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OVERVIEW
CUL ES EL ORIGEN DEL PROBLEMA DE DEUDA EN ARGENTINA?
La deuda de Argentina creci sobre todo en los Gobiernos de Carlos Menem
(1989-1999) y Fernando de la Ra (1999-2001) y por eso Argentina cay en
2001 en la mayor suspensin de pagos de la historia de un pas. En 2005 y
2010, los gobiernos de los Kirchner ofrecieron a los acreedores una fuerte
quita, que en trminos reales fue reducindose del 66% hace nueve aos al
25% actual por la subida de la cotizacin de los nuevos bonos argentinos.
As fue que los Kirchner reestructuraron el 93% de la deuda impagada, pero
qued otro 7% en manos de inversores con ttulos emitidos en EEUU y
Europa que siguen litigando.
POR QU ARGENTINA PUEDE VOLVER A CAER EN SUSPENSIN DE PAGOS 13 AOS
DESPUS?
Un fallo de un juez de Nueva York estableci que Argentina no podr seguir
pagando la deuda reestructurada hasta que abone primero unos 1.100
millones de euros a un grupo de fondos buitres y otros acreedores que
tienen el 1% de la deuda impagada desde 2001. El juez se bas en una
norma que establece igual tratamiento a los acreedores.
POR QU ARGENTINA SE RESISTE A PAGAR LA SENTENCIA?
El Gobierno de Cristina Fernndez de Kirchner sostiene que si paga el dinero
reclamado de este juicio, los acreedores de la deuda reestructurada, que
asciende en la actualidad a 30.000 millones, pueden llegar a demandar el
mismo tratamiento, exigir pagos por 90.000 millones y condenar a
Argentina a la suspensin de pagos de todas sus obligaciones. El argumento
del Ejecutivo, que se respald por algunos juristas y opositores, se basa en
una clusula de la deuda reestructurada que establece que los que la
aceptaron pueden exigir mejoras si a los que la rechazaron se les paga ms.
Esta clusula vence a finales de 2014 y por eso el Gobierno pide que se
congele el fallo hasta 2015. Otros opositores, economistas y los fondos
buitres sostienen que esta norma solo se aplica en caso de ofertas
voluntarias y no de cumplimiento de un fallo.
QU SUCEDE SI ARGENTINA NO PAGA ANTES DEL VENCIMIENTO DE LA DEUDA
REESTRUCTURADA?
Si Argentina no paga a los fondos buitre, el dinero que ya deposit en los
agentes fiduciarios para abonar el ttulo reestructurado Discount no
llegar a manos de los acreedores en EEUU y Europa. Fernndez dice que no
sera una suspensin de pagos porque es el juez el que bloquea el giro, pero
las calificadoras de riesgo crediticio as lo determinarn. Este impago
selectivo (de un solo bono) puede derivar en uno de toda la deuda
reestructurada si en los prximos 30 das los acreedores del 25% de alguno
de los ttulos exige la aceleracin del cobro del total adecuado.

QU CONSECUENCIAS TRAER PARA ARGENTINA UNA SUSPENSIN DE PAGOS?

El Gobierno de Fernndez asegura que no impactar en la economa. En
cambio, analistas consideran que una suspensin de pagos selectiva, con
perspectivas de que el asunto se arregle en 2015, puede agravar un poco la
actual recesin leve de Argentina, pero descartan un escenario catastrfico.
Una suspensin de pagos total, que puede derivarse tanto del cumplimiento
como del incumplimiento del fallo, ocasionara un mal mayor.

