Los mercados monetarios en Espaa

Sistema Financiero Espaol.

Universidad Rey Juan Carlos

Sistema Financiero Espaol
Tema 6: Los mercados monetarios en Espaa

Fuente:
Manual de sistema financiero espaol, Luis Rodrguez, Jos Alberto Parejo,
lvaro Cuervo y Antonio Calvo, Editorial Ariel. (ltima edicin disponible)

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6.1 Concepto y caractersticas generales.

Los mercados monetarios en Espaa se definen como un conjunto de mercados al por mayor,
independientes pero relacionados, en los que se intercambian activos financieros que tienen
como denominador comn un plazo de amortizacin a corto, entre un da y 18 meses, un bajo
riesgo y una elevada liquidez.

Sus caractersticas fundamentales son las siguientes:

Son mercados al por mayor

En estos mercados se negocian activos con muy escaso riesgo
Se negocian activos muy lquidos, tanto de su corto plazo de vencimiento como
de sus grandes posibilidades de negociacin en mercados secundarios.
En ellos la negociacin puede hacerse directamente entre los participantes o, lo
que es ms frecuente, a travs de intermediarios especializados.

Las razones que han favorecido el desarrollo de los activos financieros y sus mercados son:
1. Entre los 80-90, el apoyo de las autoridades econmicas.
2. Las propias decisiones de poltica financiera de nuestras autoridades: liberalizacin
de los mercados y del sistema financiero
3. La incorporacin de nuestro pas a la Unin Econmica y Monetaria Europea, y la
sustitucin de la peseta por el euro.

6.2 El mercado interbancario de depsitos.

Los mercados interbancarios son aquellos en los que slo se cruzan operaciones entre
entidades de crdito, el banco emisor y, en algunos casos, otras instituciones de carcter
financiero, en las que se negocian activos a muy corto plazo con un elevado grado de liquidez.
Los motivos del desarrollo del mercado interbancario de depsitos en Espaa son:

El desarrollo paulatino de la poltica monetaria de control de la cantidad de dinero

en nuestro pas.
La entrada liberalizada de la banca extranjera a partir de 1978.
Los altos niveles alcanzados por los tipos de inters en los aos ochenta y la
primera mitad de los noventa.

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6.3 Los mercados monetarios de fondos pblicos.

6.3.1 Evolucin histrica y situacin actual de los fondos pblicos de
mercado monetario en Espaa.
En la actualidad podemos incluir como fondos pblicos del mercado monetario en Espaa
las letras del Tesoro, los bonos y las obligaciones del Estado.
Sus caractersticas y diferencias bsicas aparecen resumidas en el cuadro 6.4.

Cuadro 6.4. Caractersticas fundamentales de los bonos del Tesoro, certificados de depsito del BdE, certificados de
regulacin monetaria, pagars del Tesoro y Deuda Pblica Especial. Fuente: Manual de Sistema Financiero Espaol.

Los bonos del Tesoro fueron los primeros ttulos pblicos usados por el Banco de Espaa
como instrumento de poltica monetaria (1973-1982), coexistiendo con los certificados de
depsitos (CDBE) emitidos por l mismo. Fueron sustituidos por los certificados de
regulacin monetaria (CRMBE) por la confusin que supona usar dos tipos de ttulos para el
mismo fin (regular la liquidez del sistema).
As pues, nuestras autoridades utilizaban dos categoras de activos a corto plazo: los CRM,
emitidos por el Banco de Espaa, con el objetivo de regular la liquidez del sistema y cerrados
al pblico y a empresas no financieras, y los Pagars del tesoro, con fines presupuestarios.

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En el anlisis de la situacin actual de los diversos tipos de fondos pblicos de mercado

monetario se encuentran:

Letras del Tesoro: activo emitido al descuento a plazos iguales o inferiores a 24

meses por el procedimiento de subasta. El objetivo de este nuevo tipo de deuda
es ser un instrumento regulador de la intervencin en los mercados monetarios.
Bonos del Estado y Obligaciones del Estado (Bonos del Tesoro): estos ttulos se
incluyen en el mercado monetario aunque su vencimiento sea a medio y largo
plazo por:
o Su estrecha relacin con otros activos emitidos por el Estado a corto
plazo (Letras del Tesoro).
o La posibilidad de crear activos a corto plazo mediante operaciones con
pacto de retrocesin.
o La utilizacin de estos activos por parte del Banco de Espaa en la
instrumentacin de la poltica monetaria.
o La inclusin en sus anlisis y estadsticas oficiales por parte del Banco
de Espaa.

