Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

Introduccin a los Mercados

Financieros
Juan Mascareas
Universidad Complutense de Madrid
Primera versin: junio 2012 - ltima versin: agosto 2013

- Introduccin, 1
- Las caractersticas y las funciones de los activos financieros, 2
- Las caractersticas y las funciones de los mercados financieros, 6
- Los componentes de un mercado financiero, 11
- Tipos de mercados financieros, 16
- Los organismos supervisores, 17
- Bibliografa, 19
- Enlaces de inters, 19
- Anexos, 21

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

1. INTRODUCCIN
Un mercado es un lugar, fsico o virtual, en el que se intercambian productos o factores, ge neralmente1, a cambio de dinero. Por ello, desde el punto de vista econmico, existen dos tipos de
mercados:
a) El mercado de productos, en el que se intercambian bienes y servicios.
b) El mercado de factores, en el que se intercambian trabajo y capital.

Fig.l Mercado de productos (izquierda, mercadillo de Piedras Blancas en Asturias) y mercado financiero

(derecha, Bolsa de Nueva York)

A aquello que se intercambia en un mercado (producto, servicio, etc.) se le denomina genricamente

activo, que, en sentido amplio, consiste en algo que se posee y que tiene un valor de cambio. Los
activos pueden ser:
a) Tangibles o reales, que dependen de unas propiedades fsicas particulares (edificios, tierras,
maquinaria, etc.).
b) Intangibles o financieros, que representan derechos sobre ganancias futuras2 (acciones, bonos,
patentes, etc.).
El mercado financiero forma parte del mercado de factores y en l se negocian activos financieros,

que son un activo intangible cuyo valor se basa en el derecho a obtener una cantidad monetaria
futura.
En un mercado financiero los compradores y vendedores de los activos financieros pueden
clasificarse en:
a) El emisor o prestatario: Es la institucin (el Estado, una empresa, etc.) que se compromete a
realizar pagos en el futuro a cambio de vender/emitir ahora mismo un activo

Tambin se pueden intercambiar productos por productos, es decir, realizar un trueque. Por ejemplo, en 1972 Pepsi-Cola
acord con el gobierno de la Unin Sovitica que sus ventas anuales fueran pagadas con cargamentos de vodka Stolichnaya, que luego Pepsi revendera en el mercado americano para obtener la liquidez correspondiente.
2
Su valor no tiene nada que ver con el soporte fsico en el que estn registrados. Por ejemplo: un billete de 50 euros, no
quiere decir que el papel en el que est impreso valga 50 euros, o que una moneda de 1 euro valga dicha cantidad porque
el material en que est acuada tenga ese valor. Aunque puede ocurrir que el valor facial sea inferior al valor del soporte y
las personas acumulen monedas de plata, por ejemplo, porque vale ms la plata que el valor facial de la moneda.

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

,.#)#/.$*0!)!/)45.0!7$!7.#$*0:!@%!'0!3&$+!$#!2M*4.#0%!$/0#<4./0%+!%$!7$#04.#)!&#) *1.&
%&(&"(2%,+'($'1(&7-.$.+:!
5?!@'!.1/"#,'#('()#",+%!.,+%>!@%!$'!6*06.$2)*.0!
7$'!)/2.10!,.#)#/.$*0!3&$+!)!/)45.0!7$!$#8
2*$()*!7.#$*0!)'!$4.%0*+!052.$#$!$'!7$*$/I0!)!
*$/.5.*!&#)!/)#2.7)7!40#$2)*.)!,&2&*)
7$!M%2$:!;0*!%&6&$%20+!'0%!.#1$*%0*$%!2)45.$#!
6&$7$#!*$1$#7$*!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$8
*0%!3&$!6*$1.)4$#2$!I)5-)#!)73&.*.70:!@%!'0!3&$+!$#!
2M*4.#0%!$/0#<4./0%+!%$!7$#08 4.#)!&#)!*1.&%&(&"(2%,+'($'1(,*)"#8/.+:! !
Z$)40%!)'(&#0%!$B$46'0%!7$!)/2.10%!,.#)#/.$*0%>!
!
8!"#!6*M%2)40!6$*%0#)'!7$'!GGZH!E3&$!)/2[)!/040!.#1$*%0*!0!6*$%2)4.%2)?!)!&%2$7!E3&$
I)/$!7$!$4.%0*!0!6*$%2)2)*.0?! 8!"#!50#0!)!/.#/0!)Y0%!$4.2.70!60*!$'!@%2)70!
8!"#)!05'.()/.<#!$4.2.7)!60*!Q$'$,<#./)!U:H:!
8!"#!50#0!$4.2.70!60*!$'!(05.$*#0!)'$4V#!)!7.$F!)Y0%!7$!6')F0!E$'!,)40%0!\5&#7\?!
8!"#)!)//.<#!0*7.#)*.)!$4.2.7)!60*!]#7.2$=!U:H:! !
@#!$'!6*.4$*!/)%0!$'!/0#2*)20!7$!6*M%2)40!$%2)5'$/$!3&$!&%2$7+!)!/)45.0!7$!*$/.5.*!.#./.)'8
4$#2$!&#)!/)#2.7)7!7$!7.#$*0!7$2$*4.#)7)+!7$5$*V!.*!)50#)#70!E6)()#70?!'0%!.1+"#",",!A
6)*2$!7$!')!/)#2.7)7!6*$%2)7)!E$'!)#.1$.)%4?!)!'0!')*(0!7$!&#)!%$*.$!7$!6)(0%!4$#%&)'$%!3&$
%$!$=2$#7$*V#!1)*.0%!)Y0%!$#!$'!2.$460:!@#!$'!%$(&#70!/)%0+!$'!@%2)70!0!$4.%0*!%$!/046*08
4$2$!)!6)()*!&#0%!.#2$*$%$%!)#&)'$%!7&*)#2$!/.#/0!)Y0%!E'0%!$*)'1",?!A!)!*$$450'%)*'$!$'
)#.1$.)%4!7$'!6*M%2)40!)'!,.#)'!7$!'0%!4.%40%!)'!6*06.$2)*.0!7$'!50#0!E$'!.#1$*%0*?:!N0!4.%40
6)%)*-)!$#!$'!/)%0!7$!')%!05'.()/.0#$%!E02*)!,0*4)!7$!'')4)*!)!'0%!50#0%?!$4.2.7)%!60*!')!$48
6*$%)!$%6)Y0')!Q$'$,<#./)+!0!60*!'0%!50#0%!$4.2.70%!60*!$'!(05.$*#0!)'$4V#:!;0*!['2.40+!')
)//.<#!0*7.#)*.)!6*060*/.0#)!)'!.#1$*%0*!$'!7$*$/I0!)!*$/.5.*!'0%!&./.&"1&',!*$6)*2.70%!60*
]#7.2$=+!)7$4V%!7$!7)*!$'!7$*$/I0!)!')!6*06.$7)7!7$!&#)!6)*2$!)'-/&02)!7$!'0%!)/2.10%!7$!')
4.%4)!$#!$'!/)%0!7$!%&!'.3&.7)/.<#:! ! ! !

-"#./0#+/'/+&1'20&$+/0#3#./0#4*%+$(%10#)1#.(0#/+&$5(0# 4$%/
%+$1'(0 !
!
!"#$%"&"%'(&)#'*%"#$+($,-#$"%'*.-#$/*0"0%*(&-#$
Q070!)/2.10!,.#)#/.$*0!1.$#$!/)*)/2$*.F)70!60*!2*$%!1)*.)5'$%>!')!#"1+%3.4.&%&+!$'!#.",2'!A!')!
4.6
9*.&"::!
!
T&)#70!I)5')40%!7$!#"1&.!."1+'!0!#"1+%3.4.&%&+!60*!'0!($#$*)'+!#0%!$%2)40%!*$,.*.$#70!)'
5$#$,./.0!3&$!%$!$%6$*)^!($#$*$!)'!.#1$*%0*+!$'!)/2.10!,.#)#/.$*0!3&$!I)!)73&.*.70+!)!'0!')*(0
7$!&#!6$*-070!7$!2.$460!/0#/*$20!E%$!%&$'$!204)*!$'!)Y0!/040!6$*-070!7$!*$,$*$#/.)!6)*)
3

Tambin se puede referir al beneficio que ha generado un activo financiero. Pero este rendimiento realizado o "a poste-riori"
tiene poca importancia de cara a la toma de decisiones financieras (recuerde "altas rentabilidades pasadas no implican altas
rentabilidades futuras") porque stas se refieren a un tiempo futuro.

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

607$*!I)/$*!/046)*)/.0#$%!/0#!'0%!*$#7.4.$#20%!7$!02*0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%?!/0#!*$')/.<#
)'!/0%2$!7$!%&!.#1$*%.<#:!;0*!$''0!$'!*$#7.4.$#20!%$!6&$7$!$=6*$%)*!$#!2M*4.#0%!)5%0'&20%
E&#!4.''<#!7$!$&*0%+!4$7.0!4.''<#!7$!7<')*$%+!$2/:?!0!$#!2M*4.#0%!*$')2.10%!E9Xa+!b+Wa+!$2/:?c
%.$#70!$%2)!['2.4)!407)'.7)7!')!4V%!&%&)'d:!;)*)!/)'/&')*!$'!*$#7.4.$#20!%$!7$5$#!/0#0/$*
2070%!'0%!,'&B0%!7$!/)B)!3&$!$'!)/2.10!,.#)#/.$*0!6*04$2$!($#$*)*!$#!$'!6*<=.40!)Y0!E7.1.7$#8
70%+!/&60#$%+!6*$/.0!7$!1$#2)+!7$*$/I0%!7$!%&%/*.6/.<#+!)//.0#$%!(*)2.%+!*$.#1$*%.<#!7$!/&8
60#$%!.#2$*4$7.0%+!$2/:W?!A!%&!6*$/.0!7$!/046*)!$#!')!)/2&)'.7)7c!)'!*$%&'2)70!%$!'$!/0#0/$

/040!#"1&.!."1+'(+'+%4>! !
rendimiento total =

Flujos de caja del ao prximo

Precio actual

-1!

