preos esperado igual
ao nvel de preos do perodo anterior. Finalmente, a razovel estabilidade da taxa natural, no sentido de que esta no se altera to rapidamente que os economistas nunca possam medi-la. Embora
os dois primeiros aspectos possam sustentar-se mesmo que a taxa natural registre alteraes muito
rpidas, a utilidade da taxa natural como orientao de poltica econmica ficaria muito limitada se
no pudesse ser medida com alguma confiabilidade.
Como ficar mais claro no Captulo 8, a principal evidncia da veracidade dos dois primeiros
aspectos da hiptese da taxa natural, no caso dos Estados Unidos, que a taxa de desemprego tem
uma significativa relao negativa com as variaes da taxa de inflao. A especificao emprica padro (com a variao da inflao no lado esquerdo de uma equao de regresso) incorpora duas hipteses que a inflao de salrios seja proporcional inflao esperada dos preos (isto , que existe uma taxa natural) e que a inflao esperada dos preos seja igual inflao de preos com retardo.
Na realidade, a formao das expectativas ainda no de todo entendida. No mnimo, as expectativas provavelmente incluem alguns elementos prospectivos. O texto tambm observa que a taxa natural pode variar ao longo do tempo e que relativamente pouco se sabe quanto aos determinantes da
taxa natural. Aceitando-se a estabilidade da taxa natural dos Estados Unidos a partir da dcada de
1970, as tcnicas convencionais no permitem estim-la com muita preciso.
Em resumo, a hiptese da taxa natural oferece uma poderosa estrutura conceitual unificadora,
mas a compreenso do equilbrio do mercado de trabalho, por parte dos economistas, permanece limitada.

VI. Extenses
Os professores podem relacionar a curva de oferta agregada, apresentada neste captulo, com o
comportamento da oferta agregada, examinado previamente. Com efeito, o modelo IS-LM pressupunha que a curva de oferta agregada era uma linha horizontal. Essa curva poderia, ento, ser interpretada como uma equao de fixao de preos com salrios nominais fixos. O tratamento dado
neste captulo introduz um pouco mais de realismo descrio do mercado de trabalho, ao substituir os salrios fixos pela relao de negociao salarial. Em decorrncia dessa substituio, a curva
AS desloca-se para cima. Quando o produto cresce, o desemprego cai. Portanto, dado o nvel de
42 Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD

preos esperado, os salrios aumentam (em funo do aumento relativo do poder de barganha dos
trabalhadores) e os preos se elevam (dado que estes so um markup fixo sobre os salrios).

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
No mdio prazo, a taxa de juros determinada pela interseo da curva IS com o nvel natural do
produto. Com efeito, condicionada ao nvel natural do produto, a taxa de juros determinada pela
poltica fiscal. Qualquer que seja o valor da oferta monetria, o nvel de preos se ajusta para que a
curva LM corte a curva IS no nvel natural do produto. Portanto, no mdio prazo a poltica monetria no tem qualquer impacto sobre a taxa de juros. Uma vez que o crescimento da moeda seja introduzido, esta afirmao ter que ser um tanto reformulada. No mdio prazo, a poltica monetria
no ter impacto na taxa de juros real mas afetar a taxa de juros nominal por meio da hiptese de
Fisher (Captulo 14).

Agregando todos os mercados. O modelo AS-AD 43

Captulo 8. A curva de Phillips


I. Pergunta motivadora
Qual a relao entre taxa de inflao e taxa de desemprego
no curto e no mdio prazos?
A partir dos dados relativos aos Estados Unidos, podemos considerar que, desde 1970, a relao entre taxa de desemprego e variao da taxa de inflao negativa. Esta relao implica a existncia de
uma taxa de desemprego denominada taxa natural de desemprego para a qual a taxa de inflao
constante. Quando a taxa de desemprego inferior a seu nvel natural, a taxa de inflao aumenta;
quanto a taxa de desemprego supera seu nvel natural, a taxa de inflao diminui.

II. Por que a resposta importante


O contedo deste captulo oferece um marco de referncia para pensar a questo central da poltica
macroeconmica dos Estados Unidos, a saber, se o Fed deveria alterar a taxa de juros (ou, o que
equivalente, a oferta de moeda) e, sendo assim, em que direo. De acordo com a argumentao
apresentada na Seo I, a economia no pode operar a uma taxa de desemprego inferior ao nvel natural sem que se registre um aumento contnuo da taxa de inflao. Isto limita a capacidade do Banco Central quanto possibilidade de estimular a economia. E, pelo mesmo raciocnio, se o Banco
Central deseja reduzir a taxa de inflao no poder faz-lo sem levar a taxa de desemprego a um nvel superior a seu patamar natural. O prximo captulo reformula a demanda agregada em termos
da taxa de expanso monetria, deduz a relao entre taxa de desemprego e crescimento do produto e considera com maior profundidade os dilemas da poltica econmica com que se depara o Banco Central.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo apresenta a curva de Phillips original e suas modernas variantes, curva de Phillips
com expectativas e curva de Phillips aceleracionista.
b. O captulo expande a noo de taxa natural de desemprego. No contexto da curva de Phillips
aceleracionista, a taxa natural a nica taxa de desemprego compatvel com uma taxa de inflao constante. Por este motivo, a taxa natural s vezes denominada taxa de desemprego no
aceleradora da inflao (TDNAI).

2. Hipteses
No contexto da moderna curva de Phillips, o captulo pressupe que a inflao esperada seja igual
inflao do perodo anterior. Esta hiptese origina a curva de Phillips aceleracionista.

A curva de Phillips 44

IV. Sumrio do contedo


Antes de 1970, havia nos Estados Unidos uma relao negativa entre taxa de desemprego e taxa de
inflao. Na dcada de 1970 esta relao foi rompida. A partir dessa poca, o que os dados mostram
uma relao negativa entre a taxa de desemprego e a variao da taxa de inflao. A relao original foi denominada curva de Phillips, em memria de A. W. Phillips, que foi o primeiro a verificar
essa relao no Reino Unido. A forma moderna , em geral, chamada de curva de Phillips aceleracionista ou com expectativas.

1. Inflao, inflao antecipada e desemprego


Determine a forma funcional especfica F(u,z) = 1 au+z e utilize a relao AS do Captulo 7 para
obter:
p = pe + (m+z) am

(8.1)

Note que pe denota a taxa de inflao antecipada. Um apndice ao Captulo 8 apresenta a deduo da equao (8.1).
As relaes da equao (8.1) podem ser interpretadas intuitivamente como se fez ao apresentar
a relao de oferta agregada. Dado o nvel de preos do perodo anterior, um aumento no nvel de
preos corrente implica aumento da taxa de inflao e um aumento no nvel esperado de preos implica aumento da taxa de inflao antecipada. Portanto, um aumento na taxa de desemprego, que
tende a reduzir os salrios (porque reduz o poder de barganha relativo dos trabalhadores) e, conseqentemente, a reduzir os preos (mediante o mecanismo de fixao de preos), tende tambm a reduzir a taxa de inflao.

2. A curva de Phillips
Em geral duas explicaes so apresentadas para a quebra do padro da curva de Phillips original,
na dcada de 1970. Primeiro, houve significativos choques de oferta na dcada. Como a curva de
Phillips a curva de oferta agregada em termos de inflao, os choques de oferta afetaram a curva.
Os choques do preo do petrleo de 1973 e de 1979, que no texto so considerados aumentos de m,
teriam afetado a curva de Phillips original.
Segundo, a maneira como os trabalhadores formam suas expectativas em relao inflao
pode ter mudado no correr do tempo. O texto considera que a inflao esperada dada por pet =
qpt-1 e argumenta que plausvel que q fosse igual a zero no perodo ps-guerra (antes da dcada de
1970), quando a inflao era, em mdia, igual a zero. Contudo, como a inflao comeou a subir,
improvvel que os trabalhadores no a notassem. Segundo o texto, as evidncias sustentam um valor de 1 para q no perodo posterior a 1970. Dada esta caracterizao das expectativas, a curva de
Phillips original,
pt = m+z amt

(8.2)

evoluiu para
pt pt-1 = m+z am t

(8.3)
A curva de Phillips 45

As equaes (8.2) e (8.3) descrevem relaes fundamentalmente diferentes entre taxa de inflao e taxa de desemprego. Na primeira, h um tradeoff permanente entre inflao e desemprego.
Na segunda, a taxa de desemprego constante quando a taxa de inflao constante, ou, em termos
mais gerais, quando a taxa de inflao igual taxa de inflao antecipada. A taxa de desemprego,
definida por expectativas corretas de inflao antecipada, chamada taxa natural de desemprego.
Para deduzir a taxa natural, resolva a equao (8.3) para a taxa de desemprego quando a taxa de inflao for constante (ou para a taxa de inflao antecipada igual taxa de inflao corrente na equao (8.1)):
un = (m+z)/a

(8.4)

3. Um resumo e muitas advertncias


O texto menciona trs limitaes ao uso da curva de Phillips aceleracionista da equao (8.1) como
caracterizao da economia. Primeiro, a relao entre inflao e desemprego provavelmente muda
com altos nveis de inflao. Quando a inflao muito alta, por exemplo, a indexao dos salrios se
dissemina. O texto considera a indexao salarial uma alterao automtica dos salrios, proporcional variao dos preos correntes. Imagine que uma parcela l dos salrios da economia esteja indexada ao nvel vigente da inflao, e que o restante seja determinado de acordo com a inflao antecipada que, por hiptese, igual inflao passada. Neste caso, a curva de Phillips toma a forma:
pt = lpt + (1l)pt1 + (m+z) am
Ou
pt pt-1 = (u+z)/(1l)[ a/(1 l)] m

(8.5)

A indexao aumenta o impacto da taxa de desemprego sobre a taxa de inflao.


Segundo, dentro do contexto do modelo desenvolvido no texto, a taxa natural no fixa. Fatores institucionais e estruturais do mercado de trabalho podem afetar a taxa natural. De fato, as evidncias disponveis indicam que a taxa natural tem variado de pocas e de pases. difcil identificar
com preciso a taxa natural em qualquer momento dado.
Finalmente, os economistas ainda tm uma compreenso limitada dos determinantes da taxa
natural. O texto observa, por exemplo, que alguns economistas acreditam que um choque no preo
do petrleo poder ter afetado as relaes de negociao salarial de modo a anular seus impactos sobre a taxa natural. Alm disso, no h consenso quanto s razes do aparente aumento da taxa natural registrado na Europa nos ltimos 25 anos.

V. Didtica
A passagem da curva AS, do Captulo 7 (em termos de nveis de preos), para a curva de Phillips com
expectativas, do Captulo 8 (em termos de taxas de inflao), pode ser difcil para alguns estudantes. O prprio Captulo 7 exigiu um grande salto conceitual ao analisar a dinmica salrios-preos.
O Captulo 8 pode parecer algo totalmente novo. necessrio dar tempo para esta transio. til
destacar que a curva AS e a curva de Phillips com expectativas captam essencialmente a mesma relao, uma em termos de nvel de preos, a outra em termos de inflao. Um ponto mais sutil que a
hiptese de que a inflao antecipada igual inflao do perodo anterior no equivale hiptese
46 A curva de Phillips

de que o nvel de preos esperado igual ao nvel de preos do perodo anterior. A primeira hiptese resulta em uma taxa de inflao de equilbrio (quando embutida no modelo completo de mdio
prazo do Captulo 9); a segunda resulta em um nvel de preos de equilbrio.

VI. Extenses
Os professores podem apresentar as expectativas racionais ao considerar as conseqncia de p = pe
na equao (8.3). Sob esta hiptese, a taxa de desemprego corrente igual natural. O Captulo 9
discute as expectativas racionais, embora no utilize a denominao, no contexto da credibilidade
dos formuladores de polticas econmicas.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
No mdio prazo, no h inflao no modelo AD-AS. J a curva de Phillips, objeto deste captulo, implica uma taxa de inflao constante (no necessariamente igual a zero) quando o desemprego est
em sua taxa natural. A razo desta diferena ficar clara no prximo captulo. No modelo AD-AS a
poltica monetria concebida em termos de nvel do estoque de moeda. No modelo de mdio prazo apresentado no Captulo 9, a poltica monetria concebida em termos de taxa de crescimento
da oferta de moeda.

A curva de Phillips 47

Captulo 9. Inflao, atividade


econmica e expanso monetria
I. Pergunta motivadora
Como so determinados, no curto prazo, o crescimento do produto,
a taxa de inflao e a taxa de desemprego?
A economia, no mdio prazo, compreende trs relaes: a curva de Phillips, que liga inflao e desemprego; a lei de Okun, que relaciona crescimento do produto e desemprego; e a demanda agregada (expressa em termos de taxas de crescimento e simplificada para incluir apenas o estoque real de
moeda) que relaciona a expanso monetria, a inflao e o crescimento do produto. O equilbrio de
mdio prazo caracteriza-se por uma taxa de desemprego constante (a taxa natural); uma taxa constante de crescimento do produto (a chamada taxa normal de crescimento) e uma taxa de inflao
que depende da taxa real de expanso monetria. No mdio prazo, a taxa natural de desemprego e a
taxa normal de crescimento do produto so independentes da expanso monetria.

II. Por que a resposta importante


Essencialmente, este captulo apresenta a anlise AD-AS do Captulo 7 em termos de taxas de crescimento. Este exerccio confronta as equaes do modelo com as relaes observadas nos dados e
gera um resultado fundamental: no mdio prazo, a expanso monetria determina a inflao, mas
no afeta o crescimento do produto ou o desemprego. Este quadro de referncia permite uma anlise das decises de poltica monetria mais prximas dos fatos concretos, do que alteraes passadas
no estoque de moeda. O custo da desinflao e o escopo para que a poltica monetria afete o produto so questes que desafiam continuamente os formuladores da poltica macroeconmica.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. A lei de Okun uma relao negativa entre a variao da taxa de desemprego e a diferena entre a taxa de crescimento do produto e sua taxa normal, que o soma do crescimento anual mdio da produtividade com o crescimento da fora de trabalho.
b. Um ano-ponto de excesso de desemprego um ano de taxa de desemprego um ponto percentual acima de sua taxa natural. A taxa de sacrifcio o nmero de anos-ponto de excesso de desemprego necessrios para reduzir a taxa de desemprego em um por cento.
c. A crtica de Lucas o argumento segundo o qual as relaes histricas entre variveis macroeconmicas podem ser uma orientao enganosa quanto aos efeitos de alteraes na poltica econmica, j que as relaes podem ser dependentes do ambiente em que as polticas so formuladas.

48 Inflao, atividade econmica e expanso monetria

IV. Sumrio do contedo


1. Produto, desemprego e crescimento
O modelo dinmico apresentado neste captulo tem trs elementos: a lei de Okun, a curva de Phillips e a demanda agregada em termos de taxas de crescimento.

A. Lei de Okun
A lei de Okun uma relao entre variaes na taxa de desemprego e a taxa de crescimento do produto. O modelo apresentado no texto, sem aumento da produtividade e com fora de trabalho fixa,
implica que a taxa de desemprego deve cair quando o crescimento do produto positivo e aumentar
quando esse crescimento negativo (na parte VI apresentada uma deduo formal). De fato, a relao emprica entre a taxa de desemprego e o crescimento do produto, nos Estados Unidos, a partir
de 1960 dada por
ut ut-1 = 0,4 (gy,t 3%)

(9.1)

onde gy,t a taxa de crescimento do produto no perodo t. A relao observada difere daquela implcita no modelo bsico do texto em dois aspectos fundamentais. Primeiro, o crescimento do produto
deve ser maior do que 3% para que se verifique uma reduo do desemprego. A taxa de crescimento
exigida para a manuteno de uma taxa de desemprego constante denominada taxa de crescimento normal. Segundo, o coeficiente do crescimento do produto no 1, mas 0,4.
O limiar de 3% para o crescimento do produto uma decorrncia do crescimento da produtividade e da fora de trabalho. Nos Estados Unidos, o crescimento da produtividade tem se situado em
torno de 2% ao ano desde 1960, e o da fora de trabalho oscila em torno de 1% ao ano. O crescimento da produtividade implica que menos trabalhadores so necessrios para produzir dada quantidade de bens. Assim, para que o emprego permanea constante, o crescimento do produto deve
acompanhar o crescimento da produtividade. O crescimento da fora de trabalho implica que o desemprego aumentar, a menos que se verifique um aumento do emprego correspondente. Em resumo, para que a taxa de desemprego permanea constante, o produto deve crescer 2% (para acompanhar o aumento da produtividade) mais 1% (para gerar um aumento do emprego suficiente para
acompanhar a taxa de crescimento da fora de trabalho).
O coeficiente de 0,4 decorre de dois fatores. Primeiro, as empresas no ajustam o emprego na
razo de um para um, quando o produto varia. Alguns trabalhadores so necessrios para manter
em funcionamento a empresa, qualquer que seja o produto. Alm disso, as empresas podem reter
(no demitir) trabalhadores em perodos difceis para evitar o custo de treinamento de novos trabalhadores em pocas de prosperidade. Segundo, um aumento na taxa de desemprego tende a aumentar a taxa de participao da fora de trabalho, o que limita o efeito do crescimento do produto sobre a taxa de desemprego observada.

B. Curva de Phillips
O texto utiliza, no modelo de mdio prazo, a curva de Phillips aceleracionista do Captulo 8. Para os
Estados Unidos, esta relao tem a forma aproximada
pt pt1 = (ut 6,5%)
O coeficiente do desemprego de 1, e a taxa natural de cerca de 6,5%.
Inflao, atividade econmica e expanso monetria 49

C. Demanda agregada em termos de taxas de crescimento


O elemento final do modelo de mdio prazo a demanda agregada. Para simplificar, o texto se concentra na moeda em termos reais e representa assim a demanda agregada:
Y = gM/P

(9.2)

A equao (9.2) implica


gy = gm p

(9.3)

onde gm a taxa de expanso monetria.

2. O mdio prazo
Suponha que o Banco Central mantenha uma taxa de crescimento constante da moeda, g m . No mdio prazo, a taxa de desemprego ser constante e igual taxa natural (a taxa de desemprego no
pode aumentar ou diminuir para sempre), e o produto crescer sua taxa normal. A equao (9.3)
implica que a taxa de inflao ser igual taxa de expanso monetria menos a taxa de crescimento
normal do produto.
Desta anlise se depreende que a expanso monetria, no mdio prazo, afeta apenas a taxa de
inflao. A expanso monetria no tem, no mdio prazo, impacto sobre o crescimento do produto
ou sobre o desemprego. Pelo mesmo raciocnio, a inflao determinada, em ltima instncia, pela
poltica monetria.

3. Desinflao: algumas questes


O modelo de mdio prazo pode ser utilizado para analisar a mecnica da desinflao. Defina um
ano-ponto de excesso de desemprego como um ano em que vigora uma taxa de desemprego um
ponto acima de sua taxa natural. Defina a taxa de sacrifcio como o nmero de anos-ponto de excesso de desemprego necessrios para reduzir a taxa de inflao a um ponto percentual. A curva de
Phillips aceleracionista significa a vigncia de uma taxa de sacrifcio de 1/a, onde a o coeficiente
da taxa de desemprego. Nos Estados Unidos, a aproximadamente igual a um, de modo que a taxa
de sacrifcio aproximadamente igual a um. Alm disso, a linearidade da relao de Phillips implica
que a taxa de sacrifcio independente da trajetria da taxa de inflao. Portanto, nos Estados Unidos, uma reduo acumulada de 10 pontos percentuais na taxa de inflao implica 10 anos-ponto
acumulados de excesso de desemprego. A trajetria efetiva da taxa de desemprego depende da trajetria da taxa de inflao.
O propsito deste exerccio de desinflao determinar as medidas de poltica macroeconmica (a trajetria da expanso monetria) necessrias para implementar uma trajetria desejada de inflao. Supe que o formulador da poltica conhea a taxa natural de desemprego e a taxa normal
de crescimento do produto. O algoritmo o seguinte:
a. Identifique os nveis iniciais de taxa de inflao, taxa de desemprego e crescimento do produto.
b. Escolha uma trajetria temporal desejada de inflao.
c. Para cada ano do programa, dada a variao na taxa de inflao implicada por (b), utilize a
curva de Phillips para resolver a taxa de desemprego necessria.

50 Inflao, atividade econmica e expanso monetria

d. Para cada ano do programa, dada a variao na taxa de desemprego implicada por (c), utilize
a lei de Okun para determinar o crescimento do produto necessrio.
e. Utilize as taxas de crescimento do produto e de inflao para determinar a taxa de expanso
monetria necessria a cada ano, para implementar a poltica.

4. Expectativas, credibilidade e contratos nominais


Em meados da dcada de 1970, Robert Lucas argumentou que a anlise de desinflao descrita
anteriormente se mostraria uma orientao enganosa quanto aos efeitos da poltica. Necessariamente, a curva de Phillips e a lei de Okun estimadas dependem de dados histricos. Contudo, mudanas nas polticas podem alterar as relaes histricas entre as variveis. Em particular, o modo
como se formam as expectativas de inflao pode variar de acordo com o ambiente da poltica econmica. O argumento passou a ser conhecido como crtica de Lucas.
A curva de Phillips aceleracionista pressupe que a inflao esperada seja igual do passado.
Contudo, em uma desinflao, se o Banco Central pudesse de fato convencer os fixadores de salrios de que ele pretende reduzir a inflao, os fixadores de salrio poderiam esperar que a inflao
futura seria menor que a do passado. No extremo, se o Banco Central anunciasse sua meta inflacionria, e os fixadores de salrios acreditassem, a desinflao poderia ser alcanada sem qualquer aumento da taxa de desemprego para alm de seu patamar natural. A curva de Phillips aceleracionista
implica que o desemprego se situa sua taxa natural quando a inflao esperada igual inflao
corrente.
A crtica de Lucas significa que a credibilidade um determinante importante dos custos de desinflao. Se os formuladores de polticas econmicas podem convencer os fixadores de salrios de
que a desinflao ser implementada, a poltica poder ser levada a cabo com um aumento relativamente modesto do desemprego.
Em resposta ao argumento da credibilidade, Stanley Fisher e John Taylor argumentaram que a
presena de rigidez nominal implicava que mesmo desinflaes dotadas de credibilidade poderiam
ser onerosas. Fisher destacou que a inflao j estaria embutida nos acordos salariais e que no poderia ser reduzida sem custos. Taylor ressaltou que os salrios no so fixados simultaneamente.
Afirmou que, supondo que os trabalhadores estivessem preocupados com seus salrios em relao
ao de outros trabalhadores, a existncia de contratos de trabalho defasados implicaria que salrios
(e, por conseqncia, preos) se ajustariam lentamente a mudanas na poltica monetria. Portanto,
uma reduo rpida demais na expanso nominal da moeda provocaria uma reduo menos que
proporcional na inflao. O estoque real de moeda diminuiria, levando a uma recesso e a um aumento na taxa de desemprego.
Em fins da dcada de 1970, Taylor estimou, usando dados de contratos salariais representativos, uma trajetria de desinflao para a economia dos Estados Unidos que no aumentasse a taxa
de desemprego. Essa desinflao comeava lentamente e aumentava ao longo do tempo. Contudo, um problema levantado por essa trajetria seria que os fixadores de salrios no lhe reconhecessem credibilidade. Por que acreditariam eles em um Banco Central que promete desinflao
futura?

5. A desinflao americana de 1979-1985


O captulo conclui com uma anlise da desinflao promovida por Paul Volcker, presidente do Fed,
a partir do quarto trimestre de 1979. Em sntese, verifica-se que a taxa de sacrifcio foi muito prxima do previsto pela anlise da desinflao segundo o modelo de mdio prazo. No houve ganhos de
credibilidade bvios, mesmo que Volcker tivesse (e tem?) fama de convicto inimigo da inflao.
Contudo, os tericos da credibilidade podem argumentar que Volcker perdeu sua credibilidade
quando o Fed amenizou a poltica na dcada de 1980, reagindo a uma recesso.
Inflao, atividade econmica e expanso monetria 51

V. Didtica
A tarefa de calcular a trajetria da poltica de implementao de uma desinflao pode parecer aterradora para os estudantes. importante oferecer uma receita, alm de intuio.
Alm disso, a inflao no um fenmeno familiar para os estudantes americanos de hoje. Para
eles, a desinflao de Volcker histria antiga. Muitos nem tero ouvido falar do antigo presidente
do Fed. O custo da desinflao de Volcker talvez possa ser citado como um fator que leva a recear a
inflao e os custos da desinflao nos dias de hoje.

VI. Extenses
Os professores poderiam suplementar o debate informal da taxa normal de crescimento do produto
com uma deduo formal. Suponha que Y = AN. Ento,
DY/Y DA/A + DN/N

(9.4)

a definio de taxa de desemprego, u = (L N)/L, implica que


Du/u = (DL DN)/(LN) (DL/L) = [(1 u)/u] [(DL/L) DN/N)]

ou
Du = (1u) [(DL/L) (DN/N)] (DL/L) (DN/N)

(9.5)

onde a ltima aproximao vlida se u pequeno. Substituindo a equao (9.4) na equao (9.5)
temos
Du = (DY/Y DA/A DL/L)
A taxa normal de crescimento do produto o crescimento da produtividade (DA/A) mais o crescimento da fora de trabalho (DL/L). A taxa de desemprego declina quando a taxa de crescimento
do produto cresce mais do que sua taxa normal.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
Uma das implicaes do modelo de mdio prazo apresentado no captulo que nenhuma das variveis que afeta o nvel de preos no modelo AD-AS tem qualquer coisa a ver com a inflao no mdio
prazo, a menos que essas variveis afetem a expanso monetria. o caso, por exemplo, dos dficits
oramentrios s vezes financiados pela criao de moeda. Sendo assim, podem afetar a inflao. O
Captulo 23, que trata da hiperinflao, descreve como os dficits fiscais podem provocar criao
de moeda.

52 Inflao, atividade econmica e expanso monetria

2. Observaes empricas
A. O texto apresenta uma estimativa de um, para a taxa de sacrifcio dos Estados Unidos.
B. O coeficiente do crescimento do produto, pela lei de Okun, em geral menor nas economias
europias e japonesa do que nos Estados Unidos, embora os coeficientes europeus venham crescendo ao longo do tempo. De fato, o coeficiente para o Reino Unido excede, atualmente, o dos
Estados Unidos. Esses resultados so compatveis com a noo de que o mercado de trabalho
dos Estados Unidos , tradicionalmente, mais flexvel do que o de outras economias da OCDE,
e que os mercados de trabalho esto se tornando mais flexveis em todo o mundo.

Inflao, atividade econmica e expanso monetria 53

Captulo 10. A realidade do crescimento


I. Pergunta motivadora
O que os economistas sabem sobre crescimento?
O captulo responde a esta pergunta a partir de duas perspectivas. Primeiro, descreve os fatos empricos relativos ao crescimento em vrias economias no perodo posterior Segunda Guerra Mundial.
Segundo, apresenta uma funo de produo agregada com retornos constantes ao trabalho e ao capital em conjunto, mas retornos decrescentes para cada insumo separadamente. Este captulo destaca que a funo de produo implica que o crescimento no pode ser sustentado indefinidamente
por meio da acumulao de capital. Exige-se progresso tecnolgico.

II. Por que a resposta importante


Ao longo de dcadas, os efeitos do crescimento do produto sobre o bem-estar econmico dominam
os impactos das flutuaes do produto. Entender o crescimento de fundamental importncia para
as economias mais pobres do mundo, muitas das quais registraram taxas de crescimento per capita
negativas no perodo ps-guerra.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo apresenta as escalas logartmicas para o traado de grficos.
b. O captulo formula uma funo de produo agregada (modificada para incluir capital) com
retornos de escala constantes e produtos marginais decrescentes.

IV. Sumrio do contedo


1. O crescimento dos pases ricos desde 1950
O produto per capita proporciona alguma indicao quanto aos padres de vida de um pas. Contudo, para comparar o produto real per capita de diferentes pases, necessrio usar um conjunto de
preos, coerente, para os bens produzidos em cada um deles. Os bens de subsistncia, bsicos, tendem a ser mais baratos em pases pobres do que em pases ricos, e os bens de subsistncia constituem
proporo significativa do produto das economias pobres, ao contrrio do que ocorre nas ricas. A
menos que essas diferenas de preo sejam levadas em conta, uma comparao de PIB real per capita
de vrios pases tender a subestimar a renda real relativa dos pases pobres. Em geral, quando se
calcula o PIB per capita usando um conjunto comum de preos, diz-se que o clculo feito segundo
a paridade do poder de compra (PPC).
Em termos de PPC, h trs fatos bsicos sobre as economias do G-5 (Alemanha, Estados Unidos,
Frana, Japo e Reino Unido):
54 A realidade do crescimento

a. Verificou-se, ao longo dos ltimos 45 anos, grande melhoria no padro de vida dessas economias.
b. A taxa de crescimento diminuiu desde meados da dcada de 1970 nos cinco pases.
c. Os nveis de produto per capita tenderam a convergir ao longo do tempo.
Esta ltima observao poderia ser uma distoro decorrente de se limitar o exame aos pases
que se tornaram ricos. Contudo, essa convergncia parece aplicar-se aos pases da OCDE em geral e
at a um conjunto mais amplo de economias. Contudo, nem todas as economias convergiram.

2. Uma viso mais ampla pelo tempo e pelo espao


De uma perspectiva histrica mais ampla digamos, algo em torno de uns dois mil anos as taxas de
crescimento registradas pelas economias mais ricas entre 1950 e 1973 so excepcionalmente altas.
Alm disso, a evoluo histrica parece ser descrita mais apuradamente por saltos do que por convergncia, uma vez que a identidade dos pases mais ricos mudou vrias vezes desde que o crescimento per capita ocidental se tornou positivo (em torno de 1400).
Uma observao mais atenta evoluo de uma ampla amostra de 97 pases a partir de 1960 revela trs fatos:
a. Os pases da OCDE comearam com nveis de produto per capita relativamente altos e exibem claros sinais de convergncia.
b. Hong Kong, Cingapura, Coria do Sul e Formosa (os chamados tigres asiticos) tambm do
sinais claros de convergncia.
c. No h evidncia de convergncia para os pases africanos, muitos dos quais registraram taxas de crescimento negativas, em termos per capita, desde 1960

3. O A-B-C do crescimento
Para raciocinar seriamente sobre o crescimento, torna-se necessrio modificar a funo de produo de modo a incluir o capital:
+ +
Y = F(K, N)

(10.1)

A funo F define o estado da tecnologia. Pressupe-se que apresente retornos constantes de escala (RCE) e retornos decrescentes para o trabalho e o capital. A hiptese de RCE implica que a
equao (10.1) pode ser reescrita como
+
Y/N = F(K/N, 1)

(10.2)

A hiptese dos rendimentos decrescentes implica que o aumento no produto, por trabalhador,
resultante de uma unidade adicional de capital por trabalhador diminuir quando K/N aumentar.
Assim, a funo de produo agregada tem a forma ilustrada na Figura 10.1.

A realidade do crescimento 55

Produto por trabalhador, Y/N

Y/N = F(K/N, 1)

Capital por trabalhador, K/N

Figura 10.1: Funo de produo agregada

H duas fontes potenciais para o aumento do produto por trabalhador. Uma a acumulao de
capital aumento do capital por trabalhador e a outra o progresso tecnolgico, que altera a funo F, de modo que para um valor dado K/N produza mais e mais Y/N. A acumulao de capital no
pode, contudo, sustentar indefinidamente o crescimento porque os retornos decrescentes implicam
que seriam necessrios aumentos cada vez maiores de capital per capita. Em algum momento, a sociedade se recusaria a poupar os recursos necessrios para proporcionar os aumentos exigidos do
capital, por trabalhador, e o crescimento seria interrompido. O crescimento sustentado exige progresso tecnolgico contnuo.

V. Didtica
Parece haver pouca conexo entre a anlise do crescimento e o contedo dos captulos anteriores.
Uma maneira de relacionar tudo recordar que o Captulo 9, que considerava uma funo de produo sem capital, definiu a taxa normal de crescimento do produto como taxa de crescimento da
produtividade mais taxa de crescimento da fora de trabalho. Esta definio implica que a taxa normal de crescimento do produto, por trabalhador, igual ao aumento da produtividade. Em essncia, este captulo indaga se necessrio modificar a definio quando se inclui o capital na funo de
produo. Quando se trata do longo prazo, a resposta no. Ao longo do tempo, o crescimento
do produto determinado pelo aumento da produtividade. O Captulo 10 destaca isto de modo
mais formal.

VI. Extenses
O professor pode querer tratar da forma como a incluso do capital afeta a anlise do mdio prazo
apresentada em captulos anteriores. Fundamentalmente, a hiptese de trabalho, empregada at
aqui, que o estoque de capital se altera lentamente, de modo que, no mdio prazo, ele pode ser
considerado fixo. Um estoque de capital fixo e uma funo de produo neoclssica (equao
(10.1)) implicam, em conjunto, que a curva de custo marginal da empresa aumenta com o emprego,
j que os retornos do trabalho so decrescentes. Portanto, o markup sobre os salrios no ser fixo,
mas depender positivamente do nvel de emprego bem como do poder de mercado das empresas.
56 A realidade do crescimento

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
No texto, a funo de produo agregada definida em termos de produto por trabalhador. Se a
proporo de emprego para a populao for constante, ento o aumento do produto, por trabalhador, ser igual ao aumento do produto per capita.

A realidade do crescimento 57

Captulo 11. Poupana, acumulao de


capital e produto
I. Pergunta motivadora
A taxa de poupana afeta o crescimento?
No longo prazo, a poupana no exerce impacto sobre o crescimento, mas influencia o nvel do
produto per capita. Um aumento na taxa de poupana pode afetar o crescimento durante algum
tempo, mas no indefinidamente, se a funo de produo apresentar retornos decrescentes ao capital, por trabalhador.

II. Por que a resposta importante


A taxa de poupana dos Estados Unidos, relativamente (face a outras economias da OCDE) baixa,
de tempo em tempo, torna-se um problema de poltica econmica e discutida freqentemente na
imprensa. Este captulo esclarece a relao entre poupana, produto per capita e crescimento e explana os provveis efeitos de um aumento na taxa de poupana.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo examina o modelo de crescimento de Solow no caso de uma economia sem mudana tecnolgica nem crescimento populacional.
b. O nvel da regra de ouro do capital, por trabalhador, o valor do capital, por trabalhador,
que maximiza o consumo por trabalhador, no estado estacionrio.

2. Hipteses
Sumrio do Contedo

IV. Este captulo pressupe uma economia fechada,


uma fora de trabalho e um nvel de tecnologia fixos
1. Interaes entre produto e capital
Para simplificar a notao, escrevamos a funo de produo agregada do captulo anterior, Y/N =
F(K/N, 1), do seguinte modo:
Y/N = f(K/N)
58 Poupana, acumulao de capital e produto

Este passo vlido porque o segundo argumento da funo original uma constante.
Suponha agora:
a. No h mudana tecnolgica.
b. Populao, taxa de participao na fora de trabalho e taxa natural de desemprego so constantes. Portanto, N, interpretada como nvel natural de emprego, tambm constante.
c. A frao do PIB real destinada poupana (a taxa de poupana) constante
S = sY

(11.1)

Esta hiptese capta as regularidades empricas que indicam que a taxa de poupana (s) no parece variar sistematicamente quando a renda do pas cresce e que as taxas de poupana dos pases
ricos parecem no diferir sistematicamente das taxas de poupana dos pases pobres.
iv. A economia fechada e no h dficit oramentrio, de modo que o equilbrio no mercado
de bens equivalente a
I=S

(11.2)

v. O capital se deprecia a uma taxa d. Portanto, a variao do estoque de capital ao longo do


tempo
Kt+1 = (1 d)Kt + It

(11.3)

O investimento cria capital novo, mas o estoque de capital existente se deprecia.

2. Interaes entre produto e capital


As equaes anteriores implicam que
(Kt+1/N K/N) = sf(K/N) dK/N

(11.4)

O capital, por trabalhador, aumenta at que a poupana total por trabalhador supere a depreciao do capital existente por trabalhador. A Figura 11.1 ilustra os componentes da equao (11.4).
esquerda do ponto A, o investimento por trabalhador, sf(K/N), supera a depreciao do capital existente, dK/N. Portanto, o estoque de capital por trabalhador, (K/N) est aumentando. Enquanto K/N aumenta, o produto aumenta menos do que proporcionalmente (dados os retornos decrescentes) e o mesmo ocorre com o investimento por trabalhador. A depreciao, por outro lado,
aumenta proporcionalmente ao capital por trabalhador, de modo que eventualmente alcana o
ponto A. Neste equilbrio, o capital por trabalhador constante, ou, conforme a equao (11.4):
sf(K/N) = dK/N

(11.5)

O ponto A denominado de estado estacionrio, j que o produto, por trabalhador, e o capital


por trabalhador deixam de variar. Por esta razo, os subscritos de tempo foram eliminados da equao (11.5). O ponto B determina o produto por trabalhador no estado estacionrio que dado por
Poupana, acumulao de capital e produto 59

Y*/N = f(K*/N)

(11.6)

A dinmica dos ajustamentos indicada pelas setas do eixo horizontal da Figura 11.1. Observe
que se o capital por trabalhador estivesse situado inicialmente acima de seu valor no estado estacionrio, K/N cairia, uma vez que a depreciao do capital existente por trabalhador superaria a poupana total por trabalhador.

dK/N

Produto por trabalhador, Y/N

f(K/N)

(Y/N)*

B
sf(K/N)
A

(K/N)*
Capital por trabalhador, K/N

Figura 11.1: Dinmica do capital e do produto

Considere agora um aumento na taxa de poupana. Na Figura 11.2, um aumento na taxa de


poupana, de s para s, desloca a curva sf(K/N) para cima, proporcionalmente variao da taxa de
poupana. O novo equilbrio de estado estacionrio dado pelo ponto B. Observe que a taxa de
crescimento do estado estacionrio (que igual a zero) no se alterou em relao a seu patamar original. Contudo, o capital por trabalhador maior no ponto B, implicando que o produto por trabalhador tambm mais elevado. Estes resultados implicam que um aumento na taxa de poupana aumentar temporariamente a taxa de crescimento, pois o produto por trabalhador ter de aumentar
para alcanar o novo estado estacionrio, embora no no longo prazo.
Qual a taxa de poupana tima? Uma taxa de poupana muito baixa resultar em um produto
e em um consumo por trabalhador igualmente reduzidos. Uma taxa de poupana muito elevada
desperdiar recursos com depreciao, j que, quando o estoque de capital alto, unidades adicionais de capital por trabalhador geraro muito pouco produto adicional por trabalhador. Em algum
ponto intermedirio haver uma taxa de poupana que maximiza o consumo por trabalhador, no
estado estacionrio. Esta taxa chamada taxa de poupana da regra de ouro e resulta no nvel da regra de ouro do capital. Empiricamente, parece que a maioria dos pases se situa abaixo do nvel da
regra de ouro do capital. Portanto, um aumento na taxa de poupana poderia aumentar o consumo
das geraes futuras. Por outro lado, um aumento na taxa de poupana reduziria durante algum
tempo o nvel de consumo, at que o produto adicional gerado pelo estoque de capital mais elevado
contrabalanasse a reduo na proporo do produto consumido.

60 Poupana, acumulao de capital e produto

Produto por trabalhador, Y/N

dK/N

s' f(K/N)

sf(K/N)
A

Capital por trabalhador, K/N

Figura 11.2: Efeitos de uma variao na taxa de poupana

3. Para ter uma idia das grandezas


Uma funo de produo Cobb-Douglas, com participaes iguais de trabalho e capital, implica
que a equao de acumulao de capital pode ser escrita da forma
(Kt+1/N K/N) = s(K/N)1/2 dK/N
No estado estacionrio,
S/d = (K*/N)1/2 = Y*/N
Neste caso, no longo prazo a duplicao da taxa de poupana provocar uma duplicao do
produto por trabalhador. Com que velocidade o estoque de capital aumenta? Imagine que s aumente de 0,1 para 0,2, que a taxa de depreciao seja inicialmente de 0,1 e que K/N = 1. Utilizando a
equao dinmica (11.4), pode-se demonstrar que o ajustamento ao novo estado estacionrio s
ter atingido 63% de seu total aps transcorridos 20 anos.
Com a mesma funo de produo Cobb-Douglas podemos representar o consumo por trabalhador como:
C*/N = Y*/N dK*/N = (s/d) d(s/d)2 = s(1 s)d
que mximo quando s = . Quase todos os pases registram taxas inferiores a esse patamar, o que
sugere que o estoque de capital da maioria dos pases est em patamar inferior ao indicado pela sua
regra de ouro.

Poupana, acumulao de capital e produto 61

4. Capital fsico versus capital humano


A funo de produo agregada pode ser ampliada para incluir o capital humano (H):
Y/N = f(K/N, H/N)
As concluses deduzidas anteriormente podem ser interpretadas de modo a se aplicarem acumulao de capital fsico para dados nveis de capital humano, ou para a acumulao de capital humano para nveis dados de capital fsico. Atualmente so desenvolvidas pesquisas para verificar se o
aumento de ambos fatores, na mesma proporo, resultaria em um crescimento mais elevado permanente. Estas pesquisas esto associadas literatura relativa ao crescimento endgeno que partiu do trabalho de Lucas e Romer. O texto argumenta que at agora os fatos no sustentam essa proposio. Pode-se concluir da que um aumento na taxa de poupana em termos de capital humano,
isto , um aumento na proporo de produto por trabalhador, gasto em educao, no teria efeitos
permanentes sobre a taxa de crescimento. Por outro lado, possvel que o nvel de escolaridade tenha relao com a taxa de progresso tecnolgico. O prximo captulo trata das fontes e efeitos do
progresso tecnolgico.

V. Didtica
Os estudantes podem ficar confusos com a noo de que um aumento na taxa de poupana provocar um aumento no consumo por trabalhador, no estado estacionrio, j que a anlise IS-LM indica que um aumento na propenso marginal a poupar reduzir o produto. A diferena nas concluses decorrncia dos diferentes horizontes temporais e ambas podem ser verdadeiras. Pode ser
interessante esclarecer a distino entre curto e mdio prazos no contexto deste exemplo. Alm disso, a simulao dinmica do texto d uma idia da extenso do longo prazo.

