Couverture Et Caisse de Compensation

ECOLE NATIONALE DE COMMERCE ET DE GESTION DE SETTAT
PROJET DE FIN DETUDES
IMPACT DE LA DISPARITION DE LA CAISSE DE

COMPENSATION SUR LE POTENTIEL DE
COUVERTURE AU MAROC
Un projet ralis chez Banque Centrale Populaire
Ralis Par :
Nabil MAAROUF
Matre de stage :
M. Abdelmalek MOUATADID
Option :
Finance
Encadrant pdagogique :
M. Mounime EL KABBOURI
JUIN 2013
REMERCIEMENTS
Tout dabord, je tiens remercier M. Othmane TAJEDDINE, directeur de banque des

marchs pour mavoir permis de passer mon stage de fin dtudes au sein de sa direction, la
salle des marchs de la Banque Centrale Populaire.
Je tiens spcialement remercier M. Abdelmalek MOUATADID, Responsable desk
Corporate Trading pour laccueil et le suivi quil ma accord car bien que disposant de trs
peu de temps libre, il a toujours t en mesure de rpondre mes interrogations concernant
mon projet dune part, et concernant leur mtier dautre part.
Mes remerciements vont galement toute lquipe de Trading Corporate, qui ma
facilit lintgration au sein de la salle des marchs ainsi qu toutes les personnes y
travaillant pour leur aide, leur sympathie et leur accueil.
Enfin, mes plus vifs remerciements sadressent mon encadrant pdagogique, M.
Mounime EL KABBOURI, pour son accompagnement, son soutien mon gard et ses
prcieux conseils durant cette priode de stage de fin dtudes.
TABLE DES MATIERES

LISTE DES TABLEAUX ........................................................................................................................................ 6
LISTE DES FIGURES ........................................................................................................................................... 8
INTRODUCTION ................................................................................................................................................ 9
1ERE PARTIE : ASPECTS THEORIQUES ET CONCEPTUELS ................................................................................. 11
CHAPITRE 1 : MARCHE DES MATIERES PREMIERES ......................................................................................... 12
SECTION 1 : LES MARCHES .............................................................................................................................. 12
1.
DEFINITION DUN MARCHE.................................................................................................................. 12
2.
LES PRINCIPALES FONCTIONS DUN MARCHE ...................................................................................... 13
3.
ACTEURS DU MARCHE ......................................................................................................................... 13
SECTION 2 : LE MARCHE DES MATIERES PREMIERES ....................................................................................... 14

1.
DEFINITION ET CONCEPTS.................................................................................................................... 14
2.
LES DIFFERENTS MARCHES DE MATIERES PREMIERES.......................................................................... 15

2.1.
LES SOFT COMMODITIES ................................................................................................................ 15
2.2.
LES HARD COMMODITIES ............................................................................................................... 16
2.2.1.
Les mtaux prcieux .......................................................................................................... 17
2.2.2.
Les mtaux industriels ....................................................................................................... 18
2.2.3.
Les marchs de lnergie ................................................................................................... 18
2.3.
LES NOUVEAUX MARCHES DE MATIERES PREMIERES : LES EMERGING COMMODITIES .................................. 21
2.4.
LES CERTIFICATS DE CARBONE ......................................................................................................... 21
2.4.1.
Cas du Maroc .................................................................................................................... 22
CHAPITRE 2 : INTERVENANTS ET INSTRUMENTS DE COUVERTURE ................................................................. 22

SECTION 1 : LES PRINCIPAUX INTERVENANTS SUR LE MARCHE DES MATIERES PREMIERES ............................ 22
1.
CME GROUP ........................................................................................................................................ 22

1.1.
LE NYMEX .................................................................................................................................. 23
1.2.
LE CBOT .................................................................................................................................... 23
1.3.
LE CME .................................................................................................................................... 23
2.
LME ..................................................................................................................................................... 23
3.
ICE ....................................................................................................................................................... 24
4.
TOCOM ................................................................................................................................................ 25
5.
ASSOCIATIONS DES INTERVENANTS SUR LE MARCHE DES MATIERES PREMIERES ............................... 25

5.1.
LBMA ...................................................................................................................................... 25
5.2.
LPPM ....................................................................................................................................... 25
SECTION 2 : INSTRUMENTS ET PRODUITS DE COUVERTURE CONTRE LE RISQUE............................................. 25

1.
LES CONTRATS A TERME ...................................................................................................................... 25

1.1.
LA CHAMBRE DE COMPENSATION .................................................................................................... 26
1.2.
EXEMPLE DUNE POSITION SUR CONTRAT A TERME ............................................................................. 27
1.3.
LES PRINCIPAUX CONTRATS A TERME................................................................................................ 28
2.
LES COMMODITY SWAPS ..................................................................................................................... 29
3.
LES OPTIONS SUR MATIERES PREMIERES............................................................................................. 30

3.1.
CARACTERISTIQUES DUNE OPTION .................................................................................................. 30
3.2.
CATEGORIES DOPTION ................................................................................................................. 30
3.3.
UTILISATION DES OPTIONS ............................................................................................................. 31
3.4.
RESULTAT A LECHEANCE ............................................................................................................... 31
2EME PARTIE : REGLEMENTATION ET CAISSE DE COMPENSATION ................................................................. 35

CHAPITRE 1 : CADRE LEGAL ET REGLEMENTAIRE ............................................................................................ 36
SECTION 1 : COUVERTURE SUR MATIERES PREMIERES ................................................................................... 36
1.
CIRCULAIRE N1699 AUX BANQUES INTERMEDIAIRES AGREEES .......................................................... 36
2.
CIRCULAIRE 8/DTGR/04 RELATIVE A LA COUVERTURE DES RISQUES SUR PRODUITS DE
BASE 38
SECTION 2 : CAISSE DE COMPENSATION ......................................................................................................... 42
1.
PRINCIPE ET FONCTIONNEMENT ......................................................................................................... 42
2.
CHARGE DE COMPENSATION ............................................................................................................... 42
CHAPITRE 2 : POTENTIEL DE MARCHE............................................................................................................. 43

SECTION 1 : LA FILIERE DE LA FARINE DE BLE TENDRE .................................................................................... 43
1.
PRESENTATION DE LA FILIERE .............................................................................................................. 43
2.
CADRE JURIDIQUE ............................................................................................................................... 45
3.
INDICATEURS DU MARCHE .................................................................................................................. 46
4.
3.1.
LOFFRE ..................................................................................................................................... 46
3.2.
PRIX A LA DISTRIBUTION ................................................................................................................ 48
SYSTEME DE COMPENSATION ............................................................................................................. 49

4.1.
FARINE NATIONALE DE BLE TENDRE (FNBT) ..................................................................................... 49
4.2.
LES FARINES LIBRES, FARINES DE LUXE ET AUTRES TYPES DE FARINE......................................................... 53
5.
LA REGULATION A LIMPORTATION ..................................................................................................... 54
6.
EVOLUTION DES SUBVENTIONS DE BLE ............................................................................................... 56
7.
POTENTIEL DE MARCHE ....................................................................................................................... 58
SECTION 2 : LES PRODUITS PETROLIERS SUBVENTIONNES .............................................................................. 62

1.
2.
CADRE JURIDIQUE ............................................................................................................................... 62
3.

3.1.
LA CONSOMMATION .................................................................................................................... 63
3.2.
EVOLUTION DES PRIX .................................................................................................................... 64
4.
5.
LA DISTRIBUTION DES PRODUITS PETROLIERS SUBVENTIONNES ......................................................... 69
6.
EVOLUTION DES SUBVENTIONS ........................................................................................................... 71
7.
POTENTIEL DE MARCHE ....................................................................................................................... 73

7.1.
SUPER ....................................................................................................................................... 74
7.2.
GASOIL ...................................................................................................................................... 75
7.3.
FUEL ......................................................................................................................................... 75
7.4.
BUTANE ..................................................................................................................................... 77
SECTION 3 : LA FILIERE SUCRIERE.................................................................................................................... 78

1.
2.
LE CADRE JURIDIQUE ........................................................................................................................... 78
3.
4.
5.
3.1.
EVOLUTION DE LOFFRE................................................................................................................. 78
3.2.
EVOLUTION DE LA DEMANDE .......................................................................................................... 80
3.3.
LES PRIX ..................................................................................................................................... 81

4.1.
LE SUCRE PRODUIT A PARTIR DES PLANTES SUCRIERES .......................................................................... 82
4.2.
LE SUCRE PRODUIT A PARTIR DU SUCRE BRUT IMPORTE ........................................................................ 86
4.3.
LE SUCRE IMPORTE RAFFINE ........................................................................................................... 87
EVOLUTION DES SUBVENTIONS ........................................................................................................... 88
CONCLUSION .................................................................................................................................................. 90
REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES ................................................................................................................... 91
WEBOGRAPHIE ............................................................................................................................................... 91
Liste des tableaux

Tableau 1 : Rserves dor en Fvrier 2013 ............................................................................................................................... 17
Tableau 2 : Agriculture ............................................................................................................................................................ 28
Tableau 3 : Btail ..................................................................................................................................................................... 28
Tableau 4 : Energie .................................................................................................................................................................. 28
Tableau 5 : Mtaux prcieux ................................................................................................................................................... 28
Tableau 6 : Mtaux industriels ................................................................................................................................................ 29
Tableau 7 : Caractristiques des positions options ................................................................................................................. 34
Tableau 8 : Importations annuelles de bl tendre en 1000 qx ................................................................................................ 47
Tableau 9 : Montant des subventions en millions de DH ........................................................................................................ 57
Tableau 10 : Evolution prvisionnelle des subventions ........................................................................................................... 58
Tableau 11 : Evolution de la subvention limport en fonction des niveaux de cours ............................................................ 60
Tableau 12 : Evolution de la consommation en produits ptroliers subventionns (en 1000 m3/t) ...................................... 63
Tableau 13 : Prix de reprise des produits ptroliers du 1er au 15 Mai 2012 ........................................................................... 68
Tableau 14 : Cot de revient et subvention du Super, du Gasoil et des fuels du 1er au 15 mai 2012 en dirham ................... 70
Tableau 15 : Cot de revient et subvention du butane du 1er au 15 mai 2012 en dirham ..................................................... 70
Tableau 16 : Evolution de la consommation des produits ptroliers en tonne ....................................................................... 72
Tableau 17 : Evolution des subventions nettes annuelles des produits ptroliers en millions de dirhams ............................ 72
Tableau 18 : Evolution des subventions nettes des produits ptroliers en millions de dirhams ............................................. 73
Tableau 19 : Evolution des subventions du Super en fonction des niveaux de cours (en 1000 Dh) ........................................ 74
Tableau 20 : Evolution des subventions du Gasoil en fonction des niveaux de cours (en 1000 Dh) ....................................... 75
Tableau 21 : Evolution des subventions du Fuel en fonction des niveaux de cours (en 1000 Dh) .......................................... 76
Tableau 22 : Evolution des subventions du Butane en fonction des niveaux de cours (en 1000 Dh) ...................................... 77
Tableau 23 : Evolution de la production nationale de sucre raffin en tonne ........................................................................ 79
Tableau 24 : Evolution de la production nationale en betterave et en canne sucre en tonne ............................................. 79
Tableau 25 : Evolution des importations du sucre brut ........................................................................................................... 80
Tableau 26 : Evolution de la consommation nationale de sucre en tonnes ............................................................................ 81
Tableau 27 : Estimation du processus de formation du prix du sucre hors granul ................................................................ 84

Tableau 28 : Estimation des prix de vente du sucre la consommation ................................................................................. 85
Tableau 29 : volution des importations de sucre raffin en volume et en valeur ................................................................. 88
Tableau 30 : volution des charges de compensation du prix du sucre entre 2009 et 2011 .................................................. 88
Tableau 31 : Evolution des subventions du sucre en fonction des niveaux de cours (en 1000 dh) ......................................... 89
Liste des figures

Figure 1: Production mondiale 2011/2012 des principales soft commodities (en millions de tonnes) .................................. 15
Figure 2: Prix de lor en dollars amricains .............................................................................................................................. 18
Figure 3 : Schma de couverture swap (sens importateur) ..................................................................................................... 29
Figure 4 : Schma de couverture swap (sens exportateur) ..................................................................................................... 30
Figure 5 : Pay-off dun acheteur de call ................................................................................................................................... 32
Figure 6 : Pay-off dun acheteur de put ................................................................................................................................... 32
Figure 7 : Pay-off dun vendeur de call .................................................................................................................................... 33
Figure 8pro : Pay-off dun vendeur de put .............................................................................................................................. 33
Figure 9 : Montant des subventions en milliards de dirham ................................................................................................... 43
Figure 10 : Evolution des crasements de bl tendre ............................................................................................................. 47
Figure 11 : Filire de bl tendre pour fabrication de FNBT ...................................................................................................... 52
Figure 12 : Farine libre issue de limportation ......................................................................................................................... 56
Figure 13 : Distribution des subventions par origine et destination de bl ............................................................................. 58
Figure 14 : Evolution prvisionnelle des subventions ............................................................................................................. 59
Figure 15 : Evolution de la consommation de super et de gasoil en 1000m3 ......................................................................... 63
Figure 16 : Evolution de la consommation de fuel et de butane en 1000t .............................................................................. 64
Figure 17: Evolution en dirham du prix du Super (Cours Rotterdam par tonne) ..................................................................... 65
Figure 18 : Evolution en dirham du prix du Gasoil (Cours Rotterdam par tonne) ................................................................... 65
Figure 19 : Evolution en dirham du prix du Butane (Cours Rotterdam par tonne) .................................................................. 66
Figure 20 : Evolution en dirham du prix du Fuel (Cours Rotterdam par tonne) ...................................................................... 66
Figure 21 : Systme de compensation des produits ptroliers ............................................................................................... 71
Figure 22 : Evolution des subventions nettes annuelles des produits ptroliers en millions de dirhams ....................................
................................................................................................................................................................................................ 73
Figure 23 : Evolution du prix du sucre brut (USD/T) ................................................................................................................ 82
Figure 24 : Formation des prix du sucre produit partir des plantes sucrires en 2012 ........................................................ 84
Figure 25 : Formation des prix du sucre produit partir du brut import en 2012 ................................................................ 87
Introduction
Cette dernire dcennie a t marque par lavnement de la mondialisation des
marchs. En effet, depuis le dbut des annes cinquante, nous avons commenc
remarquer une acclration et un approfondissement du processus dinterdpendance entre
les nations et leur intgration fort importante dans la sphre des changes internationaux.
Le Maroc ny chappe pas, puisque, irrversiblement, nous appartenons ce village
plantaire rgi selon des normes internationales et des moyens de tlcommunication
abolissant les distances et permettant de dialoguer, de sinformer, de ngocier et de
commercer en temps rel.
La consquence premire de cette volution des caractristiques du contexte
conomique international est certainement, la drglementation, plus ou moins tendue de
lactivit conomique de laquelle rsulte une monte inquitante du phnomne
dincertitude.
En effet, lenvironnement conomique actuel est marqu par linstabilit et lincertitude,
les variables conomiques sont dornavant devenues alatoires et non-matrisables, ce qui
rend les activits commerciales et financires internationales des entreprises difficiles
grer car confronte des risques nouveaux.
Plus prcisment, la forte volatilit des prix des matires premires, met les entreprises
marocaines devant le dfi de maintenir leur marge commerciale et donc in fine leur
rentabilit. Nanmoins, pour certaines entreprises, le problme ne se pose pas encore, du
fait de la nature des matires premires quelles traitent et qui, pour des raisons sociales et
conomiques, sont jusque-l couverts par la caisse de compensation depuis 1941. Toutefois,
cette charge commence peser lourd sur le budget de lEtat, pour des raisons que nous
allons dvelopper par la suite, et le dbat sur la dcompensation de ces produits est plus
que jamais dactualit.
Les entreprises marocaines se trouveront donc confrontes une situation trs dlicate.
Comment exporter ou importer lorsquelles ne connaissent pas les prix qui seront pratiqus
au moment du rglement de leurs oprations ?
En effet, les produits de base sont soumis des impratifs calendaires relativement
stricts, du fait de leur utilisation industrielle, ils connaissent structurellement des variations
9
de prix importantes et rapides, les quantits loffre ou la demande pouvant

instantanment devenir rigides et lajustement du march seffectuant alors par les prix.
A partir de l, nous pouvons dire que les entreprises marocaines souffriront dun risque
de volatilit des prix lourd sur leur compte dexploitation, et qui portera atteinte la
comptitivit de leurs produits vendus aussi bien sur les marchs nationaux quextrieurs.
La gestion ce risque revt donc une grande importance, tenant compte des dfis de la mise
niveau des entreprises marocaines. Mais cette gestion ne saurait tre sans la mise en place
institutionnelle de tous les instruments permettant de le cerner et den limiter limpact sur la
comptitivit et la rentabilit des oprateurs conomiques.
Cest dans cette perspective que nous allons essayer de mesurer limpact de la
disparition de la caisse de compensation sur le march marocain et ainsi sur les entreprises
marocaines, et de traiter de limportance des produits de couverture, aussi bien classiques
que drivs.
La premire partie de ce mmoire traitera du cadre mthodologique de ltude, o sera
mise en vidence la problmatique ainsi que lintrt du sujet, et o il sera question du
march des matires premires au niveau international. On traitera du march des matires
premires en gnral, les catgories de marchs et types de produits qui y sont traits, les
diffrents intervenants sur ces marchs et les principaux produits de couvertures utiliss.
La deuxime partie viendra nous en dire plus sur le march des matires premires au
Maroc, son aspect rglementaire, ses principaux acteurs, ainsi que la taille de ce march
dans lconomie marocaine aussi bien lexport qu limport. Pour enchainer juste aprs
sur la caisse de compensation et son fonctionnement.
Pour finir, nous allons essayer de mesurer le potentiel de march qui pourrait natre de
la disparition de cette caisse de compensation avant de conclure.
.
10
1re Partie
ASPECTS THEORIQUES ET
CONCEPTUELS
11
Chapitre 1 : March des matires premires

Avant de traiter du march des matires premires et son commerce au niveau
international, nous allons revoir sommairement la notion de march en gnral, ses
fonctions ainsi que les acteurs qui y interviennent.
Section 1 : Les marchs

1. Dfinition dun march
Un march peut tre dfini comme un lieu o schangent des produits, services,
capitaux, etc. Cette rencontre entre offreurs et demandeurs dfinie les prix sur le march.
On distingue gnralement deux types de marchs en fonction de la date et lchance de
dnouement de lopration :
March au comptant : Dans un march au comptant, on peut passer un accord

dachat ou de vente dun sous-jacent entre deux parties avec une date de rglement
et ou livraison pratiquement simultane et immdiate. Au comptant, on utilise le prix
spot.
March terme : contrairement au march au comptant, les rglements sur ce

march se font maturit. Cette solution est destine liminer le risque de
fluctuation du sous-jacent en fixant ds la conclusion de lopration commerciale ou
financire le cours qui sera appliqu lchance. Ainsi, quelle que soient les
volutions du march, le cours appliqu sera celui fix lors de la conclusion du
contrat terme.
Une seconde distinction se fait en fonction de mode de ngociation. On retrouve donc :
March organis : Les marchs organiss sont des marchs gographiquement

localiss, sur lesquels les contrats changs sont soumis des normes standardises
(au niveau des quantits, de la qualit, de lchance...). Ils disposent d'une chambre
de compensation qui veille au bon droulement des transactions, la solvabilit des
acheteurs et des vendeurs et s'occupe de rcolter les appels de marges et les
dpts. Ainsi le risque de contrepartie est neutralis.
12
March de gr gr : Le march de gr gr (OTC ou Over The Counter Market) est

un march sur lequel les contrats sont plus flexibles et s'adaptent au mieux aux
besoins du client. Les transactions se font directement entre le vendeur et
l'acheteur. Il risque de contrepartie reste donc prsent.
2. Les principales fonctions dun march