!!
El rendimiento del activo sin riesgo

!
En teora existe un activo financiero que carece de riesgo y que, adems, tiene liquidez
mxima al que, obviamente, se le denomina activo sin riesgo. Este activo proporcionar
un rendimiento realizado igual al prometido lo que implica que se cumplen dos
condiciones:
1. Que no tenga riesgo de insolvencia, lo que implica que el activo deba ser emitido por
el Estado (porque ste controla la emisin de su propia moneda)
2. Que no haya riesgo de reinversin, lo que implica que no haya flujos de caja intermedios antes del final del horizonte temporal, porque sino dichos flujos debern
ser reinvertidos hasta el final de aqul a unas tasas de rendimiento descono cidas en
la actualidad.
El activo que ms se aproxima a dicha definicin son las Letras del Tesoro a un ao de
plazo, si tomamos este plazo como referencia (en el caso de la zona euro seran las
Letras emitidas por el Estado que en ese momento disponga de menos riesgo).
Debido a que los activos financieros prometen generar unos rendimientos futuros pero no pueden
asegurar que cumplan lo prometido es por lo que surge el concepto de riesgo. ste no es ms que la
posibilidad de que el activo financiero al final genere un rendimiento diferente (superior o inferior) al
prometido (figura 1 izquierda). Cuanto menos riesgo tenga el activo ms se aproximar el
rendimiento realizado al rendimiento prometido; y lo contrario, alto riesgo implica baja probabilidad de
coincidencia entre ambos. As, por ejemplo, un activo tendr un riesgo bajo si promete generar de
aqu a un ao un 7% de rentabilidad pero su rendimiento realizado puede estar en el rango entre el
6% y el 8%; y sera de alto riesgo si su rango de posibles valores fuese del 0% al 14% (figura 1
derecha).

Por ejemplo, el mtodo del Valor Actual Neto de un proyecto de inversin calcula su rentabilidad absoluta mientras que
el de la Tasa Interna de Rendimiento proporciona su rentabilidad relativa.
5
Si en los flujos de caja se incluyen los pagos por impuestos o su desgravacin fiscal lo que se obtiene es la rentabilidad fi
nanciero-fiscal del activo. Aspecto ste muy importante para los inversores.

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

Fig. 1 Izda: Rendimiento esperado y riesgo. Dcha: Mismo rendimiento diferente riesgo o volatilidad

La tercera caracterstica de los activos financieros es la liquidez, que implica tanto la posibilidad de
convertir en dinero lquido un activo como el que sea innecesario rebajar su precio para poder
venderlo. Por ejemplo, vender cien acciones de Telefnica es algo muy fcil que se hace
instantneamente sin prdida de valor (luego, ese activo es muy lquido); pero, si quisiramos vender
una casa por su precio de mercado deberamos esperar unos meses, si no pudiramos esperar
deberemos rebajar su precio, cuanto ms haya que rebajarlo para venderla menos lquida ser. Los
activos financieros que cotizan en mercados financieros organizados son ms lquidos que los que
no cotizan6.

Fig. 2 Diagrama causal de la relacin entre el rendimiento, el riesgo y la liquidez de los activos financieros

Estas tres caractersticas rendimiento, riesgo y liquidez se relacionan entre s de la siguiente manera:
- A mayor liquidez menor rendimiento esperado (es decir, menor prima de liquidez) y al revs.
En la figura 2, el signo "menos" indica esa relacin inversa. Claro que cuanto mayor sea el
rendimiento mayor sern las ganas de hacerse con el activo as que ser ms fcil
deshacerse del mismo: la liquidez aumentar (signo "ms") y al revs.

Por ejemplo, las acciones de las empresas que no cotizan en la Bolsa -la gran mayora- suelen valer entre un 20 y un 45%
menos que aquellas que lo hacen. A dicho descuento se le conoce como prima de liquidez. Vase Mascareas, Juan (2011):
Fusiones, Adquisiciones y Valoracin de Empresas. Ecobook. Madrid. 55 ed. Pgs: 304-305

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

- A mayor riesgo mayor rendimiento esperado (es decir, mayor prima de riesgo); esto
generalmente implica una cada del precio de mercado actual y/o un aumento de los flujos
de caja prometidos. En la figura 2, el signo "ms" indica esa relacin directa.
- Por lo general, a mayor liquidez menor riesgo y viceversa. El signo "menos" de la figura 2 indica esa relacin inversa.
Las funciones de los activos financieros
Los activos financieros tienen dos funciones econmicas principales:
a) La transferencia de fondos desde aquellas personas o instituciones que tienen exceso de
recursos financieros (los inversores o unidades de gasto con supervit) hacia aquellas que
los necesitan para adquirir activos reales (los emisores o unidades de gasto con dficit)
b) La transferencia del riesgo asociado con la generacin de los flujos de caja de los activos
reales entre los que buscan financiacin (los emisores) y los que la proporcionan (los
inversores).
Vamos a ver un ejemplo ilustrativo de estas dos funciones: Jorge Tejada ha conseguido la li cencia
para fabricar en Espaa los juguetes de la empresa britnica Childhouse. Jorge estima que
necesitar un milln de euros para poner en marcha la planta industrial necesaria para comenzar la
fabricacin de los juguetes. Por desgracia, slo dispone de 500.000 euros que son los ahorros de
toda su vida y que no est dispuesto a arriesgarlos en su totalidad en el negocio, incluso a pesar de
que l realmente confa en el xito del mismo.
Por otra parte, Ana Gonzlez ha heredado de una ta suya medio milln de euros, de los que piensa
gastarse en s misma unos 100.000, y el resto desea invertirlo. Amalia Fernndez, que es soda de
una conocida consultora nacional, ha recibido una bonificacin debido a una gran operacin
financiera realizada con xito. Dicha bonificacin despus de impuestos asciende a 500.000 euros,
de los que piensa invertir unos 400.000.
Vamos a suponer que nuestros tres personajes se encuentran por accidente y que a lo largo de la
conversacin discuten sus planes financieros. Transcurrido un cierto tiempo han llegado a un
acuerdo. ste consistir en que Jorge y Ana invertirn cada uno 300.000 de sus ahorros en la
empresa de juguetes. Amalia prestar a dicha empresa 400.000 durante cinco aos al 10% de
inters. Jorge ser el responsable de la direccin del negocio sin la ayuda de Ana y de Amalia.
De este acuerdo han surgido dos tipos de derechos. El primero es la emisin de unas acciones
ordinarias que la empresa ha emitido y se las ha entregado a Jorge y a Ana a cambio de 300.000
por persona y que les dan el derecho a poseer el negocio de juguetes (la mitad cada uno). El
segundo es un instrumento de deuda que la empresa (ahora de Jorge y Ana) ha emitido y Amalia ha
comprado por 400.000 euros. En resumen, tanto Ana como Amalia tenan un exceso de recursos
financieros que deseaban invertir y que decidieron transferir al negocio ideado por Jorge quin los
necesitaba para invertirlos en un activo real (la fbrica

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

7$!B&(&$2$%?:!n$!)3&-!')!6*.4$*)!7$!')%!,&#/.0#$%!7$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%>!')!+#%1,-"#"1$.%
&"(-'1&',:!
!
@'!I$/I0!7$!3&$!j0*($!#0!3&.%.$*)!.#1$*2.*!2070!$'!7.#$*0!)I0**)70!)!'0!')*(0!7$!%&!1.7)!.#7.8
/)!3&$!$%2V!7.%6&$%20!)!2*)#%,$*.*!6)*2$!7$'!*.$%(0!7$!')!.#1$*%.<#!$#!')!,V5*./)!7$!B&(&$2$%
E$%!7$/.*+!/040!#)7.$!'$!6&$7$!)%$(&*)*!$'!/046'$20!M=.20!7$!%&!#$(0/.0+!'0%!,'&B0%!7$!/)B)
$%6$*)70%!3&$!%$!%&60#$!7$5$!6*060*/.0#)*!')!,V5*./)!%0#!.#/.$*20%+!$%20!$%+!''$1)#!&#!*.$%8
(0!)%0/.)70?:!;0*!$''0!'$!1$#7$!)!H#)!&#0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!E')%!)//.0#$%?!3&$!'$!7)#!)!M%8
2)!$'!7$*$/I0!)!*$/')4)*!$'!WXa!7$!'0%!,'&B0%!7$!/)B)!3&$!%$!$%6$*)!($#$*$!$'!#$(0/.0!)!'0!')*8
(0!7$'!2.$460!7$%6&M%!7$!I)/$*!,*$#2$!)!')%!7$&7)%!A!6)()*!'0%!.46&$%20%:!H7$4V%+!$'!*$%20
7$! '0%! *$/&*%0%! ,.#)#/.$*0%! #$/$%)*.0%! %0#! %&4.#.%2*)70%! 60*! H4)'.)! 3&$+! )'!#0!$%2)*! 7.%8
6&$%2)!)!/046)*2.*!$'!*.$%(0!7$'!#$(0/.0!$#!$'!4.%40!(*)70!3&$!j0*($!A!H#)+!%$!/0#,0*4)
/0#!6*$%2)*!%&!7.#$*0!)!/)45.0!7$!3&$!%$!'$!6)(&$!&#)!/)#2.7)7!,.B)!7&*)#2$!/.#/0!)Y0%!E$'
9Xa! 7$! dXX:XXX! m+! $%! 7$/.*+! dX:XXX!m!)#&)'$%?!A!)'! ,.#)'! 7$! '0%! /&V'$%! %$! '$! 7$1&$'1)#! '0%
dXX:XXX!m!3&$!6*$%2<c!$'![#./0!*.$%(0!3&$!/0**$!$%!$'!7$(.1,'4/"1$.%!E$%!7$/.*+!3&$!')!$46*$%)
7$!j0*($!A!H#)!#0!6&$7)!6)()*'$!2070%!'0%!.#2$*$%$%!A!*$$450'%)*'$!')!202)'.7)7!7$'!6*.#/.6)'
7$'!6*M%2)40!%.!$'!#$(0/.0!7$!B&(&$2$%!1)!4)'?:!@%2)!$%!')!%$(&#7)!,&#/.<#!7$!'0%!)/2.10%!,.8
#)#/.$*0%>!')!+#%1,-"#"1$.%(&"4(#.",2':!
!

