ANLISE TCNICA COMO ESTIMADOR DE OPORTUNIDADES NO

MERCADO DE AES E A HIPTESE DE MERCADO EFICIENTE.

MARCOS JNIO RIBEIRO

RESUMO

Este trabalho tem como intuito mostrar que possvel obter retornos razoveis no
mercado de aes, pelo menos nos ativos aqui expostos e no contexto presente, utilizando se
alguns indicadores tcnicos conjuntamente, so eles: MACD, IFR, parablico, hilo activator.
Alm disso so abordadas as hipteses do mercado eficiente que vem sendo motivo de vrios
debates, de acordo com essa teoria quanto mais eficiente o mercado menos eficientes so as
estratgias da anlise tcnica e vice e versa, sendo que ambas no podem coexistir.
Palavras chave: Anlise tcnica, mercado de aes, indicadores tcnicos, mercado
eficiente.

INTRODUO

Atualmente o tema anlise tcnica vem sendo muito discutido no meio acadmico,
principalmente no que se refere a sua validade. Economistas e analistas de mercado tem
opinies diferentes quando este assunto est em pauta, para os primeiros a anlise tcnica
no tem nenhuma validade para estimar o risco oportunidade no mercado de aes, sendo
que os retornos obtidos por meio dessas estratgias somente produto da sorte. Para os
segundos a anlise tcnica uma ferramenta que mostra pontos de compra e venda onde a
probabilidade de sucesso maior do 50%.
comum observar que principalmente os indivduos que esto comeando a
investir no mercado de aes tendem a procurar uma ferramenta que mostre pontos de
compra e venda onde a probabilidade de sucesso 100%, e quando no encontram se
frustram com a ferramenta utilizada. Alm disso h a hiptese do mercado eficiente, que
invalida a anlise tcnica, Neto (2011) aponta que suas principais premissas so: a de que as
informaes esto disponveis para todos os participantes de forma simtrica e gratuita e no
h insider traders, as expectativas dos investidores so iguais, e que o mercado constitudo
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por investidores racionais, e o preo dos ativos se movem em random walk. Infelizmente at
o presente momento no h nenhuma ferramenta que possibilite 100% de acerto no mercado
de capitais, tampouco os agentes so estritamente racionais e h acesso igual de todos os
investidores as informaes, tema esse que ser discutido mais adiante dada sua importncia
para este trabalho.

1 ANLISE TCNICA

Anlise tcnica consiste em analisar os preos passados de um ativo utilizando se

grficos para tentar prever os possveis movimentos dos preos desses ativos. Segundo
Mrcio Noronha:
Anlise tcnica a cincia que busca, atravs de registros de grficos
multiformes, associados a formulaes matemtico estatsticas, incidentes sobre
os preos, volumes e contratos em aberto do passado e do corrente dos diferentes
ativos financeiros, proporcionar, atravs da anlise dos padres que se repetem,
condies para que possamos projetar o futuro caminho dos preos dentro de uma
lgica de maiores probabilidades. (NORONHA, 2003, p.1).

Para Marcos Abe:

A anlise tcnica um meio que possibilita ao investidor fazer uma
leitura dos movimentos da massa de investidores do mercado e acompanha-los,
mesmo que parcialmente. Ela permite o investidor projetar os movimentos mais
provveis de um ativo a partir de padres grficos identificados. (ABE, 2009,
p.20).

Lemos e Cardoso (2010) apontam que as principais premissas da anlise tcnica

so: Os preos descontam tudo, informaes, polticas econmicas, entre outros. Os preos
se movem em tendncia e uma tendncia tem maior chance de continuar do que reverter. E
por fim, a histria se repete pois o modo como os investidores agiram no passado fica
gravado no inconsciente coletivo dos mesmos e h uma propenso a repetir o mesmo
comportamento.
A anlise tcnica dividida em duas partes, anlise grfica, que consiste na
identificao e interpretao de figuras recorrentes no grfico. E anlise de indicadores que
so clculos estatsticos em que utiliza-se principalmente os preos.

