Introduccién a la administracién financiera (Seiestatiters 1 El papel de 1a administracién financiora 2 x1 ambiente de los mercados financieros na parte 1 de Principios de administacién financiera se analiza el papel que idesempefian en los negocios los gerentes financieros; se examina también el cambiente de los mercados financieros en el cual operan las compatias. Sostenemos ue el objetivo de los adminisradores debe ser maximizar el valor de la empresa y, en Consecuencia, maximizor las ganancios de los accionisas. Los gerents financieros Cctéan en representacién de los accionisias tomando decisiones operativas y realizando inversiones cuyos beneficios son mayores que ls costos. Eslas decsiones Acepta cccin realzor Ne10 PARTE 1 Introduccién a la administracién financiers ‘gonancias por accién (GPA) ‘Monto obtenido durante el periede por cad eccién ‘comin en eirulacién, que se caleul el dividir las ganancios totales del periodo que estén lsponibles para los ‘eccionistas comunes de la ‘empresa enre ol nomero de ‘cciones en cieulacion, deben considerar cuando toman decisiones de negocios son el rendimiento (fujos de cefectivo) y el riesgo. gMAXIMIZAR UTILIDADES? Pareceria que maximizas el precio de las acciones de una empresa es equivalente a maximizar las utildades, pero esto no siempre es cierto. 1Las cozporaciones por lo general miden sus utilidades en términos de ganancias por accion (GPA), las cuales representan el monto obtenido dorante el periodo para cada accién comin en circulacién. Las GPA se calculan al divdie las ganancias totales del periodo que estin disponibles para los acionistas comunes dela empresa entre el ‘limero de acciones comunes en circulacién. Ejemplo 1.1 > Nick Dukakis, gerente financiero de Neprune Manufacturing, un fabricante de refac- ciones para motores sumergibles est tratando de elegir ene dos inversiones: Rotor y Valve. La siguiente tabla muestra las ganancias por accién (GPA) que se espera de cada inversion durante su vida de tres afios. Inversiéa Bot Abo? “Total corespondiente alos aos 1, 23 Rotor S140 $1.00 $0.40 32.30 Valve 060 100140 3.00 De acuerdo con la meta de maximizar las utilidades, Valve seria mejor opcién en vez de Rotor porque genera un total mayor de ganancias por accion durante el periodo de tres afios (GPA de $3.00 en comparacién con GPA de $2.80), Pero, maximizar las utilidades trae consigo el precio mas alto posible de las acciones? Con frecuencia la respuesta es no, por lo menos a causa de tres razones.. Primero, el tiempo de los rencimientos es importante. Una inversion que ofrece una utilidad menor en el corto plazo tal vez sea preferible que una que genera mayor ‘ganancia a largo plazo. Segundo, las utilidades no son lo mismo que los flujos de efec tivo. Las usilidades que reporta una empresa son simplemente una estimacién de ccémo se comporta, una estimacién que se ve influida por muchas decisiones de con- tabilidad que toma la empresa cuando elahora sus estados financieros. El flujo de cfectivo es un indicador mas directo del dinero que entra y sale de la compatia. Las compaiias tienen que pagar sus facturas en efectivo, no con utilidades, de modo que el flujo de efectivo es lo que mas interesa a los gerentes financieros. Tercero, el riesgo cs un tema muy importante, Una empresa que tiene pocas ganancias, pero seguras, podria tener ms valor que otra con utilidades que varian mucho (y que, por lo tanto, pueden ser muy altas o muy bajas en momentos diferentes) Tiempo Puesto que la compaiiia puede ganar un rendimiento de los fondos que recibe, la recep- cin de fondos mds rapida es preferible que una mds tardia. En nuestro ejemplo, a pesar de que las ganancias totales de Rotor son menores que las de Valve, Rotor ofrece ganancias por accién mucho mAs altas en el primer ailo. Los rendimientos mas altos dl primer aifo se