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LEuro : quelles conditions sa survie ?

La crise financire a mis en vidence les lacunes dune union montaire, sans convergence
conomique, budgtaire et fiscale. Les concepteurs de la monnaie unique ont omis par
mconnaissance ou par prcipitation, les fondements de la valeur de la monnaie et son statut.
Il est dommage que lors de cette crise, peu de spcialistes de la monnaie sexpriment dans les
mdias. Cest vrai quils sont peu nombreux.
Contrairement ce que pensent les non-spcialistes de la monnaie, une banque centrale na
aucune limite quant lmission de celle-ci, ds lors que son autorit de battre monnaie nest
pas remise en cause.
La monnaie jouit de limmanence et de lextriorit, en ce sens quelle porte la garantie de lEtat et
simpose tous et elle circule et se recre du fait des activits conomiques et financires.
La runion du Conseil europen des 28 et 29 juin 2012 a donn lieu des dcisions qui sont le fruit
de ngociations intergouvernementales pralables. Cest une rupture avec le pass lorsque le
couple franco-allemand venait avec des propositions ficeles et les faisait avaliser par les
autres pays, moyennant quelques concessions. Cette fois-ci lItalien Mario Monti et lEspagnol
Mariano Rajoy ont fermement dfendu des mesures susceptibles de faire baisser les tensions sur
leurs missions obligataires.
Le prsident franais Franois Hollande a russi faire avancer utilement lide d'un "Pacte pour la
croissance et l'emploi" afin de relancer l'investissement et l'emploi, et rendre l'Europe plus
comptitive. Le prochain cadre financier pluriannuel (CFP) devrait renforcer cet objectif.
Afin de briser le cercle vicieux qui existe entre les banques et les tats, un mcanisme de
surveillance unique gr par la Banque centrale europenne sera cr. Malgr les rticences de la
Chancelire allemande Angela Merkel le MES (mcanisme europen de stabilit) aura la possibilit
d'injecter directement des fonds dans des banques.
Le FESF se charge du soutien aux banques espagnoles jusqu' ce que le MES entrera en vigueur,
aprs lavis de la cour allemande de Karlsruhe le 12 septembre 2012 et lapprobation de tous les
gouvernements signataires. Le FESF et le MES, qui lui succdera la fin de lanne, pourraient
acheter des obligations des tats membres qui respectent, sous conditions, un retour lquilibre
budgtaire et des mesures de rduction des dficits.
Les caractristiques du MES font encore lobjet de propositions contradictoires sur le fait de
transformer cette institution en une structure bancaire ou en un fonds souverain, avec la possibilit
de recevoir des dpts. Cest la position franaise mais qui est rejete par lAllemagne.
Lavantage de cette crise, cest quelle a mis en vidence les lacunes dune union montaire,
sans quil y ait des convergences conomiques et budgtaires et fiscales. Il est aussi impensable
quune banque centrale europenne exerce son rle de refinancement et de cration montaire de
premier ordre sans disposer de pouvoirs de supervision, de contrle et de sanction sur les banques
nationales qui relvent de la seule autorit de leurs Etats respectifs. La BCE est le pompier qui
assiste impuissant aux drapages de la dette publique et des dettes prives.
Dans les universits les dpartements spcialiss dans la monnaie, la finance et la banque sont
trs slectifs. La plupart de leurs diplms choisissent les mtiers de la banque et ne sont pas prts
dire du mal de leur employeur. Les Universitaires purs nont pas un vcu en entreprise et
linternational pour faire une analyse globale dont furent capables les JM. Keynes, A. Smith, D.
Ricardo, K. Marx, L. Walras
Les conomistes contemporains devraient surmonter leur hyperspcialisation et faire preuve
de moins de sectarisme en empruntant les lments les plus appropris afin de proposer aux
dcideurs publics les solutions les plus adquates. Si dans les annes 1980, ils avaient pris en

