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ANLISIS FINANCIERO:

Una de las funciones ms importantes del Administrador Financiero es la


Planeacin.
Para formular Planes, debe ser capaz de evaluar la condicin
(situacin) pasada y presente de la empresa. En consecuencia, el administrador
financiero debe conocer la forma de analizar y evaluar las operaciones y la
situacin financiera de la empresa antes de que puedan apreciarse sus capacidades.
El Anlisis Financiero se puede efectuar desde dos puntos de vista: Externo e
Interno.
El primer enfoque es el de un extrao, un acreedor o un propietario. Puesto que
han aportado fondos en el pasado, y es muy posible que se les pida que
comprometan (aporten) ms, el administrador financiero debe examinar desde el
punto de vista de ellos, los datos e informacin que estar disponible de la empresa.
Los acreedores y los propietarios estn motivados por las consideraciones del
Riesgo versus Rendimiento. Los Estados Financieros de la empresa presentan la
clase de cuadro que animar a los actuales acreedores e inversionistas a continuar
apoyando a la empresa? Es un cuadro bastante bueno para continuar atrayendo
fondos? Dada la posicin financiera de la empresa, Qu clase de rendimientos
puede ofrecer para atraer ms fondos, o incluso para retener las inversiones
existentes?
Este anlisis externo, se basa en los estados financieros existentes; esto es,
los estados financieros histricos. En el desarrollo de su propio anlisis financiero
interno, el administrador financiero debe preparar estados de planeacin interna
ms detallados que vean al futuro. Por supuesto, estos planes tienen que ser
congruentes con los puntos fuertes y dbiles revelados en el anlisis externo. El
siguiente captulo examinar el proceso involucrado en la preparacin de los
presupuestos de efectivo y los relacionados.
Estos presupuestos, a su vez
capacitarn al administrador financiero a preparar balances generales y estados de
resultados Pro Forma (estimados).
USO DE LAS RAZONES FINANCIERAS:
Las Razones Financieras pueden usarse ya sea en forma de anlisis
transversal o industrial, o un anlisis histrico o de series cronolgicas. Ambos
deben utilizarse siempre que sea posible, para ayudar al administrador financiero a
evaluar los desempeos relativos y tendencias de la empresa. Sin embargo, las
razones deben usarse con precaucin.

Estndares Transversales o Industriales:


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El administrador financiero puede elegir comparar las razones desarrolladas para


una empresa con las razones de otra empresa del mismo tamao, en el mismo
sector industrial o comercial. Tales comparaciones, por supuesto, deben manejarse
con cuidado. A medida que ms y ms empresas se diversifican, resulta cada vez
ms difcil identificarlas con industrias dadas; sin embargo, una clasificacin
adecuada por sector es importante, porque hay amplias diferencias en las razones
caractersticas de diferentes industrias. Incluso dentro del mismo sector industrial,
las razones para las empresas individuales difieren marcadamente de acuerdo con el
tamao de la empresa y los servicios que presta. Entre las empresas de un sector
industrial, casi siempre hay diferencias de alguna clase, (Tamao, Condiciones de
Crdito Dadas y Recibidas, Tipo de Clientes Servidos, Estructuras de Costos,
Mtodos Contables, etc.), por ejemplo, la operacin de las farmacias vara desde la
combinacin de establecimientos pequeos en los que se sirve cierta clase de
alimentos y bebidas, hasta las farmacias del tipo antiguo. Estas diferencias entre
los sectores industriales y entre las empresas del mismo sector industrial, deben
poner en claro el porqu es intil y hasta peligroso aplicar reglas generales (tales
como 2:1 2.00 veces la relacin de circulante, medida como el activo circulante a
pasivo circulante) como estndares al evaluar la posicin de una empresa.
Cada empresa es nica en un sector industrial. La comparacin con las razones en
la industria slo nos proporciona, por lo tanto, un marco analtico general.
No obstante, las marcadas diferencias entre las razones de una empresa y el
promedio para empresas similares en el mismo sector industrial, serviran para que
surjan preguntas con relacin a lo adecuado de las polticas que afectan las razones
estudiadas, aunque puede resultar que hay razones perfectamente aceptables para
las diferencias. Cuando es posible clasificar a una industria por el sector industrial
en el que se encuentra, existen numerosas fuentes de razones industriales
estndar para usarlas como base de comparacin.
Dun & Bradstreet. D & B Prepara catorce razones para cada una de 125 lneas
de actividad comercial. Se publican anualmente en la Duns Review, y tambin
existen en forma de folleto en Dun and Bradstreet.
Estas razones son en
particular tiles porque representan una gran muestra de empresas, y se dan para el
cuartil superior, la media y el cuartil inferior de una variedad de medidas. Algunas
razones seleccionadas para un ao reciente se dan en la Tabla 4.1., Obsrvese la
amplia variacin entre industrias y entre empresas en el mismo sector industrial.
Robert Morris Associates Esta asociacin de funcionarios bancarios prestamistas
publica anualmente Statement Studies.
Se publican once razones para
aproximadamente 200 lneas comerciales, as como un porcentaje de distribucin
60

de cuentas del balance general y del estado de resultados.


comerciales y bibliotecas poseen estos estudios.

Muchos bancos

Estndar & Poors Corporatin

Esta empresa proporciona un balance general


agregado o combinado y datos del estado de resultados para una gran variedad de grupos
industriales en Financial Dinamics, la cual es publicada por la S&P Compustat Services Inc.
Se proporcionan varias relaciones y se pueden calcular otras por los datos industriales
agregados.

Tabla 4.1 Cifras de Cuartil Seleccionadas de Dun & Bradstreet.


Lnea del Negocio y
No. de Negocios

Activo Circ.
a Pasivo Circ.
(No. de Veces)

Lneas de Fabricacin:
Refacciones y Acc.
Automotrices. 325
Plantas
Empacadoras
de
Carnes.
234
Refrescos
Embotellados
y
Enlatados.
162
Frutas y Legumbres
Enlatadas.
108
Mquinas de Ofna.
Calculadoras y de
Contabilidad. 276
Lneas de Mayoreo:
Abarrotes.
874
Madera (todo tipo)
y Madereras. 1,359
Lneas al Menudeo:
Abarrotes.
4,293
Madera (todo tipo)
y Madereras. 3,739

Plazo Medio
de Cobranza
(das)

Vtas. Ntas. a
Inventarios
(No. de Veces)

Pasivo Tot a
Cap. Cont. N.
(%)

UN/VN
(%)

UN/CCT
(%)

3.61
2.21
1.47
3.91
1.79
1.25
4.04
2.33
1.36
2.90
1.64
1.20
3.13
1.98
1.51

53
39
25
19
14
9
29
21
13
33
22
15
89
64
38

13.4
7.4
4.8
55.1
32.9
18.1
23.0
15.3
11.8
7.9
4.6
3.1
10.1
5.0
3.3

143.2
76.8
33.3
211.8
92.2
32.2
134.8
53.5
18.1
261.5
117.0
48.5
206.4
106.4
44.1

8.71
4.94
2.48
2.61
1.04
0.43
7.54
4.30
1.81
5.21
3.13
0.89
10.50
6.24
2.62

43.69
24.03
12.78
26.95
13.75
4.39
29.34
17.31
10.25
26.08
12.38
2.75
40.67
21.38
11.73

3.50
2.04
1.40
3.33
1.99
1.39

27
15
8
50
35
23

18.5
12.1
8.1
20.7
9.5
5.8

245.1
105.7
41.9
242.6
107.7
46.8

2.75
1.10
0.41
4.76
2.29
0.99

26.01
12.92
5.73
34.75
18.60
9.69

6.78
2.81
1.50
4.45
2.50
1.62

7
2
0
51
35
20

21.8
15.0
10.0
10.3
6.2
4.1

171.4
67.4
21.2
178.3
79.8
32.3

5.00
2.05
0.87
6.24
3.49
1.62

40.26
19.49
8.85
32.49
17.08
7.89

Accounting Corporation of American Publica semestralmente el Barometer of


Small Business. Proporciona cifras agregadas del balance general y datos un tanto
amplios del estado de resultados para diferentes regiones de los EUA agrupadas por
volumen de ventas. Los informes se basan en informes directos de ms de 9,000
unidades comerciales de 52 diferentes tipos de actividad.
61

Asociaciones Comerciales Muchas asociaciones comerciales preparan razones


detalladas del estado de resultados y del balance general. Por ejemplo, la National
Hardware Association y la National Retail Furniture Association, proporcionan
amplios anlisis del estado de resultados y del balance general para sus miembros.
Agencias Gubernamentales
La Small Business Administration, el U.S.
Departament of Commerce, y algunos departamentos de comercio estatales
publican estudios comerciales; muchos de los cuales cubren los pequeos negocios
y suelen incluir varias razones financieras estndar. Otra fuente til es The
Quarterly Financial Report of Manufacturing Corporations, publicado por la
Federal Trade Commission y la Securities and Exchange Commission. Esta
encuesta de muestras proporciona estados de resultados y balances generales para
todas las compaas manufactureras, clasificadas tanto por el sector industrial como
por el monto de sus activos.
Otras Fuentes Muchos banqueros estn en posicin de proporcionar razones
estndar para determinadas industrias. Por ejemplo, el Frist National Bank of
Chicago durante varios aos ha publicado datos financieros tomados de una
muestra de compaas de crdito al consumidor y financiamiento de ventas.
En algunas lneas comerciales los proveedores pueden ofrecer sugerencias para
estndares. Las revistas industriales, a menudo llevan estudios de las relaciones
financieras y de operacin. NCR, Inc., Tambin proporciona datos de porcentajes
para muchas lneas comerciales.
Series Cronolgicas o Estndares Histricos Un segundo estndar que debe usar
el administrador financiero para analizar la situacin financiera de su empresa, son
los registros pasados de la misma. Tal comparacin es importante porque ninguna
empresa puede producir las mismas razones que las razones promedio de una
muestra de empresas en el sector industrial. Necesitamos razones que reflejen el
tamao y edad de la empresa, en particular para determinar si su situacin est
mejorando o empeorando. Incluso este mtodo no es infalible porque, como es
natural, el tamao y la naturaleza de los negocios de la empresa pudieran haber
cambiado con el transcurso del tiempo. Sin embargo, un buen criterio junto con el
anlisis y tendencias del sector industrial debe permitir al administrador financiero
formular un perfil preciso de la manera en que se desempeo la empresa en el
pasado y para evaluar mejor su posicin financiera y operaciones actuales.
Limitaciones al uso de las Razones
Si bien reconocemos que el anlisis
financiero depende en sumo grado del uso de las razones, stas deben usarse con
precaucin en ocasiones. Debido a que una razn es una comparacin entre dos
62

cifras, un numerador y un denominador, no podemos estar seguros, al comparar una


razn con otra, si la diferencia es el resultado de cambios en el numerador, en el
denominador o en ambos. Para ilustrar este punto, consideremos una compaa
cuyo balance general condensado se muestra a continuacin:
Activo Circulante
Activo Fijo
Sumas Iguales:

$ 12,000
20,000

Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable

$ 32,000

6,000
5,000
21,000
$ 32,000

En este momento la razn de su capital de trabajo es de 2:1 = 2 Veces., la


cual se calcula de la siguiente manera:
Activo Circulante = $ 12,000
Pasivo Circulante
$ 6,000

= 2:1 2 Veces.