Fig.3 El smbolo chino del riesgo se compone de dos smbolos. El de la izquierda indica "peligro" y el de la derecha
"oportunidad"7. Definicin que resume la filosofa de la gestin del riesgo.

3. LAS CARACTERSTICAS Y LAS FUNCIONES DE LOS MERCADOS

FINANCIEROS
Las caractersticas de los mercados financieros 8
Los mercados financieros tienen dos tipos generales de caractersticas, que podemos denominar
institucionales (las dos primeras) y referentes a la oferta y demanda (el resto).
1. Transparencia. Consiste en proporcionar la informacin de una forma barata, fcil y normalizada
para los agentes intervinientes en el mercado. Obviamente, la informacin privilegiada {insider
trading, en ingls) es un freno a dicha transparencia.

Fuente: Damodaran, Aswath (1999): Applied Corporate Finance. A user's manual. John Wiley. Nueva York. Pg. 35
Basado en Martn y Trujillo (2004)

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

O:!G.3"#+%&:!J0!7$5$*V#!$=.%2.*!5)**$*)%!)!')!'.5*$!#$(0/.)/.<#!7$!0,$*$#2$%!A!7$4)#7)#2$%+
3&.$#$%!607*V#!#$(0/.)*!'0%!10'[4$#$%!3&$!7$%$$#!7$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!3&$!$''0%!$'.8
B)#+!'0!3&$!6$*4.2.*V!')!'.5*$!,0*4)/.<#!7$!%&%!6*$/.0%!$#!$'!4$*/)70:!
!
^:!H#'-*1&.&%&E!"#!4$*/)70!$%!6*0,&#70!/&)#70!$#!M'!$=.%2$#!<*7$#$%!7$!/046*)!A!1$#2)
60*!$#/.4)!A!60*!7$5)B0!7$'!6*$/.0!7$!$3&.'.5*.0!)'!3&$!%$!#$(0/.)!&#!)/2.10!$#!/)7)!408
4$#20:!T&)#20!4)A0*!%$)!$'!#[4$*0!7$!7$4)#7)#2$%!A!0,$*$#2$%!4)A0*!%$*V!')!6*0,&#7.8
7)7!7$'!4$*/)70!A!4$#0*$%!0%/.')/.0#$%!%$!6*07&/.*V#!$#!')%!/02.F)/.0#$%!7$!'0%!)/2.10%:!
!

Fig. 4 Tablas de profundidad del mercado [Fuente: www.inversionytrading.es]

4. Amplitud9. Relacionada con la caracterstica anterior, atae al tamao del volumen de operaciones
puesto que cuanto ms grande sea ste ms estables sern las cotizaciones. Un mercado con una
amplitud pequea producir grandes alteraciones en sus precios cuando se produzcan operaciones
de pequeo volumen. La amplitud tambin se refiere a la variedad de ttulos que se cotizan en un
mercado, as un mercado amplio implica que se admite a negociacin un gran nmero de activos
financieros diferentes mientras que en uno estrecho se negocian muy pocos; por tanto, la amplitud
depende del nmero de empresas cotizadas y del peso relativo de cada uno de ellos en la
capitalizacin burstil total. Es en este contexto cuando surge la figura del market maker o creador
de mercado; en aquellos mercados jvenes, o que tienen un bajo volumen de operaciones, con
objeto de que pueda haber oferta y demanda se encarga a ciertas instituciones financieras que
acepten el riesgo de mantener un nmero determinado de activos de un valor en particular a fin de
facilitar su negociacin; cada creador de mercado compite por la corriente de rdenes de los clientes
mostrando las cotizaciones de compra y venta de un nmero garantizado de acciones lo que permite
la continuidad de las operaciones del mercado.

Tambin se denomina amplitud del mercado a la comparacin entre el nmero de empresas cuyas acciones suben en relacin con aquellas
que bajan. Si hay ms de las primeras se supone que el mercado es claramente alcista y, si ocurre lo contrario, ser bajista. Si un gran nmero
de empresas casi no vara su cotizacin no se puede afirmar que el mercado sea alcista o bajista. En conclusin, en este contexto la amplitud es
el nmero de valores que siguen la tendencia dominante.

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

!
W:!?4"K.3.4.&%&E!@%!')!/)*)/2$*-%2./)!3&$!6$*4.2$!3&$!$'!4$*/)70!*$)//.0#$!*V6.7)4$#2$!/&)#8
70!%$!7$2$/2)!3&$!$'!6*$/.0!7$!&#!)/2.10!#0!$%2V!$#!$3&.'.5*.0:!U.+!60*!$B$46'0+!%$!7$2$/2)
3&$! $'! 6*$/.0! 7$! &#! )/2.10! $%2V! 6*060*/.0#)#70! 4V%! *$#7.4.$#20! 3&$! $'! 3&$! 7$5$*-)! 7$
)/&$*70! /0#! %&! #.1$'! 7$! *.$%(0! E$'!)/2.10! $%2V! .#,*)1)'0*)70?+! '0%!.#1$*%0*$%! %$! ')#F)*V#! )
/046*)*'0!/0#!*)6.7$F!6*010/)#70!/0#!$''0!&#!)&4$#20!7$!%&!6*$/.0!A!&#)!/)-7)!7$!%&!*$#8
7.4.$#20! I)%2)! )'/)#F)*! #&$1)4$#2$! $'! $3&.'.5*.0:! T&)#20! 4V%! *V6.7)! %$)! ')! *$)//.<#! 7$'
4$*/)70!4)A0*!%$*V!%&!,'$=.5.'.7)7:!
!
La hiptesis del mercado eficiente
Un mercado eficiente es aquel que est formado por un gran nmero de inversores
racionales que negocian activamente buscando maximizar sus beneficios mediante la
prediccin de los futuros valores de mercado de los activos financieros. Para ello
utilizan toda la informacin disponible que se supone gratuita y al alcance de todos
ellos. Esta fuerte competencia entre inversores lleva a que, en todo momento, el precio
de mercado de los activos financieros sea un buen estimador insesgado de su valor
intrnseco.
La nueva informacin que llega al mercado se refleja instantneamente en los precios
de los activos negociados (eficiencia informacional). Esta propiedad de los mercados
eficientes implica que los cambios sucesivos en los precios de los activos son independientes entre s. Cuando esto se cumple se dice que el mercado sigue un recorrido aleatorio (random walk), es decir, que carece de memoria y la informacin pasada
es intil de cara a predecir los movimientos futuros de los activos.

!
!"#$/10%*-0(#$+($,-#$2(&%"+-#$/*0"0%*(&-#$
N0%! 4$*/)70%! ,.#)#/.$*0%+! )7$4V%! 7$! %$*! $'! '&()*! 70#7$! %$! /0#$/2)#! '0%! .#1$*%0*$%! A! '0%
$4.%0*$%+!2.$#$#!2*$%!,&#/.0#$%>!
!
)? G%(-'#!%$.B1(&"(4',()#"$.',:!l*)/.)%!)!')!.#2$*)//.<#!7$!/046*)70*$%!A!1$#7$70*$%!%$
6&$7$#!7$2$*4.#)*!'0%!6*$/.0%!7$!'0%!)/2.10%!E1$*!,.(&*)!W?+!3&$!1.$#$#!)!%$*!')%!_%$8
Y)'$%`!3&$!I)/$#!3&$!'0%!*$/&*%0%!,.#)#/.$*0%!%$!7.*.B)#!I)/.)!)3&$''0%!&%0%!E)/2.10%?
70#7$!%0#!4V%![2.'$%!E&#!6*$/.0!)'20!.#7./)!$%/)%$F+!4.$#2*)%!3&$!&#0!5)B0!.#7./) )
5&#7)#/.)?:!H%-+!')!60%.5.'.7)7!7$!/)62)*!,0#70%!60*!6)*2$!7$!')%!$46*$%)%!7$6$#7$8
*V!7$'!*$#7.4.$#20!3&$!'0%!.#1$*%0*$%!3&.$*)#!052$#$*!)!/)45.0!7$'!*.$%(0!3&$!/0**)
%&!.#1$*%.<#+!/0#!'0!3&$!'0%!4$*/)70%!,.#)#/.$*0%!.#7./)#!/<40!7$5$#!*$)%.(#)*%$!'0%
,0#70%!$#2*$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%:!!

Fig. 5 "Ticker" o cinta electrnica de un mercado de valores en la que figuran las cotizaciones y los
volmenes de operaciones

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

b) La generacin de liquidez. La liquidez tiene que ver con la facilidad que tiene el inversor de
vender su activo financiero. As, si un mercado careciera de liquidez el inversor en bonos se
vera obligado a mantenerlos en su poder hasta que el
emisor se los amortizara completamente y el inversor en
acciones debera mantener sus ttulos hasta que la
empresa fuera liquidada. Todos los mercados financieros
proporcionan liquidez pero no con la misma intensidad, de
hecho el grado de liquidez es uno de los factores que
caracteriza a un mercado financiero (ver figura 6). El
grado de liquidez es algo que usted puede detectar
cuando desee deshacerse de un activo financiero
calculando el tiempo que tarda en venderlo desde que dio la orden de hacerlo a su agente y
viendo cul es la rebaja en el precio que usted debe hacer para que alguien se lo compre.
b) La reduccin de los costes de transaccin. Estos se dividen en dos clases:
el) Los costes de bsqueda representan costes explcitos, tales como el dinero empleado
en anunciar que se desea comprar o vender un determinado activo financiero, o
costes implcitos, tales como el valor del tiempo empleado en la bsqueda de alguien
que nos quiera vender o comprar el activo financiero en cuestin (la contraparte). El
mercado financiero, si est debidamente organizado, reduce en gran manera este
tipo de costes de transaccin.
c2) Los costes de informacin estn asociados a la valoracin de los mritos de cada
activo financiero, es decir, a la cantidad y a la probabilidad de que se generen los
flujos de caja esperados.
Sobre este ltimo punto, imagnese usted que desea adquirir una accin de cervezas Heine-ken,
cmo podra conocer su verdadero precio?, en teora debera estimar los flujos de caja que promete
generar el negocio cervecero en cuestin lo que, a su vez, implicara tener los suficientes
conocimientos del mercado de cervezas como para poder averiguar cuntos litros y a qu precio se
van a vender en el futuro, adems debera estar al tanto de la gestin de dicha compaa, por slo
citar dos importantes detalles que usted debera conocer.