1.2 INDICADORES TCNICOS

Indicadores so clculos baseados em preo e volume que tentam medir

fluxo de dinheiro, tendncias, volatilidade e momento (timing). Indicadores so
utilizados como uma segunda medida dos movimentos dos preos atuais e
adicionam informao anlise dos ativos. Os indicadores so utilizados,
principalmente para duas finalidades:
1. Confirmar o movimento dos preos e a qualidade dos padres grficos.
2. Fornecer sinais de compra e de venda. (LEMOS, CARDOSO, 2010,
p.185).

De acordo com Lemos e Cardoso existem dois tipos de indicadores: os rastreadores

de tendncia e os osciladores. Os primeiros como j diz o prprio nome rastreiam a tendncia
vigente e funcionam melhor quando o papel est em tendncia, seja ela de alta ou baixa, e
servem para confirmar tal tendncia. Os segundos mostram pontos de entrada e sada de uma
operao quando o papel est sem tendncia definida (andando de lado). Nesse trabalho so
utilizados os rastreadores: MACD, Hilo Activator, Parablico, e o oscilador utilizado o
IFR.

1.2.1 MACD (MOVING AVERAGE CONVERGENCE DIVERGENCE)

Segundo Lemos e Cardoso (2010) um dos mais utilizados rastreadores de tendncia

o MACD foi desenvolvido por Gerald Appel, esse indicador utiliza o cruzamento de mdias
mveis exponenciais, sendo uma de doze perodos e a outra de vinte seis. Aqui ele utilizado
somente na sua forma de histograma, pois facilita a visualizao e interpretao. Conforme
o grfico 1, quando o histograma MACD est acima da linha zero a mdia exponencial de
doze perodos maior que a de vinte seis e portanto o papel est em tendncia de alta, e
quando o histograma est abaixo da linha zero a mdia exponencial de doze perodos menor
que a de vinte seis e o papel est em tendncia de baixa. Sua frmula a seguinte:
MACD = MME (12) MME (26)

MME: mdia exponencial

Grfico 1 MACD no grfico CIEL3

Fonte: Apligraf

1.2.2 Hilo activator

Esse indicador uma mdia das mximas e mnimas de preos, sendo disposto no
grfico na forma de escadas como mostra o grfico 2, e quando elas esto acima do preo
o papel est em tendncia de baixa quando esto abaixo do preo o papel est em tendncia
de baixa. O Hilo activator tambm utilizado para fornecer stops sendo este sempre um
degrau abaixo.

Grfico 2 Hilo Activator no grfico HYPE3

Fonte: Apligraf

1.2.3 Parablico SAR

Segundo Elder (2004) o parablico foi descrito em 1976 por J. Welles Wilder e o
seu objetivo rastrear a tendncia, ele ressalta que a caracterstica do parablico a de
responder ao decurso do tempo assim como a mudana de preos. Esse indicador disposto
no grfico em forma de bolinhas, conforme mostra o grfico 3. Quando essas bolinhas esto
abaixo do preo o ativo est em tendncia de alta, quando esto acima do preo a tendncia
de baixa. Sua frmula a seguinte:
Para mercado de alta: SARn = SAR(n-1)+ FAC ( H(n-1) SAR(n-1))
Para mercado de baixa: SARn = SAR(n-1) FAC ( L(n-1) SAR(n-1))

SARn: o prprio indicador no dia seguinte ao inicial

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SAR(n-1): o prprio indicador no dia inicial.