VI. Extenses
Como a incluso do capital humano permitiria, potencialmente, aumentar a taxa de poupana a fim
de gerar uma taxa de crescimento permanentemente mais elevada? A questo saber se a funo de
produo
Y/N = f(K/N, H/N)
exibe retornos de escala constantes em seus dois argumentos. Se for este o caso, ento os aumentos
de capital fsico e humano, por trabalhador, na mesma proporo, geraro aumentos proporcionais
no produto por trabalhador para sempre. Portanto, se os dois tipos de capital forem acumulados em
igual proporo, um aumento na taxa de poupana gerar uma taxa de crescimento permanentemente mais elevada.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
Para a existncia de um equilbrio de estado estacionrio no modelo de crescimento apresentado
neste captulo necessrio a depreciao do estoque de capital. Um aumento na taxa de depreciao
reduziria o estoque de capital por trabalhador do estado estacionrio.
62 Poupana, acumulao de capital e produto

Captulo 12. Progresso tecnolgico


e crescimento
I. Pergunta motivadora
Qual a relao entre crescimento e progresso tecnolgico
e o que determina a taxa de progresso tecnolgico?
No longo prazo, o crescimento do produto per capita igual taxa de aumento da produtividade.
Uma retrospectiva da experincia de crescimento, ps-guerra, de cinco ricas economias, confirma
esta afirmao. Sabe-se relativamente pouco a respeito dos fatores determinantes do progresso tecnolgico e das polticas especficas que poderiam aumentar o crescimento.

II. Por que a resposta importante


Duas questes econmicas fundamentais dependem do entendimento do progresso tecnolgico.
Primeira, por que tantos pases pobres no cresceram no perodo posterior Segunda Guerra Mundial e o que pode ser feito a respeito? Segunda, por que, a partir de meados da dcada de 1970, o aumento da produtividade se desacelerou nas economias ricas?

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. Trabalho efetivo a quantidade de trabalho multiplicada pela produtividade de trabalho. Em
smbolos, o trabalho efetivo igual a AN.
b. O apndice ao captulo descreve uma medida de progresso tecnolgico.

2. Hipteses
O captulo continua trabalhando com uma economia fechada, mas admite o aumento da fora de
trabalho e o progresso tecnolgico.

IV. Sumrio do contedo


1. Progresso tecnolgico e taxa de crescimento
A varivel A denota o estado da tecnologia. Ento podemos reescrever a funo de produo agregada como:
Y = F(K, NA)

(12.1)
Progresso tecnolgico e crescimento 63

Esta especificao considera o progresso tecnolgico um meio de aumentar o trabalho efetivo


da economia. Sendo assim, em lugar de descrever a economia em termos de relaes de capital e
produto para trabalho, conveniente defini-la em termos de relaes de capital e produto para trabalho efetivo. Feita esta substituio a anlise semelhante quela apresentada no Captulo 11.
Suponha que a funo F exiba retornos de escala constantes e retornos decrescentes para seus
argumentos. Podemos, ento, dizer que:
Y/N = f(K/(NA))

(12.2)

onde a funo f tem retornos positivos, embora decrescentes, para K/(NA).


Como o dficit oramentrio igual a zero, o equilbrio do mercado de bens na economia fechada equivalente a I = S, ou, em termos de trabalho efetivo,
I/(NA) = sf(K/(NA))

(12.3)

No modelo do Captulo 11, com fora de trabalho constante e sem progresso tecnolgico, a razo capital-trabalho atingia o estado estacionrio quando a poupana era exatamente suficiente
para substituir a depreciao do capital. Como N era fixo, K/N era constante quando K era constante, isto , quando a poupana no fazia mais que substituir o capital depreciado. No modelo presente, para que K/(NA) se mantenha constante, K deve aumentar mesma taxa que NA, de modo que no
estado estacionrio,
DK/K = DA/A + DN/N gA + gN

(12.4)

O que implica que


DK = (gA + gN)K

(12.5)

onde gA e gN so as taxas de aumento da produtividade e da fora de trabalho. Para que a equao


(12.5) se sustente, a poupana ter que ser suficiente tanto para substituir o capital depreciado
quanto para permitir que o estoque de capital aumente em (gA + gN)K. Portanto, o equilbrio do estado estacionrio (em unidades de trabalho efetivo) dado por
sf(K/(NA)) = (d + gA + gN)K/(NA)

(12.6)

Qualitativamente, a economia semelhante da Figura 11.1. No estado estacionrio, Y/(NA)


constante, de modo que o produto cresce taxa gA + gN. Contudo, o produto por trabalhador cresce taxa gA. Como anteriormente, um aumento na taxa de poupana aumenta o produto do estado
estacionrio por trabalhador efetivo, mas no afeta a taxa de crescimento do estado estacionrio.

2. Determinantes do progresso tecnolgico


O modelo deste captulo mostra que o crescimento de longo prazo determinado pelo aumento da
produtividade mas considera o progresso tecnolgico como dado. Quais so as suas fontes? A mudana tecnolgica o produto da pesquisa e do desenvolvimento (P&D), boa parte da qual conduProgresso tecnolgico e crescimento 64

zida por empresas em busca de maiores lucros. Em termos gerais, as despesas de P&D dependem da
fertilidade esperada da pesquisa (as novas idias e produtos que gera) e da apropriabilidade dos lucros proporcionados por seus resultados. A fertilidade depende em parte da disponibilidade de pesquisas bsicas, mas a relao entre pesquisa bsica, pesquisa aplicada e desenvolvimento de produtos no bem compreendida. A apropriabilidade depende do grau de proteo de patentes concedidas
aos inventores de novos produtos. Os formuladores de polticas pblicas precisam conseguir um difcil equilbrio na formulao das leis de patentes. Pouca proteo de patente pode eliminar incentivos
conduo da P&D; proteo excessiva pode dificultar que os pesquisadores futuros usem plenamente
os ganhos da pesquisa corrente e desestimulem a P&D. Alm disso, os benefcios para os consumidores correntes devem ser levados em considerao. Uma vez descoberto um novo produto, a sociedade
se beneficiaria de sua disponibilidade a preo de custo. A proteo das patentes permite aos inventores de um produto desfrutar, por algum tempo, de uma posio monopolista e, portanto, cobrar
preos superiores aos custos, para estimular os esforos de pesquisa.

3. De volta aos fatos do crescimento


O Captulo 10 apresentou trs fatos bsicos: um crescimento relativamente alto nos pases da
OCDE no perodo de 1950 dcada de 1970; uma desacelerao do crescimento a partir de meados da dcada de 1970 e (exceto para as economias mais pobres) convergncia. Para explicar esses
fatos, o texto compara indicadores de produtividade total dos fatores (PTF) com o crescimento do
produto nos pases do G-5. Um apndice ao captulo explica como Solow calculou esses indicadores
de PTF. H trs observaes, correspondentes aos trs fatos. Primeiro, o perodo de alto crescimento ps-guerra foi marcado por um rpido aumento da produtividade. Segundo, a desacelerao do
crescimento, verificada a partir de meados da dcada de 1970, resultado de um aumento menor da
produtividade. Finalmente, a convergncia a conseqncia de um processo tecnolgico mais acelerado entre pases pobres.
Por que o aumento da produtividade se desacelerou? O texto exclui trs explicaes comuns:
erro de mensurao, transio para uma economia de servios e diminuio dos gastos em P&D. Os
erros de mensurao provavelmente no aumentaram ao longo do tempo, de modo que no devem
ser responsveis pela variao do aumento da produtividade. Essa desacelerao afetou todos os setores da economia, de modo que maior participao do setor de servios na composio do PIB
tambm no parece uma explicao vlida. Finalmente, as despesas com P&D no se reduziram. A
nica explicao que sobra que a P&D se tornou mais frtil, mas no est claro por que isso teria
acontecido.

4. Eplogo: os segredos do crescimento


Embora tenha havido progressos na compreenso do crescimento, particularmente nos pases ricos, os economistas ainda pouco sabem quanto ao determinante bsico do crescimento, ao progresso tecnolgico. No esto claras quais as polticas especficas que aceleram o crescimento, porque os
pases pobres no conseguiram crescer e que lies poderiam ser tiradas da experincia das economias
asiticas que obtiveram altas taxas de crescimento. Alm disso, como j foi mencionado, a reduo no
aumento da produtividade a partir de meados da dcada de 1970 permanece inexplicada.

V. Didtica
Os estudantes podem achar confusa a noo de estado estacionrio, em termos de unidades de trabalho efetivo. O uso de unidades de trabalho efetivo, como padro de medida, uma convenincia
matemtica. O indicador de bem-estar relevante o produto por trabalhador e no o produto por
trabalhador efetivo.
Progresso tecnolgico e crescimento 65

VI. Extenses
Os professores podem lembrar aos estudantes que, em um equilbrio descentralizado, a taxa de juros real igual ao produto marginal do capital por unidade de trabalho efetivo, menos a taxa de depreciao (fixa). No estado estacionrio, a razo entre capital e unidades de trabalho efetivo fixa,
de modo que a taxa de juros real fixa. Portanto, o modelo de crescimento determina a taxa de juros real no longo prazo. Esta observao refora a noo de que a poltica monetria no afeta a taxa
de juros real no longo prazo, um resultado que justifica, de certo modo, o efeito Fisher, que ser visto no Captulo 14.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
A constatao de que a taxa de poupana no afeta a taxa de crescimento do estado estacionrio depende do pressuposto de que a magnitude do estoque de capital no exerce impacto sobre o aumento da produtividade. Isto pode no ser verdadeiro no caso do capital humano. Possivelmente, um
aumento nos investimentos em ensino, direcionados para a pesquisa bsica, poderia em ltima instncia aumentar o progresso tecnolgico.

66 Progresso tecnolgico e crescimento

Captulo 13. Progresso tecnolgico,


desemprego e salrios
I. Pergunta motivadora
O progresso tecnolgico provoca desemprego?
No mdio prazo, a resposta no. Se existe alguma relao entre aumento da produtividade e desemprego, esta inversa. No curto prazo, a resposta , tanto terica quanto empiricamente, ambgua.

II. Por que a resposta importante


Nos Captulos 10 a 12 o progresso tecnolgico foi apresentado como determinante do crescimento
per capita no longo prazo. Contudo, os trabalhadores muitas vezes receiam que o progresso tecnolgico venha a eliminar seus empregos. Respondendo a esta preocupao, o Captulo 13 argumenta
que o aumento da produtividade no parece aumentar a taxa de desemprego de forma sistemtica.
Porm, o progresso tecnolgico pode provocar mudanas estruturais que afetariam a distribuio
da renda. Aqueles trabalhadores com qualificaes erradas ou ligados a ramos de atividade errados
podem perder.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
O captulo no apresenta novas ferramentas. O quadro de referncia para a determinao de salrios e fixao de salrios aquele do Captulo 6, adaptado para incluir, agora, a produtividade.

2. Hipteses
Como o foco deste captulo o desemprego, o texto pressupe que o trabalho seja o nico fator de
produo.

IV. Sumrio do contedo


1. Produtividade, produto e desemprego no curto prazo
Para focar as questes do desemprego, ignore o capital e escreva a funo de produo como
Y = AN

(13.1)

Um aumento em A reduz o custo de se produzir dado nvel de produto (porque se faz necessrio
menos trabalho), de modo que a curva AS de curto prazo se desloca para baixo. O efeito sobre a curva AD depende do motivo do aumento de A. O surgimento de uma nova tecnologia pode levar os
Progresso tecnolgico, desemprego e salrios 67

consumidores a gastar mais, na expectativa de uma renda futura mais elevada, e pode levar as empresas a investir mais, esperando maiores lucros futuros. Esses impactos levariam AD a se deslocar
para a direita. Por outro lado, se o aumento de A for resultado de melhor uso da tecnologia existente, os trabalhadores podem ficar preocupados com a manuteno de seus empregos, o que os far
poupar mais. Neste caso, AD se desloca para a esquerda. Mesmo se AD se deslocar para a direita, o
efeito lquido sobre o emprego, no curto prazo, ambguo. Depende de um aumento maior da produo do que da produtividade.
Empiricamente, as variaes no produto, nos Estados Unidos, tendem a ser maiores do que as
variaes na produtividade do trabalho. Contudo, isso no implica que aumentos da produtividade
aumentem o emprego, porque h uma relao causal de sentido oposto do crescimento do produto para o aumento da produtividade devido poltica de reteno de empregados das empresas.
Como as empresas tendem a conservar trabalhadores em pocas ruins, a produtividade medida tende a aumentar em perodos de prosperidade simplesmente porque as empresas utilizam mais seus
trabalhadores.

2. Produtividade e taxa natural de desemprego


No mdio prazo, o desemprego retorna sua taxa natural, condicionada pelas equaes de determinao de salrios e de fixao de preos. O aumento da produtividade afeta ambas equaes. Dada a
funo de produo da equao (13.1), o custo marginal de produo W/A. Portanto, a relao de
fixao de preos fica sendo
P = (1 + m)W/A

(13.2)

O texto observa que a evidncia emprica sugere que a determinao de salrios reflita o aumento da produtividade. Esta observao leva a uma extenso da equao de determinao de salrios.
Denotando o aumento esperado da produtividade por (Ae), a nova equao de determinao de salrios fica
W = AePeF(u,z)

(13.3)

Quando as expectativas de preo e produtividade so corretas, as equaes (13.2) e (13.3) tornam-se


W/P = A/(1 + m)

(13.4)

W/P = AF(u,z)

(13.5)

A soluo destas duas equaes implica que a taxa natural de desemprego independente do nvel
ou da taxa de crescimento da produtividade (isto , A se cancela). Em termos do diagrama de determinao de salrios e fixao de preos do Captulo 6, um aumento em A desloca para cima as duas curvas, na mesma proporo, taxa natural de desemprego inicial, de modo que esta no se altera.
Empiricamente, a representao grfica de mdias decenais de aumento da produtividade do
trabalho e da taxa natural de desemprego nos Estados Unidos, no perodo 1980-1997, sugere que
no h praticamente relao entre as duas variveis. E se houver alguma, esta ser uma relao negativa fraca (isto , quando aumenta a taxa de produtividade, a taxa de desemprego cai). Essa relao
negativa pode ser conciliada com a anlise precedente, se as expectativas de aumento da produtivi68 Progresso tecnolgico, desemprego e salrios

dade (que afetam a determinao de salrios) ficarem defasadas em relao variao observada
(que afeta a fixao de preos). Se for assim, um perodo de lento aumento da produtividade estaria
associado a uma taxa natural de desemprego mais elevada. Para verificar isto, imagine que as expectativas de preos sejam corretas, substitua Ae por A na equao (13.5), comece de um equilbrio de
mdio prazo em que Ae = A, e suponha uma queda em A, de modo que Ae > A. Ento, taxa natural
original (Ae = A), o salrio real demandado pelos determinadores de salrio exceder o salrio real
pago pelos fixadores de preos. A taxa natural aumentar para reduzir o salrio real demandado pelos determinadores de salrios. Quando Ae cair para acompanhar a queda de A, a taxa natural voltar a seu valor original.

3. Progresso tecnolgico e efeitos distributivos


A taxa de crescimento anual dos salrios mdios reais nos Estados Unidos tem sido negativa desde
1979, apesar do aumento da produtividade registrado, de cerca de 1% ao ano. Para conciliar estes
nmeros, o texto observa que os lucros aumentaram mais rapidamente que os salrios e que o IPC,
utilizado para deflacionar os salrios aumentou mais rapidamente que o deflator do PIB. A relao
de fixao de preos implica que o aumento da produtividade estar associado ao aumento dos salrios divididos pelo deflator do PIB.
A queda nos salrios reais no afetou igualmente todos os trabalhadores. Os salrios reais caram mais, no caso de trabalhadores com baixa escolaridade e menor experincia e mais para os
homens do que para as mulheres. O aumento na relao de salrios de trabalhadores qualificados
e no-qualificados reflete o aumento relativo da demanda pelos trabalhadores qualificados. Duas
explicaes comuns para este fato so o crescimento do comrcio internacional que expe os trabalhadores no-qualificados dos Estados Unidos concorrncia estrangeira e o privilgio qualificao do progresso tecnolgico. A explicao pelo comrcio, contudo, no esclarece por que a
demanda relativa por trabalhadores qualificados tambm aumenta mesmo em setores no expostos concorrncia estrangeira. Dadas as crescentes diferenas entre salrios reais nos diferentes
nveis de qualificao, as empresas podem ser estimuladas a explorar novas tecnologias que faam
uso de trabalhadores menos qualificados, e os trabalhadores podem se sentir motivados para desenvolver suas qualificaes investindo em educao. Isso poderia vir a amenizar a desigualdade
salarial.

V. Didtica
O captulo introduz duas modificaes na exposio anterior do mercado de trabalho. Primeiro, estende a equao de determinao do salrio para incluir o nvel de produtividade esperado. Segundo, na discusso dos efeitos de curto prazo do progresso tecnolgico, o captulo abre a possibilidade
de que choques no mercado de trabalho afetem a demanda agregada. Os professores podem esclarecer as implicaes destas mudanas.
A incluso do nvel esperado de produtividade na equao de determinao do salrio, como
faz a equao (13.3), implica que o progresso tecnolgico no impacta a taxa natural de desemprego, quando esta taxa definida pelas condies de que as expectativas de preo e produtividade sejam corretas. J quando a equao de determinao de salrios no modificada para incluir a produtividade esperada, o progresso tecnolgico certamente reduzir a taxa natural de desemprego no
modelo de determinao de salrios e fixao de preos exposto no texto. Nesse caso, o progresso
tecnolgico deslocar para cima a curva de fixao de preos, mas no alterar a curva de determinao de salrios, de modo que a taxa natural de desemprego cair. tentador usar este caso para
interpretar a relao aparentemente negativa (embora fraca) entre aumento da produtividade e desemprego. Contudo, uma interpretao rigorosa deste caso implicaria que o aumento da produtividade deveria reduzir lentamente o desemprego.
Progresso tecnolgico, desemprego e salrios 69

No curto prazo, considere primeiro o caso em que o nvel de produtividade esperado seja igual
ao nvel corrente. Neste caso, um aumento no nvel de produtividade implica um aumento no nvel
natural de produto, mas sem alterao da taxa natural de desemprego. A curva AS desloca-se para
baixo no curto prazo e o equilbrio desloca-se de E para E na Figura 13.1. Se o ponto E representar
um equilbrio de mdio prazo, ento o deslocamento da curva AS implica que o nvel de preos caiu
para baixo de seu patamar esperado, de modo que o nvel de preo esperado cair, e a curva AS se
deslocar para baixo no correr do tempo. Finalmente, a curva AS cruzar a curva AD no ponto E,
onde o produto se situa em seu nvel natural. Observe que a transio de E para E envolve uma reduo na taxa de desemprego, j que o produto aumenta mas o nvel de produtividade no se altera.
Assim, como a taxa de desemprego em E igual taxa vigente no ponto E (isto , a taxa natural no
mudou), a taxa de desemprego dever mudar no curto prazo. Em outras palavras, na ausncia de alteraes na demanda agregada, um aumento no nvel de produtividade implica que a taxa de desemprego aumentar no curto prazo.

AS

Nvel de preos, P

AS

E'
E' '
AD

Y
Produto, Y

Yn'

Figura 13.1: Aumento da produtividade no esquema AD-AS

Se o progresso tecnolgico caracteriza-se pelo desenvolvimento de novas tecnologias, ele poder provocar aumento nos investimentos e no otimismo quanto ao futuro, efeitos que deslocaro a
curva AD para a direita. Neste caso, o efeito de curto prazo, sobre o desemprego, ambguo, estando na dependncia da ocorrncia de um aumento do produto em proporo maior do que o da produtividade. Por outro lado, se o progresso tecnolgico se caracterizar por melhor uso da tecnologia
existente, os trabalhadores podem temer pela segurana de seus empregos e poupar mais, o que deslocaria a curva AD para a esquerda. Neste caso, a taxa de desemprego aumenta no curto prazo.
Alm de alteraes na demanda agregada, tambm uma lenta mudana nas expectativas quanto
ao nvel de produtividade poderia, no curto prazo, impedir um aumento do desemprego em decorrncia do desenvolvimento tecnolgico. O texto discorre sobre as implicaes de expectativas relativas produtividade que se movem lentamente no contexto da taxa natural, mas a anlise tambm
poderia ser aplicada ao curto prazo. Se o nvel esperado de produtividade ficar atrs do nvel corrente, possvel que a taxa de desemprego caia no curto prazo em reao a um aumento do nvel de
produtividade, mesmo que a curva AD no se desloque. Contudo, se a produtividade esperada
acompanhar a produtividade corrente, de modo que a taxa natural no venha a ser afetada pelo n70 Progresso tecnolgico, desemprego e salrios

vel de produtividade, ento a queda da taxa de produtividade, no curto prazo, ser seguida por um
aumento que a leve de volta sua taxa natural.

VI. Extenses
Foram comentadas na seo de Didtica.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
De acordo com o modelo apresentado neste captulo, o salrio real determinado pelo estado da
tecnologia e o poder de mercado das empresas. Aumentos na produtividade aumentam o salrio
real; aumentos no poder de mercado das empresas reduzem o salrio real.

Progresso tecnolgico, desemprego e salrios 71

Captulo 14. Expectativas:


Ferramentas bsicas
I. Pergunta motivadora
Como consumidores e empresas comparam oportunidades
econmicas presentes e futuras?
Oportunidades econmicas futuras (pagamentos a receber ou a fazer) podem ser expressas em termos do presente por meio de um fator de desconto que funciona como um preo. O somatrio de
uma seqncia de pagamentos, cada um deles apreado pelo fator de desconto adequado, denominado valor presente descontado da seqncia. Na prtica, as variveis futuras no so conhecidas, de modo que se calcula o valor presente descontado esperado, que o valor presente da seqncia esperada de pagamentos.

II. Por que a resposta importante


Os agentes econmicos fazem previses, de modo que convices quanto ao futuro podem afetar o
presente. Este captulo descreve as ferramentas bsicas pelas quais consumidores e empresas podem
aprear eventos econmicos futuros (pagamentos a fazer ou a receber). Ao faz-lo, este captulo lana os fundamentos para a observao de decises de consumo e investimento quando os agentes esto voltados para o futuro, para a discusso dos mercados de ativos e para integrar as expectativas
anlise IS-LM. Estes tpicos sero o tema dos trs captulos seguintes. Duas aplicaes importantes
a distino entre taxas de juros reais e nominais e o impacto da expanso monetria sobre essas
mesmas taxas de juros so analisadas neste captulo.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
i. A taxa de juros real (esperada) mede o custo dos emprstimos em termos de bens, em lugar
de moeda.
ii. O valor presente descontado esperado de uma seqncia de pagamentos seu valor de hoje
(isto , em unidades nominais ou reais correntes) de uma seqncia esperada de pagamentos.
iii. De acordo com a hiptese de Fisher, a expanso monetria no tem impacto, no mdio prazo, sobre a taxa de juros real, mas afeta a taxa de juros nominal na proporo de um para um.

IV. Sumrio do contedo


1. Taxas de juros nominais versus reais
A taxa de juros nominal a taxa de juros em termos de moeda corrente. A taxa de juros real a taxa
de juros em termos de bens. A taxa de juros real de um ano (rt) o custo, em termos de bens, de um
emprstimo equivalente a um bem durante um ano. Este custo dado por
72 Expectativas: Ferramentas bsicas

rt = Pt(1 + it)/Pet+1 1

(14.1)

O primeiro termo do lado direito da equao (14.1) o nmero de bens que tero que ser repostos ao final do ano. O segundo termo o nmero de bens tomados por emprstimo no incio do ano.
O reembolso representa o custo esperado (sob a forma de bens) de se tomar emprestado Pt para
comprar um bem hoje. A taxa de juros nominal sobre o emprstimo feito it. O reembolso feito
em termos de bens, de modo que o principal nominal e os juros pagos tm que ser convertidos para
o bem em preos futuros. Como Pt+1 no conhecido no perodo t, o reembolso esperado expresso em termos do nvel de preos futuros esperado.
Definindo a taxa de inflao esperada (pet) como (Pet+1/Pt 1), a taxa de juros real tem que satisfazer a condio
(1 + rt) = (1 + it)/(1 + pet)

(14.2)

A equao (14.2) pode ser aproximada como


rt . it pet

(14.3)

2. Valores atuais descontados esperados


Um investimento de $1 hoje se transformaria em (1 + it)(1 + it+1) ... (1 + it+n-1) em n anos, se os resultados do investimento fossem reinvestidos. Portanto, para acumular $1 em n anos seria necessrio investir um montante de
$Vt = 1/[(1 + it)(1 + it+1) ... (1 + it+n-1)]

(14.4)

O investimento a ser feito hoje denominado valor presente de $1. Esta observao pode ser
utilizada para calcular o valor presente de qualquer fluxo de pagamentos futuros. Contudo, de
modo geral, nem os pagamentos nem os juros futuros so conhecidos com certeza, de modo que os
clculos do valor presente tm que se apoiar em valores esperados de pagamentos futuros e taxas de
juros de curto prazo. Seqncias com taxas de juros constantes e pagamentos constantes num horizonte fixo ou infinito representam casos especiais. Quando os pagamentos futuros so expressos
em termos reais, eles so descontados adequadamente por meio de taxas de juros reais correntes e
esperadas.

3. Taxas de juros nominais e reais e o modelo IS-LM


A curva LM no afetada pela distino entre taxas de juros nominais e reais. Os ttulos podem auferir retornos reais i pet, e a moeda rende um retorno real de pe. A diferena entre os retornos a
taxa de juros nominal, que a taxa de juros que estava por trs da curva LM deduzida anteriormente. Por outro lado, a curva IS afetada pela distino entre taxas de juros reais e nominais. O investimento depende da taxa de juros real. Imagine que as empresas precisem tomar emprstimos para investir. As empresas produzem bens e esto preocupadas com a quantidade de bens que tero que
reembolsar, no com a quantidade de dinheiro. Portanto, a taxa de juros real deveria entrar na funo de investimento e na relao IS.

Expectativas: Ferramentas bsicas 73

4. Expanso monetria, inflao, e taxas de juros nominal e real


Imagine que a economia se situe inicialmente em um equilbrio de mdio prazo em que o produto se
encontra em seu nvel natural (Yn), a taxa de expanso monetria zero, e as taxas de inflao vigente e esperada sejam zero. Como a inflao esperada zero, a taxa de juros nominal igual taxa de
juros real. Suponha agora que a taxa de expanso monetria aumente permanentemente para algum nvel gm, maior do que zero. Como as taxas real e nominal evoluem no correr do tempo?
Representando graficamente o modelo IS-LM no espao Y i (Figura 14.1) verifica-se que um
aumento da expanso monetria aumenta o estoque real de moeda no curto prazo, porque os preos se ajustam lentamente. Portanto, a curva LM se desloca para a direita (para LM). medida que
o nvel de preos aumenta, a inflao esperada tende a aumentar, o que por sua vez tende a reduzir a
taxa de juros real, de modo que a curva IS se desloca para a direita (para IS). O deslocamento vertical da curva IS (no curto prazo) o aumento (no curto prazo) da inflao esperada. Para dado nvel
de produto, cada ponto da curva IS mostra a taxa de juros real compatvel com o equilbrio do mercado de bens. Em qualquer nvel de produto, um aumento na taxa de juros nominal igual ao aumento na inflao esperada deixaria inalterada a taxa de juros real e, em conseqncia, asseguraria a manuteno do equilbrio.

Taxa de juros, i

LM
LM'

Aumento da
inflao
esperada

IS'
IS
Yn
Produto, Y

Figura 14.1: Aumento da taxa de expanso monetria no curto prazo

Os deslocamentos combinados das curvas IS e LM implicam que a taxa de juros real cair no
curto prazo. O efeito sobre a taxa de juros nominal teoricamente ambguo, mas como possivelmente o aumento da inflao esperada pequeno no curto prazo (o que significaria um pequeno
deslocamento da curva IS no curto prazo), provvel que a taxa de juros nominal se reduza.
Para raciocinar sobre o mdio prazo, imagine a substituio da taxa de juros nominal pela taxa de
juros real no eixo vertical do grfico IS-LM. Neste caso, a curva IS se inclinar para baixo. No mdio
prazo, a taxa de juros real terminada pela interseo de curva IS com o nvel natural de produto.
Como a expanso monetria no afeta a curva IS (representada como a taxa de juros real no eixo vertical) nem o nvel natural de produto, ela tambm no afetar a taxa de juros real no mdio prazo. Se o
crescimento do produto for zero, o modelo do Captulo 9 implica que a moeda crescer na mesma
proporo que a taxa da inflao, no mdio prazo. Uma vez que a inflao esperada igual inflao
corrente no mdio prazo, a taxa de juros nominal ser igual taxa de juros real mais a taxa de expan74 Expectativas: Ferramentas bsicas

so monetria. Em outras palavras, no mdio prazo, a expanso monetria afetar a taxa de juros nominal na proporo de um para um. Este resultado denominado hiptese de Fisher.
Um aumento na expanso monetria pode tambm provocar uma queda na demanda real de
moeda, no mdio prazo, j que a taxa de juros nominal aumenta mas o produto no se altera. Havendo uma queda na demanda real por moeda, a oferta real de moeda tambm dever cair. Em termos do grfico IS-LM com a taxa de juros nominal no eixo vertical, no mdio prazo (Figura 14.2), o
nvel de preos aumenta em percentual maior do que a oferta nominal de moeda, e a curva LM se
desloca para cima (para LM). A curva IS tambm se desloca para cima (para IS), j que a inflao
esperada aumenta. No mdio prazo, o deslocamento vertical da curva IS igual taxa de expanso
monetria, que a taxa de inflao corrente e esperada. No nvel natural de produto, os deslocamentos verticais das curvas IS e LM so os mesmos.
LM''

Taxa de juros, i

LM

IS''

IS
Yn
Produto, Y

Figura 14.2: Aumento da taxa de expanso monetria no mdio prazo

Como a taxa de juros pode cair no curto prazo e aumentar no mdio prazo? O ajustamento
provocado pela dinmica inflacionria e pelas mudanas associadas, nas expectativas inflacionrias.
No curto prazo, o nvel de preos aumenta mais lentamente do que oferta de moeda. A oferta real de
moeda aumenta, e a taxa de juros nominal cai. Alm disso, o produto sobe para alm de seu nvel natural, o que implica que a taxa de desemprego se reduza para aqum de sua taxa natural. A reduzida
taxa de desemprego provoca inflao de salrios e preos e, finalmente, o nvel de preos comea a
subir mais rapidamente do que a oferta nominal de moeda, e portanto a oferta real de moeda comea a subir. Neste ponto, a taxa de juros nominal comea a crescer. Com o passar do tempo, enquanto a taxa de desemprego retorna a seu nvel natural, a taxa de inflao se reduz, de modo que a oferta real de moeda comea a cair mais lentamente. No mdio prazo, a taxa de inflao se iguala taxa
de expanso monetria e a oferta real de moeda se torna constante. Contudo, o nvel de oferta real
inferior a seu nvel inicial porque a demanda real por moeda cai (a taxa de juros nominal aumenta e
o produto no se altera).

V. Didtica
Este captulo casa duas questes: a distino entre taxas de juro real e nominal e o clculo de valores
presentes descontados esperados. Dependendo do enfoque do curso, os professores podem fazer a
Expectativas: Ferramentas bsicas 75

distino entre taxas de juros reais e nominais e ignorar o clculo dos valores presentes. tambm
possvel discutir os efeitos de polticas futuras esperadas (Captulo 17) sem uma apresentao completa do valor presente. Nesse contexto, o professor poderia descrever informalmente como as decises de consumo e de investimento (examinadas no Captulo 16) dependem da renda e das taxas
de juros correntes e esperadas.

VI. Extenses
Ao apresentar o valor presente, o texto pressupe que os agentes econmicos sejam neutros em relao ao risco. Embora um tratamento formal da incerteza esteja fora do escopo do curso, pode ser
interessante explicar informalmente como as atitudes face ao risco afetam o valor de fluxos de pagamentos sujeitos a risco. Em particular, a averso ao risco tende a reduzir o valor de pagamentos com
maior risco em face daqueles com menor risco.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
O fator de desconto dt = 1/(1 + it) um preo relativo que converte moeda futura em moeda corrente. Desempenha nos clculos de valor presente o mesmo papel que os preos de mercado no clculo do PIB. Do mesmo modo, o fator real de desconto, 1/(1 + rt), converte bens futuros em bens
correntes.

2. Observaes empricas
O texto apresenta uma srie de taxas de juros reais para os Estados Unidos utilizando uma previso
comercial da inflao. Historicamente, os economistas no tm conseguido observar diretamente
as taxas de juros reais dos Estados Unidos. Entretanto, em 1997, os Estados Unidos passaram a oferecer ttulos do Tesouro cujos pagamentos so indexados pela taxa de inflao do IPC. Os preos de
tais obrigaes permitem elaborar uma medida direta da taxa de juros real dos Estados Unidos. Vrios pases tambm oferecem ttulos cujos pagamentos esto indexados. O Captulo 15 trata resumidamente dos ttulos indexados.

76 Expectativas: Ferramentas bsicas

Captulo 15. Mercados financeiros


e expectativas
I. Pergunta motivadora
Como as expectativas afetam o preo dos ativos?
Espera-se que um ativo proporcione um fluxo de pagamentos a seu proprietrio. Deixando de lado
bolhas especulativas, o valor de um ativo (seu preo) em qualquer momento o valor presente descontado esperado do fluxo de pagamentos futuros. Deixando de lado o risco, o retorno real esperado de todos os ativos deveria ser o mesmo; de outro modo os investidores s estariam dispostos a reter o ativo com o retorno esperado mais elevado. Como os preos dos ativos dependem de
expectativas quanto ao futuro, eles so grandemente afetados pelas novas informaes que alteram
essas expectativas. Do mesmo modo, quanto mais inesperado for um evento econmico por
exemplo, uma deciso de poltica monetria maior seu impacto sobre o preo dos ativos.

II. Por que a resposta importante


Atualmente, alm do bvio interesse pela rea financeira, expectativas e mercados financeiros parecem ser temas de interesse secundrio. O Captulo 16 ligar os preos dos ativos economia real introduzindo as relaes entre consumo e riqueza e entre investimento e preo das aes. Outros captulos trataro da possibilidade de que uma queda nos preos dos ativos provoque uma crise
financeira com repercusses na economia real. Neste contexto, o Captulo 22 trata da Grande Depresso e o Captulo 24 da crise asitica.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. A arbitragem refere-se noo de que (ignorado o risco) os retornos esperados de dois ativos
devam ser os mesmos. Se os retornos esperados de dois ativos forem diferentes, os investidores
adquiriro o ativo com o retorno mais alto e vendero aquele com menor retorno, aumentando
assim o preo relativo (e reduzindo o retorno esperado relativo) do ativo com o retorno mais
elevado. Este processo continua at que os retornos esperados dos dois ativos se igualem.
b. A maturidade de um ttulo o prazo durante o qual o ttulo promete fazer pagamentos a seu
portador. A rentabilidade at o vencimento a taxa de juros constante que torna o valor presente descontado dos pagamentos futuros do ttulo igual ao preo presente do ttulo. A curva de
rendimentos (tambm chamada estrutura de prazo da taxa de juros) a relao entre a rentabilidade at o vencimento e a maturidade de um ttulo.
c. O captulo apresenta um vocabulrio financeiro bsico significativo.
d. O valor fundamental de uma ao o valor presente descontado, esperado dos dividendos
futuros. Quando o preo da ao supera seu valor fundamental porque os investidores esperam
que seu preo aumente, registra-se uma bolha especulativa racional.
Mercados financeiros e expectativas 77

IV. Sumrio do contedo


1. Os preos dos ttulos de dvida e a curva de rendimento
Os ttulos de dvida so ativos que (de modo geral) prometem uma seqncia de pagamentos nominais fixos. Deixe de lado o risco de inadimplncia, para que os pagamentos prometidos ocorram de
fato. O preo de um ttulo de dvida o valor presente desses pagamentos. Por exemplo, o preo de
uma obrigao que promete pagar $100 em um ano dado por
$P1t = $100/(1 + i1t)

(15.1)

Os subscritos numricos que acompanham o preo e a taxa de juros nominal indicam tratar-se
de uma obrigao com prazo de um ano. Observe que o preo da obrigao varia inversamente
taxa de juros.
Do mesmo modo, o preo de uma obrigao que promete pagar $100 em dois anos (isto , uma
obrigao de anos) dado por
e
$P21 = $100 [(1 + i1t )(1 + i1t
+ 1 )]

(15.2)

Observe que o preo da obrigao de dois anos (o valor presente de $100 recebido em dois
anos) depende da taxa de juros por um ano esperada para o ano seguinte.
Uma deduo alternativa da obrigao de dois anos apia-se na arbitragem, o princpio de que
os retornos esperados de todos os ativos (com oferta positiva) devem ser iguais. Se os investidores
no estiverem preocupados com o risco, como se supe na maior parte do captulo, ento ningum
estar disposto a reter um ativo com retorno inferior ao retorno esperado de outros ativos.
Imagine que os investidores escolham entre obrigaes de um e dois anos. O retorno (bruto) de
uma obrigao de um ano 1 + i1t. Para conhecer o retorno esperado (bruto) em um ano da obrigao de dois anos, observe que ao fim de um ano a obrigao de dois anos se tornar, efetivamente,
uma obrigao de um ano com preo de venda esperado igual a $Pe1t+1. Divida este preo pelo preo para obter o retorno (bruto) esperado em um ano de $Pe1t+1/$P2t. Igualando os retornos dos dois
ativos e reordenando obtemos
$P2t = $Pe1t+1/(1 + i1t)

(15.3)

O preo de venda esperado, de uma obrigao de um ano no ano seguinte, simplesmente o valor presente dos retornos da obrigao no ano seguinte, ou
$Pe1t+1 = $100/(1 + ie1t + 1)

(15.4)

A substituio da equao (15.4) na equao (15.3) resulta no preo da obrigao de dois anos,
que idntica ao preo proporcionado pela equao (15.2).
A expresso do preo da obrigao de dois anos envolve duas taxas de juro: a taxa corrente de
um ano e a taxa futura esperada de um ano. Do mesmo modo, a expresso para o preo de uma obrigao que vence em n anos envolveria n taxas de juros. Uma medida sinttica do retorno de uma
obrigao de n anos a rentabilidade at o vencimento, definida como a taxa de juros constante que
iguala o preo da obrigao ao valor presente dos pagamentos futuros gerados pela obrigao. A
rentabilidade de uma obrigao de n anos aproximadamente igual mdia da taxa de juros corrente de um ano e da taxa de juros esperada de um ano nos n-1 anos seguintes.
78 Mercados financeiros e expectativas

Por exemplo, a rentabilidade de uma obrigao de dois anos (denotada como i2t) definida por
$100/(1 + i2t) = $P2t = $100/[(1 + i1t)(1 + ie1t+1)]

(15.5)

o que implica que


(1 + i2t) = (1 + i1t)(1 + ie1t+1)

(15.6)

i2t (i1t + ie1t+1)/2

(15.7)

ou

A curva de rendimentos representa os rendimentos e o prazo de maturidade das obrigaes. A


curva de rendimentos inclina-se para cima (os rendimentos sero mais elevados para vencimentos
mais afastados no tempo) quando os participantes do mercado financeiro esperam que as taxas de
juro de curto prazo aumentem no futuro. A curva de rendimentos inclina-se para baixo quando o
mercado espera uma reduo das taxas de juro de curto prazo.

2. Mercado de aes e variaes nos preos das aes


As empresas levantam os fundos de que necessitam por meio de endividamento (emitindo ttulos de
dvida ou recorrendo a emprstimos bancrios) ou de patrimnio (emisso de aes). Os ttulos de
dvida prometem o pagamento de juros e reembolso do principal e so apreados de acordo com os
mtodos descritos na Seo 1. J as aes no tm pagamentos predeterminados. Periodicamente, a
empresa repassa aos acionistas parte de seus lucros sob a forma de dividendos, mas o montante desses pagamentos fica a critrio da empresa.
Deixando de lado as bolhas especulativas, objeto da Seo 3, o preo de uma ao (denotado
por $Qt) o valor presente descontado, esperado, dos dividendos futuros. Portanto, o preo
ex-dividendo o preo da ao depois que os dividendos do ano corrente foram pagos dado por
$Qt = [$Det+1/(a + it)] + {$Det+2/[(1 + it)(1 + iet+1)]} +

(15.8)

onde $Det+1 o dividendo esperado para o ano seguinte. Observe que o preo da ao deve levar
em conta os dividendos ao longo de toda a vida da empresa. A equao (15.8) pode ser reformulada
para expressar o preo real da ao substituindo-se os dividendos nominais por dividendos reais e
descontando as taxas de juros pelas taxas de juros reais em lugar das taxas nominais.
Como foi descrito em apndice ao captulo, a expresso para o preo da ao pode ser deduzida
da arbitragem entre aes e ttulos de um ano. Intuitivamente, a arbitragem implica que os retornos
esperados, de aes e ttulos de um ano, sero equalizados. Portanto, os dividendos sero descontados
pelas taxas de juros das obrigaes (e pelas taxas de juros esperadas). Alm disso, o retorno em um
ano, de uma ao, depende do dividendo e do preo de venda da ao aps um ano. Contudo, o prprio preo de venda futuro depender dos dividendos futuros, de modo que (ignorando, novamente,
as bolhas) o preo da ao pode ser escrito como uma srie infinita de dividendos descontados.
Como os preos das aes dependem das expectativas quanto ao futuro, eles s se alteram quando novas informaes (noticirio) mudarem essas expectativas. Em conseqncia, alm dos casos
em que alguns poucos investidores esto mais bem informados do que o resto do mercado, a variao dos preos das aes no pode ser prevista. Notcias que provocam expectativas de aumento do
Mercados financeiros e expectativas 79

produto tendem a elevar o preo das aes, porque um produto maior significa lucros e dividendos
mais altos. Notcias que provocam expectativas de taxas de juros mais elevadas tendem a reduzir os
preos das aes, porque taxas de juros mais elevadas tornam o investimento em obrigaes mais
atraente em relao s aes. Na prtica, grande parte do impacto do noticirio sobre o mercado de
aes se relaciona avaliao do mercado quanto s mudanas da poltica do Banco Central.
Veja, por exemplo, a resposta do mercado de aes a um aumento inesperado nas despesas de
consumo. Quando se espera que o Banco Central no faa nada, a resposta ambgua, porque o
produto aumenta (o que tende a aumentar o preo das aes) mas as taxas de juros tambm aumentam (o que tende a reduzir o preo das aes). Contudo, quando se espera que o Banco Central venha a aumentar a oferta de moeda para impedir o aumento das taxas de juros, os preos das aes
aumentaro; se for esperada uma reduo da oferta de moeda para impedir o aumento do produto
(e assim reduzir a presso inflacionria), os preos das aes cairo.
De modo geral, a expanso monetria ter pouco impacto sobre o preo das aes se ela for prevista, pois os dividendos e taxas de juros esperados no se alteram. J se for imprevista, a expanso
monetria provocar um aumento no preo das aes, pois implica um aumento do produto (e portanto maiores dividendos) e taxas de juros menores.