Il existe trois principales fonctions dun march qui sont :
Lchange : Transmettre et excuter des ordres dachats ou de ventes en les

transformant sous forme de transactions (trades, contrats, deals, oprations).
La spculation : Prvoir les volutions du march et y effectuer des oprations

d'achat et de vente en consquence, de faon retirer des bnfices du seul fait des
volutions des marchs.
Le Hedge : Cest la couverture du risque et qui consiste se protger contre un risque

dfini comme lvolution dfavorable sur le march de la valeur dun actif sur lequel
un agent dtient une position.
3. Acteurs du march
Les principaux acteurs du march sont classifis selon trois catgories
Les metteurs : Ce sont des agents, publics ou privs, qui ont un besoin de
financement (Etats, entreprises)
Les investisseurs : Ce sont des agents avec une capacit dinvestissement, cette
dernire rpond la demande des metteurs par le biais des intermdiaires.
Les intermdiaires : Ce sont eux qui confrontent loffre des investisseurs et la

demande des intermdiaires.
Parmi la multitude de marchs qui existent, nous allons porter notre attention sur le march
des matires premires (Commodities), sujet de notre tude.
13
Section 2 : Le march des matires premires

1. Dfinition et concepts
Le march des matires premires est la fois un march de gros et un march de dtail.
Le terme matires premires est un terme gnrique qui dsigne lensemble des ressources
naturelles utilises dans le secteur de lindustrie pour la production de produits finis ou
semi-finis, que ce soit en tant que composants ou en tant que ressources nergtiques
entrant dans le cycle de production ou dacheminement du produit. Sur ce march sont
changs entre autre du cuivre, de lor, du bl, du coton, du ptrole, etc.
Les acteurs de ce march sont des producteurs (exploitants, socits minires,
industriels), des institutions financires (banques, socits de gestion, investisseurs
institutionnels, hedge funds, etc), des socits (en tant qumetteurs sur le march primaire,
ou comme investisseurs), et des particuliers.
Depuis le dbut des annes 1980, on note un fort dveloppement des produits drivs
(forwards, futures, options, warrants, swaps) de telle sorte quaujourdhui, le plus gros des
changes a lieu via ces produits.
Dune manire gnrale, sur le march des matires premires, comme sur les autres
marchs dailleurs, les transactions soprent soit sur des marchs organiss, soit sur le
march de gr gr, aussi appel march OTC (Over-The-Counter market). Les marchs
organiss, qui sont les bourses et les marchs terme, sont des marchs sur lesquels les
transactions sont standardises (au niveau des quantits, de la qualit, de lchance pour
les produits drivs, etc) et il nexiste pas de risque de contrepartie (cest--dire de dfaut de
la contrepartie) grce lexistence dune chambre de compensation qui simmisce entre tout
acheteur et vendeur et vrifie leur solvabilit avec des appels de marge quotidiens. Par
opposition, le march de gr gr est un march sur lequel lacheteur conclue directement
la transaction avec le vendeur. Les oprations effectues sont moins standardises mais
sadaptent aussi mieux aux besoins spcifiques des oprateurs.
Le march des matires premires est dsormais presque entirement dmatrialis
(plus de titre papier) et lectronique (trs peu de transactions la crie ). Les changes
sont effectus via des bourses spcialises que nous allons voir en dtails dans une partie
ddie.
14
2. Les diffrents marchs de matires premires

2.1. Les soft commodities
Le terme soft commodities dsigne gnralement lensemble des matires premires
agricoles ainsi que les produits de base nappartenant pas au domaine minier ou
nergtique. Les principales sont le soja, qui rentre dans lalimentation animale, et certaines
des grandes crales (mas, bl) mais il y a aussi le caf, le cacao, le sucre, voire certains
produits transforms comme le FCO (Frozen Concentrated Orange juice ou jus dorange
concentr surgel) trait au New York Board of Trade ou bien encore les stres de bois
traits sur le Chicago Mercantiles Exchange. En revanche, certains grands produits ne sont
pas des soft commodities importantes : cest par exemple le cas du riz, consomm avant tout
localement dans les pays producteurs et dont seulement 4% de la production mondiale sont
exports.
1000
900
882,5
800
696,6
700
600
500
400
300
238,7
172
200
124,1
144,4
Coton
Caf
100
0
Mas
Bl
Soja
Sucre
Figure 1: Production mondiale 2011/2012 des principales soft commodities (en millions de tonnes)
Le fait que la plupart des soft commodities soient prissables cre une volatilit accrue
sur ces marchs. En effet, un investisseur en possession dune grande quantit de produits
prissables ne pourra pas en diffrer la vente indfiniment et la liquidation de sa position
15
pour des raisons de prissabilit pourra entraner une forte baisse de ce produit. Les
donnes climatiques jouent ainsi un rle primordiale sur ces marchs, lannonce dune
bonne ou dune mauvaise rcole ntant pas amortie par lexistence de stocks importants.
Les marchs des soft commodities ont beaucoup fait parler deux en 2007 du fait de
lenvole gnralise des cours que lon pouvait attribuer une cause conomique
particulire. La rpercussion de cette hausse sur les prix de vente au dtail des denres
alimentaires et par consquent sur le pouvoir dachat des mnages dans le monde sest
traduite par un appauvrissement de populations entires. Ce phnomne touchait les
mnages les plus modestes qui consacrent une grande part de leur budget la nourriture et
il a caus des troubles et des meutes dans diffrents pays.
2.2. Les hard commodities

On dfinit par hard commodities lensemble des matires premires obtenues par
extraction plutt que par culture. Certaines matires premires sont tonnamment
considres comme appartenant la fois aux soft et hard commodities : lexemple le plus
couramment cit est le coton, qui est une matire agricole, mais non prissable.
Le groupe de hard commodities rassemble les mtaux prcieux (or, platine, palladium,
etc.) et les mtaux de base (cuivre, aluminium, etc.), les marchs du ptrole, du gaz et du
charbon.
Le march du ptrole est aujourdhui le plus important march de matires premires et
traite chaque jour plusieurs milliards de dollars de contrats financiers.
La valeur des hard commodities dont il existe des gisements importants devrait, toutes
choses tant gales par ailleurs, voluer inversement par rapport aux taux dintrt rels qui
ont, avec un lger dcalage, une profonde influence sur leur offre. En effet, pour le
propritaire dun gisement, la dcision de mettre celui-ci en exploitation maintenant ou au
contraire dans lavenir est purement un arbitrage inter temporel. Sil estime que les taux
dintrts rels- cest--dire les taux nominaux dflaqus de ses anticipations dinflationsont levs, alors il aura une incitation forte extraire la matire premire, la vendre et
placer le produit de la vente. Ce faisant, il finira par peser sur les prix, qui auront donc
tendance sautorguler. Ce phnomne a t assez largement observ pendant les annes
16
1980 et 1990, priodes de taux dintrts rels levs, o les pressions la baisse des prix
des matires premires extractives ont t constantes.
Inversement, des taux dintrt rels faibles, comme ceux du dbut des annes 2000 ou,
pire, ngatifs, pourraient avoir un effet inverse sur loffre. Dans cette situation, les
propritaires de gisements nont aucune incitation augmenter la production et loffre a
tendance se rarfier.
Nous allons dtailler dans ce qui suit les diffrentes matires premires en fonction
de leur catgorie.
2.2.1. Les mtaux prcieux
Le plus important des marchs des mtaux prcieux est celui de lor.
Rang
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Pays
Etats-Unis
Allemagne
FMI
Italie
France
Chine
Suisse
Russie
Japon
Pays-Bas
Tonnes
8133,5
3391,3
2814,0
2451,4
2453,4
1054,1
1040,1
957,8
765,2
612,5
Tableau 1 : Rserves dor en Fvrier 2013
Cest le seul mtal pour lequel existe un march de prt/emprunt actif, analogue celui
des repos pour les titres financiers, grce au souci des banques centrales de rentabiliser des
avoirs aussi importants que peu rmunrateurs. Cela permet lor de disposer de prix
terme toujours trs cohrents avec les cours spot. Le mtal jaune est cot sous forme
physique Londres (sur une bourse spcialise dans les mtaux, le London Metal Exchange,
ou LME) et sous forme de contrat terme New York (au New York Mercantile Exchange, ou
NYMEX). Ses cours sont trs volatils car soumis divers facteurs : incidence de lorfvrerie,
demandes industrielles diverses, volution des stocks dor des banques centrales, cots et
volumes de production, tat des rserves minires, cots de stockage, niveau de la devise de
cotation (le dollar) vis--vis des autres devises, incertitudes montaires, puisque lor est
depuis longtemps une valeur refuge, et que ce rle a t renforc par labandon, de la
convertibilit en or du dollar le 15 aot 1971 (Voir Figure 2).
17
Figure 2: Prix de lor en dollars amricains
Les autres marchs de mtaux prcieux ont bien entendu des volumes trs infrieurs en
volume celui de lor. On peut citer largent, le platine et le palladium.
2.2.2. Les mtaux industriels
Sous lappellation mtaux industriels , on regroupe tout ce qui nest pas mtaux
prcieux. Cette famille regroupe les mtaux de base, les mtaux ferreux et une partie des
mtaux nobles.
Les mtaux de base sont ceux qui ragissent loxydation, comme le nickel, le cuivre, le
plomb et le zinc.
On parle de mtaux ferreux pour tous les mtaux qui contiennent du fer, comme lacier.
Les mtaux nobles sont difficiles classer et sont placs parfois du ct des mtaux
industriels, parfois du ct des prcieux. Ce sont ceux qui rsistent loxydorduction 1 et qui
ne peuvent pas tre dissous par une solution dun acide seul au contraire de la plupart des
mtaux. Dans cette catgorie figure le mercure, laluminium, le palladium, le rhodium,
liridium, losmium et le tantale.
2.2.3. Les marchs de lnergie
Le ptrole :
Dans le langage courant, l'oxydation est la raction chimique dans laquelle un compos se combine avec un
ou plusieurs atomes d'oxygne. Comme l'oxydation du fer qui produit la rouille
18
Le march nergtique le plus important est celui du ptrole brut (crude oil), pour lequel
la demande mondiale slve 80 millions de barils par jour (environ 10,5 millions de
tonnes). Cest au cours des annes 1970 que le prix du baril est devenu trs volatil. Le choc
ptrolier de 1973 a eu pour consquence de tripler le prix du baril. Afin de pouvoir grer leur
exposition au risque, les acteurs du march ptrolier ont dvelopp de nombreux produits
drivs sur le ptrole : contrats futures, forwards, swaps, options.
Ses principaux marchs organiss sont le NYMEX, lICE (Intercontinental Exchange), dont
le sige est Atlanta, qui a rachet en avril 2001 lIPE (International Petroleum Exchange) et
le SIMEX (Singapore Mercantile Exchange). Ces marchs traitent les contrats futures qui
donnent la possibilit dacheter ou de vendre un produit pour une date donne dans lavenir
mais avec un prix fix aujourdhui. Ces contrats sont standardiss en ce qui concerne leur
taille, les spcifications du produit, le mcanisme de fixation du prix, les dates dchance. Ils
peuvent tre dnous soit en physique soit en financier, mais il faut savoir que, pour le
ptrole, moins de 1% des contrats sont dnous en physique.
Il existe plusieurs types de qualit de brut (lArabian Light, qui vient du Moyen-Orient, le
Brent, qui est produit en mer du Nord, ou en encore le WTI, West Texas Intermediate) qui
donnent chacun des proportions diffrentes de produits raffins et qui traitent
naturellement des cours diffrents, dautant quils sont cots avec livraison ventuelle en
des lieux assez loigns, ce qui ne facilite pas les arbitrages. Les Etats-Unis tant le premier
march de consommation du ptrole dans le monde, la composante Livraison aux EtatsUnis a une influence dautant plus importante sur la formation du prix que loffre et la
demande intrieure amricaine sont dsquilibres.
Quelques produits raffins du ptrole (essence, gazole, krosne) sont galement
cots sur les marchs organiss la fois en spot et diffrentes chances. La diffrence entre
le prix dun produit raffin et le prix dun produit de base sappelle le krack spread, que lon
peut apprcier sur le march spot, mais aussi diffrents horizons, ce qui fournit une courbe
de krack spreads qui est le support de nombreuses oprations darbitrage (box trades).
Le gaz naturel :
Lindustrie du gaz naturel a connu ces dernires annes un mouvement de fin des
monopoles dEtats et de drgulation lchelon mondial. Producteurs et distributeurs de
gaz naturel ne sont dsormais plus runis au sein dun mme groupe qui coordonnerait
19
production et prix. Louverture des marchs gaziers a conduit une formation des nouvelles
places dchange qui permettent aux acteurs dacheter et de vendre du trs court terme
jusqu 3 ans, qui viennent sajouter aux contrats long terme prexistants. Dans le mme
temps, les contrats de gaz naturel ont t standardiss.
Llectricit :
Llectricit est une nergie particulire car elle ne peut pas tre stocke du tout, ce qui
conduit un ajustement en temps rel entre loffre et la demande du march. Ainsi, loffre
maximale dlectricit pour une rgion un instant t est dtermine par la capacit
maximale de production des usines lectriques de cette rgion et des imports qui peuvent
tre faits partir des rgions voisines. Les Etats-Unis ont divis leur territoire en 140 rgions,
des control areas. Pour chaque control area, loffre et la demande sont confrontes et les
excdents ventuels peuvent tre vendus dautres control areas.
Cest ce surplus dlectricit qui constitue ce que lon appelle le march de llectricit.
Le fonctionnement du march est conditionn par lexistence dinfrastructures
dacheminement que lon appelle une grille.
Limpossibilit de stocker se traduit par de fortes variations de prix intra-day lies aux
alas de production et de consommation pour le chauffage ou la climatisation, avec des
possibilits de variations de 1000% sur des priodes de temps trs brves cause de
soudaines vagues de chaleur ou de froid. Les modles classiques dvelopps pour le change,
les taux ou dautres matires premires, et qui prsupposent que les variations court
terme sont de mme nature que les variations long terme, ne fonctionnent donc pas pour
llectricit qui requiert une modlisation spcifique combinant des chocs court terme avec
un processus classique de Black & Sholes.
Lincapacit stocker se traduit aussi par une saisonnalit marque et pas
ncessairement dans le sens que lon pourrait anticiper : les systmes air conditionn, par
exemple, sont trs consommateurs en lectricit, ce qui explique que le prix de celle-ci est
bien plus lev en t quen hiver aux Etats-Unis.
Troisime consquence de lincapacit stocker, la diffrenciation de qualit de
llectricit se fait, dans les contrats commerciaux, sur limportance des pnalits encourues
en cas de non-respect des engagements. La production dune centrale peut ainsi tre
20
dcoupe en plusieurs tranches, comme un portefeuille de crdit, et les tranches les plus
sres valent plus cher que les autres.
A limage du gaz naturel, le march de llectricit a connu un mouvement de fin des
monopoles tatiques et la mise en place dune drgulation progressive du secteur. Le
march des drivs lectriques sest dvelopp mais reste principalement un march
physique et non financier comme le ptrole.
2.3. Les nouveaux marchs de matires premires : les emerging

commodities
Les emerging commodities ne constituent pas encore un march trs liquide, mais
certains experts en attendent une grande croissance dans les dix prochaines annes. Elles
comprennent leau et ses droits drivs, les missions de dioxyde de carbone, lthanol et
tous les bio-fuels et les bio-based carbone. Aujourdhui difficilement traitables sur un march
organis ou OTC, ces produits ne sont accessibles quindirectement, en achetant des actions
dentreprises actives dans ces domaines.
2.4. Les certificats de carbone

Depuis lentre en vigueur du protocole de Kyoto, les pays adhrents ont t dots
dune certaine capacit dmission de carbone quils ont ensuite ventile par site industriel.
Chaque usine a un plafond annuel dmission de carbone et se voit pnalise si elle ne le
respecte pas. Pour permettre de valoriser les efforts de ceux qui polluent moins que leur
allocation, on a prvu quune usine pouvait augmenter son plafond en rachetant de la
capacit un autre acteur qui naurait pas besoin de la totalit de sa propre capacit.
Cest ainsi quest n le march des certificats carbone. On est la seconde gnration,
aprs que la valeur des droits de la premire gnration a fini zro, dans la mesure o
le dimensionnement des capacits avait t trop gnreux, notamment dans les pays de
lest de lEurope.
Il existe plusieurs types de certificats, selon la zone dmission du carbone, mais on a
prvu de les rendre partiellement fongibles pour inciter les producteurs des zones
mergentes rduire leur pollution en leur permettant de montiser la capacit ainsi
conomise.
21
Selon son rythme de croissance et celui de ses progrs en matire de CO2, un industriel
sera donc structurellement acheteur ou vendeur de certificats et il sera en gnral vendeur
du spread entre les certificats de pays dvelopps et les certificats de pays mergents.
2.4.1. Cas du Maroc
Au Maroc la CDG a cr le Fonds Capital Carbone Maroc qui est le premier fonds africain
francophone ddi la Finance Carbone. Ce Fonds de 300 millions de dirhams, dtenu 50%
Par la CDG et 25% respectivement par CDC Climat2 et la BEI (Banque Europenne
dinvestissement), a pour mission daccompagner les promoteurs marocains raliser leurs
projets par lacquisition de leurs crdits carbone sur la priode 2008-2017.
Le Fonds intervient dans les secteurs dactivit suivants : nergies renouvelables,
efficacit nergtique et gestion des dchets.
A ce jour, le Fonds Capital Carbone Maroc a sign en consortium avec des partenaires
internationaux (ORBEO et le Fonds Post 2012 Carbone Credit Fund) un contrat dachat avec
lONE relatif au projet olien de Tanger pour lacquisition de plus de 2 millions de crdit
carbone.
Chapitre 2 :
couverture
Intervenants
et
instruments
de
Section 1 : Les principaux intervenants sur le march des

matires premires
1. CME GROUP
CME Group est n en 2007 de la fusion entre le CBoT et le CME. Le groupe a fusionn en
2008 avec le Nymex.
CDC Climat est la filiale de la Caisse des Dpts ddie la transition nergtique et cologique de lconomie
22
1.1. Le Nymex
Plus grande place de cotations de matires premires au monde, le Nymex (New York
Mercantile Exchange) est spcialis dans lnergie et, depuis sa fusion avec le Comex
(Commodities Exchange), les mtaux prcieux. Il sagit de loin du premier lieu de cotation
pour lnergie. Les cotations sont gnralement effectues la crie en journe,
lectroniquement le reste du temps.
Contrats terme : ptrole brut, gaz naturel, fuel domestique, essence sans plomb, or,
argent, cuivre, platine, palladium et aluminium.
1.2. Le CBoT
Plus ancien march terme aujourdhui encore en activit, le Chicago Board of Trade,
cr en 1848, tait spcialis dans les crales et les olagineux. Si la majeure partie de son
activit est aujourdhui concentre sur les contrats sur instruments financiers, le CBoT reste
la plus grande place mondiale en termes dchange de produits agricoles. La plupart des
contrats terme de matires premires du CBoT sont encore changs la crie,
paralllement aux transactions lectroniques.
Contrats terme : mas, graines de soja, huile de soja, tourteau de soja, bl, avoine, thanol,
riz.
1.3. Le CME
Le CME (Chicago Mercantile Exchange) est issu du Chicago Butter & Egg Board, fond en
1898.
Contrats terme : btail vivant, porc vivant, btail dembouche, bois duvre, longes de
porc congeles.
2. LME
La Bourse des mtaux de Londres (London Metal Exchange) est ne en 1877. Consacr
principalement aux mtaux non ferreux, le LME a pour particularit davoir conserv intactes
certaines traditions issues de pratiques de lpoque. Lorsquun marchand avait des mtaux
vendre, il traait un cercle afin que les acheteurs enchrissent autour de lui.
23
Le cercle est aujourdhui entour de banquettes, sur lesquelles ne sinstallent que quelques
intermdiaires. Tous les jours, chaque mtal est cot la crie quatre fois au cours des
sances de cinq minutes. Ces sances sont compltes par une plate-forme de ngociation
lectronique. Le LME est la dernire place boursire europenne fonctionner la crie.
Le LME nest pas proprement parler un march terme, mais un march de date : le
march cote chaque jour pour un dlai fixe de trois mois, contrairement ses homologues
qui cotent des contrats dont l'chance est tablie une date dfinie. Cette particularit a l
aussi une origine historique : aux dbuts du LME, les oprateurs cherchaient se couvrir des
risques de fluctuations de prix des mtaux en provenance dAmrique latine ou dAsie du
Sud-est pendant le temps de transport, qui tait estim en moyenne trois mois.
Autre particularit, les contrats du LME sont garantis par la dtention dimportants stocks
physiques de mtaux, rpartis partout dans le monde.
Le LME est de loin le plus grand march dchange de mtaux de base au monde. Ses
cours servent de rfrence toutes les ngociations commerciales sur ces mtaux.
Contrats terme : aluminium, cuivre, tain, nickel, zinc et plomb, acier.
3. ICE
LIntercontinental Exchange, bas Atlanta, a rachet en 2001 lIPE (International
Petroleum Exchange), place de rfrence pour le brent. Alors que les cotations du ptrole
sur lIPE se faisaient la crie, lICE a gnralis les cotations lectroniques. Les marchs
amricains de lICE sont spcialiss dans les contrats terme sur les produits agricoles, le
march londonien dans lnergie. L'ICE a galement acquis en 2007 le Winnipeg Commodity
Exchange, renomm ICE Futures Canada. En dcembre 2012 lICE a annonc le rachat de
NYSE Euronext ce qui a donn naissance au premier oprateur boursier mondial
Contrats terme : le cacao, le coton, le caf, lavoine, le sucre, le canola et le jus dorange ;
le ptrole (brent, mais aussi WTI), le gaz naturel, llectricit et les missions de CO2, le bl
meunier, le bl fourrager, mas, colza, huile de colza, cacao, caf robusta, sucre roux et
blanc.
24
4. TOCOM
Le Tocom (Tokyo Commodity Exchange) est n en 1984 de la fusion entre le Tokyo
Textile Exchange, le Tokyo Rubber Exchange et le Tokyo Gold Exchange.
Contrats terme : essence, or, platine, krosne, caoutchouc, ptrole brut, argent,
aluminium et palladium.
5. Associations des intervenants sur le march des matires