Existen tres tipos principales de cambios que podran producir una aparente
mejora en la razn del Capital de Trabajo de 2:1 a 2.5:1
1.-

Venta de Activos Fijos:


Los fondos provenientes de la venta de activos fijos pueden utilizarse, ya sea
para reducir el pasivo circulante o para aumentar el activo circulante.
En
cualesquier caso se mejorar la relacin del capital de trabajo. En los ejemplos
que se muestran a continuacin, se supone que los activos son vendidos a su valor
en libros.
a)

Uso de fondos para reducir el pasivo circulante:


Activo Circulante
Activo Fijo
Sumas Iguales:

b)

$ 12,000
18,800

Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable

$ 30,800

4,800
5,000
21,000
$ 30,800

Uso de fondos para aumentar el activo circulante:


Activo Circulante
Activo Fijo
Sumas Iguales:

$ 15,000
17,000
$ 32,000

Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable

6,000
5,000
21,000
$ 32,000

2.-

Emisin de Deuda a Largo Plazo:


La adquisicin de fondos a largo plazo permite a la empresa mejorar su
posicin circulante, ya sea reduciendo el pasivo circulante o aumentando el activo
63

circulante. Aunque se mejora la posicin circulante, la carga agregada de la deuda


a largo plazo slo puede posponer una crisis financiera.
a)

Uso de fondos para reducir el pasivo circulante:


Activo Circulante
Activo Fijo
Sumas Iguales:

b)

Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable

$ 32,000

4,800
6,200
21,000
$ 32,000

Uso de fondos para aumentar el activo circulante:


Activo Circulante
Activo Fijo
Sumas Iguales:

3.-

$ 12,000
20,000

$ 15,000
20,000

Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable

$ 35,000

6,000
8,000
21,000
$ 35,000

Uso del activo circulante para reducir el pasivo circulante:


Activo Circulante
Activo Fijo
Sumas Iguales:

$ 10,000
20,000
$ 30,000

Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable

4,000
5,000
21,000
$ 30,000

Podra observarse en conexin con este ltimo ejemplo, que si la relacin del
Capital de Trabajo fuera originalmente bastante baja, podra Mejorarse mediante
prestamos adicionales a corto plazo. Si el activo circulante fuera de $ 3,000, en
comparacin con un pasivo circulante de $ 4,000, la relacin del C. de T. sera de
0.75:1. Esto se elevara a 0.83:1 si solicitramos un prstamo de $ 2,000 e
invirtiramos el dinero en activos circulantes.
Tambin podemos observar en los casos 1(a) a 2(b) que la relacin del C. de T. por
lo general se mejora ms por la aplicacin de los fondos a la reduccin del pasivo
circulante que los aumentos en el activo circulante.
En este ejemplo, una
disminucin de $ 1,200 en el pasivo circulante produce el mismo efecto que un
aumento de $ 3,000 en el activo circulante.
Aunque todos estos diferentes tipos de cambio pueden producir una mejor
relacin del C. de T., no todos son igual de benficos para la posicin financiera de
la empresa. De hecho, algunos cambios, tales como el uso creciente de deudas a
largo plazo, o la venta de activos fijos, pueden repercutir en un empeoramiento
de la posicin financiera de la empresa.
Debido a que una relacin individual puede ser engaosa, es importante que
el desempeo operativo y financiero de una empresa sea evaluado sobre la base de
un grupo de relaciones. Las relaciones tambin deben calcularse a partir de
estados financieros en los mismos puntos anuales del tiempo, ello para evitar
64

posibles diferencias en las operaciones de temporada. El proceso del anlisis


financiero con frecuencia puede ser ayudado expresando las partidas del estado de
resultados como porcentaje de las ventas netas y las partidas del balance como un
porcentaje del activo total. Esto coloca a los datos monetarios sobre la base de una
medida comn (porcentajes integrales). Una ayuda alternativa para el anlisis
financiero es trazar en una grfica (semilogartmica) los datos financieros ms
relevantes. En esta forma es ms fcil comparar las tasas de crecimiento de
activos a ventas, los principales costos a los ingresos, las utilidades despus de
impuestos a activos, etc. Al final, por supuesto, el valor del anlisis financiero
depender de las habilidades interpretativas y de la percepcin de los
administradores financieros, o de otros analistas financieros.
MODELOS FINANCIEROS Y LAS RELACIONES FINANCIERAS:
Una forma de practicar el anlisis financiero (tanto en seccin transversal
como en series de tiempo - vertical u horizontal -) es iniciar calculando un gran
nmero de diferentes tipos o clases de razones financieras. Luego, con base en
esos datos hacer el intento de evaluar la operacin y posicin financiera de la
empresa. En ocasiones se le designa a ello como el mtodo de escopeta para el
anlisis financiero.
El segundo mtodo es ms estructurado y emplea el uso de uno o ms
modelos financieros bsicos. Tales modelos principian examinando primero las
razones clave del balance general y del estado de resultados, y luego proceden a las
reas fundamentales de la empresa usando razones financieras ms especficas.
Cada uno de los tres clculos de la tasa de rendimiento contable (RUO, RSA, RSC)
puede ampliarse a modelos como ayuda para el anlisis financiero.
Rendimiento Basado en la Utilidad de Operacin:
La tasa de rendimiento que obtiene una empresa por sus operaciones es
importante para el administrador financiero (UAII/AT). En forma de modelo, el
rendimiento de la utilidad en las operaciones (RUO) puede subdividirse o
descomponerse en los elementos de la rotacin total de activos (RTA) y el margen
de utilidad de las operaciones (MUO) como sigue:
Modelo RUO =

UAII
= Ventas Netas
Activos Totales
Activos Totales
RTO
=
RTA

UAII
.
Ventas Netas
X
MUO

Regresemos a nuestra empresa para ilustrar este modelo, y para calcular otras
relaciones en lo que resta del captulo. Los estados de resultados de 1999 y 2000 y
sus balances generales se presentan en las tablas 4.2 y 4.3 respectivamente.
Tabla 4.2
65

Estados de Resultados (miles de Pesos)


Para el ao que termina el 31/Dic.
1999
2000
Ventas Netas
- Costo de Ventas
= Utilidad Bruta
- Gastos de Operacin:
Gastos Generales y de Administracin
Gastos de Mercadotecnia
Gastos por Depreciaciones
Total de Gastos de Operacin:
= Utilidad A/de Intereses e Impuestos
- Gasto Financiero
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto Sobre la Renta (40%)
= Utilidad Neta
Utilidades por Accin:

$ 1,436
1,031
405

$ 1,479
1,062
417

141
50
10
201
204
24
180
72
108
$ 2.16

141
50
10
201
216
26
190
76
114
$ 2.28

Tabla 4.3
Balances Generales (miles de Pesos)
Al 31 de Diciembre de:
1999
2000
Activo Circulante:
Efectivo
Valores Realizables
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Total del Activo Circulante:
Activo Fijo:
Terreno
Edificios
Maquinaria y Equipo
Total del Activo Fijo:
- Depreciacin Acumulada
= Total de Activos Fijos Netos
Total del Activo:

Pasivo Circulante:
Cuentas por Pagar
Documentos por Pagar (8%)
Pasivos Acumulados
Total del Pasivo Circulante:
Deuda a Largo Plazo:
Documentos por Pagar (10%)
Impuestos Diferidos

25
66
239
190
520

19
56
293
253
621

64
305
598
$
967
327
$
640
$ 1,160

64
330
642
$ 1,036
337
$
699
$ 1,320

118
50
91
259

200
123

$
$

149
50
122
621
220
140

66

Pasivo Total:
Capital Contable:
Capital Social (*)
Supervit Pagado
Utilidades Retenidas
Total del Capital Contable:
Suma del Pasivo y Capital:

582

100
288
190
$
578
$ 1,160

681

100
288
251
$
639
$ 1,320

(*) Acciones Sociales Comunes: 50,000 a $ 2.00 a la par.

Sin embargo, estudiaremos en este caso, slo los resultados del 2000.
modelo financiero RUO nos dar como resultado:
Modelo RUO =

216,000
1320,000

1479,000
1320,000

(.164)
(16.4%)

=
=

(1.12)
(1.12)

X
X
X

El

216,000 .
1479,000
(1.146) bien:
(14.6%)

Ello indica que la empresa fue capaz de producir un rendimiento del 16.4% por las
operaciones al apoyar o generar $ 1479,000 en ventas con activos de $ 1320,000
y obteniendo una utilidad de operacin neta de $ 216,000 sobre estas ventas.
La rotacin del total de activos, cuya relacin es de 1.12 veces indica el grado hasta
el cual los activos fueron eficientemente utilizados para producir las ventas.
La habilidad de una empresa para alterar su grado de utilizacin de activos es de
inters para el administrador financiero y representa un rea importante para el
anlisis financiero. La utilizacin incrementada de los activos, en tanto otros
factores permanecen constantes, conducir a mayores rendimientos en las
utilidades.
La segunda dimensin financiera en importancia se enfoca en lo lucrativo de la
empresa (buscando la perpetuidad), reflejada en su margen de utilidad. Para
nuestra empresa, la habilidad para administrar y controlar los gastos de operacin,
result en un margen en la utilidad de operacin del 14.6%. Esto, aunado a la
utilizacin de los activos de la empresa, produjo una tasa de rendimiento del 16.4%
basado en las utilidades de sus operaciones (14.6 x 1.12 = 16.4).
El modelo del RUO puede ampliarse a un sistema analtico ms detallado como se
muestra en la figura 4-1. Por ejemplo, el nivel de la UAII de una empresa estar
influido por la cantidad de los gastos de operacin en que incurre, as como por el
tipo de tales costos (Variables versus Fijos).
El administrador financiero puede desear analizar estas cuentas con mayor detalle.
Esto por lo general se hace expresando cada partida del estado de resultados como
un porcentaje de las ventas netas, como ya lo veremos ms adelante.
Figura 4-1
67

Expansin Grfica del Modelo del Rendimiento de la Utilidad de Operacin


Ventas
Netas

Margen de
Utilidad de
Operacin

Rendimiento
de la
Utilidad de
Operacin

Utilidad de
Operacin
Neta
(UAII)
Dividida entre:

Menos:

Costo de los
Artculos
Ms
Generales y de
Administraci
Ms

Gastos de
Operacin

Gastos de
Venta
Ms
Depreciacin

Ventas
Netas
Multiplicada por:

Ventas
Netasde
Margen
Utilidad de

Efectivo

Operacin
Rotacin
Total de
Activos

Ms
Dividida entre:

Activos de
Operacin

Activo
Circulante

Cuentas por
Cobrar
Ms

Ms:

Inventarios

Activos
Fijos

De manera similar, podra hacer un anlisis ms profundo en el rea de la


rotacin de activos.
Ello podra hacerse relacionando las cuentas individuales de activo circulante
y los activos fijos a las ventas netas o a otros datos apropiados del estado de
resultados. Tales razones se identificarn y estudiarn con ms detalle en la
seccin de razones financieras.
Modelos Financieros RSA y RSC
Tambin es posible expresar las relaciones del rendimiento sobre activos (RSA)
y sobre el capital (RSC) en forma de modelo financiero.
68

El RSA se calcula como la relacin de la Utilidad Neta, o de las utilidades


disponibles para los accionistas despus de impuestos de una empresa, con relacin
a sus activos totales. Expresado en forma de modelo, sera as:
Modelo RSA = Utilidad Neta =
Activos Totales
RSA

Ventas Netas
X Utilidad Neta .
Activos Totales
Ventas Netas

RTA

MUN

El modelo financiero RSA nos dar como resultado:


Modelo RSA =

114,000
1320,000

1479,000
1320,000

(.086)
(8.6%)

=
=

(1.12)
(1.12)

X
X
X

114,000 .
1479,000
(.077) bien:
(7.7%)

Observe que el clculo de la rotacin total de activos permanece igual que en


el modelo del RUO pero el margen de utilidad neta (MUN) refleja el impacto
adicional del inters (palanca financiera del estado de resultados) y los pagos por
impuestos.
El RSC tambin puede expresarse en forma de modelo financiero. Este ampla el
modelo RSA reconociendo que la inversin de los propietarios en la empresa es por
lo general menor que la cantidad de activos totales, debido al uso de fondos ajenos.
El modelo RSC, que utiliza componentes de la RTA y el MUN, puede ampliarse
como se muestra a continuacin:
Modelo RSC = Utilidad Neta
= Ventas Netas X Utilidad Neta X Activos Totales .
Cap. Contable C. Activos Totales
Ventas Netas
Cap. Contable C.
Rendimiento S/Cap = Rot. Tot. Activos X Margen Ut. Nta. X Multiplicador de Cap.