Fig. 7 Evolucin de la cotizacin de Heineken desde abril de 2011 a marzo 2012 [Fuente: Expansin]

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

;&$%!5.$#+!%.!$'!4$*/)70!,.#)#/.$*0!$%!$,./.$#2$+!'0%!6*$/.0%!*$,'$B)*V#!207)!')!.#,0*4)/.<#
/0#%$(&.7)!60*!'0%!6)*2./.6)#2$%!$#!$'!4.%40+!$%!7$/.*+!$'!6*$/.0!7$!')!)//.<#!0*7.#)*.)!7$
/$*1$F)%!n$.#$L$#!E1$*!,.(&*)!S?!40%2*)*-)!$'!1$*7)7$*0!1)'0*!7$!&#)!)//.<#!7$!7./I)!/046)8
Y-)!6&$%20!3&$!207)!')!.#,0*4)/.<#!3&$!&%2$7!#$/$%.2)!/0#0/$*!6)*)!1)'0*)*!7./I0!2-2&'0!A)
$%2V!*$,'$B)7)!$#!$'!6*$/.0!(*)/.)%!)!')!)/2&)/.<#!7$!&#!%.#,-#!7$!/046*)70*$%!A!1$#7$70*$%
3&$!I)#!.70!)60*2)#70!*$2)F0%!7$!.#,0*4)/.<#!3&$!/)7)!&#0!7$!$''0%!/0#0/$!E%.!)'(&.$#!/*$$
%)5$*!3&$!$'!4$*/)70!/$*1$/$*0!1)!)!*$7&/.*%$!1$#7$*V!')%!)//.0#$%!7$!n$.#$L$#!A!%&!6*$/.0
7$%/$#7$*V+!60*!02*0!')70+!%.!02*0!.#1$*%0*!/*$$!%)5$*!3&$!7./I)!/046)Y-)!1)!)!')#F)*!&#
#&$10!2.60!7$!/$*1$F)!3&$!607*-)!/0#3&.%2)*!(*)#!6)*2$!7$'!4$*/)70!)73&.*.*V!')%!)//.0#$%
6$*2.#$#2$%!I)/.$#70!3&$!%&!6*$/.0!%&5)c!A!)%-!%&/$%.1)4$#2$!2070%!'0%!.#1$*%0*$%!)!2*)1M%
7$!%&%!.#,0*4)/.0#$%!85&$#)%!A!4)')%8!/046*)*V#!0!1$#7$*V#!)//.0#$%!7$!n$.#$L$#!I)/.$#8
70!3&$!%&!6*$/.0!0%/.'$!)'*$7$70*!7$!%&!1$*7)7$*0!1)'0*?:!
!
Las finanzas del comportamiento
Busca combinar la teora psicolgica cognitiva y del comportamiento con la economa
financiera convencional con objeto de explicar los motivos por los que los inversores
toman decisiones financieras irracionales. Esto ltimo es contrario a la hiptesis del
mercado eficiente que implica que los inversores toman decisiones racionales y predecibles.
Alguna de las anomalas del mercado y estudiadas por los defensores de las finanzas
del comportamiento:
1. Efecto enero: El rendimiento mensual medio de las empresas de menor tamao que
cotizan en bolsa es sustancialmente ms grande en el mes de Enero que en los
dems meses.
2. La maldicin del ganador: Tendencia por la que el ganador de una subasta suele
pagar un precio superior (alrededor de un 25%) al valor intrnseco del activo adquirido.
3. La paradoja de la prima sobre las acciones: La prima de riesgo por invertir en
acciones con respecto a la inversin en bonos (5-6%) es considerada demasiado
alta y explicada como una miope aversin a las prdidas.

!
!
El 30% de valores de la bolsa espaola mueve menos de 100.000
euros al da
www.eleconomista.es Isabel Blanco 1/08/2013
Hoy empiezan las vacaciones para muchos espaoles. Y muchos inversores tambin
dejan de operar. Agosto es el mes en el que histricamente se registra la menor ne gociacin burstil de todo el ejercicio. El ao pasado, por ejemplo, la bolsa espaola
movi la mitad de dinero que el mes previo.
Por eso es ms relevante si cabe tener en cuenta en qu valores el volumen es
ya de por s muy bajo. El inversor puede encontrar ms de un centenar de compaas
en la bolsa espaola, pero en un 30% ni siquiera se intercambian 100.000 euros diarios
de media este ao.
Es necesario contextualizar esta cifra para entender de cunto dinero se est
hablando. Las diez grandes compaas del Ibex estn moviendo al da una media de
145 millones de euros. Otro ejemplo. En los dos grandes bancos, los dos valores ms
lquidos, la contratacin diaria ronda este ao los 353 millones en el caso del Santander
y los 344 millones, en BBVA.

10

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

En cambio, compaas espaolas como Inypsa, Funespaa, Bodegas Riojanas,

Grupo Tavex, Lingotes Especiales, Nicols Correa, Adolfo Domnguez o Vocento estn
negociando incluso menos de 20.000 euros de media en una sesin. En el ltimo mes,
Vrtice 360, Prim, Azcoyen, Biosearch, Service Point, Grupo Empresarial San Jos y
Tecnocom tampoco han llegado a esa cifra.
Impacto en el precio
La negociacin es una variable que el inversor debe valorar, porque al final afecta a la
cotizacin de la accin. "Son empresas muy ilquidas y la fijacin de su precio de
mercado no es particularmente eficiente. La informacin no es simtrica. Son posiciones de las que cuesta salir en momentos complejos de mercado. En este sentido,
presentan un riesgo mayor que otras compaas de tamao medio o grande", explica
Flix Gonzlez, socio director general de Capitalia Familiar.
Uno de los grandes peligros es que estos valores "son fcilmente manipulables, al no necesitar de cantidades muy elevadas para provocar movimientos fuertes en
el ttulo", seala Soledad Pelln, estratega de mercados de IG. "Este mismo motivo es
el que hace que sean normalmente ms voltiles: la salida o entrada de un inversor
importante hace que el valor sufra movimientos muy bruscos", aade la analista.
Cualquier operacin significativa no pasa desapercibida en este tipo de empresas. En el supuesto de que un gestor o un accionista de referencia quisiera vender
un 1% del capital de Bodegas Riojanas en una sola jornada implicara multiplicar por 23
el volumen que mueve normalmente el ttulo.
Desde el punto de vista contrario, si un gestor quisiera comprar un 1% de esta
compaa necesitara 23 das para hacerlo sin alterar su volumen medio de
negociacin. Y es que al ritmo de contratacin de 2013 pasaran alrededor de 9 aos
hasta que rotase todo el capital de la compaa. No es la nica cotizada en la que
ocurre esto, ya que una docena de espaolas necesitara ms de cinco aos para
mover el equivalente a su capitalizacin burstil actual.

!
!
!
8"#.(0#+(79(%1%&10#)1#*%#71'+/)(#4$%/%+$1'(# !
!
T040!I$40%!1.%20+!$'!4$*/)70!,.#)#/.$*0!$%!$'!'&()*!7$!$#/&$#2*0!7$!')%!6$*%0#)%!,-%./)%!0
B&*-7./)%!3&$!#$/$%.2)#!7.#$*0!'-3&.70!E*1.&%&",(&"(2%,+'($'1(&7-.$.+?!A!7$!)3&$'')%!3&$!7.%8
60#$#!7$!M%2$!E*1.&%&",(&"(2%,+'($'1(,*)"#8/.+?:!U.#!$45)*(0+!/)%.!#&#/)!%$!*$')/.0#)#!7$
,0*4)!7.*$/2)+!%.#0!3&$!'0!I)/$#!)!2*)1M%!7$!&#0%!)($#2$%!3&$!.#2$*4$7.)#!$#2*$!)45)%!A
/&A)!,&#/.<#!$%!/)#)'.F)*!AP0!/0#%$(&.*!'0%!*$/&*%0%!,.#)#/.$*0%:!;)*)!3&$!$'!4$*/)70!%$)
$,./.$#2$!A!/&46')!%&%!,&#/.0#$%!$%!#$/$%)*.0!3&$!7./I0%!)($#2$%!,&#/.0#$#!)7$/&)7)4$#8
2$+!402.10!60*!$'!3&$!%&$'$#!$%2)*!,&$*2$4$#2$!*$(&')70%:!!
!
.:;#<=;><>?@<A=B;#CB#CBDE;<>A#

@'!2M*4.#0!\.#%2.2&/.<#!7$!7$6<%.20\!%$!0*.(.#)!$#!$'!I$/I0!7$!3&$!'0%!5)#/0%9X+!/040!.#2$*8
4$7.)*.0%!,.#)#/.$*0%+!)/$62)#!7$6<%.20%!7$!'0%!6)*2./&')*$%!A!7$!')%!$46*$%)%+!A!/0#!$%$!7.8
#$*0!*$)'.F)#!6*M%2)40%:!;0*!$B$46'0+!$#!$'!/)%0!7$!')!5)#/)!/04$*/.)'+!/)62)!,0#70%!6*.#/.8
6)'4$#2$!4$7.)#2$!')!$4.%.<#!7$>!
Tambin forman parte de este grupo las cajas de ahorro, las cooperativas de crdito, etctera.