compte lanalyse de K. Marx concernant la cration de la valeur dans le secteur productif et son
partage dans la distribution, ils auraient mis au centre de leurs travaux le renforcement de lindustrie
et non les services.
Les erreurs de jugements manifestes tout au long de cette crise avec des positions frlant le
dlire montrent les limites de la pense unique encore prisonnire des idologies du pass. La
dialectique est la lutte des contraires. La crise actuelle impose dcarter les murs. Il est
indispensable de combiner quit et justice sociales et efficacit conomique. Jai soutenu pendant
25 ans des centaines de PME tant dans leur dveloppement national qu linternational dans une
cinquantaine de pays. En contribuant modestement augmenter leurs chiffres daffaires et leurs
bnfices, je les ai aids embaucher et former leurs salaris.
Les entrepreneurs connaissent leurs problmes mais nont pas les outils analytiques pour
formaliser leur vision stratgique. Quant aux oprateurs sur les marchs financiers, Alan
Greenspan a eu raison de parler, leur endroit, dexubrance irrationnelle et Mario Draghi est dans
le vrai quand il voque leurs craintes irrationnelles. En ralit leur inculture politique et leurs
erreurs de jugement se refltent dans les volutions erratiques des indices boursiers au quotidien.
Comment peuvent-il imaginer que les Chefs dEtat et de gouvernement ainsi que la BCE n
utiliseraient pas la dernire cartouche pour sauver leuro. Jentends par ceci faire tourner la planche
billets. Cest dailleurs un privilge des puissances conomiques que de crer de la monnaie exnihilo et de la rpandre sur toute la plante. Les actifs de la rserve fdrale svaluent prsent
2,8 trillions de dollars (2,2 trillions deuros), prs du triple par rapport au printemps 2007. Les plans
dassouplissement quantitatif se multiplient.
La Banque dAngleterre a lanc une troisime vague de rachat obligataire pour un montant
de 385 milliards de livres sterling (485 milliards deuros) sur ces trois oprations. Le bilan de la
Banque dAngleterre a presque quintupl entre mai 2007 et 2012. Mme la vertueuse Banque
Nationale Suisse fait tourner la planche billets. Lobjectif tant dempcher le franc suisse de
sapprcier et de contrer une dflation. Avec 435 milliards de francs suisses (362 milliards deuros)
au compte dactifs, son bilan s'est multipli par 4,1.
Lintervention de la BCE, qui est conditionnelle, pourrait calmer les marchs, mais ne
rglerait pas les problmes structurels, lis la sous industrialisation de lEurope du sud et au
manque de comptitivit. Contrairement ce que pensent les non-spcialistes de la monnaie, une
banque centrale na aucune limite quant lmission de celle-ci, ds lors que son autorit de battre
monnaie nest pas remise en cause. La monnaie jouit de limmanence et de lextriorit, en ce sens
quelle porte la garantie de lEtat et simpose tous et elle circule et se recre du fait des activits
conomiques et financires.
Ce droit de seigneuriage de lEtat peut tre remis en cause en cas de menace de sa solvabilit.
Ds lors comme aux Etats-Unis, au Japon et au Royaume-Uni, les banques centrales peuvent
racheter de la dette publique ; cest--dire in fine faire tourner la planche billets. les marchs et les
usagers continueront dtenir la monnaie. Pour ce faire deux conditions sont ncessaires :
1) la monnaie doit tre convertible internationalement, sinon toute cration montaire ex-nihilo,
sans contreparties relles, se traduirait par lhyper-inflation.
2) faire partie du club des puissances conomiques, ayant la capacit thorique de rembourser ses
cranciers de faon quasi-illimite.
Le parcours du papier-monnaie et de la monnaie fiduciaire na pas t un fleuve tranquille
John Law (1671-1729), banquier et conomiste cossais devenu ministre des finances du royaume
de France a t le premier introduire le billet de banque et utiliser le papier-monnaie en lieu et
place de la monnaie mtallique. Il considrait l'argent comme un moyen d'change et ne constitue
pas une richesse en soi. La richesse nationale dpend du commerce. Il fut prcurseur des oprations
boursires en ralisant les premires grandes missions de titres. Son chec est du un surcrot de
signaux montaires dmatrialiss, dans un contexte dinconvertibilit internationale de la monnaie

et dun pouvoir central devant rivaliser en permanence avec les fodalits locales.
Les concepteurs de la monnaie unique europenne ont commis la mme erreur que
lconomiste dorigine cossaise J. Law, ils ont considr la monnaie uniquement sous son
aspect moyen dchange. Le statut de la monnaie tel que je lai analys suite aux travaux de JM.
Keynes, K. Marx et S. de Brunhoff, require les trois fonctions : unit de compte, moyen de
paiement et dchange et enfin rserve de valeurs. Jai dvelopp lide que la monnaie a une valeur
propre incarne par les fondements conomiques, notamment le PIB et une valeur relative qui la
met en concurrence avec des monnaies trangres.
Contrairement la monnaie mtallique (or, argent..) qui incarne directement, instantanment
et indiscutablement une valeur marchande, la monnaie-papier qui est un quivalent gnral des
marchandises a besoin dune garantie, une immanence incarne par lEtat, dont le bras sculier est
la banque centrale. En jouant son rle de prteur de dernier ressort, elle scurise la dtention de la
monnaie dmatrialise et assure que sa valeur est intangible. La Bundesbank et le gouvernement
allemand en refusant la BCE dintervenir dans le rachat des dettes souveraines enlvent leuro
une qualit essentielle son existence mme. Cest pourquoi des centaines de milliards deuros ont
quitt celle-ci. Depuis juillet 2011, les questionnements des mdias arabophones du Moyen-Orient
auxquels, jai eu rpondre tournaient autour de la prennit de la monnaie europenne.
Leuro ne peut pas jouir de la convertibilit sur le plan international et aspirer rivaliser avec
le dollar US comme monnaie de rserves, sans accepter que sa banque centrale, en tant
quinstitut dmission, soit indiscutablement garant de son irrversibilit.
La Banque centrale est la banque des banques des banques, exerant son pouvoir de contrle, de
supervision mais assure la fonction de prteur de dernier ressort de la monnaie prive. L aussi les
concepteurs de leuro nont pas intgr le lien intangible et fonctionnel entre linstitut
dmission et le systme bancaire. Les banques europennes sont soumises, lheure actuelle aux
seules institutions nationales. Il va falloir avancer dans cette union bancaire et que le refinancement
par linstitut de Francfort soit conditionn organiquement par un droit de regard sur les emprunteurs
de la monnaie centrale.
En garantissant, in fine et en dernier recours, la dette publique et en assurant le renflouement
des banques europennes en cas de faillite, la BCE aura complt son architecture et
surmontait ses malformations dune naissance prmature et plus politique quconomique,
sans une analyse fondamentale de sa gense ni de son existence future.