3. As bolhas, as preferncias conjunturais e os preos das aes


O valor presente dos dividendos chamado de valor fundamental da ao. De tanto em tanto, os
preos das aes se desviam de seus valores fundamentais. s vezes isso ocorre sem qualquer razo
aparente. Alguns investidores financeiros podem no agir muito racionalmente e pagam um alto
preo por aes simplesmente porque estas tiveram bom desempenho no passado. Em contraste
com esses modismos, h ocasies em que os preos das aes esto acima de seu valor fundamental
porque os investidores esperam que seus preos aumentem no futuro. Estes episdios so denominados bolhas especulativas racionais. Mesmo sendo possvel que venha a haver um colapso, quando
os preos das aes superam seus valores fundamentais, os investidores podem considerar que faz
sentido pagar um alto preo por aes se houver chances de que seu preo venha a aumentar no futuro.
As bolhas e os modismos so importantes porque aes com preos supervalorizados so vulnerveis a colapsos que podem afetar a atividade real.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
No caso dos ttulos de dvidas, no podem ocorrer bolhas. A possibilidade de bolhas em torno de
um ativo significa que seus preos podem explodir (aumentar indefinidamente em ritmo muito acelerado). Como os ttulos de dvida tm um preo final predeterminado, no h possibilidade de que
seus preos venham a aumentar indefinidamente.

2. Seqncia alternativa
Este um captulo opcional, mesmo dentro do mdulo das expectativas. No necessrio para o
entendimento dos Captulos 16 e 17. Alm disso, professores com restries de tempo poderiam limitar sua ateno formao dos preos dos ttulos de dvida e curva de rendimentos, deixando
de lado o mercado de aes.

80 Mercados financeiros e expectativas

3. Dinamizao da aula
Este captulo oferece inmeras possibilidades para estimular o debate em sala de aula. Uma ferramenta til a curva de rendimentos, que pode ser elaborada a partir de jornais econmicos e que
oferece um bom ponto de partida para um debate sobre mercados financeiros no contexto da conjuntura econmica corrente. Os estudantes tambm podem achar interessante uma orientao
quanto leitura da seo financeira dos jornais.

VI. Extenses
O texto principal pressupe que os investidores so neutros em relao ao risco. Um Apndice explora as implicaes da anlise sob condies de risco. Essencialmente, os ativos de maior risco contemplam um prmio de risco (denotado por q), que representa a exigncia de um retorno mais elevado. O
prmio de risco funciona como um aumento na taxa de desconto, de modo que os aumentos no prmio de risco reduzem o preo das aes. O texto observa que nos Estados Unidos o prmio de risco
das aes, em relao aos ttulos de dvida, girou em torno de 5% nos ltimos cem anos e que esse prmio varia ao longo do tempo contribuindo para as variaes nos preos das aes.

VII. Observaes
1. Observaes empricas
No longo prazo, as taxas de juros tendem a se mover na mesma direo, mas com intensidade menor
do que as taxas de curto prazo. Possivelmente, este fato reflete as expectativas do mercado de que
parte das variaes nas taxas de juro de curto prazo sejam temporrias.

Mercados financeiros e expectativas 81

Captulo 16. Expectativas, consumo


e investimento
I. Pergunta motivadora
Como as expectativas quanto ao futuro influenciam
consumo e investimento?
Os consumidores pensam, at certo ponto, no futuro e os recursos podem ser transferidos posteriormente por meio de emprstimos feitos e recebidos. Portanto, em princpio, o consumo depende da
riqueza ao invs da renda. A riqueza inclui o valor presente da renda futura esperada, da riqueza financeira e da riqueza imobiliria. Embora a renda flutue no correr do tempo, em princpio, os consumidores podem manter um consumo relativamente estvel tomando emprstimos quando a riqueza reduzida e poupando quando alta. Contudo, na medida que os consumidores no podem
ou no desejam tomar emprstimos quando sua renda reduzida, o consumo tambm depende da
renda corrente.
Uma empresa decide investir em um projeto quando o valor presente dos lucros esperados do
projeto excede seus custos. Portanto, o investimento depende dos lucros futuros. Na prtica, a capacidade e o desejo das empresas de tomar emprstimos para financiar investimentos podem ser limitados quando os lucros correntes so reduzidos. Lucros correntes elevados eliminam a necessidade de emprstimos para financiar investimentos. Portanto, o investimento depender em parte dos
lucros correntes e em parte do valor presente dos lucros esperados de um novo projeto.

II. Por que a resposta importante


Na parte do livro que trata dos Fundamentos, o exame das flutuaes econmicas ignorou o papel
das expectativas. Este captulo lana os alicerces de um reexame do modelo IS-LM levando em conta as expectativas. essa a tarefa do Captulo 17.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo apresenta, de passagem, os termos teoria do consumo segundo a renda permanente e teoria do consumo segundo o ciclo de vida para descrever a teoria do consumo examinada
neste captulo.
b. A riqueza humana o valor presente da renda do trabalho, depois de descontados os impostos.
c. O q de Tobin a proporo do valor financeiro de uma empresa o valor das aes existentes mais o valor dos ttulos de dvida em circulao em relao ao custo de reposio do capital
da empresa. Teoria e evidncias empricas sugerem que o q de Tobin est positivamente relacionado com o investimento.
d. O custo de uso ou custo de aluguel do capital a soma da taxa de juros real e da taxa de depreciao de uma unidade de capital.
82 Expectativas, consumo e investimento

IV. Sumrio do contedo


1. Consumo
Em captulos anteriores, o consumo foi descrito como sendo apenas funo da renda disponvel
corrente. Contudo, na verdade as pessoas planejam tendo em vista longos horizontes temporais e
esto dispostas a levantar emprstimos para financiar o consumo corrente quando a renda temporria for momentaneamente baixa. Como ponto de partida, imagine que as pessoas desejam um fluxo
constante de consumo durante toda a vida. Neste caso, uma pessoa perfeitamente racional desenvolveria um plano de consumo em duas etapas. Primeiro, calcularia a riqueza total ativos existentes (riqueza financeira e imobiliria) mais o valor presente da renda do trabalho futura (a chamada
riqueza humana). Ento, calcularia a proporo desta riqueza que deveria ser gasta a cada ano para
manter um nvel de consumo constante durante toda a vida. Se este nvel de consumo superar a renda corrente, a diferena ser coberta por emprstimos.
Na prtica a maioria de consumidores que segue esse plano acabaria fazendo grandes emprstimos no incio de sua vida, porque a renda obtida nos anos de faculdade e nos primeiros anos de trabalho seria muito baixa em relao renda auferida mais adiante. Contudo, a maioria dos jovens
adultos no toma emprestado os altos montantes sugeridos por aquele clculo simples, por diversas
razes. Primeiro, podem no ter a inteno de manter um nvel de consumo constante durante toda
a vida. Algumas atividades de lazer mais dispendiosas so adiadas e planejam gastos maiores para a
poca em que se forma a famlia. Segundo, os clculos envolvidos no planejamento de um consumo
constante so muito complicados. A vida mais fcil quando se recorre a regras prticas. Terceiro, a
riqueza humana se alicera em previses de renda futura, que pode vir a ser menor do que o esperado. Os consumidores, para se prevenirem quanto a essa situao, podem preferir tomar emprestadas quantias menores do que as implcitas nos clculos de valor presente esperado. Finalmente, os
bancos podem no estar dispostos a conceder crditos significativos aos jovens adultos com base em
suas expectativas de ganhos futuros.
Estas consideraes sugerem que o consumo depende de dois fatores: riqueza porque os consumidores esto, at certo ponto, voltados para o futuro e renda disponvel corrente porque os
consumidores podem no estar dispostos, ou no conseguir, calcular e implementar um plano de
despesas destinado a manter um nvel constante de consumo ao longo da vida. Empiricamente, difcil distinguir a importncia relativa da riqueza e da renda disponvel corrente nas decises de consumo. As evidncias sugerem que o consumidor tpico no comea a pensar em aposentadoria antes
dos 40 anos. Contudo, h diferenas considerveis de comportamento de consumo entre as vrias
pessoas.
O fato de que o consumo depende da riqueza (que por sua vez depende das expectativas quanto
ao futuro) tem duas implicaes empricas. Primeiro, as flutuaes na renda corrente tendem a provocar flutuaes menos que proporcionais no consumo. A menos que a variao na renda corrente
seja permanente, a riqueza humana (o valor presente esperado da renda do trabalho futura) variar
menos que proporcionalmente, o que implica que o consumo tambm variar menos que proporcionalmente. Segundo, o consumo pode ser afetado por alteraes nas expectativas quanto ao futuro, mesmo que a renda corrente no varie.

2. Investimento
Ao decidir se compra uma nova mquina ou se constri uma nova fbrica, as empresas comparam o
valor presente esperado dos lucros dessa mquina ou dessa fbrica com seus custos. Se o valor presente dos lucros for superior ao custo, investem; caso contrrio, no investem. O clculo do valor
presente esperado dos lucros exige no apenas uma previso dos lucros, mas tambm do desgaste
pelo uso das mquinas ou edificaes. Esse desgaste chamado de depreciao.
Expectativas, consumo e investimento 83

James Tobin assinalou que as empresas poderiam recorrer a informaes disponveis no mercado
financeiro para simplificar as decises de investimento. O valor financeiro de uma empresa (o valor
de mercado de suas aes mais o valor dos ttulos de dvida em circulao) mede o valor que os investidores atribuem ao capital (equipamentos e instalaes) j existente. As empresas deveriam investir
quando o valor financeiro de uma unidade de seu capital supera o custo de uma unidade adicional de
capital. Se as firmas agirem deste modo, deve haver uma relao positiva entre o investimento agregado e o quociente do valor financeiro da empresa e do custo de reposio de seu capital. Este quociente
denominado q de Tobin. De fato, h uma relao estreita entre o investimento agregado e a varivel q tomada com um ano de retardo. Contudo, esta relao no implica que as empresas recorram
ao mercado de aes para orientar suas decises de investimento, j que a teoria indica que os preos
das aes e as decises de investimento so influenciados pelos mesmos fatores.
Um caso especial de deciso de investimento interessante o descrito pelo seguinte cenrio: a
taxa de juros real constante e uma nova mquina comea a gerar um fluxo de lucros (reais) anuais
constante, da a um ano, e comear a se depreciar a uma taxa constante da a dois anos. Neste caso,
em termos reais, o valor presente dos lucros esperados, denotado por (VPet), dado por
V(Pet) = P/(r + d)

(16.1)

onde r a taxa de juros real e d a taxa de depreciao. A quantidade r + d denominada custo de


uso ou custo de aluguel do capital, pois representa o custo de se alugar uma mquina. O proprietrio de uma mquina alugada exigiria o mesmo retorno disponvel sobre outros ativos alternativos
isto , a taxa de juros real mais uma compensao pela depreciao.
De modo geral, o investimento depende dos lucros futuros esperados, mas h tambm evidncias
de que o investimento aumenta quando os lucros correntes aumentam, mesmo depois de se levar em
conta os lucros futuros esperados. As empresas cujos lucros correntes so baixos precisam tomar emprstimos para investir. Elas podem relutar em faz-lo, pois podem se ver em dificuldade para amortizar a dvida se o futuro se revelar pior do que o esperado. Ou podem no conseguir os emprstimos, j
que os emprestadores podem no partilhar da avaliao otimista que a empresa faz de seu projeto de
investimento. Se a empresa tiver lucros altos, ela poder reter parte de seus ganhos para fazer o investimento, eliminando assim a necessidade de se endividar ou de convencer emprestadores.
Portanto, o investimento depende dos lucros correntes e dos lucros futuros esperados. O que
determina o lucro? O nvel de lucro por unidade de capital tende a estar estreitamente relacionado
ao nvel das vendas por unidade de capital. Ignorando a distino entre vendas e quantidade produzida, as vendas por unidade de capital podem ser aproximadas pela produo por unidade de capital. De fato, h uma relao estreita entre variaes no lucro, por unidade de capital, e variaes no
quociente capital-produto.

3. A volatilidade do consumo e do investimento


Embora as decises de consumo e de investimento tenham algumas semelhanas, a teoria apresentada anteriormente sugere que o investimento bem mais voltil que o consumo. Depois que
um aumento no consumo considerado permanente, os consumidores reagiriam com um aumento no mximo igual do consumo. Contudo, depois que um aumento nas vendas for considerado
permanente, as empresas podero reagir investindo em projetos muito maiores do que o aumento
em vendas. Na ausncia de ajustamentos no custo, as empresas no tm razes para manter um
fluxo contnuo de investimentos. Quando os projetos se tornam lucrativos, as empresas investem
imediatamente. Os consumidores, por outro lado, desejam manter um nvel de consumo relativamente constante. Em face de um aumento permanente na renda, para eles no faz sentido tomar
um emprstimo para consumir hoje todo o aumento futuro.
84 Expectativas, consumo e investimento

De fato, embora consumo e investimento tendam a variar na mesma direo, as variaes do


consumo so muito mais elevadas em termos percentuais. Contudo, em termos absolutos, as variaes do consumo e do investimento so quase iguais, j que o consumo total muito maior do que o
investimento total.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
O professor pode querer ressaltar que o que interessa para o investimento o lucro marginal em
oposio ao lucro mdio. Ao avaliar uma oportunidade de investimento as empresas se preocupam
com o lucro adicional que pode decorrer do emprego de uma unidade a mais de capital (lucro marginal) e no como o lucro esperado por unidade de capital existente (lucro mdio). Lucro mdio e
lucro marginal podem ser diferentes.

2. Seqncia alternativa
A equivalncia ricardiana apresentada no Captulo 27, que dedicado poltica fiscal. Seria fcil
tratar da equivalncia ricardiana no presente captulo.

VI. Extenses
1. Evoluo da teoria do consumo
O texto apresenta a moderna teoria do consumo, mas no descreve como a funo consumo keynesiana (FCK) foi substituda pela teoria do consumo segundo a renda permanente ou segundo o ciclo
de vida. Essa histria ajuda a ilustrar as diferena entre a FCK e a teoria descrita neste captulo.
A funo consumo keynesiana (FCK) implica que o quociente entre consumo e renda (ou propenso mdia ao consumo (PMC)) cai quando a renda aumenta. Estudos com sries temporais e
cortes transversais feitos aps a publicao da Teoria Geral sustentam essa afirmao. Com base na
FCK e nas evidncias existentes, os economistas previram durante a Segunda Guerra Mundial que a
economia no poderia sustentar o crescimento aps a guerra sem altos gastos do governo. Como o
quociente consumo-produto cairia com a renda, algum outro componente do produto em particular os gastos do governo teria de aumentar para sustentar o crescimento. Para surpresa de muitos economistas, a economia no se estagnou aps a guerra, apesar da queda registrada nos gastos
do governo. Alm disso, depois da guerra, Simon Kuznets levantou sries de dados mais longas que
mostraram que a PMC no apresentava tendncias de declnio secular.
As teorias de Friedman e Modigliani explicaram o aparente enigma das evidncias de antes e de
depois da guerra. O ponto bsico fica claro com um simples exemplo. Imagine que a cada ano metade da populao receba uma renda anual de $25 mil e a outra metade receba $75 mil. Aqueles que
recebem $25 mil sabem que recebero $75 mil no ano seguinte e os que recebem $75 mil sabem que
recebero $25 mil. Todos desejam regularizar totalmente o consumo, de modo que todos consumiro $50 mil ao ano. No agregado, a relao entre renda e consumo estvel e inalterada. Quando se
analisa um corte transversal, parecer que o quociente de consumo/renda cai quando a renda aumenta. Embora no haja incerteza neste exemplo, o ponto bsico fica claro. As evidncias obtidas
por meio de corte transversal refletem em grande medida mudanas transitrias na renda, que tm
pequeno impacto sobre o consumo. A evidncia agregada reflete a relao entre renda permanente
e consumo. No longo prazo, a renda agregada impulsionada principalmente pelas mudanas permanentes na renda, que tendem a ter efeitos quase proporcionais sobre o consumo. Portanto, no
longo prazo, a PMC no apresenta tendncia de queda.
Expectativas, consumo e investimento 85

2. Consumo e taxa de juros real


O texto no trata dos efeitos da taxa de juros real sobre o consumo. Um aumento da taxa de juros
real do perodo corrente exerce trs impactos. Primeiro, como o preo do consumo futuro em termos de consumo presente 1/(1 + r), um aumento na taxa de juros real reduz o preo relativo do
consumo futuro e tende a deslocar o consumo do presente para o futuro. Assim, o consumo corrente tende a cair. Intuitivamente, vemos que um aumento no retorno real dos ttulos de dvida tende a
tornar mais atraente a poupana. Observe que o padro de um consumo constante apenas um padro. O desejo de no estar sujeito a grandes oscilaes no consumo no absoluto. Segundo, um
aumento na taxa de juros aumenta o retorno da poupana existente, o que tende a reduzir o consumo. Por outro lado, uma taxa de juros mais elevada significa que qualquer nvel dado de riqueza futura pode ser alcanado fazendo-se hoje menos poupana, de modo que o consumo tende a subir.
Finalmente, um aumento na taxa de juros corrente tende a reduzir a riqueza humana (o valor presente da renda do trabalho, j descontados os impostos). Este efeito maior, na medida em que um
aumento na taxa corrente tambm significa um aumento nas taxas de juros futuras. A reduo na riqueza humana tende a reduzir o consumo.
Em resumo, os efeitos tericos so contraditrios. Os efeitos substituio e riqueza indicam que
o consumo responde negativamente aos aumentos na taxa de juros real; o efeito renda, que o consumo responde positivamente. Os estudos empricos no constatam uma relao estreita entre consumo e taxa de juros real.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
O consumo depende, em parte, da riqueza. O texto destaca os efeitos da riqueza humana sobre o consumo, mas as flutuaes no mercado de aes ou nos preos dos imveis residenciais tambm podem
afetar o consumo. Quando este livro estava sendo escrito, parte das preocupaes com a euforia nas
bolsas de valores dos Estados Unidos era o impacto potencial de um colapso sobre o consumo.

2. Observaes empricas
Voltando a destacar um ponto emprico importante do texto, o investimento muito mais voltil do
que o consumo, em termos percentuais. No perodo 1960-1997, as taxas anuais de variao do investimento se situaram entre mais 15%, e menos 15% enquanto que o intervalo de variao do consumo
foi de mais 4% a menos 4%. Contudo, em termos absolutos, as variaes do investimento e do consumo so quase iguais pois o consumo constitui uma parcela muito maior do PIB (cerca de 68% em
1997) do que o investimento (cerca de 14%, incluindo o investimento em imveis residenciais).

86 Expectativas, consumo e investimento

Captulo 17. Expectativas, poltica


econmica e produto
I. Pergunta motivadora
Como as expectativas influenciam a determinao do produto
e os impactos das polticas monetria e fiscal?
Consumo e investimento so influenciados pelo produto futuro esperado, e o investimento, pelos
impactos das taxas de juros futuras esperadas. Como as polticas monetria e fiscal futuras afetam o
produto futuro e a taxa de juros futura, as expectativas relativas s polticas macroeconmicas futuras afetaram o produto no presente. Alm disso, o efeito das polticas correntes sobre o produto depender de como as medidas correntes afetem as expectativas quanto s polticas futuras.

II. Por que a resposta importante


Este captulo integra tudo o que foi dito sobre expectativas, ao incorpor-las ao modelo IS-LM.
Apresenta as expectativas racionais de forma intuitiva e natural e permite uma discusso relativamente aprofundada dos impactos das polticas monetria e fiscal.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
Este captulo apresenta as expectativas racionais no contexto do modelo IS-LM ao levar em considerao que os agentes econmicos prevem os efeitos das polticas futuras e recorrem a essas previses para determinar o consumo e o investimento correntes.

IV. Sumrio do contedo


1. Expectativas e decises: uma avaliao
Considere o tempo em termos de dois perodos: presente e futuro, que junta todos os anos que esto
por vir. Ento, no perodo corrente, a relao IS apresentada anteriormente no texto pode ser representada por
+
Y = A(Y, T, r) + G

(17.1)

onde A que representa os gastos privados agregados definido como consumo mais investimento.
Levar em considerao as expectativas significa pensar sobre os impactos da renda futura esperada (Ye), os impostos futuros esperados (Te) e a taxa de juros real futura esperada (re). Observe
que os gastos futuros esperados, do governo, s influenciam a relao IS corrente por meio de seu
Expectativas, poltica econmica e produto 87

impacto no produto futuro e na taxa de juros futura. No Captulo 16 foi visto que um aumento na
renda futura esperada aumentar o consumo e o investimento (j que os lucros tendem a aumentar).
Um aumento nos impostos futuros esperados reduzir a renda disponvel esperada, o que diminuir
o consumo. Um aumento na taxa de juros real futura esperada reduzir o investimento. Dadas estas
relaes, a curva IS pode ser agora representada por
+ +
Y = A(Y, T, r, Ye, Te, re) + G

(17.2)

Dados os valores das variveis futuras esperadas, a nova curva IS continua inclinada para baixo
no espao Y-r, mas tende a ter inclinao mais acentuada do que a curva apresentada anteriormente,
por duas razes. Primeira, dada a taxa de juros futura esperada, variaes na taxa de juros corrente
tero um efeito relativamente pequeno sobre os valores presentes (da renda do trabalho e dos lucros
esperados) e, por conseguinte, um efeito relativamente reduzido nas despesas correntes (de consumo e de investimento), dada a renda. Segundo, o multiplicador tende a ser pequeno porque, dadas
as expectativas de renda futura, a renda corrente tem relativamente pouca influncia sobre o consumo e o investimento.
A curva LM no afetada quando se levam em considerao as expectativas, j que a demanda
por moeda depende do nvel corrente de transaes. A quantidade de moeda retida pode ser ajustada futuramente, se o nvel de transaes se alterar.

2. Poltica monetria, expectativas e produto


Para simplificar, suponha-se que a inflao esperada seja igual a zero, de modo que a taxa de juros
nominal seja igual taxa de juros real. Ento, podemos representar a curva LM como
M/P = YL(r)

(17.3)

Considere-se agora um aumento na oferta monetria do perodo corrente. J que esse aumento
desloca a curva LM para a direita, o produto aumenta e a taxa de juros cai. Na ausncia de mudanas
nas expectativas, o aumento no produto ser relativamente pequeno, j que a curva IS muito inclinada. Contudo, se um aumento na oferta corrente de moeda leva as pessoas a esperarem um aumento na oferta de moeda futura, o produto futuro esperado aumentar e a taxa de juros futura esperada se reduzir. Ambos esses efeitos levaro a curva IS do perodo corrente a se deslocar para a
direita, aumentando ainda mais o produto. Portanto, os efeitos da poltica monetria dependero
de mudanas nas expectativas.
A anlise acima apia-se numa formao de expectativas sofisticada por parte dos agentes econmicos. Primeiro, eles avaliam a trajetria provvel da poltica futura, e ento deduzem as implicaes econmicas. As expectativas formadas deste modo so denominadas expectativas racionais.
Um box no texto descreve as circunstncias histricas que levaram as expectativas racionais a se tornarem uma hiptese padro na economia.

3. Reduo do dficit, expectativas e produto


No modelo IS-LM bsico, apresentado na parte principal do livro, a reduo do dficit oramentrio do governo reduzia o produto corrente. Uma vez levadas em conta as expectativas, o impacto da
reduo do dficit torna-se ambguo, porque essa reduo provoca uma queda na taxa de juros real
e um aumento do investimento de mdio prazo e, por conseqncia, a um aumento do produto no
88 Expectativas, poltica econmica e produto

longo prazo. Em termos da equao (17.2), Ye aumenta e re cai, o que tende a deslocar a curva IS do
perodo corrente para a direita. O efeito direto da reduo do dficit seja em virtude de um aumento em T ou de uma reduo em G desloca a curva IS do perodo corrente para a esquerda. O
efeito lquido sobre o produto se a curva IS do perodo corrente se deslocar para a esquerda ou
para a direita tanto pode ser positivo quanto negativo.
Esta anlise sugere que um programa de reduo do dficit tem menos probabilidade de reduzir
o produto na medida em que ele seja empurrado para a frente, isto , ocorra mais para o futuro, porque os efeitos diretos negativos sobre o produto (decorrentes da reduo dos gastos do governo ou
do aumento dos impostos) sero adiados. Por outro lado, um programa de reduo do dficit empurrado para a frente no ter grande credibilidade. As pessoas podero no acreditar que o governo levar adiante redues nos gastos ou aumentos futuros no dficit, decises politicamente complicadas.
Um dos quadros apresentados no captulo discute as duas tentativas feitas pela Irlanda, na dcada de 1980, para reduzir o dficit pblico. A primeira, no incio da dcada, esteve associada a baixas
taxas de crescimento e um aumento nas taxas de desemprego. A segunda, mais para o fim da dcada,
foi acompanhada de altas taxas de crescimento e queda na taxa de desemprego. Alguns economistas
argumentaram que a segunda tentativa, que se concentrou em cortar despesas e implementar uma
reforma tributria, oferece um exemplo de reduo do dficit expansionista. Argumentam que a
primeira, que se concentrou em aumento dos impostos e no alterou o papel do governo na economia, no provocou grandes alteraes nas expectativas quanto ao futuro. O texto afirma que as evidncias quanto taxa de poupana so compatveis com esta interpretao. Durante a primeira tentativa de reduo do dficit, a taxa de poupana aumentou, sugerindo incertezas quanto ao futuro.
Na segunda tentativa, a taxa de poupana diminuiu sugerindo maior otimismo quanto ao futuro.
Por outro lado, a poltica monetria e outros fatores econmicos tambm foram diferentes nos dois
episdios, de modo que no os podemos explicar totalmente pelas expectativas.

4. Rumo economia aberta


Este captulo encerra a primeira extenso expectativas do modelo desenvolvido nos primeiros
doze captulos. Os Captulos 18 a 21 tratam da segunda extenso a economia aberta.

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
A apresentao dos efeitos da poltica monetria esperada pode ser facilitada traando-se dois grficos IS-LM, um para o presente e outro para o futuro. Primeiro, apresentam-se os efeitos da poltica
monetria futura esperada no grfico que representa o futuro. As alteraes no produto futuro e na
taxa de juros futura mostram como o produto futuro esperado e a taxa de juros futura esperada mudam. Utilize estes efeitos sobre as expectativas para determinar o impacto sobre as variveis correntes do grfico IS-LM que representa o presente. Esta tcnica ignora alteraes na inflao esperada,
mas permite sentir os impactos da ao do Banco Central sobre a economia.
O uso de grficos IS-LM presentes e futuros menos til para ilustrar os impactos da poltica fiscal esperada, porque as alteraes na poltica fiscal alteram a acumulao de capital e o produto, no
longo prazo.

VI. Extenses
A primeira edio usava o pacote de reduo do dficit pblico do governo Clinton para ilustrar o
planejamento dos programas de reduo do dficit. Um ponto que se destacava nessa apresentao
Expectativas, poltica econmica e produto 89

era como as expectativas sobre a resposta do Banco Central reduo no dficit afetavam o impacto
definitivo da poltica sobre o produto. Alguns professores podem considerar til mencionar a resposta potencial do Banco Central ao tratar dos programas de reduo do dficit pblico.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
Quando se levam em conta as expectativas, o efeito (sobre o produto corrente e sobre a taxa de juros
corrente) de uma alterao corrente numa varivel exgena depende, em parte, de como esta afeta
as expectativas quanto ao futuro. Do mesmo modo, o produto corrente e a taxa de juros corrente
podem ser afetados por expectativas relativas a futuras alteraes nas variveis exgenas, mesmo
que nenhuma varivel exgena corrente se altere.

90 Expectativas, poltica econmica e produto

Captulo 18. A abertura dos mercados


de bens e financeiros
I. Pergunta motivadora
Como a abertura modifica o modelo IS-LM, AD-AS,
de economia fechada?
Uma economia aberta permite a seus residentes escolher entre produtos de origem interna e externa
e entre ativos nacionais e estrangeiros. A primeira escolha regida pelo preo relativo dos bens importados; a segunda, pelos retornos relativos dos ativos estrangeiros.

II. Por que a resposta importante


Para muitos pases, que no os Estados Unidos, a questo da economia aberta tem substancial impacto no desempenho econmico. At mesmo nos Estados Unidos, as discusses sobre o dficit em
conta corrente muitas vezes so relevantes para a formulao da poltica econmica. Este captulo
descreve os determinantes bsicos da balana comercial e da arbitragem com ttulos de dvida internacionais no mercado de ativos. O Captulo 19 integra a discusso da balana comercial ao modelo
do mercado de bens, em economia fechada (a cruz keynesiana). O Captulo 20 integra o mercado de
ativos ao modelo de mercado financeiro, em economia fechada, e apresenta um modelo IS-LM para
a economia aberta. O Captulo 21 trata de um modelo de mdio prazo para a economia aberta e das
crises cambiais.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. A taxa de cmbio nominal o preo da moeda nacional em termos de moeda estrangeira. A
taxa de cmbio real o preo relativo dos bens estrangeiros. Um aumento de qualquer destas
variveis uma depreciao, do ponto de vista nacional.
b. O balano de pagamentos um registro das transaes de um pas com o resto do mundo
num dado perodo. O balano de pagamentos constitudo por uma conta corrente, que registra as transaes de bens e servios, e uma conta de capital, que registra as transaes de ativos. O captulo apresenta a contabilidade bsica do balano de pagamentos e a identidade do
balano de pagamentos, que mostra que a soma da conta corrente com a conta de capital
igual a zero.
c. A condio de paridade de juros equaciona os retornos esperados em moeda nacional, sobre os ttulos nacionais e estrangeiros. Na ausncia de custos de transao e supondo que os
investidores no estejam preocupados com o risco cambial, os investidores no estejam dispostos a reter simultaneamente ttulos nacionais e estrangeiros, a menos que vigore a condio de paridade de juros.
A abertura dos mercados de bens e financeiros 91

2. Hipteses
a. O texto pressupe que os residentes internos no utilizem moeda estrangeira para comprar
bens. Esta hiptese mantida em todo o tratamento formal da economia aberta. Uma nota de
rodap observa que os dlares dos Estados Unidos s vezes so utilizados para transaes internas em economias com alta taxa de inflao (ou com uma histria de inflao elevada), mas esse
fenmeno a dolarizao ignorado no tratamento formal do texto.
b. A relao de paridade de juros descoberta, ou condio de paridade de juros, pressupe que
os investidores s esto preocupados com os retornos esperados e no com os riscos. Esta hiptese mantida durante todo o tratamento formal da economia aberta.

IV. Sumrio do contedo


1. A abertura do mercado de bens
Abertura do mercado de bens significa que os residentes de um pas podem comprar bens estrangeiros, e vender no exterior bens produzidos internamente. Os bens vendidos no estrangeiro so exportaes. Os bens comprados no estrangeiro so importaes. A diferena entre exportaes e importaes a balana comercial. Quando a balana comercial negativa diz-se que h um dficit
comercial e quando positiva considera-se que existe um supervit comercial. No modelo de economia fechada, apresentado anteriormente, os residentes no pas s tomavam uma deciso quanto
gastar. Numa economia aberta, os residentes tomam duas decises quanto gastar e quanto gastar
em bens nacionais (em contraste com bens estrangeiros). Esta ltima deciso dependa da taxa de
cmbio real, o preo relativo dos bens estrangeiros em termos de bens internos.
A taxa de cmbio real depende da taxa de cmbio nominal (E), do nvel de preos externo (P*) e
do nvel de preos interno (P). A taxa de cmbio nominal definida como o preo em moeda nacional, em termos de moeda estrangeira. Assim, por exemplo, se os Estados Unidos forem considerados o pas de referncia, e um dlar fosse trocado por 100 ienes, a taxa de cmbio nominal seria de
0,01 dlares/1 iene. Dada esta definio, um aumento da taxa de cmbio significa que a moeda de
referncia perde valor (isto , uma unidade de moeda estrangeira vale mais unidades da moeda de
referncia). Diz-se que uma moeda se deprecia quando perde valor e se aprecia quando seu valor aumenta. Assim, uma depreciao (apreciao) da moeda nacional representa um aumento (diminuio) de E.
Imagine que o Japo, o pas estrangeiro, produza apenas um tipo de bem, automveis. Se um
carro fosse vendido por P* no Japo, seu preo em dlares seria EP*. Observe que E est sendo medido em unidades de dlares/iene e P* em unidades de ienes, de modo que EP* medido em unidades de dlares. Agora, imagine que os Estados Unidos, o pas de referncia, tambm produza apenas
um tipo de bem, avies. Seria possvel comparar o preo em dlares P dos avies produzidos nos
Estados Unidos com o preo em dlares dos automveis produzidos no Japo. Parte da a definio
de taxa de cmbio real (e):
e = EP*/P

(18.1)

Neste exemplo, de um bem por pas, a taxa de cmbio real no teria unidade, j que tanto o numerador quanto o denominador seriam expressos em termos de moeda nacional. Nesse caso, a taxa
de cmbio real seria o preo do bem estrangeiro (no pas estrangeiro) relativamente ao preo do
bem nacional (no pas de referncia). Como h muitos bens, na prtica a taxa de cmbio real definida em termos de cestas de bens e P e P* em termos de ndices de preos. Sendo assim, a taxa de
cmbio real tambm um ndice: seu nvel arbitrrio (pois possvel escolher qualquer ano-base
92 A abertura dos mercados de bens e financeiros

para o clculo dos ndices), mas sua taxa de variao bem definida. Em termos de ndices de preos, a taxa de cmbio real mede o preo de uma cesta de bens no pas estrangeiro relativamente ao
preo de uma cesta de bens no pas de referncia. Qual cesta a ser adotada algo que depende do ndice de preos utilizado. Se P se refere ao deflator do PIB, como no texto, ento a taxa de cmbio
mede o preo dos bens produzidos no pas estrangeiro em termos de bens produzidos internamente
no pas de referncia.
Um aumento do preo relativo dos bens estrangeiros uma depreciao real (um aumento de e).
Um aumento no preo relativo dos bens produzidos internamente uma apreciao real (uma diminuio de e). Como os pases tm grande nmero de parceiros comerciais, a taxa de cmbio real bilateral definida anteriormente freqentemente substituda por uma taxa de cmbio real multilateral, que uma mdia ponderada das taxas de cmbio dos parceiros comerciais do pas. Os pesos
empregados so as participaes de cada pas no total do comrcio exterior do pas de referncia.

2. Abertura dos mercados financeiros


A abertura dos mercados financeiros significa que os residentes de um pas podem trocar ativos
(aes, ttulos de dvida e moeda) com residentes de outros pases. H uma ligao entre o comrcio
de ativos e o comrcio de bens. O comrcio de ativos permite que os pases tomem emprstimos de
outros pases. Assim, os pases que registram dficits comerciais podem financi-los tomando emprstimos de pases que registram supervits comerciais.1
O balano de pagamentos sintetiza as transaes de um pas com o resto do mundo. Tem dois
componentes. O primeiro, a conta corrente, a soma da balana comercial, da renda de investimentos lquida recebida do exterior e das transferncias. Como tal, a conta corrente o registro da receita lquida recebida do resto do mundo. O segundo componente do balano de pagamentos, a
conta de capital, contabiliza a compra e venda de ativos estrangeiros. A conta de capital definida
como a reduo lquida dos ativos correntes (isto , o aumento dos ativos nacionais detidos por estrangeiros, menos o aumento de ativos estrangeiros detidos pelos residentes do pas de referncia).
Deixando de lado as discrepncias estatsticas, a soma da conta corrente com a conta de capitais ,
por definio, igual a zero.
Intuitivamente, a lgica por trs do balano de pagamentos simples. Pense em um pas como se
fosse uma nica pessoa. Um pas com saldo em conta corrente negativo (dficit) gasta mais do que
sua renda. Para financiar o dficit, poder vender alguns de seus ativos aos estrangeiros, ou poder
tomar um emprstimo (vender ttulos) no estrangeiro. Por definio, essas transaes entram com
sinal positivo na conta de capital. Do mesmo modo, um pas que registra saldo positivo em conta
corrente (supervit) gasta menos do que sua renda. Pode dispor dessa sobra de renda para adquirir
ativos estrangeiros ou para fazer emprstimos (comprar ttulos estrangeiros) a outros pases. Por definio, estas transaes entram com sinal negativo na conta de capitais.
A conta de capital mede as transaes financeiras agregadas de um pas com o resto do mundo.
As decises individuais de investimento so regidas pelos retornos relativos de ativos nacionais e estrangeiros.
O texto pressupe que os residentes no pas de referncia no utilizam moeda estrangeira para
comprar bens. Portanto, no h motivo transacional para que os residentes do pas de referncia guardem moeda estrangeira. Alm disso, o texto continua considerando que aes e ttulos de dvida so
substitutos perfeitos, de modo que limita sua ateno a ttulos de dvida nacionais e estrangeiros.
Como se processa a escolha entre ttulos nacionais e estrangeiros? Imagine que um residente
dos Estados Unidos tenha um dlar para investir. Seja i a taxa de juros dos ttulos americanos e i* a
taxa de juros dos ttulos japoneses. Considere a escolha entre ttulos americanos e japoneses.
1
A rigor, os pases que registram dficits em conta corrente tomam emprstimos de pases que incorrem em supervits em
conta corrente.

A abertura dos mercados de bens e financeiros 93

Opo 1: Compra de ttulos dos Estados Unidos


O retorno de um dlar igual a 1 + it dlares.
Opo 2: Compra ttulos japoneses
a. Troca um dlar por 1/Et ienes.
b. Investe 1/Et ienes em ttulos japoneses, com um retorno de (1 +i*t)/Et ienes
c. Troca (1 +i*t)/Et ienes por (1 +i*t)Et +1/Et dlares
O retorno de um dlar igual a (1 +i*t)Et +1/Et dlares.
O retorno esperado de um dlar igual a (1 +i*t)Eet+1/Et dlares
Observe que para transformar o retorno da segunda opo em dlares, o investidor precisa trocar o retorno taxa de cmbio esperada do perodo futuro, Et+1, que desconhecida no perodo t.
As expectativas do investidor quanto taxa de cmbio futura so dadas por Eet+1. Se os investidores
s estiverem preocupados com os retornos esperados, e no com os riscos, ento eles escolhero a
opo que proporciona o retorno mais elevado. Se os ttulos dos Estados Unidos e do Japo ficarem
no setor privado, pode ocorrer que os retornos esperados sejam os mesmos em qualquer dos casos.
Em outras palavras,
1 + i = (1 +i*t)Eet+1/Et
que pode ser aproximado por
i i*t + Eet+1 Et/Et

(18.2)

A equao (18.2) denominada relao de paridade de juros a descoberto. Diz-se que a descoberto porque o investidor que aplica em ttulos estrangeiros no est protegido contra o risco cambial. Se o valor vigente da taxa de juros for menor do que o esperado (isto , se o dlar valer mais do
que o esperado), o investimento em ttulos japoneses gera um retorno menor do que o investimento
em ttulos americanos.
Em palavras, a equao (18.2) diz que a taxa de juros do pas de referncia (aproximadamente)
igual taxa de juros do pas estrangeiro mais a depreciao esperada da moeda nacional. Para tornar
os ttulos nacionais mais atrativos, os investidores estrangeiros devem ser compensados pela depreciao esperada.

3. Concluses e uma viso do futuro


A abertura dos mercados permite aos residentes do pas de referncia duas escolhas: a escolha entre
bens nacionais e estrangeiros e entre ativos nacionais e estrangeiros. O Captulo 19 integra a escolha
entre bens nacionais e estrangeiros condio de equilbrio do mercado de bens. O Captulo 20 integra a escolha entre ativos nacionais e estrangeiros condio de equilbrio do mercado financeiro.
Esse captulo tambm combina o equilbrio dos mercados de bens e financeiros para analisar o equilbrio de curto prazo de uma economia aberta. O Captulo 21 considera a economia aberta no mdio prazo e trata das crises cambiais.

94 A abertura dos mercados de bens e financeiros

V. Didtica
1. Pontos a esclarecer
O estudo de uma economia aberta impe duas importantes barreiras entrada: as convenes da
taxa de cmbio e do balano de pagamentos. Como definido convencionalmente, um aumento na
taxa de cmbio uma depreciao do ponto de vista do pas de referncia. Embora exemplos simples possam esclarecer a questo, levar algum tempo at que esta noo se torne uma segunda natureza na mente dos estudantes. Vale a pena repetir freqentemente as convenes relativas taxa de
cmbio. Tambm interessante apresentar grficos de taxas de cmbio e relacionar suas subidas e
descidas com depreciaes e apreciaes.
O texto apresenta o balano de pagamentos de forma muito rudimentar. No Captulo 20, que
apresenta a identidade do PIB numa economia aberta, ser reforada a idia intuitiva de que (deixando de lado renda de investimentos e transferncias) o dficit comercial significa que o pas gasta
alm de sua renda. Vale a pena reforar essa idia mais do que o texto faz. No que se refere ao mecanismo da contabilidade do balano de pagamento, pode ser interessante exemplificar imaginando
que todos os pagamentos sejam feitos na moeda do pas de referncia. Nesse caso, as transaes nas
quais o pas recebe pagamentos em dinheiro tero sinal positivo no balano de pagamentos. E as
transaes que o pas paga em dinheiro entraro com sinal negativo. Por exemplo, quando um residente dos Estados Unidos compra um carro japons ele deve fazer um pagamento, em dinheiro, ao
Japo. Essa transao entrar com sinal negativo no balano de pagamentos americano. Quando
um residente do Japo compra um bnus do tesouro dos Estados Unidos, o residente japons paga
em dinheiro aos Estados Unidos. Essa transao entra com sinal positivo no balano de pagamentos
dos Estados Unidos.

VI. Extenses
1. Balano de pagamentos
O texto omite vrios detalhes da contabilizao do balano de pagamentos. Um dos mais importantes que as mudanas nas reservas oficiais fazem parte da conta de capital. As reservas oficiais so
ativos financeiros estrangeiros de posse do Banco Central. Por razes histricas, as reservas incluem
ouro. Um aumento das reservas entra com sinal negativo na conta de capitais. Pode ser interessante
explicar como as reservas se encaixam no balano de pagamentos e observar que elas afetam a oferta
de moeda. Fazer isto prepara a apresentao do balancete do Banco Central no contexto de taxas de
cmbio fixas (Captulo 20).

