Tema 18

La deuda pblica

Hacienda Pblica I
Grupo II
Curso 2009-2010
1

ndice
1.

Introduccin
1.1. Concepto de deuda pblica
1.2. Tipos de deuda pblica

2.

El ciclo vital de la deuda

3.

Concepciones tericas de la deuda pblica

4.

La administracin de la deuda pblica

Bibliografa

Corona y Daz, cap. 9.

Stiglitz, cap. 24.

1. Introduccin

1.1. Concepto de deuda pblica

Ingresos que obtiene el sector pblico por la venta de valores, por
los que se compromete a pagar:
(1) Unos intereses peridicos
(2) La devolucin del capital prestado (la cantidad prestada) si la
deuda es amortizable.

1. Introduccin

La deuda pblica en Espaa

http://www.tesoro.es
Letras del Tesoro (periodo entre 3 y 18 meses)
- A 12 meses: 0,94% anual (implcito)
Bonos del Estado (periodo entre 2 y 5 aos)
- A 3 aos: 2,30% anual
Obligaciones del Estado (periodo superior a 10 aos)
- A 30 aos: 4,20% anual

1. Introduccin

1.2. Tipos de deuda pblica

(a) Deuda del Estado emitida por el Gobierno Central
Deuda de las AA.PP. emitida por gobiernos regionales,
locales, empresas pblicas, OO.AA., etc.
(b) Deuda pblica interna captacin de fondos de ahorradores
nacionales (en moneda nacional o extranjera).
Deuda pblica externa captacin de fondos de ahorradores
extranjeros (en moneda nacional o extranjera).

1. Introduccin

(c) Deuda pblica a c/p plazo 1 ao (poltica monetaria)

Deuda pblica a l/p plazo > 1 ao (finalidad financiera,
tomar prestado)
(d) Amortizable se devuelve el principal
Perpetua nunca se devuelve el principal

2. El ciclo vital de la deuda

(a) Emisin
(b) Suscripcin
Fases del ciclo
vital de la deuda

(c) Conversin
(d) Extincin (si es deuda amortizable)

2. El ciclo vital de la deuda

(a) Emisin
Implica tomar varias decisiones relevantes:
(1) Importe global de la emisin (cuanto quiero endeudarme)
Ej: 1.000 millones de euros.
(2) Valor de cada ttulo y moneda
Ej: 1.000.000 ttulos de 1.000 euros cada uno.
(3) Institucin responsable
Ej: Ministerio de Economa y Hacienda.

2. El ciclo vital de la deuda

(4) Clase, modalidad o serie

Ej: Obligaciones del Estado
(5) Interna o externa
Ej: Interna
(6) Ttulos nominativos o al portador
Ej: Al portador.

10

2. El ciclo vital de la deuda

(7) Precio de emisin:

A la par: Precio = valor nominal.
Ej: el Estado vende un ttulo de valor nominal 1.000 (tiene que
devolver 1.000 en 10 aos) y vende esa promesa de pago por 1.000
euros.

Por debajo de la par: Precio < valor nominal.

Ej: el Estado se compromete a devolver 1.000 euros pero vende esa
promesa a 900 euros.
Los pases que son malos pagadores se ven obligados a emitir por
debajo de la par.

11

2. El ciclo vital de la deuda

(7) Intereses
Pueden ser fijos o variables.
Ej: Deuda a tipo de inters fijo del 4% o deuda al tipo de inters variable de
EURIBOR.
En funcin del tipo de pago pueden ser:
Explcitos: se pagan anualmente, semestralmente, etc.
Ej: Deuda de valor nominal 1.000 euros y paga el 4% cada ao. Cada ao
recibo 40 euros en una cuenta.
Por ejemplo, los bonos del Estado y las obligaciones del Estado.
Implcitos: los intereses vienen dados por la diferencia entre el valor nominal
y el precio de emisin.
Ej: Valor nominal de 1100 euros y precio de emisin de 1000 euros con
plazo de vencimiento de un ao. Intereses = 100 euros (sera el 10% anual).
Por ejemplo, las letras del Tesoro.
12

2. El ciclo vital de la deuda

(9) Plazo de vencimiento

Ej: Obligaciones del Estado a 30 aos.
(10) Rgimen fiscal (a veces hay tratamientos especiales)
Ej: antes del 2006, el 40% de los rendimientos de bonos y
obligaciones podan deducirse de la base imponible. Ahora,
tributan todos al 18%.
(11) Garantas
Ej: en Amrica Latina se utilizaban los ingresos de aduanas
como garanta del pago de la deuda.
13

2. El ciclo vital de la deuda

(b) Suscripcin
Mercado financiero nacional o extranjero
Destinatarios: particulares, entidades financieras, pases, el
propio Banco Central
La deuda pasa a ser un pasivo financiero (una promesa de pago)
que se puede vender en los mercados financieros (por debajo o
por encima del valor nominal):
Ej: Deuda de un pas mal pagador de valor nominal 1.000 euros
que se vende por 500 euros.

