EVALUACIN DE PROYECTOS.

Identificacin de Opciones.
Identificacin de Consecuencias Cuantificables ($).
Identificacin de Consecuencias no Cuantificables.
1. Riesgo.
2. Imagen.
Bondad

?
Cuanto s o habilidad

Evaluacin de cada Opcin:

1. Toma de decisiones.
2. Implantacin.
3. Seguimiento.
En cuanto a: Rentabilidad, Liquidez, Riesgo.

Valor del Dinero

en el Tiempo

Tasa de Inters

-Rentabilidad.
-Inflacin.
-Liquidez.
-Incertidumbre.

 Inters.
1. Simple: slo se basa en la cantidad inicial.
2. Compuesto: los Intereses se calculan con base en la cantidad inicial +
intereses acumulados.
Flujos de dinero.
Entrada de dinero
FR = R = ao
F1
1

F2
2

F3
Fn
3
n
................................................

Salida de dinero
(P)
P = $ 100
n = 2 aos
i = 20 % anual
inters simple $ 100 + ( $ 100 * 0.2 * 2 )
F2 = $ 140
Inters compuesto $ 100 ( 1+ 0.2 ) = $ 120
F1 = $ 120 (por el primer ao)
F2 = $ 120 (1 + 0.2 )
F2 = $ 144
Fn = P ( 1 + i ) n
Anualidades.
Serie de flujos de magnitud constante y a intervalos constantes de tiempo (final de periodo).

Fn
1 i n 1

Fn A

F/ A
1 i n 1

Fn A

P=?
Ejemplo:
Prstamo $ 500,000
Inters 18 % anual a 5 aos
10 % enganche (60 mensualidades + 5 pagos anuales )

$ 450,000
..... 60

5
Pagos
Anuales
$225,000 Pago en mensualidad.
$225,000 Pago en anualidad
Clculo en pago mensual:
Inters mensual : 18 %/ 12 =1.5% i=0.015

 i1 i n

Pago mensual M P

i 1 1
n

i = inters mensual
0.015 1 60 * 0.015

60
0.015 1 1

M $ 225,000

M = $ 225,000 ( 0.025393) = $ 5713.5

i1 i n

Pago Anual A P

i 1 1
n

i = inters anual
i = 18 % 0.18
n=5
0.18 1 5 * 0.18
A $ 225,000

5
0.18 1 1

A = $ 71,950

Mtodos de comparacin de proyectos (Rentabilidad).

1. Valor Actual Neto (VAN).
2. Valor Presente Neto (VPN).
3. Tasa Interna de Retorno (TIR).
Tasa de Inters (TREMA) Tasa de Rendimiento Mnima Atractiva = f (Costo del $ Riesgo)

Costo del dinero Banco de Mxico

TREMA > CPP, donde:

CPP = Costo Porcentual Promedio
TIR > TREMA, donde:
TIR = Tasa Interna de Retorno (Rendimiento)
TIR Representa la tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado de la
inversin.
VPN Valor Presente Neto = un valor equivalente del proyecto tal que este se diera en el
presente.
n

St
t
t 1 (1 i )

VPN S0

t = ao, periodo de tiempo.

0= presente
1......n = Periodo de tiempo.

$80

$100

S0
S1

$ 100

S2

VPN 100

80
100

0
1
(1 i )
(1 i ) 2

x1 = -0.677
x2 = 1.47

i1 = 1.167 %
i2 = 47%
TIR = i2 = 47% (del Proyecto)
CPP = 50%

TREMA = 60 %

TIR < TREMA

47 % < 60 %
I0 = $ 100,000
Costos Fijos = $5,000 / ao
Costos Variables = $ 25 / unidad
Demanda Anual = $ 500 unidades / ao
Costo $100 / unidad.
F5 $ 20,000
VR5 = $ 20,000
TIR = ?

10

P Inversin Inicial.

FAI

-Inflacin
-Depreciacin
-Impuestos

Si el Proyecto es rentable.

FDI

Los flujos utilizados en la evaluacin de proyectos en realidad deben adems incluir efectos
como: impuestos, depreciacin, inflacin, costo de financiamiento, etc.
Por eso, diferenciamos entre flujos antes de impuestos (FAI) y flujos despus de impuestos
(FDI). As:
F1
F2
F3
F1 = FAI1
F2 = FAI2
F3 = FDI3
P

que despus son:

FDI1
FDI2
FDI3

Clculos de Flujos despus de impuestos (FDI):

Por ejemplo se tiene una inversin inicial de $ 100 (P = - $100, pues es salida de dinero), y
cada ao se tienen flujos de $ 40, durante 4 aos entonces el esquema de flujos antes de
impuestos queda:

$40 $40 $40 $40

1
2
3
4

Estas magnitudes cambiarn segn se ver a continuacin.

Tabla 1.- Ejemplo del clculo de FDI.
Columna
No. 1

Columna
No. 2

Columna No. Columna No.