Jean Monnet et Robert Schuman, quelques uns des pres fondateurs de l'Europe . ILs ont
prpar la cration de la CECA ( communaut europenne du charbon et de l'acier 1951).
"Les hommes trbuchent parfois sur la vrit, mais la plupart se redressent et passent vite
leur chemin comme si rien ne leur tait arriv". W. Churchill
"La France nest rellement elle-mme quau premier rang ; seules de vastes entreprises sont
susceptibles de compenser les ferments de dispersion que son peuple porte en lui-mme".
Charles de Gaulle
Robert Mundell (1960) a montr quil existe un triangle des incompatibilits.
Cest- dire quen matire financire il nest pas possible de contrler
simultanment lintgration montaire, la libert de circulation des capitaux et
lautonomie de la politique montaire.
Pour quune monnaie unique comme leuro puisse fonctionner il faut des performances

conomiques comparables dans chaque secteur gographique de la zone qui adopte la


monnaie unique. O dfaut il faut des mcanismes dajustement et de compensation
permettant damortir les chocs (inflation importe, crise systmique, baisse de la
demande internationale)
Ces mcanismes de compensation sont :
1-La migration des travailleurs : lorsquil ny a plus de travail dans une rgion de
la zone les travailleurs migrent vers dautres rgions, comme aux Etats-Unis ou cette
migration fait partie des habitudes culturelles et ou la langue facilite ces mouvements de
personnes.
2-Une capacit budgtaire importante au niveau de la zone est ncessaire de
manire prendre les mesures compensatoires ncessaires au soutien conomique des
secteurs les plus faibles de la zone. Le budget de ltat fdral des Etats-Unis reprsente
20% DU PIB tandis quil est de 1% dans lUE. Par ailleurs une politique damnagement
conomique doit tre pense afin de limiter la formation de dsert conomique et de
poches de chmage localises. Cette politique est une ncessit pour la survie de la
monnaie unique. Il ne sagit pas de se demander si les grecs sont mritants ou non mais
de dcider si par analogie avec le corps humain lorsquil y a une attaque infectieuse dans
un endroit, lensemble de lorganisme ragit pour lutter contre linfection.
3-La prvention et lattnuation de ce risque de choc asymtrique (c'est--dire
de dommages conomiques qui touchent une rgion de la zone et pas le reste). Le risque
de choc asymtrique est dautant plus grand quil ny a pas convergence des
performances conomiques. Les critres du trait de Maastricht de 1992 avaient pour but
de favoriser cette convergence avant de pouvoir adopter la monnaie unique. Les critres
de bonne sant conomique dun pays sont :
-le taux de croissance,
-le taux de chmage,
-linflation,
-lquilibre

du

commerce

extrieur

(le

solde :

exportation

moins

importation),
-le niveau de dette publique (infrieur 60% du PIB)
-le niveau de dficit public (infrieur 3% du PIB)

Pourquoi nest-il pas possible davoir en mme temps une monnaie unique, une
libre circulation des capitaux et une politique montaire autonome (libre) ?