2. Relao de paridade de juros descoberta


Embora a relao de paridade de juros descoberta seja um dos fundamentos dos modelos de economia aberta, no tem sido um sucesso emprico. Essencialmente, este fenmeno explicado de dois
modos. O primeiro que, na realidade, os investidores se preocupam com o risco e que h um gio
que varia com o tempo, para cada taxa de cmbio dada. O segundo que os investidores cometem
erros de previso sistemticos. Possveis erros de previso resultam dos chamados problemas do
Peso,* isto , eventos com grandes custos e pequena probabilidade. Se os eventos se verificam raramente, ento bem possvel que (ex post) as expectativas neles aliceradas sejam incorretas (embora
no irracionais). Pode ser interessante mostrar como um prmio de risco sobre uma moeda aumenta a taxa de juros sobre ttulos de dvida denominados nessa moeda. Infelizmente, pouco se sabe sobre por que ou como esse gio varia ao longo do tempo.
* Referncia crise mexicana no incio da dcada de 1990, quando a questo foi formalizada em modelos matemticos. (N. T.)

A abertura dos mercados de bens e financeiros 95

3. Mercado cambial
At o Captulo 20 o texto no trata de regimes cambiais alternativos. Alguns professores costumam
distinguir regimes de taxa de cmbio fixa, flexvel ou administrada e historiar sucintamente a transio das taxas de cmbio fixas para as flutuantes, no perodo ps-guerra. Essa apresentao encaixa-se naturalmente na apresentao dos dados relativos s taxas de cmbio bilaterais no perodo
posterior Segunda Guerra Mundial.

VII. Observaes e Exerccios


1. Observaes empricas
a. A participao das exportaes no PIB de cerca de 12% nos Estados Unidos e de 10% no Japo. Pequenos pases europeus registram taxas de participao bem superiores.
b. Quando este livro estava sendo escrito, os Estados Unidos registravam um dficit comercial
considervel e crescente. No segundo trimestre de 1999, esse dficit representava 2,7% do PIB
americano (fonte: Survey of Current Business, BEA). O Japo registra considervel supervit comercial, bastante semelhante em termos de participao no PIB, mas menos da metade, quando
contabilizado em termos de dlares.

96 A abertura dos mercados de bens e financeiros

Captulo 19. O mercado de bens


em uma economia aberta
I. Pergunta motivadora
Como se determina o produto de curto prazo numa economia aberta?
Como na economia fechada, o produto determinado pelo equilbrio no mercado de bens a condio de que oferta e demanda de bens se igualem. Contudo, na economia aberta a demanda por
bens inclui as exportaes lquidas.

II. Por que a resposta importante


O tratamento completo do equilbrio de curto prazo, na economia aberta, requer vrios passos.
Este captulo integra a abertura do mercado de bens ao modelo da cruz keynesiana. Para considerar
o mercado de bens isoladamente dos mercados financeiros, o captulo pressupe que a taxa de juros
seja fixa, e considera a taxa de cmbio real uma varivel de poltica econmica. O Captulo 20 integra a abertura no mercado de ativos ao equilbrio do mercado financeiro e ento combina o equilbrio dos dois mercados num modelo IS-LM de economia aberta.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo apresenta uma cruz keynesiana para a economia aberta, que acrescenta as exportaes lquidas demanda pelo bens nacionais.
b. A condio de Marshall-Lerner assegura que uma depreciao real melhorar a balana comercial. A condio, deduzida num apndice, exige que a variao proporcional nos preos relativos (a depreciao real proporcional) conduza a um aumento mais do que proporcional nas
quantidades relativas (a soma do aumento proporcional das exportaes e a reduo proporcional das importaes).
c. A curva J descreve a dinmica do ajustamento da balana comercial aps uma depreciao
real. Inicialmente, o saldo da balana cai, j que a depreciao real tende a aumentar o valor
relativo das importaes. Contudo, com o correr do tempo, consumidores e empresas comeam a comprar mais bens produzidos internamente e menos bens estrangeiros (porque a depreciao real torna os bens produzidos internamente mais baratos) e o saldo da balana comercial melhora.

2. Hipteses
O captulo considera o mercado de bens isolado dos mercados financeiros, no curto prazo, de modo
que pressupe que a taxa de juros seja fixa e a taxa de cmbio seja uma varivel de poltica macroeconmica. J na anlise do Captulo 20, bem como na anlise IS-LM para o mercado fechado, uma
O mercado de bens em uma economia aberta 97

forma mais precisa de especificar essas hipteses seria considerar os nveis de preos internos e externos fixos e a taxa de cmbio nominal uma varivel de poltica econmica. Como os nveis de preo esto fixados, a taxa de cmbio nominal determina a taxa de cmbio real. Alm disso, considera-se que a produo responda, na proporo de um para um, s variaes na demanda, sem
alterao nos preos (a curva AS horizontal ao preo inicial), de modo que a demanda determina o
produto.

IV. Sumrio do contedo


1. A relao IS em economias abertas
Quando a economia est aberta ao comrcio de bens, torna-se importante distinguir a demanda interna por bens, dada por C + I +G, da demanda por bens produzidos internamente, denotada por Z
e dada por
Z = C + I + G eQ + X

(19.1)

A demanda interna por bens especificada como no Captulo 5, isto , C(Y T) + I(Y, r) +G. As
exportaes reais (X) e as importaes reais (Q, medida em unidades do produto estrangeiro) so
dadas por:
+ +
X = X(Y*, e)

(19.2)

+ +
Q = Q(Y, e)

(19.3)

As exportaes aumentam quando a renda do estrangeiro (Y*) aumenta, pois os estrangeiros


tm mais dinheiro para gastar, e quando h uma depreciao real (um aumento em e), uma vez que
os bens produzidos internamente se tornam mais baratos em relao aos bens estrangeiros. As importaes aumentam quando a renda interna aumenta, pois os residentes no pas de referncia tm
mais dinheiro para gastar, e quando h uma apreciao real, pois os bens estrangeiros se tornam
mais baratos em relao aos bens produzidos internamente. Substituindo X e Q na equao 19.2 e
19.3 obtemos uma nova relao IS:
Y = C(Y T) + (Y, r) + G eQ(Y, e) + X(Y*, e)

(19.4)

Observe que as importaes reais so multiplicadas pela taxa de cmbio real para convert-las
em unidades do bem interno.
A Figura 19.1 ilustra graficamente o efeito da introduo das exportaes lquidas no modelo
da cruz keynesiana. A demanda interna por bens denotada por DD. Para obter a demanda por
bens produzidos internamente, deslocamos para baixo, no valor das importaes (eQ), a curva DD.
A nova curva AA menos inclinada que DD, porque o valor das importaes cresce com a renda.
Agora, acrescentamos as exportaes curva AA para obter a demanda por bens produzidos internamente (ZZ). Observe que as exportaes so independentes da renda, de modo que a distncia
vertical entre ZZ e AA constante e as duas curvas tm a mesma inclinao. O intervalo entre as curvas DD e ZZ , por construo, o saldo da balana comercial (chamado s vezes de exportaes l98 O mercado de bens em uma economia aberta

Saldo da balana comercial, NX

Demanda interna, D
Demanda por bens produzidos internamente, Z

quidas (NX)) e apresentada no painel inferior da Figura 19.1. Como o valor das importaes aumenta com a renda, o saldo da balana comercial diminui com a renda. Observe-se que a taxa de
cmbio real fixa.

DD
NX
ZZ
X
AA
Q

Produto Y

NX

Figura 19.1: Demanda por bens produzidos internamente e saldo


da balana comercial (NX)

2. Produto de equilbrio e balana comercial


O equilbrio no mercado de bens exige que a demanda por bens produzidos internamente seja igual
produo de bens produzidos internamente, ou seja, Y = Z. Como este captulo se concentra no
curto prazo, pressupe-se que a produo responde na proporo de um para um, s variaes na
demanda (sem alteraes de preo). Graficamente, o equilbrio determinado pela interseo da
curva ZZ e da reta de 45 (Figura 19.2). De modo geral, o equilbrio no requer uma balana comercial equilibrada. A Figura 19.2 ilustra um equilbrio com dficit comercial.

3. Aumentos da demanda interna ou estrangeira


Quando a demanda interna aumenta (por exemplo, G sobe, T diminui ou a confiana dos consumidores aumenta), o produto se expande (o ponto A se desloca para cima e para a direita na Figura
19.2) e o supervit comercial se reduz (o ponto B se desloca para a esquerda). Quando a demanda
estrangeira (Y*) aumenta, as curvas ZZ e NX se deslocam para cima no mesmo montante. Produto e
supervit comercial aumentam. O incremento das importaes que resulta do aumento na produ-

O mercado de bens em uma economia aberta 99

Demanda por bens produzidos


internamente, Z

ZZ

Saldo da balana
comercial, NX

45

B
Produto Y

NX

Figura 19.2: Produto de equilbrio e saldo da balana comercial (NX)

o interna no totalmente compensado pelo efeito positivo do aumento da demanda externa sobre as exportaes.
Observe que aumentos na demanda interna tm um impacto menor sobre o produto, numa economia aberta, do que na economia fechada, porque parte da expanso da renda vaza para fora da
economia interna em decorrncia dos gastos com importaes. Em outras palavras, o multiplicador
menor numa economia aberta. No texto, um quadro desenvolve esta anlise e ressalta que pases
pequenos tendem a registrar maiores propenses marginais a importar, em funo da renda. Em
conseqncia, a poltica fiscal ter impacto mais fraco nas economias menores, mas ter efeito
maior sobre o saldo da balana comercial.
A relao entre produto interno e produto estrangeiro sugere que a coordenao das polticas
pode ser importante quando os pases industrializados como grupo operam abaixo dos nveis normais de produto. De modo geral, os governos no gostam de incorrer em dficits comerciais porque
estes exigem a tomada de emprstimos do resto do mundo. Na ausncia de ao coordenada, uma
poltica expansionista em um pas individual, em meio a uma recesso mundial, tender a gerar dficit comercial (ou pelo menos a piorar a balana comercial) porque o aumento da renda aumenta as
importaes. Expanses coordenadas tendero a ter impacto menor nas balanas comercias dos pases individuais, porque as importaes aumentaro substancialmente em todo o mundo. Por outro
lado, as expanses coordenadas podem ser de difcil execuo. Os pases que registram dficits oramentrios no estaro dispostos a pensar numa poltica fiscal expansionista. Alm disso, uma vez
negociado o acordo, cada pas tem um incentivo para recuar, esperando beneficiar-se das expanses
do estrangeiro e assim melhorar sua balana comercial.

4. Depreciao, balana comercial e produto


O saldo da balana comercial (NX) dado por
NX + X(Y*, e) eQ(Y, e)
100 O mercado de bens em uma economia aberta

(19.5)

Uma depreciao real tem dois efeitos: um efeito quantidade (aumento nas exportaes e reduo das importaes), que tende a aumentar o saldo da balana comercial, e um efeito preo (aumento no preo relativo das importaes) que tende a reduzir esse saldo. O efeito lquido ser positivo se a condio de Marshall-Lerner (deduzida num apndice) for satisfeita. Ocorrendo isso, uma
depreciao real melhorar o saldo da balana comercial e aumentar o produto. Com algumas restries, em geral a condio de Marshall-Lerner atendida na prtica, e o texto pressupe que uma
depreciao real melhorar o saldo da balana comercial.
Se o governo pode afetar a taxa de cmbio real por meio de polticas macroeconmicas, ento
pode recorrer a dois instrumentos (a poltica fiscal e a taxa de cmbio real) para atingir duas metas
(produto e balana comercial). Suponha, por exemplo, que um pas atravesse uma recesso e registre dficit comercial e que os formuladores de polticas macroeconmicas desejem atingir um nvel
especfico, mais elevado, de produto e uma balana comercial equilibrada. Uma poltica fiscal expansionista aumentaria o produto, mas tambm agravaria o dficit comercial. Uma depreciao
real aumentaria o produto e melhoraria a balana, mas no h garantias de que conseguisse alcanar
a meta relativa ao produto mediante a balana comercial equilibrada. Para alcanar as duas metas os
formuladores da poltica tero que recorrer a uma combinao de polticas. Primeiro, formularo
uma depreciao real suficiente para equilibrar a balana comercial no nvel de produto desejado.
Depois recorrero poltica fiscal para assegurar que a economia atinja o nvel de produto pretendido. Se o produto for superior ao desejado aps a depreciao, ser necessrio recorrer a uma poltica fiscal contracionista; se o produto ficar aqum, a poltica fiscal ser expansionista. O texto inclui
um quadro que resume outras combinaes de polticas sob condies iniciais alternativas para produto e balana comercial.

5. Observao da dinmica: a curva J


Os efeitos de uma depreciao real tm uma dimenso dinmica. O efeito preo acontece imediatamente, mas o efeito quantidade demora a aparecer. Em conseqncia, o saldo da balana comercial
tende a piorar logo aps a depreciao real, mas melhora no correr do tempo. Em outras palavras,
passa-se algum tempo antes que a condio Marshall-Lerner seja satisfeita. Esse processo de ajustamento da balana comercial uma queda temporria seguida de melhoria gradual conhecido
como curva J. As evidncias economtricas sugerem que, em pases ricos, o saldo da balana comercial melhore no prazo de seis meses a um ano aps a depreciao real.

6. Poupana, investimento e dficits comerciais


A identidade da renda nacional (equao (19.1)) pode ser re-arrumada para assumir a seguinte forma
NX = Y C I G = (S I) + (T G)

(19.6)

onde as poupanas privadas (S) so dadas por S = Y C T. A primeira igualdade da equao (19.6)
diz que o saldo comercial igual renda menos despesas. A segunda igualdade diz que o saldo comercial o excesso da poupana privada em relao aos investimentos, mais o supervit oramentrio do governo. Ignorando a distino entre conta corrente e balana comercial, um supervit comercial implica que o pas est emprestando ao resto do mundo. Os fundos para este emprstimo
provm das duas fontes que se encontram do lado direito da equao (19.6).
Como poupana e investimento so variveis endgenas, a equao (19.6) pode ser um indicador
enganoso em termos de anlise de polticas macroeconmicas. Seria possvel, por exemplo, concluir-se de (19.6) que uma depreciao real no afeta o saldo da balana comercial, porque a taxa de
cmbio real no aparece. Na verdade, uma depreciao real afeta poupana e investimento, porque
O mercado de bens em uma economia aberta 101

exerce impacto sobre o produto. Se a condio de Marshall-Lerner for satisfeita, uma depreciao
real aumentar a poupana mais do que o investimento, e melhorar o saldo da balana comercial.

V. Didtica
O equilbrio poupana-investimento na economia aberta (equao (19.6)) apresentado ao final do
captulo. H duas razes para tratar disso no incio. Primeiro, a deduo da equao (19.6) ilustra o
fato de que o saldo comercial a diferena entre renda e despesa, uma percepo intuitiva que no
foi suficientemente destacada no Captulo 18. Segundo, ao examinar dita equao antes de se tratar
de situaes de poltica macroeconmica, os professores podem incluir os impactos sobre a poupana e o investimento, na discusso sobre polticas fiscal e cambial. Esta abordagem reforar a noo de que poupana e investimento so variveis endgenas e que o supervit do governo no o
nico determinante da balana comercial. Para ilustrar este ltimo ponto, observe que o dficit oramentrio do governo federal dos Estados Unidos declinou na dcada de 1990 mas que o dficit da
balana comercial atingia nveis recorde.

VI. Extenses
possvel formalizar o tratamento da coordenao de polticas apresentado no texto. Imagine que
a economia mundial consista em dois pases, interno e externo. As condies de equilbrio no mercado de bens, para os dois pases, podem ser escritas como
Y = aY + F qY + q*Y*

(19.7)

Y* = a*Y* + F* q*Y* + qY

(19.8)

onde a e a* so as propenses interna e externa a gastar parte da renda, q e q* sejam as propenses


marginais a gastar em importaes e F e F* denotem despesas autnomas. As importaes do pas
interno, dadas por qY, so iguais s exportaes externas e as exportaes internas so iguais s importaes externas. Suponha-se que inicialmente F = F*, e que os pases sejam perfeitamente simtricos, de forma que Y = Y*. O equilbrio inicial o ponto A da Figura 19.3.
Suponha que o ponto A represente os nveis de produto desejados ou normais para os dois pases. Agora, considere que F e F* caiam no mesmo montante, reduzindo o produto igualmente em
cada pas e deslocando o ponto de equilbrio para o ponto B. Observe que o saldo comercial continua sendo zero nos dois pases. Se os pases coordenarem suas polticas, e aumentarem F e F* nos
mesmos montantes, o equilbrio original ser restaurado. Por outro lado, se o pas interno aumentar
F, mas o pas externo no o fizer, o novo equilbrio passar a ser o ponto C. Tanto Y quanto Y* aumentaro, mas como o ponto C se situa acima da linha de 45, Y aumentar mais, implicando que as
importaes internas aumentaro mais do que as importaes externas, e que o pas interno registrar um dficit comercial. Neste caso, o pas externo registrar um aumento do produto sem ter feito
nada para isso, e sua balana comercial melhorar. Portanto, h algum incentivo para deixar que o
outro pas assuma todo o peso do ajustamento.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
As importaes reais Q so medidas em unidades de bens estrangeiros. Imagine que o Japo seja o
pas estrangeiro e produza apenas um tipo de bem, automveis, e que os Estados Unidos sejam o
102 O mercado de bens em uma economia aberta

Z*'Z*'

Z*Z*

Produto interno, Y

ZZ
C

Z'Z'

45
Produto externo, Y*

Figura 19.3: Coordenao de polticas versus no coordenao

pas interno e produza um nico bem, avies. A taxa de cmbio real dada em unidades de avio/automvel:
e = EP*/P = (dlar/iene)(iene/automvel)(dlar/automvel) = avio/automvel
Como Q medido em unidades de automvel, eQ medido em unidades de avio, o bem interno. Assim, eQ uma medida das importaes para utilizar na equao do PIB interno real, que mede
todas as quantidades em unidades do bem interno. Em um mundo de mltiplos bens, a mesma anlise se aplica, com cesta de produtos internos substituindo avio e cesta de produtos estrangeiros substituindo automvel.

2. Observaes empricas
Nos Estados Unidos, as variaes no saldo da balana comercial durante as depreciaes do dlar,
na dcada de 1980 (no incio da dcada e depois de 1985), se verificaram aps a variao da taxa de
cmbio real, como prev a curva J.

O mercado de bens em uma economia aberta 103

Captulo 20. O produto e as taxas


de juros e de cmbio
I. Pergunta motivadora
Numa economia aberta, como produto, taxa de juros e taxa
de cmbio so determinados simultaneamente, no curto prazo?
O produto, a taxa de juros e a taxa de cmbio so determinados conjuntamente por meio do equilbrio simultneo no mercado de bens e nos mercados financeiros, interno e externo. Na economia
aberta, a demanda por bens inclui as exportaes lquidas. O mercado financeiro mundial permite o
comrcio de ttulos internos e externos. Os regimes cambiais de taxas fixas e flutuantes tm diferentes implicaes no que se refere eficcia das polticas fiscal e monetria no estmulo ao produto.

II. Por que a resposta importante


O captulo generaliza o modelo apresentado no Captulo 19 ao relaxar a pressuposio de que a taxa
de cmbio (num regime de taxas flutuantes) uma varivel de poltica econmica. Alm disso, adota a
hiptese de curto prazo de que os preos internos e externos so fixos, de modo que a taxa de cmbio
nominal determina a taxa de cmbio real. Uma vez que a taxa de cmbio real afeta o produto, a taxa de
cmbio nominal afeta tambm o produto. Para determinar a taxa de cmbio nominal necessrio incorporar o mercado financeiro, que determina a taxa de juros interna, e a condio de paridade de juros descoberta, que liga as taxas de juros interna e externa e a taxa de cmbio nominal.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo apresenta a moderna verso do modelo Mundell-Fleming, que o modelo IS-LM
numa economia aberta com perfeita mobilidade de capitais. Este tratamento difere do modelo cannico ao supor que a taxa da cmbio futura esperada fixa, em vez de ser igual taxa corrente.
b. Uma desvalorizao um aumento no nvel de uma taxa de cmbio fixa (algo parecido com a
depreciao). Uma revalorizao a reduo no nvel de uma taxa de cmbio fixa (assemelhando-se apreciao).
c. Um apndice ao captulo mostra o balancete do Banco Central, no contexto da poltica monetria em regime de taxas de cmbio fixas.

2. Hipteses
a. Suponha que os nveis de preos interno e externo sejam fixos. Assim, a inflao esperada ser
igual a zero, de modo que a taxa de juros real ser igual taxa de juros nominal.
b. Suponha que a produo seja perfeitamente elstica em relao ao preo, de modo que a demanda determina o produto.
104 O produto e as taxas de juros e de cmbio

c. Suponha que a moeda estrangeira no tenha valor transacional para os residentes no pas de
referncia.
d. Considere que os ttulos internos e externos sejam substitutos perfeitos e que haja perfeita
mobilidade de capital, de modo que vigora a paridade de juros descoberta.
e. Considere que a taxa de cmbio futura esperada seja constante. Enquanto a taxa de cmbio
futura esperada variar numa proporo menor do que um para um com a taxa de cmbio corrente, esta hiptese no afetar os resultados qualitativos do captulo.

IV. Sumrio do contedo


1. Equilbrio no mercado de bens
Dado que NX = X(Y, e) eQ(Y, e), a condio de equilbrio de mercado de bens pode ser escrita
como
Y = C(Y T) + I(Y, r) + G + NX(Y, Y*, e)
Suponha que, no curto prazo, P e P* sejam fixos e (por convenincia) iguais a um, de modo que
E = e. Uma vez que P fixo, presumimos que a inflao prevista seja zero, de tal forma que r = i.
Partindo dessas premissas, o equilbrio do mercado de bens pode ser revisto.
Y = C(Y T) + I(Y, r) + G + NX(Y, Y*, E)

(20.1)

2. Equilbrio nos mercados financeiros


Supondo que a moeda estrangeira no tenha valor transacional para os residentes do pas de referncia, a escolha entre moeda interna e ttulos pode ser sintetizada pela relao LM,
M = YL(i)

(20.2)

que foi apresentada no Captulo 4.


Sob a hiptese da perfeita substitutibilidade de ativos (isto , inexistncia de prmio de risco) e
perfeita mobilidade do capital, a escolha entre ativos internos e externos captada pela relao de
paridade descoberta:
it = i*t + (Eet+1 Et)/Et

(20.3)

O captulo pressupe que a taxa de cmbio futura esperada seja fixa, E. Sob esta hiptese, e ignorando os subscritos de tempo, a relao de paridade de juros descoberta pode ser reescrita como
E = E/(1 + i i*)

(20.4)

Dada a taxa de cmbio esperada, quando aumenta a diferena entre juros internos e externos,
os ativos internos tornam-se mais atrativos e a moeda interna se aprecia (E cai). De fato, a moeda interna continuar apreciando-se at que a depreciao esperada (dado E) seja igual diferena entre
as taxas de juros, de modo que os retornos sobre os ativos internos e externos desapaream.
O produto e as taxas de juros e de cmbio 105

3. Tratamento conjunto de mercados de bens e financeiros


Substituindo os valores da equao (20.3) na equao (20.1) obtemos a relao IS para a economia
aberta:
Y = C(Y T) + I(Y, i) + G + NX(Y, Y*, E/(1 + i i*)

(20.5)

A relao LM dada pela equao 20.2). Graficamente, a curva IS inclina-se para baixo no espao Y-i. Um aumento na taxa de juros reduz o investimento, como na economia fechada e, alm disso, provoca uma apreciao da moeda, o que reduz as exportaes lquidas. Alm disso, a posio
da curva IS afetada pelo produto externo e pela taxa de juros externa.

4. Efeitos da formulao de polticas em economias abertas


Os impactos de um aumento nos gastos do governo esto ilustrados graficamente na Figura 20.1. O
painel esquerdo mostra as curvas IS-LM. O painel direito representa a condio de paridade de juros descoberta. Um aumento nos gastos do governo desloca a curva IS para a direita. O produto e a
taxa de juros aumentam. Como a taxa de cmbio futura esperada fixa, a condio de paridade da
taxa de juros (equao (20.4)) implica que a taxa de cmbio se aprecia (E cai). O aumento do produto e a apreciao da taxa de cmbio contribuem, ambos, para reduzir o dficit comercial. O impacto
sobre o investimento ambguo, porque o efeito produto tende a aumentar o investimento, mas o
efeito taxa de juros tende a reduzi-lo.

Taxa de juros, i

LM

i* + E 1
E

IS

Produto, Y

Taxa de cmbio, E

Figura 20.1: Poltica fiscal expansionista numa economia aberta com taxas de cmbio flutuantes

Uma diminuio da oferta de moeda desloca a curva LM para a esquerda. O produto cai, a taxa
de juros sobe e a taxa de cmbio se aprecia. O investimento, definitivamente, cai, mas o impacto sobre a balana comercial ambguo, porque a queda do produto tende a melhor-la mas a apreciao
da taxa de cmbio tende a reduzir seu saldo.

106 O produto e as taxas de juros e de cmbio

5. Taxas de cmbio fixas


Se os formuladores de polticas macroeconmicas fixam a taxa de cmbio (com credibilidade) em E,
ento a depreciao esperada zero e i = i* a paridade de juros descoberta. Em conseqncia, as
relaes IS e LM passam a ser
Y = C(Y T) + I(Y, i*) + G + NX(Y, Y*, E)
M = YL(i*)
Dada a poltica fiscal, o produto externo e a taxa de juros externa, o produto totalmente determinado pela taxa de cmbio fixada e pela curva IS. Em conseqncia, a poltica monetria endgena (isto , os responsveis pela poltica perdem o controle da oferta de moeda). Dado Y, M precisa
ajustar-se para manter i*, a fim de manter a taxa de cmbio fixada. Se i afastar-se de i*, a paridade de
juros descoberta implica que a taxa de cmbio ter que se apreciar ou depreciar. Isso no compatvel com uma taxa de cmbio fixa.
Embora os responsveis pela poltica percam o controle da poltica monetria em um regime de
cmbio fixo, eles ainda controlam a poltica fiscal. De fato, o impacto da poltica fiscal sobre o produto magnificado, em relao ao que ocorre num regime de cmbio flexvel. Um aumento em G
provocaria em geral um aumento em i. Com cmbio fixo, isso impossvel. Para manter fixa a taxa
de cmbio, o que exige que i = i*, a oferta de moeda deve aumentar. Portanto, um aumento em G
requer tambm uma expanso da oferta de moeda. Desse modo, o efeito da poltica fiscal sobre o
produto aumentado por variaes endgenas na oferta de moeda.

V. Didtica
Neste captulo, confuses relativas condio de paridade de juros tero grande probabilidade de
ocorrer. Se i ficar abaixo de i*, espera-se uma apreciao da moeda interna. Ento, como a moeda
interna se deprecia? Uma analogia com o mundo fsico esclarecedora. Um carrinho de montanha
russa deve subir antes de cair. Assim, quando se espera uma queda futura na taxa de cmbio (literalmente, espera-se um declnio (apreciao) de E), ela deve aumentar agora acima do valor futuro esperado.
importante evitar imprecises na terminologia que cerca a taxa de cmbio. Informalmente,
podemos descrever uma moeda que se deprecia como uma moeda que est caindo. Isso incompatvel com a conveno cambial de que um declnio de E significa apreciao da moeda interna.
provavelmente sensato manter esta conveno rigorosamente ao falar, e na matemtica. Neste captulo os estudantes tm que assimilar e intuir muitas informaes.

VI. Extenses
1. Taxas de cmbio fixas e balancete do Banco Central
Um apndice ao captulo examina o balancete do Banco Central e o gerenciamento de regimes de
cmbio fixo. Pode ser interessante incluir este ponto no tema central para reforar o entendimento
do carter endgeno da oferta de moeda em regimes de cmbio fixo.
No balancete do Banco Central encontramos, no lado dos ativos, os ttulos internos, mais as reservas em moeda estrangeira. No lado do passivo, est a moeda de alta potncia ou base monetria.
A oferta de moeda um mltiplo da base monetria, como mostrou o Captulo 5. Considere a expanso monetria na forma de aquisio de ttulos da dvida internos. Esta transao cria moeda de
O produto e as taxas de juros e de cmbio 107

alta potncia, pois o Banco Central emite um cheque contra si prprio. A expanso monetria tende
a reduzir a taxa de juros interna. Uma queda na taxa de juros interna implica uma apreciao esperada para a manuteno da paridade descoberta da taxa de juros. Se a taxa de cmbio futura, esperada,
for fixa, uma apreciao esperada implica uma depreciao da taxa de juros corrente, o que incompatvel com um regime de cmbio fixo. Para defender a taxa de cmbio, o Banco Central dever
vender reservas para comprar sua moeda nacional. medida que as reservas caem, a oferta de moeda cai. No final, as reservas caem o suficiente para anular completamente a expanso monetria inicial. A taxa de cmbio fixa e a curva IS determinam o produto que, junto com a taxa de juros mundial, determinam a demanda por moeda. Como a demanda por moeda no afetada pela compra de
ttulos pelo Banco Central, a oferta de moeda tambm no afetada. No final, a expanso monetria apenas altera a composio dos ativos do Banco Central (mais ttulos da dvida, menos reservas)
e no a magnitude do estoque de moeda.
O tempo exigido para o ajuste endgeno da oferta de moeda depende do grau de mobilidade do
capital. O modelo apresentado no texto pressupe perfeita mobilidade do capital, o que implica
que o ajustamento da oferta de moeda se faz de modo instantneo. Se a mobilidade do capital for limitada, o ajustamento ser mais demorado. Nessas circunstncias, o Banco Central ter alguma liberdade para adotar uma poltica monetria independente, pelo menos temporariamente. Se tentar
uma expanso poder ainda perder reservas, mas ser capaz de aumentar o produto durante algum
tempo. Dentre as razes para uma mobilidade do capital menos do que perfeita, pode-se citar a falta
de desenvolvimento dos mercados financeiros no pas de referncia, a relutncia dos investidores
internacionais em substituir ttulos de dvida internos e externos, e controles de capital limites impostos pelo governo ao comrcio de ativos com o resto do mundo.

2. Efeitos das polticas em pases grandes e pequenos


Como nos pequenos pases a participao de exportaes e importaes no PIB maior do que nos
grandes pases, uma variao da taxa de cmbio tende a provocar, nos pequenos pases, maiores alteraes nos saldos comerciais em relao ao PIB. Isto implica que a curva IS tende a ser mais sensvel taxa de juros e assim mais horizontal tornando a poltica monetria (em um regime de cmbio flutuante) mais eficaz como estmulo ao produto dos pequenos pases.
J a poltica fiscal menos eficaz nos pases pequenos por duas razes. Primeira, estes pases tendem a registrar grande propenso marginal a importar, o que reduz a magnitude do deslocamento
da curva IS para dada grandeza do estmulo fiscal. Segunda, como a curva IS mais sensvel taxa de
juros, o aumento na taxa de juros (e a apreciao associada da taxa de cmbio) gerado pela expanso
fiscal tero um efeito maior (mais negativo) sobre o saldo da balana comercial.
Estes resultados tambm se verificam em um regime de taxas de cmbio fixas. Embora a inclinao da curva IS seja irrelevante para os efeitos de poltica fiscal (dado que i = i*), continua sendo
verdade que o deslocamento horizontal da curva IS ser menor, no pas pequeno, quando h um estmulo fiscal. A poltica monetria impossvel, por definio, em um regime de cmbio fixo, mas
uma desvalorizao ser mais efetiva como estmulo ao produto em uma economia menor, pois a
curva IS tende a ser mais achatada.

3. Interdependncias
O captulo considera fixas a renda do resto do mundo e a taxa de juros externa. Na verdade, alteraes na poltica do pas de referncia podem afetar a renda e a taxa de juros externa. Um aumento
nos gastos do governo do pas de referncia, por exemplo, tende a aumentar o produto interno e
apreciar a moeda nacional. Isto implica um aumento de exportaes lquidas externas, do produto
externo e da taxa de juros externa, efeitos que, por sua vez, afetam a economia do pas de referncia.
Um modelo de economia totalmente aberta consideraria os efeitos da poltica macroeconmica no
108 O produto e as taxas de juros e de cmbio

contexto do equilbrio mundial. A justificativa para ignorar impactos sobre o produto e a taxa de juros externa que a economia de referncia pequena, de modo que as variaes na economia do
resto do mundo so pequenas, ou que os efeitos sobre a economia interna originrios de alteraes
em variveis estrangeiras so pequenos em comparao com os efeitos diretos. De qualquer modo,
um modelo de equilbrio mundial com taxas de cmbio flexveis est fora do escopo deste texto.
As coisas ficam menos complicadas no caso de taxas de cmbio fixas, como sugere um quadro
do captulo. Considerando que o parceiro mais forte vamos cham-lo lder em um sistema de
taxa de cmbio fixa est livre para determinar, sua vontade, as taxas de juros, ento os outros participantes do sistema devem se ajustar. Neste caso, a expanso monetria do lder implica uma queda na taxa de juros do lder e um aumento em seu produto. O aumento no produto implica um aumento nas exportaes lquidas de outros integrantes do sistema e um deslocamento, para a direita,
de suas curvas IS. Os outros participantes devem empreender uma expanso monetria para adequar suas taxas de juros s do pas lder, isto , devem deslocar para a direita suas curvas LM. O resultado lquido uma expanso dessas economias. Por outro lado, uma expanso fiscal do lder aumenta a taxa de juros e o produto da economia lder. O aumento do produto desloca a curva IS para
a direita nas demais economias (por meio do impacto das exportaes lquidas), mas o aumento na
taxa de juros exige a contrao monetria nas outras economias. Supondo que o efeito dos juros seja
dominante, a expanso fiscal na economia lder provoca recesso nas demais economias. Para um
exemplo dessas foras em ao, leia o quadro do texto que trata dos impactos da reunificao da
Alemanha que provocou um aumento na demanda alem e uma contrao monetria em resposta
sobre os outros membros do Sistema Monetrio Europeu.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
O captulo pressupe que a taxa de cmbio futura esperada seja fixa. Uma nota de rodap observa
que todos os resultados qualitativos do captulo se sustentam enquanto a taxa de cmbio esperada
reaja em proporo menor do que um para um, s variaes da taxa de cmbio. Por exemplo, se a
taxa de cmbio esperada for dada por
Ee = lE + (1 l)E

(20.5)

onde E uma constante, ento os resultados qualitativos se sustentam enquanto o valor de l estiverem situados entre zero e um. Quando l = 1, a poltica fiscal no mais afetar o produto em um regime de cmbio flutuante. Um aumento nas despesas do governo provoca uma apreciao que expulsa as exportaes lquidas. O caso em l = 1 o modelo Mundell-Fleming cannico.

O produto e as taxas de juros e de cmbio 109

Captulo 21. Taxas de cmbio:


Ajustamentos, crises e regimes
I. Pergunta motivadora
Como o regime cambial afeta o ajustamento macroeconmico?
Com taxa de cmbio nominal fixa, h dois mtodos de ajustamento, um ajustamento relativamente
lento, de mdio prazo, por meio da variao de preos e da taxa de cmbio real, ou um ajustamento
mais rpido, pela desvalorizao, muitas vezes induzida por um ataque especulativo moeda. No
regime de cmbio flutuante, os formuladores das polticas macroeconmicas podem recorrer poltica monetria para estimular o produto durante uma recesso. Ao optar entre regimes cambiais, o
mecanismo de ajustamento aparentemente superior oferecido pelas taxas de cmbio flutuante deve
ser ponderado face aos benefcios das taxas de cmbio fixas. A deciso depender das circunstncias
especficas do pas.

II. Por que a resposta importante


A escolha do regime cambial uma questo perene e fundamental da macroeconomia internacional. Alm disso, as crises cambiais continuam sendo um fenmeno atual e intrigante. Este captulo
oferece aos estudantes a base para entender e raciocinar sobre estas questes dentro do marco de referncia desenvolvido nos trs captulos anteriores.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. De acordo com Mundell, o captulo define uma rea monetria tima como um grupo de pases que atende a uma das duas condies: choques econmicos semelhantes ou alta mobilidade
de fatores dentro do grupo.
b. Um apndice ao captulo descreve o fenmeno da ultrapassagem, no qual o efeito inicial da
poltica monetria sobre a taxa de cmbio maior do que seu efeito final.

IV. Sumrio do contedo


1. Cmbio fixo e ajustamentos da taxa de cmbio real
Imagine um pas que opera a uma taxa de cmbio fixa, E. A perfeita mobilidade do capital implica
que a taxa de cmbio interna seja igual taxa de cmbio mundial, i = i*. Estas hipteses implicam
que o equilbrio do mercado de bens pode ser expresso como:
Y = C(Y T) + I(Y, i p2) + G + NX(Y, Y*, EP*/P)

(21.1)

Taxas de cmbio: Ajustamentos, crises e regimes 110

Para simplificar, considere que a inflao esperada e o produto sejam fixos. Ento a equao
(21.1) pode ser reescrita como
Yt = Y(E P*/Pt, G,T)

(21.2)

Este captulo focaliza o papel da taxa de cmbio (E P*/P) na equao (21.2). Uma depreciao
real (um aumento da taxa de cmbio real) aumenta o produto por meio do aumento das exportaes lquidas. Um aumento em G aumentar tambm o produto; um aumento em T reduzir o produto.
A equao (21.2) especifica a demanda agregada (AD). Os subscritos temporais indicam que nvel de preos e do produto internos podem variar ao longo do tempo. Por convenincia, o texto
pressupe que G, T e P* sejam constantes.
A oferta agregada (AS) dada pela mesma relao deduzida anteriormente, isto ,
Pt = Pt-1(1 + m)F(1 Yt/L, z)

(21.3)

A equao (21.3) incorpora a hiptese de que o nvel de preos esperado seja igual ao nvel de
preos do perodo anterior.
As curvas AS e AD esto ilustradas na Figura 21.1. Observe que a curva AD se inclina para baixo
no espao produto-preo, como na economia fechada, mas por uma razo diferente. Em uma economia fechada, o aumento no nvel de preos tende a reduzir a oferta real de moeda e, por conseqncia, a aumentar a taxa de juros e a reduzir o produto. Na economia aberta com cmbio fixo, a
taxa de juros fixa ao nvel da taxa mundial, mas um aumento do nvel de preos provoca uma apreciao real, que tende a reduzir as exportaes lquidas e o produto.
Suponha agora que a economia parta de uma situao em que o produto esteja abaixo de seu nvel natural (Yn) e que o desemprego esteja acima de sua taxa natural. O cenrio ilustrado pela Figura 21.1. Se os formuladores da poltica macroeconmica estiverem comprometidos com o cmbio
fixo, a taxa de desemprego relativamente elevada tende a provocar queda nos salrios, nos preos e
nos preos esperados, e a deslocar a curva AS para a direita at que esta corte AD no nvel do produto natural. Observe que o aumento do produto ao longo da curva AD resultado da depreciao
real gerada pela queda do nvel de preos interno. Embora eventualmente no final a economia retorne ao nvel natural de produto, o processo leva algum tempo: o ajustamento do produto limitado pela velocidade do ajustamento nos preos.
Se os responsveis pela poltica econmica desejassem acelerar o ajustamento, eles poderiam desvalorizar a moeda (aumentar o nvel de E). A desvalorizao criaria uma depresso real no curto prazo
e deslocaria a curva IS para a direita. Em princpio, a desvalorizao na magnitude certa poderia levar
a economia de volta a seu nvel natural de produto quase imediatamente. Contudo, na prtica, o efeito imediato da desvalorizao ser o aumento do preo dos bens importados, o que tem duas implicaes. Primeiro, levar tempo at que a desvalorizao melhore o saldo da balana comercial (efeito da
curva J) e, segundo, a desvalorizao provocar um aumento imediato no custo de vida (porque alguns bens so importados) o que tende a aumentar salrios e tornar mais lento o ajustamento de preos. Estes efeitos sugerem que a desvalorizao no elimina o ajustamento e que pode ser difcil determinar a grandeza da desvalorizao necessria para levar o produto de volta a seu nvel natural.

2. Crises cambiais
A anlise da Seo I pressupe que os investidores internacionais acreditam que os responsveis
pela poltica macroeconmica manteriam uma taxa de cmbio fixa, E. Na verdade, como foi deTaxas de cmbio: Ajustamentos, crises e regimes 111

Nvel de preos, P

AS

AD
Yn

Produto, Y

Figura 21.1: AD e AS numa economia aberta com taxa de cmbio fixa

monstrado ali, os responsveis pela poltica econmica tm a opo de desvalorizar a moeda ou, em
um caso extremo, abandonar completamente o cmbio fixo. Se os investidores internacionais acreditarem que a desvalorizao possvel, a taxa de cmbio futura esperada aumentar acima da
taxa de cmbio corrente e, pela paridade de juros descoberta, a taxa de juros interna aumentar
(em termos percentuais) acima da taxa mundial no montante da desvalorizao esperada. Assim,
face a uma desvalorizao esperada, os responsveis pela formulao da poltica macroeconmica tero que aumentar a taxa de juros se desejarem manter a taxa de cmbio fixa. Como o aumento da taxa de juros reduz o produto interno e eleva o desemprego internamente, aqueles responsveis podem considerar este caminho demasiado doloroso e preferir abandonar a taxa de cmbio
corrente, seja por meio de uma desvalorizao (o que confirma as expectativas iniciais) seja pela
adoo de um regime cambial flexvel.
s vezes, os investidores estrangeiros tm boas razes para recear a desvalorizao ou o abandono do regime de cmbio fixo. A moeda do pas pode estar sobrevalorizada, implicando a necessidade de uma depreciao real para melhorar o produto, o saldo da balana comercial, ou ambos. A
maneira mais rpida de obter a depreciao real por meio de uma depreciao nominal. Da mesma
forma, um pas pode desejar reduzir sua taxa de juros para sair de uma recesso. O regime de cmbio
fixo exclui esta opo, mas as taxas flutuantes a permitem por meio da expanso monetria e concomitante depreciao nominal. Contudo, tal anlise sugere que uma desvalorizao esperada pode
desencadear uma crise mesmo se os receios iniciais de desvalorizao no tiverem qualquer base.
Em outras palavras, pode haver um elemento auto-realizvel nas crises cambiais. Alguns economistas atribuem a crise asitica a expectativas auto-realizveis.

