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El costo de capital es la tasa requerida de retorno por todos aquellos que financian
nuestra empresa.
puede
darse
permite
mediante
a la
empresa llevar
a
o
COSTOS DE CAPITAL
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por aquellos que financian nuestra
empresa. Los tenedores de bonos y los accionistas, estn dispuestos a bridarnos
capital siempre y cuando nuestra empresa les brinde un retorno requerido superior al
que hubieran obtenido invirtiendo en otras empresas de similar riesgo a la nuestra.
Tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los proyectos en los que invierte para
mantener su valor de mercado y atraer fondos.
Es una tasa que se usa para decidir si una inversin incrementar o disminuir el precio de las
acciones de la empresa.
LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTO DEL CAPITAL
Las razones que avalan la importancia de conocer el costo del capital de una empresa
son tres:
1. La maximizacin del valor de la empresa que todo buen directivo deber perseguir
implica la minimizacin del costo de los factores, incluido el del capital financiero. Y
para poder minimizar ste ltimo.
2. El anlisis de los proyectos de inversin requiere conocer cul es el costo del capital
de la empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.
3. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciacin
de la deuda, y la gestin del fondo de rotacin de la empresa, tambin requieren
conocer el valor del coste del capital.
La estimacin del costo del capital se hace ms fcil en la teora que en la prctica, por
ello acometeremos el estudio de la misma siguiendo una serie de pasos:
En todo caso, es necesario decir que financiar una inversin a largo plazo ya sea en su
totalidad, o slo en parte, a travs de recursos financieros a corto plazo es una poltica
bastante arriesgada que podra poner en peligro no slo la realizacin de la inversin
sino tambin la vida de la propia empresa.
3. LA DETERMINACIN DEL COSTO DE CADA FUENTE FINANCIERA
Podemos dividir en dos pasos la obtencin del costo del capital medio ponderado de la
empresa:
1. El clculo del costo de cada fuente financiera individualmente considerada.
2. La determinacin del porcentaje de cada fuente financiera en el total de la
financiacin de las inversiones futuras
4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (weighted average capital cost - wacc)
Muchas veces las empresas recurren a diversas fuentes de financiamiento en lugar de
una sola; es decir, pueden financiarse emitiendo tanto bonos como acciones.
Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento, tenemos que hallar
el costo de capital de la empresa de forma tal que tenga en cuenta las proporciones de
las fuentes de financiamiento. Si la empresa financia sus inversiones con un 50% de
bonos y un 50% de acciones comunes, estas proporciones deben verse reflejadas en el
costo de capital; a esto se le conoce como Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC, por sus siglas en ingls). Como complemento, podemos tener en cuenta a
Tong J. (2010, p. 417) quien seala lo siguiente: "El promedio se calcular teniendo en
cuenta la participacin o proporciones que intervengan en la financiacin de la
empresa. Un aspecto muy importante es que estas proporciones deben medirse a
valores de mercado y no de acuerdo a valores en libros".
El Costo Promedio Ponderado de Capital lo obtenemos mediante la siguiente frmula:
Cuadro 1
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Componente
Proporcin
Deuda
30%
Acciones preferentes
10%
Acciones comunes
60%
100%
Cuadro 2
COSTO
DE
LOS
COMPONENTES
DE
CAPITAL
Componente
Costo
8%
Acciones preferentes
10%
Acciones comunes
15%
El WACC es de 11.44%
Evaluacin de proyectos
El WACC slo debe emplearse como tasa de descuento para un proyecto cuando este
presenta un nivel de riesgo similar al de la empresa. Cuando una empresa decide llevar
a cabo un proyecto que presenta un nivel de riesgo distinto, debe descontar los flujos
del proyecto con un costo de capital que refleje el riesgo del mismo el cual es, en otras
palabras, el costo de capital del proyecto.
Ejemplo desarrollado por Brigham E. y Houston J. (2008) aclara lo anteriormente
sealado. Imaginemos el caso de dos empresas, L y H. La empresa L presenta, en
trminos generales, un riesgo bajo y, por lo tanto, le corresponde un WACC de 8%. La
empresa H, por su parte, tiene un riesgo ms alto y le corresponde un WACC de 12%.