Il nest possible que dobtenir deux des trois situations en mme temps.
Cas n1 : la libre circulation des capitaux et les changes fixes (monnaie unique) :
la politique montaire est lie une monnaie. Dun point de vue technique les diffrents
pays membres de leuro sont censs avoir un taux de change fixe par rapport leuro et
leuro est pour eux comme une monnaie trangre. Les 17 tats utilisant leuro ont donc
d abandonner leur politique montaire nationale pour la confier la BCE. Mais la BCE

pratique une politique dans lintrt moyen de lUE, et donc ne donne satisfaction
personne. Lobjectif prioritaire de la BCE prvu par le pacte de stabilit conomique et
montaire de 1997 est de lutter contre linflation ce qui a tendance donner une monnaie
forte. Cet objectif donne satisfaction LAllemagne qui a une balance du commerce
extrieur excdentaire mais pnalise les exportations des entreprises, ce qui a pour
consquence une balance dficitaire de presque tous les autres pays dEurope. De plus la
politique montaire de soutien lconomie relle se trouve affaiblit. Cest la situation
adopte par la zone euro.

Cas n2 : la libre circulation des capitaux et la politique montaire autonome : si


les capitaux extrieurs entrent dans un pays, politique montaire constante, celui-ci
connatra de linflation. En effet les capitaux entrants viennent pour y tre investis, cela va
donc entraner une hausse des prix. Pour lutter contre linflation il faut une politique
montaire consistant a augmenter les taux dintrts (le prix de largent) qui rduira la
mise en circulation de monnaie nationale (loffre de crdit propose par les banques
diminue). Cela aura un effet invitable sur le taux de change qui va augmenter et donc
lentre de nouveaux capitaux devrait diminuer (car le prix daccs au march sera plus
cher). Cest la situation adopte par les Etats-Unis.

Cas n3 : la politique montaire autonome et le change fixe : le contrle de lentre


des capitaux est alors la politique montaire autonome ralise par les pouvoirs publics de
manire maintenir le change fixe. Cest le choix opr par la Chine qui maintien une
parit fixe du Yuan avec un panier de monnaie international (essentiellement le dollar),
volontairement basse de manire favoriser les exportations. La monnaie est une arme
conomique puissante que LUE utilise peu et les chinois beaucoup !

Ainsi partir du moment o le choix des objectifs a t ralis, pour la zone


euro il sagit dune monnaie unique et dune libert de circulation des capitaux,
alors il convient de crer les conditions favorables de fonctionnement de
lconomie (convergence des conomies et amnagement du territoire).
Les dirigeants de lUE peuvent aussi envisager de changer dobjectifs :
1-

Ils peuvent vouloir renoncer la monnaie unique mais alors lEurope devra
supporte le cot de cette action que toutes les tudes ralises ce sujet
saccordent dire quil sera extrmement lev et pas seulement pour la Grce.
2- Ils peuvent dcider dinstaurer un contrle des mouvements de capitaux. Mais
sur ce point mme si le prsident Sarkozy a annonc vouloir instaurer une taxe
sur les transactions financires, il ny a pas daccord politique europen ce
sujet.
A suivre
PS: le taux de change de l'euro par rapport au dollar baisse: 1,27 pour un $. C'est une
bonne nouvelle.

RAPPORT - Le cercle de rflexions Notre Europe prsente sa feuille de route


pour Parachever l'euro et quelques bonnes ides pour sauver notre monnaie
unique...

Que faut-il absolument mettre en place pour que leuro fonctionne? A lheure o le risque
dclatement de la zone euro ne peut tre cart -la troka a quitt la Grce ce week-end due par le
comportement du gouvernement et lEspagne, qui senfonce dans la rcession, rserve toujours sa
dcision sur son besoin daide- cest la question que sest pose un groupe de travail mis en place
par le think tank Notre Europe.
Alors que les partisans du plus dEurope et ceux du moins dEurope saffrontent et que les
dbats tournent principalement autour de cette question, nous avons cherch tablir combien
dEurope est ncessaire aujourdhui pour que leuro fonctionne, avance Henrik Enderlein,
professeur dconomie politique la Hertie School of Governance de Berlin et plume du rapport.
Le groupe de travail, compos de neuf personnes et plac sous le patronage de Jacques Delors, a
dabord analys les racines de la crise avant dimaginer les solutions ad hoc. Le rapport en
prconise quatre. 20Minutes fait le point.

Parachever le march unique


Si lEurope a mis en place une monnaie unique, elle a laiss la gestion de lconomie chaque Etatnation. Pour le groupe de travail, cest dans cette contradiction que la crise prend racine.
En effet, lEurope est dote dune seule banque centrale la BCE charge de fixer un taux
directeur lensemble des pays de la zone euro. Rsultat: ce taux se rvle trop lev pour certains
pays et trop faible pour dautres. Comment rectifier le tir? En renforant le march unique
europen. Multiplier les changes est la seule faon de permettre au mcanisme du taux de change
rel de fonctionner plus efficacement, cest--dire davancer vers une rduction des diffrentiels de
prix entre les pays.

