28/1/2015

LAPOLITIQUEMONETAIRE

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La politique conomique conjoncturelle est une action de lEtat qui utilise des instruments particuliers
pouratteindredesobjectifsfinals.Cesobjectifssontlessuivants:

Lacroissance:larecherchedunmeilleurniveaudeproductiondurablementsoutenablesans
tensiondanslconomie(inflation)
Lemploi:larecherchedunetendanceverslepleinemploi
Lastabilitdesprix:luttecontrelinflationestdevenueunepriorit
dela,politiqueconomique,enparticulierdanslecontextedelouverturesurlemonde
Lquilibreextrieur:vitertoutdsquilibredurabledelabalancedespaiementscequipourrait
entranerunpuisementdesressourcesenrservesdedevisestrangres.
Pour atteindre ces objectifs, lEtat agit par le biais dinstruments budgtaires (fiscalit, dpenses) et
montaires(tauxdintrt,rservesobligatoires).
De par sa nature, la politique montaire agit sur lvolution de la masse montaire afin quelle soit
compatibleavecledveloppementduPIBetleniveaudesprixetquellefavoriselaprservationdes
quilibresfondamentauxdupays.

Lesobjectifsdelapolitiquemontairesontles
suivants:
Assurer la croissance qui est de nature gnrer plus de revenus et donc dagir sur lpargne,
linvestissementetlemploi
Matriserlinflationenharmonieavecledveloppementconomique
Prserver les quilibres extrieurs en maintenant la stabilit de la monnaieet en renforant les
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rservesendevises.
Laction sur la masse montaire se traduit en fait par des interventions de la banque centrale
marocaine(BankAlMaghrib,BAM)surlescontrepartiesdelamassemontairecestdirelescrdits
lconomie, les avoirs extrieurs et les crances sur le trsor. Partant de l, on peut dire que la
politique montaire englobe la politique de crdit et la politique de change. Quant laction sur les
crancessurletrsor,elledemeurengligeable.
La politique de crdit revt une importance majeure au Maroc puisque lessentiel de la cration
montairetrouvesonoriginedanslesactivitsdedistributiondescrditsparlesbanques.
AuMaroc,lessentieldelactionenmatiredepolitiquemontaireestconcentrsurlescrdits.Aussi
pourlasuite,nousnouspermettronsdedsignerlapolitiquedecrditparpolitiquemontaire.
Lapolitiquemontaire(ausensdactionsurlescrdits)utiliseunensembledinstrumentslaborsen
fonctiondudegrdvolutionetdematuritdusystmefinancieretdeladiversitetdelacomplexit
des techniques utilises. Au Maroc, la politique montaire a connu un renouveau depuis la fin des
annes quatre vingt en accompagnant les innovations introduites dans le paysage financier et en se
basantdsormaissurunmodedecontrleindirect.

LancienneapprochedelapolitiquemontaireauMaroc
Jusqu la fin des annes quatre vingt, la politique montaire tait construite autour dune srie
dinstrumentsdecontrledirectdescrdits.Cesinstrumentsavaientpourbutdecontrlerlesliquidits
excdentairesdesbanquesetparlammeleurcapacitdecrerdelamonnaie.Leprincipedebase
estquelabanquecentralemarocaineprocdedesactionsdirectesdecontrleauprsdesbanques
commerciales.Cesactionprennentdiversesformes:
lencadrementducrdit,lesemploisobligatoiresetlerescompte.

Lencadrementducrdit
Lencadrementducrditconsistelimiterlextensiondescapacitsdesbanquesoctroyerdescrdits
enleursfixantuntauxmaximumdexpansionaucoursdunepriodedonne.Lencadrementducrdit
a pour objectif de limiter la progression des crdits et donc son effet sur la masse montaire, en
fonctiondutauxdecroissanceprvudesautrescontrepartiesdelamassemontaire.
Lencadrementducrdit,envigueurauMarocdepuis1969,atabandonnen1991auprofitdune
interventionindirecteparlestaux.

Lesemploisobligatoires
Lesemploisobligatoiressontconstitusdesrservesobligatoiresnonrmunresetdunensemblede
portefeuilles.Lesrservesobligatoires:
Entantquinstrumentdepolitiquemontaire,lesemploisobligatoiressousformederservesontpour
objectiffinaldelimiterlesliquiditsbancairesetdoncleurscapacitstransformerleursdisponibilits
encrdit.
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Lesrservesobligatoiressontdesavoirsliquides,constitusengnraldemonnaiecentrale,queles
banquesdoiventconserverdansleursactifs(obligationrglementaire).Cesrservessontcalculesau
Marocenproportiondedptsvuegrsparlesbanques(gnralemententre10%et15%).