3. Escolhendo entre regimes cambiais


Os pases que operam com taxas de cmbio fixas entre si esto sujeitos a ter as mesmas taxas de juros. Portanto, o regime de cmbio fixo elimina a poltica monetria discricionria e a depreciao
nominal como mtodos de ajustamento em tempos de recesso. Em pocas normais, o ajustamento
ocorre lentamente por meio de ajustes de preos e variaes da taxa de cmbio real no mdio prazo. Em situao de emergncia, o ajustamento acontece por meio da desvalorizao, muitas vezes
112 Taxas de cmbio: Ajustamentos, crises e regimes

imposta aos responsveis pela poltica econmica por uma crise cambial. Portanto, o mecanismo de
ajustamento do cmbio fixo no parece ser muito atrativo.
Por outro lado, como Robert Mundell assinalou na dcada de 1960, a perda da poltica monetria
discricionria menos importante na medida em que os pases que operam sob regime de cmbio fixo
se vejam face a uma das duas condies: choques econmicos similares, ou alta mobilidade de fatores
entre si. Se os pases deparam com choques semelhantes, eles tendem a escolher as mesmas polticas
monetrias (e as mesmas taxas de juros) ainda que na ausncia de taxas de cmbio fixas. Se a mobilidade dos fatores entre os pases for alta, os movimentos de trabalhadores podem substituir a depreciao
real como mtodo de ajustamento econmico. Em outras palavras, os trabalhadores se deslocaro das
reas que necessitam de depreciao real para fugir do alto desemprego. Um grupo de pases que atende uma das condies de Mundell denominado rea monetria tima. Como o nome indica, faria
sentido econmico que esse grupo de pases adotasse uma moeda nica. Como argumenta o texto,
muitos economistas acreditam que os pases da zona do euro no constituem uma rea monetria tima, uma vez que no satisfazem a qualquer das condies de Mundell.
Em alguns casos, a perda de flexibilidade na formulao das polticas econmicas, em um regime de cmbio fixo, pode trazer benefcios. Se os pases tiverem reputao de poltica monetria indisciplinada, os investidores internacionais podem recear que o sistema de cmbio flutuante facilite
as polticas inflacionrias. medida que esses pases se comprometerem com regimes de cmbio
fixo, eles eliminam a possibilidade de polticas monetrias discricionrias. Contudo, como as taxas
de cmbio fixas podem ser abandonadas a qualquer momento, nem sempre fcil demonstrar aquele compromisso. Um mtodo adotar uma moeda comum a outros pases, como a Europa est fazendo. Outro complementar as taxas de cmbio fixas com medidas legislativas ou tcnicas que
probam (ou limitem) a formulao de polticas econmicas discricionrias. Estes arranjos denominados currency boards tornaram-se um instrumento de poltica difundido na dcada de 1990.
Finalmente, a flexibilidade de formulao de polticas econmicas proporcionada pelo cmbio
flexvel pode ser ilusria. Na prtica, as taxas de cmbio flutuantes variam grandemente. Variaes
amplas e imprevisveis na taxa de cmbio podem complicar a vida de empresas e consumidores e tero
efeitos reais no curto prazo, pois os preos (e portanto a taxa de cmbio real) se ajustam lentamente.
As variaes da taxa de cmbio so impulsionadas pelas expectativas, que no so bem entendidas. O
modelo examinado no Captulo 20 pressupe uma taxa de cmbio futura esperada constante, o que
implica que a taxa de cmbio corrente seja determinada pela taxa de juros corrente, uma varivel claramente relacionada poltica monetria. Na verdade, a taxa de cmbio nominal futura esperada no
constante. Ela depende no apenas da taxa de juros corrente, mas tambm de variveis esperadas
as taxas de juros interna e externa e a taxa de cmbio que esto bem longe, no tempo. Por conseguinte, a relao entre poltica monetria e taxa de cmbio nominal um pouco mais complicada do que
pareceu no Captulo 20. Alm disso, na medida em que as variaes da taxa de cmbio nominal tm
efeitos reais, os formuladores da poltica monetria podem ter que lanar mo da poltica para reagir a
variaes imprevisveis da taxa de cmbio nominal (e s vezes difceis de entender). Assim, as taxas de
cmbio flutuantes no do aos formuladores das polticas econmicas completa independncia; at
certo ponto, esses formuladores esto merc do mercado de cmbio.
Com isto em mente, a escolha do regime cambial exige a ponderao das propriedades imperfeitas de ajustamento das taxas de cmbio fixas, face aos custos das taxas de cmbio nominais altamente variveis. A escolha depender das circunstncias de cada pas se so parte de um grupo de pases que atende uma das condies de Mundell, ou se precisam estabelecer uma reputao de
disciplina monetria e assim por diante.

V. Didtica
O contedo exposto neste captulo relativamente sofisticado para estudantes que acabam de entrar em contato com a macroeconomia das economias abertas. importante rever atentamente os
Taxas de cmbio: Ajustamentos, crises e regimes 113

mecanismos de ajustamento nos regimes de cmbio fixo e flutuante antes de usar os termos aodadamente. (Por exemplo, este captulo do Manual do Instrutor muito sofisticado para os estudantes que no tiverem um acompanhamento cuidadoso.) Pode ser til examinar o papel da taxa de
cmbio nominal (em regime de taxas flutuantes) como estabilizador automtico. Com taxa de cmbio fixa, um choque no mercado de bens afetar o produto em toda a grandeza do deslocamento horizontal da curva IS (pois a taxa de juros fixa). Com taxas flexveis, o mesmo choque curva IS ter
impacto menor sobre o produto (porque a taxa de juros e a taxa de cmbio variam). Em outras palavras, o cmbio flutuante tende a amortecer os choques em IS.

VI. Extenses
Um apndice ao captulo apresenta a paridade de juros real (paridade de juros descoberta com taxas
de juros e de cmbio reais em substituio s taxas nominais) e amplia a relao para o longo prazo,
isto , para uma relao entre o diferencial de taxas de juros internas e externas de longo prazo e a
depreciao real esperada no longo prazo. O apndice argumenta, ento, que a balana comercial
(ou melhor, a conta corrente) deve estar mais ou menos equilibrada no longo prazo. Assim, a taxa
de cmbio real de longo prazo aquela compatvel com o equilbrio comercial de longo prazo. Tendo isto em mente, a taxa de cmbio real corrente influenciada por dois fatores o diferencial entre
taxas de juro reais de longo prazo e a taxa de cmbio real de longo prazo esperada. O texto afirma
que variaes na taxa de juros real explicam a maioria das variaes da taxa de cmbio real dos Estados Unidos na dcada de 1980.
O apndice tambm apresenta um exemplo de poltica monetria para demonstrar o fenmeno
da ultrapassagem, no qual o efeito imediato de uma poltica monetria sobre a taxa de cmbio
maior do que o efeito final. O ponto bsico pode ser apreendido a partir da equao da paridade de
juros descoberta. A expanso monetria provoca depreciao da taxa de cmbio nominal e reduo
da taxa de juros nominal. Com paridade de juros descoberta, uma queda na taxa de juros nominal
significa uma apreciao esperada da moeda. Assim, a depreciao inicial da taxa de cmbio deve
ser maior do que a depreciao final, e assim pode-se esperar uma futura apreciao da moeda. O
apndice ilustra este ponto com um exemplo mais sofisticado, envolvendo uma seqncia anunciada de redues na taxa de juros.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
A taxa de cmbio real impulsiona os ajustamentos na economia aberta. No curto prazo, com preos
fixos, variaes na taxa de cmbio nominal provocam variaes na taxa de cmbio real. Assim, no
curto prazo os regimes de cmbio fixo no do margem a ajustamentos e os choques se traduzem em
variaes do produto. No mdio prazo, a taxa de cmbio real pode se ajustar por meio dos preos, e
a flexibilidade da taxa de cmbio nominal irrelevante.

114 Taxas de cmbio: Ajustamentos, crises e regimes

Captulo 22. Patologias I:


Desemprego elevado
I. Pergunta motivadora
Como os macroeconomistas explicam episdios
prolongados de alto desemprego?
As causas da Grande Depresso podem ser explicadas no contexto do modelo IS-LM, ampliado
para levar em conta falncias bancrias e deflao. A explicao da trajetria de recuperao mais
problemtica e exige uma descrio mais completa do mercado de trabalho. De modo semelhante,
o aumento do desemprego na Europa nas dcadas de 1970 e 1980 pode ser explicado pela macroeconomia convencional: choques adversos na oferta agregada seguidos de rgidas polticas de demanda agregada. A explicao para o alto desemprego continuado objeto de acirrados debates.

II. Por que a resposta importante


Seria preocupante se a macroeconomia no pudesse dizer muita coisa a respeito do evento econmico mais importante do sculo XX, a Grande Depresso, que provocou o surgimento desta rea
de estudos. Alm disso, a anlise da Grande Depresso pode ajudar os economistas a entender o moderno episdio de alto desemprego na Europa Ocidental, o que continua sendo motivo de preocupaes.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O New Deal foi um conjunto de programas do governo Roosevelt para estimular a recuperao econmica durante a Grande Depresso. Dentre os programas podemos citar, Sociedade
Federal de Seguro de Depsitos, a Agncia Nacional de Recuperao e a Lei de Recuperao
Industrial Nacional.
b. Euroesclerose como denominamos a opinio de que as altas taxas europias de desemprego
so resultado das rgidas instituies do mercado de trabalho. A histerese refere-se opinio alternativa de que o alto desemprego prolongado aumenta a taxa natural de desemprego e, portanto, que as altas taxas de desemprego que se registram na Europa so, em boa medida, conseqncia de rigorosas polticas de demanda agregada.

IV. Sumrio do contedo


1. A Grande Depresso
A Grande Depresso afetou simultaneamente muitos pases industrializados. Nos Estados Unidos,
o desemprego se manteve extremamente elevado durante mais de uma dcada. O produto caiu
Patologias I: Desemprego elevado 115

drasticamente de 1929 a 1933 e a partir da cresceu a taxas elevadas, at o fim da Segunda Guerra
Mundial. Contudo, como sugere a lei de Okun, foram necessrios muitos anos de crescimento firme para reduzir a alta taxa de desemprego (25% em 1933) a nveis normais. Em 1941, a taxa de desemprego ainda girava em torno de 10%.
Por que o produto caiu tanto? A explicao abrange trs elementos. Primeiro, o colapso das bolsas em 1929 aprofundou a recesso j existente atravs de seu impacto sobre a riqueza e a confiana
dos consumidores. Em outras palavras, a curva IS se deslocou para a esquerda. Segundo, o mecanismo normal de ajustamento pelo qual uma queda nos preos aumenta a oferta real de moeda (e desloca a curva LM para a direita) foi entravado por um colapso da oferta nominal de moeda. A queda
no produto provocou a inadimplncia dos devedores e a falncias de bancos, o que estimulou o receio de manter depsitos nos bancos e o aumento do quociente moeda/depsitos. Em conseqncia, a oferta nominal de moeda caiu (apesar de um aumento da base monetria) entre 1929 e 1933.
Em termos simples, o processo normal de criao de moeda pelos bancos, por meio do emprstimo
de parte de seus depsitos, entrou em colapso pois os consumidores receavam depositar dinheiro
no banco. Como resultado, o estoque real de moeda permaneceu mais ou menos constante entre
1929 e 1933, e assim no se registrou deslocamento da curva LM. Finalmente, a prpria deflao
ampliou a contrao da demanda agregada, j que a inflao negativa esperada provocou alta das taxas de juros reais, apesar das baixas taxas de juros nominais. Em termos do diagrama IS-LM, se a
taxa de juros nominal for plotada no eixo vertical, uma queda na inflao esperada provocar um
deslocamento da curva IS para a esquerda.
O que provocou a recuperao? Um fator claro: aps 1933 registrou-se crescimento acelerado da base monetria. A contribuio dos vrios elementos do New Deal o conjunto de programas
implementados pela administrao Roosevelt para combater a depresso menos clara. A criao
da Sociedade Federal de Seguro de Depsitos, que segurou os depsitos bancrios, parece ter posto
um ponto final na crise bancria. Outros elementos do New Deal podem ter melhorado as expectativas quanto ao futuro, ao ressaltar o compromisso do governo com a recuperao.
O quebra-cabeas o motivo pelo qual a deflao parou quando a recuperao teve incio em
1933, apesar da persistncia de altas taxas de desemprego. Uma possibilidade que a Lei Nacional
de Recuperao Industrial, sancionada em 1933, tenha impedido as empresas de reduzir ainda mais
os salrios. Embora haja evidncias de que a citada lei tenha tido impacto na determinao de salrios, essa hiptese no explica por que a deflao tambm foi interrompida em pases sem programas de New Deal. Outra possibilidade que a combinao de alto crescimento e altas taxas de desemprego tenha pressionado a alta dos preos devido a estrangulamentos produtivos e ao aumento
do custo das matrias-primas. Finalmente, altas taxas de desemprego por perodos prolongados podem ter reduzido as presses baixistas do desemprego sobre os salrios. Alguns economistas invocam este argumento para explicar a atual situao econmica da Europa.

2. Desemprego na Europa
A experincia da Europa Ocidental parece sustentar a noo de que alto desemprego prolongado
afeta a relao entre inflao e desemprego. Na dcada de 1970, o desemprego e a inflao aumentaram na Europa, provavelmente em conseqncia de choques de oferta agregada. Na primeira metade da dcada seguinte, a inflao se reduziu enquanto o desemprego aumentou, provavelmente
como fruto de rigorosas polticas de demanda agregada. Em 1987, a inflao voltou a crescer, apesar de o desemprego girar em torno de 10%. Isto sugere que a taxa natural de desemprego no estava distante desse percentual. Na dcada de 1990, o desemprego continuava alto, a inflao diminua. No final da dcada, a inflao diminua lentamente, sugerindo que a taxa natural de
desemprego estava abaixo da taxa corrente em cerca de 10%.
As explicaes para o desemprego europeu centram-se nas instituies do mercado de trabalho.
Este argumento o da Euroesclerose atribui as altas taxas (quando comparadas s dos Estados
116 Patologias I: Desemprego elevado

Unidos) de desemprego da Europa a seus fortes sindicatos, aos altos custos da demisso, e a generosos benefcios desemprego. Todos estes fatores tendem a aumentar a alta taxa de desemprego, seja
aumentando o poder de barganha ou aumentando diretamente os custos no-salariais do trabalho
(e, por conseqncia o markup). Contudo, esses aspectos do mercado de trabalho europeu j estavam presentes nas dcadas de 1960 e 1970 e foram amenizados desde ento. O poder dos sindicatos, por exemplo, est em declnio. Alguns economistas argumentam que a rigidez do mercado de
trabalho cresce de importncia em pocas de grandes mudanas estruturais, quanto necessrio um
movimento dos trabalhadores entre empregos. Assim, mesmo que na superfcie as instituies no
tenham piorado, elas se tornaram mais importantes devido s mudanas no ambiente econmico.
Indicadores simples no sugerem acelerao do ritmo da mudana estrutural na Europa, ao longo dos
ltimos 30 anos. Um argumento especfico que a diminuio da demanda relativa por mo-de-obra
no-qualificada foi compensada pela reduo dos salrios desses trabalhadores nos Estados Unidos e
por um aumento relativo das taxas de desemprego na Europa. Este argumento se ajusta muito bem s
evidncias para a Europa como um todo, mas no para o caso de pases isolados. No Reino Unido, por
exemplo, as taxas de desemprego de trabalhadores no-qualificados aumentaram entre fins da dcada de 1970 e incio da dcada de 1990, apesar de grande queda em seus salrios.
A fraqueza do argumento da Euroesclerose levou alguns economistas a considerar uma alternativa,
denominada histerese. Segundo esta explanao, a taxa natural de desemprego depende da histria do
desemprego. Quando os trabalhadores permanecem desempregados por longos perodos, eles tendem
a perder qualificaes e hbitos de trabalho e se tornam menos atraentes para empregadores em potencial. No caso extremo, perdem todas as condies de voltar a se empregar e no exercem qualquer impacto sobre a determinao dos salrios. medida que a situao se prolonga, uma taxa de desemprego
dada tem menos impacto sobre a determinao de salrios: para qualquer taxa de desemprego medida,
os trabalhadores tendem a negociar em busca de salrios nominais mais altos. Em outras palavras, a curva de determinao de salrios se desloca para cima, e a taxa de desemprego aumenta.
O argumento da histerese tem duas implicaes em termos de poltica econmica. Primeira, a
desinflao pode ser mais onerosa do que o sugerido no Captulo 9, porque aumentos na taxa de desemprego podem ter efeitos de longa durao. Segunda, na Europa pode haver espao para uma reduo na taxa de desemprego sem uma reorganizao fundamental do mercado de trabalho, mesmo se as reformas forem desejveis por outros motivos.
Finalmente, pesquisas recentes exploram a possibilidade de que a histerese e a Euroesclerose sejam explicaes complementares do alto desemprego europeu. Em outras palavras, a diferena entre
as instituies dos Estados Unidos e da Europa podem explicar por que a histerese mais importante
na Europa do que nos Estados Unidos. Para exemplificar, suponha que os benefcios-desemprego durem todo o perodo em que o trabalhador esteja desempregado na Europa, mas apenas um curto perodo no caso dos Estados Unidos. Sendo assim, ento a proporo de desempregados de longo prazo
no total do desemprego ser mais elevada na Europa e a histerese tende a desempenhar um papel mais
relevante no ajuste da economia aos choques adversos.

3. Concluses
Os dois principais episdios de alto desemprego no sculo XX no permitem uma caracterizao
comum. O desemprego da Grande Depresso foi evidentemente desencadeado por um choque adverso de demanda agregada. As causas do atual problema de desemprego na Europa ainda esto
sendo debatidas. Alm disso, o rpido crescimento que absorveu o desemprego nos Estados Unidos
aps 1933 no visto em nenhum lugar da Europa de nossos dias.
Uma caracterstica comum a esses dois episdios o impacto das altas taxas de desemprego durante um perodo prolongado na relao entre desemprego e inflao. A histerese pode ter impedido a continuao da deflao nos Estados Unidos da dcada de 1930 e pode ser responsvel pelas altas taxas de desemprego da Europa de hoje.
Patologias I: Desemprego elevado 117

V. Didtica
A Grande Depresso histria antiga para os estudantes dos dias de hoje. Para tornar o tema mais
atrativo, os professores podem apresentar o contedo deste captulo a partir de uma discusso do
atual desempenho da economia japonesa e ento passar para a Grande Depresso, apontando as semelhanas dos dois casos. Um quadro do texto trata da armadilha da liquidez no contexto do desempenho da economia japonesa na dcada de 1990.

VI. Extenses
Como o exerccio de desinflao apresentado no Captulo 9 seria alterado pela introduo da histerese? Lembre que a fim de reduzir a taxa de inflao de 14% para 4% em cinco anos, foi necessrio
aumentar a taxa de desemprego de 6% (sua taxa natural) para 8% e mant-lo nesse patamar durante
os cinco anos. O elemento crucial desta estratgia foi preservar o hiato de 2% entre a taxa de desemprego e sua taxa natural. Se a prpria taxa natural aumenta quando a taxa de desemprego alta, ento a manuteno desse hiato exigiria, no uma taxa de desemprego estvel, mas uma taxa crescente
ao longo da trajetria de desinflao. Alm disso, quando a inflao estiver novamente estabilizada
em 4% levar a taxa natural de desemprego a seu patamar natural implica uma taxa de desemprego permanentemente mais elevada. Portanto, o legado de uma desinflao prolongada uma taxa
de desemprego permanentemente mais alta. Esta , essencialmente, a explicao da histerese para
as altas taxas de desemprego da Europa de hoje.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
Longos perodos de desemprego elevado no so incompatveis com o modelo apresentado no texto, mas a curva de Phillips com expectativas implica que tais perodos devem ser acompanhados por
inflao declinante. A Grande Depresso dos Estados Unidos e a experincia atual da Europa Ocidental parecem contradizer isso. A histerese reconcilia o modelo com aqueles fatos, ao argumentar
que o alto desemprego prolongado tende a aumentar a taxa de desemprego e, assim, enfraquecer a
relao entre desemprego e inflao.

118 Patologias I: Desemprego elevado

Captulo 23. Patologias II: Inflao alta


I. Pergunta motivadora
Como os macroeconomistas explicam episdios de alta inflao?
Historicamente, as hiperinflaes sempre seguiram o mesmo padro: os governos registram altos dficits oramentrios que no podem ou no querem financiar sem emitir moeda e a alta taxa de expanso monetria que se segue provoca a inflao. O papel central da expanso monetria na gerao da
hiperinflao coerente com o modelo macroeconmico apresentado em captulos anteriores.

II. Por que a resposta importante


A hiperinflao tende a erodir os mecanismos bsicos das economias de mercado e pode ter implicaes tanto polticas quanto econmicas. Aps a Primeira e a Segunda Guerras Mundiais se verificaram dois destacados episdios de hiperinflao. Alm disso, vrias economias passaram por perodos de hiperinflao nos ltimos trinta anos e a Rssia registrou inflao elevada aps a liberao de
sua economia; portanto, a questo continua sendo relevante hoje.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. Hiperinflao uma inflao extremamente elevada.
b. Senhoriagem a receita auferida pelo governo quando da emisso de moeda. Imposto inflacionrio a perda de valor dos saldos monetrios reais em decorrncia da inflao. O imposto inflacionrio igual taxa de inflao, vezes os saldos monetrios reais.
c. Poltica de rendas o nome dado s combinaes de controles ou tabelamentos de salrios e
controles ou tabelamentos de preos. Os programas heterodoxos de combate hiperinflao
incluem polticas de rendas; os programas ortodoxos no as incluem.

IV. Sumrio do contedo


Hiperinflaes so episdios de inflao extremamente elevada. De modo geral, esses episdios duram menos de dois anos. Historicamente, as hiperinflaes tm sempre sido acompanhadas de expanso monetria cuja magnitude comparvel taxa de inflao. Um dficit oramentrio do governo, financiado por emisso de moeda, est na raiz de todas as hiperinflaes.

1. Dficits oramentrios e criao monetria


O incio da hiperinflao caracteriza-se por duas circunstncias: uma perturbao social ou econmica que eleva o dficit oramentrio e uma crescente falta de disposio, ou incapacidade do governo, de financiar seu dficit tomando emprstimos junto ao setor privado. Quando essas duas circunstncias coincidem, o governo efetivamente toma emprstimos do Banco Central que emite
moeda para comprar os ttulos emitidos pelo governo. Este processo denomina-se monetizao da
dvida. Neste cenrio, a criao de moeda dada por
Patologias II: Inflao alta 119

DM/P = Dficit,

(23.1)

onde Dficit o dficit oramentrio em termos reais. O lado esquerdo da equao (23.1) denominado senhoriagem. Representa a receita disponvel para o governo em decorrncia da emisso de
moeda. conveniente expressar a senhoriagem em termos de expanso monetria e saldos monetrios reais:
(DM/P) = (DM/M)(M/P)

(23.2)

2. Inflao e saldos monetrios reais


Considerando a condio de equilbrio do mercado financeiro, a equao (23.2) se torna
DM/P) = (DM/M)YL(r + pe)

(23.3)

Durante uma hiperinflao, as variaes nas inflaes corrente e esperada so extremamente


grandes em relao s variaes do produto e da taxa de juros real. Portanto, a evoluo de L dominada pelo comportamento da taxa de inflao, o que provoca acentuada queda dos saldos monetrios reais, mesmo quando a oferta nominal de moeda se expande com muita velocidade.

3. Dficits, senhoriagem e inflao


O Captulo 9 mostrou que, sendo a expanso monetria constante, as taxas vigente e esperada de
inflao acabaro por se igualar taxa de expanso monetria. Nesse caso, a equao (23.3) tomaria a forma
DM/P = (DM/M)YL(r + DM/M)

(23.4)

A expanso monetria gera inflao, o que reduz o valor real dos saldos monetrios. Portanto,
diz-se que a expanso monetria constitui um imposto inflacionrio: sua alquota a taxa de inflao (igual a DM/M) e a base tributria o estoque de saldos monetrios reais (iguais a YL(r +
DM/M)). O imposto inflacionrio gera senhoriagem (taxa de cunhagem) para o governo, porque as
pessoas precisam aumentar seus estoques nominais de moeda para sustentar seus saldos monetrios
reais. A expanso monetria tem dois impactos sobre a senhoriagem: de um lado, aumenta a alquota do imposto inflacionrio mas, do outro, reduz sua base tributria, j que as taxas de juro nominais
mais elevadas levam as pessoas a rejeitar a posse de dinheiro em caixa. Empiricamente, a relao entre inflao e senhoriagem tem forma de corcunda quando as taxas de inflao so baixas, a senhoriagem aumenta com a inflao; quando a inflao maior, ela declina com a inflao. Assim, h
uma taxa de expanso monetria que maximiza a senhoriagem.
Na hiperinflao, a expanso monetria supera, bastante, a taxa que maximiza a senhoriagem.
Por qu? No longo prazo, impossvel que o governo aumente a senhoriagem para alm do mximo possvel, em condies de expanso monetria constante. Contudo, no curto prazo, o governo
pode tirar partido do intervalo necessrio para que a demanda real por moeda se ajuste expanso
monetria mais rpida, aumentando temporariamente a senhoriagem mediante uma elevao da
taxa de expanso monetria. Com o tempo, a obteno de senhoriagem superior ao mximo em
condies de inflao estacionria exige a acelerao da expanso monetria e uma inflao crescente. Alm disso a receita gerada pelo imposto inflacionrio tende a declinar com a inflao (o cha120 Patologias II: Inflao alta

mado efeito Tanzi-Olivera), porque a arrecadao dos impostos nominais ocorre com alguma defasagem. Em conseqncia, o dficit real (e, portanto, a necessidade de senhoriagem) aumenta no
correr do tempo, contribuindo para a acelerao monetria.
Em relao ao produto, um aumento na expanso monetria aumenta inicialmente o produto
elevando a inflao esperada e reduzindo a taxa de juros real. Contudo, medida que a inflao vai
crescendo, o sistema de trocas monetrias torna-se muito ineficiente, os preos fornecem menos informaes porque variam com grande freqncia e os emprstimos, concedidos e recebidos, so
restringidos pela incerteza quanto inflao (e, por conseqncia, quanto s taxas de juros reais
aps o fato ex-post).

4. Como a hiperinflao acaba?


A hiperinflao no acaba naturalmente. Seu fim exige a implementao de um programa de estabilizao que inclui, no mnimo, uma reforma fiscal com credibilidade (reduo dos gastos, mais substituio do imposto inflacionrio por outros impostos) e um compromisso do Banco Central de no
monetizar a dvida do governo. Os programas ortodoxos de estabilizao se apiam somente nesses
dois elementos. Os programas heterodoxos de estabilizao incluem, ainda, polticas de renda (regras para a determinao de salrios e preos) destinadas a coordenar as expectativas dos fixadores
de salrios e preos. A desinflao implementada durante a hiperinflao poder, na verdade, custar menos (isto , registrar uma taxa de sacrifcio menor) do que aquela implementada em perodos
de inflao mais moderada, j que altos nveis de inflao tendem a eliminar a inrcia decorrente do
descompasso na determinao de salrios e preos. Quando a inflao alta, as instituies mudam
para permitir um ajustamento mais rpido de salrios e preos. Contudo, se o programa no tiver
credibilidade a inflao pode persistir e, nesse caso, os custos em termos de produto podem dificultar a sustentao do programa de estabilizao.

V. Didtica
Os professores podem esclarecer dois pontos. Primeiro, como observa o texto, h diferena entre
senhoriagem e receita do imposto inflacionrio. A senhoriagem igual expanso monetria multiplicada pela oferta real de moeda. A receita do imposto inflacionrio igual taxa de inflao multiplicada pela oferta real de moeda. Contudo, em condies de expanso monetria constante, a inflao acabar sendo igual expanso monetria e, por conseqncia, a senhoriagem se tornar
igual receita do imposto inflacionrio.
Segundo, o captulo deixa claro que a inflao tem suas razes na poltica fiscal. Portanto, como
adendo frase de Friedman de que a inflao sempre e em todo lugar um fenmeno monetrio, nem
sempre a inflao resultado de uma deciso independente do Banco Central. Por que o Banco Central
empresta a um governo que precisa financiar o dficit? Ele poder no ter escolha, se estiver subordinado ao Tesouro (ou ao Ministro da Fazenda), ou pode faz-lo por recear as conseqncias de uma inadimplncia do governo, mais do que aquelas da alta inflao decorrente da monetizao da dvida.

VI. Extenses
1. Solvncia do governo
Por que um governo seria incapaz de tomar emprstimos para financiar um dficit oramentrio?
Os credores potenciais no esto obrigados a emprestar ao governo. Podem auferir a taxa de retorno de mercado emprestando ao setor privado. Somente emprestaro ao governo se o valor presente
do reembolso esperado, calculado segundo a taxa de retorno de mercado, for pelo menos igual ao
montante emprestado.
Patologias II: Inflao alta 121

Os reembolsos totais do governo a seus credores incluem o pagamento dos juros sobre o emprstimo mais a amortizao (reembolso do principal). De onde o governo tira os recursos para esse
reembolso? Do supervit primrio do oramento do governo (supervit fiscal, excludo o pagamento de juros) mais a senhoriagem decorrente da emisso de moeda. Assim, para que o governo seja
considerado um bom risco de crdito, o valor presente esperado de seus supervits fiscais futuros
mais a senhoriagem dever ser pelo menos igual ao montante da dvida a ser reembolsada. Se esta
condio for atendida, diz-se que o governo solvente. Caso contrrio, insolvente.
Lembre-se que a senhoriagem no ilimitada. Ela atinge um mximo, mesmo quando o governo est disposto a tolerar taxas de inflao muito elevadas. Portanto, os credores s estaro dispostos a emprestar ao governo se acreditarem que o governo futuramente gerar supervits fiscais suficientes para reembolsar sua dvida.

2. Controles de salrios e preos


Por que os governos algumas vezes recorrem a controles de preos e salrios nos programas de estabilizao? No contexto de inflao elevada, a economia pode ser descrita como um equilbrio de
longo prazo em que as curvas AD e AS se deslocam para cima, a uma taxa p ao longo do tempo. O
movimento da curva AD reflete a expanso monetria; o da curva AS reflete a demanda impulsionada pelas expectativas, por salrios nominais mais elevados. Como um caso extremo de estabilizao, considere uma reforma monetria e fiscal que eliminem a expanso monetria. Se tal programa
fosse implementado, o deslocamento para cima, da curva AD, seria interrompido imediatamente;
mas, na hiptese de que a inflao esperada seja igual registrada no perodo anterior, a curva AS
continuaria seu movimento ascendente, reduzindo o produto. Um congelamento de salrios e preos interromperia esse movimento de ascenso da curva AS e a concomitante perda de produto. Pode-se argumentar que a perda de produto reduziria a tentao do governo de abandonar o programa de estabilizao. Alm disso, a estabilizao imediata, por meio da combinao de disciplina
monetria e controle de preos e salrios, aumentaria a credibilidade do programa.
Por que nem todos os programas de estabilizao incluem controles de preos e salrios? Uma
das razes que difcil implement-los sem congelar os preos relativos, o que introduz onerosas
distores microeconmicas. Outra razo que muitas vezes o governo considera esses controles
um substituto das medidas fiscais e monetrias que so pr-requisito de uma estabilizao bem-sucedida. Finalmente, um motivo mais sutil que os controles podem minar a credibilidade do programa de estabilizao. Se os fixadores de salrios e preos atriburem aos controles o sucesso do
programa, ou os interpretarem como sinal de que o governo no est disposto a aceitar a recesso,
eles podem questionar o compromisso do governo com o programa de estabilizao.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
Os governos no tm poder ilimitado de gerar recursos mediante a emisso de moeda. H um nvel
mximo de senhoriagem associado a uma taxa constante de expanso monetria, no importa o
quanto essa taxa seja alta.

122 Patologias II: Inflao alta

Captulo 24. Patologias III: A transio


na Europa Oriental e a crise asitica
I. Pergunta motivadora
Como os macroeconomistas explicam o colapso ps-liberao
do produto na Europa Oriental e a crise asitica?
A transio da Europa Oriental, do planejamento centralizado para a economia de mercado, exigiu
vasta realocao de recursos das ineficientes empresas estatais para as novas empresas do setor privado. Essa realocao tem sido lenta; entrementes, como mais fcil fechar empresas obsoletas do
que criar novas empresas, produto e emprego foram prejudicados. Alm disso, o desenvolvimento
de uma economia de mercado exige um estado suficientemente forte para garantir os direitos privados, arrecadar impostos e resistir presso por subsdios a empresas estatais. O desenvolvimento
das instituies governamentais tambm leva tempo. Sem elas, como ficou evidente no caso da Rssia, o setor privado no pode crescer com rapidez suficiente para absorver os recursos tornados ociosos pelo declnio do setor estatal.
Os economistas ainda esto discutindo as causas da crise asitica. Uma corrente afirma que a crise foi desencadeada pelos fracos fundamentos do mercado neste caso, investimentos arriscados financiados por emprstimos estrangeiros. Outra corrente considera que, em boa medida, a crise foi
conseqncia de expectativas auto-realizveis receios sobre o futuro da economia que se tornaram realidade em decorrncia de uma repentina sada de capitais estrangeiros.

II. Por que a resposta importante


Alm de todo o sofrimento humano vivenciado durante a transio na Europa Oriental, o fraco desempenho da economia russa, aps o colapso do comunismo, pode ter importantes implicaes polticas. Alm disso, aparentemente o colapso do produto, em perodo em que a economia deveria estar se tornando mais eficiente, representa uma espcie de desafio ao modelo neoclssico padro da
macroeconomia. A crise asitica s por si importante, j que pode ter implicaes para o desempenho futuro das economias asiticas, mas tambm pelo debate levantado em relao preveno e
gesto de futuras crises econmicas. Finalmente, no contexto do livro, a anlise da transio e da
crise asitica constitui uma aplicao das ferramentas apresentadas em captulos anteriores.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. Numa economia centralmente planejada, o governo (em contraste com o setor privado) toma
a maior parte das decises econmicas importantes, incluindo a elaborao de planos e mtodos de produo para empresas individuais e a fixao de preos.
b. A liberalizao dos preos consiste na eliminao dos controles governamentais sobre os preos. A privatizao a transferncia de empresas estatais para proprietrios privados.
Patologias III: A transio na Europa Oriental e a crise asitica 123

c. Controles de capital so limites legais para que os residentes nacionais tomem ou faam emprstimos no estrangeiro.

IV. Sumrio do contedo


1. Transio na Europa Oriental
Comeando pela Polnia na dcada de 1990, as antigas economias de planejamento centralizado da
Europa Oriental foram passando para a economia de mercado. Na verdade, essa transio vai alm
da Europa Oriental. Com exceo de Cuba e da Coria do Norte, todas as economias que na dcada
de 1980 estavam submetidas ao planejamento central esto em algum estgio da transio. O texto
concentra-se na experincia de cinco pases: Repblica Tcheca, Hungria, Polnia, Rssia e Ucrnia.
Todos esses pases fizeram substanciais progressos em termos de liberao de preos o desatrelamento dos preos do controle do governo e algum avano pelo menos na privatizao a
transferncia de empresas do estado, para proprietrios privados. Como a privatizao oferece aos
proprietrios um incentivo para a maximizao de lucros e como a liberalizao permite aos preos
sinalizar o que as empresas deveriam produzir, era de se esperar um aumento do produto. Na verdade, o perodo inicial da transio foi marcado por significativo declnio do produto (mesmo levando em conta erros de mensurao que tendem a superdimensionar o produto pr-liberalizao e
subestimar o produto ps-liberalizao nas estatsticas oficiais). Alm disso, apesar do progresso
bastante semelhante em relao liberalizao de preos e privatizao, a trajetria dos cinco pases distanciou-se no correr do tempo. Repblica Tcheca, Hungria e Polnia comearam a crescer e
o PIB desses pases est prximo ou (no caso da Polnia) acima de seu nvel pr-liberalizao. Contudo, Rssia e Ucrnia no esto crescendo e os nveis do PIB esto bem abaixo dos nveis anteriores
ao incio do processo.
A explicao bsica para a queda do produto a vasta reorganizao de recursos exigida para a
converso economia de mercado. A liberalizao originou um substancial choque de oferta e um
concomitante declnio na demanda por trabalho nas empresas estatais. Como conseqncia da liberalizao de preos, a demanda rejeitou os produtos das empresas estatais, bens relacionados defesa deixaram de ser procurados e houve colapso dos acordos comerciais entre economias de planejamento centralizado, levando perda de mercado para as exportaes da regio. Alm disso, muitas
empresas simplesmente no sabiam como operar uma economia de mercado. Ao mesmo tempo,
dada a falta de capital e experincia, o setor privado demorou para criar novas empresas. Portanto,
embora tenha havido algum aumento da demanda por trabalho no setor privado (principalmente
no setor de servios que exige pouco capital), este no foi suficiente para compensar a retrao na
demanda por trabalho do setor estatal.
Com o tempo, a demanda por trabalho aumentou na Repblica Tcheca, na Hungria e na Polnia, e algumas empresas estatais comearam a se reestruturar, o que tambm dever aumentar a demanda por trabalho. Em conseqncia, o crescimento comeou. Contudo, a falta de experincia
empresarial e a necessidade de reestruturao bem mais profunda restringiram o crescimento. A
reestruturao exige capital, gera inicialmente uma queda no emprego (j que algumas fbricas devem ser fechadas e seus operrios demitidos) e exige que algum dentro da empresa tenha autoridade e incentivo para proceder s mudanas necessrias. Em muitos pases, a privatizao no avanou com velocidade ou eficcia sufcientes para criar os incentivos e a governana corporativa
exigidos para estimular a reestruturao.
A Rssia e a Ucrnia registraram desempenho bem pior do que as economias da Europa Central.
O texto concentra-se na Rssia, mas observa que a Ucrnia enfrenta problemas semelhantes. A principal razo do fraco desempenho da economia russa a falta de capacidade ou disposio do estado
para adotar os programas necessrios: definio e implementao dos direitos de propriedade e o
corte das transferncias para as empresas estatais. Em relao aos direitos de propriedade, a corrup124 Patologias III: A transio na Europa Oriental e a crise asitica

o, o gangsterismo e a falta de respeito ao cumprimento de contratos afetaram grandemente os incentivos a investir na Rssia. Em relao s transferncias, embora tenha havido reduo de subsdios, muitas empresas deixam de pagar impostos. Em conseqncia, diminuem os incentivos para a
reestruturao, pois as empresas podem se manter em funcionamento com o recebimento de transferncias incluindo a evaso fiscal e o governo russo tem significativo dficit. No tem como financiar seu dficit com ttulos, pois tentativas prvias de faz-lo desencadearam uma crise cambial
ao se tornar claro que a Rssia no poderia reembolsar emprstimos s elevadas taxas de juros exigidas. Portanto, sem perspectivas imediatas de reforma fiscal, a Rssia encontra-se a caminho da expanso monetria (para cobrir o dficit) e da hiperinflao. Como as medidas necessrias exigem
mudanas fundamentais nas instituies russas formais e informais dever se passar algum tempo at que elas se concretizem (se que isso ocorrer). Assim, as perspectivas de rpido crescimento
em futuro prximo no so brilhantes.

2. A crise asitica
Depois de anos de crescimento acelerado, as economias asiticas registraram crises cambiais em
1997 e profunda recesso em 1998. H explicaes para a crise. Uma, alicerada nos fundamentos
da economia, argumenta que as altas taxas de crescimento registradas no perodo anterior crise se
sustentavam em altas taxas de investimento financiado por emprstimos estrangeiros. Como mostrou o Captulo 12, o acmulo de capital pode aumentar temporariamente o crescimento, mas no
longo prazo entram em ao os retornos marginais decrescentes. Como conseqncia, o crescimento
teria que se tornar mais lento na sia e as altas taxas de investimento no poderiam ser justificadas por
expectativas razoveis de lucros futuros. Os investidores estrangeiros estavam dispostos a investir na
regio enquanto acreditavam que o governo os resgataria, caso seus investimentos no fossem
bem-sucedidos. Contudo, chegou um momento em que os investidores perderam a confiana nos governos, avaliaram os problemas com que aquelas economias se deparavam e decidiram sair.
J a explicao embasada nas expectativas auto-realizveis argumenta que os investidores estrangeiros entraram em pnico e geraram uma crise desnecessria. Grande parte dos financiamentos externos na sia era constituda de emprstimos de curto prazo feitos diretamente aos bancos.
Isto criou a possibilidade de uma correria aos bancos e s moedas asiticas. Quando os investidores
tornaram-se nervosos com o que ocorria na regio, perceberam que a natureza das operaes bancrias (emprstimos tomados no curto prazo e aplicados em financiamentos de longo prazo) implicava que os bancos no poderiam reembolsar todos seus credores ao mesmo tempo e que muitos
bancos centrais da sia no tinham reservas suficientes para converter todos os emprstimos de curto prazo em dlares, taxa de cmbio fixa vigente. Em conseqncia, todos os investidores estrangeiros foram incentivados a retirar seus fundos dos bancos asiticos (isto , a no rolar seus emprstimos de curto prazo) e convert-los em dlares o mais rpido possvel, enquanto os fundos ainda
estavam disponveis. Quando os investidores comearam a tirar seus fundos dos bancos, geraram
uma crise bancria; ao tentarem converter as moedas asiticas em dlares, geraram uma crise cambial que acabou provocando a adoo de taxas de cmbio flutuantes e uma grande depreciao das
moedas locais. A depreciao piorou a situao dos bancos asiticos, j que parte dos seus emprstimos estava denominada em dlares. A dupla corrida, aos bancos e ao cmbio, provocou uma crise
econmica que acabou por confirmar os receios iniciais dos credores estrangeiros.
Qualquer que seja a explicao para a crise asitica, no h dvida de que ela provocou uma grave recesso nas economias afetadas. De acordo com o modelo de economia aberta dos captulos anteriores, a depreciao das moedas asiticas deveria ter estimulado as exportaes e o produto. H
duas razes para a imediata recesso ocorrida na sia. Primeiro, os governos asiticos tentaram defender, durante algum tempo, suas paridades cambiais fixas mediante a elevao das taxas de juros,
permitindo assim a flutuao de suas moedas. As altas taxas de juros reduziram os investimentos.
Segundo, a crise bancria levou falncia muitos bancos os quais ficaram impossibilitados de emPatologias III: A transio na Europa Oriental e a crise asitica 125

prestar s empresas que estavam sofrendo os efeitos da depreciao do cmbio, j que estavam endividadas em dlar.
A crise asitica colocou em debate duas questes. A primeira se controles de capitais limites
legais capacidade de residentes de um pas tomar emprstimos e emprest-los no estrangeiro tm
seu lugar nas modernas economias abertas. Alguns assinalam que a crise asitica seria uma evidncia
a favor da limitao de emprstimos externos de curto prazo. Outros consideram que, apesar de desejveis, essas medidas so de difcil implementao, na prtica.
A segunda questo quanto ao papel que cabe ao Fundo Monetrio Internacional (FMI). Durante a crise, o FMI desempenhou dois papis: ajudou os pases a formular polticas macroeconmicas destinadas a pr fim crise e, condicionado adoo dessas polticas, emprestou recursos aos
pases visando contribuir para a defesa de suas taxas de cmbio. Ambos papis foram criticados.
Alguns argumentam que o FMI recomendou algumas polticas inadequadas aumentos das taxas
de juros para pases em recesso e contrao fiscal para pases com supervit fiscal e outras irrelevantes como vrias medidas de desregulamentao e reforma. Alguns argumentam que tais medidas foram uma tentativa, por parte do FMI, de aproveitar a crise para impor aos pases asiticos uma
pauta mais ampla. Alm disso, alguns crticos argumentam que o FMI deveria ter emprestado o dinheiro mais rapidamente enquanto outros acreditam que o FMI no deveria fazer emprstimos a
pases com problemas. Os que se opem aos emprstimos do Fundo acreditam que este deveria concentrar-se em reestruturar a dvida (converter dvidas de curto prazo em dvidas de longo prazo)
com os credores e em negociar acordos entre os pases e seus credores quando o pas no puder reembolsar o total de seus emprstimos.

