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dos
___________________________________________________________
* El autor labora en la Subgerencia del Sector Monetario de la Gerencia de Estudios Econmicos del Banco Central de Reserva del Per
(BCRP). Las opiniones vertidas en este artculo no representan necesariamente la opinin del BCRP. El autor agradece los valiosos comentarios
de Renzo Rossini y Adrin Armas
sistema.
I. Aspectos tericos
El mecanismo de transmisin
Este
Instrumento
s
(Operaciones cambiarias
operaciones de mercado
abierto, crditos de
liquidez)
Meta
Operativa
(Cuentas corrientes de
la banca en el BCRP)
Meta
Intermedia
Objetivo
Final
(Emisin
Primaria)
(Estabilidad
de precios)
Indicadores
ESTUDIOS ECONOMICOS
la emisin primaria
El BCRP utiliza
1/
__________________________________________
1/
En terminos de Mundell, existe una triloga imposible : tener a la vez un tipo de cambio fijo, con libre movilidad de capitales y control
monetario; pudindose slo adoptar dos de estos elementos. As, en el Per con flotacin cambiaria se logra tener un control monetario
compatible con un libre flujo de capitrales.
2/
En Quispe (1998) se muestra que son los agregados monetarios menos amplios los que presentan una menor volatilidad de parametros, es
decir son ms estables. Este resultado es una condicin previa para el uso de un variable como meta intermedia de la poltica monetaria.
Adicionalmente, es necesario evaluar su capacidad predictiva.
ESTUDIOS ECONMICOS
la poltica monetaria.
Grfico 1
Sin embargo,
As,
se
emplearon
ocho
agregados
monetarios
donde:
As
(1)
(2)
Bk = A-1 Ak y et = A-1
t
Hay diferentes
TI
=
t
et AM
AM
= 31 et TI +
t
LIPC
et LIPC = 41 et TI + 43 et AM +
t
LPBIN
et LPBIN = 51 et TI + 53 et AM + 54et LIPC +
t
TC
et TCML =61 et TI+ 63 et AM + 64et LIPC + 65et LPBIN +
t
donde:
TI = Tasa de inters (TAMN, CDBCRP o REDESCUENTO)
AM = Agregado monetario
IPC = Indice de precios al consumidor
PBIRA =Producto bruto interno real (ltimos 12 meses)
TC = Tipo de cambio
___________________________________________
3/
Este criterio permite determinar la cantidad de rezagos a incorporar en un modelo, para lo cual se estiman modelos con un nmero de rezagos
diferente y se minimiza el siguiente estadstico: SBC=Tlog|A| + Nlog(T), donde |A| es el determinante de la matriz de varianzas y covarianzas de
los residuos y N es el nmero de parmetros a estimar en todas las ecuaciones.
ESTUDIOS ECONMICOS
respectivamente.
de toda la economa.
Descomposicin de la varianza.
III. Resultados de los test estadsticos
realizados
Causalidad
El anlisis de la prueba de causalidad de acuerdo al
criterio de Granger5/ se realiz para las variables en
primeras diferencias. Los niveles de significancia para
las variables en primeras diferencias permiten ver
que son varios los agregados monetarios (agregados
amplios y estrechos) los que explicaran dbilmente la
evolucin de la inflacin, sin embargo, ningn
varianza y de cointegracin
b.
_________________________________________
4/
Una justificacin para la formulacin de este orden de causalidad es el hecho que la informacin mensual de los agregados monetarios estn
disponibles antes de la medicin de la inflacin y el producto real. Adicionalmente, la tasa de interes es observable ms frecuentemente que los
agregados monetarios , es por ello que es considerado antes que el agregado en el orden de causalidad utilizando la misma justificacin temporal.
5/
Se dice que una variable es causada a lo Granger por otra variable si la informacin presente y pasada de esta ltima ayuda a mejorar la
prediccin de la primera
Cuadro 1.