Slo hemos agregado un elemento (el multiplicador del capital) al modelo


RSA bsico para reflejar la porcin total de activos de la empresa que est apoyada
por fondos de deuda o pasivo. Este uso de fondos para financiar activos, se
designa como el uso de la palanca financiera en trminos del balance general y
representa una tercera e importante dimensin del anlisis financiero.
El modelo financiero RSC nos dar como resultado:
Modelo RSC = 114,000 = 1479,000 X 114,000 X 1320000
1320,000 1320,000
1479,000
639,000
(.178) = (1.12) X
(17.8%) = (1.12)
X

(.077) X (2.07) bien:


(7.7%) X (2.07)
69

Los $ 639,000 representan el total del capital contable comn de los accionistas
comunes de la empresa al final del ao 2000, y est compuesto del capital social
comn con valor a la par, supervit pagado y utilidades retenidas. La diferencia
entre el total de activos y los fondos ajenos, con frecuencia se denomina:
Patrimonio o Activos Netos de la empresa. Obsrvese que en el modelo RSC
anterior, los activos totales y las ventas netas estn canceladas en el lado derecho de
la ecuacin, as que permanece la utilidad neta sobre el capital contable comn.
En esencia, si podemos mantener constantes otros factores, un aumento en el
multiplicador del capital (es decir, un aumento en la proporcin de la deuda total o
del pasivo total al total de activos) resultar en un mayor RSC.
El administrador financiero incluso puede encontrar til ampliar ms el modelo
RSC RSA en una forma similar a la ilustrada en el modelo RUO de la figura 4-1.
En este momento, est indicado un breve repaso. Recurdese que iniciamos
un periodo contable con un grupo de activos. A medida que comenzamos a operar,
a producir ingresos y a incurrir en gastos, el total de activos y la combinacin de
stos es muy factible que cambie, de manera que la informacin sobre la existencia
de activos al final del periodo es importante para el administrador financiero.
Es la relacin entre este total de activos al final del periodo y la utilidad neta
generada durante el periodo, lo que indica qu tan bien han sido utilizados los
activos (atencin con fuertes inversiones de estos al final del periodo). Esto,
aunado a la habilidad de la empresa para controlar los gastos y costos con relacin
a sus ingresos, segn se refleja en el margen de utilidad en las operaciones (MUO)
y en el margen de utilidad neta (MUN), determina la tasa de rendimiento en las
operaciones (TRO) y la tasa neta de rendimiento (RSA) sobre su inversin en
activos, respectivamente.
El rendimiento para los accionistas (o propietarios en caso de ser un negocio de
propiedad individual, o una sociedad personalista), se encuentra determinando la
porcin de los activos totales, financiada con fondos ajenos. Este uso de la ventaja
financiera por los accionistas puede estar indicado como la relacin del total de
activos al capital contable en la forma de multiplicador del capital. En forma
alternativa1, la palanca financiera tambin puede mostrarse como la relacin del
pasivo total a los activos totales.

Un mtodo alternativo para relacionar el RSA y el RSC es:


RSA
.
RSC = 1 (Pasivo Total/Total de Activos)
Lo que refleja el RSA dividido entre la porcin del total de activos financiados por el capital contable. Para nuestra
empresa los clculos seran:
RSC =

0.086
= 0.085 = 0.086
1 (681,000/1320,000) 1 - 0.516
0.484

= 0.178 17.8%

70

En el modelo RSC optamos por presentar la relacin entre RSA y RSC en trminos
de la proporcin de activos que fueron apoyados por la base del capital contable.

Se pueden estudiar tres dimensiones financieras importantes en trminos de


modelos financieros. Estas son: el Margen de Utilidad, la Utilizacin de Activos y
la Palanca Financiera.
Una cuarta dimensin, si bien no es observable de forma directa en los modelos
financieros, se concentra en la habilidad de la empresa para cubrir sus obligaciones
a corto plazo a medida que vencen. Esto se expresa como Liquidez del Balance
General, y se determina relacionando los activos con los pasivos circulantes.
TIPOS DE RELACIONES FINANCIERAS:
Ahora que hemos visto los componentes de las relaciones de varios modelos
financieros bsicos, podemos proceder a agrupar o clasificar las relaciones
71

financieras por tipos. El anlisis sugiere que hay cuatro tipos bsicos de relaciones
asociadas con los estados financieros:
1. Las Razones de Liquidez que nos indican la capacidad de pago a corto plazo a
su vencimiento.
2. Razones de Actividad o Utilizacin que indican el grado hasta el cual rotan los
activos, o son usados para apoyar la generacin de ingresos.
3. Las Razones de Palanca Financiera que indican el grado hasta el cual se usan
fondos ajenos para financiar los activos (Pasivo o Deuda).
4. Razones de Rentabilidad que nos indican la efectividad de la empresa en
trminos de los mrgenes de utilidad y tasas de rendimiento.
Relaciones de Liquidez:
Un rea o dimensin de la empresa que no se muestra en forma directa en
ninguno de los modelos financieros bsicos, previamente desarrollados, es la
posicin de su liquidez. Esta es la capacidad para cubrir las obligaciones a corto
plazo de los acreedores, cuando tales obligaciones llegan a su vencimiento.
Cuanto menos liquida sea la empresa, mayor ser el riesgo. Las obligaciones
crediticias (normalmente) se pagan con efectivo, por lo que estos flujos determinan
en ltima instancia la solvencia de la empresa.2
Sin embargo, tambin es posible calcular la liquidez de una empresa,
examinando varias partidas del balance general. Este tipo de anlisis de la liquidez
se centra en la relacin del activo circulante al pasivo circulante (capital de trabajo)
y en la rapidez con la cual rotan las cuentas por cobrar y los inventarios, y se
convierten a efectivo en el curso normal de los negocios.
Debido a que los acreedores a corto plazo, por lo general no estn dispuestos
a esperar varios ciclos de rotacin del efectivo para que la empresa pueda generar
utilidades, la fuente inmediata para pagar estas cuentas deben ser las ventas de
contado y/o el cobro de las cuentas por cobrar. Ciertamente, si a los proveedores
no se les paga a tiempo, es muy probable que detengan o suspendan los futuros
embarques de mercancas, y dicha accin podra impedir cualquier oportunidad de
la empresa para generar utilidades con las cuales pueda cubrir sus obligaciones.
Dicho de otra manera, la pregunta clave es si la circulacin normal de fondos de
efectivo a inventarios, a cuentas por cobrar y nuevamente a efectivo contina o no
sin interrupcin.
Las restricciones en este flujo, en cualesquier punto, muy
probablemente reducirn el nivel de operaciones soportables y provocarn un
endurecimiento de las arterias financieras lo que podra dar como resultado una
2

La importancia y construccin de los presupuestos de efectivo y las implicaciones de liquidez o solvencia asociada,
revisten vital importancia en la Planeacin Financiera.

72

insolvencia y hasta el fracaso. Dos razones bsicas, la del circulante y la Prueba


del Acido, se usan para medir la posicin de liquidez de la empresa.
Tambin es til observar las prcticas de pago de crdito de la empresa.
Razn del Circulante:
La razn del circulante se calcula dividiendo el activo circulante entre el
pasivo circulante. Esta es la medida de su capacidad de pago a corto plazo. Debe
distinguirse del Capital de Trabajo Neto, el cual se determina disminuyendo el
pasivo circulante del activo circulante. Una razn del circulante en extremo baja,
indica que la empresa puede enfrentar algunas dificultades para cubrir sus cuentas;
Una razn excesivamente alta, sugiere que los fondos no se estn usando en forma
econmica en la empresa. Puede haber cantidades excesivas de inventario en
existencia, parte del cual puede ser obsoleto o de lento movimiento. La cantidad
de cuentas por cobrar puede ser excesiva o puede haber saldos de efectivo ociosos.
Mediante el uso de la prueba del cido (que se describe a continuacin), se puede
obtener un anlisis adicional de la posicin a corto plazo de la empresa.
La liquidez de nuestra empresa declin entre los aos de 1999 y 2000 al
examinarse en trminos de la relacin del circulante segn se muestra a
continuacin. Tambin, puesto que la posicin de la empresa en 1999 estaba por
debajo del promedio, el administrador financiero puede estar interesado en
averiguar por qu ocurri esto.
Relacin del Circulante:
1999
2000
Activo Circulante
$ 520,000 = 2.01:1
$ 621,000 = 1.93:1
Pasivo Circulante
$ 259,000 = 2.01 veces $ 321,000 = 1.93 veces
Promedio del Giro: = 2.00:1 = 2.00 veces
Relacin de la Prueba del cido:
Esta se calcula dividiendo la suma del efectivo, valores realizables y cuentas
por cobrar entre el pasivo circulante. Puesto que esta comparacin elimina los
inventarios de la consideracin, sirve como otra comprobacin de lo adecuado de la
relacin del circulante. Es una medida del grado hasta el cual el efectivo y el casi
efectivo (incluyendo las cuentas por cobrar) cubren las obligaciones a corto plazo.
El cambio entre los dos aos tambin indica que se ha empeorado la posicin de
liquidez de la empresa a un nivel ligeramente por debajo del promedio de su giro.
Relacin de la Prueba del cido:
1999
2000
Activo Circulante - Inventarios $ 330,000 = 1.27:1
$ 368,000 = 1.15:1
Pasivo Circulante
$ 259,000 = 1.27 veces $ 321,000 = 1.15 veces
Promedio del Giro: = 1.20:1 = 1.20 veces
73

Al igual que con otras relaciones, la tendencia de esta medida de uno a otro
ao, es digna de ser observada. Dados los datos reales para nuestra empresa, muy
probablemente no sea de preocupacin inmediata. Sin embargo, la prueba del
cido de la empresa se est moviendo haca 1:1, y es obvio que, si el pasivo
circulante llega a exceder al efectivo y a las cuentas por cobrar, la tasa en la cual
por lo general se genera en el negocio no bastar para dar a los acreedores una
sensacin de comodidad.
Rotacin de Cuentas por Pagar y Plazo Promedio de Pago:
A medida que una empresa se vuelve menos liquida, es muy probable que
tenga dificultades para pagar puntualmente a sus acreedores comerciales. Las
tendencias en esta direccin pueden ser reveladas calculando la Rotacin de
Cuentas por Pagar y Plazo Promedio de Pago. La rotacin se calcula dividiendo
las compras a crdito de material e inventarios entre las cuentas por pagar al final
del periodo, ejercicio o ao. Esta rotacin es anloga a la de cuentas por cobrar
que ser presentada en breve. Un clculo alternativo es determinar el promedio de
compras diarias (compras a crdito anuales/360das) y despus dividir este
promedio entre las cuentas pendientes de pago para determinar el periodo de pago
promedio. La informacin adecuada sobre las compras a crdito no se encuentra
en el estado de resultados de una empresa.3
As, a menos que se proporcione mayor informacin, obliga al analista a
utilizar el costo de lo vendido. Las relaciones de nuestro caso estn basadas en el
costo anual de ventas e indican una disminucin en los hbitos de pago de la
empresa (mayores plazos - morosidad -) en sus compras de crdito. Sin embargo,
los resultados del 2000 aun se encontraban muy cerca del promedio del giro de la
empresa.
Rotacin de Cuentas por Pagar:
1999
2000
Costo de los Arts. Vendidos
$ 1031,000 = 8.74
$ 1062,000 = 7.13
Cuentas por Pagar
$ 118,000
veces
$ 149,000 veces
Promedio del Giro: = 7.20 veces
Plazo Promedio de Pago: 4
1999
Cuentas por Pagar
Costo de los Artculos Vendidos/360

2000
_
Cuentas por Pagar
.
Costo diario de los Arts. Vendidos

Si bien esto no limita el anlisis externo, el anlisis financiero interno podr permitir la identificacin de las
compras a crdito que sean, por ejemplo, el 60% del costo de los artculos vendidos. Este porcentaje podra variar
con el transcurso del tiempo y distorsionar as la rotacin de las cuentas por pagar y las comparaciones del periodo
promedio de pago, por lo que debern de usarse las compras a crdito en la medida de lo posible.
4
Por costumbre, se utiliza con mayor frecuencia 360 das en la prctica en lugar de los 365 das para los propsitos
de calcular las relaciones que implican el nmero de das en un ao.