Lesautresemploisobligatoires:
Parcetteaction,demanirecontraignante,BAMorientaitunepartiedesressourcesbancairesversle
financementdesecteursconomiquesparticuliersouencoreverslefinancementdelEtatenpoussant
lesbanquesacheterunensembledetitresdecrance.
Sur une longue liste de ces emplois obligatoires, deux exemples ont particulirement t utiliss
jusquen1994,datedabandondecetypedinterventionsdeBAM.Ilsagitdesbonsdetrsorunan
et les bons de caisse de la Caisse nationale du crdit agricole un an. Ces emplois permettaient
BAMdorienterlesressourcesdesbanques,parexemple,versletrsorpublic(bonsdetrsor1an)
ouindirectementversdessecteursdactivitsdtermines(lagriculturepourlesbonsdelaCNCA).

Lerescompte
A travers cette opration, BAM assurait le refinancement des banques marocaines. Elle consistait
rescompterauprsdelabanquecentralelescrditscourttermemobilisables(effetsdecommerce)
quelesbanquesconsentaientleursclients.
Lerescomptetaitsoumisunplafondetletauxappliqutaitdtermindemanireunilatralepar
la banque centrale (taux descompte de BAM). Ce taux influenait directement lensemble des taux
dintrt puisquil dterminait les conditions de crdit appliques par les banques aux entreprises
(lorsque le taux descompte de BAM est lev, les taux appliqus par les banques leurs clients est
lev).
Avec lapparition de nouvelles formes de refinancement des entreprises (march montaire), la
techniquedurescompteestdevenueobsolte.ElleatabandonneauMarocen1995.

LanouvellepolitiquemontaireauMaroc
Avec labandon de lencadrement du crdit et du refinancement des banques par le rescompte et
paralllement avec le dveloppement et louverture du march montaire, les autorits comptentes
ont adopt une approche indirecte pour le contrle de la masse montaire. Cette approche privilgie
lactionparletauxdintrtetapourterrainlemarchmontaire.
Apartirdel,linterventiondeBAMsurlemarchmontaireestdevenueunmoyendergulationetde
contrledelaliquiditbancaireetdoncdelacrationmontaire.
LanouvellepolitiquemontaireauMarocestdsormaisaxesurlutilisationdedeuxinstruments:le
contrledurefinancementbancaireparlesprocduresdespensionsetlesoprationsdOpenMarket.
Nanmoins, il est signaler que les rserves obligatoires existent toujours et quelles sont parfois
employesentantquinstrumentdepolitiquemontaire.

Refinancementbancaireetprocduresdespensions
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Par ce mode dintervention, BAM refinance les banques en leur accordant des crdits court terme
garantis par des titres tels que les bons de trsor. Ce type de crdits est appel des pensions. Il en
existetroiscatgories:lespensionsunesemainesurappeldoffre,lespensionscinqjoursetles
pension24heures.
Lepremiertypedepensionaunedimensiondterminanteparrapportauxdeuxrestantenmatirede
contrleparlestauxdintrt.Eneffet,lestauxdermunrationdespensions5jourset24heures
sontcallssurceuxdespensionsunesemaine.Apartirdeletconnaissantlefonctionnementdece
modederefinancementdesbanques,ilapparatquecettederniredispose
dun outil qui peut se rvler efficace : en fixant un niveau de rmunration lev, BAM tend
dcouragerlerefinancementetdonclimiterlesliquiditsdesbanquesetinversement.

Linterventionparlemarch:lesoprationsdOpenMarket
LesoprationsdopenmarketconsistentpourBAMintervenirsurlemarchmontaireenachetantet
vendant des titres (bons de trsor essentiellement). Cette intervention a pour objectif dinfluencer les
conditions du march, en particulier le taux dintrt (prix de la monnaie change) en vue dagir sur
laffectation des liquidits excdentaire des banques et par consquent sur leurs capacits crer la
monnaie.
Lefonctionnementdumarchmontairereposeprincipalementsur
lestauxactuelsetlanticipationdesbanquessurlvolution
ultrieuredescestaux.
Danslecadredeleurrechercheduplacementleplusrentable,lesbanquesontfaireunchoixentre
lachatdetitressurlemarchmontaire(refinancementdecrditsanciens)oulaccroissementdeleurs
crdits lconomie (financement de crdits nouveaux). Une lvation du taux dintrt du march
montaireincitelesbanqueschoisirlerefinancement.
Cette incitation est au coeur des oprations dopen market. En effet, lorsque BAM veut absorber les
liquiditsexcdentairesdesbanques(pourviterquellessoienttransformesencrditslconomie)
elleinformelesbanquesquelleestdisposeacqurirdesliquidits(enoffrantdesbonsdetrsorpar
exemple).Elleagitainsisurlademandedemonnaieetentraneuneaugmentationdutauxdintrtdu
march.
Cetteaugmentationdutauxdintrtsanalysecommeunebaissedelavaleurdestitresanciensque
BAMpossde.Enanticipantunebaissedutauxdintrt,lesbanquessontplusattiresparlacquisition
destitresanciens(dontlavaleurestprvueenaugmentation).
Atraverscemcanisme,lesoprationsdopenmarketoffreBAMunepossibilitsupplmentairepour
contrler la masse montaire par laction indirecte sur les taux dintrt du march montaire (en
augmentationcommeendiminution)

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