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Gestion de Portefeuille

Anne universitaire: 2013-2014

Dr, ELKABBOURI Mounime

Diversification
Rentabilit & risque dans le cas dun portefeuille
Le rendement dun portefeuille est gale la moyenne pondre du
rendement des valeurs qui le composent. La pondration de chaque
valeur est gale au pourcentage dargent investi dans la valeur par
rapport la totalit investi dans le portefeuille.
Soit un portefeuille (P) de n titres risqus, chaque titre est reprsent
dans certaine proportion. Lesprance de rentabilit du portefeuille est

donne par lquation suivante :


E (Rp) = xi E (Ri)

Avec E (Rp) : la rentabilit attendu par le portefeuille ;


Xi : proportion du titre i dans le portefeuille (P) (sa valeur est
comprise entre 0&1, la somme des Xi est gale 1) ;

E (ri) : la rentabilit attendu par le titre i.

Diversification
Le risque total dun portefeuille peut toujours tre mesur par
la variance ou lcart type de rentabilit.

Var (Rp) = Xi Xj cov (Ri, Rj)

Var (Rp) = Xi Xj ij (Ri) (Rj)


Avec Var (Rp) : variance du portefeuille P ;
Xi, Xj : les proportions des titres i&j dans le portefeuille P.

Diversification

Variance dun portefeuille compos de deux titres A & B

Var p = XA2 Var A + XB2 Var B + 2 XA XB Cov(rA ,rB)


AB = Cov(rA ,rB) / A B

Diversification

Diversification
Exemple:

Coef de corrlation = 0,4

% dans le
portefeuille

Rentabilit
moyenne

ABC corp

28%

60%

15%

Big Corp

42%

40%

21%

Actifs

Rentabilit moyenne du portefeuille


Ecart type du portefeuille

= 17,4 %
= 28,1%

Diversification
Exemple:

Coef de corrlation = 0,4

% dans le
portefeuille

Rentabilit
moyenne

ABC corp

28%

60%

15%

Big Corp

42%

40%

21%

Actifs

Rentabilit moyenne du portefeuille


Ecart type du portefeuille

= 17,4 %
= 28,1%

Essayons dajouter lactif New Corp au portefeuille

Diversification
Exemple:

Actifs
Portefeuille
New Corp

Coef de corrlation = 0,3

% dans le
portefeuille

Rentabilit
moyenne

28,1%

50%

17,4%

30%

50%

19%

Nouvelle Rentabilit moyenne du portefeuille


Nouveau Ecart type du portefeuille

= 23,43 %
= 18,2%

Rsultat de laddition du nouveau titre = Rentabilit forte & risque faible

How did we do
that ?

DIVERSIFICATION

Diversification

le concept de diversification
La diversification du portefeuille est un facteur de rduction de
risque, cest la premire rgle de la gestion dun portefeuille.
Pour illustrer ce phnomne, nous allons prendre lexemple de
deux titres A&B que lon combine dans un portefeuille de telle manire
que A reprsente x % de valeur du portefeuille et B (1 x) %.
Le taux de rentabilit du portefeuille P dpend de la valeur x et de
x seulement. Sa variance, en revanche dpend du coefficient de
corrlation entre RA &RB. Selon la valeur du coefficient de corrlation,
quatre cas de figure type sont possibles :
AB = 1
AB = -1
AB = 0
Et 0 < PAB< 1.

Diversification

Diversification
Diversification et Globalisation

Corrlation entre plusieurs marchs

Source: Corporate Finance (Pierre Vernimen)

Diversification
Les limites des effets de la diversification :
La question concrte soulve par lexemple prcdent est :
quel est le nombre approximatif de valeur au-del duquel il ny a
pratiquement plus dintrt diversifier davantage ? Concrtement il
existe une covariance gnralement positive entre les titres composant
les portefeuilles. Dans ces conditions comment se prsente la
covariance dun portefeuille de n titres ?
On dmontre que la variance dune somme de variable
alatoire corrle positivement entre elle tend vers la covariance
moyenne de la srie de variable alatoire lorsque le nombre de titre
tend vers linfini. En consquence, la variance dun portefeuille, aussi
leve que puisse tre le nombre de titres qui entre dans sa
composition, tend vers la valeur de la covariance moyenne des actifs
financiers du portefeuille.

