Aprende

a Invertir

en

Renta Fija desde Cero









Gerard Codina

economiafulltime, 2013
Diseo Portada: Ismal Hermelo by facebook.com/HermeloArt

Aprende a Invertir en Renta Fija desde Cero by Gerard Codina is

licensed under a Creative Commons Reconocimiento 4.0
Internacional License.
Creado a partir de la obra en http://actuar.economiafulltime.com.

1 edicin Diciembre 2013

2 edicin Enero 2014
3 edicin Febrero 2014

EconomiaFullTime
www.economiafulltime.com

Nota del autor

Este libro es fruto de un largo camino en el mundo del dinero. Como has podido
leer en el ttulo, es un libro de iniciacin, con conceptos entendibles para el
comn de la poblacin, y que intenta explicar de forma sencilla la operativa en
renta fija.
Lo entiendo como una llave que te abre la puerta a aquellos conocimientos que
creas que eran inabarcables para ti, solo para expertos en la materia. Las
ideas que contiene este libro son de carcter prctico, sin complicaciones, para
que alguien que no sabe nada sobre finanzas sepa por donde empezar.
Deja que te cuente de t a t como aprend a ganar dinero por mis propios
mritos, de forma totalmente autodidacta y aprendiendo de los errores. Errores
muchos de ellos centrados en querer ganar mucho dinero en un plazo corto de
tiempo, y que, por supuesto, me llevaron al sitio al que no quera llegar. Hasta
que poco a poco fui centrndome en lo que realmente necesitaba y, fruto de
eso, hoy puedo entregarte lo que he ido aprendiendo por el camino.
Seguimos.
En este libro se menciona y se adjunta el acceso directo a un foro privado
creado para servir de anexo al libro y al curso en s. En l tiene lugar el debate
y puesta en comn de todas las ideas que los lectores y el autor del libro
quieran comunicar, quedando de forma privada, y annima, si as lo desean. El
acceso a dicho foro es restringido y previa compra del libro Aprende a invertir
en renta fija desde cero, quedando vetada la entrada a usuarios no
identificados por el sistema siempre que el autor as lo desee.
Al hacer un registro en el foro el autor comprueba la base de datos de los
integrantes del curso de renta fija, si la direccin de correo coincide con la de la
base de datos se acepta el registro, de lo contrario se deniega.

Descargo de responsabilidad

Este libro ha sido creado a partir de la experiencia del autor en los mercados de
renta fija, nacional e internacional. En ningn caso se hace una recomendacin
de compra de ningn valor ni se garantiza el capital del inversor.
Las pautas seguidas hacen referencia a un estndar de inversin, lo que
significa que puede que haya excepciones que no entren en el anlisis que
hace el autor del mercado.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
El autor de este libro no se hace responsable de las decisiones que hayan
tomado los inversores despus de haber ledo y puesto en prctica las pautas
en l mencionadas.

NDICE
Registro en el foro

Qu aprender en este curso?

11

Qu es la renta fija?

15

Para qu quiero invertir en renta fija?

19

Diferentes tipos de renta fija

22

En qu tipo de renta fija vamos a centrarnos?

27

Seguridad en la renta fija

31

Se puede perder dinero con la renta fija

35

Liquidez en la renta fija

39

Anexo: Profundidad de precios y liquidez

43

Cunto puedo ganar con la renta fija?

44

Estructura de un bono y todo lo que lo envuelve

49

Mercado primario y mercado secundario

57

Mercado primario

57

Mercado Secundario

59

La AIAF y el SEND. Mercado espaol de renta fija

62

En qu fijarse al elegir un bono?

65

Saber a qu se dedica el emisor

67

Resumen de cuentas

67

Pequeo estudio macro

69

Estrategia a seguir al comprar un bono

71

Establecer prioridades al elegir un bono

77

El Tiempo

77

El cupn

79

La TIR

80

Opcin CALL

81

Calcular la rentabilidad anualizada (TIR) de un bono

83

Qu es y cmo funciona un brker?

85

Qu es un brker?

85

Qu te proporciona un brker?

86

Seguridad en los brkers y el FOGAIN

87

Cuentas mnibus. El tipo de cuenta que utiliza tu broker.

89

Qu brkers hay que utilizar en la operativa de renta fija?

90

Dnde comprar la renta fija?

91

Interpretar los datos que nos ofrece el brker

Siguiente paso. Comprar o vender.
Conclusin y Agradecimientos

93
98
100

Registro en el foro

Bienvenido y gracias por estar aqu. Juntos seguro que aprendemos los
entresijos de este mundo que se han empeado en ocultar. Puedes hacer dos
cosas; una es registrarte ahora mismo (recomendado) y empezar a interactuar
con todos los que ya formamos parte de esta comunidad, o leer un poco y
registrarte a medida que te surja alguna duda.

Primer paso;

Debes ir a http://foro.economiafulltime.com y registrarte.

Te llevar como mucho un minuto.

Una vez hecho esto te llegar un email en que leers que el administrador debe
aprobar tu cuenta, debe aceptarte. Bien, este soy yo. En el plazo de unas
pocas horas te llegar un email dicindote que ya tienes acceso, que has sido
aceptado.

Tienes la opcin de presentarte, pero no es ni mucho menos obligatorio. A

partir de ese momento puedes empezar a leer todo lo que quieras. Y, por
supuesto, a participar. Probablemente muchas de las dudas que tengas ya las
ha formulado alguien con anterioridad, as que, una simple bsqueda usando el
buscador puede serte muy til.

Vers que abajo del todo hay un apartado especial dedicado al curso llamado
curso renta fija. All hay colgado todo el temario de este libro por orden
cronolgico y con las fechas en las que lo escrib y lo mand por correo a los
integrantes del curso. Un temario que ya se ha materializado en el libro que
tienes entre las manos en este momento.

En el apartado "General" (dentro de "curso renta fija") es donde podemos

analizar situaciones, bonos, sistemas o lo que te parezca.

Por supuesto, puedes escribir donde te plazca en el foro entero. Es tu foro.

Espero que sea una experiencia enriquecedora y divertida.

10

Qu aprender en este curso?

La idea principal es que sin conocer conceptos previos sobre renta fija, ni de
economa/inversiones en general, puedas entender el proceso de inversin de
una forma sencilla.

Como todo en la vida hay que saber separar el grano de la paja. No todas las
cosas le sirven a la misma gente ni hay que saberlo todo en todo momento.
Sencillamente, hay que buscar la medida justa para que se cumplan nuestros
objetivos.

Dicen que el saber no ocupa lugar, y es verdad que conocer todas las cosas
puede hacer que te sea ms fcil elegir cuales son las mejores opciones y
descartar las que no se adapten a tu forma de ser. Pero en algunos casos el
querer conocerlo todo slo te lleva a la confusin. Leo todos los das correos de
gente que me pregunta sobre unos temas que a veces tardo hasta una hora en
documentarme para poder contestar, y la mayora de veces estn buscando un
camino complicado para llegar a un destino que, conociendo un poco el terreno
por donde te mueves y descartando lo superfluo, te das cuenta de que hay un
camino ms directo y ms fcil.

Este curso trata de eso. Separar el grano de la paja. Ir directamente a lo que

funciona para no tener que perder el tiempo en ir descartando. Hay diferentes
maneras de ganar dinero, pero si ests haciendo este curso es porque lo
quieres hacer utilizando tu dinero, ganar dinero de tu dinero, con unas
garantas mnimas y una rentabilidad aceptable.

Conocer la gama de productos que se pueden usar para llevar a buen puerto
un plan de futuro es importante. Hay muchos de ellos y dependiendo del perfil
inversor que se tenga es aconsejable usar unos u otros. Si te has apuntado a
este curso puedo intuir que tu perfil inversor es bastante conservador. Eso es
bueno, porque de otra manera te estaras equivocando de sitio. Si bien en la

11

renta fija se puede ganar mucho dinero, este no es el objetivo de este curso. El
verdadero objetivo de este curso, es proporcionarte unos conocimientos
bsicos sobre el tema para que puedas, por tu propio pie, evaluar la situacin,
el mercado, un bono, un producto etc. y hagas un correcto clculo entre el
riesgo y la rentabilidad para saber si te compensa el beneficio potencial que
vas a obtener.

En ningn caso voy a alentarte ni a recomendarte que compres nada. Eso

es una decisin solamente tuya. De lo nico que voy a preocuparme es de que
conozcas las herramientas que se usan para llegar a este fin. Imagina que no
entiendes nada de mecnica y tienes que cambiar una rueda, pues voy a
ensearte a utilizar el gato hidrulico y las diferentes llaves para quitar la rueda,
pero el que tiene que comprar la rueda que ms le convenga (seco, mojado,
nieve) eres t. El que tiene que tomar la decisin eres t.

Quiz ahora se te haga una montaa todo este tema. Quiz, hayas ledo
algunos artculos en blogs o webs de finanzas y no te hayas enterado de la
mitad. No te preocupes. No hace falta saberlo todo en este mundo para ganar
dinero. Lo peor que puedes hacer es querer saberlo todo, porque se te crear
lo que llaman un cuello de botella, un embudo. Imagina una ingente cantidad de
informacin intentando entrar en tu cabeza con cuentagotas. Una prdida de
tiempo en muchos casos. Te hablo desde la ms sincera experiencia. No lo se
todo, y sinceramente no me importa. Lo que s es que despus de aos
invirtiendo en productos aconsejados por terceros las cosas no avanzaban al
ritmo deseado. Hay una lnea que separa al inversor que gana dinero del que
no, y esa lnea se llama conocer las reglas del juego. Unas reglas que no te
han contado en ningn lugar, y que no lo harn, porque a los que mueven el
dinero no les interesa que sepas demasiado. Hay mucha gente que vive del
desconocimiento de los dems. Dime si no por qu un plan de pensiones no se
puede retirar hasta la jubilacin, porque as pueden estar toda una vida
cobrndote comisiones, unas visibles y otras encubiertas, sin que les importe lo
ms mnimo la rentabilidad que te ofrecen.

12

Lo ms curioso de todo es que una vez sepas utilizar las herramientas y

descubras el truco te dars cuenta de que no es tan difcil y no entenders
como una cosa tan sencilla te ha podido permanecer oculta durante tanto
tiempo.

Otra vez es culpa del sistema, que est montado para que unos pocos
conozcan las reglas y ganen dinero. No est nada vetado, es ms, toda la
informacin est al alcance de un clic de ratn. Lo que pasa es que el sistema,
los medios, no han permitido ni si quiera que te formules las preguntas
adecuadas. Si has sido de los que se ha dejado llevar, sencillamente te han
llevado hacia donde ellos han querido, hacia donde tu has ganado menos y
ellos han ganado ms.

Los conocimientos y herramientas que te presentar estn pensados para que

puedas obtener un plus de rentabilidad. Lo que considero una

buena

rentabilidad acorde con el riesgo que se corre es entre un 6 y un 10% anual.

Claro que si vienes del mundo de los depsitos bancarios esto te parecer un
chollo, pero no lo es en absoluto. Estos conocimientos y herramientas te van a
servir de la misma forma para hacer inversiones ms arriesgadas, pero en todo
caso eso ya correr de tu absoluta cuenta. Si una vez que conozcas las reglas
del juego decides que un 7% es demasiado poco y quieres apostar fuerte
buscando un 25%, es tu decisin. No te lo aconsejo pero tampoco puedo
decidir nada por ti.

Mi nico consejo es que abras la mente, absorbas todo lo que tengo que
contarte y que empieces poco a poco, sin prisas. Dicen que no por mucho
madrugar amanece ms temprano, y estoy totalmente de acuerdo. Empieza
con poco, prueba que lo que te he explicado funciona, sintete cmodo con ello
y a medida que vaya pasando el tiempo y vayas consolidando y asentado las
bases ya subirs el grado de riesgo/rentabilidad. Como cuando te sacaste el

13

carn de conducir que primero tuviste que estudiar un libro con todas las reglas
para luego, una vez aprobado el examen, saltar a la prctica.

Para concluir. Vas a aprender que puedes utilizar un determinado tipo de

inversiones, renta fija, con un ratio rentabilidad/riesgo aceptable y que har
que, si te planificas bien, tu capital aumente progresivamente aun ritmo que
pensabas que no estaba a tu alcance.

Para resumir an ms. Te voy a ensear a invertir en renta fija snior con un
brker espaol (el que sea), y lo ms importante: entender el porqu de las
cosas.

Empezamos.

14

Qu es la renta fija?

Este es el primer concepto que hay que tener claro. Hay que consolidar los
cimientos y la mejor forma de hacerlo es saber qu es exactamente la renta
fija.

Podramos definir renta fija como unos productos financieros emitidos por
estados o empresas, ya sean del sector pblico o privado. La empresa o
estado que emite esta deuda es el emisor, y como hemos dicho antes puede
ser desde un estado, una comunidad autnoma en Espaa, una gran
corporacin o una empresa ms discreta a nivel nacional que saca al mercado
unas pocas decenas de millones de deuda.

Lo compradores de renta fija, que a menudo son llamados obligacionistas,

pueden comprar y vender esta deuda en un mercado secundario organizado,
en el que siempre que haya alguien que quiera comprar lo que t tienes (la
participacin de la empresa o gobierno) lo vas a poder vender. Este tema lo
abordaremos ms adelante.

La renta fija viene asociada con una remuneracin al tenedor (persona que
tiene una participacin), que consta de un inters peridico tambin llamado
cupn.

En un principio el nico beneficio de la renta fija lo obtendremos va cupones ya

que compraremos la emisin justo cuando sale al gran pblico -perodo de
colocacin-, y siempre casi lo hace cotizando a su valor nominal 100%. Quiere
decir, que si una empresa emite 100 millones en bonos de 1000 euros, durante
el perodo de colocacin (tiempo que se da a las entidades colocadoras,
comnmente bancos y bancos de inversin, para vender gran parte de la
emisin antes de que empiece a cotizar en un mercado secundario, ese bono
de 1000 euros se dir que tiene un valor nominal del 100%.

15

Una vez el perodo de colocacin haya terminado y la emisin empiece a

cotizar en un mercado secundario, ya ser sensible a diferentes factores que
harn que el precio suba del 100% o baje tambin del 100%. Este tema
tambin se tocar ms adelante, pero en caso de vender cuando el precio es
inferior a 100% sera sinnimo de perder dinero, o lo que es lo mismo,
recuperar menos dinero del invertido. En caso de que se vendiese por encima
del 100% entraramos en beneficios.

La renta fija es definida como fija no porque su precio sea siempre el mismo
sino porque lo que es fijo es su vencimiento y, en la mayora de emisiones, su
remuneracin mediante los cupones, tambin. Las emisiones de las que
hablaremos tienen una fecha en la que, si todo ha ido bien, te devolvern todo
el dinero invertido. Comprando al 100% el nico beneficio que obtienes es el de
los cupones.

Una vez la emisin empieza a cotizar en dicho mercado secundario su precio

vendr marcado por diversos factores, as como los tipos de inters del dinero
(los que marca el BCE), el riesgo crediticio de la empresa o el rating que le
hayan o vayan dando las agencias de calificacin (Fitch, Moodys, Standard &
Poors).

Aparte de estos factores, tambin afectar a la cotizacin de la emisin la

marcha de la economa en general, el estado de la renta variable (Bolsa),
noticias negativas o positivas de la empresa etc. Para entender este concepto
no hace falta profundizar en este tema pero, por ejemplo, la muerte de un
director general puede provocar una bajada en la cotizacin ya que los
inversores que posean grandes participaciones no vean claro el futuro de la
empresa y empiecen a vender su parte. Un desastre natural puede hacer que
no se compren determinados productos de una empresa, o puede destruir parte
de ellaAs mismo unos resultados financieros favorables pueden hacer subir
la cotizacin al demostrar que es una empresa slida y fiable. Dan confianza al
inversor, y en estos negocios la confianza influye y mucho.

16

Para hacerlo an ms claro. Los activos de renta fija son un prstamo que le
puedes hacer a una empresa o institucin gubernamental, en que previamente
se pactan una fecha de vencimiento y una rentabilidad va cupones. En la renta
fija que nos fijaremos nosotros en el curso es as de sencillo, no trataremos
temas de cupones variables, cupones cero, deuda perpetua o acciones
convertibles, por ejemplo.

Si la empresa sigue su curso natural no va a haber ningn problema, vas a

cobrar peridicamente los cupones, y cuando llegue el vencimiento te
devolvern en la cuenta el total del capital invertido. La seguridad de una
emisin viene respaldada por la solvencia de la empresa y aqu hay una regla
muy sencilla que casi siempre funciona: a ms rentabilidad de cupn ms
riesgo tiene esa emisin de tener un problema en el futuro. Lo que nosotros
haremos ser encontrar el punto de equilibrio entre una rentabilidad aceptable y
un riesgo controlado.

Hay que pensar que cuando una empresa o estado recurre a emisiones de
renta fija es porque ya no tiene ms recursos. Los bancos le han cerrado el
grifo y necesitan acudir al gran pblico para juntar la cantidad necesaria de
dinero para continuar con su actividad habitual. Por esta regla de tres hay que
saber que si una empresa ofrece un cupn anual del 15% es porque la emisin
es calificada de riesgo o poca calidad y eso se tiene que ver reflejado en la
rentabilidad ofrecida. Por el contrario, si el cupn fuera del 4% determinamos
que la corporacin o estado que emite la deuda es de una solvencia moderada
y que el riesgo de impago o quiebra es realmente bajo. Nos tenemos que
quedar con que a ms rentabilidad de cupn ms riesgo potencial y viceversa.

Resumiendo. La renta fija es un instrumento financiero que utilizaremos para

hacer crecer nuestro dinero de forma slida y constante, invirtiendo en
empresas que nos otorguen la confianza necesaria para prestarles nuestro
dinero. A partir de ahora dejamos de pedir dinero prestado y crditos y somos
nosotros los que le dejamos el dinero a las empresas o estados.

17

En esta primera leccin tiene que quedar claro el concepto de renta fija y de la
manera en que ganaremos dinero comprndola. Recuerda, comprar durante el
periodo de colocacin nos hace comprar al 100% y nuestro beneficio, llegados
a vencimiento, ser el de los cupones que hayamos ido cobrando por el
camino.