podrian reinvertir para generar ganancias mayores en el futuro.riesgo Posbilidad de que los seltados reales difieran do fos experades. ccversin ol riesgo Acsivd que tote de ever mene. erticipantes empresarales Ee grupos de enploades, Saves, proveedores, ercedores, propivtarios y eos que Henen una rlacibn cémica directs con la — CAPITULO 1 El papal de la administracion financiers ll Flujos de etectivo Las utilidades no necesariamente generan fiujos de efectivo disponibles para los accio- nistas. No hay garantia de que el consejo directivo ineremente los dividendos cuando las utilidades aumentan, Ademés, las suposiciones y las téenicas contables que aplica tuna empresa le pueden permitic algunas veces mostrar una utilidad positiva incluso ‘cuando sus flujos de efectivo de salida exceden sus flujos de efectivo de entrada. ‘Ademés, las ganancias mas altas no necesariamente s¢ traducen en un precio més alto de las acciones. Solo cuando el incremento en las ganancias se acompafa de un incremento en los flujos de efectivo futuros, se podria esperar un precio mas alto de las acciones. Por ejemplo, una compaiia con productos de alta calidad que se venden en un mercado muy competitivo podria incrementar sus ganancias reduciendo significativa mente sus gastos de mantenimiento de equipo. Los gastos de la empresa se reducirian, incrementando asi sus utilidades. Pero si Ia reduccidn en gastos de mantenimiento implica una calidad més baja del producto, la empresa puede dafiar su posicién compe- titiva, yel precio de las acciones podria caeren la medida en que muchos inversionistas bien informados vendan sus acciones antes de que los flujos de efectivo futuros dismi- nnuyan. En este caso, el incremento en las ganancias se acompafia por una disminucion, cn los flujos de efectivo futuros y, por lo tanto, por un precio mas bajo de las acciones. Riesgo El hecho de maximizar las utilidades también jgnora el riesgo, es decis, la posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados. Una condicién basica de la adm nistracidn financiera es que exista un equilibrio entre el rendimiento (flujo de efec- tivo) y el riesgo. El rendimiento el riesgo som, de hecho, factores determinantes clave del precio de las acciones, el cual representa la riqueza de los dueios de la empresa. flujo de efectivo y el riesgo afeetan el precio de las acciones de manera diferente: si se mantiene el riesgo constante, un flujo de efectivo mayor se relaciona generalmente ‘con un precio mas alto de las acciones. En contraste, si se mantiene el flujo de efectivo ‘constante, un riesgo mayor genera un precio més bajo de las acciones porque a los accionistas no les agrada el riesgo. Por ejemplo, Steve Jobs, director general de Apple, tuvo que ausentarse por un problema serio de salud y, como resultado, las acciones de Ja empresa bajaron. Esto ocurrié no porque disminuyera el flajo de efectivo en el coro plazo, sino en respuesta al incremento en el riesgo de la empresa: existe la posbilidad de que la ausencia de liderazgo en la empresa produzca una reduccién cn los flujo de efec- tivo futuros. En pocas palabras, el aumento en el riesgo reduce el precio de las acciones de la empresa, En general, los accionistas tienen aversién al riesgo, es decir, deben recibir una compensacién por un riesgo mayor. En otras palabras, los inversionistas, csperan tener rendimientos mas altos con inversiones més riesgosas, y aceptan rendi- ‘mientos mas bajos en inversiones relativamente seguras. Fl aspecto ciave, que se anali- zari a fondo en el capitulo 5, es que las diferencias en el riesgo afectan de manera muy significativa el valor de una inversion. QUE PASA CON LOS PARTICIPANTES EMPRESARIALES? Si bien maximizar la riqueza de los accionistas es la meta principal, muchas compaaias amplian su enfoque para incluir los intereses de los participantes