Diversification

Considrant un portefeuille de trois titres 1, 2 et 3 .Supposons que la


proportion de chaque titre est de 1/n = 1/3 (n le nombre de titres). On
suppose aussi que les titres ont les mmes variance et covariance.

La variance du portefeuille est gale :


V(Rp )=
(1/3)Var(R1)+(1/3)Var(R2)+(1/3)Var(R3)+2(1/3)cov(R1,R2)+2(1/3)cov(R1,R3)
+2(1/3)cov(R2R3)

Diversification

En posant:
Var (M) = Var (R1) +Var (R2) +Var (R3) / 3
Cov (M) = cov (R1, R2) + cov (R1, R3) + cov (R2, R3) / 3
On peut rcrire la variance du portefeuille :
Var (Rp) = (1/3)3Var (M) +2(1/3)3cov (M)

En gnralisant un portefeuille de n titres tel que n > 3, cette


quation scrit :
Var (Rp) = (1/n) nVar (M) + (1/n) (n-n) cov(M)
Il y a : n variance et (n-n) covariance.
La variance du portefeuille est en dfinitive gale :
Var(Rp)= (1/n)Var(M) + (1-1/n)cov(M).

Diversification
Risque du portefeuille et nombre de titre
Variance du portefeuille
en %

100

Risque spcifique
diversifiable
50

30

Risque spcifique Non


diversifiable

10

20

30

40

50

Nombre de titres

Diversification

Risque li
au projet

Risque li
la
concurrence

Risque
li au secteur
dactivit

Risque
de change
(politique)

Risque
de Taux
Risque
dinflation

Affecte peu dentreprises

Affecte plusieurs entreprises

Risque diversifiable

Risque non diversifiable

Diversification

Dcomposition du risque

Rx

Risque
Total

.
2

RM

Risque
Systmatique

Risque
Spcifique

Modle de march

Modle de
Markowitz
(Prix nobel 1990)

Au cours de la dcennie 50, Harry Markowitz,


spcialiste de la recherche oprationnelle, a
dvelopp une mthode de solution gnrale du
problme de structure des portefeuilles qui incorpore
le traitement quantifi du risque.

Cette mthode, utilise uniquement les concepts de


moyenne pour la rentabilit espre et de variance
pour lincertitude associ cette incertitude, do le
nom de critre moyenne-variance associ
lanalyse de Markowitz.

Modle de march

Modle de
Markowitz

1. Dtermination
de
la
frontire
des
portefeuilles efficients (portefeuilles qui
minimisent les risques un rendement
moyen donn)

(Prix nobel 1990)

2. Dtermination de la frontire qui maximise


lutilit

Modle de march

Modle de
Markowitz
(Prix nobel 1990)

Hypothses et
Principes
dlaboration du
modle

Modle de march

Modle Moyenne Variance

Modle de
Markowitz
(Prix nobel 1990)

Hypothses
relatives aux
actifs financiers

Hypothses relatives
aux comportements
des investisseurs

Modle de march

Hypothses relatives aux actifs financiers

Modle de
Markowitz
(Prix nobel
1990)

H1 : Tout investissement est une dcision prise dans une


situation de risque : le return dun actif financier pour toute
priode future est par consquent une variable alatoire,
dont on fait lhypothse quelle est distribue selon une loi
normale, cest--dire une distribution symtrique stable
dfinies par les deux paramtres :

E (Ri) : Esprance mathmatique du return


(Ri) : Ecart-type de la distribution du return
O R symbolise le taux de return, et i un actif financier
quelconque

Modle de march

Hypothses relatives aux actifs financiers


H2 : Les returns des diffrents actifs financiers ne fluctuent
pas indpendamment les uns des autres : ils sont donc
corrls cest--dire quils ont des covariances nulles.
Modle de
Markowitz
(Prix nobel 1990)

Cov (Ri, Rj) = { (Ri, Rj) 0


ij (Ri), (Rj) 0
O est ij est le coefficient de corrlation des returns
des actifs i et j

Modle de march

Formulation du modle de Markowitz

Modle de
Markowitz
(Prix nobel 1990)

R= a1x1 + a2x2 +..+anxn


V=S1 2 x12+ S2 2 x22

++

2 S12 x1 x2 +

O a1, a2,, an sont les rsultats (rentabilit) de chaque titre (1,2,.n)


S1, S2,. Sn sont les variances de ces rsultats

Le modle consiste chercher les proportions x1, x2, .


xn, des valeurs qui constitueront le portefeuille de telle sorte que le
rsultat total R sera maximum (rentabilit leve) et la variance V
sera minimale (risque moindre) sous la contrainte X

Modle de march

Modle de march

Modle de march

Modle de march

Quest ce quun Portefeuille


efficient ?