18

Para qu quiero invertir en renta fija?

Si has llegado hasta aqu probablemente es por has tomado la decisin de
aprender un mtodo para ganar dinero de tu dinero. Es una sabia decisin, que
por desgracia (o suerte para nosotros) no toma mucha gente.

Invertir en renta fija de la manera en que lo vamos a hacer lo considero un arte.

El arte de leer un mercado, entrar en l y ganar dinero sin perder el tiempo.

Quiero invertir en renta fija porque antes he analizado otros tipos de inversin y
no me han resultado tan atractivos como este. Algunas inversiones son
demasiado voltiles, como los derivados. Otras son demasiado poco lucrativas,
como los depsitos bancarios. Otras tienen un mix de todo, y lo que es ganar a
veces y perder otras muchas no me acaba de gustar.

Por eso, si eliges la renta fija puedes adaptarla a lo que mejor te convenga
segn sea tu perfil. Si quieres mxima seguridad vas a ganar menos. Si quieres
algo normalito vas a ganar ms. Y si te va lo heavy puedes ganar lo que
quieras, pero te recuerdo que la finalidad de este curso no es ganar mucho
dinero, sino aprender unas bases que nos permitan hacer una inversin
moderada con xito.

Lo que ms me gusta de la renta fija es que no tengo que estar siempre

pendiente de ella. Solo tengo que preocuparme cuando tengo un vencimiento
de una emisin cerca, es decir, un bono que ya tengo y que est llegando a su
final de vida, su maduracin, pues tengo que buscar en donde poner ese dinero
otra vez. O en cuando tengo la liquidez establecida para hacer una compra.
Eso, habitualmente pasa tres o cuatro veces al ao, y me encanta. Quiz da la
sensacin de que me paso el da investigando, buscando chollos, probando
nuevas herramientasy no es as en absoluto. Cuando se acerca una fecha
clave, unas semanas antes me pongo las pilas y remuevo cielo y tierra
buscando algo bueno, y cuando lo tengo ya comprado sencillamente me olvido

19

hasta su vencimiento. No tengo que pensar en nada. Bueno, s, en cobrar

peridicamente los cupones.

Cuando he decidido entrar en un bono a 4 aos vista, por ejemplo, mi mente se

desconecta de ese dinero, no existe ya. Si los deberes de elegir una buena
emisin, fiable y rentable, se han hecho bien no hay motivo por el que
preocuparse. Y as, con el paso del tiempo, se construye una cartera de activos
en la que no tienes que dedicar ms que un par de semanas al ao para
mantenerla.

Este es el mayor placer. Ingresar sin tener que preocuparse. Se que a muchos
les parece interesante y glamuroso ver grficos, analizar balances, entrar en
foros de inversin pero esta no es la filosofa de uno que quiere llegar lejos
en esto. Nunca hay que ser un esclavo de tus inversiones.

El motivo principal por el que quieres invertir en renta fija es porque no ests
contento con lo que ganas actualmente de tus inversiones. Lo s. A todos nos
ha pasado esto, y sencillamente, hay unos que se rinden y continan haciendo
lo que todo el mundo hace, perder, y hay otros, los inconformistas, que luchan
para salir de la manada y hacer cosas diferentes. Ya lo dicen; si quieres cosas
diferentes debes hacer cosas diferentes.

No te esperes de este curso, libro, o lo que sea, un manual al uso, porque no lo

es. Lo que te vas a encontrar es otra manera, totalmente distinta, de entender
este tipo de inversin, y que va muy ligado a una concreta filosofa de vida.

Si algo he aprendido es que en la vida hay que ser prctico y no perder el

tiempo. Evala la situacin, coge lo que sirve para llegar a donde te hayas
propuesto, y lo que sobre lo desechas.

De nada sirve saberlo todo sobre un tema porque no lo vas a utilizar. No hace
falta que conozcas en profundidad todos los tipos de renta fija ni para que sirve

20

cada producto. Solo deben sonarte para que nunca caigas en su trampa.
Conociendo el tipo principal que nos va a ayudar a llegar a nuestro objetivo ya
tenemos suficiente. Si una vez que dominas el principal te sientes ambicioso y
quieres adentrarte en otros mares, eres libre de hacer lo que te plazca.

Resumiendo. Quiero invertir en renta fija porque este tipo de inversin me

permite revalorizar el capital de una forma moderada y sin tener que perder mi
valioso tiempo. Ms importante que el dinero y la inversin en s es el tiempo, y
si hay una inversin que por buena y rentable que sea me va a restar una parte
importante de mi tiempo libre ya no me interesa tanto.

Desde fuera parece todo muy glamuroso. Cuando le cuentas a alguien lo que
haces se quedan con la boca abierta y sabes que est pensando en que l
tambin quiere hacerlo, pero cuando llevas tiempo con esto se convierte en una
rutina ms. A veces incluso en una obligacin. Llega un momento en que la
sensacin se asemeja a cuando te sacaste el permiso de conducir. Al principio
no te veas capaz de cambiar de marcha, frenar y mirar por el retrovisor a la
vez, pero pasado el tiempo puedes hacer eso, ms mirar un mapa, comer y
hablar por telfono. Yo le llamo la sensacin "piloto automtico".

A esa sensacin hay que llegar. Y tener la suficiente paciencia, durante los
aos que sea, para solo tener que dedicar unos das cada cierto tiempo al tema
inversiones, y a cambio tener una parte aceptable del pastel.

21

Diferentes tipos de renta fija

El mercado mundial de renta fija es muy amplio, por lo que hay que
segmentarlo y, con conocimiento de causa, quedarnos donde ms cmodos
nos sintamos.

Podemos distinguir dos grandes grupos de renta fija; uno es la deuda

gubernamental y la otra la deuda corporativa. La deuda gubernamental es la
que ms o menos todos conocemos en forma de letras, bonos u obligaciones
del tesoro.

Este tipo de deuda es bsico para el buen funcionamiento de cualquier pas

desarrollado, pues es costumbre que dichos pases siempre vayan unos
cuantos pasos por delante en gasto que en ingresos. Visto de una forma
sencilla podramos entender que los pases han hecho una pelota que solo se
soluciona temporalmente mediante las emisiones de deuda. Estas emisiones
sirven tanto para cubrir vencimientos de viejas emisiones, es decir, cuando un
bono est maduro y llega a vencimiento el estado debe devolver el dinero a los
inversores, es en ese momento cuando, al no disponer de suficiente dinero,
emite nuevos bonos para pagar los antiguos. Tambin para nuevos proyectos
de estado, tipo infraestructuras etc.

La deuda pblica o gubernamental funciona como los otros tipos de deuda pero
con la diferencia de que en esta es el propio estado el que avala la emisin, y
se entiende que no hay nada ms fiable que el propio estado. Aunque este
apartado ha quedado en entredicho en estos ltimos tiempos a raz de los
problemas de liquidez en estados miembros de la Unin Europea. Estas
emisiones gubernamentales funcionan de la siguiente manera; Hay una fecha
pre-establecida para la subasta pblica. En esa subasta pueden apuntarse
desde inversores institucionales a inversores particulares o minoritarios
(hablamos del caso de Espaa). En el momento de la subasta los inversores de
ms peso son los que presionan y condicionan el precio que el estado deber

22

pagar. Por ejemplo, el estado necesita cubrir 5000 millones, si el precio que
ofrece pagar no es lo suficiente atractivo para los inversores no llegar a ese
cupo, y eso no le interesa, por lo que deber pagar ms para que dichos
inversores se sientan atrados y adquieran esa deuda. Esto es comnmente
llamado mercado primario, y es el resultado, o lo que entendemos por comprar
deuda al 100% del nominal). Una vez se ha repartido el pastel, esa emisin
pasa a cotizar en un mercado secundario en el que, mediante una plataforma
electrnica, mediante telfono o a travs de un brker se podrn negociar los
bonos, comprar y vender, al precio de oferta y demanda.

Los inversores se fijan mucho, a la hora de comprar deuda gubernamental, en

el rating crediticio del pas. Esa triple letra que otorgan un puado de las
llamadas agencias de calificacin crediticia. Es un requisito indispensable que
las emisiones tengan un rating, y lo tienen todas, ya que de no ser as los
inversores institucionales no podran acceder a ella. Nos referimos a fondos de
inversin, fondos de pensiones etc. en el que de ninguna manera podran usar
el dinero de terceros para entrar en inversiones de dudosa seguridad. La
verdad es que se ha demostrado que la nota que otorgan las agencias a los
pases est ms bien politizada y poco tiene que ver con la realidad. Quiz en
los ltimos tiempos se han visto forzadas a ofrecer un poco ms de
transparencia pero, por poner un ejemplo, a Estados Unidos le otorgan una
doble A (AA es la segunda mxima nota) porque es el que controla el dlar y
usa la impresora tanto como lo necesita, porque no se entiende que un pas
que tiene 15 billones de dlares de deuda sea capaz de salir del agujero y an
le conserven una nota tan alta. Bsicamente es poltica y, como hemos dicho
antes, confianza. Nuestra economa -y sus monedas- est basada en la
confianza de la gente.

Desde el punto del vista de un inversor minoritario (particular), la deuda

gubernamental puede formar parte de una cartera conservadora, en que se
premia la seguridad ante la rentabilidad. En el caso de Espaa, por ejemplo, la
rentabilidad del bono se mide usando de referencia el bono alemn. Aqu es

23

donde entra la famosa Prima de Riesgo. Los puntos bsicos que sobrepasa el
bono a 10 aos espaol al alemn es la prima de riesgo. Para hacerlo ms
fcil, si el bono alemn a 10 aos esta en un 1% (100 puntos bsicos) y el
espaol est en un 4% (400 puntos bsicos), la prima de riesgo es de 300
puntos bsicos. A lo que bamos. Una cartera conservadora podr tener parte
en renta fija de pases, pero debers tener en cuenta que cuanto ms seguro
se considera el pas menos rentabilidad vas a recibir por tu dinero. Corre el
riesgo de perder dinero si nos atendemos a la inflacin. Otra vez mirando el
caso espaol, podemos ver que hace unos meses, cuando el diferencial entre
el bono alemn y el espaol estaba en mximos, se podan comprar bonos a
10 aos a casi el 7%, lo que es un inters bastante atractivo para tratarse de un
pas como el espaol, que aunque todos sabemos que no est para tirar
cohetes tambin sabemos que forma parte importante del conjunto europeo y
que siempre tendr la inestimable ayuda de los miembros ms potentes del
grupo. En estos momentos el tema est mucho ms relajado, la prima de
riesgo ha bajado a la mitad y el bono a 10 aos cotiza poco por encima del 4%,
un inters que desde el punto de vista de un particular que busque revalorizar
su dinero no tiene demasiado atractivo.

Invertir en deuda soberana tiene una parte positiva y una negativa, como todo.
La positiva es que un pas har lo que sea para poder pagar su deuda a los
inversores. De no hacerlo la imagen institucional se daa mucho y el trato con
los dems pases se hace ms spero al saber que ante la posibilidad de hacer
algn trato econmico puede haber problemas econmicos de por medio. Por
eso, para un pas es prioritario devolver el dinero de su deuda. Hay que mostrar
una buena imagen de solidez y sobretodo palabra. Los mercados de deuda
estn globalizados y a groso modo podemos decir que, en mayor o menor
medida, todos los pases tienen deuda de otros pases.

La parte mala es que de confirmarse una posible insolvencia o quiebra tcnica

los pases son los primeros a los que no les tiembla el pulso para aplicar quitas
a la deuda. Muchos inversores institucionales las aceptan sin rechistar

24

demasiado porque saben que de cien es mejor recuperar setenta que perderlo
todo.

Una buena estrategia a seguir con la deuda soberana es buscar un pas que no
est pasando por su mejor momento pero que tenga garantas de que podr
devolver su deuda sea como sea. Normalmente el pas afectado prefiere subir
impuestos a la poblacin y hacer todo un seguido de recortes sociales antes
que dejar de pagar a los acreedores.

El otro tipo de deuda en la que vamos a fijarnos es la deuda corporativa, la que

equivale a las empresas. Nada de organismos pblicos o gubernamentales.
Empresas grandes que necesitan el dinero de los inversores para continuar
creando mercado y expandindose, o sencillamente poder continuar haciendo
su trabajo diario.

El mundo de la deuda corporativa es tan extenso que conocerlo todo es casi

imposible. Por eso uno se puede especializar en diferentes mercados y analizar
diferentes tipos de empresas. Hoy en da con el avance tecnolgico, y las
herramientas adecuadas, puedes comprar cualquier cosa que quieras con tan
solo un par de clics de ratn.

A la hora de fijarse en este tipo de deuda es importante que hagamos el

siguiente planteamiento; que un estado pueda tener problemas financieros no
significa que las empresas que forman parte tambin los tengan. Si la empresa
en cuestin tiene su negocio bien diversificado, la fallida del mercado local no
debe suponerle ms que un bache en el camino. As que es interesante saber
que invertir en empresas solventes es incluso ms seguro que hacerlo
directamente en un pas.

El funcionamiento de la deuda soberana (la de un pas) y la corporativa (la de

las empresas) es distinto, ya que en la corporativa no se hace una subasta
abierta al pblico, sino que se abre un perodo de colocacin en que el inversor

25

puede tomar posiciones y que una vez llegado al final empieza la cotizacin de
la emisin en el mercado secundario. Algunas veces mientras tomas
posiciones el dinero tambin es remunerado. Me refiero a que si compras unos
bonos durante la primera semana de colocacin y an quedan 3 semanas para
que empiece realmente la inversin, esas tres semanas son perdidas a modo
de que no hay rentabilidad alguna. Bien, pues en ese perodo hay algunas
corporaciones a las que les gusta mimar al inversor y lo remuneran cual plazo
fijo se tratase.

A la hora de formar una cartera basada en renta fija es buena idea diversificar
entre estos dos tipos de deuda. La parte formada por deuda soberana podra
equivaler a lo ms conservador, prevaleciendo la conservacin del capital a
cambio de una menor rentabilidad. En cambio, la parte corporativa podra tener
un punto ms de riesgo para acercarse a rentabilidades de doble dgito. Esto
es muy relativo ya que la deuda gubernamental tambin puede tener doble
dgito y no tener por ello un riesgo exagerado.

La finalidad de esta entrega es entender que hay dos tipos de renta fija que
vamos a utilizar, la que se centra en pases o estados enteros y la que solo se
centra en las empresas.

26

En qu tipo de renta fija nos vamos a centrar?

Una vez dentro del mundo de la inversin, y ms concretamente en el de la
renta fija, tenemos que saber diferenciar los diferentes tipos de emisiones que
hay segn el tipo de renta fija al que pertenecen.

Estos diferentes tipos se diferencian por un factor muy importante, que es la

relacin entre la rentabilidad y el riesgo. A mayor riesgo obtendremos una
mayor rentabilidad, y viceversa. Aqu es donde entra el orden de prelacin en
caso de quiebra, que no es otra cosa que una escala de prioridades que te
indica quin recupera antes su dinero en caso de que la empresa en donde
hayamos invertido haga fallida.

Empezando por debajo del todo, los ltimos en recuperar su dinero,

encontramos a los accionistas. Los tenedores de acciones son los que asumen
un riesgo ms elevado, ya que de caer en quiebra nunca queda dinero para
pagarles a ellos. Por el contrario, son los que tienen el potencial de rentabilidad
ms elevado. Puedes perder una gran parte, o todo, pero nada te impide que
puedas ganar un 500% si las cosas van muy bien. Mirad un grfico histrico de
Google o Apple y sabris a lo que me refiero.

Por encima de los accionistas tenemos a los preferentistas, tenedores de

participaciones preferentes. Este tipo de renta fija es emitido por entidades
bancarias mayoritariamente, pero tambin algunas empresas no financieras se
animaron en su da a lanzar emisiones (Repsol, Telefnica) y a estas alturas
todo el mundo creo que ha odo hablar de ellas. Es una deuda perpetua, no
tiene vencimiento, y el tipo de inters que ofrecen puede ser fijo o referenciado
a un tipo de inters, por ejemplo, Euribor +2%. De no haber problemas con
dicha entidad estars cobrando este tipo hasta el final de los das, o hasta que
la entidad se canse de pagarte y decida ejecutar una opcin call (amortizacin
anticipada).

27

Este tipo de deuda no nos interesa para nada. Es ms, hay montones de
empresas que las estn recomprando a la par o con quitas muy pequeas
(comprar a la par significa que si has pagado 100 te devuelvan 100, y una quita
es que te devuelven un porcentaje inferior al invertido), y lo hacen para no tener
problemas ni entrar en la polmica que este producto acarrea desde hace
aos.

El siguiente tipo de deuda es la que nombramos como subordinada o jnior. La

rentabilidad es inferior a una preferente dado que el riesgo es algo menor. En el
carcter temporal no es perpetua, pero su colocacin en la escala de prelacin
en caso de quiebra hacen de ella que se considere una renta fija de mala
calidad tambin. El tipo de inters al que se remunera suele ser elevado y no
hay que caer en la tentacin de dinero fcil, ya que para entrar en deuda
subordinada hay que tener un conocimiento de mercado un poco elevado.

Por encima de esto tenemos a nuestra querida deuda snior. Esta es en la que
centramos nuestra estrategia por considerar que el riesgo que tiene est
acorde con la rentabilidad que ofrece. La mayora de empresas no financieras
tienen emisiones de deuda snior.

Tenemos dos tipos de deuda snior. La asegurada y la no asegurada para

entendernos. Cabe decir que a ms seguridad menos rentabilidad, y aunque s
que queremos seguridad, hay que pensar que en esto nos metemos para ganar
dinero por encima de la media.

En la deuda asegurada tenemos las cdulas hipotecarias y las territoriales. En

el caso de las hipotecaras, tienen el aval de las hipotecas que tiene el banco, o
dicho de otra forma, en caso de quiebra de la entidad hay hipotecas reservadas
a los tenedores de esta renta fija. Las hipotecas que hasta ahora tena derecho
de cobro el banco pasaran a pertenecer a los inversores de estas cdulas
hipotecarias. En el caso de las cdulas territoriales es lo mismo pero en vez de
hipotecas son prstamos a administraciones pblicas. Hay que saber que al

28

considerarse una deuda de buena calidad y con un respaldo real, la

rentabilidad no suele pasar del 3-4% en caso de ser un cupn fijo.