3. Eplogo relativo sia para o Manual do Professor


Quando este trabalho estava sendo preparado, as economias asiticas estavam retomando o crescimento. De acordo com estatsticas divulgadas por The Economist, no terceiro trimestre de 1999
a taxa de crescimento do PIB indonsio era de 0,5% em relao ao ano anterior, a da Coria era de
12,3%, a da Malsia, de 8,1% e a da Tailndia 5,1%. Estes dados refletem, em parte, os nveis relativamente baixos registrados em 1998. Mas ainda est em aberto a questo relativa possibilidade de as economias asiticas voltarem a sustentar taxas de crescimento comparveis quelas registradas antes da crise. Alm disso, a Malsia, que adotou controles de capital durante a crise e
no seguiu o programa proposto pelo FMI, teve um desempenho bastante semelhante ao de outras economias asiticas que mantiveram a abertura dos mercados de capitais e seguiram fielmente as orientaes do Fundo. Afirmar que a experincia da Malsia possa servir de orientao
quanto prudncia dos controles de capital, ou, na verdade, que qualquer das medidas sugeridas
pelo FMI ou implementadas na sia teve muito a ver com a rapidez e a trajetria da recuperao
algo que ainda est em debate.

V. Didtica
A maneira bvia de atualizar a aula acrescentar informaes sobre fatos atuais e relacion-los com
o que est sendo discutido no texto. Esses fatos no precisam limitar-se Europa Oriental e sia. A
crise asitica, por exemplo, promoveu questionamentos relevantes para outros pases. Quando este
trabalho estava sendo elaborado, o Equador anunciava sua inteno de dolarizar a economia em
outras palavras, criar um rigoroso currency board (Conselho da Moeda). Aps a crise asitica houve
grandes debates quanto possibilidade de as economias em desenvolvimento adotarem currency
boards para prevenir crises cambiais.

126 Patologias III: A transio na Europa Oriental e a crise asitica

VI. Extenses
A primeira edio do texto tratava do desempenho econmico da Unio Sovitica. De acordo com
as melhores estatsticas disponveis, no perodo de 1928 a 1987, o crescimento mdio anual do produto, por trabalhador, na URSS era de cerca de 2,8%, comparados com os 2% registrados pelos
Estados Unidos no mesmo perodo. Contudo, nas dcadas de 1970 e de 1980 o ritmo de crescimento se tornou mais lento na URSS e no Ocidente. Como mostrou o Captulo 12, o acmulo de capital
no pode sustentar o crescimento indefinidamente; chega um momento em que a economia passa a
crescer taxa do progresso tecnolgico. A Unio Sovitica alcanou taxas razoveis de progresso
tecnolgico na dcada de 1960, mas estagnou na dcada seguinte. Entre 1970 e 1987, a taxa foi praticamente nula (e, nos anos de 1980, negativa). A falta de progresso tecnolgico e os retornos decrescentes do capital implicaram, em conjunto, poucas perspectivas de crescimento futuro, e da a
presso por reformas econmicas.
Indaga-se como a URSS conseguiu gerar progresso tecnolgico durante 40 anos, apesar da falta
de incentivo para que as empresas individuais inovassem. Uma resposta possvel que esse avano
tecnolgico foi decorrncia da adoo de inovaes do estrangeiro. Quando estas se tornaram demasiado complexas para serem replicadas pelo planejamento central como pode ter sido o caso
das tecnologias da informao desenvolvidas nas dcadas de 1970 e de 1980 o progresso tecnolgico cessou.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
Para funcionar eficientemente, as economias necessitam, pelo menos, de um governo suficientemente forte para definir e fazer respeitar os direitos de propriedade, separar o governo do financiamento industrial e arrecadar impostos. Os captulos anteriores consideraram a existncia de um governo capaz de desempenhar tais funes. A experincia russa ilustra a importncia dessas funes
governamentais e as dificuldades potenciais do estabelecimento das instituies necessrias sustentao das economias de mercado.

Patologias III: A transio na Europa Oriental e a crise asitica 127

Captulo 25. Deve-se limitar a atuao


dos formuladores de polticas econmicas?
I. Pergunta motivadora
Deve-se impor limites aos formuladores de polticas econmicas?
Possivelmente, mas no porque os efeitos das polticas sejam incertos. Os formuladores de polticas
econmicas entendem que a incerteza oferece um argumento a favor da moderao ao se elaborar a
poltica e, na medida em que so benevolentes, impem suas prprias restries. Por outro lado, as
interaes estratgicas entre o setor privado e o governo e entre partidos polticos sugerem que o
desempenho econmico pode melhorar quando se impem alguns limites poltica econmica.
Contudo, a necessidade de uma poltica discricionria em tempos de dificuldades econmicas exige
cuidados na determinao dos limites institucionais atuao dos responsveis pela poltica econmica.

II. Por que a resposta importante


A moderna macroeconomia se alicera na premissa de que os governos podem agir para melhorar o
desempenho da economia. Visando a esta finalidade, os 24 captulos anteriores examinaram a poltica de que os governos dispem e suas provveis conseqncias. Embora tenham sido feitas advertncias ao longo do caminho, a mensagem bsica que os governos podem agir para reduzir as flutuaes econmicas e aumentar o nvel de longo prazo do capital, mas tm pouca capacidade para
influenciar o crescimento, alm de estabelecerem instituies que recompensem a inovao. Este
captulo examina os limites poltica discricionria. Pergunta se devemos esperar que os governos
ajam com sabedoria ao exercer sua discrio e se possvel planejar instituies visando incentivar
uma boa formulao da poltica econmica.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. Em economia, um jogo se refere s interaes estratgicas de um conjunto de jogadores.
b. Um governo se depara com um problema de inconsistncia temporal quando ele tem incentivo para desviar-se de uma poltica anunciada depois que os agentes privados tomaram decises
embasadas na poltica econmica.
c. Um ciclo econmico poltico ocorre quando os formuladores da poltica tentam provocar a
expanso da economia antes das eleies na tentativa de alcanar a reeleio.

IV. Sumrio do contedo


Apesar do papel aparentemente benfico que a macroeconomia pode desempenhar, so comuns os
argumentos favorveis limitao dos poderes dos responsveis pela poltica econmica. Esses ar128 Deve-se limitar a atuao dos formuladores de polticas econmicas?

gumentos enquadram-se em duas classes: uma, a idia de que os responsveis pela poltica econmica, em sua nsia de fazer o bem, fazem mais mal que bem; outra, a de que os formuladores de polticas econmicas esto mais voltados para seus prprios interesses que para aqueles da sociedade
como um todo.

1. Incerteza e poltica econmica


Uma das razes pelas quais a ao dos formuladores de polticas econmicas pode causar prejuzo
est no fato de que os efeitos de tais polticas so incertos. Um exerccio recente da Brookings Institution recorreu a doze modelos macroeconmicos bem conhecidos para prever os impactos de
dada expanso monetria. Houve substancial variao nos resultados quantitativos. Como tais modelos captam o conhecimento quantitativo existente em relao aos efeitos das polticas sobre a
economia, a implicao que os responsveis por essa poltica se deparam com substancial incerteza quanto s repercusses de suas polticas.
Se os resultados extremos forem muito dolorosos, a incerteza oferece um argumento a favor da
moderao na elaborao de polticas: quanto menores as alteraes decorrentes da poltica, mais
estreito o intervalo de resultados possveis. Este argumento menos relevante quando a economia
passa por recesso grave ou pela hiperinflao; nesses casos, os efeitos de polticas compensatrias
relevantes no importa o quanto sejam extremos tm possibilidade de melhorar a situao econmica. H muitas razes para acreditar que os formuladores de polticas econmicas esto cientes
de que a incerteza exige ateno. Portanto, a existncia de incertezas no constitui necessariamente
justificativa para impor restries externas aos formuladores de polticas econmicas.

2. Expectativas e poltica econmica


A relao entre governo e setor privado pode ser descrita como um jogo, isto , em termos econmicos, interao estratgica entre um conjunto de jogadores. As empresas privadas e as famlias
tomam suas decises embasadas nas expectativas quanto s futuras polticas. O governo formula
suas polticas alicerado nas reaes privadas do setor privado. Vista sob esta perspectiva, a economia pode oferecer uma justificativa para a imposio de restries aos responsveis pela poltica econmica.
Algumas vezes o governo estimulado a se desviar de uma poltica anunciada, depois que os
agentes tomaram decises alicerados na mesma. Neste caso, diz-se que h uma inconsistncia temporal na poltica tima do governo. Por exemplo, como foi exposto no Captulo 8, os bancos centrais podem reduzir temporariamente a taxa de desemprego a um nvel inferior natural, provocando uma inflao no esperada. Mas por outro lado, se a inflao for onerosa, os bancos centrais tm
incentivo para anunciar uma poltica de baixa expanso monetria a fim de reduzir a inflao esperada (e, por conseguinte, verificada). Combinando esses objetivos, a poltica tima do Banco Central anunciar uma poltica monetria rgida para convencer o setor privado de que a inflao ser
baixa, mas implementar, de fato, uma poltica mais flexvel para reduzir o desemprego (temporariamente). Contudo, se o Banco Central tentar levar adiante esse programa, rapidamente perder a
credibilidade e o setor privado fixar salrios e preos em consonncia com a expectativa de inflao elevada. Isto eliminar finalmente a capacidade de o Banco Central reduzir o desemprego at
abaixo de sua taxa natural e, ao mesmo tempo, provocar a alta da inflao. No longo prazo, o programa do Banco Central no afetar o desemprego (que retornar sua taxa natural) mas ter aumentado a inflao. Sob estas circunstncias, o desempenho da economia melhoraria se o Banco
Central assumisse um compromisso confivel com reduzida expanso monetria. Nesse caso, as expectativas do pblico seriam compatveis com a baixa inflao e a taxa natural de desemprego seria
alcanada mediante uma taxa de inflao menor. Portanto, a inconsistncia temporal oferece um
argumento a favor de restries externas ao do governo.
Deve-se limitar a atuao dos formuladores de polticas econmicas? 129

As restries externas so negociveis porque a auto-restrio talvez no seja confivel. Contudo, preciso estar atento para preservar a flexibilidade da poltica quando surgirem dificuldades
econmicas. Por exemplo, uma forma de impor restrio externa ao Banco Central consiste em legislar quanto ao crescimento monetrio. Tal restrio impede que o Banco Central tripudie quanto
aos objetivos da poltica (o que desejvel); mas isso tambm elimina sua capacidade de reagir diante de impactos adversos (resultado no-desejvel). Uma alternativa mais adequada tornar o Banco
Central politicamente independente do governo que estiver no poder e indicar para ele um administrador com comprovada averso pela inflao. As evidncias indicam que a independncia do
Banco Central est associada a uma inflao baixa.

3. Poltica e poltica econmica


As Sees I e II pressupem que os formuladores de polticas econmicas sejam benevolentes. Na
verdade, os polticos podem agir visando s suas prprias perspectivas de reeleio. Se os eleitores
forem mopes, os polticos tero incentivo para implementar polticas que gerem benefcios de curto prazo, qualquer que seja seu custo no longo prazo. Nos Estados Unidos no h muita evidncia a
favor desta proposio. At a dcada de 1980, e deixando de lado a Grande Depresso, o quociente
entre dvida pblica e PIB s aumentou durante as guerras. Alm disso o quociente de endividamento est em queda desde 1996. Portanto, a viso curta dos eleitores no explica muito em relao a
dficits e dvida. Ainda, se os eleitores tivessem memria curta, os polticos poderiam melhorar suas
chances de reeleio sem muito custo, provocando expanses pouco antes das eleies. Portanto, se
registraria um ciclo econmico poltico, com altas do crescimento nos ltimos anos dos mandatos
presidenciais. No perodo ps-guerra, a taxa de crescimento dos Estados Unidos tem sido mais elevada nos ltimos anos dos mandatos presidenciais, mas as diferenas ano a ano tm sido bastante reduzidas, em mdia.
Outra fonte de polticas prejudiciais est nos jogos estratgicos entre formuladores de polticas
econmicas. Discordncias substanciais quanto s polticas podem, ocasionalmente, resultar em
guerras de atrito entre partidos polticos que resultam no adiamento de medidas necessrias, como
a reduo do dficit. Alguns economistas acreditam que tais problemas justificariam uma emenda
constituio dos Estados Unidos para assegurar o equilbrio oramentrio. Eles se preocupam com
o impacto do dficit sobre os mercados financeiros e no acreditam que o Congresso possa alterar a
poltica fiscal a tempo, de modo a estabilizar a economia, ou que possa impor a prpria disciplina
fiscal. A maioria dos economistas, contudo, acredita que uma emenda oramentria equilibrada
tambm tem seu custo a eliminao da poltica fiscal como instrumento de poltica macroeconmica o que supera os benefcios potenciais.

V. Didtica
A inconsistncia temporal proporciona oportunidade para reexaminar a questo das taxas de cmbio fixas e das crises cambiais. Um compromisso confivel com a taxa de cmbio fixa elimina a possibilidade de se conduzir uma poltica monetria expansionista discricionria. Portanto, argumenta-se, a credibilidade de uma taxa de cmbio fixa reduz as expectativas inflacionrias e a inflao.
Por outro lado, como mostram as numerosas crises cambiais, os governos tm dificuldade para convencer os mercados de que no desvalorizaro a moeda ou adotaro o cmbio flutuante em momentos de dificuldade. Assim, afirma-se que alguns governos fariam melhor amarrando completamente
as mos, no que se refere poltica monetria, mediante a criao de um currency board ou da adoo do dlar como moeda.

130 Deve-se limitar a atuao dos formuladores de polticas econmicas?

VI. Extenses
No caso de estudantes com rendimentos de clculo, os professores podem apresentar uma formalizao1 do problema da inconsistncia temporal descrito neste captulo. Imagine que a funo de
perda dos formuladores de polticas econmicas possa ser escrita como
L = (a/2)p2 b(p pe)
Em palavras, os formuladores de poltica econmica preocupam-se com a inflao e o desemprego quando elas so superiores suas taxas naturais. O primeiro termo da funo de perda reflete
a preocupao com a inflao; o segundo, com o desemprego excedente, determinado pela diferena entre inflao vigente e inflao esperada. Se os formuladores de polticas econmicas anunciarem a inteno de obter uma inflao zero e os agentes acreditarem (pe = 0), ento se deparam com
duas opes: ou podem levar adiante o anunciado e obter a inflao zero caso em que p = 0, u =
un e L =0 ou podem agir de modo arbitrrio, renegar o compromisso anunciado e tentar alcanar
a taxa de inflao socialmente tima, sob a condio que pe = 0. A minimizao de L, sujeita a pe =
0, gera uma taxa tima de inflao, b/a. A implementao desta taxa de inflao implica que L
=(b2/2a), que menor do que a perda gerada pela implementao da medida anunciada. O ganho
decorre do benefcio da reduo do desemprego a um nvel inferior sua taxa natural em conseqncia da inflao inesperada. Observe que a forma da funo perda implica que o custo da inflao (na margem) seja igual a zero quando a inflao for zero, de modo que sempre h algum ganho
na inflao surpresa.
O problema que o setor privado est ciente desses incentivos. Portanto, na falta de algum mecanismo dotado de credibilidade que obrigue os formuladores das polticas econmicas a respeitar
a poltica anunciada, o setor privado nunca acreditar no anunciado. Ao esperar que os formuladores ajam de modo discricionrio, o setor privado determinar pe = b/a. Como este valor constante
de pe no altera a soluo do problema de otimizao do formulador das polticas econmicas, a
taxa de inflao corrente tender a ficar em p = b/a. Contudo, como esta taxa de inflao deixa de
ser surpresa, no h ganhos em termos de desemprego e a perda acaba sendo L = (b2/2a), um resultado pior do que aquele que teria sido gerado pela adeso regra. Como se supe que os formuladores de polticas econmicas sejam benevolentes isto , que suas funes de perda reflitam adequadamente as preferncias sociais a sociedade estaria em melhor situao restringindo, se possvel,
seu poder de deciso.

VII. Observaes
1. Observaes empricas
Em mdia, a taxa de crescimento (ps-guerra) no segundo ano de governos do partido democrata
tem sido duas vezes maior do que a do segundo ano dos republicanos. Este fato confirma a percepo de que os democratas do mais importncia ao crescimento do que estabilidade de preos, em
relao aos republicanos.

1
A formalizao tem base em Barro, Robert J. e David B. Gordon (1983), Rules, Discretion, and Reputation in a Model of
Monetary Policy, Journal of Monetary Economics, 12:101-121.

Deve-se limitar a atuao dos formuladores de polticas econmicas? 131

Captulo 26. Poltica monetria:


Um resumo
I. Pergunta motivadora
O que os macroeconomistas sabem a respeito da poltica monetria?
No longo prazo, a poltica monetria afeta somente a taxa de inflao. Assim, o Banco Central deveria adotar uma meta para a taxa de inflao, com base nos custos e benefcios da inflao. Contudo,
no curto prazo a poltica monetria afeta o produto, de modo que o Banco Central dever decidir se
cabe desviar-se da meta para reagir a choques econmicos. Em ltima anlise, esta deciso depende
da importncia que o Banco Central dar s flutuaes no desemprego e na inflao. Operacionalmente, os bancos centrais se deparam com o problema de que os agregados monetrios no tm
uma relao estreita com a inflao.

II. Por que a resposta importante


Uma das questes mais destacadas da poltica macroeconmica saber se o Banco Central deveria
alterar as taxas de juros. Este captulo oferece uma base para raciocinar sobre a questo luz dos objetivos de longo prazo, do Banco Central. Alm disso, os Estados Unidos aparentemente esto atravessando uma era dourada em termos de poltica monetria, atribuda freqentemente ao talento
do presidente do Fed, Alan Greenspan. Ser que o sucesso do Fed (ou de qualquer outro Banco
Central) depende da inteligncia e da sorte de seu dirigente ou a formulao da poltica monetria
pode ser reduzida a algumas diretrizes relativamente simples?

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O captulo apresenta os agregados monetrios. M1 a soma de dinheiro e depsitos vista.
M2 a soma de M1, cotas de fundos mtuos do mercado monetrio, depsitos no mercado monetrio e depsitos a prazo.
b. A regra de Taylor afirma que os bancos centrais deveriam desviar-se de suas metas relativas
taxa de juros, na medida de suas preocupaes com flutuaes de curto prazo, na inflao e no
desemprego.
c. O captulo apresenta a terminologia associada organizao do Fed, o Banco Central dos
Estados Unidos.

IV. Sumrio do contedo


A anlise dos captulos anteriores sugere que a poltica monetria provoca efeitos diferentes no curto e no longo prazos. No curto prazo, a poltica monetria expansionista reduz as taxas de juros e
provoca depreciao da taxa de cmbio; em conseqncia, o produto e o nvel de preos aumentam. No longo prazo, a expanso monetria provoca inflao mas no afeta o produto. Assim, a
taxa de inflao de longo prazo determinada pela taxa de expanso de longo prazo da oferta de
132 Poltica monetria: Um resumo

moeda. Com isto em mente, o Fed tem que escolher uma taxa como meta para a inflao de longo
prazo, e decidir quando e como se desviar dessa meta no curto prazo.

1. Taxa tima de inflao


A taxa tima de inflao de longo prazo depende dos custos e benefcios da inflao. Os custos da
inflao variam com seu nvel. A taxas de inflao muito elevadas, a moeda desempenha mal suas
funes: como seu valor se altera com freqncia, uma unidade de conta ruim; como se torna necessrio maior quantidade de moeda para as transaes, um meio de troca ruim; e como seu valor
cai continuamente uma reserva de valor ruim. Quando as taxas de inflao so reduzidas, os custos da inflao so mais difceis de identificar. Os economistas destacam trs fontes de custos:
a. As altas taxas de juro nominais levam as pessoas a no reter moeda. Isto exige recursos que so
conhecidos como custos de sola de sapatos.
b. Quando o sistema tributrio no est indexado, a carga tributria depende da taxa de inflao. Nos Estados Unidos isto se aplica em especial renda de juros nominais e aos ganhos de capital. A distoro tributria gerada pela inflao afeta a alocao dos recursos econmicos.
c. Como a inflao mais elevada est associada a uma maior variabilidade da inflao, os ativos
nominais se tornam mais arriscados em termos reais.
A inflao tambm apresenta trs benefcios:
a. A senhoriagem o montante de recursos que o governo arrecada emitindo moeda aumenta
quando as taxas de inflao so mais elevadas, pelo menos em algum estgio inicial. Contudo, o
montante de senhoriagem disponvel a taxas de inflao reduzidas, em pases onde o sistema tributrio muito desenvolvido, demasiado pequeno para tornar isto um argumento favorvel a
favor de taxas de inflao reduzidas mas no iguais a zero.
b. Como as taxas de juros nominais no podem ser inferiores a zero, a inflao permite que os
governos obtenham taxas de juros reais negativas e assim preservam a opo de recorrer poltica monetria para estimular o produto em tempos de recesso.
c. A iluso monetria leva os trabalhadores a resistiem aos cortes nos salrios nominais, independentemente dos efeitos sobre o salrio real. Em conseqncia, pode ser preciso uma inflao
continuada para alcanar os cortes reais de salrio necessrios em determinados momentos para
realocar o trabalho entre setores.

2. Formulao da poltica monetria


Uma vez que o Banco Central tenha escolhido uma meta para a inflao, ele precisa decidir se fixa (e
anuncia) uma meta para a expanso monetria (que ele controla) ou uma meta para a inflao (sobre a qual no exerce controle direto). Alm disso, o Banco Central precisa decidir at que ponto
est disposto a desviar-se da meta no curto prazo para fazer face aos choques econmicos.
Se o Banco Central opta por fixar uma meta para a expanso monetria, ele dever tambm decidir que tipo de moeda visar. A moeda no tem definio clara. Os Estados Unidos definem vrios
agregados monetrios. M1 a soma de moeda manual com depsitos vista. Contudo, h outros ativos que embora no possam ser utilizados nas transaes podem ser facilmente transformados em dinheiro. Diz-se que esses ativos so lquidos. Neles se incluem cotas de fundos mtuos do mercado monetrio, depsitos no mercado monetrio e depsitos a prazo. Quando somados a M1, o conjunto dos
ativos lquidos denomina-se M2, ou moeda em sentido amplo. Quando muda a atratividade relativa
dos ativos que esto dentro e fora desses agregados (M1 ou M2), a demanda pelo agregado relevante
ser alterada. Isso aconteceu nos Estados Unidos quando foram criados os chamados NOW (depsitos vista rendendo juros) em meados da dcada de 1970, bem como quando apareceram, pouco depois, cotas de fundos mtuos do mercado monetrio e os depsitos no mercado monetrio. Em conseqncia das alteraes na demanda por moeda, no h uma relao estreita, nos Estados Unidos,
Poltica monetria: Um resumo 133

entre inflao e crescimento seja de M1 seja de M2, embora a relao com M2 seja mais prxima. De
modo geral, as alteraes na demanda por moeda tornam difcil que os bancos centrais alcancem suas
metas de inflao fixando as metas em termos de agregados monetrios. Alm disso, medida que desejam visar ao M2, os bancos centrais deparam com a impossibilidade de controlar diretamente M2
(eles podem controlar M1). Esses problemas, inerentes ao uso de agregados monetrios, levaram vrios bancos centrais a passar a fixar metas de inflao. Embora os bancos centrais no possam controlar
diretamente a inflao, pelo menos ela sua grande preocupao.
Dada uma meta inflacionria, o Banco Central deve decidir quando relaxar a meta para reagir a
flutuaes de curto prazo. A regra de Taylor prope que os bancos centrais fixem taxas de juros de
curto prazo de acordo com
i = i* + a(p p*) b(u un)
onde p* a meta de inflao-alvo, i* a taxa de juros associada a essa meta e un a taxa natural de
desemprego. Os coeficientes a e b refletem o quanto o Banco Central se preocupa com inflao versus desemprego. Basicamente, a regra de Taylor diz que o Banco Central deveria reagir s flutuaes de curto prazo na medida em que estas o preocupam. As evidncias sugerem que a regra de
Taylor descreve muito bem o comportamento do Fed e do Bundesbank nos ltimos 20 anos.

3. O Fed em ao
A lei Humphrey-Hawkins encarregou o Fed de promover preos estveis e o mximo de empregos.
Comparado maioria dos bancos centrais do mundo, ele tem substancial independncia poltica.
Em termos organizacionais est constitudo por:
a. Doze Distritos da Federais, cada um deles com um banco distrital.
b. O Conselho de Diretores, integrado por sete membros, inclusive o presidente, que so designados pelo presidente (e aprovados pelo senado) para mandatos de 14 anos. O presidente nomeado pelo presidente da Repblica dentre um dos membros do grupo com mandato renovvel
de quatro anos.
c. A Comisso Federal de Mercado Aberto, com doze membros, sendo que sete so diretores e
cinco so presidentes de bancos distritais. Esta comisso rene-se a cada seis semanas e orienta a
Mesa do Mercado Aberto, que est encarregada das operaes de mercado aberto compra e
venda de ttulos da dvida pblica e est sediada na cidade de Nova York.
Alm das operaes de mercado aberto, o Fed tem dois outros instrumentos de poltica: alteraes das exigncias de reservas (percentual mnimo de reservas em relao aos depsitos vista que
os bancos so obrigados a manter) e alteraes na taxa de desconto. As alteraes nas exigncias de
reservas tm impacto drstico sobre os balanos e raramente so utilizadas. A taxa de desconto a
taxa que os bancos podem tomar emprestado do Fed. Variaes na taxa de desconto j foram o
principal instrumento de poltica do Fed, mas atualmente foi desbancado pelas operaes de mercado aberto e desempenha um papel sobretudo como sinalizador.

V. Didtica
Alguns professores preferiram abordar este tpico ao contrrio, comeando pelo formato institucional do Fed, passando para os problemas de formulao da poltica monetria de curto prazo, para
s ento tratar da taxa tima de inflao de longo prazo. Esta seqncia tem a vantagem pedaggica
de ir do mais concreto ao mais abstrato. Alm disso, a observao de que o Fed opera fixando intervalos para a taxa de expanso dos agregados monetrios levanta naturalmente a indagao quanto
134 Poltica monetria: Um resumo

ao motivo de faz-lo isto , por que anuncia dada trajetria, o que determina a tendncia central
dessa trajetria-meta e o que determina a largura da banda. A resposta a esta pergunta no apenas
proporciona uma estrutura coerente para a abordagem do resto do contedo do captulo como
tambm permite relacion-lo com captulos anteriores, em especial com as questes gerais de poltica econmica descritas no Captulo 25.
O anncio do intervalo da meta de expanso monetria, por exemplo, pode ser apresentado
como uma forma de compromisso prvio, recorrendo ao material do Captulo 25. O Fed informa
ao setor privado o que pretende fazer e assim pe em jogo sua credibilidade. Desvios da poltica
anunciada imporo um nus ao Fed, a menos que este possa apresentar justificativas razoveis para
suas aes. Assim, a divulgao ajudaria o Fed a evitar os problemas de inconsistncia temporal do
Captulo 25. A escolha da tendncia central da banda pode ser explicada como sendo dependente
da trajetria de mdio prazo desejada para a taxa de inflao, motivando assim uma discusso sobre
a taxa tima para a inflao de longo prazo. Finalmente, a largura da banda pode ser explicada
como sendo o resultado de um tradeoff entre a manuteno da flexibilidade para reagir aos choques
de curto prazo (incluindo choques de demanda por moeda) e o desejo de restringir a aplicao da
poltica em termos da incerteza exposta no Captulo 25.
Outra possibilidade consiste em dividir este captulo e integrar os trechos discusso dos captulos anteriores. Por exemplo, como est indicado no Captulo 4 deste Manual do Professor, a parte
institucional relativa ao Fed poderia ser tratada quando da descrio do processo de oferta de moeda. A existncia de quase-moedas poderia tambm ser integrada ao exame da poltica monetria feito no Captulo 4, como forma de motivar choques da demanda por moeda. Finalmente, o tratamento da taxa tima de inflao poderia ser incorporado apresentao da desinflao no Captulo 9.
Em sua roupagem atual, o Captulo 9 trata dos custos da desinflao em termos de desemprego. Colocar a taxa tima de inflao nesse contexto simplificaria o exame dos motivos que levam uma sociedade a incorrer nesses custos.

VI. Extenses
Como foi dito anteriormente, as pequenas economias que operam a taxas de cmbio fixas no tm
independncia financeira. Assim, para estas economias, as questes de instrumentos de poltica monetria de longo e curto prazos se referem taxa de cmbio e no aos agregados monetrios. No
longo prazo, a trajetria da taxa de cmbio determinar a taxa de inflao da economia, da mesma
forma que a taxa de crescimento de um agregado monetrio como M2 determinar a taxa de inflao dos Estados Unidos. No curto prazo, os formuladores da poltica econmica tambm desejaro
manter a flexibilidade para ajustar a taxa de cmbio, em resposta a condies econmicas alteradas.
Este o papel, por exemplo, da desvalorizao, como j foi mencionado.
H tambm uma contrapartida, em termos de taxa de cmbio, s metas anunciadas pelo Fed. Os
pases onde vigora o cmbio fixo, muitas vezes no apenas fixam a taxa, mas adotam uma paridade
central predeterminada com um intervalo de variao em torno dela. A paridade central proporciona uma ncora para o nvel de preos, e a banda acomoda desvios temporrios de modo a permitir
que a taxa de cmbio reaja aos choques que exigem, otimamente, uma desvalorizao ou uma valorizao. O exemplo mais conhecido deste arranjo o mecanismo cambial (ERM) da Unio Europia agora extinto, dada a unificao monetria da regio. Alguns pases em desenvolvimento
tambm adotaram mecanismos anlogos.

VII. Observaes
1. Observaes conceituais
As bandas, para os agregados monetrios, so o compromisso entre o papel da moeda como ncora
nominal e a manuteno da flexibilidade para responder aos choques no curto prazo.
Poltica monetria: Um resumo 135

Captulo 27. Poltica fiscal: Um resumo


I. Pergunta motivadora
O que os macroeconomistas sabem sobre poltica fiscal?
A poltica fiscal afeta o produto no curto prazo por seu impacto sobre a demanda agregada e, no
longo prazo por seu efeito sobre o investimento. A poltica fiscal limitada pela restrio oramentria do governo, que relaciona o dficit ao aumento da dvida. Dada a restrio oramentria,
a prudncia sugere que os governos deveriam incorrer em supervits fiscais durante perodos de
alto crescimento a fim de contrabalanar os dficits incorridos nas recesses. Esta poltica permite
ao governo estimular a economia durante perodos recessivos, mas evita os perigos inerentes ao
acmulo de grandes dvidas.

II. Por que a resposta importante


O maior problema da poltica econmica de longo prazo enfrentado pela economia dos Estados
Unidos como financiar gastos associados aposentadoria dos baby boomers e ao contnuo envelhecimento da populao. Este captulo alerta os estudantes quanto ao que vem pela frente.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
a. O dficit ajustado pela inflao uma medida do dficit que omite o componente inflacionrio dos pagamentos de juros sobre a dvida pblica. Em outras palavras, o dficit ajustado pela
inflao o dficit medido em termos reais.
b. O dficit primrio o gasto do governo menos os impostos.
c. O dficit ajustado ciclicamente mede qual seria o dficit se o produto estivesse em seu nvel
natural.
d. Equivalncia ricardiana a proposio segundo a qual nem dficits nem dvidas exercem
qualquer impacto sobre a atividade econmica.

IV. Sumrio do contedo


No curto prazo, um aumento do dficit aumenta a demanda agregada e o produto real, sendo que o
impacto inicial depende das expectativas. No longo prazo, o produto volta a seu nvel natural, mas
um dficit mais elevado pode afetar o nvel natural do produto por meio de seus impactos no investimento.

1. A restrio oramentria do governo


O dficit ajustado pela inflao definido como
136 Poltica fiscal: Um resumo

Dficit = rBt1 + Gt Tt

(27.1)

onde todas as variveis esto expressas em termos reais, B a dvida real, e r a taxa de juros real. A
restrio oramentria do governo relaciona o dficit ao aumento da dvida. A restrio dada por
Bt Bt1 = rBt1 + Gt Tt

(27.2)

Definindo o dficit primrio como Gt Tt, a dvida pblica pode ser expressa por
Bt = (1 + r) + Dficit primrio

(27.3)

Esta relao implica que, partindo de uma dvida e um dficit primrio iguais a zero, o aumento
de uma unidade no dficit primrio de um perodo gerar uma dvida de
Bt = (1 + r)t
aps t perodos. Para reembolsar esta dvida aps t perodos, o governo deve obter um supervit primrio de (1 + r)t. Se os gastos permanecerem inalterados, isto significa que a reduo de impostos
hoje implica um aumento futuro de igual valor presente. Se em lugar de reembolsar a dvida, o governo apenas procurar estabiliz-la, ter de incorrer em um supervit primrio igual ao pagamento
dos juros sobre a dvida, em cada perodo futuro. Isto implica um dficit ajustado pela inflao,
igual a zero.
Para examinar a evoluo do coeficiente da dvida, reescreva-se a restrio oramentria do governo como
Bt/Yt = (1 + r)(Yt-1/Yt)(Bt-1/Yt-1) + (Gt Tt)/Yt
que pode ser aproximado como
(Bt/Yt) (Bt1/Yt1) = (r g)(Bt1/Yt1) + (Gt Tt)/Yt

(27.4)

onde g a taxa de crescimento do produto. Dada alguma dvida inicial, a equao (27.4) implica que
o coeficiente da dvida aumentar quando houver algum dficit primrio e quando a taxa de juros
real superar a taxa de crescimento do produto. Para entender este ltimo efeito, imagine que o dficit primrio seja zero. Ento, a dvida (o numerador) crescer a uma taxa r e o produto (o denominador) crescer taxa g. A diferena entre as taxas aproximadamente a variao do coeficiente da dvida.

2. Quatro temas de poltica fiscal


A. Equivalncia ricardiana
A equivalncia ricardiana a proposio de que nem dficits nem dvida afetam a atividade econmica. Por exemplo, dados gastos inalterados do governo, um corte de impostos hoje implica um aumento de impostos de igual valor presente, no futuro. Portanto, a riqueza dos consumidores no se
Poltica fiscal: Um resumo 137

altera e (de acordo com a teoria do consumidor muito previdente, apresentada no Captulo 16) o
consumo privado no afetado. Um aumento no dficit do governo, hoje, ser contrabalanado
por um aumento igual na poupana privada. Contudo, na prtica, aumentos de impostos que estejam distantes e sejam incertos provavelmente sero ignorados pelos consumidores, porque eles podem no viver at l ou porque pensam que esto muito distantes no tempo. Em conseqncia, embora as expectativas certamente afetem o comportamento econmico, muito pouco provvel que
a equivalncia ricardiana se verifique rigorosamente.

B. Dficits, estabilizao do produto e dficit ciclicamente ajustado


O fato de os dficits reduzirem o investimento no quer dizer que devam ser invariavelmente evitados, mas, antes, que os dficits gerados em perodos de recesso devam ser compensados por supervits quando a economia se encontrar em expanso. Deste modo, a poltica fiscal no levar a um contnuo aumento da dvida. O dficit ciclicamente ajustado remove os efeitos do ciclo econmico do
dficit. Assim, ele poder ser utilizado para avaliar se a poltica fiscal compatvel com a ausncia de
aumentos sistemticos do endividamento ao longo do tempo. A estimativa do dficit ciclicamente
ajustado exige o conhecimento de dois fatos: reduo do dficit que ocorreria se o produto fosse aumentado em 1% e a diferena entre o produto corrente e seu nvel natural. O primeiro fato relativamente fcil de determinar; como regra prtica, a reduo de 1% no produto aumenta o dficit em
0,5% do PIB. O dficit aumenta porque a maior parte dos impostos proporcional ao produto, mas a
maior parte dos gastos no depende do produto. O segundo fato mais difcil de verificar, porque o
nvel natural de produto depende da taxa natural de desemprego que varia no correr do tempo.

C. Guerras e dficits
H duas boas razes para incorrer em dficits em tempo de guerra. Primeiro, os dficits transferem
parte dos encargos do financiamento da guerra para as geraes futuras (porque estas herdam um
estoque de capital menor). Segundo, ao recorrer ao endividamento em lugar do financiamento por
meio de impostos, o governo evita impor alquotas tributrias muito elevadas e geradoras de distores. O endividamento permite regularizar os aumentos de impostos ao longo do tempo.

D. Os perigos do endividamento excessivo


Um alto endividamento pode provocar crculos viciosos. Se os investidores financeiros comearem
a exigir um prmio de risco muito elevado para reter ttulos da dvida interna, os juros mais altos sobre a dvida pblica implicam que o coeficiente de dvida aumentar, a menos que o governo aumente o supervit primrio. Se o governo no fizer nada, o aumento do coeficiente de endividamento pode levar os investidores a exigir prmios de risco ainda maiores, agravando o problema.
Por outro lado, se o governo tomar providncias para aumentar o supervit primrio, poder gerar
recesso, o que provocar uma queda da taxa de crescimento e (segundo a equao (27.4)) a um aumento mais rpido do coeficiente de dvida. Alm do mais, as medidas fiscais exigidas podem gerar
custos polticos para o governo e aumentar a incerteza quanto situao poltica, o que pode provocar mais aumento do prmio de risco, aumentando assim a taxa de juros sobre a dvida pblica e
compondo o problema. Em resumo, a existncia de um grande endividamento deixa o governo em
posio vulnervel. Mais ainda, um crculo vicioso pode ser auto-realizvel: at receios inicialmente infundados de que o governo no possa reembolsar sua dvida podem provocar aumento no prmio de risco pondo o processo em movimento.
Os problemas associados ao alto endividamento levam alguns governos a pensar em repudiar a
dvida. Embora isto possa eliminar os problemas do endividamento no curto prazo, os governos
que repudiam dvidas podem ter dificuldades para tomar emprstimos no futuro.
138 Poltica fiscal: Um resumo

3. O dficit oramentrio dos Estados Unidos


O captulo conclui com um exame do dficit oramentrio dos Estados Unidos. O resultado que as
projees oramentrias parecem bastante favorveis na prxima dcada. A partir de 2010, a aposentadoria dos baby boomers e os crescentes custos dos cuidados com a sade provocaro grandes
aumentos nos gastos da Seguridade Social, do Medicare e do Medicaid, o que gerar grandes dficits, na ausncia de profundas reformas. As projees indicam que esperar para tratar das reformas
quando o oramento comear a registrar dficit implicar futuramente grandes e distorcivos aumentos nos impostos. Portanto, faz sentido comear desde j a fazer as reformas.

V. Didtica
A equivalncia ricardiana implica que a magnitude do dficit no exerce impacto na atividade econmica, e no que a poltica fiscal no influencie a atividade econmica. Por exemplo, partindo de
uma situao de oramento equilibrado, o multiplicador do oramento equilibrado implica que um
aumento nos gastos pblicos totalmente financiado por impostos aumentar a demanda agregada,
e, em conseqncia, o produto. A equivalncia ricardiana implica que o efeito ser o mesmo, no
importa que o aumento dos gastos pblicos seja financiado por aumento nos impostos ou por endividamento.

VI. Observaes
A diferena entre a medida oficial do dficit e o dficit ajustado pela inflao a taxa de inflao vezes a dvida pblica pendente. Para dado nvel de inflao, quanto maior a dvida, mais inexata a
medida oficial. Entre 1968 e 1998, os dados oficiais para os Estados Unidos mostram que houve dficit oramentrio quase todos os anos, exceto em 1969 e 1998. Contudo, em termos de dficit ajustado pela inflao, dficits e supervits se alternaram at fins da dcada de 1970. Ambos indicadores
revelam que o dficit piorou na dcada de 1980 e melhorou em meados da dcada seguinte. Nos
Estados Unidos de hoje, a diferena entre o dficit oficial e aquele ajustado pela inflao de cerca
de 0,8% do PIB.

Poltica fiscal: Um resumo 139

Captulo 28. A histria da


macroeconomia
I. Pergunta motivadora
Como evoluram as idias centrais da macroeconomia?
A moderna macroeconomia comea com Keynes. Desde a publicao de sua Teoria Geral, houve
uma srie de contestaes e de contestaes s contestaes de suas idias bsicas, tal como interpretadas por Hicks e Hansen. O ncleo, na forma apresentada neste livro, uma coleo de idias
que sobreviveram a esses debates e que ajudam a entender as discordncias entre economistas.

II. Por que a resposta importante


At este ponto, o texto evitou expor pesquisas e idias econmicas em termos de campos opostos. Ao
contrrio, apresentou um modelo unificado, construdo na base de idias amplamente aceitas pelos
macroeconomistas e destacou a regularidade da pesquisa econmica. Este captulo oferece aos estudantes uma viso geral da tumultuada histria da macroeconomia. Expe os aspectos mais confusos,
dinmicos da pesquisa e mostra com que rapidez a ortodoxia econmica pode mudar e o fez.

III. Ferramentas, conceitos e hipteses fundamentais


1. Ferramentas e conceitos
O captulo apresenta alguns termos associados histria intelectual da macroeconomia. Dentre eles
citam-se sntese neoclssica, keynesianos, monetaristas, novos clssicos e novos keynesianos.

IV. Sumrio do contedo


1. Keynes e a Grande Depresso
Na dcada de 1930 poucos economistas conseguiam apresentar uma explicao coerente para a
profundidade e a extenso da Grande Depresso. A Teoria Geral, de Keynes, proporcionou um esquema intelectual para explicar os fatos e orientar a poltica econmica. Keynes enfatizou a demanda agregada; em especial, o lento ajustamento na volta ao nvel natural de produto, aps um choque
de demanda adverso.