premires
5.1. LBMA
Le LBMA (London Bullion Market Association) est une association dont les membres sont
de grandes banques internationales, des producteurs et des marchands de mtaux prcieux.
Le LBMA est lun des principaux intervenants sur les marchs physiques de mtaux prcieux,
et est considr comme la rfrence pour les prix de lor et de largent. Il ne sagit pas dun
march terme, mais dun march o les mtaux sont changs de gr gr pour livraison
immdiate.
5.2. LPPM
Le LPPM (London Platinum and Palladium Market) est, comme le LBMA, une association
qui centralise des changes de gr gr pour livraison immdiate. Il fait rfrence pour les
prix du platine et du palladium.
Section 2 : Instruments et produits de couverture contre le

risque
1. Les contrats terme
Les instruments les plus utiliss pour couvrir des positions risque sur les matires
premires sont des contrats terme soit sur marchs organiss (le plus frquent pour les
commodities), soit traits de gr gr.
Dans un contrat terme, les deux parties conviennent de lachat ou de la vente dune
quantit donne de matires premires une date ultrieure dtermine. Le jour du
rglement, lacheteur paie le prix convenu au vendeur, quelle que soit lvolution du prix sur
25
le march et, thoriquement, le vendeur livre la quantit de matire prvue, dans les
conditions prvues. Un contrat terme est donc en gnral un instrument financier
standardis ngoci sur le march organis (chambre de compensation-exchange) fixant :
Les chances de livraison ;
Le mode de compensation ;
Le mode de livraison (physique/rglement en espces) ;
Le lieu de livraison ;
Les quantits ;
La qualit du produit.
La plupart du temps, ni lacheteur ni le vendeur ne vont jusqu lchance du contrat et

ils roulent la position sur le contrat suivant quelques jours avant lchance sur ce qui
devient le nouveau front contract.
Les contrats futures sont des outils de couverture qui permettent de rduire ou
dannuler lexposition au risque prix sur le march comptant. Leurs dnouements sont soit
en cash settlement (versement dune soulte finale lors du dbouchement du contrat), soit en
physical delivery (livraison effective de la matire premire lissue du contrat).
1.1. La chambre de compensation

Pour les contrats futures traits sur les marchs organiss il existe une chambre de
compensation qui se porte lgalement contrepartie dans toutes les transactions,
garantissant ainsi la bonne fin des oprations, mme en cas de dfaillance de l'un des
participants. Toutes les oprations ralises sur le march s'effectuent par son
intermdiaire. La chambre de compensation ne prend jamais de position, elle se substitue
chaque vendeur ou acheteur. Pour se protger contre la non-excution d'un contrat par un
acheteur ou un vendeur, elle demande un dpt de garantie ou une marge initiale, qui varie
de 1 10 % du montant du contrat en fonction de la volatilit de ce contrat. Le montant du
dpt est calcul de manire couvrir toute baisse de valeur du contrat sur au moins deux
journes, ce qui permet la chambre de compensation de demander aux oprateurs de
reconstituer leur dpt de garantie en cas de perte et, ventuellement, de clore leur compte
s'ils ne peuvent pas le faire. Ce dpt est effectu en liquide et ne rapporte aucun intrt.
26
Sur ces marchs de contrats futures, toutes les oprations sont values au prix de
march chaque jour (marked to market) et les comptes sont valoriss au prix de march afin
de calculer les gains et les pertes d'une sance l'autre. Les pertes sont imputes au dpt
et, pour les combler, des appels de marge (appels de fonds) sont raliss. S'il n'y a pas de
rponse l'appel de marge, le compte est clos. Si la marge de maintenance est gale au
dpt initial, un appel de marge est effectu ds qu'une perte est constate. En revanche, si
la marge de maintenance est diffrente du dpt initial, lorsque les pertes sont telles que le
dpt devient infrieur la marge de maintenance, un appel de marge a lieu afin de
reconstituer le dpt initial et non la marge de maintenance.
Par exemple, supposons que le dpt initial est gal 1 400 USD et la marge de
maintenance 1 000 USD. Si les pertes sont gales 200 USD, le dpt baisse 1 200 USD. Il
est suprieur 1 000 USD, il n'y a pas d'appel de marge. En revanche, si les pertes cumules
sont gales 500 USD, le dpt baisse 900 USD. Il est infrieur 1 000 USD, un appel de
marge de 500 USD (1 400 900) est effectu.
1.2. Exemple dune position sur contrat terme

Le 1er janvier N, A achte B un contrat futur sur le ptrole au prix de 90 $ et dchance 3
mois.
Appels de marge
Supposons que le 20 janvier N, le cours du baril de ptrole soit de 100 $.

Le vendeur du contrat qui sest engag vendre le 31 mars N un baril au prix de 90 $, devra
si les prix ne changent pas dbourser 10 $ (Afin de vendre un baril 90$ il devra peut tre en
acheter un au prix de 100 $ et perdre ainsi 10 $). Il lui sera donc demand de dposer une
garantie de 10 $ sur un compte deposit.
Afin de se prmunir des risques lis aux variations brutales du march, la caisse de
compensation exigera au vendeur un deposit suprieur 10 $.
Dnouement de la position
Les diffrents intervenants du march des futurs ne conservent que trs rarement leur
position jusqu lchance du contrat. Plutt que de devoir livrer (ou se faire livrer) lactif
sous-jacent, il est souvent prfrable de racheter (ou de vendre) sa position avant
lchance.
27
En reprenant notre exemple et en supposant quau 31 mars N le cours du baril de ptrole

soit de 105 $. Le vendeur du contrat qui sest engag vendre un baril au prix de 90 $
prfrera racheter sa position avant la fin de la journe et perdre 15 $ plutt que de devoir
livrer physiquement un baril de ptrole lacheteur pour un prix de 90 $.
1.3. Les principaux contrats terme

Matires premires
Mas
Avoine
Riz
Soja
Cacao
Bl
Caf
Coton
Sucre
Bourse
Chicago Board of Trade (CBOT)
CBOT
CBOT
CBOT
New York Board of Trade (NYBOT)
CBOT
NYBOT
NYBOT
NYBOT
Tableau 2 : Agriculture
Matires premires
Viande maigre de porc
Carcasses de porc
Btail
Bourse
Chicago Mercantile Exchange (CME)
CME
CME
Tableau 3 : Btail
Matires premires
WTI crude oil, beating oil, gasoline, gaz
naturel, lectricit
Brent, gasoil IPE, gaz naturel
DUBAI, Jet Kero Singapore, Gasoil
Singapore
Ethanol
Propane
Uranium
Bourse
NYMEX
ICE
SIMEX
CBOT
NYMEX
NYMEX
Tableau 4 : Energie
Matires premires
Or
Platine
Palladium
Argent
Bourse
NYMEX
NYMEX
NYMEX
CBOT
Tableau 5 : Mtaux prcieux
28
Matires premires
Cuivre
Plomb
Zinc
Aluminium
Nickel
Mtal recycl
Bourse
London Metal Exchange, New York
London Metal Exchange
London Metal Exchange, New York
Rotterdam
Tableau 6 : Mtaux industriels
Tous ces contrats ne traitent pas ncessairement rgulirement pour des quantits
importantes mais linfrastructure existe pour accueillir des transactions. Les marchs
organiss sont structurellement la recherche dopportunits et de nouveaux contrats sont
crs rgulirement mais le taux de succs est assez faible, comme par exemple dans
lindustrie des jouets.
2. Les commodity swaps

Un commodity swap est un produit driv sans livraison physique de matires o deux
contreparties schangent un prix variable contre un prix fixe. Cela suppose que lon dispose
dun fixing indiscutable pour apprcier le prix variable. Il sagit de lun des instruments de
couverture les plus courants pour couvrir lexposition au prix dun produit de base.
Concrtement, un commodity swap est un achat (vente) de matire premire dates
fixes et pour une certaine dure un prix fix, contre vente (achat) de la mme matire
premire un prix variable dtermin priodiquement sur le march.
Dans le cas dun importateur souhaitant se couvrir contre la hausse du cours du sousjacent, le schma est comme suit :
Fixe
Importateur
Banque
Variable
Figure 3 : Schma de couverture swap (sens importateur)
Dans le cas dun exportateur souhaitant se couvrir contre la baisse du cours du sousjacent, le schma est comme suit :
Variable
Exportateur
Banque
Fixe
29
Figure 4 : Schma de couverture swap (sens exportateur)
Ainsi, Si le prix sur le march est infrieur au prix convenu le jour du rglement,
lentreprise paie la banque la diffrence entre le prix du march et le prix convenu. Si le
prix du march est plus lev, la banque versera la diffrence lentreprise.
3. Les options sur matires premires

Une option est un contrat pour acheter ou vendre un produit financier spcifique. Le
sous-jacent peut tre une action, un contrat terme ou future, une matire premire, ou
bien tout autre instrument financier propos par une place de march.
Le contrat d'option est trs prcis, il tablit un prix spcifique, appel prix d'exercice
(strike) et a une date d'chance appele date d'expiration (expiration date). Quand une
option expire, elle n'a plus de valeur et n'existe plus.
3.1. Caractristiques dune option
Prix dexercice : Cest le cours garanti fix au moment de linitiation de la couverture
Quantit de lactif sous-jacent
Date dchance : Cest la date o loption devra tre excute ou abandonne
Mode de rglement : Livraison du sous-jacent ou du montant quivalent
Prime doption : Cest le prix de loption ou son cot dacquisition
3.2. Catgories doption

Il existe trois catgories doption en fonction du prix dexercice :
Dans la monnaie : (In The Money ou ITM), une option est dite dans la monnaie
lorsque son prix dexercice est plus avantageux que le cours au comptant (Spot).
A la monnaie : (At The Money ou ATM), une option est dite la monnaie lorsque son
prix dexercice est gale au cours au comptant (Spot).
Hors de la monnaie : (Out of The Monnaie ou OTM), une option est dite hors de la
monnaie lorsque son prix dexercice est moins avantageux que le cours au comptant
(Spot).
30
3.3. Utilisation des options

Les options peuvent tre utilises soit en couverture de risque de baisse ou hausse
du prix du sous-jacent (par exemple un producteur de ptrole peut choisir d'acheter
des puts afin de se prmunir d'une baisse trop importante des cours), soit pour spculer la
baisse ou la hausse du sous-jacent.
On peut, ainsi, sur les marchs organiss ou de gr gr :
acheter des calls pour se protger dune hausse du cours de l'actif sous-jacent.
acheter des puts pour se protger d'une baisse du cours de l'actif sous-jacent.
vendre des calls pour jouer une baisse de l'actif sous-jacent ou pour essayer de
rcuprer de la prime en cas de stabilit du march,
vendre des puts pour jouer une hausse de l'actif sous-jacent ou pour essayer de
rcuprer de la prime en cas de stabilit du march.
En l'absence d'une couverture spcifique et dans le cas le plus dfavorable, l'acheteur d'une
option aura une perte limite la prime qu'il aura paye. Son gain maximum thorique est
en revanche illimit.
Symtriquement, le vendeur d'une option voit son gain maximum limit la prime qu'il
reoit. Sa perte peut tre illimite. Il s'agit d'une stratgie spculative trs risque.
Si l'option n'a pas t exerce la date d'chance, elle est dite abandonne.
3.4. Rsultat lchance

Le rsultat d'une option son chance (pay off) ne dpend que du prix du sousjacent. Pour un call, il est gal au maximum entre 0 et le prix du sous-jacent diminu du prix
d'exercice. Pour un put, il est gal au maximum entre 0 et le prix d'exercice diminu du prix
du sous-jacent. Pour calculer le rsultat global de l'opration, il faut en outre tenir compte
de la prime paye pour acqurir l'option.
Nous utiliserons dans ce qui suit les notations suivantes :
K : le prix d'exercice de l'option (strike) ; S : le prix du sous-jacent (spot) ; p : la prime de
l'option ; R : le rsultat l'chance.
31
Achat de call
Le rsultat pour lacheteur dun call sera :
Figure 5 : Pay-off dun acheteur de call
Achat de put
Le rsultat pour lacheteur dun put sera :
Figure 6 : Pay-off dun acheteur de put
Vente de call
Le rsultat pour le vendeur dun call sera :
32
Figure 7 : Pay-off dun vendeur de call
Vente de put
Le rsultat pour le vendeur dun put sera :
Figure 8pro : Pay-off dun vendeur de put
Ainsi, le tableau suivant rsume tout ce qui a t dvelopp ci-dessus sur les options et les
positions possibles sur ces dernires.
Acheteur
Call
Vendeur
Droit dachat
Obligation de vendre
Paiement de prime
Encaissement dune prime
Risque limit la prime
Risque potentiellement illimit
Profit potentiellement illimit
Profit limit la prime

33
Put
Droit de vendre
Obligation dacheter
Paiement dune prime
Encaissement dune prime
Risque limit la prime
Risque potentiellement trs grand
Profit potentiellement trs grand
Profit limit la prime
Tableau 7 : Caractristiques des positions options
34
2me Partie
REGLEMENTATION ET CAISSE
DE COMPENSATION
35
Chapitre 1 : Cadre lgal et rglementaire

Section 1 : Couverture sur matires premires
Il est important de voir le cadre lgal sur lequel nous devons nous restreindre, pour cela
nous nous sommes adresss Bank Al-Maghrib.
Sur le plan lgal et rglementaire, la circulaire 1699 du 13 janvier 2004 de lOffice des
Changes sest adresse aux intermdiaires agres pour les informer des conditions
ncessaires pour effectuer des oprations de couverture sur le march international contre
le risque de fluctuation des prix de certains produits de base. Puis est venue la circulaire
8/DTGR/04 du 16 janvier 2004 de Bank Al-Maghrib pour dfinir les modalits dapplication
des dispositions la prcdente circulaire.
1. Circulaire n1699 aux banques intermdiaires agres

La prsente circulaire a pour objet d'informer les intermdiaires agrs que les
oprateurs conomiques sont autoriss se couvrir sur le march international contre le
risque de fluctuation des prix de certains produits de base d'origine agricole, minire ou
nergtique qui sont, ou peuvent tre, ngocis sur un march secondaire.
Dlgation est donne en consquence aux intermdiaires agrs pour effectuer les
transferts relatifs aux instruments de couverture sur le march international et ce, dans les
conditions suivantes :
La couverture contre le risque de fluctuation des prix doit intervenir imprativement

par l'entremise d'un intermdiaire agr, sur prsentation de tout document
attestant de la couverture sollicite ;
Le montant global des oprations de couverture ne doit pas dpasser la moyenne des
chiffres d'affaires l'importation ou l'exportation du produit concern au cours des
trois dernires annes ;
Les oprations de couverture doivent tre adosses des transactions commerciales

relles dment justifies par la souscription de titres d'importation ou d'exportation,
l'exclusion de toute opration caractre spculatif ;
Tout revenu gnr par la couverture doit tre rapatri et cd sur le march des
changes dans un dlai maximum d'un mois compter de la date de son exigibilit.
36
Au cas o les oprations de couverture ncessiteraient l'ouverture de comptes en

devises sur les livres d'un intermdiaire agr marocain ou auprs d'intermdiaires
trangers, les intermdiaires agrs marocains sont habilits ouvrir de tels comptes, tant
bien prcis que :
Les comptes ouvrir au Maroc ou l'tranger doivent tre ddis exclusivement la

gestion des oprations de couverture dans les conditions prcises par la prsente
circulaire l'exclusion de toute opration non lie la couverture du risque de prix ;
Les comptes doivent enregistrer l'intgralit des flux financiers relatifs la

couverture du risque de prix notamment le dpt de garantie, les appels de marge,
les primes reues ainsi que tout autre montant vers ou reu au titre de l'opration
de couverture ;
Les comptes ouvrir l'tranger doivent tre libells au nom d'un intermdiaire
agr marocain ;
Les soldes crditeurs en faveur des oprateurs conomiques marocains doivent tre
rapatris et cds sur le march des changes dans un dlai maximum d'un mois
compter de la date de leur exigibilit.
Les intermdiaires agrs sont tenus de faire parvenir l'Office des Changes des
comptes rendus trimestriels faisant ressortir la liste des oprateurs conomiques marocains
ayant souscrit les couvertures, la nature des transactions commerciales objet de la
couverture, les montants transfrs au titre de cette couverture, les rapatriements de
revenus enregistrs et les comptes en devises ventuels ouverts au Maroc ou l'tranger,
accompagns des pices justificatives et ce, conformment au modle joint en annexe.
Les intermdiaires agrs doivent galement informer l'Office des Changes sans dlai de
toute irrgularit constate et ce, tant en ce qui concerne les oprations de couverture
inities par la clientle que les flux financiers y affrents.
Les modalits pratiques de cette circulaire seront prcises par Bank Al-Maghrib.
Est complte en consquence la circulaire n 1633 du 1er Avril 1996 relative au march des
changes.
37
2. Circulaire 8/DTGR/04 relative la couverture des risques sur