Ahora nos centramos en la renta fija que nos interesa a nosotros. La que no
est asegurada ms que con los activos de la propia empresa. La que ofrece
un ratio rentabilidad/riesgo muy aceptable y que, con unas nociones bsicas,
sabremos identificar con xito.

En la escala de prelacin en caso de quiebra queda justo detrs de las

nminas de los trabajadores y acreedores de primer nivel (como el Estado,
Seguridad Social), y si la empresa es una entidad financiera tambin
tienen preferencia los depsitos y cuentas de los clientes.

Hay que saber que la rentabilidad final que va a ofrecer una empresa en su
deuda no viene marcada por una subasta como pasa con la deuda
gubernamental. En este caso las agencias de calificacin hacen un estudio
global de la empresa y deciden cual es el inters ms justo, acorde con la
rentabilidad/riesgo, que deben pagar a los inversores. Lo que se conoce como
poner un "rating".

Los bonos snior estn garantizados por el patrimonio de la propia sociedad

que emite la deuda. En algunos casos podemos ver que hay unas garantas
adicionales, como pueden ser avales, garantas explcitas o seguros. Esto se
hace para aminorar la prima que deben pagar. A ms seguridad menos cupn
deben pagar.

Habitualmente la deuda snior suele tener un cupn entre el 4,5-7% de media

anual. Por regla general, ya que hay empresas que deben pagar ms por su
situacin o por emitir deuda a muchos aos vista, y puedes encontrar
emisiones con hasta un cupn del 15% anual.

29

Cuando se tiene prctica en este extenso mundo, que es el de la renta fija, se

puede invertir en lo que sea. Pero para un principiante lo importante es
aprender desde los cimientos e ir subiendo poco a poco. La deuda snior es el
activo perfecto para aquel que quiere una rentabilidad aceptable con un riesgo
controlado. Alguien puede pensar que para eso ya estn los fondos de
inversin, cierto. Pero hay algo ms importante que la rentabilidad, y es ser el
dueo absoluto de tu capital. Hacer y deshacer. El conocimiento y, sobretodo la
prctica, es lo que te lleva a ese estatus.

30

Seguridad en la renta fija

El tema de la seguridad en las inversiones es de obligado conocimiento. Una
gran mayora de la poblacin nunca har nada diferente a un plazo fijo porque
cree que el riesgo es muy elevado y que es solo para especialistas. S, puede
serlo. Pero este no es el caso. Y, aunque lo fuera, para eso estamos
estudiando.

Hoy en da ya no hay nada seguro, en ningn lado. El trabajo fijo? No existe.

El dinero garantizado? Tampoco existe. No hay nadie que pueda garantizarte
la totalidad del capital todo el tiempo. Si que hay leyes que predican que s que
se te garantizan hasta un cierto mnimo, pero lo realmente cierto es que estas
leyes han sido establecidas sin realmente pensar en las consecuencias de una
debacle de verdad. Creo que los que hicieron las leyes no tuvieron muy en
cuenta que la economa es cclica y que no siempre se puede crecer. Es
imposible crecer todos los aos hasta el infinito. En algn momento debe haber
un reajuste para volver a empezar. Esto ha pasado siempre y as seguir
ocurriendo hasta el final de los das.

Por lo tanto, no se puede garantizar algo de lo que no se est completamente

seguro de lo que se dice, y la culpa no es del que lo dice, sino del que se lo
cree.

La seguridad bancaria ya no es lo que era. Originalmente un banco guardaba

dinero y este estaba avalado por su cantidad en oro. El dinero exista y podas
reclamarlo cuando quisieras. Entonces si que se poda garantizar el ahorro de
las personas. Haba una contrapartida real.

Con la desmesurada ambicin humana, el ideal de banca se corrompi (no

digo que sea malo del todo, gracias a ello seguramente tenemos lo que
tenemos hoy en da) y dio paso, poco a poco, a lo que hoy en da es el sistema
financiero. Aqu entra lo que se llama coeficiente de caja, que no es otra cosa

31

que el dinero de verdad que guarda un banco. En concreto es de un 2%, esto

significa que de la totalidad de los miles de millones que un banco dice que
tiene, en realidad solo el 2% es dinero tangible, y esa es la cantidad que estn
obligados a tener por ley. Ahora, en caso de que mucha gente quisiera retirar el
dinero a la vez, que me digan si hay seguridad o no la hay. El 98% restante del
dinero es del tipo que llaman fiduciario, dinero no respaldado ni por metales,
ni por nada. Bueno, s, respaldado por la confianza de las personas.

Hecha la introduccin podemos pasar al tema que nos interesa; la renta fija.

Es seguro prestar dinero a una empresa o a un estado? Cmo en todo,

depende. Y depende de diferentes puntos.

1-

Depende del tipo de empresa, del negocio que tiene y del mercado
en que se mueve. Habr que hacer un estudio previo de sus cuentas
y de la situacin macroeconmica para establecer la viabilidad de la
inversin. Por ejemplo, si nos fijamos en una empresa que se dedica
a fabricar molinos de viento elicos deberemos ver sus cuentas de
los ltimos aos, si tiene nuevos proyectos y en que pases, que se
dice de esta empresa en los medios, si el gobierno la respalda con
leyes favorables, si depende de ayudas estatales, si tiene el negocio
en pases estables o en pases con riesgo de expropiacin/conflictos
blicos Todo un seguido de datos que nos llevan a una valoracin
adecuada del posible futuro de nuestra inversin.

2-

Del objetivo en rentabilidad que nos hayamos marcado. No es lo

mismo tener una meta de un 5% anual que de un 20%. El tipo de
empresas en las que se invierte es totalmente diferente y el riesgo
debe ir acorde con la rentabilidad potencial. El estudio es el mismo
que en el caso anterior, lo que pasa es que en caso de querer una
rentabilidad superior, nuestros requisitos deben ser inferiores. Me
refiero a que a una empresa que ofrece una rentabilidad de un 15%

32

no se le puede exigir que tenga las cuentas totalmente saneadas,

que no tenga proyectos fallidos, que no haga despidos en masa. Son
estos factores los que hacen rentable, para nosotros, a una inversin.

Desde el momento en que el dinero deja de estar en tu cuenta bancaria y pasa

a estarlo en una emisin de renta fija de una determinada empresa, siempre y
cuando la eleccin de la empresa haya sido buena, se le da un plus de
seguridad a ese dinero. Puede parecer que no hay nada ms seguro que tener
el dinero en un banco, pero como he dicho antes, si un estado va falto de
liquidez empieza a tirar de la cuerda y al final si tienen que tocar las cuentas de
los ciudadanos las tocan, y lo hemos visto en algn que otro sito.

Si el dinero abandona el banco y va hacia una inversin de renta fija (el dinero
contina estando en una cuenta bancaria, pero no a nuestro nombre), las
medidas que un gobierno puede aplicar no le afectan de la misma forma. Ese
dinero ha salido del sistema, fuera del alcance de los tentculos del estado. Es
un primer paso para proteger nuestros activos. No es el mejor, pero si que es
bastante til y eficaz.

La renta fija no es ms, ni menos, segura que cualquier otra inversin que
podamos hacer. Sabiendo lo que se hace, los riesgos existentes, lo que
estamos dispuestos a perder y nuestro objetivo a ganar, ya nos estamos
protegiendo de una eficaz manera. No confiar en el sistema siempre ha sido
una buena idea. Si an queda algn incrdulo que cree que el estado va a velar
por sus cuentas, por favor, que despierte de una vez. Porque cuando se haya
dado cuenta quiz sea demasiado tarde.

No digo que las cuentas no sean seguras, sino que para cierta cantidad de
dinero no son seguras y hay que buscar otros activos que nos ayuden a
proteger nuestros intereses.

33

Resumiendo; No hay nada seguro, ni asegurado, ni fijo. Todo tiene su riesgo y

es nuestro deber aprender las reglas del juego para poder jugarlo con la
mayor de las garantas. Depende del conocimiento y dedicacin que le
hagamos al tema.

Ah, y hay que tener muy claro que el riesgo no est en la inversin, sino en el
inversor.

34

Se puede perder dinero con la renta fija

Efectivamente. Se puede perder dinero invirtiendo en cualquier cosa, y la renta
fija no es ninguna excepcin. Todo lo que se considere una inversin es
susceptible de salir mal, y como consecuencia, perder dinero.

En renta fija hay varias formas de perder dinero; por quiebra del emisor y por la
inflacin.

La renta fija en realidad solo es fija si aguantas hasta vencimiento, y recuerda

siempre que nos centramos en deuda snior (bonos snior). Las emisiones de
renta fija cotizan en un mercado organizado y se puede comprar y vender
bonos tantas veces como uno desee mientras la emisin siga viva. Por lo tanto,
ya conocemos que si entramos en una emisin con la firme idea de que al final
nos devuelvan ntegramente el capital, s que podemos considerar que la renta
fija es fija. Pero, Qu pasa si necesitamos tener liquidez antes de vencimiento
por cualquier motivo, urgencia o necesidad? Que al ser la renta fija un activo
que cotiza en un mercado, el que sea, puede que recuperemos menos dinero
del invertido o que, incluso, recuperemos ms dinero del invertido.

Esto sucede por varios motivos y, como es lgico, nadie puede predecirlos. Los
tipos de inters del dinero afectan a las emisiones de renta fija, la poltica, los
desastres naturales, las pocas de bonanza econmica etc. Todo es
susceptible de afectar a nuestro activo, y vamos a ver porque.

Si hoy mismo, con el precio del dinero por los suelos, entramos en una emisin
con un cupn del 5% pensaremos que tenemos una buena inversin.
Efectivamente no es mala inversin siempre y cuando el riesgo est controlado.
Imagina que esta emisin vence en diez aos. Por el camino pueden pasar
muchas cosas como, por ejemplo, que los tipos de inters suban. Qu pasar
si sube el precio del dinero? Nuestra emisin, en la que hemos entrado a un
100% del nominal (nos han dado los bonos por los que hemos pagado, lo justo)

35

perder inters para los inversores y saldrn de ella, lo que provocar que su
cotizacin caiga. Un 5% anual dejar de ser interesante porque habr otras
inversiones y/o emisiones que ofrezcan ms inters por la misma seguridad.

Es, en ese momento, que si decidimos salir vamos a recuperar menos dinero
del que invertimos, aunque como hemos comentado antes, si esperamos hasta
llegar al vencimiento de la emisin recuperaremos el 100% del capital y la
rentabilidad que habremos obtenido ser la que peridicamente habremos
cobrado con los cupones.

De forma contraria pasa si tenemos un emisin con altos tipos de inters y el

precio del dinero cae. En ese momento todo el mundo querr tener tus bonos y
el precio subir por la ley de la oferta y la demanda. Es, en ese momento,
cuando el precio del bono supera el que has pagado en el nominal (suponiendo
que has comprado en el momento de colocacin al 100%) y al vender
obtendrs esa plusvala. Para que te hagas una idea, hay bonos emitidos hace
muchos aos (hay emisiones a 40 aos) a unos tipos de inters altos, que hoy
en da tienen una seguridad muy elevada y que pueden cotizar a varias veces
el precio del nominal. Para que lo entiendas bien; t, hoy mismo podras
comprar una emisin de bonos a 30 aos y de aqu 10, siempre y cuando la
situacin fuera la adecuada, podran llegar a pagarte el doble de lo que tu
pagaste en su da por esos bonos. Claro que un inversor que paga una prima
tan elevada espera a cambio una exigencia en cupn y seguridad muy elevada
tambin. A nivel de inversor minorista esto no es factible ya que lo que
buscamos es obtener una rentabilidad moderada ao tras ao y pagar una
prima elevada hace mermar esos nmeros. Esto lo hacen los grandes fondos y
capitales que prefieren asegurar el capital al mximo y no les importa penalizar
la rentabilidad.

Bien, todo esto va en relacin directa con la inflacin, ya que como podemos
pensar, si pasamos una poca de inflacin baja nuestras inversiones sern
rentables a un inters ms bajo, como el 5%, pero si la inflacin se dispara a

36

por ejemplo el 7% (parece descabellado pero no lo es tanto) nuestra inversin

al 5% no vale absolutamente nada y es cuando estaremos perdiendo dinero
con la renta fija.

La segunda forma de perder dinero con la renta fija es, sin duda, la que ms
duele y la que todo inversor teme. Consiste en que la compaa en la que
hemos invertido no pueda pagarnos los intereses ni devolvernos el capital
invertido en ella. Lo que comnmente se llama una quiebra, concurso de
acreedores o default en el caso de que no sea una empresa sino un pas.

Como hemos visto en captulos anteriores, cuando una empresa emite deuda
es porque la va bancaria la tiene cerrada. Hoy en da prcticamente no existen
las empresas que no necesiten emitir deuda, as que es una forma habitual que
emitan bonos para inversores institucionales y/o minoristas. Tambin vimos
que el inters que deben pagar viene determinado por el rating que le pone la
agencia calificadora, que presuntamente ha hecho un estudio de su solvencia y
de sus posibilidades de negocio. A veces encontrar una emisin con un gran
inters no significa que tenga un elevado riesgo sino que puede ser que en el
momento de emitir dichos bonos los tipos de inters estuvieran altos, y que
ahora, al encontrarnos en una larga temporada de tipos bajos vemos un cupn
del 8-10% y nos parece que es una locura. Justamente son estas las emisiones
que cotizan muy por encima de su nominal. Seguridad sumado a buen cupn
es igual a tener que pagar una prima para comprar esos bonos.

Si una de nuestras emisiones entra en una situacin delicada podemos no

tener la opcin de salir de ella, ya que todo depende de si lo que nosotros
queremos vender lo quiere comprar alguien. Si hay contrapartida perfecto, pero
si no la hay veremos como el precio va cayendo y nosotros no podremos salir.
Vale decir que para capitales discretos esto no pasa, ni mucho menos.
Depende de la emisin un capital discreto pueden ser tranquilamente 10.000
euros, o 20.000.

37

Si llega ese fatdico momento en el que tu emisin deja de cotizar porque la

empresa se ha declarado oficialmente en fallida, vas a tener que dejar pasar el
tiempo hasta que se decida que parte es la que vas a poder recuperar del total
del dinero invertido. Es cuando entra en juego el famoso orden de prelacin en
caso de quiebra, que no es otra cosa que establecer una prioridad de cobro
entre los diferentes tipos de inversores.

Recordamos que en nuestro caso, al ser bonistas snior, estamos por delante
de los bonistas junior (deuda subordinada), de los preferentistas y de los
accionistas, pero por detrs de los acreedores de la empresa, del estado que
quiere cobrar sus deudas, de los salarios de trabajadores, de los depositantes
(en caso de ser una entidad bancaria) y de las cdulas, tambin en caso de ser
una entidad bancaria.

En el momento de quiebra se procede a evaluar el cmulo total de deuda y se

le restan los activos que tiene la compaa, si el saldo es positivo puede que
recuperes algo de lo invertido (acostumbra a ser poco), si el saldo es negativo,
es decir, an liquidando todos los bienes y activos an se debe dinero, no vas a
recuperar nada.

La parte positiva es que solamente los que buscan un inters extremo son los
que se encuentran de vez en cuando con esta situacin. Los inversores que
buscamos, y nos conformamos, con un 7-10% anual, es difcil que tengamos
problemas de quiebras.

Resumiendo. Si compramos renta fija en poca de tipos de inters bajos, si

estos suben nuestra renta fija bajar de precio. Si por el contrario los tipos
siguen bajando nuestra renta fija subir de precio.

Como en todo, se puede perder dinero. Pero nuestro trabajo ser estudiar la
situacin y el ambiente para minimizar ese riesgo.

38

Liquidez en la renta fija

Una de las primeras cosas que se le dice a alguien que va a entrar en renta fija
es que tenga cuidado, porque en caso de querer vender puede que no pueda
hacerlo al precio que desee.

Una de las caractersticas de la renta fija es la liquidez o, por su contra, la

iliquidez. Al ser un activo que cotiza en un mercado organizado se rige por la
norma bsica de la ley de la oferta y la demanda. No hay otra.

Por supuesto que hay muchos tipos de renta fija, y que algunas siempre van a
ser mejores en este aspecto que otras. Tambin depende mucho del momento
en que entremos, de la situacin macro-econmica que est pasando el pas o
a nivel mundial, de la propia marcha de la compaa etc.

Por eso es sumamente importante saber cuando entrar en una emisin y

cuando no hacerlo. El timing es lo que har de nosotros unos buenos
inversores. Las buenas inversiones se hacen al comprar y no al vender.

Para que te sites. En una etapa de tipos de inters altos, si tienes un bono con
un inters bajo ya sabes que su precio bajar del 100% del nominal. En ese
momento podremos decir que es un activo ilquido ya que te va a ser imposible
salir de la inversin al mismo precio que cuando entraste. Tendrs que salir al
precio de mercado, y este lo dicta la oferta y la demanda.

La importancia est en saber cuando comprar y cuando no hacerlo. Por

supuesto que no hay un patrn exacto y que por mucho anlisis que hagamos
las cosas nunca salen en su totalidad igual a como las habamos imaginado.

Por ponerte un ejemplo. En estos tiempos que corren (Julio de 2013) la renta
fija est en una burbuja. Para conseguir una rentabilidad interesante hay que
recurrir a los bonos basura, bonos de empresas con un futuro incierto o de

39

pases con cierto conflicto poltico-econmico. Esto conlleva que el riesgo para
conseguir un inters interesante se eleva considerablemente.

A da de hoy no es aconsejable entrar en renta fija si lo que buscas en un

inters elevado, y te voy a poner un buen ejemplo de lo que est pasando.