Crer un fonds dassurance de stabilisation


Cest une autre solution pour contrer certains des effets de la politique montaire unique qui ne
convient personne, note le rapport. Ce fonds dassurance permettrait de protger pendant un
certain temps les pays dune rcession conjoncturelle. Ses recettes pourraient faciliter les
ajustements la baisse des salaires rels ou allger la charge des systmes dassurance-chmage
nationaux en cas de ralentissement grave.
Concrtement, ce fonds serait aliment par les Etats avec leurs excdents budgtaires pendant les
annes fastes. Il sagit-l dun systme dassurance mutuelle, insiste le rapport, il nest donc pas
question de transferts de long terme. Dans les annes 2000, lEspagne et lIrlande auraient par
exemple aliment ce fonds et lAllemagne en aurait bnfici. Les choses se seraient inverses
prsent, illustre Henrik Enderlein.

Crer une Agence europenne de la dette (AED)


Les pays affecteraient 10% de leur PIB cette AED qui mettrait donc des euro-obligations. En
temps de crise, les pays auraient un accs relativement facile des financements supplmentaires,
jusqu 20% de leur PIB. Pass cette barre, un transfert de souverainet graduel seffectuerait en
fonction du financement demand. Au-del de 60%, il y aurait mme un veto sur la politique
budgtaire du pays. Autrement dit: le pays aurait besoin dun feu vert de lAED pour adopter son
budget. Pour le groupe de travail, le principe est simple: La souverainet sarrte l o cesse la
solvabilit.

Lunion bancaire
Pour rsoudre lorganisation paradoxale de lintgration des marchs financiers et de la
supervision bancaire, la cration dune autorit de supervision bancaire de la zone euro disposant de
prrogatives de supervision micro-prudentielle est ncessaire, avance le rapport qui insiste
galement sur la mise en place dun organisme europen dassurance des dpts. Des voies dans
lesquelles lEurope est dj engage.
Ce sont des propositions de long terme mais elles sont extrmement urgentes. Surtout, elles ne
sont pas la carte. Il est indispensable de mettre en place lensemble de ces lments pour que
leuro fonctionne, conclut Henrik Enderlein.

Comment sauver leuro

Joseph E. STIGLITZ | OLJ


10/12/2013
Il y a trois ans clatait la crise de l'euro et il faut tre un optimiste invtr pour croire que le pire est
pass. Soulignant que la rcession en double creux de la zone euro est termine, certains
observateurs en concluent que l'austrit donne de bons rsultats. Mais amusez-vous dire a aux
habitants des pays encore en dpression, o le PIB par tte est infrieur ce qu'il tait avant 2008 et
le taux de chmage suprieur 20 % (plus de 50 % pour les jeunes !). Au rythme actuel de la
reprise , il ne faut pas s'attendre un retour la normale avant la prochaine dcennie bien
entame.
Selon une rcente tude ralise par les conomistes de la Rserve fdrale, le chmage qui se
prolonge aux USA affectera la croissance du PIB dans les annes venir. Si c'est vrai pour les USA,
a l'est bien davantage pour l'Europe o le taux de chmage est presque 1,7 fois plus lev.
Pour s'en sortir, la zone euro doit entreprendre rapidement une rforme structurelle de fond
comportant les mesures suivantes :
Une vritable union bancaire avec une supervision, une assurance des dpts et un systme de
rsolution des crises communs tous les pays membres. Sans cela, les capitaux continueront fuir
des pays les plus faibles de la zone vers les plus forts.
Une certaine mutualisation de la dette, par exemple sous la forme d'euro-obligations : le ratio
dette/PIB europen tant plus faible que celui des USA, la zone euro peut emprunter taux d'intrt
rel ngatif, ainsi que le font les USA. Des taux d'intrt bas libreraient des capitaux pour stimuler
l'conomie, brisant le cercle vicieux des pays frapps par la crise, dans lequel l'austrit alourdit le
fardeau de la dette, ce qui la rend moins soutenable du fait de la baisse du PIB.
Une politique industrielle permettant aux pays la trane de rattraper leur retard. Cela suppose de
revoir les structures en place qui interdisent une telle politique, considre comme une intervention
inacceptable sur les marchs.
Une banque centrale qui se proccupe non seulement de l'inflation, mais aussi de la croissance, du
chmage et de la stabilit financire.
Le remplacement de l'austrit qui mine la croissance par le soutien la croissance qui encourage
l'investissement dans le capital humain, la technologie et les infrastructures.
La structure mme de l'euro est essentiellement l'expression des doctrines nolibrales dominantes
au moment de la conception de la monnaie unique. On pensait alors qu'une inflation faible tait une
condition ncessaire et presque suffisante de croissance et de stabilit, que l'indpendance des
banques centrales tait le seul moyen d'ancrer la confiance dans le systme montaire, qu'un
endettement et un dficit limit suffiraient assurer la convergence conomique des pays membres
et qu'un march commun dans lequel les capitaux et les personnes se dplaceraient librement serait
gage d'efficacit et de stabilit.
Toutes ces ides se sont rvles errones. Bien qu'indpendantes, trop focalises sur l'inflation et