Introduccin:
En primer lugar debemos analizar los pasos que se han dado para que
Argentina haya sido declarada en suspensin de pagos y por otro lado, la
naturaleza de esta. Para ello, debemos remontarnos al 23 de diciembre de
2001, cuando Argentina se ve envuelta en una situacin de inestabilidad
econmica y poltica generada por la grave crisis que est sufriendo, en la
que los niveles de pobreza y desempleo eran rcord, con un 57,5% de
argentinos viviendo en situacin de pobreza y una tasa de desempleo del
20,8%. Ante esta situacin, declara la suspensin de pagos de su deuda
soberana por valor de 102.000 millones de dlares, lo que constituye a
mayor suspensin de pagos de la historia moderna actual.
Para poder solucionar esta situacin, Argentina pone en marcha en 2005 un
periodo de suscripcin al canje de la deuda, por el cual los acreedores de la
deuda podan cambiar el valor de esta. As, el 3 de marzo de este mismo
ao, argentina logra una adhesin del 76% de la restructuracin de la
deuda, lo que supona una quita del 65,4% de la deuda total.
En 2010 se abre un nuevo periodo de canje para los acreedores que no se
haban adherido en 2005. La propuesta es presentada el 15 de abril por el
gobierno argentino y sumado al canje de 2005 tuvo una adhesin total del
92,4%, con una rebaja del 65% de media.
La aceptacin de los acreedores de la restructuracin de la deuda se deba a
que estos, viendo que no podran llegar a cobrar nunca la deuda, prefirieron
rebajar el valor de la misma para poder recibir al menos una parte. Se trat
de un recurso en ltimas instancias para poder hacer efectivo el pago de
parte de la deuda. Adems, Argentina tomo como medida represiva el no
pagar a los acreedores que no haban aceptado la restructuracin de la
deuda, tambin llamados holdouts, derivado del ingls quedarse fuera.
Fue esta medida discriminatoria llevada a cabo por argentina la que dio
lugar al conflicto que surge a finales de 2012 y el cual nos concierne.

Nueva fase del conflicto

La nueva fase del conflicto tiene lugar cuando en febrero de 2012, el juez
estadounidense Thomas Griesa sentencia que los acreedores que se
negaron a acceder al canje de la deuda de 2005 y 2010 merecen un trato
equivalente al de los que si accedieron, y a los cuales se les debe un total
de unos 1.330 millones de dlares.
El 22 de noviembre, Griesa falla a favor de los fondos de inversin
especulativos o fondos buitre, entre los que se encontraban Aurelius
Capital Management y NML entre otros, y ordena a Argentina a pagar 1.300

millones por bonos de deuda pblica antes del 15 de diciembre. En esta

sentencia, Griesa dictamin que mientras no se pagase la deuda de los
citados fondos, no podra pagar al resto de sus acreedores. Ante esta
sentencia, el ministro de economa argentino Hernn Lorenzino, hace unas
declaraciones afirmando que su pas no va a pagar jams a los fondos de
inversin especulativos, de modo que el 26 de noviembre Argentina recurre
ante la Corte de Apelaciones de Nueva York la decisin del juez Griesa,
alegando que el fallo pone en riesgo futuros procesos de restructuracin de
la deuda soberana argentina.
El 19 de abril de 2013, los demandantes rechazan la reapertura del canje
para los fondos que no haban aceptado la restructuracin de la deuda en
2005 y 2010 y el 23 de agosto, la Corte de Apelaciones de Nueva York
confirma el fallo del juez Griesa, que obliga a Argentina a pagar a los fondos
de inversin litigantes 1.300 millones de dlares.
El 26 de junio de 2014, Argentina deposita ms de 1.000 millones de dlares
para saldar un vencimiento de 30 de junio correspondiente a deuda
reestructurada, corriendo el riesgo de que el dinero sea embargado por
orden de la justicia estadounidense para saldar la deuda con los fondos
especulativos. Al da siguiente la justicia estadounidense frena el pago de la
deuda reestructurada sin embargar el depsito, de tal manera que el dinero
no llega a sus acreedores y Argentina entra as en un periodo de 30 das de
gracia para pagar su deuda con los acreedores antes de ser declarada en
default por las agencias calificadoras de riesgo.
Durante el mes de julio, Argentina comienza un periodo de negociacin con
los fondos buitre en busca de un acuerdo, asegurando que no puede
cumplir con el fallo del juez Griesa pues estara incumpliendo la clusula
RUFO Rights Upon Future Offers- de los ttulos reestructurados, en la cual
se estipulaba que cualquier mejora voluntaria que la Repblica Argentina
realizase sobre la deuda impaga deba ser reconocida a quienes poseyesen
bonos de los entregados originalmente en los canjes de 2005 y 2010. De
esta forma, en caso de que Argentina pagase a los fondos buitre, todos los
dems bonistas reclamaran el mismo tratamiento, con un costo estimado
de ms de 120.000 millones de dlares.
El 23 de julio, la presidenta del gobierno argentino Fernndez de Kirchner
reitera que Argentina no va a entrar en default porque ya cumpli con los
pagos de deuda reestructurada, a pesar de no haber acuerdo con los fondos
de inversin especulativos. Aun as, el 30 de julio, fecha lmite para hacer
efectivo el pago de la deuda reestructurada vencida el mes anterior, Daniel
Pollack, nombrado por el juez Griesa para mediar entre la disputa que
Argentina mantena con los fondos buitre, declara que finalmente no se ha
llegado a un acuerdo y por lo tanto Argentina entrar en default y la
agencia de calificacin de riesgo Standard & Poors declar la deuda en
default o incumplimiento selectivo.