A raz de toda la situacin econmica mundial, la renta fija, al considerarse un

activo refugio, ha llegado a niveles demasiado elevados. En el ejemplo de
abajo lo vas a ver claro. Las empresas normales, las que hacen su negocio
como pueden pero que van tirando, estn cotizando a un nivel de doble A, an
no teniendo rating en algunos casos. Lo que ves abajo es de la emisin
ES0211839164 de Audasa, con vencimiento en 2018 y un cupn anual del
4,85%.

En estos momentos cotiza al 100% o ligeramente por encima, esto significa

que si ahora mismo compras, la nica rentabilidad que vas a obtener es la del
4,85% del cupn (este concretamente tiene exencin fiscal, pero para no liarlo
mucho mejor no lo ponemos). La misma emisin comprada hace justo un ao,
y durante un perodo de tres meses, nos hubiera podido dar una rentabilidad
mucho mayor. La podamos haber comprado al 80%, pero comprar en
mnimos es muy difcil y se necesita una mezcla entre suerte y valenta, as que
para el ejemplo imaginamos que la compramos al 82%, cifra que toc varias
veces durante semanas seguidas. Bien, a da de hoy la persona que acaba de
comprar obtiene un 4,85% anual, y la persona que compr hace 10 meses
obtiene un 9% anual a vencimiento. Y lo ms importante es que el riesgo es
exactamente el mismo.

Grfico en la siguiente pgina.

40

Pero volviendo al tema de la liquidez. Alguien que ha comprado a 85%, por

ejemplo, y quiere salir inmediatamente, quiz no lo tenga tan fcil porque puede
que en ese momento no haya papel (gente suficiente para querer comprar)
suficiente para comprarle todo lo que l quiere vender.

En la imagen de abajo podemos ver que en ese momento solo haba 5000
euros al 100% para comprar ese bono, ya est. Si tienes 100.000 y quieres
salir con prisas tienes un problema. Aunque siempre quedara la opcin de
bajar el precio considerablemente para hacerla ms atractiva.

Me explico. Lo que ves debajo es que hay alguien que ha mandado una orden
de venta al brker por valor de 5000 euros al 100,5%, eso significa que esa
persona no est dispuesta a vender a menos del 100,5%. Puede que sea
alguien que en su da compr al 100% o sencillamente alguien que compr al
80% y quiere salir con un beneficio importante.

41

Si nosotros quisiramos salir rpido lo nico que tendramos que hacer es bajar
el precio al que estamos dispuestos a vender, para, de esta forma, subir la
rentabilidad del que compre. Viendo este cuadro de precios estoy seguro de
que si pones 100.000 euros a la venta al 90% en menos de una hora ya te los
han comprado. Perderas dinero, si. Pero saldras rpido.

Lo mismo pasa a la hora de comprar una emisin. A veces se originan colas

de espera, y tu envas la orden y queda pendiente hasta que el que la ha
enviado antes que t entra, luego ya te toca a ti. Esto pasa con las ordenes
automticas. Tu puedes dejar una orden programada en el brker para que
cuando el precio llegue a 92% se te compren 12.000 euros, as de sencillo. Lo
que pasa es que a veces buscas un precio al que nunca llega y te quedas sin
poder entrar por ser demasiado ambicioso. E, incluso, algunos brkers eliminan
las ordenes automticas al finalizar la sesin (cerrar los mercados).

Lo que hago la mayora de veces es fijarme a qu precio puedo entrar de golpe

y saltndome toda la cola. Sacrifico unas dcimas de rentabilidad, a veces ni
eso, y me salto todas las ordenes automticas.

42

Concluyendo.

Si tienes pensado entrar en renta fija para quedarte hasta el final, no hay
problema. Ya sabes que en deuda snior vas a recuperar la totalidad del capital
el ltimo da. Si no tienes claro si vas a necesitar el dinero sencillamente no
entres.

Lo que le aconsejo a la gente que quiere moverse con soltura por este mundo
es que la parte del capital que dedique a la inversin, sencillamente, la olvide.
No existe y no est disponible para nada ms que no sea esa inversin. Haz
como si no la hubieras tenido nunca o piensa en que habras hecho de no
haberla tenido.

Si utilizas un dinero que no sabes si vas a necesitar en un futuro lo nico que

vas a conseguir es que tu ansiedad vaya en aumento, y creme que esto no es
bueno. La inversin en renta fija es algo bonito y altamente gratificante cuando
llevas ya un tiempo, pero hay unas reglas bsicas que no hay que transgredir
nunca, y una de ellas es no invertir un dinero que puedas necesitar.

Si dedicas una parte del capital a esta inversin, la iliquidez no es un problema.

Da igual que suba o que baje. No necesitas ese dinero.

Anexo: Profundidad de precios y liquidez

Te dejo este vdeo para que acabes de entender el tema:
Profundidad de precios y liquidez1

http://www.youtube.com/watch?v=0ZegpZk_6Rw&feature=youtu.be

43

Cunto puedo ganar con la renta fija?

La renta fija sirve bsicamente para dos cosas. Una es para ganar dinero. La
otra, para no perderlo.

Nosotros, los inversores particulares minoristas, con nuestro humilde capital en

muchos casos, nos centramos en intentar conseguir la mayor rentabilidad
posible atendindonos a una aceptable relacin entre la seguridad y el riesgo.

El problema de los inversores que entran en este mundo, y muchos otros, es

que lo hacen por el afn de querer ganar ms, solo por el dinero, y eso es un
crculo vicioso que muchas veces no termina como uno haba imaginado.
Estara bien, y debera ser prctica habitual, que antes de entrar en cualquier
inversin uno calcule y estime la rentabilidad final que quiere obtener si todo
sale bien. Pero igual o ms importante es an que establezcamos un lmite en
lo que estamos dispuestos a perder. Porque una inversin rentable, segura y
lquida, de momento, no existe.

Sin una estrategia definida es como navegar sin rumbo. No sabes cuando
entrar ni cuando salir, no sabes lo que quieres ganar y mucho menos lo que
ests dispuesto a perder. Siempre respondo lo mismo ante un montn de
preguntas similares, y es que lo ms importante es marcarse un objetivo a
conseguir. Es sencillo. Cada uno que haga sus nmeros y vea con lo que tiene
suficiente.

Por experiencia propia s que al descubrir lo que se puede llegar a ganar uno
queda obnubilado y siempre apunta a lo ms alto, pensando en que no va a
perder nunca, y que solo a partir de malas experiencias se va corrigiendo esa
desmesurada ambicin. Es un proceso necesario y esencial de aprendizaje en
el que por muchas experiencias personales que se lean no se hace caso hasta
verle las orejas al lobo.

44

Como iba diciendo, en renta fija puedes ganar prcticamente lo que quieras,
pero debes saber que a partir de un determinado porcentaje el riesgo sube
exponencialmente, y aunque muchas veces no pasa nada y todo termina bien,
en otras todo parece que va bien y al final algo acaba fallando. El principal
problema de las emisiones de renta fija corporativas es que el emisor (la
empresa) se compromete a que al llegar al vencimiento va a devolver la
integridad del capital a los inversores, y eso, a veces, en segn que empresas
puede suponer un bache importante. Mientras estas empresas tienen que
pagar los respectivos cupones todo va bien ya que suponen una parte pequea
de dinero que con el flujo de caja que van generando, fruto de su negocio, le
pueden hacer frente sin dificultad. Es en algunos casos y cuando la empresa
no a sabido, o no ha podido, planificar la devolucin total del capital cuando se
encienden todas las alarmas, ya que unos meses antes de llegar al
vencimiento se oyen rumores de que no dispone del dinero lquido suficiente
para devolvrselo a los inversores.

Pero no hay que sufrir demasiado. La economa que tenemos hoy en da,
basada en la deuda, permite que esa misma empresa refinancie su deuda con
entidades de crdito o que sencillamente emita ms bonos que puedan pagar a
los que vencen. Hay que ir con cuidado de no entrar en una emisin
desesperada, de esas que la empresa se lo juega todo a una carta y que en
vez de inversores parece que busquen salvadores.

Llegados a este punto tenemos claro de que hay que saber lo que uno quiere
ganar antes de entrar. No es lo mismo que en tus planes tengas como
referencia un 6% anual que un 17%. Es ms, si lo que tienes pensado es un
plan a largo plazo, lo que firmemente creo es que es mejor centrarse en un
inters moderado porque a la larga nos acarrear menos problemas. Buscar
siempre el lmite provoca que a veces la cuerda se tense tanto que se acabe
rompiendo.

45

Con esta forma de invertir no vamos a tener dificultad para conseguir ms de

un 5% anual con una seguridad elevada. Se que la mayora tiene en mente que
lo ms seguro del mundo es el Fondo de Garanta de Depsitos (FGD), que
cubre hasta 100.000 euros por titular y entidad. Aqu hay opiniones para todos
los gustos, la ma es que no es tan seguro como lo pintan y que por mucha ley
que haya si algn da se necesita dinero lo buscarn debajo las piedras si hace
falta. Con esto no digo que sea ms seguro un bono que un depsito, me
refiero a que si se tienen en cuenta todos los factores me decanto por goleada
por la inversin pura y dura en renta fija. Hay que tener en cuenta que en una
entidad bancaria tienes esa garanta del FGD pero que las inversiones que vas
a poder realizar son absolutamente mediocres, y de bien seguro que con ellas
no vas a llegar a ningn objetivo a no ser que vivas ms de cien aos.

Si tenemos claro este punto de arriba podemos apreciar como sin apenas
sacrificar seguridad podemos obtener una rentabilidad superior.

Te voy a poner un ejemplo de lo que es tener el conocimiento y conocer las

reglas del juego. Hace un tiempo, cuando los bonos de comunidades
autnomas, llamados bonos patriticos por alguien que quera ablandar
corazones, se pusieron de moda, las entidades financieras los colocaban a los
ahorradores de toda la vida en las mismas sucursales bancarias. Para alguien
que lleva toda la vida con depsitos y plazos fijos, un 5% anual es un suculento
botn, as que la demanda de estos bonos a uno o dos aos fue completa.
Alguien que no conoce las reglas del juego sin duda compra esos bonos.
Alguien que se ha dedicado a aprender como funciona todo esto no los
comprar nunca cuando se los ofrecen, sino que esperar a ver que tal se
comporta la cotizacin y decidir si entra o no entra dependiendo del posible
descuento en el precio que pueda tener. El resultado es que el primer sujeto ha
conseguido un 5% anual durante dos aos, y el segundo sujeto, que entr en
este bono seis meses ms tarde, consigui un 9,50% anual durante un ao y
medio. Y, por si ya te habas olvidado, el riesgo es absolutamente el mismo.

46

Si nos basamos en esta experiencia, nos revela que podemos perfectamente

basar un plan a largo plazo revalorizando el capital entre un 5-10% sin ms
riesgo de lo que asumira alguien que no conoce las reglas del juego. El
ingrediente bsico es la paciencia para saber cuando debemos entrar y saber
que las oportunidades van surgiendo constantemente, y que por no acudir al
llamamiento del director de tu oficina no vas a perder absolutamente nada, sino
que, con el conocimiento adquirido, vas a ganar aun ms.

Hay excepciones, como en todo, pero considero que invertir a tipos superiores
del 10-12% es especular. Para conseguir esos tipos hay que comprar los bonos
con un marcado descuento y es aqu donde entra la especulacin de saber
porque ha bajado tanto, si se va a recuperar, y si aguantar la compaa el
tiempo suficiente para devolverme el capital inicial.

Si recuerdas, al principio he nombrado que la renta fija sirve para ganar dinero
y para no perderlo. Bien, si alguna vez consigues tal cantidad de dinero que no
sepas que hacer con l vas a recordar este escrito.

Tener un plan es importante porque te marca cuando has llegado al objetivo. Si

no tienes plan no vas a saber nunca si llegas. Todo inversor que se precie tiene
un plan, tenlo por seguro. No vas a ser un inversor de verdad hasta que tengas
el tuyo.

Elaborar un plan es tan sencillo como marcar que dinero necesitas que
produzca tu capital para conseguir lo que te hayas marcado. Depende de la
ambicin que tengas ser ms o menos largo y/o difcil. Hay gente que busca
desde un ingreso regular extra para salir a cenar los viernes, a quin quiere
vacaciones pagadas por los rditos de su capital o quin simplemente prepara
su jubilacin.

Hecha la introduccin seguimos. Con una cantidad discreta de dinero, y

discreta significa cosas muy dispares entre inversores, debemos esforzarnos y

47

forzar un poco la mquina para conseguir una revalorizacin del capital que
nos permita llegar lo antes posible al objetivo. Cuando uno llega al objetivo, o
inicialmente dispone de mucho dinero, lo que nicamente debe hacer es
proteger ese dinero, y eso se consigue penalizando la rentabilidad y
potenciando la seguridad.

Un ejemplo sencillo. Si tu objetivo final es conseguir 50.000 euros anuales fruto

de tu capital, con un milln de euros solo debers llegar hasta el 5% anual. Si
dispones de medio milln debers conseguir un 10% anual, y si dispones de
300.000 necesitars casi un 17% anual. Ni que decir que la primera opcin
apenas tiene riesgo, la segunda se pude medio controlar y que la tercera es
una semi apuesta de casino.

Cuando ves que hay emisiones de bonos a corto plazo de pases considerados
refugio a un inters sumamente bajo, o negativo a veces, es porque los
inversores institucionales u otros pases estn optando por proteger el capital.

A nadie que no tenga un miedo terrible de perder su dinero se le

ocurrira invertir durante dos aos al 0,07% anual, y eso es lo que hacen los
estados con el supervit y las grandes (inmensas) fortunas, proteger.

48

Estructura de un bono y todo lo que lo envuelve

Una vez decididos a hacer nuestra primera compra debemos saber que es lo
que vamos a comprar. Delante del brker o cualquier pgina de suministracin
de datos que uses debes saber encontrar, y entender, todas las caractersticas
que comprende ese bono.

ISIN: International Security identification numbering. Esta referencia es clave,

ya que sirve para poder identificar de manera rpida cualquier emisin. No hay
dos referencias iguales as como no hay dos documentos nacionales de
identidad iguales entre los habitantes de un pas.

Se trata de un cdigo alfanumrico en el que los dos primeros dgitos hacen

referencia al pas del emisor, por ejemplo, este cdigo -DE000AB100C2empieza por DE, lo que se refiere a Alemania. Este otro cdigo ES0000011868- empieza por ES, y se refiere a Espaa. Vers que algunas
veces las emisiones Empiezan por XS, no es ningn pas sino que hace
referencia a un cdigo internacional.

Precio de compra/Venta

Normalmente genera confusiones saber que precio elegir a la hora de calcular

la rentabilidad. En el suministrador de datos encontramos el precio de oferta y
demanda (BID-ASK en ingls), o compra-venta. Siempre veremos que hay un
clculo de rentabilidad para la compra y otro para la venta, pero nosotros, si
queremos entrar (comprar) una emisin lo que debemos mirar siempre es la
venta, porque para que nosotros podamos comprar debe haber alguien que
venda. Si furamos nosotros los que quisiramos vender deberamos fijarnos
en el precio de compra, ya que hace referencia al precio al que se estn
cruzando las ordenes.

49

Uno de los principales problemas que hoy en da hay a la hora de comprar y

vender renta fija es que el mercado no est evolucionado como debera.
Soluciones las hay, pero la gente tendemos a buscarlas all donde nos
encontramos, y en este caso los brkers espaoles dejan bastante que desear.

El problema viene a que muchas veces nosotros veremos un precio de

cotizacin en el mercado donde cotiza y el brker nos ofrecer otro, menos
ventajoso, al que poder comprar/vender. Eso ocurre porque al brker no le
interesa enviar ordenes de pequeo importe y posiblemente ellos compran un
paquete grande y lo venden a sus clientes en pequeas porciones. O puede
ser que en la mesa, como ellos lo llaman, les ofrezcan el precio real, ellos
compran, y luego te lo venden a un precio menos competitivo para as, ellos,
poder ganar ms dinero. Esto es una realidad comprobada. Con los brkers
que funcionan en modo online parece ser que esto no ocurre ya que se saltan
al intermediario y ofrecen una profundidad de precios, pero de momento estos
brkers estn muy verdes y tienen poca oferta.

Compra/venta volumen nominal (Bid/Ask volume) se refiere a la oferta y

demanda que hay en ese preciso instante. Comnmente lo podremos ver como
25,000 : 34,000, y en este caso se referira a que hay 25,000 euros esperando
para entrar (comprar) y 34,000 euros de gente que quiere vender.
Nosotros, para entrar nos fijaramos en los 34,000.

Compra/venta ltima orden cruzada (Bid/Ask Time). Podemos ver la hora

exacta en que se ha realizado la ltima compra y la ltima venta. Muy til para
saber si hay un movimiento real o es totalmente ilquido.

50

Precio de cierre (Close). Hace referencia al precio que ha cerrado en la sesin

anterior.

Horario de negociacin (Trading Hours). No es otra cosa que el horario en el

que podemos comprar y vender. Igual que en la bolsa, podemos hacer tantas
operaciones como deseemos dentro de ese horario, y permanecer cerrado
hasta el da siguiente sin cambios en la cotizacin.

Mercado en el que cotiza (Exchange). Puede hacerlo en una o en varias

bolsas a la vez. En el caso de la imagen lo hace en la Bolsa de Frankfurt.

Rendimiento ltimo precio % (Yield last Price %). Hace referencia a la

rentabilidad TIR que ha obtenido la ltima operacin cruzada. As que no
tenemos que fijarnos en este apartado para calcular la rentabilidad que
podemos obtener nosotros si entramos, ya que no necesariamente tiene que
ser el mismo precio, porque depende de la oferta/demanda.

Rendimiento de venta % (Yield in Ask %). Es la rentabilidad que en ese

momento ofrece el precio de venta, que es el que nosotros tenemos que tener
en cuenta porque para poder comprar tenemos que encontrar a alguien que
quiera vender.

51

Saltamos a un apartado interesante como el que nos dir que inters nos
ofrecen y con que frecuencia nos lo van a pagar. Lo encontraremos en muchos
sitios con el nombre de Interes rates (tasas de inters).