74

$ 118,000 = $ 118,000 = 41.2


$ 149,000
= $ 149,000 = 50.5
1031,000/360
$ 2,864
das
$ 1062,000/360
$ 2,950
das
Promedio del Giro: = 50.0 das
RAZONES DE ACTIVIDAD O DE UTILIZACIN:
Uno de los componentes bsicos de los modelos financieros estudiados hasta
ahora es la razn de la rotacin total de activos (rotacin de la planta) (RTA).
Esta relacin indica lo bien que la empresa est utilizando su total de activos para
apoyar la generacin de ingresos (ventas). Tambin nos interesa saber lo bien que
la misma utiliza sus activos fijos, y los varios componentes de sus activos totales,
como cuentas por cobrar o inventarios.
Rotacin Total de Activos:
Esta se calcula dividiendo las Ventas Netas entre el Total de Activos de la empresa.
La rotacin total de activos de nuestro ejemplo para 1999 y 2000 se calcula de la
siguiente manera:
Rotacin Total de Activos:
1999
Ventas Netas
= $ 1436,000 = 1.24
Total de Activos
$ 1160,000 veces

2000
$ 1479,000 = 1.12
$ 1320,000 veces

Promedio del Giro = 1.20 veces.


La utilizacin de activos declin entre 1999 y 2000 a un nivel por debajo del
promedio del giro. El administrador financiero deseara saber porqu. Esto
podra saberse, por lo menos en parte, examinando algunas de las categoras de
activos con mayor detalle.
Rotacin de los Activos Fijos:
Esta se calcula dividiendo las ventas netas entre el total de activos fijos de la
empresa. Indica si la empresa ha alterado su intensidad de capital (activos fijos)
con relacin a las ventas5. La rotacin de los activos fijos de nuestra empresa
declin de 2.24 a 2.12, indicando que los activos fijos aumentaron con ms rapidez
que las ventas y sta es la razn, al menos en parte, para la disminucin en la razn
de la rotacin de los activos.
Rotacin de Activos Fijos:
1999
Ventas Netas
= $ 1436,000 = 2.24

2000
$ 1479,000 = 2.12

Debe recordarse del ltimo captulo que el uso creciente de los activos fijos (con la posible reduccin en los costos
de Mano de Obra), a menudo va asociado con costos fijos de operacin ms elevados y, por tanto, con mayor palanca
de operacin.

75

Activos Fijos

$ 640,000

veces

$ 699,000

veces

Promedio del Giro = 2.10 veces.


Rotacin de las Cuentas por Cobrar y Plazo Promedio de Cobranza:
Se calcula dividiendo las ventas anuales (de preferencia las de crdito) entre las
cuentas por cobrar al final del ao (o periodo). Su propsito es medir la liquidez
de las cuentas por cobrar. Si la tasa anual (o determinada) de rotacin es de seis
veces, ello significa que, en promedio, las cuentas por cobrar se cobran en dos
meses; si la rotacin es de cuatro veces, la empresa debe esperar un promedio de
tres meses para el rendimiento de los fondos invertidos en las cuentas por cobrar.
Un clculo alternativo que proporciona la misma clase de informacin es
determinar las ventas a crdito promedio diarias y dividir su resultado entre las
cuentas por cobrar pendientes para determinar el periodo promedio de cobranza.
No se dispone de una informacin adecuada por el estado de ingresos
(resultados) de una empresa.6 Por lo tanto, a menos que se obtenga informacin
adicional, el analista est obligado a usar las ventas netas. Este es el caso de
nuestro ejemplo, por lo que los clculos se basan en sus ventas netas.
Rotacin de Cuentas por Cobrar: 1999
2000
Ventas Netas
= $ 1436,000 = 6.01 $ 1479,000 = 5.05
Ctas. X Cobrar
$ 239,000
veces $ 293,000
veces
Promedio del Giro = 5.50 veces.
Periodo Promedio de Cobranza:
Cuentas por Cobrar = Cuentas por Cobrar .
Ventas Netas/360
Ventas Netas Diarias
1999:

$ 239,000
= $ 239,000 = 59.9 das
$ 1436,000/360
$ 3,989

2000: $ 293,000
= $ 239,000 = 71.3 das
$ 1479,000/360
$ 4,108
Promedio del Giro = 65.5 das.
El promedio del periodo diario de cobranza de nuestro ejemplo ha
aumentado de aproximadamente 60 das a71.3 das, lo cual sugiere un posible
6

Esta es una verdadera limitacin desde el punto de vista del anlisis financiero externo. El anlisis interno podra
permitir determinar, por ejemplo, que deban usarse las ventas a crdito, ya que un cambio en la combinacin de
ventas de contado y a crdito de la empresa podra distorsionar la rotacin de las cuentas por cobrar y la relacin del
periodo promedio de cobranza.

76

problema de liquidez en el futuro. Esta preocupacin est reforzada por el hecho


de que el promedio de cobranza en nuestro giro es de un poco ms de 65.5 das.
Cuando una empresa ha experimentado un agudo aumento en las ventas o
cuando stas son de temporada, debe tenerse cuidado al aplicar la rotacin de las
cuentas por cobrar. Si las ventas han aumentado en los meses previos al final del
ejercicio o periodo, las cuentas por cobrar de fin del periodo reflejaran dichas
ventas aumentadas. La comparacin de estas cuentas por cobrar con las de todo el
ao sera engaosa, ya que el nivel de ventas de todo el ao no representa el ndice
de ventas ms elevado alcanzado en los ltimos meses del ao. Si se usa la cifra
de las cuentas por cobrar de fin de ao, la cifra de la rotacin calculada de las
cuentas por cobrar parecer ser ms baja. En este caso, sera mejor comparar las
ventas con un promedio mensual o trimestral de cuentas por cobrar. Si las ventas
son de temporada, como las de una tienda de departamentos, no puede haber
objecin a la comparacin de la relacin de las cuentas por cobrar de un ao
siguiente, siempre y cuando las fluctuaciones en las ventas sean las mismas en la
misma poca del ao. Obviamente, sera inapropiada la relacin de la rotacin de
las cuentas por cobrar al 31 de Julio con las de otra tienda al 31 de Enero.
Al igual que con las otras relaciones, sta puede ser demasiado alta o
demasiado baja. Una rotacin desusadamente elevada de las cuentas por cobrar
para una lnea (giro) de negocios en particular, podra indicar una poltica de
crdito innecesariamente rgida que est daando a las ventas alejando clientes
lentos para pagar. La empresa puede estar seleccionando slo a los mejores
clientes o puede estar insistiendo en condiciones de pago desusadamente estrictas.
Si existe esta situacin, tambin puede estar reflejada en una rotacin baja del
inventario y en una relacin baja de ventas a activos de operacin. En contraste,
una rotacin extraordinariamente baja de las cuentas por cobrar indicara una
congestin de fondos que rebajara el flujo de fondos disponibles para reinversin
en inventarios.
La relacin entre el periodo promedio de cobranza de la empresa (las
condiciones de financiamiento que da a sus clientes) y su periodo promedio de
pagos (las condiciones de financiamiento que recibe de sus proveedores) es de
mucha importancia para su ciclo de efectivo y para su posicin de liquidez.
Idealmente, nos agradaran por lo menos tan buenas condiciones de crdito de
nuestros proveedores como las que damos a nuestros clientes.
En el caso de nuestro ejemplo, el periodo promedio de cobranza de 1999 fue de
aproximadamente 60 das en comparacin con alrededor de 41 das para el periodo
promedio de pago del mismo ao. Puesto que nuestra empresa debe cubrir sus
obligaciones con el acreedor - proveedor con ms frecuencia de la que recibe el
pago de sus clientes, deben hacerse planes para financiar esta diferencia.
77

Un aumento en el periodo promedio de cobro ocurri en el 2000. Sin embargo, la


empresa pudo compensar esto en su mayor parte, haciendo ms lentos sus pagos a
proveedores (situacin que no les agrada en lo absoluto, y que pone en peligro la
eliminacin de ciertos descuentos o modificacin de sus precios de compra).
Rotacin del Inventario:
Se calcula dividiendo el costo de las ventas anuales entre el inventario al final del
ao.7 aqu estamos buscando determinar lo rpido que los fondos fluyen a travs
del inventario y qu tan circulante es el mismo. Esta cifra nos indica si el
inventario es deficiente o excesivo con relacin al volumen de ventas.
La rotacin anual del inventario de nuestra empresa ha declinado de 5.43 a 4.20
veces, a un nivel un tanto abajo del promedio de su giro, lo cual es motivo de
preocupacin para el administrador financiero.
Rotacin del Inventario:
Costo de Ventas
Inventarios

1999

= $ 1031,000 = 5.43
$ 190,000
veces

2000
$ 1062,000 = 4.20
$ 253,000
veces

Promedio del Giro = 4.35 veces.


Un inventario de rotacin muy baja o declinante sugiere varias posibilidades.
El gerente de toda empresa hace un compromiso entre quedar sin existencias y atar
fondos en el inventario. Una declinacin en la rotacin de los inventarios indica
que, al hacer este compromiso, se ha estado inclinando ms hacia tener existencias
completas. Cuando la rotacin es muy baja, tambin sugiere que puede haber
existencias obsoletas o de lento movimiento. Viene al caso el de un propietario de
una droguera que nunca poda rechazar una solicitud por un artculo.
No importaba lo que se le solicitara, el propietario pedira una docena para surtir un
pedido por una o dos piezas. En la venta de liquidacin, el propietario pudo
ofrecer los inventarios ms variados jams encontrados en una farmacia. Si se
hubiera puesto ms atencin en la cifra de la rotacin de inventarios, el propietario
no se hubiera convertido en otra estadstica ms de fracasos comerciales.
Una rotacin de inventarios desusadamente alta, tampoco es buena del todo.
En una empresa manufacturera, los esfuerzos para mantener una elevada rotacin
de materias primas pueden ser penados por quedar exhaustos de tales materiales y
7

Para las empresas que estn creciendo con rapidez (o contrayndose rpidamente) el uso de los datos de fin de ao
podra distorsionar la comparacin de las relaciones de un ao a otro. En el caso de una situacin as, deber usarse
el inventario promedio (inventario inicial ms inventario final dividido entre dos) para calcular la rotacin de
inventarios para efectos de comparacin. El promedio de las cuentas por cobrar y por pagar, tambin debe usarse
para efectos de comparacin (en empresas de rpida contraccin o crecimiento).