2. A sntese neoclssica
No incio da dcada de 1950, j se formara um consenso em torno de uma interpretao das idias
de Keynes, no modelo IS-LM formulado por Hicks e Hansen. Esta sntese neoclssica, como Samuelson a denominou, omitia o papel das expectativas e do ajustamento salrio-preo. Nesse pero140 A histria da macroeconomia

do, Modigliani e Friedman elaboraram a teoria do consumo. Tobin desenvolveu a teoria do investimento (que foi aperfeioada e testada por Jorgensen) e tambm formulou a teoria da demanda por
moeda e, de modo mais genrico, da escolha entre ativos. Estes trabalhos aliceraram grandes modelos macroeconmicos, dos quais o de Klein foi pioneiro. Na mesma poca, e de modo independente, Solow elaborou a teoria do crescimento.
Na poca, a discordncia em relao corrente hegemnica foi representada pelos monetaristas, liderados por Friedman, que questionavam tanto a idia de que os governos queriam contribuir
para melhorar o ambiente macroeconmico e da qual eles realmente sabiam o suficiente para terem
sucesso na empreitada. O debate entre keynesianos e monetaristas centrava-se em trs pontos:

A. Poltica monetria versus poltica fiscal


Os monetaristas questionavam a nfase dos primeiros keynesianos no poder da poltica fiscal como
estabilizador do produto. Por sua vez, os monetaristas destacavam o poder da poltica monetria
para desestabilizar a economia a menos que o Fed fosse restringido por uma regra de expanso monetria.

B. A natureza da curva de Phillips


Os keynesianos acreditavam que a curva de Phillips representasse um permanente tradeoff de longo
prazo entre inflao e desemprego. Friedman e Phelps argumentavam que o tradeoff desapareceria
se os formuladores de polticas macroeconmicas procurassem interferir nele.

C. Papel da poltica macroeconmica


Os keynesianos consideravam que as polticas fiscal e monetria pudessem ser empregadas para fazer uma sintonia fina do desempenho macroeconmico, de modo a evitar flutuaes. Os monetaristas argumentavam que os economistas no sabiam o suficiente para estabilizar o produto e que, de
qualquer modo, no se pode confiar em que os responsveis pelas polticas ajam do modo certo.
Portanto, seria melhor que se ativessem a regras simples.

3. A crtica das expectativas racionais


Na dcada de 1970, o consenso hegemnico da dcada anterior recebeu duas contestaes. A primeira, foi emprica. Os choques de demanda agregada no davam conta da estagflao aumento
simultneo da inflao e do desemprego que estava se verificando na dcada de 1970. A segunda
contestao foi de ordem intelectual. A nova corrente das expectativas racionais argumentava
que as pessoas formam expectativas sobre o futuro a partir das informaes disponveis, incluindo teoria econmica e modelos economtricos e no apenas com base no comportamento passado das variveis que tentavam prever. Esta idia questionava trs pontos da macroeconomia keynesiana:

A. A crtica de Lucas
Os modelos macroeconmicos vigentes apresentavam variveis comportamentais dependentes de
expectativas como funo dos valores correntes e passados de outras variveis do modelo. Conforme as expectativas racionais, no h razo para supor que essas relaes histricas no se alterariam
se as polticas mudassem. Portanto, esses modelos eram, na verdade, inteis para analisar as conseqncias de alteraes na poltica, principal propsito de sua criao.
A histria da macroeconomia 141

B. Expectativas racionais e curva de Phillips


Os modelos keynesianos existentes associavam desvios do produto em relao a seu nvel de equilbrio, com expectativas incorretas de inflao, e o lento ajustamento do produto a seu nvel natural
era resultado do lento ajustamento das expectativas. Quando as expectativas racionais eram includas nesses modelos, a ausncia de erros sistemticos de previso significava que apenas choques imprevistos poderiam desviar o produto de sua taxa natural. Alm disso, tais desvios durariam apenas
enquanto os contratos vigentes, relativos a salrios nominais, no antecipassem o choque.

C. Controle timo versus teoria dos jogos


Com expectativas racionais, a formulao da poltica afeta as expectativas do setor privado. Assim,
o problema da poltica econmica no podia ser caracterizado como uma questo de controle timo, mas, antes, como um jogo estratgico entre os formuladores da poltica e o setor privado. A teoria dos jogos conduzia a implicaes diferentes. Por exemplo, o problema da inconsistncia temporal (visto no Captulo 25) implicava que a prudncia por parte dos bem intencionados formuladores
da poltica econmica poderia levar a resultados piores do que regras objetivas.
Em resumo, as expectativas racionais implicavam que os modelos keynesianos no poderiam
ser utilizados para avaliar as possveis conseqncias de potenciais medidas de poltica econmica,
que no explicariam os desvios de longo prazo do produto em relao a seu nvel natural e que a teoria da poltica econmica teria de ser reformulada, usando as ferramentas da teoria dos jogos.
As expectativas racionais rapidamente se tornaram a hiptese de trabalho aceita na macroeconomia e as teorias do comportamento econmico nos mercados de bens, financeiros e de trabalho comearam a ser reavaliadas em funo disso. O passeio aleatrio do consumo, de Hall, e o modelo da ultrapassagem, de Dornbusch, foram dois sucessos iniciais. Alm disso, Fisher e Taylor mostraram que
o escalonamento das decises de preos e salrios poderia ter como conseqncia desvios duradouros
do produto em relao a seu nvel natural, mesmo com expectativas racionais. Esta constatao resolveu uma das questes levantadas pela crtica das expectativas racionais. Finalmente, as pesquisas sobre jogos de poltica econmica conduziram a maior destaque (e a tratamento mais rigoroso) das
questes relativas credibilidade e ao compromisso dos formuladores das polticas.

4. Acontecimentos atuais
Atualmente, os pesquisadores macroeconmicos tendem a se congregar em trs grupos: novos clssicos, novos keynesianos e estudiosos da nova teoria do crescimento.
O interesse nos novos clssicos a explicao das flutuaes como resultado de choques em
mercados concorrentes com salrios e preos totalmente flexveis. Estes modelos pressupem
que o produto sempre se encontra em seu nvel natural, e interpretam as flutuaes como decorrncia de alteraes do nvel natural provocadas por mudanas tecnolgicas. O problema que a
natureza do desenvolvimento tecnolgico no parece compatvel como os tipos de flutuaes do
produto geralmente associados ao ciclo econmico. Alm disso, h fortes evidncias de que a moeda afeta o produto.
Os novos keynesianos aceitam, fundamentalmente, a sntese surgida como resposta crtica das
expectativas racionais e suas pesquisas se concentram na explorao das implicaes das imperfeies do mercado para o comportamento macroeconmico. Suas pesquisas abrangem reas como
salrios de eficincia, imperfeies do mercado de crdito e causas de rigidez nominal.
Finalmente, a nova teoria do crescimento est envolvida no processo de reexame do modelo de
crescimento neoclssico para entender os determinantes do aumento da produtividade e do papel
potencial dos retornos de escala crescentes.
142 A histria da macroeconomia

5. Crenas comuns
A maioria dos macroeconomistas concorda com as seguintes proposies:
a. No curto prazo, variaes na demanda agregada afetam o produto.
b. No mdio prazo, o produto retorna a seu nvel natural.
c. No longo prazo, a evoluo do nvel de produto determinada pelo acmulo de capital e pelo
desenvolvimento tecnolgico.
d. A poltica monetria afeta o produto no curto prazo, mas no no mdio ou no longo prazos.
Uma taxa de expanso monetria mais elevada acaba se traduzindo em uma taxa de inflao
mais elevada, na proporo de um para um.
e. A poltica fiscal tem impactos de curto, mdio e longo prazos, sobre o produto. Dficits maiores tendem a aumentar o produto no curto prazo, mas reduzem o acmulo de capital e o produto, no longo prazo.
As principais reas de discordncia referem-se extenso do curto prazo e ao papel da poltica
econmica.

V. Didtica
Este o primeiro captulo do livro que reconhece explicitamente a existncia de discordncias entre
os economistas. O livro apresentou um modelo unificado construdo em torno de um ncleo de
crenas amplamente aceitas. Esta apresentao, e os comentrios finais do captulo, deixam implcito que o desenvolvimento futuro dever surgir desse ncleo de crenas comuns. Por outro lado, a
leitura da histria intelectual apresentada sugere que o progresso bem pode derrubar parte desse
ncleo (cuja parte , obviamente, uma incgnita) ou pelo menos levar a uma reinterpretao de algumas de suas partes. Os progressos da teoria macroeconmica foram, de algum modo, em sua
maioria, revolues que novas snteses reorganizaram para dar sentido s teorias concorrentes. Os
estudantes no podem rejeitar a possibilidade de que novas pesquisas contestem parte do ncleo.

A histria da macroeconomia 143

Respostas s perguntas e problemas


de final de captulo
Captulo 1
1. a. Verdadeiro
b. Verdadeiro
c. Falso
d. Verdadeiro
e. Falso
f. Falso
2. a.
EUA
UE
Japo

1960-1998

1997-1999

3,1%
3,1%
5,8%

3,8%
2,5%
1,0%

Embora em perodo recente a taxa de crescimento dos Estados Unidos tenha sido superior da
mdia de todo o perodo, na UE e no Japo a taxa de crescimento evoluiu mais lentamente nos ltimos anos do que na mdia.
b. s vezes a economia cresce rapidamente, outras vezes o ritmo mais lento ou at se verificam redues. O rpido crescimento dos Estados Unidos, em anos mais recentes, no significa que a taxa mdia de crescimento tenha voltado ao nvel anterior a 1974.
2. a. Os dados que aparecem no site da Web so:
Produto Interno Bruto Real,
Vendas Finais Reais (Produto Bruto)
e Produto Nacional Bruto Real, dados trimestrais, 1959-1996
(Variaes percentuais em relao ao trimestre anterior)

1959:

1o trimestre

Produto Interno
Bruto Real

Vendas Finais Reais


(Produto Interno)

Produto Nacional
Bruto Real

8,6

9,2

8,6

2o

trimestre

11,2

7,3

11,1

3o

trimestre

0,3

5,3

0,2

4 trimestre

1,7

1,3

1,9

144 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

1996:

Produto Interno
Bruto Real

Vendas Finais Reais


(Produto Interno)

Produto Nacional
Bruto Real

1o trimestre

1,8

2,6

1,8

2o

trimestre

6,0

5,2

5,7

3 trimestre

1,0

0,2

0,6

4o

4,3

4,5

4,9

trimestre

sugerindo que, de modo geral, as recesses duram dois trimestres e que as mais graves recesses do
perodo foram as de 1974-1975 e 1981-1982;
b.
[Variaes percentuais em]
Crescimento
do produto

Taxa
de inflao

1968:

4,7

4,4

1o

trimestre

7,5

4,7

2 trimestre

7,1

4,1

3,0

3,8

4 trimestre

1,8

5,5

1969:

3,0

4,7

1o

3 trimestre

trimestre

6,2

3,8

2 trimestre

1,0

5,0

2,3

5,8

2,0

5,1

1970:

0,1

5,3

1o

trimestre

0,7

6,0

2o

3 trimestre
4 trimestre

trimestre

0,6

5,7

3 trimestre

3,7

3,4

3,9

5,4

3,3

5,2

4 trimestre
1971:
1o

trimestre

11,3

6,4

2o

trimestre

2,3

5,5

3 trimestre

2,6

4,4

4o trimestre

1,1

3,3

Se a histria simplesmente se repetir, os Estados Unidos podero sofrer uma curta recesso (durando talvez um ano) acompanhada de acelerao de cerca de um ponto percentual na taxa de inflao.
4. a. Servios bancrios, servios empresariais.
b. No apenas aumentou a demanda relativa por trabalhadores qualificados, mas os setores
onde este efeito mais forte esto tendo maior participao na economia.
Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 145

5. a. Um desemprego reduzido pode provocar aumento da inflao.


b. Embora o crescimento medido mais lento possa ser, at certo ponto, uma decorrncia de
erros de medio, h outros fatores que tambm no podem ser ignorados, como a produtividade das novas pesquisas e o acmulo de capital novo.
c. Apesar da relevncia da rigidez do mercado de trabalho, importante levar em conta que
essa rigidez pode no ser excessiva e que o alto desemprego pode ser conseqncia de polticas macroeconmicas mal formuladas.
d. Embora tenha havido srios problemas de gesto nos sistemas financeiros asiticos, importante considerar a possibilidade de que a fuga dos capitais externos piorou a situao ao
provocar um grave colapso do mercado de aes e depreciao da taxa de cmbio.
f. Embora o euro remova obstculos ao livre comrcio entre pases europeus, cada pas ser
obrigado a abrir mo de uma poltica monetria prpria.
*6. Dados extrados do Captulo 1: PIB dos Estados Unidos em 1997 = US$8 bilhes; PIB chins em 1996 = US$0,84 bilhes. Observe que o PIB da China em 1997 US$0,84 *(1,09).
a. Igualando o produto em algum momento t do futuro:
8*(1,03)t = (0,84*1,09)*(1,09)t
8/(0,84*1,09) = (1,09/1,03)t
8,737 = (1,058)t
t = ln(8,737)/ln(1,058) . 38 anos
b. Dados extrados do Captulo 1: PIB Estados Unidos/trabalhador em 1997 = US$29.800;
PIB China/trabalhador em 1996 = US$700
29,8*(1,03)t = (0,7*1,09)*(1,09)t
t . 65 anos.

146 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 2
1. a. Falso
b. Incerto: PIB real ou nominal
c. Verdadeiro
d. Verdadeiro
e. Falso. O nvel do IPC no quer dizer nada. a variao que nos revela a inflao.
f. Incerto. Qual dos ndices melhor, depende do que estamos querendo medir a inflao
dos consumidores ou a inflao do pas como um todo.
2. a. + US$100,00; despesa de consumo pessoal.
b. Sem alterao; bem intermedirio.
c. + US$200 milhes; investimento bruto privado fixo interno.
d. + US$200 milhes; exportaes lquidas.
e. Sem alterao: o jato j fora contabilizado ao ser produzido; isto , provavelmente quando a Delta (ou qualquer outra companhia area) o comprou foi um investimento.
*3. O PIB medido aumenta de + US$10 + US$12 = US$22.
b. O verdadeiro PIB deveria aumentar bem menos do que US$22 porque ao trabalhar mais
uma hora, voc no est mais cozinhando em casa. Como cozinhar em casa um servio final, deveria ser considerado parte do PIB. Infelizmente, difcil aferir o valor dos servios
feitos dentro de casa, e por isso o PIB no o inclui.
4. a. O valor das jias de prata de US$1 milho.
b. 1o estgio: US$300.000. 2o estgio: US$1.000.00-US$300.000=US$700.000. PIB:
US$300.000+US$700.000=US$1.000.000.
c. Salrio: US$200.000 + US$250.000=US$450.000.
Lucros: (US$300.000-US$200.000)+(US$1.000.000-US$250.000-300.000)
=US$100.000+US$450.000=US$550.000.
PIB: US$450.000+US$550.000=US$1.000.000.
5. a. PIB em 1998: 10*US$2.000+4*US$1.000+1000*US$1=US$25.000
PIB em 1999: 12*US$3.000+6*US$500+1000*US$1=US$40.000
O PIB nominal aumentou 60%.
b. PIB real em 1998 (a preos de 1998): US$25.000
PIB real em 1999 (a preos de 1998):
12*US$2.000+6*US$1.000+1.000*US$1=US$31.000
O PIB real (a preos de 1998) aumentou 24%.
c. PIB real em 1998 (a preos de 1999):
10*US$3.000+4*US$500+1.000*US$1=US$33.000
PIB real em 1999 (a preos de 1999): US$40.000.
O PIB real (a preos de 1999) aumentou 21,2%.
d. Verdadeira.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 147

6. a. Ano-base 1998:
Deflator(1998) = 1; deflator(1999) = US$40.000/US$31.000 = 1,29
Inflao = 29%
b. Ano-base 1999:
Deflator(1998) = US$25.000/US$33.000 = 0,76; deflator(1999) = 1
Inflao = (1 0,76)/0,76 = 0,32 = 32%
c. Sim
7. a. PIB real em 1998 = 10*US$2.500 + 4*US$750 + 1.000*US$1 = US$29.000
PIB real em 1999 = 12*US$2.500 + 6*US$750 + 1.000*US$1 = US$35.500
b. (35.500 29.000)/29.000 = 0,224 = 22,4%
c. Deflator em 1998 = US$25.000/US$29.000 = 0,86
Deflator em 1999 = US$40.000/US$35.500 = 1,13
Inflao = (1,13 0,86)/0,86 = 0,314 = 31,4%.
8. a. A qualidade do check-up mdico rotineiro melhora ao longo do tempo. Atualmente eles
incluem, por exemplo, exames de ultra-sonografia. Os preos dos servios mdicos so bastante afetados por este problema, j que a tecnologia mdica se aperfeioa constantemente.
b. Seria necessrio conhecer como o mercado avalia exames pr-natais com e sem ultra-sonografia naquele ano.
c. A informao no est disponvel porque todos os mdicos adotam a nova tecnologia simultaneamente. Contudo, seria possvel considerar que o aumento ajustado pela qualidade
seria menor do que 20%.
*9. a. Aproximadamente 2,5%.
b. Variao do PIB real em 1992: 2,7%.
Taxa de desemprego em janeiro de 1992: 7,3%; taxa de desemprego em janeiro de 1993:
7,3%.
Os dados apiam a lei de Okun porque a taxa de desemprego no varia quando a taxa de
crescimento do PIB real est prxima de 2,5%.
c. Variao de 2 pontos percentuais na taxa de desemprego; variao de 5% no PIB.
d. A taxa de crescimento do PIB deve aumentar de 2,5 pontos percentuais.

148 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 3
1. a. Verdadeiro.
b. Falso. Os gastos do governo representaram 18% do PIB, sem incluir as transferncias.
c. Falso. A propenso a consumir tem que ser menor do que um para que nosso modelo seja
bem definido.
d. Verdadeiro.
e. Falso.
f. Falso. O aumento do produto dado por 1 vezes o multiplicador.
2. a. Y = 160 + 0,6* (Y 100) + 150 + 150.
0,4Y = 460 60
Y = 1.000
b. YD = Y T = 1.000 100 = 900
c. C =160 + 0,6*(900) = 700
3. a. No. O mercado de bens no est em equilbrio; do item 2a,
Demanda = 1.000 = C + I + G = 750 + 150 + 150
b. Sim, o mercado de bens est em equilbrio.
c. No. Poupana privada = Y C T = 200. Poupana pblica = T G = 50. A poupana
nacional (ou, resumindo, poupana) igual poupana pblica mais a poupana privada,
ou 150. A poupana nacional igual ao investimento.
4. a. Aproximadamente coerentes. C/Y = 700/1.000 = 70%; I/Y = G/Y = 150/1.000 = 15%.
b. Aproximadamente 2%.
c. Y precisa cair 2%, ou de 1.000 para 980. O parmetro c0 precisa cair de 20/multiplicador,
ou de 20*(0,4) = 8. Portanto, c0 deve cair de 160 para 152.
d. A mudana em C0 (8) inferior mudana no PIB (20) em virtude do multiplicador.
5. a. Y aumenta 1/(1 c1)
b. Y diminui c1/(1 c1)
c. As respostas diferem porque os gastos afetam a demanda diretamente, mas os impostos
aumentam a demanda por meio do consumo e a propenso a consumir menor do que um.
d. A variao de Y igual a 1/(1 c1) c1/(1 c1) = 1. Dentro de um oramento equilibrado,
as variaes em G e T no so neutras do ponto de vista macroeconmico.
e. A propenso a consumir no afeta as respostas porque o aumento dos impostos, em um oramento equilibrado, interrompe o processo do multiplicador. Y e T aumentam, ambos, de
uma unidade, de modo que a renda disponvel e, por conseguinte, o consumo, no variam.
*6. a. A alquota menor do que um.
b. Y = c0 + c1YD + I + G implica
Y = [1/(1 c1 + c1t1)]*[c0 c1t0 + I + G]
c. O multiplicador = 1/(1 c1 + c1t1) < 1/(1 c1), de modo que a economia responde menos
a variaes na despesa autnoma quando t1 positivo.
Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 149

d. Dado o efeito automtico dos impostos sobre a economia, esta responde menos a variaes nos gastos autnomos do que no caso em que os impostos so independentes da renda.
Portanto, o produto tende a variar menos, e a poltica fiscal denominada estabilizador automtico.
7. a. Y = [1/(1 c1 + c1t1)]*[c0 c1t0 +I + G]
b. T = c1t0 +t1*[1/(1 c1 + c1t1)]*[ c0 c1t0 +I + G]
c. Tanto Y quanto T diminuem.
d. Se houver reduo de G, Y cair ainda mais.

150 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 4
1. a. Verdadeiro.
b. Falso.
c. Verdadeiro.
d. Verdadeiro.
e. Falso.
f. Falso.
g.Verdadeiro.
2. a. i = 0,05: demanda por moeda = US$18.000; demanda por ttulos = US$32.000
i = 0,1: demanda por moeda = US$15.000; demanda por ttulos = US$35.000
b. A demanda por moeda diminui quando a taxa de juros aumenta; a demanda por ttulos
aumenta. Isto compatvel com o texto.
c. A demanda por moeda cai 50%.
d. A demanda por moeda cai 50%.
e. Um aumento de 1% (queda) na renda leva a aumento de 1% (queda) na demanda por moeda. Este resultado independe da taxa de juros.
3. a. i = 100/US$/PB 1; i = 33%; 18%; 5% quando US$PB = US$75; US$85; US$95.
b. Negativo
c. US$PB = 100/(1,08) US$93
4. a. US$20 = MD = US$100*(0,25 i)
I = 5%.
b. M = US$100* (0,25 0,15)
M = US$10
5. a. BD = 50.000 60.000 (0,35 i)
Um aumento de 10% na taxa de juros aumenta US$6.000 na demanda de ttulos.
b. Um aumento na riqueza aumenta a demanda por ttulos, mas no afeta a demanda por
moeda.
c. Um aumento na renda aumenta a demanda por moeda, mas reduz a demanda por ttulos.
d. Quando as pessoas ganham mais renda, sua riqueza no se altera imediatamente. Assim,
sua demanda por dinheiro aumenta e diminui sua demanda por ttulos.
6. a. Demanda por moeda de alto poder = 0,1*US$Y*(0,8 4i)
b. US$100b = 0,1*US$5.000b*(0,8 4i)
i = 15%.
c. M = (1/0,1)*US$100b = US$1.000b
M = Md, taxa de juros calculada no item b.
d. Se H aumenta para US$300, cai para 5%.
e. M = (1/0,1)* US$300b = US$3.000b
Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 151

7. a. A cada ida ao banco so retirados US$16.


Dinheiro retido dia um: US$16; dia dois: US$12; dia trs: US$8; dia quatro: US$4.
b. A reteno mdia de dinheiro de US$10.
c. Retirada de US$8; dinheiro em mos, US$8; US$4; US$8; US$4.
d. A reteno mdia de dinheiro de US$6.
e. Retirada de US$16; dinheiro em mos, US$0; US$0; US$0; US$16.
f. Mdia do dinheiro guardado em mos US$4.
g. Com base nas respostas anteriores, conclui-se que caixas automticos e cartes de crdito
reduziram a demanda por moeda.
8. a. Velocidade = 1/(M/US$Y) = 1/L(i)
b. A velocidade, aproximadamente, dobrou entre meados das dcadas de 1960 e de 1990.
c. Caixas automticos e cartes de crdito reduziram L(i), de modo que a velocidade aumentou.

152 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 5
1. a. Verdadeiro.
b. Verdadeiro.
c. Falso.
d. Falso. O multiplicador do balano equilibrado positivo (igual a um), de modo que a curva IS se desloca para a direita.
e. Falso.
f. Incerto. Um aumento em G provoca um aumento em Y (o que tende a aumentar o investimento) mas tambm provoca a elevao da taxa de juros (que tende a reduzir o investimento).
g. Verdadeiro.
*2. As empresas, ao decidir como usar seus recursos prprios, comparam o retorno dos ttulos
com o retorno do investimento. Quando a taxa de juros aumenta, os ttulos tornam-se mais
atrativos e as empresas tendem a usar seus recursos na compra de ttulos em vez de investir
em projetos.
3. a. Y = [1/(1 c1)]*[c0 c1T + I + G]
O multiplicados 1/(1 c1)
b. Y = [1/(1 c1 b1)]*[c0 c1T + b0 b2i + G]
O multiplicador 1/(1 c1 b1). Como o multiplicador maior do que o multiplicador do
item a, o impacto de uma variao nos gastos autnomos maior do que no caso anterior.
c. Substituindo a taxa de juros na resposta ao item b:
Y = [1/(1 c1 b1 + b2d1d2)]*[c0 c1T + b0+ (b2*M/P)/d2+ G]
O multiplicador 1/(1 c1 b1 + b2d1/d2).
d. O multiplicador maior (menor) do que o multiplicador do item a se (b1 b2d1/d2) for
maior (menor) do que zero. O multiplicador grande se b1 for grande, b2 for pequeno, d1
for pequeno e/ou d2 for grande, isto , se o investimento for muito sensvel a Y, o investimento no for muito sensvel a i, a demanda por moeda no for muito sensvel a Y, a demanda por moeda for sensvel a i.
4. a. A curva IS se desloca para a esquerda. O produto e a taxa de juros caem. O impacto sobre
o investimento ambguo porque o produto e a taxa de juros afetam o trabalho em direes
opostas: a queda no produto tende a reduzir o investimento, mas a diminuio da taxa de juros tende a aument-lo.
b. De 3c: Y = [1/(1 c1 b1)]*[c0 c1T + b0 b2i + G]
c. Da relao LM: i = Y*d1/d2 (M/P)d2
Para obter a taxa de juros de equilbrio, substituir Y por sua expresso no item b.
d. I = b0 + b1Y b2i = b0 + b1Y b2Y*d1/d2 + b2(M/P)/d2
Para obter o investimento de equilbrio, substitua Y por seu valor (item b).
e. Mantendo M/P constante, I aumenta com o produto de equilbrio quando b1 > b2d1/d2.
Como uma reduo em G diminui o produto, a condio sob a qual uma reduo em G aumenta os investimentos b1 < b2d1/d2.
Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 153

f. A interpretao da condio do item e que o impacto de Y em I tem que ser menor do que
o impacto de i, depois de levar em conta a resposta endgena de i e Y, determinada pela inclinao da curva LM, d1/d2.
5. a. Y = C + I + G = 200 + 0,25* (Y 200) + 150 + 0,25Y 1.000i + 250.
Y = 1.100 2.000i
b. M/P = 1.600 = 2Y 8.000i
i = Y/4.000 1/5
c. Substituindo b em a: Y = 1.000
d. Substituindo c em b: i = 1/20 = 5%
e. C = 400; I = 350; G = 250; C + I +G = 1.000
f. Y = 1.040; i = 3%; C = 410; I = 380. A expanso monetria reduz a taxa de juros e aumenta o produto. O aumento do produto provoca elevao do consumo. O aumento no
produto e a queda da taxa de juros aumentam o investimento.
g. Y = 1.200; i = 10%; C = 450; I = 350. A expanso fiscal aumenta o produto e a taxa de
juros. O aumento do produto provoca aumento do consumo.
h. A condio do problema 3 satisfeita com a igualdade (0,25 = 1.000*(2/8.000)), de
modo que uma poltica fiscal contracionista no afetar o investimento. Quando G = 100: i
= 0%; Y = 800; I = 350 e C = 350.
*6. a. A curva LM horizontal.
b. O Japo passava por uma armadilha de liquidez.
c. A poltica fiscal mais efetiva
7. a. Aumentar G (ou reduzir T) e aumentar M.
b. Reduzir G (ou aumentar T) e aumentar M. A taxa de juros cai. O investimento aumenta, j
que a taxa de juros cai mas o produto permanece constante.

154 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 6
1. a. Falso.
b. Falso.
c. Falso.
d. Falso.
e. Verdadeiro.
f. Falso.
g. Incerto.
h. Verdadeiro.
i. Falso.
2. a. (Contrataes mensais + demisses mensais)/ desemprego mensal = 6/93,8 = 6,4%.
b. 1,6/6,5 = 25%
c. 2,4/6,5 = 37%. A durao de 1/0,37 ou 2,7 meses.
d. 4,9/57,3 = 9%.
e. novos trabalhadores: 0,35/4,9 = 7%; aposentados 0,2/4,9 = 4%.
3. a e b. As respostas dependem da data em que a pgina for acessada.
c. O declnio do desemprego no igual ao aumento do emprego, porque a fora de trabalho no constante. Aumentou no perodo.
4. a. 66%; 66%*66%*66% = 29%; (66%)6 = 8%.
b. (66%)6 = 8%.
c. (para 1998): 875/6.120 = 0,14.
5. a. As respostas sero variadas.
b e c. O mais provvel ser que o emprego que voc ter daqui a dez anos pague bem mais
que seu salrio de restrio poca (em relao ao primeiro emprego tpico).
d. O emprego que voc ter daqui a dez anos exige provavelmente mais treinamento e sem
dvida ser muito mais difcil de monitorar. Assim, como sugere a teoria dos salrios de eficincia, seu empregador estar disposto a lhe pagar bem mais do que o salrio de restrio, a
fim de garantir baixa rotatividade e maior diligncia.
6. a. O administrador de redes de computador ter maior poder de barganha. muito mais difcil de substituir.
b. A taxa de desemprego um indicador fundamental. Por exemplo, quando h muitos trabalhadores desempregados muito fcil para as empresas encontrar substitutos para os empregados. Isso reduz o poder de barganha dos trabalhadores.
7. a. W/P = 1/(1 + m) = 1/1,05 = 0,95.
b. Fixao de preos: u = 1 W/P = 5%.
c. W/P = 1/1,1 = 0,91; u = 1 0,91 = 9%. O aumento do markup reduz o salrio real. A
partir da equao de determinao dos salrios, a taxa de desemprego deve aumentar para
que se reduza o salrio real. Assim, a taxa natural aumenta.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 155

Captulo 7
1. a. Verdadeiro.
b. Verdadeiro.
c. Falso.
d. . Falso.
e. Verdadeiro.
f. Falso.
g. Falso.
2. a. IS para a direita, AD para a direita, AS para cima, LM para cima, Y igual, i para cima, P
para cima.
b. IS para a esquerda, AD para a esquerda, AS para baixo, LM para baixo, Y igual, i para baixo, P para baixo.
3.
a.

WS

PS

AS

AD

LM

IS

Curto
prazo:

para
cima

igual

para
cima

igual

para
cima

igual

para
baixo

para
cima

para
cima

Mdio
prazo:

para
cima

igual

para
cima

igual

para
cima

igual

para
baixo

para
cima

para
cima

b.

WS

PS

AS

AD

LM

IS

Curto
prazo:

igual

para
cima

para
baixo

igual

para
baixo

igual

para
cima

para
baixo

para
baixo

Mdio
prazo:

igual

para
cima

para
baixo

igual

para
baixo

igual

para
cima

para
baixo

para
baixo

4. a. Aps um aumento no nvel de oferta da moeda, o produto e a taxa de juros voltam, finalmente, para o mesmo nvel. Contudo, a poltica monetria til, porque pode acelerar a
volta do produto a seu nvel natural.
b. No mdio prazo, tanto o investimento quanto a taxa de juros so alterados pela poltica
fiscal.
c. Falso. As polticas voltadas para o mercado de trabalho, como o seguro desemprego, podem afetar o nvel natural do produto.
*5. a. Resposta aberta. As empresas podem estar to pessimistas em relao s vendas que no
desejam tomar emprstimos a qualquer taxa de juros.
b. A curva IS vertical; a taxa de juros no afeta o produto de equilbrio.
c. Sem alterao.
d. A curva AD vertical; o nvel de preos no afeta o produto de equilbrio.

156 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

e. O aumento de z reduz o nvel natural de produto e desloca para cima a curva AS. Como a
curva AS vertical, o produto no se altera, mas os preos aumentam. Observe que o produto est acima de seu nvel natural.
f. A curva AS se desloca para cima continuamente e os preos tambm aumentam indefinidamente. O produto no se altera, e permanece acima de seu nvel natural permanentemente.
6. a. O nvel natural do produto Yn. Supondo que no ponto de partida o produto esteja em
seu nvel natural, ento, P0 = M0 (1/c)*Yn
b. Supondo que Pe = P0: Y = 2cM0 cP = 2cM0 cP0 cdY +cdYn
Recordando que Yn = c(M0 P0): Y = Yn + (c/(1 + cd))*M0
c. O investimento aumenta porque o produto maior e a taxa de juros menor.
d. No mdio prazo, Y = Yn
e. No mdio prazo, o investimento volta a seu nvel anterior, porque produto e taxa de juros
voltam ao nvel anterior.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 157

Captulo 8
1. a. Verdadeiro.
b . Falso.
c . Falso.
d. Verdadeiro.
e . Falso.
f. Verdadeiro.
2. a. No. Na dcada de 1970, os Estados Unidos registraram alta inflao e grande desemprego. A curva de Phillips com expectativas uma relao entre inflao e desemprego, condicionada taxa natural e s expectativas inflacionrias. Dadas as expectativas inflacionrias,
aumentos da taxa natural (em conseqncia de choques adversos s instituies do mercado
de trabalho aumentos de z ou de aumentos do markup que abrangem os choques do petrleo) levaram ao aumento tanto da taxa de desemprego quanto da taxa de inflao. Alm
disso, aumento das expectativas inflacionrias implica inflao mais elevada para qualquer
nvel de desemprego e tende a aumentar a taxa de desemprego no curto prazo (pense em
um aumento do nvel esperado de preos, dados os preos do perodo anterior, no contexto AS-AD). Na dcada de 1970, tanto a taxa natural quanto as expectativas inflacionrias
aumentaram, de modo que tanto o desemprego quanto a inflao foram relativamente elevados.
b. No. A curva de Phillips com expectativas implica que manter a taxa de desemprego abaixo da taxa natural exige inflao crescente (e no apenas alta). Isto porque as expectativas
inflacionrias continuam ajustando-se inflao vigente.
3. a. un = 0,1/2 = 5%
b. pt = 0,1 2*0,03 = 4%, a cada ano a partir do ano t.
c. pet = 0 e pt = 4% indefinidamente. As expectativas inflacionrias sero sempre equivocadas. improvvel.
d. q poder aumentar porque as expectativas inflacionrias das pessoas adaptam-se contnua inflao positiva. O aumento em q no afeta un.
e. p5 = p4 + 0,1 0,06 = 4% + 4% = 8%
Para t > 5, substituies repetidas implicam que pt = p5 + (t 5)*4%.
Portanto, p10 = 28%; p15 = 48%.
f. As expectativas inflacionrios, novamente, estaro sempre equivocadas. improvvel.
4. a. pt = pt 1 + 0,1 2ut = pt 1 + 2%
pt = 2%; pt + 1 = 4%; pt + 2 = 6%; pt + 3 = 8%.
b. pt = 0,5pt + 0,5pt 1 + 0,1 2ut
ou, pt = pt 1 + 4%
c. pt = 4%; pt + 1 = 8%; pt + 2 = 12%; pt + 3 = 16%
d. Com o aumento da indexao, o baixo desemprego conduz a um aumento da inflao ao
longo do tempo.

158 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

5. a. Um custo de produo mais elevado representa um markup mais alto.


b. un = (0,08 + 0,1m)/2; assim, a taxa natural de desemprego aumenta de 5% para 6% enquanto m aumenta de 20% para 40%.
6. a. Sim. A taxa mdia de desemprego diminui. Alm disso, a taxa de desemprego encontra-se
em um nvel historicamente baixo e a inflao no subiu.
b. A taxa natural de desemprego provavelmente diminuiu.
7. Uma equao que parece se ajustar bem : pt pt-1 = 6 p, implicando que a taxa natural
de aproximadamente 6%.
8. As relaes implicam uma taxa natural menor no perodo mais recente.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 159

Captulo 9
1. a. Falso.
b. Verdadeiro.
c. Verdadeiro.
d . Falso.
e . Falso.
f. Verdadeiro.
g. Verdadeiro.
h. Verdadeiro.
2. a. A taxa de desemprego aumentar em 1% ao ano quando g = 0,5%. O desemprego aumentar, a menos que a taxa de crescimento seja superior ao crescimento da produtividade e
ao da fora de trabalho.
b. necessrio um crescimento de 4,25% por ano ao longo dos prximos quatro anos.
c. Provavelmente a lei de Okun tomar a forma: ut ut-1 = -0,4*(gyt 5%)
3. a. un = 5%
b. gyt = 3%; gmt = gyt + pt = 11%
c.

gyt

gmt

t 1:

8%

5%

3%

11%

t:

4%

9%

7%

3%

t+1

4%

5%

13%

17%

t+2

4%

5%

3%

7%

4. a. pt pt 1 = (ut 0,05)
ut ut 1 = 0,4*(gmt pt 0,03)
b. pt = 6,3%; ut = 8,7%
pt + 1 = 1%; ut + 1 = 10,3%
c. u = 5%; gy = 3%; p = 3%
5. a. Veja o texto, para uma resposta completa. O gradualismo reduz a necessidade de grandes
flutuaes na poltica, com efeitos de difcil previso, mas a reduo imediata pode dar mais
credibilidade e estimular mudanas rpidas e favorveis nas expectativas inflacionrias. Por
outro lado, o escalonamento das decises relativas a salrio sugere que, se a poltica tiver
credibilidade, a desinflao gradual a opo compatvel com a manuteno de uma taxa de
desemprego inalterada.
b. No est claro, provavelmente uma desinflao acelerada, dependendo dos aspectos em
c.
c. Alguns aspectos importantes: grau de indexao, natureza do processo de determinao
de salrios e taxa de inflao inicial.
160 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

*6. a. un = K/2; taxa de sacrifcio = 0,5


b. pt = 10%; pt+1 = 8%; pt+2 + 6%; pt+3 = 4%; pt+4 = 2%
c. 5 anos; taxa de sacrifcio = (cinco anos ponto, de excesso de desemprego)/(reduo da inflao em 10 pontos percentuais) = 0,5
d. pt = 7,5%; pt+1 = 4,125%; pt+2 + 1,594%; 3 anos de alto desemprego para uma reduo
de 10%: taxa de sacrifcio = 0,3
e. t+1
f. Tomar medidas para aumentar a credibilidade.
7. a. A inflao comear a aumentar.
b. Deveria permitir que o desemprego aumentasse para sua nova, e mais elevada, taxa natural.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 161

Captulo 10
1. a. Verdadeiro
b. Verdadeiro.
c. Verdadeiro.
d. Falso.
e. Falso.
f. Falso.
g. Verdadeiro.
h. Incerto.
2. a. Exemplo: Frana (1,042)48*5,150 = US$37,1 mil
Alemanha: US$43,4 mil; Japo: US$76,5 mil; Reino Unido: US$22,5 mil; EUA: US$31,7
mil.
b. 2,4
c. sim.
3. a. US$5.000
b. 2.500 pesos
c. US$500
d. US$1.000
e. Padro de vida do Mxico em relao aos Estados Unidos mtodo da taxa de cmbio:
1/10; mtodo da PPC: 1/5
4. a. Y = 63
b. Y dobra.
c. Sim.
d. Y/N = (K/N)1/2
e. K/N = 4 implica Y/N = 2. K/N = 8 implica Y/N = 2,83. O produto no chega a dobrar.
f. No
g. No. No item f estamos observando o que acontece com o produto quando apenas aumentamos o capital, no o capital e o trabalho em propores iguais. H retornos decrescentes do capital.
h. Sim.
5. Os Estados Unidos estavam obtendo os mais importantes avanos tecnolgicos. Contudo,
os outros pases conseguiam superar boa parte de seu atraso tecnolgico importando tecnologias desenvolvidas nos Estados Unidos e, portanto, obtinham maior avano tecnolgico.
6. Convergncia para a Frana, Blgica e Itlia; no h convergncia para os demais pases.