Argumentos en contra del cumplimiento de la sentencia

Entre los motivos por los cuales Argentina decidi no llevar a cabo el pago
de la deuda a los fondos buitre, adems de la ya comentada clusula
RUFO, est que el pago de a estos fondos hubiese supuesto la necesidad de

pagar la deuda de todos los dems holdouts, por importe de unos 11.000
millones de dlares, en virtud de las clusulas pari passu, y siendo dicho
importe igual a la mitad de las reservas exteriores de Argentina
aproximadamente.
El fallo de Griesa no es un buen precedente para el resto de pases que
quieran llevar a cabo una posible reestructuracin de la deuda. As pues, la
ONU junto con el G77 + China y la conferencia sobre comercio y desarrollo
UNCTAD, apoyan a Argentina contra los fondos buitre, adems de advertir
las posibles consecuencias que tiene la aplicacin de esta sentencia para el
mundo. Este pronunciamiento se traduce en una nota enviada al juez Griesa
y al gobierno de Estados Unidos, en la cual se advierte del impacto
sistmico de la aplicacin del fallo.
Otro dato muy importante a tener en cuenta es el apoyo que el FMI hace de
la teora de que toda legislacin interna de un pas, cuando se produce una
suspensin de pagos y un porcentaje determinado de acreedores acepta un
acuerdo, los restantes estn tambin obligados a aceptarlo. Pero al no
existir precedentes judiciales en cuanto al default de pases soberanos, esta
teora no es aplicada y en un hipottico caso en el que se lograse una
adhesin voluntaria del 99,9%, el 0,1% restante podra impedir el deseo de
ese 99,9%. El FMI ha criticado la sentencia de Griesa precisamente por esta
circunstancia.
Adems, el reembolso en los trminos estipulados por Griesa devastara la
economa argentina. NML Capital y los otros buitres, que a pesar de que en
su conjunto solamente representaban al 1% de los acreedores, recibiran un
total de 1.500 millones de dlares. Otros acreedores que se negaron a
participar en el proceso de reestructuracin recibiran 15.000 millones. Y,
debido a que en la reestructuracin de la deuda se estipula que todos los
acreedores que aceptaron dicha reestructuracin podran demandar que sus
deudas sean tratadas de acuerdo con los mismos trminos que se otorgan a
los acreedores que se negaron a participar en la quita, Argentina podra
entrar en apuros ya que tendra que pagar unos 140.00 millones de dlares
adicionales.
Por lo tanto, cada ciudadano argentino podra adeudar ms de 2.500
dlares, es decir, ms de un tercio del ingreso promedio anual per cpita. Si
se aplicara la proporcin equivalente en Estados Unidos, ello significara que
todos los ciudadanos estadounidenses estaran obligados a pagar en torno a
20.000 dlares, un dinero que ira a llenar los bolsillos de algunos
multimillonarios que estn decididos a exprimir a Argentina y dejarla sin un
centavo.
Pero, adems existe lo que se conoce como permutas por incumplimiento
crediticio, que otorga un seguro frente al incumplimiento ya que paga en
caso de que los bonos no paguen. Estas permutas pueden producir
ganancias sustanciales, independientemente de si los bonos son o no son
reembolsados, reduciendo de esta manera el incentivo que tuviesen los
titulares de los bonos para llegar a un acuerdo.
As, en el periodo de negociacin de la deuda entre Argentina y los fondos
de inversin especulativos, estos ltimos iniciaron una campaa de miedo,

dando por hecho que una segunda suspensin de pagos en 2013 sera un
duro golpe para argentina debido a la fragilidad de su economa actual. Los
buitres apostaron por que los mercados internacionales no haran una
distincin real entre una suspensin de pagos real y una selectiva, como la
que se produjo en este caso. Afortunadamente para Argentina, los mercados
si hicieron esta distincin y los tipos de inters para los diferentes
prstamos a empresas argentinas no reaccionaron ante este suceso.