78

hacer que cierren las lneas de produccin. Una elevada rotacin de productos
terminados puede indicar que la empresa est perdiendo ventas lucrativas por
encontrarse frecuentemente sin existencias. Incluso, es posible que una elevada
rotacin de inventarios sea el resultado de una rebaja en los precios de venta (lo que
arroja menores beneficios) de nuestros productos. Que esta poltica sea o no a la
larga para beneficio de la empresa, depender del desempeo logrado en las
operaciones. Las ventas deben ser lucrativas. Contrario a algunas opiniones, no
se puede perder un poco en algunas ventas para compensarlo luego con el volumen
de las mismas.
RAZONES DE PALANCA FINANCIERA:
El uso de fondos prestados para financiar activos afecta tanto al estado de
resultados como al balance general. Por ejemplo, el lazo de palanca financiera
entre los modelos RSA y RSC se describi con anterioridad en trminos tanto del
multiplicador del capital, as como de las relaciones del pasivo total al total de
activos, que se calculan a partir de los datos del balance general. stas son
medidas del grado de endeudamiento de una empresa.
Adems, el administrador financiero debe estar interesado en la capacidad de una
empresa (segn lo indiquen los datos de su estado de resultados) para cubrir los
intereses y el pago del principal sobre los fondos prestados.
Este factor de
seguridad est reflejado en la cobertura de intereses y de las relaciones de cobertura
de los gastos fijos.8
Deuda Total al Total de Activos:

(Apalancamiento Financiero)

Esta se calcula dividiendo la deuda total o pasivo total entre el activo total
del negocio. Esta relacin muestra la porcin de los activos totales financiada por
los acreedores.
La relacin de la deuda total de nuestra empresa aument
ligeramente durante el 2000, pero todava permaneci un tanto por debajo del
promedio de nuestro giro.9
Relacin del PT al AT:

(Apalancamiento Financiero)

En el Cap. 3 tambin estudiamos el grado de palanca financiera (GPF), concepto que se relaciona al estado de
resultados de una empresa. Sin embargo, debido a que el GPF depende del tiempo (cambia ao con ao) las
comparaciones histricas o de serie de tiempos, son difciles de hacer. El GPF (y el GPO) son as ms tiles para
propsitos de planeacin.
9
En ocasiones se calcula una relacin de pasivo que muestre las unidades monetarias que han aportado los
propietarios. Ello se designa como la relacin del pasivo total al capital contable o patrimonio. Las relaciones de
nuestro ejemplo fueron: 1999 = 100.7% (582/578) y 2000 = 106.6% (681/639). Esto se compara con el promedio
de nuestro giro: 110.1%

79

1999
Deuda Total = $ 582,000 = .502
Activo Total
$ 1160,000
50.2%

2000
$ 681,000 = .516
$ 1320,000 51.6%

Promedio del Giro = .524 = 52.4%


Una relacin de deuda - activo que sea demasiado alta informa al administrador
financiero que la probabilidad de obtener fondos adicionales prestados es ligera, o
que dichos fondos sern ms caros (as como del riesgo de perder el control de la
empresa). Ciertamente, la presin de los acreedores puede restringir pronto las
actividades de la empresa tambin en muchos otros aspectos. Por ejemplo, las
inversiones en activos fijos y el pago de dividendos pueden ser limitados por las
objeciones directas o implcitas de los acreedores. Tambin es posible tener una
relacin demasiado baja de deuda al total de activos. El adeudo a corto o largo
plazo puede ser inadecuado para aumentar el aprovechamiento (y productividad).
Si necesitamos fondos slo por unos pocos meses en cada ao para financiar un
aumento de importancia en el inventario por temporada y en cuentas por cobrar, por
lo general es preferible solicitar el prstamo por un periodo corto, ms que
comprometerse en una deuda a largo plazo o hacer que los propietarios suministren
dichos fondos. Si los fondos de la deuda a largo plazo o de capital se usan para
cubrir el aumento de temporada, este dinero extra es muy probable que permanezca
ocioso en caja por el resto del ao.
En algunos casos, el administrador financiero puede desear examinar la
combinacin entre deuda a corto y a largo plazo. Por lo menos en teora, la deuda
a corto plazo es pagada por la situacin de liquidez corriente, en tanto que los
pagos de la deuda a largo plazo dependen de la rentabilidad de la empresa a largo
plazo. El uso de los fondos de deuda a corto plazo est restringido por las
relaciones de liquidez de la empresa. En contraste, la deuda a largo plazo por lo
general est restringida por las normas o estndares de la industria. Por lo tanto, el
administrador financiero puede desear calcular la relacin de la deuda a largo plazo
al total de activos, como ayuda al analizar el uso que da la empresa a la palanca
financiera con relacin a los estndares industriales o histricos.
Multiplicador del Capital:
Se calcula dividiendo el total de activos entre el capital contable o patrimonio de la
empresa. Proporciona una forma alternativa de considerar el uso de la empresa de
la palanca financiera total. El multiplicador de capital de nuestro ejemplo cambi
un poco entre 1999 y 2000 y permaneci un tanto abajo del promedio de su giro.
Multiplicador del Capital:

1999

2000
80

Activos Totales = $ 1160,000 = 2.01 $ 1320,000 = 2.07


Capital contable
$ 578,000
veces $ 639,000
veces
Promedio del Giro = 2.10 veces
Si bien el multiplicador del capital no aumenta la informacin derivada al
calcular la relacin deuda a activos, es muy til cuando se hace el anlisis
financiero examinando primero el modelo financiero RSC junto con sus tres
componentes de la relacin.
Cobertura de Intereses y Cargos Fijos:
La cobertura de los intereses, o las veces que estos se ganan, se calcula dividiendo
las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) entre los cargos anuales por
intereses.
Otros cargos fijos relacionados con el financiamiento, adems de los pagos de
intereses, estn incluidos en la relacin de cobertura de cargos fijos, como veremos
a continuacin. La cobertura de intereses para nuestra empresa permanece muy
por arriba del promedio de su giro.
Cobertura de Intereses:

1999

UAII
= $ 204,000 = 8.50
Gasto Financiero
$ 24,000
veces

2000
$ 216,000 = 8.30
$ 26,000
veces

Promedio del Giro = 7.00 veces


La cifra de cobertura de intereses indica el grado hasta el cual puede declinar
el nivel de la UAII antes de que se impida el margen de proteccin para los
acreedores a largo plazo.
Los cargos por intereses de cualesquier emisin de bonos propuesta deben
agregarse a los cargos por inters existentes para juzgar su seguridad. Si se piensa
en una nueva emisin de obligaciones, es conveniente agregar a los cargos que por
intereses ya se tienen, los que se aumentarn por la emisin de las obligaciones
propuesta (por seguridad).
Adems de los pagos por intereses, puede haber otros cargos fijos, tales
como los pagos por renta o arrendamiento y los pagos al fondo de amortizacin.
Estos ltimos son pagos peridicos que se requieren para reducir la cantidad del
principal de la deuda. Si bien, se requiere con frecuencia sobre la emisin de
obligaciones de la empresa, un ejemplo ms familiar de los pagos al fondo de
amortizacin puede encontrarse en los prstamos a pagos parciales y en la mayora
de las hipotecas sobre casas habitacin. Se acostumbra concertarlos de manera
que una parte de cada pago sea para los intereses y la parte restante sirve para
81

reducir el saldo insoluto del principal. La ltima porcin del pago es un pago al
fondo de amortizacin.
Puesto que el fondo de amortizacin es sencillamente el pago del adeudo, no
es un gasto deducible para efectos del I.S.R. Debido a que nuestro clculo del
nmero de veces de cargos fijos ganados ser sobre una base antes de impuestos,
debemos ajustar el pago al fondo de amortizacin tambin a una base antes de
impuestos. Para hacer ste preguntamos: Cul debe ser la cantidad antes de
intereses e impuestos que sea justamente suficiente para el pago al fondo de
amortizacin despus de impuestos? Cualquier cifra, incluyendo el fondo de
amortizacin que est sobre la base de despus de impuestos entre uno, menos la
tarifa de impuestos en vigor.
Los pagos al fondo de amortizacin y los pagos de rentas o arrendamientos
por lo general estn indicados por notas al pie del balance general de la empresa.
En tanto que las notas al pie del balance general de nuestro ejemplo no se
proporcionan en la tabla 4.3 supongamos que esos pagos por arrendamiento fueron
de $ 20,000 anuales, tanto para 1999 como para el 2000 y que las obligaciones del
fondo de amortizaciones fueron de $ 10,000 en los dos aos. Esto nos permite
calcular la cobertura de los cargos fijos para nuestro caso como sigue:
Utilidad antes de Intereses, Pagos de Rentas e Impuestos
.
Intereses + Pagos de Rentas + [(Pagos al Fdo. De Amort.)/(1-Tarifa de Imptos.)]
1999:

$ 204,000 + $ 20,000
= 3.69 veces
$ 24,000 + $ 20,000 + ($ 10,000/.60)

2000:

$ 216,000 + $ 20,000
= 3.76 veces
$ 26,000 + $ 20,000 + ($ 10,000/.60)
Promedio del Giro = 3.30 veces

En forma alternativa, este clculo puede basarse en el flujo de efectivo anual


generado antes de impuestos en vez de slo las utilidades antes de intereses, pago
de rentas e impuestos (UAII). El agregado en el numerador de la relacin podra
venir principalmente de cargos no en efectivo contra las utilidades, como los gastos
por depreciacin y amortizacin. Esta forma de clculo asocia un estimado de los
flujos de entradas de efectivo a los flujos de salidas requeridos para el pago de
intereses, pago de rentas y costo antes de impuestos de los pagos al fondo de
amortizacin.
El clculo de las relaciones de cobertura se hace ms complejo cuando
existen acciones preferentes en la estructura financiera. Las acciones preferentes
son un inters en la propiedad, pero los pagos anuales de dividendos por lo general
estn limitados a un nivel estipulado.
Los dividendos sobre las acciones
82

preferentes deben pagarse antes de que se pague una participacin en las utilidades
a los accionistas comunes que son, por supuesto, los propietarios residuales.
Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan con dinero despus de
impuestos, se manejan mejor como pagos al fondo de amortizacin. Esto es, la
cantidad de dividendos preferentes se dividir entre uno menos la tarifa del I.S.R.,
siendo agregada la cantidad resultante al denominador de la relacin de la cobertura
de cargos fijos.