H(n-1) : a mxima do dia inicial.
L(n-1) : a mnima do dia inicial.
FAC: fator de acelerao do SAR, podendo variar de 0,02 a 0,2.
De acordo com Lemos e Cardoso (2010) SAR significa stop and reverse,
Permanecendo a tendncia, o indicador ganha incrementos dirios de acelerao, e quando
a tendncia est perdendo fora o indicador vai se aproximando cada vez mais dos preos.
Grfico 3 Parablico SAR no grfico da CPFE3

Fonte: Apligraf

1.2.4 IFR

Conforme Abe (2010) o ndice de fora relativa mede a fora dos compradores e
vendedores monitorando as variaes nos preos de fechamento, representado por uma
linha que oscila entre zero e cem, conforme o grfico 4. Muito utilizado em papis sem
tendncia o IFR identifica pontos de sobrecompra e sobrevenda, sendo que quando a linha
do IFR est em trinta ou abaixo de trinta o ativo est sobrevendido e se a linha do IFR estiver
6

acima ou no patamar de setenta o ativo est sobrecomprado, a principal regra de operao

desse indicador consiste em comprar quando o ativo sai da zona de sobrevenda e vender
quando o ativo sai da zona de sobrecompra, mais importante ainda no comprar quando o
ativo est sobrecomprado e no vender quando estiver sobrevendido. Os patamares de trinta
e setenta podem ser ajustados para gerar sinais melhores. A frmula do IFR a seguinte:

IFR = 100 - 100/[1 + (U / D)]

IFR= ndice de fora relativa.

U= Mdia de todas as variaes positivas no preo da ao dentro do perodo em
estudo.
D= Mdia de todas as variaes negativas no preo da ao dentro do perodo em
estudo.
Grfico 4 IFR no grfico da TELB4.

Fonte: Apligraf

3 HIPTESES DO MERCADO EFICIENTE

A hiptese do mercado eficiente largamente aceita no meio acadmico sendo que

um mercado eficiente aquele que absorve rapidamente toda informao disponvel, sendo
esta disposta de forma simtrica para todos os investidores, e o preo dos ativos se ajustam
rapidamente a novas informaes.
De acordo com Neto as principais hipteses do mercado eficiente so:
Hiptese a: nenhum participante do mercado tem a capacidade de
sozinho

influenciar

os

preos

de

negociaes,

alterando-os

segundo

exclusivamente suas expectativas.

Hiptese b: O mercado, de uma maneira geral, constitudo de
investidores racionais, decidindo sobre alternativas que promovam o maior retorno
possvel para um determinado nvel de risco, ou menor risco possvel para um
certo patamar de retorno.
Hiptese c: todas as informaes esto disponveis aos participantes do
mercado, de maneira instantnea e gratuita. Nessa hiptese, nenhum investidor
apresenta qualquer acesso privilegiado s informaes, sendo identicamente
disponveis a todos os agentes.
Hiptese d: em princpio, o mercado eficiente trabalha com a hiptese
de inexistncia de racionamento de capital, permitindo que todos os agentes
tenham acesso equivalente s fontes de crdito.
Hiptese e: os ativos objetos do mercado so perfeitamente divisveis e
negociados sem restries.
Hiptese f: as expectativas dos investidores so homogneas, isto ,
apresentam o mesmo nvel de apreciao com relao ao desempenho futuro do
mercado. (NETO, 2011, p.237).

A ideia de que o preo dos ativos reflete toda a informao disponvel nos leva a
uma outra ideia importante, sendo as notcias imprevisveis e a mudana de preos
consequncia dessas notcias e independe dos preos passados, o comportamento do mesmo
obedece a um movimento chamado de random walk. Essa hiptese invalida totalmente a
anlise tcnica, que tem como premissa bsica a de que os preos se movem em tendncia,
e que se pode prever os preos dos ativos utilizando se os preos passados.

3.1 RACIONALIDADE DOS AGENTES ECONMICOS

Entretanto h vrias hipteses que precisam ser reavaliadas, a primeira delas a de

que o mercado constitudo por investidores racionais, hiptese essa que vem sendo muito
contestada por Daniel Kahneman (2011) um dos estudiosos da tomada de decises, em sua
obra ele diferencia os humanos e econs, sendo que os econs so os agentes racionais que
fazem parte das teorias econmicas. Para ele:
Racionalidade coerncia lgica- seja ela razovel ou no. Econs so
racionais por definio, mas h evidncias esmagadoras de que Humanos no
podem ser. Um Econ no seria suscetvel a priming, WYSIATI, enquadramento
estreito, vises de dentro ou reverses de preferncia, coisas que os humanos so
incapazes de evitar de forma consistente. (KAHNEMAN, 2011, p.514)