4
5
IMPUESTO
(Ingreso
INGRESO
gravable *
DEPRECIACIN
GRAVABLE
Tasa de
($)
($)
impuesto
(35 %))
($)

AO

FAI
($)

-100

----

----

----

-100

40

-25

15

-5.25

34.75

40

-25

15

-5.25

34.75

40

-25

15

-5.25

34.75

40

-25

15

-5.25

34.75

Columna No. 3

1. Clculo de depreciacin:

Columna
No. 6

FDI
($)

La depreciacin no es un flujo real sino una manera contable de pasar de un ingreso a un

gasto. La depreciacin REDUCE el monto (en %) y est reglamentado por el mismo
gobierno federal (o mejor dicho, por la ley correspondiente, que se expuso en clase).
En tabla No. 1, se va a depreciar en lnea recta la inversin hecha ($ 100 de inversin
inicial) en un activo fijo. As cada ao se toma una suma equivalente y se tiene que despus
de 4 aos, nuestro activo fijo (inversin) no tiene valor. (ver columna No.2). Este flujo
negativo va a disminuir nuestro monto gravable (ingreso sobre el que se calcula el impuesto
sobre la renta ). As el ingreso gravable es la diferencia entre las columnas No. 2 y No.1. Su
valor est dado en la columna No. 3 ,:
($ 40 $ 25 = $ 15 )
2. Impuestos.
Segn la ley fiscal, las empresas deben pagar el 35% de la cantidad obtenida en ingresos.
Ese clculo representa un desembolso de la empresa (signo negativo) y se calcula:
IMPUESTO = (INGRESO GRAVABLE) * TASA DE IMPUESTO
En la tabla No. 1
IMPUESTO =$ 15 * 0.35 = $ 5.25 por cada ao.
El flujo despus de impuestos se calcula de la suma algebraica del impuesto ms el flujo
antes de impuesto. En este caso en el ao cero es igual FDI y FAI. En el primer ao:
FDI = FAI + IMPUESTO
FDI = $ 40 $ 5.25 = $ 34.75
y as sucesivamente para los otros aos. Los flujos despus de impuestos se representan
grficamente:

$ 100

$34.75

$34.75

$34.75

$34.75
4

Ha de sealarse que cuando existe alguna deduccin de impuestos debida a algn estmulo
fiscal (por ejemplo por la creacin de empleos), se consideran antes de estos FDI, como
flujos positivos.
Sin embargo, estos flujos no existen pues es dinero que la SHCP deduce del impuesto a
pagar. Por ejemplo, en la tabla No. 1, si hubiera un estimulo de 30 en el primer ao (por
creacin de empleos) y de 3 en el segundo ao. La tabla No. 1 se modifica y por ende,
evaluar los flujos despus de impuestos tambin (para evaluar el proyecto justamente).
Se re-escribe entonces a partir de la columna No. 3

Columna No. 3

Columna No. 3

Columna No. 4

Columna No. 5

INGRESO
GRAVABLE
($)

ESTMULO
($)

IMPUESTO
($)

FDI
($)

----

----

----

-100

15

30

-5.25

64.75

15

-5.25

37.75

15

----

-5.25

34.75

15

----

-5.25

34.75

La columna No. 4 no se modifica para los clculos del proyecto, pero s la columna No. 5
As :
FDI = FAI + IMPUESTO + ESTMULO
En el primer ao:
FDI = $ (40 5.25 + 30)
FDI = $ 64.75

Obviamente esto hace que el flujo positivo sea mayor. Sin embargo, los $ 30 y $ 3 de
estmulos se toman de los -$ 5.25 en cada ao (impuestos).
No olvidar que la SHCP NO HACE desembolsos, sino que queda a cuenta.
Inclusin de la inflacin.
El flujo despus de impuestos puede modificarse enormemente en situaciones donde la tasa
de inflacin es muy grande. En estos casos se habla de flujos despus de considerar a
inflacin (FDI corrientes) y antes de tomar en cuenta este efecto. El anlisis se va a
modificar, pues otros flujos se van a modificar (no es lo mismo obtener un ingreso en pesos
de 1994 y otro en pesos de 1996 o 1997; independientemente de su valor en dlares).
Muchas veces conviene hacer el anlisis de flujos en monedas extranjeras (dlares, sobre
todo) y evaluar nuestro proyecto de esa manera.
Para el ejemplo de la tabla No. 1, las modificaciones afectan los flujos antes de impuesto:
Tabla No. 2
Columna Columna No.
Columna No. Columna
Columna No. 2 Columna No. 3
No. 0
1
4
No. 5
FAI SIN
FAI CON
INGRESO
DEPRECIACIN
IMPUESTO
AO
INFLACIN INFLACIN
GRAVABLE
($)
($)
($)
($)
($)
0

-100

----

----

----

----

40

52

-20

32

-11.20

40

67

-20

47

-16.45

40

87

-20

67

-23.45

40

114

-20

94

-32.90

En la columna No. 2 se considera una inflacin de 30 % en 1, 2, 3, y 4 aos por lo tanto:

FAI CON INFLACIN = FAI SIN INFLACIN * (1 + INFLACIN )n
n = ao
Despus del primer ao:
FAI CON INFLACIN =$ 40 * (1 +0.3 )1 = $ 40 * 1.3 = $ 52
del segundo ao:
FAI CON INFLACIN = $ 40 * (1 +0.3 )2 = $ 40 * (1.3)2 = $ 67

La depreciacin no se deflacta y el ingreso gravable ahora se calcular a partir de la

columna N0. 2 y de la columna No. 3. As puede notarse que el impuesto ha cambiado (su
monto ). A partir de los impuestos y los FAI con inflacin, calculamos los FDI corrientes
(con el efecto inflacionario).

Columna No. 5

Columna No. 6

Columna No. 7

IMPUESTO
($)

FDI CORRIENTES
($)

FDI CONSTANTES
($)

----

----

-100

-11.20

40.80

31.38

-16.45

50.55

29.91

-23.45

63.55

28.93

-32.90

81.10

28.40

Como el efecto inflacionario engruesa las cantidades, entonces debemos (comprar)

eliminar este efecto y regresar al dinero en los mismos trminos y sobre esta columna No. 7
evaluaremos nuestro proyecto (sacaremos la TIR):
FDI CONSTANTES = FDI CORRIENTES / (1 + TASA DE INFLACIN)n
Para el primer ao:
FDI CONSTANTES = $ 40.8 / (1+0.3 ) = $ 31.38
Para el segundo ao:
FDI CONSTANTES = $ 50.88 / (1+0.3 )2 = $ 30.11