RAZONES DE RENTABILIDAD:
En la introduccin anterior a los modelos financieros, se identificaron dos
tipos de razones de rentabilidad (las razones del margen de utilidad y de la tasa de
rendimiento). Estas relaciones forman la base para examinar la dimensin de la
rentabilidad.
Margen de Utilidad:
Hay dos relaciones bsicas del margen de utilidad que son de importancia
para el administrador financiero.
Primero est el margen de utilidad de operacin, el cual se calcula como las
utilidades de la empresa antes de intereses e impuestos dividida entre las ventas
netas. La segunda relacin es el margen de la utilidad neta, la cual se calcula
como la utilidad neta despus de impuestos dividida entre las ventas netas.
Adems de sealar la necesidad de controlar los gastos de operacin, esta
relacin tambin indica la capacidad para ganar un rendimiento despus de cubrir
los intereses e impuestos, as como la efectividad en el uso de la palanca financiera.
Para nuestro ejemplo, el MUO se calcula de la siguiente manera:
1999
MUO =
UAII
= $ 204,000
Ventas Netas
$ 1436,000

= .142
14.2%

2000
$ 216,000 = .146
$ 1479,000
14.6%

Promedio del Giro = .130 = 13.0%


Ello nos indica que la empresa pudo mejorar ligeramente su relacin debido
a una palanca de operacin positiva, quedando tambin por arriba del promedio de
su giro.
Tambin el MUN de la empresa qued por arriba del promedio del giro, y
otra vez se observa una ligera mejora en 2000 respecto de 1999.
83

1999
MUN =
UN
= $ 108,000
Ventas Netas
$ 1436,000

= .075
7.5%

2000
$ 114,000 = .077
$ 1479,000
7.7%

Promedio del Giro = .066 = 6.6%


Por lo tanto, parece que nuestra empresa est haciendo un buen trabajo en el control
de los gastos con relacin a las ventas, en trminos de una tendencia de dos aos y
las comparaciones con el sector al que pertenece (giro). Sin embargo, si hubiera
habido cierta indicacin de posibles problemas de gastos, podra prepararse un
estado de resultados expresado en porcentajes integrales (%).
Dicho estado expresa cada partida del estado de resultados como un
porcentaje de las ventas netas. El estado de resultados expresado en porcentajes de
nuestra empresa se muestra en la tabla 4.4. (En forma similar, el balance general
puede expresarse como un estado en porcentajes integrales, expresando cada
partida como un porcentaje del activo total).
Tabla 4.4.
Estado de Resultados como porcentaje de las Ventas Netas
para el ao que termina el 31 de Diciembre de:

Conceptos:
Ventas Netas
( -- ) Costo de lo Vendido
( = ) Utilidad Bruta
( -- ) Gastos de Operacin:
Generales y de Administracin
Mercadotecnia
Depreciaciones
Total de Gastos de Operacin
( = ) Utilidad A/Intereses e Impuestos
( -- ) Gastos Financieros
( = ) Utilidad A/Impuestos
( -- ) Impuestos
( = ) Utilidad Neta

1999
100.00
71.80
28.20

2000
100.00
71.80
28.20

9.80
3.50
0.70
14.00
14.20
1.70
12.50
5.00
7.50

9.50
3.40
0.70
13.60
14.60
1.80
12.80
5.10
7.70

Tasas de Rendimiento:
Existen tres medidas bsicas de la tasa de rendimiento que son de
importancia para el administrador financiero. Estas ya han sido identificadas y
ampliadas a modelos financieros.
Por lo tanto, slo presentaremos aqu los
resultados de nuestro ejemplo.
84

Comenzamos con el rendimiento, considerando las utilidades de operacin


obtenidas por la empresa durante 1999 y 2000.
1999
RUO =
UAII
= $ 204,000 = .176
Activos Tot. $ 1160,000 17.6%

2000
$ 216,000 = .164
$ 1320,000
16.4%

Promedio del Giro: = .150 = 15.0%


Obsrvese que este rendimiento, si bien declin para la empresa, aun excede
al promedio del giro en el 2000.
A continuacin, podemos examinar el rendimiento sobre la inversin en
activos despus de haber cubierto la empresa sus gastos de operacin, de intereses
as como sus impuestos. La tasa de RSA de nuestra empresa, si bien declin entre
1999 y 2000, aun permanece por arriba del promedio de su giro.
1999
RSA =
UN
= $ 108,000 = .093
Activos Tot. $ 1160,000
9.3%

2000
$ 114,000 = .086
$ 1320,000
8.6%

Promedio del Giro: = .076 = 7.6%


Una medida final de la tasa de rendimiento refleja el hecho de que una porcin
de los activos de la empresa fue usualmente financiada con fondos ajenos y, por lo
tanto, la inversin real de los accionistas en la empresa es menor a sus activos
totales. El rendimiento para los propietarios o la tasa de RSC (rendimiento sobre
el capital contable) para nuestro ejemplo fue:
RSC =

UN
=
Cap. Contable

1999
$ 108,000 = .187
$ 578,000
18.7%

2000
$ 114,000 = .178
$ 639,000
17.8%

Promedio del Giro: = .159 = 15.9%


La empresa continu superando el promedio de su giro, aunque su RSC
declino del 18.7% en 1999 al 17.8% en el 2000.
ANLISIS COMBINADO DE RELACIONES:
Es posible hacer un anlisis combinado o perfil de relaciones de nuestro caso
o de cualesquier otra empresa.10
Hacemos esto comenzando con el modelo
financiero del RSC y sus componentes calculados de las relaciones. Estas y otras
10

En los ltimos aos, se han desarrollado varios modelos estadsticos con el propsito de pronosticar posibles
quiebras de empresas y con propsitos de conducir el anlisis de crdito. Estas tcnicas emplean diferentes tipos de
relaciones que, tomadas en conjunto, proporcionan la base para discriminar entre empresas comerciales.

85

relaciones se muestran en la tabla 4.5 en un resumen del perfil de relaciones


financieras
Empresa: 1999
Empresa: 2000
Promedio del Giro

% RSC
18.7
17.8
15.9

=
=
=
=

RTA
1.24
1.12
1.15

X
X
X
X

% MUN
7.5
7.7
6.6

X
X
X
X

M de C
2.01
2.07
2.10

Inicialmente observamos una disminucin en la tasa de rendimiento para sus


propietarios.
Sin embargo, esta declinacin est atenuada por el hecho de que el RSC de la
empresa contina arriba del promedio de su giro. Existe un punto particularmente
fuerte en las operaciones de la empresa en trminos del margen de la utilidad neta,
que en realidad aumento entre 1999 y 2000 y est muy por arriba del promedio de
su giro. Un examen del margen de utilidad de operacin nos proporcionar un
apoyo adicional para el desempeo de la rentabilidad del estado de resultados.
Estas mejoras tambin se podran haber observado en un estado de resultados
expresado con porcentajes sobre las ventas netas, tal y como se hizo con la tabla 4.4
La empresa aument su posicin de palanca financiera en el balance general
entre 1999 y 2000, como se muestra por las relaciones del multiplicador de capital.
Un administrador financiero interesado, tambin podra haber calculado la relacin
de la deuda total a los activos totales, y podra haber examinado las relaciones de la
cobertura de intereses.
El anlisis indica que todas estas relaciones permanecen debajo de los
promedios comparables de su giro?
Ahora podemos ver que la principal razn para la declinacin del RSC de la
empresa, es la disminucin de la relacin de la RTA (rotacin total de activos).
Lo significativo de la declinacin est acentuado por el hecho de que la relacin de
la empresa est ahora abajo del promedio de su giro. Adems, una disminucin en
la relacin de la RTA puede estar asociada a un problema de liquidez.
Un administrador financiero preocupado, ciertamente examinara las relaciones del
circulante y la prueba del cido. En nuestro caso, si bien declinaron ambas
razones, permanecen cerca de los parmetros de su giro. El cambio reciente en el
periodo promedio de pago sugiere que ste tambin merece una vigilancia estrecha.
El gerente financiero debe preguntarse ahora qu es lo que ha causado la
declinacin en la relacin de la RTA. El anlisis indica que si bien disminuy la
rotacin de activos fijos, sta est aun ligeramente por arriba del promedio de su
giro. En contraste, un examen adicional muestra que el periodo promedio de
cobranza de la empresa aument; en tanto que la rotacin de inventarios decreci
entre 1999 y 2000. Estas medidas tambin indican que la empresa lo est haciendo
86

peor que los promedios del giro en estas reas. Estos desarrollos dan la razn de la
declinacin de la RTA lo cual debe ser preocupante para la empresa. Las cuentas
por cobrar de la empresa necesitan ser examinadas con detalle. Un cuidadoso
examen de los componentes del inventario y de su combinacin podran ayudar al
administrador financiero a entender el porqu ha declinado su rotacin.
La
empresa requiere reevaluar y posiblemente modificar sus polticas para el capital de
trabajo, segn se relacionan a la administracin de las cuentas por cobrar y el
inventario.
ESTADOS DE ORIGEN Y USO DE FONDOS:
El administrador financiero, adems del uso de modelos y razones financieras,
tambin puede penetrar en la posicin financiera pasada y presente de la empresa,
examinando las fuentes recientes de origen y aplicacin de fondos (recursos).
Esto puede lograrse, bien sea estudiando los cambios en los balances generales o
preparando un estado de Origen y Aplicacin de Fondos formal.
Al examinar los cambios en los balances generales, ocurre un origen de
fondos cuando hay una disminucin en una cuenta de activo o un aumento en
una cuenta de pasivo o capital. En contraste, ocurre una aplicacin (uso) de
fondos cuando hay un aumento en una cuenta de activo o una disminucin en
cuentas de pasivo y/o capital. Podemos ilustrar estos conceptos en trminos del
cambio en las partidas del balance general de nuestro caso prctico entre 1999 y
2000. Estos se muestran en la tabla 4.6. Por ejemplo, obsrvese que la cuenta de
activo disminuy de $ 25,000 a $ 19,000.
Lo que significa que $ 6,000 en
efectivo (un origen) estn disponibles para ser utilizados para, por ejemplo,
propsitos tales como la compra de ms inventarios o activos fijos. Tambin es
importante reconocer que la depreciacin acumulada, que refleja una disminucin
del activo en el balance general se trata como una cuenta de pasivo.
Ello significa que un aumento en la depreciacin acumulada nos proporciona un
origen de fondos. En esencia, la empresa est usando (disminuyendo) algunos
activos a medida que opera y/o fabrica sus productos. Tambin debe ser evidente a
estas alturas, que el Origen y la Aplicacin de fondos no refleja necesariamente
los flujos de efectivo de la empresa. Primero, como ya se ha hecho notar, porque
la contabilidad utiliza la base de acumulacin y no un mtodo de registro a base de
efectivo.
Segundo, las cuentas tales como depreciacin y/o amortizacin
representan cargos a las cuentas de resultados que no son pagados en efectivo.
La tabla 4.6. indica que durante el 2000 la empresa us fondos para
aumentar sus cuentas por cobrar, inventarios y activos fijos. Como observamos
antes, ello se reflejo en una importante declinacin de las razones de rotacin de
activos, ello porque las ventas no aumentaron con tanta rapidez como los activos.
87

La empresa financi estos aumentos en los activos, incrementando los pasivos a


corto y a largo plazo, con la retencin de utilidades en la empresa, con la
depreciacin y con la reduccin de parte de su efectivo y valores realizables.
Un estado de O y A de R formal para el 2000 se muestra en la tabla 4.7.
Aqu hemos incorporado informacin tanto del estado de resultados para el 2000
como de los cambios en el balance general entre 1999 y 2000. Por lo tanto, la
utilidad neta es el principal origen de los fondos.
Sin embargo, esto est
compensado en parte por el pago de dividendos a los accionistas (aplicacin).
Tabla 4.6.
Origen y Aplicacin de Fondos basado en el Balance General de la empresa
( cifras en miles de pesos )
Conceptos:
Efectivo
Valores realizables
Cuentas por Cobrar (netas)
Inventarios
Activos Fijos (brutos)
Depreciacin Acum. *
Activos Fijos (netos)
Total de Activos:

Al
Al
31/12/99
31/12/00
25
19
66
56
239
293
190
253
967
1036
-327
-337
640
699
1,160
1,320

Origen

Aplicaci
n

6
10
54
63
69
10

Cuentas por Pagar


118
149
31
Documentos por Pagar
50
50
Pasivos Acumulados
91
122
31
Deuda a Largo Plazo
200
220
20
Impuestos por Pagar
123
140
17
Capital Social Comn
100
100
Supervit Pagado
288
288
Utilidades Retenidas
190
251
61
Total del Pasivo y Capital:
1,160
1,320
186
186
* Los cambios en la depreciacin estn tratados como una cuenta de pasivo.
Esto es, un aumento en la depreciacin acumulada representa un origen de
fondos.