De acordo com Kahneman (2011):

Efeito priming: palavra ou ideia que estimula outra palavra ou ideia associada.
WISYATI: (tudo que voc v tudo que h), tirar concluses precipitadas com base
em evidncias limitadas.
Efeitos de enquadramento: modos diferentes de apresentar a mesma informao
evocam diferentes pensamentos e emoes.
Quando se trata da tomada de decises de investimento o investidor tomado por
medo, ambio e expectativa, ou seja tomado por emoes, emoes essas que tem como
uma das principais estruturas no crebro a amgdala, sendo esta responsvel pela produo
do medo e outras emoes.
A amgdala exerce uma influncia maior sobre o crtex do que este
sobre a amgdala, permitindo que a excitao emocional domine e controle o
pensamento. Nos mamferos, as vias da amgdala para o crtex ofuscam as vias
que saem do crtex para a amgdala. Embora os pensamentos possam facilmente
deflagar emoes (pela ativao da amgdala), no somos muito eficientes quando
se trata de desligar intencionalmente as emoes (pela desativao da amgdala).
No adianta dizer a voc mesmo que no deve ficar ansioso ou deprimido.
(LEDOUX, 1996, p.263).

De forma alguma descartado a ideia que os seres humanos so tambm racionais e

que podem conter seus impulsos e emoes, entretanto afirmar que os seres humanos so
puramente racionais, como proposto pela teoria neoclssica no plausvel.

3.2 ASSIMETRIA DE INFORMAES

A informao assimtrica verificada quando os agentes que participam de uma

transao possuem informaes diferentes (uns detm mais informaes do que outros) em
volume e quantidade. (NETO, 2011, p.133).
notvel essa assimetria de informaes no mercado acionrio, fato esse que tem
feito com que muitos investidores percam a confiana dado a ocorrncia de escndalos
financeiros, recentemente Eike Batista e alguns de seus executivos foram acusados por seus
acionistas de insider trading (negociao de valores mobilirios com base em informao
privilegiada), j que vinte dias antes de divulgar para o mercado que alguns poos de petrleo
no so viveis economicamente, e a cotao da empresa despencar , Eike teria vendido 126
milhes dessas aes (INFOMONEY, 2013). comum ocorrer, dado a diferena de
interesses entre administradores e scios, uma falta de veracidade nas demonstraes
financeiras da empresa, criando assim falsas expectativas nos investidores. Para tentar
superar o conflito de agncia (conflito entre administradores e investidores) foi criado no
Brasil a governana corporativa.
verificado na realidade prtica, ainda, que as informaes muitas vezes no esto
igualmente dispostas a todos os investidores, conforme preconizado pelo modelo de mercado
eficiente, alm de no oferecerem acesso instantneo (NETO, 2011, p.238).

4 TESTE DA ESTRATGIA

Ser feito uma anlise de alguns ativos utilizando-se conjuntamente os indicadores

descritos no tpico 2, sendo que a entrada na operao ser vlida somente se dois ou mais
rastreadores de tendncia estiverem indicando alta e houver rompimento de suporte/
resistncia, alm disso para obter se um sinal melhor o IFR no deve estar sobrecomprado.
Esta anlise ser feita no curto prazo e no ser considerado os custos operacionais.
O risco o nvel de incerteza associado a um fato, ele pode ser mensurado por
critrios de probabilidade, que pode ser atribuda objetiva ou subjetivamente (NETO, 2011),
portanto os stops (ordem de disparo de venda, quando o preo no atinge a tendncia
esperada) a serem utilizados podem ser definidos por meio do uso de figuras, Fibonacci,
pode se utilizar o stops apontados pelo Parablico ou pelo Hilo Activator, ou pode ser
definido pelo quanto o investidor est disposto a arriscar em uma operao, neste trabalho
10

no ser analisado o uso de stops dado que cada investidor pode utilizar o mtodo que quiser
para elaborar os seus.