empresariales, ademas de los intereses de los accionistas. Los participantes empresariales son los empleados, clientes, proveedares, acreedores, propietarins y otros grupos de interés que tienen una relacion econémica directa con la empresa. Una compafiia con un enfoque en los participantes emppresariales evita conscientemente acciones que podrian ser perjudiciales para ellos. La meta no solo es maximizar el bienestar de los partici- pantes empresariales, sino mantenerlo. Enfocarse hacia los participantes empresariales no afecta la meta de maximizar la riqueza de los accionistas. Con frecuencia este enfoque se considera como parte dePARTE 1 Introduccion a la aciinistracién financier tica en los negocios Normas de canducte © juiio ‘moral que se oplican a los individuos que partcipan en el {a “responsabilidad social” de la empresa. Se espera otorgar un beneficio a largo plazo a los accionistas manteniendo relaciones posiivas con los partcipantes empte. sariales. Estas relaciones deben disminur al minimo la rotacion de los participantes empresariales, los conflictos y los litigio. Desde luego, la compa lograra mas Ficil- ‘mente su meta de maximizar la riqueza de los accionistas fomentando la cooperaciGn con los dems participances empresariale, en verde entrar en conflicto con ellos. EL PAPEL DE LA ETICA EN LOS NEGOCIOS La ética en los negocios es cl conjunto de normas de conducta 0 juicio moral que se aplican a los individuos que participan en el comezcio. Las violaciones de esas normas en las finanzas implican varias acciones: “contabilidad creativa”, administracidn de las ganancias, presupuestos financieros engafiosos, mal uso de informacién privile- giada, fraude, pagos exorbitantes a los ejecutivos, atraso en la fecha de opciones de Suscripcién de acciones, sobornos y cobro de comisiones. La prensa financiera ha informado en afios recientes sobre violaciones a las normas éticas que involucran a companias bien conocidas como Apple y Bank of America. Como resultado, la comu- nidad financiera desarroll6 y reforz6 normas de ética. El objetivo de tales normas es ™otivar a los pasticipantes en los negocios y en los mercads para que se apeguen tanto ala letra como al espiritu de las leyes y regulaciones relacionadas con la practica empre- sarial y profesional. La mayoria de los lideres empresariales creen que las compaias realmente fortalecen sus posiciones compettivas al mantener altos estindares éticos. Consideracién de Ia ética Robert A. Cooke, un estudioso de la ética, sugiere usar las siguientes preguntas para evaluat la viabilidad ética de una accién propuesta.! 1, dLa accién es arbitratia 0 caprichosa? ¢Sefiala injustamente a un individuo 0 grupo? 2. aL.a accién viola los derechos morales o legales de algiin individuo o grupo? 3. aa acci6n se apega a las normas morales aceptadas? 4, zExisten cursos de accién alternativos con menos probabilidad de ocasionar atio real o potencial? Sin duda, considerae estas preguntas antes de levar a cabo una acci6n ayuda a garan- tizar la viabilidad ética de esta En la actualidad, un nimero cada vez mayor de empresas enfrentan el asunto de |a ica estableciendo politics étcas corporativas. El recuadro titulado Enfogue on la <ética presenta un ejemplo de politicas de ética en Google. Un estimulo importante al desarrollo de politics étcas comporativas es la Ley Sarbanes-Oxley de 2002. Con fre- cuencia, se pide a los empleados que firmen un documento formal en el que se com Prometen a apoyar las politicas éticas de Ia empresa. Estas politicas se aplican comiinmente las acciones de los empleados que tratan con todos los participantes empresatiales, incluyendo al piblico. Eticay precio do las acciones Un programa eficaz de ética puede enriquecer el valor corporativo al generar varios beneficios. Reduce los litigios potenciales y los costos