produits de base
La prsente circulaire a pour objet de spcifier les modalits dapplication des
dispositions de la circulaire n 1699 du 13 janvier 2004 de lOffice des Changes relative la
couverture contre les risques de fluctuation des prix de certains produits de base.
A DISPOSITIONS GENERALES
1. Les banques sont autorises effectuer, pour le compte de leur clientle ou pour
compte propre, des oprations sur le march international destines couvrir le risque de
fluctuation, de dtention ou de prise de position sur produits de base, mtaux prcieux
compris.
2. Un produit de base se dfinit comme un produit physique qui est ou peut tre
ngoci sur un march secondaire.
3. Les produits de base peuvent tre classs en catgories (familles, sous-groupes et
produits individuels).
4. Les banques sont autorises oprer, pour le compte de leur clientle ou pour
compte propre, exclusivement sur les marchs rglements ou organiss de produits de
base ou de produits rfrencis sy rapportant.
B DISPOSITIONS PARTICULIERES AUX OPERATIONS DE LA CLIENTELE
1. La clientle autorise effectuer des oprations de couverture sur produits de base
devra, au pralable, ouvrir, en son nom propre, un compte multidevises auprs des banques
intermdiaires agres, ddi aux seules oprations de couverture.
2. La clientle devra communiquer aux banques intermdiaires agrs la liste des
courtiers ngociateurs auprs desquels elle envisage de traiter sur les marchs.
3. En tout tat de cause, la compensation des oprations devra tre effectue auprs
dun compensateur unique.
4. La clientle dispose de la facult de passer ses ordres de couverture directement
auprs des courtiers ngociateurs internationaux ou, si elle le souhaite, recourir aux
services des banques intermdiaires agrs.
5. Le montant des oprations de couverture ralises par la clientle ne saurait
excder, en fin dexercice, le volume moyen dactivit enregistr par catgorie de produits.
38
6. Les contrats de couverture ngocis par la clientle devront porter sur des chances
en liaison avec les cycles dactivit propres chaque client (extraction, production,
importations, exportations).
C DISPOSITIONS SPECIFIQUES AUX BANQUES INTERMEDIAIRES AGREES
a) Dtermination des positions
La prsente section tablit lexigence minimale en fonds propres requise pour couvrir
le risque de position sur produits de base.
1. Les positions sont dtermines sur une base nette pour un mme produit de base. La
compensation des positions sur des produits de base diffrents nest pas autorise.
2. Les positions sont exprimes en units de mesure standard (kilos, boisseaux, barils)
et sont converties au cours au comptant du produit. La conversion dans la monnaie
nationale est effectue sur la base du cours de change au comptant fix par Bank Al-Maghrib
la clture du march.
3. Les positions de financement de stocks, dont le physique a fait lobjet dune vente
terme, sont exclues du calcul de lexigence en fonds propres.
4. Les banques devront procder au calcul de lexigence minimale en fonds propres
selon les modalits suivantes :
a) Dtermination de la position nette par compensation des positions longues et des
positions courtes sur chaque produit ;
b) Calcul de la position brute par agrgation de toutes les positions longues et
courtes ;
Lexigence minimale en fonds propres est gale 15% de la position nette sur chaque
produit, augmente de 3% de la position brute.
Les positions sur produits de base devront tre intgres dans le calcul de la position de
change globale autorise des banques.
b) Fonctionnement des comptes
1. Les banques intermdiaires agrs devront procder louverture de comptes
multidevises en leur nom propre auprs des courtiers compensateurs internationaux. Pour
39
garantir la traabilit et la bonne excution des oprations de la clientle, des sous-comptes

seront ouverts au nom de cette dernire.
2. Les banques intermdiaires agrs devront dfinir les limites de risques crdit
autorises sur chaque client et mettre une garantie due concurrence en faveur du seul
courtier compensateur slectionn. Ce dernier doit justifier du titre de compensateur
gnral ou disposer de fonds propres quivalents ceux requis pour appartenir cette
catgorie.
3. Tout dpassement actif non justifi par la clientle des limites autorises entranera
la clture immdiate des positions ouvertes et la suspension de lautorisation doprer sur
les marchs internationaux des produits de base.
4. Les comptes multidevises, ddis aux oprations de couverture de la clientle,
devront enregistrer lintgralit des flux financiers y relatifs, notamment le dpt de
garantie, les appels de marge quotidiens ainsi que les primes reues ou verses etc.
5. Les banques intermdiaires agrs devront prendre en charge lensemble du
traitement administratif relatif aux oprations de couverture de la clientle en procdant
notamment aux confirmations des transactions, au rcapitulatif des mouvements de
trsorerie ainsi qu la communication des positions ouvertes (par contrats, par chances,
par devises).
D DISPOSITIONS JURIDIQUES
1. Toutes les oprations de couverture inities par les banques intermdiaires agrs,
pour le compte de la clientle ou pour compte propre, devront faire lobjet de
ltablissement dune documentation juridique approprie de type conventions cadre
International Swaps and Drivatives Association (ISDA) ou Fdration Bancaire Franaise
(FBF).
2. La contractualisation des oprations devra porter notamment sur les lments
juridiques et financiers ci-aprs :
Les dclarations ;
Les garanties ;
Les vnements de dfaut ;
Les modalits de calcul des dommages en cas de rsiliation anticipe ;

40
Les modalits de transfert des oprations ;
La compensation des flux ;
Les juridictions comptentes.
E DISPOSITIONS DIVERSES
1. Les banques intermdiaires agres devront adresser au Dpartement de la
Trsorerie et de la Gestion des Rserves de Bank Al-Maghrib, sur une base mensuelle, les
copies des avis dopr des comptes multidevises. Ces tats devront mentionner :
Les transactions confirmes (types de contrats, quantits, montants, devises

traites, chances) ;
Les oprations cltures ;
Les positions ouvertes ;
Et la balance des flux financiers (dpts de garantie, appels de marge,

commissions, soldes).
2. Les banques intermdiaires agrs devront, dans les meilleurs dlais, informer le
Dpartement de la Trsorerie et dela Gestion des Rserves de Bank Al-Maghrib de toute
opration initie par leur clientle, portant sur des montants ou des marchs non corrls
leur activit habituelle ou revtant un caractre spculatif.
41
Section 2 : Caisse de compensation

1. Principe et fonctionnement
La Caisse de Compensation est un tablissement public dot de la personnalit morale
et de lautonomie financire. Elle a t institue par Dahir le 25 fvrier 1941 avant dtre
rorganise toujours par Dahir le 19 septembre 1977. Sa principale mission est de stabiliser
les prix des produits de base et de sauvegarder le pouvoir dachat des consommateurs.
Bien que les mcanismes de compensation aient volu avec le temps, le moteur
principal de son action rside dans la subvention. De cette manire, lEtat prend en charge
une partie du prix de vente de certains produits. La liste des produits bnficiaires a
dailleurs elle aussi volu dans le temps. A titre dexemple, le sucre, les crales, les
produits laitiers ou encore les huiles alimentaires nont t pris en charge par la Caisse qu
partir des annes 60/70. Par la suite, et notamment dans le cadre du plan dajustement
structurel de 1980, le lait, le ciment, le beurre ainsi que les huiles alimentaires ont t
dcompenss. Aujourdhui, la liste des produits bnficiaires se limite au :
Bl tendre ;
Gaz butane ;
Carburant ;
Fuel ;
Sucre.
Au-del dun simple outil de stabilisation des prix, la cration de la Caisse de

Compensation et son maintien jusqu aujourdhui sexpliquent par ses effets en terme de
cohsion sociale. Ainsi, elle constitue aussi, si ce nest surtout, un lment de la politique
sociale du pays. Cela parait dautant plus vident que la volatilit des cours mondiaux ne
sest vraiment fait sentir qu partir des annes 70.
2. Charge de compensation
La charge globale de compensation sest considrablement alourdie sur la dernire
dcennie. De 4 milliards de dirham en 2002, elle a atteint prs de 32 milliards en 2008, 48.8
en 2011 et 60 milliards de dirham pour le cycle 2012.
42
Charge de Compensation
70,0
60,0
60,0
48,8
50,0
40,0
31,5
27,2
30,0
20,0
16,4
11,3
13,3
13,1
7,9
10,0
4,0
4,9
2002
2003
0,0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Figure 9 : Montant des subventions en milliards de dirham
Chapitre 2 : Potentiel de march

Section 1 : La filire de la farine de bl tendre
1. Prsentation de la filire
Au Maroc, le bl tendre constitue la crale la plus cultive. Toutefois, malgr le soutien
public cette filire, le pays continue importer une partie importante de ses besoins en
cette matire et ce en fonction du rendement de chaque campagne agricole.
Le bl tendre est utilis pour la production de la farine panifiable employe pour la
fabrication du pain qui est un produit de consommation de base pour les marocains. De la
mise en vente de la rcolte de bl tendre par le producteur ou limportateur jusqu la
distribution de la farine produite, la filire de la farine de bl tendre comprend quatre
tapes :
La production au niveau de lagriculteur local ou limportation
Le stockage ou magasinage au niveau de lorganisme stockeur
La transformation ou mouture au niveau du minotier industriel

43
La distribution
Aprs crasement, le bl tendre donne lieu deux catgories de produits : les farines libres
et les farines subventionnes :
Les farines libres qui correspondent en moyenne une consommation de 24 millions

de quintaux et qui incluent:
-
La farine libre de luxe
Les autres types de farines libres
Tout dabord, il convient de prciser que ces farines sont dites libres essentiellement
parce quelles ne bnficient pas de subvention au niveau de leur distribution. Ceci dit, il y a
lieu de noter dune part, que le bl utilis pour leur fabrication bnficie de soutien au
niveau du producteur, de lorganisme stockeur et du minotier (pour la priode ligible la
subvention forfaitaire comme nous le verrons dans les dveloppements qui suivent). De
mme, il y a lieu de prciser que les pouvoirs publics noncent les prix des transactions du
bl servant leur fabrication, et ce diffrents stades du processus, afin dorienter les prix
de ventes.
Concernant le prix de vente de ces farines libres, elles sont commercialises des prix libres
toutes les catgories dutilisateurs (distributeurs, boulangeries, ptisseries). Cependant, la
farine libre de luxe sert aussi fabriquer le pain vendu 1,20 DH la pice de 200 grammes.
Les farines subventionnes dsignent la Farine Nationale de Bl Tendre (FNBT) et la

Farine Spciale de Bl Tendre (FSBT)3 qui correspondent en moyenne une
consommation de prs de 9 millions de quintaux par an.
Il sagit en fait de farines qui sont subventionnes tous les niveaux de la filire y compris au
stade de la distribution, et dont les prix sont rglements par lEtat au niveau de lorganisme
stockeur, du minotier et de la distribution jusquau consommateur.
La FNBT est vendue aux mnages pour un usage domestique au prix de 100 DH le sac de
50 kg (soit 200 DH/q), et ce dans des centres bnficiaires prtablies par les pouvoirs
publics. La FSBT, quant elle, est distribue directement dans les provinces du Sud au prix
de 100 DH/q.
En somme, nous pouvons demble constater que :
La Farine Spciale de Bl Tendre (FSBT) est destine aux provinces du sud
44
Toutes les farines susmentionnes bnficient de subventions selon des modalits

diffrentes ;
La FNBT et la FSBT sont les seules catgories bnficier dune subvention de la

collecte de la production de leur bl jusquau stade de leur distribution en gros ;
Les prix sont rglements tous les stades pour le bl tendre quil soit destin la
fabrication des farines subventionnes ou libres mais selon des modalits diffrentes.
Les prix des farines subventionnes sont fixs par Arrt.
Les prix des farines libres sont libres. Nanmoins, une part importante de la farine
libre de luxe est destine la fabrication du pain 1,20 DH la pice.
Lexamen de ltat des lieux de la filire va nous permettre de prsenter les informations
et donnes ncessaires la comprhension du secteur et de mieux apprhender les
mcanismes, les stratgies en place ainsi que les intrts en jeu. Pour ce faire, nous
proposons dexaminer quatre tapes qui nous permettront de mettre en vidence ltat des
lieux concernant ce secteur : le cadre juridique rgissant la filire, la prsentation de
quelques indicateurs du march, des prix la distribution et du systme de compensation.
Il convient de prciser que dans cette tude:
Seule loffre qui transite par lONICL sera analyse ;
Lexamen sera ax essentiellement sur la FNBT en ce qui concerne les farines

subventionnes.
2. Cadre juridique
Lexamen du cadre juridique rgissant la filire de la farine de bl tendre 4 a permis de
faire ressortir les principaux lments suivants :
LOffice National Interprofessionnel des Crales et des Lgumineuses (ONICL), est

ltablissement public charg de lorganisation globale de la filire de bl tendre.
Lexercice de lactivit commerciale sur les marchs des crales et des lgumineuses
est libre. La loi a institu la libert du commerce des crales et des lgumineuses
par toute personne physique ou morale, dans les proprits agricoles, les entrepts,
les marchs ruraux et urbains ou tout autre lieu dachat admis par les autorits
Lintgralit des textes juridiques et rglementaires qui rgissent la filire sont dans lannexe
45
locales et aux jours fixs par ces dernires. Toutefois, avant le commencement de
leur activit, les oprateurs doivent faire une dclaration dexistence lONICL en
prcisant notamment la situation et la consistance des locaux destins au commerce
et au stockage des crales et lgumineuses. Ds lors, limportation et lexportation
des crales, des lgumineuses et des produits qui en sont drivs au Maroc sont
libres et seffectuent conformment la lgislation en vigueur relative au commerce
extrieur.
Les minoteries industrielles, les minoteries artisanales et les industries utilisatrices de

crales et de lgumineuses sont libres de sapprovisionner sur le march de ces
produits.
Cependant, la rglementation fixe le prix de rfrence de la production nationale de

bl tendre, le prix du bl entre minoterie, et les montants des subventions.
En outre, Les dispositions relatives aux farines subventionnes (FNBT et FSBT) sont
dfinies par la loi :
-
La subvention est du ressort de lAdministration qui dcide de lopportunit de

son octroi et de son volume. En effet, les pouvoirs publics fixent pour chaque
campagne les conditions dachat, de vente et dutilisation du bl tendre destin
la fabrication de la farine subventionne par lEtat.
3. Indicateurs du march
Il convient de prciser que lanalyse de la filire de la farine de bl tendre ne concerne
dans la prsente tude que les quantits de farines commercialises comptabilises par
lONICL, savoir 32,7 millions de quintaux par an.
3.1. Loffre
Approvisionnement en bl :
Au Maroc, les crales constituent la principale production vgtale. Elles concernent

plus dun million dagriculteurs sur environ 4,8 millions dhectares. Les principales crales
cultives sont le bl tendre, le bl dur et lorge. Les rendements du bl tendre varient dune
anne lautre, du fait que 90% des superficies cultives dpendent des alas climatiques.
46
Paralllement la production locale, le Maroc importe une partie substantielle de ses

besoins en bl dont le volume dpend des rsultats de chaque campagne agricole.
2004-2005
2005-2006
2006-2007
2007-2008
2008-2009
2009-2010
2010-2011
Importations5
Cours annuel moyen dh/ql6
17 441
17 754
9 867
36 831
31 068
17 510
32 232
122,45
121,07
163,90
271,84
187,44
147,65
254,17
Tableau 8 : Importations annuelles de bl tendre en 1000 qx
A travers lanalyse compare des quantits de bl crases dorigine locale et les

quantits crases provenant des importations (Figure 10), il apparat bien que la production
locale varie significativement danne en anne. Cependant, quel que soit sa quantit, la
production du bl local qui, permet la production des farines panifiables, demeure en de
du seuil ncessaire pour couvrir les besoins nationaux en cette matire, do le recours
systmatique limportation qui vient en complment de la production locale pour
approvisionner le march: lvolution des courbes est inversement proportionnelle, moins la
production locale est bonne, plus importantes sont les importations.
Figure 10 : Evolution des crasements de bl tendre
Source ONICL
Calcul sur la base du cours mensuel moyen du Bl tendre de Rouen tant donn que plus des deux tiers des
importations de bl tendre proviennent de France (Dtails en annexe)
6
47
Ainsi nous pouvons remarquer quen 2010 par exemple, les quantits de bl qui ont t
importes pour couvrir les besoins nationaux ont t de prs de 27 millions de quintaux
tandis que le bl cras de production local ft de seulement 18,5 millions de quintaux. Pour
la campagne 2007-2008, les crasements du bl import ont t de 33,3 millions de
quintaux, et ceux du bl local de 6,3 millions de quintaux. Des difficults structurelles, lies
la dpendance vis--vis des alas climatiques, continuent influer sur la production locale,
sachant que le secteur reste dsavantag galement par la lenteur de la diffusion des
progrs techniques, de lclatement des superficies exploitables et de la difficult daccs
des producteurs au systme de crdit.
Gnralement, le bl tendre de production locale permet la fabrication des farines
subventionnes. Le bl import permet, quant lui, de complter les besoins en bl pour la
fabrication des farines libres .
Approvisionnement en farine :
1. Transformation : Le segment industriel pour la transformation des crales au Maroc

est constitu de plus de 130 minoteries industrielles et de 60 semouleries et totalise
un chiffre daffaire annuel moyen de prs de 20 milliards de dirhams avec une
capacit de transformation de 79.000 tonnes par jour.
2. Ventes : Les ventes globales des farines libres et subventionnes ont t denviron
32,7, 31,4 et 34 millions de quintaux par an pour respectivement les exercices 2009,
2010 et 2011. La quantit de farines subventionnes vendue correspond un
contingent prtabli par les pouvoirs publics et qui a t de plus de 9 millions de
quintaux en 2009, 8,7 en 2010 et 8,9 en 2011.
3. Distribution : La distribution des farines est libre exception faite de la FNBT et FSBT,
lesquelles sont rglementes par lONICL pour leur distribution.
3.2. Prix la distribution
Les farines libres :
Les farines dites libres (farine de luxe et autres farines libres) sont vendues au prix du
march. Sur la base de prix observs en 2011, leurs prix de vente aux consommateurs
varient entre 4 DH/kg et 6 DH/kg selon les formats demballage et les marques de
distribution.
48
Prcisons, cependant, que les pouvoirs publics noncent un prix formulaire rendu
moulin de 260 DH/q pour la fabrication des farines libres commercialises sur le march
intrieur de manire ce que le prix de distribution, sortie moulin nu, des farines libres et
plus particulirement de la farine de luxe panifiable, reste stable (maximum de 350 DH/q).
Cette rglementation de prix a pour but ultime la stabilisation du prix du pain 1,20 DH la
pice de 200 grammes.
Les farines subventionnes :
La loi fixe les prix maximums de vente des farines subventionnes :

Pour la farine nationale de bl tendre :
-
Le prix de la marchandise prise emballe, sortie minoterie est de 182 DH/q.
Le prix au niveau des grossistes est de 188 DH/q.
Le prix public est fix 200 DH/q.
Pour la farine spciale de bl tendre :