11

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

!
9:!e$6<%.20%!)!')!1.%2):!T&$#2)%!/0#2*)!')%!3&$!%$!6&$7$#!$4.2.*!/I$3&$%!6)*)!I)/$*!'0%
6)(0%99:!
O:! e$6<%.20%!7$!/&$#2)%!7$!)I0**0:! h$/.5$#!6)(0%!7$!.#2$*$%$%+!6$*0!#0! %$!6&$7$#
$4.2.*!/I$3&$%!%05*$!$'')%:!
^:!T$*2.,./)70%! 7$! 7$6<%.20!ETe?!0!7$6<%.20%!)!6')F0! ,.B0:!h$/.5$#!.#2$*$%$%!A!2.$#$#
6')F0%!,.B0%!6)*)!%&!1$#/.4.$#20!E^+!R!<!9O!4$%$%?:! !
N)!5)#/)!&2.'.F)!$%20%!,0#70%!6)*)!/0#/$7$*!6*M%2)40%!)!6)*2./&')*$%!A!$46*$%)%!E7$!')!7.,$8
*$#/.)!$#2*$!'0%!.#2$*$%$%!3&$!/05*)!60*!6*$%2)*'0%!A!'0%!3&$!6)()!60*!052$#$*'0%+!%$!052.$#$
6)*2$!7$'!5$#$,./.0!7$'!5)#/0?!)%-!/040!6)*)!)73&.*.*!)/2.10%!7$!7$&7)!6[5'./)!E)!1$/$%+!2)48
5.M#!$'!5)#/0!052.$#$!&#!5$#$,./.0!/0#!$%2)!06$*)/.<#c!&#!/)%0!$%6$/.)'!7$!$%20!$%!$'!7$#08
4.#)70!_/)**A!2*)7$`!3&$+!60*!$B$46'0+!%$!7)!/&)#70!$'!G)#/0!T$#2*)'!@&*06$0!6*$%2)!)!')
5)#/)!)'!9a!A!M%2)!)73&.$*$!7$&7)!6[5'./)!3&$!6)()!&#!.#2$*M%!%&6$*.0*+!60*!$B$46'0+!&#
Wa?:!;0*!%&6&$%20+!')%!.#%2.2&/.0#$%!7$!/*M7.20!2)45.M#!6&$7$#!/046*)*!7$&7)!0!)//.0#$%
7$!')%!$46*$%)%:! !
.:;#<=;><>?@<A=B;#CB#:FAGGA#@A=>G:@>?:HB;#

U0#!'0%!.#2$*4$7.)*.0%!,.#)#/.$*0%!3&$!/0#%.(&$#!,0#70%!7$!,0*4)!6$*.<7./)!%05*$!&#)!5)%$
/0#2*)/2&)'!E4$7.)#2$!')%!6*.4)%!7$!'0%!%$(&*0%+!0!')%!)60*2)/.0#$%!)!&#!,0#70!7$!6$#%.08
#$%+!60*!$B$46'0?!A!'0%!.#1.$*2$#!7$!2)'!4)#$*)!3&$!60%$$#!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!/&A0!1$#/.8
4.$#20!/0.#/.7$!/0#!$'!7$!')%!05'.()/.0#$%!/0#2*)/2&)'$%!3&$!7$5$#!/&46'.*c!$%20!)A&7)!)
*$7&/.*!$'!*.$%(0!3&$!)%&4$#:!;0*!$''0!%&$'$#!.#1$*2.*!')!4)A0*!6)*2$!7$!'0%!*$/&*%0%!,.#)#8
/.$*0%!$#!)/2.10%!)!')*(0!6')F0!E)//.0#$%+!50#0%!/0*60*)2.10%!$!I.602$/)*.0%!&!05'.()/.0#$%
7$'!@%2)70?:!@#2*$!$%2)%!.#%2.2&/.0#$%!7$%2)/)*$40%!)!')%!/046)Y-)%!7$!%$(&*0%!A!)!'0%!,0#8
70%!7$!6$#%.0#$%!E6*.1)70%!A!6[5'./0%?:!!
!
N)!,&#/.<#!7$!')%!$'!)%QO%,( &"(,"2*#',!/0#%.%2$!$#!6*060*/.0#)*! &#!%$*1./.0! 7$! )%$(&*)8
4.$#20!)!')%!6$*%0#)%!,-%./)%!0!B&*-7./)%!4$7.)#2$!')!/05$*2&*)!7$!7$2$*4.#)70%!*.$%(0%!$/08
#<4./0%:!U&!)/2.1.7)79O!%$!5)%)!$#!')!)/&4&')/.<#!7$!'.3&.7$F!6*01$#.$#2$!7$!')%!)60*2)/.08
#$%!7$!4&/I0%!%&B$20%!$=6&$%20%!)!%&/$%0%!$/0#<4./0%!7$%,)10*)5'$%!/0#!05B$20!7$!7$%2.8
#)*!6)*2$!7$!')!4.%4)!)!'0%!60/0%!)!3&.$#$%!%$!6*$%$#2)!')!#$/$%.7)7:!@%)!'.3&.7$F!)/&4&')8
7)!%$!.#1.$*2$!$#!')!)73&.%./.<#!7$!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!5.$#!7.1$*%.,./)70%>!50#0%!/0*60*)2.8
10%+!7$&7)!6[5'./)+!)//.0#$%+!$2/:!
!
;0*!$B$46'0+!$#!$'!/)%0!7$'!%$(&*0!4V%!/0#0/.70+!$'!%$(&*0!7$!1.7)+!$%!&#!/0#2*)20!4$7.)#2$
$'!3&$!$'!.#7.1.7&0!%$!/046*04$2$!)!6)()*'$!)!')!/046)Y-)!7$!%$(&*0%!&#)!/)#2.7)7!4$#8
%&)'c!)!/)45.0+!')!/046)Y-)!%$!/046*04$2$!)!6)()*+!/&)#70!$'!)%$(&*)70!4&$*)!0!%$!.#/)8
6)/.2$+!&#)!.#7$4#.F)/.<#!)!M'!0!)!%&!,)4.'.)*!4V%!/$*/)#0:!@#!*$)'.7)7!$%!&#)!,0*4)!7$!)I08
**)*!3&$!7.%60#$!7$!4&/I)%!1)*.)#2$%!E60*!$B$46'0+!%.!%$!7)!&#)!7$2$*4.#)7)!/.*/&#%2)#/.)
iB&5.')/.<#+!.#/)6)/.7)7+!,.#)'.F)/.<#!7$!&#!6$*.070!7$!2.$460+!$2/8!$'!)%$(&*)70!/04.$#F)!)
*$/.5.*!4$#%&)'4$#2$!&#)!6)()!6*01$#.$#2$!7$!')!/046)Y-)!7$!%$(&*0%?:!!
Normalmente, no se pagan intereses por este tipo de cuentas (y en caso de hacerlo son mnimos).
12

La actividad aseguradora es uno de los tres pilares de los mercados financieros, junto con el mercado de crdito o bancario
y los mercados de valores o de instrumentos financieros.

12

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

!
N0%!-'1&',(&"()"1,.'1",!.46'./)#!')!#$/$%.7)7!7$!*$)'.F)*!6$*.<7./)%!)60*2)/.0#$%!60*!6)*2$!
7$'!)I0**)70*!0!6)*2-/.6$!)!/)45.0!7$!'0!/&)'!)!6)*2.*!7$!&#!7$2$*4.#)70!404$#20!,&2&*0!
7$'!2.$460!/04$#F)*V!)!*$/.5.*!6)(0%!6*01$#.$#2$%!7$'!,0#70!E0!')!202)'.7)7!7$'!4.%40!$#!
&#!%0'0!6)(0!%.!)%-!%$!I&5.$*)!$%2)5'$/.70!60*!')%!6)*2$%?:!@%+!6&$%+!&#)!,0*4)!7$!)I0**0:!!
!
@'!7.#$*0!3&$!'0%!6)*2-/.6$%!$#2*$()#!6$*.<7./)4$#2$!)'!,0#70!$%!7$60%.2)70!$#!&#)!"1+.&%&(
&")',.+%#.%LR:!D.$#2*)%!3&$!')!($%2.<#!7$'!4.%40!/0**$%60#7$!)!&#)!"1+.&%&(2",+'#%LS!3&$+!
)7$4V%+!7$5$!.#,0*4)*!)!'0%!6)*2-/.6$%!7$!')!$10'&/.<#!7$'!1)'0*!7$'!,0#70:!@#!')!,.(&*)!g!%$!
05%$*1)!7<#7$!.#1$*2-)#!')%!($%20*)%!7./I0!7.#$*0!$#!OX9X!A!OX99:!
!

Fig. 8

!
!
13

Cobra una comisin de depsito diaria por el mantenimiento y custodia de los valores. La comisin de depsito mxima
aplicable es de un 0,5% anual calculado sobre el patrimonio del fondo.
14
Una entidad gestora debidamente constituida debe estar inscrita en la Direccin General de Seguros (DGS) y debe tener
la autorizacin de la Administracin para poder operar. Cobra una comisin de gestin diaria que no debe exceder del 2%
anual calculado sobre el patrimonio del fondo.