88

Tabla 4.7.
Origen y Aplicacin de Fondos 2000 de la empresa
( cifras en miles de pesos )
Orgenes:
Utilidad neta
Depreciacin
Disminucin en el Capital de Trabajo:
Reduccin en el Efectivo
Venta de Valores Realizables
Aumento en las Ctas. por Pagar
Aumento en pasivos Acumulados
Disminucin total en el Cap. de Trabajo:
Aumento en los Impuestos Diferidos
Aumento en la Deuda a Largo Plazo
Total del Origen de los Fondos:
Aplicaciones
Aumentos en el Capital de Trabajo:
Aumento en Cuentas por Cobrar
Aumento en Inventarios
Aumento total en el Capital de Trabajo:
Aumento bruto de los Activos Fijos
Dividendos a los Accionistas
Total de la Aplicacin de Fondos:

Cantidad

Porcentaje
114
10

6
10
31
31

47.6
4.1
2.5
4.1
12.9
12.9

78
17
20
239

54
63

32.6
7.1
8.3
100.0

22.5
26.3
117
69
53
239

48.9
28.8
22.1
100.0

Obsrvese que la diferencia entre la utilidad neta de $ 114,000 y el pago de


dividendos por $ 53,000 dan los $ 61,000 mostrados como aumento en las
utilidades retenidas en la tabla 4.6.
Las partidas restantes en la tabla 4.7. implican cambios en las partidas del
balance general y nos confirman las observaciones previas.
Es interesante
observar que la declinacin en la razn del circulante de la empresa se refleja en el
hecho de que los aumentos en el capital de trabajo (aplicacin de fondos)
excedieron bastante a las disminuciones en dicho capital (origen de los fondos).

89

RESUMEN:
El anlisis financiero es el primer paso en la planeacin financiera.
Las razones financieras proporcionan la base fundamental para conducir el anlisis
financiero y se pueden usar para hacer anlisis de seccin transversal (industriales)
y/o de series de tiempo (histricos) de los estados financieros.
Un enfoque estructurado al anlisis financiero principia con el exmen de
uno o ms modelos financieros bsicos. Ello va seguido de un anlisis adicional
de las razones, cuando el caso lo amerita, en las reas de liquidez, actividad o
utilizacin, palanca financiera y rentabilidad. El exmen de origen y aplicacin de
fondos de la empresa puede aumentar la habilidad del administrador financiero para
evaluar las operaciones pasadas y presentes de la empresa, as como su posicin
financiera.
Antes de concluir el presente captulo, son necesarias algunas palabras de
precaucin.
Primero, es necesario reconocer que el desempeo financiero de una
empresa debe evaluarse sobre la base de un grupo de razones, ya que una sola
razn financiera puede resultar engaosa. Ello se supera en mayor parte con el uso
de los modelos financieros bsicos.
Segundo, es importante, examinar los estados financieros en los mismos
puntos anuales en el tiempo, a fin de evitar conclusiones errneas debido al
impacto de los datos de temporada (o desfases extraordinarios, ya sean estos
incrementos o decrementos, lo cual es recomendable soportar mediante notas
aclaratorias).
Tercero, el valor del anlisis financiero depende mucho de la percepcin e
interpretacin, ya sea de los administradores financieros o de otros analistas
financieros.

90

PR E G U N T AS :
1. Cmo podran usarse las razones financieras para evaluar las operaciones y el
desempeo de una empresa?
2. Explique por qu los administradores financieros deben ser cautos al usar las
razones en ciertas situaciones?
3. La relacin (razn) de rendimiento basado en utilidades de operacin de una
empresa puede ampliarse a modelo un financiero. Explica e identifica los
principales componentes de uno de tales modelos.
4. Describe los cuatro tipos de categoras en las que se clasifican las razones
financieras.
5. El rendimiento sobre activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital (RSC) se

pueden expresar en forma de modelos financieros. Identifica los componentes


de cada uno y explica cmo se relacionan entre s los dos.
6. Qu relaciones (razones) usaras t para medir la liquidez de una empresa?
7. Cmo se medira el desempeo de una empresa en trminos de la utilizacin de
activos?
8. Qu se quiere decir con estados financieros elaborados con porcentajes
integrales?
9. Al conducir un anlisis combinado de relaciones, Qu relaciones (razones)
seran tiles de calcular para evaluar la palanca financiera y la rentabilidad?
10.El anlisis financiero puede ser auxiliado por la preparacin de los estados de
origen y aplicacin de fondos. Al examinar los cambios en el balance general,
qu cambios generales en las partidas son fuentes, y cuales son usos (origen y
aplicacin).
11.Algunas industrias se caracterizan por una elevada relacin de rotacin del total
de activos y bajos mrgenes de utilidad neta, y viceversa. Da por lo menos tres
ejemplos de cada una y explica el por qu existen tales diferencias.

91

PR O B LE M AS :
1. Se dispone de los estados financieros parciales que cubren los aos de 1999 y
2000 de: Industrias de la Costa SA de CV, que se muestran a continuacin:
Industrias de la Costa SA de CV
Estado de Resultados
(miles de pesos)
Al 31 de Diciembre de:

Ventas Netas
( -- ) Costo de lo Vendido
( = ) Utilidad Bruta
( -- ) Gastos de Operacin*
( = ) Utilidad A/Intereses e Impuestos
( -- ) Gasto Financiero
( = ) Utilidades A/Impuestos
( -- ) Impuestos ( 40% )
( = ) Utilidad Neta

1999
1,000
700
300
176
124
24
100
40
60

2000
1200
840
360
176
184
24
160
64
96

* Incluye Gastos Generales, y de Administracin, Mercadotecnia y Depreciacin


Cuentas Selectas del Balance General
(miles de pesos)
Al 31 de Diciembre de:

Total de Activos
Total de Pasivos
Total del Capital Contable
a.
b.

1999
860
552
308

2000
920
552
368

Aplica los modelo de: RUO, RSA y RSC a los datos de estos estados
financieros y determina qu cambios han ocurrido entre los dos aos.
Se dispone de las razones de 2000 para la industria:
Multiplicador del Capital = 2.00 veces
Rotacin Total de Activos = 1.50 veces
Margen de Utilidad Neta = 7.5%
Margen de Utilidad de Operacin = 12.00%
Cmo se comparan con los de Industrias de la Costa SA de CV?

92

2. Los siguientes estados financieros que cubren los aos de 1999 y 2000, fueron
preparados por Papelera Mexicana, SA. T has sido contratado recientemente
por la empresa, y en la actualidad ests en el programa de entrenamiento
administrativo de la misma. El presidente te acaba de pedir que le prepares un
breve anlisis financiero del reciente desempeo de la empresa. Tienes que
aplicar un enfoque de modelos financieros al preparar tu anlisis.
a.

b.
c.

Calcula: el RUO, RSA y RSC en cada uno de los dos aos.


Descompn cada una de las razones financieras calculadas en la parte (a) en
sus principales componentes y expresa cada una en forma de modelo
financiero.
Compara los resultados de los modelos financieros de 1999 y 2000 y
proporciona un breve resumen de los resultados obtenidos.
Papelera Mexicana, SA de CV
Estado de Resultados
(miles de pesos)
Al 31 de Diciembre de:

Ventas Netas
( -- ) Costo de lo Vendido
( = ) Utilidad Bruta
( -- ) Gastos de Operacin:
De Venta y Administracin
Depreciaciones
Total de Gastos de Operacin:
( = ) Utilidad A/Intereses e Impuestos
( -- ) Gasto Financiero
( = ) Utilidad A/Impuestos
( -- ) Impuestos ( 40% )
( = ) Utilidad Neta

1999
859.0
576.0
283.0

2000
871.0
584.0
287.0

110.4
39.0
149.4
133.6
25.8
107.8
43.1
64.7

105.3
44.0
149.3
137.7
27.4
110.3
44.1
66.2

93

Papelera Mexicana, SA de CV
Balance General
(miles de pesos)
Al 31 de Diciembre de:

ACTIVOS
Circulante:
Efectivo
Valores Realizables
Cuentas por Cobrar (neto)
Inventarios
Gastos Pagados por Anticipado
Total del Activo Circulante:
Fijo:
Terrenos
Edificios
Depreciacin
Maquinaria y Equipo
Depreciacin
Total del Activo Fijo:
Total de Activos:
PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE:
Pasivo Circulante:
Cuentas por Pagar
Prstamos Bancarios (8%)
Gastos Acumulados
Total del Pasivo Circulante:
Pasivo a Largo Plazo (10%)
Total de Pasivos:
Capital Contable:

1999

2000

30
15
150
129
36
360

15
18
189
170
15
407

50
417
-168
718
-460
557
917

50
450
-177
747
-495
575
982

73
60
33
166
210
376

91
60
38
189
226
415

190
165
186
541
917

190
165
221
576
982

Cap. Social Comn $ 5.00 a la par (38,000


acciones autorizadas y en circulacin)

Capital Social Comn


Supervit Pagado
Utilidades Retenidas
Total del Capital Contable:
Total del Pasivo y Capital Contable:

94

3. Papelera Mexicana desea comparar su desempeo financiero y operacional del


2000 con las normas de la industria. Haga uso de los estados financieros del
2000 en el problema 2.
a. Calcula razones seleccionadas para Papelera Mexicana de manera que puedan
compararse con los estndares industriales que se presentan a continuacin.
b. Comenta los puntos fuertes y dbiles mostrados por Papelera Mexicana con
relacin a los estndares mostrados.
Razones Financieras:
Relacin del Circulante
Prueba del cido
Rotacin Total de Activos
Rotacin de Activos Fijos
Plazo Promedio de Cobranza
Rotacin Inventarios (al costo)
Deuda Total al Total de Activos
Cobertura de Intereses
Margen de Utilidad Operacin
Margen de Utilidad Neta
Rendimiento Sobre Activos
Rendimiento Sobre Capital

1999
2000
Estndar Pap. Mex.
2.5 veces
1.00 vez
1.00 vez
2.00 veces
60.0 das
3.00 veces
50.0 %
6.00 veces
16.0 %
7.5 %
7.5 %
15.0 %

95

4. Haga la comparacin de: Diversiones de Occidente SA de CV, con los datos


disponibles de su sector.
Diversiones de Occidente, SA de CV
Balance General
(miles de pesos)
Al 31 de Diciembre de:

ACTIVOS

1999

2000

Circulante:
Efectivo
Cuentas por Cobrar (neto)
Inventarios
Total del Activo Circulante:
Fijo:
Terrenos y Edificios (neto)
Maquinaria (neto)
Otros Activos Fijos
Total de Activos:
PASIVOS
Circulante:
Prstamos Bancarios (12%)
Cuentas por Pagar
Pasivos Acumulados
Total del Pasivo Circulante:

76,500
306,000
382,500
765,000

37,500
346,800
637,500
1020,000

60,000
188,000
37,500
1050,000

73,000
208,000
40,500
1341,500

0
122,500
61,000
183,500

127,500
195,000
71,000
393,500

Deuda a Largo Plazo (10%)


Capital Social Comn ( 50,000 Acciones)
Utilidades Retenidas
Total del Pasivo y Capital:

300,000
359,000
208,000
1050,000

300,000
359,000
289,000
1341,500

Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales y de Administracin
Depreciaciones
Gastos Financieros
Utilidad A/Impuestos
Impuestos (50%)
Utilidad Neta

3315,000
2652,000
663,000
275,000
102,000
30,000
256,000
128,000
128,000

3442,500
2754,000
688,500
300,500
120,700
43,500
222,000
111,000
111,000
96

Razones Financieras:
Relacin del Circulante
Rotacin Inventarios (costo)
Plazo Promedio de Cobranza
Rotacin Total de Activos
Rendimiento s/Activos Totales
Rendimiento s/Capital Contable
Relacin Deuda Total/Activo Tot.
Margen de Utilidad Neta
Margen de Utilidad de Operacin
a.
b.