-
Le prix de la marchandise prise nue, sortie minoterie est de 87 DH/q.
Le prix public est fix 100 DH/q.
4. Systme de compensation
4.1. Farine Nationale de Bl Tendre (FNBT)
Prcisons dabord que les oprateurs sur le march sont les suivants : nous avons en
premier lieu, les producteurs ou agriculteurs, interviennent ensuite les stockeurs qui sont
en fait, au-del de leurs activits de stockage, des ngociants qui achtent leurs productions
aux agriculteurs ou importent en cas dinsuffisance de la production nationale ; en troisime
lieu, nous trouvons les minotiers qui achtent le bl aux stockeurs et vendent la farine aux
distributeurs, grossistes et dtaillants.
Essayons dexaminer les stades en question. Pour en comprendre les rouages,
attardons-nous dabord sur les trois premiers stades. Les pouvoirs publics, fixent dabord ce
quon appelle le prix de rfrence. Ce prix, somme toute assez thorique, correspond au
cot du bl partir du stade de production jusqu larrive au minotier. Il a t fix en 2011
290 DH/q. Ce prix de rfrence est utilis comme base de ngociation entre le stockeur et
le producteur. En outre, il peut tre major de bonification ou minor de rfaction en
fonction de la qualit de la rcolte de lanne. Une fois le prix ngoci tabli, le stockeur va y
49
ajouter ses charges et sa marge pour obtenir le prix auquel il est prt vendre le produit au
minotier, prix qui peut tre gal, infrieur ou suprieur 290 DH/q.
Cest alors quintervient un deuxime prix fix par les pouvoirs publics. Il sagit du prix
de cession de bl au minotier qui a t fix en 2011 258,80 DH/q. Ce prix est gnralement
infrieur aux prix de cession dsir par le stockeur. La diffrence entre les deux prix donne
Cas concret :
Un stockeur achte lagriculteur sa production de bl 270 DH/q laquelle il ajoute 7
DH/q de frais et marges, son offre de prix lONICL sera alors la suivante : 270 +7= 277
DH/q. La subvention dont il pourra bnficier si son offre est retenue par lONICL devient
alors 277-258,80= 18,20 DH/q. Si un autre organisme stockeur soumissionne avec une offre
moins leve (273 DH/q par exemple), il sera slectionn puisque la subvention ne serait
que de 14,20 DH/q. LONICL slectionne progressivement les stockeurs en fonction de leurs
offres et de leurs capacits de livraison.
lieu une subvention appele diffrentiel de prix de la part de lONICL, mais sur la base
dappels doffres qui permettent de slectionner les offres qui dbouchent sur le moins de
subventions possibles. En effet, des appels doffres sont lancs par lONICL auprs des
stockeurs pour slectionner progressivement ceux qui vont offrir les prix les plus bas par
rapport au prix formulaire de cession de bl au minotier. Plus le prix de soumission de
lorganisme stockeur se rapproche du prix formulaire de cession la minoterie, moins
importante sera la subvention alloue par lONICL au stockeur dans la mesure o cette
subvention correspond la diffrence entre le prix retenu lappel doffre et le prix
formulaire de vente au minotier, lequel a t de 258,80 DH/q en 2011.
Notons quau-del de ce processus, le stockeur bnficie dune subvention octroye par
lONICL lorganisme stockeur pour le stockage du bl quivalant 2DH/q et par quinzaine.
Loctroi de cette subvention appele prime de magasinage cesse partir de la quinzaine
qui suit celle de la notification des rsultats de lappel doffres lanc par lONICL pour la
fabrication des farines subventionnes.
Interviennent par la suite les deux stades de distribution et de dtail. Le minotier
transforme le bl, il a lui-mme des charges couvrir et une marge prlever sur le prix de
vente. Cependant, le prix de vente aux grossistes est infrieur au prix de revient du minotier.
Ce prix de vente au grossiste a t fix en 2011 182 DH/q alors que le prix de revient est
50
valu par les pouvoirs publics 325,375 DH/q. La diffrence, soit 143,375 DH/q constitue
une compensation, correspondant la subvention servie par lONICL au minotier.
Ensuite, le grossiste fournit les dtaillants au prix de 188 DH/q, avec une marge de 6
DH/q, le transport minotier-grossiste est pris en charge par lONICL et fut valu 18 DH/q
en 2011. Le dtaillant vend alors la production 200 DH le quintal, il enregistre donc une
marge de 12 DH/q. Dans la pratique, il ny a que le commerant dpositaire (correspondant
en mme temps au grossiste et au dtaillant) qui reoit la farine du minotier et la vend
directement au consommateur, bnficiant, de ce fait, dune marge de 18 DH/q.
Il convient de noter que le commerant dpositaire dun centre bnficiaire donn
(prfecture ou province), ne peut tre ravitaill que dune quantit de 200 quintaux par mois
et par minoterie. Lorsque lapprovisionnement dun centre bnficiaire est assur par
plusieurs minoteries, un commerant ne peut tre livr que par deux minoteries au
maximum.
Ainsi, nous pouvons schmatiser le systme de compensation de la FNBT issue de la
production locale comme suit :
51
Agriculteur
Prix de rfrence (290 dh/q
en 2011)
Stockeur
Prix de cession (258,8 dh/q
en 2011)
Diffrentiel de prix
(Prix dachat - Prix de cession)
+
Magasinage (2 dh/q par quinzaine en
2011)
Minotier
Prix de vente grossiste (182
dh/q en 2011)
Compensation au minotier = Prix de

revient prix de vente grossiste
(352,275-182=143,375dh/q en 2011)
+
Transport (18 dh/q en 2011)
Grossistes
Prix aux dtaillants (188 dh/q
en 2011)
Dtaillants
Prix de vente final (200dh/q)
Consommateur
final
Figure 11 : Filire de bl tendre pour fabrication de FNBT
52
4.2. Les farines libres, farines de luxe et autres types de farine

Prcisons dabord que les oprateurs sur ce march sont les mmes que ceux de la
filire dcrite prcdemment lexception du stade de distribution o les farines dites libres
sont vendues librement toutes les catgories dutilisateurs.
Cependant, la rglementation relative aux prix et aux subventions varie pour cette
filire, et ce partir de lorganisme stockeur.
Une fois que lorganisme stockeur a acquis le bl sur la base dune ngociation partir
du prix de rfrence, il vend la minoterie au prix formulaire de 260 DH/q pour la
fabrication des farines dites libres, commercialises sur le march intrieur et non 258,80
DH/q comme pour les farines dites subventionnes. La diffrence entre le prix de rfrence
de la production nationale nonc par les pouvoirs publics et le prix de vente la minoterie
galement formul par les pouvoirs publics correspond la subvention forfaitaire perue
dabord par le minotier lors de la priode primable, puis par lorganisme stockeur sur les
stocks dj acquis et dclars et qui restent aprs cette priode.
Pour 2011, le diffrentiel ft de 30 DH vers par lONICL. Cette subvention correspond
un montant forfaitaire fix par lEtat annuellement quels que soient les prix effectifs dachat
et de vente du bl.
Rappelons que les organismes stockeurs peroivent galement une prime de
magasinage de 2 DH/q par quinzaine sur les quantits acquises lors de la priode de la
collecte primable et dclares lONICL. En outre, pour le bl destin la fabrication de ces
farines libres, la prime continue tre perue sur les stocks provenant des achats effectus
lors de la priode de collecte primable (de juin octobre environ selon la rcolte de lanne)
et ce jusqu la fin de lanne de campagne (deuxime quinzaine davril). Cette subvention a
t en moyenne de prs de 8 DH/q en 2011.
Ensuite, le minotier transforme le bl tendre en farine et vend sa production toutes les
catgories dutilisateurs (distributeurs, boulangeries, ptisseries) aux prix du march.
Rappelons nanmoins que la farine de luxe est utilise pour la fabrication du pain 1,20
DH la pice.
53
5. La rgulation limportation
La libert de commerce est le principe gnral, cependant les pouvoirs publics rgulent
les droits limportation travers trois objectifs :
Lapprovisionnement du pays ;
La protection de lagriculture nationale ;
Le maintien de prix modrs pour le consommateur.
Pour le bl tendre, lanne commerciale commence le 1er juin de lanne n,
correspondant au dbut de la rcolte et finit le 31 mai de lanne n+1. Nous pouvons
distinguer durant cette anne deux priodes principales auxquelles diffrentes politiques de
droits limportation sont appliques. La premire correspond la priode de collecte
primable qui commence en juin et sachve selon la rcolte de lanne (gnralement en
octobre). La deuxime priode correspond au reste de lanne.
Pour la premire priode, la priode de collecte primable, les quantits collectes
localement bnficient de protection tarifaire travers ladoption de taux levs de droits
de douanes pouvant atteindre 135%, le taux maximum accept par lOMC. Cette mesure
permet dviter toute perturbation de la collecte nationale et dassurer une
commercialisation dans de bonnes conditions de la collecte nationale par les organismes
stockeurs. Le taux de droit de douane qui doit tre dissuasif pendant cette premire priode
de collecte peut varier entre 17,5% et 135% selon les cours internationaux du bl tendre.
Une fois la priode de collecte primable acheve, les importations dbutent, et les taux
des droits dimportation vont varier selon les cours mondiaux tout en tenant compte des
quatre objectifs cits prcdemment. Les droits de douane doivent maintenir globalement
un prix de bl tendre import suprieur au prix intrieur de rfrence nonc par lONICL qui
tait de 260 DH/q en 2010. Ainsi :
Les droits de douane instaurs durant la priode primable seront maintenus si les
importateurs ont la possibilit dimporter dans le cadre du systme de protection
prfrentiel des accords bilatraux avec lUE et les USA. En effet, si les importateurs sont
incits importer en faisant jouer la rduction de 38 % sur les tarifs des quotas prvus dans
ce systme de protection prfrentiel, alors aucun changement des droits de douane ne sera
opr. Notons dans le cadre de ces deux accords dassociation signs avec lUnion
Europenne et les Etats-Unis, le contingent tarifaire est inversement proportionn la
54
production locale. Les oprateurs intresss par ces contingents doivent restituer lEtat un
pourcentage sur le bnfice obtenu travers ce droit prfrentiel. Ainsi lEtat organise un
appel doffre auprs des oprateurs intresss et les adjudicataires de lappel doffre sont
ceux qui auront soumissionn en proposant la ristourne la plus importante lEtat.
Si les cours mondiaux sont levs et le demeurent pendant une priode significative
(par exemple 300 DH/q alors que le prix de rfrence est de 260 DH/q) et que malgr la
suppression des droits de douane le prix du bl tendre limportation reste lev par
rapport au prix cible fix par les pouvoirs publics, un systme de restitution aux importateurs
est mis en uvre afin de les inciter importer. Dans ce cas, la prime restitue
limportateur correspond la diffrence entre le prix de revient moyen le plus bas, toutes
origines et types de bl confondus, et le prix formulaire cibl par le gouvernement, en
loccurrence 260 DH/q pour lanne 2010.
Ce systme garantit un prix intrieur constant, accompagn de prlvements variables
la frontire. Un prlvement variable gal la diffrence entre le prix dimportation et le prix
cibl de 260 DH/q fix par lEtat. Cette protection maintient ainsi la stabilisation des prix
intrieurs et vite linfluence des cours du march mondial sur ce prix.
Si les cours mondiaux permettent limportation de bl tendre des prix raisonnables
travers une suspension des droits de douane, alors celle-ci est opre.
Si les cours mondiaux sont bas par rapport au prix formulaire cibl par le
gouvernement, alors tout en tenant compte du fait que le bl import doit se vendre sur le
march national un prix suprieur celui de la production locale, il y a application de droits
de douane pour permettre des recettes fiscales lEtat.
55
BLE IMPORTE
Priode primable
Protection
tarifaire
Reste de lanne
Systme de
rgulation
Figure 12 : Farine libre issue de limportation
6. Evolution des subventions de bl

Le tableau suivant indique pour chacune des annes 2009, 2010 et 2011, les montants
des diffrentes subventions alloues la filire du bl tendre ainsi que les subventions
totales.
56
Farines
subventionnes
Farines Libres
Total
2009
2010
2011
63,86
64,72
72,39
98,38
180,02
169,93
1366,72
1334,07
1334,79
118,71
138,35
140
Total subvention pour

la filire des farines
subventionnes (FNBT
et FSBT)
1647,67
1717,16
1717,11
Magasinage sur bl
tendre local
159,36
86,04
78,77
Subvention forfaitaire
(Bl tendre local)
162,63
247,29
303,59
Restitution forfaitaire
l'importation
387,72
1303
Total subvention pour

bl destin aux
farines libres
321,99
721,05
1685,36
Total des subventions
1969,66
2438,21
3401,68
Magasinage sur bl
tendre local
Diffrentiel de prix
Subvention au niveau
du minotier
frais de transport
Tableau 9 : Montant des subventions en millions de DH
Il ressort du tableau ci-dessus que la subvention globale alloue la filire du bl tendre a

cot lEtat plus de 3,4 milliards de dirhams en 2011.Durant cette anne, le montant de la
subvention a augment de 72% par rapport 2009.Nous observons galement que les
montants des subventions alloues aux farines subventionnes sont relativement stables
entre 2009 et 2011, tandis que pour ceux allous la fabrication des farines libres, ils ont
augment substantiellement entre ces deux annes.
En effet, le montant de la subvention a t entre 2009 et 2011 est rest relativement
stable, tournant ainsi autour 1,7 milliard de dirhams par an. En ce qui concerne les farines
libres qui proviennent en partie de bl import, le montant de leur subvention a t
multipli par cinq, passant de 322 millions de dirhams en 2009 plus de 1,6 milliard de
dirhams en 2011. Cette augmentation est due aux restitutions octroyes par lEtat aux
importateurs, lesquelles ont t de plus de 1,3 milliard en 2011. Cela signifie que dans le
systme de compensation actuel, le cot des subventions des farines libres sur le budget de
lEtat est tributaire de la volatilit des cours internationaux.
57
Ainsi, nous pouvons reprendre le circuit de distribution des subventions dans le schma
suivant :
Quantits consommes
(45,378 Mqx en 2011)
Quantits importes
Production nationale
(26,831 Mqx en 2011)
(18,547 Mqx en 2011)
Sub. Farine libre

Subvention FNBT
(1716,32 MDH en 2011) (406,26 MDH en 2011)
Restitution forfaitaire
(1303 MDH en 2011)
Total subvention
(2169,68 MDH en 2011)
Figure 13 : Distribution des subventions par origine et destination de bl
7. Potentiel de march
Afin dvaluer le potentiel daffaires qui rsultera de la dcompensation de ce produit,
nous avons procder une interpolation linaire des subventions prsentes prcdemment
(Tableau 9) qui nous ont t fournies par lONICL :
Chiffres rels
Farines libres
Farines
subventionnes
Total des
subventions
Chiffres prvisionnels
2009
2010
2011
2012
2013
321,99
721,05
1685,36
2272,84
2954,52
Var.
12/16
3636,21 4317,89 4999,58 197%
1647,67 1717,16 1717,11
1763,42
1798,14
1832,86 1867,58 1902,30
11%
1969,66 2438,21 3402,47
4036,26
4752,66
5469,07 6185,47 6901,88
103%
2014
2015
Tableau 10 : Evolution prvisionnelle des subventions
58
2016
8000,00
7000,00
6000,00
5000,00
4000,00
3000,00
2000,00
1000,00
0,00
2009
2010
2011
2012
2013
Chiffres rels
Farines libres
2014
2015
2016
Farines subventionnes
Total des subventions
Figure 14 : Evolution prvisionnelle des subventions
Il ressort du tableau ci-dessus que la subvention globale alloue la filire du bl tendre

passera de 3,4 milliards de dirhams en 2011 prs de 7 milliards de dirhams en 2016. Une
volution qui sexplique principalement par la forte augmentation de la subvention alloues
aux farines libres et qui, comme nous lavons vu, est fortement impacte par la restitution
forfaitaire limportation qui croit considrablement danne en anne. La subvention aux
farines libres qui passera de prs de 1,7 milliard de dirhams 5 milliards de dirhams,
composera donc plus de 70% du montant de la subvention totale, au moment o la
subvention de la FNBT restera relativement stable passant de 1,7 milliard de dirhams prs
de 2 milliards de dirhams.
Scnarios dvolution cours/subvention
Pour pouvoir tablir des scnarios ralistes qui dmontrent la corrlation entre
lvolution des cours du bl tendre et le niveau des subventions, nous avons considr
lanne 2011 comme anne de rfrence et avons corrig le cours annuel moyen de lanne
(Tableau 8 : 254,17Dh/q) pour ne prendre en considration que la priode effective des
importations (Novembre n-1 Mai n). Le nouveau cours que nous avons retrouv tait donc
de 276,77.
59
Il convient de noter que pour lanne 2011 les quantits de bl crases se sont leves
45,38 millions de quintaux, nous avons tablis une projection des crasements futurs sur la
base des quantits dcrasements des annes prcdentes qui nous ont t fournies par
lONICL.
Nous avons galement considr trois scnarios dvolution du cours :
1er scnario : Le cours baisse de 20% par rapport 2011 220 dh/q
2me scnario : Le cours reste au mme niveau que 2011, 276,77 dh/q
3me scnario : Le cours augmente de 20% par rapport 2011 334 dh/q
Anne
2013
2014
2015
2016
Ecrasement
prvisionnel
Mqx
50,68
53,02
55,36
57,71
Cours Dh/q
Qt*Cours
MDhs
Subvention
MDhs
Var. Sub.
N/2011
220
11149,2
3020,32
-11%
276,77
14026,2
3799,70
12%
334
16926,5
4585,39
35%
220
11664,8
3160,02
-7%
276,77
14674,9
3975,45
17%
334
17709,3
4797,48
41%
220
12180,5
3299,72
-3%
276,77
15323,6
4151,19
22%
334
18492,2
5009,57
47%
220
12696,2
3439,41
1%
276,77
15972,4
4326,94
27%
334
19275,1
5221,66
53%
Tableau 11 : Evolution de la subvention limport en fonction des niveaux de cours
Il ressort du tableau ci-dessus que les quantits de bl tendre crases augmentent en

moyenne de 2,3 millions de quintaux par an.
La subvention, qui a t de prs de 27% de la valeur global du bl cras en 2011,
pourra dpasser les 4,5 milliards de dirhams en 2013 si le cours augmente de 20% par
rapport cette mme anne soit une augmentation de 35%, et ne baissera que de 400
millions de dirhams (11%) si le cours du bl tendre baisse de 20%.
En 2016, nous pouvons remarquer que si le cours baisse de 20% la subvention se
tiendra un niveau proche de celui de 2011 3,4 milliards de dirhams, dans le cas inverse, la
subvention pourra augmenter de 53% pour atteindre 5,2 milliards de dirhams.
60
En revanche, si le cours reste un niveau proche de celui constat en 2011, la

subvention pourra augmenter de manire relativement linaire tournant autour des 5%
annuellement.
Nous pouvons donc conclure que la dcompensation de la filire de bl tendre exposera
les entreprises du secteur un risque auquel elles ntaient pas confrontes avant, celui de
la hausse des prix de cette matire, la couverture de ce risque deviendra alors imminente.
Ainsi, travers ce qui a t prsent ci-dessus, nous pouvons estimer le potentiel de ce
march plus de 3 milliards de dirhams aujourdhui, un potentiel qui sera amen crotre et
dpasser les 6 milliards de dirhams dici 2016.
Quel impact de la rcolte nationale sur les importations ?
A travers le plan Maroc Vert, le Maroc sest fix parmi ses diffrents objectifs,
lamlioration de la production nationale de toute la filire cralire tant au niveau de la
qualit que de la quantit. En effet, le bilan a t relativement mitig durant les 30 dernires
annes avec un faible niveau de productivit de l'amont cralier compens par une forte
occupation des surfaces et principalement expliqu par un dficit d'investissement, ce qui
pousse le Maroc recourir aux marchs internationaux pour satisfaire sa demande interne.
Lobjectif fix est donc de rduire la dpendance vis--vis des marchs internationaux en
augmentant la productivit nationale de 30% et en diminuant les importations de 20%
lhorizon 2020 travers des axes dinterventions fixs dans le cadre de ce plan.
Ces mesures toucheront galement les subventions puisquelles passeront davantage en
faveur du producteur marocain plutt qu limportateur, mais l aussi deux questions se
posent. Les objectifs fixs par le plan Maroc Vert sont-ils ralistes ? Si oui, quelle niveau ces
subventions vont-elles basculer et en faveur de qui ?
61
Section 2 : Les produits ptroliers subventionns

La subvention des produits ptroliers (Essence, Gasoil, Fuels et Butane) absorbe la
majeure partie des dpenses de compensation. Leur part a atteint prs de 83,6% en 2011 et
elle devrait tre plus importante dans un contexte de renchrissement du ptrole si le
systme de la compensation actuel tait maintenu. En effet, ce systme tant bas sur un
prix fixe de vente au public, les hausses des cours mondiaux se rpercutent non seulement
sur la balance commerciale du Maroc dont les besoins sont quasi totalement couverts par
les importations, mais galement sur les charges de compensation des prix la
consommation.
Nous tenterons de dcrire dans cette partie, outre le cadre juridique et quelques
indicateurs du secteur, le mode de fonctionnement de la filire et le systme de
compensation spcifique chaque produit pour pouvoir dgager un niveau de subvention
qui refltera le potentiel de couverture que pourrait prsenter ce march.
2. Cadre juridique
Le cadre juridique et rglementaire, dont les principaux textes sont prsents en
annexe, rgit le fonctionnement de lensemble de la filire: importation, raffinage,
distribution et commercialisation des produits ptroliers subventionns.
Ainsi, bien que limportation de ptrole brut et son raffinage soient libres, un seul
oprateur est prsent sur le march pour ce segment savoir la socit SAMIR, et le
caractre fortement capitalistique de ce type dindustrie contribue renforcer le monopole
de fait dont jouit cette socit et limite la concurrence ce niveau.
Concernant limportation de produits raffins, libre, elle tait jusquen 2002
essentiellement ralise par la SAMIR qui tait soumise des droits limportation rduits.
Depuis 2002, toutes les socits de distribution bnficient de lexonration des droits
limportation.
Tout le fonctionnement de la filire, savoir le mode de fixation des prix, des frais, des
marges de vente en gros et au dtail et le niveau des stocks de scurit, rpondent une
rglementation stricte afin dassurer lapprovisionnement du march des prix maxima fixes
62
pour lensemble des consommateurs et de rguler le prlvement des diverses taxes par les
pouvoirs publics.
3.1. La consommation
La consommation nationale en produits ptroliers, linstar de celle de tous les produits
nergtiques, est en hausse continue rpondant aux besoins de dveloppement
socioconomiques du pays. Le tableau et les graphes suivants montrent lvolution de la
consommation nationale pour les quatre produits ptroliers subventionns.
2006
2007
2008
2009
2010
2011
507,73
561,62
607,66
673,83
710,44
718,80
3760,44
4160,83
4651,99
4679,93
5139,96
5444,42
Fuel oil t
1580,86
1599,27
2025,44
1740,40
2170,83
2696,78
Butane t
1394,39
1535,65
1635,18
1661,36
1714,02
1794,15
Super m
Gasoil m
Tableau 12 : Evolution de la consommation en produits ptroliers subventionns (en 1000 m3/t)
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2006
2007
2008
Super
2009
2010
2011
Gasoil
Figure 15 : Evolution de la consommation de super et de gasoil en 1000m3
63
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2006
2007
2008
Fuel oil
2009
2010
2011
Butane
Figure 16 : Evolution de la consommation de fuel et de butane en 1000t
Le Fuel est constitu de trois types : le Fuel industriel, ou Fuel N2, le Fuel destin la
production dlectricit, nomm Fuel ONE, et le Fuel Spcial, destin galement lONE pour
le fonctionnement des turbines. En 2011, la consommation de Fuel est rpartie 39% pour
le Fuel N2, 39% pour le Fuel ONE et 22% pour le Fuel Spcial.
Si la part des produits raffins au Maroc dans la consommation globale peut atteindre
80%, elle est variable selon lvolution des cours et les capacits de stockage de la raffinerie
nationale. En 2009, par exemple, la SAMIR a rpondu travers le raffinage du brut import
58,2% de la demande en Super, 37% de la demande en Gasoil, 73,1% en Fuel et 5,4% en
Butane. Tout le reste de la consommation est provenu de produits imports raffins. Depuis
2010, le gaz Butane commercialis provient totalement des importations, la production de la
SAMIR tant utilise par la compagnie mme.
3.2. Evolution des prix