13

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

Los intermediarios de inversin

Hacen posible que los individuos y las instituciones puedan invertir en una gran variedad de activos
financieros gracias a que agrupan los recursos financieros de dichos inversores y los invierten de
acuerdo a los objetivos estipulados. Los intermediarios financieros incluidos en esta categora son:
los fondos de inversin y las compaas financieras.
Los fondos de inversin emiten participaciones que venden a los inversores y utilizan el dinero
recaudado para adquirir otros activos financieros (acciones, bonos, derivados, etc.) o no financieros
(metales preciosos, terrenos, inmuebles, etc.). Su gran ventaja es que permiten al inversor
diversificar su inversin sin necesidad de comprar los activos financieros necesarios sino que le
basta con adquirir la participacin de un fondo bien diversificado. Hay fondos especializados en
sectores econmicos concretos: electricidad, agricultura, telecomunicacin, PYMES, mercados
emergentes, etc. Incluso hay fondos de fondos cuya funcin es adquirir participaciones de diversos
fondos.
Un paso ms all es el caso de los ETF (Exchange Trade Fund) que son fondos cuyas participaciones (o acciones) cotizan de forma continua en el mercado de valores y que invierten en multitud
de sectores buscando replicar sus ndices. Los ms conocidos son los que replican ndices de bolsa,
ello hace que el partcipe gane o pierda lo mismo que el ndice burstil. La comisin de gestin viene
a ser menos de la mitad de la de los fondos tradicionales no slo porque la gestin es pasiva15 sino
porque el capital invertido del fondo no se ve alterado por la entrada y salida de partcipes puesto que
stos negocian sus participaciones o acciones directamente en la Bolsa sin obligar al gestor del ETF
a deshacer sus posiciones.

Fig. 9 ETFs sobre el lbex-35 [Fuente Yahoo Finanzas http://es.finance.yahoo.com]

15

La gestin pasiva consiste en asumir que al ser el mercado eficiente va a ser imposible batirlo con asiduidad y, por tanto, el
gestor del fondo se limita a replicar determinados ndices del mismo. Si, por el contrario, el gestor piensa que es ms listo que
el mercado y que puede ganar ms que l asiduamente, entonces optar por la gestin activa.

14

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

Por otra parte las compaas financieras (a veces denominadas "financieras") permiten prestar dinero
-prstamos personales, crdito al consumo o prstamos a empresas- para que las personas puedan
adquirir bienes como, por ejemplo, coches, electrodomsticos, viajes, etc. En el caso de los
prstamos a empresas suelen exigir como colateral los efectos comerciales pendientes de cobro de
los clientes del deudor.
Los intermediarios de mercado
Son aquellas instituciones que hacen posible el contacto entre emisores e inversores. Entre ellos
destacaremos a las Agencias y Sociedades de Valores [brokers y dealers) y a la banca de inversin.
Las primeras pueden operar por cuenta ajena {brokers) ejecutando las rdenes de compra y de venta
de activos financieros que les encargan sus clientes o, adems, por cuenta propia {dealers), es decir,
tambin operan en su propio inters haciendo de clientes de s mismas. Adems de esa diferencia
fundamental, las Agencias de Valores no pueden asegurar emisiones, ni conceder crditos
vinculados a operaciones burstiles.
Las actitudes de los inversores
1. Inversin: Consiste en adquirir activos financieros con nimo de mantenerlos durante un perodo largo de tiempo renunciando a un dinero lquido que posee en la actualidad a cambio de la esperanza de una ganancia incierta en el futuro. Se corre un
riesgo.
2. Especulacin. Consiste en adquirir activos financieros con la idea de revenderlos,
despus de un breve espacio de tiempo, con la esperanza de obtener un beneficio.
Se corre un riesgo.
1. Arbitraje. Consiste en adquirir un activo financiero en un mercado determinado y,
simultneamente, venderlo a un precio superior en otro mercado distinto. Se obtiene
un beneficio sin riesgo y su funcin es igualar los precios del mismo activo en
diferentes mercados (ley del precio nico).

Servicios de Finanzas Corporativas

Fusiones y
Adquisiciones

Gestin del
valor

Mercado de
capitales

Fusiones y
Adquisicione
s

Asesoramient
o
estratgico

Colocacione
s privadas

Capital
Desarroll
o

Valoraciones de
empresas

OPVs,
OPAs,
OPEs

Joint ventures

Creacin
de valor

Investigacin

Asesoramiento Financiero y
Deud,
Bsqueda
de
financiacin

Reestructuraciones
Financieras

Financiacin de
adquisiciones

Estructuras ptimas
de capital

Acceso a Mercados de
Capitales y Deuda

Negociacin con
entidades crediticias

Financiacin de
Proyectos

Recapitalizaciones
y
Reapalancamientos

Fig. 10 Servicios ofrecidos por los bancos de inversin

!
N)!3%1$%(&"(.1/"#,.B1!E.1/",+!"1+(3%1J?!$%!&#!.#2$*4$7.)*.0!,.#)#/.$*0!3&$!60%.5.'.2)!E1$*!')!
,.(&*)!9X?+!$#2*$!02*)%! /0%)%+! ')! %&%/*.6/.<#!7$!)/2.10%!,.#)#/.$*0%+!')!.#2$*4$7.)/.<#! $#2*$!

15

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

'0%! $4.%0*$%! 7$! )/2.10%! ,.#)#/.$*0%! A! '0%! .#1$*%0*$%+! ,)/.'.2)*! ')%! ,&%.0#$%+! )73&.%./.0#$%! A!
02*)%!*$0*()#.F)/.0#$%!/0*60*)2.1)%+!A!)/2&)*!/040!&#!3#'J"#!6)*)!'0%!.#1$*%0*$%!.#%2.2&/.08
#)'$%:!
!
La muralla china
Es una barrera tica entre diferentes divisiones de una institucin financiera con objeto
de evitar conflictos de intereses. Se dice que existe una muralla china, por ejemplo,
entre el rea de asesora corporativa y el departamento de intermediacin de una firma
de servicios financieros para separar a los asesores sobre adquisiciones de empresas
de aquellos cuyo trabajo es asesorar a los clientes que desean comprar acciones. La
"muralla" se erige para evitar fugas de informacin privilegiada corporativa, que podran
influir en el consejo dado a los clientes que realicen inversiones, y evitar que el
personal asesor pueda tomar ventaja de los hechos que an no conoce el pblico en
general.
El mantenimiento de la confidencialidad del cliente es crucial para cualquier
empresa, pero especialmente para las grandes empresas multiservicio. Cuando las
empresas ofrecen una amplia gama de servicios, los clientes deben poder confiar en
que la informacin sobre s mismos no ser utilizada para el beneficio de otros clientes
con intereses diferentes. De ah que sea crucial que los clientes confen en la
efectividad de las murallas chinas.

!
!
!
K"#&$9(0#)1#71'+/)(0#4$%/%+$1'(0# !
!
;07$40%!/')%.,./)*!)!'0%!4$*/)70%!,.#)#/.$*0%!7$!4&/I)%!,0*4)%:!Z$)40%!)'(&#)%!7$!$'')%:!!
!
)?!U$([#!'0%!&"#"$T',!#$(0/.)70%!'0%!4$*/)70%!,.#)#/.$*0%!%$!/')%.,./)#!$#>!!
8!V"#$%&'(&"(%$$.'1",:!@#!M'!%$!.#2$*/)45.)#!7$*$/I0%!7$!6*06.$7)7!7$'!)/2.10!7$!')%!
$46*$%)%+!$%!7$/.*+!)//.0#$%:! 8!V"#$%&'(&"(&"*&%:!U$!.#2$*/)45.)#!7$*$/I0%!%05*$!')!
7$&7)!/0#2*)-7)!60*!')%!$48 6*$%)%!0!$'!@%2)70!/040!60*!$B$46'0+!')!7$&7)!6[5'./)!
0!')!/0*60*)2.1):! !
5?!U$([#!$'!)4%:'!7$!'0%!)/2.10%!#$(0/.)70%!'0%!4$*/)70%!,.#)#/.$*0%!%$!/')%.,./)#!$#>! 8!V"#$
%&'(&"(&.1"#':!U$!/)*)/2$*.F)!60*3&$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!3&$!$#!M'!%$!.#2$*8 /)45.)#!
2.$#$#!&#!/0*20!6')F0!7$!)40*2.F)/.<#!E7$!&#!7-)!)!&#!)Y0?+!&#)!$'$1)7)!'.8 3&.7$F!A!&#!
5)B0!*.$%(0:!@#2*$!'0%!)/2.10%!#$(0/.)70%!$%2V#>!'0%!/$*2.,./)70%!7$!7$8 6<%.20!ETe?+!$'!
6)6$'!/04$*/.)'+!N$2*)%!7$'!Q$%0*0+!)/&$*70%!7$!*$/046*)!E*$60%?+! $2/:! 8!V"#$%&'(&"($%).+
%4",:!@%!&#!4$*/)70!$#!$'!3&$!%$!#$(0/.)#!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%:! U$!/)*)/2$*.F)!
60*3&$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!$%2V#!$4.2.70%!)!4$7.0!A!')*(0!6')F0! E60*!$B$46'0+!'0%!
G0#0%!7$'!@%2)70!0!'0%!50#0%!/0*60*)2.10%?:!! !
/?!U$([#!$'!.1,+%1+"(&"(4%("!.,.B1!7$!'0%!7$*$/I0%!'0%!4$*/)70%!,.#)#/.$*0%!%$!/')%.,./)#!$#>! 8!
V"#$%&'()#.!%#.':!@%!$'!4$*/)70!$#!$'!3&$!%$!*$)'.F)#!')%!#&$1)%!$4.%.0#$%!7$!)/2.8
10%!,.#)#/.$*0%:!@#!M'!')%!$46*$%)%+!'0%!(05.$*#0%!A!02*)%!.#%2.2&/.0#$%!052.$#$#!,.8
#)#/.)/.<#!7.*$/2)4$#2$!7$!'0%!.#1$*%0*$%!)!2*)1M%!7$!')!$4.%.<#!7$!50#0%!A!)//.08

16

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

nes. Las emisiones en los mercados primarios son facilitadas por los bancos de inversin.
- Mercado secundario. En l los inversores adquieren los activos financieros que otros
inversores desean vender. Podramos decir que son el mercado de "segunda mano" de los
activos financieros. Los mercados secundarios ms conocidos son las Bolsas de Valores
como la NYSE y el NASDAQ o la Bolsa de Madrid.
d) Segn su estructura organizativa los mercados financieros se clasifican en:
- Mercado de subasta. En l los compradores introducen sus ofertas de precios de
compra competitivas y los vendedores introducen sus ofertas de precios de venta
competitivas al mismo tiempo. El precio al que se negocia representa el precio ms alto que
un comprador est dispuesto a pagar y el precio ms bajo que un vende dor est dispuesto
a vender.
- Mercado extraburstil (OTC). Conocidos como over-the-counter u OTC, es un mercado descentralizado de valores que no cotizan en una bolsa, donde los participantes del
mercado negocian a travs del telfono, fax o red electrnica en lugar de un parqu fsico.
No hay una central de intercambio o centro de reunin para este mercado.
e) Segn el momento de la entrega del activo los mercados financieros se clasifican en:
- Mercado de contado. En l los activos negociados se venden por dinero en efectivo y
se entregan inmediatamente. Por ejemplo, la Bolsa de Nueva York (NYSE) o la de Madrid.
- Mercado de instrumentos derivados. En l los activos financieros negociados se entregan o se pagan en una fecha futura y su valor depende ("deriva") de otro activo
financiero generalmente negociado en el mercado de contado. Los dos activos ms
conocidos son los futuros y las opciones. Por ejemplo, el CBOT de Chicago o el MEFF en
Espaa.