Cupn (Cupn). Aqu no hay duda ninguna. Si en esta casilla pone un 8

significa que anualmente nos van a entregar un 8% del total del nominal que
hayamos adquirido. Ojo, porque ese 8% no es del total invertido sino del
nominal. Con un ejemplo se ve muy claramente: Con 8000 euros podemos
comprar 10 bonos de 1000 euros de nominal cada uno, eso significa que ese
bono estaba cotizando al 80%.

Bien, al cobrar el cupn, el 8% ser sobre los 10.000 euros de nominal y no

sobre los 8000 que hemos puesto de nuestro bolsillo. De tal manera que la
rentabilidad del cupn sube, y para calcularla podemos hacer la siguiente
operacin: 8/0,80=10%. Nosotros, por el hecho de haber comprado al 80%,
tendremos una rentabilidad por cupn del 10%.

Fecha de pago anual (Anual Pay Date): Son la o las fechas exactas en que
nos van a ingresar en nuestra cuenta el cupn. En el caso de la imagen hace
referencia al pago trimestral, en el que los das 1 de los meses nombrados nos
ingresarn la parte proporcional del cupn. Si este es del 8% anual significa
que en cada una de las cuatro fechas de pago nos ingresarn el importe
correspondiente al 2% del total del cupn.

52

Frecuencia de pago del cupn (Interest Payment Count). Puede ser anual,
semestral, trimestral. En el caso de la imagen es trimestral.

Fecha de inicio de pagos (Start Interest Payment). Fecha a partir de la cual

se empieza a cobrar el cupn. Desde la fecha apuntada se calculan los meses
exactos hasta el cobro del siguiente cupn. Por ejemplo, en el caso de la
imagen empieza el da 1 de noviembre de 2012, con un pago trimestral, as que
el primer cupn ser el 1 de febrero de 2012. Esta fecha no tiene porque
coincidir con el inicio de la emisin, a veces pasan unos das hasta que se hace
efectivo el inicio de cobro de cupn.

Emisor. (Issuer). La empresa que emite la deuda.

Volumen de la emisin (Issuer Volume). Es el total del la emisin en la

moneda correspondiente. En el caso de la imagen sera una emisin de 150
millones de euros. Si pusiera Bn hara referencia a billones norteamericanos
en dlares, y recordad que 1.000 millones europeos es 1 billn americano.

Moneda de la emisin (Issue Currency). La moneda en que est dicha

emisin. Si es en Euros no pasa nada, pero si es en una divisa diferente
tenemos que tener en cuenta que el brker har el cambio moneda
automticamente, y que en caso de que nos sea desfavorable las cuentas no

53

nos van a salir. Puede ser que ganemos dinero porque nuestra emisin sube
de % y que al mismo tiempo el euro se deprecie contra el dlar y ganemos
menos. Esto en caso de tener una emisin en dlares u otra divisa.

Fecha de inicio de cotizacin (First Quotation Date). Ese da la emisin

empieza a cotizar en la bolsa que sea, o en varias bolsas a la vez. A partir de
ese da podremos comprar y vender.

Fecha de maduracin (Maturity Date). Es la fecha en la que terminar la vida

de la emisin. Hasta ese da se puede comprar y vender, pero llegada esa
fecha nos devolvern el capital inicial y nos pagarn el ltimo cupn. La
inversin habr finalizado.

Mnimo para comprar (Denomination /minium tradeable unit). Hace referencia

al precio unitario del bono. Por debajo de ese precio no podremos comprar, y
de ah en mltiples. Si el precio del bono es de 1.000 euros no podemos
comprar 567, ni 1234. Sino 1.000, 2.000, 3.000 etc. Algunas veces podremos
encontrar algo parecido a esto: 100.000 /1.000, esto significa que la primera
compra debe ser de 100.000 euros y que luego se pueden comprar nominales
unitarios de 1.000 en 1.000. Podremos comprar 107.000 pero no 98.000.

54

Subordinado (subordinated). Si pone No es que es snior. Normalmente los

subordinados, que no compraremos, son algunos del sector financiero tipo
bancos.

Amortizacin anticipada (Extra Termination). El emisor se reserva el derecho

a cancelar la emisin y devolver el dinero a los inversores en cuanto le vaya
bien, o en una fecha previamente establecida. Lo que entendemos como un
CALL. En el caso de la imagen el emisor no tiene derecho a anticipar la fecha
de maduracin de la emisin.

Rating. Las agencias de calificacin ponen una nota para mostrar a los
inversores el grado de solvencia del emisor. Todos sabemos que esto hay que
cogerlo con pinzas, pero es una ayuda aadida para inversores institucionales,
ya que por ejemplo, un fondo de inversin tiene prohibido invertir en una
emisin que no tenga rating.

Grfico. Totalmente indispensable para poder ver que curso ha seguido la

emisin en el pasado. Sirve para hacerse una idea de lo que se podra repetir
en el futuro. La parte derecha del grfico nadie la conoce pero mirando el
pasado puedes entrever una tendencia, por ejemplo.

55

Los trminos aqu usados suelen ser un estndar dentro del mundo de la renta
fija, por lo que el hecho de haber usado los datos que se suministran en la
Bolsa de Frankfurt no debe ser ningn inconveniente para consultar cualquier
otro mercado.

Con los indicadores aqu nombrados hay suficiente para conocer las
caractersticas de una emisin.

56

Mercado primario y mercado secundario

Mercado primario

El tema a tratar en este apartado es sencillo porque nuestra operativa se

centrar nica y exclusivamente en mercados secundarios, pero no est de
ms saber como funcionan los diferentes tipos de mercados que nos vamos a
encontrar en nuestra operativa en renta fija.

Cuando una empresa quiere financiarse con dinero proveniente de un mercado

financiero lo puede hacer de varias formas. Una es salir a bolsa y la otra es
emitir una deuda en la que se compromete a pagar unos rditos peridicos y a
cambio de eso da unas determinadas garantas (patrimonio de la empresa,
avales de terceros etc.).

Antes de poder emitir esa deuda y que la gente la compre, tiene que preparar
un gran papeleo y presentarlo a una entidad reguladora, que en el caso de
Espaa es la CNMV o Comisin Nacional del Mercado de valores.

Ellos son los que deciden si le dan el visto bueno, o no se lo dan, y nosotros,
los inversores, tenemos la garanta de que un rgano oficial ha estudiado la
viabilidad de la emisin y no ha visto irregularidades. Aunque esto hay que
cogerlo con pinzas, y no es ninguna garanta de solvencia de la empresa,
debemos confiar en que como mnimo ha pasado ese filtro. Que la CNMV no
d el visto bueno a una emisin no significa que una empresa no pueda emitir
deuda, significa que hay algo que ven inviable y estn avisando a los
inversores de que sean precavidos.

Lo primero que se prepara es el folleto de la emisin, en que el emisor (la

empresa) nos dice todas y cada una de las caractersticas de la emisin; La
fecha de inicio y la de fin, los das de pago de cupn, si hay una opcin CALL,
la cuanta de la emisin etc. Este folleto tambin tiene un informe sobre los
resultados de la empresa de aos anteriores para que, de un vistazo, podamos

57

ver que proyeccin se le puede esperar y, muchas veces, tambin hay un

informe hecho por una empresa auditora externa a la empresa en la que, la
auditora, evala los activos y pasivos de la compaa y es la que determina el
rating que tendr dicha emisin y el inters que deber pagar a los inversores
para que sea justa la equivalencia entre rentabilidad y riesgo.

Una vez est el folleto en la web oficial de la CNMV se abre lo que dicen el
perodo de negociacin o plazo de captacin. Ese perodo no tiene una
duracin fija por lo que puede durar un mes tranquilamente. Durante ese
perodo lo que ocurre es que la empresa ha elegido a otras empresas
(entidades financieras y de crdito) para que vendan esa deuda lo antes
posible. Es un perodo en que la mayora de veces el dinero no se remunera o
lo hace a un tipo muy bajo. En el caso de que sean una entidad financiera la
que emita deuda puede ser que durante ese perodo de captacin el dinero se
llegue a remunerar hasta en un 2%, es decir, una entidad financiera emitiendo
su propia deuda, en ese caso suele remunerar ese periodo. Es ineficiente
acudir a una emisin durante ese perodo, porque mientras no empieza la
deuda a cotizar tu dinero no est siendo remunerado como se merece.

Seguimos. Las entidades colocadoras no lo hacen por amor al arte, sino que se
llevan su porcentaje de cada colocacin. Por eso puedes ver que cada vez que
vas al banco intentan colocarte los bonos patriticos de tu comunidad o los de
famosas autopistas espaolas.

Mientras dura ese perodo van saliendo estadsticas de como va la emisin, as

se puede saber si tiene xito o no.

En el caso corporativo esto sera el mercado primario, pero podemos apreciar

que en caso de emisiones estatales (deuda pblica) funciona diferente. All lo
que se hace es una subasta. El gobierno dice que quiere captar tantos millones
a tres aos, por ejemplo, y los inversores son los que presionan el precio al
alza para quedarse con un pedazo de esa deuda. De ah es cuando en las

58

noticias omos que el Tesoro ha colocado una emisin de letras a tres aos a
su precio ms caro en el ltimo ao. El momento econmico-poltico que est
atravesando el pas en ese momento determina el xito y precio de la emisin.
El precio del cupn lo determina el precio al que finalmente sale a cotizar la
emisin. Por ejemplo, si los inversores han comprado la totalidad de la emisin
a un inters del 2% significa que han aceptado recibir un cupn anual del 2% a
cambio de dejarle ese dinero al estado.

As que el mercado primario funciona diferente ya sea del mundo corporativo o

del mundo de deuda pblica. En todo caso, ya sabemos que para ganar dinero
de verdad con la renta fija no hay que acudir nunca a este tipo de emisiones, ya
que las estamos comprando al precio de salida, es decir, al 100% de su precio
nominal y no nos da opcin de poder comprar con descuento obteniendo una
mayor rentabilidad con la misma seguridad que los que han acudido al
mercado primario durante la colocacin.

Mercado Secundario

Una vez terminado el periodo de colocacin las emisiones entran en el

denominado mercado secundario, que no es otra cosa que una plataforma
organizada donde se compran y se venden bonos. Al uso es lo mismo que en
la bolsa, lo que pasa es que electrnicamente no est tan avanzado el tema, no
porque no se pueda, sino porque han querido que as sea. En el resto del
mundo el mercado de renta fija est bastante ms evolucionado que en
Espaa, donde solo tenemos nuestro SEND (hablaremos de l ms adelante) y
en el hay un puado de empresas que tienen bonos. Adems, el hecho de que
hasta entrados en 2013 no haya habido brkers que permitieran la contratacin
online de bonos ha permitido que, gracias a una mezcla de pereza y
desconocimiento entre la poblacin, este mercado haya quedado oculto (an lo
est) para la mayora de los inversores de a pie.

59

Cuando hablas de renta fija, el 99% de la gente no inversora solo conoce las
letras del tesoro y los bonos del estado. Esto es informacin contrastada y real.

Lo dicho anteriormente, una vez una emisin pasa a formar parte del mercado
secundario permite la entrada y salida de los inversores, que segn la oferta y
la demanda harn bajar el precio del bono. El funcionamiento es como en
cualquier mercado organizado y como en la bolsa. Si eres verdulero y los
tomates no se venden a un euro el kilo debers bajar a 95 cntimos para ver si
los posibles compradores aceptan ese precio. Llegados a la estabilidad del
precio una mayor demanda o una sobreoferta har que el activo se revalorice o
que se infra valorice. Nosotros intentamos comprar esos bonos con descuento,
que no es otra cosa que esperar a que alguien venda muchos ttulos o esos
mismos ttulos pierdan popularidad entre los inversores para entrar nosotros a
un precio ms atractivo.

En realidad no hay que saber ms cosas sobre este tema. Saber que hay un
periodo de colocacin en que las entidades intentarn colocarte como sea los
bonos por los cuales ellas se llevan un buen porcentaje, y que nosotros no
compraremos nunca por cotizar al 100%. Saber que una vez ese periodo
termina podemos negociar esos bonos en el mercado secundario mediante los
brkers, ya sea por telfono o de forma online.

Hay muchos mercados donde cotizan los bonos. Por nombrar algunos de los
ms conocidos diramos:

Bolsa de Frankfurt (http://www.boerse-frankfurt.de/en/bonds/search)

Bolsa de Luxemburgo (https://www.bourse.lu/accueil)

Bolsa de Berln (http://www.boerse-berlin.com/index.php/Bonds)

Bolsa de Londres
(http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-andmarkets/retail-bonds/retail-bonds-search.html)

60

El mercado secundario es el que se encarga de dar liquidez a los ttulos y

realmente es el que se lleva la palma de actividad, ya que atrae a la mayora de
inversores.

61

La AIAF y el SEND. Mercado espaol de renta fija

Habitual es que cuando empezamos en el mundo de la inversin nos fijemos

primero en el mercado que nos rodea, por esa falsa percepcin de que
conocemos las empresas que forman los ndices burstiles, y dems creencias
limitantes. Creemos que las conocemos pero la realidad es que no sabemos
nada, y si lo que crees que sabes es lo que has odo/ledo en los medios de
comunicacin, confirmado, no sabes nada.

Al igual que en bolsa, el sistema espaol de renta fija es pequeo y no tan

avanzado como en la mayora de plazas europeas, y ni que decir de las
americanas. Cierto es que ha ido evolucionando bien y actualmente hay
algunos cientos de emisiones cotizando. Por supuesto nada comparable a
pases como Inglaterra, Luxemburgo, Alemania, Francia etc.
La empresa que gestiona todo el sistema es la BME2 -Bolsas y mercados
espaoles- y la AIAF es el mercado de referencia para la deuda corporativa de
este pas.

Luego tenemos el sistema electrnico para la negociacin de deuda SENDque es en el nos fijamos la mayora de nosotros, o que tenemos en mente- al
referirnos a la renta fija espaola. Con la introduccin del SEND se ha logrado
que los inversores particulares lleguen a las emisiones de renta fija privada de
este pas de una manera fluida, que las horquillas entre el precio de venta y el
de compra de estrechen ofreciendo unos precios ms reales, instantneos y
competitivos y sobretodo, ha dotado de liquidez a este mercado.
2

http://www.bmerf.es

62

A travs del SEND se incorpor la opcin de poder acceder a las subastas del
Tesoro Pblico, para que los inversores particulares puedan comprar letras,
bonos y obligaciones, as como tambin poder negociar esos ttulos con
facilidad en el mercado secundario.

Recientemente ha salido a la palestra el nombre de MARF Mercado

Alternativo de Renta Fija- que pretende que en el futuro ms inmediato las
PYMES solventes puedan emitir ttulos de renta fija de forma sencilla para
canalizar los recursos financieros de quin quiera invertir en ellas. An est
muy verde y va para largo que llegue a ser algo fluido, pero creo que en un
futuro ser lo que desarrollar el tejido de este tipo de mercados, ya que si nos
fijamos en un mercado maduro como el alemn ya encontramos este tipo de
iniciativas desde hace tiempo, y en el que infinidad de empresas de
capitalizacin tipo PYME acuden a las emisiones de deuda para financiar su
da a da. Esto se ve de forma sencilla cuando ests buscando emisiones y
encuentras que el total del nominal emitido es, por ejemplo, de diez millones de
euros. Es una cantidad muy pequea para una corporacin, pero que en una
pequea o mediana empresa puede suponer la facturacin de todo un ao.

A modo prctico, que ya sabes que es a lo que voy, no se necesita saber nada
ms sobre el mercado espaol. Siempre est bien conocer la historia de lo que
te envuelve pero esto no har de ti mejor inversor. Sabiendo que los brkers
tienen acceso a muchas de las emisiones del mercado espaol ya hay
suficiente.

En el fondo la operativa se simplifica de forma en que se debe buscar lo mejor

para nuestro sistema y, por desgracia, pocas veces se encuentra dentro de las
fronteras nacionales.

A modo de observacin personal decir que hay empresas muy fuertes en las
que he confiado, y seguir hacindolo en un futuro si se da la situacin. Del
sector financiero sobretodo, y que son ideales para formar una parte de la

63

cartera dedicada a la seguridad, que si recuerdas bien, es aquella en que

prevalece la seguridad y tranquilidad sobre la rentabilidad. Solo tienes que ver
la cotizacin de emisiones de renta fija de grandes corporaciones como Caixa
Bank, BBVA etc. Empresas que no han tenido ni tienen problemas gracias a su
externalizacin de los negocios hacia el extranjero.

Captulo corto en que no le doy ms importancia que la de saber que existe,

saber donde encontrar las emisiones y hacer un seguimiento del mismo para
estar al da de nuevas emisiones.

64

En qu fijarse al elegir un bono?

Difcil es explicar en qu fijarse antes de entrar en un determinado bono.
Influyen muchos factores para poder comentarlos todos, pero s que vamos a
ver los ms habituales, y seguro que al llegar al final lo ves de una forma ms
clara y te da las ideas y curiosidades necesarias para seguir investigando.

Primero vamos a hacer un poco de repaso de lo que has hecho hasta ahora
para poder entender mejor lo que hay que hacer llegados a este punto.

Probablemente nunca has comprado una emisin de bonos, y si lo has hecho

ha sido mediante tu sucursal bancaria, que te vendi este producto con una
buena rentabilidad y comentando que prcticamente no haba ningn
riesgo. La primera compra ha sido influenciada por lo que te ha dicho alguien,
esto es as y nos ha pasado a todos. Ahora ha llegado el momento de avanzar
y aprender a tomar nuestras propias decisiones. S fallamos, todo el peso de la
responsabilidad ser nuestro, al igual que si acertamos nos podremos colgar la
medalla con orgullo.

Una vez mentalizados de que vamos a invertir, hay que coger una hoja y
apuntar los pros los contras de lo que supondr esta decisin. Es sencillo pero
hay que tenerlo claro. A favor est el hecho de que vamos a ganar ms dinero
que el comn de los mortales, varias veces ms. El aprendizaje es tambin una
baza a favor ya que hace que nos sintamos altamente capacitados y tiles al
hacer algo que poca gente hace. La inversin en s es un juego, y como todo
juego hay que aprender sus reglas para poder ganar el mayor nmero de veces
posible.