pas assez sur le problme crucial de la fragilit financire, la Fed et la BCE ont appliqu des
mesures moins pertinentes avant la crise que les banques centrales moins indpendantes de certains
grands pays mergents.
De la mme manire, avant la crise, l'Espagne et l'Irlande avaient un excdent budgtaire et leur
ratio dette/PIB tait bas. Les dficits et la dette n'ont pas entran la crise mais en sont la
consquence. Quant aux contraintes budgtaires dcides par l'Europe, elles ne faciliteront pas une
reprise rapide et n'viteront pas une nouvelle crise.
En fin de compte, la libert de dplacement des personnes, comme celle des capitaux, a paru tre
une bonne chose ; les facteurs de production iraient l o les bnfices seraient les plus levs. Mais
les migrations hors des pays frapps par la crise, en partie pour viter de rembourser les dettes
antrieures (certaines imposes par la BCE qui voulait que les pertes prives soient nationalises)
ont fragilis encore davantage les pays les plus faibles. Cela peut aussi conduire une mauvaise
rpartition de la main-d'uvre.
La dvaluation interne (baisse des salaires et des prix sur le plan intrieur) ne remplace pas la
flexibilit apporte par le taux de change. On s'inquite de plus en plus du risque de dflation qui
augmenterait un endettement dj trop lev. Si la dvaluation interne pouvait remplacer une
intervention sur le taux de change, l'talon-or n'aurait pas t un problme lors de la Grande
Dpression et l'Argentine aurait sans doute maintenu la parit de change du peso avec le dollar lors
de sa crise de la dette il y a une dizaine d'annes.
L'austrit n'a jamais conduit la prosprit. Historiquement, seuls quelques petits pays ont russi
viter les effets dprimants de l'austrit sur l'conomie en intensifiant leurs exportations pour
maintenir la demande agrge dans un contexte de dpenses publiques en baisse. Or les
exportations europennes n'ont gure augment depuis 2008 (malgr la diminution des salaires dans
certains pays comme la Grce ou l'Italie). Avec une croissance mondiale aussi mdiocre, ce ne sont
pas les exportations qui ramneront de si tt la prosprit en Europe ou en Amrique.
Faisant preuve d'une absence inacceptable de solidarit entre pays europens, l'Allemagne et
quelques autres pays du nord de l'Europe ont dclar qu'ils ne mettraient pas la main au portemonnaie pour leurs voisins dpensiers du Sud. Cette position est nfaste. Tout d'abord l'mission
d'euro-obligations ou tout autre mcanisme analogue s'accompagnerait de taux d'intrt faibles, ce
qui faciliterait la gestion de la dette. Il faut galement se rappeler que les USA taient extrmement
endetts l'issue de la Seconde Guerre mondiale, mais que leur croissance a battu des records lors
des annes qui ont suivi.
Si la zone euro adoptait les mesures que je viens d'noncer, l'Allemagne n'aurait rien verser. Mais
du fait de la politique perverse adopte par l'Europe, les restructurations de dette se sont suivies la
queue leu leu. Si l'Allemagne et les autres pays nordiques continuent sur la mme voie, ils auront
en payer un prix lev ainsi que leurs voisins du Sud.
L'euro devait apporter croissance, prosprit et sentiment d'unit l'Europe. Mais il a t porteur de
stagnation, d'instabilit et de divisions.
Les choses pourraient se passer autrement. L'euro peut tre sauv, mais il y faudra davantage que de
beaux discours quant un engagement europen. Si l'Allemagne et les autres ne veulent pas faire ce
qui est ncessaire si la solidarit est insuffisante pour appliquer la politique voulue , alors il
faudra peut-tre abandonner l'euro pour sauver le projet europen.
Comment sauver l'euro ?

Le Monde.fr | Mis jour le | Par Daan Struyven, doctorant au Massachusetts Institute of