Modle de
Markowitz
(Prix nobel 1990)

Les Portefeuilles efficients


sont un ensemble de portefeuilles qui, pour
in niveau de risque donn, prsentent un
rendement maximum ou qui pour un
niveau de rendement espr, prsentent
un risque minimum.

Modle de march

Soient les portefeuilles suivants :


Portefeuille X, dont le risque est de 10% et le rendement de 20%
Portefeuille Y, dont le risque est de 10% et le rendement de 10%
Portefeuille Z, le risque est de 10% et le rendement de 15%

On constate que dans cet exemple tous les portefeuilles ont le


mme niveau de risque. Ds lors, tout investisseur rationnel va choisir
le portefeuille qui offre le plus de rendement cest--dire le portefeuille
X.
Il sagit en fait dun portefeuille efficient.

Modle de march
Schma de la frontire des portefeuilles efficients
Frontire des portefeuilles efficients

E(R)
B
E
E(RE)
Modle de
Markowitz

E(RA)

(Prix nobel 1990)

(RA)

(RE)

(R)

Modle de march
Lensemble des portefeuilles possibles est dlimit par les
courbes AB en trait fin et AC en pointill ; les courbes AB et AC
reprsentent elles-mmes deux sous-ensembles de portefeuilles.
Compte tenu des hypothses de comportement retenues, il est
possible disoler les portefeuilles efficients de ceux qui ne le sont
pas, et ce en fonction du comportement daversion aux risques des
investisseurs. Lobjectif est de ne retenir que les portefeuilles qui
minimisent le risque pour une rentabilit donn et inversement.
Considrons par exemple les portefeuilles A et D situs sur
la ligne E(RA). Ils ont mme taux de rentabilit mais des risques
diffrents. Si linvestisseur est rationnel compte tenu de son
aversion au risque, il va choisir, rentabilit gale, le portefeuille A
qui prsente un risque moindre. Le portefeuille A domine le
portefeuille D, il est le plus efficient selon les critres de
linvestisseur. La comparaison A de tous les autres portefeuilles
situs sur la ligne E(RA) permet de la mme manire de
slectionner A et dliminer tous les autres portefeuilles de la ligne.

Modle de march
Considrons maintenant les portefeuilles E et D situs sur la verticale
(E). Ils ont mme risque mais des rentabilits diffrentes. La
comparaison de ces portefeuilles conduit pour les mmes raisons,
slectionner E et liminer D de lensemble des choix possibles. De
mme, E apparaissant comme le plus rentable par rapport tous les
autres portefeuilles de la verticale (E). Ces derniers sont rejeter de
lensemble des portefeuilles efficients.
Lensemble des portefeuilles ainsi slectionns correspond la
frontire efficiente. Ils sont reprsents par la courbe AB. Le portefeuille
A est le portefeuille de risque minimal et le portefeuille B est celui qui
fournit la meilleure rentabilit.

Modle de march

Tout investisseur effectue le choix dun portefeuille parmi ceux


appartenant la lensemble des portefeuilles efficients. Son
choix final dpend de ses prfrences individuelles en situation
incertaine.
Les prfrences sont reprsentes par la fonction dutilit de
linvestisseur aux caractristiques bien dfinies ; prcisons que
lutilisation du critre esprance-variance implique des courbes
dutilit quadratiques. La courbe diso utilit est fonction du
degr daversion au risque de linvestisseur.

Modle de march
Schma : Le choix dun portefeuille optimal par linvestisseur

E(R)

(R)

Portefeuilles
efficients

Modle de march
Ainsi, tel quil apparat dans le graphe ci-dessus, la courbe i
de linvestisseur i exprime une aversion au risque plus leve que la
courbe j de linvestisseur j, elle-mme retraant une aversion plus
forte compare la courbe h de lagent h.
Les courbes i, j, h retracent donc trois positions
dinvestisseurs classs par ordre dcroissant dans leur degr
daversion face lincertain et au risque.
Un investisseur va donc se positionner sur la frontire
efficiente en fonction de sa courbe dutilit. Plus prcisment, il va
choisir un portefeuille qui lui permet de maximiser son utilit : cest
le point de tangence entre la courbe des portefeuilles efficients et la
courbe dutilit qui exprime le choix optimal de linvestisseur.