Situacin actual y negociacin

El estado financiero de Argentina es una incgnita que se oculta tras un
entramado econmico de intereses que es difcil de aclarar, entre la postura
del Gobierno, que trata de convencer de que Argentina no est en
suspensin de pagos y los fondos buitre y las agencias de calificacin, que
dicen lo contrario. De hecho, mientras la agencia de calificacin Standard &
Poors rebajaba la deuda de Argentina a la categora de cese de pagos
selectivo, el ministro de economa del pas, Axel Kicillof, deca que no
puede darse tal situacin cuando hay solvencia, rechazando dicha
calificacin afirmando que el dinero est ah, evidentemente. Si fuera un
default no estara all haciendo referencia al giro de 1.031 millones de
dlares que Argentina hizo el 26 de junio para no caer en impago.
En esta situacin, no ocurre como en la suspensin de pagos que ya haba
tenido lugar en 2001. En esta ocasin lo que sucede no es relativo a la
solvencia ni a la voluntad de pagar de la Repblica Argentina, como
expresaba el ministro.
Adems, el ministro de economa mostro su intencin de seguir negociando,
aunque respetando siempre los intereses y la ley de Argentina y los
argentinos y las condiciones de los canjes que tuvieron lugar en 2005 y
2010. Tampoco descarto la comentada compra total de la deuda por parte
de ADEBA (Asociacin de Bancos de Argentina) para deshacer el entuerto,
aunque asegur que no haban estado presentes en la reunin y que l se
haba enterado de esa opcin por la prensa.
A fin de cuentas, se pagar un precio alto por la suspensin de pagos
tcnica originada. El precio ser mayor para Argentina que el que tendr
que pagar la economa mundial y los pases que necesiten acceso a la
financiacin externa. Sin embargo, Estado Unidos tambin sufrir, pues sus
tribunales han sido calificados de farsa, pues queda bien claro que Griesa
nunca ha llegado a desempear la complejidad del tema. El sistema
financiero de Estados Unidos, que ya ha ganado prctica en explotar a los
estadounidenses que viven en niveles de pobreza, ha ampliado sus
esfuerzos, expandindolos a nivel mundial. Los prestatarios soberanos no
van a confiar, ni deberan, en la imparcialidad y competencia del poder
judicial de Estados Unidos. El mercado para la emisin de dichos bonos se
trasladar lgicamente a otro lugar.

Posibles soluciones al conflicto

La principal intencin del gobierno de Kirchner es ganar tiempo hasta el 31
de diciembre, fecha en la que expira la clusula RUFO. Kirchner se ha
agarrado a la necesidad de cumplir la clusula al asegurar como ya

habamos dicho, que no pueden pagar a los fondos buitre porque supondra
in en contra de sus propias leyes.
Otra de las posibles soluciones para el pas austral residira en la compra de
bonos argentinos por parte de una entidad financiera privada, como
decamos es el caso de la ADEBA. De hecho, el estadounidense JP Morgan
estara negociando con los fondos buitre la adquisicin de estos ttulos,
segn una informacin de The Wall Street Journal. La compra de estos
bonos conllevara la posibilidad de solicitar una medida cautelar para
desbloquear el depsito efectuado por los acreedores que se acogieron a los
canjes.
De estas dos opciones, la primera, aunque muy arriesgada por el dao que
supondr a la economa real y por el riesgo de fracasar, ha sido la elegida
por el pas, que ha antepuesto lo que considera un mal menor a otro mucho
mayor. Las verdaderas intenciones del Gobierno de Kirchner consisten en
ganar tiempo hasta final de ao, entonces Argentina podr respirar aliviada
al evitar la posibilidad de entrar en lo que ellos considera el verdadero
default.
Pese a ello conviene no olvidar que Argentina no saldr indemne incluso en
el caso de que saliera adelante su plan B. El default temporal, acarrear
consecuencias graves para la economa Argentina, despus de aos de ser
comparada con su vecina Brasil o China con un crecimiento econmico
portentoso, ahora se encuentra en recesin, con el paro subiendo, con
una inflacin superior al 25 por ciento y con el derrumbe del peso argentino.