4.1 HYPE3

Conforme o grfico 5, no patamar de preo de 16,50 houve um rompimento da

resistncia, e os trs indicadores usados esto indicando tendncia de alta, configurando um
bom sinal de entrada na operao, essa entrada seria feita no patamar de preo de 16,60.
Verificou se que em quarenta e cinco dias de operao o ativo valorizou se 14,8% conforme
aponta a reta de evoluo, e a operao continua at obter sinais de reverso dos indicadores
de tendncia.
GRFICO 5 Anlise tcnica na HYPE3

Fonte: Apligraf

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4.2 KROT3

No grfico 6 observa se um rompimento de resistncia no patamar de preo de 46,12

aps esse rompimento verificou uma indicao de tendncia de alta nos trs indicadores
usados, configurando uma primeira entrada na operao no patamar de preo de 48,24, a
primeira sada se d no patamar de preos de 54,25; onde MACD e Parablico esto
sinalizando baixa, a valorizao do ativo de 12,04% em 17 dias como aponta a reta de
evoluo plotada no grfico 6. Posteriormente o ativo apresenta um rompimento de
resistncia no patamar de preos de 55,27, conforme o grfico 6 o hilo e o parablico esto
configurando uma tendncia de alta, a primeira entrada seria feita no patamar de 56,28, a
segunda sada se d no preo de 59,61, onde verificado que os trs indicadores esto
sinalizando tendncia de baixa, indicando uma possvel queda de preos. De acordo com a
reta de evoluo o papel se valorizou 5,27% em 18 dias.
GRFICO 6 Anlise tcnica na KROT3

Fonte: Apligraf

12

4.3 OIBR3

Conforme o grfico 7, nota se que parablico e MACD indicam forte tendncia de

queda e o Hilo activator oscila entre tendncia de alta e baixa, a reta de evoluo aponta uma
queda de 50% em 41 dias.
GRFICO 7 Anlise tcnica na OIBR3

Fonte: Apligraf

4.4 CIEL3

De acordo com o grfico 8 na resistncia de 35,88 h um rompimento e os trs indicadores

tcnicos mostrando uma entrada na operao alm disso o IFR de fora relativa no est
sobrecomprado, portanto efetua se uma entrada na operao no patamar de preos de 36,12
e uma sada aps MACD e parablico sinalizarem baixa, a reta de evoluo sinaliza uma
valorizao de 8% em 28 dias. Logo aps h um novo rompimento de resistncia no patamar
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de preos de 39,65 e mais uma vez os indicadores sinalizando entrada na operao, embora
o IFR esteja quase na zona de sobrecompra, efetuamos uma entrada na operao ao preo de
40,39, a sada feita logo aps o rompimento do suporte e tendncia de queda mostrada
pelos indicadores. A reta de evoluo aponta uma valorizao de 9% em 27 dias.
GRFICO 8 Anlise tcnica na CIEL3

Fonte: Apligraf

5 Concluses

Embora muito subjetiva notvel que a anlise tcnica tem uma certa capacidade
preditiva, e possvel obter ganhos razoveis utilizando essa estratgia, pelo menos na forma
como est apresentada nesse trabalho, lembrando da ideia de que ela mostra pontos de
compra e venda onde a probabilidade de sucesso maior que fracasso. Diversos analistas
utilizam variados setups de investimentos sendo que cada um pode auferir resultados
diferentes um do outro.

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Outro ponto importante que as hipteses do mercado eficiente devem ser revistas
para que melhor se adaptem a realidade econmica e social dos investidores. A eficincia de
mercado base terica para variados modelos financeiros, mas os tomadores de deciso
devem estar voltado para eventos que indicam as imperfeies de mercado. (NETO,2010).

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LEDOUX, J. O crebro emocional: os misteriosos alicerces da vida emocional.

Rio de Janeiro, RJ. Objetiva. 1996. p.297.

KAHNEMAN, D. Rpido e devagar, duas formas de pensar. Traduo Cssio

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PUGA, R. Formao de investidores: Supere a poupana e invista em aes no

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