Technology, et Franois Koulischer, doctorant l'Universit libre de Bruxelles
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Plusieurs responsables politiques annoncent la fin imminente


de l'euro. Selon M. van Rompuy "la zone euro joue sa survie".
Mme Merkel a quant elle dclar que "l'euro se trouve dans
une situation extrmement inquitante". Ces commentaires
sous-entendent l'existence d'une dynamique incontrlable et
masquent un principe la base de notre monnaie commune,
rsum ainsi par un de ses pres fondateurs, M. Padoa
Schioppa : l'euro est avant tout un projet politique. Nous
avons les moyens d'assurer la survie de l'euro. La question qui
se pose donc aujourd'hui est : voulons-nous encore de la
monnaie unique ?
L'euro prsente de nombreux avantages. Sur le domaine conomique, nous bnficions d'une faible
inflation, d'un taux de change fixe favorisant les changes et d'une monnaie internationale forte. De
plus, l'euro contribue au rapprochement des nations, indispensable si nous voulons nouveau peser
sur la scne internationale. Cependant, l'euro prive les Etats membres de la possibilit de dvaluer
leurs monnaies afin de rsoudre leurs problmes d'endettement ou de comptitivit.
Si le pacte de stabilit n'est pas appliqu, une coordination conomique est ncessaire pour
prserver les avantages de la monnaie unique de manire durable. Il est proccupant de voir que les
politiciens ont pourtant agi (et continuent agir) de manire indpendante, comme si leurs actes
n'avaient pas de retombes sur leurs voisins. Par exemple, la rgulation des banques irlandaises
concerne l'ensemble des pays membres. En reprenant les dettes du secteur bancaire,
surdimensionn, le gouvernement irlandais a augment son dficit jusqu' 32 % du PIB, et il est
illusoire de penser qu'il pourra se sortir tout seul de cette mauvaise passe.
Les discussions pour sauver l'Irlande ont men aux spculations les plus folles. Si demain la
Californie (qui a galement un faible taux d'imposition et peine se financer) tait au bord de la
faillite, les petits jeux politiques entre l'tat et le gouvernement fdral amricain seraient bien sr
invitables. Mais pour le monde entier, il ne ferait aucun doute que le dollar y survive.
TROIS OPTIONS POSSIBLES
Dans le cas europen, trois pistes au moins peuvent tre envisages pour faire face aux problmes
de financement des pays membres.
La premire option, utilise dans les cas de la Grce et de l'Irlande, consiste en une aide directe des
Etats membres. Cette mthode a l'avantage d'tre transparente et solidaire : elle permet d'estimer
facilement les transferts entre Etats. Par contre, elle n'incite pas le gouvernement mettre en ordre
ses finances et augmente la pression sur les pays prteurs.
En deuxime option, la Banque centrale europenne (BCE) pourrait financer les Etats en difficults.
Cette approche est facile mettre en uvre et a t adopte par la Banque d'Angleterre et la
Rserve fdrale amricaine qui achtent activement des obligations d'Etat. Nanmoins, ceci
reviendrait montiser la dette : le remboursement des obligations par la planche billets nuirait
la crdibilit de l'euro et crerait des risques inflationnistes. Cela mettrait galement la BCE dans
une position inconfortable. Indpendante du pouvoir politique, elle est charge de contrler
l'inflation et n'a pas la lgitimit requise pour favoriser certains membres.
Une troisime piste consiste faire payer les investisseurs privs, en ne remboursant par exemple
qu'une partie de la dette. Ceci crerait une discipline de march incitant les Etats la rigueur, et

ferait contribuer les investisseurs trangers.


Toutefois, l'introduction d'une telle mesure risquerait aujourd'hui de miner la stabilit de l'Union
montaire, comme l'illustre le cas irlandais. De plus, il faudrait probablement aider les banques
soutenir la perte financire qui en rsulterait, ce qui ne ferait que reporter le problme.
En conclusion, il existe de nombreuses options pour assurer la survie de l'euro. Aucune n'est
parfaite et il faudra en valuer prudemment les consquences politiques et incitatives ainsi que les
impacts sur la stabilit financire. Le point fondamental est donc : voulons-nous de la monnaie
commune ? Il faut donner une rponse claire cette question.

Comment viter leffondrement de la zone


euro ?
Comment sauver leuro ? Comment viter leffondrement de la zone euro ? Ces questions
proccupent les chefs de gouvernement et dEtats europens depuis plusieurs mois et la fin des
dbats ne semble pas proche. Le 29 novembre, les ministres des Finances europens ont en place un
nouveau mcanisme de levier cens renforcer lEFSF, le fonds de sauvetage de leuro. Mais les
ngociations vont plus loin et portent aussi sur une meilleure coordination des politiques
conomiques et financires des pays membres de leuro, sur les euros bonds, sur dventuelles
modifications des traits de lUE et sur une intervention renforce de la Banque centrale
europenne. Quels sont les avantages et inconvnients des ides proposes ? Quels sont les points
dachoppement ? Voici nos questions et nos rponses