LA INFORMACIN CONTENIDA EN INDICADORES MONETARIOS PARA LA
INFLACION Y EL CRECIMIENTO DEL PRODUCTO REAL
(TEST DE CAUSALIDAD DE GRANGER)
IPC
Rezagos
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
PBIRA
Rezagos
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
CIR
0,740
0,520
0,018
0,044
0,126
0,540
0,467
0,063
0,004
0,008
0,002
0,038
EMI
0,850
0,890
0,330
0,500
0,502
0,796
0,445
0,096
0,007
0,014
0,017
0,097
DIN
0,750
0,310
0,002
0,005
0,033
0,248
0,280
0,054
0,005
0,011
0,001
0,022
M2
0,800
0,530
0,023
0,067
0,300
0,541
0,840
0,580
0,899
0,770
0,670
0,606
LIQMN
0,530
0,770
0,011
0,010
0,070
0,128
0,090
0,012
0,000
0,001
0,001
0,013
LIQT
0,000
0,000
0,000
0,000
0,001
0,007
0,004
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
CREDMN
0,870
0,170
0,420
0,401
0,403
0,286
0,094
0,005
0,000
0,003
0,002
0,016
CREDT
0,000
0,000
0,008
0,018
0,274
0,868
0,520
0,088
0,000
0,004
0,018
0,024
CIR
0,890
0,950
0,986
0,871
0,921
0,883
0,489
0,217
0,165
0,291
0,215
0,124
EMI
0,800
0,900
0,932
0,972
0,977
0,987
0,733
0,366
0,306
0,432
0,272
0,140
DIN
0,377
0,700
0,769
0,655
0,710
0,682
0,497
0,275
0,234
0,354
0,234
0,130
M2
0,970
0,990
0,958
0,964
0,949
0,969
0,974
0,896
0,522
0,655
0,839
0,800
LIQMN
0,770
0,900
0,250
0,374
0,433
0,478
0,402
0,137
0,149
0,295
0,174
0,087
LIQT
0,713
0,096
0,035
0,059
0,114
0,204
0,215
0,180
0,168
0,323
0,296
0,180
CREDMN
0,263
0,470
0,511
0,316
0,381
0,413
0,344
0,156
0,112
0,143
0,035
0,039
CREDT
0,951
0,154
0,439
0,230
0,308
0,524
0,182
0,107
0,075
0,118
0,048
0,060
ESTUDIOS ECONOMICOS
Cuadro 2.
VARIANZA DEL ERROR DE PREDICCION EXPLICADO POR DIFERENTES
INDICADORES MONETARIOS
IPC
Rezagos
1
2
4
6
8
12
18
24
CIR
3,63
9,08
18,73
23,02
25,75
33,24
43,85
51,85
EMI
0,28
2,62
5,41
7,65
9,11
12,12
14,89
16,58
DIN
5,89
11,94
23,35
27,19
30,09
36,10
44,57
51,03
M2
8,72
12,28
24,02
28,60
33,93
36,03
39,80
45,09
LIQMN
4,49
11,09
17,56
19,54
20,69
24,91
32,41
39,59
LIQT
0,00
7,80
20,94
32,71
38,78
44,66
52,01
56,84
CREDMN
4,44
2,09
6,41
17,01
31,82
46,60
56,92
59,83
CREDT
0,01
0,05
0,15
1,59
1,85
1,91
2,03
1,96
PBIRA
Rezagos
1
2
4
6
8
12
18
24
CIR
0,71
0,26
2,40
6,89
10,08
15,95
22,82
26,53
EMI
0,43
0,13
1,00
2,71
3,81
5,95
8,64
10,22
DIN
0,33
0,20
3,84
11,75
18,42
30,78
44,15
50,60
M2
0,33
0,86
9,14
22,09
31,81
44,80
55,07
57,51
LIQMN
0,04
1,12
5,47
14,69
22,37
35,71
49,80
56,56
LIQT
5,07
7,15
13,07
17,20
19,39
21,87
23,95
24,76
CREDMN
0,01
0,05
8,87
19,97
33,89
48,68
61,87
67,16
CREDT
1,93
3,40
10,18
11,51
12,56
13,61
14,68
15,15
(Cuadro 3).
Cuadro 3.
VARIANZA DEL ERROR DE PREDICCIN EXPLICADO POR DIFERENTES
INDICADORES MONETARIOS
IPC
Rezagos
1
2
4
6
8
12
18
24
CIR
7,69
16,50
23,24
23,72
23,58
25,03
24,15
24,58
EMI
0,97
6,45
10,39
11,06
11,31
13,61
13,89
13,13
DIN
7,41
15,67
26,32
29,73
32,79
37,13
37,90
39,25
M2
1,65
3,62
6,91
8,34
11,66
12,29
12,07
12,84
LIQMN
2,31
11,93
14,46
12,18
10,34
6,85
3,27
1,71
LIQT
0,99
3,29
4,33
6,28
7,08
6,16
5,65
6,64
CREDMN
6,58
4,05
13,12
36,15
52,78
54,66
60,96
69,23
CREDT
0,67
0,96
3,98
4,83
7,22
10,89
13,46
15,46
CIR
0,02
0,17
0,60
1,04
0,72
0,47
1,05
1,52
EMI
5,30
6,57
10,89
15,24
19,42
21,20
19,44
17,46
DIN
0,46
0,41
1,45
3,66
5,19
9,22
15,22
21,95
M2
0,00
0,02
0,11
1,00
5,22
12,74
18,66
18,69
LIQMN
5,07
7,62
10,96
14,88
17,87
24,60
30,50
33,75
LIQT
17,99
14,20
11,94
8,14
3,59
1,95
4,54
6,44
CREDMN
0,01
0,05
2,14
6,88
15,81
36,85
60,01
71,20
CREDT
6,81
7,32
11,90
14,05
13,37
15,02
16,82
18,71
PBIRA
Rezagos
1
2
4
6
8
12
18
24
monetarios amplios.