Les prix de vente publics sont fixs par les pouvoirs publics et restent relativement
stables sur de longues priodes. Ainsi, si lon considre les trois dernires annes, les prix du
Super et du Gasoil nont pas t modifis depuis avril 2009, ceux du Fuel nont subi quune
seule hausse en juillet 2010, et le prix de vente public du Butane est rest fixe alors que les
cours mondiaux ont enregistr des fluctuations importantes avec une nette tendance la
hausse, ce nest quen juin 2012 que le prix de lessence a connu une hausse de 2 dirhams le
64
litre, celui du gasoil une hausse de 1 dirham par litre, et la tonne du fuel industriel avait t
augmente de 998,04 dirhams.
Cette quasi-stagnation des prix sur le march national nest pas de mme sur les
marchs internationaux comme le dmontrent les graphiques ci-dessous :
10500,00
10000,00
9500,00
9000,00
8500,00
8000,00
7500,00
7000,00
6500,00
6000,00
Figure 17: Evolution en dirham du prix du Super (Cours Rotterdam par tonne)
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
Figure 18 : Evolution en dirham du prix du Gasoil (Cours Rotterdam par tonne)
65
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
Figure 19 : Evolution en dirham du prix du Butane (Cours Rotterdam par tonne)

6500,00
6000,00
5500,00
5000,00
4500,00
4000,00
3500,00
3000,00
Figure 20 : Evolution en dirham du prix du Fuel (Cours Rotterdam par tonne)
Ces graphiques dmontrent une forte fluctuation des prix des produits ptroliers sur le
march international, cette volatilit sexplique principalement par la variation des niveaux
de production mais galement de la consommation qui crot danne en anne.
66
Ces volutions marques par une pression la hausse font accentuer la diffrence entre
le prix de reprise de ces produits et le seuil de subvention, impliquant ainsi un poids de plus
en plus lev des dpenses de subvention pour les finances publiques.
Lapprovisionnement du march national en produits ptroliers est assur par
limportation de ptrole brut ou de produits dj raffins.
Le ptrole brut, import par la SAMIR, est raffin avant dtre vendu aux socits de
distribution qui en assurent la vente en gros (fuel) ou au dtail. Quant aux produits raffins,
ils peuvent galement tre acquis directement sur les marchs internationaux par les
socits de distribution.
Dans les deux cas dimportation, ptrole brut ou produits raffins, la rglementation est
identique. Le mode de fixation des prix limportation se base sur les cours des produits
raffins sur le march de Rotterdam, quel que soit le cours rel dacquisition, et le cot du
raffinage par la SAMIR nest pas pris en considration.
Ce cours de rfrence, fix chaque quinzaine pour le Super, le Gasoil et le Fuel, et
chaque mois pour le Butane, est augment des frais dapproche, de fret, de stockage et
dassurance pour former le prix de reprise qui sera le prix de cession aux socits de
distribution et servira de base de calcul des prix de revient de chaque produit et du montant
de la subvention du prix la consommation correspondante.
Par ailleurs, il convient de signaler, ce stade, que les importations de ces produits
ptroliers liquides profitent toujours de lexonration des droits limportation mise en
uvre au lendemain de lincendie de la SAMIR.
Cependant, le mode de fonctionnement des importations diffre pour le gaz Butane. Les
importations sont le fait de 14 centres emplisseurs qui disposent dinfrastructures de
stockage propres ou en sous-traitance la Socit Marocaine de Stockage (SOMAS) et qui
fournissent les socits de distribution. Pour garantir lapprovisionnement rgulier du
march et des prix fixes et accessibles pour ce produit de base, le systme de compensation
intervient ds le stade des importations du Butane. En effet, si le prix rel dacquisition,
major des frais dapproche, de fret, de stockage et dassurance, ainsi que des droits
67
limportation7 (2,5% de la valeur imposable) diffre du prix de reprise du mois en cours, la

diffrence est rgularise par la Caisse de Compensation : si le prix rel est suprieur au prix
de reprise, il sagit dune subvention, dans le cas contraire, assez rare, il sagit dun
prlvement au profit de la Caisse. Cette subvention sest leve prs de 520 millions de
dirhams en 2010, et plus de 650 millions de dirhams en 2011.
Afin de contrler cette charge de subvention, le Ministre de lEnergie lance des appels
doffre auprs des importateurs et ceux qui prsentent les prix occasionnant le moins de
subvention limportation sont slectionns et reoivent lapprobation pralable toute
importation.
De plus, et afin dassurer un prix de reprise identique toutes les socits de
distribution, les frais de transport des centres emplisseurs ou de la SOMAS vers ces socits
de distribution sont pris en charge par la Caisse de Compensation, et sont en partie financs
par la provision pour transport en vrac , prlvement opr sur la vente du gaz Butane. Le
montant de ces frais de transport tait de 244 millions de dirhams en 2010.
Le tableau suivant montre un exemple de formation du prix de reprise pour chacun des
produits ptroliers pour la priode du 1er au 15 mai 2012.
9553,16
104,04
30,08
190,43
Gasoil 50
PPM
8731,65
104,04
21,04
175,64
24,22
22,14
14,76
17,59
21,76
150
10051,93
0,748
751,88
(Dh/hl)
150
9204,51
0,84
773,18
(Dh/hl)
110
6151,07
6151,07
(Dh/T)
110
7306,95
7306,95
(Dh/T)
100
8996,51
8996,51
(Dh/T)
Super
(1)Prix FOB (Dh/T)
(2)Fret (DH/T)
(3)Taxes portuaires (DH/T)
Frais d'approche (DH/T)
Taxe parafiscale 0,25% de (1+2+3)
(DH/T)
Rmunration stockage (DH/T)
Prix de reprise, hors taxes (DH/T)
Densit
Prix de reprise HT
5749,81
141,07
12,79
122,64
Fuel
Spcial
6882,48
141,07
12,79
143,02
Gaz
Butane
8451,43
220,56
30,71
172,05
Fuel N2
Tableau 13 : Prix de reprise des produits ptroliers du 1er au 15 Mai 2012
Pour le Super par exemple, le prix dacquisition tait de 9553,16 DH/T entre le 1er et le
15 mai 2012. Sy ajoutent les cots de fret, les taxes portuaires, les frais dapproche, la taxe
parafiscale limportation et les frais de stockage, ramenant ainsi le prix 10051,93 DH/T. La
Ces droits limportation ont t ramens 0% en mars 2012 pour les importations provenant de lUnion
Europenne. Les importations de gaz en provenance dAlgrie sont quant elles exonres de droits
limportation.
68
multiplication de ce prix par la densit du produit permet dobtenir le prix au m3 (10051,93 *

0,748= 7518,84 DH/m3), puis lhectolitre (7.518,84/10= 751,88 DH/hl).
5. La distribution des produits ptroliers subventionns

La distribution des produits ptroliers est assure par 13 socits ptrolires et 14
socits de distribution de gaz disposant de centres de stockage et de points de vente au
dtail ou en gros (fuel).
La structure du prix de chacun des produits ptroliers subventionns est identique pour
tous les oprateurs, empchant toute concurrence par les prix. En effet, les taxes (Taxe
Intrieure la Consommation, crdit de droit, TVA), les frais (distribution et autres) et
marges (distribution et dtail, qui reprsentent une part du profit des intervenants dans la
filire) de ce processus sont fixs par voie rglementaire chaque stade. Un prlvement
supplmentaire pour la prquation du prix du gaz butane est opr sur le prix du Super et
Gasoil. Ajouts au prix de reprise, il en rsulte le prix de revient de chacun des produits.
Les prix de vente publics (PVP) maxima sont fixs par les pouvoirs publics,
conformment aux dispositions de la Loi 06-99 modifie et complte par la Loi 30-08, en
concertation avec les oprateurs du secteur des fins sociales et conomiques. Si la
diffrence entre le PVP et le cot de revient est positive, elle est prleve au profit de la
Caisse de Compensation. Si la diffrence est ngative, elle est comble par une subvention
de la Caisse de Compensation.
Les tableaux suivants prsentent le mode de calcul du cot de revient et de la
subvention de chacun des produits pour la priode du 1er au 15 mai 2012.
69
Prix de reprise
TIC (fixe)
Crdit de droit8
Frais et marges de distribution
(fixes)
Prquation (fixe)
Coulage dtaillant (fixe)
Correction pour variation
thermique des stocks
Marges de dtail (fixes)
(1)Sous total
(2)TVA 10%
(3)Cot de revient (1+2)
(4)Prix de vente maxima au
dtail (Fuel en gros) (fixe)
Subvention (3-4)
Fuel ONE
(T)
6151,07
Fuel
Spcial (T)
7306,95
2,52
3,00
90,00
90,00
90,00
11,00
3,40
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
2,00
1,50
0,00
0,00
0,00
31,60
1294,78
129,48
1424,25
26,40
1087,49
108,75
1196,24
0,00
6426,81
642,68
7069,50
0,00
6243,59
624,36
6867,95
0,00
7399,95
739,99
8139,94
1018,00
715,00
3678,00
2384,83
2600,92
406,25
481,24
3391,50
4483,12
5539,02
Super (hl)
Gasoil (hl)
Fuel N2 (T)
751,88
376,40
2,01
773,18
242,20
1,41
6151,07
182,40
3,34
37,60
28,40
88,41
4,88
Tableau 14 : Cot de revient et subvention du Super, du Gasoil et des fuels du 1er au 15 mai 2012 en dirham
Prix de reprise
TIC (fixe)
Crdit de droit9
Coulage emplissage10
Frais et marges d'emplissage
Marge spciale pour financement des stocks
Provision de transport en vrac
Capsulage des bouteilles
Frais et marges socits distribution
Frais et marges dpositaires
Sous total 1
TVA 10%
(1)Sous total 1 + TVA
(2)Prix de vente en gros maxima
Subvention (1-2)
(3)Marge dtaillant
Prix de vente dtail (2+3)
Charges > 5kg

8960,42
46,00
3,88
198,22
318,00
30,00
50,00
20,00
538,00
387,50
10552,02
1055,20
11607,22
3137,50
8469,72
195,83
3333,33
Charges < 5kg

8960,42
46,00
3,88
198,22
318,00
30,00
50,00
50,00
604,00
450,00
10710,52
1071,05
11781,57
3083,33
8698,24
250,00
3333,33
Tableau 15 : Cot de revient et subvention du butane du 1er au 15 mai 2012 en dirham
Il est noter que la structure du prix du Butane diffre selon la charge de

conditionnement. Les frais et marges de distribution sont plus levs pour les charges
8
Crdit de droit = 0,41% * (TIC + 10% (Prix de reprise + TIC))

Crdit de droit = 0,41% * (TIC + 10% (Prix de reprise + TIC))
10
Coulage emplissage = (2% * (1,1 (Prix de reprise + TIC) + Crdit de droit)
9
70
infrieures 5kg, cest--dire pour les bouteilles de 3kg de gaz Butane. Toutefois les prix de
vente au dtail sont identiques sils sont ramens au kg (3,33 DH/KG), ce qui induit une
charge de compensation plus leve pour la bouteille de 3kg.
Les deux phases, limportation et la distribution, et le processus de formation des cots
de revient et le calcul de la subvention peuvent tre schmatises comme suit :
PRODUCTEUR
COURTIER
Ptrole
brut
RAFFINAGE
(SAMIR)
Produits
raffins
CONSOMMATEUR
Produits
raffins
Produits raffins
SOCIETES DE
DISTRIBUTION
Produits raffins
Phase 1
Phase 2
Fixation prix de reprise/produit fini =

Cours des produits finis sur le march de Rotterdam + frais fixes
Calcul du cot de revient =

Prix de reprise + frais et marges fixes + TIC + Prquation
Butane (pour le super et le gasoil) + TVA
Si prix de vente public maxima Cot de revient > 0

Si prix de vente public maxima Cot de revient < 0
Prlvement de la diffrence par la caisse de compensation

Subvention de la diffrence par la caisse de compensation
Figure 21 : Systme de compensation des produits ptroliers
6. Evolution des subventions

Avant de retracer lvolution des subventions et pour pouvoir en tirer les conclusions
ncessaires, nous allons reprendre le tableau des volutions annuelles de la consommation
des produits ptroliers en une seule unit de mesure savoir la tonne.
71
2007
BUTANE
SUPER
GASOIL
FUELS :
- FUEL 2
- FUEL ONE
- FUEL SPECIAL
TOTAL
1 535 469 1 635 180

415 039
449 062
3 461 814 3 870 460
1 658 186 2 102 078
7 725 219
2009
2010
2011
Variation
2011/2010
1 661 365
503 932
3 931 139
1 840 379
886 192
887 047
67 140
8 589 662
1 714025
531408
4 317 466
2 298 454
1 015 681
1 096 317
186 456
9 590 207
1 794 452
541 567
4 601 141
2 698 220
1 053 746
1 052 239
592135
10 418 380
4 ,69%
1.91%
6,57%
17,39%
3,62%
-4,02%
217,57%
8,64%
2008
8 720 466
Tableau 16 : Evolution de la consommation des produits ptroliers en tonne
Le tableau suivant indique pour la priode de 2007 2011, les montants des diffrentes
subventions alloues aux produits ptroliers ainsi que les subventions nettes des
prlvements oprs sur ces produits.
Prlvement de prquation
Provision de transport du butane
Provision pour diffrentiel Mdia Sid
Kacem11
Compte ajustement prix
RECETTES
Butane distribution
Frais de transport butane
Diffrentiel Mdia/Sidi Kacem
Subvention Produits Ptroliers
DEPENSES
Subventions nettes
2007
1138
76
2008
1273
80
2009
1171
82
2010
1123
85
2011
1141
90
134
145
32
1348
6528
212
67
5264
12071
10723
1498
9241
225
64
16944
26474
24976
1285
5332
234
24
3099
8689
7404
1208
9815
244
0
15429
25487
24279
1231
12936
195
0
31448
44579
43348
VAR11/10
1,60%
5,88%
1,90%
31,81%
20,08%
102,86%
74,91%
78,54%
Tableau 17 : Evolution des subventions nettes annuelles des produits ptroliers en millions de dirhams
11
Provision verse la SCP pour parer au cot de transport.
72
50000
45000
45446
43481
40000
35000
30000
25000
24991
24294
20000
15000
10684
10000
7407
5000
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Figure 22 : Evolution des subventions nettes annuelles des produits ptroliers en millions de dirhams
Il ressort de la figure ci-dessus que la charge des subventions nettes connait des
variations significatives dune anne une autre, cela sexplique principalement par la
volatilit des cours du ptrole linternational. En effet, bien que les subventions nettes
aient fortement baiss en 2009, elles restent marques par une tendance haussire due la
hausse de la consommation nationale et des prix sur le march international comme nous
avons pu le voir prcdemment.
7. Potentiel de march
A linstar de ce qui a t fait pour le bl, nous allons projeter lvolution des subventions
nettes par un glissement annuel sur 5 ans avant danalyser des scnarios dvolutions des
cours moyens pour ces mmes annes afin de pouvoir approcher le potentiel futur qui
pourrait natre de la dcompensation de ces produits.
Chiffres rels
2008
Subventions
nettes
2009
2010
2011
24976 7404 24279 43348
2012
2013
2014
2015
2016
Var.
11/16
45446
50590
57607
64625
71642
58%
Tableau 18 : Evolution des subventions nettes des produits ptroliers en millions de dirhams
Par un glissement linaire sur 5 ans, le tableau ci-dessus fait ressortir une volution de la
subvention des produits ptroliers de 58%, elle passera en effet de plus de 45 milliards de
dirhams en 2011 plus de 70 milliards de dirhams en 2016.
Scnarios dvolution Cours/Subvention

73
Afin de mieux dfalquer lvolution des subventions et de pouvoir dgager le potentiel de

march qui en ressort, nous allons traiter chaque produit sparment en fonction de
lvolution de son cours et des quantits consommes.
7.1. Super
1er scnario : Le cours baisse de 20% par rapport 2011 6300 dh/T
2me scnario : Le cours reste au mme niveau que 2011, 7875 dh/T
3me scnario : Le cours augmente de 20% par rapport 2011 9450 dh/T
Quantits
en 1000T
SUPER
Var.%
Cours
C*Q
Sub.
6300
3 918 593
1 040 778
-19%
2013
622
7875
4 898 242
1 300 973
1%
9450
5 877 890
1 561 168
22%
6300
4 132 793
1 097 670
-15%
2014
656
7875
5 165 991
1 372 087
7%
9450
6 199 189
1 646 505
28%
6300
4 340 693
1 152 888
-10%
2015
689
7875
5 425 866
1 441 110
12%
9450
6 511 039
1 729 332
35%
6300
4 554 892
1 209 779
-6%
2016
723
7875
5 693 615
1 512 224
18%
9450
6 832 338
1 814 669
41%
Tableau 19 : Evolution des subventions du Super en fonction des niveaux de cours (en 1000 Dh)
La subvention, qui a t de prs de 26.56% de la valeur global du super consomm en

2011, pourra dpasser les 1,5 milliards de dirhams en 2013 si le cours augmente de 20% par
rapport cette mme anne soit une augmentation de 22%, et baissera de 200 millions de
dirhams (19%) si le cours du super baisse de 20%.
En 2016, nous pouvons remarquer que si le cours baisse de 20% la subvention ne
baissera que de 6% par rapport 2011 et se tiendra plus 1,2 milliards de dirhams, dans le
cas inverse, la subvention pourra augmenter de 41% pour atteindre 1,8 milliards de dirhams.
annuellement.
74
7.2. Gasoil
Quantits
en 1000T
GASOIL
Var.%
Cours
C*Q
Sub.
5127
6256
7820
9384
32 076 030
40 095 037
48 114 044
17 487 851
21 859 814
26 231 777
-13%
9%
31%
2014
5399
6256
7820
9384
33 777 742
42 222 178
50 666 613
18 415 625
23 019 531
27 623 437
-8%
15%
38%
2015
5672
6256
7820
9384
35 485 711
44 357 139
53 228 566
19 346 810
24 183 512
29 020 214
-3%
21%
45%
2013
6256
37 187 423
20 274 583
1%
7820
46 484 279
25 343 229
27%
9384
55 781 135
30 411 875
52%
Tableau 20 : Evolution des subventions du Gasoil en fonction des niveaux de cours (en 1000 Dh)
2016
5944
La subvention, qui a t de prs de 54.52% de la valeur global du gasoil consomm en