6. LOS ORGANISMOS SUPERVISORES

Los organismos supervisores de los mercados financieros tienen como objetivo principal garantizar la
estabilidad del sistema financiero (el buen funcionamiento de los mercados y la vigilancia de la
solvencia de las entidades) y la proteccin de los consumidores de servicios financieros.
Banco Central Europeo y Banco de Espaa
El BCE es el banco central de la moneda nica europea, el euro. Su funcin principal consiste en
mantener el poder adquisitivo del euro y, con ello, la estabilidad de precios en la zona del euro;
adems tambin se encarga de la supervisin de los bancos de la eurozona que tengan unos activos
superiores a 30.000 millones de euros16. En el caso espaol es el Banco de

A partir de marzo de 2014

17

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

@%6)Y)+!.#2$(*)70!$#!$'!@&*0%.%2$4)9S+!$'!$#/)*()70!7$!')!%&6$*1.%.<#!7$'!*$%20!7$'!%.%2$4)
5)#/)*.09g>!%&6$*1.%)!')!%0'1$#/.)!A!$'!/&46'.4.$#20!7$!')!#0*4)2.1)!$%6$/-,./)!7$!'0%!5)#8
/0%+!')%!/)B)%!7$!)I0**0%+!')%!/006$*)2.1)%!7$!/*M7.20+!')%!%&/&*%)'$%!7$!$#2.7)7$%!7$!/*M7.20
$=2*)#B$*)%+! '0%!$%2)5'$/.4.$#20%! ,.#)#/.$*0%! 7$! /*M7.20+! ')%! $#2.7)7$%! $4.%0*)%! 7$! 7.#$*0
$'$/2*<#./0+!')%!%0/.$7)7$%!7$!()*)#2-)!*$/-6*0/)!A!7$!*$),.)#F)4.$#20+!'0%!$%2)5'$/.4.$#20%
7$! /)45.0! 7$! 40#$7)!A!')%!%0/.$7)7$%! 7$! 2)%)/.<#:! @#!$'!/)%0!7$!')%!%&/&*%)'$%!7$!$#2.8
7)7$%!7$!6)-%$%!7$!')!"#.<#!@&*06$)!E"@?+!%&%!,)/&'2)7$%!%$!'.4.2)#!)'!/0#2*0'!7$!')!'.3&.7$F
7$!')!%&/&*%)'!A!7$'!/&46'.4.$#20!7$!')%!#0*4)%!7$!.#2$*M%!($#$*)':!!
!
)<GB@@<E=#MB=BG:H#CB#0BQ?GA;#O#4A=CA;#CB#9B=;<A=B;#

@#2*$!%&%!,&#/.0#$%!7$%2)/)*$40%>!
8!T0#2*0')*!$'!/&46'.4.$#20!7$!'0%!*$3&.%.20%!6*$/.%0%!6)*)!$'!)//$%0!A!')!)46'.)/.<#!7$!')
)/2.1.7)7!)%$(&*)70*)!A!*$)%$(&*)70*)!6*.1)7)%+!')!%&6$*1.%.<#!0*7.#)*.)!7$!%&!$B$*/.8
/.0+!$'!/0#2*0'!7$!'0%!*$3&.%.20%!$=.(.5'$%!)!'0%!)74.#.%2*)70*$%!A!%0/.0%!7$!')%!$#2.7)7$%
3&$!*$)'.F)#!7./I)!)/2.1.7)7:!
8!T0#2*0')*!')%!,&%.0#$%+!)(*&6)/.0#$%+!/$%.0#$%!7$!/)*2$*)+!2*)#%,0*4)/.0#$%+!$%/.%.0#$%
A!02*)%!06$*)/.0#$%!$#2*$!$#2.7)7$%!)%$(&*)70*)%:!
8!@'!/0#2*0'!7$'!/&46'.4.$#20!7$!'0%!*$3&.%.20%!6*$/.%0%!6)*)!$'!)//$%0!)!')!)/2.1.7)7!60*
$#2.7)7$%!($%20*)%!7$!,0#70%!7$!6$#%.0#$%+!')!%&6$*1.%.<#!0*7.#)*.)!7$!%&!$B$*/./.0+!)
%-/040!7$!'0%!*$3&.%.20%!3&$!I)#!7$!/&46'.*!'0%!6')#$%!A!,0#70%!7$!6$#%.0#$%:!
8!N)!%&6$*1.%.<#!,.#)#/.$*)!A!')!7$!')%!/0#7&/2)%!A!6*V/2./)%!7$!4$*/)70+!)%-!/040!')!.#%8
6$//.<#! 7$! ')%! 06$*)/.0#$%! A! 7$! ')! )/2.1.7)7! $B$*/.7)! 60*! ')%! 6$*%0#)%! A! $#2.7)7$%
$#&#/.)7)%!$#!'0%!6V**),0%!6*$/$7$#2$%:! !
+AI<;<E=#%:@<A=:H#CBH#7BG@:CA#CB#5:HAGB;#

N)!T04.%.<#!J)/.0#)'!7$'!D$*/)70!7$!Z)'0*$%!ETJDZ?!$%!$'!0*()#.%40!$#/)*()70!7$!')!%&8
6$*1.%.<#!$!.#%6$//.<#!7$!'0%!4$*/)70%!7$!1)'0*$%!$%6)Y0'$%:!@'!05B$2.10!7$!')!TJDZ!$%!1$8
')*!60*! ')!2*)#%6)*$#/.)!7$! '0%! 4$*/)70%!7$! 1)'0*$%! $%6)Y0'$%!A!')!/0**$/2)!,0*4)/.<#! 7$
6*$/.0%+!)%-!/040!')!6*02$//.<#!7$!'0%!.#1$*%0*$%:!N)!)//.<#!7$!')!T04.%.<#!%$!6*0A$/2)!6*.#8
/.6)'4$#2$!%05*$>!
8 ')%!%0/.$7)7$%!3&$!$4.2$#!&!0,*$/$#!1)'0*$%!6)*)!%$*!/0'0/)70%!7$!,0*4)!6[5'./)!
8 '0%!4$*/)70%!%$/&#7)*.0%!7$!1)'0*$%!
8 ')%!$46*$%)%!3&$!6*$%2)#!%$*1./.0%!7$!.#1$*%.<#!
8 ')%!.#%2.2&/.0#$%!7$!.#1$*%.<#!/0'$/2.1):! !
@'!$3&.1)'$#2$!)!')!TJDZ!$#!02*0%!@%2)70%>! !
H'$4)#.)>!?"&"#%4(?.1%1$.%4(U*)"#/.,'#A(<*+T'#.+A!EG)C.#?! H*($#2.#)>!
D'!.,.B1(=%$.'1%4(&"(;%4'#",!ETJZ?! H&%2*)'.)>!<*,+#%4.%1(U"$*#.
+.",(%1&(51/",+!"1+,(D'!!.,,.'1!EHU]T?! G*)%.'>!D'!.,,X'(&"(;%4'#",
(V'3.4.8#.',!ETZD?!
El Eurosistema, formado por el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de los Estados miembros cuya
moneda es el euro, constituye la autoridad monetaria de la zona del euro. Su objetivo primordial es mantener la estabilidad de
precios. 18 Alrededor del 5% del sistema (el BCE supervisa el 95%)

18

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

TI.'$>!U*)"#.1+"1&"1$.%(&"(;%4'#",(A(U"2*#',!
TI.#)!i!Y'12(Z'12[(U"$*#.+.",(%1&(?*+*#",(D'!!.,,.'1!EUCT?!!
T0'045.)>!U*)"#.1+"1&"1$.%(?.1%1$."#%(&"(D'4'!3.%!
@%2)70%!"#.70%>!U"$*#.+.",(%1&(CK$T%12"(D'!!.,,.'1!EU@T?:!o2*0%!*$(&')70*$%!%0#>!?.1%1$.%4(
51&*,+#A(>"2*4%+'#A(<*+T'#.+A!EC]JhH?+!?"&"#%4(\")',.+(51,*#%1$"(D'#)'#%+.'1!ECe]T?+!
D'!!'&.+A(?*+*#",(0#%&.12(D'!!.,,.'1!ETCQT?+!A!=%+.'1%4(?*+*#",(<,,'$.%+.'1!EJCH?!
@&*0F0#)>!C*#')"%1(U"$*#.+.",(%1&(V%#J"+,(<*+T'#.+A!
E@UDH?9R! C*)#/.)>!<*+'#.+7(&",(V%#$T7,(?.1%1$."#,!EHDC?! ]
2)'.)>!D'!!.,,.'1"(=%:.'1%4"()"#(4"(U'$."+]("(4%(^'#,%!EToJUoG?!
j)6<#>!?.1%1$.%4(U"#/.$",(<2"1$A!ECUH?!A!U"$*#.+.",(%1&(CK$T
%12"(

U*#/".44%1$"(D'!!.,,.'1! DM=./0>!D'!.,.B1(=%$.'1%4(^%1$%#.%
(A(&"(;%4'#",!ETJGZ?! ;$*[>!U*)"#.1+"1&"1$.%(&"4(V"#$%&'(&"(;%4'#",!
EUDZ?! ;0*2&()'>!D'!.,,X'(&'(V"#$%&'(&"(;%4'#",(V'3.4.8#.',!ETDZD?!
h$.#0!"#.70>!?.1%1$.%4(U"#/.$",(<*+T'#.+A!ECUH?! h&%.)>!?"&"#
%4(?.1%1$.%4(V%#J"+,(U"#/.$"('-(>*,,.%! U&.F)>!U_.,,(?.1%1$.%4(V%#J"+
(U*)"#/.,'#A(<*+T'#.+A!EC]JDH?! DV%!4$*/)70%!7$!1)'0*$%!$#!]oUTo!
E51+"#1%+.'1%4(`#2%1.:%+.'1('-( U"$*#.+.",(D'!!.,,.'1,?! !