En el lado de los contras hay la liquidez, si podr salir o no cuando quiera y a

que precio ser eso. Si la empresa en la que invierto (o estado) tendr
problemas durante el tiempo que pueda durar mi inversin, y hasta incluso si el
brker donde tengo mi cartera va a tener problemas. No podemos controlar

65

muchas cosas ms, lo que s que podemos decidir es el por qu entramos, y

cuando entramos, en esa emisin estudiando toda la informacin que
encontraremos libremente por los medios que sea. Habitual y mayoritariamente
por Internet, pero tambin puede que algunas veces tengamos informacin de
terceros que nos ayuden a completar lo que ya tenemos.

Primero recordar que hay dos tipos de deuda; la que viene de emisores
privados (empresas) y la que viene del sector pblico (estados o tambin
empresas privatizadas por los estados). Para hacerlo ms ameno, con un
ejemplo, imaginemos que queremos invertir en una empresa privada. Lo lgico
es, primero, pensar en cunto se quiere ganar y luego buscar empresas que
estn entre ese ratio. Me explico. Querer invertir sin saber exactamente qu se
quiere ganar, cmo y cuando lo quiero es un error. Primero hay que pensar con
cunto me conformo, y no vale decir ms porque si empezamos as vamos a
perder seguro. As que antes de empezar a buscar, tu plan debe decirte si con
un 7% tienes bastante, o por el contrario necesitas un 10%. Claro est que a
ms porcentaje ms rpido llegamos a la meta, pero el riesgo es
directamente proporcional a la rentabilidad, y este hay que tenerlo tan
controlado como se pueda.

Decidido ya lo qu quiero ganar, es hora de buscar las empresas que me

ofrecen dicho nmero. Lo ms sencillo es utilizar un buscador y poner filtros,
sino puede ser una faena eterna. Recordad que buscamos la eficiencia y que
los sentimientos no existen en el mundo de la inversin. Bien, s que existen,
pero los tienen los que pierden.

No vamos a entrar en algo porque nos guste, ya que no vamos a casarnos

con ello. No vamos a invertir nuestro dinero porque es la empresa donde
trabaja mi to y me ha dicho que es muy solvente y tienen mucho trabajo, no
vamos a entrar en tal pas porque dicen que no invierten en armamento
nuclear. No. No hay apego, as que siempre entramos en algo cuando, despus

66

de analizar todos los datos que tengamos encima de la mesa, decidamos que
es una buena opcin para ganar dinero.

Saber a qu se dedica el emisor

Es de vital importancia conocer el negocio de la empresa. Saber a que se ha

dedicado en aos anteriores y a que se dedica en la actualidad. Puede que no
sea lo mismo, no tiene porqu coincidir. Hay empresas que tienen la necesidad
de reinventarse y buscar nuevos mercados. Lo que nosotros debemos buscar e
investigar es, si durante el plazo que dure nuestra inversin, la empresa va a
poder hacer su negocio de forma apacible para que nos vaya pagando cupones
y al final nos devuelva el capital inicial. Piensa en una empresa que desarrolle
un producto que la hace interesante, ser ese producto viable dentro de cinco
aos? No lo sabemos, pero podemos hacernos una idea. Todo el mundo saba
que cuando Apple lanz su primer IPhone, Nokia necesitaba hacer algo y muy
rpido. Pasados los meses de rigor, Nokia no hizo nada y se hundi.

Si una empresa se dedica a la explotacin de una autopista y, ao tras ao, su

trfico disminuye, mejor dejarla en observacin hasta que haya un cambio
hacia mejor.

Resumen de cuentas

El nivel de saneamiento de la empresa es importante, y ms lo es an si tiene

vencimientos de deuda prximos que va a tener que pagar antes del nuestro.
La inmensa mayora de las empresas viven del crdito, y con su negocio lo van
devolviendo en cmodos plazos. Cuando se acerca un vencimiento importante
habitualmente emiten ms deuda para cubrir ese vencimiento. Eso es pegarle
una patada a la pelota y aplazar el mal esperando siempre una mejora del
negocio. La mayora de veces esta estrategia funciona y no hay problemas,

67

pero hay que tener presente que este el es funcionamiento habitual de la deuda
hoy en da.

No vamos a entrar en complicados clculos financieros para saber como

marcha una empresa. Es ms sencillo que eso. Solo hay que ver el resumen de
cuentas de aos anteriores y proyectarlo hacia el futuro. Con el nivel de
beneficios anuales puede pagar bien la deuda futura? Si ves que est
disparatado descrtalo directamente. Hay muchas empresas que a lo largo de
los aos de vacas gordas han tirado demasiado del crdito y ahora ven cmo
su deuda supera varias veces el beneficio neto que son capaces de generar
anualmente.

Todas las empresas publican el balance, otra cosa es que ese balance refleje
toda la realidad. Pero aparte de ese balance y las noticias relacionadas con la
empresa que vayan saliendo, poco ms vamos a poder descubrir. La intuicin
es muy potente y si algo te dice que huele mal, es que est malo.
Habitualmente resulta difcil encontrar esta informacin y hay que dedicar un
buen tiempo en ello. Si la compaa es grande y tiene su negocio muy
diversificado, el folleto de resumen de cuentas suele tener algunos centenares
de hojas.

Para ponerte un ejemplo. Si buscas en la web de la famosa AUDASA podrs

ver claramente el negocio de explotacin de la autopista del Atlntico que tiene,
su progreso y los nmeros ms o menos de forma clara. Puedes hacerte una
idea de la progresin en menos de cinco minutos. Aqu puedes verlo3. Esto es
as de rpido porque es una empresa pequea que se dedica solo a eso. Si
buscas el balance de cuentas de Unicredit Spa, perteneciente al grupo
Unicredit Group, un gran banco italiano, la tarea se complica y puedes tardar
horas en entender que es lo que ha pasado durante ese ao.
3

http://www.audasa.es/Datos_E.htm

68

El ltimo resumen de cuentas, perteneciente al ejercicio 2012, tiene 432

pginas y puedes leerlo aqu4.

Pequeo estudio macro

Hay que intentar relacionar la empresa con todo lo que le rodea. Buscar sus
interconexiones a modo de neuronas. Es importante saber donde radica su
parte importante del negocio y las posibilidades que hay de que eso cambie o
se acabe. Para entenderlo mejor, todos sabemos que en Espaa los bancos
que no han tenido problemas, o que han tenido los mnimos posibles, son los
que la mayor parte de su negocio est fuera de las fronteras nacionales. En un
pas donde una gran parte de la poblacin est desocupada, el consumo cae
en picado y como consecuencia los bancos, creadores de crdito, no pueden
hacer su negocio, provocando que el ciclo no se cierre. Los grandes bancos
tipo BBVA, Santander o Caixa Bank, al tener una gran parte del negocio en el
extranjero, y en pases menos afectados por la recesin, no han visto
mermados de forma remarcable sus balances.

Por eso es importante saber si la empresa en la que vamos a invertir tiene

negocio en zonas sensibles a los cambios polticos (recordad Argentina con la
expropiacin de YPF a Repsol), si un cambio de gobierno puede desencadenar
nuevas leyes que vayan en contra de sus beneficios, si un desastre natural
puede afectar o truncar la buena marcha que lleve etc.

Cuando uno invierte, ya sabe ms o menos a lo que se atiende. Si la

rentabilidad es elevada habr que dedicar un poco ms de tiempo para
averiguar porqu es tan elevada. Si el precio est alto, hay que buscar 4

https://www.unicreditgroup.eu/content/dam/unicreditgroup/documents/en/investors/financialreports/2012/2012-consolidated-reports-and-accounts.pdf

69

igualmente, pero como mnimo tenemos la garanta de que el mercado -los

inversores- confa en la compaa, y no hay mejor forma de demostrarlo que
prestando su dinero.

Sumando todos estos factores se puede llegar a hacer un anlisis bastante

bueno sin dedicar excesivo tiempo. No somos expertos analizando balances, lo
vamos aprendiendo por el camino. Lo que s que tenemos es un agudizado
sentido comn que nos gua a hacer lo que cree ms correcto.

70

Estrategia a seguir al comprar un bono

Sin duda hay un montn de estrategias a seguir cuando se invierte en renta fija.
La que habitualmente conocen los inversores que se acercan por primera vez a
ella es la que se conoce como estrategia del finalista, que no es otra que
quedarse dentro, cobrando los cupones, hasta que llegue el vencimiento de la
emisin.

Personalmente soy de los que opina que una cartera a largo plazo debe tener
un alto porcentaje de emisiones a vencimiento para salvaguardar la estabilidad
de la misma, para hacer que los ingresos, fruto de los mismos bonos, sean
estables, en crecimiento, y contribuyan al inters compuesto.

Claro que todo es muy relativo, porque si desde que has entrado en un bono
este se revaloriza, por ejemplo, en un 25% puedes salir con ese beneficio e ir
hacia otro sitio, ya que en ese bono para recibir un 25% sumando cupones
anuales seguramente deberas esperar algunos aos. Ya tenemos otra
estrategia diferente.

Como he dicho muchas veces, lo importante es saber lo que uno quiere ganar
antes de empezar a invertir, tener una estrategia definida para saber si
estamos haciendo bien las cosas, y sobretodo, saber si vamos a llegar algn
da a la meta. Los inversores novatos tienen una especie de reticencia a entrar
en emisiones que estn cotizando por encima de su precio nominal, es decir,
pagar un plus para obtener esa rentabilidad. Para que lo entiendas bien;
Comprar un bono al 105% cuando el inters del cupn estar basado en el
100% y, adems, el da en que venza dicho bono vas a recibir el 100%. Ese
5% lo has pagado extra para poder beneficiarte de la seguridad que
aparentemente otorga el mercado al bono.

Lo que iba diciendo, si en tu plan tienes marcado que necesitas un 7% anual,

puedes perfectamente adquirir una emisin que cotice por encima del nominal

71

pero con un buen cupn, porque aunque tengas que pagar ese plus, la TIR te
favorece. Si compras algo al 105% con un cupn del 8% la TIR final no va a ser
del 8%, sino que vas a tener que restar ese 5% extra que has pagado, por lo
que ser un poco inferior. Pero, incluso as es una opcin muy vlida para
formar una cartera con rentabilidad media y con un buen plus de seguridad.
Cuanto ms largo es el plazo de vencimiento menos se nota el efecto de
comprar con sobreprecio y al contrario, cunto ms corto es el plazo ms se
nota.

Cada uno tiene sus manas a la hora de entrar en una emisin, pero te voy a
contar lo que suelo hacer muchas de las veces y que parece funcionar bien. No
es ningn secreto. Como bien sabes, todo va relacionado entre s, y una noticia
en un mbito puede afectar indirectamente a otro. Esto no lo podemos controlar
pero, a veces, podemos aprovecharnos si tenemos un poco de astucia y
acertamos en el timming de la ejecucin.

Cuando una emisin empieza a cotizar -casi- siempre lo hace a su precio

nominal. Si han decidido que cada bono equivaldr a 1000 euros, en el perodo
de colocacin sabremos que por cada 1000 euros justos nos darn un bono. A
partir de ese momento el precio del bono va a fluctuar hacia arriba o hacia
abajo. Ahora vamos a ver un ejemplo de porqu una emisin puede bajar su
precio.

Habitualmente hay empresas que necesitan una liquidez peridica y emiten

deuda anualmente. Si hay una emisin en circulacin, vamos a suponer con un
cupn del 4%, y la del siguiente ao, por diversos motivos, tiene un cupn del
5% lo lgico es que una parte de los inversores quieran acercarse hacia ese
5%. Nuestro bono al 4% bajar y hasta podemos llegar a aproximar los
clculos para saber cunto bajar, eso se hace mediante la duracin
modificada corregida con la convexidad. Pero a no ser que dispongas de
bastantes millones ah invertidos es un clculo que no hace falta que conozcas.
Este es un primer motivo por el cual podemos encontrar una oportunidad de

72

entrada en una emisin. Si nosotros sabemos que va a salir una emisin ms

rentable que las anteriores solo debemos estar atentos a los precios de las que
ya estn cotizando para determinar si hay alguno que se pone a un precio
interesante y su TIR aumenta hasta llegar a lo que estamos buscando.

Resumiendo. Las emisiones viejas han reducido ligeramente su precio al salir

al mercado una de nueva con un cupn ms elevado y nosotros, que
llevbamos tiempo siguiendo los pasos de todas las emisiones, hemos
conseguido entrar en una de ellas a un precio ligeramente inferior al que iban
cotizando sin que la empresa haya sufrido ningn tipo de desajuste.

Hay otros motivos que hacen que el precio de un bono se devale, y nosotros
vamos a determinar hasta qu precio es normal esa devaluacin. A veces no
es una tarea fcil y depende de demasiados factores, pero siempre nos
podemos hacer una idea. Decir para los que buscan mtodos exactos que
estos no existen, y que lo nico que intentamos es fallar el mnimo de veces
posible. Nadie conoce la parte derecha del grfico y menos el futuro, as que
hay que juntar todas las ideas posibles y sacar una conclusin general.

Otro factor importante a tener en cuenta a la hora de entrar en un bono es la

relacin entre tiempo e inters. Lo que hoy puede parecer un inters elevado
puede que en unos aos no lo sea tanto, o directamente no lo sea. Por eso hay
que ir con cuidado a la hora de elegir el precio de entrada ya que puede que
tengamos que pagar un sobreprecio por algo que en un tiempo no nos va a
compensar. Por supuesto que esto tambin es relativo y depende de varios
factores pero, para que entiendas lo que quiero decir voy a ponerte un ejemplo
sencillo; Una empresa/estado tiene dos emisiones, o ms, en circulacin. Una
de ellas tiene vencimiento en un ao y est cotizando al 101%, el cupn es del
5%. La segunda emisin vence en 2020, quedan 7 aos, cotiza al 90% y el
cupn tambin es del 5%. Este es un caso real que se da hoy en da en el
mercado secundario de renta fija. Los inversores tendemos a sentirnos ms
cmodos en emisiones cortas, supongo que el corto plazo da la sensacin de

73

poder controlar la situacin. Entrando en la emisin que vence en un ao

tendremos que pagar un pequeo plus, pero sabemos que en un ao
recuperaremos el capital y la rentabilidad final se ver poco afectada. En la
emisin a 7 aos vista y aunque la rentabilidad final es ms elevada (6,5% TIR)
hay muchos inversores que no se sienten cmodos, quiz por el hecho de que
los tipos de inters puedan fluctuar al alza y, en ese caso, saldrn
oportunidades mucho mejores, porque cierto es que hoy en da, con el precio
del dinero por los suelos al 0,25%, una subida de dos o tres puntos en los
prximos aos hara cambiar de forma notable el mercado de renta fija.

De estas ltimas lneas hemos aprendido que puedes comprar con un

descuento adicional de hasta el 10-15% sin que la empresa/estado tenga
problemas aparentes, sino que hay otros factores que influyen en el precio del
activo de forma directa, como la confianza del inversor, los tipos de inters
presentes y futuros, los aos hasta vencimiento y el precio de cupn.

La siguiente estrategia es la basada en especulaciones futuras. No es la que

ms aconsejo pero, si se hace bien y se acierta en el timming, (acertar en el
timming significa en el momento de entrada, justo a tiempo) es la que da un
beneficio ms rpido. Claro que tambin es la que tiene un riesgo mayor de
perder algo de dinero (o todo) o de quedar atrapado en esa emisin hasta
vencimiento.

El mtodo es sencillo, se trata de buscar empresas y/o pases que no estn en

su mejor momento, cosa que har que se refleje en el precio de su deuda, y
evaluar si en un futuro hay ms opciones de que salga hacia delante de que se
acabe de hundir. Un ejemplo muy claro y que servir perfectamente para
ilustrar este tema es el siguiente bono (si sigues el blog recordars que ya
habl sobre l en un artculo de Agosto de 2013). Se trata del bono
US345370BR09 5 y pertenece a la Ford motor company, el primer fabricante
5

http://www.boerse-frankfurt.de/en/bonds/ford+motor+co+2046+01+11+US345370BR09

74

de automviles de los Estados Unidos, y uno de los ms potentes del mundo. A

principios de 2009, cuando solo haba hecho ms que empezar todo el
embrollo de la crisis, hubo muchas dudas sobre el futuro de la industria del
automvil, lo que hizo que a los inversores les entrara el pnico y empezaran a
deshacer sus posiciones en todo lo que tena relacin con el sector.

El precio del bono que te he puesto aqu lleg al 15%, y claro, en ese momento
seguramente fueron muy pocos los que vieron una gran oportunidad, ms que
nada porque la cada fue brutalmente rpida y sin cesar durante meses. Cuatro
aos ms tarde estaba cotizando en 130%. Sin duda una multinacional del
calibre de Ford (recuerdo la historia de que su fundador, Henry Ford, solo haca
crecer la compaa en la medida que sus beneficios lo permitan. No le gustaba
nada el crdito y slo recurra a l cuando era la nica opcin para salvar la
situacin, supongo que estos valores hoy en da ya no sirven para nada, sin
crdito la competencia te saca aos luz) no es fcil de hundir y slo necesitaba
un poco de tiempo para reconducir la situacin.

75

Ejemplos como este siempre los hay. No siempre la compaa que hay detrs
es la Ford Motor Company, eso tambin hay que decirlo pero, por mencionar
otro ejemplo del que s que he podido beneficiarme y del que he hablado varias
veces; La Repblica de Argentina vive unos das duros en que no sabe cmo
se resolver su litigio con los fondos buitres (aqu sabrs de que va esto:
http://www.economiafulltime.com/2013/03/argentina-bono-global-2017-fondosbuitres.html)

y como consecuencia su deuda se ve afectada, siendo esta de la peor calidad

crediticia que hay y fluctuando hacia arriba y hacia abajo con movimientos
bastante bruscos. Si confiamos en que el litigio ser favorable al pas, podemos
posicionarnos y esperar a que el precio de la deuda suba. Si esto ocurre el
beneficio puede ser importante. Si ocurre lo contrario, el precio de la deuda
bajar, no sabemos hasta dnde, y ser cuestin de esperar y tener fe de que
en 2017 nos devuelvan la totalidad del capital invertido.