2011, pourra dpasser les 26 milliards de dirhams en 2013 si le cours augmente de 20% par
rapport cette mme anne soit une augmentation de 31%, et baissera 2 milliards de
dirhams (13%) si le cours du gasoil baisse de 20%.
En 2016, nous pouvons remarquer que si le cours baisse de 20% la subvention se
tiendra un niveau proche de celui constat en 2011 20 milliards de dirhams, dans le cas
inverse, la subvention pourra augmenter de 52% pour dpasser les 30 milliards de dirhams.
subvention pourra augmenter progressivement jusqu atteindre les 25 milliards de dirhams
en 2016 (27%).
7.3. Fuel
75
Quantits
en 1000T
2013
2014
2015
2016
3566
3994
4423
4852
FUEL
Var.%
Cours
C*Q
Sub.
3920
13 978 541
17 229 950
95%
4900
17 473 177
21 537 438
144%
5880
20 967 812
25 844 925
193%
3920
15 656 280
19 297 931
119%
4900
19 570 350
24 122 413
173%
5880
23 484 420
28 946 896
228%
3920
17 337 939
21 370 743
142%
4900
21 672 423
26 713 429
203%
5880
26 006 908
32 056 115
263%
3920
19 019 597
23 443 555
166%
4900
23 774 496
29 304 444
232%
5880
28 529 396
35 165 333
299%
Tableau 21 : Evolution des subventions du Fuel en fonction des niveaux de cours (en 1000 Dh)
La subvention, qui a t de prs de 123% de la valeur global du fuel consomm en 2011,

pourra dpasser les 25 milliards de dirhams en 2013 si le cours augmente de 20% par
rapport cette mme anne soit une augmentation de 193%, et dpassera galement les 17
milliards de dirhams (95%) si le cours du fuel baisse de 20%.
En 2016,
nous pouvons remarquer que si le cours baisse de 20% la subvention
dpassera les 23 milliards de dirhams, dans le cas inverse, la subvention pourra augmenter
de 300% pour dpasser les 35 milliards de dirhams.
en 2016 (232%).
76
7.4. Butane
Quantits
en 1000T
BUTANE
Var.%
Cours
C*Q
Sub.
5410
10 317 751
21 736 407
67%
2013
1907
6763
12 897 189
27 170 509
108%
8116
15 476 627
32 604 610
150%
5410
10 642 379
22 420 300
72%
2014
1967
6763
13 302 974
28 025 375
115%
8116
15 963 569
33 630 450
158%
5410
10 961 596
23 092 795
77%
2015
2026
6763
13 701 995
28 865 994
121%
8116
16 442 395
34 639 193
166%
5410
11 286 224
23 776 688
82%
2016
2086
6763
14 107 780
29 720 860
128%
8116
16 929 336
35 665 033
173%
Tableau 22 : Evolution des subventions du Butane en fonction des niveaux de cours (en 1000 Dh)
La subvention, qui a t de prs de 210% de la valeur global du butane consomm en

2011, pourra dpasser les 32 milliards de dirhams en 2013 si le cours augmente de 20% par
rapport cette mme anne soit une augmentation de 150%, et dpassera galement les 21
milliards de dirhams (67%) si le cours du butane baisse de 20%.
En 2016,
nous pouvons remarquer que si le cours baisse de 20% la subvention
dpassera les 23 milliards de dirhams, dans le cas inverse, la subvention pourra augmenter
de 173% pour dpasser les 35 milliards de dirhams.
en 2016 (128%).
Ainsi, il en ressort que la dcompensation des produits ptroliers laissera natre un
march qui pourrait dpasser 71 milliards de dirhams en 2013, les tensions inflationnistes, la
volatilit des cours et la demande croissante de ces produits exposent encore davantage les
entreprises ce risque de prix, les poussant recourir incessamment la couverture sur
matires premires pour simposer dans un march o la loi de loffre et de la demande aura
le dernier mot sur la fixation des prix.
77
Section 3 : La filire sucrire

Le sucre est un produit de consommation de base et bnficie ce titre dune
subvention consquente pour en assurer laccs toutes les catgories de la population. Or
le systme de compensation en vigueur dans un contexte de forte dpendance des cours
mondiaux du sucre brut entrane une charge croissante sur le budget de lEtat et son
caractre universel ne rpondrait pas toujours aux objectifs sociaux escompts.
A linstar de ce qui a t effectu lors des deux prcdents chapitres pour la farine de
bl tendre et Les produits ptroliers, cette partie dcrira le cadre juridique ainsi que le
fonctionnement de la filire du sucre, avant de prsenter une valuation des subventions et
valuer le potentiel de march relatif cette filire.
2. Le cadre juridique
Lexercice des activits de production, de transformation et de distribution du sucre est
libre. Cependant, il est rglement par un dispositif garantissant lapprovisionnement du
march, la constitution de stocks de scurit, la prennit de lamont agricole et de
lindustrie nationale de raffinage ainsi que la stabilisation du niveau des prix la
consommation. Les textes juridiques en vigueur sont lists en annexe.
La rglementation fixe ainsi le prix de rfrence des plantes sucrires, le prix du sucre
entre usine de raffinage, le prix sortie usine, les marges de distribution et le montant des
subventions. Elle protge la production industrielle nationale par limposition de droits
limportation levs pour le sucre raffin.
Les textes rgissent galement la liste des industriels utilisant le sucre et bnficiant
dune partie ou de la totalit des subventions des prix du sucre.
3.1. Evolution de loffre
Le segment industriel de la filire sucrire est dtenu par la COSUMAR qui jouit dune
situation de monopole depuis que cette entreprise, qui oprait initialement au niveau de
78
lactivit de raffinage seulement, a acquis les 4 sucreries publiques (SUTA, SURAS, SUNABEL
et SUCRAFOR) en 2005.
La production nationale de sucre raffin couvre les besoins de consommation courants
de la population marocaine. Entre 2005 et 2011, la production locale est passe dun volume
de 1,06 1,23 millions de tonnes, comme le montre le tableau suivant. Elle tend nanmoins
atteindre la pleine capacit de loutil de production national qui se situe environ 1,25
millions de tonnes.
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Sucre en pain
401 738
403 453
424 305
379 014
398 077
445 910
450 665
Sucre en morceaux et
lingots
131 851
150 138
143 679
127 168
127 065
151 277
152 891
Sucre granul
525 115
504 675
552 550
621 472
600 634
621 690
628 320
1 058 040
1 058 266
1 120 534
1 127 654
1 125 776
1 218 877
1 231 876
Production de sucre raffin
Tableau 23 : Evolution de la production nationale de sucre raffin en tonne
Il ressort du tableau ci-dessus que prs de la moiti de la production est sous forme de
sucre granul, alors que 35% de cette production est sous forme de pains de sucre et le reste
soit 15% en morceaux ou lingots, rpondant ainsi aux diffrentes habitudes de
consommation de la population. Cette production est issue des plantes sucrires et du
raffinage du sucre brut import.
Concernant lamont agricole, il stend sur une superficie de 90.000 hectares en zones
irrigues ou en bour favorable et emploie prs de 80.000 personnes. Le tableau suivant
montre lvolution de la production nationale en betterave et en canne sucre.
Betterave
sucre
Canne
sucre
Production
totale
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
3 162 036
2 551 610
2 467 515
2 925 818
2 697 712
2 435 910
3 300 000
786 488
996 617
933 849
912 605
803 258
632 280
870 000
3 948 524
3 548 227
3 401 364
3 838 423
3 500 970
3 068 190
41 70 000
Tableau 24 : Evolution de la production nationale en betterave et en canne sucre en tonne
On constate que, malgr une tendance laugmentation de la production nationale en

betterave et en canne sucre, elle reste insuffisante par rapport la demande nationale,
do le recours aux importations de sucre brut pour couvrir les besoins en matires
premires. A cet gard, il convient de relever que la part du sucre brut import tend
79
augmenter dans la production totale, passant de 56,2% en 2005 prs de 69% en 2010, tel
quillustr dans le tableau suivant :
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Quantits en T
605 598
625 485
720 444
746 353
973 605
794 470
881 634
Part dans la Production
56,20%
60,90%
62,90%
61,40%
70,40%
68,90%
Valeur MDH
1 299
2 161
1 865
2 204
3 397
2 774
4 750
Prix DH/T
2 154
3 455
2 589
2 953
3 489
4 258
5 388
Tableau 25 : Evolution des importations du sucre brut
Cette dpendance croissante de lindustrie nationale sucrire des importations a incit

le Gouvernement et la Fdration Interprofessionnelle Marocaine du Sucre (FIMASUCRE,
constitue de la COSUMAR et de lUnion nationale des producteurs des plantes sucrires du
Maroc) mettre en uvre un contrat programme relatif la mise niveau de la filire
sucrire sur la priode 2008-2013. Lun des objectifs majeurs de cet accord est de satisfaire
la demande hauteur de 55% par la production nationale en 2013, contre 38% en 2007, et
de porter les rendements moyens de la betterave et de la canne sucre respectivement
59T/ha et 81 T/ha. Latteinte de ces objectifs aurait permis de rduire les implications de la
dpendance vis--vis des importations de matires premires et de rduire limpact en
termes de subventions.
Cependant, les indicateurs ne montrent pas dvolution significative dans ce sens,
notamment du fait des conditions climatiques qui affectent les niveaux de production et les
rendements des cultures sucrires.
3.2. Evolution de la demande

La consommation nationale de sucre sest leve 1,17 million de tonnes en 2010. Le
tableau suivant indique lvolution de la consommation nationale de sucre et sa structure
depuis 2005 :
80
Sucre en pains
Sucre en morceaux
et lingots
Sucre granul
Consommation
totale
2005
2006
2007
2008
2009
2010
408 221
410306
417410
421219
418410
420819
133839
136531
145545
145552
149400
147596
527772
546937
555578
575592
592834
602969
1 069 832
1 093 774
1 118 533
1 142 363
1 160 644
1 171 384
Tableau 26 : Evolution de la consommation nationale de sucre en tonnes
Il est noter que les industries agroalimentaires (sodas, biscuits, confiseries)

consommeraient prs de 26% de la production de sucre granul selon la COSUMAR.
3.3. Les prix

Les prix la consommation du sucre raffin produit au niveau national sont fixes depuis
plusieurs annes, et ce grce au systme de compensation en vigueur garantissant
lapprovisionnement du march des prix accessibles tous malgr la forte exposition du
secteur aux fluctuations et la tendance la hausse des cours mondiaux du sucre brut.
Toutefois, si lon considre lvolution des cours mondiaux du sucre raffin, ils
apparaissent moins levs que le cot de revient du sucre raffin au niveau national. En
effet, partir du graphe suivant qui montre lvolution des cours mondiaux du sucre brut et
raffin entre 2000 et 2020, le cours le plus lev pour le raffin est observ pour lanne
2010, un prix infrieur 700 US$/T. Or, le prix du sucre en pains, lingots ou morceaux, par
exemple, avant la subvention forfaitaire et hors TVA, est de 7211DH/T ou environ 848 US$,
soit un niveau suprieur aux cours mondiaux, mme si lon en dduit les frais
dimportation (fret, assurance, aconage et approche), estims environ 63 US$, comme
illustr par le graphe suivant :
81
900,00
800,00
700,00
600,00
500,00
400,00
300,00
200,00
100,00
0,00
Figure 23 : Evolution du prix du sucre brut (USD/T)
Des prix limportation infrieurs aux prix rglements indiqueraient des cots de
raffinage plus levs au Maroc ou une marge suprieure pour lindustrie nationale, sachant
que les importations de brut font lobjet de subventions forfaitaires pour ne pas lser
lindustrie. Cependant, le Maroc, linstar de nombreux pays, a adopt le choix dune
scurit relative pour cette denre de base tant lamont agricole quau niveau du segment
industriel.
La satisfaction de la demande nationale en sucre raffin provient du traitement des
plantes sucrires issues de lamont agricole (extraction et raffinage), du raffinage du sucre
brut import, et, dans une moindre mesure, du sucre import raffin. Seul le sucre raffin au
niveau national bnficie de subventions des prix, la capacit de production nationale tant
suprieure au niveau de la demande.
4.1. Le sucre produit partir des plantes sucrires

A cet gard, il convient de prciser que lamont agricole est libre car tout agriculteur
peut tablir des contrats avec les sucreries qui financent les intrants, assurent lencadrement
et achtent la rcolte totale. Paralllement, les pouvoirs publics tablissent annuellement
82
pour les plantes sucrires des prix de rfrence en fonction de la production et de la teneur
spcifique en sucre. En 2011, le prix de rfrence moyen tait de 410DH/T de betterave
sucre et de 295DH/T de canne sucre. En 2012, ces prix sont passs respectivement 455
DH et 330 DH.
A ce stade, les subventions accordes tendent soutenir lactivit agricole notamment
travers laide apporte aux agriculteurs au niveau de lirrigation, des engrais, des semences
et des machines. A cet gard, et dfaut de donnes prcises et chiffres sur cet effort de
soutien aux agriculteurs, ces aspects nont pas pu tre estims dans cette tude.
Aprs lamont agricole, intervient le segment industriel qui comporte deux phases : la
phase dextraction et celle de raffinage, qui sont le monopole de la COSUMAR depuis la
privatisation du secteur en 2005. Pour mettre en vidence le processus de formation des
prix du sucre au niveau de la phase dextraction et de raffinage, prenons comme exemple
pratique lanne 2012 :
De prime abord, il convient de prciser que les pouvoirs publics fixent un prix cible de la
matire premire. Ce prix cible tait de 4700 DH/T en 2011 et est pass 5051 DH/T en
2012, aussi bien pour le sucre brut de betterave que pour le sucre brut de canne. La
diffrence entre ce prix cible et le prix de revient de la matire premire est cens constituer
les frais et marges dextraction.
1)
Ainsi, pour le sucre de betterave, et partir du prix de revient de la matire

premire qui est de 3367 DH/T et du prix cible de 5051 DH/T aprs extraction, les
frais et marges dextraction peuvent tre estims 1684DH/T (5051-3367=1684).
Pour le sucre de canne, les frais et marges dextraction sont estims 1916DH/T partir
du prix de revient de la matire premire qui est de 3.135 DH/T et du prix cible de 5051DH/T
aprs extraction, (5051-3135=1916).
2) Ensuite, au prix cible qui est de 5051DH/T, sajoutent les frais et marges de raffinage
estims 1328DH/T pour le sucre granul et 2160DH/T pour les autres formes de sucre, ce
qui donne des prix sortie usine de 6379DH/T pour le sucre granul (5051+1328) et de 7211
DH/T pour le sucre en pains, lingots ou morceaux (5051+2160). Ces prix correspondraient
aux prix thoriques libres des diffrents types de sucre sur le march.
3) Cependant, il convient de rappeler que les prix de vente sortie usine de ces produits
sont fixs par les pouvoirs publics 4118 DH/T pour le granul et 5008 DH/T pour le sucre en
83
pains, lingots ou morceaux, et ce aprs application dune TVA de 7%. Par consquent, la
Caisse de Compensation intervient par une subvention forfaitaire avant lapplication de la
taxe sur la valeur ajoute ; en 2011, cette subvention forfaitaire tait de 2140 DH/T, elle est
passe 2531 DH/T en 2012. Le prix du sucre granul est ainsi de ((6379-2531)*1,07) = 4118
DH/T, et celui des autres formes de sucre de ((7211-2531)*1,07) = 5008 DH/T.
Le schma suivant illustre le processus de production du sucre partir de lamont
agricole en reprenant les tapes de constitution des cots des diffrentes tapes.
Betterave: 455 DH/T

1T de sucre = 7,4 T de Betterave
Donc : 3367 DH de MP pour 1 T de
sucre
Canne: 330 DH/T
1T de sucre = 9,5 T de Canne
Donc : 3135 DH de MP pour 1 T de
sucre
Raffinage
1328 DH/T
Extraction
1684 DH/T
Sucre raffin Granul

6379 DH/T
Produit intermdiaire
Prix cible: 5051 DH/T
Raffinage
2160 DH/T
Extraction
1916 DH/T
2531 DH/T
Sucre raffin Granul

4118 DH/T
Sucre raffin Pains,
morceaux et lingots
5008 DH/T
Sucre raffin Pains,

morceaux et lingots
7211 DH/T
TVA
7%
Figure 24 : Formation des prix du sucre produit partir des plantes sucrires en 2012
A partir de ces estimations, le tableau suivant rcapitule les diffrentes tapes de

formation du prix du sucre en pains, morceaux et lingots issu de la betterave sucre.
Etapes de la constitution du prix
Matire premire : betterave sucre
Transformation industrielle : extraction (frais+marges)
transformation industrielle : raffinage (frais + marges)
Taxe sur la valeur ajoute (TVA 7%)
Prix sortie usine
Cot en DH/T de sucre raffin

3367
1694
2160
-2531
328
5008
Tableau 27 : Estimation du processus de formation du prix du sucre hors granul
Ces estimations peuvent varier avec le prix de rfrence des plantes sucrires, fix
annuellement, ou lors de rvision du prix cible ou du prix du sucre raffin sortie usine.
84
A la sortie usine, le sucre suit deux modes de distribution : soit directement pour
certaines industries (13% de la production environ), soit indirectement par son
acheminement vers les agences de distribution puis les grossistes et les dtaillants. Dans ce
cas, les prix sortie usine sont majors des frais demballage et de transport de lusine vers les
centres de stockage ou de distribution, puis des marges des grossistes et des dtaillants fixs
par voie rglementaire selon la forme du sucre (Arrt n19-64 publi au Bulletin Officiel du
16 novembre 2006).
Le tableau suivant prsente le processus de formation du prix final la consommation
de chaque type de sucre partir du prix sortie usine, des marges rglementaires de
distribution et dune estimation par la COSUMAR des frais demballage et de transport.
Lingots et
morceaux
(DH/Kg)
Boite de
carton 5kg
Sac 50
Kg
Sac 15*2kg
ou 6*2kg
Sac
10*1kg
10,016
5,008
4,118
4,178
4,218
0,6
0,34
0,02
0,3
0,195
0,01
0,13
0,13
0,13
0,01
0,01
0,01
10,976
5,513
4,258
4,318
4,358
2,36%
0,236
3,77%
0,378
2,36%
0,118
3,77%
0,189
2,35%
0,097
3,57%
0,147
2,35%
0,098
3,57%
0,149
2,35%
0,099
3,57%
0,151
11,590
5,820
4,502
4,565
4,608
Pain
(DH/2kg)
Format d'emballage
Prix de vente maxima sortie
usine
Prquation usinage/agences
Emballages
Frais de chargement (10dh/T)
Prix dpart agence et dpt
de vente
Marges max grossistes
Marges aux dtaillants
Prix dtail aux
consommateurs en DH/Kg
Majoration pour lieu de
vente plus de 20km d'une
agence ou dpt Cosumar
Pain 2kg
Granul (DH/Kg)
De 0% 6%
Tableau 28 : Estimation des prix de vente du sucre la consommation
Les prix du sucre sont ainsi ramens 4504 DH/T pour le granul et 5819 DH/T pour le
sucre en pain, morceaux ou lingots et ce pour les zones de vente moins de 20 km dune
agence ou dun dpt de vente de COSUMAR. Au-del de cette distance, une majoration des
prix de 0 6% peut tre pratique pour couvrir les frais de transport.
85
4.2. Le sucre produit partir du sucre brut import