14

2. El ciclo vital de la deuda

(c) Conversin
Reducir el tipo de inters que se paga a los acreedores
Cuando el tipo de inters de mercado est por debajo del de la
deuda.
Siempre con consentimiento de los acreedores, que tienen
derecho a que se les devuelva el capital prestado.
Ej: Deuda por valor nominal 1.000 euros y r = 10% cuando i = 20%.
Pasado el tiempo i = 5%. El Estado puede proponer reducir el tipo
de inters (p.ej.) al 2% o devolver los 1.000 euros.

15

2. El ciclo vital de la deuda

(d) Extincin
Hay que distinguir entre
Deuda amortizable: La deuda deja de ofrecer derechos econmicos y
se devuelve el capital (valor nominal) a sus propietarios (amortizacin) .
Deuda perpetua
El Estado slo paga intereses. A su vez, puede ser:
No denunciable: no es posible amortizar
Denunciable: el Estado puede amortizarla.
Tipos de amortizacin:
- Con reembolso o vencimiento fijo
- Por anualidades temporales
- Por anualidades vitalicias
- Por sorteo

16

2. El ciclo vital de la deuda

Situaciones de amortizacin anticipada:

Renuncia voluntaria del acreedor.
Repudio: declaracin unilateral del Estado de que no va a pagar.
Espaa del s. XVI al XIX; Alemania despus de la Guerra, Cuba (postrevolucin), Nicaragua (sandinista), Per (A. Garca), etc.
Conversin (para los que no acepten reducir el inters).
Amortizacin por autocartera: el Estado compra la deuda en los
mercados de capitales.

17

3. Concepciones tericas de la deuda pblica

(a) La deuda como carga para las generaciones futuras

(b) La irrelevancia de la deuda pblica interna
(c) La equivalencia ricardiana

18

3. Concepciones tericas de la deuda pblica

(a) La deuda como carga para las generaciones futuras

La deuda impone una doble carga a las generaciones futuras:
(1) En el futuro, los ciudadanos tendrn que pagar la deuda
contrada a travs de mayores impuestos.
(2) Al incurrir en dficit pblico en el presente, aumenta la
demanda agregada de la economa aumenta la demanda de
ahorro aumenta el tipo de inters disminuye la inversin
privada (compra de mquinas por las empresas) la produccin
futura ser menor.

19

3. Concepciones tericas de la deuda pblica

(b) La irrelevancia de la deuda pblica interna

La deuda pblica no reduce el bienestar, pues ser pagada por
miembros de las generaciones futuras a otros miembros de las
generaciones futuras.
Problemas:
La inversin privada podra disminuir.
Los impuestos producen distorsiones.
Si la deuda externa entonces su pago se realiza a personas de
otros pases.

20

3. Concepciones tericas de la deuda pblica

(c) La equivalencia ricardiana

El endeudamiento pblico es irrelevante: los individuos, racionales,
saben que mayor endeudamiento pblico hoy significa mayores
impuestos en el futuro y por ello ahorran para poderlos afrontar en
el futuro el ahorro privado compensa el desahorro pblico.
Problema:
Empricamente no se observa que se verifique la equivalencia
ricardiana.

21

4. La administracin de la deuda pblica

Para alcanzar determinados objetivos econmicos, el Estado debe

tomar decisiones que afectan a la estructura y composicin de la
deuda:
Vencimiento de la deuda: la estructura de la deuda debe
proporcionar la liquidez deseada al mnimo coste.
Externa o interna: una elevada deuda externa limita la
posibilidad de recurrir a esta financiacin en el futuro.
Deuda a c/p o a l/p.
Limitaciones sobre el volumen de deuda y el tipo de inters
pagado.
Otros: obligar a entidades financieras a adquirir deuda (ej:
Argentina), carcter negociable o no de los ttulos, etc.
22