BIBLIOGRAFA
FABOZZI, F.; MODIGUANI, F. y FERRI, M. (1994): Foundations of Financial Markets and Institutions, Englewood Cliffs
(NJ), Prentice Hall. FAMA, Eugene (1965): "Random Walks in Stock Market Prices". FinancialAnalystsJournal. Sept-Oct.
Pp.: 55-59 MARTN, Jos L. y TRUJILLO, Antonio (2004): Manual de Mercados Financieros. Thomson. Madrid.
MASCAREAS, Juan y CACHN, Jos E. (1998): Activos y Mercados Financieros. Las Acciones. Pirmide. Madrid. (2i
ed.). MISHKIN, Frederic S. (1998): The Economics of Money, Banking and Financial Markets. Addison-Wesley (5i ed.)

ENLACES DE INTERS
Australian Securities and Investments Commission (http://www.asic.gov.au) Autorit
des Marches Financiers (http://www.amf-france.org) Banco Central Europeo
(http://www.ecb.int) Banco de Espaa (http://www.bde.es)
19

ESMA es una autoridad independiente de la UE que contribuye a salvaguardar la estabilidad del sistema financiero de la UE,
garantizando la integridad, transparencia, eficiencia y el funcionamiento ordenado de los mercados de valores, as co mo la

proteccin de los inversores. En particular, la ESMA fomenta la convergencia de la supervisin tanto entre los regula dores de
valores, y en todos los sectores financieros, trabajando en estrecha colaboracin con las dems Autoridades Europeas de
Supervisin competentes en el mbito de la banca (EBA), y de seguros y pensiones de jubilacin (EIOPA).

19

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

T04.%.<#!J)/.0#)'!G)#/)*.)!A!7$!Z)'0*$%!Ehttp://www.cnbv.gob.mx/?!
T04.%.<#!J)/.0#)'!7$!Z)'0*$%!Ehttp://www.cnv.gov.ar/?!

T04.%.<#!J)/.0#)'!7$'!D$*/)70!7$!Z)'0*$%!EI226>PPppp:/#41:$%?!
T04.%%z0!7$!Z)'0*$%!D05.'.V*.0%!Ehttp://www.cvm.gov.br/?!

T04.%%z0!70!D$*/)70!7$!Z)'0*$%!D05.'.V*.0%!Ehttp://www.cmvm.pt?!
T044.%%.0#$!J)F.0#)'$!6$*!'$!U0/.$2{!$!')!G0*%)!Ehttp://www.consob.it/?!
T04407.2A!C&2&*$%!Q*)7.#(!T044.%%.0#!EI226>PPppp:/,2/:(01?!
T02.F)'.)! EI226>PPppp:/02.F)'.):$%?>!T02.F)/.0#$%!A!7)20%!7$!'0%!)/2.10%!,.#)#/.$*0%!#$(0/.)70%
$#!1)*.0%!4$*/)70%:!! e.*$//.<#!l$#$*)'!7$!U$(&*0%!A!C0#70%!7$!;$#%.0#$%!
EI226>PPppp:7(%,6:4$I:$%?! @&*06$)#!U$/&*.2.$%!)#7!D)*L$2%!H&2I0*.2A!EI226>PPppp:$%4):
$&*06):$&P?! C$7$*)'!e$60%.2!]#%&*)#/$!T0*60*)2.0#!EI226>PPppp:,7./:(01P?! C$7$*)'!
C.#)#/.)'!D)*L$2%!U$*1./$!0,!h&%%.)!Ehttp://www.ffms.ru?! C$7$*)'!C.#)#/.)'!U&6$*1.%0*A!
H&2I0*.2A! EI226>PPppp:5),.#:7$P@JPn04$6)($PI04$6)($|#07$:I24'?! C.#)#/.)'!]#7&%2*A!
h$(&')20*A!H&2I0*.2A!EI226>PPppp:,.#*):0*(?! C.#)#/.)'!U$*1./$%!H($#/A!EI226>PPppp:,%):
(0:B6P$#P.#7$=:I24'?! C.#)#/.)'!U$*1./$%!H&2I0*.2A!EI226>PPppp:,%):(01:&L?! ]#1$*/0!
EI226>PPppp:.#1$*/0:$%?! ]oUTo!EI226>PPppp:.0%/0:0*(?! J)2.0#)'!C&2&*$%!H%
%0/.)2.0#!EI226>PPppp:#,):,&2&*$%:0*(?! U$/&*.2.$%!)#7!@=/I)#($!T044.%%.0#!
EI226>PPppp:%$/:(01?! U$/&*.2.$%!)#7!C&2&*$%!T044.%%.0#!EUCT?!EI226>PPppp:%,/:ILP
%,/PI24'P@JP?! U$/&*.2.$%!)#7!@=/I)#($!U&*1$.'')#/$!T044.%%.0#! EI226>PPppp:,%):
(0:B6P%$%/P$#('.%IP.#7$=:I24?! U&6$*.#2$#7$#/.)!7$!Z)'0*$%!A!U$(&*0%!Ehttp://www.svs.cl/?!
U&6$*.#2$#7$#/.)!7$'!D$*/)70!7$!Z)'0*$%!Ehttp://www.smv.gob.pe/?! U&6$*.#2$#7$#/.)!C.#)#/.$*)!
7$!T0'045.)!EI226>PPppp:%&6$*,.#)#/.$*):(01:/0?! Up.%%!C.#)#/.)'!D)*L$2!U&6$*1.%0*A!
H&2I0*.2A!EI226>PPppp:,.#4):/IP$P6)($%P7$,)&'2:)%6=?! ! ! !

20

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

/=BSA#!#
Un tercio de la industria de ETF en Espaa, en peligro de extincin
Isabel Mauricio
El Economista 14/06/2012
Los fondos cotizados son uno de los productos ms demandados por los inversores este
ao, pero no todos. Algunos manejan un patrimonio bajo gestin inferior a los que los
expertos consideran que es rentable para la gestora y los inversores. En este punto se
encuentran 240 ETF europeos que pueden estar a punto de cerrar, segn las estimaciones
de Lipper. Una circunstancia que en Espaa, un mercado donde se mueve un volumen muy
inferior al resto de Europa, es an ms preocupante y alcanza a un tercio de la industria.
Detlef Glow, analista jefe para Europa, Oriente Medio y frica del proveedor de datos
Lipper, asegura que en Europa hay 241 ETF, con un track record superior a tres aos, que
gestionan menos de 100 millones de euros. Una cifra que los expertos consideran como
medida a partir de la cual un ETF comienza a ser rentable, ya que los ingresos por
comisiones compensan los costes asociados al producto.
Esto supone un 14% de los 1.711 fondos cotizados que se comercializan en el Viejo
Continente. Un porcentaje que se eleva hasta el 37,2% en el caso del mercado espaol,
ya que 63 de los 169 ETF que puede contratar un inversor minorista gestionan menos de
100 millones.
Una de las razones de esta abultada diferencia radica en los ETF sobre el Ibex. Ninguno
de los fondos cotizados que replica al selectivo alcanza la barrera de los 100 millones,
aunque hay que tener en cuenta que el mal comportamiento de la bolsa desanima la
inversin en el mercado nacional.
En Espaa, solo se puede contratar estos productos a travs de cinco firmas: BBVA,
Deutsche Bank, Lyxor, Amundi e Ishares, algunas de las cuales ya han comenzado a
reorganizar su oferta para adaptarse a las circunstancias de mercado y racionalizar sus
costes.
La primera en emprender esta medida fue BBVA, que desde comienzos de ao ha reducido
radicalmente su oferta de ETF, pasando de 10 a 3 productos para concentrarse solo en
los que tienen ms demanda. Tambin Lyxor AM ha anunciado recientemente la fusin de
sus reas de ETF y fondos cotizados para Iberia y Latinoamrica para optimizar su
rendimiento en el mercado.
Los expertos coinciden en sealar que es necesario mover un volumen significativo en el
mercado para rebajar las comisiones que cobran los brokers para llevar a cabo las
operaciones de compraventa. En este sentido, hay que tener en cuenta que al ser
productos de gestin pasiva, las gestoras aplican a sus partcipes tasas de gestin menores
que en los fondos tradicionales.
En cualquier caso, que un ETF gestione menos de 100 millones no significa necesariamente
que el ETF tenga que cerrar, como reconoce Detlef Glow, que apunta que a veces a las

21

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

gestoras les conviene mantener este tipo de productos por otros motivos, como
completar su gama de productos o por razones de marketing.
En mayo, el volumen negociado en el segmento de ETF en la bolsa espaola se situ en
224 millones de euros, un 51,7% ms que en abril de este ao, pero un 1,9% menos que
en mayo de 2011. El efectivo acumulado hasta mayo ascenda a 827 millones de euros,
con un descenso interanual del 43%.

22