Ambas empresas estn evaluando dos proyectos, A y B, los cuales tienen el mismo
y los Fondos
presenta
Esta
magnitud
las
COSTOS FINANCIEROS
IMPUESTOS
= BENEFICIO NETO
El BAIDI es:
BAIDI = Beneficio Neto + Costos financieros
O bien:
BAIDI = BAII Impuestos
Ejemplo:
VENTAS NETAS
$1.000.00
-COSTOS VARIABLES
0
(600.000)
=MARGEN BRUTO
400.000
-COSTOS DE ESTRUCTURA
=BAII
(300.000)
100.000
-COSTOS FINANCIEROS
=BAI
(30.000)
70.000
-IMPUESTOS
=BENEFICIO NETO
(24.000)
$45.500
1.000
1.500
Plazo)
Patrimonio
Total
4.000
Supuesto que el costo del pasivo a largo plazo es del 7% anual, el de corto plazo de un
8% y la rentabilidad exigida por los accionistas es de un 13%. El costo medio del
pasivo y patrimonio se calcula del siguiente modo:
Costo Medio del
1.000 X 8% +
Pasivo y Patrimonio =
4.000
4.000
AUMENTAR EL EVA:
Definiendo el EVA como una medida de generacin de valor por parte de la empresa,
es evidente que a toda empresa le interesar obtener un EVA lo ms elevado posible.
Partiendo de la frmula de clculo del EVA,
BAIDI
- Costo medio del pasivo X Activo = EVA
para aumentar el Valor Aadido Econmico de la empresa las alternativas son las
siguientes:
Aumentar el BAIDI
Disminuir el costo medio del pasivo y patrimonio
Disminuir el Activo
A continuacin, se citan algunas de las medidas que una empresa puede adoptar para
aumentar cada una de estas variables y consecuentemente el EVA.
AUMENTAR EL BAIDI:
Aumentando los mrgenes brutos a partir de economas de escala
Potenciar aquellos productos que aporten mayor margen bruto
Haciendo ms eficiente la estructura de la empresa
Aplicando polticas fiscales ventajosas
Eliminando costos prescindibles, con el consiguiente aumento de mrgenes
DISMINUIR EL COSTO MEDIO DEL PASIVO Y PATRIMONIO:
Renegociando el costo de las deudas con entidades financieras
Aprovechando la financiacin espontnea
Eliminando las fuentes de financiacin onerosas en beneficio de las ms econmicas
DISMINUIR EL ACTIVO:
Aprovechar al mximo los activos de la empresa
Eliminar activos ociosos
Analizar los proyectos de inversin uno a uno, para no perjudicar el rendimiento
global de las
inversiones.
Estudiar opciones de alquiler frente a la adquisicin
Subcontratar en lugar de fabricar
Aplicando polticas ptimas de stock , cash y crdito muy rigurosas.
INTERPRETACIN DEL EVA:
El valor que arroja el clculo del EVA, es una cantidad monetaria que se puede
interpretar como la cantidad de valor creado por la empresa, durante el perodo para el
cual se ha realizado el clculo, despus de cubrir tanto los costos de financiacin de
las fuentes externas, como la tasa mnima de rentabilidad exigida por los accionistas.
Dicho de una manera muy sencilla,
El EVA es la cantidad sobrante despus de cubrir todos los costos, incluidos los
producidos por las fuentes financieras utilizadas por la empresa, tanto ajena como
propia.
EJEMPLO DE APLICACIN:
A continuacin se presenta un ejemplo prctico de aplicacin del EVA, para una
mayor comprensin e interpretacin de los trminos presentados.
Una empresa posee el siguiente Activo:
ACTIVO
Corriente
1.000
No Corriente
1.000
TOTAL
2.000
Capital
2.000
1.000
200
Pasivo
TOTAL
0
2.000
1.000
2.000
1.800
2.000
Ventas
1
4.000
2
4.000
3
4.000
-Costos Variables
2.000
2.000
2.000
=Margen Bruto
2.000
2.000
2.000
-Costos Fijos
1.500
1.500
1.500
=BAII
500
500
500
-Costos financieros
80
144
=BAI
500
420
356
175
147
125
325
273
231
-Impuesto
de
sociedades
=Beneficio Neto
1
25 %
2
25%
3
25%
Econmica
Rentabilidad
16,25 %
27.3%
115.5%
Financiera
EVA
Costo
medio
25
15%
123
11.5%
201.4
8.7%
del
pasivo y patrimonio
(*) Para el clculo del EVA.