Le Fonds europen de stabilit financire (FESF) sera renforc. Pourquoi est-ce insuffisant ?
Le FESF dispose encore denviron 250 milliards deuros qui nont pas t attribus un usage
dtermin. Cest trop peu pour venir en aide de grandes conomies comme celles de lItalie ou de
lEspagne, mme dans le cas dun renforcement du FESF. Le moyen tudi est celui dun crdit
permettant un effet levier (voir lien). Les capacits seront multiplies via un systme dassurance
partielle des prts des investisseurs privs. Problme : de nombreux pourvoyeurs de fonds hsitent :
notamment les Asiatiques. Klaus Regling, le prsident du fonds de stabilit, a dclar que le FESF
natteindra pas les 1000 milliards esprs. Le fonds actuel sera malgr tout multipli par 3 et
attendra 750 milliards deuros. Mais selon certains experts financiers, cette somme ne suffirait pas,
elle non plus, sauver les grandes conomies de la zone euro.
Le salut viendra-t-il de la BCE ?
En tant que banque dmission, la BCE dispose dune puissance de feu illimite, avec laquelle les
spculateurs ne peuvent pas rivaliser. Elle ne peut pas tre court dargent, dans la mesure o elle
imprime les espces. En principe, la BCE pourrait racheter massivement les emprunts des Etats du
sud de lEurope pour maintenir les taux dintrts de ces pays un faible niveau. Le gouvernement
franais espre que la simple annonce de ces rachats illimits suffira apaiser les marchs.
Rcemment, les Etats-Unis ont galement demand la BCE de sortir sa planche billets.
LOrganisation de coopration et de dveloppement conomiques (OCDE) a demand, elle aussi,
que la BCE renforce sa puissance de feu. Les banques centrales dautres pays, notamment celles des
Etats-Unis et de Grande-Bretagne, procdent ainsi depuis un certain temps.
Renforcer sa puissance de feu nest-ce pas jouer avec le feu ?
Si la banque centrale se contente dimprimer de largent, elle gnrera de linflation. Cette option a

t accueillie avec scepticisme par Mario Draghi, le nouveau prsident de la BCE, et par Jens
Weidmann, directeur de la banque centrale allemande. La chancelire allemande Angela Merkel y
est strictement oppose. Elle craint que cette solution nencourage le laxisme budgtaire dans les
Etats en crise. En Allemagne, le spectre de linflation, conscutive la seconde guerre mondiale, est
encore profondment ancr dans les esprits.
Le salut peut-il venir des euros bonds ?
Lmission deuros bonds permettrait aux Etats membres de leuro demprunter collectivement de
largent sur les marchs des capitaux. Les membres les plus fragiles de la zone euro bnficieraient
ainsi de taux supportables car la mfiance des investisseurs envers les pays en crise serait
compense par leur confiance envers les pays les plus solides, comme lAllemagne ou la Finlande.
Jos Manuel Barroso, le prsident de la Commission europenne, a prsent trois variantes deuros
bonds. Dans les cas les plus extrmes, les euros bonds remplaceraient totalement les obligations
dEtats. Pour les mauvais lves de la zone euro, leuro bond constitue une bonne opportunit pour
se refinancer. Mais dautres Etats, la tte desquels lAllemagne, sont toujours opposs cette
solution.
Pourquoi lAllemagne soppose-t-elle leuro bond ?
Si lAllemagne empruntait collectivement sur les marchs financiers avec les autres membres de
leuro, elle payerait des taux dintrt plus levs que ceux quelle paie aujourdhui. Angela Merkel
redoute surtout que leuro bond nincite les Etats endetts continuer comme avant. Je ne veux
pas que lUE devienne une union de la dette dit-elle. Lide des obligations dites dlites ne la
sduit pas davantage. En loccurrence, il sagirait dobligations mises par les six pays de la zone
euro les mieux nots, savoir lAllemagne, la France, la Finlande, les Pays-Bas, le Luxembourg et
lAutriche. Ce qui est sr, cest quau niveau europen, aucune ide ne simposera sans laccord de
lAllemagne.
La solution peut-elle venir dune modification du trait de lUE ?
Cest la solution envisage par lAllemagne qui a, depuis peu, t rejointe sur ce point par la France.
Lide serait de complter lUnion montaire par une Union fiscale. Cela impliquerait des contrles
budgtaires renforcs et des sanctions automatiques pour les pays dficitaires. Les Etats
contrevenants pourraient tre traduits devant la Cour de justice europenne. Problme : cela
implique une modification des traits de lUE, ce qui prend du temps : un an dans le meilleur des
cas.
Existe-t-il un raccourci ?
Oui, lide en a t avance par le prsident Sarkozy. Les gouvernements nationaux de lUnion
Europenne pourraient passer des accords entre eux. Et cela pourrait se faire rapidement. Selon
Sarkozy, il suffirait de rendre plus concret le protocole de coopration au sein de la zone euro.
Linconvnient de cette ide, comme la indiqu la Commission europenne, est quelle fait peser la
menace dune division de lEurope. La division, remde ultime pour stabiliser la zone euro : voil
qui ressemble fort la quadrature du cercle.