Comparativa con el corralito de 2001

Para el director de consultora macroeconmica de Argentina, Jos Luis
Espert, las primeras 24 horas con respecto a 2001 son muy diferentes. Este
default supone como mucho el 7% de deuda, y el de 2001 alcanzaba los
100.000 millones, un 25% del PIB. Adems, en 2001 se confiscaron
depsitos de la gente y la devaluacin alcanzo el 300%.
Para este, la irrupcin de la banca privada argentina para comprar la deuda
de los buitres es una solucin necesaria y la nica posible una vez la
negociacin con los fondos buitre ha cado.
El paralelismo con la crisis de 2001 tambin puede situarse en torno a los
rditos polticos que han disfrutado determinados agentes de la escena
meditica. Nestor Kirchner se subi a la ola anti Fondo Monetario
Internacional, al rechazo a la especulacin, para llegar a la Casa Rosada. Sin
embargo, las encuestas dicen que el 44% de los argentinos culpa al
Gobierno de la suspensin de pagos.

Algunos datos relativos a la situacin econmica argentina de

2001 a 2014

CRECIMIENTO DEL PIB

VARIACIN INTERANUAL

DEUDA PBLICA
EN EL % DEL PIB

INFLACIN
VARIACIN INTERANUAL DEL IPC EN %

TASA DE PARO
VARIACIN INTERANUAL EN DICIEMBRE, EN %

Conclusiones
Las conclusiones a las que llegamos tras estudiar el caso de la suspensin
de pagos de Argentina son generalizables a pases similares. Por supuesto
hay numerosas actuaciones irresponsables:
1. Mala gestin de determinados pases, cuya solvencia est ms que en
duda, tanto por sus antecedentes como por la falta de seriedad de sus
instituciones.
2.

Los bancos de inversin: sus gestores, ponen a su disposicin un

mecanismo por el cual pagando un precio superior al de mercado, les
garantizan la colocacin a cambio de unas considerables comisiones.
Colocando el dinero de su clientes en dichas emisiones. A quienes cobran
adems una alta comisin de gestin.

3. Mayor rentabilidad nominal a los fondos que administran: esto se

produce al conseguir tericamente una mayor rentabilidad que la del
mercado, con lo cual los gestores se hacen adems acreedores a una
bonificacin por mejora en los resultados comparativos de gestin
respecto a la competencia.
4. El deudor no puede pagar o no quiere, el principal del crdito, pero eso
no afecta a los aos donde tericamente han estado recibiendo un 8%
en lugar de un 3%.
5. Es entonces cuando los bancos llegan a un acuerdo con el deudor,
reducen su deuda en un 60% para evitar una suspensin de pagos que
paralizara al pas en cuestin. Como el dinero no es suyo sino de
clientes, aceptan la propuesta y todos tan contentos. Se han recibido las
comisiones correspondientes, los gastos de gestin y el pas en cuestin
ha pagado, cuando lo hace, el 40% o el 30% de lo que deba y selo ha
gastado.
6. Ese es el momento en que aparecen los fondos llamados fondos
Buitres que compran ese papel con su dinero, propio, no del banco ni
de clientes, y pretenden obtener la rentabilidad real que le

hubiera correspondido al riesgo asumido, que a lo mejor tendra que

haber sido del 30% de inters, para compensar el impago.
7. Evidentemente si el pas en cuestin hubiera tenido que emitir deuda al
precio real se hubiera visto imposibilitado por lgica a efectuar dicha
emisin y las gestoras hubieran visto reducidos sus resultados tanto de
primas de colocacin como de gestin.

Bibliografa
Argentina agota el tiempo y entra en suspensin de pagos, ABC.
El artfice de la suspensin de pagos en argentina, El Mundo.
El Gobierno de Argentina y los agentes financieros discrepan sobre la
suspensin de pagos, 20 minutos.
Cronologa del litigio de Argentina con los fondos buitre, El Mundo.
Suspensin de pagos El arriesgado plan B de Argentina para salir del
default, ABC.
Los fondos especulativos dicen que Argentina eligi la suspensin de pagos,
La Informacin.
Las claves del conflicto judicial de la deuda argentina, El Pas.
Evolucin de los indicadores econmicos en Argentina, El Peridico.
Stigliz juez Griesa y Argentina, El Pas.
Default Argentina, ABC.