Gbv-P10-Wacc y Capm

GENERACIN DE VALOR
MEDIANTE
LA INVERSIN
DE LA FIRMA
EL COSTO DE CAPITAL
Guillermo Buenaventura
EL COSTO DE OPORTUNIDAD
COSTO DE OPORTUNIDAD
= COSTO DE CAPITAL
DE LA EMPRESA
COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA
WACC = KE (1 rD) + KD (1 T) rD
Se determinan de la informacin de la empresa:
rD = Deuda / Activos
T = Impuestos / Utilidad Gravable
KD = Intereses / Deuda promedio
Pero
KE ????
COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA
KE se calcula de manera terica
Se acude a la Teora Financiera

Se utiliza el modelo CAPM
EL MODELO CAPM
Y EL COSTO DE CAPITAL
DE LA EMPRESA
INVERSIONES REALES CON RIESGO

Mediciones
1. RENTABILIDAD PUNTUAL DE UNA ACCIN
Rt = (Pt - Pt - 1 + Divt) / Pt - 1
Rt
Pt
Pt - 1
Divt
=
=
=
=
Rentabilidad del ttulo en el perodo t

Precio del ttulo al final del perodo t
Precio del ttulo al comienzo del perodo t
Pagos o Dividendos recibidos durante el perodo t
(%)
($)
($)
($)

Mediciones
2. RENTABILIDAD DE UNA ACCIN FRENTE AL MERCADO
Ri = + x RM
A partir de las
Series de
Rentabilidades
Diarias
se construye
una relacin Ri vs. RM
Ri
RM

Mediciones
Ri = + x RM
Relacin que
Siempre ha
resultado
Estadsticamente
significativa
Ri
RM

Mediciones
Ri = + x RM
La pendiente
de la
Regresin
por MCO
Es
= iM / M2
Ri
RM

Mediciones
3. RIESGO DE UN TTULO FRENTE AL MERCADO
= iM / M2
= Amplificador para el ttulo i del riesgo del mercado
iM = Covarianza entre la rentabilidad del ttulo i y la
rentabilidad del mercado
M2 = Varianza de la rentabilidad del mercado
10

Mediciones
3. RIESGO DE UN TTULO FRENTE AL MERCADO
= i / M
= Amplificador para el ttulo i del riesgo del mercado

= Coeficiente de correlacin entre las rentabilidades
del ttulo i y del mercado
i = Desviacin Tpica de la rentabilidad del ttulo i
M = Desviacin Tpica de la rentabilidad del mercado
11

Modelaje
4. MODELO CAPM (Capital Assets Pricing M odel )
Ri = RF + (RM - RF)
Ri
RF
RM
= Rentabilidad del ttulo i (%a)

= Rentabilidad libre de riesgo del mercado (%a)
= Rentabilidad media del mercado (%a)
= Coeficiente de prima de riesgo del ttulo
frente al mercado
12

Aplicacin
4. MODELO CAPM (Costo de Capital Accionario )
KE = RF + (RM - RF)
Ri
RF
RM
= Rentabilidad del ttulo i (%a)

= Rentabilidad libre de riesgo del mercado (%a)
= Rentabilidad media del mercado (%a)
= Coeficiente de prima de riesgo del ttulo
frente al mercado
13

Aplicacin
CLCULO DE PARA EMPRESAS EN BOLSA
= iM / M2
= Coeficiente de prima de riesgo del ttulo frente al mercado

iM = Covarianza (histrica) de la rentabilidad del ttulo
con la rentabilidad del mercado
M2 = Varianza (histrica) de la rentabilidad del mercado
14

Aplicacin
CLCULO DE PARA EMPRESAS NO BURSTILES
= 0 [ 1 + D/E (1 - T) ]
0
D
E
T
=
=
=
=
=
Coeficiente de prima de riesgo de la empresa frente al mercado

Coeficiente de prima de riesgo de la empresa libre de deuda
Nivel de deuda de la empresa
Nivel de capital propio (equity) a precios de mercado
Tasa de impuestos para la empresa
15

Aplicacin
CLCULO DE BASADO EN EMPRESA BURSTIL
0 = i
[ 1 + Di/Ei (1 - Ti) ]
i = Coeficiente de prima de riesgo de la empresa i frente al mercado

0 = Coeficiente de prima de riesgo de la empresa i libre de deuda
Di = Nivel de deuda de la empresa i
Ei = Nivel de capital propio (equity) de la empresa i
Ti = Tasa de impuestos para la empresa i
16

Aplicacin
CLCULO DE BASADO EN EMPRESA BURSTIL
EJEMPLO:
Las empresas A y B pertenecen al mismo sector de la economa; la
empresa A cotiza sus acciones en Bolsa, pero la empresa B no lo hace. Las
cifras caractersticas se dan a continuacin. Establecer el valor de para la
empresa B:
Empresa
A
B
Nivel de Deuda (MMUSD$)
10.000
800
Nivel de Equity (MMUSD$)
10.000
1.000
Tasa media de Impuestos (%)
20%
30%
Valor de
1,125
N.A.
Despejando 0 y aplicando con la empresa A se encuentra el valor b para el sector:
0 = 1,125 / [ 1 + 10.000/10.000 (1 0,20) ] = 0,625
Con este se encuentra el valor b para la empresa B:
B = 0,625 [ 1 + 800/1.000 (1 0,30) ] =
0,975
17

Aplicacin
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
WACC (Weighted Average Cost of Capital)
WACC =
KE =
KD =
rD =
T =
Costo de capital para la empresa (%a)

Costo del capital de los accionistas (%a)
Costo de la deuda (%a)
Razn de deuda a activos totales
Tasa de impuestos para la empresa
18

Aplicacin
RESUMEN DE MODELOS
KE = RF + (RM - RF)
= iM / M2
= 0 [ 1 + D/E (1 - T) ]
0 = i / [ 1 + Di/Ei (1 - Ti) ]
19

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COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA

KE se calcula de manera terica

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INVERSIONES REALES CON RIESGO

Rentabilidad del ttulo en el perodo t

INVERSIONES REALES CON RIESGO

INVERSIONES REALES CON RIESGO

INVERSIONES REALES CON RIESGO

INVERSIONES REALES CON RIESGO

INVERSIONES REALES CON RIESGO

= Amplificador para el ttulo i del riesgo del mercado

INVERSIONES REALES CON RIESGO

= Rentabilidad del ttulo i (%a)

INVERSIONES REALES CON RIESGO

= Rentabilidad del ttulo i (%a)

INVERSIONES REALES CON RIESGO

= Coeficiente de prima de riesgo del ttulo frente al mercado

INVERSIONES REALES CON RIESGO

Coeficiente de prima de riesgo de la empresa frente al mercado

INVERSIONES REALES CON RIESGO

i = Coeficiente de prima de riesgo de la empresa i frente al mercado

INVERSIONES REALES CON RIESGO

INVERSIONES REALES CON RIESGO

Costo de capital para la empresa (%a)

INVERSIONES REALES CON RIESGO

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