Estndar
2.8 veces
7.0 veces
45 das
2.6 veces
9.1%
16.8%
46.0%
3.5%
8.5%

DOSA

Compara el desempeo de Diversiones de Occidente SA de CV con relacin


a los promedios de su giro sobre la base de modelos del RUO, RTA, y RSC.
Los estndares permanecieron constantes entre 1999 y 2000.
Explica brevemente el por qu (en tu opinin) el desempeo de
Diversiones de Occidente SA de CV cambi con relacin a los promedios
entre 1999 y 2000.

97

5.

A continuacin se presentan los siguientes estados financieros:


Comerciantes de Occidente, SA de CV
Balance General al 31/Dic./2000
(miles de pesos)
ACTIVO
Circulante:
Efectivo
Cuentas Por Cobrar
Inventarios
Fijo:
Maquinaria y Equipo
Depreciacin Acumulada

60,000
230,000
170,000
600,000
-190,000
Total de Activos:

410,000
870,000

PAS I V O
Doctos. Y Ctas. X Pagar Comerciales
95,000
Documentos Por Pagar Bancarios
24,000
Impuestos Por Pagar
16,000
Pasivos Acumulados
21,000
1. Hipoteca, Bonos al 8% Vencimiento 2005*
150,000
2. Hipoteca, Bonos al 80% Vencimiento 2010
50,000
C API TAL
Capital Social Comn ($ 5.00 a la par) (50,000 acciones
emitidas y circulando)
250,000
Supervit Pagado
25,000
Reserva p/Expansin de la Planta
65,000
Utilidades Retenidas
174,000
Total del Pasivo y Capital:
870,000
* Se hacen pagos anuales de $ 12,000 al fondo de amortizacin sobre dichos bonos
Comerciantes de Occidente, SA de CV
Estado de Resultados por el ao que termina al 31/12/00
(miles de pesos)
Ventas Netas*
Costo de Ventas:
Inv. de Art. Terminados al 01/01/00 (inicial)
+ Costo de los Art. Fabricados
-- Inv. de Art. Terminados al 31/12/00 (final)
Utilidad Bruta Sobre Ventas
Gastos de Venta
Gastos Generales
Utilidad de Operacin Neta (UAII)
Gasto Financiero
Utilidad Antes de Impuestos
Impuestos y PTU
Utilidad Neta
Todas las Ventas fueron a Crdito.

a.

1072,000
94,000
780,000
103,000
160,000
73,000

771,000
301,000
233,000
68,000
16,000
52,000
21,000
31,000

*
Calcula las siguientes razones para Comerciantes de Occidente SA de CV
98

Razn del Circulante.


Prueba del cido.
Rotacin de Cuentas por Cobrar.
Plazo Promedio de Pago.
Rotacin de Inventarios.
Plazo Promedio de Cobro.
Deuda Total al Total de Activos.
Multiplicador del Capital.
Cobertura de Intereses.
Cobertura de los Cargos Fijos.
Deuda Total a Capital Contable.
Rotacin de Activos Fijos.
Margen de Utilidad de Operacin.
Margen de Utilidad Neta.
El RUO.
El RSA.
El RSC.

b.

Compara las razones calculadas para Comerciantes de Occidente, SA de CV


con las razones del giro indicadas en la tabla 4.5.

c.

Dada la siguiente informacin para el giro, explica el por qu el RSC de


Comerciantes de Occidente SA de CV es ms alto o ms bajo que el de su
giro:
Rotacin de Activos Fijos = 1.20 veces.
Margen de Utilidad Neta = 6.60%
Multiplicador del Capital = 2.10 veces.

6.

El siguiente es un balance general condensado de la empresa Gonzlez


99

Activos Circulantes
Activos Fijos

700,000 Pasivos Circulantes


200,000
800,000 Pasivos Fijos
500,000
Capital Contable
800,000
Activo Total: 1500,000
Pasivo y Capital: 1500,000

Utilidad A/Intereses e Impuestos:


Cargos por Intereses S/el Pasivo Fijo:
a.
b.
c.
d.

80,000
16,000

Cuntos Activos Fijos podran ser financiados con Crditos a Corto Plazo,
antes de reducir la relacin del circulante de 2:1?
Qu tanto Inventario adicional podra comprarse a Crdito Comercial, antes
de reducir la relacin del circulante de 2:1?
Cunto efectivo necesitara aplicarse a la reduccin de la deuda circulante
para aumentar la razn a 5:1?
Qu tanto adeudo adicional a largo plazo podra emitirse a un costo de
inters anual del 10%, si se desea cubrir los cargos fijos por lo menos tres
veces y tener una relacin de deuda a capital contable que no exceda de 1:1?

100

7.

La ABC, SA de CV est planeando formar una subsidiaria para fabricar


bolgrafos. Establecer la subsidiaria con una inversin de $ 800,000 en
acciones comunes de la misma.
El vicepresidente de finanzas desea
preparar un balance general proforma para la subsidiaria, basado en varias
relaciones promedio para este tipo de negocios obtenidas de fuentes pblicas.
Usando la limitada informacin de que se dispone (mostrada a continuacin),
prepara el balance general. stas son las nicas partidas del balance general.
Elabora los clculos.
Efectivo
Cuentas Por Cobrar
Inventario
Planta y Equipo

Cuentas Por Pagar


Acciones Comunes

Rotacin Total de Activos


Periodo Promedio de Cobranza (ao = 360 das)
Margen de Utilidad Bruta
Rotacin de Inventarios: (basado en el de fin de ao)
Pasivo a Capital Contable
Prueba del cido

800,000

1.2 veces
40 das
30%
4.0 veces
0.5:1
0.80:1

101

8.

A continuacin se dan dos balances generales consecutivos para la


Dinmica de Colima, SA de CV. La utilidad neta despus de impuestos
fue de: $ 80 millones en 1999, con $ 13 millones pagados en dividendos en
efectivo.

Efectivo
Valores Realizables
Cuentas Por Cobrar
Inventarios
Total del Activo Circulante:
Activos Fijos Brutos
Depreciacin Acumulada
Activos Fijos Netos:
Total de Activos:

Al 31 de Dic. de:
Cambios en el B. G.
1999
2000
Origen Aplicacin
30
6
18
0
51
80
144
210
243
296
210
310
-93
-133
117
177
360
473

Cuentas por Pagar


30
50
Prstamos Bancarios
30
12
Pasivos Acumulados
6
23
Deuda a Largo Plazo
9
15
Capital Social Comn
99
120
Utilidades Retenidas
186
253
Total de Pasivo y Capital:
360
473
Total de Orgenes y Aplicaciones:
a.

Calcula la cantidad monetaria de cada cambio en el balance general entre


1999 y 2000 e indica si fue origen o aplicacin de fondos, colocando la
cantidad en la columna correspondiente.

b.

Prepara un estado de origen y aplicacin de fondos formal para el 2000.

c.

Proporciona un pequeo anlisis del origen y aplicacin de resultados de


fondos contenidos en las partes (a) y (b).

102

9.

Productos Mecnicos Costeos, SA de CV opera en el sector industrial de


dispositivos mecnicos que tiene las siguientes caractersticas en
promedio. Las cuentas del balance general son:
Efectivo
Cuentas Por Cobrar
Inventarios
Activos Fijos

Pasivo Circulante
Deuda a Largo Plazo
Capital Social Comn
Utilidades Retenidas

Completa el balance general promedio usando los siguientes datos:


Los activos circulantes son $ 1000,000 y la Utilidad Neta despus de
impuestos es de $ 100,000 en promedio para la industria.
El periodo promedio de cobranza es de 60 das y la rotacin del inventario
es de 5.0 veces (basado en las ventas netas). Las ventas a crdito
representan el 50% de las ventas netas.
La razn del circulante es de 2:1, las utilidades retenidas son $ 300,000, y
la deuda total al total de activos es del 50%.
La tasa de rendimiento sobre el total de activos (RTA) promedia 6.67% y
la rotacin promedio de dicho total es de 2.0 veces para la industria.

103

10.

a.
b.

La empresa Solectron, SA de CV ha tenido xito como fabricante de


pequeos componentes electrnicos para computadoras, telfonos celulares y
otros sofisticados equipos electrnicos desde su fundacin. A continuacin
se nos dan los estados financieros de sus ltimos (ms recientes) aos de
operacin.
Al 31 de Dic. de:
Balances Generales
1999
2000
Efectivo
24,000
20,000
Cuentas Por Cobrar
231,000
300,000
Inventarios
425,000
500,000
Total Activo Circulante:
680,000
820,000
Activos Fijos (netos)
220,000
380,000
Total del Activo:
900,000 1200,000
Prstamos Bancarios al 10%
80,000
80,000
Cuentas Por Pagar
134,000
260,000
Pasivos Acumulados
48,000
65,000
Total Pasivo Circulante:
262,000
405,000
Deuda a Largo Plazo al 11%
200,000
200,000
Capital Social Comn ($10.00 a la par)
300,000
350,000
Supervit Pagado
58,000
145,000
Utilidades Retenidas
80,000
100,000
Total del Pasivo y Capital:
900,000 1200,000
Por el Ejercicio de:
Estados de Resultados
1999
2000
Ventas Netas
2300,000 2500,000
Costo de Ventas
1840,000 2000,000
Utilidad Bruta
460,000
500,000
Gastos de Operacin
200,000
200,000
Depreciaciones
20,000
40,000
Gasto Financiero
30,000
30,000
Utilidad Antes de Impuestos
210,000
230,000
Impuestos Pagados (40%)
84,000
92,000
Utilidad Despus de Impuestos
126,000
138,000
Prepara balances generales y estados de resultados expresados en porcentajes
integrales para 1999 y 2000 de la Solectron, SA de CV.
Con base en los estados financieros expresados en porcentajes integrales
evala el desempeo financiero y de operacin en el 2000 comparado con
1999
104

11.

Prepara un anlisis del origen y aplicacin de fondos de Solectron SA de CV,


usando los datos de los estados financieros proporcionados en el problema
No. 10.

a.

Prepara un anlisis de los cambios en los balances generales de 1999 y 2000,


e indica que represent cada cambio, si fue un origen o una aplicacin.

b.

Prepara un estado de origen y aplicacin de fondos formal para 2000 de la


Solectron, SA de CV.

c.

Has un breve resumen de sus resultados en el origen y aplicacin de fondos.

12.

La administracin de Solectron SA de CV desea un anlisis financiero del


desempeo de la empresa durante 1999 y 2000. Se usaran los datos del
problema No. 10 para conducir el anlisis financiero.

a.

Prepara un anlisis de relaciones combinado examinando primero los


resultados de los modelos financieros bsicos (RUO, RSA, RSC) para 1999 y
2000.

b.

Desarrolla un perfil de razones financieras que resuma el desempeo de la


Solectron SA de CV durante los dos aos.

c.

Proporciona un breve anlisis comparativo del desempeo de la empresa


durante los dos aos.

105