6.3.2 Los mercados primarios.

6.3.2.1 Miembros del mercado de deuda pblica anotada.
La Deuda Pblica se negocia en el mercado de deuda pblica anotada.
Se negocia valores de renta fija emitidos por el Estado, el ICO, el Banco Central Europeo,
los Bancos centrales de la UE, las Comunidades Autnomas, los Bancos multilaterales de
desarrollo de los que Espaa sea miembro, el Banco Europeo de Inversiones y Entidades
pblicas previamente autorizadas. El Banco de Espaa es el organismo rector y supervisor.
Iberclear fue creada a partir de la Ley de Reforma del Sistema Financiero de 2002. Se
encarga del registro de la compensacin y liquidacin de los valores y las transacciones que se
llevan a cabo en los mercados burstiles (renta variable, renta fija burstil y Latibex) y de
deuda pblica y renta fija privada, as como de gestionar el Registro Nacional de los Derechos
de Emisin de Gases de Efecto Invernadero.
Iberclear funciona a travs de dos plataformas tcnicas:
Plataforma SCLV (Servicios de Compensacin y Liquidacin de Valores): se utiliza para la
liquidacin y compensacin de los valores y las transacciones de los mercados burstiles.
Plataforma CADE (Central de Anotaciones del Banco de Espaa): se utiliza para
operaciones con deuda pblica y renta fija privada.
Los dos actores del mercado de deuda pblica son:

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Las Entidades Titulares: Son los titulares de las cuentas a nombre propio en
Iberclear
Las Entidades Gestoras: Llevan las cuentas de quienes no estn autorizados a
operar a travs de Iberclear y mantendrn en esta una cuenta global. La condicin
de Entidad Gestora es otorgada por el Ministro de Economa y Hacienda a
propuesta del Banco de Espaa y previo informe de la CNMV.
o Entidad gestora con capacidad plena: Son titulares de cuentas en Iberclear
y pueden realizar todo tipo de operaciones autorizadas as como
compraventa simple al contado, compraventa simple a plazo y operaciones
dobles. Estas operaciones las podrn hacer en nombre propio, como
comisionistas en nombre de terceros y realizando las anotaciones
correspondientes por orden conjunta de las partes contratantes.
o Entidad gestora con capacidad restringida: Actan como meros
comisionistas en nombre de sus clientes. No son titulares de cuentas, por lo
que carecen de cuenta propia en Iberclear. Slo realizaran las operaciones
de compraventa simple al contado y compraventa simple a plazo. Lo hacen
como comisionistas en nombre de terceros y realizando las anotaciones
correspondientes de las partes contratantes.

6.3.2.2 Sistemas de emisin.

Los fondos pblicos, tanto las Letras del Tesoro, los Bonos y Obligaciones del Estado,
podrn emitirse a travs de varios procedimientos.
Tipos de subastas de fondos pblicos:

Ordinarias: Tienen lugar con la periodicidad establecida por la DGTPF

(Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera).
Especiales: Fuera de la periodicidad mencionada y se convocan en las
condiciones que en cada caso se determinen.
Restringidas: Subastas entre un nmero limitado de entidades autorizadas
que adquieren compromisos de asegurar la emisin o de contrapartida en el
mercado secundario.
Igualmente ser aceptado cualquier otro sistema que se considere
adecuado cuando la DGTPF considere la necesidad de reordenar el mercado
de deuda del Estado en funcin del tipo de operaciones, siempre que est
permitido por la normativa vigente.

Perodo de suscripcin pblica: Cualquier persona fsica o jurdica podr formular

directamente en el Banco de Espaa o a travs de los intermediarios financieros autorizados
peticiones de suscripcin participando en las subastas competitivas o adquiriendo los valores
en los periodos y en las condiciones que determine el DGTPF.

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6.3.3 El mercado secundario de deuda pblica anotada.