legales, mantiene una imagen corporativa positiva, estimula la confianza de los accionistas, y gana la lealtad, el compromiso y el respeto de los participantes empresariales. Todo esto, al mantener y “Robert A. Cooke, “Busines Fis A Perspect” en Arthur Andersen Cases on Busines ies (Chicago, Arthur ‘Andersen, septiembre de 1991),p9-2¥ 3enfoque en la ETICA CAPITULO 1 El papel de la administracion financiera 13 mejorar el flujo de efectivo y reducir el riesgo percibido, afecta positivamente el precio de las acciones de la compaiifa. El comportamiento ético se considera necesario para lograr la meta de la empresa de maximizar la riqueza de los propietarios, > PREGUNTAS DE REPASO 1.7 gual es la meta de la empresa y, por lo tanto, de todos los administradores y empleados? Explique cémo se mide el logro de esta meta. 1.8 :Cuales son las tres razones hiisicas por las que el hecho de maximizar las utilidades es incongruente con maximizar la riqueza? 1.9 2Qué es el riesgo? Por qué el gerente financiero que evalia una alternativa de decisién o accién debe cousiderar tanto el riesgo como el rendimiento? 1.10 Describa el papel que desempefian las politicas y normas éticas corpora~ tivas, y analice la relacién que existe entre la ética y el precio de las acciones. éEstara Google a la altura de su lema? es Cooge ofeco un = ccucio de caso inte- te sobre mavimizar el valor y la ca corporat, Er 2004 os furdado- de Googe sobocion un “Menus Propietsro" por los accionistos, fae eeblace qua “Gans nes Compara convencional” y que sv ato lindomera es desoroler S=vicos que mejoren signfieatvamento 6 vid de tris ponte coms saa pos os nls neizaen cue 0 era sulciente pora Google of ra empresa eno, sno eye clos gueron volese de fo compatia pea cer del mundo un mejor lugat El Manvol dal prpielari" también revels llema comparative de Google: ‘No $605 mahouo", El lea fene la inere {Gén de comnicar le buena volriad de Google pora hacer bs correcta incluso cvando sea necesatio que la empresa haga un socrficio en el. cota plazo. serfoque de Google no lita su habil dod fora meaximizcy 30 valor: el precio las acciones de la compatio se increments de $100 0 $500 en aprox madomenie ses aos El cbjefvo do negocio de Google es “entegornscrigneament inkomacén relevanle de cudtuis tena’ en cuir ye del mundo, Sin enbargo, cuando Ecco lao a buscgeer on Chr a pines de 2006, eto de ls resocos de las bisquedas. Marectonis eet aser ae el alin de ganar acceso al gran mer cado cio evo Google & eongrome fra preipon En enero de 2010 Google anuncié aecuceen coe Sina de cchisos ches cue reen ‘en defense de los derechos humanos, asi como Ce de varias eps de teelog, francs y de der, Lo compat ile slr de China, @ menor gue ables un ofrdo pare no censurar los resultados de las Eisele Dos reser os ce Google ‘encauzé las bisquedas Web ao ina a sus senidoces sin censure en Hong Kong, ina accion que fe opt asp ouivies y grup de doe chos humanos, px cileads por el gebieino chro, Enel cona plaza, los conse de Google sien las com seevercon, Dron 8 pine tneste 6 2010, o prec dees ecsones do Google batten un 8.5, en contase con el increments del 5 2% su ep feron bs ossones del pcp a do Google en Chia, Boi com reco cue os indoors de Google sperdzan av nor ene Marval del proptsa'e” Se atves con a eripresa bs oponnidoces Che se presi nos casan on soc io on lee eaiados de or plac, Fc peter Peis ie ieee Eccosos evel igo pla, eprvecke femos ec: crarinodes, eros Einleo pom boca, Peres o rues vas acconoos eyo atzpen ina vin dee nS lor au io a Go pozo de Goose bench oan rosniene a Renee > cha meta de maximizar la riqueze de‘los accionistes es necesaria- mente ética 0 na? > Cémo puede Gaogle justificar sus ‘acciones en el corto plaza anta ‘sus inversionistas a largo plazo? er: Can FO de es case 2004, ps veto google com cerprce/2004 ipo founder eter himd