Modle de march
Les limites du modle de Markowitz

- Pour utiliser le modle, il faut dabord formuler des prvisions de


rentabilit et estimer les variances et les covariances (corrlations) entre
chacun des titres considrs. Lapplication du modle devient donc trs
complexe et dlicat lorsque le nombre de titres constituant le portefeuille
devient trs consquent.
- La deuxime difficult qui nest pas la moindre, est ltablissement de
la matrice des variances-covariances pralablement la procdure de
slection des portefeuilles. Pour 100 valeurs, linvestisseur doit tre
mme dtablir une matrice de 10 000 termes. Il doit donc estimer 4 950
covariances et 100 variances. On peut ainsi douter de la prcision et de la
cohrence des estimations surtout lorsque les donnes historiques sont
juges insuffisantes.

Modle de march

Variance du portefeuille
en %

100

Risque spcifique
diversifiable
50

30

Risque spcifique Non


diversifiable

10

20

30

40

50

Nombre de titres

Modle de march
Modle du march

Risque systmatique

Risque spcifique

Risque proprement
spcifique laction

Risque li au
secteur ou
lindustrie

Modle de march

Modle de march

Modle de march
Rit = i + iRmt + it
Rit = taux de rentabilit de laction i, pendant la priode t
Rmt = taux de rentabilit du march mesur par lindice gnral pendant la priode t
i = le coefficient de volatilit ( relation entre les fuctuations de laction i et les fluctuations de
lindice gnral du march)

it = paramtre spcifique laction i


i = paramtre dont la valeur est telle que la valeur espre de it

=0 ( ou la valeur espre

de Rit lorsque Rmt =0)

: exprime la sensibilit des fluctuations de la valeur de laction celle


de lindice

Cov(rj , rM )
V(rM )

Modle de march

Remarques

Pour un proche de 1 ( Socit holding :


titres Moyennement volatils)
Rit

Rmt

Modle de march

Pour un > 1 ( titres trs volatils)

Rit

Rmt

Modle de march

Pour un < 1 ( Socits immobilires: titres


peu volatils)
Rit

Rmt

Modle de march

peut tre <, > ou = 0


strictement > 0 sauf dans un cas exceptionnel : les mines dor

i= risque spcifique
Le coefficient de dtermination: la divergence des observations de la
droite de rgression
Ex: coef de dterm = 100%

Modle de march

Le bta peut tre expliqu par plusieurs facteurs:


La sensibilit du secteur la situation conomique;
La structure des cots;
La structure financire;
La visibilit quant la performance de lentreprise;
La croissance des revenus.

Modle de march

Action X
R sm X

Action Y
R sm Y

Risque
total X

Risque total Y

R sp X

R sp Y

R sm X = R sm Y

R sp Y > R sp X

Risque total Y > risque total X

(Risque total ) 2 = ( Rsm ) 2 + ( R sp )2

Modle de march
Le risque dun portefeuille dpend de 3 facteurs:
Le risque de chaque action incluse dans le portefeuille
Le degr dindpendance des variations des actions
entre elles
Le nombre de titres du portefeuille

NB:
laccroissement du nombre de lignes au-del dun certain seuil ne sert rien
pour rduire le risque
Si laddition de lignes entrane lajout dactions trs risques alors on nest plus
entrain de rduire le risque.

Modle de march

Les limites du modle de march.


Les limites du modle de march concernent globalement la validit
statistique du modle et lutilisation de la notion du risque.

Une droite de rgression ne peut convenablement reprsenter une


corrlation entre deux variables que si elle est linaire ;

De mme, le coefficient de corrlation ne peut valablement permettre


dtudier le degr de corrlation que si le modle de rgression est
linaire.

Modle de march
Application
Sur une priode de 8 semaines ona relev les informations suivantes :
Semaine

Cours de laction X la fin de la


semaine

Niveau de lindice de march la


fin de la semaine

780

523,49

788

528,62

773

523,57

802

538,64

797

538,16

798

540,41

810

548,96

814

551,85

1.Calculez les rentabilits de laction X et du march ?