Incluye todas las operaciones en las que la deuda pblica anotada previamente emitida
cambia de titular. Se pueden distinguir dos mbitos de negociacin segn los agentes que
pueden acceder a ellos:

Miembros de mercado actuando por cuenta propia (mercado mayorista) en el que

distinguimos dos sistemas de negociacin:
o
Sistema general de negociacin por va telefnica o negociacin bilateral:
basado en la bsqueda directa de contrapartida o bien a travs de un broker que pone en
contacto a oferentes y demandantes.
o
El mercado ciego o sistema de cotizacin centralizada a travs de una
plataforma electrnica: la contratacin entre titulares de cuentas se realiza a travs de
algunas de las plataformas electrnicas existentes. Tiene una especial relevancia los
creadores de mercado, que son un conjunto de entidades cuya funcin es favorecer la
liquidez y el buen funcionamiento del mercado de deuda pblica y cooperar con el
Tesoro en la difusin exterior o interior de la deuda del Estado. Se trata de un mercado
en el que se muestran los precios de compra y venta en firme para determinados activos
de modo que sus participantes cotizan a ambos lados del mercado. Estas plataformas no
proporcionan informacin sobre el dealer que proporciona cada cotizacin, por lo que
tambin se denominan broker ciego.

La negociacin con los agentes que no son miembros del mercado (mercado minorista),
se hace exclusivamente a travs de entidades gestoras.

Adems, las bolsas de valores gestionan un rgimen especfico de negociacin,

compensacin y liquidacin de operaciones con la deuda pblica anotada, en coordinacin
con Iberclear, que funciona con los bonos y obligaciones del Estado y con las letras del
Tesoro.

6.4 Mercados de renta fija privada.

6.4.1 Mercados primarios.
6.4.1.1 Pagars de empresa.
Son valores de renta fija negociables, con vencimiento a corto plazo, emitidos tpicamente
a descuento por grandes empresas, con la finalidad de diversificar sus fuentes de financiacin
y conocidos internacionalmente como papel comercial.

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Pueden ser susceptibles de ser usados como financiacin a medio y largo plazo.
Tradicionalmente los pagars de empresa se emitan en Espaa a travs del sistema de
respaldo bancario, es decir, las empresas emisoras se ponan de acuerdo con una entidad
bancaria que le conceda un crdito a medio-largo plazo que era usado por stas para respaldar
su emisin de pagars. En la actualidad, aunque tambin se sigue usando respaldo, el mercado
primario de estos activos se desarrolla sobre todo a travs de dos tipos de emisiones:

Emisiones en serie. Realizadas por emisores habituales (grandes empresas de

conocida solvencia que emiten habitualmente). Los importes nominales suelen ser
bajos y a plazos cortos (de 3 a 6 meses habitualmente).
Emisiones a medida. Se caracterizan en general por acomodacin del demandante de
fondos a las exigencias de la demanda de pagars. No es necesario registrarlas en la
CNMV, y pueden colocarse a travs de intermediarios o directamente entre el pblico.

6.4.1.2 Ttulos hipotecarios.

Dentro de esta categora tenemos cdulas, bonos y participaciones hipotecarias, que
provienen de hipotecas, y es un instrumento de liquidez para las hipotecas que se conceden.
Son activos a medio plazo, pero gozan de gran liquidez, cuyo vencimiento suele oscilar
entre los dos aos y los cinco aos.
Las cdulas hipotecarias son ttulos que estn garantizados por la totalidad de los crditos
hipotecarios de la entidad emisora. Pueden ser nominativos, a la orden, al portador, con
amortizacin peridica o no, a corto o largo plazo, con inters constante o variable, con o sin
prima y emitidos en serie o singularmente.
Los bonos hipotecarios son activos garantizados por el grupo de crditos que se vinculen a
ellos en el momento de la emisin, que debe ser por escritura pblica. Pueden emitirse por
todas las entidades de crdito.
Las participaciones hipotecarias consisten en hacer partcipe a terceros de parte de crditos
hipotecarios.
Un instrumento utilizado a partir de 1992 son los llamados Bonos de Titulizacin
Hipotecaria, emitidos por las sociedades Gestoras de Fondos. Deben estar controlados por la
CNMV y su actividad consiste en adquirir participaciones hipotecarias para luego emitir
bonos contra esos activos.
6.4.1.3 Otros activos de los mercados monetarios.
Los pagars bancarios son similares a los pagars de empresa, pero emitidos por la banca o
las cajas de ahorro.

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Los certificados de depsito son documentos acreditativos de depsito a plazo fijo en una
entidad bancaria, susceptibles de transmisin. Por lo general tienen un vencimiento mnimo a
seis meses y un importe mnimo de 6000 euros.
Los bonos de caja y de tesorera son obligaciones a medio plazo que se emiten por bancos
y cajas de ahorro. Las participaciones preferentes son ttulos de renta fija a largo plazo que se
consideran recursos propios de las entidades siempre que cumplan una serie de requisitos.

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