A mi modo de entender el tema hay dos formas de querer ganar dinero en renta
fija. Una de ellas es invertir sin buscar un tipo de inters demasiado elevado, lo
que te permitir no tener que estar pendiente de lo que pasa en el mercado y te
evitar ms de un susto. Esto se consigue invirtiendo en empresas punteras
y/o potentes a largo plazo. Cun mayor es el plazo mayor suele ser el inters,
por lo que hemos dicho antes. La segunda forma es buscar la optimizacin
mxima del capital y arriesgar. Esto har que debas invertir tiempo en buscar
oportunidades y que, estas, no siempre se comporten como habas pensado
que lo haran.

La vida es riesgo y el que quiera una mayor rentabilidad deber saber que
perder liquidez y/o seguridad.

76

Establecer prioridades al elegir un bono

El tema que vamos a tocar a continuacin sirve para aclarar conceptos en la
constitucin de una cartera diversificada de renta fija.

Una cartera bien hecha puede tardar aos en hacerse, claro que todo depende
del tamao de esta, por lo que no es lo mismo invertir un capital de pocos miles
de euros a uno de seis cifras, por ejemplo.

El capital debe ir en concordancia con las prioridades a la hora de entrar en las

diferentes emisiones y, como he dicho muchas veces y no me cansar de
repetir, uno debe ceirse a su plan, sus reglas, para luego determinar qu es lo
que ms le conviene. Entrar sin un plan o una idea preconcebida de lo que a
uno aspira es abocarse al fracaso. As que vamos a hacer un repaso a las
prioridades que a priori son las ms importantes a la hora de concebir una
cartera de renta fija.

El Tiempo

La mayora de inversores tienen un miedo terrible a atarse a largo plazo con

una inversin, y ms siendo esta de renta fija. Lo habitual es pensar en uno,
dos o, como mucho, tres aos vista, y desde mi punto de vista, esto es un error
de base en la estrategia.

La idea de las inversiones financieras es hacer crecer un capital inicial de una

forma ms o menos rpida. Todos sabemos que esto conlleva un tiempo que
en la mayora de casos se prolonga a ms de una dcada. La idea errnea es
pensar que ese dinero no puede estar bloqueado (que en la mayora de casos
no lo est) tantos aos por si hace falta (benditas contingencias). Uno debe
hacer su fondo de emergencia con el suficiente capital como para poder pasar
algunos meses sin absolutamente ningn ingreso, y una vez solucionado este
aspecto lo que debe es olvidarse del capital para invertir, pensar que no se

77

tiene pero tenindolo. Puede parecer una tontera pero usando un poco el
desapego y viviendo como si no tuvieras ese dinero se llega mucho ms lejos
que con la preocupacin constante de no saber qu hacer ni cmo invertir.

El tiempo puede ser un aliado o un enemigo en las inversiones a largo plazo, y

hay que ir con cuidado. La relacin tiempo/tipos de inters va estrechamente
ligada y lo que hoy puede ser un inters interesante puede que en cinco aos
no lo sea. Hoy en da podemos encontrar emisiones de bonos lanzadas hace
ms de una dcada en que el precio del cupn es elevado para lo que estamos
acostumbrados a ver en los ltimos meses/aos. Lo primero es pensar que si la
empresa ofrece tal tipo de inters es porque va en relacin con el riesgo, pero
esto puede no ser as ya que hemos pasado pocas de tipos altos y las
emisiones salan igual que ahora que tenemos tipos ms bajos. Lo que sucede
es que comnmente estas emisiones privilegiadas, a da de hoy, cotizan muy
por encima del nominal, y llegar a entrar sin pagar un elevado sobreprecio es
complicado. Pero, para entenderlo mejor vamos con un ejemplo. Hay un bono
del Gobierno de Rusia (XS00885431936) que, a da de hoy (Septiembre de
2013), refleja esta situacin que te estoy contando de forma clara. Este bono es
a treinta aos, que empez a cotizar en 1998. En aquella poca los tipos de
inters eran bastante ms elevados que ahora (hablamos siempre de Rusia) y
como consecuencia, el Gobierno tuvo que ofrecer un alto inters para colocar
su deuda. Los tipos de inters7 rusos por aquella poca estaban desorbitados,
y en 1998 oscilaron entre el 30 y el 150%, desde entonces han ido a la baja
progresivamente y se han estabilizado entre el 6-8%.

Y, Qu pasa con el bono en cuestin? Que hay una demanda muy fuerte y ha
llegado a cotizar por encima del 200%, hacindolo en la actualidad cerca del
170%. Pagando este sobreprecio la rentabilidad final no es muy elevada
10

6
7

http://www.boerse-frankfurt.de/en/bonds/russian+fed+98+28+regs+XS0088543193
http://www.datosmacro.com/tipo-interes/rusia

78

(6%TIR y el cupn que paga es del 12,75%) pero, suficiente como para que
sea muy atractiva para grandes fondos de cobertura y otros estados.

Ejemplos como este hay muchos a lo largo y ancho de los mercados

internacionales, y, esperando a la poca precisa (esto se hace haciendo un
seguimiento continuo y peridico del bono) podemos llegar a entrar en un
precio ms bajo que nos otorgue una rentabilidad final muy atractiva para la
seguridad que conlleva.

El cupn

Otro apartado importante a la hora de fijarse en una emisin es la rentabilidad

por cupn, ya que opino que es sumamente importante que este no sea
demasiado bajo, para as poder mantener el flujo de entrada de capital de
forma constante y regular. De cara al inters compuesto es importante este
aspecto, ya que es de lo que se nutre: generar intereses y sumarlos
peridicamente al capital para as poder generar an ms intereses. Esto que
parece ser evidente puede que a veces se nos escape, ya que hay emisiones
que tienen un cupn bajo, por ejemplo del 3%, pero estn cotizando por debajo
del nominal, lo que hace que la rentabilidad final (TIR) aumente, pero si esta
emisin no vence hasta pasados siete aos vamos a estar todo ese tiempo con
un cupn anual del 3%, y no ser hasta el sptimo ao que recuperemos el
capital invertido ms la plusvala fruto de haber comprado con descuento.
Como ejemplo podemos ver estas cdulas hipotecarias (ES03170460038), que
an ofreciendo un bajo cupn del 3,85% anual, ofrecen una rentabilidad final (a
ocho aos vista) del 6,5%.

11

http://www.boersefrankfurt.de/en/bonds/cedulas+tda+6+05+25+ES0317046003/kurs_und_umsatzhistorie/testindex

79

Una cosa importante a la hora de invertir segn cupn es fijarse que este sea
del tipo fijo, es decir, que no pueda ser movido por el emisor o por las
fluctuaciones del mercado. Cupn fijo significa que durante todo el tiempo que
dura la inversin vamos a recibir lo pactado, pase lo que pase en la cotizacin.
Podremos ver los siguientes tipos de cupn: fijo, creciente, cupn cero,
variable, y flotante. Pero siempre vamos a elegir el fijo. La idea principal es
saber lo que vamos a ganar en el momento de entrada, y no queremos
variaciones de ningn tipo.

La TIR

Como bien sabemos, la TIR (Tasa Interna de Retorno) es el promedio de

rentabilidad que le esperamos a una inversin. As que una de las prioridades a
la hora de invertir es fijarse en la TIR, ya que esta es la que nos dar el dato
que realmente necesitamos para saber si ese bono es lo que realmente
queremos. Como he comentado en el apartado anterior, puede darse el caso
en que una emisin tenga un cupn elevado, pero al estar cotizando alta, la TIR
sea baja, y tambin puede suceder justamente lo contrario, que una emisin
con cupn bajo est cotizando por debajo de su precio nominal y que su
rentabilidad a vencimiento sea ms elevada.

La finalidad de una cartera de inversin es llegar a un objetivo, sea cual sea

este, e invertir segn la TIR es una buena opcin si no se tiene un horizonte
temporal reducido. Hay emisiones que ofrecen una buena rentabilidad
sumando una seguridad ptima, pero a muy largo plazo. Cosa que hay que
tener en cuenta a la hora de entrar por lo que hemos comentado en el primer
apartado referente a los tipos de inters y su fluctuacin en el tiempo.

80

Opcin CALL

Este ltimo apartado puede ser ms una estrategia que una prioridad pero,
todo depende desde el punto de vista en que se mire. He conocido a inversores
con un perfil especulativo bastante elevado en que una de sus prioridades al
entrar en una emisin es que esta tenga una opcin CALL, que como
recordars, es la opcin a amortizar anticipadamente, en una fecha concreta, la
emisin por parte del emisor. Esto puede suceder por varios motivos, y uno de
ellos es que el emisor decida que est pagando demasiados intereses a los
inversores y que, al disponer de suficiente caja, decida acabar de golpe con la
emisin.

Imagina este ejemplo; el momento de entrada es a 85% y quedan seis meses

para que el emisor decida si ejecuta el CALL o no lo hace. Si pasa esa fecha el
emisor sabe que ya no podr hacerlo, as que debe valorar muy bien las dos
opciones que tiene. Si cuando llega la fecha establecida decide hacerlo
automticamente vas a recibir el 100% del capital (cuando solo has pagado por
l el 85%) ms la parte del cupn que te toca. En seis meses la rentabilidad
ser, en todo caso, superior al 15%. He visto hacer esta estrategia en bonos, y
sobre todo en participaciones preferentes, cotizando a menos del 30%.

Resumiendo. Nuestras prioridades sern bsicamente tres; la primera es la

duracin de la inversin, en que tendremos que decidir si lo hacemos a corto,
mediano, largo o muy largo plazo. Por corto plazo entiendo en no ms de dos
aos, mediano entre tres y cinco, largo entre cinco y diez, y todo lo que pase de
ah es a muy largo plazo.

Personalmente me gusta invertir a partir del medio plazo. El plazo que

considero ideal es entre tres y cinco aos, porque se que durante ese tiempo
puedo estar tranquilo y no tengo que preocuparme de vencimientos prximos.

81

No tengo reparo en invertir en el muy largo plazo siempre que el cupn que
reciba y la calidad del emisor me reporte la suficiente tranquilidad. Tambin
intento entrar a un precio ms competitivo en las emisiones a largo plazo, para
as tener un margen en caso de querer salir antes de vencimiento.

La segunda prioridad ser la del cupn. Siempre que se pueda, elegir un cupn
no inferior al 4,5-6% anual para poder mantener el flujo constante de entrada
de dinero y hacer grande nuestro capital. Por supuesto que un cupn superior
es una bendicin, pero como punto de partida establec lo apuntado
anteriormente y no funciona mal.

Y la tercera prioridad es la TIR. Si el cupn es importante ms lo es la

rentabilidad final que obtendremos. Y ya sabemos que para obtener una
rentabilidad final superior al cupn debemos comprar con descuento. Considero
ideal una cartera con una rentabilidad media de entre el 6-10%, aunque ya
sabemos que para gustos los colores y la ambicin de cada uno es la que dicta
lo que al final se quiere.

82

Calcular la rentabilidad anualizada (TIR) de un bono

Sin duda alguna lo ms atractivo de una inversin es la rentabilidad que vamos
a obtener con ella. El hecho de obtener dinero de nuestro dinero nos
proporciona placer, y por eso nos entrenamos cada da para ser un poco
mejores y poder obtener una mayor rentabilidad reduciendo los riesgos.

As que llegamos al punto en que debemos saber unas pequeas directrices

para calcular la rentabilidad del bono en el que entramos. Lo he dicho muchas
veces; no es importante saber hasta el ltimo dgito la rentabilidad neta que se
va a obtener. Solo hay que saber cmo calcularla y perder el mnimo de tiempo
posible en ello.

No vamos a entretenernos mucho en este tema ya que para poder hacer estos
clculos hay herramientas que te lo dan prcticamente todo servido, como la
calculadora de rentabilidad TIR que puedes descargar en este artculo del
blog9.

As que en esta entrega del curso vamos a aprender a calcular la rentabilidad

anual (TIR) de un bono de forma manual. Para qu sirve? Pues para saber
qu rentabilidad vas a obtener en el momento de entrar en esa emisin, ya que
tiene en cuenta la fecha de compra, amortizacin y la de los pagos de cupn.
Qu datos necesitamos? Los que nos proporciona el folleto de la emisin,
datos que encontraremos en el mismo brker o en la web donde haya los datos
de cotizacin.

La forma ms fcil de verlo, y aprender a hacerlo, es mediante un vdeo. As

que he elegido un bono que tengo en seguimiento para hacer el ejemplo. Ojo,
no es una recomendacin de compra en ningn sentido, slo un ejemplo al uso.
12

http://www.economiafulltime.com/2013/04/calcular-tir-bono-con-calculadora-financiera.html

83

10

En cuestin se trata del bono de Peugeot con ISIN FR0011439975 .

Remarcar que todo el proceso se har con Microsoft Excel (2011 para Mac) y
que las mismas frmulas pueden no funcionar en otros gestores de hojas de
clculo. El resultado es bruto, por lo que habra que descontar las comisiones
de gestin de la entidad con la que trabajamos y la pertinente retencin de
hacienda.
En este anexo podrs ver el vdeo 11

13

10
11

http://www.boerse-frankfurt.de/en/bonds/peugeot+13+18+mtn+FR0011439975
http://www.youtube.com/watch?v=lIsmOuJtu3Y

84

Qu es y cmo funciona un brker?

Qu es un brker?

Entramos de lleno en un tema tan bsico como es la herramienta principal que

vamos a utilizar para la compra/venta y gestin de nuestras inversiones en
renta fija. No es un tema complicado ni extenso pero hay que tener claros
algunos conceptos.

En general hay una confusin entre la palabra brker y trader. Habitualmente la

gente dice brker cuando se refiere a trader y justamente es todo lo contrario.

Un brker no va a invertir por ti, no gana dinero en los mercados financieros.

Puede que, como anexo al negocio, pueda tener un departamento de
asesoramiento (del cual hay que fiarse lo justo, siempre) pero por regla general
un brker es el que te proporciona las herramientas necesarias para que tu
dinero llegue a la empresa final, y as, puedas comprar su deuda. Es un mero
intermediario, un comisionista, que te cobra unas comisiones por cada
operacin que haces con l. Un trader, en cambio, es el que ejecuta l mismo
las operaciones. Se encarga de comprar y vender en el horizonte temporal que
crea adecuado. En renta fija no se habla de trader, aunque si que la podemos
tradear, este trmino es ms comn del mercado de los derivados financieros y
de la bolsa.

El brker te va a cobrar para comprar un bono, para venderlo, si no lo vendes y

llegas a vencimiento tambin te va a cobrar por su amortizacin", por cada
cobro de cupn se lleva un pequeo porcentaje, por el mantenimiento de la
cuenta etc. Esto los brkers tradicionales, porque hay brkers muy
especializados (no en Espaa) que reducen todas las comisiones posibles a
una de compra y una de venta, y ya est. Precios muy ajustados pero, para un
principiante que an no tiene claros los conceptos bsicos, la apertura de
cuenta es laboriosa, que no difcil, pero la barrera del idioma es importante ya

85

que solo se encuentran en ingls y alemn entre otros. En todo caso este no es
el tema de esta entrada y en el foro hay informacin sobre cmo abrir una
cuenta de este tipo.

Qu te proporciona un brker?

En un brker se debe buscar la eficiencia y la seguridad. A eficiencia me refiero

a que la plataforma que te proporcione sea fiable, que no de errores, que sea
rpida y con informacin en riguroso tiempo real. Que tenga un historial claro
de operaciones y, sobretodo, que respondan rpido ante cualquier tipo de
problema o duda que tengas. Debes tener la extrema certeza de que cuando le
vas a dar al botn de comprar y/o vender, la orden va a ser inmediata (siempre
que haya liquidez en ese momento, claro), sin contratiempos, limpia.

Solamente esto. Ellos te ofrecen esto y t les pagas las comisiones que te
piden con mucho gusto. A seguridad me refiero a que, en el fondo, un brker es
una empresa corriente y moliente, y como toda empresa puede ganar y perder
dinero. Por regla general los brkers ms conocidos son perfectamente fiables,
pero siempre van saliendo nuevos, con plataformas revolucionarias, que no
sabes exactamente ni donde tienen su sede, muchas de ellas en parasos
fiscales. All est tu dinero y es importante tener claro que la seguridad
absoluta no existe. Dicho esto tampoco hay que obsesionarse, los brkers ms
reconocidos son empresas slidas y con una larga trayectoria en este negocio.

Resumiendo. De un brker buscamos una plataforma eficiente, que te

proporcione datos en riguroso tiempo real y que con un solo clic de ratn
puedas comprar y vender. Ests donde ests puedas acceder a ella y que en
caso de problemas tcnicos o dudas, con un simple email o llamada de
telfono tengas la solucin inmediata o en menos de 24 horas.

86

Seguridad en los brkers y el FOGAIN

Como bamos diciendo, el brker es el depositario de nuestro dinero, a modo

de cuenta bancaria. Porque los brkers trabajan con los diferentes bancos, que
al final, es donde acaba nuestro dinero. Cuando uno quiere enviar dinero al
brker mediante transferencia bancaria se dar cuenta de que est enviando el
dinero a una cuenta corriente de un banco, en la que en el concepto de la
transferencia tendremos que poner nuestros datos y nmero de cuenta para
que se nos identifique y se nos sume ese dinero al saldo disponible en nuestra
cuenta del brker, ese ser el dinero disponible para poder comprar los bonos.
Aqu entra en juego el FOGAIN12. Qu es el Fondo General de Garanta de
Inversiones, y que similar al FGD (Fondo de Garanta de Depsitos) cubre con
hasta un mximo de 100.000 euros a los clientes que tengan una cuenta en un
brker que se declare en situacin concursal, vulgarmente dicho quiebra. As
que ya sabemos que, en Espaa, tener el dinero en un brker amparado por la
CNMV tiene un garanta.

Dicho fondo siempre tiene dinero, ya que funciona de una forma diferente a lo
que conocemos como FGD. En este caso el dinero del FOGAIN proviene de las
aportaciones anuales que las entidades adheridas aportan. Por eso es
importante saber si el brker que usamos est amparado por este paraguas.