A cet gard, il convient de rappeler que lindustrie sucrire au Maroc continue
dpendre dans une large mesure des importations en sucre brut. En effet, la part du sucre
brut dans la production na cess daugmenter durant les dernires annes passant de 56%
en 2005 69% en 2010.
Le cot du sucre brut est calcul pour chaque opration dimportation selon le modle
suivant: la valeur dclare limportation du sucre brut, comprenant le prix dachat, les
frais de change, de fret, dassurance et daconage, sont ajouts les droits de douane (35% de
droits limportation et 0,25% de taxe parafiscale) et les frais dapproche.
Les pouvoirs publics ont fix un prix cible pour le sucre brut entre usine 5051DH/T. Ce
prix est quivalent celui du sucre brut issu des plantes sucrires cultives localement avant
raffinage. Si le cot du brut import est suprieur ce prix cible, la Caisse de Compensation
subventionne la diffrence.
Afin de mettre en vidence le processus de formation des prix du sucre fabriqu partir
du sucre brut import, prenons comme exemple une importation ralise en 2012.
Lors de cette opration, la valeur limportation tait de 5571,87 DH/T. Les droits de
douane, dun montant de 1969,02 DH, et les frais dapproche de 139,30 DH ramnent ce
cot 7694,26 DH/T. Dans ce cas, la Caisse de Compensation prend en charge la diffrence
entre ce cot et le prix cible, savoir 5051 DH/T, et donc 2643,26 DH/t (7694,26-5051).
Le processus de raffinage, la subvention forfaitaire du prix sortie usine et la distribution
de ce sucre est identique celui du sucre produit partir des plantes sucrires cultives
localement.
86
Sucre brut
limportation
5572 Dh/T
DH/T
Fret+
assurance
Droits de douane +
redevance informatique
+ frais dapproche
Sucre brut
Valeur imposable
5626.78 Dh/T
Sucre brut
Prix de revient
7694.24 Dh/T
2531 DH/T
Sucre raffin
Granul 6379
Dh/T
Sucre raffin
Granul 4118
Dh/T
Sucre raffin
pains, morceaux
et lingots 5008
Dh/T
TVA
7%
Sucre raffin
pains, morceaux
et lingots 7211
Dh/T
2643.26 DH/T
Raffinage
1288 Dh/T
Sucre brut
Prix cible fix
5051 Dh/T
Raffinage
2120 Dh/T
Figure 25 : Formation des prix du sucre produit partir du brut import en 2012
Ainsi, si le prix du sucre produit partir des plantes sucrires nationales bnficie de la
subvention forfaitaire qui tait de 2531 DH/T en 2011, le prix du sucre produit partir du
brut import comporte en plus dune subvention limportation qui peut tre suprieure.
4.3. Le sucre import raffin

Paralllement au sucre fabriqu partir des plantations sucrires locales et du sucre
brut import, la demande est satisfaite galement travers limportation libre du sucre
raffin. Cependant, pour prserver lamont agricole et lindustrie de raffinage au niveau
national, cette importation est soumise une tarification douanire leve limitant la mise
en concurrence avec les produits fabriqus par lindustrie locale.
Ainsi, si lon observe lvolution des importations entre 2005 et 2009, il apparait quelles
restent peu significatives dans la consommation globale. Le maximum de 30 000 tonnes
environ a t enregistr en 2006 pour faire face des problmes dapprovisionnement
survenus la COSUMAR.
Concernant les droits de douane en vigueur, ils varient de 42% 60% selon la forme du
sucre import et sa prsentation, en plus dun droit dimportation additionnel si la valeur
87
dclare limportation est infrieure 4050 DH/T. Ce taux, appliqu au diffrentiel entre la
valeur dclare et 4050 DH/T est tax hauteur de 124%.
2005
2006
2007
2008
2009
Poids T
59,569
30019,489
14,332
175,331
68,894
Valeur dclare limportation DH
269 000
120 259 000
183 000
782 000
447 000
Part dans la consommation totale
0.005%
2.74%
0.001%
0.01%
0.006%
4.96
4.01
12.77
4.46
6.49
Valeur dclare/kg
Tableau 29 : volution des importations de sucre raffin en volume et en valeur
5. Evolution des subventions

Comme mentionn dans le descriptif du fonctionnement de la filire, hors subventions
agricoles, le sucre fait lobjet de deux formes de subventions : les subventions
limportation du brut, permettant de maintenir la rentabilit de lindustrie de raffinage et
lautonomie relative du pays dans ce domaine, et les subventions forfaitaires la sortie usine
pour garantir laccs ce produit un prix abordable rglement.
La charge globale de la subvention du sucre a quasiment doubl entre 2009 et 2011,
essentiellement sous leffet de la hausse des cours mondiaux du sucre brut dont la
subvention limportation est passe de prs de 165 millions en 2009 prs de 2,5 milliards
DH en 2011. Ainsi, le montant de la subvention moyenne du sucre est pass de 2286 DH/T
4101 DH/T.
2009
2010
2011
164 690 210
726 903 607
2 419 512 341
Subvention forfaitaire la consommation (dirhams)
2 409 160 640
2 608 660 000
2 636 480 000
Subvention totale (dirhams)
2 573 850 850
3 335 563 607
5 055 992 341
1 125 776
1 219 000
1 232 000
2 286
2 736
4 104
Subvention supplmentaire l'importation (dirhams)
Production (tonnes)
Subvention moyenne (DH/T)
Tableau 30 : volution des charges de compensation du prix du sucre entre 2009 et 2011
Scnarios dvolution Cours/Subvention
Comme pour le bl et les produits ptroliers, nous allons tablir des scnarios dvolution
des cours du sucre et des quantits consommes afin davoir une ide sur lvolution des
subventions et le potentiel de march qui en dcoulera.
2me scnario : Le cours reste au mme niveau que 2011 4989 dh/T
88
Quantits en
1000 T
2013
1 241
2014
1 262
2015
1 283
2016
1 304
Cours
C*Q
Sub. 1000 Dhs
Var. %
3991
4989
5986
3991
4989
5986
3991
4989
5986
3991
4989
5986
4 953 413
6 191 766
7 430 120
5 036 905
6 296 131
7 555 357
5 120 396
6 400 495
7 680 594
5 203 888
6 504 860
7 805 832
4 185 904
5 232 380
6 278 856
4 256 459
5 320 573
6 384 688
4 327 014
5 408 767
6 490 520
4 397 568
5 496 961
6 596 353
-17%
3%
24%
-16%
5%
26%
-14%
7%
28%
-13%
9%
30%
Tableau 31 : Evolution des subventions du sucre en fonction des niveaux de cours (en 1000 dh)
La subvention, qui a t de prs de 84% de la valeur global du sucre consomm en 2011,

pourra dpasser les 6 milliards de dirhams en 2013 si le cours augmente de 20% par rapport
cette mme anne soit une augmentation de 24%, et baissera de 100 millions de dirhams
(17%) si le cours du sucre baisse de 20%.
En 2016, nous pouvons remarquer que si le cours baisse de 20% la subvention baissera
de 13% par rapport 2011 et se tiendra plus 4,3 milliards de dirhams, dans le cas inverse,
la subvention pourra augmenter de 30% pour atteindre 6,6 milliards de dirhams.
annuellement.
89
Conclusion
Si de nombreuses incertitudes planent toujours sur la rforme de la caisse de compensation, il

nen demeure pas moins quelle reste invitable. La croissance dmographique, la volatilit sur les
marchs internationaux, lvolution de la consommation, tous des indicateurs qui montrent que la
charge de compensation nen est pas sa maturit, et quelle psera de plus en plus sur le budget de
lEtat, qui nos jours est dj trs endett. Ainsi, et au lendemain de cette rforme, un nouveau
march natra, celui de la couverture sur ces matires compenses.
La volatilit est un lment incontournable pour tout oprateur intervenant dans le domaine
des matires premires, elle va de pair avec cette catgorie dactifs. Cest pour cette raison que trs
tt, des moyens ont t mis en uvre pour y remdier. Exploits avec profit dans dautres domaines
o la volatilit se faisait ressentir, ces moyens nont cess de se dvelopper sous limpulsion des
oprateurs. Cette volution a permis daboutir un ensemble extrmement vari, allant du plus
simple au plus sophistiqu, dinstruments, de marchs et de techniques qui rendent possible
lobtention dune protection court ou long terme, qui permettent une meilleure gestion des
stocks, et qui peuvent servir de support la dcision dinvestissement.
Le potentiel de ce march au Maroc nen est qu ses dbuts et promet de belles opportunits
pour toutes les banques de la place, do la ncessit de se prparer et de se prmunir de tous les
outils afin dtre le premier et le leader sur un march qui se valorise en milliards de dirhams.
90
Rfrences bibliographiques
CHARDOILLET Eric, Lessentiel des marchs financier : Front Office, post-march et gestion des
risques, Editions dorganisation, 2010.
HULL John, Options, futures et autres actifs drivs, Pearson Education, 6me dition, 2011.
FONTAINE Patrice, March des changes, Pearson Education, 2010.
JEGOUREL Yves, Les produits financiers drivs, Editions La Dcouverte, 2005.
Webographie
www.conseil-concurrence.ma
www.cdc.gov.ma (Caisse de compensation)
www.affaires-gnrales.ma
www.finance.gov.ma (Direction du Trsor et des Finances Extrieures)
www.forexticket.fr
www.matierespremires.info
www.boursedecasablanca.ma
www.igc.int (International Grains Council)
www.gold.org (World Gold Council)
www.fas.nsda.gov (Foreign Agricultural Service)
91
Annexes
92
ANNEXE 1 : TEXTES JURIDIQUES REGISSANT LA FILIERE

DE LA FARINE DE BLE TENDRE AU MAROC
La filire de la farine de bl tendre est rgie par les dispositions lgislatives et
rglementaires suivantes :
Dahirs et lois:
-95-8 du 22 ramadan 1415 (22 FEVRIER 1995), portant promulgation de la
loi n 12-94 relative l'Office National Interprofessionnel des Crales et des
Lgumineuses et l'organisation du march des crales et des lgumineuses.
-96-101 DU 16 rabii I 1417 (2 AOUT 1996), portant promulgation de la loi n
17-96 compltant la loi n 12-94 relative l'Office National Interprofessionnel des
Crales et des Lgumineuses et l'organisation du march des crales et des
lgumineuses.
-91-261 du 13 joumada I 1413 (9 novembre 1992), portant promulgation de
la loi n13-89 relative au commerce extrieur, telle quelle a t modifie et complte
par la loi n 37-93 promulgue par le dahir n 1-94-259 du 4 moharrem 1415 (14 juin
1994), la loi n 3-96 promulgue par le dahir n 1-97- 63 du 4 chaoual 1417 (12 fvrier
1997)
Dcrets
-96-305 du 30 juin 1996 pris pour lapplication de la loi 12-94
-96-298 du 30 juin 1996 sur la taxe de commercialisation des crales
-97-512 du 28 octobre 1997 relatif la caution dexcution des
importations
-12-72 sur la suspension des droits de douane
Arrts
-02 DU 7 JOUMADA I 1423 (18
JUILLET 2002)
-11 du 16 mai 2011
-97 du 18 mars 1997
, du dveloppement Rural et des Eaux et Forts
n838-02 du 26 avril 2002 fixant les caractristiques du bl tendre fabriqus et mis en
vente par la minoterie industrielle.
Circulaires en vigueur:
lgumineuses.
93
juin 2011 modifiant et compltant la circulaire n6/ONICL du 16 mai 2011).

systme de rgulation durant la priode du 16 septembre au 31 dcembre 2010.
, des
lgumineuses et de leurs produits drivs du 13 janvier 2012.
du 19 juin 2003, relative aux modalits de rpartition du contingent de la farine nationale
de bl tendre et de la farine spciale destine aux provinces du Sud.
subventionne
subventionnes.
dans le cadre du systme de rgulation durant la priode du 1er janvier au 15 avril 2011.
Autre
noterie industrielle du bl tendre,
conclu entre le Gouvernement et la Fdration Nationale de la Minoterie (FNM).
94

SUCRIERE AU MAROC
La filire sucrire est rgie par un dispositif juridique fixant les prix diffrents niveaux
de la production et de la distribution, le montant des subventions et la fiscalit spcifique
limportation des diffrentes formes de sucre.
Dahirs
-74-403 du 5 Chaoual 1397 (19 septembre 1977) rorganisant la
Caisse de Compensation
-91-261 du 13 Joumada I 1413 (9 novembre 1992) portant Loi n 13-89
relative au commerce extrieur telle quelle a t modifie et complte par la Loi n 3793 promulgue par le Dahir n1-94-259 du 4 Moharrem 1415 (14 juin 1994), la Loi n 396 promulgue par le Dahir n 1-97- 63 du 4 Chaoual 1417 (12 fvrier 1997)
-00-225 du 5 Juin 2000
Arrts et Dcisions
-96 du 06/02/1996 du Ministre du Commerce, de lIndustrie et de
lArtisanat relatif aux stocks de scurit de sucre
charg de lincitation de lconomie instaurant une subvention forfaitaire en faveur du
sucre
t modification de la dcision 2/2 du 11/03/1999
relative linstitution dun prlvement au profit de la Caisse de Compensation sur les
produits contenant du sucre subventionn
-10 du 30 rejeb 1431 (13 juillet 2010) du Ministre Dlgu auprs du
Premier Ministre, charg des Affaires Economiques et Gnrales fixant la liste des
produits et services dont les prix sont rglements.
-06 du 15 aot 2006 du Ministre dlgu auprs du Premier Ministre,
charg des Affaires Economiques et Gnrales fixant les prix et les marges
commerciales maxima du sucre raffin tous les chelons de la commercialisation
95

DES PRODUITS PETROLIERS AU MAROC
Le secteur des produits ptroliers est rgi par un ensemble de textes qui fixent le cadre
juridique spcifiques des filires ainsi que les frais et les marges pour chaque type
doprateur.
Quelques textes rglementaires rgissant la filire des produits ptroliers
Dahir portant loi n 1-72-255 du 22 fvrier 1973 sur limportation, lexportation le
raffinage, la reprise en raffinerie et en centre emplisseur, le stockage et la distribution
des hydrocarbures tels quil a t modifi et complt par la loi n 4-95-141 du 4 aot
1995
Dcret n 2-72-513 du 03 Rabia I 1393 (07 Avril 1973) pris pour lapplication du Dahir
portant loi n 1-72-255 du 18 Moharrem 1393 (22 Fvrier 1973) tel quil a t modifi et
complt par le dcret n2-95-699 du 04 Moharrem 1417 (22 Mai 1996)
Arrt du Ministre du Commerce, de lIndustrie, des Mines et de la Marine Marchande
n674-73 du 28 Rabia II 1393 (31 Mai 1973) relatif au rseau de distribution au dtail des
repreneurs en raffinerie dhydrocarbures raffins autres que les gaz de ptrole liqufis
Arrt du Ministre du Commerce, de lIndustrie, des Mines et de la Marine Marchande
n773-73 du 19 Joumada II 1393 (20 Juillet 1973) dfinissant limportance du parc de
bouteilles des repreneurs en centre emplisseur
Arrt du Ministre de lEnergie et des Mines n43-95 du 27 Rajab 1415 (30 dcembre
1994) relatif la fixation des prix de reprise en raffinerie et de vente des combustibles
liquides et du butane
Quelques textes spcifiques rglementant les appareils pression de gaz
Dahir du 12 Janvier 1955 (18 Joumada I 1374) portant rglement sur les appareils
pression de gaz
Arrt du directeur de la production Industrielle et des mines du 14 Janvier 1955 fixant
certaines modalits dapplication du Dahir du 12 Janvier 1955 portant rglement sur les
appareils pression de gaz tel quil a t modifi et complt par larrt du Ministre du
Commerce, de lIndustrie, des Mines et de la Marine marchande n 484- 75 du 24 Rabia
I 1395 (07 Avril 1975), larrt du Ministre de lnergie et des Mines n 181-80 du 18
Safar 1400 (07 Janvier 1980) et larrt du Ministre de lnergie et des Mines n1184-85
du 26 Rabia I 1046 (09 Dcembre 1985)
96

Couverture Et Caisse de Compensation

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ECOLE NATIONALE DE COMMERCE ET DE GESTION DE SETTAT

PROJET DE FIN DETUDES

IMPACT DE LA DISPARITION DE LA CAISSE DE

Un projet ralis chez Banque Centrale Populaire

Tout dabord, je tiens remercier M. Othmane TAJEDDINE, directeur de banque des

TABLE DES MATIERES

DEFINITION DUN MARCHE.................................................................................................................. 12

LES PRINCIPALES FONCTIONS DUN MARCHE ...................................................................................... 13

ACTEURS DU MARCHE ......................................................................................................................... 13

SECTION 2 : LE MARCHE DES MATIERES PREMIERES ....................................................................................... 14

LES DIFFERENTS MARCHES DE MATIERES PREMIERES.......................................................................... 15

LES SOFT COMMODITIES ................................................................................................................ 15

LES HARD COMMODITIES ............................................................................................................... 16

Les mtaux prcieux .......................................................................................................... 17

Les mtaux industriels ....................................................................................................... 18

Les marchs de lnergie ................................................................................................... 18

LES NOUVEAUX MARCHES DE MATIERES PREMIERES : LES EMERGING COMMODITIES .................................. 21

LES CERTIFICATS DE CARBONE ......................................................................................................... 21

Cas du Maroc .................................................................................................................... 22

CHAPITRE 2 : INTERVENANTS ET INSTRUMENTS DE COUVERTURE ................................................................. 22

CME GROUP ........................................................................................................................................ 22

ASSOCIATIONS DES INTERVENANTS SUR LE MARCHE DES MATIERES PREMIERES ............................... 25

SECTION 2 : INSTRUMENTS ET PRODUITS DE COUVERTURE CONTRE LE RISQUE............................................. 25

LES CONTRATS A TERME ...................................................................................................................... 25

LA CHAMBRE DE COMPENSATION .................................................................................................... 26

EXEMPLE DUNE POSITION SUR CONTRAT A TERME ............................................................................. 27

LES PRINCIPAUX CONTRATS A TERME................................................................................................ 28

LES COMMODITY SWAPS ..................................................................................................................... 29

LES OPTIONS SUR MATIERES PREMIERES............................................................................................. 30

CARACTERISTIQUES DUNE OPTION .................................................................................................. 30

CATEGORIES DOPTION ................................................................................................................. 30

UTILISATION DES OPTIONS ............................................................................................................. 31

RESULTAT A LECHEANCE ............................................................................................................... 31

2EME PARTIE : REGLEMENTATION ET CAISSE DE COMPENSATION ................................................................. 35

CIRCULAIRE N1699 AUX BANQUES INTERMEDIAIRES AGREEES .......................................................... 36

PRINCIPE ET FONCTIONNEMENT ......................................................................................................... 42

CHARGE DE COMPENSATION ............................................................................................................... 42

CHAPITRE 2 : POTENTIEL DE MARCHE............................................................................................................. 43

PRESENTATION DE LA FILIERE .............................................................................................................. 43

CADRE JURIDIQUE ............................................................................................................................... 45

INDICATEURS DU MARCHE .................................................................................................................. 46

PRIX A LA DISTRIBUTION ................................................................................................................ 48

SYSTEME DE COMPENSATION ............................................................................................................. 49

FARINE NATIONALE DE BLE TENDRE (FNBT) ..................................................................................... 49

LES FARINES LIBRES, FARINES DE LUXE ET AUTRES TYPES DE FARINE......................................................... 53

LA REGULATION A LIMPORTATION ..................................................................................................... 54

EVOLUTION DES SUBVENTIONS DE BLE ............................................................................................... 56

POTENTIEL DE MARCHE ....................................................................................................................... 58

SECTION 2 : LES PRODUITS PETROLIERS SUBVENTIONNES .............................................................................. 62

PRESENTATION DE LA FILIERE .............................................................................................................. 62

CADRE JURIDIQUE ............................................................................................................................... 62

INDICATEURS DU MARCHE .................................................................................................................. 63

EVOLUTION DES PRIX .................................................................................................................... 64

SYSTEME DE COMPENSATION ............................................................................................................. 67

LA DISTRIBUTION DES PRODUITS PETROLIERS SUBVENTIONNES ......................................................... 69

EVOLUTION DES SUBVENTIONS ........................................................................................................... 71

POTENTIEL DE MARCHE ....................................................................................................................... 73

SECTION 3 : LA FILIERE SUCRIERE.................................................................................................................... 78

PRESENTATION DE LA FILIERE .............................................................................................................. 78

LE CADRE JURIDIQUE ........................................................................................................................... 78

INDICATEURS DU MARCHE .................................................................................................................. 78

EVOLUTION DE LA DEMANDE .......................................................................................................... 80

LES PRIX ..................................................................................................................................... 81

SYSTEME DE COMPENSATION ............................................................................................................. 82