162 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 11
1. a. Incerto. verdade se a poupana inclui a poupana pblica e privada. Falso, se consideramos apenas a poupana privada.
b. Falso.
c. Incerto.
d. Incerto.
e. Verdadeiro.
f. Falso.
g. Falso.
2. a. No. (1) A taxa de crescimento do Japo j no to alta. (2) Se a taxa de poupana japonesa sempre foi elevada, ento isso no pode explicar a diferena entre as taxas de crescimento do Japo e dos Estados Unidos nos ltimos 40 ou 50 anos. (3) Se a taxa de poupana
japonesa for mais alta do que era, ento isso pode explicar parte da elevada taxa de crescimento do Japo. A contribuio da alta taxa de poupana para o crescimento japons deveria, contudo, chegar ao fim.
3. Aps uma dcada: taxa de crescimento mais elevada. Aps cinco dcadas: a taxa de crescimento volta ao normal, com nvel de produto por trabalhador mais elevado.
4. a. Poupana mais elevada. Produto por trabalhador maior.
b. O mesmo produto por trabalhador. Produto per capita mais elevado.
5*. a. Sim.
b. Sim.
c. Sim.
d. Y/N = (K/N)1/3
e. No estado estacionrio, sf(K/N) = dK/N que, dada a funo de produo do item d, implica K/N = (s/d)3/2
f. Y/N = (s/d)1/2
g. Y/N = 2
h. Y/N = 21/2
6*. a. 1
b. 1
c. K/N = 0,35; Y/N = 0,71
d. Recorrendo equao (11.3), a evoluo de K/N : 0,9; 0,82; 0,75
7. a. K/N = (s/(2d))2; Y/N = s/(4d)
b. C/N = s(1 s)/4d
c-e. Y/N aumenta com s; C/N aumenta at que s = 0,5 e ento diminui.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 163

Captulo 12
1. a. Verdadeiro.
b. Falso.
c. Verdadeiro.
d. Falso.
e. Verdadeiro.
f. Falso.
g. Verdadeiro.
h. Incerto.
i. Falso.
2. a. Crescimento menor em pases mais pobres. Crescimento maior em pases ricos.
b. Aumento em P&D e no crescimento do produto.
c. Reduo na fertilidade da pesquisa aplicada; (pequena) reduo no crescimento.
d. Diminuio na apropriabilidade da pesquisa de medicamentos. Queda no desenvolvimento de novos medicamentos. Menor progresso tecnolgico e reduo do crescimento.
3. Ver seo 12.2
4. Os exemplos variaro. O enfraquecimento na proteo s patentes acelerar a difuso mas
pode, tambm, desestimular P&D.
5. a. Ano 1: 3.000; Ano 2: 3.960.
b. PIB real: 3.300; crescimento do produto: 10%.
c. 20%
d. PIB real por trabalhador = 30 em ambos os anos; o crescimento da produtividade igual
a zero.
e. PIB real: 3.990; crescimento do produto:33%.
f. 0,8%
g. A medio adequada indica que o PIB/trabalhador = 36,3 no ano 2. Se a medio for inadequada, o aumento da produtividade ser 21 pontos percentuais menor e a inflao 21% maior.
6. a. Ambos cenrios conduzem a uma reduo inicial do crescimento.
b. Apenas o primeiro cenrio conduz a uma diminuio permanente do crescimento.
7. a. (K/(AN))* = (s/(d + gA + gN))2 = 1; (Y/(AN))* = (1)1/2; gY/(AN) = 0; gY/N = 4%; gY = 6%
b. (K/(AN)) = (4/5)2; (Y/(AN))* = (4/5); gY/(AN) = 0l; gY/N = 8%; gY = 10%
c. (K/(AN)) = (4/5)2; (Y/(AN))* = (4/5); gY/(AN) = 0l; gY/N = 4%; gY = 10%
As pessoas esto em melhor situao no caso a. Dado qualquer conjunto inicial de valores, o
nvel de tecnologia o mesmo nos casos a e c, mas o nvel de capital por trabalhador efetivo
maior no caso a, em qualquer ponto do tempo. Portanto, como Y/N = A*(Y/(AN)) =
A*(K/(AN))1/2, o produto por trabalhador sempre mais elevado no caso a.
164 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

8. H uma reduo no ritmo de crescimento e na taxa de avano tecnolgico no perodo mais


recente. A taxa de crescimento do avano tecnolgico japons mais elevada porque ele
est se aproximando do nvel de tecnologia dos Estados Unidos. Nem toda a diferena entre
taxas de crescimento do produto por trabalhador pode ser atribuda diferena nas taxas de
avano tecnolgico. Boa parte decorrente da diferena entre as taxas de crescimento do
capital por trabalhador.
9*. a. Provavelmente afeta A. Pense no clima.
b. Afeta H.
c. Afeta A. Uma proteo rigorosa tende a estimular mais P&D, mas tambm limita a difuso de tecnologia.
d. Pode afetar, por meio da difuso.
e. Pode afetar K, H, e A. Alquotas menores aumentam o retorno do investimento, descontados os impostos, e assim tendem a gerar maior acmulo de K e H e mais gastos em P&D.
f. Se interpretarmos K como capital privado, ento a infra-estrutura afeta A por exemplo,
redes de transporte melhores podem tornar a economia mais produtiva ao reduzir o tempo
perdido em congestionamentos.
g. Supondo que no haja avano tecnolgico, um menor crescimento populacional implica
um nvel de produto no estado estacionrio, por trabalhador, mais elevado. O menor crescimento populacional significa mais capital por trabalhador. Se houver avano tecnolgico,
no h nvel de produto por trabalhador de estado estacionrio. Contudo, neste caso, menor crescimento populacional implica que o produto por trabalhador ser maior em todos
os pontos do tempo, para qualquer trajetria tecnolgica dada. Veja as respostas ao problema 7c.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 165

Captulo 13
1. a. Falso.
b. Falso.
c. Verdadeiro.
d. Verdadeiro.
e. Verdadeiro.
f. Verdadeiro.
g. Verdadeiro.
h. Verdadeiro.
i. Falso.
2. a. u = 1 (1/(1 + m))(A/Ae)
b. u = 1 (1/(1 + m)) = 4,8%
c. No. Como os salrios ajustam-se produtividade esperada, um aumento na produtividade acaba por gerar aumentos eqiproporcionais no salrio real implcito, pela determinao
de salrios e pela fixao de preos, taxa de desemprego natural inicial. Assim, o equilbrio
pode ser mantido sem qualquer mudana na taxa natural de desemprego.
3*. a. P = Pe (1 + m)(Ae/A)(Y/L)(1/A)
b. AS se desloca para baixo. Dado Ae/A = 1, um aumento em A implica uma queda em P,
dado Y. Isto se verifica porque para dado nvel de Y, o desemprego maior, de modo que os
salrios so menores e, portanto, tambm o nvel de preos.
c. H agora um impacto adicional, uma queda em Ae/A. Com efeito, os trabalhadores no
recebem um aumento de salrio to grande como foi assegurado pelo aumento da produtividade. Comparados com o item b, os salrios nominais so inferiores, provocando uma reduo em P, dado Y.
4. Questo discursiva.
5. a. Reduz o hiato, se isto provocar um aumento na oferta relativa de trabalhadores qualificados.
b. Reduz o hiato, porque provoca uma reduo na oferta relativa de trabalhadores no-qualificados.
c. Reduz o hiato, pois conduz ao aumento da oferta relativa de trabalhadores qualificados.
d. Aumenta o hiato, se as empresas dos Estados Unidos contratarem trabalhadores no-qualificados na Amrica Central, pois isto reduz a demanda relativa por trabalhadores
no-qualificados nos Estados Unidos.
6. a. A produo de vesturio est se deslocando para pases onde os salrios so baixos.
b. Possveis mudanas demogrficas, disponibilidade de atendimento criana fora do lar,
reduo da oferta de trabalho para essas ocupaes.
c. Avano tecnolgico.
7. Questo discursiva.
166 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 14
1. a. Verdadeiro.
b. Verdadeiro.
c. Verdadeiro.
d. Falso.
e. Verdadeiro.
f. Falso.
g. Verdadeiro.
h. Verdadeiro. A taxa de juros nominal sempre positiva.
i. Falso. A taxa de juros real pode ser negativa.
2. a. Real. Os lucros nominais tendem a acompanhar a inflao; mais fcil prever os lucros
reais.
b. Nominal. Os pagamentos so nominais.
c. Nominal. Se os pagamentos do leasing so nominais, como de praxe.
3. a. Exata: r = (1 + 0,04)/(1 + 0,02) 1 = 1,96%. Aproximao: r = 0,04 0,02 = 2%.
b. 3,60%; 4%
c. 5,48%; 8%
4. a. No. Caso contrrio ningum ficaria com os ttulos. A moeda seria mais atraente: paga
pelo menos uma taxa de juros nominal de zero e pode ser usada para transaes.
b. Sim. A taxa de juros real ser negativa se a taxa de inflao esperada for superior taxa de
juros nominal. Ainda assim, a taxa de juros real sobre ttulos de dvida (que pagam juros nominais) ser superior taxa de juros real sobre o dinheiro (que no paga juros nominais) no
montante da taxa de juros nominal.
c. Uma taxa de juros real negativa torna atraente a tomada de emprstimos, e conduz a grande demanda por investimentos.
5. a. A taxa de desconto a taxa de juros. Portanto, o valor presente descontado esperado
dado por (i) US$2.000*(1 0,25), com quaisquer taxas de juros e (ii) (1 0,2)*US$2.000,
com quaisquer taxas de juros.
b. A taxa de juros no entra no clculo. Portanto, preferiremos ii a i, j que 20% < 25%.
Observe que a resposta ao item a no implica que no haver acmulo de poupanas. No
momento da aposentadoria, o investimento inicial ter aumentado de (1 + i)40 em termos
nominais e de (1 + r)40 em termos reais. Enquanto r for positivo, o poder aquisitivo do investimento inicial aumentar.
Alm disso, este exemplo simples omite um aspecto importante das poupanas para aposentadoria, no mundo real: o acmulo de juros livre de impostos. Em conseqncia desta caracterstica, a taxa de juros efetiva sobre a poupana para a aposentadoria muito mais elevada
do que a taxa de juros efetiva (j descontados os impostos) sobre a poupana comum.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 167

6. a. US$1.000
b. Como o primeiro pagamento feito no final do ano,
$V = $z(1/1 + i)(1 [1/(1 + i)n 1])/(1 [1/(1 + i)]
10 anos: US$575,90; 20 anos: US$836,49; 30 anos: 936,96; 60 anos: US$996,39
c. i = 2%: consol US$5.000; 10 anos: US$16,22; 20 anos: US$1.567,85; 30 anos:
US$2.184,44; 60 anos: US$3.445,61.
i = 5%: consol US$2.000; 10 anos: US$710,78; 20 anos: US$1.208,53; 30 anos: US$
1.514,11; 60 anos: US$1.887,58.
7. a. No mdio prazo, as variaes na inflao se refletem na proporo de um para um em variaes da taxas de juros nominais. Em outras palavras, no mdio prazo, as variaes na inflao no afetam a taxa de juros real.
b. Apia.
c. A linha no deveria passar pela origem. A taxa de juros real positiva.
d. No. Mesmo se a poltica monetria no afetar o produto ou a taxa de juros real no mdio
prazo, ela poder ser aplicada no curto prazo.
8*. a. A curva IS desloca-se para a direita. mesma taxa de juros nominal, a taxa de juros real
inferior, portanto o produto mais elevado.
b. A curva LM no se desloca.
c. O produto aumenta. A taxa de juros nominal mais alta que na Figura 14.5. uma questo ambgua saber se a taxa de juros nominal ser maior ou menor do que antes da expanso
monetria.
d. O produto maior do que na Figura 14.5. Assim, raciocinando a partir da curva IS, a taxa
de juros real deve ser menor. (Em outras palavras, embora a taxa de juros nominal possa aumentar em relao Figura 14.5, ela aumenta menos do que a inflao esperada. Portanto, a
taxa de juros real diminui.)

168 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 15
1. a. Falso.
b. Verdadeiro.
c. Verdadeiro.
d. Falso.
e. Verdadeiro.
f. Verdadeiro.
g. Falso.
h. Incerto/Falso.
2. a. 1 + i = ($F/$P)1/n
i = (1.000/800)1/3 1 = 7,7%
b. 5,7%
c. 4,1%
3. O rendimento aproximadamente igual mdia das taxas de juro de curto prazo, durante a
vida do ttulo.
a. 5%
b. 5,25%
c. 5,5%
4. Seja r a taxa de juros real, g, a taxa de variao dos dividendos e x, o prmio de risco. O preo dado por:
1.000/(1 + r + x) + 1.000 (1 + g)/ (1 + r + x)2 + 1.000(1 + g)2 /(1 + r + x)3 ...
=[1.000/(1 + r + x)][1 + (1 + g)/ (1 + r + x) + (1 + g)2/(1 + r + x)2 + ...] = 1.000/(r g + x)
a. US$50.000; US$20.000
b. US$10.000; US$7.692,31
c. US$16.666.67; US$11.111,11
d. Aumento. Uma queda no prmio de risco equivale a uma queda na taxa de juros reais.
5. a. Inesperado deslocamento para baixo, da curva LM. Queda inesperada da taxa de juros e
aumento em Y. O preo das aes sobe.
b. O preo das aes permanece inalterado.
c. Efeito ambguo sobre o preo das aes. Uma poltica fiscal expansionista inesperada significa que a taxa de juros fica acima do esperado (aps a poltica monetria expansionista esperada) mas o mesmo ocorre com o produto. O efeito da taxa de juros tende a reduzir o preo das aes; o impacto do aumento do produto tende a aument-lo.
6. a. Ver captulo.
b. Inicialmente, aps o aumento, a curva de rendimento se deslocar para baixo, caso dos
vencimentos em um ano, depois se deslocar para cima. Aps trs anos, a curva de rendimentos permanecer achatada.
7. No incio da desinflao, os mercados esperavam que as taxas de juro futuras cassem, adquirindo credibilidade. Durante o corte das taxas na recesso, os spreads aumentaram, o
que implica que os mercados esperavam que a poltica antiinflacionria continuasse mantendo altas as taxas de juros de curto prazo aps a recesso, como de fato ocorreu.
Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 169

Captulo 16
1. a. Falso.
b. Verdadeiro.
c. Falso.
d. Falso.
e. Falso.
f. Verdadeiro.
g. Verdadeiro.
2. a. 0,75*(1+1,05+1,052)*US$40.000=US$94.575
b. US$194.575
c. US$19.457,50
d. De US$20.000/10=US$2.000
e. 0,6*(1,052)*US$40.000*7/10=US$18.522
3. O valor presente descontado esperado VPDE P/(r+d) = US$18.000/(r+0.08)
a. Compra. VPDE=US$138.462>US$100.000
b. Indiferente. VPDE=US$100.000
c. No compra. VPDE=US$78.260<US$100.000
4. a. US$44.000*(1 0,4)*36US$40.000*(1 0,4)*38=US$38.400
b. US$44.000*(1 0,3)*36US$40.000*(1 0,3)*38=US$44.800
5.* a. VPDE da renda futura do trabalho = US$30; consumo de US$10 em cada um dos trs perodos. 10, 10, 10
b. jovens: 5; meia idade: 15; velhos: 10
c. 5 + 15 10 = 0
d. 0 5N + 10N = 5N
e. jovens: 5; meia idade: 12,5; velhos: 12,5; quando jovens, no podem tomar emprstimos
sobre a renda futura.
f. 0 + 12,5N2,5N=0
g. 0 + 0 + 12,5N= 12,5N
h. Sim. Ao permitir que o consumo das pessoas sofra menos flutuaes, a liberalizao financeira pode provocar t a uma reduo geral na acumulao de capital.
6. Em mdia, o consumo trs vezes maior (3,4) do que o investimento. Em relao s variaes mdias, os movimentos do consumo e do investimento so da mesma magnitude, o que
implica que o investimento muito mais voltil do que o consumo. Em 1991, ltimo ano em
que se registrou recesso, a queda no consumo em relao sua mdia foi mais de trs vezes
superior queda do investimento. Isto compatvel com o exposto no texto (Captulo 3)
quanto ao papel da confiana do consumidor naquela recesso. Por outro lado, nos anos de
170 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

1990 a 1992, a queda acumulada do investimento em relao sua mdia foi maior do que a
queda acumulada no consumo. Em 1980 e 1982 a queda no investimento em relao sua
mdia foi superior queda do consumo. Nos trs anos de 1980 a 1982, as quedas acumuladas foram semelhantes, embora um pouco maiores no caso do investimento. Na verdade o
investimento aumentou em 1981. As variaes do investimento so compatveis com a trajetria das taxas de juro durante a desinflao de Volker.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 171

Captulo 17
1. a. Verdadeiro.
b. Falso.
c. Falso.
d. Verdadeiro/Incerto (Podem apoiar-se em previses feitas por outros, mas algum tem
que faz-las.)
e. Falso.
f. Verdadeiro.
g. Falso.
2. a. IS desloca-se para a direita.
b. A taxa de juros real esperada futura aumenta em relao taxa de juros real corrente. IS
desloca-se para a esquerda.
c. LM desloca-se para a direita.
d. O aumento real futuro esperado se reduz. IS desloca-se para a direita.
e. No contexto IS-LM, com estoque de capital fixo, um aumento nos impostos futuros esperados provoca um deslocamento de IS para a esquerda. Contudo, o aumento nas alquotas
futuras (um programa de reduo do dficit) provocar uma diminuio das taxas de juro
reais e um aumento do investimento no mdio prazo e um aumento do produto no longo
prazo. As variaes esperadas da taxa de juros real e do produto tendem a provocar um deslocamento de IS para direita. O efeito lquido na curva IS ambguo. Observe que o modelo
apresentado no texto considera impostos de montante nico. De modo geral, o aumento do
imposto pode aumentar as distores da economia. Estes efeitos tendem a reduzir o produto (ou sua taxa de crescimento).
f. IS desloca-se para a esquerda.
3. As expectativas racionais podem ser irrealistas, mas no implicam que todo consumidor tenha
conhecimento perfeito do que acontece na economia. Implica, isto sim, que os consumidores
dispem da melhor informao possvel modelos, dados, tcnicas para avaliar o futuro e tomar decises. Alm disso, eles no precisam elaborar as implicaes dos modelos econmicos
relativos ao futuro, eles mesmos; podem apoiar-se em previses de especialistas da televiso ou
dos jornais. Essencialmente, as expectativas racionais excluem erros sistemticos por parte dos
consumidores. Assim, embora as expectativas racionais possam no ser literalmente verdadeiras, parecem um padro de referncia adequado para a anlise de polticas macroeconmicas.
4. Estas respostas ignoram qualquer impacto sobre o acmulo de capital e o produto no longo
prazo.
a. No futuro, a reduo dos impostos provocar crescimento. Isto causa uma elevao do
produto esperado, queda nos impostos esperados, mas taxas de juros esperadas mais altas
no futuro. O impacto no produto, hoje, ambguo.
b. Isto quer dizer que o Fed aumentar futuramente as taxas de juro (deslocamento de LM
para a esquerda). A taxa de juros esperada aumentar mais ainda, mas ainda haver o impacto dos menores impostos esperados. O efeito sobre o produto, hoje, ainda ambguo, com
maior probabilidade de ser negativo do que no caso do item a.
172 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

c. O produto futuro ser maior, a taxa de juros futura no aumentar, e os impostos futuros
sero menores. Portanto, o produto aumentar hoje.
5. a e b. Consultar o texto.
c. O movimento parecia indicar que o Fed apoiava a reduo no dficit e que estava disposto
a conduzir, no futuro, uma poltica monetria expansionista para compensar os impactos
diretos negativos no produto de cortes de despesa e aumentos nos impostos. A convico de
que o Fed estivesse disposto a agir desse modo tende a aumentar o produto esperado futuro
(em relao ao caso em que o Fed no faz nada) e reduzir as taxas de juro futuras esperadas.
Ambos efeitos aumentam o produto no curto prazo.
6. a. A curva de rendimento ficou mais achatada entre novembro de 1992 e agosto de 1993,
com muito poucas variaes nas taxas de juros de curto prazo. Isto sugere que a taxa de juros
de curto prazo futura, esperada, caiu; isto , que se esperava que o Fed adotasse uma postura
mais expansionista.
b. No houve recesso aps 1993. Isto compatvel com as expectativas de que o Fed apoiasse a reduo do dficit com uma poltica relativamente expansionista.
c. Sim.
d. Taxas de crescimento mais altas na dcada de 1990 aumentaram a receita tributria e reduziram o pagamento de transferncias.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 173

Captulo 18
1. a. Verdadeiro.
b. Falso.
c. Falso.
d. Falso.
e. Verdadeiro.
f. Falso.
2. O franco francs se depreciou continuamente em relao ao marco alemo de 1979 a 1987,
manteve-se firme com pouca volatilidade de 1988 a 1991 e menos firme com alguma volatilidade de 1992 a 1998.
3. Balano de pagamentos do pas (em US$)
Conta corrente
Exportaes
Importaes
Balana comercial
Renda de investimentos recebida
Renda de investimentos paga
Renda lquida de investimentos
Transferncias lquidas recebidas
Saldo em conta corrente

25
145 (= 100 + 45)
120 (= 25 145)
0
15
15 (= 0 15)
25
160 (= 120 15 25)

Conta de capital
Aumento dos ativos dos Estados Unidos
em mos de no-residentes
Aumento dos ativos estrangeiros em mos
de residentes
Aumento lquido de ativos estrangeiros
Erro estatstico

80 (= 65 + 15)
50

130 (= 80 (50))
30 (= 160 130 ou 35 5)

Conta corrente
Exportaes
Importaes
Balana comercial
Renda de investimentos recebida
Renda de investimentos paga
Renda lquida de investimentos
Transferncias lquidas recebidas
Saldo em conta corrente

145
25
15
0

174 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

120
15
25
160

3. Balano de pagamentos do pas (em US$) (continuao)


Conta de capital
Aumento dos ativos estrangeiros
Aumento dos ativos internos
Aumento lquido de ativos estrangeiros
Erro estatstico

50
80

130
30

4. Dficits em conta corrente causam m impresso. Entradas lquidas de capital causam boa
impresso. Contudo, sabemos que dada a construo do balano de pagamentos no podemos ter um sem o outro. As evidncias no sustentam nenhuma das afirmaes. Ao contrrio do que afirmam os democratas, o dficit comercial foi decorrncia do grande crescimento dos Estados Unidos, que provocou substancial expanso das importaes (ver quadro em
profundidade, Captulo 20), e no como conseqncia principal da perda de competitividade. Ao contrrio do que disse o presidente, as grandes entradas lquidas de capital foram necessrias para o financiamento do dficit comercial; no indicavam que os investidores estrangeiros estavam ansiosos por investir nos Estados Unidos.
5. a. O retorno nominal sobre os ttulos dos Estados Unidos de 10.000/(9.615,38) 1 = 4%.
O retorno nominal sobre os ttulos alemes de 5%.
b. A paridade de juros descoberta implica que se espera uma apreciao de 1% no dlar.
Portanto, a taxa de cmbio esperada 0,99*(0,95) = 0,9405 US$/DM.
c. Se, em vez disso, for esperada uma depreciao, adquira o ttulo alemo, pois espera-se
que o retorno (em US$) seja superior a 5%.
d. A moeda alem se deprecia 5,26%, de modo que o retorno do ttulo alemo (em US$)
55,26 = 0,26%. Investir no ttulo dos Estados Unidos geraria um retorno certo de 4%.
e. A condio de paridade de juros descoberta refere-se igualdade dos retornos esperados e
no dos retornos efetivos.
6. a. Simplesmente substitua Ee por F na deduo da frmula da paridade de juros descoberta
que aparece no texto. No mais precisamos usar Ee, j que a cotao do cmbio estrangeiro
estar fixa quando liquidarmos nossa posio em ttulos alemes e trouxermos o dinheiro
de volta para os Estados Unidos.
b. A taxa para entrega futura, compatvel com a paridade de juros descoberta, igual taxa
de cmbio esperada compatvel com a paridade de juros descoberta.
c. Ficar comprado ou vendido em ttulos dos Estados Unidos, dependendo da taxa de cmbio para entrega futura.
d. Surpresas quanto taxa de cmbio no mais afetam os retornos efetivos de seu investimento.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 175

Captulo 19
1. a. Falso.
b. Incerto.
c. Falso.
d. Falso.
e. Verdadeiro.
f. Verdadeiro.
2. a. e = EP*/P. Aplique a proposio 8 a (EP*)/P e depois a proposio 7 a (EP*).
b. Se DP/P > DP*/P e DE/E = 0, ento De/e < 0, de modo que a taxa de cmbio real est diminuindo (a moeda interna est se apreciando) no correr do tempo. Dada a condio de Marshall-Lerner, isto implica que as exportaes lquidas esto caindo.
O preo dos bens internos est aumentando mais rpido do que o dos bens estrangeiros enquanto a taxa de cmbio constante. Os consumidores dos dois pases deixam de comprar
bens do pas com inflao mais alta para comprar os do pas com inflao menor porque os
bens internos esto se tornando mais caros do que os externos.
3. a. Y = C = I + G + X Q = 20 + 0,8*(y 10) + G + 0,3 Y* 0,3Y
Y = 24 + 2 G + 0,6Y*
Y = 44 + 0,6 Y*
O multiplicador 2 (= 1/(1 0,8 + 0,3)) quando o produto externo fixo. O multiplicador da economia fechada 5 (= 1/0,5). Difere do multiplicador da economia aberta porque, na economia aberta, apenas uma parte da demanda por bens produzidos internamente.
b. Como os pases so idnticos, Y = Y* = 110. Levando em conta o carter endgeno da
renda externa, o multiplicador igual a (1 0,8 0,3* 0,6 + 0,3)-1 = 3,125. O multiplicador mais elevado do que o multiplicador da economia aberta acima, porque leva em conta
o impacto de maiores importaes sobre a renda externa, que aumenta as exportaes.
c. Se Y = 125, ento o produto externo Y* = 44 + 0,6* 91,225) = 119. Partindo desses dois
fatos e da equao Y = 24 + 2G + 0,6Y* obtemos: 125 = 24 + 2G + 0,6* (119). Resolvendo para G, obtemos G = 14,8. No pas nacional, NX = 0,3*((119) 0,3*(125) = 1,8; T
G = 10 14,8 = 4,8. No pas estrangeiro, NX* = 1,8; T* G* = 0.
d. Se Y = Y* = 125, ento temos: 125 = 24 + 2 G + 0,6* (125), o que implica que G = G*
= 13. Nos dois pases as exportaes lquidas so iguais a zero, mas o dficit oramentrio
aumentou em 3.
e. Em parte, a coordenao fiscal difcil de obter devido aos benefcios de no fazer nada,
como indicado no item c.
4. a. Um imposto sobre bens estrangeiros com alquota t afeta o preo pago pelas importaes.
Em lugar de e, agora igual a (1 + t)e. As importaes so dadas por Q((1 + t)e, Y). O preo
das exportaes no afetado, de modo que estas ainda so dadas por X(e, Y*).
b. O preo mais elevado pago pelos consumidores nacionais, pelos bens estrangeiros, reduz
as importaes (mas no afeta a demanda por exportaes), o que, dada a renda interna, aumenta NX. Isto desloca a curva IS para a direita, aumentando a renda interna de equilbrio.
176 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

A renda interna mais alta anula parte do aumento inicial de NX, mas o efeito geral ainda
favorvel.
c. O imposto tem o efeito oposto no pas estrangeiro, afetando negativamente suas exportaes e deslocando a curva IS para a esquerda, o que reduz a renda de equilbrio.
d. Cada deslocamento da curva IS ser invertido, mas o volume global de comrcio, representado por Q + Q*, se reduzir. Se os agentes apenas substituem os bens estrangeiros por
bens produzidos internamente, o produto se manter constante.
5. a. A parcela dos gastos japoneses com bens americanos em relao ao PIB dos Estados Unidos, de 1%.
b. O impacto sobre o PIB dos Estados Unidos de 0,1%.
c. O impacto sobre o PIB dos Estados Unidos de 1%.
d. um exagero. Os nmeros indicam que mesmo se as exportaes dos Estados Unidos cassem 5%, isso apenas reduziria o crescimento em 1%. Isto pouco em relao ao PIB, mas
significativo em relao taxa mdia de crescimento (em torno de 3%).
6. a. Inicialmente, as exportaes lquidas e o produto caem.
b. Aps seis meses, as exportaes lquidas e o produto aumentam.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 177

Captulo 20
1. a. Incerto.
b. Falso/Incerto.
c. Verdadeiro.
d. Verdadeiro.
e. Falso.
f. Falso.
2. a. Antes da desvalorizao, a taxa de cmbio fixo tem credibilidade, de modo que a taxa de
juros simplesmente a taxa de juros estrangeira. Aps a desvalorizao, a taxa de cmbio
fixo recupera sua credibilidade, de modo que a taxa de juros no se altera. A desvalorizao
aumenta as exportaes lquidas conforme a condio de Marshall-Lerner e o produto aumenta.
b. A taxa de juros interna deve crescer mais que a externa. O produto pode no aumentar,
pois os efeitos da desvalorizao podem ser anulados pelo impacto da taxa de juros mais elevada.
3. a. A poltica monetria no efetiva nos pases Seguidores. A taxa de cmbio fixa implica
que a taxa de juros interna fixa, dada a taxa de juros do Lder.
b. verdade que a taxa de cmbio do pas Lder essencialmente fixa, mas ainda opera
como se se tratasse de um regime de taxas de cmbio flexvel. O pas Lder pode alterar a
taxa de cmbio como quiser, pois no tem como meta fixar o cmbio. Em outras palavras, a
poltica monetria efetiva no caso do pas Lder.
c. Os pases Seguidores tambm devero aumentar suas taxas de juros. Isto provoca contrao do produto. Se os pases Seguidores no fizessem nada, suas moedas se depreciariam.
4. a. IS desloca-se para a esquerda porque as exportaes se reduzem a qualquer taxa de cmbio dada (e, por conseqncia, a qualquer taxa de juros). O produto cai.
b. E aumenta, dada qualquer taxa de juros interna, de modo que IS desloca-se para a direita.
A linha de paridade de juros tambm desloca-se para a direita. Por conseguinte, E aumenta,
NX aumenta, e Y aumenta. A taxa de juros interna tambm aumenta, mas menos que a taxa
de juros estrangeira.
c. Os efeitos de uma contrao monetria no estrangeiro, sobre o produto interno so ambguos. O produto estrangeiro se reduz e a taxa de juros externa cai. Isso tende a provocar uma
queda no produto interno (porque as exportaes nacionais caem). A taxa de juros, por sua
vez, tende a provocar um aumento no produto interno (porque a moeda nacional se deprecia, o que tem efeito positivo sobre as exportaes lquidas internas NX).
5. Trata-se de uma economia com taxas de cmbio flexvel. Portanto, a poltica adequada
combina poltica monetria expansionista (que provoca depreciao mas tambm aumento
no produto) com uma poltica fiscal contracionista (que compensa o aumento do produto,
em decorrncia da poltica monetria).
6. Consumo e investimento aumentam. O impacto sobre as exportaes lquidas ambguo: o
aumento do produto provoca reduo das exportaes lquidas, mas a depreciao as aumenta.
178 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 21
1. a. Incerto (o problema no est no retorno mas na paridade escolhida).
b. Verdadeiro.
c. Incerto.
d. Verdadeiro/incerto.
e. Falso.
2. a. Provoca uma depreciao real, o que leva ao aumento da demanda e do produto.
b. Provoca reduo na taxa de juros real, o que resulta em aumento da demanda e do produto.
c. Primeiro, taxas de inflao desiguais afetam a taxa de cmbio real. Se a inflao for alta (e
de grandeza semelhante) interna e externamente, ento o impacto sobre a taxa de cmbio
real pequeno e o efeito em parte se dissipa. Segundo, no mdio prazo, a inflao no afeta a
taxa de juros real, de modo que o impacto mencionado no item b desaparece.
3. a. No curto prazo, o produto aumenta, a taxa de cmbio real no se altera e a taxa de juros
nominal no varia (permanece igual taxa de juros mundial em condies de cmbio fixo).
No mdio prazo, o produto volta a seu nvel natural, a taxa de cmbio real se aprecia e a taxa
de juros nominal no varia.
b. No curto prazo, o consumo e o investimento aumentam, mas as exportaes lquidas
caem. No mdio prazo, o consumo e o investimento retornam aos nveis iniciais, j que o
produto volta ao seu patamar natural e a taxa de juros no se altera. As exportaes lquidas
se reduzem em montante igual ao aumento dos gastos do governo.
c. Os dficits oramentrios provocam dficits comerciais, mas no de modo automtico.
Alteraes no dficit oramentrio podem provocar variaes do produto e da taxa de cmbio real, que afetam, ambas, o dficit comercial diretamente.
4. a. A reunificao determina uma apreciao excessiva da moeda da Alemanha Oriental,
provocando recesso.
b. O produto permanece baixo at que os preos tenham cado em relao aos da Alemanha
Ocidental, o suficiente para restabelecer a taxa de cmbio real correta.
c. Os preos devem cair. Se no houver aumento da produtividade, os salrios nominais tero que cair.
5. Um aumento da probabilidade, percebida, de uma desvalorizao torna as aes brasileiras
muito menos atraentes do que as aes no brasileiras. Os investidores financeiros vendero
as aes que tm em carteira e os preos das aes cairo. Caem at que o retorno esperado
em reais seja suficientemente grande para compensar a desvalorizao esperada do real.
Contudo, aps a desvalorizao, se os investidores no esperarem novas desvalorizao
(mais do que esperavam antes da crise) razovel que os preos das aes se recuperem significativamente.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 179

Captulo 21: Apndice


1. Primeiro passo
Utilize as duas relao de taxa de juros: (1 + rt) = (1 +r*t)[Eet+1(1 + p*et)/(Et(1 + pet))]
Segundo passo
Da definio de inflao, (1 + pet) = Pet+1/Pt
E de modo semelhante, (1 + p*et) = P*et+1/P*t
Utilizando estas duas relaes nos termos entre parntese (no Primeiro passo) obtemos:
[Eet+1(1 + p*et)/(Et(1 + pet))] = Eet+1(P*et + 1/P*t)/(Et(Pet + 1/Pt))] =
= [Eet + 1(P*et + 1/Pet + 1)/(Et(P*t/Pt))] = eet + 1/et
onde a segunda igualdade decorre da reorganizao dos termos e a terceira da definio da
taxa de cmbio real.
Substituindo nas equaes anteriores obtemos a equao (21.A1):
(1 + rt) = (1 + r*t)[eet + 1/et]
2. a. 4% = 3% + x, portanto x = 1% de depreciao real esperada, a cada ano.
b. 10% = 6% + x, portanto x = 4% de depreciao nominal da moeda esperada, a cada
ano.
c. Compraria o ttulo interno porque o estrangeiro renderia apenas 6% e h uma perda em
sua posio em moeda estrangeira.

180 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 22
1. a. Falso.
b. Verdadeiro.
c. Incerto.
d. Falso.
e. Verdadeiro.
2. a. Represente graficamente as curvas IS e LM de modo que se cruzem prximo de i=1.
Observe, contudo, que LM no pode cruzar o eixo horizontal.
b. No. No pode reduzir a taxa de juros corrente abaixo de zero.
c. Se a taxa de juros nominal esperada era inicialmente positiva, ento o Banco Central pode
anunciar que ir reduzi-la. Ento, a taxa de juros real esperada cair, a curva IS se deslocar
para a direita e o produto aumentar.
d. Questo discursiva.
3. a. O desemprego de curto prazo ter maior impacto.
b. u = 0,1/[(1,1)(1 0,5b)]
c. se $ = 0, 0,4, 0,8, a taxa natural = 9,1%, 11,4%, 15,2%.
4. a. Um desemprego mais levado representa salrios menores, dados os preos esperados. Isto
implica preos mais baixos, dados os preos esperados. De modo equivalente, implica menor inflao dada a inflao esperada que, neste caso, igual inflao passada.
b. p = pt-1 = (m + z) "us
ou de modo equivalente: p = pt-1 = (m + z) a(u uL)
c. A curva se deslocar para a direita. Ser necessrio maior desemprego geral para obter a
mesma queda da inflao.
d. Sim. Se a desinflao provocar aumento de uL, ela ser menor do que o previsto pela relao padro.
5. Questo discursiva. Mas lembre-se que embora o impacto sobre o desemprego geral seja o
que foi mencionado, necessrio preocupar-se com o que acontece com os trabalhadores
que ficam desempregados. Se eles no tiverem como prevenir-se contra o desemprego, o estado ter um papel a desempenhar.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 181

Captulo 23
1. a. Verdadeiro.
b. Falso.
c. Falso.
d. Falso.
e. Falso.
f. Falso.
2. a. Para taxa de expanso monetria = 25%, 50%, 75%; senhoriagem = 162,5; 325; 487,5
b. No mdio prazo, para taxa de expanso monetria = 25%, 50%, 75%; senhoriagem =
162,5; 200; 112,5
c. max(0,9 DM/M)(DM/M) implica DM/M = 45%
3. a. Reduziria o impacto da inflao sobre a receita tributria em termos reais.
b. Reduziria o impacto da inflao sobre a receita tributria em termos reais.
c. Reduziria o impacto da inflao sobre a receita tributria em termos reais, mas teria tambm outros impactos. O imposto de renda pode impor alquotas mais altas para os ricos do
que para os pobres, mas a alquota de um imposto sobre as vendas seria igual para ricos e pobres.
4. a. O fim da crise depende de uma alterao na composio dos impostos. Os trabalhadores
j esto pagando um imposto inflacionrio.
b. O Banco Central deve comprometer-se a no mais monetarizar automaticamente a dvida
pblica. Embora um currency board pudesse atingir esse objetivo, trata-se de um passo drstico e talvez desnecessrio. Mas necessrio que o compromisso do Banco Central tenha
credibilidade.
c. Controle de preos podem ser teis; mas sem outras alteraes da poltica econmica s
causam distores e so uma receita de fracasso.
d. A recesso no necessria, embora possa acontecer. Apesar de que a rigidez nominal
perder importncia durante a hiperinflao o que implica que a taxa de sacrifcio pequena a questo da credibilidade permanece. A menos que empresas e trabalhadores acreditem no programa de estabilizao, uma recesso grave poder vir a ser a conseqncia.

182 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 24
1. a. Falso.
b. Incerto.
c. Falso.
d. Falso.
e. Incerto.
2. a. Verdadeiro/Incerto.
b. Falso.
c. Falso.
d. Incerto.
3. a. 35 anos.
b. 70 anos.
c. Questo aberta, mas pode-se pensar em efeitos de superao mais rpidos.
4. a. Ee e i* entram porque afetam E, que afeta as exportaes lquidas.
b. Ver Captulo 20.
c. No painel (a), a curva IS se desloca para a direita: Ee mais alta representa maior E, maiores
exportaes e demanda mais elevada. No painel (b), a relao entre a taxa de juros e a taxa
de cmbio se desloca para a direita: E aumenta a uma taxa de juros dada.
d. O produto aumenta e a taxa de cmbio se eleva (se deprecia).
e. Para manter a paridade, o Banco Central precisa aumentar a taxa de juros mediante a reduo da oferta de moeda. Isto provoca o deslocamento da curva LM para a esquerda. Apesar do deslocamento da curva IS (item c), o produto cai. No nvel de produto inicial, uma
taxa de cmbio inalterada implicaria exportaes lquidas invariveis. Contudo, a taxa de
juros seria mais alta, de modo que o investimento cairia, o que incompatvel com um nvel
de produto inalterado.
f. Uma maneira de faz-lo seria reescrever C(Y T) como C(Y T, E) com um aumento em E
reduzindo o consumo.
g. O produto deve cair. A depreciao aumenta as exportaes lquidas, mas reduz a demanda interna.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 183

Captulo 25
1. a. Falso.
b. Verdadeiro/Incerto.
c. Falso.
d. Falso.
e. Incerto.
2. Haver respostas diferentes.
3. a. Se considerarmos que os eleitores se preocupam muito com a situao corrente, o melhor
ser chegar s eleies com inflao e desemprego baixos. Para tanto deve-se procurar aumentar o desemprego nos primeiros anos, para reduzir a inflao e, no ano anterior eleio, levar o desemprego a uma taxa inferior natural.
b. Se as expectativas dos eleitores forem racionais, eles entendero o que est se tentando fazer. No h possibilidade de afetar a taxa de desemprego. O melhor ser manter a inflao
constante e o desemprego em sua taxa natural.
4. As respostas sero variveis.
5. a. vezes a taxa de inflao esperada se os democratas ganharem, mais vezes a taxa de inflao esperada se os republicanos ganharem.
b. Baixo desemprego, alta inflao (p > pe)
c. Alto desemprego, baixa inflao. (p < pe)
d. Sim, se considerarmos os primeiros dois anos de cada governo e no apenas o primeiro.
e. Desemprego igual taxa natural, inflao elevada. Isto porque a inflao muito alta,
portanto, p = pe.
6. a. Se os republicanos cortarem os gastos militares, os democratas obtero 1 se cortarem os
gastos sociais, mas obtero 3 se no o fizerem. Portanto, no cortaro os gastos sociais. Os
republicanos ficaro com 2.
b. Se os republicanos no cortarem os gastos militares, os democratas obtero 2 se cortarem os gastos sociais, mas apenas 1 se no o fizerem. Portanto, no cortam os gastos sociais.
Os republicanos ficam com 1.
c. Dadas as respostas acima, os republicanos se sairo melhor no cortando os gastos militares, de modo que no os cortaro. Os democratas tambm no cortaro. Os dois partidos se
encontram presos a um mau equilbrio. Poderiam entrar em um acordo: ambos votariam favoravelmente aos cortes. Se o fizerem, ambos ficaro em melhor situao.

184 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo

Captulo 26
1. a. Falso.
b. Falso/Incerto.
c. Falso.
d. Falso/Incerto.
e. Falso.
f. Verdadeiro/Incerto.
2. a. A demanda por M1 cai enquanto a demanda por M2 permanece inalterada. As pessoas retiram recursos da poupana para aplic-los em depsitos a prazo.
b. A demanda por M1 aumenta na medida em que as pessoas transferem fundos das contas
do mercado monetrio para suas contas correntes. A demanda por M2 permanece inalterada.
c. Alterao na composio de M1 (e conseqentemente de M2) j que mais pessoas retm
mais moeda e vo ao banco menos vezes, reduzindo o saldo de suas contas correntes.
d. A demanda por M2 aumenta na medida em que cai a vantagem de se manter ttulos pblicos de curto prazo.
3. a. 4% 0% = 4%; 14% 10% = 4%
b. 4%*(1 0,25) 0% = 3%; 14%*(1 0,25) 10% = 10,5% 10% = 0,5%
c. Sim, dado que nos Estados Unidos os juros nominais sobre hipotecas so dedutveis do
imposto de renda.
4. Provavelmente no. Esses dois fatos sugerem que houve um deslocamento entre M2 e M1 e
a demanda por moeda se alterou.
5. Aumento em H, decorrente de operaes de mercado aberto ou emprstimos da janela de
desconto. Reduo em q, exigncia de reservas. Diminuio em c, a proporo de moeda retida pelo pblico tornando as contas correntes mais atraentes.
6. Em princpio, sim. Os crditos tributrios de investimento, que proporcionam isenes
para as empresas que investem, podem contribuir para a expanso do investimento. Contudo, a poltica fiscal provavelmente menos flexvel de que a poltica monetria, neste contexto.

Respostas s perguntas e problemas de final de captulo 185

Captulo 28
1. a. Verdadeiro.
b. Falso.
c. Incerto.
d. Falso.
e. Falso.
2. a. O pagamento de juros representa 10% do PIB, de modo que o supervit primrio de
10% 4% = 6%.
b. O pagamento de juros reais representa (10% 7%)*100% = 3% do PIB. Portanto o supervit ajustado pela inflao de 6% 3% = 3%
c. O desemprego aumenta 2%. Segundo a lei de Okun (com uma taxa de crescimento normal de 3%), o produto se reduz em 2%. Aplicando a regra prtica mencionada no texto, o
supervit se reduz de 0,5*2% = 1%. Assim, quando ajustado ao ciclo, e descontada a inflao, o supervit ser de 2%.
d. A variao da razo entre dvida e PIB = (3% 2%)*100% 3% = 2%. O coeficiente da
dvida cai 2% ao ano.
e. Em dez anos, o coeficiente da dvida ser de cerca de 80%.
3. a. A nova taxa de juros de 10% + 0,5*20% = 20%. Portanto, supondo que a depreciao
esperada fosse anteriormente de zero, a taxa de juros interna aumenta de 10% para 20%.
b. A taxa de juros real aumenta de 3% para 13%. A alta taxa de juros real tende a reduzir o
crescimento.
c. O dficit oficial aumenta de 4% para 14% do PIB. O dficit ajustado pela inflao aumenta de 3% (um supervit) para 7% (um dficit).
d. Variao do coeficiente da dvida = (13% (2%)*100% 3% = 12%. Aumento muito
rpido.
c. Preocupaes auto-realizveis.
4. Primeiro, at um dficit temporrio provoca aumento da dvida pblica, e portanto maiores
pagamentos de juros. Isto, por sua vez, implica dficits continuados, impostos mais elevados, ou menores despesas do governo no futuro. Segundo, as evidncias no sustentam a
proposio da equivalncia ricardiana. Terceiro, se esta se sustentasse, ento um dficit no
estimularia a economia. Quarto, economias de guerra j so economias com baixo desemprego. No h necessidade de estimul-las com dficit em lugar de financiar as despesas com
impostos. A nica coisa correta do raciocnio a primeira frase. Numa guerra, um dficit
pode ser prefervel a impostos altos, mas no pelas razes expostas no texto.
5. Questo discursiva. Ver tambm o quadro sobre seguridade social no Captulo 11.

186 Respostas s perguntas e problemas de final de captulo