2.Dterminez le risque total relatif laction X (calcul de ) ?
3.Calculez le de laction X.
4.En utilisant le modle de march, calculez le risque spcifique de laction X ?

Modle de march
Application
Rentabilit de laction X et du march

Semain
e

Action X Rx

March RM

-----

-----

((788 780)/780)x100 = 1,03%

((528,62 523,49)/523,49)x100 =
0,98%

((773 788)/788)x100 = -1,90%

-0,96%

((802 773)/773)x100 = 3,75%

+2,88%

((797 802)/802)x100 = -0,62%

-0,09%

((798 797)/797)x100 = 0,13%

+0,42%

((810 798)/798)x100 = 1,50%

+1,58%

((814 810)/810)x100 = 0,49%

+0,53%

Modle de march
Application
Modle de march Rx = + RM +

Une variable alatoire,


spcifique laction X

RX

0
Est lordonne
lorigine

RM

est le coefficient angulaire de la droite


dajustement (mthode des moindre carrs).

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM


Choix dun portefeuille optimal contenant un actif
sans risque

Soit :
- rf : le rendement de l'actif sans risque

- xk: proportion dinvestissement dans le portefeuille risqu


- (1- xk): proportion dinvestissement en actif sans risque

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM


Choix dun portefeuille optimal contenant un actif sans risque
Soit :

- rf : le rendement de l'actif sans risque


- xk: proportion dinvestissement dans le portefeuille
risqu
- (1- xk): proportion dinvestissement en actif sans risque

E(Rp ) (1 xk ) rf xk E(Rk )
p (1 x k )2 rf2 x k2 k2 2 x k (1 x k )rf ,k

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM


Choix dun portefeuille optimal contenant un actif
sans risque
En simplifiant la formule,

p (1 x k )2 rf2 x k2 k2 2 x k (1 x k )rf ,k

on obtient:

xk

p
k

E( R p ) rf ( E( R k ) rf )

p
k

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM


Choix dun portefeuille optimal contenant un actif
sans risque
CML: Capital Market Line

E( R p ) rf ( E( R k ) rf )

p
k

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM


Choix dun portefeuille optimal contenant un actif
sans risque

En prenant en considration lensemble des titres


traits sur le march

CML: Capital Market Line :

E( R p ) rf ( E( R m ) rf )

p
m

E(Rm) = le taux de rendement espr du portefeuille march.


E(Rp) = le taux de rendement espr d'un portefeuille parfaitement
diversifi compos de l'actif sans risque et du portefeuille de march

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM

Hypothses de base
Le march comporte n actifs risqus
un actif sans risque

les investisseurs slectionnent leurs portefeuilles selon le principe de


sparation (actifs risqus/ actifs non risqus). Ils prfrent des rendement
levs et des carts types faibles.
Si linvestisseur peut prter ou emprunter un taux dintrt sans risque, un
portefeuille efficient est meilleur que tous les autres portefeuilles .
ils partagent les mmes anticipations en matire de rentabilits espres, de
variances et de covariances

Les agents se distinguent seulement par leurs niveaux daversion au risque


les possibilits de prts et demprunts ne sont pas assorties par des
contraintes.

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM

La relation du MEDAF
Ej = rf + j[EM- rf]
Ej
EM
rf
j

: la rentabilit espre du titre j


: la rentabilit espre du march
: le taux sans risque
: le coefficient de sensibilit du titre j par rapport au
portefeuille march

Cov(rj , rM )
VarM

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM

Critique du MEDAF
Difficults de tests empiriques
Efficience des marchs (la nature des anticipations utilises lors de
lapplication du modle; quelles informations utilises pour valuer les titres?
Et quel est le degr de leur pertinence?)