Ojo, no es que sea vital, pero se a ciencia cierta que cuando uno se acerca al
mundo de la inversin lo primero que mira es la seguridad que puede obtener,
la confianza que pueda depositar, y, sobre todo, a quin le est dejando su
dinero.
12

El dinero del fondo tambin crece fruto del rendimiento del patrimonio que
pueda obtener la empresa que gestiona el FOGAIN, y, como tercer mtodo
para obtener dinero, en caso de necesitarlo, podran pedir dinero a prstamo a

12

http://www.fogain.com/apartado/100

87

una entidad bancaria o a la misma CNMV para indemnizar al inversor

particular. Toda esta informacin est en su pgina web13.

Debe quedar claro que en ltima instancia es la CNMV (Comisin Nacional de

Mercado de Valores) la que decide si hay que indemnizar o no. Para que esto
ocurra debe haber siempre de por medio una orden judicial.

La lista de las entidades que s que estn cubiertas por este fondo la puedes
leer aqu14, pero ya te avanzo que los grandes brkers espaoles; R4, GVC
Gaesco, Interdin, Auriga Bonos etc. estn adheridos al FOGAIN.

Para que lo entiendas bien vamos a poner un ejemplo. Compras unos bonos de
telefnica con Renta 4. Este brker se declara insolvente y en concurso de
acreedores por la CNMV. Bien, los bonos de Telefnica los puedes traspasar a
otro brker diferente, ya que Renta 4 solo hace de depositario y custodia tus
bonos, pero no los tiene.

Tienes 70.000 euros de saldo disponible en la cuenta del brker, y este se

declara en concurso. Aqu es donde acta el FOGAIN, y mediante la pertinente
reclamacin15 debern devolverte el capital.

El tercer ejemplo. Tienes 50.000 euros en bonos de Repsol, y Repsol quiebra.

No puedes reclamar al FOGAIN porque en este caso la quiebra es del emisor y
no del depositario (brker). Ser Repsol la que, mediante el orden de prelacin,
te pueda devolver parte del capital invertido en su deuda.

13

13

http://www.fogain.com/index.php
http://www.fogain.com/apartado/17
15
http://www.fogain.com/apartado/14
14

88

Cuentas mnibus. El tipo de cuenta que utiliza tu brker

Los brkers de renta fija utilizan un tipo de cuenta especial llamada mnibus.
Seguramente nunca has odo hablar de ella, y tampoco es de vital necesidad
que conozcas todos sus detalles, pues es lo que hay te guste o no. Te lo digo
as porque este tema ha generado un poco de controversia en los ltimos aos,
pero solo es fruto del desconocimiento. Y es lo que vamos a intentar aclarar
hoy aqu.

Una cuenta mnibus es, en realidad, una subcuenta de la cuenta principal del
brker. Es decir, el brker tiene una sola cuenta a su nombre y lo que a ti te da
es una cuenta de su cuenta, por lo tanto, una subcuenta.

As que tenemos que las posiciones de los clientes aparecen de forma conjunta
pero, la cuenta del brker, que es otra, es absolutamente independiente de la
de los clientes, por lo que no hay ningn tipo de problema en caso de que
nuestro brker tenga problemas financieros. No se van a financiar con nuestro
dinero en cuenta. Como dijimos anteriormente, cuando poseemos unos bonos,
estos, son nuestros y podemos pedir el traspaso de la cartera hacia otro brker,
por lo que tenemos claro que el brker no es el propietario de los fondos de la
cuenta mnibus, sino que lo son sus clientes. El brker custodia, no posee.

La CNMV obliga a llamar a este tipo de cuentas cuenta de terceros, haciendo

una clara alusin a que es una cuenta separada de la cuenta propia de la
empresa (del brker), y que es un mecanismo creado exclusivamente para
proteger

el

patrimonio

de

los

clientes/inversores

en

caso

de

concurso/insolvencia del brker.

En caso de quiebra, la entidad que gestiona nuestra cuenta debe tener un

procedimiento interno que permita individualizar contablemente cada posicin
de cada cliente. Las inversiones anotadas en cuentas mnibus quedan
amparadas por el fondo de garanta de inversiones, el FOGAIN, del que ya

89

hablamos en captulos anteriores, y que protege un mximo de 100.000 euros

por cliente.

Resumiendo. Para la agilidad de operaciones, el brker solo tiene una cuenta

para operar tanto en los mercados nacionales como internacionales. Esto hace
que no tenga que abrir una cuenta individual para cada uno de sus cliente, cosa
que hara perder mucho tiempo y eficacia en la operativa. El brker nos entrega
una subcuenta con la que poder operar y en que todas las operaciones que
hagamos quedan debidamente registradas de forma individual.

Qu brkers hay que utilizar en la operativa de renta fija?

Aunque este tema parece obvio entre los que ms o menos nos movemos por
este mundo, lo ms habitual es que la primera inversin en renta fija que uno
haga sea a travs del brker de su entidad bancaria de toda la vida.

El siguiente paso es fijarse en las comisiones que cobra el brker de la entidad

para darse cuenta de que hay opciones mucho mejores. Es cuando uno
empieza a buscar alternativas y acaba dando con que hay brkers
especializados, que se dedican solo a eso y no prestan ningn otro servicio,
que tienen unos precios de intermediacin mucho ms ajustados y que el trato
es mucho ms directo y profesional. Probablemente el del banco entienda poco
ms que tu sobre renta fija, cosa que no significa que no le ponga empeo en
intentar que contrates alguno de sus servicios.

Voy a ponerte un solo ejemplo de la diferencia que supone trabajar con un

brker de una entidad bancaria a trabajar con uno especializado. (En este link
del foro16 encontrars ms detalles del tema)
16

16

http://foro.economiafulltime.com//index.php?topic=101.0 (solo para usuarios registrados)

90

Comprar 10.000 euros de efectivo mediante el brker de La Caixa supone una

comisin de compra de 35 euros (0,35% del total de efectivo invertido). Lo
mismo, pero con un brker especializado como Auriga Bonos o Renta 4 sale
por 25 euros (0,25%). Y el extremo est en brkers lowcost como Flatex que
tienen un fijo, para los primeros 10.000 euros de efectivo, la compra sale a 7,14
euros, da igual que compres 2000 euros o 10.000, vas a pagar lo mismo.

Saca tus propias conclusiones y vers que para comprar una cantidad elevada
la diferencia es grande, y ms si proyectas los clculos a largo plazo.

Esto en cuanto a las comisiones, pero en el servicio, que es tanto o ms

importante, la diferencia es muy grande. En una entidad bancaria el servicio de
brker es totalmente secundario, es un servicio aadido, y el director de la
oficina tendr treinta cosas ms importantes por hacer antes que atender a tu
consulta de porque te han cobrado una cosa y no la otra, por ejemplo. Cosa
que no pasa con los brkers de verdad, que puedes llamarlos y estarn
encantados de resolverte la duda al instante (bien que hacen porque se ganan
la vida con ello), o puedes mandarles un email y tardarn pocas horas en
contestarte.

Dnde comprar las emisiones de renta fija?

Llegados a este punto supongo que no har mucha falta profundizar en este
tema, ya que supongo que por lo que has ido leyendo ya sabrs dnde comprar
los bonos, donde buscarlos. De hecho hemos tratado el tema en diversas
ocasiones en captulos anteriores.

Pero, a modo de repaso vamos a ello. La renta fija, al igual que la bolsa, cotiza
en mercados organizados que encontraremos a lo largo y ancho del mundo.
Aqu lo importante es saber si el brker con el que trabajamos tiene acceso al

91

bono que nosotros queremos comprar. Porque los brkers no tienen acceso a
todo lo que quieren o piden sus clientes, sino que las emisiones que ellos
tienen en cartera deben cumplir una serie de requisitos mnimos para poder
ofrecer la opcin de compra/venta a sus clientes. Uno de estos requisitos es la
liquidez. De nada sirve tener un bono en cartera y que figure en la lista de los
disponibles para comprar y vender si a la hora de la verdad no se va a poder
comprar, o lo que es peor, no se va a poder vender y le va a suponer un dolor
de cabeza cuando llame el cliente enfadado porque no puede hacer lquida su
posicin.

En realidad, como no vamos a poder comprar emisiones que no figuren en

nuestro brker, lo que vamos a hacer es buscar por ISIN. Solo con poner esta
referencia en un buscador (Google) ya sabremos en qu mercado cotiza la
emisin.

No est de ms saber todos los detalles. Porque para eso nos gusta y
queremos dedicarnos a este tipo de inversin, pero como es un dato del que no
podemos hacer absolutamente nada porque nos viene dado, lo dejaremos
como eso, como un dato ms. Nosotros nos centramos en lo que tiene, o lo que
nos puede ofrecer el brker, en que est en la divisa correcta (la que sea que
nosotros estemos buscando) y luego ya decidimos si nos conviene entrar o no.

92

Interpretar los datos que nos ofrece el brker

Llegados a este punto, probablemente ya hayas hecho alguna operacin
mediante tu brker de confianza, y por lo tanto, el misterio haya desaparecido.
Hemos comentado varias veces en lo que hay que fijarse a la hora de comprar
una emisin de renta fija, sin ir ms lejos ya hicimos un desglose para entender
la informacin que te ofrece un suministrador de datos, como puede ser la
Bolsa de Frankfurt, en captulos anteriores.

Captura de pantalla de la informacin que suministra el brker Auriga Bonos.

Como podemos apreciar, los datos se entienden bastante bien. Arriba del todo
hay los datos que hacen referencia a la empresa que emite la deuda, en este
caso AUDASA, mostrando el sector y el pas al que pertenece. El ISIN es el
identificador nico que tiene una emisin de deuda, es irrepetible al igual que el
DNI de las personas.

93

Importante saber en la moneda en que se emite la deuda para no tener una

doble inversin; la principal en los propios bonos de la empresa y la secundaria
en el par divisa. Si compramos una emisin en Libras, por ejemplo, deberemos
seguir la evolucin de las mismas para saber si en el momento de
compra/venta de los bonos tienen un cambio divisa favorable, de lo contrario,
podra mermar nuestros beneficios o incluso incurrir en prdidas. La
recomendacin para quien se inicia en este mundo es no comprar nada que no
sea en la propia moneda hasta tener bien dominado el tema.

El nominal total emitido es la cantidad de deuda que emite la empresa, o

dicho en otras palabras, la cantidad de dinero que necesita para financiarse. En
este caso AUDASA emite poco ms de 180 millones de euros. El nominal
unitario, hace referencia al precio del bono en el momento de salida, durante el
perodo de colocacin. En este caso, es de 600 euros de nominal y significa
que no puedes comprar 500 o 1000 euros, sino que hay que comprar 600 euros
para tener un bono, y de ah en adelante mltiplos de ese nmero; para dos
bonos 1200 euros, para diez bonos 6000 euros.

La fecha de vencimiento es el da en que se nos ingresar el dinero invertido

en cuenta ms el importe del ltimo cupn. Si invertiste 6000 euros (10 bonos),
el 16 de Mayo de 2022 te los volvern a ingresar en la misma cuenta de donde
te los quitaron diez aos antes.

A ltimo cupn hace referencia al ltimo pago que han recibido los inversores.
En caso de que sea un a cupn fijo siempre ser el mismo, as que no hay que
preocuparse por esto.

Periodicidad en el pago del cupn; en este caso es anual y en una

determinada fecha, el 15 de Diciembre de cada ao.

El ltimo dato importante que se nos muestra es el rating de la emisin, que

aunque muchas veces no refleja la realidad, es un dato ms a tener en cuenta.

94

En este caso no hay rating de ninguna de las tres principales agencias de

calificacin, eso significa que puede que la emisin no cumpla los criterios para
ser evaluada que imponen las agencias, o que directamente no se ha recurrido
a ellas.

Pero hay un segundo apartado en el que tenemos un poco ms de informacin

sobre la emisin. En este caso lo nombran como informacin avanzada.

Poco a mencionar en este apartado, ya que la informacin que nos da es

puramente para ahorrarnos tiempo en no tener que calcularlo nosotros.

Los aos a vencimiento es exactamente el tiempo que queda para que la

inversin termine, en este caso 8,57 aos.
El cupn corrido ya es algo ms til. Nos indica el porcentaje del cupn que
tendremos que pagar en caso de entrar en ese mismo instante o el porcentaje

95

que nos tienen que pagar en caso que vendamos lo que ya tenemos. Si hoy
mismo quisiramos comprar un bono de esta emisin, sabramos de un simple
vistazo que, del cupn completo del 5,75% anual, tendramos que avanzar un
4,93%. Casi todo el cupn completo, y es que en este caso faltan menos de
dos meses para que se cumpla el ciclo anual. Si furamos poseedores de un
bono y quisiramos venderlo hoy mismo, el que nos compra el bono nos
abonara en cuenta el mismo porcentaje del 4,93%, ya que lo hemos mantenido
en cartera 10 meses de los 12 que se necesitan para cobrar el completo de
5,75%.

Base de das utilizada para el clculo del cupn; Como bien sabemos, no
todos los aos tienen los mismos das, as que para simplificar, se establece
que el cupn sea en base a un mismo nmero de das anuales durante toda la
inversin. En este caso, para dicho clculo, se establece en 365 das.

Puntos de cupn por da en la base anterior; representa el % de cupn que

te pertenece por cada da que permaneces en la inversin. Si multiplicas
0,015753 por 365 das que tiene el ao, y que se han usado para el clculo del
cupn, vers como el resultado es un 5,75%.

Mximo y mnimo anual. Referente al precio mximo y al mnimo de

cotizacin que ha llegado la emisin. Un dato meramente informativo y que
podemos ver en el grfico a simple vista. En el caso del ejemplo, sale cero
debido a que en el momento de la captura de pantalla el mercado est cerrado,
pero en el grfico identificamos estos puntos fcilmente.

96,50 el da 3 de Enero fue el mnimo, y 103,499 el mximo el 26 de Junio.

96

El ltimo dato interesante que nos ofrece este brker es la posibilidad de

descargar el folleto original de la emisin desde ah mismo, facilitando otra vez
la faena al no tener que ir a buscarlo en la pgina web oficial del mercado
donde cotiza. Recordar que en el folleto de la emisin es donde estn escritas
todas las condiciones de la emisin.

97

Siguiente paso. Comprar o vender.

Ver imagen en tamao completo17

En este caso, si quisiramos comprar deberamos ir al cuadro de profundidad

de precios consolidada y hacer clic encima del precio que mejor nos convenga,
en este caso solo hay un precio as que haramos clic encima de 103,400.
Recordar que cuando queremos comprar debemos fijarnos en el precio de
venta y viceversa.

Automticamente se nos configura el cuadro verde situado ms a la izquierda.

Nos indica el precio exacto al que se va a enviar la orden al mercado, en este
caso 103,400, lo que significa que estaremos pagando un sobreprecio del
3,40% sobre el total del nominal.

17

17 https://www.dropbox.com/s/ag7inijbco2df03/Captura%20de%20pantalla%202013-12-

15%20a%20la%28s%29%2015.59.49.png

98

En la casilla de nominal debemos poner el precio de los bonos que queremos.

Siempre deben ser mltiplos. Si los bonos de AUDASA son a 600 euros la
unidad, debemos respetarlo, de los contrario siempre nos comprar lo mximo
que nuestro capital nos permita.

Si introducimos en la casilla 2200 euros nos comprar 3 bonos por un importe

de 1800 euros, y nos dejar en cuenta los 400 euros restantes.

El precio excupn es el precio final que deberemos desembolsar, donde se

suma, o se resta, el precio actual de cotizacin del total del nominal. Es decir, y
en este caso, para la compra de un solo bono deberemos pagar 620,40 euros,
esos 20,40 euros hacen referencia al 3,40% que sobrepasa el precio del total
del nominal.
Si el precio del bono fuera del 90% no necesitaramos 600 euros para comprar
este bono, sino que con 540 tendramos suficiente. Ah le tendramos que
sumar la parte proporcional de cupn corrido que habra que abonar al
vendedor. Recuperando ntegramente dicho importe en el siguiente pago de
cupn establecido.

Ya solo nos quedara hacer clic sobre el botn Enviar a mercado y se nos
comprara un bono en cuestin de dcimas de segundo.

99

Conclusin y Agradecimientos

Puede que an tengas un mar de dudas, aunque sinceramente creo que este
mar ms bien va a ser un minsculo charco de una lluvia de verano. Al
contrario de lo que se nos quiere hacer creer, ganar dinero en los mercados
financieros no es ni tan difcil ni tan extico.

Como todo en la vida, hay que tener claros unos conceptos, tener las
herramientas adecuadas y la decisin clara de querer aplicar la teora
aprendida. El miedo no ha ayudado nunca a nadie y aunque a veces
seguramente la avaricia nos va a jugar malas pasadas, en general, una vez
adoptado un mtodo de inversin a largo plazo, es sencillo no tener que estar
encima del mercado y solo preocuparse cuando se acerca un vencimiento,
para colocar el capital en otro sitio con unas buenas garantas.

Dependiendo de los conocimientos iniciales con los que contabas antes de

empezar a leer el libro, vas a verlo ms o menos claro una vez terminado. A
partir de ese momento depende de tu curiosidad el avanzar ms o menos
rpido en este tipo de inversin. Adems, sabes que tienes el foro y me tienes
a mi para aclarar tus dudas.

Tengo que agradecer a todos los que han confiado en el proyecto, que como
bien sabes no se queda en un simple libro, y sobretodo a los que me han
mostrado un especial cario y se han implicado de forma activa en que salga
algo que merezca la pena leer. Tambin tengo que agradecer, con mucho
cario, a una persona muy especial que aguanta que me pase decenas de
horas delante de una pantalla, absorto entre grficos y noticias en busca de
buenas oportunidades. Aguanta todos mis sermones y mis preocupaciones. Me
apoya en momentos de moral baja, le saca hierro a los errores y, sobretodo,
hace que los triunfos sean triunfos de verdad.

100

No es lo que aprendes, sino lo que haces

con lo aprendido lo que marca la diferencia.

Diciembre 2013, Barcelona

Gerard Codina