POLÍTICA MONETARIA

Y ECONOMÍA REAL
Working Paper 5 de abril de 2015
 POLITICA MONETARIA
Y ECONOMIA REAL

1. La percepción popular tiende a considerar que la política

monetaria de los bancos centrales tiene efectos directos
sobre la economía real, efectos casi mecánicos sobre el
crédito, la demanda, la producción y el empleo. Sin
embargo, uno de los retos fundamentales de la política
monetaria es precisamente el problema de la ineficiencia
de los mecanismos de transmisión de la misma.

2. Estos mecanismos de transmisión -fundamentalmente

los tipos de interés y la emisión de moneda- afectan
indudablemente a la oferta y la demanda de dinero
global de la economía. Pero sólo de forma indirecta.

Una reducción de los tipos de interés del banco central

sólo tiene resultados sobre la demanda global si tiene
como consecuencia una reducción efectiva de los tipos
de interés de los créditos otorgados por los bancos y,
como consecuencia, una ampliación de los créditos
bancarios. Ello aumentaría la masa monetaria global y la
demanda global.

A su vez, una inyección de liquidez en el sistema bancario

sólo afecta al conjunto de la oferta monetaria si se
traslada a un aumento del crédito bancario.

3. Así pues, a efectos de la transmisión de la política

monetaria a la economía real, nos encontramos con dos
tipos de problemas:

a) por un lado, aunque la transmisión a la

economía real se produzca, los beneficios y
perjuicios de dicha transmisión afectan de forma
desigual a los distintos agentes económicos,
distorsionando así la eficiente asignación de
recursos en la economía.

b) por otro lado, los esfuerzos de política

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monetaria no repercuten de forma directa sobre

la economía real y, casi siempre, una parte
sustancial de los mismos se destina a otras
finalidades

4. Como podemos ver, ambos problemas son consecuencia

del carácter "indirecto" de los mecanismos de
transmisión de la política monetaria.

La expansión monetaria no se produce de forma directa

entre los bancos centrales y el conjunto de la economía
sino que, habitualmente, esta transmisión se efectúa a
través del sistema bancario.

5. Cuando el banco central reduce sus tipos de interés, o

bien simplemente los mantiene -como es habitual-
sustancialmente por debajo de los tipos de mercado,
aunque el efecto de los mismos alcance finalmente al
conjunto de la economía, es evidente que los receptores
directos de la financiación del banco central resultan
sensiblemente más beneficiados. Algo similar puede
decirse de la emisión de moneda a través de financiación
privilegiada.

6. En definitiva, el sistema bancario -y, en concreto, los

bancos con acceso a la financiación del banco central-
resultan especialmente beneficiados dentro de las
políticas de expansión monetaria, a través de un
mecanismo que constituye de hecho una subvención
permanente de los mismos.

7. El segundo problema consiste en que el sistema bancario

no sólo es el receptor privilegiado de la expansión
monetaria sino que, casi siempre, recibe la financiación
de los bancos centrales sin condiciones. Como
consecuencia de ello, es habitual que una parte
sustancial de la financiación recibida no llegue
finalmente a la economía real. Las posibilidades son diversas: que los
bancos inviertan estos recursos fuera del territorio, que los inviertan

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en economía especulativa o que -en lugar de invertirlos-

los destinen simplemente a mejorar sus ratios de
liquidez.

8. Este problema se agrava sustancialmente en épocas de

crisis, en las que disminuyen sensiblemente las
posibilidades de colocación de créditos en condiciones
atractivas para el sistema bancario y en las que las
dificultades internas de muchos bancos adquieren una
gravedad relevante. En estos casos, los bancos sienten
una inevitable necesidad de utilizar proporciones
sustanciales de los fondos recibidos de los bancos
centrales para finalidades distintas de la inversión en la
economía productiva. Como consecuencia, el despilfarro
que suponen en estas circunstancias las políticas
monetarias mal dirigidas es también inevitable y de unas
dimensiones desproporcionadas, especialmente en estos
contextos de crisis.

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