Le Modle DEvaluation par Arbitrage

Le modle dvaluation par arbitrage


rj = E(r) + [rM EM] +

E(r)
EM
rM

: le taux de rentabilit espr du titre j


: la rentabilit espre du march
: le taux de rentabilit ralis
: le coefficient de sensibilit du titre par rapport au portefeuille march
: Lincidence des vnements sur la rentabilit qui ninfluent que sur
une partie des titres voire uniquement sur le titre j

Le Modle DEvaluation par Arbitrage

La rentabilit ralise par un portefeuille

Rp= Ep+ p FAM + p

Rp= Ep+ p FAM

Ep : la rentabilit espre du portefeuille P, est gale la moyenne pondre des


rentabilits espres des titres
p*FAM : la moyenne pondre des btas des titres individuels multiplie pas le
facteur march ; p reprsente le risque systmatique du portefeuille.

p : il reprsente le risque spcifique du portefeuille, il est gale la moyenne


pondre des risque spcifiques des titres individuels, il tend sannuler avec
leffet de la diversification par:
- la prsence dun nombre lev de titres au sein du portefeuille,
- la prsence dune indpendance entre les titres individuels
- la rpartition quitable de capitaux investis sur les diffrents titres.

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM

Cot de capital et application la structure de financement

CP
D
CMP rc

r
(
1

T
)
d
CP D
CP D

rc : le cot des capitaux propres


rd : le cot de la dette

avec

rc = rf + c [EM - rf]

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM


La relation entre bta dexploitation et bta des capitaux propres
En prsence dimposition

c a 1 1 T
CP

rc = rf + c [EM - rf]

D
rc rf a EM rf a EM rf 1 T
CP

Le Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM

D
rc rf a EM rf a EM rf 1 T
CP
La prime du risque peut tre scinde en deux lments :
1) la prime du risque dexploitation qui est de
rmunre le risque dexploitation

a EM rf

2) La prime du risque financier qui est de a EM rf 1 T

D
CP

qui

Les mthodes dvaluation bases sur les flux

Dt
V
(1 i )t

Modle dIrwing-Fisher (1907)

Dt: le dividende global y compris lavoir fiscal


i : le taux dactualisation reprsentant les cot des fonds propres

Le modle
De
Gordon
& Shapiro

D
V
i

Modle de Gordon&Shapiro (1956)

Valeur de lentreprise sur un


horizon infini avec des dividendes
constants

Dt(1 g ) t
V
(1 i ) t

g: taux de croissance constant sur un horizon infini reprsentant lvolution des


dividendes.

Evaluation dactif gnrant des cash-flows en univers certain

Valeur nominale

Aujourdhui

Evaluation
des
Obligations
Coupon
zro

t n

Valeur de l' obligation

t 1

Valeur Nominale
(1 r) t

Evaluation dactif gnrant des cash-flows en univers certain

Valeur nominale

Aujourdhui

Evaluation
des
Obligations
Coupon
priodique

t n

Valeur de l' obligation

(1 r)
t 1

Application

Coupon
t

Valeur Nominale
(1 r ) n

Les bons de trsor comme instrument de financement tatique


Evolution de la courbe des taux sur le march secondaire
Annes 2001,2002 et 2003
7,25%

7,20%
6,75%

6,85%

6,25%

C o ur b e f in
2001

5,75%

6,48%

5,90%

6,20%

5,91%

C o ur b e f in
2002

5,25%

C o ur b e f in

5%

5,30%

4,75%

5,42%

2003

4,90%
4,10%

4,25%

4,03%

3,75%

3,80%
3,25%

2,75%

2,75%
2,25%

10

11

12

13

14

15

Evaluation dactif gnrant des cash-flows en univers certain

Mesure du risque dintrt sur les obligations

La maturit de lobligation: laccroissement de la


maturit accrot la sensibilit du titre aux fluctuations des
taux dintrts;
Evaluation
des
Obligations
Coupon

Le taux facial de lobligation: si on retient un taux


de risque et la maturit constants , Laccroissement
du taux nominal rendement des coupons permet de
rduire la sensibilit lgard des fluctuations du taux
dintrt.

Evaluation dactif gnrant des cash-flows en univers certain

Mesure formelle du risque de taux


Sensibilit: La variation de la valeur de
lobligation induite par la variation du taux dintrt.

Evaluation
des
Obligations
Coupon

Duration: La moyenne pondre des dates


dchances des diverses annuits par les flux
montaires.
t n t Coupon n Valeur faciale
t

t
n
(1 r)

dP / P t 1 (1 r)
Duration

dr / r
t n Coupon Valeur faciale
t

t
n
(
1

r
)
(1

r)
t 1

Duration Sensibilit (1 taux)

Sensibilit

Duration
1 taux