Cuadro 4.
VARIANZA DEL ERROR DE PREDICCIN EXPLICADO POR DIFERENTES
INDICADORES MONETARIOS
Modelo con TAMN
Rezagos
CIR
1
19,06
2
24,12
4
24,87
6
22,39
8
18,48
12
15,79
18
16,50
24
15,74
Modelo con REDESCUENTO
Rezagos
CIR
1
1,32
2
1,25
4
8,99
6
9,96
8
14,02
12
14,74
18
17,89
24
16,78
Modelo con CDBCRP
Rezagos
CIR
1
13,45
2
21,67
4
25,71
6
26,61
8
25,13
12
24,66
18
22,23
24
21,45
EMI
6,94
8,01
11,45
12,75
16,45
19,07
18,66
18,67
DIN
1,59
5,37
11,90
12,68
13,20
14,11
14,29
14,69
M2
0,45
1,17
1,83
1,68
2,26
2,25
2,32
2,80
LIQMN
0,09
0,21
1,07
0,67
1,29
2,48
2,36
2,81
LIQT
2,42
6,04
5,99
4,19
3,72
2,37
1,53
1,45
CREDMN
5,83
2,01
1,99
2,04
1,72
1,22
0,60
0,46
CREDT
0,00
0,16
0,08
0,05
0,14
0,08
0,08
0,11
EMI
9,04
8,94
11,55
11,61
13,88
22,76
25,32
25,78
DIN
1,60
3,28
18,05
29,83
38,89
32,03
21,67
24,51
M2
6,26
3,00
11,00
4,79
6,53
3,74
1,44
1,05
LIQMN
10,41
9,18
15,45
8,77
6,85
6,13
6,94
5,22
LIQT
3,19
22,90
35,28
32,61
31,41
25,31
18,89
19,46
CREDMN
37,66
35,83
42,24
36,03
25,81
11,60
15,88
22,39
CREDT
0,87
0,50
3,34
2,37
2,15
2,62
2,07
1,62
EMI
4,01
3,12
4,96
6,65
9,21
9,63
9,05
9,43
DIN
5,96
8,84
14,17
15,15
16,00
15,39
14,63
14,50
M2
0,55
1,46
1,78
1,93
2,79
2,26
1,68
1,41
LIQMN
0,34
0,16
0,32
1,88
2,73
5,02
5,38
5,70
LIQT
12,25
15,84
14,82
12,98
12,28
11,31
10,00
9,46
CREDMN
5,33
2,53
2,28
7,95
12,93
15,27
9,69
6,65
CREDT
0,72
1,08
4,20
4,91
6,43
6,77
7,09
7,16
ESTUDIOS ECONMICOS
Cuadro 5.
VARIANZA DEL ERROR DE PREDICCION EXPLICADO POR DIFERENTES
INDICADORES MONETARIOS
Modelo con TAMN
Rezagos
CIR
1
17,71
6
55,70
8
38,55
12
21,11
24
8,15
Modelo con REDESCUENTO
Rezagos
CIR
1
17,90
6
26,76
8
25,65
12
26,56
24
19,92
Modelo con CDBCRP
Rezagos
CIR
1
17,65
6
45,07
8
25,44
12
16,82
24
13,56
EMI
19,47
26,08
20,26
12,49
20,62
DIN
10,57
50,63
52,43
34,04
9,71
M2
21,91
34,21
23,04
28,32
33,95
LIQMN
17,27
24,29
12,82
2,93
0,83
LIQT
1,23
16,94
13,63
13,67
16,68
CREDMN
22,47
25,08
19,92
10,18
1,58
CREDT
6,67
30,70
31,19
32,42
24,87
EMI
16,07
19,68
18,67
21,59
22,19
DIN
12,84
21,33
24,38
28,30
27,49
M2
36,86
36,96
39,50
39,15
27,82
LIQMN
21,23
16,34
12,66
11,51
10,41
LIQT
3,63
18,69
22,66
29,84
38,53
CREDMN
46,03
56,04
61,67
68,10
72,98
CREDT
14,84
12,17
13,91
12,13
25,22
EMI
9,78
9,31
7,08
4,92
12,69
DIN
10,03
25,32
12,33
2,17
0,75
M2
18,25
20,55
11,53
9,39
7,15
LIQMN
18,45
9,63
6,14
3,33
3,73
LIQT
8,97
28,42
19,60
14,61
20,74
CREDMN
4,87
10,74
17,69
30,04
9,19
CREDT
0,01
1,72
3,26
2,38
2,18
producto.
b)
que
explique
Cuadro 6.