Interpretacin de los resultados:
La Rentabilidad Econmica es la misma para las tres alternativas, ya que al ser
es
un
instrumento
contable que refleja el flujo de los fondos generados internamente, obtenidos de una
relacin de entradas y salidas de dinero (ingresos y gastos pagables) y proporciona
una medida de la autofinanciacin.
Flujo de Caja Econmico = Utilidad Neta + Gastos no Desembolsables
Nota:
Los
gastos
no
desembolsables
fijos intangibles; depreciacin de los activos fijos tangibles; provisin de cuentas malas;
amortizacin de gastos diferidos; etc.
El flujo de caja (FC) o Cash Flow es el resultado de la diferencia entre los ingresos
(entradas) y egresos (salidas) de efectivo que registra una empresa, generados por una
inversin, proyecto o cualquier actividad econmica que realice en un periodo
determinado.
Hoy en da el flujo de caja o cash Flow es una herramienta utilizada en
las finanzas para observar la dinmica de los ingresos y egresos que percibe una, as
como para determinar la rentabilidad futura que puede generar un proyecto en un
horizonte de tiempo.
DESEMBOLSOS COMO INVERSIONES DE CAPITAL
La adquisicin de un nuevo equipo, inmueble o edificio.
El reemplazo de un activo de capital.
Los programas de investigacin y desarrollo.
Las inversiones en existencias e inventarios.
Las inversiones en educacin y capacitacin.
La evaluacin de fusiones y adquisiciones.
Proyectos de seguridad y/o proteccin ambiental.
La inversin en exploracin y explotacin.
es
un
instrumento
contable que refleja el flujo de los fondos generados internamente, obtenidos de una
relacin de entradas y salidas de dinero (ingresos y gastos pagables) y proporciona
una medida de la autofinanciacin.
Flujo de Caja Econmico = Utilidad Neta + Gastos no Desembolsables
Nota:
Los
gastos
no
desembolsables
fijos intangibles; depreciacin de los activos fijos tangibles; provisin de cuentas malas;
amortizacin de gastos diferidos; etc.
El flujo de caja (FC) o Cash Flow es el resultado de la diferencia entre los ingresos
(entradas) y egresos (salidas) de efectivo que registra una empresa, generados por una
inversin, proyecto o cualquier actividad econmica que realice en un periodo
determinado.
TERMINOS
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
RESUMEN:
COSTO DE CAPITAL
Tasas tributarias:
d.
EL VALOR BURSTIL:
nicamente se puede aplicar en aquellas empresas que cotizan en bolsa.
EL BENEFICIO NETO:
Es divisible por reas de negocio. En este caso s se puede dividir el beneficio
por reas de negocio, implantando un sistema de contabilidad analtica.
EL DIVIDENDO:
Es una medida parcial de la creacin de valor, ya que el dividendo puede o no
distribuirse, por lo que este no manifiesta necesariamente, el valor creado durante el
perodo.
EL CASH-FLOW:
El cash-flow s tiene en cuenta la generacin de recursos por parte de la empresa y por
tanto la liquidez generada por la misma
LA RENTABILIDAD ECONMICA (ROI-Return On Investment):
La rentabilidad econmica es la relacin entre el BAII (Beneficio Antes de Intereses e
Impuestos) y el Activo Neto Total, es decir, la inversin total de la empresa.
LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE- Return On Equity):
La rentabilidad financiera mide la relacin entre el Beneficio Neto
Propios, es decir, la inversin de los accionistas.
LA RENTABILIDAD EXIGIDA:
y los Fondos
Conclusiones
4. El clculo de los costos de los componentes del capital debe hallarse en base
al valor de mercado y no el valor en libros.