VARIANZA DEL ERROR DE PREDICCION EXPLICADO POR DIFERENTES
INDICADORES ECONMICOS
IPC
Rezagos
1
4
6
8
12
24
CIR
10,57
23,80
24,69
25,41
35,38
30,82
EMI
4,47
20,51
21,60
21,99
24,75
24,46
DIN
14,73
40,16
47,17
52,93
60,15
62,38
M2
13,34
31,72
40,90
48,87
47,22
49,45
LIQMN
2,99
16,79
14,93
13,58
10,46
2,74
LIQT
0,97
4,20
6,09
6,83
5,76
6,01
CREDMN
4,64
15,65
38,91
53,66
50,46
60,52
CREDT
0,04
0,46
0,35
0,26
0,16
0,08
medida
el
circulante,
los
que
explicaran
significativamente la variabilidad del IPC y que las
precios.
monetario.
Impulso-respuesta
ESTUDIOS ECONMICOS
Grfico 2 *
EMISION
CIRCULANTE
0.004
0.003
0.003
0.002
0.002
0.001
0.001
0.000
0.000
-0.001
-0.002
-0.001
2
10
12
14
16
18
20
22
24
10
DINERO
12
14
16
18
20
22
24
14
16
18
20
22
24
16
18
20
22
24
M2
0.004
0.003
0.003
0.002
0.002
0.001
0.001
0.000
0.000
-0.001
-0.001
-0.002
-0.002
2
10
12
14
16
18
20
22
24
LIQUIDEZ TOTAL
10
12
L I Q U I D E Z M .N.
0.003
0.003
0.002
0.002
0.001
0.001
0.000
0.000
-0.001
-0.001
-0.002
-0.002
-0.003
-0.003
2
10
12
14
16
18
20
22
24
10
12
14
* En todos los diagramas, el eje vertical refleja desviaciones estndar y el eje horizontal, meses.
Indicadores
CIR
EMI
DIN
M2
LIQMN
LIQT
CREDMN
CREDT
Causalidad
Medio
Medio
Medio
Dbil
Medio
Fuerte
Medio
Medio
1/
bivariado
Fuerte
Dbil
Fuerte
Medio
Medio
Fuerte
Fuerte
Dbil
1/
tres var.
Medio
Dbil
Medio
Dbil
Dbil
Dbil
Fuerte
Dbil
1/
cuatro var.
Medio
Medio
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
1/
cinco var.
Medio
Medio
Dbil
Medio
Dbil
Medio
Dbil
Medio
Cuadro 8
CAPACIDAD DE PREDICCIN DE LOS DISTINTOS
INDICADORES MONETARIOS PARA LA INFLACIN
(Resultados cualitativos: Resumen)
1/
1/
1/
Indicadores
bivariado
tres var.
cuatro var.
CIR
Fuerte
Dbil
Dbil
EMI
Dbil
Dbil
Dbil
DIN
Medio
Dbil
Dbil
M2
Medio
Medio
Dbil
LIQMN
Medio
Dbil
Dbil
LIQT
Dbil
Dbil
Dbil
CREDMN
Medio
Fuerte
Dbil
CREDT
Dbil
Dbil
Dbil
1/ Resultados de los test de descomposicin de varianza con el agregado monetario
al final de las variables objetivo.
1/
cinco var.
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
Cuadro 9
CAPACIDAD DE PREDICCIN DE LOS DISTINTOS
INDICADORES MONETAIROS PARA LA INFLACIN
(Resultados cualitativos: Resumen)
1/
1/
1/
Indicadores
bivariado
tres var.
cuatro var.
CIR
Medio
Medio
Medio
EMI
Dbil
Medio
Medio
DIN
Medio
Fuerte
Medio
M2
Medio
Medio
Dbil
LIQMN
Medio
Dbil
Medio
LIQT
Medio
Dbil
Dbil
CREDMN
Medio
Fuerte
Dbil
CREDT
Dbil
Dbil
Medio
1/ Resultados de los test de descomposicin de varianza con el agregado monetario
delante de las las variables objetivo y con una variable dummy de cambio estructural.
1/
cinco var.
Medio
Dbil
Dbil
Dbil
Dbil
Medio
Medio
Medio
ESTUDIOS ECONOMICOS
IV. Conclusiones
mensuales,
las
que
podran
contener
mayor
grados de libertad.
Bibliografa
Monetary
Policy -Comments.", European
Economic Review 36, 2-16, June 1991.